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Banco Santander (códigos Bovespa: SANB3, SANB4, SANB11) RESUMÃO - Resultados 4T18: (Data de divulgação: 30/janeiro/2019)

(Dados retirados do site de RI: www.ri.santander.com.br)

- Estratégia da empresa:

O Banco Santander é o único banco internacional, com escala, no País, e contribuiu em 2018

com 26% dos resultados de todo o Grupo Santander, representando a maior porcentagem

entre outros países que o grupo atua. A administração está convicta que o caminho para

crescerem de forma rentável, recorrente e sustentável é prestar serviços com excelência,

aumentando o nível de satisfação dos clientes, focando numa relação próxima e duradoura

com clientes, fornecedores e acionistas. O Banco alegou que em menos de 4 anos

reposicionaram a organização por meio de uma estratégia definida, o que permitiu atingirem

um maior patamar de retorno.

- Composição Acionária:

- Destaques Operacionais e Financeiros:

- Lucro Líquido Gerencial:

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Somou R$12.398 milhões no ano de 2018 e R$3.405 milhões no 4T18 com aumento de

24,6% em relação a 2017 e aumento de 9,5% em relação ao 3T18. Esse desempenho foi suportado por uma recorrência na geração de resultados, com aumento da base de

clientes pelo 43º mês consecutivo e um contínuo crescimento da carteira de crédito com ganho rentável de market share.

- Receitas Totais:

Somaram R$59.268 milhões no ano de 2018 e R$15.472 milhões no 4T18 com aumento de 12% em relação a 2017(+R$6.330 milhões) e aumento de 4,8% em relação ao 3T18.

- Retorno sobre o Patrimônio Líquido Médio (ROAE):

O ROAE do Santander, ajustado pelo ágio, atingiu 19,9% em 2018, aumento de 3,0 p.p. em doze meses. Essa evolução evidencia o crescimento recorrente das suas receitas totais,

com ganho de eficiência.

- Carteira de Crédito Total:

A carteira de crédito somou R$305.260 milhões no final de dezembro de 2018, aumento de 12% em doze meses e aumento de 2,3% no 4T18 em relação ao 3T18. A principal

contribuição continua vindo dos segmentos de pessoa física e financiamento ao consumo, com alta de 22,6% e 19,5% em doze meses, respectivamente.

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- Receitas de Prestação de Serviços e Tarifas Bancárias: As receitas de prestação de serviços e tarifas bancárias totalizaram R$ 17.269 milhões no ano

de 2018, crescimento de 10,6% em doze meses (ou R$ 1.658 milhões), sendo impulsionadas principalmente por cartões de crédito e serviços adquirente, conta corrente e

seguros. No 4T18 essas receitas tiveram um aumento de 14,3% em relação ao 3T18.

- Resultado de Crédito de Liquidação Duvidosa:

Atingiu R$10.860 milhões no ano de 2018, que do ponto de vista negativo representou um aumento de 11,9% em relação a 2017, impactado por maiores despesas de provisão. No

entanto, está em linha com o desempenho da carteira de crédito no ano, refletindo a boa gestão de risco do banco. No 4T18 teve um aumento de 14% em relação ao 3T18pelo

efeito de R$321 milhões de valoração de ativos relativoàreduçãoaovalorrecuperáveldetítulosevaloresmobiliários, excluindo este efeito teria

crescido apenas 1,8%.

- Despesas Gerais (administrativas + pessoal):

As despesas gerais, incluindo depreciação e amortização, somaram R$20.179 milhões no ano de 2018, registrando crescimento de 5,3% em relação a 2017 (ou R$ 1.012 milhões), no

entanto, foi inferior ao crescimento de 12% das receitas totais. No 4T18, as despesas aumentaram 9,3% em relação ao 3T18 influenciadas principalmente pelas despesas de

serviços especializadosedeterceiros,processamentodedadosemarketing,dadaasazonalidadedoperíodo.

- Crescimento da Base de Clientes:

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Conclusão sobre os resultados:

Sem dúvidas o Santander é o banco dentre os grandes que vem mostrando as melhores taxas

de crescimentos dentre os grandes. Esse crescimento que se iniciou ainda em 2015 se baseia em uma gestão focada em aumentar a rentabilidade do banco e crescer a base de clientes.

Algo que o Itau usou muito bem na década passada.

Em momentos de crescimento e recuperação da economia essa estratégia funciona muito bem. O aumento de clientes pelo 43º mês consecutivo faz com que a Receita de Prestação de

serviços que é uma linha importante para os grandes bancos atualmente está crescendo anualmente a taxas de 10% ou mais, como vimos no resumo acima. Foram 17,2 bilhões de

receitas de Prestação de serviços. Apenas como título de comparação, podemos ver na

imagem abaixo e no retângulo azul que o Bradesco que já divulgou resultados do 4T2018, também teve crescimentos dessa linha, mas de apenas 4,0% quando comparamos 4T2018 x

4T2017 e 5,2% quando comparamos 2018 x 2017.

Com a criação e expansão dos bancos digitais, como o Banco Inter, que analisamos quarta

passada na Área de Membros, os bancos grandes como Itau e Bradesco têm tido dificuldades de aumentar essa receita. O que tem garantido um bom crescimento para o Santander nessa linha são comissões de seguros e a parte da Getnet.

Outra questão importante que precisamos ficar atentos com os bancos é a queda que estão tendo de Receitas de intermediação financeira por causa da queda dos juros. O Santander

conseguiu passar o ano de 2018 com um aumento de 1,5% nas Receitas de Intermediação Financeira saindo de R$ 76,3 bilhões para R$ 77,4 bilhões. Apenas como comparativo a

Receita de Intermediação Financeira do Bradesco caiu de R$ 148 bi para R$ 125,6 bi na

comparação 2017x2018, sendo que as operações de crédito caíram de 72,6bi para R$ 69,8 bi.

Isso mostra que a estratégia de Santander focada no aumento da Carteira de crédito, no aumento do número de clientes e em uma redução de inadimplência está funcionando muito

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bem, e vem sendo o banco grande que tem colhido os melhores resultados alcançando

inclusive um retorno sobre Patrimonio Líquido superior a 20% no 4T2018, algo que antes era exclusivo do Itau.

Mas essa estratégia tem um risco que está exatamente no perfil da carteira de crédito. Veja

abaixo como está a carteira de crédito atual do Santander. Veja que o foco atual desta carteira

é em Pessoa Física (com 132,5 bilhões + 50 bilhões de Financiamento ao Consumo) e em outros créditos (R$ 81 bilhões). Vê-se também que a carteira ampliada cresceu 11,2%.

Enquanto isso a parte das Grandes Empresas se reduz.

Mas, Daniel qual o problema da Carteira de Crédito crescer nestes segmentos?

Apenas pensando um pouco podemos entender que o segmento de Grandes Empresas, é um

segmento que paga um spread (diferença entre o empréstimo e o custo de captação) menor. Ou seja, é uma operação que tem uma margem financeira menor. No entanto, funciona com

uma inadimplência menor. Ou seja, a carteira tem um risco menor. O Santander tem feito exatamente o oposto, tem aumentado o risco da Carteira e emprestado mais para o segmento

de Pessoas físicas e Financiamento ao Consumo, principalmente porque estamos em um momento que a economia não deve ter problemas, assim ele está conseguindo rentabilidades

maiores que os outros, mas existe um risco sendo “empurrado” para baixo do tapete. Para

exemplificar veja abaixo a carteira de crédito do próprio Santander em 2012, no auge do consumo do outro cíclico. Veja como o percentual de Pessoa Física e os outros Créditos eram

menores.

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A carteira de crédito saiu de R$ 212 bilhões em 2012 para os atuais R$ 305 bilhões. O total

emprestado para pessoas físicas quase dobrou passando de R$ 71,2 bilhões para R$ 132

bilhões. Os outros créditos cresceram de R$ 15 bilhões para mais de R$ 80 bilhões e aí, são incluídos direitos creditórios, notas promissórias, CRIs e ativos relacionados a Getnet. Ou seja,

excluindo a Getnet, todos ativos com alto risco.

Assim, vemos que hoje em Santander da sua carteira de crédito de R$ 305 bilhões temos mais de R$ 23 bilhões em curso anormal. E 31,7 bilhões (10,4%) em créditos com risco D-H, São os

que necessitam provisões de 10% a 100%. A boa notícia é que de 2017 para 2018 caiu de 10,9% para 10,4%.

Para efeito de comparação vamos pegar os dados de Itau, ainda do 3T2018, mas como vimos

acima esses valores estão melhorando. Na imagem abaixo, vemos que a Carteira de Crédito do Itaú sem as garantias financeiras Prestadas era de R$ 530,5 bilhões. Mas os créditos D-H

representavam 44,6 bilhões ou 8,4% e agora no 4T2018 esse número deve chegar próximo a 8%. Observando os créditos AA e A que são os de menor risco de crédito, o Itau possui 411,8

bilhões, ou 77,6%. O Santander possui 73%.

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Esta análise me fez lembrar aquela frase.

“Na hora que o mar abaixa é que vemos quem está nadando pelado.”

Por enquanto o mar está profundo e não parece que a maré irá baixar no curto prazo. O

Santander tem trabalhado para manter a rentabilidade e reduzir o risco de sua carteira de crédito. É algo difícil mas possível. O Itaú para manter essa qualidade acaba crescendo menos.

No período de euforia, o mercado tende a gostar mais da estratégia do Santander e eu

acredito que estão certos. A chance do Santander ser pego “nadando pelado” no momento atual e ter uma explosão de inadimplência é muito pequena.

Vamos calcular o preço justo pelo modelo de Gordon, o modelo de Dividendos descontados,

visto que o Santander tem distribuído grande parte de seus lucros (60%) na forma de proventos trimestrais pagos em (Fevereiro, Abril, Julho e Outubro), sejam eles dividendos ou

Juros sobre Capital Próprio.

Vemos na imagem abaixo, usando a premissa de crescimento de 8% na perpetuidade que é ROE x (1 – payout)

ROE – Retorno sobre Patrimonio Líquido – utilizei em torno de 20%

Payout – Percentual dos lucros distribuídos na forma de dividendos – coloquei 60%.

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Preço Justo em R$ 56,46, retirando uma margem de segurança de 20%, o ideal seria fazer a

compra abaixo de R$ 45,00.

No entanto, ao olhar o gráfico histórico dessa década de Preço / Lucro, vemos que o Santander

apesar de todo o crescimento está em seu maior nível de precificação da década, com P/L 15. Mercado está precificando um crescimento forte para os Lucros de Santander nos próximos

anos.

Por esse gráfico acima, vemos que a partir de 2016, quando se delineou melhor a estratégia e

os resultados alcançados do banco em termos de rentabilidade, este saiu do patamar de Preço / Lucro entre 6 e 10 e passou para um novo nível de precificação. Com Preço / Lucro de 10 a

15.

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Desta forma pelo gráfico de P/L dos últimos 3 anos, um preço médio seria comprar com P/L =

12,5, isto é R$ 3,2566 x 12,5 = R$ 40,70.

Portanto, minha recomendação em Santander é Neutra no preço atual. Ou seja, quem tem não precisa vender porque tem um bom aumento de lucros pela frente, mas quem não tem não

adianta comprar no topo de preço / lucro.

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Abraços e Bons Investimentos!

Daniel Nigri(analista CNPI)

Com a ajuda de Leo Bittencourt

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Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação. As opiniões, aqui expressas, estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” e ter bom senso). Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e serão arquivadas por 5 anos conforme determinação da CVM. O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Instrução CVM nº 598/18, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente. O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento da Instrução ICVM 598.