moeda, crédito bancário e ciclos...

Moeda, Crdito BanCrio e CiClos eConMiCos

Jess Huerta de soto

Moeda, Crdito BanCrio e CiClos eConMiCos

1 edio

editado por:instituto ludwig von Mises Brasil

r. iguatemi, 448, cj. 405 itaim BibiCeP: 01451-010, so Paulo sP

tel.: +55 11 3704-3782email: [email protected]

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impresso no Brasil/Printed in BrazilisBn 978-85-8119-002-0

1 edio

traduo do espanhol para o portugus de Portugal:Nuno Carvalho

adaptao do portugus de Portugal para o portugus do Brasil:Mrcia Xavier de Brito

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Projeto grfico:Andr Martins

Ficha Catalogrfica elaborada pelo bibliotecrio Sandro Brito CRB8 7577 revisor: Pedro Anizio

S718m de Soto, Jess Huerta Moeda, Crdito Bancrio e Ciclos Econmicos / Jess Huerta de Soto ; traduo de Mrcia Xavier de Brito. So Paulo : Instituto Ludwig von Mises. Brasil, 2012. 736 p.

ISBN 978-85-8119-002-0

1. Moeda 2. Sistema bancrio 3. Economia 4. Ciclos econmicos 5. Crdito bancrio I. Ttulo.

CDD 330.01332.4

O Instituto Ludwig von Mises Brasil dedica este volume LeonidasZelmanovitz, mestre e doutor em Economia Austraca pela

Universidade Rey Juan Carlos, de Madri.

Sumrio

Prefcio Quarta edio eSPanhola . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15

Prefcio Quinta edio eSPanhola . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27introduo Por JeSS huerta de Soto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

Captulo 1 natureza Jurdica do contrato de dePSito mo-netrio irregular1. esclarecimento terminolgico prvio: os contratos de emprstimo

(mtuo e comodato) e os contratos de depsito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 o comodato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37 o mtuo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38 o contrato de depsito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392. o contrato de depsito de bens fungveis ou contrato de depsito

irregular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 a funo econmica e social dos depsitos irregulares . . . . . . . . . . . . . 41 o elemento essencial no depsito monetrio irregular . . . . . . . . . . . . . 42 Consequncias do descumprimento da obrigao essencial no depsito

irregular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43 Jurisprudncia reconhecendo os princpios essenciais do direito que

regulam o contrato de depsito monetrio irregular (coeficiente de caixa de 100%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45

3. as diferenas essenciais existentes entre os contratos de depsito irregular e de emprstimo pecunirio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

o contedo distinto dos direitos de propriedade que se transferem em cada contrato . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

diferenas econmicas fundamentais entre os dois contratos . . . . . . . 47 diferenas jurdicas fundamentais entre ambos os contratos . . . . . . . 504. a descoberta pela cincia jurdica romana dos princpios gerais do

direito relativos ao contrato de depsito monetrio irregular . . . . . . . 52 a emergncia dos princpios tradicionais do direito segundo Menger,

Hayek e leoni. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52 a cincia jurdica romana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55 o contrato de depsito irregular no direito romano . . . . . . . . . . . . . . 58

Captulo 2 a Violao doS PrincPioS JurdicoS do contrato de dePSito monetrio irregular ao longo da hiStria1. introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 652. os sistemas bancrios na Grcia e em roma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68 os trapezitas ou banqueiros gregos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68 o sistema bancrio no mundo helenstico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75 o sistema bancrio em roma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77 a falncia do banco do cristo Calisto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78

8 Jess Huerta de soto

as sociates argentarie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 793. os banqueiros na Baixa idade Mdia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 o ressurgimento dos bancos de depsito na europa mediterrnea . . . 83 a proibio cannica da usura e o depositum confessatum . . . . . . . 86 os negcios bancrios na Florena do sculo Xi . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 o Banco dos Mdicis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92 os bancos da Catalunha durante os sculos XiV e XV: a taula de

Canvi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 944. os bancos na poca de Carlos V e a doutrina da escola de salamanca

a respeito do sistema bancrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 o desenvolvimento dos bancos em sevilha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98 a escola de salamanca e as atividades bancrias . . . . . . . . . . . . . . . . 1015. Uma nova tentativa de desenvolver o sistema bancrio de forma

legtima: o Banco de amsterd. o desenvolvimento dos bancos nos sculos XVii e XViii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113

o Banco de amsterd . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113 david Hume e o Banco de amsterd . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 sir James steuart, adam smith e o Banco de amsterd . . . . . . . . . . 118 os Bancos da sucia e da inglaterra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121 John law e o sistema bancrio da Frana no sculo XViii . . . . . . . . 123 ricardo de Cantillon e a violao fraudulenta dos contratos de

depsito irregular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125

Captulo 3 aS tentatiVaS de fundamentao Jurdica da ati-Vidade Bancria com reSerVa fracionria1. introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1292. a impossibilidade de equiparar o depsito irregular ao contrato de

emprstimo ou mtuo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132 razes para a confuso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132 a doutrina equvoca da Common law . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137 a doutrina dos Cdigos Civil e Comercial espanhis . . . . . . . . . . . . . 139 Crtica da equiparao entre o contrato de depsito monetrio

irregular e o contrato de emprstimo ou mtuo . . . . . . . . . . . . . . . . . 144 a causa ou motivao distinta de ambos os contratos . . . . . . . . . . . . 145 a tese do acordo tcito ou implcito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1483. Uma soluo inadequada: a redifinio do conceito de disponibilidade . .1554. o depsito monetrio irregular, as operaes com acordo de recompra

e os contratos de seguro de vida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162 as operaes com acordo de recompra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163 o caso particular do contrato de seguro de vida . . . . . . . . . . . . . . . . . 166

Captulo 4 o ProceSSo Bancrio de exPanSo de crdito1. introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1712. o papel do banco como um verdadeiro intermedirio no contrato

de emprstimo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1753. o papel do banco em um contrato de depsito bancrio de moeda . . . 180

9sumrio

4. os efeitos decorrentes do uso dos depsitos vista pelo banqueiro: o caso de um banco em particular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183

o sistema de contabilidade da europa Continental . . . . . . . . . . . . . . 184 a prtica contabilstica no mundo anglo-saxo. . . . . . . . . . . . . . . . . . 192 a possibilidade de expanso de crditos e de criao de depsitos por

parte de um banco isolado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197 o caso do banco muito pequeno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2035. a expanso de crdito e a criao de novos depsitos por parte de todo

o sistema bancrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2096. algumas complexidades adicionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217 a expanso iniciada simultaneamente por todos os bancos . . . . . . . 217 o enxugamento da oferta monetria do sistema bancrio . . . . . . . 223 a manuteno de reservas superiores ao encaixe mnimo necessrio . . 226 Coeficientes de caixa diferentes de acordo com o tipo de depsitos . . . 2267. as semelhanas entre a criao de depsitos e a emisso de notas

bancrias sem lastro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2278. o processo de contrao de crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235

Captulo 5 efeitoS da exPanSo de crdito Bancrio SoBre o SiStema econmico1. Fundamentos da teoria do capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244 a ao humana como um conjunto de etapas subjetivas . . . . . . . . . . 244 Capital e bens de capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248 a taxa de juro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258 a estrutura produtiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263 Consideraes complementares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268 Crtica dos indicadores utilizados pela Contabilidade nacional . . . . 2742. efeito sobre a estrutura de produo do aumento do crdito financiado

com base em aumento prvio da poupana voluntria . . . . . . . . . . . . 280 as trs formas diferentes do processo de poupana voluntria . . . . . 280 a contabilidade da poupana canalizada para emprstimos . . . . . . . 282 a problemtica do emprstimo ao consumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283 efeitos da poupana voluntria sobre a estrutura produtiva . . . . . . . 284 Primeiro: o efeito decorrente da disparidade de lucros entre as diferentes

etapas produtivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 286 segundo: o efeito da diminuio da taxa de juro sobre o preo de mercado

dos bens de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 291 terceiro: o chamado efeito ricardo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293 Concluso: o aparecimento de uma nova estrutura de produo mais

capital-intensiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297 a soluo terica do paradoxo da poupana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303 o caso de uma economia em regresso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3063. efeitos da expanso de crdito bancrio no coberto pelo aumento da

poupana: a teoria austraca ou teoria da circulao dos crditos do ciclo econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308

efeitos da expanso de crdito sobre a estrutura produtiva . . . . . . . . 309


a reao espontnea do mercado expanso de crdito . . . . . . . . . . . 3204. o sistema bancrio, o coeficiente de reserva fracionria e a lei dos

grandes nmeros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335

Captulo 6 conSideraeS comPlementareS SoBre a teoria do ciclo econmico1. Porque no ocorre a crise quando o investimento financiado por pou-

pana real (e no por expanso de crdito) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3452. a possibilidade de atrasar o advento da crise: a explicao terica do

processo de recesso inflacionria (estagflao) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3473. o crdito ao consumo e a teoria do ciclo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3514. o carter auto-destrutivo dos booms artificiais provocados pela expanso

de crdito: a teoria da poupana forada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3535. dilapidao do capital, capacidade ociosa e mau investimento dos

recursos produtivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3566. a expanso de crdito como causa do desemprego em massa . . . . . . 3597. a insuficincia da contabilidade nacional para refletir as diferentes

fases do ciclo econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3608. a funo empresarial e a teoria do ciclo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3629. a poltica de estabilizao do nvel geral dos preos e os efeitos de

desestabilizao sobre o sistema econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36410. Como evitar os ciclos econmicos: preveno e recuperao da crise

econmica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37011. a teoria dos ciclos e os recursos ociosos: seu papel nas etapas iniciais

do boom . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37612. a necessria contrao de crdito na etapa de recesso: crtica da teoria

da depresso secundria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37913. a economia manaco-depressiva: a desmoralizao da cultura em-

presarial e outros efeitos negativos da recorrncia do ciclo econmico sobre a economia de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388

14. influncia das flutuaes econmicas na bolsa de valores . . . . . . . . . 39015. efeitos do ciclo econmico sobre o setor bancrio . . . . . . . . . . . . . . . 39516. Marx, Hayek e a viso das crises econmicas como algo inerente

economia de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39617. duas consideraes complementares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40118. a teoria dos ciclos e a evidncia emprica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403 os ciclos econmicos antes da revoluo industrial . . . . . . . . . . . . . 405 os ciclos econmicos a partir da revoluo industrial . . . . . . . . . . . 408 os felizes anos 1920 e a Grande depresso de 1929 . . . . . . . . . . . . 412 as recesses econmicas do final dos anos 1970 e do incio dos 1990 . . .417 outros trabalhos de contrastao emprica da teoria austraca do ciclo

econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 421 Concluso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423

Captulo 7 crtica da teoria monetariSta e KeyneSiana1. introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429

11sumrio

2. Crtica da teoria Monetarista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431 o conceito mtico de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431 a crtica da escola austraca a Clark e Knight . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435 Crtica da verso mecanicista da teoria quantitativa na escola

monetarista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438 Breve referncia teoria das expectativas racionais . . . . . . . . . . . . . . 4473. Comentrios crticos teoria econmica keynesiana . . . . . . . . . . . . . 453 a lei de say . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455 os trs argumentos de Keynes sobre a expanso de crdito . . . . . . . . 456 a anlise keynesiana como teoria particular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461 a chamada eficincia marginal do capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463 a crtica de Keynes a Mises e Hayek . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464 Crtica do multiplicador keynesiano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 465 Crtica do princpio do acelerador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4704. a tradio marxista e a teoria austraca do ciclo econmico. a

revoluo neo-ricardiana e a polmica sobre o reswitching . . . . . . . . . 4755. Concluso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4786. apndice sobre as operaes de seguros de vida e outros intermedirios

financeiros no bancrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 484 as companhias de seguros de vida como verdadeiros intermedirios

financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 485 o valor de resgate e a oferta monetria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489 a corrupo dos princpios tradicionais do seguro de vida . . . . . . . . 491 outros intermedirios financeiros verdadeiros: fundos de investimento

e sociedades em participao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493 Considerao especial em relao aos seguros de crdito . . . . . . . . . . 494

Captulo 8 teoria do SiStema Bancrio central e do SiStema Bancrio liVre1. anlise crtica da escola Bancria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 498 os pontos de vista bancrio e monetrio na escola de salamanca . . 498 a recepo no mundo anglo-saxnico das ideias sobre a moeda

bancria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 507 a discusso entre a escola Monetria e a escola Bancria . . . . . . . . . 5152. a discusso entre os partidrios do banco central e os partidrios do

sistema bancrio livre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 521 o argumento de Parnell a favor da liberdade bancria. as respostas

de McCulloch e longfield . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 522 o falso incio da polmica banco central-sistema bancrio livre . . . 523 argumentos a favor do estabelecimento de um banco central . . . . . . 525 a posio dos tericos da escola Monetria que defenderam um

sistema bancrio livre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5293. a aplicao do teorema da impossibilidade do socialismo ao banco

central . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 534 a teoria da impossibilidade da cooperao e coordenao social baseadas

na coero institucional ou na violao dos princpios do direito . . . . . .536


a aplicao do teorema da impossibilidade do socialismo ao banco central e aos sistemas de reserva fracionria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538

Concluso: o fracasso da legislao bancria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5544. anlise crtica da escola moderna de atividade bancria livre com

reserva fracionria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557 o erro de centrar a anlise na demanda de meios fiducirios, considerada

como uma varivel exgena . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .560 Possibilidade de um sistema bancrio livre com reserva fracionria

iniciar unilateralmente expanses de crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564 a teoria do equilbrio monetrio no sistema bancrio livre baseia-se

em uma anlise exclusivamente macroeconmica . . . . . . . . . . . . . . . 567 a confuso entre o conceito de poupana e o conceito de demanda

de dinheiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 572 o perigo das ilustraes histricas dos sistemas bancrios livres . . . 577 a ignorncia de argumentos de tipo jurdico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5815. Concluso: a falsa polmica entre o sistema bancrio central e o

sistema bancrio livre com reserva fracionria . . . . . . . . . . . . . . . . . . 586

Captulo 9 uma ProPoSta de reforma do SiStema Bancrio . a teoria do coeficiente de caixa de 100%1. a histria moderna das teorias a favor da proposta do coeficiente de

caixa de 100% . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 589 a proposta de ludwig von Mises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 590 F.a. Hayek e o coeficiente de reserva de 100% . . . . . . . . . . . . . . . . . . 596 Murray n. rothbard e a proposta de um padro-ouro puro com um

coeficiente de reserva de 100% . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 598 Maurice allais e a defesa europeia do coeficiente de caixa de 100% . . . 600 a antiga tradio da escola de Chicago a favor do coeficiente de

reserva de 100%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6012. nossa proposta de reforma do sistema bancrio . . . . . . . . . . . . . . . . . 605 Como seria o sistema financeiro e bancrio em uma sociedade

inteiramente livre? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6103. anlise das vantagens dos sistema proposto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6124. resposta s possveis objees nossa proposta de reforma monetria . . .6245. anlise econmica do processo de reforma e transio para o sistema

monetrio e bancrio proposto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 646 alguns princpios estratgicos bsicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 646 etapas da reforma do sistema bancrio e financeiro . . . . . . . . . . . . . . 647 a importncia da terceira e das subsequentes etapas da reforma: a

possibilidade de aproveit-las para amortizar a dvida pblica ou as obrigaes do sistema de penses da Previdncia social . . . . . . . . . . 650

a aplicao da teoria da reforma do sistema financeiro e bancrio ao processo de unificao monetria europeia e construo do setor financeiro nas antigas economias do socialismo real . . . . . . . . . . . . . 657

6. Concluso: o sistema bancrio em uma sociedade livre . . . . . . . . . . . 659

13sumrio

Bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 667ndice de Matrias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 719ndice de nomes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 729

Prefcio Quarta edio eSPanhola

com prazer que apresento aos leitores de lngua espanhola a quarta edio de Moeda, Crdito Bancrio e Ciclos Econmicos, espe-cialmente necessria no momento atual em que se desencadeia, com toda a virulncia, a grave crise financeira e consequente recesso eco-nmica mundial que j vnhamos anunciando h dez anos, quando publicamos a primeira edio do presente livro.

a poltica de expanso artificial do crdito consentida e orques-trada pelos bancos centrais ao longo dos ltimos quinze anos no po-deria acabar de outra maneira. o ciclo expansivo que agora vimos terminar foi reforado a partir do momento em que a economia norte--americana sara de sua ltima recesso (rpida e reprimida) em 2001 e o Federal Reserve mais uma vez empreendera uma grande expanso de crdito artificial e de investimento, iniciada em 1992. esta ex-panso de crdito no estava sustentada em um aumento paralelo da poupana voluntria das economias domsticas. durante vrios anos, o volume monetrio em forma de cdulas e depsitos cresceu em um ritmo mdio superior a 10% por ano (o que equivaleria a duplicar a cada perodo de sete anos o volume total de moeda em circulao no mundo). esta grave inflao fiduciria dos meios de pagamento foi introduzida no mercado pelo sistema bancrio em forma de novos crditos com taxas de juros muito reduzidas (at mesmo negativas, em termos reais), o que impulsionou uma bolha especulativa na for-ma de uma significativa alta de preos dos bens de capital, dos ativos imobilirios e dos ttulos representativos destes negociados em bolsa de valores, cujos ndices cresceram de modo espetacular.

de forma curiosa e semelhante ao que ocorreu nos felizes anos anteriores Grande depresso de 1929, o choque de crescimento mo-netrio no atingiu de forma significativa os preos do subconjunto dos bens e servios de consumo (cerca de somente um tero do total dos bens). e na ltima dcada, similarmente aos anos 1920, houve um notvel aumento de produtividade, resultado da introduo macia de novas tecnologias e importantes inovaes empresariais que, na ausn-cia de uma injeo monetria e creditcia, produziram uma reduo saudvel e contnua no preo unitrio dos bens e servios de consumo. ademais, a incorporao plena das economias da China e da ndia ao mercado globalizado impulsionou ainda mais a produtividade real de


bens e servios de consumo. a ausncia de uma deflao saudvel dos preos nos bens de consumo em uma etapa de tamanho crescimento de produtividade como o ocorrido nos ltimos anos a principal prova de que o processo econmico foi muito perturbado pelo choque monet-rio, fenmeno que analisaremos com detalhes no subttulo 9 do captu-lo 6; a Poltica de estabilizao do nvel Geral dos Preos e os efeitos de desestabilizao sobre o sistema econmico.

Como explicamos no presente livro, a expanso artificial do cr-dito e a inflao dos meios de pagamento (fiduciria) no constituem um atalho para um desenvolvimento econmico estvel e sustenta-do, sem necessidade de sacrifcio e disciplina, pressupostos de uma taxa elevada de poupana voluntria (que, ao contrrio, sobretudo nos estados Unidos, durante os ltimos anos no s no cresceu como houve at ocasies com taxas negativas). isso o que sempre so as expanses artificiais de crdito e de moeda: comer po hoje e ter fome amanh. na realidade, hoje no h dvida alguma a respeito do carter recessivo que, a longo prazo, sempre tem o choque monetrio: o crdito novo (no previamente poupado pelos cidados) coloca disposio dos empresrios, imediatamente, uma capacidade aquisi-tiva que estes despendem em projetos de investimentos despropor-cionalmente ambiciosos (durante os ltimos anos especialmente no setor da construo civil e dos lanamentos imobilirios), como se a poupana dos cidados houvesse aumentado, quando, de fato, tal coisa no ocorreu. assim, criada uma descoordenao generalizada no sistema econmico: a bolha financeira (exuberncia irracional) afeta negativamente a economia real e, cedo ou tarde, o processo se reverte em forma de recesso econmica, dando incio ao doloroso e necessrio ajuste que sempre exige a readaptao de toda a estru-tura produtiva real distorcida pela inflao. so vrios os potenciais gatilhos que precipitam a passagem da euforia caracterstica da em-briaguez monetria para a ressaca recessiva, e estes podem variar de um ciclo para o outro. nas atuais circunstncias os gatilhos mais visveis foram a elevao do preo das matrias primas e, especial-mente, o do petrleo; a crise das ditas hipotecas subprime nos estados Unidos e, por fim; a crise de importantes instituies bancrias com a descoberta, no mercado, de que o valor de seus ativos (emprstimos hipotecrios concedidos) era inferior aos passivos.

atualmente so muitas as vozes interessadas que reclamam redu-es nas taxas de juros e novas injees monetrias que permitam aos investimentos terminarem sem perdas. sem dvida, tal sada s pos-tergaria temporariamente os problemas e os tornaria, em pouco tempo, muito mais graves. na verdade, a crise chegou porque os ganhos das empresas de bens de capital (especialmente no setor da construo ci-

17Prefcio Quarta edio espanhola

vil e dos lanamentos imobilirios) desapareceram como resultado dos erros empresariais induzidos pelo crdito barato e porque os preos dos bens de consumo comearam a se comportar relativamente melhor que os bens de capital. a partir deste momento se inicia um doloroso e inevitvel ajuste que, alm dos problemas de queda da produo e au-mento do desemprego, somado o crescimento dos preos e dos bens de consumo (recesso inflacionria ou estagflao).

a anlise econmica mais rigorosa e a interpretao mais impar-cial e ponderada dos ltimos acontecimentos econmicos e financei-ros reforam a concluso de que, tal como aconteceu com as tentativas fracassadas de planificar, centralmente, a extinta economia sovitica, impossvel que os bancos centrais (verdadeiros rgos de planificao financeira central) sejam capazes de acertar a poltica monetria mais conveniente a cada momento. dito de outro modo, o teorema da im-possibilidade econmica do socialismo, descoberto pelos economistas austracos ludwig von Mises e Friedrich a. von Hayek, segundo o qual impossvel organizar economicamente a sociedade com base em ordens coercitivas emanadas de um rgo de planificao, visto que este nunca chega a ter a informao de que necessita para dar um contedo coordenador a seu mandato, plenamente aplicvel aos bancos centrais em geral e ao Federal Reserve em particular, alan Greenspan e, hoje, Ben Bernanke: no h nada mais perigoso do que cair na arrogncia fatal, na feliz expresso de Hayek, de acreditar na prpria oniscincia, ou ao menos, na prpria sabedoria e poder para ser capaz de implementar, a cada momento, a poltica monetria mais conveniente (fine tuning). Portanto, o mais provvel que o Fe-deral Reserve e, em menor medida, o Banco Central europeu, mais do que suavizar os movimentos mais agudos do ciclo econmico, tenham sido os principais artficies responsveis pela sua criao e agravamen-to. Portanto, o dilema de Ben Bernanke e de seu conselho do Federal Reserve, bem como dos demais bancos centrais (encabeados pelo eu-ropeu) no nada cmodo. H anos tm negligenciado sua responsa-bilidade monetria e agora encontram-se em um beco sem sada: ou permitem que se inicie desde j o processo recessivo, com o saudvel e doloroso ajuste, ou seguem adiante dando ao bbado, que j sente a agressividade da ressaca, mais lcool, aumentando assim, exponen-cialmente, a possibilidade de, em um futuro distante, recairmos em uma recesso inflacionria ainda mais grave (este foi exatamente o erro por detrs do crash da bolsa de valores de 1987, que nos levou inflao do final dos anos 1980 e terminou na grave recesso dos anos 1990-1992). alm disso, reiniciar, nesta altura dos acontecimentos, uma poltica de crdito barato s poder dificultar a necessria liqui-dao dos investimentos no rentveis e a converso das empresas,


podendo at chegar a fazer com que a recesso se prolongue indefi-nidamente, como ocorreu na economia japonesa nos ltimos anos, que depois de experimentar todas as intervenes possveis, deixou de responder a qualquer estmulo de expanso de crdito monetarista ou keynesiana. neste contexto de esquizofrenia financeira, temos de interpretar os ltimos tiros no escuro das autoridades monetrias (responsveis por dois objetivos intimamente contraditrios: por um lado, controlar a inflao, e por outro, injetar toda a liquidez necessria para evitar o desmoronamento do sistema financeiro). assim, um dia o Federal Reserve resgata a Bear stearns (e depois a aiG, Fannie Mae, Freddie Mac e o Citigroup), para no dia seguinte deixar falir a lehman Brothers, sob o pretexto mais do que justificado de dar uma lio e no alimentar o moral hazard (risco moral). depois, diante do rumo dos acontecimentos, foi aprovado um plano de 700 bilhes de dlares para comprar os eufemisticamente denominados ativos txicos ou lqui-dos (ou seja, sem valor) do sistema bancrio, que se financiado com a carga tributria (e no via inflao) acarretar uma grande carga impo-sitiva para as economias domsticas, justo no momento em estas menos podem se permitir tal medida. Por ltimo, e diante das dvidas que o dito plano pudesse surtir efeito, se optou por injetar dinheiro pblico diretamente nos bancos, e por garantir a totalidade dos depsitos re-duzindo quase a zero as taxas de juros.

Comparativamente, a situao das economias da Unio europeia um tanto melhor que a dos estados Unidos (excetuando o efeito expansivo da poltica deliberada de depreciao do dlar e a rigidez europeia relativamente maior, em especial no mercado de trabalho, que tende a prolongar e tornar as recesses no continente europeu mais dolorosas). a poltica expansionista do Banco Central europeu, embora no esteja isenta de erros graves, tem sido menos irrespons-vel que a do Federal Reserve. alm disso, o cumprimento dos critrios de convergncia, poca, representou um notvel e saudvel sanea-mento das principais economias europeias. somente os pases perif-ricos como a irlanda e, sobretudo, a espanha, se viram imersos desde o incio do processo de convergncia em uma importante expanso creditcia. o caso espanhol paradigmtico. a economia espanhola experimentou um boom econmico que, em parte, se deveu a causas reais (reformas estruturais liberalizantes empreendidas a partir do go-verno de Jos Maria aznar em 1996); porm, noutra parte nada insig-nificante, se viu alimentada por uma expanso artificial de moeda e crdito, que cresceram a taxas quase trs vezes superiores s da Frana ou alemanha. os agentes econmicos espanhis interpretaram, em grande medida, a baixa das taxas de juros, resultado do processo de convergncia, em termos do relaxamento monetrio, tradicionais no


pas: maior disponibilidade de dinheiro fcil e macios pedidos de crdito aos bancos espanhis (sobretudo para financiar a especulao imobiliria), que os criaram do nada, sob o olhar impvido do Banco Central europeu. este ltimo, diante da alta dos preos e fiel a seu mandato, conforme a possibilidade, tem tentado manter as taxas de juros, apesar das dificuldades daqueles membros da Unio Monetria que, como a espanha, agora descobrem que grande parte dos investi-mentos em imveis foi um erro e se veem condenados a uma duradou-ra e dolorosa reestruturao de suas economias reais.

nestas circusntncias, a poltica mais adequada seria liberar a eco-nomia em todos os nveis (e especialmente o mercado de trabalho) para permitir que os fatores produtivos (no caso, o fator trabalho) se-jam rapidamente realocados aos setores rentveis. do mesmo modo imprescindvel a reduo do gasto pblico e dos impostos, de modo a aumentar a renda disponvel dos agentes econmicos fortemente endividados que necessitam pagar, quanto antes, seus emprstimos. os agentes econmicos em geral e as empresas em particular s se saneam reduzindo custos (especialmente custos de pessoal) e pagando suas dvidas. , portanto, essencial um mercado de trabalho bastante flexvel e um setor pblico muito mais austero. depender do mer-cado descobrir, o quanto antes, quais so os verdadeiros valores reais dos bens de investimento produzidos por erro, estabelecendo assim as bases para uma recuperao econmica s e sustentvel em um futuro que, para o bem de todos, esperamos que no demore muito a chegar.

no devemos esquecer que o perodo de expanso artificial pas-sado se caracterizou, entre outros aspectos, por uma corrupo gra-dual, tanto nos estados Unidos quanto na europa, dos princpios tradicionais da contabilidade e do modo como a mesma vinha sendo aplicada h sculos em todo o mundo. Concretamente, a aprovao das ditas normas internacionais de Contabilidade (niC) e de sua transposio em lei nos diferentes pases (na espanha por meio do novo Plano Geral de Contabilidade que entrou em vigor no dia 1 de janeiro de 2008) levou ao abandono do tradicional princpio de prudncia, substitudo pelo valor de mercado ou valor razovel (fair value) no momento valorao dos ativos do balano, especialmente aqueles de carter financeiro. neste abandono do princpio tradi-cional de prudncia exerceram grande presso tanto as empresas gestoras das bolsas de valores quanto os bancos de investimento e, em geral, em todos aqueles interessados em inflar os valores do balano com a finalidade de aproxim-los aos valores de cotao na


bolsa de valores, supostamente mais objetivos e que no passado no deixavam de crescer em fases de euforia financeira. efetiva-mente, dito processo se caracterizou, durante os anos da bolha es-peculativa pela retroalimentao existente entre os crescentes valo-res cotados na bolsa e o imediato reflexo contbil, que, por sua vez, se utilizava para justificar crescimentos artificiais posteriores nos preos dos ativos financeiros cotados em bolsa.

na corrida ensandecida para abandonar os princpios tradicionais da contabilidade e substitu-los por outros mais de acordo com os novos tempos, tornou-se moeda comum a valorao de empresas em funo de hipteses pouco ortodoxas e de critrios puramente subje-tivos que segundo as novas regras substituem o nico critrio verda-deiramente objetivo (o da transao histrica). agora, o desmorona-mento dos mercados financeiros e a perda generalizada de confiana, por parte dos agentes econmicos, nos bancos e em sua contabilidade vieram a revelar o grave erro cometido ao deixar se levar pelas niC e seu abandono dos princpios contbeis tradicionais baseados na pru-dncia, caindo nos vcios da contabilidade criativa de valores razo-veis de mercado (fair value).

neste contexto devemos entender as recentes medidas tomadas tanto nos estados Unidos como na Unio europeia para suavizar (a saber, reverter parcialmente) a aplicao do valor razovel na con-tabilidade das entidades financeiras. Medida na direo correta, mas incompleta e realizada por razes equivocadas. na verdade, as entida-des financeiras s se lembraram de santa Brbara ao trovejar, quer dizer, quando o desmoronamento do valor dos ativos txicos ou lquidos haviam ameaado a solvncia. Mas, estavam encantadas com as novas niC, que as permitiram ostentar nos prprios balanos e patrimnio um valor elevadssimo nos anos de exuberncia irracio-nal por conta dos crescentes e disparatados valores financeiros e das bolsas de valores, que, por sua vez, as animaram a assumir riscos (ou melhor, incertezas) praticamente sem controle. torna-se evidente, portanto, como as niC atuam de forma pr-cclica, incrementando a volatilidade e desviando erroneamente a gesto empresarial: em per-odos de bonana geram um falso efeito riqueza que induz a assumir riscos desproporcionais e, quando do dia para a noite aparecem os er-ros cometidos, a perda de valor dos ativos descapitaliza imediatamen-te as empresas que se veem obrigadas a vender ativos e tratar de se recapitalizar no pior momento, a saber, quando os ativos valem menos e quando os mercados financeiros se debilitam. obviamente, princ-pios contbeis que, como as niC, se mostraram to perturbadores de-veriam ser abandonados o quanto antes, revertendo todas as reformas


contbeis recm-promulgadas, em especial a reforma espanhola que entrou em vigor em 1 de janeiro de 2008. e no s pelo impasse que as mesmas impem em tempos de crise financeira e recesso econmica, como tambm e sobretudo, porque vital que em tempos de bonan-a no se abandone o princpio de prudncia valorativa que orientou todo o sistema contbil desde luca Pacioli, no incio do sculo XV at que o falso dolo das niC se tornou oficial.

em suma, o erro mais grave da recm-iniciada reforma contbil em todo o mundo consiste em ter feito tbula rasa dos sculos de experincia contbil e de gesto empresarial ao substituir o prin-cpio da prudncia, princpio mximo de classificao hierrquica dentre todos os princpios tradicionais da contabilidade, pelo prin-cpio chamado de valor razovel, que no outro seno a intro-duo da volatilidade no mercado para toda uma srie de ativos, especialmente os de natureza financeira. tal mudana copernicana extremamente prejudicial e ameaa as prprias fundaes da eco-nomia de mercado pelos seguintes motivos. em primeiro lugar, vio-lar o princpio tradicional de prudncia e obrigar a contabilizao de valores de mercado, d ensejo a que, segundo as circunstncias do ciclo econmico, os valores do balano sejam inflados com uma mais-valia que no existe e que, em muitas circusntncias pode ser que no cheguem nunca a se existir. o artificial efeito riqueza que isso pode gerar, em especial nas etapas de auge de cada ciclo econ-mico, induzem distribuio de benefcios fictcios ou meramente conjunturais, tomada de riscos desproporcionais e, em suma, ao cometimento de erros empresariais sistemticos e ao consumo do capital da sociedade em detrimento de uma estrutura produtiva sau-dvel com capacidade de crescimento no longo prazo. em segundo lugar, devo insistir que o objetivo da contabilidade no coletar os supostos valores reais (de todo modo subjetivos, e que se deter-minam e variam diariamente nos respectivos mercados) sob o pre-texto de chegar a uma mal interpretada transparncia contbil, seno tornar possvel a gesto prudente de cada empresa e evitar o consumo de capital1, mediante a aplicao de critrios estritos de conservadorismo contbil (baseados no princpio da prudncia e na contabilizao ao custo histrico ou valor de mercado, aquele que for menor) que garantam a qualquer momento que o dividendo dis-tribudo provm de um remanescente seguro cuja distribuio, de forma alguma, ponha em risco a viabilidade e capitalizao futura da

1 Ver em especial F.a. Hayek, the Maintenance of Capital, Economica, ii (agosto 1934), reeditado em Profits, Interests and Investment and Other Essays on the Theory of Industrial Fluctuations, augustus M. Kelley, new Jersey, 1979, (1 edio publicada por George routledge & sons, london, 1939), especialmente o ttulo Capital accounting and Monetary Policy, p. 130-32.


empresa. em terceiro lugar, devemos ter em conta que no mercado no existem preos de equilbrio que possam ser determinados de forma objetiva por um terceiro. o contrrio, os valores de mer-cado so apreciaes subjetivas e esto submetidos a grandes osci-laes, pelo que sua aplicao aos efeitos contbeis elimina grande parte da clareza, segurana e informao que os balanos tinham antigamente. agora tornaram-se, em grande parte, incompreens-veis e inteis para os agentes econmicos. ademais, a volatilidade caracterstica dos valores de mercado, sobretudo ao longo do ciclo econmico, faz com que a contabilidade baseada nos novos princ-pios perca grande parte da virtude de guia de ao para os gestores da empresa, induzindo-os sistematicamente a importantes erros de gesto que culminaram na gerao da maior crise financeira que as-solou o mundo desde 1929.

no captulo 9 deste livro, Uma Proposta de reforma do sistema Bancrio. a teoria do Coeficiente de Caixa de 100%, esboado um processo de transio para a nica ordem financeira mundial que, ao ser compatvel com o sistema de livre mercado, capaz de elimi-nar as crises financeiras e recesses econmicas que vm afetando ciclicamente as economias do mundo. esta reforma financeira in-ternacional proposta em nosso livro adquire a mxima atualidade na poca atual (novembro de 2008) em que os governos europeus e norte--americanos, desconcertados, organizaram uma conferncia mundial para reformar o sistema monetrio internacional com o objetivo de evitar, no futuro, a repetio de crises financeiras e bancrias to gra-ves como as que neste momento sacodem o mundo ocidental. Pelas razes detalhadamente explicadas ao longo dos nove captulos des-te livro, toda reforma futura fracassar, to lamentavelmente quanto fracassaram as reformas passadas, caso no esteja orientada para so-lucionar a prpria raiz dos atuais problemas com base nos seguintes princpios: 1) reestabelecimento de um coeficiente de caixa de 100% para todos os depsitos bancrios vista e equivalentes; 2) eliminao dos bancos centrais como emprestadores de ltima instncia (desne-cessrios caso se aplique o princpio anterior e prejudiciais, se conti-nuarem atuando como rgos de planificao financeira central); 3) privatizao da atual moeda monopolista e estatal de tipo fiducirio e sua substituio pelo padro-ouro clssico. esta reforma radical e definitiva, seria, como, o ponto mximo da queda do muro de Berlim e do socialismo real ocorrido em 1989, ao serem aplicados os mes-mos princpios baseados na liberalizao e na propriedade privada ao nico mbito, o financeiro e bancrio, que at agora permaneceu


ancorado na planificao (dos bancos, que exatamente por isso so chamados de centrais), no intervencionismo extremo (fixao de taxas de juros, emaranhado de regulamentaes administrativas) e no monoplio estatal (leis cogentes que obrigam a aceitar a atual moe-da fiduciria emitida pelo estado), com consequncias to negativas como aquelas conhecidas por todos.

devemos ressaltar, alm disso, que o processo de transio plane-jado no ltimo captulo deste livro inicialmente tambm podia tornar possvel o salvamento (bail out) do atual sistema bancrio evitando seu rpido desmoronamento, com a ineludvel e sbita contrao mo-netria que se produziria caso, em um contexto de quebra generalizada da confiana dos depositantes, desaparecesse um volume significativo de depsitos bancrios. este objetivo a curto prazo, que atualmente os governos ocidentais se esforam para alcanar desesperadamente com os planos mais variados (compras em massa de ativos bancrios txicos, garantia ad hominen de todos os depsitos ou simplesmente a nacionalizao parcial ou total do sistema bancrio privado), pode-ria acontecer de maneira muito mais efetiva, rpida e incua para a economia de mercado caso fosse primeiramente aplicado o primeiro passo da reforma que propusemos neste livro [pg. 642-649]: a conso-lidao da totalidade dos atuais depsitos ( vista e equivalentes) dos bancos pelo equivalente em efetivo (caixa) que lhes seria entregue, para que, a partir da, mantivessem um coeficiente de caixa de 100% com relao aos mesmos. no grfico iX-2 do referido captulo, des-crito como ficaria o balano agregado do sistema bancrio a partir da consolidao, que no seria de modo algum inflacionria (pois a moeda recm-criada seria estril para responder colateralmente a qualquer retirada sbita de depsitos), e que alm disso liberaria todos os ativos do sistema bancrio (txicos ou no) que atualmente se sobressaem como colaterais dos depsitos vista (e equivalentes) nos balanos dos bancos privados. no captulo 9 proposto, na suposio de que a transio para o novo sistema financeiro se efetue em circunstncias normais no afligidas por uma crise financeira to grave como a atual, que os ativos liberados passem a formar parte de fundos de investimento criados ad hoc, geridos pelo sistema bancrio para trocar suas participaes por ttulos da dvida pblica e demais obrigaes implcitas derivadas do sistema pblico de previdncia social. Con-tudo, no atual momento de grave crise financeira e econmica, se abre a alternativa no s de cancelar os ditos fundos de ativos txicos, como alm disso, de dedicar uma parte do restante, caso se deseje, para que os poupadores (no os depositantes, pois estes j teriam con-solidado seus depsitos a 100%) pudessem recuperar grande parte do valor perdido nos investimentos (especialmente pelos emprstimos


aos bancos comerciais, bancos de investimentos e sociedades gestoras de fundos de participao). Com tais medidas imediatamente se rees-tabeleceria a confiana, deixando um significativo remanescente para fazer frente ao objetivo inicial de trocar, de uma s vez e sem custos, grande parte do volume da dvida pblica emitida pelos governos. em todo caso necessrio fazer uma advertncia importante: como natural, e no cansamos de repetir, a soluo proposta s vlida no contexto de uma deciso irrevogvel para o reestabelecimento de um sistema bancrio livre submetido ao coeficiente de caixa de 100% para os depsitos vista. a ocorrncia de qualquer das reformas indica-das sem o pleno prvio convencimento e deciso de modificao do sistema financeiro e bancrio internacional da maneira indicada seria simplesmente desastrosa: um sistema bancrio privado que continuar atuando com reserva fracionria (orquestrada pelos correspondentes bancos centrais) geraria, de forma multiplicadora e a partir do efetivo criado para respaldar os depsitos, uma expanso inflacionria como jamais se viu na histria e que acabaria por dar o golpe de misericr-dia em todo o sistema econmico.

as consideraes anteriores so de mxima importncia e eviden-ciam a grande atualidade que o presente tratado adquiriu devido situao crtica em que se encontra o sistema financeiro internacional (embora preferisse escrever o prlogo para esta edio em circunstn-cias econmicas bem diferentes). Pois bem, se trgico que tenhamos chegado situao atual, mais trgica ainda , se possvel, a falta de compreenso generalizada sobre as causas dos fenmenos que nos as-solam e, sobretudo, a confuso e o desconcerto que reina entre os es-pecialistas, analistas e a maior parte dos tericos da economia. neste contexto, ao menos tenho esperanas de que as sucessivas edies do presente livro, lanado em todo o mundo2, possam contribuir para a formao terica dos leitores, para rearmar intelectualmente as novas geraes e, eventualmente, para alcanarmos o to necessrio redese-nho institucional de todo o sistema monetrio e financeiro das atuais

2 no perodo transcorrido entre a ltima edio e a quarta edio espanhola, a primeira edio inglesa de quase 4.000 exemplares publicada nos estados Unidos em 2006 se esgotou, e se prepara uma segunda edio para publicao em 2009. alm disso, foi publicada uma traduo russa com o ttulo Dengi, bankovskiy kredit i economicheskie tsikly (ed. sotsium, Moscou, 2008), feita por tatjana danilova e Grigory sapov, em uma tiragem de 3.000 exemplares e que tive o prazer de apresentar no dia 30 de outubro de 2008 na alta escola de economia da Universidade estatal de Moscou. igualmente, a professora rosine ltinier fez a traduo francesa que est sendo produzida. tambm foi terminada a traduo feita por Grzegorz luczkiewicz e esto em estgios avanados as tradues alem, tcheca, italiana, romena, holandesa, chinesa, japonesa e rabe que espero, com a graa de deus, venham luz em um futuro muito prximo.


economias de mercado. se assim for, no s me darei por satisfeito pelo esforo empreendido como tambm considerarei uma grande honra haver contribudo, ainda que minimamente, para avanar na direo correta.

Jess Huerta de soto Festa de So Diego de AlcalMadri, 13 de novembro de 2008

Prefcio Quinta edio eSPanhola

durante os anos transcorridos desde a ltima edio de Moeda, Cr-dito Bancrio e Ciclos Econmicos, o processo de recesso econmica de-sencadeado pela crise financeira de 2007 continuou. tal processo con-siste no inevitvel reajuste e reestruturao microeconmica de uma estrutura produtiva real que, como consequncia da expanso do crdi-to dos anos anteriores de bolha especulativa, se tornara insustentvel. ainda que a poltica fiscal e monetria dos governos tenha sido errtica e contraproducente, ao fim, o crescimento desmedido do dficit das administraes pblicas gerou nos mercados internacionais uma irres-trita crise da dvida pblica de gravidade tal que os diferentes governos, um a um, se viram obrigados a tomar medidas, ainda que tmidas, na direo correta, reduzindo o gasto pblico, o intervencionismo e a re-gulamentao da economia ao flexibilizar e liberalizar os mercados dos fatores de produo e, especialmente, o mercado de trabalho.

neste sentido, preciso ressaltar a situao daqueles pases que, como a espanha, pela primeira vez na histria tiveram de enfrentar uma profunda crise econmica sem autonomia monetria, por fazer parte da Unio Monetria europeia. Para os pases do euro, de modo semelhante ao papel que exerceu na poca o padro-ouro, acabou com o nacionalismo monetrio e com a possibilidade de reagir cri-se expandido o volume monetrio, depreciando ou desvalorizando a moeda e prorrogando indefinidamente as necessrias reformas estru-turais de austeridade do setor pblico e de liberalizao econmica. Curiosamente, pela primeira vez, nossos polticos no tiveram outro remdio salvo dizer, finalmente, a verdade sobre a gravidade da situ-ao dos cidados, empreendendo reformas que at aquele momen-to pareciam impensveis politicamente. e, ainda que fosse apenas por isso, deveriam ser especialmente gratos ao euro, ao menos aqueles membros da Unio Monetria que normalmente, at ento, haviam seguido polticas econmicas menos austeras e mais irresponsveis.1

neste contexto econmico e poltico, a anlise contida no presente livro sobre as causas da crise e as necessrias reformas do atual sistema bancrio e financeiro, para que as mesmas inevitavelmente no se re-produzam no futuro, adquirem mxima atualidade e relevncia. Uma

1 sem dvida, a percepo alem, cuja tradicional austeridade monetria corre perigo de desestabilizao em consequncia do euro, diferente. Ver, neste sentido, Philipp Bagus, The Tragedy of the Euro, ludwig von Mises institute, auburn, 2011.


boa prova e exemplo disso foi a apresentao no parlamento do reino Unido, feita pelos deputados tories, de um projeto de lei, cujo pice seria retomar a lei bancria de Peel de 19 de julho de 1844 (curiosamente ainda em vigor) exigindo tambm o coeficiente de caixa de 100% para os depsitos vista e equivalentes, todos em consonncia com uma das trs prescries do presente livro (as outras so a eliminao do banco central e o retorno ao padro-ouro) cujo presente autor foi expressa-mente citado na apresentao diante da dita Cmara.2 em todo o caso, o mero fato de se discutir no mbito poltico esse projeto de reforma tem, por si s, uma extraordinria importncia e nos faz nutrir esperan-as de que, talvez, estejamos tomando um bom rumo.

outro motivo de esperana, e de satisfao para o autor das presentes linhas, o crescente nmero de tradues em lnguas estrangeiras do presente livro que surgiram em um curto espao de tempo, desde a lti-ma edio em 2009. Concretamente, neste perodo foram publicadas as tradues polonesa, tcheca, romena, holandesa, francesa, alem e italia-na. em suma, at o final da redao deste prefcio, o livro j foi traduzido em treze idiomas distintos e foi publicado em dez pases diferentes.3

em todo caso, e independente de que tais indcios no futuro se vejam confirmados e coroados de xito, nossa responsabilidade ina-lienvel como acadmicos e tericos da economia consiste em con-centrar esforos na pesquisa e busca da verdade cientfica, entregando s futuras geraes um corpo de conhecimentos e princpios que lhes traga incentivos para prosseguir sem entraves e multiplicar ilimitada-mente o progresso da humanidade e da civilizao.

Jess Huerta de soto El Aprisco, Seorio de Sarra,Quinta-feira Santa21 de abril de 2011

2 trata-se da Financial Services Bill (Regulation of Deposits and Lending) apresentada no parlamento brit-nico em 15 de setembro de 2010 pelos deputados tories representantes de Clacton e Wycombe, douglas Carswell e steve Baker, cujo discurso de apresentao se encontra publicado no boletim de debates parla-mentares Hansard da mesma data (vol.515, n.46, p. 904-05).3 desejo expressar meus agradecimentos especiais aos tradutores e editores das seguintes edies: polo-nesa (traduo de Grzegorz luczkiewicz publicada em Varsvia pelo instytut ludwiga von Misesa no ano de 2009); tcheca e eslovaca (traduo de M. Fronk, a, tma, d. Vorechovsky, J. Havl e M. Janda, publicada em Praga por asPi-Wolters Kluwer em 2009); romena (traduo de diana Costea e tudor Smirna, publicada em Iai pela editora da Universidade Alexandru Ioan Cuza em 2010); holandesa e flamenca (traduo de tuur demeester e Koen swinkels, publicada em louvain e Haya por aCCo em 2011); francesa (traduo da professora rosine ltinier, publicada em Paris por lHarmattan em 2011); alem (traduo do professor Philipp Bagus, publicada por lucius & lucius em 2011) e italiana (tradu-o de Giancarlo ianulardo, publicada por rubettino em 2011). Por ltimo, j terminaram as tradues chinesa, portuguesa, japonesa e rabe, que sero publicadas, com a graa de deus, em um futuro prximo.

introduo

a anlise econmica das instituies jurdicas tem se tornado conhecida nos ltimos anos e promete ser um dos ramos mais fr-teis da economia. Muitas das obras produzidas at o momento so-freram demasiada influncia dos pressupostos neoclssicos tradicio-nais, a saber, do conceito de maximizao absoluta em contextos de equilbrio. ainda assim, as anlises econmicas do direito revelam as falhas da abordagem tradicional e o fazem melhor do que qualquer outro ramo da economia. de fato, as instituies jurdicas esto to estreitamente ligadas vida cotidiana que torna-se difcil aplicar-lhes os pressupostos da anlise econmica tradicional. em outra ocasio j tentei apresentar os perigos que a perspectiva neoclssica traz anlise das insituies jurdicas.1 Certamente, as anlises econmicas do direito so necessrias, mas exigem uma metodologia no somente menos restritiva do que a geralmente empregada hoje, como tambm mais apropriada a esse campo de pesquisa especfico. a concepo subjetivista uma abordagem mais conveniente. desenvolvida pela escola austraca, tem por base o conceito de ao humana criativa, ou atividade empresarial e encerra uma anlise dinmica dos proces-sos gerais de interao social. esta perspectiva promete dar grandes contribuies ao futuro desenvolvimento da anlise econmica das instituies jurdicas.

alm disso, a maioria dos institutos jurdicos at ento adota-dos apresentou resultados exclusivamente microeconmicos porque, dentre outros motivos, os tericos apenas tomaram em-prestadas as ferramentas analticas da microeconomia neoclssica e as aplicaram na anlise do direito. este foi o caso, por exemplo, da anlise econmica dos contratos e da responsabilidade civil, da lei de falncia, de famlia, bem como da lei penal e dos tribunais criminais. Poucas anlises econmicas do direito tiveram conse-quncias macroeconmicas, e isso reflexo da perniciosa separa-o feita h dcadas entre os dois lados da economia. entretanto, esse no precisa ser o caso. necessrio reconhecer a economia como um todo unitrio, em que os elementos macroeconmicos es-to solidamente fundamentados em bases microeconmicas. ade-mais, tentarei demonstrar que a anlise econmica de algumas insti-tuies jurdicas permite insinuaes crticas e concluses que so

1 Ver Jess Huerta de soto, the ongoing Methodenstreit of the austrian school, Journal des cono-mistes et des tudes Humaines 8, n. 1 (Maro 1998): 75-113.


essencialmente macroeconmicas. ou, em outras palavras, mesmo quando a anlise bsica microeconmica, as concluses obtidas e os resultados primrios resultantes so macroeconmicos. ao preencher a profunda lacuna entre micro e macroeconomia, chega-mos a um tratamento terico unificado dos assuntos jurdicos na anlise econmica do direito.

este foi meu primeiro objetivo ao realizar a anlise econmica do contrato de depsito monetrio irregular, nas diferentes facetas. alm disso, espero que minha anlise esclarea um dos ramos mais obscuros e complexos da economia: a teoria monetria, do crdito bancrio e dos ciclos econmicos. agora que a questo do social-ismo j foi resolvida,2 ao menos de um ponto de vista terico e em-piricamente esclarecida a impossibilidade de seu funcionamento, o principal desafio terico que os economistas tem de enfrentar no alvorecer do sculo XXi aquele constitudo pelo campo da moeda, crdito e instituies financeiras. a natureza altamente abstrata das relaes sociais envolvendo as vrias formas de moeda torna extremamente difcil a compreenso de tais relacionamentos bem como respectivo tratamento terico, particularmente complexo. alm do mais, nas esferas financeira e monetria dos pases ociden-tais, uma srie de instituies foram desenvolvidas e impostas, no-meadamente, os bancos centrais, a legislao bancria, o monoplio da moeda corrente e os controles do cmbio exterior. tais institu-ies regulam totalmente o setor financeiro de cada pas, tornando-o mais parecido com o sistema de planejamento central socialista do que conveniente uma verdadeira economia de mercado. Con-sequentemente, como tentarei demonstrar, os argumentos que es-tabelecem a impraticabilidade do clculo econmico socialista so totalmente aplicveis ao setor financeiro. os defensores da escola austraca de economia originalmente desenvolveram tais argumen-tos ao mostrar ser impossvel organizar uma sociedade de modo co-ordenado por meio de ordens ditatoriais. Caso minha tese esteja correta, a impraticabilidade do socialismo tambm ser estabelecida no setor financeiro. alm disso, a inevitvel falta de coordenao a que toda a interveno estatal d ensejo ser prontamente revelada nas fases cclicas de expanso e recesso que tradicionalmente afe-tam as economias mistas do mundo desenvolvido.

Hoje, qualquer estudo terico que tentar identificar as causas, es-tgios e solues e possibilidades de evitar os ciclos econmicos cer-tamente ter destaque. em verdade, ao escrever as presentes linhas

2 idem, Socialismo, clculo econmico y function empresarial. Madri: Unin editorial, 1992, 2 ed., 2001.

31introduo

(novembro de 1997), uma grave crise bancria e financeira domina os mercados asiticos e ameaa espalhar-se pela amrica latina e pelo restante do mundo ocidental. tal crise chega na esteira de um pero-do de aparente prosperidade econmica que, por sua vez, se seguiu a severas crises financeiras e recesses econmicas que sacudiram o mundo no incio dos anos 1990 e, em especial, no final dos anos 1970. tambm, aos olhos das pessoas comuns, dos polticos e da maioria dos prprios tericos da economia, ainda no se alcanou a compreenso das verdadeiras causas desse fenmeno, e as sucessivas e recorrentes ocorrncias so constantemente usadas tanto por polticos, filsofos e tericos intervencionistas como pretexto para a rejeio da economia de mercado e para justificar um estgio de interveno estatal ditato-rial na economia e na sociedade.

Por isso, do ponto de vista da doutrina liberal clssica, de grande interesse terico analisar cientificamente a origem dos ci-clos econmicos e, em particular, determinar o modelo ideal para o sistema financeiro de uma verdadeira sociedade livre. ainda h discordncia nesta esfera entre os prprios tericos libertrios, e existem grandes diferenas de opinio como no caso da neces-sidade do banco central, ou se seria melhor substitu-lo por um sistema bancrio livre, e neste caso, a quais leis concretas os agentes econmicos participantes de tal sistema financeiro livre teriam de seguir. o banco central originalmente aparece como o resultado de uma srie de intervenes governamentais despticas, embora estas tenham sido impulsionadas por vrios agentes do setor finan-ceiro (mais especificamente, pelos prprios bancos privados), que em muitas ocasies consideraram necessrio demandar o apoio gov-ernamental para garantir a estabilidade de seus negcios durante perodos de crise econmica. isso quer dizer que o banco central uma consequncia inevitvel da economia de mercado? ou melhor, que o modo caracterstico de comerciar dos banqueiros privados, que em um dado momento se tornou corrupto do ponto de vista le-gal, fez com que as prticas financeiras se tornassem insustentveis sem a cobertura de um emprestador de ltima instncia? estas e outras questes so do maior interesse terico e devem ser objeto de cuidadosa anlise. em suma, meu principal objetivo desenvolver um plano de pesquisa para determinar qual sistema bancrio e fi-nanceiro apropriado uma sociedade livre. Pretendo que a presente pesquisa seja multidisciplinar. tomarei por base no s o estudo da cincia jurdica e da histria do direito, como tambm da teoria econmica, especificamente, da teoria da moeda, do capital e dos ciclos econmicos. ademais, minha anlise lanar novas luzes em alguns eventos histricos relacionados ao domnio das finanas e


ilustrar melhor a evoluo de certas correntes da histria do pensa-mento econmico, bem como o desenvolvimento de vrias tcnicas contbeis e bancrias. Uma compreenso apropriada das finanas requer a integrao de diversas disciplinas e ramos do conhecimen-to, e as consideraremos a partir de trs perspectivas que julgo ne-cessrias para entender corretamente qualquer fenmeno social: a histrico-evolucionria, a terica e a tica.3

este livro contm nove captulos. no primeiro descrevo a nature-za jurdica do depsito monetrio irregular, dando especial nfase s principais caractersticas que o distinguem dos contratos de emprs-timo, ou mtuo. ademais, o captulo 1 lida com a distintiva lgica jurdica tpica destas duas figuras, sua incompatibilidade fundamen-tal, e como suas respectivas regulamentaes incorporam princpios legais tradicionais e universais, identificados e desenvolvidos desde a poca do direito romano clssico.

o captulo 2 um estudo dos eventos econmicos. nele, analiso de que modo o tradicional princpio legal que regula o contrato de depsito irregular foi corrompido ao longo do tempo, primordial-mente devido tentao dos primeiros banqueiros em usar o dinhei-ro dos depositantes em benefcio prprio. a interveno do sistema poltico tambm exerceu um papel importante no processo. sempre vido em assegurar novos recursos financeiros, as autoridades polti-cas se voltaram para os banqueiros a quem estavam confiados out-ros depsitos e tentaram apropriar-se de tais fundos, dando aos ban-queiros toda a sorte de privilgios, principalmente a autorizao de usar as quantias dos depositantes em benefcio prprio ( claro que sob a condio de que uma quantia significativa de tais fundos fosse emprestada aos prprios polticos). este captulo traz trs exemplos (da roma e Grcia clssicas, do renascimento da atividade bancria nas cidades medievais italianas e o reavivamento das atividades bancrias na poca moderna) do processo de adulterao dos tradi-cionais princpios legais que regiam o contrato bancrio de depsito monetrio irregular, e delineia os efeitos econmicos resultantes.

no captulo 3 adotei um ponto de vista legal para ponderar as dife-rentes tentativas tericas de criao de uma nova estrutura contratual na qual se pretendia enquadrar o contrato de depsito bancrio de moeda. Para justificar o emprstimo dos depsitos vista para ter-ceiros. Pretendo mostrar que tais tentativas de justificao esto per-meadas de contradies lgicas insolveis e, portanto, condenadas ao

3 apresentei a teoria da abordagem das trs camadas para o estudo das questes sociais in: Jess Huerta de soto, Conjectural History and Beyond, Humane Studies Review 6, n. 2 (Winter, 1988-1989): 10.

33introduo

fracasso. tambm explicarei como os efeitos de prticas bancrias privilegiadas (ver captulo 2) expem profundas contradies e fraque-zas na formulao de uma nova base legal e terica para o contrato de depsito irregular. a tentativa de estabelecer tais fundamentos remonta idade Mdia e continua inconclusa at os dias de hoje. Ver-emos com detalhes os diferentes esforos para formular um princpio legal sui generis capaz de reger os atuais depsitos bancrios de moe-da de uma maneira lgica e coerente. Concluo que tais intentos no foram bem-sucedidos, pois as atuais prticas bancrias se baseiam precisamente na violao dos princpios tradicionais dos direitos de propriedade que, caso desrespeitados, causam graves efeitos danosos nos processos de interao social.

os captulos 4, 5, 6 e 7 contm o ncleo central de minha anlise econmica a respeito dos contratos de depsito bancrio e de como evoluram ao longo do tempo; ou seja, usando o coeficiente de reserva fracionria para violar os tradicionais princpios legais. explicarei por que a regra criteriosa de Hayek tambm verdade para o sistema bancrio. Por tal regra, sempre que um princpio universal de direito violado, cedo ou tarde, a sociedade sofrer seus efeitos danosos. do ponto de vista terico, analisarei quais os efeitos das atuais prticas bancrias de desconsiderao dos tradicionais princpios legais sobre o contrato de depsito monetrio com relao criao de moeda, coordenao intra e intertemporal do mercado, ao empreendedorismo e aos ciclos econmicos. Concluo afirmando que os estgios de expan-so, crise e recesso econmica recorrentes no mercado so resultado da violao dos tradicionais princpios do direito nos quais deveriam basear-se os contratos de depsito bancrio de moeda. derivam dos privilgios que os banqueiros vieram a desfrutar e que foram concedi-dos no passado por governos por mtuo interesse. estudaremos a teo-ria dos ciclos econmicos em profundidade, analisando de maneira crtica as explicaes alternativas oferecidas pelas escolas monetarista e keynesianas para tal fenmeno.

o captulo 8 se focaliza no banco central como emprestador de ltima instncia. a criao de tal instituio foi consequncia inev-itvel dos acontecimentos. Quando os princpios que devem gover-nar o contrato de depsito irregular so violados, surgem efeitos to pungentes e inescapveis que os banqueiros privados percebem que precisam se voltar ao governo para que lhes sirva de emprestador de ltima instncia e d apoio durante as fases de crise que a experin-cia demonstrou ser um fenmeno recorrente. empenharei-me para demonstrar que o banco central no surgiu de modo espontneo como resultado das instituies de mercado, mas foi violentamente imposto pelo governo e responde s demandas de poderosos grupos


de presso. tambm analisarei o atual sistema financeiro, baseado no banco central, e recorrerei anlise econmica da impossibili-dade terica do socialismo. de fato, o atual sistema econmico se baseia no monoplio de uma agncia governamental que mantm o controle das principais decises relativas ao tipo e quantidade de moeda e crdito criados e injetados no sistema econmico. Con-stitui, assim, um sistema de mercado financeiro de planejamento central e, portanto, acarreta um alto nvel de interveno, em grande parte socialista. Cedo ou tarde o sistema ir, inevitavelmente, ter de lidar com o problema da impossibilidade do clculo socialista, cujo teorema sustenta ser impossvel coordenar qualquer esfera da sociedade via mandatos ditatoriais, j que o organismo governamen-tal (neste caso, o banco central) incapaz de obter a informao necessria e relevante. o captulo conclui com a retomada de uma controvrsia recente sobre o sistema de banco central e o sistema bancrio livre. Veremos que os tericos do sistema bancrio livre mais em voga no perceberam que seus planos perdem muito do potencial e peso terico caso no venham acompanhados de um chamado a reconsiderar os princpios universais do direito, ou seja, um sistema bancrio com uma reserva de 100%. a liberdade deve andar pari passu com a responsabilidade e a observncia estrita dos princpios legais tradicionais.

o nono e dcimo captulos apresentam um modelo ideal e coerente para um sistema financeiro que respeite os princpios do direito e que, desse modo, venha a se basear na adoo de um coeficiente de reserva de 100% no sistema bancrio. tambm so levados em conta os vrios argumentos contrrios a minha proposta. Critico-os e explico como a transio do atual sistema para o sistema ideal proposto pode ser executa-do com um mnimo de tenso. Um resumo das principais concluses fecham o livro juntamente com algumas consideraes adicionais a res-peito das vantagens do sistema financeiro proposto. os princpios estu-dados aqui tambm so aplicados a determinadas questes prticas, tais como a construo de um novo sistema monetrio europeu e de um mod-erno sistema financeiro nas antigas economias socialistas.

Uma verso resumida das principais teses do presente livro foi apresentada em um encontro da Mont Plerin society, em setembro de 1993, no rio de Janeiro e recebeu o apoio de James M. Buchanan, a quem sou muito grato. Uma verso espanhola foi parcialmente publi-cada na introduccin Crtica da primeira edio espanhola do livro de Vera C. smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative.4 Posteriormente foi publicada na Frana como um artigo

4 Vera C. smith, Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria. Madrid: Unin editorial/edicio-

35introduo

cujo ttulo era Banque centrale ou banque libre: le debt thorique sur les rserves fractionnaires.5

expresso minha gratido aos meus colegas da faculdade de direito da Universidade Complutense de Madri, Professor Mercedes lpez amor, pela ajuda na busca das fontes e da bibliografia concernente ao tratamento no direito romano do depsito monetrio irregular. tam-bm ao meu ex-professor, Pablo Martn acea, da Universidade de alcal de Henares em Madri, que guiou meu estudo da evoluo do sistema bancrio dutante toda a idade Mdia. luis reig, rafael Man-zanares, Jos antonio de aguirre, Jos luis Feito, rodrigo Hidalgo o. P., richard adamiak de Chicago, o finado Professor Murray n. rothbard, e os Professores Hans-Hermann Hoppe da Universidade de las Vegas em nevada, Manuel Gurdiel da Universidade Com-plutense de Madrid, Pablo Vzquez da Universidade de Cantabria (espanha), enrique Menndez Urea da Universidade Comillas (Ma-drid), James sadowsky da Fordham University, Pedro tenorio da the U.n.e.d. (espanha), rafael termes da i.e.s.e. (Madrid), raimondo Cubeddu da Universidade de Pisa, rafael rubio de Urqua da Uni-versidad autnoma de Madrid, Jos antonio Garca durnda Uni-versidad Central de Barcelona (espanha), e ao doutor Jos antonio linage Conde da Universidade de san Pablo-C.e.U. em Madrid, que muito me ajudaram com sugestes e livros, artigos e raras referncias bibliogrficas sobre o sistema bancrio e questes monetrias. Meus alunos dos cursos de doutorado na faculdade de direito da Universi-dade Complutense de Madri, em especial elena sousmatzian, Xavier sampedro, luis alfonso lpez Garca, rubn Manso, ngel luis rodrguez, Csar Martnez Meseguer, Juan ignacio Funes, alberto recarte and esteban Gndara, bem como aos professores assistentes scar Vara, Javier aranzadi, e ngel rodrguez, que fizeram inmeras sugestes e trabalharam duro para corrigir os erros de digitao em vrias verses anteriores do manuscrito. expresso a minha gratido a todos e os livro de toda e qualquer responsabilidade pelo contedo final do livro.

nes aosta, 1993, p. 2742. a edio em lngua inglesa a seguinte: Vera C. smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative. indianapolis: liberty Fund, 1990.5 Jess Huerta de soto, Banque centrale ou banque libre: le dbat thorique sur les rserves fraction-naires, Journal des conomistes et des tudes Humaines 5, no. 2/3 (June-september 1994): p. 37991. esse artigo apareceu posteriormente em espanhol com o ttulo la teora del banco central y de la banca libre no livro de minha autoria, Estudios de economa poltica, chap. 11, pp. 12943. duas outras verses deste artigo tambm foram publicadas posteriormente: uma em ingls, chamada a Critical analysis of Central Banks and Fractional reserve Free Banking from the austrian school Perspective, The Review of Aus-trian Economics 8, no. 2, 1995: 11730; e outra em romeno, graas a octavian Vasilescu, Banci centrale si sistemul de free-banking cu rezerve fractionare: o analiz critic din perspectiva scolii austriece, Polis: Revista de stiinte politice 4, no. 1, Bucareste, 1997: p. 14557.


Por fim, gostaria de agradecer a sandra Moyano, ann lewis, e Yolanda Moyano pela grande ajuda e pacincia em digitar e corri-gir todas as diferentes verses do manuscrito. sobretudo, sou grato, como sempre, minha esposa, sonsoles, pelo auxlio, compreenso, contnuo estmulo e apoio ao longo de todo este projeto. dedico a ela a presente obra.

Jess Huerta de soto FormentorAugust 15, 1997

caPtulo 1

natureza Jurdica do contrato de dePSito monetrio irregular

1

eSclarecimento terminolgico PrVio: oS contratoS de emPrStimo (mtuo e comodato) e oS contratoS de dePSito

de acordo com o dicionrio da lngua Portuguesa Contempor-nea, emprstimo a ao de confiar alguma coisa a algum, com a condio de esta lhe vir a ser restituda1. tradicionalmente conside-ra-se que existam dois tipos de emprstimo: o emprstimo de uso, no qual apenas se transfere o uso do bem emprestado, havendo a obriga-o de devolv-lo aps a utilizao; e o emprstimo de consumo, no qual se transfere a propriedade do bem emprestado, que se entrega para ser consumido, pelo que a obrigao de devoluo se refere entrega de outro bem na mesma quantidade e da mesma qualidade daquele inicialmente recebido e consumido2.

o comodatoChama-se comodato (do latim commodatum) ao contrato real e

de boa-f, por meio do qual uma pessoa o comodante entrega a outra o comodatrio um bem especfico para que esta o use gratuitamente durante um determinado perodo de tempo, depois do qual dever restitu-lo, ou seja, dever devolver esse mesmo bem.3 o contrato classificado de real porque exige a entrega da coisa e d--se, por exemplo, quando se empresta um carro a um amigo para que ele faa uma viagem. claro que, neste caso, o comodante continua a ser o proprietrio do bem emprestado, e que a obrigao daque-le que o recebe us-lo (o automvel emprestado) adequadamente

1 Dicionrio da Lngua Portuguesa Contempornea da Academia das Cincias de Lisboa, lisboa: academia das Cincias de lisboa / editorial Verbo, 2001, p. 1382, primeira acepo do termo emprstimo.2 Manuel albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. ii, Los contratos en particular y las obliga-ciones no contratuales, librera Bosch, Barcelona 1975, p. 3043 Juan iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, 6. edio revista e ampliada, ediciones ariel, Barcelona 1972, pp. 408-409.


e devolv-lo no prazo fixado (quando a viagem houver terminado). as obrigaes do amigo, o comodatrio, sero as de conservar o bem (o automvel ou veculo) diligentemente, servir-se dele para um uso devido (cumprir as regras de trnsito e cuid-lo como se fosse o pro-prietrio) e devolv-lo quando acabar o comodato (quando terminar a viagem).

o mtuoembora o comodato tenha alguma importncia na prtica, o

emprstimo de bens fungveis4 e consumveis, como, por exemplo, o azeite, o trigo e, sobretudo, o dinheiro, assume maior relevncia. designa-se de mtuo (do latim mutuum) o contrato por meio do qual uma pessoa o mutuante entrega outra o emprestador ou muturio uma determinada quantidade de bens fungveis, tendo esta a obrigao de, decorrido um prazo determinado, restituir uma quantidade equivalente quanto ao gnero e qualidade (o que em la-tim se chama tantundem). Um exemplo tpico de mtuo o contrato de emprstimo monetrio, que o bem fungvel por excelncia. Por meio deste contrato, entrega-se, hoje, uma quantidade de unidades monetrias a outra pessoa, transferindo-se a propriedade e a disponi-bilidade do dinheiro daquele que concede o emprstimo para aquele que o recebe. a pessoa que recebe o dinheiro fica habilitada a us-lo como se fosse seu, comprometendo-se a devolver um nmero de uni-dades monetrias igual ao que recebeu, findo o prazo estabelecido. o mtuo, emprstimo de bens fungveis, significa, portanto, uma troca de bens presentes por bens futuros. Por isso, ao contrrio do que acontecia no comodato, no mtuo normal o estabelecimento de um acordo de pagamento de juros, uma vez que, em virtude do princpio de preferncia temporal (segundo o qual, em igualdade de circuns-tncias, os bens presentes so sempre preferveis aos bens futuros), em geral, os seres humanos s estaro dispostos a renunciar uma determinada quantidade de um bem fungvel em troca de uma quan-tidade superior de unidades desse mesmo bem no futuro (depois de decorrido o prazo). assim, a diferena entre o nmero de unidades que se entrega originalmente e o nmero de unidades que se recebe do muturio no fim do prazo estipulado representa, precisamente, os juros. resumindo, no mtuo, o emprestador assume a obrigao de entregar as unidades predefinidas ao tomador ou muturio(a no ser

4 so fungveis as coisas que podem ser substitudas por outras da mesma categoria. isto , so coisas que no so tratadas separadamente, mas em termos de quantidade, peso ou medida. os romanos diziam que eram fungveis as coisas quae in genere suo functionem in solutione recipiunt, ou seja, as res quae pondere numero mensurave constant. os bens consumveis so frequentemente fungveis.

39natureza Jurdica do Contrato de depsito Monetrio irregular

que a entrega faa parte do prprio contrato). o tomador ou mu-turio assume a obrigao de devolver um nmero de unidades da mesma espcie e qualidade das que recebeu (tantundem), no final do prazo estabelecido para o mtuo. alm disso, fica obrigado a pagar juros, sempre que tal tenha sido acordado, como normal acontecer. a obrigao essencial no contrato de emprstimo de bens fungveis ou mtuo a de devolver o mesmo nmero de unidades da mesma espcie e qualidade das recebidas depois de acabado o prazo definido para o emprstimo, mesmo que o bem sofra alterao de preos. isto significa que o muturio, j que devolve o tantundem apenas aps um determinado perodo de tempo, recebe o benefcio de ser tempora-riamente o proprietrio do bem e de o ter plenamente ao seu dispor. acresce que a determinao de um prazo um elemento essencial no contrato de mtuo ou de emprstimo, uma vez que estabelece o perodo de tempo durante o qual o tomador ter a disponibilidade e a propriedade do bem, assim como o momento a partir do qual obrigado a restituir o tantundem. sem o estabelecimento explcito ou implcito de um prazo, no se pode dizer que exista o contrato de mtuo ou emprstimo.

o contrato de dePSitoalm do contrato de emprstimo (comodato e mtuo), que impli-

ca a transmisso da disponibilidade do bem do emprestador para o tomador durante um perodo de tempo, existe outro contrato, o con-trato de depsito, cuja essncia est em que a disponibilidade do bem no transmitida. Com efeito, o contrato de depsito (depositum, em latim) um contrato de boa-f por meio do qual uma pessoa o depositante entrega outra o depositrio um bem mvel, para que este o guarde, proteja e devolva quando lhe for pedido. as-sim, o depsito sempre levado a cabo no interesse do depositante. o seu propsito fundamental a guarda ou custdia do bem e implica, enquanto o contrato estiver vigente, que o depositante tenha a total disponibilidade sobre ele, podendo pedir sua restituio em qualquer momento. a obrigao do depositante , alm de entregar o bem, compensar o depositrio pelos custos do depsito (se tal obrigao tiver sido acordada; de outra forma, o contrato gratuito). o depo-sitrio tem a obrigao de guardar e proteger o bem com a mxima diligncia, tpica de um bom chefe de famlia, e de devolv-lo imedia-tamente ao depositante logo que este o solicite. claro que, ao con-trrio do emprstimo, no depsito no existe um prazo durante o qual se transfira a disponibilidade do bem. o bem est sempre guardado e disponvel para o depositante, e o depsito termina logo que este exija a sua devoluo ao depositrio.


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o contrato de dePSito de BenS fungVeiS ou contrato de dePSito irregular

Muitas vezes durante nossa vida interessa-nos depositar no coisas especficas (como seriam um quadro, uma joia ou um ba de moedas), mas bens fungveis (como litros de azeite, metros cbicos de gs, to-neladas de trigo ou milhes de euros). o depsito de bens fungveis continua, sem dvida, a ser um depsito, cujo elemento fundamental a total disponibilidade dos bens depositados a favor do depositante, assim como a obrigao de guarda e proteo com a diligncia m-xima por parte do depositrio. a nica diferena entre o depsito de bens fungveis e o depsito regular ou de coisas especficas que quando ocorre o primeiro, os bens depositados ficam indiscernivel-mente misturados com outros do mesmo gnero e qualidade (como acontece, por exemplo, em um armazm de gros ou de trigo, em um depsito ou lagar de azeite, ou no cofre de um banco). esta mistura indistinguvel de diferentes unidades da mesma espcie e qualidade depositadas faz com que no depsito de bens fungveis se d a trans-ferncia da propriedade do bem depositado. na verdade, quando o depositante levantar o depsito, ter de se conformar, como lgico, com receber o equivalente exato em termos de quantidade e qualida-de quilo que depositou originalmente, mas em caso algum receber as mesmas unidades especficas que tiver entregado, uma vez que a natureza fungvel dos bens faz com que seja impossvel trat-los indi-vidualmente, ficando misturados de forma indiscernvel com o resto das existncias em poder do depositrio. Por isso, o depsito de bens fungveis, que mantm as caractersticas principais do contrato de de-psito, designa-se de depsito irregular5, uma vez que um dos seus elementos caractersticos diferente (no contrato de depsito regular ou de bens especficos no existe transferncia de propriedade esta continua a ser do depositante; ao passo que no depsito de bens fung-veis pode considerar-se que a propriedade se transfere ao depositrio).

5 o meu aluno Csar Martnez Meseguer convenceu-me de que outra soluo adequada para este pro-blema seria considerar que no depsito irregular no h transferncia real da propriedade, mas que o conceito de transferncia se refere abstratamente ao tantundem ou quantidade de bens depositados e como tal mantm-se sempre a favor do depositante. esta a soluo adotada no caso da comisto, por exemplo, regulada pelo artigo 381 do Cdigo Civil espanhol, que admite que cada proprietrio adquirir um direito proporcional parte que lhe corresponda. embora no depsito irregular se tenha vindo tradicio-nalmente a considerar outra coisa (a efetiva transferncia da propriedade sobre as unidades fsicas), parece mais correto admitir que a propriedade se pode definir nos termos mais abstratos do artigo 381 do Cdigo Civil espanhol, em cujo caso pode considerar-se que no h qualquer transferncia da mesma quando se efetua um depsito irregular. acrescente-se que esta parece ser a opinio de luis dez-Picazo e antnio Gulln, Sistema de derecho civil, 6th ed. Madrid: editorial tecnos, 1989, vol. 2, pp. 46970.

41natureza Jurdica do Contrato de depsito Monetrio irregular

no obstante, deve se enfatizar que a essncia do depsito permanece inalterada e que o depsito irregular partilha plenamente a mesma natureza fundamental de todos os depsitos: a obrigao de guarda ou custdia. Com efeito, no depsito irregular existe sempre uma dispo-nibilidade imediata a favor do depositante, que, a qualquer momento, pode dirigir-se ao armazm de trigo, ao depsito de azeite ou ao cofre do banco e retirar o equivalente s unidades que entregou original-mente. este ser o equivalente exato em termos de quantidade e de qualidade quele que tiver entregado; ou, como diziam os romanos, o tantundem iusdem generis, qualitatis et bonetatis.

a funo econmica e Social doS dePSitoS irregulareS

os depsitos de bens fungveis, como o de moeda, tambm cha-mados depsitos irregulares, desempenham uma funo social im-portante que no pode ser desempenhada pelos depsitos regulares, entendidos como depsitos de coisas especficas. Faria pouco sentido e comportaria custos muito elevados depositar o azeite em recipien-tes separados e numerados (ou seja, depsitos fechados entre os quais no h transferncia de propriedade) ou colocar notas em envelopes numerados individualmente. embora estes casos extremos constitu-ssem depsitos regulares, em que no h transferncia de proprieda-de, perder-se-ia a enorme eficcia e a significativa reduo de custos resultante do tratamento conjunto e indistinguvel dos diferentes de-psitos6, livre de custos ou perdas de disponibilidade para o deposi-tante, que ficar igualmente satisfeito se, quando o solicitar, receber um tantundem igual em quantidade e qualidade, mas no idntico em termos de contedo especfico, quele que entregou originalmente. o depsito irregular tem ainda outras vantagens. no depsito regular ou de coisas especficas, o depositrio no responsvel pela perda de um bem causada por caso fortuito ou fora maior, ao passo que no depsito irregular, o depositrio responsvel at no caso fortui-to. desta forma, alm das vantagens tradicionais de disponibilidade imediata e custdia de todo o depsito, o depsito irregular tem ainda uma funo de segurana tendo em cont

moeda, crédito bancário e ciclos...

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