AvaliaçãodedesempenhoEconômico-Financeira:umestudodecasoemindústriassimuladasdecapitalaberto

ShirleyFloresVega,ClaudelinoMartinsDiasJunior,AryaneKautnick,RicardoNiehuesBuss

Resumo: A avaliação de desempenho usualmente se dá a partir da utilização de indicadores deresultadoeconstituiinstrumentoessencialnabuscadequalificaçãodasdecisõesporpartedeseusgestores,bemcomoorientaapolíticadeinvestimentosdeseusacionistasepotenciaisinvestidores.Comobjetivodeavaliarodesempenhoeconômico-financeirodeempresasindustriaissimuladasdecapitalaberto,esteestudovale-sedeumaabordagemquali-quantitativa,preliminarmenteapartirdaseleçãodeindicadoresdeperformancequeorientamanáliseshorizontaiseverticais.Apesquisaapresenta-se como descritiva, valendo-se de base conceitual na definição de um modelo dereferênciaparaoalcancedoobjetivoproposto.Destaforma,osresultadossugeremqueempresasque controlam seus indicadores financeiros por meio de uma política mais coerente deinvestimentos,obtémmaiorrentabilidadee,porconseguinte,permanecemmaisatrativas.Palavras chave: Avaliação de empresas, Indicadores de performance, Capital aberto, Empresassimuladas.

PerformanceEconomicandFinancialEvaluation:acasestudyinopencapitalsimulatedindustries

Abstract:Performanceevaluationisusuallybasedontheuseofresult indicatorsandisanessentialtool in the search forqualificationofdecisionsby itsmanagers, aswell as guiding the investmentpolicy of its shareholders and stakeholders.With the goal of evaluate the economic and financialperformance of publicly traded simulated industrial companies, this study uses a qualitative andquantitativeapproach,firstlyfromtheselectionofperformanceindicatorsthatguidehorizontalandverticalanalysis.Theresearchisdescriptive,usingaconceptualbasisinthedefinitionofareferencemodeltoachievetheproposedobjective.Inthisway,theresultssuggestthatcompaniesthatcontroltheirfinancialindicatorsthroughamorecoherentinvestmentpolicy,obtainhigherprofitabilityandareremainmoreatratives.Key-words:Companyvaluation,Performanceindicators,Opencapital,Simulatedenterprises.1.Introdução

Conhecerasituaçãoeconômico-financeiradaempresaédointeressedegestores,credores,fornecedores e investidores. Mas outros usuários também possuem esse interesse comobolsas de valores, empregados, instituições de pesquisa, órgãos de controle, além depotenciais compradores (PADOVEZE; BENEDICTO, 2010). Todos esses buscam saber se aempresa possui risco de solvência, seu percentual de endividamento ou se seus lucroscorrespondemamédiadomercado.

No ambiente interno da organização ou representado pela ação gerencial a avaliação dasituação econômico-financeira faz parte do dia-a-dia das operações, já que os resultadosalmejados,emsuamaioria,podemsertraduzidosemresultadoseconômicosequepodemvirounãoaseralavancadospordecisõesfinanceiras.Nessesentido,osresultadosbuscadospautam-seemresultadoseconômicos,porémpoderãoseconcretizarpormeioderesultadosfinanceiros.Comoexemplo,deve-seavaliar sea rentabilidadedeumnovo investimentoé

maiorqueoseucustofinanceiro,ouseja,setrata-sedeumaboadecisão.

Uma análise econômico-financeira utiliza informações contidas em demonstraçõescontábeis,nasSociedadesAnônimasdecapitalabertosãopublicadastrimestralmente,paraextrair informaçõesutilizadasnoprocessode tomadadedecisão (PADOVEZE;BENEDICTO,2010 e SANTOS et al, 2016). Por meio desse tipo de análise os gestores são capazes demensurar o desempenho e, consequentemente, estabelecer metas possíveis e aindaidentificar problemas e oportunidades (GITMAN, 2010). Castro (2015) cita ainda que osindicadores resultantes dessa análise podem ser usados em outras áreas como, porexemplo,aáreadeRecursosHumanos,de formaaorientarumapolíticaderemuneraçãovariável por desempenho ou resultado. Os indicadores mais específicos permitem aindacontrolarodesempenhodecadadivisão(BRUNSTEIN,2008).

Este estudo se propõe avaliar o desempenho de indústrias de capital aberto a partir dademonstraçãodeseusresultados,valendo-sedeindicadoresdeperformanceeconômicosefinanceiros. Neste sentido, primeira parte do estudo busca “explicar” como se dá aavaliação e análise de desempenho econômico-financeiro, os tipos de análises e osindicadoresexistentes.A segundaparte tratadametodologiautilizadano levantamentoecoleta de dados utilizados. Conclui-se com a verificação dos resultados, dado o objetivoinicialmenteproposto.

2.ReferencialTéorico

A complexidade do ambiente empresarial não permite análises que tenham em contasomente visões unilaterais.Usualmente, dentre as várias perspectivas que sepode ter deuma empresa, destaca-se uma econômica e financeira e, não raras vezes, tidas comodiretrizesempresariais(GITMAN,2010;ALANRUSSEL,2013ePimenteletal,,2017).

Aanáliseeconômicasobodesempenhodeumaempresaéindependente,porexemplo,dotipo de pagamento que o cliente optou por fazer, pois essa análise usa o regime decompetência,ouseja,mesmoseomontantedasreceitasforprovenientedevendasaprazoa margem de lucro calculada considera o valor à vista (MEGLIORI; VALLIM, 2009). Estemétodo gera um problema complexo, qual seja, o dimensionamento da necessidade decapital de giro, necessário para cobrir esse gap deixado pela teoria econômica.Müller eAntonik(2008)defendemqueosciclosusuaissãoosrepresentadosemFigura1.

Figura1-OsCiclosdeAvaliaçãodasEmpresas Fonte:AdaptadadeMuller;Antonik(2008)

Ociclofinanceiropodeserentendidocomooníveldeliquidezdosativos,devendoesteserobtido apartir damelhor combinaçãoentre aorigemde recursos e sua aplicação. Isto é,resumidamente, o quanto a empresa deve se alavancar financeiramente (MEGLIORINI;VALLIM,2009eZANOLA;SILVA,2017).

Umexemplodedecisãofinanceiraéoptarporvenderaprazomesmonecessitandodinheironocaixaduranteesseperíodoparaconsumosdaprodução.Adecisãodeaumentarocapitalde giro da empresa para termaior participação demercado. A decisão financeira obtém

sucessoquandoolucrogeradopelaoperaçãodescontadososcustosedespesasécapazderemuneraro capital dosproprietários custo financeiro émenorqueo lucroobtido comaoperação(GITMAN,2010).Algunsindicadoresfinanceirosmedemoquantoessasestratégiasobtémdesucesso.

Já o ciclo da produção, ou também visto como sistema de produção, mostra seudesempenhopormeiodesuaeficiência(pelomaioroumenorgirodeseusativos)ecustoscapazesdeafetardiretamenteasmargensdelucratividadedefinidas.

Entende-secomodesempenhooresultadodarealizaçãodeumaatividadeouumconjuntode atividades obtidos em determinado período, podendo ser avaliado por indicadores(SANTOS et al, 2017). Quando se avalia o desempenho, deve-se incluir a avaliação e ocontrole dos resultados e também das atividades, requerendo a mensuração ouquantificação de um desempenho planejado e um realizado. Para Santos et al (2017) aanálise financeira constituimais importante ferramenta de avaliação de resultados e, poranalogia,dodesempenho.

2.1.Avaliaçãodedesempenhoeconômico-financeira

Aanáliseeconômico-financeiraenvolveumconjuntodeprocedimentosaplicadosdeformainter-relacionada,obtémpormeiodeindicadoresquemensuramoretornosobreocapitalinvestido (MEGLIORINI; VALLIM, 2009, ASSAF NETO, 2010 e SANTOS et al, 2016). Essesindicadores são capazes de dar “pistas” sobre problemas ou oportunidades a sereminvestigados.

O uso desses indicadores permite a realização de uma análise comparativa com outrasempresasdomesmosetor.Dessaformacadasetorterá indicadoresmaisrelevantesequerefletememcertamedida,o graude competitividadedasempresas. Podemainda seremprocedidasoutrascomparações,pormeiodeperíodospassados,períodosorçados,padrõesdo setoriais, padrões internacionais, padrõesmédios dos concorrentes (PADOVEZE, 2010;GITMAN,2010;CARVALHOetal,2016).

Osindicadoresmostramsintomaseaanáliseadicionalpermitedefinirascausas.Observa-seque os indicadores não devem ser utilizados de forma isolada, mas como parte de umaanálisecompostadediversasferramentas(GITMAN,2010).Asmaisusadas,equeformamumconjuntodeanálise financeira sãoaanáliseverticaleaanálisehorizontal (PADOVEZE,2010).

2.1.1.AvaliaçãoVertical(AV)

Trata-sedeanalisaraparticipaçãopercentualoudeestruturadoselementoscontábeis.Nocaso do Balanço Patrimonial, 100% seria o total do ativo e do passivo. Já para aDemonstração de Resultados, 100% equivale ao valor total de receita operacional líquida(MEGLIORINI;VALLIM,2009eASSAFNETO,2010).EssetipodeanáliseémaissignificativanaanálisedaDemonstraçãodeResultadosdoExercícioondeépossívelverificaraestruturadecustosedespesasdaempresapercentualmentedecadaelementododemonstrativo.

2.1.2.AvaliaçãoHorizontal(AH)

Essaanáliseforneceumpanoramadaevoluçãodoselementosdasdemonstraçõescontábeisao longodosanos (MEGLIORINI;VALLIM,2009,PADOVEZE,2010eGITMAN,2010).Nessaanálise, tem-seacomparaçãoentrecontasdemesmanatureza,noentanto,emexercíciosdiferentes. Deve-se considerar efeitos inflacionários, esta análise indica o crescimento ou

diminuiçãodosvaloresaolongodosexercícios.

2.1.3.AvaliaçãoFinal(AF)

Trata-sedeumrelatóriocontendoconclusões,obtidascomasanálisesdosdemonstrativoscontábeis. Deve ser bem objetiva e descrever a situação da empresa e, se possível,sugerindorecomendaçõesparaaçõesfuturas(GITMAN,2010).

2.2.Indicadoreseconômicos-financeiros

Os indicadores financeiros são divididos em 5 categorias básicas: indicadores de liquidez;atividade;endividamento; rentabilidadeevalordemercado (MEGLIORINI;VALLIM,2009ePADOVEZE, 2010). Os três primeiros medem o risco, a rentabilidade mede o retorno(GITMAN,2010).Ovalordemercadoéomaisutilizadoporinvestidoresembuscadeaçõescomvaloresatrativos.

2.2.1.Indicadoresdelucratividadeerentabilidade

A análise de rentabilidade mede o retorno sobre o capital investido, é considerada pormuitos autores como a parte mais importante de uma avaliação econômico-financeira(PADOVEZE&BENEDICTO,2010;FERNANDESetal.,2014).Parte-sedapremissadequeumaempresa rentávelnão teráproblemasdesolvênciaoucapacidadedepagamento,pois suasaúde financeira decorre de sua rentabilidade. Acredita-se que “problemas de liquidezadvém, provavelmente, de uma inadequada rentabilidade passada ou mauredirecionamentrodeseuslucrosoufundos”(PADOVEZE;BENEDICTO,2010,p.119).Assim,destaca-se duas formas de olhar para a rentabilidade do patrimônio líquido: pela óticaoperacionaloupelaóticafinanceira.

Quanto à rentabilidadeoperacional, leva-se em consideração a capacidadede geraçãodemargemdelucrojuntamentecomoconceitodegirodoativo,quedefineanecessidadedemaioroumenormargemsobreasvendas.Jáparaaanálisedarentabilidadefinanceiraleva-seemconsideraçãoondeestáindoolucro,verificandoseaestruturadecapitaldaempresaestáaumentandoarentabilidadedocapitalpróprio(PADOVEZE,2010).

A análise da geração de lucro homenageia sua criadora, uma empresa norte-americanachamada Dupont, a qual verificou que esses dois componentes, giro e margem, quandomaximizados, provocam maior rentabilidade operacional (PADOVEZE, 2010 e GITMAN,2010).Significaqueumamaiorprodutividadeérepresentadapelavelocidadecomqueosativossãooperacionalizadosevendidos.PadovezeeBenedicto(2010,p.121)ressaltamque“seamargeméoelementoparaobterrentabilidade,ocaminhoéogiro”.Destamaneira,quantomaisvendasaempresafizer,maisprodutivoéoativo.Noentanto,Padoveze(2010)eGitman(2010)destacamqueumarentabilidadeboaouruimestáatreladaaoconceitodecusto de capital. A Figura 2 demonstra os principais indicadores de lucratividade erentabilidade.

Figura2-IndicadoresdeLucratividadeeRentabilidade

Fonte:AdaptadodePADOVEZE(2010);ASSAFNETO(2010);GITMAN(2010);MÜLLER;ANTONIK(2008) 2.2.2.Indicadoresdeliquidez

Aliquidezdaempresaémedidapelacapacidadedecumprirsuasobrigaçõesacurtoprazo,ou seja, sua capacidade de sobreviver a curto prazo (GITMAN, 2010,MÜLLER; ANTONIK,2008ePADOVEZE,2010).Aliquidezacurtoprazoédenominadaliquidezcorrente,aliquidezgeraldimensionaacapacidadedecumprimentodasobrigaçõesamédioe longoprazos.Aliquidezsecaéigualaliquidezcorrentedescontadoovalordosestoques(verFigura3).

MüllereAntonik(2008,p.117)comentamque“quandocomparadasaliquidezcorrenteeaseca é possível avaliar a dependência da empresa sobre a rotatividadede seus estoques”enfatizam que “nem a liquidez corrente, nem a seca, nem mesmo a geral garantem acapacidadedepagamentodasorganizações”.Issoporqueéumacapacidadepotencialenãoa verdadeira realização desse compromissos financeiros. Outro cuidado ao analisar essesindicadoresécompará-loscomosetor.Deoutraforma,umaboaliquidezsugereindicadoresmaioresque1,0,porémnaconstruçãocivilindicadoresentre1,5,2,0ouatémesmo3,0sãopéssimoseinviáveis.Jánovarejo,quepossuialtarotatividade,trabalha-secomindicadoresdeliquidezmenoresque1,0.

Figura3–IndicadoresdeLiquidez

Fonte:AdaptadodePADOVEZE(2010);ASSAFNETO(2010);GITMAN(2010);MÜLLER;ANTONIK(2008)

2.2.3.Indicadoresdeendividamento

Comousodessesindicadoresépossívelconhecersobreaspolíticasdeobtençãoderecursosprópriosedeterceirosdaempresa (MEGLIORINI;VALLIM,2009). JáparaGitman(2010,p.49)os indicadoresdeendividamentomostram“ovolumededinheirode terceirosusadospara gerar lucros”. Gitman (2010) destaca que é dada forte relevância a dívidas de longoprazoporque elas comprometemo caixa comuma série depagamentos. E ainda ressaltaquequantomaiscapitaldeterceirosaempresapossui frenteaseuativototal,maiorserásuaalavancagem.AFigura4resumeosindicadoresquepodemserutilizadosnaavaliaçãodoendividamento, sendo: endividamento financeiro; geral; índice de cobertura de juros; eíndicedealavancagem.

Figura4–IndicadoresdeEndividamento

Fonte:AdaptadodePADOVEZE(2010);ASSAFNETO(2010);GITMAN(2010);MÜLLER;ANTONIK(2008)

2.2.4.Indicadoresdeatividade

Os indicadores de atividademedem a velocidade de transformação das vendas em caixa,bemcomoaeficiênciaemqueosativos totaisestãosendoutilizados (MÜLLER;ANTONIK,2008eGITMAN,2010).Ogirodeestoquemedea liquidezdosestoqueseogirodoativomedeaeficiênciacomqueaempresausaseusativosparagerarvendas(GITMAN,2010).AFigura5demonstracomoseobtémessesindicadores.

Figura5-IndicadoresdeAtividade

Fonte:AdaptadodePADOVEZE(2010);ASSAFNETO(2010);GITMAN(2010);MÜLLER;ANTONIK(2008)

Aseguiréapresentadaametodologiautilizadanaavaliaçãododesempenhodasempresassimuladasdecapitalabertoanalisadas.

3.Metodologia

Paraanáliseproposta,foramconsideradosalgunsfatorescomoconsideraraslimitaçõesdosdadosdasdemonstraçõescontábeisdasempresasestudadas.Noentanto,essasdispõemdeinformações muito próximas às de um ambiente real, tais como: taxa de juros; inflação;variaçãocambialetc.

As demonstrações contábeis utilizadas para a análise são o resultado das operações de 8(oito) trimestres de 5 (cinco) empresas simuladas. Cada empresa foi geridapor umgrupogestor formadoemmédiapor3 (três)alunosdegraduaçãoemAdministração. Apesardoprocesso de gestão ter em conta indicadores específicos para o exercício das funções:comercial; financeira; produção; e recursos humanos, como anteriormente mencionadoobjetiva-se especificamente avaliar o desempenho econômico-financeiro das empresas.Observa-seque,comocritériopreliminarfoiutilizadoparaocálculodastaxasreaisapartirdastaxasnominaiscomoobjetivoderemoverainfluênciadainflaçãonosindicadores.

Ademais,foramutilizadasasseguintesdemonstrações:BalançoPatrimonial;DemonstraçãodeResultadosdoExercícioeoFluxodeCaixa.AFigura6demonstraasvariáveisqueforamutilizadas para identificação dos indicadores relevantes na avaliação do desempenhoeconômico-financeiro.

Figura6-AnálisedoDesempenhoEconômico-Financeiro

Fonte:AdaptadodePADOVEZE(2010)

Para representar a análise do desempenho econômico-financeiro das cinco empresassimuladas do setor industrial escolheram-se duas delas (a mais valorizada e a menosvalorizada segundo o i-bolsa), respectivamente a Growth GDR SA e a Dharma. A seguirapresentam-seadiscussãoeaanálisedosresultados.

4DiscussãoeAnálisedosResultados

Tendo-seemcontaqueoprincipalindicadoreconômicoéoROEporquedeterminaocustode oportunidade de negócio. Pois este já classifica se a empresa tem um desempenhoeficiente ounão.De forma associadadeve se considerar o nível de risco assumido, nestecaso para o setor industrial. Que, por convenção, apresentamargens consideradas como“baixas”frenteosetorserviços.

Opróximoindicadorcentra-senamargemlíquidaque,quandoassociadaaogirodoativo,seconverteemrentabilidadeoulucro,deacordocomGitman(2010)ePadoveze(2010).OquepodeserobservadonaquintacolunadaFigura7(GrowthMédia)équeaempresaapresentamargens líquidas maiores que a média do setor e um giro de seu ativo médio de 0,5%,proporcionalmente, igual à média do setor. Porém, o giro de seus estoques de 1,75%mantém superior àmédia do setor de 1,45%.Ou seja, uma boa combinação entre giro emargemcolocaaempresanumpatamareconômicomuitorentávelemseusegmento.

Figura7-IndicadoresdeRentabilidadeeLucratividadeMédios

Fonte:Autoriaprópria

De outro lado, a empresa Dharma apresenta um ROE médio negativo de -0,46%, emparalelo,possuiumgirodeestoquesacimadamédiadosetor (1,57%).Porémasmargensbaixasobtidasrefletemumpolíticadepreçosequivocada.Noentanto,suamargemlíquidaeEBITDAnegativas,oquetendeacabarcomarentabilidadedaempresa.Ogirodeestoquesacimadamédiaparaoúltimoperíodoobservado(3,39%)édecorrendoperíodosazonal,noentanto, colocando-semuitoacimadamédiadosetor (1,57%).Oquesugereaadoçãodeumapolíticadecompetiçãoporpreço,comoimpactojáevidenciadoemsuasmargens.

Observando-seaindaoquePadovezeeBenedicto(2010)afirmam,queasaúdefinanceiradaempresasdecorrede sua rentabilidade,destaca-seessa combinação“perfeita”apartirde

umanálisepelométodoDupontemFigura8.

Figura8-AnáliseDuPontDharmaeGDRGrowthSAFonte:Autoriaprópria

A análise Dupont ajuda entender os componentes da rentabilidade, sendo: a margemlíquida;ogirodoativoeaalavancagem.SegundoGitmanePadoveze(2010)amaximizaçãodesses componentes resulta em aumentos de rentabilidade. A Figura 8 sugerecomportamentos parecidos do giro do ativos e da alavancagem, porém a “melhorcombinação”darentabilidade,estáatreladaamargemlíquidaobtidapelaempresaGrowthGDRSA,bemcomopeloseupotencialdealavancagemfinanceiradosativos.

AindadeacordocomGitman(2010)arentabilidademedeoretornosobreoinvestimentoea liquidez e endividamento medem o risco do investimento. Quanto ao risco, sugere aincapacidadedaempresaassumirsuasobrigaçõesacurtoprazoamédia13,03%daDharmafoi supervalorizada, considerando que pormuitos períodos permaneceu comdinheiro emcaixa, adotando uma política de comercialização à vista. Porém, obtendo baixo retornosobreoativo.Noúltimoperíodoo índicede liquidezcorrente foide0,98%,apresentandoindíciosdesolvência,noentanto,associadoaumaltograudeendividamentode0,94%.

As médias de liquidez para o setor apresentaram-se altas e dependentes dos estoques.Nessequesito,noúltimoperíodo(períodosazonal)aGrowthGDRSAfugiuaessatendência.No entanto, a liquidez de curto prazo de 0,45% constitui um ponto fraco da empresa,considerandoqueesseindicadordeveriaestarentre0,6%e0,7%(verFigura9).

Figura9-IndicadoresdeLiquidezdaEmpresaDharmaeGDRGrowthSA

Fonte:AutoriaPrópria.

SegundoMegliorini e Vallim (2009) os indicadores de endividamento revelam as decisõesfinanceiras sobre as políticas de financiamento de capital da empresa. Neste sentido, épossível identificar que a Growth GDR SA decidiu financiar suas operações comaproximadamente 40,73%de capital de terceiros em seu últimoperíodo de decisões (verFigura10),patamarmédioobservadoaolongodetodososdemaisperíodos.

Figura10-IndicadoresdeEndividamentodaEmpresaDharmaeGDRGrowthSA

Fonte:AutoriaPrópria.

AFigura11demonstraocomportamentodaliquidezcorrente,secaeageral,bemcomooendividamento geral da Dharma e da Growth GDR SA. Destaca-se uma atípica alta naliquidez da Dharma nos primeiros períodos de atividade em função da adoção, jámencionada, de uma política de vendas à vista e pagamento também à vista dosfornecedorescomaltovolumededinheiroemcaixa,seguidadeumaqueabruptaquedadesua liquidez, sugerindo indíciosde insolvência. JáaGrowthGDRSAmanteveuma liquidezconstante com tendência de queda nos primeiros períodos, mas commuita estabilidadedesdeasegundametadedeseuperíododegestão,sugerindoboacapacidadedequitarsuasdívidascomcredoresefornecedores.

Figura11-LiquidezCorrente,SecaeGeraldaEmpresaDharma

Fonte:AutoriaprópriaAinda de acordo com Padoveze (2010), um bom ROE encontra-se entre 12 % a 15%,portanto, nenhuma das empresas apresenta um BOM rendimento sobre o capital dosacionistas,estandomaispróximadessaavaliaçãoaGrowthGDRSA,comumamédiade7%ecrescimentode13,22%noúltimoperíodosazonal,dadaoaumentomédiodesuasvendaspara35%.Portanto,observa-seopouconíveldecompetitividadeentreempresas,quiçápelocomportamentoconservadordasdecisõesdeseusgestores.

5.Consideraçõesfinais

Deummodogeral,osstakeholdersbuscamsaberseaempresapossuiriscodesolvência,seestámuito endividada ou se seus lucros correspondem amédia domercado, de forma aconhecer seu funcionamento e capacidade de realizar investimentos. A avaliação dodesempenho econômico-financeiro utiliza informações contidas em demonstraçõescontábeiscomoinsumodoprocessodetomadadedecisão(PADOVEZE;BENEDICTO,2010).Pormeio dessa avaliação demosntarma-se resultados frente a concorrentes e padrões demercado, bem como pode reorientar o alcance de metas, por meio da identificação deproblemaseeventuaisoportunidadesdetectadas(GITMAN,2010).

As duas empresas de capital aberto escolhidas comoobjetode avaliaçãodedesempenhoapresentamosmaioresemenoresindicadoresdoi-bolsa(GrowthGDRSAeDharma).Nestesentido, o objetivo do estudo foi alcançado, na medida em que avaliou o desempenhoeconômico-financeirodessas indústrias, possibilitandoa seus gestores enxergá-las sobumpanorama de sustentabilidade econômica e, de formamais ampla, qualificar a gestão deseusativos financeiros, considerandoqueamaioriadelasapresentaumROEmuitobaixo,baixacompetitividadeepoucaalavancagem.

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