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Gestão de Estoques e Rentabilidade: Uma Análise Setorial no Brasil

Nelize Aparecida de Oliveira - [email protected]

Universidade Federal de Uberlândia – UFU

Kárem Cristina de Sousa Ribeiro - [email protected]

Universidade Federal de Uberlândia – UFU

Área temática: Gestão Financeira

Resumo

A determinação de uma gestão de estoques eficiente figura como fator determinante para uma

boa gestão do capital de giro das empresas, uma vez que manter estoques implica em

imobilizar capital que poderia ser utilizado em outras aplicações com maior retorno, além de

incorrer em custos de manutenção. A decisão da quantidade ideal de estoque a ser mantido é

um trade-off, pois se por um lado altos níveis de estoque representam grande investimento

para a empresa e capital que poderia estar investido em outros aplicações, por outro lado

baixos níveis podem levar à falta de estoque, gerando perdas de lucros atuais e futuros. O

presente artigo tem como objetivo apresentar uma análise de correlação entre o PMRE e

PMFE com o ROA de 19 setores da economia brasileira bem como expor o PMRE e PMFE

de cada um desses setores para os anos de 2004 a 2013. Os resultados obtidos sugerem que

para a correlação entre PMRE e ROA os setores de comércio, energia elétrica, software e

dados, telecomunicações, transportes e serviços e veículos e peças apresentam correlação

negativa. Já para PMFE e ROA apenas os setores de eletroeletrônicos, telecomunicações e

transportes e serviços apresentam correlação negativa, de acordo com a abordagem teórica.

Palavras-chave: Gestão de Estoques; Prazo Médio de Renovação de Estoques; Prazo Médio

de Financiamento de Estoques; Retorno sobre o ativo; Análise de Correlação.

Anais do Encontro de Gestão e Negócios - EGEN2014 Uberlândia, MG, 20 a 22 de outubro de 2014

777

1. Introdução

O objetivo financeiro essencial da empresa é a maximização de seu valor. Nesse sentido, a

literatura existente apresenta vários fatores que podem influenciar nessa criação de valor.

Dentre esses fatores se encontra o capital de giro líquido e seus elementos tais como contas a

receber, estoques e balanço operacional de caixa. Dando um enfoque para a gestão de

estoques seu compromisso é limitar o risco por manter o maior nível de estoque e ao mesmo

tempo limitar os seus custos. Dessa forma, gerir estoques implica em manter o mínimo de

estoques aceitável por causa dos custos (MICHALSKI, 2008).

A característica dos estoques é que eles possuem existência física, dessa forma gerir estoques

se apresenta de forma diferente da gestão de outros ativos que são puramente financeiros.

Entretanto, estoques representam significativos custos para empresas, assim sua gestão

eficiente apresenta-se como fator de competitividade (ROGERS, RIBEIRO e ROGERS,

2004).

Sherr (1989) aponta que os estoques representam um caro investimento para as empresas e

para que esses investimentos possam valer a pena devem existir vantagens em mantê-los.

Além dos custos de manutenção e o fato de que manter estoques demanda espaço físico, outro

fator importante para a determinação da política de estoques se encontra no custo de

oportunidade. Ao se decidir por investir em estoques, o gestor opta por imobilizar um

montante de capital que poderia ser investido em aplicações externas de maior rentabilidade.

Assim, o custo de oportunidade é fundamental numa visão econômica de custos, pois a

utilização de recursos de uma forma impede o seu uso de outras maneiras, uma vez que os

recursos são escassos se comparados com as necessidades (PALMER e RAFTERY, 1999).

Carvalho, Guiachero e Ribeiro (2007) em seu estudo sobre o impacto da gestão de estoques

na rentabilidade de empresas no Brasil, América Latina e Estados Unidos, analisaram o

reflexo do prazo médio de renovação de estoques e prazo médio de financiamento de estoques

na rentabilidade da empresa, através de um coeficiente de correlação. Os resultados desse

estudo sugerem que os prazos médios de renovação de estoque nos EUA são menores que no

Brasil e América Latina e a correlação entre prazo médio de renovação de estoques e retorno

sobre os ativos é negativa para os EUA e positiva pra Brasil e América Latina. Em relação ao

resultado entre o número de dias que o estoque é financiado pela empresa e o retorno sobre os

ativos, observa-se correlação negativa para as regiões estudadas.

O presente estudo se propõe a analisar a correlação entre prazo médio de renovação de

estoques e prazo médio de financiamento de estoques à rentabilidade das empresas brasileiras,

comparando-se 19 setores da economia no período de 2004 a 2013, respondendo ao seguinte

questionamento: Qual a correlação entre gestão de estoques e rentabilidade nas empresas

brasileiras? O estudo justifica-se por gerar uma contribuição em um tema de grande interesse

para as empresas, o capital de giro sob a ótica dos estoques, analisando a eficiência da gestão

desses ativos nas empresas brasileiras, podendo assim evidenciar quais setores apresentaram

maior correlação entre estoques e rentabilidade. Pretende contribuir para uma análise dos

diversos setores no Brasil e evidenciar seus prazos médios de estocagem e financiamento e

seus respectivos efeitos na rentabilidade.

Este artigo está estruturado em cinco sessões. Além desta introdução na primeira sessão,

apresenta-se o referencial teórico na segunda sessão. A sessão seguinte traz os procedimentos

metodológicos. A análise dos resultados é contemplada na quarta sessão. Por fim, têm-se as

considerações finais, bem como limitações e sugestões para pesquisas futuras na quinta

sessão.


778

2. Referencial teórico

Os estoques, bem como sua gestão eficiente se apresentam como fator importante para a

gestão financeira da empresa, uma vez que afetam diretamente seu capital de giro e fluxos

futuros de caixa. “Economistas reconheceram há muito tempo que os estoques desempenham

papel importante no ciclo de negócios” (KAHN, 1986, p. 1).

Deter estoques implica necessariamente em custos para a empresa. Assim, Sherr (1989)

aponta motivos para se conservar estoques nas empresas. Basicamente, manter um estoque de

matérias-primas torna o planejamento de produção mais fácil, além de figurar como uma

estratégia de hedging tanto contra mudanças nos preços das matérias-primas quanto para a

escassez de oferta, outra vantagem é a respeito dos descontos recebidos pela compra de

grandes quantidades. Para o estoque de produtos em processamento, a maior razão em sua

manutenção é a capacidade de alimentar os processos seguintes de produção, dando uma

maior flexibilidade ao processo produtivo da empresa. Finalmente, manter estoques de

produtos acabados evita o custo de falta de estoque para atender imediatamente aos clientes,

bem como estabiliza a produção no caso de empresas que usam o mesmo equipamento para

fabricar vários tipos de produtos.

No mundo ideal, onde não houvesse incerteza, a demanda de produtos seria totalmente

previsível dia após dia, porém no mundo real, onde há incerteza, a demanda não é totalmente

previsível, além disso, o tempo de espera de ressuprimento pode variar, gerando atrasos na

entrega (WANKE, 2001).

Dentre as variáveis que interferem na política de estoques podem-se destacar a demanda, o

custo de fazer o pedido, a relação entre custos de armazenamento e tamanho do estoque, o

preço pago ou sua relação com o tamanho do pedido e a receita bruta obtida (ARROW,

HARRIS e MARSCHAK, 1951).

Para Rogers, Ribeiro e Rogers (2004) é fundamental considerar as variáveis que afetam o

processo de análise como variando aleatoriamente ao fazer estimativas futuras, uma vez que

existe um risco do resultado não se cumprir.

Ao definir a política de estoques, não apenas esses fatores devem ser considerados, mas

também o custo de oportunidade envolvido. O custo de oportunidade “representa o custo da

escolha de uma alternativa em detrimento de outra capaz de proporcionar um maior

benefício” (OLIVEIRA e PEREIRA, 2002, p. 2). Dessa forma, investir em estoques implica

em imobilizar capital que poderia ser investido em aplicações externas mais rentáveis.

Alguns prazos devem ser considerados na determinação da política de estoques. O prazo

médio de pagamento (PMP) é o prazo médio (em dias) para pagamento dos fornecedores.

Espera-se que quanto maior esse prazo, melhor, pois o PMP representa o tempo que os

fornecedores financiam o estoque, se esse tempo é maior representa menor tempo de

financiamento de estoque por parte da empresa. O prazo médio de financiamento de estoque

(PMFE) representa o período em que o estoque é financiado pela própria empresa.

O prazo médio de recebimento de vendas (PMRV) é o tempo (em dias) que a empresa leva

para receber suas vendas a prazo. Quanto menor esse tempo, melhor, pois aumenta o capital

de giro da empresa.

O prazo médio de renovação de estoques (PMRE) é o tempo (em dias) que os produtos são

estocados na empresa. Assim, espera-se que quanto menor esse prazo, melhor, pois menores

estoques implicam menores investimentos e maior disponibilidade de capital.


779

Por fim, para este estudo, introduz-se o conceito de return on assets (ROA), traduzido do

inglês, retorno sobre o ativo. O ROA, como o próprio nome diz, mede o retorno obtido pelos

ativos, ou seja, o lucro gerado por eles.

3. Procedimentos metodológicos

A presente pesquisa teve como objetivo fazer um estudo comparativo da eficiência da gestão

de estoques nos diversos setores da economia no Brasil, utilizando uma análise de correlação

entre o PMRE e o PMFE ao ROA, relacionando gestão de estoques com a rentabilidade das

empresas no período de 2004 a 2013.

Estudo similar foi realizado por Carvalho, Giachero e Ribeiro (2007). Fazendo uma análise de

correlação entre o PMRE e o ROA e PMFE e ROA para empresas no Brasil, América Latina

e Estados Unidos, investigado o reflexo do PMRE e PMFE na rentabilidade das empresas

para o ano de 2006. Os resultados encontrados mostraram que nos EUA o PMRE é menor que

no Brasil e América Latina, apresentando correlação negativa para os EUA e positiva pra

Brasil e América Latina. Em relação ao número de dias que o estoque é financiado pela

empresa, existe uma análise de correlação negativa com o ROA.

Este estudo pretende contribuir para a teoria ao fazer uma análise setorial dessa correlação no

Brasil, de forma a verificar se a política de estoques adotada tomando-se o PMRE e PMFE

possui correlação positiva ou negativa com o ROA para cada setor durante os 10 anos

observados.

Para realização deste estudo foram utilizados dados secundários de empresas listadas na

BM&F Bovespa nos anos de 2004 a 2013, coletados a partir da base de dados Economática®,

comparando-se 19 setores da economia brasileira, excluindo-se o setor financeiro, por se

tratar de um setor com características peculiares. Os dados coletados foram tratados e

analisados utilizando-se o software Stata®.

4. Análise dos resultados

Esta pesquisa partiu de uma amostra composta por empresas brasileiras não financeiras,

listadas na BM&F Bovespa no período de 2004 a 2013. Após tratamento dos dados chegou-se

a uma amostra final de 622 empresas. A Tabela 1 apresenta uma análise descritiva das

variáveis utilizadas neste estudo mostrando o número de observações, média, desvio padrão e

valor mínimo e máximo de cada variável.

Tabela 1

Análise descritiva das variáveis

Variável Observações Média Desvio Padrão Mínimo Máximo

ANO 5818 2008,49 2,88 2004 2013

PMRE 2929 59,87 68,16 0,00 358,90

PMP 2929 55,62 47,94 0,00 365,00

ROA 3178 1,97 15,66 -96,50 99,80

PMFE 2929 4,25 83,98 -365,00 350,40

SETOR 5818 10,14 5,21 1,00 19,00 Fonte: Dados da pesquisa.

A Tabela 2 apresenta a análise descritiva do PMRE para cada setor. Observa-se que o setor de

software e dados apresenta a menor média para renovação de estoques (0,07), seguido pelos

setores de energia elétrica (4,5) e transportes e serviços (8,27), indicando o elevado giro de

estoques para estes setores. A maior média é apresentada pelo setor de construção (185,72),


780

seguido por máquinas industriais (125,83) e agropecuária e pesca (124,84), o que demonstra o

baixo giro de estoques para esses setores.

Tabela 2

Análise descritiva do PMRE por setor

Observações Média Desvio Padrão Mínimo Máximo

Agro e pesca 35 124,84 70,27 15,40 311,40

Alimentos e bebidas 169 65,03 44,26 0,00 279,50

Comércio 170 74,04 45,04 5,40 302,40

Construção 133 185,72 118,43 0,00 358,50

Eletroeletrônicos 61 77,28 34,96 35,50 187,70

Energia elétrica 440 4,50 11,20 0,00 127,60

Máquinas industriais 40 125,83 64,35 57,50 281,20

Mineração 38 109,26 61,00 0,00 303,50

Minerais não metálicos 35 93,96 28,09 27,10 186,10

Papel e celulose 62 69,08 28,19 19,90 148,70

Petróleo e gás 54 24,74 25,23 0,00 82,30

Química 143 63,10 41,74 0,50 242,00

Siderúrgica e metalurgia 242 101,13 52,16 0,00 358,90

Software e dados 37 0,07 0,23 0,00 1,00

Telecomunicações 129 11,77 13,31 0,00 76,50

Têxtil 253 99,58 47,82 0,00 352,80

Transportes serviços 139 8,27 10,82 0,00 56,70

Veículos e peças 151 76,70 54,91 13,40 317,80

Outros 598 41,76 64,90 0,00 354,40 Fonte: Dados da pesquisa.

A Figura 1 apresenta o gráfico da análise descritiva do PMRE para cada um dos 19 setores

estudados.

Figura 1. Análise descritiva do PMRE por setor.

Fonte: Dados da pesquisa.

0.0020.0040.0060.0080.00

100.00120.00140.00160.00180.00200.00

Agr

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Alim

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ões

Têxt

il

Tran

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rtes

se

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Ve

ícu

los

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eças

Ou

tro

s

PMRE por setor

Média


781

Para a análise descritiva do PMFE para cada setor é possível observar que os setores que mais

tempo financiam seus estoques – construção (157,46 dias), máquinas industriais (88,24 dias) e

agropecuária e pesca (71,20 dias) – são também os setores que apresentaram maior tempo de

renovação de estoques.

Figura 2. Análise descritiva do PMFE por setor

Fonte: Dados da pesquisa.

Tabela 3

Análise descritiva do PMFE por setor


Agro e pesca 35 71,20 74,71 -57,20 266,50

Alimentos e bebidas 169 23,53 54,73 -162,00 226,70

Comércio 170 1,31 33,24 -81,40 117,60

Construção 133 157,46 127,76 -216,30 350,40

Eletroeletrônicos 61 20,76 49,09 -81,10 164,30

Energia elétrica 440 -57,15 41,90 -335,50 19,80

Máquinas industriais 40 88,24 69,82 -27,30 241,90

Mineração 38 40,67 60,48 -192,10 184,50

Minerais não metálicos 35 30,47 48,95 -104,90 98,00

Papel e celulose 62 21,62 31,56 -47,10 82,20

Petróleo e gás 54 -33,50 48,45 -196,70 30,90

Química 143 14,38 46,77 -89,50 202,80

Siderúrgica e metalurgia 242 54,44 65,25 -199,00 311,90

Software e dados 37 -45,23 49,45 -208,90 -5,20

Telecomunicações 129 -106,74 44,49 -254,80 4,20

Têxtil 253 45,52 70,58 -286,90 324,00

Transportes serviços 139 -36,29 37,19 -228,40 46,30

Veículos e peças 151 35,13 42,95 -52,80 192,10

-150.00

-100.00

-50.00

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

Agr

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sca

Alim

en

tos

e b

eb

Co

mér

cio

Co

nst

ruçã

o

Elet

roe

letr

ôn

ico

s

Ener

gia

elé

tric

a

Máq

uin

as in

du

st

Min

era

ção

Min

era

is n

ão m

et

Pap

el e

cel

ulo

se

Pe

tró

leo

e g

ás

Qu

ímic

a

Sid

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a e

met

alu

r

Soft

war

e e

dad

os

Tele

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un

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ões

Têxt

il

Tran

spo

rtes

se

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Ve

ícu

los

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eças

Ou

tro

s

PMFE por setor

Média


782

Outros 598 -14,30 81,09 -365,00 293,00 Fonte: Dados da pesquisa

A Tabela 4 apresenta a análise descritiva do ROA para cada setor. Para o retorno sobre os

ativos, observa-se que o setor que apresenta maior média é o de software e dados (15,51),

seguido por petróleo e gás (7,04) e energia elétrica (6,21). Os piores retornos pertencem aos

setores de minerais não metálicos (-4,06), agropecuária e pesca (-3,65) e têxtil (-3,08).

Tabela 4

Análise descritiva do ROA por setor


Agro e pesca 37 -3,65 15,61 -86,40 16,80

Alimentos e bebidas 184 -0,59 16,14 -85,80 36,60

Comércio 171 4,67 9,69 -42,90 45,50

Construção 134 3,77 8,24 -37,80 54,30

Eletroeletrônicos 72 3,20 18,27 -94,90 41,10

Energia elétrica 481 6,21 8,25 -50,30 54,90

Máquinas industriais 50 -0,45 15,15 -79,00 16,30

Mineração 58 0,18 26,06 -80,90 99,80

Minerais não metálicos 38 -4,06 23,73 -89,70 21,00

Papel e celulose 62 2,12 7,25 -35,50 14,80

Petróleo e gás 59 7,04 12,65 -48,80 57,00

Química 144 4,33 14,16 -53,60 84,10

Siderúrgica e metalurgia 248 2,24 17,62 -96,00 34,20

Software e dados 37 15,51 15,06 1,30 63,70

Telecomunicações 141 1,12 13,39 -96,50 15,50

Têxtil 261 -3,08 19,80 -93,70 87,00

Transportes serviços 143 1,40 16,81 -94,10 37,10

Veículos e peças 154 -0,99 18,02 -75,30 36,20

Outros 704 0,64 16,63 -87,20 81,00 Fonte: Dados da pesquisa.

Como é possível observar na Figura 3, a média do ROA referente ao setor de software e dados

(15,51), que figura como o setor com maior ROA, representa mais da metade da média do

ROA referente ao setor com segunda maior média de ROA, petróleo e gás (7,04).


783

Figura 3. Análise descritiva do ROA por setor

Fonte: Dados da pesquisa

A análise de correlação entre PMRE e ROA e o PMFE e ROA para os dados das 622

empresas dos 19 setores estudados, é mostrada na Tabela 5. Observa-se correlação negativa e

baixa entre PMRE e ROA para os setores comércio (-0,0424), energia elétrica (-0,0399),

software e dados (-0,1808), telecomunicações (-0,04), transportes e serviços (-0,1292) e

veículos e peças (-0,0459), indicando que um incremento no PMRE implica em uma redução

no ROA. Esse resultado está de acordo com a teoria, pois espera-se que um maior PMRE

implique em maiores gastos com estoques e menor disponibilidade de capital para

investimentos que poderiam trazer maiores retornos.

Entretanto, o resultado positivo para os demais setores, apesar de apresentar baixa correlação,

demonstra que não há um incremento no ROA quando o PMRE é reduzido, contrariando a

teoria. Para entender o que provoca essa relação seria necessário investigar mais a fundo as

possíveis causas para esses resultados. Assim como argumentam Carvalho, Giachero e

Ribeiro (2007), um motivo poderia ser o fato de aplicações financeiras constarem na conta

ativos, assim como seus rendimentos, provocando um excesso de liquidez que poderia

distorcer os resultados.

Tabela 5

Análise de correlação das variáveis

PMRE - ROA PMFE – ROA

Agro e pesca 0.3769 0.3274

Alimentos e bebidas 0.2103 0.0784

Comércio -0.0424 0.1310

Construção 0.0604 0.0882

Eletroeletrônicos 0.0600 -0.0023

Energia elétrica -0.0399 0.0955

Máquinas industriais 0.1731 0.2371

Mineração 0.0293 0.1072

Minerais não metálicos 0.3588 0.7472

Papel e celulose 0.0798 0.0902

-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00

10.0012.0014.0016.00

Agr

o e

pe

sca

Alim

en

tos

e b

eb

Co

mér

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Co

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o

Elet

roe

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ôn

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gia

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Máq

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du

st

Min

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ção

Min

era

is n

ão m

et

Pap

el e

cel

ulo

se

Pe

tró

leo

e g

ás

Qu

ímic

a

Sid

erú

rgic

a e

met

alu

r

Soft

war

e e

dad

os

Tele

com

un

icaç

ões

Têxt

il

Tran

spo

rtes

se

rviç

Ve

ícu

los

e p

eças

Ou

tro

s

ROA por setor

Média


784

Petróleo e gás 0.0663 0.1012

Química 0.0330 0.2249

Siderúrgica e metalurgia 0.1487 0.2178

Software e dados -0.1808 0.0233

Telecomunicações -0.0400 -0.0400

Têxtil 0.1117 0.3021

Transportes serviços -0.1292 -0.1127

Veículos e peças -0.0459 0.2279

Outros 0.0519 0.1337 Fonte: Dados da pesquisa.

Para a análise de correlação entre PMFE e ROA pode-se observar que apenas os setores de

eletroeletrônicos (-0,0023), telecomunicações (-0,04) e transportes e serviços (-0,1127)

apresentam correlação negativa, apesar de baixa, o que se apresenta conforme a abordagem

teórica, ou seja, um crescimento no PMFE implica em uma redução no ROA. O setor de

minerais não metálicos apresenta forte correlação positiva (0,7472), contrariando a teoria de

que menores prazos de financiamento de estoques podem gerar maiores retornos para a

empresa. O mesmo acontece com os demais setores, porém com uma correlação fraca. Mais

uma vez enfatiza-se que seria necessário buscar os motivos que levam a tais resultados para

esses setores.

5. Considerações finais

A gestão eficiente de estoques apresenta-se como fator fundamental para o sucesso financeiro

da empresa, uma vez que manter grandes quantidades de estoque significa imobilizar boa

parte do capital da empresa, por outro lado quantidades insuficientes de estoque podem levar

a perda de vendas e falta de matéria-prima para fabricação de produtos.

Esse trabalho não teve a pretensão de estudar todos os aspectos relacionados à gestão de

estoques, mas correlacionar seu prazo médio de estocagem e financiamento ao retorno sobre

os ativos, de forma a analisar quais setores apresentavam melhor relação entre esses fatores.

Os resultados obtidos pelas análises de correlação entre PMRE e ROA mostraram a

correlação negativa e baixa para o setor de comércio (-0,0424), energia elétrica (-0,0399),

software e dados (-0,1808), telecomunicações (-0,04), transportes e serviços (-0,1292) e

veículos e peças (-0,0459), o que se apresenta de acordo com o esperado pela teoria,

indicando que menores prazos de renovação de estoque levam a um incremento no ROA. A

correlação positiva, ainda que fraca, para os demais setores contradiz a abordagem teórica.

Necessário é, portanto, investigar os motivos para tal resultado.

Já para a correlação entre PMFE e ROA, apenas os setores de eletroeletrônicos (-0,0023),

telecomunicações (-0,04) e transportes e serviços (-0,1127) condizem com a teoria, para os

outros setores a correlação positiva, ainda que fraca, seria o mesmo que dizer que quanto

maior o prazo em que a empresa financia seus estoques, maior será a rentabilidade. Para o

setor de minerais não metálicos a correlação positiva mostrou-se forte (0,7472). Para entender

os motivos dessa correlação seria necessário, portanto, investigar quais fatores têm levado à

contradição da teoria.

Este estudo limitou-se na abordagem de apenas dois fatores da gestão de estoques (PMRE e

PMFE), correlacionando-os ao retorno obtido pela empresa. A análise de outros fatores

poderia contribuir para melhor entendimento do comportamento dos estoques em relação à

rentabilidade nos setores estudados. Uma abordagem mais ampla, considerando inclusive os

fatores peculiares de cada setor bem como os fatores macroeconômicos para o período


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analisado poderia contribuir para um melhor entendimento entre a relação dos estoques e

rentabilidade para os diversos setores no país.

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gestão de estoques e rentabilidade: uma análise setorial...

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