9. política monetária no modelo novo-consenso - ie.ufrj.br · ... cap. 11) modenesi ... taxa...
TRANSCRIPT
Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
9. Política Monetária no Modelo Novo-Consenso
9.1. Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
9.2. Regime de Metas de Inflação
Carvalho et al. (2015: cap. 11)Modenesi (2005: cap. 3)
BCB, Perguntas Mais Frequentes (PMF), 10
29/11/2017 1
Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
Novo Consenso Macroeconômico (NCM)
Elementos teóricos: monetaristas, novo-clássico, ciclo real denegócios e novo-keynesiana.
Nova síntese: taxa natural de desemprego, neutralidade da moedano longo prazo, expectativas racionais, em contexto de rigidez depreços e salários (estrutura de competição monopolística) queconfere relevância ao comportamento da demanda agregada,influenciada pela política econômica de curto prazo.
Conclusões: tendo em vista que não há trade-off entredesemprego e inflação no LP e há os problemas de defasagem e deinconsistência temporal, o espaço para discricionariedade nacondução da política monetária é limitado à estabilização dechoques de demanda e volatilidade excessiva.
29/11/2017 2
Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
Novo Consenso Macroeconômico (NCM)
Os principais problemas associados à inflação seriam:
• Superdimensionamento do sistema financeiro;
• Maior suscetibilidade a crises financeiras;
• Deterioração de sistema de impostos não indexado;
• Efeitos distributivos;
• Custo de remarcação de preços;
• Desalinhamento dos preços relativos
Estes problemas em conjunto teriam efeitos desfavoráveis sobre ocrescimento econômico.
29/11/2017 3
Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
NCM e o Regime de Metas de Inflação (RMI)
O RMI tem como objetivo assegurar baixas taxas de inflação e
minimizar as flutuações do produto em torno da tendência de
longo prazo por meio de discricionariedade restrita na
determinação da taxa de juros, o que assegura credibilidade, por
diminuir a possibilidade de ocorrência de surpresas.
Assim, a formulação do RMI tem sua origem no problema da
inconsistência intertemporal e viés inflacionário e, ao priorizar o
objetivo de estabilidade de preços, é considerado um
desdobramento da tese de BCI.
29/11/2017 4
Regime de Metas de Inflação
NCM e o Regime de Metas de Inflação (RMI)
“Um dos objetivos centrais do regime de metas e ancorar asexpectativas de mercado que, de forma geral, orientam o processode formacao de precos na economia. Na medida em que o BCBanuncia sua estrategia de politica monetaria e comunica aavaliacao das condicoes economicas, os mercados tem melhorescondicoes de compreender o padrao de resposta da politicamonetaria aos desenvolvimentos economicos e aos choques.
(...) Os movimentos de politica monetaria passam a ser maisprevisiveis ao mercado no medio prazo e as expectativas deinflacao podem ser formadas com mais eficiencia e precisao.
A partir do momento em que a politica monetaria ganhacredibilidade, os reajustes de precos tendem a ser proximos ameta”.
(BCB, PMF 10, p.13)29/11/2017 5
Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
Modelo Novo Consenso, RMI e a Regra de Taylor
I. Equação Demanda Agregada (IS forward looking)
II. Curva de Phillips expectacional (função de oferta agregada)
III. Função de reação da política monetária (regra de Taylor)
29/11/2017 6
Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
Modelo Novo Consenso, RMI e a Regra de Taylor
EquacaoI. Demanda Agregada (IS forward looking)
De acordo com esta equacao, o produto real depende do produto
real no periodo anterior, da renda esperada para o periodo
subsequente e do choque de demanda (ex. politica fiscal),
combinados ao efeito negativo da taxa de juros real de curto
prazo.
A politica monetaria influencia o produto por meio da taxa de
juros e da expectativa de inflacao, uma vez que elevacoes da taxa
de juros afetam a substituicao intertemporal do consumo.29/11/2017 7
Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
Modelo Novo Consenso, RMI e a Regra de Taylor
II. Curva de Phillips expectacional (função de oferta agregada)
A inflação seria influenciada pelo hiato do produto, carregaria a
influência da inflação passada (rigidez de preço no curto prazo)
combinada às expectativas de inflação futura, além do choque de
oferta (ex. inflação de custos – salários ou lucros).
Vale notar que b2+b3 = 1, o que significa que os preços são flexíveis
no longo prazo, e que zt é uma variável aleatória não
correlacionada com média dos desvios igual a zero, isto é, sem
impacto no longo prazo.29/11/2017 8
Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
Modelo Novo Consenso, RMI e a Regra de Taylor
III. Função de reação da política monetária (regra de Taylor)
A taxa de juros de curto prazo é considerada o principal
instrumento de política monetária, sendo determinada a partir da
taxa natural de juros real, do hiato do produto defasado, das
expectativas futuras de inflação e da inflação passada.
“(A) política monetária responde aos desvios do produto e da
inflação, dado os objetivos de estabilidade de preços e do
produto” (Modenesi, 2005, posição 4317).
29/11/2017 9
Modelo do Novo Consenso e a Regra de Taylor
Modelo Novo Consenso, RMI e a Regra de Taylor
Assim, a autoridade monetária determina a taxa de juros, que, via
demanda, influenciará o nível de produto corrente, que, por sua
vez, determinará a inflação do período.
A oferta de moeda passa a ser endógena e residual, supondo a
estabilidade da demanda por moeda.
29/11/2017 10
Regime de Metas de Inflação
Novo Consenso, contexto e o RMI
A adoção do RMI ganha impulso a partir da década de 1990, tendocomo base teórica os fundamentos do Novo ConsensoMacroeconômico e base prática os insucessos nas tentativas decontrole da inflação por meio do uso de âncoras cambial emonetária.
O uso de metas monetárias perdeu força com a crescentedificuldade de se estabelecer uma relação estável entre gastos e aquantidade de moeda (instabilidade da velocidade de circulação damoeda) com o desenvolvimento de novos instrumentos financeiros.
O uso de metas para taxa de câmbio foi abandonado em função dassucessivas crises de cambiais ocorridas na nesta mesma década empaíses como Argentina, Brasil, Rússia e Leste Asiático.
29/11/2017
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI
Pre-condicoes
Autonomia• do Banco Central para usar seus instrumentos de
forma a alcancar as metas estabelecidas.
Ausência• de dominância fiscal (situacao fiscal sob controle
para evitar contagio sobre a politica monetaria)
Definicao• de metas de inflacao criveis
Conhecimento• e quantificacao dos mecanismos de
transmissao da politica monetaria
(BCB, PMF 10, p.6)29/11/2017 12
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI
Características
• Comprometimento institucional com estabilidade de preços
como principal meta de longo prazo da política monetária
• Anúncio público das metas (índice, tipo de meta, horizonte)
• Transparência e prestação de contas e sobre estratégia de
atuação (planos, objetivos, justificativas)
• Independência na utilização de instrumentos do Banco Central
e uso de instrumentos complementares para assegurar
estabilidade de preços e do sistema financeiro
29/11/2017
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - comprometimento institucional
No RMI, o Banco Central dispor de autonomia operacional para
utilizar seus instrumentos de acordo com uma “discricionariedade
restrita”, devendo combinar elementos de regra, em geral, com
discricionariedade eventual para reagir a eventuais choques
econômicos, com objetivo de manter sua reputação e credibilidade
e ancorar as expectativas dos agentes sobre o comportamento da
inflação futura para atingir o objetivo final de assegurar a
estabilidade de preços (inflação baixa e estável).
Regimes de Metas de Inflação com desenho mais flexível pode ter
como objetivo a estabilidade de preços acompanhada de
estabilidade do produto em torno da taxa potencial de
crescimento, desde que não comprometa a estabilidade de preços.
29/11/2017 14
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - comprometimento institucional
Assim, vários bancos centrais têm como objetivo estabilidade de
preços e emprego e, recentemente, têm incluído também a
estabilidade financeira.
O Banco Central controla a taxa de juros de curto prazo com o
objetivo primordial de promover a convergência entre a inflação
corrente e a meta, que, na maior parte das vezes, é estabelecida
conjuntamente entre o Banco Central e o governo.
29/11/2017 15
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - anúncio público das metas
1. “escolha do índice de inflação: usualmente existem duas
alternativas - o índice cheio ou um núcleo de inflacao”;
• índice cheio: são considerados todos os itens presentes nolevantamento do índice de preços de referência.
• índice núcleo: busca captar a tendência da inflação,expurgando as variações dos componentes mais voláteis.
“Independentemente da forma de cálculo, medidas adequadas de
núcleo de inflação devem apresentar a mesma trajetória de
longo-prazo que a inflação cheia, com exceção dos casos em que a
variação de preços dos itens excluídos seja de natureza
permanente”.
(BCB, PMF 10, p.6 e 10)29/11/2017 16
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - anúncio público das metas
2. “definição da meta, que pode ser pontual ou intervalar. Nocaso intervalar (banda), ainda existe a alternativa de ter ou nãometa central”;
O uso de intervalos (bandas) aceitáveis para a inflação se deve,em primeiro lugar, ao fato de o banco central não controlardiretamente a inflação, mas procurar influenciá-la indiretamentepor meio de alterações na taxa de juros básica da economia, quesó têm resultado com alguma defasagem.
Em segundo lugar, a definição desses intervalos permite aacomodação de choques (ex. quebra de safra, estiagem), semimpactos excessivamente restritivos na economia.
(BCB, PMF 10, p.6-7)29/11/2017 17
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - anúncio público das metas
2. “definicao da meta, que pode ser pontual ou intervalar”;
Neste sentido, a credibilidade do regime depende da definiçãode uma amplitude para as bandas que permita o cumprimentoda meta.
Mas, ao mesmo tempo, é importante que esta amplitude nãofragilize a percepção do público sobre o compromisso com oregime.
(BCB, PMF 10, p.6-7)29/11/2017 18
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - anúncio público das metas
2. “definicao da meta, que pode ser pontual ou intervalar”;
A definição do intervalo da banda considera:
• “frequência e magnitude dos choques a que a economiaestá sujeita e resistência da economia a esses choques.
• “defasagens existentes nos efeitos da política monetaria”
• “maior limitação dos modelos de previsão, em virtude, porexemplo, da presença de mudanças estruturais naeconomia, que não podem ser rapidamente captadas emmodelos econométricos, dada a necessidade dereconstrução das séries historicas”.
(BCB, PMF 10, p.6-7)29/11/2017 19
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - anúncio público das metas
3. “horizonte da meta: definicao do periodo de referência paraavaliar o cumprimento da meta para a inflacao”;
Sistemas alternativos:
Periodo• fixo: ex. ano-calendario – doze meses de janeiro adezembro.
Janela• movel: avaliacao periodica (ex. mensal),considerando a inflacao acumulada em determinadonúmero de meses (em geral, doze).
Media• ao longo do tempo: avaliacao periodica (ex. anual),considerando a inflacao media em determinado periodode tempo (ex. três anos).
(BCB, PMF 10, p.6 e 8)29/11/2017 20
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - anúncio público das metas
3. “horizonte da meta: definição do período de referência paraavaliar o cumprimento da meta para a inflacao”;
A definição do horizonte para avaliação do cumprimento da metadeve ser longo o suficiente para permitir respostas suaves aeventuais choques econômicos, mas curtos o suficiente parareforçar a convergência das expectativas e evitar a perda decredibilidade.
(BCB, PMF 10, p.6 e 8)29/11/2017 21
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - anúncio público das metas
4. “existência de cláusulas de escape: estabelecimento a prioride situações que podem justificar o não cumprimento dasmetas;”
As cláusulas de escape são criadas como forma de conferirflexibilidade à autoridade monetária para lidar com choquesexógenos atípicos e imprevistos, sem comprometer acredibilidade do regime.
Em geral, o uso destas cláusulas deve vir acompanhado depropostas para assegurar o retorno à meta o mais brevepossível.
(BCB, PMF 10, p.6)29/11/2017 22
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI – transparência e prestação decontas
5. “transparência: formas de comunicação da autoridade monetáriavisando informar a sociedade sobre a condução do regime demetas”.
Os bancos centrais, em geral, publicam relatórios com informaçõessobre o comportamento da economia, a trajetória e tendência dainflação e a condução da política monetária.
No que diz respeito à prestação de contas, caso a meta de inflaçãoestabelecida não seja alcançada, em geral, são estabelecidosprocedimentos a serem cumpridos (ex. submissão de carta por parteda autoridade monetária) no sentido de justificar o ocorrido eapresentar os planos que assegurem a correção do desvio verificado.
(BCB, PMF 10, p.6)29/11/2017 23
Regime de Metas de Inflação
Aspectos Operacionais do RMI - instrumentos complementares
Os instrumentos complementares estão relacionados ao uso, por
exemplo, de intervenções no mercado de câmbio para estabilizar
a volatilidade ou limitar uma desvalorização excessiva que possam
comprometer o objetivo de estabilidade de preços; ou o uso de
instrumentos regulatórios e macroprudenciais para assegurar a
estabilidade financeira e evitar flutuações acentuadas do produto.
29/11/2017 24
Regime de Metas de Inflação
Evidências internacionais em economias emergentes
Estudos empíricos, em geral, não são conclusivos sobre resultado
favorável do RMI sobre a combinação maior controle da inflação e
maior crescimento econômico.
Os países emergente costumam enfrentar dificuldades na
operacionalização do RMI que se reforçam, que derivam da falta
de credibilidade da política monetária, da forte influência do
câmbio sobre os preços (grande proporção dos bens
comercializáveis na cesta de consumo das famílias), o que dificulta
o controle da inflação, e da maior instabilidade, numa economia
menos diversificada e com mercado financeiro menos
desenvolvido, que dificulta a previsão da inflação.29/11/2017 25
Regime de Metas de Inflação
Evidências internacionais em economias emergente
Em parte, a dificuldade de se tirar conclusões consistentes a partir
de estudos empíricos sobre os benefícios do RMI está decorre
deste regime ter sido adotado em um momento em que as
pressões inflacionárias foram “benignas” em comparação a outras
épocas (1970/80).
O espaço conquistado pela China no mercado internacional e
outros produtores de contribuíram para reduzir o custo das
commodities e dos produtos industrializados influenciam este
resultado.
29/11/2017 26
Regime de Metas de Inflação
29/11/2017 27
Regime de Metas de Inflação
29/11/2017 28
Regime de Metas de Inflação
29/11/2017 29
Regime de Metas de Inflação
29/11/2017 30
Regime de Metas de Inflação
29/11/2017 31
Regime de Metas de Inflação
29/11/2017 32
Regime de Metas de Inflação
Fonte Gráficos:
Source: Ben S. Bernanke, Thomas Laubach, Frederic S. Mishkin, and Adam S. Poson, Inflation Targeting: Lessons from the International Experience (Princeton:Princeton University Press, 1999), updates from the same sources, and www.rbnz.govt.nz/statistics/econind/a3/ha3.xls.
Walsh, C. E., “Inflation Targeting: What Have We Learned?”. International Finance 12:2, 2009: pp. 195–233
Robert Lavigne, Rhys R. Mendes and Subrata Sarker, International Economic AnalysisDepartment, INFLATION TARGETING: THE RECENT INTERNATIONAL EXPERIENCE BANKOF CANADA REVIEW • SPRING 2012
29/11/2017 33
Regime de Metas de Inflação
29/11/2017 34
Limites para atuação do RMI
Sendo a taxa de juros de curto prazo a principal referência para os
precos da economia, a politica monetaria depara-se com limites
de atuacao quando a taxa de juros encontra-se perto de zero (ou
em situacao de armadilha da liquidez). Isto e, ha limites para
politica monetaria promover alteracao da estrutura a termo da
taxa de juros e do prêmio de risco com seus impactos sobre a
demanda agregada.
Neste caso, as autoridades monetarias sao obrigada a recorrer a
politicas monetarias nao convencionais como politicas de
sinalizacao e de balanco (credito e quase-debito), aceitas em
“periodos de excecao”.
Regime de Metas de Inflação
29/11/2017 35
Limites do RMI e as políticas não-convencionais
• Política de sinalização
Banco Central procura restaurar confiança dos agentes e ancorarsuas expectativas ampliando ainda mais a comunicação etransparência de suas decisões e ações.
• Política de Balanço
Influência sobre o mercado por meio do uso de instrumentoscomo provisão de liquidez, compra de títulos públicos e privados,concessão de empréstimos às instituições financeiras e nãofinanceiras, entre outros.
Regime de Metas de Inflação
29/11/2017 36
Limites do RMI e as políticas não-convencionais
A necessidade deste tipo de política não-convencional em tempos
de exceção tem levado à discussão sobre a possibilidade de se
incorporar uma nova meta ao RMI relacionada à manutenção da
estabilidade financeira (para minimizar os períodos de exceção),
que envolveria a política de gerenciamento de risco por meio de
medidas macroprudenciais, como requisitos de capital, restrição
ao empréstimo bancário, compulsório, entre outros.