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Crisis y programas de ajuste

en América Latina

Marisol de Francisco Banco Santander

Junio 2013

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INDICE

I. LAS CRISIS FINANCIERAS: ALGUNAS CUESTIONES SOBRE

LOS ORIGENES Y LAS RESPUESTAS

II. LA CRISIS DE LOS 80’S: 20 PAISES, 30 EPISODIOS Y CASI

UNA DÉCADA DE DURACION

III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL EJEMPLO DE MÉXICO

IV. CONCLUSIONES

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I. ALGUNAS CUESTIONES: LOS ORIGENES DE LAS CRISIS

COMBINACION DE INSOSTENIBLES POLÍTICAS MACRO-ECONÓMICAS

• ELEVADOS DEFICITS PÚBLICOS Y/O DE CUENTA CORRIENTE,

• CRECIENTES E INSOSTENIBLES STOCKS DE DEUDA PÚBLICA Y/O

PRIVADA;

• AUGES EXCESIVOS DE CRÉDITO,

• FUERTES FLUJOS DE ENTRADA DE CAPITALES Y

• FRAGILIDADES EN LOS BALANCES DEL SECTOR FINANCIERO

• descalces de divisas y plazos

• operaciones fuera de balance en sector financiero.

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I. ALGUNAS CUESTIONES: EN BUSCA DE “LAS MEJORES PRÁCTICAS” FRENTE A LAS CRISIS

• ELEGIR MEJOR MANERA DE RESOLVER CRISIS Y ACELERAR RECUPERACIÓN ES

OBJETIVO DIFÍCIL DE CONSEGUIR

• NO HAY CONSENSO GENERALIZADO SOBRE “LAS MEJORES PRÁCTICAS” NI

SIQUIERA SOBRE “LAS BUENAS PRÁCTICAS”

• DISTINTAS APROXIMACIONES SEGÚN DISTINTOS OBJETIVOS DE POLÍTICA :

1. ENFOQUE “MINIMIZAR COSTE FISCAL “

2. ENFOQUE “LIMITAR COSTE ECONÓMICO Y ACELERAR RE-

ESTRUCTURACIÓN “

3. ENFOQUE “CONSEGUIR REFORMAS ESTRUCTURALES” DE LARGO PLAZO

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• “TRADE-OFF” ENTRE ESTOS OBJETIVOS:

i. ELEVADO COSTE FISCAL PARA RESOLVER CRISIS BANCARIA Y ACELERAR

RECUPERACIÓN

ii.AVANCES IMPORTANTES EN REFORMAS SOLO FACTIBLES EN SEVERA

CRISIS Y CON ALTOS COSTES FISCALES

• ELECCIONES FINALES SUJETAS A IMPORTANTES RESTRICCIONES:

i. ¿ESTA DISPONIBLE LA FINANCIACION NECESARIA ?

ii.¿ EXISTE SUFICIENTE APOYO POLITICO PARA APROBRAR REFORMAS?

iii. DEBILIDAD INSTITUCIONAL PUEDE AGRAVAR CRISIS Y COMPLICAR

RESOLUCIÓN

I. ALGUNAS CUESTIONES: EN BUSCA DE “LAS MEJORES PRÁCTICAS” FRENTE A LAS CRISIS

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I. ALGUNAS CUESTIONES: LAS CRISIS EN LATINOAMÉRICA Y SU TIMING

PaísCrisis bancaria

sistémica (año de inicio)

Crisis cambiaria (año)Crisis de Deuda

(año)Reestructuración de la deuda (año)

Argentina (4) 1980, 1989, 1995, 2001 (4) 1975, 1981, 1987, 2002 (2) 1982, 2001 (2)1993, 2005

Brasil (2) 1990, 1994(5) 1976, 1982, 1987, 1992,

19991983 1994

Chile (2)1976, 1981 (2) 1972, 1982 1983 1990

Colombia (2)1982, 1998 1985

México (2) 1981, 1994 (3) 1977, 1982, 1995 1982 1990

Perú 1983 (3) 1976, 1981, 1988 1978 1996

Uruguay (2)1981, 2002 (4) 1972, 1983, 1990, 2002 (2) 1983, 2002 (2)1991, 2003

Venezuela 1994 (4) 1984, 1989, 1994, 2002 1982 1990

AMERICA LATINA: UN LABORATORIO PARA ANALIZAR LAS CRISIS FINANCIERAS

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II. LA CRISIS DE LOS 80’S CRISIS DE LA DEUDA 1981-89Etapa País y año Participación del FMII. Inicio. 1981-82 Polonia, 1981 Ninguno (no miembro)

Costa Rica 1981 EEF (Acuerdo de Préstamos extendido)II. Préstamos México, 1982 EEF concertados Argentina, 1982 SBA (Acuerdo Stand-By), CL1982-86 Brasil, 1982 EEF, CL (Préstamo concertado)

Chile, 1982 SBA, CLUruguay, 1982 SBA, CLEcuador, 1983 SBA, CLPerú, 1984 SBA,

III. MYRAs & ES, México, 1982 MYRA (Acuerdo Reestructuración multianual) 1984-85 Argentina, 1984-85 SBA, CLIV. Experimentación Chile, 1985 EFF, CL, support for deb-equity swaps1986-88 Colombia, 1985 Seal of appoval

Bolivia, 1985 SBA, allowance of commercial arrears, support for debt buybacks

Uruguay, 1986 ESMéxico, 1986 SBA, CLArgentina, 1986 SBA, CLCosta Rica 1986-87 SBA, allowance of commercial arrears,Brasil, 1987-88 SBA

IV. Debt Relief, 1989 Costa Rica 1989 Bray-plan SBAMéxico, 1989 Bray-plan EFFVenezuela, 1989 Bray-plan EFFArgentina, 1989 SBA

FACTOR COMUN:• Elevado endeudamiento

externo de Países con Sistema Bancario Internacional.

• Origen del Endeudamiento aplicación cuantiosos fondos de países productores de petróleo (Petrodólares) a bajas tasas de interés

• Duración: duró desde 1981 a 1989, y afectó a 20 países y abarcó 30 episodios distintos

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II. LA CRISIS DE LOS 80’S

Dos factores impidieron rápida resolución: (1) Dificultad en servicio de la deuda sólo

síntoma de problemas más profundos, que necesitaban de reformas estructurales; y

(2) en países muy endeudados, eran también necesarios acuerdos de alivio de la Deuda.

(3) Solución: Adopción de programas de reforma estructural y Plan Brady

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

45,0

50,0

55,0

200

250

300

350

400

450

500

% P

IB

Bln

US$

DEUDA EXTERNA EN AMERICA LATINA (en Bln US$ y %PIB)

DEUDA EXT DEUDA EXT/PIB

Plan Brady

20,0

25,0

30,0

35,0

40,0

45,0

50,0

55,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0%

PIB

% C

rec.

PIB

CRECIMIENTO DEL PIB Y DEUDA EXTERNA/PIB

DEUDA EXT DEUDA EXT/PIB

-5,6%-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

-50,0

-25,0

0,0

25,0

50,0

% P

IB

Bln

US$

CUENTA CORRIENTE Y FINANCIACION PRIVADA Y OFICIAL (en Bln US$ y %PIB)

CA %PIB CURR ACC CAP INFLOWS CAP INFLOWS OFF

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III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO

El origen: • Fuertes K Inflows en contexto de Liberalización Financiera (principios 90´s)

Y Shocks negativos Externo e Interno en 1994 CRISIS DE BALANZA DE

PAGOS Y FINANCIERA • Tipo de cambio bajo fuertes presiones, Banxico incapaz defender Paridad

fija DECISIÓN FLOTACION DEL PESO

Los aspectos de la crisis :

1. Elevado GASTO INTERNO Abultado DEFICIT CORRIENTE, FINANCIADO

CON ENTRADAS K DE C.P.

2. Aunque Balances Públicos saneados, financiados con flujos de corto plazo

Vulnerabilidad ante Pánicos financieros

3. Riesgo de Liquidez generó “CRISIS DE DEUDA PÚBLICA”: imposibilidad de

refinanciación

4. CONTAGIO AL SISTEMA BANCARIO: CRISIS BANCARIA

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III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO

• TRES INMEDIATOS DESAFÍOS: • Inducir AJUSTE MACRO ORDENADO, en respuesta a súbita REDUCCIÓN

ENTRADAS DE CAPITAL • REFINANCIAR Deuda Pública de corto plazo en US$ por 30 Bln US$• Mantener SOLVENCIA Sector Bancario y proteger AHORRO Depositantes

• Política monetaria estricta para control inflación. • Objetivos: Mostrar consistencia de políticas y

Reforzar credibilidad BC para recuperar confianza inversores.

• Tipo de interés a 1d subió hasta 86% en mar-95 desde el 16% de dic-94

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• Para cumplir con ajuste ordenado de déficits corriente y fiscal → política fiscal estricta: superávit primario de 2.1%PIB en 1994 a 4.7%PIB en 1995, pese a contracción del 6% en PIB.

• Esfuerzo fiscal también necesario para absorber coste de programa de rescate bancario.

III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO

• Estrictas políticas monetaria y fiscal, unido a los cambios en el gasto por efecto devaluación, absolutamente necesarios para estabilizar moneda y corregir de forma ordenada déficit corriente.

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• Para cumplir compromisos con acreedores e inducir refinanciación de vencimientos,

gobierno negoció y obtuvo paquete apoyo de emergencia de 52 bln US$ del FMI.

• Para tratar problemas sector bancario (sobre-endeudamiento hogares y empresas y

efectos crisis) adoptó estrategia comprehensiva: serie de programas, con objetivos:

• Prevenir corridas bancarias

• Combatir “moral hazard” y minimizar distorsiones

• Considera coste restructuración como un tema fiscal

• Reducir al máximo necesidad para actuación BC como prestamista última

instancia.

• Fortalecer supervisión y regulación del sector financiero.

• Con estos objetivos, BC abrió líneas de crédito en moneda extranjera a tasas de

penalización para q bancos cumplieran obliga externas

• Programa de recapitalización y reformas legales para abrir sector a inversión extranjera

III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO

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LA CRISIS DE LOS 80’S

Tras implementación estrategia, • mercados financieros reconocieron medidas adoptadas y compromiso gobierno de pagar

vencimientos de deuda• Peso se estabilizó tras overshooting inicial • Moderación en Tipos de interés e Inflación

2,0

5,0

8,0

11,0

TIPO DE CAMBIO MXN/US$

14III. LAS CRISIS DE LOS 90’S: EL CASO DE MEXICO

• La inflación se moderó y el crecimiento se recuperó • Riesgo de default de Tesobonos desapareció (suficientes recursos FMI para pagar Vtos)• Finalmente, gobierno y cierto bancos recuperaron acceso a mercados Gracias a ello, autoridades Mexicana sólo utilizaron la mitad del préstamo de emergencia internacional y lo pagaron por completo en enero 1997, 3 años antes de la fecha establecida

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IV. CONCLUSION -- POLITICAS DE AJUSTE EN LATINOAMÉRICA Y LECCIONES APRENDIDAS

1. ORIGEN INICIAL, COMBINACION DE DESEQUILIBRIOS SOLUCIONES INTEGRALES Y CON

VISTAS A SOSTENIBILIDAD.

2. RAPIDEZ : NUNCA SE SOLUCIONAN SOLAS, CUANTO MÁS SE TARDE MAYORES SERÁN LOS

COSTES Y LA NECESIDAD DE AJUSTE

3. RECUPERAR CREDIBILIDAD CON MEDIDAS COHERENTES: INVERSORES TIENEN “LA PRIMERA

Y LA ÚLTIMA PALABRA”

4. IDENFICAR CLARAMENTE OBJETIVOS Y ESTABLECER INSTRUMENTOS PARA CADA UNO:

CONSISTENCIA DE POLITICA ECONOMICA

5. SOLICITAR AYUDA EXTERNA AHORRA TIEMPO Y PROBLEMAS

CUALQUIER PAÍS PUEDE SER OBJETO DE CONTAGIO: NO SÓLO HAY QUE ESTAR SANO SINO TAMBIÉN SER

LO SUFICIENTEMENTE FUERTE PARA HACER FRENTE A EVENTUALES ATAQUES

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