como sair da crise?

COMO SAIR DA CRISE?

Aloisio AraujoFGV / IMPA

20/ 05 / 2009

ANTECEDENTES

POLÍTICA MONETÁRIA– JUROS ABAIXO DO SUGERIDO PELA REGRA DE TAYLOR: 2002-

2005

REGULATÓRIO– TOLERÊNCIA COM INSTRUMENTOS FORA DO BALANÇO

(DERIVATIVOS - BANCOS COMERCIAIS) – TOLERÂNCIA COM FINANCIAMENTO DOS BANCOS DE

INVESTIMENTO ATRAVÉS DE REPOS QUE FORAM DE CUSTO BAIXO POR UM CERTO TEMPO MAS SE TORNARAM VOLÁTEIS COM A CRISE, TERMINANDO POR DESAPARECER

– AGÊNCIAS CLASSIFICATÓRIAS DE RISCO (PROBLEMAS COM VENDEDORES E COMPRADORES DE TÍTULOS)

ANTECEDENTES

FINANÇAS CORPORATIVAS– EXECUTIVOS FINACEIROS SUBESTIMARAM RISCOS DE

PORTIFÓLIO PROPOSITALMENTE (?), CAUSANDO PROBLEMAS AOS ACIONISTAS DOS BANCOS E CREDORES

– DIFICULDADE DE DISCIPLINAR OS EXECUTIVOS: É DIFÍCIL FAZER UM TAKE OVER DE BANCO DEVIDO A RESTRIÇÕES SOBRE PROPRIEDADE DE BANCOS (BANK ACT) E À ENTRADA NO RAMO

PRESSÃO POLÍTICA– CONGRESSISTAS INTERFERIRAM PARA ACESSO DAS

CAMADAS MAIS POBRES AO FINANCIAMENTO HABITACIONAL, RELAXANDO AS POLÍTICAS DA FANNIE MAE E FREDDIE MAC, FHA, ETC.

CARACTERÍSTICAS DA CRISE

GRAVIDADE:

– ESTIMATIVA DO CUSTO “SUBPRIME” (FMI):

ABRIL/2008: US$ 945 bilhões

NOVEMBRO/2008: US$ 1,4 trilhão

JANEIRO/2009: US$ 2,2 trilhões

ABRIL/2009: US$ 4,05 trilhões


Projeção para Crescimento do Produto em 2009

-4,00-3,00-2,00-1,000,001,002,003,004,005,00

jul/08 out/08 nov/08 jan/09 abr/09

Brasil Mundo EUA

Fonte: FMIFonte: FMI


ABRANGÊNCIA


COMPLEXIDADE:

– VÁRIOS FATORES

– CRISE NO MERCADO IMOBILIÁRIO DERIVATIVOS ETC.

TRÊS INSTRUMENTOS

MONETÁRIO

FISCAL

REGULATÓRIO

CRISE DE LIQUIDEZ VS. CRISE DE SOLVÊNCIA

LIQUIDEZ:– TRATAMENTO: POLÍTICA MONETÁRIA E FISCAL

SOLVÊNCIA:– TRATAMENTO: REGULAÇÃO

EXPERIÊNCIA: – CRISE DE 1929: LIQUIDEZ E CORRIDA BANCÁRIA

POLÍTICA MONETÁRIA

PAÍSES DESENVOLVIDOS: JUROS PRÓXIMOS DE ZERO

BRASIL: AINDA HÁ ESPAÇO PARA REDUÇÃO DA TAXA DE JUROS

– PROBLEMAS COM MODELOS DE POLÍTICA MONETÁRIA QUANDO TEMOS CHOQUES FORA DO USUAL

POLÍTICA MONETÁRIA A. ARAUJO, R. C. SANTOS (2007)

METAS MENOS AMBICIOSAS PODEM CONTER A PRESSÃO INFLACIONÁRIA?

PAPEL DA CREDIBILIDADE E DAS EXPECTATIVAS

META AMBICIOSA VS. META CRÍVEL

META EXCESSIVAMENTE BAIXA E ELEVADO GRAU DE TRANSPARÊNCIA PODEM LEVAR A CRISE DE CONFIANÇA.

POLÍTICA FISCAL

POLÍTICA FISCAL

Fonte: Banco Central

INDICADORES MACROECÔNOMICOS

POLÍTICA FISCAL

PERIGO DE INFLAÇÃO FUTURA NOS PAÍSES DESENVOLVIDOS?

– LIMITE DO AUMENTO DA DÍVIDA/PIB? (CASOS DA INGLATERRA E EUA)

– DÉFICITS FISCAIS EXPLÍCITOS NO ORÇAMENTO E IMPLÍCITO DEVIDO A EMPRÉSTIMOS CONTRA GARANTIAS DE BAIXA QUALIDADE

– JAPÃO ACABA DE TER SUA DÍVIDA RECLASSIFICADA PARA BAIXO.

POLÍTICAS REGULATÓRIAS

POLÍTICAS MACROPRUDENCIAIS

REGULAÇÃO DO MERCADO DE BALCÃO

REGULAÇÃO HIPOTECÁRIA

NOVA LEI DE LIQUIDAÇÃO BANCÁRIA BRASILEIRA

REGULAÇÃO DE COLATERAL

MECANISMOS DE INTERVENÇÃO PARA INSTITUIÇÕES

FINANCEIRAS DE GRANDE PORTE

POLÍTICAS REGULATÓRIAS POLÍTICAS MACROPRUDENCIAIS

REGULAR REQUERIMENTO DE CAPITAL E LIQUIDEZ COMO POLÍTICAS CONTRA-CÍCLICAS

CRIAR GATILHOS PARA AUMENTO DE REQUERIMENTOS PRUDENCIAIS EM ESTADOS DA NATUREZA COM SUSPEITA DE BOLHAS

– EXEMPLO: PERÍODO DE EXPANSÃO ACENTUADA DE CRÉDITO– CASO DE SUCESSO: ESPANHA – O BRASIL, EM CERTO SENTIDO, É OUTRO EXEMPLO COM SUA

POLÍTICA DE COMPULSÓRIOS ELEVADOS, REDUZIDOS DURANTE A CRISE ATUAL

DETECTAR QUANDO ESTAMOS NA PRESENÇA DE BOLHA

POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DO MERCADO DE BALCÃO

BALCÃO– BENEFÍCIO: ATIVOS “TAILOR MADE”– CUSTO: RISCOS AGREGADOS GRANDES

BOLSA– BENEFÍCIO: CANCELAMENTO DE RISCOS (NETTING)– CUSTOS: PRODUTOS STANDARD

SUGESTÃO: EXIGIR REQUERIMENTOS DE CAPIAL MAIORES E MAIOR TRANSPARÊNCIA PARA TRANSAÇÕES EM BALCÃO. DESTA FORMA INCENTIVAMOS MAIOR UTILIZAÇÃO DAS BOLSAS


M. SEGOVIANO, M. SINGH (2008)

COMPONENTE IMPORTANTE NO MERCADO DE BALCÃO: RISCO DE DEFAULT DA CONTRAPARTE

PARA MEDIR O RISCO DA CONTRAPARTE O COMPONENTE DE “NETTING” É MAIS INFORMATIVO QUE O VALOR CONCEITUAL (NOTIONAL VALUE) DO CONTRATO


PODE-SE SIMULAR AS PERDAS NO MERCADO CAUSADAS PELA QUEBRA DE PELO MENOS UMA (CENÁRIO 1) OU EXATAMENTE UMA (CENÁRIO 2) INSTITUIÇÃO FINANCEIRA


POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO HIPOTECÁRIA

INCLUSÃO DAS HIPOTECAS DE FORMA A DETERMINAR A DIMINUIÇÃO DO VALOR PRINCIPAL “STRIP DOWN”

MAU ESTADO DA NATUREZA VERSUS RISCO MORAL

PERMISSÃO PARA MAIOR ALAVANCAGEM DOS INVESTIDORES (M. WHITE, GEANAKOPLOS)

SUBSÍDIO DO GOVERNO / PLANO GEITHNER (CRÍTICAS DE STIGLITZ E KRUGMAN)

POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO HIPOTECÁRIA

MUDANÇA NA LEI DE FALÊNCIA PESSOAL AMERICANA

A. ARAUJO, B. FUNCHAL (2008):

INTERVENÇÃO NA DÍVIDA HIPOTECÁRIA (SOB CHAPTER 13)

DÍVIDA ACIMA DO VALOR DE MERCADO “STRIP-DOWN”

INCENTIVOS PARA EVITAR O DEFAULT

IMITANDO O CHAPTER 11 (CORPORATE BANKRUPTCY LAW)

POLÍTICAS REGULATÓRIAS REGULAÇÃO DE COLATERAL

A. ARAUJO, F. KUBLER, S. SCHOMMER (2008)

Di, Z.X. (2007), “Growing Wealth, Inequality, and Housing in the United States."

Distribuição da Renda e Riqueza nos EUA (2004)

Quartil Renda Corrente Bens Duráveis

1º 0,61 0,84

2º 0,22 0,12

3º 0,12 0,04

4º 0,05 0



Di, Z.X. (2007), “Growing Wealth, Inequality, and Housing in the United States."

Distribuição da Renda e Riqueza nos EUA (2004)

00,10,20,30,40,50,60,70,80,9

1º 2º 3º 4º

Quartil

%

Renda Corrente

Bens Duráveis


A. ARAUJO, F. KUBLER, S. SCHOMMER (2008) EQUILÍBRIO



EQUILÍBRIO

POLÍTICAS REGULATÓRIAS MECANISMOS DE INTERVENÇÃO PARA INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS DE GRANDE PORTE

PROBLEMAS GRAVES:– “TOO BIG TO FAIL”– “TOO INTERCONNECTED TO FAIL”

TAXAR MAIS OS GRANDES BANCOS PARA CONPENSAR O EFEITO DE MORAL HAZARD? FORMA DE COMPENSAR A CONCENTRAÇÃO BANCÁRIA EXCESSIVA

MECANISMOS DE LIQUIDAÇÃO BANCÁRIA FUNCIONAM BEM PARA PEQUENOS BANCOS NOS EUA (FDIC) E EURORA, ATRAVÉS DE PROCESSOS JUDICIAIS

PARA GRANDES BANCOS NECESSITAMOS DE INSTRUMENTOS DE RESOLUÇÃO BANCÁRIA ESPECIAIS COMO RAET (CASO BRASILEIRO)

POLÍTICAS REGULATÓRIAS MECANISMOS DE INTERVENÇÃO PARA INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS DE GRANDE PORTE

LEI DE RECUPERAÇÃO TIPO CAPÍTULO 11, QUE FUNCIONA BEM PARA EMPRESAS, TALVEZ SEJA LENTA PARA BANCOS

PROBLEMAS DE COORDENAÇÃO INTERNACIONAL

NECESSIDADE DE ACORDO S PRÉ-ARRANJADOS (PREPACKAGED)

como sair da crise?

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