análise financeira de longo prazo

7/29/2019 Anlise financeira de longo prazo

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suear

Universidade Eduardo Mondlane

2013

Anlise financeira de longo

prazo

Fernando Lichucha

F a c u l d a d e d e E c o n o m i aD e p a r t a m e n t o d e C o n t a b i l i d a d e e f i n a n a s


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ContentsAnlise financeira de longo prazo ....................................................................................3

@2013 UEM FE , Anlise Financeira Fernando LichuchaPgina 2 de17


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Anlise financeira de longo prazo

A anlise financeira de longo prazo feita utilizando a anlise de solvabilidade.

A anlise de solvabilidade determina a capacidade da empresa de gerar fundos a longoprazo para honrar com as suas obrigaes de longo prazo. A solvabilidade depende de:

estrutura do capital

Composio dos activos

Poder de resultados

Rendibilidade do capital investido

A anlise de solvabilidade de uma empresa muito diferente da anlise de sua liquidez.Na anlise de liquidez, o horizonte temporal suficientemente curto para previsesrazoavelmente correctas dos fluxos de caixa. Previses a longo prazo so menosconfiveis e, consequentemente, a anlise de solvabilidade usa indicadores analticosmenos precisos, mas mais abrangentes.

1.1 Indicadores de anlise de solvabilidade utilizando aestrutura de capital

Indicadores de anlise de solvabilidade baseados na Estrutura de capital osriscos de insolvncia e incumprimento de uma empresa dependem das fontes definanciamento e do tipo e montante dos diferentes activos que uma empresa possui.

o Anlise da composio da estrutura do capital faz-se com os pesos das

rubricas do passivo e capitais prprios.o

Rcios da estrutura do capital Estrutura do endividamento total =

Estrutura do endividamento de CP =



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Estrutura financeira total = = Debt to equity ratio

Estrutura financeira de MLP = = Debt to equity ratio

Autonomia financeira =

o Interpretao dos indicadores de estrutura de capital - Analise

vertical da solvabilidade e rcios de estrutura do capital medem o

risco da estrutura de capital. Quanto maior for a proporo da

divida, maior o montante fixo de encergos financeiros e do

pagamento da divida e maior a probabilidade de insolvncia

durante o perodo do declnio dos resultados ou dificuldades. Caso

haja indcios de insolvncia, deve-se prosseguir com analise da

situao financeira, em particular a maturidade da divida (montante

e mapa de amortizao da divida), encargos financeiros, factores de

risco (econmico, financeiro, estabilidade ou persistncia dos

resultados, o desempenho do sector, e a composio dos activos da

empresa). Estes indicadores so de diagnostico.

1.1.1Exerccio

Sabendo que a existncia inicial no ano N era de 30 00 0 e assumindo que todos osCMVMC e FSE so custos que variam com as vendas da empresa:

PRETENDE-SE: O calculo e analise de Indicadores solvabilidade baseados naEstrutura de capital.

Balano PASSIVO

AnoN

Ano

N+1

Emprstimos

bancrios a MLP 240,000 236,000

Imobilizado Corpreo700,0

00746,0

00Emprstimosbancrios a CP 86,000 77,000

AmortizaesAcumuladas

-125,0

00

-160,0

00 Fornecedores 42,000 47,000InvestimentosFinanceiros

58,250

75,000

Estado e Outros entesPuiblicos 10,000 8,000

Mercadorias34,00

037,00

0Acrscimos eDiferimentos 7,000 7,000



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Clientes46,00

038,50

0 385,000 375,000Caixa + Depsitos Ordem

131,316

154,393 844,566 890,893

844,5

66

890,8

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DEMONSTRAO DE

RESULTADOSAnoN Ano N+1

CAPITAL PRPRIO EPASSIVO Vendas 486,000 512,000CAPITAL PRPRIO CMVMC 218,700 230,400

Capital320,0

00350,0

00 FSE 52,000 55,000

Reservas Legais76,00

090,00

0 Custos com pessoal 64,000 64,000

Reservas Livres 0 0

Amortizaes do

Exerccio 35,000 38,000ResultadosTransitados 0 5,000

ResultadosOperacionais 116,300 124,600

Resultado Lquido doExercicio

63,566

70,893 Encargos Financeiros 22,820 20,345

459,566

515,893

ResultadosExtraordinrios 0 0Resultados antesImpostos 93,480 104,255Imposto sobre orendimento 29,914 33,362Resultado Liquido 63,566 70,893

1.2 Indicadores de analise de solvabilidade baseados em

activoso Analise da composio dos activos a composio de activos mede a

vulnerabilidade da estrutura de capital. A analise feita pelos pesos dosactivos do balano.

o A interpretao faz-se comparando os pesos activos circulantes,

activos fixos com os pesos da estrutura do capital, isto , pesos doscapitais prprios e capitais alheios.

1.2.1Exerccio

Considere o Balano e Demonstrao de Resultados do exerccio 1.1.1.



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1.3 Indicadores de analise de solvabilidade baseados no

poder dos resultadosOs indicadores de estrutura de capital servem de instrumentos de diagnostico dasituao financeira da empresa. Servem para detectar a magnitude do risco da

estrutura de capital para se prosseguir com outras anlises. A limitao dosindicadores da estrutura de capital a incapacidade de medir a disponibilidade defluxos de caixa para o servio da divida. Esta limitao, sublinha a importncia do

poder dos resultados, como fontes de pagamento de encargos financeiros e dividas.o Rcios do poder dos resultados.

Cobertura de encargos fixos = resultados disponveis paraencargos fixos/encargos fixos. O calculo de ambos membros dadiviso complicado.1

Cobertura de encargos fixos com fluxo de caixa = fluxo de caixa /

encargos fixos. O calculo complexo

2

Cobertura de encargos financeiros = Resultados lquidos +impostos + juros / juros

o Interpretao dos indicadores de resultados os indicadores de

cobertura indicam a capacidade da empresa honrar com as suas

obrigaes financeiras utilizando resultados correntes. Existe

correlao entre indicadores de cobertura e taxa de incumprimento

da divida, isto , quanto maior for a cobertura menor a taxa de

incumprimento. Estudos mostram as seguintes correlaes:

Taxa deCobertura

Taxa deincumprimento

Rendimentoprometido

Rendimentorealizado

Taxa deprejuizo

Acima de 3 2.1% 4.0% 4.9% -0.9%

2.0-2.9 4.0 4.3 5.1 -0.8

1.5-1.9 17.9 4.7 5.0 -0.3

1.01.4 34.1 6.8 6.4 0.4

Menos de 1 35.0 6.2 6.0 0.2

1.3.1Exerccio

Considere o Balano e Demonstrao de Resultados do exerccio 1.1.1. para calcular eanalisar indicadores de solvabilidade baseados no poder dos resultados.

1 Pagina 556 de K. R. Subramanyam2 Pagina 562 de K. R. Subramanyam



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1.4 Indicadores de anlise de solvabilidade utilizando a

rendibilidade

A anlise da rendibilidade econmica determina a eficcia comercial ou de gesto

do negcio (margens) e eficincia dos capitais investidos na gerao de lucros.Assim, a anlise da rendibilidade econmica emprega os seguintes mtodos:

Rendibilidade do capital investido

Rcios de lucratividade3 /rendibilidade ou rcios do desempenho comercial

vistos na introduo.

1.4.1Rendibilidade do capital investido

A anlise da rendibilidade do capital investido permite comparar o desempenho doscapitais investidos de diferentes empresas e determina a capacidade da empresa atrairinvestimentos, ressarcir credores, e compensar os investidores.

A rendibilidade do capital investido mostra como foram usados os recursos investidosna gerao de resultados operacionais. um indicador de qualidade de gesto e usa-sena comparao de empresas com o mesmo risco de negcio. Indica a capacidade daempresa de gerar resultados ou seja determina o nvel de remunerao para osinvestidores independentemente de serem accionistas ou credores. Pode-se ser utilizadona anlise de projectos, planeamento, oramentao, avaliao e controlo dasactividades empresariais.

Frmula de clculo da rendibilidade do capital investido:

Rcio de rendibilidade do capital investido =

No existe consenso sobre o numerador e denominador a utilizar no clculo darendibilidade do capital investido (RCI), por exemplo EBIT/CI ou Resultados

lquidos/CI.

1.4.1.1 Calculo do capital investido.

O capital investido pode ser calculado de duas maneiras:

3 capacidade de um capital investido gerar lucrohttp://www.infopedia.pt/lingua-portuguesa/lucratividade

http://www.infopedia.pt/lingua-portuguesa/lucratividadehttp://www.infopedia.pt/lingua-portuguesa/lucratividade


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1. Net Operating Assets (NOA) = Operating assets operating liabilities, ondeoperating assets= total assets financial assets (titulos negociaveis); operatingliabilities = total liabilities divida que aufere juros.

O equivalente ao NOA o activo econmico = Activo fixo + necessidades de

fundo de maneio.

Calculo de Resultados

O valor apropriado de resultados para compara-lo com NOA net operatingincome after tax (NOPAT) = Resultados custos operacionais + impostos.

2. Capital prprio = Capitais prprios aces preferenciais ou Capital prprio =activo total divida aces preferenciais.

As frmulas de clculo da rendibilidade do capital investido resultantes das alteraesdas definies dos resultados e capital investido so:

1. Rendibilidade de NOA = Este rcio mede a eficincia/desempenho da

empresa e espelha a rendibilidade do activo econmico liquido excluindo activose passivos financeiros.

Organizao do balano para o clculo de NOA

Operating assets OA Financial liabilities FLMenos Operating liabilities (OL) Less financial liabilities (FA)

Net financial Obligations NFOCapitais proprios SE

Net Operating Assets NOA Net financing NFO + SE

2. Rendibilidade do capital prprio =

Este rcio capta o efeito da alavanca financeira na rendibilidade do capitalprprio e exclui toda a divida e aces preferenciais.



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1.4.2Anlise da rendibilidade do activo econmico (NOA)

A rendibilidade do capital investido importante para a avaliao do desempenho,analise de lucratividade, planeamento e controle das actividades empresariais. A

utilizao deste indicador nestas tarefas carece de uma profunda compreenso dascomponentes que definem o indicador. A seguir, vamos analisar as componentes darendibilidade do capital investido sob o ponto de vista operacional, ou seja activoeconmico.

Decomposio da rendibilidade do activo econmico (NOA)

A formula de calculo da rendibilidade do activo econmico (NOA) :

Rendibilidade de NOA = . Multiplicando ambos o numerador e denominador por

vendas passamos a ter a seguinte formula.

Rendibilidade de NOA = * , onde temos

Margem operacional = = Este rcio mede a eficcia operacional das

vendas

Rotao do activo econmico = . Este mede a eficcia activo econmico

de gerar vendas.

Esta decomposio mostra o papel da margem operacional e da eficcia doactivo econmico na gerao de vendas e a necessidade de aprofundar a suaanalise para melhor entendermos o desempenho econmico da empresa. Ainteraco margem operacional e rotao/eficcia do activo econmico constituio primeiro nvel de analise da rendibilidade do activo econmico.



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Por sua vez, o segundo nvel destaca factores que afectam a margem comercial erotao do activo econmico.

Decomposio da margem operacional (OPM4)

Para efeitos de analise vamos decompor a margem operacional (OPM) em margemoperacional antes dos impostos.

OPM antes dos impostos = Pretax Sales OPM + Pretax Other OPM

Pretax Sales OPM = -

Pretax Other OPM = + - + -

Margem bruta representa a percentagem do resultado bruto em relao asvendas e reflecte a capacidade da empresa de aumentar ou manter o preo devenda. A reduo da margem bruta pode significar o aumento da competio ouos produtos tornaram-se menos competitivos.

4 Operating profit margin margem operacional



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Margem de despesas de venda mede a capacidade da empresa de controlarcustos operacionais.

Margem de despesas administrativas muitas despesas administrativas sofixas tais como salrios, rendas, etc. Deve-se prestar ateno a sua tendncia e

peso ao longo do tempo.

Decomposio da rotao activo economico (NOA)

Rotao do activo econmico =

As vendas dependem da rotao das contas a receber e do inventario.

Rotao das contas a receber = . Indica o numero de

vezes que as contas a receber so cobradas. Outro indicador de contas a receber o prazo mdio de recebimentos = contas a receber / vendas medias dirias.Indica o tempo de cobrana dos clientes.

Rotao do inventrio = . Indica o numero de vezes que o inventario

vendido. Outro indicador do inventrio o prazo mdio de existncias =inventario/custo mdio dirio de mercadorias vendidas

Rotao de contas a pagar = custo de mercadorias vendidas/media de contas apagar. Inventrios so parcialmente financiados por contas a pagar. Outroindicador de contas a pagar o prazo mdio de pagamentos =contas a pagar /custo mdio dirio de mercadorias vendidas.

Rotao do do capital circulante liquido = vendas / capital circulante mdio, onde

o capital circulante = a activo circulante operacional passivo circulanteoperacional. A velocidade da rotao do activo circulante liquido depende darotao das contas a receber e do inventario.

Para empresas que utilizam maquinas pesadas ou que dependem da automao dos seusprocessos a rotao calculada utilizando activos de longa durao, como se segue:



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Rotao do activo econmico de longa durao = vendas / activo econmico de longadurao. Este tipo de empresas a rotao do activo menor em relao as empresas queno dependem muito de maquinaria.

1.4.3Anlise da rendibilidade do capital prprio

A rendibilidade do capital prprio mede a eficincia da utilizao dos capitaispertencentes aos scios ou accionistas.

Decomposio da rendibilidade do capital prprio

Rendibilidade do capital prprio (ROCE) =

A decomposio da rendibilidade do capital prprio pode ser feita da seguinte maneira:a) ROCE = RNOA + (LEV * Spread)

Onde RNOA a rendibilidade do activo economico, LEV*Spread oefeito da alavanca financeira. LEV o grau de alavanca financeira.Spread = RNOA NFR.Calculo dos termos usados:

Termo SignificadoLEV (alavanca leverage) NFO mdio/Capital prprio medioNFO (net financial obligations) Divida com juro ttulos negociveis

outros activos no operativos ouNOA-capital prprio

Spread RNOA NFR NFR (net financial rate) NFE/NFO mdioNFE (net financial expense) Juros proveitos de activos no

operacionais

b) ROCE = margem liquida ajustada * rotao do activo * alavanca

= *

+



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1.4.4Exerccio

Sabendo que a existncia inicial no ano N era de 30 00 0 e assumindo que todos osCMVMC e FSE so custos que variam com as vendas da empresa:

PRETENDE-SE: Anlise da solvabilidade utilizando indicadores de rendibilidade docapital investido incluindo o estudo dos factores determinantes da rendibilidade.

Balano PASSIVO

AnoNAnoN+1

Emprstimosbancrios a MLP 240,000 236,000

Imobilizado Corpreo700,0

00746,0

00Emprstimosbancrios a CP 86,000 77,000

AmortizaesAcumuladas

-125,0

00

-160,0

00 Fornecedores 42,000 47,000InvestimentosFinanceiros

58,250

75,000

Estado e Outros entesPuiblicos 10,000 8,000

Mercadorias34,00

037,00

0Acrscimos eDiferimentos 7,000 7,000

Clientes46,00

038,50

0 385,000 375,000Caixa + Depsitos

Ordem

131,3

16

154,3

93 844,566 890,893844,566

890,893

DEMONSTRAO DERESULTADOSAnoN Ano N+1

CAPITAL PRPRIO EPASSIVO Vendas 486,000 512,000CAPITAL PRPRIO CMVMC 218,700 230,400

Capital320,0

00350,0

00 FSE 52,000 55,000

Reservas Legais76,00

090,00

0 Custos com pessoal 64,000 64,000

Reservas Livres 0 0Amortizaes doExerccio 35,000 38,000

ResultadosTransitados 0 5,000

ResultadosOperacionais 116,300 124,600

Resultado Lquido doExercicio

63,566

70,893 Encargos Financeiros 22,820 20,345

459,566

515,893

ResultadosExtraordinrios 0 0Resultados antes 93,480 104,255



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ImpostosImposto sobre orendimento 29,914 33,362Resultado Liquido 63,566 70,893

1.5 Indicadores de previso de falncia ou financial

distress analisam a tendncia e o comportamento

de certos rcios.

o Rcios AlTMAN Z-score utiliza cinco rcios para prever falncia,a saber:

X1 = Capital Circulante / Total dos Activos

X2 = Lucros Retidos / Total dos Activos

X3 = Lucros antes de encargos financeiros e de impostos / Total dos

Activos

X4 = Capital Proprio / Valor Contabilstico dos Passivos

X5 = Vendas / Total dos Activos

X1 indica a liquidez, X2 idade da empresa e rendibilidade

acumulada, X3 Rendibilidade, X4 estrutura financeira, X5 taxa

de rotao do capital.

Para calcular o Z-Score, os rcios anteriores so adicionados depois de

multiplicados por um determinado factor de ponderao, por exemplo

para empresas privadas:

Z = 0.717X1 + 0.847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0.998X5

Um resultado inferior a 1,2 indica uma forte probabilidade de falncia, enquanto

um resultado superior a 2.9 indica uma baixa probabilidade de falncia. Resultados

entre 1,2 e 2,9 constituem uma zona de ambiguidade.



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Naturalmente que, semelhana de outros modelos de anlise financeira, o Z-Score

deve ser analisado com os devidos cuidados principalmente no que respeita

qualidade dos dados provenientes dos relatos financeiros.

1.5.1Exerccio

Considere o Balano e Demonstrao de Resultados do exerccio 1.1.11.4.4 paracalcular e analisar indicadores de previso de falncia ou financial distress.

1.6 Exerccio de consolidao da Anlise da situao

financeira de curto e longo prazo para tomada de

deciso de concesso de um emprstimo bancrio.

A empresa Mafureira de Zavala foi constituda h cinco anos atrs. O balano e ademonstrao de resultados dos ltimos trs anos so reproduzidos a seguir.

Balano da empresa Mafureira de

ZavalaAno 5 Ano 4 Ano 3

Activos

Caixa e equivalentes12,00

015,00

016,00

0

Contas a receber183,0

0080,00

060,00

0

Inventario142,0

0097,00

052,00

0Outros activos

circulantes 5,000 6,000 4,000Instalaes eequipamentos

160,000

110,000

70,000

Total502,0

00308,0

00202,0

00

Passivo e capitaisproprios

Contas a pagar147,8

0050,40

022,00

0



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Imposto a pagar30,00

014,40

028,00

0Emprestimos a longoprazo

120,000

73,000

22,400

Aces, 5Mts par value

110,0

00

110,0

00

80,00

0

Resultados retidos94,20

060,20

049,60

0

Total502,0

00308,0

00202,0

00

Demonstrao de resultadosAno 5 Ano 4 Ano 3

Vendas

1,684,0

00

1,250,0

00

1,050,0

00Custo de mercadoriasvendidas

927,000

810,000

512,000

Resultados brutos757,00

0440,00

0538,00

0Custos de marketing eadministrativos

670,000

396,700

467,760

Resultados operacionais 87,000 43,300 70,240Juro 12,000 7,300 2,240Resultados antes dosimpostos 75,000 36,000 68,000

Imposto 30,000 14,400 27,200Resultados lquidos 45,000 21,600 40,800

Informao adicional

(a) Todas as vendas so a crdito

(b) As dvidas de longo praza so bancrias

(c) Todas as vendas devem ser pagas dentro de 30 dias a contar do

dia da entrega.

Pretende-se que, o estudante:

a. Calcule os seguintes indicadores para os anos 4 e 5.

i. Fundo de maneio



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ii. Liquidez geral

iii. Liquidez reduzida

iv. Rotao das contas a receber

v. PMR (verificar os seus resultados com 28.10 dias)

vi. Rotao do inventrio

vii. PME

viii. Rcio da estrutura financeira (verificar 1.46)

ix. Cobertura dos encargos financeiros

b. Use o ano 3 para criar serie de evoluo do seguinte:

i. Vendas

ii. Custo de mercadorias vendidas

iii. Resultados brutos

iv. Custos de marketing e administrativos

v. Resultados lquidos

c. Na base dos resultados das alneas a e b prepare um pequeno relatrio erecomendao sobre a concesso ou no de crdito. Fundamentar arecomendao com indicadores chaves.

1.7 Bibliografia

Subramanyam, K. R., Wild, John J., Financial Statement Analysis, 10th edition, 2009,capitulo 8, paginas 444-489


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