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Small CapsResearch

www.guide.com.br04 de Maio de 2020

Small Caps

04 de Maio de 2020

Carteira composta por ações de empresas pagadorasde dividendos, negociadas a múltiplos atraentes, quetem como objetivo superar o desempenho do Índicede Dividendos (IDIV). Empresas selecionadas a partirde perspectivas de crescimento de lucros acima damédia do mercado, sólido balanço financeiro e,preferencialmente, com geração de caixa recorrente eelevada governança corporativa.

A Carteira é composta por 5 ações de empresas de menorcapitalização, com peso de 20% da carteira para cada ativo,selecionadas para o período de um mês. Os ativos doportfólio devem fazer parte do índice Small Caps da B3e/ou ativos que detém valor de mercado até R$ 10 bilhões.Vale mencionar que não levamos em consideração naperformance o custo operacional (como corretagem eemolumentos).

METODOLOGIA

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Cenário Macroeconômico

Introdução

O mês de abril foi marcado por ser um mês de recuperação para ativos de risco ao redor do globo, que devolveram parte das fortes perdas acumuladas em março.Dos principais mercados, as bolsas de NY foram as que mais avançaram no período. Ao fim do mês, o S&P 500 havia acumulado ganhos da ordem de 12,7%. Na zonado euro, o STOXX 600, índice que abrange ativos de diversas regiões do bloco, também se beneficiou da melhora (+6,2%). Aqui, o Ibovespa acompanhou o humorverificado no exterior, voltando a operar no patamar dos 80.505 pontos (+10,2%), enquanto o real continuou se desvalorizando de forma acentuada contra o dólar,o que fez a divisa brasileira fechar o mês cotada a R$ 5,48/US$ (+5,4%).

Os mercados globais continuaram com dinâmica caracterizada pela forte volatilidade, mesmo que em menor magnitude com relação ao que foi verificado emmarço, movidos por diversos desenvolvimentos relevantes no período. De destaque, o início do movimento de reabertura nas principais economias do mundo –previsto para ir tomando forma nas próximas 2 a 4 semanas – e a reafirmação por parte de governos e dos bancos centrais de que não seriam poupados esforçospara sustentar empresas e a sociedade nestes tempos de crise foram os principais drivers para o bom desempenho das bolsas no período.

Além da magnitude sem precedentes com que os Bancos Centrais estão realizando a compra de títulos de dívida pública e privados para aliviar a pressão sobre omercado de crédito (com destaque para as sinalizações do Fed, BCE e BoJ na última semana do mês) o Congresso americano aprovou um novo pacote de estímulosde US$ 484 bilhões com o intuito de sustentar pequenas empresas e os líderes da zona do euro chegaram a um consenso sobre um pacote de estímulo no valor deEUR$ 540 bilhões para enfrentar a crise. No pano de fundo, resultados corporativos também auxiliaram na formação de expectativas, apresentando resultadosmistos em relação ao que era esperado pelo mercado.

Na ponta oposta, a divulgação de indicadores econômicos historicamente fracos promoveu um maior ceticismo sobre a velocidade de recuperação da economiaglobal após o afrouxamento das medidas de distanciamento social. O PIB americano no 1T20 deu fim à expansão que vinha perdurando desde meados de 2009após a crise financeira. O número configurou a maior contração desde 2008 e a 1ª desde 2014, e teve como grande responsável pelo resultado a queda noconsumo, que alcançou 7,6% no período – maior recuo desde 1980 – a despeito das medidas de estímulo aprovadas pelo governo e pelo nível de juros próximo de0% estabelecido pelo Federal Reserve. Ainda, acreditamos que o dado não mostra o tamanho do estrago, principalmente quando avaliando a deterioraçãoverificada no mercado de trabalho no período, com os pedidos de auxílio desemprego saltando em mais 30 milhões em um período de 6 semanas.

Enquanto isso, do outro lado do atlântico, a economia do velho continente recuou ao ritmo histórico de 3,8% no 1T20, reflexo do impacto do fechamento abruptodas economias do bloco no combate à pandemia do coronavírus. Como destaques da leitura, a Itália (-4,7%) chama atenção por se encontrar entre os países maisendividados do bloco e França e Espanha por registrarem contrações de mais de 5,0%. O resultado mostra que, apesar das medidas de injeção de dinheiro naeconomia aprovados pelos governos e pelo BCE, novos estímulo terão de ser colocados em prática para que a economia entre em trajetória de recuperação –principalmente pelas sequelas que esta crise pode deixar sobre a capacidade produtiva da economia. Tendo isso em vista, com o afrouxamento das medidas deisolamento social em curso no velho continente e subsequente retomada gradual da atividade, resta saber se esta será sustentável e, se sim, quanto tempo levarápara a demanda voltar a se aproximar dos patamares pré-crise. Vamos acompanhar...

No Brasil, o mercado brasileiro acompanhou a dinâmica do exterior, mesmo que em menor escala, enquanto a Covid-19 intensificava o contágio ao redor do país.Ao fim do mês, o país contabilizava mais de 90 mil casos confirmados e 6 mil óbitos relacionados à doença. Contudo, a política tomou a frente no noticiário emdiversas oportunidades, servindo como um agravante para a situação em diversos momentos no mês. Dentre os destaques tivemos a saída de 2 ministros dogoverno, com trocas realizadas nas pastas da saúde e da justiça.

A resignação de Sergio Moro, porém, sobressaiu com um dos momentos mais marcantes para os mercados, principalmente por ter sido acompanhado de acusaçõessérias ao presidente Jair Bolsonaro, que já passaram a ser investigadas pelo MP. Em seguida, o “dia do fico” de Paulo Guedes, que saiu fortalecido na semanaseguinte à saída de Moro, trouxe alívio aos investidores, que continuam a avaliar o “Posto Ipiranga” de Bolsonaro como principal pilar de credibilidade do governo.Na esteira da permanência de Paulo Guedes, a bolsa local conseguiu se beneficiar da dinâmica positiva que vigorava no exterior, encerrando abril em terrenopositivo.

No que se refere à atividade econômica, as pesquisas setoriais de fevereiro trouxeram resultados mistos mas, por terem sido de um período anterior aofechamento da economia, tiveram pouca relevância na avaliação da situação corrente da economia. O principal destaque do mês foi a divulgação do Índice deAtividade do Banco Central (IBC-Br) para o mês. Não obstante, os indicadores de confiança na economia da FGV (confiança do consumidor, do setor de serviços e docomércio) registraram alguns dos piores resultados desde que o dado passou a ser coletado para o mês de abril. A medida do nível de utilização da capacidadeinstalada da indústria (FGV/Ibre) também caiu às mínimas, com a ociosidade se aproximando de 40% no período. Para fechar o mês, os dados de emprego (PNAD-Contínua) referentes ao 1º trimestre de 2020 confirmaram projeções de mercado ao levar a taxa de desemprego para acima dos 12% (12,2%) – junto dos dadosmencionados acima, o aumento de 1,2 milhão de pessoas desocupadas e saída de 1,8 milhão de pessoas no período parece ser apenas uma pequena sinalização doque está por vir. Tendo estes números em vista, esperamos uma piora generalizada das pesquisas setoriais, principalmente a partir de abril, o que, junto com adinâmica deflacionária verificada no país, deve abrir espaço para que o Copom realize um novo corte de 0,5 p.p. taxa Selic no dia 6 de maio.

Entrando no 2T20, verificamos uma leve melhora no quadro técnico dos mercados, mas em um momento em que indicadores econômicos começam a vislumbrar osefeitos catastróficos da crise para a atividade mundial. Em função disso, novos ajustes de posição com base nos dados que sairão são inevitáveis. No Brasil, o quadrode disseminação do coronavírus ainda deve se agravar em maio, e o governo será obrigado a manter a quarentena em regiões importantes do país. A instabilidadepolítica que se instaurou de forma mais agressiva em abril também tende a atuar como agravante, com investidores de olho no quadro fiscal. Em função disso,apesar de apostar em novos cortes da Selic, esperamos que estes sejam feitos com cautela, através de pílulas de 50 pontos base, pelo menos até termos maisclareza sobre os impactos no final do ano. Em relação à atividade, com base nos indicadores até hoje, revisamos nossas projeções do PIB/2020 para -5,5% e doPIB/2021 para 2,5%.

Victor Beyruti [email protected]

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Performance

A Carteira Small Caps encerrou o mês de Abril em alta,com performance acima do seu índice de referência(SMLL). O mês positivo para os mercados ao redor doglobo, mesmo em meio: (i) contínua propagação docoronavírus, aumentando o número de fatalidades e novoscasos a cada dia; e (ii) a manutenção de medidas para oisolamento social nas principais economias globais,reduzindo a atividade econômica de forma drástica. O mêsde Abril apresentou um movimento de ajuste a fortequeda vista no mês de Março.

Destaque Positivo: Via Varejo ON (VVAR3)

A Via Varejo apresentou recuperação no mês de Abril,após apresentar a maior queda no mês de Março. Apesardo fechamento de diversas lojas físicas, a aceleração dasvendas via e-commerce e os ganhos de participação demercado da companhia impulsionaram a valorização deVVAR3 ao longo do mês. Seguimos com visão positiva parao ativo.

Para Maio, ainda esperamos um cenário de elevadavolatilidade, com os desdobramentos da propagação docoronavírus sendo o principal foco dos investidores, comdestaque para a possibilidade de reabertura parcial daseconomias globais, incluindo Europa, EUA e Brasil.

Outro ponto de atenção ficará com relação a cena políticalocal, em meio à recente crise instaurada no Brasil, atravésda demissão do ministro da justiça Sérgio Moro e suasacusações de uma possível tentativa de interferência dopresidente Bolsonaro no comando da polícia federal paraobtenção de informações sobre investigações emandamento. Vamos acompanhar os desdobramentos.

Para a carteira, optamos por realizar algumas trocas comobjetivo de capturar ganhos com ações mais descontadas eque podem se beneficiar de uma possível reabertura daeconomia (BKBR3, MOVI3), inclusão da AES Tiete, além derealizar a troca de Marfrig por Minerva e de Totvs por Linx.

Maio

Performance Março

Peso Ticker Empresa Variação Contrib.

10% VVAR3 Via Varejo 73,86% 7,39%

10% JSLG3 JSL 45,17% 4,52%

10% MRFG3 Marfrig 45,08% 4,51%

10% SQIA3 Sinqia 38,49% 3,85%

10% SMTO3 São Martinho 29,23% 2,92%

10% TOTS3 Totvs 27,00% 2,70%

10% SAPR11 Sanepar 7,76% 0,78%

10% SLCE3 SLC 5,73% 0,57%

10% ENEV3 Eneva 3,54% 0,35%

10% ALUP11 Alupar 3,37% 0,34%

Performance Histórica

Mês 2020Desde o início

Carteira 27,9% -30,5% -17,5%

Índice Small Caps 10,2% -34,1% -18,7%

Diferença 17,7% 3,5% 1,2%

Fonte: Bloomberg; BM&FBovespa. Elaboração: Guide Investimentos.

Peso Ticker Empresa Alteração

10% ALUP11 Alupar =

10% BEEF3 Minerva Entrou

10% BKBR3 Burger King Entrou

10% LINX3 Linx Entrou

10% MOVI3 Movida Entrou

10% SAPR11 Sanepar =

10% SLCE3 SLC =

10% SQIA3 Sinqia =

10% TIET11 AES Tiete Entrou

10% VVAR3 Via Varejo =

Saiu Entrou

Eneva ON (ENEV3) Burger King ON (BKBR3)

JSL ON (JSLG3) Linx ON (LINX3)

Marfrig ON (MRFG3) Minerva ON (BEEF3)

São Martinho ON (SMTO3) Movida ON (MOVI3)

TOTVS ON (TOTS3) AES Tiete Units (TIET11)

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SAI: Marfrig ON (MRFG3)

Avaliamos que o momento segue positivo para as companhia de proteína animal, em especial os frigoríficos com focoem carne bovina. Nesse sentido realizamos a troca entre Marfrig e Minerva por avaliar que as ações da Minervaapresentam melhor potencial de curto prazo. Os resultados de Minerva seguem surpreendendo o mercado eesperamos que essa dinâmica permaneça para o restante do ano.

Trocas do Mês

ENTRA: Minerva ON (BEEF3)

Optamos por colocar os ativos da Minerva na carteira dessa semana. Com o avanço do coronavírus, as companhiaspertencentes ao setor acabaram se beneficiando por conta da maior demanda e também ao câmbio desvalorizado,que favorece a exportação. A escassez de oferta nos Estados Unidos poderá servir como suporte de preço pracompanhia nesse segundo trimestre. Ainda, acreditamos que a companhia possui oportunidades de valorização nocurto prazo.

Para o longo prazo, seguimos acreditando que a empresa poderá desempenhar positivamente devido à: (i) redução dosníveis de alavancagem pós follow-on; (ii) ganhos relacionados ao recorde de escassez de proteína chinesa; (iii)expansão do número de plantas permitidas para exportação à China; e (iv) câmbio depreciado nos seus mercados deatuação.

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SAI: Totvs ON (TOTS3)

O cenário para a Totvs continua favorável e incluímos a ação em nossa carteira Top Picks. Com isso, optamos por incluiras ações da Linx na carteira Small Caps. Seguimos com visão positiva para o setor de tecnologia, em meio as medidasde distanciamento social (que possuem pouco impacto negativo sobre as operações) e o potencial de crescimento coma aquisição de empresas menores dentro do setor.

Trocas do Mês

ENTRA: Linx ON (LINX3)

Seguimos com uma visão construtiva para o ativo tanto relacionado ao seu core business, como em novos segmentos(LinxPay). A Linx consegue combinar um negócio sólido e resiliente (com baixo turnover, alta taxa de renovação dereceita e carteira de clientes robusta) além de possuir soluções únicas de omnichannel. Mais: o recentemente anuncioda atuação da companhia no mercado de meio de pagamentos deve continuar a destravar valor aos papéis da LINX3.

Sustentamos nossa recomendação: (i) posição de liderança no segmento de software para o varejo, com presençanacional; (ii) modelo de negócio defensivo, dada a recorrência de suas receitas; (iii) portfólio de produtos diversificado;(iv) alta barreira de entrada, diante da complexidade da legislação tributária. Entre os riscos: (i) suspensão ou reduçãode benefícios fiscais e (ii) execução de empresas recém adquiridas;

Após a realização do follow-on da companhia esperamos que o processo de aquisições se intensifique, visto que amaior parte dos recursos do aumento de capital será utilizado para aquisições, em linha com seu planejamentoestratégico de crescimento.

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SAI: São Martinho ON (SMTO3)

Optamos por realizar os ganhos com São Martinho e reduzir a exposição da carteira ao segmento de Açúcar & Álcool.Gostamos do case de São Martinho, mas no curto prazo o cenário deve permanecer adverso em função da crise que osetor de combustíveis (petróleo) veem passando. A oferta deve se manter em patamares elevados e a recuperação dademanda deve ser gradual. Nesse sentido, avaliamos que os preços devem se manter mais baixos pelos próximostrimestres..

Trocas do Mês

ENTRA: Burger King Brasil ON (BKBR3)

No curto prazo, a paralização em função da crise do COVID-19 deve afetar o desempenho das lojas maduras, emfunção do funcionamento reduzido (apenas drive-thru e delivery) e grande parte das lojas da rede estar localizadadentro de shoppings. Além disso no último trimestre a companhia sofreu com aumento do preço da carne e tambémde um crescimento menor de vendas nas suas lojas, pressionando negativamente a cotação do papel. Contudo, emnossa visão, BKBR3 segue melhor posicionado para se beneficiar da recuperação do consumo e da reabertura docomercio.

Olhando para frente (2021), o BK deverá seguir com seu plano de expansão agressivo com a abertura de cerca de 90lojas por ano. Ressaltamos ainda o controle de custos de BKBR3, reflexo do melhor mix de produtos e eficiente gestãode gastos operacionais. Vale ainda notar que a companhia possuí um caixa líquido suficiente para liquidar suas dívidas.

Por fim, ressaltamos o valuation atrativo de BK, que segue negociado a cerca de R$ 4 milhões por loja própria, próximodo valor do CAPEX para a implantação de novas lojas.

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SAI: JSL ON (JSLG3)

Outro ação com bom desempenho em Abril, optamos por realizar os ganhos com JSL para entrada de Movida. A troca épontual e reflete um valuation mais atrativo em relação a JSL. Além disso, a possibilidade de reabertura da economia,mesmo que de forma parcial, pode impulsionar os ganhos do ativo no curto prazo..

Trocas do Mês

ENTRA: Movida ON (MOVI3)

A empresa se destaca por ser a terceira maior companhia de locação de veículos no Brasil em tamanho de frota dentreas companhias abertas do setor, além de ser a segunda maior no segmento RAC (“Rent a Car”). Em 2013 foi compradapelo grupo JSL, grupo com o mais amplo portfólio de serviços logísticos do país. Com a reestruturação da cia feita pelogrupo JSL, em dezembro de 2014, ela consolidou todas as atividades de rent a car e de gestão terceirizada de frotas(GTF) do Grupo JSL.

Com expansão acelerada no mercado, em 2017 fizeram um IPO e desde então a empresa vem apresentando bonsresultados, com: (i) forte volume de vendas, (ii) redução da idade média da frota, (iii) aumento no preço das tarifas evolume de diárias, impulsionado pelo segmento GTF. Além disso, a alavancagem da empresa é a mais baixa do setorcom dívida líquida/EBITDA em 2,3x.

O setor foi extremamente afetado pela crise do coronavírus, principalmente nos segmentos de Rent a Car, aluguel decurto prazo, pelo qual muitos motoristas de aplicativos alugam seus carros, no segmento pessoas físicas, e também oda venda de Seminovos, impactando diretamente na velocidade de renovação da frota. Contudo, avaliamos que ocenário tende a ser mais positivo em meio a possibilidade de reabertura gradual da economia.

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SAI: Eneva ON (ENEV3)

Optamos por retirar os ativos da Eneva para dar espaço a AES Tiete. Avaliamos que no atual cenário, AES Tiete temmaior potencial de valorização em meio a possibilidade de troca de controla na companhia. A proposta de aquisição dacompanhia pela própria Eneva, apesar de rejeitada em um primeiro momento, demonstra um interesse de players domercado pela aquisição do controle da companhia além de uma disposição do controlador para se desfazer daparticipação. Acreditamos que há valor a ser destravado em um possível M&A. Aliado a isso, o valuation atrativo doativo e elevado dividend yield fortalecem o case.

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Trocas do Mês

ENTRA: AES Tiete Unit (TIET11)

Sustentamos nossa recomendação: (i) menor exposição ao cenário hídrico do país; (ii) sinergias provenientes de suaestratégia de crescimento no segmento de energias renováveis; e (iii) disciplina de alocação de capital. Além disso,consideramos que o aumento da capacidade em energia renovável (motivo este para seu crescimento doendividamento) é estrategicamente positivo para a AES Tietê, pois reduz sua exposição ao risco hidrológico, além deaumentar a duração de sua carteira contratada. A expectativa do management é atingir 50% do Ebitda fruto deenergias renováveis até o final de 2020.

É um ativo atrativo visto a atual política de distribuição de proventos. Seu dividend yield para os próximos 12 meses éde próximo de 8%. Destacamos também o valuation atrativo em que os papéis são negociados: (i) BF P/L de 2,9x em 12meses, enquanto a média do setor é próxima de 15,9x; e (ii) BF P/VC de 0,9x em 12 meses, enquanto a média do setorgira em torno de 1,9x.

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Alupar UNIT (ALUP11)

No mês de Abril, optamos por dar entrada aos ativos da Alupar.Dentro do setor de energia, o segmento de transmissão é omais conservador do cenário atual. Isso porque as empresasnão devem, em um cenário base, ter forte diminuição de suademanda. Por conta disso, vemos a companhia como umaoportunidade dentro do setor, que pode se beneficiar dasituação conturbada. Acreditamos que o atual patamar de P/VCem 1,3x seja interessante, abaixo da média do mercado de1,6x.

Consideramos que Alupar é um dos melhores investimentospara aproveitar a oportunidade de crescimento no setor detransmissão. Com a recente redução do nível de endividamentoda Companhia, a Alupar segue bem posicionada para garimparativos nos próximos leilão de energia. A Alupar ainda sebeneficia de uma duração maior dos projetos, e conta com umaforte disciplina de gestão e alocação de capital quandocomparada aos pares do setor.

Sustentamos como recomendação: (i) forte geradora de caixa,e boa previsibilidade de fluxo; (ii) possibilidade de crescimentodentro do setor; (iii) exposição a projetos de transmissão commaior duração; e (iv) management com bom histórico deexecução. Uma possível reorganização da estrutura de capitalda companhia deve também destravar valor no médio prazo.

Minerva ON (BEEF3)

Com o avanço do coronavírus, as companhias pertencentes aosetor acabaram se beneficiando por conta da maior demanda etambém ao câmbio desvalorizado, que favorece a exportação.A escassez de oferta nos Estados Unidos poderá servir comosuporte de preço pra companhia nesse segundo trimestre.Ainda, acreditamos que a companhia possui oportunidades devalorização no curto prazo.

Para o longo prazo, seguimos acreditando que a empresapoderá desempenhar positivamente devido à: (i) redução dosníveis de alavancagem pós follow-on; (ii) ganhos relacionadosao recorde de escassez de proteína chinesa; (iii) expansão donúmero de plantas permitidas para exportação à China; e (iv)câmbio depreciado nos seus mercados de atuação.

Comentários e Recomendações

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Linx ON (LINX3)

Seguimos com uma visão construtiva para o ativo tantorelacionado ao seu core business, como em novos segmentos(LinxPay). A Linx consegue combinar um negócio sólido eresiliente (com baixo turnover, alta taxa de renovação dereceita e carteira de clientes robusta) além de possuir soluçõesúnicas de omnichannel. Mais: o recentemente anuncio daatuação da companhia no mercado de meio de pagamentosdeve continuar a destravar valor aos papéis da LINX3.

Sustentamos nossa recomendação: (i) posição de liderança nosegmento de software para o varejo, com presença nacional;(ii) modelo de negócio defensivo, dada a recorrência de suasreceitas; (iii) portfólio de produtos diversificado; (iv) altabarreira de entrada, diante da complexidade da legislaçãotributária. Entre os riscos: (i) suspensão ou redução debenefícios fiscais e (ii) execução de empresas recém adquiridas;

Após a realização do follow-on da companhia esperamos que oprocesso de aquisições se intensifique, visto que a maior partedos recursos do aumento de capital será utilizado paraaquisições, em linha com seu planejamento estratégico decrescimento

Burger King Brasil ON (BKBR3)

No curto prazo, a paralização em função da crise do COVID-19deve afetar o desempenho das lojas maduras, em função dofuncionamento reduzido (apenas drive-thru e delivery) egrande parte das lojas da rede estar localizada dentro deshoppings. Além disso no ultimo trimestre a companhia sofreucom aumento do preço da carne e também de um crescimentomenor de vendas nas suas lojas, pressionando negativamente acotação do papel. Contudo, em nossa visão, BKBR3 seguemelhor posicionado para se beneficiar da recuperação doconsumo e da reabertura do comercio.

Olhando para frente (2021), o BK deverá seguir com seu planode expansão agressivo com a abertura de cerca de 90 lojas porano. Ressaltamos ainda o controle de custos de BKBR3, reflexodo melhor mix de produtos e eficiente gestão de gastosoperacionais. Vale ainda notar que a companhia possuí umcaixa líquido suficiente para liquidar suas dívidas.

Por fim, ressaltamos o valuation atrativo de BK, que seguenegociado a cerca de R$ 4 milhões por loja própria, próximo dovalor do CAPEX para a implantação de novas lojas.


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Movida ON (MOVI3)

A empresa se destaca por ser a terceira maior companhia delocação de veículos no Brasil em tamanho de frota dentre ascompanhias abertas do setor, além de ser a segunda maior nosegmento RAC (“Rent a Car”). Em 2013 foi comprada pelogrupo JSL, grupo com o mais amplo portfólio de serviçoslogísticos do país. Com a reestruturação da cia feita pelo grupoJSL, em dezembro de 2014, ela consolidou todas as atividadesde rent a car e de gestão terceirizada de frotas (GTF) do GrupoJSL.

Com expansão acelerada no mercado, em 2017 fizeram umIPO e desde então a empresa vem apresentando bonsresultados, com: (i) forte volume de vendas, (ii) redução daidade média da frota, (iii) aumento no preço das tarifas evolume de diárias, impulsionado pelo segmento GTF. Alémdisso, a alavancagem da empresa é a mais baixa do setor comdívida líquida/EBITDA em 2,3x.

O setor foi extremamente afetado pela crise do coronavírus,principalmente nos segmentos de Rent a Car, aluguel de curtoprazo, pelo qual muitos motoristas de aplicativos alugam seuscarros, no segmento pessoas físicas, e também o da venda deSeminovos, impactando diretamente na velocidade derenovação da frota. Contudo, avaliamos que o cenário tende aser mais positivo em meio a possibilidade de reaberturagradual da economia.

Sanepar UNIT (SAPR11)

A expectativa é que a Sanepar se beneficie nesses próximostrimestres do crescimento do fluxo de caixa livre, em meio ascontínuas medidas voltadas para eficiência de custos e maiorvolume relacionado ao tratamento de esgoto. Isto é algo quedeve continuar a impulsionar os dividendos da empresa nospróximos anos.

Vale comentar: a Agepar ainda iniciou as discussões em tornodo repasse integral pendente da revisão tarifária da Sanepar,após autorização do reajuste tarifário de 12% no 1S19, o quesignificaria mais um aumento nas tarifas neste ano. Caso aSanepar consiga antecipar o diferimento, deverá melhorarainda mais a percepção de risco das units da Sanepar.

Além disso, o risco político atual é menor, dado que a empresarealizou algumas mudanças em seu estatuto, afim de melhorara governança corporativa, e proteger os aumentos tarifáriosautorizados. Os processos fornecem mais transparência aosaumentos tarifários ainda pendentes da Sanepar, reduzindo orisco de interferência na empresa. As discussões envolvendo oProjeto de Lei que reforma o setor de saneamento básico nopaís também deve destravar valor aos ativos da Sanepar. Entreos riscos: (i) a manutenção da estrutura tarifária; e (ii) disciplinade CAPEX.


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SLC ON (SLCE3)

Dada a mudança de cenário global, a SLC é uma das empresasque deverá sofrer menos com as conjunturas negativas trazidaspelo coronavírus. A piora de perspectivas econômicas parapaíses emergentes fizeram com que o dólar tivesse forteapreciação frente à essas moedas. Dada tal perspectiva, osprodutos agrícolas brasileiros ficaram mais baratos no mercadointernacional, o que impulsiona as exportações locais.

Ainda, o principal parceiro de negócios de commodities doBrasil, a China, já está com suas operações internas voltando ànormalidade. Dessa forma, o escoamento de produtos para opaís asiático deve permanecer forte nos próximos meses.

Como resultado, acreditamos que a SLC poderá vir a sesobressair quando comparado a outros ativos, por conta desuas vantagens competitivas frente às adversidades domercado e possível beneficiamento dada a conjunturaeconômica atual.

Sinqia ON (SQIA3)

A Sinqia é uma empresa brasileira de softwares para controlede produtos financeiros, atuando como provedor de soluçõesem software e serviços de outsourcing e consultoria parainstituições de previdência, bancos, fundos de investimentos,consórcios. A companhia realizou 13 aquisições de empresas dosetor nos últimos anos, consolidando a sua estratégia decrescimento no setor.

Gostarmos do case da Sinqia que apresenta: (i) modelo denegócio com receitas recorrentes; (ii) geração de caixaprevisível; (iii) mercado de atuação pulverizado em relação aosprincipais players; (iv) perspectivas de aquisições com possívelconsolidação do setor e (v) execução consistente domanagement.

Com a oferta secundária realizado pela companhia,aumentando o seu capital social, o ativo pode destravar valoradicional em virtude da melhora da liquidez das ações eaceleração do processo aquisição de outros players do setor.


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AES Tiete Unit (TIET11)

Sustentamos nossa recomendação: (i) menor exposição aocenário hídrico do país; (ii) sinergias provenientes de suaestratégia de crescimento no segmento de energias renováveis;e (iii) disciplina de alocação de capital. Além disso,consideramos que o aumento da capacidade em energiarenovável (motivo este para seu crescimento doendividamento) é estrategicamente positivo para a AES Tietê,pois reduz sua exposição ao risco hidrológico, além deaumentar a duração de sua carteira contratada. A expectativado management é atingir 50% do Ebitda fruto de energiasrenováveis até o final de 2020.

É um ativo atrativo visto a atual política de distribuição deproventos. Seu dividend yield para os próximos 12 meses é depróximo de 8%. Destacamos também o valuation atrativo emque os papéis são negociados: (i) BF P/L de 2,9x em 12 meses,enquanto a média do setor é próxima de 15,9x; e (ii) BF P/VCde 0,9x em 12 meses, enquanto a média do setor gira em tornode 1,9x.

Via Varejo ON (VVAR3)

No curto prazo, vemos valor a ser destravado em meio arecente troca de controle. A nova estratégia ainda contempla ofoco inicial nas lojas físicas - que demandam uma necessidadede capital de giro menor para a operação, além de possuíremmargens melhores que o site - e consolidação da atuaçãoomnichanel (“multicanal”, como é chamado);

Vale ainda comentar algumas iniciativas já implementadas pelanova diretoria: (1) alterações nas métricas de remuneração dosvendedores; (2) mudança na metodologia de precificação naslojas (dentro de uma margem estabelecida) para que osvendedores tenham mais autonomia, acirrando à concorrência;e (3) foco na execução e integração de canais;

Nos últimos resultados, temos observando o turnaroundoperacional da companhia, com foco na recuperação de suasvendas, redução de despesas e aprimoramento de seussistemas operacionais. Seguimos otimistas com a estratégia daCompanhia.


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