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11º Congresso Value Investing Brasil 15 de maio de 2018

Abordagens de investimento e fatores no Brasil: de “valor” a “baixa volatilidade”

Julio Erse | Constância Investimentos

O material e conteúdo divulgados pela Value Investing Brasil C. T. Ltda. têm natureza meramente informativa (com objetivo de educar a comunidade brasileira de investidores com foco em valor), não devem ser considerados oferta de venda de qualquer valor mobiliário, fundo de investimento, título e/ou ativo (não constituindo o documento previsto na Instrução CVM 409 e alterações seguintes nem o prospecto previsto no Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para os fundos de investimento) e não caracterizam qualquer atividade de consultoria de valores mobiliários por parte da Value Investing Brasil C. T. Ltda., de seus executivos e/ou de outros profissionais que tenham seu trabalho reproduzido ou que sejam citados. A Value Investing Brasil C. T. Ltda. não se responsabiliza por informações incorretas que sejam reproduzidas. Decisões de investimento tomadas com base nas informações contidas no material e conteúdo aqui descritos são de responsabilidade exclusiva do investidor. A Value Investing Brasil C. T. Ltda. não comercializa nem distribui quotas de fundos de investimento ou qualquer outro ativo financeiro. Ações e fundos (e outros valores mobiliários como derivativos etc. e outros ativos como commodities etc.) são investimentos de altíssimo risco, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus investidores e seu desempenho passado não garante resultados futuros.

2

A CONSTÂNCIA INVESTIMENTOS distribui apenas cotas de fundos de investimentos geridos por ela. As informações contidas neste material são de caráter exclusivamente informativo, não devem ser consideradas uma oferta para aquisição de cotas de fundos de investimento e não constitui prospecto previsto na instrução CVM 555 ou no Código de Auto-Regulação da ANBIMA. Este material é de caráter meramente informativo e nenhuma informação aqui apresentada deve ser interpretada como uma recomendação de investimento. É recomendada a leitura cuidadosa dos prospectos, formulários de informações complementares, lâminas de informações essenciais e regulamentos dos fundos de investimentos pelo investidor antes de investir seus recursos. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Nossos fundos de investimento não contam com garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Créditos – FGC.

DISCLAIMER

Quem somos

3

• Alocação de carteiras no Brasil e exterior

• Uso de gestores terceiros e gestão própria

• Famílias e instituições

• Ações • Fundos de Investimentos • Estratégias smart beta

• Renda fixa e crédito

MANDATOS & WEALTH MANAGEMENT GESTÃO DISCRICIONÁRIA

Abordagem

4

BIG DATA

MÉTODOS QUANTITATIVOS

FINANÇAS BASEADA EM EVIDÊNCIA

Utilizamos:

Para potencializar:

ANÁLISE FUNDAMENTALISTA EXPERIÊNCIA DE GESTÃO &

Partida de Advanced Chess

AGENDA

5

PÁG

FATORES NO CONTEXTO BRASILEIRO 06

COMO PENSAR EM VOLATILIDADE 13

O que são fatores?

6

OS FATORES DE RISCO SÃO CARACTERÍSTICAS QUE AJUDAM A EXPLICAR RETORNOS DE AÇÕES AO LONGO DO TEMPO

Fator de risco O que é

Valor Ações descontadas por referência aos seus

fundamentos

Qualidade Ações que têm características como baixo

endividamento, alta rentabilidade

Momentum Ações que apresentam tendência de alta

de preço.

Volatilidade Investir em empresa de menor

variabilidade de preço, mais estáveis RE

TORN

O A

NUA

LIZA

DO

VOLATILIDADE

MERCADO LARGE CAP

CRESCIMENTO

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

4% 8% 12% 16% 20% 24% 28%

SMALL CAP

MOMENTUM

QUALIDADE

VALOR

VOLATILIDADE

*Valores teóricos

Smart betas são um fenômeno de importância crescente no mundo, mas ainda incipiente no Brasil

7

Visões do prêmio de renda variável no Brasil

8

Ibovespa Juros

Prêmio de RV

Juros

Prêmio de Ações

Prêmio de fatores

VISÃO TRADICIONAL VISÃO ALTERNATIVA

Retorno Gestão Ativa

Alfa

Prêmio de RV

Banco de dados proprietário com informações contábeis completas e dados de mercado atualizado diariamente

9

IBOVESPA

10 conglomerados representam 60%*

59 AÇÕES > 180 AÇÕES UNIVERSO AMPLO

Ações selecionadas por critérios de liquidez e histórico financeiro

TODOS ATIVOS >500 AÇÕES

• 15 anos de histórico

• Todas empresas de capital aberto do Brasil

• Plano de contas completo CVM

• Proventos, eventos societários

• Preços brutos e ajustados

• Dados de mercado

Fatores ou “Smart Betas” apresentam evidencias no Brasil Também

10 Fonte: Bloomberg (dados de de 30/12/2004 até 05/04/2018 ) e Constância Investimentos

SIMULAÇÕES HISTÓRICAS (dez/2004 = 100)

0%

200%

400%

600%

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1200%

1400%

1600%

dez-04 dez-05 dez-06 dez-07 dez-08 dez-09 dez-10 dez-11 dez-12 dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17

Ibovespa Universo Crescimento Valor Baixa vol. Momentum Qualidade

CAGR Vol. Valor 22,0% 18,9%

Qualidade 19,9% 18,3%

Crescimento 19,3% 19,7%

Momentum 22,8% 19,0%

Baixa Vol 17,0% 15,9%

Universo 14,7% 19,5%

Ibovespa 9,4% 27,4%

Valor tem sido o melhor desempenho entre fatores

11 Fonte: Constância Investimentos

90%

100%

110%

120%

130%

140%

150%

10/05/2017 10/08/2017 10/11/2017 10/02/2018 10/05/2018

Returno Fatores Brasil 1 Ano

crescimento VALOR VOL Momentum Quality Universe IBOV

Pensar em fatores podem ajudar a reduzir o risco de seu portfolio

12

-30%

-20%

-10%

0%

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50%

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

Valor Baixa vol

Téc. Qual Valor Baixa vol.

Téc. - 21% 52% -8%

Qual - 4% 4%

Valor - -66%

Baixa vol. -

Δ Retornos vs. Universo – Valor e Baixa Volatilidade (simulação)

Tabela de correlações

Fonte: Bloomberg (até 30/03/2018 ) e Constância Investimentos

AGENDA

13

PÁG

FATORES NO CONTEXTO BRASILEIRO 06

COMO PENSAR EM VOLATILIDADE 13

Investimentos em opções - Definições

14

• Volatilidade Realizada: Observada em um período; Desvio Padrão do Ativo.

• Volatilidade Implícita: deriva do preço de negociação das opções. Expectativa do mercado e investidores da Volatilidade futura do preço do Ativo.

– Influenciada pela oferta e demanda por opções

– É a volatilidade que o mercado estima para um período futuro

– Medida de percepção de risco pelo mercado

O PREÇO DE UMA OPÇÃO PODE SER TRADUZIDO PELA SUA VOLATILIDADE IMPLÍCITA

Cálculo de preço por Black-Scholes

Preço à vista

Preço de exercício

Juros

Vencimento

Volatilidade

Preço de mercado da

opção

Volatilidade Implícita

VOLATILIDADE TEM RELEVÂNCIA LIMITADA PARA MEDIÇÃO DE RISCO.

Estratégia dinâmica – Compra e venda de volatilidade

15

AS VOLATILIDADES IMPLÍCITAS POSSUEM UM PRÊMIO SOBRE A VOLATILIZADE QUE EFETIVAMENTE SE REALIZA

Fonte: Bloomberg e Constância Investimentos

10

15

20

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jun-

15

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5

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15

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15

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15

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16

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-16

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16

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16

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16

jan-

17

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17

mar

-17

abr-

17

mai

-17

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ago-

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17

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18

Volatilidade realizada 60d Volatilidade implicita 60d

Diagrama de investimento em valor

16

Preç

o

Tempo

Bom

Muito bom

Ótimo

Extraordinário

VALOR

AVALIAÇÃO CARA

Valor intrínseco

Momentos de stress são os que costumam oferecer as melhores oportunidades de distorções de preço

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out-96 out-97 out-98 out-99 out-00 out-01 out-02 out-03 out-04 out-05 out-06 out-07 out-08 out-09 out-10 out-11 out-12 out-13 out-14 out-15 out-16 out-17

VIX Index SPX Index

O VIX é um índice que reproduz a volatilidade implícita de 3 meses do S&P 500

18

Russia Bolha da internet

Bolha imobiliária

Crise europeia

Bond sell-off

Fonte: Bloomberg e Constância Investimentos

Ásia

09/11

Correção VIX

Volatilidades esperadas altas podem indicar bons retornos futuros

19

Volatilidades esperadas altas podem indicar bons retornos futuros

20

-80%

-30%

20%

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170%

220%

7 27 47 67 87 107

Volatilidade implícita do EWZ e Retornos em um ano

Fonte: Bloomberg e Constância Investimentos (abril 2007 até abril 2018)

Volatilidade

Reto

rno

em 1

ano

Estratégia estática – Venda de opção de venda

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• Esta estratégia coleta prêmios e pode ser muito útil caso você conheça bem seu ativo subjacente e tenha um preço pelo qual você estaria disposto a comprar de qualquer maneira, caso caia – disciplina o comprometimento de preço de entrada enquanto coleta prêmios

• Comumente utilizada por value investors:

– Berkshire Hathaway vendeu opções europeias ATM entre 2004-2008 sobre S&P, FTSE, Nikkei e Eurostoxx. Carta de 2008 menciona US$ 37bi em contratos recebendo US$ 4.9bi para investir. Em 2008, com a Burlington Northern Santa Fe, Buffett vendeu cerca de 5,5 milhões de opções de venda para a BNI

• Para um value investor o maior risco ao vender opções seria principalmente de uma alta forte ou um evento de liquidez.

“PUT WRITING”

Transformar o plano de comprar ações em um contrato firme e receber um prêmio por isso.

Exemplo aplicado a investimentos em valor

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Preç

o

Tempo

Preço de Exercício

Realização de Preços

DEFINIR QUAL AVALIAÇÃO TEM VALOR PRA SEU PORTIFÓLIO

Bom

Muito bom

Ótimo

Extraordinário VALOR

AVALIAÇÃO CARA

Resumo

23

• Volatilidade Implícita: é a volatilidade que o mercado projeta para um período futuro

• Cíclica com reversão à média

• Inversamente correlacionada com preço das ações

VOLATILIDADE COMO CLASSE DE ATIVO

• Inversamente correlacionada com fator Valor

• Ferramenta de diversificação de estilo

VOLATILIDADE COMO FATOR

CONTATOS

Al. Ministro Rocha Azevedo, 456 cj. 1002 01410-000 São Paulo – SP Brasil www.constaciainvest.com.br

LUIZ FELIPE FERNANDES Tel: +55 11 3060-2327 Fax: +55 11 3060-9000 email: comercial@constanciainvest.com.br

ENDEREÇO

RELAÇÃO COM INVESTIDORES

25

Although some media outlets tout passive investing’s increasing asset base as evidence of its potential for market distortion, the figures they quote can be misleading. Passive assets are not overtaking the U.S. market — not even close. Passive assets, which include exchange-traded funds (ETFs) and index mutual funds, constitute approximately 15 percent of the total U.S. equity market capitalization, not the 30 to 50 percent, or higher, figure sometimes quoted in the media. The confusion tends to originate from different definitions of “market share,” which in investment management usually refers to the managed funds industry. This industry is normally defined as the sum of all active and passive mutual funds and exchange-traded funds. But the managed funds industry accounts for about only one third of the entire U.S. equity market. As seen in Figure 1, other market participants collectively dwarf the size of both index funds and active mutual funds.