como encontrar as barganhas da...

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COMO ENCONTR AR AS BARGANHAS DA BOLSA

Como Encontrar as Barganhas da BolsaPor Celson Plácido

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SumárioIntrodução

O que é análise fundamentalista?

Duas abordagens no Processo de Análise

O início de tudo – Demonstrações Financeiras

Múltiplos

Sobre o autor

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Sumário

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IntroduçãoQuando você vai ao shopping center comprar uma camisa, é bastante fácil identificar qual produto está barato ou realmente em promoção. Você pode, por exemplo, comparar o preço do produto com o valor que ele estava sendo vendido antes do início da queima de estoque. Se a camisa custava R$ 200 e agora sai por R$ 100, é provável que seja um bom momento para compra-la. Ou você pode comparar o preço da camisa com o de outras camisas que estejam à venda em outras lojas daquele mesmo shopping. Então se você gostou de duas camisas com caraterísticas semelhantes, mas uma custa R$ 200 numa loja e outra sai por R$ 100 na rival, você sai ganhando se fizer a segunda opção.

Já na Bovespa esse trabalho costuma ser um pouco mais difícil. O grande problema é que o valor absoluto da ação pouco importa. Vou dar um exemplo. As ações da OGX, a empresa de petróleo criada por Eike Batista, chegaram a ser negociadas no início desta década por mais de R$ 23 na Bovespa. Quando caíram para 15, elas estavam aparentemente baratas, não é mesmo? Nos meses seguintes elas recuaram para R$ 5 e por isso passariam a ser uma compra óbvia, correto? E quando chegaram em R$ 1, era a hora de usar todo seu dinheiro para comprá-las, né? O problema

é que meses depois os papéis passaram a valer R$ 0,04 e nunca mais devem chegar a cotações próximas às que já tiveram. Isso tudo significa que se você olhar apenas a cotação de uma ação e compará-la com o valor histórico, vai correr um enorme risco de cometer erros na Bolsa que vão custar muito caro adiante.

Mas então qual é a fórmula ideal para encontrar as pechinchas da Bovespa? Na verdade, não existe apenas uma fórmula. Os analistas usam diversas metodologias para comparar ações e encontrar papéis abaixo de seu valor intrínseco. Todas essas fórmulas constituem uma ciência financeira chamada pelos especialistas de “valuation”. Nas próximas páginas você vai conhecer algumas dessas fórmulas. Quando bem utilizadas, elas vão impedir que você caia no que o mercado chama de “armadilhas de valor” (“value trap”, em inglês) e ainda ganhe muito dinheiro com o investimentos em ações. Boa leitura!

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O que é Análise Fundamentalista?Para começar a falar sobre análise fundamentalista, precisamos mencionar o “pai da análise fundamentalista, Benjamin Graham, autor de diversos livros sobre investimentos, como Investidor Inteligente, dentre outros. Graham provê em seus livros farta informação sobre alguns parâmetros que o investidor deve utilizar para escolher ações na Bolsa, tais como:

a) Empresas líderes de mercado;b) Alto grau de independência financeira;c) Dividendos Constantes;d) Lucro Crescente; e) Análise de múltiplos; ef) Alavancagem financeira

Mas o que é a análise fundamentalista?

Utilizando das mais diversas ferramentas disponíveis para análise fundamentalista hoje e os parâmetros mencionados e estudados por Benjamin Graham, podemos, sim, ajudar o investidor a otimizar o processo de composição de carteiras de ações. Benjamim foi o precursor e mais influente ícone da estratégia em investimentos de mais longo prazo em ações.

Warren Buffett, o gestor mais bem-sucedido de toda a história, teve como mentor Benjamin Graham. E por que estou falando sobre Benjamin Graham e Warren Buffett? Primeiro porque um é considerado o pai da análise fundamentalista e o outro o maior gestor até hoje em dia, e que segue a escola de análise fundamentalista. Dito isto, a análise fundamentalista avalia a situação financeira de uma empresa, analisando os fatores macro e microeconômicos, que impactarão os resultados futuros da empresa. Assim, consegue se determinar o valor justo de uma empresa e consequentemente o valor das suas ações.

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Além da situação da própria empresa, alguns fatores que que vão influenciar a performance das ações são:

a) PIB; b) Inflação; c) taxa de juros; d) governança corporativa; e) controle estatal ou privado? f) Setor regulado ou não? g) Quem são os seus competidores? h) Está inserida num setor que apresenta crescimento? Ou é mais maduro? i) Suas receitas são em reais? E custos são dolarizados? j) A empresa está muito endividada?

Enfim, são diversas variáveis, e existem outras, que são extremamente importantes para entender e montar uma análise fundamentalista em relação a uma empresa. Aliado a isso, existem as análises quantitativa e qualitativa em relação às pessoas que administram a empresa.

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Entendimento da atual conjuntura econômica, perspectivas e cenários futuros para os diversos setores da economia.

Avaliação do histórico de evolução da empresa, a governança corporativa, setor de atuação, dentre outros aspectos.

Avalia margens operacionais, rentabilidade, nível de endividamento, entre outros.

Análise do quão atrativo em termos de preço/valor a empresa está sendo negociada.

Bottom-up:

Nessa abordagem, as análises fundamentalistas são focadas primeiro nos aspectos microeconômicos, independente da indústria e do cenário macro, que significa “de baixo para cima”, ou seja, da empresa para o setor e depois para a macroeconomia.

Duas abordagens na análise fundamentalistaTop-Down:

Que significa de “cima para baixo”. Ou seja, do ambiente macroeconômico no país onde a empresa atua para a microeconomia – ou seja, para a situação do setor e da empresa em si. Na abordagem top-down as análises fundamentalistas são baseadas focadas primeiro em aspectos macroeconômicos e setoriais, para depois partirmos para uma análise mais aprofundada da empresa em questão. Abaixo um exemplo dessa abordagem:

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Demonstrações FinanceirasO início da análise fundamentalista se dá através das demonstrações financeiras das companhias, conhecidas como:

a) Balanço Patrimonial;b) DRE – Demonstração do Resultado do Exercício.

Balanço Patrimonial da Petrobras no dia 31/12/2015

O balanço patrimonial mostra uma “foto” da posição contábil e financeira de uma empresa no final do período. No caso acima, no dia 31/12/2015.

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O DRE é uma “foto” das atividades operacionais e não operacionais da companhia. Aqui que podemos ver as receitas com vendas, os custos dos produtos e/ou serviços, o resultado financeiro, e o lucro ou prejuízo da empresa. Com o balanço patrimonial e o DRE podemos sim calcular diversos indicadores para realizamos as análises fundamentalistas, tais como:

a) Retorno sobre os ativos; b) Retorno sobre o Patrimônio Líquido; c) Margem Líquida da empresa; d) Alavancagem financeira e outros.

Enfim, são diversas variáveis, e existem outras, que são extremamente importantes para entender e montar uma análise fundamentalista em relação a uma empresa. Aliado a isso, existem as análises quantitativa e qualitativa em relação às pessoas que administram a empresa.

Demonstração de Resultado da Petrobras – DRE – 31/12/2015

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Os múltiplosApós analisar o balanço de uma empresa e gostar das informações que encontrou, talvez ainda não seja a hora de comprar as ações. Antes disso é importante verificar se outras empresas que atuam naquele setor não podem estar numa situação ainda melhor e sendo negociadas por preços ainda mais atrativos. Existem diversos múltiplos que podem auxiliá-lo nesse trabalho de comparar empresas que atuam no mesmo setor ou em negócios semelhantes. Aqui mencionaremos alguns desses múltiplos que podem servir para uma análise mais “rápida” para a tomada de decisão.

A maioria dos múltiplos é expressa em inglês, seguem alguns:

a) P/L = preço da ação / lucro por ação. Esse múltiplo é o mais utilizado para comparação entre empresas pois representa em quantos anos o acionista terá o retorno do seu investimento. Exemplo: quando afirmamos que uma companhia tem P/L de 5x, isso significa que o preço que você vai pagar por aquela ação será recuperado em 5 anos de lucro da companhia.

b) EV/Ebitda = Valor total da empresa incluindo o valor de mercado das ações mais suas dívidas (enterprise value) / Ebitda (Resultado operacional da companhia mais depreciação e amortização). Esse múltiplo pode ser mais utilizado que o P/L em alguns casos porque ele adiciona à equação à dívida da companhia. Muitas vezes uma empresa pode parecer mais barata que a outra pelo múltiplo do P/L simplesmente porque é mais endividada. Nesse caso a análise do EV/Ebitda impedirá que o investidor tome a decisão errada.

c) ROE = Retorno sobre Patrimônio Líquido (em português). Esse múltiplo revela qual é o retorno que os sócios da empresa estão tendo em relação ao dinheiro que eles investiram na companhia (seja com capital próprio, seja com empréstimos utilizados para levar adiante esses investimentos). O mercado olha muito o ROE principalmente ao analisar as instituições financeiras. Em geral, um ROE acima da taxa Selic significa que o banco está gerando valor ao longo do tempo.

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Os múltiplos auxiliam a tomada de decisão, porém, não devem ser utilizados isoladamente, mas sim em conjunto para uma melhora avaliação.

Outros indicadores que devem ser observados pelo analista mais zeloso:

ROIC (retorno sobre o capital investido)Dividend Yield (é a relação entre o preço das ações e o que ela paga em dividendos todos os anos aos acionistas)Índices de Liquidez (mostra se a empresa terá ou não caixa para pagar suas dívidas e obrigações de curto prazo)Índices de Endividamento (revela se a empresa terá dinheiro para arcar com todas suas dívidas, sejam de curto ou de longo prazo).Índices de Atividade (mostra como está a empresa em termos operacionais)

d) P/VPA = preço da ação / valor patrimonial da ação (em português). Benjamin Graham gostava muito de usar esse indicador para encontrar ações baratas na Bolsa. O indicador compara o valor das ações com o valor investido pelos sócios para construir as empresas. Graham defendia a compra de uma cesta de ações negociadas por menos que 70% do patrimônio líquido porque, ao longo do tempo, na maioria dos casos essa relação tenderia a superar os 100%.

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Não existe fórmula única para realizar o trabalho de garimpar as pechinchas da Bolsa. Várias metodologias podem ser utilizadas e no início pode ser difícil escolher qual é a mais adequada. Mas não tenho dúvidas que vale a pena se dedicar e fazer esse trabalho.

Na XP Investimentos, lidero o time responsável pela montagem de carteiras de ações recomendadas aos clientes. Nossa carteira mais antiga, criada em 2009, registrou um desempenho 170 pontos percentuais acima do Ibovespa no período. Isso significa que alguém tivesse investido R$ 100.000 na nossa carteira no momento em que ela foi criada teria um ganho R$ 170.000 superior em relação a alguém que tivesse investido em um fundo passivo que somente segue a composição do Ibovespa. Acredito que R$ 170.000 seja bastante dinheiro, não é mesmo? É por isso que acho que vale a pena investir algum tempo nisso.

Se tiver dúvidas sobre como escolher as ações mais baratas da Bolsa, gostaria de deixar aqui um convite. No dia 16 de fevereiro, às 20h, farei um workshop ao vivo e gratuito no InfoMoney em que falarei mais sobre a seleção de barganhas e sobre os motivos que me levam a acreditar que estamos em um momento extremamente favorável para investir na Bovespa. Pode ficar tranquilo que você será convidado. Espero vê-lo por lá!

ConclusãoConclusão

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Sobre o autorCelson Plácido

É estrategista-chefe da XP e analista com CNPI (certificado nacional do profissional de investimento). Lidera o time que monta as carteiras de ações recomendadas aos clientes da XP – a carteira mais antiga da corretora acumula retorno de mais de 170 pontos percentuais acima do Ibovespa desde que foi criada em 2009. Formado em Administração pela Universidade Federal Fluminense, trabalha no mercado financeiro há quase duas décadas. Passou por diversas instituições financeiras até ingressar em 2009 na XP, onde é um dos sócios da empresa.

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