decisão de investimento corporativo orçamento de capital i princípios de finanças corporativas...

Decisão de Investimento CorporativoDecisão de Investimento CorporativoOrçamento de CapitalOrçamento de Capital

II

Princípios de Finanças Corporativas – Ross, Princípios de Finanças Corporativas – Ross, Stephen - Parte VStephen - Parte V

Administração Financeira – Brigham, Eugene – Administração Financeira – Brigham, Eugene – Caps. 11 e 12Caps. 11 e 12

• Decisão de Investimento Decisão de Investimento – IdentificaçãoIdentificação– Avaliação e SeleçãoAvaliação e Seleção– Risco X Retorno X Valor X EstratégiaRisco X Retorno X Valor X Estratégia

• FinanciamentoFinanciamento– Acionistas ou credores?Acionistas ou credores?– Processo de CaptaçãoProcesso de Captação– Capacidade de PagamentoCapacidade de Pagamento– Riscos de FalênciaRiscos de Falência– Distribuição – DividendosDistribuição – Dividendos

Missão e Funções da Administração Missão e Funções da Administração FinanceiraFinanceira

Decisão de InvestimentoDecisão de Investimento

Investidor

Dívida

Patrimônio

PassivoPassivo

Carteira

de

Investimentos

AtivosAtivos

Decisões de InvestimentoDecisões de Investimento

• Decisão do Investidor IndividualDecisão do Investidor Individual– Perfil de RiscoPerfil de Risco– Análise do MercadoAnálise do Mercado– Identificação de InvestimentosIdentificação de Investimentos– SeleçãoSeleção– DiversificaçãoDiversificação– Monitoração do MercadoMonitoração do Mercado

• Técnicas e FerramentasTécnicas e Ferramentas– PsicologiaPsicologia– Painel do MercadoPainel do Mercado– Estatística e MatemáticaEstatística e Matemática– Otimização de RiscoOtimização de Risco– Bancos de InvestimentoBancos de Investimento

Decisões de Investimento CorporativoDecisões de Investimento Corporativo

• Decisão de Investimento (Administrador Financeiro)Decisão de Investimento (Administrador Financeiro)– Riscos do Negócio e EstratégiaRiscos do Negócio e Estratégia– OportunidadesOportunidades– Seleção de projetosSeleção de projetos– Gestão de recursosGestão de recursos– Geração de valorGeração de valor– ““PortfolioPortfolio” de ativos” de ativos

• FerramentasFerramentas– SWOTSWOT– MarketingMarketing– Orçamento de CapitalOrçamento de Capital– Fluxo de CaixaFluxo de Caixa– Administração FinanceiraAdministração Financeira

Decisões de FinanciamentoDecisões de Financiamento

• Estrutura de capitalEstrutura de capital– Mix de passivosMix de passivos– Custo FinanceiroCusto Financeiro– Política de distribuiçãoPolítica de distribuição– ConflitosConflitos– Custos de falênciaCustos de falência– Decisão de investimentoDecisão de investimento

• Ferramentas e TécnicasFerramentas e Técnicas– Matemática FinanceiraMatemática Financeira– Mercado Financeiro: Produtos e ServiçosMercado Financeiro: Produtos e Serviços– Relacionamento e ReciprocidadeRelacionamento e Reciprocidade– Estruturação de OperaçõesEstruturação de Operações

Técnicas de AnáliseTécnicas de Análise

• Fluxo de Caixa – Técnica mais utilizada para avaliação Fluxo de Caixa – Técnica mais utilizada para avaliação de investimento em ativos corporativosde investimento em ativos corporativos– Considera Valor do Dinheiro no TempoConsidera Valor do Dinheiro no Tempo– Avalia desempenho do ativo no decorrer do tempoAvalia desempenho do ativo no decorrer do tempo– Pode ser adaptado a cada situação e ativoPode ser adaptado a cada situação e ativo– Tem flexibilidade para diferentes tipos de negócioTem flexibilidade para diferentes tipos de negócio– Facilita comparações entre projetosFacilita comparações entre projetos– Permite composições de projetosPermite composições de projetos– Também analisado como a diferença entre o valor de Também analisado como a diferença entre o valor de

mercado e o custo de um ativomercado e o custo de um ativo

Avaliação dos Fluxos de Caixa e Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - VPLCritérios de Investimento - VPL

• Valor Presente LíquidoValor Presente Líquido– Representa o valor criado do investimento para a Representa o valor criado do investimento para a

empresa considerando o VDTempresa considerando o VDT

VP = FVP = F11 + F + F22 + F + F33 + F + F4 4 + F+ F5 ...5 ...

(1+i)(1+i)1 1 (1+i)(1+i)2 2 (1+i)(1+i)3 3 (1+i)(1+i)4 4 (1+i)(1+i)55

VPL = VP - Investimento = VP – IVPL = VP - Investimento = VP – I00

VPL = - IVPL = - I00 + F + F11 + F + F22 + F + F33 + F + F4 4 + F+ F5 5

(1+i)(1+i)1 1 (1+i)(1+i)2 2 (1+i)(1+i)3 3 (1+i)(1+i)4 4 (1+i)(1+i)55

O projeto deve ser aceito se o VPL for positivoO projeto deve ser aceito se o VPL for positivo

• VPL – ExemploVPL – Exemplo

Uma máquina que custa R$5.000 gerará fluxos de caixa líquidos Uma máquina que custa R$5.000 gerará fluxos de caixa líquidos anuais de R$1.200. A taxa de juros é de 5%a.a.anuais de R$1.200. A taxa de juros é de 5%a.a.

VPL = - IVPL = - I00 + F + F11 + F + F22 + F + F33 + F + F4 4 + F+ F5 5

(1+i)(1+i)1 1 (1+i)(1+i)2 2 (1+i)(1+i)3 3 (1+i)(1+i)4 4 (1+i)(1+i)55

VPL = -5.000 +1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200VPL = -5.000 +1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200+ 1.200

(1,05)(1,05)1 1 (1,05)(1,05)2 2 (1,05)(1,05)3 3 (1,05)(1,05)4 4 (1,05)(1,05)55

= -5000 + 5195,37= -5000 + 5195,37 = 195,37= 195,37


• VantagensVantagens– Considera o valor do dinheiro no tempoConsidera o valor do dinheiro no tempo– Quantifica a geração de valor para a empresaQuantifica a geração de valor para a empresa– Apresenta grande consistência em todas as situaçõesApresenta grande consistência em todas as situações– Fácil comunicaçãoFácil comunicação

• DesvantagensDesvantagens– Pode tornar difícil a comparação entre projetos Pode tornar difícil a comparação entre projetos

diferentesdiferentes


• Pay-Back – Tempo necessário para recuperação do Pay-Back – Tempo necessário para recuperação do investimento, isto é, para que os fluxos de caixa investimento, isto é, para que os fluxos de caixa acumulados superem o custo (investimento) inicialacumulados superem o custo (investimento) inicial– No exemplo anterior sabemos que o período de pay-back No exemplo anterior sabemos que o período de pay-back

está entre o quarto e o quinto anoestá entre o quarto e o quinto ano

Ao final do quarto ano, o fluxo acumulado é de 4.800, logo, Ao final do quarto ano, o fluxo acumulado é de 4.800, logo, o valor de 5.000 é alcançado em 4 anos e 2 meses o valor de 5.000 é alcançado em 4 anos e 2 meses (Assumindo distribuição linear dos fluxos dentro do ano)(Assumindo distribuição linear dos fluxos dentro do ano)

Avaliação dos Fluxos de Caixa e Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - PaybackCritérios de Investimento - Payback

• Para escolha de um projeto com base no Payback, a Para escolha de um projeto com base no Payback, a empresa pode escolher um período de corte, ou empresa pode escolher um período de corte, ou selecionar com base nos projetos de menor Paybackselecionar com base nos projetos de menor Payback

• VantagensVantagens– Fácil compreensãoFácil compreensão– Considera a incerteza de fluxos distantesConsidera a incerteza de fluxos distantes– Preferência por liquidezPreferência por liquidez

• Falhas do Pay-backFalhas do Pay-back– Não considera o Valor do Dinheiro no TempoNão considera o Valor do Dinheiro no Tempo– Desconsidera os fluxos após o período de corteDesconsidera os fluxos após o período de corte

Avaliação dos Fluxos de Caixa e Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - PaybackCritérios de Investimento - Payback

• Taxa Interna de Retorno – É aquela taxa que aplicada Taxa Interna de Retorno – É aquela taxa que aplicada sobre o fluxo da caixa resulta em um VPL igual a zerosobre o fluxo da caixa resulta em um VPL igual a zero

• Reflete o ponto de equilíbrio financeiro do projetoReflete o ponto de equilíbrio financeiro do projeto

• Aquele projeto que resultar em uma taxa de retorno Aquele projeto que resultar em uma taxa de retorno maior que a exigida será aprovadomaior que a exigida será aprovado

• O projeto deve ter TIR maior que a taxa mínima de O projeto deve ter TIR maior que a taxa mínima de atratividade da Companhiaatratividade da Companhia

• A TIR é obtida por interpolação linear (máquinas ou A TIR é obtida por interpolação linear (máquinas ou computador) ou por tentativa de todas as taxas que computador) ou por tentativa de todas as taxas que tornam o VPL igual a zerotornam o VPL igual a zero

Avaliação dos Fluxos de Caixa e Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - TIRCritérios de Investimento - TIR

A TIR e o VPLA TIR e o VPL

VPL X TIR

(400,00)

(200,00)

-

200,00

400,00

600,00

800,00

1.000,00

1.200,00

0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00%

6,4022%6,4022%

• VantagensVantagens– Considera o VDT e geralmente está diretamente Considera o VDT e geralmente está diretamente

associada ao Fluxo de caixa, conduzindo à mesma associada ao Fluxo de caixa, conduzindo à mesma decisãodecisão

– Fácil de ser compreendida e transmitidaFácil de ser compreendida e transmitida

• DesvantagensDesvantagens– Possibilidade de múltiplas taxas que tornam o VPL Possibilidade de múltiplas taxas que tornam o VPL

negativonegativo– Casos de conflitos com o VPL para escolha entre Casos de conflitos com o VPL para escolha entre

projetos excludentesprojetos excludentes


• Múltiplas taxas – Quando mais de uma taxa pode tornar Múltiplas taxas – Quando mais de uma taxa pode tornar o VPL igual a zero. Geralmente quando os fluxos de o VPL igual a zero. Geralmente quando os fluxos de caixa tem valores negativos no decorrer dos períodoscaixa tem valores negativos no decorrer dos períodos

Exemplo:Exemplo:Um projeto de mineração que requer $60M de investimento, Um projeto de mineração que requer $60M de investimento, gera$155M no primeiro ano e requer um gasto de $100M para gera$155M no primeiro ano e requer um gasto de $100M para finalização. Ross (Pg. 227)finalização. Ross (Pg. 227)


60

155

100

i 0 1 2 VPL-60,00 155,00 -100,00

20,0000% -60 129,17 (69,44) (0,28)25,0000% -60 124,00 (64,00) 0,0030,0000% -60 119,23 (59,17) 0,0633,3333% -60 116,25 (56,25) 0,0040,0000% -60 110,71 (51,02) (0,31)


VPL X TIR

(0,35)

(0,30)

(0,25)

(0,20)

(0,15)

(0,10)

(0,05)

0,00

0,05

0,10

0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00% 40,00% 45,00%

• A taxa interna de retorno não apresenta suporte para a A taxa interna de retorno não apresenta suporte para a decisão neste casodecisão neste caso

• O critério do VPL funcional com fluxos de caixa não O critério do VPL funcional com fluxos de caixa não convencionais como neste casoconvencionais como neste caso– O VPL é positivo para taxas de desconto entre 25% e O VPL é positivo para taxas de desconto entre 25% e

33,33%33,33%– A questão de execução do projeto pode considerar o A questão de execução do projeto pode considerar o

VPL com o critério do menor custoVPL com o critério do menor custo


• Conflitos com o VPL – Em geral quando existem projetos Conflitos com o VPL – Em geral quando existem projetos mutuamente excludentes, isto é, apenas um pode ser mutuamente excludentes, isto é, apenas um pode ser escolhido. Em alguns destes casos, é importante se escolhido. Em alguns destes casos, é importante se analisar o perfil dos fluxos futuros.analisar o perfil dos fluxos futuros.Exemplo:Exemplo:


iAno Projeto A Projeto B

0 (900,00) (1.000,00) 1 300,00 100,00 2 300,00 200,00 3 450,00 350,00 4 400,00 750,00 5 400,00 850,00

VPL 480,33 559,20 TIR 27,87% 24,05%

10%

• Índice de Rentabilidade Índice de Rentabilidade – Também conhecido como índice benefício custo, Também conhecido como índice benefício custo,

reflete a relação entre valor presente dos fluxos de reflete a relação entre valor presente dos fluxos de caixa e investimento do projetocaixa e investimento do projeto

– Pode ser utilizado para mostrar o ganho por valor Pode ser utilizado para mostrar o ganho por valor investidoinvestido

IR = VP / IIR = VP / IEx:Ex:

Projeto com ganhos de $200 anuais (10 anos) e investimento de Projeto com ganhos de $200 anuais (10 anos) e investimento de 1.000. Taxa de desconto de 10%.1.000. Taxa de desconto de 10%.VP = 1.228,91VP = 1.228,91I = 1.000I = 1.000IR = 1,2289IR = 1,2289

Avaliação dos Fluxos de Caixa e Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - IRCritérios de Investimento - IR

• VantagensVantagens– Relacionado ao VPLRelacionado ao VPL– Facilmente compreendido e comunicadoFacilmente compreendido e comunicado– Pode ser útil quando o financiamento dos projetos for Pode ser útil quando o financiamento dos projetos for

limitadolimitado• DesvantagensDesvantagens

– Pode levar a decisões erradas no caso de decisão Pode levar a decisões erradas no caso de decisão entre projetos mutuamente excludentes no caso de entre projetos mutuamente excludentes no caso de conflitos com o VPLconflitos com o VPL

Avaliação dos Fluxos de Caixa e Avaliação dos Fluxos de Caixa e Critérios de Investimento - IRCritérios de Investimento - IR

Fluxos de Caixa – Análise e PremissasFluxos de Caixa – Análise e Premissas

• Fluxos de caixa relevantes – Fluxos de caixa relevantes – – Incluir apenas os fluxos adicionais decorrentes do Incluir apenas os fluxos adicionais decorrentes do

novo projeto (Fluxos incrementais)novo projeto (Fluxos incrementais)– O Projeto deve ser analisado como uma mini-empresa O Projeto deve ser analisado como uma mini-empresa

(Stephen Ross)(Stephen Ross)– ExemplosExemplos

No caso de um novo produto a ser lançado, deve-se No caso de um novo produto a ser lançado, deve-se considerar apenas as receitas e custos incrementais considerar apenas as receitas e custos incrementais decorrentes daquele produtodecorrentes daquele produto

No caso da compra de uma nova máquina para No caso da compra de uma nova máquina para produção, deve-se considerar as receitas decorrentes produção, deve-se considerar as receitas decorrentes das unidades adicionais produzidas (incrementais) das unidades adicionais produzidas (incrementais) como também custos adicionaiscomo também custos adicionais

• Custos irrecuperáveis (Sunk Costs)Custos irrecuperáveis (Sunk Costs)– São custos que já foram pagos anteriormente à São custos que já foram pagos anteriormente à

decisão sobre o projetodecisão sobre o projeto– Independente da decisão, já foram incorridos e foram Independente da decisão, já foram incorridos e foram

ou terão que ser pagosou terão que ser pagos– Não devem ser considerados nos fluxos ou análise do Não devem ser considerados nos fluxos ou análise do

novo projetonovo projeto

Exemplos: Exemplos: - Custos relacionados pesquisas e testes de mercado- Custos relacionados pesquisas e testes de mercado- Consultorias preliminares- Consultorias preliminares- Pesquisa e desenvolvimento (Grande dilema)- Pesquisa e desenvolvimento (Grande dilema)


• Efeitos colateraisEfeitos colaterais– Todos os custos incrementais decorrentes do projeto Todos os custos incrementais decorrentes do projeto

devem ser incluídos, mesmo aqueles que afetam devem ser incluídos, mesmo aqueles que afetam outros projetosoutros projetos

– Custos de erosão – Efeito em outros Custos de erosão – Efeito em outros produtos/projetos causado pelo novo em questãoprodutos/projetos causado pelo novo em questão

– Deve estar associado à estratégia de marketing da Deve estar associado à estratégia de marketing da empresaempresa

Ex.Ex.O lançamento de uma nova cerveja pode causar queda de vendas O lançamento de uma nova cerveja pode causar queda de vendas nas demais marcas da mesma empresa. Esta queda de vendas nas demais marcas da mesma empresa. Esta queda de vendas deve ser considerada no fluxo do novo produtodeve ser considerada no fluxo do novo produto


• Custos Indiretos ou despesas alocadas – Custos Indiretos ou despesas alocadas – – Despesas indiretas que são contabilmente alocadas a Despesas indiretas que são contabilmente alocadas a

todos os produtostodos os produtos– Não devem ser consideradas nos fluxos de caixa a Não devem ser consideradas nos fluxos de caixa a

menos que sejam incrementais decorrentes da menos que sejam incrementais decorrentes da operação do novo projetooperação do novo projeto

Ex. Um sistema de ar-condicionado que é utilizado em toda a Ex. Um sistema de ar-condicionado que é utilizado em toda a empresa tem seus custos alocados. Caso uma nova linha de empresa tem seus custos alocados. Caso uma nova linha de produção irá utilizar o sistema, sem necessidade de aumento de produção irá utilizar o sistema, sem necessidade de aumento de sua capacidade, seus custos não devem ser consideradossua capacidade, seus custos não devem ser considerados


• Custos de OportunidadeCustos de Oportunidade– Ganhos que são perdidos em decorrência do projetoGanhos que são perdidos em decorrência do projeto– Os efeitos colaterais citados anteriormente podem, Os efeitos colaterais citados anteriormente podem,

de certa forma, ser entendidos como custos de de certa forma, ser entendidos como custos de oportunidadeoportunidade

Ex. Para instalação de um novo projeto, um galpão atualmente Ex. Para instalação de um novo projeto, um galpão atualmente alugado será utilizado. A receita de aluguel que vai ser perdida alugado será utilizado. A receita de aluguel que vai ser perdida deve ser considerada no fluxo como um custo de oportunidadedeve ser considerada no fluxo como um custo de oportunidade


• Custo de Oportunidade do CapitalCusto de Oportunidade do Capital– A taxa de desconto do fluxo de caixa é considerada A taxa de desconto do fluxo de caixa é considerada

um custo de oportunidade que representa a um custo de oportunidade que representa a alternativa de investimento que se tem ao invés do alternativa de investimento que se tem ao invés do projetoprojeto

– A taxa de desconto do fluxo pode também ser vista A taxa de desconto do fluxo pode também ser vista como o custo de oportunidade dos investidores, como o custo de oportunidade dos investidores, portanto podendo então ser o custo de financiamento portanto podendo então ser o custo de financiamento da companhiada companhia

– A taxa de desconto também é vista como taxa A taxa de desconto também é vista como taxa mínima de atratividade (TMA)mínima de atratividade (TMA)

– O custo de oportunidade está associado ao risco dos O custo de oportunidade está associado ao risco dos investidores na Companhiainvestidores na Companhia


• Necessidades de Capital de GiroNecessidades de Capital de Giro– O projeto deve considerar nos fluxos as necessidades O projeto deve considerar nos fluxos as necessidades

de caixa decorrentes dos requerimentos de itens de caixa decorrentes dos requerimentos de itens como estoques, crédito a clientes, etc.como estoques, crédito a clientes, etc.

– As necessidades de capital de giro podem ser As necessidades de capital de giro podem ser estimadas de acordo com as necessidades do projeto estimadas de acordo com as necessidades do projeto ou com as condições financeiras de curto prazo da ou com as condições financeiras de curto prazo da empresaempresa

Ex.Ex.Requerimentos de compra de estoquesRequerimentos de compra de estoquesAumentos de vendas a crédito que não representam entradas Aumentos de vendas a crédito que não representam entradas imediatas de caixaimediatas de caixa


• Custos de FinanciamentoCustos de Financiamento– Os custos de financiamento como despesas de juros Os custos de financiamento como despesas de juros

e dividendos não devem ser incluídos por não e dividendos não devem ser incluídos por não representarem custos para os ativosrepresentarem custos para os ativos

– Na medida em que a taxa de desconto pode Na medida em que a taxa de desconto pode considerar a estrutura de capital da empresa, os considerar a estrutura de capital da empresa, os custos de financiamento dos ativos estarão sendo custos de financiamento dos ativos estarão sendo considerados no VPLconsiderados no VPL

– A decisão de investimento deve estar ligada apenas à A decisão de investimento deve estar ligada apenas à qualidade dos ativos em questão e é, portanto, qualidade dos ativos em questão e é, portanto, independente da decisão de financiamentoindependente da decisão de financiamento


• Ganhos/perdas FiscaisGanhos/perdas Fiscais– O menor ou maior pagamento de impostos em O menor ou maior pagamento de impostos em

decorrência do projeto devem ser considerados nos decorrência do projeto devem ser considerados nos fluxo de caixa futurosfluxo de caixa futuros

– Os custos de depreciação não representam fluxos de Os custos de depreciação não representam fluxos de caixa na medida em que são despesas contábeis. caixa na medida em que são despesas contábeis. Entretanto, seu efeito sobre despesas de impostos Entretanto, seu efeito sobre despesas de impostos deve ser considerado nos fluxos de caixadeve ser considerado nos fluxos de caixa


decisão de investimento corporativo orçamento de capital i princípios de finanças corporativas...

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