universidade federal do rio de janeiro centro de … · lançamento do novo produto, dos bancos...
TRANSCRIPT
,
UNIVERS IDADE FEDERAL DO RIO DE JANE I RO
CENTRO DE C I �NCIAS JURíDICAS E ECONÓMICAS
COPPEAD
O IMPACTO DO LANÇAMENTO DE NOVOS PRODUTOS F I NANCEIROS
NO PATRIMÓNIO DOS ACIONI STAS DE
BANCOS COMERCIAI S BRASILE IROS
FRANC I SCO JOSÉ RABELO DO AMARAL
MESTRADO EM ADMINISTRAÇÃO
ORIENTADOR : EDUARDO FACÓ LEMGRUBER
RIO DE JANE I RO
1993
o IMPACTO DO LANÇAMENTO DE NOVOS PRODUTOS FINANCEIROS . :NO
PATRIMONIO DOS ACIONISTAS DE BANCOS COMERCIAIS BRASILEIROS
FRANCISCO JOSÉ RABELO D O AMARAL
TESE SUBMETIDA AO CORPO DOCENTE DO INSTITUTO DE P6S-GRADUA
CÃO E PESQUISA EM ADMINISTRAÇÃO DA UNIVERSIDADE FEDERAL DO
RIO DE JANEIRO, COPPEAD/UFRJ, COMO PARTE DOS REQUISITOS N�
CESSÂRIOS PARA A OBTENÇÃO DO GRAU DE MESTRE EM CItNCIAS
(M. se.)
APROVADO POR:
COPPEAD U
prof�DUA�O FAC6 Presidente
LEMGRUBER
�0 DE SOUZA P�AD/UFRJ
I
BETHLEM
RIO DE JANEIRO, RJ - BRASIL
SETEMBRO DE 1993
i i
1 ,
I
Amaral ; Francisco José Rabe lo do
o impacto do lançamento de novos produtos
financeiros no patrimônio dos ac ionistas
de bancos comerciais bras i l eiros /Francisco
José Rabe lo do Amaral . Rio de Janeiro :
COPPEAD , 1 9 9 3 .
XVI I , 1 5 8 p .
Comerc iais . 1 . Ações ( Finanças ) . 2 . Bancos
3 . Tese ( Mestr . - COPPEAD/UFRJ ) . I . Título
iii
1
iv
Dedico este traba l ho a meus pai s ,
pelo começo d e tudo . À minha espos a Maria
Alcionê e a meus fi lhos Maria Alcilany , -
Maria Jeanine e Francisco MareeI, pela
compreensão e incentivo , primordiais para
sua realização .
.1.
v
AGRADECIMENTOS
I nicialment e , meus agradecimentos e speciais ao prof essor
Eduardo Facó Lemgruber , pela sua dedicada orientação e pelos muitos
ensinamentos que me proporcionou , bem como aos professores Agrícola
de Souza Bethl em e Wa lter Lee Ness Jr . pelas sugestões apresentadas
e pronta disponibi lidade .
À COPPEAD , pela acol hida e ao Banco do Nordeste pela
oportunidade concedida .
1
vi
ABREVIATURAS E S íMBOLOS UTILIZADOS
BACEN = Banco Central do Brasil
BOVE SPA = Bolsa de Valores de São Pau lo
IBOVESPA = Índice da Bolsa de Valores de S ão Paulo
IBV = Índice da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro
LN = Logaritmo Neperiano
PN = Preferencial Nominativa
PP = Preferencial ao Portador
RBB = Revista Bancária Bras i l eira
RMS = Return Market- Share
SEC = Security Exchange Comiss ion
1 vii
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 - AMOSTRA TOTAL - Rentabil idade exces s iva ( % ) , " IN EVENT
TIME " , das ações dos bancos constantes da
amos tra .
Tabela 2 - AMOSTRA TOTAL - Participação Mensal ( % ) de Mercado , por
ENCAIXE produto , " IN EVENT T IME " , do Encaixe dos
bancos constantes da amostra .
Tabela 3 - AMOSTRA TOTAL -
OPERAÇÕE S DE
CRÉDITO
Tabela 4 - AMOS TRA TOTAL -
DEPÓS I TOS À
VISTA
Tabela 5 - AMOSTRA PURA
Participação Mensal ( % ) de Mercado , por
produto , " IN EVENT TIME " , das Operações de
Crédito dos bancos constantes da amostra .
Participação Mensal ( % ) de Mercado , por
produto, " IN EVENT TIME " , dos Depós itos a
Vista do s bancos constantes da amostra .
Rentabilidade excessiva ( % ) , " IN EVENT
T IME " , das ações dos bancos constantes da
amostra.
1 I
viii
LISTA DE GRÁFICOS
Gráfioo 1 - AMOSTRA TOTAL - Rentabil idade Excessiva Mensal (% ) do
Portfolio Globa l , " IN EVENT TIME " , em
relação ao IBOVE SPA , para os meses do
período ( - 2 4 a +24 ) em relação ao mês de
anúncio de lançamento do novo produto ,
das ações dos bancos constantes da
amostra .
Gráfioo 2 - AMOSTRA TOTAL - Rentabilidade Exce s s iva Mensal Acumul ada
( % ) do Portfol i o Global , " IN EVENT
TIME " , em relação ao IBOVE SPA , para os
meses do período ( -2 4 a + 2 4 ) em relação
ao mês de anúncio de lançamento do novo
produto , das ações dos bancos constantes
da amostra .
Gráfico 3 - Participação Mensal ( % ) do Encaixe no s etor de banco s
ENCAIXE comerciais , " IN EVENT TIME " , para os meses do período ( -12
a + 1 2 ) em relação ao mês de anúncio de l ançamento do novo
produto , dos bancos constantes da amostra .
Gráfico 4 - Participação Mensal ( % ) das Operações de Crédito no s etor
OPERAÇÕES
DE
CRÉDITO
de bancos comerc iais , "IN EVENT TIME " , para os meses do
período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anúncio de
lançamento do novo produto , dos bancos constantes da
amostra .
ix Gráfico 5 - Partic ipação Mensal ( % ) dos Depós itos a Vista no s etor de
DEPÓS I TOS bancos comerciai s , " IN EVENT TIME " , para os meses do
A período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anúncio de
VISTA lançamento do novo produto , dos bancos constantes da
amostra .
Gráfico 6 - AMOSTRA PURA - Rentabilidade Exce s s iva Mensal ( % ) do
Portfol i o Globa l , " IN EVENT TIME " , em
re lação ao IBOVE SPA , para os meses do
período ( - 2 4 a +2 4 ) em relação ao mês de
anúncio de lançamento do novo produto , das
ações dos bancos constantes da amostra .
Gráfico 7 - AMOSTRA PURA - Rentabilidade Exc e s s iva Mensal Ac umu lada
( % ) do Portfo l i o Global , " IN EVENT
T IME " , em relação ao IBOVESPA , para o s
meses do período ( - 2 4 a +2 4 ) em relação
ao mês de anúncio de l ançamento do novo
produto , das ações dos bancos constantes
da amostra .
Gráfico 8 - Partic ipação Mensal ( % ) dos Depós itos a Prazo no s etor de
DEPÓS ITOS bancos comerc iais , " IN EVENT TIME " , para os mes es do
A período ( - 1 2 a +12 ) em relação ao mês de anúncio de
PRAZ O lançamento do novo produto , do s bancos constantes da
amostra ,
Gráfico 9 - Lu cratividade ( Lucro líquido/Patrimônio l íquido ) Mensal
( % ) , " IN EVENT TIME " , para os meses do período ( - 12 a + 1 2 )
em rel ação ao mês de anúncio de lançamento do novo
,
LISTA DE QUADROS
Quadro 1 - ........ . . Quantidade de novos produtos finan
ceiros lançados no Bra s i l por bancos
comerc iai s , inc luídos na amostra , en
tre 1 9 8 0 e 1 9 8 8 .
Quadro 2 - Amostra . . Resu ltados exce s s ivos do port-
Total folio de Aç6es " IN EVENT TIME " , para
os meses do período ( - 2 4 a +24 ) em
relação ao mês de anúncio de lança
mento do novo produto . " t " calculado
de acordo com a metodo logia de Masu
lis para os períodos s e l ecionados .
Quadro 3 - Amostra . . Resu ltados excess ivos do portfol io de
Total Aç6es , " IN EVENT TIME " , para os mes es
do período ( - 24 a +2 4 ) em relação ao
mês de anúncio de lançamento do novo
produto . " F " calcu lado de acordo com a
metodol ogia de Chow, para os períodos
selecionados .
Quadro 4 - Amostra .. Resu ltados exc ess ivos do portfolio
Pura de Ações " IN EVENT T IME '!, para os me
ses do período ( - 24 a +2 4 ) em relação
ao mês de anúncio de lançamento do
novo produto . "tO calculado de acordo
com a metodologia de Mas u l i s para os
períodos sel ecionados .
x
,
I I 1 I
Quadro 5 - Amostra .. Resu ltados excessivos individuais do
Total portfolio de Açõe s , " IN EVENT T IME " ,
para os meses do período (-2 4 a +24 )
em relação ao mês de anúncio de lança-
mento do novo produto . "t " calculado
de acordo com a metodologia de Masu-
lis , para o período de teste (O a +5 )
e o período de comparação composto
das 4 3 outras observações .
Quadro 6 - Amostra . . Resu ltados da Part icipação (% ) do En-
Total caixe , " IN EVENT T IME " , para os meses
- ENCAIXE - do período (- 12 a +12 ) em relação ao
mês de anúncio de lançamento do novo
produto . " t " calcu lado de acordo com
a metodologia de Masu1i s , para os pe-
ríodos selec ionados .
Quadro 7 - Amostra .. Resu ltados da Participação ( % ) das
Total Operações de Crédito , " IN EVENT
- OP.DE CRÉDITO - T IME " , para os mes es do período ( -12
a + 1 2 ) em re lação ao mês de anúncio
de lançamento do novo produto . " t "
calculado de acordo com a metodolo-
gia de Masulis , para os períodos se-
lecionados .
Quadro 8 - Amostra .. Resu ltados da Participação ( % ) dos De-
Total pósitos a vista , " IN EVENT TIME " , pa-
- DEP. À VISTA - ra os meses do período ( -12 a +12 ) em
xi
mento do novo produto . "�t O cal culado
de acordo com a metodo logia de Masu -
lis , para os períodos s e l ec ionados .
Quadro 9 -Amostra . . . Resu ltados da Part icipação ( % ) do En-
Total caixe , " IN EVENT TIME " , para os meses
- ENCAIXE - do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em re lação ao
mês de anúncio de lançamento do novo
produto . " F " calcu lado de acordo com
a metodologia de Chow, para os perí-
odos s e lecionados .
, Quadro lO-Amostra . . Resu ltados da Partic ipação ( % ) das
,
1 I
Total Operações de Crédito , " IN EVENT TIME " ,
- OP. DE CRÉDITO - para os meses do período ( - 12 a + 1 2 )
em relação ao mês de anúncio de lança-
mento do novo produto . "F" calculado
de acordo com a metodologia de Chow ,
para os período s s e l ecionados .
Quadro lI-Amostra . . Resu ltados da Partic ipação ( % ) dos De-
Total pósitos à Vi sta, " IN EVENT TIME " ,
- DEP. À VISTA - para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 )
em re lação ao mês de anúncio de lança-
mento do novo produto . "F " calculado
de acordo com a metodo logia de Chow,
para os períodos sel ecionados .
xii
, I I \
j
! ,
\ 1 1
\
Quadro 12- Amostra Resultados da Participação ( % ) dos
Total Depós itos a Praz o , " IN EVENT TIME " ,
- DEP. A PRAZe - para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 )
em relação ao mês de anúncio de
lançamento do novo produto . IIt ll
calcu lado de acordo com a metodologia
de Masul i s , para os períodos
selecionados .
Quadro 13-Amostra Resultado s da Rentabil idade ( % ) do
Total Lucro Liqu ido/Patrim6nio Líqu ido , " IN
- Lucro/Patri- EVENT TIME " , para os mes e s do período
mônio Líquido ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anún-
cio de lançamento do novo produto . " t "
calcu lado de acordo com a metodologia
de Masulis , para os períodos selecio-
nados .
Quadro 14- Amostra . . Resultados da Participação ( % ) do En-
Total caixe , Operações de Crédito e Depósi-
tos à vista de cada banco constante
da amostra , " IN EVENT TIME " , para os
meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em rela-
ção ao mês de anúncio de lançamento
do novo produto . "t " calcu lado de
acordo com a metodol ogia de Masu lis ,
para os periodos de sel ecionados .
xiii
, 1 \
I I
l
I
xiv
R E S U M O
E ste trabalho analisa os bancos comerciais brasi l eiros
que lançaram novos produtos f inanceiros por um período de nove
anos , e tenta identificar se estes foram impactados , em decorrên-
cia dessas inovações .
Respalda-se no teste des envolvido por Masu lis ( 1 9 8 0 ) que
s e utiliza da metodologia do e studo do evento , bem como da técni-
ca de comparação entre períodos de retorno a f im de testar se as
médias dos retornos excess ivos de suas ações são diferentes , no
período de lançamento em re lação a outro período escolhido para o
teste, que é def inido como período de comparação . Utiliza- s e ,
ainda , da metodo logia des e nvolvida por Chow ( 1 9 6 0 ) que testa , pa-
ra os mesmos períodos de teste e de comparação , se os coeficien-
tes das regres sões l ineares desses períodos são estatisticamente
diferentes , isto é , se apres entam tendências s emelhantes ou não .
Adi cionalmente , aplica o teste de Masulis para o market-
I s hare , ou s e j a , para a part ic ipação do mercado , em relação ao to-
Ital do s etor de bancos comerciai s , dos principais itens contábeis I I Ique são inf luenc iados pelos lançamentos das inovações .
xv
ABSTRACT
This work analyz es the Braz i lian Commercial Banks which
is sued new f inancial produ cts over a period of nine years and
attempts to identify whether f i rms were af f ected by the new
products .
The research i s supported by the test developed by
Masulis ( 1 9 8 0 ) , which uses tradit ional event-study methodo logy , and
also uses the comparison between return periods in order to test
whether the magnitude of the excess return of their s hare are
dif erent , during the launching period in relation to the other
period chosen to the study . Moreover , the research uses the
methodology developed by Chow ( 1 9 6 0 ) , which examines in relation to
, the s ame testing and comparison periods , if the linear regres s ions I I rates · for those periods are statistically dif f erent and whether they
\ represent s imil iar tendencies or noto
I \ The Masulis test i s also appl ied to the market- s hare o f
I the mai n acounting itens which are inf luenced by the launching o f
! the new products i n relation t o the whol e o f the commercial banks
Is ector .
xvi
S U M Á R I O
1 INTRODUÇÃO 1
2 REVI SÃO BIBLIOGRÁF I CA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
2 . 1 Of Financial I nnovations and Exces s e s 9
2 . 2 Innovations in Corporate Financ ing : Tax-Deductibl e E qu i ty . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2
2 . 3 Patent and Copyright Protection for I nnovations in Finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4
2 . 4 Sources of Market Pioneer Advantages in Consumer Goods I ndustries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6
2 . 5 The Impact of New product I ntroductions on the Market Val ue of F irms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8
2 . 6 Financial I nnovat ion and First-Mover Advantages . . . . . . 2 2
3 O BANCO DE DADOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 5
3 . 1 A Identif icação dos Produtos . . . . . . . '" . . . . . . . . . . . . . . . 2 6
3 . 2 Fontes de Pesquisa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8
3 . 2 . 1 RBB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8
3 . 2 . 2 BOVESPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 8
3 . 2 . 3 BACEN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 9
3 . 3 Amostra Final . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 3
4 METODOLOG IA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 6
4 . 1 Defini ção das Hipóte ses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . , . . . . . . . . . . 3 7
4 . 2 Os Retornos I ndividuais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 7
4 . 3 O Retorno de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 1
4 . 4 A Formação dos Portfolios das Ações "IN EVENT TIME " " 4 2
4 . 5 O Per iodo de AnAlise . . . . . . . . . . . , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 3
r
5
5 . 1
5 . 1 . 1
xvii
RESULTADOS DOS PORTFOLIOS DE AÇÕES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 6
Resu ltados do Portfolio Global . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 7
Amostra total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4 7
5 . 1 . 1 . 1 O Teste de Diferença de Médias de Masulis . . . . . . . . . . . 4 7
5 . 1 . 1 . 2 O Teste d e Diferença de Coeficientes d e Chow . . . . . . . . . . 5 8
5 . 1 . 2 Amostra Pura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 2
5 . 1 . 2 . 1 O Teste de Diferença de Médias de Masu l i s . . . . . . . . . . . 6 2
5 . 2 Resultados dos Portfolios I ndividuais . . . . . . . . . . . . . . . . 6 5
5 . 2 . 1 Amostra Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 5
5 . 2 . 1 . 1 O Teste d e Diferença de Médias d e Masulis . . . . . . . . . . . 6 5
6
6 . 1
6 . 1 . 1
ANÁL I SE DOS DADOS CONTÁBE I S . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 8
Resu ltados Globais . . . . . • . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 9
Amostra Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 9
6 . 1 . 1 . 1 O Teste de Diferença de Médias de Mas u1i s . . . . . . . . . . . . 6 9
6 . 1 . 1 . 2 O Teste de Diferença de Coeficientes de Chow . . . . . . . . . 9 0
6 . 2 Outros Re su ltados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 3
6 . 2 . 1 Amostra Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 3
6 . 2 . 1 . 1 O Teste de Diferença de Médias de Masulis . . . . . . . . . . . . 9 3
6 . 3 Resu ltados I ndividuais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 7
6 . 3 . 1 Amostra Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 7
6 . 3 . 1 . 1 O Teste de Diferença de Médias de Masulis . . . . . . . . . . . . 9 7
7 CONCLUSÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 9
8 BIBLIOGRAF IA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 5
9 ANEXOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 9
CAPíTULO 1 - Introdução
2
1 INTRODUÇÃO
Na década de 8 0 , com o movimento de desregulamentação no
bancário norte-americano , tornou-se propício aos
estudiosos da área de f inanças a poss ibil idade de real izar
estudos sobre o lançamento de novos produto s , revelando-se uma
área de substancial interesse aos pesquisadores . Uma das áreas
onde houve grande des envo lvimento foi a de underwriting, como
pode ser testemunhado por diversos trabalhos * .
Dentre as conclusões suscitadas , sobreveio a de que , para
sobreviverem , as f irmas devem des envolver novos produtos de
sucesso . Muitos autores , dentre eles RAM e RAM ( 1 9 9 0 ) ins istem
que é neces sário inovar para estar- s e à altura da
crescente competitividade , mudanças na preferência dos
consumidores , novas regulamentações governamentais ou avanços
tecnológico s .
No entanto , o lançamento de um novo produto s e constitui num
processo desestruturado , arriscado e , por cons eguinte , com alta
( * ) FOSTER (1989) , SORENSEN ( 1 979 e 1 980 ) , THOMPSON ( 1984), EDERINGTON ( 1978), FABOZZI e
KIDWELL, MARR e LICALZI ( 1978) .
3
taxa de fracasso* . Um novo produto constitui-se num passo
crítico para a maioria das organi zações. Dec idir sobre a adição
ou não de uma nova l inha de produtos ao portfolio é algo
complexo .
Outros autores , entre eles Eas i nwood e Storey ( 1 9 9 1 ) ,
tentaram identif icar atributos que estão associados com o
sucesso de novos produtos , mas saber que produto específ ico deve
ser adicionado e que s e gmento enfocar é algo que requer profunda
ava liação .
Por i s s o , fundamentalmente é neces s ário investir em
pesquisa , uma vez que o caminho do sucesso n ão s e restringe ao
lançamento indisc riminado de novas marcas . É preciso que o
lançamento de novos produtos s e j a fundamentado .
No Bras i l , a excessiva regulamentação imposta à indústria de
s erviços. bancários , sob os mai s variados pretextos , s empre s e
constituiu em um fator inibidor a o processo d e criação d e novos
produtos . A despeito disso , nos ú ltimos anos , urna s érie de novos
( * ) BOOZ , ALLEN e HAMILTON ( 19 7 9 e 1 9 8 0 ) , citados por CHANEY , DEVINNEY e WINER ( 1 9 9 1 ) afirmaram ser a percentagem de produtos fracassados estimada entre 33 e 60%. MANSFIELD et . a l o (1971) , idem, encontraram fracassos de 32% para produ tos qu�m�cos l aboratoria i s a 48% para drogas l aboratoriais . LABORIE (1989) afirma que "para cada sete tentativas apenas uma vinga " .
4
produtos corno a Conta Remunerada , Caixa-Ouro , Cobrança
Es critural , Tel ebanco , Cobrança Remunerada , entre outros , f oram
lançados por conglomerados financeiros , com o obj etivo de atrair
o consumidor . No entanto , não há trabalhos que possam ava l iar
o impacto desses lançamentos no valor da f irma patrocinadora ,
quer a nível das instituições do mercado , quer a nível acadêmico .
A proposta deste trabalho , portanto , é examinar s e os
bancos comerciais bras i l eiros que l ançaram novos produtos
f inanceiros no mercado nacional, no período s ob análise , foram
impactados por es sas inovações . Procura , poi s , avaliar o impacto
nas ações e nas principais rubricas contábe i s dos bancos
comerciais que lançaram novos produtos f inanceiros no Bras i l , num
período de nove anos .
Respalda-se no teste desenvolvido por Masu l i s ( 1 980 ) qu e s e
utiliza da metodologia do estudo do evento , bem como da técnica
de comparação entre períodos de retorno a fim de testar se as mé
dias dos retornos exc essivos de suas ações são dif erentes , no pe
ríodo de lançamento em relação a outro período esco lhido para o
teste , que é def inido como período de comparação . utiliza- s e ,
ainda , da metodo logia desenvolvida por Chow ( 1 9 6 0 ) que testa , pa
ra os mesmos períodos de teste e de comparação , se os coeficien
tes das regressões lineares des ses períodos são e statisti camente
diferentes , isto é , se apres entam tendências s emelhantes ou não .
5
Ressalte-se que o enfoque é mai s sob o ponto de vista f inan-
ceiro . Entretanto , em um mercado eficiente * os aspectos mercado-
lógicos tais como imagem, estratégias de penetração , além das es-
tratégias de longo prazo ref letiriam no preço das ações no momen-
to em que as informações se tornassem disponíveis . Assim , as rea-
ções ao lançamento de um novo produto ref l etiriam no mês de lan-
çamento , podendo haver aj ustes nos retornos desses títu los ape-
nas para resolução de incerte zas não esc larecidas na época da di-
vulgação da informação .
Com isso , pretende- se oferecer , especialmente para a área de
f inanças dos bancos comerciais , subs ídios para uma maior
e ficiência na utilização dos recursos f inanceiros , bem como a
melhoria na qualidade da tomada de decisão s obre novos pro j etos .
Sua relevância cons iste em oferecer ao mercado ,
especialmente aos bancos comerciais bras ileiros , subsídios para a
eliminação do conf l ito na decisão de lançar um novo produto
f inanceiro ou s impl esmente copiá- l o , uma vez que neste s egmento
de mercado não há impedimento para imitação , pois , via de regra ,
não há patentes .
( * ) Mercado eficient e é aquele cujos preços , e a s taxas de retornos dos tít u l o s , refletem todas disponíveis. Para mais detal hes ver FAMA (1970 ) .
conseqüentemente as informações
,
:� ,
6
A análise será direcionada para :
a ) avaliação dos principais itens que compõem seus
demonstrativos contábeis , nos períodos de 1 2 meses
anteriores e posteriores ao de lançamento da inovação ,
especialmente em comparação ao desempenho do total do
setor bancário ; e
b ) lucratividade de suas ações , nos 24 meses
anteriores e posteriores ao lançamento do novo
produto financeiro , para testar s e é verdadeira a
hipótese de que os bancos comerciais bras i leiros que
lançaram novos produtos financeiros receberam um
prêmio do mercado , em decorrência desses lançamentos .
Esta tese se desenrola da s eguinte maneira: após esta
introdução ( Cap . I) , faz-se uma revisão na l iteratura sobre os
principais aspectos que envo lvem lançamento de novos produtos no
mercado internac ional ( Cap . 2 ) . No capítulo 3 , des creve- s e como
foi efetuado o processo de formação da amostra que s erviu de
base para as análi ses . A metodologia ut i l i zada é mostrada no
capítulo 4 . Em s eguida , apresentam- se os resu ltados encontrados
para os Portfolios de Ações ( Cap . 5) . No capítu l o 6 é feita uma
análise dos resultados dos principais itens contábeis dos bancos
constantes da amo stra . No capítulo 7 são apresentadas as
conclusões e feitas sugestões para novos estudos .
7
.1
CAPíTULO 2 - Revisão Bibliográfica
8
2 REVISÃO BIBLIOGRÁFICA
Para este tópico, relacionou - s e alguns
estudos /pesquisas da l iteratura internacional que dis cutem
aspectos concernentes a inovações . Embora alguns de les falem
sobre novos produtos de uma maneira genérica, j ulgou-se
important e , para os obj etivos propostos , a sua inclusão . Outro s
s e relacionam mai s de perto com este trabalho , especialmente os
que tratam do estudo de eventos .
VAN HORNE ( 1 9 8 5 ) , por exemplo , aborda aspectos mais
conceituais e alinha as condições mai s propícias para o
surgimento de inovações . CHEN e KENS INGER ( 1 9 8 5 ) mostram outro
aspecto da inovação que é a tentativa dos inovadores de
aproveitarem gaps na legis lação americana para usufruir
benefícios f iscais , através do lançamento de novos produtos .
PETRUZ Z I , VALLE e JUDLOWE ( 1 9 8 8 ) l evantam a questão da
proteção l egal para os inovadores como f orma de receberem
maior compensação f inanceira pelo lançamento do novo
produto . Já ROB INSON e FORNELL ( 1 9 8 5 ) , e studando o mercado
de produtos industriais , traçam relação entre o Market-Share* do
lançador e do s eu principal imitador* * . Finalizando este
( *) Market-Share corresponde a fatia de mercado . ( * *) principal imi tador é o concorrente que poss u i maior MarketShare.
I ' I
9
capítu l o , relacionou-se os trabalhos de CHANEY , DEVINNEY e WINER
( 1 9 9 1 ) e TUFANO ( 1 9 8 9 ) que , a exemplo desta monografia , avaliam
o impacto do lançamento de novos produtos no valor da empresa no
mercado , além de uti lizarem a mesma metodologia do estudo do
evento .
Ressalte- s e , ainda , que , embora o trabalho de Masulis
( 1 9 8 0 ) , The Ef f ects of Capital Stru cture Change on Security
Prices , tenha por obj eto es tudar o comportamento dos preços dos
títulos em decorrência de alterações na estrutura de capital da
empresa , distinto , portanto , do trabalho aqui proposto , ele
apre senta a mesma metodologia para o estudo do evento que s erá
empregada nesta monografia , especialmente no que se refere à
comparação de retornos entre períodos .
2 . 1 Of Financiai I nnovations and Exces s e s . VAN HORNE , J . C .
VAN HORNE ( 1 9 8 5 ) , estudando o mercado f inanceiro norte-
americano , af irma que este segmento tem a mis são de canalizar a
poupança da soc iedade para as oportunidades de investimentos
mais rentáveis . No s etor privado , isto envolve taxa de retorno
sobre o investimento ; no s etor público cons idera-se ainda o
retorno social . No entanto , reconhece que este processo contém
custos ou spreads, a l ém das inconveniências para as partes . Desse
modo , o autor vê na i novação f inanceira o poder de baixar os
spreads e/ou reduzir inconveniências ou , ainda , tornar o
1 , ,
la
mercado mai s ef ic iente e/ ou mais completo * , constituindo-se em
um dos al icerces do s is tema financeiro .
As suas afirmações amparam- s e , principalmente , em estudos
realizados na indústria dos s erviços f i nanceiros , no período
� 7 8- 8 4 , que testemunham o grande número de i novações , refl etindo I
I
I I
a força da competição .
E l e argumenta que há boas e más inovações , e que exi ste um
consenso de que há mai s boas do que más . No entanto , algumas não
têm substância e não resistem a um exame mais acurado .
Para o autor , inovação pode ser de um produto ou de um
processo . Raramente é urna coisa inteiramente nova , pois quas e
s empre envolve apenas a modificação de urna idéia já exi stent e .
Fundamentalmente , deve tornar o mercado mais eficiente em
termos operacionais ou mai s completo . As s egura , ainda , que elas
ocorrem em resposta a oportunidades lucrativas que surgem da
ineficiência na intermediação f inanceira e / ou da existência
de mercados incompletos . Sobre os mercado s , argumenta que , se
(* ) Mercado completo é aquele onde o número de lin earmente independentes existentes na economia é
n úmero total de alternativas possíveis de ocorrência de na economia. Para maiores detalhes ver COPELAN e WESTON
títu los igual ao
cenários (1988).
,.
I. r � 11 !I ,i I
'I
l I
1 1
estes forem realmente competitivos , a lucratividade de urna
inovação f inanc eira para s eu promotor original decl inará com o
tempo . I sto acontece porque urna inovação de sucesso convida a
concorrência a entrar com produto ou processo s emelhante .
Ainda sobre o funcionamento dos mercados , o autor afirma
qu e , em um mercado com equi l íbrio constante , não s eria pos s ível
torná- lo mais efic iente ou mais completo . Isto porque , dentro das
fronteiras dos custos de pesquisa , todas as oportunidades de
inovação estariam exauridas . A s s im, não surgiriam novos proces s o s
ou produtos . Segundo VAN HORNE , para haver oportunidades
exploráveis , é necessário que o ambiente se modifiqu e , e l ista as
mudanças que induz em a inovações f inanceiras :
1 - Volatil idade das taxas de j uros e de inf lação;
2 - Mudanças na legi s l ação e desregulamentação ;
3 - Alteração de taxas de j uros ;
4 - Avanço t ecnológico;
5 - Nível de atividade econ6mica ; e
6 - Trabalhos acadêmicos sobre efi ciência de mercado .
Para e l e , há desacordo quanto ao s eu grau de importância ,
mas está pres ente o consenso de qu e todas inf luenciam as
inovações . Para produtos , o fator principal é a volatilidade das
taxas de j uros e inf lação . Para os proces sos , o principal fator é
o avanço tecnológico .
'I 1 I I
1 I
1 2
Por outro lado , VAN HORNE acredita que há inúmeras cau sas
que j u stif icam os exces sos de inovações . Hoj e , há mai s
receptividade para mudanças e essa avidez do mercado por
inovações faz com que bancos lancem produtos com o intuito apenas
de lucro , s em os fundamentos das i novações ( ef iciência e
complementaridade ) . H á , também , um mas caramento das
pseudo- inovações , s em qualquer substância . Com i s s o ,
observam- se di stúrbios tais corno venda de junk bonds , geração
de lucro contábil e pouco ou nenhum lucro econômico , ou
permuta de posições corno no caso de troca de ações
f inanciamento . Algun s são vendidos corno inovações s em ,
verdade, o s erem . o entus iasmo por novas idéias parece ,
o autor , haver gerado exces sos .
mera
por
na
para
2 . 2 I nnovations in Corporate F inanc ing: Tax-Deductible E guity . CHEN , Andrew H . ; KENS INGER , John W .
CHEN e KEN S I NGER ( 1 9 8 5) des crevem tentat ivas de inovações
f inance iras por parte de gerentes f inanceiros , que procuram
incentivar o uso de equity-f inancing* . Segundo os autore s , isto
tem s ido pos s ível , nos Estados Unido s , especialmente pelo fato
de as autoridades haverem alterado a legi s lação para incentivar
( * ) equity- f inancing é o f inanciamento de ativos através de capital de risco .
j I
1 3
a partic ipação dos empregados na compra de ações das suas
empresas .
A primeira tentativa c itada pelos autores (Leveraged
Preferred Financin g) é a tomada de empréstimo para comprar ações .
Essa é uma forma de alavancagem usada para usufruir da exc lusão
de taxação sobre 85% dos dividendos recebidos . Embora o benefício
da taxação sobre o débito s e j a somente do tomador , as empresas
pagam dividendos inferiores aos do mercado . I ndiretamente , a
empresa emis sora ganha parte dessas vantagens fiscai s , criando ,
assim , uma ação com uma característica s emelhante a de um débito ,
cujos j uros podem ser dedutíveis do pagamento do imposto de
renda .
A segunda tentativa utilizada ( Tax-Deductible Preferred
Stock) também s e materializa com um empréstimo para compra de
ações , f icando as ações e os dividendos como garantia pelos
pagamentos . É uma maneira de pagar dividendos para a própria
empresa . Des s e modo , os dividendos não s erão taxados para
nenhuma das partes . Por outro lado , o fisco reconhecia os
j uros , permitindo sua dedução .
A terceira tentat iva (Adjustabl e-Rate Convertible Notes)
surgiu ainda em decorrência da falta de clar eza na distinção
entre pas s ivo e patrimôni o l íquido . A emi s são era mantida como
pass ivo pelo emi s s o r , mas era trans formada em ações , a qualquer
1 4
tempo , a critério do pos su idor . Embora fos s em tratados como
débitos , gozando , por cons eguinte , os benefícios decorrente s
dessa classificação , comportavam- se como parcela d o patrimônio
,I liquido .
2 . 3 Patent and Copyright Finance . PETRUZ Z I , Chris topheri Stephen .
Protection for I nnovations i n
VALLE , Margu erite D . i JUDLOWE ,
PETRUZ Z I , VALLE e JUDLOWE ( 1 9 8 8 ) , e s tudando os mecanismos
de proteção para inovações f inanceiras , nos últimos anos ,
cons tataram que essa indú s tria tem produz ido uma grande variedade
de sofisticadas inovações . Revelam , também , que grupos de
cienti s tas cons ideram aceitáve l e neces sária a proteção l egal
para suas inovações , e a interpretação da lei das patentes diz
que as mesmas chances de proteção legal s ão agora aceitáveis para
as inovações financeiras . E s ta proteção legal oferece um grande
incentivo para o des envolvimento das inovações f inanceiras nas
diversas áreas , e oferece uma grande van tagem tanto para o
inovador quanto para a soc iedade como um todo .
Argumentam os autores que a origem de um novo produto
financeiro ocas iona riscos e despesas tanto na fase de criação
quanto na de introdução no mercado . Se i novações bem sucedidas
podem ser imediatamente copiadas pelos concorrentes imunes ao
risco e despesas , isso ocas iona desvios nos lu cros do inovador e
resu l tam em redução dos incenti vos para a criação de novos
produ tos .
1 5
No entanto , recentes decisões têm reconhecido que a proteção
tem que existir em i novações f inanceiras . Estas proteções são
devidas à maior amplitude de interpretação dos direitos autorai s ,
paralelamente ao fato de que recentes inovações f inanceiras
requerem o uso de computador para sua implementação prática .
Estes autores sugerem que os inovadores s e municiem de
proteção legal para receber substanciais recompensas financeiras .
Ressaltam que essas recompensas serão perdidas para s empre por
aqueles inovadores que fal ham na bu sca apropriada de proteção
l egal no devido tempo . Reconhecem que mesmo s e a qualidade da
proteção legal for inc erta , o enorme potencial do monopólio em
f inanças torna a investigação sobre patentes , ou outra proteção
l egal bastante válida para o i novador .
Conc luem os autores que não apenas as patentes mas outras
formas de proteção legal são válidas para i novadores f inanceiros ,
s e j a através dos direitos autorais ou de leis secretas de
negócios . Esc larecem que embora esses mecani smos ofereçam menos
proteção do que a patente , pos suem a vantagem de s erem obtidos de
modo mais f ácil e mais barato .
�-
1 6
2 . 4 Sources of Market Pioneer Advantage s i n Consumer Goods Indu s tries . ROB INSON , Wi 1 1iam T . ; FORNELL , Claes .
ROB INSON E FORNELL ( 1 9 8 5 ) , e s tudando a vantagem dos
pioneiros nos mercados de bens indu s trial izados , examinam qual é
a relação exis tente entre o primeiro a lançar um produto no
mercado e o s eu imi tador e que fatores podem fazer com que a
ordem de entrada gere vantagem . Assim , apresentam- se duas
que s tões bás icas : nos mercados de produtos indu s trializados , os
pioneiros obtêm a l tas fatias de mercado a longo pra z o , e s e s im ,
por quê?
E s tes autores encontraram evidências empíricas de qu e a
ordem de lançamen to é a maior determinan te da fatia de mercado e
que e s ta associação é quas e tão forte quanto a de fatia de
mercado e retorno sobre inve s timento .
Neste sen tido , encontraram que entre os 371 negócios de bens
de consumo no P IMS ( Profit Impact of Market S trategies ) , os
pioneiros detêm em média 2 9 % do mercado . Os primeiros
imitadores* 1 7 % , enquanto que os s eguidores tardio s * * apenas 1 2 % .
Os Ou tros 4 2 % do mercado f icam divididos pelo restante dos
imi tadores .
( * ) primeiro imi tador é , para cada produto , o concorrente qu e lançou o produto logo após o pioneiro . ( * * ) seguidor tardio, para cada produ to , é o concorrente que lançou o produto após o primeiro imi tador .
r
1 7
A teoria sugere três f ontes bás icas para essa forte
assoc iação . Prime iro , com custos diretos mantidos constantes ,
os pioneiros podem atingir um melhor composto mercadológi co e
obter duradouras vantagens mercadológicas . Segundo , os pioneiros
podem manter s eus custos diretos baixos , tanto em termos
absolutos quanto em economia de escala, proporcionando um aumento
na fatia de mercado . Terceiro , os pioneiros podem benef i ciar-se
com as vantagens das informações que os consumidores obtêm
acerca do produto ao longo do tempo , e com isso também
podem aumentar o market-share.
Nove hipóteses f oram desenvolvidas e testadas ,
cons iderando um amplo campo de negócios com bens de consumo .
Os resultados mostraram que os pioneiros têm produtos de melhor
qua lidade e uma l inha de produção mais ampla cobrando
praticamente o mesmo preço de seus imitadore s . Porém , as
evidênc ias mostram que a qual idade do produto e as vantagens da
ampl itude de sua l inha de produção se deterioram com o passar do
tempo .
Nas indústrias de bens de conveniência , onde os pioneiros
têm vantagens de distribu ição , detêm também mais altas f atias de
mercado . Ao contrário, nas indústrias com intensos programas
promoc ionais , os pionei ros
s igni ficantes fatias de mercado .
são induzidos a não terem
O argumento da importância da informação existente sobre o
" ! , I
1 8
produto é testado em dois tipos extremos de indústrias d e bens de
consumo . Uma , onde a vantagem dos pioneiros é relativamente
grande e a outra onde a vantagem é relativamente fraca . Ficou
provado que eles têm maiores f atias de mercado em indústrias onde
o preço e a frequência de compra é baixa , e menores em i ndústrias
onde toda ou grande parte da linha de produção muda
freqüentement e .
F inalmente , constataram que os " s eguidores tardios " dão
pouca ênfase a economia em s eus custos diretos , enquanto qu e os
pioneiros investem na redução de s s es custos .
2 . 5 The Impact of New product Introductions on the Market Value of Firms . CHANEY, Paul K . ; DEVINNE Y, Timothy M . ; WINER , Rus s e l S .
CHANEY, DEVI NNE Y E WINER ( 1 9 9 1 ) , e studando o lançamento de
novos produtos , reconhecem que a literatura tradicional sobre
marketing tem documentado tudo sobre o planejamento , aval iação e
testes de novos produtos no mercado . Porém, a despeito dessa
tradi ção , recentes pesquisas oferecem uma nova abordagem sobre o
assunto , ao ava liarem o impacto do lançamento de um novo produto
sobre o valor da empresa no mercado . Segundo os autores , o novo
enfoque preenche a lacuna existente pela falta de integração
entre o marketing e finanças .
Em s eu trabalho , a tradicional metodologia de estudo do
evento é usada para estudar o impacto do lançamento de novos
produtos no valor de mercado das empresas . O estudo foi
1 9
realizado para um período de dez anos e englobou vários s etores
de atividade . Esclarecem que a metodo logia do estudo do evento é
proveniente da expectativa tradi cional do mercado eficiente na
economia f inanceira, e relatam o impa cto e as reações
provenientes de mudanças inesperadas no f luxo de caixa da
empres a , ref letindo automat icamente nos preços das ações .
Para os autores , as análises econômicas têm s e
apoiado e specialmente em três aspectos com relação a inovações :
Primeiro , o mercado competitivo aloca recursos para
invenções eficientemente ? A maioria das opiniões diz que não ou
que somente acontece em circunstâncias restritas .
Segundo ,
conduza para
não há indicação que o mercado não
atividade de maior inovação . Esta
competitivo
corrente é
conhecida como a hipótese de Schumpeter , onde s e crê
monopó lio é neces sário para pos s ibilitar a i novação .
que o
o terceiro aspecto examina a função do governo na criação
dessas inovações , focalizando o papel e o a l cance do bene fício
social advindo das i novações .
Para os autores , j unto com a necess idade de des envolvimento
de novos produtos e stá o risco as sociado ao processo de inovação ,
al ertando que os inovadores devem atentar para o f ato de que
outras empresas irão imitar suas ações , e poss ivelmente ganhando
2 0
lucratividade maior, uma vez que não t iveram o s custos iniciais
da inovação .
Com efeito , muitos casos podem s e r documentados de novos
produtos f racas sados que custaram para as emp resas s ignificativas
quantia s , e citam BOO Z ; ALLEN; HAMILTON ( 1 9 7 1 e 1 9 8 0 ) , que
afirmaram ser a percentagem de produtos f racassados estimada
entre 3 3 % e 6 0 % . Citam , ainda , MANS FIELD et . a l o ( 1 9 7 1 ) , qu e
encontraram níveis de f racasso de 3 2 % para produtos químicos
I \ laboratoriais a 4 8 % para drogas laborato riais .
Os resultados encontrados revelam que :
a ) f i rmas inovadoras diferem em muitos aspectos das f i rmas
não inovadoras . Os autores esclarecem que medidas s impl i stas de
performance não permitem que se tenha uma c l a ra dist inção entre a
amostra de f i rmas inovadoras e a de não inovadoras . No entanto ,
as f i rmas realmente diferem nas medidas básicas de perf o rmance de
mercado ;
b ) o valor do lançamento de um novo produto é maior para a
maioria das indústrias tecno logicamente avançadas , como as da
área de computaçã o , química , f a rmac êut i c a , petroquímic a ,
impressão , equipamentos eletrônicos e outras . Des s e modo ,
continuada ênfase em novos produtos poderia positivamente afetar
o val or da f i rma nesse tipo de indú stri a ; e
2 1
c ) a introdução de um novo produto c laramente domina
produtos existentes , reformados ou recompo stos . I s to s ignifica
� I: que há maior valor na inovação que na reestruturação de produtos
antigos . Os autores ressalvam que esta conclusão tem que ser
vista com cautela, em virtude da pequena amos tra util izada . Se
esta hipótese for conf irmada por futuras pesquisas , esta
descoberta teria importante implicação , ou s e ja , os recursos
investidos em repos ição de produtos seriam melhor aplicados
no desenvolvimento de novos produtos .
Em termos globais , encontraram que o impacto do anúncio de
um novo produto foi aproximadamente 0 , 7 5 % durante um periodo de
três dias . No entanto , este efeito varia de indústria para
indústri a . Os autores enfatizam , ainda , que estes resu ltados não
refletem o va lor total do produto para a f i rma , e que se trata
mais de um valor de consenso , e que , provave lmente , haverá
outros ganhos para as empresas inovadoras .
Foi encontrado ainda que o impacto de um lançamento varia
negativamente com a magnitude do risco sistemático da f irma , como
também negativamente em relação ao volume de anúncios f eitos em
um periodo de dez anos .
Reconhecem que a reação do mercado em relação a informação
fornecida pelo anúncio parece e star relacionada com o número de
produtos anunciados e quais são deles os verdadeiros novos
I produtos . Um anúncio de um único produto normalmente produz uma I j
2 2
reação mínima , enquanto que o grande ef eito tem s e verificado em
I anúncios de mú ltiplos produtos .
I "
1
o estudo apres enta vários caminhos para futuras pesquisas e
elucida alguns pontos s obre a dif icu ldade da metodologia do
estudo do evento nos estudos de marketing e de estratégia
gerencial .
Finalmente , os autores reconhecem que a verdadeira
importância da metodo logia utilizada não está na magni tude dos
retornos exc ess ivos encontrados mas que relação têm esses
retornos com outras informações para mel hor entendimento do
f enômeno investigado .
2 . 6 FinanciaI Innovation and First-Mover Advantages . TUFANO , Peter .
Na medida em que os consumidores vão se tornando mai s
exigentes e a concorrência mai s acirrada, cresce o número de
lançamentos de inovações no mercado . Vários estudos têm s ido
realizados para ident i fi car como os inovadores têm s ido
recompensados pelo pioneirismo . TUFANO ( 1 9 8 9 ) , utilizando uma
amostra de 58 inovações f inanceiras emitidas pelos bancos de
inve stimento nos Estados Unidos , entre 1 . 1 . 7 4 e 3 1 . 1 2 .86 , examina
duas hipótes es : a ) s e os bancos i novadores s e benef iciam pela
f ixação de preços mais altos ; e/ou b) s e comerc ializam
quantidades maiores que os imitadores . Para o estudo , foi
cons iderado que o lucro de um banco s e expressa pela f órmula :
J l , ,
,. I
j , I
.... , .�- ..... �
2 3
LUCRO = ( PREÇO - CUSTO ) * QUANTIDADE COMERC IAL I ZADA . Segundo
TUFANO , Os resultados são inconsistentes com a hipótes e de que
inovadores ganham através de preço diferenc ial .
Para o exame do preço , foram utili zados doi s i ntervalos . O
período de monopólio , que vai do lançamento até a entrada do
primeiro concorrent e , e o segundo , que vai d a entrada da
concorrência em diante . No período de monopó lio , não houve
evidência de qu e os inovadores s e uti l izam des s e fato para
aumentar seus preços . I sto é consistente com a teoria de
mercados contestávei s , s egundo a qual a entrada em um mercado é
l ivre e sua saída s em custos , ou s e j a , quem está no mercado deve
se abster de e fetuar políticas de preços abu sivo s , pois de outra
forma a competição potencial de empresas fora do mercado s e
materializa . No período d e entrada da concorrência n o mercado , os
preços dos inovadores também não se reduz i ram, o que mai s urna vez
rejeita a hipótese de qu e os inovadores f ixam preços mais altos
que os imitadores .
Dado que um novo lançamento pode ter ou não sucesso , foram
c lassifi cados corno produtos de sucesso aqueles imitados num
período de até um ano . Os fracassados foram aqueles não imitados
ou que somente foram copiados após um ano do l ançamento inovador .
Por isso, retirou -se os eventuais produtos s em suce s s o ,
sendo f eito teste apenas com os produtos que foram imitados num
período de um ano , pois os lançamentos s em sucesso poderiam ter
" 'j,
.'�
I
2 4
preços baixos por esse motivo . Das 5 8 1 apenas 3 5 inovações
constaram da amostra . Neste caso , os preços praticados pelos
pioneiros foram mais baixos que os dos imitadores , o quel s egundo
o autor , pode sugerir cooperação entre os pioneiros e o mercado .
Para o exame de quantidades * , o autor uti l izou o conceito de
RMS-Return Market Share . Trata- s e de uma relação entre a
participação de mercado do inovador e do imitador que detenha
maior parcela de mercado . Neste caso , se o inovador possuir fatia
de mercado maior que o concorrente terá RMS maior que uml caso
o imitador obtenha maior parcela de mercado , o RMS do inovador
será entre zero e um . Para a amostra de 3 5 i novações de suces s o ,
os p ioneiros apre sentaram RMS de 215 , o que l he s garante maior
fatia de mercado que os principais imitadore s .
TUFANO conclu i , em resumo , que inovaç ões p ermitem a um banco
se tornar uma firma i n framarginal com custos mais baixos . As sim,
devem baixar os preços para ganhar mercado e lucrar com isso para
compensar os investimentos . I novações também geram ganhos
intangíveis I tai s como credibilidade , imagem de habil idade e
criatividade , que diminuem custos com marketin g.
( * ) Não foi realizado o teste direto das vanta gens nos custos com inovação nem sobre a difusão dos efeitos sobre outras áreas das instituições. Numa firma com muitos produtos , como um banco de investimento, os benefícios da inovação poderiam atingir outras áreas de n egócio.
2 5
CAPíTULO 3 - O Banco d e Dados
3 O BANCO DE DADOS
3 . 1 A I DENTIFI CAÇÃO DOS PRODUTOS
2 6
Com o intuito de obter os dados que permiti s s em mensurar os
impactos nos bancos comerc iai s , decorrentes do lançamento de
novos produtos f inanceiros , procurou-se ident i f icar quais o s
caminhos que deveriam ser percorridos para a cons ecução dessas
informações .
No Bras i l , quando uma autorização é concedida a uma
instituição, habilitando-a a operar como um Banco Comercial , por
exemplo , esta fica autorizada a operar os diversos produtos
permitidos aos part ic ipantes des s e mercado . A operacional i zação
de cada um dos produtos existentes ou da criação de novos
produtos depende preponderantemente das condições técnicas e
operacionais de cada organização e da não proibição expressa das
autoridades monetárias competentes . Não h á , via de regra ,
autoriz ação para um produto e spec íf ico .
Por esse mot ivo , torna-se difíci l identi ficar, junto ao
BACEN - Banco Central do Bras i l , por exemp l o , que é o órgão com
poder dis c ipl inador do mercado , os regi stros relativos ao inicio
da operac ional ização de um determinado produto por parte de
!
2 7
uma dada instituição do mercado f inanceiro * . Uma
conseqüência disso , é que não se encontram disponiveis as
informações sobre os lançamentos dos produtos no mercado
f inanceiro bem como órgãos que divulguem , de forma s istemati z ada ,
essas informações .
Em vista disso , apoiou-se a pesquisa sobre o lançamento de
inovações f inanc eiras , nos anúncios veicu lados nas revistas
E XAME e VEJA, tendo em vista tratarem-se de órgãos de c irculação
nacional e compativeis com o público-a lvo des s e s e gmento de
mercado . Foram pe squi sadas as edições s emana i s da Revista Veja e
as quinz enais da Exame , de j aneiro de 1 9 8 0 a dezembro de 1 9 8 8 ,
localizando-se os anúncios sobre o lançamento de novos produtos
e/ou serviços f inanceiros . Nessa fase , f oram coletados todos os
anúncios sobre produtos f i nanceiros que estive s s em s endo
veiculados pela primeira vez, no periodo pesquisado . Apó s essa
etapa , ef etuou- s e uma triagem dos anúncios para excluir :
- os que j á haviam s ido lançados antes de 1 . 0 1 . 8 0 ;
- os que não haviam s ido emitidos por bancos comerciai s ;
aqueles que , após exame , não s e constituiam inovaçõe s .
( * ) Esta dificul dade exist entes no BACEN consol idam diversos vezes, impossível a
poderia ser con tornada não fossem agrupados em
tí tulos contábeis, s endo, na identificação de uma rubrica que
a um único produto.
se os dados con tas que maioria das corresponda
•
2 8
Pelo primeiro critério foram exc luidos , dentre outros ,
produtos como a conta Realmaster . Pelo s egundo , de ixaram de f azer
parte da amo stra as poupanças Programada , Verde , Dia-a-dia . Pelo
terceiro critério , por motivos expostos anteriormente , foi
excluido da amostra o maior número de produtos e /ou serviços por
s erem apenas pseudo- inovações .
3 . 2 FONTES DE PESQU I SA
Após selecionada a amostra dos produtos e/ou s erviços que
seriam enfocados neste trabalho , procurou- s e identificar as
fontes onde se pudes s e obter os dados para a análise do
desempenho dos bancos comerciais patrocinadores dessas inovações .
3 . 2 . 1
3 . 2 . 2
Central izou- s e a pesquisa nos seguintes órgãos :
RBB - pesquisa na RBB-Revista
dos balancete/balanços e
resu ltados dos bancos
Bancária Bras i l eira
demonstrações de
comerciais que
lançaram inovações financeiras , referentes aos
doze meses antes e após o mês da publicação do
anúncio;
BOVESPA - dados da Bolsa de Valores de São Paulo ,
sobre Lucrat ividade
inovadores , para
e posteriores a
das
os 2 4
ações dos bancos
mes e s anteriores
cada inovação , para
! .
I I I j I •
aqueles qu e possuem
regu larmente em bo l s a ; e
3 . 2 . 3 BACEN - dados do Banco Central
desempenho global do
comerciais .
2 9
ações negociadas
do Brasi l , sobre o
s etor de bancos
A análise dos dados de balancetes e/ou balanços , para
verif icar os pos s íveis impactos sofridos pelos bancos comerciai s ,
s erá efetuada com base nos demonstrativos mensais publicados na
Revista Bancária Brasil eira , para cada um dos produtos e /ou
s erviços selec ionados . I sto permitirá que s e identif iquem os
itens desses demonstrativos f inanceiros que sofreram
alterações s ignificativas com o lançamento do novo produto ou
s erviço .
A princípio , os itens pesquisados na publ icação mensal da
Revista Bancária Bras i leira s erão os s eguintes : ativo tota l ,
disponibil idades , operações de crédito , créditos em l iquidação ,
ativo permanent e , depós itos à vista , depós itos a prazo e
patrimônio líquido .
No entanto alguns deles apresentam incons i stências que
poderiam distorcer as análises , fato qu e forçou sua retirada da
amostra . Assim , foram retirados os itens at ivo total , créditos em
liqu idação , ativo permanent e , depósitos a prazo e patrimônio
3 0
liquido . Posteriorment e , foi incluida na anál i s e o s depósitos a
prazo e o indice lucro/patrimônio l iquido .
A seguir , descrevem-se
exc lusão/ inclusão dos itens .
as princ ipai s razões para
Porque não utili zamos :
Ativo total : Es s e item foi excluido tendo em vista ,
principalment e , os registros referentes a
contas de compensação . Es sas contas , que
registram expectativas de obrigações e direitos
não material izados , não
nos seus procedimentos de
parte dos bancos . Pela
pos suem uniformidade
contabil ização por
não rigidez desses
procedimentos , os regi stros nessas contas podem
ser efetuados tanto pelos valores reais como
por valores s imbólicos . Outra distorção são as
contas interdepartamentais . Exemplos dessas
contas são os créditos ou débitos não
correspondidos entre dependências de uma mesma
i nstituição que aumentam artificialmente os
ativos e passivos dos bancos
Ativo Permanente : Este item foi exc lu ido em razão do método
de contabilização , ou s e j a , custo histórico
--- : , ... . �;; .... r.rP .�
3 1
corrigido . I sto nem s empre ref l ete o valor real
de mercado . Além dis so , as reava liações , qu e
são uma maneira de tornar s eu valor mai s
próximo ao real , podem distorcer a s anális es ,
já que não há uma data uni forme para que todos
reavaliem seus ativos . As reavaliações são ! I . e fetuadas nas épocas mais convenientes para a s
organizações .
Créditos em Liquidação : Geralmente essa conta só é
movimentada pelas inclusões /exclusões de
valores , em decorrência de
tran f erências /recuperações de créditos
ef etuados . Os valores já tran s feridas não
sofrem atualizaçõe s , além do que não há um
disciplinamento das datas em que esse valores
são tran s f eridos , o que distorce as análises .
Cobrança : Geralmente não há um destaque dessa conta nas
publ icações nos bal anços /balancetes dos bancos .
Porque utilizamos :
Depósitos à vista : Em primeiro lugar , t rata-se de uma conta
que possui a vantagem de s er um saldo e não
f luxo . Ademais , repres enta a e fetiva
disponibil idade dos correntistas do banco .
I .
I '
I . I
3 2
Operações d e Crédito : É a conta qu e mai s fielmente
representa os emprést imos conc edidos . Embora
possa ter as l imitações que s ão próprias dos
registros contábeis , essa rubrica representa a
maneira mais adequada de chegar-se aos s aldos
de empré stimos do banco .
E ncaixe : Repres enta a efetiva disponibil idade dos bancos ,
constituindo-se num ótimo i ndicador da l iquidez
desses .
Os saldos contábei s consolidados , que repres entam o
des empenho total do setor de bancos comerciai s , s erão recuperados
dos arquivos do Banco Central , em Bras i l i a , a f im de que se possa
extrair para cada banco , a cada periodo e a n ivel de rubrica
contábil selecionada , a sua fatia de mercado correspondente .
Dentre os bancos da amostra , aqueles que possuem ações
negociadas em bolsa terão sua performance avaliada em re lação a
essas ações . Os dados foram col etados dos Informes Técnicos da
Bolsa de valores de São Pau lo - BOVE SPA, para verif icar s e a s
inovações causaram alterações s ignif icativas n a lucratividade da
ação selecionada .
,. ,
�.
I '
3 3
3 . 3 AMOSTRA FINAL
Os dados obj eto deste estudo representam 25 inovações
f inanceiras lançadas no Bra s i l por bancos comerciais e ntre 1 9 8 0 e
1 9 8 8 . Para ser incluído neste trabalho , o novo produto ou s erviço
deve possuir características pecu liares , capazes de
diferenciá-lo dos j á existentes .
o Quadro 1 , a seguir , mostra as 25 inovações inc luídas no
estudo , categorizadas pelo mês e ano em que foram
publ icamente anunciadas .
QUADRO 1 Quant idade de novos produtos f inanceiros lançados no Bras i l
por bancos comerciai s , incluídos na amostra , entre 1 9 8 0 e 1 9 8 8 .
ANO/MES 8 0 8 1 8 2 8 3 8 4 85 8 6 8 7 8 8 TOTAL
JAN 1 1 FEV 1 1 MAR ABR 1 1 2 MAl JUN 1 1 1 3 JUL 1 1 2 AGO 1 1 SET 1 1 1 3 OUT 1 1 2 1 1 6 NOV 1 2 1 4 DEZ 1 1 2 TOTAL O 4 2 7 3 3 3 2 1 2 5
,
3 4
As ações e o s produtos f inanceiros são o s s egui ntes :
Ações
Bradesco - Pref erencial Nominativa
Banespa - Pref erencial ao Portador
Banco do Bras i l - Pref erencial ao Portador
Itaú Preferencial Nominativa
Nac ional - Preferencial Nominativa
Real - Pre f erencial Nominativa
Unibanco - Preferencial Nominativa
Produtos Financeiros
BRADESCO - Produto 1 Bradesco Instantâneo
- Produto 2 Cobrança E s critural
- Produto 3 Telebanco
- Produto 4 Tel ebradesco
- Produto 5 Cheque s em Volta
- Produto 6 Banco Dia e Noite Vo lante
BANCESA - Produto 1 Cobrança Remunerada
BB - Produto 1 Caixa Ouro
BANE SPA - Produto 1 Saque E special
IOCHPE - Produto 1 Conta de I nvest imento
REAL - Produto 1 Antecipação do 1 3 º Sa lário
ITAÚ - Produto 1 Cesta de Poupança ..
; . ;
3 5
- Produto 2 Cheque Estrela
CITIBANK - Produto 1 Citiplan
- Produto 2 Gerente de Pessoas Físicas
- Produto 3 Citione
- Produto 4 Citiouro
NAC IONAL - Produto 1 Maxi-renda
BANORTE - Produto 1 Interlig
BMC - Produto 1 Conta Numerada
BAMERINDUS - Produto 1 Agências " On - l ine H
- Produto 2 TC-Bamerindu s *
- Produto 3 Cartão Jovem
- Produto 4 Conta Remunerada
B . 2 4 HORAS - Produto 1 Banco 24 Horas * *
( * ) Na verdade , este produto é da Financial Seguradora que pertence ao grupo Bamerindus . No entanto , parte dos recebimentos f i ca corno comi ssão nas agências do banco , que são os pontos de venda do produto . Por outro lado , há ainda , para o banco , o ganho decorrente do resultado da equivalência patrimonial . ( * * ) Este produto é resu ltado de um lançamento s imultâneo ef etuado por três bancos . Neste caso , o Banco 2 4 Horas é formado pela média das participações de cada um dos bancos .
3 6
CAPíTULO 4 - Metodologia
3 7
4 METODOLOGIA
A metodo logia uti l izada neste trabalho objetiva mensurar
os retornos anormais ou excess ivos do lançador de uma inovação
f inanceira em re lação ao seu mercado de atuação , bem como
verif icar o impacto sofrido no valor da f irma .
4 . 1 Definição das Hipóteses
Para isso , foram formuladas as segu intes hipóteses que s erão
testadas :
HO : Não há retorno anormal ou exc e s s ivo nas ações dos
bancos constantes da amostra , pelo lançamento das
inovações f inanceiras .
H 1 : Há retorno anormal ou exc e s s ivo nas ações dos
bancos constantes da amostra , pelo lançamento das
inovações f inanceiras .
4 . 2 Os Retornos I ndividuais
Os retornos das ações foram calculados para períodos
I mensais , tomando como base a cotação de fechamento no mercado à
I vista do último dia útil de cada mês , apenas da ação de maior
I l iquidez no período analisado . ti
I i
3 8
Assim, para o s bancos que , no período sob referência,
tiveram mais de um tipo de ação negociada na BOVESPA* foi
escolhida aquela que apres entou maior volume n egociado .
Para o cálculo do retorno de cada ação , adotou-se o conceito
de índice de lucratividade , conceito este que pode s er entendido
corno a variação no preço ajus tado para distribu ição de
dividendos , bonif icações e direitos de s ubs crição , e que parte
I ' das s egu intes condições ;
I
I
a ) urna aplicação hipotética inicial em urna única ação s em
nenhum i nvestimento adicional ;
b ) aj uste da quantidade teórica pelas bonificações e/ou
subscrições recebidas * * ; e
( * ) Todas as ações da amostra são negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo. ( * * ) A nova quantidade teóri,ca é obtida da s eguinte fórmula : Qt = Qt- l x ( Pcomt/Pext) Onde : Qt = Quantidade teórica nova. Qt-l = Quantidade teórica antiga. Pcomt = Preço da ação na data " t " , antes de serem recebidas as
bonifi cações e/ou direitos de s ubscri ção. Pext = Preço teóri co da ação na data
recebidas as boni fi cações e/ou exercidos s ubscri ção.
" t 1/ , os
após s erem direitos de
t = Data da ú ltima cotação " com " proventos da ação.
, ,
3 9
C ) reinversão dos dividendos recebidos * ;
o índice é , portanto , dado pela mu ltipl icação , a cada
preço de fechamento da ação pela respectiva
quantidade teórica . A taxa da lucratividade , que representa o
incremento percentual no índice a cada período , é definida
pela relação entre o capital atual ( em qualquer instante
cons iderado ) e o capital inicial . Fornec e , a cada
instante cons iderado , a quanto monta o investimento em
relação ao capital inicialmente empregado .
Res salte- s e que foi efetuada a logaritmação no cálculo
dos retornos , com o objetivo de obter s imetria na curva de
rentabilidade , normal izando-a . Esta s i st emática , por atenuar
tendências tanto pos itivas quanto negativa s , apresenta média de
retornos menores que as calcu ladas de f orma não normali zada . No
( * ) A reinversão dos dividendos implica aumento da quantidade teórica . A nova quantidade é a s s im obtida :
D Qt = Qt-1* (1 + ----- - - )
Pext
Onde : Qt = Quantidade teórica nova . Qt- 1 = Quantidade teórica anti ga. D = Dividendos pagos por ação (cruzeiros ) . Pext = Preço da ação, em "t " , após o recebimento
dos di videndos.
, '
,,"
4 0
entanto , é o procedimento mai s adequado para o cas o . O exempl o
seguinte toma como base um movimento d e preços d e $ 5 0 para $ 1 0 0 e
vice-versa a f im de esclarecer melhor e s s e procedimento :
Ret . Não . Normali zado ( 1 0 0 / 5 0
Ret . Não . Normalizado ( 5 0 / 1 0 0
1 ) x 1 0 0 = 1 0 0 %
1 ) x 1 0 0 = - 5 0 %
Ret . Normalizado l n ( 1 0 0 / 5 0 ) x 1 0 0 = + 6 9 , 3 1 %
Ret . Normalizado ln ( 5 0 / 1 0 0 ) x 1 0 0 = - 6 9 , 3 1 %
Ret . Não Norm . Ret . Norm .
O movimento de preço de 50 p/ 1 0 0 O movimento de preço de 1 0 0 p/ 5 0
1 0 0 % - 5 0 %
+ 6 9 , 3 1 % - 6 9 , 3 1 %
Desse modo , esta normalização signi fica que o s movimentos de
preços de $50 para $ 1 0 0 e de $ 1 0 0 para $ 5 0 terão as mesmas
variações percentuais , apenas com s inais inversos .
I I
, '
, ,
I ' I
i I
4 . 3 O Retorno de Mercado
Para o cálculo do retorno do mercado como um
4 1
todo ,
uti l izou - s e o parâmetro do IBOVE SPA* , que representa o valor
em cruzeiros , de um portfol io hipotético de ações construído
em 2 de j aneiro de 1 9 6 8 , formado pelas ações negociadas
de f orma representativa nos pregões da Bolsa de Valores de
SãO Paulo .
o fato de s e haver escolhido este índic e , deve- s e à razão
de ele s er um indicador médio do comportamento
mercado , aproximando sua composição o máximo pos s ível
do
da
conf iguração real das operações real izadas no mercado à vista da
Bovespa , e que s e uti liza dessa mesma metodologia .
( * ) Esse indi ce sofreu, a o l ongo de s ua exi s t ên ci a , uni camen t e para efei to d e di vu l ga ção e s em prej uízo d e s u a metodologia de cá l c u l o as seguintes adequa ções :
- uma divisão por 1 0 0 , em 0 3 / 1 0 /83i - uma di visão por 1 0 , em 02 / 1 2 /85i - uma divi são por 1 0 , em 29/08/88i - uma divisão por 1 0, em 1 4 / 0 4 /89i - uma divisão por 1 0 , em 1 2 / 0 1 /90i - uma di vi são por 1 0 , em 28/05/91 : e - uma di visão por 1 0 , em 2 1 / 0 1 /92 .
Com o objetivo de manter, ao l on go do tempo, a represen tatividade do mercado, a cada quadrimestre civi l sua carteira passa por uma reava l i ação, tomando s empre o vol ume e o n úmero de negóci os nos ú l timos 1 2 meses . Para det a l h es sobre o cri t éri o de s e l eção das a ções in tegra n t es da carteira, o tipo de média u t i l i zado para combinar as osci l a ções das diversas a ções int egrantes do índice com o número de pontos do indice e a forma de pondera ção empregada em sua geração, veja MONTEIRO ( 1 992 ) .
- .' .
E s s e indicador pode ser def inido como o índice
lucratividade de uma carteira hipotética de ações , que
42
de
é
tomada como s endo a carteira pertencente ao mercado . Deste
modo , a evolução deste índice mostra a evo l ução dos ganhos do
mercado como um todo . Ademais , no período s ob análise , este
índice não sofreu modif icações em sua metodo logia, o que j á
não ocorreu com o IBV , que sofreu várias alterações .
4 . 4 A Formação dos Portfolios das Ações " IN EVENT TIME "
Para esta anál i s e , formou- s e o portfo l i o dos excessos de
retorno de cada ação dos bancos comerciais que l ançaram novos
produtos f inanceiros . Para i s s o , da lucratividade de cada uma das
ações inc luídas na amostra foi subtraída a lucratividade do
IBOVESPA, no respectivo período , a f im de obter os retornos
excess ivos individuais . A partir desses resu ltados individuais ,
f ormou -se um portfolio global , em que cada ação pos sui peso
idênt ico , e s eu retorno s erá a média dos retornos excess ivos das
ações dos bancos da amo stra , de acordo com a metodo logia
tradicional de estudos de eventos .
Estes portfol ios são , portanto , do t ipo " in event time " ,
onde as rentabilidades do portfol io representam as médias dos
retornos para uma mesma data re lativa em relação à data do
anúncio do evento .
4 . 5 O Período de Análise
4 3
o período de análise foi def inido corno s endo 2 4 meses antes
e após a data s ob aná l i s e , onde a data " O " é a data efetiva do
anú ncio e as demais são datas relativas em re lação àquela data
bas e .
Na anál i s e inicial , não foram retirados os dados em que
houve superpos ição de períodos , ou s e j a , quando antes de
decorridos 2 4 meses de um lançamento a instituição lançou novo
produto , o que implicará inf luência recíproca de um produto sobre
o outro . Por e s s e motivo , realizou-se novos testes com a amostra
pura , onde foi retirado parte das informações que se s obrepunham
a outras .
4 . 6 A Técnica de Comparação de Períodos de Retorno
Para aval iar a magnitude da média e a s igni ficância
estatística das mudanças de preços das ações ou taxas de retorno
que acompanharam o anúncio do lançamento dos novos produtos ,
utilizou- se urna técnica denominada " abordagem de c omparação dos
períodos de retorno " . Nessa abordagem , o retorno médio da
ação é estimado de urna série temporal que contém o anúncio , em
contraposição a outro período repre sentativo ,
período de anúncio ) o qual é def inido
( não inclu indo o
corno
comparação . Assim , comparou-se o portfol i o da data
o restante do período de teste, que engloba as
o período de
O ( z ero ) com
4 8 observações
4 4
restantes ; o portfolio do período O a +5 ( as seis primeiras
observações , inclusive a do anúncio ) contra o portfolio das
outras 43 observações ; e o portfolio de O a +24 contra o formado
pelo período de - 2 4 a - 1 .
Para cada um desses portfolios s e l ecionados , extraiu- s e a
média e o desvio-padrão ( com n - 1 observações no denominador ) .
Partindo-se desses resu ltados foi poss ível apl icar o teste
de diferença de médias des envo lvido por Masulis ( 1 9 8 0 ) . Este
teste , que pos sui distribuição " t- student " , com parâmetros T1 +
T2 -2 , é denotado por : ( Eq . 1 )
t= { R1 -RtO } / � { ( T1 - l ) s l 2 + ( T2 - l ) s 2 2 } / ( T1+T2 - 2 )' * �{ l/T1 + 1 /T2 }' Onde :
Tl = número de retornos mensais do portfoli o do período de
comparação ;
T2 = número de retornos mensais do portfolio que contém o
anúncio ;
Rl = retorno médio mensal do portfolio do período de
comparação ;
RtO = retorno médio mensal do portfolio do período que
contém o anúnc io ;
s 1 = desvio-padrão do retorno mensal médio do período de
comparação; e
s 2 = desvio-padrão do retorno mensal médio do período que
contém o anúncio .
4 5
Com i s s o , tornou -se pos s ível verif icar s e é verdadeira a
hipótese de que as médias das amostras do período de teste que
contém o anúncio são s ignificativamente dif erentes dos períodos
de comparação , através da aná lise dos " t " encontrados .
, , ,
CAPíTULO 5 - Resultados dos Portfo l i os de Ações
4 6
: i
4 7
5 RESULTADOS DOS PORTFOLIOS DE AÇÕES
5 . 1 Resultado s do portfol i o Global
5 . 1 . 1 Amostra total
5 . 1 . 1 . 1 O teste de diferença de médias de Masu l i s ( 1 9 8 0 ) .
Esta análise foi ef etuada para testar se é
verdadeira a hipótese H O , de que os pioneiros , no lançamento
de novos produtos f inanceiros , não ganham prêmio diferencial
do mercado , em decorrência do lançamento de novos produtos .
Nesta fas e ,
períodos selecionados
gráficos 1 e 2 .
constaram todas as observações dos
e estão reportadas na Tabela 1 e nos
ATAS ( * * )
---------24 - 2 3 - 2 2 - 2 1 -20 -19 - 1 8 - 1 7 - 1 6 - 1 5 - 1 4 - 1 3 - 1 2 - 1 1 - 1 0
- 9 - 8 - 7 - 6 -5 -4 - 3 - 2 - 1
° 1 2
4 8
TABELA 1 - Amostra Total
Rentabil idade Exces s iva* ( % ) , " IN EVENT TIME " das ações dos bancos constantes da amostra .
BANCO 1 BANCO 2 BANCO 3
Prod . 1 Prod . 2 prod . 3 Prod . 4 Prod . 5 prod . 6 Prod . 1 Prod . 1 ---------- ----------- - - - -- - - - - - ---------- - - - - - - - - -- ---- - - - - - ---
0 , 9 8 - 6 , 8 5 5 , 5 5 1 , 6 6 - 2 4 , 8 8 - 0 , 0 3 7 , 6 3 5 , 6 1 - 1 0 , 0 9 1 , 6 6 9 , 5 8 8 , 9 0 0 , 0 5 6 , 8 7
1 0 , 5 4 5 , 5 5 9 , 5 8 - 3 , 2 0 1 0 , 8 8 - 1 6 , 6 5 3 1 , 1 5 - 3 , 3 7 1 , 6 6 - 3 , 2 0 8 , 1 2 - 2 3 , 9 9 - 2 3 , 4 7 - 2 5 , 0 9 - 2 , 5 9 9 , 5 8 8 , 1 2 5 , 5 6 - 2 0 , 7 4 4 , 1 3 - 2 9 , 8 6 1 0 , 9 8 - 3 , 2 0 5 , 5 6 - 1 , 5 0 - 1 0 , 3 7 - 2 9 , 4 6 - 3 2 , 2 4 - 3 , 5 2 8 , 1 2 - 1 , 5 0 - 1 1 , 2 5 9 , 5 5 1 5 , 4 4 - 2 9 , 0 9
- 1 6 , 0 2 5 , 5 6 - 1 1 , 2 5 2 , 8 9 0 , 2 7 1 , 44 8 , 0 0 2 3 , 8 2 - 1 , 5 0 2 , 8 9 4 , 1 2 - 1 1 , 9 0 - 1 8 , 5 1 1 , 2 7
0 , 0 0 5 , 4 4 -ll , 2 5 4 , 12 - 1 , 3 3 8 , 2 8 - 0 , 8 8 - 1 5 , 9 9 1 4 , 44 - 6 , 8 5 2 , 8 9 - 1 , 3 3 5 , 9 7 - 8 , 3 0 1 8 , 9 2 0 , 3 3
- 1 1 , 6 1 - 1 0 , 0 9 4 , 1 2 5 , 9 7 - 8 , 6 6 - 1 5 , 7 5 2 1 , 2 8 6 , 5 3 -0 , 1 6 5 , 5 5 - 1 , 3 3 -8 , 6 6 1 6 , 0 8 0 , 2 1 2 , 6 3 1 4 , 5 4 - 9 , 6 2 1 , 6 6 5 , 9 7 1 6 , 0 8 - 2 , 9 8 1 0 , 2 8 1 6 , 2 1 - 0 , 7 9
- l l , 8 9 9 , 5 8 -8 , 6 6 - 2 , 9 8 - 1 9 , 5 7 2 7 , 3 2 1 8 , 0 9 0 , 3 8 -0 , 2 5 - 3 , 2 0 1 6 , 0 8 - 1 9 , 5 7 1 1 , 7 5 1 7 , 1 9 8 , 0 8 - 9 , 7 0 -0 , 2 8 8 , 1 2 - 2 , 9 8 1 1 , 7 5 0 , 3 9 8 , 2 0 3 2 , 5 1 9 , 2 3
6 , 6 5 5 , 5 6 - 1 9 , 5 7 0 , 3 9 - 6 , 5 9 8 , 62 4 9 , 6 6 - 3 , 5 3 0 , 9 8 - 1 , 5 0 l l , 7 5 - 6 , 5 9 1 0 , 3 5 5 , 9 7 4 , 3 4 - 0 , 2 8 5 , 6 1 - 1 1 , 2 5 0 , 3 9 1 0 , 3 5 6 , 6 2 2 0 , 4 5 1 6 , 1 9 1 , 9 9
1 0 , 5 4 2 , 8 9 - 6 , 5 9 6 , 6 2 1 2 , 5 0 3 , 1 9 - 5 9 , 9 7 7 , 3 3 - 3 , 3 7 4 , 1 2 1 0 , 3 5 1 2 , 5 0 - 9 , 0 5 3 1 , 0 9 - 32 , 5 0 4 1 , 1 9 - 2 , 5 9 - 1 , 3 3 6 , 62 - 9 , 0 5 - 1 1 , 1 8 9 , 5 6 - 1 2 , 1 6 - 8 , 5 0 1 0 , 9 8 5 , 9 7 1 2 , 5 0 - 1 1 , 1 8 - 1 2 , 5 0 2 7 , 8 2 - 1 7 , 2 6 6 , 7 2 - 3 , 5 2 -8 , 6 6 - 9 , 0 5 - 1 2 , 5 0 - 2 1 , 8 0 5 , 1 6 - 1 6 , 8 0 1 6 , 6 8
- 1 6 , 0 2 1 6 , 0 8 - 1 1 , 1 8 - 2 1 , 8 0 - 2 4 , 8 8 1 0 , 9 2 - 3 , 3 7 5 , 1 0 2 3 , 8 2 -2 , 9 8 - 1 2 , 5 0 - 2 4 , 8 8 8 , 9 0 1 , 1 9 - 8 , 4 3 1 6 , 6 7
( * ) O cálculo do retorno excessivo logaritmado foi efetuado em relação ao IBOVESPA .
( * * ) Datas relativas , em meses , em relação ao mês de lançamento do novo produto .
· TAS ( * * )
3 4 5 6 7 8 9
1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 6 1 7 1 8 1 9 2 0 2 1 2 2 2 3 2 4
4 9
TABELA 1 - Amostra Total Cont o
Rentabil idade Excess iva* ( % ) , "' IN EVENT TIME "' , das ações dos ban cos constantes da amostra .
Prod . l Prod . 2 prod . 3 Prod . 4 prod . 5 prod . 6
5 , 4 4 - 6 , 8 5
- 1 0 , 0 9 5 , 55 1 , 6 6 9 , 5 8
- 3 , 2 0 8 , 1 2 5 , 5 6
- 1 , 5 0 - 1 1 , 2 5
2 , 8 9 4 , 1 2
- 1 , 3 3 5 , 9 7
- 8 , 6 6 1 6 , 0 8 -2 , 9 8
- 1 9 , 5 7 1 1 , 7 5
0 , 3 9 - 6 , 5 9
- 1 9 , 5 7 1 1 , 7 5
0 , 3 9 - 6 , 5 9 1 0 , 3 5
6 , 6 2 1 2 , 5 0 - 9 , 0 5
- 1 1 , 1 8 - 1 2 , 5 0 - 2 1 , 8 0 - 2 4 , 8 8
8 , 9 0 1 0 , 8 8
-2 3 , 9 9 - 2 0 , 7 4 - 1 0 , 3 7
9 , 5 5 0 , 2 7
- 1 1 , 9 0 8 , 2 8
-8 , 3 0
-2 1 , 8 0 - 2 4 , 8 8
8 , 9 0 1 0 , 8 8
- 2 3 , 9 9 - 2 0 , 7 4 - 1 0 , 3 7
9 , 5 5 0 , 2 7
- 1 1 , 9 0 8 , 2 8
-8 , 3 0 - 1 5 , 7 5
0 , 2 1 1 0 , 2 8 2 7 , 3 2 1 7 , 1 9
8 , 2 0 8 , 6 2 5 , 9 7
2 0 , 4 5 3 , 1 9
8 , 9 0 1 0 , 88
-2 3 , 9 9 - 2 0 , 7 4 - 1 0 , 37
9 , 55 0 , 2 7
- 1 1 , 9 0 8 , 2 8
-8 , 3 0 - 1 5 , 75
0 , 2 1 1 0 , 2 8 2 7 , 32 1 7 , 1 9
8 , 2 0 8 , 62 5 , 9 7
2 0 , 45 3 , 1 9
3 1 , 0 9 9 , 5 6
1 0 , 8 8 - 2 3 , 9 9 - 2 0 , 7 4 - 1 0 , 3 7
9 , 5 5 0 , 2 7
- 1 1 , 9 0 8 , 2 8
- 8 , 3 0 - 1 5 , 7 5
0 , 2 1 1 0 , 2 8 2 7 , 32 1 7 , 1 9
8 , 2 0 8 , 6 2 5 , 9 7
2 0 , 4 5 3 , 1 9
3 1 , 0 9 9 , 5 6
2 7 , 8 2
- 1 0 0 , 05 - 2 8 , 9 8
- 6 , 2 5 1 7 , 2 8 - 6 , 9 5
8 , 9 1 2 3 , 7 7 1 2 , 8 0 1 8 , 1 2
1 0 3 , 0 9 - 1 , 3 0 2 3 , 9 2 - 7 , 7 8
- 1 4 , 0 7 - 1 2 , 7 3 - 1 7 , 7 5
- 3 , 8 1 1 0 , 8 3
7 , 5 9 2 3 , 0 8 - 0 , 3 7 1 3 , 7 7
BANCO 2 BANCO 3
Prod . 1 Prod . 2
1 1 , 4 8 3 , 5 8
- 7 , 2 4 2 6 , 54 24 , 3 2 1 1 , 8 2
7 , 62 -25 , 1 5
3 , 6 0 7 4 , 6 1
0 , 5 7 2 5 , 6 2 - 8 , 5 8 - 0 , 5 6 -0 , 7 3
3 , 2 3 - 5 2 , 8 6
- 1 , 8 7 1 5 , 3 1 3 7 , 85
-22 , 7 7 9 , 5 3
- 12 , 5 9 -2 7 , 1 0
-9 , 4 8 2 0 , 5 3 5 7 , 4 8
- 2 2 , 0 0 0 , 4 4
-9 , 8 0 - 1 6 , 3 6 -2 2 , 6 8
6 , 5 3 0 , 2 3
2 1 , 1 4 - 9 , 4 7 - 0 , 6 6 -6 , 3 9
- 1 5 , 8 6 1 3 , 9 4
- 3 7 , 2 4 - l 3 , 8 5 - 3 6 , 7 7 - 1 2 , 2 2
( * ) O cálculo do retorno excess ivo logaritmado foi efetuado em relação ao IBOVE SPA .
( * * ) Datas relat ivas , em meses , em relação ao mês de lançamento do novo produto .
! ,
5 0
TABELA 1 - Amostra Total Cont o
Rentabil idade Excessiva* ( % ) , " IN EVENT TIME " , das ações dos bancos constantes da amostra .
DATAS ( * * ) BANCO 4 BANCO 5 BANCO 6 BANCO 7
Prod . 1 Prod . 2 Prod . 1 Prod . 1 Prod . 1 -- - - - - --- ---- - - - - - -- - --- - --------- - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
- 2 4 15 , 0 0 -2 , 2 7 2 2 , 3 5 1 , 2 7 - 2 3 24 , 8 0 2 1 , 7 2 - 1 , 2 1 - 38 , 9 5 - 2 2 3 , 1 2 4 , 4 7 - 1 5 , 9 3 1 0 , 45 - 2 1 1 1 , 3 1 1 1 , 5 6 8 , 6 0 -2 1 , 0 1 - 2 0 1 , 4 7 -2 , 9 6 0 , 0 0 2 7 , 2 0 2 3 , 7 5 - 1 9 0 , 8 9 - 6 , 2 3 - 4 , 6 0 - 1 3 , 7 8 - 1 2 , 0 0 - 1 8 1 2 , 1 7 - 1 4 , 9 9 - 1 , 0 5 1 5 , 9 5 - 0 , 0 8 - 1 7 -3 , 5 2 -8 , 5 5 7 , 9 0 4 , 8 4 - 1 , 8 9 - 1 6 - 14 , 2 2 8 , 1 1 - 1 1 , 9 9 3 8 , 1 1 3 2 , 3 4 - 1 5 3 , 0 9 6 , 8 9 - 9 , 1 5 - 3 4 , 0 8 - 1 1 , 3 0 - 1 4 4 , 4 1 5 , 1 1 8 , 9 1 - 9 , 6 1 - 2 8 , 0 8 - 1 3 - 1 3 , 6 9 2 , 5 3 - 0 , 8 8 - 2 , 2 1 - 1 1 , 5 4 - 1 2 -9 , 1 0 1 0 , 0 6 1 7 , 0 3 - 2 , 6 6 2 5 , 6 2 - 1 1 -4 , 2 3 4 , 5 8 1 1 , 2 5 - 3 , 8 4 - 2 8 , 2 5 - 1 0 -2 , 2 7 - 5 , 9 9 8 , 4 4 - 2 , 0 2 -0 , 52
- 9 2 1 , 7 2 3 , 6 0 7 , 0 0 - 2 9 , 2 9 1 , 2 5 - 8 4 , 4 7 - 3 , 1 9 - 8 , 1 5 -2 2 , 0 6 2 0 , 44 - 7 1 1 , 5 6 - 5 , 4 5 1 , 4 9 - 9 , 9 6 0 , 0 6 - 6 -2 , 9 6 1 5 , 3 3 1 3 , 8 4 - 6 , 0 7 - 1 0 , 3 9 - 5 -6 , 2 3 14 , 9 2 - 3 , 5 2 - 3 , 5 9 2 , 6 0 -4 - 14 , 9 9 -4 , 3 2 - 9 , 9 6 - 1 1 , 3 1 - 8 , 8 7 - 3 -8 , 5 5 - 9 , 9 6 - 9 , 0 4 5 , 5 9 - 6 , 4 9 - 2 8 , 1 1 1 , 3 7 5 , 2 5 - 2 8 , 3 0 - 15 , 7 4 - 1 6 , 8 9 - 1 2 , 4 2 - 1 2 , 6 8 1 3 , 2 9 2 0 , 6 6
° 5 , 1 1 3 0 , 1 4 - 1 0 , 0 9 - 3 , 44 5 , 1 4 1 2 , 5 3 - 3 8 , 12 - 2 0 , 6 1 5 , 5 5 - 7 , 3 6 2 1 0 , 0 6 1 0 , 4 4 - 1 3 , 9 6 0 , 6 2 3 , 84
( * ) O cálculo do retorno excessivo l ogaritmado foi ef etuado em relação ao IBOVESPA .
( * * ) Datas relativas , em meses , em re lação ao mês de lança-mento do novo produto .
5 1
TABELA 1 - Amostra Total Cont o
Rentabilidade Excess iva* ( % ) , " IN EVENT T IME " , das ações dos bancos constantes da amostra .
DATAS ( * * )
3 4 5 6 7 8 9
1 0 1 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 6 1 7 1 8 1 9 2 0 2 1 2 2 2 3 2 4
BANCO 4
Prod . l Prod . 2
4 , 5 8 - 5 , 9 9
3 , 6 0 - 3 , 1 9 -5 , 4 5 1 5 , 3 3 1 4 , 9 2 -4 , 3 2 - 9 , 9 6
1 , 3 7 - 1 2 , 4 2
3 0 , 1 4 - 3 8 , 1 2
1 0 , 4 4 - 5 , 4 1
- 1 3 , 7 8 - 3 5 , 9 5
- 1 , 7 1 -2 , 55 3 3 , 6 2
4 , 5 8 3 , 5 0
-5 , 4 1 - 1 3 , 7 8 - 3 5 , 9 5
- 1 , 7 1 -2 , 55 3 3 , 6 2
4 , 5 8 3 , 5 0
2 6 , 0 1 -4 , 4 1
- 1 6 , 4 2 3 , 4 5 3 , 7 7 5 , 0 2
1 6 , 1 9 1 0 , 2 5 1 4 , 5 1 - 8 , 6 0
5 , 2 0 3 0 , 3 6
5 , 1 4 1 2 , 3 7
BANCO 5
Prod . 1
3 7 , 4 3 - 9 , 7 6
- 1 2 , 4 2 2 2 , 4 5 - 3 , 2 9
-2 2 , 3 1 3 , 3 6
3 5 , 0 8 2 4 , 5 1 1 2 , 2 6 -7 , 4 6
8 , 6 6 - 3 , 5 8
- 2 8 , 6 4 -7 , 7 5 - 4 , 6 8 - 6 , 5 9 - 0 , 5 4 1 1 , 4 0 -2 , 5 9 -8 , 4 5
- 2 8 , 4 6
BANCO 6 BANCO 7
Prod . 1
5 , 3 2 - 1 3 , 1 2 - 1 6 , 0 9 - 1 5 , 0 5
3 1 , 5 8 - 1 8 , 4 4
4 4 , 3 1 -2 1 , 6 3
1 , 1 3 - 3 2 , 0 9
1 4 , 2 2 · 8 , 5 7
- 8 9 , 8 9 - 5 4 , 7 6
3 5 , 3 3 - 5 , 8 5
3 , 0 7 3 1 , 2 2 2 7 , 2 3 2 2 , 8 1 4 1 , 4 0
- 1 5 , 9 8
Prod . 1
- 1 8 , 7 1 2 , 5 1
- 32 , 6 7 3 0 , 0 1 - 4 , 5 8
- 2 1 , 55 - 1 2 , 7 9
3 , 8 2 - 2 9 , 7 1
4 , 85 - 6 , 8 0 2 5 , 4 1
- 3 1 , 2 5 1 3 , 2 9 - 4 , 8 0
0 , 8 9 -2 , 6 4 32 , 7 0
-22 , 0 8 - 8 , 7 0
8 , 5 4 1 0 , 8 4
( * ) O cálcu lo do retorno excess ivo logaritmado foi efetuado em re lação ao I BOVESPA .
( * * ) Datas relat ivas , em meses , em relação ao mês de lançamento do novo produto .
'iI# "'.
52
TABELA 1 - Amostra Total Cont o
Rentabil idade Excess iva* ( % ) , " IN EVENT T IME " , das ações dos ..,bancos constantes da amostra .
DATAS ( * * ) M�DIAS
- 2 4 1 , 8 5 - 2 3 2 , 6 3 - 2 2 4 , 54 - 2 1 - 5 , 3 5 - 2 0 1 , 9 7 - 1 9 -8 , 0 0 - 1 8 - 0 , 0 2 - 1 7 - 0 , 8 6 - 1 6 4 , 3 8 - 1 5 - 4 , 32 - 1 4 0 , 52 - 1 3 - 2 , 6 2 - 1 2 5 , 3 7 - 1 1 1 , 2 6 - 1 0 0 , 7 6
- 9 1 , 9 0 - 8 4 , 5 0 - 7 2 , 9 9 - 6 2 , 6 7 - 5 4 , 1 9 - 4 - 5 , 6 1 - 3 1 , 9 9 - 2 - 4 , 4 6 - 1 2 , 9 8
O - 1 , 8 2 1 - 7 , 9 4 2 0 , 9 8
MÉDIAS ACUMULADAS
1 , 8 5 4 , 4 8 9 , 0 2 3 , 6 7 5 , 6 4
- 2 , 3 5 - 2 , 3 7 -3 , 2 3
1 , 1 4 - 3 , 1 7 -2 , 6 5 - 5 , 2 7
0 , 1 0 1 , 3 6 2 , 1 2 4 , 0 2 8 , 5 1
1 1 , 5 1 1 4 , 1 8 1 8 , 3 7 1 2 , 7 6 1 4 , 7 5 1 0 , 3 0 1 3 , 2 8 1 1 , 4 6
3 , 5 3 4 , 5 1
( * ) O cálculo do retorno excess ivo logaritmado foi efetuado em relação ao IBOVE SPA .
( * * ) Datas re lat ivas , em mes es , em relação ao mês de lançamento do novo produto .
5 3
TABELA 1 - Amostra Total Cont o
Rentabil idade Exces s iva* ( % ) , " IN EVENT TIME " , das ações dos bancos constantes da amostra .
DATAS ( * * ) MÉDIAS
--- - - --- - - - -- - - - - - - -----3 - 7 , 2 4 4 - 9 , 6 7 5 - 1 2 , 4 6 6 5 , 8 1 7 6 , 0 2 8 - 0 , 7 6 9 5 , 6 6
1 0 - 0 , 05 1 1 0 , 9 2 1 2 6 , 7 0 1 3 -4 , 8 7 1 4 8 , 1 7 1 5 - 9 , 1 9 1 6 - 1 , 8 8 1 7 2 , 8 5 1 8 - 1 , 4 9 1 9 - 4 , 8 2 2 0 9 , 0 1 2 1 1 , 3 7 2 2 1 2 , 5 1 2 3 4 , 7 0 2 4 1 , 4 6
MÉDIAS ACUMULADAS
-2 , 7 3 - 1 2 , 4 0 - 2 4 , 8 6 - 1 9 , 0 5 - 1 3 , 0 3 - 1 3 , 7 9
- 8 , 1 3 -8 , 1 8 - 7 , 2 6 - 0 , 5 7 - 5 , 4 4
2 , 7 3 - 6 , 4 6 - 8 , 3 4 -5 , 4 9 - 6 , 9 8
- 1 1 , 8 0 -2 , 7 8 - 1 , 4 1 1 1 , 7 0 1 5 , 8 0 1 7 , 2 6
( * ) O cálculo do retorno excess ivo l ogaritmado foi efetuado em relação ao IBOVESPA .
( * * ) Datas relativas , em meses , em relação ao mês de lançamento do novo produto .
5 4
GRÁFICO 1 - AMOSTRA TOTAL
RENTABILIDADE EXCESSIVA MENSAL (%) DO PORTFOLlO GLOBAL, "IN EVENTTIME", EM RELAÇÃO AO IBOVESPA, PARA OS MESES DO PERrODO (-24 a +24) EM RELAÇÃO AO MÊS DE ANÚNCIO DE LANÇAMENTO DO NOVO PRODUTO, DAS AÇÕES DOS BANCOS CONSTANTES DA AMOSTRA.
1 5,-------------------------------------,
(ti Ul c: Q) :2: .2 .� :2: � .� Q)
1
� -5 w
o c: .... O - 1 0 õ5 a:
Datas Relativas à Data O
5 5
GRAFICO 2 - AMOSTRA TOTAL
RENTABiliDADE EXCESSIVA MENSAL ACUMULADA (%) DO PORTFOLiO GLOBAL ,"IN EVENT TIME", EM RELAçÃO AO IBOVESPA, PARA OS MESES DO 'pERíODO (-24 a +24) EM RELAÇÁO AO MÊS DE ANÚNCIO DE LANÇAMENTO DO NOVO PRODUTO, DAS AÇOES DOS BANCOS CONSTANTES DA AMOSTRA.
20 � *-�
1 5 O -O .!!l 1 0 :::J E :::J 5 tl
«
(\1 O C/) c: Q) -5 :;;;: O
- 1 0 -� C/) C/) Q) -1 5 tl X
w -20 O
c: '-O -25 -Q)
CC -30
-24 -1 6 -8 O 8 1 6 24 Datas Relativas a Data O
, , i
i ,
5 6
Uma análise inicial do gráfico 2 sugere uma divisão em
três épocas distintas . A primeira em que há um cres cimento acu-
mulado de até cerca de 1 5 % , indicando uma fase de des envolvimen-
to do grupo de bancos que investiu no lançamento de novos produ-
tos . Uma s egunda fase em que o mercado recebe a informação do
lançamento e reage negat ivamente ao fato . Parece , pela análise
da fase s eguinte , que há uma recuperação dos altos retornos ne-
gativos da fase do lançamento , que é uma fase em que o mercado
reage de modo negativo ao fato ou as incertezas são e l evadas e
s omente são esc larecidas s emestres após o lançamento do novo
produto .
A amostra total foi dividida para permitir a
rea l ização de três teste s , de acordo com a metodologia
descrita no capítulo 4 . O primeiro compara se os retornos
médios excessivos para um período de teste começando no mês do
anúnci o , data zero , até 2 4 meses após esta data são diferentes
do período comparativo com os 24 meses antes do anúncio . Os
dois outros períodos de testes são apenas o mês do anúncio ; e
os meses de O até +5 . Os resultados do teste de dif erença de
médias de Masu l i s ( 1 9 8 0 ) estão no Quadro 2 , a s eguir :
I i :
5 7
Quadro 2 - Amostra Total
Resu ltados exc e s s ivos do Portfol i o de Açõe s , " IN EVENT TIME " , para os meses do período ( -2 4 a +2 4 ) em relação ao mês de anúncio de l ançamento do novo produto . " t " calculado de acordo com a metodologia de Masulis , para os períodos selecionados .
P E R í O D O S E S T A T í S T I C A S
De teste De comparação II t ll -calc . Médias ( % )
Teste Comparação
1 ) O a 24 - 2 4 a - 1 - 0 , 2 6 7 0 , 1 5 9 0 , 5 5 3
2 ) MES O OUTROS 4 8 - 0 , 4 2 0 - 1 , 8 1 7 0 , 3 9 8
3 ) O A 5 OUTROS 4 3 - 3 , 8 7 5 * - 6 , 3 5 7 1 , 2 8 9
( * ) Rej e ita H O ao nível de s ignif icância de 0 , 0 1 % .
1 ) Para comparação do primeiro período de teste com
o período de comparação , os resultados mostraram que a média
dos retornos excessivos do período de O a +24 ( 0 , 1 5 9 % ) não é
estatisticamente diferente da do período de comparação
( 0 , 5 5 3 % ) e , portanto , não é poss ível rej eitar a hipótese HO .
Neste cas o , conclui-se que os inovadores não recebem um prêmio
adicional do mercado , em decorrência do l ançamento de novos
produtos .
2 ) Para comparação do s egundo período de teste com
o período de comparação , os resu ltados mostraram que a média
" dos retornos excess ivos do período O , apes ar
( - 1 , 8 1 7 % ) , não é estatisticamente diferente da do
5 8
de negativa
período de
comparação ( 0 , 3 9 8 % ) . Também neste caso , não é pos s ível
rej e itar a hipótese HO . As s im, os i novadores não recebem
prêmio diferencial do mercado em decorrência do lançamento de
novos produtos .
3 ) Finalmente , para comparação do terceiro período
de teste com o período de comparação , foi obtido um retorno
exce s s ivo médio negativo de - 6 , 3 5 7 % , estat isticamente
diferente do retorno médio do período de comparação ( 1 , 2 8 9 % ) ,
ao nível de s ignificância de 0 , 0 1 % . I sto permite rej eitar a
hipótese HO , de que a média do período de O a +5 ( que contém o
anúncio ) não é diferente da média das 4 3 outras observações da
amostra . Com i s t o , é poss ível acreditar que , nesse período ,
os inovadores tiveram perda adicional em sua riqueza, em
decorrência do lançamento de novos produtos .
5 . 1 . 1 . 2 O teste de dif erença de coeficientes de Chow ( 1 9 6 0 ) .
Após a reali zação dos testes anteriores ,
procurou - s e , adic ionalmente, apl icar o teste des envolvido por
Chow ( 1 9 6 0 ) qu e , util i z ando regres sões l ineares , torna
poss ível verif icar se os coefic ientes dos subconj untos da
amostra , ou s e j a , do período que contém o anúncio e do
período de comparação pertencem a um mesmo modelo de
5 9
regres são .
Para isso , foram calculados os parâmetros A, B e C
necessários à reali zação do teste, da s eguinte maneira :
1 ) Parâmetro " A " : repres enta a s oma dos quadrados dos
res íduos obtidos pela diferença entre
o valor estimado e o valor obs ervado ,
tendo como variáve l dependente do
modelo todas as m + n observações ,
onde :
m = as obs ervações
contém o anúncio
do
de
período
lançamento
novo produto ( período de teste ) ;
que
do
n = as observações do período de
comparação .
2 ) Parâmetro " B " : representa a soma dos quadrados dos
res íduos obtidos pela dif erença entre
o valor estimado e o valor observado ,
tendo como variável dependente as n
observações do período de comparação .
3 ) Parâmetro " C " : representa a soma dos quadrados dos
resíduos obtidos pela diferença entre
o valor estimado e o valor observado ,
tendo como variável dependente as m
6 0
observações do período que contém o
anúncio ( período de teste ) .
o valor fornec ido pela equação a seguir , obedece a
uma distribuição F , com p ( parâmetros uti l izados para e stimar
a regressão ) graus de l iberdade no numerador e ( n+m- 2p ) graus
de l iberdade no denominador :
( A-B-C ) / p F = ( Eq . 2 )
( B+C ) / ( n+m-2p )
Neste cas o , realizou-se a divisão da amostra total
para a realização de dois testes : o primeiro com o s
subcon juntos da amostra d e O a + 2 4 ( período que contém o
anúncio ) e -24 a - 1 ( período de comparação ) ; e o s egundo ,
com os subcon j untos O a +5 ( período de teste que contém o
anúnc io ) e as demais 4 3 observações ( período de comparação ) .
Os resu ltados dos testes de diferença de coeficientes de Chow
estão no Quadro 3 , a seguir :
í ,
ar "'-
6 1
Quadro 3 - Amostra Total
Resultados exc essivos do portfolio de Ações , " IN EVENT T IME " , para os mes es do período ( - 2 4 a +2 4 ) em relação ao mês de anüncio de lançamento do novo produto . " F " calcu lado de acordo com a metodologia de Chow , para os períodos selecionados .
P E R í O D O S E STATí STICA
De teste De comparação " F " -calc .
1 ) O a 2 4 - 2 4 a - 1 6 , 7
2 ) O A 5 OUTROS 4 3 1 9 , 9 *
( * ) Re j eita HO com signif icância de 0 , 0 1 % .
Para o primeiro teste , os resultados
encontrados não permitem rej eitar a hipótes e H O . Portanto ,
conc lui-se que os coefic ientes dos dois subconjuntos de dados
não são estatisticamente diferentes e pertencem , portanto , ao
mesmo modelo de regres são .
Para o s egundo teste , com os subgrupos da amostra de
O a +5 ( período de teste que contém o anüncio ) e as
demais 4 3 obs ervações , os resu ltados permitiram rej eitar a
hipótese HO . Neste cas o , pode-se afirmar que os coefic ientes
dos dois subconj untos de observações são e stati sticamente
diferentes e não pertencem ao mesmo modelo de regres são .
Estes resu ltados indicam uma tendência de
retornos no período imediatamente após ao
queda
anúncio
6 2
dos
do
lançamento dos novos produtos . I sto confirma a hipótese de
perda de riqueza inicialmente detectada nos testes anteriore s .
5 . 1 . 2 Amostra Pura
5 . 1 . 2 . 1 O teste de dif erença de médias de Masulis ( 1 9 8 0 ) .
Nesta s eção , nas observações dos períodos
selecionados em que houve superpos ição de informações , de um
mesmo banco , ou s e j a , quando existia i nterseção de informação
pelo fato de um produto ter s ido lançado antes de decorridos
2 4 meses do produto anterior , parte dos dados foram
retirados , a fim de que cada informação influenciasse um único
produto , da s eguinte forma :
a . Quando antes de decorridos 2 4 meses do primeiro
lançamento foi lançado outro produto pelo mesmo
banco :
a . I para o primeiro produto :
excluíram- se as informações a
lançamento do segundo produto .
a . 2 para o s egundo produto :
partir do
excluíram- se as informações anteriores à data
+5 do primeiro produto .
· .. �
6 3
b . Quando o lançamento do s egundo produto ocorreu
após 2 4 mes e s do lançamento do primeiro produto
não houve qualquer exclusão de dados .
Ressa lte- s e que não houve casos de l ançamento de dois
produtos num mesmo mês , por um mesmo banco , e os dados estão
reportados na Tabela 5 . Os resu ltados do teste de diferença de
médias de Masulis ( 1 9 8 0 ) estão no Quadro 4 , a s eguir :
Quadro 4 - Amostra Pura
Resultados exce s s ivos do portfo l i o de Ações , " IN EVENT T IME " , para os meses do período ( -2 4 a + 2 4 ) em relação ao mês de anúncio de lançamento do novo produto . " t " calculado de acordo com a metodo l ogia de Masuli s , para os períodos s e lecionados .
P E R í O D O S E S T A T í S T I C A S
De teste De comparação " t ll -cal e . Médias ( % )
Teste Comparação
1 ) O a 2 4 - 2 4 a - 1 0 , 3 8 0 1 , 1 4 6 0 , 3 9 2
2 ) MES O OUTROS 4 8 0 , 0 2 8 0 , 9 7 1 0 , 7 7 2
3 ) O A 5 OUTROS 4 3 - 2 , 6 0 0 * - 5 , 7 1 2 1 , 6 8 2
( * ) Rej eita HO com 5 % de s ignificância .
A exemplo do que foi real izado para a amostra
total , esta amostra também foi dividida nos mesmos períodos
de teste e de comparação para pos s ibi l itar a realização de
três testes :
1
1 ) para o
observações dos meses
primeiro
de ° a
6 4
período de teste , com as
+24 ( período que contém o
anúnc io ) em relação às obs ervações dos mes e s - 2 4 a - 1 (período
de comparação ) , os resu ltados mostraram qu e a média dos
é retornos excessivos do período de
estatisticamente diferente da do
° a +24 ( 1 , 1 4 6 % ) não
período de comparação
( 0 , 3 9 2 % ) , não permitindo rej eitar a hipótese H O . Neste cas o ,
conclui-se que os inovadores não recebem prêmio adicional do
mercado , em decorrência do lançamento de novos produtos .
2 ) para o s egundo período de teste , data ° ( data do
anúnc io ) com período de comparação ( as demai s 4 8 observações
da amostra ) , os resu ltados também mostraram que a média dos
retorno s excessivos do período ° ( 0 , 9 7 1 % ) não é
estatisticamente di ferente da do período de comparação
( 0 , 7 7 2 % ) . Também neste cas o , não é pos s ível rej eitar a
hipótese HO . As sim, os inovadores não rec ebem prêmio
diferenc iado do mercado , em decorrência do lançamento de novos
produtos .
3 ) Finalment e , selecionou- s e para comparação o
subperiodo com as observações de ° a +5 ( que contém o anúncio
de lançamento do novo produto ) com as outras 4 3 observações
da amostra . Neste cas o , foi obtido um retorno médio negativo
de -5 , 7 1 2 % , estatist icamente dif erente do retorno médio do
período de comparação ( 1 , 6 8 2 % ) , ao nível de s ignificância de
5 % . I sto permite rej eitar a hipótese H O , de que a média do
6 5
período d e O a + 5 ( que contém o anúncio ) não é diferente da
média das 43 outras observações da amo stra . I sto nos leva a
acreditar que , nesse período , os inovadores tiveram perda
adicional em sua riqueza em decorrência do lançamento de novos
produtos .
Observa- s e , as s im , para a amo stra pura , resu ltados
s emelhantes aos obtidos com a uti lização da amostra total .
5 . 2 - Resultados dos Portfolios Individuais
5 . 2 . 1 Amostra total
5 . 2 . 1 . 1 O teste de dif erença de médias de Masulis .
Os resu ltado s anteriores referiam- s e ao portfolio
global . Aqu i , serão analisados os resultados individuai s ,
para verificar s e , a nível de cada banco , o lançamento do
novo produto causou algum impacto na lucratividade de suas
ações .
Nas análises com a util ização do portfolio globa l ,
apenas encontrou- s e evidência de impacto para o lançamento do
novo produto para o período que vai da data do anúncio até a
data +5 ( O a +5 ) . Por isso , foram realizados testes
individuais para cada ação dos bancos constantes da amo stra
6 6
apenas para esse período . Os resu ltados individuais , de acordo
com a metodologia desenvolvida por Masu lis , encontram- s e no
Quadro 5 .
Um fato interes s ante é que os produtos , a nível de
cada banco , estão li stados em ordem cronol ógica de lançamento
e que a perda re lativa ao lançamento de cada inovação aumentou
cons ideravelmente durante o período de teste .
Nesta anál i s e , em 7 7 % dos resu ltados , os " t il
que , mai s uma vez , pode encontrados foram negativos , o
sugerir impacto negativo para estes lançamentos . Ademais ,
todos os " t " com resultados signif icativos são negativos .
6 7
Quadro 5 - Amostra Total
Resultados exces s ivos individuais do portfolio de Ações , " IN EVENT TIME " , para os mes es do periodo ( - 2 4 a + 2 4 ) em relação ao mês de anúncio de lançamento do novo produto . " t " calcu lado de acordo com a metodologia de Masu li s , para o periodo de teste ( O a +5 ) e o periodo de comparação compo sto das 4 3 outras observações .
Média % do Per iodo de
Teste Comparação - ------ - - - - --------- - ---- - - - - ---
BANCO 1 Produto 1 - 1 , 2 0 4 1 - 0 [ 7 6 5 1 Produto 2 - 0 , 4 9 7 3 - 1 , 2 2 9 4 Produto 3 - 1 1 , 7 5 1 7 1 , 5 9 2 5 Produto 4 - 1 0 , 5 6 4 3 2 , 7 6 6 2 Produto 5 - 1 1 , 9 3 7 9 3 , 4 7 5 8 Produto 6 - 1 9 , 6 6 5 7 6 , 7 5 0 4
-- - - - - -- - - - - - - --- - -- - - - - - - - - - - - -BANCO 2
Produto 1 - 3 , 4 6 4 3 2 , 9 3 4 1 - -- - - ------ - - - - - - - - - - - -- ---- - - --
BANCO 3 Produto 1 - 1 , 7 8 5 3 - 2 , 2 0 6 9
-- - - - - - - - - - - - ------- - -- - - - - - - - - -
BANCO 4 Produto 1 3 , 3 1 3 6 0 , 7 0 45 Produto 2 - 8 , 7 8 0 7 4 , 0 5 1 2
- - -- - - - - - - - --- - - - - - - - - -- - - - - - - - -
BANCO 5 Produto 1 - 4 , 9 0 1 6 0 , 0 8 8 9
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - -
BANCO 6 Produto 1 - 3 , 5 2 8 3 - 1 , 2 2 8 0
- - - - - - - - - -- --- - - -- - - - - - - - - - - - - - -BANCO 7
Produto 1 - 7 , 8 7 5 6 - 1 , 6 5 7 3
( * ) s ignificativo ao n ivel de 1 % ( * * ) s ignif icativo ao nivel de 5 %
Desvio-Padrão t-Per iodo de Student
Teste Comparação - - - - - - - -- - - -- - - - ---- - - - - - - - - - - -
1 2 , 9 4 8 7 8 , 0 7 1 3 - 0 , 5 0 1 5 1 1 , 9 8 8 1 1 0 , 9 3 9 2 0 , 1 5 1 9 1 0 , 8 6 4 3 1 1 , 0 8 3 1 - 2 , 7 6 8 5 * 1 5 , 0 2 4 5 1 1 , 2 9 2 7 - 2 , 6 0 4 1 * * 1 5 , 5 0 7 6 1 1 , 5 7 6 3 - 2 , 9 3 3 8 * 3 8 , 1 1 1 2 2 0 , 7 4 6 4 -2 , 6 1 0 5 * *
- - - - - - - - - - - - - - ------ - - - - - - - - - - -
9 , 0 3 4 7 2 4 , 5 1 2 0 - 0 , 6 2 8 6 - - - - - - - - - - - - - - - - - --- - - - - - - - -- - --
1 6 , 0 4 9 5 1 9 , 3 7 7 9 0 , 0508 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --- - - - - - --
4 , 7 8 9 0 1 4 , 1 8 7 1 0 , 4 4 3 4 2 4 , 2 2 0 6 1 1 , 1 3 1 6 - 2 , 2 3 7 7 * *
- - - - - - - - - - - - - - - -- - - -- - - - - ----- -
1 9 , 2 6 9 4 1 3 , 0 9 1 7 -0 , 8 2 5 0 --- - - -- - - - - - - - --- - - - - - - - -- - - - - -
8 , 4 4 2 4 2 6 , 0 6 7 4 - 0 , 2 1 2 9 - - - - - -- - - - - - - - - - - - -- - - - - -- - - - - -
1 3 , 8 2 7 0 1 7 , 8 5 6 8 - 0 , 8 1 6 6
6 8
CAPíTULO 6 - Análise dos Dados Contábeis
6 9
6 ANÁLISE DOS DADOS CONTÁBEIS
6 . 1 Resultados Globais
6 . 1 . 1 Amostra Total*
6 . 1 . 1 . 1 O teste de diferença de médias de Masulis ( 1 9 8 0 ) .
Após efetuadas as análises para os bancos que tiveram
ações n egociadas regularmente em bo l s a , procurou-se analis ar
os dados contábeis .
I nicialmente , procurou-se identificar , a nível de
cada produto f inanceiro constante da amostra , os itens
contábeis que sofreriam maior inf luência pelo seu lançamento .
Assim, dentre aqueles pesquisado s , e tendo em vista qu e os
lançamentos visaram basicamente captar recursos e/ou
incrementar empréstimos , os itens esco l hidos foram aqueles
impactados por captações ou por empréstimo s . Por este motivo
foram selecionados os depósitos à vista , encaixe e operações
de crédito .
( * ) A diferença desta amostra para a u ti l i zada no anterior é qu e nesta estão incl uídos também os bancos poss uem a ções n egociadas regul armen t e na BOVESPA .
capí t u l o q u e não
7 0
Ressalte-se que , nesta fas e , constaram todas as
obs ervações dos períodos selecionados e
relativa de cada item contábil escol hido em
do s etor de bancos comerciais pode ser
Tabelas 2 , 3 e 4 a seguir .
a partic ipação
rel ação ao total
visualisada nas
DATAS(**)
-1 1
-1 0
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
O
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
1 2
TABELA 2 - AMOSTRA TOTAL
( ENCAIXE )
Participação(*) Mensal (%) de mercado, por produto, " IN EVENT TIME" do Encaixe dos bancos constantes da amostra.
7 1
BRADESCO BRADESCO
BRADESCO BRADESCO BRADESCO BRADESCO BRADESCO COBRANCA TELEBANCO TELEBRA- CHEQUE BANCO DIA E
INSTANTÂNEO ESCRITURAL DESCO SEM VOLTA NOITE VOL.
1 ,92 6,54 8,45 3,28 6,37 1 ,91
4,99 1 3,94 2,74 6,37 2,71 2,48
2,41 4,48 3,28 2,71 2,85 1 ,35
2,62 6,52 6,37 2,85 1 , 77 2,21
3,59 6,06 2,71 1 ,77 1 ,85 4,83
1 ,67 8,04 2,85 1 ,85 2,1 9 2,01
1 ,46 7,89 1 ,77 2,1 9 7,70 2,48
5,03 9,83 1 ,85 7,70 2,21 3,69
1 ,38 4,42 2, 1 9 2,21 3,83 3,52
1 ,32 5,97 7,70 3,83 2,26 4,87
1 ,80 8,45 2,21 2,26 3,25 3,53
1 ,76 2,74 3,83 3,25 3,02 5,91
1 ,42 3,28 2,26 3,02 2,01 4 , 1 9
4,32 6,37 3,25 2,01 2, 1 4 6,23
3,54 2,71 3,02 2, 1 4 2,62 8,65
3,95 2,85 2,01 2,62 2,07 3, 1 0
7, 1 1 1 ,77 2,1 4 2,07 2,79 2,84
5,64 1 ,85 2,62 2,79 3,09 2,34
6,54 2,1 9 2,07 3,09 2,06 2, 1 5
1 3,94 7,70 2,79 2,06 2,67 2,52
4,48 2,21 3,09 2,67 3, 1 4 2,57
6,52 3,83 2,06 3,1 4 1 , 84 1 , 83
6,06 2,26 2,67 1 ,84 2,38 1 ,70
8,04 3,25 3, 1 4 2,38 1 , 37 1 , 99
(*) A participação e em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas a data do anúncio de lancamento do novo
produto
DATAS(**)
---1 2
-1 1
-1 0
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
O
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
1 2
1
TABELA 2 - AMOSTRA TOTAL
( ENCAI XE )
Participaçáo(*) Mensal (%) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" do Encaixe dos bancos constantes da amostra.
BANCESA BCO BRASIL BANESPA IOCHPE REAL CO BRANCA CAIXA SAQUE CONTA DE ANTECIP.
REMUNERADA OURO ESPECIAL I NVEST. 1 3 SALÁRIO (%) (%) (%) (%) (%)
0,66 1 4,59 6, 1 4 1 ,45 4,08
0,89 1 6,93 4,34 0, 1 2 4,56
0,90 1 4,89 8,04 0,1 0 4,72
1 , 03 1 8,29 7,87 0, 1 4 4,94
0,73 1 2,31 3,69 0, 1 5 4, 1 2
0,69 27,48 3,79 0,1 4 4,55
0,57 21 ,07 1 2, 1 6 0, 1 6 5,08
0,46 23,91 1 1 ,80 0,1 5 4,95
0,45 1 2,90 7,82 0, 1 6 4,75
0,44 1 8,59 7, 1 0 0, 1 5 4,44
0,64 1 8,95 7,33 0, 1 3 3,98
0,72 29,06 7,63 0, 1 0 3,32
0,74 28,78 6,99 0,05 2,87
0,67 41 ,59 7,50 0,03 3,30
0,49 4,39 6,93 0,05 5,06
0,60 25,28 7,29 0,07 2,72
0,61 42, 1 3 5,90 0,06 2,31
0, 1 2 29,73 6,43 0,04 1 ,99
29,77 8,03 0,04 2, 1 2
31 ,90 8,08 0,03 3, 1 2
27,83 6,1 6 0,03 3,81
7,21 0,03 2,41
7,64 0,04 2,60
5,31 0,04 2,80
6,50 0,04 2,83
(*) A participação é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas 'a data do anúncio de lançamento do novo
produto
7 2
CONTo
ITAÚ CESTA DE
POUPANCA (%)
8,32
6,98
7,79
6,91
8,46
8,08
8,39
8,84
7,49
8,86
8,39
1 2,80
1 0,96
9,86
1 0,54
1 1 ,84
1 2,63
9,43
9,02
8,87
8, 1 8
1 0,87
8,27
7,51
7,88
DATAS(**}
"'" -1 2
-1 1
-1 0
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
°
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
1 2
TABELA 2 - MlOSTRA TOTAL
( ENCA I X E )
Participação(*} Mensal (%) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" do Encaixe dos bancos constantes da amostra.
ITAÚ CITIBANK CITIBANK CITIBANK BMC CHEQUE GERENTE DE CITIONE CITIOURO CONTA ESTRELA PES.FIS. NUMERADA
(%) (%) (%) (%) (%) 1 0,54 0,52 0,08 0,1 4 0,25
1 1 ,84 0, 1 7 0,60 1 ,89 0, 1 9
1 2,63 0,78 0,30 1 , 1 1 0,1 4
9,43 0,54 0,93 0,09
9,02 0,41 0,46 0,98 0,29
8,87 0,63 0,77 0, 1 0
8, 1 8 0,59 1 ,51 0,04
1 0,87 1 ,27 0,65
8,27 0,08 2,76 0,46
7,51 0,60 1 ,33 0,07
7,88 0,30 3,56 2,03 0, 1 4
8,23 0,93 2,33 1 , 1 5 0,1 0
8,20 0,46 2,42 0, 1 0
8,79 0,77 2,1 9 0,25
1 1 ,24 1 , 51 0,32
9,78 0,65 2, 1 9 1 , 1 3 0,05
9,54 2,76 1 ,58 1 , 1 4
8,92 1 ,33 0,84 0,65 0, 1 2
9,46 3,56 0 , 1 0 0,28 0,20
9,99 2,33 0,61 0,1 5
9,82 2,42 0, 1 9 3,25 0,27
9,29 2,1 9 1 , 1 2 0, 1 4
9,31 0,43 0,45
8,93 2,1 9 0,54 0,1 1 0, 1 5
6,87 1 ,58 0,03 0,61 0,30
(*) A participação é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas a data do anúncio de lancamento do novo
produto
7 3
CONTo
BAMERINDUS AGENCIAS
ON-LlNE (%)
3,76
3,40
3,1 6
2,93
5 , 1 0
3,08
3,21
3,29
2,56
4,25
4,22
2,97
3, 1 7
3,81
3,43
3, 1 3
4,23
4,62
4, 07
3,88
3,85
4,77
3,99
5,1 2
4,31
DATAS(**)
.. -1 2
-1 1
-1 0
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
O
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
1 2
TABELA 2 - AMOSTRA TOTAL
( ENCA1XE )
Participaç:ão(*) Mensal (%) de mercado, por produto, " IN EVENT TIME" do Encaixe dos bancos constantes da amostra.
BAMERINDUS BAMERINDUS BCO 24 HORAS CARTÃO CONTA BANCO JOVEM REMUNERADA 24 HORAS
(%) (%) (%) 4,72 4,38 4,26
5,04 3,58 4, 1 7
4,35 2,77 3,32
4,38 2,20 3,91
3,58 2,70 4,04
2,77 3,42 3, 1 9
2,20 2,53 4,27
2,70 2,22 4,86
3,42 2,41 4,22
2,53 3,02 3,96
2,22 2,40 4, 1 8
2,41 2,1 0 3,90
3,02 3,79 3,66
2,40 3,05 4, 1 2
2, 1 0 2,94 3,95
3,79 2,73 3,88
3,05 4,65 3,62
2,94 3,20 3,98
2,73 4,25 4,20
4,65 4,34 3,97
3,20 3,74 4,52
4,25 6,01 4, 1 8
4,34 6,22 4, 1 2
3,74 4,89 4,07
6,01 6,34 4,21
(*) A participação é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas a data do anúncio de lancamento do novo
produto
7 4
CONTo
TABELA 2 - AMOSTRA TOTAL
( ENCA I X E )
Participacão(*) Mensal (%) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" do Encaixe dos bancos constantes da amostra.
,
DATAS(**) MEDIAS
-1 2 4,09 -1 1 4,44 -1 0 4,68
-9 4,03 -8 3,73 -7 4,42 -6 4,43 -5 5,23 -4 4,40 -3 4,02 -2 4,39 -1 4,n O 4,79 1 5,23 2 4,07 3 4,66 4 5,54 5 4,43 6 4,81 7 5,26 8 5,45 9 3,92
1 0 3,92 1 1 3,28 1 2 3,56
(*) A participação e em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas à data do anúncio de lançamento do novo
produto
7 5
DATAS(**)
I ,;;; -1 2
-1 1
-1 O
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
°
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
1 2
TABELA 3 - AMOSTRA TOTAL
( OPERAÇOES DE CREDITO )
Participacão(*) Mensal (%) de mercado, por produto, " IN EVENT TIME" das Operações de Crédito dos bancos constantes da amostra.
BANESPA IOCHPE REAL ITAU CITIBANK SAQUE CONTA DE ANTECIP. CESTA DE CITIPLAN
ESPECIAL INVEST. 1 3 SALARIO POUPANCA (%) (%) (%) (%) (%)
1 4,03 0,05 2,03 4,51 4,30
1 3,26 0,05 1 , 99 4,57 4,45
1 3,85 0,04 1 ,98 4,67 4,43
1 4,03 0,05 1 ,96 4,n 4,36
1 4 , 1 6 0,06 2,00 4,62 4,41
1 3,95 0,07 2,06 4,54 4,60
1 4,00 0,07 2, 1 5 4,54 4,79
14,1 1 0,08 2, 1 4 4,52 4,84
1 2,86 0,09 2,13 4,62 5, 1 4
1 2,53 0,09 2,05 4,65 5,27
1 2 , 1 2 0,09 2,05 4,56 5,40
1 1 ,96 0, 1 0 2, 1 9 4,58 5,35
1 1 ,63 0, 1 0 2,34 4,59 5,30
1 1 , 1 4 0, 1 0 2, 1 3 4,47 5,36
1 0,55 0,09 2, 1 3 4,61 5,23
1 0,36 0,09 2, 1 7 4,54 5,30
1 0,53 0,08 2,05 4,36 5,36
1 0,70 0,09 2,05 4,39 5,26
1 0,87 0,09 2,02 4,26 5,38
1 1 , 1 0 0, 1 2 1 ,84 4,1 9 5,39
1 0,44 0, 1 5 1 ,94 4,1 1 5,39
1 1 ,26 0, 1 7 2, 1 3 3,91 5,57
1 1 ,68 0, 1 6 2,33 3,69 5,75
1 2,56 0, 1 8 2,69 3,40 5,73
1 2,55 0,21 2,89 3,57 5,86
(*) A participação é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (n) Datas mensais relativas a data do anúncio de lançamento do novo
produto
76
CITIBANK GERENTE DE
PES.FIS. (%)
5,73
5,86
5,86
5,96
6,76
6,90
6,89
7,1 4
7,44
7,68
7,90
7,99
7,87
8,07
8,07
8,03
8,03
8,02
7,68
7,64
7,37
7,20
7,31
7, 1 3
,I' ,
OATAS(**)
, ...... -1 2
-1 1
- 1 0
-9
-8
" -7 ,
-6
-5
-4
-3
-2
-1
O
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
1 2
TABELA 3 - AMOSTRA TOTAL
( OPERAÇOES DE CRtDITO)
Participaçáo(*) Mensal (%) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" das Operações de Crédito dos bancos constantes da amostra.
CITIBANK BMC BAMERINDUS BCO 24 HORA NACIONAL CITIONE CONTA TC-BAMERIN- BANCO 24 MAXI-RENDA
NUMERADA DUS HORAS (%) (%) (%) (%) (%)
7,44 0,41 2,41 2,26 2,34
7,68 0,35 2,45 2,26 2,40
7,90 0,40 2,39 2,21 2,48
7,99 0,40 2,31 2, 1 8 2,37
7,87 0,37 2,33 2,23 2,35
8,07 0,40 2,28 2,20 2,43
8,07 0,44 2,21 2, 1 5 2,35
8,03 2,27 2, 1 6 2,32
8,03 2,26 2,1 0 2,26
8,02 0,50 2,20 2,04 2,28
7,68 0,52 2,21 2,04 2,24
7,64 0,53 2,1 3 1 ,99 2,22
7,37 0,59 2,01 1 ,83 2,24
7,20 0,63 2,03 1 ,80 2,28
2,20 1 ,86 2,24
7,31 0,78 2,01 1 , 73 2,26
7,1 3 2,07 1 ,76 2,25
7,1 7 0,64 1 ,88 1 ,62 2,33
7,03 0,65 1 ,75 1 ,56 2,32
6,99 0,61 1 ,79 1 , 59 2,36
6,93 0,63 1 ,82 1 ,63 2,43
6,90 0,69 1 , 85 1 ,66 2,41
6,23 1 ,76 . 1 ,67 2,34
6,26 0,81 1 ,78 1 , 75 2,29
6,31 0,80 1 ,67 1 ,71 2,25
(*) A participação é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas a data do anúncio de lançamento do novo
produto
77
CONT.
I , TABELA 3 - AMOSTRA TOTAL
( OPERAÇOES DE CREDITO)
Participação(*) Mensal (%) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" das Operaçóes de Crédito dos bancos constantes da amostra.
, DATAS(**) MEDIAS
- 12 2,07 -1 1 4, 1 3 - 10 4, 1 6
-9 4,21 -8 4,25 -7 4,30 -6 4,33 -5 4,54 -4 4,73 -3 4,49 -2 4,28 -1 4,25 O 4,21 1 4, 1 4 2 4, 1 1 3 4,08 4 4,20 5 4,1 8 6 3,99 7 3,97 8 3,93 9 3,94
1 0 3,97 1 1 4,02 1 2 4,08
(*) A participação é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas à data do anúncio de lançamento do novo
produto
7 8
TABELA 4 - AMOSTRA TOTAL 79
( DEPOS I TOS � VI STA )
Participação(*) Mensal (%) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" dos Depósitos 'a Vista dos bancos constantes da amostra.
DATAS(**) BRADESCO BRADESCO BRADESCO BRADESCO BRADESCO BRADESCO BRADESCO COBRANCA TELEBANCO TELEBRA- CHEQUE BANCO DIA E
INSTANTÂNEO ESCRITURAL DESCO SEM VOLTA NOITE VOL. (%) (%) (%) (%) (%) (%)
..... -1 2 1 6,77 1 6,94 1 7,58 1 7,70 1 8, 1 6 1 8,07
-1 1 1 6,57 1 7,46 1 7,66 1 8, 1 6 1 8,81 1 8,26
-1 0 1 6,24 1 7,50 1 7,70 1 8,81 1 8,96 1 9,04
-9 1 6,52 1 7,02 1 8, 1 6 1 8,96 1 8,80 1 8,73
-8 1 6,00 1 6,87 1 8,81 1 8,80 1 8,26 1 9,08
-7 1 6, 1 6 1 6,59 1 8,96 1 8,26 1 8,66 1 9,72
-6 1 6,75 1 6,70 1 8,80 1 8,66 1 8,69 20, 1 2
-5 1 6,60 1 7,67 1 8,26 1 8,69 1 9,74 1 9,94
-4 1 6,40 1 7,97 1 8,66 1 9,74 1 9,87 20,08
-3 1 7,00 1 7,64 1 8,69 1 9,87 1 9,57 20,38
-2 1 6,51 1 7,58 1 9,74 1 9,57 20,04 20,95
-1 1 6,36 1 7,66 1 9,87 20,04 20,38 21 ,29
O 1 6,38 1 7,70 1 9,57 20,38 20,75 1 9,78
1 1 6,49 1 8, 1 6 20,04 20,75 1 9,83 21 ,41
2 1 5,82 1 8,81 20,38 1 9,83 1 9,88 1 9,69
3 1 7,07 1 8,96 20,75 1 9,88 1 9,36 21 ,63
4 1 7,26 1 8,80 1 9,83 1 9,36 1 9,30 21 ,98
5 1 7,57 1 8,26 1 9,88 1 9,30 20,53 22,23
6 1 6,94 1 8,66 1 9,36 20,53 1 9,28 21 ,96
7 1 7,46 1 8,69 1 9,30 1 9,28 20,33 23,00
8 1 7,50 1 9,74 20,53 20,33 20,84 22,52
9 1 7,02 1 9,87 1 9,28 20,84 20,66 23,02
1 0 1 6,87 1 9,57 20,33 20,66 20,76 23,05
1 1 1 6,59 20,04 20,84 20,76 20,57 23,06
1 2 1 6,70 20,38 20,66 20,57 21 ,07 23,30
(*) A participação é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas a data do anúncio de lançamento do novo
produto
. DATAS(**)
� ;....: -12
-1 1
-1 O
-9
-8 -7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
°
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
1 2
TABELA 4 - A�lOSTRA TOTAL
( DEPOS I TOS A V I STA )
Participaçáo(*) Mensal (%) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" dos Depósitos 'a Vista dos bancos constantes da amostra.
BANCESA BCO BRASIL BANESPA IOCHPE REAL COBRANCA CAIXA SAQUE CONTA DE ANTECIP.
REMUNERADA OURO ESPECIAL INVEST. 1 3 SALÁRIO (%) (%) (%) (%) (%)
1 ,63 22,21 7, 1 9 0,03 5, 1 4
1 ,25 23,66 6,91 0,02 5,34
1 ,39 23,89 7,1 9 0,06 5,05
1 ,28 23,60 7,19 0,04 4,98
1 , 1 2 22,22 7,30 0,05 4,83
1 , 1 8 22,04 8,54 0,07 5,1 2
0,92 26,96 7,28 0,04 5,21
1 ,1 8 26,66 8, 1 9 0,06 5,41
0,99 28,49 7,29 0,05 5,57
0,94 28,05 7,36 0,05 5,56
1 ,03 28,31 7,05 0,07 5,88
1 , 1 3 30,66 6,81 0,05 5,92
1 , 1 8 27,88 7,24 0,04 5,61
1 ,03 29,69 7,03 0,05 5,09
1 ,07 28,07 7,1 7 0,03 4,98
0,98 30,31 7,1 1 0,08 5,08
1 ,03 29,60 6,89 0,05 4,98
0,78 30,04 7,67 0,05 4,91
1 ,00 30,01 7,44 0,05 4,64
0,98 30,75 7,85 0,05 4,77
1 ,32 28,95 6,24 0,06 4,85
1 ,08 33,36 7,1 2 0, 1 0 4,65
1 ,32 31 ,61 6,95 0,07 5,00
1 , 39 30,60 9,76 0,06 5,1 9
1 ,89 34, 1 3 8,28 0,1 0 4,72
(*) A participaçáo é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas a data do anúncio de lançamento do novo
produto
80
CONTo
, ITAU
CESTA DE POUPANCA
(%) 1 0,59
1 0,60
1 0,61
1 0,71
1 0,44
1 0,44
1 0,37
1 0,84
1 0,74
1 1 , 1 2
1 1 ,27
1 1 ,59
1 1 , 1 9
1 1 ,66
1 1 ,62
1 1 , 1 3
1 1 ,64
1 1 ,43
1 1 ,82
1 1 ,81
1 2,01
1 1 ,57
1 1 ,87
1 1 ,63
1 1 ,84
DATAS(**)
,. ........
j , -
-1 2
-1 1
-1 O
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
°
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
1 2
TABELA 4 - AMOSTRA TOTAL
( OEPOS I TOS � V ISTA)
Participação(*) Mensal (%) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" dos Depósitos à. Vista dos bancos constantes da amostra.
ITAU CITIBANK CITIBANK BMC BAMERINDUS . CHEQUE CITIONE CITIOURO CONTA AGENCIAS ESTRELA NUMERADA ON-LlNE
(%) (%) (%) (%) (%) 1 1 ,62 0,86 1 ,1 7 0,32 4,44
1 1 , 1 3 0,86 1 ,31 0,28 4,44
1 1 ,64 0,94 1 ,46 0,30 4,46
1 1 ,43 1 , 1 7 0,27 4,48
1 1 ,82 0,95 1 ,42 0,21 4,25
1 1 ,81 0,94 0, 1 7 4,24
1 2,01 0,92 0,20 4,33
1 1 ,57 0,96 4,30
1 1 ,87 0,81 0,53 4,50
1 1 ,63 0,72 0, 1 4 4,28
1 1 ,84 0,81 0,51 0,1 4 4,25
1 1 ,66 0,71 0.48 0, 1 5 4,47
1 2, 1 3 1 ,28 0,1 3 4,66
1 2, 1 2 0,87 0, 1 4 4,72
1 2,03 0,49 4,n
1 1 ,57 1 , 1 9 0,86 0, 1 4 4,70
1 1 ,25 0,99 1 ,27 4,47
1 1 ,21 1 ,24 0,83 0, 1 0 5,00
1 2,20 1 ,25 0,52 0, 1 0 4,79
1 2,04 0,87 0, 1 1 4,74
1 2,32 1 , 1 7 0,54 0, 1 0 5,00
1 3,00 1 , 09 0, 1 2 4,83
1 2,85 o,n 0,44 4,97
1 2,63 0,79 0,42 0, 1 4 5,1 4
1 2,n 0,95 0,44 0, 1 6 5,25
(*) A participacão é em relacao ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas à data do anúncio de lançamento do novo
produto
81
CONTo
BAMERINDUS CARTAO JOVEM
(%) 5, 1 0
5 , 1 8
5,36
5,55
5,27
5,36
4,39
4,75
4,89
4,85
5,30
5,39
4,85
4,80
4,89
4,87
4,87
5,27
3,78
4,67
4,07
4,35
4,72
5,20
5,86
DATAS(**)
-1 1
-1 O
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
°
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
1 2
TABEL� 4 - AMOSTRA TOTAL
( DEPOS I Tes A V I STA )
Participa9ão(*) Mensal (0/0) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" dos Depósitos à Vista dos bancos constantes da amostra.
BAMERINDUS CONTA
REMUNERADA
5,27
5,36
4,39
4,75
4,89
4,85
5,30
5,39
4,85
4,80
4,89
4,87
4,87
5,27
3,78
4,67
4,07
4,35
4,72
5,20
5,86
5,54
5,38
5,48
ACO 24 HORAS BANCO
24 HORAS
4,83
4,77
4,69
4,73
4,05
4,94
4,80
4,73
4,74
4,83
4,64
4,78
4,61
4,86
4,57
4,68
4,86
4,74
4,68
4,74
4,85
4,94
4,87
3,74
CITIBANK GERENTE DE
PES.Ffs.
0,81
0,98
1 ,01
1 , 1 0
1 ,00
0,78
0,82
0,86
0,86
0,94
1 , 1 7
0,95
0,94
0,92
0,96
0,81
0,72
0,81
0,71
1 ,28
0,87
1 , 1 9
0,99
(*) A participação é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas 'a data do anúncio de lançamento do novo
produto
82
CONTo
1
TABELA 4 - AMOSTRA TOTAL
( DEPOS ITOS � VI STA )
Participaçáo(*) Mensal (%) de mercado, por produto, "IN EVENT TIME" dos Depósitos à Vista dos bancos constantes da amostra.
DATAS(**) ,
MEDIAS
- 12 8,90 -1 1 8,99 -1 0 9, 1 3
-9 9,45 -8 8,97 -7 9,41 -6 9,65 -5 1 0,30 -4 9,97 -3 9,91 -2 9,59 -1 9,78 ° 1 0,07 1 1 0,22 2 1 0,56 3 9,76 4 1 0, 1 9 5 9,81 6 9,73 7 1 0,34 8 9,97 9 1 0,68
1 0 1 1 , 1 7 1 1 1 0,30 1 2 1 0,44
(*) A participação é em relação ao total do setor dos bancos comerciais. (**) Datas mensais relativas a data do anúncio de lançamento do novo
produto
83
8 4 O teste d e dif erença de médias d e Masulis foi
rea l izado com as médias de cada item contábi l . Assim, foram
rea l izados separadamente três testes , sendo um para encaixe ,
outro para depós itos à vista e outro para as operações de
crédito .
A amostra total foi dividida para permitir a
rea l ização de testes , para três períodos , de acordo com a
metodologia des crita no capítulo 4 . O primeiro compara s e as
participações médias do período de teste começando no mês do
anúnc io , data zero , até 1 2 meses apó s esta data , são
diferentes do período comparativo contendo 12 me ses antes do
anúncio . Os dois outros períodos de testes são apenas o mês do
anúnc i o i e os meses de O até +5 . Os resultados do teste de
dif erença de médias de Masulis ( 1 9 8 0 ) estão nos Quadros 6 , 7 e
8 , e nos gráficos 3 , 4 e 5 .
Quadro 6 - Amostra Total - ENCAIXE
Resu ltados da Participação ( % ) do Encaixe , " IN EVENT TIME " , para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anúncio de lançamento do novo produto . " t " calcu lado de acordo com a metodologia de Masu l i s , para os períodos s e lecionados .
P E R í O D O S E S T A T í S T I C A S
De teste De comparação II t l1 -calc . Médias ( % )
Teste Comparação
1 ) O a 1 2 - 1 2 a - 1 0 , 6 4 7 4 , 5 3 2 4 , 3 8 3
2 ) MES O OUTROS 2 4 0 , 5 6 7 4 , 7 8 6 4 , 44 7
3 ) O A 5 OUTROS 1 9 1 , 6 5 6 4 , 7 8 5 4 , 3 5 8
85
Pela análise do Quadro 6 , constata-se que as médias
dos três períodos de teste ( 4 , 5 3 2 % ; 4 , 7 8 6 % e 4 , 7 8 5 % ) não são
e statisticamente diferentes das dos períodos de comparação
( 4 , 3 8 3 % ; 4 , 4 4 7 % e 4 , 3 5 8 % ) , respectivamente . Assim, para os
três períodos não é pos s ível rej eitar a hipótes e HO . Neste
cas o , conc lui-se que o encaixe dos bancos inovadores não foi
impactado pelo lançamento de novos produtos .
Quadro 7 - Amostra Total - OP . DE CRÉDITO
Resu ltados da Participação ( % ) das Operações de Crédito , " IN EVENT T IME " , para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anúncio de lançamento do novo produto . " t " calcu lado de acordo com a metodol ogia de Masuli s , para os períodos selec ionados .
P E R í O D O S E S T A T í S T I C A S
De teste De comparação II t ll -cale . Médias ( % )
Teste Comparação
1 ) O a 1 2 - 1 2 a - 1 - 0 , 4 5 4 4 , 0 6 1 4 , 1 4 4
, 2 ) MES O OUTROS 2 4 0 , 2 3 0 4 , 2 0 5 4 , 0 9 7
3 ) O A 5 OUTROS 1 9 0 , 3 1 2 4 , 1 5 2 4 , 085
A exemplo do ocorrido no item anterior, . a análise do
Quadro 7 também revela que as médias dos três períodos de
teste ( 4 , 0 6 1 % ; 4 , 2 0 5 % e 4 , 1 5 2 % ) não são estatisticamente
diferentes das dos períodos de comparação ( 4 , 1 4 4 % , 4 , 0 9 7 % e
4 , 085 % ) , respectivamente . Aqui , também não é possível rej eitar
1
8 6 a hipótese HO . Neste caso , conclui-se que as operações de
crédito não foram impactadas pelo lançamento de novos
produtos .
Quadro 8 - Amostra Total - DEP . À VI STA
Resu ltados da Partic ipação ( % ) do s Depó s itos a Vista , " IN EVENT TIME " , para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em · relação ao mês de an6ncio de lançamento do novo produto . " t " calcu lado de acordo com a metodologia de Masuli s , para os períodos sel ecionados .
P E R í O D O S E S T A T í S T I C A S
De teste De comparação " t U -cale . Médias ( % )
Teste Comparação
1 ) ° a 1 2 - 1 2 a - 1 4 , 5 3 1 * 1 0 , 2 4 8 9 , 5 04
2 ) MES ° OUTROS 2 4 0 , 3 2 1 1 0 , 0 6 8 9 , 8 8 3
3 ) ° A 5 OUTROS 1 9 1 , 0 7 2 1 0 , 0 9 9 9 , 8 2 5
( * ) Rej eita H O ao nível de s ignif icância d e 0 , 0 1 % .
Para depósitos à vista , observa - s e que apenas a média
do período de ° a + 1 2 ( 1 0 , 2 4 8 % ) é e stat ist icamente diferente
da média do período de - 1 2 a -1 ( 9 , 5 0 4 % ) . Neste cas o , pode-se
rejeitar a hipóte s e HO . Conclui-se, portanto , que para esse
item contábil , nes s e período , os bancos s ofreram impacto , em
decorrência do lançamento de novos produtos .
1
GRÁFICO 3 - ENCAIXE
PARTICIPACÃO MENSAL ('lo) DO ENCAIXE NO SETOR DE BANCOS COMERCIAIS, "IN EVENT TIME", PARA OS M'ESES DO PERIODO (-12 a + 1 2) EM RELAÇÃO AO MÊS DE ANONCIO DE LANÇAMENTO DO NOVO PRODUTO, DOS BANCOS CONSTANTES DA AMOSTRA.
«i (f) c:: Q) :â ,!!l :g :â O
· ctS Q. ctS a. '13 :e ctS
Cl..
Datas Relativas a Data Zero
87
1 -
" ' '
.1
88
GRÁFICO 4 - OPERAÇÕES DE CRÉDITO
PARTICIPACÁO MENSAL (%) DAS OPERACÕES DE CRÉDITO NO SETOR DE BANCOS COMERCIAIS, "IN EVENTTIME", PARA OS MESES DO PERfODO (-12 a + 12) EM RELAÇÃO AO MÊS DE ANONCIO DE LANÇAMENTO DO NOVO PRODUTO, DOS BANCOS CONSTANTES DA AMOSTRA.
5----------------------------------------�
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11l (J) 3,5 c Q) :2: 3 .!!! :al 2,5 :2: o 2 ' 11l u. 11l
1 Co .(3 :e 1 11l a..
- 1 2 -9 -6 -3 O 3 6 9 1 2 Datas Relativas à. Data Zero
GRÁFICO 5 . DEPClslTOS A VISTA
PARTICIPACAO MENSAL (%) DOS DEPClSITOS A VISTA NO SETOR DE BANCOS COMERCIAIS, "IN EVENTTIME", PARA OS MESES DO PERrODO (·12 a +12) EM RELAÇÃO AO MÊS DE ANÚNCIO DO LANÇAMENTO DO NOVO PRODUTO, DOS BANCOS CONSTANTES DA AMOSTRA.
1 ?�--------------------------------------.
� 1 *' �
Cii (/) c: O) :2 .!!l "C 'o) :2 o
' ra () ra a. '(3 1:: ra a..
Datas Relativas à Data Zero
89
6 . 1 . 1 . 2 O teste
( 1 9 6 0 ) .
de diferença de coefici entes
Para esta amostra , também foi apli cado o
que , uti l izando regressões lineares , torna
9 0
de Chow
Chow test
poss ivel
verif icar se os coeficientes dos subconj untos da amostra , ou
s e j a , do periodo que contém o anúncio e do per iodo de
comparação pert encem ao mesmo modelo da regressão .
Neste cas o , realizou-se a divisão d a amostra total
para a realização de
subconj untos da amostra
dois testes : o primeiro com os
de O a + 1 2 ( periodo que contém o
anúncio ) e - 1 2 a - 1 ( p eriodo de comparação ) ; e o s egundo , com
os subconj untos O a +5 ( periodo de teste que contém o
anúncio ) e as demais 1 9 obs ervações ( periodo de
comparação ) . Os resu ltados estão nos Quadros 9 , 1 0 e 1 1 a
seguir :
1
9 1
Quadro 9 - Amostra Total - ENCAIXE
Resu ltados da Participação ( % ) do Encaixe , " IN EVENT T IME " , para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anúncio de lançamento do novo produto . " F " calculado de acordo com a metodo logia de Chow, para os períodos s e lecionados .
P E R í O D O S ESTATíSTI CA
De teste De comparação u F " -cal c .
1 ) O a 1 2 - 1 2 a - 1 8 , 6 6 3 *
2 ) O A 5 OUTROS 1 9 2 , 7 7 8
( * ) Re j eita H O ao nível de s igni ficância de 1 % .
Os resultados para o primeiro período de teste
indicam que os coeficientes dos dois subperíodos da amostra
não pertencem ao mesmo modelo de regres são . Com isso é
pos s ível rejeitar a hipótese H O . Conclu i - s e , portanto, que
para este item contábi l , nesse período , os bancos foram
impactados em decorrência do lançamento de novo s produtos .
Para o s egundo período de teste , os resu ltados não
permitem rej eitar a hipótese HO . As s im , neste caso, é pos s ível
a firmar que o encaixe dos inovadores não foi impactado , em
decorrência do lançamento de novos produto s .
9 2
Quadro 1 0 - Amostra Total - OPERAÇÕES DE CRÉDITO
Resultados da Participação ( % ) das Operações de Crédito , " IN EVENT TIME " , para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anüncio de lançamento do novo produto . " F " cal culado de acordo com a metodo logia de Chow , para os períodos s elec ionados .
P E R í O D O S ESTATí STICA
De teste De comparação H F II -cal c .
1 ) ° a 1 2 - 1 2 a - 1 1 1 , 9 04 *
2 ) ° A 5 OUTROS 1 9 0 , 0 5 8
( * ) Re j eita H O a o nível de s ignificância d e 1 %
Para o primeiro test e , os resultados permitem , ao
nível de 1 % de signif icânc ia , rej eitar a hipótes e H O , de que
os coeficientes dos doi s períodos ( de teste e comparação )
pertencem ao mesmo modelo de regressão . Por este motivo ,
conclui-se que , neste período , para este item contábil , o s
inovadores sofreram impact o , em decorrência do lançamento de
novos produtos .
Para o s egundo test e , os resultados não permitem
rej eitar a hipótese H O , e portanto , conclui-se que , neste
período , para este item contábil , os inovadores não sofreram
impacto , em decorrência do lançamento de novos produtos .
1
6 . 2
9 3
Quadro 1 1 - Amostra Total - DEPÓS I TOS À VI STA
Resultados da Partic ipação ( % ) , dos Depós itos a Vista " IN EVENT TIME " , para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anüncio de lançamento do novo produto . " F " calcu lado de acordo com a metodologia de Chow , para os períodos selec ionados .
P E R í O D O S E STATí STICA
De teste De comparação u F " -calc .
1 ) O a 1 2 - 1 2 a - 1 2 , 0 8 4
2 ) O A 5 OUTROS 1 9 2 , 7 1 7
Para a análise do Quadro 1 1 , constata-se que o
coeficiente da amo stra do período de teste não é
s ignificativamente diferente da do período de comparação . Com
isso , não é poss ível rej eitar a h ipótese H O . Conclui- s e ,
portanto , que os depósitos à vista dos bancos inovadores não
foram impactado s , em decorrência do l ançamento de novos
produtos .
Outros Resultados
6 . 2 . 1 Amostra Total
6 . 2 . 1 . 1 O teste de diferença de médias de Masulis ( 1 9 8 0 ) .
I ni c ialmente, procurou-se anal i s ar apenas os itens con-
tábeis que seriam mais influenc iados pelo lançamento de cada pro-
9 4 duto . Por este motivo , primeiramente foram testadas as inf luên-
c ias sobre depósitos à vista , encaixe e operações de crédito . A
despeito disto , outros itens qu e não sofrem inf luência direta dos
novos produtos são de c apital importância na af eri ção de perfor-
manc e das instituições bancárias . Des s e modo , f oram testados ,
também, os impactos sobre os depósitos a prazo , bem como sobre a
rentabil idade do banco , a s s im entendida a relação Lucro Liqui-
do/Patrimônio Liquido .
Também para estes itens , a amos tra foi dividida para
permitir a reali zação de testes , segundo a metodologia de Masu-
lis , para três periodos . O primeiro compara se as participações
ou as rentabil idades do periodo de teste , começando no mês do
anúncio , data zero , até 1 2 meses após esta dat a , são estatistica-
mente diferentes do per iodo comparativo compos to dos 12 meses an-
tes do anúncio . Os outros dois periodos de teste são apenas o mês
do anúncio; e os meses de O até +5 . Os quadros 1 2 e 1 3 e os grá-
ficos 8 e 9 of erecem uma visão desses resu ltados .
, , " . ' I
9 5
Quadro 1 2 - Amostra Total - DEP . A PRAZO
Resu ltados da Parti c ipação ( % ) dos Depós itos a Prazo , " IN EVENT T IME " , para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anúncio de lançamento do novo produto . " t O calcu lado de acordo com a metodol ogia de Masu l i s , para os períodos selec ionados .
P E R í O D O S E S T A T í S T I C A S
De teste De comparação " t il - cal e . Médias ( % )
Teste Comparação
1 ) O a 1 2 - 1 2 a - 1 1 , 6 2 2 4 , 3 6 7 4 , 2 2 7
2 ) MES O OUTROS 2 4 1 , 2 4 2 4 , 5 7 1 4 , 2 8 8
3 ) O A 5 OUTROS 1 9 0 , 8 0 9 4 , 3 6 4 4 , 2 8 0
Pelos resultados encontrados , quadro 1 2 , constata-se que
as médias dos três períodos de teste ( 4 , 3 6 7 % , 4 , 5 7 1 % e 4 , 3 6 4 % )
não são estatisticamente diferentes das dos períodos de compara-
ção ( 4 , 2 2 7 % , 4 , 2 8 8 % e 4 , 2 8 0 % ) . As s im , para os três períodos , não
é poss ível rej eitar a h ipótes e HO . Neste caso , conc lui-se que os
depós itos a prazo não f oram impactados , em decorrência do lança-
mento de novos produtos .
9 6
Quadro 1 3 - Amostra Total - Lucro/Patrimônio Líquido
Resu ltados da Rentabilidade ( % ) do Lucro Líquido/Patrimônio Líquido , " IN EVENT TIME " , para o s meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anúncio de lançamento do novo produto . " t " calcu lado de acordo com a metodo logia de Masulis , para os períodos s e lecionados .
P E R í O D O S E S T A T í S T I C A S
De 'teste De comparação U t ll -cal c . Médias ( % )
Teste Comparação
1 ) O a 1 2 - 1 2 a - 1 - 0 , 9 1 0 1 3 , 2 1 0 1 4 , 6 8 7
2 ) MES O OUTROS 2 4 2 , 4 5 1 * * 2 2 , 9 5 3 1 3 , 5 4 2
3 ) O A 5 OUTROS 1 9 - 0 , 0 0 9 1 3 , 9 0 6 1 3 , 9 2 3
( * * ) Rej eita H O ao níve l de significância de 5 % .
Pela aná lise do quadro 1 3 , obs erva-se que , para o pri-
meiro período de test e , com as observações dos meses O a + 1 2 , em
relação às observações dos meses - 1 2 a - 1 , os resu ltados mostra-
ram que a média das rentabilidades do período O a +12 ( 1 3 , 2 1 0 % )
não é estatisticamente diferente da do período de comparação
( 1 4 , 6 8 7 % ) não permitindo rej eitar a hipótese HO . Neste cas o , con-
clui-se que os inovadores não obtiveram lucratividade adicional ,
em decorrência do lançamento de novos produtos .
• ,
9 7 Para o período de teste com as obs ervações dos meses O a
+5 contra o período de comparação contendo as demais 1 9 observa-
ções , os resu ltados também não permitiram r e j e itar a hipótese HO .
Aqu i , também, conc lui-se que os inovadores não auferiram lucrati-
vidade adicional , em decorrência do lançamento dos novos produ-
tos .
F inalment e , ut ilizou-se para confronto o período de tes-
te, data O ( data do anúnc io ) com o período de comparação composto
das outras 2 4 observações . Neste cas o , foi obtida uma lucrativi-
I dade média de ( 2 2 , 9 5 3 % ) , estatisticamente diferente da lucrativi-
, �
dade média do período de comparação ( 1 3 , 5 4 2 % ) , ao nível de s igni-
f icância de 5 % . I sto permite rej e itar a hipótese HO , de que a lu-
cratividade média do período de teste não é diferente da do perí-
odo de comparação . Conclui-se , com isso , qu e a lucratividade dos
inovadores , nesse período , foi impactada , em decorrência do lan-
çamento dos novos produtos .
6 . 3 Resultado s I ndividuais
6 . 3 . 1 Amos tra Tota l
6 . 3 . 1 . 1 O teste de diferença de médias de Masulis ( 1 9 8 0 ) .
Os resu ltados anteriores ref eriam- s e ao conj unto
global dos produtos de todos os bancos da amos tra . Aqui , as
análises s erão direc ionadas para cada banco , e para cada
I .
9 8 produto em s eparado , para verificar se é verdadeira a hipótese
HO de que os inovadores não ganham prêmio diferencial do
mercado , em decorrência do lançamento de novos produtos .
Nas análises com a utilização dos portfolios globais ,
isto é , para o conj unto dos Encaixes , Operações de Crédito ,
Depósitos a Vista , Depósitos a Prazo e Lucratividade , apenas
Depó s itos a Vista no período de teste de O a + 1 2 e
Lucratividade ( Lucro Líquido /Patrimônio Líquido ) no período de
teste da data z ero , apresentaram resu ltados s ignificativos . A
despeito dis so , os testes individuais f oram real izados , a
nível de cada banc o , também para Encaixe e Operações de
Crédito e para todos os três períodos de teste .
Conforme pôde ser constatado , os resu ltados mostraram
que , à exceção dos depósitos à vista , no período de teste de O
a + 1 2 e lu cratividade no período de teste da data zero ,
tiveram impacto pos itivo pelo lançamento dos novos produtos ,
os demais itens contábeis , em todos os outros períodos de
teste, não tiveram influência em decorrência do lançamento dos
novos produtos . No gera l , os resultados negativos a nível
individual foram superiores aos pos itivos , o que mais uma vez
vem sugerir tendência de queda na riqueza dos acioni stas
j á detectada nos testes anteriores . Os resu ltados estão no
Quadro 1 4 , a s eguir :
9 9
Quedro 1 4 - Amostra Total Resu ltados da Part icipação ( % ) do Encaixe , Operações de Crédito e Depó sitos a Vista de cada ban co constante da amostra , " IN EVENT T IME " , para os meses do período ( - 1 2 a + 1 2 ) em relação ao mês de anúncio de l ançamento do novo produto . " t " calculado de acordo com a metodo logia de Masu lis , para os períodos selecionados .
período de O a 12 contra - 12 a - 1
BANCO 1 Produto 1 Produto 2 Produto 3 Produto 4 Produto 5 Produto 6
BANCO 2
5 , 6 3 9 5 3 , 3 0 8 4 2 , 6 8 8 0 2 , 5 4 3 9 2 , 3 9 9 8 3 , 5 4 0 7
2 , 5 5 6 8 7 , 3 1 3 9 4 , 0 0 7 8 3 , 3 1 3 6 3 , 3 5 5 8 2 , 8 9 8 3
3 , 0 5 9 3 1 , 7 0 6 0 0 , 5 4 2 2 0 , 4 7 1 6 0 , 5 1 9 1 2 , 0 3 9 9
1 , 2 5 9 4 2 , 5 2 0 7 2 , 3 1 2 1 1 , 7 7 5 6 1 , 7 6 7 5 1 , 1 1 7 5
3 , 2 4 2 0 * - 4 , 6 8 7 0 * -2 , 0 0 2 7 * * * - 1 , 5 0 8 9 - 1 , 8 6 7 7 * * *
0 , 9 6 4 4
Produto 1 0 , 5 3 9 4 0 , 6 8 2 3 0 , 2 0 0 1 0 , 1 8 1 0 - 1 , 5 2 6 9
BANCO 3 Produto 1 2 9 , 0 4 3 5 1 9 , 0 8 1 5 1 0 , 3 3 4 7 5 , 2 0 0 6 2 , 9 0 1 4 *
BANCO 4 Produto 1 6 , 9 2 1 5
BANCO 5 Produto 1 0 , 0 4 1 4
BANCO 6 Produto 1 2 , 9 1 9 0
BANCO 7 Produto 1 9 , 6 8 2 9 Produto 2 9 , 2 4 0 7
7 , 3 0 9 8 0 , 7 9 7 6
0 , 2 4 4 9 0 , 0 1 2 4
4 , 4 5 6 3 0 , 7 7 7 0
8 , 4 4 3 2 9 , 4 4 0 4
1 , 5 3 3 1 0 , 9 7 7 5
2 , 5 9 3 3 - 0 , 5 1 4 9
0 , 3 6 2 8 - 2 , 0 2 4 6 * * *
0 , 4 8 3 1 - 5 , 8 7 9 0 *
1 , 4 4 9 9 1 , 5 8 8 5
2 , 0 7 2 8 * * - 0 , 3 8 1 9
( * ) ( * * ) ( * * * )
Rej eita HO ao nível de s ignificância de 1 % . Rej eita HO ao nível de s ignificância de 5 % . Rej e ita HO ao nível de s ignificância de 1 0 % .
- - - - - - - - - - - r- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 8 Produto 2 Produto 3 Produto 4
BANCO 1 1 Produto 1
BANCO 1 2 Produto 1 Produto 3 Produto 4
BANCO 1 3 Produto 1
Média Per iodo de
Teste
1 , 8 1 3 0 1 , 0 2 1 5 0 , 8 8 3 2
0 , 1 7 2 5
4 , 0 2 9 2 3 , 5 5 6 7 4 , 3 1 9 7
4 , 0 3 7 1
Comparação
0 , 5 6 9 2 1 , 2 7 3 2 1 , 1 0 9 3
O , l 4 l 0
3 , 4 9 2 9 3 , 3 6 1 1 2 , 8 1 1 7
4 , 0 2 4 7
Desvio-Padrão periodo de
Teste
0 , 8 9 1 0 0 , 8 3 2 3 0 , 9 0 1 6
0 , 0 7 6 4
0 , 5 7 0 6 1 , 0 2 2 7 1 , 2 0 4 7
0 , 2 2 8 9
Comparação
0 , 3 1 1 2 1 , 0 3 5 6 0 , 6 3 6 5
0 , 0 7 6 9
0 , 6 8 3 9 0 , 9 9 0 0 0 , 6 5 2 4
0 , 4 2 0 4
Periodo O contra os Outros 2 4
BANCO 1 Produto 1 Produto 2 Produto 3 Produto 4 Produto 5 Produto 6
BANCO 2 Produto 1
BANCO 3
1 , 7 6 3 3 2 , 7 3 9 8 3 , 8 2 8 2 3 , 2 4 5 2 3 , 0 2 3 9 5 , 9 0 8 1
0 , 7 3 5 5
4 , 2 5 9 7 5 , 3 3 4 8 3 , 3 0 0 4 2 , 8 9 9 5 2 , 8 5 1 8 3 , 1 2 0 9
0 , 6 2 8 7
o O O O O O
O
2 , 8 4 3 3 2 , 9 4 2 0 1 , 8 0 9 4 1 , 3 5 8 7 1 , 3 9 4 4 1 , 6 3 5 5
0 , 2 0 3 5
1 0 0
tStudent
4 , 5 6 5 0 * - 0 , 6 5 6 4 - 0 , 5 6 1 7
0 , 9 2 0 9
2 , 1 3 5 3 * * 0 , 4 8 5 0 3 , 84 3 1 *
0 , 0 9 2 6
- 0 , 8 6 0 2 -0 , 8 6 4 2
0 , 2 8 5 8 0 , 2 4 9 3 0 , 1 2 0 9 1 , 6 6 9 8
0 , 5 1 0 0
Produto 1 2 8 , 7 7 8 9 2 3 , 0 7 9 5 O 9 , 3 9 4 8 0 , 5 9 2 0
BANCO 4 Produto 1 6 , 9 8 8 5 7 , 1 1 2 8 O 1 , 9 3 54 - 0 , 0 6 2 9
BANCO 5 Produto 1 0 , 0 4 9 9 0 , 1 4 2 8 O 0 , 2 7 6 3 - 0 , 3 2 9 5
BANCO 6 Produto 1 2 , 8 6 9 0 3 , 6 8 9 7 O 1 , 0 1 5 5 - 0 , 7 9 1 9
( * ) ( * * ) ( * * * )
Re j eita HO ao nive1 de s igni f icância de 1 % . Rej eita HO ao nivel de s igni f icância de 5 % . Re j eita H O ao nivel de s ignifi cância de 1 0 % .
1
- - - - - - - - - - - r- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 7 Produto 1 Produto 2
BANCO 8 Produto 2 Produto 3 Produto 4
BANCO 1 1 Produto 1
BANCO 1 2 Produto 1 Produto 3 Produto 4
BANCO 1 3 Produto 1
Média Per iodo de
Desvio-Padrão Per iodo de
Teste
1 0 , 9 6 4 3 8 , 2 0 0 8
0 , 4 6 0 8 2 , 4 2 3 5
O
0 , 1 0 5 0
3 , 1 6 5 6 3 , 0 1 8 8 3 , 7 9 1 0
3 , 6 5 8 8
Comparação Teste
9 , 0 0 9 7 O 9 , 3 8 3 9 O
1 , 2 2 2 8 O 1 , 0 9 1 9 O 0 , 9 8 2 1 O
0 , 1 5 9 5 O
3 , 7 9 7 0 O 3 , 4 8 1 3 O 3 , 5 8 7 7 O
4 , 0 4 6 7 O
Comparação
1 , 6 0 3 4 1 , 3 1 6 6
0 , 9 1 8 7 0 , 9 2 9 3 0 , 8 0 4 4
0 , 0 7 9 4
0 , 6 8 4 9 1 , 0 2 8 6 1 , 2 6 0 4
0 , 3 3 2 8
1 0 1
tStudent
1 , 1 9 4 4 - 0 , 8 8 04
- 0 , 8 1 2 0 1 , 4 0 2 7
- 1 , 1 8 4 5
- 0 , 6 6 9 5
- 0 , 9 0 3 2 - 0 , 4 4 0 6
0 , 1 5 8 0
- 1 , 1 4 1 9 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ � _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1.. _ _ _ _ . _ _ _ _ _ _ _ __ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
BANCO 1 Produto 1 Produto 2 Produto 3 Produto 4 Produto 5 Produto 6
BANCO 2
periodo de O a 5 contra os Outros 1 9
3 , 6 8 5 6 3 , 2 8 7 1 2 , 7 5 1 4 2 , 5 1 6 7 2 , 4 4 0 0 5 , 1 5 4 1
4 , 3 0 9 6 5 , 8 4 5 0 3 , 5 0 1 5 3 , 0 3 8 6 2 , 9 9 0 9 2 , 6 2 5 5
1 , 8 7 4 5 1 , 4 4 9 3 0 , 6 6 3 6 0 , 4 8 3 2 0 , 3 8 8 7 2 , 0 1 6 9
3 , 0 5 3 4 3 , 0 0 6 8 1 , 9 6 8 7 1 , 4 8 2 9 1 , 5 2 8 8 0 , 9 7 5 8
- 0 , 4 6 9 3 - 1 , 9 9 0 2 - 0 , 9 0 5 5 - 0 , 8 3 7 4 - 0 , 8 6 2 1
4 , 2 3 0 1 *
Produto 1 0 , 5 3 9 4 0 , 6 8 2 3 0 , 2 0 0 1 0 , 1 8 1 0 - 1 , 5 2 6 9
BANCO 3 Produto 1
BANCO 4
2 8 , 6 4 9 4
Produto 1 6 , 8 4 1 0
BANCO 5 Produto 1 0 , 0 4 8 7
2 1 , 2 3 1 5 1 2 , 5 8 4 4 6 , 3 7 7 9
7 , 1 9 2 1 0 , 5 3 45 2 , 1 4 7 7
0 , 1 6 7 6 0 , 0 1 4 2 0 , 3 0 5 6
( * ) ( * * ) ( * * * )
Rej e ita H O ao nível de s ignificância de 1 % . Re j eita HO ao nível de s ignificância de 5 % . Rej eita H O ao n ivel de s igni ficância de 1 0 % .
1 , 8 1 4 2 * * *
- 0 , 3 9 1 3
- 0 , 9 3 8 8
- - - - - - - - - - -BANCO 6
Produto 1 - - - - - - - - - - -
BANCO 7 Produto 1
- - - - - - -----BANCO 8
Produto 2 Produto 3 Produto 4
- - - - - - - - - - -BANCO 1 1
Produto 1 - - - - - - - - - - -
BANCO 1 2 Produto 1 Produto 3 Produto 4
- - - - - - - - - - -BANCO 1 3
Produto 1 - - - - - - - - - - -
- - - - - - - - - - -BANCO 1
Produto 1 Produto 2 Produto 3 Produto 4 Produto 5 Produto 6
- - - - - - - - - - -BANCO 2
Produto 1 - - - - - - - - - - -
Média Período de
Teste Comparação - - - - - - - - - - - - - - - - - - ---
3 , 0 4 2 1 3 , 8 5 1 1 - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - -
1 0 , 8 7 7 9 8 , 5 2 2 6 3 0
--- -- - - - - - - - - - - - - - - - -
1 , 2 4 6 8 1 , 1 7 2 5 1 , 8 4 5 4 0 , 9 6 3 6 0 , 8 1 0 3 1 , 0 3 9 4
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
0 , 1 3 0 5 0 , 1 6 3 3 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
3 , 7 3 1 9 3 , 7 8 4 3 2 , 8 8 4 8 3 , 6 4 5 3 3 , 3 9 5 0 3 , 65 9 3
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
3 , 8 6 9 0 4 , 0 8 2 4 - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - -
DEPÓSITOS
Desvio-Padrão Período de
Teste Comparação - - - - - --- - - - - - - - - - - - - -
0 , 9 9 2 2 0 , 9 3 2 0 - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - -
1 , 0 9 9 7 1 , 3 1 4 3 0 , 9 6 3 6 1 , 4 0 1 7
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
0 , 7 7 0 1 0 , 9 5 4 1 0 , 5 7 3 7 0 , 9 4 1 4 0 , 3 4 5 3 0 , 9 0 0 0
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
0 , 0 7 6 2 0 , 0 7 7 4 - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - -
0 , 5 5 0 9 0 , 7 1 84 0 , 5 3 5 0 1 , 0 5 7 3 0 , 6 5 1 1 1 , 3 6 3 1
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
0 , 1 7 6 3 0 , 3 5 6 1 - - - - - - --- - - - - - - - - - - - -
À VISTA
Período de O a 12 contra - 1 2 a -1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
1 6 , 8 9 6 9 1 6 , 4 9 0 7 0 , 4 8 3 3 0 , 2 6 9 3 1 9 , 0 5 0 9 1 7 , 2 9 8 7 0 , 7 7 6 3 0 , 4 3 1 8 2 0 , 0 5 8 9 1 8 , 5 7 4 5 0 , 5 4 4 3 0 , 7 1 8 0 2 0 , 1 9 0 5 1 8 , 9 3 9 9 0 , 5 6 4 6 0 , 7 0 1 9 2 0 , 2 4 3 1 1 9 , 1 6 3 3 0 , 6 1 0 2 0 , 6 9 9 2 2 2 , 0 4 8 4 1 9 , 6 3 7 2 1 , 1 4 4 3 0 , 9 7 4 6
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
1 , 1 5 7 1 1 , 1 6 9 6 0 , 2 6 5 4 0 , 1 9 2 5 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
( * ) ( * * ) 1 ' ' ' ' )
Rej eita HO ao nível de s ignif icância de 1 % . Re j eita HO ao nível de s ignif icância de 5 % . Re j eita HO ao n ível de s ignif icância de 1 0 % .
1 0 2
tStudent
- - - - - - - - - - -
- 1 , 8 2 7 2 * * * -- - - - - - - - - -
3 , 9 5 7 9 * 0 , 1 5 9 1
----- - --- - -
0 , 1 7 2 1 1 , 9 8 0 1 * * *
- 0 , 4 8 7 6 -- - - - - - - - - -
- 0 , 7 6 2 0 ----- - - - - - -
-0 , 1 6 3 2 - 1 , 6 7 7 7 * * - 0 , 4 5 3 7
- - - - - - - - - - -
- 1 , 3 9 9 7 L. _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
- - - - - - - - - -
2 , 5 6 4 8 * * 6 , 8 8 9 5 * 5 , 8 5 4 3 * 4 , 9 2 7 5 * 4 , 1 2 2 8 * 5 , 6 4 7 4 *
---- - - - - - -
- 0 , 1 3 3 9 - - - - - - - - - -
1
- - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -Média Desvio-Padrão
Per iodo de Per iodo de
Teste Comparação Teste Comparação - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 3 Produto 1 3 0 , 3 8 4 0 2 5 , 5 6 3 5 1 , 7 4 4 6 2 , 8 3 8 2 - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 4 Produto 1 7 , 4 4 3 2 7 , 3 5 6 5 0 , 82 3 2 0 , 4 8 1 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 5 Produto 1 0 , 0 1 1 9 0 , 0 4 9 8 0 , 0 1 9 4 0 , 0 1 4 9 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 6 Produto 1 4 , 9 5 9 2 5 , 3 3 4 9 0 , 2 5 0 4 0 , 3 3 1 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 7 Produto 1 1 1 , 6 3 1 8 1 0 , 7 7 6 9 0 , 2 4 8 7 0 , 3 5 6 1 Produto 2 1 2 , 1 6 3 2 1 1 , 6 6 8 7 0 , 5489 0 , 2 2 1 5 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 8 Produto 2 0 , 9 2 8 8 0 , 9 3 2 2 0 , 1 6 3 7 0 , 1 1 6 1 Produto 3 1 , 0 3 8 0 0 , 8 8 7 4 0 , 1 7 9 1 0 , 1 1 8 7 Produto 4 0 , 6 4 4 7 0 , 9 8 2 2 0 , 2 7 2 7 0 , 4 2 1 4 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 1 1 Produto 1 0 , 1 2 3 2 0 , 2 1 6 6 0 , 0 1 7 3 0 , 0 6 6 7 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 1 2 Produto 1 4 , 8 4 8 9 4 , 3 6 9 1 0 , 2 0 4 8 0 , 0 9 8 6 Produto 3 4 , 7 8 5 2 5 , 1 1 6 7 0 , 5 0 4 6 0 , 3 1 9 4 Produto 4 4 , 9 2 8 1 5 , 0 2 5 0 0 , 5 8 3 6 0 , 3 2 7 3 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 1 3 Produto 1 4 , 6 8 7 5 4 , 7 3 1 2 0 , 2 9 2 1 0 , 2 2 9 2 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - -
( * ) Re j e ita HO ao nível de s ignificância de 1 % . ( * * ) Rej e ita HO ao n ível de s igni f icância de 5 % .
( * * * ) Rej e ita HO ao nível de s ignificância de 1 0 % .
1 0 3
- - - - - - - - - - -
t-Student
- - - - - - - - - - -
5 , 1 6 2 5 * - - - - -- - - - - -
0 , 3 1 7 9 -- - - - -- - - - -
1 , 7 2 9 8 * * * - - - - - - - - - - -
- 3 , 2 1 7 0 * - - - - - - - - - - -
7 , 0 0 6 4 * 2 , 9 0 6 1 *
- - - - - - - - - - -
- 0 , 0 5 9 4 2 , 42 7 1 * *
- 1 , 9 4 4 9 * * * - - - - - - - - -- -
-4 , 2 8 8 5 * - - - - - - - - - - -
7 , 3 5 7 5 * - 1 , 9 4 3 2 * * * - 0 , 5 0 6 1
- - - - - - - - - - -
- 0 , 4 1 3 1 �- - - - - - - - - - -
1 0 4
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - r- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Média Desvio -Padrão t-Período de Período de Student
Teste
Produto 4 2 0 , 3 8 3 4 Produto 5 2 0 , 7 4 9 0 Produto 6 1 9 , 7 8 0 2
BANCO 2 Produto 1 1 , 1 7 7 1
BANCO 3 Produto 1 2 7 , 8 8 1 0
BANCO 4 Produto 1 7 , 2 3 7 3
BANCO 5
Comparação
1 9 , 5 5 7 1 1 9 , 6 8 2 1 2 0 , 9 3 7 3
1 , 1 6 2 5
2 8 , 0 7 8 1
7 , 4 0 8 4
Teste
o O O
o
o
o
Comparação
0 , 8 9 3 5 0 , 8 3 8 9 1 , 6 2 5 5
0 , 2 3 82
3 , 4 2 2 9
0 , 6 9 5 3
0 , 9 0 6 1 1 , 2 4 6 1
- 0 , 6 9 7 5
0 , 0 6 0 3
- 0 , 0 5 6 4
- 0 , 2 4 1 1
Produto 1 0 , 0 4 3 9 0 , 0 5 6 6 O 0 , 0 1 8 6 - 0 , 6 6 65
BANCO 6 Produto 1
BANCO 7 Produto 1 Produto 2
BANCO 8 Produto 2 Produto 3 Produto 4
BANCO 1 1 Produto 1
BANCO 1 2 Produto 1 Produto 3 Produto 4
BANCO 1 3 Produto 1
5 , 6 0 6 3
1 1 , 1 8 6 1 1 2 , 1 3 4 2
0 , 9 5 1 3 1 , 2 7 7 4
O
0 , 1 2 9 8
4 , 6 5 8 1 4 , 8 4 5 8 4 , 8 7 3 0
4 , 7 8 2 6
5 , 1 2 0 1
1 1 , 2 2 2 9 1 1 , 9 1 7 2
0 , 9 2 9 6 0 , 9 4 9 0 0 , 7 9 2 4
0 , 1 7 2 0
4 , 6 1 6 9 4 , 9 4 8 4 4 , 9 7 8 8
4 , 7 0 5 4
o
o O
o O O
o
o O O
O - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - -
0 , 3 4 0 6
0 , 5 3 5 6 0 , 4 9 9 4
0 , 1 4 4 9 0 , 1 5 9 7 0 , 3 8 42
0 , 0 6 8 6
0 , 2 9 5 6 0 , 4 6 5 9 0 , 4 8 9 9
0 , 2 6 9 7
( * ) ( * * ) ( * * * )
Rej eita HO ao n ível de s ignificância de 1 % . Rej eita HO ao nível de significância de 5 % . Rej eita HO ao nível de s ignif icância de 1 0 % .
1 , 3 9 8 7
- 0 , 0 6 7 3 0 , 4 2 5 7
0 , 1 4 6 4 2 , 0 1 2 7 * *
-2 , 0 0 1 0 * *
- 0 , 5 9 9 2
0 , 1 3 6 6 -0 , 2 1 58 -0 , 2 1 1 6
0 , 2 8 0 7
1
1 0 5
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - -
BANCO 1 Produto 1 Produto 2 Produto 3 Produto 4 Produto 5 Produto 6
BANCO 2
Média período de
Desvio-Padrão período de
Teste 1 �omparaçãO - - - - - - - - - - - - - - - - - - ---
Período de O a 5 contra os Outros 19
1 6 , 7 6 48 1 8 , 4 4 9 4 2 0 , 0 7 6 5 19 , 9 1 6 2 19 , 9 4 1 5 2 1 , 1 1 8 5
1 6 , 6 8 2 1 1 8 , 1 3 42 1 9 , 1 1 5 8 1 9 , 4 8 7 2 1 9 , 6 5 6 3 2 0 , 8 1 9 2
0 , 5 9 1 8 0 , 4 4 5 8 0 , 3 8 7 2 0 , 5 1 8 4 0 , 5 4 3 6 1 , 0 1 2 9
0 , 3 8 4 2 1 , 2 0 4 9 0 , 9 9 1 5 0 , 9 5 6 0 0 , 9 1 3 0 1 , 7 4 9 2
tStudent
0 , 4 0 3 7 0 , 6 1 9 8 2 , 2 9 0 7 * * 1 , 0 4 1 5 0 , 7 1 9 2 0 , 3 9 5 1
Produto 1 1 , 0 1 1 7 1 , 2 1 0 8 0 , 1 1 9 6 0 , 2 4 0 0 - 1 , 9 3 6 6 * * * - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ------- -
BANCO 3 Produto 1 2 9 , 2 6 5 4 2 7 , 6 9 2 7 0 , 9 4 2 8 3 , 7 3 2 0 1 , 0 0 8 3
BANCO 4 Produto 1 7 , 1 8 4 5 7 , 4 7 0 1 0 , 2 4 4 7 0 , 7 5 7 5 - 0 , 8 9 7 4
BANCO 5 Produto 1 0 , 0 5 2 1 0 , 0 5 7 4 0 , 0 1 4 9 0 , 0 1 9 2 - 0 , 6 1 3 3
BANCO 6 Produto 1 5 , 1 0 9 6 5 , 1 4 9 0 0 , 2 3 0 5 0 , 3 7 5 9 -0 , 2 4 1 0
BANCO 7 Produto 1 Produto 2
BANCO 8 Produto 2 Produto 3 Produto 4
BANCO 1 1 Produto 1
BANCO 1 2 Produto 1 Produto 3 Produto 4
1 1 , 4 4 5 5 1 1 , 7 1 8 8
0 , 8 8 3 6 1 , 1 1 2 9 0 , 8 6 4 0
0 , 1 2 6 5
4 , 7 1 9 5 4 , 9 2 5 4 4 , 5 9 0 0
1 1 , 1 5 0 7 1 1 , 9 9 1 2
0 , 9 4 6 1 0 , 9 2 3 1 0 , 7 6 8 5
0 , 1 8 0 7
4 , 5 8 6 7 4 , 9 5 0 3 5 , 0 9 6 0
0 , 2 1 7 4 0 , 3 9 4 2
0 , 0 8 9 8 0 , 1 5 7 7 0 , 2 7 8 8
0 , 0 1 4 0
0 , 1 5 6 2 0 , 1 5 6 5 0 , 5 0 8 2
0 , 5 7 1 6 0 , 5 0 0 6
0 , 1 5 2 3 0 , 1 4 9 2 0 , 4 1 0 6
0 , 0 7 1 1
0 , 3 1 3 9 0 , 5 1 6 6 0 , 4 0 1 0
( * ) ( * * ) ( * * * )
Rej eita HO ao nível de s igni ficância de 1 % . Re j eita HO ao nível de s ignif icância de 5 % . Rej eita HO ao nível de s ignif icância de 1 0 % .
1 , 2 2 0 7 - 1 2 1 3 5
- 0 , 9 4 3 6 2 , 5 0 3 8 * * 0 , 4 2 8 7
- 1 , 4 8 7 9
0 , 9 8 8 1 - 0 , 1 1 4 7 -2 , 5 3 3 2 * *
. - - - - ---- ---- - - - - - - - - - - - --- - --- - - - -
Média período de
Teste Comparação
Desvio-Padrão Período de
Teste Comparação 1 _ - - - - - - - - - - - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
BANCO 1 3
1 0 6
tStudent
Produto 1 4 , 7 2 8 1 4 , 7 0 2 2 0 , 1 1 4 6 0 , 2 9 6 5 0 , 2 0 6 6 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1.. _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1.. _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
OPERAÇÕES DE CRÉDITO
Per iodo de O a 12 contra -12 a - 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - --- - --- - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 4 Produto 1 1 1 , 1 8 2 7 1 3 , 4 0 5 9 0 , 7 1 4 0 0 , 7 9 1 1 -7 , 3 8 6 6 *
, - - - --- - - - - - - - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --- - - - - - - - - - - - -
BANCO 5 Produto 1 0 , 1 2 6 3 0 , 0 6 9 9 0 , 0 4 1 9 0 , 0 1 8 7 4 , 2 8 0 9 *
- - - - - - - - - - - - ------ - - - - - - - - - --- - - - ----- - - - - - - - - - - - - - - - - - --- - - - - - - -
BANCO 6 Produto 1 2 , 2 0 8 7 2 , 0 6 0 3 0 , 2 8 2 1 0 , 0 7 2 9 1 , 7 6 5 4 * * *
- - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - --- - --- - - - - - - - - - - - - --- - - - - - - - - - - - - --- - -
BANCO 7 Produto 1 4 , 1 6 0 4 4 , 5 9 5 0 0 , 3 8 5 6 0 , 0 7 04 - 3 , 8 4 0 3 *
, --- - - - --- - - - - - ---- --- - - - - - - - - - - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --- -
BANCO 8 Produto 1 5 , 4 5 1 0 4 , 7 7 9 6 0 , 1 9 8 0 0 , 3 9 7 2 5 , 4 1 5 8 * Produto 2 7 , 7 0 0 8 6 , 84 1 8 0 , 3 4 9 5 0 , 7 9 3 7 3 , 4 3 1 4 * Produto 3 6 , 9 0 1 3 7 , 8 6 8 2 0 , 3 9 0 8 0 , 1 9 9 4 - 7 , 6 3 4 4 *
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --- -BANCO 9
Produto 1 2 , 3 0 8 6 2 , 3 3 5 8 0 , 0 6 1 5 0 , 0 7 4 2 - 1 , 0 0 0 7 - ---- - - - - - - - ---- - - - - - - - - - -- - - - --- --- - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 1 1 Produto 1 0 , 6 8 2 6 0 , 4 3 2 1 0 , 0 7 8 3 0 , 0 5 9 5 8 , 0 5 1 8 *
-- - - - - --- --- - - - - --- - - - - - - - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --- -
BANCO 1 2 Produto 2 1 , 8 9 4 4 2 , 2 8 6 6 0 , 1 4 8 9 0 , 0 9 1 8 - 7 , 8 4 3 3 * l------------ - - - - - - - - - - - - - - - - - - --- - - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 1 3 Produto 1 1 , 7 0 5 1 2 , 1 5 2 3 0 , 0 9 0 7 0 , 0 8 6 0 - 1 2 , 6 2 6 1 *
- - - - - - - - - - - - - - - - ---- - - - - - - - - - - - - - - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Periodo O contra o s Outros 2 4
[�������;:;�I�;;�;;;;�I��;;�;�;����I����;����I���;�;;;;���I��;�;;�����] ( * ) ( * * ) ( * * * )
Rej eita HO ao nível de s ignificância de 1 % . Re j eita HO ao nível de s ignificância de 5 % . Rej eita HO ao nível de s ignificância de 1 0 % .
1 0 7
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - �- - - - - - - - - -Média
Período de Desvio-Padrão t-
período de Student
Teste Comparação Teste Comparação - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 5 Produto 1 0 , 0 9 6 4 0 , 0 9 9 3 O 0 , 0 4 4 2 - 0 , 0 6 5 1
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -BANCO 6
Produto 1 2 , 3 3 6 7 2 , 1 2 9 2 O 0 , 2 2 3 1 0 , 9 1 1 5 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 7 Produto 1
BANCO 8 Produto 1 Produto 2 Produto 3
BANCO 9 Produto 1
BANCO 1 1 Produto 1
BANCO 1 2 Produto 2
BANCO 1 3 Produto 1
4 , 5 8 5 3
5 , 2 9 6 1 7 , 8 6 6 0 7 , 3 6 5 6
2 , 2 3 5 7
0 , 5 8 9 0
2 , 0 0 5 9
1 , 8 2 8 1
4 , 3 6 0 0 O
5 , 1 2 1 8 O 7 , 2 4 5 4 O 7 , 3 8 5 6 O
2 , 3 2 5 3 O
0 , 5 5 5 7 O
2 , 0 8 5 9 O
1 , 9 2 3 6 O
0 , 3 6 0 7
0 , 4 6 4 9 0 , 7 5 42 0 , 5 8 6 8
0 , 0 6 8 3
0 , 1 4 6 8
0 , 2 3 6 6
0 , 2 4 4 5
Periodo de O a 5 contra o s Outros 19
0 , 6 1 2 0
0 , 3 6 7 5 0 , 8 0 5 4
- 0 , 0 3 3 2
- 1 , 2 8 4 0
0 , 2 2 1 0
-0 , 3 3 1 3
- 0 , 3 8 2 4
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - -
BANCO 4 Produto 1 1 0 , 8 1 6 7 1 2 , 7 0 2 4 0 , 4 3 4 1 1 , 2 0 6 1 - 3 , 7 0 7 9 *
BANCO 5 Produto 1 0 , 0 9 1 4
BANCO 6 Produto 1 2 , 1 4 4 0
BANCO 7 Produto 1 4 , 4 9 1 6
0 , 1 0 1 7 0 , 0 0 6 3
2 , 1 3 5 4 0 , 0 9 7 9
4 , 3 3 0 3 0 , 0 9 4 5
0 , 0 4 9 3
0 , 2 4 9 0
0 , 3 9 7 3
( * ) ( * * ) ( * * * )
Re j eita HO ao nível de s ignificância de 1 % . Rej eita HO ao nível de s ignif icância de 5 % . Rej e ita HO ao nível de s ignificância de 1 0 % .
- 0 , 4 9 9 5
0 , 0 8 1 8
0 , 9 7 2 7
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Média Desvio-Padrão Período de Período de
Teste Comparação Teste Comparação - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 8 Produto 1 5 , 2 9 9 6 5 , 0 7 4 8 0 , 0 4 5 8 0 , 5 1 1 6 Produto 2 8 , 0 1 4 3 7 , 02 3 6 0 , 0 6 9 5 0 , 7 0 7 4 Produto 3 7 , 2 3 4 8 7 , 4 2 4 2 0 , 0 8 7 5 0 , 6 3 8 2
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 9 Produto 1 2 , 2 6 9 0 2 , 3 3 8 3 0 , 0 3 3 0 0 , 0 6 9 3
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 1 1 Produto 1 0 , 6 6 02 0 , 5 3 1 6 0 , 0 7 2 8 0 , 1 4 50
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 1 2 Produto 2 2 , 0 3 3 1 2 , 0 9 8 3 0 , 0 9 5 6 0 , 2 5 9 1
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
BANCO 1 3 Produto 1 1 , 7 6 7 3 1 , 9 6 7 9 0 , 0 7 8 3 0 , 2 5 3 7
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
( * ) ( * * ) ( * * * )
Rej e ita H O ao nível de s ignif icância de 1 % . Rej eita HO ao nível de s ignif icância de 5 % . Re j e ita HO ao nível de s ignificância de 1 0 % .
1 0 8
- - - - - - - - - - -
t-Student
- - - - - - - - - - -
1 , 0 5 9 6 3 , 3 7 4 4 *
-0 , 6 5 1 4 - - - - - - - - - - -
-2 , 3 4 2 5 * * - - - - - - - - - - -
1 , 6 9 5 9 * * - - - - - - - - - - -
- 0 , 5 9 6 6 - - - - - - - - - - -
- 1 , 8 8 3 2 * * * - - - - - - - - - - -
1 0 9
CAPíTULO 7 - Conclusão
· ;
1
1 1 0
7 CONCLUSÃO
Neste trabal ho , procurou-se veri f icar s e é verdadeira a
h ipótese de que os inovadores ganham prêmio adicional do mercado em
decorrência do lançamento de novos produtos .
Não foi obj eto de e speculação as pos s íveis reduções de custos
provenientes das inovações , bem como avaliação de pos s íveis
efe itos em outras áreas da organização inovadora .
Os vários resu ltados obtidos pelas aná lises realizadas ,
mostraram que , em geral , não s ão s igni f icativos o s impactos sofridos
pelos bancos inovadores , em decorrência do lançamento de novos pro
dutos .
De um modo geral , quando os resultados foram mai s s ignif i
cativos , revelando inf luência dos novos produtos n a rentabilidade ou
nos itens contábeis es colhidos , essa influência foi negativa , s igni
f icando perda de riqueza dos acionistas dessas instituições .
Os resu ltados tornaram pos s ível demonstrar que , para a
l ucratividade das ações , existe um período de tempo após o
lançamento da inovação ( O a +5 ) onde os inovadores possuem
retornos excessivos . I sto foi confirmado tanto pelo teste de
diferença de médias de Masulis quanto pelo teste de diferença de
coeficientes em regressões lineares de Chow .
1
1 1 1
Todavia , os resu ltados sugerem que esses retornos exce s s ivos
dos inovadores são negativos nesse período . Surge então a indagação .
Por que os bancos continuam a lançar novos produtos ?
Era de s e esperar , intuitivamente , que inovar fosse uma
atitude que pos s ibilitas s e ao banco inovador obter ganhos em decor
rência desses lançamentos . No entanto , os resu ltados com o portfo
l i o de ações mostraram que i s so não apenas não é verdadeiro como ,
pelo contrário, no caso de influência , como no período de teste O a
+5 , é negativa . Com relação aos itens contábei s , os resultados não
são conc lusivos sobre os ef eitos decorrentes do lançamento dos novos
produtos .
Neste cas o , há um aparente paradoxo no lançamento de
inovações no mercado financeiro . Nes s e mercado , via de regra , não há
proteção legal para os novo s produtos . Um novo lançamento s erá
facilmente imitado pela concorrência . No entanto , a lgumas
empresas ins istem em lançar novos produto s .
Isto vai de encontro , também , a um dos corolários bás icos de
f inanças , o de que os agentes econômicos s ão racionais . E um
comportamento racional s ignifica que as ações devem ser tomadas
somente s e os benefícios excederem aos custos .
Acerca dessa suposta irracional idade dos agentes econômicos ,
I smith ( 1 9 7 7 ) , ao comparar as diversas alternativas para
levantamento de recursos f inanceiros para as empresas , constatou que
1
1 1 2 nem s empre são utilizados aqueles métodos que representam menores
custos . Esse autor encontrou evidências de que os direito s de
subscrição emitidos pelas empresas envolvem s ignificativamente
menores custos que os underwriting . No entanto , estes últimos são
empregados em mai s de 9 0 % ( noventa por cento ) das ofertas ao
mercado . Ademais , as j u stif icativas que têm s ido of erecidas para seu
uso são insufic ientes para j u stif icar os cu stos adicionais
incorridos .
Com respeito aos resu ltados encontrados , alguns autores j á
apresentaram conclusões s emelhantes . Petru z z i , Val l e e Judlowe
( 1 9 8 8 ) , estudando a pos s ibil idade de proteção l egal para os inovado-
res , j á al ertavam que a origem de um novo produto f inanceiro ocasio-
na riscos e despesas tanto na fase de criação quanto na de introdu-
ção no mercado . E s c larecem os autores que uma inovação bem sucedida
pode ser imediatamente copiada pelos concorrentes imunes a esses
riscos e despes as . Implícito está em suas a firmações que as inova-
ções mal -sucedidas arcam apenas os custos - f i nanceiros e de imagem
- da tentativa f racassada . Conclui-se que i s s o gera desvios nos lu-
cros dos inovadores .
Ainda s obre o desvio dos lucros dos inovadores , Chaney, De-
vinney e winer ( 1 9 9 1 ) fazem referência à alo cação não eficiente de
recursos nas i novações e que quando isto acontece é em circunstân-
cias restritas . Sugerem ainda que os imitadores poss ivelmente terão
maior lucratividade tendo em vista que não arcaram com os custos
iniciais de inovação .
1
1 1 3 Van Horne ( 1 9 8 5 ) afirma que a lucratividade de uma inovação
financ eira para seu promotor original declinará com o tempo . Diz o
autor que i sto acontece porque uma inovação de sucesso convida a
concorrência a entrar com produto ou processo s imilar .
Mais uma vez , destacam-se duas pos s ibil idades para o inova-
dor . A primeira , no caso de insuces so , pos s ivelmente não s erá imita-
do , mas arcará soz inho com os custos de criação e introdução do pro-
duto no mercado . A s egunda , caso tenha suces s o , s erá rápido e facil-
mente imitado por quem não teve os custos iniciai s , causando desvios
nos lucros do inovador .
À luz desses argumentos , não pas s a a s e conf igurar tão in-
tuitivo , como a princípio pode parecer , o f ato de os resultados
apontarem para uma perda de lucratividade dos inovadores , em decor-
rência do lançamento de novos produtos .
Todavia há de s e compreender que inúmeros outros fatores ,
que não apenas a lucratividade , podem e star i n f luenciando o compor-
tamento dos inovadores em insistir na criação e introdução de novos
produtos no mercado . Com e feito , Tufano ( 1 9 8 9 ) alerta para os ganhos
intangíveis como credibi lidade , imagem de habi lidade e criatividade,
além de sugerir efeitos pos itivos em outras partes da organização
inovadora .
Por estes e outros motivos , espera- s e que os resu ltados
encontrados , mormente por se tratar de as sunto extremamente novo
no Bras i l , devam ser vistos com cautela , especialmente pelo fato de
1
1 1 4 que , possivelment e , haverá outros ganhos não mensurados para as
empresas inovadoras .
No futuro , este trabalho poderá s er complementado , com o
acompanhamento dos resultados obtidos pelos imitadores , a f im de que
se possa melhor entender esse f enômeno .
1 1 5
CAPíTULO 8 - Bibliografia
1
1
1 1 6 8 BIBLIOGRAFIA
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1 1 9
CAPíTULO 9 - Anexos
1
1 2 0
9 ANEXOS
9 . 1 ANEXO 1
9 . 1 . 1 Análise dos Produtos da Amostra
Nesta fas e , apres enta- se urna descrição de cada um dos
produtos - da amostra , bem corno análise do comportamento dos
diversos iten s contábeis que são influenciados pelo s eu
lançamento .
BANCO 2 4 HORAS
PRODUTO
BANCO 24 HORAS : É um s istema de auto-atendimento onde não há
horário de atendimento . Aceita
entrega dinheiro , recebe contas
depós itos ,
de água ,
luz , telefone , gás e faz transferências de urna
conta- corrente para outra ou para
qualquer hora do dia ou da noite .
produto que deve influenciar
poupança
Este é
o nível
a
um
de
depósitos à vista porque as movimentações são
ef etuadas nessa conta . Além disso , o nível de
encaixe se altera a cada movimento .
1 2 1 EFEITOS :
DEPÓS ITOS A VI STA : O lançamento desse produto não modif icou a
tendência obs ervada no período anterior . A
estabil idade na participação percentual do
anterior ao de lançamento permaneceu
período
após a
introdução do novo produto , à exceção dos meses dos
extremos do período total .
ENCAIXE : Após a introdução des s e produt o , o encaixe médio
do banco pas sou a ser mais estáve l , com
entre 3 , 6 % a 4 , 5 % do s etor , contra uma
de 3 , 2 % a 4 , 8 % do período anterior .
variação
oscilação
OPERAÇÕES DE CREDITO : Após a introdução do produto , a
BAMERINDUS
PRODUTO
queda sistemática que vinha s e apresentando na
partic ipação do s etor pas sou a s er menos
acentuada , havendo , inclusive , período com s eguidos
incrementos , fato que não se verificara no período
anterior ao lançamento do produto .
AGENCIAS ON-LINE : inter ligação
localizadas
" ON-LINE "
na c idade
das
de
agências
Curitiba ,
oferecendo facil idade aos cli entes via
• . i
1
EFEITOS :
1 2 2 terminal d e c liente , terminal de caixa e
terminal de gerente . Um produto que deve
inf luenc iar o nível de depós itos à vista e
encaixe do banco , tendo em vista que as
movimentações s e darão nessas contas .
DEPÓSITOS À VI STA : Após o lançamento do produto , o s depós itos
à vista pass aram a ter uma part icipação em relação
ao s etor bastante superior ao período anterior ao
lançamento . A t endência pas s ou a ser positiva , o
que não chegou a s e caracterizar
anterior .
ENCAIXE : Também s e conf irmou o f ato de
no período
haver menor
amp l itude de participação do encaixe do banco em
relação ao encaixe do s etor de bancos comerciais
bras ileiros após o lançamento do novo produto .
No período anterior, a participação variou de 2 , 6 %
a 5 , 2 % enquanto que , após a inovação , a variação
foi de 3 , 2 % a 5 , 2 % . Por outro l ado , essa
participação , após o lançamento , pas sou a s er
cresc ente enquanto que no período anterior isso não
se verificou .
1
1 2 3 PRODUTO
TC BAMERINDUS : Trata- se de um investimento que além dos
EFEITO :
rendimentos normais , dá direito à participação
em sorteio . É um produto que deverá influenciar
o n ível das operações de crédito do banco ,
porque as arrecadações destinam- s e a
incrementar as atividades de empréstimo do
banco .
OPERACÕES DE CREDITO : O lançamento des s e produto não
PRODUTO
modif icou a tendência obs ervada no período anterior .
A queda de participação das operações de crédito do
banco em relação ao s etor continuou pelo menos com
a mesma i ntens idade de antes .
CARTÃO JOVEM : É um produto que funciona quando o pai ou
responsável mantém urna
preferencial ou e spec ial
conta corrente
no Bamerindus ,
e stabe lecendo em valor fixo de s aque para um
f i lho menor . Este serviço deve inf luenciar o
nível de depósitos à vista e o encaixe do banco ,
porque os movimentos s e ref l etem nessas contas .
,
1
1 2 4 EFEITO S :
DEPÓSITOS A VISTA: Nos primeiros meses pós
não se verificaram alterações nos
lançament�
níveis de
depósitos à vista do banco . No entanto , comparando
os dois período s , antes e depois do lançamento do
produto , a ampl itude das variações em termos de
partic ipação no total do s etor é bem maior no
período posterior
comportamento este
analisado s .
ao lançamento do produto ,
diferente do conj unto dos itens
ENCAIXE : Antes do lançamento do produto , este item vinha
apresentando queda de partic ipação no total do
setor . No entanto , embora tenha havido queda nos
PRODUTO
doi s meses cons ecutivos após o lançamento do
produto , a tendência de queda foi
item , a dif erença de ampl itude
antes e após o lançamento do
perceptíve l .
revertida . Neste
das participações
produto não é
CONTA REMUNERADA : Produto que remunera os depósitos à vista em
percentual da variação da LFT . Func iona
através da tran s ferência dos saldos das
contas correntes iso l adas para apl icação
consolidada no " Over-Night " , retornando-os a
J
EFEITOS :
conta corrente no dia 1 2 5
subs eqüente ,
acresc idos de remuneração . Os rendimentos
são proporcionais aos va lores aplicados .
Tem , ainda , como característica a não
incidência de compu l sório . Deve ter
influência sobre o nível de depósitos à
vista e encaixe do banco , uma vez que os
rendimentos são l evados a crédito dessas
contas .
DEPÓS I TOS A VI STA : O s dois períodos , anterior e posterior ao
lançamento da conta remunerada , são bem diferentes .
O período anterior não possui tendência def inida ,
s e j a de alta ou de baixa . Após a inovação , a
tendência predominante foi de alta, embora tenha
havido queda acentuada de participação no terceiro
mês após o l ançamento do produto .
ENCAIXE : O período posterior ao lançamento do produto é
caracterizado pelo aumento progressivo na
participação percentual em relação ao mercado . A
partir da introdução do novo produto há uma
modificação de comportamento desse item contábi l , o
que sugere haver influência des s e produto no nível
de encaixe do banco .
1 2 6 BANCESA
PRODUTO
COBRANÇA REMUNERADA : É um sistema onde os c l i entes têm a
vantagem de terem os t itu los e os carnets
em cobrança creditados em suas contas ,
automaticamente na data do pagamento ,
mesmo que tenham s ido pagos em outra
c idade ou banco . Possui como principal
EFEITOS :
caracteristica diferenciadora a
remuneração certa até a data
Por i s s o , deve influenciar o
depós itos à vista e encaixe
do saque .
nivel de
do banc o ,
pois são a s contas que recebem tais
créditos .
DEPÓSITOS À V I STA : Neste item , o comportamento das
participações após o lançamento do produto pode ser
resumido em dois momentos . No primeiro , que ocorreu
logo após a i ntrodução do produto , revertendo
inc lusive comportamento anterior ,
de queda , que s e pro longou até
segundo momento foi de ascensão ,
houve tendência
o quinto mês . O
que s e prolongou
até o final do periodo . Em termo s de ampl itude , o
periodo posterior ao do lançamento do produto é
1
1 2 7 mai s ac entuado do que o anterior à introdução do
produto .
ENCAIXE : No período anterior ao lançamento do produto a
BANESPA
PRODUTO
tendênc ia obs ervada era de queda , embora i sto
est ivesse sendo revertido . Logo após a introdução
do produto , a tendência de queda voltou a s e
acentuar , tendo o encaixe se aproximado de zero , no
quinto mês após o lançamento do produto . Uma
característica geral desse item é que os movimentos
de alta foram muito ef êmeros e os de baixa mai s
ac entuados .
SAQUE ESPECIAL : O saque especial Banespa é um produto onde
somente se paga j uros referentes ao valor e
período em que utilizar o crédito . S e não
utilizar não há custos para o cliente . É
neces sário apenas ser c liente espec ial do
banco . Este serviço deve inf luenc iar o nível
dos depó sitos à vista , encaixe e operações de
crédito do banco . Quando o cli ente uti liza o
produto , os dois primeiros itens se reduzem
enquanto há incremento nas operações de
crédito do banco .
J
1 2 8
EFEITOS :
DEPÓS I TOS À VISTA : este item apres e ntou um comportamento
estável se cons iderados os períodos anterior e
pos terior próximos ao lançamento do produto .
Diferentemente do conj unto gl obal dos itens
estudado s , este item apres entou amplitude de
partic ipação mais acentuada no período posterior ao
lançamento do produto que no período anterior . Com
referência a tendência não podemos concluir que
houve qualquer alteração entre os dois período s .
ENCAIXE : A partir da i ntrodução do novo produto , o nível de
encaixe do banco manteve- s e estável , s em as grandes
f lutuações que se verificaram ao longo do período
anterior ao de lançamento do novo produto .
OPERAÇÕES DE CREDITO : -Este item após o lançamento do
novo produto ainda continuou a experimentar a
tendência de queda em sua part icipação em relação
ao total do s etor . No entanto , esta tendência
começou a se reverter após o terceiro mês do
lançamento . Neste item, mais uma vez a amplitude de
part ic ipações do período anterior ao lançamento do
novo produto foi bem maior que a do período após a
introdução do produto .
I
1 2 9 BANCO DO BRAS I L
PRODUTO
CAIXA OURO : É um s erviço que coloca à dispos ição dos clientes
EFEITOS :
do c heque-ouro o des conto de cheques em
estabelecimentos não bancários . Por este motivo
deve ter efeito sobre o nível de depós itos à vista
e encaixe do banco , que são as contas movimentadas
pelos saques .
DEPÓS ITO A VI STA : A tendência de alta que j á vinha s endo
percebida antes do lançamento do produto continuou a
existir após a introdução do produto . I sto
sugere que o lançamento do Caixa-Ouro não afetou
significativamente o nível de depó sitos à vista do
banco .
ENCAIXE : Neste item, diferentemente da grande parte dos itens
anali sados , a volatil idade de participação em
relação ao s etor f icou mai s acentuada após o
lançamento do produto , deixando de existir a
tendência de alta que se vinha verif icando , para
sugerir uma certa estabil idade .
1 3 0 BMC
PRODUTO
CONTA NUMERADA : Nessa conta , o nome do c l iente não aparece . A
identificação é apenas por um número . A
EFEITOS :
apl icação não pos sui prazo def inido ,
carência e pode ser resgatada a
não tem
qua lquer
momento . O rendimento é mantido em s igilo .
Este produto deve inf luenc iar o nível de
depó sitos à vista e encaixe no ato das
captações e resgates e as operaçõe s de crédito
pela uti l ização do s recursos pelo banco .
DEPÓS I TOS A VI STA : Neste item, não houve modificações
acentuadas nos níveis de participação em relação ao
setor , se considerados os subperíodos próximos ao
lançamento do produto . No entanto , se for
cons iderado o período total analisado , o período
po sterior ao lançamento apresenta média
signif icativamente menor, o que , de certa forma ,
s ignif i ca também menor ampl itude em relação ao
período anterior ao lançamento do produto , o que
sugere inf luência neste item com a introdução do
novo produto .
ENCAIXE : Para este item , não foi 1 3 1
pos s ível destacar
qualquer alteração no s eu comportamento
após o lançamento do produto .
antes e
OPERACÕES DE CR�D I TO : Também para este item , não houve
qualquer alteração na tendência de alta que j á vinha
s endo obs ervada . Por este motivo , o acréscimo na
média não pode sugerir que o lançamento do produto
tenha impactado esse item .
BRADESCO
PRODUTO
BRADESCO INSTANTÂNEO : Serviço de atendimento bancário que
tem por obj etivo facil itar as
trans ações bancárias do cl iente .
Funciona com um cartão magnético
personalizado . Dentre as operações
realizadas instantaneamente, s em
necess idade de talão de cheques , estão
a retirada , o depós ito , a consulta de
saldos de conta-corrente e de poupança .
Deve inf luenciar , especialment e , o nível
de depósitos à vista e encaixe do banco ,
porque são as principais contas
movimentadas quando o cl iente utiliza o
produto .
1 3 2
EFEITOS :
DEPÓSITOS A VISTA : Neste item , logo após o lançamento do
produto , a participação em relação ao setor
baixo s . A partir do
n ível de depós itos em
s ituou - s e nos níveis mais
terceiro mês , no entanto , o
re lação ao total do s etor experimentou i ncremento
s ituando - s e , pela primeira vez , superior a 1 7 % ,
permanec endo , em média , em nível mai s alto que no
período anterior .
ENCAIXE : Após a i ntrodução do produto , houve modificação no
nível de encaixe . Até a introdução do produto , este
item não havia pas sado de 5% em relação ao s etor .
Com a introdução do produto , houve alteração do
patamar para níveis superiores , registrando í ndice
de até 1 4 % em ralação ao s etor . O n ível de variação
também tornou-se muito mai s amplo .
PRODUTO
COBRANÇA ESCRI TURAL : É um sistema e special de cobrança , de
computador para computador , e funciona
mediante troca de f itas . Este s i stema
elimina a emis s ão fís ica de duplicatas ,
borderôs e arquivos , mantendo todas as
características dos t ítu los em cobrança .
EFEITOS :
1 3 3 É um produto que deve repercutir além da
cobrança , no nível de depósitos à vista e
encaixe do banco .
DEPÓS I TOS À VISTA : A tendência de alta que s e vinha
obs ervando no período anterior ao lançamento do
novo produto continuou a existir após sua
introdução . Por esta razão , o nível de depós itos
se encontra em um patamar mais elevado , o que não
s ignifica dizer que foi influência do novo produto .
ENCAIXE : O nível de encaixe também apres entou o mesmo
comportamento dos depós itos a vista . Neste
cas o , no entanto , a tendência que vinha s endo
obs ervada era de queda , o que continuou
ocorrendo . Um fator diferenciador entre os dois
indicadores é que neste a ampl itude das
participaç ões após a introdu ção do novo produto
passou a ser menos intensa .
PRODUTO
TELEBANCO : Serviço de informações de s aldos e lançamentos em
conta- corrente , poupança, fundo de garantia,
posição de ações , cobrança etc . É neces sário
ser cl iente de uma agência instantânea , ter um
J
EFEITOS :
1 3 4 terminal do Telebanco para entrar em contato com o s
computadores do Brade sco a partir da própria
res idência, através do seu televisor, inclusive
sábados , domingos e f eriados . Deve inf luenciar o
nível de depós itos à vista e o encaixe do banco ,
por s erem as contas mai s movimentadas quando do u s o
do produto .
DEPÓS I TOS À VISTA : Após o lançamento do produto , não s e
modi f icou a tendência de a lta que j á vinha
s endo observada . As variações s e colocaram no
mesmo nível . Apenas a média do s egundo período s e
encontra em patamar mai s e l evado , mas isso pode ser
exp l icado pela tendência de aumento ao longo de todo
o período anali sado . Não há evidências de que o
lançamento deste produto tenha inf luenciado este
item especificamente .
ENCAIXE : No período anterior ao lançamento deste produto , o
nível de encaixe era muito instáve l , com f lutuações
entre 2 % e 9 % , além de os subperíodos de baixa
s erem muito curtos . Após o lançamento do produto ,
o nível de encaixe
entre 2 % e 3 % .
s e estabilizou num patamar
1 3 5 PRODUTO
TELEBRADE SCO : É um s erviço de informações de saldo e
lançamentos de conta-corrent e , pos ição de
títul os , carteiras de cobrança, F . G . T . S . e
outras l inhas de s erviços adaptadas às
características e neces s idades das empresas .
Deve influenciar o nível de depós itos à vista e
o encaixe do banco .
EFEITOS :
DEPÓS I TOS À VISTA : Após o lançamento deste produto , o
nível de depó s itos à vista alterou a sua tendência
altista para experimentar uma tendência mai s
estável . O lançamento do novo produto, deve ter
influenc iado o nível de depó s itos à vista da
instituição .
ENCAIXE : Neste item , após o lançamento do novo produto ,
verificou-se a alteração da ampl itude das variações .
O n ível de encaixe , que vinha de 2 % a 9 % , pas sou a
variar apenas entre 2 % e 3 % , fato que sugere ter o
novo produto influenciado no nível de encaixe do
banco .
1 3 6 PRODUTO
CHEQUE SEM VOLTA : É um s erviço de atendimento aos
EFEITOS :
participantes da rede de vendas do Cartão
Bradesco Sistema Elo . Representa urna
garantia adiciona l . O c heque s em volta é o
Cheque Especial Brades co acompanhado e
garantias extras de recebimento . Deve
inf luenciar o nível dos depós itos à vista e
o encaixe do banco , pois são as principais
contas utili zadas para o produto .
DEPÓSITOS A VI STA : Até o momento da introdução do novo
produto , a participação percentual era ascendente e
muito acentuada , com os período s de queda pouco
s ignificativos . A partir do lançamento do produto ,
houve queda ac entuada no nível dos depós itos à
vista , voltando logo em s eguida a apres entar
partic ipações cres centes , mas agora com intens idade
não tão acentuada corno antes .
ENCAIXE : O período anterior ao de lançamento deste produto
foi caracterizado pela grande variação no nível do
encaixe , que ficou entre 2% e 8 % . O período
posterior ao lançamento tem corno característica a
estabilidade , com encaixe variando ao nível de 2 % e
1 3 7 3 % do total do s etor .
PRODUTO
BANCO D IA E NOITE VOLANTE : É uma inovação do Banco Dia e Noite
Bradesco , que se des loca pela
cidade para estar perto de locais
onde exista grande concentração de
pessoas . É pos s ível uti l izar o
EFEITOS :
Cartão Bradesco Instantâneo para
fazer depós itos , retiradas
transferência s , consulta de saldos ,
pagamentos etc . A util iz ação des s e
produto movimenta as contas d e
depó sitos à vista e o encaixe do
banco .
DEPÓS ITOS À VI STA : Para este produto , em todo o período
analisado , o nível dos depó s itos à vista esteve
s empre cres cente . No entanto , nos períodos próximos
ao lançamento do produto as variações foram mai s
acentuadas . I sto sugere falta de conhecimento da
reação dos cl ientes a época de lançamento do
produto .
ENCAIXE : Ante s do lançamento do produto , a participação
CITIBANK
PRODUTO
1 3 8 percentual vinha s endo incrementada , o que perdurou
até o terceiro mês após a introdu ção do produto ,
pas s ando de 2 % para próximo a 9 % . A partir daí , o
nível de encaixe do banco estabilizou-se num patamar
entre 2 e 3 % .
GERENTE DE PES SOAS F í S I CAS : Trata-se de um s erviço
EFEITOS :
personalizado de atendimento ao
c l iente . 05 gerentes são divididos
para o atendimento de pessoas
fís icas e para pessoas j urídicas .
Há dois pro f i s s ionai s , um que só
atende empresas e outro que só
atende pessoas . Por s er um produto
mais abrangent e , deve influenciar
tanto o nível de depósitos à vista
corno encaixe e operações de
crédito do banco .
DEPÓSITOS À VI STA : Numa primeira aná l i s e , não se pode
perceber qualquer alteração no comportamento des se
item . O movimento aleatório de antes do lançamento
1 3 9 continuou a existir após a introdução do produto .
ENCAIXE : Antes do lançamento do produto , havia uma certa
estabil idade no comportamento do e ncaixe do banco ,
com o nível variando entre próxima a z ero e 1 , 3 % .
Após a introdução do produto pas s ou a existir um
acrésc imo na participação , que durou até os seis
mes e s s eguinte s . Após este período , o nível de
encaixe voltou a estabi lizar - s e , porém , num
patamar entre 1 , 5 e 2 , 5 % , em relação ao total do
s etor .
OPERAÇÕES DE CRÉDITO : Até o lançamento do novo produto ,
PRODUTO
veri f icou-se um auménto constante na partic ipação
percentual . A partir da introdução do produto , esta
tendência deixou de existir , pass ando por períodos
de estabilidade e de queda .
CITIONE : Trata- s e de uma conta onde o c l iente possui um
gerente des ignado para atender suas necess idade s . Os
gerentes são treinados para conhecer as necess idades
específicas do cliente de acordo com a sua
atividade econômica : indústria , comércio ,
agropecuária , profissões liberais e outras
atividades . Dado sua abrangência , deverá influenciar
o nível de depós itos à vista , encaixe e operações de
1 4 0 crédito do banco .
EFEITOS :
DEPÓS ITOS A VISTA : Este item permitiu qu e s e observasse
alteração do comportamento da tendência de baixa .
Com a introdução do novo produto , e sta tendência
foi revertida , pass ando a ter comportamento
imprevisível , s em que nenhuma normal idade pudesse
ser observada .
ENCAIXE : Neste item, antes do lançamento
de alta
do novo produto ,
na participação havia um movimento
perc entual que pers istiu até as proximidades da data
do lançamento . Isto foi revertido um período antes
da introdução do novo produto , havendo uma certa
e stabili zação a partir do s exto mês apó s o
lançamento , entre próximo de zero e 1 % em relação ao
s etor .
OPERAÇÕES DE CR�D ITO : O comportamento das operações de
crédito não sofreu alteração , uma vez que o
movimento de baixa de partic ipação continuou a
verif i car- se após o lançamento do novo produto .
PRODUTO
CITIPLAN : Trata-se de um p lano de f inanciamento flexíve l .
EFEITO :
1 4 1 Permite aj ustar a forma de pagamento : as parcelas
diminuem ou cres cem, de acordo com o des e j o do
cliente . Permite ter séries diferenciadas de
pagamento , inclusive com prestações intermediárias .
Os prazos podem aumentar ou dimi nuir , de acordo com
a necess idade do cliente . Este s istema certamente
inf luenciará o nível das operações de crédito do
banc o , que são movimentadas por ocas ião do uso do
produto .
OPERACOES DE CRÉDI TO : O período anterior ao lançamento do
produto foi caracterizado pelo aumento de
participação percentual no s etor . Próximo ao
lançamento do produto , e s s e aumento foi menos
acentuado , pas s ando a haver período de estabi l idade
em torno da introdução do produto e , a partir daí ,
houve uma certa estabil idade .
PRODUTO
CITIOURO : É a pos sibilidade do invest idor ter acesso a
investimento em ouro , de acordo com a
disponibil idade do cl iente : compra , guarda e revenda
do ouro . Garante ainda a liquidez imediata ,
pos sibil itando a venda na quant idade e data, s em
EFEITOS :
1 4 2 prazo d e carência . A compra e a venda des s e produto
deve movimentar o nível dos depó sitos à vista e o
encaixe do banco .
DEPÓSITOS À VI STA : Uma primeira análise permite observar
apenas a aleatoriedade do comportamento des s e item,
não podendo ser visuali zada qualquer característica
tanto no período anterior quanto posterior ao
lançamento .
ENCAIXE : Não foi percebido qualquer alteração após a
introdução do novo produto . Ademais , observa-se a
a leatoriedade do comportamento des s e item, não
podendo ser visuali zada qualquer tendência que
possa caracterizar um ou outro período .
IOCHPE
PRODUTO
CONTA DE INVESTIMENTOS : É um investimento com características
pecul iares . É poss ível efetuar
resgates com o s imples uso de c heques
do Banco Iochpe e , no dia seguinte ao
da sol icitação , o dinheiro estará
depos itado na conta corrente . A
EFEITOS :
inovação está no fato de 1 4 3
todo
investidor da Conta de Investimento
tem um crédito automático . I s s o lhe
permite fazer saques a qua lquer
momento , com o s imples uso de cheques
do Banco Iochpe . A utilização do
produto que deve inf luenciar o nível
dos depósitos à vista , encaixe e as
operações de crédito do banco .
DEPÓS I TOS À VI STA : A análise des s e item permite inf erir que
após a introdução do novo produto pôde ser
visuali zada um l igeira tendência de alta , quando
no período anterior era no s entido de
es tabi lização , o que sugere i n f luência do novo
produto sobre este item anali sado .
ENCAIXE : Não é possível concluir que houve alteração no
comportamento desse item com relação ao lançamento
do novo produto . A estabil idade que se observava
antes da introdução do produto continuou
exi stindo após s eu lançamento .
OPERAÇÕES DE CRÉD I TO : Nas operações de crédito , houve três
comportamentos . Inicialmente , houve urna tendênc ia de
alta até um mês antes da introdução do novo
1
I TAÚ
PRODUTO
produto . Nas imediações do lançamento , 1 4 4
houve
estabil idade desse índice e após o quarto mês de
introdução do produto , houve alta bem mais acentuada
na participação de mercado des s e item .
CE STA DE POUPANÇA : É o oferecimento de várias alternativas de
aplicação , onde aparece , além da renda
mensal , o f ato de que o c liente , tendo
apl icação terá direito a empréstimo a
qua lquer momento , caso neces s ite de
dinheiro . Por isso , este produto deve
inf luenciar os depósitos à vista , o encaixe
e as operaç ões de crédito do banco .
EFEITOS :
DEPÓS ITOS A VI STA : Uma análise inicial não permite
identi f icar qualquer a lteração de comportamento
des s e item em relação ao lançamento do novo produto .
A tendência de alta que vinha sendo observada
continuou a ocorrer após a i ntrodução do produto . O
fato de a média do período após o lançamento do novo
produto ser superior à do período anterior não
sign i f ica qu e houve alteração de comportamento pelo
1 4 5 novo produto .
ENCAIXE : Este item também parece não ter s ido inf luenciado
pela introdução do novo produto . Antes mesmo do
lançamento do novo produto r a característica des s e
item era a aleatoriedade .
OPERACÕES DE CRÉDITO : Para este item r é poss ível af irmar que
houve alteração no s eu comportamento após a
introdução do novo produto . No período anterior ao
lançamento , a participação percentual das operações
de crédito no total do s etor mantinha- s e estável .
Após o lançamento houve perda acentuada na
partic ipação deste item no total do s etor de bancos
comerc iai s .
PRODUTO
CHEQUE ESTRELA : Este convênio de garantia de cheque oferece
duas garantias
próprio chequ e r
automático r até
ao c li ente : uma impressa no
que assegura
os l imites do
o pagamento
contrato . A
outra garantia é para valores elevados , além
dos va lores do contrato , mas que com a
consu lta ao computador do banco s ão l iberados .
Este s erviço deve inf luenciar o nível dos
depó s itos à vista e encaixe , pois são os itens
do banco que recebem os movimentos .
1 4 6
EFEITOS :
DEPÓS I TOS À VI STA : Houve alteração de comportamento desse
item quando da i ntrodução do novo produto . Até
então , havia uma clara tendência de altà , que foi
revertida até o quinto mês após o lançamento do novo
produto . A partir daí , nova tendência de alta passou
a se verif icar , com inclinação mai s acentuada .
ENCAIXE : Neste item , não s e pode af irmar que houve alteração
de comportamento após o lançamento do novo
produto . As diferenças entre os dois períodos ,
anterior e posterior , ao lançamento do novo produto
não podem ser creditadas ao lançamento do produto .
NACIONAL
PRODUTO
MAXI -RENDA : Trata-se de um produto que oferece rendimento a
partir do dia em que é ef etuado o depós ito ( j uros
mai s correção
apl icador a
monetária ) .
esco lha da
É oferec ido
periodicidade
ao
do
rendimento : a cada três mes e s , semestralmente ou
ao f inal de um ano . Sua influência deve ser mai s
express iva no volume das operações de crédito do
1 4 7 banco .
EFEITO :
OPERACÕES DE CRÉDITO : OS dois períodos são bastante
diferentes . O anterior ao lançamento houve queda na
participação percentual e o posterior ao lançamento
um aumento na participação percentual . A análise
permite inferir que este item foi impactado pela
introdução do novo produto .
REAL
PRODUTO
ANTEC IPAÇÃO 1 3 º SALÁRIO : Trata-se de empréstimo vinculado ao
recebimento do 1 3 2 salário . O Banco
Real financia aos cl ientes a
antecipação
quando estes
empresas ,
f inanciada . É
do s eu 1 3 0
receberem
devolvem a
um produto
s alário , e
de suas
quanti a
que deve
inf luenciar o nível dos depós itos à
vista , encaixe e operações de crédito
do banco .
1 4 8 EFEITOS :
DEPÓS I TOS Â V I S TA : Os dois periodos são diferentes . O
anterior ao lançamento com aumento da participação
percentual e o posterior ao lançamento com baixa . A
aná l i s e permite inf erir qu e este item foi
influenciado pela introdução do novo produto .
ENCAIXE : Neste item , o momento de lançamento do novo produto
é o momento da reversão da tendência de queda que
vinha sendo observada . No entanto , a tendência de
alta somente se concretizou até o nivel máximo do
periodo anterior , o que
res i stência . A partir
movimentos ciclicos .
sugere ser este um nivel de
dai ,
OPERACÕES DE CRÉDITO : Neste item não s e
houve alteração s ignificativa com
observou- s e novos
pode dizer
a introdução
que
do
novo produto . Apenas a partir do sétimo mês após a
introdução do novo produto é que houve alteração de
comportamento .
I TABELA 5 - AMOSTRA PURA 1 49
Rentabilidade Excessiva (%), "IN EVENT TIME" das açóes dos bancos constantes da amostra(" ).
DATAS(" *) BANCO 1 BANCO 2 BANCO 3
Prod. 1 Prod.2 Prod.3 Prod.4 Prod.5 Prod.6 Prod. 1 Prod.1 -24 -0,03 7,63 -23 0,05 6,87 -22 -1 6,65 31 , 1 5 -21 -23,47 -25,09 -20 -20,74 4,13 -29,86 -1 9 -1 0,37 -29,46 -32,24 -18 9,55 1 5,44 -29,09 - 1 7 0,27 1 ,44 8,00 -1 6 -1 1 ,90 -1 8,51 1 ,27 -1 5 0,00 8,28 -0,88 -1 5,99 -14 1 4,44 -8,30 1 8,92 0,33 -13 -1 1 ,61 -1 5,75 21 ,28 6,53 -12 -0, 1 6 0,21 2,63 1 4,54 -1 1 -9,62 1 0,28 1 6,21 . -0,79 -1 0 -1 1 ,89 27,32 1 8,09 0,38
-9 -0,25 1 7, 19 8,08 -9,70 -8 -0,28 8,20 32,51 9,23 -7 6,65 8,62 49,66 -3,53 -6 0,98 5,97 4,34 -0,28 -5 5,61 0,39 20,45 16 , 19 1 ,99 -4 1 0,54 2,89 -6,59 3 ,19 -59,97 7,33 -3 -3,37 4,1 2 1 0,35 31 ,09 -32,50 41 , 19 -2 -2,59 -1 ,33 6,62 9,56 -12, 1 6 -8,50 -1 1 0,98 5,97 1 2,50 27,82 -1 7,26 6,72 ° -3,52 -8,66 -9,05 5,16 -1 6,80 1 6,68 1 -1 6,02 1 6,08 -1 1 , 1 8 1 0,92 -3,37 5, 1 0 2 23,82 -2,98 -12,50 1 , 1 9 -8,43 1 6,67 3 5,44 -1 9,57 -1 00,05 1 1 ,48 -12,59 4 -6,85 1 1 ,75 -23,99 -28,98 3,58 -27,1 0 5 -10,09 0,39 -20,74 -6,25 -7,24 -9,48 6 5,55 -6,59 -1 0,37 1 7,28 26,54 20,53 7 1 ,66 1 0,35 9,55 -6,95 24,82 57,48 8 9,58 6,62 0,27 8,91 1 1 ,32 -22,00 9 -3,20 1 2,50 -1 1 ,90 23,77 7,62 0,44
1 0 8, 1 2 -9,05 8,28 12,80 -25, 1 5 -9,80 (*) Foram retirados os dados em que houve superposição dos períodos. (**) O cálculo excessivo foi efetuado em relação ao IBOVESPA. (***) Datas relativas, em meses, em rela<;áo ao lançamento do novo produto.
TABELA 5 - �,MOSTRA PURA 1 50
Rentabilidade Excessiva (%), "IN EVENT TIME' das açóes dos bancos constantes da amostra(**). CONT
DATAS(***) BANCO 1 BANCO 2 BANCO 3
Prod. 1 Prod.2 Prod.3 Prod.4 Prod,5 Prod.6 Prod.1 Prod.1 1 1 5,56 -8,30 18 , 12 3,60 -1 6,36 1 2 -1 ,50 -1 5,75 1 03,09 74,61 -22,68 1 3 -1 1 ,25 0,21 -1 ,30 0,57 6,53 1 4 2,89 1 0,28 23,92 25,62 0,23 1 5 4, 1 2 27,32 -7,78 -8,58 21 , 14 16 -1 ,33 1 7, 1 9 -14,07 -0,56 -9,47 1 7 5,97 8,20 -12,73 -0,73 -0,66 1 8 -8,66 8,62 -1 7,75 3,23 -6,39 1 9 5,97 -3,81 -52,86 -1 5,86 20 20,45 1 0,83 -1 ,87 1 3,94 21 3 ,19 7,59 1 5,31 -37,24 22 31 ,09 23,08 37,85 -13,85 23 9,56 -0,37 -22,77 -36,77 24 27,82 1 3,77 9,53 -1 2,22
(*) Foram retirados os dados em que houve superposição dos períodos. (**) O cálculo excessivo foi efetuado em relaçáo ao IBOVESPA. (***) Datas relativas, em meses, em rela�ão ao lançamento do novo produto.
DATAS(***)
-24 -23 -22 -21 -20 -19 -18 -1 7 - 16 -1 5 -14 - 13 -12 -1 1 -10
-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 O 1 2 3 4 5 6 7 8 9
1 0
TABELA 5 - AMOSTRA P URA
Rentabilidade Excessiva (%), "IN EVENT TIME" das aç:óes dos bancos constantes da amostra(**). CONTo
BANCO 4 BANCO 5 BANCO 6 BANCO 7
Prod.l Prod.2 Prod.l Prod.l Prod.l 1 5,00 22,35 1 ,27 24,80 -1 ,21 -38,95
3,12 -1 5,93 1 0,45 1 1 ,31 8,60 -21,01
1 ,47 0,00 27,20 23,75 0,89 -4,60 -13,78 -1 2,00
12 , 17 -1 ,05 1 5,95 -0,08 -3,52 7,90 4,84 -1 ,89
-1 4,22 -1 1 ,99 38, 1 1 32,34 3,09 -9, 1 5 -34,08 -1 1 ,30 4,41 8,91 -9,61 -28,08
-13,69 -0,88 -2,21 -1 1 ,54 -9, 1 0 1 7,03 -2,66 25,62 -4,23 1 1 ,25 -3,84 -28,25 -2,27 8,44 -2,02 -0,52 21 ,72 3,60 7,00 -29,29 1 ,25 ·4,47 -3, 1 9 -8, 1 5 -22,06 20,44
1 1 ,56 -5,45 1 ,49 -9,96 0,06 -2,96 1 5,33 1 3,84 -6,07 -1 0,39 -6,23 14,92 -3,52 -3,59 2,60
-14,99 -4,32 -9,96 -1 1 ,31 -8,87 -8,55 -9,96 -9,04 5,59 -6,49 8, 1 1 1 ,37 5,25 -28,30 -1 5,74 6,89 -1 2,42 -1 2,68 13,29 20,66 5,1 1 30, 14 -1 0,09 -3,44 5,14 2,53 -38,12 -20,61 5,55 -7,36
1 0,06 1 0,44 -1 3,96 0,62 3,84 4,58 -5,41 37,43 5,32 -1 8,71
-5,99 -1 3,78 -9,76 -13,1 2 2,51 3,60 -35,95 -1 2,42 -1 6,09 -32,67
-3, 1 9 -1 ,71 22,45 -1 5,05 30,01 -5,45 -2,55 -3,29 31 ,58 -4,58 1 5,33 33,62 -22,31 -1 8,44 -21,55 1 4,92 4,58 3,36 44,31 -1 2,79 -4,32 3,50 35,08 -21 ,63 3,82
(*) Foram retirados os dados em que houve superposicào dos períodos. (**) O cálculo excessivo foi efetuado em relação ao IBOVESPA. (***) Datas relativas, em meses, em relação ao lançamento do novo produto.
1 5 1
DATAS (***)
1 1 1 2 1 3 1 4 1 5 1 6 1 7 1 8 1 9 20 21 22 23 24
TABELA 5 - AMOSTRA PURA 1 52
Rentabilidade Excessiva (%) , "IN EVENT TIME" das ações dos bancos constantes da amostra(**). CONTo
BANCO 4 BANCO 5 BANCO 6 BANCO 7
Prod. 1 Prod.2 Prod. 1 Prod.1 Prod.1 -9,96 26,01 24,51 1 , 1 3 -29,71 1 ,37 -4,41 1 2,26 -32,09 4,85
-1 2,42 -1 6,42 -7,46 1 4,22 -6,80 30, 1 4 3,45 8,66 8,57 25,41
3,77 -3,58 -89,89 -31 ,25 5,02 -28,64 -54,76 1 3,29
1 6, 1 9 -7,75 35,33 -4,80 1 0,25 -4,68 -5,85 0,89 1 4,51 -6,59 3,07 -2,64 -8,60 -0,54 31 ,22 32,70 5,20 1 1 ,40 27,23 -22,08
30,36 -2,59 22,81 -8,70 5,1 4 41 ,40 8,54
1 2,37 -1 5,98 1 0,84 (*) Foram retirados os dados em que houve superposicão dos períodos. (**) O cálculo excessivo foi efetuado em relação ao IBOVESPA. (***) Datas relativas, em meses, em relação ao lançamento do novo produto.
TABELA 5 - AMOSTRA PURA
Rentabilidade Excessiva (%), "IN EVENT TIME" das açoes dos bancos constantes da amostra(**). CONTo
DATAS(***) MEDIAS ACUMULADO -24 9,24 9,24 -23 -1 ,69 7,55 -22 2,43 9,98 -21 -9,93 0,05 -20 0,85 0,90 -1 9 -1 4,51 -1 3,61 - 18 3,27 -1 0,34 -1 7 2,43 -7,90 -1 6 2,1 6 -5,75 -1 5 -7,50 -1 3,25 - 14 0, 1 3 - 13 , 12 -13 -3,48 -1 6,61 - 12 6,01 -1 0,59 -1 1 -1 , 12 -1 1 ,72 -1 0 4,69 -7,03 -9 2, 1 8 -4,85 -8 4,58 -0,27 -7 6,57 6,29 -6 2,31 8,60 -5 4,88 1 3,48 -4 -8,37 5,1 1 -3 2,04 7,1 5 -2 -3,43 3,72 -1 5,68 9,40 O 0,97 1 0,37 1 -5, 1 4 5,24 2 2,62 7,85 3 -9,21 -1 ,36 4 - 10, 1 6 -1 1 ,52 5 -1 3,36 -24,87 6 7,77 -1 7, 1 1 7 1 0,24 -6,87 8 0, 1 2 -6,75 9 7,60 0,86
1 0 0, 1 5 1 ,01 (*) Foram retirados os dados em que houve superposição dos períodos. (**) O cálculo excessivo foi efetuado em relação ao IBOVESPA. (***) Datas relativas, em meses, em relacáo ao lancamento do novo produt o
. .
i 53
TABELA 5 - Ar10STRA P URA
Rentabilidade Excessiva (%) , "IN EVENT TIME" das ações dos bancos constantes da amostra(**) . CONTo
DATAS(***) MEDIAS ACUMULADO 1 1 1 , 46 2.46 1 2 1 1 ,98 1 4.44 1 3 -3.41 1 1 ,03 1 4 1 3,92 24,95 1 5 -9,41 1 5,53 1 6 -8, 1 5 7,38 1 7 4,33 1 1 ,72 1 8 -2,26 9.46 1 9 -7,28 2,1 8 20 1 2,27 1 4,45 21 1 ,32 1 5,77 22 1 5,01 30,78 23 0,68 31 ,46 24 6,59 38,05
(*) Foram retirados os dados em que houve superposição dos períodos. (**) O cálculo excessivo foi efetuado em relação ao IBOVESPA. (***) Datas relativas, em meses, em relação ao lançamento do novo produto
1 54
GRÁFICO 6 - AMOSTRA PURA
RENTABILIDADE EXCESSIVA MENSAL (%) DO PORTFOLlO GLOBAL, "IN EVENT TIME", EM RELACAO AO IBOVESPA, PARA OS MESES DO PERloDO (-24 a +24) EM RELAÇÃO AO MÊS DE ANÚNCIO ' DE LANÇAMENTO DO NOVO PRODUTO, DAS ACÕES DOS BANCOS CONSTANTES DA AMOSTRA.
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a:
-1 -24 -1 8 -1 2 -6 O 1 2 1
DATAS RELATIVAS A DATA O
1 55
1 5 6
GRÁFICO 7 - AMOSTRA PURA
RENTABILIDADE EXCESSIVA MENSAL ACUMULADA (0/0) DO PORTFOLlO GLOBAL , "IN EVENT TIME', EM RELAÇÃO AO IBOVESPA, PARA OS MESES DO PERIODO (-24 a +24) EM RELACÃO AO MÊS DE ANÚNCIO DE LANÇAMENTO DO NOVO PRODUTO, DAS AÇÕES DOS BANCOS CONSTANTES DA AMOSTRA.
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-30 -24 -1 8 - 1 2 -6 O 6 1 2 1 8 24
DATAS RELAT/V AS À DATA 0
, , GRAFICO 8 - DEPOSITOS A PRAZO
PARTICIPACAO MENSAL (%) DOS DEPÓSITOS A PRAZO NO SETOR DE BANCOS COMERCIAIS, "IN EVENTTIME", PARA OS MESES DO PERloDO (-12 a + 12) EM RELAÇÃO AO MÊS DE ANÚNCIO DO LANÇAMENTO DO NOVO PRODUTO, DOS BANCOS CONSTANTES DA AMOSTRA.
2 Datas Relativas a Data Zero
1 57
1 58
GRÁFICO 9
LUCRATIVIDADE (LUCRO LíQUIDO/PATRIMÔNIO LIQUIDO) MENSAL ('ro), "IN EVENT TIME", PARA OS MESES DO PERrODO (-12 B +12) EM RELACÃO AO MÊS DE ANÚNCIO DE LANÇAMENTO DO NOVO PRODUTO, DOS BANCOS CONSTANTES DA AMOSTRA.
-1 2 -8 -4 O 4 8 1 2 Datas Relativas a Data Zero