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ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais

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ECO 720 – Fundamentos de ECO 720 – Fundamentos de Finanças InternacionaisFinanças Internacionais

Aula 5. A ordem monetária e Aula 5. A ordem monetária e financeira de Bretton Woodsfinanceira de Bretton Woods

Prof. André M. Biancareli

16/04/2010


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Objetivos principaisObjetivos principais

Entender as origens de um determinado “arranjo” monetário e financeiro

– Já vimos que se trata de: baixa mobilidade, câmbio fixo e política monetária autônoma

A sua institucionalidade e as suas regras O seu real funcionamento A evolução: afirmação, auge e declínio Objetivo de fundo: contrastar com o período

da globalização, atual


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Origens: por que Bretton Woods?Origens: por que Bretton Woods?

BW é uma cidadezinha no estado de New Hampshire, nordeste dos EUA

Em 1944, realiza-se uma conferência internacional que tinha como objetivo reorganizar o mundo (em termos econômicos) após o fim da II G M


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Origens...Origens...

O que se discutia? O que se queria organizar?

Pano de fundo era a experiência traumática do período entre-Guerras

– Não só a guerra e o Nazi-fascismo em si Em termos econômicos, dois “fantasmas”

1. Recessão, depressão, desemprego em massa2. Desvalorizações competitivas


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1. Consenso de que ajustes externos deveriam preservar o crescimento

– Experiência traumática de tentativas de volta ao padrão-ouro pós I Guerra

– Falência da ortodoxia convencional, surgimento da macroeconomia, keynesianismo etc.


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2. Busca de competitividade por meio das desvalorizações nacionais gerava o pior dos mundos

– Forte instabilidade cambial– Tentativa de “empurrar a miséria para o

vizinho” (beggar thy neighbour) deixava todos pobres

– Aumento do protecionismo


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Duas grandes propostasDuas grandes propostas Nas reuniões

preparatórias, embate entre duas propostas:

– O Plano Keynes (Inglaterra)

– O Plano White (EUA) Interesses imediatos e

posições de poder distintos

– Mas também fortes diferenças de fundo


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O Plano KeynesO Plano Keynes

Muito mais ambicioso, propunha a criação de dois elementos inovadores

– A International Clearing Union, uma caixa de compensação e um grande livro caixa pelo qual passariam todas as trocas internacionais

– O bancor, uma moeda exclusivamente internacional e meramente contábil, para liquidar as transações externas


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O funcionamento do esquema garantiria a liquidez necessária para o comércio internacional

Transações automaticamente compensadas, registro contábil

Ao final de um período, apura-se os saldos de cada país em bancor

– Se negativo (Xs<Ms), necessidade de ajuste– Mas, se muito positivo (Xs>Ms), também punição,

também necessidade de ajuste!


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Keynes preocupado com uma “regra” injusta e contracionista vigente: o ajuste assimétrico

Ao forçar o superávitário a crescer mais, diminuiria os desequilíbrios, de maneira expansionista!

Além disso, a moeda internacional não seria a moeda própria de nenhum país

– Trocas internacionais não dependeriam da política do emissor dessa moeda


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O vitorioso Plano WhiteO vitorioso Plano White

Bem mais modesto– Previa a criação de um fundo de

estabilização para evitar as desvalorizações em caso de problemas no BP

– Mantinha o atrelamento das moedas ao ouro– Como 2/3 das reservas de ouro estavam nos

EUA dólar como moeda reserva Além disso, previa (como o Keynes)

controles de capital e câmbio fixo


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O vitorioso Plano WhiteO vitorioso Plano White

Vitória de White refletia ascensão americana e decadência inglesa

EUA interessados em impor uma ordem regulada e estável, mas que atendesse às suas vantagens ao fim da guerra

– Enorme competitividade industrial

– Moeda reserva Propostas de Keynes parecem utópicas, mas

apontam para as questões fundamentais...


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A institucionalidade de BWA institucionalidade de BW

FMI criado para ser o fundo de estabilização

– Países contribuindo de acordo com seu peso no comércio internacional, voto ponderado

Criação também do Banco Mundial, para financiar a reconstrução

Proposta de criação da OIC (ITO) para o comércio, mas não avança (...Gatt)


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A institucionalidade de BWA institucionalidade de BW

Regras– Câmbio fixo mas ajustável diante de

“desequilíbrios fundamentais”– Paridade US$ 35/onça ouro– Adoção da conversibilidade em conta

corrente em cinco anos– Uso de controles de capital diante de fugas– Poder só retórico para o ajuste dos

superavitários (cláusula da moeda escassa)


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Os pilares de Bretton WoodsOs pilares de Bretton Woods

Eichengreen (1996) aponta três pilares do período

– Câmbio fixo e conversibilidade em ouro– FMI com algumas funções de coordenação– Uso disseminado dos controles de capital

Na prática, porém...


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O confronto com a realidadeO confronto com a realidade

No imediato após-guerra, desejos dos americanos contrastam com a realidade

Queriam exportar para o mundo (Europa) e essa precisava desesperadamente de ajuda e importações

Mas... como importar se não se têm os dólares? Essa é a fase da escassez de dólares:

– Dinamismo do comércio internacional depende de déficits no emissor da moeda reserva, mas esse é superavitário...

– FMI não tem os recursos suficientes


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O confronto com a realidadeO confronto com a realidade

Solução só vai se encaminhar com duas providências estranhas às regras de BW:

– Desvalorizações na Europa em 1949 (2/3 do comércio global, em média 30%)

– Plano Marshall 1948: forte conteúdo geopolítico encaminhando a reconstrução

Encaminhada a escassez de dólares, BW se afirma e mostra seus resultados


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Um exemplo dos resultadosUm exemplo dos resultados


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Depois da escassez...Depois da escassez...

Plano Marshall, desvalorizações, UEP, abertura do mercado americano, forte política industrial no Japão e Europa...

Resto do mundo desenvolvido rapidamente recupera a competitividade

Passam a exportar para os EUA (dólares saindo de lá agora)

Isso pelo lado comercial...


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Pelo lado financeiroPelo lado financeiro

Fluxos de IDE americano na Europa Empréstimos de longo prazo dos bancos

americanos Somados aos déficits comerciais... Vai se construindo a situação inversa, ao

longo dos anos 1960: a abundância de dólares fora dos EUA


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Um fator agravante...Um fator agravante...

EUA, na tentativa de conter a perda de US$, impõem uma série de medidas:

– Restrições (no início voluntárias) para saída de IDE

– Equalização de juros e controles de capital Funcionam como combustível para o

desenvolvimento do Euromercado de dólares

– Outros fatores também determinantes


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Um fator agravante...Um fator agravante...

O Euromercado agrava o problema da abundância de dólares

Circuito financeiro internacional em US$, fora do controle e da supervisão das autoridades americanas

– Países da AL vão ser envolvidos, na década de 1970, nesse movimento...

Mas, afinal de contas, qual o problema da abundância de US$?


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Dois problemas relacionadosDois problemas relacionados

1. EUA, como emissores da moeda reserva, tinham uma vantagem em relação aos demais:

– Podem ter déficit no BP sem se preocupar com o ajuste

Outros países aceitam acumular ativos em US$ ao invés de ouro, são equivalentes

– É até bom para o dinamismo do comércio global

– Mas é um “privilégio exorbitante” (França), os outros têm que se adaptar

– Esse é o “problema do ajustamento”


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2. Mas, excesso de dólares fora dos EUA, significa também...

– Mais direitos sobre o ouro americano

– Aos poucos, vai desaparecendo qualquer relação entre a quantidade de ouro em Fort Knox e os dólares em circulação

Déficits, saídas de capital e euromercado

– Vai gerando desconfiança na conversibilidade dólar-ouro

– Esse é o “problema da confiança”


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Problema do ajustamento mais o problema da confiança configuram o chamado “Dilema de Triffin”:

País emissor da moeda reserva precisa ter déficits (saída de US$) para as trocas internacionais funcionarem bem (a liquidez é em US$), mas isso até o ponto em que surja a desconfiança no real valor do dólar em ouro...


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A crise de Bretton WoodsA crise de Bretton Woods

Anos 1960 são marcados por um longo processo de administração dessa crise de confiança na conversibilidade dólar-ouro

Vários instrumentos, reuniões e medidas criados para manter a conversibilidade

1968: conversibilidade decretada só oficial (entre BCs)

1971: “fechamento da golden window” 1973: adoção do câmbio flutuante Um dos três pilares de BW estava derrubado!


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A crise de Bretton WoodsA crise de Bretton Woods

O segundo (controles de capital) foram sendo erodidos ao longo do tempo (inclusive pelo Euromercado) e nos anos 1970 já não existem no mundo desenvolvido

– Configura-se a passagem da baixa para a alta mobilidade internacional do capital

O terceiro (coordenação e supervisão do FMI) nunca funcionou na prática

– Pelo menos para as economias centrais– Ele vai achar seu papel nas crises de dívida depois


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Pós-Bretton WoodsPós-Bretton Woods Período de crise e instabilidades nos anos 1970

– Aumento da inflação (choques do petróleo e política econômica negligente nos EUA)

– Queda no crescimento e aumento do desemprego– Instabilidade de taxas reais de juros e de câmbio– Desconfianças e forte desvalorização do US$

Até que, em 1979, ocorre uma guinada na política monetária americana que vai mudar tudo, re-estabelecendo a hegemonia do US$ e dos EUA, e abrindo caminho para o período da “globalização”


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Crescimento do PIB, mundo e principais Crescimento do PIB, mundo e principais países desenvolvidos, em % a. a.países desenvolvidos, em % a. a.

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Inflação nos Estados Unidos Inflação nos Estados Unidos (variação anual do IPC, %)(variação anual do IPC, %)

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Taxa de desemprego EUATaxa de desemprego EUA(% da força de trabalho)(% da força de trabalho)


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Taxa de Câmbio do dólarTaxa de Câmbio do dólar(efetiva real, 1970 Q1 =100)(efetiva real, 1970 Q1 =100)

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Além do movimento desce-sobe do Além do movimento desce-sobe do dólar...dólar...

Nítido aumento da volatilidade


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Preço do petróleoPreço do petróleo

http://en.wikipedia.org/wiki/Image:Oil_price_chronology-june2007.gif


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Preços do petróleoPreços do petróleo

Petróleo desde 1965

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Curtas Longas

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