finanças empresariais - aula 04

1AULA 04 - MERCADOS FINANCEIROS

AULA 04MERCADOS FINANCEIROS

FINANÇASEMPRESARIAIS

2 FINANÇAS EMPRESARIAIS

MERCADOS FINANCEIROS

Para o perfeito entendimento do mercado financeiro, deve-se entenderprimeiramenteo conceito eos componentesdoSistema FinanceiroNacional. É nestesistema que estão inseridos osmercados em que atuam os agentes financeiros, querealizamecontrolamsuastransações.

O sistema financeiro nacional é composto de agentes financeiros, que sãoinstituições financeiras públicas e privadas que atuam na captação e distribuição derecursosfinanceirosentreosagenteseconômicos.OórgãomáximodoSistemaFinanceiroNacionaléoConselhoMonetárioNacional,órgãoexecutivoresponsávelpordeterminarasdiretrizesdefuncionamentodosistemaeaspolíticasdemoedasecréditos.

A normatização do Sistema Financeiro Nacional é executada pelo BancoCentralepelaComissãodeValoresMobiliários,órgãos responsáveispornormatizarefiscalizaroSistemaFinanceiroNacional.OBancoCentraltemcomoresponsabilidadeafiscalizaçãodomercadofinanceiroeagestãodapolíticamonetária;poressemotivoéoorganismoexecutivomaisimportantedoSistemaFinanceiroNacional.AComissãodeValoresMobiliários está diretamente ligada aomercadode valoresmobiliários e atuaemtrêsimportantespartesdoSistemaFinanceiro,quesãoasinstituiçõesfinanceiras,ascompanhiasdecapitalabertoeosinvestidores.

Outro órgão de controle do Sistema Financeiro Nacional é a Susepe –Superintendência de Seguros privados, responsável por fiscalizar os agentes comatividadesligadasaosseguroseprevidênciaprivada.

Os bancos comerciais emúltiplos são instituições financeiras como campodeatuaçãobastante amplo. Basicamente, osbancos captam recursosnomercado, retêmumaparteemcaixaeoferecemoutrapartesobaformadefinanciamentos.Osbancosmúltiplosatuamdesdecaptaçãoderecursos,atravésdaconcessãodecréditoparacurtoelongoprazoecréditohabitacional,atéodestinodosrecursos,atravésdeinvestimentoscomo fundos de investimentos, caderneta de poupança, ações, derivativos e outrasmodalidades.

Os bancos de investimentos atuam no mercado, principalmente, fazendointermediaçãofinanceiraecomoinstrumentodealocaçãoderecursospúblicos(BancoNacionaldeDesenvolvimentoEconômicoeSocial)parafinanciamentosemlongoprazodecapitaldegirooucapitalfixo.Tambémfazavais,custódias,administraçãodecarteirasdeativosefundosdeinvestimentos.

SociedadesdeCréditos,FinanciamentoseInvestimentossãoinstituiçõesfinanceirasvoltadasaofinanciamentodoconsumidoratravésdocréditodiretoaoconsumidor,paracompradebensduráveis,créditopessoalououtrasatividadespróximasdestepropósito.

SociedadesdeArrendamentoMercantilsão instituiçõesquerealizamoperaçõesdeleasingque,emgeral,sãoutilizadasnaaquisiçãodebensarrendadosàsempresasporumtempopróximoàvidaútildobem.

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As Corretoras de Valores são instituições cuja principal função é aproximarcompradoresevendedoresdetítulosevaloresmobiliários,dandoliquidezaestemercado.Organizamleilõesouapregoaçõesemrecintopróprioatravésdepregãodasbolsasoudanegociaçãoemsistemaeletrônico.DemaneiraanálogaàsCorretorasdeValores,existemasCorretorasdeMercadoriasquesãoosoperadoresdastransaçõesqueenvolvemosativosnegociadosnasBolsasdeMercadoriaseFuturos.

SãoestasasprincipaisinstituiçõesfinanceirasqueatuamnoMercadoFinanceiro.Existemoutras,mas,devidoàsuapequenaparticipaçãonomercadoepelofatodesuasatividadesseremnamaioriadasvezesabsorvidas,principalmente,pelosbancoscomerciaisebancosmúltiplos,nãoasabordaremos.

Os Mercados Financeiros são locais físicos ou virtuais onde são comprados evendidos títulos e realizadas transações financeiras. Eles podem ser subdivididos emquatrosegmentos:omercadomonetário,mercadodecapitais,mercadodecréditoeomercadocambial.Veremos,aseguir,ascaracterísticasdecadamercadoparaarealizaçãodestadivisão.

MERCADO MONETÁRIO

No Mercado monetário, realizam-se as operações de curto e de curtíssimoprazo,ondesãolançados,pelasesferasdopoderpúblico,títulospúblicosparasaldarasnecessidadesmonetáriasdessesagentes.Énestemercadoquesegeraliquidezparaosistemafinanceiro.

MERCADO DE CAPITAIS

NoMercadodeCapitais,estãoenvolvidosostítulosdelongoprazo,comoasaçõese títulosdedívida.Podeserdivididoemmercadoprimárioemercadosecundário,deacordocomotipodoativolançado.Énestemercadoqueconcentraremosmaioratenção,pelasuaimportânciacomofontederecursosparaasempresaseparaaeconomia.Eledeveráserencaradocomoimportanteforçapropulsoradodesenvolvimentoeconômicoeénelequeseconcentramasprincipaisfontesdefinanciamento,tantodocapitaldegirocomodocapitalfixodasempresas.

Osmercadosprimáriossãoaquelesdestinadosareceberasemissõesdenovostítulos. É através dos recursos gerados por esta operação que as empresas recebempelas emissões de títulos. As emissões nomercado primário, após serem registradasnaComissãodeValoresMobiliários, são realizadaspelosacionistasouabertasparaomercadoemgeral,aschamadasofertaspúblicas.

Paraqueaempresarealizeumaofertapública,eladeveobteraaprovaçãodosacionistas da empresa. Após a aprovação dos acionistas e também de auditores e

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contadoresarespeitodoconteúdodosdemonstrativosfinanceiros,aempresaprocuraumbancodeinvestimentosparaqueestesubscrevaseuspapéis.

EnquantoaComissãodeValoresMobiliáriosanalisaa subscriçãodospapéis,oemissorlançaumprospectopréviocomasprincipaisinformaçõesdostítulosqueserãolançados para os possíveis interessados. Após a aprovação, o emissor apresenta oprospectodefinitivocominformaçõesdetalhadassobreaoperação.

Omercadosecundárioéaqueleemqueostítuloseaçõessãonegociadosapósseulançamentonomercadoprimário.Comoveremosaseguir,éestemercadoqueconfereliquidezàsbolsasdevaloresepermitequeosativossejamcompradosevendidosentreosinvestidores.Opreçodosativoséreguladopelaofertaedemanda,influenciadopornotíciasrelacionadasaoemissordoativoeexpressosobaformadecotaçõesquesãoatualizadasconstantemente.

Nomercadosecundário,estãoincluídosasbolsasdevaloreseomercadodebalcão.Asbolsasdevaloressãoassociaçõescivisousociedadesanônimassemfinslucrativoscujopatrimônioérepresentadoportítulosquepertencemàssociedadescorretorasmembros.Abolsade valores temautonomiaadministrativa, financeiraepatrimonial, entretanto,suasatividadessãofiscalizadaspelaComissãodeValoresMobiliários.

NoBrasil,amaiorBolsadeValoreséaBovespa,comsedeemSãoPaulo.Elaéresponsávelpelanegociaçãodasprincipaisempresasnomercado.ArepresentaçãodoretornodosprincipaistítulosnegociadosnaBovespaéoIbovespa,queéovaloratualdeumacarteirateórica.Sãoconsideradasapenasasvariaçõesdepreçosdasaçõeseadistribuiçãodeproventosdestespapéis,ouseja,apenasoganhoouperdaobtidoscomavariaçãodepreçoedistribuiçãodeproventosdasações.

As ações integrantes do índice Ibovespa correspondem a aproximadamente80%donúmerodenegóciosedovolumefinanceirorealizadosnomercadoàvistadaBovespa.O Ibovespa é um índicemuito utilizado para representar o comportamentomédiodomercado,asvariaçõesnaofertaedemandadasaçõesnomercadoàvista.Poderepresentarmaioroumenorvolumederecursoscirculandonaeconomia.

MERCADO DE CRÉDITO

Omercado de crédito é composto pelos bancos comerciais emúltiplos e suaprincipal finalidade é a de atender às necessidades demédio prazo dos agentes domercadofinanceiro.Nestemercado,sãooferecidaslinhasdecréditoamédioprazoparapessoasfísicasejurídicas.

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MERCADO CAMBIAL

NoMercadoCambial,processam-seasoperaçõesdecompraevendademoedasestrangeiras.Éutilizado,principalmente,por importadores,exportadorese instituiçõesfinanceiras.

Umaempresaquepretenderealizarolançamentodeações,demaneiraresumida,deveráseguirosseguintespassos:

1. Procura um agente financeiro para determinar a estratégia de lançamento nomercadodecapitais;

2. Emiteumprospecto(umrelatóriocomasinformaçõesdaempresa)paraanálisenaCVM;

3. AInstituiçãoresponsávelpelolançamentobuscainvestidoresnomercado;

4. Efetuaolançamentonomercadoprimárioerealizaacaptaçãoderecursos;

5. Asaçõesemitidasserãorenegociadasnomercadosecundário.

OSistemaFinanceiroNacionaléaestruturaemqueocorremtodasastransaçõesfinanceirasdoBrasil.Écompostodeagentesfinanceirosqueintermediam,demandameofertamtransaçõesfinanceiras.OórgãomáximodoSFNéoConselhoMonetárioNacionaleoguardiãomáximodestesistemaéoBancoCentral.Vejanodesenhoaseguir:

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Elaboração:Autor

Existemalgunsmercadosdentrodomercadofinanceiro.Cadaumdelesrespondepordeterminado tipodeoperaçãofinanceira e visa a atender certasnecessidadesdeprazosãoeles.

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MERCADOS EFICIENTES

Entenderosconceitosdemercadoseficientesconsisteemverificarocomportamentodo investidor frenteaosdiferentesníveisde retornoeo riscoquecadaativooferece.Estabelecerpressupostosparaesteestudofoioquefizeramautoresqueimplementaramasteoriasdeanálisedascarteirasedemercadoseficientes.

Ospressupostosdeeficiênciademercado,quediscutiremosaseguir,serãomuitoimportantesparaentenderoprocessodeformaçãodepreçosdosativos,adeterminaçãodecenáriosfuturoseoestabelecimentodevalorizaçõeseganhosproporcionadospelavariaçãodepreçosdosativos.

Vamos, primeiramente, entender as diferenças entre mercados eficientes emercadosperfeitos,poiselassãosignificativasparasuaaplicaçãoprática.Ofatoéqueaconstruçãodessasteoriasfoibaseadaemsimplificaçõeseabstraçõesdarealidade,quepermitiramestudareprevereventosfuturosbaseadosnocomportamentodosintegrantesdomercado.

Osmercadosperfeitostêmcomoprincipalpressuposto,segundoCoplandeWeston(1992):quenãoexistemcustosdetransações,ouseja,osativossãoperfeitamentedivisíveise não existem no mercado normas restritivas. Existe ainda equilíbrio e concorrênciaperfeita, tantonomercadodeprodutos comonomercadode títulos.As informaçõescirculamentreosparticipantesdomercadosemcustoedemaneirauniformee,porfim,osparticipantesdomercadosempretêmatitudesracionaisparamaximizarseusbenefícios.

Anoçãodemercadoseficientesémenosrestritivaqueademercadosperfeitos,poismostra que, em ummercado eficiente, os ativos refletem apenas os efeitos dasinformações relevantes disponíveis aos agentes domercado. Não há necessidade deconcorrênciaperfeitaentreostítulos,poisestesrefletiriam,porexemplo,ovalorpresentedeseusfluxosdecaixa.ParaFama(1991),oenunciadodemercadoeficiente foidadoapenaslevando-seemconsideraçãoqueospreçosdosativosrefletirãoasinformaçõesdisponíveis.

Considera-se,ainda,queexistenomercadoumnúmerosuficientedeparticipantese que a postura de um único participante não pode alterar ou causar impactos nocomportamentodoativo.Osparticipantesdomercadosãoracionaiseagemdemaneiraamaximizaremarelaçãoentreretornoerisco.

Considerarospressupostosdemercadoseficienteséentenderqueaprecificaçãode ativos realizada pelo mercado será eficiente quando a informação circular demaneira rápida pelos integrantes domercado e estes também reagirem rapidamenteàs informações relevantes.Poroutro lado,ummercadoemqueas informações sobredeterminada empresa circulem demaneira vagarosa, ou que os agentes domercadodemoremalgumtempoparareagiremaestainformação,poderáserconsideradocomoummercadoineficiente.

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Baseados nesse conceito, existem agentes que são muito informados sobreessesistemaeficamnomercadoprocurandoativosqueaindanãoforamdevidamenteprecificadosouqueestejamsubavaliadospelomercado.Essesagentesoscompramcompreçoinferioraopraticadoeosvendemdepoiscompreçoscorrigidosou,casopossuamalgumativosuperavaliado,realizamavendaantesqueomercadocorrijaseusvalores.

ParaHaugen(2001),existemtrêsformasdeconsideraraeficiênciadomercado.Elaspressupõemumaatuaçãogradativadaeficiênciaeseus impactosnoprocessodetomadadedecisão.

Aprimeiraformadeatuaçãodaeficiênciademercadoéaformafraca,emqueospreçosdasaçõesrefletemtodaainformaçãoquepodeestarcontidanohistóricopassadodepreços.Logo,assimquesurgeumainformaçãonova,osanalistasarecebemetomamasprovidênciasparaque,rapidamente,omercadoajusteopreçoaestanovarealidade,refletindoopreçodoativoetodaainformaçãohistóricaútilacrescidaaestepreço.

Aformadeatuaçãomédiadaeficiênciademercadoentendequetodainformaçãopúblicarelevanteestárefletidanopreçodoativo.Podemserconsideradasasinformaçõespúblicasrelevantes,ohistóricodascotaçõesdoativo,asinformaçõescontábeisdaempresaa queo ativo pertence e de seus concorrentes e informações ligadas à economia demaneirageral.Assim,quandoaempresadivulgasuasinformaçõescontábeis,osanalistasdomercadoanalisametomamsuasprovidências,fazendocomqueospreçosseajustemdeacordocomestarealidade.

Aterceiraformadeatuaçãoéaformadeatuaçãodeforteeficiênciadomercado,aqualprevêquetodasasinformaçõespúblicasouconfidenciaisjáforamabsorvidaseagregadasaospreçosdosativos.Ouseja,nãoexistenadaderelevantequepossaserfeitopelosanalistasparaganharacimadomercado,tendoemvistaqueosqueacessaminformaçõesnãodisponíveiscompramevendemaçõesajustandoseupreçodemercado.

Assim, quanto mais eficiente for o mercado, menos possibilidades de ganhose,porconsequência,deexistênciadeativoscujospreçosestejamacimaouabaixodarealidadedemercado.Issosignificaquequantomaiorforaeficiênciadomercado,maisrapidamenteomercadoreagiráajustandoospreçosemconsequênciadasinformaçõesrelevantessobredeterminadoativofinanceiro.

Segundo a teoria dos níveis de eficiência nos mercados com níveis fortes deeficiência, as informações, inclusive as não disponíveis a todos os investidores, são

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rapidamenteabsorvidasesetransformamnospreçosdosativos.Porexemplo,seasaçõesdeumaempresadeexploraçãodepetróleotêmumdeterminadovaloreestaempresaconsegueencontrarumafontedepetróleodeboaqualidadeeemgrandequantidade,osacionistaseaspessoasqueconseguiremestainformaçãovãorealizarummovimentodecompraqueajustaráopreçodoativo.

Pressupostos dos Mercados

Mercados Perfeitos Mercados Eficientes• Nãoexistemcustosnastransações;• Perfeitadivisibilidadedosativos;• Nãoexistemrestrições;• Concorrênciaperfeita;• Livrecirculaçãodeinformações;• Osparticipantesdomercadotêmati-

tudesracionais;

• Nãohánecessidadedeconcorrênciaperfeita;

• Ospreçosdosativosrefletemasinfor-maçõesrelevantes;

• Umúnicoparticipantenãopodeafetarospreçosdosativos;

• Osparticipantesdomercadotêmati-tudesracionais;

NÍVEIS DE EFICIÊNCIA

• Fraca - Ospreçosrefletemasinformaçõesdisponíveisemseuhistórico;

• Média – Os preços refletem, além das informações disponíveis, as informaçõescontábeiseasinformaçõesdaeconomia;

• Forte – Ospreçosdosativosrefletemtodasasinformações,inclusiveasinformaçõespagasouestratégicas.

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CAPTAÇÃO DE RECURSOS DE CURTO E LONGO PRAZO

Comovimos,oSistemaFinanceiroNacionalconstitui-sedediferentesmercados,nosquaisencontraremosasfontesparacaptaçãoderecursosemcurtoelongoprazo,comdiferentescondiçõesecustosparacataçãodestesrecursos.

CAPTAÇÃO NO CURTO PRAZO

As operações de captação de recursos para suprir as necessidades circulantesda empresa estão disponíveis basicamente nos mercados de crédito e no mercadomonetário.Nomercadodocrédito,comovimos,encontram-seosbancoscomerciaisemúltiplos,emquerealizaremosasprincipaisoperaçõesdecaptaçãoderecursosdecurtoprazo.Nomercadomonetárioocorrem,principalmente,asemissõesdetítulospúblicosparaacaptaçãoderecursosparaogovernoeumafontedeaplicaçãoderendafixapararecursosexcedentesnocaixadaempresa.

Nas operações de captação de curto prazo, principalmente, para as pequenasemédiasempresas, são realizadasoperaçõesde fomentomercantil, conhecidascomofactoring. Essasoperações consistemna antecipaçãodo recebimentodeum títulodecrédito,comumadeterminadataxadedesconto,permitindoqueaempresaatendaàssuasnecessidadesdecaixa.

Nodia-a-diadagestãodo caixadaempresa,ocorremsituaçõesdedesencaixeentreosdireitoseasobrigaçõesdaempresa.Éaíqueoadministradorfinanceirotemque captar recursos de forma a eliminar ouminimizar as perdas procedentes destesdesencaixes.

As taxas utilizadas para o desconto são chamadas de desconto bancário oucomercial e podem ser aplicadas pelo método linear ou exponencial (lembre-se dotópicodois,quandovimos,nositens“jurossimplesecomposto”,oassuntodesconto“pordentro”,e“porfora”).Apesardeodesconto“pordentro”praticamentenãoserutilizadonaprática,odesconto“porfora”oudescontocomercialéamaneiramaispraticadanasoperaçõesdedescontodeduplicatas.

Tambémécomum,nosempréstimosdecurtoprazo,aexigênciadereciprocidades,porpartedainstituiçãofinanceira,deformaqueessasreciprocidadesaumentemocustodosempréstimos.Emperíodosemqueaspolíticasdecréditosãorestritivaseexistemmenosrecursosdisponíveisnomercado,ocustodosempréstimoséelevadotantopelastaxasdejurosmaiores,quantopelaexigênciadereciprocidades.Apráticamaiscomumdereciprocidadeexigidaparaliberaçãoderecursoséaexigênciaderetençãodepartedosrecursosliberadossobaformadesaldomédio.Veremosnosexemplosdesteitemosimpactosdaretençãodosaldomédionocustodofinanciamento.

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Um fato que ocorre com bastante frequência no desconto de duplicatas é odescontode várias duplicatas de uma só vez. Para a composiçãodoprazomédiodedescontodessasduplicatas,deve-seconsideraramédiaponderada,conformeafórmulaaseguir,dasduplicatasdescontadas.Parafacilitarocálculodataxamédiadocustodessedesconto,podemosutilizarosconceitosdataxainternaderetorno,vistoqueestaseráataxautilizadaparadescontarosvaloresdofluxodecaixaatéqueosvaloresseigualemaovalorliberadopelobanco.Veremostambémumexemploparadescobrirmosoprazomédiodedescontodeváriasduplicataseumcálculodataxainternaderetorno.

Paraaobtençãodeempréstimosdecurtoprazo,deve-selevaremconsideraçãoqueoprazodoempréstimoimplicarádiretamentenataxadejurospaganacontrataçãodesteempréstimo.Assim,sesolicitarmosumempréstimoparaumperíodode6meses,comumataxaefetivamensalde3,5%am,teremosumataxaanualde51,11%aa.Entretanto,aocontrairumempréstimoparapagamentoem3meses,comumataxamensalde3,3%aomês,pagaremosumataxaanualde47,64%.Observequeareduçãodataxaanualébastantesignificativa.Paratanto,aoverificaranecessidadedoprazoparaoempréstimo,deve-seconsiderar,nocasodoprazomenor,apossibilidadederenovaçãodoempréstimocomamesmataxacontratada.

Ao avaliar o custo de captação do dinheiro no mercado, deve-se avaliar aquantidadederecursosdisponíveis.OBancoCentralregulaaliquidezdomercadopormeiodaemissãodetítulospúblicosesuastaxasdejuros.Aelevaçãodataxadejurosdostítulosdadívidaprovocaareduçãoderecursosdisponíveiseareduçãodataxadejurosouarecompradetítulosdevolveliquidezaomercado.

Ataxaoveréumataxadejurosmuitoutilizadanasoperaçõesdecurtoprazo.Érepresentadaemperíodosmensais, segueo regimedecapitalizaçãosimplese só sãoconsideradosparasuacorreçãoosdiasúteisdoperíodo.Paraquesepossaanalisarataxaover,deve-serealizaraconversãoecapitalizaçãoparaataxaefetiva,poisficamaisfácilavaliarecompararestataxa.Paraconversãodataxaoveremtaxaefetivaevice-versa,considerandoqueambassejamexpressasemmês,seutilizarmosafórmulaquesegue,teremosarespostadataxamensalequivalenteàtransformação.

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OchamadoHotMoneyéoconjuntoderecursosdecurtíssimoprazocujastaxascobradasestarãolastreadasàstaxaspraticadasnomercadointerfinanceiroacrescidasdeumadicional(spread)cobradopelofinanciadordoempréstimo.Nomercadointerfinanceiro,realizam-seastransaçõesdeempréstimosentreas instituiçõesfinanceiras.Astaxasdejurospraticadasnestemercadosãoatualizadasdiariamenteerefletemaexpectativadejuros futurosdaeconomia.OCDI é a taxade jurosque lastreia asoperaçõesdeHotMoney.

Duranteagestãodocaixadaempresa,ocorremsituaçõesemqueasoperaçõesrealizadas demoram um ou mais dias para serem contabilizadas. Estes períodos sãomuitocurtosepodemgerartantodespesasadicionaisquantooportunidadesdeganhoparaasempresas.Taisocorrênciassãochamadasdefloating.Emoperaçõesdecurtooucurtíssimoprazo,muitasvezes,asinstituiçõesfinanceiras,aoliberaremumempréstimo,incluemocustodestaocorrêncianaliberação.

Asoperaçõesdefactoringoufomentomercantilocorremcommuitafrequência,principalmente,naspequenasemédiasempresas.Essasoperaçõessurgemparaatenderànecessidadedeescassezderecursosparafinanciamentodecapitaldegirooudecurtoprazo. Muitas pessoas encaram as operações de factoring como sendo apenas umaantecipaçãodosrecebíveis,entretanto,aorealizaressaoperação,pode-seestartambémtransferindooriscodeinadimplênciadasduplicadasarecebereaeliminaçãodoscustosdeoperaçãodedepartamentodecréditoecobrança.

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Existemoperaçõesemqueaantecipaçãonãoénegociada,somenteaterceirizaçãodo risco. Assim, se receberemos determinada duplicata em um prazo, ao realizara negociação com a empresa de fomento mercantil, negocia-se o recebimento daduplicatanoprazoprevisto,porémaempresacobraumpercentualeassumeosriscosdeinadimplênciadaoperação.Aorealizarestaoperação,reduz-seocustodeantecipaçãodovalorareceber.

Pelofatodeestaremlivresdoscustosdereciprocidade,dasgarantiasedamaiorburocraciaexigidapelosbancos,aspequenasemédiasempresasoptampelasoperaçõesdefomentomercantilparaterceirizaremoriscodeseusrecebíveis,comofinanciamentosdecurtoprazo,antecipandoorecebimentofuturoereduzindooscustosoperacionais.

Osbancos,natentativadeganharpartedomercadodasoperaçõesdefactoring,lançaramacontacorrentegarantida.Oprincipalobjetivoéfinanciarcapitaldecurtoprazo,comlinhasdecréditogarantidasporduplicatasareceberqueasempresasentregamparamanteremestalinhadecréditosempredisponível.

CAPTAÇÃO NO LONGO PRAZO

Acaptaçãoderecursosnolongoprazoérealizadatantoemmercadosespecíficosquantocomlinhasdecréditoespecíficas.Omercadodeaçõeséumaimportantefontedefinanciamentoemlongoprazo,menosonerosaparaasempresaseatraenteparaoinvestidor.

Ofinanciamentodeequipamentosemlongoprazoéfeitocomlinhasdecréditodirecionadasparaestefim.Pelofatodeobemfinanciadoestaratreladoaofinanciamento,pela alienação fiduciária, seu custo émenor que no curto prazo, em que omercadotrabalhacomtaxasdejuroselevadas.

Aemissãodeaçõesoudebêntureséumaformaeficientedecaptaçãoderecursosemlongoprazo,pois,alémdeteremumcustomenorqueosfinanciamentos,têmboaaceitaçãonomercado.Entretanto,estaformadecaptaçãoderecursosestáconcentradanas grandes empresas. As pequenas e médias empresas, em geral, ficam fora destemercado.

Paraasempresasdepequenoemédioporte,sobramasalternativasdaslinhasdecréditooferecidaspeloBNDES,bancoscomerciaisouatépolíticaspúblicas,comlinhasdecréditoliberadaspelaCaixaEconômicaFederalepeloBancodoBrasil.

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Calculodoprazomédiodacarteiradeduplicatasareceber:

Quantidade de dias à vencer

Valor da Duplicata

120 1.560,0060 3.500,0040 2.800,0070 5.000,0010 1.100,0015 1.200,0055 4.000,00

Pelafórmula

Prazo médio = (120*1560)+(60*3500)+(40*2800)+(70*5000)+(10*1100)+(15*1200)+(55*4000)

1560+3500+2800+5000+1100+1200+4000

Prazo médio=1108200

19160

Prazo médio=57,84ouaproximadamente58dias.

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Asprincipaisfontesdecaptaçãoderecursosdecurtoprazosão:

Formas de Captação Porte das empresas que mais utilizam este recurso Custo da Operação

Empréstimosdecurtoprazo EmpresasdeMédioegrandeporte Alto

DescontodeDuplicatasareceber Todasasempresas MuitoAlto

Factoring Empresasdepequenoporte MuitoAlto

Asfontesdecaptaçãoderecursosdelongoprazosão:

Formas de Captação Porte das empresas que mais utilizam este recurso Custo da Operação

EmissãodeAções Empresasgrandeporte MédioEmissãodeDebêntures Empresasgrandeporte MédioFinanciamentosde

equipamentosouexpansãoEmpresasdeMédioe

grandeporte Alto

REVISÃO DE MEDIDAS ESTATÍSTICAS

Paramelhorentendimentodosconceitosedoprocessodemensuraçãodoriscoedoretorno,vamosagorarevisarosconceitosefórmulasparaocálculodasmedidasestatísticas.Nesteponto, avaliaremosos conceitosdemédia, desviopadrão, variânciaecovariância.Entenderoconceitodestasmedidasestatísticas tornarámais fácil a suaaplicaçãonamediçãodoretornoeriscoenocomportamentodosativos.

Antesdeiniciarmosesteestudo,precisamosrelembraroconceitodeamostra,queéumapartequerepresentaotodo.Assim,paraanalisarocomportamentohistóricodascotaçõesdeumaação,devemostomarocuidadoderecolherumaamostrasuficientementegrandeparaquerepresenteasvariaçõeshistóricasdocomportamentodopapelenãoapenasumatendênciasazonaloudeumeventoisolado.

16 FINANÇAS EMPRESARIAIS

Dessaforma,podemosentenderquesemontarmosumasériehistóricadeumaaçãoemumperíodosazonalemqueseupreçosobe,podemoschegaraumaconclusãoincorretadequeatendênciadopapelédealta.Porém,seaumentarmosotamanhodaamostra,podemosavaliarqueestesefeitossãooriundosdasazonalidade.

Outroconceitoquerevisaremoséoconceitodemédia.Amédiaaritméticaéumamedidalineardeumabasehistóricadeocorrênciaseseucálculoéobtidopelasomatóriadetodasasamostras,divididopelaquantidadedeelementosdaamostra.

Odesviopadrãotambémseráimportanteparaamensuraçãodoriscodosativos.Nestedesvio,mede-seoerrodasmediçõesrealizadasemtornodamédia,ouseja,éadistânciadecadapontoatéamédiaaritmética.Afórmuladodesviopadrãodaamostraédadapelaexpressãoquesegue.

A variânciadeuma sériede informações éumamedidade correlaçãodeumaamostracomrelaçãoàmédiaaritmética.

Acovariânciaéamedidaestatísticaquedeterminaacorrelaçãoentreduassériesdedados.Seusinaldeterminaqualotipodecorrelaçãoexisteentreessasduasséries.

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Uma covariância positiva indica que as séries possuem uma relação positiva, ou seja,quandoumamedidacresceaoutracrescetambém.Emcontrapartida,umacovariâncianegativaindicaqueasduassériestêmcrescimentoinversamenteproporcionais,ouseja,enquantoumasériecresceaoutradiminui.

Combasenasérieaseguir,calculeamédiaeodesviopadrão.

DIA COTAÇÃO1 40,002 40,003 41,004 42,005 43,006 45,007 46,008 46,509 45,0010 44,0011 42,0012 40,0013 39,0014 38,0015 37,0016 37,5017 39,0018 40,0019 41,0020 42,0021 43,0022 44,0023 45,0024 46,0025 47,00

18 FINANÇAS EMPRESARIAIS

UtilizandooMicrosoftExcel®:

19AULA 04 - MERCADOS FINANCEIROS

20 FINANÇAS EMPRESARIAIS

Elaboração:Autor

21AULA 04 - MERCADOS FINANCEIROS

Paratrabalharmoscomasvariaçõesdospreçosdosativosnomercadodecapitais,podemosutilizarbasicamente4medidasestatísticas:

1. Média: Amédia emuma série histórica representa o valormédioqueocorreunestasérie,oquenospermiteentenderquehágrandeschancesdequeestesvaloresserepitamnofuturo,considerandoumacertamargemdeerro.

2. Desvio padrão: Odesviopadrãoéamargemdeerroquetratamosnaaplicaçãodamédia,ouseja,équantoosvaloresdasériehistóricasedesviaramdamédia.

3. Variância e Covariância: Estes conceitos estão relacionados com correlação, ocomportamentodeumasériehistóricarelacionadoàoutra.

4. Conceituação e Medição do Retorno e do Risco:Nestafasedoestudo,veremos,com maior riqueza de detalhes, dois importantes indicadores relacionados aoinvestimentoemativosfinanceiros:oriscoeoretorno.Sãoosmaioresdilemasparaosadministradoresfinanceirosequacionaremfrenteaumuniversodepossibilidades.Autilizaçãodastécnicaseferramentasestatísticasparasuamensuraçãoetambémosconceitosqueenvolvemestesriscosnacomposiçãodecarteirasdeinvestimentosserãoestudadosagora.

RETORNO

Iniciaremosestapartetratandodoretornodosativosfinanceiroseasformasdemensuraçãodestesativoscomofontedeinformaçãonoprocessodeprevisãoderetornosfuturos.ORetornoéa informaçãodeum investimentoquemaischamaaatençãodoinvestidor,poiselaestáassociadaaoníveldelucrodeuminvestimento.

Oretornopodevirdeduasformasassociadasaoinvestimento:arendacorrenteoriundadopagamentodedividendosdeações,jurosdetítulosoufundosdeinvestimentoseosganhosdecapitalobtidosatravésdavalorizaçãodopreçoinicialpagoemumativofinanceiro.

O desempenho histórico não representa garantia de ganhos futuros com esteinvestimento, mas, utilizando os conceitos de média, podemos determinar o retornoesperadoparaofuturo.Assim,atravésdeumasériehistóricadosretornosdedeterminadoativo,pode-sedeterminarqualoretornoesperadoparaele.Nãoqueestasejaumamedida

22 FINANÇAS EMPRESARIAIS

garantidaderetornofuturo,maséumaformamaissegurademedireestima-lo.

RISCO

Oestudodorisconasfinançaséfundamental,poiséatravésdessamedidaquenortearemosnossosinvestimentos.Compreendê-lonãoéimportantesónaescolhaentrediversaspossibilidades,mastambémnamensuraçãoeexigênciadotamanhodoretornoexigidoparaacompensaçãodoriscodedeterminadoprojeto.

Elesedivideemdiversasmodalidadeseconceitos.Existem,nasteoriasdefinanças,diferentesformasdeapresentaçãodele.Veremosagoraqualaconceituaçãodecadaumadelase,maistarde,veremosquaisasmedidasdoriscoquepoderemosmensurarecomoaplicarosconceitosestatísticosnasuamensuração.

Oriscopodeserencaradocomoumacombinaçãodefatorespossíveisquepodemafetar o resultado do negócio e podem estar ou não vinculados diretamente com aoperaçãodonegócio.Porestemotivo,écoerenteavaliarcorretamentecadamodalidadedorisco.

ORiscoOperacionaléaquelequeestáligadoàoperaçãodonegócioeosefeitosqueasfalhasproporcionam,afetandoacapacidadedegeraçãoderetornos.Osfatoresderiscomaiscomumsãoasfalhasnoscontroles,fraude,falhasnogerenciamento,bugs,falhasnosistemaeerroshumanos.

ORiscodeCréditoestáligadoaonãorecebimentodeduplicataseàsfalhasnoprocessodeconcessãodecréditos.Esseriscopodesermuitorepresentativononegócioeotamanhodesuarepresentatividadepodesermedidonaevoluçãodacontadevaloresa receber. Além dos fatores de inadimplência, o risco de crédito pode também estarassociadoàmoratóriadeclaradaporalgunspaísesoupeloimpedimentodolivrefluxoderecursosinternacionais.

ORisco Legal está ligado aosproblemasque envolvemasdemandas jurídicas,mudançasnalegislação,processoseanálisedecontratos.Estesfatorespodeminfluenciaraviabilidadedonegócioeseubomandamento.

RiscodeGovernoéoriscoquesecorredevidoàmudançanaconduçãodapolíticaeconômica e implantação demedidas restritivas a determinadas atividades direta ouindiretamenteligadasaonegócio.

O Risco de Terrorismo ou catástrofes naturais também deve ser levado emconsideração.Asregiõesemconflitos,áreadeatuaçãodeterroristaseáreassujeitasacatástrofesclimáticasoudefenômenosdanaturezapodemterodesempenhodesuasempresascomprometidoporestesfatores.

Porfim,oRiscodeMercadoconsistenoriscodeumeventoqueprejudiqueasinstituiçõesqueatuamnomercado,podendoafetaraliquidezdosistemaouseuperfeitofuncionamento.Estátambémligadoàsflutuaçõesdomercado.Umbomrepresentante

23AULA 04 - MERCADOS FINANCEIROS

do risco demercado é o Ibovespa, quemede a variação dos preços reais dos ativosnegociadosnaBovespaquecompõesesteíndice.

NoBrasil,umativoconsideradolivrederiscooucomriscosoberanosãoostítulosda dívida emitidos pelo governo. Esses títulos e seus retornos regulam e servem deparâmetroparao restodomercado.Esses títulospúblicossãoconsideradosativosderiscozero.

Amedida estatística utilizada para representar o risco é o desvio padrão, poisrepresentaadiferençadasériehistóricacomrelaçãoàmédiadosretornosdessamesmasérieepodeserencaradocomoapossibilidadedeumretornonãoacontecercomooretornoesperado.

Considereascotaçõesdoativoabaixoeocálculodoriscoedoretornodesteativo:

DIA COTAÇÃO VARIAÇÃO COM RELAÇÃO A COTAÇÃO DO DIA ANTERIOR

1 40,002 40,00 0,00%3 41,00 2,50%4 42,00 2,44%5 43,00 2,38%6 45,00 4,65%7 46,00 2,22%8 46,50 1,09%9 45,00 -3,23%10 44,00 -2,22%11 42,00 -4,55%12 40,00 -4,76%13 39,00 -2,50%14 38,00 -2,56%15 37,00 -2,63%16 37,50 1,35%17 39,00 4,00%18 40,00 2,56%19 41,00 2,50%

24 FINANÇAS EMPRESARIAIS

20 42,00 2,44%21 43,00 2,38%22 44,00 2,33%23 45,00 2,27%24 46,00 2,22%25 47,00 2,17%

Como jávimosnoexemploanterior,vamoscalcularamédiadasvariações,quepodemserinterpretadascomooriscodoativo.

,ouseja,esteativotemumretornomédiodiáriode0,71%.

ORiscopodesercalculadopelodesviopadrãodavariação.

,ouseja,oretornopodevariar2,97%.

Agrandemissãodoadministradorfinanceiroéodeequilibrarriscoeretorno.

Oretornoéidentificadopelamédiaaritméticadeumaamostraquerepresentaasériehistóricadoativo.Oriscoéodesviopadrãodeumaamostraquerepresentaasériehistóricadoativo.Nestecálculodorisco,estãoinclusastodasasformaspossíveisderisco.

Osparâmetrosutilizadosparaacomparaçãodoriscosãoosseguintes:

LivredeRisco-TítulosdaDívida

Riscodosistema-Ibovespa

25AULA 04 - MERCADOS FINANCEIROS

“Quandosaiparacomprarumcomputador,umaparelhodesomouroupas,vocêvaiaumaloja,procuraemumcatálogoouentraemumsiteparaexaminaramercadoria?Quando você investe em ações de uma empresa, o que pode tomar como amostra?Vocêpodevisitaro sitedaempresaparaencontrar informaçõescorporativasedadosfinanceiros.

DigamosquevocêtenhafeitoissoparaaMicrosoft,indoaositewww.microsoft.com.Vocêficousabendoqueaempresaestavaemexcelenteformafinanceiraaofinaldeseuanofiscal,em30desetembrode2000.Areceitahaviasubido16%,olucrolíquido,21%,comparadoa1999,eoslucrosporaçãohaviamaumentadoquase20%.AMicrosofttambémtinhacaixasubstancialemmãosenenhumadívidaemlongoprazo.

É difícil descobrir os riscos associados à aquisiçãode ações. Procurar artigos epesquisar sobre a Microsoft na imprensa e em sites de investimento on-line trariaesclarecimentossobreosváriosriscosqueacompanhiaenfrenta.NocasodaMicrosoft,suapesquisarevelariaqueaempresaestáapelandodeumadecisãodoDepartamentode JustiçadosEstadosUnidosquantoàalegaçãodequeaempresa teria violado leisantitrustesnorte-americanas,eporissodeveserdividida.Alémdisso,vocêsaberiaqueaMicrosoft continua a procurarmaneiras de expandir sua base tecnológica além dosoftwaredecomputadorpessoal,emquetemumaposiçãodominante,paratelevisão,jogos,aparelhossemfioeaparelhosdeinformaçãopessoal,áreasemqueenfrentamaiorcompetição.Asaçõessãonegociadasaaproximadamente$69cadauma,comrendimentosde40vezes.Emboraissosejaaltoparaomercadogeral,nãoestáemdesacordocomasaçõesdetecnologia.AMicrosoftsuperouasestimativasdelucrosdosanalistasnoanofiscalde1999eamaioriadosanalistas temasaçõesdaempresaemsuas listaspara‘compraforte’e‘compramoderada’.Seuretornode25%emaçõesécercadecincovezesamédiadosetordesoftware.

Parausarbemessasinformações,vocêprecisaentenderosconceitosderiscoeretorno,quesãoaessênciadequalquerdecisãodeinvestimento.”(Gitmann,2005,p.100)

Teoria da Diversificação

AteoriadaDiversificação,elaboradaporMarkowitz,foiabaseparaLitnereSharpedesenvolveremomodelodeprecificaçãodeativosconhecidocomoCAPM(CapitalAssetPriceModel).Nestemodelo,épossívelligarformalmenteasnoçõesderiscoeretornoeoriscototalpassaaserencaradopelasomadedoiscomponentes:oriscodiversificávelourisconãosistemáticoeonãodiversificávelousistemático.

26 FINANÇAS EMPRESARIAIS

Odiversificávelounãosistemáticoéaparceladoriscoqueestáligadadiretamentea eventos relacionados com a empresa, como greves, processos judiciais, açõesregulamentadoraseoutrosquepossuemocorrênciaincontrolávelealeatória.Segundoateoriadadiversificação,estaparceladoriscopodesereliminadaemumacarteiradeativoscomadiversificaçãodestesativos,pulverizandoos investimentosemdiferentessegmentosdosetorprodutivo.

O processo de diversificação não se resume apenas à diversificação de ativosdediferentesempresas,masquandoestadiversificaçãopulverizaos investimentosemdiferentessegmentosdaeconomia,porexemplo.

Orisconãodiversificávelousistêmicoéaquelequeestáligadoaomercadoepodeafetartodososinvestimentos,comoasguerras,ainflaçãoeoutroseventoscomimpactosemelhante.Esterisconãopodesereliminadocomadiversificaçãodosativos.

O Beta é uma forma de avaliar o risco de determinado ativo levando-se emconsideraçãooriscodemercado.Elemedeocomportamentodopreçodeumativocomrelaçãoàsvariaçõesdomercadoeserveparamediroriscodemercadoouorisconãodiversificável.

Paraobterobeta,devemosrelacionarosretornoshistóricosdeumativofinanceirocomosretornoshistóricosdomercado.Paraasações,costuma-seusaroIbovespacomoinformaçõesdemercado.Afórmulaparaocálculodobetaédadapelacovariânciadosretornosdoativoestudadocomrelaçãoaomercado,divididopelavariânciadosretornosdomercado,conformeafórmulaquesegue:

OCAPMutilizaobetaparaligaroriscoaoretornoeestabelecerumadiversificaçãoótima da carteira. Assim, o CAPMmede o risco inserido na carteira ao se inserir umativo,dadaasuaparticipaçãoproporcionalnopreçodacarteira.AequaçãodoCAPMéaseguinte:

27AULA 04 - MERCADOS FINANCEIROS

Emumaação comumbeta igual a 1,5, ou seja, o risco sistemáticouma vez emeiamaiorqueoriscodomercado,ataxalivrederiscodomercadoéde5%eoprêmioesperadopelosacionistaséde9%.

Retornoesperado=5%+1,5*(14%-5%)

Retornoesperado=5%+1,5*9%

Retornoesperado=18,5%

Oretornomínimoesperadopelosinvestidoresseráde18,5%

28 FINANÇAS EMPRESARIAIS

Ateoriadadiversificaçãoéumpontofundamentalnagestãodoriscoedoretornodosativosfinanceiros.Asdiversasaplicaçõesdomodelodesenvolvido,oCAPM,tiveramcontribuiçãodecisivaparatodaaadministraçãofinanceira.

Emresumo,ateoriadadiversificaçãoprevêque,aoadicionarumativoemumacarteira,adiciona-setambémoriscodesteativo,naproporçãoqueseuvalorrepresentaparaototaldacarteiraatéopontoqueoriscodacarteiraseigualeouseaproximemuitodoriscodosistema,tambémconhecidocomorisconãodiversificável.

GRÁFICO 1 – RISCO E RETORNO

Popularmente,ateoriadadiversificaçãoécomparadacomaideiadenãocolocartodososovosnamesmacesta,poisseelacaircorre-seoriscodequebrartodososovos.Assim,aosetratardediversificação,devemoslevaremconsideraçãooinvestimentoemváriasempresas,deváriossetoresdaeconomia.

29AULA 04 - MERCADOS FINANCEIROS

“Por que se aventurar no exterior?

Porqueseaventurarnoexterior,perguntammuitosinvestidoresnorte-americanos,quandoosretornosdeaçõesdeempresasdomésticastêmsidotãoaltos?Osinvestimentosnoexteriorsãoarriscados,envolvemflutuaçõesdemoedaeriscopolítico.

Noentanto,osretornosemmercadosnorte-americanosnemsemprepodemserosmaisaltos.De1979a1989,porexemplo,osretornosmédiosanuaisparaoíndiceMorganStanleyCapitallnternationalEurope,AsiaeFarEast(EAFE)foramde23%,comparadosa17,6%paraaS&P500(doméstica).Apesardeganhosdesinteressantessobreinvestimentosinternacionaisnosanos90,aeconomiaglobalpareceestarprontaparaterumcrescimentosignificativoàmedidaqueaseconomiasestrangeirasserecuperamderecessões.

“Nós [norte-americanos] somos os investidores mais míopes no mundo,possivelmenteporumaboarazão”,disseJohnJ.Brennan,chairmanediretor-presidentedo Vanguard Group. “Temos este enorme mercado de capitais. Você pode fazerdiversificaçõesdetodosostipos...Maspensarqueasempresasnorte-americanastêmapossedosucessonofuturo[eque]aeconomianorte-americanaterácrescimentocertonofuturoéingênuo.”

Defato,investirnoexteriorpodeserumaestratégiamelhoremlongoprazoagoraqueemanospassados.Em1970,osmercadosdeaçõesdosEstadosUnidosrepresentaramcercadedois terçosdomercadoglobal de açõesde$ 1 trilhão.Hoje, omercadodeaçõesdomundotodoédecercade$32trilhões,masaparticipaçãodosEstadosUnidosdiminuiuparacercadametade.Nanovaeconomiamundial,fortementeligada,dominadapelatecnologia,nuncaasfronteirasnacionaistiveramumsignificadotãopequeno.

Hoje,entretanto,osprofissionaisdoinvestimentorecomendamumaabordagemdiferente ao investimento internacional.Adiversificação costumava ser a razãobásicapara a realização de investimentos estrangeiros: se os mercados norte-americanosescorregassem,osmercadosestrangeiros forneceriamoequilíbrioe retornosmaiores.Umavezqueosprincipaismercadosdeaçõesmundiaisagoratendemasemoverjuntos,teraçõesquenãosejamdosEstadosUnidosnãoforneceamesmaproteçãoqueantes.

Háoutrasrazõescontundentesparaincluiraçõesinternacionaisemsuacarteira.Vocêpode ter deolhar para forados EstadosUnidospara comprar ações em líderesde setores nomundo todo. Isso vale particularmente em setores fortemente globaiscomotelecomunicações,tecnologia,farmacêuticoseenergia.Porexemplo,aNokia,daFinlândia,temumaparticipaçãode37%nomercadodecelularesdosEstadosUnidos.

Emvezdediversificarporpaísouregião,osinvestidoresdevemdiversificarentre

30 FINANÇAS EMPRESARIAIS

setores. “A melhor forma de ganhar dinheiro é escolher as melhores empresas e osmelhoresnegócios,emvezdecolocar4%dacarteiranaEuropaou5%noJapão”,disseWilliamWilby,umadministradordecarteirasnaOppenheimerFundsInc.

Alguns investidores acreditam que podem minimizar o risco investindo emmultinacionaisnorte-americanasparaatingiradiversificaçãoglobal.EssaestratégiapodeserrestritivaeeliminasólidasempresasestrangeirascomoBMW,Nokia,NestléeSony.“Sevocêescolhecompraressesprodutosemsuavidadiária”,dizDavidAntonelli,diretordepesquisainternacionalparaaMFSInvestmentManagementemBoston,“porquevocêlimitariasuacapacidadedeinvestirnaquelasempresas?”

Sevocênãosentefirmezaemcompraraçõesdeempresasindividuais,podeusarfundosmútuosparacriarumacarteiraglobal.Muitosadministradoresdefundosmútuosseguemumaestratégiadesetorindustrialglobal,evocêveráqueasempresasestrangeirassãobemrepresentadasemfundosdesetorespecializadosemtecnologia,saúdeeoutrosimportantessegmentosindustriais.”

(TextoextraídodeGitman,2005,p.141)

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