finanças empresariais - aula 04

1AULA 04 - MERCADOS FINANCEIROS

AULA 04MERCADOS FINANCEIROS

FINANÇASEMPRESARIAIS

2 FINANÇAS EMPRESARIAIS

MERCADOS FINANCEIROS

Para o perfeito entendimento do mercado financeiro, deve-se entenderprimeiramenteo conceito eos componentesdoSistema FinanceiroNacional. É nestesistema que estão inseridos osmercados em que atuam os agentes financeiros, querealizamecontrolamsuastransações.

O sistema financeiro nacional é composto de agentes financeiros, que sãoinstituições financeiras públicas e privadas que atuam na captação e distribuição derecursosfinanceirosentreosagenteseconômicos.OórgãomáximodoSistemaFinanceiroNacionaléoConselhoMonetárioNacional,órgãoexecutivoresponsávelpordeterminarasdiretrizesdefuncionamentodosistemaeaspolíticasdemoedasecréditos.

A normatização do Sistema Financeiro Nacional é executada pelo BancoCentralepelaComissãodeValoresMobiliários,órgãos responsáveispornormatizarefiscalizaroSistemaFinanceiroNacional.OBancoCentraltemcomoresponsabilidadeafiscalizaçãodomercadofinanceiroeagestãodapolíticamonetária;poressemotivoéoorganismoexecutivomaisimportantedoSistemaFinanceiroNacional.AComissãodeValoresMobiliários está diretamente ligada aomercadode valoresmobiliários e atuaemtrêsimportantespartesdoSistemaFinanceiro,quesãoasinstituiçõesfinanceiras,ascompanhiasdecapitalabertoeosinvestidores.

Outro órgão de controle do Sistema Financeiro Nacional é a Susepe –Superintendência de Seguros privados, responsável por fiscalizar os agentes comatividadesligadasaosseguroseprevidênciaprivada.

Os bancos comerciais emúltiplos são instituições financeiras como campodeatuaçãobastante amplo. Basicamente, osbancos captam recursosnomercado, retêmumaparteemcaixaeoferecemoutrapartesobaformadefinanciamentos.Osbancosmúltiplosatuamdesdecaptaçãoderecursos,atravésdaconcessãodecréditoparacurtoelongoprazoecréditohabitacional,atéodestinodosrecursos,atravésdeinvestimentoscomo fundos de investimentos, caderneta de poupança, ações, derivativos e outrasmodalidades.

Os bancos de investimentos atuam no mercado, principalmente, fazendointermediaçãofinanceiraecomoinstrumentodealocaçãoderecursospúblicos(BancoNacionaldeDesenvolvimentoEconômicoeSocial)parafinanciamentosemlongoprazodecapitaldegirooucapitalfixo.Tambémfazavais,custódias,administraçãodecarteirasdeativosefundosdeinvestimentos.

SociedadesdeCréditos,FinanciamentoseInvestimentossãoinstituiçõesfinanceirasvoltadasaofinanciamentodoconsumidoratravésdocréditodiretoaoconsumidor,paracompradebensduráveis,créditopessoalououtrasatividadespróximasdestepropósito.

SociedadesdeArrendamentoMercantilsão instituiçõesquerealizamoperaçõesdeleasingque,emgeral,sãoutilizadasnaaquisiçãodebensarrendadosàsempresasporumtempopróximoàvidaútildobem.


As Corretoras de Valores são instituições cuja principal função é aproximarcompradoresevendedoresdetítulosevaloresmobiliários,dandoliquidezaestemercado.Organizamleilõesouapregoaçõesemrecintopróprioatravésdepregãodasbolsasoudanegociaçãoemsistemaeletrônico.DemaneiraanálogaàsCorretorasdeValores,existemasCorretorasdeMercadoriasquesãoosoperadoresdastransaçõesqueenvolvemosativosnegociadosnasBolsasdeMercadoriaseFuturos.

SãoestasasprincipaisinstituiçõesfinanceirasqueatuamnoMercadoFinanceiro.Existemoutras,mas,devidoàsuapequenaparticipaçãonomercadoepelofatodesuasatividadesseremnamaioriadasvezesabsorvidas,principalmente,pelosbancoscomerciaisebancosmúltiplos,nãoasabordaremos.

Os Mercados Financeiros são locais físicos ou virtuais onde são comprados evendidos títulos e realizadas transações financeiras. Eles podem ser subdivididos emquatrosegmentos:omercadomonetário,mercadodecapitais,mercadodecréditoeomercadocambial.Veremos,aseguir,ascaracterísticasdecadamercadoparaarealizaçãodestadivisão.

MERCADO MONETÁRIO

No Mercado monetário, realizam-se as operações de curto e de curtíssimoprazo,ondesãolançados,pelasesferasdopoderpúblico,títulospúblicosparasaldarasnecessidadesmonetáriasdessesagentes.Énestemercadoquesegeraliquidezparaosistemafinanceiro.

MERCADO DE CAPITAIS

NoMercadodeCapitais,estãoenvolvidosostítulosdelongoprazo,comoasaçõese títulosdedívida.Podeserdivididoemmercadoprimárioemercadosecundário,deacordocomotipodoativolançado.Énestemercadoqueconcentraremosmaioratenção,pelasuaimportânciacomofontederecursosparaasempresaseparaaeconomia.Eledeveráserencaradocomoimportanteforçapropulsoradodesenvolvimentoeconômicoeénelequeseconcentramasprincipaisfontesdefinanciamento,tantodocapitaldegirocomodocapitalfixodasempresas.

Osmercadosprimáriossãoaquelesdestinadosareceberasemissõesdenovostítulos. É através dos recursos gerados por esta operação que as empresas recebempelas emissões de títulos. As emissões nomercado primário, após serem registradasnaComissãodeValoresMobiliários, são realizadaspelosacionistasouabertasparaomercadoemgeral,aschamadasofertaspúblicas.

Paraqueaempresarealizeumaofertapública,eladeveobteraaprovaçãodosacionistas da empresa. Após a aprovação dos acionistas e também de auditores e


contadoresarespeitodoconteúdodosdemonstrativosfinanceiros,aempresaprocuraumbancodeinvestimentosparaqueestesubscrevaseuspapéis.

EnquantoaComissãodeValoresMobiliáriosanalisaa subscriçãodospapéis,oemissorlançaumprospectopréviocomasprincipaisinformaçõesdostítulosqueserãolançados para os possíveis interessados. Após a aprovação, o emissor apresenta oprospectodefinitivocominformaçõesdetalhadassobreaoperação.

Omercadosecundárioéaqueleemqueostítuloseaçõessãonegociadosapósseulançamentonomercadoprimário.Comoveremosaseguir,éestemercadoqueconfereliquidezàsbolsasdevaloresepermitequeosativossejamcompradosevendidosentreosinvestidores.Opreçodosativoséreguladopelaofertaedemanda,influenciadopornotíciasrelacionadasaoemissordoativoeexpressosobaformadecotaçõesquesãoatualizadasconstantemente.

Nomercadosecundário,estãoincluídosasbolsasdevaloreseomercadodebalcão.Asbolsasdevaloressãoassociaçõescivisousociedadesanônimassemfinslucrativoscujopatrimônioérepresentadoportítulosquepertencemàssociedadescorretorasmembros.Abolsade valores temautonomiaadministrativa, financeiraepatrimonial, entretanto,suasatividadessãofiscalizadaspelaComissãodeValoresMobiliários.

NoBrasil,amaiorBolsadeValoreséaBovespa,comsedeemSãoPaulo.Elaéresponsávelpelanegociaçãodasprincipaisempresasnomercado.ArepresentaçãodoretornodosprincipaistítulosnegociadosnaBovespaéoIbovespa,queéovaloratualdeumacarteirateórica.Sãoconsideradasapenasasvariaçõesdepreçosdasaçõeseadistribuiçãodeproventosdestespapéis,ouseja,apenasoganhoouperdaobtidoscomavariaçãodepreçoedistribuiçãodeproventosdasações.

As ações integrantes do índice Ibovespa correspondem a aproximadamente80%donúmerodenegóciosedovolumefinanceirorealizadosnomercadoàvistadaBovespa.O Ibovespa é um índicemuito utilizado para representar o comportamentomédiodomercado,asvariaçõesnaofertaedemandadasaçõesnomercadoàvista.Poderepresentarmaioroumenorvolumederecursoscirculandonaeconomia.

MERCADO DE CRÉDITO

Omercado de crédito é composto pelos bancos comerciais emúltiplos e suaprincipal finalidade é a de atender às necessidades demédio prazo dos agentes domercadofinanceiro.Nestemercado,sãooferecidaslinhasdecréditoamédioprazoparapessoasfísicasejurídicas.


MERCADO CAMBIAL

NoMercadoCambial,processam-seasoperaçõesdecompraevendademoedasestrangeiras.Éutilizado,principalmente,por importadores,exportadorese instituiçõesfinanceiras.

Umaempresaquepretenderealizarolançamentodeações,demaneiraresumida,deveráseguirosseguintespassos:

1. Procura um agente financeiro para determinar a estratégia de lançamento nomercadodecapitais;

2. Emiteumprospecto(umrelatóriocomasinformaçõesdaempresa)paraanálisenaCVM;

3. AInstituiçãoresponsávelpelolançamentobuscainvestidoresnomercado;

4. Efetuaolançamentonomercadoprimárioerealizaacaptaçãoderecursos;

5. Asaçõesemitidasserãorenegociadasnomercadosecundário.

OSistemaFinanceiroNacionaléaestruturaemqueocorremtodasastransaçõesfinanceirasdoBrasil.Écompostodeagentesfinanceirosqueintermediam,demandameofertamtransaçõesfinanceiras.OórgãomáximodoSFNéoConselhoMonetárioNacionaleoguardiãomáximodestesistemaéoBancoCentral.Vejanodesenhoaseguir:


Elaboração:Autor

Existemalgunsmercadosdentrodomercadofinanceiro.Cadaumdelesrespondepordeterminado tipodeoperaçãofinanceira e visa a atender certasnecessidadesdeprazosãoeles.


MERCADOS EFICIENTES

Entenderosconceitosdemercadoseficientesconsisteemverificarocomportamentodo investidor frenteaosdiferentesníveisde retornoeo riscoquecadaativooferece.Estabelecerpressupostosparaesteestudofoioquefizeramautoresqueimplementaramasteoriasdeanálisedascarteirasedemercadoseficientes.

Ospressupostosdeeficiênciademercado,quediscutiremosaseguir,serãomuitoimportantesparaentenderoprocessodeformaçãodepreçosdosativos,adeterminaçãodecenáriosfuturoseoestabelecimentodevalorizaçõeseganhosproporcionadospelavariaçãodepreçosdosativos.

Vamos, primeiramente, entender as diferenças entre mercados eficientes emercadosperfeitos,poiselassãosignificativasparasuaaplicaçãoprática.Ofatoéqueaconstruçãodessasteoriasfoibaseadaemsimplificaçõeseabstraçõesdarealidade,quepermitiramestudareprevereventosfuturosbaseadosnocomportamentodosintegrantesdomercado.

Osmercadosperfeitostêmcomoprincipalpressuposto,segundoCoplandeWeston(1992):quenãoexistemcustosdetransações,ouseja,osativossãoperfeitamentedivisíveise não existem no mercado normas restritivas. Existe ainda equilíbrio e concorrênciaperfeita, tantonomercadodeprodutos comonomercadode títulos.As informaçõescirculamentreosparticipantesdomercadosemcustoedemaneirauniformee,porfim,osparticipantesdomercadosempretêmatitudesracionaisparamaximizarseusbenefícios.

Anoçãodemercadoseficientesémenosrestritivaqueademercadosperfeitos,poismostra que, em ummercado eficiente, os ativos refletem apenas os efeitos dasinformações relevantes disponíveis aos agentes domercado. Não há necessidade deconcorrênciaperfeitaentreostítulos,poisestesrefletiriam,porexemplo,ovalorpresentedeseusfluxosdecaixa.ParaFama(1991),oenunciadodemercadoeficiente foidadoapenaslevando-seemconsideraçãoqueospreçosdosativosrefletirãoasinformaçõesdisponíveis.

Considera-se,ainda,queexistenomercadoumnúmerosuficientedeparticipantese que a postura de um único participante não pode alterar ou causar impactos nocomportamentodoativo.Osparticipantesdomercadosãoracionaiseagemdemaneiraamaximizaremarelaçãoentreretornoerisco.

Considerarospressupostosdemercadoseficienteséentenderqueaprecificaçãode ativos realizada pelo mercado será eficiente quando a informação circular demaneira rápida pelos integrantes domercado e estes também reagirem rapidamenteàs informações relevantes.Poroutro lado,ummercadoemqueas informações sobredeterminada empresa circulem demaneira vagarosa, ou que os agentes domercadodemoremalgumtempoparareagiremaestainformação,poderáserconsideradocomoummercadoineficiente.


Baseados nesse conceito, existem agentes que são muito informados sobreessesistemaeficamnomercadoprocurandoativosqueaindanãoforamdevidamenteprecificadosouqueestejamsubavaliadospelomercado.Essesagentesoscompramcompreçoinferioraopraticadoeosvendemdepoiscompreçoscorrigidosou,casopossuamalgumativosuperavaliado,realizamavendaantesqueomercadocorrijaseusvalores.

ParaHaugen(2001),existemtrêsformasdeconsideraraeficiênciadomercado.Elaspressupõemumaatuaçãogradativadaeficiênciaeseus impactosnoprocessodetomadadedecisão.

Aprimeiraformadeatuaçãodaeficiênciademercadoéaformafraca,emqueospreçosdasaçõesrefletemtodaainformaçãoquepodeestarcontidanohistóricopassadodepreços.Logo,assimquesurgeumainformaçãonova,osanalistasarecebemetomamasprovidênciasparaque,rapidamente,omercadoajusteopreçoaestanovarealidade,refletindoopreçodoativoetodaainformaçãohistóricaútilacrescidaaestepreço.

Aformadeatuaçãomédiadaeficiênciademercadoentendequetodainformaçãopúblicarelevanteestárefletidanopreçodoativo.Podemserconsideradasasinformaçõespúblicasrelevantes,ohistóricodascotaçõesdoativo,asinformaçõescontábeisdaempresaa queo ativo pertence e de seus concorrentes e informações ligadas à economia demaneirageral.Assim,quandoaempresadivulgasuasinformaçõescontábeis,osanalistasdomercadoanalisametomamsuasprovidências,fazendocomqueospreçosseajustemdeacordocomestarealidade.

Aterceiraformadeatuaçãoéaformadeatuaçãodeforteeficiênciadomercado,aqualprevêquetodasasinformaçõespúblicasouconfidenciaisjáforamabsorvidaseagregadasaospreçosdosativos.Ouseja,nãoexistenadaderelevantequepossaserfeitopelosanalistasparaganharacimadomercado,tendoemvistaqueosqueacessaminformaçõesnãodisponíveiscompramevendemaçõesajustandoseupreçodemercado.

Assim, quanto mais eficiente for o mercado, menos possibilidades de ganhose,porconsequência,deexistênciadeativoscujospreçosestejamacimaouabaixodarealidadedemercado.Issosignificaquequantomaiorforaeficiênciadomercado,maisrapidamenteomercadoreagiráajustandoospreçosemconsequênciadasinformaçõesrelevantessobredeterminadoativofinanceiro.

Segundo a teoria dos níveis de eficiência nos mercados com níveis fortes deeficiência, as informações, inclusive as não disponíveis a todos os investidores, são


rapidamenteabsorvidasesetransformamnospreçosdosativos.Porexemplo,seasaçõesdeumaempresadeexploraçãodepetróleotêmumdeterminadovaloreestaempresaconsegueencontrarumafontedepetróleodeboaqualidadeeemgrandequantidade,osacionistaseaspessoasqueconseguiremestainformaçãovãorealizarummovimentodecompraqueajustaráopreçodoativo.

Pressupostos dos Mercados

Mercados Perfeitos Mercados Eficientes• Nãoexistemcustosnastransações;• Perfeitadivisibilidadedosativos;• Nãoexistemrestrições;• Concorrênciaperfeita;• Livrecirculaçãodeinformações;• Osparticipantesdomercadotêmati-

tudesracionais;

• Nãohánecessidadedeconcorrênciaperfeita;

• Ospreçosdosativosrefletemasinfor-maçõesrelevantes;

• Umúnicoparticipantenãopodeafetarospreçosdosativos;

• Osparticipantesdomercadotêmati-tudesracionais;

NÍVEIS DE EFICIÊNCIA

• Fraca - Ospreçosrefletemasinformaçõesdisponíveisemseuhistórico;

• Média – Os preços refletem, além das informações disponíveis, as informaçõescontábeiseasinformaçõesdaeconomia;

• Forte – Ospreçosdosativosrefletemtodasasinformações,inclusiveasinformaçõespagasouestratégicas.


CAPTAÇÃO DE RECURSOS DE CURTO E LONGO PRAZO

Comovimos,oSistemaFinanceiroNacionalconstitui-sedediferentesmercados,nosquaisencontraremosasfontesparacaptaçãoderecursosemcurtoelongoprazo,comdiferentescondiçõesecustosparacataçãodestesrecursos.

CAPTAÇÃO NO CURTO PRAZO

As operações de captação de recursos para suprir as necessidades circulantesda empresa estão disponíveis basicamente nos mercados de crédito e no mercadomonetário.Nomercadodocrédito,comovimos,encontram-seosbancoscomerciaisemúltiplos,emquerealizaremosasprincipaisoperaçõesdecaptaçãoderecursosdecurtoprazo.Nomercadomonetárioocorrem,principalmente,asemissõesdetítulospúblicosparaacaptaçãoderecursosparaogovernoeumafontedeaplicaçãoderendafixapararecursosexcedentesnocaixadaempresa.

Nas operações de captação de curto prazo, principalmente, para as pequenasemédiasempresas, são realizadasoperaçõesde fomentomercantil, conhecidascomofactoring. Essasoperações consistemna antecipaçãodo recebimentodeum títulodecrédito,comumadeterminadataxadedesconto,permitindoqueaempresaatendaàssuasnecessidadesdecaixa.

Nodia-a-diadagestãodo caixadaempresa,ocorremsituaçõesdedesencaixeentreosdireitoseasobrigaçõesdaempresa.Éaíqueoadministradorfinanceirotemque captar recursos de forma a eliminar ouminimizar as perdas procedentes destesdesencaixes.

As taxas utilizadas para o desconto são chamadas de desconto bancário oucomercial e podem ser aplicadas pelo método linear ou exponencial (lembre-se dotópicodois,quandovimos,nositens“jurossimplesecomposto”,oassuntodesconto“pordentro”,e“porfora”).Apesardeodesconto“pordentro”praticamentenãoserutilizadonaprática,odesconto“porfora”oudescontocomercialéamaneiramaispraticadanasoperaçõesdedescontodeduplicatas.

Tambémécomum,nosempréstimosdecurtoprazo,aexigênciadereciprocidades,porpartedainstituiçãofinanceira,deformaqueessasreciprocidadesaumentemocustodosempréstimos.Emperíodosemqueaspolíticasdecréditosãorestritivaseexistemmenosrecursosdisponíveisnomercado,ocustodosempréstimoséelevadotantopelastaxasdejurosmaiores,quantopelaexigênciadereciprocidades.Apráticamaiscomumdereciprocidadeexigidaparaliberaçãoderecursoséaexigênciaderetençãodepartedosrecursosliberadossobaformadesaldomédio.Veremosnosexemplosdesteitemosimpactosdaretençãodosaldomédionocustodofinanciamento.


Um fato que ocorre com bastante frequência no desconto de duplicatas é odescontode várias duplicatas de uma só vez. Para a composiçãodoprazomédiodedescontodessasduplicatas,deve-seconsideraramédiaponderada,conformeafórmulaaseguir,dasduplicatasdescontadas.Parafacilitarocálculodataxamédiadocustodessedesconto,podemosutilizarosconceitosdataxainternaderetorno,vistoqueestaseráataxautilizadaparadescontarosvaloresdofluxodecaixaatéqueosvaloresseigualemaovalorliberadopelobanco.Veremostambémumexemploparadescobrirmosoprazomédiodedescontodeváriasduplicataseumcálculodataxainternaderetorno.

Paraaobtençãodeempréstimosdecurtoprazo,deve-selevaremconsideraçãoqueoprazodoempréstimoimplicarádiretamentenataxadejurospaganacontrataçãodesteempréstimo.Assim,sesolicitarmosumempréstimoparaumperíodode6meses,comumataxaefetivamensalde3,5%am,teremosumataxaanualde51,11%aa.Entretanto,aocontrairumempréstimoparapagamentoem3meses,comumataxamensalde3,3%aomês,pagaremosumataxaanualde47,64%.Observequeareduçãodataxaanualébastantesignificativa.Paratanto,aoverificaranecessidadedoprazoparaoempréstimo,deve-seconsiderar,nocasodoprazomenor,apossibilidadederenovaçãodoempréstimocomamesmataxacontratada.

Ao avaliar o custo de captação do dinheiro no mercado, deve-se avaliar aquantidadederecursosdisponíveis.OBancoCentralregulaaliquidezdomercadopormeiodaemissãodetítulospúblicosesuastaxasdejuros.Aelevaçãodataxadejurosdostítulosdadívidaprovocaareduçãoderecursosdisponíveiseareduçãodataxadejurosouarecompradetítulosdevolveliquidezaomercado.

Ataxaoveréumataxadejurosmuitoutilizadanasoperaçõesdecurtoprazo.Érepresentadaemperíodosmensais, segueo regimedecapitalizaçãosimplese só sãoconsideradosparasuacorreçãoosdiasúteisdoperíodo.Paraquesepossaanalisarataxaover,deve-serealizaraconversãoecapitalizaçãoparaataxaefetiva,poisficamaisfácilavaliarecompararestataxa.Paraconversãodataxaoveremtaxaefetivaevice-versa,considerandoqueambassejamexpressasemmês,seutilizarmosafórmulaquesegue,teremosarespostadataxamensalequivalenteàtransformação.


OchamadoHotMoneyéoconjuntoderecursosdecurtíssimoprazocujastaxascobradasestarãolastreadasàstaxaspraticadasnomercadointerfinanceiroacrescidasdeumadicional(spread)cobradopelofinanciadordoempréstimo.Nomercadointerfinanceiro,realizam-seastransaçõesdeempréstimosentreas instituiçõesfinanceiras.Astaxasdejurospraticadasnestemercadosãoatualizadasdiariamenteerefletemaexpectativadejuros futurosdaeconomia.OCDI é a taxade jurosque lastreia asoperaçõesdeHotMoney.

Duranteagestãodocaixadaempresa,ocorremsituaçõesemqueasoperaçõesrealizadas demoram um ou mais dias para serem contabilizadas. Estes períodos sãomuitocurtosepodemgerartantodespesasadicionaisquantooportunidadesdeganhoparaasempresas.Taisocorrênciassãochamadasdefloating.Emoperaçõesdecurtooucurtíssimoprazo,muitasvezes,asinstituiçõesfinanceiras,aoliberaremumempréstimo,incluemocustodestaocorrêncianaliberação.

Asoperaçõesdefactoringoufomentomercantilocorremcommuitafrequência,principalmente,naspequenasemédiasempresas.Essasoperaçõessurgemparaatenderànecessidadedeescassezderecursosparafinanciamentodecapitaldegirooudecurtoprazo. Muitas pessoas encaram as operações de factoring como sendo apenas umaantecipaçãodosrecebíveis,entretanto,aorealizaressaoperação,pode-seestartambémtransferindooriscodeinadimplênciadasduplicadasarecebereaeliminaçãodoscustosdeoperaçãodedepartamentodecréditoecobrança.


Existemoperaçõesemqueaantecipaçãonãoénegociada,somenteaterceirizaçãodo risco. Assim, se receberemos determinada duplicata em um prazo, ao realizara negociação com a empresa de fomento mercantil, negocia-se o recebimento daduplicatanoprazoprevisto,porémaempresacobraumpercentualeassumeosriscosdeinadimplênciadaoperação.Aorealizarestaoperação,reduz-seocustodeantecipaçãodovalorareceber.

Pelofatodeestaremlivresdoscustosdereciprocidade,dasgarantiasedamaiorburocraciaexigidapelosbancos,aspequenasemédiasempresasoptampelasoperaçõesdefomentomercantilparaterceirizaremoriscodeseusrecebíveis,comofinanciamentosdecurtoprazo,antecipandoorecebimentofuturoereduzindooscustosoperacionais.

Osbancos,natentativadeganharpartedomercadodasoperaçõesdefactoring,lançaramacontacorrentegarantida.Oprincipalobjetivoéfinanciarcapitaldecurtoprazo,comlinhasdecréditogarantidasporduplicatasareceberqueasempresasentregamparamanteremestalinhadecréditosempredisponível.

CAPTAÇÃO NO LONGO PRAZO

Acaptaçãoderecursosnolongoprazoérealizadatantoemmercadosespecíficosquantocomlinhasdecréditoespecíficas.Omercadodeaçõeséumaimportantefontedefinanciamentoemlongoprazo,menosonerosaparaasempresaseatraenteparaoinvestidor.

Ofinanciamentodeequipamentosemlongoprazoéfeitocomlinhasdecréditodirecionadasparaestefim.Pelofatodeobemfinanciadoestaratreladoaofinanciamento,pela alienação fiduciária, seu custo émenor que no curto prazo, em que omercadotrabalhacomtaxasdejuroselevadas.

Aemissãodeaçõesoudebêntureséumaformaeficientedecaptaçãoderecursosemlongoprazo,pois,alémdeteremumcustomenorqueosfinanciamentos,têmboaaceitaçãonomercado.Entretanto,estaformadecaptaçãoderecursosestáconcentradanas grandes empresas. As pequenas e médias empresas, em geral, ficam fora destemercado.

Paraasempresasdepequenoemédioporte,sobramasalternativasdaslinhasdecréditooferecidaspeloBNDES,bancoscomerciaisouatépolíticaspúblicas,comlinhasdecréditoliberadaspelaCaixaEconômicaFederalepeloBancodoBrasil.


Calculodoprazomédiodacarteiradeduplicatasareceber:

Quantidade de dias à vencer

Valor da Duplicata

120 1.560,0060 3.500,0040 2.800,0070 5.000,0010 1.100,0015 1.200,0055 4.000,00

Pelafórmula

Prazo médio = (120*1560)+(60*3500)+(40*2800)+(70*5000)+(10*1100)+(15*1200)+(55*4000)

1560+3500+2800+5000+1100+1200+4000

Prazo médio=1108200

19160

Prazo médio=57,84ouaproximadamente58dias.


Asprincipaisfontesdecaptaçãoderecursosdecurtoprazosão:

Formas de Captação Porte das empresas que mais utilizam este recurso Custo da Operação

Empréstimosdecurtoprazo EmpresasdeMédioegrandeporte Alto

DescontodeDuplicatasareceber Todasasempresas MuitoAlto

Factoring Empresasdepequenoporte MuitoAlto

Asfontesdecaptaçãoderecursosdelongoprazosão:

Formas de Captação Porte das empresas que mais utilizam este recurso Custo da Operação

EmissãodeAções Empresasgrandeporte MédioEmissãodeDebêntures Empresasgrandeporte MédioFinanciamentosde

equipamentosouexpansãoEmpresasdeMédioe

grandeporte Alto

REVISÃO DE MEDIDAS ESTATÍSTICAS

Paramelhorentendimentodosconceitosedoprocessodemensuraçãodoriscoedoretorno,vamosagorarevisarosconceitosefórmulasparaocálculodasmedidasestatísticas.Nesteponto, avaliaremosos conceitosdemédia, desviopadrão, variânciaecovariância.Entenderoconceitodestasmedidasestatísticas tornarámais fácil a suaaplicaçãonamediçãodoretornoeriscoenocomportamentodosativos.

Antesdeiniciarmosesteestudo,precisamosrelembraroconceitodeamostra,queéumapartequerepresentaotodo.Assim,paraanalisarocomportamentohistóricodascotaçõesdeumaação,devemostomarocuidadoderecolherumaamostrasuficientementegrandeparaquerepresenteasvariaçõeshistóricasdocomportamentodopapelenãoapenasumatendênciasazonaloudeumeventoisolado.


Dessaforma,podemosentenderquesemontarmosumasériehistóricadeumaaçãoemumperíodosazonalemqueseupreçosobe,podemoschegaraumaconclusãoincorretadequeatendênciadopapelédealta.Porém,seaumentarmosotamanhodaamostra,podemosavaliarqueestesefeitossãooriundosdasazonalidade.

Outroconceitoquerevisaremoséoconceitodemédia.Amédiaaritméticaéumamedidalineardeumabasehistóricadeocorrênciaseseucálculoéobtidopelasomatóriadetodasasamostras,divididopelaquantidadedeelementosdaamostra.

Odesviopadrãotambémseráimportanteparaamensuraçãodoriscodosativos.Nestedesvio,mede-seoerrodasmediçõesrealizadasemtornodamédia,ouseja,éadistânciadecadapontoatéamédiaaritmética.Afórmuladodesviopadrãodaamostraédadapelaexpressãoquesegue.

A variânciadeuma sériede informações éumamedidade correlaçãodeumaamostracomrelaçãoàmédiaaritmética.

Acovariânciaéamedidaestatísticaquedeterminaacorrelaçãoentreduassériesdedados.Seusinaldeterminaqualotipodecorrelaçãoexisteentreessasduasséries.


Uma covariância positiva indica que as séries possuem uma relação positiva, ou seja,quandoumamedidacresceaoutracrescetambém.Emcontrapartida,umacovariâncianegativaindicaqueasduassériestêmcrescimentoinversamenteproporcionais,ouseja,enquantoumasériecresceaoutradiminui.

Combasenasérieaseguir,calculeamédiaeodesviopadrão.

DIA COTAÇÃO1 40,002 40,003 41,004 42,005 43,006 45,007 46,008 46,509 45,0010 44,0011 42,0012 40,0013 39,0014 38,0015 37,0016 37,5017 39,0018 40,0019 41,0020 42,0021 43,0022 44,0023 45,0024 46,0025 47,00


UtilizandooMicrosoftExcel®:


Elaboração:Autor


Paratrabalharmoscomasvariaçõesdospreçosdosativosnomercadodecapitais,podemosutilizarbasicamente4medidasestatísticas:

1. Média: Amédia emuma série histórica representa o valormédioqueocorreunestasérie,oquenospermiteentenderquehágrandeschancesdequeestesvaloresserepitamnofuturo,considerandoumacertamargemdeerro.

2. Desvio padrão: Odesviopadrãoéamargemdeerroquetratamosnaaplicaçãodamédia,ouseja,équantoosvaloresdasériehistóricasedesviaramdamédia.

3. Variância e Covariância: Estes conceitos estão relacionados com correlação, ocomportamentodeumasériehistóricarelacionadoàoutra.

4. Conceituação e Medição do Retorno e do Risco:Nestafasedoestudo,veremos,com maior riqueza de detalhes, dois importantes indicadores relacionados aoinvestimentoemativosfinanceiros:oriscoeoretorno.Sãoosmaioresdilemasparaosadministradoresfinanceirosequacionaremfrenteaumuniversodepossibilidades.Autilizaçãodastécnicaseferramentasestatísticasparasuamensuraçãoetambémosconceitosqueenvolvemestesriscosnacomposiçãodecarteirasdeinvestimentosserãoestudadosagora.

RETORNO

Iniciaremosestapartetratandodoretornodosativosfinanceiroseasformasdemensuraçãodestesativoscomofontedeinformaçãonoprocessodeprevisãoderetornosfuturos.ORetornoéa informaçãodeum investimentoquemaischamaaatençãodoinvestidor,poiselaestáassociadaaoníveldelucrodeuminvestimento.

Oretornopodevirdeduasformasassociadasaoinvestimento:arendacorrenteoriundadopagamentodedividendosdeações,jurosdetítulosoufundosdeinvestimentoseosganhosdecapitalobtidosatravésdavalorizaçãodopreçoinicialpagoemumativofinanceiro.

O desempenho histórico não representa garantia de ganhos futuros com esteinvestimento, mas, utilizando os conceitos de média, podemos determinar o retornoesperadoparaofuturo.Assim,atravésdeumasériehistóricadosretornosdedeterminadoativo,pode-sedeterminarqualoretornoesperadoparaele.Nãoqueestasejaumamedida


garantidaderetornofuturo,maséumaformamaissegurademedireestima-lo.

RISCO

Oestudodorisconasfinançaséfundamental,poiséatravésdessamedidaquenortearemosnossosinvestimentos.Compreendê-lonãoéimportantesónaescolhaentrediversaspossibilidades,mastambémnamensuraçãoeexigênciadotamanhodoretornoexigidoparaacompensaçãodoriscodedeterminadoprojeto.

Elesedivideemdiversasmodalidadeseconceitos.Existem,nasteoriasdefinanças,diferentesformasdeapresentaçãodele.Veremosagoraqualaconceituaçãodecadaumadelase,maistarde,veremosquaisasmedidasdoriscoquepoderemosmensurarecomoaplicarosconceitosestatísticosnasuamensuração.

Oriscopodeserencaradocomoumacombinaçãodefatorespossíveisquepodemafetar o resultado do negócio e podem estar ou não vinculados diretamente com aoperaçãodonegócio.Porestemotivo,écoerenteavaliarcorretamentecadamodalidadedorisco.

ORiscoOperacionaléaquelequeestáligadoàoperaçãodonegócioeosefeitosqueasfalhasproporcionam,afetandoacapacidadedegeraçãoderetornos.Osfatoresderiscomaiscomumsãoasfalhasnoscontroles,fraude,falhasnogerenciamento,bugs,falhasnosistemaeerroshumanos.

ORiscodeCréditoestáligadoaonãorecebimentodeduplicataseàsfalhasnoprocessodeconcessãodecréditos.Esseriscopodesermuitorepresentativononegócioeotamanhodesuarepresentatividadepodesermedidonaevoluçãodacontadevaloresa receber. Além dos fatores de inadimplência, o risco de crédito pode também estarassociadoàmoratóriadeclaradaporalgunspaísesoupeloimpedimentodolivrefluxoderecursosinternacionais.

ORisco Legal está ligado aosproblemasque envolvemasdemandas jurídicas,mudançasnalegislação,processoseanálisedecontratos.Estesfatorespodeminfluenciaraviabilidadedonegócioeseubomandamento.

RiscodeGovernoéoriscoquesecorredevidoàmudançanaconduçãodapolíticaeconômica e implantação demedidas restritivas a determinadas atividades direta ouindiretamenteligadasaonegócio.

O Risco de Terrorismo ou catástrofes naturais também deve ser levado emconsideração.Asregiõesemconflitos,áreadeatuaçãodeterroristaseáreassujeitasacatástrofesclimáticasoudefenômenosdanaturezapodemterodesempenhodesuasempresascomprometidoporestesfatores.

Porfim,oRiscodeMercadoconsistenoriscodeumeventoqueprejudiqueasinstituiçõesqueatuamnomercado,podendoafetaraliquidezdosistemaouseuperfeitofuncionamento.Estátambémligadoàsflutuaçõesdomercado.Umbomrepresentante


do risco demercado é o Ibovespa, quemede a variação dos preços reais dos ativosnegociadosnaBovespaquecompõesesteíndice.

NoBrasil,umativoconsideradolivrederiscooucomriscosoberanosãoostítulosda dívida emitidos pelo governo. Esses títulos e seus retornos regulam e servem deparâmetroparao restodomercado.Esses títulospúblicossãoconsideradosativosderiscozero.

Amedida estatística utilizada para representar o risco é o desvio padrão, poisrepresentaadiferençadasériehistóricacomrelaçãoàmédiadosretornosdessamesmasérieepodeserencaradocomoapossibilidadedeumretornonãoacontecercomooretornoesperado.

Considereascotaçõesdoativoabaixoeocálculodoriscoedoretornodesteativo:

DIA COTAÇÃO VARIAÇÃO COM RELAÇÃO A COTAÇÃO DO DIA ANTERIOR

1 40,002 40,00 0,00%3 41,00 2,50%4 42,00 2,44%5 43,00 2,38%6 45,00 4,65%7 46,00 2,22%8 46,50 1,09%9 45,00 -3,23%10 44,00 -2,22%11 42,00 -4,55%12 40,00 -4,76%13 39,00 -2,50%14 38,00 -2,56%15 37,00 -2,63%16 37,50 1,35%17 39,00 4,00%18 40,00 2,56%19 41,00 2,50%


20 42,00 2,44%21 43,00 2,38%22 44,00 2,33%23 45,00 2,27%24 46,00 2,22%25 47,00 2,17%

Como jávimosnoexemploanterior,vamoscalcularamédiadasvariações,quepodemserinterpretadascomooriscodoativo.

,ouseja,esteativotemumretornomédiodiáriode0,71%.

ORiscopodesercalculadopelodesviopadrãodavariação.

,ouseja,oretornopodevariar2,97%.

Agrandemissãodoadministradorfinanceiroéodeequilibrarriscoeretorno.

Oretornoéidentificadopelamédiaaritméticadeumaamostraquerepresentaasériehistóricadoativo.Oriscoéodesviopadrãodeumaamostraquerepresentaasériehistóricadoativo.Nestecálculodorisco,estãoinclusastodasasformaspossíveisderisco.

Osparâmetrosutilizadosparaacomparaçãodoriscosãoosseguintes:

LivredeRisco-TítulosdaDívida

Riscodosistema-Ibovespa


“Quandosaiparacomprarumcomputador,umaparelhodesomouroupas,vocêvaiaumaloja,procuraemumcatálogoouentraemumsiteparaexaminaramercadoria?Quando você investe em ações de uma empresa, o que pode tomar como amostra?Vocêpodevisitaro sitedaempresaparaencontrar informaçõescorporativasedadosfinanceiros.

DigamosquevocêtenhafeitoissoparaaMicrosoft,indoaositewww.microsoft.com.Vocêficousabendoqueaempresaestavaemexcelenteformafinanceiraaofinaldeseuanofiscal,em30desetembrode2000.Areceitahaviasubido16%,olucrolíquido,21%,comparadoa1999,eoslucrosporaçãohaviamaumentadoquase20%.AMicrosofttambémtinhacaixasubstancialemmãosenenhumadívidaemlongoprazo.

É difícil descobrir os riscos associados à aquisiçãode ações. Procurar artigos epesquisar sobre a Microsoft na imprensa e em sites de investimento on-line trariaesclarecimentossobreosváriosriscosqueacompanhiaenfrenta.NocasodaMicrosoft,suapesquisarevelariaqueaempresaestáapelandodeumadecisãodoDepartamentode JustiçadosEstadosUnidosquantoàalegaçãodequeaempresa teria violado leisantitrustesnorte-americanas,eporissodeveserdividida.Alémdisso,vocêsaberiaqueaMicrosoft continua a procurarmaneiras de expandir sua base tecnológica além dosoftwaredecomputadorpessoal,emquetemumaposiçãodominante,paratelevisão,jogos,aparelhossemfioeaparelhosdeinformaçãopessoal,áreasemqueenfrentamaiorcompetição.Asaçõessãonegociadasaaproximadamente$69cadauma,comrendimentosde40vezes.Emboraissosejaaltoparaomercadogeral,nãoestáemdesacordocomasaçõesdetecnologia.AMicrosoftsuperouasestimativasdelucrosdosanalistasnoanofiscalde1999eamaioriadosanalistas temasaçõesdaempresaemsuas listaspara‘compraforte’e‘compramoderada’.Seuretornode25%emaçõesécercadecincovezesamédiadosetordesoftware.

Parausarbemessasinformações,vocêprecisaentenderosconceitosderiscoeretorno,quesãoaessênciadequalquerdecisãodeinvestimento.”(Gitmann,2005,p.100)

Teoria da Diversificação

AteoriadaDiversificação,elaboradaporMarkowitz,foiabaseparaLitnereSharpedesenvolveremomodelodeprecificaçãodeativosconhecidocomoCAPM(CapitalAssetPriceModel).Nestemodelo,épossívelligarformalmenteasnoçõesderiscoeretornoeoriscototalpassaaserencaradopelasomadedoiscomponentes:oriscodiversificávelourisconãosistemáticoeonãodiversificávelousistemático.


Odiversificávelounãosistemáticoéaparceladoriscoqueestáligadadiretamentea eventos relacionados com a empresa, como greves, processos judiciais, açõesregulamentadoraseoutrosquepossuemocorrênciaincontrolávelealeatória.Segundoateoriadadiversificação,estaparceladoriscopodesereliminadaemumacarteiradeativoscomadiversificaçãodestesativos,pulverizandoos investimentosemdiferentessegmentosdosetorprodutivo.

O processo de diversificação não se resume apenas à diversificação de ativosdediferentesempresas,masquandoestadiversificaçãopulverizaos investimentosemdiferentessegmentosdaeconomia,porexemplo.

Orisconãodiversificávelousistêmicoéaquelequeestáligadoaomercadoepodeafetartodososinvestimentos,comoasguerras,ainflaçãoeoutroseventoscomimpactosemelhante.Esterisconãopodesereliminadocomadiversificaçãodosativos.

O Beta é uma forma de avaliar o risco de determinado ativo levando-se emconsideraçãooriscodemercado.Elemedeocomportamentodopreçodeumativocomrelaçãoàsvariaçõesdomercadoeserveparamediroriscodemercadoouorisconãodiversificável.

Paraobterobeta,devemosrelacionarosretornoshistóricosdeumativofinanceirocomosretornoshistóricosdomercado.Paraasações,costuma-seusaroIbovespacomoinformaçõesdemercado.Afórmulaparaocálculodobetaédadapelacovariânciadosretornosdoativoestudadocomrelaçãoaomercado,divididopelavariânciadosretornosdomercado,conformeafórmulaquesegue:

OCAPMutilizaobetaparaligaroriscoaoretornoeestabelecerumadiversificaçãoótima da carteira. Assim, o CAPMmede o risco inserido na carteira ao se inserir umativo,dadaasuaparticipaçãoproporcionalnopreçodacarteira.AequaçãodoCAPMéaseguinte:


Emumaação comumbeta igual a 1,5, ou seja, o risco sistemáticouma vez emeiamaiorqueoriscodomercado,ataxalivrederiscodomercadoéde5%eoprêmioesperadopelosacionistaséde9%.

Retornoesperado=5%+1,5*(14%-5%)

Retornoesperado=5%+1,5*9%

Retornoesperado=18,5%

Oretornomínimoesperadopelosinvestidoresseráde18,5%


Ateoriadadiversificaçãoéumpontofundamentalnagestãodoriscoedoretornodosativosfinanceiros.Asdiversasaplicaçõesdomodelodesenvolvido,oCAPM,tiveramcontribuiçãodecisivaparatodaaadministraçãofinanceira.

Emresumo,ateoriadadiversificaçãoprevêque,aoadicionarumativoemumacarteira,adiciona-setambémoriscodesteativo,naproporçãoqueseuvalorrepresentaparaototaldacarteiraatéopontoqueoriscodacarteiraseigualeouseaproximemuitodoriscodosistema,tambémconhecidocomorisconãodiversificável.

GRÁFICO 1 – RISCO E RETORNO

Popularmente,ateoriadadiversificaçãoécomparadacomaideiadenãocolocartodososovosnamesmacesta,poisseelacaircorre-seoriscodequebrartodososovos.Assim,aosetratardediversificação,devemoslevaremconsideraçãooinvestimentoemváriasempresas,deváriossetoresdaeconomia.


“Por que se aventurar no exterior?

Porqueseaventurarnoexterior,perguntammuitosinvestidoresnorte-americanos,quandoosretornosdeaçõesdeempresasdomésticastêmsidotãoaltos?Osinvestimentosnoexteriorsãoarriscados,envolvemflutuaçõesdemoedaeriscopolítico.

Noentanto,osretornosemmercadosnorte-americanosnemsemprepodemserosmaisaltos.De1979a1989,porexemplo,osretornosmédiosanuaisparaoíndiceMorganStanleyCapitallnternationalEurope,AsiaeFarEast(EAFE)foramde23%,comparadosa17,6%paraaS&P500(doméstica).Apesardeganhosdesinteressantessobreinvestimentosinternacionaisnosanos90,aeconomiaglobalpareceestarprontaparaterumcrescimentosignificativoàmedidaqueaseconomiasestrangeirasserecuperamderecessões.

“Nós [norte-americanos] somos os investidores mais míopes no mundo,possivelmenteporumaboarazão”,disseJohnJ.Brennan,chairmanediretor-presidentedo Vanguard Group. “Temos este enorme mercado de capitais. Você pode fazerdiversificaçõesdetodosostipos...Maspensarqueasempresasnorte-americanastêmapossedosucessonofuturo[eque]aeconomianorte-americanaterácrescimentocertonofuturoéingênuo.”

Defato,investirnoexteriorpodeserumaestratégiamelhoremlongoprazoagoraqueemanospassados.Em1970,osmercadosdeaçõesdosEstadosUnidosrepresentaramcercadedois terçosdomercadoglobal de açõesde$ 1 trilhão.Hoje, omercadodeaçõesdomundotodoédecercade$32trilhões,masaparticipaçãodosEstadosUnidosdiminuiuparacercadametade.Nanovaeconomiamundial,fortementeligada,dominadapelatecnologia,nuncaasfronteirasnacionaistiveramumsignificadotãopequeno.

Hoje,entretanto,osprofissionaisdoinvestimentorecomendamumaabordagemdiferente ao investimento internacional.Adiversificação costumava ser a razãobásicapara a realização de investimentos estrangeiros: se os mercados norte-americanosescorregassem,osmercadosestrangeiros forneceriamoequilíbrioe retornosmaiores.Umavezqueosprincipaismercadosdeaçõesmundiaisagoratendemasemoverjuntos,teraçõesquenãosejamdosEstadosUnidosnãoforneceamesmaproteçãoqueantes.

Háoutrasrazõescontundentesparaincluiraçõesinternacionaisemsuacarteira.Vocêpode ter deolhar para forados EstadosUnidospara comprar ações em líderesde setores nomundo todo. Isso vale particularmente em setores fortemente globaiscomotelecomunicações,tecnologia,farmacêuticoseenergia.Porexemplo,aNokia,daFinlândia,temumaparticipaçãode37%nomercadodecelularesdosEstadosUnidos.

Emvezdediversificarporpaísouregião,osinvestidoresdevemdiversificarentre


setores. “A melhor forma de ganhar dinheiro é escolher as melhores empresas e osmelhoresnegócios,emvezdecolocar4%dacarteiranaEuropaou5%noJapão”,disseWilliamWilby,umadministradordecarteirasnaOppenheimerFundsInc.

Alguns investidores acreditam que podem minimizar o risco investindo emmultinacionaisnorte-americanasparaatingiradiversificaçãoglobal.EssaestratégiapodeserrestritivaeeliminasólidasempresasestrangeirascomoBMW,Nokia,NestléeSony.“Sevocêescolhecompraressesprodutosemsuavidadiária”,dizDavidAntonelli,diretordepesquisainternacionalparaaMFSInvestmentManagementemBoston,“porquevocêlimitariasuacapacidadedeinvestirnaquelasempresas?”

Sevocênãosentefirmezaemcompraraçõesdeempresasindividuais,podeusarfundosmútuosparacriarumacarteiraglobal.Muitosadministradoresdefundosmútuosseguemumaestratégiadesetorindustrialglobal,evocêveráqueasempresasestrangeirassãobemrepresentadasemfundosdesetorespecializadosemtecnologia,saúdeeoutrosimportantessegmentosindustriais.”

(TextoextraídodeGitman,2005,p.141)


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finanças empresariais - aula 04

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