Tel.: +55 11 3848 5880 Rua Major Quedinho 90 Fax: + 55 11 3045 7363 Consolação – São Paulo, SP - Brasilwww.bdobrazil.com.br 01050-030

2356/14 São Paulo, 14 de julho de 2014. À LBR Lácteos Brasil S/A At.: Dr. Eduardo Herculian Ref.: Valuation Prezado Senhor, Estamos encaminhando aos cuidados de V.S.ª, nosso relatório sobre os trabalhos realizados relativos a Valuation do Cluster Líder, com data-base de 31 de dezembro de 2013, da empresa LBR Lácteos Brasil S/A. Aproveitamos esta oportunidade para agradecer a colaboração recebida da equipe interna durante a execução dos nossos trabalhos e colocamo-nos à disposição para quaisquer esclarecimentos adicionais. Cordialmente, Mauro Massao Johashi MMJ/RL/CTQ/AB/LC/RW/AC/LA/LP/MB/TMS

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LBR Lácteos Brasil S/A Valuation – Cluster Líder

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Confidencialidade e considerações iniciais Confidencial

As informações contidas neste Valuation são confidenciais e estão sujeitas ao acordo de confidencialidade entre a empresa LBR Lácteos Brasil S/A e as partes que receberem o Valuation diretamente do escritório da Companhia acima citada. As informações não podem ser reproduzidas, disseminadas ou reveladas, em parte ou na íntegra, por nenhum meio ou forma, exceto sob os Termos de Confidencialidade acordados.

Considerações iniciais

Este trabalho foi elaborado com a finalidade específica definida no objetivo dos trabalhos constantes neste relatório e o uso para outra finalidade, para data-base diferente da especificada ou extração parcial de dados sem o texto completo, não apresenta ou reproduz confiabilidade.

Nenhum membro da BDO Brazil tem ou pretende ter interesse financeiro, direto ou indireto, na Empresa e no negócio objeto deste relatório, assim como os honorários referentes ao presente trabalho, não guardam relação de qualquer espécie ou natureza com o seu resultado.

O trabalho considera a Empresa livre de ônus e encargos que, porventura, existam sobre ela, exceto aqueles expressos neste relatório. Não efetuamos investigações e não assumimos responsabilidade quanto às matérias de cunho documental, legal, fiscal ou trabalhista.

A BDO Brazil não tem responsabilidade de atualizar este relatório para eventos e circunstâncias que ocorram após a data-base dele, muito embora, se reserva ao direito de revisar todos os cálculos referidos neste relatório, se julgar necessário, bem como revisar sua conclusão, caso tenha conhecimento posterior de informações não disponíveis por ocasião da emissão deste relatório.

A avaliação de uma empresa busca alcançar o valor justo de mercado, ou seja, o valor que representa de forma equilibrada o potencial econômico da Companhia. Entre os fatores mais importantes para definição do preço, estão os interesses entre compradores e vendedores. Dessa forma, não existe um valor correto para o negócio, mas sim um valor que é determinado em função de um propósito específico entre as partes envolvidas na negociação.

Sendo assim, uma avaliação envolve uma série de análises subjetivas com destaques a possibilidades e ameaças de acordo com a posição das partes que avaliam o negócio, bem como do objeto avaliado.

Isso quer dizer que existem diversos métodos de avaliação de uma empresa e nenhum deles representa uma fórmula exata e provavelmente nunca alcançará essa exatidão, porém é possível afirmar que oferecem importantes contribuições para as tomadas de decisão.

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Índice

1. Introdução 6

1.1. Objetivo dos trabalhos 6

1.2. Metodologia 6

1.3. Escopo dos trabalhos 6

1.4. Fonte dos dados 6

2. Visão geral da Companhia 7

2.1. Apresentação 7

2.2. Marcas 8

2.3. Produtos 8

2.4. Clusters 9

2.5. Instalações e edificações 10

3. Pesquisa de mercado 11

3.1. Cenário mundial 11

3.2. Cenário nacional 13

4. Análise da concorrência 24

4.1. Concorrentes nacionais 24

4.2. Concorrentes regionais 28

5. Vendas 35

5.1. Vendas brutas 35

5.2. Vendas líquidas 36

6. Custos variáveis 37

6.1. Método de análise 37

7. Margem de contribuição 39

7.1. Método de análise 39

8. Custo fixo 40

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9. Não operacional 41

9.1. Método de análise 41

10. Conclusão 42

10.1. Resultado operacional 42

10.2. Resultado antes dos impostos 42

10.3. Resultado líquido 42

10.4. Simulação do ponto de equilíbrio 43

11. Valuation do Cluster Líder 44

11.1. Fluxo de Caixa Descontado 44

11.2. Premissas para os próximos 10 anos 44

11.3. Premissas de vendas 44

11.4. Premissas de custos fixos 45

11.5. Premissas de custo do produto vendido 45

11.6. Premissas de variações do capital de giro 45

11.7. Premissas no longo prazo 45

11.8. Parâmetro comparativo de Valuation no mercado do leite 46

11.9. WACC 46

11.10. Valor do cluster 46

12. Demonstrativos 47

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1. Introdução

1.1. Objetivo dos trabalhos

Nossos trabalhos objetivaram calcular o valor de mercado (valuation) do Cluster Líder da LBR Lácteos Brasil S.A., tomando como base a data de dezembro de 2013 e projetando os próximos dez anos.

A metodologia para valorizar a empresa foi à abordagem de renda, utilizando a metodologia do Fluxo de Caixa Descontado (FDC).

1.2. Metodologia

Para a gestão efetiva do negócio, faz-se necessário o pleno conhecimento da estrutura econômica. Dessa forma, desenvolvemos um modelo de análise de rentabilidade, visando identificar a estrutura de receitas e despesas pertinentes ao negócio, possibilitando a apuração de seu resultado operacional e econômico, e também a análise crítica dos custos inerentes às operações. Este modelo está baseado em conceitos da administração financeira amplamente aplicada, reconhecidos pelo método de Custeio Baseado em Valor (Value Based Costing), comumente chamado de “Custeio Direto”.

1.3. Escopo dos trabalhos

Utilizamos como escopo básico para o cálculo do valor de mercado do Cluster informações de janeiro a dezembro de 2013. Nossos dados foram obtidos dos balancetes contábeis da empresa e de relatórios financeiros fornecidos pela gerência.

Embora nossa metodologia padrão para análise do contexto econômico financeiro da empresa seja de avaliar o histórico de cinco anos, por falta de informação que foi solicitada a gerencia da LBR, nossos trabalhos foram desempenhados utilizando como base um período restrito de um ano (2013). Com isso, constatamos que possa haver uma limitação no diagnóstico do histórico do Cluster.

1.4. Fonte dos dados

Nossos dados foram coletados com base nos balancetes contábeis extraído do sistema informatizado da empresa, relatórios gerenciais financeiros fornecidos por meio magnético pelo setor contábil, planilhas eletrônicas e informações do pessoal interno de diversos setores.

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2. Visão geral da Companhia

2.1. Apresentação

A LBR Lácteos Brasil S.A. é uma companhia privada de produtos lácteos que surgiu da fusão das empresas Bom Gosto e LeitBom em 2010. Voltada para o mercado lácteo nacional, na produção do leite e seus derivados, possui diversas unidades produtivas espalhadas pelo território brasileiro, com capacidade de produção de mais de 2 bilhões de litros de leite por ano. Conta também com 5,8 mil colaboradores e uma cadeia de 56 mil produtores de leite, reflexo do seu posicionamento como uma das maiores companhias no mercado nacional.

A LBR possui uma ampla gama de marcas já consolidadas no mercado brasileiro, como Parmalat, Poços de Caldas, e Boa Nata. Dentre as marcas regionais destacam-se Bom Gosto, Líder e LeitBom. Todas as marcas oferecem qualidade, segurança, confiabilidade e tradição em seus produtos.

Uma das preocupações da empresa é prezar pelo desenvolvimento sustentável de toda a cadeia produtiva do leite, associando o seu desenvolvimento econômico com práticas sociais e ambientais responsáveis. Além disso, a LBR promove ações e iniciativas a seus colaboradores e fornecedores que minimizam os impactos de suas atividades, incentivando também seus consumidores às práticas de reciclagem.

A LBR se fundamenta em um conjunto de valores listados a seguir:

2.1.1. Missão

Produzir e distribuir com responsabilidade alimentos, prioritariamente de origem láctea, confiáveis e saborosos, proporcionando retorno financeiro excepcional na busca contínua da construção de uma empresa de classe mundial, garantindo a sustentabilidade da LBR.

2.1.2. Valores

� Excelência em Gente; � Ética; � Simplicidade; � Trabalho de Qualidade; � Nada é Impossível; � Foco em Resultados; � Meritocracia; � Marcas Fortes; � Sustentabilidade; � Valorizamos nossa Cultura.

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2.2. Marcas

O portfólio de marcas da LBR inclui variados produtos de preferência dos brasileiros, sendo marcas tradicionais que oferecem qualidade e sabor aos consumidores. São elas Parmalat, Poços de Caldas, Boa Nata, Líder, LeitBom, Bom Gosto, DaMatta, Ibituruna e São Gabriel:

2.3. Produtos

Dentre sua linha de produtos lácteos encontra-se:

� Leites Regulares; � Leites Especiais; � Leite em Pó; � Queijos; � Queijos Finos; � Queijos Frescos; � Queijo Ralado; � Creme de Leite; � Leite Condensado; � Requeijões; � Manteigas; � Bebidas Lácteas; � Néctar Bebidas à Base de Soja.

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2.4. Clusters

Os negócios da LBR foram divididos em operações produtivas regionais, chamado de clusters, que compreendem as fabricas e marcas em regiões específicas. Existem treze clusters no total, conforme o mapa a seguir:

2.4.1. Líder

� Planta e Marca; � Localização: Lobato, Paraná e Presidente Prudente, São Paulo; � Produtos: Leite UHT, Creme de Leite, Aromatizados; � Marca: Líder:

� Planta Lobato: � Capacidade instalada: 534.000 L/dia; � Capacidade de armazenagem: 3.892 posições (acabado), 757.200 (MP); � Área total da fábrica: 211.750 m²; � Área construída: 12.010,4 m²; � Faturamento mensal média 2013: R$ 24,9 MM.

� Planta Presidente Prudente:

� Capacidade instalada: 442.000 L/dia;

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� Capacidade de armazenagem do produto acabado: 1.404.000 L; � Área total da fábrica: 217.631 m²; � Área construída: 8.812,49 m²; � Faturamento mensal média 2013: R$ 15 MM.

Fábricas L/dia Capacidade instalada 976.000 Volume captado 792.732 Origem do leite: - - Produtor 66.737 - Cooperativa 3.234 - Spot 170.411 - Posto de captação 552.350

Funcionários Pessoas Custo - R$ mil/mês Fabril (Presidente Prudente) 186 534 Fabril (Lobato) 220 633 Captação 101 307 Venda 33 232 Total 540 1.706

2.5. Instalações e edificações

A LBR atende todo o território nacional e está presente em 10 estados brasileiros, contando com 12 unidades produtivas e 16 postos de captação e regionais de vendas. Sua Sede administrativa se localiza em São Paulo, SP.

2.5.1. Localização Sede

� Rua Doutor Fernandes Coelho, 85 – Pinheiros; � São Paulo, SP - 05426-000.

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3. Pesquisa de mercado

3.1. Cenário mundial

De acordo com o SEBRAE – Serviço Brasileiro de Apoio às Micro e Pequenas Empresas (2014) os seis maiores países produtores de leite são: Estados Unidos, Índia, Rússia, Alemanha, França e Brasil. Abaixo segue tabela elaborada pelo United States Department of Agriculture - USDA (2010), extraída do site MilkPoint, em que é demonstrada a produção de leite fluido em Mil Toneladas dos principais produtores:

Produção de Leite Fluido em Mil Toneladas

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010* 2011 União Europeia 135.069 133.969 134.672 132.206 132.604 133.848 133.700 134.200 134.700 Estados Unidos 77.289 77.488 80.255 82.455 84.211 86.174 85.874 87.450 88.690 Índia 36.500 37.500 37.520 41.000 42.890 44.500 48.160 50.300 52.500 Rússia 33.000 32.000 32.000 31.100 32.200 32.500 32.600 31.740 31.400 Brasil 22.860 23.317 24.250 25.230 26.750 27.820 28.795 29.480 30.846 China 17.463 22.606 27.534 31.934 35.252 34.300 28.445 29.100 30.500 Nova Zelândia 14.346 15.000 14.500 15.200 15.640 15.141 17.397 16.897 18.642 México 9.784 9.874 10.164 10.051 10.657 10.907 10.866 11.176 11.330 Argentina 7.950 9.250 9.500 10.200 9.550 10.010 10.350 10.600 11.070 Ucrânia 13.400 13.787 13.423 12.890 11.997 11.524 11.370 10.950 10.570 Austrália 10.636 10.377 10.429 10.395 9.870 9.500 9.326 9.400 9.700 Canadá 7.734 7.905 7.806 8.041 8.212 8.270 8.280 8.350 8.350 Japão 8.400 8.329 8.285 8.137 8.007 7.982 7.910 7.790 7.800 Total 394.431 401.402 410.338 418.839 427.840 432.476 433.073 437.433 446.098 Fonte: USDA (United States Department of Agriculture) - Dairy: World Markets and Trad/ December 2010 - Milk Point (2014). * Dados preliminaries; ** Previsão.

Nos países industrializados, segundo o SEBRAE, há um elevado protecionismo no mercado de leite, a fim de garantir a renda de seus produtores e o abastecimento interno. Sendo assim, a intervenção governamental é muito comum, adotando como medidas:

� Controles de ofertas que regulem a produção do leite, além de planos de preço mínimo;

� Medidas de proteção ao leite com incentivos à exportação e barreiras contra a importação e;

� Criação de organizações ligadas ao leite.

No caso dos países adeptos ao preço mínimo, estes utilizam a tática como preço-meta (target price) ou duas faixas de preço. Logo, os produtores são assegurados pelas compras do governo ao preço de intervenção ou por quotas. Este programa faz com que a média dos preços do leite fique acima do nível do mercado internacional.

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Em relação ao consumo mundial do alimento, a Cooperativa Agropecuária & Industrial – COTRIJUI (2011) publicou uma notícia com dados da FAO - Food and Agriculture Organization of the United Nations, na qual estimava um aumento do consumo de leite nos países desenvolvidos em 25% até o ano de 2025.

Entre 2010 e 2020, a Tetra Pak Dairy Index (2011), em notícia publicada no site da COTRIJUI, prevê um aumento no consumo mundial de 30%. Tal crescimento está associado à previsão de crescimento econômico, urbanização e maior poder aquisitivo da classe média asiática. Segundo o estudo, a demanda pelo produto crescerá em todo mundo, exceto na Europa Ocidental, onde o consumo deverá ser mantido.

As informações a seguir apresentam uma visão geral de produção e consumo de leite e produtos lácteos.

Produção Mundial Ano Milhões de toneladas 2009 698,5 milhões de toneladas 2010 (*Est.) 710 milhões de toneladas 2011**(Prev) 723,8 milhões de toneladas Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de Leite per Capita no Mundo Ano Kg/Hab/Ano 2009 101,3 (Kg/Hab/Ano) 2010 (*Est.) 101,8 (Kg/Hab/Ano) 2011**(Prev) 102,6 (Kg/Hab/Ano) Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de Leite per Capita nos Países Desenvolvidos Ano Kg/Hab/Ano 2009 235,7 (Kg/Hab/Ano) 2010 (*Est.) 235 (Kg/Hab/Ano) 2011**(Prev) 235,2 (Kg/Hab/Ano) Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de Leite per Capita nos Países em Desenvolvimento Ano Kg/Hab/Ano 2009 65,7 (Kg/Hab/Ano) 2010 (*Est.) 66,9 (Kg/Hab/Ano) 2011**(Prev) 68,2 (Kg/Hab/Ano) Fonte: COTRIJUI (2011)

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Independente do grau de desenvolvimento dos países há campanhas de incentivo ao consumo de leite com a finalidade de informar o público das suas propriedades nutricionais, associando o consumo a um hábito de vida saudável. Um case de sucesso, foi à campanha americana “Got Milk?”, em que estrelas de cinema, cantores, modelos, atletas e personagens participam mostrando o “bigode” de leite após o consumo do produto.

Na Europa, o incentivo ao consumo de leite se dá por um programa em que os produtos saudáveis são indicados às crianças, demonstrando o benefício do seu consumo diário. Isso faz com que o programa não seja somente nutricional, mas também educacional o que também auxilia no combate à obesidade.

3.2. Cenário nacional

3.2.1. Dados do setor

Conforme pesquisa do Rabobank (2013), o setor lácteo no Brasil vivenciou um dos crescimentos mais rápidos e dinâmicos do mercado. O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) estima que a produção total brasileira, em litros, saltou de 22,2 bilhões em 2003 para 32,3 bilhões em 2012, traduzindo-se em uma taxa de crescimento média anual de 4,25% ao longo dos nove anos. Entre as causas apontadas pelo estudo, estão o aumento real da renda da população e o desenvolvimento da classe média brasileira.

Segundo projeções que vão de 2013 a 2023 realizadas pelo MAPA - Ministério da Agricultura, Pecuária e Abastecimento, a produção crescerá a uma taxa anual de 1,90%, o que até o final do período corresponderá a uma produção de 41,30 bilhões de litros de leite cru.

Projeções para a produção e o consumo de leite - 2013/2023 (milhões de litros) Produção Consumo Projeção Cresc.% Projeção Cresc.% 2013 34.230 - 35.266 - 2014 35.017 2,30 36.030 2,17 2015 35.747 2,08 36.756 2,01 2016 36.454 1,98 37.469 1,94 2017 37.151 1,91 38.176 1,89 2018 37.845 1,87 38.881 1,85 2019 38.538 1,83 39.584 1,81 2020 39.229 1,79 40.288 1,78 2021 39.921 1,76 40.991 1,74 2022 40.612 1,73 41.695 1,72 2023 41.304 1,70 42.398 1,69

Cresc. médio anual 1,90 1,86 Fonte: Mapa (junho de 2013)

Apesar da projeção do MAPA apontar a uma produção de 34,23 bilhões em 2013 este valor foi subestimado. Dados mais recentes do IBGE revelam que a produção em 2013 foi de 35 bilhões de litros. O Instituto também apresenta para 2014 um crescimento estimado de 5%, ou seja, uma produção de 36,75 bilhões de litros.

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O maior poder aquisitivo da população permitiu um dinamismo no consumo interno, fato que pode ser exemplificado pelo aumento do consumo per capita de produtos lácteos, que passou de 115 litros em 2003 para mais de 170 litros em 2012, o que equivale a uma taxa média anual de 4,44%.

De acordo com as projeções do MAPA, o consumo crescerá a uma taxa semelhante à da produção. O estudo estima uma demanda potencial de 42,3 bilhões de litros, ou seja, um crescimento médio anual de 1,86%.

3.2.2. Produção de leite e aquisição do produto por indústrias processadoras

Dados extraídos do IBGE (2014) indicam que entre 2011 e 2012 o valor da produção do leite no país inteiro cresceu em 9,88%. Quanto às macrorregiões, a que apresentou maior crescimento no período foi a região Norte com um crescimento de 16,17% em relação ao ano anterior.

Valor da produção de leite (mil reais) 2011 2012 Sudeste 8.992.146 9.834.137 Sul 7.493.402 8.447.718 Centro-Oeste 3.519.599 3.746.742 Nordeste 3.348.610 3.566.934 Norte 1.034.630 1.201.931 Brasil 24.388.387 26.797.462 Taxa de Cresc.% - 9,88 Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abril de 2014)

Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abril de 2014).

Sudeste36,87%

Sul30,73%

Centro-Oeste14,43%

Nordeste13,73%

Norte4,24%

Participação da produção de leite por macrorregião (Mil reais) -2011

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Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014)

A Milk Point (2014) realiza desde 2001 um levantamento das Top 100 maiores produtoras de leite do Brasil. No último levantamento, a respeito de 2013, foi possível constatar que 56% das maiores produtoras do país, encontram-se na região Sudeste:

Fonte: MilkPoint (2014)

Além disto, trimestralmente o IBGE leva ao conhecimento do público indicadores estatísticos sobre o setor. O último artigo divulgado aponta que, no último trimestre de 2013, indústrias processadoras de leite adquiriram 6,536 bilhões de litros de leite, o que representa um aumento de 12,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Também segundo o IBGE, no 4º trimestre de 2013 a industrialização foi de 6,504 bilhões de litros, um acréscimo de 12,9% em relação ao mesmo período de 2012.

Sudeste36,70%

Sul31,52%

Centro-Oeste13,98%

Nordeste13,31%

Norte4,49%

Participação da produção de leite por macrorregião (Mil reais) -2012

Sudeste56,00%Sul

24,00%

Centro-Oeste10,00%

Nordeste10,00%

Distribuição das Top 100 fazendas produtoras de leite por região - 2013 (%)

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Usando dados deste mesmo artigo, a fim de determinar o peso de cada estado, o CEPEA - Centro de Estudos Avançados em Economia Aplicada, da ESALQ/USP, criou um índice para acompanhar as variações das ofertas do produto in natura de forma efetiva. O índice, segundo o CEPEA, visa registrar as variações nos volumes captados de leite em sete estados (RS, PR, SP, MG, GO, BA e SC). É elaborado mensalmente, com base em amostragem, com a comparação dos volumes diários captados em cada estado.

Sendo assim, de acordo com publicação do CEPEA (2014), após consecutivos aumentos na captação de leite pelas indústrias e cooperativas, no decorrer de 2013 e 2014 houve quedas nos índices. Tal queda na produção está atrelada principalmente à seca nos estados da região Centro-Sul do país.

Fonte: Cepea – Esalq/USP (2014)

(8,00%)

(6,00%)

(4,00%)

(2,00%)

-

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

-20406080

100120140160180

ICAP-L/Cepea - Índice de Captação de Leite Brasil

Índice Var./mês

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Quanto às quantidades produzidas de leite e seus derivados pelas indústrias processadoras, abaixo segue uma tabela referente ao ano de 2011, em que são descritos alguns produtos com suas respectivas unidades de medida:

Quantidade Produzida do leite e derivados no Brasil em 2011 Classes de atividades industriais e produtos Quantidade Requeijão (cremoso, light, duro ou do norte), inclusive especialidades lácteas a base de requeijão (Quilogramas)

177.161.085

Queijo minas (frescal ou padrão) (Quilogramas) 83.928.847 Doce de leite (Quilogramas) 80.595.520 Queijo tipo Petit-Suisse (Quilogramas) 74.541.718 Leite modificado, inclusive dietético (Quilogramas) 39.396.009 Queijos fundidos, exceto ralados ou em pó (Quilogramas) 24.297.938 Flans, pudins ou outra sobremesa láctea cremosa (Quilogramas) 16.500.141 Farinha láctea (Quilogramas) 12.751.285 Nata (Quilogramas) 12.495.384 Queijos ralados ou em pó, de qualquer tipo (Quilogramas) 11.261.603 Coalhadas (Quilogramas) 11.056.759 Produtos diversos constituídos do leite, adicionados ou não de açúcar ou de outros edulcorantes (Quilogramas)

7.398.921

Óleo butírico de manteiga (butter oil), pastas de untar e outras matérias gordas provenientes do leite (Quilogramas)

6.849.691

Leite esterilizado / UHT/ Longa Vida (Mil litros) 5.310.985 Queijos de massa macia (tipo camembert, brie, etc.) (Quilogramas) 5.023.506 Queijos de outros tipos (cobocó, montanhês, etc.) (Quilogramas) 3.178.540 Leite resfriado e/ou pré-aquecido (Mil litros) 2.988.798 Queijos de pasta azul (tipo gorgonzola, roquefort, etc.) (Quilogramas) 2.904.521 Leite pasteurizado, inclusive desnatado (Mil litros) 1.278.497 Bebidas lácteas (Mil litros) 852.113 Iogurte (Toneladas) 732.132 Leite em pó, blocos ou grânulos (Toneladas) 610.079 Leite condensado (Toneladas) 520.478 Creme de leite não concentrados nem adicionados de açúcar ou de outros edulcorantes. (Toneladas) 475.104 Soro de leite modificado ou não (Mil litros) 461.637 Queijos frescos (não curados): muçarela, ricota, etc. (exceto queijo minas) (Toneladas) 385.462 Lactose ou xaropes de lactose (Quilogramas) 328.453 Leite concentrado (Mil litros) 157.012 Queijos de massa semidura ou de massa dura (prato, provolone, etc.) (Toneladas) 136.134 Manteiga (Toneladas) 100.643 Creme de leite concentrado ou adicionado de açúcar ou outro edulcorante (Toneladas) 93.620 Leites fermentados (Mil litros) 93.417 Leite aromatizado ou flavorizado (Mil litros) 82.850 Creme de leite em pó, blocos ou grânulos (Toneladas) 51.341 Fonte: IBGE - Pesquisa Industrial Anual - Produto (abril de 14)

Valuation 18

3.2.3. Preços do leite pagos aos produtores

Outro estudo importante elaborado pelo Rabobank constata um aumento constante no preço do leite pago ao produtor ao longo do ano de 2013, atingindo um valor recorde de R$ 1,12 (US$ 0,49) por litro em outubro, nos sete estados com maiores produções - Minas Gerais, Rio Grande do Sul, Paraná, Goiás, Santa Catarina, São Paulo e Bahia. O gráfico abaixo demostra um comparativo da variação nos últimos 12 meses entre os preços do leite pago ao produtor bruto (com impostos e fretes), e líquido (sem impostos e fretes):

Fonte: CEPEA/ESALQ

Em fevereiro de 2014, o preço bruto do leite pago ao produtor caiu 0,41% em relação a janeiro do mesmo ano, tal variação engloba a “média Brasil”. Dentre as regiões citadas apenas Goiás, Minas Gerais e Bahia apontaram um aumento nas cotações do leite. Além destes pontos, em fevereiro de 2014 o preço do leite bruto pago ao produtor, que inclui frete e impostos, foi de R$0,9910/litro, enquanto o preço líquido médio, que se trata do preço sem fretes e impostos, foi de R$ 0,9125/litro, o que retrata uma variação de 0,59% em relação a janeiro de 2014.

Esses níveis atuais de preço do leite estão fornecendo margens saudáveis para os produtores, contudo a indústria também foi capaz de aumentar seus preços e manter as suas margens, pois os preços dos leites e derivados, na maior parte, acompanharam os aumentos dos preços pagos ao produtor.

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40Variação do preço pago ao produtor R$/litros

Preço líquido Preço Bruto

Valuation 19

3.2.4. Perspectivas futuras de preços

Dentre os agentes do CEPEA (2014) 48,40% preveem para os próximos meses um aumento nos preços pagos aos produtores. Em contrapartida, 43,20% acreditam na estabilidade dos preços, enquanto 8,40% têm expectativas de queda nos preços, conforme o gráfico a seguir:

Fonte: Cepea – Esalq/USP (2014)

Estudos do CEPEA - Esalq/USP (2014), em parceria com a Confederação da Agricultura e Pecuária do Brasil (CNA) apontam que o Custo Operacional Efetivo (COE), que envolve despesas cotidianas da atividade, e o Custo Operacional Total (COT), que além do COE contempla a depreciação dos bens de produção e pró-labore, subiram. Este aumento foi de respectivamente 2,29% e 2,15%, no período de dezembro de 2013 a fevereiro de 2014.

A alta nos custos pode estar atrelada à seca na região Centro–Sul do país, em que houve um aumento na demanda por sal mineral para suprir as necessidades nutricionais dos animais dos pastos, e ao salário mínimo que teve reajuste nos meses de janeiro e fevereiro em praticamente todos os estados. Segue um gráfico em que indica a variação acumulada dos custos na produção do leite:

Fonte: Cepea – Esalq/USP (2014).

Esperam alta nos preços48,40%

Acreditam na estabilidade

43,20%

Têm expectativas de queda nos

preços8,40%

Representatividade das opiniões dos agentes do CEPEA na previsão para os próximos meses (%)

- 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00

Energia e combustível

Material de ordenha

Inseminação artificial

Silagem (Insumos + MO)

Suplementação mineiral

MO contratada para manejo de…Variação acumulada do custo na produção do leite

Valuation 20

3.2.5. Preços aos consumidores finais

Segundo o estudo da Rabobank, com a desaceleração da economia brasileira desde o ano de 2010, os consumidores estão sentindo os impactos da inflação do grupo de alimentos e bebidas, cujos preços aumentaram duas vezes mais do que a inflação ao longo dos últimos meses. Apesar disto, o subgrupo leite e derivados têm sido menos voláteis desde o ano de 2010, permanecendo em um ponto menor do que o índice global dos alimentos e bebidas. A variação entre o grupo alimentos e bebidas em relação à inflação geral pode ser visualizada no gráfico abaixo:

Fonte: IBGE (2014)

Ainda segundo o estudo do Rabobank, apesar do subgrupo de leites e derivados estar acompanhando o índice geral de inflação, mais do que os alimentos e bebidas, a tendência é de que os consumidores não absorvam a produção do leite, que tem crescido e se dinamizado nos últimos tempos. Isso porque as perspectivas são de um crescimento mais lento da renda o que irá acarretar em um menor consumo de produtos lácteos.

3.2.6. Valor nutricional do leite e seu consumo

Artigo publicado no portal Universidade do Leite (2014) informa que o leite contém mais de 100 substâncias que estão em solução, suspensão ou emulsão em água, o que o torna um produto complexo e nutritivo. Abaixo segue tabela com a composição média do leite de vaca, búfala e do homem:

Composição do leite de diferentes espécies (quantidade por 100g) Nutrientes Vaca Búfala Humano Água, g 88,0 84,0 87,5 Energia, Kcal 61,0 97,0 70,0 Proteína, g 3,2 3,7 1,0 Gordura, g 3,4 6,9 4,4 Lactose, g 4,7 5,2 6,9 Minerais, g 0,7 0,8 0,2 Fonte: Universidade do Leite (2014)

(3,00%)

(2,00%)

(1,00%)

-

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

jan/

11

fev/

11

mar

/11

abr/

11

mai

/11

jun/

11

jul/

11

ago/

11

set/

11

out/

11

nov/

11

dez/

11

jan/

12

fev/

12

mar

/12

abr/

12

mai

/12

jun/

12

jul/

12

ago/

12

set/

12

out/

12

nov/

12

dez/

12

jan/

13

fev/

13

mar

/13

abr/

13

mai

/13

jun/

13

jul/

13

ago/

13

set/

13

out/

13

nov/

13

dez/

13

jan/

14

fev/

14

mar

/14

Inflação geral e de alimentos e bebidas - 2011 a 2014

IPCA - Geral IPCA - Alimentação e bebidas

Valuation 21

Conforme a Universidade do Leite (2014) são as micelas de caseínas e os glóbulos de gordura que caracterizam o leite e conferem à ele sabor e gosto aos demais produtos derivados do leite como: manteiga, queijo, iogurte, etc. Quanto ao valor nutricional do leite, o produto em si possui um balanço nutricional muito maior do que seus ingredientes individualmente. Vale ressaltar que no leite existe a maioria dos minerais necessários para o crescimento.

Em relação ao consumo alimentar per capita de laticínios no Brasil, dados extraídos da última atualização do POF – Pesquisa de Orçamento Familiar (2008-2009) realizada pelo IBGE indicam que o maior consumo foi na região Sul, com 67,412 Kg per capita.

Aquisição alimentar domiciliar per capita anual de laticínios – 2008/2009 Região Aquisição em Kg Sul 67,412 Sudeste 50,464 Centro-Oeste 42,175 Nordeste 27,477 Norte 23,999 Fonte: IBGE - Pesquisa de Orçamentos Familiares (2008-2009)

Como já foi dito anteriormente, o poder aquisitivo da população permite um maior consumo de leite e derivados. Dados do POF (2008) mostram o consumo de laticínios de duas classes de renda: daqueles que recebem até R$ 1.245/mês e os que possuem uma renda superior a R$ 4.150/mês. A média nacional é de 30,6kg per capita na classe mais baixa e de 63,3 kg na classe mais alta. Vale destacar que o Sul, como a região de maior consumo per capita, tem um consumo médio das classes mais baixas maior que o grupo com maior poder aquisitivo da Região Norte do país:

-102030405060708090

100Consumo de laticínios e renda da populacional

Baixa renda (até R$1.245,00/mês) Alta renda (acima de R$4.150,00/mês)

Valuation 22

Sob o ponto de vista de subgrupos de produtos lácteos temos que, no Brasil, o produto mais consumido é o leite, que representa 87,93% do consumo total e inclui leite fresco de vaca, leite pasteurizado, leite em pó integral e desnatado, creme de leite e leite condensado. Quanto à participação dos queijos e iogurte, os valores são semelhantes com respectivamente 4,93% e 4,69%.

Fonte: IBGE - Pesquisa de Orçamentos Familiares (2008-2009)

De acordo com César Helou, conselheiro da Viva Lácteos (associação do setor) e presidente do Laticínios Bela Vista, o consumo de leite no país em 2013 foi de 173 litros/ano, um aumento considerável em relação ao consumo uma década antes. Apesar de o alimento estar presente na mesa dos brasileiros diariamente, o seu consumo ainda não é o suficiente, já que a Organização Mundial de Saúde (OMS) recomenda 240 litros/ano, o que equivale a aproximadamente três copos ao dia. Vale lembrar que países mais desenvolvimentos consomem em média de 235 litros/ano.

Muitos ainda desconhecem a relevância do leite para uma vida saudável. Por esse motivo, em 2001, a Organização das Nações Unidas para Agricultura e Alimentação (FAO/ONU, em inglês) instituiu o dia 01 de junho como o dia mundial do leite como forma de alertar a população sobre a importância dos lácteos.

3.2.6.1. Hábitos de consumo e atributos valorizados na compra de leite

Um estudo sobre hábitos de consumo de líquidos (Liquimetric), realizado pela GfK, indica que o consumo de bebidas lácteas no Brasil é maior durante o café da manhã. Além disso, aponta que o brasileiro consome em média dois litros de bebidas não alcoólicas por dia, valor que é maior no verão (2.113 ml) do que no inverno (1.951 ml). Os lácteos em especial, tem uma penetração que chega a 46% dos brasileiros no verão, porém, esta penetração cai para 43% no inverno.

Leite87,93%

Queijos4,93%

Iogurte4,69%

Leite fermentado1,64% Manteiga

0,62%

Consumo médio de laticínios - kg/per capita

Valuation 23

Com o aumento da renda, os brasileiros estão consumindo mais produtos lácteos, segundo jornal Folha (2012). O consumo é maior para os derivados como queijos e requeijão, pois o aumento da renda faz com que a população consuma produtos com maior valor agregado.

As bebidas lácteas são mais consumidas durante a semana (2º a 6º feira), em 67% dos casos; em casa o consumo é de 92% e o consumo acompanhado de algum parente ou amigo é de 73%. As mulheres costumam ingerir mais esse tipo de bebida do que com homens, 56% contra 44%. Crianças de 1 a 11 anos são os que mais tomam bebidas lácteas, com um consumo de 47% do volume total.

Artigo divulgado pela Sober - Sociedade Brasileira de Economia, Administração e Sociologia Rural (2008) - sobre hábitos na compra de leite pelo público da terceira idade indicam que a grande maioria dos idosos toma leite diariamente, compram seus produtos em supermercados e tem preferência por embalagens longa vida. A qualidade se destaca com o principal atributo decisivo na compra e foi revelado um grande interesse por produtos destinados a eles, principalmente enriquecidos com cálcio.

Sobre produtos enriquecidos, pesquisa realizada pela Scot Consultoria (2011) apontou que, tanto para o público da terceira idade, como para os demais públicos consumidores, o principal produto é o iogurte com 34,70%, em segundo lugar aparece o leite fluido (UHT) com 29,20% e em terceiro lugar o leite em pó, com 26,40%. Juntos, estes produtos correspondem a 90,30% do mercado de lácteos funcionais ou enriquecidos conforme o gráfico abaixo:

Fonte: Scot Consultoria (2011)

Iogurte34,70%

Leite fluido29,20%

Leite em pó26,40%

Queijos4,20%

Leite fermentado4,20%

Bebida láctea achocolatada

1,40%

Fatia de mercado dos lácteos funcionais ou enriquecidos

Valuation 24

4. Análise da concorrência

4.1. Concorrentes nacionais

O mercado brasileiro de laticínios é muito pulverizado, com muitas empresas pequenas e regionais presentes em todo o território brasileiro, porém poucas com forte presença nacional. Na LBR as marcas Parmalat, Poços de Caldas e Paulista podem ser consideradas as de maior alcance nacional.

A Associação Leite Brasil, em parceria com a Confederação da Agricultura e Pecuária do Brasil (CNA), Confederação Brasileira de Cooperativas de Lacticínios (CBCL), Organização das Cooperativas Brasileira (OCB) e a Embrapa Gado de Leite, divulgou o ranking das maiores empresas de laticínios do Brasil em 2012:

Fonte: Leite Brasil, 2012.

Como demonstrado no gráfico acima, em primeiro lugar, com 1,9 bilhões de litros recebidos está a DPA (Dairy Partners Americas), uma parceria entre a Nestlé e a cooperativa Fonterra. Em segundo lugar encontra se a LBR Lácteos Brasil, fusão entre Bom Gosto e Leitbom, com 1,58 bilhões de litros recebidos, seguido da Itambé com recepção de 0,96 bilhões de litros.

- 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50

FrimesaVigor

CentroleiteConfepar

JussaraDanone

Coop. Castrolândia e BatavoEmbaré

Laticínios Bela VistaItalac

ItambéLBRDPA

Volume de leite captado 2012 - Bilhões de litros

Valuation 25

A tabela a seguir representa a variação de 2011 a 2012 do volume de leite recebido pelas maiores empresas do Brasil.

Volume de captação de leite (bilhões de litros) Empresas 2011 Part.% 2012 Part.% Variação (%) DPA 2,13 25,76 1,96 23,33 (7,84) LBR 1,68 20,31 1,58 18,81 (6,28) Itambé 1,10 13,30 0,96 11,43 (13,18) Italac 0,84 10,16 0,94 11,19 11,03 Laticínios Bela Vista 0,49 5,93 0,64 7,62 28,44 Embaré 0,42 5,08 0,47 5,60 11,44 Coop. Castrolândia e Batavo 0,33 3,99 0,43 5,12 30,46 Danone 0,30 3,63 0,36 4,29 19,77 Jussara 0,29 3,51 0,31 3,69 5,46 Confepar 0,22 2,66 0,27 3,21 21,56 Centroleite 0,27 3,26 0,25 2,98 (9,57) Vigor 0,24 2,90 0,22 2,62 (8,87) Frimesa 0,17 2,06 0,19 2,26 10,46

Total 8,27 100,00 8,40 100,00 1,56 Fonte: Leite Brasil, 2012.

Observa-se que, apesar de liderarem o ranking, as três maiores empresas apresentaram um decréscimo na captação de leite de 2011 para 2012; a DPA com diminuição de 7,84%, a LBR de 6,3% e a Itambé de 13,2%.

Vale destacar que a BRF, dona das marcas Batavo e Elegê, não forneceu dados para o ranking, caso contrário poderia estar listada entre as maiores captadoras de leite.

4.1.1. Nestlé

A Nestlé é a maior empresa mundial de alimentos e bebidas, e também uma autoridade mundial em nutrição, saúde e bem-estar. A Nestlé está no Brasil desde 1921, e atualmente possui 30 fábricas espalhadas pelo país, sendo a Nestlé Brasil o 2º mercado em faturamento e volume de vendas do grupo. Está consolidada como líder nas categorias de Alimentos Infantis, Fórmulas infantis, Café Solúvel, Chocolates, Leite em pó, Leite Condensado, Cereais Tradicionais, Creme de Leite, Biscoitos e Cereais Matinais.

Com 141 marcas, seu portfólio de produto abrange quase todas as categorias de alimentos e bebidas, atingindo uma penetração de 98% nos lares brasileiros (Kantar WordPanel, 2012). Dentre as mais representativas nas categorias de laticínios são: Nestlé, Molico, Ninho e Leite Moça.

Valuation 26

4.1.2. BRF

Considerada uma das 10 maiores companhias de alimentos do mundo e uma das maiores produtoras de alimentos resfriados e congelados de proteínas, a BRF nasceu da fusão das empresas Sadia e Perdigão em 2009. Opera 50 fábricas espalhadas pelo território brasileiro, 33 centros de distribuição, além de estar presente em mais de 140 países.

A BRF atua nos segmentos de Cortes Bovinos, Cortes de Aves, Cortes Suínos, Aves Inteiras, Processados, Margarinas, Vegetais e Lácteos e possui mais de 3,3mil produtos no seu portfólio. Com mais de 40 marcas, destacam-se no segmento lácteo a Batavo e Elegê.

4.1.3. Itambé

Itambé Alimentos S.A. é uma empresa brasileira que atua no processamento do leite. Conta com 5 fábricas no Brasil, e 10 centros de distribuição, exportando para mais de 90 países. Possui forte presença em todo o território brasileiro, mas é líder de mercado em vários produtos em Minas Gerais e Nordeste.

Com 12 marcas, seu mix de portfólio de mais de 100 produtos possui foco na comercialização de produtos de origem láctea.

Valuation 27

4.1.4. Comparação do DRE dos concorrentes

Analisamos os demonstrativos de resultado das concorrentes Itambé e Vigor.

De acordo com a Vigor, em 28 de junho de 2013 a empresa passou a deter 50% do capital social e o controle da Itambé Alimentos S/A. Abaixo segue os resultados da Itambé Alimentos S/A no período de junho de 2013 em que o custo dos produtos vendidos (CPV) corresponde a maior participação sobre as receitas líquidas, com 77,27% e permite a verificação do Lucro Bruto que foi de 22,73%. As despesas administrativas, gerais e com vendas correspondem às despesas operacionais da empresa, que no caso foi de 18,54%, após subtraídas gerou o lucro operacional que foi de 4,19%. Por fim, retirando as demais despesas e receitas da Empresa, o que inclui IRPJ (Imposto de Renda Pessoa Jurídica) e CSLL (Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido), temos que em junho de 2013 a empresa Itambé Alimentos S/A obteve um Lucro Líquido de 1,02%:

Demonstrativo de resultado - Itambé Alimentos S/A 30 de junho de 2013 Descrição R$ Part.% Receita operacional líquida 944.078 100,00 Custo dos produtos vendidos (729.483) (77,27) Lucro bruto 214.595 22,73 Despesas administrativas, gerais e com vendas (175.050) (18,54) Lucro operacional 39.545 4,19 Resultado financeiro líquido (33.649) (3,56) Demais despesas/ receitas 10.294 1,09 Imposto de renda e contribuição social (6.518) (0,69) Lucro líquido do exercício 9.672 1,02

Valuation 28

Com relação ao DRE da Vigor apresentado abaixo, é possível verificar que o custo dos produtos vendidos (CPV) corresponde a maior participação sobre as receitas líquidas, com 72,43%. A extração destes custos permite a obtenção do lucro bruto, que no caso foi de 27,57% sobre as receitas. As despesas administrativas, gerais e com vendas tratam-se das despesas operacionais da empresa, sua participação foi de 26,73%, o que gerou um resultado operacional de 0,84%. Retirando o IRPJ (Imposto de Renda Pessoa Jurídica) e a CSLL (Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido), temos que em 2013 a empresa Vigor Alimentos S/A obteve um Lucro Líquido de 0,95%:

Demonstrativo de resultado - Vigor Alimentos S/A 2013 Descrição R$ Part.% Receita operacional líquida 2.693.176 100,00 Custo dos produtos vendidos (1.950.663) (72,43)

Lucro bruto 742.513 27,57

Despesas administrativas, gerais e com vendas (719.863) (26,73)

Lucro operacional 22.650 0,84

Imposto de renda e contribuição social 3.061 0,11

Lucro líquido do exercício 25.711 0,95

4.2. Concorrentes regionais

Foram identificadas e analisadas as principais marcas que competem em âmbito regional com o cluster Líder, em seguida, as respectivas fatias de mercado ocupadas por esses players, nas regiões Sul e do Interior de São Paulo, foram apresentadas quanto aos produtos UHT e creme de leite:

4.2.1. Análise dos Concorrentes

Italac

A Italac Alimentos, é um grupo industrial mineiro criado em 1994, e dirigido pela terceira geração de uma família tradicional no setor de laticínios. Está posicionada entre as maiores empresas do setor de laticínios do Brasil, sendo que seus produtos, que são exclusivamente comercializados no mercado interno, chegam a mais de 20 mil pontos de vendas, entre varejistas, atacadistas e distribuidores. Possui fábricas e postos de captação espalhados por todo o Brasil. Possui produtos nos segmentos de achocolatado, leite, bebida láctea, manteiga, queijos, creme de leite e leite condensado.

A marca compete diretamente com a LBR no segmento de aromatizados, creme de leite e leite nas UHT nas regiões do Centro-Oeste, Minas Gerais, Nordeste e Norte, Rio de Janeiro e Espírito Santo, São Paulo, e Sul.

Valuation 29

Piracanjuba

Criada em 1955 em Goiás, a marca Piracanjuba figura entre as principais empresas do setor no Brasil. Possui em seu portfólio mais de 80 produtos, distribuídos pelos segmentos de leite longa vida, leite em pó, creme de leite, bebida láctea UHT, leite condensado, composto lácteo, queijos e manteigas. Suas fábricas em Goiás e em Santa Catarina, possuem capacidade de processamento para mais de 3,1 milhões de litros de leite por dia, gerando milhares de empregos, tanto diretos quanto indiretos.

Em relação com a LBR, às marcas competem nos segmentos de aromatizados, creme de leite e leite UHT nas regiões de Centro-Oeste, Minas Gerais, Nordeste e Norte, Rio de Janeiro e Espírito Santo, São Paulo, e Sul.

Terra Vida

A primeira indústria de leite tipo C dos produtos Terra Viva, nasceu em abril de 1996. Atualmente, atua com indústrias no segmento de leite longa vida, conservas, queijos, creme de leite e possui três casas agropecuárias. Localizada no estado de Santa Catarina, hoje é umas das marcas mais respeitadas que se formaram e são administradas por Movimentos Sociais. Além de ser a maior empresa no ramo de leite da região, possui capacidade de 330 mil litros de leite por dia.

A empresa compete com o Cluster Líder na região Sul do Brasil, além de Minas Gerais e São Paulo.

Shefa

Desde 1976, a Shefa possui um parque industrial instalado na cidade de Amparo, interior de São Paulo. A empresa vem diversificando e ampliando a abertura do ramo, baseando-se em bebidas à base de soja, sucos de frutas, leite, néctar, chás, achocolatados e mais uma série de outros produtos. A empresa possui como missão, a produção de alimentos seguros e saudáveis com os mais elevados padrões de qualidade. A responsabilidade ética, consta como um dos focos principais para visão e valores da companhia.

A Shefa é concorrente do cluster Líder na região de São Paulo.

Valuation 30

4.2.2. Análise de Market Share

UHT

Sul (UHT)

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – Elaboração própria * Subtotal composto por Líder, Parmalat e Bom Gosto

A partir do gráfico acima, que demonstra o Market Share da Região Sul em 2012 e 2013, podemos observar o crescimento da empresa Tirol e Piá, em detrimento da LBR Lácteos Brasil S/A, composta na região Sul pelas marcas Parmalat, Líder e Bom Gosto.

A Parmalat apresentou um aumento considerável, equivalente a 4,3 pontos percentuais no período de 2011 a 2013. No entanto, a situação da LBR como um todo foi de perda de participação, enquanto as empresas Tirol e Piá se sobressaíram com crescimento de respectivamente 3,5 e 0,7 pontos percentuais, conforme a tabela abaixo:

Market Share de UHT Sul - Em %

Fabricante 2011 2012 2013 Outros 65,70 63,20 59,70 Tirol 17,60 20,30 21,10 Total LBR 15,30 14,20 13,60 Piá 6,70 6,60 7,40 Elege 8,80 7,90 6,30 Parmalat 1,20 2,00 5,50

Total 100,00 100,00 100,00

* Subtotal composto por Líder, Parmalat e Bom Gosto

Fonte: Kantar Worldpanel (2013)

- 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00

Fabricante

Outros

Tirol

Total LBR

Pia

Elege

Market Share de UHT Sul - Em %

2013 2012

Valuation 31

De acordo com pesquisas como a Top UP do Instituto Bonilha (2012), a marca Tirol conquistou espaço na memória do consumidor no sul do país, e é a mais lembrada quando se trata de Leite Longa Vida. O estudo indica a mesma apresentou crescimento de 48% na participação de mercado da classe “C”, e de 33% nas classes “D” e “E”. De acordo com a mesma fonte, o preço é um dos atributos mais importantes para o consumidor da classe “C”, e nesse aspecto a Tirol adotou uma estratégia bastante agressiva, alcançando bons resultados graças à eficiência e volume de produção.

No que diz respeito à Piá, notícia publicada no site Laticínio (2012) aponta que a empresa em 2012 investiu em negociações nas áreas de aquisição de insumos, varejo e produção de lácteos, a fim de ampliar suas margens por intermédio de ganhos de escala e diversificação de portfólio. Além disso, em 2013 a empresa passou por uma fase de inauguração de uma nova unidade fabril, com capacidade de 12 mil toneladas por ano até 2016.

Interior de São Paulo (UHT)

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – Elaboração própria * Subtotal composto por Líder e Parmalat

A partir do gráfico acima podemos observar que no ano de 2013 o grupo LBR Lácteos Brasil S/A, que no caso é composto pelas marcas Parmalat e Líder, sofreu uma perda de Market Share na família de produtos UHT (ultra high temperature), também conhecido como leite longa vida. No ano de 2011 a empresa possuía uma participação de 13,30%, porém, em 2013, a empresa perdeu 1,0 ponto percentual passando a ter uma representação de 12,30% de Market Share. A tabela abaixo ilustra essa perda de 2011 a 2013:

- 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00

Outros

Total LBR*

Jussara

Matilat

Piracanjuba

Lider

Market share de UHT Interior de São Paulo - Em %

2013 2012

Valuation 32

Market Share de UHT Interior de São Paulo - Em %

Fabricante 2011 2012 2013 Outros 66,40 64,40 62,50 Total LBR* 13,30 13,20 12,30 Jussara 12,80 12,20 12,20 Matilat 7,40 7,30 9,00 Piracanjuba 2,50 5,70 8,20 Líder 10,90 10,40 8,10 Total 100,00 100,00 100,00

* Subtotal composto por Líder e Parmalat

Fonte: Kantar Worldpanel (2013)

O decréscimo da LBR não foi tão acentuado porque, enquanto a marca Líder sofreu uma queda de 2,8 pontos percentuais, a Parmalat teve um aumento de 1,8 pontos percentuais. Segundo site Eco Finanças (2012), a Parmalat conseguiu se destacar melhor no mercado devido à reformulação e relançamento de suas embalagens.

Apesar da empresa LBR ter perdido mercado, players como Matilat e Piracanjuba tiveram aumento em suas participações.

Quanto a Matilat, o portal virtual Notícia da Manhã (2012) revela que a empresa surgiu inicialmente sem fins lucrativos com o propósito de oferecer ao povo da cidade de Catanduva/SP produtos de qualidade. Tal ação fez com que a empresa se tornasse popular no interior de São Paulo e passasse a representar 9% do Market Share da região em 2013, o que configura um aumento de 1,6 pontos percentuais no período de 2011 a 2013.

Em relação à Piracanjuba, de acordo com notícia publicada na ABRAS - Associação Brasileira de Supermercados, a empresa teve um excelente desempenho em 2013, o que pode ser confirmado pelo aumento no Market Share na ordem de 5,7 pontos percentuais de 2011 a 2013.

Embora não apareça nas tabelas e gráficos já demonstrados, um dado importante é que a empresa Mococa ampliou seu portfólio, que até 2012 não abrangia produtos UHT. De acordo com a Food and News (2012) a empresa passou a comercializar, em São Paulo, o produto nas versões Integral, Desnatado e Semidesnatado, caracterizando-se como um novo entrante nessa linha de produtos.

Outros62,50Jussara

12,20

Matilat9,00

Piracanjuba8,20

Lider8,10

Market share de UHT Interior de São Paulo - 2013

Valuation 33

� Creme de Leite

Sul (Creme de Leite)

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – Elaboração própria * Subtotal composto por Líder, Parmalat e Bom Gosto

Apesar de ter perdido mercado de um ano para o outro (2012-2013), a LBR Lácteos ainda segue como líder na região Sul em relação ao segmento de Creme de Leite. Na região, a empresa é composta pelas marcas: Líder, Parmalat e Bom Gosto, sendo a última a mais representativa das três.

De 2012 para 2013, a empresa perdeu 7,1 pontos percentuais, porém a perda de 2011 para 2013 foi de apenas 1,3 pontos percentuais. Embora a LBR esteja perdendo participação de mercado, marcas como Piracanjuba e Tirol ganharam respectivamente 8,8 e 6,9 pontos percentuais, conforme é possível verificar na tabela abaixo:

Market Share de Creme de Leite Sul - Em % Fabricante 2011 2012 2013 Outros 63,90 64,00 56,50 Total LBR * 21,30 27,10 20,00 Piracanjuba 4,70 5,20 13,50 Tirol 6,00 11,30 12,90 Nestle 13,40 10,20 8,70 Elege/Santa Rosa 12,00 9,30 8,40

Total 100,00 100,00 100,00 * Subtotal composto por Líder, Parmalat e Bom Gosto Fonte: Kantar Worldpanel (2013)

- 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00

Outros

Total LBR

Piracanjuba

Tirol

Nestle

Elege/Santa Rosa

Market share de Creme de Leite Sul - Em %

2013 2012

Valuation 34

Interior de São Paulo (Creme de Leite)

Fonte: Kantar Worldpanel (2013) – Elaboração própria * Subtotal composto por Líder e Parmalat

O gráfico acima, com o Market Share da família de produtos lácteos Creme de Leite, demonstra que a LBR, formada pela Parmalat e Líder, perdeu mercado no interior de São Paulo de 2012 a 2013. A tabela a seguir indica que somente nesse período a empresa perdeu 5,6 pontos percentuais, fazendo com que a mesma passasse a ter uma participação menor do que a estabelecida em 2011.

Market Share de Creme de Leite Interior de São Paulo - Em % Fabricante 2011 2012 2013 Outros 56,50 52,80 44,90 Piracanjuba 11,40 11,40 18,60 Total LBR* 18,40 22,90 17,30 Jussara 10,80 13,20 14,50 Nestle 13,20 10,80 11,40 Parmalat 8,10 11,80 10,60 Total 100,00 100,00 100,00 * Subtotal composto por Líder e Parmalat Fonte: Kantar Worldpanel (2013)

No segmento de creme de leite, a marca Líder não é muito representativa, tanto que não aparece no ranking dos cinco principais players. O que torna o grupo LBR forte no interior de São Paulo é a marca Parmalat, que de 2012 para 2013 perdeu somente 1,2 pontos percentuais. Considerando um período mais extenso, de 2011 a 2013, a Parmalat ainda apresenta uma expansão, com um Market Share que passou de 8,10 pontos percentuais para 10,60.

A empresa Piracanjuba se destacou nessa região, pois no período de 2012 para 2013 aumentou sua participação em 7,2 pontos percentuais, o que a posicionou como o principal player do mercado em 2013.

- 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00

Outros

Piracanjuba

Total LBR*

Jussara

Nestle

Parmalat

Market share de Creme de Leite Interior de São Paulo - Em %

2013 2012

Valuation 35

5. Vendas

5.1. Vendas brutas

Analisamos os dados históricos de receitas do Cluster Líder no período de Janeiro até dezembro de 2013, apresentados a seguir:

Mês Receita bruta Tx. de cresc. % Jan/13 41.232.262 - Fev/13 34.479.821 (16,38) Mar/13 33.209.519 (3,68) Abr/13 41.493.568 24,94 Mai/13 35.346.387 (14,81) Jun/13 35.793.497 1,26 Jul/13 45.286.226 26,52 Ago/13 44.048.352 (2,73) Set/13 40.987.148 (6,95) Out/13 42.603.917 3,94 Nov/13 41.905.919 (1,64) Dez/13 35.873.109 (14,40) Crescimento Médio Mensal % (1,26)

Como demonstra os valores citados, pudemos verificar que as receitas apresentaram variações relevantes de um mês para outro, não apresentando assim padrões estáveis de crescimento.

O crescimento médio mensal do ano de 2013 é de (1,26%), apresentando um decréscimo. Ilustramos no gráfico o histórico mensal das receitas do Cluster Líder:

41.232.262

34.479.821 33.209.519

41.493.568 35.346.387

35.793.497

45.286.226 44.048.352

40.987.148

42.603.917 41.905.919

35.873.109

-

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

40.000.000

45.000.000

50.000.000Evolução Mensal da Receita

Valuation 36

Baseando-se no histórico das receitas é possível verificar um pequeno crescimento no período analisado.

5.1.1. Venda por Produto

O produto com maior arrecadação nos últimos 12 meses, é o Leite UHT Líder, representando 73,69% do faturamento total, seguido de Leite UHT Parmalat, representando 13,84%, e em terceiro o Creme TP Regional representando uma pequena fatia de 4,46% da receita bruta.

Descrição 2013 Part. % UHT 419.435.806 88,81 Creme 27.696.211 5,86 Aromatizado 14.338.938 3,04 Outros 10.031.839 2,12 Queijos 756.930 0,16

Total 472.259.724 100,00

5.1.2. Venda por Clientes

O Cluster Líder atende os principais atacadistas e supermercados. No ano de 2013 foram atendidos 7759 clientes, sendo que nenhum apresenta participação significativa em geração de receita, demonstrando uma pulverização de clientes. Os maiores são Condor Super Center Ltda., que representa 4,01% das suas vendas, seguido da Companhia Sulamericana de Distribuição, com 3,80%, Irmãos Muffato & Cia Ltda., com 3,44%, Supermercados Irmãos Lopes S/A, com 3,12%, e Makro Atacadista S/A, com 2,37%. O restante de seus clientes representam 83,26%.

5.2. Vendas líquidas

Analisamos os dados históricos de receitas do Cluster Líder no período de janeiro de 2013 até dezembro de 2013, calculamos as receitas líquidas, deduzidas de impostos:

Mês Receita bruta Deduções Tributos Rec. líquida Jan/13 41.232.262 (528.274) (2.817.311) 37.886.677 Fev/13 34.479.821 (1.143.042) (2.327.066) 31.009.714 Mar/13 33.209.519 (914.281) (2.237.694) 30.057.544 Abr/13 41.493.568 (1.247.598) (3.074.047) 37.171.923 Mai/13 35.346.387 (1.838.341) (2.180.260) 31.327.786 Jun/13 35.793.497 (1.523.476) (2.578.101) 31.691.921 Jul/13 45.286.226 (1.136.676) (3.766.946) 40.382.604 Ago/13 44.048.352 (1.508.319) (3.698.892) 38.841.140 Set/13 40.987.148 (1.602.854) (2.984.017) 36.400.277 Out/13 42.603.917 (2.443.594) (3.142.778) 37.017.545 Nov/13 41.905.919 (2.155.525) (3.149.230) 36.601.163 Dez/13 35.873.109 (1.262.006) (3.677.097) 30.934.007

Total 472.259.724 (17.303.985) (35.633.439) 419.322.300

Valuation 37

6. Custos variáveis

6.1. Método de análise

O custo variável refere-se à parte dos custos totais que está diretamente relacionada às vendas, ou seja, que oscilam em função das mesmas. Dessa forma, podemos apropriar os custos como um percentual sobre vendas líquidas. Visando facilitar a análise do custo variável, efetuamos a segregação do mesmo em duas categorias:

6.1.1. Custo Variável de Vendas (CVV)

Em relação aos Custos Variáveis de Vendas (CVVs), que correspondem às obrigações decorrentes diretamente das receitas, incluindo fretes e carretos, trade marketing, comissões, bonificações e royalties, estamos considerando os percentuais, conforme tabela a seguir:

Descrição Fretes e Carretos Comissões Royalties Bonificações Trade Marketing Total CVV 28.504.972 5.842.883 989.082 911.821 426.252 36.675.010 Receita Líquida 419.322.300 419.322.300 419.322.300 419.322.300 419.322.300 419.322.300

Part. (%) 6,80 1,39 0,24 0,22 0,10 8,75

Com isso, os custos variáveis representam 8,75% da receita no ano de 2013.

No período referente aos últimos 12 meses, o custo com Fretes e Carretos é o que possui a maior participação dentro do CVV, com 77,72%, seguido por Comissões, com 15,93%, Royalties, com 2,70%, Bonificações, com 2,49% e Trade Marketing, representando 1,16% do custo variável de vendas:

6,80%Fretes e Carretos

77,72%

0,24%Comissões

15,93%

1,39%Royalties

2,70%

0,22%Bonificações

2,49%

T…

Participação do CVV

Valuation 38

6.1.2. Custo do Produto Vendido (CPV)

Esta seção aborda uma parcela do custo variável denominada Custo por Produto Vendido, ou simplesmente CPV, que compreende os custos despendidos na venda de um produto, excluindo-se os gastos com folha de pagamento.

A tabela a seguir aponta a evolução do CPV no período de janeiro até dezembro de 2013:

Descrição Custo do Produto Vendido

Gastos Gerais de Fabricação

Perdas de Produtos Ajustes de Inventário Total

CPV 284.683.153 12.410.541 4.671.640 1.290.801 303.056.135 Receita Líquida 419.322.300 419.322.300 419.322.300 419.322.300 419.322.300

Part. (%) 67,89 2,96 1,11 0,31 72,27

Em tal análise, obtivemos o percentual de 72,27% em relação às receitas líquidas, para o ano de 2013.

No decorrer dos últimos 12 meses, o custo de produto vendido representa 93,94% de participação dentro do CPV, sendo, dessa forma, o custo com maior representatividade.

Custo do Produto Vendido93,94%

Gastos Gerais de Fabricação

4,10%Perdas de Produtos

1,54%

Ajustes de Inventário

0,43%

Participação do CPV

Valuation 39

7. Margem de contribuição

7.1. Método de análise

Considerando os valores de receitas e descontando os valores de Custo Variável de Venda (CVV) e Custo do Produto Vendido (CPV), obtemos o valor da margem de contribuição, conforme tabela abaixo, onde mostra os percentuais realizados no ano de 2013:

Descrição 2013 Part.% (+) Receita Líquida 419.322.300 100,00 (-) CVV (36.675.010) (8,75) (-) CPV (303.056.135) (72,27) (=) Margem de Contribuição 79.591.156 18,98

Com isso, reconhecemos que a margem de contribuição para o período de 2013, representa 18,98% sobre a receita líquida.

O gráfico a seguir apresenta a evolução mensal da margem de contribuição ao longo do período analisado.

6.410.592

8.058.887

5.789.269

8.115.277

6.607.995

5.594.876

10.657.914

9.023.674

7.890.782

5.470.993

4.365.724

1.605.171

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

Evolução da Margem de Contribuição

Valuation 40

8. Custo fixo

Corresponde a todos os custos incorridos para a manutenção da companhia, ou das unidades de negócio, mesmo que não haja nenhuma atividade comercial (compras ou vendas).

Separaram-se as despesas operacionais em grupos de pessoal, ocupação, administração, serviços e comercial. A seguir, segue uma tabela contendo alguns exemplos de custos separados por grupo:

Grupo Contas Pessoal Salários, Encargos, Confraternizações, Vale Transporte, etc. Ocupação Despesas de Aluguéis, Iptu, Taxa de Fiscalização, Limpeza, etc. Administração Material de escritório, Seguros, Correios, Periódicos, etc. Serviços Assessoria Técnica, Serviços de Limpeza, Auditoria, etc. Comercial Representações, Viagens e Estadias, Propaganda e Publicidade, etc.

Em análise dos últimos 12 meses, verificamos que Pessoal é a conta mais representativa do custo fixo, com 61,20%, seguindo por Ocupação, com 29,65%, Administrativas, com 6,02%, Serviços, com 2,52% e Comercial, com 0,61%.

Ressalta-se que devido a divergências em lançamentos que deveriam ter sido registrados em regime de competência, porém o foram em regime de caixa, assim como valores provisionados que excederam a real necessidade da conta, ajustes fizeram-se necessários, causando distorções relevantes a algumas contas em determinados meses, resultando em valores positivos.

Pessoal61,20%

Ocupação29,65%

Administrativas6,02%

Serviços2,52%Comercial

0,61%

Participação do Custo Fixo

Valuation 41

9. Não operacional

9.1. Método de análise

Corresponde a todas as despesas e receitas que não estão ligadas diretamente a atividade-fim da Empresa.

São contas classificados como não operacionais, não tem ligação direta com a operação do Cluster:

� Juros recebidos; � Descontos; � Lucro na venda de imobilizado; � Câmbio; � Depreciação; � Juros pagos.

As receitas e despesas apresentadas pelo Cluster Líder estão distribuídas na seguinte ordem:

Descrição 2013 Part.% (+) Receitas - - (-) Despesas (110.577) (0,03) (=) Não operacional (110.577) (0,03)

Valuation 42

10. Conclusão

10.1. Resultado operacional

Efetuamos o cálculo do resultado operacional com base nos tópicos, cujas composições foram mencionadas anteriormente. Estamos apresentando um resultado anual, para o qual foram utilizadas as vendas apuradas, sendo descontados os percentuais referentes ao CVV e ao CPV, bem como o custo fixo.

Com isso, temos o resultado operacional do Cluster Líder no ano de 2013. Após descontarmos os percentuais relativos ao CVV e ao CPV, apuramos uma margem de contribuição, que subtraído os percentuais dos custos fixos, obtivemos um resultado operacional de R$ 47.798.953. A seguir, a evolução do resultado operacional:

10.2. Resultado antes dos impostos

Além do resultado operacional calculamos o resultado depois de descontadas as receitas e despesas não operacionais, chegando a um valor de R$ 47.688.376 no ano de 2013.

10.3. Resultado líquido

Efetuamos o cálculo do resultado não operacional, e por fim calculamos o Resultado Líquido, subtraídos os valores dos impostos.

3.426.3164.292.799

2.477.897

7.085.202

3.886.653

2.347.491

8.208.601

6.572.347

5.356.186

3.155.443

2.193.175

(1.203.157) (2.000.000)

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000Resultado Operacional Mensal

Valuation 43

Realizados estes cálculos, obtivemos um valor no ano de 2013 de R$ 31.474.328, representando 7,51% da receita:

Descrição 2013 Part.% Resultado Operacional 47.798.953 11,40 Lucro antes de Impostos 47.688.376 11,37 Lucro Líquido 31.474.328 7,51

O gráfico a seguir mostra a evolução do Resultado Líquido no ano de 2013:

10.4. Simulação do ponto de equilíbrio

O ponto de equilíbrio se trata do montante que a empresa precisa faturar para cobrir todos os seus custos operacionais sem obter lucro.

Conforme os resultados apurados no período, verificamos que para o Cluster Líder atingir seu ponto de equilíbrio, seria necessário um faturamento médio de R$ 13.957.978 e para alcançar o resultado com 15% de lucro, seria necessário um faturamento de R$ 66.551.503.

2.194.181

2.833.052

1.635.412

4.672.273

2.564.073

1.549.344

5.417.157

4.337.749

3.535.082

2.082.593

1.447.495

(1.203.157) (2.000.000)

(1.000.000)

-

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000Resultado Líquido Mensal

Valuation 44

11. Valuation do Cluster Líder

Para determinar o valor do Cluster Líder da LBR Lácteos Brasil S/A utilizamos a abordagem de renda, na qual se fornece uma indicação de valor baseada em rendas esperadas da empresa e as taxas de retorno exigidas da mesma.

11.1. Fluxo de Caixa Descontado

O método de fluxo de caixa descontado ("DCF"), sob a abordagem de renda, estima o fluxo de caixa futuro que uma empresa é esperada a gerar. Fluxos de caixa futuros são convertidos em um equivalente em valor presente usando a taxa de desconto do custo médio ponderado de capital ("WACC").

Utilizamos o método do fluxo de caixa descontado como indicador do valor justo de mercado (“fair market value”) do Cluster Líder.

11.2. Premissas para os próximos 10 anos

A premissa do método do fluxo de caixa descontado é que o valor do negócio é igual ao valor presente dos fluxos de caixa futuros que um negócio poderia gerar, com razoabilidade, no futuro.

Para determinar os fluxos de caixa projetados para os anos fiscais terminando em 31 de dezembro de 2014 a 31 de dezembro de 2023, premissas foram preparadas após discussões com a Diretoria da Companhia e baseado na nossa avaliação das perspectivas econômicas e da indústria. As premissas utilizadas nas projeções do Cluster Líder foram:

Taxa de Crescimento 2014 2015 2016 2017 2018 Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - %

6,00

5,00

4,00

4,00

4,00

Crescimento do Custo do Produto Vendido - %

7,00

7,00

4,00

4,00

3,00

Crescimento dos Custos Fixos - %

10,00

9,00

9,00

9,00

9,00

Taxa de Crescimento 2019 2020 2021 2022 2023 Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - %

3,00

3,00

3,00

2,00

2,00

Crescimento do Custo do Produto Vendido - %

3,00

3,00

3,00

2,00

2,00

Crescimento dos Custos Fixos - %

9,00

9,00

9,00

9,00

9,00

11.3. Premissas de vendas

De maneira geral, os clusters demonstraram um resultado operacional mais forte no primeiro semestre e uma queda ao decorrer do ano de 2013. Como esse mercado possui uma baixa sazonalidade, sem variações consideráveis de consumo no decorrer do ano, atribuímos essa queda mais as limitações financeiras da companhia do que a uma queda na demanda propriamente dita.

Valuation 45

Baseando-se no crescimento da produção de leite de 8,33% em 2013 (MAPA), e 4,83% previstos para o ano de 2014 (IBGE), consideramos a projeção alinhada com as perspectivas atuais do mercado de produtos lácteos.

11.4. Premissas de custos fixos

Em relação aos custos fixos, a existência de ajustes significativos no primeiro ano das projeções decorre de potenciais alocações inconsistentes, quando foram realizadas as divisões do custo fixo da LBR Lácteos Brasil S/A para cada cluster. A média do custo fixo da empresa varia de 10% a 15% da vendas líquidas, porém alguns clusters, provavelmente por problemas de rateio, apresentaram custos fixos demasiadamente baixos. Os mesmos foram ajustados nas projeções futuras.

11.5. Premissas de custo do produto vendido

De acordo com a Diretoria da LBR Lácteos Brasil S/A, no segundo semestre de 2013 e no primeiro trimestre de 2014, houve uma mudança considerável no custo do produto vendido. Enquanto anteriormente esse se situava em aproximadamente 65% das vendas líquidas, no período mencionado houve uma piora na proporção do custo do produto vendido (CPV). De janeiro a março de 2014, o CPV médio foi de 76,50% da vendas líquidas, o que gerou consequências nos resultados da Companhia. Tendo em vista essa tendência de redução da margem de contribuição, com o aumento do CPV, ajustamos as projeções futuras à essa condição.

11.6. Premissas de variações do capital de giro

As variações de capital de giro para os clusters precisaram ser intensificadas, devido ao não recebimento de créditos tributários de PIS e COFINS do governo. Há atualmente, um valor de aproximadamente R$ 500 milhões de créditos no ativo da empresa, a serem recebidos, o que representa próximo de metade da dívida da empresa. Devido a esse atraso no recebimento, os clusters precisam aportar mais capital para manter a operação atuante. Calculamos que além das variações de capital de giro normais para empresas desse segmento, haverá necessidade de uma adicional equivalente a 2,77% da Receita Líquida ao ano, para manter a operação ativa.

11.7. Premissas no longo prazo

Para anos mais distantes, adotamos premissas conservadoras para o faturamento e custos fixos, pois entendemos que quanto mais longínqua a projeção, mais incerto é o futuro e mais sujeito a imprevistos e alterações o resultado da Companhia está.

Valuation 46

11.8. Parâmetro comparativo de Valuation no mercado do leite

Como parâmetro comparativo foi utilizado à análise do valor da Companhia pelo multiplicador de EBITDA, pois em fevereiro de 2013 uma empresa concorrente, a Itambé Laticínios, foi adquirida pela Vigor Alimentos S/A por um valor equivalente a 10 vezes o EBITDA de 2012.

11.9. WACC

A taxa de desconto utilizada para o cálculo do fluxo de caixa descontado foi de 12,34%, o WACC (Custo Médio Ponderado de Capital) de uma empresa similar do setor, a Vigor Alimentos S/A. Não calculamos a taxa de desconto da LBR Lácteos Brasil S/A, pois o endividamento atual da empresa como um todo não será transferido aos respectivos Clusters. Os mesmos se financiaram a taxas médias do mercado.

11.10. Valor do cluster

Com as projeções para os próximos dez anos, auferiu-se que o valor do cluster Líder, com base no fluxo de caixa descontado, é de R$ 69.146.513.

Valuation 47

12. Demonstrativos

Receita Bruta por Família de Produtos - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

UHT

UHT Líder 31.918.808 26.539.100 26.668.623 30.834.931 20.680.436 23.651.629 33.938.967 30.936.471 31.950.084 30.941.462 31.938.210 27.995.672 347.994.392 28.999.533 73,69 73,69

UHT Parmalat 2.683.553 3.179.588 3.271.003 5.151.221 10.921.689 7.501.147 6.807.466 7.965.574 4.782.990 6.648.876 3.474.692 2.994.173 65.381.973 5.448.498 13,84 87,53

UHT Especiais - Líder 277.830 400.869 315.705 403.221 - - 398.438 350.798 361.244 389.925 390.512 377.898 3.666.440 305.537 0,78 88,31

UHT Parmalat - Especiais - - - - - - - - - - 691.572 627.494 1.319.066 109.922 0,28 88,59

UHT Especiais - Parmalat - - - - 415.634 342.583 - - - - - - 758.217 63.185 0,16 88,75

UHT Especiais 198.178 69.854 47.686 - - - - - - - - - 315.717 26.310 0,07 88,81

Total 35.078.368 30.189.410 30.303.017 36.389.373 32.017.759 31.495.360 41.144.871 39.252.844 37.094.318 37.980.263 36.494.985 31.995.237 419.435.806 34.952.984 88,81 88,81

Creme

Creme TP Regional 2.340.916 1.766.003 960.962 2.298.829 1.368.123 1.986.015 1.712.267 2.477.354 1.376.315 1.599.218 1.699.047 1.494.018 21.079.066 1.756.589 4,46 93,28

Creme TP Parmalat 288.932 271.038 277.604 335.934 337.969 623.714 670.885 641.955 425.710 720.353 1.497.856 525.194 6.617.145 551.429 1,40 94,68

Total 2.629.848 2.037.041 1.238.566 2.634.763 1.706.092 2.609.729 2.383.153 3.119.309 1.802.025 2.319.571 3.196.903 2.019.212 27.696.211 2.308.018 5,86 94,68

Aromatizado

Aromatizado 200 ml 532.782 484.813 436.588 435.056 344.617 457.351 375.096 389.113 486.387 399.812 456.382 313.791 5.111.789 425.982 1,08 95,76

Aromatizado 1L 563.098 413.582 363.077 371.082 227.347 282.560 268.127 303.150 318.666 278.675 279.761 297.928 3.967.054 330.588 0,84 96,60

Aromatizado 200 ml - Parmalat 346.403 168.673 149.058 251.264 175.753 188.345 238.806 205.524 349.002 440.264 416.072 329.204 3.258.367 271.531 0,69 97,29

Aromatizado 1L - Parmalat 253.369 249.521 197.371 181.915 112.927 132.029 164.253 178.307 149.829 112.636 161.087 108.484 2.001.728 166.811 0,42 97,72

Total 1.695.653 1.316.589 1.146.093 1.239.318 860.644 1.060.285 1.046.282 1.076.094 1.303.884 1.231.387 1.313.301 1.049.407 14.338.938 1.194.912 3,04 97,72

Outros

Outros Produtos 1.298.451 460.446 109.054 197.695 331.197 369.035 407.961 311.011 492.993 781.347 543.760 570.633 5.873.584 489.465 1,24 98,96

Soja 351.640 264.234 287.457 301.964 184.859 187.015 235.686 190.410 192.581 184.248 238.883 175.489 2.794.466 232.872 0,59 99,55

Nectar 178.302 212.102 125.332 125.768 93.593 72.073 68.272 98.684 101.346 107.101 118.086 63.132 1.363.790 113.649 0,29 99,84

Total 1.828.393 936.781 521.843 625.427 609.649 628.123 711.919 600.105 786.920 1.072.696 900.729 809.253 10.031.839 835.987 2,12 99,84

Queijo

Prato - - - 599.795 152.243 - - - - - - - 752.038 62.670 0,16 100,00

Queijos Finos - Boa Nata - - - 4.892 - - - - - - - - 4.892 408 0,00 100,00

Total - - - 604.687 152.243 - - - - - - - 756.930 63.078 0,16 100,00

Receita Bruta 41.232.262 34.479.821 33.209.519 41.493.568 35.346.387 35.793.497 45.286.226 44.048.352 40.987.148 42.603.917 41.905.919 35.873.109 472.259.724 39.354.977 100,00 100,00

Tx. De Cresc. Mensal % - (16,38) (3,68) 24,94 (14,81) 1,26 26,52 (2,73) (6,95) 3,94 (1,64) (14,40) (1,26)

Part. por Família de Produtos Receita Bruta - 2013

88,81%UHT

5,86%Creme

3,04%Aromatizado

2,12%Outros

0,16%Queijo

Valuation48

Volume Vendido por Família de Produtos - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

UHT

UHT Líder 18.524.532 15.199.956 14.275.764 15.608.352 10.009.924 10.721.221 14.545.362 12.732.489 13.699.043 15.532.854 17.202.156 18.081.536 176.133.189 14.677.766 76,85 76,85

UHT Parmalat 1.476.900 1.755.360 1.704.348 2.616.936 5.122.212 3.502.877 3.011.926 3.219.794 2.018.440 2.812.292 2.158.884 1.623.108 31.023.076 2.585.256 13,54 90,38

UHT Especiais - Líder 130.632 191.088 137.628 168.504 - - 160.980 141.243 145.298 167.432 158.940 167.364 1.569.109 130.759 0,68 91,07

UHT Parmalat - Especiais - - - - - - - - - - 385.488 377.905 763.393 63.616 0,33 91,40

UHT Especiais - Parmalat - - - - 196.541 126.090 - - - - - - 322.632 26.886 0,14 91,54

UHT Especiais 119.352 42.540 38.136 - - - - - - - - - 200.028 16.669 0,09 91,63

Total 20.251.416 17.188.944 16.155.876 18.393.792 15.328.677 14.350.188 17.718.268 16.093.526 15.862.781 18.512.578 19.905.468 20.249.913 210.011.427 17.500.952 91,63 91,63

Outros

Outros Produtos 1.480.416 553.620 135.646 242.928 359.661 400.422 489.016 271.939 476.940 692.479 544.213 568.441 6.215.720 517.977 2,71 94,34

Soja 144.240 107.724 128.568 130.968 75.931 71.729 97.539 77.578 77.752 74.336 93.204 73.026 1.152.595 96.050 0,50 94,84

Nectar 76.392 90.528 53.808 62.232 42.863 30.820 30.445 44.967 44.989 48.056 52.440 28.577 606.117 50.510 0,26 95,11

Total 1.701.048 751.872 318.022 436.128 478.455 502.970 617.000 394.484 599.681 814.871 689.857 670.044 7.974.432 664.536 3,48 95,11

Creme

Creme TP Regional 481.907 368.096 195.620 475.774 267.992 406.571 373.047 539.400 309.353 363.190 360.987 330.552 4.472.489 372.707 1,95 97,06

Creme TP Parmalat 54.298 50.539 50.236 62.483 58.620 124.499 129.489 132.789 81.663 140.210 307.870 110.262 1.302.957 108.580 0,57 97,63

Total 536.205 418.635 245.857 538.258 326.611 531.069 502.536 672.188 391.016 503.400 668.858 440.814 5.775.446 481.287 2,52 97,63

Aromatizado

Aromatizado 200 ml 196.630 180.036 154.548 152.183 115.883 156.201 133.931 139.366 161.480 155.021 159.500 130.204 1.834.983 152.915 0,80 98,43

Aromatizado 1L 259.190 207.678 160.356 169.044 105.191 117.148 112.145 134.613 145.450 129.160 122.196 144.646 1.806.817 150.568 0,79 99,22

Aromatizado 200 ml - Parmalat 107.687 50.079 43.044 81.427 57.057 48.758 67.090 56.591 98.531 130.487 112.894 98.406 952.051 79.338 0,42 99,63

Aromatizado 1L - Parmalat 71.412 107.993 84.336 88.692 55.821 60.381 61.984 62.334 42.057 32.680 60.739 41.445 769.874 64.156 0,34 99,97

Total 634.919 545.786 442.284 491.345 333.952 382.488 375.150 392.904 447.518 447.348 455.329 414.701 5.363.725 446.977 2,34 99,97

Queijo

Prato - - - 47.769 22.760 - - - - - - - 70.529 5.877 0,03 100,00

Queijos Finos - Boa Nata - - - 4.452 - - - (227) - - - - 4.225 352 0,00 100,00

Total - - - 52.221 22.760 - - (227) - - - - 74.754 6.230 0,03 100,00

Volume Total 23.123.588 18.905.237 17.162.039 19.911.744 16.490.455 15.766.716 19.212.954 17.552.876 17.300.996 20.278.197 21.719.512 21.775.472 229.199.784 19.099.982 100,00 100,00

Part. do Volume Total - 2013

91,63%UHT

3,48%Outros

2,52%Creme

2,34%Aromatizado

0,03%Queijo

Valuation49

Preço Médio por Família de Produtos - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

UHT

UHT Líder 1,72 1,75 1,87 1,98 2,07 2,21 2,33 2,43 2,33 1,99 1,86 1,55 1,98

UHT Parmalat 1,82 1,81 1,92 1,97 2,13 2,14 2,26 2,47 2,37 2,36 1,61 1,84 2,11

UHT Especiais - Líder 2,13 2,10 2,29 2,39 - - 2,48 2,48 2,49 2,33 2,46 2,26 2,34

UHT Parmalat - Especiais - - - - - - - - - - 1,79 1,66 1,73

UHT Especiais - Parmalat - - - - 2,11 2,72 - - - - - - 2,35

UHT Especiais 1,66 1,64 1,25 - - - - - - - - - 1,58

Total 1,73 1,76 1,88 1,98 2,09 2,19 2,32 2,44 2,34 2,05 1,83 1,58 2,00

Creme

Creme TP Regional 4,86 4,80 4,91 4,83 5,11 4,88 4,59 4,59 4,45 4,40 4,71 4,52 4,71

Creme TP Parmalat 5,32 5,36 5,53 5,38 5,77 5,01 5,18 4,83 5,21 5,14 4,87 4,76 5,08

Total 4,90 4,87 5,04 4,89 5,22 4,91 4,74 4,64 4,61 4,61 4,78 4,58 4,80

Aromatizado

Aromatizado 200 ml 2,71 2,69 2,82 2,86 2,97 2,93 2,80 2,79 3,01 2,58 2,86 2,41 2,79

Aromatizado 1L 2,17 1,99 2,26 2,20 2,16 2,41 2,39 2,25 2,19 2,16 2,29 2,06 2,20

Aromatizado 200 ml - Parmalat 3,22 3,37 3,46 3,09 3,08 3,86 3,56 3,63 3,54 3,37 3,69 3,35 3,42

Aromatizado 1L - Parmalat 3,55 2,31 2,34 2,05 2,02 2,19 2,65 2,86 3,56 3,45 2,65 2,62 2,60

Total 2,67 2,41 2,59 2,52 2,58 2,77 2,79 2,74 2,91 2,75 2,88 2,53 2,67

Outros

Outros Produtos 0,88 0,83 0,80 0,81 0,92 0,92 0,83 1,14 1,03 1,13 1,00 1,00 0,94

Soja 2,44 2,45 2,24 2,31 2,43 2,61 2,42 2,45 2,48 2,48 2,56 2,40 2,42

Nectar 2,33 2,34 2,33 2,02 2,18 2,34 2,24 2,19 2,25 2,23 2,25 2,21 2,25

Total 1,07 1,25 1,64 1,43 1,27 1,25 1,15 1,52 1,31 1,32 1,31 1,21 1,26

Queijo

Prato - - - 12,56 6,69 - - - - - - - 10,66

Queijos Finos - Boa Nata - - - 1,10 - - - - - - - - 1,16

Total - - - 11,58 6,69 - - - - - - - 10,13

Preço Médio Total 1,78 1,82 1,94 2,08 2,14 2,27 2,36 2,51 2,37 2,10 1,93 1,65 2,06

Evolução do Preço Médio - Anual

1,78 1,821,94

2,08 2,142,27

2,362,51

2,37

2,10

1,93

1,65

-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13

Valuation50

Receita Bruta por Clientes - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Clientes

Condor Super Center Ltda 954.807 1.540.342 415.954 694.635 1.693.098 706.638 872.572 960.625 1.561.337 4.336.319 3.107.556 2.079.184 18.923.066 1.576.922 4,01 4,01

Companhia Sulamericana De Distribuicao 715.379 1.690.095 1.258.848 2.672.004 1.256.280 1.884.172 1.002.937 2.080.044 1.812.925 927.679 1.062.387 1.591.548 17.954.299 1.496.192 3,80 7,81

Irmaos Muffato & Cia Ltda 968.010 876.307 726.879 933.131 2.219.461 1.019.056 1.882.498 1.970.784 1.574.873 1.573.438 1.494.295 992.100 16.230.833 1.352.569 3,44 11,25

Supermercados Irmaos Lopes S/A 647.928 723.930 1.037.232 786.652 1.617.560 1.274.609 1.703.461 1.340.397 1.816.799 1.503.813 1.484.554 809.478 14.746.411 1.228.868 3,12 14,37

Makro Atacadista S/A 999.992 490.735 1.039.116 1.349.583 497.629 1.244.634 1.803.566 1.027.533 574.495 674.327 874.004 622.230 11.197.844 933.154 2,37 16,74

Pague Menos Com De Prod Alimenticios Ltda 707.715 951.794 1.101.346 415.089 758.313 100.212 471.474 943.461 561.250 1.292.915 667.264 984.865 8.955.697 746.308 1,90 18,64

Covabra Supermercados Ltda 972.905 536.104 1.003.420 528.554 546.470 473.324 1.024.312 910.994 826.120 386.858 501.418 257.178 7.967.657 663.971 1,69 20,32

Wms Supermercados Do Brasil Ltda 560.669 396.709 515.806 1.036.244 380.605 413.459 1.094.487 539.176 176.181 - 1.022.450 58.994 6.194.781 516.232 1,31 21,63

Atacadao Distribuicao Com E Ind Ltda 1.467.640 3.170.521 175.071 - - - - - - - - 245.954 5.059.185 421.599 1,07 22,71

Catricala & Cia Ltda 346.404 269.093 130.692 345.495 285.607 362.199 393.156 327.788 546.099 714.768 515.390 258.976 4.495.667 374.639 0,95 23,66

Wal Mart Brasil Ltda 231.199 195.001 247.034 404.659 101.712 39.051 309.233 309.410 1.206.903 403.345 285.603 227.580 3.960.729 330.061 0,84 24,50

Sanches E Vecchiate Ltda 342.493 128.092 311.426 418.568 143.636 436.156 349.626 524.987 259.484 420.177 278.696 252.949 3.866.291 322.191 0,82 25,31

Enxuto Supermercados Ltda 266.885 179.028 288.465 305.130 408.388 249.334 374.957 382.345 546.125 176.371 248.934 224.198 3.650.163 304.180 0,77 26,09

Supermercado Rondon Ltda 410.368 457.314 331.398 353.403 328.166 217.288 289.719 253.449 233.875 261.489 298.849 208.116 3.643.434 303.620 0,77 26,86

Camilo Distribuidora Comercial De Alimentos Ltda 244.763 246.642 261.419 478.588 279.567 272.836 291.296 408.101 255.627 249.678 241.289 217.337 3.447.143 287.262 0,73 27,59

Outros 7744 Clientes 31.395.106 22.628.112 24.365.413 30.771.833 24.829.894 27.100.529 33.422.932 32.069.256 29.035.056 29.682.740 29.823.231 26.842.422 341.966.524 28.497.210 72,41 100,00

Total dos 15 Principais Clientes 9.837.156 11.851.709 8.844.105 10.721.735 10.516.494 8.692.968 11.863.294 11.979.096 11.952.091 12.921.177 12.082.689 9.030.687 130.293.201 10.857.767 27,59 27,59

Total dos Outros 7744 Clientes 31.395.106 22.628.112 24.365.413 30.771.833 24.829.894 27.100.529 33.422.932 32.069.256 29.035.056 29.682.740 29.823.231 26.842.422 341.966.524 28.497.210 72,41 100,00

Receita Bruta 41.232.262 34.479.821 33.209.519 41.493.568 35.346.387 35.793.497 45.286.226 44.048.352 40.987.148 42.603.917 41.905.919 35.873.109 472.259.724 39.354.977 100,00 100,00

Part. por Cliente da Receita Bruta - 2013

4,01%Condor Super Center Ltda

3,80%Companhia Sulamericana De Distribuicao

3,44%Irmaos Muffato & Cia Ltda

3,12%Supermercados Irmaos Lopes S/A

2,37%Makro Atacadista S/A

83,26%Outros Clientes

Valuation51

Receita Bruta por SKU - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

SKU

Leite Uht Integral 1 L Lider 27.678.663 22.878.698 23.342.696 26.757.956 18.049.609 20.546.204 29.987.734 27.508.719 27.502.259 26.801.739 27.441.549 24.354.468 302.850.293 25.237.524 64,13 64,13

Leite Uht Integral 1 L Parmalat 1.409.581 1.966.029 1.699.965 3.551.542 9.138.538 6.097.788 5.372.883 6.242.821 3.874.201 4.958.107 2.595.440 2.272.151 49.179.046 4.098.254 10,41 74,54

Leite Uht Desnatado 1 L Lider 2.286.462 2.011.095 1.810.017 2.276.715 1.470.164 1.606.505 2.160.626 1.712.227 2.262.225 2.143.961 2.409.099 1.925.061 24.074.156 2.006.180 5,10 79,64

Leite Uht Semi Desnatado 1 L Lider 1.953.683 1.649.306 1.515.911 1.800.260 1.160.663 1.498.920 1.790.607 1.715.526 2.185.601 1.995.761 2.087.562 1.716.143 21.069.944 1.755.829 4,46 84,10

Creme De Leite Uht 200 Gr Lider 2.154.284 1.761.105 946.135 2.046.486 1.321.315 1.927.359 1.603.601 2.137.995 1.339.357 1.599.218 1.599.238 1.422.774 19.858.867 1.654.906 4,21 88,31

Leite Uht Desnatado 1 L Parmalat 262.001 340.912 377.227 667.614 909.780 740.641 786.804 972.336 501.188 854.323 470.911 378.237 7.261.975 605.165 1,54 89,84

Creme De Leite Uht 200 Gr Parmalat 284.263 271.038 277.604 335.934 337.969 623.714 670.885 641.955 425.710 720.353 1.497.856 390.076 6.477.357 539.780 1,37 91,21

Leite Uht Semi Desnatado 1 L Parmalat 186.095 303.903 320.520 538.355 873.371 662.718 647.780 750.417 407.600 836.447 408.340 343.785 6.279.331 523.278 1,33 92,54

Bebida Lactea Uht Chocolate 200 Ml Lider 493.744 452.897 435.919 435.056 344.617 457.351 375.096 389.113 486.387 399.812 456.382 313.791 5.040.165 420.014 1,07 93,61

Leite Uht Baixa Lactose 1 L Lider 277.830 400.869 315.705 403.221 301.752 342.069 398.438 350.798 361.244 389.925 390.512 377.898 4.310.261 359.188 0,91 94,52

Bebida Lactea Uht Chocolate 1 L Lider 375.574 257.914 261.407 337.688 225.719 282.534 268.058 303.150 318.666 278.675 279.761 297.928 3.487.074 290.590 0,74 95,26

Leite Cru Pre-Beneficiado Integral 1.090.716 362.748 42.751 40.535 168.152 142.482 267.593 221.821 335.817 334.158 188.949 161.742 3.357.464 279.789 0,71 95,97

Bebida Lactea Parmalatinho Choc Vit 200 Ml 325.413 152.204 141.485 178.387 98.378 175.201 200.699 176.034 332.612 413.797 392.664 314.367 2.901.242 241.770 0,61 96,59

Alimento De Soja Original 1 L Lider 256.491 211.079 218.171 246.904 166.723 174.155 213.877 176.023 187.240 184.248 238.883 175.489 2.449.283 204.107 0,52 97,11

Leite Cru In Natura 192.825 97.698 46.534 88.620 107.696 109.047 140.368 89.190 157.176 199.108 203.345 141.238 1.572.845 131.070 0,33 97,44

Outros 67 SKU's 2.004.636 1.362.328 1.457.475 1.788.294 671.941 406.809 401.176 660.226 309.864 494.285 1.245.427 1.287.961 12.090.423 1.007.535 2,56 100,00

Total dos 15 Principais SKU's 39.227.626 33.117.493 31.752.044 39.705.273 34.674.446 35.386.688 44.885.050 43.388.125 40.677.284 42.109.632 40.660.492 34.585.148 460.169.301 38.347.442 97,44 97,44

Total dos Outros 67 SKU's 2.004.636 1.362.328 1.457.475 1.788.294 671.941 406.809 401.176 660.226 309.864 494.285 1.245.427 1.287.961 12.090.423 1.007.535 2,56 100,00

Receita Bruta 41.232.262 34.479.821 33.209.519 41.493.568 35.346.387 35.793.497 45.286.226 44.048.352 40.987.148 42.603.917 41.905.919 35.873.109 472.259.724 39.354.977 100,00 100,00

Part. por SKU da Receita Bruta - 2013

64,13%Leite Uht Integral 1 L Lider

10,41%Leite Uht Integral 1 L Parmalat

5,10%Leite Uht Desnatado 1 L Lider

4,46%Leite Uht Semi Desnatado 1 L Lider

4,21%Creme De Leite Uht 200 Gr Lider

11,69%Outros Clientes

Valuation52

Receita Líquida - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Receita Bruta 41.232.262 34.479.821 33.209.519 41.493.568 35.346.387 35.793.497 45.286.226 44.048.352 40.987.148 42.603.917 41.905.919 35.873.109 472.259.724 39.354.977 112,62 112,62

Deduções e Abatimentos

Descontos (174.549) (304.219) (263.383) (402.079) (400.612) (408.445) (453.709) (567.516) (919.615) (1.051.330) (705.254) (537.832) (6.188.542) (515.712) (1,48) 111,15

Devoluções (398.450) (640.933) (566.986) (751.281) (1.319.935) (773.924) (331.739) (729.235) (533.860) (1.220.846) (1.098.585) (868.451) (9.234.225) (769.519) (2,20) 108,95

PDD 44.725 (197.889) (83.912) (94.237) (117.793) (341.107) (351.228) (211.569) (149.379) (171.418) (351.686) 144.277 (1.881.218) (156.768) (0,45) 108,50

Total (528.274) (1.143.042) (914.281) (1.247.598) (1.838.341) (1.523.476) (1.136.676) (1.508.319) (1.602.854) (2.443.594) (2.155.525) (1.262.006) (17.303.985) (1.441.999) (4,13) 108,50

Tributos sobre as Vendas

ICMS (2.410.660) (2.066.696) (1.702.892) (2.006.008) (1.704.309) (1.687.853) (2.866.652) (2.647.633) (2.076.754) (2.342.455) (2.352.527) (2.595.117) (26.459.555) (2.204.963) (6,31) 102,19

Pis/Cofins (406.652) (260.370) (534.802) (1.068.039) (475.952) (890.248) (900.293) (1.051.260) (907.263) (800.323) (796.703) (1.081.980) (9.173.884) (764.490) (2,19) 100,00

Total (2.817.311) (2.327.066) (2.237.694) (3.074.047) (2.180.260) (2.578.101) (3.766.946) (3.698.892) (2.984.017) (3.142.778) (3.149.230) (3.677.097) (35.633.439) (2.969.453) (8,50) 100,00

Receita Líquida 37.886.677 31.009.714 30.057.544 37.171.923 31.327.786 31.691.921 40.382.604 38.841.140 36.400.277 37.017.545 36.601.163 30.934.007 419.322.300 34.943.525 100,00 100,00

Tx. De Cresc. Mensal % - (18,15) (3,07) 23,67 (15,72) 1,16 27,42 (3,82) (6,28) 1,70 (1,12) (15,48) (1,83)

Part. Receita Líquida - 2013

37.886.677

31.009.714 30.057.544

37.171.923

31.327.786 31.691.921

40.382.604 38.841.140

36.400.277 37.017.545 36.601.163

30.934.007

-

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

40.000.000

45.000.000

jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13

Valuation53

Custos Variáveis de Vendas - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Fretes e Carretos 2.384.770 1.949.797 2.516.665 2.515.127 2.124.564 2.138.375 2.286.909 2.552.311 2.264.781 2.457.382 2.533.054 2.781.236 28.504.972 2.375.414 6,80 6,80

Comissões 517.505 459.822 284.058 544.923 326.407 475.412 623.069 566.877 503.635 490.859 467.364 582.952 5.842.883 486.907 1,39 8,19

Royalties 50.696 67.186 40.011 25.268 81.600 116.244 155.667 99.663 78.721 126.413 86.077 61.537 989.082 82.424 0,24 8,43

Bonificações 13.507 87.664 76.015 112.146 71.261 69.277 120.543 66.515 84.604 80.857 72.995 56.439 911.821 75.985 0,22 8,64

Trade Marketing 32.481 51.858 28.917 (7.212) 24.326 5.120 30.715 77.569 3.381 63.462 31.956 83.680 426.252 35.521 0,10 8,75

2.998.958 2.616.326 2.945.665 3.190.251 2.628.158 2.804.428 3.216.902 3.362.936 2.935.123 3.218.973 3.191.446 3.565.844 36.675.010 3.056.251 8,75 8,75

Receita Líquida 37.886.677 31.009.714 30.057.544 37.171.923 31.327.786 31.691.921 40.382.604 38.841.140 36.400.277 37.017.545 36.601.163 30.934.007 419.322.300 34.943.525

Part. % 7,92 8,44 9,80 8,58 8,39 8,85 7,97 8,66 8,06 8,70 8,72 11,53 8,75

Participação Custos Variáveis de Vendas - 12 Meses

77,72%Fretes e Carretos

15,93%Comissões

2,70%Royalties

2,49%Bonificações1,16%

Trade Marketing

Valuation54

Custo do Produto Vendido - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Custo do Produto Vendido 26.928.810 18.538.298 18.944.964 24.653.353 20.712.148 22.007.444 25.430.299 25.242.252 24.158.252 26.391.364 27.514.870 24.161.101 284.683.153 23.723.596 67,89 67,89

Gastos Gerais de Fabricação 911.498 1.038.936 844.445 786.694 1.042.467 1.036.967 940.619 1.074.714 1.065.106 1.256.366 1.213.984 1.198.744 12.410.541 1.034.212 2,96 70,85

Perdas de Produtos 537.610 780.582 923.986 394.464 299.689 261.681 126.682 95.146 144.221 639.427 64.486 403.665 4.671.640 389.303 1,11 71,97

Ajustes de Inventário 99.208 (23.315) 609.214 31.884 37.329 (13.475) 10.188 42.419 206.793 40.422 250.653 (518) 1.290.801 107.567 0,31 72,27

28.477.127 20.334.500 21.322.610 25.866.395 22.091.633 23.292.617 26.507.788 26.454.530 25.574.372 28.327.579 29.043.993 25.762.992 303.056.135 25.254.678 72,27 72,27

Receita Líquida 37.886.677 31.009.714 30.057.544 37.171.923 31.327.786 31.691.921 40.382.604 38.841.140 36.400.277 37.017.545 36.601.163 30.934.007 419.322.300 34.943.525

Part. % 75,16 65,57 70,94 69,59 70,52 73,50 65,64 68,11 70,26 76,52 79,35 83,28 72,27

Partic. Custo do Produto Vendido - 2013

Custo do Produto Vendido93,94%

Gastos Gerais de Fabricação4,10%

Perdas de Produtos1,54%Ajustes de Inventário

0,43%

Valuation55

Resumo dos Custos Fixos - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Pessoal 1.108.479 2.146.864 2.010.312 514.232 1.728.514 2.498.706 1.559.175 1.608.024 1.612.318 1.570.288 1.379.187 1.721.573 19.457.673 1.621.473 61,20 61,20

Ocupação 1.296.551 942.955 923.778 534.598 854.192 648.129 706.029 695.777 725.249 608.131 715.526 774.891 9.425.806 785.484 29,65 90,85

Administrativas 520.499 479.772 313.509 (68.889) 100.005 57.647 88.950 65.593 141.946 61.691 48.317 104.470 1.913.509 159.459 6,02 96,87

Serviços 45.728 181.843 48.862 36.679 33.137 36.943 85.198 53.503 39.351 59.248 4.036 178.128 802.656 66.888 2,52 99,39

Comercial 13.020 14.655 14.911 13.454 5.493 5.962 9.961 28.430 15.734 16.191 25.482 29.265 192.559 16.047 0,61 100,00

Total 2.984.277 3.766.088 3.311.372 1.030.075 2.721.342 3.247.386 2.449.313 2.451.327 2.534.597 2.315.549 2.172.549 2.808.327 31.792.203 2.649.350 100,00 100,00

Partic. Custos Fixos - 12 Meses

Pessoal61,20%

Ocupação29,65%

Administrativas6,02%

Serviços2,52%

Comercial0,61%

Valuation56

Custos Fixos - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Pessoal

Salários 680.000 830.928 806.320 748.066 745.857 755.292 660.904 681.321 703.541 722.100 659.720 729.045 8.723.096 726.925 27,44 27,44

INSS 421.041 381.168 355.353 341.876 325.656 325.175 288.537 296.244 335.645 319.602 (64.247) 308.068 3.634.118 302.843 11,43 38,87

Encargos 257.505 154.038 333.612 534.599 100.542 395.374 101.780 115.830 77.535 79.680 112.231 96.994 2.359.718 196.643 7,42 46,29

Alimentação 114.078 142.735 169.692 183.935 106.378 193.031 82.681 101.286 106.645 102.157 150.674 124.922 1.578.213 131.518 4,96 51,26

Férias 145.286 127.258 (54.379) 127.636 125.589 130.482 93.111 110.510 98.604 104.578 143.188 121.000 1.272.862 106.072 4,00 55,26

Bonificações 127.807 125.439 86.905 115.779 115.504 100.305 86.150 85.536 82.266 88.531 89.634 82.100 1.185.957 98.830 3,73 58,99

13º Salário 107.865 103.029 102.513 99.350 84.514 92.675 65.592 75.391 73.971 73.294 88.466 84.338 1.050.996 87.583 3,31 62,30

Aviso Prévio (2.018) 53.175 - 359.142 - 183.519 - 29.184 4.624 (1.841) 24.044 5.462 655.289 54.607 2,06 64,36

Horas Extras 131.439 105.735 74.059 72.489 - 44.530 26.243 26.246 27.666 43.671 32.982 40.770 625.829 52.152 1,97 66,32

Convênio Médico 33.820 53.453 38.184 12.524 25.993 69.597 31.011 39.859 69.539 81.062 82.731 84.100 621.871 51.823 1,96 68,28

Transporte 36.081 22.483 23.876 48.497 19.572 24.059 20.535 17.686 (747) 24.120 27.610 21.679 285.452 23.788 0,90 69,18

Benefícios 520 6.617 18.825 15.948 11.744 13.908 16.429 14.110 15.229 16.350 15.383 11.804 156.867 13.072 0,49 69,67

PLR - - - - - 121.875 - - - - - - 121.875 10.156 0,38 70,06

Uniformes 11.322 8.094 6.794 5.764 7.022 16.804 9.392 7.373 7.395 10.153 7.784 8.199 106.096 8.841 0,33 70,39

Segurança no Trabalho 14.978 15.913 12.788 9.506 9.921 1.973 2.347 1.313 10.304 9.451 7.577 2.120 98.192 8.183 0,31 70,70

Confraternizações 1.970 802 32.119 - 368 - 2.191 3.584 84 285 818 943 43.163 3.597 0,14 70,83

Cursos e Treinamentos - - - - - - 37.053 - - 400 - - 37.453 3.121 0,12 70,95

Sindicatos 3.267 3.165 3.051 7.222 2.723 2.723 5.156 2.554 - - 593 (24) 30.429 2.536 0,10 71,05

Provisões Cíveis, Fiscais e Trabalhistas (976.480) - - - - - - - - - - - (976.480) (81.373) (3,07) 67,98

Rescisões - - - (1.019.871) - - - - - - - - (1.019.871) (84.989) (3,21) 64,77

Indenizações - 12.832 600 (1.148.232) 47.132 27.384 30.063 - 17 (103.305) - 55 (1.133.454) (94.455) (3,57) 61,20

1.108.479 2.146.864 2.010.312 514.232 1.728.514 2.498.706 1.559.175 1.608.024 1.612.318 1.570.288 1.379.187 1.721.573 19.457.673 1.621.473 61,20 61,20

Ocupação

Manutenção de Máquinas e Equipamentos 780.132 452.778 440.118 150.948 407.906 252.994 323.608 294.670 340.903 301.722 366.461 398.611 4.510.851 375.904 14,19 75,39

Locação de Máquinas e Equipamentos 262.869 268.307 251.456 251.450 262.911 257.961 266.411 254.839 266.280 326.902 251.356 266.661 3.187.403 265.617 10,03 85,42

Telefone 175.115 185.638 152.602 96.023 133.651 96.071 79.580 58.896 83.688 (6.886) 48.917 54.414 1.157.709 96.476 3,64 89,06

Segurança 26.470 28.755 27.237 18.037 23.664 13.984 14.395 14.805 13.984 14.395 14.805 14.986 225.516 18.793 0,71 89,77

Links de Comunicação 16.245 - 15.627 15.617 17.462 17.378 17.039 37.000 17.039 (37.000) 17.039 34.027 167.472 13.956 0,53 90,29

Reformas 14.820 4.994 35.691 999 1.265 9.311 602 23.599 214 1.620 5.829 995 99.938 8.328 0,31 90,61

Manutenção Predial 16.900 6.483 1.047 1.524 6.274 430 4.395 11.698 3.141 7.328 10.845 5.198 75.262 6.272 0,24 90,85

Aluguéis 4.000 (4.000) - - 1.000 - - 270 - - - - 1.270 106 0,00 90,85

Gastos Gerais de Fábrica - - - - 60 - - - - 50 275 - 385 32 0,00 90,85

1.296.551 942.955 923.778 534.598 854.192 648.129 706.029 695.777 725.249 608.131 715.526 774.891 9.425.806 785.484 29,65 90,85

Administrativas

Impostos e Taxas 388.652 424.935 21.243 9.770 43.142 9.760 49.926 (2.626) 60.478 10.741 18.860 55.629 1.090.510 90.876 3,43 94,28

Despesas Diversas 52.370 10.053 34.773 5.054 15.301 10.080 980 32.432 51.744 4.053 8.706 9.464 235.009 19.584 0,74 95,02

Seguros 32.802 14.900 79.214 6.868 7.721 7.295 8.807 8.527 7.386 13.340 8.788 8.821 204.468 17.039 0,64 95,66

Materiais Diversos 22.209 14.315 42.432 10.945 10.282 15.645 14.681 16.648 12.780 13.810 14.132 13.043 200.922 16.744 0,63 96,30

Informática 5.548 9.492 131.107 (108.432) 10.225 9.437 9.281 6.333 5.576 5.534 5.448 5.458 95.006 7.917 0,30 96,59

Despesas Bancárias 12.888 1.394 80 6.600 12.592 4.556 862 617 1.054 4.446 1.306 2.553 48.949 4.079 0,15 96,75

Correios - 2.511 845 198 633 767 4.306 3.554 2.706 2.338 378 2.742 20.977 1.748 0,07 96,81

Internet 5.923 2.066 3.694 - - - - - - - - - 11.683 974 0,04 96,85

Despesas com Veículos 108 108 108 108 108 108 108 108 221 7.429 (9.300) 6.760 5.971 498 0,02 96,87

Assinaturas - - 14 - - - - - - - - - 14 1 0,00 96,87

520.499 479.772 313.509 (68.889) 100.005 57.647 88.950 65.593 141.946 61.691 48.317 104.470 1.913.509 159.459 6,02 96,87

Serviços

Advogados 31.800 31.800 31.800 31.800 31.800 31.800 81.511 33.756 31.800 49.800 - 164.960 552.627 46.052 1,74 98,61

Auditorias e Consultorias 7.785 145.365 15.100 - - 1.822 1.200 18.600 6.600 7.912 3.950 3.905 212.238 17.687 0,67 99,28

Serviços Diversos 3.946 4.679 755 2.500 817 2.717 2.185 680 269 1.536 86 9.263 29.434 2.453 0,09 99,37

Mão de Obra Terceirizada 2.197 - 1.207 2.379 520 603 302 468 302 - - - 7.977 665 0,03 99,39

Implantação de Software - - - - - - - - 380 - - - 380 32 0,00 99,39

45.728 181.843 48.862 36.679 33.137 36.943 85.198 53.503 39.351 59.248 4.036 178.128 802.656 66.888 2,52 99,39

Comercial

Viagens e Estadias 12.301 13.795 10.235 11.474 5.482 5.962 9.607 27.330 18.446 15.356 25.482 29.265 184.735 15.395 0,58 99,98

Pedágios 720 860 4.676 1.980 11 - 354 1.101 (2.712) 835 - - 7.824 652 0,02 100,00

13.020 14.655 14.911 13.454 5.493 5.962 9.961 28.430 15.734 16.191 25.482 29.265 192.559 16.047 0,61 100,00

Total 2.984.277 3.766.088 3.311.372 1.030.075 2.721.342 3.247.386 2.449.313 2.451.327 2.534.597 2.315.549 2.172.549 2.808.327 31.792.203 2.649.350 100,00 100,00

Valuation57

Demonstração de Resultado - 12 MesesLíder

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.%

( + ) Receita Líquida 37.886.677 31.009.714 30.057.544 37.171.923 31.327.786 31.691.921 40.382.604 38.841.140 36.400.277 37.017.545 36.601.163 30.934.007 419.322.300 34.943.525 100,00

Custos Variáveis

( - ) CVV (2.998.958) (2.616.326) (2.945.665) (3.190.251) (2.628.158) (2.804.428) (3.216.902) (3.362.936) (2.935.123) (3.218.973) (3.191.446) (3.565.844) (36.675.010) (3.056.251) (8,75)

( - ) CPV (28.477.127) (20.334.500) (21.322.610) (25.866.395) (22.091.633) (23.292.617) (26.507.788) (26.454.530) (25.574.372) (28.327.579) (29.043.993) (25.762.992) (303.056.135) (25.254.678) (72,27)

(31.476.084) (22.950.827) (24.268.275) (29.056.646) (24.719.791) (26.097.045) (29.724.690) (29.817.466) (28.509.495) (31.546.552) (32.235.439) (29.328.836) (339.731.144) (28.310.929) (81,02)

( = ) Margem de Contribuição 6.410.592 8.058.887 5.789.269 8.115.277 6.607.995 5.594.876 10.657.914 9.023.674 7.890.782 5.470.993 4.365.724 1.605.171 79.591.156 6.632.596 18,98

Custos Fixos

( - ) Pessoal (1.108.479) (2.146.864) (2.010.312) (514.232) (1.728.514) (2.498.706) (1.559.175) (1.608.024) (1.612.318) (1.570.288) (1.379.187) (1.721.573) (19.457.673) (1.621.473) (4,64)

( - ) Ocupação (1.296.551) (942.955) (923.778) (534.598) (854.192) (648.129) (706.029) (695.777) (725.249) (608.131) (715.526) (774.891) (9.425.806) (785.484) (2,25)

( - ) Administrativas (520.499) (479.772) (313.509) 68.889 (100.005) (57.647) (88.950) (65.593) (141.946) (61.691) (48.317) (104.470) (1.913.509) (159.459) (0,46)

( - ) Serviços (45.728) (181.843) (48.862) (36.679) (33.137) (36.943) (85.198) (53.503) (39.351) (59.248) (4.036) (178.128) (802.656) (66.888) (0,19)

( - ) Comercial (13.020) (14.655) (14.911) (13.454) (5.493) (5.962) (9.961) (28.430) (15.734) (16.191) (25.482) (29.265) (192.559) (16.047) (0,05)

(2.984.277) (3.766.088) (3.311.372) (1.030.075) (2.721.342) (3.247.386) (2.449.313) (2.451.327) (2.534.597) (2.315.549) (2.172.549) (2.808.327) (31.792.203) (2.649.350) (7,58)

( = ) Resultado Operacional 3.426.316 4.292.799 2.477.897 7.085.202 3.886.653 2.347.491 8.208.601 6.572.347 5.356.186 3.155.443 2.193.175 (1.203.157) 47.798.953 3.983.246 11,40

Resultado Não Operacional

( - ) Despesas (101.799) (296) - (6.000) (1.694) - (788) - - - - - (110.577) (9.215) (0,03)

(101.799) (296) - (6.000) (1.694) - (788) - - - - - (110.577) (9.215) (0,03)

( = ) Lucro antes de Impostos 3.324.516 4.292.503 2.477.897 7.079.202 3.884.960 2.347.491 8.207.813 6.572.347 5.356.186 3.155.443 2.193.175 (1.203.157) 47.688.376 3.974.031 11,37

( - ) IRPJ/CSLL (1.130.336) (1.459.451) (842.485) (2.406.929) (1.320.886) (798.147) (2.790.656) (2.234.598) (1.821.103) (1.072.851) (745.679) - (16.214.048) (1.351.171) (3,87)

Lucro Líquido 2.194.181 2.833.052 1.635.412 4.672.273 2.564.073 1.549.344 5.417.157 4.337.749 3.535.082 2.082.593 1.447.495 (1.203.157) 31.474.328 2.622.861 7,51

Part. % 5,79 9,14 5,44 12,57 8,18 4,89 13,41 11,17 9,71 5,63 3,95 (3,89) 7,51

Simulação de Ponto de Equilíbrio - Média Mensal Evolução do Lucro Líquido - 12 meses

Cenário Atual Ponto de Equilíbrio Lucro de 15%

Descrição R$ % R$ % R$ %

( + ) Receita Líquida 34.943.525 100,00 13.957.978 100,00 66.551.503 100,00

Custos Variáveis

( - ) CVV (3.056.251) (8,75) (1.220.801) (8,75) (5.820.766) (8,75)

( - ) CPV (25.254.678) (72,27) (10.087.827) (72,27) (48.098.661) (72,27)

(28.310.929) (81,02) (11.308.628) (81,02) (53.919.427) (81,02)

( = ) Margem de Contribuição 6.632.596 18,98 2.649.350 18,98 12.632.076 18,98

Custos Fixos

( - ) Pessoal (1.621.473) (4,64) (1.621.473) (11,62) (1.621.473) (2,44)

( - ) Ocupação (785.484) (2,25) (785.484) (5,63) (785.484) (1,18)

( - ) Administrativas (159.459) (0,46) (159.459) (1,14) (159.459) (0,24)

( - ) Serviços (66.888) (0,19) (66.888) (0,48) (66.888) (0,10)

( - ) Comercial (16.047) (0,05) (16.047) (0,11) (16.047) (0,02)

(2.649.350) (7,58) (2.649.350) (18,98) (2.649.350) (3,98)

( = ) Resultado Operacional 3.983.246 11,40 - - 9.982.725 15,00

2.194.181

2.833.052

1.635.412

4.672.273

2.564.073

1.549.344

5.417.157

4.337.749

3.535.082

2.082.593

1.447.495

(1.203.157)

(2.000.000)

(1.000.000)

-

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13

Valuation58

Apuração de Royalties para ProjeçãoLíder

Clusters Receita em 2013 Receita em 2014 Receita em 2015 Receita em 2016 Receita em 2017 Receita em 2018 Receita em 2019 Receita em 2020 Receita em 2021 Receita em 2022 Receita em 2023

São Gabriel - - - - - - - - - - -

Garanhuns - - - - - - - - - - -

SLMB - - - - - - - - - - -

LeitBom - - - - - - - - - - -

Líder - - - - - - - - - - -

Tapejara 46.271.130 49.510.110 52.975.817 56.154.366 59.523.628 62.499.810 65.624.800 68.249.792 70.979.784 73.818.975 76.033.544

FVN 510.395 541.019 573.480 607.889 638.283 663.814 690.367 717.982 739.521 761.707 784.558

RJ - - - - - - - - - - -

Ibituruna - - - - - - - - - - -

Cedrense 154.475 163.744 173.569 182.247 191.359 200.927 208.964 217.323 221.670 226.103 230.625

Boa Nata 980.114 1.058.523 1.143.204 1.223.229 1.296.622 1.374.420 1.443.141 1.515.298 1.575.910 1.638.946 1.704.504

Requeijão - - - - - - - - - - -

Total 47.916.114 51.273.395 54.866.070 58.167.731 61.649.893 64.738.971 67.967.272 70.700.395 73.516.884 76.445.731 78.753.231

Total a Receber 479.161 512.734 548.661 581.677 616.499 647.390 679.673 707.004 735.169 764.457 787.532

Tributos

PIS (7.906) (8.460) (9.053) (9.598) (10.172) (10.682) (11.215) (11.666) (12.130) (12.614) (12.994)

Cofins (36.416) (38.968) (41.698) (44.207) (46.854) (49.202) (51.655) (53.732) (55.873) (58.099) (59.852)

ISS (23.958) (25.637) (27.433) (29.084) (30.825) (32.369) (33.984) (35.350) (36.758) (38.223) (39.377)

Lucro antes do IR 410.881 439.669 470.477 498.788 528.648 555.137 582.819 606.256 630.407 655.522 675.309

Valuation59

Fluxo de Caixa Livre Descontado em R$ - 10 AnosLíder

Taxa de Crescimento 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - % 6,00 5,00 4,00 4,00 4,00 3,00 3,00 3,00 2,00 2,00

Crescimento do Custo do Produto Vendido - % 7,00 7,00 4,00 4,00 3,00 3,00 3,00 3,00 2,00 2,00

Crescimento dos Custos Fixos - % 10,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00

Projeções - R$

Descrição 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

( + ) Receita Líquida Operacional 444.481.638 466.705.720 485.373.949 504.788.907 524.980.463 540.729.877 556.951.773 573.660.327 585.133.533 596.836.204

( + ) Receita Líquida Royalties 439.669 470.477 498.788 528.648 555.137 582.819 606.256 630.407 655.522 675.309

444.921.308 467.176.197 485.872.737 505.317.555 525.535.600 541.312.696 557.558.029 574.290.734 585.789.055 597.511.513

Custos Variáveis

( - ) CVV (38.875.510) (40.819.286) (42.452.057) (44.150.140) (45.916.145) (47.293.630) (48.712.438) (50.173.812) (51.177.288) (52.200.834)

( - ) Royalties (231.462) (243.035) (252.756) (262.866) (273.381) (281.582) (290.030) (298.731) (304.705) (310.799)

( - ) CPV (324.270.064) (346.968.969) (360.847.727) (375.281.636) (386.540.086) (398.136.288) (410.080.377) (422.382.788) (430.830.444) (439.447.053)

(363.377.036) (388.031.289) (403.552.541) (419.694.642) (432.729.612) (445.711.500) (459.082.845) (472.855.330) (482.312.437) (491.958.686)

( = ) Margem de Contribuição 81.544.272 79.144.908 82.320.196 85.622.912 92.805.988 95.601.196 98.475.184 101.435.403 103.476.618 105.552.827

Custos Fixos

( - ) Pessoal (21.403.440) (23.329.749) (25.429.427) (27.718.075) (30.212.702) (32.931.845) (35.895.711) (39.126.325) (42.647.695) (46.485.987)

( - ) Ocupação (10.368.387) (11.301.541) (12.318.680) (13.427.361) (14.635.824) (15.953.048) (17.388.822) (18.953.816) (20.659.660) (22.519.029)

( - ) Administrativas (2.104.860) (2.294.297) (2.500.784) (2.725.855) (2.971.182) (3.238.588) (3.530.061) (3.847.767) (4.194.066) (4.571.531)

( - ) Serviços (882.922) (962.384) (1.048.999) (1.143.409) (1.246.316) (1.358.484) (1.480.748) (1.614.015) (1.759.276) (1.917.611)

( - ) Comercial (211.815) (230.878) (251.657) (274.307) (298.994) (325.904) (355.235) (387.206) (422.055) (460.040)

(34.971.423) (38.118.851) (41.549.548) (45.289.007) (49.365.018) (53.807.869) (58.650.578) (63.929.130) (69.682.751) (75.954.199)

( = ) Resultado Operacional (EBITDA) 46.572.848 41.026.056 40.770.649 40.333.905 43.440.970 41.793.327 39.824.607 37.506.274 33.793.867 29.598.628

( - ) Depreciação (1.333.445) (1.400.117) (1.456.122) (1.514.367) (1.574.941) (1.622.190) (1.670.855) (1.720.981) (1.755.401) (1.790.509)

( = ) Resultado Operacional após Depreciação (EBIT) 45.239.404 39.625.939 39.314.527 38.819.539 41.866.029 40.171.137 38.153.751 35.785.293 32.038.466 27.808.120

( - ) Imposto de Renda Estimado (34%) (15.381.397) (13.472.819) (13.366.939) (13.198.643) (14.234.450) (13.658.187) (12.972.275) (12.167.000) (10.893.079) (9.454.761)

( - ) Variações no Capital de Giro (15.091.041) (15.359.285) (15.467.897) (16.086.613) (16.730.077) (16.668.539) (17.168.595) (17.683.653) (17.427.617) (17.776.169)

( + ) Depreciação 1.333.445 1.400.117 1.456.122 1.514.367 1.574.941 1.622.190 1.670.855 1.720.981 1.755.401 1.790.509

( = ) Fluxo de Caixa Livre 16.100.411 12.193.952 11.935.813 11.048.649 12.476.443 11.466.601 9.683.736 7.655.621 5.473.171 2.367.698

Taxa de Desconto Acumulada (WACC) 1,12 1,26 1,42 1,59 1,79 2,01 2,26 2,54 2,85 3,20

( = ) Fluxo de Caixa Livre Descontado 14.331.859 9.662.191 8.418.772 6.936.997 6.972.984 5.704.639 4.288.466 3.017.902 1.920.566 739.575

Valor da Companhia - R$

Descrição R$

( + ) Fluxo de Caixa Livre Descontado Total 61.993.952

( + ) Perpetuidade (taxa de crescimento = 2% ) 7.152.561

( = ) Valor da Companhia 69.146.513

Projeção

Participação na Receita Líquida Operacional 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Custos Variáveis de Venda 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75 8,75

Custo do Produto Vendido 72,27 72,95 74,34 74,34 74,34 73,63 73,63 73,63 73,63 73,63 73,63

Margem de Contribuição 18,98 18,35 16,96 16,96 16,96 17,68 17,68 17,68 17,68 17,68 17,69

Custos Fixos 7,58 7,87 8,17 8,56 8,97 9,40 9,95 10,53 11,14 11,91 12,73

Resultado Operacional 11,40 10,48 8,79 8,40 7,99 8,27 7,73 7,15 6,54 5,78 4,96

Valuation60