O SISTEMA JURÍDICO-INSTITUCIONAL DE

INVESTIMENTOS EM INOVAÇÃO NO BRASIL:

O PAPEL DO BNDES

Paulo Todescan Lessa Mattos

Política Industrial e o BNDES

-Apoio a investimentos em cadeias produtivas por meio de Apoio a investimentos em cadeias produtivas por meio de operações de operações de renda fixarenda fixa

-TLJP: utilizada de forma sistêmica e horizontal em três prioridades:TLJP: utilizada de forma sistêmica e horizontal em três prioridades:

-Aumento de Capacidade Produtiva na IndústriaAumento de Capacidade Produtiva na Indústria-Infra-estruturaInfra-estrutura-InovaçãoInovação

-Demais operações de renda fixa utiliza cesta de moedasDemais operações de renda fixa utiliza cesta de moedas

-Apoio a investimentos na capitalização de empresas por Apoio a investimentos na capitalização de empresas por meio de operações de meio de operações de renda variávelrenda variável

-Decisões de crédito (renda fixa e variável) tomadas de Decisões de crédito (renda fixa e variável) tomadas de forma colegiada e com base em critérios de risco de forma colegiada e com base em critérios de risco de mercado e retorno do investimento (intangíveis e mercado e retorno do investimento (intangíveis e governança)governança)

Política Industrial e o BNDES

-Participação do BNDES na Política de Desenvolvimento Participação do BNDES na Política de Desenvolvimento Produtivo Produtivo –– PDP: PDP:

-Redução de Redução de spreadsspreads básicos médios básicos médios

-Redução na intermediação financeiraRedução na intermediação financeira

-Redução do custo de financiamento a bens de capitalRedução do custo de financiamento a bens de capital

-Ampliação do apoio não reembolsável à inovação Ampliação do apoio não reembolsável à inovação (FUNTEC)(FUNTEC)

-Especialização da área de mercado de capitais (área de Especialização da área de mercado de capitais (área de capital empreendedor capital empreendedor –– ACE) ACE)

-Criação de fundos de renda variável voltados a Criação de fundos de renda variável voltados a investimentos no nordeste ou com foco regionalinvestimentos no nordeste ou com foco regional

-Ampliação do crédito à indústria no norte e nordesteAmpliação do crédito à indústria no norte e nordeste

Os Três Pilares da Política de Inovação no BNDES

Apoio à cadeia da inovação Apoio à cadeia da inovação (renda fixa)(renda fixa): : Pesquisa e Desenvolvimento Pesquisa e Desenvolvimento (P, D & I)(P, D & I) ProduçãoProdução Programas Específicos Programas Específicos (Prosoft, Profarma)(Prosoft, Profarma)

Apoio à viabilização de soluções tecnológicas já Apoio à viabilização de soluções tecnológicas já disponíveis disponíveis (renda fixa)(renda fixa)::

FUNTECFUNTEC

Apoio via Participação Acionária Apoio via Participação Acionária (renda variável)(renda variável):: Direta Direta ((“Private Equity”“Private Equity”)) Via Fundos de Via Fundos de “Venture Capital”“Venture Capital” CRIATEC CRIATEC ((“Seed Capital” “Seed Capital” –– Capital Semente Capital Semente))

Desafios

Aumentar a competitividade das empresas brasileiras em diferentes setores da economia;

Estimular o mercado de acesso da BOVESPA (BOVESPA MAIS) para a abertura de capital das pequenas e médias empresas (participação ativa do BNDES);

Estimular a abertura de capital de novas empresas no segmento Novo Mercado da BOVESPA (melhores práticas de governança corporativa); e

Apoiar processos de internacionalização de empresas brasileiras

Crescimento do Mercado de Capitais no brasil

BNDES: Mercado de Capitais e Inovação

Ampliação da atuação do BNDES no Mercado de Capitais Nacional Ampliação da atuação do BNDES no Mercado de Capitais Nacional com a criação da Área de Capital Empreendedor com a criação da Área de Capital Empreendedor (ACE).(ACE).

Mudança refletindo a importância do Mercado de Capitais e da Mudança refletindo a importância do Mercado de Capitais e da Inovação no BNDES.Inovação no BNDES.

Gestão da Carteira

Gestão da Carteira

Mercado de Capitais

Investimentos Diretos

Investimentos Diretos PME

Fundos

Área de Capital Empreendedor

Área de Mercado de Capitais

OfertasOfertasSecundáriasSecundárias

Oferta PúblicaOferta Pública InicialInicial

O papel do BNDESnas diferentes fases de uma empresa

Empresas

Nascentes

“Start-Ups”Semente

MercadoMercado

DeDe

CapitaisCapitais

Empres

as

Inici

antes

“Early

Stage

”

Empresas

Emergentes

Empresas

Maduras

Capital Capital SementeSemente

Private EquityPrivate Equity

Venture CapitalVenture CapitalCRIATEC

Características das empresas alvo

diferencial tecnológico no produto, processo ou serviço;

perspectivas de crescimento no longo-prazo;

nicho de mercado atrativo;

boa gestão; e

situação financeira equilibrada.

Desafios do Financiamento à Inovação

Projetos inovadores são o cerne da criação de valor e de capacidade competitiva.

Entretanto, se caracterizam por: serem únicos; não gerarem garantias reais; e envolverem ativos intangíveis.

Como avaliar propriamente a qualidade das empresas?

Avaliação e Novas MétricasAvaliação e Novas MétricasFoco em Ativos IntangíveisFoco em Ativos IntangíveisAvaliação e Novas MétricasAvaliação e Novas MétricasFoco em Ativos IntangíveisFoco em Ativos Intangíveis

Ruptura do conceito de geração de valor nas firmas

Recursos finitos complementados e superados por fatores intangíveis (capital intelectual)

ativos intangíveis determinantes na geração de valor

Obsolescência dos sistemas contábeis e das métricas utilizadas

intenso debate na busca de quantificação dos intangíveis e de maior transparência

Processo acelerado nos anos 90: reestruturações setoriais, privatização, abertura de mercados, defesa da concorrência, regulação

acirramento da competição e maior investimento em inovação

O que é Capital Intelectual (ou Intangível) e por que é importante?

Capital Intelectual é o elemento-chave que define o potencial de geração futura de resultados de uma empresa

Correlação entre formação de Capital Intelectual de um país e desenvolvimento econômico e social

Empresas, Investidores, Bancos e Agências de Governo devem adaptar suas práticas para medir e considerar os efeitos do Capital Intelectual sobre o desenvolvimento econômico e social do país

O PAPEL DO BNDES

Conhecimentos, Conhecimentos, habilidades, habilidades,

capacidades e capacidades e experiências dos experiências dos

empregadosempregados..

• Atividades de inovação Atividades de inovação e P & D; e P & D;

• Processos, procedimen-Processos, procedimen-tos e rotinas;tos e rotinas;

• Sistemas e bancos de Sistemas e bancos de dados; edados; e

• Direitos de propriedade Direitos de propriedade intelectual.intelectual.

Recursos ligados Recursos ligados aos relaciona-aos relaciona-

mentos externos mentos externos com clientes, com clientes,

fornecedores e fornecedores e parceiros.parceiros.

CaracterísticasCaracterísticasdo ambiente de do ambiente de negócios que negócios que influenciam o influenciam o desempenhodesempenho

CAPITAL DECAPITAL DERELACIONAMENTORELACIONAMENTOCAPITAL HUMANOCAPITAL HUMANO

CAPITALCAPITALORGANIZACIONALORGANIZACIONAL

CAPITAL CAPITAL AMBIENTALAMBIENTAL

CAPITAL INTELECTUALCAPITAL INTELECTUAL

Governança Inovação Marcas e Patentes Reputação Liderança Design Pesquisa e Desenvolvimento Processos Internos Responsabilidade Social e Ambiental Geração de Empregos Parcerias: acordos de cooperação,

joint ventures, consórcios(tecnológica, comercial, produtiva, integração com Institutos de Pesquisa e Universidades)

Avaliação e Novas MétricasAvaliação e Novas MétricasFoco em Ativos IntangíveisFoco em Ativos IntangíveisAvaliação e Novas MétricasAvaliação e Novas MétricasFoco em Ativos IntangíveisFoco em Ativos Intangíveis

Exemplo de uma empresa cliente BNDESExemplo de uma empresa cliente BNDES – – Intensidade de Capital Intensidade de Capital ––Exemplo de uma empresa cliente BNDESExemplo de uma empresa cliente BNDES – – Intensidade de Capital Intensidade de Capital ––

Investimentos – US$ milhões

260

348

303 293277

309

355

InvestimentosTreinamentoP&D/Design

TI

10481

122147

213

296252 249

214 222266

21

24

18 14

2025

30

19

28 24

2731

31

98

35

14

9

56

16

24

12

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Como Avaliar as Empresas?

EmpresEmpresaaAA

Lucro / DespesasLucro / Despesascom intangíveiscom intangíveis

TT22 3311 44

BNDESBNDES

EmpresEmpresaaBB

OPERAÇÕES DIRETAS

OPERAÇÕES INDIRETASOPERAÇÕES INDIRETAS

Características das operações diretas

Ações ou debêntures conversíveis;

Sem garantias reais;

Participação minoritária;

Caráter transitório ou estratégico;

Expectativa de bom retorno financeiro;

Regras de saída pré-definidas ou acordadas;

Acordo de acionistas com o sócio controlador;

Poder de definição de boas práticas de governança corporativa;

Monitoramento e poder de veto sobre estratégias de negócio.

● 18 ●

. AÇÕES / FUNDOS / BÔNUS........................................................

. DEBÊNTURES..............................................................................

Valor Contábil (R$ bilhões)

. AÇÕES / FUNDOS / BÔNUS........................................................

. DEBÊNTURES .............................................................................

Valor de Mercado (R$ bilhões)

. INVESTIMENTOS DO ANO...........................................................

. DESINVESTIMENTOS DO ANO....................................................

Movimentação da Carteira (R$ bilhões)

Quantitativo (unidades)

. FUNDOS......................................................................................

. EMPRESAS..................................................................................

29,8

24,8

5,0

79,6

74,3

5,3

11,2

7,3

Ago/08

30

184

17,9

15,1

2,8

59,0

54,9

4,1

2,0

6,4

Dez/06

20

182

21,5

19,2

2,3

87,8

85,2

2,6

6,9

7,1

Dez/07

26

181

Portfólio da BNDESPAR

Distribuição Setorial da Carteira TotalDistribuição Setorial da Carteira TotalDistribuição Setorial da Carteira TotalDistribuição Setorial da Carteira Total

(Ações, Debêntures, Fundos e Bônus)(Ações, Debêntures, Fundos e Bônus)

EnergiaElétrica14,4%

EnergiaElétrica14,4%

Siderurgia6,9%

Siderurgia6,9%

Telecom.3,2%

Telecom.3,2%

Mineração27,6%

Mineração27,6%Petróleo

e Gás26,6%

Petróleoe Gás26,6%

Outros5,6%

Outros5,6%

Papel e Celulose

4,2%

Papel e Celulose

4,2%

Distrib.EnergiaElétr.2,5%

Distrib.EnergiaElétr.2,5%

Bancos 3,3%

Bancos 3,3%

Transportes3,6%

Transportes3,6%

Alimentos1,9%

Alimentos1,9%

AlimentosAlimentos

AviaçãoAviação

Bens de capitalBens de capital

EditorialEditorial

Eletro-eletrônicoEletro-eletrônico

Equiptos. médicosEquiptos. médicos

FármacoFármaco

InformáticaInformática

MetalurgiaMetalurgia

Papel e celulosePapel e celulose

Química e petroq.Química e petroq.

SiderurgiaSiderurgia

TelecomTelecom

Empresas em carteira:Empresas em carteira:

Pequenas e Médias / Inovadoras – Pequenas e Médias / Inovadoras – Apoio diretoApoio diretoPequenas e Médias / Inovadoras – Pequenas e Médias / Inovadoras – Apoio diretoApoio direto

88

11

33

11

55

11

44

55

22

11

22

11

22

3636

SetorSetor Qtde. EmpresasQtde. Empresas

Carteira AtualCarteira Atual

Participação Acionária: Carteira de MPMEs Exemplos:

Águia LogísticaBematech Software e

HardwareBiomm FármacoBionnovation

FármacoBom Gosto AlimentosBRQ TICBPACK Embalagens

Eco-sustentáveisCI&T TIClamper EletrônicaFóton TIGenoa BiotecnologiaGrano AgronegócioNutriplant Fertilizantes

Ibema Papel cartão para embalagens

Klick Net Ensino à distância

Koblitz Bens de CapitalLifemed Equipamentos

médicosLupatech

Petróleo e GásMectron Aeronáutica /

MilitarNanocore

NanotecnologiaNortec FármacoNutrela Bens de ConsumoOrbisat TelecomunicaçõesSenior TITeikon EletrônicaTOTVS TI

Empresa Setor Empresa Setor

Indicadores de desempenho das PMEs InovadorasIndicadores de desempenho das PMEs Inovadoras TOTVSTOTVSIndicadores de desempenho das PMEs InovadorasIndicadores de desempenho das PMEs Inovadoras TOTVSTOTVS

Descrição: fundada em 1983, a empresa atua no desenvolvimento e comercialização de software de Gestão Empresarial (ERP), Customer Relationship Management (CRM), Business Intelligence (BI) e Supply Chain Management (SCM), além de módulos industriais específicos, com foco em empresas de pequeno e médio porte.

Setor de Atividade: Tecnologia da Informação

Participação da BNDESPAR (Fev 2005): 7,6% das ações ordinárias e e do capital total.

Localização: São Paulo (SP)

Principais Projetos Relativos ao Investimento: reestruturação societária; aquisição de empresas do setor; abertura de capital no Novo Mercado da Bovespa aquisição da Datasul (agosto 2008).

Indicadores de desempenho das PMEs InovadorasIndicadores de desempenho das PMEs Inovadoras TOTVSTOTVSIndicadores de desempenho das PMEs InovadorasIndicadores de desempenho das PMEs Inovadoras TOTVSTOTVS

EmpregadosEmpregados Faturamento LíquidoFaturamento Líquido Lucro LíquidoLucro Líquido

Indicadores de desempenho das PMEs InovadorasIndicadores de desempenho das PMEs Inovadoras LupatechLupatechIndicadores de desempenho das PMEs InovadorasIndicadores de desempenho das PMEs Inovadoras LupatechLupatech

Descrição: fundada em 1980, a empresa atua na prestação de serviços e comercialização de produtos para a indústria de Petróleo e Gás; na produção de válvulas industriais para as indústrias química, farmacêutica, papel e celulose e construção civil; e na produção de peças metálicas por fundição ou injeção para a indústria automotiva.

Setor de Atividade: Metalurgia

Participação da BNDESPAR (Abr. 2003): 11,5% das ações ordinárias e e do capital total.

Localização: Caxias do Sul (RS)

Principais Projetos Relativos ao Investimento: aquisição de empresas do setor; obtenção de novos contratos de fornecimento com o setor automotivo; abertura de capital no Novo Mercado da Bovespa.

Indicadores de desempenho das PMEs InovadorasIndicadores de desempenho das PMEs Inovadoras LupatechLupatechIndicadores de desempenho das PMEs InovadorasIndicadores de desempenho das PMEs Inovadoras LupatechLupatech

EmpregadosEmpregados Faturamento LíquidoFaturamento Líquido Lucro LíquidoLucro Líquido

Entrada da BNDESPAR no capital: 2007Entrada da BNDESPAR no capital: 2007 IPO na Bovespa: 2007IPO na Bovespa: 2007 Julho de 2007: Aquisição Julho de 2007: Aquisição Swift Foods & Swift Foods &

CompanyCompany Dezembro de 2007: Aquisição 50% da Inalca (It)Dezembro de 2007: Aquisição 50% da Inalca (It) Março de 2008: Aquisições da Março de 2008: Aquisições da National Beef, National Beef,

Smithfield Beef e TasmanSmithfield Beef e Tasman

Caso JBS Friboi - InternacionalizaçãoCaso JBS Friboi - InternacionalizaçãoCaso JBS Friboi - InternacionalizaçãoCaso JBS Friboi - Internacionalização

A BNDESPAR participou desde 2000 na A BNDESPAR participou desde 2000 na

estruturação de 40 fundos de estruturação de 40 fundos de

investimentoinvestimento

Capital total comprometido nos Capital total comprometido nos

fundos: fundos: Total: R$ 7,8 bilhões Total: R$ 7,8 bilhões BNDES: R$ 1,6 bilhãoBNDES: R$ 1,6 bilhão

Empresas apoiadas: cerca de 220Empresas apoiadas: cerca de 220

Valorização da carteira de PMEs: Valorização da carteira de PMEs:

536% (85% ao ano entre 2005 e 2007)536% (85% ao ano entre 2005 e 2007)

Programa de Fundos – Dados históricosPrograma de Fundos – Dados históricosPrograma de Fundos – Dados históricosPrograma de Fundos – Dados históricos

Legislação Aplicável

Acordos de cooperação com CVM e Bovespa

Instrução CVM 209:− Empresas com faturamento de até R$ 100 milhões;

− Geralmente são fundos de empresas emergentes e de capital semente.

Instrução CVM 391:− Sem limite de faturamento;− Geralmente são fundos de Private Equity (FIP).

Objetivos da Participação dos Fundos

Experiência em operações de capital de risco, estruturações societárias e fusões e aquisições;

Ampliar a cultura de capital de risco, especialmente entre as PME’s;

Ampliar as fontes de captação de recursos de longo prazo; Estimular o empreendedorismo e empresas inovadoras; Criar possibilidades de investimento para investidores

institucionais. Difundir boas práticas de governança corporativa; Fomentar novos administradores de fundos de capital de

risco; Alavancar projetos em parceria com investimentos privados; Agregar valor ao processo de investimento, por meio da

participação nos comitês dos fundos.

Política de Investimentos

Poderão ser apoiadas empresas com faturamento líquido de no máximo R$ 6 milhões;

O foco do Fundo é de investimentos nos setores de TI, Biotecnologia, Novos Materiais, Nanotecnologia, Agronegócios e outros;

No mínimo 25% do patrimônio do Fundo deverá ser investido em empresas com faturamento de até R$ 1,5 milhão;

No máximo 25% do patrimônio do Fundo deverá ser investido em empresas com faturamento entre R$ 4,5 milhões e R$ 6 milhões;

O valor máximo de investimento por empresa no primeiro aporte será de R$ 1,5 milhão.

Poderá haver uma segunda capitalização pelo Fundo em algumas das empresas investidas

Fundos de Investimentos em Operação

Processo de Seleção de Gestores

Edital do BNDES com convocação pública dos gestores por tipo de fundo ou pelo foco de atuação;

Critérios eliminatórios e classificatórios; Comitê de Mercado de Capitais responsável pela

seleção; Enquadramento dos gestores classificados pelo DEPRI; Análise do Fundo pela ACE/AMC (due dilligence;

regulamento); Aprovação dos gestores pela Diretoria; Assinatura do Compromisso de Investimento e do

Boletim de Subscrição (contratação); Primeira integralização de recursos automática; Demais integralizações em função dos investimentos

aprovados.

AlimentosAlimentos

Auto-peçasAuto-peças

Automação IndustrialAutomação Industrial

Bens de capitalBens de capital

Bens de consumoBens de consumo

BiotecnologiaBiotecnologia

Eficiência energéticaEficiência energética

Eletro-eletrônicoEletro-eletrônico

Locação de automóveisLocação de automóveis

Manejo florestal sustentávelManejo florestal sustentável

MetalurgiaMetalurgia

NanotecnologiaNanotecnologia

QuímicaQuímica

ReciclagemReciclagem

Serviços ambientaisServiços ambientais

Soluções multimídiaSoluções multimídia

T.I. (software, hardware, internet, segur.)T.I. (software, hardware, internet, segur.)

TelecomunicaçõesTelecomunicações

22

22

11

33

22

22

11

33

11

11

11

11

11

11

33

11

1919

44

4949

SetorSetor Qtde. EmpresasQtde. Empresas

Pequenas e Médias / InovadorasPequenas e Médias / Inovadoras Apoio indireto via FundosApoio indireto via FundosPequenas e Médias / InovadorasPequenas e Médias / Inovadoras Apoio indireto via FundosApoio indireto via Fundos

Carteira AtualCarteira Atual

MetalurgiaMetalurgia

32,6%32,6%

EletrônicosEletrônicos

6,9%6,9%

MedicamentosMedicamentos

8,9%8,9%

Computação Computação 19,2%19,2%

Alimentos Alimentos 19,5%19,5%

Bens de Bens de capitalcapital

4,7%4,7%

Papel e Cel. Papel e Cel. 2,5%2,5%

Quim/Óleo Quim/Óleo 1,2%1,2%

Aviação Aviação 1,0%1,0%

Telecom 0,7%

Aço

0,5%

Outros Outros 2,3%2,3%

Distribuição Setorial da Carteira de Venture e Distribuição Setorial da Carteira de Venture e Seed CapitalSeed CapitalDistribuição Setorial da Carteira de Venture e Distribuição Setorial da Carteira de Venture e Seed CapitalSeed Capital

CRIATECCRIATEC(2007)(2007)

CRIATECCRIATEC(2007)(2007)

Objetivo

Fundo de Investimento com a finalidade de capitalizar as empresas inovadoras de capital semente e de prover um adequado apoio gerencial

Principais Setores-Alvo: Tecnologia da Informação, Biotecnologia, Novos Materiais, Nanotecnologia e Agronegócio

Investimento: R$ 80 milhões em até 4 anos; espera-se apoiar 60 empresas e gerar cerca de 3.000 empregos

Duração: O Fundo terá a duração de 10 anos

Apoio à InovaçãoApoio à Inovação – – Programa de Capital SementePrograma de Capital Semente – CRIATEC – CRIATEC Apoio à InovaçãoApoio à Inovação – – Programa de Capital SementePrograma de Capital Semente – CRIATEC – CRIATEC

Apoio à InovaçãoApoio à Inovação – – Programa de Capital SementePrograma de Capital Semente – CRIATEC – CRIATEC Apoio à InovaçãoApoio à Inovação – – Programa de Capital SementePrograma de Capital Semente – CRIATEC – CRIATEC

Fundo Nacional

Gestor Regional 3 SC

Gestor Regional 4NE

Gestor Regional 5MG

Gestor Regional 2 SP

Gestor Regional 1 Pará

Gestor Regional 6 RJ

ModelagemModelagem:: Constituição de um Fundo Nacional, na forma de um Constituição de um Fundo Nacional, na forma de um Fundo Mútuo de Investimento de Empresas Emergentes, que Fundo Mútuo de Investimento de Empresas Emergentes, que contará com a atuação de Gestores Regionais contará com a atuação de Gestores Regionais (o Fundo terá (o Fundo terá como base legal a Instrução CVM nº 209)como base legal a Instrução CVM nº 209)

CRIATEC: Estrutura de Gestão do Fundo

Gestor Nacional: Antera / Instituto Inovação

Fundo Nacional: seleção dos pólos regionais de inovação e contratação de Gestores Regionais

Constituição de 6 a 8 Gestores Regionais nos pólos com maior vocação para a inovação do país

Estrutura de apoio ao desenvolvimento de governança e gestão das empresas apoiadas

Gestores Regionais serão os responsáveis pelo investimento, pelo seu monitoramento e posterior desinvestimento nas empresas-alvo

VeículoVeículo: : Participação acionária ou debêntures conversíveis em ações Participação acionária ou debêntures conversíveis em ações

no mínimo 25% do Patrimônio do Fundo será investido em no mínimo 25% do Patrimônio do Fundo será investido em empresas com faturamento líquido de até R$ 1,5 milhão;empresas com faturamento líquido de até R$ 1,5 milhão;

no máximo 25% do Patrimônio do Fundo será investido em no máximo 25% do Patrimônio do Fundo será investido em empresas com faturamento líquido entre R$ 4,5 e 6,0 empresas com faturamento líquido entre R$ 4,5 e 6,0 milhões;milhões;

poderão ser apoiadas empresas com faturamento líquido poderão ser apoiadas empresas com faturamento líquido de no máximo R$ 6 milhões, no ano imediatamente de no máximo R$ 6 milhões, no ano imediatamente anterior à capitalização do Fundo;anterior à capitalização do Fundo;

poderá haver uma segunda capitalização pelo Fundo em poderá haver uma segunda capitalização pelo Fundo em algumas das empresas investidas; ealgumas das empresas investidas; e

o valor máximo de investimento por empresa no primeiro o valor máximo de investimento por empresa no primeiro aporte será de R$ 1,5 milhão.aporte será de R$ 1,5 milhão.

CRIATEC: Política de Investimento do Fundo

Conclusões

- Investimentos diferenciados em empresas inovadoras, com potencial de crescimento e competitividade, acirra a concorrência em mercados

- Empresas mais competitivas e eficientes tendem a vencer

- Escolha dos vencedores ?

- Critérios transparentes de seletividade de investimentos

- O mercado escolhe

- O apoio do BNDES funciona como mecanismo de gestão de risco de investimentos e institucionalização de mercados

Conclusões

- Contratualização (público-privada) de metas e gestão (principal mecanismo: contratos de direito privado)

- Política de seleção de gestores independentes de fundos (público-privados)

- Objetivos, metas e regras de entrada e saída pré-definidas

- Ausência de coordenação com objetivos de restrição da concorrência (participação minoritária e regras de governança internas do BNDES)