ECONOMIA BRASILEIRA CONTEMPORÂNEA II

7ª AULA

PLANO REAL

1. ANTECEDENTES. Itamar assume em outubro de 1992

. sucedem-se os ministros da Fazenda:

. Gustavo Krauze – 2 meses

. Eliseu Resende – 2 meses

. Paulo Haddad – 2 meses

. Fernando Henrique – 10 meses

. Rubens Ricupero – 6 meses

. Ciro Gomes – 4 meses

. Fernando Henrique tem autonomia política frente a Itamar

. e transfere essa autonomia para a equipe

. Clóvis Carvalho – coordenador

. Edmar Bacha – o grande mediador, único amigo de todos,

indicado pelo PSDB

. Pedro Malan – negociador da dívida externa

. Winston Fritsch – Secretário de Política Econômica MINFAZ

. Gustavo Franco – assessor de Winston

. André Lara Resende – amigo de FHC

. Pérsio Arida – parceiro de André

1

Pedro Malan Edmar Bacha

Winston Fritsch Gustavo Franco

Pérsio AridaAndré Lara Resende

2

Clóvis Carvalho

2. CONCEPÇÃO. baseado nas experiências da Argentina, México e outros países da

AL

. reforma monetária com câmbio fixo (âncora cambial)

. em alguns casos currency board

. oferta monetária vinculada ao saldo do BP

. foi um processo turbulento cheio de alterações de rota

. decisões fundamentais

. não congelar preços

. nada de pacotes-surpresa

. ir organizando o plano progressivamente

. com feedback

3

. nenhum deles tinha esperança de acabar com a alta inflação. pensavam em estabilizar em 5 a 10% ao mês

. e erraram feioINPC

1994 1995 1996 1997 1998Jan 41 1 2 1Fev 41 1 1 0Mar 43 2 0 1Abr 43 3 1 1Mai 43 2 1 0Jun 48 2 1 0Jul 8 3 1 0Ago 2 1 1 0Set 1 1 0 0Out 3 1 0 0Nov 3 2 0 0Dez 2 2 0 1ANO 211

215 9 8 2

. plano em 3 fases – versão Lavínia (exclui a turbulência)

. ajuste fiscal e renegociação da dívida externa

. criação de um padrão estável de valor – uma indexação

global

. criação de uma moeda estável

4

. em paralelo viria um programa de reformas que mudaria as

instituições do país

2.1. PRIMEIRA ETAPA

2.1.1. Ajuste Fiscal

. necessário

. devido a criação de despesas obrigatórias na Constituição

de 1988

. para combater o “Efeito Tanzi às avessas” ou “Efeito-Bacha”

quando a inflação caísse

5

Efeito-Bacha

. na alta inflação havia superávits fiscais pela combinação de

. receitas tributárias indexadas à UFIR

. despesas não-indexadas que, se postergadas, perdiam valor

real

. quando a inflação caísse poderia haver grande déficit fiscal, o que

realimentaria a inflação

. por isso era preciso sanear as contas públicas antes da queda da inflação

. maio de 1993: Programa de Ação Imediata (PAI)

. corte de gastos com investimento e pessoal

. combate à sonegação (bem sucedido)

. redefinição das relações entre

. governos federal e estaduais

. BACEN e bancos estaduais

. novos tributos (IPMF – provisório e em cascata)

. Fundo Social de Emergência (não faz parte do PAI)

. 15% da arrecadação de todos os impostos

. flexibilizou gastos da União, engessados pela Constituição

de 1988

. e assim financiar gastos sociais enquanto o governo

transferia para estados e municípios os serviços

de saúde e educação para os quais a Constituição

lhes fornecia recursos

. deveria durar 2 anos, mas ficou como FEF depois DRU

6

. o ajuste fiscal

. foi muito menor do que o esperado: a relação dívida/PIB

voltou a crescer

. e no entanto isto não trouxe a volta da inflação

. pois, ao contrário do que pensava o governo, o ajuste fiscal

não era pré-condição para a estabilização

2.1.2. A renegociação da dívida externa em 1994 (Malan)

. troca da dívida bancária por títulos do governo brasileiro

(Bradies Bonds)

Título Prazo CarênciaC-bond 20 10Par Bonds 30 30Discount Bonds 30 30DCB 18 10

. reservas aumentaram imediatamente para quase US$ 40 bi

. em 1997 foi recomprada parte da dívida, com deságio, e foram

colocados Global Bonds, com prazo de maturação de 27 anos.

7

2.2. SEGUNDA ETAPA: A CRIAÇÃO DA UNIDADE REAL DE VALOR (URV)

. um indexador cujo valor era reajustado diariamente pela taxa

média dos principais índices

. valia um dólar – i.e. era a própria taxa de câmbio

. era apenas uma moeda de conta. o meio de pagamento continuava sendo o cruzeiro real

. o cruzeiro real era corroído pela inflação, mas não a URV,

que era corrigida diariamente

. a adesão era voluntária

. todos os preços oficiais, salários e impostos passaram a ser

cotados em URV. sindicatos gostaram: o reajuste era mensal

. FHC abandona o ministério para fazer campanha presidencial

. se perdesse as eleições o plano seria abandonado

. substituído no ministério por Rubens Ricúpero

. que não consegue interferir no trabalho da equipe

. mas vai à televisão explicar o plano à população

. não haverá congelamento nem confisco de

poupanças

8

2.2.1. DECISÕES DA ÚLTIMA SEMANA

. estatais

. tarifas congeladas por 1 ano

. gastos suspensos por 3 meses

. adotar âncora de metas de inflação

. deixar política cambial para decidir mais tarde. mas abrir mercado em 1/7 a R$ 0,95 por dólar

. levar a R$ 0,93 e deixar flutuar

. no último dia a equipe receberia imprensa por tempo ilimitado

. displicência proposital em diversos pontos para dar margem

de manobra ao governo

. jornalistas têm medo de PHDs

. não acreditavam no plano

. Itamar, outros governos, FMI, políticos, empresários,

sindicatos e 2 membros da equipe (André e Chico Pinto)

. 2 problemas no último dia

. Itamar incluiu controle de preços no decreto

. e foi obrigado a recuar vergonhosamente

. André publicou artigo no mais importante jornal econômico

do país dizendo que plano fracassaria

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3. TERCEIRA ETAPA: A CRIAÇÃO DO REAL. implantado em 1 de julho pela MP 542

. nenhum congelamento nem correção pela média

. como impedir que continuasse a inflação inercial?

. através de uma âncora nominal que

. reduzisse a volatilidade das expectativas

inflacionárias . balizasse a formação de preços

. poderia ser monetária, creditícia, de preços e salários

congelados ou cambial

. âncora monetária exigiria que setor privado moderasse a

monetização de haveres financeiros

. metas para a expansão da base monetária

. acompanhadas de restrição monetária e creditícia

. com juros elevados

. fracassou

.alternativa: âncora cambial. possibilidade de ampliar importações. economia aberta, câmbio apreciado e grandes reservas

. paridade fixa real X dólar

. com câmbio apreciado

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4. IMPACTO E PROBLEMAS4.1. Resultados

INPC

1994 1995 1996 1997 1998Jan 41 1 2 1Fev 41 1 1 0Mar 43 2 0 1Abr 43 3 1 1Mai 43 2 1 0Jun 48 2 1 0Jul 8 3 1 0Ago 2 1 1 0Set 1 1 0 0Out 3 1 0 0Nov 3 2 0 0Dez 2 2 0 1ANO 211

215 9 8 2

. inicialmente agentes tentaram elevar preços, temendo

congelamento e tentando nivelar sua renda pelo pico

. mas a âncora cambial deteve o processo – ao custo de

grande variação dos preços relativos

. só aumentaram non-tradeables

. aluguéis, serviços, mensalidades escolares

11

Variação agosto 1994-janeiro 1977

Item %

Índice de Preços ao Consumidor 55Equipamentos eletrônicos 11Peças para veículos 14Roupas de cama, mesa e banho 18Gêneros alimentícios 21Serviços de oficina e Roupas 29Material escolar 36Medicamentos 39Alimentação fora do domicílio 48Serviços residenciais 67Médicos, dentistas e outros 92 Educação – cursos formais 132Aluguéis 198

. grande expansão da demanda (que não explodiu por causa da

restrição monetária)

. fim do imposto inflacionário sobre os pobres

. recomposição do crédito

. com inflação previsível os juros são fixos (embora

altos)

. consumidores e empresas elevaram suas compras

. aumento da produção industrial e do emprego em geral

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4.2. A condução da política econômica

4.2.1. Julho-setembro 1994: âncora monetária fracassou

. partiu-se então para a banda cambial

. não se implantou câmbio fixo de 1 x 1, mas um regime de

banda assimétrica

. dólar poderia flutuar tendo como teto R$ 1

. alta liquidez internacional atraiu capitais

. apreciação do real até 0,84 sem intervenção do

BACEN

4.2.2. Outubro 1994 a fevereiro 1995

. eclodiu a crise mexicana, reduzindo o fluxo de capitais

. efeito-tequila

. BACEN realizou leilões de compra de cambiais mantendo câmbio

a R$ 0,84

. às custas de grande perda de reservas

4.2.3. Março 1995 a setembro 1995

. redução das reservas obrigou BACEN a desvalorizar real em 5%

. e adotar um sistema de banda deslizante, i.e.:

. uma banda larga para flutuação

. e dentro desta uma minibanda que era alterada em

datas desconhecidas

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4.2.4. Outubro 1995 a janeiro de 1999

. minibandas com inclinação positiva desvalorizavam o real em

0,6% ao mês

. a banda larga foi sendo progressivamente alargada para cima

4.3. Avaliação

4.3.1. Resultados Positivos

a) sucesso absoluto no controle da inflação. que não se explica apenas pela âncora cambial

. mas também pelo outro lado da moeda - a política

monetária restritiva

. Selic ficou

. sempre acima de 10% aa

. média acima de 20%

. chegou ao pico de 44%

. e atraiu os capitais para fechar o BP

b) sucesso no alongamento dos contratos e no aumento da credibilidade da política econômica

c) redução do índice de pobreza1990 30,2%1992 30,61993 30,41995 20,61996 21,41997 20,9

14

. o que se explica pelo fim do imposto inflacionários sobre os

detentores de moeda não indexada

4.3.2. Resultados Indesejáveis

a) atividade econômica submetida a stop and GO

Crescimento da Produção Industrial (anual)

Junho 1995

9,7%

Junho 1996

- 4%

Junho 1997

7,3%

Junho 1998

0,9%

. com isso o desemprego aberto aumentou1993

5,7

1994

5,4

1995

4,9

1996

5,8

1997

6,1

1998

8,3

b) aumento do peso da dívida pública no PIB. fundamentalmente devido ao aumento da despesa com juros

da dívida interna

15

TOTAL INTERNA EXTERNADez 1994

30 22 9

Dez 1995

31 25 6

Dez 1996

33 29 4

Dez 1997

34 30 4

Dez 1998

41 36 6

c) deterioração das contas externas. entrada de recursos externos (juros altos) gera apreciação do real

(até R$ 0,82)

. ajudou a eleger FHC no primeiro turno em outubro

. junto com o aquecimento da demanda e redução de tarifas

de importação gerou explosão das importações

. que impediram alta de preços

. mas gerou déficit comercial que permaneceu enquanto o real

foi mantido artificialmente sobrevalorizado

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998Balança Comercial 15 13 10 -3 -6 -8 -6

Exportações 36 39 44 47 48 53 51Importações 21 26 31 50 53 61 58

Balança de Serviços -11 -16 -15 -19 -22 -26 -29Balança de capitais 5 13 14 29 32 26 21Reservas internacionais

24 32 39 52 60 52 45

. no curto prazo não haverá problema se país tiver reservas

suficientes ou entrarem recursos externos

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. mas em algum momento e aumentarão as remessas de juros

. 1994 – US$ 6 bi

. 1999 – US$ 15 bi

17

. dois problemas adicionais:

. as importações aumentaram sobretudo em automóveis

(208%) e bens de consumo (185%)

. itens que não aumentam a capacidade de pagamento

do país

. nos primeiros anos predominou a entrada de investimentos

de portfólio (ações de fundos de privatização e aplicação

financeira) de grande volatilidade

. saem diante de qualquer crise, como em 1998

MOVIMENTO DE INVESTIMENTOS DE PORTFÓLIOUS$ bi

1992 1,71993 6,71994 7,31995 2,31996 6,01997 5,31998 -1,9

18