jurandir sell macedo junior - porque pessoas inteligentes tÊm grandes prejuÍzos financeiros

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JURANDIR SELL MACEDO JUNIOR

PORQUE PESSOAS INTELIGENTES TÊM GRANDES PREJUÍZOS FINANCEIROS

www.edufianceira.org.br

Vcoê Cofnia no seu cérbero?

De aorcdo com uma pqsieusa de uma uinrvesriddae ignlsea, nãoipomtra em qaul odrem as lrteas de uma plravaa etãso, a únciacsioa iprotmatne é que a piremria e útmlia lrteas etejasm nolgaur crteo. O rseto pdoe ser uma bçguana ttaol, que vcoêanida pdoe ler sem pobrlmea. Itso é poqrue nós não lmeos cdaalrtea isladoa, mas a plravaa cmoo um tdoo.

Conte quantas letras "F" tem no texto do próximo

slide

FINISHED FILES ARE THE RE-

SULT OF YEARS OF SCIENTIFIC

STUDY COMBINED WITH

THE EXPERIENCE OF YEARS.

Quantos?

3?

Talvez 4?

Ou 5?

Existem 6 F’s

FINISHED FILES ARE THE RE-

SULT OF YEARS OF SCIENTIFIC

STUDY COMBINED WITH

THE EXPERIENCE OF YEARS.

O cérebro, geralmente, não processa a palavra "OF".

Você vendeu uma casa que tinha recebido de herança de um parente distante.

Você investiu 50% do valor apurado com a venda em ações de uma companhia a qual

tinha ótimas recomendações. Os 50% restantes foram aplicado em títulos públicos.

Passados 9 meses, o preço das ações que você comprou caíram 50%.

Um consultor lhe sugere aproveitar o momento de baixa para reduzir o preço

médio de compra.

Será que vele a pena, aproveitar o preço e dobrar o tamanho do lote?

Ou vender e assumir o prejuízo?

Você investiu suas economias de um ano, 3 mil reais, em uma ação muito bem escolhida e amplamente recomendada por seu corretor.

Surpreendentemente, após 4 meses você já tem mais de seis mil e seiscentos reais.

O que você faz? Vende ou mantém a ação?

Vamos ver o que acontece com quem decidiu manter o investimento:Vamos ver o que acontece com quem decidiu manter o investimento:

Agora, você tem R $6.200,00.

O que fazer vender ou manter?

Seu investimento já passa de R $16.000.


Você chegou a ter R$ 29.000,00 e não vendeu. Agora, você tem pouco mais de R$ 25.000,00.


Já passou mais de um ano, desde a última oportunidade de venda. Depois de algumas altas e

baixas você continuava com R$ 25.000,00.

Então, decide colocar uma ordem de STOP LOSS e vende suas ações por R$25.900,00.

Passaram dois anos após a venda, agora você pensa em recomprar o mesmo lote de ações. Agora,

elas valem quase R$ 28.000,00.

O que fazer, recomprar ou ficar fora?

Quem decidiu recomprar a KLBN4 no momento do gráfico teria mais de R$110.000,00.

Se não vendeu teria, hoje, R$ 85.700,00.

E, então, mantém ou vende?

Aldo e Marta têm 6 filhos, 3 homens e 3 mulheres.

Qual a seqüência mais provável

A H-H-H-M-M-M

B M-H-H-M-H-M

Todos os meses Aldo e Marta aplicam R$ 800,00 em uma poupança para a educação dos filhos.

Agora, recentemente, eles tiveram um gasto imprevisto de R$4.000,00.

Se você estivesse no lugar deles, você pegaria o dinheiro da Poupança das Crianças ou recorreria a um empréstimo bancário para ser descontado na sua folha de pagamento?

Existe uma profunda divisão na teoria das finanças

As Finanças Tradicionais supõem que o mercado nem sempre está certo, e que é possível ganhar dinheiro descobrindo quando o mercado está errado, pois acreditam que muitas vezes os investidores agem irracionalmente.

Consideram que a diversificação não é desejável.

Já, as Finanças Modernas acreditam que o investidor éracional e sabe que não pode “bater” o mercado de forma consistente e sistemática.

Assim, o investidor deverá diversificar o seu portfolio de investimentos (fronteira eficiente)

O TRIUNFO DA RACIONALIDADEBase das Finanças Modernas

Teoria dos Jogos

Von Neumann MorgensternVon Neumann

195719441928

Skinner

Estímulo respostaPsicologia behaviorista

AS FINANÇAS ADEREM A RACIONALIDADE

ModiglianiMiller FamaMarkowitz Sharpe

1952 19701961 1963Teoria dos Mercados Eficientes

Teoria de portfólio

CAPMIrrelevânciados

Dividendos

OS QUATRO PILARES DAS FINANÇAS MODERNAS

Acreditando nos postulados das Finanças Modernas, a única forma de um investidor individual ganhar dinheiro investindo na bolsa de valores é mantendo um portfoliodiversificado, fazendo compras constantes independente dos movimentos do mercado.

Para as Finanças Modernas a análise técnica, em nenhuma hipótese, gera retorno anormal ao investidor e a análise fundamentalista somente em casos especiais (eficiência fraca) pode gerar retornos anormais.

Consenso das massas - Francis Galton

Mas, será que o investimento constante e diversificado realmente

gera resultados?

Vejamos a seguinte pesquisa:

TIR aplicação de US$100,00 e retirada 10 anos após

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

jan/68

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jan/94

Rentabilidade média = 8,64% aa Desvio padrão = 8,06%

TIR aplicação contante de US$100,00 por 10 anos

-15,000%

-10,000%

-5,000%

0,000%

5,000%

10,000%

15,000%

20,000%

25,000%

30,000%

35,000%

40,000%

jan/68de

z/68

nov/6

9ou

t/70se

t/71

ago/7

2jul/7

3jun/7

4mai/

75ab

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fev/78

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t/92se

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4


TIR Aplicação de US$100,00 em 120 meses e retirada de 60 meses

-5,000%

0,000%

5,000%

10,000%

15,000%

20,000%

25,000%

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set/7

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89


Relação Risco Retorno

0,06

0,07

0,08

0,09

0,1

0,11

0,12

0,13

0,14

0,08 0,09 0,1 0,11 0,12 0,13 0,14 0,15Retorno

Risco

Aplicação em uma única vez e retira após 10 anosAplicação em uma única vez e retira após 10 anos

Aplicação em 10 anos e retirada em uma única vez após 10 anos

Aplicação em 10 anos e retirada em 5 anos

Atualmente, as finanças modernas têm a primazia tanto na academia quanto no mundo dos investimentos.Considerando que um investimento constante e diversificado pode, facilmente, fazer o investidor ganhar dinheiro pergunta-se: por que a bolsa continua sendo um lugar tão hostil para o investidor individual?

As Finanças Comportamentais podem explicar porque muitos investidores não têm um bom desempenho no mercado.

QUESTIONANDO A RACIONALIDADE

Allais SimonWard Edwards

19541953 1956

Paradoxo de Allais

Psicologia Cognitiva

Racionalidade Limitada

A pressuposição de que o comportamento humano pudesse ser sempre explicado por uma sucessão de estímulos e respostas começou a ser, duramente, criticada na década de 50.

Destes questionamentos e da buscar de entender como o cérebro humano trabalha nasceu a Psicologia Cognitiva.

Para Simon, os humanos utilizam uma estratégia de decisão que ele chamou de “Satisfying”. Como os humanos, normalmente, têm dificuldades para considerar e avaliar todas as opções envolvidas em uma escolha, eles, normalmente, consideram somente algumas opções para tomar a decisão necessária. Em todo processo decisório humano, somente em casos excepcionais se procura a alternativa ótima; na maior parte dos casos, age-se sob condições de racionalidade limitada (bounded rationality).

Também Allais (1953) questionou a o pressuposto de racionalidade dos tomadores de decisão. Em um experimento com prospectos arriscados, ele demonstrou que o axioma da substituição da Teoria da Utilidade era violado pela maioria dosparticipantes. Segundo o axioma da substituição, se B é preferido em relação a A, então qualquer prospecto com probabilidade p de B (B,p) deve ser preferido a um prospecto com a mesma probabilidade p de A (A, p).

FINANÇAS COMPORTAMENTAIS

1979

KahnemanTversky

Richard Thaler

Tversky Kahneman

1980

Surgimento das Finanças

Comportamentais

1974

Utilização de estruturas mentais.

Teoria do Prospecto.

Publicado na Econometrica

Utilização de regras

heurísticas

FINANÇAS COMPORTAMENTAIS

As Finanças Comportamentais consideram que os investidores nem sempre agem racionalmente, pois, muitas vezes, são afetados por ilusões cognitivas que na maioria das vezes são prejudiciais.

As ilusões cognitivas fazem com que os investidores cometam erros sistemáticos de avaliação de probabilidades e, por conseqüência, de riscos.

A identificação e a compreensão das ilusões cognitivas, bem como seus efeitos e formas de evitar estes efeitos, são os principais objetivos das finanças comportamentais.

As ilusões cognitivas são como ilusões de ótica: fáceis de entender e difíceis de eliminar.

As linhas horizontais são paralelas?

Decidir é uma das atividades mais desagradáveis para as pessoas.

Por isto, preferimos que outro decida por nós, mesmo sabendo que o outro, muitas vezes, não está melhor preparado do que nós mesmos.

Os psicólogos supõem que fazemos isto para não nos sentirmos culpados por uma decisão errada.

Você pode escolhe entre bolas pretas ou vermelhas

Você deverá pegar uma bola em uma das caixas abaixo. Se ela for da cor escolhida você ganha R$ 1.000,00.

Distribuição 50/50% Distribuição ?

Em qual caixa você tentaria encontrar a bola da cor escolhida?

91% das pessoas preferem a caixa com distribuição conhecida.

Também, quando tomamos uma decisão preferimos nos basear em dados concretos, mesmo sabendo que estes dados não são muito confiáveis.

Além de não gostar de decidir e preferir uma opinião não confiável, do que nenhuma opinião, nossas decisões são afetadas por estruturas mentais e por atalhos mentais (regras heurísticas).

Estas estruturas e atalhos mentais podem ser muito úteis para acelerar nossas decisões e melhorar nossa vida cotidiana, porém, algumas vezes, são péssimas para o nosso desempenho como investidores.

Vamos ver algumas destas estruturas e heurísticas:

PERCEPÇÕES, CONVICÇÕES E MODELOS MENTAIS.

Superconfiança (Overconfidence) as pessoas tendem a se acharem mais inteligentes, mais bonitas, mais caridosas e melhores investidoras do que elas realmente são.

Quando cometemos um erro, procuramos negar ou rapidamente esquecer este erro. Se possível, atribuímos a culpa a outra pessoa ou creditamos o fracasso ao azar.

Quando tomamos uma decisão correta tendemos a atribuir uma demasiada importância a nossa participação, tendemos a negar que tenhamos tido alguma ajuda, tendemos a lembrar deste episódio por muito tempo e não aceitamos que o sucesso tenha vindo do acaso (sorte).

Isto é fundamental para nossa saúde mental, mas péssimo para nosso sucesso como investidores.


Quando perguntadas sobre uma questão factual e, então, dar a probabilidade de que sua resposta estava correta, as pessoas tipicamente superestimam esta probabilidade.

• Em quantos pontos o IBOVESPA vai fechar o ano?

• Qual a probabilidade de que você esteja correto?


Também, a maioria das pessoas sofrem de:

Parcialidade das percepções tardias: uma vez que algo acontece, as pessoas superestimam até onde poderiam ter predito o evento.

Parcialidade da memória: quando algo acontece às pessoas, geralmente, se convencem de que elas realmente previram o fato, quando na verdade isto não aconteceu.

Pensamento mágico: as pessoas costumeiramente atribuem as suas próprias ações algo que não teve nada a ver com elas e, então, assumem que se tem uma maior influência sobre os eventos do que acontece na verdade.


Muitas pessoas compartimentam seu patrimônio e seu orçamento em “caixas” separadas, dependendo da origem do dinheiro.

Fazem, então, escolhas sobre coisas em um determinado compartimento mental sem levar em consideração as implicações para os outros compartimentos.

Esta ilusão cognitiva é chamada de Contabilidade Mental (mental accounting).

Assim, é comum algumas pessoas pagarem juros enormes no cheque especial para não recorrer ao “dinheiro sagrado” da poupança das crianças.

Contabilidade Mental - Lenda do homem de roupão verde

Lenda do homem de roupão verde

No final do terceiro dia, em Las Vegas, o casal em lua-de-mel havia perdido dois mil dólares que tinham reservado para gastar com jogo. À noite o jovem marido acorda sobressaltado sonhando que tinha sido atropelado por um carro com um reluzente número 17 escrito na traseira.

Pensa em descer para jogar porém, como já tinha completado a cota reservado para o jogo, desiste. Entretanto, antes de pegar no sono lembra-se de uma ficha de $5,00 que tinha guardado de recordação.

Resolveu descer, colocou a ficha no número 17 e ganhou. Jogou mais duas vezes e ganhou novamente.

$5,00 35 $175,00$175,00 35 $6.125,00

$6.125,00 35 $214.375,00

Completamente eufórico, o jovem atravessa a rua e entra em um grande cassino a frente e coloca todo o dinheiro no 17 e, mais uma vez, ganhou.

$7.503.125

Fascinado com tamanha sorte joga, novamente, no 17 e perde.

Ao retornar ao quarto a mulher vira para o lado e pergunta:

- Onde você estava?

- Jogando.

- Como foi.

- Perdi $5.00

- Boa noite.

- Boa Noite.

A roleta é um dos jogos de azar mais justos que se conhece, apenas 2,77% (1/36) de ganho esperado para o cassino.

Mesmo assim, a roleta se é extremamente lucrativa, basicamente, porque as pessoas não tratam da mesma maneira o dinheiro que ganharam no jogo e o dinheiro que ganharam trabalhando.

No mercado financeiro, infelizmente, muitos investidores fazem isto, tratam o dinheiro que entraram de forma diferente daquele que ganharam “no jogo”.

TEORIA DO PROSPECTO

Os investidores não estão apenas interessados no estado final de riqueza em si, mas em relação à alteração de riquezarelativa a um dado ponto de referência. Este ponto de referência é freqüentemente o seu nível atual de riqueza; desta forma, ganhos e perdas são definições relativas ao status quo atual.

($4.000, 80%) < ($3.000).[20%] [80%]

($-4.000, 80%) > ($-3.000).[92%] [8%]

Também, os investidores são avessos ao risco no campo dos ganhos e propensos ao risco no campo das perdas.

TEORIA DO PROSPECTO E OS INVESTIMENTOS

Como somos avessos ao risco no campo dos ganhos e propensos ao risco no campo das perdas temos uma enorme tendência de liquidar, rapidamente, os investimentos que sobem de preço e preferimos “esquecer” aqueles que caem de preço. Evitamos registrar uma perda “book the loss”.

Esta ilusão cognitiva é chamada de Efeito Disposição, e segundo uma pesquisa feita com analistas é o comportamento mais prejudicial aos investidores.

A fixação de um ponto de referência gera o efeitocustos afundados (sunk-cost effect).

As pessoas aceitam fazer apostas maiores para manter o status quo que eles deveriam conquistar em primeiro lugar. Muitas vezes, os investidores se dispõem a investir somas enormes para tentar salvar um investimento mau sucedido.

No mercado de ações isto leva a formação de “pirâmides invertidas”, ou seja, é tentar comprar cada vez mais ações quando estas caem de preço para tentar reduzir o preço médio.


Sob a interferência do efeito disposição e do efeito dos custos afundados alguns participantes preferiram manter a perda nos nossos exemplos iniciais.

Temos enorme dificuldade de vender quando estamos perdendo.


O Efeito Doação ou Efeito Herança (endowment effect), induz as pessoas a permanecerem com um bem recebido como doação inicial, possivelmente, para não se sentirem responsáveis pelo retorno futuro deste investimento.

Se uma pessoa alterar um portfolio de investimentos que já recebeu pronto ela, constantemente, vai estar comparando o retorno do seu novo investimento em relação ao investimento recebido.

O medo de se arrepender paralisa as pessoas. Elas precisam lembrar que não decidir, também, é uma decisão.

Regras Heurísticas

Quando alguém emprega a regras heurísticas (atalhos mentais) para auxiliá-lo na tomada de decisões, pode economizar uma enorme quantidade de tempo e esforço, mas nem sempre faz as melhores escolhas.

• Heurística da representatividade - tomada de decisões baseadas

em informações que se encaixam em nosso modelo do que é um

“típico” membro de uma categoria. Procuramos constantemente por

ordem.

Seqüência M-H-H-M-H-M parece mais provável que M-M-M-H-H-H

Heurística da disponibilidade - tomada de decisões baseada em

qualquer informação que esteja mais disponível em nossa memória,

embora ela possa não ser precisa.

• Viés de confirmação - tendência a lembrar de provas que sustentem

nossas crenças e ignorar as que as contradizem.

Regras Heurísticas

APRIMORANDO NOSSA CAPACIDADE DECISÓRIA

• Independentemente do fato de uma decisão revelar-se boa

ou ruim, geralmente, usamos uma tendência de percepção

tardia para “corrigir” nossas memórias, a fim de que a decisão

pareça ter sido boa.

• Para melhorar nossa capacidade de decidir devemos utilizar

o pensamento contra-factual, ou seja, reexaminar nossas

decisões considerando alternativas do tipo “se eu tivesse”, e

para evitar o auto-engano devemos, constantemente, anotar

o porque das nossas decisões.

JURANDIR SELL MACEDO JUNIOR

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www.edufianceira.org.br

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