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8/18/2019 bolsa caminhao

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25/11/2015 Marcopolo (POMO4) caiu 68% em 3 anos: Já é para Comprar? Sim, mas aos poucos – WhatsCall? Conde e Galdi Call

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Recomendações de Compra e Venda de Ações usando AnáliseFundamentalista

02

set

Marcopolo (POMO4) caiu 68% em 3 anos: Já é paraComprar? Sim, mas aos poucos

Entro ou não entro nesse ônibus?

Marcopolo PN (POMO4, R$ 2,07, -35% 2015)

Recomendação: É Manter as ações da Marcopolo PN para quem já tem porque

suas ações estão cotadas no preço justo frente as expectativas conservadoras

para os 3T15 e 4T15.

Entretanto, para quem não tem a recomendação é de começar a Comprar aos

poucos

Porque existe a possibilidade de notícias/fatos favoráveis aos resultados daMarcopolo não apenas no restante de 2015,

Mas principalmente em 2016 (Ver em Análise e Perspectivas).

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Perfil

A Marcopolo é uma das maiores fabricantes mundiais de ônibus (10% da

produção mundial) e conta com mais de 20 mil colaboradores em 5 fábricas noBrasil e 12 no exterior.

Presente em mais de 100 países, a companhia disponibiliza uma linha completa

de produtos, nos segmentos rodoviário, urbano, micro, mini e intermunicipal.

Vantagens Competitivas são:

Preços premium no mercado; Maior valor de revenda; Escala de produção maior

do que os concorrentes no Brasil;

Assistência técnica (abrangência, oficina móvel e treinamentos); Produtos

customizados;

Marca de confiança; Verticalização de componentes estratégicos (Poltronas, Ar

Condicionado, etc);

Menor custo de operação para o cliente; Companhia inovadora e

Pioneira no lançamento de novas gerações de produtos.

Drivers e Oportunidades

Segmento de rodoviários

Publicação das regras do modelo de autorização das linhas interestaduais e

internacionais pela ANTT em 30/06/15.

Frota total: 14.000 ônibus* e Idade Média atual: 9,8 anos*

Principais pontos das regras do modelo de autorização:

Idade da frota: 10 anos como idade máxima e 5 anos como idade média; 4 anos

para adequar a frota às novas regras;

Tarifas serão reguladas até junho de 2019. Após essa data a concorrência será

livre.Lançamento de um novo modelo: PARADISO 1350:

Bagageiro com a maior capacidade do mercado nesse modelo; Elevado padrão

de conforto e de segurança para os passageiros;


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Iluminação do salão de passageiros em LED, com luzes indiretas; Porta-pacote

com maior volume de bagagem do mercado (3,80 m³).

Segmento de Urbanos:

Eleições municipais em 2016;

Caminho da Escola: tomada de preços em abril para um possível novo pregão

eletrônico em data ainda indefinida;Repasses de tarifas;

Licitações municipais: São Paulo (Frota: 12.898, conforme edital), Porto Alegre

(Frota: 1.709, conforme edital) e Maceió;

Limitações de idade da frota;

Obrigatoriedade de ar condicionado: Rio de Janeiro, São Paulo e Porto Alegre;

Lançamento de novos modelos para atender aos diferentes sistemas de

transporte urbano: convencional, via segregada básica e BRTs.

Segmento de Urbanos/BRTs:

Projetos que priorizam o uso de ônibus urbano no Brasil:

Há atualmente 414 projetos em andamento no país em 26 estados e 81 cidades,

totalizando 2.710 quilômetros;

Dos 414 projetos em andamento, 132 já estão em operação, sendo 19 sistemas

de BRT, 28 corredores e 85 faixas exclusivas;

53 estão em obras, dos quais 15 são sistemas de BRTs, 34 corredores e 4 faixas

exclusivas;

Segmento Volare:


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Atuar como alimentadores em projetos de mobilidade, como os BRTs;

Nova fábrica em São Mateus/ES;

Lançamento do Volare 5ton, previsto para o final do ano;

Ampliar presença no mercado externo;

Desenvolver canais de distribuição fora do Brasil;

Caminho da Escola: tomada de preços em abril para um possível novo pregão

eletrônico em data ainda indefinida;Lançamento de novos modelos, contribuindo para aumentar a competitividade

da marca e entrar em novos nichos de mercado:

Resultados do 2T15

O market share geral da Marcopolo no Brasil foi de 38,9% no 2T15 e 40,1%

no 1S15.

Receita 17% menor prejudicou lucratividadeReceita Líquida R$ 636,3 milhões, 17,4% abaixo dos R$ 824 milhões do 2T14.

No mercado interno, a receita atingiu R$ 306,3 milhões, ou 48,1% do total,

enquanto que no mercado externo somou R$ 330,0 milhões, representando os

demais 51,9% da receita líquida consolidada.

A receita das exportações a partir do Brasil cresceu 14,3% no 2T15, e 46,7% no

1S15 quando comparado com os mesmos períodos do ano anterior.

Lucro Bruto R$ 100,9 milhões, com margem de 15,9%, e 24,7% menor que os R$

134 milhões do 2T14 quando a margem ficou em 16,3%.

Ainda que as margens das exportações do Brasil estejam sendo favorecidas pela

desvalorização do real frente ao dólar americano, a margem bruta consolidada

segue pressionada pela menor demanda e pelo mix mais leve de produtos

destinados ao mercado interno brasileiro.

EBITDA e lucro líquido menores

EBITDA R$ 49,1 milhões e margem de 7,7%, 18,4% inferior aos R$ 60,2 milhões do2T14 quando a margem ficou em 7,3%.

Lucro Líquido totalizou R$ 37,1 milhões e margem de 5,8% versus R$ 50,2

milhões do 2T14 e margem de 6,1%.


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Dívida tem crescido, mas é apenas 1,9x EBITDA

Dívida líquida de R$ 1,22 bilhão praticamente no mesmo nível do 2T14.

Índice Dívida líquida/EBITDA (12 meses) está em 4,3x que parece um nível alto,

mas a maior parte está no longo prazo e é ligada ao financiamento do Banco

Moneo (pertencente ao grupo Marcopolo) de unidades vendidas pela Marcopolo.

Se tirar a parte financeira, o endividamento financeiro líquido do segmentoindustrial cai para apenas 1,9x o EBITDA dos últimos 12 meses.

2015 e Perspectivas

A manutenção do market share no Brasil acima dos 40,0%, bem como

o crescimento de 26,9% da receita da Marcopolo no exterior, incluindo as

exportações a partir do Brasil, foram os principais destaques da Marcopolo nesse

primeiro semestre de 2015.

Exportação

Em relação aos resultados advindos do mercado externo no primeiro semestre,

destacam-se o aumento de 46,7% da receita das exportações a partir do Brasil,

e as unidades na Austrália e no México, que apresentaram crescimento

de 35,4% e 6,6%, respectivamente, em relação à receita do primeiro semestre do

ano anterior.

Novos modelos

No último dia 07 julho, a Marcopolo lançou cinco novos modelos de ônibus:

o novo rodoviário Paradiso 1350, o intermunicipal Ideale, e os urbanos TorinoExpress (articulado), Torino Low Entry (piso baixo) e o Torino motor traseiro.

Com esses lançamentos, a Marcopolo atende a praticamente todos os nichos

de mercado no Brasil e no exterior, e busca estimular os clientes a promoverem a

renovação de suas frotas por veículos mais eficientes, modernos, seguros e

confortáveis.

Resolução 4.770/15 da ANTT

A publicação da resolução 4.770/15 pela Agência Nacional deTransportes Terrestres (ANTT), que dispõe sobre as regras do modelo de

autorização das linhas interestaduais e internacionais, traz perspectivas

positivas para o segmento de rodoviários no Brasil.


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A publicação dessa resolução era muito aguardada pelo setor e poderá

destravar a demanda para os próximos trimestres, uma vez que prevê

a limitação da idade máxima dos ônibus que operam essas linhas em dez anos, e

idade média em cinco anos, conforme já mencionado em relatórios anteriores.

Licitações municipais

No mercado de ônibus urbanos, a demanda segue abaixo do nível

normal. Entretanto, as licitações municipais em algumas cidades do país, como

São Paulo e Porto Alegre, a proximidade das eleições municipais de 2016 e os

repasses de tarifas devem destravar o setor a partir do ano que vem.

Caminho da Escola e distribuição internacional

No segmento do Volare, além da conjuntura econômica e política do país, a

menor demanda de veículos escolares provenientes do programa Caminho daEscola também está afetando os resultados do negócio.

Para minimizar o impacto de um mercado interno mais restritivo, o Volare vem

buscando ampliar sua presença internacional através do desenvolvimento de

canais de distribuição em alguns países da América Latina e África.

Recebíveis de R$ 160 mi podem entrar no 3T15

Em relação aos recebíveis, oriundos dos faturamentos de veículos escolares para

atender o programa Caminho da Escola, cujo saldo em 31/07/15 somava R$ 160,7milhões, a Marcopolo segue na expectativa pelo recebimento dos valores ainda

neste terceiro trimestre.

No dia que isso acontecer, ação subirá em torno de 8% (porque R$ 160 milhões

equivale hoje a 8,6% do valor de mercado de R$ 1,85 bilhão)

Projeções para 2015

Fizemos as projeções dos resultados do 3T15 e 4T15 para chegarmos na

Receita líquida, EBITDA e lucro líquido e descobrir o quanto 2015 será abaixo de2013 e 2014.

As premissas foram conservadoras com crescimento nas vendas de 5% por

trimestre e margens iguais.


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Milhões de Reais 2013 2014 2015 15/14 15/13

Receita Líquida 3659 3400 2716 -20% -26%

EBITDA 435 306 236 -23% -46%

Lucro líquido 292 224 175 -22% -40%

Múltiplos

Usando os números acima e associando a cotação podemos calcular o seguinte:

Valor de mercado, dívida líquida, valor da firma (valor de mercado + dívida

líquida),

EV/EBITDA e Preço/lucro (P/L)

Como pode-se ver no quadro abaixo:

Milhões de Reais 2013 2014 2015 15/14 15/13

Cotação R$ 5,10 R$ 3,33 R$ 2,07 -38% -59%

Valor de Mercado 4574 2987 1857 -38% -59%

Dívida líquida 1041 1198 1225 2% 18%

Valor da Firma 5615 4185 3082 -26% -45%

EV/EBITDA 12,9 13,7 13,1 -4% 1%

P/L 15,7 13,3 10,6 -20% -32%

X

Vamos analisar apenas o EV/EBITDA porque dívida líquida cresceu e

O múltiplo mais correto de se usar é ele pois considera essa variável.

Para corroborar essa visão, percebe-se dos resultados dos múltiplos que o

mercado/investidores

Tem mantido no período o EV/EBITDA praticamente no mesmo patamar

Ao passo que o P/L varia muito.


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Tw eetar

Além disso, os resultados do EV/EBITDA sugerem que as três cotações utilizadas

(final de 2013, final de 2014 e setembro de 2015)

Estavam em níveis apropriados (apesar de tão diferentes) para a dívida líquida e

EBITDA da época.

Preço-Justo

Finalmente, podemos concluir que considerando que as projeções feitas por nós

(EBITDA e Lucro líquido para 2015)

Estejam corretas o preço das ações da Marcopolo (POMO4) tende a ficar ao

redor da cotação atual.

Apenas uma mudança significativa na expectativa de vendas, EBITDA e lucro

líquido

Justificaria uma forte queda ou alta das cotações de POMO4.

Dólar alto favorece

Por último, vale a pena ressaltar que a eventual alta do dólar em relação ao real

é benéficoAos resultados da Marcopolo porque suas exportações e unidades no exterior

Representaram 52% da receita líquida consolidada do 2T15.

Flávio R. Conde, CNPI – 11 98346-9005 e 2925-9055, [email protected]

IMPORTANTE: Leia o disclaimer a seguir

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