sexta-feira, 20 de junho de 2014

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A Semana em Revista sexta-feira, 20 de junho de 2014

Argentina perto de uma nova moratória

Decisão da justiça americana aumenta a chance de moratória argentina

Fed mantém sinalização de ajuste monetário gradual

Governo brasileiro anuncia pacote de medidas para estimular a economia

IPCA em 12 meses deve atingir 6,5% em junho

Argentina mais perto de uma nova moratória

A Suprema Corte dos EUA rejeitou a apelação do governo argentino no caso

contra os holdouts (detentores de títulos que não aderiram à reestruturação da

dívida do país). Assim, indiretamente, a Corte ratifica a decisão das duas

cortes inferiores: a Argentina tem de pagar os holdouts (em 100%, mais juros

de mora), e os bancos que intermedeiam o pagamento entre a Argentina e os

credores que aceitaram a reestruturação não poderão processar os

pagamentos até que o governo pague os holdouts. Assim, não houver um

acordo com os holdouts, o país entrará em moratória. Como a Argentina tem

de fazer um pagamento aos credores que aceitaram a reestruturação no dia 30

de junho, o default poderia vir no curtíssimo prazo. Em meio à crise, a agência

de classificação de risco Standard & Poor’s voltou a rebaixar a nota do país

(para CCC-), e indicadores de risco-país subiram fortemente (Gráfico 1).

Uma nova moratória teria consequências importantes para o fluxo futuro de

capitais para a Argentina. A “transição para a normalidade” esperada para

após as eleições de 2015 fica prejudicada. Com um nível de reservas baixo e

sem acesso ao mercado de capitais, a chance de controles de capital e

comercial ainda mais duros e de desvalorizações cambiais abruptas

aumenta.

O principal canal pelo qual uma eventual moratória da Argentina impactaria o

Brasil seria o comercial. A Argentina é o terceiro maior parceiro do Brasil

(depois de China e Estados Unidos) e tem um papel importante na compra de

manufaturados brasileiros, em especial veículos e autopeças. O impacto

esperado tanto na economia argentina quanto na brasileira, no entanto, deve

ser bem mais contido do que o observado na moratória de 2001.

Fed mantém sinalização de ajuste monetário gradual

Como esperado, o Fed (banco central americano) manteve as taxas de juros

inalteradas em sua reunião desta semana, e seguiu com o processo de

redução das compras de ativos. No comunicado que acompanhou a decisão, o

Fed se mostrou um pouco mais confiante com o crescimento, refletindo os

dados melhores divulgados nas últimas semanas. No entanto, o Fed não fez

menção à recente aceleração da inflação ao consumidor revelada pelos dados

de abril e maio. Desta forma, o Fed parece mais preocupado com o

crescimento do que com a inflação, o que sugere um ajuste apenas gradual

das condições monetárias (ainda muito expansionistas) à frente. As taxas de

juros dos títulos de 10 anos vêm se mantendo em torno de 2,65% ao ano

1500

1700

1900

2100

2300

2500

2700

2900

3100

dez-13 fev-14 abr-14 jun-14

Gráfico 1 - Argentina: Risco País

Fonte: Bloomberg

CDS de 5 anos

1,4

1,6

1,8

2

2,2

2,4

2,6

2,8

3

3,2

mai-13 ago-13 nov-13 fev-14 jun-14

Gráfico 2 - EUA: Juros dos títulos do Tesouro

Títulos de 10 anos

%

Fonte: Bloomberg

Caio Megale caio.megale@itaubba.com

Fernando Barbosa fernando.barbosa@itaubba.com

Itaú

2

A Semana em Revista – sexta-feira, 20 de junho de 2014

(Gráfico 2).

Conflitos no Iraque continuam

Paramilitares extremistas jihadistas continuam avançando sobre cidades e

estruturas no Iraque. Nesta semana, o grupo conhecido como Isis (Estado

Islâmico no Iraque e na Síria) tomou a refinaria de Baiji, a maior do país e a

200 km da capital Bagdá. Após confrontos, o governo iraquiano afirma ter

retomado totalmente a refinaria na quinta-feira. Por ora, os principais centros

de produção de petróleo do país parecem fora de risco, mas o perigo

geopolítico mantém pressionado o preço do petróleo (Gráfico 3).

Governo anuncia pacote de medidas para estimular o crescimento

O governo anunciou uma série de medidas para estimular a economia. Entre

elas estão a retomada do REINTEGRA (programa que devolve até 3% do

faturamento de exportações de produtos manufaturados às empresas

exportadoras sob a forma de créditos fiscais), extensão do Programa de

Sustentação de Investimento (PSI) do BNDES e mudanças nas condições do

incentivo de refinanciamento de dívidas tributárias (Refis), reduzindo de 10%

para 5% o pagamento inicial. Avaliamos que as medidas terão impacto

marginal sobre a economia, de forma que não mudamos nossa projeção de

crescimento do PIB de 1% este ano e 1,7% no ano que vem.

O governo anunciou ainda medidas de estímulo ao mercado de capitais: i)

desoneração do lucro de Imposto de Renda sobre ganhos de capital para

ações de empresas com valor de mercado inferior a R$ 700 milhões; ii)

simplificação das regras de recolhimento de tributos para investidores em

bolsa; iii) prorrogação dos incentivos às debêntures de infraestrutura até 2020;

e vi) normatização do mercado de ETFs de renda fixa. Dada a importância do

mercado de capitais como fonte alternativa de financiamento ao investimento,

vemos estas medidas com bons olhos.

IPCA em 12 meses deve atingir 6,5% em junho

O IPCA-15 subiu 0,47% em junho, acima da nossa projeção (0,42%). Com o

resultado, a taxa em 12 meses subiu para 6,41%, ante 6,31% até maio (Gráfico

4). O resultado do IPCA-15 foi marcado por pressões de alguns serviços que

podem estar associadas à realização da Copa do Mundo, tais como

alimentação fora do domicílio, passagem aérea, excursão e hotel.

Os núcleos da inflação subiram um pouco em relação ao mês anterior. Na

média das três medidas mais utilizadas, a variação em 12 meses está em

6,5%. Com base nos dados do IPCA-15 e de outras informações correntes,

projetamos variação de 0,38% para o IPCA do mês fechado (0,46% em maio).

Com este resultado, o IPCA atingiria alta de 6,5% nos últimos 12 meses.

Dilma lidera no primeiro turno, e amplia vantagem no segundo

A Confederação Nacional da Indústria (CNI) divulgou a pesquisa Ibope de

meados de junho. Em termos de intenção de votos, os resultados não diferem

muito daqueles colhidos na sondagem feita entre 4 e 7 de junho para a União

de Vereadores Paulistas (Gráfico 5). A pesquisa aponta a presidente Dilma

Rousseff com 39% das intenções de voto, seguida por Aécio Neves com 21%

e Eduardo Campos com 10%. Em um eventual segundo turno, Dilma venceria

85

90

95

100

105

110

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125

jun-12 dez-12 jun-13 dez-13 jun-14

Gráfico 3 - Petróleo Brent

Fonte: Bloomberg

US$ por barril

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14

Gráfico 4 - Brasil: IPCA-15

Fonte: IBGE, Itaú

variação em 12 meses

Média dos NúcleosÍndice Cheio

1314

2022

21

6 6

1113

10

40

37

4038

39

45 5

79

mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jun-14

Gráfico 5 - Brasil: Pesquisas eleitorais

Dilma

Aécio CamposSoma dos demais

Fonte: IBOPE

Itaú

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A Semana em Revista – sexta-feira, 20 de junho de 2014

Aécio por 13 pontos percentuais (43% contra 30%). Na pesquisa anterior, esta

margem era de 9 pontos.

Destaques da próxima semana

Semana de divulgações importantes no Brasil. Na terça-feira, conheceremos

os dados do balanço de pagamentos e a criação de empregos formais

(CAGED); ambos de maio. Na quinta-feira será publicado pelo Banco Central o

Relatório de Inflação do segundo trimestre. Ainda na quinta-feira, o IBGE

divulga os dados de mercado de trabalho em maio. Por fim, os resultados

fiscais de maio devem ser divulgados na sexta-feira (ainda não confirmado).

Nos Estados Unidos serão divulgadas as encomendas de bens duráveis de

maio e o resultado final do PIB no 1º trimestre, ambos na quarta-feira.

Pesquisa macroeconômica – Itaú

Ilan Goldfajn – Economista-Chefe

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