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UNIVERSIDADE DE SAtildeO PAULO
FACULDADE DE ECONOMIA ADMINISTRACcedilAtildeO E CONTABILIDADE DE RIBEIRAtildeO PRETO
DEPARTAMENTO DE CONTABILIDADE
KELLY TEIXEIRA RODRIGUES FARIAS
A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma
pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas
Orientadora Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro
RIBEIRAtildeO PRETO 2008
Profa Dra Suely Vilela Reitora da Universidade de Satildeo Paulo
Prof Dr Rudinei Toneto Juacutenior Diretor da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo
Preto
Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro Chefe do Departamento de Contabilidade
KELLY TEIXEIRA RODRIGUES FARIAS
A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma
pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas
Dissertaccedilatildeo apresentada ao Programa de Poacutes-Graduaccedilatildeo em Controladoria e Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo como requisito para obtenccedilatildeo do tiacutetulo de Mestre em Controladoria e Contabilidade
Orientadora Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro
RIBEIRAtildeO PRETO 2008
AUTORIZO A REPRODUCcedilAtildeO E DIVULGACcedilAtildeO TOTAL OU PARCIAL DESTE TRABALHO POR QUALQUER MEIO CONVENCIONAL OU ELETROcircNICO PARA FINS DE ESTUDO E PESQUISA DESDE QUE CITADA A FONTE
Farias Kelly Teixeira Rodrigues A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental
e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas Ribeiratildeo Preto 2008
189 p il 30cm
Dissertaccedilatildeo de Mestrado apresentada agrave Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo
Orientadora Ribeiro Maisa de Souza
1 Divulgaccedilatildeo ambiental 2 Desempenho ambiental 3 Desempenho econocircmico 4 Empresas brasileiras de capital aberto 5 Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
FOLHA DE APROVACcedilAtildeO
Kelly Teixeira Rodrigues Farias A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas
Dissertaccedilatildeo apresentada ao Programa de Poacutes-Graduaccedilatildeo em Controladoria e Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo como requisito para obtenccedilatildeo do tiacutetulo de Mestre em Controladoria e Contabilidade
Aprovada em
Banca Examinadora
Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro
Instituiccedilatildeo FEA-RPUSP Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Dedico esse trabalho
A Deus pelo dom da vida e por traccedilar meus caminhos agrave
consecuccedilatildeo desse grande objetivo de minha existecircncia
A Nossa Senhora de Nazareacute pela forccedila motivaccedilatildeo feacute
nos momentos mais difiacuteceis e por guiar meus caminhos
Ao meu grande amor Manoel pelo companheirismo na
vida e na Ciecircncia Contaacutebil
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pela
compreensatildeo e pelos momentos em que natildeo estive presente
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelo amor e carinho
demonstrados pelo apoio incondicional em mais um momento
de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute e Breno pela forccedila e por terem
acompanhado nossos pais durante minha ausecircncia
AGRADECIMENTOS
A Deus sempre e em todo o lugar pela vida e pelo seu projeto para mim se refletir tambeacutem
nesse estudo
Ao meu amor Manoel pela paciecircncia pelo estiacutemulo e pela dedicaccedilatildeo a mim no decorrer do
curso e nessa etapa final
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pelo apoio inconsciente e essencial na consecuccedilatildeo
do curso
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelos momentos em que natildeo passamos juntos e que natildeo voltam
mais e pela dedicaccedilatildeo em todos os momentos de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute Breno e Antocircnia pelo apoio e incentivo durante o curso e por ter
permanecido cuidando de nossos pais em minha ausecircncia
A minha sogra Marta pelo carinho e cuidado que sempre teve comigo e pela compreensatildeo da
ausecircncia no dia-a-dia
Agrave professora Doutora Maisa de Souza Ribeiro pela paciecircncia e por ter sido mais do que
minha orientadora a quem aprendi a admirar sua disciplina e seu cuidado em fazer o que deve
ser feito de maneira correta contribuindo com ensinamentos decisivos na formaccedilatildeo de uma
iniciante em pesquisa
Ao professor Doutor Silvio Hiroshi Nakao por sua participaccedilatildeo no exame de qualificaccedilatildeo e
suas relevantes contribuiccedilotildees
Ao professor Poacutes-Doutor Evandro Marcos Saidel Ribeiro por suas recomendaccedilotildees no exame
de qualificaccedilatildeo e de modo especial e por ter sido meu orientador no Programa de
Aperfeiccediloamento de Ensino (PAE) no qual aprofundei meus conhecimentos em Meacutetodos
Quantitativos fundamentais na consecuccedilatildeo desse estudo
Aos professores Poacutes-doutores e Doutores Adriana Procoacutepio de Arauacutejo Assaf Neto Carlos
Roberto Godoy Evandro Saidel Ribeiro Eliseu Martins Maisa Ribeiro Marcelo Nagano
Rosana Grillo Gonccedilalves Roberto Vatan dos Santos e Silvio Hiroshi Nakao pela
contribuiccedilatildeo na formaccedilatildeo durante o curso de mestrado
Aos colegas da turma de mestrado Andrei Carlos Emerson Flaacutevio Liacutesia Mara Marli Nara
Raphael e Victor por todas as emoccedilotildees dificuldades e experiecircncias vividas durante o curso
De modo especial a Nara companheira de estudos e de afliccedilotildees
Aos amigos Marina e Gilson Freitas que ajudaram na consecuccedilatildeo desse sentido de minha
vida e na permanecircncia de minha famiacutelia em Ribeiratildeo Preto
Agrave Priscilla Ricci pelo auxiacutelio na correccedilatildeo do texto e na escrita do Abstract
Agrave Coordenaccedilatildeo de Aperfeiccediloamento de Pessoal de Niacutevel Superior (CAPES) pelo auxiacutelio
financeiros durante a realizaccedilatildeo do curso
Ao Departamento de Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e
Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo pela possibilidade de ter feito
o mestrado
Agrave seccedilatildeo de Poacutes-Graduaccedilatildeo principalmente agrave Eacuterika e ao Eduardo por todo apoio durante o
curso
Por fim agrave Universidade Federal do Paraacute por ter proporcionado o iniacutecio de tudo por meio da
Graduaccedilatildeo em Ciecircncias Contaacutebeis
Se enxerguei mais longe eacute porque me apoiei em ombros de gigantes
Isaac Newton
RESUMO
FARIAS K T R A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas 2008 189f Dissertaccedilatildeo (Mestrado)
Faculdade de
Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
As empresas tecircm crescentemente incluiacutedo em suas estrateacutegias de negoacutecios a responsabilidade ambiental em resposta agraves demandas sociais de conservaccedilatildeo dos recursos naturais e agraves exigecircncias dos diversos stakeholders para garantir sua legitimidade e permanecer no mercado Nesse contexto este estudo teve como objetivo investigar a inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico das empresas brasileiras de capital aberto A pesquisa fundamentou-se na Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo no que tange a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees como uma resposta a pressotildees sociais e as necessidades dos stakeholders Foram pesquisadas 87 empresas que possuem accedilotildees negociadas na Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) O problema foi investigado pela hipoacutetese que a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico mantecircm uma inter-relaccedilatildeo positiva e linear entre si observadas algumas caracteriacutesticas das empresas o que culminou com adoccedilatildeo de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Os resultados do modelo sugerem que natildeo haacute inter-relaccedilatildeo significante entre as variaacuteveis de acordo com as caracteriacutesticas da amostra e dos indicadores utilizados pois se observou que a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental que o desempenho econocircmico afeta o desempenho ambiental mas que a divulgaccedilatildeo ambiental natildeo eacute afetada pelo desempenho econocircmico Sugere-se que sejam realizadas outras pesquisas que observem a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis e tambeacutem outras medidas para aquelas que foram utilizadas
Palavras chave Divulgaccedilatildeo ambiental Desempenho ambiental Desempenho econocircmico Empresas brasileiras de capital aberto Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
ABSTRACT
FARIAS K T R The relation among environmental disclosure environmental performance and economic performance in Brazilian Public Companies a study using simultaneous equations 2008 189f Thesis (Masters)
Faculdade de Economia e
Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
The companies have been including the environmental responsibility in their business strategies as a response to social demands for natural resources conservancy and to demands of the several stakeholders in order to maintain their legitimacy and to stay in the market This study aims to investigate the inter-relation among the environmental disclosure the environmental performance and the economic performance of Brazilian Public Companies The research was based on Legitimacy Theory and on Disclosure Theory in relation to information disclosure as an answer to social pressures and to stakeholders needs 87 companies which have shares in Bovespa (Satildeo Paulo s Stock Market) had been investigated The subject was investigated based on hypothesis which environmental disclosure environmental performance and economic performance are inter-related in a positive and linear way when related to some of the companies characteristics It ended in the adoption of a simultaneous equations model Results of the model suggest that there is no significant inter-relation between environmental disclosure and environmental and economic performance related companies characteristics and according to indicators used as it was observed that the environmental disclosure is influenced by environmental performance and that the economic performance affects the environmental performance but that environmental disclosure is no influences economic performance It is suggested that from this study new research is taken in order to observe the inter-relation observing other variables and other measures for those used
Key-words Environmental disclosure Environmental performance Economic performance Brazilian Public Companies Simultaneous equations model
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental36
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa77
Figura 3 Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por
relatoacuterio de 2002 a 2005113
Figura 4 Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais
por relatoacuterio de 2002 a 2005114
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005115
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005116
Figura 7 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a
2005117
Figura 8 Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005118
Figura 9 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005 por
empresa119
Figura 10 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas
em 2005120
LISTA DE QUADROS
Quadro 1 Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental51
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental56
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental57
Quadro 4 Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos80
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos81
Quadro 6 Categoria 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo82
Quadro 7 Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel82
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental83
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental84
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo
ambiental84
Quadro 11 Medida de desempenho econocircmico87
Quadro 12 Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo
ambiental99
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos94
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor95
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em
2005111
Tabela 4 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de
2002 a 2005112
Tabela 5 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005114
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra121
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas124
Tabela 8 Resumo do resultado do teste de Hausman130
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White131
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5132
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6133
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7134
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7136
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs
estaacutegios139
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
ABIQUIM Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
BS Balanccedilo Social
CEP Council on Economic Priorities
CERES Coalition for Environmentally Responsible Economies
COP Conference of the Parties
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
DFP Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas
DJSI Dow Jones Sustainability Indexes
EBITDA Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization
EPA Environmental Protection Agency
ECP Estrutura-Conduta-Performance
EMAS Eco-Management and Audit Scheme
GRI Global Report Initiative
IAN Informaccedilotildees Anuais
IBASE Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e Econocircmicas
IPCC Intergovernmental Panel on Climate Change
ISE Iacutendice de Sustentabilidade Empresarial
ISO International Organization for Standardization
MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios
2MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 2 estaacutegios
3MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 3 estaacutegios
NE Notas Explicativas
ON Ordinaacuterias Nominativas
PA Problemas Ambientais
PERI Public Environmental Reporting Initiative
PN Preferenciais Nominativas
PNA Preferenciais Nominativas tipo A
PNB Preferenciais Nominativas tipo B
PNC Preferenciais Nominativas tipo C
RA Relatoacuterio Anual
RAD Relatoacuterio da Administraccedilatildeo
ROI Return on Investiment
RSA Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
SEC Securities and Exchange Commission
UNFCCC United Nations Framework Convention on Climate Change
WWW World Wide Web
SUMAacuteRIO
1 INTRODUCcedilAtildeO 16
11 Contextualizaccedilatildeo 16
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema 22
13 Objetivos 24
131 Objetivo Geral25
132 Objetivos Especiacuteficos25
14 Justificativa 25
15 Metodologia 28
16 Estrutura do Trabalho 29
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO 31
21 Consideraccedilotildees Iniciais 31
22 Responsabilidade Social Corporativa 32
23 Marco Teoacuterico 38
231 Teoria da Legitimidade 38
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo45
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores 60
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico 61
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental 64
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico65
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico 66
3 PESQUISA EMPIacuteRICA 72
31 Aspectos metodoloacutegicos 72
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa 76
33 Variaacuteveis e Indicadores 79
331 Variaacuteveis Endoacutegenas80
332 Variaacuteveis Predeterminadas90
34 Seleccedilatildeo da Amostra 94
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta 96
36 Coleta de dados 98
361 Anaacutelise de Conteuacutedo 99
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas 101
371 Teste de Simultaneidade 102
372 Teste de Heterocedasticidade107
38 Estatiacutestica Descritiva 109
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB) 110
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)118
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)119
384 Medidas Estatiacutesticas120
39 Estatiacutestica Inferencial 123
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis 123
392 Teste de Simultaneidade 128
393 Teste de Heterocedasticidade130
394 Anaacutelise dos Dados131
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios (3MQO)136
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa 141
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA FUTURAS PESQUISAS143
REFEREcircNCIAS 150
APEcircNDICES162
ANEXOS 181
16
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contextualizaccedilatildeo
A preocupaccedilatildeo com o meio ambiente vem provocando discussotildees e estudos no mundo inteiro
pois a crescente exposiccedilatildeo agrave poluiccedilatildeo tem tornado o planeta vulneraacutevel aos efeitos de
mudanccedilas climaacuteticas Esses efeitos tecircm motivado a comunidade cientiacutefica a realizar pesquisas
para reconhecer e prever as consequumlecircncias dessas mudanccedilas
Nesse contexto as empresas e seus processos produtivos satildeo apontados como grandes
responsaacuteveis pela poluiccedilatildeo e seus respectivos efeitos Tal percepccedilatildeo modifica paulatinamente
a visatildeo da sociedade quanto ao papel a ser desempenhado pelas empresas Papel este em que
deixa de ser apenas de entes econocircmicos e passam a serem vistas como entes sociais
responsaacuteveis direta ou indiretamente pela qualidade de vida humana
A sociedade comeccedila a exigir das empresas medidas mais eneacutergicas que visem efetivamente agrave
conservaccedilatildeo dos recursos naturais renovaacuteveis ou natildeo renovaacuteveis e a mitigaccedilatildeo dos impactos
ambientais negativos gerados por seus processos produtivos Essa pressatildeo tem o intuito de
garantir o desenvolvimento sustentaacutevel de suas atividades econocircmicas e o de imputar a
adoccedilatildeo de instrumentos que incorporem agrave cultura organizacional conceitos de
responsabilidade social e ambiental
17
Discussotildees poliacuteticas vecircm sendo realizadas ao longo das uacuteltimas deacutecadas sobre os efeitos das
mudanccedilas climaacuteticas culminando com eventos tratados e a criaccedilatildeo de grupos como o
Intergovernmental Panel on Climate Change (Ipcc) em 1988 a United Nations Framework
Convention on Climate Change (Unfccc) assinada pelo Brasil na Conferecircncia Internacional
sobre Meio Ambiente e Desenvolvimento (Eco
92) em 1992 a Conference of the Parties 1
(COP - 1) em 1995 que ocorreram nos anos seguintes ateacute a COP
13 em 2007 inclusive a
realizada em Kyoto que gerou o Protocolo de Kyoto em 1997 a Declaraccedilatildeo de Genebra em
1996 o Pacto Global em 1999 a criaccedilatildeo do Foacuterum Brasileiro de Mudanccedilas Climaacuteticas em
2000 a Cuacutepula Mundial de Desenvolvimento Sustentaacutevel (Rio + 10) em 2002 que traduzem
a postura social perante aos problemas ambientais
Desta forma as empresas tecircm sido compelidas a introduzirem no seu planejamento
estrateacutegico accedilotildees que refletem a interaccedilatildeo com o meio em que estatildeo situadas Esta interaccedilatildeo
envolve em muitas condiccedilotildees o consumo de recursos que satildeo alheios ao processo normal de
desenvolvimento das atividades da organizaccedilatildeo implicando portanto no desvio de recursos
antes aplicados no processo operacional em si Por tratarem-se via de regra de volumes
importantes de recursos haacute que merecerem atenccedilatildeo especial na definiccedilatildeo do planejamento
estrateacutegico das companhias
Um processo de mudanccedila nas estrateacutegias corporativas se inicia motivado pelo impacto das
pressotildees sociais e poliacuteticas na avaliaccedilatildeo dos stakeholders quanto agrave agregaccedilatildeo de valor das
empresas e a minimizaccedilatildeo dos custos ambientais presentes e futuros Tal mudanccedila provoca a
formalizaccedilatildeo de poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental traduzidas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais validadas por auditorias e certificaccedilotildees precircmios e outros
18
reconhecimentos no intuito de influenciar positivamente essa avaliaccedilatildeo (JOSE LEE 2007
JONES ALABASTER WALTON 1998 RUSSO FOUTS 1997)
Nesse contexto a divulgaccedilatildeo ambiental tem se tornado parte integrante da estrateacutegia das
empresas pois influencia ou busca influenciar em sua relaccedilatildeo com seus stakeholders Tais
estrateacutegias satildeo afetadas tambeacutem pela pressatildeo social exercida direta ou indiretamente por meio
de accedilotildees individuais de um grupo de stakeholders ou por meio de uma legislaccedilatildeo imposta
socialmente
Satildeo poucos mas existem avanccedilos no estabelecimento de padrotildees de divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais os quais estatildeo sendo objeto de regulamentaccedilatildeo de diversos paiacuteses
Por exemplo Japatildeo Dinamarca Nova Zelacircndia e Holanda que estatildeo na vanguarda desse
processo (KOLK 2003)
Buscando entender os padrotildees de divulgaccedilatildeo adotados pelas empresas encontra-se a
abordagem da Teoria da Divulgaccedilatildeo que estuda entre outras questotildees o impacto das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas no seu custo de capital assim como na valorizaccedilatildeo
das accedilotildees na facilidade de creacutedito na reduccedilatildeo da pressatildeo social sendo este uacuteltimo estudado
pela Teoria da Legitimidade e nos custos poliacuteticos abordado pela Teoria dos Contratos
No contexto brasileiro o nuacutemero de empresas que divulgam informaccedilotildees sobre suas accedilotildees
voltadas ao meio ambiente nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis eacute incipiente o que priva os usuaacuterios
de observarem os impactos econocircmicos e financeiros dessas accedilotildees no valor da empresa As
informaccedilotildees de caraacuteter ambiental aparecem com maior frequumlecircncia em relatoacuterios especiacuteficos
como o Balanccedilo Social Ambiental e Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e a partir de 1997 no
19
relatoacuterio Informaccedilotildees Ambientais das Informaccedilotildees Anuais (IAN) disponiacutevel no banco de
dados da Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) e da Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
(CVM)
Pesquisas realizadas internacionalmente tentam descrever e explicar a divulgaccedilatildeo ambiental
adotada por empresas em diversos paiacuteses utilizando variaacuteveis econocircmicas e o niacutevel de
divulgaccedilatildeo por parte das empresas em conjunto ou por setor de produccedilatildeo levando em
consideraccedilatildeo o caraacuteter voluntaacuterio das mesmas Entre esses trabalhos encontram-se Aerts
Cormier e Magnan (2004) Cho e Patten (2006) Cormier e Magnan (1997) Fekrat Inclan e
Petroni (1996) Gamble et al (1995) Gamble et al (1996) Hackston e Milne (1996) Patten e
Trompeter (2003) Villiers e Staden (2006) e Williams (1999) que seratildeo detalhados no
referencial teoacuterico
Por outro lado o desempenho econocircmico tambeacutem pode ser afetado pelo desempenho
ambiental No entanto existem controveacutersias no tocante a resposta positiva dos investidores
aos investimentos ambientais Existe uma visatildeo de que tais investimentos reduziriam a
lucratividade e natildeo trariam o retorno esperado para quem investe A outra visatildeo mais social
observa que aleacutem de tais investimentos influenciarem na eficiecircncia dos processos produtivos
da empresa tambeacutem repassam a imagem de que a empresa se preocupa com os problemas
ambientais que envolvem seus processos produtivos E ainda pressupotildee-se que os
investidores natildeo querem estar atrelados a empresas que natildeo possuam preocupaccedilatildeo com a
questatildeo ecoloacutegica
Presume-se ainda que o desempenho ambiental guarda uma relaccedilatildeo com o desempenho
econocircmico pois ao investir em ecoeficiecircncia a empresa espera que suas accedilotildees sejam
20
valorizadas e ao aumentar o valor da empresa novos canais de obtenccedilatildeo de recursos podem
surgir
Da mesma forma a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais estaacute envolvida nessa relaccedilatildeo pois
retrata a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente tornando-se uma forma de
comunicaccedilatildeo entre a empresa e a sociedade O intuito da divulgaccedilatildeo ambiental entatildeo seria o
de informar a poliacutetica ambiental cujo reflexo se observa no desempenho ambiental e de
contribuir com o desempenho econocircmico por meio da valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) destacaram que o desenvolvimento das pesquisas
ambientais tem focado nas relaccedilotildees desempenho ambiental-desempenho econocircmico
divulgaccedilatildeo ambiental-desempenho econocircmico mas que a investigaccedilatildeo em pares separados
apresentou resultados divergentes ora demonstrando uma relaccedilatildeo significante ora natildeo Assim
os autores adotaram um modelo uacutenico que integrou a relaccedilatildeo entre o desempenho ambiental
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico argumentando a inter-relaccedilatildeo entre os
mesmos na qual o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho
econocircmico se influenciam mutuamente
A investigaccedilatildeo realizada pelos autores pode ser promissora pois as variaacuteveis descritas acima
analisadas em conjunto podem trazer informaccedilotildees com um poder de explicaccedilatildeo maior a
respeito da postura das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal postura depende da
estrateacutegia corporativa adotada em relaccedilatildeo ao mercado e aos stakeholders e influencia e eacute
influenciada de alguma forma pelas variaacuteveis descritas
21
A maioria das pesquisas realizadas no contexto brasileiro teve como foco a divulgaccedilatildeo
voluntaacuteria de informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios financeiros anuais sem contudo
relacionar a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico ou ao desempenho ambiental e
estatildeo mais desenvolvidas setorialmente abrangendo setores de papel e celulose petroacuteleo e
gaacutes e outros Como se observa nos estudos dos autores Bernardo (1999) Carpes (2004)
Cunha e Ribeiro (2006) Dalmaacutecio e De Paulo (2004) Nossa (2002) Paiva (2001) entre
outros
Castro Juacutenior (2005) foi o uacutenico que investigou a relaccedilatildeo entre a conduta soacutecio-ambiental e
performances ambiental e econocircmica na induacutestria tecircxtil brasileira baseado nas relaccedilotildees
propostas por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os resultados de sua pesquisa
confirmaram as hipoacuteteses propostas para a relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis desempenho
ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental poreacutem seus testes foram feitos
apenas em uma uacutenica empresa do setor tecircxtil o que limita suas conclusotildees Aleacutem disso sua
proxi para desempenho econocircmico natildeo reflete o comportamento dos investidores na medida
em que foi utilizada a Receita Bruta que eacute uma medida contaacutebil
Em continuidade ao desenvolvido pelos pesquisadores citados haacute a necessidade de observar
no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro se a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico estatildeo relacionados de maneira integrada considerando
os efeitos destas variaacuteveis umas nas outras
22
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema
O contexto de pressatildeo social e poliacutetica de forma espontacircnea ou legal influencia na mudanccedila
de postura das empresas em relaccedilatildeo as suas poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental
Investimentos satildeo realizados no sentido de melhorar o desempenho ambiental do seu negoacutecio
e tornaacute-lo sustentaacutevel
A melhora no desempenho ambiental tende a afetar a poliacutetica de divulgaccedilatildeo ambiental no
intuito de demonstrar aos stakeholders suas intenccedilotildees e iniciativas para evitar a degradaccedilatildeo do
meio ambiente e afetar positivamente na sua avaliaccedilatildeo no que tange ao valor da empresa
Esta avaliaccedilatildeo positiva pode conferir um valor agrave empresa que concilia os aspectos soacutecio-
ambientais refletindo em um maior desempenho econocircmico
Aleacutem disso o desempenho ambiental estaria influenciando o desempenho econocircmico como
uma medida de ecoeficiecircncia que trata os recursos ambientais com racionalidade e
otimizaccedilatildeo Isso permite supor que uma melhora no desempenho ambiental afetaria
positivamente o desempenho econocircmico na medida em que demonstra uma maior eficiecircncia
da empresa quanto agrave utilizaccedilatildeo dos recursos ambientais e ao seu processo produtivo
O desempenho econocircmico por sua vez influenciaria no desempenho ambiental pois ao haver
uma valorizaccedilatildeo da empresa os investimentos ambientais tenderiam a aumentar em virtude
do seu retorno e da proacutepria manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento
Teoricamente entatildeo a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho
econocircmico estatildeo interligados e seguem a uma sequumlecircncia loacutegico-dedutiva de implicaccedilatildeo de um
23
no outro Foi o argumento usado por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja pesquisa
baseou-se na premissa de que as estrateacutegias corporativas as poliacuteticas decorrentes destas e as
respectivas decisotildees afetam simultaneamente a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico da empresa O resultado encontrado pelos autores foi
de que o bom desempenho ambiental estaacute positivamente associado com um bom
desempenho econocircmico e com uma quantidade extensiva de divulgaccedilatildeo ambiental
Entretanto esse resultado foi observado em empresas norte-americanas em 1999 ou seja em
um ambiente diferente do mercado de capitais brasileiro e em um periacuteodo distinto Aleacutem
disso a oacutetica de observaccedilatildeo das pesquisas no Brasil baseou-se na divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de
informaccedilotildees ambientais sem relacionaacute-las ao desempenho econocircmico e ao desempenho
ambiental a exceccedilatildeo do estudo de Castro Juacutenior (2005) com as limitaccedilotildees mencionadas
anteriormente A mudanccedila no cenaacuterio a ser pesquisado pode ou natildeo observar um resultado
diferente para a inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
Nesse contexto esta pesquisa buscou responder a seguinte questatildeo haacute inter-relaccedilatildeo entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico em empresas
brasileiras de capital aberto
Tendo em vista que os resultados das pesquisas internacionais indicam conclusotildees
contraditoacuterias no que tange ao inter-relacionamento do desempenho econocircmico divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental a hipoacutetese geral (HG) testada foi a de que as empresas
que possuem maior desempenho econocircmico possuem um maior desempenho ambiental
e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental reconhecendo portanto a inter-relaccedilatildeo positiva e linear
entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
24
O teste de HG foi realizado com base no seguinte sistema de hipoacuteteses
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
A aceitaccedilatildeo dessas hipoacuteteses demonstra uma tendecircncia de que as estrateacutegias corporativas em
relaccedilatildeo ao meio ambiente das empresas brasileiras de capital aberto suas poliacuteticas de
responsabilidade social e ambiental implantadas e as iniciativas dos seus respectivos gestores
estatildeo em consonacircncia com o apresentado na sua divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais em
seu desempenho ambiental ambos refletindo em seu desempenho econocircmico e sendo
influenciado pelo mesmo Afirmativa esta restrita as empresas investigadas neste estudo
13 Objetivos
No intuito de contribuir com o desenvolvimento das pesquisas na temaacutetica ambiental
observando o problema levantado e as hipoacuteteses assumidas este estudo possui seus objetivos
geral e especiacuteficos expostos a seguir
25
131 Objetivo Geral
Investigar a existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
132 Objetivos Especiacuteficos
Os objetivos especiacuteficos satildeo
I Observar o comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental do desempenho ambiental e
do desempenho econocircmico das empresas componentes da amostra
II Observar as relaccedilotildees de forma isolada entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico desempenho econocircmico e desempenho ambiental e por fim entre a
divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho ambiental
III Verificar se a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis em conjunto difere
significativamente da relaccedilatildeo entre os pares estimados isoladamente
14 Justificativa
As pesquisas realizadas no Brasil apresentam como resultado a incipiente divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais pelas empresas Isso motiva a realizaccedilatildeo deste estudo buscando
26
tentar explicar tal resultado ou seja investigar as variaacuteveis que impactam nessa divulgaccedilatildeo e
as caracteriacutesticas das empresas que divulgam
Na literatura internacional observou-se que alguns estudos foram feitos jaacute no sentido de
observar as variaacuteveis que impactam na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas relacionando-a
por exemplo ao desempenho ambiental e ao desempenho econocircmico Nesse levantamento
notou-se que a maioria dos estudos foi feito ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao
desempenho ambiental ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico e
ainda o desempenho ambiental ao desempenho econocircmico
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) observando esse fato e supondo a inter-relaccedilatildeo
entre as variaacuteveis resolveram estudar o comportamento das trecircs variaacuteveis observando seus
efeitos simultacircneos Entretanto o seu estudo foi realizado em 1999 e utilizou como cenaacuterio o
mercado norte-americano Assim continuando os estudos sobre a temaacutetica ambiental
pretende-se observar no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro em um periacuteodo diferente
em 2005 se o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e a divulgaccedilatildeo ambiental
estatildeo relacionados
A pesquisa utilizando como cenaacuterio o mercado de capitais brasileiro que vem se
desenvolvendo a partir da deacutecada de 60 torna-se relevante a partir do momento em que tal
mercado estaacute em consolidaccedilatildeo sendo a Bovespa o maior centro de negociaccedilotildees da Ameacuterica
Latina (BOVESPA 2008) Em 2005 no periacuteodo de realizaccedilatildeo da pesquisa estavam inscritas
na Bovespa 621 companhias abertas das quais 343 tiveram accedilotildees negociadas contabilizando
um volume negociado de quase R$ 38 milhotildees segundo a CVM (2007)
27
Aleacutem disso o enfoque diferenciado deste trabalho se deve ao fato de que no Brasil os estudos
na temaacutetica ambiental satildeo em sua maioria descritivos o que permite conhecer a realidade do
desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico separadamente e sem
observar contudo a relaccedilatildeo e poder de explicaccedilatildeo que uma variaacutevel tem em relaccedilatildeo agrave outra
Assim constitui-se em uma contribuiccedilatildeo para a literatura nacional e internacional a respeito
das informaccedilotildees ambientais na medida em que estudos com esse enfoque natildeo foram
realizados no Brasil utilizando uma amostra de empresas de capital aberto e que envolvam
vaacuterios setores
Vale destacar poreacutem que na aacuterea de responsabilidade social estudos dedicados a observar a
relaccedilatildeo entre o desempenho social e o desempenho econocircmico satildeo mais comuns No entanto
a variaacutevel ambiental em tais estudos natildeo eacute tratada especificamente e sim no conjunto de
responsabilidades sociais Pode-se citar as pesquisas de Borba (2005) Bertagnolli Ott e
Damacena (2006) Kitahara (2007) entre outros
O enfoque das variaacuteveis no cenaacuterio brasileiro tambeacutem eacute destaque do trabalho pois adota
modelos jaacute utilizados por pesquisadores e instituiccedilotildees internacionais e nacionais como os
encontrados no modelo de Balanccedilo Social do Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e
Econocircmicas (Ibase) e internacionais como o Global Report Initiative (GRI) Public
Environmental Reporting Initiative (Peri) Coalition for Environmentally Responsible
Economies (Ceres) Eco-Management and Audit Scheme (Emas) os quais satildeo frequumlentemente
adotados por empresas brasileiras
28
15 Metodologia
Esta pesquisa adota como abordagem metodoloacutegica a empiacuterico-positivista baseada segundo
Martins e Theoacutephilo (2007) na observaccedilatildeo da realidade por meio da explicaccedilatildeo dos
fenocircmenos a partir da identificaccedilatildeo de suas relaccedilotildees e da mensuraccedilatildeo quantitativa sendo a
teoria a norteadora das observaccedilotildees
Como estrateacutegias de pesquisa foram adotadas a pesquisa bibliograacutefica e a pesquisa quase-
experimental ex post facto A pesquisa bibliograacutefica teve como base livros perioacutedicos
nacionais e internacionais anais teses dissertaccedilotildees com o objetivo de consubstanciar a parte
teoacuterica da pesquisa A pesquisa quase-experimental ex post facto foi adotada por se tratar de
estudo que tem por objetivo observar as relaccedilotildees entre variaacuteveis realizadas apoacutes os fatos de
acordo com Martins e Theoacutephilo (2007)
Para coleta de dados foram utilizadas a pesquisa documental e anaacutelise de conteuacutedo A
pesquisa documental foi feita em demonstrativos contaacutebeis publicados nos websites das
empresas no banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram
Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas (DFP) e IAN disponiacutevel no Sistema de Divulgaccedilatildeo
Externa (DIVEXT) 81 (BOVESPA 2007b) bem como na seacuterie de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) A anaacutelise de conteuacutedo foi adotada nos relatoacuterios objetos da pesquisa Tal
anaacutelise segundo Bardin (1977) caracteriza-se como um conjunto de teacutecnicas de anaacutelise de
comunicaccedilotildees que utiliza procedimentos sistemaacuteticos e objetivos de descriccedilatildeo do conteuacutedo
das mensagens
29
O estudo adota o meacutetodo quantitativo que se caracteriza segundo Richardson (1999) pela
quantificaccedilatildeo tanto na coleta de dados quanto em seu tratamento por meio de teacutecnicas
estatiacutesticas Neste trabalho foi utilizado o modelo de equaccedilotildees simultacircneas tratado por meio
do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterio em 3 estaacutegios (3MQO)
Como teacutecnicas de avaliaccedilatildeo quantitativa foram utilizadas a anaacutelise descritiva dos dados e a
anaacutelise inferencial Para tanto foram utilizados os softwares estatiacutesticos Microsoftreg Office
Excel e Statareg 90 para tratar os dados de uma amostra inicial natildeo probabiliacutestica de 114
empresas formada por 13 subsetores econocircmicos de uma populaccedilatildeo de 621 empresas
brasileiras de capital aberto listadas na Bovespa em 31 de dezembro de 2005 (CVM 2007)
16 Estrutura do Trabalho
A estrutura do trabalho estaacute dividida em quatro capiacutetulos No capiacutetulo 1 apresenta-se a
introduccedilatildeo da pesquisa por meio da contextualizaccedilatildeo da temaacutetica da descriccedilatildeo da situaccedilatildeo
problema da enunciaccedilatildeo das hipoacuteteses assumidas da apresentaccedilatildeo dos objetivos geral e
especiacuteficos a justificativa do estudo e uma visatildeo geral sobre a metodologia adotada
O capiacutetulo 2 trata do referencial teoacuterico da pesquisa desenvolvendo-se primeiramente a
contextualizaccedilatildeo do tema por meio do acuacutemulo teoacuterico a respeito da responsabilidade social
corporativa seguindo-se do marco teoacuterico onde se situa a pesquisa que se fundamenta na
Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo ressaltando seus relacionamentos e sua
interligaccedilatildeo com o problema Seguindo satildeo apresentados as pesquisas anteriores e o
desenvolvimento das hipoacuteteses sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
30
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
O capiacutetulo 3 mostra a trajetoacuteria adotada e os resultados alcanccedilados na pesquisa A trajetoacuteria
foi definida com base no modelo conceitual da pesquisa e no modelo economeacutetrico de
equaccedilotildees simultacircneas adotado segundo os quais foram definidos as variaacuteveis e seus
respectivos indicadores os criteacuterios de seleccedilatildeo da amostra da definiccedilatildeo da base de dados e da
coleta de dados Os resultados satildeo descritos estatisticamente seguido da apresentaccedilatildeo dos
testes do modelo de equaccedilotildees simultacircneas e das relaccedilotildees entre as variaacuteveis apresentadas Por
fim detalham-se as limitaccedilotildees da pesquisa
Finalizando o capiacutetulo 4 apresenta as conclusotildees do estudo e as sugestotildees para futuras
pesquisas
31
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO
O referencial teoacuterico eacute contextualizado pelas bases conceituais da responsabilidade social
corporativa e sustentado pela Teoria da Legitimidade e pela Teoria da Divulgaccedilatildeo enquanto
marco teoacuterico de desenvolvimento da temaacutetica Aleacutem disso satildeo apresentadas as pesquisas
anteriores sobre a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico em pares e as que investigaram a sua inter-relaccedilatildeo demonstrando a importacircncia
do tema e a inserccedilatildeo desta pesquisa na construccedilatildeo de conhecimento sobre o assunto
21 Consideraccedilotildees Iniciais
Assuntos relacionados agrave responsabilidade social e ambiental vecircm permeando as discussotildees
sociais e poliacuteticas no sentido de questionar se a postura adotada ateacute o momento pela
Humanidade na utilizaccedilatildeo dos recursos naturais e humanos levam a continuidade desses
recursos e a sua disponibilidade as geraccedilotildees futuras e manutenccedilatildeo do proacuteprio ambiente
terrestre
Sendo assim a comunidade acadecircmica se mobiliza no intuito de desenvolver pesquisas para
entender os fatores que determinam essa realidade o estaacutegio em que estaacute e o que se pode
fazer deste momento em diante A Contabilidade enquanto ciecircncia social natildeo se furta de seu
papel na sociedade e tambeacutem contribui nesse processo ao investigar o impacto das accedilotildees de
responsabilidade social e ambiental na continuidade das empresas
32
Nesse sentido observa-se um aumento nas pesquisas sobre assuntos da contabilidade social e
ambiental Segundo Deegan (2002) esse aumento pode ser medido pelo incremento no
nuacutemero de pesquisadores que se interessam por essa aacuterea e tambeacutem pelo interesse de
governantes entidades da classe contaacutebil entidades industriais e demais corporaccedilotildees em
relaccedilatildeo a vaacuterios assuntos abordados
Deegan (2002) observou tambeacutem que esse crescimento vem se tornando evidente desde
meados da deacutecada de 90 e que vaacuterios jornais da aacuterea aumentaram o nuacutemero de artigos
relacionados agrave contabilidade social e ambiental e ao Accountability tais como Accounting
Auditing amp Accountability Journal Accounting Foacuterum Accounting Organization and
Society entre outros Esses estudos estatildeo construindo um conhecimento sobre
responsabilidade social corporativa que embora incipiente e com alguns resultados
contraditoacuterios apresenta-se como corpo teoacuterico em consolidaccedilatildeo
22 Responsabilidade Social Corporativa
Em um contexto de discussotildees sobre o objetivo das empresas suscita-se um debate
ainda
sem consenso - em que estatildeo em debate duas visotildees Uma de que a empresa eacute maximizadora
dos recursos de seus soacutecios preocupada apenas com sua sustentabilidade econocircmico-
financeira para garantir lucro aos acionistas e uma outra de que eacute maximizadora dos recursos
sociais no qual a sociedade lhe outorga um papel para que seja fornecedora de bens e
serviccedilos garantindo aleacutem de sua sustentabilidade econocircmico-financeira tambeacutem dos recursos
sociais e naturais para que assim mantenha sua relevacircncia social
33
As mudanccedilas na concepccedilatildeo do papel das empresas iniciaram-se a partir da deacutecada de 50
intensificando-se durante a de 70 quando segundo Borba (2005 p 5) [] criacuteticas agrave conduta
estritamente maximizadora de lucro das empresas geram reinvidicaccedilotildees da sociedade para que
um maior grau de responsabilidade social seja assumido pelas organizaccedilotildees []
Eacute fato que as empresas tecircm que manter um relacionamento intriacutenseco natildeo apenas com seus
soacutecios e sim com outras partes relacionadas como consumidores fornecedores governo para
que se mantenha no mercado pois segundo Kitahara (2007 p 9)
O desempenho financeiro das empresas natildeo pode ser explicado completamente pelo aumento da qualidade e da eficiecircncia de seus processos produtivos ou pela diferenciaccedilatildeo de seus produtos e serviccedilos Aleacutem dos acionistas a empresa precisa se posicionar adequadamente perante seus consumidores fornecedores e governo cujas interaccedilotildees satildeo marcadas por vezes por relaccedilotildees de poder assimeacutetrico e por vezes conflitantes isto eacute os objetivos de maximizaccedilatildeo individual dos interesses de cada um dos grupos admite uma vasta gama de variantes sem contudo existir uma que possa maximizar todos eles simultaneamente
Kitahara (2007) ao fazer referecircncia entre os diferentes interesses dos diversos stakeholders
ressalta um problema conhecido como conflitos de agecircncia no qual acionistas
administradores credores e sociedade possuem interesses diferentes o que propicia a geraccedilatildeo
de conflitos entre esses grupos trazendo para a empresa os denominados custos de agecircncia
Damodaran (2004) divide os conflitos de agecircncia em quatro categorias quais sejam 1)
acionistas e administradores 2) acionistas e financiadores (credores) 3) empresa e o mercado
financeiro e 4) empresa e sociedade
A dicotomia do objetivo da empresa entre ser maximizadora de recursos dos acionistas ou ser
maximizadora dos recursos sociais pode ser tratada como um conflito de agecircncia no qual as
trecircs primeiras categorias de Damodaran (2004) tratam de sua preocupaccedilatildeo direta em garantir
34
seu desempenho econocircmico- financeiro e a quarta categoria revela sua relaccedilatildeo com a
sociedade
Como natildeo se estaacute em um mundo ideal a realidade contempla os problemas de agecircncia no
qual uma das soluccedilotildees propostas eacute o que se convencionou chamar de governanccedila corporativa
que surgiu em funccedilatildeo dos conflitos de agecircncia para tentar minimizar os interesses divergentes
entre os stakeholders Primeiramente o conceito de governanccedila corporativa buscou responder
ao conflito entre gestores e acionistas contudo pode se estender tambeacutem ao conflito entre
interesses da empresa e da sociedade por meio de uma gestatildeo eficiente dos recursos sociais e
ambientais abrangendo tambeacutem a responsabilidade social corporativa
Stakeholder eacute definido por Gamble et al (1995 p 34)
[] como uma parte que eacute diretamente afetada pelas accedilotildees da entidade corporativa que pode ser interno e externo Os stakeholders internos satildeo os investidores credores e empregados e os externos satildeo os consumidores e governos federal estadual e municipal
Nesse contexto contemplam-se duas visotildees sobre a responsabilidade social da empresa A
primeira delas reflete o pensamento da teoria de financcedilas e da teoria dos shareholders na qual
a responsabilidade social das empresas estaacute em gerar lucro aos acionistas e por meio deste
agregar valor a sociedade e a segunda baseia-se na teoria dos stakeholders na qual a empresa
se preocupa em agregar valor a todas as partes relacionadas como fornecedores
consumidores governo e sociedade em geral O objetivo primordial da primeira eacute o
desempenho financeiro por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees pelo mercado e o objetivo da
segunda eacute o desempenho social pelo qual a empresa visa os interesses dos diferentes
stakeholders
35
Entretanto a loacutegica atual do mercado estaacute sofrendo modificaccedilotildees e tende a imputar agraves
empresas um papel social que vise atender agraves expectativas dos diferentes stakeholders Essa
loacutegica surge em funccedilatildeo da ressalva dos investidores em financiarem empresas com tendecircncia
crescente em seus custos sociais e ambientais futuros bem como em ver seu nome atrelado
agravequelas que natildeo demonstrem preocupaccedilatildeo com as questotildees sociais e ambientais que as
envolvem
As pesquisas sobre responsabilidade social destacam a incorporaccedilatildeo desta na estrateacutegia das
empresas o que reflete diretamente na poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees econocircmico-
financeira Esse reflexo eacute observado na medida em que as accedilotildees de responsabilidade social e
ambiental alteram a posiccedilatildeo econocircmico- financeira da empresa tanto pelos investimentos
quanto pelo consumo de seus produtos eou serviccedilos bem como refletem a avaliaccedilatildeo dos
investidores por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees
Nesse contexto a responsabilidade ambiental estaacute refletida na poliacutetica ambiental desenvolvida
pelas empresas e que interfere ou busca interferir diretamente em sua relaccedilatildeo com os seus
stakeholders Estes uacuteltimos tambeacutem tendem a influenciar nessa relaccedilatildeo na medida em que
pressionam as empresas a adotar posturas proacute-ativas no que tange aos impactos negativos de
seus processos produtivos no meio ambiente
Tilt (1994) corrobora essa ideacuteia evidenciada na Figura 1 a seguir destacando a inter-relaccedilatildeo
entre as necessidades dos stakeholders a formalizaccedilatildeo da poliacutetica ambiental das empresas
com a respectiva definiccedilatildeo de objetivos estabelecimento de padrotildees e a consequumlente
divulgaccedilatildeo sucinta nos relatoacuterios anuais que completam o ciclo na medida em que servem ou
pelo menos deve servir agraves necessidades dos stakeholders Esses contribuem de formas
36
diferentes para a realimentaccedilatildeo deste ciclo devido as suas caracteriacutesticas especiacuteficas A autora
destaca ainda que a influecircncia pode ser por meio de lobby governamental em relaccedilatildeo agraves
legislaccedilotildees padrotildees de consumo variaacuteveis e a comunicaccedilatildeo direta junto agrave empresa
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental Fonte Adaptado pela autora de Tilt (2001)
Jose e Lee (2007) destacam dois estaacutegios no desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental
corporativa por parte das empresas No primeiro estaacutegio a responsabilidade ambiental das
empresas estaacute voltada ao cumprimento de regulamentaccedilotildees ambientais tendo uma postura
reativa agraves pressotildees externas de oacutergatildeos reguladores conforme destacam tambeacutem Hart (1995)
Li (2001) e Rosen (2001)
No segundo estaacutegio a visatildeo predominante baseia-se na ideacuteia de desenvolvimento sustentaacutevel
em que os aspectos econocircmicos e ecoloacutegicos satildeo compatiacuteveis e que um aumento no
desempenho ambiental leva a um aumento no desempenho econocircmico Estaacute presente a visatildeo
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoria
Stakeholders
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildeesMetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoriaVerificaccedilatildeoAuditoria
StakeholdersStakeholders
37
de que a preocupaccedilatildeo ambiental eacute uma vantagem competitiva refletindo em um
comportamento proacute-ativo das empresas no sentido de demonstrar aos stakeholders uma
reputaccedilatildeo favoraacutevel em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal entendimento eacute corroborado por
Dechant e Altman (1994) Rosen (2001) Russo e Fouts (1997) e Starik e Rands (1995)
Jose e Lee (2007) argumentam que os stakeholders reagem a essa postura proacute-ativa e
ambientalmente responsaacutevel da empresa atribuindo um precircmio de mercado para a melhora de
seu desempenho ambiental e tendo a expectativa de que a empresa assuma essa
responsabilidade Tal situaccedilatildeo vem ocorrendo por meio de um aumento no niacutevel de
divulgaccedilatildeo ambiental das empresas inclusive na forma em que as informaccedilotildees ambientais satildeo
evidenciadas confirmadas por Deegan e Gordon (1996) Koehler e Chang (1999) e
Schaltegger e Burritt (2000)
Por outro lado o mercado toma a iniciativa de criar inclusive iacutendices de empresas cujas accedilotildees
satildeo negociadas em Bolsa de Valores como uma resposta agrave postura dos investidores e aos
custos poliacuteticos inerentes a ausecircncia de accedilotildees de responsabilidade social e ambiental Assim
criou-se o Dow Jones Sustainability Indexes (Djsi) em 1999 e o Iacutendice de Sustentabilidade
Empresarial (ISE) em 2005
Mesmo assim as conclusotildees dos estudos sobre responsabilidade social e ambiental ainda satildeo
divergentes ensejando outros estudos para contribuir na construccedilatildeo do conhecimento sobre a
temaacutetica
38
23 Marco Teoacuterico
231 Teoria da Legitimidade
Segundo Patten (1992) a teoria da legitimidade eacute baseada na concepccedilatildeo de contrato social e
estuda relacionamento entre a preocupaccedilatildeo social e a poliacutetica puacuteblica que eacute a base da
interpretaccedilatildeo da pesquisa sistecircmica de Preston e Post De acordo com esses autores citados
por Patten (1992) a sociedade eleva a condiccedilatildeo do assunto como relevante para si e o discute
amplamente e sendo necessaacuterio o transforma em lei
No acircmbito institucional as empresas devem ser aceitas pela sociedade que requer delas
serviccedilos que atendam suas necessidades para que possam assim sobreviver e crescer Shocker
e Sethi (1974) argumentam que as empresas passam por teste de legitimidade no qual eacute
questionada a relevacircncia social de seus serviccedilos
Shocker e Sethi (1974 p 67) argumentam que
Qualquer instituiccedilatildeo social
e os negoacutecios natildeo satildeo exceccedilatildeo
operam na sociedade via um contato social expresso ou impliacutecito poreacutem sua sobrevivecircncia e crescimento satildeo baseados em (1) a entrega de algum fim desejado socialmente pela sociedade em geral e (2) a distribuiccedilatildeo de benefiacutecios econocircmicos sociais e poliacuteticos para grupos dos quais derivam seu poder
A abordagem da teoria da legitimidade reflete a nova sociologia institucional como destaca
Shocker e Sethi (1974) que se preocupa com a legitimizaccedilatildeo externa das organizaccedilotildees Esta
teoria vem servindo de fundamentaccedilatildeo teoacuterica para vaacuterios estudos no acircmbito da divulgaccedilatildeo
ambiental e de responsabilidade social tais como Branco e Rodrigues (2006) Brown e
39
Deegan (1998) Campbell Craven e Shrives (2003) Cho e Patten (2006) Deegan e Gordon
(1996) Deegan e Rankin (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e Parker (1989)
Hogner (1982) Laine (2007) Lindblom (1994) Magness (2006) Milne e Patten (2002)
Mobus (2005) O Donovan (2002) Patten (1992 2002) Villiers e Staden (2006) Walden e
Schuwartz (1997) e Wilmshursts e Frost (2000)
No acircmbito da Contabilidade a teoria da legitimidade pode ser interpretada em relaccedilatildeo agraves
informaccedilotildees prestadas pelas empresas agrave sociedade de uma forma geral Caso seja importante
para a mesma que tais informaccedilotildees sejam divulgadas as forccedilas sociais pressionam as
empresas para que atendam suas expectativas na forma de exigecircncias dos consumidores
fornecedores ou por meio de leis e regulamentos
Patten (1992) destaca que nesse contexto as empresas tecircm que se adaptar ao ordenamento
juriacutedico a respeito de seu desempenho ambiental como leis regulamentos e termos de ajuste
de conduta assim como as pressotildees sociais que clamam por regulamentos a atender as suas
necessidades
Nesse caso o papel dos stakeholders acionistas financiadores governo clientes
fornecedores e a sociedade em geral eacute o de exigir informaccedilotildees ambientais relacionadas ao
processo produtivo da empresa seus produtos sua conduta soacutecio-ambiental investimentos na
aacuterea custos ambientais atuais e futuros litiacutegios entre outros que atendam especificamente
suas necessidades informacionais
A divulgaccedilatildeo ambiental torna-se um dos meacutetodos para influenciar esse processo de
legitimaccedilatildeo da vontade social seja por meio da preocupaccedilatildeo com a legislaccedilatildeo eou
40
endereccedilamento puacuteblico seja contribuindo para uma imagem de uma companhia socialmente
responsaacutevel Evidentemente que essa exposiccedilatildeo ambiental varia de empresa para empresa e
tambeacutem de acordo com outras variaacuteveis como o setor local de instalaccedilatildeo sistema poliacutetico
tamanho da empresa e niacutevel de periculosidade de suas atividades e niacutevel de impactos
negativos sobre o meio ambiente provocado por seus processos produtivos
Patten (1992) examinou os efeitos do derramamento de oacuteleo do Exxon Valdez na divulgaccedilatildeo
ambiental dos relatoacuterios anuais das empresas de petroacuteleo sob o argumento da Teoria da
Legitimidade de que as empresas do setor respondem ao evento de derramamento de oacuteleo
como o do Exxon Valdez com um aumento na divulgaccedilatildeo ambiental em seus relatoacuterios anuais
Os resultados foram consistentes com os argumentos da Teoria da Legitimidade segundo os
quais o autor concluiu que o aumento da divulgaccedilatildeo ambiental das companhias petroliacuteferas
pode ser explicado de maneira significante pelo aumento nas variaacuteveis tamanho (log das
receitas obtidas no relatoacuterio anual de 1989) e Alyeska (uma variaacutevel dummy que representa se
a empresa faz parte ou natildeo do consoacutercio de empresas petroliacuteferas do Alaska) Isso significa
que em um evento ameaccedilador da legitimidade das empresas as mesmas satildeo influenciadas a
incluir mais informaccedilotildees sociais em seus relatoacuterios anuais
Wilmshurst e Frost (2000) estudaram a ligaccedilatildeo entre a importacircncia dos fatores especiacuteficos que
influenciam na decisatildeo de quais informaccedilotildees ambientais divulgar e o que eacute praticado nos
relatoacuterios atualmente Os autores definiram um rating de fatores importantes sobre a
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e as compararam com o que eacute praticado nos relatoacuterios
anuais Esse rating foi analisado pelos chefes de departamentos financeiros de 62 companhias
australianas por meio de um questionaacuterio de acordo com o grau de importacircncia atribuiacutedo
41
pelos mesmos e as informaccedilotildees dos relatoacuterios anuais foram coletadas por meio de uma anaacutelise
de conteuacutedo
Os resultados sugerem que a teoria da legitimidade pode explicar a ligaccedilatildeo entre os fatores
que influenciam no processo de decisatildeo gerencial dos gestores identificados e a divulgaccedilatildeo
ambiental realizada Em meacutedia os gestores satildeo sensiacuteveis agraves decisotildees sobre quais informaccedilotildees
ambientais divulgar e que os fatores identificados como importantes por eles natildeo
necessariamente os influenciam em suas decisotildees sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees nos
relatoacuterios anuais Essas decisotildees satildeo mais afetadas pelas necessidades dos stakeholders e
pelos aspectos legais
Em continuidade a pesquisa realizada por Patten (1992) Campbell Craven e Shrives (2003)
investigaram cinco empresas de trecircs setores diferentes selecionadas de forma intuitiva de
acordo com o que imaginavam os autores ser mais relevante a sociedade Foram escolhidas
induacutestrias de fumo bebidas e comeacutercio varejista pois as empresas pertencentes a esses setores
tecircm diferentes motivaccedilotildees em relaccedilatildeo a legitimidade para diferentes percepccedilotildees que a
sociedade tem de suas atividades e tambeacutem de como os gestores dessas companhias percebem
as opiniotildees puacuteblicas a respeito da empresa
Campbell Craven e Shrives (2003) chegaram a conclusatildeo de que a teoria da legitimidade
pode explicar a divulgaccedilatildeo em alguns casos e em outros natildeo A grande criacutetica dos autores se
refere agrave escolha de se investigar apenas os relatoacuterios anuais das empresas como forma de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e sugerem que isso seja mudado para os proacuteximos estudos
42
Campbell Craven e Shrives (2003) ressaltam que a ideacuteia de legitimidade eacute de compartilhar
responsabilidades baseado em um relacionamento reciacuteproco entre diferentes partes e
portanto diferentes interesses nas quais as empresas sofrem imposiccedilotildees sociais para que
continuem tendo acesso ao mercado de produtos e recursos
Mobus (2005) tratou da divulgaccedilatildeo ambiental obrigatoacuteria no contexto da teoria da
legitimidade Seu estudo teve como objetivo o exame do relacionamento entre a divulgaccedilatildeo
obrigatoacuteria do desempenho ambiental e o respectivo desempenho ambiental regulamentado O
ponto de vista do autor destaca outra faceta da teoria da legitimidade em que a vontade social
chegou a um estado de maior formalizaccedilatildeo por meio da constituiccedilatildeo de norma escrita e
regulamentada pelo poder puacuteblico
Mobus (2005) investigou 17 refinarias de petroacuteleo dos Estados Unidos reguladas pela
Agecircncia de Proteccedilatildeo Ambiental Environmental Protection Agency (EPA) Os resultados
demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo ambiental das sanccedilotildees legais e a da
respectiva regulamentaccedilatildeo violada nas empresas pesquisadas Tal resultado permitiu ao autor
concluir que a taacutetica assumida pelos gestores no caso de informaccedilotildees negativas eacute a de
minimizar os efeitos da deslegitimidade da accedilatildeo improacutepria realizada pela empresa e
revelada por meio da divulgaccedilatildeo contaacutebil obrigatoacuteria
A reflexatildeo do estudo de Mobus (2005) abrange de outra forma a teoria da legitimidade pois
revela que as decisotildees dos gestores em divulgar informaccedilotildees que sejam negativas agrave imagem
das empresas faz com que tais informaccedilotildees apenas sejam divulgadas por meio de dispositivos
legais que as tornem obrigatoacuteria apesar de que para a sociedade eacute importante tambeacutem saber
as violaccedilotildees incorridas pelas empresas as quais interferem na legitimaccedilatildeo por parte da
43
sociedade das atividades envolvidas pelas empresas transgressoras motivando os gestores a
evitarem ao maacuteximo divulgar informaccedilotildees que tenham esse impacto
Cho e Patten (2006) testaram dois grupos diferentes de empresas sensiacuteveis ambientalmente e
natildeo sensiacuteveis ambientalmente para verificar as diferenccedilas na sua divulgaccedilatildeo ambiental
apresentada quando natildeo haacute litiacutegio de forma monetaacuteria e natildeo monetaacuteria Os autores chegaram a
conclusatildeo de que o uso de informaccedilotildees monetaacuterias e natildeo monetaacuterias quando natildeo haacute litiacutegio
varia de um grupo para o outro mas que de maneira geral os resultados sustentam que as
empresas usam a divulgaccedilatildeo como ferramenta de legitimaccedilatildeo
Em continuidade aos testes da teoria da legitimidade Branco e Rodrigues (2006) investigaram
como 15 bancos portugueses utilizavam seus websites para divulgar informaccedilotildees sobre a sua
responsabilidade social Os autores identificaram os tipos de informaccedilotildees divulgadas e
compararam com a similar feita por meio dos relatoacuterios anuais Os autores descobriram que os
bancos com maior visibilidade entre os consumidores tambeacutem tiveram uma maior
preocupaccedilatildeo em relaccedilatildeo a sua imagem corporativa ao apresentarem uma maior divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sobre sua responsabilidade social o que reforccedila os argumentos da teoria da
legitimidade e permitiu aos autores concluir que a teoria da legitimidade pode ser uma
explicaccedilatildeo para a divulgaccedilatildeo sobre responsabilidade social dos bancos portugueses
O trabalho de Branco e Rodrigues (2006) apesar de natildeo tratar exatamente da divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais na medida em que tais informaccedilotildees estatildeo impliacutecitas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sociais mas retrata conclusotildees que tambeacutem podem ser estendidas a divulgaccedilatildeo
ambiental no segmento bancaacuterio o que de uma forma reforccedila a ligaccedilatildeo entre os argumentos
da teoria da legitimidade e a divulgaccedilatildeo ambiental
44
Laine (2007) desenvolveu um estudo longitudinal e analisou como a divulgaccedilatildeo ambiental e
social de uma empresa liacuteder do setor quiacutemico se desenvolveu no periacuteodo de 1972 a 2005 A
autora realizou uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais e a sua integraccedilatildeo com os
relatoacuterios ambientais da empresa utilizando dois meacutetodos de anaacutelise e pocircde identificar que
durante os 34 anos da pesquisa a empresa apresentou diferenccedilas quanto a maneira de divulgar
as informaccedilotildees ambientais nos referidos relatoacuterios o que permitiu a autora concluir que houve
ajustes durante esse periacuteodo na divulgaccedilatildeo para atender aos diferentes contextos e variaccedilotildees
sociais no intuito de manter a posiccedilatildeo de legitimaccedilatildeo da companhia perante a sociedade
Diante do exposto sobre a teoria da legitimidade e sua relaccedilatildeo com a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais tem-se teoricamente que as empresas preocupadas com a sua
imagem institucional e a validaccedilatildeo de seus negoacutecios perante a sociedade assumem como
importante ao bom funcionamento social ter as informaccedilotildees ambientais divulgadas como um
meio de lidar com as expectativas sociais e atendecirc-las no que tange a informaccedilatildeo Tais
informaccedilotildees satildeo prestadas mais em niacutevel institucional e assumindo que a expectativa social se
reflete no desempenho econocircmico das empresas e natildeo soacute o simples fato de que existem
investidores racionais que atentam apenas para a valorizaccedilatildeo das accedilotildees mas que tal
valorizaccedilatildeo tambeacutem reflete a postura social e ambiental adotada pelas empresas no
atendimento a uma necessidade social
O interessante tambeacutem eacute que quando haacute algum fato como um acidente ecoloacutegico como
investigou Patten (1992) que gere portanto uma imagem adversa ao desejado pelos gestores
das empresas haacute uma tentativa por parte das empresas em aumentar a divulgaccedilatildeo de
informaccedilatildeo ambiental sobre seu negoacutecio no intuito de reestabelecer a credibilidade perante a
opiniatildeo puacuteblica E este tambeacutem eacute um argumento sustentado pela teoria da legitimidade como
45
destaca Wilmshurst e Frost (2000) pois tal impacto se refere agrave necessidade da sociedade em
saber as repercussotildees no meio ambiente das accedilotildees desenvolvidas pelos processos produtivos
das empresas e das accedilotildees em contrapartida realizadas para minimizar seus efeitos negativos
Estudo brasileiro comprovando situaccedilatildeo semelhante ocorreu com a Petrobraacutes Sancovschi e
Silva (2006) investigaram como a Petrobraacutes utilizou a evidenciaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees
sociais em seus relatoacuterios anuais no periacuteodo de 1993 a 2002 para encaminhar questotildees
relacionadas agrave sua atividade em relaccedilatildeo a uma possiacutevel ameaccedila ou perda de legitimidade Os
autores encontraram evidecircncias que os administradores da empresa utilizaram padrotildees de
forma e conteuacutedo de informaccedilotildees sociais divulgadas nos relatoacuterios anuais como parte de um
processo de resgate de sua legitimidade
O resultado deste estudo reforccedila as evidecircncias da relaccedilatildeo entre a teoria da legitimidade e a
responsabilidade social e ambiental por meio de sua influecircncia na relaccedilatildeo da empresa com
seus stakeholders o que provoca mudanccedilas em sua estrateacutegia corporativa Eacute nesse acircmbito que
tal teoria guarda um relacionamento intriacutenseco com os estudos envolvendo a Teoria da
Divulgaccedilatildeo pois a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e ambientais fazem parte da estrateacutegia
das empresas para garantir sua legitimidade
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo
Divulgaccedilatildeo eacute a accedilatildeo de divulgar algo que natildeo eacute conhecido por outrem (AULETE
VALENTE 2007) Na contabilidade esse algo eacute identificado como informaccedilatildeo contaacutebil que
segundo Yamamoto e Salotti (2006 p 5)
46
[] pode ser considerada como aquela que altera o estado da arte do conhecimento de seu usuaacuterio em relaccedilatildeo agrave empresa e a partir de interpretaccedilotildees a utiliza na soluccedilatildeo de problemas sendo a natureza da informaccedilatildeo contaacutebil entre outras econocircmico-financeira fiacutesica e de produtividade
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees contaacutebeis possui como objetivo fornecer informaccedilotildees aos nela
interessados a fim de subsidiar suas decisotildees Tal divulgaccedilatildeo pode ser evidenciada de
diversas formas como em relatoacuterios anuais relatoacuterios da administraccedilatildeo demonstraccedilotildees
contaacutebeis notas explicativas quadros complementares e outros
Evidentemente que a divulgaccedilatildeo tratada nesse e em outros trabalhos acadecircmicos natildeo se
retrata apenas da maneira como as informaccedilotildees satildeo divulgadas e sim as razotildees impliacutecitas e
expliacutecitas das empresas tornarem puacuteblica sua situaccedilatildeo econocircmico financeira a repercussatildeo
dessa divulgaccedilatildeo entre os stakeholders que satildeo de alguma forma afetados por elas a
qualidade das informaccedilotildees divulgadas entre outros
Sob uma perspectiva econocircmica a teoria da divulgaccedilatildeo investiga modelos que buscam
entender como a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees repercute no mercado de capitais e no
desempenho econocircmico da empresa Fazendo uma analogia agrave teoria da legitimidade a
aceitaccedilatildeo continua sendo da sociedade de forma geral contudo ganhando ecircnfase especial de
um de seus elementos que eacute o mercado de investidores que vecircem a empresa como
maximizadora de seus recursos
Verrecchia (2001) em seu ensaio sobre divulgaccedilatildeo desenvolveu um embriatildeo de uma
taxonomia na qual sugere trecircs categorias para as pesquisas desenvolvidas sobre divulgaccedilatildeo na
Contabilidade divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo divulgaccedilatildeo baseada no poder de escolha e
a divulgaccedilatildeo baseada na eficiecircncia
47
A divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo incorpora trabalhos que estudam o impacto da
divulgaccedilatildeo no equiliacutebrio de preccedilos e no volume de negociaccedilotildees de mercado Segundo
Verrecchia (2001) o objetivo principal eacute o de investigar a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo
enquanto um processo exoacutegeno e as mudanccedilas no comportamento dos investidores como
agentes individuais que maximizam a sua riqueza
Verrecchia (2001) define na segunda categoria pesquisas que observam a escolha dos gestores
sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees disponiacuteveis a eles Pesquisas que visam identificar os
motivos relacionados agrave divulgaccedilatildeo verificando como os gestores eou as empresas fazem suas
escolhas em relaccedilatildeo agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo
Por fim a terceira categoria comporta trabalhos que discutem as divulgaccedilotildees preferidas na
ausecircncia de conhecimento anterior da informaccedilatildeo Investiga a preferecircncia na divulgaccedilatildeo em
situaccedilotildees de ausecircncia de conhecimento passado sobre a informaccedilatildeo Pesquisas nessa categoria
possuem como enfoque os tipos de divulgaccedilatildeo que satildeo mais eficientes
A compilaccedilatildeo desses trabalhos na busca de uma taxonomia eacute o que o Verrecchia (2001)
classifica como um iniacutecio da construccedilatildeo de uma Teoria da Divulgaccedilatildeo
Segundo Yamamoto (2005 p 41) o objetivo principal da Teoria da Divulgaccedilatildeo eacute explicar os
motivos da divulgaccedilatildeo da informaccedilatildeo contaacutebil Contudo existem informaccedilotildees contraditoacuterias
a respeito do estaacutegio em que se encontram os estudos a respeito dessa Teoria
Dye (2001) relata que jaacute existe um corpo teoacuterico desenvolvido que pode ser considerado
como uma teoria da divulgaccedilatildeo que jaacute se encontra em um estaacutegio avanccedilado no que tange a
48
divulgaccedilatildeo voluntaacuteria No entanto Verrecchia (2001) explica que existem apenas noccedilotildees que
norteiam as pesquisas sobre divulgaccedilatildeo o que ainda natildeo podem ser consideradas como uma
teoria de divulgaccedilatildeo
Para Dye (2001) existe uma teoria da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria que eacute um caso especial da teoria
dos jogos e possui como premissa central a de que as entidades natildeo divulgariam informaccedilotildees
que pudessem ser prejudicial para si e que portanto apenas divulgariam informaccedilotildees
favoraacuteveis
Nesse contexto a teoria da divulgaccedilatildeo vem sendo construiacuteda por meio de pesquisas que
investigam diversos tipos de divulgaccedilatildeo se satildeo voluntaacuterias ou obrigatoacuterias e que tipos de
usuaacuterios satildeo afetados por elas entre outros
Na temaacutetica ambiental os estudos vecircm se desenvolvendo observando os padrotildees de
divulgaccedilatildeo ambiental e a interferecircncia que recebem da visatildeo soacutecio-poliacutetica da natureza da
organizaccedilatildeo e seu relacionamento com a sociedade Tais padrotildees satildeo evidenciados nos
relatoacuterios anuais das empresas e satildeo influenciados direta ou indiretamente pela poliacutetica
ambiental Deegan (1996) Deegan e Gordon (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e
Parker (1990) Hackston e Milne (1996) e Trotman e Bradley (1981) sustentam essa
afirmativa
As poliacuteticas ambientais corporativas que refletem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees segundo Tilt
(2001) satildeo de duas formas desenvolvidas por organizaccedilotildees de fora da empresa que satildeo
constituiacutedas de padrotildees ambientais e agravequela desenvolvida pela proacutepria empresa
49
As oriundas de outras organizaccedilotildees satildeo as advindas de padrotildees adotados pelas empresas como
os Princiacutepios da Ceres da GRI ISO Pacto Global internacionais Alguns adotam padrotildees
comuns para todos os setores outros satildeo especiacuteficos por setor como o de Atuaccedilatildeo
Responsaacutevel da Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica (Abiquim)
Contudo Jose e Lee (2007) apresentam dois problemas na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais O primeiro se refere agrave falta de padronizaccedilatildeo ou uniformizaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees o que faz com que o conteuacutedo dessas informaccedilotildees varie de empresa para
empresas e natildeo permitam a comparabilidade Tais ideacuteias foram corroboradas por Maclean e
Gottfrid (2000) e Wright (1995) O segundo estaacute relacionado agrave indisponibilidade da
informaccedilatildeo ambiental para todos os usuaacuterios na medida em que a empresa estaacute focada em um
determinado grupo de stakeholders sendo adaptados apenas a esse grupo as formas pelas
quais a informaccedilatildeo ambiental estaacute disponiacutevel tambeacutem observado por Jones Alabaster e
Walton (1998)
Jose e Lee (2007) revelam que o segundo problema estaacute sendo resolvido pela disseminaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais por meio da Internet e da World Wide Web (WWW) Jones Alabaster
e Walton (1998) e Marken (1998) tambeacutem chegaram a mesma conclusatildeo em seus estudos O
nuacutemero de usuaacuterios que opta por utilizar esse canal de comunicaccedilatildeo em massa aumenta cada
vez mais inclusive no que tange a informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
como relatado por KPMG (2002) e Snider Hill e Martin (2003)
Assim esse estudo baseia-se no conhecimento acumulado sobre divulgaccedilatildeo ambiental e tenta
contribuir com o desenvolvimento da teoria da divulgaccedilatildeo A seguir satildeo apresentados alguns
estudos desenvolvidos especificamente sobre a divulgaccedilatildeo ambiental e no toacutepico seguinte
50
outros estudos que relacionam a divulgaccedilatildeo ambiental a uma resposta social (teoria da
legitimidade) e econocircmica (teoria da divulgaccedilatildeo) por meio do comportamento do desempenho
ambiental e do desempenho econocircmico
2321 Divulgaccedilatildeo Ambiental
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais vem crescendo no decorrer das uacuteltimas deacutecadas
conforme apontam o resultado de algumas pesquisas como de Deegan e Gordon (1996) Kolk
(2003) Peck e Sinding (2003)
Segundo Jose e Lee (2007) a literatura sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresenta quatro
tendecircncias de pesquisa A primeira tendecircncia apresenta pesquisas que focam nas
caracteriacutesticas das empresas que divulgam informaccedilotildees ambientais e no relacionamento entre
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho financeiro das empresas como as realizadas por
Meek e Roberts (1995) Nieminen e Niskanen (2001) e Russo e Fouts (1997)
Na segunda tendecircncia as pesquisas estatildeo concentradas no conteuacutedo dos relatoacuterios ou o que
tem sido atualmente informado por exemplo as realizadas por Guthrie e Parker (1990) e
Niskala e Pretes (1995) Na terceira tendecircncia parte das pesquisas se concentra na medida de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais usando inclusive as informaccedilotildees disponiacuteveis na
Internet como uma medida de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como a feita por Jones
Alabaster e Walton (1998)
51
A quarta e uacuteltima tendecircncia apresentam pesquisas de avaliaccedilatildeo do desempenho ambiental
visualizadas no estabelecimento de iacutendices para esse desempenho tais como a realizada por
Morhardt Baird e Freeman (2002)
De uma forma geral um extrato de algumas pesquisas que se caracterizam em um dos
estaacutegios apresentados por Jose e Lee (2007) seratildeo apresentados a seguir
Quadro 1 - Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental
Autor (Ano) da pesquisa Resultado Tendecircncia
Meek Roberts (1995)
Caracteriacutesticas das empresas como tamanho setor e localizaccedilatildeo geograacutefica impactam na divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria
Caracteriacutesticas das empresas
Gamble et al (1995)
1) Divulgaccedilatildeo ambiental nos relatoacuterios vem crescendo de maneira significante desde 1989 2) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos perigosos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio anual 3) O periacuteodo de 1989 a 1991 produziu um significante incremento na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 4) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam a maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 5) a qualidade geral da divulgaccedilatildeo ambiental eacute baixa
Qualidade da divulgaccedilatildeo
Deegan Gordon (1996)
Encontraram forte relacionamento entre divulgaccedilatildeo ambiental e o setor da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
Nieminen e Niskanen (2001)
Encontraram forte relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e setor da empresa e entre divulgaccedilatildeo ambiental e o tamanho da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
KPMG (2002)
Concluiacuteram que empresas de paiacuteses como os Estados Unidos Japatildeo Alemanha e outros e as induacutestrias quiacutemicas farmacecircuticas e eletrocircnicas e automotivas divulgam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Caracteriacutesticas das empresas
Nossa (2002)
Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das empresas do setor de papel e celulose divergem entre as empresas com relaccedilatildeo ao tamanho da empresa ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e comparabilidade das informaccedilotildees
Caracteriacutesticas das empresas
Fonte Elaborado pela autora baseada nos estaacutegios definidos por Jose e Lee (2007)
Para Aerts Cormier e Magnan (2004 p 2) A divulgaccedilatildeo corporativa evoluiu deixando de
ser focada somente nas informaccedilotildees financeiras extraiacutedas dos demonstrativos financeiros e
passando a se constituir em uma ferramenta estrateacutegica de avaliaccedilatildeo de risco e criaccedilatildeo de
valor Nessa perspectiva a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees incluindo as ambientais tambeacutem eacute
52
observada como segundo os autores um componente essencial na comunicaccedilatildeo das empresas
junto aos investidores
A divulgaccedilatildeo ambiental assume um papel importante na criaccedilatildeo de valor das empresas
investigadas nesse trabalho por meio da variaacutevel desempenho econocircmico e sua associaccedilatildeo agrave
divulgaccedilatildeo ambiental e ao desempenho ambiental como uma medida fiacutesica Isso tem sido
confirmado segundo os autores pelos resultados sugeridos de alguns trabalhos que apontam
que uma poliacutetica de divulgaccedilatildeo mais aberta interfere na reduccedilatildeo do custo de capital das
empresas (divulgaccedilatildeo financeira BOTOSAN 1997 BOTOSAN e HARRIS 2000 LEV
1992 SKINNER 1994 e divulgaccedilatildeo social e ambiental BLACCONIERE e PATTEN 1994
RICHARDSON e WELKER 2001)
Em um estudo mais recente um re-exame do niacutevel de divulgaccedilatildeo e seu impacto no custo de
capital proacuteprio Botosan e Plumlee (2002) confirmaram que o custo de capital decresce
quando haacute um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo mas aumenta em relaccedilatildeo a sua tempestividade
Nakamura et al (2006) tambeacutem encontraram os mesmos resultados pesquisando o tema no
universo de empresas brasileiras de capital aberto cujas accedilotildees eram negociadas na Bovespa e
em empresas que concorreram ao 6ordm Precircmio da Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias
Abertas (Abrasca) em 2003
As informaccedilotildees ambientais nesse contexto tambeacutem apresentam um papel relevante na
estrateacutegia de divulgaccedilatildeo das empresas eacute o que mostram alguns trabalhos como os de Beets e
Souther (1999) Cormier e Magnan (2003) e Neu Warsame e Pedwell (1998)
53
Gamble et al (1995 p 40) assumiu que
[] o objetivo da divulgaccedilatildeo ambiental eacute prover os stakeholders com informaccedilotildees que permitiratildeo avaliar a preocupaccedilatildeo ambiental de curto e longo prazo da entidade em termos de risco fluxo de caixa atual e futuro requerido e consistecircncia com a preocupaccedilatildeo ambiental social
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacam ainda que outros estudos foram realizados no
sentido de examinar os determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social sob a oacutetica dos
stakeholders Tal oacutetica varia de um grupo para outro de acordo com suas necessidades
informacionais especiacuteficas
Roberts (1992) utilizando os pressupostos da Teoria dos Stakeholders encontrou evidecircncias
da relaccedilatildeo entre a estrateacutegia geral das empresas e o seu niacutevel de divulgaccedilatildeo da
responsabilidade social Esse resultado indica que tal teoria pode ser usada para subsidiar a
anaacutelise do impacto anterior do desempenho econocircmico das atividades de responsabilidade
social em relaccedilatildeo agrave postura estrateacutegica bem como a intensidade da forccedila dos stakeholders
sobre o niacutevel de divulgaccedilatildeo social corporativa
Aleacutem disso vaacuterios autores como os que seratildeo apresentados a seguir realizaram estudos para
descrever entre diversos paiacuteses o niacutevel e a qualidade da divulgaccedilatildeo das informaccedilotildees de
natureza ambiental Outros estudos dedicaram-se no entanto a explicar os fatores
econocircmicos que influenciam na divulgaccedilatildeo
Gamble et al (1995) investigaram a qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental no formulaacuterio 10K
instituiacutedo pela Securities and Exchange Commission (SEC) e nos Relatoacuterios Anuais Os
autores observaram se as informaccedilotildees evidenciadas eram suficientes para satisfazer as
necessidades dos stakeholders Obtiveram como principais resultados o aumento no niacutevel de
54
divulgaccedilatildeo nos relatoacuterios anuais e no formulaacuterio 10K das empresas contidas na amostra da
pesquisa nos periacuteodos de 1989 a 1991 assim como que as refinarias de petroacuteleo
gerenciamento de resiacuteduo perigoso e fundiccedilatildeo de alto forno forneceram um niacutevel maior de
qualidade nos relatoacuterios anuais E ainda chegaram agrave conclusatildeo que a divulgaccedilatildeo apresentada
pelas empresas natildeo atendia as necessidades dos stakeholders devido agrave ausecircncia de
detalhamento nas informaccedilotildees relacionadas a planos futuros e ao respectivo montante para
executaacute-los
Em 1996 Gamble et al desenvolveram um estudo internacional sobre a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais em relatoacuterios anuais com o objetivo de determinar se havia diferenccedila
significante entre empresas paiacuteses ou regiotildees no tipo e no niacutevel de divulgaccedilatildeo ambientais nos
periacuteodos de 1989 a 1991 Os autores chegaram agraves seguintes conclusotildees 1) existe diferenccedila
estatisticamente significante entre a divulgaccedilatildeo individual e o total no decorrer dos anos
pesquisados 2) haacute diferenccedila negativa estatisticamente significante entre as evidenciaccedilotildees
individuais tambeacutem nesse periacuteodo 3) os Estados Unidos da Ameacuterica apresentaram a mais alta
porcentagem de companhias que divulgam informaccedilotildees ambientais e por fim 4) o modelo
contaacutebil anglo-saxocircnico produz a mais elevada porcentagem de companhias que utilizam
diferentes formas de divulgaccedilatildeo ambiental
Hackston e Milne (1996) investigaram alguns determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social
da Nova Zelacircndia e buscaram descrever as praacuteticas dessa divulgaccedilatildeo agrave luz das praacuteticas de
evidenciaccedilatildeo de outros paiacuteses Os autores utilizaram como variaacuteveis explicativas o tamanho
da companhia o setor de atividade a lucratividade da empresa o paiacutes de propriedade para
analisar a divulgaccedilatildeo social e ambiental por meio de anaacutelise de conteuacutedo Os resultados
confirmaram a relaccedilatildeo divulgaccedilatildeo
setor - tamanho em relaccedilatildeo agraves empresas da Malaacutesia
55
poreacutem os autores ponderam que tal resultado deve ser analisado com restriccedilotildees na medida em
que foram utilizados diferentes indicadores na mediccedilatildeo das variaacuteveis explicativas
Fekrat Inclan e Petroni (1996) tentaram testar a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria
preconizada por Darrough segundo os autores em relaccedilatildeo a evidenciaccedilatildeo ambiental Os
resultados indicaram uma variaccedilatildeo significante na divulgaccedilatildeo ambiental entre os dezoito
paiacuteses pesquisados e nenhum suporte evidente para a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria e
nenhuma relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo e desempenho ambiental
Cormier e Magnan (1997) investigaram se a avaliaccedilatildeo da empresa pelos mercados de accedilotildees
impotildee informaccedilatildeo sobre seu desempenho ambiental Os resultados sugerem que os integrantes
do mercado avaliam as obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas em relaccedilatildeo aos setores de papel e
celulose e quiacutemico e petroquiacutemico A relaccedilatildeo existente eacute que quanto mais estas firmas poluem
eacute maior a extensatildeo de suas obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas Poreacutem para o setor de accedilo
metais e minas evidecircncias como as descritas foram consideradas fracas
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram tambeacutem em 2004 a divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas do continente europeu e norte-americano relacionando-a com as consequumlecircncias
econocircmicas e reivindicaccedilotildees impliacutecitas contrastantes dos stakeholders Da mesma forma que
no estudo de 1997 seus resultados sugerem que a preocupaccedilatildeo do mercado financeiro
principalmente no que tange a assimetria de informaccedilotildees eacute um determinante da divulgaccedilatildeo
ambiental especialmente no que tange ao comportamento discricionaacuterio reforccedilando a
suposiccedilatildeo de que existe relaccedilatildeo entre a avaliaccedilatildeo atribuiacuteda pelo mercado agraves empresas e a sua
poliacutetica de divulgaccedilatildeo no caso de informaccedilotildees ambientais
56
Para Williams (1999) que pesquisou sobre a divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees contaacutebeis
sociais e ambientais praticadas na Regiatildeo da Aacutesia - Paciacutefico era interessante determinar se
existe alguma diferenccedila significante em montante de divulgaccedilatildeo ambiental e social entre
companhias representadas por sete paiacuteses na regiatildeo Aacutesia - Paciacutefico Seu estudo mostrou que
existe variaccedilatildeo significativa entre a quantidade de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e
sociais entre os paiacuteses determinadas pelos sistemas culturais poliacutetico e civil em detrimento
dos fatores relacionados ao desenvolvimento econocircmico
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacaram evidecircncias na literatura ambiental
principalmente em paiacuteses Anglo-saxotildees as quais sugerem alguns determinantes que explicam
as caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria expostas no
Quadro 2 a seguir
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental Caracteriacutestica Autor
1 Tamanho da Empresa
2 Setor de Atividade Oacuteleo e gaacutes quiacutemico papel e celulose produtos florestais
Cowen Ferreri e Parker (1987)
Patten (1991 1992 2002)
Barth Mcnichols e Wilson (1997)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Alnajjar (2000)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Gordon (2001)
Elijido (2004)
3 Concentraccedilatildeo de propriedade (capital proacuteprio)
Patten (1992)
Cormier e Magnan (1999 2003)
4 Exposiccedilatildeo a procedimentos legais ou multas ambientais
Deegan e Rankin (1996)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
5 Exposiccedilatildeo de notiacutecias das atividades ambientais da empresa
Li Richardson e Thornton (1997)
Brown e Deegan (1998)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Magnan (2003) 6 A probabilidade de ser envolvido em acidentes no futuro
Walden e Schwartz (1997) 7 Preocupaccedilotildees por parte de grupos ambientais de lobby sobre o
desempenho ambiental de uma empresa
Deegan e Gordon (1996)
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
57
Na conduccedilatildeo do presente estudo foram escolhidas algumas das determinantes contidas no
Quadro 2 acima para compor o indicador de divulgaccedilatildeo ambiental tais como exposiccedilatildeo a
procedimentos legais ou multas ambientais exposiccedilatildeo a acidentes ambientais pois as
informaccedilotildees sobre esses temas refletiriam a estrateacutegia ambiental das empresas e a maior
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Aleacutem disso utilizou-se como uma variaacutevel predeterminada que controla a equaccedilatildeo que
relaciona a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho ambiental o tamanho da empresa tambeacutem
apontada como uma caracteriacutestica de empresas que possuem uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
voluntaacuteria
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram a divulgaccedilatildeo ambiental das empresas do
continente europeu e do norte-americano com o objetivo de observar a integraccedilatildeo entre a
estrateacutegia gerencial das empresas agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders Apoacutes a anaacutelise dos indicadores sugeridos pelos autores e da reflexatildeo sobre a
literatura pertinente e o contraponto com a realidade das informaccedilotildees prestadas pelas
empresas brasileiras chegou-se a um conjunto de cinco aacutereas e 33 indicadores que seratildeo
utilizados nesse estudo Tais indicadores tambeacutem estatildeo contemplados em outras pesquisas
organizados de forma integrada ou isolada A seguir eacute apresentado no Quadro 3 que resume a
utilizaccedilatildeo desses indicadores
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Continua) Categoria Subcategorias Pesquisadores
Investimentos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Custos Operacionais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Investimentos Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Custos Operacionais Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Financiamento para Investimentos Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Passivo Ambiental De Villiers 2000 Nossa (2002)
58
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Categoria Subcategorias Pesquisadores Riscos Provisionados Aerts Cormier e Magnan (2004) Riscos de Litiacutegios Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco Provisatildeo para Despesas Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004)
Litiacutegios atuais e potenciais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Multas Aerts Cormier e Magnan (2004) Ordens para cumprir Aerts Cormier e Magnan (2004)
Accedilotildees Corretivas Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Incidentes Aerts Cormier e Magnan (2004)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004) Emissatildeo de Poluentes Aerts Cormier e Magnan (2004) Descarga Descarte Aerts Cormier e Magnan (2004)
Gerenciamento de Resiacuteduos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Aerts Cormier e Magnan (2004)
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Aerts Cormier e Magnan (2004)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Reciclagem Patten (1992) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
4)Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Patten (1992) De Villiers (2000) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Sistema de gerenciamento ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Auditoria ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Metas e objetivos Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Precircmios Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Departamento grupo e comitecirc Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Seacuterie International Organization for Standardization (ISO) 14000
Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
5) Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Fonte Elaborado pela autora
Ponte e Oliveira (2004) investigaram o grau de observacircncia das sociedades anocircnimas no
Brasil agraves orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 sobre divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais natildeo contempladas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis tradicionais utilizando para
anaacutelise as informaccedilotildees contidas no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e nas Notas Explicativas Tal
59
estudo sugere que eacute incipiente o nuacutemero de empresas que possuem divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
dessa natureza seguindo o que preceitua as orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 O
destaque da pesquisa das autoras se encontra no fato de que existe uma maior evidenciaccedilatildeo
no que tange ao item de proteccedilatildeo ao meio-ambiente que contempla descriccedilatildeo e objetivo dos
investimentos efetuados e montante aplicado no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo do que nas
Notas Explicativas
No cenaacuterio brasileiro o trabalho de Dalmaacutecio e De Paulo (2004) sobre evidecircncia contaacutebil de
aspectos soacutecio-ambientais e econocircmico-financeiras nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis de
empresas capixabas que investigou a forma mais eficiente de evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees apresentou como resultado que tais informaccedilotildees satildeo evidenciadas no Relatoacuterio
da Administraccedilatildeo e em Notas Explicativas sendo que o primeiro apresentou-se como uma
forma de evidenciaccedilatildeo mais flexiacutevel e segundo as autoras mais interessante para os usuaacuterios
externos Destaca-se nesse trabalho excetuando-se a observaccedilatildeo pessoal das autoras o fato de
que o niacutevel maior de informaccedilotildees ambientais evidenciadas pelas empresas estaacute contida nos
relatoacuterios retro destacados
Nossa (2002) investigou o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais apresentado pelas
empresas do setor de papel e celulose por meio de uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios de
42 das 50 maiores empresas mundiais por vendas bem como de 8 das 10 maiores empresas
nacionais do setor Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais das empresas do referido setor divergem entre as empresas com
relaccedilatildeo ao seu tamanho ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou
especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e
comparabilidade das informaccedilotildees
60
Os estudos sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresentados indicam o estaacutegio das pesquisas
descritivas nacionais e internacionais e que investigaram seu determinante O toacutepico seguinte
reflete as relaccedilotildees testadas que direta ou indiretamente envolveram a divulgaccedilatildeo ambiental
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores
Esse toacutepico relaciona as pesquisas realizadas anteriormente sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico e por fim entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico as quais estatildeo relacionadas diretamente ao
problema investigado nesse estudo
As pesquisas anteriores chegaram a resultados contraditoacuterios os quais motivaram a adoccedilatildeo do
argumento de que tais variaacuteveis guardam uma relaccedilatildeo endoacutegena entre si e que portanto
influenciam e satildeo influenciadas uma em funccedilatildeo a outra Esse argumento permitiu que outras
duas pesquisas observassem a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis e ambas confirmaram em
periacuteodos e cenaacuterios diferentes que haacute inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o
desempenho ambiental e o desempenho econocircmico O presente trabalho se diferencia dessas
pesquisas por observar tais variaacuteveis em cenaacuterio e periacuteodo diferentes e abrangendo diversos
setores no esforccedilo de contribuir com a construccedilatildeo do conhecimento sobre as variaacuteveis
Diante disso este estudo apresenta o desenvolvimento de suas hipoacuteteses no decorrer da
exposiccedilatildeo dos resultados das pesquisas anteriores no intuito de facilitar o seu entendimento e
a ligaccedilatildeo que guardam entre si
61
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
Estudos indicam que haacute um posicionamento contraditoacuterio entre a relaccedilatildeo entre desempenho
ambiental e desempenho econocircmico
Algumas pesquisas tiveram resultados que apontaram para uma relaccedilatildeo positiva significante
entre essas variaacuteveis como as realizadas por Bragdon e Marlin (1972) Narver (1971) Porter
e Van der Linde (1995) e Spicer (1978) Essa relaccedilatildeo positiva fundamentava-se em dois
aspectos quais sejam 1) no fato de que se a empresa agir sobre suas responsabilidades
ambientais estaacute agindo no sentido de reduzir seu risco o que atenderia ao mercado que eacute
sensiacutevel ao mesmo (NARVER 1971) 2) no fato do desempenho ambiental estaacute atrelado a um
ganho de eficiecircncia na medida em que ao se evitar o desperdiacutecio de recursos e o tratamento
posterior de resiacuteduos haveria um aumento do desempenho econocircmico (PORTER VAN DER
LINDE 1995)
Bragdon e Marlin (1972) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre a reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo e a
rentabilidade A rentabilidade foi medida pelo lucro por accedilatildeo e o retorno sobre o patrimocircnio
liacutequido O desempenho ambiental baseou-se no rating da Council on Economic Priorities
(CEP) das empresas de papel e celulose
Spicer (1978) desenvolveu uma pesquisa junto a empresas de papel e celulose mensurando a
associaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental O desempenho econocircmico
foi medido por meio de cinco variaacuteveis por empresa
rentabilidade tamanho risco total
risco sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucro e preccedilo Desempenho ambiental foi medido pelo rating sobre
poluiccedilatildeo da CEP Os resultados dos autores foram compatiacuteveis com os encontrados por
62
Bragdon e Marlin (1972) no entanto apenas a correlaccedilatildeo dos coeficientes para tamanho risco
sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucropreccedilo foram estatisticamente significantes em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental
A criacutetica aos estudos apresentados anteriormente se deve ao reduzido nuacutemero de amostra e agraves
falhas de medidas o que fez com que se chegasse a resultados de baixo poder explicativo
poreacutem mesmo com essas criacuteticas foi observada a relaccedilatildeo positiva entre o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico
Por outro lado estudos realizados por Freedman e Jaggi (1992) e Rockness Schlachter e
Rockness (1986) demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental na qual o investimento em accedilotildees de responsabilidade social reduz a
rentabilidade das empresas logo um aumento no desempenho ambiental atingiria de forma
negativa o desempenho econocircmico
Rockness Schlachter e Rockness (1986) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental na induacutestria quiacutemica Os autores mediram essas duas variaacuteveis por
meio da disposiccedilatildeo de resiacuteduos e de 12 indicadores respectivamente e natildeo encontraram
nenhuma relaccedilatildeo estatiacutestica significante
Freedman e Jaggi (1992) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico utilizando como proxies para essas duas variaacuteveis trecircs medidas de poluiccedilatildeo e
vaacuterias taxas contaacutebeis respectivamente Os autores observaram tambeacutem os resultados que
demonstraram natildeo haver relaccedilatildeo significante entre as duas variaacuteveis
63
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre
desempenho econocircmico e desempenho ambiental o que para os autores significa que o
mercado recompensa o bom desempenho ambiental bem como os investidores o
reconhecem como um ativo intangiacutevel Tal resultado corrobora com os achados de Bragdon e
Marlin (1972) Narver (1971) Porter e Van der Linde (1995) e Spicer (1978)
No Brasil Castro Juacutenior (2005) mediu o desempenho ambiental das empresas do setor tecircxtil
por meio de um Iacutendice de Performance Ambiental em que agrupou de forma ponderada
quatro componentes de desempenho como aacutegua ar solo recursos naturais e fauna e flora
baseados no Modelo de Estrutura-Conduta-Performance (ECP) A limitaccedilatildeo desse indicador eacute
incorporar em seu caacutelculo informaccedilotildees especiacuteficas do setor o que impede em um estudo que
tenha como objetivo comparar vaacuterios setores que sejam feitas comparaccedilotildees entre os mesmos
ou seja nesse contexto tal indicador natildeo eacute recomendado para definir operacionalmente
desempenho ambiental
Contudo o indicador de desempenho ambiental utilizado por Castro Juacutenior (2005)
apresentou correlaccedilatildeo positiva significativa (085) com a medida de desempenho econocircmico
Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization (Ebitda) Faturamento
Liacutequido e ausecircncia de correlaccedilatildeo do mesmo indicador com o Return on Investment (ROI)
cujo coeficiente de correlaccedilatildeo de Pearson foi de 015 Poreacutem a regressatildeo linear entre o
primeiro indicador demonstrou natildeo haver relaccedilatildeo estatiacutestica significante entre as variaacuteveis
Jose e Lee (2007) reforccedilam a hipoacutetese de relaccedilatildeo positiva entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental no que classificam de segundo estaacutegio das pesquisas sobre o
desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental corporativa Os autores baseiam-se na ideacuteia
64
de desenvolvimento sustentaacutevel em que natildeo haacute incompatibilidade entre os aspectos
econocircmicos e ecoloacutegicos e que um aumento no desempenho ambiental leva a um aumento no
desempenho econocircmico
Os resultados apresentados nas pesquisas anteriores satildeo contraditoacuterios quanto agrave relaccedilatildeo entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico No entanto a maioria desses estudos
inclusive os mais recentes relata uma relaccedilatildeo positiva entre desempenho ambiental e
desempenho econocircmico fundamentando-se no argumento de que o mercado valoriza o
desempenho ambiental positivo o que consequumlentemente se reflete na valorizaccedilatildeo das accedilotildees
pelos investidores
Aleacutem disso o mercado reconhece que os investimentos das empresas evitam custos
ambientais futuros e melhoram a sua imagem perante a clientes fornecedores e sociedade em
geral o que afeta positivamente o desempenho ambiental e consequumlentemente o desempenho
econocircmico cuja medida mais valorizada eacute o mercado
Assim esta pesquisa assume como uma de suas hipoacuteteses que
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
O ponto de partida para observar a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental eacute a responsabilidade social das empresas no sentido de que o seu desempenho
positivo em relaccedilatildeo ao meio ambiente representa-se validado em sua divulgaccedilatildeo ambiental
65
Esse entendimento respalda tambeacutem o modelo de evidenciaccedilatildeo discricionaacuterio de Verrecchia
(1983) no qual o autor assume que um bom desempenho ambiental reduz a exposiccedilatildeo das
empresas aos custos ambientais futuros por essa razatildeo entatildeo a evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees pode ser percebida como uma boa notiacutecia pelo investidor
Entretanto a maioria das pesquisas anteriores natildeo encontrou correlaccedilatildeo positiva entre essas
variaacuteveis como por exemplo nos trabalhos de Freedman e Jaggi (1982) Freedman e Wasley
(1990) Ingram e Frazier (1980) e Wiseman (1982)
Contudo alguns autores como Li Richardson e Thornton (1997) e Rockness (1985)
levantaram a questatildeo de que essa ausecircncia de correlaccedilatildeo poderia ser consequumlecircncia de como os
indicadores foram medidos o que poderiam distorcer os resultados
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico
As pesquisas anteriores relacionaram a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico por
meio de medidas de desempenho econocircmico baseadas no mercado e na contabilidade Alguns
encontraram correlaccedilatildeo positiva entre as mesmas como Freedman e Jaggi (1982) Shane e
Spicer (1983) observaram uma reaccedilatildeo negativa do mercado antes da divulgaccedilatildeo dos relatoacuterios
anuais
66
Stevens (1984) verificou que as empresas com maior estimativa de custos futuros tiveram
repercussatildeo da divulgaccedilatildeo dessas informaccedilotildees em seus lucros os quais decresceram em
comparaccedilatildeo com as empresas do mesmo segmento as quais divulgaram estimativas mais
baixas desses custos
Autores como Richardson e Welker (2001) pesquisaram a relaccedilatildeo da divulgaccedilatildeo social das
empresas que inclui o ambiental em relaccedilatildeo ao seu custo de capital e verificaram uma
relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e o custo de capital nas
empresas cujo impacto informacional eacute menor e encontraram relaccedilatildeo positiva nas empresas
mais lucrativas no que concluiacuteram que tais empresas eram penalizadas pela divulgaccedilatildeo das
informaccedilotildees sociais
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
A seguir seratildeo apresentadas as pesquisas que consideraram a relaccedilatildeo simultacircnea entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico
67
2441 Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) teve como objetivo uma anaacutelise
integrada da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico a qual
foi baseada no argumento de que a estrateacutegia global dos gestores afeta cada uma dessas
variaacuteveis Essa abordagem reconhece a influecircncia que uma variaacutevel possui sobre a outra e se
contrapotildee aos estudos isolados que ao natildeo reconhecer essa influencia obtiveram resultados
parciais e contestaacuteveis
A fundamentaccedilatildeo dos autores baseia-se na adoccedilatildeo de estrateacutegias corporativas pelos gestores
que ao competirem em uma economia global expotildeem-se ao exame puacuteblico do desempenho
ambiental da empresa e da divulgaccedilatildeo desse desempenho Esses dois elementos em conjunto
impactam na rentabilidade e no valor da empresa
Aleacutem disso os autores destacam que o entendimento dessas inter-relaccedilotildees eacute de interesse dos
stakeholders internos e externos em virtude dos custos ambientais que se tornaram despesas
relevantes para a empresa
Basearam seus estudos nos resultados da pesquisa de Ullmann (1985) que apresentou uma
anaacutelise descritiva dos estudos anteriores sobre responsabilidade social no qual apontou os
resultados empiacutericos da associaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e entre divulgaccedilatildeo ambiental e
desempenho econocircmico
68
Ullmann (1985) destacou que as caracteriacutesticas dos resultados inconsistentes nos estudos
refletem a omissatildeo de uma variaacutevel comum que eacute a estrateacutegia gerencial Isso significa que na
execuccedilatildeo das estrateacutegias corporativas as poliacuteticas implementadas de gestatildeo e iniciativas de
decisatildeo afetam simultaneamente o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o
desempenho econocircmico da empresa
No que tange a trajetoacuteria de estudo os autores primeiramente especificaram o desempenho
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico em trecircs equaccedilotildees multivariadas
nas quais pelo menos uma dessas funccedilotildees eacute uma variaacutevel explicativa da outra Diante dessa
caracteriacutestica os autores adotaram o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Como proxies empiacutericas os autores adotaram para desempenho econocircmico as baseadas no
mercado para desempenho ambiental a medida utilizada eacute uma relaccedilatildeo natildeo financeira
baseada na quantidade relativa de resiacuteduo perigoso reciclado e para divulgaccedilatildeo ambiental a
medida foi a divulgaccedilatildeo especiacutefica de ocorrecircncias e medidas de poluiccedilatildeo (emissatildeo de resiacuteduos
toacutexicos derramamento de oacuteleo entre outros) que um investidor poderia achar uacutetil na
estimaccedilatildeo de fluxos de caixa futuros
A pesquisa estudou uma amostra cross-section de 198 empresas dos Estados Unidos das 500
da Standard amp Poors classificadas segundo um percentual miacutenimo de exposiccedilatildeo de custos
ambientais futuros medido pela relaccedilatildeo entre os resiacuteduos toacutexicos tratados e o volume de
receita bruta da empresa
Obtiveram como resultado que um bom desempenho ambiental estaacute positivamente
associado com um bom desempenho econocircmico e tambeacutem com maior quantidade de
69
divulgaccedilatildeo ambiental sobre ocorrecircncias e medidas de poluiccedilotildees especiacuteficas confirmando a
hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
2442 Castro Juacutenior (2005)
Castro Juacutenior (2005) estudou as condutas soacutecio-ambientais e os desempenhos econocircmicos das
empresas tecircxteis brasileiras de capital aberto em 2003 Sua pesquisa buscou identificar as
relaccedilotildees entre as condutas soacutecio-ambientais e o desempenho ambiental e os respectivos
desempenhos econocircmico-financeiro baseado no modelo estrateacutegico (ECP)
O autor propocircs como hipoacutetese que as empresas tecircxteis que evidenciam por meio de suas
demonstraccedilotildees contaacutebeis melhores condutas e desempenhos soacutecio-ambientais tambeacutem
apresentam melhores desempenhos econocircmico-financeiros Assim o autor tambeacutem pressupocircs
a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sendo
o desempenho ambiental incorporado como uma dimensatildeo da conduta social
No entanto seu estudo natildeo assumiu a inter-relaccedilatildeo existente entre as variaacuteveis tendo como
avanccedilo a sua anaacutelise sem contudo considerar seus efeitos simultacircneos tal como feito no
estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
Adotou como medidas para as variaacuteveis conduta ambiental e conduta social o grau de
conduta ambiental e o iacutendice de conduta ambiental para a primeira e o grau de conduta social
e o iacutendice de conduta social para a segunda O objetivo do grau de conduta socialambiental
foi medir a preocupaccedilatildeo da empresa em demonstrar aos stakeholders suas condutas
ambientais e condutas sociais respectivamente por meio da avaliaccedilatildeo qualitativa e
70
quantitativa das informaccedilotildees divulgadas pelas empresas assim como o quanto de condutas
ambientais e sociais a empresa estaacute adotando Os iacutendices foram calculados pela relaccedilatildeo entre
o nuacutemero de condutas eou programas ambientaissociais de acordo com os indicadores
praticados pelas empresas
Para indicar a performance ambiental das empresas avaliou os efeitos de suas condutas
ambientais por meio da adoccedilatildeo de um iacutendice que abrangeu categorias como ar aacutegua solo e
recursos naturais fauna e flora Para indicar performance econocircmica foram utilizadas duas
medidas 1) a relaccedilatildeo entre o Ebitda e a receita liacutequida e 2) o ROI
Castro Juacutenior (2005) identificou que as empresas tecircxteis brasileiras tecircm adotado condutas
econocircmicas sociais e ambientais distintas Aleacutem disso o autor observou que empresas com
melhores condutas sociais e ambientais observadas pelos graus e iacutendices de condutas
ambiental e social possuem uma tendecircncia a apresentar melhores resultados econocircmicos Tal
resultado corrobora com a afirmaccedilatildeo de que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Aleacutem disso observou uma correlaccedilatildeo forte entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico poreacutem realizou tal teste em apenas uma empresa o que prejudica suas anaacutelises
Pelos motivos expostos o autor concluiu que foram identificadas relaccedilotildees entre as condutas
soacutecio-ambientais e os resultados econocircmicos das empresas estudadas o que indica que as
empresas que adotam condutas sociais e ambientais apresentam melhores desempenhos
econocircmicos
71
Em continuidade agraves pesquisas tratadas nesse toacutepico este estudo testou a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese Geral (HG) as empresas que possuem maior desempenho econocircmico possuem
um maior desempenho ambiental e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
Esta afirmaccedilatildeo reconhece a possiacutevel relaccedilatildeo positiva e linear entre as variaacuteveis e a
simultaneidade pela qual desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental se influenciam mutuamente
A relaccedilatildeo loacutegico-dedutiva das hipoacuteteses eacute a seguinte se o desempenho econocircmico estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (H1) e a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental (H2) entatildeo se pode afirmar que o desempenho econocircmico estaacute
associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
O criteacuterio de aceitaccedilatildeo da HG eacute de que sejam confirmadas as relaccedilotildees assumidas pelas
hipoacuteteses H1 H2 e H3 Estas hipoacuteteses foram testadas por meio de um sistema de equaccedilotildees
estruturais definidas no modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa no item 32
72
3 PESQUISA EMPIacuteRICA
Neste capiacutetulo seratildeo expostos os caminhos percorridos na consecuccedilatildeo da pesquisa bem como
os resultados das observaccedilotildees realizadas
31 Aspectos metodoloacutegicos
A metodologia dessa pesquisa baseou-se nas hipoacuteteses segundo as quais afirma-se a
existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental sendo controladas por variaacuteveis que se referem agraves caracteriacutesticas da empresa
visando entender sua estrateacutegia gerencial assumida em funccedilatildeo de sua postura perante as
questotildees do meio ambiente Tais hipoacuteteses foram adotadas tambeacutem na pesquisa de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) no mercado norte-americano
Segundo Gujarati (2006 p 575) haacute situaccedilotildees em que haacute um fluxo de matildeo dupla entre a
influecircncia de variaacuteveis econocircmicas isto eacute uma variaacutevel afeta uma ou mais variaacuteveis e eacute por
sua vez afetada por elas Nesses casos deveraacute ser considerado o modelo de equaccedilotildees
simultacircneas em que existem mais de uma equaccedilatildeo de regressatildeo para cada variaacutevel
interdependente
Dessa forma o teste das hipoacuteteses foi feito por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
que reconhece a interferecircncia muacutetua existente entre desempenho ambiental desempenho
econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental denominadas de variaacuteveis endoacutegenas e controladas por
73
caracteriacutesticas das empresas denominadas variaacuteveis predeterminadas Assim o modelo
empiacuterico eacute traduzido em trecircs equaccedilotildees multivariadas sendo que as variaacuteveis endoacutegenas ora
satildeo variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis endoacutegenas satildeo aquelas cujos
valores satildeo estimados pelo modelo o que as tornam estocaacutesticas Por sua vez as variaacuteveis
predeterminadas satildeo aquelas cujos valores natildeo satildeo estimadas no modelo tornando-as natildeo
estocaacutesticas conforme Gujarati (2006)
Destaca-se ainda que o meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios (MQO) natildeo pode ser
aplicado caso uma ou mais variaacuteveis explanatoacuterias estiver correlacionadas ao termo de erro da
equaccedilatildeo no caso de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Para natildeo haver o risco de se estimar
paracircmetros inconsistentes foi realizado o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman que
corresponde a verificaccedilatildeo do problema da simultaneidade que observa se a variaacutevel endoacutegena
estaacute relacionada ao resiacuteduo estimado na regressatildeo (GUJARATI 2006)
Para compor o modelo de equaccedilotildees simultacircneas foram utilizadas as proxies para as variaacuteveis
endoacutegenas do modelo visando identificar as estrateacutegias gerenciais das empresas brasileiras
em relaccedilatildeo agraves questotildees ligadas ao meio ambiente
Para medir desempenho econocircmico foi usada uma proxi de mercado que possui o objetivo de
captar as suas variaccedilotildees no ano da pesquisa 2005 refletindo os investimentos em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental e agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais Tal indicador reflete a
variaccedilatildeo das accedilotildees da empresa ajustada pelo valor dos dividendos em relaccedilatildeo ao retorno
meacutedio do seu setor ajustado pelo valor da primeira cotaccedilatildeo do ano
74
No que tange ao desempenho ambiental a literatura pesquisada natildeo aborda um conceito sobre
o termo o que haacute satildeo definiccedilotildees de indicadores de desempenho ambiental Segundo Tinoco e
Kraemer (2004) no acircmbito da gestatildeo ambiental existem trecircs tipos diferentes de indicadores
ambientais 1) indicadores absolutos e relativos 2) indicadores de empresa de centro de
trabalho e de processo e 3) indicadores relacionados com a quantidade e com o custo Esse
estudo utilizou como medida de desempenho ambiental um indicador relativo Tal indicador
relaciona a quantidade de resiacuteduos reciclados ou tratados com o total de resiacuteduos gerados pela
empresa
A divulgaccedilatildeo ambiental busca fundamentaccedilatildeo na Teoria da Divulgaccedilatildeo que segundo
Hendriksen e Van Breda (1999) se dedica aos conceitos envolvendo usuaacuterios das informaccedilotildees
divulgadas niacuteveis formas e meacutetodos de divulgaccedilatildeo A medida de divulgaccedilatildeo ambiental eacute
constituiacuteda de 5 categorias que abrangem informaccedilotildees ambientais sobre investimentos
financiamentos e risco conformidade de leis e regulamentos reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
desenvolvimento sustentaacutevel e gerenciamento ambiental subdivididas em 33 subcategorias
baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
No tratamento dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental contidas nos relatoacuterios objetos de anaacutelise
foi utilizada a teacutecnica de anaacutelise de conteuacutedo Tal teacutecnica eacute comumente utilizada em pesquisas
que investigam a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como as de Deegan e Gordon
(1996) Gamble et al (1995 1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Hackston e Milne (1996)
Jose e Lee (2007) Laine (2007) Nossa (2002) Williams (1999) e Wiseman (1982)
As variaacuteveis predeterminadas do modelo constituem-se de caracteriacutesticas das empresas tais
como os lucros anormais a divulgaccedilatildeo ambiental jaacute realizada anteriormente oportunidade de
75
crescimento margem de lucro exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho da
empresa
A variaacutevel predeterminada mais observada em relaccedilatildeo agrave divulgaccedilatildeo ambiental eacute o tamanho da
empresa Diversos estudos indicam que empresas maiores satildeo mais sensiacuteveis a pressotildees
poliacuteticas e sociais do que as menores tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Nossa
(2002) Patten (1992) Trotman e Bradley (1981) e Watts e Zimmerman (1978) entre outros
Essa variaacutevel tem sido medida de diversas formas entre as quais o total do Ativo (AERTS
CORMIER MAGNAN 2004) Log da Receita (PATTEN 1992) Em todos os casos
independente da medida se espera que a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais e o tamanho da empresa seja positiva de acordo com a fundamentaccedilatildeo acima
As variaacuteveis desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental foram
observadas no ano de 2005 nas empresas de capital aberto listadas na Bovespa cujos setores
econocircmicos adotados estatildeo contidos na Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos
Negociados na Bovespa (BOVESPA 2007c) constantes no Anexo A excluindo-se do
universo da pesquisa os fundos negociados que natildeo satildeo objeto deste estudo
Os dados de desempenho ambiental e de divulgaccedilatildeo ambiental foram extraiacutedos das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas por meio do Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
(RSA) eou Balanccedilo Social Relatoacuterio de Administraccedilatildeo Notas Explicativas publicadas em
seus respectivos sites ou nos programas mantidos pela CVMBovespa por meio das DFP e das
IAN
76
O indicador de desempenho econocircmico foi calculado com base na lista de cotaccedilotildees de 2005
das accedilotildees (BOVESPA 2007a) das empresas negociadas na Bovespa bem como os ajustes de
dividendos cujos dados foram extraiacutedos da Relaccedilatildeo de Proventos em Dinheiro (BOVESPA
2007d) Todos os dados estatildeo disponiacuteveis no site da Bovespa ltwwwbovespacombrgt
Os dados colhidos foram incorporados ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas e analisados
resguardando suas caracteriacutesticas endoacutegenas de acordo com as variaacuteveis adotadas O modelo
atendeu ao objetivo da pesquisa na medida em que se caracteriza pela investigaccedilatildeo em mais
de uma equaccedilatildeo nas quais uma variaacutevel influencia e eacute ao mesmo tempo influenciada pela
outra ou seja satildeo influenciadas simultaneamente
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa
Como mencionado esta pesquisa foi baseada no estudo realizado pelos pesquisadores Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja investigaccedilatildeo se desenvolveu em empresas norte-
americanas sobre as inter-relaccedilotildees entre o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental
Conforme destacado os estudos anteriores relacionavam os pares de variaacuteveis para tentar
explicar uma em funccedilatildeo da outra isoladamente Este estudo segue a abordagem dos
pesquisadores Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) e Castro Juacutenior (2005) que
investigaram a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis relacionando-as por meio de um modelo
empiacuterico definido por equaccedilotildees simultacircneas como descritas estruturalmente na Figura 2 a
seguir
77
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa
Fonte Elaborada pela autora
O modelo conceitual da pesquisa conforme Figura 2 reflete o sistema de equaccedilotildees
simultacircneas por meio da seguinte forma estrutural
Desempenho econocircmico = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (1)
Desempenho ambiental = f (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (2)
Divulgaccedilatildeo ambiental = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (3)
78
As equaccedilotildees estruturais acima refletem o conjunto de hipoacuteteses testadas nesse estudo e se
traduzem no modelo empiacuterico de trecircs equaccedilotildees multivariadas que formam o modelo de
equaccedilotildees simultacircneas que seraacute tratado no toacutepico seguinte
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo satildeo desempenho econocircmico (DESEMPECON)
desempenho ambiental (DESEMPAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) que ora satildeo
variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis predeterminadas satildeo lucro anormal
(LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior ao periacuteodo da pesquisa (PREDISC) oportunidade de
crescimento (OC) margem de lucro (ML) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) preocupaccedilatildeo
ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO)
A equaccedilatildeo estrutural 1 reflete a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico (DESEMPECON) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada pelas variaacuteveis predeterminadas lucros
anormais (LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) oportunidade de crescimento
(OC) margem de lucro (ML) e exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) junto a um erro associado
Essa equaccedilatildeo estaacute relacionada a H1 na qual se supotildee que desempenho econocircmico e
desempenho ambiental estatildeo relacionados
Na equaccedilatildeo estrutural 2 observa-se a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental (DESEMPAMB) e
desempenho econocircmico (DESEMPECON) controlada por divulgaccedilatildeo ambiental anterior
(PREDISC) oportunidade de crescimento (OC) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) e
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) acrescido a um erro associado Essa equaccedilatildeo estaacute
relacionada a H1 na qual se argumenta que desempenho econocircmico estaacute relacionado ao
desempenho ambiental
79
A equaccedilatildeo estrutural 3 reflete a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada por exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB)
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO) junto a um erro associado Essa
equaccedilatildeo estaacute relacionada a H2 na qual se supotildee que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Vale destacar que H3 seraacute confirmada se as duas hipoacuteteses anteriores forem validadas Isso
significa que se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho ambiental entatildeo pode-se afirmar que o
desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental resultando entatildeo no sistema
de equaccedilotildees simultacircneas
Desempenho econocircmico = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Divulgaccedilatildeo ambiental = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Desempenho ambiental = (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (4)
33 Variaacuteveis e Indicadores
A seguir seratildeo detalhadas as definiccedilotildees operacionais das variaacuteveis descritas na seguinte
ordem primeiro as variaacuteveis endoacutegenas do modelo e em seguida as variaacuteveis
predeterminadas
80
331 Variaacuteveis Endoacutegenas
3311 Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Para definir operacionalmente divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) foi utilizada uma medida
oriunda da anaacutelise de conteuacutedo cujo objetivo eacute estabelecer um score para um conjunto de
caracteriacutesticas de informaccedilotildees ambientais
Assim como jaacute mencionado a divulgaccedilatildeo ambiental eacute analisada de acordo com cinco
categorias baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004) que satildeo 1)
investimentos financiamentos e risco 2) conformidade de leis e regulamentos 3) reduccedilatildeo da
poluiccedilatildeo 4) desenvolvimento sustentaacutevel e 5) gerenciamento ambiental Subdivididas em 33
subcategorias apresentadas nos Quadros 4 a 8 a seguir
Quadro 4
Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Investimentos Investimentos realizados pela empresa que tem impacto no gerenciamento ambiental de suas atividades assim como em projetos ambientais voltados para a comunidade externa
Custos Operacionais Custos operacionais que a empresa investiu nas atividades de gerenciamento ambiental
Investimentos Futuros Investimentos que seratildeo realizados pela empresa para o gerenciamento ambiental de suas atividades ou de projetos ambientais voltados a comunidade externa
Custos Operacionais Futuros Custos operacionais futuros que a empresa investiraacute em suas atividades de gerenciamento ambiental
Financiamento para Investimentos Financiamentos obtidos de terceiros para investimento ambiental
Passivo Ambiental Obrigaccedilotildees assumidas perante a terceiros decorrente de accedilotildees corretivas em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Riscos Provisionados Provisatildeo ou intenccedilatildeo de provisionar os riscos de natureza ambiental Riscos de Litiacutegios Riscos de possiacuteveis litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo de despesas futuras relacionadas ao gerenciamento ambiental ou a projetos ambientais voltados a comunidade externa
Fonte Elaborado pela autora
81
A categoria 1 reflete a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais baseadas nos esforccedilos
financeiros da empresa em manter o niacutevel de investimentos ambientais bem como os
financiamentos que suportam tais investimentos e os riscos inerentes ao processo Satildeo
informaccedilotildees que podem demonstrar a estrateacutegia das empresas quanto a sua poliacutetica de
investimentos e financiamentos e administraccedilatildeo de risco ambiental
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Litiacutegios atuais e potenciais Accedilotildees judiciais ou extrajudiciais realizadas hoje ou que podem a vir a ser impetradas no futuro
Multas Multas impostas pelos oacutergatildeos reguladores possiacuteveis multas ou ausecircncia de incidecircncia de multas relacionadas aos impactos gerados das atividades produtivas sobre o meio ambiente
Ordens para cumprir Imposiccedilotildees dos oacutergatildeos reguladores para empresas em funccedilatildeo de algum incidente ocorrido no decorrer de suas atividades
Accedilotildees Corretivas Accedilotildees corretivas impostas pelos oacutergatildeos reguladores
Incidentes
Acidentes ambientais ocorridos como derramamento vazamento contaminaccedilatildeo da terra ar aacutegua e recursos naturais de forma geral que ensejem iniciativas dos oacutergatildeos reguladores sejam federais estaduais ou municipais
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras A preparaccedilatildeo da companhia para acompanhar as regulamentaccedilotildees e legislaccedilotildees futuras ou ainda quando jaacute haacute evidecircncias de sua publicaccedilatildeo em breve
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 2 conformidade de leis e regulamentos busca indicativos da postura da empresa
perante o atendimento de leis e regulamentos incluindo informaccedilotildees sobre posturas proacute-ativas
como a preparaccedilatildeo para o atendimento de normas futuras e posturas reativas por meio de
informaccedilotildees sobre litiacutegios multas penalidades e incidentes ocorridos e divulgados pela
empresa
82
Quadro 6 Aacuterea 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Emissatildeo de Poluentes Emissotildees atmosfeacutericas decorrentes das atividades desenvolvidas pelas empresas e accedilotildees para evitar ou minimizar seus impactos
Descarga Descarte Descarga ou descarte de resiacuteduos efluentes ou emissotildees decorrente das atividades da empresa e formas de eliminar e minimizar o procedimento adotado para tal
Gerenciamento de Resiacuteduos Como eacute feita a gestatildeo de resiacuteduos soacutelidos pela empresa incluindo a quantidade de resiacuteduos gerados reciclados ou tratados e as formas de tratamento
Instalaccedilotildees e Controle de Processos As instalaccedilotildees e o controle de processos existentes eou necessaacuterios para gerenciar os resiacuteduos efluentes e emissotildees
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedos e odores decorrentes das atividades da empresa e as atividades de eliminaccedilatildeo e mitigaccedilatildeo dessa interferecircncia
Fonte Elaborado pela autora
Nessa categoria as subcategorias buscam refletir a estrateacutegia das empresas perante a
administraccedilatildeo de seus resiacuteduos por meio da divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees quanto agrave emissatildeo
eliminaccedilatildeo processos e reaccedilotildees visando a eliminaccedilatildeo ou mitigaccedilatildeo de seus efeitos negativos
Quadro 7
Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais
Projetos e atividades desenvolvidas pelas empresas que concorram para a conservaccedilatildeo da aacutegua ar florestas rios que incluem inclusive reuso de recursos ou diminuiccedilatildeo da sua utilizaccedilatildeo nos processos produtivos
Reciclagem Reciclagem feita especificamente pela empresa em relaccedilatildeo aos seus resiacuteduos
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida O ciclo de vida do recurso natural seja soacutelido liacutequido ou gasoso e a sua incorporaccedilatildeo no processo produtivo da empresa no ciclo de sua atividade
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 4 de divulgaccedilatildeo ambiental busca evidecircncias da estrateacutegia das empresas quanto a
sua inserccedilatildeo na preocupaccedilatildeo com o desenvolvimento sustentaacutevel por meio da divulgaccedilatildeo de
accedilotildees que reflitam a conservaccedilatildeo de recursos naturais reciclagem e ciclo de vida dos
recursos
83
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre) Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental estruturada ou declaraccedilatildeo de que a empresa tem preocupaccedilatildeo com o impacto ambiental de suas atividades
Sistema de gerenciamento ambiental A presenccedila de um sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental A adoccedilatildeo de auditoria ambiental interna ou externa para certificaccedilotildees
Metas e objetivos A declaraccedilatildeo de metas e objetivos voltados agrave atuaccedilatildeo da empresa no gerenciamento ambiental e na execuccedilatildeo de programas de responsabilidade ambiental
Precircmios Precircmios recebidos pela empresa por sua atuaccedilatildeo no gerenciamento ambiental assim como menccedilotildees honrosas
Departamento grupo e comitecirc Presenccedila na estrutura organizacional de uma diretoria departamento comitecirc grupo que trate das questotildees relacionadas ao meio ambiente
Seacuterie ISO 14000 Presenccedila de certificaccedilatildeo ou do processo para a certificaccedilatildeo pela ISO seacuterie 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Engajamento da empresa em organizaccedilotildees de qualquer esfera (federal estadual ou municipal) nacionais ou internacionais responsaacuteveis pelo estabelecimento de padrotildees ambientais de identificaccedilatildeo mensuraccedilatildeo ou de divulgaccedilatildeo
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
A presenccedila da empresa em comitecircs industriais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projetos desenvolvidos pela empresa e outros parceiros para o gerenciamento ambiental de suas atividades
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 5 constitui-se de subcategorias de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais que
demonstram o gerenciamento ambiental adotado pela empresa
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi estabelecido pelo somatoacuterio das medidas das
informaccedilotildees de todas essas categorias tendo por objetivo constituir um indicador uacutenico para
demonstrar a estrateacutegia de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Para tanto foram estabelecidos pesos para as informaccedilotildees evidenciadas conforme detalhado
no Quadro 9 e baseados na medida usada por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) O
peso de (+3) para evidenciaccedilatildeo quantitativa O peso de (+2) para informaccedilotildees qualitativas
poreacutem informaccedilotildees especiacuteficas relatadas por esses indicadores Finalmente evidenciaccedilotildees
qualitativas gerais recebem o mais baixo peso (+1) Empresas que natildeo evidenciaram
informaccedilotildees para um determinado indicador recebem contagem zero para aquele indicador
84
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Coacutedigo
Quantitativa Informaccedilotildees quantitativas especiacuteficas ou natildeo apresentadas de forma fiacutesica eou monetaacuteria relativas ou absolutas sobre a categoria
(+3)
Qualitativa Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas trazidas no paraacutegrafo que se refere apenas agrave categoria e suas caracteriacutesticas
(+2)
Qualitativa Natildeo Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas contidas no paraacutegrafo se referem agrave categoria em conjunto com informaccedilotildees de outras categorias
(+1)
Natildeo divulgou Natildeo apresentou informaccedilotildees sobre as categorias (0) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
O maior peso foi atribuiacutedo agrave categoria que apresentou informaccedilotildees quantitativas pois assume-
se que satildeo informaccedilotildees objetivas e que despertariam um interesse maior por parte dos
stakeholders do que as qualitativas especiacuteficas ou natildeo
Para elucidar como foram aplicados os coacutedigos de anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo nas
categorias e subcategorias definidas na pesquisa para representar a variaacutevel divulgaccedilatildeo
ambiental seraacute apresentado a seguir um quadro com informaccedilotildees coletadas das empresas
Quadro 10
Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted Em 2005 foram concluiacutedos sete Programas de Gestatildeo Ambiental (PGAs) com investimento de R$ 15 milhotildees com o objetivo de implementar melhorias no controle das emissotildees e dos impactos ambientais Somados aos de anos anteriores a Acesita contabiliza 70 PGAs concluiacutedos (RAD 2005 p 21)
1) Investimentos Financiamento
s e Risco
Investimentos Quantitativa 3
Desde sua privatizaccedilatildeo em 1992 a Companhia tem investido fortemente na melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental onde se destacam o grande salto qualitativo da qualidade do ar em Timoacuteteo o aumento da recirculaccedilatildeo de aacutegua o reaproveitamento de gases a reciclagem e reaproveitamento de resiacuteduos industriais o desenvolvimento de novas aplicaccedilotildees para co-produtos entre outros (RA 2005 p 90)
4)Desenvolvimento
Sustentaacutevel
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Qualitativa Natildeo
Especiacutefica 1
85
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted A Acesita pratica uma poliacutetica ambiental que vai aleacutem do cumprimento dos preceitos legais A melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental adotada pela Companhia prevecirc accedilotildees que vatildeo desde o aperfeiccediloamento das praacuteticas gerenciais ao treinamento de todos os empregados nas poliacuteticas e normas internas de gestatildeo ambiental (Relatoacuterio Anual 2005 p 91)
5) Gerenciamento
Ambiental
Poliacutetica Ambiental ou
Preocupaccedilatildeo da Companhia com o meio
ambiente
Qualitativa Especiacutefica
2
Fonte Elaborado pela autora de acordo com dados da pesquisa
Analisada a qualidade da divulgaccedilatildeo o score da variaacutevel DISCLAMB eacute determinado pela
soma dos scores das aacutereas como mencionado acima Por exemplo o score para a empresa
cujas informaccedilotildees estatildeo detalhadas no Quadro 10 supondo que tal empresa apresentou
somente essas informaccedilotildees (natildeo eacute o caso) eacute determinado pela soma dos coacutedigos das trecircs
informaccedilotildees disponibilizadas entatildeo o score de divulgaccedilatildeo ambiental para a empresa seria 6
O score miacutenimo para divulgaccedilatildeo ambiental eacute de 0 correspondente a nenhuma informaccedilatildeo
disponibilizada e 99 caso todas as informaccedilotildees disponibilizadas tenham sido quantitativas
3312 Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
Esta variaacutevel representa quanto a corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus
resiacuteduos tomados aqui pelo seu sentido amplo abrangendo resiacuteduos soacutelidos liacutequidos e
gasosos
Nas pesquisas internacionais essa variaacutevel tem sido medida por meio de rankings
disponibilizados por agecircncias ambientais como eacute o caso da EPA e tambeacutem por medidas
qualitativas como as disponibilizadas pela CEP que define score para treze categorias
86
ambientais que afetam as empresas No Brasil ainda natildeo existe disponiacutevel bancos de dados
que tragam informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
Assim essa variaacutevel foi medida nesse estudo quantitativamente pela relaccedilatildeo entre os
resiacuteduos soacutelidos reciclados ou tratados e o total de resiacuteduos soacutelidos gerados - dados
disponibilizados pela empresa
Os iacutendices gerados por essa variaacutevel se afetam tanto por um aumento na reciclagem dos
resiacuteduos quanto com a diminuiccedilatildeo dos resiacuteduos gerados Assim esse iacutendice representaraacute um
consistente indicador do desempenho ambiental da empresa na medida em que espelha a
maior relaccedilatildeo de resiacuteduos reciclados pelo total dos resiacuteduos gerados
3313 Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
A escolha da medida de desempenho econocircmico estaacute ligada a avaliaccedilatildeo dos stakeholders
sobre o valor da empresa Caso a empresa represente um investimento viaacutevel e disponibilize
informaccedilotildees necessaacuterias para se realizar tal avaliaccedilatildeo o preccedilo das accedilotildees seria o reflexo dessa
avaliaccedilatildeo indicada no retorno do valor de suas accedilotildees Assim um indicador que seja sensiacutevel agrave
avaliaccedilatildeo do mercado pode ser considerado um indicador de desempenho econocircmico
relevante
Dessa forma o desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees Tal
indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos
dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do
87
segmento da empresa (em dois diacutegitos) O quadro 11 mostra um resumo do caacutelculo desse
indicador
Quadro 11 - Medida de desempenho econocircmico
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Durante o Ano (2) Dividendos (3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustadas (1) (2) (4) Preccedilo das Accedilotildees do Iniacutecio do Ano (1ordf Cotaccedilatildeo) (5) Variaccedilatildeo Meacutedia do Segmento da Empresa (6) Desvio Padratildeo do Setor (4) (5)
Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
(7) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada Desvio Padratildeo do Setor (3) (6) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A medida de desempenho econocircmico para cada empresa foi calculada utilizando os seguintes
procedimentos
1) Para determinar a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano primeiramente
foram coletadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuterias das accedilotildees da empresa tanto
de Accedilotildees Ordinaacuterias Nominativas (ON) quanto das Accedilotildees Preferenciais
Nominativas (PN) para o ano de 2005 da lista de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) Apoacutes a seleccedilatildeo das cotaccedilotildees essas foram organizadas
diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as variaccedilotildees diaacuterias
por meio da seguinte procedimento (Fecht
Fecht-1)Fecht-1 onde t se refere
ao dia de cotaccedilatildeo Encontrando-se as variaccedilotildees diaacuterias estas foram somadas
para se chegar agrave variaccedilatildeo total do preccedilo das accedilotildees da empresa No Apecircndice A
eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees de uma empresa
constante da amostra
2) O caacutelculo dos dividendos considerou tanto os valores relativos agraves accedilotildees
ordinaacuterias quanto agraves preferenciais para o ano de 2005 Para esse caacutelculo foi
88
feito o seguinte ajuste para a empresa que possuiacutea mais de uma classe de
accedilotildees Preferenciais Nominativas tipo A B e C conhecidas como PNA PNB
PNC e assim por diante a cotaccedilatildeo para as accedilotildees preferenciais foi calculada
com base na meacutedia de cotaccedilotildees de fechamento de suas classes no mecircs de
proposiccedilatildeo de dividendos A coleta dos dividendos foi feita por meio do
Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro da Bovespa (BOVESPA 2007d) que
apresenta a quantidade de accedilotildees preferenciais natildeo divididas por classe Os
relatoacuterios de proventos de trecircs empresas natildeo estavam disponiacuteveis no site o que
fez com que esse dado fosse coletado do Quadro 08 Proventos da Empresa do
Grupo 01 Dados da Empresa na DFP de 31122005 cujo acesso se faz pelo
programa DIVEXT da Bovespa (BOVESPA 2007c) o qual apresenta a
mesma informaccedilatildeo do que o relatoacuterio de proventos em dinheiro da Bovespa
3) Com base no valor da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano de 2005 e o
valor dos dividendos foi calculado a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustada
deduzindo o primeiro em relaccedilatildeo ao segundo
4) Considerou-se como preccedilo das accedilotildees no iniacutecio do ano a primeira cotaccedilatildeo de
fechamento das accedilotildees do ano de 2005 independente se a accedilatildeo eacute ordinaacuteria ou
preferencial ou de que classe de accedilatildeo preferencial era extraiacuteda da lista de
cotaccedilotildees da Bovespa (BOVESPA 2007a)
5) O retorno meacutedio do segmento da empresa possui um procedimento semelhante
ao caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano Primeiro foram
selecionadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuteria das accedilotildees ordinaacuterias e
89
preferenciais das empresas do segmento da empresa que foi calculado o
indicador seguindo a Classificaccedilatildeo Setorial da Bovespa (ANEXO A) adotada
nesse trabalho Depois da seleccedilatildeo das cotaccedilotildees diaacuterias essas foram
organizadas diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as
variaccedilotildees diaacuterias por meio do seguinte procedimento (Fecht Fecht-1)Fecht-1
Apoacutes isso foi calculada a meacutedia das variaccedilotildees diaacuterias do segmento da
empresa No Apecircndice B eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo meacutedia do preccedilo
das accedilotildees do segmento de uma empresa constante da amostra
6) O desvio padratildeo do setor foi calculado com base nos dados do preccedilo de
fechamento da primeira cotaccedilatildeo deduzido da variaccedilatildeo meacutedia do setor da
empresa
7) Por fim o indicador de desempenho econocircmico (DESEMPECON) pocircde ser
calculado com base na relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustado e
do desvio padratildeo do seu segmento em dois diacutegitos
O Apecircndice C apresenta um quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas utilizadas nesse estudo
90
332 Variaacuteveis Predeterminadas
3321 Lucros Anormais (LA)
O desempenho econocircmico medido pelo retorno das accedilotildees ajustado foi controlado pela porccedilatildeo
anormal de lucro em 5 diacutegitos calculado por meio da relaccedilatildeo entre valor do lucro por accedilatildeo do
ano de 2005 e o preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo caracterizado pela primeira cotaccedilatildeo
de 2005 independente da classe de accedilotildees
3322 Divulgaccedilatildeo ambiental Anterior (PREDISC)
A variaacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) eacute controlada pela divulgaccedilatildeo ambiental
anterior (PREDISC) realizada nos anos anteriores ao periacuteodo da pesquisa ou seja a
divulgaccedilatildeo ambiental de 2002 2003 e 2004 no intuito de medir o aumento ou a reduccedilatildeo da
divulgaccedilatildeo ambiental
A divulgaccedilatildeo ambiental anterior foi calculada pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos
2002 2003 e 2004 ou seja utilizou o mesmo indicador de DISCLAMB para observar o niacutevel
de divulgaccedilatildeo passada (PREDISC) Acredita-se que exista uma relaccedilatildeo positiva entre
PREDISC e DESEMPAMB
91
3323 Oportunidade de Crescimento (OC)
A variaacutevel OC eacute usada tanto na equaccedilatildeo de desempenho econocircmico quanto desempenho
ambiental para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
O objetivo desta medida eacute verificar a diferenccedila entre a avaliaccedilatildeo do mercado do valor da
empresa e a estimativa do valor agregado pelas transaccedilotildees contaacutebeis registradas segundo os
Princiacutepios Fundamentais de Contabilidade
OC foi medido pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o respectivo
valor contabilizado
O valor de mercado do patrimocircnio liacutequido foi calculado pela multiplicaccedilatildeo da uacuteltima cotaccedilatildeo
de fechamento das accedilotildees de uma empresa pelo nuacutemero de accedilotildees da empresa em 31122005
Vale mencionar que para efeito desse caacutelculo foram consideradas agraves cotaccedilotildees e agraves
quantidades de cada accedilatildeo seja ON ou PN quando a empresa possuiacutea mais de um tipo destes
Foi realizado o seguinte ajuste no caacutelculo do indicador Quanto ao caacutelculo do valor das accedilotildees
preferenciais para o ano de 2005 para compor o valor do patrimocircnio liacutequido a mercado
acrescido do valor das accedilotildees ordinaacuterias a empresa que possuiacutea mais de uma classe de accedilotildees
PNA PNB PNC e assim por diante teve a cotaccedilatildeo de suas accedilotildees preferenciais calculada com
base na meacutedia de cotaccedilotildees de suas classes no mecircs de proposiccedilatildeo de dividendos de 2005
92
3324 Margem de Lucro (ML)
A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que a
mesma representa a resposta do mercado agraves atividades da empresa Foi calculada pela relaccedilatildeo
entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
3325 Exposiccedilatildeo Ambiental (EXPAMB)
A variaacutevel exposiccedilatildeo ambiental estaacute presente em todas as equaccedilotildees ou seja as utilizadas para
medir desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico partindo do
pressuposto de que a exposiccedilatildeo ambiental afetaraacute a todos pois se refere agrave exposiccedilatildeo pela
empresa a custos ambientais futuros
A EXPAMB foi medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total
de receitas
3326 Preocupaccedilatildeo Ambiental (PREAMB)
A variaacutevel PREAMB foi inserida no modelo das equaccedilotildees de desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo
a sua responsabilidade social
93
Para operacionalizar essa variaacutevel foi utilizada a variaacutevel discreta PROGRAMA que mede o
nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa pelo qual se supotildee que a mesma
indica a consciecircncia e a preocupaccedilatildeo da empresa com o meio ambiente
3327 Tamanho da Empresa (TAMANHO)
Nesse estudo a variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo
ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a
evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
Como a fundamentaccedilatildeo teoacuterica da pesquisa diz respeito a influecircncia no retorno das accedilotildees do
desempenho e das informaccedilotildees ambientais optou-se por adotar uma medida de tamanho da
empresa compatiacutevel com essa teoria Assim adotou-se o valor de mercado do patrimocircnio
liacutequido calculado pela multiplicaccedilatildeo entre o nuacutemero de accedilotildees no final de 2005 obtida no
quadro 05 Composiccedilatildeo do Capital Social que pertence ao Grupo 01 Dados da Empresa nas
DFP disponibilizadas pelas empresas agrave CVM e a uacuteltima cotaccedilatildeo de fechamento das accedilotildees da
empresa no ano de 2005 de acordo com a classe a qual pertenccedilam
O Apecircndice D apresenta um resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
predeterminadas
94
34 Seleccedilatildeo da Amostra
O universo eacute composto por empresas de capital aberto cujas imposiccedilotildees legais previstas na
Lei 640476 e na CVM obrigam-nas agrave divulgarem suas informaccedilotildees contaacutebeis
O universo da pesquisa englobou as 621 empresas de capital aberto (excluiacutedos os Fundos)
listadas na Bovespa extraiacutedas da Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos Negociados
na Bolsa versatildeo atualizada ateacute 03052007 cuja classificaccedilatildeo consta no Anexo A Deste total
foram escolhidos como amostra 13 subsetores econocircmicos considerados mais sensiacuteveis aos
reflexos de suas accedilotildees no meio ambiente cujas empresas se enquadraram nos criteacuterios de
seleccedilatildeo amostral a seguir
registro ativo na CVM
possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
Tinham dados financeiros completos divulgados no banco de dados da CVM Bovespa
ou nas suas respectivas paacuteginas na rede internacional de computadores Internet
A composiccedilatildeo amostral estaacute explicitada na Tabela 1 a seguir
Tabela 1
Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos
Composiccedilatildeo da Amostra dos 13 Sub-setores Nuacutemero de Empresas
Amostra Inicial 114 (-) Nuacutemero de empresas sem cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005 (17) (-) Nuacutemero de empresas com dados incompletos no periacuteodo estudado (08) (-) Nuacutemero de empresas que natildeo estavam mais cadastradas na Bovespa (02) Amostra Final 87
95
A Tabela 1 explicita que da amostra inicial de 114 empresas pertencentes aos 13 sub-setores
econocircmicos 17 natildeo possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
8 tinham dados incompletos no periacuteodo estudado e 2 natildeo estavam mais cadastradas na
Bovespa o que impossibilitou o acesso aos dados financeiros e de cotaccedilatildeo de accedilotildees Isso
resultou em uma amostra final de 87 empresas
A Tabela 2 apresenta o nuacutemero de empresas por setor que atenderam aos criteacuterios acima
definidos e fazem parte da amostra final de 87 empresas Os subsetores de equipamentos e
maacutequinas e equipamentos foram agrupados pela semelhanccedila de atividades e nuacutemero reduzido
de empresas bem como o de comeacutercio e serviccedilos A lista completa dessas empresas estaacute
disponiacutevel no Anexo B
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor Subsetor Nordm de Empresas
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 05 Mineraccedilatildeo 01 Siderurgia e Metalurgia 21 Quiacutemicos 13 Madeira e Papel 09 Embalagens 04 Materiais Diversos 02 Material de Transporte 11 Maacutequinas e Equipamentos 12 Comeacutercio e Serviccedilos 04 Construccedilatildeo e Engenharia 05
Total 87
Os sub-setores que possuem um maior nuacutemero na amostra satildeo siderurgia e metalurgia (21)
quiacutemicos (13) maacutequinas e equipamentos (12) material de transporte (11) e madeira e papel
(09) Os demais oscilaram entre 01 a 05 empresas componentes da amostra
96
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta
A pesquisa eacute documental na medida em que utiliza como base de dados as demonstraccedilotildees
contaacutebeis publicadas no website das empresas incluindo as Demonstraccedilotildees Financeiras
Relatoacuterio Anual Relatoacuterio Social eou Relatoacuterio de Sustentatibilidade Ambiental bem como
as informaccedilotildees remetidas agrave CVM e Bovespa constantes no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e
Notas Explicativas nas DFP e no relatoacuterio de Problemas Ambientais nas IAN
No que tange a evidenciaccedilatildeo contaacutebil as demonstraccedilotildees contaacutebeis constituem-se em sua
principal forma As demonstraccedilotildees contaacutebeis satildeo regulamentadas pela Lei nordm 640476 que
prevecirc sua elaboraccedilatildeo pelos dirigentes das empresas ao teacutermino de cada exerciacutecio social de
acordo com a escrituraccedilatildeo mercantil da companhia devendo exprimir com clareza a situaccedilatildeo
do patrimocircnio liacutequido da companhia e as mutaccedilotildees ocorridas no exerciacutecio
As demonstraccedilotildees enumeradas no Art 176 da referida Lei satildeo Balanccedilo Patrimonial
Demonstraccedilatildeo dos Lucros ou Prejuiacutezos Acumulados Demonstraccedilatildeo do Resultado do
Exerciacutecio e Demonstraccedilatildeo das Origens e Aplicaccedilotildees de Recursos Aleacutem dessas
demonstraccedilotildees fazem parte do conjunto de evidenciaccedilotildees contaacutebeis as Notas Explicativas e o
Relatoacuterio da Diretoria
As Notas Explicativas satildeo formas de evidenciaccedilatildeo complementar agraves Demonstraccedilotildees
Contaacutebeis Tem como objetivo segundo Iudiacutecibus (2000 p 119) evidenciar informaccedilatildeo que
natildeo pode ser apresentada no corpo dos demonstrativos contaacutebeis eou se o fizeacutessemos
diminuiriacuteamos sua clareza Constituem-se portanto de informaccedilotildees adicionais agraves
apresentadas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis indicando segundo disposto na Lei nordm 640476
97
os criteacuterios de avaliaccedilatildeo dos componentes patrimoniais bem como eventos que tenham efeito
relevante sob a situaccedilatildeo financeira e nos resultados futuros da companhia
O Relatoacuterio da Administraccedilatildeo eacute tratado com mais flexibilidade em termos de informaccedilotildees
contemplando a perspectiva do negoacutecio das empresas projetos e outras informaccedilotildees
qualitativas sobre os elementos patrimoniais natildeo contempladas nas demais demonstraccedilotildees A
Lei nordm 640476 em seu artigo 133 disciplina que tal relatoacuterio possui caraacuteter obrigatoacuterio
A escolha desses Relatoacuterios eacute justificada porque os mesmos satildeo apresentados por todas as
companhias que fazem parte da amostra e seu respectivo conteuacutedo reflete as legislaccedilotildees
societaacuterias em vigor assim como satildeo passiacuteveis de comparaccedilatildeo e onde satildeo encontradas
informaccedilotildees julgadas relevantes pela empresa para o conhecimento de seus investidores Essa
escolha encontra fundamento tambeacutem em sua utilizaccedilatildeo por parte de outros pesquisadores
sobre a temaacutetica tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Freedman e Jaggi (1982) Guthrie
e Parker (1990) Nossa (2002) Patten (1992) Tilt (2001) e Wiseman (1982)
A escolha do banco de dados da CVM foi motivada pela credibilidade seguranccedila e
confiabilidade das informaccedilotildees prestadas por ser um oacutergatildeo institucional que possui como
atribuiccedilatildeo legal acompanhar fiscalizar e normatizar o mercado de capitais no qual tais
empresas estatildeo inseridas e que portanto satildeo obrigadas a seguir suas determinaccedilotildees
A pesquisa limitou-se a analisar as informaccedilotildees ambientais prestadas pelas empresas levando
em consideraccedilatildeo seus relatoacuterios financeiros extraiacutedos principalmente da base de dados da
CVM Bovespa enquadrando nas categorias assumidas tomando por premissa de que tais
informaccedilotildees satildeo verdadeiras e significativas para as companhias no que tange ao seu
98
entendimento organizacional sobre a variaacutevel ambiental e que natildeo decorrem de marketing
verde Precauccedilatildeo similar foi adotada ao se utilizar uma medida geneacuterica para medir o
desempenho ambiental como a relaccedilatildeo entre total dos resiacuteduos soacutelidos gerados e o tratado
reciclado
Aleacutem disso algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os
quais natildeo estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa
relativo agrave DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a
essas informaccedilotildees
36 Coleta de dados
Os dados foram coletados de acordo com as caracteriacutesticas das proxies definidas no item 33
para as variaacuteveis endoacutegenas e predeterminadas do modelo
Para os dados coletados nos demonstrativos contaacutebeis utilizou-se como fonte os websites das
empresas cujo acesso foi realizado no periacuteodo de 03032007 a 09062007 bem como o
banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram DFP e IAN disponiacutevel no
DIVEXT 81 (BOVESPA 2007b)
Para a variaacutevel desempenho econocircmico foram coletados dados na lista de cotaccedilotildees da
Bovespa (BOVESPA 2007a) e no relatoacuterio de proventos em dinheiro (BOVESPA 2007d)
Os Apecircndices E e F apresentam as variaacuteveis e os respectivos locais de coleta de dados
99
361 Anaacutelise de Conteuacutedo
De acordo com o desenvolvimento das pesquisas adotaram-se as categorias e subcategorias e
as caracteriacutesticas das informaccedilotildees ambientais constantes nos Quadros 4 a 8 baseadas no
trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
Como unidade de anaacutelise adotou-se o paraacutegrafo que deveria conter palavras-chaves ou
expressotildees as quais caracterizassem as subcategorias de anaacutelise como descrito no Quadro 12
a seguir
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Investimentos Investimento (s) Custos Operacionais Custo (s) Operacional (ais) Investimentos Futuros Investimento (s) Custos Operacionais Futuros Custo (s) Operacional (ais) Financiamento para Investimentos Financiamento Passivo Ambiental Passivo Ambiental Riscos Provisionados Risco (s) Riscos de Litiacutegios Risco (s)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo para Despesas Futuras Litiacutegios atuais e potenciais Litiacutegio (s) Multas Multa (s) Ordens para cumprir Ordem (s) Accedilotildees Corretivas Accedilatildeo (otildees) Corretiva (s) Incidentes Incidente (s)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Regulamento (s) Legislaccedilatildeo (otildees) Emissatildeo de Poluentes Emissatildeo (otildees) Descarga Descarte Descarga Descarte Gerenciamento de Resiacuteduos Gerenciamento Resiacuteduo (s)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Instalaccedilatildeo (otildees) Controle de Processos
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedo (s) Odor (es) Conservaccedilatildeo de recursos naturais Recurso (s) natural (is) Reciclagem Reciclagem
4) Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Ciclo de vida
100
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental
(Uacuteltima)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental preocupaccedilatildeo ambiental
Sistema de gerenciamento ambiental Sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental Auditoria ambiental Metas e objetivos Meta (s) objetivo (s) Precircmios Precircmio (s) Departamento grupo e comitecirc Departamento grupo e comitecirc Seacuterie ISO 14000 ISSO 14000 Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Padratildeo (otildees) ambiental (is)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Organizaccedilatildeo (otildees) ambiental (is)
5 Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projeto (s) gerenciamento ambiental
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
Foram analisados tambeacutem todos os paraacutegrafos do relatoacuterio que continham as palavras meio
ambiente ambiental e ambientais para certificar que a maioria das informaccedilotildees
ambientais foram observadas
Com os paraacutegrafos selecionados as caracteriacutesticas do conteuacutedo das informaccedilotildees
disponibilizadas foram analisadas observando se estavam enquadradas nas subcategorias
definidas no estudo de acordo com os Quadros 4 e 8 seguindo a relaccedilatildeo entre unidade de
anaacutelise e subcategoria exposta no Quadro 12 Caso positivo partia-se para o procedimento de
verificar o tipo de informaccedilatildeo contida Caso contraacuterio o paraacutegrafo era descartado da anaacutelise
O tipo de informaccedilatildeo quando presente foi dividido em informaccedilotildees quantitativas e
qualitativas estas uacuteltimas em especiacuteficas e natildeo especiacuteficas cujos coacutedigos de anaacutelise estatildeo
apresentados no Quadro 9 assim como o que representa a ausecircncia de informaccedilotildees
Quando o paraacutegrafo apresentou mais de uma subcategoria ambas foram consideradas de
acordo com o tipo de informaccedilatildeo pois demonstravam a real divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
101
ambientais feitas pela empresa muitas vezes simplificadas em um uacutenico paraacutegrafo por opccedilatildeo
de espaccedilo ou outra motivaccedilatildeo e que portanto retiraacute-la da classificaccedilatildeo seria natildeo observar essa
realidade
As informaccedilotildees destacadas nos relatoacuterios em tiacutetulos e chamadas bem como as disponiacuteveis em
graacuteficos tabelas quadros figuras foram consideradas tais como os paraacutegrafos e analisadas
normalmente conforme os procedimentos jaacute informados
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas
O modelo empiacuterico de equaccedilotildees simultacircneas para o ano de 2005 que traduz as equaccedilotildees
estruturais eacute refletido no seguinte sistema
DESEMPECON i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 LA
i + 3 PREDISC
i + 4 OC
i + 5
ML i + 6 EXPAMB i + 1
(5)
DESEMPAMB i = 0 + 1 DESEMPECON
i + 2 PREDISC
i + 3 OC
i + 4 EXPAMB
i + 5 PREAMB i + 2
(6)
DISCLAMB i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 EXPAMB i + 3 PREAMBi + 4
TAMANHO i + 3
(7)
Onde i representa a i-eacutesima empresa e 1 2 e 3 os termos de erros das equaccedilotildees
102
Para as variaacuteveis endoacutegenas natildeo eacute esperado nenhum sinal indicativo de relacionamento entre
ambas Para as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC OC ML e PREAMB eacute esperada
uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo aos DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB Para a
variaacutevel predeterminada EXPAMB eacute esperada uma relaccedilatildeo negativa em relaccedilatildeo agrave
DESEMPECON e uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo agrave DESEMPAMB e DISCLAMB Entatildeo
espera-se que
2 3 4 5 2 3 4 5 2 e 3 gt 0
6 lt 0
A variaacutevel predeterminada TAMANHO possui informaccedilotildees contraditoacuterias quanto ao
relacionamento com DISCLAMB Assim natildeo eacute esperado nenhum sinal para 4
371 Teste de Simultaneidade
Segundo Gujarati (2006) o problema da simultaneidade ocorre quando algumas das variaacuteveis
explicativas satildeo endoacutegenas o que demonstra uma tendecircncia de estarem correlacionadas ao
termo de erro do modelo estrutural
Caso haja simultaneidade o meacutetodo MQO natildeo pode ser aplicado para estimar as equaccedilotildees do
modelo de equaccedilotildees simultacircneas Isso ocorre porque natildeo se estaria respeitando um dos
pressupostos do modelo linear claacutessico no qual as variaacuteveis explicativas (independentes) satildeo
distribuiacutedas independentemente do termo de erro estocaacutestico
103
Na presenccedila de simultaneidade recomenda-se a adoccedilatildeo do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados
Ordinaacuterios em dois estaacutegios (2MQO) ou em trecircs estaacutegios (3MQO) para que os paracircmetros
sejam consistentes (GUJARATI 2006)
Por esse motivo torna-se necessaacuterio verificar se uma das variaacuteveis explicativas eacute endoacutegena
(condiccedilatildeo de simultaneidade) para que se defina o meacutetodo adequado de estimaccedilatildeo dos
paracircmetros das equaccedilotildees estruturais 5 6 e 7
O teste de especificaccedilatildeo de Hausman (1978) verifica se uma das variaacuteveis endoacutegenas
DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB estaacute relacionada de forma significante ao seu
respectivo termo de erro quando regredida agraves variaacuteveis predeterminadas do sistema de
equaccedilotildees simultacircneas Tal teste segue as seguintes etapas
1) Obter as equaccedilotildees estruturais do modelo na forma reduzida
tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6541 2 30
(8)
Onde
11
00
0
11
2
1
11
32
2
11
32
3
11
4
4
11
54
5
11
5
6
11
12t
104
stPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 1312118 9 107
(9)
Onde
11
1000
7
11
12
8
11
2013
9
11
3014
10
11
14
11
11
4015
12
11
50
13
11
2111ts
uTAMANHO tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191815 16 1714
(10)
Onde
11
00
14
1115
1
11
2
16
11
3
17
11
4
18
11
25
19
11
36
20
11
4
21
11
1ttu
2) Fazer a regressatildeo das equaccedilotildees em sua forma reduzida ou seja regredir cada
variaacutevel endoacutegena (DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB) a todas
as variaacuteveis predeterminadas de acordo com as equaccedilotildees reduzidas Isso
105
significa que foi observado o comportamento da variaacutevel dependente
DESEMPAMB em relaccedilatildeo agraves variaacuteveis independentes LA PREDISC ML
OC EXPAMB e PREAMB de acordo com a equaccedilatildeo 8 e assim
sucessivamente com as duas outras variaacuteveis endoacutegenas DESEMPECON e
DISCLAMB conforme equaccedilotildees 9 e 10 Essas regressotildees deveratildeo ser feitas
para que se estime o DESEMPAMB ( ) e termo de erro da
equaccedilatildeo reduzida ( t) resultando na equaccedilatildeo 11 e 12e assim com as demais
variaacuteveis estimando DESEMPECON ( ) e o termo de erro
da equaccedilatildeo ( t) equaccedilotildees 13 e 14 e DISCLAMB ( ) e o termo de
erro (ucirct) equaccedilotildees 15 e 16
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6543210^
(11)
A partir da equaccedilatildeo (11) considera-se que
tDESEMPAMBDESEMPAMB^
(12)
Onde
^DESEMPAMB satildeo os DESEMPAMB estimados e t satildeo os resiacuteduos estimados
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 13121110987
^
(13)
DESEMPAMBDESEMPAMB
DESEMPECONDESEMPECON
DISCLAMBDISCLAMB
106
Considera-se que
tsDESEMPECONDESEMPECON^
(14)
Onde
^DESEMPECON satildeo os DESEMPECON estimados e ts satildeo os resiacuteduos estimados
TAMANHOPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191817161514^
(15)
Em funccedilatildeo da equaccedilatildeo 15 considera-se que
tuDISCLAMBDISCLAMB^
(16)
Onde
^DISCLAMB satildeo os DISCLAMB estimados e tu satildeo os resiacuteduos estimados da equaccedilatildeo
3) Apoacutes a estimaccedilatildeo dos paracircmetros para as variaacuteveis endoacutegenas e os termos de
erros fez-se a substituiccedilatildeo das equaccedilotildees 12 14 e 16 nas equaccedilotildees 5 6 e 7
respectivamente Os resultados dessas substituiccedilotildees formaram as equaccedilotildees 17
18 e 19 a seguir
107
tEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMBDESEMPECON t 65432110
^
(17)
2765432110
^PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLAtsDESEMPECONDESEMPAMB
(18)
3432110
^TAMANHOPREAMBEXPAMBtuDESEMPAMBDISCLAMB
(19)
4) A proacutexima etapa foi regredir as equaccedilotildees 17 18 e 19 e testar a hipoacutetese nula de
que natildeo haacute simultaneidade ou seja H0 = 0 vs Ha 0 na qual a correlaccedilatildeo
entre t e 1 t e 2 e ucirct e 3 deve ser igual a zero Ao se estimar as equaccedilotildees
17 18 e 19 e se verificar que o valor dos coeficientes de erros estimados t t
e ucirct eacute estatisticamente igual a zero aceita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade
Caso contraacuterio aceita-se a hipoacutetese alternativa de simultaneidade na
determinaccedilatildeo das variaacuteveis endoacutegenas do modelo
Supondo que os termos de erros das equaccedilotildees natildeo estatildeo correlacionados pode-se adotar o
meacutetodo MQO nas equaccedilotildees na forma reduzida ( ) para entatildeo estimar os paracircmetros
estruturais
372 Teste de Heterocedasticidade
Segundo Hair Jr et al (2005) a homocedasticidade eacute um pressuposto requerido em um
modelo de regressatildeo e trata das relaccedilotildees de dependecircncia entre variaacuteveis nas quais se supotildeem
108
que as variaacuteveis dependentes concentram-se em niacuteveis iguais de variacircncia ao longo do
domiacutenio da variaacutevel independente
Quando esta suposiccedilatildeo natildeo eacute satisfeita ocorre o que se chama de heterocedasticidade o que
compromete a eficiecircncia das estimativas do modelo de regressatildeo como destacam Corrar
Theoacutephilo e Bergmann (2004) Para verificar tal suposiccedilatildeo usou-se o Teste Geral de
Heterocedasticidade de White seguindo as seguintes etapas realizadas para cada equaccedilatildeo do
modelo
1) Regrediu-se as equaccedilotildees 5 6 e 7 para se obter os resiacuteduos t t e ucirct respectivamente
2) A partir da estimativa da etapa 1) calcularam-se as seguintes regressotildees auxiliares
obtendo-se o Rsup2
iEXPAMBiMLiOCiPREDISCiLAiDESEMPAMBi7654321
2
213
212
211
2012
92
8 iiiiii
EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB
114 iiiiii EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB (20)
iPREAMBiEXPAMBiOCiPREDISCiDESEMPECONis2019
181716152
225
224
2232
222
21 iiiii
PREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
226iPREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
iiii (21)
109
iTAMANHOiPREAMBiEXPAMBiDESEMPAMBiu
31302928272
235
2342
332
32 iiii
TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
336
iiii TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
(22)
3) Adotando-se a hipoacutetese nula de que natildeo haacute heterocedasticidade eacute demonstrado que o
tamanho da amostra (n) multiplicado pelo Rsup2 da regressatildeo auxiliar segue a
distribuiccedilatildeo qui-quadrado sendo o nuacutemero de graus de liberdade o mesmo dos
regressores excluiacuteda a constante da regressatildeo auxiliar para cada equaccedilatildeo
4) Caso o qui-quadrado ( sup2) seja superior ao valor criacutetico de qui-quadrado ( sup2) para o
niacutevel de significacircncia requerido aceita-se a hipoacutetese de que existe heterocedasticidade
Caso contraacuterio natildeo existe heterocedasticidade
38 Estatiacutestica Descritiva
A seguir seraacute apresentada a descriccedilatildeo estatiacutestica das variaacuteveis divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico e das demais variaacuteveis do modelo no
intuito de observar a composiccedilatildeo dos dados das 87 empresas componentes da amostra
Ressalta-se que os dados para divulgaccedilatildeo ambiental seratildeo apresentados para o periacuteodo de
2002 a 2005 porque foram colhidos para duas variaacuteveis adotadas na pesquisa DISCLAMB e
110
PREDISC Os demais dados das outras variaacuteveis foram colhidos apenas em 2005 ano em que
seratildeo descritos
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Nesse toacutepico seratildeo descritos os dados relativos agrave divulgaccedilatildeo ambiental feita pelas empresas
da amostra Primeiramente seratildeo demonstrados a quantidade de relatoacuterios que continham
informaccedilotildees ambientais para o periacuteodo de 2002 a 2005 e por fim o niacutevel de divulgaccedilatildeo
ambiental de acordo com as categorias definidas como indicadoras da divulgaccedilatildeo ambiental
3811 Informaccedilotildees Ambientais Divulgadas
Como tratado anteriormente foram colhidos dados do Relatoacuterio Anual (RA) RSA e Balanccedilo
Social (BS) Relatoacuterios da Administraccedilatildeo (RAD) e Notas Explicativas (NE) disponibilizados
nos website das empresas e do RAD e NE contidos nos Grupos 10 e 11 nas DFP e no Grupo
15 Problemas Ambientais (PA) nas IAN disponibilizadas pelas empresas agrave CVM
A Tabela 3 mostra a frequumlecircncia absoluta e relativa do nuacutemero de empresas que divulgaram
informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio apresentado e por setor em 2005
111
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em 2005
Divulgaccedilatildeo nos websites Divulgaccedilatildeo junto agrave CVM RA DF RSA BS IAN PA DFP RAD DFP NE Setor N
ordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
05 1 20 4 80 1 20 4 80 4 80 2 40
Mineraccedilatildeo 01 1 100 0 0 0 0 1 100 1 100 1 100 Siderurgia e Metalurgia 21 8 38 7 33 4 19 11 52 12 57 9 43 Quiacutemicos 13 6 46 4 31 2 15 6 46 10 77 5 38 Madeira e Papel 09 5 56 3 33 3 33 5 56 5 56 1 11 Embalagens 04 0 0 0 0 0 0 2 50 1 25 0 0 Materiais Diversos 02 0 0 0 0 0 0 1 50 1 50 0 0 Material de Transporte 11 2 18 2 18 4 36 7 64 5 45 1 9 Maacutequinas e Equipamentos 12 0 0 2 17 3 25 7 58 7 58 1 8 Comeacutercio e Serviccedilos 04 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Construccedilatildeo e Engenharia 05 0 0 1 20 0 0 3 60 1 20 0 0
Total 87 23 26 23 26 40 46 47 54 47 54 20 23 RA = Relatoacuterio Anual DF = Demonstraccedilotildees Financeiras RSA = Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental BS = Balanccedilo Social DFP = Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas RAD = Relatoacuterio de Administraccedilatildeo NE = Notas Explicativas IAN = Informaccedilotildees Anuais PA = Problemas Ambientais
No que tange agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais 54 das empresas da amostra
divulgam no IAN PA 54 na DFP RAD 46 no RSABS 26 no RA e em DF e por
uacuteltimo 23 na DFP-NE demonstrando que as empresas pesquisadas disponibilizam
informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero agrave CVM do que nos relatoacuterios disponibilizados nos
seus websites
Os setores de Mineraccedilatildeo 100 seguido de Petroacuteleo Gaacutes e Combustiacuteveis 80 e Quiacutemicos
77 foram os de maior nuacutemero de empresas em termos relativos que divulgaram
informaccedilotildees ambientais em 2005 Destes setores as empresas de Mineraccedilatildeo e Petroacuteleo e Gaacutes
mantiveram o percentual de divulgaccedilatildeo tanto nas informaccedilotildees disponibilizadas nos seus
websites quanto agrave CVM O setor quiacutemico apresentou um niacutevel de empresas divulgando em
maior nuacutemero nos relatoacuterios apresentados agrave CVM 77 em detrimento de 46 de empresas
nos websites
112
Os demais setores mantiveram um niacutevel ateacute elevado acima de 50 de nuacutemero de empresas
que divulgaram informaccedilotildees ambientais Material de Transporte (64) Construccedilatildeo e
Engenharia (60) Maacutequinas e Equipamentos (58) Siderurgia e Metalurgia (57) Madeira
e Papel (56) e Embalagens e Materiais Diversos (50)
Empresas de setores como Embalagens e Materiais Diversos que natildeo divulgaram
informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios apresentados nos websites o fizeram aos apresentados
agrave CVM E as empresas do setor de Comeacutercio e Serviccedilos natildeo divulgaram informaccedilotildees
ambientais em nenhum relatoacuterio no ano de 2005
Em continuidade agraves anaacutelises descritivas a Tabela 4 apresenta o nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Tabela 4
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de 2002 a 2005 2002 2003 2004 2005 Relatoacuterios
Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Relatoacuterio Anual 14 16 20 23 24 28 23 26 Demonstraccedilotildees Financeiras 11 13 20 23 22 25 23 26 Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo Social
7 8 10 11 18 21 17 20
Problemas Ambientais nas IAN 47 54 54 62 55 63 47 54 Relatoacuterio de Administraccedilatildeo na DFP 43 49 43 49 47 54 47 54 Notas Explicativas na DFP 17 20 17 20 17 20 20 23
O relatoacuterio de Problemas Ambientais
54 62 63 e 54 para os anos de 2002 2003
2004 e 2005 respectivamente
eacute o que apresenta o maior nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais no periacuteodo de 2002 a 2005 seguido do Relatoacuterio da
Administraccedilatildeo (49 49 54 e 54) e das Notas Explicativas (20 20 20 e 23)
ambos divulgados na DFP na CVM Isso demonstra mais uma vez que as empresas da
amostra estatildeo disponibilizando suas informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero nos relatoacuterios
entregues agrave CVM
113
Observa-se que haacute um comportamento crescente na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das
87 empresas da amostra nas Demonstraccedilotildees Financeiras tanto nas disponiacuteveis nos websites
das empresas quanto na DFP O Relatoacuterio Anual o Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo
Social e o de Problemas Ambientais apresentaram um comportamento crescente ateacute 2004 e
decresceram em 2005 o que tambeacutem pode ser acompanhado na Figura 3
Divulgaccedilotildees de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 3 - Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio de 2002 a 2005
A Figura 4 demonstra claramente a diferenccedila entre o nuacutemero de empresas que divulgam
informaccedilotildees ambientais nos seus websites e junto a CVM O relatoacuterio de problemas
ambientais (PA) e o Relatoacuterio de Administraccedilatildeo divulgado na (DFP) mostram-se em um
niacutevel maior de empresas do que os demais
114
Divulgaccedilatildeo de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 4
Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterios de 2002 a 2005
Nessa primeira parte de anaacutelises descritivas da divulgaccedilatildeo ambiental visualizou-se tambeacutem o
nuacutemero de empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor no periacuteodo de 2002 a
2005 conforme Tabela 5 a seguir
Tabela 5
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005
2002 2003 2004 2005
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 5 5 5 5 5
Mineraccedilatildeo 1 1 1 1 1Siderurgia e Metalurgia 21 14 15 15 15Quiacutemicos 13 10 12 12 11Madeira e Papel 9 6 6 6 6Embalagens 4 3 3 3 3Materiais Diversos 2 1 1 1 1Material de Transporte 11 8 8 8 7Maacutequinas e Equipamentos 12 7 6 7 10Comeacutercio e Serviccedilos 4 0 0 0 0
Construccedilatildeo e Engenharia 5 4 4 4 3
Total 87 59 61 62 62
Nordm de Empresas que DivulgaramNordm de Empresas na Amostra
Sub-Setor
Das 87 empresas que compotildeem a amostra 59 divulgaram informaccedilotildees ambientais em 2002
(68) 61 em 2003 (70) e 62 em 2004 e 2005 (71)
115
As empresas do setor de petroacuteleo gaacutes e biocombustiacuteveis e a de mineraccedilatildeo apresentaram 100
de divulgaccedilatildeo ambiental ao longo do periacuteodo ou seja divulgaram em todos os anos Nos
demais setores o niacutevel percentual ficou entre 92 a 50 exceto o de comeacutercio e serviccedilo que
natildeo apresentou empresas divulgando informaccedilotildees ambientais em nenhum ano Tal situaccedilatildeo eacute
demonstrada na Figura 5
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
100
100
67
77
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
50
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
85
67
75
50
64
83
0
60
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
Mineraccedilatildeo
Siderurgia e Metalurgia
Quiacutemicos
Madeira e Papel
Embalagens
Materiais Diversos
Material de Transporte
Maacutequinas e Equipamentos
Comeacutercio e Serviccedilos
Construccedilatildeo e Engenharia2002
2003
2004
2005
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
Analisando graficamente a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais acumulada na Figura 5
para os anos de 2002 a 2005 observou-se que os setores de mineraccedilatildeo e de petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis vecircm mantendo um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo em relaccedilatildeo ao nuacutemero de
empresas constantes na amostra ambos com todas as empresas da amostra divulgando em
todos os anos estudados
Os setores acima satildeo seguidos pelo quiacutemico de construccedilatildeo e engenharia de material de
transporte de embalagens de siderurgia e metalurgia que tiveram uma queda no niacutevel de
divulgaccedilatildeo no ano de 2005 Os setores de materiais diversos e madeira e papel mantiveram
seus patamares de divulgaccedilatildeo durante os quatro anos O setor de maacutequinas e equipamentos
116
elevou seu niacutevel de divulgaccedilatildeo em 2005 e o de comeacutercio e serviccedilo natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais
A Figura 6 ilustra a tendecircncia crescente do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas por setor de 2002 a 2005
Comportamento da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
Petroacute
leo
Gaacutes
e Bioc
ombu
stiacuteve
is
Min
eraccedil
atildeo
Sider
urgia
e M
etalu
rgia
Quiacute
mico
s
Mad
eira e
Pape
l
Emba
lagens
Mat
eriais
Divers
os
Mat
erial d
e Tr
ansp
orte
Maacuteq
uinas
e Equ
ipam
entos
Comeacuter
cio e
Ser
viccedilos
Const
ruccedilatilde
o e
Engen
haria
2002
2003
2004
2005
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
A anaacutelise graacutefica (Figura 6) permite identificar um certo padratildeo entre os setores na divulgaccedilatildeo
de informaccedilotildees ambientais no decorrer dos anos de 2002 a 2005 A exceccedilatildeo ficou por conta
do setor de maacutequinas e equipamentos que demonstrou um pico em 2005 diferenciando-se do
niacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental obtido nos trecircs anos anteriores
De uma forma geral as empresas da amostra vecircm mantendo o niacutevel na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais como se observa na Figura 7 apresentando uma leve tendecircncia de
crescimento sendo que de 2002 para 2003 e 2004 houve um acreacutescimo permanecendo em
2005 no mesmo niacutevel do ano anterior
117
2002
2003
2004
2005
68
70 7171
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental das 87 Empresas da Amostra de 2002 a 2005
Figura 7
Graacutefico da evoluccedilatildeo na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a 2005
Aleacutem disso os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental pelas empresas vecircm permanecendo no patamar
acima de 68 mantendo uma meacutedia de 70 de empresas que divulgam informaccedilotildees
ambientais
3812 Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi calculado com base na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
catalogadas de acordo com as 5 categorias e 33 subcategorias utilizadas nesse estudo
conforme descriccedilatildeo no item 3311 A Figura 8 apresenta a variaccedilatildeo desse score para as
empresas componentes da amostra
118
Divulgaccedilatildeo Ambiental
000
1500
3000
4500
6000
Iacutend
ice
Figura 8
Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005
O score de divulgaccedilatildeo ambiental apresenta uma oscilaccedilatildeo consideraacutevel permanecendo em
sua maioria entre 0 e 50 Ressalta-se que esse indicador pode assumir o valor miacutenimo de 0 e
maacuteximo de 99 Isso demonstra que as empresas da amostra situam-se no score meacutedio de
divulgaccedilatildeo ambiental
Existe apenas uma empresa que apresentou um pico do iacutendice com um score de divulgaccedilatildeo
ambiental de 61 pontos Por outro lado uma boa parte delas natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais de acordo com as categorias adotadas neste estudo no ano de 2005 possuindo
score 0
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
No que tange ao desempenho ambiental a Figura 9 mostra o comportamento do indicador
calculado com base na relaccedilatildeo entre a quantidade de resiacuteduos tratados e a quantidade de
119
resiacuteduos gerada definido no item 3312 no ano de 2005 para as empresas componentes da
amostra
Desempenho Ambiental
000
020
040
060
080
100
Ind
ice
Figura 9
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005
Observa-se de acordo com a Figura 9 que a maioria das empresas da amostra apresenta o
indicador de desempenho ambiental em torno de zero Entretanto o mesmo natildeo apresenta um
comportamento padratildeo tendo empresas que apresentam um valor alto proacuteximo a 100
aquelas que estatildeo em torno de 080 e as que estatildeo em 040
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
O indicador de desempenho econocircmico no ano de 2005 eacute demonstrado para todas as empresas
da amostra por meio da Figura 10 Este iacutendice foi calculado com base na variaccedilatildeo do preccedilo
das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos em relaccedilatildeo ao desvio padratildeo do setor
calculado pelo preccedilo da accedilatildeo no iniacutecio do ano ajustado pela variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees do
segmento da empresa conforme procedimentos estabelecidos no item 3313
120
Desempenho Econocircmico
(6000)
(4000)
(2000)
000
2000
4000
6000
8000Iacuten
dic
e
Figura 10
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas em 2005
O comportamento do desempenho econocircmico das empresas da amostra oscilou entre um
desempenho positivo e negativo mantendo-se proacuteximo a zero para a maioria das empresas
Sendo que 8 empresas tiveram elevado desempenho econocircmico e 1 obteve um desempenho
econocircmico negativo consideraacutevel
384 Medidas Estatiacutesticas
O Painel A da Tabela 6 apresenta a estatiacutestica descritiva das variaacuteveis endoacutegenas deste estudo
com medidas consideradas baixas em relaccedilatildeo a pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e
Hughes (2004) fato que pode ser explicado pelo reduzidos nuacutemero de amostras colhidas e
pelas caracteriacutesticas diferenciadas das empresas brasileiras A meacutedia (mediana) da variaacutevel
DESEMPAMB para as 87 empresas da amostra eacute de 009 (000) o que significa que o niacutevel
de tratamento dos resiacuteduos das empresas estaacute em meacutedia 9
121
Para DISCLAMB a meacutedia (mediana) eacute de 1274 (800) o que revela um score meacutedio baixo
das empresas da amostra no que tange agrave divulgaccedilatildeo ambiental pois o score de divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute entre 0 a 99 de acordo com as categorias relacionadas na pesquisa
O indicador de DESEMPECON obteve meacutedia 372 que indica uma variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees
positiva no ano de 2005 No entanto em meacutedia o desempenho econocircmico para a amostra
pode ser considerado baixo
O estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) apresentou em meacutedia o iacutendice de
00076 para DESEMPECON e 074 para DESEMPAMB Em relaccedilatildeo ao estudo feito pelos
autores este estudo apresenta meacutedias maiores da variaacutevel DESEMPECON (009) e menores
para DESEMPAMB (009) A variaacutevel DISCLAMB natildeo pode ser comparada com tal estudo
haja vista que natildeo utilizou o mesmo indicador
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra
Variaacuteveis Meacutedia Desvio Padratildeo Primeiro Quartil Mediana Terceiro
Quartil Painel A Variaacuteveis Endoacutegenas DESEMPAMB 009 026 000 000 000 DISCLAMB 1274 1397 000 800 2075 DESEMPECON 372 1551 000 010 125 Painel B Variaacuteveis Predeterminadas PREDISC 941 1115 000 600 1342 LA (040) 286 000 000 010 OC 23858 62473 056 147 646 ML (003) 121 (000) 006 013 EXPAMB 001 005 000 000 000 PREAMB 259 455 000 000 400 TAMANHO (milhares) 9882884 34996455 13459220 84240100 842420 DESEMPAMB = Relaccedilatildeo entre os resiacuteduos tratados eou reciclados e os resiacuteduos gerados DISCLAMB = Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental de acordo com 5 categorias e 33 subcategorias DESEMPECON = Variaccedilatildeo das accedilotildees ajustada pelo desvio padratildeo do setor LA = Lucro Anormal medido pela relaccedilatildeo entre lucro por accedilatildeo e pelo preccedilo da 1ordm cotaccedilatildeo das accedilotildees PREDISC = Divulgaccedilatildeo Ambiental Anterior medida pelas mesmas categorias de DISCLAMB OC = Oportunidade de Crescimento medida pela relaccedilatildeo do Patrimocircnio Liacutequido de mercado pelo contabilizado ML = Margem de Lucro medida pelo lucro liacutequido em relaccedilatildeo as vendas liacutequidas EXPAMB = Exposiccedilatildeo Ambiental medida pelo resiacuteduo gerado em relaccedilatildeo ao total de receitas PREAMB = Nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental da empresa TAMANHO = Valor de mercado do Patrimocircnio Liacutequido (em milhares)
122
O Painel B da Tabela 6 mostra a estatiacutestica descritiva para as variaacuteveis predeterminadas A
meacutedia de PREDISC divulgaccedilatildeo ambiental anterior estaacute em torno de 941 menor do que a
divulgaccedilatildeo do ano de 2005 Isso pode demonstrar uma variaccedilatildeo crescente observada tambeacutem
nos dados apresentados no toacutepico 381
As medidas relacionadas ao desempenho econocircmico como LA OC e ML apresentaram
iacutendices em meacutedia (mediana) de -040 (000) 23858 (147) e -003 (006) respectivamente O
iacutendice de LA pode demonstrar que as empresas brasileiras da amostra apresentam em meacutedia
prejuiacutezo anormal ou seja possuem uma variaccedilatildeo de suas accedilotildees que natildeo estaacute se traduzindo
em seu lucro por accedilatildeo No entanto OC demonstra que em meacutedia as empresas brasileiras da
amostra possuem uma ampla margem de crescimento observada pela variaccedilatildeo do patrimocircnio
liacutequido de mercado em relaccedilatildeo ao contabilizado A meacutedia para ML mostra um prejuiacutezo
liacutequido de 003 no entanto a mediana mostra uma margem liacutequida pequena mas presente na
amostra o que pode demonstrar que as empresas da amostra possuem margem liacutequida
pequena tendendo ao prejuiacutezo
Quanto a EXPAMB e PREAMB - variaacuteveis relacionadas ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental - as meacutedias satildeo respectivamente 001 e 259 Tal indicador reflete que
as empresas da amostra apresentam um niacutevel baixo de exposiccedilatildeo e que possuem em torno de
3 programas voltados agrave preocupaccedilatildeo com o meio ambiente Esse niacutevel de exposiccedilatildeo pode ser
entendido por se tratar de grandes empresas que possuem em meacutedia 9882884 milhares em
TAMANHO medida pelo valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e que possuem um alto
potencial de crescimento
123
39 Estatiacutestica Inferencial
Esse toacutepico mostra os meacutetodos inferenciais pelos quais foram tratados os dados Inicia-se pela
anaacutelise correlacional das variaacuteveis seguido dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas e por fim apresenta a anaacutelise das regressotildees
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis
A verificaccedilatildeo da correlaccedilatildeo entre as variaacuteveis nesta pesquisa foi feita por meio do teste
parameacutetrico de Pearson e do natildeo-parameacutetrico de Spearman A Tabela 7 mostra a matriz de
correlaccedilatildeo de todas as variaacuteveis do modelo Tais coeficientes foram calculados pelo software
Statareg 90 e o resumo dos dados do caacutelculo no sistema estatildeo expostos no Anexo C e D para
os testes respectivamente
O objetivo deste caacutelculo eacute observar o coeficiente de interferecircncia de uma variaacutevel no
comportamento da outra ou seja o grau de associaccedilatildeo entre essas variaacuteveis Quando existe
correlaccedilatildeo positiva significa que se uma variaacutevel aumentar a outra se eleva tambeacutem No caso
de correlaccedilatildeo negativa quando uma variaacutevel aumenta a outra diminui E no caso da natildeo
existecircncia de correlaccedilatildeo o movimento de uma variaacutevel natildeo interfere no movimento da outra
124
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Os coeficientes de Pearson (r) estatildeo no canto superior e os coeficientes de Spearman (rs) no canto inferior
DESEMPECON
DESEMPAMB
DISCLAMB LA PREDISC
OC ML EXPAMB
PREAMB
TAMANHO
DESEMPECON
10000
-00780 (04727)
-00946 (03833)
00067 (09512)
-01131 (02968)
-00728 (05030)
-00696 (05218)
-00438 (06868)
-00993 (03602)
-00480 (06590)
DESEMPAMB -01180 (02766)
10000 05630
(00000) 00625
(05654)
05712
(00000) -01323 (02217)
04471
(00000)
02580
(00158) 05714
(00000) 00321
(07676)
DISCLAMB 00652
(05485) 04411
(00000) 10000
01429 (01868)
09217 (00000)
-01104 (03087)
03346 (00015)
-00700 (05193)
07864 (00000)
01122 (03007)
LA -00542 (06184)
03113 (00033)
03107 (00034)
10000 01293
(02326) 00534
(06233)
01456 (01784)
00404 (07105)
00950 (03815)
00399 (07136)
PREDISC 01074
(03223) 03824
(00003) 09135
(00000) 02383
(00262)
10000 -01074 (03219)
03721 (00004)
-01091 (03146)
07687 (00000)
01089 (03153)
OC -00610 (05748)
00227 (08348)
01222 (02595)
-01287 (02349)
01344 (02144)
10000 00095
(09302)
-00692 (05241)
-01249 (02491)
06688 (00000)
ML -01315 (02247)
04192 (00001)
04063 (00001)
05586 (00000)
03493 (00009)
02957 (00054)
10000 00995
(03592) 02460
(00216) 02927
(00059)
EXPAMB -00813 (04542)
08917 (00000)
04031 (00001)
03044 (00042)
03407 (00012)
00594 (05849)
03754 (00003)
10000 01912
(00761) -00458 (06738)
PREAMB -00346 (07504)
05754 (00000)
07686 (00000)
03436 (00011)
07065 (00000)
01213 (02632)
04552 (00000)
05672 (00000)
10000 00386
(07229)
TAMANHO -00049 (09641)
01724 (01102)
03074 (00038)
-01608 (01369)
03569 (00007)
06360 (00000)
02936 (00058)
01208 (02640)
02652 (00130)
10000
Fonte Statareg 90
125
Destaca-se que para o nuacutemero da amostra (n) da pesquisa 87 empresas o valor criacutetico do
Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Pearson eacute de 0262 para o niacutevel de significacircncia de 1 e 0207
para 5 O Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Posto de Spearman possui para o mesmo nuacutemero de
amostras valor criacutetico de igual a 02777 para 1 de significacircncia e 02114 para 5
No que tange as variaacuteveis endoacutegenas o teste de correlaccedilatildeo de Pearson apresenta para
DESEMPECON e DESEMPAMB assim como para DESEMPECON e DISCLAMB
correlaccedilotildees negativas entre si apresentando coeficientes de -00780 e -00946
respectivamente e que natildeo manteacutem uma relaccedilatildeo significante Por sua vez DESEMPAMB e
DISCLAMB possuem correlaccedilatildeo positiva meacutedia e significante a 1 possuindo um
coeficiente de 05630
Em relaccedilatildeo ao teste natildeo parameacutetrico de correlaccedilatildeo de postos de Spearman apenas
DESEMPAMB e DESEMPECON possui correlaccedilatildeo negativa e natildeo significante de -01180
DISCLAMB e DESEMPECON e DISCLAMB e DESEMPAMB possuem correlaccedilotildees
positivas de acordo com os coeficientes 00652 e 04411 respectivamente No entanto
somente os pares DISCLAMB e DESEMPAMB tal como foi apresentado na correlaccedilatildeo de
Pearson apresentam correlaccedilatildeo significante ao niacutevel de 1
Observa-se que nenhuma das variaacuteveis predeterminadas relacionadas a DESEMPECON
apresentam correlaccedilatildeo significante em relaccedilatildeo ao mesmo de acordo com o coeficiente de
correlaccedilatildeo de Pearson (r) e de Spearman (rS) como DESEMPAMB (r = -00780 e rS = -
01180) LA (r = 00067 e rS = -00542) PREDISC (r = -01131 e rS = 01074) OC (r = -
00728 e rS = -00610) ML (r = -00696 e rS = -01315) e EXPAMB (r = -00438 e rS = -
00813)
126
No estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) todas variaacuteveis predeterminadas
relacionadas a DESEMPECON possuiacuteam correlaccedilatildeo significante e positiva Isso pode
demonstrar que para as 87 empresas da amostra o desempenho econocircmico natildeo possui
correlaccedilatildeo com o comportamento do desempenho ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo
ambiental anterior oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
resguardada as medidas utilizadas para indicar tais variaacuteveis e as caracteriacutesticas das empresas
de capital aberto brasileiras
As variaacuteveis predeterminadas PREDISC ML e PREAMB possuem correlaccedilatildeo positiva com
DESEMPAMB ao niacutevel de 1 e EXPAMB ao niacutevel de 5 de significacircncia utilizando o
coeficiente de Pearson As primeiras consideradas correlaccedilotildees meacutedias e a uacuteltima fraca (r lt
04) PREDISC ainda estaacute correlacionada a 1 de significacircncia a ML e PREAMB
O coeficiente de Spearman mostra que DESEMPAMB estaacute correlacionado positivamente
com LA PREDISC ML EXPAM e PREAMB todas ao niacutevel de 1 sendo que possui uma
alta correlaccedilatildeo com EXPAMB Observa-se entatildeo que esse uacuteltimo teste mostra a correlaccedilatildeo
entre DESEMPAMB e LA e uma correlaccedilatildeo forte ao niacutevel de 1 entre DESEMPAMB e
PREAMB que o de Spearman natildeo demonstra
DISCLAMB estaacute correlacionada positivamente a PREDISC possuindo um correlaccedilatildeo quase
perfeita (r = 09217) o que era esperado mas que natildeo traz problemas haja vista natildeo
aparecerem na mesma equaccedilatildeo estrutural Aleacutem disso DISCLAMB apresenta correlaccedilatildeo
positiva com ML e PREAMB ao niacutevel de 1 PREAMB por sua vez estaacute correlacionada a
PREDISC com 1 de significacircncia e ML com 5
127
O coeficiente de Spearman confirma uma relaccedilatildeo positiva significativa em 1 entre
DISCLAMB e as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC ML EXPAMB PREAMB e
TAMANHO abrangendo um nuacutemero maior de pares correlacionados que o teste de Pearson
Contudo a mesma correlaccedilatildeo positiva perfeita entre DISCLAMB e PREDISC foi obtida (rS =
09135)
Por fim pelo coeficiente de Pearson TAMANHO correlaciona-se positivamente a OC e ML
a 1 de significacircncia demonstrando que as empresas grandes possuem maiores
oportunidades de crescimento e maiores margens de lucro
As demais variaacuteveis predeterminadas possuem correlaccedilotildees positivas ao niacutevel de 1 pelo teste
de Spearman para os pares LA e ML (rS = 05586) LA e EXPAMB (rS = 03044) LA e
PREAMB (rS = 03436) PREDISC e ML (rS = 03493) PREDISC e EXPAMB (rS = 03407)
PREDISC e PREAMB (rS = 07065) PREDISC e TAMANHO (rS = 03569) OC e ML (rS =
02957) OC e TAMANHO (rS = 06360) ML e EXPAMB (rS = 03754) ML e PREAMB (rS
= 04552) ML e TAMANHO (rS = 02936) e EXPAMB e PREAMB (rS = 05672) E em niacutevel
de 5 os pares LA e PREDISC (rS = 02383) e PREAMB e TAMANHO (rS = 02652)
Destaca-se que a diferenccedila entre o nuacutemero de pares correlacionados por meio do teste de
Pearson e o nuacutemero daqueles usando o teste de Spearman pode significar a presenccedila de
relaccedilotildees natildeo lineares entre as variaacuteveis
128
392 Teste de Simultaneidade
O teste de simultaneidade utilizado foi o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman cuja sistemaacutetica
foi apresentada no item 371
O resultado da equaccedilatildeo 17 foi o seguinte
= 6659 + 4105 DESEMPAMB + 0189 LA 0251 PREDISC t = (1225) (0044) (0291) (-0191)
0002 OC + 0001 ML 26006 EXPAMB
3 873 t (23) t = (-0716) (0395) (-0176) (-0041)
Rsup2 = 0027
No niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente significativo (valor P
= 0979) o que permite rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade para essa equaccedilatildeo
aceitando a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da
regressatildeo (17) estaacute disponiacutevel no Apecircndice G
Para a equaccedilatildeo 18 obteve-se o resultado a seguir
= 0011 0009 DESEMPECON + 0010 PREDISC 000004 OC t = (0072) (- 0351) (1704) (-0563)
+ 11092 EXPAMB + 0007 PREAMB + 0009 t (24) t = (1813) (0893) (0352)
Rsup2 = 0438
Para a equaccedilatildeo 24 ao niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente
significativo (valor P = 0726) Assim rejeita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade e aceita-se
DESEMPECONDESEMPECON
DESEMPAMBDESEMPAMB
129
a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da regressatildeo
(18) estaacute disponiacutevel no Apecircndice H
Ao se estimar a equaccedilatildeo 19 o resultado obtido foi
= 6090 + 79098 DESEMPAMB
117377 EXPAMB + 0137 PREAMB t = (8894) (10376) (-9443) (0517)
+ 0000000000002 TAMANHO
77367 ucirct (25) t = (1042) (-9429)
Rsup2 = 0860
Na equaccedilatildeo 25 o termo de erro estimado (ucirct) apresentou significacircncia estatiacutestica (valor P =
0000) o que permite deixar de rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade assumindo que haacute
simultaneidade entre ucirct e a variaacutevel endoacutegena DISCLAMB O Apecircndice I apresenta o resumo
da regressatildeo da equaccedilatildeo 19
Os resultados encontrados pela equaccedilatildeo 25 que representaria o melhor modelo pelo criteacuterio
do Rsup2 pode ser justificado tambeacutem pelo fato das variaacuteveis independentes terem apresentado
maior correlaccedilatildeo com a variaacutevel dependente fato que ocasiona a presenccedila de
heterocedasticidade nos resiacuteduos
Pelo teste de especificaccedilatildeo de Hausman aplicado agraves trecircs equaccedilotildees verificou-se que para as
equaccedilotildees 23 e 24 a hipoacutetese nula de natildeo simultaneidade foi rejeitada poreacutem na equaccedilatildeo 25 a
hipoacutetese nula foi aceita como demonstra o resumo das equaccedilotildees regredidas apresentado na
Tabela 8 Esse resultado indica que DISCLAMB eacute endoacutegena e que existe simultaneidade no
modelo de equaccedilotildees simultacircneas proposto
DISCLAMBDISCLAMB
130
Tabela 8
Resumo do resultado do teste de Hausman
Teste t Valor PEquaccedilatildeo 23 -0041 0967Equaccedilatildeo 24 0352 0726Equaccedilatildeo 25 -9429 0000
Como mencionado anteriormente quando existe simultaneidade no modelo de equaccedilotildees
simultacircneas sugere-se utilizar o meacutetodo 2MQO ou o meacutetodo 3MQO
Resultado similar do teste de especificaccedilatildeo de Hausman foi encontrado no estudo de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os autores observando que para o modelo proposto
similar ao deste estudo natildeo havia diferenccedila significante entre a adoccedilatildeo do meacutetodo 2MQO ou
do 3MQO decidiram descartar a possibilidade de estimar o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
a partir do meacutetodo 2MQO utilizando o meacutetodo 3MQO por se tratar de um procedimento
cujas estimativas dos paracircmetros satildeo mais eficientes
Por esse motivo nesse trabalho foi utilizada a regressatildeo em trecircs estaacutegios 3MQO para estimar
os paracircmetros das equaccedilotildees do modelo no intuito de controlar a simultaneidade e garantir a
consistecircncia de anaacutelise do modelo
393 Teste de Heterocedasticidade
O teste de heterocedasticidade foi feito utilizando os procedimentos adotados por White
definidos no item 372 Para o conjunto da amostra estudada e de acordo com os indicadores
adotados o resultado do teste apontou para a existecircncia de heterocedasticidade na equaccedilatildeo 21
e rejeitou a hipoacutetese de heterocedasticidade para as equaccedilotildees 20 e 22 A Tabela 9 demonstra o
resumo dos resultados do teste O resumo das regressotildees das equaccedilotildees 20 21 e 22 estatildeo
expostos nos APEcircNDICES J K e L
131
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White
5 10 5 1020 87 0039 34321 13 22362 19812 Rejeita-se Rejeita-se21 87 0638 555479 11 19675 17275 Aceita-se Aceita-se22 87 0146 127308 9 16919 14684 Rejeita-se Rejeita-se
Hipoacutetese de Heterocedasticidade
Glsup2 criacutetico
Distribuiccedilatildeo Qui-QuadradoEquaccedilatildeo n Rsup2 sup2 teste
Como os resultados validaram duas das equaccedilotildees do modelo de equaccedilotildees simultacircneas por
meio da rejeiccedilatildeo da hipoacutetese de heterocedasticidade o resultado do teste foi considerado uma
restriccedilatildeo mas natildeo impediu a anaacutelise da regressatildeo que utilizou o meacutetodo 3MQO
394 Anaacutelise dos Dados
Neste item seratildeo analisados os dados de divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico da amostra selecionada observando a anaacutelise multivariada das
equaccedilotildees 5 6 e 7 Tais equaccedilotildees tratam respectivamente das relaccedilotildees entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico e
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
Aleacutem disso os dados seratildeo observados com base no meacutetodo 3MQO para investigar a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
3941 Anaacutelise Multivariada das Equaccedilotildees Isoladas
A seguir seratildeo apresentados os resultados da anaacutelise multivariada das equaccedilotildees 5 6 e 7 que
traduzem as relaccedilotildees entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho
ambiental e desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
132
respectivamente A regressatildeo muacuteltipla foi feita no software Statareg 90 cujo Resumo de
Resultados estaacute disponiacutevel no Anexo E
39411 Desempenho Econocircmico e Desempenho Ambiental
A equaccedilatildeo 5 pressupotildee que o desempenho econocircmico pode ser explicado pelo desempenho
ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental dos trecircs uacuteltimos anos imediatamente
anteriores a sua ocorrecircncia oportunidade de crescimento do negoacutecio margem de lucro e
exposiccedilatildeo ambiental
Na Tabela 10 satildeo apresentados os resultados da regressatildeo muacuteltipla da equaccedilatildeo 5 que
representa a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 15877 00255 -00476 09083
Fonte Statareg 90
Analisando os dados apresentados na Tabela 10 verifica-se que
Natildeo existe uma relaccedilatildeo linear significante entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental (Equaccedilatildeo 5) ao niacutevel de 5 pois o valor P natildeo tende a zero
sendo que p gt que = 005
O Rsup2 ajustado possui valor negativo de -0476 o que natildeo permite analisar o quanto as
variaccedilotildees no desempenho econocircmico podem ser explicadas pela variaccedilatildeo ocorrida no
133
desempenho ambiental controlados por lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
Por meio dos dados analisados o modelo proposto natildeo eacute adequado para estimar a
relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
39412 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
A relaccedilatildeo analisada agora eacute se o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho
econocircmico (6) controlado por divulgaccedilatildeo ambiental anterior oportunidade de crescimento
exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 01972 04375 04028 00000
Fonte Statareg 90
A Tabela 11 apresentada acima mostra o resumo dos resultados para a equaccedilatildeo 6 cujas
principais explicaccedilotildees satildeo
Existe uma relaccedilatildeo linear significativa entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 6) ao niacutevel de 5 pois o valor P tende a zero (lt que = 5)
4375 das variaccedilotildees no desempenho ambiental podem ser explicadas pela variaccedilatildeo
ocorrida no desempenho econocircmico controlados pela divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental e 5625
satildeo explicadas por outras variaacuteveis natildeo inclusas no modelo
134
Assim sendo o modelo proposto mostra-se adequado para estimar o desempenho
ambiental e pode ser descrito por meio da seguinte equaccedilatildeo (26)
DESEMPAMB = - 00435 + 0000009 DESEMPECON + 00114 PREDISC
0000002 OC
+ 13609 EXPAMB + 00071 PREAMB (26)
39413 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
Para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (7) foram obtidos os
resultados apresentados na Tabela 12 A relaccedilatildeo entre tais variaacuteveis eacute controlada por
exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Os resultados demonstraram a maior adequaccedilatildeo do modelo e permitem observar o seguinte
7067 das variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental podem ser explicadas por aquelas
ocorridas no desempenho ambiental E que portanto 2933 das variaccedilotildees na
divulgaccedilatildeo ambiental explicam-se por outras variaacuteveis natildeo contempladas no modelo
Esse percentual elevado pode demonstrar que as estrateacutegias das empresas refletidas
em seu desempenho ambiental pode explicar os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas
135
O modelo possui um coeficiente P tendendo a zero o que permite afirmar que
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico e mais as variaacuteveis de controle
possuem uma relaccedilatildeo linear significativa a 5
Dessa forma os paracircmetros para divulgaccedilatildeo podem ser estimados com base na
seguinte equaccedilatildeo
DISCLAMB = 64027 + 123179 DESEMPAMB
67 8502 EXPAMB + 21652 PREAMB
+ 0000000000002 TAMANHO (26)
Em siacutentese no que tange a anaacutelise multivariada para as variaacuteveis de forma isolada os
resultados apontam para a ausecircncia de relaccedilatildeo linear significante entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental Tal resultado permite aferir que o desempenho
econocircmico natildeo seria afetado pelo desempenho ambiental resguardada a caracteriacutestica da
amostra e os indicadores utilizados para medir as variaacuteveis
Contudo para as demais equaccedilotildees houve significacircncia que sustenta a relaccedilatildeo linear entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico ou seja o desempenho econocircmico pode
explicar o desempenho ambiental e a relaccedilatildeo linear entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental o que demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental pode ser explicada pelo desempenho
ambiental
A Tabela 13 sintetiza o resultado para as trecircs equaccedilotildees 5 6 e 7
136
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7
Equaccedilotildees Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 5 87 15877 00255 -00476 09083 6 87 01972 04375 04028 00000 7 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Apoacutes a anaacutelise isolada apresenta-se a seguir a anaacutelise das equaccedilotildees pode meio do meacutetodo
3MQO detalhado a seguir
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios
(3MQO)
O meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em trecircs estaacutegios (3MQO) foi utilizado para
estudar as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico reconhecendo a relaccedilatildeo simultacircnea existente entre as variaacuteveis que teoricamente
influenciam-se mutuamente
Aleacutem disso de acordo com os resultados dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas o de simultaneidade de Hausman e o de Heterocedasticidade de White sendo o
primeiro o que mais determinou optou-se por submeter os dados ao meacutetodo 3MQO para
minimizar os riscos de uma estimaccedilatildeo de paracircmetros inconsistentes
Os procedimentos adotados para a utilizaccedilatildeo do 3MQO observaram a sequumlecircncia dos toacutepicos
mostrados a seguir O resumo dos resultados da regressatildeo utilizando 3MQO consta do
Anexo F Destaca-se que tais dados foram obtidos por meio de caacutelculos no Software Statareg
137
No estaacutegio 1 foi realizada a regressatildeo da equaccedilatildeo 5 e se obtiveram os seguintes paracircmetros de
DESEMPECON
^DESEMPECON = 48612 263556 DESEMPAMB - 03333 LA + 01753 PREDISC
Z = (168) (-052) (-032) (029)
00028 OC + 12807 ML + 201615 EXPAMB (23) Z = (-096) (025) (026)
Rsup2 =-00790
No entanto a equaccedilatildeo 5 natildeo mostrou uma relaccedilatildeo linear estatisticamente significante ao niacutevel
de 5 pois apresentou valor P lt que = 5
O resultado demonstra que para a amostra da pesquisa desempenho econocircmico natildeo eacute
influenciado pelo desempenho ambiental o que significa que o mercado natildeo responde ao
desempenho ambiental no que tange a valorizaccedilatildeo das accedilotildees da empresa Com base nesse
resultado H1 foi rejeitada
No estaacutegio 2 estimou-se a equaccedilatildeo 5 por meio da adoccedilatildeo do desempenho econocircmico
estimado resultado da equaccedilatildeo 23 O resultado da regressatildeo eacute expresso pela equaccedilatildeo 24 a
seguir
^DESEMPAMB = 01006 00282 DESEMPECON + 01341 PREDISC 000008 OC
Z = (033) (-063) (086) (-057)
+ 12525 EXPAMB 00087 PREAMB (24) Z = (070) (-042)
Rsup2 =-24536
138
A equaccedilatildeo 24 mostrou-se significante em termos de relaccedilatildeo linear entre as variaacuteveis (valor P
= 00123) poreacutem com baixo poder de explicaccedilatildeo entre a relaccedilatildeo de interdependecircncia das
variaacuteveis do modelo assim como os valores de P dos coeficientes estimados natildeo satildeo
significantes
Nesses termos a equaccedilatildeo eacute significante e valida a hipoacutetese H2 de que o desempenho
ambiental eacute influenciado pelo desempenho econocircmico No entanto a relaccedilatildeo apresentada por
tais variaacuteveis eacute uma relaccedilatildeo negativa o que estaacute compatiacutevel com o entendimento neoclaacutessico
de que um maior desempenho ambiental reduz o desempenho econocircmico na medida em que a
empresa necessita fazer investimentos consideraacuteveis e que deixa de investir em outras
demandas operacionais
O estaacutegio 3 contempla a relaccedilatildeo da uacuteltima equaccedilatildeo do modelo a 6 que relaciona divulgaccedilatildeo
ambiental ao desempenho ambiental Nessa equaccedilatildeo foi introduzida a variaacutevel desempenho
ambiental estimada na equaccedilatildeo 24 O resultado da regressatildeo da equaccedilatildeo 6 usando o
desempenho ambiental estimado resultou nos seguintes paracircmetros expostos na equaccedilatildeo 25
^DISCLAMB = 62257 + 485992 DESEMPAMB 948104 EXPAMB
Z = (463) (416) (-405)
+ 10666 PREAMB + 0000000000002 TAMANHO (25) Z = (244) (056)
Rsup2 =04209
A equaccedilatildeo 25 possui significacircncia estatiacutestica o que demonstra a relaccedilatildeo linear entre
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209
sendo 5791 das variaccedilotildees de divulgaccedilatildeo ambiental explicadas por outras variaacuteveis que natildeo
139
constam no modelo Tal resultado valida H3 que afirma que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute
relacionada ao desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209 das variaccedilotildees
Dos coeficientes estimados na equaccedilatildeo 25 apenas TAMANHO natildeo eacute significante ao niacutevel de
5 o que pode traduzir que o tamanho da empresa medido pelo patrimocircnio liacutequido de
mercado natildeo eacute sensiacutevel as variaccedilotildees da divulgaccedilatildeo ambiental resguardadas as caracteriacutesticas
da amostra e as medidas da variaacutevel Esse entendimento tambeacutem eacute compatiacutevel com o
resultado da equaccedilatildeo 23 que natildeo observou relaccedilatildeo significativa entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental medida por uma proxi de mercado
A Tabela 14 apresenta o resultado dos coeficientes da regressatildeo de trecircs estaacutegios para todas as
variaacuteveis do modelo
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Variaacuteveis Endoacutegenas (Dependentes) Variaacuteveis Predeterminadas (Independentes)
Sinal Predito DESEMPECON (Equaccedilatildeo 1)
DESEMPAMB (Equaccedilatildeo 2)
DISCLAMB (Equaccedilatildeo 3)
INTERCEPTO 48611 011005 62256 DESEMPECON -00281 DESEMPAMB -263555 485992
LA + -00333 PREDISC + 01753 00134
OC + -00028 -00000 ML + 12807
EXPAMB -++ 201615 12524 -948103 PREAMB + -00087 10665
TAMANHO 214e-1 Rsup2 -00790 -24536 04209
Fonte Statareg 90
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo DESEMPECON e DESEMPAMB possuem relaccedilatildeo
negativa tanto na equaccedilatildeo 1 como na equaccedilatildeo 2 DISCLAMB apresentou relaccedilatildeo positiva
com desempenho ambiental Esse resultado foi diferente do encontrado por Al-Tuwaijri
Christensen e Hughes (2004) no qual todas as variaacuteveis endoacutegenas possuiacuteam relaccedilotildees
140
positivas entre si o que demonstrava a inter-relaccedilatildeo positiva entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico de acordo com os argumentos de que o
mercado premia empresas com bom desempenho ambiental e que geram novos investimentos
em suas estrateacutegias de responsabilidade ambiental e que estas por sua vez satildeo divulgadas aos
investidores e agrave sociedade em geral
O resultado da equaccedilatildeo 1 mostra a diferenccedila entre as relaccedilotildees que foram preditas e o que os
dados mostraram no que se refere as variaacuteveis LA OC e EXPAMB possuindo a relaccedilatildeo
prevista para ML Esse indicador significa que as empresas que possuem maiores niacuteveis de
lucros anormais e de oportunidade de crescimento natildeo possuem uma valorizaccedilatildeo das accedilotildees
positiva durante o ano o que pode significar que tais variaacuteveis mostram tendecircncias de longo
prazo as quais natildeo satildeo refletidas no desempenho econocircmico medido pela variaccedilatildeo da accedilotildees
durante o ano O mesmo raciociacutenio pode ser usado para entender EXPAMB em que os dados
refletem que empresas com maior exposiccedilatildeo ambiental satildeo aquelas que possuiacuteram uma
variaccedilatildeo maior das accedilotildees durante o ano de 2005
Na equaccedilatildeo 2 ocorreu a mesma situaccedilatildeo na qual PREDISC e EXPAMB acompanharam a
relaccedilatildeo predita e OC e PREAMB natildeo O resultado demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental dos
anos anteriores e a exposiccedilatildeo ambiental refletem positivamente no desempenho econocircmico e
estaacute compatiacutevel com o argumento de que a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio
ambiente mantida ao longo dos anos interfere no desempenho ambiental e influencia na
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais ao mercado assim como com a afirmaccedilatildeo de que a
manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento de empresas que possuem elevado niacutevel de geraccedilatildeo
de resiacuteduos afeta em seu desempenho ambiental
141
Na equaccedilatildeo 3 apenas EXPAMB natildeo seguiu a relaccedilatildeo predita mas que pode ser encarada
como uma estrateacutegia positiva da empresa relativa ao tratamento dos seus resiacuteduos pois com o
aumento da divulgaccedilatildeo a exposiccedilatildeo da empresa a custos futuros diminui As demais variaacuteveis
seguiram e reforccedilaram a ideacuteia de que as estrateacutegias ambientais contidas no desempenho
ambiental e nos programas de responsabilidade ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental
Esses resultados foram confirmados pela anaacutelise correlacional feita pelo teste de Pearson no
entanto diferem do de Spearman o que pode significar presenccedila de regressotildees natildeo lineares
entre as algumas das variaacuteveis do modelo
Em siacutentese ambos os resultados apontam para a validaccedilatildeo de duas das trecircs hipoacuteteses da
pesquisa isto eacute aceitam-se as relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(H1) e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (H2) no entanto rejeita-se a existecircncia
de relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental (H1) o que implica em
deixar de aceitar que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Sendo assim natildeo se pode afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico para uma amostra de 87 empresas
brasileiras de capital aberto
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa
No que tange ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas a presenccedila de simultaneidade em uma das
equaccedilotildees natildeo permitiu a utilizaccedilatildeo do meacutetodo MQO que possui estimativas mais eficientes
142
do que o meacutetodo 3MQO Tal mudanccedila natildeo torna os resultados inconsistentes mas limita a
qualidade de estimativas do modelo
Aleacutem disso a natildeo validaccedilatildeo de todas as equaccedilotildees no teste de heterocedasticidade de White
constitui-se uma limitaccedilatildeo da pesquisa na medida em que a eficaacutecia dos resultados
encontrados eacute menor em comparaccedilatildeo com as estimativas de equaccedilotildees homocedaacutesticas o que
por sua vez prejudica mas natildeo inviabiliza o modelo
Algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os quais natildeo
estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa relativo agrave
DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a essas
informaccedilotildees
O nuacutemero e a caracteriacutestica das empresas da amostra reduziram tambeacutem a possibilidade de
conclusotildees mais contundentes a respeito do resultado pois como se usou amostragem natildeo
probabiliacutestica o estudo possui restriccedilotildees quanto a generalizaccedilotildees
O nuacutemero de empresas refletiu-se na dificuldade da coleta de dados dos indicadores de
divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) Tais
indicadores apesar de abranger um nuacutemero maior de informaccedilotildees que podem traduzir a
estrateacutegia das empresas perante o meio ambiente possuem uma dificuldade operacional na
medida em que possuem 5 categorias e 33 subcategorias Acrescido a essa dificuldade a
quantidade de relatoacuterios analisados na pesquisa para o periacuteodo de quatro anos em que foram
analisados 663 relatoacuterios de 87 empresas em torno de 8 relatoacuterios por empresa no periacuteodo de
2002 a 2005
143
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA
FUTURAS PESQUISAS
A inclusatildeo da responsabilidade ambiental nas estrateacutegias de negoacutecio das empresas visa
responder aos anseios sociais e manter sua legitimidade e seu mercado Tais estrateacutegias satildeo
implementadas pela adoccedilatildeo de poliacuteticas que visando uma melhora no desempenho ambiental
o que por sua vez tende a interferir na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders
A avaliaccedilatildeo dos stakeholders pode influenciar no desempenho econocircmico da empresa e este
gerar mais investimentos ambientais e um maior nuacutemero de informaccedilotildees ambientais
divulgadas Esse ciclo estaacute no fundamento desta pesquisa que foi realizada no intuito de
investigar se haacute essa inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o
desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
Para tanto observou-se se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho
ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) se o desempenho ambiental estaacute relacionado ao desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 2) e se a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho
ambiental (Equaccedilatildeo 3 H2) A aceitaccedilatildeo de relaccedilatildeo significativa nas trecircs equaccedilotildees permitiria
aceitar que o desempenho econocircmico estaacute relacionado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
caracterizando a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis
Teoricamente os resultados das pesquisas sobre o assunto ensejaram diferentes argumentos
quanto agraves relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico desempenho
144
econocircmico e desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
Empiricamente tais relaccedilotildees vecircm sendo objeto de estudo de pesquisas que apresentam
controveacutersias em seus resultados que ora observam relaccedilotildees significantes entre as mesmas
ora rejeitam suas hipoacuteteses de que existam
Fundamentando-se na Teoria da Legitimidade este estudo partiu da premissa de que a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
demonstram-se como um meio de observar a legitimidade das empresas e de seus processos
produtivos
A divulgaccedilatildeo ambiental seria um meio de legitimar a vontade social e de demonstrar as accedilotildees
de responsabilidade ambiental desenvolvidas pelas empresas traduzidas em seu desempenho
ambiental Aleacutem disso a divulgaccedilatildeo ambiental pode contribuir com a manutenccedilatildeo de uma
imagem que atenda aos investidores criteriosos no uso dos seus recursos traduzido em seu
desempenho econocircmico E eacute por meio da interferecircncia da divulgaccedilatildeo ambiental na avaliaccedilatildeo
dos investidores que apresenta sua interface com a Teoria da Divulgaccedilatildeo
A inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(variaacuteveis endoacutegenas) foi estudada por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
compatiacutevel com a caracteriacutestica da pesquisa Foram realizados testes de simultaneidade e de
heterocedasticidade para validar o modelo que contemplou aleacutem das variaacuteveis endoacutegenas
variaacuteveis predeterminadas as quais traduzem algumas caracteriacutesticas das empresas da
amostra
145
Os testes foram realizados no universo de 621 empresas brasileiras de capital aberto das quais
foram coletados dados de 87 empresas das 114 pertencentes aos 13 sub-setores econocircmicos
adotados como amostra natildeo probabiliacutestica
No que tange a descriccedilatildeo dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental verificou-se que as empresas
pesquisadas disponibilizam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais agrave CVM do que nos
relatoacuterios disponiacuteveis em seus websites Isso permite supor que as empresas divulgam o maior
nuacutemero de informaccedilotildees ambientais quando satildeo obrigadas a fazecirc-lo pela forccedila de dispositivos
legais previstos pela CVM A legitimidade nesse momento aparece em sua forma coercitiva
no intuito de preservar o interesse de todos e interfere tambeacutem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
Tal situaccedilatildeo se manteve ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Setores que possuem uma maior exposiccedilatildeo ambiental como mineraccedilatildeo petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis quiacutemicos estatildeo na vanguarda na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Contudo os dados demonstram que todos os setores apresentam niacuteveis semelhantes de
informaccedilotildees ambientais o que leva a supor que de uma forma geral as empresas estatildeo se
preocupando em divulgar informaccedilotildees ambientais atentas a sua imagem institucional de
acordo com as categorias utilizadas no estudo
Vem se observando um comportamento crescente ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005 o que
pode indicar um processo sem retorno na busca da responsabilidade ambiental das empresas
Esse argumento tambeacutem eacute reforccedilado pela observaccedilatildeo de que haacute um padratildeo na divulgaccedilatildeo
entre os setores das informaccedilotildees ambientais e que permanecem ao longo de 2002 a 2005 As
empresas entatildeo vecircm mantendo o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
apresentando uma leve tendecircncia de crescimento
146
Quanto agrave qualidade dessas informaccedilotildees ambientais ainda haacute oscilaccedilotildees consideraacuteveis
situando em termos meacutedios de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais de acordo com o
indicador e a medida utilizada
O desempenho ambiental das empresas da amostra apresenta-se em iacutendices baixos quando
mede a relaccedilatildeo entre resiacuteduos tratados e resiacuteduos gerados Para o desempenho econocircmico foi
identificada uma oscilaccedilatildeo mas vem se mantendo tambeacutem proacuteximo a zero o que demonstra
pouca variaccedilatildeo nas accedilotildees da empresas da amostra
Ainda em termos descritivos da amostra variaacuteveis como lucro anormal mostraram que as
empresas brasileiras possuem uma valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees a qual natildeo estaacute se traduzindo no
lucro por accedilatildeo corroborado tambeacutem por uma margem liacutequida pequena tendendo a ser
negativa No entanto as empresas brasileiras da amostra estatildeo apresentando ampla vantagem
de crescimento quando se relaciona seu patrimocircnio liacutequido de mercado e o que foi
contabilizado possuindo ainda margem para a efetivaccedilatildeo desse fluxo de caixa
As empresas da amostra possuem tambeacutem um baixo niacutevel de exposiccedilatildeo ambiental e um
reduzido nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental Satildeo empresas grandes que
suportam o niacutevel de resiacuteduos gerados por suas receitas
As relaccedilotildees foram observadas em pares separados e simultaneamente As anaacutelises envolveram
as relaccedilotildees desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
147
Segundo os resultados em separado pode-se inferir que o desempenho econocircmico natildeo seria
afetado pelo desempenho ambiental Contudo o desempenho ambiental eacute influenciado pelo
desempenho econocircmico e a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental
O mesmo resultado foi obtido por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas cujos
coeficientes foram estimados pelo meacutetodo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Supotildeem-se que a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental natildeo foi
confirmada na pesquisa por refletir que o mercado natildeo responde imediatamente ao
desempenho ambiental da empresa
Aleacutem disso o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho econocircmico mas
manteacutem uma relaccedilatildeo negativa por meio da qual visualiza-se o pensamento neoclaacutessico de que
investimentos na melhoria no desempenho ambiental reduzem o desempenho econocircmico pelo
aumento no niacutevel de investimentos ambientais em detrimento dos estritamente relacionados
ao setor operacional da empresa
No que tange a divulgaccedilatildeo ambiental esta pode ser explicada pelo desempenho ambiental o
que reforccedila a afirmaccedilatildeo de que as estrateacutegias de responsabilidade ambiental das empresas
contempladas por uma melhora no desempenho ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental enquanto meio de garantir sua legitimidade constituindo-se em um canal de
informaccedilotildees aos stakeholders
Outro achado relevante foi o de que as meacutetricas que utilizam variaacuteveis de mercado natildeo foram
sensiacuteveis as variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental eacute o caso da utilizada para medir o tamanho das
empresas da amostra O mesmo raciociacutenio pode ser adotado para se entender o porquecirc do
148
desempenho ambiental natildeo explicar o desempenho econocircmico talvez os investimentos
ambientais refletidos no desempenho ambiental natildeo consigam ser percebidos pelo mercado
imediatamente
Os resultados dos testes estatiacutesticos tanto entre pares separados quanto reconhecendo a
simultaneidade entre as variaacuteveis demonstraram a rejeiccedilatildeo de H1 a aceitaccedilatildeo de H2 e
consequumlentemente a rejeiccedilatildeo de H3 ou seja como o desempenho econocircmico natildeo estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) mesmo que o desempenho ambiental
esteja relacionado ao desempenho econocircmico (equaccedilatildeo 2) e a divulgaccedilatildeo ambiental esteja
relacionada ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 3 H2) natildeo se pode afirmar que a divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Dessa forma a rejeiccedilatildeo de duas das hipoacuteteses assumidas para delinear o modelo conceitual da
pesquisa faz com que se deixe de aceitar a Hipoacutetese Geral (HG) Isso significa que natildeo se pode
afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto analisadas na pesquisa
Vale destacar que no universo norte-americano a hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo foi confirmada
Assim a estrateacutegia de responsabilidade ambiental refletidas em suas poliacuteticas e accedilotildees
gerenciais ambientais estaacute em conformidade com a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
traduzidas pelo seu desempenho ambiental poreacutem natildeo haacute como se afirmar que estas
estrateacutegias estatildeo de alguma forma interferindo na avaliaccedilatildeo dos stakeholders e na manutenccedilatildeo
em seu niacutevel de investimento nas empresas isto eacute em seu desempenho econocircmico
149
Vale destacar que em termos gerais os resultados obtidos por meio da estimaccedilatildeo das
equaccedilotildees de forma isolada ou seja por pares combinados natildeo foram diferentes daqueles
obtidos por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas usando o meacutetodo 3MQO No entanto o
uacuteltimo meacutetodo abrangeu um nuacutemero maior de possibilidade de interferecircncia da variaccedilatildeo de
uma variaacutevel do modelo em relaccedilatildeo agrave variaccedilatildeo da outra tornando-se mais eficiente
As conclusotildees deste estudo podem contribuir com os demais pesquisadores em relaccedilatildeo ao
estudo da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sugerindo-
se a continuidade na investigaccedilatildeo dessa temaacutetica por meio de outras pesquisas que observem
a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis bem como utilizar outros indicadores e medidas
para as variaacuteveis
Aleacutem disso buscar realizar estudos que utilizem dados primaacuterios para medir o desempenho
ambiental das empresas que reflitam o mais proacuteximo possiacutevel a sua realidade e que se busque
determinar ateacute que niacutevel o desempenho ambiental influencia o desempenho econocircmico das
empresas brasileiras
Dessa forma utilizando esse enfoque iniciar-se-aacute uma nova abordagem para as pesquisas
ambientais na Contabilidade envolvendo pesquisas explicativas que busquem investigar
variaacuteveis que interfiram natildeo apenas na divulgaccedilatildeo ambiental mas tambeacutem no reconhecimento
e na mensuraccedilatildeo de ativos ambientais e de seus possiacuteveis reflexos na situaccedilatildeo patrimonial das
empresas contribuindo para que tenham natildeo apenas a sustentabilidade econocircmico-financeira
mas tambeacutem sustentabilidade ambiental e a partir de ambas garantir sua continuidade
150
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APEcircNDICES
APEcircNDICE A
Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6260 SOMA20050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7485 SUBTOTAL 1 27740 26520 -00439820050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6255 SUBTOTAL 2 26520 26124 -001493220050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7740 SUBTOTAL 3 26124 26120 -0000153
SUBTOTAL 1 27740 SUBTOTAL 4 26120 27000 003369120050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 5 27000 26729 -001003720050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7180 SUBTOTAL 6 26729 26836 000400320050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 7 26836 26513 -001203620050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7220 SUBTOTAL 8 26513 27934 0053596
SUBTOTAL 2 26520 SUBTOTAL 9 27934 29111 004213520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5969 SUBTOTAL 10 29111 28667 -001525220050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7130 SUBTOTAL 11 28667 28885 000760520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5975 SUBTOTAL 12 28885 14340 -050354920050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7050 SUBTOTAL 13 14340 14221 -0008298
SUBTOTAL 3 26124 SUBTOTAL 14 14221 14710 003438620050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5970 SUBTOTAL 15 14710 15093 002603720050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 16 15093 14991 -000675820050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5950 SUBTOTAL 17 14991 14800 -001274120050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 18 14800 14560 -0016216
SUBTOTAL 4 26120 SUBTOTAL 19 14560 14494 -000453320050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6210 SUBTOTAL 20 14494 14625 000903820050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 21 14625 14490 -000923120050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6230 SUBTOTAL 22 14490 14310 -001242220050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7270 SUBTOTAL 23 14310 14299 -0000769
SUBTOTAL 5 27000 SUBTOTAL 24 14299 14195 -000727320050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6149 SUBTOTAL 25 14195 14071 -000873520050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7230 SUBTOTAL 26 14071 14060 -000078220050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6160 SUBTOTAL 27 14060 14221 001145120050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 28 14221 14221 0
SUBTOTAL 6 26729 SUBTOTAL 29 14221 14315 00066120050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6171 SUBTOTAL 30 14315 14665 00244520050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 31 14665 14930 00180720050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6185 SUBTOTAL 32 14930 15325 002645720050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 33 15325 15940 0040131
SUBTOTAL 7 26836 SUBTOTAL 34 15940 16511 003582220050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6190 SUBTOTAL 35 16511 17455 005717420050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7148 SUBTOTAL 36 17455 16915 -003093720050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6170 SUBTOTAL 37 16915 16510 -002394320050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7005 SUBTOTAL 38 16510 16010 -0030285
SUBTOTAL 8 26513 SUBTOTAL 39 16010 16410 002498420050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6470 SUBTOTAL 40 16410 16940 003229720050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7499 SUBTOTAL 41 16940 17460 003069720050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6465 SUBTOTAL 42 17460 17436 -000137520050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7500 SUBTOTAL 43 17436 17099 -0019328
SUBTOTAL 9 27934 SUBTOTAL 44 17099 16999 -000584820050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 45 16999 16670 -001935420050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7850 SUBTOTAL 46 16670 16600 -000419920050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 47 16600 16350 -00150620050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6681 SUBTOTAL 48 16350 16200 -0009174
SUBTOTAL 10 29111 SUBTOTAL 49 16200 16050 -000925920050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6650 SUBTOTAL 50 16050 16765 004454820050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7750 SUBTOTAL 51 16765 16503 -001562820050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6667 SUBTOTAL 52 16503 16260 -001472520050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7600 SUBTOTAL 53 16260 16160 -000615
SUBTOTAL 11 28667 SUBTOTAL 54 16160 15315 -00522920050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6620 SUBTOTAL 55 15315 15890 003754520050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7820 SUBTOTAL 56 15890 15515 -0023620050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6619 SUBTOTAL 57 15515 14822 -004466620050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7826 SUBTOTAL 58 14822 15291 0031642
SUBTOTAL 12 28885 SUBTOTAL 59 15291 15680 00254420050119 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 60 15680 15630 -000318920050119 VALE R DOCE ON N1 R$ 7770 SUBTOTAL 61 15630 15200 -0027511
SUBTOTAL 13 14340 SUBTOTAL 62 15200 14945 -001677620050120 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6531 SUBTOTAL 63 14945 14720 -001505520050120 VALE R DOCE ON N1 R$ 7690 SUBTOTAL 64 14720 15001 001909
SUBTOTAL 14 14221 SUBTOTAL 65 15001 15020 000126720050121 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 66 15020 14950 -00046620050121 VALE R DOCE ON N1 R$ 8010 SUBTOTAL 67 14950 14658 -0019532
SUBTOTAL 15 14710 SUBTOTAL 68 14658 14041 -0042093
163
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050124 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6918 SUBTOTAL 69 14041 13326 -005092220050124 VALE R DOCE ON N1 R$ 8175 SUBTOTAL 70 13326 11738 -0119166
SUBTOTAL 16 15093 SUBTOTAL 71 11738 12315 004915720050126 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6841 SUBTOTAL 72 12315 12559 001981320050126 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 SUBTOTAL 73 12559 13130 0045465
SUBTOTAL 17 14991 SUBTOTAL 74 13130 12941 -001439520050127 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6729 SUBTOTAL 75 12941 12835 -000819120050127 VALE R DOCE ON N1 R$ 8071 SUBTOTAL 76 12835 12873 0002961
SUBTOTAL 18 14800 SUBTOTAL 77 12873 13154 002182920050128 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6630 SUBTOTAL 78 13154 12980 -001322820050128 VALE R DOCE ON N1 R$ 7930 SUBTOTAL 79 12980 13045 0005008
SUBTOTAL 19 14560 SUBTOTAL 80 13045 13190 001111520050131 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 81 13190 12902 -002183520050131 VALE R DOCE ON N1 R$ 7924 SUBTOTAL 82 12902 13215 002426
SUBTOTAL 20 14494 SUBTOTAL 83 13215 13545 002497220050201 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6665 SUBTOTAL 84 13545 13565 000147720050201 VALE R DOCE ON N1 R$ 7960 SUBTOTAL 85 13565 13240 -0023959
SUBTOTAL 21 14625 SUBTOTAL 86 13240 13092 -001117820050202 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6610 SUBTOTAL 87 13092 12900 -001466520050202 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 88 12900 12693 -0016047
SUBTOTAL 22 14490 SUBTOTAL 89 12693 12850 001236920050203 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 90 12850 12689 -001252920050203 VALE R DOCE ON N1 R$ 7780 SUBTOTAL 91 12689 12999 0024431
SUBTOTAL 23 14310 SUBTOTAL 92 12999 13176 001361620050204 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 93 13176 13396 001669720050204 VALE R DOCE ON N1 R$ 7769 SUBTOTAL 94 13396 13500 0007764
SUBTOTAL 24 14299 SUBTOTAL 95 13500 13111 -002881520050209 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6545 SUBTOTAL 96 13111 13285 001327120050209 VALE R DOCE ON N1 R$ 7650 SUBTOTAL 97 13285 12970 -0023711
SUBTOTAL 25 14195 SUBTOTAL 98 12970 12520 -003469520050210 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6460 SUBTOTAL 99 12520 12352 -001341920050210 VALE R DOCE ON N1 R$ 7611 SUBTOTAL 100 12352 12301 -0004129
SUBTOTAL 26 14071 SUBTOTAL 101 12301 13010 005763820050211 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6480 SUBTOTAL 102 13010 12885 -000960820050211 VALE R DOCE ON N1 R$ 7580 SUBTOTAL 103 12885 12973 000683
SUBTOTAL 27 14060 SUBTOTAL 104 12973 13114 001086920050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 105 13114 13100 -000106820050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 106 13100 12961 -0010611
SUBTOTAL 28 14221 SUBTOTAL 107 12961 13234 002106320050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 108 13234 13300 000498720050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 109 13300 13750 0033835
SUBTOTAL 29 14221 SUBTOTAL 110 13750 13795 000327320050216 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6515 SUBTOTAL 111 13795 13760 -000253720050216 VALE R DOCE ON N1 R$ 7800 SUBTOTAL 112 13760 13482 -0020203
SUBTOTAL 30 14315 SUBTOTAL 113 13482 13830 002581220050217 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6685 SUBTOTAL 114 13830 13300 -003832220050217 VALE R DOCE ON N1 R$ 7980 SUBTOTAL 115 13300 13600 0022556
SUBTOTAL 31 14665 SUBTOTAL 116 13600 13810 001544120050218 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6800 SUBTOTAL 117 13810 13930 000868920050218 VALE R DOCE ON N1 R$ 8130 SUBTOTAL 118 13930 28645 1056353
SUBTOTAL 32 14930 SUBTOTAL 119 28645 29314 002335520050221 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 120 29314 29229 -0002920050221 VALE R DOCE ON N1 R$ 8350 SUBTOTAL 121 29229 29024 -0007014
SUBTOTAL 33 15325 SUBTOTAL 122 29024 29082 000199820050222 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7280 SUBTOTAL 123 29082 29383 00103520050222 VALE R DOCE ON N1 R$ 8660 SUBTOTAL 124 29383 28967 -0014158
SUBTOTAL 34 15940 SUBTOTAL 125 28967 29254 000990820050223 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7500 SUBTOTAL 126 29254 29682 00146320050223 VALE R DOCE ON N1 R$ 9011 SUBTOTAL 127 29682 29826 0004851
SUBTOTAL 35 16511 SUBTOTAL 128 29826 29032 -002662120050224 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7880 SUBTOTAL 129 29032 29215 000630320050224 VALE R DOCE ON N1 R$ 9575 SUBTOTAL 130 29215 29935 0024645
SUBTOTAL 36 17455 SUBTOTAL 131 29935 30458 001747120050225 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7665 SUBTOTAL 132 30458 30639 000594320050225 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 133 30639 30383 -0008355
SUBTOTAL 37 16915 SUBTOTAL 134 30383 30491 000355520050228 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7460 SUBTOTAL 135 30491 30806 001033120050228 VALE R DOCE ON N1 R$ 9050 SUBTOTAL 136 30806 30160 -002097
SUBTOTAL 38 16510 SUBTOTAL 137 30160 30136 -000079620050301 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7250 SUBTOTAL 138 30136 29634 -001665820050301 VALE R DOCE ON N1 R$ 8760 SUBTOTAL 139 29634 30148 0017345
SUBTOTAL 39 16010 SUBTOTAL 140 30148 30811 002199220050302 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7440 SUBTOTAL 141 30811 30119 -00224620050302 VALE R DOCE ON N1 R$ 8970 SUBTOTAL 142 30119 29633 -0016136
SUBTOTAL 40 16410 SUBTOTAL 143 29633 30326 0023386
164
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050303 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7690 SUBTOTAL 144 30326 30114 -000699120050303 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 145 30114 30307 0006409
SUBTOTAL 41 16940 SUBTOTAL 146 30307 30365 000191420050304 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7910 SUBTOTAL 147 30365 30445 000263520050304 VALE R DOCE ON N1 R$ 9550 SUBTOTAL 148 30445 30683 0007817
SUBTOTAL 42 17460 SUBTOTAL 149 30683 31309 002040220050307 VALE R DOCE ON N1 R$ 9487 SUBTOTAL 150 31309 31930 001983520050307 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7949 SUBTOTAL 151 31930 31723 -0006483
SUBTOTAL 43 17436 SUBTOTAL 152 31723 31625 -000308920050308 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7779 SUBTOTAL 153 31625 32264 002020620050308 VALE R DOCE ON N1 R$ 9320 SUBTOTAL 154 32264 32194 -000217
SUBTOTAL 44 17099 SUBTOTAL 155 32194 31845 -001084120050309 VALE R DOCE ON N1 R$ 9249 SUBTOTAL 156 31845 32084 000750520050309 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7750 SUBTOTAL 157 32084 32805 0022472
SUBTOTAL 45 16999 SUBTOTAL 158 32805 34342 004685320050310 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7630 SUBTOTAL 159 34342 34026 -000920220050310 VALE R DOCE ON N1 R$ 9040 SUBTOTAL 160 34026 33894 -0003879
SUBTOTAL 46 16670 SUBTOTAL 161 33894 35696 005316620050311 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7570 SUBTOTAL 162 35696 35732 000100920050311 VALE R DOCE ON N1 R$ 9030 SUBTOTAL 163 35732 36505 0021633
SUBTOTAL 47 16600 SUBTOTAL 164 36505 36895 001068320050314 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7450 SUBTOTAL 165 36895 36778 -000317120050314 VALE R DOCE ON N1 R$ 8900 SUBTOTAL 166 36778 36819 0001115
SUBTOTAL 48 16350 SUBTOTAL 167 36819 37130 000844720050315 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7370 SUBTOTAL 168 37130 37068 -00016720050315 VALE R DOCE ON N1 R$ 8830 SUBTOTAL 169 37068 36920 -0003993
SUBTOTAL 49 16200 SUBTOTAL 170 36920 36348 -001549320050316 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7300 SUBTOTAL 171 36348 34451 -00521920050316 VALE R DOCE ON N1 R$ 8750 SUBTOTAL 172 34451 33338 -0032307
SUBTOTAL 50 16050 SUBTOTAL 173 33338 33358 0000620050317 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7595 SUBTOTAL 174 33358 34662 003909120050317 VALE R DOCE ON N1 R$ 9170 SUBTOTAL 175 34662 34910 0007155
SUBTOTAL 51 16765 SUBTOTAL 176 34910 33544 -003912920050318 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7490 SUBTOTAL 177 33544 33918 00111520050318 VALE R DOCE ON N1 R$ 9013 SUBTOTAL 178 33918 33785 -0003921
SUBTOTAL 52 16503 SUBTOTAL 179 33785 32474 -003880420050321 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7350 SUBTOTAL 180 32474 32649 000538920050321 VALE R DOCE ON N1 R$ 8910 SUBTOTAL 181 32649 31475 -0035958
SUBTOTAL 53 16260 SUBTOTAL 182 31475 32915 004575120050322 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7290 SUBTOTAL 183 32915 33842 002816320050322 VALE R DOCE ON N1 R$ 8870 SUBTOTAL 184 33842 33310 -001572
SUBTOTAL 54 16160 SUBTOTAL 185 33310 34096 002359720050323 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 186 34096 33525 -001674720050323 VALE R DOCE ON N1 R$ 8340 SUBTOTAL 187 33525 33940 0012379
SUBTOTAL 55 15315 SUBTOTAL 188 33940 35193 003691820050324 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7260 SUBTOTAL 189 35193 36155 002733520050324 VALE R DOCE ON N1 R$ 8630 SUBTOTAL 190 36155 36649 0013663
SUBTOTAL 56 15890 SUBTOTAL 191 36649 35885 -002084620050328 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7100 SUBTOTAL 192 35885 36205 000891720050328 VALE R DOCE ON N1 R$ 8415 SUBTOTAL 193 36205 35875 -0009115
SUBTOTAL 57 15515 SUBTOTAL 194 35875 35451 -001181920050329 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6802 SUBTOTAL 195 35451 34530 -00259820050329 VALE R DOCE ON N1 R$ 8020 SUBTOTAL 196 34530 34595 0001882
SUBTOTAL 58 14822 SUBTOTAL 197 34595 34616 000060720050330 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7020 SUBTOTAL 198 34616 34931 0009120050330 VALE R DOCE ON N1 R$ 8271 SUBTOTAL 199 34931 36048 0031977
SUBTOTAL 59 15291 SUBTOTAL 200 36048 35920 -000355120050331 VALE R DOCE ON N1 R$ 8500 SUBTOTAL 201 35920 36066 000406520050331 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 202 36066 36505 0012172
SUBTOTAL 60 15680 SUBTOTAL 203 36505 37354 002325720050401 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 204 37354 36937 -001116320050401 VALE R DOCE ON N1 R$ 8450 SUBTOTAL 205 36937 37052 0003113
SUBTOTAL 61 15630 SUBTOTAL 206 37052 36186 -002337320050404 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6990 SUBTOTAL 207 36186 36179 -000019320050404 VALE R DOCE ON N1 R$ 8210 SUBTOTAL 208 36179 35959 -0006081
SUBTOTAL 62 15200 SUBTOTAL 209 35959 37069 0030868
165
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050405 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6825 SUBTOTAL 210 37069 36961 -000291320050405 VALE R DOCE ON N1 R$ 8120 SUBTOTAL 211 36961 36458 -0013609
SUBTOTAL 63 14945 SUBTOTAL 212 36458 35910 -001503120050406 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6720 SUBTOTAL 213 35910 34616 -003603520050406 VALE R DOCE ON N1 R$ 8000 SUBTOTAL 214 34616 0
SUBTOTAL 64 1472020050407 VALE R DOCE PNA N1 R$ 685120050407 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 TOTAL 5038932
SUBTOTAL 65 15001 5038932
20050408 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 - 20050408 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6870
SUBTOTAL 66 1502020050411 VALE R DOCE PNA N1 R$ 684020050411 VALE R DOCE ON N1 R$ 8110
SUBTOTAL 67 1495020050412 VALE R DOCE PNA N1 R$ 673320050412 VALE R DOCE ON N1 R$ 7925
SUBTOTAL 68 1465820050413 VALE R DOCE PNA N1 R$ 649020050413 VALE R DOCE ON N1 R$ 7551
SUBTOTAL 69 1404120050414 VALE R DOCE PNA N1 R$ 613620050414 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190
SUBTOTAL 70 1332620050513 VALE R DOCE PNA N1 R$ 548820050513 VALE R DOCE ON N1 R$ 6250
SUBTOTAL 71 1173820050516 VALE R DOCE PNA N1 R$ 571520050516 VALE R DOCE ON N1 R$ 6600
SUBTOTAL 72 1231520050517 VALE R DOCE PNA N1 R$ 581920050517 VALE R DOCE ON N1 R$ 6740
SUBTOTAL 73 1255920050518 VALE R DOCE PNA N1 R$ 607020050518 VALE R DOCE ON N1 R$ 7060
SUBTOTAL 74 1313020050519 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050519 VALE R DOCE ON N1 R$ 6941
SUBTOTAL 75 1294120050520 VALE R DOCE PNA N1 R$ 593020050520 VALE R DOCE ON N1 R$ 6905
SUBTOTAL 76 1283520050523 VALE R DOCE PNA N1 R$ 597320050523 VALE R DOCE ON N1 R$ 6900
SUBTOTAL 77 1287320050524 VALE R DOCE PNA N1 R$ 608020050524 VALE R DOCE ON N1 R$ 7074
SUBTOTAL 78 1315420050525 VALE R DOCE PNA N1 R$ 598020050525 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 79 1298020050527 VALE R DOCE PNA N1 R$ 604520050527 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 80 1304520050530 VALE R DOCE PNA N1 R$ 610020050530 VALE R DOCE ON N1 R$ 7090
SUBTOTAL 81 1319020050531 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050531 VALE R DOCE ON N1 R$ 6902
SUBTOTAL 82 12902
Variaccedilatildeo Total
081
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 07122005 no Subtotal 214
166
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2790 SUBTOTAL 1 56428 61752 00943520050103 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2400 SUBTOTAL 2 61752 67131 008710620050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2800 SUBTOTAL 3 67131 54995 -018078120050103 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 4 54995 59554 008289820050103 IPIRANGA REF PN R$ 4489 SUBTOTAL 5 59554 60289 001234220050103 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 6 60289 58030 -00374720050103 PETROBRAS ON R$ 10250 SUBTOTAL 7 58030 66846 015192120050103 PETROBRAS PN R$ 9439 SUBTOTAL 8 66846 84720 026739120050103 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 9 84720 65782 -0223536
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167
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050111 IPIRANGA DIS PN R$ 3850 SUBTOTAL 69 48617 35348 -027292920050111 IPIRANGA PET PN R$ 2915 SUBTOTAL 70 35348 53137 050325320050111 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 71 53137 49621 -006616920050111 IPIRANGA REF PN R$ 4440 SUBTOTAL 72 49621 46271 -006751220050111 IPIRANGA REF PN R$ 4400 SUBTOTAL 73 46271 55097 019074620050111 PETROBRAS PN R$ 9320 SUBTOTAL 74 55097 48353 -012240220050111 PETROBRAS ON R$ 10335 SUBTOTAL 75 48353 43287 -010477120050111 PETROBRAS PN R$ 9330 SUBTOTAL 76 43287 29589 -031644620050111 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 77 29589 34797 0176011
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168
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050118 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 135 84878 77266 -008968220050118 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 136 77266 82526 006807720050118 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 137 82526 83817 001564420050118 IPIRANGA PET ON R$ 2400 SUBTOTAL 138 83817 35872 -05720220050118 IPIRANGA PET PN R$ 2965 SUBTOTAL 139 35872 27283 -023943520050118 IPIRANGA REF PN R$ 4801 SUBTOTAL 140 27283 38704 041861220050118 IPIRANGA REF PN R$ 4850 SUBTOTAL 141 38704 33012 -014706520050118 PETROBRAS ON R$ 10403 SUBTOTAL 142 33012 46407 040576220050118 PETROBRAS PN R$ 9250 SUBTOTAL 143 46407 36066 -022283320050118 PETROBRAS PN R$ 9294 SUBTOTAL 144 36066 39646 009926220050118 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 145 39646 39632 -0000353
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SUBTOTAL 19 19751 SUBTOTAL 176 31538 38642 022525220050131 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 177 38642 42194 009192120050131 PETROBRAS ON R$ 10730 SUBTOTAL 178 42194 45283 0073209
SUBTOTAL 20 20160 SUBTOTAL 179 45283 42813 -005454620050201 PETROBRAS PN R$ 9380 SUBTOTAL 180 42813 51327 019886520050201 PETROBRAS ON R$ 10690 SUBTOTAL 181 51327 53385 0040096
SUBTOTAL 21 20070 SUBTOTAL 182 53385 39433 -026134720050202 PETROBRAS PN R$ 9520 SUBTOTAL 183 39433 29142 -026097420050202 PETROBRAS ON R$ 10790 SUBTOTAL 184 29142 35924 0232723
SUBTOTAL 22 20310 SUBTOTAL 185 35924 40802 013578720050203 PETROBRAS PN R$ 9620 SUBTOTAL 186 40802 37753 -007472720050203 PETROBRAS ON R$ 10959 SUBTOTAL 187 37753 25798 -0316664
SUBTOTAL 23 20579 SUBTOTAL 188 25798 34857 035115120050204 PETROBRAS PN R$ 9730 SUBTOTAL 189 34857 37961 00890520050204 PETROBRAS ON R$ 11090 SUBTOTAL 190 37961 60088 0582888
SUBTOTAL 24 20820 SUBTOTAL 191 60088 46112 -023259220050209 PETROBRAS PN R$ 10161 SUBTOTAL 192 46112 48271 004682120050209 PETROBRAS ON R$ 11840 SUBTOTAL 193 48271 56788 0176441
SUBTOTAL 25 22001 SUBTOTAL 194 56788 41016 -0277735
169
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050210 PETROBRAS PN R$ 10115 SUBTOTAL 195 41016 45490 010907920050210 PETROBRAS ON R$ 11616 SUBTOTAL 196 45490 34165 -0248956
SUBTOTAL 26 21731 SUBTOTAL 197 34165 30675 -010215120050211 PETROBRAS PN R$ 10279 SUBTOTAL 198 30675 40802 033013920050211 PETROBRAS ON R$ 11591 SUBTOTAL 199 40802 40014 -0019313
SUBTOTAL 27 21870 SUBTOTAL 200 40014 43800 009461720050214 PETROBRAS PN R$ 10185 SUBTOTAL 201 43800 56062 027995420050214 PETROBRAS ON R$ 11502 SUBTOTAL 202 56062 57191 0020138
SUBTOTAL 28 21687 SUBTOTAL 203 57191 55902 -002253920050215 PETROBRAS PN R$ 10105 SUBTOTAL 204 55902 49743 -011017520050215 PETROBRAS ON R$ 11429 SUBTOTAL 205 49743 7682 -0845566
SUBTOTAL 29 21534 SUBTOTAL 206 7682 020050216 PETROBRAS PN R$ 1025020050216 PETROBRAS ON R$ 11521 TOTAL 9055189
SUBTOTAL 30 21771 905518920050217 PETROBRAS PN R$ 10270 - 20050217 PETROBRAS ON R$ 11550
SUBTOTAL 31 2182020050218 PETROBRAS PN R$ 1027020050218 PETROBRAS ON R$ 11610
SUBTOTAL 32 2188020050221 PETROBRAS PN R$ 1040020050221 PETROBRAS ON R$ 11686
SUBTOTAL 33 2208620050222 PETROBRAS PN R$ 1048020050222 PETROBRAS ON R$ 12050
SUBTOTAL 34 2253020050223 PETROBRAS PN R$ 1070020050223 PETROBRAS ON R$ 12200
SUBTOTAL 35 2290020050224 PETROBRAS PN R$ 1106020050224 PETROBRAS ON R$ 12667
SUBTOTAL 36 2372720050225 PETROBRAS PN R$ 1130520050225 PETROBRAS ON R$ 12995
SUBTOTAL 37 2430020050228 PETROBRAS PN R$ 1112320050228 PETROBRAS ON R$ 12700
SUBTOTAL 38 2382320050301 PETROBRAS PN R$ 1066620050301 PETROBRAS ON R$ 12110
SUBTOTAL 39 2277620050302 PETROBRAS PN R$ 1097020050302 PETROBRAS ON R$ 12570
SUBTOTAL 40 23540
Variaccedilatildeo Meacutedia
002
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 09122005 no Subtotal 206
170
APEcircNDICE C
Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas
Variaacuteveis Endoacutegenas Nordm Coacutedigo Indicador Mensuraccedilatildeo
01 DESEMPAMB Representa o quanto agrave corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus resiacuteduos toacutexicos
Resiacuteduos reciclados ou tratados
Total de resiacuteduos gerados
02 DISCLAMB
Foi obtido por meio da anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais relativos agraves informaccedilotildees disponibilizadas nos websites das empresas e agrave CVMBovespa
5 Categorias e 33 Subcategorias
03 DESEMPECON O desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees
Tal indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do segmento da empresa (em dois diacutegitos)
171
APEcircNDICE D Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Nordm Variaacutevel Indicador Mensuraccedilatildeo
01 LA O desempenho econocircmico foi controlado pela porccedilatildeo anormal de lucro
Lucro por accedilatildeo em relaccedilatildeo ao preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordf cotaccedilatildeo)
02 PREDISC A divulgaccedilatildeo ambiental eacute controlado pela divulgaccedilatildeo ambiental dos anos anteriores no intuito de medir a reduccedilatildeo de um ano para o outro da divulgaccedilatildeo ambiental
Foi calculado pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental passada (PREDISC)
03 OC A variaacutevel OC eacute usada para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
Foi medida pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do patrimocircnio liacutequido
04 ML A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que representa a resposta do mercado as atividades da empresa
Foi calculada pela a relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
05 EXPAMB Refere-se agrave exposiccedilatildeo pela empresa a custos ambientais futuros Eacute medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total de receitas
06 PREAMB A variaacutevel seraacute inserida com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo a sua responsabilidade social
Mede o nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa
07 TAMANHO
A variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
A medida que usada para essa variaacutevel foi o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
172
APEcircNDICE E
Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Continua)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Resiacuteduos toacutexicos reciclados ou tratados DESEMPAMB
Total de resiacuteduos toacutexicos gerados
DISCLAMB Informaccedilotildees sobre
Investimentos
Custos Operacionais
Investimentos Futuros
Custos Operacionais Futuros
Financiamento para Investimentos
Passivo Ambiental
Riscos Provisionados
Riscos de Litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras
Categoria 1 Investimentos
Financiamentos e Riscos
Totais
Litiacutegios atuais e potenciais
Multas
Ordens para cumprir
Accedilotildees Corretivas
Incidentes
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras
Categoria 2 Conformidade de
Leis e Regulamentos
Totais
Emissatildeo de Poluentes
DescargaDescarte
Gerenciamento de Resiacuteduos
Instalaccedilotildees e Controle de Processos
Ruiacutedos e Odores
Categoria 3 Reduccedilatildeo da
Poluiccedilatildeo
Totais
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Reciclagem
Informaccedilatildeo sobre o Ciclo de Vida
Categoria 4 Desenvolvimento
Sustentaacutevel Totais
Poliacutetica Ambiental ou Preocupaccedilatildeo da Companhia para o ambiente
Sistema de Gerenciamento Ambiental
Auditoria Ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Metas e Objetivos
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
173
APEcircNDICE E Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Uacuteltima)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Precircmios
Departamento Grupo e Comitecirc
Seacuterie ISO 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Totais
Score SOMA
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees durante o Ano Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(2) Dividendos Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro (BOVESPA)
(3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada (1) - (2) -
(4) Preccedilo das Accedilotildees no iniacutecio do ano (1ordm Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(5) Retorno meacutedio do segmento da empresa (2 diacutegitos) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
DESEMPECON
(6) Desvio Padratildeo do Setor (4) - (5) -
174
APEcircNDICE F Fonte de coleta de dados das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADO
Lucro por accedilatildeo DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo do Resultado Lucro ou Prejuiacutezo por Accedilatildeo
LA Preccedilo das Accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordm
Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
PREDISC Meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental
passada Ano 2004 2003 E 2002 MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
Relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do
patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social ON
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - ON Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005 Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - PN Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
OC
Valor Contaacutebil do PL em 311205 DIVEXT 81 DFP Grupo 02-Balanccedilo Patrimonial Passivo Patrimocircmio Liacutequido
Calculada pela relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
Lucro liacutequido DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Lucro Liacutequido ML
Vendas liacutequidas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Liacutequida de VendasServiccedilos
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total das receitas
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados MESMO DE DESEMPAMB EXPAMB
Total das Receitas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Bruta de VendasServiccedilos
PREAMB Mede o nuacutemero de programasprojetos
voluntaacuterios que a empresa participa MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
A medida eacute o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205 Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - ON
TAMANHO
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - PN
MESMO DE OC VALOR DE MERCADO DO PL
175
APEcircNDICE G
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 17
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continua)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeo
R muacuteltiplo 0165R-Quadrado 0027R-quadrado ajustado -0059
Erro padratildeo 15964Observaccedilotildees 87
ANOVA
gl SQ MQ F F de significaccedilatildeoRegressatildeo 7 561348 80193 0315 0945Resiacuteduo 79 20132560 254843Total 86 20693909
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6659 5437 1225 0224DESEMPAMB 4105 93540 0044 0965LA 0189 0649 0291 0772PREDISC -0251 1310 -0191 0849OC -0002 0003 -0716 0476
ML 0001 0002 0395 0694EXPAMB -26006 147726 -0176 0861
t -3873 93971 -0041 0967
Equaccedilatildeo 17
176
APEcircNDICE H
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 18
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continuaccedilatildeo)
R muacuteltiplo 0662R-Quadrado 0438
R-quadrado ajustado 0396Erro padratildeo 0198Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 6 2457 0410 10407 0000Resiacuteduo 80 3148 0039Total 86 5605
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 0011 0159 0072 0943DESEMPECON -0009 0025 -0351 0726
PREDISC 0010 0006 1704 0092OC -000004 0000 -0563 0575EXPAMB 1192 0657 1813 0074PREAMB 0007 0008 0893 0375
t 0009 0025 0352 0726
Estatiacutestica de regressatildeo
Equaccedilatildeo 18RESUMO DOS RESULTADOS
177
APEcircNDICE I
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 19
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Uacuteltima)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0927
R-Quadrado 0860R-quadrado ajustado 0852
Erro padratildeo 5383Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 5 14437799 2887560 99651 0000Resiacuteduo 81 2347121 28977Total 86 16784920
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6090 0685 8894 0000DESEMPAMB 79098 7623 10376 0000EXPAMB -117377 12430 -9443 0000PREAMB 0137 0266 0517 0606
TAMANHO 0000000000002 0000 1042 0300ucirct -77367 8205 -9429 0000
Equaccedilatildeo 19
178
APEcircNDICE J
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 20
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0199R-Quadrado 0039R-quadrado ajustado -0132Erro padratildeo 975019Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 13 2850165753 219243519 0231 0997Resiacuteduo 73 69398267918 950661204Total 86 72248433671
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 442914 181935 2434 0017DESEMPAMB -203843 3022658 -0067 0946LA 47622 182702 0261 0795PREDISC -17959 25965 -0692 0491OC -0240 0414 -0580 0564ML -28461 515283 -0055 0956EXPAMB -3837318 13903545 -0276 0783DESEMPAMsup2 199035 3295278 0060 0952LAsup2 1184 8296 0143 0887PREDISCsup2 0156 0683 0229 0820OCsup2 0000 0000 0166 0869MLsup2 -0003 0052 -0055 0956EXPAMBsup2 7795870 41507147 0188 0852PRODUTO 889642 13408386 0066 0947
Equaccedilatildeo 20
179
APEcircNDICE K
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 21
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0799R-Quadrado 0638R-quadrado ajustado 0585Erro padratildeo 0056Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 11 0412 0037 12042 0000Resiacuteduo 75 0233 0003Total 86 0645
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo -0022 0046 -0487 0628DESEMPECON 0020 0014 1379 0172PREDISC -0001 0003 -0365 0716OC 0000 0000 -0979 0331EXPAMB 4120 0716 5754 0000PREAMB 0011 0004 2505 0014DESEMPECONsup2 -0003 0002 -1572 0120PREDISCsup2 0000 0000 1917 0059OCsup2 0000 0000 1192 0237EXPAMBsup2 -12144 2170 -5597 0000PREAMBsup2 -0001 0000 -3136 0002PRODUTO -0003 0001 -2274 0026
Equaccedilatildeo 21
180
APEcircNDICE L
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 22
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0383R-Quadrado 0146R-quadrado ajustado 0047Erro padratildeo 52014Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 9 35709523 3967725 1467 0176Resiacuteduo 77 208323004 2705494Total 86 244032527
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 14973 7440 2012 0048DESEMPAMB 19242 136022 0141 0888EXPAMB -466506 641864 -0727 0470PREAMB 7074 4886 1448 0152TAMANHO 0000 0000 1324 0189DESEMPAMBsup2 -336849 313260 -1075 0286EXPAMBsup2 1575454 2015504 0782 0437PREAMBsup2 0050 0226 0220 0826TAMANHOsup2 0000 0000 -1332 0187PRODUTO 0000 0000 -0718 0475
Equaccedilatildeo 22
181
ANEXOS
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continua)
182
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continuaccedilatildeo)
183
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Uacuteltima)
184
ANEXO B Empresas Analisadas por Setor
Nordm
EMPRESA SETOR Nordm EMPRESA SETOR
1 IPIRANGA DIS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 45 MELHOR SP Madeira e Papel
2 IPIRANGA PET Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 46 MELPAPER Madeira e Papel
3 IPIRANGA REF Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 47 SUZANO PAPEL Madeira e Papel
4 PET MANGUINH Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 48 V C P Madeira e Papel
5 PETROBRAS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 49 DIXIE TOGA Embalagens
6 VALE R DOCE Mineraccedilatildeo 50 METAL IGUACU Embalagens
7 ACESITA Siderurgia e Metalurgia 51 PETROPAR Embalagens
8 ARCELOR BR Siderurgia e Metalurgia 52 RIMET Embalagens
9 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 53 MAGNESITA Materias Diversos
10 GERDAU Siderurgia e Metalurgia 54 SANSUY Materias Diversos
11 GERDAU MET Siderurgia e Metalurgia 55 EMBRAER Material de Transporte
12 SID NACIONAL Siderurgia e Metalurgia 56 COBRASMA Material de Transporte
13 USIMINAS Siderurgia e Metalurgia 57 ARTEB Material de Transporte
14 ALIPERTI Siderurgia e Metalurgia 58 D H B Material de Transporte
15 CONFAB Siderurgia e Metalurgia 59 FRAS-LE Material de Transporte
16 FIBAM Siderurgia e Metalurgia 60 IOCHP-MAXION Material de Transporte
17 MANGELS INDL Siderurgia e Metalurgia 61 MARCOPOLO Material de Transporte
18 MET DUQUE Siderurgia e Metalurgia 62 METAL LEVE Material de Transporte
19 MICHELETTO Siderurgia e Metalurgia 63 RANDON PART Material de Transporte
20 PANATLANTICA Siderurgia e Metalurgia 64 RECRUSUL Material de Transporte
21 TEKNO Siderurgia e Metalurgia 65 RIOSULENSE Material de Transporte
22 WETZEL SA Siderurgia e Metalurgia 66 TUPY Material de Transporte
23 WIEST Siderurgia e Metalurgia 67 TRAFO Equipamentos Eleacutetricos
24 CARAIBA MET Siderurgia e Metalurgia 68 SCHULZ Maacutequinas e Equipamentos
25 ELUMA Siderurgia e Metalurgia 69 WEG Maacutequinas e Equipamentos
26 PARANAPANEMA Siderurgia e Metalurgia 70 BARDELLA Maacutequinas e Equipamentos
27 BRASKEM Quiacutemicos 71 INDS ROMI Maacutequinas e Equipamentos
28 COPESUL Quiacutemicos 72 INEPAR Maacutequinas e Equipamentos
29 ELEKEIROZ Quiacutemicos 73 KEPLER WEB Maacutequinas e Equipamentos
30 M G POLIEST Quiacutemicos 74 ACO ALTONA Maacutequinas e Equipamentos
31 PETROFLEX Quiacutemicos 75 METISA Maacutequinas e Equipamentos
32 PETROQ UNIAO Quiacutemicos 76 BAUMER Maacutequinas e Equipamentos
33 POLITENO Quiacutemicos 77 CBC CARTUCHO Maacutequinas e Equipamentos
34 PRONOR Quiacutemicos 78 FORJA TAURUS Maacutequinas e Equipamentos
35 SUZANO PETR Quiacutemicos 79 CONTAX Comeacutercio e Serviccedilos
36 UNIPAR Quiacutemicos 80 DTCOM-DIRECT Comeacutercio e Serviccedilos
37 FOSFERTIL Quiacutemicos 81 MINAS MAacuteQUINA Comeacutercio e Serviccedilos
38 YARA BRASIL Quiacutemicos 82 LARK MAQS Comeacutercio e Serviccedilos
39 MILLENNIUM Quiacutemicos 83 CHIARELLI Construccedilatildeo e Engenharia
40 DURATEX Madeira e Papel 84 ETERNIT Construccedilatildeo e Engenharia
41 EUCATEX Madeira e Papel 85 HAGA SA Construccedilatildeo e Engenharia
42 ARACRUZ Madeira e Papel 86 PORTOBELLO Construccedilatildeo e Engenharia
43 CELUL IRANI Madeira e Papel 87 CONST A LIND Construccedilatildeo e Engenharia
44 KLABIN SA Madeira e Papel
185
ANEXO C Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Pearson no Software Statareg
90
186
ANEXO D Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Spearman no Software Statareg
90
187
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 e 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90
E 1 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 5
E 2 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 6
188
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90 (Uacuteltima)
E3 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 7
189
ANEXO F Relatoacuterios da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
feitos no Software Statareg 90
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Profa Dra Suely Vilela Reitora da Universidade de Satildeo Paulo
Prof Dr Rudinei Toneto Juacutenior Diretor da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo
Preto
Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro Chefe do Departamento de Contabilidade
KELLY TEIXEIRA RODRIGUES FARIAS
A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma
pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas
Dissertaccedilatildeo apresentada ao Programa de Poacutes-Graduaccedilatildeo em Controladoria e Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo como requisito para obtenccedilatildeo do tiacutetulo de Mestre em Controladoria e Contabilidade
Orientadora Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro
RIBEIRAtildeO PRETO 2008
AUTORIZO A REPRODUCcedilAtildeO E DIVULGACcedilAtildeO TOTAL OU PARCIAL DESTE TRABALHO POR QUALQUER MEIO CONVENCIONAL OU ELETROcircNICO PARA FINS DE ESTUDO E PESQUISA DESDE QUE CITADA A FONTE
Farias Kelly Teixeira Rodrigues A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental
e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas Ribeiratildeo Preto 2008
189 p il 30cm
Dissertaccedilatildeo de Mestrado apresentada agrave Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo
Orientadora Ribeiro Maisa de Souza
1 Divulgaccedilatildeo ambiental 2 Desempenho ambiental 3 Desempenho econocircmico 4 Empresas brasileiras de capital aberto 5 Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
FOLHA DE APROVACcedilAtildeO
Kelly Teixeira Rodrigues Farias A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas
Dissertaccedilatildeo apresentada ao Programa de Poacutes-Graduaccedilatildeo em Controladoria e Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo como requisito para obtenccedilatildeo do tiacutetulo de Mestre em Controladoria e Contabilidade
Aprovada em
Banca Examinadora
Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro
Instituiccedilatildeo FEA-RPUSP Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Dedico esse trabalho
A Deus pelo dom da vida e por traccedilar meus caminhos agrave
consecuccedilatildeo desse grande objetivo de minha existecircncia
A Nossa Senhora de Nazareacute pela forccedila motivaccedilatildeo feacute
nos momentos mais difiacuteceis e por guiar meus caminhos
Ao meu grande amor Manoel pelo companheirismo na
vida e na Ciecircncia Contaacutebil
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pela
compreensatildeo e pelos momentos em que natildeo estive presente
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelo amor e carinho
demonstrados pelo apoio incondicional em mais um momento
de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute e Breno pela forccedila e por terem
acompanhado nossos pais durante minha ausecircncia
AGRADECIMENTOS
A Deus sempre e em todo o lugar pela vida e pelo seu projeto para mim se refletir tambeacutem
nesse estudo
Ao meu amor Manoel pela paciecircncia pelo estiacutemulo e pela dedicaccedilatildeo a mim no decorrer do
curso e nessa etapa final
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pelo apoio inconsciente e essencial na consecuccedilatildeo
do curso
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelos momentos em que natildeo passamos juntos e que natildeo voltam
mais e pela dedicaccedilatildeo em todos os momentos de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute Breno e Antocircnia pelo apoio e incentivo durante o curso e por ter
permanecido cuidando de nossos pais em minha ausecircncia
A minha sogra Marta pelo carinho e cuidado que sempre teve comigo e pela compreensatildeo da
ausecircncia no dia-a-dia
Agrave professora Doutora Maisa de Souza Ribeiro pela paciecircncia e por ter sido mais do que
minha orientadora a quem aprendi a admirar sua disciplina e seu cuidado em fazer o que deve
ser feito de maneira correta contribuindo com ensinamentos decisivos na formaccedilatildeo de uma
iniciante em pesquisa
Ao professor Doutor Silvio Hiroshi Nakao por sua participaccedilatildeo no exame de qualificaccedilatildeo e
suas relevantes contribuiccedilotildees
Ao professor Poacutes-Doutor Evandro Marcos Saidel Ribeiro por suas recomendaccedilotildees no exame
de qualificaccedilatildeo e de modo especial e por ter sido meu orientador no Programa de
Aperfeiccediloamento de Ensino (PAE) no qual aprofundei meus conhecimentos em Meacutetodos
Quantitativos fundamentais na consecuccedilatildeo desse estudo
Aos professores Poacutes-doutores e Doutores Adriana Procoacutepio de Arauacutejo Assaf Neto Carlos
Roberto Godoy Evandro Saidel Ribeiro Eliseu Martins Maisa Ribeiro Marcelo Nagano
Rosana Grillo Gonccedilalves Roberto Vatan dos Santos e Silvio Hiroshi Nakao pela
contribuiccedilatildeo na formaccedilatildeo durante o curso de mestrado
Aos colegas da turma de mestrado Andrei Carlos Emerson Flaacutevio Liacutesia Mara Marli Nara
Raphael e Victor por todas as emoccedilotildees dificuldades e experiecircncias vividas durante o curso
De modo especial a Nara companheira de estudos e de afliccedilotildees
Aos amigos Marina e Gilson Freitas que ajudaram na consecuccedilatildeo desse sentido de minha
vida e na permanecircncia de minha famiacutelia em Ribeiratildeo Preto
Agrave Priscilla Ricci pelo auxiacutelio na correccedilatildeo do texto e na escrita do Abstract
Agrave Coordenaccedilatildeo de Aperfeiccediloamento de Pessoal de Niacutevel Superior (CAPES) pelo auxiacutelio
financeiros durante a realizaccedilatildeo do curso
Ao Departamento de Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e
Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo pela possibilidade de ter feito
o mestrado
Agrave seccedilatildeo de Poacutes-Graduaccedilatildeo principalmente agrave Eacuterika e ao Eduardo por todo apoio durante o
curso
Por fim agrave Universidade Federal do Paraacute por ter proporcionado o iniacutecio de tudo por meio da
Graduaccedilatildeo em Ciecircncias Contaacutebeis
Se enxerguei mais longe eacute porque me apoiei em ombros de gigantes
Isaac Newton
RESUMO
FARIAS K T R A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas 2008 189f Dissertaccedilatildeo (Mestrado)
Faculdade de
Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
As empresas tecircm crescentemente incluiacutedo em suas estrateacutegias de negoacutecios a responsabilidade ambiental em resposta agraves demandas sociais de conservaccedilatildeo dos recursos naturais e agraves exigecircncias dos diversos stakeholders para garantir sua legitimidade e permanecer no mercado Nesse contexto este estudo teve como objetivo investigar a inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico das empresas brasileiras de capital aberto A pesquisa fundamentou-se na Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo no que tange a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees como uma resposta a pressotildees sociais e as necessidades dos stakeholders Foram pesquisadas 87 empresas que possuem accedilotildees negociadas na Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) O problema foi investigado pela hipoacutetese que a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico mantecircm uma inter-relaccedilatildeo positiva e linear entre si observadas algumas caracteriacutesticas das empresas o que culminou com adoccedilatildeo de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Os resultados do modelo sugerem que natildeo haacute inter-relaccedilatildeo significante entre as variaacuteveis de acordo com as caracteriacutesticas da amostra e dos indicadores utilizados pois se observou que a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental que o desempenho econocircmico afeta o desempenho ambiental mas que a divulgaccedilatildeo ambiental natildeo eacute afetada pelo desempenho econocircmico Sugere-se que sejam realizadas outras pesquisas que observem a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis e tambeacutem outras medidas para aquelas que foram utilizadas
Palavras chave Divulgaccedilatildeo ambiental Desempenho ambiental Desempenho econocircmico Empresas brasileiras de capital aberto Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
ABSTRACT
FARIAS K T R The relation among environmental disclosure environmental performance and economic performance in Brazilian Public Companies a study using simultaneous equations 2008 189f Thesis (Masters)
Faculdade de Economia e
Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
The companies have been including the environmental responsibility in their business strategies as a response to social demands for natural resources conservancy and to demands of the several stakeholders in order to maintain their legitimacy and to stay in the market This study aims to investigate the inter-relation among the environmental disclosure the environmental performance and the economic performance of Brazilian Public Companies The research was based on Legitimacy Theory and on Disclosure Theory in relation to information disclosure as an answer to social pressures and to stakeholders needs 87 companies which have shares in Bovespa (Satildeo Paulo s Stock Market) had been investigated The subject was investigated based on hypothesis which environmental disclosure environmental performance and economic performance are inter-related in a positive and linear way when related to some of the companies characteristics It ended in the adoption of a simultaneous equations model Results of the model suggest that there is no significant inter-relation between environmental disclosure and environmental and economic performance related companies characteristics and according to indicators used as it was observed that the environmental disclosure is influenced by environmental performance and that the economic performance affects the environmental performance but that environmental disclosure is no influences economic performance It is suggested that from this study new research is taken in order to observe the inter-relation observing other variables and other measures for those used
Key-words Environmental disclosure Environmental performance Economic performance Brazilian Public Companies Simultaneous equations model
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental36
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa77
Figura 3 Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por
relatoacuterio de 2002 a 2005113
Figura 4 Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais
por relatoacuterio de 2002 a 2005114
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005115
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005116
Figura 7 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a
2005117
Figura 8 Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005118
Figura 9 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005 por
empresa119
Figura 10 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas
em 2005120
LISTA DE QUADROS
Quadro 1 Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental51
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental56
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental57
Quadro 4 Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos80
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos81
Quadro 6 Categoria 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo82
Quadro 7 Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel82
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental83
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental84
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo
ambiental84
Quadro 11 Medida de desempenho econocircmico87
Quadro 12 Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo
ambiental99
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos94
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor95
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em
2005111
Tabela 4 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de
2002 a 2005112
Tabela 5 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005114
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra121
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas124
Tabela 8 Resumo do resultado do teste de Hausman130
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White131
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5132
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6133
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7134
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7136
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs
estaacutegios139
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
ABIQUIM Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
BS Balanccedilo Social
CEP Council on Economic Priorities
CERES Coalition for Environmentally Responsible Economies
COP Conference of the Parties
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
DFP Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas
DJSI Dow Jones Sustainability Indexes
EBITDA Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization
EPA Environmental Protection Agency
ECP Estrutura-Conduta-Performance
EMAS Eco-Management and Audit Scheme
GRI Global Report Initiative
IAN Informaccedilotildees Anuais
IBASE Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e Econocircmicas
IPCC Intergovernmental Panel on Climate Change
ISE Iacutendice de Sustentabilidade Empresarial
ISO International Organization for Standardization
MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios
2MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 2 estaacutegios
3MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 3 estaacutegios
NE Notas Explicativas
ON Ordinaacuterias Nominativas
PA Problemas Ambientais
PERI Public Environmental Reporting Initiative
PN Preferenciais Nominativas
PNA Preferenciais Nominativas tipo A
PNB Preferenciais Nominativas tipo B
PNC Preferenciais Nominativas tipo C
RA Relatoacuterio Anual
RAD Relatoacuterio da Administraccedilatildeo
ROI Return on Investiment
RSA Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
SEC Securities and Exchange Commission
UNFCCC United Nations Framework Convention on Climate Change
WWW World Wide Web
SUMAacuteRIO
1 INTRODUCcedilAtildeO 16
11 Contextualizaccedilatildeo 16
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema 22
13 Objetivos 24
131 Objetivo Geral25
132 Objetivos Especiacuteficos25
14 Justificativa 25
15 Metodologia 28
16 Estrutura do Trabalho 29
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO 31
21 Consideraccedilotildees Iniciais 31
22 Responsabilidade Social Corporativa 32
23 Marco Teoacuterico 38
231 Teoria da Legitimidade 38
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo45
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores 60
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico 61
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental 64
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico65
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico 66
3 PESQUISA EMPIacuteRICA 72
31 Aspectos metodoloacutegicos 72
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa 76
33 Variaacuteveis e Indicadores 79
331 Variaacuteveis Endoacutegenas80
332 Variaacuteveis Predeterminadas90
34 Seleccedilatildeo da Amostra 94
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta 96
36 Coleta de dados 98
361 Anaacutelise de Conteuacutedo 99
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas 101
371 Teste de Simultaneidade 102
372 Teste de Heterocedasticidade107
38 Estatiacutestica Descritiva 109
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB) 110
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)118
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)119
384 Medidas Estatiacutesticas120
39 Estatiacutestica Inferencial 123
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis 123
392 Teste de Simultaneidade 128
393 Teste de Heterocedasticidade130
394 Anaacutelise dos Dados131
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios (3MQO)136
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa 141
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA FUTURAS PESQUISAS143
REFEREcircNCIAS 150
APEcircNDICES162
ANEXOS 181
16
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contextualizaccedilatildeo
A preocupaccedilatildeo com o meio ambiente vem provocando discussotildees e estudos no mundo inteiro
pois a crescente exposiccedilatildeo agrave poluiccedilatildeo tem tornado o planeta vulneraacutevel aos efeitos de
mudanccedilas climaacuteticas Esses efeitos tecircm motivado a comunidade cientiacutefica a realizar pesquisas
para reconhecer e prever as consequumlecircncias dessas mudanccedilas
Nesse contexto as empresas e seus processos produtivos satildeo apontados como grandes
responsaacuteveis pela poluiccedilatildeo e seus respectivos efeitos Tal percepccedilatildeo modifica paulatinamente
a visatildeo da sociedade quanto ao papel a ser desempenhado pelas empresas Papel este em que
deixa de ser apenas de entes econocircmicos e passam a serem vistas como entes sociais
responsaacuteveis direta ou indiretamente pela qualidade de vida humana
A sociedade comeccedila a exigir das empresas medidas mais eneacutergicas que visem efetivamente agrave
conservaccedilatildeo dos recursos naturais renovaacuteveis ou natildeo renovaacuteveis e a mitigaccedilatildeo dos impactos
ambientais negativos gerados por seus processos produtivos Essa pressatildeo tem o intuito de
garantir o desenvolvimento sustentaacutevel de suas atividades econocircmicas e o de imputar a
adoccedilatildeo de instrumentos que incorporem agrave cultura organizacional conceitos de
responsabilidade social e ambiental
17
Discussotildees poliacuteticas vecircm sendo realizadas ao longo das uacuteltimas deacutecadas sobre os efeitos das
mudanccedilas climaacuteticas culminando com eventos tratados e a criaccedilatildeo de grupos como o
Intergovernmental Panel on Climate Change (Ipcc) em 1988 a United Nations Framework
Convention on Climate Change (Unfccc) assinada pelo Brasil na Conferecircncia Internacional
sobre Meio Ambiente e Desenvolvimento (Eco
92) em 1992 a Conference of the Parties 1
(COP - 1) em 1995 que ocorreram nos anos seguintes ateacute a COP
13 em 2007 inclusive a
realizada em Kyoto que gerou o Protocolo de Kyoto em 1997 a Declaraccedilatildeo de Genebra em
1996 o Pacto Global em 1999 a criaccedilatildeo do Foacuterum Brasileiro de Mudanccedilas Climaacuteticas em
2000 a Cuacutepula Mundial de Desenvolvimento Sustentaacutevel (Rio + 10) em 2002 que traduzem
a postura social perante aos problemas ambientais
Desta forma as empresas tecircm sido compelidas a introduzirem no seu planejamento
estrateacutegico accedilotildees que refletem a interaccedilatildeo com o meio em que estatildeo situadas Esta interaccedilatildeo
envolve em muitas condiccedilotildees o consumo de recursos que satildeo alheios ao processo normal de
desenvolvimento das atividades da organizaccedilatildeo implicando portanto no desvio de recursos
antes aplicados no processo operacional em si Por tratarem-se via de regra de volumes
importantes de recursos haacute que merecerem atenccedilatildeo especial na definiccedilatildeo do planejamento
estrateacutegico das companhias
Um processo de mudanccedila nas estrateacutegias corporativas se inicia motivado pelo impacto das
pressotildees sociais e poliacuteticas na avaliaccedilatildeo dos stakeholders quanto agrave agregaccedilatildeo de valor das
empresas e a minimizaccedilatildeo dos custos ambientais presentes e futuros Tal mudanccedila provoca a
formalizaccedilatildeo de poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental traduzidas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais validadas por auditorias e certificaccedilotildees precircmios e outros
18
reconhecimentos no intuito de influenciar positivamente essa avaliaccedilatildeo (JOSE LEE 2007
JONES ALABASTER WALTON 1998 RUSSO FOUTS 1997)
Nesse contexto a divulgaccedilatildeo ambiental tem se tornado parte integrante da estrateacutegia das
empresas pois influencia ou busca influenciar em sua relaccedilatildeo com seus stakeholders Tais
estrateacutegias satildeo afetadas tambeacutem pela pressatildeo social exercida direta ou indiretamente por meio
de accedilotildees individuais de um grupo de stakeholders ou por meio de uma legislaccedilatildeo imposta
socialmente
Satildeo poucos mas existem avanccedilos no estabelecimento de padrotildees de divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais os quais estatildeo sendo objeto de regulamentaccedilatildeo de diversos paiacuteses
Por exemplo Japatildeo Dinamarca Nova Zelacircndia e Holanda que estatildeo na vanguarda desse
processo (KOLK 2003)
Buscando entender os padrotildees de divulgaccedilatildeo adotados pelas empresas encontra-se a
abordagem da Teoria da Divulgaccedilatildeo que estuda entre outras questotildees o impacto das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas no seu custo de capital assim como na valorizaccedilatildeo
das accedilotildees na facilidade de creacutedito na reduccedilatildeo da pressatildeo social sendo este uacuteltimo estudado
pela Teoria da Legitimidade e nos custos poliacuteticos abordado pela Teoria dos Contratos
No contexto brasileiro o nuacutemero de empresas que divulgam informaccedilotildees sobre suas accedilotildees
voltadas ao meio ambiente nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis eacute incipiente o que priva os usuaacuterios
de observarem os impactos econocircmicos e financeiros dessas accedilotildees no valor da empresa As
informaccedilotildees de caraacuteter ambiental aparecem com maior frequumlecircncia em relatoacuterios especiacuteficos
como o Balanccedilo Social Ambiental e Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e a partir de 1997 no
19
relatoacuterio Informaccedilotildees Ambientais das Informaccedilotildees Anuais (IAN) disponiacutevel no banco de
dados da Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) e da Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
(CVM)
Pesquisas realizadas internacionalmente tentam descrever e explicar a divulgaccedilatildeo ambiental
adotada por empresas em diversos paiacuteses utilizando variaacuteveis econocircmicas e o niacutevel de
divulgaccedilatildeo por parte das empresas em conjunto ou por setor de produccedilatildeo levando em
consideraccedilatildeo o caraacuteter voluntaacuterio das mesmas Entre esses trabalhos encontram-se Aerts
Cormier e Magnan (2004) Cho e Patten (2006) Cormier e Magnan (1997) Fekrat Inclan e
Petroni (1996) Gamble et al (1995) Gamble et al (1996) Hackston e Milne (1996) Patten e
Trompeter (2003) Villiers e Staden (2006) e Williams (1999) que seratildeo detalhados no
referencial teoacuterico
Por outro lado o desempenho econocircmico tambeacutem pode ser afetado pelo desempenho
ambiental No entanto existem controveacutersias no tocante a resposta positiva dos investidores
aos investimentos ambientais Existe uma visatildeo de que tais investimentos reduziriam a
lucratividade e natildeo trariam o retorno esperado para quem investe A outra visatildeo mais social
observa que aleacutem de tais investimentos influenciarem na eficiecircncia dos processos produtivos
da empresa tambeacutem repassam a imagem de que a empresa se preocupa com os problemas
ambientais que envolvem seus processos produtivos E ainda pressupotildee-se que os
investidores natildeo querem estar atrelados a empresas que natildeo possuam preocupaccedilatildeo com a
questatildeo ecoloacutegica
Presume-se ainda que o desempenho ambiental guarda uma relaccedilatildeo com o desempenho
econocircmico pois ao investir em ecoeficiecircncia a empresa espera que suas accedilotildees sejam
20
valorizadas e ao aumentar o valor da empresa novos canais de obtenccedilatildeo de recursos podem
surgir
Da mesma forma a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais estaacute envolvida nessa relaccedilatildeo pois
retrata a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente tornando-se uma forma de
comunicaccedilatildeo entre a empresa e a sociedade O intuito da divulgaccedilatildeo ambiental entatildeo seria o
de informar a poliacutetica ambiental cujo reflexo se observa no desempenho ambiental e de
contribuir com o desempenho econocircmico por meio da valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) destacaram que o desenvolvimento das pesquisas
ambientais tem focado nas relaccedilotildees desempenho ambiental-desempenho econocircmico
divulgaccedilatildeo ambiental-desempenho econocircmico mas que a investigaccedilatildeo em pares separados
apresentou resultados divergentes ora demonstrando uma relaccedilatildeo significante ora natildeo Assim
os autores adotaram um modelo uacutenico que integrou a relaccedilatildeo entre o desempenho ambiental
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico argumentando a inter-relaccedilatildeo entre os
mesmos na qual o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho
econocircmico se influenciam mutuamente
A investigaccedilatildeo realizada pelos autores pode ser promissora pois as variaacuteveis descritas acima
analisadas em conjunto podem trazer informaccedilotildees com um poder de explicaccedilatildeo maior a
respeito da postura das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal postura depende da
estrateacutegia corporativa adotada em relaccedilatildeo ao mercado e aos stakeholders e influencia e eacute
influenciada de alguma forma pelas variaacuteveis descritas
21
A maioria das pesquisas realizadas no contexto brasileiro teve como foco a divulgaccedilatildeo
voluntaacuteria de informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios financeiros anuais sem contudo
relacionar a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico ou ao desempenho ambiental e
estatildeo mais desenvolvidas setorialmente abrangendo setores de papel e celulose petroacuteleo e
gaacutes e outros Como se observa nos estudos dos autores Bernardo (1999) Carpes (2004)
Cunha e Ribeiro (2006) Dalmaacutecio e De Paulo (2004) Nossa (2002) Paiva (2001) entre
outros
Castro Juacutenior (2005) foi o uacutenico que investigou a relaccedilatildeo entre a conduta soacutecio-ambiental e
performances ambiental e econocircmica na induacutestria tecircxtil brasileira baseado nas relaccedilotildees
propostas por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os resultados de sua pesquisa
confirmaram as hipoacuteteses propostas para a relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis desempenho
ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental poreacutem seus testes foram feitos
apenas em uma uacutenica empresa do setor tecircxtil o que limita suas conclusotildees Aleacutem disso sua
proxi para desempenho econocircmico natildeo reflete o comportamento dos investidores na medida
em que foi utilizada a Receita Bruta que eacute uma medida contaacutebil
Em continuidade ao desenvolvido pelos pesquisadores citados haacute a necessidade de observar
no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro se a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico estatildeo relacionados de maneira integrada considerando
os efeitos destas variaacuteveis umas nas outras
22
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema
O contexto de pressatildeo social e poliacutetica de forma espontacircnea ou legal influencia na mudanccedila
de postura das empresas em relaccedilatildeo as suas poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental
Investimentos satildeo realizados no sentido de melhorar o desempenho ambiental do seu negoacutecio
e tornaacute-lo sustentaacutevel
A melhora no desempenho ambiental tende a afetar a poliacutetica de divulgaccedilatildeo ambiental no
intuito de demonstrar aos stakeholders suas intenccedilotildees e iniciativas para evitar a degradaccedilatildeo do
meio ambiente e afetar positivamente na sua avaliaccedilatildeo no que tange ao valor da empresa
Esta avaliaccedilatildeo positiva pode conferir um valor agrave empresa que concilia os aspectos soacutecio-
ambientais refletindo em um maior desempenho econocircmico
Aleacutem disso o desempenho ambiental estaria influenciando o desempenho econocircmico como
uma medida de ecoeficiecircncia que trata os recursos ambientais com racionalidade e
otimizaccedilatildeo Isso permite supor que uma melhora no desempenho ambiental afetaria
positivamente o desempenho econocircmico na medida em que demonstra uma maior eficiecircncia
da empresa quanto agrave utilizaccedilatildeo dos recursos ambientais e ao seu processo produtivo
O desempenho econocircmico por sua vez influenciaria no desempenho ambiental pois ao haver
uma valorizaccedilatildeo da empresa os investimentos ambientais tenderiam a aumentar em virtude
do seu retorno e da proacutepria manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento
Teoricamente entatildeo a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho
econocircmico estatildeo interligados e seguem a uma sequumlecircncia loacutegico-dedutiva de implicaccedilatildeo de um
23
no outro Foi o argumento usado por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja pesquisa
baseou-se na premissa de que as estrateacutegias corporativas as poliacuteticas decorrentes destas e as
respectivas decisotildees afetam simultaneamente a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico da empresa O resultado encontrado pelos autores foi
de que o bom desempenho ambiental estaacute positivamente associado com um bom
desempenho econocircmico e com uma quantidade extensiva de divulgaccedilatildeo ambiental
Entretanto esse resultado foi observado em empresas norte-americanas em 1999 ou seja em
um ambiente diferente do mercado de capitais brasileiro e em um periacuteodo distinto Aleacutem
disso a oacutetica de observaccedilatildeo das pesquisas no Brasil baseou-se na divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de
informaccedilotildees ambientais sem relacionaacute-las ao desempenho econocircmico e ao desempenho
ambiental a exceccedilatildeo do estudo de Castro Juacutenior (2005) com as limitaccedilotildees mencionadas
anteriormente A mudanccedila no cenaacuterio a ser pesquisado pode ou natildeo observar um resultado
diferente para a inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
Nesse contexto esta pesquisa buscou responder a seguinte questatildeo haacute inter-relaccedilatildeo entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico em empresas
brasileiras de capital aberto
Tendo em vista que os resultados das pesquisas internacionais indicam conclusotildees
contraditoacuterias no que tange ao inter-relacionamento do desempenho econocircmico divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental a hipoacutetese geral (HG) testada foi a de que as empresas
que possuem maior desempenho econocircmico possuem um maior desempenho ambiental
e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental reconhecendo portanto a inter-relaccedilatildeo positiva e linear
entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
24
O teste de HG foi realizado com base no seguinte sistema de hipoacuteteses
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
A aceitaccedilatildeo dessas hipoacuteteses demonstra uma tendecircncia de que as estrateacutegias corporativas em
relaccedilatildeo ao meio ambiente das empresas brasileiras de capital aberto suas poliacuteticas de
responsabilidade social e ambiental implantadas e as iniciativas dos seus respectivos gestores
estatildeo em consonacircncia com o apresentado na sua divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais em
seu desempenho ambiental ambos refletindo em seu desempenho econocircmico e sendo
influenciado pelo mesmo Afirmativa esta restrita as empresas investigadas neste estudo
13 Objetivos
No intuito de contribuir com o desenvolvimento das pesquisas na temaacutetica ambiental
observando o problema levantado e as hipoacuteteses assumidas este estudo possui seus objetivos
geral e especiacuteficos expostos a seguir
25
131 Objetivo Geral
Investigar a existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
132 Objetivos Especiacuteficos
Os objetivos especiacuteficos satildeo
I Observar o comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental do desempenho ambiental e
do desempenho econocircmico das empresas componentes da amostra
II Observar as relaccedilotildees de forma isolada entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico desempenho econocircmico e desempenho ambiental e por fim entre a
divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho ambiental
III Verificar se a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis em conjunto difere
significativamente da relaccedilatildeo entre os pares estimados isoladamente
14 Justificativa
As pesquisas realizadas no Brasil apresentam como resultado a incipiente divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais pelas empresas Isso motiva a realizaccedilatildeo deste estudo buscando
26
tentar explicar tal resultado ou seja investigar as variaacuteveis que impactam nessa divulgaccedilatildeo e
as caracteriacutesticas das empresas que divulgam
Na literatura internacional observou-se que alguns estudos foram feitos jaacute no sentido de
observar as variaacuteveis que impactam na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas relacionando-a
por exemplo ao desempenho ambiental e ao desempenho econocircmico Nesse levantamento
notou-se que a maioria dos estudos foi feito ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao
desempenho ambiental ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico e
ainda o desempenho ambiental ao desempenho econocircmico
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) observando esse fato e supondo a inter-relaccedilatildeo
entre as variaacuteveis resolveram estudar o comportamento das trecircs variaacuteveis observando seus
efeitos simultacircneos Entretanto o seu estudo foi realizado em 1999 e utilizou como cenaacuterio o
mercado norte-americano Assim continuando os estudos sobre a temaacutetica ambiental
pretende-se observar no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro em um periacuteodo diferente
em 2005 se o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e a divulgaccedilatildeo ambiental
estatildeo relacionados
A pesquisa utilizando como cenaacuterio o mercado de capitais brasileiro que vem se
desenvolvendo a partir da deacutecada de 60 torna-se relevante a partir do momento em que tal
mercado estaacute em consolidaccedilatildeo sendo a Bovespa o maior centro de negociaccedilotildees da Ameacuterica
Latina (BOVESPA 2008) Em 2005 no periacuteodo de realizaccedilatildeo da pesquisa estavam inscritas
na Bovespa 621 companhias abertas das quais 343 tiveram accedilotildees negociadas contabilizando
um volume negociado de quase R$ 38 milhotildees segundo a CVM (2007)
27
Aleacutem disso o enfoque diferenciado deste trabalho se deve ao fato de que no Brasil os estudos
na temaacutetica ambiental satildeo em sua maioria descritivos o que permite conhecer a realidade do
desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico separadamente e sem
observar contudo a relaccedilatildeo e poder de explicaccedilatildeo que uma variaacutevel tem em relaccedilatildeo agrave outra
Assim constitui-se em uma contribuiccedilatildeo para a literatura nacional e internacional a respeito
das informaccedilotildees ambientais na medida em que estudos com esse enfoque natildeo foram
realizados no Brasil utilizando uma amostra de empresas de capital aberto e que envolvam
vaacuterios setores
Vale destacar poreacutem que na aacuterea de responsabilidade social estudos dedicados a observar a
relaccedilatildeo entre o desempenho social e o desempenho econocircmico satildeo mais comuns No entanto
a variaacutevel ambiental em tais estudos natildeo eacute tratada especificamente e sim no conjunto de
responsabilidades sociais Pode-se citar as pesquisas de Borba (2005) Bertagnolli Ott e
Damacena (2006) Kitahara (2007) entre outros
O enfoque das variaacuteveis no cenaacuterio brasileiro tambeacutem eacute destaque do trabalho pois adota
modelos jaacute utilizados por pesquisadores e instituiccedilotildees internacionais e nacionais como os
encontrados no modelo de Balanccedilo Social do Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e
Econocircmicas (Ibase) e internacionais como o Global Report Initiative (GRI) Public
Environmental Reporting Initiative (Peri) Coalition for Environmentally Responsible
Economies (Ceres) Eco-Management and Audit Scheme (Emas) os quais satildeo frequumlentemente
adotados por empresas brasileiras
28
15 Metodologia
Esta pesquisa adota como abordagem metodoloacutegica a empiacuterico-positivista baseada segundo
Martins e Theoacutephilo (2007) na observaccedilatildeo da realidade por meio da explicaccedilatildeo dos
fenocircmenos a partir da identificaccedilatildeo de suas relaccedilotildees e da mensuraccedilatildeo quantitativa sendo a
teoria a norteadora das observaccedilotildees
Como estrateacutegias de pesquisa foram adotadas a pesquisa bibliograacutefica e a pesquisa quase-
experimental ex post facto A pesquisa bibliograacutefica teve como base livros perioacutedicos
nacionais e internacionais anais teses dissertaccedilotildees com o objetivo de consubstanciar a parte
teoacuterica da pesquisa A pesquisa quase-experimental ex post facto foi adotada por se tratar de
estudo que tem por objetivo observar as relaccedilotildees entre variaacuteveis realizadas apoacutes os fatos de
acordo com Martins e Theoacutephilo (2007)
Para coleta de dados foram utilizadas a pesquisa documental e anaacutelise de conteuacutedo A
pesquisa documental foi feita em demonstrativos contaacutebeis publicados nos websites das
empresas no banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram
Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas (DFP) e IAN disponiacutevel no Sistema de Divulgaccedilatildeo
Externa (DIVEXT) 81 (BOVESPA 2007b) bem como na seacuterie de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) A anaacutelise de conteuacutedo foi adotada nos relatoacuterios objetos da pesquisa Tal
anaacutelise segundo Bardin (1977) caracteriza-se como um conjunto de teacutecnicas de anaacutelise de
comunicaccedilotildees que utiliza procedimentos sistemaacuteticos e objetivos de descriccedilatildeo do conteuacutedo
das mensagens
29
O estudo adota o meacutetodo quantitativo que se caracteriza segundo Richardson (1999) pela
quantificaccedilatildeo tanto na coleta de dados quanto em seu tratamento por meio de teacutecnicas
estatiacutesticas Neste trabalho foi utilizado o modelo de equaccedilotildees simultacircneas tratado por meio
do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterio em 3 estaacutegios (3MQO)
Como teacutecnicas de avaliaccedilatildeo quantitativa foram utilizadas a anaacutelise descritiva dos dados e a
anaacutelise inferencial Para tanto foram utilizados os softwares estatiacutesticos Microsoftreg Office
Excel e Statareg 90 para tratar os dados de uma amostra inicial natildeo probabiliacutestica de 114
empresas formada por 13 subsetores econocircmicos de uma populaccedilatildeo de 621 empresas
brasileiras de capital aberto listadas na Bovespa em 31 de dezembro de 2005 (CVM 2007)
16 Estrutura do Trabalho
A estrutura do trabalho estaacute dividida em quatro capiacutetulos No capiacutetulo 1 apresenta-se a
introduccedilatildeo da pesquisa por meio da contextualizaccedilatildeo da temaacutetica da descriccedilatildeo da situaccedilatildeo
problema da enunciaccedilatildeo das hipoacuteteses assumidas da apresentaccedilatildeo dos objetivos geral e
especiacuteficos a justificativa do estudo e uma visatildeo geral sobre a metodologia adotada
O capiacutetulo 2 trata do referencial teoacuterico da pesquisa desenvolvendo-se primeiramente a
contextualizaccedilatildeo do tema por meio do acuacutemulo teoacuterico a respeito da responsabilidade social
corporativa seguindo-se do marco teoacuterico onde se situa a pesquisa que se fundamenta na
Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo ressaltando seus relacionamentos e sua
interligaccedilatildeo com o problema Seguindo satildeo apresentados as pesquisas anteriores e o
desenvolvimento das hipoacuteteses sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
30
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
O capiacutetulo 3 mostra a trajetoacuteria adotada e os resultados alcanccedilados na pesquisa A trajetoacuteria
foi definida com base no modelo conceitual da pesquisa e no modelo economeacutetrico de
equaccedilotildees simultacircneas adotado segundo os quais foram definidos as variaacuteveis e seus
respectivos indicadores os criteacuterios de seleccedilatildeo da amostra da definiccedilatildeo da base de dados e da
coleta de dados Os resultados satildeo descritos estatisticamente seguido da apresentaccedilatildeo dos
testes do modelo de equaccedilotildees simultacircneas e das relaccedilotildees entre as variaacuteveis apresentadas Por
fim detalham-se as limitaccedilotildees da pesquisa
Finalizando o capiacutetulo 4 apresenta as conclusotildees do estudo e as sugestotildees para futuras
pesquisas
31
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO
O referencial teoacuterico eacute contextualizado pelas bases conceituais da responsabilidade social
corporativa e sustentado pela Teoria da Legitimidade e pela Teoria da Divulgaccedilatildeo enquanto
marco teoacuterico de desenvolvimento da temaacutetica Aleacutem disso satildeo apresentadas as pesquisas
anteriores sobre a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico em pares e as que investigaram a sua inter-relaccedilatildeo demonstrando a importacircncia
do tema e a inserccedilatildeo desta pesquisa na construccedilatildeo de conhecimento sobre o assunto
21 Consideraccedilotildees Iniciais
Assuntos relacionados agrave responsabilidade social e ambiental vecircm permeando as discussotildees
sociais e poliacuteticas no sentido de questionar se a postura adotada ateacute o momento pela
Humanidade na utilizaccedilatildeo dos recursos naturais e humanos levam a continuidade desses
recursos e a sua disponibilidade as geraccedilotildees futuras e manutenccedilatildeo do proacuteprio ambiente
terrestre
Sendo assim a comunidade acadecircmica se mobiliza no intuito de desenvolver pesquisas para
entender os fatores que determinam essa realidade o estaacutegio em que estaacute e o que se pode
fazer deste momento em diante A Contabilidade enquanto ciecircncia social natildeo se furta de seu
papel na sociedade e tambeacutem contribui nesse processo ao investigar o impacto das accedilotildees de
responsabilidade social e ambiental na continuidade das empresas
32
Nesse sentido observa-se um aumento nas pesquisas sobre assuntos da contabilidade social e
ambiental Segundo Deegan (2002) esse aumento pode ser medido pelo incremento no
nuacutemero de pesquisadores que se interessam por essa aacuterea e tambeacutem pelo interesse de
governantes entidades da classe contaacutebil entidades industriais e demais corporaccedilotildees em
relaccedilatildeo a vaacuterios assuntos abordados
Deegan (2002) observou tambeacutem que esse crescimento vem se tornando evidente desde
meados da deacutecada de 90 e que vaacuterios jornais da aacuterea aumentaram o nuacutemero de artigos
relacionados agrave contabilidade social e ambiental e ao Accountability tais como Accounting
Auditing amp Accountability Journal Accounting Foacuterum Accounting Organization and
Society entre outros Esses estudos estatildeo construindo um conhecimento sobre
responsabilidade social corporativa que embora incipiente e com alguns resultados
contraditoacuterios apresenta-se como corpo teoacuterico em consolidaccedilatildeo
22 Responsabilidade Social Corporativa
Em um contexto de discussotildees sobre o objetivo das empresas suscita-se um debate
ainda
sem consenso - em que estatildeo em debate duas visotildees Uma de que a empresa eacute maximizadora
dos recursos de seus soacutecios preocupada apenas com sua sustentabilidade econocircmico-
financeira para garantir lucro aos acionistas e uma outra de que eacute maximizadora dos recursos
sociais no qual a sociedade lhe outorga um papel para que seja fornecedora de bens e
serviccedilos garantindo aleacutem de sua sustentabilidade econocircmico-financeira tambeacutem dos recursos
sociais e naturais para que assim mantenha sua relevacircncia social
33
As mudanccedilas na concepccedilatildeo do papel das empresas iniciaram-se a partir da deacutecada de 50
intensificando-se durante a de 70 quando segundo Borba (2005 p 5) [] criacuteticas agrave conduta
estritamente maximizadora de lucro das empresas geram reinvidicaccedilotildees da sociedade para que
um maior grau de responsabilidade social seja assumido pelas organizaccedilotildees []
Eacute fato que as empresas tecircm que manter um relacionamento intriacutenseco natildeo apenas com seus
soacutecios e sim com outras partes relacionadas como consumidores fornecedores governo para
que se mantenha no mercado pois segundo Kitahara (2007 p 9)
O desempenho financeiro das empresas natildeo pode ser explicado completamente pelo aumento da qualidade e da eficiecircncia de seus processos produtivos ou pela diferenciaccedilatildeo de seus produtos e serviccedilos Aleacutem dos acionistas a empresa precisa se posicionar adequadamente perante seus consumidores fornecedores e governo cujas interaccedilotildees satildeo marcadas por vezes por relaccedilotildees de poder assimeacutetrico e por vezes conflitantes isto eacute os objetivos de maximizaccedilatildeo individual dos interesses de cada um dos grupos admite uma vasta gama de variantes sem contudo existir uma que possa maximizar todos eles simultaneamente
Kitahara (2007) ao fazer referecircncia entre os diferentes interesses dos diversos stakeholders
ressalta um problema conhecido como conflitos de agecircncia no qual acionistas
administradores credores e sociedade possuem interesses diferentes o que propicia a geraccedilatildeo
de conflitos entre esses grupos trazendo para a empresa os denominados custos de agecircncia
Damodaran (2004) divide os conflitos de agecircncia em quatro categorias quais sejam 1)
acionistas e administradores 2) acionistas e financiadores (credores) 3) empresa e o mercado
financeiro e 4) empresa e sociedade
A dicotomia do objetivo da empresa entre ser maximizadora de recursos dos acionistas ou ser
maximizadora dos recursos sociais pode ser tratada como um conflito de agecircncia no qual as
trecircs primeiras categorias de Damodaran (2004) tratam de sua preocupaccedilatildeo direta em garantir
34
seu desempenho econocircmico- financeiro e a quarta categoria revela sua relaccedilatildeo com a
sociedade
Como natildeo se estaacute em um mundo ideal a realidade contempla os problemas de agecircncia no
qual uma das soluccedilotildees propostas eacute o que se convencionou chamar de governanccedila corporativa
que surgiu em funccedilatildeo dos conflitos de agecircncia para tentar minimizar os interesses divergentes
entre os stakeholders Primeiramente o conceito de governanccedila corporativa buscou responder
ao conflito entre gestores e acionistas contudo pode se estender tambeacutem ao conflito entre
interesses da empresa e da sociedade por meio de uma gestatildeo eficiente dos recursos sociais e
ambientais abrangendo tambeacutem a responsabilidade social corporativa
Stakeholder eacute definido por Gamble et al (1995 p 34)
[] como uma parte que eacute diretamente afetada pelas accedilotildees da entidade corporativa que pode ser interno e externo Os stakeholders internos satildeo os investidores credores e empregados e os externos satildeo os consumidores e governos federal estadual e municipal
Nesse contexto contemplam-se duas visotildees sobre a responsabilidade social da empresa A
primeira delas reflete o pensamento da teoria de financcedilas e da teoria dos shareholders na qual
a responsabilidade social das empresas estaacute em gerar lucro aos acionistas e por meio deste
agregar valor a sociedade e a segunda baseia-se na teoria dos stakeholders na qual a empresa
se preocupa em agregar valor a todas as partes relacionadas como fornecedores
consumidores governo e sociedade em geral O objetivo primordial da primeira eacute o
desempenho financeiro por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees pelo mercado e o objetivo da
segunda eacute o desempenho social pelo qual a empresa visa os interesses dos diferentes
stakeholders
35
Entretanto a loacutegica atual do mercado estaacute sofrendo modificaccedilotildees e tende a imputar agraves
empresas um papel social que vise atender agraves expectativas dos diferentes stakeholders Essa
loacutegica surge em funccedilatildeo da ressalva dos investidores em financiarem empresas com tendecircncia
crescente em seus custos sociais e ambientais futuros bem como em ver seu nome atrelado
agravequelas que natildeo demonstrem preocupaccedilatildeo com as questotildees sociais e ambientais que as
envolvem
As pesquisas sobre responsabilidade social destacam a incorporaccedilatildeo desta na estrateacutegia das
empresas o que reflete diretamente na poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees econocircmico-
financeira Esse reflexo eacute observado na medida em que as accedilotildees de responsabilidade social e
ambiental alteram a posiccedilatildeo econocircmico- financeira da empresa tanto pelos investimentos
quanto pelo consumo de seus produtos eou serviccedilos bem como refletem a avaliaccedilatildeo dos
investidores por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees
Nesse contexto a responsabilidade ambiental estaacute refletida na poliacutetica ambiental desenvolvida
pelas empresas e que interfere ou busca interferir diretamente em sua relaccedilatildeo com os seus
stakeholders Estes uacuteltimos tambeacutem tendem a influenciar nessa relaccedilatildeo na medida em que
pressionam as empresas a adotar posturas proacute-ativas no que tange aos impactos negativos de
seus processos produtivos no meio ambiente
Tilt (1994) corrobora essa ideacuteia evidenciada na Figura 1 a seguir destacando a inter-relaccedilatildeo
entre as necessidades dos stakeholders a formalizaccedilatildeo da poliacutetica ambiental das empresas
com a respectiva definiccedilatildeo de objetivos estabelecimento de padrotildees e a consequumlente
divulgaccedilatildeo sucinta nos relatoacuterios anuais que completam o ciclo na medida em que servem ou
pelo menos deve servir agraves necessidades dos stakeholders Esses contribuem de formas
36
diferentes para a realimentaccedilatildeo deste ciclo devido as suas caracteriacutesticas especiacuteficas A autora
destaca ainda que a influecircncia pode ser por meio de lobby governamental em relaccedilatildeo agraves
legislaccedilotildees padrotildees de consumo variaacuteveis e a comunicaccedilatildeo direta junto agrave empresa
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental Fonte Adaptado pela autora de Tilt (2001)
Jose e Lee (2007) destacam dois estaacutegios no desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental
corporativa por parte das empresas No primeiro estaacutegio a responsabilidade ambiental das
empresas estaacute voltada ao cumprimento de regulamentaccedilotildees ambientais tendo uma postura
reativa agraves pressotildees externas de oacutergatildeos reguladores conforme destacam tambeacutem Hart (1995)
Li (2001) e Rosen (2001)
No segundo estaacutegio a visatildeo predominante baseia-se na ideacuteia de desenvolvimento sustentaacutevel
em que os aspectos econocircmicos e ecoloacutegicos satildeo compatiacuteveis e que um aumento no
desempenho ambiental leva a um aumento no desempenho econocircmico Estaacute presente a visatildeo
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoria
Stakeholders
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildeesMetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoriaVerificaccedilatildeoAuditoria
StakeholdersStakeholders
37
de que a preocupaccedilatildeo ambiental eacute uma vantagem competitiva refletindo em um
comportamento proacute-ativo das empresas no sentido de demonstrar aos stakeholders uma
reputaccedilatildeo favoraacutevel em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal entendimento eacute corroborado por
Dechant e Altman (1994) Rosen (2001) Russo e Fouts (1997) e Starik e Rands (1995)
Jose e Lee (2007) argumentam que os stakeholders reagem a essa postura proacute-ativa e
ambientalmente responsaacutevel da empresa atribuindo um precircmio de mercado para a melhora de
seu desempenho ambiental e tendo a expectativa de que a empresa assuma essa
responsabilidade Tal situaccedilatildeo vem ocorrendo por meio de um aumento no niacutevel de
divulgaccedilatildeo ambiental das empresas inclusive na forma em que as informaccedilotildees ambientais satildeo
evidenciadas confirmadas por Deegan e Gordon (1996) Koehler e Chang (1999) e
Schaltegger e Burritt (2000)
Por outro lado o mercado toma a iniciativa de criar inclusive iacutendices de empresas cujas accedilotildees
satildeo negociadas em Bolsa de Valores como uma resposta agrave postura dos investidores e aos
custos poliacuteticos inerentes a ausecircncia de accedilotildees de responsabilidade social e ambiental Assim
criou-se o Dow Jones Sustainability Indexes (Djsi) em 1999 e o Iacutendice de Sustentabilidade
Empresarial (ISE) em 2005
Mesmo assim as conclusotildees dos estudos sobre responsabilidade social e ambiental ainda satildeo
divergentes ensejando outros estudos para contribuir na construccedilatildeo do conhecimento sobre a
temaacutetica
38
23 Marco Teoacuterico
231 Teoria da Legitimidade
Segundo Patten (1992) a teoria da legitimidade eacute baseada na concepccedilatildeo de contrato social e
estuda relacionamento entre a preocupaccedilatildeo social e a poliacutetica puacuteblica que eacute a base da
interpretaccedilatildeo da pesquisa sistecircmica de Preston e Post De acordo com esses autores citados
por Patten (1992) a sociedade eleva a condiccedilatildeo do assunto como relevante para si e o discute
amplamente e sendo necessaacuterio o transforma em lei
No acircmbito institucional as empresas devem ser aceitas pela sociedade que requer delas
serviccedilos que atendam suas necessidades para que possam assim sobreviver e crescer Shocker
e Sethi (1974) argumentam que as empresas passam por teste de legitimidade no qual eacute
questionada a relevacircncia social de seus serviccedilos
Shocker e Sethi (1974 p 67) argumentam que
Qualquer instituiccedilatildeo social
e os negoacutecios natildeo satildeo exceccedilatildeo
operam na sociedade via um contato social expresso ou impliacutecito poreacutem sua sobrevivecircncia e crescimento satildeo baseados em (1) a entrega de algum fim desejado socialmente pela sociedade em geral e (2) a distribuiccedilatildeo de benefiacutecios econocircmicos sociais e poliacuteticos para grupos dos quais derivam seu poder
A abordagem da teoria da legitimidade reflete a nova sociologia institucional como destaca
Shocker e Sethi (1974) que se preocupa com a legitimizaccedilatildeo externa das organizaccedilotildees Esta
teoria vem servindo de fundamentaccedilatildeo teoacuterica para vaacuterios estudos no acircmbito da divulgaccedilatildeo
ambiental e de responsabilidade social tais como Branco e Rodrigues (2006) Brown e
39
Deegan (1998) Campbell Craven e Shrives (2003) Cho e Patten (2006) Deegan e Gordon
(1996) Deegan e Rankin (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e Parker (1989)
Hogner (1982) Laine (2007) Lindblom (1994) Magness (2006) Milne e Patten (2002)
Mobus (2005) O Donovan (2002) Patten (1992 2002) Villiers e Staden (2006) Walden e
Schuwartz (1997) e Wilmshursts e Frost (2000)
No acircmbito da Contabilidade a teoria da legitimidade pode ser interpretada em relaccedilatildeo agraves
informaccedilotildees prestadas pelas empresas agrave sociedade de uma forma geral Caso seja importante
para a mesma que tais informaccedilotildees sejam divulgadas as forccedilas sociais pressionam as
empresas para que atendam suas expectativas na forma de exigecircncias dos consumidores
fornecedores ou por meio de leis e regulamentos
Patten (1992) destaca que nesse contexto as empresas tecircm que se adaptar ao ordenamento
juriacutedico a respeito de seu desempenho ambiental como leis regulamentos e termos de ajuste
de conduta assim como as pressotildees sociais que clamam por regulamentos a atender as suas
necessidades
Nesse caso o papel dos stakeholders acionistas financiadores governo clientes
fornecedores e a sociedade em geral eacute o de exigir informaccedilotildees ambientais relacionadas ao
processo produtivo da empresa seus produtos sua conduta soacutecio-ambiental investimentos na
aacuterea custos ambientais atuais e futuros litiacutegios entre outros que atendam especificamente
suas necessidades informacionais
A divulgaccedilatildeo ambiental torna-se um dos meacutetodos para influenciar esse processo de
legitimaccedilatildeo da vontade social seja por meio da preocupaccedilatildeo com a legislaccedilatildeo eou
40
endereccedilamento puacuteblico seja contribuindo para uma imagem de uma companhia socialmente
responsaacutevel Evidentemente que essa exposiccedilatildeo ambiental varia de empresa para empresa e
tambeacutem de acordo com outras variaacuteveis como o setor local de instalaccedilatildeo sistema poliacutetico
tamanho da empresa e niacutevel de periculosidade de suas atividades e niacutevel de impactos
negativos sobre o meio ambiente provocado por seus processos produtivos
Patten (1992) examinou os efeitos do derramamento de oacuteleo do Exxon Valdez na divulgaccedilatildeo
ambiental dos relatoacuterios anuais das empresas de petroacuteleo sob o argumento da Teoria da
Legitimidade de que as empresas do setor respondem ao evento de derramamento de oacuteleo
como o do Exxon Valdez com um aumento na divulgaccedilatildeo ambiental em seus relatoacuterios anuais
Os resultados foram consistentes com os argumentos da Teoria da Legitimidade segundo os
quais o autor concluiu que o aumento da divulgaccedilatildeo ambiental das companhias petroliacuteferas
pode ser explicado de maneira significante pelo aumento nas variaacuteveis tamanho (log das
receitas obtidas no relatoacuterio anual de 1989) e Alyeska (uma variaacutevel dummy que representa se
a empresa faz parte ou natildeo do consoacutercio de empresas petroliacuteferas do Alaska) Isso significa
que em um evento ameaccedilador da legitimidade das empresas as mesmas satildeo influenciadas a
incluir mais informaccedilotildees sociais em seus relatoacuterios anuais
Wilmshurst e Frost (2000) estudaram a ligaccedilatildeo entre a importacircncia dos fatores especiacuteficos que
influenciam na decisatildeo de quais informaccedilotildees ambientais divulgar e o que eacute praticado nos
relatoacuterios atualmente Os autores definiram um rating de fatores importantes sobre a
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e as compararam com o que eacute praticado nos relatoacuterios
anuais Esse rating foi analisado pelos chefes de departamentos financeiros de 62 companhias
australianas por meio de um questionaacuterio de acordo com o grau de importacircncia atribuiacutedo
41
pelos mesmos e as informaccedilotildees dos relatoacuterios anuais foram coletadas por meio de uma anaacutelise
de conteuacutedo
Os resultados sugerem que a teoria da legitimidade pode explicar a ligaccedilatildeo entre os fatores
que influenciam no processo de decisatildeo gerencial dos gestores identificados e a divulgaccedilatildeo
ambiental realizada Em meacutedia os gestores satildeo sensiacuteveis agraves decisotildees sobre quais informaccedilotildees
ambientais divulgar e que os fatores identificados como importantes por eles natildeo
necessariamente os influenciam em suas decisotildees sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees nos
relatoacuterios anuais Essas decisotildees satildeo mais afetadas pelas necessidades dos stakeholders e
pelos aspectos legais
Em continuidade a pesquisa realizada por Patten (1992) Campbell Craven e Shrives (2003)
investigaram cinco empresas de trecircs setores diferentes selecionadas de forma intuitiva de
acordo com o que imaginavam os autores ser mais relevante a sociedade Foram escolhidas
induacutestrias de fumo bebidas e comeacutercio varejista pois as empresas pertencentes a esses setores
tecircm diferentes motivaccedilotildees em relaccedilatildeo a legitimidade para diferentes percepccedilotildees que a
sociedade tem de suas atividades e tambeacutem de como os gestores dessas companhias percebem
as opiniotildees puacuteblicas a respeito da empresa
Campbell Craven e Shrives (2003) chegaram a conclusatildeo de que a teoria da legitimidade
pode explicar a divulgaccedilatildeo em alguns casos e em outros natildeo A grande criacutetica dos autores se
refere agrave escolha de se investigar apenas os relatoacuterios anuais das empresas como forma de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e sugerem que isso seja mudado para os proacuteximos estudos
42
Campbell Craven e Shrives (2003) ressaltam que a ideacuteia de legitimidade eacute de compartilhar
responsabilidades baseado em um relacionamento reciacuteproco entre diferentes partes e
portanto diferentes interesses nas quais as empresas sofrem imposiccedilotildees sociais para que
continuem tendo acesso ao mercado de produtos e recursos
Mobus (2005) tratou da divulgaccedilatildeo ambiental obrigatoacuteria no contexto da teoria da
legitimidade Seu estudo teve como objetivo o exame do relacionamento entre a divulgaccedilatildeo
obrigatoacuteria do desempenho ambiental e o respectivo desempenho ambiental regulamentado O
ponto de vista do autor destaca outra faceta da teoria da legitimidade em que a vontade social
chegou a um estado de maior formalizaccedilatildeo por meio da constituiccedilatildeo de norma escrita e
regulamentada pelo poder puacuteblico
Mobus (2005) investigou 17 refinarias de petroacuteleo dos Estados Unidos reguladas pela
Agecircncia de Proteccedilatildeo Ambiental Environmental Protection Agency (EPA) Os resultados
demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo ambiental das sanccedilotildees legais e a da
respectiva regulamentaccedilatildeo violada nas empresas pesquisadas Tal resultado permitiu ao autor
concluir que a taacutetica assumida pelos gestores no caso de informaccedilotildees negativas eacute a de
minimizar os efeitos da deslegitimidade da accedilatildeo improacutepria realizada pela empresa e
revelada por meio da divulgaccedilatildeo contaacutebil obrigatoacuteria
A reflexatildeo do estudo de Mobus (2005) abrange de outra forma a teoria da legitimidade pois
revela que as decisotildees dos gestores em divulgar informaccedilotildees que sejam negativas agrave imagem
das empresas faz com que tais informaccedilotildees apenas sejam divulgadas por meio de dispositivos
legais que as tornem obrigatoacuteria apesar de que para a sociedade eacute importante tambeacutem saber
as violaccedilotildees incorridas pelas empresas as quais interferem na legitimaccedilatildeo por parte da
43
sociedade das atividades envolvidas pelas empresas transgressoras motivando os gestores a
evitarem ao maacuteximo divulgar informaccedilotildees que tenham esse impacto
Cho e Patten (2006) testaram dois grupos diferentes de empresas sensiacuteveis ambientalmente e
natildeo sensiacuteveis ambientalmente para verificar as diferenccedilas na sua divulgaccedilatildeo ambiental
apresentada quando natildeo haacute litiacutegio de forma monetaacuteria e natildeo monetaacuteria Os autores chegaram a
conclusatildeo de que o uso de informaccedilotildees monetaacuterias e natildeo monetaacuterias quando natildeo haacute litiacutegio
varia de um grupo para o outro mas que de maneira geral os resultados sustentam que as
empresas usam a divulgaccedilatildeo como ferramenta de legitimaccedilatildeo
Em continuidade aos testes da teoria da legitimidade Branco e Rodrigues (2006) investigaram
como 15 bancos portugueses utilizavam seus websites para divulgar informaccedilotildees sobre a sua
responsabilidade social Os autores identificaram os tipos de informaccedilotildees divulgadas e
compararam com a similar feita por meio dos relatoacuterios anuais Os autores descobriram que os
bancos com maior visibilidade entre os consumidores tambeacutem tiveram uma maior
preocupaccedilatildeo em relaccedilatildeo a sua imagem corporativa ao apresentarem uma maior divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sobre sua responsabilidade social o que reforccedila os argumentos da teoria da
legitimidade e permitiu aos autores concluir que a teoria da legitimidade pode ser uma
explicaccedilatildeo para a divulgaccedilatildeo sobre responsabilidade social dos bancos portugueses
O trabalho de Branco e Rodrigues (2006) apesar de natildeo tratar exatamente da divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais na medida em que tais informaccedilotildees estatildeo impliacutecitas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sociais mas retrata conclusotildees que tambeacutem podem ser estendidas a divulgaccedilatildeo
ambiental no segmento bancaacuterio o que de uma forma reforccedila a ligaccedilatildeo entre os argumentos
da teoria da legitimidade e a divulgaccedilatildeo ambiental
44
Laine (2007) desenvolveu um estudo longitudinal e analisou como a divulgaccedilatildeo ambiental e
social de uma empresa liacuteder do setor quiacutemico se desenvolveu no periacuteodo de 1972 a 2005 A
autora realizou uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais e a sua integraccedilatildeo com os
relatoacuterios ambientais da empresa utilizando dois meacutetodos de anaacutelise e pocircde identificar que
durante os 34 anos da pesquisa a empresa apresentou diferenccedilas quanto a maneira de divulgar
as informaccedilotildees ambientais nos referidos relatoacuterios o que permitiu a autora concluir que houve
ajustes durante esse periacuteodo na divulgaccedilatildeo para atender aos diferentes contextos e variaccedilotildees
sociais no intuito de manter a posiccedilatildeo de legitimaccedilatildeo da companhia perante a sociedade
Diante do exposto sobre a teoria da legitimidade e sua relaccedilatildeo com a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais tem-se teoricamente que as empresas preocupadas com a sua
imagem institucional e a validaccedilatildeo de seus negoacutecios perante a sociedade assumem como
importante ao bom funcionamento social ter as informaccedilotildees ambientais divulgadas como um
meio de lidar com as expectativas sociais e atendecirc-las no que tange a informaccedilatildeo Tais
informaccedilotildees satildeo prestadas mais em niacutevel institucional e assumindo que a expectativa social se
reflete no desempenho econocircmico das empresas e natildeo soacute o simples fato de que existem
investidores racionais que atentam apenas para a valorizaccedilatildeo das accedilotildees mas que tal
valorizaccedilatildeo tambeacutem reflete a postura social e ambiental adotada pelas empresas no
atendimento a uma necessidade social
O interessante tambeacutem eacute que quando haacute algum fato como um acidente ecoloacutegico como
investigou Patten (1992) que gere portanto uma imagem adversa ao desejado pelos gestores
das empresas haacute uma tentativa por parte das empresas em aumentar a divulgaccedilatildeo de
informaccedilatildeo ambiental sobre seu negoacutecio no intuito de reestabelecer a credibilidade perante a
opiniatildeo puacuteblica E este tambeacutem eacute um argumento sustentado pela teoria da legitimidade como
45
destaca Wilmshurst e Frost (2000) pois tal impacto se refere agrave necessidade da sociedade em
saber as repercussotildees no meio ambiente das accedilotildees desenvolvidas pelos processos produtivos
das empresas e das accedilotildees em contrapartida realizadas para minimizar seus efeitos negativos
Estudo brasileiro comprovando situaccedilatildeo semelhante ocorreu com a Petrobraacutes Sancovschi e
Silva (2006) investigaram como a Petrobraacutes utilizou a evidenciaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees
sociais em seus relatoacuterios anuais no periacuteodo de 1993 a 2002 para encaminhar questotildees
relacionadas agrave sua atividade em relaccedilatildeo a uma possiacutevel ameaccedila ou perda de legitimidade Os
autores encontraram evidecircncias que os administradores da empresa utilizaram padrotildees de
forma e conteuacutedo de informaccedilotildees sociais divulgadas nos relatoacuterios anuais como parte de um
processo de resgate de sua legitimidade
O resultado deste estudo reforccedila as evidecircncias da relaccedilatildeo entre a teoria da legitimidade e a
responsabilidade social e ambiental por meio de sua influecircncia na relaccedilatildeo da empresa com
seus stakeholders o que provoca mudanccedilas em sua estrateacutegia corporativa Eacute nesse acircmbito que
tal teoria guarda um relacionamento intriacutenseco com os estudos envolvendo a Teoria da
Divulgaccedilatildeo pois a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e ambientais fazem parte da estrateacutegia
das empresas para garantir sua legitimidade
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo
Divulgaccedilatildeo eacute a accedilatildeo de divulgar algo que natildeo eacute conhecido por outrem (AULETE
VALENTE 2007) Na contabilidade esse algo eacute identificado como informaccedilatildeo contaacutebil que
segundo Yamamoto e Salotti (2006 p 5)
46
[] pode ser considerada como aquela que altera o estado da arte do conhecimento de seu usuaacuterio em relaccedilatildeo agrave empresa e a partir de interpretaccedilotildees a utiliza na soluccedilatildeo de problemas sendo a natureza da informaccedilatildeo contaacutebil entre outras econocircmico-financeira fiacutesica e de produtividade
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees contaacutebeis possui como objetivo fornecer informaccedilotildees aos nela
interessados a fim de subsidiar suas decisotildees Tal divulgaccedilatildeo pode ser evidenciada de
diversas formas como em relatoacuterios anuais relatoacuterios da administraccedilatildeo demonstraccedilotildees
contaacutebeis notas explicativas quadros complementares e outros
Evidentemente que a divulgaccedilatildeo tratada nesse e em outros trabalhos acadecircmicos natildeo se
retrata apenas da maneira como as informaccedilotildees satildeo divulgadas e sim as razotildees impliacutecitas e
expliacutecitas das empresas tornarem puacuteblica sua situaccedilatildeo econocircmico financeira a repercussatildeo
dessa divulgaccedilatildeo entre os stakeholders que satildeo de alguma forma afetados por elas a
qualidade das informaccedilotildees divulgadas entre outros
Sob uma perspectiva econocircmica a teoria da divulgaccedilatildeo investiga modelos que buscam
entender como a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees repercute no mercado de capitais e no
desempenho econocircmico da empresa Fazendo uma analogia agrave teoria da legitimidade a
aceitaccedilatildeo continua sendo da sociedade de forma geral contudo ganhando ecircnfase especial de
um de seus elementos que eacute o mercado de investidores que vecircem a empresa como
maximizadora de seus recursos
Verrecchia (2001) em seu ensaio sobre divulgaccedilatildeo desenvolveu um embriatildeo de uma
taxonomia na qual sugere trecircs categorias para as pesquisas desenvolvidas sobre divulgaccedilatildeo na
Contabilidade divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo divulgaccedilatildeo baseada no poder de escolha e
a divulgaccedilatildeo baseada na eficiecircncia
47
A divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo incorpora trabalhos que estudam o impacto da
divulgaccedilatildeo no equiliacutebrio de preccedilos e no volume de negociaccedilotildees de mercado Segundo
Verrecchia (2001) o objetivo principal eacute o de investigar a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo
enquanto um processo exoacutegeno e as mudanccedilas no comportamento dos investidores como
agentes individuais que maximizam a sua riqueza
Verrecchia (2001) define na segunda categoria pesquisas que observam a escolha dos gestores
sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees disponiacuteveis a eles Pesquisas que visam identificar os
motivos relacionados agrave divulgaccedilatildeo verificando como os gestores eou as empresas fazem suas
escolhas em relaccedilatildeo agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo
Por fim a terceira categoria comporta trabalhos que discutem as divulgaccedilotildees preferidas na
ausecircncia de conhecimento anterior da informaccedilatildeo Investiga a preferecircncia na divulgaccedilatildeo em
situaccedilotildees de ausecircncia de conhecimento passado sobre a informaccedilatildeo Pesquisas nessa categoria
possuem como enfoque os tipos de divulgaccedilatildeo que satildeo mais eficientes
A compilaccedilatildeo desses trabalhos na busca de uma taxonomia eacute o que o Verrecchia (2001)
classifica como um iniacutecio da construccedilatildeo de uma Teoria da Divulgaccedilatildeo
Segundo Yamamoto (2005 p 41) o objetivo principal da Teoria da Divulgaccedilatildeo eacute explicar os
motivos da divulgaccedilatildeo da informaccedilatildeo contaacutebil Contudo existem informaccedilotildees contraditoacuterias
a respeito do estaacutegio em que se encontram os estudos a respeito dessa Teoria
Dye (2001) relata que jaacute existe um corpo teoacuterico desenvolvido que pode ser considerado
como uma teoria da divulgaccedilatildeo que jaacute se encontra em um estaacutegio avanccedilado no que tange a
48
divulgaccedilatildeo voluntaacuteria No entanto Verrecchia (2001) explica que existem apenas noccedilotildees que
norteiam as pesquisas sobre divulgaccedilatildeo o que ainda natildeo podem ser consideradas como uma
teoria de divulgaccedilatildeo
Para Dye (2001) existe uma teoria da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria que eacute um caso especial da teoria
dos jogos e possui como premissa central a de que as entidades natildeo divulgariam informaccedilotildees
que pudessem ser prejudicial para si e que portanto apenas divulgariam informaccedilotildees
favoraacuteveis
Nesse contexto a teoria da divulgaccedilatildeo vem sendo construiacuteda por meio de pesquisas que
investigam diversos tipos de divulgaccedilatildeo se satildeo voluntaacuterias ou obrigatoacuterias e que tipos de
usuaacuterios satildeo afetados por elas entre outros
Na temaacutetica ambiental os estudos vecircm se desenvolvendo observando os padrotildees de
divulgaccedilatildeo ambiental e a interferecircncia que recebem da visatildeo soacutecio-poliacutetica da natureza da
organizaccedilatildeo e seu relacionamento com a sociedade Tais padrotildees satildeo evidenciados nos
relatoacuterios anuais das empresas e satildeo influenciados direta ou indiretamente pela poliacutetica
ambiental Deegan (1996) Deegan e Gordon (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e
Parker (1990) Hackston e Milne (1996) e Trotman e Bradley (1981) sustentam essa
afirmativa
As poliacuteticas ambientais corporativas que refletem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees segundo Tilt
(2001) satildeo de duas formas desenvolvidas por organizaccedilotildees de fora da empresa que satildeo
constituiacutedas de padrotildees ambientais e agravequela desenvolvida pela proacutepria empresa
49
As oriundas de outras organizaccedilotildees satildeo as advindas de padrotildees adotados pelas empresas como
os Princiacutepios da Ceres da GRI ISO Pacto Global internacionais Alguns adotam padrotildees
comuns para todos os setores outros satildeo especiacuteficos por setor como o de Atuaccedilatildeo
Responsaacutevel da Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica (Abiquim)
Contudo Jose e Lee (2007) apresentam dois problemas na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais O primeiro se refere agrave falta de padronizaccedilatildeo ou uniformizaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees o que faz com que o conteuacutedo dessas informaccedilotildees varie de empresa para
empresas e natildeo permitam a comparabilidade Tais ideacuteias foram corroboradas por Maclean e
Gottfrid (2000) e Wright (1995) O segundo estaacute relacionado agrave indisponibilidade da
informaccedilatildeo ambiental para todos os usuaacuterios na medida em que a empresa estaacute focada em um
determinado grupo de stakeholders sendo adaptados apenas a esse grupo as formas pelas
quais a informaccedilatildeo ambiental estaacute disponiacutevel tambeacutem observado por Jones Alabaster e
Walton (1998)
Jose e Lee (2007) revelam que o segundo problema estaacute sendo resolvido pela disseminaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais por meio da Internet e da World Wide Web (WWW) Jones Alabaster
e Walton (1998) e Marken (1998) tambeacutem chegaram a mesma conclusatildeo em seus estudos O
nuacutemero de usuaacuterios que opta por utilizar esse canal de comunicaccedilatildeo em massa aumenta cada
vez mais inclusive no que tange a informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
como relatado por KPMG (2002) e Snider Hill e Martin (2003)
Assim esse estudo baseia-se no conhecimento acumulado sobre divulgaccedilatildeo ambiental e tenta
contribuir com o desenvolvimento da teoria da divulgaccedilatildeo A seguir satildeo apresentados alguns
estudos desenvolvidos especificamente sobre a divulgaccedilatildeo ambiental e no toacutepico seguinte
50
outros estudos que relacionam a divulgaccedilatildeo ambiental a uma resposta social (teoria da
legitimidade) e econocircmica (teoria da divulgaccedilatildeo) por meio do comportamento do desempenho
ambiental e do desempenho econocircmico
2321 Divulgaccedilatildeo Ambiental
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais vem crescendo no decorrer das uacuteltimas deacutecadas
conforme apontam o resultado de algumas pesquisas como de Deegan e Gordon (1996) Kolk
(2003) Peck e Sinding (2003)
Segundo Jose e Lee (2007) a literatura sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresenta quatro
tendecircncias de pesquisa A primeira tendecircncia apresenta pesquisas que focam nas
caracteriacutesticas das empresas que divulgam informaccedilotildees ambientais e no relacionamento entre
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho financeiro das empresas como as realizadas por
Meek e Roberts (1995) Nieminen e Niskanen (2001) e Russo e Fouts (1997)
Na segunda tendecircncia as pesquisas estatildeo concentradas no conteuacutedo dos relatoacuterios ou o que
tem sido atualmente informado por exemplo as realizadas por Guthrie e Parker (1990) e
Niskala e Pretes (1995) Na terceira tendecircncia parte das pesquisas se concentra na medida de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais usando inclusive as informaccedilotildees disponiacuteveis na
Internet como uma medida de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como a feita por Jones
Alabaster e Walton (1998)
51
A quarta e uacuteltima tendecircncia apresentam pesquisas de avaliaccedilatildeo do desempenho ambiental
visualizadas no estabelecimento de iacutendices para esse desempenho tais como a realizada por
Morhardt Baird e Freeman (2002)
De uma forma geral um extrato de algumas pesquisas que se caracterizam em um dos
estaacutegios apresentados por Jose e Lee (2007) seratildeo apresentados a seguir
Quadro 1 - Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental
Autor (Ano) da pesquisa Resultado Tendecircncia
Meek Roberts (1995)
Caracteriacutesticas das empresas como tamanho setor e localizaccedilatildeo geograacutefica impactam na divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria
Caracteriacutesticas das empresas
Gamble et al (1995)
1) Divulgaccedilatildeo ambiental nos relatoacuterios vem crescendo de maneira significante desde 1989 2) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos perigosos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio anual 3) O periacuteodo de 1989 a 1991 produziu um significante incremento na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 4) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam a maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 5) a qualidade geral da divulgaccedilatildeo ambiental eacute baixa
Qualidade da divulgaccedilatildeo
Deegan Gordon (1996)
Encontraram forte relacionamento entre divulgaccedilatildeo ambiental e o setor da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
Nieminen e Niskanen (2001)
Encontraram forte relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e setor da empresa e entre divulgaccedilatildeo ambiental e o tamanho da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
KPMG (2002)
Concluiacuteram que empresas de paiacuteses como os Estados Unidos Japatildeo Alemanha e outros e as induacutestrias quiacutemicas farmacecircuticas e eletrocircnicas e automotivas divulgam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Caracteriacutesticas das empresas
Nossa (2002)
Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das empresas do setor de papel e celulose divergem entre as empresas com relaccedilatildeo ao tamanho da empresa ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e comparabilidade das informaccedilotildees
Caracteriacutesticas das empresas
Fonte Elaborado pela autora baseada nos estaacutegios definidos por Jose e Lee (2007)
Para Aerts Cormier e Magnan (2004 p 2) A divulgaccedilatildeo corporativa evoluiu deixando de
ser focada somente nas informaccedilotildees financeiras extraiacutedas dos demonstrativos financeiros e
passando a se constituir em uma ferramenta estrateacutegica de avaliaccedilatildeo de risco e criaccedilatildeo de
valor Nessa perspectiva a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees incluindo as ambientais tambeacutem eacute
52
observada como segundo os autores um componente essencial na comunicaccedilatildeo das empresas
junto aos investidores
A divulgaccedilatildeo ambiental assume um papel importante na criaccedilatildeo de valor das empresas
investigadas nesse trabalho por meio da variaacutevel desempenho econocircmico e sua associaccedilatildeo agrave
divulgaccedilatildeo ambiental e ao desempenho ambiental como uma medida fiacutesica Isso tem sido
confirmado segundo os autores pelos resultados sugeridos de alguns trabalhos que apontam
que uma poliacutetica de divulgaccedilatildeo mais aberta interfere na reduccedilatildeo do custo de capital das
empresas (divulgaccedilatildeo financeira BOTOSAN 1997 BOTOSAN e HARRIS 2000 LEV
1992 SKINNER 1994 e divulgaccedilatildeo social e ambiental BLACCONIERE e PATTEN 1994
RICHARDSON e WELKER 2001)
Em um estudo mais recente um re-exame do niacutevel de divulgaccedilatildeo e seu impacto no custo de
capital proacuteprio Botosan e Plumlee (2002) confirmaram que o custo de capital decresce
quando haacute um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo mas aumenta em relaccedilatildeo a sua tempestividade
Nakamura et al (2006) tambeacutem encontraram os mesmos resultados pesquisando o tema no
universo de empresas brasileiras de capital aberto cujas accedilotildees eram negociadas na Bovespa e
em empresas que concorreram ao 6ordm Precircmio da Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias
Abertas (Abrasca) em 2003
As informaccedilotildees ambientais nesse contexto tambeacutem apresentam um papel relevante na
estrateacutegia de divulgaccedilatildeo das empresas eacute o que mostram alguns trabalhos como os de Beets e
Souther (1999) Cormier e Magnan (2003) e Neu Warsame e Pedwell (1998)
53
Gamble et al (1995 p 40) assumiu que
[] o objetivo da divulgaccedilatildeo ambiental eacute prover os stakeholders com informaccedilotildees que permitiratildeo avaliar a preocupaccedilatildeo ambiental de curto e longo prazo da entidade em termos de risco fluxo de caixa atual e futuro requerido e consistecircncia com a preocupaccedilatildeo ambiental social
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacam ainda que outros estudos foram realizados no
sentido de examinar os determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social sob a oacutetica dos
stakeholders Tal oacutetica varia de um grupo para outro de acordo com suas necessidades
informacionais especiacuteficas
Roberts (1992) utilizando os pressupostos da Teoria dos Stakeholders encontrou evidecircncias
da relaccedilatildeo entre a estrateacutegia geral das empresas e o seu niacutevel de divulgaccedilatildeo da
responsabilidade social Esse resultado indica que tal teoria pode ser usada para subsidiar a
anaacutelise do impacto anterior do desempenho econocircmico das atividades de responsabilidade
social em relaccedilatildeo agrave postura estrateacutegica bem como a intensidade da forccedila dos stakeholders
sobre o niacutevel de divulgaccedilatildeo social corporativa
Aleacutem disso vaacuterios autores como os que seratildeo apresentados a seguir realizaram estudos para
descrever entre diversos paiacuteses o niacutevel e a qualidade da divulgaccedilatildeo das informaccedilotildees de
natureza ambiental Outros estudos dedicaram-se no entanto a explicar os fatores
econocircmicos que influenciam na divulgaccedilatildeo
Gamble et al (1995) investigaram a qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental no formulaacuterio 10K
instituiacutedo pela Securities and Exchange Commission (SEC) e nos Relatoacuterios Anuais Os
autores observaram se as informaccedilotildees evidenciadas eram suficientes para satisfazer as
necessidades dos stakeholders Obtiveram como principais resultados o aumento no niacutevel de
54
divulgaccedilatildeo nos relatoacuterios anuais e no formulaacuterio 10K das empresas contidas na amostra da
pesquisa nos periacuteodos de 1989 a 1991 assim como que as refinarias de petroacuteleo
gerenciamento de resiacuteduo perigoso e fundiccedilatildeo de alto forno forneceram um niacutevel maior de
qualidade nos relatoacuterios anuais E ainda chegaram agrave conclusatildeo que a divulgaccedilatildeo apresentada
pelas empresas natildeo atendia as necessidades dos stakeholders devido agrave ausecircncia de
detalhamento nas informaccedilotildees relacionadas a planos futuros e ao respectivo montante para
executaacute-los
Em 1996 Gamble et al desenvolveram um estudo internacional sobre a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais em relatoacuterios anuais com o objetivo de determinar se havia diferenccedila
significante entre empresas paiacuteses ou regiotildees no tipo e no niacutevel de divulgaccedilatildeo ambientais nos
periacuteodos de 1989 a 1991 Os autores chegaram agraves seguintes conclusotildees 1) existe diferenccedila
estatisticamente significante entre a divulgaccedilatildeo individual e o total no decorrer dos anos
pesquisados 2) haacute diferenccedila negativa estatisticamente significante entre as evidenciaccedilotildees
individuais tambeacutem nesse periacuteodo 3) os Estados Unidos da Ameacuterica apresentaram a mais alta
porcentagem de companhias que divulgam informaccedilotildees ambientais e por fim 4) o modelo
contaacutebil anglo-saxocircnico produz a mais elevada porcentagem de companhias que utilizam
diferentes formas de divulgaccedilatildeo ambiental
Hackston e Milne (1996) investigaram alguns determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social
da Nova Zelacircndia e buscaram descrever as praacuteticas dessa divulgaccedilatildeo agrave luz das praacuteticas de
evidenciaccedilatildeo de outros paiacuteses Os autores utilizaram como variaacuteveis explicativas o tamanho
da companhia o setor de atividade a lucratividade da empresa o paiacutes de propriedade para
analisar a divulgaccedilatildeo social e ambiental por meio de anaacutelise de conteuacutedo Os resultados
confirmaram a relaccedilatildeo divulgaccedilatildeo
setor - tamanho em relaccedilatildeo agraves empresas da Malaacutesia
55
poreacutem os autores ponderam que tal resultado deve ser analisado com restriccedilotildees na medida em
que foram utilizados diferentes indicadores na mediccedilatildeo das variaacuteveis explicativas
Fekrat Inclan e Petroni (1996) tentaram testar a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria
preconizada por Darrough segundo os autores em relaccedilatildeo a evidenciaccedilatildeo ambiental Os
resultados indicaram uma variaccedilatildeo significante na divulgaccedilatildeo ambiental entre os dezoito
paiacuteses pesquisados e nenhum suporte evidente para a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria e
nenhuma relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo e desempenho ambiental
Cormier e Magnan (1997) investigaram se a avaliaccedilatildeo da empresa pelos mercados de accedilotildees
impotildee informaccedilatildeo sobre seu desempenho ambiental Os resultados sugerem que os integrantes
do mercado avaliam as obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas em relaccedilatildeo aos setores de papel e
celulose e quiacutemico e petroquiacutemico A relaccedilatildeo existente eacute que quanto mais estas firmas poluem
eacute maior a extensatildeo de suas obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas Poreacutem para o setor de accedilo
metais e minas evidecircncias como as descritas foram consideradas fracas
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram tambeacutem em 2004 a divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas do continente europeu e norte-americano relacionando-a com as consequumlecircncias
econocircmicas e reivindicaccedilotildees impliacutecitas contrastantes dos stakeholders Da mesma forma que
no estudo de 1997 seus resultados sugerem que a preocupaccedilatildeo do mercado financeiro
principalmente no que tange a assimetria de informaccedilotildees eacute um determinante da divulgaccedilatildeo
ambiental especialmente no que tange ao comportamento discricionaacuterio reforccedilando a
suposiccedilatildeo de que existe relaccedilatildeo entre a avaliaccedilatildeo atribuiacuteda pelo mercado agraves empresas e a sua
poliacutetica de divulgaccedilatildeo no caso de informaccedilotildees ambientais
56
Para Williams (1999) que pesquisou sobre a divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees contaacutebeis
sociais e ambientais praticadas na Regiatildeo da Aacutesia - Paciacutefico era interessante determinar se
existe alguma diferenccedila significante em montante de divulgaccedilatildeo ambiental e social entre
companhias representadas por sete paiacuteses na regiatildeo Aacutesia - Paciacutefico Seu estudo mostrou que
existe variaccedilatildeo significativa entre a quantidade de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e
sociais entre os paiacuteses determinadas pelos sistemas culturais poliacutetico e civil em detrimento
dos fatores relacionados ao desenvolvimento econocircmico
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacaram evidecircncias na literatura ambiental
principalmente em paiacuteses Anglo-saxotildees as quais sugerem alguns determinantes que explicam
as caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria expostas no
Quadro 2 a seguir
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental Caracteriacutestica Autor
1 Tamanho da Empresa
2 Setor de Atividade Oacuteleo e gaacutes quiacutemico papel e celulose produtos florestais
Cowen Ferreri e Parker (1987)
Patten (1991 1992 2002)
Barth Mcnichols e Wilson (1997)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Alnajjar (2000)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Gordon (2001)
Elijido (2004)
3 Concentraccedilatildeo de propriedade (capital proacuteprio)
Patten (1992)
Cormier e Magnan (1999 2003)
4 Exposiccedilatildeo a procedimentos legais ou multas ambientais
Deegan e Rankin (1996)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
5 Exposiccedilatildeo de notiacutecias das atividades ambientais da empresa
Li Richardson e Thornton (1997)
Brown e Deegan (1998)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Magnan (2003) 6 A probabilidade de ser envolvido em acidentes no futuro
Walden e Schwartz (1997) 7 Preocupaccedilotildees por parte de grupos ambientais de lobby sobre o
desempenho ambiental de uma empresa
Deegan e Gordon (1996)
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
57
Na conduccedilatildeo do presente estudo foram escolhidas algumas das determinantes contidas no
Quadro 2 acima para compor o indicador de divulgaccedilatildeo ambiental tais como exposiccedilatildeo a
procedimentos legais ou multas ambientais exposiccedilatildeo a acidentes ambientais pois as
informaccedilotildees sobre esses temas refletiriam a estrateacutegia ambiental das empresas e a maior
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Aleacutem disso utilizou-se como uma variaacutevel predeterminada que controla a equaccedilatildeo que
relaciona a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho ambiental o tamanho da empresa tambeacutem
apontada como uma caracteriacutestica de empresas que possuem uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
voluntaacuteria
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram a divulgaccedilatildeo ambiental das empresas do
continente europeu e do norte-americano com o objetivo de observar a integraccedilatildeo entre a
estrateacutegia gerencial das empresas agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders Apoacutes a anaacutelise dos indicadores sugeridos pelos autores e da reflexatildeo sobre a
literatura pertinente e o contraponto com a realidade das informaccedilotildees prestadas pelas
empresas brasileiras chegou-se a um conjunto de cinco aacutereas e 33 indicadores que seratildeo
utilizados nesse estudo Tais indicadores tambeacutem estatildeo contemplados em outras pesquisas
organizados de forma integrada ou isolada A seguir eacute apresentado no Quadro 3 que resume a
utilizaccedilatildeo desses indicadores
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Continua) Categoria Subcategorias Pesquisadores
Investimentos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Custos Operacionais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Investimentos Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Custos Operacionais Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Financiamento para Investimentos Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Passivo Ambiental De Villiers 2000 Nossa (2002)
58
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Categoria Subcategorias Pesquisadores Riscos Provisionados Aerts Cormier e Magnan (2004) Riscos de Litiacutegios Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco Provisatildeo para Despesas Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004)
Litiacutegios atuais e potenciais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Multas Aerts Cormier e Magnan (2004) Ordens para cumprir Aerts Cormier e Magnan (2004)
Accedilotildees Corretivas Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Incidentes Aerts Cormier e Magnan (2004)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004) Emissatildeo de Poluentes Aerts Cormier e Magnan (2004) Descarga Descarte Aerts Cormier e Magnan (2004)
Gerenciamento de Resiacuteduos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Aerts Cormier e Magnan (2004)
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Aerts Cormier e Magnan (2004)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Reciclagem Patten (1992) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
4)Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Patten (1992) De Villiers (2000) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Sistema de gerenciamento ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Auditoria ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Metas e objetivos Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Precircmios Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Departamento grupo e comitecirc Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Seacuterie International Organization for Standardization (ISO) 14000
Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
5) Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Fonte Elaborado pela autora
Ponte e Oliveira (2004) investigaram o grau de observacircncia das sociedades anocircnimas no
Brasil agraves orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 sobre divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais natildeo contempladas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis tradicionais utilizando para
anaacutelise as informaccedilotildees contidas no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e nas Notas Explicativas Tal
59
estudo sugere que eacute incipiente o nuacutemero de empresas que possuem divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
dessa natureza seguindo o que preceitua as orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 O
destaque da pesquisa das autoras se encontra no fato de que existe uma maior evidenciaccedilatildeo
no que tange ao item de proteccedilatildeo ao meio-ambiente que contempla descriccedilatildeo e objetivo dos
investimentos efetuados e montante aplicado no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo do que nas
Notas Explicativas
No cenaacuterio brasileiro o trabalho de Dalmaacutecio e De Paulo (2004) sobre evidecircncia contaacutebil de
aspectos soacutecio-ambientais e econocircmico-financeiras nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis de
empresas capixabas que investigou a forma mais eficiente de evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees apresentou como resultado que tais informaccedilotildees satildeo evidenciadas no Relatoacuterio
da Administraccedilatildeo e em Notas Explicativas sendo que o primeiro apresentou-se como uma
forma de evidenciaccedilatildeo mais flexiacutevel e segundo as autoras mais interessante para os usuaacuterios
externos Destaca-se nesse trabalho excetuando-se a observaccedilatildeo pessoal das autoras o fato de
que o niacutevel maior de informaccedilotildees ambientais evidenciadas pelas empresas estaacute contida nos
relatoacuterios retro destacados
Nossa (2002) investigou o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais apresentado pelas
empresas do setor de papel e celulose por meio de uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios de
42 das 50 maiores empresas mundiais por vendas bem como de 8 das 10 maiores empresas
nacionais do setor Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais das empresas do referido setor divergem entre as empresas com
relaccedilatildeo ao seu tamanho ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou
especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e
comparabilidade das informaccedilotildees
60
Os estudos sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresentados indicam o estaacutegio das pesquisas
descritivas nacionais e internacionais e que investigaram seu determinante O toacutepico seguinte
reflete as relaccedilotildees testadas que direta ou indiretamente envolveram a divulgaccedilatildeo ambiental
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores
Esse toacutepico relaciona as pesquisas realizadas anteriormente sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico e por fim entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico as quais estatildeo relacionadas diretamente ao
problema investigado nesse estudo
As pesquisas anteriores chegaram a resultados contraditoacuterios os quais motivaram a adoccedilatildeo do
argumento de que tais variaacuteveis guardam uma relaccedilatildeo endoacutegena entre si e que portanto
influenciam e satildeo influenciadas uma em funccedilatildeo a outra Esse argumento permitiu que outras
duas pesquisas observassem a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis e ambas confirmaram em
periacuteodos e cenaacuterios diferentes que haacute inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o
desempenho ambiental e o desempenho econocircmico O presente trabalho se diferencia dessas
pesquisas por observar tais variaacuteveis em cenaacuterio e periacuteodo diferentes e abrangendo diversos
setores no esforccedilo de contribuir com a construccedilatildeo do conhecimento sobre as variaacuteveis
Diante disso este estudo apresenta o desenvolvimento de suas hipoacuteteses no decorrer da
exposiccedilatildeo dos resultados das pesquisas anteriores no intuito de facilitar o seu entendimento e
a ligaccedilatildeo que guardam entre si
61
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
Estudos indicam que haacute um posicionamento contraditoacuterio entre a relaccedilatildeo entre desempenho
ambiental e desempenho econocircmico
Algumas pesquisas tiveram resultados que apontaram para uma relaccedilatildeo positiva significante
entre essas variaacuteveis como as realizadas por Bragdon e Marlin (1972) Narver (1971) Porter
e Van der Linde (1995) e Spicer (1978) Essa relaccedilatildeo positiva fundamentava-se em dois
aspectos quais sejam 1) no fato de que se a empresa agir sobre suas responsabilidades
ambientais estaacute agindo no sentido de reduzir seu risco o que atenderia ao mercado que eacute
sensiacutevel ao mesmo (NARVER 1971) 2) no fato do desempenho ambiental estaacute atrelado a um
ganho de eficiecircncia na medida em que ao se evitar o desperdiacutecio de recursos e o tratamento
posterior de resiacuteduos haveria um aumento do desempenho econocircmico (PORTER VAN DER
LINDE 1995)
Bragdon e Marlin (1972) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre a reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo e a
rentabilidade A rentabilidade foi medida pelo lucro por accedilatildeo e o retorno sobre o patrimocircnio
liacutequido O desempenho ambiental baseou-se no rating da Council on Economic Priorities
(CEP) das empresas de papel e celulose
Spicer (1978) desenvolveu uma pesquisa junto a empresas de papel e celulose mensurando a
associaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental O desempenho econocircmico
foi medido por meio de cinco variaacuteveis por empresa
rentabilidade tamanho risco total
risco sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucro e preccedilo Desempenho ambiental foi medido pelo rating sobre
poluiccedilatildeo da CEP Os resultados dos autores foram compatiacuteveis com os encontrados por
62
Bragdon e Marlin (1972) no entanto apenas a correlaccedilatildeo dos coeficientes para tamanho risco
sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucropreccedilo foram estatisticamente significantes em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental
A criacutetica aos estudos apresentados anteriormente se deve ao reduzido nuacutemero de amostra e agraves
falhas de medidas o que fez com que se chegasse a resultados de baixo poder explicativo
poreacutem mesmo com essas criacuteticas foi observada a relaccedilatildeo positiva entre o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico
Por outro lado estudos realizados por Freedman e Jaggi (1992) e Rockness Schlachter e
Rockness (1986) demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental na qual o investimento em accedilotildees de responsabilidade social reduz a
rentabilidade das empresas logo um aumento no desempenho ambiental atingiria de forma
negativa o desempenho econocircmico
Rockness Schlachter e Rockness (1986) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental na induacutestria quiacutemica Os autores mediram essas duas variaacuteveis por
meio da disposiccedilatildeo de resiacuteduos e de 12 indicadores respectivamente e natildeo encontraram
nenhuma relaccedilatildeo estatiacutestica significante
Freedman e Jaggi (1992) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico utilizando como proxies para essas duas variaacuteveis trecircs medidas de poluiccedilatildeo e
vaacuterias taxas contaacutebeis respectivamente Os autores observaram tambeacutem os resultados que
demonstraram natildeo haver relaccedilatildeo significante entre as duas variaacuteveis
63
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre
desempenho econocircmico e desempenho ambiental o que para os autores significa que o
mercado recompensa o bom desempenho ambiental bem como os investidores o
reconhecem como um ativo intangiacutevel Tal resultado corrobora com os achados de Bragdon e
Marlin (1972) Narver (1971) Porter e Van der Linde (1995) e Spicer (1978)
No Brasil Castro Juacutenior (2005) mediu o desempenho ambiental das empresas do setor tecircxtil
por meio de um Iacutendice de Performance Ambiental em que agrupou de forma ponderada
quatro componentes de desempenho como aacutegua ar solo recursos naturais e fauna e flora
baseados no Modelo de Estrutura-Conduta-Performance (ECP) A limitaccedilatildeo desse indicador eacute
incorporar em seu caacutelculo informaccedilotildees especiacuteficas do setor o que impede em um estudo que
tenha como objetivo comparar vaacuterios setores que sejam feitas comparaccedilotildees entre os mesmos
ou seja nesse contexto tal indicador natildeo eacute recomendado para definir operacionalmente
desempenho ambiental
Contudo o indicador de desempenho ambiental utilizado por Castro Juacutenior (2005)
apresentou correlaccedilatildeo positiva significativa (085) com a medida de desempenho econocircmico
Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization (Ebitda) Faturamento
Liacutequido e ausecircncia de correlaccedilatildeo do mesmo indicador com o Return on Investment (ROI)
cujo coeficiente de correlaccedilatildeo de Pearson foi de 015 Poreacutem a regressatildeo linear entre o
primeiro indicador demonstrou natildeo haver relaccedilatildeo estatiacutestica significante entre as variaacuteveis
Jose e Lee (2007) reforccedilam a hipoacutetese de relaccedilatildeo positiva entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental no que classificam de segundo estaacutegio das pesquisas sobre o
desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental corporativa Os autores baseiam-se na ideacuteia
64
de desenvolvimento sustentaacutevel em que natildeo haacute incompatibilidade entre os aspectos
econocircmicos e ecoloacutegicos e que um aumento no desempenho ambiental leva a um aumento no
desempenho econocircmico
Os resultados apresentados nas pesquisas anteriores satildeo contraditoacuterios quanto agrave relaccedilatildeo entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico No entanto a maioria desses estudos
inclusive os mais recentes relata uma relaccedilatildeo positiva entre desempenho ambiental e
desempenho econocircmico fundamentando-se no argumento de que o mercado valoriza o
desempenho ambiental positivo o que consequumlentemente se reflete na valorizaccedilatildeo das accedilotildees
pelos investidores
Aleacutem disso o mercado reconhece que os investimentos das empresas evitam custos
ambientais futuros e melhoram a sua imagem perante a clientes fornecedores e sociedade em
geral o que afeta positivamente o desempenho ambiental e consequumlentemente o desempenho
econocircmico cuja medida mais valorizada eacute o mercado
Assim esta pesquisa assume como uma de suas hipoacuteteses que
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
O ponto de partida para observar a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental eacute a responsabilidade social das empresas no sentido de que o seu desempenho
positivo em relaccedilatildeo ao meio ambiente representa-se validado em sua divulgaccedilatildeo ambiental
65
Esse entendimento respalda tambeacutem o modelo de evidenciaccedilatildeo discricionaacuterio de Verrecchia
(1983) no qual o autor assume que um bom desempenho ambiental reduz a exposiccedilatildeo das
empresas aos custos ambientais futuros por essa razatildeo entatildeo a evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees pode ser percebida como uma boa notiacutecia pelo investidor
Entretanto a maioria das pesquisas anteriores natildeo encontrou correlaccedilatildeo positiva entre essas
variaacuteveis como por exemplo nos trabalhos de Freedman e Jaggi (1982) Freedman e Wasley
(1990) Ingram e Frazier (1980) e Wiseman (1982)
Contudo alguns autores como Li Richardson e Thornton (1997) e Rockness (1985)
levantaram a questatildeo de que essa ausecircncia de correlaccedilatildeo poderia ser consequumlecircncia de como os
indicadores foram medidos o que poderiam distorcer os resultados
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico
As pesquisas anteriores relacionaram a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico por
meio de medidas de desempenho econocircmico baseadas no mercado e na contabilidade Alguns
encontraram correlaccedilatildeo positiva entre as mesmas como Freedman e Jaggi (1982) Shane e
Spicer (1983) observaram uma reaccedilatildeo negativa do mercado antes da divulgaccedilatildeo dos relatoacuterios
anuais
66
Stevens (1984) verificou que as empresas com maior estimativa de custos futuros tiveram
repercussatildeo da divulgaccedilatildeo dessas informaccedilotildees em seus lucros os quais decresceram em
comparaccedilatildeo com as empresas do mesmo segmento as quais divulgaram estimativas mais
baixas desses custos
Autores como Richardson e Welker (2001) pesquisaram a relaccedilatildeo da divulgaccedilatildeo social das
empresas que inclui o ambiental em relaccedilatildeo ao seu custo de capital e verificaram uma
relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e o custo de capital nas
empresas cujo impacto informacional eacute menor e encontraram relaccedilatildeo positiva nas empresas
mais lucrativas no que concluiacuteram que tais empresas eram penalizadas pela divulgaccedilatildeo das
informaccedilotildees sociais
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
A seguir seratildeo apresentadas as pesquisas que consideraram a relaccedilatildeo simultacircnea entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico
67
2441 Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) teve como objetivo uma anaacutelise
integrada da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico a qual
foi baseada no argumento de que a estrateacutegia global dos gestores afeta cada uma dessas
variaacuteveis Essa abordagem reconhece a influecircncia que uma variaacutevel possui sobre a outra e se
contrapotildee aos estudos isolados que ao natildeo reconhecer essa influencia obtiveram resultados
parciais e contestaacuteveis
A fundamentaccedilatildeo dos autores baseia-se na adoccedilatildeo de estrateacutegias corporativas pelos gestores
que ao competirem em uma economia global expotildeem-se ao exame puacuteblico do desempenho
ambiental da empresa e da divulgaccedilatildeo desse desempenho Esses dois elementos em conjunto
impactam na rentabilidade e no valor da empresa
Aleacutem disso os autores destacam que o entendimento dessas inter-relaccedilotildees eacute de interesse dos
stakeholders internos e externos em virtude dos custos ambientais que se tornaram despesas
relevantes para a empresa
Basearam seus estudos nos resultados da pesquisa de Ullmann (1985) que apresentou uma
anaacutelise descritiva dos estudos anteriores sobre responsabilidade social no qual apontou os
resultados empiacutericos da associaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e entre divulgaccedilatildeo ambiental e
desempenho econocircmico
68
Ullmann (1985) destacou que as caracteriacutesticas dos resultados inconsistentes nos estudos
refletem a omissatildeo de uma variaacutevel comum que eacute a estrateacutegia gerencial Isso significa que na
execuccedilatildeo das estrateacutegias corporativas as poliacuteticas implementadas de gestatildeo e iniciativas de
decisatildeo afetam simultaneamente o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o
desempenho econocircmico da empresa
No que tange a trajetoacuteria de estudo os autores primeiramente especificaram o desempenho
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico em trecircs equaccedilotildees multivariadas
nas quais pelo menos uma dessas funccedilotildees eacute uma variaacutevel explicativa da outra Diante dessa
caracteriacutestica os autores adotaram o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Como proxies empiacutericas os autores adotaram para desempenho econocircmico as baseadas no
mercado para desempenho ambiental a medida utilizada eacute uma relaccedilatildeo natildeo financeira
baseada na quantidade relativa de resiacuteduo perigoso reciclado e para divulgaccedilatildeo ambiental a
medida foi a divulgaccedilatildeo especiacutefica de ocorrecircncias e medidas de poluiccedilatildeo (emissatildeo de resiacuteduos
toacutexicos derramamento de oacuteleo entre outros) que um investidor poderia achar uacutetil na
estimaccedilatildeo de fluxos de caixa futuros
A pesquisa estudou uma amostra cross-section de 198 empresas dos Estados Unidos das 500
da Standard amp Poors classificadas segundo um percentual miacutenimo de exposiccedilatildeo de custos
ambientais futuros medido pela relaccedilatildeo entre os resiacuteduos toacutexicos tratados e o volume de
receita bruta da empresa
Obtiveram como resultado que um bom desempenho ambiental estaacute positivamente
associado com um bom desempenho econocircmico e tambeacutem com maior quantidade de
69
divulgaccedilatildeo ambiental sobre ocorrecircncias e medidas de poluiccedilotildees especiacuteficas confirmando a
hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
2442 Castro Juacutenior (2005)
Castro Juacutenior (2005) estudou as condutas soacutecio-ambientais e os desempenhos econocircmicos das
empresas tecircxteis brasileiras de capital aberto em 2003 Sua pesquisa buscou identificar as
relaccedilotildees entre as condutas soacutecio-ambientais e o desempenho ambiental e os respectivos
desempenhos econocircmico-financeiro baseado no modelo estrateacutegico (ECP)
O autor propocircs como hipoacutetese que as empresas tecircxteis que evidenciam por meio de suas
demonstraccedilotildees contaacutebeis melhores condutas e desempenhos soacutecio-ambientais tambeacutem
apresentam melhores desempenhos econocircmico-financeiros Assim o autor tambeacutem pressupocircs
a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sendo
o desempenho ambiental incorporado como uma dimensatildeo da conduta social
No entanto seu estudo natildeo assumiu a inter-relaccedilatildeo existente entre as variaacuteveis tendo como
avanccedilo a sua anaacutelise sem contudo considerar seus efeitos simultacircneos tal como feito no
estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
Adotou como medidas para as variaacuteveis conduta ambiental e conduta social o grau de
conduta ambiental e o iacutendice de conduta ambiental para a primeira e o grau de conduta social
e o iacutendice de conduta social para a segunda O objetivo do grau de conduta socialambiental
foi medir a preocupaccedilatildeo da empresa em demonstrar aos stakeholders suas condutas
ambientais e condutas sociais respectivamente por meio da avaliaccedilatildeo qualitativa e
70
quantitativa das informaccedilotildees divulgadas pelas empresas assim como o quanto de condutas
ambientais e sociais a empresa estaacute adotando Os iacutendices foram calculados pela relaccedilatildeo entre
o nuacutemero de condutas eou programas ambientaissociais de acordo com os indicadores
praticados pelas empresas
Para indicar a performance ambiental das empresas avaliou os efeitos de suas condutas
ambientais por meio da adoccedilatildeo de um iacutendice que abrangeu categorias como ar aacutegua solo e
recursos naturais fauna e flora Para indicar performance econocircmica foram utilizadas duas
medidas 1) a relaccedilatildeo entre o Ebitda e a receita liacutequida e 2) o ROI
Castro Juacutenior (2005) identificou que as empresas tecircxteis brasileiras tecircm adotado condutas
econocircmicas sociais e ambientais distintas Aleacutem disso o autor observou que empresas com
melhores condutas sociais e ambientais observadas pelos graus e iacutendices de condutas
ambiental e social possuem uma tendecircncia a apresentar melhores resultados econocircmicos Tal
resultado corrobora com a afirmaccedilatildeo de que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Aleacutem disso observou uma correlaccedilatildeo forte entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico poreacutem realizou tal teste em apenas uma empresa o que prejudica suas anaacutelises
Pelos motivos expostos o autor concluiu que foram identificadas relaccedilotildees entre as condutas
soacutecio-ambientais e os resultados econocircmicos das empresas estudadas o que indica que as
empresas que adotam condutas sociais e ambientais apresentam melhores desempenhos
econocircmicos
71
Em continuidade agraves pesquisas tratadas nesse toacutepico este estudo testou a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese Geral (HG) as empresas que possuem maior desempenho econocircmico possuem
um maior desempenho ambiental e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
Esta afirmaccedilatildeo reconhece a possiacutevel relaccedilatildeo positiva e linear entre as variaacuteveis e a
simultaneidade pela qual desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental se influenciam mutuamente
A relaccedilatildeo loacutegico-dedutiva das hipoacuteteses eacute a seguinte se o desempenho econocircmico estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (H1) e a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental (H2) entatildeo se pode afirmar que o desempenho econocircmico estaacute
associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
O criteacuterio de aceitaccedilatildeo da HG eacute de que sejam confirmadas as relaccedilotildees assumidas pelas
hipoacuteteses H1 H2 e H3 Estas hipoacuteteses foram testadas por meio de um sistema de equaccedilotildees
estruturais definidas no modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa no item 32
72
3 PESQUISA EMPIacuteRICA
Neste capiacutetulo seratildeo expostos os caminhos percorridos na consecuccedilatildeo da pesquisa bem como
os resultados das observaccedilotildees realizadas
31 Aspectos metodoloacutegicos
A metodologia dessa pesquisa baseou-se nas hipoacuteteses segundo as quais afirma-se a
existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental sendo controladas por variaacuteveis que se referem agraves caracteriacutesticas da empresa
visando entender sua estrateacutegia gerencial assumida em funccedilatildeo de sua postura perante as
questotildees do meio ambiente Tais hipoacuteteses foram adotadas tambeacutem na pesquisa de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) no mercado norte-americano
Segundo Gujarati (2006 p 575) haacute situaccedilotildees em que haacute um fluxo de matildeo dupla entre a
influecircncia de variaacuteveis econocircmicas isto eacute uma variaacutevel afeta uma ou mais variaacuteveis e eacute por
sua vez afetada por elas Nesses casos deveraacute ser considerado o modelo de equaccedilotildees
simultacircneas em que existem mais de uma equaccedilatildeo de regressatildeo para cada variaacutevel
interdependente
Dessa forma o teste das hipoacuteteses foi feito por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
que reconhece a interferecircncia muacutetua existente entre desempenho ambiental desempenho
econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental denominadas de variaacuteveis endoacutegenas e controladas por
73
caracteriacutesticas das empresas denominadas variaacuteveis predeterminadas Assim o modelo
empiacuterico eacute traduzido em trecircs equaccedilotildees multivariadas sendo que as variaacuteveis endoacutegenas ora
satildeo variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis endoacutegenas satildeo aquelas cujos
valores satildeo estimados pelo modelo o que as tornam estocaacutesticas Por sua vez as variaacuteveis
predeterminadas satildeo aquelas cujos valores natildeo satildeo estimadas no modelo tornando-as natildeo
estocaacutesticas conforme Gujarati (2006)
Destaca-se ainda que o meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios (MQO) natildeo pode ser
aplicado caso uma ou mais variaacuteveis explanatoacuterias estiver correlacionadas ao termo de erro da
equaccedilatildeo no caso de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Para natildeo haver o risco de se estimar
paracircmetros inconsistentes foi realizado o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman que
corresponde a verificaccedilatildeo do problema da simultaneidade que observa se a variaacutevel endoacutegena
estaacute relacionada ao resiacuteduo estimado na regressatildeo (GUJARATI 2006)
Para compor o modelo de equaccedilotildees simultacircneas foram utilizadas as proxies para as variaacuteveis
endoacutegenas do modelo visando identificar as estrateacutegias gerenciais das empresas brasileiras
em relaccedilatildeo agraves questotildees ligadas ao meio ambiente
Para medir desempenho econocircmico foi usada uma proxi de mercado que possui o objetivo de
captar as suas variaccedilotildees no ano da pesquisa 2005 refletindo os investimentos em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental e agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais Tal indicador reflete a
variaccedilatildeo das accedilotildees da empresa ajustada pelo valor dos dividendos em relaccedilatildeo ao retorno
meacutedio do seu setor ajustado pelo valor da primeira cotaccedilatildeo do ano
74
No que tange ao desempenho ambiental a literatura pesquisada natildeo aborda um conceito sobre
o termo o que haacute satildeo definiccedilotildees de indicadores de desempenho ambiental Segundo Tinoco e
Kraemer (2004) no acircmbito da gestatildeo ambiental existem trecircs tipos diferentes de indicadores
ambientais 1) indicadores absolutos e relativos 2) indicadores de empresa de centro de
trabalho e de processo e 3) indicadores relacionados com a quantidade e com o custo Esse
estudo utilizou como medida de desempenho ambiental um indicador relativo Tal indicador
relaciona a quantidade de resiacuteduos reciclados ou tratados com o total de resiacuteduos gerados pela
empresa
A divulgaccedilatildeo ambiental busca fundamentaccedilatildeo na Teoria da Divulgaccedilatildeo que segundo
Hendriksen e Van Breda (1999) se dedica aos conceitos envolvendo usuaacuterios das informaccedilotildees
divulgadas niacuteveis formas e meacutetodos de divulgaccedilatildeo A medida de divulgaccedilatildeo ambiental eacute
constituiacuteda de 5 categorias que abrangem informaccedilotildees ambientais sobre investimentos
financiamentos e risco conformidade de leis e regulamentos reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
desenvolvimento sustentaacutevel e gerenciamento ambiental subdivididas em 33 subcategorias
baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
No tratamento dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental contidas nos relatoacuterios objetos de anaacutelise
foi utilizada a teacutecnica de anaacutelise de conteuacutedo Tal teacutecnica eacute comumente utilizada em pesquisas
que investigam a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como as de Deegan e Gordon
(1996) Gamble et al (1995 1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Hackston e Milne (1996)
Jose e Lee (2007) Laine (2007) Nossa (2002) Williams (1999) e Wiseman (1982)
As variaacuteveis predeterminadas do modelo constituem-se de caracteriacutesticas das empresas tais
como os lucros anormais a divulgaccedilatildeo ambiental jaacute realizada anteriormente oportunidade de
75
crescimento margem de lucro exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho da
empresa
A variaacutevel predeterminada mais observada em relaccedilatildeo agrave divulgaccedilatildeo ambiental eacute o tamanho da
empresa Diversos estudos indicam que empresas maiores satildeo mais sensiacuteveis a pressotildees
poliacuteticas e sociais do que as menores tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Nossa
(2002) Patten (1992) Trotman e Bradley (1981) e Watts e Zimmerman (1978) entre outros
Essa variaacutevel tem sido medida de diversas formas entre as quais o total do Ativo (AERTS
CORMIER MAGNAN 2004) Log da Receita (PATTEN 1992) Em todos os casos
independente da medida se espera que a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais e o tamanho da empresa seja positiva de acordo com a fundamentaccedilatildeo acima
As variaacuteveis desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental foram
observadas no ano de 2005 nas empresas de capital aberto listadas na Bovespa cujos setores
econocircmicos adotados estatildeo contidos na Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos
Negociados na Bovespa (BOVESPA 2007c) constantes no Anexo A excluindo-se do
universo da pesquisa os fundos negociados que natildeo satildeo objeto deste estudo
Os dados de desempenho ambiental e de divulgaccedilatildeo ambiental foram extraiacutedos das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas por meio do Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
(RSA) eou Balanccedilo Social Relatoacuterio de Administraccedilatildeo Notas Explicativas publicadas em
seus respectivos sites ou nos programas mantidos pela CVMBovespa por meio das DFP e das
IAN
76
O indicador de desempenho econocircmico foi calculado com base na lista de cotaccedilotildees de 2005
das accedilotildees (BOVESPA 2007a) das empresas negociadas na Bovespa bem como os ajustes de
dividendos cujos dados foram extraiacutedos da Relaccedilatildeo de Proventos em Dinheiro (BOVESPA
2007d) Todos os dados estatildeo disponiacuteveis no site da Bovespa ltwwwbovespacombrgt
Os dados colhidos foram incorporados ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas e analisados
resguardando suas caracteriacutesticas endoacutegenas de acordo com as variaacuteveis adotadas O modelo
atendeu ao objetivo da pesquisa na medida em que se caracteriza pela investigaccedilatildeo em mais
de uma equaccedilatildeo nas quais uma variaacutevel influencia e eacute ao mesmo tempo influenciada pela
outra ou seja satildeo influenciadas simultaneamente
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa
Como mencionado esta pesquisa foi baseada no estudo realizado pelos pesquisadores Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja investigaccedilatildeo se desenvolveu em empresas norte-
americanas sobre as inter-relaccedilotildees entre o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental
Conforme destacado os estudos anteriores relacionavam os pares de variaacuteveis para tentar
explicar uma em funccedilatildeo da outra isoladamente Este estudo segue a abordagem dos
pesquisadores Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) e Castro Juacutenior (2005) que
investigaram a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis relacionando-as por meio de um modelo
empiacuterico definido por equaccedilotildees simultacircneas como descritas estruturalmente na Figura 2 a
seguir
77
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa
Fonte Elaborada pela autora
O modelo conceitual da pesquisa conforme Figura 2 reflete o sistema de equaccedilotildees
simultacircneas por meio da seguinte forma estrutural
Desempenho econocircmico = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (1)
Desempenho ambiental = f (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (2)
Divulgaccedilatildeo ambiental = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (3)
78
As equaccedilotildees estruturais acima refletem o conjunto de hipoacuteteses testadas nesse estudo e se
traduzem no modelo empiacuterico de trecircs equaccedilotildees multivariadas que formam o modelo de
equaccedilotildees simultacircneas que seraacute tratado no toacutepico seguinte
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo satildeo desempenho econocircmico (DESEMPECON)
desempenho ambiental (DESEMPAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) que ora satildeo
variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis predeterminadas satildeo lucro anormal
(LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior ao periacuteodo da pesquisa (PREDISC) oportunidade de
crescimento (OC) margem de lucro (ML) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) preocupaccedilatildeo
ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO)
A equaccedilatildeo estrutural 1 reflete a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico (DESEMPECON) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada pelas variaacuteveis predeterminadas lucros
anormais (LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) oportunidade de crescimento
(OC) margem de lucro (ML) e exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) junto a um erro associado
Essa equaccedilatildeo estaacute relacionada a H1 na qual se supotildee que desempenho econocircmico e
desempenho ambiental estatildeo relacionados
Na equaccedilatildeo estrutural 2 observa-se a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental (DESEMPAMB) e
desempenho econocircmico (DESEMPECON) controlada por divulgaccedilatildeo ambiental anterior
(PREDISC) oportunidade de crescimento (OC) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) e
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) acrescido a um erro associado Essa equaccedilatildeo estaacute
relacionada a H1 na qual se argumenta que desempenho econocircmico estaacute relacionado ao
desempenho ambiental
79
A equaccedilatildeo estrutural 3 reflete a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada por exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB)
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO) junto a um erro associado Essa
equaccedilatildeo estaacute relacionada a H2 na qual se supotildee que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Vale destacar que H3 seraacute confirmada se as duas hipoacuteteses anteriores forem validadas Isso
significa que se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho ambiental entatildeo pode-se afirmar que o
desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental resultando entatildeo no sistema
de equaccedilotildees simultacircneas
Desempenho econocircmico = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Divulgaccedilatildeo ambiental = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Desempenho ambiental = (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (4)
33 Variaacuteveis e Indicadores
A seguir seratildeo detalhadas as definiccedilotildees operacionais das variaacuteveis descritas na seguinte
ordem primeiro as variaacuteveis endoacutegenas do modelo e em seguida as variaacuteveis
predeterminadas
80
331 Variaacuteveis Endoacutegenas
3311 Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Para definir operacionalmente divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) foi utilizada uma medida
oriunda da anaacutelise de conteuacutedo cujo objetivo eacute estabelecer um score para um conjunto de
caracteriacutesticas de informaccedilotildees ambientais
Assim como jaacute mencionado a divulgaccedilatildeo ambiental eacute analisada de acordo com cinco
categorias baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004) que satildeo 1)
investimentos financiamentos e risco 2) conformidade de leis e regulamentos 3) reduccedilatildeo da
poluiccedilatildeo 4) desenvolvimento sustentaacutevel e 5) gerenciamento ambiental Subdivididas em 33
subcategorias apresentadas nos Quadros 4 a 8 a seguir
Quadro 4
Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Investimentos Investimentos realizados pela empresa que tem impacto no gerenciamento ambiental de suas atividades assim como em projetos ambientais voltados para a comunidade externa
Custos Operacionais Custos operacionais que a empresa investiu nas atividades de gerenciamento ambiental
Investimentos Futuros Investimentos que seratildeo realizados pela empresa para o gerenciamento ambiental de suas atividades ou de projetos ambientais voltados a comunidade externa
Custos Operacionais Futuros Custos operacionais futuros que a empresa investiraacute em suas atividades de gerenciamento ambiental
Financiamento para Investimentos Financiamentos obtidos de terceiros para investimento ambiental
Passivo Ambiental Obrigaccedilotildees assumidas perante a terceiros decorrente de accedilotildees corretivas em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Riscos Provisionados Provisatildeo ou intenccedilatildeo de provisionar os riscos de natureza ambiental Riscos de Litiacutegios Riscos de possiacuteveis litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo de despesas futuras relacionadas ao gerenciamento ambiental ou a projetos ambientais voltados a comunidade externa
Fonte Elaborado pela autora
81
A categoria 1 reflete a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais baseadas nos esforccedilos
financeiros da empresa em manter o niacutevel de investimentos ambientais bem como os
financiamentos que suportam tais investimentos e os riscos inerentes ao processo Satildeo
informaccedilotildees que podem demonstrar a estrateacutegia das empresas quanto a sua poliacutetica de
investimentos e financiamentos e administraccedilatildeo de risco ambiental
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Litiacutegios atuais e potenciais Accedilotildees judiciais ou extrajudiciais realizadas hoje ou que podem a vir a ser impetradas no futuro
Multas Multas impostas pelos oacutergatildeos reguladores possiacuteveis multas ou ausecircncia de incidecircncia de multas relacionadas aos impactos gerados das atividades produtivas sobre o meio ambiente
Ordens para cumprir Imposiccedilotildees dos oacutergatildeos reguladores para empresas em funccedilatildeo de algum incidente ocorrido no decorrer de suas atividades
Accedilotildees Corretivas Accedilotildees corretivas impostas pelos oacutergatildeos reguladores
Incidentes
Acidentes ambientais ocorridos como derramamento vazamento contaminaccedilatildeo da terra ar aacutegua e recursos naturais de forma geral que ensejem iniciativas dos oacutergatildeos reguladores sejam federais estaduais ou municipais
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras A preparaccedilatildeo da companhia para acompanhar as regulamentaccedilotildees e legislaccedilotildees futuras ou ainda quando jaacute haacute evidecircncias de sua publicaccedilatildeo em breve
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 2 conformidade de leis e regulamentos busca indicativos da postura da empresa
perante o atendimento de leis e regulamentos incluindo informaccedilotildees sobre posturas proacute-ativas
como a preparaccedilatildeo para o atendimento de normas futuras e posturas reativas por meio de
informaccedilotildees sobre litiacutegios multas penalidades e incidentes ocorridos e divulgados pela
empresa
82
Quadro 6 Aacuterea 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Emissatildeo de Poluentes Emissotildees atmosfeacutericas decorrentes das atividades desenvolvidas pelas empresas e accedilotildees para evitar ou minimizar seus impactos
Descarga Descarte Descarga ou descarte de resiacuteduos efluentes ou emissotildees decorrente das atividades da empresa e formas de eliminar e minimizar o procedimento adotado para tal
Gerenciamento de Resiacuteduos Como eacute feita a gestatildeo de resiacuteduos soacutelidos pela empresa incluindo a quantidade de resiacuteduos gerados reciclados ou tratados e as formas de tratamento
Instalaccedilotildees e Controle de Processos As instalaccedilotildees e o controle de processos existentes eou necessaacuterios para gerenciar os resiacuteduos efluentes e emissotildees
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedos e odores decorrentes das atividades da empresa e as atividades de eliminaccedilatildeo e mitigaccedilatildeo dessa interferecircncia
Fonte Elaborado pela autora
Nessa categoria as subcategorias buscam refletir a estrateacutegia das empresas perante a
administraccedilatildeo de seus resiacuteduos por meio da divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees quanto agrave emissatildeo
eliminaccedilatildeo processos e reaccedilotildees visando a eliminaccedilatildeo ou mitigaccedilatildeo de seus efeitos negativos
Quadro 7
Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais
Projetos e atividades desenvolvidas pelas empresas que concorram para a conservaccedilatildeo da aacutegua ar florestas rios que incluem inclusive reuso de recursos ou diminuiccedilatildeo da sua utilizaccedilatildeo nos processos produtivos
Reciclagem Reciclagem feita especificamente pela empresa em relaccedilatildeo aos seus resiacuteduos
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida O ciclo de vida do recurso natural seja soacutelido liacutequido ou gasoso e a sua incorporaccedilatildeo no processo produtivo da empresa no ciclo de sua atividade
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 4 de divulgaccedilatildeo ambiental busca evidecircncias da estrateacutegia das empresas quanto a
sua inserccedilatildeo na preocupaccedilatildeo com o desenvolvimento sustentaacutevel por meio da divulgaccedilatildeo de
accedilotildees que reflitam a conservaccedilatildeo de recursos naturais reciclagem e ciclo de vida dos
recursos
83
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre) Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental estruturada ou declaraccedilatildeo de que a empresa tem preocupaccedilatildeo com o impacto ambiental de suas atividades
Sistema de gerenciamento ambiental A presenccedila de um sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental A adoccedilatildeo de auditoria ambiental interna ou externa para certificaccedilotildees
Metas e objetivos A declaraccedilatildeo de metas e objetivos voltados agrave atuaccedilatildeo da empresa no gerenciamento ambiental e na execuccedilatildeo de programas de responsabilidade ambiental
Precircmios Precircmios recebidos pela empresa por sua atuaccedilatildeo no gerenciamento ambiental assim como menccedilotildees honrosas
Departamento grupo e comitecirc Presenccedila na estrutura organizacional de uma diretoria departamento comitecirc grupo que trate das questotildees relacionadas ao meio ambiente
Seacuterie ISO 14000 Presenccedila de certificaccedilatildeo ou do processo para a certificaccedilatildeo pela ISO seacuterie 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Engajamento da empresa em organizaccedilotildees de qualquer esfera (federal estadual ou municipal) nacionais ou internacionais responsaacuteveis pelo estabelecimento de padrotildees ambientais de identificaccedilatildeo mensuraccedilatildeo ou de divulgaccedilatildeo
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
A presenccedila da empresa em comitecircs industriais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projetos desenvolvidos pela empresa e outros parceiros para o gerenciamento ambiental de suas atividades
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 5 constitui-se de subcategorias de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais que
demonstram o gerenciamento ambiental adotado pela empresa
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi estabelecido pelo somatoacuterio das medidas das
informaccedilotildees de todas essas categorias tendo por objetivo constituir um indicador uacutenico para
demonstrar a estrateacutegia de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Para tanto foram estabelecidos pesos para as informaccedilotildees evidenciadas conforme detalhado
no Quadro 9 e baseados na medida usada por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) O
peso de (+3) para evidenciaccedilatildeo quantitativa O peso de (+2) para informaccedilotildees qualitativas
poreacutem informaccedilotildees especiacuteficas relatadas por esses indicadores Finalmente evidenciaccedilotildees
qualitativas gerais recebem o mais baixo peso (+1) Empresas que natildeo evidenciaram
informaccedilotildees para um determinado indicador recebem contagem zero para aquele indicador
84
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Coacutedigo
Quantitativa Informaccedilotildees quantitativas especiacuteficas ou natildeo apresentadas de forma fiacutesica eou monetaacuteria relativas ou absolutas sobre a categoria
(+3)
Qualitativa Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas trazidas no paraacutegrafo que se refere apenas agrave categoria e suas caracteriacutesticas
(+2)
Qualitativa Natildeo Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas contidas no paraacutegrafo se referem agrave categoria em conjunto com informaccedilotildees de outras categorias
(+1)
Natildeo divulgou Natildeo apresentou informaccedilotildees sobre as categorias (0) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
O maior peso foi atribuiacutedo agrave categoria que apresentou informaccedilotildees quantitativas pois assume-
se que satildeo informaccedilotildees objetivas e que despertariam um interesse maior por parte dos
stakeholders do que as qualitativas especiacuteficas ou natildeo
Para elucidar como foram aplicados os coacutedigos de anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo nas
categorias e subcategorias definidas na pesquisa para representar a variaacutevel divulgaccedilatildeo
ambiental seraacute apresentado a seguir um quadro com informaccedilotildees coletadas das empresas
Quadro 10
Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted Em 2005 foram concluiacutedos sete Programas de Gestatildeo Ambiental (PGAs) com investimento de R$ 15 milhotildees com o objetivo de implementar melhorias no controle das emissotildees e dos impactos ambientais Somados aos de anos anteriores a Acesita contabiliza 70 PGAs concluiacutedos (RAD 2005 p 21)
1) Investimentos Financiamento
s e Risco
Investimentos Quantitativa 3
Desde sua privatizaccedilatildeo em 1992 a Companhia tem investido fortemente na melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental onde se destacam o grande salto qualitativo da qualidade do ar em Timoacuteteo o aumento da recirculaccedilatildeo de aacutegua o reaproveitamento de gases a reciclagem e reaproveitamento de resiacuteduos industriais o desenvolvimento de novas aplicaccedilotildees para co-produtos entre outros (RA 2005 p 90)
4)Desenvolvimento
Sustentaacutevel
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Qualitativa Natildeo
Especiacutefica 1
85
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted A Acesita pratica uma poliacutetica ambiental que vai aleacutem do cumprimento dos preceitos legais A melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental adotada pela Companhia prevecirc accedilotildees que vatildeo desde o aperfeiccediloamento das praacuteticas gerenciais ao treinamento de todos os empregados nas poliacuteticas e normas internas de gestatildeo ambiental (Relatoacuterio Anual 2005 p 91)
5) Gerenciamento
Ambiental
Poliacutetica Ambiental ou
Preocupaccedilatildeo da Companhia com o meio
ambiente
Qualitativa Especiacutefica
2
Fonte Elaborado pela autora de acordo com dados da pesquisa
Analisada a qualidade da divulgaccedilatildeo o score da variaacutevel DISCLAMB eacute determinado pela
soma dos scores das aacutereas como mencionado acima Por exemplo o score para a empresa
cujas informaccedilotildees estatildeo detalhadas no Quadro 10 supondo que tal empresa apresentou
somente essas informaccedilotildees (natildeo eacute o caso) eacute determinado pela soma dos coacutedigos das trecircs
informaccedilotildees disponibilizadas entatildeo o score de divulgaccedilatildeo ambiental para a empresa seria 6
O score miacutenimo para divulgaccedilatildeo ambiental eacute de 0 correspondente a nenhuma informaccedilatildeo
disponibilizada e 99 caso todas as informaccedilotildees disponibilizadas tenham sido quantitativas
3312 Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
Esta variaacutevel representa quanto a corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus
resiacuteduos tomados aqui pelo seu sentido amplo abrangendo resiacuteduos soacutelidos liacutequidos e
gasosos
Nas pesquisas internacionais essa variaacutevel tem sido medida por meio de rankings
disponibilizados por agecircncias ambientais como eacute o caso da EPA e tambeacutem por medidas
qualitativas como as disponibilizadas pela CEP que define score para treze categorias
86
ambientais que afetam as empresas No Brasil ainda natildeo existe disponiacutevel bancos de dados
que tragam informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
Assim essa variaacutevel foi medida nesse estudo quantitativamente pela relaccedilatildeo entre os
resiacuteduos soacutelidos reciclados ou tratados e o total de resiacuteduos soacutelidos gerados - dados
disponibilizados pela empresa
Os iacutendices gerados por essa variaacutevel se afetam tanto por um aumento na reciclagem dos
resiacuteduos quanto com a diminuiccedilatildeo dos resiacuteduos gerados Assim esse iacutendice representaraacute um
consistente indicador do desempenho ambiental da empresa na medida em que espelha a
maior relaccedilatildeo de resiacuteduos reciclados pelo total dos resiacuteduos gerados
3313 Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
A escolha da medida de desempenho econocircmico estaacute ligada a avaliaccedilatildeo dos stakeholders
sobre o valor da empresa Caso a empresa represente um investimento viaacutevel e disponibilize
informaccedilotildees necessaacuterias para se realizar tal avaliaccedilatildeo o preccedilo das accedilotildees seria o reflexo dessa
avaliaccedilatildeo indicada no retorno do valor de suas accedilotildees Assim um indicador que seja sensiacutevel agrave
avaliaccedilatildeo do mercado pode ser considerado um indicador de desempenho econocircmico
relevante
Dessa forma o desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees Tal
indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos
dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do
87
segmento da empresa (em dois diacutegitos) O quadro 11 mostra um resumo do caacutelculo desse
indicador
Quadro 11 - Medida de desempenho econocircmico
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Durante o Ano (2) Dividendos (3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustadas (1) (2) (4) Preccedilo das Accedilotildees do Iniacutecio do Ano (1ordf Cotaccedilatildeo) (5) Variaccedilatildeo Meacutedia do Segmento da Empresa (6) Desvio Padratildeo do Setor (4) (5)
Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
(7) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada Desvio Padratildeo do Setor (3) (6) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A medida de desempenho econocircmico para cada empresa foi calculada utilizando os seguintes
procedimentos
1) Para determinar a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano primeiramente
foram coletadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuterias das accedilotildees da empresa tanto
de Accedilotildees Ordinaacuterias Nominativas (ON) quanto das Accedilotildees Preferenciais
Nominativas (PN) para o ano de 2005 da lista de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) Apoacutes a seleccedilatildeo das cotaccedilotildees essas foram organizadas
diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as variaccedilotildees diaacuterias
por meio da seguinte procedimento (Fecht
Fecht-1)Fecht-1 onde t se refere
ao dia de cotaccedilatildeo Encontrando-se as variaccedilotildees diaacuterias estas foram somadas
para se chegar agrave variaccedilatildeo total do preccedilo das accedilotildees da empresa No Apecircndice A
eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees de uma empresa
constante da amostra
2) O caacutelculo dos dividendos considerou tanto os valores relativos agraves accedilotildees
ordinaacuterias quanto agraves preferenciais para o ano de 2005 Para esse caacutelculo foi
88
feito o seguinte ajuste para a empresa que possuiacutea mais de uma classe de
accedilotildees Preferenciais Nominativas tipo A B e C conhecidas como PNA PNB
PNC e assim por diante a cotaccedilatildeo para as accedilotildees preferenciais foi calculada
com base na meacutedia de cotaccedilotildees de fechamento de suas classes no mecircs de
proposiccedilatildeo de dividendos A coleta dos dividendos foi feita por meio do
Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro da Bovespa (BOVESPA 2007d) que
apresenta a quantidade de accedilotildees preferenciais natildeo divididas por classe Os
relatoacuterios de proventos de trecircs empresas natildeo estavam disponiacuteveis no site o que
fez com que esse dado fosse coletado do Quadro 08 Proventos da Empresa do
Grupo 01 Dados da Empresa na DFP de 31122005 cujo acesso se faz pelo
programa DIVEXT da Bovespa (BOVESPA 2007c) o qual apresenta a
mesma informaccedilatildeo do que o relatoacuterio de proventos em dinheiro da Bovespa
3) Com base no valor da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano de 2005 e o
valor dos dividendos foi calculado a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustada
deduzindo o primeiro em relaccedilatildeo ao segundo
4) Considerou-se como preccedilo das accedilotildees no iniacutecio do ano a primeira cotaccedilatildeo de
fechamento das accedilotildees do ano de 2005 independente se a accedilatildeo eacute ordinaacuteria ou
preferencial ou de que classe de accedilatildeo preferencial era extraiacuteda da lista de
cotaccedilotildees da Bovespa (BOVESPA 2007a)
5) O retorno meacutedio do segmento da empresa possui um procedimento semelhante
ao caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano Primeiro foram
selecionadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuteria das accedilotildees ordinaacuterias e
89
preferenciais das empresas do segmento da empresa que foi calculado o
indicador seguindo a Classificaccedilatildeo Setorial da Bovespa (ANEXO A) adotada
nesse trabalho Depois da seleccedilatildeo das cotaccedilotildees diaacuterias essas foram
organizadas diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as
variaccedilotildees diaacuterias por meio do seguinte procedimento (Fecht Fecht-1)Fecht-1
Apoacutes isso foi calculada a meacutedia das variaccedilotildees diaacuterias do segmento da
empresa No Apecircndice B eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo meacutedia do preccedilo
das accedilotildees do segmento de uma empresa constante da amostra
6) O desvio padratildeo do setor foi calculado com base nos dados do preccedilo de
fechamento da primeira cotaccedilatildeo deduzido da variaccedilatildeo meacutedia do setor da
empresa
7) Por fim o indicador de desempenho econocircmico (DESEMPECON) pocircde ser
calculado com base na relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustado e
do desvio padratildeo do seu segmento em dois diacutegitos
O Apecircndice C apresenta um quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas utilizadas nesse estudo
90
332 Variaacuteveis Predeterminadas
3321 Lucros Anormais (LA)
O desempenho econocircmico medido pelo retorno das accedilotildees ajustado foi controlado pela porccedilatildeo
anormal de lucro em 5 diacutegitos calculado por meio da relaccedilatildeo entre valor do lucro por accedilatildeo do
ano de 2005 e o preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo caracterizado pela primeira cotaccedilatildeo
de 2005 independente da classe de accedilotildees
3322 Divulgaccedilatildeo ambiental Anterior (PREDISC)
A variaacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) eacute controlada pela divulgaccedilatildeo ambiental
anterior (PREDISC) realizada nos anos anteriores ao periacuteodo da pesquisa ou seja a
divulgaccedilatildeo ambiental de 2002 2003 e 2004 no intuito de medir o aumento ou a reduccedilatildeo da
divulgaccedilatildeo ambiental
A divulgaccedilatildeo ambiental anterior foi calculada pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos
2002 2003 e 2004 ou seja utilizou o mesmo indicador de DISCLAMB para observar o niacutevel
de divulgaccedilatildeo passada (PREDISC) Acredita-se que exista uma relaccedilatildeo positiva entre
PREDISC e DESEMPAMB
91
3323 Oportunidade de Crescimento (OC)
A variaacutevel OC eacute usada tanto na equaccedilatildeo de desempenho econocircmico quanto desempenho
ambiental para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
O objetivo desta medida eacute verificar a diferenccedila entre a avaliaccedilatildeo do mercado do valor da
empresa e a estimativa do valor agregado pelas transaccedilotildees contaacutebeis registradas segundo os
Princiacutepios Fundamentais de Contabilidade
OC foi medido pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o respectivo
valor contabilizado
O valor de mercado do patrimocircnio liacutequido foi calculado pela multiplicaccedilatildeo da uacuteltima cotaccedilatildeo
de fechamento das accedilotildees de uma empresa pelo nuacutemero de accedilotildees da empresa em 31122005
Vale mencionar que para efeito desse caacutelculo foram consideradas agraves cotaccedilotildees e agraves
quantidades de cada accedilatildeo seja ON ou PN quando a empresa possuiacutea mais de um tipo destes
Foi realizado o seguinte ajuste no caacutelculo do indicador Quanto ao caacutelculo do valor das accedilotildees
preferenciais para o ano de 2005 para compor o valor do patrimocircnio liacutequido a mercado
acrescido do valor das accedilotildees ordinaacuterias a empresa que possuiacutea mais de uma classe de accedilotildees
PNA PNB PNC e assim por diante teve a cotaccedilatildeo de suas accedilotildees preferenciais calculada com
base na meacutedia de cotaccedilotildees de suas classes no mecircs de proposiccedilatildeo de dividendos de 2005
92
3324 Margem de Lucro (ML)
A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que a
mesma representa a resposta do mercado agraves atividades da empresa Foi calculada pela relaccedilatildeo
entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
3325 Exposiccedilatildeo Ambiental (EXPAMB)
A variaacutevel exposiccedilatildeo ambiental estaacute presente em todas as equaccedilotildees ou seja as utilizadas para
medir desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico partindo do
pressuposto de que a exposiccedilatildeo ambiental afetaraacute a todos pois se refere agrave exposiccedilatildeo pela
empresa a custos ambientais futuros
A EXPAMB foi medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total
de receitas
3326 Preocupaccedilatildeo Ambiental (PREAMB)
A variaacutevel PREAMB foi inserida no modelo das equaccedilotildees de desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo
a sua responsabilidade social
93
Para operacionalizar essa variaacutevel foi utilizada a variaacutevel discreta PROGRAMA que mede o
nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa pelo qual se supotildee que a mesma
indica a consciecircncia e a preocupaccedilatildeo da empresa com o meio ambiente
3327 Tamanho da Empresa (TAMANHO)
Nesse estudo a variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo
ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a
evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
Como a fundamentaccedilatildeo teoacuterica da pesquisa diz respeito a influecircncia no retorno das accedilotildees do
desempenho e das informaccedilotildees ambientais optou-se por adotar uma medida de tamanho da
empresa compatiacutevel com essa teoria Assim adotou-se o valor de mercado do patrimocircnio
liacutequido calculado pela multiplicaccedilatildeo entre o nuacutemero de accedilotildees no final de 2005 obtida no
quadro 05 Composiccedilatildeo do Capital Social que pertence ao Grupo 01 Dados da Empresa nas
DFP disponibilizadas pelas empresas agrave CVM e a uacuteltima cotaccedilatildeo de fechamento das accedilotildees da
empresa no ano de 2005 de acordo com a classe a qual pertenccedilam
O Apecircndice D apresenta um resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
predeterminadas
94
34 Seleccedilatildeo da Amostra
O universo eacute composto por empresas de capital aberto cujas imposiccedilotildees legais previstas na
Lei 640476 e na CVM obrigam-nas agrave divulgarem suas informaccedilotildees contaacutebeis
O universo da pesquisa englobou as 621 empresas de capital aberto (excluiacutedos os Fundos)
listadas na Bovespa extraiacutedas da Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos Negociados
na Bolsa versatildeo atualizada ateacute 03052007 cuja classificaccedilatildeo consta no Anexo A Deste total
foram escolhidos como amostra 13 subsetores econocircmicos considerados mais sensiacuteveis aos
reflexos de suas accedilotildees no meio ambiente cujas empresas se enquadraram nos criteacuterios de
seleccedilatildeo amostral a seguir
registro ativo na CVM
possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
Tinham dados financeiros completos divulgados no banco de dados da CVM Bovespa
ou nas suas respectivas paacuteginas na rede internacional de computadores Internet
A composiccedilatildeo amostral estaacute explicitada na Tabela 1 a seguir
Tabela 1
Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos
Composiccedilatildeo da Amostra dos 13 Sub-setores Nuacutemero de Empresas
Amostra Inicial 114 (-) Nuacutemero de empresas sem cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005 (17) (-) Nuacutemero de empresas com dados incompletos no periacuteodo estudado (08) (-) Nuacutemero de empresas que natildeo estavam mais cadastradas na Bovespa (02) Amostra Final 87
95
A Tabela 1 explicita que da amostra inicial de 114 empresas pertencentes aos 13 sub-setores
econocircmicos 17 natildeo possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
8 tinham dados incompletos no periacuteodo estudado e 2 natildeo estavam mais cadastradas na
Bovespa o que impossibilitou o acesso aos dados financeiros e de cotaccedilatildeo de accedilotildees Isso
resultou em uma amostra final de 87 empresas
A Tabela 2 apresenta o nuacutemero de empresas por setor que atenderam aos criteacuterios acima
definidos e fazem parte da amostra final de 87 empresas Os subsetores de equipamentos e
maacutequinas e equipamentos foram agrupados pela semelhanccedila de atividades e nuacutemero reduzido
de empresas bem como o de comeacutercio e serviccedilos A lista completa dessas empresas estaacute
disponiacutevel no Anexo B
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor Subsetor Nordm de Empresas
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 05 Mineraccedilatildeo 01 Siderurgia e Metalurgia 21 Quiacutemicos 13 Madeira e Papel 09 Embalagens 04 Materiais Diversos 02 Material de Transporte 11 Maacutequinas e Equipamentos 12 Comeacutercio e Serviccedilos 04 Construccedilatildeo e Engenharia 05
Total 87
Os sub-setores que possuem um maior nuacutemero na amostra satildeo siderurgia e metalurgia (21)
quiacutemicos (13) maacutequinas e equipamentos (12) material de transporte (11) e madeira e papel
(09) Os demais oscilaram entre 01 a 05 empresas componentes da amostra
96
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta
A pesquisa eacute documental na medida em que utiliza como base de dados as demonstraccedilotildees
contaacutebeis publicadas no website das empresas incluindo as Demonstraccedilotildees Financeiras
Relatoacuterio Anual Relatoacuterio Social eou Relatoacuterio de Sustentatibilidade Ambiental bem como
as informaccedilotildees remetidas agrave CVM e Bovespa constantes no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e
Notas Explicativas nas DFP e no relatoacuterio de Problemas Ambientais nas IAN
No que tange a evidenciaccedilatildeo contaacutebil as demonstraccedilotildees contaacutebeis constituem-se em sua
principal forma As demonstraccedilotildees contaacutebeis satildeo regulamentadas pela Lei nordm 640476 que
prevecirc sua elaboraccedilatildeo pelos dirigentes das empresas ao teacutermino de cada exerciacutecio social de
acordo com a escrituraccedilatildeo mercantil da companhia devendo exprimir com clareza a situaccedilatildeo
do patrimocircnio liacutequido da companhia e as mutaccedilotildees ocorridas no exerciacutecio
As demonstraccedilotildees enumeradas no Art 176 da referida Lei satildeo Balanccedilo Patrimonial
Demonstraccedilatildeo dos Lucros ou Prejuiacutezos Acumulados Demonstraccedilatildeo do Resultado do
Exerciacutecio e Demonstraccedilatildeo das Origens e Aplicaccedilotildees de Recursos Aleacutem dessas
demonstraccedilotildees fazem parte do conjunto de evidenciaccedilotildees contaacutebeis as Notas Explicativas e o
Relatoacuterio da Diretoria
As Notas Explicativas satildeo formas de evidenciaccedilatildeo complementar agraves Demonstraccedilotildees
Contaacutebeis Tem como objetivo segundo Iudiacutecibus (2000 p 119) evidenciar informaccedilatildeo que
natildeo pode ser apresentada no corpo dos demonstrativos contaacutebeis eou se o fizeacutessemos
diminuiriacuteamos sua clareza Constituem-se portanto de informaccedilotildees adicionais agraves
apresentadas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis indicando segundo disposto na Lei nordm 640476
97
os criteacuterios de avaliaccedilatildeo dos componentes patrimoniais bem como eventos que tenham efeito
relevante sob a situaccedilatildeo financeira e nos resultados futuros da companhia
O Relatoacuterio da Administraccedilatildeo eacute tratado com mais flexibilidade em termos de informaccedilotildees
contemplando a perspectiva do negoacutecio das empresas projetos e outras informaccedilotildees
qualitativas sobre os elementos patrimoniais natildeo contempladas nas demais demonstraccedilotildees A
Lei nordm 640476 em seu artigo 133 disciplina que tal relatoacuterio possui caraacuteter obrigatoacuterio
A escolha desses Relatoacuterios eacute justificada porque os mesmos satildeo apresentados por todas as
companhias que fazem parte da amostra e seu respectivo conteuacutedo reflete as legislaccedilotildees
societaacuterias em vigor assim como satildeo passiacuteveis de comparaccedilatildeo e onde satildeo encontradas
informaccedilotildees julgadas relevantes pela empresa para o conhecimento de seus investidores Essa
escolha encontra fundamento tambeacutem em sua utilizaccedilatildeo por parte de outros pesquisadores
sobre a temaacutetica tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Freedman e Jaggi (1982) Guthrie
e Parker (1990) Nossa (2002) Patten (1992) Tilt (2001) e Wiseman (1982)
A escolha do banco de dados da CVM foi motivada pela credibilidade seguranccedila e
confiabilidade das informaccedilotildees prestadas por ser um oacutergatildeo institucional que possui como
atribuiccedilatildeo legal acompanhar fiscalizar e normatizar o mercado de capitais no qual tais
empresas estatildeo inseridas e que portanto satildeo obrigadas a seguir suas determinaccedilotildees
A pesquisa limitou-se a analisar as informaccedilotildees ambientais prestadas pelas empresas levando
em consideraccedilatildeo seus relatoacuterios financeiros extraiacutedos principalmente da base de dados da
CVM Bovespa enquadrando nas categorias assumidas tomando por premissa de que tais
informaccedilotildees satildeo verdadeiras e significativas para as companhias no que tange ao seu
98
entendimento organizacional sobre a variaacutevel ambiental e que natildeo decorrem de marketing
verde Precauccedilatildeo similar foi adotada ao se utilizar uma medida geneacuterica para medir o
desempenho ambiental como a relaccedilatildeo entre total dos resiacuteduos soacutelidos gerados e o tratado
reciclado
Aleacutem disso algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os
quais natildeo estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa
relativo agrave DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a
essas informaccedilotildees
36 Coleta de dados
Os dados foram coletados de acordo com as caracteriacutesticas das proxies definidas no item 33
para as variaacuteveis endoacutegenas e predeterminadas do modelo
Para os dados coletados nos demonstrativos contaacutebeis utilizou-se como fonte os websites das
empresas cujo acesso foi realizado no periacuteodo de 03032007 a 09062007 bem como o
banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram DFP e IAN disponiacutevel no
DIVEXT 81 (BOVESPA 2007b)
Para a variaacutevel desempenho econocircmico foram coletados dados na lista de cotaccedilotildees da
Bovespa (BOVESPA 2007a) e no relatoacuterio de proventos em dinheiro (BOVESPA 2007d)
Os Apecircndices E e F apresentam as variaacuteveis e os respectivos locais de coleta de dados
99
361 Anaacutelise de Conteuacutedo
De acordo com o desenvolvimento das pesquisas adotaram-se as categorias e subcategorias e
as caracteriacutesticas das informaccedilotildees ambientais constantes nos Quadros 4 a 8 baseadas no
trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
Como unidade de anaacutelise adotou-se o paraacutegrafo que deveria conter palavras-chaves ou
expressotildees as quais caracterizassem as subcategorias de anaacutelise como descrito no Quadro 12
a seguir
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Investimentos Investimento (s) Custos Operacionais Custo (s) Operacional (ais) Investimentos Futuros Investimento (s) Custos Operacionais Futuros Custo (s) Operacional (ais) Financiamento para Investimentos Financiamento Passivo Ambiental Passivo Ambiental Riscos Provisionados Risco (s) Riscos de Litiacutegios Risco (s)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo para Despesas Futuras Litiacutegios atuais e potenciais Litiacutegio (s) Multas Multa (s) Ordens para cumprir Ordem (s) Accedilotildees Corretivas Accedilatildeo (otildees) Corretiva (s) Incidentes Incidente (s)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Regulamento (s) Legislaccedilatildeo (otildees) Emissatildeo de Poluentes Emissatildeo (otildees) Descarga Descarte Descarga Descarte Gerenciamento de Resiacuteduos Gerenciamento Resiacuteduo (s)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Instalaccedilatildeo (otildees) Controle de Processos
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedo (s) Odor (es) Conservaccedilatildeo de recursos naturais Recurso (s) natural (is) Reciclagem Reciclagem
4) Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Ciclo de vida
100
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental
(Uacuteltima)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental preocupaccedilatildeo ambiental
Sistema de gerenciamento ambiental Sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental Auditoria ambiental Metas e objetivos Meta (s) objetivo (s) Precircmios Precircmio (s) Departamento grupo e comitecirc Departamento grupo e comitecirc Seacuterie ISO 14000 ISSO 14000 Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Padratildeo (otildees) ambiental (is)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Organizaccedilatildeo (otildees) ambiental (is)
5 Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projeto (s) gerenciamento ambiental
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
Foram analisados tambeacutem todos os paraacutegrafos do relatoacuterio que continham as palavras meio
ambiente ambiental e ambientais para certificar que a maioria das informaccedilotildees
ambientais foram observadas
Com os paraacutegrafos selecionados as caracteriacutesticas do conteuacutedo das informaccedilotildees
disponibilizadas foram analisadas observando se estavam enquadradas nas subcategorias
definidas no estudo de acordo com os Quadros 4 e 8 seguindo a relaccedilatildeo entre unidade de
anaacutelise e subcategoria exposta no Quadro 12 Caso positivo partia-se para o procedimento de
verificar o tipo de informaccedilatildeo contida Caso contraacuterio o paraacutegrafo era descartado da anaacutelise
O tipo de informaccedilatildeo quando presente foi dividido em informaccedilotildees quantitativas e
qualitativas estas uacuteltimas em especiacuteficas e natildeo especiacuteficas cujos coacutedigos de anaacutelise estatildeo
apresentados no Quadro 9 assim como o que representa a ausecircncia de informaccedilotildees
Quando o paraacutegrafo apresentou mais de uma subcategoria ambas foram consideradas de
acordo com o tipo de informaccedilatildeo pois demonstravam a real divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
101
ambientais feitas pela empresa muitas vezes simplificadas em um uacutenico paraacutegrafo por opccedilatildeo
de espaccedilo ou outra motivaccedilatildeo e que portanto retiraacute-la da classificaccedilatildeo seria natildeo observar essa
realidade
As informaccedilotildees destacadas nos relatoacuterios em tiacutetulos e chamadas bem como as disponiacuteveis em
graacuteficos tabelas quadros figuras foram consideradas tais como os paraacutegrafos e analisadas
normalmente conforme os procedimentos jaacute informados
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas
O modelo empiacuterico de equaccedilotildees simultacircneas para o ano de 2005 que traduz as equaccedilotildees
estruturais eacute refletido no seguinte sistema
DESEMPECON i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 LA
i + 3 PREDISC
i + 4 OC
i + 5
ML i + 6 EXPAMB i + 1
(5)
DESEMPAMB i = 0 + 1 DESEMPECON
i + 2 PREDISC
i + 3 OC
i + 4 EXPAMB
i + 5 PREAMB i + 2
(6)
DISCLAMB i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 EXPAMB i + 3 PREAMBi + 4
TAMANHO i + 3
(7)
Onde i representa a i-eacutesima empresa e 1 2 e 3 os termos de erros das equaccedilotildees
102
Para as variaacuteveis endoacutegenas natildeo eacute esperado nenhum sinal indicativo de relacionamento entre
ambas Para as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC OC ML e PREAMB eacute esperada
uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo aos DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB Para a
variaacutevel predeterminada EXPAMB eacute esperada uma relaccedilatildeo negativa em relaccedilatildeo agrave
DESEMPECON e uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo agrave DESEMPAMB e DISCLAMB Entatildeo
espera-se que
2 3 4 5 2 3 4 5 2 e 3 gt 0
6 lt 0
A variaacutevel predeterminada TAMANHO possui informaccedilotildees contraditoacuterias quanto ao
relacionamento com DISCLAMB Assim natildeo eacute esperado nenhum sinal para 4
371 Teste de Simultaneidade
Segundo Gujarati (2006) o problema da simultaneidade ocorre quando algumas das variaacuteveis
explicativas satildeo endoacutegenas o que demonstra uma tendecircncia de estarem correlacionadas ao
termo de erro do modelo estrutural
Caso haja simultaneidade o meacutetodo MQO natildeo pode ser aplicado para estimar as equaccedilotildees do
modelo de equaccedilotildees simultacircneas Isso ocorre porque natildeo se estaria respeitando um dos
pressupostos do modelo linear claacutessico no qual as variaacuteveis explicativas (independentes) satildeo
distribuiacutedas independentemente do termo de erro estocaacutestico
103
Na presenccedila de simultaneidade recomenda-se a adoccedilatildeo do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados
Ordinaacuterios em dois estaacutegios (2MQO) ou em trecircs estaacutegios (3MQO) para que os paracircmetros
sejam consistentes (GUJARATI 2006)
Por esse motivo torna-se necessaacuterio verificar se uma das variaacuteveis explicativas eacute endoacutegena
(condiccedilatildeo de simultaneidade) para que se defina o meacutetodo adequado de estimaccedilatildeo dos
paracircmetros das equaccedilotildees estruturais 5 6 e 7
O teste de especificaccedilatildeo de Hausman (1978) verifica se uma das variaacuteveis endoacutegenas
DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB estaacute relacionada de forma significante ao seu
respectivo termo de erro quando regredida agraves variaacuteveis predeterminadas do sistema de
equaccedilotildees simultacircneas Tal teste segue as seguintes etapas
1) Obter as equaccedilotildees estruturais do modelo na forma reduzida
tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6541 2 30
(8)
Onde
11
00
0
11
2
1
11
32
2
11
32
3
11
4
4
11
54
5
11
5
6
11
12t
104
stPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 1312118 9 107
(9)
Onde
11
1000
7
11
12
8
11
2013
9
11
3014
10
11
14
11
11
4015
12
11
50
13
11
2111ts
uTAMANHO tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191815 16 1714
(10)
Onde
11
00
14
1115
1
11
2
16
11
3
17
11
4
18
11
25
19
11
36
20
11
4
21
11
1ttu
2) Fazer a regressatildeo das equaccedilotildees em sua forma reduzida ou seja regredir cada
variaacutevel endoacutegena (DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB) a todas
as variaacuteveis predeterminadas de acordo com as equaccedilotildees reduzidas Isso
105
significa que foi observado o comportamento da variaacutevel dependente
DESEMPAMB em relaccedilatildeo agraves variaacuteveis independentes LA PREDISC ML
OC EXPAMB e PREAMB de acordo com a equaccedilatildeo 8 e assim
sucessivamente com as duas outras variaacuteveis endoacutegenas DESEMPECON e
DISCLAMB conforme equaccedilotildees 9 e 10 Essas regressotildees deveratildeo ser feitas
para que se estime o DESEMPAMB ( ) e termo de erro da
equaccedilatildeo reduzida ( t) resultando na equaccedilatildeo 11 e 12e assim com as demais
variaacuteveis estimando DESEMPECON ( ) e o termo de erro
da equaccedilatildeo ( t) equaccedilotildees 13 e 14 e DISCLAMB ( ) e o termo de
erro (ucirct) equaccedilotildees 15 e 16
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6543210^
(11)
A partir da equaccedilatildeo (11) considera-se que
tDESEMPAMBDESEMPAMB^
(12)
Onde
^DESEMPAMB satildeo os DESEMPAMB estimados e t satildeo os resiacuteduos estimados
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 13121110987
^
(13)
DESEMPAMBDESEMPAMB
DESEMPECONDESEMPECON
DISCLAMBDISCLAMB
106
Considera-se que
tsDESEMPECONDESEMPECON^
(14)
Onde
^DESEMPECON satildeo os DESEMPECON estimados e ts satildeo os resiacuteduos estimados
TAMANHOPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191817161514^
(15)
Em funccedilatildeo da equaccedilatildeo 15 considera-se que
tuDISCLAMBDISCLAMB^
(16)
Onde
^DISCLAMB satildeo os DISCLAMB estimados e tu satildeo os resiacuteduos estimados da equaccedilatildeo
3) Apoacutes a estimaccedilatildeo dos paracircmetros para as variaacuteveis endoacutegenas e os termos de
erros fez-se a substituiccedilatildeo das equaccedilotildees 12 14 e 16 nas equaccedilotildees 5 6 e 7
respectivamente Os resultados dessas substituiccedilotildees formaram as equaccedilotildees 17
18 e 19 a seguir
107
tEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMBDESEMPECON t 65432110
^
(17)
2765432110
^PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLAtsDESEMPECONDESEMPAMB
(18)
3432110
^TAMANHOPREAMBEXPAMBtuDESEMPAMBDISCLAMB
(19)
4) A proacutexima etapa foi regredir as equaccedilotildees 17 18 e 19 e testar a hipoacutetese nula de
que natildeo haacute simultaneidade ou seja H0 = 0 vs Ha 0 na qual a correlaccedilatildeo
entre t e 1 t e 2 e ucirct e 3 deve ser igual a zero Ao se estimar as equaccedilotildees
17 18 e 19 e se verificar que o valor dos coeficientes de erros estimados t t
e ucirct eacute estatisticamente igual a zero aceita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade
Caso contraacuterio aceita-se a hipoacutetese alternativa de simultaneidade na
determinaccedilatildeo das variaacuteveis endoacutegenas do modelo
Supondo que os termos de erros das equaccedilotildees natildeo estatildeo correlacionados pode-se adotar o
meacutetodo MQO nas equaccedilotildees na forma reduzida ( ) para entatildeo estimar os paracircmetros
estruturais
372 Teste de Heterocedasticidade
Segundo Hair Jr et al (2005) a homocedasticidade eacute um pressuposto requerido em um
modelo de regressatildeo e trata das relaccedilotildees de dependecircncia entre variaacuteveis nas quais se supotildeem
108
que as variaacuteveis dependentes concentram-se em niacuteveis iguais de variacircncia ao longo do
domiacutenio da variaacutevel independente
Quando esta suposiccedilatildeo natildeo eacute satisfeita ocorre o que se chama de heterocedasticidade o que
compromete a eficiecircncia das estimativas do modelo de regressatildeo como destacam Corrar
Theoacutephilo e Bergmann (2004) Para verificar tal suposiccedilatildeo usou-se o Teste Geral de
Heterocedasticidade de White seguindo as seguintes etapas realizadas para cada equaccedilatildeo do
modelo
1) Regrediu-se as equaccedilotildees 5 6 e 7 para se obter os resiacuteduos t t e ucirct respectivamente
2) A partir da estimativa da etapa 1) calcularam-se as seguintes regressotildees auxiliares
obtendo-se o Rsup2
iEXPAMBiMLiOCiPREDISCiLAiDESEMPAMBi7654321
2
213
212
211
2012
92
8 iiiiii
EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB
114 iiiiii EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB (20)
iPREAMBiEXPAMBiOCiPREDISCiDESEMPECONis2019
181716152
225
224
2232
222
21 iiiii
PREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
226iPREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
iiii (21)
109
iTAMANHOiPREAMBiEXPAMBiDESEMPAMBiu
31302928272
235
2342
332
32 iiii
TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
336
iiii TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
(22)
3) Adotando-se a hipoacutetese nula de que natildeo haacute heterocedasticidade eacute demonstrado que o
tamanho da amostra (n) multiplicado pelo Rsup2 da regressatildeo auxiliar segue a
distribuiccedilatildeo qui-quadrado sendo o nuacutemero de graus de liberdade o mesmo dos
regressores excluiacuteda a constante da regressatildeo auxiliar para cada equaccedilatildeo
4) Caso o qui-quadrado ( sup2) seja superior ao valor criacutetico de qui-quadrado ( sup2) para o
niacutevel de significacircncia requerido aceita-se a hipoacutetese de que existe heterocedasticidade
Caso contraacuterio natildeo existe heterocedasticidade
38 Estatiacutestica Descritiva
A seguir seraacute apresentada a descriccedilatildeo estatiacutestica das variaacuteveis divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico e das demais variaacuteveis do modelo no
intuito de observar a composiccedilatildeo dos dados das 87 empresas componentes da amostra
Ressalta-se que os dados para divulgaccedilatildeo ambiental seratildeo apresentados para o periacuteodo de
2002 a 2005 porque foram colhidos para duas variaacuteveis adotadas na pesquisa DISCLAMB e
110
PREDISC Os demais dados das outras variaacuteveis foram colhidos apenas em 2005 ano em que
seratildeo descritos
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Nesse toacutepico seratildeo descritos os dados relativos agrave divulgaccedilatildeo ambiental feita pelas empresas
da amostra Primeiramente seratildeo demonstrados a quantidade de relatoacuterios que continham
informaccedilotildees ambientais para o periacuteodo de 2002 a 2005 e por fim o niacutevel de divulgaccedilatildeo
ambiental de acordo com as categorias definidas como indicadoras da divulgaccedilatildeo ambiental
3811 Informaccedilotildees Ambientais Divulgadas
Como tratado anteriormente foram colhidos dados do Relatoacuterio Anual (RA) RSA e Balanccedilo
Social (BS) Relatoacuterios da Administraccedilatildeo (RAD) e Notas Explicativas (NE) disponibilizados
nos website das empresas e do RAD e NE contidos nos Grupos 10 e 11 nas DFP e no Grupo
15 Problemas Ambientais (PA) nas IAN disponibilizadas pelas empresas agrave CVM
A Tabela 3 mostra a frequumlecircncia absoluta e relativa do nuacutemero de empresas que divulgaram
informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio apresentado e por setor em 2005
111
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em 2005
Divulgaccedilatildeo nos websites Divulgaccedilatildeo junto agrave CVM RA DF RSA BS IAN PA DFP RAD DFP NE Setor N
ordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
05 1 20 4 80 1 20 4 80 4 80 2 40
Mineraccedilatildeo 01 1 100 0 0 0 0 1 100 1 100 1 100 Siderurgia e Metalurgia 21 8 38 7 33 4 19 11 52 12 57 9 43 Quiacutemicos 13 6 46 4 31 2 15 6 46 10 77 5 38 Madeira e Papel 09 5 56 3 33 3 33 5 56 5 56 1 11 Embalagens 04 0 0 0 0 0 0 2 50 1 25 0 0 Materiais Diversos 02 0 0 0 0 0 0 1 50 1 50 0 0 Material de Transporte 11 2 18 2 18 4 36 7 64 5 45 1 9 Maacutequinas e Equipamentos 12 0 0 2 17 3 25 7 58 7 58 1 8 Comeacutercio e Serviccedilos 04 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Construccedilatildeo e Engenharia 05 0 0 1 20 0 0 3 60 1 20 0 0
Total 87 23 26 23 26 40 46 47 54 47 54 20 23 RA = Relatoacuterio Anual DF = Demonstraccedilotildees Financeiras RSA = Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental BS = Balanccedilo Social DFP = Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas RAD = Relatoacuterio de Administraccedilatildeo NE = Notas Explicativas IAN = Informaccedilotildees Anuais PA = Problemas Ambientais
No que tange agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais 54 das empresas da amostra
divulgam no IAN PA 54 na DFP RAD 46 no RSABS 26 no RA e em DF e por
uacuteltimo 23 na DFP-NE demonstrando que as empresas pesquisadas disponibilizam
informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero agrave CVM do que nos relatoacuterios disponibilizados nos
seus websites
Os setores de Mineraccedilatildeo 100 seguido de Petroacuteleo Gaacutes e Combustiacuteveis 80 e Quiacutemicos
77 foram os de maior nuacutemero de empresas em termos relativos que divulgaram
informaccedilotildees ambientais em 2005 Destes setores as empresas de Mineraccedilatildeo e Petroacuteleo e Gaacutes
mantiveram o percentual de divulgaccedilatildeo tanto nas informaccedilotildees disponibilizadas nos seus
websites quanto agrave CVM O setor quiacutemico apresentou um niacutevel de empresas divulgando em
maior nuacutemero nos relatoacuterios apresentados agrave CVM 77 em detrimento de 46 de empresas
nos websites
112
Os demais setores mantiveram um niacutevel ateacute elevado acima de 50 de nuacutemero de empresas
que divulgaram informaccedilotildees ambientais Material de Transporte (64) Construccedilatildeo e
Engenharia (60) Maacutequinas e Equipamentos (58) Siderurgia e Metalurgia (57) Madeira
e Papel (56) e Embalagens e Materiais Diversos (50)
Empresas de setores como Embalagens e Materiais Diversos que natildeo divulgaram
informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios apresentados nos websites o fizeram aos apresentados
agrave CVM E as empresas do setor de Comeacutercio e Serviccedilos natildeo divulgaram informaccedilotildees
ambientais em nenhum relatoacuterio no ano de 2005
Em continuidade agraves anaacutelises descritivas a Tabela 4 apresenta o nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Tabela 4
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de 2002 a 2005 2002 2003 2004 2005 Relatoacuterios
Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Relatoacuterio Anual 14 16 20 23 24 28 23 26 Demonstraccedilotildees Financeiras 11 13 20 23 22 25 23 26 Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo Social
7 8 10 11 18 21 17 20
Problemas Ambientais nas IAN 47 54 54 62 55 63 47 54 Relatoacuterio de Administraccedilatildeo na DFP 43 49 43 49 47 54 47 54 Notas Explicativas na DFP 17 20 17 20 17 20 20 23
O relatoacuterio de Problemas Ambientais
54 62 63 e 54 para os anos de 2002 2003
2004 e 2005 respectivamente
eacute o que apresenta o maior nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais no periacuteodo de 2002 a 2005 seguido do Relatoacuterio da
Administraccedilatildeo (49 49 54 e 54) e das Notas Explicativas (20 20 20 e 23)
ambos divulgados na DFP na CVM Isso demonstra mais uma vez que as empresas da
amostra estatildeo disponibilizando suas informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero nos relatoacuterios
entregues agrave CVM
113
Observa-se que haacute um comportamento crescente na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das
87 empresas da amostra nas Demonstraccedilotildees Financeiras tanto nas disponiacuteveis nos websites
das empresas quanto na DFP O Relatoacuterio Anual o Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo
Social e o de Problemas Ambientais apresentaram um comportamento crescente ateacute 2004 e
decresceram em 2005 o que tambeacutem pode ser acompanhado na Figura 3
Divulgaccedilotildees de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 3 - Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio de 2002 a 2005
A Figura 4 demonstra claramente a diferenccedila entre o nuacutemero de empresas que divulgam
informaccedilotildees ambientais nos seus websites e junto a CVM O relatoacuterio de problemas
ambientais (PA) e o Relatoacuterio de Administraccedilatildeo divulgado na (DFP) mostram-se em um
niacutevel maior de empresas do que os demais
114
Divulgaccedilatildeo de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 4
Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterios de 2002 a 2005
Nessa primeira parte de anaacutelises descritivas da divulgaccedilatildeo ambiental visualizou-se tambeacutem o
nuacutemero de empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor no periacuteodo de 2002 a
2005 conforme Tabela 5 a seguir
Tabela 5
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005
2002 2003 2004 2005
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 5 5 5 5 5
Mineraccedilatildeo 1 1 1 1 1Siderurgia e Metalurgia 21 14 15 15 15Quiacutemicos 13 10 12 12 11Madeira e Papel 9 6 6 6 6Embalagens 4 3 3 3 3Materiais Diversos 2 1 1 1 1Material de Transporte 11 8 8 8 7Maacutequinas e Equipamentos 12 7 6 7 10Comeacutercio e Serviccedilos 4 0 0 0 0
Construccedilatildeo e Engenharia 5 4 4 4 3
Total 87 59 61 62 62
Nordm de Empresas que DivulgaramNordm de Empresas na Amostra
Sub-Setor
Das 87 empresas que compotildeem a amostra 59 divulgaram informaccedilotildees ambientais em 2002
(68) 61 em 2003 (70) e 62 em 2004 e 2005 (71)
115
As empresas do setor de petroacuteleo gaacutes e biocombustiacuteveis e a de mineraccedilatildeo apresentaram 100
de divulgaccedilatildeo ambiental ao longo do periacuteodo ou seja divulgaram em todos os anos Nos
demais setores o niacutevel percentual ficou entre 92 a 50 exceto o de comeacutercio e serviccedilo que
natildeo apresentou empresas divulgando informaccedilotildees ambientais em nenhum ano Tal situaccedilatildeo eacute
demonstrada na Figura 5
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
100
100
67
77
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
50
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
85
67
75
50
64
83
0
60
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
Mineraccedilatildeo
Siderurgia e Metalurgia
Quiacutemicos
Madeira e Papel
Embalagens
Materiais Diversos
Material de Transporte
Maacutequinas e Equipamentos
Comeacutercio e Serviccedilos
Construccedilatildeo e Engenharia2002
2003
2004
2005
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
Analisando graficamente a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais acumulada na Figura 5
para os anos de 2002 a 2005 observou-se que os setores de mineraccedilatildeo e de petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis vecircm mantendo um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo em relaccedilatildeo ao nuacutemero de
empresas constantes na amostra ambos com todas as empresas da amostra divulgando em
todos os anos estudados
Os setores acima satildeo seguidos pelo quiacutemico de construccedilatildeo e engenharia de material de
transporte de embalagens de siderurgia e metalurgia que tiveram uma queda no niacutevel de
divulgaccedilatildeo no ano de 2005 Os setores de materiais diversos e madeira e papel mantiveram
seus patamares de divulgaccedilatildeo durante os quatro anos O setor de maacutequinas e equipamentos
116
elevou seu niacutevel de divulgaccedilatildeo em 2005 e o de comeacutercio e serviccedilo natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais
A Figura 6 ilustra a tendecircncia crescente do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas por setor de 2002 a 2005
Comportamento da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
Petroacute
leo
Gaacutes
e Bioc
ombu
stiacuteve
is
Min
eraccedil
atildeo
Sider
urgia
e M
etalu
rgia
Quiacute
mico
s
Mad
eira e
Pape
l
Emba
lagens
Mat
eriais
Divers
os
Mat
erial d
e Tr
ansp
orte
Maacuteq
uinas
e Equ
ipam
entos
Comeacuter
cio e
Ser
viccedilos
Const
ruccedilatilde
o e
Engen
haria
2002
2003
2004
2005
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
A anaacutelise graacutefica (Figura 6) permite identificar um certo padratildeo entre os setores na divulgaccedilatildeo
de informaccedilotildees ambientais no decorrer dos anos de 2002 a 2005 A exceccedilatildeo ficou por conta
do setor de maacutequinas e equipamentos que demonstrou um pico em 2005 diferenciando-se do
niacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental obtido nos trecircs anos anteriores
De uma forma geral as empresas da amostra vecircm mantendo o niacutevel na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais como se observa na Figura 7 apresentando uma leve tendecircncia de
crescimento sendo que de 2002 para 2003 e 2004 houve um acreacutescimo permanecendo em
2005 no mesmo niacutevel do ano anterior
117
2002
2003
2004
2005
68
70 7171
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental das 87 Empresas da Amostra de 2002 a 2005
Figura 7
Graacutefico da evoluccedilatildeo na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a 2005
Aleacutem disso os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental pelas empresas vecircm permanecendo no patamar
acima de 68 mantendo uma meacutedia de 70 de empresas que divulgam informaccedilotildees
ambientais
3812 Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi calculado com base na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
catalogadas de acordo com as 5 categorias e 33 subcategorias utilizadas nesse estudo
conforme descriccedilatildeo no item 3311 A Figura 8 apresenta a variaccedilatildeo desse score para as
empresas componentes da amostra
118
Divulgaccedilatildeo Ambiental
000
1500
3000
4500
6000
Iacutend
ice
Figura 8
Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005
O score de divulgaccedilatildeo ambiental apresenta uma oscilaccedilatildeo consideraacutevel permanecendo em
sua maioria entre 0 e 50 Ressalta-se que esse indicador pode assumir o valor miacutenimo de 0 e
maacuteximo de 99 Isso demonstra que as empresas da amostra situam-se no score meacutedio de
divulgaccedilatildeo ambiental
Existe apenas uma empresa que apresentou um pico do iacutendice com um score de divulgaccedilatildeo
ambiental de 61 pontos Por outro lado uma boa parte delas natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais de acordo com as categorias adotadas neste estudo no ano de 2005 possuindo
score 0
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
No que tange ao desempenho ambiental a Figura 9 mostra o comportamento do indicador
calculado com base na relaccedilatildeo entre a quantidade de resiacuteduos tratados e a quantidade de
119
resiacuteduos gerada definido no item 3312 no ano de 2005 para as empresas componentes da
amostra
Desempenho Ambiental
000
020
040
060
080
100
Ind
ice
Figura 9
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005
Observa-se de acordo com a Figura 9 que a maioria das empresas da amostra apresenta o
indicador de desempenho ambiental em torno de zero Entretanto o mesmo natildeo apresenta um
comportamento padratildeo tendo empresas que apresentam um valor alto proacuteximo a 100
aquelas que estatildeo em torno de 080 e as que estatildeo em 040
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
O indicador de desempenho econocircmico no ano de 2005 eacute demonstrado para todas as empresas
da amostra por meio da Figura 10 Este iacutendice foi calculado com base na variaccedilatildeo do preccedilo
das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos em relaccedilatildeo ao desvio padratildeo do setor
calculado pelo preccedilo da accedilatildeo no iniacutecio do ano ajustado pela variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees do
segmento da empresa conforme procedimentos estabelecidos no item 3313
120
Desempenho Econocircmico
(6000)
(4000)
(2000)
000
2000
4000
6000
8000Iacuten
dic
e
Figura 10
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas em 2005
O comportamento do desempenho econocircmico das empresas da amostra oscilou entre um
desempenho positivo e negativo mantendo-se proacuteximo a zero para a maioria das empresas
Sendo que 8 empresas tiveram elevado desempenho econocircmico e 1 obteve um desempenho
econocircmico negativo consideraacutevel
384 Medidas Estatiacutesticas
O Painel A da Tabela 6 apresenta a estatiacutestica descritiva das variaacuteveis endoacutegenas deste estudo
com medidas consideradas baixas em relaccedilatildeo a pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e
Hughes (2004) fato que pode ser explicado pelo reduzidos nuacutemero de amostras colhidas e
pelas caracteriacutesticas diferenciadas das empresas brasileiras A meacutedia (mediana) da variaacutevel
DESEMPAMB para as 87 empresas da amostra eacute de 009 (000) o que significa que o niacutevel
de tratamento dos resiacuteduos das empresas estaacute em meacutedia 9
121
Para DISCLAMB a meacutedia (mediana) eacute de 1274 (800) o que revela um score meacutedio baixo
das empresas da amostra no que tange agrave divulgaccedilatildeo ambiental pois o score de divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute entre 0 a 99 de acordo com as categorias relacionadas na pesquisa
O indicador de DESEMPECON obteve meacutedia 372 que indica uma variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees
positiva no ano de 2005 No entanto em meacutedia o desempenho econocircmico para a amostra
pode ser considerado baixo
O estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) apresentou em meacutedia o iacutendice de
00076 para DESEMPECON e 074 para DESEMPAMB Em relaccedilatildeo ao estudo feito pelos
autores este estudo apresenta meacutedias maiores da variaacutevel DESEMPECON (009) e menores
para DESEMPAMB (009) A variaacutevel DISCLAMB natildeo pode ser comparada com tal estudo
haja vista que natildeo utilizou o mesmo indicador
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra
Variaacuteveis Meacutedia Desvio Padratildeo Primeiro Quartil Mediana Terceiro
Quartil Painel A Variaacuteveis Endoacutegenas DESEMPAMB 009 026 000 000 000 DISCLAMB 1274 1397 000 800 2075 DESEMPECON 372 1551 000 010 125 Painel B Variaacuteveis Predeterminadas PREDISC 941 1115 000 600 1342 LA (040) 286 000 000 010 OC 23858 62473 056 147 646 ML (003) 121 (000) 006 013 EXPAMB 001 005 000 000 000 PREAMB 259 455 000 000 400 TAMANHO (milhares) 9882884 34996455 13459220 84240100 842420 DESEMPAMB = Relaccedilatildeo entre os resiacuteduos tratados eou reciclados e os resiacuteduos gerados DISCLAMB = Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental de acordo com 5 categorias e 33 subcategorias DESEMPECON = Variaccedilatildeo das accedilotildees ajustada pelo desvio padratildeo do setor LA = Lucro Anormal medido pela relaccedilatildeo entre lucro por accedilatildeo e pelo preccedilo da 1ordm cotaccedilatildeo das accedilotildees PREDISC = Divulgaccedilatildeo Ambiental Anterior medida pelas mesmas categorias de DISCLAMB OC = Oportunidade de Crescimento medida pela relaccedilatildeo do Patrimocircnio Liacutequido de mercado pelo contabilizado ML = Margem de Lucro medida pelo lucro liacutequido em relaccedilatildeo as vendas liacutequidas EXPAMB = Exposiccedilatildeo Ambiental medida pelo resiacuteduo gerado em relaccedilatildeo ao total de receitas PREAMB = Nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental da empresa TAMANHO = Valor de mercado do Patrimocircnio Liacutequido (em milhares)
122
O Painel B da Tabela 6 mostra a estatiacutestica descritiva para as variaacuteveis predeterminadas A
meacutedia de PREDISC divulgaccedilatildeo ambiental anterior estaacute em torno de 941 menor do que a
divulgaccedilatildeo do ano de 2005 Isso pode demonstrar uma variaccedilatildeo crescente observada tambeacutem
nos dados apresentados no toacutepico 381
As medidas relacionadas ao desempenho econocircmico como LA OC e ML apresentaram
iacutendices em meacutedia (mediana) de -040 (000) 23858 (147) e -003 (006) respectivamente O
iacutendice de LA pode demonstrar que as empresas brasileiras da amostra apresentam em meacutedia
prejuiacutezo anormal ou seja possuem uma variaccedilatildeo de suas accedilotildees que natildeo estaacute se traduzindo
em seu lucro por accedilatildeo No entanto OC demonstra que em meacutedia as empresas brasileiras da
amostra possuem uma ampla margem de crescimento observada pela variaccedilatildeo do patrimocircnio
liacutequido de mercado em relaccedilatildeo ao contabilizado A meacutedia para ML mostra um prejuiacutezo
liacutequido de 003 no entanto a mediana mostra uma margem liacutequida pequena mas presente na
amostra o que pode demonstrar que as empresas da amostra possuem margem liacutequida
pequena tendendo ao prejuiacutezo
Quanto a EXPAMB e PREAMB - variaacuteveis relacionadas ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental - as meacutedias satildeo respectivamente 001 e 259 Tal indicador reflete que
as empresas da amostra apresentam um niacutevel baixo de exposiccedilatildeo e que possuem em torno de
3 programas voltados agrave preocupaccedilatildeo com o meio ambiente Esse niacutevel de exposiccedilatildeo pode ser
entendido por se tratar de grandes empresas que possuem em meacutedia 9882884 milhares em
TAMANHO medida pelo valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e que possuem um alto
potencial de crescimento
123
39 Estatiacutestica Inferencial
Esse toacutepico mostra os meacutetodos inferenciais pelos quais foram tratados os dados Inicia-se pela
anaacutelise correlacional das variaacuteveis seguido dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas e por fim apresenta a anaacutelise das regressotildees
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis
A verificaccedilatildeo da correlaccedilatildeo entre as variaacuteveis nesta pesquisa foi feita por meio do teste
parameacutetrico de Pearson e do natildeo-parameacutetrico de Spearman A Tabela 7 mostra a matriz de
correlaccedilatildeo de todas as variaacuteveis do modelo Tais coeficientes foram calculados pelo software
Statareg 90 e o resumo dos dados do caacutelculo no sistema estatildeo expostos no Anexo C e D para
os testes respectivamente
O objetivo deste caacutelculo eacute observar o coeficiente de interferecircncia de uma variaacutevel no
comportamento da outra ou seja o grau de associaccedilatildeo entre essas variaacuteveis Quando existe
correlaccedilatildeo positiva significa que se uma variaacutevel aumentar a outra se eleva tambeacutem No caso
de correlaccedilatildeo negativa quando uma variaacutevel aumenta a outra diminui E no caso da natildeo
existecircncia de correlaccedilatildeo o movimento de uma variaacutevel natildeo interfere no movimento da outra
124
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Os coeficientes de Pearson (r) estatildeo no canto superior e os coeficientes de Spearman (rs) no canto inferior
DESEMPECON
DESEMPAMB
DISCLAMB LA PREDISC
OC ML EXPAMB
PREAMB
TAMANHO
DESEMPECON
10000
-00780 (04727)
-00946 (03833)
00067 (09512)
-01131 (02968)
-00728 (05030)
-00696 (05218)
-00438 (06868)
-00993 (03602)
-00480 (06590)
DESEMPAMB -01180 (02766)
10000 05630
(00000) 00625
(05654)
05712
(00000) -01323 (02217)
04471
(00000)
02580
(00158) 05714
(00000) 00321
(07676)
DISCLAMB 00652
(05485) 04411
(00000) 10000
01429 (01868)
09217 (00000)
-01104 (03087)
03346 (00015)
-00700 (05193)
07864 (00000)
01122 (03007)
LA -00542 (06184)
03113 (00033)
03107 (00034)
10000 01293
(02326) 00534
(06233)
01456 (01784)
00404 (07105)
00950 (03815)
00399 (07136)
PREDISC 01074
(03223) 03824
(00003) 09135
(00000) 02383
(00262)
10000 -01074 (03219)
03721 (00004)
-01091 (03146)
07687 (00000)
01089 (03153)
OC -00610 (05748)
00227 (08348)
01222 (02595)
-01287 (02349)
01344 (02144)
10000 00095
(09302)
-00692 (05241)
-01249 (02491)
06688 (00000)
ML -01315 (02247)
04192 (00001)
04063 (00001)
05586 (00000)
03493 (00009)
02957 (00054)
10000 00995
(03592) 02460
(00216) 02927
(00059)
EXPAMB -00813 (04542)
08917 (00000)
04031 (00001)
03044 (00042)
03407 (00012)
00594 (05849)
03754 (00003)
10000 01912
(00761) -00458 (06738)
PREAMB -00346 (07504)
05754 (00000)
07686 (00000)
03436 (00011)
07065 (00000)
01213 (02632)
04552 (00000)
05672 (00000)
10000 00386
(07229)
TAMANHO -00049 (09641)
01724 (01102)
03074 (00038)
-01608 (01369)
03569 (00007)
06360 (00000)
02936 (00058)
01208 (02640)
02652 (00130)
10000
Fonte Statareg 90
125
Destaca-se que para o nuacutemero da amostra (n) da pesquisa 87 empresas o valor criacutetico do
Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Pearson eacute de 0262 para o niacutevel de significacircncia de 1 e 0207
para 5 O Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Posto de Spearman possui para o mesmo nuacutemero de
amostras valor criacutetico de igual a 02777 para 1 de significacircncia e 02114 para 5
No que tange as variaacuteveis endoacutegenas o teste de correlaccedilatildeo de Pearson apresenta para
DESEMPECON e DESEMPAMB assim como para DESEMPECON e DISCLAMB
correlaccedilotildees negativas entre si apresentando coeficientes de -00780 e -00946
respectivamente e que natildeo manteacutem uma relaccedilatildeo significante Por sua vez DESEMPAMB e
DISCLAMB possuem correlaccedilatildeo positiva meacutedia e significante a 1 possuindo um
coeficiente de 05630
Em relaccedilatildeo ao teste natildeo parameacutetrico de correlaccedilatildeo de postos de Spearman apenas
DESEMPAMB e DESEMPECON possui correlaccedilatildeo negativa e natildeo significante de -01180
DISCLAMB e DESEMPECON e DISCLAMB e DESEMPAMB possuem correlaccedilotildees
positivas de acordo com os coeficientes 00652 e 04411 respectivamente No entanto
somente os pares DISCLAMB e DESEMPAMB tal como foi apresentado na correlaccedilatildeo de
Pearson apresentam correlaccedilatildeo significante ao niacutevel de 1
Observa-se que nenhuma das variaacuteveis predeterminadas relacionadas a DESEMPECON
apresentam correlaccedilatildeo significante em relaccedilatildeo ao mesmo de acordo com o coeficiente de
correlaccedilatildeo de Pearson (r) e de Spearman (rS) como DESEMPAMB (r = -00780 e rS = -
01180) LA (r = 00067 e rS = -00542) PREDISC (r = -01131 e rS = 01074) OC (r = -
00728 e rS = -00610) ML (r = -00696 e rS = -01315) e EXPAMB (r = -00438 e rS = -
00813)
126
No estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) todas variaacuteveis predeterminadas
relacionadas a DESEMPECON possuiacuteam correlaccedilatildeo significante e positiva Isso pode
demonstrar que para as 87 empresas da amostra o desempenho econocircmico natildeo possui
correlaccedilatildeo com o comportamento do desempenho ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo
ambiental anterior oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
resguardada as medidas utilizadas para indicar tais variaacuteveis e as caracteriacutesticas das empresas
de capital aberto brasileiras
As variaacuteveis predeterminadas PREDISC ML e PREAMB possuem correlaccedilatildeo positiva com
DESEMPAMB ao niacutevel de 1 e EXPAMB ao niacutevel de 5 de significacircncia utilizando o
coeficiente de Pearson As primeiras consideradas correlaccedilotildees meacutedias e a uacuteltima fraca (r lt
04) PREDISC ainda estaacute correlacionada a 1 de significacircncia a ML e PREAMB
O coeficiente de Spearman mostra que DESEMPAMB estaacute correlacionado positivamente
com LA PREDISC ML EXPAM e PREAMB todas ao niacutevel de 1 sendo que possui uma
alta correlaccedilatildeo com EXPAMB Observa-se entatildeo que esse uacuteltimo teste mostra a correlaccedilatildeo
entre DESEMPAMB e LA e uma correlaccedilatildeo forte ao niacutevel de 1 entre DESEMPAMB e
PREAMB que o de Spearman natildeo demonstra
DISCLAMB estaacute correlacionada positivamente a PREDISC possuindo um correlaccedilatildeo quase
perfeita (r = 09217) o que era esperado mas que natildeo traz problemas haja vista natildeo
aparecerem na mesma equaccedilatildeo estrutural Aleacutem disso DISCLAMB apresenta correlaccedilatildeo
positiva com ML e PREAMB ao niacutevel de 1 PREAMB por sua vez estaacute correlacionada a
PREDISC com 1 de significacircncia e ML com 5
127
O coeficiente de Spearman confirma uma relaccedilatildeo positiva significativa em 1 entre
DISCLAMB e as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC ML EXPAMB PREAMB e
TAMANHO abrangendo um nuacutemero maior de pares correlacionados que o teste de Pearson
Contudo a mesma correlaccedilatildeo positiva perfeita entre DISCLAMB e PREDISC foi obtida (rS =
09135)
Por fim pelo coeficiente de Pearson TAMANHO correlaciona-se positivamente a OC e ML
a 1 de significacircncia demonstrando que as empresas grandes possuem maiores
oportunidades de crescimento e maiores margens de lucro
As demais variaacuteveis predeterminadas possuem correlaccedilotildees positivas ao niacutevel de 1 pelo teste
de Spearman para os pares LA e ML (rS = 05586) LA e EXPAMB (rS = 03044) LA e
PREAMB (rS = 03436) PREDISC e ML (rS = 03493) PREDISC e EXPAMB (rS = 03407)
PREDISC e PREAMB (rS = 07065) PREDISC e TAMANHO (rS = 03569) OC e ML (rS =
02957) OC e TAMANHO (rS = 06360) ML e EXPAMB (rS = 03754) ML e PREAMB (rS
= 04552) ML e TAMANHO (rS = 02936) e EXPAMB e PREAMB (rS = 05672) E em niacutevel
de 5 os pares LA e PREDISC (rS = 02383) e PREAMB e TAMANHO (rS = 02652)
Destaca-se que a diferenccedila entre o nuacutemero de pares correlacionados por meio do teste de
Pearson e o nuacutemero daqueles usando o teste de Spearman pode significar a presenccedila de
relaccedilotildees natildeo lineares entre as variaacuteveis
128
392 Teste de Simultaneidade
O teste de simultaneidade utilizado foi o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman cuja sistemaacutetica
foi apresentada no item 371
O resultado da equaccedilatildeo 17 foi o seguinte
= 6659 + 4105 DESEMPAMB + 0189 LA 0251 PREDISC t = (1225) (0044) (0291) (-0191)
0002 OC + 0001 ML 26006 EXPAMB
3 873 t (23) t = (-0716) (0395) (-0176) (-0041)
Rsup2 = 0027
No niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente significativo (valor P
= 0979) o que permite rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade para essa equaccedilatildeo
aceitando a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da
regressatildeo (17) estaacute disponiacutevel no Apecircndice G
Para a equaccedilatildeo 18 obteve-se o resultado a seguir
= 0011 0009 DESEMPECON + 0010 PREDISC 000004 OC t = (0072) (- 0351) (1704) (-0563)
+ 11092 EXPAMB + 0007 PREAMB + 0009 t (24) t = (1813) (0893) (0352)
Rsup2 = 0438
Para a equaccedilatildeo 24 ao niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente
significativo (valor P = 0726) Assim rejeita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade e aceita-se
DESEMPECONDESEMPECON
DESEMPAMBDESEMPAMB
129
a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da regressatildeo
(18) estaacute disponiacutevel no Apecircndice H
Ao se estimar a equaccedilatildeo 19 o resultado obtido foi
= 6090 + 79098 DESEMPAMB
117377 EXPAMB + 0137 PREAMB t = (8894) (10376) (-9443) (0517)
+ 0000000000002 TAMANHO
77367 ucirct (25) t = (1042) (-9429)
Rsup2 = 0860
Na equaccedilatildeo 25 o termo de erro estimado (ucirct) apresentou significacircncia estatiacutestica (valor P =
0000) o que permite deixar de rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade assumindo que haacute
simultaneidade entre ucirct e a variaacutevel endoacutegena DISCLAMB O Apecircndice I apresenta o resumo
da regressatildeo da equaccedilatildeo 19
Os resultados encontrados pela equaccedilatildeo 25 que representaria o melhor modelo pelo criteacuterio
do Rsup2 pode ser justificado tambeacutem pelo fato das variaacuteveis independentes terem apresentado
maior correlaccedilatildeo com a variaacutevel dependente fato que ocasiona a presenccedila de
heterocedasticidade nos resiacuteduos
Pelo teste de especificaccedilatildeo de Hausman aplicado agraves trecircs equaccedilotildees verificou-se que para as
equaccedilotildees 23 e 24 a hipoacutetese nula de natildeo simultaneidade foi rejeitada poreacutem na equaccedilatildeo 25 a
hipoacutetese nula foi aceita como demonstra o resumo das equaccedilotildees regredidas apresentado na
Tabela 8 Esse resultado indica que DISCLAMB eacute endoacutegena e que existe simultaneidade no
modelo de equaccedilotildees simultacircneas proposto
DISCLAMBDISCLAMB
130
Tabela 8
Resumo do resultado do teste de Hausman
Teste t Valor PEquaccedilatildeo 23 -0041 0967Equaccedilatildeo 24 0352 0726Equaccedilatildeo 25 -9429 0000
Como mencionado anteriormente quando existe simultaneidade no modelo de equaccedilotildees
simultacircneas sugere-se utilizar o meacutetodo 2MQO ou o meacutetodo 3MQO
Resultado similar do teste de especificaccedilatildeo de Hausman foi encontrado no estudo de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os autores observando que para o modelo proposto
similar ao deste estudo natildeo havia diferenccedila significante entre a adoccedilatildeo do meacutetodo 2MQO ou
do 3MQO decidiram descartar a possibilidade de estimar o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
a partir do meacutetodo 2MQO utilizando o meacutetodo 3MQO por se tratar de um procedimento
cujas estimativas dos paracircmetros satildeo mais eficientes
Por esse motivo nesse trabalho foi utilizada a regressatildeo em trecircs estaacutegios 3MQO para estimar
os paracircmetros das equaccedilotildees do modelo no intuito de controlar a simultaneidade e garantir a
consistecircncia de anaacutelise do modelo
393 Teste de Heterocedasticidade
O teste de heterocedasticidade foi feito utilizando os procedimentos adotados por White
definidos no item 372 Para o conjunto da amostra estudada e de acordo com os indicadores
adotados o resultado do teste apontou para a existecircncia de heterocedasticidade na equaccedilatildeo 21
e rejeitou a hipoacutetese de heterocedasticidade para as equaccedilotildees 20 e 22 A Tabela 9 demonstra o
resumo dos resultados do teste O resumo das regressotildees das equaccedilotildees 20 21 e 22 estatildeo
expostos nos APEcircNDICES J K e L
131
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White
5 10 5 1020 87 0039 34321 13 22362 19812 Rejeita-se Rejeita-se21 87 0638 555479 11 19675 17275 Aceita-se Aceita-se22 87 0146 127308 9 16919 14684 Rejeita-se Rejeita-se
Hipoacutetese de Heterocedasticidade
Glsup2 criacutetico
Distribuiccedilatildeo Qui-QuadradoEquaccedilatildeo n Rsup2 sup2 teste
Como os resultados validaram duas das equaccedilotildees do modelo de equaccedilotildees simultacircneas por
meio da rejeiccedilatildeo da hipoacutetese de heterocedasticidade o resultado do teste foi considerado uma
restriccedilatildeo mas natildeo impediu a anaacutelise da regressatildeo que utilizou o meacutetodo 3MQO
394 Anaacutelise dos Dados
Neste item seratildeo analisados os dados de divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico da amostra selecionada observando a anaacutelise multivariada das
equaccedilotildees 5 6 e 7 Tais equaccedilotildees tratam respectivamente das relaccedilotildees entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico e
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
Aleacutem disso os dados seratildeo observados com base no meacutetodo 3MQO para investigar a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
3941 Anaacutelise Multivariada das Equaccedilotildees Isoladas
A seguir seratildeo apresentados os resultados da anaacutelise multivariada das equaccedilotildees 5 6 e 7 que
traduzem as relaccedilotildees entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho
ambiental e desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
132
respectivamente A regressatildeo muacuteltipla foi feita no software Statareg 90 cujo Resumo de
Resultados estaacute disponiacutevel no Anexo E
39411 Desempenho Econocircmico e Desempenho Ambiental
A equaccedilatildeo 5 pressupotildee que o desempenho econocircmico pode ser explicado pelo desempenho
ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental dos trecircs uacuteltimos anos imediatamente
anteriores a sua ocorrecircncia oportunidade de crescimento do negoacutecio margem de lucro e
exposiccedilatildeo ambiental
Na Tabela 10 satildeo apresentados os resultados da regressatildeo muacuteltipla da equaccedilatildeo 5 que
representa a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 15877 00255 -00476 09083
Fonte Statareg 90
Analisando os dados apresentados na Tabela 10 verifica-se que
Natildeo existe uma relaccedilatildeo linear significante entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental (Equaccedilatildeo 5) ao niacutevel de 5 pois o valor P natildeo tende a zero
sendo que p gt que = 005
O Rsup2 ajustado possui valor negativo de -0476 o que natildeo permite analisar o quanto as
variaccedilotildees no desempenho econocircmico podem ser explicadas pela variaccedilatildeo ocorrida no
133
desempenho ambiental controlados por lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
Por meio dos dados analisados o modelo proposto natildeo eacute adequado para estimar a
relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
39412 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
A relaccedilatildeo analisada agora eacute se o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho
econocircmico (6) controlado por divulgaccedilatildeo ambiental anterior oportunidade de crescimento
exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 01972 04375 04028 00000
Fonte Statareg 90
A Tabela 11 apresentada acima mostra o resumo dos resultados para a equaccedilatildeo 6 cujas
principais explicaccedilotildees satildeo
Existe uma relaccedilatildeo linear significativa entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 6) ao niacutevel de 5 pois o valor P tende a zero (lt que = 5)
4375 das variaccedilotildees no desempenho ambiental podem ser explicadas pela variaccedilatildeo
ocorrida no desempenho econocircmico controlados pela divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental e 5625
satildeo explicadas por outras variaacuteveis natildeo inclusas no modelo
134
Assim sendo o modelo proposto mostra-se adequado para estimar o desempenho
ambiental e pode ser descrito por meio da seguinte equaccedilatildeo (26)
DESEMPAMB = - 00435 + 0000009 DESEMPECON + 00114 PREDISC
0000002 OC
+ 13609 EXPAMB + 00071 PREAMB (26)
39413 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
Para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (7) foram obtidos os
resultados apresentados na Tabela 12 A relaccedilatildeo entre tais variaacuteveis eacute controlada por
exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Os resultados demonstraram a maior adequaccedilatildeo do modelo e permitem observar o seguinte
7067 das variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental podem ser explicadas por aquelas
ocorridas no desempenho ambiental E que portanto 2933 das variaccedilotildees na
divulgaccedilatildeo ambiental explicam-se por outras variaacuteveis natildeo contempladas no modelo
Esse percentual elevado pode demonstrar que as estrateacutegias das empresas refletidas
em seu desempenho ambiental pode explicar os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas
135
O modelo possui um coeficiente P tendendo a zero o que permite afirmar que
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico e mais as variaacuteveis de controle
possuem uma relaccedilatildeo linear significativa a 5
Dessa forma os paracircmetros para divulgaccedilatildeo podem ser estimados com base na
seguinte equaccedilatildeo
DISCLAMB = 64027 + 123179 DESEMPAMB
67 8502 EXPAMB + 21652 PREAMB
+ 0000000000002 TAMANHO (26)
Em siacutentese no que tange a anaacutelise multivariada para as variaacuteveis de forma isolada os
resultados apontam para a ausecircncia de relaccedilatildeo linear significante entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental Tal resultado permite aferir que o desempenho
econocircmico natildeo seria afetado pelo desempenho ambiental resguardada a caracteriacutestica da
amostra e os indicadores utilizados para medir as variaacuteveis
Contudo para as demais equaccedilotildees houve significacircncia que sustenta a relaccedilatildeo linear entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico ou seja o desempenho econocircmico pode
explicar o desempenho ambiental e a relaccedilatildeo linear entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental o que demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental pode ser explicada pelo desempenho
ambiental
A Tabela 13 sintetiza o resultado para as trecircs equaccedilotildees 5 6 e 7
136
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7
Equaccedilotildees Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 5 87 15877 00255 -00476 09083 6 87 01972 04375 04028 00000 7 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Apoacutes a anaacutelise isolada apresenta-se a seguir a anaacutelise das equaccedilotildees pode meio do meacutetodo
3MQO detalhado a seguir
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios
(3MQO)
O meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em trecircs estaacutegios (3MQO) foi utilizado para
estudar as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico reconhecendo a relaccedilatildeo simultacircnea existente entre as variaacuteveis que teoricamente
influenciam-se mutuamente
Aleacutem disso de acordo com os resultados dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas o de simultaneidade de Hausman e o de Heterocedasticidade de White sendo o
primeiro o que mais determinou optou-se por submeter os dados ao meacutetodo 3MQO para
minimizar os riscos de uma estimaccedilatildeo de paracircmetros inconsistentes
Os procedimentos adotados para a utilizaccedilatildeo do 3MQO observaram a sequumlecircncia dos toacutepicos
mostrados a seguir O resumo dos resultados da regressatildeo utilizando 3MQO consta do
Anexo F Destaca-se que tais dados foram obtidos por meio de caacutelculos no Software Statareg
137
No estaacutegio 1 foi realizada a regressatildeo da equaccedilatildeo 5 e se obtiveram os seguintes paracircmetros de
DESEMPECON
^DESEMPECON = 48612 263556 DESEMPAMB - 03333 LA + 01753 PREDISC
Z = (168) (-052) (-032) (029)
00028 OC + 12807 ML + 201615 EXPAMB (23) Z = (-096) (025) (026)
Rsup2 =-00790
No entanto a equaccedilatildeo 5 natildeo mostrou uma relaccedilatildeo linear estatisticamente significante ao niacutevel
de 5 pois apresentou valor P lt que = 5
O resultado demonstra que para a amostra da pesquisa desempenho econocircmico natildeo eacute
influenciado pelo desempenho ambiental o que significa que o mercado natildeo responde ao
desempenho ambiental no que tange a valorizaccedilatildeo das accedilotildees da empresa Com base nesse
resultado H1 foi rejeitada
No estaacutegio 2 estimou-se a equaccedilatildeo 5 por meio da adoccedilatildeo do desempenho econocircmico
estimado resultado da equaccedilatildeo 23 O resultado da regressatildeo eacute expresso pela equaccedilatildeo 24 a
seguir
^DESEMPAMB = 01006 00282 DESEMPECON + 01341 PREDISC 000008 OC
Z = (033) (-063) (086) (-057)
+ 12525 EXPAMB 00087 PREAMB (24) Z = (070) (-042)
Rsup2 =-24536
138
A equaccedilatildeo 24 mostrou-se significante em termos de relaccedilatildeo linear entre as variaacuteveis (valor P
= 00123) poreacutem com baixo poder de explicaccedilatildeo entre a relaccedilatildeo de interdependecircncia das
variaacuteveis do modelo assim como os valores de P dos coeficientes estimados natildeo satildeo
significantes
Nesses termos a equaccedilatildeo eacute significante e valida a hipoacutetese H2 de que o desempenho
ambiental eacute influenciado pelo desempenho econocircmico No entanto a relaccedilatildeo apresentada por
tais variaacuteveis eacute uma relaccedilatildeo negativa o que estaacute compatiacutevel com o entendimento neoclaacutessico
de que um maior desempenho ambiental reduz o desempenho econocircmico na medida em que a
empresa necessita fazer investimentos consideraacuteveis e que deixa de investir em outras
demandas operacionais
O estaacutegio 3 contempla a relaccedilatildeo da uacuteltima equaccedilatildeo do modelo a 6 que relaciona divulgaccedilatildeo
ambiental ao desempenho ambiental Nessa equaccedilatildeo foi introduzida a variaacutevel desempenho
ambiental estimada na equaccedilatildeo 24 O resultado da regressatildeo da equaccedilatildeo 6 usando o
desempenho ambiental estimado resultou nos seguintes paracircmetros expostos na equaccedilatildeo 25
^DISCLAMB = 62257 + 485992 DESEMPAMB 948104 EXPAMB
Z = (463) (416) (-405)
+ 10666 PREAMB + 0000000000002 TAMANHO (25) Z = (244) (056)
Rsup2 =04209
A equaccedilatildeo 25 possui significacircncia estatiacutestica o que demonstra a relaccedilatildeo linear entre
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209
sendo 5791 das variaccedilotildees de divulgaccedilatildeo ambiental explicadas por outras variaacuteveis que natildeo
139
constam no modelo Tal resultado valida H3 que afirma que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute
relacionada ao desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209 das variaccedilotildees
Dos coeficientes estimados na equaccedilatildeo 25 apenas TAMANHO natildeo eacute significante ao niacutevel de
5 o que pode traduzir que o tamanho da empresa medido pelo patrimocircnio liacutequido de
mercado natildeo eacute sensiacutevel as variaccedilotildees da divulgaccedilatildeo ambiental resguardadas as caracteriacutesticas
da amostra e as medidas da variaacutevel Esse entendimento tambeacutem eacute compatiacutevel com o
resultado da equaccedilatildeo 23 que natildeo observou relaccedilatildeo significativa entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental medida por uma proxi de mercado
A Tabela 14 apresenta o resultado dos coeficientes da regressatildeo de trecircs estaacutegios para todas as
variaacuteveis do modelo
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Variaacuteveis Endoacutegenas (Dependentes) Variaacuteveis Predeterminadas (Independentes)
Sinal Predito DESEMPECON (Equaccedilatildeo 1)
DESEMPAMB (Equaccedilatildeo 2)
DISCLAMB (Equaccedilatildeo 3)
INTERCEPTO 48611 011005 62256 DESEMPECON -00281 DESEMPAMB -263555 485992
LA + -00333 PREDISC + 01753 00134
OC + -00028 -00000 ML + 12807
EXPAMB -++ 201615 12524 -948103 PREAMB + -00087 10665
TAMANHO 214e-1 Rsup2 -00790 -24536 04209
Fonte Statareg 90
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo DESEMPECON e DESEMPAMB possuem relaccedilatildeo
negativa tanto na equaccedilatildeo 1 como na equaccedilatildeo 2 DISCLAMB apresentou relaccedilatildeo positiva
com desempenho ambiental Esse resultado foi diferente do encontrado por Al-Tuwaijri
Christensen e Hughes (2004) no qual todas as variaacuteveis endoacutegenas possuiacuteam relaccedilotildees
140
positivas entre si o que demonstrava a inter-relaccedilatildeo positiva entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico de acordo com os argumentos de que o
mercado premia empresas com bom desempenho ambiental e que geram novos investimentos
em suas estrateacutegias de responsabilidade ambiental e que estas por sua vez satildeo divulgadas aos
investidores e agrave sociedade em geral
O resultado da equaccedilatildeo 1 mostra a diferenccedila entre as relaccedilotildees que foram preditas e o que os
dados mostraram no que se refere as variaacuteveis LA OC e EXPAMB possuindo a relaccedilatildeo
prevista para ML Esse indicador significa que as empresas que possuem maiores niacuteveis de
lucros anormais e de oportunidade de crescimento natildeo possuem uma valorizaccedilatildeo das accedilotildees
positiva durante o ano o que pode significar que tais variaacuteveis mostram tendecircncias de longo
prazo as quais natildeo satildeo refletidas no desempenho econocircmico medido pela variaccedilatildeo da accedilotildees
durante o ano O mesmo raciociacutenio pode ser usado para entender EXPAMB em que os dados
refletem que empresas com maior exposiccedilatildeo ambiental satildeo aquelas que possuiacuteram uma
variaccedilatildeo maior das accedilotildees durante o ano de 2005
Na equaccedilatildeo 2 ocorreu a mesma situaccedilatildeo na qual PREDISC e EXPAMB acompanharam a
relaccedilatildeo predita e OC e PREAMB natildeo O resultado demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental dos
anos anteriores e a exposiccedilatildeo ambiental refletem positivamente no desempenho econocircmico e
estaacute compatiacutevel com o argumento de que a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio
ambiente mantida ao longo dos anos interfere no desempenho ambiental e influencia na
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais ao mercado assim como com a afirmaccedilatildeo de que a
manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento de empresas que possuem elevado niacutevel de geraccedilatildeo
de resiacuteduos afeta em seu desempenho ambiental
141
Na equaccedilatildeo 3 apenas EXPAMB natildeo seguiu a relaccedilatildeo predita mas que pode ser encarada
como uma estrateacutegia positiva da empresa relativa ao tratamento dos seus resiacuteduos pois com o
aumento da divulgaccedilatildeo a exposiccedilatildeo da empresa a custos futuros diminui As demais variaacuteveis
seguiram e reforccedilaram a ideacuteia de que as estrateacutegias ambientais contidas no desempenho
ambiental e nos programas de responsabilidade ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental
Esses resultados foram confirmados pela anaacutelise correlacional feita pelo teste de Pearson no
entanto diferem do de Spearman o que pode significar presenccedila de regressotildees natildeo lineares
entre as algumas das variaacuteveis do modelo
Em siacutentese ambos os resultados apontam para a validaccedilatildeo de duas das trecircs hipoacuteteses da
pesquisa isto eacute aceitam-se as relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(H1) e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (H2) no entanto rejeita-se a existecircncia
de relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental (H1) o que implica em
deixar de aceitar que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Sendo assim natildeo se pode afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico para uma amostra de 87 empresas
brasileiras de capital aberto
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa
No que tange ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas a presenccedila de simultaneidade em uma das
equaccedilotildees natildeo permitiu a utilizaccedilatildeo do meacutetodo MQO que possui estimativas mais eficientes
142
do que o meacutetodo 3MQO Tal mudanccedila natildeo torna os resultados inconsistentes mas limita a
qualidade de estimativas do modelo
Aleacutem disso a natildeo validaccedilatildeo de todas as equaccedilotildees no teste de heterocedasticidade de White
constitui-se uma limitaccedilatildeo da pesquisa na medida em que a eficaacutecia dos resultados
encontrados eacute menor em comparaccedilatildeo com as estimativas de equaccedilotildees homocedaacutesticas o que
por sua vez prejudica mas natildeo inviabiliza o modelo
Algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os quais natildeo
estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa relativo agrave
DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a essas
informaccedilotildees
O nuacutemero e a caracteriacutestica das empresas da amostra reduziram tambeacutem a possibilidade de
conclusotildees mais contundentes a respeito do resultado pois como se usou amostragem natildeo
probabiliacutestica o estudo possui restriccedilotildees quanto a generalizaccedilotildees
O nuacutemero de empresas refletiu-se na dificuldade da coleta de dados dos indicadores de
divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) Tais
indicadores apesar de abranger um nuacutemero maior de informaccedilotildees que podem traduzir a
estrateacutegia das empresas perante o meio ambiente possuem uma dificuldade operacional na
medida em que possuem 5 categorias e 33 subcategorias Acrescido a essa dificuldade a
quantidade de relatoacuterios analisados na pesquisa para o periacuteodo de quatro anos em que foram
analisados 663 relatoacuterios de 87 empresas em torno de 8 relatoacuterios por empresa no periacuteodo de
2002 a 2005
143
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA
FUTURAS PESQUISAS
A inclusatildeo da responsabilidade ambiental nas estrateacutegias de negoacutecio das empresas visa
responder aos anseios sociais e manter sua legitimidade e seu mercado Tais estrateacutegias satildeo
implementadas pela adoccedilatildeo de poliacuteticas que visando uma melhora no desempenho ambiental
o que por sua vez tende a interferir na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders
A avaliaccedilatildeo dos stakeholders pode influenciar no desempenho econocircmico da empresa e este
gerar mais investimentos ambientais e um maior nuacutemero de informaccedilotildees ambientais
divulgadas Esse ciclo estaacute no fundamento desta pesquisa que foi realizada no intuito de
investigar se haacute essa inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o
desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
Para tanto observou-se se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho
ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) se o desempenho ambiental estaacute relacionado ao desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 2) e se a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho
ambiental (Equaccedilatildeo 3 H2) A aceitaccedilatildeo de relaccedilatildeo significativa nas trecircs equaccedilotildees permitiria
aceitar que o desempenho econocircmico estaacute relacionado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
caracterizando a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis
Teoricamente os resultados das pesquisas sobre o assunto ensejaram diferentes argumentos
quanto agraves relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico desempenho
144
econocircmico e desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
Empiricamente tais relaccedilotildees vecircm sendo objeto de estudo de pesquisas que apresentam
controveacutersias em seus resultados que ora observam relaccedilotildees significantes entre as mesmas
ora rejeitam suas hipoacuteteses de que existam
Fundamentando-se na Teoria da Legitimidade este estudo partiu da premissa de que a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
demonstram-se como um meio de observar a legitimidade das empresas e de seus processos
produtivos
A divulgaccedilatildeo ambiental seria um meio de legitimar a vontade social e de demonstrar as accedilotildees
de responsabilidade ambiental desenvolvidas pelas empresas traduzidas em seu desempenho
ambiental Aleacutem disso a divulgaccedilatildeo ambiental pode contribuir com a manutenccedilatildeo de uma
imagem que atenda aos investidores criteriosos no uso dos seus recursos traduzido em seu
desempenho econocircmico E eacute por meio da interferecircncia da divulgaccedilatildeo ambiental na avaliaccedilatildeo
dos investidores que apresenta sua interface com a Teoria da Divulgaccedilatildeo
A inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(variaacuteveis endoacutegenas) foi estudada por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
compatiacutevel com a caracteriacutestica da pesquisa Foram realizados testes de simultaneidade e de
heterocedasticidade para validar o modelo que contemplou aleacutem das variaacuteveis endoacutegenas
variaacuteveis predeterminadas as quais traduzem algumas caracteriacutesticas das empresas da
amostra
145
Os testes foram realizados no universo de 621 empresas brasileiras de capital aberto das quais
foram coletados dados de 87 empresas das 114 pertencentes aos 13 sub-setores econocircmicos
adotados como amostra natildeo probabiliacutestica
No que tange a descriccedilatildeo dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental verificou-se que as empresas
pesquisadas disponibilizam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais agrave CVM do que nos
relatoacuterios disponiacuteveis em seus websites Isso permite supor que as empresas divulgam o maior
nuacutemero de informaccedilotildees ambientais quando satildeo obrigadas a fazecirc-lo pela forccedila de dispositivos
legais previstos pela CVM A legitimidade nesse momento aparece em sua forma coercitiva
no intuito de preservar o interesse de todos e interfere tambeacutem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
Tal situaccedilatildeo se manteve ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Setores que possuem uma maior exposiccedilatildeo ambiental como mineraccedilatildeo petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis quiacutemicos estatildeo na vanguarda na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Contudo os dados demonstram que todos os setores apresentam niacuteveis semelhantes de
informaccedilotildees ambientais o que leva a supor que de uma forma geral as empresas estatildeo se
preocupando em divulgar informaccedilotildees ambientais atentas a sua imagem institucional de
acordo com as categorias utilizadas no estudo
Vem se observando um comportamento crescente ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005 o que
pode indicar um processo sem retorno na busca da responsabilidade ambiental das empresas
Esse argumento tambeacutem eacute reforccedilado pela observaccedilatildeo de que haacute um padratildeo na divulgaccedilatildeo
entre os setores das informaccedilotildees ambientais e que permanecem ao longo de 2002 a 2005 As
empresas entatildeo vecircm mantendo o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
apresentando uma leve tendecircncia de crescimento
146
Quanto agrave qualidade dessas informaccedilotildees ambientais ainda haacute oscilaccedilotildees consideraacuteveis
situando em termos meacutedios de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais de acordo com o
indicador e a medida utilizada
O desempenho ambiental das empresas da amostra apresenta-se em iacutendices baixos quando
mede a relaccedilatildeo entre resiacuteduos tratados e resiacuteduos gerados Para o desempenho econocircmico foi
identificada uma oscilaccedilatildeo mas vem se mantendo tambeacutem proacuteximo a zero o que demonstra
pouca variaccedilatildeo nas accedilotildees da empresas da amostra
Ainda em termos descritivos da amostra variaacuteveis como lucro anormal mostraram que as
empresas brasileiras possuem uma valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees a qual natildeo estaacute se traduzindo no
lucro por accedilatildeo corroborado tambeacutem por uma margem liacutequida pequena tendendo a ser
negativa No entanto as empresas brasileiras da amostra estatildeo apresentando ampla vantagem
de crescimento quando se relaciona seu patrimocircnio liacutequido de mercado e o que foi
contabilizado possuindo ainda margem para a efetivaccedilatildeo desse fluxo de caixa
As empresas da amostra possuem tambeacutem um baixo niacutevel de exposiccedilatildeo ambiental e um
reduzido nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental Satildeo empresas grandes que
suportam o niacutevel de resiacuteduos gerados por suas receitas
As relaccedilotildees foram observadas em pares separados e simultaneamente As anaacutelises envolveram
as relaccedilotildees desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
147
Segundo os resultados em separado pode-se inferir que o desempenho econocircmico natildeo seria
afetado pelo desempenho ambiental Contudo o desempenho ambiental eacute influenciado pelo
desempenho econocircmico e a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental
O mesmo resultado foi obtido por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas cujos
coeficientes foram estimados pelo meacutetodo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Supotildeem-se que a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental natildeo foi
confirmada na pesquisa por refletir que o mercado natildeo responde imediatamente ao
desempenho ambiental da empresa
Aleacutem disso o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho econocircmico mas
manteacutem uma relaccedilatildeo negativa por meio da qual visualiza-se o pensamento neoclaacutessico de que
investimentos na melhoria no desempenho ambiental reduzem o desempenho econocircmico pelo
aumento no niacutevel de investimentos ambientais em detrimento dos estritamente relacionados
ao setor operacional da empresa
No que tange a divulgaccedilatildeo ambiental esta pode ser explicada pelo desempenho ambiental o
que reforccedila a afirmaccedilatildeo de que as estrateacutegias de responsabilidade ambiental das empresas
contempladas por uma melhora no desempenho ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental enquanto meio de garantir sua legitimidade constituindo-se em um canal de
informaccedilotildees aos stakeholders
Outro achado relevante foi o de que as meacutetricas que utilizam variaacuteveis de mercado natildeo foram
sensiacuteveis as variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental eacute o caso da utilizada para medir o tamanho das
empresas da amostra O mesmo raciociacutenio pode ser adotado para se entender o porquecirc do
148
desempenho ambiental natildeo explicar o desempenho econocircmico talvez os investimentos
ambientais refletidos no desempenho ambiental natildeo consigam ser percebidos pelo mercado
imediatamente
Os resultados dos testes estatiacutesticos tanto entre pares separados quanto reconhecendo a
simultaneidade entre as variaacuteveis demonstraram a rejeiccedilatildeo de H1 a aceitaccedilatildeo de H2 e
consequumlentemente a rejeiccedilatildeo de H3 ou seja como o desempenho econocircmico natildeo estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) mesmo que o desempenho ambiental
esteja relacionado ao desempenho econocircmico (equaccedilatildeo 2) e a divulgaccedilatildeo ambiental esteja
relacionada ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 3 H2) natildeo se pode afirmar que a divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Dessa forma a rejeiccedilatildeo de duas das hipoacuteteses assumidas para delinear o modelo conceitual da
pesquisa faz com que se deixe de aceitar a Hipoacutetese Geral (HG) Isso significa que natildeo se pode
afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto analisadas na pesquisa
Vale destacar que no universo norte-americano a hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo foi confirmada
Assim a estrateacutegia de responsabilidade ambiental refletidas em suas poliacuteticas e accedilotildees
gerenciais ambientais estaacute em conformidade com a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
traduzidas pelo seu desempenho ambiental poreacutem natildeo haacute como se afirmar que estas
estrateacutegias estatildeo de alguma forma interferindo na avaliaccedilatildeo dos stakeholders e na manutenccedilatildeo
em seu niacutevel de investimento nas empresas isto eacute em seu desempenho econocircmico
149
Vale destacar que em termos gerais os resultados obtidos por meio da estimaccedilatildeo das
equaccedilotildees de forma isolada ou seja por pares combinados natildeo foram diferentes daqueles
obtidos por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas usando o meacutetodo 3MQO No entanto o
uacuteltimo meacutetodo abrangeu um nuacutemero maior de possibilidade de interferecircncia da variaccedilatildeo de
uma variaacutevel do modelo em relaccedilatildeo agrave variaccedilatildeo da outra tornando-se mais eficiente
As conclusotildees deste estudo podem contribuir com os demais pesquisadores em relaccedilatildeo ao
estudo da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sugerindo-
se a continuidade na investigaccedilatildeo dessa temaacutetica por meio de outras pesquisas que observem
a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis bem como utilizar outros indicadores e medidas
para as variaacuteveis
Aleacutem disso buscar realizar estudos que utilizem dados primaacuterios para medir o desempenho
ambiental das empresas que reflitam o mais proacuteximo possiacutevel a sua realidade e que se busque
determinar ateacute que niacutevel o desempenho ambiental influencia o desempenho econocircmico das
empresas brasileiras
Dessa forma utilizando esse enfoque iniciar-se-aacute uma nova abordagem para as pesquisas
ambientais na Contabilidade envolvendo pesquisas explicativas que busquem investigar
variaacuteveis que interfiram natildeo apenas na divulgaccedilatildeo ambiental mas tambeacutem no reconhecimento
e na mensuraccedilatildeo de ativos ambientais e de seus possiacuteveis reflexos na situaccedilatildeo patrimonial das
empresas contribuindo para que tenham natildeo apenas a sustentabilidade econocircmico-financeira
mas tambeacutem sustentabilidade ambiental e a partir de ambas garantir sua continuidade
150
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APEcircNDICES
APEcircNDICE A
Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6260 SOMA20050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7485 SUBTOTAL 1 27740 26520 -00439820050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6255 SUBTOTAL 2 26520 26124 -001493220050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7740 SUBTOTAL 3 26124 26120 -0000153
SUBTOTAL 1 27740 SUBTOTAL 4 26120 27000 003369120050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 5 27000 26729 -001003720050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7180 SUBTOTAL 6 26729 26836 000400320050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 7 26836 26513 -001203620050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7220 SUBTOTAL 8 26513 27934 0053596
SUBTOTAL 2 26520 SUBTOTAL 9 27934 29111 004213520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5969 SUBTOTAL 10 29111 28667 -001525220050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7130 SUBTOTAL 11 28667 28885 000760520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5975 SUBTOTAL 12 28885 14340 -050354920050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7050 SUBTOTAL 13 14340 14221 -0008298
SUBTOTAL 3 26124 SUBTOTAL 14 14221 14710 003438620050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5970 SUBTOTAL 15 14710 15093 002603720050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 16 15093 14991 -000675820050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5950 SUBTOTAL 17 14991 14800 -001274120050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 18 14800 14560 -0016216
SUBTOTAL 4 26120 SUBTOTAL 19 14560 14494 -000453320050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6210 SUBTOTAL 20 14494 14625 000903820050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 21 14625 14490 -000923120050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6230 SUBTOTAL 22 14490 14310 -001242220050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7270 SUBTOTAL 23 14310 14299 -0000769
SUBTOTAL 5 27000 SUBTOTAL 24 14299 14195 -000727320050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6149 SUBTOTAL 25 14195 14071 -000873520050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7230 SUBTOTAL 26 14071 14060 -000078220050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6160 SUBTOTAL 27 14060 14221 001145120050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 28 14221 14221 0
SUBTOTAL 6 26729 SUBTOTAL 29 14221 14315 00066120050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6171 SUBTOTAL 30 14315 14665 00244520050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 31 14665 14930 00180720050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6185 SUBTOTAL 32 14930 15325 002645720050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 33 15325 15940 0040131
SUBTOTAL 7 26836 SUBTOTAL 34 15940 16511 003582220050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6190 SUBTOTAL 35 16511 17455 005717420050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7148 SUBTOTAL 36 17455 16915 -003093720050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6170 SUBTOTAL 37 16915 16510 -002394320050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7005 SUBTOTAL 38 16510 16010 -0030285
SUBTOTAL 8 26513 SUBTOTAL 39 16010 16410 002498420050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6470 SUBTOTAL 40 16410 16940 003229720050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7499 SUBTOTAL 41 16940 17460 003069720050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6465 SUBTOTAL 42 17460 17436 -000137520050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7500 SUBTOTAL 43 17436 17099 -0019328
SUBTOTAL 9 27934 SUBTOTAL 44 17099 16999 -000584820050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 45 16999 16670 -001935420050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7850 SUBTOTAL 46 16670 16600 -000419920050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 47 16600 16350 -00150620050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6681 SUBTOTAL 48 16350 16200 -0009174
SUBTOTAL 10 29111 SUBTOTAL 49 16200 16050 -000925920050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6650 SUBTOTAL 50 16050 16765 004454820050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7750 SUBTOTAL 51 16765 16503 -001562820050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6667 SUBTOTAL 52 16503 16260 -001472520050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7600 SUBTOTAL 53 16260 16160 -000615
SUBTOTAL 11 28667 SUBTOTAL 54 16160 15315 -00522920050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6620 SUBTOTAL 55 15315 15890 003754520050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7820 SUBTOTAL 56 15890 15515 -0023620050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6619 SUBTOTAL 57 15515 14822 -004466620050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7826 SUBTOTAL 58 14822 15291 0031642
SUBTOTAL 12 28885 SUBTOTAL 59 15291 15680 00254420050119 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 60 15680 15630 -000318920050119 VALE R DOCE ON N1 R$ 7770 SUBTOTAL 61 15630 15200 -0027511
SUBTOTAL 13 14340 SUBTOTAL 62 15200 14945 -001677620050120 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6531 SUBTOTAL 63 14945 14720 -001505520050120 VALE R DOCE ON N1 R$ 7690 SUBTOTAL 64 14720 15001 001909
SUBTOTAL 14 14221 SUBTOTAL 65 15001 15020 000126720050121 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 66 15020 14950 -00046620050121 VALE R DOCE ON N1 R$ 8010 SUBTOTAL 67 14950 14658 -0019532
SUBTOTAL 15 14710 SUBTOTAL 68 14658 14041 -0042093
163
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050124 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6918 SUBTOTAL 69 14041 13326 -005092220050124 VALE R DOCE ON N1 R$ 8175 SUBTOTAL 70 13326 11738 -0119166
SUBTOTAL 16 15093 SUBTOTAL 71 11738 12315 004915720050126 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6841 SUBTOTAL 72 12315 12559 001981320050126 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 SUBTOTAL 73 12559 13130 0045465
SUBTOTAL 17 14991 SUBTOTAL 74 13130 12941 -001439520050127 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6729 SUBTOTAL 75 12941 12835 -000819120050127 VALE R DOCE ON N1 R$ 8071 SUBTOTAL 76 12835 12873 0002961
SUBTOTAL 18 14800 SUBTOTAL 77 12873 13154 002182920050128 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6630 SUBTOTAL 78 13154 12980 -001322820050128 VALE R DOCE ON N1 R$ 7930 SUBTOTAL 79 12980 13045 0005008
SUBTOTAL 19 14560 SUBTOTAL 80 13045 13190 001111520050131 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 81 13190 12902 -002183520050131 VALE R DOCE ON N1 R$ 7924 SUBTOTAL 82 12902 13215 002426
SUBTOTAL 20 14494 SUBTOTAL 83 13215 13545 002497220050201 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6665 SUBTOTAL 84 13545 13565 000147720050201 VALE R DOCE ON N1 R$ 7960 SUBTOTAL 85 13565 13240 -0023959
SUBTOTAL 21 14625 SUBTOTAL 86 13240 13092 -001117820050202 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6610 SUBTOTAL 87 13092 12900 -001466520050202 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 88 12900 12693 -0016047
SUBTOTAL 22 14490 SUBTOTAL 89 12693 12850 001236920050203 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 90 12850 12689 -001252920050203 VALE R DOCE ON N1 R$ 7780 SUBTOTAL 91 12689 12999 0024431
SUBTOTAL 23 14310 SUBTOTAL 92 12999 13176 001361620050204 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 93 13176 13396 001669720050204 VALE R DOCE ON N1 R$ 7769 SUBTOTAL 94 13396 13500 0007764
SUBTOTAL 24 14299 SUBTOTAL 95 13500 13111 -002881520050209 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6545 SUBTOTAL 96 13111 13285 001327120050209 VALE R DOCE ON N1 R$ 7650 SUBTOTAL 97 13285 12970 -0023711
SUBTOTAL 25 14195 SUBTOTAL 98 12970 12520 -003469520050210 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6460 SUBTOTAL 99 12520 12352 -001341920050210 VALE R DOCE ON N1 R$ 7611 SUBTOTAL 100 12352 12301 -0004129
SUBTOTAL 26 14071 SUBTOTAL 101 12301 13010 005763820050211 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6480 SUBTOTAL 102 13010 12885 -000960820050211 VALE R DOCE ON N1 R$ 7580 SUBTOTAL 103 12885 12973 000683
SUBTOTAL 27 14060 SUBTOTAL 104 12973 13114 001086920050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 105 13114 13100 -000106820050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 106 13100 12961 -0010611
SUBTOTAL 28 14221 SUBTOTAL 107 12961 13234 002106320050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 108 13234 13300 000498720050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 109 13300 13750 0033835
SUBTOTAL 29 14221 SUBTOTAL 110 13750 13795 000327320050216 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6515 SUBTOTAL 111 13795 13760 -000253720050216 VALE R DOCE ON N1 R$ 7800 SUBTOTAL 112 13760 13482 -0020203
SUBTOTAL 30 14315 SUBTOTAL 113 13482 13830 002581220050217 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6685 SUBTOTAL 114 13830 13300 -003832220050217 VALE R DOCE ON N1 R$ 7980 SUBTOTAL 115 13300 13600 0022556
SUBTOTAL 31 14665 SUBTOTAL 116 13600 13810 001544120050218 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6800 SUBTOTAL 117 13810 13930 000868920050218 VALE R DOCE ON N1 R$ 8130 SUBTOTAL 118 13930 28645 1056353
SUBTOTAL 32 14930 SUBTOTAL 119 28645 29314 002335520050221 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 120 29314 29229 -0002920050221 VALE R DOCE ON N1 R$ 8350 SUBTOTAL 121 29229 29024 -0007014
SUBTOTAL 33 15325 SUBTOTAL 122 29024 29082 000199820050222 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7280 SUBTOTAL 123 29082 29383 00103520050222 VALE R DOCE ON N1 R$ 8660 SUBTOTAL 124 29383 28967 -0014158
SUBTOTAL 34 15940 SUBTOTAL 125 28967 29254 000990820050223 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7500 SUBTOTAL 126 29254 29682 00146320050223 VALE R DOCE ON N1 R$ 9011 SUBTOTAL 127 29682 29826 0004851
SUBTOTAL 35 16511 SUBTOTAL 128 29826 29032 -002662120050224 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7880 SUBTOTAL 129 29032 29215 000630320050224 VALE R DOCE ON N1 R$ 9575 SUBTOTAL 130 29215 29935 0024645
SUBTOTAL 36 17455 SUBTOTAL 131 29935 30458 001747120050225 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7665 SUBTOTAL 132 30458 30639 000594320050225 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 133 30639 30383 -0008355
SUBTOTAL 37 16915 SUBTOTAL 134 30383 30491 000355520050228 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7460 SUBTOTAL 135 30491 30806 001033120050228 VALE R DOCE ON N1 R$ 9050 SUBTOTAL 136 30806 30160 -002097
SUBTOTAL 38 16510 SUBTOTAL 137 30160 30136 -000079620050301 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7250 SUBTOTAL 138 30136 29634 -001665820050301 VALE R DOCE ON N1 R$ 8760 SUBTOTAL 139 29634 30148 0017345
SUBTOTAL 39 16010 SUBTOTAL 140 30148 30811 002199220050302 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7440 SUBTOTAL 141 30811 30119 -00224620050302 VALE R DOCE ON N1 R$ 8970 SUBTOTAL 142 30119 29633 -0016136
SUBTOTAL 40 16410 SUBTOTAL 143 29633 30326 0023386
164
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050303 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7690 SUBTOTAL 144 30326 30114 -000699120050303 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 145 30114 30307 0006409
SUBTOTAL 41 16940 SUBTOTAL 146 30307 30365 000191420050304 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7910 SUBTOTAL 147 30365 30445 000263520050304 VALE R DOCE ON N1 R$ 9550 SUBTOTAL 148 30445 30683 0007817
SUBTOTAL 42 17460 SUBTOTAL 149 30683 31309 002040220050307 VALE R DOCE ON N1 R$ 9487 SUBTOTAL 150 31309 31930 001983520050307 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7949 SUBTOTAL 151 31930 31723 -0006483
SUBTOTAL 43 17436 SUBTOTAL 152 31723 31625 -000308920050308 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7779 SUBTOTAL 153 31625 32264 002020620050308 VALE R DOCE ON N1 R$ 9320 SUBTOTAL 154 32264 32194 -000217
SUBTOTAL 44 17099 SUBTOTAL 155 32194 31845 -001084120050309 VALE R DOCE ON N1 R$ 9249 SUBTOTAL 156 31845 32084 000750520050309 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7750 SUBTOTAL 157 32084 32805 0022472
SUBTOTAL 45 16999 SUBTOTAL 158 32805 34342 004685320050310 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7630 SUBTOTAL 159 34342 34026 -000920220050310 VALE R DOCE ON N1 R$ 9040 SUBTOTAL 160 34026 33894 -0003879
SUBTOTAL 46 16670 SUBTOTAL 161 33894 35696 005316620050311 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7570 SUBTOTAL 162 35696 35732 000100920050311 VALE R DOCE ON N1 R$ 9030 SUBTOTAL 163 35732 36505 0021633
SUBTOTAL 47 16600 SUBTOTAL 164 36505 36895 001068320050314 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7450 SUBTOTAL 165 36895 36778 -000317120050314 VALE R DOCE ON N1 R$ 8900 SUBTOTAL 166 36778 36819 0001115
SUBTOTAL 48 16350 SUBTOTAL 167 36819 37130 000844720050315 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7370 SUBTOTAL 168 37130 37068 -00016720050315 VALE R DOCE ON N1 R$ 8830 SUBTOTAL 169 37068 36920 -0003993
SUBTOTAL 49 16200 SUBTOTAL 170 36920 36348 -001549320050316 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7300 SUBTOTAL 171 36348 34451 -00521920050316 VALE R DOCE ON N1 R$ 8750 SUBTOTAL 172 34451 33338 -0032307
SUBTOTAL 50 16050 SUBTOTAL 173 33338 33358 0000620050317 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7595 SUBTOTAL 174 33358 34662 003909120050317 VALE R DOCE ON N1 R$ 9170 SUBTOTAL 175 34662 34910 0007155
SUBTOTAL 51 16765 SUBTOTAL 176 34910 33544 -003912920050318 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7490 SUBTOTAL 177 33544 33918 00111520050318 VALE R DOCE ON N1 R$ 9013 SUBTOTAL 178 33918 33785 -0003921
SUBTOTAL 52 16503 SUBTOTAL 179 33785 32474 -003880420050321 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7350 SUBTOTAL 180 32474 32649 000538920050321 VALE R DOCE ON N1 R$ 8910 SUBTOTAL 181 32649 31475 -0035958
SUBTOTAL 53 16260 SUBTOTAL 182 31475 32915 004575120050322 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7290 SUBTOTAL 183 32915 33842 002816320050322 VALE R DOCE ON N1 R$ 8870 SUBTOTAL 184 33842 33310 -001572
SUBTOTAL 54 16160 SUBTOTAL 185 33310 34096 002359720050323 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 186 34096 33525 -001674720050323 VALE R DOCE ON N1 R$ 8340 SUBTOTAL 187 33525 33940 0012379
SUBTOTAL 55 15315 SUBTOTAL 188 33940 35193 003691820050324 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7260 SUBTOTAL 189 35193 36155 002733520050324 VALE R DOCE ON N1 R$ 8630 SUBTOTAL 190 36155 36649 0013663
SUBTOTAL 56 15890 SUBTOTAL 191 36649 35885 -002084620050328 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7100 SUBTOTAL 192 35885 36205 000891720050328 VALE R DOCE ON N1 R$ 8415 SUBTOTAL 193 36205 35875 -0009115
SUBTOTAL 57 15515 SUBTOTAL 194 35875 35451 -001181920050329 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6802 SUBTOTAL 195 35451 34530 -00259820050329 VALE R DOCE ON N1 R$ 8020 SUBTOTAL 196 34530 34595 0001882
SUBTOTAL 58 14822 SUBTOTAL 197 34595 34616 000060720050330 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7020 SUBTOTAL 198 34616 34931 0009120050330 VALE R DOCE ON N1 R$ 8271 SUBTOTAL 199 34931 36048 0031977
SUBTOTAL 59 15291 SUBTOTAL 200 36048 35920 -000355120050331 VALE R DOCE ON N1 R$ 8500 SUBTOTAL 201 35920 36066 000406520050331 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 202 36066 36505 0012172
SUBTOTAL 60 15680 SUBTOTAL 203 36505 37354 002325720050401 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 204 37354 36937 -001116320050401 VALE R DOCE ON N1 R$ 8450 SUBTOTAL 205 36937 37052 0003113
SUBTOTAL 61 15630 SUBTOTAL 206 37052 36186 -002337320050404 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6990 SUBTOTAL 207 36186 36179 -000019320050404 VALE R DOCE ON N1 R$ 8210 SUBTOTAL 208 36179 35959 -0006081
SUBTOTAL 62 15200 SUBTOTAL 209 35959 37069 0030868
165
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050405 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6825 SUBTOTAL 210 37069 36961 -000291320050405 VALE R DOCE ON N1 R$ 8120 SUBTOTAL 211 36961 36458 -0013609
SUBTOTAL 63 14945 SUBTOTAL 212 36458 35910 -001503120050406 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6720 SUBTOTAL 213 35910 34616 -003603520050406 VALE R DOCE ON N1 R$ 8000 SUBTOTAL 214 34616 0
SUBTOTAL 64 1472020050407 VALE R DOCE PNA N1 R$ 685120050407 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 TOTAL 5038932
SUBTOTAL 65 15001 5038932
20050408 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 - 20050408 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6870
SUBTOTAL 66 1502020050411 VALE R DOCE PNA N1 R$ 684020050411 VALE R DOCE ON N1 R$ 8110
SUBTOTAL 67 1495020050412 VALE R DOCE PNA N1 R$ 673320050412 VALE R DOCE ON N1 R$ 7925
SUBTOTAL 68 1465820050413 VALE R DOCE PNA N1 R$ 649020050413 VALE R DOCE ON N1 R$ 7551
SUBTOTAL 69 1404120050414 VALE R DOCE PNA N1 R$ 613620050414 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190
SUBTOTAL 70 1332620050513 VALE R DOCE PNA N1 R$ 548820050513 VALE R DOCE ON N1 R$ 6250
SUBTOTAL 71 1173820050516 VALE R DOCE PNA N1 R$ 571520050516 VALE R DOCE ON N1 R$ 6600
SUBTOTAL 72 1231520050517 VALE R DOCE PNA N1 R$ 581920050517 VALE R DOCE ON N1 R$ 6740
SUBTOTAL 73 1255920050518 VALE R DOCE PNA N1 R$ 607020050518 VALE R DOCE ON N1 R$ 7060
SUBTOTAL 74 1313020050519 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050519 VALE R DOCE ON N1 R$ 6941
SUBTOTAL 75 1294120050520 VALE R DOCE PNA N1 R$ 593020050520 VALE R DOCE ON N1 R$ 6905
SUBTOTAL 76 1283520050523 VALE R DOCE PNA N1 R$ 597320050523 VALE R DOCE ON N1 R$ 6900
SUBTOTAL 77 1287320050524 VALE R DOCE PNA N1 R$ 608020050524 VALE R DOCE ON N1 R$ 7074
SUBTOTAL 78 1315420050525 VALE R DOCE PNA N1 R$ 598020050525 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 79 1298020050527 VALE R DOCE PNA N1 R$ 604520050527 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 80 1304520050530 VALE R DOCE PNA N1 R$ 610020050530 VALE R DOCE ON N1 R$ 7090
SUBTOTAL 81 1319020050531 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050531 VALE R DOCE ON N1 R$ 6902
SUBTOTAL 82 12902
Variaccedilatildeo Total
081
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 07122005 no Subtotal 214
166
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2790 SUBTOTAL 1 56428 61752 00943520050103 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2400 SUBTOTAL 2 61752 67131 008710620050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2800 SUBTOTAL 3 67131 54995 -018078120050103 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 4 54995 59554 008289820050103 IPIRANGA REF PN R$ 4489 SUBTOTAL 5 59554 60289 001234220050103 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 6 60289 58030 -00374720050103 PETROBRAS ON R$ 10250 SUBTOTAL 7 58030 66846 015192120050103 PETROBRAS PN R$ 9439 SUBTOTAL 8 66846 84720 026739120050103 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 9 84720 65782 -0223536
SUBTOTAL 1 56428 SUBTOTAL 10 65782 71831 009195520050104 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4005 SUBTOTAL 11 71831 67398 -006171420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2759 SUBTOTAL 12 67398 22771 -066214120050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2301 SUBTOTAL 13 22771 22301 -00206420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2750 SUBTOTAL 14 22301 22401 000448420050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2205 SUBTOTAL 15 22401 26829 01976720050104 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 16 26829 23001 -014268120050104 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 17 23001 33129 044032920050104 PETROBRAS PN R$ 9308 SUBTOTAL 18 33129 19751 -040381520050104 PETROBRAS ON R$ 10226 SUBTOTAL 19 19751 20160 002070820050104 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 20 20160 20070 -000446420050104 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 21 20070 20310 0011958
SUBTOTAL 2 61752 SUBTOTAL 22 20310 20579 001324520050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 23 20579 20820 001171120050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 24 20820 22001 005672420050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2773 SUBTOTAL 25 22001 21731 -001227220050105 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2310 SUBTOTAL 26 21731 21870 000639620050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2683 SUBTOTAL 27 21870 21687 -000836820050105 IPIRANGA REF PN R$ 4161 SUBTOTAL 28 21687 21534 -000705520050105 IPIRANGA REF PN R$ 4199 SUBTOTAL 29 21534 21771 001100620050105 IPIRANGA REF ON R$ 3799 SUBTOTAL 30 21771 21820 000225120050105 PET MANGUINH ON R$ 194 SUBTOTAL 31 21820 21880 00027520050105 PETROBRAS ON R$ 10160 SUBTOTAL 32 21880 22086 000941520050105 PETROBRAS PN R$ 9272 SUBTOTAL 33 22086 22530 002010320050105 PETROBRAS PN R$ 9260 SUBTOTAL 34 22530 22900 001642320050105 PETROBRAS ON R$ 10320 SUBTOTAL 35 22900 23727 0036114
SUBTOTAL 3 67131 SUBTOTAL 36 23727 24300 00241520050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2739 SUBTOTAL 37 24300 23823 -00196320050106 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 38 23823 22776 -004394920050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2651 SUBTOTAL 39 22776 23540 003354420050106 IPIRANGA REF PN R$ 4090 SUBTOTAL 40 23540 24220 002888720050106 IPIRANGA REF PN R$ 4026 SUBTOTAL 41 24220 24635 001713520050106 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 42 24635 24805 000690120050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 43 24805 24495 -001249720050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 44 24495 24000 -002020820050106 PETROBRAS ON R$ 10299 SUBTOTAL 45 24000 23390 -0025417
SUBTOTAL 4 54995 SUBTOTAL 46 23390 23041 -001492120050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2830 SUBTOTAL 47 23041 22900 -00061220050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2950 SUBTOTAL 48 22900 22380 -002270720050107 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 49 22380 22705 001452220050107 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 50 22705 23025 001409420050107 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 51 23025 22750 -001194420050107 IPIRANGA REF ON R$ 3610 SUBTOTAL 52 22750 22690 -000263720050107 PETROBRAS PN R$ 9341 SUBTOTAL 53 22690 21991 -003080720050107 PETROBRAS ON R$ 10305 SUBTOTAL 54 21991 21720 -001232320050107 PETROBRAS PN R$ 9340 SUBTOTAL 55 21720 21900 000828720050107 PETROBRAS ON R$ 10300 SUBTOTAL 56 21900 21575 -001484
SUBTOTAL 5 59554 SUBTOTAL 57 21575 21170 -001877220050110 IPIRANGA PET PN R$ 2810 SUBTOTAL 58 21170 21620 002125620050110 IPIRANGA PET PN R$ 2760 SUBTOTAL 59 21620 22065 002058320050110 IPIRANGA REF PN R$ 4300 SUBTOTAL 60 22065 37130 068275520050110 IPIRANGA REF PN R$ 4269 SUBTOTAL 61 37130 37876 002009220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3510 SUBTOTAL 62 37876 38960 00286220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3500 SUBTOTAL 63 38960 47124 020954820050110 PETROBRAS PN R$ 9220 SUBTOTAL 64 47124 23558 -050008520050110 PETROBRAS ON R$ 10270 SUBTOTAL 65 23558 55138 134052120050110 PETROBRAS PN R$ 9190 SUBTOTAL 66 55138 43048 -021926820050110 PETROBRAS ON R$ 10460 SUBTOTAL 67 43048 41197 -0042999
SUBTOTAL 6 60289 SUBTOTAL 68 41197 48617 018011
167
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050111 IPIRANGA DIS PN R$ 3850 SUBTOTAL 69 48617 35348 -027292920050111 IPIRANGA PET PN R$ 2915 SUBTOTAL 70 35348 53137 050325320050111 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 71 53137 49621 -006616920050111 IPIRANGA REF PN R$ 4440 SUBTOTAL 72 49621 46271 -006751220050111 IPIRANGA REF PN R$ 4400 SUBTOTAL 73 46271 55097 019074620050111 PETROBRAS PN R$ 9320 SUBTOTAL 74 55097 48353 -012240220050111 PETROBRAS ON R$ 10335 SUBTOTAL 75 48353 43287 -010477120050111 PETROBRAS PN R$ 9330 SUBTOTAL 76 43287 29589 -031644620050111 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 77 29589 34797 0176011
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SUBTOTAL 11 71831 SUBTOTAL 134 83804 84878 0012816
168
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050118 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 135 84878 77266 -008968220050118 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 136 77266 82526 006807720050118 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 137 82526 83817 001564420050118 IPIRANGA PET ON R$ 2400 SUBTOTAL 138 83817 35872 -05720220050118 IPIRANGA PET PN R$ 2965 SUBTOTAL 139 35872 27283 -023943520050118 IPIRANGA REF PN R$ 4801 SUBTOTAL 140 27283 38704 041861220050118 IPIRANGA REF PN R$ 4850 SUBTOTAL 141 38704 33012 -014706520050118 PETROBRAS ON R$ 10403 SUBTOTAL 142 33012 46407 040576220050118 PETROBRAS PN R$ 9250 SUBTOTAL 143 46407 36066 -022283320050118 PETROBRAS PN R$ 9294 SUBTOTAL 144 36066 39646 009926220050118 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 145 39646 39632 -0000353
SUBTOTAL 12 67398 SUBTOTAL 146 39632 42684 007700820050119 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 147 42684 45441 006459120050119 PETROBRAS ON R$ 10466 SUBTOTAL 148 45441 40045 -011874720050119 PETROBRAS PN R$ 9305 SUBTOTAL 149 40045 41653 0040155
SUBTOTAL 13 22771 SUBTOTAL 150 41653 44615 007111120050120 IPIRANGA PET PN R$ 2946 SUBTOTAL 151 44615 37148 -016736520050120 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 152 37148 39592 006579120050120 PETROBRAS PN R$ 9095 SUBTOTAL 153 39592 29774 -0247979
SUBTOTAL 14 22301 SUBTOTAL 154 29774 34589 016171820050121 IPIRANGA PET PN R$ 2970 SUBTOTAL 155 34589 39995 015629220050121 PETROBRAS ON R$ 10321 SUBTOTAL 156 39995 53840 034616820050121 PETROBRAS PN R$ 9110 SUBTOTAL 157 53840 38981 -0275984
SUBTOTAL 15 22401 SUBTOTAL 158 38981 39823 0021620050124 IPIRANGA DIS PN R$ 4200 SUBTOTAL 159 39823 40440 001549420050124 IPIRANGA PET PN R$ 2950 SUBTOTAL 160 40440 33821 -016367520050124 PETROBRAS ON R$ 10450 SUBTOTAL 161 33821 45135 033452620050124 PETROBRAS PN R$ 9229 SUBTOTAL 162 45135 33847 -0250094
SUBTOTAL 16 26829 SUBTOTAL 163 33847 37186 00986520050126 IPIRANGA PET PN R$ 2940 SUBTOTAL 164 37186 25766 -030710520050126 PETROBRAS ON R$ 10641 SUBTOTAL 165 25766 31215 02114820050126 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 166 31215 35230 0128624
SUBTOTAL 17 23001 SUBTOTAL 167 35230 32248 -008464420050127 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 168 32248 32196 -000161320050127 IPIRANGA DIS PN R$ 4199 SUBTOTAL 169 32196 31612 -001813920050127 IPIRANGA PET PN R$ 2900 SUBTOTAL 170 31612 29665 -006159120050127 PETROBRAS ON R$ 10630 SUBTOTAL 171 29665 43930 04808720050127 PETROBRAS PN R$ 9400 SUBTOTAL 172 43930 35418 -0193763
SUBTOTAL 18 33129 SUBTOTAL 173 35418 31288 -011660720050128 PETROBRAS PN R$ 9280 SUBTOTAL 174 31288 36135 015491620050128 PETROBRAS ON R$ 10471 SUBTOTAL 175 36135 31538 -0127217
SUBTOTAL 19 19751 SUBTOTAL 176 31538 38642 022525220050131 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 177 38642 42194 009192120050131 PETROBRAS ON R$ 10730 SUBTOTAL 178 42194 45283 0073209
SUBTOTAL 20 20160 SUBTOTAL 179 45283 42813 -005454620050201 PETROBRAS PN R$ 9380 SUBTOTAL 180 42813 51327 019886520050201 PETROBRAS ON R$ 10690 SUBTOTAL 181 51327 53385 0040096
SUBTOTAL 21 20070 SUBTOTAL 182 53385 39433 -026134720050202 PETROBRAS PN R$ 9520 SUBTOTAL 183 39433 29142 -026097420050202 PETROBRAS ON R$ 10790 SUBTOTAL 184 29142 35924 0232723
SUBTOTAL 22 20310 SUBTOTAL 185 35924 40802 013578720050203 PETROBRAS PN R$ 9620 SUBTOTAL 186 40802 37753 -007472720050203 PETROBRAS ON R$ 10959 SUBTOTAL 187 37753 25798 -0316664
SUBTOTAL 23 20579 SUBTOTAL 188 25798 34857 035115120050204 PETROBRAS PN R$ 9730 SUBTOTAL 189 34857 37961 00890520050204 PETROBRAS ON R$ 11090 SUBTOTAL 190 37961 60088 0582888
SUBTOTAL 24 20820 SUBTOTAL 191 60088 46112 -023259220050209 PETROBRAS PN R$ 10161 SUBTOTAL 192 46112 48271 004682120050209 PETROBRAS ON R$ 11840 SUBTOTAL 193 48271 56788 0176441
SUBTOTAL 25 22001 SUBTOTAL 194 56788 41016 -0277735
169
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050210 PETROBRAS PN R$ 10115 SUBTOTAL 195 41016 45490 010907920050210 PETROBRAS ON R$ 11616 SUBTOTAL 196 45490 34165 -0248956
SUBTOTAL 26 21731 SUBTOTAL 197 34165 30675 -010215120050211 PETROBRAS PN R$ 10279 SUBTOTAL 198 30675 40802 033013920050211 PETROBRAS ON R$ 11591 SUBTOTAL 199 40802 40014 -0019313
SUBTOTAL 27 21870 SUBTOTAL 200 40014 43800 009461720050214 PETROBRAS PN R$ 10185 SUBTOTAL 201 43800 56062 027995420050214 PETROBRAS ON R$ 11502 SUBTOTAL 202 56062 57191 0020138
SUBTOTAL 28 21687 SUBTOTAL 203 57191 55902 -002253920050215 PETROBRAS PN R$ 10105 SUBTOTAL 204 55902 49743 -011017520050215 PETROBRAS ON R$ 11429 SUBTOTAL 205 49743 7682 -0845566
SUBTOTAL 29 21534 SUBTOTAL 206 7682 020050216 PETROBRAS PN R$ 1025020050216 PETROBRAS ON R$ 11521 TOTAL 9055189
SUBTOTAL 30 21771 905518920050217 PETROBRAS PN R$ 10270 - 20050217 PETROBRAS ON R$ 11550
SUBTOTAL 31 2182020050218 PETROBRAS PN R$ 1027020050218 PETROBRAS ON R$ 11610
SUBTOTAL 32 2188020050221 PETROBRAS PN R$ 1040020050221 PETROBRAS ON R$ 11686
SUBTOTAL 33 2208620050222 PETROBRAS PN R$ 1048020050222 PETROBRAS ON R$ 12050
SUBTOTAL 34 2253020050223 PETROBRAS PN R$ 1070020050223 PETROBRAS ON R$ 12200
SUBTOTAL 35 2290020050224 PETROBRAS PN R$ 1106020050224 PETROBRAS ON R$ 12667
SUBTOTAL 36 2372720050225 PETROBRAS PN R$ 1130520050225 PETROBRAS ON R$ 12995
SUBTOTAL 37 2430020050228 PETROBRAS PN R$ 1112320050228 PETROBRAS ON R$ 12700
SUBTOTAL 38 2382320050301 PETROBRAS PN R$ 1066620050301 PETROBRAS ON R$ 12110
SUBTOTAL 39 2277620050302 PETROBRAS PN R$ 1097020050302 PETROBRAS ON R$ 12570
SUBTOTAL 40 23540
Variaccedilatildeo Meacutedia
002
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 09122005 no Subtotal 206
170
APEcircNDICE C
Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas
Variaacuteveis Endoacutegenas Nordm Coacutedigo Indicador Mensuraccedilatildeo
01 DESEMPAMB Representa o quanto agrave corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus resiacuteduos toacutexicos
Resiacuteduos reciclados ou tratados
Total de resiacuteduos gerados
02 DISCLAMB
Foi obtido por meio da anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais relativos agraves informaccedilotildees disponibilizadas nos websites das empresas e agrave CVMBovespa
5 Categorias e 33 Subcategorias
03 DESEMPECON O desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees
Tal indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do segmento da empresa (em dois diacutegitos)
171
APEcircNDICE D Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Nordm Variaacutevel Indicador Mensuraccedilatildeo
01 LA O desempenho econocircmico foi controlado pela porccedilatildeo anormal de lucro
Lucro por accedilatildeo em relaccedilatildeo ao preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordf cotaccedilatildeo)
02 PREDISC A divulgaccedilatildeo ambiental eacute controlado pela divulgaccedilatildeo ambiental dos anos anteriores no intuito de medir a reduccedilatildeo de um ano para o outro da divulgaccedilatildeo ambiental
Foi calculado pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental passada (PREDISC)
03 OC A variaacutevel OC eacute usada para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
Foi medida pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do patrimocircnio liacutequido
04 ML A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que representa a resposta do mercado as atividades da empresa
Foi calculada pela a relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
05 EXPAMB Refere-se agrave exposiccedilatildeo pela empresa a custos ambientais futuros Eacute medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total de receitas
06 PREAMB A variaacutevel seraacute inserida com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo a sua responsabilidade social
Mede o nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa
07 TAMANHO
A variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
A medida que usada para essa variaacutevel foi o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
172
APEcircNDICE E
Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Continua)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Resiacuteduos toacutexicos reciclados ou tratados DESEMPAMB
Total de resiacuteduos toacutexicos gerados
DISCLAMB Informaccedilotildees sobre
Investimentos
Custos Operacionais
Investimentos Futuros
Custos Operacionais Futuros
Financiamento para Investimentos
Passivo Ambiental
Riscos Provisionados
Riscos de Litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras
Categoria 1 Investimentos
Financiamentos e Riscos
Totais
Litiacutegios atuais e potenciais
Multas
Ordens para cumprir
Accedilotildees Corretivas
Incidentes
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras
Categoria 2 Conformidade de
Leis e Regulamentos
Totais
Emissatildeo de Poluentes
DescargaDescarte
Gerenciamento de Resiacuteduos
Instalaccedilotildees e Controle de Processos
Ruiacutedos e Odores
Categoria 3 Reduccedilatildeo da
Poluiccedilatildeo
Totais
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Reciclagem
Informaccedilatildeo sobre o Ciclo de Vida
Categoria 4 Desenvolvimento
Sustentaacutevel Totais
Poliacutetica Ambiental ou Preocupaccedilatildeo da Companhia para o ambiente
Sistema de Gerenciamento Ambiental
Auditoria Ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Metas e Objetivos
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
173
APEcircNDICE E Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Uacuteltima)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Precircmios
Departamento Grupo e Comitecirc
Seacuterie ISO 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Totais
Score SOMA
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees durante o Ano Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(2) Dividendos Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro (BOVESPA)
(3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada (1) - (2) -
(4) Preccedilo das Accedilotildees no iniacutecio do ano (1ordm Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(5) Retorno meacutedio do segmento da empresa (2 diacutegitos) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
DESEMPECON
(6) Desvio Padratildeo do Setor (4) - (5) -
174
APEcircNDICE F Fonte de coleta de dados das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADO
Lucro por accedilatildeo DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo do Resultado Lucro ou Prejuiacutezo por Accedilatildeo
LA Preccedilo das Accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordm
Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
PREDISC Meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental
passada Ano 2004 2003 E 2002 MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
Relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do
patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social ON
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - ON Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005 Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - PN Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
OC
Valor Contaacutebil do PL em 311205 DIVEXT 81 DFP Grupo 02-Balanccedilo Patrimonial Passivo Patrimocircmio Liacutequido
Calculada pela relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
Lucro liacutequido DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Lucro Liacutequido ML
Vendas liacutequidas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Liacutequida de VendasServiccedilos
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total das receitas
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados MESMO DE DESEMPAMB EXPAMB
Total das Receitas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Bruta de VendasServiccedilos
PREAMB Mede o nuacutemero de programasprojetos
voluntaacuterios que a empresa participa MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
A medida eacute o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205 Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - ON
TAMANHO
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - PN
MESMO DE OC VALOR DE MERCADO DO PL
175
APEcircNDICE G
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 17
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continua)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeo
R muacuteltiplo 0165R-Quadrado 0027R-quadrado ajustado -0059
Erro padratildeo 15964Observaccedilotildees 87
ANOVA
gl SQ MQ F F de significaccedilatildeoRegressatildeo 7 561348 80193 0315 0945Resiacuteduo 79 20132560 254843Total 86 20693909
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6659 5437 1225 0224DESEMPAMB 4105 93540 0044 0965LA 0189 0649 0291 0772PREDISC -0251 1310 -0191 0849OC -0002 0003 -0716 0476
ML 0001 0002 0395 0694EXPAMB -26006 147726 -0176 0861
t -3873 93971 -0041 0967
Equaccedilatildeo 17
176
APEcircNDICE H
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 18
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continuaccedilatildeo)
R muacuteltiplo 0662R-Quadrado 0438
R-quadrado ajustado 0396Erro padratildeo 0198Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 6 2457 0410 10407 0000Resiacuteduo 80 3148 0039Total 86 5605
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 0011 0159 0072 0943DESEMPECON -0009 0025 -0351 0726
PREDISC 0010 0006 1704 0092OC -000004 0000 -0563 0575EXPAMB 1192 0657 1813 0074PREAMB 0007 0008 0893 0375
t 0009 0025 0352 0726
Estatiacutestica de regressatildeo
Equaccedilatildeo 18RESUMO DOS RESULTADOS
177
APEcircNDICE I
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 19
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Uacuteltima)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0927
R-Quadrado 0860R-quadrado ajustado 0852
Erro padratildeo 5383Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 5 14437799 2887560 99651 0000Resiacuteduo 81 2347121 28977Total 86 16784920
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6090 0685 8894 0000DESEMPAMB 79098 7623 10376 0000EXPAMB -117377 12430 -9443 0000PREAMB 0137 0266 0517 0606
TAMANHO 0000000000002 0000 1042 0300ucirct -77367 8205 -9429 0000
Equaccedilatildeo 19
178
APEcircNDICE J
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 20
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0199R-Quadrado 0039R-quadrado ajustado -0132Erro padratildeo 975019Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 13 2850165753 219243519 0231 0997Resiacuteduo 73 69398267918 950661204Total 86 72248433671
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 442914 181935 2434 0017DESEMPAMB -203843 3022658 -0067 0946LA 47622 182702 0261 0795PREDISC -17959 25965 -0692 0491OC -0240 0414 -0580 0564ML -28461 515283 -0055 0956EXPAMB -3837318 13903545 -0276 0783DESEMPAMsup2 199035 3295278 0060 0952LAsup2 1184 8296 0143 0887PREDISCsup2 0156 0683 0229 0820OCsup2 0000 0000 0166 0869MLsup2 -0003 0052 -0055 0956EXPAMBsup2 7795870 41507147 0188 0852PRODUTO 889642 13408386 0066 0947
Equaccedilatildeo 20
179
APEcircNDICE K
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 21
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0799R-Quadrado 0638R-quadrado ajustado 0585Erro padratildeo 0056Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 11 0412 0037 12042 0000Resiacuteduo 75 0233 0003Total 86 0645
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo -0022 0046 -0487 0628DESEMPECON 0020 0014 1379 0172PREDISC -0001 0003 -0365 0716OC 0000 0000 -0979 0331EXPAMB 4120 0716 5754 0000PREAMB 0011 0004 2505 0014DESEMPECONsup2 -0003 0002 -1572 0120PREDISCsup2 0000 0000 1917 0059OCsup2 0000 0000 1192 0237EXPAMBsup2 -12144 2170 -5597 0000PREAMBsup2 -0001 0000 -3136 0002PRODUTO -0003 0001 -2274 0026
Equaccedilatildeo 21
180
APEcircNDICE L
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 22
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0383R-Quadrado 0146R-quadrado ajustado 0047Erro padratildeo 52014Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 9 35709523 3967725 1467 0176Resiacuteduo 77 208323004 2705494Total 86 244032527
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 14973 7440 2012 0048DESEMPAMB 19242 136022 0141 0888EXPAMB -466506 641864 -0727 0470PREAMB 7074 4886 1448 0152TAMANHO 0000 0000 1324 0189DESEMPAMBsup2 -336849 313260 -1075 0286EXPAMBsup2 1575454 2015504 0782 0437PREAMBsup2 0050 0226 0220 0826TAMANHOsup2 0000 0000 -1332 0187PRODUTO 0000 0000 -0718 0475
Equaccedilatildeo 22
181
ANEXOS
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continua)
182
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continuaccedilatildeo)
183
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Uacuteltima)
184
ANEXO B Empresas Analisadas por Setor
Nordm
EMPRESA SETOR Nordm EMPRESA SETOR
1 IPIRANGA DIS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 45 MELHOR SP Madeira e Papel
2 IPIRANGA PET Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 46 MELPAPER Madeira e Papel
3 IPIRANGA REF Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 47 SUZANO PAPEL Madeira e Papel
4 PET MANGUINH Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 48 V C P Madeira e Papel
5 PETROBRAS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 49 DIXIE TOGA Embalagens
6 VALE R DOCE Mineraccedilatildeo 50 METAL IGUACU Embalagens
7 ACESITA Siderurgia e Metalurgia 51 PETROPAR Embalagens
8 ARCELOR BR Siderurgia e Metalurgia 52 RIMET Embalagens
9 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 53 MAGNESITA Materias Diversos
10 GERDAU Siderurgia e Metalurgia 54 SANSUY Materias Diversos
11 GERDAU MET Siderurgia e Metalurgia 55 EMBRAER Material de Transporte
12 SID NACIONAL Siderurgia e Metalurgia 56 COBRASMA Material de Transporte
13 USIMINAS Siderurgia e Metalurgia 57 ARTEB Material de Transporte
14 ALIPERTI Siderurgia e Metalurgia 58 D H B Material de Transporte
15 CONFAB Siderurgia e Metalurgia 59 FRAS-LE Material de Transporte
16 FIBAM Siderurgia e Metalurgia 60 IOCHP-MAXION Material de Transporte
17 MANGELS INDL Siderurgia e Metalurgia 61 MARCOPOLO Material de Transporte
18 MET DUQUE Siderurgia e Metalurgia 62 METAL LEVE Material de Transporte
19 MICHELETTO Siderurgia e Metalurgia 63 RANDON PART Material de Transporte
20 PANATLANTICA Siderurgia e Metalurgia 64 RECRUSUL Material de Transporte
21 TEKNO Siderurgia e Metalurgia 65 RIOSULENSE Material de Transporte
22 WETZEL SA Siderurgia e Metalurgia 66 TUPY Material de Transporte
23 WIEST Siderurgia e Metalurgia 67 TRAFO Equipamentos Eleacutetricos
24 CARAIBA MET Siderurgia e Metalurgia 68 SCHULZ Maacutequinas e Equipamentos
25 ELUMA Siderurgia e Metalurgia 69 WEG Maacutequinas e Equipamentos
26 PARANAPANEMA Siderurgia e Metalurgia 70 BARDELLA Maacutequinas e Equipamentos
27 BRASKEM Quiacutemicos 71 INDS ROMI Maacutequinas e Equipamentos
28 COPESUL Quiacutemicos 72 INEPAR Maacutequinas e Equipamentos
29 ELEKEIROZ Quiacutemicos 73 KEPLER WEB Maacutequinas e Equipamentos
30 M G POLIEST Quiacutemicos 74 ACO ALTONA Maacutequinas e Equipamentos
31 PETROFLEX Quiacutemicos 75 METISA Maacutequinas e Equipamentos
32 PETROQ UNIAO Quiacutemicos 76 BAUMER Maacutequinas e Equipamentos
33 POLITENO Quiacutemicos 77 CBC CARTUCHO Maacutequinas e Equipamentos
34 PRONOR Quiacutemicos 78 FORJA TAURUS Maacutequinas e Equipamentos
35 SUZANO PETR Quiacutemicos 79 CONTAX Comeacutercio e Serviccedilos
36 UNIPAR Quiacutemicos 80 DTCOM-DIRECT Comeacutercio e Serviccedilos
37 FOSFERTIL Quiacutemicos 81 MINAS MAacuteQUINA Comeacutercio e Serviccedilos
38 YARA BRASIL Quiacutemicos 82 LARK MAQS Comeacutercio e Serviccedilos
39 MILLENNIUM Quiacutemicos 83 CHIARELLI Construccedilatildeo e Engenharia
40 DURATEX Madeira e Papel 84 ETERNIT Construccedilatildeo e Engenharia
41 EUCATEX Madeira e Papel 85 HAGA SA Construccedilatildeo e Engenharia
42 ARACRUZ Madeira e Papel 86 PORTOBELLO Construccedilatildeo e Engenharia
43 CELUL IRANI Madeira e Papel 87 CONST A LIND Construccedilatildeo e Engenharia
44 KLABIN SA Madeira e Papel
185
ANEXO C Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Pearson no Software Statareg
90
186
ANEXO D Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Spearman no Software Statareg
90
187
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 e 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90
E 1 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 5
E 2 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 6
188
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90 (Uacuteltima)
E3 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 7
189
ANEXO F Relatoacuterios da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
feitos no Software Statareg 90
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KELLY TEIXEIRA RODRIGUES FARIAS
A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma
pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas
Dissertaccedilatildeo apresentada ao Programa de Poacutes-Graduaccedilatildeo em Controladoria e Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo como requisito para obtenccedilatildeo do tiacutetulo de Mestre em Controladoria e Contabilidade
Orientadora Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro
RIBEIRAtildeO PRETO 2008
AUTORIZO A REPRODUCcedilAtildeO E DIVULGACcedilAtildeO TOTAL OU PARCIAL DESTE TRABALHO POR QUALQUER MEIO CONVENCIONAL OU ELETROcircNICO PARA FINS DE ESTUDO E PESQUISA DESDE QUE CITADA A FONTE
Farias Kelly Teixeira Rodrigues A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental
e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas Ribeiratildeo Preto 2008
189 p il 30cm
Dissertaccedilatildeo de Mestrado apresentada agrave Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo
Orientadora Ribeiro Maisa de Souza
1 Divulgaccedilatildeo ambiental 2 Desempenho ambiental 3 Desempenho econocircmico 4 Empresas brasileiras de capital aberto 5 Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
FOLHA DE APROVACcedilAtildeO
Kelly Teixeira Rodrigues Farias A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas
Dissertaccedilatildeo apresentada ao Programa de Poacutes-Graduaccedilatildeo em Controladoria e Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo como requisito para obtenccedilatildeo do tiacutetulo de Mestre em Controladoria e Contabilidade
Aprovada em
Banca Examinadora
Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro
Instituiccedilatildeo FEA-RPUSP Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Dedico esse trabalho
A Deus pelo dom da vida e por traccedilar meus caminhos agrave
consecuccedilatildeo desse grande objetivo de minha existecircncia
A Nossa Senhora de Nazareacute pela forccedila motivaccedilatildeo feacute
nos momentos mais difiacuteceis e por guiar meus caminhos
Ao meu grande amor Manoel pelo companheirismo na
vida e na Ciecircncia Contaacutebil
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pela
compreensatildeo e pelos momentos em que natildeo estive presente
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelo amor e carinho
demonstrados pelo apoio incondicional em mais um momento
de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute e Breno pela forccedila e por terem
acompanhado nossos pais durante minha ausecircncia
AGRADECIMENTOS
A Deus sempre e em todo o lugar pela vida e pelo seu projeto para mim se refletir tambeacutem
nesse estudo
Ao meu amor Manoel pela paciecircncia pelo estiacutemulo e pela dedicaccedilatildeo a mim no decorrer do
curso e nessa etapa final
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pelo apoio inconsciente e essencial na consecuccedilatildeo
do curso
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelos momentos em que natildeo passamos juntos e que natildeo voltam
mais e pela dedicaccedilatildeo em todos os momentos de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute Breno e Antocircnia pelo apoio e incentivo durante o curso e por ter
permanecido cuidando de nossos pais em minha ausecircncia
A minha sogra Marta pelo carinho e cuidado que sempre teve comigo e pela compreensatildeo da
ausecircncia no dia-a-dia
Agrave professora Doutora Maisa de Souza Ribeiro pela paciecircncia e por ter sido mais do que
minha orientadora a quem aprendi a admirar sua disciplina e seu cuidado em fazer o que deve
ser feito de maneira correta contribuindo com ensinamentos decisivos na formaccedilatildeo de uma
iniciante em pesquisa
Ao professor Doutor Silvio Hiroshi Nakao por sua participaccedilatildeo no exame de qualificaccedilatildeo e
suas relevantes contribuiccedilotildees
Ao professor Poacutes-Doutor Evandro Marcos Saidel Ribeiro por suas recomendaccedilotildees no exame
de qualificaccedilatildeo e de modo especial e por ter sido meu orientador no Programa de
Aperfeiccediloamento de Ensino (PAE) no qual aprofundei meus conhecimentos em Meacutetodos
Quantitativos fundamentais na consecuccedilatildeo desse estudo
Aos professores Poacutes-doutores e Doutores Adriana Procoacutepio de Arauacutejo Assaf Neto Carlos
Roberto Godoy Evandro Saidel Ribeiro Eliseu Martins Maisa Ribeiro Marcelo Nagano
Rosana Grillo Gonccedilalves Roberto Vatan dos Santos e Silvio Hiroshi Nakao pela
contribuiccedilatildeo na formaccedilatildeo durante o curso de mestrado
Aos colegas da turma de mestrado Andrei Carlos Emerson Flaacutevio Liacutesia Mara Marli Nara
Raphael e Victor por todas as emoccedilotildees dificuldades e experiecircncias vividas durante o curso
De modo especial a Nara companheira de estudos e de afliccedilotildees
Aos amigos Marina e Gilson Freitas que ajudaram na consecuccedilatildeo desse sentido de minha
vida e na permanecircncia de minha famiacutelia em Ribeiratildeo Preto
Agrave Priscilla Ricci pelo auxiacutelio na correccedilatildeo do texto e na escrita do Abstract
Agrave Coordenaccedilatildeo de Aperfeiccediloamento de Pessoal de Niacutevel Superior (CAPES) pelo auxiacutelio
financeiros durante a realizaccedilatildeo do curso
Ao Departamento de Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e
Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo pela possibilidade de ter feito
o mestrado
Agrave seccedilatildeo de Poacutes-Graduaccedilatildeo principalmente agrave Eacuterika e ao Eduardo por todo apoio durante o
curso
Por fim agrave Universidade Federal do Paraacute por ter proporcionado o iniacutecio de tudo por meio da
Graduaccedilatildeo em Ciecircncias Contaacutebeis
Se enxerguei mais longe eacute porque me apoiei em ombros de gigantes
Isaac Newton
RESUMO
FARIAS K T R A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas 2008 189f Dissertaccedilatildeo (Mestrado)
Faculdade de
Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
As empresas tecircm crescentemente incluiacutedo em suas estrateacutegias de negoacutecios a responsabilidade ambiental em resposta agraves demandas sociais de conservaccedilatildeo dos recursos naturais e agraves exigecircncias dos diversos stakeholders para garantir sua legitimidade e permanecer no mercado Nesse contexto este estudo teve como objetivo investigar a inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico das empresas brasileiras de capital aberto A pesquisa fundamentou-se na Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo no que tange a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees como uma resposta a pressotildees sociais e as necessidades dos stakeholders Foram pesquisadas 87 empresas que possuem accedilotildees negociadas na Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) O problema foi investigado pela hipoacutetese que a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico mantecircm uma inter-relaccedilatildeo positiva e linear entre si observadas algumas caracteriacutesticas das empresas o que culminou com adoccedilatildeo de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Os resultados do modelo sugerem que natildeo haacute inter-relaccedilatildeo significante entre as variaacuteveis de acordo com as caracteriacutesticas da amostra e dos indicadores utilizados pois se observou que a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental que o desempenho econocircmico afeta o desempenho ambiental mas que a divulgaccedilatildeo ambiental natildeo eacute afetada pelo desempenho econocircmico Sugere-se que sejam realizadas outras pesquisas que observem a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis e tambeacutem outras medidas para aquelas que foram utilizadas
Palavras chave Divulgaccedilatildeo ambiental Desempenho ambiental Desempenho econocircmico Empresas brasileiras de capital aberto Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
ABSTRACT
FARIAS K T R The relation among environmental disclosure environmental performance and economic performance in Brazilian Public Companies a study using simultaneous equations 2008 189f Thesis (Masters)
Faculdade de Economia e
Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
The companies have been including the environmental responsibility in their business strategies as a response to social demands for natural resources conservancy and to demands of the several stakeholders in order to maintain their legitimacy and to stay in the market This study aims to investigate the inter-relation among the environmental disclosure the environmental performance and the economic performance of Brazilian Public Companies The research was based on Legitimacy Theory and on Disclosure Theory in relation to information disclosure as an answer to social pressures and to stakeholders needs 87 companies which have shares in Bovespa (Satildeo Paulo s Stock Market) had been investigated The subject was investigated based on hypothesis which environmental disclosure environmental performance and economic performance are inter-related in a positive and linear way when related to some of the companies characteristics It ended in the adoption of a simultaneous equations model Results of the model suggest that there is no significant inter-relation between environmental disclosure and environmental and economic performance related companies characteristics and according to indicators used as it was observed that the environmental disclosure is influenced by environmental performance and that the economic performance affects the environmental performance but that environmental disclosure is no influences economic performance It is suggested that from this study new research is taken in order to observe the inter-relation observing other variables and other measures for those used
Key-words Environmental disclosure Environmental performance Economic performance Brazilian Public Companies Simultaneous equations model
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental36
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa77
Figura 3 Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por
relatoacuterio de 2002 a 2005113
Figura 4 Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais
por relatoacuterio de 2002 a 2005114
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005115
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005116
Figura 7 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a
2005117
Figura 8 Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005118
Figura 9 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005 por
empresa119
Figura 10 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas
em 2005120
LISTA DE QUADROS
Quadro 1 Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental51
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental56
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental57
Quadro 4 Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos80
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos81
Quadro 6 Categoria 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo82
Quadro 7 Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel82
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental83
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental84
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo
ambiental84
Quadro 11 Medida de desempenho econocircmico87
Quadro 12 Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo
ambiental99
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos94
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor95
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em
2005111
Tabela 4 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de
2002 a 2005112
Tabela 5 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005114
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra121
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas124
Tabela 8 Resumo do resultado do teste de Hausman130
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White131
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5132
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6133
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7134
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7136
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs
estaacutegios139
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
ABIQUIM Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
BS Balanccedilo Social
CEP Council on Economic Priorities
CERES Coalition for Environmentally Responsible Economies
COP Conference of the Parties
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
DFP Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas
DJSI Dow Jones Sustainability Indexes
EBITDA Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization
EPA Environmental Protection Agency
ECP Estrutura-Conduta-Performance
EMAS Eco-Management and Audit Scheme
GRI Global Report Initiative
IAN Informaccedilotildees Anuais
IBASE Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e Econocircmicas
IPCC Intergovernmental Panel on Climate Change
ISE Iacutendice de Sustentabilidade Empresarial
ISO International Organization for Standardization
MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios
2MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 2 estaacutegios
3MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 3 estaacutegios
NE Notas Explicativas
ON Ordinaacuterias Nominativas
PA Problemas Ambientais
PERI Public Environmental Reporting Initiative
PN Preferenciais Nominativas
PNA Preferenciais Nominativas tipo A
PNB Preferenciais Nominativas tipo B
PNC Preferenciais Nominativas tipo C
RA Relatoacuterio Anual
RAD Relatoacuterio da Administraccedilatildeo
ROI Return on Investiment
RSA Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
SEC Securities and Exchange Commission
UNFCCC United Nations Framework Convention on Climate Change
WWW World Wide Web
SUMAacuteRIO
1 INTRODUCcedilAtildeO 16
11 Contextualizaccedilatildeo 16
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema 22
13 Objetivos 24
131 Objetivo Geral25
132 Objetivos Especiacuteficos25
14 Justificativa 25
15 Metodologia 28
16 Estrutura do Trabalho 29
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO 31
21 Consideraccedilotildees Iniciais 31
22 Responsabilidade Social Corporativa 32
23 Marco Teoacuterico 38
231 Teoria da Legitimidade 38
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo45
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores 60
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico 61
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental 64
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico65
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico 66
3 PESQUISA EMPIacuteRICA 72
31 Aspectos metodoloacutegicos 72
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa 76
33 Variaacuteveis e Indicadores 79
331 Variaacuteveis Endoacutegenas80
332 Variaacuteveis Predeterminadas90
34 Seleccedilatildeo da Amostra 94
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta 96
36 Coleta de dados 98
361 Anaacutelise de Conteuacutedo 99
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas 101
371 Teste de Simultaneidade 102
372 Teste de Heterocedasticidade107
38 Estatiacutestica Descritiva 109
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB) 110
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)118
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)119
384 Medidas Estatiacutesticas120
39 Estatiacutestica Inferencial 123
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis 123
392 Teste de Simultaneidade 128
393 Teste de Heterocedasticidade130
394 Anaacutelise dos Dados131
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios (3MQO)136
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa 141
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA FUTURAS PESQUISAS143
REFEREcircNCIAS 150
APEcircNDICES162
ANEXOS 181
16
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contextualizaccedilatildeo
A preocupaccedilatildeo com o meio ambiente vem provocando discussotildees e estudos no mundo inteiro
pois a crescente exposiccedilatildeo agrave poluiccedilatildeo tem tornado o planeta vulneraacutevel aos efeitos de
mudanccedilas climaacuteticas Esses efeitos tecircm motivado a comunidade cientiacutefica a realizar pesquisas
para reconhecer e prever as consequumlecircncias dessas mudanccedilas
Nesse contexto as empresas e seus processos produtivos satildeo apontados como grandes
responsaacuteveis pela poluiccedilatildeo e seus respectivos efeitos Tal percepccedilatildeo modifica paulatinamente
a visatildeo da sociedade quanto ao papel a ser desempenhado pelas empresas Papel este em que
deixa de ser apenas de entes econocircmicos e passam a serem vistas como entes sociais
responsaacuteveis direta ou indiretamente pela qualidade de vida humana
A sociedade comeccedila a exigir das empresas medidas mais eneacutergicas que visem efetivamente agrave
conservaccedilatildeo dos recursos naturais renovaacuteveis ou natildeo renovaacuteveis e a mitigaccedilatildeo dos impactos
ambientais negativos gerados por seus processos produtivos Essa pressatildeo tem o intuito de
garantir o desenvolvimento sustentaacutevel de suas atividades econocircmicas e o de imputar a
adoccedilatildeo de instrumentos que incorporem agrave cultura organizacional conceitos de
responsabilidade social e ambiental
17
Discussotildees poliacuteticas vecircm sendo realizadas ao longo das uacuteltimas deacutecadas sobre os efeitos das
mudanccedilas climaacuteticas culminando com eventos tratados e a criaccedilatildeo de grupos como o
Intergovernmental Panel on Climate Change (Ipcc) em 1988 a United Nations Framework
Convention on Climate Change (Unfccc) assinada pelo Brasil na Conferecircncia Internacional
sobre Meio Ambiente e Desenvolvimento (Eco
92) em 1992 a Conference of the Parties 1
(COP - 1) em 1995 que ocorreram nos anos seguintes ateacute a COP
13 em 2007 inclusive a
realizada em Kyoto que gerou o Protocolo de Kyoto em 1997 a Declaraccedilatildeo de Genebra em
1996 o Pacto Global em 1999 a criaccedilatildeo do Foacuterum Brasileiro de Mudanccedilas Climaacuteticas em
2000 a Cuacutepula Mundial de Desenvolvimento Sustentaacutevel (Rio + 10) em 2002 que traduzem
a postura social perante aos problemas ambientais
Desta forma as empresas tecircm sido compelidas a introduzirem no seu planejamento
estrateacutegico accedilotildees que refletem a interaccedilatildeo com o meio em que estatildeo situadas Esta interaccedilatildeo
envolve em muitas condiccedilotildees o consumo de recursos que satildeo alheios ao processo normal de
desenvolvimento das atividades da organizaccedilatildeo implicando portanto no desvio de recursos
antes aplicados no processo operacional em si Por tratarem-se via de regra de volumes
importantes de recursos haacute que merecerem atenccedilatildeo especial na definiccedilatildeo do planejamento
estrateacutegico das companhias
Um processo de mudanccedila nas estrateacutegias corporativas se inicia motivado pelo impacto das
pressotildees sociais e poliacuteticas na avaliaccedilatildeo dos stakeholders quanto agrave agregaccedilatildeo de valor das
empresas e a minimizaccedilatildeo dos custos ambientais presentes e futuros Tal mudanccedila provoca a
formalizaccedilatildeo de poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental traduzidas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais validadas por auditorias e certificaccedilotildees precircmios e outros
18
reconhecimentos no intuito de influenciar positivamente essa avaliaccedilatildeo (JOSE LEE 2007
JONES ALABASTER WALTON 1998 RUSSO FOUTS 1997)
Nesse contexto a divulgaccedilatildeo ambiental tem se tornado parte integrante da estrateacutegia das
empresas pois influencia ou busca influenciar em sua relaccedilatildeo com seus stakeholders Tais
estrateacutegias satildeo afetadas tambeacutem pela pressatildeo social exercida direta ou indiretamente por meio
de accedilotildees individuais de um grupo de stakeholders ou por meio de uma legislaccedilatildeo imposta
socialmente
Satildeo poucos mas existem avanccedilos no estabelecimento de padrotildees de divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais os quais estatildeo sendo objeto de regulamentaccedilatildeo de diversos paiacuteses
Por exemplo Japatildeo Dinamarca Nova Zelacircndia e Holanda que estatildeo na vanguarda desse
processo (KOLK 2003)
Buscando entender os padrotildees de divulgaccedilatildeo adotados pelas empresas encontra-se a
abordagem da Teoria da Divulgaccedilatildeo que estuda entre outras questotildees o impacto das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas no seu custo de capital assim como na valorizaccedilatildeo
das accedilotildees na facilidade de creacutedito na reduccedilatildeo da pressatildeo social sendo este uacuteltimo estudado
pela Teoria da Legitimidade e nos custos poliacuteticos abordado pela Teoria dos Contratos
No contexto brasileiro o nuacutemero de empresas que divulgam informaccedilotildees sobre suas accedilotildees
voltadas ao meio ambiente nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis eacute incipiente o que priva os usuaacuterios
de observarem os impactos econocircmicos e financeiros dessas accedilotildees no valor da empresa As
informaccedilotildees de caraacuteter ambiental aparecem com maior frequumlecircncia em relatoacuterios especiacuteficos
como o Balanccedilo Social Ambiental e Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e a partir de 1997 no
19
relatoacuterio Informaccedilotildees Ambientais das Informaccedilotildees Anuais (IAN) disponiacutevel no banco de
dados da Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) e da Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
(CVM)
Pesquisas realizadas internacionalmente tentam descrever e explicar a divulgaccedilatildeo ambiental
adotada por empresas em diversos paiacuteses utilizando variaacuteveis econocircmicas e o niacutevel de
divulgaccedilatildeo por parte das empresas em conjunto ou por setor de produccedilatildeo levando em
consideraccedilatildeo o caraacuteter voluntaacuterio das mesmas Entre esses trabalhos encontram-se Aerts
Cormier e Magnan (2004) Cho e Patten (2006) Cormier e Magnan (1997) Fekrat Inclan e
Petroni (1996) Gamble et al (1995) Gamble et al (1996) Hackston e Milne (1996) Patten e
Trompeter (2003) Villiers e Staden (2006) e Williams (1999) que seratildeo detalhados no
referencial teoacuterico
Por outro lado o desempenho econocircmico tambeacutem pode ser afetado pelo desempenho
ambiental No entanto existem controveacutersias no tocante a resposta positiva dos investidores
aos investimentos ambientais Existe uma visatildeo de que tais investimentos reduziriam a
lucratividade e natildeo trariam o retorno esperado para quem investe A outra visatildeo mais social
observa que aleacutem de tais investimentos influenciarem na eficiecircncia dos processos produtivos
da empresa tambeacutem repassam a imagem de que a empresa se preocupa com os problemas
ambientais que envolvem seus processos produtivos E ainda pressupotildee-se que os
investidores natildeo querem estar atrelados a empresas que natildeo possuam preocupaccedilatildeo com a
questatildeo ecoloacutegica
Presume-se ainda que o desempenho ambiental guarda uma relaccedilatildeo com o desempenho
econocircmico pois ao investir em ecoeficiecircncia a empresa espera que suas accedilotildees sejam
20
valorizadas e ao aumentar o valor da empresa novos canais de obtenccedilatildeo de recursos podem
surgir
Da mesma forma a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais estaacute envolvida nessa relaccedilatildeo pois
retrata a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente tornando-se uma forma de
comunicaccedilatildeo entre a empresa e a sociedade O intuito da divulgaccedilatildeo ambiental entatildeo seria o
de informar a poliacutetica ambiental cujo reflexo se observa no desempenho ambiental e de
contribuir com o desempenho econocircmico por meio da valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) destacaram que o desenvolvimento das pesquisas
ambientais tem focado nas relaccedilotildees desempenho ambiental-desempenho econocircmico
divulgaccedilatildeo ambiental-desempenho econocircmico mas que a investigaccedilatildeo em pares separados
apresentou resultados divergentes ora demonstrando uma relaccedilatildeo significante ora natildeo Assim
os autores adotaram um modelo uacutenico que integrou a relaccedilatildeo entre o desempenho ambiental
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico argumentando a inter-relaccedilatildeo entre os
mesmos na qual o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho
econocircmico se influenciam mutuamente
A investigaccedilatildeo realizada pelos autores pode ser promissora pois as variaacuteveis descritas acima
analisadas em conjunto podem trazer informaccedilotildees com um poder de explicaccedilatildeo maior a
respeito da postura das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal postura depende da
estrateacutegia corporativa adotada em relaccedilatildeo ao mercado e aos stakeholders e influencia e eacute
influenciada de alguma forma pelas variaacuteveis descritas
21
A maioria das pesquisas realizadas no contexto brasileiro teve como foco a divulgaccedilatildeo
voluntaacuteria de informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios financeiros anuais sem contudo
relacionar a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico ou ao desempenho ambiental e
estatildeo mais desenvolvidas setorialmente abrangendo setores de papel e celulose petroacuteleo e
gaacutes e outros Como se observa nos estudos dos autores Bernardo (1999) Carpes (2004)
Cunha e Ribeiro (2006) Dalmaacutecio e De Paulo (2004) Nossa (2002) Paiva (2001) entre
outros
Castro Juacutenior (2005) foi o uacutenico que investigou a relaccedilatildeo entre a conduta soacutecio-ambiental e
performances ambiental e econocircmica na induacutestria tecircxtil brasileira baseado nas relaccedilotildees
propostas por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os resultados de sua pesquisa
confirmaram as hipoacuteteses propostas para a relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis desempenho
ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental poreacutem seus testes foram feitos
apenas em uma uacutenica empresa do setor tecircxtil o que limita suas conclusotildees Aleacutem disso sua
proxi para desempenho econocircmico natildeo reflete o comportamento dos investidores na medida
em que foi utilizada a Receita Bruta que eacute uma medida contaacutebil
Em continuidade ao desenvolvido pelos pesquisadores citados haacute a necessidade de observar
no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro se a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico estatildeo relacionados de maneira integrada considerando
os efeitos destas variaacuteveis umas nas outras
22
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema
O contexto de pressatildeo social e poliacutetica de forma espontacircnea ou legal influencia na mudanccedila
de postura das empresas em relaccedilatildeo as suas poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental
Investimentos satildeo realizados no sentido de melhorar o desempenho ambiental do seu negoacutecio
e tornaacute-lo sustentaacutevel
A melhora no desempenho ambiental tende a afetar a poliacutetica de divulgaccedilatildeo ambiental no
intuito de demonstrar aos stakeholders suas intenccedilotildees e iniciativas para evitar a degradaccedilatildeo do
meio ambiente e afetar positivamente na sua avaliaccedilatildeo no que tange ao valor da empresa
Esta avaliaccedilatildeo positiva pode conferir um valor agrave empresa que concilia os aspectos soacutecio-
ambientais refletindo em um maior desempenho econocircmico
Aleacutem disso o desempenho ambiental estaria influenciando o desempenho econocircmico como
uma medida de ecoeficiecircncia que trata os recursos ambientais com racionalidade e
otimizaccedilatildeo Isso permite supor que uma melhora no desempenho ambiental afetaria
positivamente o desempenho econocircmico na medida em que demonstra uma maior eficiecircncia
da empresa quanto agrave utilizaccedilatildeo dos recursos ambientais e ao seu processo produtivo
O desempenho econocircmico por sua vez influenciaria no desempenho ambiental pois ao haver
uma valorizaccedilatildeo da empresa os investimentos ambientais tenderiam a aumentar em virtude
do seu retorno e da proacutepria manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento
Teoricamente entatildeo a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho
econocircmico estatildeo interligados e seguem a uma sequumlecircncia loacutegico-dedutiva de implicaccedilatildeo de um
23
no outro Foi o argumento usado por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja pesquisa
baseou-se na premissa de que as estrateacutegias corporativas as poliacuteticas decorrentes destas e as
respectivas decisotildees afetam simultaneamente a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico da empresa O resultado encontrado pelos autores foi
de que o bom desempenho ambiental estaacute positivamente associado com um bom
desempenho econocircmico e com uma quantidade extensiva de divulgaccedilatildeo ambiental
Entretanto esse resultado foi observado em empresas norte-americanas em 1999 ou seja em
um ambiente diferente do mercado de capitais brasileiro e em um periacuteodo distinto Aleacutem
disso a oacutetica de observaccedilatildeo das pesquisas no Brasil baseou-se na divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de
informaccedilotildees ambientais sem relacionaacute-las ao desempenho econocircmico e ao desempenho
ambiental a exceccedilatildeo do estudo de Castro Juacutenior (2005) com as limitaccedilotildees mencionadas
anteriormente A mudanccedila no cenaacuterio a ser pesquisado pode ou natildeo observar um resultado
diferente para a inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
Nesse contexto esta pesquisa buscou responder a seguinte questatildeo haacute inter-relaccedilatildeo entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico em empresas
brasileiras de capital aberto
Tendo em vista que os resultados das pesquisas internacionais indicam conclusotildees
contraditoacuterias no que tange ao inter-relacionamento do desempenho econocircmico divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental a hipoacutetese geral (HG) testada foi a de que as empresas
que possuem maior desempenho econocircmico possuem um maior desempenho ambiental
e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental reconhecendo portanto a inter-relaccedilatildeo positiva e linear
entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
24
O teste de HG foi realizado com base no seguinte sistema de hipoacuteteses
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
A aceitaccedilatildeo dessas hipoacuteteses demonstra uma tendecircncia de que as estrateacutegias corporativas em
relaccedilatildeo ao meio ambiente das empresas brasileiras de capital aberto suas poliacuteticas de
responsabilidade social e ambiental implantadas e as iniciativas dos seus respectivos gestores
estatildeo em consonacircncia com o apresentado na sua divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais em
seu desempenho ambiental ambos refletindo em seu desempenho econocircmico e sendo
influenciado pelo mesmo Afirmativa esta restrita as empresas investigadas neste estudo
13 Objetivos
No intuito de contribuir com o desenvolvimento das pesquisas na temaacutetica ambiental
observando o problema levantado e as hipoacuteteses assumidas este estudo possui seus objetivos
geral e especiacuteficos expostos a seguir
25
131 Objetivo Geral
Investigar a existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
132 Objetivos Especiacuteficos
Os objetivos especiacuteficos satildeo
I Observar o comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental do desempenho ambiental e
do desempenho econocircmico das empresas componentes da amostra
II Observar as relaccedilotildees de forma isolada entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico desempenho econocircmico e desempenho ambiental e por fim entre a
divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho ambiental
III Verificar se a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis em conjunto difere
significativamente da relaccedilatildeo entre os pares estimados isoladamente
14 Justificativa
As pesquisas realizadas no Brasil apresentam como resultado a incipiente divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais pelas empresas Isso motiva a realizaccedilatildeo deste estudo buscando
26
tentar explicar tal resultado ou seja investigar as variaacuteveis que impactam nessa divulgaccedilatildeo e
as caracteriacutesticas das empresas que divulgam
Na literatura internacional observou-se que alguns estudos foram feitos jaacute no sentido de
observar as variaacuteveis que impactam na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas relacionando-a
por exemplo ao desempenho ambiental e ao desempenho econocircmico Nesse levantamento
notou-se que a maioria dos estudos foi feito ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao
desempenho ambiental ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico e
ainda o desempenho ambiental ao desempenho econocircmico
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) observando esse fato e supondo a inter-relaccedilatildeo
entre as variaacuteveis resolveram estudar o comportamento das trecircs variaacuteveis observando seus
efeitos simultacircneos Entretanto o seu estudo foi realizado em 1999 e utilizou como cenaacuterio o
mercado norte-americano Assim continuando os estudos sobre a temaacutetica ambiental
pretende-se observar no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro em um periacuteodo diferente
em 2005 se o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e a divulgaccedilatildeo ambiental
estatildeo relacionados
A pesquisa utilizando como cenaacuterio o mercado de capitais brasileiro que vem se
desenvolvendo a partir da deacutecada de 60 torna-se relevante a partir do momento em que tal
mercado estaacute em consolidaccedilatildeo sendo a Bovespa o maior centro de negociaccedilotildees da Ameacuterica
Latina (BOVESPA 2008) Em 2005 no periacuteodo de realizaccedilatildeo da pesquisa estavam inscritas
na Bovespa 621 companhias abertas das quais 343 tiveram accedilotildees negociadas contabilizando
um volume negociado de quase R$ 38 milhotildees segundo a CVM (2007)
27
Aleacutem disso o enfoque diferenciado deste trabalho se deve ao fato de que no Brasil os estudos
na temaacutetica ambiental satildeo em sua maioria descritivos o que permite conhecer a realidade do
desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico separadamente e sem
observar contudo a relaccedilatildeo e poder de explicaccedilatildeo que uma variaacutevel tem em relaccedilatildeo agrave outra
Assim constitui-se em uma contribuiccedilatildeo para a literatura nacional e internacional a respeito
das informaccedilotildees ambientais na medida em que estudos com esse enfoque natildeo foram
realizados no Brasil utilizando uma amostra de empresas de capital aberto e que envolvam
vaacuterios setores
Vale destacar poreacutem que na aacuterea de responsabilidade social estudos dedicados a observar a
relaccedilatildeo entre o desempenho social e o desempenho econocircmico satildeo mais comuns No entanto
a variaacutevel ambiental em tais estudos natildeo eacute tratada especificamente e sim no conjunto de
responsabilidades sociais Pode-se citar as pesquisas de Borba (2005) Bertagnolli Ott e
Damacena (2006) Kitahara (2007) entre outros
O enfoque das variaacuteveis no cenaacuterio brasileiro tambeacutem eacute destaque do trabalho pois adota
modelos jaacute utilizados por pesquisadores e instituiccedilotildees internacionais e nacionais como os
encontrados no modelo de Balanccedilo Social do Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e
Econocircmicas (Ibase) e internacionais como o Global Report Initiative (GRI) Public
Environmental Reporting Initiative (Peri) Coalition for Environmentally Responsible
Economies (Ceres) Eco-Management and Audit Scheme (Emas) os quais satildeo frequumlentemente
adotados por empresas brasileiras
28
15 Metodologia
Esta pesquisa adota como abordagem metodoloacutegica a empiacuterico-positivista baseada segundo
Martins e Theoacutephilo (2007) na observaccedilatildeo da realidade por meio da explicaccedilatildeo dos
fenocircmenos a partir da identificaccedilatildeo de suas relaccedilotildees e da mensuraccedilatildeo quantitativa sendo a
teoria a norteadora das observaccedilotildees
Como estrateacutegias de pesquisa foram adotadas a pesquisa bibliograacutefica e a pesquisa quase-
experimental ex post facto A pesquisa bibliograacutefica teve como base livros perioacutedicos
nacionais e internacionais anais teses dissertaccedilotildees com o objetivo de consubstanciar a parte
teoacuterica da pesquisa A pesquisa quase-experimental ex post facto foi adotada por se tratar de
estudo que tem por objetivo observar as relaccedilotildees entre variaacuteveis realizadas apoacutes os fatos de
acordo com Martins e Theoacutephilo (2007)
Para coleta de dados foram utilizadas a pesquisa documental e anaacutelise de conteuacutedo A
pesquisa documental foi feita em demonstrativos contaacutebeis publicados nos websites das
empresas no banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram
Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas (DFP) e IAN disponiacutevel no Sistema de Divulgaccedilatildeo
Externa (DIVEXT) 81 (BOVESPA 2007b) bem como na seacuterie de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) A anaacutelise de conteuacutedo foi adotada nos relatoacuterios objetos da pesquisa Tal
anaacutelise segundo Bardin (1977) caracteriza-se como um conjunto de teacutecnicas de anaacutelise de
comunicaccedilotildees que utiliza procedimentos sistemaacuteticos e objetivos de descriccedilatildeo do conteuacutedo
das mensagens
29
O estudo adota o meacutetodo quantitativo que se caracteriza segundo Richardson (1999) pela
quantificaccedilatildeo tanto na coleta de dados quanto em seu tratamento por meio de teacutecnicas
estatiacutesticas Neste trabalho foi utilizado o modelo de equaccedilotildees simultacircneas tratado por meio
do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterio em 3 estaacutegios (3MQO)
Como teacutecnicas de avaliaccedilatildeo quantitativa foram utilizadas a anaacutelise descritiva dos dados e a
anaacutelise inferencial Para tanto foram utilizados os softwares estatiacutesticos Microsoftreg Office
Excel e Statareg 90 para tratar os dados de uma amostra inicial natildeo probabiliacutestica de 114
empresas formada por 13 subsetores econocircmicos de uma populaccedilatildeo de 621 empresas
brasileiras de capital aberto listadas na Bovespa em 31 de dezembro de 2005 (CVM 2007)
16 Estrutura do Trabalho
A estrutura do trabalho estaacute dividida em quatro capiacutetulos No capiacutetulo 1 apresenta-se a
introduccedilatildeo da pesquisa por meio da contextualizaccedilatildeo da temaacutetica da descriccedilatildeo da situaccedilatildeo
problema da enunciaccedilatildeo das hipoacuteteses assumidas da apresentaccedilatildeo dos objetivos geral e
especiacuteficos a justificativa do estudo e uma visatildeo geral sobre a metodologia adotada
O capiacutetulo 2 trata do referencial teoacuterico da pesquisa desenvolvendo-se primeiramente a
contextualizaccedilatildeo do tema por meio do acuacutemulo teoacuterico a respeito da responsabilidade social
corporativa seguindo-se do marco teoacuterico onde se situa a pesquisa que se fundamenta na
Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo ressaltando seus relacionamentos e sua
interligaccedilatildeo com o problema Seguindo satildeo apresentados as pesquisas anteriores e o
desenvolvimento das hipoacuteteses sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
30
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
O capiacutetulo 3 mostra a trajetoacuteria adotada e os resultados alcanccedilados na pesquisa A trajetoacuteria
foi definida com base no modelo conceitual da pesquisa e no modelo economeacutetrico de
equaccedilotildees simultacircneas adotado segundo os quais foram definidos as variaacuteveis e seus
respectivos indicadores os criteacuterios de seleccedilatildeo da amostra da definiccedilatildeo da base de dados e da
coleta de dados Os resultados satildeo descritos estatisticamente seguido da apresentaccedilatildeo dos
testes do modelo de equaccedilotildees simultacircneas e das relaccedilotildees entre as variaacuteveis apresentadas Por
fim detalham-se as limitaccedilotildees da pesquisa
Finalizando o capiacutetulo 4 apresenta as conclusotildees do estudo e as sugestotildees para futuras
pesquisas
31
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO
O referencial teoacuterico eacute contextualizado pelas bases conceituais da responsabilidade social
corporativa e sustentado pela Teoria da Legitimidade e pela Teoria da Divulgaccedilatildeo enquanto
marco teoacuterico de desenvolvimento da temaacutetica Aleacutem disso satildeo apresentadas as pesquisas
anteriores sobre a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico em pares e as que investigaram a sua inter-relaccedilatildeo demonstrando a importacircncia
do tema e a inserccedilatildeo desta pesquisa na construccedilatildeo de conhecimento sobre o assunto
21 Consideraccedilotildees Iniciais
Assuntos relacionados agrave responsabilidade social e ambiental vecircm permeando as discussotildees
sociais e poliacuteticas no sentido de questionar se a postura adotada ateacute o momento pela
Humanidade na utilizaccedilatildeo dos recursos naturais e humanos levam a continuidade desses
recursos e a sua disponibilidade as geraccedilotildees futuras e manutenccedilatildeo do proacuteprio ambiente
terrestre
Sendo assim a comunidade acadecircmica se mobiliza no intuito de desenvolver pesquisas para
entender os fatores que determinam essa realidade o estaacutegio em que estaacute e o que se pode
fazer deste momento em diante A Contabilidade enquanto ciecircncia social natildeo se furta de seu
papel na sociedade e tambeacutem contribui nesse processo ao investigar o impacto das accedilotildees de
responsabilidade social e ambiental na continuidade das empresas
32
Nesse sentido observa-se um aumento nas pesquisas sobre assuntos da contabilidade social e
ambiental Segundo Deegan (2002) esse aumento pode ser medido pelo incremento no
nuacutemero de pesquisadores que se interessam por essa aacuterea e tambeacutem pelo interesse de
governantes entidades da classe contaacutebil entidades industriais e demais corporaccedilotildees em
relaccedilatildeo a vaacuterios assuntos abordados
Deegan (2002) observou tambeacutem que esse crescimento vem se tornando evidente desde
meados da deacutecada de 90 e que vaacuterios jornais da aacuterea aumentaram o nuacutemero de artigos
relacionados agrave contabilidade social e ambiental e ao Accountability tais como Accounting
Auditing amp Accountability Journal Accounting Foacuterum Accounting Organization and
Society entre outros Esses estudos estatildeo construindo um conhecimento sobre
responsabilidade social corporativa que embora incipiente e com alguns resultados
contraditoacuterios apresenta-se como corpo teoacuterico em consolidaccedilatildeo
22 Responsabilidade Social Corporativa
Em um contexto de discussotildees sobre o objetivo das empresas suscita-se um debate
ainda
sem consenso - em que estatildeo em debate duas visotildees Uma de que a empresa eacute maximizadora
dos recursos de seus soacutecios preocupada apenas com sua sustentabilidade econocircmico-
financeira para garantir lucro aos acionistas e uma outra de que eacute maximizadora dos recursos
sociais no qual a sociedade lhe outorga um papel para que seja fornecedora de bens e
serviccedilos garantindo aleacutem de sua sustentabilidade econocircmico-financeira tambeacutem dos recursos
sociais e naturais para que assim mantenha sua relevacircncia social
33
As mudanccedilas na concepccedilatildeo do papel das empresas iniciaram-se a partir da deacutecada de 50
intensificando-se durante a de 70 quando segundo Borba (2005 p 5) [] criacuteticas agrave conduta
estritamente maximizadora de lucro das empresas geram reinvidicaccedilotildees da sociedade para que
um maior grau de responsabilidade social seja assumido pelas organizaccedilotildees []
Eacute fato que as empresas tecircm que manter um relacionamento intriacutenseco natildeo apenas com seus
soacutecios e sim com outras partes relacionadas como consumidores fornecedores governo para
que se mantenha no mercado pois segundo Kitahara (2007 p 9)
O desempenho financeiro das empresas natildeo pode ser explicado completamente pelo aumento da qualidade e da eficiecircncia de seus processos produtivos ou pela diferenciaccedilatildeo de seus produtos e serviccedilos Aleacutem dos acionistas a empresa precisa se posicionar adequadamente perante seus consumidores fornecedores e governo cujas interaccedilotildees satildeo marcadas por vezes por relaccedilotildees de poder assimeacutetrico e por vezes conflitantes isto eacute os objetivos de maximizaccedilatildeo individual dos interesses de cada um dos grupos admite uma vasta gama de variantes sem contudo existir uma que possa maximizar todos eles simultaneamente
Kitahara (2007) ao fazer referecircncia entre os diferentes interesses dos diversos stakeholders
ressalta um problema conhecido como conflitos de agecircncia no qual acionistas
administradores credores e sociedade possuem interesses diferentes o que propicia a geraccedilatildeo
de conflitos entre esses grupos trazendo para a empresa os denominados custos de agecircncia
Damodaran (2004) divide os conflitos de agecircncia em quatro categorias quais sejam 1)
acionistas e administradores 2) acionistas e financiadores (credores) 3) empresa e o mercado
financeiro e 4) empresa e sociedade
A dicotomia do objetivo da empresa entre ser maximizadora de recursos dos acionistas ou ser
maximizadora dos recursos sociais pode ser tratada como um conflito de agecircncia no qual as
trecircs primeiras categorias de Damodaran (2004) tratam de sua preocupaccedilatildeo direta em garantir
34
seu desempenho econocircmico- financeiro e a quarta categoria revela sua relaccedilatildeo com a
sociedade
Como natildeo se estaacute em um mundo ideal a realidade contempla os problemas de agecircncia no
qual uma das soluccedilotildees propostas eacute o que se convencionou chamar de governanccedila corporativa
que surgiu em funccedilatildeo dos conflitos de agecircncia para tentar minimizar os interesses divergentes
entre os stakeholders Primeiramente o conceito de governanccedila corporativa buscou responder
ao conflito entre gestores e acionistas contudo pode se estender tambeacutem ao conflito entre
interesses da empresa e da sociedade por meio de uma gestatildeo eficiente dos recursos sociais e
ambientais abrangendo tambeacutem a responsabilidade social corporativa
Stakeholder eacute definido por Gamble et al (1995 p 34)
[] como uma parte que eacute diretamente afetada pelas accedilotildees da entidade corporativa que pode ser interno e externo Os stakeholders internos satildeo os investidores credores e empregados e os externos satildeo os consumidores e governos federal estadual e municipal
Nesse contexto contemplam-se duas visotildees sobre a responsabilidade social da empresa A
primeira delas reflete o pensamento da teoria de financcedilas e da teoria dos shareholders na qual
a responsabilidade social das empresas estaacute em gerar lucro aos acionistas e por meio deste
agregar valor a sociedade e a segunda baseia-se na teoria dos stakeholders na qual a empresa
se preocupa em agregar valor a todas as partes relacionadas como fornecedores
consumidores governo e sociedade em geral O objetivo primordial da primeira eacute o
desempenho financeiro por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees pelo mercado e o objetivo da
segunda eacute o desempenho social pelo qual a empresa visa os interesses dos diferentes
stakeholders
35
Entretanto a loacutegica atual do mercado estaacute sofrendo modificaccedilotildees e tende a imputar agraves
empresas um papel social que vise atender agraves expectativas dos diferentes stakeholders Essa
loacutegica surge em funccedilatildeo da ressalva dos investidores em financiarem empresas com tendecircncia
crescente em seus custos sociais e ambientais futuros bem como em ver seu nome atrelado
agravequelas que natildeo demonstrem preocupaccedilatildeo com as questotildees sociais e ambientais que as
envolvem
As pesquisas sobre responsabilidade social destacam a incorporaccedilatildeo desta na estrateacutegia das
empresas o que reflete diretamente na poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees econocircmico-
financeira Esse reflexo eacute observado na medida em que as accedilotildees de responsabilidade social e
ambiental alteram a posiccedilatildeo econocircmico- financeira da empresa tanto pelos investimentos
quanto pelo consumo de seus produtos eou serviccedilos bem como refletem a avaliaccedilatildeo dos
investidores por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees
Nesse contexto a responsabilidade ambiental estaacute refletida na poliacutetica ambiental desenvolvida
pelas empresas e que interfere ou busca interferir diretamente em sua relaccedilatildeo com os seus
stakeholders Estes uacuteltimos tambeacutem tendem a influenciar nessa relaccedilatildeo na medida em que
pressionam as empresas a adotar posturas proacute-ativas no que tange aos impactos negativos de
seus processos produtivos no meio ambiente
Tilt (1994) corrobora essa ideacuteia evidenciada na Figura 1 a seguir destacando a inter-relaccedilatildeo
entre as necessidades dos stakeholders a formalizaccedilatildeo da poliacutetica ambiental das empresas
com a respectiva definiccedilatildeo de objetivos estabelecimento de padrotildees e a consequumlente
divulgaccedilatildeo sucinta nos relatoacuterios anuais que completam o ciclo na medida em que servem ou
pelo menos deve servir agraves necessidades dos stakeholders Esses contribuem de formas
36
diferentes para a realimentaccedilatildeo deste ciclo devido as suas caracteriacutesticas especiacuteficas A autora
destaca ainda que a influecircncia pode ser por meio de lobby governamental em relaccedilatildeo agraves
legislaccedilotildees padrotildees de consumo variaacuteveis e a comunicaccedilatildeo direta junto agrave empresa
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental Fonte Adaptado pela autora de Tilt (2001)
Jose e Lee (2007) destacam dois estaacutegios no desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental
corporativa por parte das empresas No primeiro estaacutegio a responsabilidade ambiental das
empresas estaacute voltada ao cumprimento de regulamentaccedilotildees ambientais tendo uma postura
reativa agraves pressotildees externas de oacutergatildeos reguladores conforme destacam tambeacutem Hart (1995)
Li (2001) e Rosen (2001)
No segundo estaacutegio a visatildeo predominante baseia-se na ideacuteia de desenvolvimento sustentaacutevel
em que os aspectos econocircmicos e ecoloacutegicos satildeo compatiacuteveis e que um aumento no
desempenho ambiental leva a um aumento no desempenho econocircmico Estaacute presente a visatildeo
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoria
Stakeholders
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildeesMetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoriaVerificaccedilatildeoAuditoria
StakeholdersStakeholders
37
de que a preocupaccedilatildeo ambiental eacute uma vantagem competitiva refletindo em um
comportamento proacute-ativo das empresas no sentido de demonstrar aos stakeholders uma
reputaccedilatildeo favoraacutevel em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal entendimento eacute corroborado por
Dechant e Altman (1994) Rosen (2001) Russo e Fouts (1997) e Starik e Rands (1995)
Jose e Lee (2007) argumentam que os stakeholders reagem a essa postura proacute-ativa e
ambientalmente responsaacutevel da empresa atribuindo um precircmio de mercado para a melhora de
seu desempenho ambiental e tendo a expectativa de que a empresa assuma essa
responsabilidade Tal situaccedilatildeo vem ocorrendo por meio de um aumento no niacutevel de
divulgaccedilatildeo ambiental das empresas inclusive na forma em que as informaccedilotildees ambientais satildeo
evidenciadas confirmadas por Deegan e Gordon (1996) Koehler e Chang (1999) e
Schaltegger e Burritt (2000)
Por outro lado o mercado toma a iniciativa de criar inclusive iacutendices de empresas cujas accedilotildees
satildeo negociadas em Bolsa de Valores como uma resposta agrave postura dos investidores e aos
custos poliacuteticos inerentes a ausecircncia de accedilotildees de responsabilidade social e ambiental Assim
criou-se o Dow Jones Sustainability Indexes (Djsi) em 1999 e o Iacutendice de Sustentabilidade
Empresarial (ISE) em 2005
Mesmo assim as conclusotildees dos estudos sobre responsabilidade social e ambiental ainda satildeo
divergentes ensejando outros estudos para contribuir na construccedilatildeo do conhecimento sobre a
temaacutetica
38
23 Marco Teoacuterico
231 Teoria da Legitimidade
Segundo Patten (1992) a teoria da legitimidade eacute baseada na concepccedilatildeo de contrato social e
estuda relacionamento entre a preocupaccedilatildeo social e a poliacutetica puacuteblica que eacute a base da
interpretaccedilatildeo da pesquisa sistecircmica de Preston e Post De acordo com esses autores citados
por Patten (1992) a sociedade eleva a condiccedilatildeo do assunto como relevante para si e o discute
amplamente e sendo necessaacuterio o transforma em lei
No acircmbito institucional as empresas devem ser aceitas pela sociedade que requer delas
serviccedilos que atendam suas necessidades para que possam assim sobreviver e crescer Shocker
e Sethi (1974) argumentam que as empresas passam por teste de legitimidade no qual eacute
questionada a relevacircncia social de seus serviccedilos
Shocker e Sethi (1974 p 67) argumentam que
Qualquer instituiccedilatildeo social
e os negoacutecios natildeo satildeo exceccedilatildeo
operam na sociedade via um contato social expresso ou impliacutecito poreacutem sua sobrevivecircncia e crescimento satildeo baseados em (1) a entrega de algum fim desejado socialmente pela sociedade em geral e (2) a distribuiccedilatildeo de benefiacutecios econocircmicos sociais e poliacuteticos para grupos dos quais derivam seu poder
A abordagem da teoria da legitimidade reflete a nova sociologia institucional como destaca
Shocker e Sethi (1974) que se preocupa com a legitimizaccedilatildeo externa das organizaccedilotildees Esta
teoria vem servindo de fundamentaccedilatildeo teoacuterica para vaacuterios estudos no acircmbito da divulgaccedilatildeo
ambiental e de responsabilidade social tais como Branco e Rodrigues (2006) Brown e
39
Deegan (1998) Campbell Craven e Shrives (2003) Cho e Patten (2006) Deegan e Gordon
(1996) Deegan e Rankin (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e Parker (1989)
Hogner (1982) Laine (2007) Lindblom (1994) Magness (2006) Milne e Patten (2002)
Mobus (2005) O Donovan (2002) Patten (1992 2002) Villiers e Staden (2006) Walden e
Schuwartz (1997) e Wilmshursts e Frost (2000)
No acircmbito da Contabilidade a teoria da legitimidade pode ser interpretada em relaccedilatildeo agraves
informaccedilotildees prestadas pelas empresas agrave sociedade de uma forma geral Caso seja importante
para a mesma que tais informaccedilotildees sejam divulgadas as forccedilas sociais pressionam as
empresas para que atendam suas expectativas na forma de exigecircncias dos consumidores
fornecedores ou por meio de leis e regulamentos
Patten (1992) destaca que nesse contexto as empresas tecircm que se adaptar ao ordenamento
juriacutedico a respeito de seu desempenho ambiental como leis regulamentos e termos de ajuste
de conduta assim como as pressotildees sociais que clamam por regulamentos a atender as suas
necessidades
Nesse caso o papel dos stakeholders acionistas financiadores governo clientes
fornecedores e a sociedade em geral eacute o de exigir informaccedilotildees ambientais relacionadas ao
processo produtivo da empresa seus produtos sua conduta soacutecio-ambiental investimentos na
aacuterea custos ambientais atuais e futuros litiacutegios entre outros que atendam especificamente
suas necessidades informacionais
A divulgaccedilatildeo ambiental torna-se um dos meacutetodos para influenciar esse processo de
legitimaccedilatildeo da vontade social seja por meio da preocupaccedilatildeo com a legislaccedilatildeo eou
40
endereccedilamento puacuteblico seja contribuindo para uma imagem de uma companhia socialmente
responsaacutevel Evidentemente que essa exposiccedilatildeo ambiental varia de empresa para empresa e
tambeacutem de acordo com outras variaacuteveis como o setor local de instalaccedilatildeo sistema poliacutetico
tamanho da empresa e niacutevel de periculosidade de suas atividades e niacutevel de impactos
negativos sobre o meio ambiente provocado por seus processos produtivos
Patten (1992) examinou os efeitos do derramamento de oacuteleo do Exxon Valdez na divulgaccedilatildeo
ambiental dos relatoacuterios anuais das empresas de petroacuteleo sob o argumento da Teoria da
Legitimidade de que as empresas do setor respondem ao evento de derramamento de oacuteleo
como o do Exxon Valdez com um aumento na divulgaccedilatildeo ambiental em seus relatoacuterios anuais
Os resultados foram consistentes com os argumentos da Teoria da Legitimidade segundo os
quais o autor concluiu que o aumento da divulgaccedilatildeo ambiental das companhias petroliacuteferas
pode ser explicado de maneira significante pelo aumento nas variaacuteveis tamanho (log das
receitas obtidas no relatoacuterio anual de 1989) e Alyeska (uma variaacutevel dummy que representa se
a empresa faz parte ou natildeo do consoacutercio de empresas petroliacuteferas do Alaska) Isso significa
que em um evento ameaccedilador da legitimidade das empresas as mesmas satildeo influenciadas a
incluir mais informaccedilotildees sociais em seus relatoacuterios anuais
Wilmshurst e Frost (2000) estudaram a ligaccedilatildeo entre a importacircncia dos fatores especiacuteficos que
influenciam na decisatildeo de quais informaccedilotildees ambientais divulgar e o que eacute praticado nos
relatoacuterios atualmente Os autores definiram um rating de fatores importantes sobre a
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e as compararam com o que eacute praticado nos relatoacuterios
anuais Esse rating foi analisado pelos chefes de departamentos financeiros de 62 companhias
australianas por meio de um questionaacuterio de acordo com o grau de importacircncia atribuiacutedo
41
pelos mesmos e as informaccedilotildees dos relatoacuterios anuais foram coletadas por meio de uma anaacutelise
de conteuacutedo
Os resultados sugerem que a teoria da legitimidade pode explicar a ligaccedilatildeo entre os fatores
que influenciam no processo de decisatildeo gerencial dos gestores identificados e a divulgaccedilatildeo
ambiental realizada Em meacutedia os gestores satildeo sensiacuteveis agraves decisotildees sobre quais informaccedilotildees
ambientais divulgar e que os fatores identificados como importantes por eles natildeo
necessariamente os influenciam em suas decisotildees sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees nos
relatoacuterios anuais Essas decisotildees satildeo mais afetadas pelas necessidades dos stakeholders e
pelos aspectos legais
Em continuidade a pesquisa realizada por Patten (1992) Campbell Craven e Shrives (2003)
investigaram cinco empresas de trecircs setores diferentes selecionadas de forma intuitiva de
acordo com o que imaginavam os autores ser mais relevante a sociedade Foram escolhidas
induacutestrias de fumo bebidas e comeacutercio varejista pois as empresas pertencentes a esses setores
tecircm diferentes motivaccedilotildees em relaccedilatildeo a legitimidade para diferentes percepccedilotildees que a
sociedade tem de suas atividades e tambeacutem de como os gestores dessas companhias percebem
as opiniotildees puacuteblicas a respeito da empresa
Campbell Craven e Shrives (2003) chegaram a conclusatildeo de que a teoria da legitimidade
pode explicar a divulgaccedilatildeo em alguns casos e em outros natildeo A grande criacutetica dos autores se
refere agrave escolha de se investigar apenas os relatoacuterios anuais das empresas como forma de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e sugerem que isso seja mudado para os proacuteximos estudos
42
Campbell Craven e Shrives (2003) ressaltam que a ideacuteia de legitimidade eacute de compartilhar
responsabilidades baseado em um relacionamento reciacuteproco entre diferentes partes e
portanto diferentes interesses nas quais as empresas sofrem imposiccedilotildees sociais para que
continuem tendo acesso ao mercado de produtos e recursos
Mobus (2005) tratou da divulgaccedilatildeo ambiental obrigatoacuteria no contexto da teoria da
legitimidade Seu estudo teve como objetivo o exame do relacionamento entre a divulgaccedilatildeo
obrigatoacuteria do desempenho ambiental e o respectivo desempenho ambiental regulamentado O
ponto de vista do autor destaca outra faceta da teoria da legitimidade em que a vontade social
chegou a um estado de maior formalizaccedilatildeo por meio da constituiccedilatildeo de norma escrita e
regulamentada pelo poder puacuteblico
Mobus (2005) investigou 17 refinarias de petroacuteleo dos Estados Unidos reguladas pela
Agecircncia de Proteccedilatildeo Ambiental Environmental Protection Agency (EPA) Os resultados
demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo ambiental das sanccedilotildees legais e a da
respectiva regulamentaccedilatildeo violada nas empresas pesquisadas Tal resultado permitiu ao autor
concluir que a taacutetica assumida pelos gestores no caso de informaccedilotildees negativas eacute a de
minimizar os efeitos da deslegitimidade da accedilatildeo improacutepria realizada pela empresa e
revelada por meio da divulgaccedilatildeo contaacutebil obrigatoacuteria
A reflexatildeo do estudo de Mobus (2005) abrange de outra forma a teoria da legitimidade pois
revela que as decisotildees dos gestores em divulgar informaccedilotildees que sejam negativas agrave imagem
das empresas faz com que tais informaccedilotildees apenas sejam divulgadas por meio de dispositivos
legais que as tornem obrigatoacuteria apesar de que para a sociedade eacute importante tambeacutem saber
as violaccedilotildees incorridas pelas empresas as quais interferem na legitimaccedilatildeo por parte da
43
sociedade das atividades envolvidas pelas empresas transgressoras motivando os gestores a
evitarem ao maacuteximo divulgar informaccedilotildees que tenham esse impacto
Cho e Patten (2006) testaram dois grupos diferentes de empresas sensiacuteveis ambientalmente e
natildeo sensiacuteveis ambientalmente para verificar as diferenccedilas na sua divulgaccedilatildeo ambiental
apresentada quando natildeo haacute litiacutegio de forma monetaacuteria e natildeo monetaacuteria Os autores chegaram a
conclusatildeo de que o uso de informaccedilotildees monetaacuterias e natildeo monetaacuterias quando natildeo haacute litiacutegio
varia de um grupo para o outro mas que de maneira geral os resultados sustentam que as
empresas usam a divulgaccedilatildeo como ferramenta de legitimaccedilatildeo
Em continuidade aos testes da teoria da legitimidade Branco e Rodrigues (2006) investigaram
como 15 bancos portugueses utilizavam seus websites para divulgar informaccedilotildees sobre a sua
responsabilidade social Os autores identificaram os tipos de informaccedilotildees divulgadas e
compararam com a similar feita por meio dos relatoacuterios anuais Os autores descobriram que os
bancos com maior visibilidade entre os consumidores tambeacutem tiveram uma maior
preocupaccedilatildeo em relaccedilatildeo a sua imagem corporativa ao apresentarem uma maior divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sobre sua responsabilidade social o que reforccedila os argumentos da teoria da
legitimidade e permitiu aos autores concluir que a teoria da legitimidade pode ser uma
explicaccedilatildeo para a divulgaccedilatildeo sobre responsabilidade social dos bancos portugueses
O trabalho de Branco e Rodrigues (2006) apesar de natildeo tratar exatamente da divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais na medida em que tais informaccedilotildees estatildeo impliacutecitas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sociais mas retrata conclusotildees que tambeacutem podem ser estendidas a divulgaccedilatildeo
ambiental no segmento bancaacuterio o que de uma forma reforccedila a ligaccedilatildeo entre os argumentos
da teoria da legitimidade e a divulgaccedilatildeo ambiental
44
Laine (2007) desenvolveu um estudo longitudinal e analisou como a divulgaccedilatildeo ambiental e
social de uma empresa liacuteder do setor quiacutemico se desenvolveu no periacuteodo de 1972 a 2005 A
autora realizou uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais e a sua integraccedilatildeo com os
relatoacuterios ambientais da empresa utilizando dois meacutetodos de anaacutelise e pocircde identificar que
durante os 34 anos da pesquisa a empresa apresentou diferenccedilas quanto a maneira de divulgar
as informaccedilotildees ambientais nos referidos relatoacuterios o que permitiu a autora concluir que houve
ajustes durante esse periacuteodo na divulgaccedilatildeo para atender aos diferentes contextos e variaccedilotildees
sociais no intuito de manter a posiccedilatildeo de legitimaccedilatildeo da companhia perante a sociedade
Diante do exposto sobre a teoria da legitimidade e sua relaccedilatildeo com a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais tem-se teoricamente que as empresas preocupadas com a sua
imagem institucional e a validaccedilatildeo de seus negoacutecios perante a sociedade assumem como
importante ao bom funcionamento social ter as informaccedilotildees ambientais divulgadas como um
meio de lidar com as expectativas sociais e atendecirc-las no que tange a informaccedilatildeo Tais
informaccedilotildees satildeo prestadas mais em niacutevel institucional e assumindo que a expectativa social se
reflete no desempenho econocircmico das empresas e natildeo soacute o simples fato de que existem
investidores racionais que atentam apenas para a valorizaccedilatildeo das accedilotildees mas que tal
valorizaccedilatildeo tambeacutem reflete a postura social e ambiental adotada pelas empresas no
atendimento a uma necessidade social
O interessante tambeacutem eacute que quando haacute algum fato como um acidente ecoloacutegico como
investigou Patten (1992) que gere portanto uma imagem adversa ao desejado pelos gestores
das empresas haacute uma tentativa por parte das empresas em aumentar a divulgaccedilatildeo de
informaccedilatildeo ambiental sobre seu negoacutecio no intuito de reestabelecer a credibilidade perante a
opiniatildeo puacuteblica E este tambeacutem eacute um argumento sustentado pela teoria da legitimidade como
45
destaca Wilmshurst e Frost (2000) pois tal impacto se refere agrave necessidade da sociedade em
saber as repercussotildees no meio ambiente das accedilotildees desenvolvidas pelos processos produtivos
das empresas e das accedilotildees em contrapartida realizadas para minimizar seus efeitos negativos
Estudo brasileiro comprovando situaccedilatildeo semelhante ocorreu com a Petrobraacutes Sancovschi e
Silva (2006) investigaram como a Petrobraacutes utilizou a evidenciaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees
sociais em seus relatoacuterios anuais no periacuteodo de 1993 a 2002 para encaminhar questotildees
relacionadas agrave sua atividade em relaccedilatildeo a uma possiacutevel ameaccedila ou perda de legitimidade Os
autores encontraram evidecircncias que os administradores da empresa utilizaram padrotildees de
forma e conteuacutedo de informaccedilotildees sociais divulgadas nos relatoacuterios anuais como parte de um
processo de resgate de sua legitimidade
O resultado deste estudo reforccedila as evidecircncias da relaccedilatildeo entre a teoria da legitimidade e a
responsabilidade social e ambiental por meio de sua influecircncia na relaccedilatildeo da empresa com
seus stakeholders o que provoca mudanccedilas em sua estrateacutegia corporativa Eacute nesse acircmbito que
tal teoria guarda um relacionamento intriacutenseco com os estudos envolvendo a Teoria da
Divulgaccedilatildeo pois a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e ambientais fazem parte da estrateacutegia
das empresas para garantir sua legitimidade
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo
Divulgaccedilatildeo eacute a accedilatildeo de divulgar algo que natildeo eacute conhecido por outrem (AULETE
VALENTE 2007) Na contabilidade esse algo eacute identificado como informaccedilatildeo contaacutebil que
segundo Yamamoto e Salotti (2006 p 5)
46
[] pode ser considerada como aquela que altera o estado da arte do conhecimento de seu usuaacuterio em relaccedilatildeo agrave empresa e a partir de interpretaccedilotildees a utiliza na soluccedilatildeo de problemas sendo a natureza da informaccedilatildeo contaacutebil entre outras econocircmico-financeira fiacutesica e de produtividade
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees contaacutebeis possui como objetivo fornecer informaccedilotildees aos nela
interessados a fim de subsidiar suas decisotildees Tal divulgaccedilatildeo pode ser evidenciada de
diversas formas como em relatoacuterios anuais relatoacuterios da administraccedilatildeo demonstraccedilotildees
contaacutebeis notas explicativas quadros complementares e outros
Evidentemente que a divulgaccedilatildeo tratada nesse e em outros trabalhos acadecircmicos natildeo se
retrata apenas da maneira como as informaccedilotildees satildeo divulgadas e sim as razotildees impliacutecitas e
expliacutecitas das empresas tornarem puacuteblica sua situaccedilatildeo econocircmico financeira a repercussatildeo
dessa divulgaccedilatildeo entre os stakeholders que satildeo de alguma forma afetados por elas a
qualidade das informaccedilotildees divulgadas entre outros
Sob uma perspectiva econocircmica a teoria da divulgaccedilatildeo investiga modelos que buscam
entender como a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees repercute no mercado de capitais e no
desempenho econocircmico da empresa Fazendo uma analogia agrave teoria da legitimidade a
aceitaccedilatildeo continua sendo da sociedade de forma geral contudo ganhando ecircnfase especial de
um de seus elementos que eacute o mercado de investidores que vecircem a empresa como
maximizadora de seus recursos
Verrecchia (2001) em seu ensaio sobre divulgaccedilatildeo desenvolveu um embriatildeo de uma
taxonomia na qual sugere trecircs categorias para as pesquisas desenvolvidas sobre divulgaccedilatildeo na
Contabilidade divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo divulgaccedilatildeo baseada no poder de escolha e
a divulgaccedilatildeo baseada na eficiecircncia
47
A divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo incorpora trabalhos que estudam o impacto da
divulgaccedilatildeo no equiliacutebrio de preccedilos e no volume de negociaccedilotildees de mercado Segundo
Verrecchia (2001) o objetivo principal eacute o de investigar a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo
enquanto um processo exoacutegeno e as mudanccedilas no comportamento dos investidores como
agentes individuais que maximizam a sua riqueza
Verrecchia (2001) define na segunda categoria pesquisas que observam a escolha dos gestores
sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees disponiacuteveis a eles Pesquisas que visam identificar os
motivos relacionados agrave divulgaccedilatildeo verificando como os gestores eou as empresas fazem suas
escolhas em relaccedilatildeo agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo
Por fim a terceira categoria comporta trabalhos que discutem as divulgaccedilotildees preferidas na
ausecircncia de conhecimento anterior da informaccedilatildeo Investiga a preferecircncia na divulgaccedilatildeo em
situaccedilotildees de ausecircncia de conhecimento passado sobre a informaccedilatildeo Pesquisas nessa categoria
possuem como enfoque os tipos de divulgaccedilatildeo que satildeo mais eficientes
A compilaccedilatildeo desses trabalhos na busca de uma taxonomia eacute o que o Verrecchia (2001)
classifica como um iniacutecio da construccedilatildeo de uma Teoria da Divulgaccedilatildeo
Segundo Yamamoto (2005 p 41) o objetivo principal da Teoria da Divulgaccedilatildeo eacute explicar os
motivos da divulgaccedilatildeo da informaccedilatildeo contaacutebil Contudo existem informaccedilotildees contraditoacuterias
a respeito do estaacutegio em que se encontram os estudos a respeito dessa Teoria
Dye (2001) relata que jaacute existe um corpo teoacuterico desenvolvido que pode ser considerado
como uma teoria da divulgaccedilatildeo que jaacute se encontra em um estaacutegio avanccedilado no que tange a
48
divulgaccedilatildeo voluntaacuteria No entanto Verrecchia (2001) explica que existem apenas noccedilotildees que
norteiam as pesquisas sobre divulgaccedilatildeo o que ainda natildeo podem ser consideradas como uma
teoria de divulgaccedilatildeo
Para Dye (2001) existe uma teoria da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria que eacute um caso especial da teoria
dos jogos e possui como premissa central a de que as entidades natildeo divulgariam informaccedilotildees
que pudessem ser prejudicial para si e que portanto apenas divulgariam informaccedilotildees
favoraacuteveis
Nesse contexto a teoria da divulgaccedilatildeo vem sendo construiacuteda por meio de pesquisas que
investigam diversos tipos de divulgaccedilatildeo se satildeo voluntaacuterias ou obrigatoacuterias e que tipos de
usuaacuterios satildeo afetados por elas entre outros
Na temaacutetica ambiental os estudos vecircm se desenvolvendo observando os padrotildees de
divulgaccedilatildeo ambiental e a interferecircncia que recebem da visatildeo soacutecio-poliacutetica da natureza da
organizaccedilatildeo e seu relacionamento com a sociedade Tais padrotildees satildeo evidenciados nos
relatoacuterios anuais das empresas e satildeo influenciados direta ou indiretamente pela poliacutetica
ambiental Deegan (1996) Deegan e Gordon (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e
Parker (1990) Hackston e Milne (1996) e Trotman e Bradley (1981) sustentam essa
afirmativa
As poliacuteticas ambientais corporativas que refletem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees segundo Tilt
(2001) satildeo de duas formas desenvolvidas por organizaccedilotildees de fora da empresa que satildeo
constituiacutedas de padrotildees ambientais e agravequela desenvolvida pela proacutepria empresa
49
As oriundas de outras organizaccedilotildees satildeo as advindas de padrotildees adotados pelas empresas como
os Princiacutepios da Ceres da GRI ISO Pacto Global internacionais Alguns adotam padrotildees
comuns para todos os setores outros satildeo especiacuteficos por setor como o de Atuaccedilatildeo
Responsaacutevel da Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica (Abiquim)
Contudo Jose e Lee (2007) apresentam dois problemas na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais O primeiro se refere agrave falta de padronizaccedilatildeo ou uniformizaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees o que faz com que o conteuacutedo dessas informaccedilotildees varie de empresa para
empresas e natildeo permitam a comparabilidade Tais ideacuteias foram corroboradas por Maclean e
Gottfrid (2000) e Wright (1995) O segundo estaacute relacionado agrave indisponibilidade da
informaccedilatildeo ambiental para todos os usuaacuterios na medida em que a empresa estaacute focada em um
determinado grupo de stakeholders sendo adaptados apenas a esse grupo as formas pelas
quais a informaccedilatildeo ambiental estaacute disponiacutevel tambeacutem observado por Jones Alabaster e
Walton (1998)
Jose e Lee (2007) revelam que o segundo problema estaacute sendo resolvido pela disseminaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais por meio da Internet e da World Wide Web (WWW) Jones Alabaster
e Walton (1998) e Marken (1998) tambeacutem chegaram a mesma conclusatildeo em seus estudos O
nuacutemero de usuaacuterios que opta por utilizar esse canal de comunicaccedilatildeo em massa aumenta cada
vez mais inclusive no que tange a informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
como relatado por KPMG (2002) e Snider Hill e Martin (2003)
Assim esse estudo baseia-se no conhecimento acumulado sobre divulgaccedilatildeo ambiental e tenta
contribuir com o desenvolvimento da teoria da divulgaccedilatildeo A seguir satildeo apresentados alguns
estudos desenvolvidos especificamente sobre a divulgaccedilatildeo ambiental e no toacutepico seguinte
50
outros estudos que relacionam a divulgaccedilatildeo ambiental a uma resposta social (teoria da
legitimidade) e econocircmica (teoria da divulgaccedilatildeo) por meio do comportamento do desempenho
ambiental e do desempenho econocircmico
2321 Divulgaccedilatildeo Ambiental
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais vem crescendo no decorrer das uacuteltimas deacutecadas
conforme apontam o resultado de algumas pesquisas como de Deegan e Gordon (1996) Kolk
(2003) Peck e Sinding (2003)
Segundo Jose e Lee (2007) a literatura sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresenta quatro
tendecircncias de pesquisa A primeira tendecircncia apresenta pesquisas que focam nas
caracteriacutesticas das empresas que divulgam informaccedilotildees ambientais e no relacionamento entre
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho financeiro das empresas como as realizadas por
Meek e Roberts (1995) Nieminen e Niskanen (2001) e Russo e Fouts (1997)
Na segunda tendecircncia as pesquisas estatildeo concentradas no conteuacutedo dos relatoacuterios ou o que
tem sido atualmente informado por exemplo as realizadas por Guthrie e Parker (1990) e
Niskala e Pretes (1995) Na terceira tendecircncia parte das pesquisas se concentra na medida de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais usando inclusive as informaccedilotildees disponiacuteveis na
Internet como uma medida de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como a feita por Jones
Alabaster e Walton (1998)
51
A quarta e uacuteltima tendecircncia apresentam pesquisas de avaliaccedilatildeo do desempenho ambiental
visualizadas no estabelecimento de iacutendices para esse desempenho tais como a realizada por
Morhardt Baird e Freeman (2002)
De uma forma geral um extrato de algumas pesquisas que se caracterizam em um dos
estaacutegios apresentados por Jose e Lee (2007) seratildeo apresentados a seguir
Quadro 1 - Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental
Autor (Ano) da pesquisa Resultado Tendecircncia
Meek Roberts (1995)
Caracteriacutesticas das empresas como tamanho setor e localizaccedilatildeo geograacutefica impactam na divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria
Caracteriacutesticas das empresas
Gamble et al (1995)
1) Divulgaccedilatildeo ambiental nos relatoacuterios vem crescendo de maneira significante desde 1989 2) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos perigosos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio anual 3) O periacuteodo de 1989 a 1991 produziu um significante incremento na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 4) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam a maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 5) a qualidade geral da divulgaccedilatildeo ambiental eacute baixa
Qualidade da divulgaccedilatildeo
Deegan Gordon (1996)
Encontraram forte relacionamento entre divulgaccedilatildeo ambiental e o setor da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
Nieminen e Niskanen (2001)
Encontraram forte relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e setor da empresa e entre divulgaccedilatildeo ambiental e o tamanho da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
KPMG (2002)
Concluiacuteram que empresas de paiacuteses como os Estados Unidos Japatildeo Alemanha e outros e as induacutestrias quiacutemicas farmacecircuticas e eletrocircnicas e automotivas divulgam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Caracteriacutesticas das empresas
Nossa (2002)
Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das empresas do setor de papel e celulose divergem entre as empresas com relaccedilatildeo ao tamanho da empresa ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e comparabilidade das informaccedilotildees
Caracteriacutesticas das empresas
Fonte Elaborado pela autora baseada nos estaacutegios definidos por Jose e Lee (2007)
Para Aerts Cormier e Magnan (2004 p 2) A divulgaccedilatildeo corporativa evoluiu deixando de
ser focada somente nas informaccedilotildees financeiras extraiacutedas dos demonstrativos financeiros e
passando a se constituir em uma ferramenta estrateacutegica de avaliaccedilatildeo de risco e criaccedilatildeo de
valor Nessa perspectiva a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees incluindo as ambientais tambeacutem eacute
52
observada como segundo os autores um componente essencial na comunicaccedilatildeo das empresas
junto aos investidores
A divulgaccedilatildeo ambiental assume um papel importante na criaccedilatildeo de valor das empresas
investigadas nesse trabalho por meio da variaacutevel desempenho econocircmico e sua associaccedilatildeo agrave
divulgaccedilatildeo ambiental e ao desempenho ambiental como uma medida fiacutesica Isso tem sido
confirmado segundo os autores pelos resultados sugeridos de alguns trabalhos que apontam
que uma poliacutetica de divulgaccedilatildeo mais aberta interfere na reduccedilatildeo do custo de capital das
empresas (divulgaccedilatildeo financeira BOTOSAN 1997 BOTOSAN e HARRIS 2000 LEV
1992 SKINNER 1994 e divulgaccedilatildeo social e ambiental BLACCONIERE e PATTEN 1994
RICHARDSON e WELKER 2001)
Em um estudo mais recente um re-exame do niacutevel de divulgaccedilatildeo e seu impacto no custo de
capital proacuteprio Botosan e Plumlee (2002) confirmaram que o custo de capital decresce
quando haacute um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo mas aumenta em relaccedilatildeo a sua tempestividade
Nakamura et al (2006) tambeacutem encontraram os mesmos resultados pesquisando o tema no
universo de empresas brasileiras de capital aberto cujas accedilotildees eram negociadas na Bovespa e
em empresas que concorreram ao 6ordm Precircmio da Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias
Abertas (Abrasca) em 2003
As informaccedilotildees ambientais nesse contexto tambeacutem apresentam um papel relevante na
estrateacutegia de divulgaccedilatildeo das empresas eacute o que mostram alguns trabalhos como os de Beets e
Souther (1999) Cormier e Magnan (2003) e Neu Warsame e Pedwell (1998)
53
Gamble et al (1995 p 40) assumiu que
[] o objetivo da divulgaccedilatildeo ambiental eacute prover os stakeholders com informaccedilotildees que permitiratildeo avaliar a preocupaccedilatildeo ambiental de curto e longo prazo da entidade em termos de risco fluxo de caixa atual e futuro requerido e consistecircncia com a preocupaccedilatildeo ambiental social
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacam ainda que outros estudos foram realizados no
sentido de examinar os determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social sob a oacutetica dos
stakeholders Tal oacutetica varia de um grupo para outro de acordo com suas necessidades
informacionais especiacuteficas
Roberts (1992) utilizando os pressupostos da Teoria dos Stakeholders encontrou evidecircncias
da relaccedilatildeo entre a estrateacutegia geral das empresas e o seu niacutevel de divulgaccedilatildeo da
responsabilidade social Esse resultado indica que tal teoria pode ser usada para subsidiar a
anaacutelise do impacto anterior do desempenho econocircmico das atividades de responsabilidade
social em relaccedilatildeo agrave postura estrateacutegica bem como a intensidade da forccedila dos stakeholders
sobre o niacutevel de divulgaccedilatildeo social corporativa
Aleacutem disso vaacuterios autores como os que seratildeo apresentados a seguir realizaram estudos para
descrever entre diversos paiacuteses o niacutevel e a qualidade da divulgaccedilatildeo das informaccedilotildees de
natureza ambiental Outros estudos dedicaram-se no entanto a explicar os fatores
econocircmicos que influenciam na divulgaccedilatildeo
Gamble et al (1995) investigaram a qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental no formulaacuterio 10K
instituiacutedo pela Securities and Exchange Commission (SEC) e nos Relatoacuterios Anuais Os
autores observaram se as informaccedilotildees evidenciadas eram suficientes para satisfazer as
necessidades dos stakeholders Obtiveram como principais resultados o aumento no niacutevel de
54
divulgaccedilatildeo nos relatoacuterios anuais e no formulaacuterio 10K das empresas contidas na amostra da
pesquisa nos periacuteodos de 1989 a 1991 assim como que as refinarias de petroacuteleo
gerenciamento de resiacuteduo perigoso e fundiccedilatildeo de alto forno forneceram um niacutevel maior de
qualidade nos relatoacuterios anuais E ainda chegaram agrave conclusatildeo que a divulgaccedilatildeo apresentada
pelas empresas natildeo atendia as necessidades dos stakeholders devido agrave ausecircncia de
detalhamento nas informaccedilotildees relacionadas a planos futuros e ao respectivo montante para
executaacute-los
Em 1996 Gamble et al desenvolveram um estudo internacional sobre a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais em relatoacuterios anuais com o objetivo de determinar se havia diferenccedila
significante entre empresas paiacuteses ou regiotildees no tipo e no niacutevel de divulgaccedilatildeo ambientais nos
periacuteodos de 1989 a 1991 Os autores chegaram agraves seguintes conclusotildees 1) existe diferenccedila
estatisticamente significante entre a divulgaccedilatildeo individual e o total no decorrer dos anos
pesquisados 2) haacute diferenccedila negativa estatisticamente significante entre as evidenciaccedilotildees
individuais tambeacutem nesse periacuteodo 3) os Estados Unidos da Ameacuterica apresentaram a mais alta
porcentagem de companhias que divulgam informaccedilotildees ambientais e por fim 4) o modelo
contaacutebil anglo-saxocircnico produz a mais elevada porcentagem de companhias que utilizam
diferentes formas de divulgaccedilatildeo ambiental
Hackston e Milne (1996) investigaram alguns determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social
da Nova Zelacircndia e buscaram descrever as praacuteticas dessa divulgaccedilatildeo agrave luz das praacuteticas de
evidenciaccedilatildeo de outros paiacuteses Os autores utilizaram como variaacuteveis explicativas o tamanho
da companhia o setor de atividade a lucratividade da empresa o paiacutes de propriedade para
analisar a divulgaccedilatildeo social e ambiental por meio de anaacutelise de conteuacutedo Os resultados
confirmaram a relaccedilatildeo divulgaccedilatildeo
setor - tamanho em relaccedilatildeo agraves empresas da Malaacutesia
55
poreacutem os autores ponderam que tal resultado deve ser analisado com restriccedilotildees na medida em
que foram utilizados diferentes indicadores na mediccedilatildeo das variaacuteveis explicativas
Fekrat Inclan e Petroni (1996) tentaram testar a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria
preconizada por Darrough segundo os autores em relaccedilatildeo a evidenciaccedilatildeo ambiental Os
resultados indicaram uma variaccedilatildeo significante na divulgaccedilatildeo ambiental entre os dezoito
paiacuteses pesquisados e nenhum suporte evidente para a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria e
nenhuma relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo e desempenho ambiental
Cormier e Magnan (1997) investigaram se a avaliaccedilatildeo da empresa pelos mercados de accedilotildees
impotildee informaccedilatildeo sobre seu desempenho ambiental Os resultados sugerem que os integrantes
do mercado avaliam as obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas em relaccedilatildeo aos setores de papel e
celulose e quiacutemico e petroquiacutemico A relaccedilatildeo existente eacute que quanto mais estas firmas poluem
eacute maior a extensatildeo de suas obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas Poreacutem para o setor de accedilo
metais e minas evidecircncias como as descritas foram consideradas fracas
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram tambeacutem em 2004 a divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas do continente europeu e norte-americano relacionando-a com as consequumlecircncias
econocircmicas e reivindicaccedilotildees impliacutecitas contrastantes dos stakeholders Da mesma forma que
no estudo de 1997 seus resultados sugerem que a preocupaccedilatildeo do mercado financeiro
principalmente no que tange a assimetria de informaccedilotildees eacute um determinante da divulgaccedilatildeo
ambiental especialmente no que tange ao comportamento discricionaacuterio reforccedilando a
suposiccedilatildeo de que existe relaccedilatildeo entre a avaliaccedilatildeo atribuiacuteda pelo mercado agraves empresas e a sua
poliacutetica de divulgaccedilatildeo no caso de informaccedilotildees ambientais
56
Para Williams (1999) que pesquisou sobre a divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees contaacutebeis
sociais e ambientais praticadas na Regiatildeo da Aacutesia - Paciacutefico era interessante determinar se
existe alguma diferenccedila significante em montante de divulgaccedilatildeo ambiental e social entre
companhias representadas por sete paiacuteses na regiatildeo Aacutesia - Paciacutefico Seu estudo mostrou que
existe variaccedilatildeo significativa entre a quantidade de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e
sociais entre os paiacuteses determinadas pelos sistemas culturais poliacutetico e civil em detrimento
dos fatores relacionados ao desenvolvimento econocircmico
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacaram evidecircncias na literatura ambiental
principalmente em paiacuteses Anglo-saxotildees as quais sugerem alguns determinantes que explicam
as caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria expostas no
Quadro 2 a seguir
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental Caracteriacutestica Autor
1 Tamanho da Empresa
2 Setor de Atividade Oacuteleo e gaacutes quiacutemico papel e celulose produtos florestais
Cowen Ferreri e Parker (1987)
Patten (1991 1992 2002)
Barth Mcnichols e Wilson (1997)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Alnajjar (2000)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Gordon (2001)
Elijido (2004)
3 Concentraccedilatildeo de propriedade (capital proacuteprio)
Patten (1992)
Cormier e Magnan (1999 2003)
4 Exposiccedilatildeo a procedimentos legais ou multas ambientais
Deegan e Rankin (1996)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
5 Exposiccedilatildeo de notiacutecias das atividades ambientais da empresa
Li Richardson e Thornton (1997)
Brown e Deegan (1998)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Magnan (2003) 6 A probabilidade de ser envolvido em acidentes no futuro
Walden e Schwartz (1997) 7 Preocupaccedilotildees por parte de grupos ambientais de lobby sobre o
desempenho ambiental de uma empresa
Deegan e Gordon (1996)
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
57
Na conduccedilatildeo do presente estudo foram escolhidas algumas das determinantes contidas no
Quadro 2 acima para compor o indicador de divulgaccedilatildeo ambiental tais como exposiccedilatildeo a
procedimentos legais ou multas ambientais exposiccedilatildeo a acidentes ambientais pois as
informaccedilotildees sobre esses temas refletiriam a estrateacutegia ambiental das empresas e a maior
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Aleacutem disso utilizou-se como uma variaacutevel predeterminada que controla a equaccedilatildeo que
relaciona a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho ambiental o tamanho da empresa tambeacutem
apontada como uma caracteriacutestica de empresas que possuem uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
voluntaacuteria
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram a divulgaccedilatildeo ambiental das empresas do
continente europeu e do norte-americano com o objetivo de observar a integraccedilatildeo entre a
estrateacutegia gerencial das empresas agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders Apoacutes a anaacutelise dos indicadores sugeridos pelos autores e da reflexatildeo sobre a
literatura pertinente e o contraponto com a realidade das informaccedilotildees prestadas pelas
empresas brasileiras chegou-se a um conjunto de cinco aacutereas e 33 indicadores que seratildeo
utilizados nesse estudo Tais indicadores tambeacutem estatildeo contemplados em outras pesquisas
organizados de forma integrada ou isolada A seguir eacute apresentado no Quadro 3 que resume a
utilizaccedilatildeo desses indicadores
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Continua) Categoria Subcategorias Pesquisadores
Investimentos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Custos Operacionais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Investimentos Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Custos Operacionais Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Financiamento para Investimentos Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Passivo Ambiental De Villiers 2000 Nossa (2002)
58
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Categoria Subcategorias Pesquisadores Riscos Provisionados Aerts Cormier e Magnan (2004) Riscos de Litiacutegios Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco Provisatildeo para Despesas Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004)
Litiacutegios atuais e potenciais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Multas Aerts Cormier e Magnan (2004) Ordens para cumprir Aerts Cormier e Magnan (2004)
Accedilotildees Corretivas Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Incidentes Aerts Cormier e Magnan (2004)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004) Emissatildeo de Poluentes Aerts Cormier e Magnan (2004) Descarga Descarte Aerts Cormier e Magnan (2004)
Gerenciamento de Resiacuteduos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Aerts Cormier e Magnan (2004)
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Aerts Cormier e Magnan (2004)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Reciclagem Patten (1992) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
4)Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Patten (1992) De Villiers (2000) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Sistema de gerenciamento ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Auditoria ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Metas e objetivos Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Precircmios Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Departamento grupo e comitecirc Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Seacuterie International Organization for Standardization (ISO) 14000
Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
5) Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Fonte Elaborado pela autora
Ponte e Oliveira (2004) investigaram o grau de observacircncia das sociedades anocircnimas no
Brasil agraves orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 sobre divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais natildeo contempladas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis tradicionais utilizando para
anaacutelise as informaccedilotildees contidas no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e nas Notas Explicativas Tal
59
estudo sugere que eacute incipiente o nuacutemero de empresas que possuem divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
dessa natureza seguindo o que preceitua as orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 O
destaque da pesquisa das autoras se encontra no fato de que existe uma maior evidenciaccedilatildeo
no que tange ao item de proteccedilatildeo ao meio-ambiente que contempla descriccedilatildeo e objetivo dos
investimentos efetuados e montante aplicado no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo do que nas
Notas Explicativas
No cenaacuterio brasileiro o trabalho de Dalmaacutecio e De Paulo (2004) sobre evidecircncia contaacutebil de
aspectos soacutecio-ambientais e econocircmico-financeiras nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis de
empresas capixabas que investigou a forma mais eficiente de evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees apresentou como resultado que tais informaccedilotildees satildeo evidenciadas no Relatoacuterio
da Administraccedilatildeo e em Notas Explicativas sendo que o primeiro apresentou-se como uma
forma de evidenciaccedilatildeo mais flexiacutevel e segundo as autoras mais interessante para os usuaacuterios
externos Destaca-se nesse trabalho excetuando-se a observaccedilatildeo pessoal das autoras o fato de
que o niacutevel maior de informaccedilotildees ambientais evidenciadas pelas empresas estaacute contida nos
relatoacuterios retro destacados
Nossa (2002) investigou o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais apresentado pelas
empresas do setor de papel e celulose por meio de uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios de
42 das 50 maiores empresas mundiais por vendas bem como de 8 das 10 maiores empresas
nacionais do setor Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais das empresas do referido setor divergem entre as empresas com
relaccedilatildeo ao seu tamanho ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou
especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e
comparabilidade das informaccedilotildees
60
Os estudos sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresentados indicam o estaacutegio das pesquisas
descritivas nacionais e internacionais e que investigaram seu determinante O toacutepico seguinte
reflete as relaccedilotildees testadas que direta ou indiretamente envolveram a divulgaccedilatildeo ambiental
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores
Esse toacutepico relaciona as pesquisas realizadas anteriormente sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico e por fim entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico as quais estatildeo relacionadas diretamente ao
problema investigado nesse estudo
As pesquisas anteriores chegaram a resultados contraditoacuterios os quais motivaram a adoccedilatildeo do
argumento de que tais variaacuteveis guardam uma relaccedilatildeo endoacutegena entre si e que portanto
influenciam e satildeo influenciadas uma em funccedilatildeo a outra Esse argumento permitiu que outras
duas pesquisas observassem a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis e ambas confirmaram em
periacuteodos e cenaacuterios diferentes que haacute inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o
desempenho ambiental e o desempenho econocircmico O presente trabalho se diferencia dessas
pesquisas por observar tais variaacuteveis em cenaacuterio e periacuteodo diferentes e abrangendo diversos
setores no esforccedilo de contribuir com a construccedilatildeo do conhecimento sobre as variaacuteveis
Diante disso este estudo apresenta o desenvolvimento de suas hipoacuteteses no decorrer da
exposiccedilatildeo dos resultados das pesquisas anteriores no intuito de facilitar o seu entendimento e
a ligaccedilatildeo que guardam entre si
61
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
Estudos indicam que haacute um posicionamento contraditoacuterio entre a relaccedilatildeo entre desempenho
ambiental e desempenho econocircmico
Algumas pesquisas tiveram resultados que apontaram para uma relaccedilatildeo positiva significante
entre essas variaacuteveis como as realizadas por Bragdon e Marlin (1972) Narver (1971) Porter
e Van der Linde (1995) e Spicer (1978) Essa relaccedilatildeo positiva fundamentava-se em dois
aspectos quais sejam 1) no fato de que se a empresa agir sobre suas responsabilidades
ambientais estaacute agindo no sentido de reduzir seu risco o que atenderia ao mercado que eacute
sensiacutevel ao mesmo (NARVER 1971) 2) no fato do desempenho ambiental estaacute atrelado a um
ganho de eficiecircncia na medida em que ao se evitar o desperdiacutecio de recursos e o tratamento
posterior de resiacuteduos haveria um aumento do desempenho econocircmico (PORTER VAN DER
LINDE 1995)
Bragdon e Marlin (1972) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre a reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo e a
rentabilidade A rentabilidade foi medida pelo lucro por accedilatildeo e o retorno sobre o patrimocircnio
liacutequido O desempenho ambiental baseou-se no rating da Council on Economic Priorities
(CEP) das empresas de papel e celulose
Spicer (1978) desenvolveu uma pesquisa junto a empresas de papel e celulose mensurando a
associaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental O desempenho econocircmico
foi medido por meio de cinco variaacuteveis por empresa
rentabilidade tamanho risco total
risco sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucro e preccedilo Desempenho ambiental foi medido pelo rating sobre
poluiccedilatildeo da CEP Os resultados dos autores foram compatiacuteveis com os encontrados por
62
Bragdon e Marlin (1972) no entanto apenas a correlaccedilatildeo dos coeficientes para tamanho risco
sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucropreccedilo foram estatisticamente significantes em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental
A criacutetica aos estudos apresentados anteriormente se deve ao reduzido nuacutemero de amostra e agraves
falhas de medidas o que fez com que se chegasse a resultados de baixo poder explicativo
poreacutem mesmo com essas criacuteticas foi observada a relaccedilatildeo positiva entre o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico
Por outro lado estudos realizados por Freedman e Jaggi (1992) e Rockness Schlachter e
Rockness (1986) demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental na qual o investimento em accedilotildees de responsabilidade social reduz a
rentabilidade das empresas logo um aumento no desempenho ambiental atingiria de forma
negativa o desempenho econocircmico
Rockness Schlachter e Rockness (1986) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental na induacutestria quiacutemica Os autores mediram essas duas variaacuteveis por
meio da disposiccedilatildeo de resiacuteduos e de 12 indicadores respectivamente e natildeo encontraram
nenhuma relaccedilatildeo estatiacutestica significante
Freedman e Jaggi (1992) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico utilizando como proxies para essas duas variaacuteveis trecircs medidas de poluiccedilatildeo e
vaacuterias taxas contaacutebeis respectivamente Os autores observaram tambeacutem os resultados que
demonstraram natildeo haver relaccedilatildeo significante entre as duas variaacuteveis
63
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre
desempenho econocircmico e desempenho ambiental o que para os autores significa que o
mercado recompensa o bom desempenho ambiental bem como os investidores o
reconhecem como um ativo intangiacutevel Tal resultado corrobora com os achados de Bragdon e
Marlin (1972) Narver (1971) Porter e Van der Linde (1995) e Spicer (1978)
No Brasil Castro Juacutenior (2005) mediu o desempenho ambiental das empresas do setor tecircxtil
por meio de um Iacutendice de Performance Ambiental em que agrupou de forma ponderada
quatro componentes de desempenho como aacutegua ar solo recursos naturais e fauna e flora
baseados no Modelo de Estrutura-Conduta-Performance (ECP) A limitaccedilatildeo desse indicador eacute
incorporar em seu caacutelculo informaccedilotildees especiacuteficas do setor o que impede em um estudo que
tenha como objetivo comparar vaacuterios setores que sejam feitas comparaccedilotildees entre os mesmos
ou seja nesse contexto tal indicador natildeo eacute recomendado para definir operacionalmente
desempenho ambiental
Contudo o indicador de desempenho ambiental utilizado por Castro Juacutenior (2005)
apresentou correlaccedilatildeo positiva significativa (085) com a medida de desempenho econocircmico
Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization (Ebitda) Faturamento
Liacutequido e ausecircncia de correlaccedilatildeo do mesmo indicador com o Return on Investment (ROI)
cujo coeficiente de correlaccedilatildeo de Pearson foi de 015 Poreacutem a regressatildeo linear entre o
primeiro indicador demonstrou natildeo haver relaccedilatildeo estatiacutestica significante entre as variaacuteveis
Jose e Lee (2007) reforccedilam a hipoacutetese de relaccedilatildeo positiva entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental no que classificam de segundo estaacutegio das pesquisas sobre o
desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental corporativa Os autores baseiam-se na ideacuteia
64
de desenvolvimento sustentaacutevel em que natildeo haacute incompatibilidade entre os aspectos
econocircmicos e ecoloacutegicos e que um aumento no desempenho ambiental leva a um aumento no
desempenho econocircmico
Os resultados apresentados nas pesquisas anteriores satildeo contraditoacuterios quanto agrave relaccedilatildeo entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico No entanto a maioria desses estudos
inclusive os mais recentes relata uma relaccedilatildeo positiva entre desempenho ambiental e
desempenho econocircmico fundamentando-se no argumento de que o mercado valoriza o
desempenho ambiental positivo o que consequumlentemente se reflete na valorizaccedilatildeo das accedilotildees
pelos investidores
Aleacutem disso o mercado reconhece que os investimentos das empresas evitam custos
ambientais futuros e melhoram a sua imagem perante a clientes fornecedores e sociedade em
geral o que afeta positivamente o desempenho ambiental e consequumlentemente o desempenho
econocircmico cuja medida mais valorizada eacute o mercado
Assim esta pesquisa assume como uma de suas hipoacuteteses que
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
O ponto de partida para observar a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental eacute a responsabilidade social das empresas no sentido de que o seu desempenho
positivo em relaccedilatildeo ao meio ambiente representa-se validado em sua divulgaccedilatildeo ambiental
65
Esse entendimento respalda tambeacutem o modelo de evidenciaccedilatildeo discricionaacuterio de Verrecchia
(1983) no qual o autor assume que um bom desempenho ambiental reduz a exposiccedilatildeo das
empresas aos custos ambientais futuros por essa razatildeo entatildeo a evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees pode ser percebida como uma boa notiacutecia pelo investidor
Entretanto a maioria das pesquisas anteriores natildeo encontrou correlaccedilatildeo positiva entre essas
variaacuteveis como por exemplo nos trabalhos de Freedman e Jaggi (1982) Freedman e Wasley
(1990) Ingram e Frazier (1980) e Wiseman (1982)
Contudo alguns autores como Li Richardson e Thornton (1997) e Rockness (1985)
levantaram a questatildeo de que essa ausecircncia de correlaccedilatildeo poderia ser consequumlecircncia de como os
indicadores foram medidos o que poderiam distorcer os resultados
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico
As pesquisas anteriores relacionaram a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico por
meio de medidas de desempenho econocircmico baseadas no mercado e na contabilidade Alguns
encontraram correlaccedilatildeo positiva entre as mesmas como Freedman e Jaggi (1982) Shane e
Spicer (1983) observaram uma reaccedilatildeo negativa do mercado antes da divulgaccedilatildeo dos relatoacuterios
anuais
66
Stevens (1984) verificou que as empresas com maior estimativa de custos futuros tiveram
repercussatildeo da divulgaccedilatildeo dessas informaccedilotildees em seus lucros os quais decresceram em
comparaccedilatildeo com as empresas do mesmo segmento as quais divulgaram estimativas mais
baixas desses custos
Autores como Richardson e Welker (2001) pesquisaram a relaccedilatildeo da divulgaccedilatildeo social das
empresas que inclui o ambiental em relaccedilatildeo ao seu custo de capital e verificaram uma
relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e o custo de capital nas
empresas cujo impacto informacional eacute menor e encontraram relaccedilatildeo positiva nas empresas
mais lucrativas no que concluiacuteram que tais empresas eram penalizadas pela divulgaccedilatildeo das
informaccedilotildees sociais
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
A seguir seratildeo apresentadas as pesquisas que consideraram a relaccedilatildeo simultacircnea entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico
67
2441 Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) teve como objetivo uma anaacutelise
integrada da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico a qual
foi baseada no argumento de que a estrateacutegia global dos gestores afeta cada uma dessas
variaacuteveis Essa abordagem reconhece a influecircncia que uma variaacutevel possui sobre a outra e se
contrapotildee aos estudos isolados que ao natildeo reconhecer essa influencia obtiveram resultados
parciais e contestaacuteveis
A fundamentaccedilatildeo dos autores baseia-se na adoccedilatildeo de estrateacutegias corporativas pelos gestores
que ao competirem em uma economia global expotildeem-se ao exame puacuteblico do desempenho
ambiental da empresa e da divulgaccedilatildeo desse desempenho Esses dois elementos em conjunto
impactam na rentabilidade e no valor da empresa
Aleacutem disso os autores destacam que o entendimento dessas inter-relaccedilotildees eacute de interesse dos
stakeholders internos e externos em virtude dos custos ambientais que se tornaram despesas
relevantes para a empresa
Basearam seus estudos nos resultados da pesquisa de Ullmann (1985) que apresentou uma
anaacutelise descritiva dos estudos anteriores sobre responsabilidade social no qual apontou os
resultados empiacutericos da associaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e entre divulgaccedilatildeo ambiental e
desempenho econocircmico
68
Ullmann (1985) destacou que as caracteriacutesticas dos resultados inconsistentes nos estudos
refletem a omissatildeo de uma variaacutevel comum que eacute a estrateacutegia gerencial Isso significa que na
execuccedilatildeo das estrateacutegias corporativas as poliacuteticas implementadas de gestatildeo e iniciativas de
decisatildeo afetam simultaneamente o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o
desempenho econocircmico da empresa
No que tange a trajetoacuteria de estudo os autores primeiramente especificaram o desempenho
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico em trecircs equaccedilotildees multivariadas
nas quais pelo menos uma dessas funccedilotildees eacute uma variaacutevel explicativa da outra Diante dessa
caracteriacutestica os autores adotaram o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Como proxies empiacutericas os autores adotaram para desempenho econocircmico as baseadas no
mercado para desempenho ambiental a medida utilizada eacute uma relaccedilatildeo natildeo financeira
baseada na quantidade relativa de resiacuteduo perigoso reciclado e para divulgaccedilatildeo ambiental a
medida foi a divulgaccedilatildeo especiacutefica de ocorrecircncias e medidas de poluiccedilatildeo (emissatildeo de resiacuteduos
toacutexicos derramamento de oacuteleo entre outros) que um investidor poderia achar uacutetil na
estimaccedilatildeo de fluxos de caixa futuros
A pesquisa estudou uma amostra cross-section de 198 empresas dos Estados Unidos das 500
da Standard amp Poors classificadas segundo um percentual miacutenimo de exposiccedilatildeo de custos
ambientais futuros medido pela relaccedilatildeo entre os resiacuteduos toacutexicos tratados e o volume de
receita bruta da empresa
Obtiveram como resultado que um bom desempenho ambiental estaacute positivamente
associado com um bom desempenho econocircmico e tambeacutem com maior quantidade de
69
divulgaccedilatildeo ambiental sobre ocorrecircncias e medidas de poluiccedilotildees especiacuteficas confirmando a
hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
2442 Castro Juacutenior (2005)
Castro Juacutenior (2005) estudou as condutas soacutecio-ambientais e os desempenhos econocircmicos das
empresas tecircxteis brasileiras de capital aberto em 2003 Sua pesquisa buscou identificar as
relaccedilotildees entre as condutas soacutecio-ambientais e o desempenho ambiental e os respectivos
desempenhos econocircmico-financeiro baseado no modelo estrateacutegico (ECP)
O autor propocircs como hipoacutetese que as empresas tecircxteis que evidenciam por meio de suas
demonstraccedilotildees contaacutebeis melhores condutas e desempenhos soacutecio-ambientais tambeacutem
apresentam melhores desempenhos econocircmico-financeiros Assim o autor tambeacutem pressupocircs
a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sendo
o desempenho ambiental incorporado como uma dimensatildeo da conduta social
No entanto seu estudo natildeo assumiu a inter-relaccedilatildeo existente entre as variaacuteveis tendo como
avanccedilo a sua anaacutelise sem contudo considerar seus efeitos simultacircneos tal como feito no
estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
Adotou como medidas para as variaacuteveis conduta ambiental e conduta social o grau de
conduta ambiental e o iacutendice de conduta ambiental para a primeira e o grau de conduta social
e o iacutendice de conduta social para a segunda O objetivo do grau de conduta socialambiental
foi medir a preocupaccedilatildeo da empresa em demonstrar aos stakeholders suas condutas
ambientais e condutas sociais respectivamente por meio da avaliaccedilatildeo qualitativa e
70
quantitativa das informaccedilotildees divulgadas pelas empresas assim como o quanto de condutas
ambientais e sociais a empresa estaacute adotando Os iacutendices foram calculados pela relaccedilatildeo entre
o nuacutemero de condutas eou programas ambientaissociais de acordo com os indicadores
praticados pelas empresas
Para indicar a performance ambiental das empresas avaliou os efeitos de suas condutas
ambientais por meio da adoccedilatildeo de um iacutendice que abrangeu categorias como ar aacutegua solo e
recursos naturais fauna e flora Para indicar performance econocircmica foram utilizadas duas
medidas 1) a relaccedilatildeo entre o Ebitda e a receita liacutequida e 2) o ROI
Castro Juacutenior (2005) identificou que as empresas tecircxteis brasileiras tecircm adotado condutas
econocircmicas sociais e ambientais distintas Aleacutem disso o autor observou que empresas com
melhores condutas sociais e ambientais observadas pelos graus e iacutendices de condutas
ambiental e social possuem uma tendecircncia a apresentar melhores resultados econocircmicos Tal
resultado corrobora com a afirmaccedilatildeo de que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Aleacutem disso observou uma correlaccedilatildeo forte entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico poreacutem realizou tal teste em apenas uma empresa o que prejudica suas anaacutelises
Pelos motivos expostos o autor concluiu que foram identificadas relaccedilotildees entre as condutas
soacutecio-ambientais e os resultados econocircmicos das empresas estudadas o que indica que as
empresas que adotam condutas sociais e ambientais apresentam melhores desempenhos
econocircmicos
71
Em continuidade agraves pesquisas tratadas nesse toacutepico este estudo testou a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese Geral (HG) as empresas que possuem maior desempenho econocircmico possuem
um maior desempenho ambiental e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
Esta afirmaccedilatildeo reconhece a possiacutevel relaccedilatildeo positiva e linear entre as variaacuteveis e a
simultaneidade pela qual desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental se influenciam mutuamente
A relaccedilatildeo loacutegico-dedutiva das hipoacuteteses eacute a seguinte se o desempenho econocircmico estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (H1) e a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental (H2) entatildeo se pode afirmar que o desempenho econocircmico estaacute
associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
O criteacuterio de aceitaccedilatildeo da HG eacute de que sejam confirmadas as relaccedilotildees assumidas pelas
hipoacuteteses H1 H2 e H3 Estas hipoacuteteses foram testadas por meio de um sistema de equaccedilotildees
estruturais definidas no modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa no item 32
72
3 PESQUISA EMPIacuteRICA
Neste capiacutetulo seratildeo expostos os caminhos percorridos na consecuccedilatildeo da pesquisa bem como
os resultados das observaccedilotildees realizadas
31 Aspectos metodoloacutegicos
A metodologia dessa pesquisa baseou-se nas hipoacuteteses segundo as quais afirma-se a
existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental sendo controladas por variaacuteveis que se referem agraves caracteriacutesticas da empresa
visando entender sua estrateacutegia gerencial assumida em funccedilatildeo de sua postura perante as
questotildees do meio ambiente Tais hipoacuteteses foram adotadas tambeacutem na pesquisa de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) no mercado norte-americano
Segundo Gujarati (2006 p 575) haacute situaccedilotildees em que haacute um fluxo de matildeo dupla entre a
influecircncia de variaacuteveis econocircmicas isto eacute uma variaacutevel afeta uma ou mais variaacuteveis e eacute por
sua vez afetada por elas Nesses casos deveraacute ser considerado o modelo de equaccedilotildees
simultacircneas em que existem mais de uma equaccedilatildeo de regressatildeo para cada variaacutevel
interdependente
Dessa forma o teste das hipoacuteteses foi feito por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
que reconhece a interferecircncia muacutetua existente entre desempenho ambiental desempenho
econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental denominadas de variaacuteveis endoacutegenas e controladas por
73
caracteriacutesticas das empresas denominadas variaacuteveis predeterminadas Assim o modelo
empiacuterico eacute traduzido em trecircs equaccedilotildees multivariadas sendo que as variaacuteveis endoacutegenas ora
satildeo variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis endoacutegenas satildeo aquelas cujos
valores satildeo estimados pelo modelo o que as tornam estocaacutesticas Por sua vez as variaacuteveis
predeterminadas satildeo aquelas cujos valores natildeo satildeo estimadas no modelo tornando-as natildeo
estocaacutesticas conforme Gujarati (2006)
Destaca-se ainda que o meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios (MQO) natildeo pode ser
aplicado caso uma ou mais variaacuteveis explanatoacuterias estiver correlacionadas ao termo de erro da
equaccedilatildeo no caso de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Para natildeo haver o risco de se estimar
paracircmetros inconsistentes foi realizado o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman que
corresponde a verificaccedilatildeo do problema da simultaneidade que observa se a variaacutevel endoacutegena
estaacute relacionada ao resiacuteduo estimado na regressatildeo (GUJARATI 2006)
Para compor o modelo de equaccedilotildees simultacircneas foram utilizadas as proxies para as variaacuteveis
endoacutegenas do modelo visando identificar as estrateacutegias gerenciais das empresas brasileiras
em relaccedilatildeo agraves questotildees ligadas ao meio ambiente
Para medir desempenho econocircmico foi usada uma proxi de mercado que possui o objetivo de
captar as suas variaccedilotildees no ano da pesquisa 2005 refletindo os investimentos em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental e agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais Tal indicador reflete a
variaccedilatildeo das accedilotildees da empresa ajustada pelo valor dos dividendos em relaccedilatildeo ao retorno
meacutedio do seu setor ajustado pelo valor da primeira cotaccedilatildeo do ano
74
No que tange ao desempenho ambiental a literatura pesquisada natildeo aborda um conceito sobre
o termo o que haacute satildeo definiccedilotildees de indicadores de desempenho ambiental Segundo Tinoco e
Kraemer (2004) no acircmbito da gestatildeo ambiental existem trecircs tipos diferentes de indicadores
ambientais 1) indicadores absolutos e relativos 2) indicadores de empresa de centro de
trabalho e de processo e 3) indicadores relacionados com a quantidade e com o custo Esse
estudo utilizou como medida de desempenho ambiental um indicador relativo Tal indicador
relaciona a quantidade de resiacuteduos reciclados ou tratados com o total de resiacuteduos gerados pela
empresa
A divulgaccedilatildeo ambiental busca fundamentaccedilatildeo na Teoria da Divulgaccedilatildeo que segundo
Hendriksen e Van Breda (1999) se dedica aos conceitos envolvendo usuaacuterios das informaccedilotildees
divulgadas niacuteveis formas e meacutetodos de divulgaccedilatildeo A medida de divulgaccedilatildeo ambiental eacute
constituiacuteda de 5 categorias que abrangem informaccedilotildees ambientais sobre investimentos
financiamentos e risco conformidade de leis e regulamentos reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
desenvolvimento sustentaacutevel e gerenciamento ambiental subdivididas em 33 subcategorias
baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
No tratamento dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental contidas nos relatoacuterios objetos de anaacutelise
foi utilizada a teacutecnica de anaacutelise de conteuacutedo Tal teacutecnica eacute comumente utilizada em pesquisas
que investigam a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como as de Deegan e Gordon
(1996) Gamble et al (1995 1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Hackston e Milne (1996)
Jose e Lee (2007) Laine (2007) Nossa (2002) Williams (1999) e Wiseman (1982)
As variaacuteveis predeterminadas do modelo constituem-se de caracteriacutesticas das empresas tais
como os lucros anormais a divulgaccedilatildeo ambiental jaacute realizada anteriormente oportunidade de
75
crescimento margem de lucro exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho da
empresa
A variaacutevel predeterminada mais observada em relaccedilatildeo agrave divulgaccedilatildeo ambiental eacute o tamanho da
empresa Diversos estudos indicam que empresas maiores satildeo mais sensiacuteveis a pressotildees
poliacuteticas e sociais do que as menores tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Nossa
(2002) Patten (1992) Trotman e Bradley (1981) e Watts e Zimmerman (1978) entre outros
Essa variaacutevel tem sido medida de diversas formas entre as quais o total do Ativo (AERTS
CORMIER MAGNAN 2004) Log da Receita (PATTEN 1992) Em todos os casos
independente da medida se espera que a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais e o tamanho da empresa seja positiva de acordo com a fundamentaccedilatildeo acima
As variaacuteveis desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental foram
observadas no ano de 2005 nas empresas de capital aberto listadas na Bovespa cujos setores
econocircmicos adotados estatildeo contidos na Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos
Negociados na Bovespa (BOVESPA 2007c) constantes no Anexo A excluindo-se do
universo da pesquisa os fundos negociados que natildeo satildeo objeto deste estudo
Os dados de desempenho ambiental e de divulgaccedilatildeo ambiental foram extraiacutedos das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas por meio do Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
(RSA) eou Balanccedilo Social Relatoacuterio de Administraccedilatildeo Notas Explicativas publicadas em
seus respectivos sites ou nos programas mantidos pela CVMBovespa por meio das DFP e das
IAN
76
O indicador de desempenho econocircmico foi calculado com base na lista de cotaccedilotildees de 2005
das accedilotildees (BOVESPA 2007a) das empresas negociadas na Bovespa bem como os ajustes de
dividendos cujos dados foram extraiacutedos da Relaccedilatildeo de Proventos em Dinheiro (BOVESPA
2007d) Todos os dados estatildeo disponiacuteveis no site da Bovespa ltwwwbovespacombrgt
Os dados colhidos foram incorporados ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas e analisados
resguardando suas caracteriacutesticas endoacutegenas de acordo com as variaacuteveis adotadas O modelo
atendeu ao objetivo da pesquisa na medida em que se caracteriza pela investigaccedilatildeo em mais
de uma equaccedilatildeo nas quais uma variaacutevel influencia e eacute ao mesmo tempo influenciada pela
outra ou seja satildeo influenciadas simultaneamente
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa
Como mencionado esta pesquisa foi baseada no estudo realizado pelos pesquisadores Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja investigaccedilatildeo se desenvolveu em empresas norte-
americanas sobre as inter-relaccedilotildees entre o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental
Conforme destacado os estudos anteriores relacionavam os pares de variaacuteveis para tentar
explicar uma em funccedilatildeo da outra isoladamente Este estudo segue a abordagem dos
pesquisadores Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) e Castro Juacutenior (2005) que
investigaram a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis relacionando-as por meio de um modelo
empiacuterico definido por equaccedilotildees simultacircneas como descritas estruturalmente na Figura 2 a
seguir
77
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa
Fonte Elaborada pela autora
O modelo conceitual da pesquisa conforme Figura 2 reflete o sistema de equaccedilotildees
simultacircneas por meio da seguinte forma estrutural
Desempenho econocircmico = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (1)
Desempenho ambiental = f (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (2)
Divulgaccedilatildeo ambiental = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (3)
78
As equaccedilotildees estruturais acima refletem o conjunto de hipoacuteteses testadas nesse estudo e se
traduzem no modelo empiacuterico de trecircs equaccedilotildees multivariadas que formam o modelo de
equaccedilotildees simultacircneas que seraacute tratado no toacutepico seguinte
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo satildeo desempenho econocircmico (DESEMPECON)
desempenho ambiental (DESEMPAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) que ora satildeo
variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis predeterminadas satildeo lucro anormal
(LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior ao periacuteodo da pesquisa (PREDISC) oportunidade de
crescimento (OC) margem de lucro (ML) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) preocupaccedilatildeo
ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO)
A equaccedilatildeo estrutural 1 reflete a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico (DESEMPECON) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada pelas variaacuteveis predeterminadas lucros
anormais (LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) oportunidade de crescimento
(OC) margem de lucro (ML) e exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) junto a um erro associado
Essa equaccedilatildeo estaacute relacionada a H1 na qual se supotildee que desempenho econocircmico e
desempenho ambiental estatildeo relacionados
Na equaccedilatildeo estrutural 2 observa-se a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental (DESEMPAMB) e
desempenho econocircmico (DESEMPECON) controlada por divulgaccedilatildeo ambiental anterior
(PREDISC) oportunidade de crescimento (OC) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) e
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) acrescido a um erro associado Essa equaccedilatildeo estaacute
relacionada a H1 na qual se argumenta que desempenho econocircmico estaacute relacionado ao
desempenho ambiental
79
A equaccedilatildeo estrutural 3 reflete a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada por exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB)
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO) junto a um erro associado Essa
equaccedilatildeo estaacute relacionada a H2 na qual se supotildee que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Vale destacar que H3 seraacute confirmada se as duas hipoacuteteses anteriores forem validadas Isso
significa que se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho ambiental entatildeo pode-se afirmar que o
desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental resultando entatildeo no sistema
de equaccedilotildees simultacircneas
Desempenho econocircmico = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Divulgaccedilatildeo ambiental = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Desempenho ambiental = (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (4)
33 Variaacuteveis e Indicadores
A seguir seratildeo detalhadas as definiccedilotildees operacionais das variaacuteveis descritas na seguinte
ordem primeiro as variaacuteveis endoacutegenas do modelo e em seguida as variaacuteveis
predeterminadas
80
331 Variaacuteveis Endoacutegenas
3311 Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Para definir operacionalmente divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) foi utilizada uma medida
oriunda da anaacutelise de conteuacutedo cujo objetivo eacute estabelecer um score para um conjunto de
caracteriacutesticas de informaccedilotildees ambientais
Assim como jaacute mencionado a divulgaccedilatildeo ambiental eacute analisada de acordo com cinco
categorias baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004) que satildeo 1)
investimentos financiamentos e risco 2) conformidade de leis e regulamentos 3) reduccedilatildeo da
poluiccedilatildeo 4) desenvolvimento sustentaacutevel e 5) gerenciamento ambiental Subdivididas em 33
subcategorias apresentadas nos Quadros 4 a 8 a seguir
Quadro 4
Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Investimentos Investimentos realizados pela empresa que tem impacto no gerenciamento ambiental de suas atividades assim como em projetos ambientais voltados para a comunidade externa
Custos Operacionais Custos operacionais que a empresa investiu nas atividades de gerenciamento ambiental
Investimentos Futuros Investimentos que seratildeo realizados pela empresa para o gerenciamento ambiental de suas atividades ou de projetos ambientais voltados a comunidade externa
Custos Operacionais Futuros Custos operacionais futuros que a empresa investiraacute em suas atividades de gerenciamento ambiental
Financiamento para Investimentos Financiamentos obtidos de terceiros para investimento ambiental
Passivo Ambiental Obrigaccedilotildees assumidas perante a terceiros decorrente de accedilotildees corretivas em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Riscos Provisionados Provisatildeo ou intenccedilatildeo de provisionar os riscos de natureza ambiental Riscos de Litiacutegios Riscos de possiacuteveis litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo de despesas futuras relacionadas ao gerenciamento ambiental ou a projetos ambientais voltados a comunidade externa
Fonte Elaborado pela autora
81
A categoria 1 reflete a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais baseadas nos esforccedilos
financeiros da empresa em manter o niacutevel de investimentos ambientais bem como os
financiamentos que suportam tais investimentos e os riscos inerentes ao processo Satildeo
informaccedilotildees que podem demonstrar a estrateacutegia das empresas quanto a sua poliacutetica de
investimentos e financiamentos e administraccedilatildeo de risco ambiental
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Litiacutegios atuais e potenciais Accedilotildees judiciais ou extrajudiciais realizadas hoje ou que podem a vir a ser impetradas no futuro
Multas Multas impostas pelos oacutergatildeos reguladores possiacuteveis multas ou ausecircncia de incidecircncia de multas relacionadas aos impactos gerados das atividades produtivas sobre o meio ambiente
Ordens para cumprir Imposiccedilotildees dos oacutergatildeos reguladores para empresas em funccedilatildeo de algum incidente ocorrido no decorrer de suas atividades
Accedilotildees Corretivas Accedilotildees corretivas impostas pelos oacutergatildeos reguladores
Incidentes
Acidentes ambientais ocorridos como derramamento vazamento contaminaccedilatildeo da terra ar aacutegua e recursos naturais de forma geral que ensejem iniciativas dos oacutergatildeos reguladores sejam federais estaduais ou municipais
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras A preparaccedilatildeo da companhia para acompanhar as regulamentaccedilotildees e legislaccedilotildees futuras ou ainda quando jaacute haacute evidecircncias de sua publicaccedilatildeo em breve
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 2 conformidade de leis e regulamentos busca indicativos da postura da empresa
perante o atendimento de leis e regulamentos incluindo informaccedilotildees sobre posturas proacute-ativas
como a preparaccedilatildeo para o atendimento de normas futuras e posturas reativas por meio de
informaccedilotildees sobre litiacutegios multas penalidades e incidentes ocorridos e divulgados pela
empresa
82
Quadro 6 Aacuterea 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Emissatildeo de Poluentes Emissotildees atmosfeacutericas decorrentes das atividades desenvolvidas pelas empresas e accedilotildees para evitar ou minimizar seus impactos
Descarga Descarte Descarga ou descarte de resiacuteduos efluentes ou emissotildees decorrente das atividades da empresa e formas de eliminar e minimizar o procedimento adotado para tal
Gerenciamento de Resiacuteduos Como eacute feita a gestatildeo de resiacuteduos soacutelidos pela empresa incluindo a quantidade de resiacuteduos gerados reciclados ou tratados e as formas de tratamento
Instalaccedilotildees e Controle de Processos As instalaccedilotildees e o controle de processos existentes eou necessaacuterios para gerenciar os resiacuteduos efluentes e emissotildees
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedos e odores decorrentes das atividades da empresa e as atividades de eliminaccedilatildeo e mitigaccedilatildeo dessa interferecircncia
Fonte Elaborado pela autora
Nessa categoria as subcategorias buscam refletir a estrateacutegia das empresas perante a
administraccedilatildeo de seus resiacuteduos por meio da divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees quanto agrave emissatildeo
eliminaccedilatildeo processos e reaccedilotildees visando a eliminaccedilatildeo ou mitigaccedilatildeo de seus efeitos negativos
Quadro 7
Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais
Projetos e atividades desenvolvidas pelas empresas que concorram para a conservaccedilatildeo da aacutegua ar florestas rios que incluem inclusive reuso de recursos ou diminuiccedilatildeo da sua utilizaccedilatildeo nos processos produtivos
Reciclagem Reciclagem feita especificamente pela empresa em relaccedilatildeo aos seus resiacuteduos
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida O ciclo de vida do recurso natural seja soacutelido liacutequido ou gasoso e a sua incorporaccedilatildeo no processo produtivo da empresa no ciclo de sua atividade
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 4 de divulgaccedilatildeo ambiental busca evidecircncias da estrateacutegia das empresas quanto a
sua inserccedilatildeo na preocupaccedilatildeo com o desenvolvimento sustentaacutevel por meio da divulgaccedilatildeo de
accedilotildees que reflitam a conservaccedilatildeo de recursos naturais reciclagem e ciclo de vida dos
recursos
83
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre) Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental estruturada ou declaraccedilatildeo de que a empresa tem preocupaccedilatildeo com o impacto ambiental de suas atividades
Sistema de gerenciamento ambiental A presenccedila de um sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental A adoccedilatildeo de auditoria ambiental interna ou externa para certificaccedilotildees
Metas e objetivos A declaraccedilatildeo de metas e objetivos voltados agrave atuaccedilatildeo da empresa no gerenciamento ambiental e na execuccedilatildeo de programas de responsabilidade ambiental
Precircmios Precircmios recebidos pela empresa por sua atuaccedilatildeo no gerenciamento ambiental assim como menccedilotildees honrosas
Departamento grupo e comitecirc Presenccedila na estrutura organizacional de uma diretoria departamento comitecirc grupo que trate das questotildees relacionadas ao meio ambiente
Seacuterie ISO 14000 Presenccedila de certificaccedilatildeo ou do processo para a certificaccedilatildeo pela ISO seacuterie 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Engajamento da empresa em organizaccedilotildees de qualquer esfera (federal estadual ou municipal) nacionais ou internacionais responsaacuteveis pelo estabelecimento de padrotildees ambientais de identificaccedilatildeo mensuraccedilatildeo ou de divulgaccedilatildeo
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
A presenccedila da empresa em comitecircs industriais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projetos desenvolvidos pela empresa e outros parceiros para o gerenciamento ambiental de suas atividades
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 5 constitui-se de subcategorias de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais que
demonstram o gerenciamento ambiental adotado pela empresa
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi estabelecido pelo somatoacuterio das medidas das
informaccedilotildees de todas essas categorias tendo por objetivo constituir um indicador uacutenico para
demonstrar a estrateacutegia de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Para tanto foram estabelecidos pesos para as informaccedilotildees evidenciadas conforme detalhado
no Quadro 9 e baseados na medida usada por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) O
peso de (+3) para evidenciaccedilatildeo quantitativa O peso de (+2) para informaccedilotildees qualitativas
poreacutem informaccedilotildees especiacuteficas relatadas por esses indicadores Finalmente evidenciaccedilotildees
qualitativas gerais recebem o mais baixo peso (+1) Empresas que natildeo evidenciaram
informaccedilotildees para um determinado indicador recebem contagem zero para aquele indicador
84
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Coacutedigo
Quantitativa Informaccedilotildees quantitativas especiacuteficas ou natildeo apresentadas de forma fiacutesica eou monetaacuteria relativas ou absolutas sobre a categoria
(+3)
Qualitativa Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas trazidas no paraacutegrafo que se refere apenas agrave categoria e suas caracteriacutesticas
(+2)
Qualitativa Natildeo Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas contidas no paraacutegrafo se referem agrave categoria em conjunto com informaccedilotildees de outras categorias
(+1)
Natildeo divulgou Natildeo apresentou informaccedilotildees sobre as categorias (0) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
O maior peso foi atribuiacutedo agrave categoria que apresentou informaccedilotildees quantitativas pois assume-
se que satildeo informaccedilotildees objetivas e que despertariam um interesse maior por parte dos
stakeholders do que as qualitativas especiacuteficas ou natildeo
Para elucidar como foram aplicados os coacutedigos de anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo nas
categorias e subcategorias definidas na pesquisa para representar a variaacutevel divulgaccedilatildeo
ambiental seraacute apresentado a seguir um quadro com informaccedilotildees coletadas das empresas
Quadro 10
Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted Em 2005 foram concluiacutedos sete Programas de Gestatildeo Ambiental (PGAs) com investimento de R$ 15 milhotildees com o objetivo de implementar melhorias no controle das emissotildees e dos impactos ambientais Somados aos de anos anteriores a Acesita contabiliza 70 PGAs concluiacutedos (RAD 2005 p 21)
1) Investimentos Financiamento
s e Risco
Investimentos Quantitativa 3
Desde sua privatizaccedilatildeo em 1992 a Companhia tem investido fortemente na melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental onde se destacam o grande salto qualitativo da qualidade do ar em Timoacuteteo o aumento da recirculaccedilatildeo de aacutegua o reaproveitamento de gases a reciclagem e reaproveitamento de resiacuteduos industriais o desenvolvimento de novas aplicaccedilotildees para co-produtos entre outros (RA 2005 p 90)
4)Desenvolvimento
Sustentaacutevel
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Qualitativa Natildeo
Especiacutefica 1
85
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted A Acesita pratica uma poliacutetica ambiental que vai aleacutem do cumprimento dos preceitos legais A melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental adotada pela Companhia prevecirc accedilotildees que vatildeo desde o aperfeiccediloamento das praacuteticas gerenciais ao treinamento de todos os empregados nas poliacuteticas e normas internas de gestatildeo ambiental (Relatoacuterio Anual 2005 p 91)
5) Gerenciamento
Ambiental
Poliacutetica Ambiental ou
Preocupaccedilatildeo da Companhia com o meio
ambiente
Qualitativa Especiacutefica
2
Fonte Elaborado pela autora de acordo com dados da pesquisa
Analisada a qualidade da divulgaccedilatildeo o score da variaacutevel DISCLAMB eacute determinado pela
soma dos scores das aacutereas como mencionado acima Por exemplo o score para a empresa
cujas informaccedilotildees estatildeo detalhadas no Quadro 10 supondo que tal empresa apresentou
somente essas informaccedilotildees (natildeo eacute o caso) eacute determinado pela soma dos coacutedigos das trecircs
informaccedilotildees disponibilizadas entatildeo o score de divulgaccedilatildeo ambiental para a empresa seria 6
O score miacutenimo para divulgaccedilatildeo ambiental eacute de 0 correspondente a nenhuma informaccedilatildeo
disponibilizada e 99 caso todas as informaccedilotildees disponibilizadas tenham sido quantitativas
3312 Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
Esta variaacutevel representa quanto a corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus
resiacuteduos tomados aqui pelo seu sentido amplo abrangendo resiacuteduos soacutelidos liacutequidos e
gasosos
Nas pesquisas internacionais essa variaacutevel tem sido medida por meio de rankings
disponibilizados por agecircncias ambientais como eacute o caso da EPA e tambeacutem por medidas
qualitativas como as disponibilizadas pela CEP que define score para treze categorias
86
ambientais que afetam as empresas No Brasil ainda natildeo existe disponiacutevel bancos de dados
que tragam informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
Assim essa variaacutevel foi medida nesse estudo quantitativamente pela relaccedilatildeo entre os
resiacuteduos soacutelidos reciclados ou tratados e o total de resiacuteduos soacutelidos gerados - dados
disponibilizados pela empresa
Os iacutendices gerados por essa variaacutevel se afetam tanto por um aumento na reciclagem dos
resiacuteduos quanto com a diminuiccedilatildeo dos resiacuteduos gerados Assim esse iacutendice representaraacute um
consistente indicador do desempenho ambiental da empresa na medida em que espelha a
maior relaccedilatildeo de resiacuteduos reciclados pelo total dos resiacuteduos gerados
3313 Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
A escolha da medida de desempenho econocircmico estaacute ligada a avaliaccedilatildeo dos stakeholders
sobre o valor da empresa Caso a empresa represente um investimento viaacutevel e disponibilize
informaccedilotildees necessaacuterias para se realizar tal avaliaccedilatildeo o preccedilo das accedilotildees seria o reflexo dessa
avaliaccedilatildeo indicada no retorno do valor de suas accedilotildees Assim um indicador que seja sensiacutevel agrave
avaliaccedilatildeo do mercado pode ser considerado um indicador de desempenho econocircmico
relevante
Dessa forma o desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees Tal
indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos
dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do
87
segmento da empresa (em dois diacutegitos) O quadro 11 mostra um resumo do caacutelculo desse
indicador
Quadro 11 - Medida de desempenho econocircmico
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Durante o Ano (2) Dividendos (3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustadas (1) (2) (4) Preccedilo das Accedilotildees do Iniacutecio do Ano (1ordf Cotaccedilatildeo) (5) Variaccedilatildeo Meacutedia do Segmento da Empresa (6) Desvio Padratildeo do Setor (4) (5)
Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
(7) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada Desvio Padratildeo do Setor (3) (6) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A medida de desempenho econocircmico para cada empresa foi calculada utilizando os seguintes
procedimentos
1) Para determinar a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano primeiramente
foram coletadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuterias das accedilotildees da empresa tanto
de Accedilotildees Ordinaacuterias Nominativas (ON) quanto das Accedilotildees Preferenciais
Nominativas (PN) para o ano de 2005 da lista de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) Apoacutes a seleccedilatildeo das cotaccedilotildees essas foram organizadas
diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as variaccedilotildees diaacuterias
por meio da seguinte procedimento (Fecht
Fecht-1)Fecht-1 onde t se refere
ao dia de cotaccedilatildeo Encontrando-se as variaccedilotildees diaacuterias estas foram somadas
para se chegar agrave variaccedilatildeo total do preccedilo das accedilotildees da empresa No Apecircndice A
eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees de uma empresa
constante da amostra
2) O caacutelculo dos dividendos considerou tanto os valores relativos agraves accedilotildees
ordinaacuterias quanto agraves preferenciais para o ano de 2005 Para esse caacutelculo foi
88
feito o seguinte ajuste para a empresa que possuiacutea mais de uma classe de
accedilotildees Preferenciais Nominativas tipo A B e C conhecidas como PNA PNB
PNC e assim por diante a cotaccedilatildeo para as accedilotildees preferenciais foi calculada
com base na meacutedia de cotaccedilotildees de fechamento de suas classes no mecircs de
proposiccedilatildeo de dividendos A coleta dos dividendos foi feita por meio do
Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro da Bovespa (BOVESPA 2007d) que
apresenta a quantidade de accedilotildees preferenciais natildeo divididas por classe Os
relatoacuterios de proventos de trecircs empresas natildeo estavam disponiacuteveis no site o que
fez com que esse dado fosse coletado do Quadro 08 Proventos da Empresa do
Grupo 01 Dados da Empresa na DFP de 31122005 cujo acesso se faz pelo
programa DIVEXT da Bovespa (BOVESPA 2007c) o qual apresenta a
mesma informaccedilatildeo do que o relatoacuterio de proventos em dinheiro da Bovespa
3) Com base no valor da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano de 2005 e o
valor dos dividendos foi calculado a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustada
deduzindo o primeiro em relaccedilatildeo ao segundo
4) Considerou-se como preccedilo das accedilotildees no iniacutecio do ano a primeira cotaccedilatildeo de
fechamento das accedilotildees do ano de 2005 independente se a accedilatildeo eacute ordinaacuteria ou
preferencial ou de que classe de accedilatildeo preferencial era extraiacuteda da lista de
cotaccedilotildees da Bovespa (BOVESPA 2007a)
5) O retorno meacutedio do segmento da empresa possui um procedimento semelhante
ao caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano Primeiro foram
selecionadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuteria das accedilotildees ordinaacuterias e
89
preferenciais das empresas do segmento da empresa que foi calculado o
indicador seguindo a Classificaccedilatildeo Setorial da Bovespa (ANEXO A) adotada
nesse trabalho Depois da seleccedilatildeo das cotaccedilotildees diaacuterias essas foram
organizadas diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as
variaccedilotildees diaacuterias por meio do seguinte procedimento (Fecht Fecht-1)Fecht-1
Apoacutes isso foi calculada a meacutedia das variaccedilotildees diaacuterias do segmento da
empresa No Apecircndice B eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo meacutedia do preccedilo
das accedilotildees do segmento de uma empresa constante da amostra
6) O desvio padratildeo do setor foi calculado com base nos dados do preccedilo de
fechamento da primeira cotaccedilatildeo deduzido da variaccedilatildeo meacutedia do setor da
empresa
7) Por fim o indicador de desempenho econocircmico (DESEMPECON) pocircde ser
calculado com base na relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustado e
do desvio padratildeo do seu segmento em dois diacutegitos
O Apecircndice C apresenta um quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas utilizadas nesse estudo
90
332 Variaacuteveis Predeterminadas
3321 Lucros Anormais (LA)
O desempenho econocircmico medido pelo retorno das accedilotildees ajustado foi controlado pela porccedilatildeo
anormal de lucro em 5 diacutegitos calculado por meio da relaccedilatildeo entre valor do lucro por accedilatildeo do
ano de 2005 e o preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo caracterizado pela primeira cotaccedilatildeo
de 2005 independente da classe de accedilotildees
3322 Divulgaccedilatildeo ambiental Anterior (PREDISC)
A variaacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) eacute controlada pela divulgaccedilatildeo ambiental
anterior (PREDISC) realizada nos anos anteriores ao periacuteodo da pesquisa ou seja a
divulgaccedilatildeo ambiental de 2002 2003 e 2004 no intuito de medir o aumento ou a reduccedilatildeo da
divulgaccedilatildeo ambiental
A divulgaccedilatildeo ambiental anterior foi calculada pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos
2002 2003 e 2004 ou seja utilizou o mesmo indicador de DISCLAMB para observar o niacutevel
de divulgaccedilatildeo passada (PREDISC) Acredita-se que exista uma relaccedilatildeo positiva entre
PREDISC e DESEMPAMB
91
3323 Oportunidade de Crescimento (OC)
A variaacutevel OC eacute usada tanto na equaccedilatildeo de desempenho econocircmico quanto desempenho
ambiental para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
O objetivo desta medida eacute verificar a diferenccedila entre a avaliaccedilatildeo do mercado do valor da
empresa e a estimativa do valor agregado pelas transaccedilotildees contaacutebeis registradas segundo os
Princiacutepios Fundamentais de Contabilidade
OC foi medido pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o respectivo
valor contabilizado
O valor de mercado do patrimocircnio liacutequido foi calculado pela multiplicaccedilatildeo da uacuteltima cotaccedilatildeo
de fechamento das accedilotildees de uma empresa pelo nuacutemero de accedilotildees da empresa em 31122005
Vale mencionar que para efeito desse caacutelculo foram consideradas agraves cotaccedilotildees e agraves
quantidades de cada accedilatildeo seja ON ou PN quando a empresa possuiacutea mais de um tipo destes
Foi realizado o seguinte ajuste no caacutelculo do indicador Quanto ao caacutelculo do valor das accedilotildees
preferenciais para o ano de 2005 para compor o valor do patrimocircnio liacutequido a mercado
acrescido do valor das accedilotildees ordinaacuterias a empresa que possuiacutea mais de uma classe de accedilotildees
PNA PNB PNC e assim por diante teve a cotaccedilatildeo de suas accedilotildees preferenciais calculada com
base na meacutedia de cotaccedilotildees de suas classes no mecircs de proposiccedilatildeo de dividendos de 2005
92
3324 Margem de Lucro (ML)
A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que a
mesma representa a resposta do mercado agraves atividades da empresa Foi calculada pela relaccedilatildeo
entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
3325 Exposiccedilatildeo Ambiental (EXPAMB)
A variaacutevel exposiccedilatildeo ambiental estaacute presente em todas as equaccedilotildees ou seja as utilizadas para
medir desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico partindo do
pressuposto de que a exposiccedilatildeo ambiental afetaraacute a todos pois se refere agrave exposiccedilatildeo pela
empresa a custos ambientais futuros
A EXPAMB foi medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total
de receitas
3326 Preocupaccedilatildeo Ambiental (PREAMB)
A variaacutevel PREAMB foi inserida no modelo das equaccedilotildees de desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo
a sua responsabilidade social
93
Para operacionalizar essa variaacutevel foi utilizada a variaacutevel discreta PROGRAMA que mede o
nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa pelo qual se supotildee que a mesma
indica a consciecircncia e a preocupaccedilatildeo da empresa com o meio ambiente
3327 Tamanho da Empresa (TAMANHO)
Nesse estudo a variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo
ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a
evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
Como a fundamentaccedilatildeo teoacuterica da pesquisa diz respeito a influecircncia no retorno das accedilotildees do
desempenho e das informaccedilotildees ambientais optou-se por adotar uma medida de tamanho da
empresa compatiacutevel com essa teoria Assim adotou-se o valor de mercado do patrimocircnio
liacutequido calculado pela multiplicaccedilatildeo entre o nuacutemero de accedilotildees no final de 2005 obtida no
quadro 05 Composiccedilatildeo do Capital Social que pertence ao Grupo 01 Dados da Empresa nas
DFP disponibilizadas pelas empresas agrave CVM e a uacuteltima cotaccedilatildeo de fechamento das accedilotildees da
empresa no ano de 2005 de acordo com a classe a qual pertenccedilam
O Apecircndice D apresenta um resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
predeterminadas
94
34 Seleccedilatildeo da Amostra
O universo eacute composto por empresas de capital aberto cujas imposiccedilotildees legais previstas na
Lei 640476 e na CVM obrigam-nas agrave divulgarem suas informaccedilotildees contaacutebeis
O universo da pesquisa englobou as 621 empresas de capital aberto (excluiacutedos os Fundos)
listadas na Bovespa extraiacutedas da Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos Negociados
na Bolsa versatildeo atualizada ateacute 03052007 cuja classificaccedilatildeo consta no Anexo A Deste total
foram escolhidos como amostra 13 subsetores econocircmicos considerados mais sensiacuteveis aos
reflexos de suas accedilotildees no meio ambiente cujas empresas se enquadraram nos criteacuterios de
seleccedilatildeo amostral a seguir
registro ativo na CVM
possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
Tinham dados financeiros completos divulgados no banco de dados da CVM Bovespa
ou nas suas respectivas paacuteginas na rede internacional de computadores Internet
A composiccedilatildeo amostral estaacute explicitada na Tabela 1 a seguir
Tabela 1
Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos
Composiccedilatildeo da Amostra dos 13 Sub-setores Nuacutemero de Empresas
Amostra Inicial 114 (-) Nuacutemero de empresas sem cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005 (17) (-) Nuacutemero de empresas com dados incompletos no periacuteodo estudado (08) (-) Nuacutemero de empresas que natildeo estavam mais cadastradas na Bovespa (02) Amostra Final 87
95
A Tabela 1 explicita que da amostra inicial de 114 empresas pertencentes aos 13 sub-setores
econocircmicos 17 natildeo possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
8 tinham dados incompletos no periacuteodo estudado e 2 natildeo estavam mais cadastradas na
Bovespa o que impossibilitou o acesso aos dados financeiros e de cotaccedilatildeo de accedilotildees Isso
resultou em uma amostra final de 87 empresas
A Tabela 2 apresenta o nuacutemero de empresas por setor que atenderam aos criteacuterios acima
definidos e fazem parte da amostra final de 87 empresas Os subsetores de equipamentos e
maacutequinas e equipamentos foram agrupados pela semelhanccedila de atividades e nuacutemero reduzido
de empresas bem como o de comeacutercio e serviccedilos A lista completa dessas empresas estaacute
disponiacutevel no Anexo B
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor Subsetor Nordm de Empresas
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 05 Mineraccedilatildeo 01 Siderurgia e Metalurgia 21 Quiacutemicos 13 Madeira e Papel 09 Embalagens 04 Materiais Diversos 02 Material de Transporte 11 Maacutequinas e Equipamentos 12 Comeacutercio e Serviccedilos 04 Construccedilatildeo e Engenharia 05
Total 87
Os sub-setores que possuem um maior nuacutemero na amostra satildeo siderurgia e metalurgia (21)
quiacutemicos (13) maacutequinas e equipamentos (12) material de transporte (11) e madeira e papel
(09) Os demais oscilaram entre 01 a 05 empresas componentes da amostra
96
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta
A pesquisa eacute documental na medida em que utiliza como base de dados as demonstraccedilotildees
contaacutebeis publicadas no website das empresas incluindo as Demonstraccedilotildees Financeiras
Relatoacuterio Anual Relatoacuterio Social eou Relatoacuterio de Sustentatibilidade Ambiental bem como
as informaccedilotildees remetidas agrave CVM e Bovespa constantes no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e
Notas Explicativas nas DFP e no relatoacuterio de Problemas Ambientais nas IAN
No que tange a evidenciaccedilatildeo contaacutebil as demonstraccedilotildees contaacutebeis constituem-se em sua
principal forma As demonstraccedilotildees contaacutebeis satildeo regulamentadas pela Lei nordm 640476 que
prevecirc sua elaboraccedilatildeo pelos dirigentes das empresas ao teacutermino de cada exerciacutecio social de
acordo com a escrituraccedilatildeo mercantil da companhia devendo exprimir com clareza a situaccedilatildeo
do patrimocircnio liacutequido da companhia e as mutaccedilotildees ocorridas no exerciacutecio
As demonstraccedilotildees enumeradas no Art 176 da referida Lei satildeo Balanccedilo Patrimonial
Demonstraccedilatildeo dos Lucros ou Prejuiacutezos Acumulados Demonstraccedilatildeo do Resultado do
Exerciacutecio e Demonstraccedilatildeo das Origens e Aplicaccedilotildees de Recursos Aleacutem dessas
demonstraccedilotildees fazem parte do conjunto de evidenciaccedilotildees contaacutebeis as Notas Explicativas e o
Relatoacuterio da Diretoria
As Notas Explicativas satildeo formas de evidenciaccedilatildeo complementar agraves Demonstraccedilotildees
Contaacutebeis Tem como objetivo segundo Iudiacutecibus (2000 p 119) evidenciar informaccedilatildeo que
natildeo pode ser apresentada no corpo dos demonstrativos contaacutebeis eou se o fizeacutessemos
diminuiriacuteamos sua clareza Constituem-se portanto de informaccedilotildees adicionais agraves
apresentadas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis indicando segundo disposto na Lei nordm 640476
97
os criteacuterios de avaliaccedilatildeo dos componentes patrimoniais bem como eventos que tenham efeito
relevante sob a situaccedilatildeo financeira e nos resultados futuros da companhia
O Relatoacuterio da Administraccedilatildeo eacute tratado com mais flexibilidade em termos de informaccedilotildees
contemplando a perspectiva do negoacutecio das empresas projetos e outras informaccedilotildees
qualitativas sobre os elementos patrimoniais natildeo contempladas nas demais demonstraccedilotildees A
Lei nordm 640476 em seu artigo 133 disciplina que tal relatoacuterio possui caraacuteter obrigatoacuterio
A escolha desses Relatoacuterios eacute justificada porque os mesmos satildeo apresentados por todas as
companhias que fazem parte da amostra e seu respectivo conteuacutedo reflete as legislaccedilotildees
societaacuterias em vigor assim como satildeo passiacuteveis de comparaccedilatildeo e onde satildeo encontradas
informaccedilotildees julgadas relevantes pela empresa para o conhecimento de seus investidores Essa
escolha encontra fundamento tambeacutem em sua utilizaccedilatildeo por parte de outros pesquisadores
sobre a temaacutetica tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Freedman e Jaggi (1982) Guthrie
e Parker (1990) Nossa (2002) Patten (1992) Tilt (2001) e Wiseman (1982)
A escolha do banco de dados da CVM foi motivada pela credibilidade seguranccedila e
confiabilidade das informaccedilotildees prestadas por ser um oacutergatildeo institucional que possui como
atribuiccedilatildeo legal acompanhar fiscalizar e normatizar o mercado de capitais no qual tais
empresas estatildeo inseridas e que portanto satildeo obrigadas a seguir suas determinaccedilotildees
A pesquisa limitou-se a analisar as informaccedilotildees ambientais prestadas pelas empresas levando
em consideraccedilatildeo seus relatoacuterios financeiros extraiacutedos principalmente da base de dados da
CVM Bovespa enquadrando nas categorias assumidas tomando por premissa de que tais
informaccedilotildees satildeo verdadeiras e significativas para as companhias no que tange ao seu
98
entendimento organizacional sobre a variaacutevel ambiental e que natildeo decorrem de marketing
verde Precauccedilatildeo similar foi adotada ao se utilizar uma medida geneacuterica para medir o
desempenho ambiental como a relaccedilatildeo entre total dos resiacuteduos soacutelidos gerados e o tratado
reciclado
Aleacutem disso algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os
quais natildeo estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa
relativo agrave DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a
essas informaccedilotildees
36 Coleta de dados
Os dados foram coletados de acordo com as caracteriacutesticas das proxies definidas no item 33
para as variaacuteveis endoacutegenas e predeterminadas do modelo
Para os dados coletados nos demonstrativos contaacutebeis utilizou-se como fonte os websites das
empresas cujo acesso foi realizado no periacuteodo de 03032007 a 09062007 bem como o
banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram DFP e IAN disponiacutevel no
DIVEXT 81 (BOVESPA 2007b)
Para a variaacutevel desempenho econocircmico foram coletados dados na lista de cotaccedilotildees da
Bovespa (BOVESPA 2007a) e no relatoacuterio de proventos em dinheiro (BOVESPA 2007d)
Os Apecircndices E e F apresentam as variaacuteveis e os respectivos locais de coleta de dados
99
361 Anaacutelise de Conteuacutedo
De acordo com o desenvolvimento das pesquisas adotaram-se as categorias e subcategorias e
as caracteriacutesticas das informaccedilotildees ambientais constantes nos Quadros 4 a 8 baseadas no
trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
Como unidade de anaacutelise adotou-se o paraacutegrafo que deveria conter palavras-chaves ou
expressotildees as quais caracterizassem as subcategorias de anaacutelise como descrito no Quadro 12
a seguir
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Investimentos Investimento (s) Custos Operacionais Custo (s) Operacional (ais) Investimentos Futuros Investimento (s) Custos Operacionais Futuros Custo (s) Operacional (ais) Financiamento para Investimentos Financiamento Passivo Ambiental Passivo Ambiental Riscos Provisionados Risco (s) Riscos de Litiacutegios Risco (s)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo para Despesas Futuras Litiacutegios atuais e potenciais Litiacutegio (s) Multas Multa (s) Ordens para cumprir Ordem (s) Accedilotildees Corretivas Accedilatildeo (otildees) Corretiva (s) Incidentes Incidente (s)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Regulamento (s) Legislaccedilatildeo (otildees) Emissatildeo de Poluentes Emissatildeo (otildees) Descarga Descarte Descarga Descarte Gerenciamento de Resiacuteduos Gerenciamento Resiacuteduo (s)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Instalaccedilatildeo (otildees) Controle de Processos
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedo (s) Odor (es) Conservaccedilatildeo de recursos naturais Recurso (s) natural (is) Reciclagem Reciclagem
4) Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Ciclo de vida
100
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental
(Uacuteltima)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental preocupaccedilatildeo ambiental
Sistema de gerenciamento ambiental Sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental Auditoria ambiental Metas e objetivos Meta (s) objetivo (s) Precircmios Precircmio (s) Departamento grupo e comitecirc Departamento grupo e comitecirc Seacuterie ISO 14000 ISSO 14000 Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Padratildeo (otildees) ambiental (is)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Organizaccedilatildeo (otildees) ambiental (is)
5 Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projeto (s) gerenciamento ambiental
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
Foram analisados tambeacutem todos os paraacutegrafos do relatoacuterio que continham as palavras meio
ambiente ambiental e ambientais para certificar que a maioria das informaccedilotildees
ambientais foram observadas
Com os paraacutegrafos selecionados as caracteriacutesticas do conteuacutedo das informaccedilotildees
disponibilizadas foram analisadas observando se estavam enquadradas nas subcategorias
definidas no estudo de acordo com os Quadros 4 e 8 seguindo a relaccedilatildeo entre unidade de
anaacutelise e subcategoria exposta no Quadro 12 Caso positivo partia-se para o procedimento de
verificar o tipo de informaccedilatildeo contida Caso contraacuterio o paraacutegrafo era descartado da anaacutelise
O tipo de informaccedilatildeo quando presente foi dividido em informaccedilotildees quantitativas e
qualitativas estas uacuteltimas em especiacuteficas e natildeo especiacuteficas cujos coacutedigos de anaacutelise estatildeo
apresentados no Quadro 9 assim como o que representa a ausecircncia de informaccedilotildees
Quando o paraacutegrafo apresentou mais de uma subcategoria ambas foram consideradas de
acordo com o tipo de informaccedilatildeo pois demonstravam a real divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
101
ambientais feitas pela empresa muitas vezes simplificadas em um uacutenico paraacutegrafo por opccedilatildeo
de espaccedilo ou outra motivaccedilatildeo e que portanto retiraacute-la da classificaccedilatildeo seria natildeo observar essa
realidade
As informaccedilotildees destacadas nos relatoacuterios em tiacutetulos e chamadas bem como as disponiacuteveis em
graacuteficos tabelas quadros figuras foram consideradas tais como os paraacutegrafos e analisadas
normalmente conforme os procedimentos jaacute informados
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas
O modelo empiacuterico de equaccedilotildees simultacircneas para o ano de 2005 que traduz as equaccedilotildees
estruturais eacute refletido no seguinte sistema
DESEMPECON i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 LA
i + 3 PREDISC
i + 4 OC
i + 5
ML i + 6 EXPAMB i + 1
(5)
DESEMPAMB i = 0 + 1 DESEMPECON
i + 2 PREDISC
i + 3 OC
i + 4 EXPAMB
i + 5 PREAMB i + 2
(6)
DISCLAMB i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 EXPAMB i + 3 PREAMBi + 4
TAMANHO i + 3
(7)
Onde i representa a i-eacutesima empresa e 1 2 e 3 os termos de erros das equaccedilotildees
102
Para as variaacuteveis endoacutegenas natildeo eacute esperado nenhum sinal indicativo de relacionamento entre
ambas Para as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC OC ML e PREAMB eacute esperada
uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo aos DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB Para a
variaacutevel predeterminada EXPAMB eacute esperada uma relaccedilatildeo negativa em relaccedilatildeo agrave
DESEMPECON e uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo agrave DESEMPAMB e DISCLAMB Entatildeo
espera-se que
2 3 4 5 2 3 4 5 2 e 3 gt 0
6 lt 0
A variaacutevel predeterminada TAMANHO possui informaccedilotildees contraditoacuterias quanto ao
relacionamento com DISCLAMB Assim natildeo eacute esperado nenhum sinal para 4
371 Teste de Simultaneidade
Segundo Gujarati (2006) o problema da simultaneidade ocorre quando algumas das variaacuteveis
explicativas satildeo endoacutegenas o que demonstra uma tendecircncia de estarem correlacionadas ao
termo de erro do modelo estrutural
Caso haja simultaneidade o meacutetodo MQO natildeo pode ser aplicado para estimar as equaccedilotildees do
modelo de equaccedilotildees simultacircneas Isso ocorre porque natildeo se estaria respeitando um dos
pressupostos do modelo linear claacutessico no qual as variaacuteveis explicativas (independentes) satildeo
distribuiacutedas independentemente do termo de erro estocaacutestico
103
Na presenccedila de simultaneidade recomenda-se a adoccedilatildeo do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados
Ordinaacuterios em dois estaacutegios (2MQO) ou em trecircs estaacutegios (3MQO) para que os paracircmetros
sejam consistentes (GUJARATI 2006)
Por esse motivo torna-se necessaacuterio verificar se uma das variaacuteveis explicativas eacute endoacutegena
(condiccedilatildeo de simultaneidade) para que se defina o meacutetodo adequado de estimaccedilatildeo dos
paracircmetros das equaccedilotildees estruturais 5 6 e 7
O teste de especificaccedilatildeo de Hausman (1978) verifica se uma das variaacuteveis endoacutegenas
DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB estaacute relacionada de forma significante ao seu
respectivo termo de erro quando regredida agraves variaacuteveis predeterminadas do sistema de
equaccedilotildees simultacircneas Tal teste segue as seguintes etapas
1) Obter as equaccedilotildees estruturais do modelo na forma reduzida
tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6541 2 30
(8)
Onde
11
00
0
11
2
1
11
32
2
11
32
3
11
4
4
11
54
5
11
5
6
11
12t
104
stPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 1312118 9 107
(9)
Onde
11
1000
7
11
12
8
11
2013
9
11
3014
10
11
14
11
11
4015
12
11
50
13
11
2111ts
uTAMANHO tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191815 16 1714
(10)
Onde
11
00
14
1115
1
11
2
16
11
3
17
11
4
18
11
25
19
11
36
20
11
4
21
11
1ttu
2) Fazer a regressatildeo das equaccedilotildees em sua forma reduzida ou seja regredir cada
variaacutevel endoacutegena (DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB) a todas
as variaacuteveis predeterminadas de acordo com as equaccedilotildees reduzidas Isso
105
significa que foi observado o comportamento da variaacutevel dependente
DESEMPAMB em relaccedilatildeo agraves variaacuteveis independentes LA PREDISC ML
OC EXPAMB e PREAMB de acordo com a equaccedilatildeo 8 e assim
sucessivamente com as duas outras variaacuteveis endoacutegenas DESEMPECON e
DISCLAMB conforme equaccedilotildees 9 e 10 Essas regressotildees deveratildeo ser feitas
para que se estime o DESEMPAMB ( ) e termo de erro da
equaccedilatildeo reduzida ( t) resultando na equaccedilatildeo 11 e 12e assim com as demais
variaacuteveis estimando DESEMPECON ( ) e o termo de erro
da equaccedilatildeo ( t) equaccedilotildees 13 e 14 e DISCLAMB ( ) e o termo de
erro (ucirct) equaccedilotildees 15 e 16
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6543210^
(11)
A partir da equaccedilatildeo (11) considera-se que
tDESEMPAMBDESEMPAMB^
(12)
Onde
^DESEMPAMB satildeo os DESEMPAMB estimados e t satildeo os resiacuteduos estimados
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 13121110987
^
(13)
DESEMPAMBDESEMPAMB
DESEMPECONDESEMPECON
DISCLAMBDISCLAMB
106
Considera-se que
tsDESEMPECONDESEMPECON^
(14)
Onde
^DESEMPECON satildeo os DESEMPECON estimados e ts satildeo os resiacuteduos estimados
TAMANHOPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191817161514^
(15)
Em funccedilatildeo da equaccedilatildeo 15 considera-se que
tuDISCLAMBDISCLAMB^
(16)
Onde
^DISCLAMB satildeo os DISCLAMB estimados e tu satildeo os resiacuteduos estimados da equaccedilatildeo
3) Apoacutes a estimaccedilatildeo dos paracircmetros para as variaacuteveis endoacutegenas e os termos de
erros fez-se a substituiccedilatildeo das equaccedilotildees 12 14 e 16 nas equaccedilotildees 5 6 e 7
respectivamente Os resultados dessas substituiccedilotildees formaram as equaccedilotildees 17
18 e 19 a seguir
107
tEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMBDESEMPECON t 65432110
^
(17)
2765432110
^PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLAtsDESEMPECONDESEMPAMB
(18)
3432110
^TAMANHOPREAMBEXPAMBtuDESEMPAMBDISCLAMB
(19)
4) A proacutexima etapa foi regredir as equaccedilotildees 17 18 e 19 e testar a hipoacutetese nula de
que natildeo haacute simultaneidade ou seja H0 = 0 vs Ha 0 na qual a correlaccedilatildeo
entre t e 1 t e 2 e ucirct e 3 deve ser igual a zero Ao se estimar as equaccedilotildees
17 18 e 19 e se verificar que o valor dos coeficientes de erros estimados t t
e ucirct eacute estatisticamente igual a zero aceita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade
Caso contraacuterio aceita-se a hipoacutetese alternativa de simultaneidade na
determinaccedilatildeo das variaacuteveis endoacutegenas do modelo
Supondo que os termos de erros das equaccedilotildees natildeo estatildeo correlacionados pode-se adotar o
meacutetodo MQO nas equaccedilotildees na forma reduzida ( ) para entatildeo estimar os paracircmetros
estruturais
372 Teste de Heterocedasticidade
Segundo Hair Jr et al (2005) a homocedasticidade eacute um pressuposto requerido em um
modelo de regressatildeo e trata das relaccedilotildees de dependecircncia entre variaacuteveis nas quais se supotildeem
108
que as variaacuteveis dependentes concentram-se em niacuteveis iguais de variacircncia ao longo do
domiacutenio da variaacutevel independente
Quando esta suposiccedilatildeo natildeo eacute satisfeita ocorre o que se chama de heterocedasticidade o que
compromete a eficiecircncia das estimativas do modelo de regressatildeo como destacam Corrar
Theoacutephilo e Bergmann (2004) Para verificar tal suposiccedilatildeo usou-se o Teste Geral de
Heterocedasticidade de White seguindo as seguintes etapas realizadas para cada equaccedilatildeo do
modelo
1) Regrediu-se as equaccedilotildees 5 6 e 7 para se obter os resiacuteduos t t e ucirct respectivamente
2) A partir da estimativa da etapa 1) calcularam-se as seguintes regressotildees auxiliares
obtendo-se o Rsup2
iEXPAMBiMLiOCiPREDISCiLAiDESEMPAMBi7654321
2
213
212
211
2012
92
8 iiiiii
EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB
114 iiiiii EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB (20)
iPREAMBiEXPAMBiOCiPREDISCiDESEMPECONis2019
181716152
225
224
2232
222
21 iiiii
PREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
226iPREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
iiii (21)
109
iTAMANHOiPREAMBiEXPAMBiDESEMPAMBiu
31302928272
235
2342
332
32 iiii
TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
336
iiii TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
(22)
3) Adotando-se a hipoacutetese nula de que natildeo haacute heterocedasticidade eacute demonstrado que o
tamanho da amostra (n) multiplicado pelo Rsup2 da regressatildeo auxiliar segue a
distribuiccedilatildeo qui-quadrado sendo o nuacutemero de graus de liberdade o mesmo dos
regressores excluiacuteda a constante da regressatildeo auxiliar para cada equaccedilatildeo
4) Caso o qui-quadrado ( sup2) seja superior ao valor criacutetico de qui-quadrado ( sup2) para o
niacutevel de significacircncia requerido aceita-se a hipoacutetese de que existe heterocedasticidade
Caso contraacuterio natildeo existe heterocedasticidade
38 Estatiacutestica Descritiva
A seguir seraacute apresentada a descriccedilatildeo estatiacutestica das variaacuteveis divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico e das demais variaacuteveis do modelo no
intuito de observar a composiccedilatildeo dos dados das 87 empresas componentes da amostra
Ressalta-se que os dados para divulgaccedilatildeo ambiental seratildeo apresentados para o periacuteodo de
2002 a 2005 porque foram colhidos para duas variaacuteveis adotadas na pesquisa DISCLAMB e
110
PREDISC Os demais dados das outras variaacuteveis foram colhidos apenas em 2005 ano em que
seratildeo descritos
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Nesse toacutepico seratildeo descritos os dados relativos agrave divulgaccedilatildeo ambiental feita pelas empresas
da amostra Primeiramente seratildeo demonstrados a quantidade de relatoacuterios que continham
informaccedilotildees ambientais para o periacuteodo de 2002 a 2005 e por fim o niacutevel de divulgaccedilatildeo
ambiental de acordo com as categorias definidas como indicadoras da divulgaccedilatildeo ambiental
3811 Informaccedilotildees Ambientais Divulgadas
Como tratado anteriormente foram colhidos dados do Relatoacuterio Anual (RA) RSA e Balanccedilo
Social (BS) Relatoacuterios da Administraccedilatildeo (RAD) e Notas Explicativas (NE) disponibilizados
nos website das empresas e do RAD e NE contidos nos Grupos 10 e 11 nas DFP e no Grupo
15 Problemas Ambientais (PA) nas IAN disponibilizadas pelas empresas agrave CVM
A Tabela 3 mostra a frequumlecircncia absoluta e relativa do nuacutemero de empresas que divulgaram
informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio apresentado e por setor em 2005
111
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em 2005
Divulgaccedilatildeo nos websites Divulgaccedilatildeo junto agrave CVM RA DF RSA BS IAN PA DFP RAD DFP NE Setor N
ordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
05 1 20 4 80 1 20 4 80 4 80 2 40
Mineraccedilatildeo 01 1 100 0 0 0 0 1 100 1 100 1 100 Siderurgia e Metalurgia 21 8 38 7 33 4 19 11 52 12 57 9 43 Quiacutemicos 13 6 46 4 31 2 15 6 46 10 77 5 38 Madeira e Papel 09 5 56 3 33 3 33 5 56 5 56 1 11 Embalagens 04 0 0 0 0 0 0 2 50 1 25 0 0 Materiais Diversos 02 0 0 0 0 0 0 1 50 1 50 0 0 Material de Transporte 11 2 18 2 18 4 36 7 64 5 45 1 9 Maacutequinas e Equipamentos 12 0 0 2 17 3 25 7 58 7 58 1 8 Comeacutercio e Serviccedilos 04 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Construccedilatildeo e Engenharia 05 0 0 1 20 0 0 3 60 1 20 0 0
Total 87 23 26 23 26 40 46 47 54 47 54 20 23 RA = Relatoacuterio Anual DF = Demonstraccedilotildees Financeiras RSA = Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental BS = Balanccedilo Social DFP = Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas RAD = Relatoacuterio de Administraccedilatildeo NE = Notas Explicativas IAN = Informaccedilotildees Anuais PA = Problemas Ambientais
No que tange agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais 54 das empresas da amostra
divulgam no IAN PA 54 na DFP RAD 46 no RSABS 26 no RA e em DF e por
uacuteltimo 23 na DFP-NE demonstrando que as empresas pesquisadas disponibilizam
informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero agrave CVM do que nos relatoacuterios disponibilizados nos
seus websites
Os setores de Mineraccedilatildeo 100 seguido de Petroacuteleo Gaacutes e Combustiacuteveis 80 e Quiacutemicos
77 foram os de maior nuacutemero de empresas em termos relativos que divulgaram
informaccedilotildees ambientais em 2005 Destes setores as empresas de Mineraccedilatildeo e Petroacuteleo e Gaacutes
mantiveram o percentual de divulgaccedilatildeo tanto nas informaccedilotildees disponibilizadas nos seus
websites quanto agrave CVM O setor quiacutemico apresentou um niacutevel de empresas divulgando em
maior nuacutemero nos relatoacuterios apresentados agrave CVM 77 em detrimento de 46 de empresas
nos websites
112
Os demais setores mantiveram um niacutevel ateacute elevado acima de 50 de nuacutemero de empresas
que divulgaram informaccedilotildees ambientais Material de Transporte (64) Construccedilatildeo e
Engenharia (60) Maacutequinas e Equipamentos (58) Siderurgia e Metalurgia (57) Madeira
e Papel (56) e Embalagens e Materiais Diversos (50)
Empresas de setores como Embalagens e Materiais Diversos que natildeo divulgaram
informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios apresentados nos websites o fizeram aos apresentados
agrave CVM E as empresas do setor de Comeacutercio e Serviccedilos natildeo divulgaram informaccedilotildees
ambientais em nenhum relatoacuterio no ano de 2005
Em continuidade agraves anaacutelises descritivas a Tabela 4 apresenta o nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Tabela 4
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de 2002 a 2005 2002 2003 2004 2005 Relatoacuterios
Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Relatoacuterio Anual 14 16 20 23 24 28 23 26 Demonstraccedilotildees Financeiras 11 13 20 23 22 25 23 26 Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo Social
7 8 10 11 18 21 17 20
Problemas Ambientais nas IAN 47 54 54 62 55 63 47 54 Relatoacuterio de Administraccedilatildeo na DFP 43 49 43 49 47 54 47 54 Notas Explicativas na DFP 17 20 17 20 17 20 20 23
O relatoacuterio de Problemas Ambientais
54 62 63 e 54 para os anos de 2002 2003
2004 e 2005 respectivamente
eacute o que apresenta o maior nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais no periacuteodo de 2002 a 2005 seguido do Relatoacuterio da
Administraccedilatildeo (49 49 54 e 54) e das Notas Explicativas (20 20 20 e 23)
ambos divulgados na DFP na CVM Isso demonstra mais uma vez que as empresas da
amostra estatildeo disponibilizando suas informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero nos relatoacuterios
entregues agrave CVM
113
Observa-se que haacute um comportamento crescente na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das
87 empresas da amostra nas Demonstraccedilotildees Financeiras tanto nas disponiacuteveis nos websites
das empresas quanto na DFP O Relatoacuterio Anual o Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo
Social e o de Problemas Ambientais apresentaram um comportamento crescente ateacute 2004 e
decresceram em 2005 o que tambeacutem pode ser acompanhado na Figura 3
Divulgaccedilotildees de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 3 - Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio de 2002 a 2005
A Figura 4 demonstra claramente a diferenccedila entre o nuacutemero de empresas que divulgam
informaccedilotildees ambientais nos seus websites e junto a CVM O relatoacuterio de problemas
ambientais (PA) e o Relatoacuterio de Administraccedilatildeo divulgado na (DFP) mostram-se em um
niacutevel maior de empresas do que os demais
114
Divulgaccedilatildeo de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 4
Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterios de 2002 a 2005
Nessa primeira parte de anaacutelises descritivas da divulgaccedilatildeo ambiental visualizou-se tambeacutem o
nuacutemero de empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor no periacuteodo de 2002 a
2005 conforme Tabela 5 a seguir
Tabela 5
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005
2002 2003 2004 2005
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 5 5 5 5 5
Mineraccedilatildeo 1 1 1 1 1Siderurgia e Metalurgia 21 14 15 15 15Quiacutemicos 13 10 12 12 11Madeira e Papel 9 6 6 6 6Embalagens 4 3 3 3 3Materiais Diversos 2 1 1 1 1Material de Transporte 11 8 8 8 7Maacutequinas e Equipamentos 12 7 6 7 10Comeacutercio e Serviccedilos 4 0 0 0 0
Construccedilatildeo e Engenharia 5 4 4 4 3
Total 87 59 61 62 62
Nordm de Empresas que DivulgaramNordm de Empresas na Amostra
Sub-Setor
Das 87 empresas que compotildeem a amostra 59 divulgaram informaccedilotildees ambientais em 2002
(68) 61 em 2003 (70) e 62 em 2004 e 2005 (71)
115
As empresas do setor de petroacuteleo gaacutes e biocombustiacuteveis e a de mineraccedilatildeo apresentaram 100
de divulgaccedilatildeo ambiental ao longo do periacuteodo ou seja divulgaram em todos os anos Nos
demais setores o niacutevel percentual ficou entre 92 a 50 exceto o de comeacutercio e serviccedilo que
natildeo apresentou empresas divulgando informaccedilotildees ambientais em nenhum ano Tal situaccedilatildeo eacute
demonstrada na Figura 5
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
100
100
67
77
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
50
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
85
67
75
50
64
83
0
60
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
Mineraccedilatildeo
Siderurgia e Metalurgia
Quiacutemicos
Madeira e Papel
Embalagens
Materiais Diversos
Material de Transporte
Maacutequinas e Equipamentos
Comeacutercio e Serviccedilos
Construccedilatildeo e Engenharia2002
2003
2004
2005
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
Analisando graficamente a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais acumulada na Figura 5
para os anos de 2002 a 2005 observou-se que os setores de mineraccedilatildeo e de petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis vecircm mantendo um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo em relaccedilatildeo ao nuacutemero de
empresas constantes na amostra ambos com todas as empresas da amostra divulgando em
todos os anos estudados
Os setores acima satildeo seguidos pelo quiacutemico de construccedilatildeo e engenharia de material de
transporte de embalagens de siderurgia e metalurgia que tiveram uma queda no niacutevel de
divulgaccedilatildeo no ano de 2005 Os setores de materiais diversos e madeira e papel mantiveram
seus patamares de divulgaccedilatildeo durante os quatro anos O setor de maacutequinas e equipamentos
116
elevou seu niacutevel de divulgaccedilatildeo em 2005 e o de comeacutercio e serviccedilo natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais
A Figura 6 ilustra a tendecircncia crescente do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas por setor de 2002 a 2005
Comportamento da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
Petroacute
leo
Gaacutes
e Bioc
ombu
stiacuteve
is
Min
eraccedil
atildeo
Sider
urgia
e M
etalu
rgia
Quiacute
mico
s
Mad
eira e
Pape
l
Emba
lagens
Mat
eriais
Divers
os
Mat
erial d
e Tr
ansp
orte
Maacuteq
uinas
e Equ
ipam
entos
Comeacuter
cio e
Ser
viccedilos
Const
ruccedilatilde
o e
Engen
haria
2002
2003
2004
2005
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
A anaacutelise graacutefica (Figura 6) permite identificar um certo padratildeo entre os setores na divulgaccedilatildeo
de informaccedilotildees ambientais no decorrer dos anos de 2002 a 2005 A exceccedilatildeo ficou por conta
do setor de maacutequinas e equipamentos que demonstrou um pico em 2005 diferenciando-se do
niacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental obtido nos trecircs anos anteriores
De uma forma geral as empresas da amostra vecircm mantendo o niacutevel na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais como se observa na Figura 7 apresentando uma leve tendecircncia de
crescimento sendo que de 2002 para 2003 e 2004 houve um acreacutescimo permanecendo em
2005 no mesmo niacutevel do ano anterior
117
2002
2003
2004
2005
68
70 7171
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental das 87 Empresas da Amostra de 2002 a 2005
Figura 7
Graacutefico da evoluccedilatildeo na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a 2005
Aleacutem disso os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental pelas empresas vecircm permanecendo no patamar
acima de 68 mantendo uma meacutedia de 70 de empresas que divulgam informaccedilotildees
ambientais
3812 Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi calculado com base na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
catalogadas de acordo com as 5 categorias e 33 subcategorias utilizadas nesse estudo
conforme descriccedilatildeo no item 3311 A Figura 8 apresenta a variaccedilatildeo desse score para as
empresas componentes da amostra
118
Divulgaccedilatildeo Ambiental
000
1500
3000
4500
6000
Iacutend
ice
Figura 8
Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005
O score de divulgaccedilatildeo ambiental apresenta uma oscilaccedilatildeo consideraacutevel permanecendo em
sua maioria entre 0 e 50 Ressalta-se que esse indicador pode assumir o valor miacutenimo de 0 e
maacuteximo de 99 Isso demonstra que as empresas da amostra situam-se no score meacutedio de
divulgaccedilatildeo ambiental
Existe apenas uma empresa que apresentou um pico do iacutendice com um score de divulgaccedilatildeo
ambiental de 61 pontos Por outro lado uma boa parte delas natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais de acordo com as categorias adotadas neste estudo no ano de 2005 possuindo
score 0
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
No que tange ao desempenho ambiental a Figura 9 mostra o comportamento do indicador
calculado com base na relaccedilatildeo entre a quantidade de resiacuteduos tratados e a quantidade de
119
resiacuteduos gerada definido no item 3312 no ano de 2005 para as empresas componentes da
amostra
Desempenho Ambiental
000
020
040
060
080
100
Ind
ice
Figura 9
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005
Observa-se de acordo com a Figura 9 que a maioria das empresas da amostra apresenta o
indicador de desempenho ambiental em torno de zero Entretanto o mesmo natildeo apresenta um
comportamento padratildeo tendo empresas que apresentam um valor alto proacuteximo a 100
aquelas que estatildeo em torno de 080 e as que estatildeo em 040
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
O indicador de desempenho econocircmico no ano de 2005 eacute demonstrado para todas as empresas
da amostra por meio da Figura 10 Este iacutendice foi calculado com base na variaccedilatildeo do preccedilo
das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos em relaccedilatildeo ao desvio padratildeo do setor
calculado pelo preccedilo da accedilatildeo no iniacutecio do ano ajustado pela variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees do
segmento da empresa conforme procedimentos estabelecidos no item 3313
120
Desempenho Econocircmico
(6000)
(4000)
(2000)
000
2000
4000
6000
8000Iacuten
dic
e
Figura 10
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas em 2005
O comportamento do desempenho econocircmico das empresas da amostra oscilou entre um
desempenho positivo e negativo mantendo-se proacuteximo a zero para a maioria das empresas
Sendo que 8 empresas tiveram elevado desempenho econocircmico e 1 obteve um desempenho
econocircmico negativo consideraacutevel
384 Medidas Estatiacutesticas
O Painel A da Tabela 6 apresenta a estatiacutestica descritiva das variaacuteveis endoacutegenas deste estudo
com medidas consideradas baixas em relaccedilatildeo a pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e
Hughes (2004) fato que pode ser explicado pelo reduzidos nuacutemero de amostras colhidas e
pelas caracteriacutesticas diferenciadas das empresas brasileiras A meacutedia (mediana) da variaacutevel
DESEMPAMB para as 87 empresas da amostra eacute de 009 (000) o que significa que o niacutevel
de tratamento dos resiacuteduos das empresas estaacute em meacutedia 9
121
Para DISCLAMB a meacutedia (mediana) eacute de 1274 (800) o que revela um score meacutedio baixo
das empresas da amostra no que tange agrave divulgaccedilatildeo ambiental pois o score de divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute entre 0 a 99 de acordo com as categorias relacionadas na pesquisa
O indicador de DESEMPECON obteve meacutedia 372 que indica uma variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees
positiva no ano de 2005 No entanto em meacutedia o desempenho econocircmico para a amostra
pode ser considerado baixo
O estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) apresentou em meacutedia o iacutendice de
00076 para DESEMPECON e 074 para DESEMPAMB Em relaccedilatildeo ao estudo feito pelos
autores este estudo apresenta meacutedias maiores da variaacutevel DESEMPECON (009) e menores
para DESEMPAMB (009) A variaacutevel DISCLAMB natildeo pode ser comparada com tal estudo
haja vista que natildeo utilizou o mesmo indicador
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra
Variaacuteveis Meacutedia Desvio Padratildeo Primeiro Quartil Mediana Terceiro
Quartil Painel A Variaacuteveis Endoacutegenas DESEMPAMB 009 026 000 000 000 DISCLAMB 1274 1397 000 800 2075 DESEMPECON 372 1551 000 010 125 Painel B Variaacuteveis Predeterminadas PREDISC 941 1115 000 600 1342 LA (040) 286 000 000 010 OC 23858 62473 056 147 646 ML (003) 121 (000) 006 013 EXPAMB 001 005 000 000 000 PREAMB 259 455 000 000 400 TAMANHO (milhares) 9882884 34996455 13459220 84240100 842420 DESEMPAMB = Relaccedilatildeo entre os resiacuteduos tratados eou reciclados e os resiacuteduos gerados DISCLAMB = Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental de acordo com 5 categorias e 33 subcategorias DESEMPECON = Variaccedilatildeo das accedilotildees ajustada pelo desvio padratildeo do setor LA = Lucro Anormal medido pela relaccedilatildeo entre lucro por accedilatildeo e pelo preccedilo da 1ordm cotaccedilatildeo das accedilotildees PREDISC = Divulgaccedilatildeo Ambiental Anterior medida pelas mesmas categorias de DISCLAMB OC = Oportunidade de Crescimento medida pela relaccedilatildeo do Patrimocircnio Liacutequido de mercado pelo contabilizado ML = Margem de Lucro medida pelo lucro liacutequido em relaccedilatildeo as vendas liacutequidas EXPAMB = Exposiccedilatildeo Ambiental medida pelo resiacuteduo gerado em relaccedilatildeo ao total de receitas PREAMB = Nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental da empresa TAMANHO = Valor de mercado do Patrimocircnio Liacutequido (em milhares)
122
O Painel B da Tabela 6 mostra a estatiacutestica descritiva para as variaacuteveis predeterminadas A
meacutedia de PREDISC divulgaccedilatildeo ambiental anterior estaacute em torno de 941 menor do que a
divulgaccedilatildeo do ano de 2005 Isso pode demonstrar uma variaccedilatildeo crescente observada tambeacutem
nos dados apresentados no toacutepico 381
As medidas relacionadas ao desempenho econocircmico como LA OC e ML apresentaram
iacutendices em meacutedia (mediana) de -040 (000) 23858 (147) e -003 (006) respectivamente O
iacutendice de LA pode demonstrar que as empresas brasileiras da amostra apresentam em meacutedia
prejuiacutezo anormal ou seja possuem uma variaccedilatildeo de suas accedilotildees que natildeo estaacute se traduzindo
em seu lucro por accedilatildeo No entanto OC demonstra que em meacutedia as empresas brasileiras da
amostra possuem uma ampla margem de crescimento observada pela variaccedilatildeo do patrimocircnio
liacutequido de mercado em relaccedilatildeo ao contabilizado A meacutedia para ML mostra um prejuiacutezo
liacutequido de 003 no entanto a mediana mostra uma margem liacutequida pequena mas presente na
amostra o que pode demonstrar que as empresas da amostra possuem margem liacutequida
pequena tendendo ao prejuiacutezo
Quanto a EXPAMB e PREAMB - variaacuteveis relacionadas ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental - as meacutedias satildeo respectivamente 001 e 259 Tal indicador reflete que
as empresas da amostra apresentam um niacutevel baixo de exposiccedilatildeo e que possuem em torno de
3 programas voltados agrave preocupaccedilatildeo com o meio ambiente Esse niacutevel de exposiccedilatildeo pode ser
entendido por se tratar de grandes empresas que possuem em meacutedia 9882884 milhares em
TAMANHO medida pelo valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e que possuem um alto
potencial de crescimento
123
39 Estatiacutestica Inferencial
Esse toacutepico mostra os meacutetodos inferenciais pelos quais foram tratados os dados Inicia-se pela
anaacutelise correlacional das variaacuteveis seguido dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas e por fim apresenta a anaacutelise das regressotildees
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis
A verificaccedilatildeo da correlaccedilatildeo entre as variaacuteveis nesta pesquisa foi feita por meio do teste
parameacutetrico de Pearson e do natildeo-parameacutetrico de Spearman A Tabela 7 mostra a matriz de
correlaccedilatildeo de todas as variaacuteveis do modelo Tais coeficientes foram calculados pelo software
Statareg 90 e o resumo dos dados do caacutelculo no sistema estatildeo expostos no Anexo C e D para
os testes respectivamente
O objetivo deste caacutelculo eacute observar o coeficiente de interferecircncia de uma variaacutevel no
comportamento da outra ou seja o grau de associaccedilatildeo entre essas variaacuteveis Quando existe
correlaccedilatildeo positiva significa que se uma variaacutevel aumentar a outra se eleva tambeacutem No caso
de correlaccedilatildeo negativa quando uma variaacutevel aumenta a outra diminui E no caso da natildeo
existecircncia de correlaccedilatildeo o movimento de uma variaacutevel natildeo interfere no movimento da outra
124
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Os coeficientes de Pearson (r) estatildeo no canto superior e os coeficientes de Spearman (rs) no canto inferior
DESEMPECON
DESEMPAMB
DISCLAMB LA PREDISC
OC ML EXPAMB
PREAMB
TAMANHO
DESEMPECON
10000
-00780 (04727)
-00946 (03833)
00067 (09512)
-01131 (02968)
-00728 (05030)
-00696 (05218)
-00438 (06868)
-00993 (03602)
-00480 (06590)
DESEMPAMB -01180 (02766)
10000 05630
(00000) 00625
(05654)
05712
(00000) -01323 (02217)
04471
(00000)
02580
(00158) 05714
(00000) 00321
(07676)
DISCLAMB 00652
(05485) 04411
(00000) 10000
01429 (01868)
09217 (00000)
-01104 (03087)
03346 (00015)
-00700 (05193)
07864 (00000)
01122 (03007)
LA -00542 (06184)
03113 (00033)
03107 (00034)
10000 01293
(02326) 00534
(06233)
01456 (01784)
00404 (07105)
00950 (03815)
00399 (07136)
PREDISC 01074
(03223) 03824
(00003) 09135
(00000) 02383
(00262)
10000 -01074 (03219)
03721 (00004)
-01091 (03146)
07687 (00000)
01089 (03153)
OC -00610 (05748)
00227 (08348)
01222 (02595)
-01287 (02349)
01344 (02144)
10000 00095
(09302)
-00692 (05241)
-01249 (02491)
06688 (00000)
ML -01315 (02247)
04192 (00001)
04063 (00001)
05586 (00000)
03493 (00009)
02957 (00054)
10000 00995
(03592) 02460
(00216) 02927
(00059)
EXPAMB -00813 (04542)
08917 (00000)
04031 (00001)
03044 (00042)
03407 (00012)
00594 (05849)
03754 (00003)
10000 01912
(00761) -00458 (06738)
PREAMB -00346 (07504)
05754 (00000)
07686 (00000)
03436 (00011)
07065 (00000)
01213 (02632)
04552 (00000)
05672 (00000)
10000 00386
(07229)
TAMANHO -00049 (09641)
01724 (01102)
03074 (00038)
-01608 (01369)
03569 (00007)
06360 (00000)
02936 (00058)
01208 (02640)
02652 (00130)
10000
Fonte Statareg 90
125
Destaca-se que para o nuacutemero da amostra (n) da pesquisa 87 empresas o valor criacutetico do
Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Pearson eacute de 0262 para o niacutevel de significacircncia de 1 e 0207
para 5 O Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Posto de Spearman possui para o mesmo nuacutemero de
amostras valor criacutetico de igual a 02777 para 1 de significacircncia e 02114 para 5
No que tange as variaacuteveis endoacutegenas o teste de correlaccedilatildeo de Pearson apresenta para
DESEMPECON e DESEMPAMB assim como para DESEMPECON e DISCLAMB
correlaccedilotildees negativas entre si apresentando coeficientes de -00780 e -00946
respectivamente e que natildeo manteacutem uma relaccedilatildeo significante Por sua vez DESEMPAMB e
DISCLAMB possuem correlaccedilatildeo positiva meacutedia e significante a 1 possuindo um
coeficiente de 05630
Em relaccedilatildeo ao teste natildeo parameacutetrico de correlaccedilatildeo de postos de Spearman apenas
DESEMPAMB e DESEMPECON possui correlaccedilatildeo negativa e natildeo significante de -01180
DISCLAMB e DESEMPECON e DISCLAMB e DESEMPAMB possuem correlaccedilotildees
positivas de acordo com os coeficientes 00652 e 04411 respectivamente No entanto
somente os pares DISCLAMB e DESEMPAMB tal como foi apresentado na correlaccedilatildeo de
Pearson apresentam correlaccedilatildeo significante ao niacutevel de 1
Observa-se que nenhuma das variaacuteveis predeterminadas relacionadas a DESEMPECON
apresentam correlaccedilatildeo significante em relaccedilatildeo ao mesmo de acordo com o coeficiente de
correlaccedilatildeo de Pearson (r) e de Spearman (rS) como DESEMPAMB (r = -00780 e rS = -
01180) LA (r = 00067 e rS = -00542) PREDISC (r = -01131 e rS = 01074) OC (r = -
00728 e rS = -00610) ML (r = -00696 e rS = -01315) e EXPAMB (r = -00438 e rS = -
00813)
126
No estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) todas variaacuteveis predeterminadas
relacionadas a DESEMPECON possuiacuteam correlaccedilatildeo significante e positiva Isso pode
demonstrar que para as 87 empresas da amostra o desempenho econocircmico natildeo possui
correlaccedilatildeo com o comportamento do desempenho ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo
ambiental anterior oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
resguardada as medidas utilizadas para indicar tais variaacuteveis e as caracteriacutesticas das empresas
de capital aberto brasileiras
As variaacuteveis predeterminadas PREDISC ML e PREAMB possuem correlaccedilatildeo positiva com
DESEMPAMB ao niacutevel de 1 e EXPAMB ao niacutevel de 5 de significacircncia utilizando o
coeficiente de Pearson As primeiras consideradas correlaccedilotildees meacutedias e a uacuteltima fraca (r lt
04) PREDISC ainda estaacute correlacionada a 1 de significacircncia a ML e PREAMB
O coeficiente de Spearman mostra que DESEMPAMB estaacute correlacionado positivamente
com LA PREDISC ML EXPAM e PREAMB todas ao niacutevel de 1 sendo que possui uma
alta correlaccedilatildeo com EXPAMB Observa-se entatildeo que esse uacuteltimo teste mostra a correlaccedilatildeo
entre DESEMPAMB e LA e uma correlaccedilatildeo forte ao niacutevel de 1 entre DESEMPAMB e
PREAMB que o de Spearman natildeo demonstra
DISCLAMB estaacute correlacionada positivamente a PREDISC possuindo um correlaccedilatildeo quase
perfeita (r = 09217) o que era esperado mas que natildeo traz problemas haja vista natildeo
aparecerem na mesma equaccedilatildeo estrutural Aleacutem disso DISCLAMB apresenta correlaccedilatildeo
positiva com ML e PREAMB ao niacutevel de 1 PREAMB por sua vez estaacute correlacionada a
PREDISC com 1 de significacircncia e ML com 5
127
O coeficiente de Spearman confirma uma relaccedilatildeo positiva significativa em 1 entre
DISCLAMB e as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC ML EXPAMB PREAMB e
TAMANHO abrangendo um nuacutemero maior de pares correlacionados que o teste de Pearson
Contudo a mesma correlaccedilatildeo positiva perfeita entre DISCLAMB e PREDISC foi obtida (rS =
09135)
Por fim pelo coeficiente de Pearson TAMANHO correlaciona-se positivamente a OC e ML
a 1 de significacircncia demonstrando que as empresas grandes possuem maiores
oportunidades de crescimento e maiores margens de lucro
As demais variaacuteveis predeterminadas possuem correlaccedilotildees positivas ao niacutevel de 1 pelo teste
de Spearman para os pares LA e ML (rS = 05586) LA e EXPAMB (rS = 03044) LA e
PREAMB (rS = 03436) PREDISC e ML (rS = 03493) PREDISC e EXPAMB (rS = 03407)
PREDISC e PREAMB (rS = 07065) PREDISC e TAMANHO (rS = 03569) OC e ML (rS =
02957) OC e TAMANHO (rS = 06360) ML e EXPAMB (rS = 03754) ML e PREAMB (rS
= 04552) ML e TAMANHO (rS = 02936) e EXPAMB e PREAMB (rS = 05672) E em niacutevel
de 5 os pares LA e PREDISC (rS = 02383) e PREAMB e TAMANHO (rS = 02652)
Destaca-se que a diferenccedila entre o nuacutemero de pares correlacionados por meio do teste de
Pearson e o nuacutemero daqueles usando o teste de Spearman pode significar a presenccedila de
relaccedilotildees natildeo lineares entre as variaacuteveis
128
392 Teste de Simultaneidade
O teste de simultaneidade utilizado foi o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman cuja sistemaacutetica
foi apresentada no item 371
O resultado da equaccedilatildeo 17 foi o seguinte
= 6659 + 4105 DESEMPAMB + 0189 LA 0251 PREDISC t = (1225) (0044) (0291) (-0191)
0002 OC + 0001 ML 26006 EXPAMB
3 873 t (23) t = (-0716) (0395) (-0176) (-0041)
Rsup2 = 0027
No niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente significativo (valor P
= 0979) o que permite rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade para essa equaccedilatildeo
aceitando a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da
regressatildeo (17) estaacute disponiacutevel no Apecircndice G
Para a equaccedilatildeo 18 obteve-se o resultado a seguir
= 0011 0009 DESEMPECON + 0010 PREDISC 000004 OC t = (0072) (- 0351) (1704) (-0563)
+ 11092 EXPAMB + 0007 PREAMB + 0009 t (24) t = (1813) (0893) (0352)
Rsup2 = 0438
Para a equaccedilatildeo 24 ao niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente
significativo (valor P = 0726) Assim rejeita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade e aceita-se
DESEMPECONDESEMPECON
DESEMPAMBDESEMPAMB
129
a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da regressatildeo
(18) estaacute disponiacutevel no Apecircndice H
Ao se estimar a equaccedilatildeo 19 o resultado obtido foi
= 6090 + 79098 DESEMPAMB
117377 EXPAMB + 0137 PREAMB t = (8894) (10376) (-9443) (0517)
+ 0000000000002 TAMANHO
77367 ucirct (25) t = (1042) (-9429)
Rsup2 = 0860
Na equaccedilatildeo 25 o termo de erro estimado (ucirct) apresentou significacircncia estatiacutestica (valor P =
0000) o que permite deixar de rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade assumindo que haacute
simultaneidade entre ucirct e a variaacutevel endoacutegena DISCLAMB O Apecircndice I apresenta o resumo
da regressatildeo da equaccedilatildeo 19
Os resultados encontrados pela equaccedilatildeo 25 que representaria o melhor modelo pelo criteacuterio
do Rsup2 pode ser justificado tambeacutem pelo fato das variaacuteveis independentes terem apresentado
maior correlaccedilatildeo com a variaacutevel dependente fato que ocasiona a presenccedila de
heterocedasticidade nos resiacuteduos
Pelo teste de especificaccedilatildeo de Hausman aplicado agraves trecircs equaccedilotildees verificou-se que para as
equaccedilotildees 23 e 24 a hipoacutetese nula de natildeo simultaneidade foi rejeitada poreacutem na equaccedilatildeo 25 a
hipoacutetese nula foi aceita como demonstra o resumo das equaccedilotildees regredidas apresentado na
Tabela 8 Esse resultado indica que DISCLAMB eacute endoacutegena e que existe simultaneidade no
modelo de equaccedilotildees simultacircneas proposto
DISCLAMBDISCLAMB
130
Tabela 8
Resumo do resultado do teste de Hausman
Teste t Valor PEquaccedilatildeo 23 -0041 0967Equaccedilatildeo 24 0352 0726Equaccedilatildeo 25 -9429 0000
Como mencionado anteriormente quando existe simultaneidade no modelo de equaccedilotildees
simultacircneas sugere-se utilizar o meacutetodo 2MQO ou o meacutetodo 3MQO
Resultado similar do teste de especificaccedilatildeo de Hausman foi encontrado no estudo de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os autores observando que para o modelo proposto
similar ao deste estudo natildeo havia diferenccedila significante entre a adoccedilatildeo do meacutetodo 2MQO ou
do 3MQO decidiram descartar a possibilidade de estimar o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
a partir do meacutetodo 2MQO utilizando o meacutetodo 3MQO por se tratar de um procedimento
cujas estimativas dos paracircmetros satildeo mais eficientes
Por esse motivo nesse trabalho foi utilizada a regressatildeo em trecircs estaacutegios 3MQO para estimar
os paracircmetros das equaccedilotildees do modelo no intuito de controlar a simultaneidade e garantir a
consistecircncia de anaacutelise do modelo
393 Teste de Heterocedasticidade
O teste de heterocedasticidade foi feito utilizando os procedimentos adotados por White
definidos no item 372 Para o conjunto da amostra estudada e de acordo com os indicadores
adotados o resultado do teste apontou para a existecircncia de heterocedasticidade na equaccedilatildeo 21
e rejeitou a hipoacutetese de heterocedasticidade para as equaccedilotildees 20 e 22 A Tabela 9 demonstra o
resumo dos resultados do teste O resumo das regressotildees das equaccedilotildees 20 21 e 22 estatildeo
expostos nos APEcircNDICES J K e L
131
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White
5 10 5 1020 87 0039 34321 13 22362 19812 Rejeita-se Rejeita-se21 87 0638 555479 11 19675 17275 Aceita-se Aceita-se22 87 0146 127308 9 16919 14684 Rejeita-se Rejeita-se
Hipoacutetese de Heterocedasticidade
Glsup2 criacutetico
Distribuiccedilatildeo Qui-QuadradoEquaccedilatildeo n Rsup2 sup2 teste
Como os resultados validaram duas das equaccedilotildees do modelo de equaccedilotildees simultacircneas por
meio da rejeiccedilatildeo da hipoacutetese de heterocedasticidade o resultado do teste foi considerado uma
restriccedilatildeo mas natildeo impediu a anaacutelise da regressatildeo que utilizou o meacutetodo 3MQO
394 Anaacutelise dos Dados
Neste item seratildeo analisados os dados de divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico da amostra selecionada observando a anaacutelise multivariada das
equaccedilotildees 5 6 e 7 Tais equaccedilotildees tratam respectivamente das relaccedilotildees entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico e
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
Aleacutem disso os dados seratildeo observados com base no meacutetodo 3MQO para investigar a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
3941 Anaacutelise Multivariada das Equaccedilotildees Isoladas
A seguir seratildeo apresentados os resultados da anaacutelise multivariada das equaccedilotildees 5 6 e 7 que
traduzem as relaccedilotildees entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho
ambiental e desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
132
respectivamente A regressatildeo muacuteltipla foi feita no software Statareg 90 cujo Resumo de
Resultados estaacute disponiacutevel no Anexo E
39411 Desempenho Econocircmico e Desempenho Ambiental
A equaccedilatildeo 5 pressupotildee que o desempenho econocircmico pode ser explicado pelo desempenho
ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental dos trecircs uacuteltimos anos imediatamente
anteriores a sua ocorrecircncia oportunidade de crescimento do negoacutecio margem de lucro e
exposiccedilatildeo ambiental
Na Tabela 10 satildeo apresentados os resultados da regressatildeo muacuteltipla da equaccedilatildeo 5 que
representa a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 15877 00255 -00476 09083
Fonte Statareg 90
Analisando os dados apresentados na Tabela 10 verifica-se que
Natildeo existe uma relaccedilatildeo linear significante entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental (Equaccedilatildeo 5) ao niacutevel de 5 pois o valor P natildeo tende a zero
sendo que p gt que = 005
O Rsup2 ajustado possui valor negativo de -0476 o que natildeo permite analisar o quanto as
variaccedilotildees no desempenho econocircmico podem ser explicadas pela variaccedilatildeo ocorrida no
133
desempenho ambiental controlados por lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
Por meio dos dados analisados o modelo proposto natildeo eacute adequado para estimar a
relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
39412 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
A relaccedilatildeo analisada agora eacute se o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho
econocircmico (6) controlado por divulgaccedilatildeo ambiental anterior oportunidade de crescimento
exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 01972 04375 04028 00000
Fonte Statareg 90
A Tabela 11 apresentada acima mostra o resumo dos resultados para a equaccedilatildeo 6 cujas
principais explicaccedilotildees satildeo
Existe uma relaccedilatildeo linear significativa entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 6) ao niacutevel de 5 pois o valor P tende a zero (lt que = 5)
4375 das variaccedilotildees no desempenho ambiental podem ser explicadas pela variaccedilatildeo
ocorrida no desempenho econocircmico controlados pela divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental e 5625
satildeo explicadas por outras variaacuteveis natildeo inclusas no modelo
134
Assim sendo o modelo proposto mostra-se adequado para estimar o desempenho
ambiental e pode ser descrito por meio da seguinte equaccedilatildeo (26)
DESEMPAMB = - 00435 + 0000009 DESEMPECON + 00114 PREDISC
0000002 OC
+ 13609 EXPAMB + 00071 PREAMB (26)
39413 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
Para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (7) foram obtidos os
resultados apresentados na Tabela 12 A relaccedilatildeo entre tais variaacuteveis eacute controlada por
exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Os resultados demonstraram a maior adequaccedilatildeo do modelo e permitem observar o seguinte
7067 das variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental podem ser explicadas por aquelas
ocorridas no desempenho ambiental E que portanto 2933 das variaccedilotildees na
divulgaccedilatildeo ambiental explicam-se por outras variaacuteveis natildeo contempladas no modelo
Esse percentual elevado pode demonstrar que as estrateacutegias das empresas refletidas
em seu desempenho ambiental pode explicar os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas
135
O modelo possui um coeficiente P tendendo a zero o que permite afirmar que
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico e mais as variaacuteveis de controle
possuem uma relaccedilatildeo linear significativa a 5
Dessa forma os paracircmetros para divulgaccedilatildeo podem ser estimados com base na
seguinte equaccedilatildeo
DISCLAMB = 64027 + 123179 DESEMPAMB
67 8502 EXPAMB + 21652 PREAMB
+ 0000000000002 TAMANHO (26)
Em siacutentese no que tange a anaacutelise multivariada para as variaacuteveis de forma isolada os
resultados apontam para a ausecircncia de relaccedilatildeo linear significante entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental Tal resultado permite aferir que o desempenho
econocircmico natildeo seria afetado pelo desempenho ambiental resguardada a caracteriacutestica da
amostra e os indicadores utilizados para medir as variaacuteveis
Contudo para as demais equaccedilotildees houve significacircncia que sustenta a relaccedilatildeo linear entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico ou seja o desempenho econocircmico pode
explicar o desempenho ambiental e a relaccedilatildeo linear entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental o que demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental pode ser explicada pelo desempenho
ambiental
A Tabela 13 sintetiza o resultado para as trecircs equaccedilotildees 5 6 e 7
136
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7
Equaccedilotildees Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 5 87 15877 00255 -00476 09083 6 87 01972 04375 04028 00000 7 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Apoacutes a anaacutelise isolada apresenta-se a seguir a anaacutelise das equaccedilotildees pode meio do meacutetodo
3MQO detalhado a seguir
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios
(3MQO)
O meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em trecircs estaacutegios (3MQO) foi utilizado para
estudar as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico reconhecendo a relaccedilatildeo simultacircnea existente entre as variaacuteveis que teoricamente
influenciam-se mutuamente
Aleacutem disso de acordo com os resultados dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas o de simultaneidade de Hausman e o de Heterocedasticidade de White sendo o
primeiro o que mais determinou optou-se por submeter os dados ao meacutetodo 3MQO para
minimizar os riscos de uma estimaccedilatildeo de paracircmetros inconsistentes
Os procedimentos adotados para a utilizaccedilatildeo do 3MQO observaram a sequumlecircncia dos toacutepicos
mostrados a seguir O resumo dos resultados da regressatildeo utilizando 3MQO consta do
Anexo F Destaca-se que tais dados foram obtidos por meio de caacutelculos no Software Statareg
137
No estaacutegio 1 foi realizada a regressatildeo da equaccedilatildeo 5 e se obtiveram os seguintes paracircmetros de
DESEMPECON
^DESEMPECON = 48612 263556 DESEMPAMB - 03333 LA + 01753 PREDISC
Z = (168) (-052) (-032) (029)
00028 OC + 12807 ML + 201615 EXPAMB (23) Z = (-096) (025) (026)
Rsup2 =-00790
No entanto a equaccedilatildeo 5 natildeo mostrou uma relaccedilatildeo linear estatisticamente significante ao niacutevel
de 5 pois apresentou valor P lt que = 5
O resultado demonstra que para a amostra da pesquisa desempenho econocircmico natildeo eacute
influenciado pelo desempenho ambiental o que significa que o mercado natildeo responde ao
desempenho ambiental no que tange a valorizaccedilatildeo das accedilotildees da empresa Com base nesse
resultado H1 foi rejeitada
No estaacutegio 2 estimou-se a equaccedilatildeo 5 por meio da adoccedilatildeo do desempenho econocircmico
estimado resultado da equaccedilatildeo 23 O resultado da regressatildeo eacute expresso pela equaccedilatildeo 24 a
seguir
^DESEMPAMB = 01006 00282 DESEMPECON + 01341 PREDISC 000008 OC
Z = (033) (-063) (086) (-057)
+ 12525 EXPAMB 00087 PREAMB (24) Z = (070) (-042)
Rsup2 =-24536
138
A equaccedilatildeo 24 mostrou-se significante em termos de relaccedilatildeo linear entre as variaacuteveis (valor P
= 00123) poreacutem com baixo poder de explicaccedilatildeo entre a relaccedilatildeo de interdependecircncia das
variaacuteveis do modelo assim como os valores de P dos coeficientes estimados natildeo satildeo
significantes
Nesses termos a equaccedilatildeo eacute significante e valida a hipoacutetese H2 de que o desempenho
ambiental eacute influenciado pelo desempenho econocircmico No entanto a relaccedilatildeo apresentada por
tais variaacuteveis eacute uma relaccedilatildeo negativa o que estaacute compatiacutevel com o entendimento neoclaacutessico
de que um maior desempenho ambiental reduz o desempenho econocircmico na medida em que a
empresa necessita fazer investimentos consideraacuteveis e que deixa de investir em outras
demandas operacionais
O estaacutegio 3 contempla a relaccedilatildeo da uacuteltima equaccedilatildeo do modelo a 6 que relaciona divulgaccedilatildeo
ambiental ao desempenho ambiental Nessa equaccedilatildeo foi introduzida a variaacutevel desempenho
ambiental estimada na equaccedilatildeo 24 O resultado da regressatildeo da equaccedilatildeo 6 usando o
desempenho ambiental estimado resultou nos seguintes paracircmetros expostos na equaccedilatildeo 25
^DISCLAMB = 62257 + 485992 DESEMPAMB 948104 EXPAMB
Z = (463) (416) (-405)
+ 10666 PREAMB + 0000000000002 TAMANHO (25) Z = (244) (056)
Rsup2 =04209
A equaccedilatildeo 25 possui significacircncia estatiacutestica o que demonstra a relaccedilatildeo linear entre
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209
sendo 5791 das variaccedilotildees de divulgaccedilatildeo ambiental explicadas por outras variaacuteveis que natildeo
139
constam no modelo Tal resultado valida H3 que afirma que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute
relacionada ao desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209 das variaccedilotildees
Dos coeficientes estimados na equaccedilatildeo 25 apenas TAMANHO natildeo eacute significante ao niacutevel de
5 o que pode traduzir que o tamanho da empresa medido pelo patrimocircnio liacutequido de
mercado natildeo eacute sensiacutevel as variaccedilotildees da divulgaccedilatildeo ambiental resguardadas as caracteriacutesticas
da amostra e as medidas da variaacutevel Esse entendimento tambeacutem eacute compatiacutevel com o
resultado da equaccedilatildeo 23 que natildeo observou relaccedilatildeo significativa entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental medida por uma proxi de mercado
A Tabela 14 apresenta o resultado dos coeficientes da regressatildeo de trecircs estaacutegios para todas as
variaacuteveis do modelo
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Variaacuteveis Endoacutegenas (Dependentes) Variaacuteveis Predeterminadas (Independentes)
Sinal Predito DESEMPECON (Equaccedilatildeo 1)
DESEMPAMB (Equaccedilatildeo 2)
DISCLAMB (Equaccedilatildeo 3)
INTERCEPTO 48611 011005 62256 DESEMPECON -00281 DESEMPAMB -263555 485992
LA + -00333 PREDISC + 01753 00134
OC + -00028 -00000 ML + 12807
EXPAMB -++ 201615 12524 -948103 PREAMB + -00087 10665
TAMANHO 214e-1 Rsup2 -00790 -24536 04209
Fonte Statareg 90
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo DESEMPECON e DESEMPAMB possuem relaccedilatildeo
negativa tanto na equaccedilatildeo 1 como na equaccedilatildeo 2 DISCLAMB apresentou relaccedilatildeo positiva
com desempenho ambiental Esse resultado foi diferente do encontrado por Al-Tuwaijri
Christensen e Hughes (2004) no qual todas as variaacuteveis endoacutegenas possuiacuteam relaccedilotildees
140
positivas entre si o que demonstrava a inter-relaccedilatildeo positiva entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico de acordo com os argumentos de que o
mercado premia empresas com bom desempenho ambiental e que geram novos investimentos
em suas estrateacutegias de responsabilidade ambiental e que estas por sua vez satildeo divulgadas aos
investidores e agrave sociedade em geral
O resultado da equaccedilatildeo 1 mostra a diferenccedila entre as relaccedilotildees que foram preditas e o que os
dados mostraram no que se refere as variaacuteveis LA OC e EXPAMB possuindo a relaccedilatildeo
prevista para ML Esse indicador significa que as empresas que possuem maiores niacuteveis de
lucros anormais e de oportunidade de crescimento natildeo possuem uma valorizaccedilatildeo das accedilotildees
positiva durante o ano o que pode significar que tais variaacuteveis mostram tendecircncias de longo
prazo as quais natildeo satildeo refletidas no desempenho econocircmico medido pela variaccedilatildeo da accedilotildees
durante o ano O mesmo raciociacutenio pode ser usado para entender EXPAMB em que os dados
refletem que empresas com maior exposiccedilatildeo ambiental satildeo aquelas que possuiacuteram uma
variaccedilatildeo maior das accedilotildees durante o ano de 2005
Na equaccedilatildeo 2 ocorreu a mesma situaccedilatildeo na qual PREDISC e EXPAMB acompanharam a
relaccedilatildeo predita e OC e PREAMB natildeo O resultado demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental dos
anos anteriores e a exposiccedilatildeo ambiental refletem positivamente no desempenho econocircmico e
estaacute compatiacutevel com o argumento de que a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio
ambiente mantida ao longo dos anos interfere no desempenho ambiental e influencia na
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais ao mercado assim como com a afirmaccedilatildeo de que a
manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento de empresas que possuem elevado niacutevel de geraccedilatildeo
de resiacuteduos afeta em seu desempenho ambiental
141
Na equaccedilatildeo 3 apenas EXPAMB natildeo seguiu a relaccedilatildeo predita mas que pode ser encarada
como uma estrateacutegia positiva da empresa relativa ao tratamento dos seus resiacuteduos pois com o
aumento da divulgaccedilatildeo a exposiccedilatildeo da empresa a custos futuros diminui As demais variaacuteveis
seguiram e reforccedilaram a ideacuteia de que as estrateacutegias ambientais contidas no desempenho
ambiental e nos programas de responsabilidade ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental
Esses resultados foram confirmados pela anaacutelise correlacional feita pelo teste de Pearson no
entanto diferem do de Spearman o que pode significar presenccedila de regressotildees natildeo lineares
entre as algumas das variaacuteveis do modelo
Em siacutentese ambos os resultados apontam para a validaccedilatildeo de duas das trecircs hipoacuteteses da
pesquisa isto eacute aceitam-se as relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(H1) e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (H2) no entanto rejeita-se a existecircncia
de relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental (H1) o que implica em
deixar de aceitar que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Sendo assim natildeo se pode afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico para uma amostra de 87 empresas
brasileiras de capital aberto
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa
No que tange ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas a presenccedila de simultaneidade em uma das
equaccedilotildees natildeo permitiu a utilizaccedilatildeo do meacutetodo MQO que possui estimativas mais eficientes
142
do que o meacutetodo 3MQO Tal mudanccedila natildeo torna os resultados inconsistentes mas limita a
qualidade de estimativas do modelo
Aleacutem disso a natildeo validaccedilatildeo de todas as equaccedilotildees no teste de heterocedasticidade de White
constitui-se uma limitaccedilatildeo da pesquisa na medida em que a eficaacutecia dos resultados
encontrados eacute menor em comparaccedilatildeo com as estimativas de equaccedilotildees homocedaacutesticas o que
por sua vez prejudica mas natildeo inviabiliza o modelo
Algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os quais natildeo
estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa relativo agrave
DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a essas
informaccedilotildees
O nuacutemero e a caracteriacutestica das empresas da amostra reduziram tambeacutem a possibilidade de
conclusotildees mais contundentes a respeito do resultado pois como se usou amostragem natildeo
probabiliacutestica o estudo possui restriccedilotildees quanto a generalizaccedilotildees
O nuacutemero de empresas refletiu-se na dificuldade da coleta de dados dos indicadores de
divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) Tais
indicadores apesar de abranger um nuacutemero maior de informaccedilotildees que podem traduzir a
estrateacutegia das empresas perante o meio ambiente possuem uma dificuldade operacional na
medida em que possuem 5 categorias e 33 subcategorias Acrescido a essa dificuldade a
quantidade de relatoacuterios analisados na pesquisa para o periacuteodo de quatro anos em que foram
analisados 663 relatoacuterios de 87 empresas em torno de 8 relatoacuterios por empresa no periacuteodo de
2002 a 2005
143
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA
FUTURAS PESQUISAS
A inclusatildeo da responsabilidade ambiental nas estrateacutegias de negoacutecio das empresas visa
responder aos anseios sociais e manter sua legitimidade e seu mercado Tais estrateacutegias satildeo
implementadas pela adoccedilatildeo de poliacuteticas que visando uma melhora no desempenho ambiental
o que por sua vez tende a interferir na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders
A avaliaccedilatildeo dos stakeholders pode influenciar no desempenho econocircmico da empresa e este
gerar mais investimentos ambientais e um maior nuacutemero de informaccedilotildees ambientais
divulgadas Esse ciclo estaacute no fundamento desta pesquisa que foi realizada no intuito de
investigar se haacute essa inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o
desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
Para tanto observou-se se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho
ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) se o desempenho ambiental estaacute relacionado ao desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 2) e se a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho
ambiental (Equaccedilatildeo 3 H2) A aceitaccedilatildeo de relaccedilatildeo significativa nas trecircs equaccedilotildees permitiria
aceitar que o desempenho econocircmico estaacute relacionado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
caracterizando a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis
Teoricamente os resultados das pesquisas sobre o assunto ensejaram diferentes argumentos
quanto agraves relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico desempenho
144
econocircmico e desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
Empiricamente tais relaccedilotildees vecircm sendo objeto de estudo de pesquisas que apresentam
controveacutersias em seus resultados que ora observam relaccedilotildees significantes entre as mesmas
ora rejeitam suas hipoacuteteses de que existam
Fundamentando-se na Teoria da Legitimidade este estudo partiu da premissa de que a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
demonstram-se como um meio de observar a legitimidade das empresas e de seus processos
produtivos
A divulgaccedilatildeo ambiental seria um meio de legitimar a vontade social e de demonstrar as accedilotildees
de responsabilidade ambiental desenvolvidas pelas empresas traduzidas em seu desempenho
ambiental Aleacutem disso a divulgaccedilatildeo ambiental pode contribuir com a manutenccedilatildeo de uma
imagem que atenda aos investidores criteriosos no uso dos seus recursos traduzido em seu
desempenho econocircmico E eacute por meio da interferecircncia da divulgaccedilatildeo ambiental na avaliaccedilatildeo
dos investidores que apresenta sua interface com a Teoria da Divulgaccedilatildeo
A inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(variaacuteveis endoacutegenas) foi estudada por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
compatiacutevel com a caracteriacutestica da pesquisa Foram realizados testes de simultaneidade e de
heterocedasticidade para validar o modelo que contemplou aleacutem das variaacuteveis endoacutegenas
variaacuteveis predeterminadas as quais traduzem algumas caracteriacutesticas das empresas da
amostra
145
Os testes foram realizados no universo de 621 empresas brasileiras de capital aberto das quais
foram coletados dados de 87 empresas das 114 pertencentes aos 13 sub-setores econocircmicos
adotados como amostra natildeo probabiliacutestica
No que tange a descriccedilatildeo dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental verificou-se que as empresas
pesquisadas disponibilizam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais agrave CVM do que nos
relatoacuterios disponiacuteveis em seus websites Isso permite supor que as empresas divulgam o maior
nuacutemero de informaccedilotildees ambientais quando satildeo obrigadas a fazecirc-lo pela forccedila de dispositivos
legais previstos pela CVM A legitimidade nesse momento aparece em sua forma coercitiva
no intuito de preservar o interesse de todos e interfere tambeacutem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
Tal situaccedilatildeo se manteve ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Setores que possuem uma maior exposiccedilatildeo ambiental como mineraccedilatildeo petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis quiacutemicos estatildeo na vanguarda na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Contudo os dados demonstram que todos os setores apresentam niacuteveis semelhantes de
informaccedilotildees ambientais o que leva a supor que de uma forma geral as empresas estatildeo se
preocupando em divulgar informaccedilotildees ambientais atentas a sua imagem institucional de
acordo com as categorias utilizadas no estudo
Vem se observando um comportamento crescente ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005 o que
pode indicar um processo sem retorno na busca da responsabilidade ambiental das empresas
Esse argumento tambeacutem eacute reforccedilado pela observaccedilatildeo de que haacute um padratildeo na divulgaccedilatildeo
entre os setores das informaccedilotildees ambientais e que permanecem ao longo de 2002 a 2005 As
empresas entatildeo vecircm mantendo o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
apresentando uma leve tendecircncia de crescimento
146
Quanto agrave qualidade dessas informaccedilotildees ambientais ainda haacute oscilaccedilotildees consideraacuteveis
situando em termos meacutedios de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais de acordo com o
indicador e a medida utilizada
O desempenho ambiental das empresas da amostra apresenta-se em iacutendices baixos quando
mede a relaccedilatildeo entre resiacuteduos tratados e resiacuteduos gerados Para o desempenho econocircmico foi
identificada uma oscilaccedilatildeo mas vem se mantendo tambeacutem proacuteximo a zero o que demonstra
pouca variaccedilatildeo nas accedilotildees da empresas da amostra
Ainda em termos descritivos da amostra variaacuteveis como lucro anormal mostraram que as
empresas brasileiras possuem uma valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees a qual natildeo estaacute se traduzindo no
lucro por accedilatildeo corroborado tambeacutem por uma margem liacutequida pequena tendendo a ser
negativa No entanto as empresas brasileiras da amostra estatildeo apresentando ampla vantagem
de crescimento quando se relaciona seu patrimocircnio liacutequido de mercado e o que foi
contabilizado possuindo ainda margem para a efetivaccedilatildeo desse fluxo de caixa
As empresas da amostra possuem tambeacutem um baixo niacutevel de exposiccedilatildeo ambiental e um
reduzido nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental Satildeo empresas grandes que
suportam o niacutevel de resiacuteduos gerados por suas receitas
As relaccedilotildees foram observadas em pares separados e simultaneamente As anaacutelises envolveram
as relaccedilotildees desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
147
Segundo os resultados em separado pode-se inferir que o desempenho econocircmico natildeo seria
afetado pelo desempenho ambiental Contudo o desempenho ambiental eacute influenciado pelo
desempenho econocircmico e a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental
O mesmo resultado foi obtido por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas cujos
coeficientes foram estimados pelo meacutetodo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Supotildeem-se que a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental natildeo foi
confirmada na pesquisa por refletir que o mercado natildeo responde imediatamente ao
desempenho ambiental da empresa
Aleacutem disso o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho econocircmico mas
manteacutem uma relaccedilatildeo negativa por meio da qual visualiza-se o pensamento neoclaacutessico de que
investimentos na melhoria no desempenho ambiental reduzem o desempenho econocircmico pelo
aumento no niacutevel de investimentos ambientais em detrimento dos estritamente relacionados
ao setor operacional da empresa
No que tange a divulgaccedilatildeo ambiental esta pode ser explicada pelo desempenho ambiental o
que reforccedila a afirmaccedilatildeo de que as estrateacutegias de responsabilidade ambiental das empresas
contempladas por uma melhora no desempenho ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental enquanto meio de garantir sua legitimidade constituindo-se em um canal de
informaccedilotildees aos stakeholders
Outro achado relevante foi o de que as meacutetricas que utilizam variaacuteveis de mercado natildeo foram
sensiacuteveis as variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental eacute o caso da utilizada para medir o tamanho das
empresas da amostra O mesmo raciociacutenio pode ser adotado para se entender o porquecirc do
148
desempenho ambiental natildeo explicar o desempenho econocircmico talvez os investimentos
ambientais refletidos no desempenho ambiental natildeo consigam ser percebidos pelo mercado
imediatamente
Os resultados dos testes estatiacutesticos tanto entre pares separados quanto reconhecendo a
simultaneidade entre as variaacuteveis demonstraram a rejeiccedilatildeo de H1 a aceitaccedilatildeo de H2 e
consequumlentemente a rejeiccedilatildeo de H3 ou seja como o desempenho econocircmico natildeo estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) mesmo que o desempenho ambiental
esteja relacionado ao desempenho econocircmico (equaccedilatildeo 2) e a divulgaccedilatildeo ambiental esteja
relacionada ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 3 H2) natildeo se pode afirmar que a divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Dessa forma a rejeiccedilatildeo de duas das hipoacuteteses assumidas para delinear o modelo conceitual da
pesquisa faz com que se deixe de aceitar a Hipoacutetese Geral (HG) Isso significa que natildeo se pode
afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto analisadas na pesquisa
Vale destacar que no universo norte-americano a hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo foi confirmada
Assim a estrateacutegia de responsabilidade ambiental refletidas em suas poliacuteticas e accedilotildees
gerenciais ambientais estaacute em conformidade com a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
traduzidas pelo seu desempenho ambiental poreacutem natildeo haacute como se afirmar que estas
estrateacutegias estatildeo de alguma forma interferindo na avaliaccedilatildeo dos stakeholders e na manutenccedilatildeo
em seu niacutevel de investimento nas empresas isto eacute em seu desempenho econocircmico
149
Vale destacar que em termos gerais os resultados obtidos por meio da estimaccedilatildeo das
equaccedilotildees de forma isolada ou seja por pares combinados natildeo foram diferentes daqueles
obtidos por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas usando o meacutetodo 3MQO No entanto o
uacuteltimo meacutetodo abrangeu um nuacutemero maior de possibilidade de interferecircncia da variaccedilatildeo de
uma variaacutevel do modelo em relaccedilatildeo agrave variaccedilatildeo da outra tornando-se mais eficiente
As conclusotildees deste estudo podem contribuir com os demais pesquisadores em relaccedilatildeo ao
estudo da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sugerindo-
se a continuidade na investigaccedilatildeo dessa temaacutetica por meio de outras pesquisas que observem
a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis bem como utilizar outros indicadores e medidas
para as variaacuteveis
Aleacutem disso buscar realizar estudos que utilizem dados primaacuterios para medir o desempenho
ambiental das empresas que reflitam o mais proacuteximo possiacutevel a sua realidade e que se busque
determinar ateacute que niacutevel o desempenho ambiental influencia o desempenho econocircmico das
empresas brasileiras
Dessa forma utilizando esse enfoque iniciar-se-aacute uma nova abordagem para as pesquisas
ambientais na Contabilidade envolvendo pesquisas explicativas que busquem investigar
variaacuteveis que interfiram natildeo apenas na divulgaccedilatildeo ambiental mas tambeacutem no reconhecimento
e na mensuraccedilatildeo de ativos ambientais e de seus possiacuteveis reflexos na situaccedilatildeo patrimonial das
empresas contribuindo para que tenham natildeo apenas a sustentabilidade econocircmico-financeira
mas tambeacutem sustentabilidade ambiental e a partir de ambas garantir sua continuidade
150
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APEcircNDICES
APEcircNDICE A
Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6260 SOMA20050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7485 SUBTOTAL 1 27740 26520 -00439820050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6255 SUBTOTAL 2 26520 26124 -001493220050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7740 SUBTOTAL 3 26124 26120 -0000153
SUBTOTAL 1 27740 SUBTOTAL 4 26120 27000 003369120050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 5 27000 26729 -001003720050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7180 SUBTOTAL 6 26729 26836 000400320050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 7 26836 26513 -001203620050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7220 SUBTOTAL 8 26513 27934 0053596
SUBTOTAL 2 26520 SUBTOTAL 9 27934 29111 004213520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5969 SUBTOTAL 10 29111 28667 -001525220050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7130 SUBTOTAL 11 28667 28885 000760520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5975 SUBTOTAL 12 28885 14340 -050354920050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7050 SUBTOTAL 13 14340 14221 -0008298
SUBTOTAL 3 26124 SUBTOTAL 14 14221 14710 003438620050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5970 SUBTOTAL 15 14710 15093 002603720050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 16 15093 14991 -000675820050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5950 SUBTOTAL 17 14991 14800 -001274120050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 18 14800 14560 -0016216
SUBTOTAL 4 26120 SUBTOTAL 19 14560 14494 -000453320050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6210 SUBTOTAL 20 14494 14625 000903820050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 21 14625 14490 -000923120050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6230 SUBTOTAL 22 14490 14310 -001242220050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7270 SUBTOTAL 23 14310 14299 -0000769
SUBTOTAL 5 27000 SUBTOTAL 24 14299 14195 -000727320050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6149 SUBTOTAL 25 14195 14071 -000873520050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7230 SUBTOTAL 26 14071 14060 -000078220050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6160 SUBTOTAL 27 14060 14221 001145120050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 28 14221 14221 0
SUBTOTAL 6 26729 SUBTOTAL 29 14221 14315 00066120050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6171 SUBTOTAL 30 14315 14665 00244520050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 31 14665 14930 00180720050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6185 SUBTOTAL 32 14930 15325 002645720050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 33 15325 15940 0040131
SUBTOTAL 7 26836 SUBTOTAL 34 15940 16511 003582220050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6190 SUBTOTAL 35 16511 17455 005717420050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7148 SUBTOTAL 36 17455 16915 -003093720050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6170 SUBTOTAL 37 16915 16510 -002394320050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7005 SUBTOTAL 38 16510 16010 -0030285
SUBTOTAL 8 26513 SUBTOTAL 39 16010 16410 002498420050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6470 SUBTOTAL 40 16410 16940 003229720050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7499 SUBTOTAL 41 16940 17460 003069720050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6465 SUBTOTAL 42 17460 17436 -000137520050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7500 SUBTOTAL 43 17436 17099 -0019328
SUBTOTAL 9 27934 SUBTOTAL 44 17099 16999 -000584820050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 45 16999 16670 -001935420050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7850 SUBTOTAL 46 16670 16600 -000419920050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 47 16600 16350 -00150620050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6681 SUBTOTAL 48 16350 16200 -0009174
SUBTOTAL 10 29111 SUBTOTAL 49 16200 16050 -000925920050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6650 SUBTOTAL 50 16050 16765 004454820050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7750 SUBTOTAL 51 16765 16503 -001562820050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6667 SUBTOTAL 52 16503 16260 -001472520050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7600 SUBTOTAL 53 16260 16160 -000615
SUBTOTAL 11 28667 SUBTOTAL 54 16160 15315 -00522920050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6620 SUBTOTAL 55 15315 15890 003754520050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7820 SUBTOTAL 56 15890 15515 -0023620050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6619 SUBTOTAL 57 15515 14822 -004466620050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7826 SUBTOTAL 58 14822 15291 0031642
SUBTOTAL 12 28885 SUBTOTAL 59 15291 15680 00254420050119 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 60 15680 15630 -000318920050119 VALE R DOCE ON N1 R$ 7770 SUBTOTAL 61 15630 15200 -0027511
SUBTOTAL 13 14340 SUBTOTAL 62 15200 14945 -001677620050120 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6531 SUBTOTAL 63 14945 14720 -001505520050120 VALE R DOCE ON N1 R$ 7690 SUBTOTAL 64 14720 15001 001909
SUBTOTAL 14 14221 SUBTOTAL 65 15001 15020 000126720050121 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 66 15020 14950 -00046620050121 VALE R DOCE ON N1 R$ 8010 SUBTOTAL 67 14950 14658 -0019532
SUBTOTAL 15 14710 SUBTOTAL 68 14658 14041 -0042093
163
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050124 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6918 SUBTOTAL 69 14041 13326 -005092220050124 VALE R DOCE ON N1 R$ 8175 SUBTOTAL 70 13326 11738 -0119166
SUBTOTAL 16 15093 SUBTOTAL 71 11738 12315 004915720050126 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6841 SUBTOTAL 72 12315 12559 001981320050126 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 SUBTOTAL 73 12559 13130 0045465
SUBTOTAL 17 14991 SUBTOTAL 74 13130 12941 -001439520050127 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6729 SUBTOTAL 75 12941 12835 -000819120050127 VALE R DOCE ON N1 R$ 8071 SUBTOTAL 76 12835 12873 0002961
SUBTOTAL 18 14800 SUBTOTAL 77 12873 13154 002182920050128 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6630 SUBTOTAL 78 13154 12980 -001322820050128 VALE R DOCE ON N1 R$ 7930 SUBTOTAL 79 12980 13045 0005008
SUBTOTAL 19 14560 SUBTOTAL 80 13045 13190 001111520050131 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 81 13190 12902 -002183520050131 VALE R DOCE ON N1 R$ 7924 SUBTOTAL 82 12902 13215 002426
SUBTOTAL 20 14494 SUBTOTAL 83 13215 13545 002497220050201 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6665 SUBTOTAL 84 13545 13565 000147720050201 VALE R DOCE ON N1 R$ 7960 SUBTOTAL 85 13565 13240 -0023959
SUBTOTAL 21 14625 SUBTOTAL 86 13240 13092 -001117820050202 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6610 SUBTOTAL 87 13092 12900 -001466520050202 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 88 12900 12693 -0016047
SUBTOTAL 22 14490 SUBTOTAL 89 12693 12850 001236920050203 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 90 12850 12689 -001252920050203 VALE R DOCE ON N1 R$ 7780 SUBTOTAL 91 12689 12999 0024431
SUBTOTAL 23 14310 SUBTOTAL 92 12999 13176 001361620050204 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 93 13176 13396 001669720050204 VALE R DOCE ON N1 R$ 7769 SUBTOTAL 94 13396 13500 0007764
SUBTOTAL 24 14299 SUBTOTAL 95 13500 13111 -002881520050209 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6545 SUBTOTAL 96 13111 13285 001327120050209 VALE R DOCE ON N1 R$ 7650 SUBTOTAL 97 13285 12970 -0023711
SUBTOTAL 25 14195 SUBTOTAL 98 12970 12520 -003469520050210 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6460 SUBTOTAL 99 12520 12352 -001341920050210 VALE R DOCE ON N1 R$ 7611 SUBTOTAL 100 12352 12301 -0004129
SUBTOTAL 26 14071 SUBTOTAL 101 12301 13010 005763820050211 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6480 SUBTOTAL 102 13010 12885 -000960820050211 VALE R DOCE ON N1 R$ 7580 SUBTOTAL 103 12885 12973 000683
SUBTOTAL 27 14060 SUBTOTAL 104 12973 13114 001086920050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 105 13114 13100 -000106820050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 106 13100 12961 -0010611
SUBTOTAL 28 14221 SUBTOTAL 107 12961 13234 002106320050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 108 13234 13300 000498720050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 109 13300 13750 0033835
SUBTOTAL 29 14221 SUBTOTAL 110 13750 13795 000327320050216 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6515 SUBTOTAL 111 13795 13760 -000253720050216 VALE R DOCE ON N1 R$ 7800 SUBTOTAL 112 13760 13482 -0020203
SUBTOTAL 30 14315 SUBTOTAL 113 13482 13830 002581220050217 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6685 SUBTOTAL 114 13830 13300 -003832220050217 VALE R DOCE ON N1 R$ 7980 SUBTOTAL 115 13300 13600 0022556
SUBTOTAL 31 14665 SUBTOTAL 116 13600 13810 001544120050218 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6800 SUBTOTAL 117 13810 13930 000868920050218 VALE R DOCE ON N1 R$ 8130 SUBTOTAL 118 13930 28645 1056353
SUBTOTAL 32 14930 SUBTOTAL 119 28645 29314 002335520050221 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 120 29314 29229 -0002920050221 VALE R DOCE ON N1 R$ 8350 SUBTOTAL 121 29229 29024 -0007014
SUBTOTAL 33 15325 SUBTOTAL 122 29024 29082 000199820050222 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7280 SUBTOTAL 123 29082 29383 00103520050222 VALE R DOCE ON N1 R$ 8660 SUBTOTAL 124 29383 28967 -0014158
SUBTOTAL 34 15940 SUBTOTAL 125 28967 29254 000990820050223 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7500 SUBTOTAL 126 29254 29682 00146320050223 VALE R DOCE ON N1 R$ 9011 SUBTOTAL 127 29682 29826 0004851
SUBTOTAL 35 16511 SUBTOTAL 128 29826 29032 -002662120050224 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7880 SUBTOTAL 129 29032 29215 000630320050224 VALE R DOCE ON N1 R$ 9575 SUBTOTAL 130 29215 29935 0024645
SUBTOTAL 36 17455 SUBTOTAL 131 29935 30458 001747120050225 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7665 SUBTOTAL 132 30458 30639 000594320050225 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 133 30639 30383 -0008355
SUBTOTAL 37 16915 SUBTOTAL 134 30383 30491 000355520050228 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7460 SUBTOTAL 135 30491 30806 001033120050228 VALE R DOCE ON N1 R$ 9050 SUBTOTAL 136 30806 30160 -002097
SUBTOTAL 38 16510 SUBTOTAL 137 30160 30136 -000079620050301 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7250 SUBTOTAL 138 30136 29634 -001665820050301 VALE R DOCE ON N1 R$ 8760 SUBTOTAL 139 29634 30148 0017345
SUBTOTAL 39 16010 SUBTOTAL 140 30148 30811 002199220050302 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7440 SUBTOTAL 141 30811 30119 -00224620050302 VALE R DOCE ON N1 R$ 8970 SUBTOTAL 142 30119 29633 -0016136
SUBTOTAL 40 16410 SUBTOTAL 143 29633 30326 0023386
164
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050303 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7690 SUBTOTAL 144 30326 30114 -000699120050303 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 145 30114 30307 0006409
SUBTOTAL 41 16940 SUBTOTAL 146 30307 30365 000191420050304 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7910 SUBTOTAL 147 30365 30445 000263520050304 VALE R DOCE ON N1 R$ 9550 SUBTOTAL 148 30445 30683 0007817
SUBTOTAL 42 17460 SUBTOTAL 149 30683 31309 002040220050307 VALE R DOCE ON N1 R$ 9487 SUBTOTAL 150 31309 31930 001983520050307 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7949 SUBTOTAL 151 31930 31723 -0006483
SUBTOTAL 43 17436 SUBTOTAL 152 31723 31625 -000308920050308 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7779 SUBTOTAL 153 31625 32264 002020620050308 VALE R DOCE ON N1 R$ 9320 SUBTOTAL 154 32264 32194 -000217
SUBTOTAL 44 17099 SUBTOTAL 155 32194 31845 -001084120050309 VALE R DOCE ON N1 R$ 9249 SUBTOTAL 156 31845 32084 000750520050309 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7750 SUBTOTAL 157 32084 32805 0022472
SUBTOTAL 45 16999 SUBTOTAL 158 32805 34342 004685320050310 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7630 SUBTOTAL 159 34342 34026 -000920220050310 VALE R DOCE ON N1 R$ 9040 SUBTOTAL 160 34026 33894 -0003879
SUBTOTAL 46 16670 SUBTOTAL 161 33894 35696 005316620050311 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7570 SUBTOTAL 162 35696 35732 000100920050311 VALE R DOCE ON N1 R$ 9030 SUBTOTAL 163 35732 36505 0021633
SUBTOTAL 47 16600 SUBTOTAL 164 36505 36895 001068320050314 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7450 SUBTOTAL 165 36895 36778 -000317120050314 VALE R DOCE ON N1 R$ 8900 SUBTOTAL 166 36778 36819 0001115
SUBTOTAL 48 16350 SUBTOTAL 167 36819 37130 000844720050315 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7370 SUBTOTAL 168 37130 37068 -00016720050315 VALE R DOCE ON N1 R$ 8830 SUBTOTAL 169 37068 36920 -0003993
SUBTOTAL 49 16200 SUBTOTAL 170 36920 36348 -001549320050316 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7300 SUBTOTAL 171 36348 34451 -00521920050316 VALE R DOCE ON N1 R$ 8750 SUBTOTAL 172 34451 33338 -0032307
SUBTOTAL 50 16050 SUBTOTAL 173 33338 33358 0000620050317 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7595 SUBTOTAL 174 33358 34662 003909120050317 VALE R DOCE ON N1 R$ 9170 SUBTOTAL 175 34662 34910 0007155
SUBTOTAL 51 16765 SUBTOTAL 176 34910 33544 -003912920050318 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7490 SUBTOTAL 177 33544 33918 00111520050318 VALE R DOCE ON N1 R$ 9013 SUBTOTAL 178 33918 33785 -0003921
SUBTOTAL 52 16503 SUBTOTAL 179 33785 32474 -003880420050321 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7350 SUBTOTAL 180 32474 32649 000538920050321 VALE R DOCE ON N1 R$ 8910 SUBTOTAL 181 32649 31475 -0035958
SUBTOTAL 53 16260 SUBTOTAL 182 31475 32915 004575120050322 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7290 SUBTOTAL 183 32915 33842 002816320050322 VALE R DOCE ON N1 R$ 8870 SUBTOTAL 184 33842 33310 -001572
SUBTOTAL 54 16160 SUBTOTAL 185 33310 34096 002359720050323 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 186 34096 33525 -001674720050323 VALE R DOCE ON N1 R$ 8340 SUBTOTAL 187 33525 33940 0012379
SUBTOTAL 55 15315 SUBTOTAL 188 33940 35193 003691820050324 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7260 SUBTOTAL 189 35193 36155 002733520050324 VALE R DOCE ON N1 R$ 8630 SUBTOTAL 190 36155 36649 0013663
SUBTOTAL 56 15890 SUBTOTAL 191 36649 35885 -002084620050328 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7100 SUBTOTAL 192 35885 36205 000891720050328 VALE R DOCE ON N1 R$ 8415 SUBTOTAL 193 36205 35875 -0009115
SUBTOTAL 57 15515 SUBTOTAL 194 35875 35451 -001181920050329 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6802 SUBTOTAL 195 35451 34530 -00259820050329 VALE R DOCE ON N1 R$ 8020 SUBTOTAL 196 34530 34595 0001882
SUBTOTAL 58 14822 SUBTOTAL 197 34595 34616 000060720050330 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7020 SUBTOTAL 198 34616 34931 0009120050330 VALE R DOCE ON N1 R$ 8271 SUBTOTAL 199 34931 36048 0031977
SUBTOTAL 59 15291 SUBTOTAL 200 36048 35920 -000355120050331 VALE R DOCE ON N1 R$ 8500 SUBTOTAL 201 35920 36066 000406520050331 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 202 36066 36505 0012172
SUBTOTAL 60 15680 SUBTOTAL 203 36505 37354 002325720050401 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 204 37354 36937 -001116320050401 VALE R DOCE ON N1 R$ 8450 SUBTOTAL 205 36937 37052 0003113
SUBTOTAL 61 15630 SUBTOTAL 206 37052 36186 -002337320050404 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6990 SUBTOTAL 207 36186 36179 -000019320050404 VALE R DOCE ON N1 R$ 8210 SUBTOTAL 208 36179 35959 -0006081
SUBTOTAL 62 15200 SUBTOTAL 209 35959 37069 0030868
165
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050405 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6825 SUBTOTAL 210 37069 36961 -000291320050405 VALE R DOCE ON N1 R$ 8120 SUBTOTAL 211 36961 36458 -0013609
SUBTOTAL 63 14945 SUBTOTAL 212 36458 35910 -001503120050406 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6720 SUBTOTAL 213 35910 34616 -003603520050406 VALE R DOCE ON N1 R$ 8000 SUBTOTAL 214 34616 0
SUBTOTAL 64 1472020050407 VALE R DOCE PNA N1 R$ 685120050407 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 TOTAL 5038932
SUBTOTAL 65 15001 5038932
20050408 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 - 20050408 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6870
SUBTOTAL 66 1502020050411 VALE R DOCE PNA N1 R$ 684020050411 VALE R DOCE ON N1 R$ 8110
SUBTOTAL 67 1495020050412 VALE R DOCE PNA N1 R$ 673320050412 VALE R DOCE ON N1 R$ 7925
SUBTOTAL 68 1465820050413 VALE R DOCE PNA N1 R$ 649020050413 VALE R DOCE ON N1 R$ 7551
SUBTOTAL 69 1404120050414 VALE R DOCE PNA N1 R$ 613620050414 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190
SUBTOTAL 70 1332620050513 VALE R DOCE PNA N1 R$ 548820050513 VALE R DOCE ON N1 R$ 6250
SUBTOTAL 71 1173820050516 VALE R DOCE PNA N1 R$ 571520050516 VALE R DOCE ON N1 R$ 6600
SUBTOTAL 72 1231520050517 VALE R DOCE PNA N1 R$ 581920050517 VALE R DOCE ON N1 R$ 6740
SUBTOTAL 73 1255920050518 VALE R DOCE PNA N1 R$ 607020050518 VALE R DOCE ON N1 R$ 7060
SUBTOTAL 74 1313020050519 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050519 VALE R DOCE ON N1 R$ 6941
SUBTOTAL 75 1294120050520 VALE R DOCE PNA N1 R$ 593020050520 VALE R DOCE ON N1 R$ 6905
SUBTOTAL 76 1283520050523 VALE R DOCE PNA N1 R$ 597320050523 VALE R DOCE ON N1 R$ 6900
SUBTOTAL 77 1287320050524 VALE R DOCE PNA N1 R$ 608020050524 VALE R DOCE ON N1 R$ 7074
SUBTOTAL 78 1315420050525 VALE R DOCE PNA N1 R$ 598020050525 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 79 1298020050527 VALE R DOCE PNA N1 R$ 604520050527 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 80 1304520050530 VALE R DOCE PNA N1 R$ 610020050530 VALE R DOCE ON N1 R$ 7090
SUBTOTAL 81 1319020050531 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050531 VALE R DOCE ON N1 R$ 6902
SUBTOTAL 82 12902
Variaccedilatildeo Total
081
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 07122005 no Subtotal 214
166
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2790 SUBTOTAL 1 56428 61752 00943520050103 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2400 SUBTOTAL 2 61752 67131 008710620050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2800 SUBTOTAL 3 67131 54995 -018078120050103 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 4 54995 59554 008289820050103 IPIRANGA REF PN R$ 4489 SUBTOTAL 5 59554 60289 001234220050103 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 6 60289 58030 -00374720050103 PETROBRAS ON R$ 10250 SUBTOTAL 7 58030 66846 015192120050103 PETROBRAS PN R$ 9439 SUBTOTAL 8 66846 84720 026739120050103 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 9 84720 65782 -0223536
SUBTOTAL 1 56428 SUBTOTAL 10 65782 71831 009195520050104 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4005 SUBTOTAL 11 71831 67398 -006171420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2759 SUBTOTAL 12 67398 22771 -066214120050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2301 SUBTOTAL 13 22771 22301 -00206420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2750 SUBTOTAL 14 22301 22401 000448420050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2205 SUBTOTAL 15 22401 26829 01976720050104 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 16 26829 23001 -014268120050104 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 17 23001 33129 044032920050104 PETROBRAS PN R$ 9308 SUBTOTAL 18 33129 19751 -040381520050104 PETROBRAS ON R$ 10226 SUBTOTAL 19 19751 20160 002070820050104 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 20 20160 20070 -000446420050104 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 21 20070 20310 0011958
SUBTOTAL 2 61752 SUBTOTAL 22 20310 20579 001324520050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 23 20579 20820 001171120050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 24 20820 22001 005672420050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2773 SUBTOTAL 25 22001 21731 -001227220050105 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2310 SUBTOTAL 26 21731 21870 000639620050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2683 SUBTOTAL 27 21870 21687 -000836820050105 IPIRANGA REF PN R$ 4161 SUBTOTAL 28 21687 21534 -000705520050105 IPIRANGA REF PN R$ 4199 SUBTOTAL 29 21534 21771 001100620050105 IPIRANGA REF ON R$ 3799 SUBTOTAL 30 21771 21820 000225120050105 PET MANGUINH ON R$ 194 SUBTOTAL 31 21820 21880 00027520050105 PETROBRAS ON R$ 10160 SUBTOTAL 32 21880 22086 000941520050105 PETROBRAS PN R$ 9272 SUBTOTAL 33 22086 22530 002010320050105 PETROBRAS PN R$ 9260 SUBTOTAL 34 22530 22900 001642320050105 PETROBRAS ON R$ 10320 SUBTOTAL 35 22900 23727 0036114
SUBTOTAL 3 67131 SUBTOTAL 36 23727 24300 00241520050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2739 SUBTOTAL 37 24300 23823 -00196320050106 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 38 23823 22776 -004394920050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2651 SUBTOTAL 39 22776 23540 003354420050106 IPIRANGA REF PN R$ 4090 SUBTOTAL 40 23540 24220 002888720050106 IPIRANGA REF PN R$ 4026 SUBTOTAL 41 24220 24635 001713520050106 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 42 24635 24805 000690120050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 43 24805 24495 -001249720050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 44 24495 24000 -002020820050106 PETROBRAS ON R$ 10299 SUBTOTAL 45 24000 23390 -0025417
SUBTOTAL 4 54995 SUBTOTAL 46 23390 23041 -001492120050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2830 SUBTOTAL 47 23041 22900 -00061220050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2950 SUBTOTAL 48 22900 22380 -002270720050107 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 49 22380 22705 001452220050107 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 50 22705 23025 001409420050107 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 51 23025 22750 -001194420050107 IPIRANGA REF ON R$ 3610 SUBTOTAL 52 22750 22690 -000263720050107 PETROBRAS PN R$ 9341 SUBTOTAL 53 22690 21991 -003080720050107 PETROBRAS ON R$ 10305 SUBTOTAL 54 21991 21720 -001232320050107 PETROBRAS PN R$ 9340 SUBTOTAL 55 21720 21900 000828720050107 PETROBRAS ON R$ 10300 SUBTOTAL 56 21900 21575 -001484
SUBTOTAL 5 59554 SUBTOTAL 57 21575 21170 -001877220050110 IPIRANGA PET PN R$ 2810 SUBTOTAL 58 21170 21620 002125620050110 IPIRANGA PET PN R$ 2760 SUBTOTAL 59 21620 22065 002058320050110 IPIRANGA REF PN R$ 4300 SUBTOTAL 60 22065 37130 068275520050110 IPIRANGA REF PN R$ 4269 SUBTOTAL 61 37130 37876 002009220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3510 SUBTOTAL 62 37876 38960 00286220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3500 SUBTOTAL 63 38960 47124 020954820050110 PETROBRAS PN R$ 9220 SUBTOTAL 64 47124 23558 -050008520050110 PETROBRAS ON R$ 10270 SUBTOTAL 65 23558 55138 134052120050110 PETROBRAS PN R$ 9190 SUBTOTAL 66 55138 43048 -021926820050110 PETROBRAS ON R$ 10460 SUBTOTAL 67 43048 41197 -0042999
SUBTOTAL 6 60289 SUBTOTAL 68 41197 48617 018011
167
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050111 IPIRANGA DIS PN R$ 3850 SUBTOTAL 69 48617 35348 -027292920050111 IPIRANGA PET PN R$ 2915 SUBTOTAL 70 35348 53137 050325320050111 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 71 53137 49621 -006616920050111 IPIRANGA REF PN R$ 4440 SUBTOTAL 72 49621 46271 -006751220050111 IPIRANGA REF PN R$ 4400 SUBTOTAL 73 46271 55097 019074620050111 PETROBRAS PN R$ 9320 SUBTOTAL 74 55097 48353 -012240220050111 PETROBRAS ON R$ 10335 SUBTOTAL 75 48353 43287 -010477120050111 PETROBRAS PN R$ 9330 SUBTOTAL 76 43287 29589 -031644620050111 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 77 29589 34797 0176011
SUBTOTAL 7 58030 SUBTOTAL 78 34797 45925 031979820050112 IPIRANGA DIS PN R$ 3950 SUBTOTAL 79 45925 37934 -017400120050112 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 80 37934 36922 -002667820050112 IPIRANGA PET PN R$ 2980 SUBTOTAL 81 36922 35171 -004742420050112 IPIRANGA PET ON R$ 2380 SUBTOTAL 82 35171 35055 -000329820050112 IPIRANGA PET PN R$ 2950 SUBTOTAL 83 35055 35236 000516320050112 IPIRANGA PET ON R$ 2380 SUBTOTAL 84 35236 50714 043926720050112 IPIRANGA REF PN R$ 4420 SUBTOTAL 85 50714 42108 -016969720050112 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 86 42108 44065 004647620050112 PETROBRAS ON R$ 10308 SUBTOTAL 87 44065 39589 -010157720050112 PETROBRAS PN R$ 9270 SUBTOTAL 88 39589 48700 02301420050112 PETROBRAS PN R$ 9268 SUBTOTAL 89 48700 29765 -038880920050112 PETROBRAS ON R$ 10450 SUBTOTAL 90 29765 33462 0124206
SUBTOTAL 8 66846 SUBTOTAL 91 33462 48785 045792220050113 IPIRANGA DIS PN R$ 4001 SUBTOTAL 92 48785 38823 -020420220050113 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 93 38823 39110 000739320050113 IPIRANGA DIS PN R$ 4100 SUBTOTAL 94 39110 68344 074748120050113 IPIRANGA DIS ON R$ 5950 SUBTOTAL 95 68344 55756 -018418620050113 IPIRANGA PET PN R$ 2986 SUBTOTAL 96 55756 67623 021283820050113 IPIRANGA PET ON R$ 2500 SUBTOTAL 97 67623 61891 -008476420050113 IPIRANGA PET PN R$ 2991 SUBTOTAL 98 61891 63296 002270120050113 IPIRANGA PET ON R$ 2599 SUBTOTAL 99 63296 67976 007393820050113 IPIRANGA REF PN R$ 4800 SUBTOTAL 100 67976 61046 -010194820050113 IPIRANGA REF PN R$ 4720 SUBTOTAL 101 61046 64492 005644920050113 IPIRANGA REF ON R$ 4100 SUBTOTAL 102 64492 75876 017651820050113 PET MANGUINH PN R$ 200 SUBTOTAL 103 75876 69471 -008441420050113 PETROBRAS PN R$ 9361 SUBTOTAL 104 69471 64529 -007113820050113 PETROBRAS ON R$ 10470 SUBTOTAL 105 64529 59384 -007973220050113 PETROBRAS PN R$ 9370 SUBTOTAL 106 59384 59088 -000498520050113 PETROBRAS ON R$ 10572 SUBTOTAL 107 59088 59394 0005179
SUBTOTAL 9 84720 SUBTOTAL 108 59394 67460 013580520050114 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 109 67460 67430 -000044520050114 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 110 67430 59365 -011960620050114 IPIRANGA PET PN R$ 2990 SUBTOTAL 111 59365 63160 006392720050114 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 112 63160 68411 008313820050114 IPIRANGA REF PN R$ 4800 SUBTOTAL 113 68411 71912 005117620050114 IPIRANGA REF PN R$ 4710 SUBTOTAL 114 71912 53837 -025134920050114 PET MANGUINH PN R$ 200 SUBTOTAL 115 53837 61855 014893120050114 PET MANGUINH ON R$ 195 SUBTOTAL 116 61855 61637 -000352420050114 PETROBRAS PN R$ 9410 SUBTOTAL 117 61637 72666 017893520050114 PETROBRAS ON R$ 10522 SUBTOTAL 118 72666 65216 -010252420050114 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 119 65216 93226 042949620050114 PETROBRAS ON R$ 10530 SUBTOTAL 120 93226 72305 -0224412
SUBTOTAL 10 65782 SUBTOTAL 121 72305 66201 -00844220050117 IPIRANGA DIS PN R$ 4100 SUBTOTAL 122 66201 76348 015327620050117 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 123 76348 78968 003431720050117 IPIRANGA PET PN R$ 2999 SUBTOTAL 124 78968 92067 016587720050117 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 125 92067 78490 -014746920050117 IPIRANGA PET ON R$ 2350 SUBTOTAL 126 78490 73997 -005724320050117 IPIRANGA REF PN R$ 4849 SUBTOTAL 127 73997 75591 002154120050117 IPIRANGA REF ON R$ 4100 SUBTOTAL 128 75591 64067 -015245220050117 IPIRANGA REF PN R$ 4840 SUBTOTAL 129 64067 69230 008058820050117 PETROBRAS PN R$ 9350 SUBTOTAL 130 69230 74846 008112120050117 PETROBRAS ON R$ 10410 SUBTOTAL 131 74846 78978 005520720050117 PETROBRAS PN R$ 9365 SUBTOTAL 132 78978 83439 005648420050117 PETROBRAS ON R$ 10468 SUBTOTAL 133 83439 83804 0004374
SUBTOTAL 11 71831 SUBTOTAL 134 83804 84878 0012816
168
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050118 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 135 84878 77266 -008968220050118 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 136 77266 82526 006807720050118 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 137 82526 83817 001564420050118 IPIRANGA PET ON R$ 2400 SUBTOTAL 138 83817 35872 -05720220050118 IPIRANGA PET PN R$ 2965 SUBTOTAL 139 35872 27283 -023943520050118 IPIRANGA REF PN R$ 4801 SUBTOTAL 140 27283 38704 041861220050118 IPIRANGA REF PN R$ 4850 SUBTOTAL 141 38704 33012 -014706520050118 PETROBRAS ON R$ 10403 SUBTOTAL 142 33012 46407 040576220050118 PETROBRAS PN R$ 9250 SUBTOTAL 143 46407 36066 -022283320050118 PETROBRAS PN R$ 9294 SUBTOTAL 144 36066 39646 009926220050118 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 145 39646 39632 -0000353
SUBTOTAL 12 67398 SUBTOTAL 146 39632 42684 007700820050119 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 147 42684 45441 006459120050119 PETROBRAS ON R$ 10466 SUBTOTAL 148 45441 40045 -011874720050119 PETROBRAS PN R$ 9305 SUBTOTAL 149 40045 41653 0040155
SUBTOTAL 13 22771 SUBTOTAL 150 41653 44615 007111120050120 IPIRANGA PET PN R$ 2946 SUBTOTAL 151 44615 37148 -016736520050120 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 152 37148 39592 006579120050120 PETROBRAS PN R$ 9095 SUBTOTAL 153 39592 29774 -0247979
SUBTOTAL 14 22301 SUBTOTAL 154 29774 34589 016171820050121 IPIRANGA PET PN R$ 2970 SUBTOTAL 155 34589 39995 015629220050121 PETROBRAS ON R$ 10321 SUBTOTAL 156 39995 53840 034616820050121 PETROBRAS PN R$ 9110 SUBTOTAL 157 53840 38981 -0275984
SUBTOTAL 15 22401 SUBTOTAL 158 38981 39823 0021620050124 IPIRANGA DIS PN R$ 4200 SUBTOTAL 159 39823 40440 001549420050124 IPIRANGA PET PN R$ 2950 SUBTOTAL 160 40440 33821 -016367520050124 PETROBRAS ON R$ 10450 SUBTOTAL 161 33821 45135 033452620050124 PETROBRAS PN R$ 9229 SUBTOTAL 162 45135 33847 -0250094
SUBTOTAL 16 26829 SUBTOTAL 163 33847 37186 00986520050126 IPIRANGA PET PN R$ 2940 SUBTOTAL 164 37186 25766 -030710520050126 PETROBRAS ON R$ 10641 SUBTOTAL 165 25766 31215 02114820050126 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 166 31215 35230 0128624
SUBTOTAL 17 23001 SUBTOTAL 167 35230 32248 -008464420050127 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 168 32248 32196 -000161320050127 IPIRANGA DIS PN R$ 4199 SUBTOTAL 169 32196 31612 -001813920050127 IPIRANGA PET PN R$ 2900 SUBTOTAL 170 31612 29665 -006159120050127 PETROBRAS ON R$ 10630 SUBTOTAL 171 29665 43930 04808720050127 PETROBRAS PN R$ 9400 SUBTOTAL 172 43930 35418 -0193763
SUBTOTAL 18 33129 SUBTOTAL 173 35418 31288 -011660720050128 PETROBRAS PN R$ 9280 SUBTOTAL 174 31288 36135 015491620050128 PETROBRAS ON R$ 10471 SUBTOTAL 175 36135 31538 -0127217
SUBTOTAL 19 19751 SUBTOTAL 176 31538 38642 022525220050131 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 177 38642 42194 009192120050131 PETROBRAS ON R$ 10730 SUBTOTAL 178 42194 45283 0073209
SUBTOTAL 20 20160 SUBTOTAL 179 45283 42813 -005454620050201 PETROBRAS PN R$ 9380 SUBTOTAL 180 42813 51327 019886520050201 PETROBRAS ON R$ 10690 SUBTOTAL 181 51327 53385 0040096
SUBTOTAL 21 20070 SUBTOTAL 182 53385 39433 -026134720050202 PETROBRAS PN R$ 9520 SUBTOTAL 183 39433 29142 -026097420050202 PETROBRAS ON R$ 10790 SUBTOTAL 184 29142 35924 0232723
SUBTOTAL 22 20310 SUBTOTAL 185 35924 40802 013578720050203 PETROBRAS PN R$ 9620 SUBTOTAL 186 40802 37753 -007472720050203 PETROBRAS ON R$ 10959 SUBTOTAL 187 37753 25798 -0316664
SUBTOTAL 23 20579 SUBTOTAL 188 25798 34857 035115120050204 PETROBRAS PN R$ 9730 SUBTOTAL 189 34857 37961 00890520050204 PETROBRAS ON R$ 11090 SUBTOTAL 190 37961 60088 0582888
SUBTOTAL 24 20820 SUBTOTAL 191 60088 46112 -023259220050209 PETROBRAS PN R$ 10161 SUBTOTAL 192 46112 48271 004682120050209 PETROBRAS ON R$ 11840 SUBTOTAL 193 48271 56788 0176441
SUBTOTAL 25 22001 SUBTOTAL 194 56788 41016 -0277735
169
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050210 PETROBRAS PN R$ 10115 SUBTOTAL 195 41016 45490 010907920050210 PETROBRAS ON R$ 11616 SUBTOTAL 196 45490 34165 -0248956
SUBTOTAL 26 21731 SUBTOTAL 197 34165 30675 -010215120050211 PETROBRAS PN R$ 10279 SUBTOTAL 198 30675 40802 033013920050211 PETROBRAS ON R$ 11591 SUBTOTAL 199 40802 40014 -0019313
SUBTOTAL 27 21870 SUBTOTAL 200 40014 43800 009461720050214 PETROBRAS PN R$ 10185 SUBTOTAL 201 43800 56062 027995420050214 PETROBRAS ON R$ 11502 SUBTOTAL 202 56062 57191 0020138
SUBTOTAL 28 21687 SUBTOTAL 203 57191 55902 -002253920050215 PETROBRAS PN R$ 10105 SUBTOTAL 204 55902 49743 -011017520050215 PETROBRAS ON R$ 11429 SUBTOTAL 205 49743 7682 -0845566
SUBTOTAL 29 21534 SUBTOTAL 206 7682 020050216 PETROBRAS PN R$ 1025020050216 PETROBRAS ON R$ 11521 TOTAL 9055189
SUBTOTAL 30 21771 905518920050217 PETROBRAS PN R$ 10270 - 20050217 PETROBRAS ON R$ 11550
SUBTOTAL 31 2182020050218 PETROBRAS PN R$ 1027020050218 PETROBRAS ON R$ 11610
SUBTOTAL 32 2188020050221 PETROBRAS PN R$ 1040020050221 PETROBRAS ON R$ 11686
SUBTOTAL 33 2208620050222 PETROBRAS PN R$ 1048020050222 PETROBRAS ON R$ 12050
SUBTOTAL 34 2253020050223 PETROBRAS PN R$ 1070020050223 PETROBRAS ON R$ 12200
SUBTOTAL 35 2290020050224 PETROBRAS PN R$ 1106020050224 PETROBRAS ON R$ 12667
SUBTOTAL 36 2372720050225 PETROBRAS PN R$ 1130520050225 PETROBRAS ON R$ 12995
SUBTOTAL 37 2430020050228 PETROBRAS PN R$ 1112320050228 PETROBRAS ON R$ 12700
SUBTOTAL 38 2382320050301 PETROBRAS PN R$ 1066620050301 PETROBRAS ON R$ 12110
SUBTOTAL 39 2277620050302 PETROBRAS PN R$ 1097020050302 PETROBRAS ON R$ 12570
SUBTOTAL 40 23540
Variaccedilatildeo Meacutedia
002
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 09122005 no Subtotal 206
170
APEcircNDICE C
Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas
Variaacuteveis Endoacutegenas Nordm Coacutedigo Indicador Mensuraccedilatildeo
01 DESEMPAMB Representa o quanto agrave corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus resiacuteduos toacutexicos
Resiacuteduos reciclados ou tratados
Total de resiacuteduos gerados
02 DISCLAMB
Foi obtido por meio da anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais relativos agraves informaccedilotildees disponibilizadas nos websites das empresas e agrave CVMBovespa
5 Categorias e 33 Subcategorias
03 DESEMPECON O desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees
Tal indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do segmento da empresa (em dois diacutegitos)
171
APEcircNDICE D Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Nordm Variaacutevel Indicador Mensuraccedilatildeo
01 LA O desempenho econocircmico foi controlado pela porccedilatildeo anormal de lucro
Lucro por accedilatildeo em relaccedilatildeo ao preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordf cotaccedilatildeo)
02 PREDISC A divulgaccedilatildeo ambiental eacute controlado pela divulgaccedilatildeo ambiental dos anos anteriores no intuito de medir a reduccedilatildeo de um ano para o outro da divulgaccedilatildeo ambiental
Foi calculado pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental passada (PREDISC)
03 OC A variaacutevel OC eacute usada para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
Foi medida pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do patrimocircnio liacutequido
04 ML A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que representa a resposta do mercado as atividades da empresa
Foi calculada pela a relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
05 EXPAMB Refere-se agrave exposiccedilatildeo pela empresa a custos ambientais futuros Eacute medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total de receitas
06 PREAMB A variaacutevel seraacute inserida com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo a sua responsabilidade social
Mede o nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa
07 TAMANHO
A variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
A medida que usada para essa variaacutevel foi o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
172
APEcircNDICE E
Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Continua)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Resiacuteduos toacutexicos reciclados ou tratados DESEMPAMB
Total de resiacuteduos toacutexicos gerados
DISCLAMB Informaccedilotildees sobre
Investimentos
Custos Operacionais
Investimentos Futuros
Custos Operacionais Futuros
Financiamento para Investimentos
Passivo Ambiental
Riscos Provisionados
Riscos de Litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras
Categoria 1 Investimentos
Financiamentos e Riscos
Totais
Litiacutegios atuais e potenciais
Multas
Ordens para cumprir
Accedilotildees Corretivas
Incidentes
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras
Categoria 2 Conformidade de
Leis e Regulamentos
Totais
Emissatildeo de Poluentes
DescargaDescarte
Gerenciamento de Resiacuteduos
Instalaccedilotildees e Controle de Processos
Ruiacutedos e Odores
Categoria 3 Reduccedilatildeo da
Poluiccedilatildeo
Totais
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Reciclagem
Informaccedilatildeo sobre o Ciclo de Vida
Categoria 4 Desenvolvimento
Sustentaacutevel Totais
Poliacutetica Ambiental ou Preocupaccedilatildeo da Companhia para o ambiente
Sistema de Gerenciamento Ambiental
Auditoria Ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Metas e Objetivos
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
173
APEcircNDICE E Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Uacuteltima)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Precircmios
Departamento Grupo e Comitecirc
Seacuterie ISO 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Totais
Score SOMA
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees durante o Ano Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(2) Dividendos Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro (BOVESPA)
(3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada (1) - (2) -
(4) Preccedilo das Accedilotildees no iniacutecio do ano (1ordm Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(5) Retorno meacutedio do segmento da empresa (2 diacutegitos) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
DESEMPECON
(6) Desvio Padratildeo do Setor (4) - (5) -
174
APEcircNDICE F Fonte de coleta de dados das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADO
Lucro por accedilatildeo DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo do Resultado Lucro ou Prejuiacutezo por Accedilatildeo
LA Preccedilo das Accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordm
Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
PREDISC Meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental
passada Ano 2004 2003 E 2002 MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
Relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do
patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social ON
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - ON Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005 Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - PN Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
OC
Valor Contaacutebil do PL em 311205 DIVEXT 81 DFP Grupo 02-Balanccedilo Patrimonial Passivo Patrimocircmio Liacutequido
Calculada pela relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
Lucro liacutequido DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Lucro Liacutequido ML
Vendas liacutequidas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Liacutequida de VendasServiccedilos
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total das receitas
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados MESMO DE DESEMPAMB EXPAMB
Total das Receitas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Bruta de VendasServiccedilos
PREAMB Mede o nuacutemero de programasprojetos
voluntaacuterios que a empresa participa MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
A medida eacute o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205 Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - ON
TAMANHO
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - PN
MESMO DE OC VALOR DE MERCADO DO PL
175
APEcircNDICE G
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 17
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continua)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeo
R muacuteltiplo 0165R-Quadrado 0027R-quadrado ajustado -0059
Erro padratildeo 15964Observaccedilotildees 87
ANOVA
gl SQ MQ F F de significaccedilatildeoRegressatildeo 7 561348 80193 0315 0945Resiacuteduo 79 20132560 254843Total 86 20693909
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6659 5437 1225 0224DESEMPAMB 4105 93540 0044 0965LA 0189 0649 0291 0772PREDISC -0251 1310 -0191 0849OC -0002 0003 -0716 0476
ML 0001 0002 0395 0694EXPAMB -26006 147726 -0176 0861
t -3873 93971 -0041 0967
Equaccedilatildeo 17
176
APEcircNDICE H
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 18
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continuaccedilatildeo)
R muacuteltiplo 0662R-Quadrado 0438
R-quadrado ajustado 0396Erro padratildeo 0198Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 6 2457 0410 10407 0000Resiacuteduo 80 3148 0039Total 86 5605
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 0011 0159 0072 0943DESEMPECON -0009 0025 -0351 0726
PREDISC 0010 0006 1704 0092OC -000004 0000 -0563 0575EXPAMB 1192 0657 1813 0074PREAMB 0007 0008 0893 0375
t 0009 0025 0352 0726
Estatiacutestica de regressatildeo
Equaccedilatildeo 18RESUMO DOS RESULTADOS
177
APEcircNDICE I
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 19
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Uacuteltima)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0927
R-Quadrado 0860R-quadrado ajustado 0852
Erro padratildeo 5383Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 5 14437799 2887560 99651 0000Resiacuteduo 81 2347121 28977Total 86 16784920
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6090 0685 8894 0000DESEMPAMB 79098 7623 10376 0000EXPAMB -117377 12430 -9443 0000PREAMB 0137 0266 0517 0606
TAMANHO 0000000000002 0000 1042 0300ucirct -77367 8205 -9429 0000
Equaccedilatildeo 19
178
APEcircNDICE J
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 20
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0199R-Quadrado 0039R-quadrado ajustado -0132Erro padratildeo 975019Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 13 2850165753 219243519 0231 0997Resiacuteduo 73 69398267918 950661204Total 86 72248433671
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 442914 181935 2434 0017DESEMPAMB -203843 3022658 -0067 0946LA 47622 182702 0261 0795PREDISC -17959 25965 -0692 0491OC -0240 0414 -0580 0564ML -28461 515283 -0055 0956EXPAMB -3837318 13903545 -0276 0783DESEMPAMsup2 199035 3295278 0060 0952LAsup2 1184 8296 0143 0887PREDISCsup2 0156 0683 0229 0820OCsup2 0000 0000 0166 0869MLsup2 -0003 0052 -0055 0956EXPAMBsup2 7795870 41507147 0188 0852PRODUTO 889642 13408386 0066 0947
Equaccedilatildeo 20
179
APEcircNDICE K
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 21
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0799R-Quadrado 0638R-quadrado ajustado 0585Erro padratildeo 0056Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 11 0412 0037 12042 0000Resiacuteduo 75 0233 0003Total 86 0645
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo -0022 0046 -0487 0628DESEMPECON 0020 0014 1379 0172PREDISC -0001 0003 -0365 0716OC 0000 0000 -0979 0331EXPAMB 4120 0716 5754 0000PREAMB 0011 0004 2505 0014DESEMPECONsup2 -0003 0002 -1572 0120PREDISCsup2 0000 0000 1917 0059OCsup2 0000 0000 1192 0237EXPAMBsup2 -12144 2170 -5597 0000PREAMBsup2 -0001 0000 -3136 0002PRODUTO -0003 0001 -2274 0026
Equaccedilatildeo 21
180
APEcircNDICE L
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 22
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0383R-Quadrado 0146R-quadrado ajustado 0047Erro padratildeo 52014Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 9 35709523 3967725 1467 0176Resiacuteduo 77 208323004 2705494Total 86 244032527
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 14973 7440 2012 0048DESEMPAMB 19242 136022 0141 0888EXPAMB -466506 641864 -0727 0470PREAMB 7074 4886 1448 0152TAMANHO 0000 0000 1324 0189DESEMPAMBsup2 -336849 313260 -1075 0286EXPAMBsup2 1575454 2015504 0782 0437PREAMBsup2 0050 0226 0220 0826TAMANHOsup2 0000 0000 -1332 0187PRODUTO 0000 0000 -0718 0475
Equaccedilatildeo 22
181
ANEXOS
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continua)
182
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continuaccedilatildeo)
183
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Uacuteltima)
184
ANEXO B Empresas Analisadas por Setor
Nordm
EMPRESA SETOR Nordm EMPRESA SETOR
1 IPIRANGA DIS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 45 MELHOR SP Madeira e Papel
2 IPIRANGA PET Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 46 MELPAPER Madeira e Papel
3 IPIRANGA REF Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 47 SUZANO PAPEL Madeira e Papel
4 PET MANGUINH Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 48 V C P Madeira e Papel
5 PETROBRAS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 49 DIXIE TOGA Embalagens
6 VALE R DOCE Mineraccedilatildeo 50 METAL IGUACU Embalagens
7 ACESITA Siderurgia e Metalurgia 51 PETROPAR Embalagens
8 ARCELOR BR Siderurgia e Metalurgia 52 RIMET Embalagens
9 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 53 MAGNESITA Materias Diversos
10 GERDAU Siderurgia e Metalurgia 54 SANSUY Materias Diversos
11 GERDAU MET Siderurgia e Metalurgia 55 EMBRAER Material de Transporte
12 SID NACIONAL Siderurgia e Metalurgia 56 COBRASMA Material de Transporte
13 USIMINAS Siderurgia e Metalurgia 57 ARTEB Material de Transporte
14 ALIPERTI Siderurgia e Metalurgia 58 D H B Material de Transporte
15 CONFAB Siderurgia e Metalurgia 59 FRAS-LE Material de Transporte
16 FIBAM Siderurgia e Metalurgia 60 IOCHP-MAXION Material de Transporte
17 MANGELS INDL Siderurgia e Metalurgia 61 MARCOPOLO Material de Transporte
18 MET DUQUE Siderurgia e Metalurgia 62 METAL LEVE Material de Transporte
19 MICHELETTO Siderurgia e Metalurgia 63 RANDON PART Material de Transporte
20 PANATLANTICA Siderurgia e Metalurgia 64 RECRUSUL Material de Transporte
21 TEKNO Siderurgia e Metalurgia 65 RIOSULENSE Material de Transporte
22 WETZEL SA Siderurgia e Metalurgia 66 TUPY Material de Transporte
23 WIEST Siderurgia e Metalurgia 67 TRAFO Equipamentos Eleacutetricos
24 CARAIBA MET Siderurgia e Metalurgia 68 SCHULZ Maacutequinas e Equipamentos
25 ELUMA Siderurgia e Metalurgia 69 WEG Maacutequinas e Equipamentos
26 PARANAPANEMA Siderurgia e Metalurgia 70 BARDELLA Maacutequinas e Equipamentos
27 BRASKEM Quiacutemicos 71 INDS ROMI Maacutequinas e Equipamentos
28 COPESUL Quiacutemicos 72 INEPAR Maacutequinas e Equipamentos
29 ELEKEIROZ Quiacutemicos 73 KEPLER WEB Maacutequinas e Equipamentos
30 M G POLIEST Quiacutemicos 74 ACO ALTONA Maacutequinas e Equipamentos
31 PETROFLEX Quiacutemicos 75 METISA Maacutequinas e Equipamentos
32 PETROQ UNIAO Quiacutemicos 76 BAUMER Maacutequinas e Equipamentos
33 POLITENO Quiacutemicos 77 CBC CARTUCHO Maacutequinas e Equipamentos
34 PRONOR Quiacutemicos 78 FORJA TAURUS Maacutequinas e Equipamentos
35 SUZANO PETR Quiacutemicos 79 CONTAX Comeacutercio e Serviccedilos
36 UNIPAR Quiacutemicos 80 DTCOM-DIRECT Comeacutercio e Serviccedilos
37 FOSFERTIL Quiacutemicos 81 MINAS MAacuteQUINA Comeacutercio e Serviccedilos
38 YARA BRASIL Quiacutemicos 82 LARK MAQS Comeacutercio e Serviccedilos
39 MILLENNIUM Quiacutemicos 83 CHIARELLI Construccedilatildeo e Engenharia
40 DURATEX Madeira e Papel 84 ETERNIT Construccedilatildeo e Engenharia
41 EUCATEX Madeira e Papel 85 HAGA SA Construccedilatildeo e Engenharia
42 ARACRUZ Madeira e Papel 86 PORTOBELLO Construccedilatildeo e Engenharia
43 CELUL IRANI Madeira e Papel 87 CONST A LIND Construccedilatildeo e Engenharia
44 KLABIN SA Madeira e Papel
185
ANEXO C Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Pearson no Software Statareg
90
186
ANEXO D Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Spearman no Software Statareg
90
187
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 e 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90
E 1 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 5
E 2 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 6
188
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90 (Uacuteltima)
E3 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 7
189
ANEXO F Relatoacuterios da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
feitos no Software Statareg 90
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AUTORIZO A REPRODUCcedilAtildeO E DIVULGACcedilAtildeO TOTAL OU PARCIAL DESTE TRABALHO POR QUALQUER MEIO CONVENCIONAL OU ELETROcircNICO PARA FINS DE ESTUDO E PESQUISA DESDE QUE CITADA A FONTE
Farias Kelly Teixeira Rodrigues A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental
e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas Ribeiratildeo Preto 2008
189 p il 30cm
Dissertaccedilatildeo de Mestrado apresentada agrave Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo
Orientadora Ribeiro Maisa de Souza
1 Divulgaccedilatildeo ambiental 2 Desempenho ambiental 3 Desempenho econocircmico 4 Empresas brasileiras de capital aberto 5 Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
FOLHA DE APROVACcedilAtildeO
Kelly Teixeira Rodrigues Farias A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas
Dissertaccedilatildeo apresentada ao Programa de Poacutes-Graduaccedilatildeo em Controladoria e Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo como requisito para obtenccedilatildeo do tiacutetulo de Mestre em Controladoria e Contabilidade
Aprovada em
Banca Examinadora
Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro
Instituiccedilatildeo FEA-RPUSP Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Dedico esse trabalho
A Deus pelo dom da vida e por traccedilar meus caminhos agrave
consecuccedilatildeo desse grande objetivo de minha existecircncia
A Nossa Senhora de Nazareacute pela forccedila motivaccedilatildeo feacute
nos momentos mais difiacuteceis e por guiar meus caminhos
Ao meu grande amor Manoel pelo companheirismo na
vida e na Ciecircncia Contaacutebil
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pela
compreensatildeo e pelos momentos em que natildeo estive presente
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelo amor e carinho
demonstrados pelo apoio incondicional em mais um momento
de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute e Breno pela forccedila e por terem
acompanhado nossos pais durante minha ausecircncia
AGRADECIMENTOS
A Deus sempre e em todo o lugar pela vida e pelo seu projeto para mim se refletir tambeacutem
nesse estudo
Ao meu amor Manoel pela paciecircncia pelo estiacutemulo e pela dedicaccedilatildeo a mim no decorrer do
curso e nessa etapa final
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pelo apoio inconsciente e essencial na consecuccedilatildeo
do curso
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelos momentos em que natildeo passamos juntos e que natildeo voltam
mais e pela dedicaccedilatildeo em todos os momentos de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute Breno e Antocircnia pelo apoio e incentivo durante o curso e por ter
permanecido cuidando de nossos pais em minha ausecircncia
A minha sogra Marta pelo carinho e cuidado que sempre teve comigo e pela compreensatildeo da
ausecircncia no dia-a-dia
Agrave professora Doutora Maisa de Souza Ribeiro pela paciecircncia e por ter sido mais do que
minha orientadora a quem aprendi a admirar sua disciplina e seu cuidado em fazer o que deve
ser feito de maneira correta contribuindo com ensinamentos decisivos na formaccedilatildeo de uma
iniciante em pesquisa
Ao professor Doutor Silvio Hiroshi Nakao por sua participaccedilatildeo no exame de qualificaccedilatildeo e
suas relevantes contribuiccedilotildees
Ao professor Poacutes-Doutor Evandro Marcos Saidel Ribeiro por suas recomendaccedilotildees no exame
de qualificaccedilatildeo e de modo especial e por ter sido meu orientador no Programa de
Aperfeiccediloamento de Ensino (PAE) no qual aprofundei meus conhecimentos em Meacutetodos
Quantitativos fundamentais na consecuccedilatildeo desse estudo
Aos professores Poacutes-doutores e Doutores Adriana Procoacutepio de Arauacutejo Assaf Neto Carlos
Roberto Godoy Evandro Saidel Ribeiro Eliseu Martins Maisa Ribeiro Marcelo Nagano
Rosana Grillo Gonccedilalves Roberto Vatan dos Santos e Silvio Hiroshi Nakao pela
contribuiccedilatildeo na formaccedilatildeo durante o curso de mestrado
Aos colegas da turma de mestrado Andrei Carlos Emerson Flaacutevio Liacutesia Mara Marli Nara
Raphael e Victor por todas as emoccedilotildees dificuldades e experiecircncias vividas durante o curso
De modo especial a Nara companheira de estudos e de afliccedilotildees
Aos amigos Marina e Gilson Freitas que ajudaram na consecuccedilatildeo desse sentido de minha
vida e na permanecircncia de minha famiacutelia em Ribeiratildeo Preto
Agrave Priscilla Ricci pelo auxiacutelio na correccedilatildeo do texto e na escrita do Abstract
Agrave Coordenaccedilatildeo de Aperfeiccediloamento de Pessoal de Niacutevel Superior (CAPES) pelo auxiacutelio
financeiros durante a realizaccedilatildeo do curso
Ao Departamento de Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e
Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo pela possibilidade de ter feito
o mestrado
Agrave seccedilatildeo de Poacutes-Graduaccedilatildeo principalmente agrave Eacuterika e ao Eduardo por todo apoio durante o
curso
Por fim agrave Universidade Federal do Paraacute por ter proporcionado o iniacutecio de tudo por meio da
Graduaccedilatildeo em Ciecircncias Contaacutebeis
Se enxerguei mais longe eacute porque me apoiei em ombros de gigantes
Isaac Newton
RESUMO
FARIAS K T R A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas 2008 189f Dissertaccedilatildeo (Mestrado)
Faculdade de
Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
As empresas tecircm crescentemente incluiacutedo em suas estrateacutegias de negoacutecios a responsabilidade ambiental em resposta agraves demandas sociais de conservaccedilatildeo dos recursos naturais e agraves exigecircncias dos diversos stakeholders para garantir sua legitimidade e permanecer no mercado Nesse contexto este estudo teve como objetivo investigar a inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico das empresas brasileiras de capital aberto A pesquisa fundamentou-se na Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo no que tange a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees como uma resposta a pressotildees sociais e as necessidades dos stakeholders Foram pesquisadas 87 empresas que possuem accedilotildees negociadas na Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) O problema foi investigado pela hipoacutetese que a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico mantecircm uma inter-relaccedilatildeo positiva e linear entre si observadas algumas caracteriacutesticas das empresas o que culminou com adoccedilatildeo de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Os resultados do modelo sugerem que natildeo haacute inter-relaccedilatildeo significante entre as variaacuteveis de acordo com as caracteriacutesticas da amostra e dos indicadores utilizados pois se observou que a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental que o desempenho econocircmico afeta o desempenho ambiental mas que a divulgaccedilatildeo ambiental natildeo eacute afetada pelo desempenho econocircmico Sugere-se que sejam realizadas outras pesquisas que observem a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis e tambeacutem outras medidas para aquelas que foram utilizadas
Palavras chave Divulgaccedilatildeo ambiental Desempenho ambiental Desempenho econocircmico Empresas brasileiras de capital aberto Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
ABSTRACT
FARIAS K T R The relation among environmental disclosure environmental performance and economic performance in Brazilian Public Companies a study using simultaneous equations 2008 189f Thesis (Masters)
Faculdade de Economia e
Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
The companies have been including the environmental responsibility in their business strategies as a response to social demands for natural resources conservancy and to demands of the several stakeholders in order to maintain their legitimacy and to stay in the market This study aims to investigate the inter-relation among the environmental disclosure the environmental performance and the economic performance of Brazilian Public Companies The research was based on Legitimacy Theory and on Disclosure Theory in relation to information disclosure as an answer to social pressures and to stakeholders needs 87 companies which have shares in Bovespa (Satildeo Paulo s Stock Market) had been investigated The subject was investigated based on hypothesis which environmental disclosure environmental performance and economic performance are inter-related in a positive and linear way when related to some of the companies characteristics It ended in the adoption of a simultaneous equations model Results of the model suggest that there is no significant inter-relation between environmental disclosure and environmental and economic performance related companies characteristics and according to indicators used as it was observed that the environmental disclosure is influenced by environmental performance and that the economic performance affects the environmental performance but that environmental disclosure is no influences economic performance It is suggested that from this study new research is taken in order to observe the inter-relation observing other variables and other measures for those used
Key-words Environmental disclosure Environmental performance Economic performance Brazilian Public Companies Simultaneous equations model
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental36
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa77
Figura 3 Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por
relatoacuterio de 2002 a 2005113
Figura 4 Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais
por relatoacuterio de 2002 a 2005114
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005115
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005116
Figura 7 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a
2005117
Figura 8 Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005118
Figura 9 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005 por
empresa119
Figura 10 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas
em 2005120
LISTA DE QUADROS
Quadro 1 Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental51
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental56
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental57
Quadro 4 Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos80
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos81
Quadro 6 Categoria 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo82
Quadro 7 Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel82
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental83
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental84
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo
ambiental84
Quadro 11 Medida de desempenho econocircmico87
Quadro 12 Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo
ambiental99
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos94
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor95
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em
2005111
Tabela 4 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de
2002 a 2005112
Tabela 5 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005114
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra121
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas124
Tabela 8 Resumo do resultado do teste de Hausman130
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White131
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5132
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6133
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7134
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7136
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs
estaacutegios139
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
ABIQUIM Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
BS Balanccedilo Social
CEP Council on Economic Priorities
CERES Coalition for Environmentally Responsible Economies
COP Conference of the Parties
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
DFP Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas
DJSI Dow Jones Sustainability Indexes
EBITDA Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization
EPA Environmental Protection Agency
ECP Estrutura-Conduta-Performance
EMAS Eco-Management and Audit Scheme
GRI Global Report Initiative
IAN Informaccedilotildees Anuais
IBASE Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e Econocircmicas
IPCC Intergovernmental Panel on Climate Change
ISE Iacutendice de Sustentabilidade Empresarial
ISO International Organization for Standardization
MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios
2MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 2 estaacutegios
3MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 3 estaacutegios
NE Notas Explicativas
ON Ordinaacuterias Nominativas
PA Problemas Ambientais
PERI Public Environmental Reporting Initiative
PN Preferenciais Nominativas
PNA Preferenciais Nominativas tipo A
PNB Preferenciais Nominativas tipo B
PNC Preferenciais Nominativas tipo C
RA Relatoacuterio Anual
RAD Relatoacuterio da Administraccedilatildeo
ROI Return on Investiment
RSA Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
SEC Securities and Exchange Commission
UNFCCC United Nations Framework Convention on Climate Change
WWW World Wide Web
SUMAacuteRIO
1 INTRODUCcedilAtildeO 16
11 Contextualizaccedilatildeo 16
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema 22
13 Objetivos 24
131 Objetivo Geral25
132 Objetivos Especiacuteficos25
14 Justificativa 25
15 Metodologia 28
16 Estrutura do Trabalho 29
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO 31
21 Consideraccedilotildees Iniciais 31
22 Responsabilidade Social Corporativa 32
23 Marco Teoacuterico 38
231 Teoria da Legitimidade 38
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo45
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores 60
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico 61
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental 64
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico65
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico 66
3 PESQUISA EMPIacuteRICA 72
31 Aspectos metodoloacutegicos 72
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa 76
33 Variaacuteveis e Indicadores 79
331 Variaacuteveis Endoacutegenas80
332 Variaacuteveis Predeterminadas90
34 Seleccedilatildeo da Amostra 94
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta 96
36 Coleta de dados 98
361 Anaacutelise de Conteuacutedo 99
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas 101
371 Teste de Simultaneidade 102
372 Teste de Heterocedasticidade107
38 Estatiacutestica Descritiva 109
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB) 110
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)118
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)119
384 Medidas Estatiacutesticas120
39 Estatiacutestica Inferencial 123
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis 123
392 Teste de Simultaneidade 128
393 Teste de Heterocedasticidade130
394 Anaacutelise dos Dados131
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios (3MQO)136
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa 141
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA FUTURAS PESQUISAS143
REFEREcircNCIAS 150
APEcircNDICES162
ANEXOS 181
16
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contextualizaccedilatildeo
A preocupaccedilatildeo com o meio ambiente vem provocando discussotildees e estudos no mundo inteiro
pois a crescente exposiccedilatildeo agrave poluiccedilatildeo tem tornado o planeta vulneraacutevel aos efeitos de
mudanccedilas climaacuteticas Esses efeitos tecircm motivado a comunidade cientiacutefica a realizar pesquisas
para reconhecer e prever as consequumlecircncias dessas mudanccedilas
Nesse contexto as empresas e seus processos produtivos satildeo apontados como grandes
responsaacuteveis pela poluiccedilatildeo e seus respectivos efeitos Tal percepccedilatildeo modifica paulatinamente
a visatildeo da sociedade quanto ao papel a ser desempenhado pelas empresas Papel este em que
deixa de ser apenas de entes econocircmicos e passam a serem vistas como entes sociais
responsaacuteveis direta ou indiretamente pela qualidade de vida humana
A sociedade comeccedila a exigir das empresas medidas mais eneacutergicas que visem efetivamente agrave
conservaccedilatildeo dos recursos naturais renovaacuteveis ou natildeo renovaacuteveis e a mitigaccedilatildeo dos impactos
ambientais negativos gerados por seus processos produtivos Essa pressatildeo tem o intuito de
garantir o desenvolvimento sustentaacutevel de suas atividades econocircmicas e o de imputar a
adoccedilatildeo de instrumentos que incorporem agrave cultura organizacional conceitos de
responsabilidade social e ambiental
17
Discussotildees poliacuteticas vecircm sendo realizadas ao longo das uacuteltimas deacutecadas sobre os efeitos das
mudanccedilas climaacuteticas culminando com eventos tratados e a criaccedilatildeo de grupos como o
Intergovernmental Panel on Climate Change (Ipcc) em 1988 a United Nations Framework
Convention on Climate Change (Unfccc) assinada pelo Brasil na Conferecircncia Internacional
sobre Meio Ambiente e Desenvolvimento (Eco
92) em 1992 a Conference of the Parties 1
(COP - 1) em 1995 que ocorreram nos anos seguintes ateacute a COP
13 em 2007 inclusive a
realizada em Kyoto que gerou o Protocolo de Kyoto em 1997 a Declaraccedilatildeo de Genebra em
1996 o Pacto Global em 1999 a criaccedilatildeo do Foacuterum Brasileiro de Mudanccedilas Climaacuteticas em
2000 a Cuacutepula Mundial de Desenvolvimento Sustentaacutevel (Rio + 10) em 2002 que traduzem
a postura social perante aos problemas ambientais
Desta forma as empresas tecircm sido compelidas a introduzirem no seu planejamento
estrateacutegico accedilotildees que refletem a interaccedilatildeo com o meio em que estatildeo situadas Esta interaccedilatildeo
envolve em muitas condiccedilotildees o consumo de recursos que satildeo alheios ao processo normal de
desenvolvimento das atividades da organizaccedilatildeo implicando portanto no desvio de recursos
antes aplicados no processo operacional em si Por tratarem-se via de regra de volumes
importantes de recursos haacute que merecerem atenccedilatildeo especial na definiccedilatildeo do planejamento
estrateacutegico das companhias
Um processo de mudanccedila nas estrateacutegias corporativas se inicia motivado pelo impacto das
pressotildees sociais e poliacuteticas na avaliaccedilatildeo dos stakeholders quanto agrave agregaccedilatildeo de valor das
empresas e a minimizaccedilatildeo dos custos ambientais presentes e futuros Tal mudanccedila provoca a
formalizaccedilatildeo de poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental traduzidas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais validadas por auditorias e certificaccedilotildees precircmios e outros
18
reconhecimentos no intuito de influenciar positivamente essa avaliaccedilatildeo (JOSE LEE 2007
JONES ALABASTER WALTON 1998 RUSSO FOUTS 1997)
Nesse contexto a divulgaccedilatildeo ambiental tem se tornado parte integrante da estrateacutegia das
empresas pois influencia ou busca influenciar em sua relaccedilatildeo com seus stakeholders Tais
estrateacutegias satildeo afetadas tambeacutem pela pressatildeo social exercida direta ou indiretamente por meio
de accedilotildees individuais de um grupo de stakeholders ou por meio de uma legislaccedilatildeo imposta
socialmente
Satildeo poucos mas existem avanccedilos no estabelecimento de padrotildees de divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais os quais estatildeo sendo objeto de regulamentaccedilatildeo de diversos paiacuteses
Por exemplo Japatildeo Dinamarca Nova Zelacircndia e Holanda que estatildeo na vanguarda desse
processo (KOLK 2003)
Buscando entender os padrotildees de divulgaccedilatildeo adotados pelas empresas encontra-se a
abordagem da Teoria da Divulgaccedilatildeo que estuda entre outras questotildees o impacto das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas no seu custo de capital assim como na valorizaccedilatildeo
das accedilotildees na facilidade de creacutedito na reduccedilatildeo da pressatildeo social sendo este uacuteltimo estudado
pela Teoria da Legitimidade e nos custos poliacuteticos abordado pela Teoria dos Contratos
No contexto brasileiro o nuacutemero de empresas que divulgam informaccedilotildees sobre suas accedilotildees
voltadas ao meio ambiente nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis eacute incipiente o que priva os usuaacuterios
de observarem os impactos econocircmicos e financeiros dessas accedilotildees no valor da empresa As
informaccedilotildees de caraacuteter ambiental aparecem com maior frequumlecircncia em relatoacuterios especiacuteficos
como o Balanccedilo Social Ambiental e Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e a partir de 1997 no
19
relatoacuterio Informaccedilotildees Ambientais das Informaccedilotildees Anuais (IAN) disponiacutevel no banco de
dados da Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) e da Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
(CVM)
Pesquisas realizadas internacionalmente tentam descrever e explicar a divulgaccedilatildeo ambiental
adotada por empresas em diversos paiacuteses utilizando variaacuteveis econocircmicas e o niacutevel de
divulgaccedilatildeo por parte das empresas em conjunto ou por setor de produccedilatildeo levando em
consideraccedilatildeo o caraacuteter voluntaacuterio das mesmas Entre esses trabalhos encontram-se Aerts
Cormier e Magnan (2004) Cho e Patten (2006) Cormier e Magnan (1997) Fekrat Inclan e
Petroni (1996) Gamble et al (1995) Gamble et al (1996) Hackston e Milne (1996) Patten e
Trompeter (2003) Villiers e Staden (2006) e Williams (1999) que seratildeo detalhados no
referencial teoacuterico
Por outro lado o desempenho econocircmico tambeacutem pode ser afetado pelo desempenho
ambiental No entanto existem controveacutersias no tocante a resposta positiva dos investidores
aos investimentos ambientais Existe uma visatildeo de que tais investimentos reduziriam a
lucratividade e natildeo trariam o retorno esperado para quem investe A outra visatildeo mais social
observa que aleacutem de tais investimentos influenciarem na eficiecircncia dos processos produtivos
da empresa tambeacutem repassam a imagem de que a empresa se preocupa com os problemas
ambientais que envolvem seus processos produtivos E ainda pressupotildee-se que os
investidores natildeo querem estar atrelados a empresas que natildeo possuam preocupaccedilatildeo com a
questatildeo ecoloacutegica
Presume-se ainda que o desempenho ambiental guarda uma relaccedilatildeo com o desempenho
econocircmico pois ao investir em ecoeficiecircncia a empresa espera que suas accedilotildees sejam
20
valorizadas e ao aumentar o valor da empresa novos canais de obtenccedilatildeo de recursos podem
surgir
Da mesma forma a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais estaacute envolvida nessa relaccedilatildeo pois
retrata a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente tornando-se uma forma de
comunicaccedilatildeo entre a empresa e a sociedade O intuito da divulgaccedilatildeo ambiental entatildeo seria o
de informar a poliacutetica ambiental cujo reflexo se observa no desempenho ambiental e de
contribuir com o desempenho econocircmico por meio da valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) destacaram que o desenvolvimento das pesquisas
ambientais tem focado nas relaccedilotildees desempenho ambiental-desempenho econocircmico
divulgaccedilatildeo ambiental-desempenho econocircmico mas que a investigaccedilatildeo em pares separados
apresentou resultados divergentes ora demonstrando uma relaccedilatildeo significante ora natildeo Assim
os autores adotaram um modelo uacutenico que integrou a relaccedilatildeo entre o desempenho ambiental
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico argumentando a inter-relaccedilatildeo entre os
mesmos na qual o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho
econocircmico se influenciam mutuamente
A investigaccedilatildeo realizada pelos autores pode ser promissora pois as variaacuteveis descritas acima
analisadas em conjunto podem trazer informaccedilotildees com um poder de explicaccedilatildeo maior a
respeito da postura das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal postura depende da
estrateacutegia corporativa adotada em relaccedilatildeo ao mercado e aos stakeholders e influencia e eacute
influenciada de alguma forma pelas variaacuteveis descritas
21
A maioria das pesquisas realizadas no contexto brasileiro teve como foco a divulgaccedilatildeo
voluntaacuteria de informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios financeiros anuais sem contudo
relacionar a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico ou ao desempenho ambiental e
estatildeo mais desenvolvidas setorialmente abrangendo setores de papel e celulose petroacuteleo e
gaacutes e outros Como se observa nos estudos dos autores Bernardo (1999) Carpes (2004)
Cunha e Ribeiro (2006) Dalmaacutecio e De Paulo (2004) Nossa (2002) Paiva (2001) entre
outros
Castro Juacutenior (2005) foi o uacutenico que investigou a relaccedilatildeo entre a conduta soacutecio-ambiental e
performances ambiental e econocircmica na induacutestria tecircxtil brasileira baseado nas relaccedilotildees
propostas por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os resultados de sua pesquisa
confirmaram as hipoacuteteses propostas para a relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis desempenho
ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental poreacutem seus testes foram feitos
apenas em uma uacutenica empresa do setor tecircxtil o que limita suas conclusotildees Aleacutem disso sua
proxi para desempenho econocircmico natildeo reflete o comportamento dos investidores na medida
em que foi utilizada a Receita Bruta que eacute uma medida contaacutebil
Em continuidade ao desenvolvido pelos pesquisadores citados haacute a necessidade de observar
no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro se a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico estatildeo relacionados de maneira integrada considerando
os efeitos destas variaacuteveis umas nas outras
22
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema
O contexto de pressatildeo social e poliacutetica de forma espontacircnea ou legal influencia na mudanccedila
de postura das empresas em relaccedilatildeo as suas poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental
Investimentos satildeo realizados no sentido de melhorar o desempenho ambiental do seu negoacutecio
e tornaacute-lo sustentaacutevel
A melhora no desempenho ambiental tende a afetar a poliacutetica de divulgaccedilatildeo ambiental no
intuito de demonstrar aos stakeholders suas intenccedilotildees e iniciativas para evitar a degradaccedilatildeo do
meio ambiente e afetar positivamente na sua avaliaccedilatildeo no que tange ao valor da empresa
Esta avaliaccedilatildeo positiva pode conferir um valor agrave empresa que concilia os aspectos soacutecio-
ambientais refletindo em um maior desempenho econocircmico
Aleacutem disso o desempenho ambiental estaria influenciando o desempenho econocircmico como
uma medida de ecoeficiecircncia que trata os recursos ambientais com racionalidade e
otimizaccedilatildeo Isso permite supor que uma melhora no desempenho ambiental afetaria
positivamente o desempenho econocircmico na medida em que demonstra uma maior eficiecircncia
da empresa quanto agrave utilizaccedilatildeo dos recursos ambientais e ao seu processo produtivo
O desempenho econocircmico por sua vez influenciaria no desempenho ambiental pois ao haver
uma valorizaccedilatildeo da empresa os investimentos ambientais tenderiam a aumentar em virtude
do seu retorno e da proacutepria manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento
Teoricamente entatildeo a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho
econocircmico estatildeo interligados e seguem a uma sequumlecircncia loacutegico-dedutiva de implicaccedilatildeo de um
23
no outro Foi o argumento usado por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja pesquisa
baseou-se na premissa de que as estrateacutegias corporativas as poliacuteticas decorrentes destas e as
respectivas decisotildees afetam simultaneamente a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico da empresa O resultado encontrado pelos autores foi
de que o bom desempenho ambiental estaacute positivamente associado com um bom
desempenho econocircmico e com uma quantidade extensiva de divulgaccedilatildeo ambiental
Entretanto esse resultado foi observado em empresas norte-americanas em 1999 ou seja em
um ambiente diferente do mercado de capitais brasileiro e em um periacuteodo distinto Aleacutem
disso a oacutetica de observaccedilatildeo das pesquisas no Brasil baseou-se na divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de
informaccedilotildees ambientais sem relacionaacute-las ao desempenho econocircmico e ao desempenho
ambiental a exceccedilatildeo do estudo de Castro Juacutenior (2005) com as limitaccedilotildees mencionadas
anteriormente A mudanccedila no cenaacuterio a ser pesquisado pode ou natildeo observar um resultado
diferente para a inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
Nesse contexto esta pesquisa buscou responder a seguinte questatildeo haacute inter-relaccedilatildeo entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico em empresas
brasileiras de capital aberto
Tendo em vista que os resultados das pesquisas internacionais indicam conclusotildees
contraditoacuterias no que tange ao inter-relacionamento do desempenho econocircmico divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental a hipoacutetese geral (HG) testada foi a de que as empresas
que possuem maior desempenho econocircmico possuem um maior desempenho ambiental
e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental reconhecendo portanto a inter-relaccedilatildeo positiva e linear
entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
24
O teste de HG foi realizado com base no seguinte sistema de hipoacuteteses
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
A aceitaccedilatildeo dessas hipoacuteteses demonstra uma tendecircncia de que as estrateacutegias corporativas em
relaccedilatildeo ao meio ambiente das empresas brasileiras de capital aberto suas poliacuteticas de
responsabilidade social e ambiental implantadas e as iniciativas dos seus respectivos gestores
estatildeo em consonacircncia com o apresentado na sua divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais em
seu desempenho ambiental ambos refletindo em seu desempenho econocircmico e sendo
influenciado pelo mesmo Afirmativa esta restrita as empresas investigadas neste estudo
13 Objetivos
No intuito de contribuir com o desenvolvimento das pesquisas na temaacutetica ambiental
observando o problema levantado e as hipoacuteteses assumidas este estudo possui seus objetivos
geral e especiacuteficos expostos a seguir
25
131 Objetivo Geral
Investigar a existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
132 Objetivos Especiacuteficos
Os objetivos especiacuteficos satildeo
I Observar o comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental do desempenho ambiental e
do desempenho econocircmico das empresas componentes da amostra
II Observar as relaccedilotildees de forma isolada entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico desempenho econocircmico e desempenho ambiental e por fim entre a
divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho ambiental
III Verificar se a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis em conjunto difere
significativamente da relaccedilatildeo entre os pares estimados isoladamente
14 Justificativa
As pesquisas realizadas no Brasil apresentam como resultado a incipiente divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais pelas empresas Isso motiva a realizaccedilatildeo deste estudo buscando
26
tentar explicar tal resultado ou seja investigar as variaacuteveis que impactam nessa divulgaccedilatildeo e
as caracteriacutesticas das empresas que divulgam
Na literatura internacional observou-se que alguns estudos foram feitos jaacute no sentido de
observar as variaacuteveis que impactam na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas relacionando-a
por exemplo ao desempenho ambiental e ao desempenho econocircmico Nesse levantamento
notou-se que a maioria dos estudos foi feito ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao
desempenho ambiental ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico e
ainda o desempenho ambiental ao desempenho econocircmico
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) observando esse fato e supondo a inter-relaccedilatildeo
entre as variaacuteveis resolveram estudar o comportamento das trecircs variaacuteveis observando seus
efeitos simultacircneos Entretanto o seu estudo foi realizado em 1999 e utilizou como cenaacuterio o
mercado norte-americano Assim continuando os estudos sobre a temaacutetica ambiental
pretende-se observar no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro em um periacuteodo diferente
em 2005 se o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e a divulgaccedilatildeo ambiental
estatildeo relacionados
A pesquisa utilizando como cenaacuterio o mercado de capitais brasileiro que vem se
desenvolvendo a partir da deacutecada de 60 torna-se relevante a partir do momento em que tal
mercado estaacute em consolidaccedilatildeo sendo a Bovespa o maior centro de negociaccedilotildees da Ameacuterica
Latina (BOVESPA 2008) Em 2005 no periacuteodo de realizaccedilatildeo da pesquisa estavam inscritas
na Bovespa 621 companhias abertas das quais 343 tiveram accedilotildees negociadas contabilizando
um volume negociado de quase R$ 38 milhotildees segundo a CVM (2007)
27
Aleacutem disso o enfoque diferenciado deste trabalho se deve ao fato de que no Brasil os estudos
na temaacutetica ambiental satildeo em sua maioria descritivos o que permite conhecer a realidade do
desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico separadamente e sem
observar contudo a relaccedilatildeo e poder de explicaccedilatildeo que uma variaacutevel tem em relaccedilatildeo agrave outra
Assim constitui-se em uma contribuiccedilatildeo para a literatura nacional e internacional a respeito
das informaccedilotildees ambientais na medida em que estudos com esse enfoque natildeo foram
realizados no Brasil utilizando uma amostra de empresas de capital aberto e que envolvam
vaacuterios setores
Vale destacar poreacutem que na aacuterea de responsabilidade social estudos dedicados a observar a
relaccedilatildeo entre o desempenho social e o desempenho econocircmico satildeo mais comuns No entanto
a variaacutevel ambiental em tais estudos natildeo eacute tratada especificamente e sim no conjunto de
responsabilidades sociais Pode-se citar as pesquisas de Borba (2005) Bertagnolli Ott e
Damacena (2006) Kitahara (2007) entre outros
O enfoque das variaacuteveis no cenaacuterio brasileiro tambeacutem eacute destaque do trabalho pois adota
modelos jaacute utilizados por pesquisadores e instituiccedilotildees internacionais e nacionais como os
encontrados no modelo de Balanccedilo Social do Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e
Econocircmicas (Ibase) e internacionais como o Global Report Initiative (GRI) Public
Environmental Reporting Initiative (Peri) Coalition for Environmentally Responsible
Economies (Ceres) Eco-Management and Audit Scheme (Emas) os quais satildeo frequumlentemente
adotados por empresas brasileiras
28
15 Metodologia
Esta pesquisa adota como abordagem metodoloacutegica a empiacuterico-positivista baseada segundo
Martins e Theoacutephilo (2007) na observaccedilatildeo da realidade por meio da explicaccedilatildeo dos
fenocircmenos a partir da identificaccedilatildeo de suas relaccedilotildees e da mensuraccedilatildeo quantitativa sendo a
teoria a norteadora das observaccedilotildees
Como estrateacutegias de pesquisa foram adotadas a pesquisa bibliograacutefica e a pesquisa quase-
experimental ex post facto A pesquisa bibliograacutefica teve como base livros perioacutedicos
nacionais e internacionais anais teses dissertaccedilotildees com o objetivo de consubstanciar a parte
teoacuterica da pesquisa A pesquisa quase-experimental ex post facto foi adotada por se tratar de
estudo que tem por objetivo observar as relaccedilotildees entre variaacuteveis realizadas apoacutes os fatos de
acordo com Martins e Theoacutephilo (2007)
Para coleta de dados foram utilizadas a pesquisa documental e anaacutelise de conteuacutedo A
pesquisa documental foi feita em demonstrativos contaacutebeis publicados nos websites das
empresas no banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram
Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas (DFP) e IAN disponiacutevel no Sistema de Divulgaccedilatildeo
Externa (DIVEXT) 81 (BOVESPA 2007b) bem como na seacuterie de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) A anaacutelise de conteuacutedo foi adotada nos relatoacuterios objetos da pesquisa Tal
anaacutelise segundo Bardin (1977) caracteriza-se como um conjunto de teacutecnicas de anaacutelise de
comunicaccedilotildees que utiliza procedimentos sistemaacuteticos e objetivos de descriccedilatildeo do conteuacutedo
das mensagens
29
O estudo adota o meacutetodo quantitativo que se caracteriza segundo Richardson (1999) pela
quantificaccedilatildeo tanto na coleta de dados quanto em seu tratamento por meio de teacutecnicas
estatiacutesticas Neste trabalho foi utilizado o modelo de equaccedilotildees simultacircneas tratado por meio
do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterio em 3 estaacutegios (3MQO)
Como teacutecnicas de avaliaccedilatildeo quantitativa foram utilizadas a anaacutelise descritiva dos dados e a
anaacutelise inferencial Para tanto foram utilizados os softwares estatiacutesticos Microsoftreg Office
Excel e Statareg 90 para tratar os dados de uma amostra inicial natildeo probabiliacutestica de 114
empresas formada por 13 subsetores econocircmicos de uma populaccedilatildeo de 621 empresas
brasileiras de capital aberto listadas na Bovespa em 31 de dezembro de 2005 (CVM 2007)
16 Estrutura do Trabalho
A estrutura do trabalho estaacute dividida em quatro capiacutetulos No capiacutetulo 1 apresenta-se a
introduccedilatildeo da pesquisa por meio da contextualizaccedilatildeo da temaacutetica da descriccedilatildeo da situaccedilatildeo
problema da enunciaccedilatildeo das hipoacuteteses assumidas da apresentaccedilatildeo dos objetivos geral e
especiacuteficos a justificativa do estudo e uma visatildeo geral sobre a metodologia adotada
O capiacutetulo 2 trata do referencial teoacuterico da pesquisa desenvolvendo-se primeiramente a
contextualizaccedilatildeo do tema por meio do acuacutemulo teoacuterico a respeito da responsabilidade social
corporativa seguindo-se do marco teoacuterico onde se situa a pesquisa que se fundamenta na
Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo ressaltando seus relacionamentos e sua
interligaccedilatildeo com o problema Seguindo satildeo apresentados as pesquisas anteriores e o
desenvolvimento das hipoacuteteses sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
30
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
O capiacutetulo 3 mostra a trajetoacuteria adotada e os resultados alcanccedilados na pesquisa A trajetoacuteria
foi definida com base no modelo conceitual da pesquisa e no modelo economeacutetrico de
equaccedilotildees simultacircneas adotado segundo os quais foram definidos as variaacuteveis e seus
respectivos indicadores os criteacuterios de seleccedilatildeo da amostra da definiccedilatildeo da base de dados e da
coleta de dados Os resultados satildeo descritos estatisticamente seguido da apresentaccedilatildeo dos
testes do modelo de equaccedilotildees simultacircneas e das relaccedilotildees entre as variaacuteveis apresentadas Por
fim detalham-se as limitaccedilotildees da pesquisa
Finalizando o capiacutetulo 4 apresenta as conclusotildees do estudo e as sugestotildees para futuras
pesquisas
31
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO
O referencial teoacuterico eacute contextualizado pelas bases conceituais da responsabilidade social
corporativa e sustentado pela Teoria da Legitimidade e pela Teoria da Divulgaccedilatildeo enquanto
marco teoacuterico de desenvolvimento da temaacutetica Aleacutem disso satildeo apresentadas as pesquisas
anteriores sobre a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico em pares e as que investigaram a sua inter-relaccedilatildeo demonstrando a importacircncia
do tema e a inserccedilatildeo desta pesquisa na construccedilatildeo de conhecimento sobre o assunto
21 Consideraccedilotildees Iniciais
Assuntos relacionados agrave responsabilidade social e ambiental vecircm permeando as discussotildees
sociais e poliacuteticas no sentido de questionar se a postura adotada ateacute o momento pela
Humanidade na utilizaccedilatildeo dos recursos naturais e humanos levam a continuidade desses
recursos e a sua disponibilidade as geraccedilotildees futuras e manutenccedilatildeo do proacuteprio ambiente
terrestre
Sendo assim a comunidade acadecircmica se mobiliza no intuito de desenvolver pesquisas para
entender os fatores que determinam essa realidade o estaacutegio em que estaacute e o que se pode
fazer deste momento em diante A Contabilidade enquanto ciecircncia social natildeo se furta de seu
papel na sociedade e tambeacutem contribui nesse processo ao investigar o impacto das accedilotildees de
responsabilidade social e ambiental na continuidade das empresas
32
Nesse sentido observa-se um aumento nas pesquisas sobre assuntos da contabilidade social e
ambiental Segundo Deegan (2002) esse aumento pode ser medido pelo incremento no
nuacutemero de pesquisadores que se interessam por essa aacuterea e tambeacutem pelo interesse de
governantes entidades da classe contaacutebil entidades industriais e demais corporaccedilotildees em
relaccedilatildeo a vaacuterios assuntos abordados
Deegan (2002) observou tambeacutem que esse crescimento vem se tornando evidente desde
meados da deacutecada de 90 e que vaacuterios jornais da aacuterea aumentaram o nuacutemero de artigos
relacionados agrave contabilidade social e ambiental e ao Accountability tais como Accounting
Auditing amp Accountability Journal Accounting Foacuterum Accounting Organization and
Society entre outros Esses estudos estatildeo construindo um conhecimento sobre
responsabilidade social corporativa que embora incipiente e com alguns resultados
contraditoacuterios apresenta-se como corpo teoacuterico em consolidaccedilatildeo
22 Responsabilidade Social Corporativa
Em um contexto de discussotildees sobre o objetivo das empresas suscita-se um debate
ainda
sem consenso - em que estatildeo em debate duas visotildees Uma de que a empresa eacute maximizadora
dos recursos de seus soacutecios preocupada apenas com sua sustentabilidade econocircmico-
financeira para garantir lucro aos acionistas e uma outra de que eacute maximizadora dos recursos
sociais no qual a sociedade lhe outorga um papel para que seja fornecedora de bens e
serviccedilos garantindo aleacutem de sua sustentabilidade econocircmico-financeira tambeacutem dos recursos
sociais e naturais para que assim mantenha sua relevacircncia social
33
As mudanccedilas na concepccedilatildeo do papel das empresas iniciaram-se a partir da deacutecada de 50
intensificando-se durante a de 70 quando segundo Borba (2005 p 5) [] criacuteticas agrave conduta
estritamente maximizadora de lucro das empresas geram reinvidicaccedilotildees da sociedade para que
um maior grau de responsabilidade social seja assumido pelas organizaccedilotildees []
Eacute fato que as empresas tecircm que manter um relacionamento intriacutenseco natildeo apenas com seus
soacutecios e sim com outras partes relacionadas como consumidores fornecedores governo para
que se mantenha no mercado pois segundo Kitahara (2007 p 9)
O desempenho financeiro das empresas natildeo pode ser explicado completamente pelo aumento da qualidade e da eficiecircncia de seus processos produtivos ou pela diferenciaccedilatildeo de seus produtos e serviccedilos Aleacutem dos acionistas a empresa precisa se posicionar adequadamente perante seus consumidores fornecedores e governo cujas interaccedilotildees satildeo marcadas por vezes por relaccedilotildees de poder assimeacutetrico e por vezes conflitantes isto eacute os objetivos de maximizaccedilatildeo individual dos interesses de cada um dos grupos admite uma vasta gama de variantes sem contudo existir uma que possa maximizar todos eles simultaneamente
Kitahara (2007) ao fazer referecircncia entre os diferentes interesses dos diversos stakeholders
ressalta um problema conhecido como conflitos de agecircncia no qual acionistas
administradores credores e sociedade possuem interesses diferentes o que propicia a geraccedilatildeo
de conflitos entre esses grupos trazendo para a empresa os denominados custos de agecircncia
Damodaran (2004) divide os conflitos de agecircncia em quatro categorias quais sejam 1)
acionistas e administradores 2) acionistas e financiadores (credores) 3) empresa e o mercado
financeiro e 4) empresa e sociedade
A dicotomia do objetivo da empresa entre ser maximizadora de recursos dos acionistas ou ser
maximizadora dos recursos sociais pode ser tratada como um conflito de agecircncia no qual as
trecircs primeiras categorias de Damodaran (2004) tratam de sua preocupaccedilatildeo direta em garantir
34
seu desempenho econocircmico- financeiro e a quarta categoria revela sua relaccedilatildeo com a
sociedade
Como natildeo se estaacute em um mundo ideal a realidade contempla os problemas de agecircncia no
qual uma das soluccedilotildees propostas eacute o que se convencionou chamar de governanccedila corporativa
que surgiu em funccedilatildeo dos conflitos de agecircncia para tentar minimizar os interesses divergentes
entre os stakeholders Primeiramente o conceito de governanccedila corporativa buscou responder
ao conflito entre gestores e acionistas contudo pode se estender tambeacutem ao conflito entre
interesses da empresa e da sociedade por meio de uma gestatildeo eficiente dos recursos sociais e
ambientais abrangendo tambeacutem a responsabilidade social corporativa
Stakeholder eacute definido por Gamble et al (1995 p 34)
[] como uma parte que eacute diretamente afetada pelas accedilotildees da entidade corporativa que pode ser interno e externo Os stakeholders internos satildeo os investidores credores e empregados e os externos satildeo os consumidores e governos federal estadual e municipal
Nesse contexto contemplam-se duas visotildees sobre a responsabilidade social da empresa A
primeira delas reflete o pensamento da teoria de financcedilas e da teoria dos shareholders na qual
a responsabilidade social das empresas estaacute em gerar lucro aos acionistas e por meio deste
agregar valor a sociedade e a segunda baseia-se na teoria dos stakeholders na qual a empresa
se preocupa em agregar valor a todas as partes relacionadas como fornecedores
consumidores governo e sociedade em geral O objetivo primordial da primeira eacute o
desempenho financeiro por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees pelo mercado e o objetivo da
segunda eacute o desempenho social pelo qual a empresa visa os interesses dos diferentes
stakeholders
35
Entretanto a loacutegica atual do mercado estaacute sofrendo modificaccedilotildees e tende a imputar agraves
empresas um papel social que vise atender agraves expectativas dos diferentes stakeholders Essa
loacutegica surge em funccedilatildeo da ressalva dos investidores em financiarem empresas com tendecircncia
crescente em seus custos sociais e ambientais futuros bem como em ver seu nome atrelado
agravequelas que natildeo demonstrem preocupaccedilatildeo com as questotildees sociais e ambientais que as
envolvem
As pesquisas sobre responsabilidade social destacam a incorporaccedilatildeo desta na estrateacutegia das
empresas o que reflete diretamente na poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees econocircmico-
financeira Esse reflexo eacute observado na medida em que as accedilotildees de responsabilidade social e
ambiental alteram a posiccedilatildeo econocircmico- financeira da empresa tanto pelos investimentos
quanto pelo consumo de seus produtos eou serviccedilos bem como refletem a avaliaccedilatildeo dos
investidores por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees
Nesse contexto a responsabilidade ambiental estaacute refletida na poliacutetica ambiental desenvolvida
pelas empresas e que interfere ou busca interferir diretamente em sua relaccedilatildeo com os seus
stakeholders Estes uacuteltimos tambeacutem tendem a influenciar nessa relaccedilatildeo na medida em que
pressionam as empresas a adotar posturas proacute-ativas no que tange aos impactos negativos de
seus processos produtivos no meio ambiente
Tilt (1994) corrobora essa ideacuteia evidenciada na Figura 1 a seguir destacando a inter-relaccedilatildeo
entre as necessidades dos stakeholders a formalizaccedilatildeo da poliacutetica ambiental das empresas
com a respectiva definiccedilatildeo de objetivos estabelecimento de padrotildees e a consequumlente
divulgaccedilatildeo sucinta nos relatoacuterios anuais que completam o ciclo na medida em que servem ou
pelo menos deve servir agraves necessidades dos stakeholders Esses contribuem de formas
36
diferentes para a realimentaccedilatildeo deste ciclo devido as suas caracteriacutesticas especiacuteficas A autora
destaca ainda que a influecircncia pode ser por meio de lobby governamental em relaccedilatildeo agraves
legislaccedilotildees padrotildees de consumo variaacuteveis e a comunicaccedilatildeo direta junto agrave empresa
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental Fonte Adaptado pela autora de Tilt (2001)
Jose e Lee (2007) destacam dois estaacutegios no desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental
corporativa por parte das empresas No primeiro estaacutegio a responsabilidade ambiental das
empresas estaacute voltada ao cumprimento de regulamentaccedilotildees ambientais tendo uma postura
reativa agraves pressotildees externas de oacutergatildeos reguladores conforme destacam tambeacutem Hart (1995)
Li (2001) e Rosen (2001)
No segundo estaacutegio a visatildeo predominante baseia-se na ideacuteia de desenvolvimento sustentaacutevel
em que os aspectos econocircmicos e ecoloacutegicos satildeo compatiacuteveis e que um aumento no
desempenho ambiental leva a um aumento no desempenho econocircmico Estaacute presente a visatildeo
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoria
Stakeholders
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildeesMetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoriaVerificaccedilatildeoAuditoria
StakeholdersStakeholders
37
de que a preocupaccedilatildeo ambiental eacute uma vantagem competitiva refletindo em um
comportamento proacute-ativo das empresas no sentido de demonstrar aos stakeholders uma
reputaccedilatildeo favoraacutevel em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal entendimento eacute corroborado por
Dechant e Altman (1994) Rosen (2001) Russo e Fouts (1997) e Starik e Rands (1995)
Jose e Lee (2007) argumentam que os stakeholders reagem a essa postura proacute-ativa e
ambientalmente responsaacutevel da empresa atribuindo um precircmio de mercado para a melhora de
seu desempenho ambiental e tendo a expectativa de que a empresa assuma essa
responsabilidade Tal situaccedilatildeo vem ocorrendo por meio de um aumento no niacutevel de
divulgaccedilatildeo ambiental das empresas inclusive na forma em que as informaccedilotildees ambientais satildeo
evidenciadas confirmadas por Deegan e Gordon (1996) Koehler e Chang (1999) e
Schaltegger e Burritt (2000)
Por outro lado o mercado toma a iniciativa de criar inclusive iacutendices de empresas cujas accedilotildees
satildeo negociadas em Bolsa de Valores como uma resposta agrave postura dos investidores e aos
custos poliacuteticos inerentes a ausecircncia de accedilotildees de responsabilidade social e ambiental Assim
criou-se o Dow Jones Sustainability Indexes (Djsi) em 1999 e o Iacutendice de Sustentabilidade
Empresarial (ISE) em 2005
Mesmo assim as conclusotildees dos estudos sobre responsabilidade social e ambiental ainda satildeo
divergentes ensejando outros estudos para contribuir na construccedilatildeo do conhecimento sobre a
temaacutetica
38
23 Marco Teoacuterico
231 Teoria da Legitimidade
Segundo Patten (1992) a teoria da legitimidade eacute baseada na concepccedilatildeo de contrato social e
estuda relacionamento entre a preocupaccedilatildeo social e a poliacutetica puacuteblica que eacute a base da
interpretaccedilatildeo da pesquisa sistecircmica de Preston e Post De acordo com esses autores citados
por Patten (1992) a sociedade eleva a condiccedilatildeo do assunto como relevante para si e o discute
amplamente e sendo necessaacuterio o transforma em lei
No acircmbito institucional as empresas devem ser aceitas pela sociedade que requer delas
serviccedilos que atendam suas necessidades para que possam assim sobreviver e crescer Shocker
e Sethi (1974) argumentam que as empresas passam por teste de legitimidade no qual eacute
questionada a relevacircncia social de seus serviccedilos
Shocker e Sethi (1974 p 67) argumentam que
Qualquer instituiccedilatildeo social
e os negoacutecios natildeo satildeo exceccedilatildeo
operam na sociedade via um contato social expresso ou impliacutecito poreacutem sua sobrevivecircncia e crescimento satildeo baseados em (1) a entrega de algum fim desejado socialmente pela sociedade em geral e (2) a distribuiccedilatildeo de benefiacutecios econocircmicos sociais e poliacuteticos para grupos dos quais derivam seu poder
A abordagem da teoria da legitimidade reflete a nova sociologia institucional como destaca
Shocker e Sethi (1974) que se preocupa com a legitimizaccedilatildeo externa das organizaccedilotildees Esta
teoria vem servindo de fundamentaccedilatildeo teoacuterica para vaacuterios estudos no acircmbito da divulgaccedilatildeo
ambiental e de responsabilidade social tais como Branco e Rodrigues (2006) Brown e
39
Deegan (1998) Campbell Craven e Shrives (2003) Cho e Patten (2006) Deegan e Gordon
(1996) Deegan e Rankin (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e Parker (1989)
Hogner (1982) Laine (2007) Lindblom (1994) Magness (2006) Milne e Patten (2002)
Mobus (2005) O Donovan (2002) Patten (1992 2002) Villiers e Staden (2006) Walden e
Schuwartz (1997) e Wilmshursts e Frost (2000)
No acircmbito da Contabilidade a teoria da legitimidade pode ser interpretada em relaccedilatildeo agraves
informaccedilotildees prestadas pelas empresas agrave sociedade de uma forma geral Caso seja importante
para a mesma que tais informaccedilotildees sejam divulgadas as forccedilas sociais pressionam as
empresas para que atendam suas expectativas na forma de exigecircncias dos consumidores
fornecedores ou por meio de leis e regulamentos
Patten (1992) destaca que nesse contexto as empresas tecircm que se adaptar ao ordenamento
juriacutedico a respeito de seu desempenho ambiental como leis regulamentos e termos de ajuste
de conduta assim como as pressotildees sociais que clamam por regulamentos a atender as suas
necessidades
Nesse caso o papel dos stakeholders acionistas financiadores governo clientes
fornecedores e a sociedade em geral eacute o de exigir informaccedilotildees ambientais relacionadas ao
processo produtivo da empresa seus produtos sua conduta soacutecio-ambiental investimentos na
aacuterea custos ambientais atuais e futuros litiacutegios entre outros que atendam especificamente
suas necessidades informacionais
A divulgaccedilatildeo ambiental torna-se um dos meacutetodos para influenciar esse processo de
legitimaccedilatildeo da vontade social seja por meio da preocupaccedilatildeo com a legislaccedilatildeo eou
40
endereccedilamento puacuteblico seja contribuindo para uma imagem de uma companhia socialmente
responsaacutevel Evidentemente que essa exposiccedilatildeo ambiental varia de empresa para empresa e
tambeacutem de acordo com outras variaacuteveis como o setor local de instalaccedilatildeo sistema poliacutetico
tamanho da empresa e niacutevel de periculosidade de suas atividades e niacutevel de impactos
negativos sobre o meio ambiente provocado por seus processos produtivos
Patten (1992) examinou os efeitos do derramamento de oacuteleo do Exxon Valdez na divulgaccedilatildeo
ambiental dos relatoacuterios anuais das empresas de petroacuteleo sob o argumento da Teoria da
Legitimidade de que as empresas do setor respondem ao evento de derramamento de oacuteleo
como o do Exxon Valdez com um aumento na divulgaccedilatildeo ambiental em seus relatoacuterios anuais
Os resultados foram consistentes com os argumentos da Teoria da Legitimidade segundo os
quais o autor concluiu que o aumento da divulgaccedilatildeo ambiental das companhias petroliacuteferas
pode ser explicado de maneira significante pelo aumento nas variaacuteveis tamanho (log das
receitas obtidas no relatoacuterio anual de 1989) e Alyeska (uma variaacutevel dummy que representa se
a empresa faz parte ou natildeo do consoacutercio de empresas petroliacuteferas do Alaska) Isso significa
que em um evento ameaccedilador da legitimidade das empresas as mesmas satildeo influenciadas a
incluir mais informaccedilotildees sociais em seus relatoacuterios anuais
Wilmshurst e Frost (2000) estudaram a ligaccedilatildeo entre a importacircncia dos fatores especiacuteficos que
influenciam na decisatildeo de quais informaccedilotildees ambientais divulgar e o que eacute praticado nos
relatoacuterios atualmente Os autores definiram um rating de fatores importantes sobre a
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e as compararam com o que eacute praticado nos relatoacuterios
anuais Esse rating foi analisado pelos chefes de departamentos financeiros de 62 companhias
australianas por meio de um questionaacuterio de acordo com o grau de importacircncia atribuiacutedo
41
pelos mesmos e as informaccedilotildees dos relatoacuterios anuais foram coletadas por meio de uma anaacutelise
de conteuacutedo
Os resultados sugerem que a teoria da legitimidade pode explicar a ligaccedilatildeo entre os fatores
que influenciam no processo de decisatildeo gerencial dos gestores identificados e a divulgaccedilatildeo
ambiental realizada Em meacutedia os gestores satildeo sensiacuteveis agraves decisotildees sobre quais informaccedilotildees
ambientais divulgar e que os fatores identificados como importantes por eles natildeo
necessariamente os influenciam em suas decisotildees sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees nos
relatoacuterios anuais Essas decisotildees satildeo mais afetadas pelas necessidades dos stakeholders e
pelos aspectos legais
Em continuidade a pesquisa realizada por Patten (1992) Campbell Craven e Shrives (2003)
investigaram cinco empresas de trecircs setores diferentes selecionadas de forma intuitiva de
acordo com o que imaginavam os autores ser mais relevante a sociedade Foram escolhidas
induacutestrias de fumo bebidas e comeacutercio varejista pois as empresas pertencentes a esses setores
tecircm diferentes motivaccedilotildees em relaccedilatildeo a legitimidade para diferentes percepccedilotildees que a
sociedade tem de suas atividades e tambeacutem de como os gestores dessas companhias percebem
as opiniotildees puacuteblicas a respeito da empresa
Campbell Craven e Shrives (2003) chegaram a conclusatildeo de que a teoria da legitimidade
pode explicar a divulgaccedilatildeo em alguns casos e em outros natildeo A grande criacutetica dos autores se
refere agrave escolha de se investigar apenas os relatoacuterios anuais das empresas como forma de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e sugerem que isso seja mudado para os proacuteximos estudos
42
Campbell Craven e Shrives (2003) ressaltam que a ideacuteia de legitimidade eacute de compartilhar
responsabilidades baseado em um relacionamento reciacuteproco entre diferentes partes e
portanto diferentes interesses nas quais as empresas sofrem imposiccedilotildees sociais para que
continuem tendo acesso ao mercado de produtos e recursos
Mobus (2005) tratou da divulgaccedilatildeo ambiental obrigatoacuteria no contexto da teoria da
legitimidade Seu estudo teve como objetivo o exame do relacionamento entre a divulgaccedilatildeo
obrigatoacuteria do desempenho ambiental e o respectivo desempenho ambiental regulamentado O
ponto de vista do autor destaca outra faceta da teoria da legitimidade em que a vontade social
chegou a um estado de maior formalizaccedilatildeo por meio da constituiccedilatildeo de norma escrita e
regulamentada pelo poder puacuteblico
Mobus (2005) investigou 17 refinarias de petroacuteleo dos Estados Unidos reguladas pela
Agecircncia de Proteccedilatildeo Ambiental Environmental Protection Agency (EPA) Os resultados
demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo ambiental das sanccedilotildees legais e a da
respectiva regulamentaccedilatildeo violada nas empresas pesquisadas Tal resultado permitiu ao autor
concluir que a taacutetica assumida pelos gestores no caso de informaccedilotildees negativas eacute a de
minimizar os efeitos da deslegitimidade da accedilatildeo improacutepria realizada pela empresa e
revelada por meio da divulgaccedilatildeo contaacutebil obrigatoacuteria
A reflexatildeo do estudo de Mobus (2005) abrange de outra forma a teoria da legitimidade pois
revela que as decisotildees dos gestores em divulgar informaccedilotildees que sejam negativas agrave imagem
das empresas faz com que tais informaccedilotildees apenas sejam divulgadas por meio de dispositivos
legais que as tornem obrigatoacuteria apesar de que para a sociedade eacute importante tambeacutem saber
as violaccedilotildees incorridas pelas empresas as quais interferem na legitimaccedilatildeo por parte da
43
sociedade das atividades envolvidas pelas empresas transgressoras motivando os gestores a
evitarem ao maacuteximo divulgar informaccedilotildees que tenham esse impacto
Cho e Patten (2006) testaram dois grupos diferentes de empresas sensiacuteveis ambientalmente e
natildeo sensiacuteveis ambientalmente para verificar as diferenccedilas na sua divulgaccedilatildeo ambiental
apresentada quando natildeo haacute litiacutegio de forma monetaacuteria e natildeo monetaacuteria Os autores chegaram a
conclusatildeo de que o uso de informaccedilotildees monetaacuterias e natildeo monetaacuterias quando natildeo haacute litiacutegio
varia de um grupo para o outro mas que de maneira geral os resultados sustentam que as
empresas usam a divulgaccedilatildeo como ferramenta de legitimaccedilatildeo
Em continuidade aos testes da teoria da legitimidade Branco e Rodrigues (2006) investigaram
como 15 bancos portugueses utilizavam seus websites para divulgar informaccedilotildees sobre a sua
responsabilidade social Os autores identificaram os tipos de informaccedilotildees divulgadas e
compararam com a similar feita por meio dos relatoacuterios anuais Os autores descobriram que os
bancos com maior visibilidade entre os consumidores tambeacutem tiveram uma maior
preocupaccedilatildeo em relaccedilatildeo a sua imagem corporativa ao apresentarem uma maior divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sobre sua responsabilidade social o que reforccedila os argumentos da teoria da
legitimidade e permitiu aos autores concluir que a teoria da legitimidade pode ser uma
explicaccedilatildeo para a divulgaccedilatildeo sobre responsabilidade social dos bancos portugueses
O trabalho de Branco e Rodrigues (2006) apesar de natildeo tratar exatamente da divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais na medida em que tais informaccedilotildees estatildeo impliacutecitas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sociais mas retrata conclusotildees que tambeacutem podem ser estendidas a divulgaccedilatildeo
ambiental no segmento bancaacuterio o que de uma forma reforccedila a ligaccedilatildeo entre os argumentos
da teoria da legitimidade e a divulgaccedilatildeo ambiental
44
Laine (2007) desenvolveu um estudo longitudinal e analisou como a divulgaccedilatildeo ambiental e
social de uma empresa liacuteder do setor quiacutemico se desenvolveu no periacuteodo de 1972 a 2005 A
autora realizou uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais e a sua integraccedilatildeo com os
relatoacuterios ambientais da empresa utilizando dois meacutetodos de anaacutelise e pocircde identificar que
durante os 34 anos da pesquisa a empresa apresentou diferenccedilas quanto a maneira de divulgar
as informaccedilotildees ambientais nos referidos relatoacuterios o que permitiu a autora concluir que houve
ajustes durante esse periacuteodo na divulgaccedilatildeo para atender aos diferentes contextos e variaccedilotildees
sociais no intuito de manter a posiccedilatildeo de legitimaccedilatildeo da companhia perante a sociedade
Diante do exposto sobre a teoria da legitimidade e sua relaccedilatildeo com a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais tem-se teoricamente que as empresas preocupadas com a sua
imagem institucional e a validaccedilatildeo de seus negoacutecios perante a sociedade assumem como
importante ao bom funcionamento social ter as informaccedilotildees ambientais divulgadas como um
meio de lidar com as expectativas sociais e atendecirc-las no que tange a informaccedilatildeo Tais
informaccedilotildees satildeo prestadas mais em niacutevel institucional e assumindo que a expectativa social se
reflete no desempenho econocircmico das empresas e natildeo soacute o simples fato de que existem
investidores racionais que atentam apenas para a valorizaccedilatildeo das accedilotildees mas que tal
valorizaccedilatildeo tambeacutem reflete a postura social e ambiental adotada pelas empresas no
atendimento a uma necessidade social
O interessante tambeacutem eacute que quando haacute algum fato como um acidente ecoloacutegico como
investigou Patten (1992) que gere portanto uma imagem adversa ao desejado pelos gestores
das empresas haacute uma tentativa por parte das empresas em aumentar a divulgaccedilatildeo de
informaccedilatildeo ambiental sobre seu negoacutecio no intuito de reestabelecer a credibilidade perante a
opiniatildeo puacuteblica E este tambeacutem eacute um argumento sustentado pela teoria da legitimidade como
45
destaca Wilmshurst e Frost (2000) pois tal impacto se refere agrave necessidade da sociedade em
saber as repercussotildees no meio ambiente das accedilotildees desenvolvidas pelos processos produtivos
das empresas e das accedilotildees em contrapartida realizadas para minimizar seus efeitos negativos
Estudo brasileiro comprovando situaccedilatildeo semelhante ocorreu com a Petrobraacutes Sancovschi e
Silva (2006) investigaram como a Petrobraacutes utilizou a evidenciaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees
sociais em seus relatoacuterios anuais no periacuteodo de 1993 a 2002 para encaminhar questotildees
relacionadas agrave sua atividade em relaccedilatildeo a uma possiacutevel ameaccedila ou perda de legitimidade Os
autores encontraram evidecircncias que os administradores da empresa utilizaram padrotildees de
forma e conteuacutedo de informaccedilotildees sociais divulgadas nos relatoacuterios anuais como parte de um
processo de resgate de sua legitimidade
O resultado deste estudo reforccedila as evidecircncias da relaccedilatildeo entre a teoria da legitimidade e a
responsabilidade social e ambiental por meio de sua influecircncia na relaccedilatildeo da empresa com
seus stakeholders o que provoca mudanccedilas em sua estrateacutegia corporativa Eacute nesse acircmbito que
tal teoria guarda um relacionamento intriacutenseco com os estudos envolvendo a Teoria da
Divulgaccedilatildeo pois a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e ambientais fazem parte da estrateacutegia
das empresas para garantir sua legitimidade
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo
Divulgaccedilatildeo eacute a accedilatildeo de divulgar algo que natildeo eacute conhecido por outrem (AULETE
VALENTE 2007) Na contabilidade esse algo eacute identificado como informaccedilatildeo contaacutebil que
segundo Yamamoto e Salotti (2006 p 5)
46
[] pode ser considerada como aquela que altera o estado da arte do conhecimento de seu usuaacuterio em relaccedilatildeo agrave empresa e a partir de interpretaccedilotildees a utiliza na soluccedilatildeo de problemas sendo a natureza da informaccedilatildeo contaacutebil entre outras econocircmico-financeira fiacutesica e de produtividade
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees contaacutebeis possui como objetivo fornecer informaccedilotildees aos nela
interessados a fim de subsidiar suas decisotildees Tal divulgaccedilatildeo pode ser evidenciada de
diversas formas como em relatoacuterios anuais relatoacuterios da administraccedilatildeo demonstraccedilotildees
contaacutebeis notas explicativas quadros complementares e outros
Evidentemente que a divulgaccedilatildeo tratada nesse e em outros trabalhos acadecircmicos natildeo se
retrata apenas da maneira como as informaccedilotildees satildeo divulgadas e sim as razotildees impliacutecitas e
expliacutecitas das empresas tornarem puacuteblica sua situaccedilatildeo econocircmico financeira a repercussatildeo
dessa divulgaccedilatildeo entre os stakeholders que satildeo de alguma forma afetados por elas a
qualidade das informaccedilotildees divulgadas entre outros
Sob uma perspectiva econocircmica a teoria da divulgaccedilatildeo investiga modelos que buscam
entender como a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees repercute no mercado de capitais e no
desempenho econocircmico da empresa Fazendo uma analogia agrave teoria da legitimidade a
aceitaccedilatildeo continua sendo da sociedade de forma geral contudo ganhando ecircnfase especial de
um de seus elementos que eacute o mercado de investidores que vecircem a empresa como
maximizadora de seus recursos
Verrecchia (2001) em seu ensaio sobre divulgaccedilatildeo desenvolveu um embriatildeo de uma
taxonomia na qual sugere trecircs categorias para as pesquisas desenvolvidas sobre divulgaccedilatildeo na
Contabilidade divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo divulgaccedilatildeo baseada no poder de escolha e
a divulgaccedilatildeo baseada na eficiecircncia
47
A divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo incorpora trabalhos que estudam o impacto da
divulgaccedilatildeo no equiliacutebrio de preccedilos e no volume de negociaccedilotildees de mercado Segundo
Verrecchia (2001) o objetivo principal eacute o de investigar a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo
enquanto um processo exoacutegeno e as mudanccedilas no comportamento dos investidores como
agentes individuais que maximizam a sua riqueza
Verrecchia (2001) define na segunda categoria pesquisas que observam a escolha dos gestores
sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees disponiacuteveis a eles Pesquisas que visam identificar os
motivos relacionados agrave divulgaccedilatildeo verificando como os gestores eou as empresas fazem suas
escolhas em relaccedilatildeo agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo
Por fim a terceira categoria comporta trabalhos que discutem as divulgaccedilotildees preferidas na
ausecircncia de conhecimento anterior da informaccedilatildeo Investiga a preferecircncia na divulgaccedilatildeo em
situaccedilotildees de ausecircncia de conhecimento passado sobre a informaccedilatildeo Pesquisas nessa categoria
possuem como enfoque os tipos de divulgaccedilatildeo que satildeo mais eficientes
A compilaccedilatildeo desses trabalhos na busca de uma taxonomia eacute o que o Verrecchia (2001)
classifica como um iniacutecio da construccedilatildeo de uma Teoria da Divulgaccedilatildeo
Segundo Yamamoto (2005 p 41) o objetivo principal da Teoria da Divulgaccedilatildeo eacute explicar os
motivos da divulgaccedilatildeo da informaccedilatildeo contaacutebil Contudo existem informaccedilotildees contraditoacuterias
a respeito do estaacutegio em que se encontram os estudos a respeito dessa Teoria
Dye (2001) relata que jaacute existe um corpo teoacuterico desenvolvido que pode ser considerado
como uma teoria da divulgaccedilatildeo que jaacute se encontra em um estaacutegio avanccedilado no que tange a
48
divulgaccedilatildeo voluntaacuteria No entanto Verrecchia (2001) explica que existem apenas noccedilotildees que
norteiam as pesquisas sobre divulgaccedilatildeo o que ainda natildeo podem ser consideradas como uma
teoria de divulgaccedilatildeo
Para Dye (2001) existe uma teoria da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria que eacute um caso especial da teoria
dos jogos e possui como premissa central a de que as entidades natildeo divulgariam informaccedilotildees
que pudessem ser prejudicial para si e que portanto apenas divulgariam informaccedilotildees
favoraacuteveis
Nesse contexto a teoria da divulgaccedilatildeo vem sendo construiacuteda por meio de pesquisas que
investigam diversos tipos de divulgaccedilatildeo se satildeo voluntaacuterias ou obrigatoacuterias e que tipos de
usuaacuterios satildeo afetados por elas entre outros
Na temaacutetica ambiental os estudos vecircm se desenvolvendo observando os padrotildees de
divulgaccedilatildeo ambiental e a interferecircncia que recebem da visatildeo soacutecio-poliacutetica da natureza da
organizaccedilatildeo e seu relacionamento com a sociedade Tais padrotildees satildeo evidenciados nos
relatoacuterios anuais das empresas e satildeo influenciados direta ou indiretamente pela poliacutetica
ambiental Deegan (1996) Deegan e Gordon (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e
Parker (1990) Hackston e Milne (1996) e Trotman e Bradley (1981) sustentam essa
afirmativa
As poliacuteticas ambientais corporativas que refletem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees segundo Tilt
(2001) satildeo de duas formas desenvolvidas por organizaccedilotildees de fora da empresa que satildeo
constituiacutedas de padrotildees ambientais e agravequela desenvolvida pela proacutepria empresa
49
As oriundas de outras organizaccedilotildees satildeo as advindas de padrotildees adotados pelas empresas como
os Princiacutepios da Ceres da GRI ISO Pacto Global internacionais Alguns adotam padrotildees
comuns para todos os setores outros satildeo especiacuteficos por setor como o de Atuaccedilatildeo
Responsaacutevel da Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica (Abiquim)
Contudo Jose e Lee (2007) apresentam dois problemas na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais O primeiro se refere agrave falta de padronizaccedilatildeo ou uniformizaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees o que faz com que o conteuacutedo dessas informaccedilotildees varie de empresa para
empresas e natildeo permitam a comparabilidade Tais ideacuteias foram corroboradas por Maclean e
Gottfrid (2000) e Wright (1995) O segundo estaacute relacionado agrave indisponibilidade da
informaccedilatildeo ambiental para todos os usuaacuterios na medida em que a empresa estaacute focada em um
determinado grupo de stakeholders sendo adaptados apenas a esse grupo as formas pelas
quais a informaccedilatildeo ambiental estaacute disponiacutevel tambeacutem observado por Jones Alabaster e
Walton (1998)
Jose e Lee (2007) revelam que o segundo problema estaacute sendo resolvido pela disseminaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais por meio da Internet e da World Wide Web (WWW) Jones Alabaster
e Walton (1998) e Marken (1998) tambeacutem chegaram a mesma conclusatildeo em seus estudos O
nuacutemero de usuaacuterios que opta por utilizar esse canal de comunicaccedilatildeo em massa aumenta cada
vez mais inclusive no que tange a informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
como relatado por KPMG (2002) e Snider Hill e Martin (2003)
Assim esse estudo baseia-se no conhecimento acumulado sobre divulgaccedilatildeo ambiental e tenta
contribuir com o desenvolvimento da teoria da divulgaccedilatildeo A seguir satildeo apresentados alguns
estudos desenvolvidos especificamente sobre a divulgaccedilatildeo ambiental e no toacutepico seguinte
50
outros estudos que relacionam a divulgaccedilatildeo ambiental a uma resposta social (teoria da
legitimidade) e econocircmica (teoria da divulgaccedilatildeo) por meio do comportamento do desempenho
ambiental e do desempenho econocircmico
2321 Divulgaccedilatildeo Ambiental
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais vem crescendo no decorrer das uacuteltimas deacutecadas
conforme apontam o resultado de algumas pesquisas como de Deegan e Gordon (1996) Kolk
(2003) Peck e Sinding (2003)
Segundo Jose e Lee (2007) a literatura sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresenta quatro
tendecircncias de pesquisa A primeira tendecircncia apresenta pesquisas que focam nas
caracteriacutesticas das empresas que divulgam informaccedilotildees ambientais e no relacionamento entre
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho financeiro das empresas como as realizadas por
Meek e Roberts (1995) Nieminen e Niskanen (2001) e Russo e Fouts (1997)
Na segunda tendecircncia as pesquisas estatildeo concentradas no conteuacutedo dos relatoacuterios ou o que
tem sido atualmente informado por exemplo as realizadas por Guthrie e Parker (1990) e
Niskala e Pretes (1995) Na terceira tendecircncia parte das pesquisas se concentra na medida de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais usando inclusive as informaccedilotildees disponiacuteveis na
Internet como uma medida de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como a feita por Jones
Alabaster e Walton (1998)
51
A quarta e uacuteltima tendecircncia apresentam pesquisas de avaliaccedilatildeo do desempenho ambiental
visualizadas no estabelecimento de iacutendices para esse desempenho tais como a realizada por
Morhardt Baird e Freeman (2002)
De uma forma geral um extrato de algumas pesquisas que se caracterizam em um dos
estaacutegios apresentados por Jose e Lee (2007) seratildeo apresentados a seguir
Quadro 1 - Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental
Autor (Ano) da pesquisa Resultado Tendecircncia
Meek Roberts (1995)
Caracteriacutesticas das empresas como tamanho setor e localizaccedilatildeo geograacutefica impactam na divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria
Caracteriacutesticas das empresas
Gamble et al (1995)
1) Divulgaccedilatildeo ambiental nos relatoacuterios vem crescendo de maneira significante desde 1989 2) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos perigosos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio anual 3) O periacuteodo de 1989 a 1991 produziu um significante incremento na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 4) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam a maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 5) a qualidade geral da divulgaccedilatildeo ambiental eacute baixa
Qualidade da divulgaccedilatildeo
Deegan Gordon (1996)
Encontraram forte relacionamento entre divulgaccedilatildeo ambiental e o setor da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
Nieminen e Niskanen (2001)
Encontraram forte relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e setor da empresa e entre divulgaccedilatildeo ambiental e o tamanho da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
KPMG (2002)
Concluiacuteram que empresas de paiacuteses como os Estados Unidos Japatildeo Alemanha e outros e as induacutestrias quiacutemicas farmacecircuticas e eletrocircnicas e automotivas divulgam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Caracteriacutesticas das empresas
Nossa (2002)
Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das empresas do setor de papel e celulose divergem entre as empresas com relaccedilatildeo ao tamanho da empresa ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e comparabilidade das informaccedilotildees
Caracteriacutesticas das empresas
Fonte Elaborado pela autora baseada nos estaacutegios definidos por Jose e Lee (2007)
Para Aerts Cormier e Magnan (2004 p 2) A divulgaccedilatildeo corporativa evoluiu deixando de
ser focada somente nas informaccedilotildees financeiras extraiacutedas dos demonstrativos financeiros e
passando a se constituir em uma ferramenta estrateacutegica de avaliaccedilatildeo de risco e criaccedilatildeo de
valor Nessa perspectiva a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees incluindo as ambientais tambeacutem eacute
52
observada como segundo os autores um componente essencial na comunicaccedilatildeo das empresas
junto aos investidores
A divulgaccedilatildeo ambiental assume um papel importante na criaccedilatildeo de valor das empresas
investigadas nesse trabalho por meio da variaacutevel desempenho econocircmico e sua associaccedilatildeo agrave
divulgaccedilatildeo ambiental e ao desempenho ambiental como uma medida fiacutesica Isso tem sido
confirmado segundo os autores pelos resultados sugeridos de alguns trabalhos que apontam
que uma poliacutetica de divulgaccedilatildeo mais aberta interfere na reduccedilatildeo do custo de capital das
empresas (divulgaccedilatildeo financeira BOTOSAN 1997 BOTOSAN e HARRIS 2000 LEV
1992 SKINNER 1994 e divulgaccedilatildeo social e ambiental BLACCONIERE e PATTEN 1994
RICHARDSON e WELKER 2001)
Em um estudo mais recente um re-exame do niacutevel de divulgaccedilatildeo e seu impacto no custo de
capital proacuteprio Botosan e Plumlee (2002) confirmaram que o custo de capital decresce
quando haacute um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo mas aumenta em relaccedilatildeo a sua tempestividade
Nakamura et al (2006) tambeacutem encontraram os mesmos resultados pesquisando o tema no
universo de empresas brasileiras de capital aberto cujas accedilotildees eram negociadas na Bovespa e
em empresas que concorreram ao 6ordm Precircmio da Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias
Abertas (Abrasca) em 2003
As informaccedilotildees ambientais nesse contexto tambeacutem apresentam um papel relevante na
estrateacutegia de divulgaccedilatildeo das empresas eacute o que mostram alguns trabalhos como os de Beets e
Souther (1999) Cormier e Magnan (2003) e Neu Warsame e Pedwell (1998)
53
Gamble et al (1995 p 40) assumiu que
[] o objetivo da divulgaccedilatildeo ambiental eacute prover os stakeholders com informaccedilotildees que permitiratildeo avaliar a preocupaccedilatildeo ambiental de curto e longo prazo da entidade em termos de risco fluxo de caixa atual e futuro requerido e consistecircncia com a preocupaccedilatildeo ambiental social
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacam ainda que outros estudos foram realizados no
sentido de examinar os determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social sob a oacutetica dos
stakeholders Tal oacutetica varia de um grupo para outro de acordo com suas necessidades
informacionais especiacuteficas
Roberts (1992) utilizando os pressupostos da Teoria dos Stakeholders encontrou evidecircncias
da relaccedilatildeo entre a estrateacutegia geral das empresas e o seu niacutevel de divulgaccedilatildeo da
responsabilidade social Esse resultado indica que tal teoria pode ser usada para subsidiar a
anaacutelise do impacto anterior do desempenho econocircmico das atividades de responsabilidade
social em relaccedilatildeo agrave postura estrateacutegica bem como a intensidade da forccedila dos stakeholders
sobre o niacutevel de divulgaccedilatildeo social corporativa
Aleacutem disso vaacuterios autores como os que seratildeo apresentados a seguir realizaram estudos para
descrever entre diversos paiacuteses o niacutevel e a qualidade da divulgaccedilatildeo das informaccedilotildees de
natureza ambiental Outros estudos dedicaram-se no entanto a explicar os fatores
econocircmicos que influenciam na divulgaccedilatildeo
Gamble et al (1995) investigaram a qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental no formulaacuterio 10K
instituiacutedo pela Securities and Exchange Commission (SEC) e nos Relatoacuterios Anuais Os
autores observaram se as informaccedilotildees evidenciadas eram suficientes para satisfazer as
necessidades dos stakeholders Obtiveram como principais resultados o aumento no niacutevel de
54
divulgaccedilatildeo nos relatoacuterios anuais e no formulaacuterio 10K das empresas contidas na amostra da
pesquisa nos periacuteodos de 1989 a 1991 assim como que as refinarias de petroacuteleo
gerenciamento de resiacuteduo perigoso e fundiccedilatildeo de alto forno forneceram um niacutevel maior de
qualidade nos relatoacuterios anuais E ainda chegaram agrave conclusatildeo que a divulgaccedilatildeo apresentada
pelas empresas natildeo atendia as necessidades dos stakeholders devido agrave ausecircncia de
detalhamento nas informaccedilotildees relacionadas a planos futuros e ao respectivo montante para
executaacute-los
Em 1996 Gamble et al desenvolveram um estudo internacional sobre a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais em relatoacuterios anuais com o objetivo de determinar se havia diferenccedila
significante entre empresas paiacuteses ou regiotildees no tipo e no niacutevel de divulgaccedilatildeo ambientais nos
periacuteodos de 1989 a 1991 Os autores chegaram agraves seguintes conclusotildees 1) existe diferenccedila
estatisticamente significante entre a divulgaccedilatildeo individual e o total no decorrer dos anos
pesquisados 2) haacute diferenccedila negativa estatisticamente significante entre as evidenciaccedilotildees
individuais tambeacutem nesse periacuteodo 3) os Estados Unidos da Ameacuterica apresentaram a mais alta
porcentagem de companhias que divulgam informaccedilotildees ambientais e por fim 4) o modelo
contaacutebil anglo-saxocircnico produz a mais elevada porcentagem de companhias que utilizam
diferentes formas de divulgaccedilatildeo ambiental
Hackston e Milne (1996) investigaram alguns determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social
da Nova Zelacircndia e buscaram descrever as praacuteticas dessa divulgaccedilatildeo agrave luz das praacuteticas de
evidenciaccedilatildeo de outros paiacuteses Os autores utilizaram como variaacuteveis explicativas o tamanho
da companhia o setor de atividade a lucratividade da empresa o paiacutes de propriedade para
analisar a divulgaccedilatildeo social e ambiental por meio de anaacutelise de conteuacutedo Os resultados
confirmaram a relaccedilatildeo divulgaccedilatildeo
setor - tamanho em relaccedilatildeo agraves empresas da Malaacutesia
55
poreacutem os autores ponderam que tal resultado deve ser analisado com restriccedilotildees na medida em
que foram utilizados diferentes indicadores na mediccedilatildeo das variaacuteveis explicativas
Fekrat Inclan e Petroni (1996) tentaram testar a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria
preconizada por Darrough segundo os autores em relaccedilatildeo a evidenciaccedilatildeo ambiental Os
resultados indicaram uma variaccedilatildeo significante na divulgaccedilatildeo ambiental entre os dezoito
paiacuteses pesquisados e nenhum suporte evidente para a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria e
nenhuma relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo e desempenho ambiental
Cormier e Magnan (1997) investigaram se a avaliaccedilatildeo da empresa pelos mercados de accedilotildees
impotildee informaccedilatildeo sobre seu desempenho ambiental Os resultados sugerem que os integrantes
do mercado avaliam as obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas em relaccedilatildeo aos setores de papel e
celulose e quiacutemico e petroquiacutemico A relaccedilatildeo existente eacute que quanto mais estas firmas poluem
eacute maior a extensatildeo de suas obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas Poreacutem para o setor de accedilo
metais e minas evidecircncias como as descritas foram consideradas fracas
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram tambeacutem em 2004 a divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas do continente europeu e norte-americano relacionando-a com as consequumlecircncias
econocircmicas e reivindicaccedilotildees impliacutecitas contrastantes dos stakeholders Da mesma forma que
no estudo de 1997 seus resultados sugerem que a preocupaccedilatildeo do mercado financeiro
principalmente no que tange a assimetria de informaccedilotildees eacute um determinante da divulgaccedilatildeo
ambiental especialmente no que tange ao comportamento discricionaacuterio reforccedilando a
suposiccedilatildeo de que existe relaccedilatildeo entre a avaliaccedilatildeo atribuiacuteda pelo mercado agraves empresas e a sua
poliacutetica de divulgaccedilatildeo no caso de informaccedilotildees ambientais
56
Para Williams (1999) que pesquisou sobre a divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees contaacutebeis
sociais e ambientais praticadas na Regiatildeo da Aacutesia - Paciacutefico era interessante determinar se
existe alguma diferenccedila significante em montante de divulgaccedilatildeo ambiental e social entre
companhias representadas por sete paiacuteses na regiatildeo Aacutesia - Paciacutefico Seu estudo mostrou que
existe variaccedilatildeo significativa entre a quantidade de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e
sociais entre os paiacuteses determinadas pelos sistemas culturais poliacutetico e civil em detrimento
dos fatores relacionados ao desenvolvimento econocircmico
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacaram evidecircncias na literatura ambiental
principalmente em paiacuteses Anglo-saxotildees as quais sugerem alguns determinantes que explicam
as caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria expostas no
Quadro 2 a seguir
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental Caracteriacutestica Autor
1 Tamanho da Empresa
2 Setor de Atividade Oacuteleo e gaacutes quiacutemico papel e celulose produtos florestais
Cowen Ferreri e Parker (1987)
Patten (1991 1992 2002)
Barth Mcnichols e Wilson (1997)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Alnajjar (2000)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Gordon (2001)
Elijido (2004)
3 Concentraccedilatildeo de propriedade (capital proacuteprio)
Patten (1992)
Cormier e Magnan (1999 2003)
4 Exposiccedilatildeo a procedimentos legais ou multas ambientais
Deegan e Rankin (1996)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
5 Exposiccedilatildeo de notiacutecias das atividades ambientais da empresa
Li Richardson e Thornton (1997)
Brown e Deegan (1998)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Magnan (2003) 6 A probabilidade de ser envolvido em acidentes no futuro
Walden e Schwartz (1997) 7 Preocupaccedilotildees por parte de grupos ambientais de lobby sobre o
desempenho ambiental de uma empresa
Deegan e Gordon (1996)
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
57
Na conduccedilatildeo do presente estudo foram escolhidas algumas das determinantes contidas no
Quadro 2 acima para compor o indicador de divulgaccedilatildeo ambiental tais como exposiccedilatildeo a
procedimentos legais ou multas ambientais exposiccedilatildeo a acidentes ambientais pois as
informaccedilotildees sobre esses temas refletiriam a estrateacutegia ambiental das empresas e a maior
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Aleacutem disso utilizou-se como uma variaacutevel predeterminada que controla a equaccedilatildeo que
relaciona a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho ambiental o tamanho da empresa tambeacutem
apontada como uma caracteriacutestica de empresas que possuem uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
voluntaacuteria
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram a divulgaccedilatildeo ambiental das empresas do
continente europeu e do norte-americano com o objetivo de observar a integraccedilatildeo entre a
estrateacutegia gerencial das empresas agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders Apoacutes a anaacutelise dos indicadores sugeridos pelos autores e da reflexatildeo sobre a
literatura pertinente e o contraponto com a realidade das informaccedilotildees prestadas pelas
empresas brasileiras chegou-se a um conjunto de cinco aacutereas e 33 indicadores que seratildeo
utilizados nesse estudo Tais indicadores tambeacutem estatildeo contemplados em outras pesquisas
organizados de forma integrada ou isolada A seguir eacute apresentado no Quadro 3 que resume a
utilizaccedilatildeo desses indicadores
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Continua) Categoria Subcategorias Pesquisadores
Investimentos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Custos Operacionais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Investimentos Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Custos Operacionais Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Financiamento para Investimentos Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Passivo Ambiental De Villiers 2000 Nossa (2002)
58
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Categoria Subcategorias Pesquisadores Riscos Provisionados Aerts Cormier e Magnan (2004) Riscos de Litiacutegios Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco Provisatildeo para Despesas Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004)
Litiacutegios atuais e potenciais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Multas Aerts Cormier e Magnan (2004) Ordens para cumprir Aerts Cormier e Magnan (2004)
Accedilotildees Corretivas Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Incidentes Aerts Cormier e Magnan (2004)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004) Emissatildeo de Poluentes Aerts Cormier e Magnan (2004) Descarga Descarte Aerts Cormier e Magnan (2004)
Gerenciamento de Resiacuteduos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Aerts Cormier e Magnan (2004)
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Aerts Cormier e Magnan (2004)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Reciclagem Patten (1992) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
4)Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Patten (1992) De Villiers (2000) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Sistema de gerenciamento ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Auditoria ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Metas e objetivos Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Precircmios Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Departamento grupo e comitecirc Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Seacuterie International Organization for Standardization (ISO) 14000
Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
5) Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Fonte Elaborado pela autora
Ponte e Oliveira (2004) investigaram o grau de observacircncia das sociedades anocircnimas no
Brasil agraves orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 sobre divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais natildeo contempladas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis tradicionais utilizando para
anaacutelise as informaccedilotildees contidas no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e nas Notas Explicativas Tal
59
estudo sugere que eacute incipiente o nuacutemero de empresas que possuem divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
dessa natureza seguindo o que preceitua as orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 O
destaque da pesquisa das autoras se encontra no fato de que existe uma maior evidenciaccedilatildeo
no que tange ao item de proteccedilatildeo ao meio-ambiente que contempla descriccedilatildeo e objetivo dos
investimentos efetuados e montante aplicado no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo do que nas
Notas Explicativas
No cenaacuterio brasileiro o trabalho de Dalmaacutecio e De Paulo (2004) sobre evidecircncia contaacutebil de
aspectos soacutecio-ambientais e econocircmico-financeiras nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis de
empresas capixabas que investigou a forma mais eficiente de evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees apresentou como resultado que tais informaccedilotildees satildeo evidenciadas no Relatoacuterio
da Administraccedilatildeo e em Notas Explicativas sendo que o primeiro apresentou-se como uma
forma de evidenciaccedilatildeo mais flexiacutevel e segundo as autoras mais interessante para os usuaacuterios
externos Destaca-se nesse trabalho excetuando-se a observaccedilatildeo pessoal das autoras o fato de
que o niacutevel maior de informaccedilotildees ambientais evidenciadas pelas empresas estaacute contida nos
relatoacuterios retro destacados
Nossa (2002) investigou o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais apresentado pelas
empresas do setor de papel e celulose por meio de uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios de
42 das 50 maiores empresas mundiais por vendas bem como de 8 das 10 maiores empresas
nacionais do setor Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais das empresas do referido setor divergem entre as empresas com
relaccedilatildeo ao seu tamanho ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou
especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e
comparabilidade das informaccedilotildees
60
Os estudos sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresentados indicam o estaacutegio das pesquisas
descritivas nacionais e internacionais e que investigaram seu determinante O toacutepico seguinte
reflete as relaccedilotildees testadas que direta ou indiretamente envolveram a divulgaccedilatildeo ambiental
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores
Esse toacutepico relaciona as pesquisas realizadas anteriormente sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico e por fim entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico as quais estatildeo relacionadas diretamente ao
problema investigado nesse estudo
As pesquisas anteriores chegaram a resultados contraditoacuterios os quais motivaram a adoccedilatildeo do
argumento de que tais variaacuteveis guardam uma relaccedilatildeo endoacutegena entre si e que portanto
influenciam e satildeo influenciadas uma em funccedilatildeo a outra Esse argumento permitiu que outras
duas pesquisas observassem a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis e ambas confirmaram em
periacuteodos e cenaacuterios diferentes que haacute inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o
desempenho ambiental e o desempenho econocircmico O presente trabalho se diferencia dessas
pesquisas por observar tais variaacuteveis em cenaacuterio e periacuteodo diferentes e abrangendo diversos
setores no esforccedilo de contribuir com a construccedilatildeo do conhecimento sobre as variaacuteveis
Diante disso este estudo apresenta o desenvolvimento de suas hipoacuteteses no decorrer da
exposiccedilatildeo dos resultados das pesquisas anteriores no intuito de facilitar o seu entendimento e
a ligaccedilatildeo que guardam entre si
61
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
Estudos indicam que haacute um posicionamento contraditoacuterio entre a relaccedilatildeo entre desempenho
ambiental e desempenho econocircmico
Algumas pesquisas tiveram resultados que apontaram para uma relaccedilatildeo positiva significante
entre essas variaacuteveis como as realizadas por Bragdon e Marlin (1972) Narver (1971) Porter
e Van der Linde (1995) e Spicer (1978) Essa relaccedilatildeo positiva fundamentava-se em dois
aspectos quais sejam 1) no fato de que se a empresa agir sobre suas responsabilidades
ambientais estaacute agindo no sentido de reduzir seu risco o que atenderia ao mercado que eacute
sensiacutevel ao mesmo (NARVER 1971) 2) no fato do desempenho ambiental estaacute atrelado a um
ganho de eficiecircncia na medida em que ao se evitar o desperdiacutecio de recursos e o tratamento
posterior de resiacuteduos haveria um aumento do desempenho econocircmico (PORTER VAN DER
LINDE 1995)
Bragdon e Marlin (1972) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre a reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo e a
rentabilidade A rentabilidade foi medida pelo lucro por accedilatildeo e o retorno sobre o patrimocircnio
liacutequido O desempenho ambiental baseou-se no rating da Council on Economic Priorities
(CEP) das empresas de papel e celulose
Spicer (1978) desenvolveu uma pesquisa junto a empresas de papel e celulose mensurando a
associaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental O desempenho econocircmico
foi medido por meio de cinco variaacuteveis por empresa
rentabilidade tamanho risco total
risco sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucro e preccedilo Desempenho ambiental foi medido pelo rating sobre
poluiccedilatildeo da CEP Os resultados dos autores foram compatiacuteveis com os encontrados por
62
Bragdon e Marlin (1972) no entanto apenas a correlaccedilatildeo dos coeficientes para tamanho risco
sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucropreccedilo foram estatisticamente significantes em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental
A criacutetica aos estudos apresentados anteriormente se deve ao reduzido nuacutemero de amostra e agraves
falhas de medidas o que fez com que se chegasse a resultados de baixo poder explicativo
poreacutem mesmo com essas criacuteticas foi observada a relaccedilatildeo positiva entre o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico
Por outro lado estudos realizados por Freedman e Jaggi (1992) e Rockness Schlachter e
Rockness (1986) demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental na qual o investimento em accedilotildees de responsabilidade social reduz a
rentabilidade das empresas logo um aumento no desempenho ambiental atingiria de forma
negativa o desempenho econocircmico
Rockness Schlachter e Rockness (1986) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental na induacutestria quiacutemica Os autores mediram essas duas variaacuteveis por
meio da disposiccedilatildeo de resiacuteduos e de 12 indicadores respectivamente e natildeo encontraram
nenhuma relaccedilatildeo estatiacutestica significante
Freedman e Jaggi (1992) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico utilizando como proxies para essas duas variaacuteveis trecircs medidas de poluiccedilatildeo e
vaacuterias taxas contaacutebeis respectivamente Os autores observaram tambeacutem os resultados que
demonstraram natildeo haver relaccedilatildeo significante entre as duas variaacuteveis
63
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre
desempenho econocircmico e desempenho ambiental o que para os autores significa que o
mercado recompensa o bom desempenho ambiental bem como os investidores o
reconhecem como um ativo intangiacutevel Tal resultado corrobora com os achados de Bragdon e
Marlin (1972) Narver (1971) Porter e Van der Linde (1995) e Spicer (1978)
No Brasil Castro Juacutenior (2005) mediu o desempenho ambiental das empresas do setor tecircxtil
por meio de um Iacutendice de Performance Ambiental em que agrupou de forma ponderada
quatro componentes de desempenho como aacutegua ar solo recursos naturais e fauna e flora
baseados no Modelo de Estrutura-Conduta-Performance (ECP) A limitaccedilatildeo desse indicador eacute
incorporar em seu caacutelculo informaccedilotildees especiacuteficas do setor o que impede em um estudo que
tenha como objetivo comparar vaacuterios setores que sejam feitas comparaccedilotildees entre os mesmos
ou seja nesse contexto tal indicador natildeo eacute recomendado para definir operacionalmente
desempenho ambiental
Contudo o indicador de desempenho ambiental utilizado por Castro Juacutenior (2005)
apresentou correlaccedilatildeo positiva significativa (085) com a medida de desempenho econocircmico
Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization (Ebitda) Faturamento
Liacutequido e ausecircncia de correlaccedilatildeo do mesmo indicador com o Return on Investment (ROI)
cujo coeficiente de correlaccedilatildeo de Pearson foi de 015 Poreacutem a regressatildeo linear entre o
primeiro indicador demonstrou natildeo haver relaccedilatildeo estatiacutestica significante entre as variaacuteveis
Jose e Lee (2007) reforccedilam a hipoacutetese de relaccedilatildeo positiva entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental no que classificam de segundo estaacutegio das pesquisas sobre o
desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental corporativa Os autores baseiam-se na ideacuteia
64
de desenvolvimento sustentaacutevel em que natildeo haacute incompatibilidade entre os aspectos
econocircmicos e ecoloacutegicos e que um aumento no desempenho ambiental leva a um aumento no
desempenho econocircmico
Os resultados apresentados nas pesquisas anteriores satildeo contraditoacuterios quanto agrave relaccedilatildeo entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico No entanto a maioria desses estudos
inclusive os mais recentes relata uma relaccedilatildeo positiva entre desempenho ambiental e
desempenho econocircmico fundamentando-se no argumento de que o mercado valoriza o
desempenho ambiental positivo o que consequumlentemente se reflete na valorizaccedilatildeo das accedilotildees
pelos investidores
Aleacutem disso o mercado reconhece que os investimentos das empresas evitam custos
ambientais futuros e melhoram a sua imagem perante a clientes fornecedores e sociedade em
geral o que afeta positivamente o desempenho ambiental e consequumlentemente o desempenho
econocircmico cuja medida mais valorizada eacute o mercado
Assim esta pesquisa assume como uma de suas hipoacuteteses que
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
O ponto de partida para observar a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental eacute a responsabilidade social das empresas no sentido de que o seu desempenho
positivo em relaccedilatildeo ao meio ambiente representa-se validado em sua divulgaccedilatildeo ambiental
65
Esse entendimento respalda tambeacutem o modelo de evidenciaccedilatildeo discricionaacuterio de Verrecchia
(1983) no qual o autor assume que um bom desempenho ambiental reduz a exposiccedilatildeo das
empresas aos custos ambientais futuros por essa razatildeo entatildeo a evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees pode ser percebida como uma boa notiacutecia pelo investidor
Entretanto a maioria das pesquisas anteriores natildeo encontrou correlaccedilatildeo positiva entre essas
variaacuteveis como por exemplo nos trabalhos de Freedman e Jaggi (1982) Freedman e Wasley
(1990) Ingram e Frazier (1980) e Wiseman (1982)
Contudo alguns autores como Li Richardson e Thornton (1997) e Rockness (1985)
levantaram a questatildeo de que essa ausecircncia de correlaccedilatildeo poderia ser consequumlecircncia de como os
indicadores foram medidos o que poderiam distorcer os resultados
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico
As pesquisas anteriores relacionaram a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico por
meio de medidas de desempenho econocircmico baseadas no mercado e na contabilidade Alguns
encontraram correlaccedilatildeo positiva entre as mesmas como Freedman e Jaggi (1982) Shane e
Spicer (1983) observaram uma reaccedilatildeo negativa do mercado antes da divulgaccedilatildeo dos relatoacuterios
anuais
66
Stevens (1984) verificou que as empresas com maior estimativa de custos futuros tiveram
repercussatildeo da divulgaccedilatildeo dessas informaccedilotildees em seus lucros os quais decresceram em
comparaccedilatildeo com as empresas do mesmo segmento as quais divulgaram estimativas mais
baixas desses custos
Autores como Richardson e Welker (2001) pesquisaram a relaccedilatildeo da divulgaccedilatildeo social das
empresas que inclui o ambiental em relaccedilatildeo ao seu custo de capital e verificaram uma
relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e o custo de capital nas
empresas cujo impacto informacional eacute menor e encontraram relaccedilatildeo positiva nas empresas
mais lucrativas no que concluiacuteram que tais empresas eram penalizadas pela divulgaccedilatildeo das
informaccedilotildees sociais
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
A seguir seratildeo apresentadas as pesquisas que consideraram a relaccedilatildeo simultacircnea entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico
67
2441 Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) teve como objetivo uma anaacutelise
integrada da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico a qual
foi baseada no argumento de que a estrateacutegia global dos gestores afeta cada uma dessas
variaacuteveis Essa abordagem reconhece a influecircncia que uma variaacutevel possui sobre a outra e se
contrapotildee aos estudos isolados que ao natildeo reconhecer essa influencia obtiveram resultados
parciais e contestaacuteveis
A fundamentaccedilatildeo dos autores baseia-se na adoccedilatildeo de estrateacutegias corporativas pelos gestores
que ao competirem em uma economia global expotildeem-se ao exame puacuteblico do desempenho
ambiental da empresa e da divulgaccedilatildeo desse desempenho Esses dois elementos em conjunto
impactam na rentabilidade e no valor da empresa
Aleacutem disso os autores destacam que o entendimento dessas inter-relaccedilotildees eacute de interesse dos
stakeholders internos e externos em virtude dos custos ambientais que se tornaram despesas
relevantes para a empresa
Basearam seus estudos nos resultados da pesquisa de Ullmann (1985) que apresentou uma
anaacutelise descritiva dos estudos anteriores sobre responsabilidade social no qual apontou os
resultados empiacutericos da associaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e entre divulgaccedilatildeo ambiental e
desempenho econocircmico
68
Ullmann (1985) destacou que as caracteriacutesticas dos resultados inconsistentes nos estudos
refletem a omissatildeo de uma variaacutevel comum que eacute a estrateacutegia gerencial Isso significa que na
execuccedilatildeo das estrateacutegias corporativas as poliacuteticas implementadas de gestatildeo e iniciativas de
decisatildeo afetam simultaneamente o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o
desempenho econocircmico da empresa
No que tange a trajetoacuteria de estudo os autores primeiramente especificaram o desempenho
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico em trecircs equaccedilotildees multivariadas
nas quais pelo menos uma dessas funccedilotildees eacute uma variaacutevel explicativa da outra Diante dessa
caracteriacutestica os autores adotaram o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Como proxies empiacutericas os autores adotaram para desempenho econocircmico as baseadas no
mercado para desempenho ambiental a medida utilizada eacute uma relaccedilatildeo natildeo financeira
baseada na quantidade relativa de resiacuteduo perigoso reciclado e para divulgaccedilatildeo ambiental a
medida foi a divulgaccedilatildeo especiacutefica de ocorrecircncias e medidas de poluiccedilatildeo (emissatildeo de resiacuteduos
toacutexicos derramamento de oacuteleo entre outros) que um investidor poderia achar uacutetil na
estimaccedilatildeo de fluxos de caixa futuros
A pesquisa estudou uma amostra cross-section de 198 empresas dos Estados Unidos das 500
da Standard amp Poors classificadas segundo um percentual miacutenimo de exposiccedilatildeo de custos
ambientais futuros medido pela relaccedilatildeo entre os resiacuteduos toacutexicos tratados e o volume de
receita bruta da empresa
Obtiveram como resultado que um bom desempenho ambiental estaacute positivamente
associado com um bom desempenho econocircmico e tambeacutem com maior quantidade de
69
divulgaccedilatildeo ambiental sobre ocorrecircncias e medidas de poluiccedilotildees especiacuteficas confirmando a
hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
2442 Castro Juacutenior (2005)
Castro Juacutenior (2005) estudou as condutas soacutecio-ambientais e os desempenhos econocircmicos das
empresas tecircxteis brasileiras de capital aberto em 2003 Sua pesquisa buscou identificar as
relaccedilotildees entre as condutas soacutecio-ambientais e o desempenho ambiental e os respectivos
desempenhos econocircmico-financeiro baseado no modelo estrateacutegico (ECP)
O autor propocircs como hipoacutetese que as empresas tecircxteis que evidenciam por meio de suas
demonstraccedilotildees contaacutebeis melhores condutas e desempenhos soacutecio-ambientais tambeacutem
apresentam melhores desempenhos econocircmico-financeiros Assim o autor tambeacutem pressupocircs
a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sendo
o desempenho ambiental incorporado como uma dimensatildeo da conduta social
No entanto seu estudo natildeo assumiu a inter-relaccedilatildeo existente entre as variaacuteveis tendo como
avanccedilo a sua anaacutelise sem contudo considerar seus efeitos simultacircneos tal como feito no
estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
Adotou como medidas para as variaacuteveis conduta ambiental e conduta social o grau de
conduta ambiental e o iacutendice de conduta ambiental para a primeira e o grau de conduta social
e o iacutendice de conduta social para a segunda O objetivo do grau de conduta socialambiental
foi medir a preocupaccedilatildeo da empresa em demonstrar aos stakeholders suas condutas
ambientais e condutas sociais respectivamente por meio da avaliaccedilatildeo qualitativa e
70
quantitativa das informaccedilotildees divulgadas pelas empresas assim como o quanto de condutas
ambientais e sociais a empresa estaacute adotando Os iacutendices foram calculados pela relaccedilatildeo entre
o nuacutemero de condutas eou programas ambientaissociais de acordo com os indicadores
praticados pelas empresas
Para indicar a performance ambiental das empresas avaliou os efeitos de suas condutas
ambientais por meio da adoccedilatildeo de um iacutendice que abrangeu categorias como ar aacutegua solo e
recursos naturais fauna e flora Para indicar performance econocircmica foram utilizadas duas
medidas 1) a relaccedilatildeo entre o Ebitda e a receita liacutequida e 2) o ROI
Castro Juacutenior (2005) identificou que as empresas tecircxteis brasileiras tecircm adotado condutas
econocircmicas sociais e ambientais distintas Aleacutem disso o autor observou que empresas com
melhores condutas sociais e ambientais observadas pelos graus e iacutendices de condutas
ambiental e social possuem uma tendecircncia a apresentar melhores resultados econocircmicos Tal
resultado corrobora com a afirmaccedilatildeo de que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Aleacutem disso observou uma correlaccedilatildeo forte entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico poreacutem realizou tal teste em apenas uma empresa o que prejudica suas anaacutelises
Pelos motivos expostos o autor concluiu que foram identificadas relaccedilotildees entre as condutas
soacutecio-ambientais e os resultados econocircmicos das empresas estudadas o que indica que as
empresas que adotam condutas sociais e ambientais apresentam melhores desempenhos
econocircmicos
71
Em continuidade agraves pesquisas tratadas nesse toacutepico este estudo testou a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese Geral (HG) as empresas que possuem maior desempenho econocircmico possuem
um maior desempenho ambiental e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
Esta afirmaccedilatildeo reconhece a possiacutevel relaccedilatildeo positiva e linear entre as variaacuteveis e a
simultaneidade pela qual desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental se influenciam mutuamente
A relaccedilatildeo loacutegico-dedutiva das hipoacuteteses eacute a seguinte se o desempenho econocircmico estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (H1) e a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental (H2) entatildeo se pode afirmar que o desempenho econocircmico estaacute
associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
O criteacuterio de aceitaccedilatildeo da HG eacute de que sejam confirmadas as relaccedilotildees assumidas pelas
hipoacuteteses H1 H2 e H3 Estas hipoacuteteses foram testadas por meio de um sistema de equaccedilotildees
estruturais definidas no modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa no item 32
72
3 PESQUISA EMPIacuteRICA
Neste capiacutetulo seratildeo expostos os caminhos percorridos na consecuccedilatildeo da pesquisa bem como
os resultados das observaccedilotildees realizadas
31 Aspectos metodoloacutegicos
A metodologia dessa pesquisa baseou-se nas hipoacuteteses segundo as quais afirma-se a
existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental sendo controladas por variaacuteveis que se referem agraves caracteriacutesticas da empresa
visando entender sua estrateacutegia gerencial assumida em funccedilatildeo de sua postura perante as
questotildees do meio ambiente Tais hipoacuteteses foram adotadas tambeacutem na pesquisa de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) no mercado norte-americano
Segundo Gujarati (2006 p 575) haacute situaccedilotildees em que haacute um fluxo de matildeo dupla entre a
influecircncia de variaacuteveis econocircmicas isto eacute uma variaacutevel afeta uma ou mais variaacuteveis e eacute por
sua vez afetada por elas Nesses casos deveraacute ser considerado o modelo de equaccedilotildees
simultacircneas em que existem mais de uma equaccedilatildeo de regressatildeo para cada variaacutevel
interdependente
Dessa forma o teste das hipoacuteteses foi feito por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
que reconhece a interferecircncia muacutetua existente entre desempenho ambiental desempenho
econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental denominadas de variaacuteveis endoacutegenas e controladas por
73
caracteriacutesticas das empresas denominadas variaacuteveis predeterminadas Assim o modelo
empiacuterico eacute traduzido em trecircs equaccedilotildees multivariadas sendo que as variaacuteveis endoacutegenas ora
satildeo variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis endoacutegenas satildeo aquelas cujos
valores satildeo estimados pelo modelo o que as tornam estocaacutesticas Por sua vez as variaacuteveis
predeterminadas satildeo aquelas cujos valores natildeo satildeo estimadas no modelo tornando-as natildeo
estocaacutesticas conforme Gujarati (2006)
Destaca-se ainda que o meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios (MQO) natildeo pode ser
aplicado caso uma ou mais variaacuteveis explanatoacuterias estiver correlacionadas ao termo de erro da
equaccedilatildeo no caso de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Para natildeo haver o risco de se estimar
paracircmetros inconsistentes foi realizado o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman que
corresponde a verificaccedilatildeo do problema da simultaneidade que observa se a variaacutevel endoacutegena
estaacute relacionada ao resiacuteduo estimado na regressatildeo (GUJARATI 2006)
Para compor o modelo de equaccedilotildees simultacircneas foram utilizadas as proxies para as variaacuteveis
endoacutegenas do modelo visando identificar as estrateacutegias gerenciais das empresas brasileiras
em relaccedilatildeo agraves questotildees ligadas ao meio ambiente
Para medir desempenho econocircmico foi usada uma proxi de mercado que possui o objetivo de
captar as suas variaccedilotildees no ano da pesquisa 2005 refletindo os investimentos em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental e agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais Tal indicador reflete a
variaccedilatildeo das accedilotildees da empresa ajustada pelo valor dos dividendos em relaccedilatildeo ao retorno
meacutedio do seu setor ajustado pelo valor da primeira cotaccedilatildeo do ano
74
No que tange ao desempenho ambiental a literatura pesquisada natildeo aborda um conceito sobre
o termo o que haacute satildeo definiccedilotildees de indicadores de desempenho ambiental Segundo Tinoco e
Kraemer (2004) no acircmbito da gestatildeo ambiental existem trecircs tipos diferentes de indicadores
ambientais 1) indicadores absolutos e relativos 2) indicadores de empresa de centro de
trabalho e de processo e 3) indicadores relacionados com a quantidade e com o custo Esse
estudo utilizou como medida de desempenho ambiental um indicador relativo Tal indicador
relaciona a quantidade de resiacuteduos reciclados ou tratados com o total de resiacuteduos gerados pela
empresa
A divulgaccedilatildeo ambiental busca fundamentaccedilatildeo na Teoria da Divulgaccedilatildeo que segundo
Hendriksen e Van Breda (1999) se dedica aos conceitos envolvendo usuaacuterios das informaccedilotildees
divulgadas niacuteveis formas e meacutetodos de divulgaccedilatildeo A medida de divulgaccedilatildeo ambiental eacute
constituiacuteda de 5 categorias que abrangem informaccedilotildees ambientais sobre investimentos
financiamentos e risco conformidade de leis e regulamentos reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
desenvolvimento sustentaacutevel e gerenciamento ambiental subdivididas em 33 subcategorias
baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
No tratamento dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental contidas nos relatoacuterios objetos de anaacutelise
foi utilizada a teacutecnica de anaacutelise de conteuacutedo Tal teacutecnica eacute comumente utilizada em pesquisas
que investigam a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como as de Deegan e Gordon
(1996) Gamble et al (1995 1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Hackston e Milne (1996)
Jose e Lee (2007) Laine (2007) Nossa (2002) Williams (1999) e Wiseman (1982)
As variaacuteveis predeterminadas do modelo constituem-se de caracteriacutesticas das empresas tais
como os lucros anormais a divulgaccedilatildeo ambiental jaacute realizada anteriormente oportunidade de
75
crescimento margem de lucro exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho da
empresa
A variaacutevel predeterminada mais observada em relaccedilatildeo agrave divulgaccedilatildeo ambiental eacute o tamanho da
empresa Diversos estudos indicam que empresas maiores satildeo mais sensiacuteveis a pressotildees
poliacuteticas e sociais do que as menores tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Nossa
(2002) Patten (1992) Trotman e Bradley (1981) e Watts e Zimmerman (1978) entre outros
Essa variaacutevel tem sido medida de diversas formas entre as quais o total do Ativo (AERTS
CORMIER MAGNAN 2004) Log da Receita (PATTEN 1992) Em todos os casos
independente da medida se espera que a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais e o tamanho da empresa seja positiva de acordo com a fundamentaccedilatildeo acima
As variaacuteveis desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental foram
observadas no ano de 2005 nas empresas de capital aberto listadas na Bovespa cujos setores
econocircmicos adotados estatildeo contidos na Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos
Negociados na Bovespa (BOVESPA 2007c) constantes no Anexo A excluindo-se do
universo da pesquisa os fundos negociados que natildeo satildeo objeto deste estudo
Os dados de desempenho ambiental e de divulgaccedilatildeo ambiental foram extraiacutedos das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas por meio do Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
(RSA) eou Balanccedilo Social Relatoacuterio de Administraccedilatildeo Notas Explicativas publicadas em
seus respectivos sites ou nos programas mantidos pela CVMBovespa por meio das DFP e das
IAN
76
O indicador de desempenho econocircmico foi calculado com base na lista de cotaccedilotildees de 2005
das accedilotildees (BOVESPA 2007a) das empresas negociadas na Bovespa bem como os ajustes de
dividendos cujos dados foram extraiacutedos da Relaccedilatildeo de Proventos em Dinheiro (BOVESPA
2007d) Todos os dados estatildeo disponiacuteveis no site da Bovespa ltwwwbovespacombrgt
Os dados colhidos foram incorporados ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas e analisados
resguardando suas caracteriacutesticas endoacutegenas de acordo com as variaacuteveis adotadas O modelo
atendeu ao objetivo da pesquisa na medida em que se caracteriza pela investigaccedilatildeo em mais
de uma equaccedilatildeo nas quais uma variaacutevel influencia e eacute ao mesmo tempo influenciada pela
outra ou seja satildeo influenciadas simultaneamente
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa
Como mencionado esta pesquisa foi baseada no estudo realizado pelos pesquisadores Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja investigaccedilatildeo se desenvolveu em empresas norte-
americanas sobre as inter-relaccedilotildees entre o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental
Conforme destacado os estudos anteriores relacionavam os pares de variaacuteveis para tentar
explicar uma em funccedilatildeo da outra isoladamente Este estudo segue a abordagem dos
pesquisadores Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) e Castro Juacutenior (2005) que
investigaram a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis relacionando-as por meio de um modelo
empiacuterico definido por equaccedilotildees simultacircneas como descritas estruturalmente na Figura 2 a
seguir
77
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa
Fonte Elaborada pela autora
O modelo conceitual da pesquisa conforme Figura 2 reflete o sistema de equaccedilotildees
simultacircneas por meio da seguinte forma estrutural
Desempenho econocircmico = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (1)
Desempenho ambiental = f (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (2)
Divulgaccedilatildeo ambiental = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (3)
78
As equaccedilotildees estruturais acima refletem o conjunto de hipoacuteteses testadas nesse estudo e se
traduzem no modelo empiacuterico de trecircs equaccedilotildees multivariadas que formam o modelo de
equaccedilotildees simultacircneas que seraacute tratado no toacutepico seguinte
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo satildeo desempenho econocircmico (DESEMPECON)
desempenho ambiental (DESEMPAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) que ora satildeo
variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis predeterminadas satildeo lucro anormal
(LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior ao periacuteodo da pesquisa (PREDISC) oportunidade de
crescimento (OC) margem de lucro (ML) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) preocupaccedilatildeo
ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO)
A equaccedilatildeo estrutural 1 reflete a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico (DESEMPECON) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada pelas variaacuteveis predeterminadas lucros
anormais (LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) oportunidade de crescimento
(OC) margem de lucro (ML) e exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) junto a um erro associado
Essa equaccedilatildeo estaacute relacionada a H1 na qual se supotildee que desempenho econocircmico e
desempenho ambiental estatildeo relacionados
Na equaccedilatildeo estrutural 2 observa-se a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental (DESEMPAMB) e
desempenho econocircmico (DESEMPECON) controlada por divulgaccedilatildeo ambiental anterior
(PREDISC) oportunidade de crescimento (OC) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) e
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) acrescido a um erro associado Essa equaccedilatildeo estaacute
relacionada a H1 na qual se argumenta que desempenho econocircmico estaacute relacionado ao
desempenho ambiental
79
A equaccedilatildeo estrutural 3 reflete a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada por exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB)
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO) junto a um erro associado Essa
equaccedilatildeo estaacute relacionada a H2 na qual se supotildee que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Vale destacar que H3 seraacute confirmada se as duas hipoacuteteses anteriores forem validadas Isso
significa que se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho ambiental entatildeo pode-se afirmar que o
desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental resultando entatildeo no sistema
de equaccedilotildees simultacircneas
Desempenho econocircmico = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Divulgaccedilatildeo ambiental = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Desempenho ambiental = (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (4)
33 Variaacuteveis e Indicadores
A seguir seratildeo detalhadas as definiccedilotildees operacionais das variaacuteveis descritas na seguinte
ordem primeiro as variaacuteveis endoacutegenas do modelo e em seguida as variaacuteveis
predeterminadas
80
331 Variaacuteveis Endoacutegenas
3311 Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Para definir operacionalmente divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) foi utilizada uma medida
oriunda da anaacutelise de conteuacutedo cujo objetivo eacute estabelecer um score para um conjunto de
caracteriacutesticas de informaccedilotildees ambientais
Assim como jaacute mencionado a divulgaccedilatildeo ambiental eacute analisada de acordo com cinco
categorias baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004) que satildeo 1)
investimentos financiamentos e risco 2) conformidade de leis e regulamentos 3) reduccedilatildeo da
poluiccedilatildeo 4) desenvolvimento sustentaacutevel e 5) gerenciamento ambiental Subdivididas em 33
subcategorias apresentadas nos Quadros 4 a 8 a seguir
Quadro 4
Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Investimentos Investimentos realizados pela empresa que tem impacto no gerenciamento ambiental de suas atividades assim como em projetos ambientais voltados para a comunidade externa
Custos Operacionais Custos operacionais que a empresa investiu nas atividades de gerenciamento ambiental
Investimentos Futuros Investimentos que seratildeo realizados pela empresa para o gerenciamento ambiental de suas atividades ou de projetos ambientais voltados a comunidade externa
Custos Operacionais Futuros Custos operacionais futuros que a empresa investiraacute em suas atividades de gerenciamento ambiental
Financiamento para Investimentos Financiamentos obtidos de terceiros para investimento ambiental
Passivo Ambiental Obrigaccedilotildees assumidas perante a terceiros decorrente de accedilotildees corretivas em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Riscos Provisionados Provisatildeo ou intenccedilatildeo de provisionar os riscos de natureza ambiental Riscos de Litiacutegios Riscos de possiacuteveis litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo de despesas futuras relacionadas ao gerenciamento ambiental ou a projetos ambientais voltados a comunidade externa
Fonte Elaborado pela autora
81
A categoria 1 reflete a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais baseadas nos esforccedilos
financeiros da empresa em manter o niacutevel de investimentos ambientais bem como os
financiamentos que suportam tais investimentos e os riscos inerentes ao processo Satildeo
informaccedilotildees que podem demonstrar a estrateacutegia das empresas quanto a sua poliacutetica de
investimentos e financiamentos e administraccedilatildeo de risco ambiental
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Litiacutegios atuais e potenciais Accedilotildees judiciais ou extrajudiciais realizadas hoje ou que podem a vir a ser impetradas no futuro
Multas Multas impostas pelos oacutergatildeos reguladores possiacuteveis multas ou ausecircncia de incidecircncia de multas relacionadas aos impactos gerados das atividades produtivas sobre o meio ambiente
Ordens para cumprir Imposiccedilotildees dos oacutergatildeos reguladores para empresas em funccedilatildeo de algum incidente ocorrido no decorrer de suas atividades
Accedilotildees Corretivas Accedilotildees corretivas impostas pelos oacutergatildeos reguladores
Incidentes
Acidentes ambientais ocorridos como derramamento vazamento contaminaccedilatildeo da terra ar aacutegua e recursos naturais de forma geral que ensejem iniciativas dos oacutergatildeos reguladores sejam federais estaduais ou municipais
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras A preparaccedilatildeo da companhia para acompanhar as regulamentaccedilotildees e legislaccedilotildees futuras ou ainda quando jaacute haacute evidecircncias de sua publicaccedilatildeo em breve
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 2 conformidade de leis e regulamentos busca indicativos da postura da empresa
perante o atendimento de leis e regulamentos incluindo informaccedilotildees sobre posturas proacute-ativas
como a preparaccedilatildeo para o atendimento de normas futuras e posturas reativas por meio de
informaccedilotildees sobre litiacutegios multas penalidades e incidentes ocorridos e divulgados pela
empresa
82
Quadro 6 Aacuterea 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Emissatildeo de Poluentes Emissotildees atmosfeacutericas decorrentes das atividades desenvolvidas pelas empresas e accedilotildees para evitar ou minimizar seus impactos
Descarga Descarte Descarga ou descarte de resiacuteduos efluentes ou emissotildees decorrente das atividades da empresa e formas de eliminar e minimizar o procedimento adotado para tal
Gerenciamento de Resiacuteduos Como eacute feita a gestatildeo de resiacuteduos soacutelidos pela empresa incluindo a quantidade de resiacuteduos gerados reciclados ou tratados e as formas de tratamento
Instalaccedilotildees e Controle de Processos As instalaccedilotildees e o controle de processos existentes eou necessaacuterios para gerenciar os resiacuteduos efluentes e emissotildees
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedos e odores decorrentes das atividades da empresa e as atividades de eliminaccedilatildeo e mitigaccedilatildeo dessa interferecircncia
Fonte Elaborado pela autora
Nessa categoria as subcategorias buscam refletir a estrateacutegia das empresas perante a
administraccedilatildeo de seus resiacuteduos por meio da divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees quanto agrave emissatildeo
eliminaccedilatildeo processos e reaccedilotildees visando a eliminaccedilatildeo ou mitigaccedilatildeo de seus efeitos negativos
Quadro 7
Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais
Projetos e atividades desenvolvidas pelas empresas que concorram para a conservaccedilatildeo da aacutegua ar florestas rios que incluem inclusive reuso de recursos ou diminuiccedilatildeo da sua utilizaccedilatildeo nos processos produtivos
Reciclagem Reciclagem feita especificamente pela empresa em relaccedilatildeo aos seus resiacuteduos
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida O ciclo de vida do recurso natural seja soacutelido liacutequido ou gasoso e a sua incorporaccedilatildeo no processo produtivo da empresa no ciclo de sua atividade
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 4 de divulgaccedilatildeo ambiental busca evidecircncias da estrateacutegia das empresas quanto a
sua inserccedilatildeo na preocupaccedilatildeo com o desenvolvimento sustentaacutevel por meio da divulgaccedilatildeo de
accedilotildees que reflitam a conservaccedilatildeo de recursos naturais reciclagem e ciclo de vida dos
recursos
83
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre) Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental estruturada ou declaraccedilatildeo de que a empresa tem preocupaccedilatildeo com o impacto ambiental de suas atividades
Sistema de gerenciamento ambiental A presenccedila de um sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental A adoccedilatildeo de auditoria ambiental interna ou externa para certificaccedilotildees
Metas e objetivos A declaraccedilatildeo de metas e objetivos voltados agrave atuaccedilatildeo da empresa no gerenciamento ambiental e na execuccedilatildeo de programas de responsabilidade ambiental
Precircmios Precircmios recebidos pela empresa por sua atuaccedilatildeo no gerenciamento ambiental assim como menccedilotildees honrosas
Departamento grupo e comitecirc Presenccedila na estrutura organizacional de uma diretoria departamento comitecirc grupo que trate das questotildees relacionadas ao meio ambiente
Seacuterie ISO 14000 Presenccedila de certificaccedilatildeo ou do processo para a certificaccedilatildeo pela ISO seacuterie 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Engajamento da empresa em organizaccedilotildees de qualquer esfera (federal estadual ou municipal) nacionais ou internacionais responsaacuteveis pelo estabelecimento de padrotildees ambientais de identificaccedilatildeo mensuraccedilatildeo ou de divulgaccedilatildeo
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
A presenccedila da empresa em comitecircs industriais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projetos desenvolvidos pela empresa e outros parceiros para o gerenciamento ambiental de suas atividades
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 5 constitui-se de subcategorias de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais que
demonstram o gerenciamento ambiental adotado pela empresa
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi estabelecido pelo somatoacuterio das medidas das
informaccedilotildees de todas essas categorias tendo por objetivo constituir um indicador uacutenico para
demonstrar a estrateacutegia de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Para tanto foram estabelecidos pesos para as informaccedilotildees evidenciadas conforme detalhado
no Quadro 9 e baseados na medida usada por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) O
peso de (+3) para evidenciaccedilatildeo quantitativa O peso de (+2) para informaccedilotildees qualitativas
poreacutem informaccedilotildees especiacuteficas relatadas por esses indicadores Finalmente evidenciaccedilotildees
qualitativas gerais recebem o mais baixo peso (+1) Empresas que natildeo evidenciaram
informaccedilotildees para um determinado indicador recebem contagem zero para aquele indicador
84
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Coacutedigo
Quantitativa Informaccedilotildees quantitativas especiacuteficas ou natildeo apresentadas de forma fiacutesica eou monetaacuteria relativas ou absolutas sobre a categoria
(+3)
Qualitativa Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas trazidas no paraacutegrafo que se refere apenas agrave categoria e suas caracteriacutesticas
(+2)
Qualitativa Natildeo Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas contidas no paraacutegrafo se referem agrave categoria em conjunto com informaccedilotildees de outras categorias
(+1)
Natildeo divulgou Natildeo apresentou informaccedilotildees sobre as categorias (0) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
O maior peso foi atribuiacutedo agrave categoria que apresentou informaccedilotildees quantitativas pois assume-
se que satildeo informaccedilotildees objetivas e que despertariam um interesse maior por parte dos
stakeholders do que as qualitativas especiacuteficas ou natildeo
Para elucidar como foram aplicados os coacutedigos de anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo nas
categorias e subcategorias definidas na pesquisa para representar a variaacutevel divulgaccedilatildeo
ambiental seraacute apresentado a seguir um quadro com informaccedilotildees coletadas das empresas
Quadro 10
Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted Em 2005 foram concluiacutedos sete Programas de Gestatildeo Ambiental (PGAs) com investimento de R$ 15 milhotildees com o objetivo de implementar melhorias no controle das emissotildees e dos impactos ambientais Somados aos de anos anteriores a Acesita contabiliza 70 PGAs concluiacutedos (RAD 2005 p 21)
1) Investimentos Financiamento
s e Risco
Investimentos Quantitativa 3
Desde sua privatizaccedilatildeo em 1992 a Companhia tem investido fortemente na melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental onde se destacam o grande salto qualitativo da qualidade do ar em Timoacuteteo o aumento da recirculaccedilatildeo de aacutegua o reaproveitamento de gases a reciclagem e reaproveitamento de resiacuteduos industriais o desenvolvimento de novas aplicaccedilotildees para co-produtos entre outros (RA 2005 p 90)
4)Desenvolvimento
Sustentaacutevel
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Qualitativa Natildeo
Especiacutefica 1
85
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted A Acesita pratica uma poliacutetica ambiental que vai aleacutem do cumprimento dos preceitos legais A melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental adotada pela Companhia prevecirc accedilotildees que vatildeo desde o aperfeiccediloamento das praacuteticas gerenciais ao treinamento de todos os empregados nas poliacuteticas e normas internas de gestatildeo ambiental (Relatoacuterio Anual 2005 p 91)
5) Gerenciamento
Ambiental
Poliacutetica Ambiental ou
Preocupaccedilatildeo da Companhia com o meio
ambiente
Qualitativa Especiacutefica
2
Fonte Elaborado pela autora de acordo com dados da pesquisa
Analisada a qualidade da divulgaccedilatildeo o score da variaacutevel DISCLAMB eacute determinado pela
soma dos scores das aacutereas como mencionado acima Por exemplo o score para a empresa
cujas informaccedilotildees estatildeo detalhadas no Quadro 10 supondo que tal empresa apresentou
somente essas informaccedilotildees (natildeo eacute o caso) eacute determinado pela soma dos coacutedigos das trecircs
informaccedilotildees disponibilizadas entatildeo o score de divulgaccedilatildeo ambiental para a empresa seria 6
O score miacutenimo para divulgaccedilatildeo ambiental eacute de 0 correspondente a nenhuma informaccedilatildeo
disponibilizada e 99 caso todas as informaccedilotildees disponibilizadas tenham sido quantitativas
3312 Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
Esta variaacutevel representa quanto a corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus
resiacuteduos tomados aqui pelo seu sentido amplo abrangendo resiacuteduos soacutelidos liacutequidos e
gasosos
Nas pesquisas internacionais essa variaacutevel tem sido medida por meio de rankings
disponibilizados por agecircncias ambientais como eacute o caso da EPA e tambeacutem por medidas
qualitativas como as disponibilizadas pela CEP que define score para treze categorias
86
ambientais que afetam as empresas No Brasil ainda natildeo existe disponiacutevel bancos de dados
que tragam informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
Assim essa variaacutevel foi medida nesse estudo quantitativamente pela relaccedilatildeo entre os
resiacuteduos soacutelidos reciclados ou tratados e o total de resiacuteduos soacutelidos gerados - dados
disponibilizados pela empresa
Os iacutendices gerados por essa variaacutevel se afetam tanto por um aumento na reciclagem dos
resiacuteduos quanto com a diminuiccedilatildeo dos resiacuteduos gerados Assim esse iacutendice representaraacute um
consistente indicador do desempenho ambiental da empresa na medida em que espelha a
maior relaccedilatildeo de resiacuteduos reciclados pelo total dos resiacuteduos gerados
3313 Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
A escolha da medida de desempenho econocircmico estaacute ligada a avaliaccedilatildeo dos stakeholders
sobre o valor da empresa Caso a empresa represente um investimento viaacutevel e disponibilize
informaccedilotildees necessaacuterias para se realizar tal avaliaccedilatildeo o preccedilo das accedilotildees seria o reflexo dessa
avaliaccedilatildeo indicada no retorno do valor de suas accedilotildees Assim um indicador que seja sensiacutevel agrave
avaliaccedilatildeo do mercado pode ser considerado um indicador de desempenho econocircmico
relevante
Dessa forma o desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees Tal
indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos
dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do
87
segmento da empresa (em dois diacutegitos) O quadro 11 mostra um resumo do caacutelculo desse
indicador
Quadro 11 - Medida de desempenho econocircmico
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Durante o Ano (2) Dividendos (3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustadas (1) (2) (4) Preccedilo das Accedilotildees do Iniacutecio do Ano (1ordf Cotaccedilatildeo) (5) Variaccedilatildeo Meacutedia do Segmento da Empresa (6) Desvio Padratildeo do Setor (4) (5)
Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
(7) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada Desvio Padratildeo do Setor (3) (6) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A medida de desempenho econocircmico para cada empresa foi calculada utilizando os seguintes
procedimentos
1) Para determinar a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano primeiramente
foram coletadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuterias das accedilotildees da empresa tanto
de Accedilotildees Ordinaacuterias Nominativas (ON) quanto das Accedilotildees Preferenciais
Nominativas (PN) para o ano de 2005 da lista de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) Apoacutes a seleccedilatildeo das cotaccedilotildees essas foram organizadas
diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as variaccedilotildees diaacuterias
por meio da seguinte procedimento (Fecht
Fecht-1)Fecht-1 onde t se refere
ao dia de cotaccedilatildeo Encontrando-se as variaccedilotildees diaacuterias estas foram somadas
para se chegar agrave variaccedilatildeo total do preccedilo das accedilotildees da empresa No Apecircndice A
eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees de uma empresa
constante da amostra
2) O caacutelculo dos dividendos considerou tanto os valores relativos agraves accedilotildees
ordinaacuterias quanto agraves preferenciais para o ano de 2005 Para esse caacutelculo foi
88
feito o seguinte ajuste para a empresa que possuiacutea mais de uma classe de
accedilotildees Preferenciais Nominativas tipo A B e C conhecidas como PNA PNB
PNC e assim por diante a cotaccedilatildeo para as accedilotildees preferenciais foi calculada
com base na meacutedia de cotaccedilotildees de fechamento de suas classes no mecircs de
proposiccedilatildeo de dividendos A coleta dos dividendos foi feita por meio do
Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro da Bovespa (BOVESPA 2007d) que
apresenta a quantidade de accedilotildees preferenciais natildeo divididas por classe Os
relatoacuterios de proventos de trecircs empresas natildeo estavam disponiacuteveis no site o que
fez com que esse dado fosse coletado do Quadro 08 Proventos da Empresa do
Grupo 01 Dados da Empresa na DFP de 31122005 cujo acesso se faz pelo
programa DIVEXT da Bovespa (BOVESPA 2007c) o qual apresenta a
mesma informaccedilatildeo do que o relatoacuterio de proventos em dinheiro da Bovespa
3) Com base no valor da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano de 2005 e o
valor dos dividendos foi calculado a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustada
deduzindo o primeiro em relaccedilatildeo ao segundo
4) Considerou-se como preccedilo das accedilotildees no iniacutecio do ano a primeira cotaccedilatildeo de
fechamento das accedilotildees do ano de 2005 independente se a accedilatildeo eacute ordinaacuteria ou
preferencial ou de que classe de accedilatildeo preferencial era extraiacuteda da lista de
cotaccedilotildees da Bovespa (BOVESPA 2007a)
5) O retorno meacutedio do segmento da empresa possui um procedimento semelhante
ao caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano Primeiro foram
selecionadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuteria das accedilotildees ordinaacuterias e
89
preferenciais das empresas do segmento da empresa que foi calculado o
indicador seguindo a Classificaccedilatildeo Setorial da Bovespa (ANEXO A) adotada
nesse trabalho Depois da seleccedilatildeo das cotaccedilotildees diaacuterias essas foram
organizadas diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as
variaccedilotildees diaacuterias por meio do seguinte procedimento (Fecht Fecht-1)Fecht-1
Apoacutes isso foi calculada a meacutedia das variaccedilotildees diaacuterias do segmento da
empresa No Apecircndice B eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo meacutedia do preccedilo
das accedilotildees do segmento de uma empresa constante da amostra
6) O desvio padratildeo do setor foi calculado com base nos dados do preccedilo de
fechamento da primeira cotaccedilatildeo deduzido da variaccedilatildeo meacutedia do setor da
empresa
7) Por fim o indicador de desempenho econocircmico (DESEMPECON) pocircde ser
calculado com base na relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustado e
do desvio padratildeo do seu segmento em dois diacutegitos
O Apecircndice C apresenta um quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas utilizadas nesse estudo
90
332 Variaacuteveis Predeterminadas
3321 Lucros Anormais (LA)
O desempenho econocircmico medido pelo retorno das accedilotildees ajustado foi controlado pela porccedilatildeo
anormal de lucro em 5 diacutegitos calculado por meio da relaccedilatildeo entre valor do lucro por accedilatildeo do
ano de 2005 e o preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo caracterizado pela primeira cotaccedilatildeo
de 2005 independente da classe de accedilotildees
3322 Divulgaccedilatildeo ambiental Anterior (PREDISC)
A variaacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) eacute controlada pela divulgaccedilatildeo ambiental
anterior (PREDISC) realizada nos anos anteriores ao periacuteodo da pesquisa ou seja a
divulgaccedilatildeo ambiental de 2002 2003 e 2004 no intuito de medir o aumento ou a reduccedilatildeo da
divulgaccedilatildeo ambiental
A divulgaccedilatildeo ambiental anterior foi calculada pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos
2002 2003 e 2004 ou seja utilizou o mesmo indicador de DISCLAMB para observar o niacutevel
de divulgaccedilatildeo passada (PREDISC) Acredita-se que exista uma relaccedilatildeo positiva entre
PREDISC e DESEMPAMB
91
3323 Oportunidade de Crescimento (OC)
A variaacutevel OC eacute usada tanto na equaccedilatildeo de desempenho econocircmico quanto desempenho
ambiental para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
O objetivo desta medida eacute verificar a diferenccedila entre a avaliaccedilatildeo do mercado do valor da
empresa e a estimativa do valor agregado pelas transaccedilotildees contaacutebeis registradas segundo os
Princiacutepios Fundamentais de Contabilidade
OC foi medido pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o respectivo
valor contabilizado
O valor de mercado do patrimocircnio liacutequido foi calculado pela multiplicaccedilatildeo da uacuteltima cotaccedilatildeo
de fechamento das accedilotildees de uma empresa pelo nuacutemero de accedilotildees da empresa em 31122005
Vale mencionar que para efeito desse caacutelculo foram consideradas agraves cotaccedilotildees e agraves
quantidades de cada accedilatildeo seja ON ou PN quando a empresa possuiacutea mais de um tipo destes
Foi realizado o seguinte ajuste no caacutelculo do indicador Quanto ao caacutelculo do valor das accedilotildees
preferenciais para o ano de 2005 para compor o valor do patrimocircnio liacutequido a mercado
acrescido do valor das accedilotildees ordinaacuterias a empresa que possuiacutea mais de uma classe de accedilotildees
PNA PNB PNC e assim por diante teve a cotaccedilatildeo de suas accedilotildees preferenciais calculada com
base na meacutedia de cotaccedilotildees de suas classes no mecircs de proposiccedilatildeo de dividendos de 2005
92
3324 Margem de Lucro (ML)
A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que a
mesma representa a resposta do mercado agraves atividades da empresa Foi calculada pela relaccedilatildeo
entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
3325 Exposiccedilatildeo Ambiental (EXPAMB)
A variaacutevel exposiccedilatildeo ambiental estaacute presente em todas as equaccedilotildees ou seja as utilizadas para
medir desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico partindo do
pressuposto de que a exposiccedilatildeo ambiental afetaraacute a todos pois se refere agrave exposiccedilatildeo pela
empresa a custos ambientais futuros
A EXPAMB foi medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total
de receitas
3326 Preocupaccedilatildeo Ambiental (PREAMB)
A variaacutevel PREAMB foi inserida no modelo das equaccedilotildees de desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo
a sua responsabilidade social
93
Para operacionalizar essa variaacutevel foi utilizada a variaacutevel discreta PROGRAMA que mede o
nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa pelo qual se supotildee que a mesma
indica a consciecircncia e a preocupaccedilatildeo da empresa com o meio ambiente
3327 Tamanho da Empresa (TAMANHO)
Nesse estudo a variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo
ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a
evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
Como a fundamentaccedilatildeo teoacuterica da pesquisa diz respeito a influecircncia no retorno das accedilotildees do
desempenho e das informaccedilotildees ambientais optou-se por adotar uma medida de tamanho da
empresa compatiacutevel com essa teoria Assim adotou-se o valor de mercado do patrimocircnio
liacutequido calculado pela multiplicaccedilatildeo entre o nuacutemero de accedilotildees no final de 2005 obtida no
quadro 05 Composiccedilatildeo do Capital Social que pertence ao Grupo 01 Dados da Empresa nas
DFP disponibilizadas pelas empresas agrave CVM e a uacuteltima cotaccedilatildeo de fechamento das accedilotildees da
empresa no ano de 2005 de acordo com a classe a qual pertenccedilam
O Apecircndice D apresenta um resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
predeterminadas
94
34 Seleccedilatildeo da Amostra
O universo eacute composto por empresas de capital aberto cujas imposiccedilotildees legais previstas na
Lei 640476 e na CVM obrigam-nas agrave divulgarem suas informaccedilotildees contaacutebeis
O universo da pesquisa englobou as 621 empresas de capital aberto (excluiacutedos os Fundos)
listadas na Bovespa extraiacutedas da Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos Negociados
na Bolsa versatildeo atualizada ateacute 03052007 cuja classificaccedilatildeo consta no Anexo A Deste total
foram escolhidos como amostra 13 subsetores econocircmicos considerados mais sensiacuteveis aos
reflexos de suas accedilotildees no meio ambiente cujas empresas se enquadraram nos criteacuterios de
seleccedilatildeo amostral a seguir
registro ativo na CVM
possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
Tinham dados financeiros completos divulgados no banco de dados da CVM Bovespa
ou nas suas respectivas paacuteginas na rede internacional de computadores Internet
A composiccedilatildeo amostral estaacute explicitada na Tabela 1 a seguir
Tabela 1
Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos
Composiccedilatildeo da Amostra dos 13 Sub-setores Nuacutemero de Empresas
Amostra Inicial 114 (-) Nuacutemero de empresas sem cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005 (17) (-) Nuacutemero de empresas com dados incompletos no periacuteodo estudado (08) (-) Nuacutemero de empresas que natildeo estavam mais cadastradas na Bovespa (02) Amostra Final 87
95
A Tabela 1 explicita que da amostra inicial de 114 empresas pertencentes aos 13 sub-setores
econocircmicos 17 natildeo possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
8 tinham dados incompletos no periacuteodo estudado e 2 natildeo estavam mais cadastradas na
Bovespa o que impossibilitou o acesso aos dados financeiros e de cotaccedilatildeo de accedilotildees Isso
resultou em uma amostra final de 87 empresas
A Tabela 2 apresenta o nuacutemero de empresas por setor que atenderam aos criteacuterios acima
definidos e fazem parte da amostra final de 87 empresas Os subsetores de equipamentos e
maacutequinas e equipamentos foram agrupados pela semelhanccedila de atividades e nuacutemero reduzido
de empresas bem como o de comeacutercio e serviccedilos A lista completa dessas empresas estaacute
disponiacutevel no Anexo B
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor Subsetor Nordm de Empresas
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 05 Mineraccedilatildeo 01 Siderurgia e Metalurgia 21 Quiacutemicos 13 Madeira e Papel 09 Embalagens 04 Materiais Diversos 02 Material de Transporte 11 Maacutequinas e Equipamentos 12 Comeacutercio e Serviccedilos 04 Construccedilatildeo e Engenharia 05
Total 87
Os sub-setores que possuem um maior nuacutemero na amostra satildeo siderurgia e metalurgia (21)
quiacutemicos (13) maacutequinas e equipamentos (12) material de transporte (11) e madeira e papel
(09) Os demais oscilaram entre 01 a 05 empresas componentes da amostra
96
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta
A pesquisa eacute documental na medida em que utiliza como base de dados as demonstraccedilotildees
contaacutebeis publicadas no website das empresas incluindo as Demonstraccedilotildees Financeiras
Relatoacuterio Anual Relatoacuterio Social eou Relatoacuterio de Sustentatibilidade Ambiental bem como
as informaccedilotildees remetidas agrave CVM e Bovespa constantes no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e
Notas Explicativas nas DFP e no relatoacuterio de Problemas Ambientais nas IAN
No que tange a evidenciaccedilatildeo contaacutebil as demonstraccedilotildees contaacutebeis constituem-se em sua
principal forma As demonstraccedilotildees contaacutebeis satildeo regulamentadas pela Lei nordm 640476 que
prevecirc sua elaboraccedilatildeo pelos dirigentes das empresas ao teacutermino de cada exerciacutecio social de
acordo com a escrituraccedilatildeo mercantil da companhia devendo exprimir com clareza a situaccedilatildeo
do patrimocircnio liacutequido da companhia e as mutaccedilotildees ocorridas no exerciacutecio
As demonstraccedilotildees enumeradas no Art 176 da referida Lei satildeo Balanccedilo Patrimonial
Demonstraccedilatildeo dos Lucros ou Prejuiacutezos Acumulados Demonstraccedilatildeo do Resultado do
Exerciacutecio e Demonstraccedilatildeo das Origens e Aplicaccedilotildees de Recursos Aleacutem dessas
demonstraccedilotildees fazem parte do conjunto de evidenciaccedilotildees contaacutebeis as Notas Explicativas e o
Relatoacuterio da Diretoria
As Notas Explicativas satildeo formas de evidenciaccedilatildeo complementar agraves Demonstraccedilotildees
Contaacutebeis Tem como objetivo segundo Iudiacutecibus (2000 p 119) evidenciar informaccedilatildeo que
natildeo pode ser apresentada no corpo dos demonstrativos contaacutebeis eou se o fizeacutessemos
diminuiriacuteamos sua clareza Constituem-se portanto de informaccedilotildees adicionais agraves
apresentadas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis indicando segundo disposto na Lei nordm 640476
97
os criteacuterios de avaliaccedilatildeo dos componentes patrimoniais bem como eventos que tenham efeito
relevante sob a situaccedilatildeo financeira e nos resultados futuros da companhia
O Relatoacuterio da Administraccedilatildeo eacute tratado com mais flexibilidade em termos de informaccedilotildees
contemplando a perspectiva do negoacutecio das empresas projetos e outras informaccedilotildees
qualitativas sobre os elementos patrimoniais natildeo contempladas nas demais demonstraccedilotildees A
Lei nordm 640476 em seu artigo 133 disciplina que tal relatoacuterio possui caraacuteter obrigatoacuterio
A escolha desses Relatoacuterios eacute justificada porque os mesmos satildeo apresentados por todas as
companhias que fazem parte da amostra e seu respectivo conteuacutedo reflete as legislaccedilotildees
societaacuterias em vigor assim como satildeo passiacuteveis de comparaccedilatildeo e onde satildeo encontradas
informaccedilotildees julgadas relevantes pela empresa para o conhecimento de seus investidores Essa
escolha encontra fundamento tambeacutem em sua utilizaccedilatildeo por parte de outros pesquisadores
sobre a temaacutetica tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Freedman e Jaggi (1982) Guthrie
e Parker (1990) Nossa (2002) Patten (1992) Tilt (2001) e Wiseman (1982)
A escolha do banco de dados da CVM foi motivada pela credibilidade seguranccedila e
confiabilidade das informaccedilotildees prestadas por ser um oacutergatildeo institucional que possui como
atribuiccedilatildeo legal acompanhar fiscalizar e normatizar o mercado de capitais no qual tais
empresas estatildeo inseridas e que portanto satildeo obrigadas a seguir suas determinaccedilotildees
A pesquisa limitou-se a analisar as informaccedilotildees ambientais prestadas pelas empresas levando
em consideraccedilatildeo seus relatoacuterios financeiros extraiacutedos principalmente da base de dados da
CVM Bovespa enquadrando nas categorias assumidas tomando por premissa de que tais
informaccedilotildees satildeo verdadeiras e significativas para as companhias no que tange ao seu
98
entendimento organizacional sobre a variaacutevel ambiental e que natildeo decorrem de marketing
verde Precauccedilatildeo similar foi adotada ao se utilizar uma medida geneacuterica para medir o
desempenho ambiental como a relaccedilatildeo entre total dos resiacuteduos soacutelidos gerados e o tratado
reciclado
Aleacutem disso algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os
quais natildeo estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa
relativo agrave DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a
essas informaccedilotildees
36 Coleta de dados
Os dados foram coletados de acordo com as caracteriacutesticas das proxies definidas no item 33
para as variaacuteveis endoacutegenas e predeterminadas do modelo
Para os dados coletados nos demonstrativos contaacutebeis utilizou-se como fonte os websites das
empresas cujo acesso foi realizado no periacuteodo de 03032007 a 09062007 bem como o
banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram DFP e IAN disponiacutevel no
DIVEXT 81 (BOVESPA 2007b)
Para a variaacutevel desempenho econocircmico foram coletados dados na lista de cotaccedilotildees da
Bovespa (BOVESPA 2007a) e no relatoacuterio de proventos em dinheiro (BOVESPA 2007d)
Os Apecircndices E e F apresentam as variaacuteveis e os respectivos locais de coleta de dados
99
361 Anaacutelise de Conteuacutedo
De acordo com o desenvolvimento das pesquisas adotaram-se as categorias e subcategorias e
as caracteriacutesticas das informaccedilotildees ambientais constantes nos Quadros 4 a 8 baseadas no
trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
Como unidade de anaacutelise adotou-se o paraacutegrafo que deveria conter palavras-chaves ou
expressotildees as quais caracterizassem as subcategorias de anaacutelise como descrito no Quadro 12
a seguir
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Investimentos Investimento (s) Custos Operacionais Custo (s) Operacional (ais) Investimentos Futuros Investimento (s) Custos Operacionais Futuros Custo (s) Operacional (ais) Financiamento para Investimentos Financiamento Passivo Ambiental Passivo Ambiental Riscos Provisionados Risco (s) Riscos de Litiacutegios Risco (s)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo para Despesas Futuras Litiacutegios atuais e potenciais Litiacutegio (s) Multas Multa (s) Ordens para cumprir Ordem (s) Accedilotildees Corretivas Accedilatildeo (otildees) Corretiva (s) Incidentes Incidente (s)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Regulamento (s) Legislaccedilatildeo (otildees) Emissatildeo de Poluentes Emissatildeo (otildees) Descarga Descarte Descarga Descarte Gerenciamento de Resiacuteduos Gerenciamento Resiacuteduo (s)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Instalaccedilatildeo (otildees) Controle de Processos
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedo (s) Odor (es) Conservaccedilatildeo de recursos naturais Recurso (s) natural (is) Reciclagem Reciclagem
4) Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Ciclo de vida
100
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental
(Uacuteltima)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental preocupaccedilatildeo ambiental
Sistema de gerenciamento ambiental Sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental Auditoria ambiental Metas e objetivos Meta (s) objetivo (s) Precircmios Precircmio (s) Departamento grupo e comitecirc Departamento grupo e comitecirc Seacuterie ISO 14000 ISSO 14000 Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Padratildeo (otildees) ambiental (is)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Organizaccedilatildeo (otildees) ambiental (is)
5 Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projeto (s) gerenciamento ambiental
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
Foram analisados tambeacutem todos os paraacutegrafos do relatoacuterio que continham as palavras meio
ambiente ambiental e ambientais para certificar que a maioria das informaccedilotildees
ambientais foram observadas
Com os paraacutegrafos selecionados as caracteriacutesticas do conteuacutedo das informaccedilotildees
disponibilizadas foram analisadas observando se estavam enquadradas nas subcategorias
definidas no estudo de acordo com os Quadros 4 e 8 seguindo a relaccedilatildeo entre unidade de
anaacutelise e subcategoria exposta no Quadro 12 Caso positivo partia-se para o procedimento de
verificar o tipo de informaccedilatildeo contida Caso contraacuterio o paraacutegrafo era descartado da anaacutelise
O tipo de informaccedilatildeo quando presente foi dividido em informaccedilotildees quantitativas e
qualitativas estas uacuteltimas em especiacuteficas e natildeo especiacuteficas cujos coacutedigos de anaacutelise estatildeo
apresentados no Quadro 9 assim como o que representa a ausecircncia de informaccedilotildees
Quando o paraacutegrafo apresentou mais de uma subcategoria ambas foram consideradas de
acordo com o tipo de informaccedilatildeo pois demonstravam a real divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
101
ambientais feitas pela empresa muitas vezes simplificadas em um uacutenico paraacutegrafo por opccedilatildeo
de espaccedilo ou outra motivaccedilatildeo e que portanto retiraacute-la da classificaccedilatildeo seria natildeo observar essa
realidade
As informaccedilotildees destacadas nos relatoacuterios em tiacutetulos e chamadas bem como as disponiacuteveis em
graacuteficos tabelas quadros figuras foram consideradas tais como os paraacutegrafos e analisadas
normalmente conforme os procedimentos jaacute informados
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas
O modelo empiacuterico de equaccedilotildees simultacircneas para o ano de 2005 que traduz as equaccedilotildees
estruturais eacute refletido no seguinte sistema
DESEMPECON i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 LA
i + 3 PREDISC
i + 4 OC
i + 5
ML i + 6 EXPAMB i + 1
(5)
DESEMPAMB i = 0 + 1 DESEMPECON
i + 2 PREDISC
i + 3 OC
i + 4 EXPAMB
i + 5 PREAMB i + 2
(6)
DISCLAMB i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 EXPAMB i + 3 PREAMBi + 4
TAMANHO i + 3
(7)
Onde i representa a i-eacutesima empresa e 1 2 e 3 os termos de erros das equaccedilotildees
102
Para as variaacuteveis endoacutegenas natildeo eacute esperado nenhum sinal indicativo de relacionamento entre
ambas Para as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC OC ML e PREAMB eacute esperada
uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo aos DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB Para a
variaacutevel predeterminada EXPAMB eacute esperada uma relaccedilatildeo negativa em relaccedilatildeo agrave
DESEMPECON e uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo agrave DESEMPAMB e DISCLAMB Entatildeo
espera-se que
2 3 4 5 2 3 4 5 2 e 3 gt 0
6 lt 0
A variaacutevel predeterminada TAMANHO possui informaccedilotildees contraditoacuterias quanto ao
relacionamento com DISCLAMB Assim natildeo eacute esperado nenhum sinal para 4
371 Teste de Simultaneidade
Segundo Gujarati (2006) o problema da simultaneidade ocorre quando algumas das variaacuteveis
explicativas satildeo endoacutegenas o que demonstra uma tendecircncia de estarem correlacionadas ao
termo de erro do modelo estrutural
Caso haja simultaneidade o meacutetodo MQO natildeo pode ser aplicado para estimar as equaccedilotildees do
modelo de equaccedilotildees simultacircneas Isso ocorre porque natildeo se estaria respeitando um dos
pressupostos do modelo linear claacutessico no qual as variaacuteveis explicativas (independentes) satildeo
distribuiacutedas independentemente do termo de erro estocaacutestico
103
Na presenccedila de simultaneidade recomenda-se a adoccedilatildeo do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados
Ordinaacuterios em dois estaacutegios (2MQO) ou em trecircs estaacutegios (3MQO) para que os paracircmetros
sejam consistentes (GUJARATI 2006)
Por esse motivo torna-se necessaacuterio verificar se uma das variaacuteveis explicativas eacute endoacutegena
(condiccedilatildeo de simultaneidade) para que se defina o meacutetodo adequado de estimaccedilatildeo dos
paracircmetros das equaccedilotildees estruturais 5 6 e 7
O teste de especificaccedilatildeo de Hausman (1978) verifica se uma das variaacuteveis endoacutegenas
DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB estaacute relacionada de forma significante ao seu
respectivo termo de erro quando regredida agraves variaacuteveis predeterminadas do sistema de
equaccedilotildees simultacircneas Tal teste segue as seguintes etapas
1) Obter as equaccedilotildees estruturais do modelo na forma reduzida
tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6541 2 30
(8)
Onde
11
00
0
11
2
1
11
32
2
11
32
3
11
4
4
11
54
5
11
5
6
11
12t
104
stPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 1312118 9 107
(9)
Onde
11
1000
7
11
12
8
11
2013
9
11
3014
10
11
14
11
11
4015
12
11
50
13
11
2111ts
uTAMANHO tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191815 16 1714
(10)
Onde
11
00
14
1115
1
11
2
16
11
3
17
11
4
18
11
25
19
11
36
20
11
4
21
11
1ttu
2) Fazer a regressatildeo das equaccedilotildees em sua forma reduzida ou seja regredir cada
variaacutevel endoacutegena (DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB) a todas
as variaacuteveis predeterminadas de acordo com as equaccedilotildees reduzidas Isso
105
significa que foi observado o comportamento da variaacutevel dependente
DESEMPAMB em relaccedilatildeo agraves variaacuteveis independentes LA PREDISC ML
OC EXPAMB e PREAMB de acordo com a equaccedilatildeo 8 e assim
sucessivamente com as duas outras variaacuteveis endoacutegenas DESEMPECON e
DISCLAMB conforme equaccedilotildees 9 e 10 Essas regressotildees deveratildeo ser feitas
para que se estime o DESEMPAMB ( ) e termo de erro da
equaccedilatildeo reduzida ( t) resultando na equaccedilatildeo 11 e 12e assim com as demais
variaacuteveis estimando DESEMPECON ( ) e o termo de erro
da equaccedilatildeo ( t) equaccedilotildees 13 e 14 e DISCLAMB ( ) e o termo de
erro (ucirct) equaccedilotildees 15 e 16
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6543210^
(11)
A partir da equaccedilatildeo (11) considera-se que
tDESEMPAMBDESEMPAMB^
(12)
Onde
^DESEMPAMB satildeo os DESEMPAMB estimados e t satildeo os resiacuteduos estimados
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 13121110987
^
(13)
DESEMPAMBDESEMPAMB
DESEMPECONDESEMPECON
DISCLAMBDISCLAMB
106
Considera-se que
tsDESEMPECONDESEMPECON^
(14)
Onde
^DESEMPECON satildeo os DESEMPECON estimados e ts satildeo os resiacuteduos estimados
TAMANHOPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191817161514^
(15)
Em funccedilatildeo da equaccedilatildeo 15 considera-se que
tuDISCLAMBDISCLAMB^
(16)
Onde
^DISCLAMB satildeo os DISCLAMB estimados e tu satildeo os resiacuteduos estimados da equaccedilatildeo
3) Apoacutes a estimaccedilatildeo dos paracircmetros para as variaacuteveis endoacutegenas e os termos de
erros fez-se a substituiccedilatildeo das equaccedilotildees 12 14 e 16 nas equaccedilotildees 5 6 e 7
respectivamente Os resultados dessas substituiccedilotildees formaram as equaccedilotildees 17
18 e 19 a seguir
107
tEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMBDESEMPECON t 65432110
^
(17)
2765432110
^PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLAtsDESEMPECONDESEMPAMB
(18)
3432110
^TAMANHOPREAMBEXPAMBtuDESEMPAMBDISCLAMB
(19)
4) A proacutexima etapa foi regredir as equaccedilotildees 17 18 e 19 e testar a hipoacutetese nula de
que natildeo haacute simultaneidade ou seja H0 = 0 vs Ha 0 na qual a correlaccedilatildeo
entre t e 1 t e 2 e ucirct e 3 deve ser igual a zero Ao se estimar as equaccedilotildees
17 18 e 19 e se verificar que o valor dos coeficientes de erros estimados t t
e ucirct eacute estatisticamente igual a zero aceita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade
Caso contraacuterio aceita-se a hipoacutetese alternativa de simultaneidade na
determinaccedilatildeo das variaacuteveis endoacutegenas do modelo
Supondo que os termos de erros das equaccedilotildees natildeo estatildeo correlacionados pode-se adotar o
meacutetodo MQO nas equaccedilotildees na forma reduzida ( ) para entatildeo estimar os paracircmetros
estruturais
372 Teste de Heterocedasticidade
Segundo Hair Jr et al (2005) a homocedasticidade eacute um pressuposto requerido em um
modelo de regressatildeo e trata das relaccedilotildees de dependecircncia entre variaacuteveis nas quais se supotildeem
108
que as variaacuteveis dependentes concentram-se em niacuteveis iguais de variacircncia ao longo do
domiacutenio da variaacutevel independente
Quando esta suposiccedilatildeo natildeo eacute satisfeita ocorre o que se chama de heterocedasticidade o que
compromete a eficiecircncia das estimativas do modelo de regressatildeo como destacam Corrar
Theoacutephilo e Bergmann (2004) Para verificar tal suposiccedilatildeo usou-se o Teste Geral de
Heterocedasticidade de White seguindo as seguintes etapas realizadas para cada equaccedilatildeo do
modelo
1) Regrediu-se as equaccedilotildees 5 6 e 7 para se obter os resiacuteduos t t e ucirct respectivamente
2) A partir da estimativa da etapa 1) calcularam-se as seguintes regressotildees auxiliares
obtendo-se o Rsup2
iEXPAMBiMLiOCiPREDISCiLAiDESEMPAMBi7654321
2
213
212
211
2012
92
8 iiiiii
EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB
114 iiiiii EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB (20)
iPREAMBiEXPAMBiOCiPREDISCiDESEMPECONis2019
181716152
225
224
2232
222
21 iiiii
PREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
226iPREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
iiii (21)
109
iTAMANHOiPREAMBiEXPAMBiDESEMPAMBiu
31302928272
235
2342
332
32 iiii
TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
336
iiii TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
(22)
3) Adotando-se a hipoacutetese nula de que natildeo haacute heterocedasticidade eacute demonstrado que o
tamanho da amostra (n) multiplicado pelo Rsup2 da regressatildeo auxiliar segue a
distribuiccedilatildeo qui-quadrado sendo o nuacutemero de graus de liberdade o mesmo dos
regressores excluiacuteda a constante da regressatildeo auxiliar para cada equaccedilatildeo
4) Caso o qui-quadrado ( sup2) seja superior ao valor criacutetico de qui-quadrado ( sup2) para o
niacutevel de significacircncia requerido aceita-se a hipoacutetese de que existe heterocedasticidade
Caso contraacuterio natildeo existe heterocedasticidade
38 Estatiacutestica Descritiva
A seguir seraacute apresentada a descriccedilatildeo estatiacutestica das variaacuteveis divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico e das demais variaacuteveis do modelo no
intuito de observar a composiccedilatildeo dos dados das 87 empresas componentes da amostra
Ressalta-se que os dados para divulgaccedilatildeo ambiental seratildeo apresentados para o periacuteodo de
2002 a 2005 porque foram colhidos para duas variaacuteveis adotadas na pesquisa DISCLAMB e
110
PREDISC Os demais dados das outras variaacuteveis foram colhidos apenas em 2005 ano em que
seratildeo descritos
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Nesse toacutepico seratildeo descritos os dados relativos agrave divulgaccedilatildeo ambiental feita pelas empresas
da amostra Primeiramente seratildeo demonstrados a quantidade de relatoacuterios que continham
informaccedilotildees ambientais para o periacuteodo de 2002 a 2005 e por fim o niacutevel de divulgaccedilatildeo
ambiental de acordo com as categorias definidas como indicadoras da divulgaccedilatildeo ambiental
3811 Informaccedilotildees Ambientais Divulgadas
Como tratado anteriormente foram colhidos dados do Relatoacuterio Anual (RA) RSA e Balanccedilo
Social (BS) Relatoacuterios da Administraccedilatildeo (RAD) e Notas Explicativas (NE) disponibilizados
nos website das empresas e do RAD e NE contidos nos Grupos 10 e 11 nas DFP e no Grupo
15 Problemas Ambientais (PA) nas IAN disponibilizadas pelas empresas agrave CVM
A Tabela 3 mostra a frequumlecircncia absoluta e relativa do nuacutemero de empresas que divulgaram
informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio apresentado e por setor em 2005
111
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em 2005
Divulgaccedilatildeo nos websites Divulgaccedilatildeo junto agrave CVM RA DF RSA BS IAN PA DFP RAD DFP NE Setor N
ordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
05 1 20 4 80 1 20 4 80 4 80 2 40
Mineraccedilatildeo 01 1 100 0 0 0 0 1 100 1 100 1 100 Siderurgia e Metalurgia 21 8 38 7 33 4 19 11 52 12 57 9 43 Quiacutemicos 13 6 46 4 31 2 15 6 46 10 77 5 38 Madeira e Papel 09 5 56 3 33 3 33 5 56 5 56 1 11 Embalagens 04 0 0 0 0 0 0 2 50 1 25 0 0 Materiais Diversos 02 0 0 0 0 0 0 1 50 1 50 0 0 Material de Transporte 11 2 18 2 18 4 36 7 64 5 45 1 9 Maacutequinas e Equipamentos 12 0 0 2 17 3 25 7 58 7 58 1 8 Comeacutercio e Serviccedilos 04 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Construccedilatildeo e Engenharia 05 0 0 1 20 0 0 3 60 1 20 0 0
Total 87 23 26 23 26 40 46 47 54 47 54 20 23 RA = Relatoacuterio Anual DF = Demonstraccedilotildees Financeiras RSA = Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental BS = Balanccedilo Social DFP = Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas RAD = Relatoacuterio de Administraccedilatildeo NE = Notas Explicativas IAN = Informaccedilotildees Anuais PA = Problemas Ambientais
No que tange agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais 54 das empresas da amostra
divulgam no IAN PA 54 na DFP RAD 46 no RSABS 26 no RA e em DF e por
uacuteltimo 23 na DFP-NE demonstrando que as empresas pesquisadas disponibilizam
informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero agrave CVM do que nos relatoacuterios disponibilizados nos
seus websites
Os setores de Mineraccedilatildeo 100 seguido de Petroacuteleo Gaacutes e Combustiacuteveis 80 e Quiacutemicos
77 foram os de maior nuacutemero de empresas em termos relativos que divulgaram
informaccedilotildees ambientais em 2005 Destes setores as empresas de Mineraccedilatildeo e Petroacuteleo e Gaacutes
mantiveram o percentual de divulgaccedilatildeo tanto nas informaccedilotildees disponibilizadas nos seus
websites quanto agrave CVM O setor quiacutemico apresentou um niacutevel de empresas divulgando em
maior nuacutemero nos relatoacuterios apresentados agrave CVM 77 em detrimento de 46 de empresas
nos websites
112
Os demais setores mantiveram um niacutevel ateacute elevado acima de 50 de nuacutemero de empresas
que divulgaram informaccedilotildees ambientais Material de Transporte (64) Construccedilatildeo e
Engenharia (60) Maacutequinas e Equipamentos (58) Siderurgia e Metalurgia (57) Madeira
e Papel (56) e Embalagens e Materiais Diversos (50)
Empresas de setores como Embalagens e Materiais Diversos que natildeo divulgaram
informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios apresentados nos websites o fizeram aos apresentados
agrave CVM E as empresas do setor de Comeacutercio e Serviccedilos natildeo divulgaram informaccedilotildees
ambientais em nenhum relatoacuterio no ano de 2005
Em continuidade agraves anaacutelises descritivas a Tabela 4 apresenta o nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Tabela 4
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de 2002 a 2005 2002 2003 2004 2005 Relatoacuterios
Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Relatoacuterio Anual 14 16 20 23 24 28 23 26 Demonstraccedilotildees Financeiras 11 13 20 23 22 25 23 26 Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo Social
7 8 10 11 18 21 17 20
Problemas Ambientais nas IAN 47 54 54 62 55 63 47 54 Relatoacuterio de Administraccedilatildeo na DFP 43 49 43 49 47 54 47 54 Notas Explicativas na DFP 17 20 17 20 17 20 20 23
O relatoacuterio de Problemas Ambientais
54 62 63 e 54 para os anos de 2002 2003
2004 e 2005 respectivamente
eacute o que apresenta o maior nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais no periacuteodo de 2002 a 2005 seguido do Relatoacuterio da
Administraccedilatildeo (49 49 54 e 54) e das Notas Explicativas (20 20 20 e 23)
ambos divulgados na DFP na CVM Isso demonstra mais uma vez que as empresas da
amostra estatildeo disponibilizando suas informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero nos relatoacuterios
entregues agrave CVM
113
Observa-se que haacute um comportamento crescente na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das
87 empresas da amostra nas Demonstraccedilotildees Financeiras tanto nas disponiacuteveis nos websites
das empresas quanto na DFP O Relatoacuterio Anual o Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo
Social e o de Problemas Ambientais apresentaram um comportamento crescente ateacute 2004 e
decresceram em 2005 o que tambeacutem pode ser acompanhado na Figura 3
Divulgaccedilotildees de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 3 - Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio de 2002 a 2005
A Figura 4 demonstra claramente a diferenccedila entre o nuacutemero de empresas que divulgam
informaccedilotildees ambientais nos seus websites e junto a CVM O relatoacuterio de problemas
ambientais (PA) e o Relatoacuterio de Administraccedilatildeo divulgado na (DFP) mostram-se em um
niacutevel maior de empresas do que os demais
114
Divulgaccedilatildeo de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 4
Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterios de 2002 a 2005
Nessa primeira parte de anaacutelises descritivas da divulgaccedilatildeo ambiental visualizou-se tambeacutem o
nuacutemero de empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor no periacuteodo de 2002 a
2005 conforme Tabela 5 a seguir
Tabela 5
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005
2002 2003 2004 2005
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 5 5 5 5 5
Mineraccedilatildeo 1 1 1 1 1Siderurgia e Metalurgia 21 14 15 15 15Quiacutemicos 13 10 12 12 11Madeira e Papel 9 6 6 6 6Embalagens 4 3 3 3 3Materiais Diversos 2 1 1 1 1Material de Transporte 11 8 8 8 7Maacutequinas e Equipamentos 12 7 6 7 10Comeacutercio e Serviccedilos 4 0 0 0 0
Construccedilatildeo e Engenharia 5 4 4 4 3
Total 87 59 61 62 62
Nordm de Empresas que DivulgaramNordm de Empresas na Amostra
Sub-Setor
Das 87 empresas que compotildeem a amostra 59 divulgaram informaccedilotildees ambientais em 2002
(68) 61 em 2003 (70) e 62 em 2004 e 2005 (71)
115
As empresas do setor de petroacuteleo gaacutes e biocombustiacuteveis e a de mineraccedilatildeo apresentaram 100
de divulgaccedilatildeo ambiental ao longo do periacuteodo ou seja divulgaram em todos os anos Nos
demais setores o niacutevel percentual ficou entre 92 a 50 exceto o de comeacutercio e serviccedilo que
natildeo apresentou empresas divulgando informaccedilotildees ambientais em nenhum ano Tal situaccedilatildeo eacute
demonstrada na Figura 5
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
100
100
67
77
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
50
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
85
67
75
50
64
83
0
60
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
Mineraccedilatildeo
Siderurgia e Metalurgia
Quiacutemicos
Madeira e Papel
Embalagens
Materiais Diversos
Material de Transporte
Maacutequinas e Equipamentos
Comeacutercio e Serviccedilos
Construccedilatildeo e Engenharia2002
2003
2004
2005
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
Analisando graficamente a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais acumulada na Figura 5
para os anos de 2002 a 2005 observou-se que os setores de mineraccedilatildeo e de petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis vecircm mantendo um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo em relaccedilatildeo ao nuacutemero de
empresas constantes na amostra ambos com todas as empresas da amostra divulgando em
todos os anos estudados
Os setores acima satildeo seguidos pelo quiacutemico de construccedilatildeo e engenharia de material de
transporte de embalagens de siderurgia e metalurgia que tiveram uma queda no niacutevel de
divulgaccedilatildeo no ano de 2005 Os setores de materiais diversos e madeira e papel mantiveram
seus patamares de divulgaccedilatildeo durante os quatro anos O setor de maacutequinas e equipamentos
116
elevou seu niacutevel de divulgaccedilatildeo em 2005 e o de comeacutercio e serviccedilo natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais
A Figura 6 ilustra a tendecircncia crescente do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas por setor de 2002 a 2005
Comportamento da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
Petroacute
leo
Gaacutes
e Bioc
ombu
stiacuteve
is
Min
eraccedil
atildeo
Sider
urgia
e M
etalu
rgia
Quiacute
mico
s
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Pape
l
Emba
lagens
Mat
eriais
Divers
os
Mat
erial d
e Tr
ansp
orte
Maacuteq
uinas
e Equ
ipam
entos
Comeacuter
cio e
Ser
viccedilos
Const
ruccedilatilde
o e
Engen
haria
2002
2003
2004
2005
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
A anaacutelise graacutefica (Figura 6) permite identificar um certo padratildeo entre os setores na divulgaccedilatildeo
de informaccedilotildees ambientais no decorrer dos anos de 2002 a 2005 A exceccedilatildeo ficou por conta
do setor de maacutequinas e equipamentos que demonstrou um pico em 2005 diferenciando-se do
niacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental obtido nos trecircs anos anteriores
De uma forma geral as empresas da amostra vecircm mantendo o niacutevel na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais como se observa na Figura 7 apresentando uma leve tendecircncia de
crescimento sendo que de 2002 para 2003 e 2004 houve um acreacutescimo permanecendo em
2005 no mesmo niacutevel do ano anterior
117
2002
2003
2004
2005
68
70 7171
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental das 87 Empresas da Amostra de 2002 a 2005
Figura 7
Graacutefico da evoluccedilatildeo na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a 2005
Aleacutem disso os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental pelas empresas vecircm permanecendo no patamar
acima de 68 mantendo uma meacutedia de 70 de empresas que divulgam informaccedilotildees
ambientais
3812 Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi calculado com base na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
catalogadas de acordo com as 5 categorias e 33 subcategorias utilizadas nesse estudo
conforme descriccedilatildeo no item 3311 A Figura 8 apresenta a variaccedilatildeo desse score para as
empresas componentes da amostra
118
Divulgaccedilatildeo Ambiental
000
1500
3000
4500
6000
Iacutend
ice
Figura 8
Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005
O score de divulgaccedilatildeo ambiental apresenta uma oscilaccedilatildeo consideraacutevel permanecendo em
sua maioria entre 0 e 50 Ressalta-se que esse indicador pode assumir o valor miacutenimo de 0 e
maacuteximo de 99 Isso demonstra que as empresas da amostra situam-se no score meacutedio de
divulgaccedilatildeo ambiental
Existe apenas uma empresa que apresentou um pico do iacutendice com um score de divulgaccedilatildeo
ambiental de 61 pontos Por outro lado uma boa parte delas natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais de acordo com as categorias adotadas neste estudo no ano de 2005 possuindo
score 0
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
No que tange ao desempenho ambiental a Figura 9 mostra o comportamento do indicador
calculado com base na relaccedilatildeo entre a quantidade de resiacuteduos tratados e a quantidade de
119
resiacuteduos gerada definido no item 3312 no ano de 2005 para as empresas componentes da
amostra
Desempenho Ambiental
000
020
040
060
080
100
Ind
ice
Figura 9
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005
Observa-se de acordo com a Figura 9 que a maioria das empresas da amostra apresenta o
indicador de desempenho ambiental em torno de zero Entretanto o mesmo natildeo apresenta um
comportamento padratildeo tendo empresas que apresentam um valor alto proacuteximo a 100
aquelas que estatildeo em torno de 080 e as que estatildeo em 040
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
O indicador de desempenho econocircmico no ano de 2005 eacute demonstrado para todas as empresas
da amostra por meio da Figura 10 Este iacutendice foi calculado com base na variaccedilatildeo do preccedilo
das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos em relaccedilatildeo ao desvio padratildeo do setor
calculado pelo preccedilo da accedilatildeo no iniacutecio do ano ajustado pela variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees do
segmento da empresa conforme procedimentos estabelecidos no item 3313
120
Desempenho Econocircmico
(6000)
(4000)
(2000)
000
2000
4000
6000
8000Iacuten
dic
e
Figura 10
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas em 2005
O comportamento do desempenho econocircmico das empresas da amostra oscilou entre um
desempenho positivo e negativo mantendo-se proacuteximo a zero para a maioria das empresas
Sendo que 8 empresas tiveram elevado desempenho econocircmico e 1 obteve um desempenho
econocircmico negativo consideraacutevel
384 Medidas Estatiacutesticas
O Painel A da Tabela 6 apresenta a estatiacutestica descritiva das variaacuteveis endoacutegenas deste estudo
com medidas consideradas baixas em relaccedilatildeo a pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e
Hughes (2004) fato que pode ser explicado pelo reduzidos nuacutemero de amostras colhidas e
pelas caracteriacutesticas diferenciadas das empresas brasileiras A meacutedia (mediana) da variaacutevel
DESEMPAMB para as 87 empresas da amostra eacute de 009 (000) o que significa que o niacutevel
de tratamento dos resiacuteduos das empresas estaacute em meacutedia 9
121
Para DISCLAMB a meacutedia (mediana) eacute de 1274 (800) o que revela um score meacutedio baixo
das empresas da amostra no que tange agrave divulgaccedilatildeo ambiental pois o score de divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute entre 0 a 99 de acordo com as categorias relacionadas na pesquisa
O indicador de DESEMPECON obteve meacutedia 372 que indica uma variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees
positiva no ano de 2005 No entanto em meacutedia o desempenho econocircmico para a amostra
pode ser considerado baixo
O estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) apresentou em meacutedia o iacutendice de
00076 para DESEMPECON e 074 para DESEMPAMB Em relaccedilatildeo ao estudo feito pelos
autores este estudo apresenta meacutedias maiores da variaacutevel DESEMPECON (009) e menores
para DESEMPAMB (009) A variaacutevel DISCLAMB natildeo pode ser comparada com tal estudo
haja vista que natildeo utilizou o mesmo indicador
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra
Variaacuteveis Meacutedia Desvio Padratildeo Primeiro Quartil Mediana Terceiro
Quartil Painel A Variaacuteveis Endoacutegenas DESEMPAMB 009 026 000 000 000 DISCLAMB 1274 1397 000 800 2075 DESEMPECON 372 1551 000 010 125 Painel B Variaacuteveis Predeterminadas PREDISC 941 1115 000 600 1342 LA (040) 286 000 000 010 OC 23858 62473 056 147 646 ML (003) 121 (000) 006 013 EXPAMB 001 005 000 000 000 PREAMB 259 455 000 000 400 TAMANHO (milhares) 9882884 34996455 13459220 84240100 842420 DESEMPAMB = Relaccedilatildeo entre os resiacuteduos tratados eou reciclados e os resiacuteduos gerados DISCLAMB = Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental de acordo com 5 categorias e 33 subcategorias DESEMPECON = Variaccedilatildeo das accedilotildees ajustada pelo desvio padratildeo do setor LA = Lucro Anormal medido pela relaccedilatildeo entre lucro por accedilatildeo e pelo preccedilo da 1ordm cotaccedilatildeo das accedilotildees PREDISC = Divulgaccedilatildeo Ambiental Anterior medida pelas mesmas categorias de DISCLAMB OC = Oportunidade de Crescimento medida pela relaccedilatildeo do Patrimocircnio Liacutequido de mercado pelo contabilizado ML = Margem de Lucro medida pelo lucro liacutequido em relaccedilatildeo as vendas liacutequidas EXPAMB = Exposiccedilatildeo Ambiental medida pelo resiacuteduo gerado em relaccedilatildeo ao total de receitas PREAMB = Nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental da empresa TAMANHO = Valor de mercado do Patrimocircnio Liacutequido (em milhares)
122
O Painel B da Tabela 6 mostra a estatiacutestica descritiva para as variaacuteveis predeterminadas A
meacutedia de PREDISC divulgaccedilatildeo ambiental anterior estaacute em torno de 941 menor do que a
divulgaccedilatildeo do ano de 2005 Isso pode demonstrar uma variaccedilatildeo crescente observada tambeacutem
nos dados apresentados no toacutepico 381
As medidas relacionadas ao desempenho econocircmico como LA OC e ML apresentaram
iacutendices em meacutedia (mediana) de -040 (000) 23858 (147) e -003 (006) respectivamente O
iacutendice de LA pode demonstrar que as empresas brasileiras da amostra apresentam em meacutedia
prejuiacutezo anormal ou seja possuem uma variaccedilatildeo de suas accedilotildees que natildeo estaacute se traduzindo
em seu lucro por accedilatildeo No entanto OC demonstra que em meacutedia as empresas brasileiras da
amostra possuem uma ampla margem de crescimento observada pela variaccedilatildeo do patrimocircnio
liacutequido de mercado em relaccedilatildeo ao contabilizado A meacutedia para ML mostra um prejuiacutezo
liacutequido de 003 no entanto a mediana mostra uma margem liacutequida pequena mas presente na
amostra o que pode demonstrar que as empresas da amostra possuem margem liacutequida
pequena tendendo ao prejuiacutezo
Quanto a EXPAMB e PREAMB - variaacuteveis relacionadas ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental - as meacutedias satildeo respectivamente 001 e 259 Tal indicador reflete que
as empresas da amostra apresentam um niacutevel baixo de exposiccedilatildeo e que possuem em torno de
3 programas voltados agrave preocupaccedilatildeo com o meio ambiente Esse niacutevel de exposiccedilatildeo pode ser
entendido por se tratar de grandes empresas que possuem em meacutedia 9882884 milhares em
TAMANHO medida pelo valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e que possuem um alto
potencial de crescimento
123
39 Estatiacutestica Inferencial
Esse toacutepico mostra os meacutetodos inferenciais pelos quais foram tratados os dados Inicia-se pela
anaacutelise correlacional das variaacuteveis seguido dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas e por fim apresenta a anaacutelise das regressotildees
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis
A verificaccedilatildeo da correlaccedilatildeo entre as variaacuteveis nesta pesquisa foi feita por meio do teste
parameacutetrico de Pearson e do natildeo-parameacutetrico de Spearman A Tabela 7 mostra a matriz de
correlaccedilatildeo de todas as variaacuteveis do modelo Tais coeficientes foram calculados pelo software
Statareg 90 e o resumo dos dados do caacutelculo no sistema estatildeo expostos no Anexo C e D para
os testes respectivamente
O objetivo deste caacutelculo eacute observar o coeficiente de interferecircncia de uma variaacutevel no
comportamento da outra ou seja o grau de associaccedilatildeo entre essas variaacuteveis Quando existe
correlaccedilatildeo positiva significa que se uma variaacutevel aumentar a outra se eleva tambeacutem No caso
de correlaccedilatildeo negativa quando uma variaacutevel aumenta a outra diminui E no caso da natildeo
existecircncia de correlaccedilatildeo o movimento de uma variaacutevel natildeo interfere no movimento da outra
124
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Os coeficientes de Pearson (r) estatildeo no canto superior e os coeficientes de Spearman (rs) no canto inferior
DESEMPECON
DESEMPAMB
DISCLAMB LA PREDISC
OC ML EXPAMB
PREAMB
TAMANHO
DESEMPECON
10000
-00780 (04727)
-00946 (03833)
00067 (09512)
-01131 (02968)
-00728 (05030)
-00696 (05218)
-00438 (06868)
-00993 (03602)
-00480 (06590)
DESEMPAMB -01180 (02766)
10000 05630
(00000) 00625
(05654)
05712
(00000) -01323 (02217)
04471
(00000)
02580
(00158) 05714
(00000) 00321
(07676)
DISCLAMB 00652
(05485) 04411
(00000) 10000
01429 (01868)
09217 (00000)
-01104 (03087)
03346 (00015)
-00700 (05193)
07864 (00000)
01122 (03007)
LA -00542 (06184)
03113 (00033)
03107 (00034)
10000 01293
(02326) 00534
(06233)
01456 (01784)
00404 (07105)
00950 (03815)
00399 (07136)
PREDISC 01074
(03223) 03824
(00003) 09135
(00000) 02383
(00262)
10000 -01074 (03219)
03721 (00004)
-01091 (03146)
07687 (00000)
01089 (03153)
OC -00610 (05748)
00227 (08348)
01222 (02595)
-01287 (02349)
01344 (02144)
10000 00095
(09302)
-00692 (05241)
-01249 (02491)
06688 (00000)
ML -01315 (02247)
04192 (00001)
04063 (00001)
05586 (00000)
03493 (00009)
02957 (00054)
10000 00995
(03592) 02460
(00216) 02927
(00059)
EXPAMB -00813 (04542)
08917 (00000)
04031 (00001)
03044 (00042)
03407 (00012)
00594 (05849)
03754 (00003)
10000 01912
(00761) -00458 (06738)
PREAMB -00346 (07504)
05754 (00000)
07686 (00000)
03436 (00011)
07065 (00000)
01213 (02632)
04552 (00000)
05672 (00000)
10000 00386
(07229)
TAMANHO -00049 (09641)
01724 (01102)
03074 (00038)
-01608 (01369)
03569 (00007)
06360 (00000)
02936 (00058)
01208 (02640)
02652 (00130)
10000
Fonte Statareg 90
125
Destaca-se que para o nuacutemero da amostra (n) da pesquisa 87 empresas o valor criacutetico do
Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Pearson eacute de 0262 para o niacutevel de significacircncia de 1 e 0207
para 5 O Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Posto de Spearman possui para o mesmo nuacutemero de
amostras valor criacutetico de igual a 02777 para 1 de significacircncia e 02114 para 5
No que tange as variaacuteveis endoacutegenas o teste de correlaccedilatildeo de Pearson apresenta para
DESEMPECON e DESEMPAMB assim como para DESEMPECON e DISCLAMB
correlaccedilotildees negativas entre si apresentando coeficientes de -00780 e -00946
respectivamente e que natildeo manteacutem uma relaccedilatildeo significante Por sua vez DESEMPAMB e
DISCLAMB possuem correlaccedilatildeo positiva meacutedia e significante a 1 possuindo um
coeficiente de 05630
Em relaccedilatildeo ao teste natildeo parameacutetrico de correlaccedilatildeo de postos de Spearman apenas
DESEMPAMB e DESEMPECON possui correlaccedilatildeo negativa e natildeo significante de -01180
DISCLAMB e DESEMPECON e DISCLAMB e DESEMPAMB possuem correlaccedilotildees
positivas de acordo com os coeficientes 00652 e 04411 respectivamente No entanto
somente os pares DISCLAMB e DESEMPAMB tal como foi apresentado na correlaccedilatildeo de
Pearson apresentam correlaccedilatildeo significante ao niacutevel de 1
Observa-se que nenhuma das variaacuteveis predeterminadas relacionadas a DESEMPECON
apresentam correlaccedilatildeo significante em relaccedilatildeo ao mesmo de acordo com o coeficiente de
correlaccedilatildeo de Pearson (r) e de Spearman (rS) como DESEMPAMB (r = -00780 e rS = -
01180) LA (r = 00067 e rS = -00542) PREDISC (r = -01131 e rS = 01074) OC (r = -
00728 e rS = -00610) ML (r = -00696 e rS = -01315) e EXPAMB (r = -00438 e rS = -
00813)
126
No estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) todas variaacuteveis predeterminadas
relacionadas a DESEMPECON possuiacuteam correlaccedilatildeo significante e positiva Isso pode
demonstrar que para as 87 empresas da amostra o desempenho econocircmico natildeo possui
correlaccedilatildeo com o comportamento do desempenho ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo
ambiental anterior oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
resguardada as medidas utilizadas para indicar tais variaacuteveis e as caracteriacutesticas das empresas
de capital aberto brasileiras
As variaacuteveis predeterminadas PREDISC ML e PREAMB possuem correlaccedilatildeo positiva com
DESEMPAMB ao niacutevel de 1 e EXPAMB ao niacutevel de 5 de significacircncia utilizando o
coeficiente de Pearson As primeiras consideradas correlaccedilotildees meacutedias e a uacuteltima fraca (r lt
04) PREDISC ainda estaacute correlacionada a 1 de significacircncia a ML e PREAMB
O coeficiente de Spearman mostra que DESEMPAMB estaacute correlacionado positivamente
com LA PREDISC ML EXPAM e PREAMB todas ao niacutevel de 1 sendo que possui uma
alta correlaccedilatildeo com EXPAMB Observa-se entatildeo que esse uacuteltimo teste mostra a correlaccedilatildeo
entre DESEMPAMB e LA e uma correlaccedilatildeo forte ao niacutevel de 1 entre DESEMPAMB e
PREAMB que o de Spearman natildeo demonstra
DISCLAMB estaacute correlacionada positivamente a PREDISC possuindo um correlaccedilatildeo quase
perfeita (r = 09217) o que era esperado mas que natildeo traz problemas haja vista natildeo
aparecerem na mesma equaccedilatildeo estrutural Aleacutem disso DISCLAMB apresenta correlaccedilatildeo
positiva com ML e PREAMB ao niacutevel de 1 PREAMB por sua vez estaacute correlacionada a
PREDISC com 1 de significacircncia e ML com 5
127
O coeficiente de Spearman confirma uma relaccedilatildeo positiva significativa em 1 entre
DISCLAMB e as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC ML EXPAMB PREAMB e
TAMANHO abrangendo um nuacutemero maior de pares correlacionados que o teste de Pearson
Contudo a mesma correlaccedilatildeo positiva perfeita entre DISCLAMB e PREDISC foi obtida (rS =
09135)
Por fim pelo coeficiente de Pearson TAMANHO correlaciona-se positivamente a OC e ML
a 1 de significacircncia demonstrando que as empresas grandes possuem maiores
oportunidades de crescimento e maiores margens de lucro
As demais variaacuteveis predeterminadas possuem correlaccedilotildees positivas ao niacutevel de 1 pelo teste
de Spearman para os pares LA e ML (rS = 05586) LA e EXPAMB (rS = 03044) LA e
PREAMB (rS = 03436) PREDISC e ML (rS = 03493) PREDISC e EXPAMB (rS = 03407)
PREDISC e PREAMB (rS = 07065) PREDISC e TAMANHO (rS = 03569) OC e ML (rS =
02957) OC e TAMANHO (rS = 06360) ML e EXPAMB (rS = 03754) ML e PREAMB (rS
= 04552) ML e TAMANHO (rS = 02936) e EXPAMB e PREAMB (rS = 05672) E em niacutevel
de 5 os pares LA e PREDISC (rS = 02383) e PREAMB e TAMANHO (rS = 02652)
Destaca-se que a diferenccedila entre o nuacutemero de pares correlacionados por meio do teste de
Pearson e o nuacutemero daqueles usando o teste de Spearman pode significar a presenccedila de
relaccedilotildees natildeo lineares entre as variaacuteveis
128
392 Teste de Simultaneidade
O teste de simultaneidade utilizado foi o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman cuja sistemaacutetica
foi apresentada no item 371
O resultado da equaccedilatildeo 17 foi o seguinte
= 6659 + 4105 DESEMPAMB + 0189 LA 0251 PREDISC t = (1225) (0044) (0291) (-0191)
0002 OC + 0001 ML 26006 EXPAMB
3 873 t (23) t = (-0716) (0395) (-0176) (-0041)
Rsup2 = 0027
No niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente significativo (valor P
= 0979) o que permite rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade para essa equaccedilatildeo
aceitando a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da
regressatildeo (17) estaacute disponiacutevel no Apecircndice G
Para a equaccedilatildeo 18 obteve-se o resultado a seguir
= 0011 0009 DESEMPECON + 0010 PREDISC 000004 OC t = (0072) (- 0351) (1704) (-0563)
+ 11092 EXPAMB + 0007 PREAMB + 0009 t (24) t = (1813) (0893) (0352)
Rsup2 = 0438
Para a equaccedilatildeo 24 ao niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente
significativo (valor P = 0726) Assim rejeita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade e aceita-se
DESEMPECONDESEMPECON
DESEMPAMBDESEMPAMB
129
a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da regressatildeo
(18) estaacute disponiacutevel no Apecircndice H
Ao se estimar a equaccedilatildeo 19 o resultado obtido foi
= 6090 + 79098 DESEMPAMB
117377 EXPAMB + 0137 PREAMB t = (8894) (10376) (-9443) (0517)
+ 0000000000002 TAMANHO
77367 ucirct (25) t = (1042) (-9429)
Rsup2 = 0860
Na equaccedilatildeo 25 o termo de erro estimado (ucirct) apresentou significacircncia estatiacutestica (valor P =
0000) o que permite deixar de rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade assumindo que haacute
simultaneidade entre ucirct e a variaacutevel endoacutegena DISCLAMB O Apecircndice I apresenta o resumo
da regressatildeo da equaccedilatildeo 19
Os resultados encontrados pela equaccedilatildeo 25 que representaria o melhor modelo pelo criteacuterio
do Rsup2 pode ser justificado tambeacutem pelo fato das variaacuteveis independentes terem apresentado
maior correlaccedilatildeo com a variaacutevel dependente fato que ocasiona a presenccedila de
heterocedasticidade nos resiacuteduos
Pelo teste de especificaccedilatildeo de Hausman aplicado agraves trecircs equaccedilotildees verificou-se que para as
equaccedilotildees 23 e 24 a hipoacutetese nula de natildeo simultaneidade foi rejeitada poreacutem na equaccedilatildeo 25 a
hipoacutetese nula foi aceita como demonstra o resumo das equaccedilotildees regredidas apresentado na
Tabela 8 Esse resultado indica que DISCLAMB eacute endoacutegena e que existe simultaneidade no
modelo de equaccedilotildees simultacircneas proposto
DISCLAMBDISCLAMB
130
Tabela 8
Resumo do resultado do teste de Hausman
Teste t Valor PEquaccedilatildeo 23 -0041 0967Equaccedilatildeo 24 0352 0726Equaccedilatildeo 25 -9429 0000
Como mencionado anteriormente quando existe simultaneidade no modelo de equaccedilotildees
simultacircneas sugere-se utilizar o meacutetodo 2MQO ou o meacutetodo 3MQO
Resultado similar do teste de especificaccedilatildeo de Hausman foi encontrado no estudo de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os autores observando que para o modelo proposto
similar ao deste estudo natildeo havia diferenccedila significante entre a adoccedilatildeo do meacutetodo 2MQO ou
do 3MQO decidiram descartar a possibilidade de estimar o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
a partir do meacutetodo 2MQO utilizando o meacutetodo 3MQO por se tratar de um procedimento
cujas estimativas dos paracircmetros satildeo mais eficientes
Por esse motivo nesse trabalho foi utilizada a regressatildeo em trecircs estaacutegios 3MQO para estimar
os paracircmetros das equaccedilotildees do modelo no intuito de controlar a simultaneidade e garantir a
consistecircncia de anaacutelise do modelo
393 Teste de Heterocedasticidade
O teste de heterocedasticidade foi feito utilizando os procedimentos adotados por White
definidos no item 372 Para o conjunto da amostra estudada e de acordo com os indicadores
adotados o resultado do teste apontou para a existecircncia de heterocedasticidade na equaccedilatildeo 21
e rejeitou a hipoacutetese de heterocedasticidade para as equaccedilotildees 20 e 22 A Tabela 9 demonstra o
resumo dos resultados do teste O resumo das regressotildees das equaccedilotildees 20 21 e 22 estatildeo
expostos nos APEcircNDICES J K e L
131
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White
5 10 5 1020 87 0039 34321 13 22362 19812 Rejeita-se Rejeita-se21 87 0638 555479 11 19675 17275 Aceita-se Aceita-se22 87 0146 127308 9 16919 14684 Rejeita-se Rejeita-se
Hipoacutetese de Heterocedasticidade
Glsup2 criacutetico
Distribuiccedilatildeo Qui-QuadradoEquaccedilatildeo n Rsup2 sup2 teste
Como os resultados validaram duas das equaccedilotildees do modelo de equaccedilotildees simultacircneas por
meio da rejeiccedilatildeo da hipoacutetese de heterocedasticidade o resultado do teste foi considerado uma
restriccedilatildeo mas natildeo impediu a anaacutelise da regressatildeo que utilizou o meacutetodo 3MQO
394 Anaacutelise dos Dados
Neste item seratildeo analisados os dados de divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico da amostra selecionada observando a anaacutelise multivariada das
equaccedilotildees 5 6 e 7 Tais equaccedilotildees tratam respectivamente das relaccedilotildees entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico e
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
Aleacutem disso os dados seratildeo observados com base no meacutetodo 3MQO para investigar a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
3941 Anaacutelise Multivariada das Equaccedilotildees Isoladas
A seguir seratildeo apresentados os resultados da anaacutelise multivariada das equaccedilotildees 5 6 e 7 que
traduzem as relaccedilotildees entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho
ambiental e desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
132
respectivamente A regressatildeo muacuteltipla foi feita no software Statareg 90 cujo Resumo de
Resultados estaacute disponiacutevel no Anexo E
39411 Desempenho Econocircmico e Desempenho Ambiental
A equaccedilatildeo 5 pressupotildee que o desempenho econocircmico pode ser explicado pelo desempenho
ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental dos trecircs uacuteltimos anos imediatamente
anteriores a sua ocorrecircncia oportunidade de crescimento do negoacutecio margem de lucro e
exposiccedilatildeo ambiental
Na Tabela 10 satildeo apresentados os resultados da regressatildeo muacuteltipla da equaccedilatildeo 5 que
representa a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 15877 00255 -00476 09083
Fonte Statareg 90
Analisando os dados apresentados na Tabela 10 verifica-se que
Natildeo existe uma relaccedilatildeo linear significante entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental (Equaccedilatildeo 5) ao niacutevel de 5 pois o valor P natildeo tende a zero
sendo que p gt que = 005
O Rsup2 ajustado possui valor negativo de -0476 o que natildeo permite analisar o quanto as
variaccedilotildees no desempenho econocircmico podem ser explicadas pela variaccedilatildeo ocorrida no
133
desempenho ambiental controlados por lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
Por meio dos dados analisados o modelo proposto natildeo eacute adequado para estimar a
relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
39412 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
A relaccedilatildeo analisada agora eacute se o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho
econocircmico (6) controlado por divulgaccedilatildeo ambiental anterior oportunidade de crescimento
exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 01972 04375 04028 00000
Fonte Statareg 90
A Tabela 11 apresentada acima mostra o resumo dos resultados para a equaccedilatildeo 6 cujas
principais explicaccedilotildees satildeo
Existe uma relaccedilatildeo linear significativa entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 6) ao niacutevel de 5 pois o valor P tende a zero (lt que = 5)
4375 das variaccedilotildees no desempenho ambiental podem ser explicadas pela variaccedilatildeo
ocorrida no desempenho econocircmico controlados pela divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental e 5625
satildeo explicadas por outras variaacuteveis natildeo inclusas no modelo
134
Assim sendo o modelo proposto mostra-se adequado para estimar o desempenho
ambiental e pode ser descrito por meio da seguinte equaccedilatildeo (26)
DESEMPAMB = - 00435 + 0000009 DESEMPECON + 00114 PREDISC
0000002 OC
+ 13609 EXPAMB + 00071 PREAMB (26)
39413 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
Para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (7) foram obtidos os
resultados apresentados na Tabela 12 A relaccedilatildeo entre tais variaacuteveis eacute controlada por
exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Os resultados demonstraram a maior adequaccedilatildeo do modelo e permitem observar o seguinte
7067 das variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental podem ser explicadas por aquelas
ocorridas no desempenho ambiental E que portanto 2933 das variaccedilotildees na
divulgaccedilatildeo ambiental explicam-se por outras variaacuteveis natildeo contempladas no modelo
Esse percentual elevado pode demonstrar que as estrateacutegias das empresas refletidas
em seu desempenho ambiental pode explicar os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas
135
O modelo possui um coeficiente P tendendo a zero o que permite afirmar que
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico e mais as variaacuteveis de controle
possuem uma relaccedilatildeo linear significativa a 5
Dessa forma os paracircmetros para divulgaccedilatildeo podem ser estimados com base na
seguinte equaccedilatildeo
DISCLAMB = 64027 + 123179 DESEMPAMB
67 8502 EXPAMB + 21652 PREAMB
+ 0000000000002 TAMANHO (26)
Em siacutentese no que tange a anaacutelise multivariada para as variaacuteveis de forma isolada os
resultados apontam para a ausecircncia de relaccedilatildeo linear significante entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental Tal resultado permite aferir que o desempenho
econocircmico natildeo seria afetado pelo desempenho ambiental resguardada a caracteriacutestica da
amostra e os indicadores utilizados para medir as variaacuteveis
Contudo para as demais equaccedilotildees houve significacircncia que sustenta a relaccedilatildeo linear entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico ou seja o desempenho econocircmico pode
explicar o desempenho ambiental e a relaccedilatildeo linear entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental o que demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental pode ser explicada pelo desempenho
ambiental
A Tabela 13 sintetiza o resultado para as trecircs equaccedilotildees 5 6 e 7
136
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7
Equaccedilotildees Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 5 87 15877 00255 -00476 09083 6 87 01972 04375 04028 00000 7 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Apoacutes a anaacutelise isolada apresenta-se a seguir a anaacutelise das equaccedilotildees pode meio do meacutetodo
3MQO detalhado a seguir
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios
(3MQO)
O meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em trecircs estaacutegios (3MQO) foi utilizado para
estudar as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico reconhecendo a relaccedilatildeo simultacircnea existente entre as variaacuteveis que teoricamente
influenciam-se mutuamente
Aleacutem disso de acordo com os resultados dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas o de simultaneidade de Hausman e o de Heterocedasticidade de White sendo o
primeiro o que mais determinou optou-se por submeter os dados ao meacutetodo 3MQO para
minimizar os riscos de uma estimaccedilatildeo de paracircmetros inconsistentes
Os procedimentos adotados para a utilizaccedilatildeo do 3MQO observaram a sequumlecircncia dos toacutepicos
mostrados a seguir O resumo dos resultados da regressatildeo utilizando 3MQO consta do
Anexo F Destaca-se que tais dados foram obtidos por meio de caacutelculos no Software Statareg
137
No estaacutegio 1 foi realizada a regressatildeo da equaccedilatildeo 5 e se obtiveram os seguintes paracircmetros de
DESEMPECON
^DESEMPECON = 48612 263556 DESEMPAMB - 03333 LA + 01753 PREDISC
Z = (168) (-052) (-032) (029)
00028 OC + 12807 ML + 201615 EXPAMB (23) Z = (-096) (025) (026)
Rsup2 =-00790
No entanto a equaccedilatildeo 5 natildeo mostrou uma relaccedilatildeo linear estatisticamente significante ao niacutevel
de 5 pois apresentou valor P lt que = 5
O resultado demonstra que para a amostra da pesquisa desempenho econocircmico natildeo eacute
influenciado pelo desempenho ambiental o que significa que o mercado natildeo responde ao
desempenho ambiental no que tange a valorizaccedilatildeo das accedilotildees da empresa Com base nesse
resultado H1 foi rejeitada
No estaacutegio 2 estimou-se a equaccedilatildeo 5 por meio da adoccedilatildeo do desempenho econocircmico
estimado resultado da equaccedilatildeo 23 O resultado da regressatildeo eacute expresso pela equaccedilatildeo 24 a
seguir
^DESEMPAMB = 01006 00282 DESEMPECON + 01341 PREDISC 000008 OC
Z = (033) (-063) (086) (-057)
+ 12525 EXPAMB 00087 PREAMB (24) Z = (070) (-042)
Rsup2 =-24536
138
A equaccedilatildeo 24 mostrou-se significante em termos de relaccedilatildeo linear entre as variaacuteveis (valor P
= 00123) poreacutem com baixo poder de explicaccedilatildeo entre a relaccedilatildeo de interdependecircncia das
variaacuteveis do modelo assim como os valores de P dos coeficientes estimados natildeo satildeo
significantes
Nesses termos a equaccedilatildeo eacute significante e valida a hipoacutetese H2 de que o desempenho
ambiental eacute influenciado pelo desempenho econocircmico No entanto a relaccedilatildeo apresentada por
tais variaacuteveis eacute uma relaccedilatildeo negativa o que estaacute compatiacutevel com o entendimento neoclaacutessico
de que um maior desempenho ambiental reduz o desempenho econocircmico na medida em que a
empresa necessita fazer investimentos consideraacuteveis e que deixa de investir em outras
demandas operacionais
O estaacutegio 3 contempla a relaccedilatildeo da uacuteltima equaccedilatildeo do modelo a 6 que relaciona divulgaccedilatildeo
ambiental ao desempenho ambiental Nessa equaccedilatildeo foi introduzida a variaacutevel desempenho
ambiental estimada na equaccedilatildeo 24 O resultado da regressatildeo da equaccedilatildeo 6 usando o
desempenho ambiental estimado resultou nos seguintes paracircmetros expostos na equaccedilatildeo 25
^DISCLAMB = 62257 + 485992 DESEMPAMB 948104 EXPAMB
Z = (463) (416) (-405)
+ 10666 PREAMB + 0000000000002 TAMANHO (25) Z = (244) (056)
Rsup2 =04209
A equaccedilatildeo 25 possui significacircncia estatiacutestica o que demonstra a relaccedilatildeo linear entre
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209
sendo 5791 das variaccedilotildees de divulgaccedilatildeo ambiental explicadas por outras variaacuteveis que natildeo
139
constam no modelo Tal resultado valida H3 que afirma que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute
relacionada ao desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209 das variaccedilotildees
Dos coeficientes estimados na equaccedilatildeo 25 apenas TAMANHO natildeo eacute significante ao niacutevel de
5 o que pode traduzir que o tamanho da empresa medido pelo patrimocircnio liacutequido de
mercado natildeo eacute sensiacutevel as variaccedilotildees da divulgaccedilatildeo ambiental resguardadas as caracteriacutesticas
da amostra e as medidas da variaacutevel Esse entendimento tambeacutem eacute compatiacutevel com o
resultado da equaccedilatildeo 23 que natildeo observou relaccedilatildeo significativa entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental medida por uma proxi de mercado
A Tabela 14 apresenta o resultado dos coeficientes da regressatildeo de trecircs estaacutegios para todas as
variaacuteveis do modelo
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Variaacuteveis Endoacutegenas (Dependentes) Variaacuteveis Predeterminadas (Independentes)
Sinal Predito DESEMPECON (Equaccedilatildeo 1)
DESEMPAMB (Equaccedilatildeo 2)
DISCLAMB (Equaccedilatildeo 3)
INTERCEPTO 48611 011005 62256 DESEMPECON -00281 DESEMPAMB -263555 485992
LA + -00333 PREDISC + 01753 00134
OC + -00028 -00000 ML + 12807
EXPAMB -++ 201615 12524 -948103 PREAMB + -00087 10665
TAMANHO 214e-1 Rsup2 -00790 -24536 04209
Fonte Statareg 90
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo DESEMPECON e DESEMPAMB possuem relaccedilatildeo
negativa tanto na equaccedilatildeo 1 como na equaccedilatildeo 2 DISCLAMB apresentou relaccedilatildeo positiva
com desempenho ambiental Esse resultado foi diferente do encontrado por Al-Tuwaijri
Christensen e Hughes (2004) no qual todas as variaacuteveis endoacutegenas possuiacuteam relaccedilotildees
140
positivas entre si o que demonstrava a inter-relaccedilatildeo positiva entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico de acordo com os argumentos de que o
mercado premia empresas com bom desempenho ambiental e que geram novos investimentos
em suas estrateacutegias de responsabilidade ambiental e que estas por sua vez satildeo divulgadas aos
investidores e agrave sociedade em geral
O resultado da equaccedilatildeo 1 mostra a diferenccedila entre as relaccedilotildees que foram preditas e o que os
dados mostraram no que se refere as variaacuteveis LA OC e EXPAMB possuindo a relaccedilatildeo
prevista para ML Esse indicador significa que as empresas que possuem maiores niacuteveis de
lucros anormais e de oportunidade de crescimento natildeo possuem uma valorizaccedilatildeo das accedilotildees
positiva durante o ano o que pode significar que tais variaacuteveis mostram tendecircncias de longo
prazo as quais natildeo satildeo refletidas no desempenho econocircmico medido pela variaccedilatildeo da accedilotildees
durante o ano O mesmo raciociacutenio pode ser usado para entender EXPAMB em que os dados
refletem que empresas com maior exposiccedilatildeo ambiental satildeo aquelas que possuiacuteram uma
variaccedilatildeo maior das accedilotildees durante o ano de 2005
Na equaccedilatildeo 2 ocorreu a mesma situaccedilatildeo na qual PREDISC e EXPAMB acompanharam a
relaccedilatildeo predita e OC e PREAMB natildeo O resultado demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental dos
anos anteriores e a exposiccedilatildeo ambiental refletem positivamente no desempenho econocircmico e
estaacute compatiacutevel com o argumento de que a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio
ambiente mantida ao longo dos anos interfere no desempenho ambiental e influencia na
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais ao mercado assim como com a afirmaccedilatildeo de que a
manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento de empresas que possuem elevado niacutevel de geraccedilatildeo
de resiacuteduos afeta em seu desempenho ambiental
141
Na equaccedilatildeo 3 apenas EXPAMB natildeo seguiu a relaccedilatildeo predita mas que pode ser encarada
como uma estrateacutegia positiva da empresa relativa ao tratamento dos seus resiacuteduos pois com o
aumento da divulgaccedilatildeo a exposiccedilatildeo da empresa a custos futuros diminui As demais variaacuteveis
seguiram e reforccedilaram a ideacuteia de que as estrateacutegias ambientais contidas no desempenho
ambiental e nos programas de responsabilidade ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental
Esses resultados foram confirmados pela anaacutelise correlacional feita pelo teste de Pearson no
entanto diferem do de Spearman o que pode significar presenccedila de regressotildees natildeo lineares
entre as algumas das variaacuteveis do modelo
Em siacutentese ambos os resultados apontam para a validaccedilatildeo de duas das trecircs hipoacuteteses da
pesquisa isto eacute aceitam-se as relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(H1) e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (H2) no entanto rejeita-se a existecircncia
de relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental (H1) o que implica em
deixar de aceitar que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Sendo assim natildeo se pode afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico para uma amostra de 87 empresas
brasileiras de capital aberto
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa
No que tange ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas a presenccedila de simultaneidade em uma das
equaccedilotildees natildeo permitiu a utilizaccedilatildeo do meacutetodo MQO que possui estimativas mais eficientes
142
do que o meacutetodo 3MQO Tal mudanccedila natildeo torna os resultados inconsistentes mas limita a
qualidade de estimativas do modelo
Aleacutem disso a natildeo validaccedilatildeo de todas as equaccedilotildees no teste de heterocedasticidade de White
constitui-se uma limitaccedilatildeo da pesquisa na medida em que a eficaacutecia dos resultados
encontrados eacute menor em comparaccedilatildeo com as estimativas de equaccedilotildees homocedaacutesticas o que
por sua vez prejudica mas natildeo inviabiliza o modelo
Algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os quais natildeo
estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa relativo agrave
DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a essas
informaccedilotildees
O nuacutemero e a caracteriacutestica das empresas da amostra reduziram tambeacutem a possibilidade de
conclusotildees mais contundentes a respeito do resultado pois como se usou amostragem natildeo
probabiliacutestica o estudo possui restriccedilotildees quanto a generalizaccedilotildees
O nuacutemero de empresas refletiu-se na dificuldade da coleta de dados dos indicadores de
divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) Tais
indicadores apesar de abranger um nuacutemero maior de informaccedilotildees que podem traduzir a
estrateacutegia das empresas perante o meio ambiente possuem uma dificuldade operacional na
medida em que possuem 5 categorias e 33 subcategorias Acrescido a essa dificuldade a
quantidade de relatoacuterios analisados na pesquisa para o periacuteodo de quatro anos em que foram
analisados 663 relatoacuterios de 87 empresas em torno de 8 relatoacuterios por empresa no periacuteodo de
2002 a 2005
143
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA
FUTURAS PESQUISAS
A inclusatildeo da responsabilidade ambiental nas estrateacutegias de negoacutecio das empresas visa
responder aos anseios sociais e manter sua legitimidade e seu mercado Tais estrateacutegias satildeo
implementadas pela adoccedilatildeo de poliacuteticas que visando uma melhora no desempenho ambiental
o que por sua vez tende a interferir na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders
A avaliaccedilatildeo dos stakeholders pode influenciar no desempenho econocircmico da empresa e este
gerar mais investimentos ambientais e um maior nuacutemero de informaccedilotildees ambientais
divulgadas Esse ciclo estaacute no fundamento desta pesquisa que foi realizada no intuito de
investigar se haacute essa inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o
desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
Para tanto observou-se se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho
ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) se o desempenho ambiental estaacute relacionado ao desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 2) e se a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho
ambiental (Equaccedilatildeo 3 H2) A aceitaccedilatildeo de relaccedilatildeo significativa nas trecircs equaccedilotildees permitiria
aceitar que o desempenho econocircmico estaacute relacionado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
caracterizando a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis
Teoricamente os resultados das pesquisas sobre o assunto ensejaram diferentes argumentos
quanto agraves relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico desempenho
144
econocircmico e desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
Empiricamente tais relaccedilotildees vecircm sendo objeto de estudo de pesquisas que apresentam
controveacutersias em seus resultados que ora observam relaccedilotildees significantes entre as mesmas
ora rejeitam suas hipoacuteteses de que existam
Fundamentando-se na Teoria da Legitimidade este estudo partiu da premissa de que a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
demonstram-se como um meio de observar a legitimidade das empresas e de seus processos
produtivos
A divulgaccedilatildeo ambiental seria um meio de legitimar a vontade social e de demonstrar as accedilotildees
de responsabilidade ambiental desenvolvidas pelas empresas traduzidas em seu desempenho
ambiental Aleacutem disso a divulgaccedilatildeo ambiental pode contribuir com a manutenccedilatildeo de uma
imagem que atenda aos investidores criteriosos no uso dos seus recursos traduzido em seu
desempenho econocircmico E eacute por meio da interferecircncia da divulgaccedilatildeo ambiental na avaliaccedilatildeo
dos investidores que apresenta sua interface com a Teoria da Divulgaccedilatildeo
A inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(variaacuteveis endoacutegenas) foi estudada por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
compatiacutevel com a caracteriacutestica da pesquisa Foram realizados testes de simultaneidade e de
heterocedasticidade para validar o modelo que contemplou aleacutem das variaacuteveis endoacutegenas
variaacuteveis predeterminadas as quais traduzem algumas caracteriacutesticas das empresas da
amostra
145
Os testes foram realizados no universo de 621 empresas brasileiras de capital aberto das quais
foram coletados dados de 87 empresas das 114 pertencentes aos 13 sub-setores econocircmicos
adotados como amostra natildeo probabiliacutestica
No que tange a descriccedilatildeo dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental verificou-se que as empresas
pesquisadas disponibilizam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais agrave CVM do que nos
relatoacuterios disponiacuteveis em seus websites Isso permite supor que as empresas divulgam o maior
nuacutemero de informaccedilotildees ambientais quando satildeo obrigadas a fazecirc-lo pela forccedila de dispositivos
legais previstos pela CVM A legitimidade nesse momento aparece em sua forma coercitiva
no intuito de preservar o interesse de todos e interfere tambeacutem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
Tal situaccedilatildeo se manteve ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Setores que possuem uma maior exposiccedilatildeo ambiental como mineraccedilatildeo petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis quiacutemicos estatildeo na vanguarda na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Contudo os dados demonstram que todos os setores apresentam niacuteveis semelhantes de
informaccedilotildees ambientais o que leva a supor que de uma forma geral as empresas estatildeo se
preocupando em divulgar informaccedilotildees ambientais atentas a sua imagem institucional de
acordo com as categorias utilizadas no estudo
Vem se observando um comportamento crescente ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005 o que
pode indicar um processo sem retorno na busca da responsabilidade ambiental das empresas
Esse argumento tambeacutem eacute reforccedilado pela observaccedilatildeo de que haacute um padratildeo na divulgaccedilatildeo
entre os setores das informaccedilotildees ambientais e que permanecem ao longo de 2002 a 2005 As
empresas entatildeo vecircm mantendo o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
apresentando uma leve tendecircncia de crescimento
146
Quanto agrave qualidade dessas informaccedilotildees ambientais ainda haacute oscilaccedilotildees consideraacuteveis
situando em termos meacutedios de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais de acordo com o
indicador e a medida utilizada
O desempenho ambiental das empresas da amostra apresenta-se em iacutendices baixos quando
mede a relaccedilatildeo entre resiacuteduos tratados e resiacuteduos gerados Para o desempenho econocircmico foi
identificada uma oscilaccedilatildeo mas vem se mantendo tambeacutem proacuteximo a zero o que demonstra
pouca variaccedilatildeo nas accedilotildees da empresas da amostra
Ainda em termos descritivos da amostra variaacuteveis como lucro anormal mostraram que as
empresas brasileiras possuem uma valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees a qual natildeo estaacute se traduzindo no
lucro por accedilatildeo corroborado tambeacutem por uma margem liacutequida pequena tendendo a ser
negativa No entanto as empresas brasileiras da amostra estatildeo apresentando ampla vantagem
de crescimento quando se relaciona seu patrimocircnio liacutequido de mercado e o que foi
contabilizado possuindo ainda margem para a efetivaccedilatildeo desse fluxo de caixa
As empresas da amostra possuem tambeacutem um baixo niacutevel de exposiccedilatildeo ambiental e um
reduzido nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental Satildeo empresas grandes que
suportam o niacutevel de resiacuteduos gerados por suas receitas
As relaccedilotildees foram observadas em pares separados e simultaneamente As anaacutelises envolveram
as relaccedilotildees desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
147
Segundo os resultados em separado pode-se inferir que o desempenho econocircmico natildeo seria
afetado pelo desempenho ambiental Contudo o desempenho ambiental eacute influenciado pelo
desempenho econocircmico e a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental
O mesmo resultado foi obtido por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas cujos
coeficientes foram estimados pelo meacutetodo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Supotildeem-se que a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental natildeo foi
confirmada na pesquisa por refletir que o mercado natildeo responde imediatamente ao
desempenho ambiental da empresa
Aleacutem disso o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho econocircmico mas
manteacutem uma relaccedilatildeo negativa por meio da qual visualiza-se o pensamento neoclaacutessico de que
investimentos na melhoria no desempenho ambiental reduzem o desempenho econocircmico pelo
aumento no niacutevel de investimentos ambientais em detrimento dos estritamente relacionados
ao setor operacional da empresa
No que tange a divulgaccedilatildeo ambiental esta pode ser explicada pelo desempenho ambiental o
que reforccedila a afirmaccedilatildeo de que as estrateacutegias de responsabilidade ambiental das empresas
contempladas por uma melhora no desempenho ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental enquanto meio de garantir sua legitimidade constituindo-se em um canal de
informaccedilotildees aos stakeholders
Outro achado relevante foi o de que as meacutetricas que utilizam variaacuteveis de mercado natildeo foram
sensiacuteveis as variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental eacute o caso da utilizada para medir o tamanho das
empresas da amostra O mesmo raciociacutenio pode ser adotado para se entender o porquecirc do
148
desempenho ambiental natildeo explicar o desempenho econocircmico talvez os investimentos
ambientais refletidos no desempenho ambiental natildeo consigam ser percebidos pelo mercado
imediatamente
Os resultados dos testes estatiacutesticos tanto entre pares separados quanto reconhecendo a
simultaneidade entre as variaacuteveis demonstraram a rejeiccedilatildeo de H1 a aceitaccedilatildeo de H2 e
consequumlentemente a rejeiccedilatildeo de H3 ou seja como o desempenho econocircmico natildeo estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) mesmo que o desempenho ambiental
esteja relacionado ao desempenho econocircmico (equaccedilatildeo 2) e a divulgaccedilatildeo ambiental esteja
relacionada ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 3 H2) natildeo se pode afirmar que a divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Dessa forma a rejeiccedilatildeo de duas das hipoacuteteses assumidas para delinear o modelo conceitual da
pesquisa faz com que se deixe de aceitar a Hipoacutetese Geral (HG) Isso significa que natildeo se pode
afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto analisadas na pesquisa
Vale destacar que no universo norte-americano a hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo foi confirmada
Assim a estrateacutegia de responsabilidade ambiental refletidas em suas poliacuteticas e accedilotildees
gerenciais ambientais estaacute em conformidade com a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
traduzidas pelo seu desempenho ambiental poreacutem natildeo haacute como se afirmar que estas
estrateacutegias estatildeo de alguma forma interferindo na avaliaccedilatildeo dos stakeholders e na manutenccedilatildeo
em seu niacutevel de investimento nas empresas isto eacute em seu desempenho econocircmico
149
Vale destacar que em termos gerais os resultados obtidos por meio da estimaccedilatildeo das
equaccedilotildees de forma isolada ou seja por pares combinados natildeo foram diferentes daqueles
obtidos por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas usando o meacutetodo 3MQO No entanto o
uacuteltimo meacutetodo abrangeu um nuacutemero maior de possibilidade de interferecircncia da variaccedilatildeo de
uma variaacutevel do modelo em relaccedilatildeo agrave variaccedilatildeo da outra tornando-se mais eficiente
As conclusotildees deste estudo podem contribuir com os demais pesquisadores em relaccedilatildeo ao
estudo da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sugerindo-
se a continuidade na investigaccedilatildeo dessa temaacutetica por meio de outras pesquisas que observem
a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis bem como utilizar outros indicadores e medidas
para as variaacuteveis
Aleacutem disso buscar realizar estudos que utilizem dados primaacuterios para medir o desempenho
ambiental das empresas que reflitam o mais proacuteximo possiacutevel a sua realidade e que se busque
determinar ateacute que niacutevel o desempenho ambiental influencia o desempenho econocircmico das
empresas brasileiras
Dessa forma utilizando esse enfoque iniciar-se-aacute uma nova abordagem para as pesquisas
ambientais na Contabilidade envolvendo pesquisas explicativas que busquem investigar
variaacuteveis que interfiram natildeo apenas na divulgaccedilatildeo ambiental mas tambeacutem no reconhecimento
e na mensuraccedilatildeo de ativos ambientais e de seus possiacuteveis reflexos na situaccedilatildeo patrimonial das
empresas contribuindo para que tenham natildeo apenas a sustentabilidade econocircmico-financeira
mas tambeacutem sustentabilidade ambiental e a partir de ambas garantir sua continuidade
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APEcircNDICES
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Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6260 SOMA20050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7485 SUBTOTAL 1 27740 26520 -00439820050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6255 SUBTOTAL 2 26520 26124 -001493220050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7740 SUBTOTAL 3 26124 26120 -0000153
SUBTOTAL 1 27740 SUBTOTAL 4 26120 27000 003369120050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 5 27000 26729 -001003720050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7180 SUBTOTAL 6 26729 26836 000400320050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 7 26836 26513 -001203620050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7220 SUBTOTAL 8 26513 27934 0053596
SUBTOTAL 2 26520 SUBTOTAL 9 27934 29111 004213520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5969 SUBTOTAL 10 29111 28667 -001525220050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7130 SUBTOTAL 11 28667 28885 000760520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5975 SUBTOTAL 12 28885 14340 -050354920050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7050 SUBTOTAL 13 14340 14221 -0008298
SUBTOTAL 3 26124 SUBTOTAL 14 14221 14710 003438620050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5970 SUBTOTAL 15 14710 15093 002603720050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 16 15093 14991 -000675820050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5950 SUBTOTAL 17 14991 14800 -001274120050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 18 14800 14560 -0016216
SUBTOTAL 4 26120 SUBTOTAL 19 14560 14494 -000453320050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6210 SUBTOTAL 20 14494 14625 000903820050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 21 14625 14490 -000923120050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6230 SUBTOTAL 22 14490 14310 -001242220050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7270 SUBTOTAL 23 14310 14299 -0000769
SUBTOTAL 5 27000 SUBTOTAL 24 14299 14195 -000727320050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6149 SUBTOTAL 25 14195 14071 -000873520050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7230 SUBTOTAL 26 14071 14060 -000078220050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6160 SUBTOTAL 27 14060 14221 001145120050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 28 14221 14221 0
SUBTOTAL 6 26729 SUBTOTAL 29 14221 14315 00066120050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6171 SUBTOTAL 30 14315 14665 00244520050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 31 14665 14930 00180720050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6185 SUBTOTAL 32 14930 15325 002645720050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 33 15325 15940 0040131
SUBTOTAL 7 26836 SUBTOTAL 34 15940 16511 003582220050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6190 SUBTOTAL 35 16511 17455 005717420050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7148 SUBTOTAL 36 17455 16915 -003093720050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6170 SUBTOTAL 37 16915 16510 -002394320050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7005 SUBTOTAL 38 16510 16010 -0030285
SUBTOTAL 8 26513 SUBTOTAL 39 16010 16410 002498420050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6470 SUBTOTAL 40 16410 16940 003229720050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7499 SUBTOTAL 41 16940 17460 003069720050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6465 SUBTOTAL 42 17460 17436 -000137520050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7500 SUBTOTAL 43 17436 17099 -0019328
SUBTOTAL 9 27934 SUBTOTAL 44 17099 16999 -000584820050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 45 16999 16670 -001935420050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7850 SUBTOTAL 46 16670 16600 -000419920050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 47 16600 16350 -00150620050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6681 SUBTOTAL 48 16350 16200 -0009174
SUBTOTAL 10 29111 SUBTOTAL 49 16200 16050 -000925920050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6650 SUBTOTAL 50 16050 16765 004454820050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7750 SUBTOTAL 51 16765 16503 -001562820050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6667 SUBTOTAL 52 16503 16260 -001472520050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7600 SUBTOTAL 53 16260 16160 -000615
SUBTOTAL 11 28667 SUBTOTAL 54 16160 15315 -00522920050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6620 SUBTOTAL 55 15315 15890 003754520050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7820 SUBTOTAL 56 15890 15515 -0023620050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6619 SUBTOTAL 57 15515 14822 -004466620050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7826 SUBTOTAL 58 14822 15291 0031642
SUBTOTAL 12 28885 SUBTOTAL 59 15291 15680 00254420050119 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 60 15680 15630 -000318920050119 VALE R DOCE ON N1 R$ 7770 SUBTOTAL 61 15630 15200 -0027511
SUBTOTAL 13 14340 SUBTOTAL 62 15200 14945 -001677620050120 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6531 SUBTOTAL 63 14945 14720 -001505520050120 VALE R DOCE ON N1 R$ 7690 SUBTOTAL 64 14720 15001 001909
SUBTOTAL 14 14221 SUBTOTAL 65 15001 15020 000126720050121 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 66 15020 14950 -00046620050121 VALE R DOCE ON N1 R$ 8010 SUBTOTAL 67 14950 14658 -0019532
SUBTOTAL 15 14710 SUBTOTAL 68 14658 14041 -0042093
163
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050124 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6918 SUBTOTAL 69 14041 13326 -005092220050124 VALE R DOCE ON N1 R$ 8175 SUBTOTAL 70 13326 11738 -0119166
SUBTOTAL 16 15093 SUBTOTAL 71 11738 12315 004915720050126 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6841 SUBTOTAL 72 12315 12559 001981320050126 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 SUBTOTAL 73 12559 13130 0045465
SUBTOTAL 17 14991 SUBTOTAL 74 13130 12941 -001439520050127 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6729 SUBTOTAL 75 12941 12835 -000819120050127 VALE R DOCE ON N1 R$ 8071 SUBTOTAL 76 12835 12873 0002961
SUBTOTAL 18 14800 SUBTOTAL 77 12873 13154 002182920050128 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6630 SUBTOTAL 78 13154 12980 -001322820050128 VALE R DOCE ON N1 R$ 7930 SUBTOTAL 79 12980 13045 0005008
SUBTOTAL 19 14560 SUBTOTAL 80 13045 13190 001111520050131 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 81 13190 12902 -002183520050131 VALE R DOCE ON N1 R$ 7924 SUBTOTAL 82 12902 13215 002426
SUBTOTAL 20 14494 SUBTOTAL 83 13215 13545 002497220050201 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6665 SUBTOTAL 84 13545 13565 000147720050201 VALE R DOCE ON N1 R$ 7960 SUBTOTAL 85 13565 13240 -0023959
SUBTOTAL 21 14625 SUBTOTAL 86 13240 13092 -001117820050202 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6610 SUBTOTAL 87 13092 12900 -001466520050202 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 88 12900 12693 -0016047
SUBTOTAL 22 14490 SUBTOTAL 89 12693 12850 001236920050203 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 90 12850 12689 -001252920050203 VALE R DOCE ON N1 R$ 7780 SUBTOTAL 91 12689 12999 0024431
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SUBTOTAL 25 14195 SUBTOTAL 98 12970 12520 -003469520050210 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6460 SUBTOTAL 99 12520 12352 -001341920050210 VALE R DOCE ON N1 R$ 7611 SUBTOTAL 100 12352 12301 -0004129
SUBTOTAL 26 14071 SUBTOTAL 101 12301 13010 005763820050211 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6480 SUBTOTAL 102 13010 12885 -000960820050211 VALE R DOCE ON N1 R$ 7580 SUBTOTAL 103 12885 12973 000683
SUBTOTAL 27 14060 SUBTOTAL 104 12973 13114 001086920050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 105 13114 13100 -000106820050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 106 13100 12961 -0010611
SUBTOTAL 28 14221 SUBTOTAL 107 12961 13234 002106320050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 108 13234 13300 000498720050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 109 13300 13750 0033835
SUBTOTAL 29 14221 SUBTOTAL 110 13750 13795 000327320050216 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6515 SUBTOTAL 111 13795 13760 -000253720050216 VALE R DOCE ON N1 R$ 7800 SUBTOTAL 112 13760 13482 -0020203
SUBTOTAL 30 14315 SUBTOTAL 113 13482 13830 002581220050217 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6685 SUBTOTAL 114 13830 13300 -003832220050217 VALE R DOCE ON N1 R$ 7980 SUBTOTAL 115 13300 13600 0022556
SUBTOTAL 31 14665 SUBTOTAL 116 13600 13810 001544120050218 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6800 SUBTOTAL 117 13810 13930 000868920050218 VALE R DOCE ON N1 R$ 8130 SUBTOTAL 118 13930 28645 1056353
SUBTOTAL 32 14930 SUBTOTAL 119 28645 29314 002335520050221 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 120 29314 29229 -0002920050221 VALE R DOCE ON N1 R$ 8350 SUBTOTAL 121 29229 29024 -0007014
SUBTOTAL 33 15325 SUBTOTAL 122 29024 29082 000199820050222 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7280 SUBTOTAL 123 29082 29383 00103520050222 VALE R DOCE ON N1 R$ 8660 SUBTOTAL 124 29383 28967 -0014158
SUBTOTAL 34 15940 SUBTOTAL 125 28967 29254 000990820050223 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7500 SUBTOTAL 126 29254 29682 00146320050223 VALE R DOCE ON N1 R$ 9011 SUBTOTAL 127 29682 29826 0004851
SUBTOTAL 35 16511 SUBTOTAL 128 29826 29032 -002662120050224 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7880 SUBTOTAL 129 29032 29215 000630320050224 VALE R DOCE ON N1 R$ 9575 SUBTOTAL 130 29215 29935 0024645
SUBTOTAL 36 17455 SUBTOTAL 131 29935 30458 001747120050225 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7665 SUBTOTAL 132 30458 30639 000594320050225 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 133 30639 30383 -0008355
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SUBTOTAL 38 16510 SUBTOTAL 137 30160 30136 -000079620050301 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7250 SUBTOTAL 138 30136 29634 -001665820050301 VALE R DOCE ON N1 R$ 8760 SUBTOTAL 139 29634 30148 0017345
SUBTOTAL 39 16010 SUBTOTAL 140 30148 30811 002199220050302 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7440 SUBTOTAL 141 30811 30119 -00224620050302 VALE R DOCE ON N1 R$ 8970 SUBTOTAL 142 30119 29633 -0016136
SUBTOTAL 40 16410 SUBTOTAL 143 29633 30326 0023386
164
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050303 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7690 SUBTOTAL 144 30326 30114 -000699120050303 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 145 30114 30307 0006409
SUBTOTAL 41 16940 SUBTOTAL 146 30307 30365 000191420050304 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7910 SUBTOTAL 147 30365 30445 000263520050304 VALE R DOCE ON N1 R$ 9550 SUBTOTAL 148 30445 30683 0007817
SUBTOTAL 42 17460 SUBTOTAL 149 30683 31309 002040220050307 VALE R DOCE ON N1 R$ 9487 SUBTOTAL 150 31309 31930 001983520050307 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7949 SUBTOTAL 151 31930 31723 -0006483
SUBTOTAL 43 17436 SUBTOTAL 152 31723 31625 -000308920050308 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7779 SUBTOTAL 153 31625 32264 002020620050308 VALE R DOCE ON N1 R$ 9320 SUBTOTAL 154 32264 32194 -000217
SUBTOTAL 44 17099 SUBTOTAL 155 32194 31845 -001084120050309 VALE R DOCE ON N1 R$ 9249 SUBTOTAL 156 31845 32084 000750520050309 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7750 SUBTOTAL 157 32084 32805 0022472
SUBTOTAL 45 16999 SUBTOTAL 158 32805 34342 004685320050310 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7630 SUBTOTAL 159 34342 34026 -000920220050310 VALE R DOCE ON N1 R$ 9040 SUBTOTAL 160 34026 33894 -0003879
SUBTOTAL 46 16670 SUBTOTAL 161 33894 35696 005316620050311 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7570 SUBTOTAL 162 35696 35732 000100920050311 VALE R DOCE ON N1 R$ 9030 SUBTOTAL 163 35732 36505 0021633
SUBTOTAL 47 16600 SUBTOTAL 164 36505 36895 001068320050314 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7450 SUBTOTAL 165 36895 36778 -000317120050314 VALE R DOCE ON N1 R$ 8900 SUBTOTAL 166 36778 36819 0001115
SUBTOTAL 48 16350 SUBTOTAL 167 36819 37130 000844720050315 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7370 SUBTOTAL 168 37130 37068 -00016720050315 VALE R DOCE ON N1 R$ 8830 SUBTOTAL 169 37068 36920 -0003993
SUBTOTAL 49 16200 SUBTOTAL 170 36920 36348 -001549320050316 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7300 SUBTOTAL 171 36348 34451 -00521920050316 VALE R DOCE ON N1 R$ 8750 SUBTOTAL 172 34451 33338 -0032307
SUBTOTAL 50 16050 SUBTOTAL 173 33338 33358 0000620050317 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7595 SUBTOTAL 174 33358 34662 003909120050317 VALE R DOCE ON N1 R$ 9170 SUBTOTAL 175 34662 34910 0007155
SUBTOTAL 51 16765 SUBTOTAL 176 34910 33544 -003912920050318 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7490 SUBTOTAL 177 33544 33918 00111520050318 VALE R DOCE ON N1 R$ 9013 SUBTOTAL 178 33918 33785 -0003921
SUBTOTAL 52 16503 SUBTOTAL 179 33785 32474 -003880420050321 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7350 SUBTOTAL 180 32474 32649 000538920050321 VALE R DOCE ON N1 R$ 8910 SUBTOTAL 181 32649 31475 -0035958
SUBTOTAL 53 16260 SUBTOTAL 182 31475 32915 004575120050322 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7290 SUBTOTAL 183 32915 33842 002816320050322 VALE R DOCE ON N1 R$ 8870 SUBTOTAL 184 33842 33310 -001572
SUBTOTAL 54 16160 SUBTOTAL 185 33310 34096 002359720050323 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 186 34096 33525 -001674720050323 VALE R DOCE ON N1 R$ 8340 SUBTOTAL 187 33525 33940 0012379
SUBTOTAL 55 15315 SUBTOTAL 188 33940 35193 003691820050324 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7260 SUBTOTAL 189 35193 36155 002733520050324 VALE R DOCE ON N1 R$ 8630 SUBTOTAL 190 36155 36649 0013663
SUBTOTAL 56 15890 SUBTOTAL 191 36649 35885 -002084620050328 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7100 SUBTOTAL 192 35885 36205 000891720050328 VALE R DOCE ON N1 R$ 8415 SUBTOTAL 193 36205 35875 -0009115
SUBTOTAL 57 15515 SUBTOTAL 194 35875 35451 -001181920050329 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6802 SUBTOTAL 195 35451 34530 -00259820050329 VALE R DOCE ON N1 R$ 8020 SUBTOTAL 196 34530 34595 0001882
SUBTOTAL 58 14822 SUBTOTAL 197 34595 34616 000060720050330 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7020 SUBTOTAL 198 34616 34931 0009120050330 VALE R DOCE ON N1 R$ 8271 SUBTOTAL 199 34931 36048 0031977
SUBTOTAL 59 15291 SUBTOTAL 200 36048 35920 -000355120050331 VALE R DOCE ON N1 R$ 8500 SUBTOTAL 201 35920 36066 000406520050331 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 202 36066 36505 0012172
SUBTOTAL 60 15680 SUBTOTAL 203 36505 37354 002325720050401 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 204 37354 36937 -001116320050401 VALE R DOCE ON N1 R$ 8450 SUBTOTAL 205 36937 37052 0003113
SUBTOTAL 61 15630 SUBTOTAL 206 37052 36186 -002337320050404 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6990 SUBTOTAL 207 36186 36179 -000019320050404 VALE R DOCE ON N1 R$ 8210 SUBTOTAL 208 36179 35959 -0006081
SUBTOTAL 62 15200 SUBTOTAL 209 35959 37069 0030868
165
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050405 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6825 SUBTOTAL 210 37069 36961 -000291320050405 VALE R DOCE ON N1 R$ 8120 SUBTOTAL 211 36961 36458 -0013609
SUBTOTAL 63 14945 SUBTOTAL 212 36458 35910 -001503120050406 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6720 SUBTOTAL 213 35910 34616 -003603520050406 VALE R DOCE ON N1 R$ 8000 SUBTOTAL 214 34616 0
SUBTOTAL 64 1472020050407 VALE R DOCE PNA N1 R$ 685120050407 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 TOTAL 5038932
SUBTOTAL 65 15001 5038932
20050408 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 - 20050408 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6870
SUBTOTAL 66 1502020050411 VALE R DOCE PNA N1 R$ 684020050411 VALE R DOCE ON N1 R$ 8110
SUBTOTAL 67 1495020050412 VALE R DOCE PNA N1 R$ 673320050412 VALE R DOCE ON N1 R$ 7925
SUBTOTAL 68 1465820050413 VALE R DOCE PNA N1 R$ 649020050413 VALE R DOCE ON N1 R$ 7551
SUBTOTAL 69 1404120050414 VALE R DOCE PNA N1 R$ 613620050414 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190
SUBTOTAL 70 1332620050513 VALE R DOCE PNA N1 R$ 548820050513 VALE R DOCE ON N1 R$ 6250
SUBTOTAL 71 1173820050516 VALE R DOCE PNA N1 R$ 571520050516 VALE R DOCE ON N1 R$ 6600
SUBTOTAL 72 1231520050517 VALE R DOCE PNA N1 R$ 581920050517 VALE R DOCE ON N1 R$ 6740
SUBTOTAL 73 1255920050518 VALE R DOCE PNA N1 R$ 607020050518 VALE R DOCE ON N1 R$ 7060
SUBTOTAL 74 1313020050519 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050519 VALE R DOCE ON N1 R$ 6941
SUBTOTAL 75 1294120050520 VALE R DOCE PNA N1 R$ 593020050520 VALE R DOCE ON N1 R$ 6905
SUBTOTAL 76 1283520050523 VALE R DOCE PNA N1 R$ 597320050523 VALE R DOCE ON N1 R$ 6900
SUBTOTAL 77 1287320050524 VALE R DOCE PNA N1 R$ 608020050524 VALE R DOCE ON N1 R$ 7074
SUBTOTAL 78 1315420050525 VALE R DOCE PNA N1 R$ 598020050525 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 79 1298020050527 VALE R DOCE PNA N1 R$ 604520050527 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 80 1304520050530 VALE R DOCE PNA N1 R$ 610020050530 VALE R DOCE ON N1 R$ 7090
SUBTOTAL 81 1319020050531 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050531 VALE R DOCE ON N1 R$ 6902
SUBTOTAL 82 12902
Variaccedilatildeo Total
081
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 07122005 no Subtotal 214
166
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2790 SUBTOTAL 1 56428 61752 00943520050103 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2400 SUBTOTAL 2 61752 67131 008710620050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2800 SUBTOTAL 3 67131 54995 -018078120050103 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 4 54995 59554 008289820050103 IPIRANGA REF PN R$ 4489 SUBTOTAL 5 59554 60289 001234220050103 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 6 60289 58030 -00374720050103 PETROBRAS ON R$ 10250 SUBTOTAL 7 58030 66846 015192120050103 PETROBRAS PN R$ 9439 SUBTOTAL 8 66846 84720 026739120050103 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 9 84720 65782 -0223536
SUBTOTAL 1 56428 SUBTOTAL 10 65782 71831 009195520050104 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4005 SUBTOTAL 11 71831 67398 -006171420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2759 SUBTOTAL 12 67398 22771 -066214120050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2301 SUBTOTAL 13 22771 22301 -00206420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2750 SUBTOTAL 14 22301 22401 000448420050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2205 SUBTOTAL 15 22401 26829 01976720050104 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 16 26829 23001 -014268120050104 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 17 23001 33129 044032920050104 PETROBRAS PN R$ 9308 SUBTOTAL 18 33129 19751 -040381520050104 PETROBRAS ON R$ 10226 SUBTOTAL 19 19751 20160 002070820050104 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 20 20160 20070 -000446420050104 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 21 20070 20310 0011958
SUBTOTAL 2 61752 SUBTOTAL 22 20310 20579 001324520050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 23 20579 20820 001171120050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 24 20820 22001 005672420050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2773 SUBTOTAL 25 22001 21731 -001227220050105 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2310 SUBTOTAL 26 21731 21870 000639620050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2683 SUBTOTAL 27 21870 21687 -000836820050105 IPIRANGA REF PN R$ 4161 SUBTOTAL 28 21687 21534 -000705520050105 IPIRANGA REF PN R$ 4199 SUBTOTAL 29 21534 21771 001100620050105 IPIRANGA REF ON R$ 3799 SUBTOTAL 30 21771 21820 000225120050105 PET MANGUINH ON R$ 194 SUBTOTAL 31 21820 21880 00027520050105 PETROBRAS ON R$ 10160 SUBTOTAL 32 21880 22086 000941520050105 PETROBRAS PN R$ 9272 SUBTOTAL 33 22086 22530 002010320050105 PETROBRAS PN R$ 9260 SUBTOTAL 34 22530 22900 001642320050105 PETROBRAS ON R$ 10320 SUBTOTAL 35 22900 23727 0036114
SUBTOTAL 3 67131 SUBTOTAL 36 23727 24300 00241520050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2739 SUBTOTAL 37 24300 23823 -00196320050106 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 38 23823 22776 -004394920050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2651 SUBTOTAL 39 22776 23540 003354420050106 IPIRANGA REF PN R$ 4090 SUBTOTAL 40 23540 24220 002888720050106 IPIRANGA REF PN R$ 4026 SUBTOTAL 41 24220 24635 001713520050106 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 42 24635 24805 000690120050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 43 24805 24495 -001249720050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 44 24495 24000 -002020820050106 PETROBRAS ON R$ 10299 SUBTOTAL 45 24000 23390 -0025417
SUBTOTAL 4 54995 SUBTOTAL 46 23390 23041 -001492120050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2830 SUBTOTAL 47 23041 22900 -00061220050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2950 SUBTOTAL 48 22900 22380 -002270720050107 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 49 22380 22705 001452220050107 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 50 22705 23025 001409420050107 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 51 23025 22750 -001194420050107 IPIRANGA REF ON R$ 3610 SUBTOTAL 52 22750 22690 -000263720050107 PETROBRAS PN R$ 9341 SUBTOTAL 53 22690 21991 -003080720050107 PETROBRAS ON R$ 10305 SUBTOTAL 54 21991 21720 -001232320050107 PETROBRAS PN R$ 9340 SUBTOTAL 55 21720 21900 000828720050107 PETROBRAS ON R$ 10300 SUBTOTAL 56 21900 21575 -001484
SUBTOTAL 5 59554 SUBTOTAL 57 21575 21170 -001877220050110 IPIRANGA PET PN R$ 2810 SUBTOTAL 58 21170 21620 002125620050110 IPIRANGA PET PN R$ 2760 SUBTOTAL 59 21620 22065 002058320050110 IPIRANGA REF PN R$ 4300 SUBTOTAL 60 22065 37130 068275520050110 IPIRANGA REF PN R$ 4269 SUBTOTAL 61 37130 37876 002009220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3510 SUBTOTAL 62 37876 38960 00286220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3500 SUBTOTAL 63 38960 47124 020954820050110 PETROBRAS PN R$ 9220 SUBTOTAL 64 47124 23558 -050008520050110 PETROBRAS ON R$ 10270 SUBTOTAL 65 23558 55138 134052120050110 PETROBRAS PN R$ 9190 SUBTOTAL 66 55138 43048 -021926820050110 PETROBRAS ON R$ 10460 SUBTOTAL 67 43048 41197 -0042999
SUBTOTAL 6 60289 SUBTOTAL 68 41197 48617 018011
167
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050111 IPIRANGA DIS PN R$ 3850 SUBTOTAL 69 48617 35348 -027292920050111 IPIRANGA PET PN R$ 2915 SUBTOTAL 70 35348 53137 050325320050111 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 71 53137 49621 -006616920050111 IPIRANGA REF PN R$ 4440 SUBTOTAL 72 49621 46271 -006751220050111 IPIRANGA REF PN R$ 4400 SUBTOTAL 73 46271 55097 019074620050111 PETROBRAS PN R$ 9320 SUBTOTAL 74 55097 48353 -012240220050111 PETROBRAS ON R$ 10335 SUBTOTAL 75 48353 43287 -010477120050111 PETROBRAS PN R$ 9330 SUBTOTAL 76 43287 29589 -031644620050111 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 77 29589 34797 0176011
SUBTOTAL 7 58030 SUBTOTAL 78 34797 45925 031979820050112 IPIRANGA DIS PN R$ 3950 SUBTOTAL 79 45925 37934 -017400120050112 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 80 37934 36922 -002667820050112 IPIRANGA PET PN R$ 2980 SUBTOTAL 81 36922 35171 -004742420050112 IPIRANGA PET ON R$ 2380 SUBTOTAL 82 35171 35055 -000329820050112 IPIRANGA PET PN R$ 2950 SUBTOTAL 83 35055 35236 000516320050112 IPIRANGA PET ON R$ 2380 SUBTOTAL 84 35236 50714 043926720050112 IPIRANGA REF PN R$ 4420 SUBTOTAL 85 50714 42108 -016969720050112 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 86 42108 44065 004647620050112 PETROBRAS ON R$ 10308 SUBTOTAL 87 44065 39589 -010157720050112 PETROBRAS PN R$ 9270 SUBTOTAL 88 39589 48700 02301420050112 PETROBRAS PN R$ 9268 SUBTOTAL 89 48700 29765 -038880920050112 PETROBRAS ON R$ 10450 SUBTOTAL 90 29765 33462 0124206
SUBTOTAL 8 66846 SUBTOTAL 91 33462 48785 045792220050113 IPIRANGA DIS PN R$ 4001 SUBTOTAL 92 48785 38823 -020420220050113 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 93 38823 39110 000739320050113 IPIRANGA DIS PN R$ 4100 SUBTOTAL 94 39110 68344 074748120050113 IPIRANGA DIS ON R$ 5950 SUBTOTAL 95 68344 55756 -018418620050113 IPIRANGA PET PN R$ 2986 SUBTOTAL 96 55756 67623 021283820050113 IPIRANGA PET ON R$ 2500 SUBTOTAL 97 67623 61891 -008476420050113 IPIRANGA PET PN R$ 2991 SUBTOTAL 98 61891 63296 002270120050113 IPIRANGA PET ON R$ 2599 SUBTOTAL 99 63296 67976 007393820050113 IPIRANGA REF PN R$ 4800 SUBTOTAL 100 67976 61046 -010194820050113 IPIRANGA REF PN R$ 4720 SUBTOTAL 101 61046 64492 005644920050113 IPIRANGA REF ON R$ 4100 SUBTOTAL 102 64492 75876 017651820050113 PET MANGUINH PN R$ 200 SUBTOTAL 103 75876 69471 -008441420050113 PETROBRAS PN R$ 9361 SUBTOTAL 104 69471 64529 -007113820050113 PETROBRAS ON R$ 10470 SUBTOTAL 105 64529 59384 -007973220050113 PETROBRAS PN R$ 9370 SUBTOTAL 106 59384 59088 -000498520050113 PETROBRAS ON R$ 10572 SUBTOTAL 107 59088 59394 0005179
SUBTOTAL 9 84720 SUBTOTAL 108 59394 67460 013580520050114 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 109 67460 67430 -000044520050114 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 110 67430 59365 -011960620050114 IPIRANGA PET PN R$ 2990 SUBTOTAL 111 59365 63160 006392720050114 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 112 63160 68411 008313820050114 IPIRANGA REF PN R$ 4800 SUBTOTAL 113 68411 71912 005117620050114 IPIRANGA REF PN R$ 4710 SUBTOTAL 114 71912 53837 -025134920050114 PET MANGUINH PN R$ 200 SUBTOTAL 115 53837 61855 014893120050114 PET MANGUINH ON R$ 195 SUBTOTAL 116 61855 61637 -000352420050114 PETROBRAS PN R$ 9410 SUBTOTAL 117 61637 72666 017893520050114 PETROBRAS ON R$ 10522 SUBTOTAL 118 72666 65216 -010252420050114 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 119 65216 93226 042949620050114 PETROBRAS ON R$ 10530 SUBTOTAL 120 93226 72305 -0224412
SUBTOTAL 10 65782 SUBTOTAL 121 72305 66201 -00844220050117 IPIRANGA DIS PN R$ 4100 SUBTOTAL 122 66201 76348 015327620050117 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 123 76348 78968 003431720050117 IPIRANGA PET PN R$ 2999 SUBTOTAL 124 78968 92067 016587720050117 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 125 92067 78490 -014746920050117 IPIRANGA PET ON R$ 2350 SUBTOTAL 126 78490 73997 -005724320050117 IPIRANGA REF PN R$ 4849 SUBTOTAL 127 73997 75591 002154120050117 IPIRANGA REF ON R$ 4100 SUBTOTAL 128 75591 64067 -015245220050117 IPIRANGA REF PN R$ 4840 SUBTOTAL 129 64067 69230 008058820050117 PETROBRAS PN R$ 9350 SUBTOTAL 130 69230 74846 008112120050117 PETROBRAS ON R$ 10410 SUBTOTAL 131 74846 78978 005520720050117 PETROBRAS PN R$ 9365 SUBTOTAL 132 78978 83439 005648420050117 PETROBRAS ON R$ 10468 SUBTOTAL 133 83439 83804 0004374
SUBTOTAL 11 71831 SUBTOTAL 134 83804 84878 0012816
168
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050118 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 135 84878 77266 -008968220050118 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 136 77266 82526 006807720050118 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 137 82526 83817 001564420050118 IPIRANGA PET ON R$ 2400 SUBTOTAL 138 83817 35872 -05720220050118 IPIRANGA PET PN R$ 2965 SUBTOTAL 139 35872 27283 -023943520050118 IPIRANGA REF PN R$ 4801 SUBTOTAL 140 27283 38704 041861220050118 IPIRANGA REF PN R$ 4850 SUBTOTAL 141 38704 33012 -014706520050118 PETROBRAS ON R$ 10403 SUBTOTAL 142 33012 46407 040576220050118 PETROBRAS PN R$ 9250 SUBTOTAL 143 46407 36066 -022283320050118 PETROBRAS PN R$ 9294 SUBTOTAL 144 36066 39646 009926220050118 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 145 39646 39632 -0000353
SUBTOTAL 12 67398 SUBTOTAL 146 39632 42684 007700820050119 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 147 42684 45441 006459120050119 PETROBRAS ON R$ 10466 SUBTOTAL 148 45441 40045 -011874720050119 PETROBRAS PN R$ 9305 SUBTOTAL 149 40045 41653 0040155
SUBTOTAL 13 22771 SUBTOTAL 150 41653 44615 007111120050120 IPIRANGA PET PN R$ 2946 SUBTOTAL 151 44615 37148 -016736520050120 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 152 37148 39592 006579120050120 PETROBRAS PN R$ 9095 SUBTOTAL 153 39592 29774 -0247979
SUBTOTAL 14 22301 SUBTOTAL 154 29774 34589 016171820050121 IPIRANGA PET PN R$ 2970 SUBTOTAL 155 34589 39995 015629220050121 PETROBRAS ON R$ 10321 SUBTOTAL 156 39995 53840 034616820050121 PETROBRAS PN R$ 9110 SUBTOTAL 157 53840 38981 -0275984
SUBTOTAL 15 22401 SUBTOTAL 158 38981 39823 0021620050124 IPIRANGA DIS PN R$ 4200 SUBTOTAL 159 39823 40440 001549420050124 IPIRANGA PET PN R$ 2950 SUBTOTAL 160 40440 33821 -016367520050124 PETROBRAS ON R$ 10450 SUBTOTAL 161 33821 45135 033452620050124 PETROBRAS PN R$ 9229 SUBTOTAL 162 45135 33847 -0250094
SUBTOTAL 16 26829 SUBTOTAL 163 33847 37186 00986520050126 IPIRANGA PET PN R$ 2940 SUBTOTAL 164 37186 25766 -030710520050126 PETROBRAS ON R$ 10641 SUBTOTAL 165 25766 31215 02114820050126 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 166 31215 35230 0128624
SUBTOTAL 17 23001 SUBTOTAL 167 35230 32248 -008464420050127 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 168 32248 32196 -000161320050127 IPIRANGA DIS PN R$ 4199 SUBTOTAL 169 32196 31612 -001813920050127 IPIRANGA PET PN R$ 2900 SUBTOTAL 170 31612 29665 -006159120050127 PETROBRAS ON R$ 10630 SUBTOTAL 171 29665 43930 04808720050127 PETROBRAS PN R$ 9400 SUBTOTAL 172 43930 35418 -0193763
SUBTOTAL 18 33129 SUBTOTAL 173 35418 31288 -011660720050128 PETROBRAS PN R$ 9280 SUBTOTAL 174 31288 36135 015491620050128 PETROBRAS ON R$ 10471 SUBTOTAL 175 36135 31538 -0127217
SUBTOTAL 19 19751 SUBTOTAL 176 31538 38642 022525220050131 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 177 38642 42194 009192120050131 PETROBRAS ON R$ 10730 SUBTOTAL 178 42194 45283 0073209
SUBTOTAL 20 20160 SUBTOTAL 179 45283 42813 -005454620050201 PETROBRAS PN R$ 9380 SUBTOTAL 180 42813 51327 019886520050201 PETROBRAS ON R$ 10690 SUBTOTAL 181 51327 53385 0040096
SUBTOTAL 21 20070 SUBTOTAL 182 53385 39433 -026134720050202 PETROBRAS PN R$ 9520 SUBTOTAL 183 39433 29142 -026097420050202 PETROBRAS ON R$ 10790 SUBTOTAL 184 29142 35924 0232723
SUBTOTAL 22 20310 SUBTOTAL 185 35924 40802 013578720050203 PETROBRAS PN R$ 9620 SUBTOTAL 186 40802 37753 -007472720050203 PETROBRAS ON R$ 10959 SUBTOTAL 187 37753 25798 -0316664
SUBTOTAL 23 20579 SUBTOTAL 188 25798 34857 035115120050204 PETROBRAS PN R$ 9730 SUBTOTAL 189 34857 37961 00890520050204 PETROBRAS ON R$ 11090 SUBTOTAL 190 37961 60088 0582888
SUBTOTAL 24 20820 SUBTOTAL 191 60088 46112 -023259220050209 PETROBRAS PN R$ 10161 SUBTOTAL 192 46112 48271 004682120050209 PETROBRAS ON R$ 11840 SUBTOTAL 193 48271 56788 0176441
SUBTOTAL 25 22001 SUBTOTAL 194 56788 41016 -0277735
169
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050210 PETROBRAS PN R$ 10115 SUBTOTAL 195 41016 45490 010907920050210 PETROBRAS ON R$ 11616 SUBTOTAL 196 45490 34165 -0248956
SUBTOTAL 26 21731 SUBTOTAL 197 34165 30675 -010215120050211 PETROBRAS PN R$ 10279 SUBTOTAL 198 30675 40802 033013920050211 PETROBRAS ON R$ 11591 SUBTOTAL 199 40802 40014 -0019313
SUBTOTAL 27 21870 SUBTOTAL 200 40014 43800 009461720050214 PETROBRAS PN R$ 10185 SUBTOTAL 201 43800 56062 027995420050214 PETROBRAS ON R$ 11502 SUBTOTAL 202 56062 57191 0020138
SUBTOTAL 28 21687 SUBTOTAL 203 57191 55902 -002253920050215 PETROBRAS PN R$ 10105 SUBTOTAL 204 55902 49743 -011017520050215 PETROBRAS ON R$ 11429 SUBTOTAL 205 49743 7682 -0845566
SUBTOTAL 29 21534 SUBTOTAL 206 7682 020050216 PETROBRAS PN R$ 1025020050216 PETROBRAS ON R$ 11521 TOTAL 9055189
SUBTOTAL 30 21771 905518920050217 PETROBRAS PN R$ 10270 - 20050217 PETROBRAS ON R$ 11550
SUBTOTAL 31 2182020050218 PETROBRAS PN R$ 1027020050218 PETROBRAS ON R$ 11610
SUBTOTAL 32 2188020050221 PETROBRAS PN R$ 1040020050221 PETROBRAS ON R$ 11686
SUBTOTAL 33 2208620050222 PETROBRAS PN R$ 1048020050222 PETROBRAS ON R$ 12050
SUBTOTAL 34 2253020050223 PETROBRAS PN R$ 1070020050223 PETROBRAS ON R$ 12200
SUBTOTAL 35 2290020050224 PETROBRAS PN R$ 1106020050224 PETROBRAS ON R$ 12667
SUBTOTAL 36 2372720050225 PETROBRAS PN R$ 1130520050225 PETROBRAS ON R$ 12995
SUBTOTAL 37 2430020050228 PETROBRAS PN R$ 1112320050228 PETROBRAS ON R$ 12700
SUBTOTAL 38 2382320050301 PETROBRAS PN R$ 1066620050301 PETROBRAS ON R$ 12110
SUBTOTAL 39 2277620050302 PETROBRAS PN R$ 1097020050302 PETROBRAS ON R$ 12570
SUBTOTAL 40 23540
Variaccedilatildeo Meacutedia
002
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 09122005 no Subtotal 206
170
APEcircNDICE C
Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas
Variaacuteveis Endoacutegenas Nordm Coacutedigo Indicador Mensuraccedilatildeo
01 DESEMPAMB Representa o quanto agrave corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus resiacuteduos toacutexicos
Resiacuteduos reciclados ou tratados
Total de resiacuteduos gerados
02 DISCLAMB
Foi obtido por meio da anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais relativos agraves informaccedilotildees disponibilizadas nos websites das empresas e agrave CVMBovespa
5 Categorias e 33 Subcategorias
03 DESEMPECON O desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees
Tal indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do segmento da empresa (em dois diacutegitos)
171
APEcircNDICE D Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Nordm Variaacutevel Indicador Mensuraccedilatildeo
01 LA O desempenho econocircmico foi controlado pela porccedilatildeo anormal de lucro
Lucro por accedilatildeo em relaccedilatildeo ao preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordf cotaccedilatildeo)
02 PREDISC A divulgaccedilatildeo ambiental eacute controlado pela divulgaccedilatildeo ambiental dos anos anteriores no intuito de medir a reduccedilatildeo de um ano para o outro da divulgaccedilatildeo ambiental
Foi calculado pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental passada (PREDISC)
03 OC A variaacutevel OC eacute usada para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
Foi medida pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do patrimocircnio liacutequido
04 ML A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que representa a resposta do mercado as atividades da empresa
Foi calculada pela a relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
05 EXPAMB Refere-se agrave exposiccedilatildeo pela empresa a custos ambientais futuros Eacute medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total de receitas
06 PREAMB A variaacutevel seraacute inserida com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo a sua responsabilidade social
Mede o nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa
07 TAMANHO
A variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
A medida que usada para essa variaacutevel foi o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
172
APEcircNDICE E
Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Continua)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Resiacuteduos toacutexicos reciclados ou tratados DESEMPAMB
Total de resiacuteduos toacutexicos gerados
DISCLAMB Informaccedilotildees sobre
Investimentos
Custos Operacionais
Investimentos Futuros
Custos Operacionais Futuros
Financiamento para Investimentos
Passivo Ambiental
Riscos Provisionados
Riscos de Litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras
Categoria 1 Investimentos
Financiamentos e Riscos
Totais
Litiacutegios atuais e potenciais
Multas
Ordens para cumprir
Accedilotildees Corretivas
Incidentes
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras
Categoria 2 Conformidade de
Leis e Regulamentos
Totais
Emissatildeo de Poluentes
DescargaDescarte
Gerenciamento de Resiacuteduos
Instalaccedilotildees e Controle de Processos
Ruiacutedos e Odores
Categoria 3 Reduccedilatildeo da
Poluiccedilatildeo
Totais
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Reciclagem
Informaccedilatildeo sobre o Ciclo de Vida
Categoria 4 Desenvolvimento
Sustentaacutevel Totais
Poliacutetica Ambiental ou Preocupaccedilatildeo da Companhia para o ambiente
Sistema de Gerenciamento Ambiental
Auditoria Ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Metas e Objetivos
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
173
APEcircNDICE E Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Uacuteltima)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Precircmios
Departamento Grupo e Comitecirc
Seacuterie ISO 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Totais
Score SOMA
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees durante o Ano Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(2) Dividendos Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro (BOVESPA)
(3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada (1) - (2) -
(4) Preccedilo das Accedilotildees no iniacutecio do ano (1ordm Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(5) Retorno meacutedio do segmento da empresa (2 diacutegitos) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
DESEMPECON
(6) Desvio Padratildeo do Setor (4) - (5) -
174
APEcircNDICE F Fonte de coleta de dados das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADO
Lucro por accedilatildeo DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo do Resultado Lucro ou Prejuiacutezo por Accedilatildeo
LA Preccedilo das Accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordm
Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
PREDISC Meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental
passada Ano 2004 2003 E 2002 MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
Relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do
patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social ON
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - ON Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005 Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - PN Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
OC
Valor Contaacutebil do PL em 311205 DIVEXT 81 DFP Grupo 02-Balanccedilo Patrimonial Passivo Patrimocircmio Liacutequido
Calculada pela relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
Lucro liacutequido DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Lucro Liacutequido ML
Vendas liacutequidas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Liacutequida de VendasServiccedilos
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total das receitas
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados MESMO DE DESEMPAMB EXPAMB
Total das Receitas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Bruta de VendasServiccedilos
PREAMB Mede o nuacutemero de programasprojetos
voluntaacuterios que a empresa participa MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
A medida eacute o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205 Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - ON
TAMANHO
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - PN
MESMO DE OC VALOR DE MERCADO DO PL
175
APEcircNDICE G
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 17
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continua)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeo
R muacuteltiplo 0165R-Quadrado 0027R-quadrado ajustado -0059
Erro padratildeo 15964Observaccedilotildees 87
ANOVA
gl SQ MQ F F de significaccedilatildeoRegressatildeo 7 561348 80193 0315 0945Resiacuteduo 79 20132560 254843Total 86 20693909
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6659 5437 1225 0224DESEMPAMB 4105 93540 0044 0965LA 0189 0649 0291 0772PREDISC -0251 1310 -0191 0849OC -0002 0003 -0716 0476
ML 0001 0002 0395 0694EXPAMB -26006 147726 -0176 0861
t -3873 93971 -0041 0967
Equaccedilatildeo 17
176
APEcircNDICE H
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 18
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continuaccedilatildeo)
R muacuteltiplo 0662R-Quadrado 0438
R-quadrado ajustado 0396Erro padratildeo 0198Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 6 2457 0410 10407 0000Resiacuteduo 80 3148 0039Total 86 5605
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 0011 0159 0072 0943DESEMPECON -0009 0025 -0351 0726
PREDISC 0010 0006 1704 0092OC -000004 0000 -0563 0575EXPAMB 1192 0657 1813 0074PREAMB 0007 0008 0893 0375
t 0009 0025 0352 0726
Estatiacutestica de regressatildeo
Equaccedilatildeo 18RESUMO DOS RESULTADOS
177
APEcircNDICE I
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 19
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Uacuteltima)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0927
R-Quadrado 0860R-quadrado ajustado 0852
Erro padratildeo 5383Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 5 14437799 2887560 99651 0000Resiacuteduo 81 2347121 28977Total 86 16784920
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6090 0685 8894 0000DESEMPAMB 79098 7623 10376 0000EXPAMB -117377 12430 -9443 0000PREAMB 0137 0266 0517 0606
TAMANHO 0000000000002 0000 1042 0300ucirct -77367 8205 -9429 0000
Equaccedilatildeo 19
178
APEcircNDICE J
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 20
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0199R-Quadrado 0039R-quadrado ajustado -0132Erro padratildeo 975019Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 13 2850165753 219243519 0231 0997Resiacuteduo 73 69398267918 950661204Total 86 72248433671
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 442914 181935 2434 0017DESEMPAMB -203843 3022658 -0067 0946LA 47622 182702 0261 0795PREDISC -17959 25965 -0692 0491OC -0240 0414 -0580 0564ML -28461 515283 -0055 0956EXPAMB -3837318 13903545 -0276 0783DESEMPAMsup2 199035 3295278 0060 0952LAsup2 1184 8296 0143 0887PREDISCsup2 0156 0683 0229 0820OCsup2 0000 0000 0166 0869MLsup2 -0003 0052 -0055 0956EXPAMBsup2 7795870 41507147 0188 0852PRODUTO 889642 13408386 0066 0947
Equaccedilatildeo 20
179
APEcircNDICE K
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 21
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0799R-Quadrado 0638R-quadrado ajustado 0585Erro padratildeo 0056Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 11 0412 0037 12042 0000Resiacuteduo 75 0233 0003Total 86 0645
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo -0022 0046 -0487 0628DESEMPECON 0020 0014 1379 0172PREDISC -0001 0003 -0365 0716OC 0000 0000 -0979 0331EXPAMB 4120 0716 5754 0000PREAMB 0011 0004 2505 0014DESEMPECONsup2 -0003 0002 -1572 0120PREDISCsup2 0000 0000 1917 0059OCsup2 0000 0000 1192 0237EXPAMBsup2 -12144 2170 -5597 0000PREAMBsup2 -0001 0000 -3136 0002PRODUTO -0003 0001 -2274 0026
Equaccedilatildeo 21
180
APEcircNDICE L
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 22
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0383R-Quadrado 0146R-quadrado ajustado 0047Erro padratildeo 52014Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 9 35709523 3967725 1467 0176Resiacuteduo 77 208323004 2705494Total 86 244032527
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 14973 7440 2012 0048DESEMPAMB 19242 136022 0141 0888EXPAMB -466506 641864 -0727 0470PREAMB 7074 4886 1448 0152TAMANHO 0000 0000 1324 0189DESEMPAMBsup2 -336849 313260 -1075 0286EXPAMBsup2 1575454 2015504 0782 0437PREAMBsup2 0050 0226 0220 0826TAMANHOsup2 0000 0000 -1332 0187PRODUTO 0000 0000 -0718 0475
Equaccedilatildeo 22
181
ANEXOS
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continua)
182
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continuaccedilatildeo)
183
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Uacuteltima)
184
ANEXO B Empresas Analisadas por Setor
Nordm
EMPRESA SETOR Nordm EMPRESA SETOR
1 IPIRANGA DIS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 45 MELHOR SP Madeira e Papel
2 IPIRANGA PET Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 46 MELPAPER Madeira e Papel
3 IPIRANGA REF Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 47 SUZANO PAPEL Madeira e Papel
4 PET MANGUINH Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 48 V C P Madeira e Papel
5 PETROBRAS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 49 DIXIE TOGA Embalagens
6 VALE R DOCE Mineraccedilatildeo 50 METAL IGUACU Embalagens
7 ACESITA Siderurgia e Metalurgia 51 PETROPAR Embalagens
8 ARCELOR BR Siderurgia e Metalurgia 52 RIMET Embalagens
9 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 53 MAGNESITA Materias Diversos
10 GERDAU Siderurgia e Metalurgia 54 SANSUY Materias Diversos
11 GERDAU MET Siderurgia e Metalurgia 55 EMBRAER Material de Transporte
12 SID NACIONAL Siderurgia e Metalurgia 56 COBRASMA Material de Transporte
13 USIMINAS Siderurgia e Metalurgia 57 ARTEB Material de Transporte
14 ALIPERTI Siderurgia e Metalurgia 58 D H B Material de Transporte
15 CONFAB Siderurgia e Metalurgia 59 FRAS-LE Material de Transporte
16 FIBAM Siderurgia e Metalurgia 60 IOCHP-MAXION Material de Transporte
17 MANGELS INDL Siderurgia e Metalurgia 61 MARCOPOLO Material de Transporte
18 MET DUQUE Siderurgia e Metalurgia 62 METAL LEVE Material de Transporte
19 MICHELETTO Siderurgia e Metalurgia 63 RANDON PART Material de Transporte
20 PANATLANTICA Siderurgia e Metalurgia 64 RECRUSUL Material de Transporte
21 TEKNO Siderurgia e Metalurgia 65 RIOSULENSE Material de Transporte
22 WETZEL SA Siderurgia e Metalurgia 66 TUPY Material de Transporte
23 WIEST Siderurgia e Metalurgia 67 TRAFO Equipamentos Eleacutetricos
24 CARAIBA MET Siderurgia e Metalurgia 68 SCHULZ Maacutequinas e Equipamentos
25 ELUMA Siderurgia e Metalurgia 69 WEG Maacutequinas e Equipamentos
26 PARANAPANEMA Siderurgia e Metalurgia 70 BARDELLA Maacutequinas e Equipamentos
27 BRASKEM Quiacutemicos 71 INDS ROMI Maacutequinas e Equipamentos
28 COPESUL Quiacutemicos 72 INEPAR Maacutequinas e Equipamentos
29 ELEKEIROZ Quiacutemicos 73 KEPLER WEB Maacutequinas e Equipamentos
30 M G POLIEST Quiacutemicos 74 ACO ALTONA Maacutequinas e Equipamentos
31 PETROFLEX Quiacutemicos 75 METISA Maacutequinas e Equipamentos
32 PETROQ UNIAO Quiacutemicos 76 BAUMER Maacutequinas e Equipamentos
33 POLITENO Quiacutemicos 77 CBC CARTUCHO Maacutequinas e Equipamentos
34 PRONOR Quiacutemicos 78 FORJA TAURUS Maacutequinas e Equipamentos
35 SUZANO PETR Quiacutemicos 79 CONTAX Comeacutercio e Serviccedilos
36 UNIPAR Quiacutemicos 80 DTCOM-DIRECT Comeacutercio e Serviccedilos
37 FOSFERTIL Quiacutemicos 81 MINAS MAacuteQUINA Comeacutercio e Serviccedilos
38 YARA BRASIL Quiacutemicos 82 LARK MAQS Comeacutercio e Serviccedilos
39 MILLENNIUM Quiacutemicos 83 CHIARELLI Construccedilatildeo e Engenharia
40 DURATEX Madeira e Papel 84 ETERNIT Construccedilatildeo e Engenharia
41 EUCATEX Madeira e Papel 85 HAGA SA Construccedilatildeo e Engenharia
42 ARACRUZ Madeira e Papel 86 PORTOBELLO Construccedilatildeo e Engenharia
43 CELUL IRANI Madeira e Papel 87 CONST A LIND Construccedilatildeo e Engenharia
44 KLABIN SA Madeira e Papel
185
ANEXO C Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Pearson no Software Statareg
90
186
ANEXO D Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Spearman no Software Statareg
90
187
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 e 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90
E 1 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 5
E 2 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 6
188
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90 (Uacuteltima)
E3 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 7
189
ANEXO F Relatoacuterios da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
feitos no Software Statareg 90
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FOLHA DE APROVACcedilAtildeO
Kelly Teixeira Rodrigues Farias A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas
Dissertaccedilatildeo apresentada ao Programa de Poacutes-Graduaccedilatildeo em Controladoria e Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo como requisito para obtenccedilatildeo do tiacutetulo de Mestre em Controladoria e Contabilidade
Aprovada em
Banca Examinadora
Profa Dra Maisa de Souza Ribeiro
Instituiccedilatildeo FEA-RPUSP Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Prof Dr ___________________________________________________________________
Instituiccedilatildeo _______________________________ Assinatura _______________________
Dedico esse trabalho
A Deus pelo dom da vida e por traccedilar meus caminhos agrave
consecuccedilatildeo desse grande objetivo de minha existecircncia
A Nossa Senhora de Nazareacute pela forccedila motivaccedilatildeo feacute
nos momentos mais difiacuteceis e por guiar meus caminhos
Ao meu grande amor Manoel pelo companheirismo na
vida e na Ciecircncia Contaacutebil
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pela
compreensatildeo e pelos momentos em que natildeo estive presente
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelo amor e carinho
demonstrados pelo apoio incondicional em mais um momento
de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute e Breno pela forccedila e por terem
acompanhado nossos pais durante minha ausecircncia
AGRADECIMENTOS
A Deus sempre e em todo o lugar pela vida e pelo seu projeto para mim se refletir tambeacutem
nesse estudo
Ao meu amor Manoel pela paciecircncia pelo estiacutemulo e pela dedicaccedilatildeo a mim no decorrer do
curso e nessa etapa final
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pelo apoio inconsciente e essencial na consecuccedilatildeo
do curso
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelos momentos em que natildeo passamos juntos e que natildeo voltam
mais e pela dedicaccedilatildeo em todos os momentos de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute Breno e Antocircnia pelo apoio e incentivo durante o curso e por ter
permanecido cuidando de nossos pais em minha ausecircncia
A minha sogra Marta pelo carinho e cuidado que sempre teve comigo e pela compreensatildeo da
ausecircncia no dia-a-dia
Agrave professora Doutora Maisa de Souza Ribeiro pela paciecircncia e por ter sido mais do que
minha orientadora a quem aprendi a admirar sua disciplina e seu cuidado em fazer o que deve
ser feito de maneira correta contribuindo com ensinamentos decisivos na formaccedilatildeo de uma
iniciante em pesquisa
Ao professor Doutor Silvio Hiroshi Nakao por sua participaccedilatildeo no exame de qualificaccedilatildeo e
suas relevantes contribuiccedilotildees
Ao professor Poacutes-Doutor Evandro Marcos Saidel Ribeiro por suas recomendaccedilotildees no exame
de qualificaccedilatildeo e de modo especial e por ter sido meu orientador no Programa de
Aperfeiccediloamento de Ensino (PAE) no qual aprofundei meus conhecimentos em Meacutetodos
Quantitativos fundamentais na consecuccedilatildeo desse estudo
Aos professores Poacutes-doutores e Doutores Adriana Procoacutepio de Arauacutejo Assaf Neto Carlos
Roberto Godoy Evandro Saidel Ribeiro Eliseu Martins Maisa Ribeiro Marcelo Nagano
Rosana Grillo Gonccedilalves Roberto Vatan dos Santos e Silvio Hiroshi Nakao pela
contribuiccedilatildeo na formaccedilatildeo durante o curso de mestrado
Aos colegas da turma de mestrado Andrei Carlos Emerson Flaacutevio Liacutesia Mara Marli Nara
Raphael e Victor por todas as emoccedilotildees dificuldades e experiecircncias vividas durante o curso
De modo especial a Nara companheira de estudos e de afliccedilotildees
Aos amigos Marina e Gilson Freitas que ajudaram na consecuccedilatildeo desse sentido de minha
vida e na permanecircncia de minha famiacutelia em Ribeiratildeo Preto
Agrave Priscilla Ricci pelo auxiacutelio na correccedilatildeo do texto e na escrita do Abstract
Agrave Coordenaccedilatildeo de Aperfeiccediloamento de Pessoal de Niacutevel Superior (CAPES) pelo auxiacutelio
financeiros durante a realizaccedilatildeo do curso
Ao Departamento de Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e
Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo pela possibilidade de ter feito
o mestrado
Agrave seccedilatildeo de Poacutes-Graduaccedilatildeo principalmente agrave Eacuterika e ao Eduardo por todo apoio durante o
curso
Por fim agrave Universidade Federal do Paraacute por ter proporcionado o iniacutecio de tudo por meio da
Graduaccedilatildeo em Ciecircncias Contaacutebeis
Se enxerguei mais longe eacute porque me apoiei em ombros de gigantes
Isaac Newton
RESUMO
FARIAS K T R A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas 2008 189f Dissertaccedilatildeo (Mestrado)
Faculdade de
Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
As empresas tecircm crescentemente incluiacutedo em suas estrateacutegias de negoacutecios a responsabilidade ambiental em resposta agraves demandas sociais de conservaccedilatildeo dos recursos naturais e agraves exigecircncias dos diversos stakeholders para garantir sua legitimidade e permanecer no mercado Nesse contexto este estudo teve como objetivo investigar a inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico das empresas brasileiras de capital aberto A pesquisa fundamentou-se na Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo no que tange a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees como uma resposta a pressotildees sociais e as necessidades dos stakeholders Foram pesquisadas 87 empresas que possuem accedilotildees negociadas na Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) O problema foi investigado pela hipoacutetese que a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico mantecircm uma inter-relaccedilatildeo positiva e linear entre si observadas algumas caracteriacutesticas das empresas o que culminou com adoccedilatildeo de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Os resultados do modelo sugerem que natildeo haacute inter-relaccedilatildeo significante entre as variaacuteveis de acordo com as caracteriacutesticas da amostra e dos indicadores utilizados pois se observou que a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental que o desempenho econocircmico afeta o desempenho ambiental mas que a divulgaccedilatildeo ambiental natildeo eacute afetada pelo desempenho econocircmico Sugere-se que sejam realizadas outras pesquisas que observem a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis e tambeacutem outras medidas para aquelas que foram utilizadas
Palavras chave Divulgaccedilatildeo ambiental Desempenho ambiental Desempenho econocircmico Empresas brasileiras de capital aberto Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
ABSTRACT
FARIAS K T R The relation among environmental disclosure environmental performance and economic performance in Brazilian Public Companies a study using simultaneous equations 2008 189f Thesis (Masters)
Faculdade de Economia e
Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
The companies have been including the environmental responsibility in their business strategies as a response to social demands for natural resources conservancy and to demands of the several stakeholders in order to maintain their legitimacy and to stay in the market This study aims to investigate the inter-relation among the environmental disclosure the environmental performance and the economic performance of Brazilian Public Companies The research was based on Legitimacy Theory and on Disclosure Theory in relation to information disclosure as an answer to social pressures and to stakeholders needs 87 companies which have shares in Bovespa (Satildeo Paulo s Stock Market) had been investigated The subject was investigated based on hypothesis which environmental disclosure environmental performance and economic performance are inter-related in a positive and linear way when related to some of the companies characteristics It ended in the adoption of a simultaneous equations model Results of the model suggest that there is no significant inter-relation between environmental disclosure and environmental and economic performance related companies characteristics and according to indicators used as it was observed that the environmental disclosure is influenced by environmental performance and that the economic performance affects the environmental performance but that environmental disclosure is no influences economic performance It is suggested that from this study new research is taken in order to observe the inter-relation observing other variables and other measures for those used
Key-words Environmental disclosure Environmental performance Economic performance Brazilian Public Companies Simultaneous equations model
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental36
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa77
Figura 3 Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por
relatoacuterio de 2002 a 2005113
Figura 4 Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais
por relatoacuterio de 2002 a 2005114
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005115
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005116
Figura 7 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a
2005117
Figura 8 Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005118
Figura 9 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005 por
empresa119
Figura 10 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas
em 2005120
LISTA DE QUADROS
Quadro 1 Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental51
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental56
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental57
Quadro 4 Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos80
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos81
Quadro 6 Categoria 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo82
Quadro 7 Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel82
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental83
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental84
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo
ambiental84
Quadro 11 Medida de desempenho econocircmico87
Quadro 12 Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo
ambiental99
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos94
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor95
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em
2005111
Tabela 4 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de
2002 a 2005112
Tabela 5 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005114
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra121
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas124
Tabela 8 Resumo do resultado do teste de Hausman130
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White131
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5132
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6133
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7134
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7136
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs
estaacutegios139
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
ABIQUIM Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
BS Balanccedilo Social
CEP Council on Economic Priorities
CERES Coalition for Environmentally Responsible Economies
COP Conference of the Parties
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
DFP Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas
DJSI Dow Jones Sustainability Indexes
EBITDA Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization
EPA Environmental Protection Agency
ECP Estrutura-Conduta-Performance
EMAS Eco-Management and Audit Scheme
GRI Global Report Initiative
IAN Informaccedilotildees Anuais
IBASE Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e Econocircmicas
IPCC Intergovernmental Panel on Climate Change
ISE Iacutendice de Sustentabilidade Empresarial
ISO International Organization for Standardization
MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios
2MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 2 estaacutegios
3MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 3 estaacutegios
NE Notas Explicativas
ON Ordinaacuterias Nominativas
PA Problemas Ambientais
PERI Public Environmental Reporting Initiative
PN Preferenciais Nominativas
PNA Preferenciais Nominativas tipo A
PNB Preferenciais Nominativas tipo B
PNC Preferenciais Nominativas tipo C
RA Relatoacuterio Anual
RAD Relatoacuterio da Administraccedilatildeo
ROI Return on Investiment
RSA Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
SEC Securities and Exchange Commission
UNFCCC United Nations Framework Convention on Climate Change
WWW World Wide Web
SUMAacuteRIO
1 INTRODUCcedilAtildeO 16
11 Contextualizaccedilatildeo 16
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema 22
13 Objetivos 24
131 Objetivo Geral25
132 Objetivos Especiacuteficos25
14 Justificativa 25
15 Metodologia 28
16 Estrutura do Trabalho 29
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO 31
21 Consideraccedilotildees Iniciais 31
22 Responsabilidade Social Corporativa 32
23 Marco Teoacuterico 38
231 Teoria da Legitimidade 38
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo45
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores 60
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico 61
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental 64
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico65
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico 66
3 PESQUISA EMPIacuteRICA 72
31 Aspectos metodoloacutegicos 72
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa 76
33 Variaacuteveis e Indicadores 79
331 Variaacuteveis Endoacutegenas80
332 Variaacuteveis Predeterminadas90
34 Seleccedilatildeo da Amostra 94
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta 96
36 Coleta de dados 98
361 Anaacutelise de Conteuacutedo 99
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas 101
371 Teste de Simultaneidade 102
372 Teste de Heterocedasticidade107
38 Estatiacutestica Descritiva 109
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB) 110
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)118
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)119
384 Medidas Estatiacutesticas120
39 Estatiacutestica Inferencial 123
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis 123
392 Teste de Simultaneidade 128
393 Teste de Heterocedasticidade130
394 Anaacutelise dos Dados131
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios (3MQO)136
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa 141
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA FUTURAS PESQUISAS143
REFEREcircNCIAS 150
APEcircNDICES162
ANEXOS 181
16
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contextualizaccedilatildeo
A preocupaccedilatildeo com o meio ambiente vem provocando discussotildees e estudos no mundo inteiro
pois a crescente exposiccedilatildeo agrave poluiccedilatildeo tem tornado o planeta vulneraacutevel aos efeitos de
mudanccedilas climaacuteticas Esses efeitos tecircm motivado a comunidade cientiacutefica a realizar pesquisas
para reconhecer e prever as consequumlecircncias dessas mudanccedilas
Nesse contexto as empresas e seus processos produtivos satildeo apontados como grandes
responsaacuteveis pela poluiccedilatildeo e seus respectivos efeitos Tal percepccedilatildeo modifica paulatinamente
a visatildeo da sociedade quanto ao papel a ser desempenhado pelas empresas Papel este em que
deixa de ser apenas de entes econocircmicos e passam a serem vistas como entes sociais
responsaacuteveis direta ou indiretamente pela qualidade de vida humana
A sociedade comeccedila a exigir das empresas medidas mais eneacutergicas que visem efetivamente agrave
conservaccedilatildeo dos recursos naturais renovaacuteveis ou natildeo renovaacuteveis e a mitigaccedilatildeo dos impactos
ambientais negativos gerados por seus processos produtivos Essa pressatildeo tem o intuito de
garantir o desenvolvimento sustentaacutevel de suas atividades econocircmicas e o de imputar a
adoccedilatildeo de instrumentos que incorporem agrave cultura organizacional conceitos de
responsabilidade social e ambiental
17
Discussotildees poliacuteticas vecircm sendo realizadas ao longo das uacuteltimas deacutecadas sobre os efeitos das
mudanccedilas climaacuteticas culminando com eventos tratados e a criaccedilatildeo de grupos como o
Intergovernmental Panel on Climate Change (Ipcc) em 1988 a United Nations Framework
Convention on Climate Change (Unfccc) assinada pelo Brasil na Conferecircncia Internacional
sobre Meio Ambiente e Desenvolvimento (Eco
92) em 1992 a Conference of the Parties 1
(COP - 1) em 1995 que ocorreram nos anos seguintes ateacute a COP
13 em 2007 inclusive a
realizada em Kyoto que gerou o Protocolo de Kyoto em 1997 a Declaraccedilatildeo de Genebra em
1996 o Pacto Global em 1999 a criaccedilatildeo do Foacuterum Brasileiro de Mudanccedilas Climaacuteticas em
2000 a Cuacutepula Mundial de Desenvolvimento Sustentaacutevel (Rio + 10) em 2002 que traduzem
a postura social perante aos problemas ambientais
Desta forma as empresas tecircm sido compelidas a introduzirem no seu planejamento
estrateacutegico accedilotildees que refletem a interaccedilatildeo com o meio em que estatildeo situadas Esta interaccedilatildeo
envolve em muitas condiccedilotildees o consumo de recursos que satildeo alheios ao processo normal de
desenvolvimento das atividades da organizaccedilatildeo implicando portanto no desvio de recursos
antes aplicados no processo operacional em si Por tratarem-se via de regra de volumes
importantes de recursos haacute que merecerem atenccedilatildeo especial na definiccedilatildeo do planejamento
estrateacutegico das companhias
Um processo de mudanccedila nas estrateacutegias corporativas se inicia motivado pelo impacto das
pressotildees sociais e poliacuteticas na avaliaccedilatildeo dos stakeholders quanto agrave agregaccedilatildeo de valor das
empresas e a minimizaccedilatildeo dos custos ambientais presentes e futuros Tal mudanccedila provoca a
formalizaccedilatildeo de poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental traduzidas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais validadas por auditorias e certificaccedilotildees precircmios e outros
18
reconhecimentos no intuito de influenciar positivamente essa avaliaccedilatildeo (JOSE LEE 2007
JONES ALABASTER WALTON 1998 RUSSO FOUTS 1997)
Nesse contexto a divulgaccedilatildeo ambiental tem se tornado parte integrante da estrateacutegia das
empresas pois influencia ou busca influenciar em sua relaccedilatildeo com seus stakeholders Tais
estrateacutegias satildeo afetadas tambeacutem pela pressatildeo social exercida direta ou indiretamente por meio
de accedilotildees individuais de um grupo de stakeholders ou por meio de uma legislaccedilatildeo imposta
socialmente
Satildeo poucos mas existem avanccedilos no estabelecimento de padrotildees de divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais os quais estatildeo sendo objeto de regulamentaccedilatildeo de diversos paiacuteses
Por exemplo Japatildeo Dinamarca Nova Zelacircndia e Holanda que estatildeo na vanguarda desse
processo (KOLK 2003)
Buscando entender os padrotildees de divulgaccedilatildeo adotados pelas empresas encontra-se a
abordagem da Teoria da Divulgaccedilatildeo que estuda entre outras questotildees o impacto das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas no seu custo de capital assim como na valorizaccedilatildeo
das accedilotildees na facilidade de creacutedito na reduccedilatildeo da pressatildeo social sendo este uacuteltimo estudado
pela Teoria da Legitimidade e nos custos poliacuteticos abordado pela Teoria dos Contratos
No contexto brasileiro o nuacutemero de empresas que divulgam informaccedilotildees sobre suas accedilotildees
voltadas ao meio ambiente nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis eacute incipiente o que priva os usuaacuterios
de observarem os impactos econocircmicos e financeiros dessas accedilotildees no valor da empresa As
informaccedilotildees de caraacuteter ambiental aparecem com maior frequumlecircncia em relatoacuterios especiacuteficos
como o Balanccedilo Social Ambiental e Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e a partir de 1997 no
19
relatoacuterio Informaccedilotildees Ambientais das Informaccedilotildees Anuais (IAN) disponiacutevel no banco de
dados da Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) e da Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
(CVM)
Pesquisas realizadas internacionalmente tentam descrever e explicar a divulgaccedilatildeo ambiental
adotada por empresas em diversos paiacuteses utilizando variaacuteveis econocircmicas e o niacutevel de
divulgaccedilatildeo por parte das empresas em conjunto ou por setor de produccedilatildeo levando em
consideraccedilatildeo o caraacuteter voluntaacuterio das mesmas Entre esses trabalhos encontram-se Aerts
Cormier e Magnan (2004) Cho e Patten (2006) Cormier e Magnan (1997) Fekrat Inclan e
Petroni (1996) Gamble et al (1995) Gamble et al (1996) Hackston e Milne (1996) Patten e
Trompeter (2003) Villiers e Staden (2006) e Williams (1999) que seratildeo detalhados no
referencial teoacuterico
Por outro lado o desempenho econocircmico tambeacutem pode ser afetado pelo desempenho
ambiental No entanto existem controveacutersias no tocante a resposta positiva dos investidores
aos investimentos ambientais Existe uma visatildeo de que tais investimentos reduziriam a
lucratividade e natildeo trariam o retorno esperado para quem investe A outra visatildeo mais social
observa que aleacutem de tais investimentos influenciarem na eficiecircncia dos processos produtivos
da empresa tambeacutem repassam a imagem de que a empresa se preocupa com os problemas
ambientais que envolvem seus processos produtivos E ainda pressupotildee-se que os
investidores natildeo querem estar atrelados a empresas que natildeo possuam preocupaccedilatildeo com a
questatildeo ecoloacutegica
Presume-se ainda que o desempenho ambiental guarda uma relaccedilatildeo com o desempenho
econocircmico pois ao investir em ecoeficiecircncia a empresa espera que suas accedilotildees sejam
20
valorizadas e ao aumentar o valor da empresa novos canais de obtenccedilatildeo de recursos podem
surgir
Da mesma forma a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais estaacute envolvida nessa relaccedilatildeo pois
retrata a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente tornando-se uma forma de
comunicaccedilatildeo entre a empresa e a sociedade O intuito da divulgaccedilatildeo ambiental entatildeo seria o
de informar a poliacutetica ambiental cujo reflexo se observa no desempenho ambiental e de
contribuir com o desempenho econocircmico por meio da valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) destacaram que o desenvolvimento das pesquisas
ambientais tem focado nas relaccedilotildees desempenho ambiental-desempenho econocircmico
divulgaccedilatildeo ambiental-desempenho econocircmico mas que a investigaccedilatildeo em pares separados
apresentou resultados divergentes ora demonstrando uma relaccedilatildeo significante ora natildeo Assim
os autores adotaram um modelo uacutenico que integrou a relaccedilatildeo entre o desempenho ambiental
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico argumentando a inter-relaccedilatildeo entre os
mesmos na qual o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho
econocircmico se influenciam mutuamente
A investigaccedilatildeo realizada pelos autores pode ser promissora pois as variaacuteveis descritas acima
analisadas em conjunto podem trazer informaccedilotildees com um poder de explicaccedilatildeo maior a
respeito da postura das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal postura depende da
estrateacutegia corporativa adotada em relaccedilatildeo ao mercado e aos stakeholders e influencia e eacute
influenciada de alguma forma pelas variaacuteveis descritas
21
A maioria das pesquisas realizadas no contexto brasileiro teve como foco a divulgaccedilatildeo
voluntaacuteria de informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios financeiros anuais sem contudo
relacionar a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico ou ao desempenho ambiental e
estatildeo mais desenvolvidas setorialmente abrangendo setores de papel e celulose petroacuteleo e
gaacutes e outros Como se observa nos estudos dos autores Bernardo (1999) Carpes (2004)
Cunha e Ribeiro (2006) Dalmaacutecio e De Paulo (2004) Nossa (2002) Paiva (2001) entre
outros
Castro Juacutenior (2005) foi o uacutenico que investigou a relaccedilatildeo entre a conduta soacutecio-ambiental e
performances ambiental e econocircmica na induacutestria tecircxtil brasileira baseado nas relaccedilotildees
propostas por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os resultados de sua pesquisa
confirmaram as hipoacuteteses propostas para a relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis desempenho
ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental poreacutem seus testes foram feitos
apenas em uma uacutenica empresa do setor tecircxtil o que limita suas conclusotildees Aleacutem disso sua
proxi para desempenho econocircmico natildeo reflete o comportamento dos investidores na medida
em que foi utilizada a Receita Bruta que eacute uma medida contaacutebil
Em continuidade ao desenvolvido pelos pesquisadores citados haacute a necessidade de observar
no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro se a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico estatildeo relacionados de maneira integrada considerando
os efeitos destas variaacuteveis umas nas outras
22
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema
O contexto de pressatildeo social e poliacutetica de forma espontacircnea ou legal influencia na mudanccedila
de postura das empresas em relaccedilatildeo as suas poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental
Investimentos satildeo realizados no sentido de melhorar o desempenho ambiental do seu negoacutecio
e tornaacute-lo sustentaacutevel
A melhora no desempenho ambiental tende a afetar a poliacutetica de divulgaccedilatildeo ambiental no
intuito de demonstrar aos stakeholders suas intenccedilotildees e iniciativas para evitar a degradaccedilatildeo do
meio ambiente e afetar positivamente na sua avaliaccedilatildeo no que tange ao valor da empresa
Esta avaliaccedilatildeo positiva pode conferir um valor agrave empresa que concilia os aspectos soacutecio-
ambientais refletindo em um maior desempenho econocircmico
Aleacutem disso o desempenho ambiental estaria influenciando o desempenho econocircmico como
uma medida de ecoeficiecircncia que trata os recursos ambientais com racionalidade e
otimizaccedilatildeo Isso permite supor que uma melhora no desempenho ambiental afetaria
positivamente o desempenho econocircmico na medida em que demonstra uma maior eficiecircncia
da empresa quanto agrave utilizaccedilatildeo dos recursos ambientais e ao seu processo produtivo
O desempenho econocircmico por sua vez influenciaria no desempenho ambiental pois ao haver
uma valorizaccedilatildeo da empresa os investimentos ambientais tenderiam a aumentar em virtude
do seu retorno e da proacutepria manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento
Teoricamente entatildeo a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho
econocircmico estatildeo interligados e seguem a uma sequumlecircncia loacutegico-dedutiva de implicaccedilatildeo de um
23
no outro Foi o argumento usado por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja pesquisa
baseou-se na premissa de que as estrateacutegias corporativas as poliacuteticas decorrentes destas e as
respectivas decisotildees afetam simultaneamente a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico da empresa O resultado encontrado pelos autores foi
de que o bom desempenho ambiental estaacute positivamente associado com um bom
desempenho econocircmico e com uma quantidade extensiva de divulgaccedilatildeo ambiental
Entretanto esse resultado foi observado em empresas norte-americanas em 1999 ou seja em
um ambiente diferente do mercado de capitais brasileiro e em um periacuteodo distinto Aleacutem
disso a oacutetica de observaccedilatildeo das pesquisas no Brasil baseou-se na divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de
informaccedilotildees ambientais sem relacionaacute-las ao desempenho econocircmico e ao desempenho
ambiental a exceccedilatildeo do estudo de Castro Juacutenior (2005) com as limitaccedilotildees mencionadas
anteriormente A mudanccedila no cenaacuterio a ser pesquisado pode ou natildeo observar um resultado
diferente para a inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
Nesse contexto esta pesquisa buscou responder a seguinte questatildeo haacute inter-relaccedilatildeo entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico em empresas
brasileiras de capital aberto
Tendo em vista que os resultados das pesquisas internacionais indicam conclusotildees
contraditoacuterias no que tange ao inter-relacionamento do desempenho econocircmico divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental a hipoacutetese geral (HG) testada foi a de que as empresas
que possuem maior desempenho econocircmico possuem um maior desempenho ambiental
e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental reconhecendo portanto a inter-relaccedilatildeo positiva e linear
entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
24
O teste de HG foi realizado com base no seguinte sistema de hipoacuteteses
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
A aceitaccedilatildeo dessas hipoacuteteses demonstra uma tendecircncia de que as estrateacutegias corporativas em
relaccedilatildeo ao meio ambiente das empresas brasileiras de capital aberto suas poliacuteticas de
responsabilidade social e ambiental implantadas e as iniciativas dos seus respectivos gestores
estatildeo em consonacircncia com o apresentado na sua divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais em
seu desempenho ambiental ambos refletindo em seu desempenho econocircmico e sendo
influenciado pelo mesmo Afirmativa esta restrita as empresas investigadas neste estudo
13 Objetivos
No intuito de contribuir com o desenvolvimento das pesquisas na temaacutetica ambiental
observando o problema levantado e as hipoacuteteses assumidas este estudo possui seus objetivos
geral e especiacuteficos expostos a seguir
25
131 Objetivo Geral
Investigar a existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
132 Objetivos Especiacuteficos
Os objetivos especiacuteficos satildeo
I Observar o comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental do desempenho ambiental e
do desempenho econocircmico das empresas componentes da amostra
II Observar as relaccedilotildees de forma isolada entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico desempenho econocircmico e desempenho ambiental e por fim entre a
divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho ambiental
III Verificar se a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis em conjunto difere
significativamente da relaccedilatildeo entre os pares estimados isoladamente
14 Justificativa
As pesquisas realizadas no Brasil apresentam como resultado a incipiente divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais pelas empresas Isso motiva a realizaccedilatildeo deste estudo buscando
26
tentar explicar tal resultado ou seja investigar as variaacuteveis que impactam nessa divulgaccedilatildeo e
as caracteriacutesticas das empresas que divulgam
Na literatura internacional observou-se que alguns estudos foram feitos jaacute no sentido de
observar as variaacuteveis que impactam na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas relacionando-a
por exemplo ao desempenho ambiental e ao desempenho econocircmico Nesse levantamento
notou-se que a maioria dos estudos foi feito ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao
desempenho ambiental ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico e
ainda o desempenho ambiental ao desempenho econocircmico
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) observando esse fato e supondo a inter-relaccedilatildeo
entre as variaacuteveis resolveram estudar o comportamento das trecircs variaacuteveis observando seus
efeitos simultacircneos Entretanto o seu estudo foi realizado em 1999 e utilizou como cenaacuterio o
mercado norte-americano Assim continuando os estudos sobre a temaacutetica ambiental
pretende-se observar no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro em um periacuteodo diferente
em 2005 se o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e a divulgaccedilatildeo ambiental
estatildeo relacionados
A pesquisa utilizando como cenaacuterio o mercado de capitais brasileiro que vem se
desenvolvendo a partir da deacutecada de 60 torna-se relevante a partir do momento em que tal
mercado estaacute em consolidaccedilatildeo sendo a Bovespa o maior centro de negociaccedilotildees da Ameacuterica
Latina (BOVESPA 2008) Em 2005 no periacuteodo de realizaccedilatildeo da pesquisa estavam inscritas
na Bovespa 621 companhias abertas das quais 343 tiveram accedilotildees negociadas contabilizando
um volume negociado de quase R$ 38 milhotildees segundo a CVM (2007)
27
Aleacutem disso o enfoque diferenciado deste trabalho se deve ao fato de que no Brasil os estudos
na temaacutetica ambiental satildeo em sua maioria descritivos o que permite conhecer a realidade do
desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico separadamente e sem
observar contudo a relaccedilatildeo e poder de explicaccedilatildeo que uma variaacutevel tem em relaccedilatildeo agrave outra
Assim constitui-se em uma contribuiccedilatildeo para a literatura nacional e internacional a respeito
das informaccedilotildees ambientais na medida em que estudos com esse enfoque natildeo foram
realizados no Brasil utilizando uma amostra de empresas de capital aberto e que envolvam
vaacuterios setores
Vale destacar poreacutem que na aacuterea de responsabilidade social estudos dedicados a observar a
relaccedilatildeo entre o desempenho social e o desempenho econocircmico satildeo mais comuns No entanto
a variaacutevel ambiental em tais estudos natildeo eacute tratada especificamente e sim no conjunto de
responsabilidades sociais Pode-se citar as pesquisas de Borba (2005) Bertagnolli Ott e
Damacena (2006) Kitahara (2007) entre outros
O enfoque das variaacuteveis no cenaacuterio brasileiro tambeacutem eacute destaque do trabalho pois adota
modelos jaacute utilizados por pesquisadores e instituiccedilotildees internacionais e nacionais como os
encontrados no modelo de Balanccedilo Social do Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e
Econocircmicas (Ibase) e internacionais como o Global Report Initiative (GRI) Public
Environmental Reporting Initiative (Peri) Coalition for Environmentally Responsible
Economies (Ceres) Eco-Management and Audit Scheme (Emas) os quais satildeo frequumlentemente
adotados por empresas brasileiras
28
15 Metodologia
Esta pesquisa adota como abordagem metodoloacutegica a empiacuterico-positivista baseada segundo
Martins e Theoacutephilo (2007) na observaccedilatildeo da realidade por meio da explicaccedilatildeo dos
fenocircmenos a partir da identificaccedilatildeo de suas relaccedilotildees e da mensuraccedilatildeo quantitativa sendo a
teoria a norteadora das observaccedilotildees
Como estrateacutegias de pesquisa foram adotadas a pesquisa bibliograacutefica e a pesquisa quase-
experimental ex post facto A pesquisa bibliograacutefica teve como base livros perioacutedicos
nacionais e internacionais anais teses dissertaccedilotildees com o objetivo de consubstanciar a parte
teoacuterica da pesquisa A pesquisa quase-experimental ex post facto foi adotada por se tratar de
estudo que tem por objetivo observar as relaccedilotildees entre variaacuteveis realizadas apoacutes os fatos de
acordo com Martins e Theoacutephilo (2007)
Para coleta de dados foram utilizadas a pesquisa documental e anaacutelise de conteuacutedo A
pesquisa documental foi feita em demonstrativos contaacutebeis publicados nos websites das
empresas no banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram
Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas (DFP) e IAN disponiacutevel no Sistema de Divulgaccedilatildeo
Externa (DIVEXT) 81 (BOVESPA 2007b) bem como na seacuterie de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) A anaacutelise de conteuacutedo foi adotada nos relatoacuterios objetos da pesquisa Tal
anaacutelise segundo Bardin (1977) caracteriza-se como um conjunto de teacutecnicas de anaacutelise de
comunicaccedilotildees que utiliza procedimentos sistemaacuteticos e objetivos de descriccedilatildeo do conteuacutedo
das mensagens
29
O estudo adota o meacutetodo quantitativo que se caracteriza segundo Richardson (1999) pela
quantificaccedilatildeo tanto na coleta de dados quanto em seu tratamento por meio de teacutecnicas
estatiacutesticas Neste trabalho foi utilizado o modelo de equaccedilotildees simultacircneas tratado por meio
do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterio em 3 estaacutegios (3MQO)
Como teacutecnicas de avaliaccedilatildeo quantitativa foram utilizadas a anaacutelise descritiva dos dados e a
anaacutelise inferencial Para tanto foram utilizados os softwares estatiacutesticos Microsoftreg Office
Excel e Statareg 90 para tratar os dados de uma amostra inicial natildeo probabiliacutestica de 114
empresas formada por 13 subsetores econocircmicos de uma populaccedilatildeo de 621 empresas
brasileiras de capital aberto listadas na Bovespa em 31 de dezembro de 2005 (CVM 2007)
16 Estrutura do Trabalho
A estrutura do trabalho estaacute dividida em quatro capiacutetulos No capiacutetulo 1 apresenta-se a
introduccedilatildeo da pesquisa por meio da contextualizaccedilatildeo da temaacutetica da descriccedilatildeo da situaccedilatildeo
problema da enunciaccedilatildeo das hipoacuteteses assumidas da apresentaccedilatildeo dos objetivos geral e
especiacuteficos a justificativa do estudo e uma visatildeo geral sobre a metodologia adotada
O capiacutetulo 2 trata do referencial teoacuterico da pesquisa desenvolvendo-se primeiramente a
contextualizaccedilatildeo do tema por meio do acuacutemulo teoacuterico a respeito da responsabilidade social
corporativa seguindo-se do marco teoacuterico onde se situa a pesquisa que se fundamenta na
Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo ressaltando seus relacionamentos e sua
interligaccedilatildeo com o problema Seguindo satildeo apresentados as pesquisas anteriores e o
desenvolvimento das hipoacuteteses sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
30
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
O capiacutetulo 3 mostra a trajetoacuteria adotada e os resultados alcanccedilados na pesquisa A trajetoacuteria
foi definida com base no modelo conceitual da pesquisa e no modelo economeacutetrico de
equaccedilotildees simultacircneas adotado segundo os quais foram definidos as variaacuteveis e seus
respectivos indicadores os criteacuterios de seleccedilatildeo da amostra da definiccedilatildeo da base de dados e da
coleta de dados Os resultados satildeo descritos estatisticamente seguido da apresentaccedilatildeo dos
testes do modelo de equaccedilotildees simultacircneas e das relaccedilotildees entre as variaacuteveis apresentadas Por
fim detalham-se as limitaccedilotildees da pesquisa
Finalizando o capiacutetulo 4 apresenta as conclusotildees do estudo e as sugestotildees para futuras
pesquisas
31
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO
O referencial teoacuterico eacute contextualizado pelas bases conceituais da responsabilidade social
corporativa e sustentado pela Teoria da Legitimidade e pela Teoria da Divulgaccedilatildeo enquanto
marco teoacuterico de desenvolvimento da temaacutetica Aleacutem disso satildeo apresentadas as pesquisas
anteriores sobre a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico em pares e as que investigaram a sua inter-relaccedilatildeo demonstrando a importacircncia
do tema e a inserccedilatildeo desta pesquisa na construccedilatildeo de conhecimento sobre o assunto
21 Consideraccedilotildees Iniciais
Assuntos relacionados agrave responsabilidade social e ambiental vecircm permeando as discussotildees
sociais e poliacuteticas no sentido de questionar se a postura adotada ateacute o momento pela
Humanidade na utilizaccedilatildeo dos recursos naturais e humanos levam a continuidade desses
recursos e a sua disponibilidade as geraccedilotildees futuras e manutenccedilatildeo do proacuteprio ambiente
terrestre
Sendo assim a comunidade acadecircmica se mobiliza no intuito de desenvolver pesquisas para
entender os fatores que determinam essa realidade o estaacutegio em que estaacute e o que se pode
fazer deste momento em diante A Contabilidade enquanto ciecircncia social natildeo se furta de seu
papel na sociedade e tambeacutem contribui nesse processo ao investigar o impacto das accedilotildees de
responsabilidade social e ambiental na continuidade das empresas
32
Nesse sentido observa-se um aumento nas pesquisas sobre assuntos da contabilidade social e
ambiental Segundo Deegan (2002) esse aumento pode ser medido pelo incremento no
nuacutemero de pesquisadores que se interessam por essa aacuterea e tambeacutem pelo interesse de
governantes entidades da classe contaacutebil entidades industriais e demais corporaccedilotildees em
relaccedilatildeo a vaacuterios assuntos abordados
Deegan (2002) observou tambeacutem que esse crescimento vem se tornando evidente desde
meados da deacutecada de 90 e que vaacuterios jornais da aacuterea aumentaram o nuacutemero de artigos
relacionados agrave contabilidade social e ambiental e ao Accountability tais como Accounting
Auditing amp Accountability Journal Accounting Foacuterum Accounting Organization and
Society entre outros Esses estudos estatildeo construindo um conhecimento sobre
responsabilidade social corporativa que embora incipiente e com alguns resultados
contraditoacuterios apresenta-se como corpo teoacuterico em consolidaccedilatildeo
22 Responsabilidade Social Corporativa
Em um contexto de discussotildees sobre o objetivo das empresas suscita-se um debate
ainda
sem consenso - em que estatildeo em debate duas visotildees Uma de que a empresa eacute maximizadora
dos recursos de seus soacutecios preocupada apenas com sua sustentabilidade econocircmico-
financeira para garantir lucro aos acionistas e uma outra de que eacute maximizadora dos recursos
sociais no qual a sociedade lhe outorga um papel para que seja fornecedora de bens e
serviccedilos garantindo aleacutem de sua sustentabilidade econocircmico-financeira tambeacutem dos recursos
sociais e naturais para que assim mantenha sua relevacircncia social
33
As mudanccedilas na concepccedilatildeo do papel das empresas iniciaram-se a partir da deacutecada de 50
intensificando-se durante a de 70 quando segundo Borba (2005 p 5) [] criacuteticas agrave conduta
estritamente maximizadora de lucro das empresas geram reinvidicaccedilotildees da sociedade para que
um maior grau de responsabilidade social seja assumido pelas organizaccedilotildees []
Eacute fato que as empresas tecircm que manter um relacionamento intriacutenseco natildeo apenas com seus
soacutecios e sim com outras partes relacionadas como consumidores fornecedores governo para
que se mantenha no mercado pois segundo Kitahara (2007 p 9)
O desempenho financeiro das empresas natildeo pode ser explicado completamente pelo aumento da qualidade e da eficiecircncia de seus processos produtivos ou pela diferenciaccedilatildeo de seus produtos e serviccedilos Aleacutem dos acionistas a empresa precisa se posicionar adequadamente perante seus consumidores fornecedores e governo cujas interaccedilotildees satildeo marcadas por vezes por relaccedilotildees de poder assimeacutetrico e por vezes conflitantes isto eacute os objetivos de maximizaccedilatildeo individual dos interesses de cada um dos grupos admite uma vasta gama de variantes sem contudo existir uma que possa maximizar todos eles simultaneamente
Kitahara (2007) ao fazer referecircncia entre os diferentes interesses dos diversos stakeholders
ressalta um problema conhecido como conflitos de agecircncia no qual acionistas
administradores credores e sociedade possuem interesses diferentes o que propicia a geraccedilatildeo
de conflitos entre esses grupos trazendo para a empresa os denominados custos de agecircncia
Damodaran (2004) divide os conflitos de agecircncia em quatro categorias quais sejam 1)
acionistas e administradores 2) acionistas e financiadores (credores) 3) empresa e o mercado
financeiro e 4) empresa e sociedade
A dicotomia do objetivo da empresa entre ser maximizadora de recursos dos acionistas ou ser
maximizadora dos recursos sociais pode ser tratada como um conflito de agecircncia no qual as
trecircs primeiras categorias de Damodaran (2004) tratam de sua preocupaccedilatildeo direta em garantir
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seu desempenho econocircmico- financeiro e a quarta categoria revela sua relaccedilatildeo com a
sociedade
Como natildeo se estaacute em um mundo ideal a realidade contempla os problemas de agecircncia no
qual uma das soluccedilotildees propostas eacute o que se convencionou chamar de governanccedila corporativa
que surgiu em funccedilatildeo dos conflitos de agecircncia para tentar minimizar os interesses divergentes
entre os stakeholders Primeiramente o conceito de governanccedila corporativa buscou responder
ao conflito entre gestores e acionistas contudo pode se estender tambeacutem ao conflito entre
interesses da empresa e da sociedade por meio de uma gestatildeo eficiente dos recursos sociais e
ambientais abrangendo tambeacutem a responsabilidade social corporativa
Stakeholder eacute definido por Gamble et al (1995 p 34)
[] como uma parte que eacute diretamente afetada pelas accedilotildees da entidade corporativa que pode ser interno e externo Os stakeholders internos satildeo os investidores credores e empregados e os externos satildeo os consumidores e governos federal estadual e municipal
Nesse contexto contemplam-se duas visotildees sobre a responsabilidade social da empresa A
primeira delas reflete o pensamento da teoria de financcedilas e da teoria dos shareholders na qual
a responsabilidade social das empresas estaacute em gerar lucro aos acionistas e por meio deste
agregar valor a sociedade e a segunda baseia-se na teoria dos stakeholders na qual a empresa
se preocupa em agregar valor a todas as partes relacionadas como fornecedores
consumidores governo e sociedade em geral O objetivo primordial da primeira eacute o
desempenho financeiro por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees pelo mercado e o objetivo da
segunda eacute o desempenho social pelo qual a empresa visa os interesses dos diferentes
stakeholders
35
Entretanto a loacutegica atual do mercado estaacute sofrendo modificaccedilotildees e tende a imputar agraves
empresas um papel social que vise atender agraves expectativas dos diferentes stakeholders Essa
loacutegica surge em funccedilatildeo da ressalva dos investidores em financiarem empresas com tendecircncia
crescente em seus custos sociais e ambientais futuros bem como em ver seu nome atrelado
agravequelas que natildeo demonstrem preocupaccedilatildeo com as questotildees sociais e ambientais que as
envolvem
As pesquisas sobre responsabilidade social destacam a incorporaccedilatildeo desta na estrateacutegia das
empresas o que reflete diretamente na poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees econocircmico-
financeira Esse reflexo eacute observado na medida em que as accedilotildees de responsabilidade social e
ambiental alteram a posiccedilatildeo econocircmico- financeira da empresa tanto pelos investimentos
quanto pelo consumo de seus produtos eou serviccedilos bem como refletem a avaliaccedilatildeo dos
investidores por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees
Nesse contexto a responsabilidade ambiental estaacute refletida na poliacutetica ambiental desenvolvida
pelas empresas e que interfere ou busca interferir diretamente em sua relaccedilatildeo com os seus
stakeholders Estes uacuteltimos tambeacutem tendem a influenciar nessa relaccedilatildeo na medida em que
pressionam as empresas a adotar posturas proacute-ativas no que tange aos impactos negativos de
seus processos produtivos no meio ambiente
Tilt (1994) corrobora essa ideacuteia evidenciada na Figura 1 a seguir destacando a inter-relaccedilatildeo
entre as necessidades dos stakeholders a formalizaccedilatildeo da poliacutetica ambiental das empresas
com a respectiva definiccedilatildeo de objetivos estabelecimento de padrotildees e a consequumlente
divulgaccedilatildeo sucinta nos relatoacuterios anuais que completam o ciclo na medida em que servem ou
pelo menos deve servir agraves necessidades dos stakeholders Esses contribuem de formas
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diferentes para a realimentaccedilatildeo deste ciclo devido as suas caracteriacutesticas especiacuteficas A autora
destaca ainda que a influecircncia pode ser por meio de lobby governamental em relaccedilatildeo agraves
legislaccedilotildees padrotildees de consumo variaacuteveis e a comunicaccedilatildeo direta junto agrave empresa
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental Fonte Adaptado pela autora de Tilt (2001)
Jose e Lee (2007) destacam dois estaacutegios no desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental
corporativa por parte das empresas No primeiro estaacutegio a responsabilidade ambiental das
empresas estaacute voltada ao cumprimento de regulamentaccedilotildees ambientais tendo uma postura
reativa agraves pressotildees externas de oacutergatildeos reguladores conforme destacam tambeacutem Hart (1995)
Li (2001) e Rosen (2001)
No segundo estaacutegio a visatildeo predominante baseia-se na ideacuteia de desenvolvimento sustentaacutevel
em que os aspectos econocircmicos e ecoloacutegicos satildeo compatiacuteveis e que um aumento no
desempenho ambiental leva a um aumento no desempenho econocircmico Estaacute presente a visatildeo
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoria
Stakeholders
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildeesMetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoriaVerificaccedilatildeoAuditoria
StakeholdersStakeholders
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de que a preocupaccedilatildeo ambiental eacute uma vantagem competitiva refletindo em um
comportamento proacute-ativo das empresas no sentido de demonstrar aos stakeholders uma
reputaccedilatildeo favoraacutevel em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal entendimento eacute corroborado por
Dechant e Altman (1994) Rosen (2001) Russo e Fouts (1997) e Starik e Rands (1995)
Jose e Lee (2007) argumentam que os stakeholders reagem a essa postura proacute-ativa e
ambientalmente responsaacutevel da empresa atribuindo um precircmio de mercado para a melhora de
seu desempenho ambiental e tendo a expectativa de que a empresa assuma essa
responsabilidade Tal situaccedilatildeo vem ocorrendo por meio de um aumento no niacutevel de
divulgaccedilatildeo ambiental das empresas inclusive na forma em que as informaccedilotildees ambientais satildeo
evidenciadas confirmadas por Deegan e Gordon (1996) Koehler e Chang (1999) e
Schaltegger e Burritt (2000)
Por outro lado o mercado toma a iniciativa de criar inclusive iacutendices de empresas cujas accedilotildees
satildeo negociadas em Bolsa de Valores como uma resposta agrave postura dos investidores e aos
custos poliacuteticos inerentes a ausecircncia de accedilotildees de responsabilidade social e ambiental Assim
criou-se o Dow Jones Sustainability Indexes (Djsi) em 1999 e o Iacutendice de Sustentabilidade
Empresarial (ISE) em 2005
Mesmo assim as conclusotildees dos estudos sobre responsabilidade social e ambiental ainda satildeo
divergentes ensejando outros estudos para contribuir na construccedilatildeo do conhecimento sobre a
temaacutetica
38
23 Marco Teoacuterico
231 Teoria da Legitimidade
Segundo Patten (1992) a teoria da legitimidade eacute baseada na concepccedilatildeo de contrato social e
estuda relacionamento entre a preocupaccedilatildeo social e a poliacutetica puacuteblica que eacute a base da
interpretaccedilatildeo da pesquisa sistecircmica de Preston e Post De acordo com esses autores citados
por Patten (1992) a sociedade eleva a condiccedilatildeo do assunto como relevante para si e o discute
amplamente e sendo necessaacuterio o transforma em lei
No acircmbito institucional as empresas devem ser aceitas pela sociedade que requer delas
serviccedilos que atendam suas necessidades para que possam assim sobreviver e crescer Shocker
e Sethi (1974) argumentam que as empresas passam por teste de legitimidade no qual eacute
questionada a relevacircncia social de seus serviccedilos
Shocker e Sethi (1974 p 67) argumentam que
Qualquer instituiccedilatildeo social
e os negoacutecios natildeo satildeo exceccedilatildeo
operam na sociedade via um contato social expresso ou impliacutecito poreacutem sua sobrevivecircncia e crescimento satildeo baseados em (1) a entrega de algum fim desejado socialmente pela sociedade em geral e (2) a distribuiccedilatildeo de benefiacutecios econocircmicos sociais e poliacuteticos para grupos dos quais derivam seu poder
A abordagem da teoria da legitimidade reflete a nova sociologia institucional como destaca
Shocker e Sethi (1974) que se preocupa com a legitimizaccedilatildeo externa das organizaccedilotildees Esta
teoria vem servindo de fundamentaccedilatildeo teoacuterica para vaacuterios estudos no acircmbito da divulgaccedilatildeo
ambiental e de responsabilidade social tais como Branco e Rodrigues (2006) Brown e
39
Deegan (1998) Campbell Craven e Shrives (2003) Cho e Patten (2006) Deegan e Gordon
(1996) Deegan e Rankin (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e Parker (1989)
Hogner (1982) Laine (2007) Lindblom (1994) Magness (2006) Milne e Patten (2002)
Mobus (2005) O Donovan (2002) Patten (1992 2002) Villiers e Staden (2006) Walden e
Schuwartz (1997) e Wilmshursts e Frost (2000)
No acircmbito da Contabilidade a teoria da legitimidade pode ser interpretada em relaccedilatildeo agraves
informaccedilotildees prestadas pelas empresas agrave sociedade de uma forma geral Caso seja importante
para a mesma que tais informaccedilotildees sejam divulgadas as forccedilas sociais pressionam as
empresas para que atendam suas expectativas na forma de exigecircncias dos consumidores
fornecedores ou por meio de leis e regulamentos
Patten (1992) destaca que nesse contexto as empresas tecircm que se adaptar ao ordenamento
juriacutedico a respeito de seu desempenho ambiental como leis regulamentos e termos de ajuste
de conduta assim como as pressotildees sociais que clamam por regulamentos a atender as suas
necessidades
Nesse caso o papel dos stakeholders acionistas financiadores governo clientes
fornecedores e a sociedade em geral eacute o de exigir informaccedilotildees ambientais relacionadas ao
processo produtivo da empresa seus produtos sua conduta soacutecio-ambiental investimentos na
aacuterea custos ambientais atuais e futuros litiacutegios entre outros que atendam especificamente
suas necessidades informacionais
A divulgaccedilatildeo ambiental torna-se um dos meacutetodos para influenciar esse processo de
legitimaccedilatildeo da vontade social seja por meio da preocupaccedilatildeo com a legislaccedilatildeo eou
40
endereccedilamento puacuteblico seja contribuindo para uma imagem de uma companhia socialmente
responsaacutevel Evidentemente que essa exposiccedilatildeo ambiental varia de empresa para empresa e
tambeacutem de acordo com outras variaacuteveis como o setor local de instalaccedilatildeo sistema poliacutetico
tamanho da empresa e niacutevel de periculosidade de suas atividades e niacutevel de impactos
negativos sobre o meio ambiente provocado por seus processos produtivos
Patten (1992) examinou os efeitos do derramamento de oacuteleo do Exxon Valdez na divulgaccedilatildeo
ambiental dos relatoacuterios anuais das empresas de petroacuteleo sob o argumento da Teoria da
Legitimidade de que as empresas do setor respondem ao evento de derramamento de oacuteleo
como o do Exxon Valdez com um aumento na divulgaccedilatildeo ambiental em seus relatoacuterios anuais
Os resultados foram consistentes com os argumentos da Teoria da Legitimidade segundo os
quais o autor concluiu que o aumento da divulgaccedilatildeo ambiental das companhias petroliacuteferas
pode ser explicado de maneira significante pelo aumento nas variaacuteveis tamanho (log das
receitas obtidas no relatoacuterio anual de 1989) e Alyeska (uma variaacutevel dummy que representa se
a empresa faz parte ou natildeo do consoacutercio de empresas petroliacuteferas do Alaska) Isso significa
que em um evento ameaccedilador da legitimidade das empresas as mesmas satildeo influenciadas a
incluir mais informaccedilotildees sociais em seus relatoacuterios anuais
Wilmshurst e Frost (2000) estudaram a ligaccedilatildeo entre a importacircncia dos fatores especiacuteficos que
influenciam na decisatildeo de quais informaccedilotildees ambientais divulgar e o que eacute praticado nos
relatoacuterios atualmente Os autores definiram um rating de fatores importantes sobre a
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e as compararam com o que eacute praticado nos relatoacuterios
anuais Esse rating foi analisado pelos chefes de departamentos financeiros de 62 companhias
australianas por meio de um questionaacuterio de acordo com o grau de importacircncia atribuiacutedo
41
pelos mesmos e as informaccedilotildees dos relatoacuterios anuais foram coletadas por meio de uma anaacutelise
de conteuacutedo
Os resultados sugerem que a teoria da legitimidade pode explicar a ligaccedilatildeo entre os fatores
que influenciam no processo de decisatildeo gerencial dos gestores identificados e a divulgaccedilatildeo
ambiental realizada Em meacutedia os gestores satildeo sensiacuteveis agraves decisotildees sobre quais informaccedilotildees
ambientais divulgar e que os fatores identificados como importantes por eles natildeo
necessariamente os influenciam em suas decisotildees sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees nos
relatoacuterios anuais Essas decisotildees satildeo mais afetadas pelas necessidades dos stakeholders e
pelos aspectos legais
Em continuidade a pesquisa realizada por Patten (1992) Campbell Craven e Shrives (2003)
investigaram cinco empresas de trecircs setores diferentes selecionadas de forma intuitiva de
acordo com o que imaginavam os autores ser mais relevante a sociedade Foram escolhidas
induacutestrias de fumo bebidas e comeacutercio varejista pois as empresas pertencentes a esses setores
tecircm diferentes motivaccedilotildees em relaccedilatildeo a legitimidade para diferentes percepccedilotildees que a
sociedade tem de suas atividades e tambeacutem de como os gestores dessas companhias percebem
as opiniotildees puacuteblicas a respeito da empresa
Campbell Craven e Shrives (2003) chegaram a conclusatildeo de que a teoria da legitimidade
pode explicar a divulgaccedilatildeo em alguns casos e em outros natildeo A grande criacutetica dos autores se
refere agrave escolha de se investigar apenas os relatoacuterios anuais das empresas como forma de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e sugerem que isso seja mudado para os proacuteximos estudos
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Campbell Craven e Shrives (2003) ressaltam que a ideacuteia de legitimidade eacute de compartilhar
responsabilidades baseado em um relacionamento reciacuteproco entre diferentes partes e
portanto diferentes interesses nas quais as empresas sofrem imposiccedilotildees sociais para que
continuem tendo acesso ao mercado de produtos e recursos
Mobus (2005) tratou da divulgaccedilatildeo ambiental obrigatoacuteria no contexto da teoria da
legitimidade Seu estudo teve como objetivo o exame do relacionamento entre a divulgaccedilatildeo
obrigatoacuteria do desempenho ambiental e o respectivo desempenho ambiental regulamentado O
ponto de vista do autor destaca outra faceta da teoria da legitimidade em que a vontade social
chegou a um estado de maior formalizaccedilatildeo por meio da constituiccedilatildeo de norma escrita e
regulamentada pelo poder puacuteblico
Mobus (2005) investigou 17 refinarias de petroacuteleo dos Estados Unidos reguladas pela
Agecircncia de Proteccedilatildeo Ambiental Environmental Protection Agency (EPA) Os resultados
demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo ambiental das sanccedilotildees legais e a da
respectiva regulamentaccedilatildeo violada nas empresas pesquisadas Tal resultado permitiu ao autor
concluir que a taacutetica assumida pelos gestores no caso de informaccedilotildees negativas eacute a de
minimizar os efeitos da deslegitimidade da accedilatildeo improacutepria realizada pela empresa e
revelada por meio da divulgaccedilatildeo contaacutebil obrigatoacuteria
A reflexatildeo do estudo de Mobus (2005) abrange de outra forma a teoria da legitimidade pois
revela que as decisotildees dos gestores em divulgar informaccedilotildees que sejam negativas agrave imagem
das empresas faz com que tais informaccedilotildees apenas sejam divulgadas por meio de dispositivos
legais que as tornem obrigatoacuteria apesar de que para a sociedade eacute importante tambeacutem saber
as violaccedilotildees incorridas pelas empresas as quais interferem na legitimaccedilatildeo por parte da
43
sociedade das atividades envolvidas pelas empresas transgressoras motivando os gestores a
evitarem ao maacuteximo divulgar informaccedilotildees que tenham esse impacto
Cho e Patten (2006) testaram dois grupos diferentes de empresas sensiacuteveis ambientalmente e
natildeo sensiacuteveis ambientalmente para verificar as diferenccedilas na sua divulgaccedilatildeo ambiental
apresentada quando natildeo haacute litiacutegio de forma monetaacuteria e natildeo monetaacuteria Os autores chegaram a
conclusatildeo de que o uso de informaccedilotildees monetaacuterias e natildeo monetaacuterias quando natildeo haacute litiacutegio
varia de um grupo para o outro mas que de maneira geral os resultados sustentam que as
empresas usam a divulgaccedilatildeo como ferramenta de legitimaccedilatildeo
Em continuidade aos testes da teoria da legitimidade Branco e Rodrigues (2006) investigaram
como 15 bancos portugueses utilizavam seus websites para divulgar informaccedilotildees sobre a sua
responsabilidade social Os autores identificaram os tipos de informaccedilotildees divulgadas e
compararam com a similar feita por meio dos relatoacuterios anuais Os autores descobriram que os
bancos com maior visibilidade entre os consumidores tambeacutem tiveram uma maior
preocupaccedilatildeo em relaccedilatildeo a sua imagem corporativa ao apresentarem uma maior divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sobre sua responsabilidade social o que reforccedila os argumentos da teoria da
legitimidade e permitiu aos autores concluir que a teoria da legitimidade pode ser uma
explicaccedilatildeo para a divulgaccedilatildeo sobre responsabilidade social dos bancos portugueses
O trabalho de Branco e Rodrigues (2006) apesar de natildeo tratar exatamente da divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais na medida em que tais informaccedilotildees estatildeo impliacutecitas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sociais mas retrata conclusotildees que tambeacutem podem ser estendidas a divulgaccedilatildeo
ambiental no segmento bancaacuterio o que de uma forma reforccedila a ligaccedilatildeo entre os argumentos
da teoria da legitimidade e a divulgaccedilatildeo ambiental
44
Laine (2007) desenvolveu um estudo longitudinal e analisou como a divulgaccedilatildeo ambiental e
social de uma empresa liacuteder do setor quiacutemico se desenvolveu no periacuteodo de 1972 a 2005 A
autora realizou uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais e a sua integraccedilatildeo com os
relatoacuterios ambientais da empresa utilizando dois meacutetodos de anaacutelise e pocircde identificar que
durante os 34 anos da pesquisa a empresa apresentou diferenccedilas quanto a maneira de divulgar
as informaccedilotildees ambientais nos referidos relatoacuterios o que permitiu a autora concluir que houve
ajustes durante esse periacuteodo na divulgaccedilatildeo para atender aos diferentes contextos e variaccedilotildees
sociais no intuito de manter a posiccedilatildeo de legitimaccedilatildeo da companhia perante a sociedade
Diante do exposto sobre a teoria da legitimidade e sua relaccedilatildeo com a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais tem-se teoricamente que as empresas preocupadas com a sua
imagem institucional e a validaccedilatildeo de seus negoacutecios perante a sociedade assumem como
importante ao bom funcionamento social ter as informaccedilotildees ambientais divulgadas como um
meio de lidar com as expectativas sociais e atendecirc-las no que tange a informaccedilatildeo Tais
informaccedilotildees satildeo prestadas mais em niacutevel institucional e assumindo que a expectativa social se
reflete no desempenho econocircmico das empresas e natildeo soacute o simples fato de que existem
investidores racionais que atentam apenas para a valorizaccedilatildeo das accedilotildees mas que tal
valorizaccedilatildeo tambeacutem reflete a postura social e ambiental adotada pelas empresas no
atendimento a uma necessidade social
O interessante tambeacutem eacute que quando haacute algum fato como um acidente ecoloacutegico como
investigou Patten (1992) que gere portanto uma imagem adversa ao desejado pelos gestores
das empresas haacute uma tentativa por parte das empresas em aumentar a divulgaccedilatildeo de
informaccedilatildeo ambiental sobre seu negoacutecio no intuito de reestabelecer a credibilidade perante a
opiniatildeo puacuteblica E este tambeacutem eacute um argumento sustentado pela teoria da legitimidade como
45
destaca Wilmshurst e Frost (2000) pois tal impacto se refere agrave necessidade da sociedade em
saber as repercussotildees no meio ambiente das accedilotildees desenvolvidas pelos processos produtivos
das empresas e das accedilotildees em contrapartida realizadas para minimizar seus efeitos negativos
Estudo brasileiro comprovando situaccedilatildeo semelhante ocorreu com a Petrobraacutes Sancovschi e
Silva (2006) investigaram como a Petrobraacutes utilizou a evidenciaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees
sociais em seus relatoacuterios anuais no periacuteodo de 1993 a 2002 para encaminhar questotildees
relacionadas agrave sua atividade em relaccedilatildeo a uma possiacutevel ameaccedila ou perda de legitimidade Os
autores encontraram evidecircncias que os administradores da empresa utilizaram padrotildees de
forma e conteuacutedo de informaccedilotildees sociais divulgadas nos relatoacuterios anuais como parte de um
processo de resgate de sua legitimidade
O resultado deste estudo reforccedila as evidecircncias da relaccedilatildeo entre a teoria da legitimidade e a
responsabilidade social e ambiental por meio de sua influecircncia na relaccedilatildeo da empresa com
seus stakeholders o que provoca mudanccedilas em sua estrateacutegia corporativa Eacute nesse acircmbito que
tal teoria guarda um relacionamento intriacutenseco com os estudos envolvendo a Teoria da
Divulgaccedilatildeo pois a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e ambientais fazem parte da estrateacutegia
das empresas para garantir sua legitimidade
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo
Divulgaccedilatildeo eacute a accedilatildeo de divulgar algo que natildeo eacute conhecido por outrem (AULETE
VALENTE 2007) Na contabilidade esse algo eacute identificado como informaccedilatildeo contaacutebil que
segundo Yamamoto e Salotti (2006 p 5)
46
[] pode ser considerada como aquela que altera o estado da arte do conhecimento de seu usuaacuterio em relaccedilatildeo agrave empresa e a partir de interpretaccedilotildees a utiliza na soluccedilatildeo de problemas sendo a natureza da informaccedilatildeo contaacutebil entre outras econocircmico-financeira fiacutesica e de produtividade
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees contaacutebeis possui como objetivo fornecer informaccedilotildees aos nela
interessados a fim de subsidiar suas decisotildees Tal divulgaccedilatildeo pode ser evidenciada de
diversas formas como em relatoacuterios anuais relatoacuterios da administraccedilatildeo demonstraccedilotildees
contaacutebeis notas explicativas quadros complementares e outros
Evidentemente que a divulgaccedilatildeo tratada nesse e em outros trabalhos acadecircmicos natildeo se
retrata apenas da maneira como as informaccedilotildees satildeo divulgadas e sim as razotildees impliacutecitas e
expliacutecitas das empresas tornarem puacuteblica sua situaccedilatildeo econocircmico financeira a repercussatildeo
dessa divulgaccedilatildeo entre os stakeholders que satildeo de alguma forma afetados por elas a
qualidade das informaccedilotildees divulgadas entre outros
Sob uma perspectiva econocircmica a teoria da divulgaccedilatildeo investiga modelos que buscam
entender como a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees repercute no mercado de capitais e no
desempenho econocircmico da empresa Fazendo uma analogia agrave teoria da legitimidade a
aceitaccedilatildeo continua sendo da sociedade de forma geral contudo ganhando ecircnfase especial de
um de seus elementos que eacute o mercado de investidores que vecircem a empresa como
maximizadora de seus recursos
Verrecchia (2001) em seu ensaio sobre divulgaccedilatildeo desenvolveu um embriatildeo de uma
taxonomia na qual sugere trecircs categorias para as pesquisas desenvolvidas sobre divulgaccedilatildeo na
Contabilidade divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo divulgaccedilatildeo baseada no poder de escolha e
a divulgaccedilatildeo baseada na eficiecircncia
47
A divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo incorpora trabalhos que estudam o impacto da
divulgaccedilatildeo no equiliacutebrio de preccedilos e no volume de negociaccedilotildees de mercado Segundo
Verrecchia (2001) o objetivo principal eacute o de investigar a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo
enquanto um processo exoacutegeno e as mudanccedilas no comportamento dos investidores como
agentes individuais que maximizam a sua riqueza
Verrecchia (2001) define na segunda categoria pesquisas que observam a escolha dos gestores
sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees disponiacuteveis a eles Pesquisas que visam identificar os
motivos relacionados agrave divulgaccedilatildeo verificando como os gestores eou as empresas fazem suas
escolhas em relaccedilatildeo agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo
Por fim a terceira categoria comporta trabalhos que discutem as divulgaccedilotildees preferidas na
ausecircncia de conhecimento anterior da informaccedilatildeo Investiga a preferecircncia na divulgaccedilatildeo em
situaccedilotildees de ausecircncia de conhecimento passado sobre a informaccedilatildeo Pesquisas nessa categoria
possuem como enfoque os tipos de divulgaccedilatildeo que satildeo mais eficientes
A compilaccedilatildeo desses trabalhos na busca de uma taxonomia eacute o que o Verrecchia (2001)
classifica como um iniacutecio da construccedilatildeo de uma Teoria da Divulgaccedilatildeo
Segundo Yamamoto (2005 p 41) o objetivo principal da Teoria da Divulgaccedilatildeo eacute explicar os
motivos da divulgaccedilatildeo da informaccedilatildeo contaacutebil Contudo existem informaccedilotildees contraditoacuterias
a respeito do estaacutegio em que se encontram os estudos a respeito dessa Teoria
Dye (2001) relata que jaacute existe um corpo teoacuterico desenvolvido que pode ser considerado
como uma teoria da divulgaccedilatildeo que jaacute se encontra em um estaacutegio avanccedilado no que tange a
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divulgaccedilatildeo voluntaacuteria No entanto Verrecchia (2001) explica que existem apenas noccedilotildees que
norteiam as pesquisas sobre divulgaccedilatildeo o que ainda natildeo podem ser consideradas como uma
teoria de divulgaccedilatildeo
Para Dye (2001) existe uma teoria da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria que eacute um caso especial da teoria
dos jogos e possui como premissa central a de que as entidades natildeo divulgariam informaccedilotildees
que pudessem ser prejudicial para si e que portanto apenas divulgariam informaccedilotildees
favoraacuteveis
Nesse contexto a teoria da divulgaccedilatildeo vem sendo construiacuteda por meio de pesquisas que
investigam diversos tipos de divulgaccedilatildeo se satildeo voluntaacuterias ou obrigatoacuterias e que tipos de
usuaacuterios satildeo afetados por elas entre outros
Na temaacutetica ambiental os estudos vecircm se desenvolvendo observando os padrotildees de
divulgaccedilatildeo ambiental e a interferecircncia que recebem da visatildeo soacutecio-poliacutetica da natureza da
organizaccedilatildeo e seu relacionamento com a sociedade Tais padrotildees satildeo evidenciados nos
relatoacuterios anuais das empresas e satildeo influenciados direta ou indiretamente pela poliacutetica
ambiental Deegan (1996) Deegan e Gordon (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e
Parker (1990) Hackston e Milne (1996) e Trotman e Bradley (1981) sustentam essa
afirmativa
As poliacuteticas ambientais corporativas que refletem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees segundo Tilt
(2001) satildeo de duas formas desenvolvidas por organizaccedilotildees de fora da empresa que satildeo
constituiacutedas de padrotildees ambientais e agravequela desenvolvida pela proacutepria empresa
49
As oriundas de outras organizaccedilotildees satildeo as advindas de padrotildees adotados pelas empresas como
os Princiacutepios da Ceres da GRI ISO Pacto Global internacionais Alguns adotam padrotildees
comuns para todos os setores outros satildeo especiacuteficos por setor como o de Atuaccedilatildeo
Responsaacutevel da Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica (Abiquim)
Contudo Jose e Lee (2007) apresentam dois problemas na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais O primeiro se refere agrave falta de padronizaccedilatildeo ou uniformizaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees o que faz com que o conteuacutedo dessas informaccedilotildees varie de empresa para
empresas e natildeo permitam a comparabilidade Tais ideacuteias foram corroboradas por Maclean e
Gottfrid (2000) e Wright (1995) O segundo estaacute relacionado agrave indisponibilidade da
informaccedilatildeo ambiental para todos os usuaacuterios na medida em que a empresa estaacute focada em um
determinado grupo de stakeholders sendo adaptados apenas a esse grupo as formas pelas
quais a informaccedilatildeo ambiental estaacute disponiacutevel tambeacutem observado por Jones Alabaster e
Walton (1998)
Jose e Lee (2007) revelam que o segundo problema estaacute sendo resolvido pela disseminaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais por meio da Internet e da World Wide Web (WWW) Jones Alabaster
e Walton (1998) e Marken (1998) tambeacutem chegaram a mesma conclusatildeo em seus estudos O
nuacutemero de usuaacuterios que opta por utilizar esse canal de comunicaccedilatildeo em massa aumenta cada
vez mais inclusive no que tange a informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
como relatado por KPMG (2002) e Snider Hill e Martin (2003)
Assim esse estudo baseia-se no conhecimento acumulado sobre divulgaccedilatildeo ambiental e tenta
contribuir com o desenvolvimento da teoria da divulgaccedilatildeo A seguir satildeo apresentados alguns
estudos desenvolvidos especificamente sobre a divulgaccedilatildeo ambiental e no toacutepico seguinte
50
outros estudos que relacionam a divulgaccedilatildeo ambiental a uma resposta social (teoria da
legitimidade) e econocircmica (teoria da divulgaccedilatildeo) por meio do comportamento do desempenho
ambiental e do desempenho econocircmico
2321 Divulgaccedilatildeo Ambiental
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais vem crescendo no decorrer das uacuteltimas deacutecadas
conforme apontam o resultado de algumas pesquisas como de Deegan e Gordon (1996) Kolk
(2003) Peck e Sinding (2003)
Segundo Jose e Lee (2007) a literatura sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresenta quatro
tendecircncias de pesquisa A primeira tendecircncia apresenta pesquisas que focam nas
caracteriacutesticas das empresas que divulgam informaccedilotildees ambientais e no relacionamento entre
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho financeiro das empresas como as realizadas por
Meek e Roberts (1995) Nieminen e Niskanen (2001) e Russo e Fouts (1997)
Na segunda tendecircncia as pesquisas estatildeo concentradas no conteuacutedo dos relatoacuterios ou o que
tem sido atualmente informado por exemplo as realizadas por Guthrie e Parker (1990) e
Niskala e Pretes (1995) Na terceira tendecircncia parte das pesquisas se concentra na medida de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais usando inclusive as informaccedilotildees disponiacuteveis na
Internet como uma medida de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como a feita por Jones
Alabaster e Walton (1998)
51
A quarta e uacuteltima tendecircncia apresentam pesquisas de avaliaccedilatildeo do desempenho ambiental
visualizadas no estabelecimento de iacutendices para esse desempenho tais como a realizada por
Morhardt Baird e Freeman (2002)
De uma forma geral um extrato de algumas pesquisas que se caracterizam em um dos
estaacutegios apresentados por Jose e Lee (2007) seratildeo apresentados a seguir
Quadro 1 - Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental
Autor (Ano) da pesquisa Resultado Tendecircncia
Meek Roberts (1995)
Caracteriacutesticas das empresas como tamanho setor e localizaccedilatildeo geograacutefica impactam na divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria
Caracteriacutesticas das empresas
Gamble et al (1995)
1) Divulgaccedilatildeo ambiental nos relatoacuterios vem crescendo de maneira significante desde 1989 2) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos perigosos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio anual 3) O periacuteodo de 1989 a 1991 produziu um significante incremento na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 4) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam a maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 5) a qualidade geral da divulgaccedilatildeo ambiental eacute baixa
Qualidade da divulgaccedilatildeo
Deegan Gordon (1996)
Encontraram forte relacionamento entre divulgaccedilatildeo ambiental e o setor da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
Nieminen e Niskanen (2001)
Encontraram forte relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e setor da empresa e entre divulgaccedilatildeo ambiental e o tamanho da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
KPMG (2002)
Concluiacuteram que empresas de paiacuteses como os Estados Unidos Japatildeo Alemanha e outros e as induacutestrias quiacutemicas farmacecircuticas e eletrocircnicas e automotivas divulgam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Caracteriacutesticas das empresas
Nossa (2002)
Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das empresas do setor de papel e celulose divergem entre as empresas com relaccedilatildeo ao tamanho da empresa ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e comparabilidade das informaccedilotildees
Caracteriacutesticas das empresas
Fonte Elaborado pela autora baseada nos estaacutegios definidos por Jose e Lee (2007)
Para Aerts Cormier e Magnan (2004 p 2) A divulgaccedilatildeo corporativa evoluiu deixando de
ser focada somente nas informaccedilotildees financeiras extraiacutedas dos demonstrativos financeiros e
passando a se constituir em uma ferramenta estrateacutegica de avaliaccedilatildeo de risco e criaccedilatildeo de
valor Nessa perspectiva a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees incluindo as ambientais tambeacutem eacute
52
observada como segundo os autores um componente essencial na comunicaccedilatildeo das empresas
junto aos investidores
A divulgaccedilatildeo ambiental assume um papel importante na criaccedilatildeo de valor das empresas
investigadas nesse trabalho por meio da variaacutevel desempenho econocircmico e sua associaccedilatildeo agrave
divulgaccedilatildeo ambiental e ao desempenho ambiental como uma medida fiacutesica Isso tem sido
confirmado segundo os autores pelos resultados sugeridos de alguns trabalhos que apontam
que uma poliacutetica de divulgaccedilatildeo mais aberta interfere na reduccedilatildeo do custo de capital das
empresas (divulgaccedilatildeo financeira BOTOSAN 1997 BOTOSAN e HARRIS 2000 LEV
1992 SKINNER 1994 e divulgaccedilatildeo social e ambiental BLACCONIERE e PATTEN 1994
RICHARDSON e WELKER 2001)
Em um estudo mais recente um re-exame do niacutevel de divulgaccedilatildeo e seu impacto no custo de
capital proacuteprio Botosan e Plumlee (2002) confirmaram que o custo de capital decresce
quando haacute um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo mas aumenta em relaccedilatildeo a sua tempestividade
Nakamura et al (2006) tambeacutem encontraram os mesmos resultados pesquisando o tema no
universo de empresas brasileiras de capital aberto cujas accedilotildees eram negociadas na Bovespa e
em empresas que concorreram ao 6ordm Precircmio da Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias
Abertas (Abrasca) em 2003
As informaccedilotildees ambientais nesse contexto tambeacutem apresentam um papel relevante na
estrateacutegia de divulgaccedilatildeo das empresas eacute o que mostram alguns trabalhos como os de Beets e
Souther (1999) Cormier e Magnan (2003) e Neu Warsame e Pedwell (1998)
53
Gamble et al (1995 p 40) assumiu que
[] o objetivo da divulgaccedilatildeo ambiental eacute prover os stakeholders com informaccedilotildees que permitiratildeo avaliar a preocupaccedilatildeo ambiental de curto e longo prazo da entidade em termos de risco fluxo de caixa atual e futuro requerido e consistecircncia com a preocupaccedilatildeo ambiental social
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacam ainda que outros estudos foram realizados no
sentido de examinar os determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social sob a oacutetica dos
stakeholders Tal oacutetica varia de um grupo para outro de acordo com suas necessidades
informacionais especiacuteficas
Roberts (1992) utilizando os pressupostos da Teoria dos Stakeholders encontrou evidecircncias
da relaccedilatildeo entre a estrateacutegia geral das empresas e o seu niacutevel de divulgaccedilatildeo da
responsabilidade social Esse resultado indica que tal teoria pode ser usada para subsidiar a
anaacutelise do impacto anterior do desempenho econocircmico das atividades de responsabilidade
social em relaccedilatildeo agrave postura estrateacutegica bem como a intensidade da forccedila dos stakeholders
sobre o niacutevel de divulgaccedilatildeo social corporativa
Aleacutem disso vaacuterios autores como os que seratildeo apresentados a seguir realizaram estudos para
descrever entre diversos paiacuteses o niacutevel e a qualidade da divulgaccedilatildeo das informaccedilotildees de
natureza ambiental Outros estudos dedicaram-se no entanto a explicar os fatores
econocircmicos que influenciam na divulgaccedilatildeo
Gamble et al (1995) investigaram a qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental no formulaacuterio 10K
instituiacutedo pela Securities and Exchange Commission (SEC) e nos Relatoacuterios Anuais Os
autores observaram se as informaccedilotildees evidenciadas eram suficientes para satisfazer as
necessidades dos stakeholders Obtiveram como principais resultados o aumento no niacutevel de
54
divulgaccedilatildeo nos relatoacuterios anuais e no formulaacuterio 10K das empresas contidas na amostra da
pesquisa nos periacuteodos de 1989 a 1991 assim como que as refinarias de petroacuteleo
gerenciamento de resiacuteduo perigoso e fundiccedilatildeo de alto forno forneceram um niacutevel maior de
qualidade nos relatoacuterios anuais E ainda chegaram agrave conclusatildeo que a divulgaccedilatildeo apresentada
pelas empresas natildeo atendia as necessidades dos stakeholders devido agrave ausecircncia de
detalhamento nas informaccedilotildees relacionadas a planos futuros e ao respectivo montante para
executaacute-los
Em 1996 Gamble et al desenvolveram um estudo internacional sobre a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais em relatoacuterios anuais com o objetivo de determinar se havia diferenccedila
significante entre empresas paiacuteses ou regiotildees no tipo e no niacutevel de divulgaccedilatildeo ambientais nos
periacuteodos de 1989 a 1991 Os autores chegaram agraves seguintes conclusotildees 1) existe diferenccedila
estatisticamente significante entre a divulgaccedilatildeo individual e o total no decorrer dos anos
pesquisados 2) haacute diferenccedila negativa estatisticamente significante entre as evidenciaccedilotildees
individuais tambeacutem nesse periacuteodo 3) os Estados Unidos da Ameacuterica apresentaram a mais alta
porcentagem de companhias que divulgam informaccedilotildees ambientais e por fim 4) o modelo
contaacutebil anglo-saxocircnico produz a mais elevada porcentagem de companhias que utilizam
diferentes formas de divulgaccedilatildeo ambiental
Hackston e Milne (1996) investigaram alguns determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social
da Nova Zelacircndia e buscaram descrever as praacuteticas dessa divulgaccedilatildeo agrave luz das praacuteticas de
evidenciaccedilatildeo de outros paiacuteses Os autores utilizaram como variaacuteveis explicativas o tamanho
da companhia o setor de atividade a lucratividade da empresa o paiacutes de propriedade para
analisar a divulgaccedilatildeo social e ambiental por meio de anaacutelise de conteuacutedo Os resultados
confirmaram a relaccedilatildeo divulgaccedilatildeo
setor - tamanho em relaccedilatildeo agraves empresas da Malaacutesia
55
poreacutem os autores ponderam que tal resultado deve ser analisado com restriccedilotildees na medida em
que foram utilizados diferentes indicadores na mediccedilatildeo das variaacuteveis explicativas
Fekrat Inclan e Petroni (1996) tentaram testar a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria
preconizada por Darrough segundo os autores em relaccedilatildeo a evidenciaccedilatildeo ambiental Os
resultados indicaram uma variaccedilatildeo significante na divulgaccedilatildeo ambiental entre os dezoito
paiacuteses pesquisados e nenhum suporte evidente para a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria e
nenhuma relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo e desempenho ambiental
Cormier e Magnan (1997) investigaram se a avaliaccedilatildeo da empresa pelos mercados de accedilotildees
impotildee informaccedilatildeo sobre seu desempenho ambiental Os resultados sugerem que os integrantes
do mercado avaliam as obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas em relaccedilatildeo aos setores de papel e
celulose e quiacutemico e petroquiacutemico A relaccedilatildeo existente eacute que quanto mais estas firmas poluem
eacute maior a extensatildeo de suas obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas Poreacutem para o setor de accedilo
metais e minas evidecircncias como as descritas foram consideradas fracas
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram tambeacutem em 2004 a divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas do continente europeu e norte-americano relacionando-a com as consequumlecircncias
econocircmicas e reivindicaccedilotildees impliacutecitas contrastantes dos stakeholders Da mesma forma que
no estudo de 1997 seus resultados sugerem que a preocupaccedilatildeo do mercado financeiro
principalmente no que tange a assimetria de informaccedilotildees eacute um determinante da divulgaccedilatildeo
ambiental especialmente no que tange ao comportamento discricionaacuterio reforccedilando a
suposiccedilatildeo de que existe relaccedilatildeo entre a avaliaccedilatildeo atribuiacuteda pelo mercado agraves empresas e a sua
poliacutetica de divulgaccedilatildeo no caso de informaccedilotildees ambientais
56
Para Williams (1999) que pesquisou sobre a divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees contaacutebeis
sociais e ambientais praticadas na Regiatildeo da Aacutesia - Paciacutefico era interessante determinar se
existe alguma diferenccedila significante em montante de divulgaccedilatildeo ambiental e social entre
companhias representadas por sete paiacuteses na regiatildeo Aacutesia - Paciacutefico Seu estudo mostrou que
existe variaccedilatildeo significativa entre a quantidade de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e
sociais entre os paiacuteses determinadas pelos sistemas culturais poliacutetico e civil em detrimento
dos fatores relacionados ao desenvolvimento econocircmico
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacaram evidecircncias na literatura ambiental
principalmente em paiacuteses Anglo-saxotildees as quais sugerem alguns determinantes que explicam
as caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria expostas no
Quadro 2 a seguir
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental Caracteriacutestica Autor
1 Tamanho da Empresa
2 Setor de Atividade Oacuteleo e gaacutes quiacutemico papel e celulose produtos florestais
Cowen Ferreri e Parker (1987)
Patten (1991 1992 2002)
Barth Mcnichols e Wilson (1997)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Alnajjar (2000)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Gordon (2001)
Elijido (2004)
3 Concentraccedilatildeo de propriedade (capital proacuteprio)
Patten (1992)
Cormier e Magnan (1999 2003)
4 Exposiccedilatildeo a procedimentos legais ou multas ambientais
Deegan e Rankin (1996)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
5 Exposiccedilatildeo de notiacutecias das atividades ambientais da empresa
Li Richardson e Thornton (1997)
Brown e Deegan (1998)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Magnan (2003) 6 A probabilidade de ser envolvido em acidentes no futuro
Walden e Schwartz (1997) 7 Preocupaccedilotildees por parte de grupos ambientais de lobby sobre o
desempenho ambiental de uma empresa
Deegan e Gordon (1996)
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
57
Na conduccedilatildeo do presente estudo foram escolhidas algumas das determinantes contidas no
Quadro 2 acima para compor o indicador de divulgaccedilatildeo ambiental tais como exposiccedilatildeo a
procedimentos legais ou multas ambientais exposiccedilatildeo a acidentes ambientais pois as
informaccedilotildees sobre esses temas refletiriam a estrateacutegia ambiental das empresas e a maior
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Aleacutem disso utilizou-se como uma variaacutevel predeterminada que controla a equaccedilatildeo que
relaciona a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho ambiental o tamanho da empresa tambeacutem
apontada como uma caracteriacutestica de empresas que possuem uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
voluntaacuteria
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram a divulgaccedilatildeo ambiental das empresas do
continente europeu e do norte-americano com o objetivo de observar a integraccedilatildeo entre a
estrateacutegia gerencial das empresas agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders Apoacutes a anaacutelise dos indicadores sugeridos pelos autores e da reflexatildeo sobre a
literatura pertinente e o contraponto com a realidade das informaccedilotildees prestadas pelas
empresas brasileiras chegou-se a um conjunto de cinco aacutereas e 33 indicadores que seratildeo
utilizados nesse estudo Tais indicadores tambeacutem estatildeo contemplados em outras pesquisas
organizados de forma integrada ou isolada A seguir eacute apresentado no Quadro 3 que resume a
utilizaccedilatildeo desses indicadores
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Continua) Categoria Subcategorias Pesquisadores
Investimentos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Custos Operacionais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Investimentos Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Custos Operacionais Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Financiamento para Investimentos Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Passivo Ambiental De Villiers 2000 Nossa (2002)
58
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Categoria Subcategorias Pesquisadores Riscos Provisionados Aerts Cormier e Magnan (2004) Riscos de Litiacutegios Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco Provisatildeo para Despesas Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004)
Litiacutegios atuais e potenciais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Multas Aerts Cormier e Magnan (2004) Ordens para cumprir Aerts Cormier e Magnan (2004)
Accedilotildees Corretivas Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Incidentes Aerts Cormier e Magnan (2004)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004) Emissatildeo de Poluentes Aerts Cormier e Magnan (2004) Descarga Descarte Aerts Cormier e Magnan (2004)
Gerenciamento de Resiacuteduos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Aerts Cormier e Magnan (2004)
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Aerts Cormier e Magnan (2004)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Reciclagem Patten (1992) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
4)Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Patten (1992) De Villiers (2000) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Sistema de gerenciamento ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Auditoria ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Metas e objetivos Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Precircmios Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Departamento grupo e comitecirc Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Seacuterie International Organization for Standardization (ISO) 14000
Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
5) Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Fonte Elaborado pela autora
Ponte e Oliveira (2004) investigaram o grau de observacircncia das sociedades anocircnimas no
Brasil agraves orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 sobre divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais natildeo contempladas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis tradicionais utilizando para
anaacutelise as informaccedilotildees contidas no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e nas Notas Explicativas Tal
59
estudo sugere que eacute incipiente o nuacutemero de empresas que possuem divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
dessa natureza seguindo o que preceitua as orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 O
destaque da pesquisa das autoras se encontra no fato de que existe uma maior evidenciaccedilatildeo
no que tange ao item de proteccedilatildeo ao meio-ambiente que contempla descriccedilatildeo e objetivo dos
investimentos efetuados e montante aplicado no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo do que nas
Notas Explicativas
No cenaacuterio brasileiro o trabalho de Dalmaacutecio e De Paulo (2004) sobre evidecircncia contaacutebil de
aspectos soacutecio-ambientais e econocircmico-financeiras nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis de
empresas capixabas que investigou a forma mais eficiente de evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees apresentou como resultado que tais informaccedilotildees satildeo evidenciadas no Relatoacuterio
da Administraccedilatildeo e em Notas Explicativas sendo que o primeiro apresentou-se como uma
forma de evidenciaccedilatildeo mais flexiacutevel e segundo as autoras mais interessante para os usuaacuterios
externos Destaca-se nesse trabalho excetuando-se a observaccedilatildeo pessoal das autoras o fato de
que o niacutevel maior de informaccedilotildees ambientais evidenciadas pelas empresas estaacute contida nos
relatoacuterios retro destacados
Nossa (2002) investigou o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais apresentado pelas
empresas do setor de papel e celulose por meio de uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios de
42 das 50 maiores empresas mundiais por vendas bem como de 8 das 10 maiores empresas
nacionais do setor Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais das empresas do referido setor divergem entre as empresas com
relaccedilatildeo ao seu tamanho ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou
especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e
comparabilidade das informaccedilotildees
60
Os estudos sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresentados indicam o estaacutegio das pesquisas
descritivas nacionais e internacionais e que investigaram seu determinante O toacutepico seguinte
reflete as relaccedilotildees testadas que direta ou indiretamente envolveram a divulgaccedilatildeo ambiental
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores
Esse toacutepico relaciona as pesquisas realizadas anteriormente sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico e por fim entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico as quais estatildeo relacionadas diretamente ao
problema investigado nesse estudo
As pesquisas anteriores chegaram a resultados contraditoacuterios os quais motivaram a adoccedilatildeo do
argumento de que tais variaacuteveis guardam uma relaccedilatildeo endoacutegena entre si e que portanto
influenciam e satildeo influenciadas uma em funccedilatildeo a outra Esse argumento permitiu que outras
duas pesquisas observassem a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis e ambas confirmaram em
periacuteodos e cenaacuterios diferentes que haacute inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o
desempenho ambiental e o desempenho econocircmico O presente trabalho se diferencia dessas
pesquisas por observar tais variaacuteveis em cenaacuterio e periacuteodo diferentes e abrangendo diversos
setores no esforccedilo de contribuir com a construccedilatildeo do conhecimento sobre as variaacuteveis
Diante disso este estudo apresenta o desenvolvimento de suas hipoacuteteses no decorrer da
exposiccedilatildeo dos resultados das pesquisas anteriores no intuito de facilitar o seu entendimento e
a ligaccedilatildeo que guardam entre si
61
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
Estudos indicam que haacute um posicionamento contraditoacuterio entre a relaccedilatildeo entre desempenho
ambiental e desempenho econocircmico
Algumas pesquisas tiveram resultados que apontaram para uma relaccedilatildeo positiva significante
entre essas variaacuteveis como as realizadas por Bragdon e Marlin (1972) Narver (1971) Porter
e Van der Linde (1995) e Spicer (1978) Essa relaccedilatildeo positiva fundamentava-se em dois
aspectos quais sejam 1) no fato de que se a empresa agir sobre suas responsabilidades
ambientais estaacute agindo no sentido de reduzir seu risco o que atenderia ao mercado que eacute
sensiacutevel ao mesmo (NARVER 1971) 2) no fato do desempenho ambiental estaacute atrelado a um
ganho de eficiecircncia na medida em que ao se evitar o desperdiacutecio de recursos e o tratamento
posterior de resiacuteduos haveria um aumento do desempenho econocircmico (PORTER VAN DER
LINDE 1995)
Bragdon e Marlin (1972) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre a reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo e a
rentabilidade A rentabilidade foi medida pelo lucro por accedilatildeo e o retorno sobre o patrimocircnio
liacutequido O desempenho ambiental baseou-se no rating da Council on Economic Priorities
(CEP) das empresas de papel e celulose
Spicer (1978) desenvolveu uma pesquisa junto a empresas de papel e celulose mensurando a
associaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental O desempenho econocircmico
foi medido por meio de cinco variaacuteveis por empresa
rentabilidade tamanho risco total
risco sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucro e preccedilo Desempenho ambiental foi medido pelo rating sobre
poluiccedilatildeo da CEP Os resultados dos autores foram compatiacuteveis com os encontrados por
62
Bragdon e Marlin (1972) no entanto apenas a correlaccedilatildeo dos coeficientes para tamanho risco
sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucropreccedilo foram estatisticamente significantes em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental
A criacutetica aos estudos apresentados anteriormente se deve ao reduzido nuacutemero de amostra e agraves
falhas de medidas o que fez com que se chegasse a resultados de baixo poder explicativo
poreacutem mesmo com essas criacuteticas foi observada a relaccedilatildeo positiva entre o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico
Por outro lado estudos realizados por Freedman e Jaggi (1992) e Rockness Schlachter e
Rockness (1986) demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental na qual o investimento em accedilotildees de responsabilidade social reduz a
rentabilidade das empresas logo um aumento no desempenho ambiental atingiria de forma
negativa o desempenho econocircmico
Rockness Schlachter e Rockness (1986) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental na induacutestria quiacutemica Os autores mediram essas duas variaacuteveis por
meio da disposiccedilatildeo de resiacuteduos e de 12 indicadores respectivamente e natildeo encontraram
nenhuma relaccedilatildeo estatiacutestica significante
Freedman e Jaggi (1992) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico utilizando como proxies para essas duas variaacuteveis trecircs medidas de poluiccedilatildeo e
vaacuterias taxas contaacutebeis respectivamente Os autores observaram tambeacutem os resultados que
demonstraram natildeo haver relaccedilatildeo significante entre as duas variaacuteveis
63
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre
desempenho econocircmico e desempenho ambiental o que para os autores significa que o
mercado recompensa o bom desempenho ambiental bem como os investidores o
reconhecem como um ativo intangiacutevel Tal resultado corrobora com os achados de Bragdon e
Marlin (1972) Narver (1971) Porter e Van der Linde (1995) e Spicer (1978)
No Brasil Castro Juacutenior (2005) mediu o desempenho ambiental das empresas do setor tecircxtil
por meio de um Iacutendice de Performance Ambiental em que agrupou de forma ponderada
quatro componentes de desempenho como aacutegua ar solo recursos naturais e fauna e flora
baseados no Modelo de Estrutura-Conduta-Performance (ECP) A limitaccedilatildeo desse indicador eacute
incorporar em seu caacutelculo informaccedilotildees especiacuteficas do setor o que impede em um estudo que
tenha como objetivo comparar vaacuterios setores que sejam feitas comparaccedilotildees entre os mesmos
ou seja nesse contexto tal indicador natildeo eacute recomendado para definir operacionalmente
desempenho ambiental
Contudo o indicador de desempenho ambiental utilizado por Castro Juacutenior (2005)
apresentou correlaccedilatildeo positiva significativa (085) com a medida de desempenho econocircmico
Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization (Ebitda) Faturamento
Liacutequido e ausecircncia de correlaccedilatildeo do mesmo indicador com o Return on Investment (ROI)
cujo coeficiente de correlaccedilatildeo de Pearson foi de 015 Poreacutem a regressatildeo linear entre o
primeiro indicador demonstrou natildeo haver relaccedilatildeo estatiacutestica significante entre as variaacuteveis
Jose e Lee (2007) reforccedilam a hipoacutetese de relaccedilatildeo positiva entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental no que classificam de segundo estaacutegio das pesquisas sobre o
desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental corporativa Os autores baseiam-se na ideacuteia
64
de desenvolvimento sustentaacutevel em que natildeo haacute incompatibilidade entre os aspectos
econocircmicos e ecoloacutegicos e que um aumento no desempenho ambiental leva a um aumento no
desempenho econocircmico
Os resultados apresentados nas pesquisas anteriores satildeo contraditoacuterios quanto agrave relaccedilatildeo entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico No entanto a maioria desses estudos
inclusive os mais recentes relata uma relaccedilatildeo positiva entre desempenho ambiental e
desempenho econocircmico fundamentando-se no argumento de que o mercado valoriza o
desempenho ambiental positivo o que consequumlentemente se reflete na valorizaccedilatildeo das accedilotildees
pelos investidores
Aleacutem disso o mercado reconhece que os investimentos das empresas evitam custos
ambientais futuros e melhoram a sua imagem perante a clientes fornecedores e sociedade em
geral o que afeta positivamente o desempenho ambiental e consequumlentemente o desempenho
econocircmico cuja medida mais valorizada eacute o mercado
Assim esta pesquisa assume como uma de suas hipoacuteteses que
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
O ponto de partida para observar a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental eacute a responsabilidade social das empresas no sentido de que o seu desempenho
positivo em relaccedilatildeo ao meio ambiente representa-se validado em sua divulgaccedilatildeo ambiental
65
Esse entendimento respalda tambeacutem o modelo de evidenciaccedilatildeo discricionaacuterio de Verrecchia
(1983) no qual o autor assume que um bom desempenho ambiental reduz a exposiccedilatildeo das
empresas aos custos ambientais futuros por essa razatildeo entatildeo a evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees pode ser percebida como uma boa notiacutecia pelo investidor
Entretanto a maioria das pesquisas anteriores natildeo encontrou correlaccedilatildeo positiva entre essas
variaacuteveis como por exemplo nos trabalhos de Freedman e Jaggi (1982) Freedman e Wasley
(1990) Ingram e Frazier (1980) e Wiseman (1982)
Contudo alguns autores como Li Richardson e Thornton (1997) e Rockness (1985)
levantaram a questatildeo de que essa ausecircncia de correlaccedilatildeo poderia ser consequumlecircncia de como os
indicadores foram medidos o que poderiam distorcer os resultados
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico
As pesquisas anteriores relacionaram a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico por
meio de medidas de desempenho econocircmico baseadas no mercado e na contabilidade Alguns
encontraram correlaccedilatildeo positiva entre as mesmas como Freedman e Jaggi (1982) Shane e
Spicer (1983) observaram uma reaccedilatildeo negativa do mercado antes da divulgaccedilatildeo dos relatoacuterios
anuais
66
Stevens (1984) verificou que as empresas com maior estimativa de custos futuros tiveram
repercussatildeo da divulgaccedilatildeo dessas informaccedilotildees em seus lucros os quais decresceram em
comparaccedilatildeo com as empresas do mesmo segmento as quais divulgaram estimativas mais
baixas desses custos
Autores como Richardson e Welker (2001) pesquisaram a relaccedilatildeo da divulgaccedilatildeo social das
empresas que inclui o ambiental em relaccedilatildeo ao seu custo de capital e verificaram uma
relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e o custo de capital nas
empresas cujo impacto informacional eacute menor e encontraram relaccedilatildeo positiva nas empresas
mais lucrativas no que concluiacuteram que tais empresas eram penalizadas pela divulgaccedilatildeo das
informaccedilotildees sociais
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
A seguir seratildeo apresentadas as pesquisas que consideraram a relaccedilatildeo simultacircnea entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico
67
2441 Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) teve como objetivo uma anaacutelise
integrada da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico a qual
foi baseada no argumento de que a estrateacutegia global dos gestores afeta cada uma dessas
variaacuteveis Essa abordagem reconhece a influecircncia que uma variaacutevel possui sobre a outra e se
contrapotildee aos estudos isolados que ao natildeo reconhecer essa influencia obtiveram resultados
parciais e contestaacuteveis
A fundamentaccedilatildeo dos autores baseia-se na adoccedilatildeo de estrateacutegias corporativas pelos gestores
que ao competirem em uma economia global expotildeem-se ao exame puacuteblico do desempenho
ambiental da empresa e da divulgaccedilatildeo desse desempenho Esses dois elementos em conjunto
impactam na rentabilidade e no valor da empresa
Aleacutem disso os autores destacam que o entendimento dessas inter-relaccedilotildees eacute de interesse dos
stakeholders internos e externos em virtude dos custos ambientais que se tornaram despesas
relevantes para a empresa
Basearam seus estudos nos resultados da pesquisa de Ullmann (1985) que apresentou uma
anaacutelise descritiva dos estudos anteriores sobre responsabilidade social no qual apontou os
resultados empiacutericos da associaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e entre divulgaccedilatildeo ambiental e
desempenho econocircmico
68
Ullmann (1985) destacou que as caracteriacutesticas dos resultados inconsistentes nos estudos
refletem a omissatildeo de uma variaacutevel comum que eacute a estrateacutegia gerencial Isso significa que na
execuccedilatildeo das estrateacutegias corporativas as poliacuteticas implementadas de gestatildeo e iniciativas de
decisatildeo afetam simultaneamente o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o
desempenho econocircmico da empresa
No que tange a trajetoacuteria de estudo os autores primeiramente especificaram o desempenho
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico em trecircs equaccedilotildees multivariadas
nas quais pelo menos uma dessas funccedilotildees eacute uma variaacutevel explicativa da outra Diante dessa
caracteriacutestica os autores adotaram o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Como proxies empiacutericas os autores adotaram para desempenho econocircmico as baseadas no
mercado para desempenho ambiental a medida utilizada eacute uma relaccedilatildeo natildeo financeira
baseada na quantidade relativa de resiacuteduo perigoso reciclado e para divulgaccedilatildeo ambiental a
medida foi a divulgaccedilatildeo especiacutefica de ocorrecircncias e medidas de poluiccedilatildeo (emissatildeo de resiacuteduos
toacutexicos derramamento de oacuteleo entre outros) que um investidor poderia achar uacutetil na
estimaccedilatildeo de fluxos de caixa futuros
A pesquisa estudou uma amostra cross-section de 198 empresas dos Estados Unidos das 500
da Standard amp Poors classificadas segundo um percentual miacutenimo de exposiccedilatildeo de custos
ambientais futuros medido pela relaccedilatildeo entre os resiacuteduos toacutexicos tratados e o volume de
receita bruta da empresa
Obtiveram como resultado que um bom desempenho ambiental estaacute positivamente
associado com um bom desempenho econocircmico e tambeacutem com maior quantidade de
69
divulgaccedilatildeo ambiental sobre ocorrecircncias e medidas de poluiccedilotildees especiacuteficas confirmando a
hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
2442 Castro Juacutenior (2005)
Castro Juacutenior (2005) estudou as condutas soacutecio-ambientais e os desempenhos econocircmicos das
empresas tecircxteis brasileiras de capital aberto em 2003 Sua pesquisa buscou identificar as
relaccedilotildees entre as condutas soacutecio-ambientais e o desempenho ambiental e os respectivos
desempenhos econocircmico-financeiro baseado no modelo estrateacutegico (ECP)
O autor propocircs como hipoacutetese que as empresas tecircxteis que evidenciam por meio de suas
demonstraccedilotildees contaacutebeis melhores condutas e desempenhos soacutecio-ambientais tambeacutem
apresentam melhores desempenhos econocircmico-financeiros Assim o autor tambeacutem pressupocircs
a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sendo
o desempenho ambiental incorporado como uma dimensatildeo da conduta social
No entanto seu estudo natildeo assumiu a inter-relaccedilatildeo existente entre as variaacuteveis tendo como
avanccedilo a sua anaacutelise sem contudo considerar seus efeitos simultacircneos tal como feito no
estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
Adotou como medidas para as variaacuteveis conduta ambiental e conduta social o grau de
conduta ambiental e o iacutendice de conduta ambiental para a primeira e o grau de conduta social
e o iacutendice de conduta social para a segunda O objetivo do grau de conduta socialambiental
foi medir a preocupaccedilatildeo da empresa em demonstrar aos stakeholders suas condutas
ambientais e condutas sociais respectivamente por meio da avaliaccedilatildeo qualitativa e
70
quantitativa das informaccedilotildees divulgadas pelas empresas assim como o quanto de condutas
ambientais e sociais a empresa estaacute adotando Os iacutendices foram calculados pela relaccedilatildeo entre
o nuacutemero de condutas eou programas ambientaissociais de acordo com os indicadores
praticados pelas empresas
Para indicar a performance ambiental das empresas avaliou os efeitos de suas condutas
ambientais por meio da adoccedilatildeo de um iacutendice que abrangeu categorias como ar aacutegua solo e
recursos naturais fauna e flora Para indicar performance econocircmica foram utilizadas duas
medidas 1) a relaccedilatildeo entre o Ebitda e a receita liacutequida e 2) o ROI
Castro Juacutenior (2005) identificou que as empresas tecircxteis brasileiras tecircm adotado condutas
econocircmicas sociais e ambientais distintas Aleacutem disso o autor observou que empresas com
melhores condutas sociais e ambientais observadas pelos graus e iacutendices de condutas
ambiental e social possuem uma tendecircncia a apresentar melhores resultados econocircmicos Tal
resultado corrobora com a afirmaccedilatildeo de que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Aleacutem disso observou uma correlaccedilatildeo forte entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico poreacutem realizou tal teste em apenas uma empresa o que prejudica suas anaacutelises
Pelos motivos expostos o autor concluiu que foram identificadas relaccedilotildees entre as condutas
soacutecio-ambientais e os resultados econocircmicos das empresas estudadas o que indica que as
empresas que adotam condutas sociais e ambientais apresentam melhores desempenhos
econocircmicos
71
Em continuidade agraves pesquisas tratadas nesse toacutepico este estudo testou a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese Geral (HG) as empresas que possuem maior desempenho econocircmico possuem
um maior desempenho ambiental e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
Esta afirmaccedilatildeo reconhece a possiacutevel relaccedilatildeo positiva e linear entre as variaacuteveis e a
simultaneidade pela qual desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental se influenciam mutuamente
A relaccedilatildeo loacutegico-dedutiva das hipoacuteteses eacute a seguinte se o desempenho econocircmico estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (H1) e a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental (H2) entatildeo se pode afirmar que o desempenho econocircmico estaacute
associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
O criteacuterio de aceitaccedilatildeo da HG eacute de que sejam confirmadas as relaccedilotildees assumidas pelas
hipoacuteteses H1 H2 e H3 Estas hipoacuteteses foram testadas por meio de um sistema de equaccedilotildees
estruturais definidas no modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa no item 32
72
3 PESQUISA EMPIacuteRICA
Neste capiacutetulo seratildeo expostos os caminhos percorridos na consecuccedilatildeo da pesquisa bem como
os resultados das observaccedilotildees realizadas
31 Aspectos metodoloacutegicos
A metodologia dessa pesquisa baseou-se nas hipoacuteteses segundo as quais afirma-se a
existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental sendo controladas por variaacuteveis que se referem agraves caracteriacutesticas da empresa
visando entender sua estrateacutegia gerencial assumida em funccedilatildeo de sua postura perante as
questotildees do meio ambiente Tais hipoacuteteses foram adotadas tambeacutem na pesquisa de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) no mercado norte-americano
Segundo Gujarati (2006 p 575) haacute situaccedilotildees em que haacute um fluxo de matildeo dupla entre a
influecircncia de variaacuteveis econocircmicas isto eacute uma variaacutevel afeta uma ou mais variaacuteveis e eacute por
sua vez afetada por elas Nesses casos deveraacute ser considerado o modelo de equaccedilotildees
simultacircneas em que existem mais de uma equaccedilatildeo de regressatildeo para cada variaacutevel
interdependente
Dessa forma o teste das hipoacuteteses foi feito por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
que reconhece a interferecircncia muacutetua existente entre desempenho ambiental desempenho
econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental denominadas de variaacuteveis endoacutegenas e controladas por
73
caracteriacutesticas das empresas denominadas variaacuteveis predeterminadas Assim o modelo
empiacuterico eacute traduzido em trecircs equaccedilotildees multivariadas sendo que as variaacuteveis endoacutegenas ora
satildeo variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis endoacutegenas satildeo aquelas cujos
valores satildeo estimados pelo modelo o que as tornam estocaacutesticas Por sua vez as variaacuteveis
predeterminadas satildeo aquelas cujos valores natildeo satildeo estimadas no modelo tornando-as natildeo
estocaacutesticas conforme Gujarati (2006)
Destaca-se ainda que o meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios (MQO) natildeo pode ser
aplicado caso uma ou mais variaacuteveis explanatoacuterias estiver correlacionadas ao termo de erro da
equaccedilatildeo no caso de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Para natildeo haver o risco de se estimar
paracircmetros inconsistentes foi realizado o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman que
corresponde a verificaccedilatildeo do problema da simultaneidade que observa se a variaacutevel endoacutegena
estaacute relacionada ao resiacuteduo estimado na regressatildeo (GUJARATI 2006)
Para compor o modelo de equaccedilotildees simultacircneas foram utilizadas as proxies para as variaacuteveis
endoacutegenas do modelo visando identificar as estrateacutegias gerenciais das empresas brasileiras
em relaccedilatildeo agraves questotildees ligadas ao meio ambiente
Para medir desempenho econocircmico foi usada uma proxi de mercado que possui o objetivo de
captar as suas variaccedilotildees no ano da pesquisa 2005 refletindo os investimentos em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental e agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais Tal indicador reflete a
variaccedilatildeo das accedilotildees da empresa ajustada pelo valor dos dividendos em relaccedilatildeo ao retorno
meacutedio do seu setor ajustado pelo valor da primeira cotaccedilatildeo do ano
74
No que tange ao desempenho ambiental a literatura pesquisada natildeo aborda um conceito sobre
o termo o que haacute satildeo definiccedilotildees de indicadores de desempenho ambiental Segundo Tinoco e
Kraemer (2004) no acircmbito da gestatildeo ambiental existem trecircs tipos diferentes de indicadores
ambientais 1) indicadores absolutos e relativos 2) indicadores de empresa de centro de
trabalho e de processo e 3) indicadores relacionados com a quantidade e com o custo Esse
estudo utilizou como medida de desempenho ambiental um indicador relativo Tal indicador
relaciona a quantidade de resiacuteduos reciclados ou tratados com o total de resiacuteduos gerados pela
empresa
A divulgaccedilatildeo ambiental busca fundamentaccedilatildeo na Teoria da Divulgaccedilatildeo que segundo
Hendriksen e Van Breda (1999) se dedica aos conceitos envolvendo usuaacuterios das informaccedilotildees
divulgadas niacuteveis formas e meacutetodos de divulgaccedilatildeo A medida de divulgaccedilatildeo ambiental eacute
constituiacuteda de 5 categorias que abrangem informaccedilotildees ambientais sobre investimentos
financiamentos e risco conformidade de leis e regulamentos reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
desenvolvimento sustentaacutevel e gerenciamento ambiental subdivididas em 33 subcategorias
baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
No tratamento dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental contidas nos relatoacuterios objetos de anaacutelise
foi utilizada a teacutecnica de anaacutelise de conteuacutedo Tal teacutecnica eacute comumente utilizada em pesquisas
que investigam a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como as de Deegan e Gordon
(1996) Gamble et al (1995 1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Hackston e Milne (1996)
Jose e Lee (2007) Laine (2007) Nossa (2002) Williams (1999) e Wiseman (1982)
As variaacuteveis predeterminadas do modelo constituem-se de caracteriacutesticas das empresas tais
como os lucros anormais a divulgaccedilatildeo ambiental jaacute realizada anteriormente oportunidade de
75
crescimento margem de lucro exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho da
empresa
A variaacutevel predeterminada mais observada em relaccedilatildeo agrave divulgaccedilatildeo ambiental eacute o tamanho da
empresa Diversos estudos indicam que empresas maiores satildeo mais sensiacuteveis a pressotildees
poliacuteticas e sociais do que as menores tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Nossa
(2002) Patten (1992) Trotman e Bradley (1981) e Watts e Zimmerman (1978) entre outros
Essa variaacutevel tem sido medida de diversas formas entre as quais o total do Ativo (AERTS
CORMIER MAGNAN 2004) Log da Receita (PATTEN 1992) Em todos os casos
independente da medida se espera que a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais e o tamanho da empresa seja positiva de acordo com a fundamentaccedilatildeo acima
As variaacuteveis desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental foram
observadas no ano de 2005 nas empresas de capital aberto listadas na Bovespa cujos setores
econocircmicos adotados estatildeo contidos na Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos
Negociados na Bovespa (BOVESPA 2007c) constantes no Anexo A excluindo-se do
universo da pesquisa os fundos negociados que natildeo satildeo objeto deste estudo
Os dados de desempenho ambiental e de divulgaccedilatildeo ambiental foram extraiacutedos das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas por meio do Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
(RSA) eou Balanccedilo Social Relatoacuterio de Administraccedilatildeo Notas Explicativas publicadas em
seus respectivos sites ou nos programas mantidos pela CVMBovespa por meio das DFP e das
IAN
76
O indicador de desempenho econocircmico foi calculado com base na lista de cotaccedilotildees de 2005
das accedilotildees (BOVESPA 2007a) das empresas negociadas na Bovespa bem como os ajustes de
dividendos cujos dados foram extraiacutedos da Relaccedilatildeo de Proventos em Dinheiro (BOVESPA
2007d) Todos os dados estatildeo disponiacuteveis no site da Bovespa ltwwwbovespacombrgt
Os dados colhidos foram incorporados ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas e analisados
resguardando suas caracteriacutesticas endoacutegenas de acordo com as variaacuteveis adotadas O modelo
atendeu ao objetivo da pesquisa na medida em que se caracteriza pela investigaccedilatildeo em mais
de uma equaccedilatildeo nas quais uma variaacutevel influencia e eacute ao mesmo tempo influenciada pela
outra ou seja satildeo influenciadas simultaneamente
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa
Como mencionado esta pesquisa foi baseada no estudo realizado pelos pesquisadores Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja investigaccedilatildeo se desenvolveu em empresas norte-
americanas sobre as inter-relaccedilotildees entre o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental
Conforme destacado os estudos anteriores relacionavam os pares de variaacuteveis para tentar
explicar uma em funccedilatildeo da outra isoladamente Este estudo segue a abordagem dos
pesquisadores Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) e Castro Juacutenior (2005) que
investigaram a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis relacionando-as por meio de um modelo
empiacuterico definido por equaccedilotildees simultacircneas como descritas estruturalmente na Figura 2 a
seguir
77
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa
Fonte Elaborada pela autora
O modelo conceitual da pesquisa conforme Figura 2 reflete o sistema de equaccedilotildees
simultacircneas por meio da seguinte forma estrutural
Desempenho econocircmico = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (1)
Desempenho ambiental = f (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (2)
Divulgaccedilatildeo ambiental = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (3)
78
As equaccedilotildees estruturais acima refletem o conjunto de hipoacuteteses testadas nesse estudo e se
traduzem no modelo empiacuterico de trecircs equaccedilotildees multivariadas que formam o modelo de
equaccedilotildees simultacircneas que seraacute tratado no toacutepico seguinte
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo satildeo desempenho econocircmico (DESEMPECON)
desempenho ambiental (DESEMPAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) que ora satildeo
variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis predeterminadas satildeo lucro anormal
(LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior ao periacuteodo da pesquisa (PREDISC) oportunidade de
crescimento (OC) margem de lucro (ML) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) preocupaccedilatildeo
ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO)
A equaccedilatildeo estrutural 1 reflete a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico (DESEMPECON) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada pelas variaacuteveis predeterminadas lucros
anormais (LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) oportunidade de crescimento
(OC) margem de lucro (ML) e exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) junto a um erro associado
Essa equaccedilatildeo estaacute relacionada a H1 na qual se supotildee que desempenho econocircmico e
desempenho ambiental estatildeo relacionados
Na equaccedilatildeo estrutural 2 observa-se a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental (DESEMPAMB) e
desempenho econocircmico (DESEMPECON) controlada por divulgaccedilatildeo ambiental anterior
(PREDISC) oportunidade de crescimento (OC) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) e
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) acrescido a um erro associado Essa equaccedilatildeo estaacute
relacionada a H1 na qual se argumenta que desempenho econocircmico estaacute relacionado ao
desempenho ambiental
79
A equaccedilatildeo estrutural 3 reflete a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada por exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB)
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO) junto a um erro associado Essa
equaccedilatildeo estaacute relacionada a H2 na qual se supotildee que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Vale destacar que H3 seraacute confirmada se as duas hipoacuteteses anteriores forem validadas Isso
significa que se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho ambiental entatildeo pode-se afirmar que o
desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental resultando entatildeo no sistema
de equaccedilotildees simultacircneas
Desempenho econocircmico = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Divulgaccedilatildeo ambiental = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Desempenho ambiental = (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (4)
33 Variaacuteveis e Indicadores
A seguir seratildeo detalhadas as definiccedilotildees operacionais das variaacuteveis descritas na seguinte
ordem primeiro as variaacuteveis endoacutegenas do modelo e em seguida as variaacuteveis
predeterminadas
80
331 Variaacuteveis Endoacutegenas
3311 Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Para definir operacionalmente divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) foi utilizada uma medida
oriunda da anaacutelise de conteuacutedo cujo objetivo eacute estabelecer um score para um conjunto de
caracteriacutesticas de informaccedilotildees ambientais
Assim como jaacute mencionado a divulgaccedilatildeo ambiental eacute analisada de acordo com cinco
categorias baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004) que satildeo 1)
investimentos financiamentos e risco 2) conformidade de leis e regulamentos 3) reduccedilatildeo da
poluiccedilatildeo 4) desenvolvimento sustentaacutevel e 5) gerenciamento ambiental Subdivididas em 33
subcategorias apresentadas nos Quadros 4 a 8 a seguir
Quadro 4
Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Investimentos Investimentos realizados pela empresa que tem impacto no gerenciamento ambiental de suas atividades assim como em projetos ambientais voltados para a comunidade externa
Custos Operacionais Custos operacionais que a empresa investiu nas atividades de gerenciamento ambiental
Investimentos Futuros Investimentos que seratildeo realizados pela empresa para o gerenciamento ambiental de suas atividades ou de projetos ambientais voltados a comunidade externa
Custos Operacionais Futuros Custos operacionais futuros que a empresa investiraacute em suas atividades de gerenciamento ambiental
Financiamento para Investimentos Financiamentos obtidos de terceiros para investimento ambiental
Passivo Ambiental Obrigaccedilotildees assumidas perante a terceiros decorrente de accedilotildees corretivas em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Riscos Provisionados Provisatildeo ou intenccedilatildeo de provisionar os riscos de natureza ambiental Riscos de Litiacutegios Riscos de possiacuteveis litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo de despesas futuras relacionadas ao gerenciamento ambiental ou a projetos ambientais voltados a comunidade externa
Fonte Elaborado pela autora
81
A categoria 1 reflete a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais baseadas nos esforccedilos
financeiros da empresa em manter o niacutevel de investimentos ambientais bem como os
financiamentos que suportam tais investimentos e os riscos inerentes ao processo Satildeo
informaccedilotildees que podem demonstrar a estrateacutegia das empresas quanto a sua poliacutetica de
investimentos e financiamentos e administraccedilatildeo de risco ambiental
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Litiacutegios atuais e potenciais Accedilotildees judiciais ou extrajudiciais realizadas hoje ou que podem a vir a ser impetradas no futuro
Multas Multas impostas pelos oacutergatildeos reguladores possiacuteveis multas ou ausecircncia de incidecircncia de multas relacionadas aos impactos gerados das atividades produtivas sobre o meio ambiente
Ordens para cumprir Imposiccedilotildees dos oacutergatildeos reguladores para empresas em funccedilatildeo de algum incidente ocorrido no decorrer de suas atividades
Accedilotildees Corretivas Accedilotildees corretivas impostas pelos oacutergatildeos reguladores
Incidentes
Acidentes ambientais ocorridos como derramamento vazamento contaminaccedilatildeo da terra ar aacutegua e recursos naturais de forma geral que ensejem iniciativas dos oacutergatildeos reguladores sejam federais estaduais ou municipais
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras A preparaccedilatildeo da companhia para acompanhar as regulamentaccedilotildees e legislaccedilotildees futuras ou ainda quando jaacute haacute evidecircncias de sua publicaccedilatildeo em breve
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 2 conformidade de leis e regulamentos busca indicativos da postura da empresa
perante o atendimento de leis e regulamentos incluindo informaccedilotildees sobre posturas proacute-ativas
como a preparaccedilatildeo para o atendimento de normas futuras e posturas reativas por meio de
informaccedilotildees sobre litiacutegios multas penalidades e incidentes ocorridos e divulgados pela
empresa
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Quadro 6 Aacuterea 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Emissatildeo de Poluentes Emissotildees atmosfeacutericas decorrentes das atividades desenvolvidas pelas empresas e accedilotildees para evitar ou minimizar seus impactos
Descarga Descarte Descarga ou descarte de resiacuteduos efluentes ou emissotildees decorrente das atividades da empresa e formas de eliminar e minimizar o procedimento adotado para tal
Gerenciamento de Resiacuteduos Como eacute feita a gestatildeo de resiacuteduos soacutelidos pela empresa incluindo a quantidade de resiacuteduos gerados reciclados ou tratados e as formas de tratamento
Instalaccedilotildees e Controle de Processos As instalaccedilotildees e o controle de processos existentes eou necessaacuterios para gerenciar os resiacuteduos efluentes e emissotildees
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedos e odores decorrentes das atividades da empresa e as atividades de eliminaccedilatildeo e mitigaccedilatildeo dessa interferecircncia
Fonte Elaborado pela autora
Nessa categoria as subcategorias buscam refletir a estrateacutegia das empresas perante a
administraccedilatildeo de seus resiacuteduos por meio da divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees quanto agrave emissatildeo
eliminaccedilatildeo processos e reaccedilotildees visando a eliminaccedilatildeo ou mitigaccedilatildeo de seus efeitos negativos
Quadro 7
Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais
Projetos e atividades desenvolvidas pelas empresas que concorram para a conservaccedilatildeo da aacutegua ar florestas rios que incluem inclusive reuso de recursos ou diminuiccedilatildeo da sua utilizaccedilatildeo nos processos produtivos
Reciclagem Reciclagem feita especificamente pela empresa em relaccedilatildeo aos seus resiacuteduos
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida O ciclo de vida do recurso natural seja soacutelido liacutequido ou gasoso e a sua incorporaccedilatildeo no processo produtivo da empresa no ciclo de sua atividade
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 4 de divulgaccedilatildeo ambiental busca evidecircncias da estrateacutegia das empresas quanto a
sua inserccedilatildeo na preocupaccedilatildeo com o desenvolvimento sustentaacutevel por meio da divulgaccedilatildeo de
accedilotildees que reflitam a conservaccedilatildeo de recursos naturais reciclagem e ciclo de vida dos
recursos
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Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre) Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental estruturada ou declaraccedilatildeo de que a empresa tem preocupaccedilatildeo com o impacto ambiental de suas atividades
Sistema de gerenciamento ambiental A presenccedila de um sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental A adoccedilatildeo de auditoria ambiental interna ou externa para certificaccedilotildees
Metas e objetivos A declaraccedilatildeo de metas e objetivos voltados agrave atuaccedilatildeo da empresa no gerenciamento ambiental e na execuccedilatildeo de programas de responsabilidade ambiental
Precircmios Precircmios recebidos pela empresa por sua atuaccedilatildeo no gerenciamento ambiental assim como menccedilotildees honrosas
Departamento grupo e comitecirc Presenccedila na estrutura organizacional de uma diretoria departamento comitecirc grupo que trate das questotildees relacionadas ao meio ambiente
Seacuterie ISO 14000 Presenccedila de certificaccedilatildeo ou do processo para a certificaccedilatildeo pela ISO seacuterie 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Engajamento da empresa em organizaccedilotildees de qualquer esfera (federal estadual ou municipal) nacionais ou internacionais responsaacuteveis pelo estabelecimento de padrotildees ambientais de identificaccedilatildeo mensuraccedilatildeo ou de divulgaccedilatildeo
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
A presenccedila da empresa em comitecircs industriais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projetos desenvolvidos pela empresa e outros parceiros para o gerenciamento ambiental de suas atividades
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 5 constitui-se de subcategorias de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais que
demonstram o gerenciamento ambiental adotado pela empresa
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi estabelecido pelo somatoacuterio das medidas das
informaccedilotildees de todas essas categorias tendo por objetivo constituir um indicador uacutenico para
demonstrar a estrateacutegia de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Para tanto foram estabelecidos pesos para as informaccedilotildees evidenciadas conforme detalhado
no Quadro 9 e baseados na medida usada por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) O
peso de (+3) para evidenciaccedilatildeo quantitativa O peso de (+2) para informaccedilotildees qualitativas
poreacutem informaccedilotildees especiacuteficas relatadas por esses indicadores Finalmente evidenciaccedilotildees
qualitativas gerais recebem o mais baixo peso (+1) Empresas que natildeo evidenciaram
informaccedilotildees para um determinado indicador recebem contagem zero para aquele indicador
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Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Coacutedigo
Quantitativa Informaccedilotildees quantitativas especiacuteficas ou natildeo apresentadas de forma fiacutesica eou monetaacuteria relativas ou absolutas sobre a categoria
(+3)
Qualitativa Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas trazidas no paraacutegrafo que se refere apenas agrave categoria e suas caracteriacutesticas
(+2)
Qualitativa Natildeo Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas contidas no paraacutegrafo se referem agrave categoria em conjunto com informaccedilotildees de outras categorias
(+1)
Natildeo divulgou Natildeo apresentou informaccedilotildees sobre as categorias (0) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
O maior peso foi atribuiacutedo agrave categoria que apresentou informaccedilotildees quantitativas pois assume-
se que satildeo informaccedilotildees objetivas e que despertariam um interesse maior por parte dos
stakeholders do que as qualitativas especiacuteficas ou natildeo
Para elucidar como foram aplicados os coacutedigos de anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo nas
categorias e subcategorias definidas na pesquisa para representar a variaacutevel divulgaccedilatildeo
ambiental seraacute apresentado a seguir um quadro com informaccedilotildees coletadas das empresas
Quadro 10
Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted Em 2005 foram concluiacutedos sete Programas de Gestatildeo Ambiental (PGAs) com investimento de R$ 15 milhotildees com o objetivo de implementar melhorias no controle das emissotildees e dos impactos ambientais Somados aos de anos anteriores a Acesita contabiliza 70 PGAs concluiacutedos (RAD 2005 p 21)
1) Investimentos Financiamento
s e Risco
Investimentos Quantitativa 3
Desde sua privatizaccedilatildeo em 1992 a Companhia tem investido fortemente na melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental onde se destacam o grande salto qualitativo da qualidade do ar em Timoacuteteo o aumento da recirculaccedilatildeo de aacutegua o reaproveitamento de gases a reciclagem e reaproveitamento de resiacuteduos industriais o desenvolvimento de novas aplicaccedilotildees para co-produtos entre outros (RA 2005 p 90)
4)Desenvolvimento
Sustentaacutevel
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Qualitativa Natildeo
Especiacutefica 1
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Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted A Acesita pratica uma poliacutetica ambiental que vai aleacutem do cumprimento dos preceitos legais A melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental adotada pela Companhia prevecirc accedilotildees que vatildeo desde o aperfeiccediloamento das praacuteticas gerenciais ao treinamento de todos os empregados nas poliacuteticas e normas internas de gestatildeo ambiental (Relatoacuterio Anual 2005 p 91)
5) Gerenciamento
Ambiental
Poliacutetica Ambiental ou
Preocupaccedilatildeo da Companhia com o meio
ambiente
Qualitativa Especiacutefica
2
Fonte Elaborado pela autora de acordo com dados da pesquisa
Analisada a qualidade da divulgaccedilatildeo o score da variaacutevel DISCLAMB eacute determinado pela
soma dos scores das aacutereas como mencionado acima Por exemplo o score para a empresa
cujas informaccedilotildees estatildeo detalhadas no Quadro 10 supondo que tal empresa apresentou
somente essas informaccedilotildees (natildeo eacute o caso) eacute determinado pela soma dos coacutedigos das trecircs
informaccedilotildees disponibilizadas entatildeo o score de divulgaccedilatildeo ambiental para a empresa seria 6
O score miacutenimo para divulgaccedilatildeo ambiental eacute de 0 correspondente a nenhuma informaccedilatildeo
disponibilizada e 99 caso todas as informaccedilotildees disponibilizadas tenham sido quantitativas
3312 Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
Esta variaacutevel representa quanto a corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus
resiacuteduos tomados aqui pelo seu sentido amplo abrangendo resiacuteduos soacutelidos liacutequidos e
gasosos
Nas pesquisas internacionais essa variaacutevel tem sido medida por meio de rankings
disponibilizados por agecircncias ambientais como eacute o caso da EPA e tambeacutem por medidas
qualitativas como as disponibilizadas pela CEP que define score para treze categorias
86
ambientais que afetam as empresas No Brasil ainda natildeo existe disponiacutevel bancos de dados
que tragam informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
Assim essa variaacutevel foi medida nesse estudo quantitativamente pela relaccedilatildeo entre os
resiacuteduos soacutelidos reciclados ou tratados e o total de resiacuteduos soacutelidos gerados - dados
disponibilizados pela empresa
Os iacutendices gerados por essa variaacutevel se afetam tanto por um aumento na reciclagem dos
resiacuteduos quanto com a diminuiccedilatildeo dos resiacuteduos gerados Assim esse iacutendice representaraacute um
consistente indicador do desempenho ambiental da empresa na medida em que espelha a
maior relaccedilatildeo de resiacuteduos reciclados pelo total dos resiacuteduos gerados
3313 Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
A escolha da medida de desempenho econocircmico estaacute ligada a avaliaccedilatildeo dos stakeholders
sobre o valor da empresa Caso a empresa represente um investimento viaacutevel e disponibilize
informaccedilotildees necessaacuterias para se realizar tal avaliaccedilatildeo o preccedilo das accedilotildees seria o reflexo dessa
avaliaccedilatildeo indicada no retorno do valor de suas accedilotildees Assim um indicador que seja sensiacutevel agrave
avaliaccedilatildeo do mercado pode ser considerado um indicador de desempenho econocircmico
relevante
Dessa forma o desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees Tal
indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos
dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do
87
segmento da empresa (em dois diacutegitos) O quadro 11 mostra um resumo do caacutelculo desse
indicador
Quadro 11 - Medida de desempenho econocircmico
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Durante o Ano (2) Dividendos (3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustadas (1) (2) (4) Preccedilo das Accedilotildees do Iniacutecio do Ano (1ordf Cotaccedilatildeo) (5) Variaccedilatildeo Meacutedia do Segmento da Empresa (6) Desvio Padratildeo do Setor (4) (5)
Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
(7) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada Desvio Padratildeo do Setor (3) (6) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A medida de desempenho econocircmico para cada empresa foi calculada utilizando os seguintes
procedimentos
1) Para determinar a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano primeiramente
foram coletadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuterias das accedilotildees da empresa tanto
de Accedilotildees Ordinaacuterias Nominativas (ON) quanto das Accedilotildees Preferenciais
Nominativas (PN) para o ano de 2005 da lista de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) Apoacutes a seleccedilatildeo das cotaccedilotildees essas foram organizadas
diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as variaccedilotildees diaacuterias
por meio da seguinte procedimento (Fecht
Fecht-1)Fecht-1 onde t se refere
ao dia de cotaccedilatildeo Encontrando-se as variaccedilotildees diaacuterias estas foram somadas
para se chegar agrave variaccedilatildeo total do preccedilo das accedilotildees da empresa No Apecircndice A
eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees de uma empresa
constante da amostra
2) O caacutelculo dos dividendos considerou tanto os valores relativos agraves accedilotildees
ordinaacuterias quanto agraves preferenciais para o ano de 2005 Para esse caacutelculo foi
88
feito o seguinte ajuste para a empresa que possuiacutea mais de uma classe de
accedilotildees Preferenciais Nominativas tipo A B e C conhecidas como PNA PNB
PNC e assim por diante a cotaccedilatildeo para as accedilotildees preferenciais foi calculada
com base na meacutedia de cotaccedilotildees de fechamento de suas classes no mecircs de
proposiccedilatildeo de dividendos A coleta dos dividendos foi feita por meio do
Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro da Bovespa (BOVESPA 2007d) que
apresenta a quantidade de accedilotildees preferenciais natildeo divididas por classe Os
relatoacuterios de proventos de trecircs empresas natildeo estavam disponiacuteveis no site o que
fez com que esse dado fosse coletado do Quadro 08 Proventos da Empresa do
Grupo 01 Dados da Empresa na DFP de 31122005 cujo acesso se faz pelo
programa DIVEXT da Bovespa (BOVESPA 2007c) o qual apresenta a
mesma informaccedilatildeo do que o relatoacuterio de proventos em dinheiro da Bovespa
3) Com base no valor da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano de 2005 e o
valor dos dividendos foi calculado a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustada
deduzindo o primeiro em relaccedilatildeo ao segundo
4) Considerou-se como preccedilo das accedilotildees no iniacutecio do ano a primeira cotaccedilatildeo de
fechamento das accedilotildees do ano de 2005 independente se a accedilatildeo eacute ordinaacuteria ou
preferencial ou de que classe de accedilatildeo preferencial era extraiacuteda da lista de
cotaccedilotildees da Bovespa (BOVESPA 2007a)
5) O retorno meacutedio do segmento da empresa possui um procedimento semelhante
ao caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano Primeiro foram
selecionadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuteria das accedilotildees ordinaacuterias e
89
preferenciais das empresas do segmento da empresa que foi calculado o
indicador seguindo a Classificaccedilatildeo Setorial da Bovespa (ANEXO A) adotada
nesse trabalho Depois da seleccedilatildeo das cotaccedilotildees diaacuterias essas foram
organizadas diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as
variaccedilotildees diaacuterias por meio do seguinte procedimento (Fecht Fecht-1)Fecht-1
Apoacutes isso foi calculada a meacutedia das variaccedilotildees diaacuterias do segmento da
empresa No Apecircndice B eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo meacutedia do preccedilo
das accedilotildees do segmento de uma empresa constante da amostra
6) O desvio padratildeo do setor foi calculado com base nos dados do preccedilo de
fechamento da primeira cotaccedilatildeo deduzido da variaccedilatildeo meacutedia do setor da
empresa
7) Por fim o indicador de desempenho econocircmico (DESEMPECON) pocircde ser
calculado com base na relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustado e
do desvio padratildeo do seu segmento em dois diacutegitos
O Apecircndice C apresenta um quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas utilizadas nesse estudo
90
332 Variaacuteveis Predeterminadas
3321 Lucros Anormais (LA)
O desempenho econocircmico medido pelo retorno das accedilotildees ajustado foi controlado pela porccedilatildeo
anormal de lucro em 5 diacutegitos calculado por meio da relaccedilatildeo entre valor do lucro por accedilatildeo do
ano de 2005 e o preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo caracterizado pela primeira cotaccedilatildeo
de 2005 independente da classe de accedilotildees
3322 Divulgaccedilatildeo ambiental Anterior (PREDISC)
A variaacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) eacute controlada pela divulgaccedilatildeo ambiental
anterior (PREDISC) realizada nos anos anteriores ao periacuteodo da pesquisa ou seja a
divulgaccedilatildeo ambiental de 2002 2003 e 2004 no intuito de medir o aumento ou a reduccedilatildeo da
divulgaccedilatildeo ambiental
A divulgaccedilatildeo ambiental anterior foi calculada pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos
2002 2003 e 2004 ou seja utilizou o mesmo indicador de DISCLAMB para observar o niacutevel
de divulgaccedilatildeo passada (PREDISC) Acredita-se que exista uma relaccedilatildeo positiva entre
PREDISC e DESEMPAMB
91
3323 Oportunidade de Crescimento (OC)
A variaacutevel OC eacute usada tanto na equaccedilatildeo de desempenho econocircmico quanto desempenho
ambiental para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
O objetivo desta medida eacute verificar a diferenccedila entre a avaliaccedilatildeo do mercado do valor da
empresa e a estimativa do valor agregado pelas transaccedilotildees contaacutebeis registradas segundo os
Princiacutepios Fundamentais de Contabilidade
OC foi medido pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o respectivo
valor contabilizado
O valor de mercado do patrimocircnio liacutequido foi calculado pela multiplicaccedilatildeo da uacuteltima cotaccedilatildeo
de fechamento das accedilotildees de uma empresa pelo nuacutemero de accedilotildees da empresa em 31122005
Vale mencionar que para efeito desse caacutelculo foram consideradas agraves cotaccedilotildees e agraves
quantidades de cada accedilatildeo seja ON ou PN quando a empresa possuiacutea mais de um tipo destes
Foi realizado o seguinte ajuste no caacutelculo do indicador Quanto ao caacutelculo do valor das accedilotildees
preferenciais para o ano de 2005 para compor o valor do patrimocircnio liacutequido a mercado
acrescido do valor das accedilotildees ordinaacuterias a empresa que possuiacutea mais de uma classe de accedilotildees
PNA PNB PNC e assim por diante teve a cotaccedilatildeo de suas accedilotildees preferenciais calculada com
base na meacutedia de cotaccedilotildees de suas classes no mecircs de proposiccedilatildeo de dividendos de 2005
92
3324 Margem de Lucro (ML)
A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que a
mesma representa a resposta do mercado agraves atividades da empresa Foi calculada pela relaccedilatildeo
entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
3325 Exposiccedilatildeo Ambiental (EXPAMB)
A variaacutevel exposiccedilatildeo ambiental estaacute presente em todas as equaccedilotildees ou seja as utilizadas para
medir desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico partindo do
pressuposto de que a exposiccedilatildeo ambiental afetaraacute a todos pois se refere agrave exposiccedilatildeo pela
empresa a custos ambientais futuros
A EXPAMB foi medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total
de receitas
3326 Preocupaccedilatildeo Ambiental (PREAMB)
A variaacutevel PREAMB foi inserida no modelo das equaccedilotildees de desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo
a sua responsabilidade social
93
Para operacionalizar essa variaacutevel foi utilizada a variaacutevel discreta PROGRAMA que mede o
nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa pelo qual se supotildee que a mesma
indica a consciecircncia e a preocupaccedilatildeo da empresa com o meio ambiente
3327 Tamanho da Empresa (TAMANHO)
Nesse estudo a variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo
ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a
evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
Como a fundamentaccedilatildeo teoacuterica da pesquisa diz respeito a influecircncia no retorno das accedilotildees do
desempenho e das informaccedilotildees ambientais optou-se por adotar uma medida de tamanho da
empresa compatiacutevel com essa teoria Assim adotou-se o valor de mercado do patrimocircnio
liacutequido calculado pela multiplicaccedilatildeo entre o nuacutemero de accedilotildees no final de 2005 obtida no
quadro 05 Composiccedilatildeo do Capital Social que pertence ao Grupo 01 Dados da Empresa nas
DFP disponibilizadas pelas empresas agrave CVM e a uacuteltima cotaccedilatildeo de fechamento das accedilotildees da
empresa no ano de 2005 de acordo com a classe a qual pertenccedilam
O Apecircndice D apresenta um resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
predeterminadas
94
34 Seleccedilatildeo da Amostra
O universo eacute composto por empresas de capital aberto cujas imposiccedilotildees legais previstas na
Lei 640476 e na CVM obrigam-nas agrave divulgarem suas informaccedilotildees contaacutebeis
O universo da pesquisa englobou as 621 empresas de capital aberto (excluiacutedos os Fundos)
listadas na Bovespa extraiacutedas da Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos Negociados
na Bolsa versatildeo atualizada ateacute 03052007 cuja classificaccedilatildeo consta no Anexo A Deste total
foram escolhidos como amostra 13 subsetores econocircmicos considerados mais sensiacuteveis aos
reflexos de suas accedilotildees no meio ambiente cujas empresas se enquadraram nos criteacuterios de
seleccedilatildeo amostral a seguir
registro ativo na CVM
possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
Tinham dados financeiros completos divulgados no banco de dados da CVM Bovespa
ou nas suas respectivas paacuteginas na rede internacional de computadores Internet
A composiccedilatildeo amostral estaacute explicitada na Tabela 1 a seguir
Tabela 1
Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos
Composiccedilatildeo da Amostra dos 13 Sub-setores Nuacutemero de Empresas
Amostra Inicial 114 (-) Nuacutemero de empresas sem cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005 (17) (-) Nuacutemero de empresas com dados incompletos no periacuteodo estudado (08) (-) Nuacutemero de empresas que natildeo estavam mais cadastradas na Bovespa (02) Amostra Final 87
95
A Tabela 1 explicita que da amostra inicial de 114 empresas pertencentes aos 13 sub-setores
econocircmicos 17 natildeo possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
8 tinham dados incompletos no periacuteodo estudado e 2 natildeo estavam mais cadastradas na
Bovespa o que impossibilitou o acesso aos dados financeiros e de cotaccedilatildeo de accedilotildees Isso
resultou em uma amostra final de 87 empresas
A Tabela 2 apresenta o nuacutemero de empresas por setor que atenderam aos criteacuterios acima
definidos e fazem parte da amostra final de 87 empresas Os subsetores de equipamentos e
maacutequinas e equipamentos foram agrupados pela semelhanccedila de atividades e nuacutemero reduzido
de empresas bem como o de comeacutercio e serviccedilos A lista completa dessas empresas estaacute
disponiacutevel no Anexo B
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor Subsetor Nordm de Empresas
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 05 Mineraccedilatildeo 01 Siderurgia e Metalurgia 21 Quiacutemicos 13 Madeira e Papel 09 Embalagens 04 Materiais Diversos 02 Material de Transporte 11 Maacutequinas e Equipamentos 12 Comeacutercio e Serviccedilos 04 Construccedilatildeo e Engenharia 05
Total 87
Os sub-setores que possuem um maior nuacutemero na amostra satildeo siderurgia e metalurgia (21)
quiacutemicos (13) maacutequinas e equipamentos (12) material de transporte (11) e madeira e papel
(09) Os demais oscilaram entre 01 a 05 empresas componentes da amostra
96
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta
A pesquisa eacute documental na medida em que utiliza como base de dados as demonstraccedilotildees
contaacutebeis publicadas no website das empresas incluindo as Demonstraccedilotildees Financeiras
Relatoacuterio Anual Relatoacuterio Social eou Relatoacuterio de Sustentatibilidade Ambiental bem como
as informaccedilotildees remetidas agrave CVM e Bovespa constantes no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e
Notas Explicativas nas DFP e no relatoacuterio de Problemas Ambientais nas IAN
No que tange a evidenciaccedilatildeo contaacutebil as demonstraccedilotildees contaacutebeis constituem-se em sua
principal forma As demonstraccedilotildees contaacutebeis satildeo regulamentadas pela Lei nordm 640476 que
prevecirc sua elaboraccedilatildeo pelos dirigentes das empresas ao teacutermino de cada exerciacutecio social de
acordo com a escrituraccedilatildeo mercantil da companhia devendo exprimir com clareza a situaccedilatildeo
do patrimocircnio liacutequido da companhia e as mutaccedilotildees ocorridas no exerciacutecio
As demonstraccedilotildees enumeradas no Art 176 da referida Lei satildeo Balanccedilo Patrimonial
Demonstraccedilatildeo dos Lucros ou Prejuiacutezos Acumulados Demonstraccedilatildeo do Resultado do
Exerciacutecio e Demonstraccedilatildeo das Origens e Aplicaccedilotildees de Recursos Aleacutem dessas
demonstraccedilotildees fazem parte do conjunto de evidenciaccedilotildees contaacutebeis as Notas Explicativas e o
Relatoacuterio da Diretoria
As Notas Explicativas satildeo formas de evidenciaccedilatildeo complementar agraves Demonstraccedilotildees
Contaacutebeis Tem como objetivo segundo Iudiacutecibus (2000 p 119) evidenciar informaccedilatildeo que
natildeo pode ser apresentada no corpo dos demonstrativos contaacutebeis eou se o fizeacutessemos
diminuiriacuteamos sua clareza Constituem-se portanto de informaccedilotildees adicionais agraves
apresentadas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis indicando segundo disposto na Lei nordm 640476
97
os criteacuterios de avaliaccedilatildeo dos componentes patrimoniais bem como eventos que tenham efeito
relevante sob a situaccedilatildeo financeira e nos resultados futuros da companhia
O Relatoacuterio da Administraccedilatildeo eacute tratado com mais flexibilidade em termos de informaccedilotildees
contemplando a perspectiva do negoacutecio das empresas projetos e outras informaccedilotildees
qualitativas sobre os elementos patrimoniais natildeo contempladas nas demais demonstraccedilotildees A
Lei nordm 640476 em seu artigo 133 disciplina que tal relatoacuterio possui caraacuteter obrigatoacuterio
A escolha desses Relatoacuterios eacute justificada porque os mesmos satildeo apresentados por todas as
companhias que fazem parte da amostra e seu respectivo conteuacutedo reflete as legislaccedilotildees
societaacuterias em vigor assim como satildeo passiacuteveis de comparaccedilatildeo e onde satildeo encontradas
informaccedilotildees julgadas relevantes pela empresa para o conhecimento de seus investidores Essa
escolha encontra fundamento tambeacutem em sua utilizaccedilatildeo por parte de outros pesquisadores
sobre a temaacutetica tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Freedman e Jaggi (1982) Guthrie
e Parker (1990) Nossa (2002) Patten (1992) Tilt (2001) e Wiseman (1982)
A escolha do banco de dados da CVM foi motivada pela credibilidade seguranccedila e
confiabilidade das informaccedilotildees prestadas por ser um oacutergatildeo institucional que possui como
atribuiccedilatildeo legal acompanhar fiscalizar e normatizar o mercado de capitais no qual tais
empresas estatildeo inseridas e que portanto satildeo obrigadas a seguir suas determinaccedilotildees
A pesquisa limitou-se a analisar as informaccedilotildees ambientais prestadas pelas empresas levando
em consideraccedilatildeo seus relatoacuterios financeiros extraiacutedos principalmente da base de dados da
CVM Bovespa enquadrando nas categorias assumidas tomando por premissa de que tais
informaccedilotildees satildeo verdadeiras e significativas para as companhias no que tange ao seu
98
entendimento organizacional sobre a variaacutevel ambiental e que natildeo decorrem de marketing
verde Precauccedilatildeo similar foi adotada ao se utilizar uma medida geneacuterica para medir o
desempenho ambiental como a relaccedilatildeo entre total dos resiacuteduos soacutelidos gerados e o tratado
reciclado
Aleacutem disso algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os
quais natildeo estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa
relativo agrave DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a
essas informaccedilotildees
36 Coleta de dados
Os dados foram coletados de acordo com as caracteriacutesticas das proxies definidas no item 33
para as variaacuteveis endoacutegenas e predeterminadas do modelo
Para os dados coletados nos demonstrativos contaacutebeis utilizou-se como fonte os websites das
empresas cujo acesso foi realizado no periacuteodo de 03032007 a 09062007 bem como o
banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram DFP e IAN disponiacutevel no
DIVEXT 81 (BOVESPA 2007b)
Para a variaacutevel desempenho econocircmico foram coletados dados na lista de cotaccedilotildees da
Bovespa (BOVESPA 2007a) e no relatoacuterio de proventos em dinheiro (BOVESPA 2007d)
Os Apecircndices E e F apresentam as variaacuteveis e os respectivos locais de coleta de dados
99
361 Anaacutelise de Conteuacutedo
De acordo com o desenvolvimento das pesquisas adotaram-se as categorias e subcategorias e
as caracteriacutesticas das informaccedilotildees ambientais constantes nos Quadros 4 a 8 baseadas no
trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
Como unidade de anaacutelise adotou-se o paraacutegrafo que deveria conter palavras-chaves ou
expressotildees as quais caracterizassem as subcategorias de anaacutelise como descrito no Quadro 12
a seguir
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Investimentos Investimento (s) Custos Operacionais Custo (s) Operacional (ais) Investimentos Futuros Investimento (s) Custos Operacionais Futuros Custo (s) Operacional (ais) Financiamento para Investimentos Financiamento Passivo Ambiental Passivo Ambiental Riscos Provisionados Risco (s) Riscos de Litiacutegios Risco (s)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo para Despesas Futuras Litiacutegios atuais e potenciais Litiacutegio (s) Multas Multa (s) Ordens para cumprir Ordem (s) Accedilotildees Corretivas Accedilatildeo (otildees) Corretiva (s) Incidentes Incidente (s)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Regulamento (s) Legislaccedilatildeo (otildees) Emissatildeo de Poluentes Emissatildeo (otildees) Descarga Descarte Descarga Descarte Gerenciamento de Resiacuteduos Gerenciamento Resiacuteduo (s)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Instalaccedilatildeo (otildees) Controle de Processos
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedo (s) Odor (es) Conservaccedilatildeo de recursos naturais Recurso (s) natural (is) Reciclagem Reciclagem
4) Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Ciclo de vida
100
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental
(Uacuteltima)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental preocupaccedilatildeo ambiental
Sistema de gerenciamento ambiental Sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental Auditoria ambiental Metas e objetivos Meta (s) objetivo (s) Precircmios Precircmio (s) Departamento grupo e comitecirc Departamento grupo e comitecirc Seacuterie ISO 14000 ISSO 14000 Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Padratildeo (otildees) ambiental (is)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Organizaccedilatildeo (otildees) ambiental (is)
5 Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projeto (s) gerenciamento ambiental
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
Foram analisados tambeacutem todos os paraacutegrafos do relatoacuterio que continham as palavras meio
ambiente ambiental e ambientais para certificar que a maioria das informaccedilotildees
ambientais foram observadas
Com os paraacutegrafos selecionados as caracteriacutesticas do conteuacutedo das informaccedilotildees
disponibilizadas foram analisadas observando se estavam enquadradas nas subcategorias
definidas no estudo de acordo com os Quadros 4 e 8 seguindo a relaccedilatildeo entre unidade de
anaacutelise e subcategoria exposta no Quadro 12 Caso positivo partia-se para o procedimento de
verificar o tipo de informaccedilatildeo contida Caso contraacuterio o paraacutegrafo era descartado da anaacutelise
O tipo de informaccedilatildeo quando presente foi dividido em informaccedilotildees quantitativas e
qualitativas estas uacuteltimas em especiacuteficas e natildeo especiacuteficas cujos coacutedigos de anaacutelise estatildeo
apresentados no Quadro 9 assim como o que representa a ausecircncia de informaccedilotildees
Quando o paraacutegrafo apresentou mais de uma subcategoria ambas foram consideradas de
acordo com o tipo de informaccedilatildeo pois demonstravam a real divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
101
ambientais feitas pela empresa muitas vezes simplificadas em um uacutenico paraacutegrafo por opccedilatildeo
de espaccedilo ou outra motivaccedilatildeo e que portanto retiraacute-la da classificaccedilatildeo seria natildeo observar essa
realidade
As informaccedilotildees destacadas nos relatoacuterios em tiacutetulos e chamadas bem como as disponiacuteveis em
graacuteficos tabelas quadros figuras foram consideradas tais como os paraacutegrafos e analisadas
normalmente conforme os procedimentos jaacute informados
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas
O modelo empiacuterico de equaccedilotildees simultacircneas para o ano de 2005 que traduz as equaccedilotildees
estruturais eacute refletido no seguinte sistema
DESEMPECON i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 LA
i + 3 PREDISC
i + 4 OC
i + 5
ML i + 6 EXPAMB i + 1
(5)
DESEMPAMB i = 0 + 1 DESEMPECON
i + 2 PREDISC
i + 3 OC
i + 4 EXPAMB
i + 5 PREAMB i + 2
(6)
DISCLAMB i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 EXPAMB i + 3 PREAMBi + 4
TAMANHO i + 3
(7)
Onde i representa a i-eacutesima empresa e 1 2 e 3 os termos de erros das equaccedilotildees
102
Para as variaacuteveis endoacutegenas natildeo eacute esperado nenhum sinal indicativo de relacionamento entre
ambas Para as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC OC ML e PREAMB eacute esperada
uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo aos DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB Para a
variaacutevel predeterminada EXPAMB eacute esperada uma relaccedilatildeo negativa em relaccedilatildeo agrave
DESEMPECON e uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo agrave DESEMPAMB e DISCLAMB Entatildeo
espera-se que
2 3 4 5 2 3 4 5 2 e 3 gt 0
6 lt 0
A variaacutevel predeterminada TAMANHO possui informaccedilotildees contraditoacuterias quanto ao
relacionamento com DISCLAMB Assim natildeo eacute esperado nenhum sinal para 4
371 Teste de Simultaneidade
Segundo Gujarati (2006) o problema da simultaneidade ocorre quando algumas das variaacuteveis
explicativas satildeo endoacutegenas o que demonstra uma tendecircncia de estarem correlacionadas ao
termo de erro do modelo estrutural
Caso haja simultaneidade o meacutetodo MQO natildeo pode ser aplicado para estimar as equaccedilotildees do
modelo de equaccedilotildees simultacircneas Isso ocorre porque natildeo se estaria respeitando um dos
pressupostos do modelo linear claacutessico no qual as variaacuteveis explicativas (independentes) satildeo
distribuiacutedas independentemente do termo de erro estocaacutestico
103
Na presenccedila de simultaneidade recomenda-se a adoccedilatildeo do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados
Ordinaacuterios em dois estaacutegios (2MQO) ou em trecircs estaacutegios (3MQO) para que os paracircmetros
sejam consistentes (GUJARATI 2006)
Por esse motivo torna-se necessaacuterio verificar se uma das variaacuteveis explicativas eacute endoacutegena
(condiccedilatildeo de simultaneidade) para que se defina o meacutetodo adequado de estimaccedilatildeo dos
paracircmetros das equaccedilotildees estruturais 5 6 e 7
O teste de especificaccedilatildeo de Hausman (1978) verifica se uma das variaacuteveis endoacutegenas
DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB estaacute relacionada de forma significante ao seu
respectivo termo de erro quando regredida agraves variaacuteveis predeterminadas do sistema de
equaccedilotildees simultacircneas Tal teste segue as seguintes etapas
1) Obter as equaccedilotildees estruturais do modelo na forma reduzida
tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6541 2 30
(8)
Onde
11
00
0
11
2
1
11
32
2
11
32
3
11
4
4
11
54
5
11
5
6
11
12t
104
stPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 1312118 9 107
(9)
Onde
11
1000
7
11
12
8
11
2013
9
11
3014
10
11
14
11
11
4015
12
11
50
13
11
2111ts
uTAMANHO tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191815 16 1714
(10)
Onde
11
00
14
1115
1
11
2
16
11
3
17
11
4
18
11
25
19
11
36
20
11
4
21
11
1ttu
2) Fazer a regressatildeo das equaccedilotildees em sua forma reduzida ou seja regredir cada
variaacutevel endoacutegena (DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB) a todas
as variaacuteveis predeterminadas de acordo com as equaccedilotildees reduzidas Isso
105
significa que foi observado o comportamento da variaacutevel dependente
DESEMPAMB em relaccedilatildeo agraves variaacuteveis independentes LA PREDISC ML
OC EXPAMB e PREAMB de acordo com a equaccedilatildeo 8 e assim
sucessivamente com as duas outras variaacuteveis endoacutegenas DESEMPECON e
DISCLAMB conforme equaccedilotildees 9 e 10 Essas regressotildees deveratildeo ser feitas
para que se estime o DESEMPAMB ( ) e termo de erro da
equaccedilatildeo reduzida ( t) resultando na equaccedilatildeo 11 e 12e assim com as demais
variaacuteveis estimando DESEMPECON ( ) e o termo de erro
da equaccedilatildeo ( t) equaccedilotildees 13 e 14 e DISCLAMB ( ) e o termo de
erro (ucirct) equaccedilotildees 15 e 16
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6543210^
(11)
A partir da equaccedilatildeo (11) considera-se que
tDESEMPAMBDESEMPAMB^
(12)
Onde
^DESEMPAMB satildeo os DESEMPAMB estimados e t satildeo os resiacuteduos estimados
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 13121110987
^
(13)
DESEMPAMBDESEMPAMB
DESEMPECONDESEMPECON
DISCLAMBDISCLAMB
106
Considera-se que
tsDESEMPECONDESEMPECON^
(14)
Onde
^DESEMPECON satildeo os DESEMPECON estimados e ts satildeo os resiacuteduos estimados
TAMANHOPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191817161514^
(15)
Em funccedilatildeo da equaccedilatildeo 15 considera-se que
tuDISCLAMBDISCLAMB^
(16)
Onde
^DISCLAMB satildeo os DISCLAMB estimados e tu satildeo os resiacuteduos estimados da equaccedilatildeo
3) Apoacutes a estimaccedilatildeo dos paracircmetros para as variaacuteveis endoacutegenas e os termos de
erros fez-se a substituiccedilatildeo das equaccedilotildees 12 14 e 16 nas equaccedilotildees 5 6 e 7
respectivamente Os resultados dessas substituiccedilotildees formaram as equaccedilotildees 17
18 e 19 a seguir
107
tEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMBDESEMPECON t 65432110
^
(17)
2765432110
^PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLAtsDESEMPECONDESEMPAMB
(18)
3432110
^TAMANHOPREAMBEXPAMBtuDESEMPAMBDISCLAMB
(19)
4) A proacutexima etapa foi regredir as equaccedilotildees 17 18 e 19 e testar a hipoacutetese nula de
que natildeo haacute simultaneidade ou seja H0 = 0 vs Ha 0 na qual a correlaccedilatildeo
entre t e 1 t e 2 e ucirct e 3 deve ser igual a zero Ao se estimar as equaccedilotildees
17 18 e 19 e se verificar que o valor dos coeficientes de erros estimados t t
e ucirct eacute estatisticamente igual a zero aceita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade
Caso contraacuterio aceita-se a hipoacutetese alternativa de simultaneidade na
determinaccedilatildeo das variaacuteveis endoacutegenas do modelo
Supondo que os termos de erros das equaccedilotildees natildeo estatildeo correlacionados pode-se adotar o
meacutetodo MQO nas equaccedilotildees na forma reduzida ( ) para entatildeo estimar os paracircmetros
estruturais
372 Teste de Heterocedasticidade
Segundo Hair Jr et al (2005) a homocedasticidade eacute um pressuposto requerido em um
modelo de regressatildeo e trata das relaccedilotildees de dependecircncia entre variaacuteveis nas quais se supotildeem
108
que as variaacuteveis dependentes concentram-se em niacuteveis iguais de variacircncia ao longo do
domiacutenio da variaacutevel independente
Quando esta suposiccedilatildeo natildeo eacute satisfeita ocorre o que se chama de heterocedasticidade o que
compromete a eficiecircncia das estimativas do modelo de regressatildeo como destacam Corrar
Theoacutephilo e Bergmann (2004) Para verificar tal suposiccedilatildeo usou-se o Teste Geral de
Heterocedasticidade de White seguindo as seguintes etapas realizadas para cada equaccedilatildeo do
modelo
1) Regrediu-se as equaccedilotildees 5 6 e 7 para se obter os resiacuteduos t t e ucirct respectivamente
2) A partir da estimativa da etapa 1) calcularam-se as seguintes regressotildees auxiliares
obtendo-se o Rsup2
iEXPAMBiMLiOCiPREDISCiLAiDESEMPAMBi7654321
2
213
212
211
2012
92
8 iiiiii
EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB
114 iiiiii EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB (20)
iPREAMBiEXPAMBiOCiPREDISCiDESEMPECONis2019
181716152
225
224
2232
222
21 iiiii
PREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
226iPREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
iiii (21)
109
iTAMANHOiPREAMBiEXPAMBiDESEMPAMBiu
31302928272
235
2342
332
32 iiii
TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
336
iiii TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
(22)
3) Adotando-se a hipoacutetese nula de que natildeo haacute heterocedasticidade eacute demonstrado que o
tamanho da amostra (n) multiplicado pelo Rsup2 da regressatildeo auxiliar segue a
distribuiccedilatildeo qui-quadrado sendo o nuacutemero de graus de liberdade o mesmo dos
regressores excluiacuteda a constante da regressatildeo auxiliar para cada equaccedilatildeo
4) Caso o qui-quadrado ( sup2) seja superior ao valor criacutetico de qui-quadrado ( sup2) para o
niacutevel de significacircncia requerido aceita-se a hipoacutetese de que existe heterocedasticidade
Caso contraacuterio natildeo existe heterocedasticidade
38 Estatiacutestica Descritiva
A seguir seraacute apresentada a descriccedilatildeo estatiacutestica das variaacuteveis divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico e das demais variaacuteveis do modelo no
intuito de observar a composiccedilatildeo dos dados das 87 empresas componentes da amostra
Ressalta-se que os dados para divulgaccedilatildeo ambiental seratildeo apresentados para o periacuteodo de
2002 a 2005 porque foram colhidos para duas variaacuteveis adotadas na pesquisa DISCLAMB e
110
PREDISC Os demais dados das outras variaacuteveis foram colhidos apenas em 2005 ano em que
seratildeo descritos
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Nesse toacutepico seratildeo descritos os dados relativos agrave divulgaccedilatildeo ambiental feita pelas empresas
da amostra Primeiramente seratildeo demonstrados a quantidade de relatoacuterios que continham
informaccedilotildees ambientais para o periacuteodo de 2002 a 2005 e por fim o niacutevel de divulgaccedilatildeo
ambiental de acordo com as categorias definidas como indicadoras da divulgaccedilatildeo ambiental
3811 Informaccedilotildees Ambientais Divulgadas
Como tratado anteriormente foram colhidos dados do Relatoacuterio Anual (RA) RSA e Balanccedilo
Social (BS) Relatoacuterios da Administraccedilatildeo (RAD) e Notas Explicativas (NE) disponibilizados
nos website das empresas e do RAD e NE contidos nos Grupos 10 e 11 nas DFP e no Grupo
15 Problemas Ambientais (PA) nas IAN disponibilizadas pelas empresas agrave CVM
A Tabela 3 mostra a frequumlecircncia absoluta e relativa do nuacutemero de empresas que divulgaram
informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio apresentado e por setor em 2005
111
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em 2005
Divulgaccedilatildeo nos websites Divulgaccedilatildeo junto agrave CVM RA DF RSA BS IAN PA DFP RAD DFP NE Setor N
ordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
05 1 20 4 80 1 20 4 80 4 80 2 40
Mineraccedilatildeo 01 1 100 0 0 0 0 1 100 1 100 1 100 Siderurgia e Metalurgia 21 8 38 7 33 4 19 11 52 12 57 9 43 Quiacutemicos 13 6 46 4 31 2 15 6 46 10 77 5 38 Madeira e Papel 09 5 56 3 33 3 33 5 56 5 56 1 11 Embalagens 04 0 0 0 0 0 0 2 50 1 25 0 0 Materiais Diversos 02 0 0 0 0 0 0 1 50 1 50 0 0 Material de Transporte 11 2 18 2 18 4 36 7 64 5 45 1 9 Maacutequinas e Equipamentos 12 0 0 2 17 3 25 7 58 7 58 1 8 Comeacutercio e Serviccedilos 04 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Construccedilatildeo e Engenharia 05 0 0 1 20 0 0 3 60 1 20 0 0
Total 87 23 26 23 26 40 46 47 54 47 54 20 23 RA = Relatoacuterio Anual DF = Demonstraccedilotildees Financeiras RSA = Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental BS = Balanccedilo Social DFP = Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas RAD = Relatoacuterio de Administraccedilatildeo NE = Notas Explicativas IAN = Informaccedilotildees Anuais PA = Problemas Ambientais
No que tange agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais 54 das empresas da amostra
divulgam no IAN PA 54 na DFP RAD 46 no RSABS 26 no RA e em DF e por
uacuteltimo 23 na DFP-NE demonstrando que as empresas pesquisadas disponibilizam
informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero agrave CVM do que nos relatoacuterios disponibilizados nos
seus websites
Os setores de Mineraccedilatildeo 100 seguido de Petroacuteleo Gaacutes e Combustiacuteveis 80 e Quiacutemicos
77 foram os de maior nuacutemero de empresas em termos relativos que divulgaram
informaccedilotildees ambientais em 2005 Destes setores as empresas de Mineraccedilatildeo e Petroacuteleo e Gaacutes
mantiveram o percentual de divulgaccedilatildeo tanto nas informaccedilotildees disponibilizadas nos seus
websites quanto agrave CVM O setor quiacutemico apresentou um niacutevel de empresas divulgando em
maior nuacutemero nos relatoacuterios apresentados agrave CVM 77 em detrimento de 46 de empresas
nos websites
112
Os demais setores mantiveram um niacutevel ateacute elevado acima de 50 de nuacutemero de empresas
que divulgaram informaccedilotildees ambientais Material de Transporte (64) Construccedilatildeo e
Engenharia (60) Maacutequinas e Equipamentos (58) Siderurgia e Metalurgia (57) Madeira
e Papel (56) e Embalagens e Materiais Diversos (50)
Empresas de setores como Embalagens e Materiais Diversos que natildeo divulgaram
informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios apresentados nos websites o fizeram aos apresentados
agrave CVM E as empresas do setor de Comeacutercio e Serviccedilos natildeo divulgaram informaccedilotildees
ambientais em nenhum relatoacuterio no ano de 2005
Em continuidade agraves anaacutelises descritivas a Tabela 4 apresenta o nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Tabela 4
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de 2002 a 2005 2002 2003 2004 2005 Relatoacuterios
Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Relatoacuterio Anual 14 16 20 23 24 28 23 26 Demonstraccedilotildees Financeiras 11 13 20 23 22 25 23 26 Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo Social
7 8 10 11 18 21 17 20
Problemas Ambientais nas IAN 47 54 54 62 55 63 47 54 Relatoacuterio de Administraccedilatildeo na DFP 43 49 43 49 47 54 47 54 Notas Explicativas na DFP 17 20 17 20 17 20 20 23
O relatoacuterio de Problemas Ambientais
54 62 63 e 54 para os anos de 2002 2003
2004 e 2005 respectivamente
eacute o que apresenta o maior nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais no periacuteodo de 2002 a 2005 seguido do Relatoacuterio da
Administraccedilatildeo (49 49 54 e 54) e das Notas Explicativas (20 20 20 e 23)
ambos divulgados na DFP na CVM Isso demonstra mais uma vez que as empresas da
amostra estatildeo disponibilizando suas informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero nos relatoacuterios
entregues agrave CVM
113
Observa-se que haacute um comportamento crescente na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das
87 empresas da amostra nas Demonstraccedilotildees Financeiras tanto nas disponiacuteveis nos websites
das empresas quanto na DFP O Relatoacuterio Anual o Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo
Social e o de Problemas Ambientais apresentaram um comportamento crescente ateacute 2004 e
decresceram em 2005 o que tambeacutem pode ser acompanhado na Figura 3
Divulgaccedilotildees de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 3 - Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio de 2002 a 2005
A Figura 4 demonstra claramente a diferenccedila entre o nuacutemero de empresas que divulgam
informaccedilotildees ambientais nos seus websites e junto a CVM O relatoacuterio de problemas
ambientais (PA) e o Relatoacuterio de Administraccedilatildeo divulgado na (DFP) mostram-se em um
niacutevel maior de empresas do que os demais
114
Divulgaccedilatildeo de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 4
Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterios de 2002 a 2005
Nessa primeira parte de anaacutelises descritivas da divulgaccedilatildeo ambiental visualizou-se tambeacutem o
nuacutemero de empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor no periacuteodo de 2002 a
2005 conforme Tabela 5 a seguir
Tabela 5
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005
2002 2003 2004 2005
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 5 5 5 5 5
Mineraccedilatildeo 1 1 1 1 1Siderurgia e Metalurgia 21 14 15 15 15Quiacutemicos 13 10 12 12 11Madeira e Papel 9 6 6 6 6Embalagens 4 3 3 3 3Materiais Diversos 2 1 1 1 1Material de Transporte 11 8 8 8 7Maacutequinas e Equipamentos 12 7 6 7 10Comeacutercio e Serviccedilos 4 0 0 0 0
Construccedilatildeo e Engenharia 5 4 4 4 3
Total 87 59 61 62 62
Nordm de Empresas que DivulgaramNordm de Empresas na Amostra
Sub-Setor
Das 87 empresas que compotildeem a amostra 59 divulgaram informaccedilotildees ambientais em 2002
(68) 61 em 2003 (70) e 62 em 2004 e 2005 (71)
115
As empresas do setor de petroacuteleo gaacutes e biocombustiacuteveis e a de mineraccedilatildeo apresentaram 100
de divulgaccedilatildeo ambiental ao longo do periacuteodo ou seja divulgaram em todos os anos Nos
demais setores o niacutevel percentual ficou entre 92 a 50 exceto o de comeacutercio e serviccedilo que
natildeo apresentou empresas divulgando informaccedilotildees ambientais em nenhum ano Tal situaccedilatildeo eacute
demonstrada na Figura 5
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
100
100
67
77
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
50
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
85
67
75
50
64
83
0
60
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
Mineraccedilatildeo
Siderurgia e Metalurgia
Quiacutemicos
Madeira e Papel
Embalagens
Materiais Diversos
Material de Transporte
Maacutequinas e Equipamentos
Comeacutercio e Serviccedilos
Construccedilatildeo e Engenharia2002
2003
2004
2005
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
Analisando graficamente a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais acumulada na Figura 5
para os anos de 2002 a 2005 observou-se que os setores de mineraccedilatildeo e de petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis vecircm mantendo um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo em relaccedilatildeo ao nuacutemero de
empresas constantes na amostra ambos com todas as empresas da amostra divulgando em
todos os anos estudados
Os setores acima satildeo seguidos pelo quiacutemico de construccedilatildeo e engenharia de material de
transporte de embalagens de siderurgia e metalurgia que tiveram uma queda no niacutevel de
divulgaccedilatildeo no ano de 2005 Os setores de materiais diversos e madeira e papel mantiveram
seus patamares de divulgaccedilatildeo durante os quatro anos O setor de maacutequinas e equipamentos
116
elevou seu niacutevel de divulgaccedilatildeo em 2005 e o de comeacutercio e serviccedilo natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais
A Figura 6 ilustra a tendecircncia crescente do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas por setor de 2002 a 2005
Comportamento da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
Petroacute
leo
Gaacutes
e Bioc
ombu
stiacuteve
is
Min
eraccedil
atildeo
Sider
urgia
e M
etalu
rgia
Quiacute
mico
s
Mad
eira e
Pape
l
Emba
lagens
Mat
eriais
Divers
os
Mat
erial d
e Tr
ansp
orte
Maacuteq
uinas
e Equ
ipam
entos
Comeacuter
cio e
Ser
viccedilos
Const
ruccedilatilde
o e
Engen
haria
2002
2003
2004
2005
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
A anaacutelise graacutefica (Figura 6) permite identificar um certo padratildeo entre os setores na divulgaccedilatildeo
de informaccedilotildees ambientais no decorrer dos anos de 2002 a 2005 A exceccedilatildeo ficou por conta
do setor de maacutequinas e equipamentos que demonstrou um pico em 2005 diferenciando-se do
niacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental obtido nos trecircs anos anteriores
De uma forma geral as empresas da amostra vecircm mantendo o niacutevel na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais como se observa na Figura 7 apresentando uma leve tendecircncia de
crescimento sendo que de 2002 para 2003 e 2004 houve um acreacutescimo permanecendo em
2005 no mesmo niacutevel do ano anterior
117
2002
2003
2004
2005
68
70 7171
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental das 87 Empresas da Amostra de 2002 a 2005
Figura 7
Graacutefico da evoluccedilatildeo na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a 2005
Aleacutem disso os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental pelas empresas vecircm permanecendo no patamar
acima de 68 mantendo uma meacutedia de 70 de empresas que divulgam informaccedilotildees
ambientais
3812 Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi calculado com base na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
catalogadas de acordo com as 5 categorias e 33 subcategorias utilizadas nesse estudo
conforme descriccedilatildeo no item 3311 A Figura 8 apresenta a variaccedilatildeo desse score para as
empresas componentes da amostra
118
Divulgaccedilatildeo Ambiental
000
1500
3000
4500
6000
Iacutend
ice
Figura 8
Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005
O score de divulgaccedilatildeo ambiental apresenta uma oscilaccedilatildeo consideraacutevel permanecendo em
sua maioria entre 0 e 50 Ressalta-se que esse indicador pode assumir o valor miacutenimo de 0 e
maacuteximo de 99 Isso demonstra que as empresas da amostra situam-se no score meacutedio de
divulgaccedilatildeo ambiental
Existe apenas uma empresa que apresentou um pico do iacutendice com um score de divulgaccedilatildeo
ambiental de 61 pontos Por outro lado uma boa parte delas natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais de acordo com as categorias adotadas neste estudo no ano de 2005 possuindo
score 0
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
No que tange ao desempenho ambiental a Figura 9 mostra o comportamento do indicador
calculado com base na relaccedilatildeo entre a quantidade de resiacuteduos tratados e a quantidade de
119
resiacuteduos gerada definido no item 3312 no ano de 2005 para as empresas componentes da
amostra
Desempenho Ambiental
000
020
040
060
080
100
Ind
ice
Figura 9
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005
Observa-se de acordo com a Figura 9 que a maioria das empresas da amostra apresenta o
indicador de desempenho ambiental em torno de zero Entretanto o mesmo natildeo apresenta um
comportamento padratildeo tendo empresas que apresentam um valor alto proacuteximo a 100
aquelas que estatildeo em torno de 080 e as que estatildeo em 040
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
O indicador de desempenho econocircmico no ano de 2005 eacute demonstrado para todas as empresas
da amostra por meio da Figura 10 Este iacutendice foi calculado com base na variaccedilatildeo do preccedilo
das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos em relaccedilatildeo ao desvio padratildeo do setor
calculado pelo preccedilo da accedilatildeo no iniacutecio do ano ajustado pela variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees do
segmento da empresa conforme procedimentos estabelecidos no item 3313
120
Desempenho Econocircmico
(6000)
(4000)
(2000)
000
2000
4000
6000
8000Iacuten
dic
e
Figura 10
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas em 2005
O comportamento do desempenho econocircmico das empresas da amostra oscilou entre um
desempenho positivo e negativo mantendo-se proacuteximo a zero para a maioria das empresas
Sendo que 8 empresas tiveram elevado desempenho econocircmico e 1 obteve um desempenho
econocircmico negativo consideraacutevel
384 Medidas Estatiacutesticas
O Painel A da Tabela 6 apresenta a estatiacutestica descritiva das variaacuteveis endoacutegenas deste estudo
com medidas consideradas baixas em relaccedilatildeo a pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e
Hughes (2004) fato que pode ser explicado pelo reduzidos nuacutemero de amostras colhidas e
pelas caracteriacutesticas diferenciadas das empresas brasileiras A meacutedia (mediana) da variaacutevel
DESEMPAMB para as 87 empresas da amostra eacute de 009 (000) o que significa que o niacutevel
de tratamento dos resiacuteduos das empresas estaacute em meacutedia 9
121
Para DISCLAMB a meacutedia (mediana) eacute de 1274 (800) o que revela um score meacutedio baixo
das empresas da amostra no que tange agrave divulgaccedilatildeo ambiental pois o score de divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute entre 0 a 99 de acordo com as categorias relacionadas na pesquisa
O indicador de DESEMPECON obteve meacutedia 372 que indica uma variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees
positiva no ano de 2005 No entanto em meacutedia o desempenho econocircmico para a amostra
pode ser considerado baixo
O estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) apresentou em meacutedia o iacutendice de
00076 para DESEMPECON e 074 para DESEMPAMB Em relaccedilatildeo ao estudo feito pelos
autores este estudo apresenta meacutedias maiores da variaacutevel DESEMPECON (009) e menores
para DESEMPAMB (009) A variaacutevel DISCLAMB natildeo pode ser comparada com tal estudo
haja vista que natildeo utilizou o mesmo indicador
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra
Variaacuteveis Meacutedia Desvio Padratildeo Primeiro Quartil Mediana Terceiro
Quartil Painel A Variaacuteveis Endoacutegenas DESEMPAMB 009 026 000 000 000 DISCLAMB 1274 1397 000 800 2075 DESEMPECON 372 1551 000 010 125 Painel B Variaacuteveis Predeterminadas PREDISC 941 1115 000 600 1342 LA (040) 286 000 000 010 OC 23858 62473 056 147 646 ML (003) 121 (000) 006 013 EXPAMB 001 005 000 000 000 PREAMB 259 455 000 000 400 TAMANHO (milhares) 9882884 34996455 13459220 84240100 842420 DESEMPAMB = Relaccedilatildeo entre os resiacuteduos tratados eou reciclados e os resiacuteduos gerados DISCLAMB = Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental de acordo com 5 categorias e 33 subcategorias DESEMPECON = Variaccedilatildeo das accedilotildees ajustada pelo desvio padratildeo do setor LA = Lucro Anormal medido pela relaccedilatildeo entre lucro por accedilatildeo e pelo preccedilo da 1ordm cotaccedilatildeo das accedilotildees PREDISC = Divulgaccedilatildeo Ambiental Anterior medida pelas mesmas categorias de DISCLAMB OC = Oportunidade de Crescimento medida pela relaccedilatildeo do Patrimocircnio Liacutequido de mercado pelo contabilizado ML = Margem de Lucro medida pelo lucro liacutequido em relaccedilatildeo as vendas liacutequidas EXPAMB = Exposiccedilatildeo Ambiental medida pelo resiacuteduo gerado em relaccedilatildeo ao total de receitas PREAMB = Nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental da empresa TAMANHO = Valor de mercado do Patrimocircnio Liacutequido (em milhares)
122
O Painel B da Tabela 6 mostra a estatiacutestica descritiva para as variaacuteveis predeterminadas A
meacutedia de PREDISC divulgaccedilatildeo ambiental anterior estaacute em torno de 941 menor do que a
divulgaccedilatildeo do ano de 2005 Isso pode demonstrar uma variaccedilatildeo crescente observada tambeacutem
nos dados apresentados no toacutepico 381
As medidas relacionadas ao desempenho econocircmico como LA OC e ML apresentaram
iacutendices em meacutedia (mediana) de -040 (000) 23858 (147) e -003 (006) respectivamente O
iacutendice de LA pode demonstrar que as empresas brasileiras da amostra apresentam em meacutedia
prejuiacutezo anormal ou seja possuem uma variaccedilatildeo de suas accedilotildees que natildeo estaacute se traduzindo
em seu lucro por accedilatildeo No entanto OC demonstra que em meacutedia as empresas brasileiras da
amostra possuem uma ampla margem de crescimento observada pela variaccedilatildeo do patrimocircnio
liacutequido de mercado em relaccedilatildeo ao contabilizado A meacutedia para ML mostra um prejuiacutezo
liacutequido de 003 no entanto a mediana mostra uma margem liacutequida pequena mas presente na
amostra o que pode demonstrar que as empresas da amostra possuem margem liacutequida
pequena tendendo ao prejuiacutezo
Quanto a EXPAMB e PREAMB - variaacuteveis relacionadas ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental - as meacutedias satildeo respectivamente 001 e 259 Tal indicador reflete que
as empresas da amostra apresentam um niacutevel baixo de exposiccedilatildeo e que possuem em torno de
3 programas voltados agrave preocupaccedilatildeo com o meio ambiente Esse niacutevel de exposiccedilatildeo pode ser
entendido por se tratar de grandes empresas que possuem em meacutedia 9882884 milhares em
TAMANHO medida pelo valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e que possuem um alto
potencial de crescimento
123
39 Estatiacutestica Inferencial
Esse toacutepico mostra os meacutetodos inferenciais pelos quais foram tratados os dados Inicia-se pela
anaacutelise correlacional das variaacuteveis seguido dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas e por fim apresenta a anaacutelise das regressotildees
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis
A verificaccedilatildeo da correlaccedilatildeo entre as variaacuteveis nesta pesquisa foi feita por meio do teste
parameacutetrico de Pearson e do natildeo-parameacutetrico de Spearman A Tabela 7 mostra a matriz de
correlaccedilatildeo de todas as variaacuteveis do modelo Tais coeficientes foram calculados pelo software
Statareg 90 e o resumo dos dados do caacutelculo no sistema estatildeo expostos no Anexo C e D para
os testes respectivamente
O objetivo deste caacutelculo eacute observar o coeficiente de interferecircncia de uma variaacutevel no
comportamento da outra ou seja o grau de associaccedilatildeo entre essas variaacuteveis Quando existe
correlaccedilatildeo positiva significa que se uma variaacutevel aumentar a outra se eleva tambeacutem No caso
de correlaccedilatildeo negativa quando uma variaacutevel aumenta a outra diminui E no caso da natildeo
existecircncia de correlaccedilatildeo o movimento de uma variaacutevel natildeo interfere no movimento da outra
124
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Os coeficientes de Pearson (r) estatildeo no canto superior e os coeficientes de Spearman (rs) no canto inferior
DESEMPECON
DESEMPAMB
DISCLAMB LA PREDISC
OC ML EXPAMB
PREAMB
TAMANHO
DESEMPECON
10000
-00780 (04727)
-00946 (03833)
00067 (09512)
-01131 (02968)
-00728 (05030)
-00696 (05218)
-00438 (06868)
-00993 (03602)
-00480 (06590)
DESEMPAMB -01180 (02766)
10000 05630
(00000) 00625
(05654)
05712
(00000) -01323 (02217)
04471
(00000)
02580
(00158) 05714
(00000) 00321
(07676)
DISCLAMB 00652
(05485) 04411
(00000) 10000
01429 (01868)
09217 (00000)
-01104 (03087)
03346 (00015)
-00700 (05193)
07864 (00000)
01122 (03007)
LA -00542 (06184)
03113 (00033)
03107 (00034)
10000 01293
(02326) 00534
(06233)
01456 (01784)
00404 (07105)
00950 (03815)
00399 (07136)
PREDISC 01074
(03223) 03824
(00003) 09135
(00000) 02383
(00262)
10000 -01074 (03219)
03721 (00004)
-01091 (03146)
07687 (00000)
01089 (03153)
OC -00610 (05748)
00227 (08348)
01222 (02595)
-01287 (02349)
01344 (02144)
10000 00095
(09302)
-00692 (05241)
-01249 (02491)
06688 (00000)
ML -01315 (02247)
04192 (00001)
04063 (00001)
05586 (00000)
03493 (00009)
02957 (00054)
10000 00995
(03592) 02460
(00216) 02927
(00059)
EXPAMB -00813 (04542)
08917 (00000)
04031 (00001)
03044 (00042)
03407 (00012)
00594 (05849)
03754 (00003)
10000 01912
(00761) -00458 (06738)
PREAMB -00346 (07504)
05754 (00000)
07686 (00000)
03436 (00011)
07065 (00000)
01213 (02632)
04552 (00000)
05672 (00000)
10000 00386
(07229)
TAMANHO -00049 (09641)
01724 (01102)
03074 (00038)
-01608 (01369)
03569 (00007)
06360 (00000)
02936 (00058)
01208 (02640)
02652 (00130)
10000
Fonte Statareg 90
125
Destaca-se que para o nuacutemero da amostra (n) da pesquisa 87 empresas o valor criacutetico do
Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Pearson eacute de 0262 para o niacutevel de significacircncia de 1 e 0207
para 5 O Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Posto de Spearman possui para o mesmo nuacutemero de
amostras valor criacutetico de igual a 02777 para 1 de significacircncia e 02114 para 5
No que tange as variaacuteveis endoacutegenas o teste de correlaccedilatildeo de Pearson apresenta para
DESEMPECON e DESEMPAMB assim como para DESEMPECON e DISCLAMB
correlaccedilotildees negativas entre si apresentando coeficientes de -00780 e -00946
respectivamente e que natildeo manteacutem uma relaccedilatildeo significante Por sua vez DESEMPAMB e
DISCLAMB possuem correlaccedilatildeo positiva meacutedia e significante a 1 possuindo um
coeficiente de 05630
Em relaccedilatildeo ao teste natildeo parameacutetrico de correlaccedilatildeo de postos de Spearman apenas
DESEMPAMB e DESEMPECON possui correlaccedilatildeo negativa e natildeo significante de -01180
DISCLAMB e DESEMPECON e DISCLAMB e DESEMPAMB possuem correlaccedilotildees
positivas de acordo com os coeficientes 00652 e 04411 respectivamente No entanto
somente os pares DISCLAMB e DESEMPAMB tal como foi apresentado na correlaccedilatildeo de
Pearson apresentam correlaccedilatildeo significante ao niacutevel de 1
Observa-se que nenhuma das variaacuteveis predeterminadas relacionadas a DESEMPECON
apresentam correlaccedilatildeo significante em relaccedilatildeo ao mesmo de acordo com o coeficiente de
correlaccedilatildeo de Pearson (r) e de Spearman (rS) como DESEMPAMB (r = -00780 e rS = -
01180) LA (r = 00067 e rS = -00542) PREDISC (r = -01131 e rS = 01074) OC (r = -
00728 e rS = -00610) ML (r = -00696 e rS = -01315) e EXPAMB (r = -00438 e rS = -
00813)
126
No estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) todas variaacuteveis predeterminadas
relacionadas a DESEMPECON possuiacuteam correlaccedilatildeo significante e positiva Isso pode
demonstrar que para as 87 empresas da amostra o desempenho econocircmico natildeo possui
correlaccedilatildeo com o comportamento do desempenho ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo
ambiental anterior oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
resguardada as medidas utilizadas para indicar tais variaacuteveis e as caracteriacutesticas das empresas
de capital aberto brasileiras
As variaacuteveis predeterminadas PREDISC ML e PREAMB possuem correlaccedilatildeo positiva com
DESEMPAMB ao niacutevel de 1 e EXPAMB ao niacutevel de 5 de significacircncia utilizando o
coeficiente de Pearson As primeiras consideradas correlaccedilotildees meacutedias e a uacuteltima fraca (r lt
04) PREDISC ainda estaacute correlacionada a 1 de significacircncia a ML e PREAMB
O coeficiente de Spearman mostra que DESEMPAMB estaacute correlacionado positivamente
com LA PREDISC ML EXPAM e PREAMB todas ao niacutevel de 1 sendo que possui uma
alta correlaccedilatildeo com EXPAMB Observa-se entatildeo que esse uacuteltimo teste mostra a correlaccedilatildeo
entre DESEMPAMB e LA e uma correlaccedilatildeo forte ao niacutevel de 1 entre DESEMPAMB e
PREAMB que o de Spearman natildeo demonstra
DISCLAMB estaacute correlacionada positivamente a PREDISC possuindo um correlaccedilatildeo quase
perfeita (r = 09217) o que era esperado mas que natildeo traz problemas haja vista natildeo
aparecerem na mesma equaccedilatildeo estrutural Aleacutem disso DISCLAMB apresenta correlaccedilatildeo
positiva com ML e PREAMB ao niacutevel de 1 PREAMB por sua vez estaacute correlacionada a
PREDISC com 1 de significacircncia e ML com 5
127
O coeficiente de Spearman confirma uma relaccedilatildeo positiva significativa em 1 entre
DISCLAMB e as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC ML EXPAMB PREAMB e
TAMANHO abrangendo um nuacutemero maior de pares correlacionados que o teste de Pearson
Contudo a mesma correlaccedilatildeo positiva perfeita entre DISCLAMB e PREDISC foi obtida (rS =
09135)
Por fim pelo coeficiente de Pearson TAMANHO correlaciona-se positivamente a OC e ML
a 1 de significacircncia demonstrando que as empresas grandes possuem maiores
oportunidades de crescimento e maiores margens de lucro
As demais variaacuteveis predeterminadas possuem correlaccedilotildees positivas ao niacutevel de 1 pelo teste
de Spearman para os pares LA e ML (rS = 05586) LA e EXPAMB (rS = 03044) LA e
PREAMB (rS = 03436) PREDISC e ML (rS = 03493) PREDISC e EXPAMB (rS = 03407)
PREDISC e PREAMB (rS = 07065) PREDISC e TAMANHO (rS = 03569) OC e ML (rS =
02957) OC e TAMANHO (rS = 06360) ML e EXPAMB (rS = 03754) ML e PREAMB (rS
= 04552) ML e TAMANHO (rS = 02936) e EXPAMB e PREAMB (rS = 05672) E em niacutevel
de 5 os pares LA e PREDISC (rS = 02383) e PREAMB e TAMANHO (rS = 02652)
Destaca-se que a diferenccedila entre o nuacutemero de pares correlacionados por meio do teste de
Pearson e o nuacutemero daqueles usando o teste de Spearman pode significar a presenccedila de
relaccedilotildees natildeo lineares entre as variaacuteveis
128
392 Teste de Simultaneidade
O teste de simultaneidade utilizado foi o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman cuja sistemaacutetica
foi apresentada no item 371
O resultado da equaccedilatildeo 17 foi o seguinte
= 6659 + 4105 DESEMPAMB + 0189 LA 0251 PREDISC t = (1225) (0044) (0291) (-0191)
0002 OC + 0001 ML 26006 EXPAMB
3 873 t (23) t = (-0716) (0395) (-0176) (-0041)
Rsup2 = 0027
No niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente significativo (valor P
= 0979) o que permite rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade para essa equaccedilatildeo
aceitando a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da
regressatildeo (17) estaacute disponiacutevel no Apecircndice G
Para a equaccedilatildeo 18 obteve-se o resultado a seguir
= 0011 0009 DESEMPECON + 0010 PREDISC 000004 OC t = (0072) (- 0351) (1704) (-0563)
+ 11092 EXPAMB + 0007 PREAMB + 0009 t (24) t = (1813) (0893) (0352)
Rsup2 = 0438
Para a equaccedilatildeo 24 ao niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente
significativo (valor P = 0726) Assim rejeita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade e aceita-se
DESEMPECONDESEMPECON
DESEMPAMBDESEMPAMB
129
a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da regressatildeo
(18) estaacute disponiacutevel no Apecircndice H
Ao se estimar a equaccedilatildeo 19 o resultado obtido foi
= 6090 + 79098 DESEMPAMB
117377 EXPAMB + 0137 PREAMB t = (8894) (10376) (-9443) (0517)
+ 0000000000002 TAMANHO
77367 ucirct (25) t = (1042) (-9429)
Rsup2 = 0860
Na equaccedilatildeo 25 o termo de erro estimado (ucirct) apresentou significacircncia estatiacutestica (valor P =
0000) o que permite deixar de rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade assumindo que haacute
simultaneidade entre ucirct e a variaacutevel endoacutegena DISCLAMB O Apecircndice I apresenta o resumo
da regressatildeo da equaccedilatildeo 19
Os resultados encontrados pela equaccedilatildeo 25 que representaria o melhor modelo pelo criteacuterio
do Rsup2 pode ser justificado tambeacutem pelo fato das variaacuteveis independentes terem apresentado
maior correlaccedilatildeo com a variaacutevel dependente fato que ocasiona a presenccedila de
heterocedasticidade nos resiacuteduos
Pelo teste de especificaccedilatildeo de Hausman aplicado agraves trecircs equaccedilotildees verificou-se que para as
equaccedilotildees 23 e 24 a hipoacutetese nula de natildeo simultaneidade foi rejeitada poreacutem na equaccedilatildeo 25 a
hipoacutetese nula foi aceita como demonstra o resumo das equaccedilotildees regredidas apresentado na
Tabela 8 Esse resultado indica que DISCLAMB eacute endoacutegena e que existe simultaneidade no
modelo de equaccedilotildees simultacircneas proposto
DISCLAMBDISCLAMB
130
Tabela 8
Resumo do resultado do teste de Hausman
Teste t Valor PEquaccedilatildeo 23 -0041 0967Equaccedilatildeo 24 0352 0726Equaccedilatildeo 25 -9429 0000
Como mencionado anteriormente quando existe simultaneidade no modelo de equaccedilotildees
simultacircneas sugere-se utilizar o meacutetodo 2MQO ou o meacutetodo 3MQO
Resultado similar do teste de especificaccedilatildeo de Hausman foi encontrado no estudo de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os autores observando que para o modelo proposto
similar ao deste estudo natildeo havia diferenccedila significante entre a adoccedilatildeo do meacutetodo 2MQO ou
do 3MQO decidiram descartar a possibilidade de estimar o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
a partir do meacutetodo 2MQO utilizando o meacutetodo 3MQO por se tratar de um procedimento
cujas estimativas dos paracircmetros satildeo mais eficientes
Por esse motivo nesse trabalho foi utilizada a regressatildeo em trecircs estaacutegios 3MQO para estimar
os paracircmetros das equaccedilotildees do modelo no intuito de controlar a simultaneidade e garantir a
consistecircncia de anaacutelise do modelo
393 Teste de Heterocedasticidade
O teste de heterocedasticidade foi feito utilizando os procedimentos adotados por White
definidos no item 372 Para o conjunto da amostra estudada e de acordo com os indicadores
adotados o resultado do teste apontou para a existecircncia de heterocedasticidade na equaccedilatildeo 21
e rejeitou a hipoacutetese de heterocedasticidade para as equaccedilotildees 20 e 22 A Tabela 9 demonstra o
resumo dos resultados do teste O resumo das regressotildees das equaccedilotildees 20 21 e 22 estatildeo
expostos nos APEcircNDICES J K e L
131
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White
5 10 5 1020 87 0039 34321 13 22362 19812 Rejeita-se Rejeita-se21 87 0638 555479 11 19675 17275 Aceita-se Aceita-se22 87 0146 127308 9 16919 14684 Rejeita-se Rejeita-se
Hipoacutetese de Heterocedasticidade
Glsup2 criacutetico
Distribuiccedilatildeo Qui-QuadradoEquaccedilatildeo n Rsup2 sup2 teste
Como os resultados validaram duas das equaccedilotildees do modelo de equaccedilotildees simultacircneas por
meio da rejeiccedilatildeo da hipoacutetese de heterocedasticidade o resultado do teste foi considerado uma
restriccedilatildeo mas natildeo impediu a anaacutelise da regressatildeo que utilizou o meacutetodo 3MQO
394 Anaacutelise dos Dados
Neste item seratildeo analisados os dados de divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico da amostra selecionada observando a anaacutelise multivariada das
equaccedilotildees 5 6 e 7 Tais equaccedilotildees tratam respectivamente das relaccedilotildees entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico e
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
Aleacutem disso os dados seratildeo observados com base no meacutetodo 3MQO para investigar a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
3941 Anaacutelise Multivariada das Equaccedilotildees Isoladas
A seguir seratildeo apresentados os resultados da anaacutelise multivariada das equaccedilotildees 5 6 e 7 que
traduzem as relaccedilotildees entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho
ambiental e desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
132
respectivamente A regressatildeo muacuteltipla foi feita no software Statareg 90 cujo Resumo de
Resultados estaacute disponiacutevel no Anexo E
39411 Desempenho Econocircmico e Desempenho Ambiental
A equaccedilatildeo 5 pressupotildee que o desempenho econocircmico pode ser explicado pelo desempenho
ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental dos trecircs uacuteltimos anos imediatamente
anteriores a sua ocorrecircncia oportunidade de crescimento do negoacutecio margem de lucro e
exposiccedilatildeo ambiental
Na Tabela 10 satildeo apresentados os resultados da regressatildeo muacuteltipla da equaccedilatildeo 5 que
representa a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 15877 00255 -00476 09083
Fonte Statareg 90
Analisando os dados apresentados na Tabela 10 verifica-se que
Natildeo existe uma relaccedilatildeo linear significante entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental (Equaccedilatildeo 5) ao niacutevel de 5 pois o valor P natildeo tende a zero
sendo que p gt que = 005
O Rsup2 ajustado possui valor negativo de -0476 o que natildeo permite analisar o quanto as
variaccedilotildees no desempenho econocircmico podem ser explicadas pela variaccedilatildeo ocorrida no
133
desempenho ambiental controlados por lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
Por meio dos dados analisados o modelo proposto natildeo eacute adequado para estimar a
relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
39412 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
A relaccedilatildeo analisada agora eacute se o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho
econocircmico (6) controlado por divulgaccedilatildeo ambiental anterior oportunidade de crescimento
exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 01972 04375 04028 00000
Fonte Statareg 90
A Tabela 11 apresentada acima mostra o resumo dos resultados para a equaccedilatildeo 6 cujas
principais explicaccedilotildees satildeo
Existe uma relaccedilatildeo linear significativa entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 6) ao niacutevel de 5 pois o valor P tende a zero (lt que = 5)
4375 das variaccedilotildees no desempenho ambiental podem ser explicadas pela variaccedilatildeo
ocorrida no desempenho econocircmico controlados pela divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental e 5625
satildeo explicadas por outras variaacuteveis natildeo inclusas no modelo
134
Assim sendo o modelo proposto mostra-se adequado para estimar o desempenho
ambiental e pode ser descrito por meio da seguinte equaccedilatildeo (26)
DESEMPAMB = - 00435 + 0000009 DESEMPECON + 00114 PREDISC
0000002 OC
+ 13609 EXPAMB + 00071 PREAMB (26)
39413 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
Para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (7) foram obtidos os
resultados apresentados na Tabela 12 A relaccedilatildeo entre tais variaacuteveis eacute controlada por
exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Os resultados demonstraram a maior adequaccedilatildeo do modelo e permitem observar o seguinte
7067 das variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental podem ser explicadas por aquelas
ocorridas no desempenho ambiental E que portanto 2933 das variaccedilotildees na
divulgaccedilatildeo ambiental explicam-se por outras variaacuteveis natildeo contempladas no modelo
Esse percentual elevado pode demonstrar que as estrateacutegias das empresas refletidas
em seu desempenho ambiental pode explicar os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas
135
O modelo possui um coeficiente P tendendo a zero o que permite afirmar que
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico e mais as variaacuteveis de controle
possuem uma relaccedilatildeo linear significativa a 5
Dessa forma os paracircmetros para divulgaccedilatildeo podem ser estimados com base na
seguinte equaccedilatildeo
DISCLAMB = 64027 + 123179 DESEMPAMB
67 8502 EXPAMB + 21652 PREAMB
+ 0000000000002 TAMANHO (26)
Em siacutentese no que tange a anaacutelise multivariada para as variaacuteveis de forma isolada os
resultados apontam para a ausecircncia de relaccedilatildeo linear significante entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental Tal resultado permite aferir que o desempenho
econocircmico natildeo seria afetado pelo desempenho ambiental resguardada a caracteriacutestica da
amostra e os indicadores utilizados para medir as variaacuteveis
Contudo para as demais equaccedilotildees houve significacircncia que sustenta a relaccedilatildeo linear entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico ou seja o desempenho econocircmico pode
explicar o desempenho ambiental e a relaccedilatildeo linear entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental o que demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental pode ser explicada pelo desempenho
ambiental
A Tabela 13 sintetiza o resultado para as trecircs equaccedilotildees 5 6 e 7
136
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7
Equaccedilotildees Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 5 87 15877 00255 -00476 09083 6 87 01972 04375 04028 00000 7 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Apoacutes a anaacutelise isolada apresenta-se a seguir a anaacutelise das equaccedilotildees pode meio do meacutetodo
3MQO detalhado a seguir
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios
(3MQO)
O meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em trecircs estaacutegios (3MQO) foi utilizado para
estudar as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico reconhecendo a relaccedilatildeo simultacircnea existente entre as variaacuteveis que teoricamente
influenciam-se mutuamente
Aleacutem disso de acordo com os resultados dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas o de simultaneidade de Hausman e o de Heterocedasticidade de White sendo o
primeiro o que mais determinou optou-se por submeter os dados ao meacutetodo 3MQO para
minimizar os riscos de uma estimaccedilatildeo de paracircmetros inconsistentes
Os procedimentos adotados para a utilizaccedilatildeo do 3MQO observaram a sequumlecircncia dos toacutepicos
mostrados a seguir O resumo dos resultados da regressatildeo utilizando 3MQO consta do
Anexo F Destaca-se que tais dados foram obtidos por meio de caacutelculos no Software Statareg
137
No estaacutegio 1 foi realizada a regressatildeo da equaccedilatildeo 5 e se obtiveram os seguintes paracircmetros de
DESEMPECON
^DESEMPECON = 48612 263556 DESEMPAMB - 03333 LA + 01753 PREDISC
Z = (168) (-052) (-032) (029)
00028 OC + 12807 ML + 201615 EXPAMB (23) Z = (-096) (025) (026)
Rsup2 =-00790
No entanto a equaccedilatildeo 5 natildeo mostrou uma relaccedilatildeo linear estatisticamente significante ao niacutevel
de 5 pois apresentou valor P lt que = 5
O resultado demonstra que para a amostra da pesquisa desempenho econocircmico natildeo eacute
influenciado pelo desempenho ambiental o que significa que o mercado natildeo responde ao
desempenho ambiental no que tange a valorizaccedilatildeo das accedilotildees da empresa Com base nesse
resultado H1 foi rejeitada
No estaacutegio 2 estimou-se a equaccedilatildeo 5 por meio da adoccedilatildeo do desempenho econocircmico
estimado resultado da equaccedilatildeo 23 O resultado da regressatildeo eacute expresso pela equaccedilatildeo 24 a
seguir
^DESEMPAMB = 01006 00282 DESEMPECON + 01341 PREDISC 000008 OC
Z = (033) (-063) (086) (-057)
+ 12525 EXPAMB 00087 PREAMB (24) Z = (070) (-042)
Rsup2 =-24536
138
A equaccedilatildeo 24 mostrou-se significante em termos de relaccedilatildeo linear entre as variaacuteveis (valor P
= 00123) poreacutem com baixo poder de explicaccedilatildeo entre a relaccedilatildeo de interdependecircncia das
variaacuteveis do modelo assim como os valores de P dos coeficientes estimados natildeo satildeo
significantes
Nesses termos a equaccedilatildeo eacute significante e valida a hipoacutetese H2 de que o desempenho
ambiental eacute influenciado pelo desempenho econocircmico No entanto a relaccedilatildeo apresentada por
tais variaacuteveis eacute uma relaccedilatildeo negativa o que estaacute compatiacutevel com o entendimento neoclaacutessico
de que um maior desempenho ambiental reduz o desempenho econocircmico na medida em que a
empresa necessita fazer investimentos consideraacuteveis e que deixa de investir em outras
demandas operacionais
O estaacutegio 3 contempla a relaccedilatildeo da uacuteltima equaccedilatildeo do modelo a 6 que relaciona divulgaccedilatildeo
ambiental ao desempenho ambiental Nessa equaccedilatildeo foi introduzida a variaacutevel desempenho
ambiental estimada na equaccedilatildeo 24 O resultado da regressatildeo da equaccedilatildeo 6 usando o
desempenho ambiental estimado resultou nos seguintes paracircmetros expostos na equaccedilatildeo 25
^DISCLAMB = 62257 + 485992 DESEMPAMB 948104 EXPAMB
Z = (463) (416) (-405)
+ 10666 PREAMB + 0000000000002 TAMANHO (25) Z = (244) (056)
Rsup2 =04209
A equaccedilatildeo 25 possui significacircncia estatiacutestica o que demonstra a relaccedilatildeo linear entre
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209
sendo 5791 das variaccedilotildees de divulgaccedilatildeo ambiental explicadas por outras variaacuteveis que natildeo
139
constam no modelo Tal resultado valida H3 que afirma que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute
relacionada ao desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209 das variaccedilotildees
Dos coeficientes estimados na equaccedilatildeo 25 apenas TAMANHO natildeo eacute significante ao niacutevel de
5 o que pode traduzir que o tamanho da empresa medido pelo patrimocircnio liacutequido de
mercado natildeo eacute sensiacutevel as variaccedilotildees da divulgaccedilatildeo ambiental resguardadas as caracteriacutesticas
da amostra e as medidas da variaacutevel Esse entendimento tambeacutem eacute compatiacutevel com o
resultado da equaccedilatildeo 23 que natildeo observou relaccedilatildeo significativa entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental medida por uma proxi de mercado
A Tabela 14 apresenta o resultado dos coeficientes da regressatildeo de trecircs estaacutegios para todas as
variaacuteveis do modelo
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Variaacuteveis Endoacutegenas (Dependentes) Variaacuteveis Predeterminadas (Independentes)
Sinal Predito DESEMPECON (Equaccedilatildeo 1)
DESEMPAMB (Equaccedilatildeo 2)
DISCLAMB (Equaccedilatildeo 3)
INTERCEPTO 48611 011005 62256 DESEMPECON -00281 DESEMPAMB -263555 485992
LA + -00333 PREDISC + 01753 00134
OC + -00028 -00000 ML + 12807
EXPAMB -++ 201615 12524 -948103 PREAMB + -00087 10665
TAMANHO 214e-1 Rsup2 -00790 -24536 04209
Fonte Statareg 90
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo DESEMPECON e DESEMPAMB possuem relaccedilatildeo
negativa tanto na equaccedilatildeo 1 como na equaccedilatildeo 2 DISCLAMB apresentou relaccedilatildeo positiva
com desempenho ambiental Esse resultado foi diferente do encontrado por Al-Tuwaijri
Christensen e Hughes (2004) no qual todas as variaacuteveis endoacutegenas possuiacuteam relaccedilotildees
140
positivas entre si o que demonstrava a inter-relaccedilatildeo positiva entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico de acordo com os argumentos de que o
mercado premia empresas com bom desempenho ambiental e que geram novos investimentos
em suas estrateacutegias de responsabilidade ambiental e que estas por sua vez satildeo divulgadas aos
investidores e agrave sociedade em geral
O resultado da equaccedilatildeo 1 mostra a diferenccedila entre as relaccedilotildees que foram preditas e o que os
dados mostraram no que se refere as variaacuteveis LA OC e EXPAMB possuindo a relaccedilatildeo
prevista para ML Esse indicador significa que as empresas que possuem maiores niacuteveis de
lucros anormais e de oportunidade de crescimento natildeo possuem uma valorizaccedilatildeo das accedilotildees
positiva durante o ano o que pode significar que tais variaacuteveis mostram tendecircncias de longo
prazo as quais natildeo satildeo refletidas no desempenho econocircmico medido pela variaccedilatildeo da accedilotildees
durante o ano O mesmo raciociacutenio pode ser usado para entender EXPAMB em que os dados
refletem que empresas com maior exposiccedilatildeo ambiental satildeo aquelas que possuiacuteram uma
variaccedilatildeo maior das accedilotildees durante o ano de 2005
Na equaccedilatildeo 2 ocorreu a mesma situaccedilatildeo na qual PREDISC e EXPAMB acompanharam a
relaccedilatildeo predita e OC e PREAMB natildeo O resultado demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental dos
anos anteriores e a exposiccedilatildeo ambiental refletem positivamente no desempenho econocircmico e
estaacute compatiacutevel com o argumento de que a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio
ambiente mantida ao longo dos anos interfere no desempenho ambiental e influencia na
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais ao mercado assim como com a afirmaccedilatildeo de que a
manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento de empresas que possuem elevado niacutevel de geraccedilatildeo
de resiacuteduos afeta em seu desempenho ambiental
141
Na equaccedilatildeo 3 apenas EXPAMB natildeo seguiu a relaccedilatildeo predita mas que pode ser encarada
como uma estrateacutegia positiva da empresa relativa ao tratamento dos seus resiacuteduos pois com o
aumento da divulgaccedilatildeo a exposiccedilatildeo da empresa a custos futuros diminui As demais variaacuteveis
seguiram e reforccedilaram a ideacuteia de que as estrateacutegias ambientais contidas no desempenho
ambiental e nos programas de responsabilidade ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental
Esses resultados foram confirmados pela anaacutelise correlacional feita pelo teste de Pearson no
entanto diferem do de Spearman o que pode significar presenccedila de regressotildees natildeo lineares
entre as algumas das variaacuteveis do modelo
Em siacutentese ambos os resultados apontam para a validaccedilatildeo de duas das trecircs hipoacuteteses da
pesquisa isto eacute aceitam-se as relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(H1) e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (H2) no entanto rejeita-se a existecircncia
de relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental (H1) o que implica em
deixar de aceitar que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Sendo assim natildeo se pode afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico para uma amostra de 87 empresas
brasileiras de capital aberto
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa
No que tange ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas a presenccedila de simultaneidade em uma das
equaccedilotildees natildeo permitiu a utilizaccedilatildeo do meacutetodo MQO que possui estimativas mais eficientes
142
do que o meacutetodo 3MQO Tal mudanccedila natildeo torna os resultados inconsistentes mas limita a
qualidade de estimativas do modelo
Aleacutem disso a natildeo validaccedilatildeo de todas as equaccedilotildees no teste de heterocedasticidade de White
constitui-se uma limitaccedilatildeo da pesquisa na medida em que a eficaacutecia dos resultados
encontrados eacute menor em comparaccedilatildeo com as estimativas de equaccedilotildees homocedaacutesticas o que
por sua vez prejudica mas natildeo inviabiliza o modelo
Algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os quais natildeo
estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa relativo agrave
DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a essas
informaccedilotildees
O nuacutemero e a caracteriacutestica das empresas da amostra reduziram tambeacutem a possibilidade de
conclusotildees mais contundentes a respeito do resultado pois como se usou amostragem natildeo
probabiliacutestica o estudo possui restriccedilotildees quanto a generalizaccedilotildees
O nuacutemero de empresas refletiu-se na dificuldade da coleta de dados dos indicadores de
divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) Tais
indicadores apesar de abranger um nuacutemero maior de informaccedilotildees que podem traduzir a
estrateacutegia das empresas perante o meio ambiente possuem uma dificuldade operacional na
medida em que possuem 5 categorias e 33 subcategorias Acrescido a essa dificuldade a
quantidade de relatoacuterios analisados na pesquisa para o periacuteodo de quatro anos em que foram
analisados 663 relatoacuterios de 87 empresas em torno de 8 relatoacuterios por empresa no periacuteodo de
2002 a 2005
143
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA
FUTURAS PESQUISAS
A inclusatildeo da responsabilidade ambiental nas estrateacutegias de negoacutecio das empresas visa
responder aos anseios sociais e manter sua legitimidade e seu mercado Tais estrateacutegias satildeo
implementadas pela adoccedilatildeo de poliacuteticas que visando uma melhora no desempenho ambiental
o que por sua vez tende a interferir na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders
A avaliaccedilatildeo dos stakeholders pode influenciar no desempenho econocircmico da empresa e este
gerar mais investimentos ambientais e um maior nuacutemero de informaccedilotildees ambientais
divulgadas Esse ciclo estaacute no fundamento desta pesquisa que foi realizada no intuito de
investigar se haacute essa inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o
desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
Para tanto observou-se se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho
ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) se o desempenho ambiental estaacute relacionado ao desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 2) e se a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho
ambiental (Equaccedilatildeo 3 H2) A aceitaccedilatildeo de relaccedilatildeo significativa nas trecircs equaccedilotildees permitiria
aceitar que o desempenho econocircmico estaacute relacionado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
caracterizando a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis
Teoricamente os resultados das pesquisas sobre o assunto ensejaram diferentes argumentos
quanto agraves relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico desempenho
144
econocircmico e desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
Empiricamente tais relaccedilotildees vecircm sendo objeto de estudo de pesquisas que apresentam
controveacutersias em seus resultados que ora observam relaccedilotildees significantes entre as mesmas
ora rejeitam suas hipoacuteteses de que existam
Fundamentando-se na Teoria da Legitimidade este estudo partiu da premissa de que a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
demonstram-se como um meio de observar a legitimidade das empresas e de seus processos
produtivos
A divulgaccedilatildeo ambiental seria um meio de legitimar a vontade social e de demonstrar as accedilotildees
de responsabilidade ambiental desenvolvidas pelas empresas traduzidas em seu desempenho
ambiental Aleacutem disso a divulgaccedilatildeo ambiental pode contribuir com a manutenccedilatildeo de uma
imagem que atenda aos investidores criteriosos no uso dos seus recursos traduzido em seu
desempenho econocircmico E eacute por meio da interferecircncia da divulgaccedilatildeo ambiental na avaliaccedilatildeo
dos investidores que apresenta sua interface com a Teoria da Divulgaccedilatildeo
A inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(variaacuteveis endoacutegenas) foi estudada por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
compatiacutevel com a caracteriacutestica da pesquisa Foram realizados testes de simultaneidade e de
heterocedasticidade para validar o modelo que contemplou aleacutem das variaacuteveis endoacutegenas
variaacuteveis predeterminadas as quais traduzem algumas caracteriacutesticas das empresas da
amostra
145
Os testes foram realizados no universo de 621 empresas brasileiras de capital aberto das quais
foram coletados dados de 87 empresas das 114 pertencentes aos 13 sub-setores econocircmicos
adotados como amostra natildeo probabiliacutestica
No que tange a descriccedilatildeo dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental verificou-se que as empresas
pesquisadas disponibilizam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais agrave CVM do que nos
relatoacuterios disponiacuteveis em seus websites Isso permite supor que as empresas divulgam o maior
nuacutemero de informaccedilotildees ambientais quando satildeo obrigadas a fazecirc-lo pela forccedila de dispositivos
legais previstos pela CVM A legitimidade nesse momento aparece em sua forma coercitiva
no intuito de preservar o interesse de todos e interfere tambeacutem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
Tal situaccedilatildeo se manteve ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Setores que possuem uma maior exposiccedilatildeo ambiental como mineraccedilatildeo petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis quiacutemicos estatildeo na vanguarda na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Contudo os dados demonstram que todos os setores apresentam niacuteveis semelhantes de
informaccedilotildees ambientais o que leva a supor que de uma forma geral as empresas estatildeo se
preocupando em divulgar informaccedilotildees ambientais atentas a sua imagem institucional de
acordo com as categorias utilizadas no estudo
Vem se observando um comportamento crescente ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005 o que
pode indicar um processo sem retorno na busca da responsabilidade ambiental das empresas
Esse argumento tambeacutem eacute reforccedilado pela observaccedilatildeo de que haacute um padratildeo na divulgaccedilatildeo
entre os setores das informaccedilotildees ambientais e que permanecem ao longo de 2002 a 2005 As
empresas entatildeo vecircm mantendo o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
apresentando uma leve tendecircncia de crescimento
146
Quanto agrave qualidade dessas informaccedilotildees ambientais ainda haacute oscilaccedilotildees consideraacuteveis
situando em termos meacutedios de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais de acordo com o
indicador e a medida utilizada
O desempenho ambiental das empresas da amostra apresenta-se em iacutendices baixos quando
mede a relaccedilatildeo entre resiacuteduos tratados e resiacuteduos gerados Para o desempenho econocircmico foi
identificada uma oscilaccedilatildeo mas vem se mantendo tambeacutem proacuteximo a zero o que demonstra
pouca variaccedilatildeo nas accedilotildees da empresas da amostra
Ainda em termos descritivos da amostra variaacuteveis como lucro anormal mostraram que as
empresas brasileiras possuem uma valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees a qual natildeo estaacute se traduzindo no
lucro por accedilatildeo corroborado tambeacutem por uma margem liacutequida pequena tendendo a ser
negativa No entanto as empresas brasileiras da amostra estatildeo apresentando ampla vantagem
de crescimento quando se relaciona seu patrimocircnio liacutequido de mercado e o que foi
contabilizado possuindo ainda margem para a efetivaccedilatildeo desse fluxo de caixa
As empresas da amostra possuem tambeacutem um baixo niacutevel de exposiccedilatildeo ambiental e um
reduzido nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental Satildeo empresas grandes que
suportam o niacutevel de resiacuteduos gerados por suas receitas
As relaccedilotildees foram observadas em pares separados e simultaneamente As anaacutelises envolveram
as relaccedilotildees desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
147
Segundo os resultados em separado pode-se inferir que o desempenho econocircmico natildeo seria
afetado pelo desempenho ambiental Contudo o desempenho ambiental eacute influenciado pelo
desempenho econocircmico e a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental
O mesmo resultado foi obtido por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas cujos
coeficientes foram estimados pelo meacutetodo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Supotildeem-se que a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental natildeo foi
confirmada na pesquisa por refletir que o mercado natildeo responde imediatamente ao
desempenho ambiental da empresa
Aleacutem disso o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho econocircmico mas
manteacutem uma relaccedilatildeo negativa por meio da qual visualiza-se o pensamento neoclaacutessico de que
investimentos na melhoria no desempenho ambiental reduzem o desempenho econocircmico pelo
aumento no niacutevel de investimentos ambientais em detrimento dos estritamente relacionados
ao setor operacional da empresa
No que tange a divulgaccedilatildeo ambiental esta pode ser explicada pelo desempenho ambiental o
que reforccedila a afirmaccedilatildeo de que as estrateacutegias de responsabilidade ambiental das empresas
contempladas por uma melhora no desempenho ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental enquanto meio de garantir sua legitimidade constituindo-se em um canal de
informaccedilotildees aos stakeholders
Outro achado relevante foi o de que as meacutetricas que utilizam variaacuteveis de mercado natildeo foram
sensiacuteveis as variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental eacute o caso da utilizada para medir o tamanho das
empresas da amostra O mesmo raciociacutenio pode ser adotado para se entender o porquecirc do
148
desempenho ambiental natildeo explicar o desempenho econocircmico talvez os investimentos
ambientais refletidos no desempenho ambiental natildeo consigam ser percebidos pelo mercado
imediatamente
Os resultados dos testes estatiacutesticos tanto entre pares separados quanto reconhecendo a
simultaneidade entre as variaacuteveis demonstraram a rejeiccedilatildeo de H1 a aceitaccedilatildeo de H2 e
consequumlentemente a rejeiccedilatildeo de H3 ou seja como o desempenho econocircmico natildeo estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) mesmo que o desempenho ambiental
esteja relacionado ao desempenho econocircmico (equaccedilatildeo 2) e a divulgaccedilatildeo ambiental esteja
relacionada ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 3 H2) natildeo se pode afirmar que a divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Dessa forma a rejeiccedilatildeo de duas das hipoacuteteses assumidas para delinear o modelo conceitual da
pesquisa faz com que se deixe de aceitar a Hipoacutetese Geral (HG) Isso significa que natildeo se pode
afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto analisadas na pesquisa
Vale destacar que no universo norte-americano a hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo foi confirmada
Assim a estrateacutegia de responsabilidade ambiental refletidas em suas poliacuteticas e accedilotildees
gerenciais ambientais estaacute em conformidade com a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
traduzidas pelo seu desempenho ambiental poreacutem natildeo haacute como se afirmar que estas
estrateacutegias estatildeo de alguma forma interferindo na avaliaccedilatildeo dos stakeholders e na manutenccedilatildeo
em seu niacutevel de investimento nas empresas isto eacute em seu desempenho econocircmico
149
Vale destacar que em termos gerais os resultados obtidos por meio da estimaccedilatildeo das
equaccedilotildees de forma isolada ou seja por pares combinados natildeo foram diferentes daqueles
obtidos por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas usando o meacutetodo 3MQO No entanto o
uacuteltimo meacutetodo abrangeu um nuacutemero maior de possibilidade de interferecircncia da variaccedilatildeo de
uma variaacutevel do modelo em relaccedilatildeo agrave variaccedilatildeo da outra tornando-se mais eficiente
As conclusotildees deste estudo podem contribuir com os demais pesquisadores em relaccedilatildeo ao
estudo da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sugerindo-
se a continuidade na investigaccedilatildeo dessa temaacutetica por meio de outras pesquisas que observem
a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis bem como utilizar outros indicadores e medidas
para as variaacuteveis
Aleacutem disso buscar realizar estudos que utilizem dados primaacuterios para medir o desempenho
ambiental das empresas que reflitam o mais proacuteximo possiacutevel a sua realidade e que se busque
determinar ateacute que niacutevel o desempenho ambiental influencia o desempenho econocircmico das
empresas brasileiras
Dessa forma utilizando esse enfoque iniciar-se-aacute uma nova abordagem para as pesquisas
ambientais na Contabilidade envolvendo pesquisas explicativas que busquem investigar
variaacuteveis que interfiram natildeo apenas na divulgaccedilatildeo ambiental mas tambeacutem no reconhecimento
e na mensuraccedilatildeo de ativos ambientais e de seus possiacuteveis reflexos na situaccedilatildeo patrimonial das
empresas contribuindo para que tenham natildeo apenas a sustentabilidade econocircmico-financeira
mas tambeacutem sustentabilidade ambiental e a partir de ambas garantir sua continuidade
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162
APEcircNDICES
APEcircNDICE A
Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6260 SOMA20050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7485 SUBTOTAL 1 27740 26520 -00439820050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6255 SUBTOTAL 2 26520 26124 -001493220050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7740 SUBTOTAL 3 26124 26120 -0000153
SUBTOTAL 1 27740 SUBTOTAL 4 26120 27000 003369120050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 5 27000 26729 -001003720050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7180 SUBTOTAL 6 26729 26836 000400320050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 7 26836 26513 -001203620050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7220 SUBTOTAL 8 26513 27934 0053596
SUBTOTAL 2 26520 SUBTOTAL 9 27934 29111 004213520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5969 SUBTOTAL 10 29111 28667 -001525220050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7130 SUBTOTAL 11 28667 28885 000760520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5975 SUBTOTAL 12 28885 14340 -050354920050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7050 SUBTOTAL 13 14340 14221 -0008298
SUBTOTAL 3 26124 SUBTOTAL 14 14221 14710 003438620050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5970 SUBTOTAL 15 14710 15093 002603720050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 16 15093 14991 -000675820050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5950 SUBTOTAL 17 14991 14800 -001274120050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 18 14800 14560 -0016216
SUBTOTAL 4 26120 SUBTOTAL 19 14560 14494 -000453320050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6210 SUBTOTAL 20 14494 14625 000903820050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 21 14625 14490 -000923120050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6230 SUBTOTAL 22 14490 14310 -001242220050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7270 SUBTOTAL 23 14310 14299 -0000769
SUBTOTAL 5 27000 SUBTOTAL 24 14299 14195 -000727320050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6149 SUBTOTAL 25 14195 14071 -000873520050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7230 SUBTOTAL 26 14071 14060 -000078220050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6160 SUBTOTAL 27 14060 14221 001145120050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 28 14221 14221 0
SUBTOTAL 6 26729 SUBTOTAL 29 14221 14315 00066120050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6171 SUBTOTAL 30 14315 14665 00244520050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 31 14665 14930 00180720050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6185 SUBTOTAL 32 14930 15325 002645720050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 33 15325 15940 0040131
SUBTOTAL 7 26836 SUBTOTAL 34 15940 16511 003582220050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6190 SUBTOTAL 35 16511 17455 005717420050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7148 SUBTOTAL 36 17455 16915 -003093720050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6170 SUBTOTAL 37 16915 16510 -002394320050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7005 SUBTOTAL 38 16510 16010 -0030285
SUBTOTAL 8 26513 SUBTOTAL 39 16010 16410 002498420050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6470 SUBTOTAL 40 16410 16940 003229720050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7499 SUBTOTAL 41 16940 17460 003069720050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6465 SUBTOTAL 42 17460 17436 -000137520050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7500 SUBTOTAL 43 17436 17099 -0019328
SUBTOTAL 9 27934 SUBTOTAL 44 17099 16999 -000584820050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 45 16999 16670 -001935420050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7850 SUBTOTAL 46 16670 16600 -000419920050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 47 16600 16350 -00150620050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6681 SUBTOTAL 48 16350 16200 -0009174
SUBTOTAL 10 29111 SUBTOTAL 49 16200 16050 -000925920050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6650 SUBTOTAL 50 16050 16765 004454820050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7750 SUBTOTAL 51 16765 16503 -001562820050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6667 SUBTOTAL 52 16503 16260 -001472520050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7600 SUBTOTAL 53 16260 16160 -000615
SUBTOTAL 11 28667 SUBTOTAL 54 16160 15315 -00522920050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6620 SUBTOTAL 55 15315 15890 003754520050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7820 SUBTOTAL 56 15890 15515 -0023620050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6619 SUBTOTAL 57 15515 14822 -004466620050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7826 SUBTOTAL 58 14822 15291 0031642
SUBTOTAL 12 28885 SUBTOTAL 59 15291 15680 00254420050119 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 60 15680 15630 -000318920050119 VALE R DOCE ON N1 R$ 7770 SUBTOTAL 61 15630 15200 -0027511
SUBTOTAL 13 14340 SUBTOTAL 62 15200 14945 -001677620050120 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6531 SUBTOTAL 63 14945 14720 -001505520050120 VALE R DOCE ON N1 R$ 7690 SUBTOTAL 64 14720 15001 001909
SUBTOTAL 14 14221 SUBTOTAL 65 15001 15020 000126720050121 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 66 15020 14950 -00046620050121 VALE R DOCE ON N1 R$ 8010 SUBTOTAL 67 14950 14658 -0019532
SUBTOTAL 15 14710 SUBTOTAL 68 14658 14041 -0042093
163
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050124 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6918 SUBTOTAL 69 14041 13326 -005092220050124 VALE R DOCE ON N1 R$ 8175 SUBTOTAL 70 13326 11738 -0119166
SUBTOTAL 16 15093 SUBTOTAL 71 11738 12315 004915720050126 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6841 SUBTOTAL 72 12315 12559 001981320050126 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 SUBTOTAL 73 12559 13130 0045465
SUBTOTAL 17 14991 SUBTOTAL 74 13130 12941 -001439520050127 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6729 SUBTOTAL 75 12941 12835 -000819120050127 VALE R DOCE ON N1 R$ 8071 SUBTOTAL 76 12835 12873 0002961
SUBTOTAL 18 14800 SUBTOTAL 77 12873 13154 002182920050128 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6630 SUBTOTAL 78 13154 12980 -001322820050128 VALE R DOCE ON N1 R$ 7930 SUBTOTAL 79 12980 13045 0005008
SUBTOTAL 19 14560 SUBTOTAL 80 13045 13190 001111520050131 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 81 13190 12902 -002183520050131 VALE R DOCE ON N1 R$ 7924 SUBTOTAL 82 12902 13215 002426
SUBTOTAL 20 14494 SUBTOTAL 83 13215 13545 002497220050201 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6665 SUBTOTAL 84 13545 13565 000147720050201 VALE R DOCE ON N1 R$ 7960 SUBTOTAL 85 13565 13240 -0023959
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SUBTOTAL 22 14490 SUBTOTAL 89 12693 12850 001236920050203 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 90 12850 12689 -001252920050203 VALE R DOCE ON N1 R$ 7780 SUBTOTAL 91 12689 12999 0024431
SUBTOTAL 23 14310 SUBTOTAL 92 12999 13176 001361620050204 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 93 13176 13396 001669720050204 VALE R DOCE ON N1 R$ 7769 SUBTOTAL 94 13396 13500 0007764
SUBTOTAL 24 14299 SUBTOTAL 95 13500 13111 -002881520050209 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6545 SUBTOTAL 96 13111 13285 001327120050209 VALE R DOCE ON N1 R$ 7650 SUBTOTAL 97 13285 12970 -0023711
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SUBTOTAL 26 14071 SUBTOTAL 101 12301 13010 005763820050211 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6480 SUBTOTAL 102 13010 12885 -000960820050211 VALE R DOCE ON N1 R$ 7580 SUBTOTAL 103 12885 12973 000683
SUBTOTAL 27 14060 SUBTOTAL 104 12973 13114 001086920050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 105 13114 13100 -000106820050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 106 13100 12961 -0010611
SUBTOTAL 28 14221 SUBTOTAL 107 12961 13234 002106320050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 108 13234 13300 000498720050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 109 13300 13750 0033835
SUBTOTAL 29 14221 SUBTOTAL 110 13750 13795 000327320050216 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6515 SUBTOTAL 111 13795 13760 -000253720050216 VALE R DOCE ON N1 R$ 7800 SUBTOTAL 112 13760 13482 -0020203
SUBTOTAL 30 14315 SUBTOTAL 113 13482 13830 002581220050217 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6685 SUBTOTAL 114 13830 13300 -003832220050217 VALE R DOCE ON N1 R$ 7980 SUBTOTAL 115 13300 13600 0022556
SUBTOTAL 31 14665 SUBTOTAL 116 13600 13810 001544120050218 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6800 SUBTOTAL 117 13810 13930 000868920050218 VALE R DOCE ON N1 R$ 8130 SUBTOTAL 118 13930 28645 1056353
SUBTOTAL 32 14930 SUBTOTAL 119 28645 29314 002335520050221 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 120 29314 29229 -0002920050221 VALE R DOCE ON N1 R$ 8350 SUBTOTAL 121 29229 29024 -0007014
SUBTOTAL 33 15325 SUBTOTAL 122 29024 29082 000199820050222 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7280 SUBTOTAL 123 29082 29383 00103520050222 VALE R DOCE ON N1 R$ 8660 SUBTOTAL 124 29383 28967 -0014158
SUBTOTAL 34 15940 SUBTOTAL 125 28967 29254 000990820050223 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7500 SUBTOTAL 126 29254 29682 00146320050223 VALE R DOCE ON N1 R$ 9011 SUBTOTAL 127 29682 29826 0004851
SUBTOTAL 35 16511 SUBTOTAL 128 29826 29032 -002662120050224 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7880 SUBTOTAL 129 29032 29215 000630320050224 VALE R DOCE ON N1 R$ 9575 SUBTOTAL 130 29215 29935 0024645
SUBTOTAL 36 17455 SUBTOTAL 131 29935 30458 001747120050225 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7665 SUBTOTAL 132 30458 30639 000594320050225 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 133 30639 30383 -0008355
SUBTOTAL 37 16915 SUBTOTAL 134 30383 30491 000355520050228 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7460 SUBTOTAL 135 30491 30806 001033120050228 VALE R DOCE ON N1 R$ 9050 SUBTOTAL 136 30806 30160 -002097
SUBTOTAL 38 16510 SUBTOTAL 137 30160 30136 -000079620050301 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7250 SUBTOTAL 138 30136 29634 -001665820050301 VALE R DOCE ON N1 R$ 8760 SUBTOTAL 139 29634 30148 0017345
SUBTOTAL 39 16010 SUBTOTAL 140 30148 30811 002199220050302 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7440 SUBTOTAL 141 30811 30119 -00224620050302 VALE R DOCE ON N1 R$ 8970 SUBTOTAL 142 30119 29633 -0016136
SUBTOTAL 40 16410 SUBTOTAL 143 29633 30326 0023386
164
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050303 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7690 SUBTOTAL 144 30326 30114 -000699120050303 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 145 30114 30307 0006409
SUBTOTAL 41 16940 SUBTOTAL 146 30307 30365 000191420050304 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7910 SUBTOTAL 147 30365 30445 000263520050304 VALE R DOCE ON N1 R$ 9550 SUBTOTAL 148 30445 30683 0007817
SUBTOTAL 42 17460 SUBTOTAL 149 30683 31309 002040220050307 VALE R DOCE ON N1 R$ 9487 SUBTOTAL 150 31309 31930 001983520050307 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7949 SUBTOTAL 151 31930 31723 -0006483
SUBTOTAL 43 17436 SUBTOTAL 152 31723 31625 -000308920050308 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7779 SUBTOTAL 153 31625 32264 002020620050308 VALE R DOCE ON N1 R$ 9320 SUBTOTAL 154 32264 32194 -000217
SUBTOTAL 44 17099 SUBTOTAL 155 32194 31845 -001084120050309 VALE R DOCE ON N1 R$ 9249 SUBTOTAL 156 31845 32084 000750520050309 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7750 SUBTOTAL 157 32084 32805 0022472
SUBTOTAL 45 16999 SUBTOTAL 158 32805 34342 004685320050310 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7630 SUBTOTAL 159 34342 34026 -000920220050310 VALE R DOCE ON N1 R$ 9040 SUBTOTAL 160 34026 33894 -0003879
SUBTOTAL 46 16670 SUBTOTAL 161 33894 35696 005316620050311 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7570 SUBTOTAL 162 35696 35732 000100920050311 VALE R DOCE ON N1 R$ 9030 SUBTOTAL 163 35732 36505 0021633
SUBTOTAL 47 16600 SUBTOTAL 164 36505 36895 001068320050314 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7450 SUBTOTAL 165 36895 36778 -000317120050314 VALE R DOCE ON N1 R$ 8900 SUBTOTAL 166 36778 36819 0001115
SUBTOTAL 48 16350 SUBTOTAL 167 36819 37130 000844720050315 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7370 SUBTOTAL 168 37130 37068 -00016720050315 VALE R DOCE ON N1 R$ 8830 SUBTOTAL 169 37068 36920 -0003993
SUBTOTAL 49 16200 SUBTOTAL 170 36920 36348 -001549320050316 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7300 SUBTOTAL 171 36348 34451 -00521920050316 VALE R DOCE ON N1 R$ 8750 SUBTOTAL 172 34451 33338 -0032307
SUBTOTAL 50 16050 SUBTOTAL 173 33338 33358 0000620050317 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7595 SUBTOTAL 174 33358 34662 003909120050317 VALE R DOCE ON N1 R$ 9170 SUBTOTAL 175 34662 34910 0007155
SUBTOTAL 51 16765 SUBTOTAL 176 34910 33544 -003912920050318 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7490 SUBTOTAL 177 33544 33918 00111520050318 VALE R DOCE ON N1 R$ 9013 SUBTOTAL 178 33918 33785 -0003921
SUBTOTAL 52 16503 SUBTOTAL 179 33785 32474 -003880420050321 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7350 SUBTOTAL 180 32474 32649 000538920050321 VALE R DOCE ON N1 R$ 8910 SUBTOTAL 181 32649 31475 -0035958
SUBTOTAL 53 16260 SUBTOTAL 182 31475 32915 004575120050322 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7290 SUBTOTAL 183 32915 33842 002816320050322 VALE R DOCE ON N1 R$ 8870 SUBTOTAL 184 33842 33310 -001572
SUBTOTAL 54 16160 SUBTOTAL 185 33310 34096 002359720050323 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 186 34096 33525 -001674720050323 VALE R DOCE ON N1 R$ 8340 SUBTOTAL 187 33525 33940 0012379
SUBTOTAL 55 15315 SUBTOTAL 188 33940 35193 003691820050324 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7260 SUBTOTAL 189 35193 36155 002733520050324 VALE R DOCE ON N1 R$ 8630 SUBTOTAL 190 36155 36649 0013663
SUBTOTAL 56 15890 SUBTOTAL 191 36649 35885 -002084620050328 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7100 SUBTOTAL 192 35885 36205 000891720050328 VALE R DOCE ON N1 R$ 8415 SUBTOTAL 193 36205 35875 -0009115
SUBTOTAL 57 15515 SUBTOTAL 194 35875 35451 -001181920050329 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6802 SUBTOTAL 195 35451 34530 -00259820050329 VALE R DOCE ON N1 R$ 8020 SUBTOTAL 196 34530 34595 0001882
SUBTOTAL 58 14822 SUBTOTAL 197 34595 34616 000060720050330 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7020 SUBTOTAL 198 34616 34931 0009120050330 VALE R DOCE ON N1 R$ 8271 SUBTOTAL 199 34931 36048 0031977
SUBTOTAL 59 15291 SUBTOTAL 200 36048 35920 -000355120050331 VALE R DOCE ON N1 R$ 8500 SUBTOTAL 201 35920 36066 000406520050331 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 202 36066 36505 0012172
SUBTOTAL 60 15680 SUBTOTAL 203 36505 37354 002325720050401 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 204 37354 36937 -001116320050401 VALE R DOCE ON N1 R$ 8450 SUBTOTAL 205 36937 37052 0003113
SUBTOTAL 61 15630 SUBTOTAL 206 37052 36186 -002337320050404 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6990 SUBTOTAL 207 36186 36179 -000019320050404 VALE R DOCE ON N1 R$ 8210 SUBTOTAL 208 36179 35959 -0006081
SUBTOTAL 62 15200 SUBTOTAL 209 35959 37069 0030868
165
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050405 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6825 SUBTOTAL 210 37069 36961 -000291320050405 VALE R DOCE ON N1 R$ 8120 SUBTOTAL 211 36961 36458 -0013609
SUBTOTAL 63 14945 SUBTOTAL 212 36458 35910 -001503120050406 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6720 SUBTOTAL 213 35910 34616 -003603520050406 VALE R DOCE ON N1 R$ 8000 SUBTOTAL 214 34616 0
SUBTOTAL 64 1472020050407 VALE R DOCE PNA N1 R$ 685120050407 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 TOTAL 5038932
SUBTOTAL 65 15001 5038932
20050408 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 - 20050408 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6870
SUBTOTAL 66 1502020050411 VALE R DOCE PNA N1 R$ 684020050411 VALE R DOCE ON N1 R$ 8110
SUBTOTAL 67 1495020050412 VALE R DOCE PNA N1 R$ 673320050412 VALE R DOCE ON N1 R$ 7925
SUBTOTAL 68 1465820050413 VALE R DOCE PNA N1 R$ 649020050413 VALE R DOCE ON N1 R$ 7551
SUBTOTAL 69 1404120050414 VALE R DOCE PNA N1 R$ 613620050414 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190
SUBTOTAL 70 1332620050513 VALE R DOCE PNA N1 R$ 548820050513 VALE R DOCE ON N1 R$ 6250
SUBTOTAL 71 1173820050516 VALE R DOCE PNA N1 R$ 571520050516 VALE R DOCE ON N1 R$ 6600
SUBTOTAL 72 1231520050517 VALE R DOCE PNA N1 R$ 581920050517 VALE R DOCE ON N1 R$ 6740
SUBTOTAL 73 1255920050518 VALE R DOCE PNA N1 R$ 607020050518 VALE R DOCE ON N1 R$ 7060
SUBTOTAL 74 1313020050519 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050519 VALE R DOCE ON N1 R$ 6941
SUBTOTAL 75 1294120050520 VALE R DOCE PNA N1 R$ 593020050520 VALE R DOCE ON N1 R$ 6905
SUBTOTAL 76 1283520050523 VALE R DOCE PNA N1 R$ 597320050523 VALE R DOCE ON N1 R$ 6900
SUBTOTAL 77 1287320050524 VALE R DOCE PNA N1 R$ 608020050524 VALE R DOCE ON N1 R$ 7074
SUBTOTAL 78 1315420050525 VALE R DOCE PNA N1 R$ 598020050525 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 79 1298020050527 VALE R DOCE PNA N1 R$ 604520050527 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 80 1304520050530 VALE R DOCE PNA N1 R$ 610020050530 VALE R DOCE ON N1 R$ 7090
SUBTOTAL 81 1319020050531 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050531 VALE R DOCE ON N1 R$ 6902
SUBTOTAL 82 12902
Variaccedilatildeo Total
081
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 07122005 no Subtotal 214
166
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2790 SUBTOTAL 1 56428 61752 00943520050103 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2400 SUBTOTAL 2 61752 67131 008710620050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2800 SUBTOTAL 3 67131 54995 -018078120050103 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 4 54995 59554 008289820050103 IPIRANGA REF PN R$ 4489 SUBTOTAL 5 59554 60289 001234220050103 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 6 60289 58030 -00374720050103 PETROBRAS ON R$ 10250 SUBTOTAL 7 58030 66846 015192120050103 PETROBRAS PN R$ 9439 SUBTOTAL 8 66846 84720 026739120050103 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 9 84720 65782 -0223536
SUBTOTAL 1 56428 SUBTOTAL 10 65782 71831 009195520050104 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4005 SUBTOTAL 11 71831 67398 -006171420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2759 SUBTOTAL 12 67398 22771 -066214120050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2301 SUBTOTAL 13 22771 22301 -00206420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2750 SUBTOTAL 14 22301 22401 000448420050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2205 SUBTOTAL 15 22401 26829 01976720050104 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 16 26829 23001 -014268120050104 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 17 23001 33129 044032920050104 PETROBRAS PN R$ 9308 SUBTOTAL 18 33129 19751 -040381520050104 PETROBRAS ON R$ 10226 SUBTOTAL 19 19751 20160 002070820050104 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 20 20160 20070 -000446420050104 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 21 20070 20310 0011958
SUBTOTAL 2 61752 SUBTOTAL 22 20310 20579 001324520050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 23 20579 20820 001171120050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 24 20820 22001 005672420050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2773 SUBTOTAL 25 22001 21731 -001227220050105 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2310 SUBTOTAL 26 21731 21870 000639620050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2683 SUBTOTAL 27 21870 21687 -000836820050105 IPIRANGA REF PN R$ 4161 SUBTOTAL 28 21687 21534 -000705520050105 IPIRANGA REF PN R$ 4199 SUBTOTAL 29 21534 21771 001100620050105 IPIRANGA REF ON R$ 3799 SUBTOTAL 30 21771 21820 000225120050105 PET MANGUINH ON R$ 194 SUBTOTAL 31 21820 21880 00027520050105 PETROBRAS ON R$ 10160 SUBTOTAL 32 21880 22086 000941520050105 PETROBRAS PN R$ 9272 SUBTOTAL 33 22086 22530 002010320050105 PETROBRAS PN R$ 9260 SUBTOTAL 34 22530 22900 001642320050105 PETROBRAS ON R$ 10320 SUBTOTAL 35 22900 23727 0036114
SUBTOTAL 3 67131 SUBTOTAL 36 23727 24300 00241520050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2739 SUBTOTAL 37 24300 23823 -00196320050106 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 38 23823 22776 -004394920050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2651 SUBTOTAL 39 22776 23540 003354420050106 IPIRANGA REF PN R$ 4090 SUBTOTAL 40 23540 24220 002888720050106 IPIRANGA REF PN R$ 4026 SUBTOTAL 41 24220 24635 001713520050106 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 42 24635 24805 000690120050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 43 24805 24495 -001249720050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 44 24495 24000 -002020820050106 PETROBRAS ON R$ 10299 SUBTOTAL 45 24000 23390 -0025417
SUBTOTAL 4 54995 SUBTOTAL 46 23390 23041 -001492120050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2830 SUBTOTAL 47 23041 22900 -00061220050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2950 SUBTOTAL 48 22900 22380 -002270720050107 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 49 22380 22705 001452220050107 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 50 22705 23025 001409420050107 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 51 23025 22750 -001194420050107 IPIRANGA REF ON R$ 3610 SUBTOTAL 52 22750 22690 -000263720050107 PETROBRAS PN R$ 9341 SUBTOTAL 53 22690 21991 -003080720050107 PETROBRAS ON R$ 10305 SUBTOTAL 54 21991 21720 -001232320050107 PETROBRAS PN R$ 9340 SUBTOTAL 55 21720 21900 000828720050107 PETROBRAS ON R$ 10300 SUBTOTAL 56 21900 21575 -001484
SUBTOTAL 5 59554 SUBTOTAL 57 21575 21170 -001877220050110 IPIRANGA PET PN R$ 2810 SUBTOTAL 58 21170 21620 002125620050110 IPIRANGA PET PN R$ 2760 SUBTOTAL 59 21620 22065 002058320050110 IPIRANGA REF PN R$ 4300 SUBTOTAL 60 22065 37130 068275520050110 IPIRANGA REF PN R$ 4269 SUBTOTAL 61 37130 37876 002009220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3510 SUBTOTAL 62 37876 38960 00286220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3500 SUBTOTAL 63 38960 47124 020954820050110 PETROBRAS PN R$ 9220 SUBTOTAL 64 47124 23558 -050008520050110 PETROBRAS ON R$ 10270 SUBTOTAL 65 23558 55138 134052120050110 PETROBRAS PN R$ 9190 SUBTOTAL 66 55138 43048 -021926820050110 PETROBRAS ON R$ 10460 SUBTOTAL 67 43048 41197 -0042999
SUBTOTAL 6 60289 SUBTOTAL 68 41197 48617 018011
167
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050111 IPIRANGA DIS PN R$ 3850 SUBTOTAL 69 48617 35348 -027292920050111 IPIRANGA PET PN R$ 2915 SUBTOTAL 70 35348 53137 050325320050111 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 71 53137 49621 -006616920050111 IPIRANGA REF PN R$ 4440 SUBTOTAL 72 49621 46271 -006751220050111 IPIRANGA REF PN R$ 4400 SUBTOTAL 73 46271 55097 019074620050111 PETROBRAS PN R$ 9320 SUBTOTAL 74 55097 48353 -012240220050111 PETROBRAS ON R$ 10335 SUBTOTAL 75 48353 43287 -010477120050111 PETROBRAS PN R$ 9330 SUBTOTAL 76 43287 29589 -031644620050111 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 77 29589 34797 0176011
SUBTOTAL 7 58030 SUBTOTAL 78 34797 45925 031979820050112 IPIRANGA DIS PN R$ 3950 SUBTOTAL 79 45925 37934 -017400120050112 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 80 37934 36922 -002667820050112 IPIRANGA PET PN R$ 2980 SUBTOTAL 81 36922 35171 -004742420050112 IPIRANGA PET ON R$ 2380 SUBTOTAL 82 35171 35055 -000329820050112 IPIRANGA PET PN R$ 2950 SUBTOTAL 83 35055 35236 000516320050112 IPIRANGA PET ON R$ 2380 SUBTOTAL 84 35236 50714 043926720050112 IPIRANGA REF PN R$ 4420 SUBTOTAL 85 50714 42108 -016969720050112 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 86 42108 44065 004647620050112 PETROBRAS ON R$ 10308 SUBTOTAL 87 44065 39589 -010157720050112 PETROBRAS PN R$ 9270 SUBTOTAL 88 39589 48700 02301420050112 PETROBRAS PN R$ 9268 SUBTOTAL 89 48700 29765 -038880920050112 PETROBRAS ON R$ 10450 SUBTOTAL 90 29765 33462 0124206
SUBTOTAL 8 66846 SUBTOTAL 91 33462 48785 045792220050113 IPIRANGA DIS PN R$ 4001 SUBTOTAL 92 48785 38823 -020420220050113 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 93 38823 39110 000739320050113 IPIRANGA DIS PN R$ 4100 SUBTOTAL 94 39110 68344 074748120050113 IPIRANGA DIS ON R$ 5950 SUBTOTAL 95 68344 55756 -018418620050113 IPIRANGA PET PN R$ 2986 SUBTOTAL 96 55756 67623 021283820050113 IPIRANGA PET ON R$ 2500 SUBTOTAL 97 67623 61891 -008476420050113 IPIRANGA PET PN R$ 2991 SUBTOTAL 98 61891 63296 002270120050113 IPIRANGA PET ON R$ 2599 SUBTOTAL 99 63296 67976 007393820050113 IPIRANGA REF PN R$ 4800 SUBTOTAL 100 67976 61046 -010194820050113 IPIRANGA REF PN R$ 4720 SUBTOTAL 101 61046 64492 005644920050113 IPIRANGA REF ON R$ 4100 SUBTOTAL 102 64492 75876 017651820050113 PET MANGUINH PN R$ 200 SUBTOTAL 103 75876 69471 -008441420050113 PETROBRAS PN R$ 9361 SUBTOTAL 104 69471 64529 -007113820050113 PETROBRAS ON R$ 10470 SUBTOTAL 105 64529 59384 -007973220050113 PETROBRAS PN R$ 9370 SUBTOTAL 106 59384 59088 -000498520050113 PETROBRAS ON R$ 10572 SUBTOTAL 107 59088 59394 0005179
SUBTOTAL 9 84720 SUBTOTAL 108 59394 67460 013580520050114 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 109 67460 67430 -000044520050114 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 110 67430 59365 -011960620050114 IPIRANGA PET PN R$ 2990 SUBTOTAL 111 59365 63160 006392720050114 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 112 63160 68411 008313820050114 IPIRANGA REF PN R$ 4800 SUBTOTAL 113 68411 71912 005117620050114 IPIRANGA REF PN R$ 4710 SUBTOTAL 114 71912 53837 -025134920050114 PET MANGUINH PN R$ 200 SUBTOTAL 115 53837 61855 014893120050114 PET MANGUINH ON R$ 195 SUBTOTAL 116 61855 61637 -000352420050114 PETROBRAS PN R$ 9410 SUBTOTAL 117 61637 72666 017893520050114 PETROBRAS ON R$ 10522 SUBTOTAL 118 72666 65216 -010252420050114 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 119 65216 93226 042949620050114 PETROBRAS ON R$ 10530 SUBTOTAL 120 93226 72305 -0224412
SUBTOTAL 10 65782 SUBTOTAL 121 72305 66201 -00844220050117 IPIRANGA DIS PN R$ 4100 SUBTOTAL 122 66201 76348 015327620050117 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 123 76348 78968 003431720050117 IPIRANGA PET PN R$ 2999 SUBTOTAL 124 78968 92067 016587720050117 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 125 92067 78490 -014746920050117 IPIRANGA PET ON R$ 2350 SUBTOTAL 126 78490 73997 -005724320050117 IPIRANGA REF PN R$ 4849 SUBTOTAL 127 73997 75591 002154120050117 IPIRANGA REF ON R$ 4100 SUBTOTAL 128 75591 64067 -015245220050117 IPIRANGA REF PN R$ 4840 SUBTOTAL 129 64067 69230 008058820050117 PETROBRAS PN R$ 9350 SUBTOTAL 130 69230 74846 008112120050117 PETROBRAS ON R$ 10410 SUBTOTAL 131 74846 78978 005520720050117 PETROBRAS PN R$ 9365 SUBTOTAL 132 78978 83439 005648420050117 PETROBRAS ON R$ 10468 SUBTOTAL 133 83439 83804 0004374
SUBTOTAL 11 71831 SUBTOTAL 134 83804 84878 0012816
168
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050118 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 135 84878 77266 -008968220050118 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 136 77266 82526 006807720050118 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 137 82526 83817 001564420050118 IPIRANGA PET ON R$ 2400 SUBTOTAL 138 83817 35872 -05720220050118 IPIRANGA PET PN R$ 2965 SUBTOTAL 139 35872 27283 -023943520050118 IPIRANGA REF PN R$ 4801 SUBTOTAL 140 27283 38704 041861220050118 IPIRANGA REF PN R$ 4850 SUBTOTAL 141 38704 33012 -014706520050118 PETROBRAS ON R$ 10403 SUBTOTAL 142 33012 46407 040576220050118 PETROBRAS PN R$ 9250 SUBTOTAL 143 46407 36066 -022283320050118 PETROBRAS PN R$ 9294 SUBTOTAL 144 36066 39646 009926220050118 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 145 39646 39632 -0000353
SUBTOTAL 12 67398 SUBTOTAL 146 39632 42684 007700820050119 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 147 42684 45441 006459120050119 PETROBRAS ON R$ 10466 SUBTOTAL 148 45441 40045 -011874720050119 PETROBRAS PN R$ 9305 SUBTOTAL 149 40045 41653 0040155
SUBTOTAL 13 22771 SUBTOTAL 150 41653 44615 007111120050120 IPIRANGA PET PN R$ 2946 SUBTOTAL 151 44615 37148 -016736520050120 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 152 37148 39592 006579120050120 PETROBRAS PN R$ 9095 SUBTOTAL 153 39592 29774 -0247979
SUBTOTAL 14 22301 SUBTOTAL 154 29774 34589 016171820050121 IPIRANGA PET PN R$ 2970 SUBTOTAL 155 34589 39995 015629220050121 PETROBRAS ON R$ 10321 SUBTOTAL 156 39995 53840 034616820050121 PETROBRAS PN R$ 9110 SUBTOTAL 157 53840 38981 -0275984
SUBTOTAL 15 22401 SUBTOTAL 158 38981 39823 0021620050124 IPIRANGA DIS PN R$ 4200 SUBTOTAL 159 39823 40440 001549420050124 IPIRANGA PET PN R$ 2950 SUBTOTAL 160 40440 33821 -016367520050124 PETROBRAS ON R$ 10450 SUBTOTAL 161 33821 45135 033452620050124 PETROBRAS PN R$ 9229 SUBTOTAL 162 45135 33847 -0250094
SUBTOTAL 16 26829 SUBTOTAL 163 33847 37186 00986520050126 IPIRANGA PET PN R$ 2940 SUBTOTAL 164 37186 25766 -030710520050126 PETROBRAS ON R$ 10641 SUBTOTAL 165 25766 31215 02114820050126 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 166 31215 35230 0128624
SUBTOTAL 17 23001 SUBTOTAL 167 35230 32248 -008464420050127 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 168 32248 32196 -000161320050127 IPIRANGA DIS PN R$ 4199 SUBTOTAL 169 32196 31612 -001813920050127 IPIRANGA PET PN R$ 2900 SUBTOTAL 170 31612 29665 -006159120050127 PETROBRAS ON R$ 10630 SUBTOTAL 171 29665 43930 04808720050127 PETROBRAS PN R$ 9400 SUBTOTAL 172 43930 35418 -0193763
SUBTOTAL 18 33129 SUBTOTAL 173 35418 31288 -011660720050128 PETROBRAS PN R$ 9280 SUBTOTAL 174 31288 36135 015491620050128 PETROBRAS ON R$ 10471 SUBTOTAL 175 36135 31538 -0127217
SUBTOTAL 19 19751 SUBTOTAL 176 31538 38642 022525220050131 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 177 38642 42194 009192120050131 PETROBRAS ON R$ 10730 SUBTOTAL 178 42194 45283 0073209
SUBTOTAL 20 20160 SUBTOTAL 179 45283 42813 -005454620050201 PETROBRAS PN R$ 9380 SUBTOTAL 180 42813 51327 019886520050201 PETROBRAS ON R$ 10690 SUBTOTAL 181 51327 53385 0040096
SUBTOTAL 21 20070 SUBTOTAL 182 53385 39433 -026134720050202 PETROBRAS PN R$ 9520 SUBTOTAL 183 39433 29142 -026097420050202 PETROBRAS ON R$ 10790 SUBTOTAL 184 29142 35924 0232723
SUBTOTAL 22 20310 SUBTOTAL 185 35924 40802 013578720050203 PETROBRAS PN R$ 9620 SUBTOTAL 186 40802 37753 -007472720050203 PETROBRAS ON R$ 10959 SUBTOTAL 187 37753 25798 -0316664
SUBTOTAL 23 20579 SUBTOTAL 188 25798 34857 035115120050204 PETROBRAS PN R$ 9730 SUBTOTAL 189 34857 37961 00890520050204 PETROBRAS ON R$ 11090 SUBTOTAL 190 37961 60088 0582888
SUBTOTAL 24 20820 SUBTOTAL 191 60088 46112 -023259220050209 PETROBRAS PN R$ 10161 SUBTOTAL 192 46112 48271 004682120050209 PETROBRAS ON R$ 11840 SUBTOTAL 193 48271 56788 0176441
SUBTOTAL 25 22001 SUBTOTAL 194 56788 41016 -0277735
169
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050210 PETROBRAS PN R$ 10115 SUBTOTAL 195 41016 45490 010907920050210 PETROBRAS ON R$ 11616 SUBTOTAL 196 45490 34165 -0248956
SUBTOTAL 26 21731 SUBTOTAL 197 34165 30675 -010215120050211 PETROBRAS PN R$ 10279 SUBTOTAL 198 30675 40802 033013920050211 PETROBRAS ON R$ 11591 SUBTOTAL 199 40802 40014 -0019313
SUBTOTAL 27 21870 SUBTOTAL 200 40014 43800 009461720050214 PETROBRAS PN R$ 10185 SUBTOTAL 201 43800 56062 027995420050214 PETROBRAS ON R$ 11502 SUBTOTAL 202 56062 57191 0020138
SUBTOTAL 28 21687 SUBTOTAL 203 57191 55902 -002253920050215 PETROBRAS PN R$ 10105 SUBTOTAL 204 55902 49743 -011017520050215 PETROBRAS ON R$ 11429 SUBTOTAL 205 49743 7682 -0845566
SUBTOTAL 29 21534 SUBTOTAL 206 7682 020050216 PETROBRAS PN R$ 1025020050216 PETROBRAS ON R$ 11521 TOTAL 9055189
SUBTOTAL 30 21771 905518920050217 PETROBRAS PN R$ 10270 - 20050217 PETROBRAS ON R$ 11550
SUBTOTAL 31 2182020050218 PETROBRAS PN R$ 1027020050218 PETROBRAS ON R$ 11610
SUBTOTAL 32 2188020050221 PETROBRAS PN R$ 1040020050221 PETROBRAS ON R$ 11686
SUBTOTAL 33 2208620050222 PETROBRAS PN R$ 1048020050222 PETROBRAS ON R$ 12050
SUBTOTAL 34 2253020050223 PETROBRAS PN R$ 1070020050223 PETROBRAS ON R$ 12200
SUBTOTAL 35 2290020050224 PETROBRAS PN R$ 1106020050224 PETROBRAS ON R$ 12667
SUBTOTAL 36 2372720050225 PETROBRAS PN R$ 1130520050225 PETROBRAS ON R$ 12995
SUBTOTAL 37 2430020050228 PETROBRAS PN R$ 1112320050228 PETROBRAS ON R$ 12700
SUBTOTAL 38 2382320050301 PETROBRAS PN R$ 1066620050301 PETROBRAS ON R$ 12110
SUBTOTAL 39 2277620050302 PETROBRAS PN R$ 1097020050302 PETROBRAS ON R$ 12570
SUBTOTAL 40 23540
Variaccedilatildeo Meacutedia
002
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 09122005 no Subtotal 206
170
APEcircNDICE C
Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas
Variaacuteveis Endoacutegenas Nordm Coacutedigo Indicador Mensuraccedilatildeo
01 DESEMPAMB Representa o quanto agrave corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus resiacuteduos toacutexicos
Resiacuteduos reciclados ou tratados
Total de resiacuteduos gerados
02 DISCLAMB
Foi obtido por meio da anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais relativos agraves informaccedilotildees disponibilizadas nos websites das empresas e agrave CVMBovespa
5 Categorias e 33 Subcategorias
03 DESEMPECON O desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees
Tal indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do segmento da empresa (em dois diacutegitos)
171
APEcircNDICE D Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Nordm Variaacutevel Indicador Mensuraccedilatildeo
01 LA O desempenho econocircmico foi controlado pela porccedilatildeo anormal de lucro
Lucro por accedilatildeo em relaccedilatildeo ao preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordf cotaccedilatildeo)
02 PREDISC A divulgaccedilatildeo ambiental eacute controlado pela divulgaccedilatildeo ambiental dos anos anteriores no intuito de medir a reduccedilatildeo de um ano para o outro da divulgaccedilatildeo ambiental
Foi calculado pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental passada (PREDISC)
03 OC A variaacutevel OC eacute usada para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
Foi medida pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do patrimocircnio liacutequido
04 ML A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que representa a resposta do mercado as atividades da empresa
Foi calculada pela a relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
05 EXPAMB Refere-se agrave exposiccedilatildeo pela empresa a custos ambientais futuros Eacute medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total de receitas
06 PREAMB A variaacutevel seraacute inserida com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo a sua responsabilidade social
Mede o nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa
07 TAMANHO
A variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
A medida que usada para essa variaacutevel foi o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
172
APEcircNDICE E
Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Continua)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Resiacuteduos toacutexicos reciclados ou tratados DESEMPAMB
Total de resiacuteduos toacutexicos gerados
DISCLAMB Informaccedilotildees sobre
Investimentos
Custos Operacionais
Investimentos Futuros
Custos Operacionais Futuros
Financiamento para Investimentos
Passivo Ambiental
Riscos Provisionados
Riscos de Litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras
Categoria 1 Investimentos
Financiamentos e Riscos
Totais
Litiacutegios atuais e potenciais
Multas
Ordens para cumprir
Accedilotildees Corretivas
Incidentes
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras
Categoria 2 Conformidade de
Leis e Regulamentos
Totais
Emissatildeo de Poluentes
DescargaDescarte
Gerenciamento de Resiacuteduos
Instalaccedilotildees e Controle de Processos
Ruiacutedos e Odores
Categoria 3 Reduccedilatildeo da
Poluiccedilatildeo
Totais
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Reciclagem
Informaccedilatildeo sobre o Ciclo de Vida
Categoria 4 Desenvolvimento
Sustentaacutevel Totais
Poliacutetica Ambiental ou Preocupaccedilatildeo da Companhia para o ambiente
Sistema de Gerenciamento Ambiental
Auditoria Ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Metas e Objetivos
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
173
APEcircNDICE E Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Uacuteltima)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Precircmios
Departamento Grupo e Comitecirc
Seacuterie ISO 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Totais
Score SOMA
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees durante o Ano Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(2) Dividendos Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro (BOVESPA)
(3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada (1) - (2) -
(4) Preccedilo das Accedilotildees no iniacutecio do ano (1ordm Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(5) Retorno meacutedio do segmento da empresa (2 diacutegitos) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
DESEMPECON
(6) Desvio Padratildeo do Setor (4) - (5) -
174
APEcircNDICE F Fonte de coleta de dados das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADO
Lucro por accedilatildeo DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo do Resultado Lucro ou Prejuiacutezo por Accedilatildeo
LA Preccedilo das Accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordm
Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
PREDISC Meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental
passada Ano 2004 2003 E 2002 MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
Relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do
patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social ON
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - ON Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005 Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - PN Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
OC
Valor Contaacutebil do PL em 311205 DIVEXT 81 DFP Grupo 02-Balanccedilo Patrimonial Passivo Patrimocircmio Liacutequido
Calculada pela relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
Lucro liacutequido DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Lucro Liacutequido ML
Vendas liacutequidas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Liacutequida de VendasServiccedilos
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total das receitas
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados MESMO DE DESEMPAMB EXPAMB
Total das Receitas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Bruta de VendasServiccedilos
PREAMB Mede o nuacutemero de programasprojetos
voluntaacuterios que a empresa participa MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
A medida eacute o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205 Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - ON
TAMANHO
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - PN
MESMO DE OC VALOR DE MERCADO DO PL
175
APEcircNDICE G
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 17
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continua)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeo
R muacuteltiplo 0165R-Quadrado 0027R-quadrado ajustado -0059
Erro padratildeo 15964Observaccedilotildees 87
ANOVA
gl SQ MQ F F de significaccedilatildeoRegressatildeo 7 561348 80193 0315 0945Resiacuteduo 79 20132560 254843Total 86 20693909
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6659 5437 1225 0224DESEMPAMB 4105 93540 0044 0965LA 0189 0649 0291 0772PREDISC -0251 1310 -0191 0849OC -0002 0003 -0716 0476
ML 0001 0002 0395 0694EXPAMB -26006 147726 -0176 0861
t -3873 93971 -0041 0967
Equaccedilatildeo 17
176
APEcircNDICE H
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 18
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continuaccedilatildeo)
R muacuteltiplo 0662R-Quadrado 0438
R-quadrado ajustado 0396Erro padratildeo 0198Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 6 2457 0410 10407 0000Resiacuteduo 80 3148 0039Total 86 5605
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 0011 0159 0072 0943DESEMPECON -0009 0025 -0351 0726
PREDISC 0010 0006 1704 0092OC -000004 0000 -0563 0575EXPAMB 1192 0657 1813 0074PREAMB 0007 0008 0893 0375
t 0009 0025 0352 0726
Estatiacutestica de regressatildeo
Equaccedilatildeo 18RESUMO DOS RESULTADOS
177
APEcircNDICE I
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 19
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Uacuteltima)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0927
R-Quadrado 0860R-quadrado ajustado 0852
Erro padratildeo 5383Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 5 14437799 2887560 99651 0000Resiacuteduo 81 2347121 28977Total 86 16784920
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6090 0685 8894 0000DESEMPAMB 79098 7623 10376 0000EXPAMB -117377 12430 -9443 0000PREAMB 0137 0266 0517 0606
TAMANHO 0000000000002 0000 1042 0300ucirct -77367 8205 -9429 0000
Equaccedilatildeo 19
178
APEcircNDICE J
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 20
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0199R-Quadrado 0039R-quadrado ajustado -0132Erro padratildeo 975019Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 13 2850165753 219243519 0231 0997Resiacuteduo 73 69398267918 950661204Total 86 72248433671
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 442914 181935 2434 0017DESEMPAMB -203843 3022658 -0067 0946LA 47622 182702 0261 0795PREDISC -17959 25965 -0692 0491OC -0240 0414 -0580 0564ML -28461 515283 -0055 0956EXPAMB -3837318 13903545 -0276 0783DESEMPAMsup2 199035 3295278 0060 0952LAsup2 1184 8296 0143 0887PREDISCsup2 0156 0683 0229 0820OCsup2 0000 0000 0166 0869MLsup2 -0003 0052 -0055 0956EXPAMBsup2 7795870 41507147 0188 0852PRODUTO 889642 13408386 0066 0947
Equaccedilatildeo 20
179
APEcircNDICE K
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 21
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0799R-Quadrado 0638R-quadrado ajustado 0585Erro padratildeo 0056Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 11 0412 0037 12042 0000Resiacuteduo 75 0233 0003Total 86 0645
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo -0022 0046 -0487 0628DESEMPECON 0020 0014 1379 0172PREDISC -0001 0003 -0365 0716OC 0000 0000 -0979 0331EXPAMB 4120 0716 5754 0000PREAMB 0011 0004 2505 0014DESEMPECONsup2 -0003 0002 -1572 0120PREDISCsup2 0000 0000 1917 0059OCsup2 0000 0000 1192 0237EXPAMBsup2 -12144 2170 -5597 0000PREAMBsup2 -0001 0000 -3136 0002PRODUTO -0003 0001 -2274 0026
Equaccedilatildeo 21
180
APEcircNDICE L
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 22
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0383R-Quadrado 0146R-quadrado ajustado 0047Erro padratildeo 52014Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 9 35709523 3967725 1467 0176Resiacuteduo 77 208323004 2705494Total 86 244032527
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 14973 7440 2012 0048DESEMPAMB 19242 136022 0141 0888EXPAMB -466506 641864 -0727 0470PREAMB 7074 4886 1448 0152TAMANHO 0000 0000 1324 0189DESEMPAMBsup2 -336849 313260 -1075 0286EXPAMBsup2 1575454 2015504 0782 0437PREAMBsup2 0050 0226 0220 0826TAMANHOsup2 0000 0000 -1332 0187PRODUTO 0000 0000 -0718 0475
Equaccedilatildeo 22
181
ANEXOS
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continua)
182
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continuaccedilatildeo)
183
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Uacuteltima)
184
ANEXO B Empresas Analisadas por Setor
Nordm
EMPRESA SETOR Nordm EMPRESA SETOR
1 IPIRANGA DIS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 45 MELHOR SP Madeira e Papel
2 IPIRANGA PET Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 46 MELPAPER Madeira e Papel
3 IPIRANGA REF Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 47 SUZANO PAPEL Madeira e Papel
4 PET MANGUINH Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 48 V C P Madeira e Papel
5 PETROBRAS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 49 DIXIE TOGA Embalagens
6 VALE R DOCE Mineraccedilatildeo 50 METAL IGUACU Embalagens
7 ACESITA Siderurgia e Metalurgia 51 PETROPAR Embalagens
8 ARCELOR BR Siderurgia e Metalurgia 52 RIMET Embalagens
9 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 53 MAGNESITA Materias Diversos
10 GERDAU Siderurgia e Metalurgia 54 SANSUY Materias Diversos
11 GERDAU MET Siderurgia e Metalurgia 55 EMBRAER Material de Transporte
12 SID NACIONAL Siderurgia e Metalurgia 56 COBRASMA Material de Transporte
13 USIMINAS Siderurgia e Metalurgia 57 ARTEB Material de Transporte
14 ALIPERTI Siderurgia e Metalurgia 58 D H B Material de Transporte
15 CONFAB Siderurgia e Metalurgia 59 FRAS-LE Material de Transporte
16 FIBAM Siderurgia e Metalurgia 60 IOCHP-MAXION Material de Transporte
17 MANGELS INDL Siderurgia e Metalurgia 61 MARCOPOLO Material de Transporte
18 MET DUQUE Siderurgia e Metalurgia 62 METAL LEVE Material de Transporte
19 MICHELETTO Siderurgia e Metalurgia 63 RANDON PART Material de Transporte
20 PANATLANTICA Siderurgia e Metalurgia 64 RECRUSUL Material de Transporte
21 TEKNO Siderurgia e Metalurgia 65 RIOSULENSE Material de Transporte
22 WETZEL SA Siderurgia e Metalurgia 66 TUPY Material de Transporte
23 WIEST Siderurgia e Metalurgia 67 TRAFO Equipamentos Eleacutetricos
24 CARAIBA MET Siderurgia e Metalurgia 68 SCHULZ Maacutequinas e Equipamentos
25 ELUMA Siderurgia e Metalurgia 69 WEG Maacutequinas e Equipamentos
26 PARANAPANEMA Siderurgia e Metalurgia 70 BARDELLA Maacutequinas e Equipamentos
27 BRASKEM Quiacutemicos 71 INDS ROMI Maacutequinas e Equipamentos
28 COPESUL Quiacutemicos 72 INEPAR Maacutequinas e Equipamentos
29 ELEKEIROZ Quiacutemicos 73 KEPLER WEB Maacutequinas e Equipamentos
30 M G POLIEST Quiacutemicos 74 ACO ALTONA Maacutequinas e Equipamentos
31 PETROFLEX Quiacutemicos 75 METISA Maacutequinas e Equipamentos
32 PETROQ UNIAO Quiacutemicos 76 BAUMER Maacutequinas e Equipamentos
33 POLITENO Quiacutemicos 77 CBC CARTUCHO Maacutequinas e Equipamentos
34 PRONOR Quiacutemicos 78 FORJA TAURUS Maacutequinas e Equipamentos
35 SUZANO PETR Quiacutemicos 79 CONTAX Comeacutercio e Serviccedilos
36 UNIPAR Quiacutemicos 80 DTCOM-DIRECT Comeacutercio e Serviccedilos
37 FOSFERTIL Quiacutemicos 81 MINAS MAacuteQUINA Comeacutercio e Serviccedilos
38 YARA BRASIL Quiacutemicos 82 LARK MAQS Comeacutercio e Serviccedilos
39 MILLENNIUM Quiacutemicos 83 CHIARELLI Construccedilatildeo e Engenharia
40 DURATEX Madeira e Papel 84 ETERNIT Construccedilatildeo e Engenharia
41 EUCATEX Madeira e Papel 85 HAGA SA Construccedilatildeo e Engenharia
42 ARACRUZ Madeira e Papel 86 PORTOBELLO Construccedilatildeo e Engenharia
43 CELUL IRANI Madeira e Papel 87 CONST A LIND Construccedilatildeo e Engenharia
44 KLABIN SA Madeira e Papel
185
ANEXO C Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Pearson no Software Statareg
90
186
ANEXO D Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Spearman no Software Statareg
90
187
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 e 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90
E 1 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 5
E 2 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 6
188
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90 (Uacuteltima)
E3 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 7
189
ANEXO F Relatoacuterios da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
feitos no Software Statareg 90
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Dedico esse trabalho
A Deus pelo dom da vida e por traccedilar meus caminhos agrave
consecuccedilatildeo desse grande objetivo de minha existecircncia
A Nossa Senhora de Nazareacute pela forccedila motivaccedilatildeo feacute
nos momentos mais difiacuteceis e por guiar meus caminhos
Ao meu grande amor Manoel pelo companheirismo na
vida e na Ciecircncia Contaacutebil
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pela
compreensatildeo e pelos momentos em que natildeo estive presente
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelo amor e carinho
demonstrados pelo apoio incondicional em mais um momento
de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute e Breno pela forccedila e por terem
acompanhado nossos pais durante minha ausecircncia
AGRADECIMENTOS
A Deus sempre e em todo o lugar pela vida e pelo seu projeto para mim se refletir tambeacutem
nesse estudo
Ao meu amor Manoel pela paciecircncia pelo estiacutemulo e pela dedicaccedilatildeo a mim no decorrer do
curso e nessa etapa final
Aos meus filhos Renato e Maria Eduarda pelo apoio inconsciente e essencial na consecuccedilatildeo
do curso
Aos meus pais Luzia e Joseacute pelos momentos em que natildeo passamos juntos e que natildeo voltam
mais e pela dedicaccedilatildeo em todos os momentos de minha vida
Aos meus irmatildeos Joseacute Breno e Antocircnia pelo apoio e incentivo durante o curso e por ter
permanecido cuidando de nossos pais em minha ausecircncia
A minha sogra Marta pelo carinho e cuidado que sempre teve comigo e pela compreensatildeo da
ausecircncia no dia-a-dia
Agrave professora Doutora Maisa de Souza Ribeiro pela paciecircncia e por ter sido mais do que
minha orientadora a quem aprendi a admirar sua disciplina e seu cuidado em fazer o que deve
ser feito de maneira correta contribuindo com ensinamentos decisivos na formaccedilatildeo de uma
iniciante em pesquisa
Ao professor Doutor Silvio Hiroshi Nakao por sua participaccedilatildeo no exame de qualificaccedilatildeo e
suas relevantes contribuiccedilotildees
Ao professor Poacutes-Doutor Evandro Marcos Saidel Ribeiro por suas recomendaccedilotildees no exame
de qualificaccedilatildeo e de modo especial e por ter sido meu orientador no Programa de
Aperfeiccediloamento de Ensino (PAE) no qual aprofundei meus conhecimentos em Meacutetodos
Quantitativos fundamentais na consecuccedilatildeo desse estudo
Aos professores Poacutes-doutores e Doutores Adriana Procoacutepio de Arauacutejo Assaf Neto Carlos
Roberto Godoy Evandro Saidel Ribeiro Eliseu Martins Maisa Ribeiro Marcelo Nagano
Rosana Grillo Gonccedilalves Roberto Vatan dos Santos e Silvio Hiroshi Nakao pela
contribuiccedilatildeo na formaccedilatildeo durante o curso de mestrado
Aos colegas da turma de mestrado Andrei Carlos Emerson Flaacutevio Liacutesia Mara Marli Nara
Raphael e Victor por todas as emoccedilotildees dificuldades e experiecircncias vividas durante o curso
De modo especial a Nara companheira de estudos e de afliccedilotildees
Aos amigos Marina e Gilson Freitas que ajudaram na consecuccedilatildeo desse sentido de minha
vida e na permanecircncia de minha famiacutelia em Ribeiratildeo Preto
Agrave Priscilla Ricci pelo auxiacutelio na correccedilatildeo do texto e na escrita do Abstract
Agrave Coordenaccedilatildeo de Aperfeiccediloamento de Pessoal de Niacutevel Superior (CAPES) pelo auxiacutelio
financeiros durante a realizaccedilatildeo do curso
Ao Departamento de Contabilidade da Faculdade de Economia Administraccedilatildeo e
Contabilidade de Ribeiratildeo Preto da Universidade de Satildeo Paulo pela possibilidade de ter feito
o mestrado
Agrave seccedilatildeo de Poacutes-Graduaccedilatildeo principalmente agrave Eacuterika e ao Eduardo por todo apoio durante o
curso
Por fim agrave Universidade Federal do Paraacute por ter proporcionado o iniacutecio de tudo por meio da
Graduaccedilatildeo em Ciecircncias Contaacutebeis
Se enxerguei mais longe eacute porque me apoiei em ombros de gigantes
Isaac Newton
RESUMO
FARIAS K T R A relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto uma pesquisa utilizando equaccedilotildees simultacircneas 2008 189f Dissertaccedilatildeo (Mestrado)
Faculdade de
Economia Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
As empresas tecircm crescentemente incluiacutedo em suas estrateacutegias de negoacutecios a responsabilidade ambiental em resposta agraves demandas sociais de conservaccedilatildeo dos recursos naturais e agraves exigecircncias dos diversos stakeholders para garantir sua legitimidade e permanecer no mercado Nesse contexto este estudo teve como objetivo investigar a inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico das empresas brasileiras de capital aberto A pesquisa fundamentou-se na Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo no que tange a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees como uma resposta a pressotildees sociais e as necessidades dos stakeholders Foram pesquisadas 87 empresas que possuem accedilotildees negociadas na Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) O problema foi investigado pela hipoacutetese que a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico mantecircm uma inter-relaccedilatildeo positiva e linear entre si observadas algumas caracteriacutesticas das empresas o que culminou com adoccedilatildeo de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Os resultados do modelo sugerem que natildeo haacute inter-relaccedilatildeo significante entre as variaacuteveis de acordo com as caracteriacutesticas da amostra e dos indicadores utilizados pois se observou que a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental que o desempenho econocircmico afeta o desempenho ambiental mas que a divulgaccedilatildeo ambiental natildeo eacute afetada pelo desempenho econocircmico Sugere-se que sejam realizadas outras pesquisas que observem a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis e tambeacutem outras medidas para aquelas que foram utilizadas
Palavras chave Divulgaccedilatildeo ambiental Desempenho ambiental Desempenho econocircmico Empresas brasileiras de capital aberto Modelo de equaccedilotildees simultacircneas
ABSTRACT
FARIAS K T R The relation among environmental disclosure environmental performance and economic performance in Brazilian Public Companies a study using simultaneous equations 2008 189f Thesis (Masters)
Faculdade de Economia e
Administraccedilatildeo e Contabilidade de Ribeiratildeo Preto Universidade de Satildeo Paulo Ribeiratildeo Preto 2008
The companies have been including the environmental responsibility in their business strategies as a response to social demands for natural resources conservancy and to demands of the several stakeholders in order to maintain their legitimacy and to stay in the market This study aims to investigate the inter-relation among the environmental disclosure the environmental performance and the economic performance of Brazilian Public Companies The research was based on Legitimacy Theory and on Disclosure Theory in relation to information disclosure as an answer to social pressures and to stakeholders needs 87 companies which have shares in Bovespa (Satildeo Paulo s Stock Market) had been investigated The subject was investigated based on hypothesis which environmental disclosure environmental performance and economic performance are inter-related in a positive and linear way when related to some of the companies characteristics It ended in the adoption of a simultaneous equations model Results of the model suggest that there is no significant inter-relation between environmental disclosure and environmental and economic performance related companies characteristics and according to indicators used as it was observed that the environmental disclosure is influenced by environmental performance and that the economic performance affects the environmental performance but that environmental disclosure is no influences economic performance It is suggested that from this study new research is taken in order to observe the inter-relation observing other variables and other measures for those used
Key-words Environmental disclosure Environmental performance Economic performance Brazilian Public Companies Simultaneous equations model
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental36
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa77
Figura 3 Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por
relatoacuterio de 2002 a 2005113
Figura 4 Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais
por relatoacuterio de 2002 a 2005114
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005115
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005116
Figura 7 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a
2005117
Figura 8 Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005118
Figura 9 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005 por
empresa119
Figura 10 Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas
em 2005120
LISTA DE QUADROS
Quadro 1 Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental51
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental56
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental57
Quadro 4 Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos80
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos81
Quadro 6 Categoria 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo82
Quadro 7 Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel82
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental83
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental84
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo
ambiental84
Quadro 11 Medida de desempenho econocircmico87
Quadro 12 Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo
ambiental99
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos94
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor95
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em
2005111
Tabela 4 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de
2002 a 2005112
Tabela 5 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005114
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra121
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas124
Tabela 8 Resumo do resultado do teste de Hausman130
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White131
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5132
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6133
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7134
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7136
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs
estaacutegios139
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
ABIQUIM Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica
ABRASCA Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias Abertas
BOVESPA Bolsa de Valores de Satildeo Paulo
BS Balanccedilo Social
CEP Council on Economic Priorities
CERES Coalition for Environmentally Responsible Economies
COP Conference of the Parties
CVM Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
DFP Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas
DJSI Dow Jones Sustainability Indexes
EBITDA Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization
EPA Environmental Protection Agency
ECP Estrutura-Conduta-Performance
EMAS Eco-Management and Audit Scheme
GRI Global Report Initiative
IAN Informaccedilotildees Anuais
IBASE Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e Econocircmicas
IPCC Intergovernmental Panel on Climate Change
ISE Iacutendice de Sustentabilidade Empresarial
ISO International Organization for Standardization
MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios
2MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 2 estaacutegios
3MQO Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em 3 estaacutegios
NE Notas Explicativas
ON Ordinaacuterias Nominativas
PA Problemas Ambientais
PERI Public Environmental Reporting Initiative
PN Preferenciais Nominativas
PNA Preferenciais Nominativas tipo A
PNB Preferenciais Nominativas tipo B
PNC Preferenciais Nominativas tipo C
RA Relatoacuterio Anual
RAD Relatoacuterio da Administraccedilatildeo
ROI Return on Investiment
RSA Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
SEC Securities and Exchange Commission
UNFCCC United Nations Framework Convention on Climate Change
WWW World Wide Web
SUMAacuteRIO
1 INTRODUCcedilAtildeO 16
11 Contextualizaccedilatildeo 16
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema 22
13 Objetivos 24
131 Objetivo Geral25
132 Objetivos Especiacuteficos25
14 Justificativa 25
15 Metodologia 28
16 Estrutura do Trabalho 29
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO 31
21 Consideraccedilotildees Iniciais 31
22 Responsabilidade Social Corporativa 32
23 Marco Teoacuterico 38
231 Teoria da Legitimidade 38
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo45
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores 60
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico 61
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental 64
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico65
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico 66
3 PESQUISA EMPIacuteRICA 72
31 Aspectos metodoloacutegicos 72
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa 76
33 Variaacuteveis e Indicadores 79
331 Variaacuteveis Endoacutegenas80
332 Variaacuteveis Predeterminadas90
34 Seleccedilatildeo da Amostra 94
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta 96
36 Coleta de dados 98
361 Anaacutelise de Conteuacutedo 99
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas 101
371 Teste de Simultaneidade 102
372 Teste de Heterocedasticidade107
38 Estatiacutestica Descritiva 109
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB) 110
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)118
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)119
384 Medidas Estatiacutesticas120
39 Estatiacutestica Inferencial 123
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis 123
392 Teste de Simultaneidade 128
393 Teste de Heterocedasticidade130
394 Anaacutelise dos Dados131
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios (3MQO)136
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa 141
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA FUTURAS PESQUISAS143
REFEREcircNCIAS 150
APEcircNDICES162
ANEXOS 181
16
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contextualizaccedilatildeo
A preocupaccedilatildeo com o meio ambiente vem provocando discussotildees e estudos no mundo inteiro
pois a crescente exposiccedilatildeo agrave poluiccedilatildeo tem tornado o planeta vulneraacutevel aos efeitos de
mudanccedilas climaacuteticas Esses efeitos tecircm motivado a comunidade cientiacutefica a realizar pesquisas
para reconhecer e prever as consequumlecircncias dessas mudanccedilas
Nesse contexto as empresas e seus processos produtivos satildeo apontados como grandes
responsaacuteveis pela poluiccedilatildeo e seus respectivos efeitos Tal percepccedilatildeo modifica paulatinamente
a visatildeo da sociedade quanto ao papel a ser desempenhado pelas empresas Papel este em que
deixa de ser apenas de entes econocircmicos e passam a serem vistas como entes sociais
responsaacuteveis direta ou indiretamente pela qualidade de vida humana
A sociedade comeccedila a exigir das empresas medidas mais eneacutergicas que visem efetivamente agrave
conservaccedilatildeo dos recursos naturais renovaacuteveis ou natildeo renovaacuteveis e a mitigaccedilatildeo dos impactos
ambientais negativos gerados por seus processos produtivos Essa pressatildeo tem o intuito de
garantir o desenvolvimento sustentaacutevel de suas atividades econocircmicas e o de imputar a
adoccedilatildeo de instrumentos que incorporem agrave cultura organizacional conceitos de
responsabilidade social e ambiental
17
Discussotildees poliacuteticas vecircm sendo realizadas ao longo das uacuteltimas deacutecadas sobre os efeitos das
mudanccedilas climaacuteticas culminando com eventos tratados e a criaccedilatildeo de grupos como o
Intergovernmental Panel on Climate Change (Ipcc) em 1988 a United Nations Framework
Convention on Climate Change (Unfccc) assinada pelo Brasil na Conferecircncia Internacional
sobre Meio Ambiente e Desenvolvimento (Eco
92) em 1992 a Conference of the Parties 1
(COP - 1) em 1995 que ocorreram nos anos seguintes ateacute a COP
13 em 2007 inclusive a
realizada em Kyoto que gerou o Protocolo de Kyoto em 1997 a Declaraccedilatildeo de Genebra em
1996 o Pacto Global em 1999 a criaccedilatildeo do Foacuterum Brasileiro de Mudanccedilas Climaacuteticas em
2000 a Cuacutepula Mundial de Desenvolvimento Sustentaacutevel (Rio + 10) em 2002 que traduzem
a postura social perante aos problemas ambientais
Desta forma as empresas tecircm sido compelidas a introduzirem no seu planejamento
estrateacutegico accedilotildees que refletem a interaccedilatildeo com o meio em que estatildeo situadas Esta interaccedilatildeo
envolve em muitas condiccedilotildees o consumo de recursos que satildeo alheios ao processo normal de
desenvolvimento das atividades da organizaccedilatildeo implicando portanto no desvio de recursos
antes aplicados no processo operacional em si Por tratarem-se via de regra de volumes
importantes de recursos haacute que merecerem atenccedilatildeo especial na definiccedilatildeo do planejamento
estrateacutegico das companhias
Um processo de mudanccedila nas estrateacutegias corporativas se inicia motivado pelo impacto das
pressotildees sociais e poliacuteticas na avaliaccedilatildeo dos stakeholders quanto agrave agregaccedilatildeo de valor das
empresas e a minimizaccedilatildeo dos custos ambientais presentes e futuros Tal mudanccedila provoca a
formalizaccedilatildeo de poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental traduzidas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais validadas por auditorias e certificaccedilotildees precircmios e outros
18
reconhecimentos no intuito de influenciar positivamente essa avaliaccedilatildeo (JOSE LEE 2007
JONES ALABASTER WALTON 1998 RUSSO FOUTS 1997)
Nesse contexto a divulgaccedilatildeo ambiental tem se tornado parte integrante da estrateacutegia das
empresas pois influencia ou busca influenciar em sua relaccedilatildeo com seus stakeholders Tais
estrateacutegias satildeo afetadas tambeacutem pela pressatildeo social exercida direta ou indiretamente por meio
de accedilotildees individuais de um grupo de stakeholders ou por meio de uma legislaccedilatildeo imposta
socialmente
Satildeo poucos mas existem avanccedilos no estabelecimento de padrotildees de divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais os quais estatildeo sendo objeto de regulamentaccedilatildeo de diversos paiacuteses
Por exemplo Japatildeo Dinamarca Nova Zelacircndia e Holanda que estatildeo na vanguarda desse
processo (KOLK 2003)
Buscando entender os padrotildees de divulgaccedilatildeo adotados pelas empresas encontra-se a
abordagem da Teoria da Divulgaccedilatildeo que estuda entre outras questotildees o impacto das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas no seu custo de capital assim como na valorizaccedilatildeo
das accedilotildees na facilidade de creacutedito na reduccedilatildeo da pressatildeo social sendo este uacuteltimo estudado
pela Teoria da Legitimidade e nos custos poliacuteticos abordado pela Teoria dos Contratos
No contexto brasileiro o nuacutemero de empresas que divulgam informaccedilotildees sobre suas accedilotildees
voltadas ao meio ambiente nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis eacute incipiente o que priva os usuaacuterios
de observarem os impactos econocircmicos e financeiros dessas accedilotildees no valor da empresa As
informaccedilotildees de caraacuteter ambiental aparecem com maior frequumlecircncia em relatoacuterios especiacuteficos
como o Balanccedilo Social Ambiental e Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e a partir de 1997 no
19
relatoacuterio Informaccedilotildees Ambientais das Informaccedilotildees Anuais (IAN) disponiacutevel no banco de
dados da Bolsa de Valores de Satildeo Paulo (Bovespa) e da Comissatildeo de Valores Mobiliaacuterios
(CVM)
Pesquisas realizadas internacionalmente tentam descrever e explicar a divulgaccedilatildeo ambiental
adotada por empresas em diversos paiacuteses utilizando variaacuteveis econocircmicas e o niacutevel de
divulgaccedilatildeo por parte das empresas em conjunto ou por setor de produccedilatildeo levando em
consideraccedilatildeo o caraacuteter voluntaacuterio das mesmas Entre esses trabalhos encontram-se Aerts
Cormier e Magnan (2004) Cho e Patten (2006) Cormier e Magnan (1997) Fekrat Inclan e
Petroni (1996) Gamble et al (1995) Gamble et al (1996) Hackston e Milne (1996) Patten e
Trompeter (2003) Villiers e Staden (2006) e Williams (1999) que seratildeo detalhados no
referencial teoacuterico
Por outro lado o desempenho econocircmico tambeacutem pode ser afetado pelo desempenho
ambiental No entanto existem controveacutersias no tocante a resposta positiva dos investidores
aos investimentos ambientais Existe uma visatildeo de que tais investimentos reduziriam a
lucratividade e natildeo trariam o retorno esperado para quem investe A outra visatildeo mais social
observa que aleacutem de tais investimentos influenciarem na eficiecircncia dos processos produtivos
da empresa tambeacutem repassam a imagem de que a empresa se preocupa com os problemas
ambientais que envolvem seus processos produtivos E ainda pressupotildee-se que os
investidores natildeo querem estar atrelados a empresas que natildeo possuam preocupaccedilatildeo com a
questatildeo ecoloacutegica
Presume-se ainda que o desempenho ambiental guarda uma relaccedilatildeo com o desempenho
econocircmico pois ao investir em ecoeficiecircncia a empresa espera que suas accedilotildees sejam
20
valorizadas e ao aumentar o valor da empresa novos canais de obtenccedilatildeo de recursos podem
surgir
Da mesma forma a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais estaacute envolvida nessa relaccedilatildeo pois
retrata a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente tornando-se uma forma de
comunicaccedilatildeo entre a empresa e a sociedade O intuito da divulgaccedilatildeo ambiental entatildeo seria o
de informar a poliacutetica ambiental cujo reflexo se observa no desempenho ambiental e de
contribuir com o desempenho econocircmico por meio da valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) destacaram que o desenvolvimento das pesquisas
ambientais tem focado nas relaccedilotildees desempenho ambiental-desempenho econocircmico
divulgaccedilatildeo ambiental-desempenho econocircmico mas que a investigaccedilatildeo em pares separados
apresentou resultados divergentes ora demonstrando uma relaccedilatildeo significante ora natildeo Assim
os autores adotaram um modelo uacutenico que integrou a relaccedilatildeo entre o desempenho ambiental
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico argumentando a inter-relaccedilatildeo entre os
mesmos na qual o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho
econocircmico se influenciam mutuamente
A investigaccedilatildeo realizada pelos autores pode ser promissora pois as variaacuteveis descritas acima
analisadas em conjunto podem trazer informaccedilotildees com um poder de explicaccedilatildeo maior a
respeito da postura das empresas em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal postura depende da
estrateacutegia corporativa adotada em relaccedilatildeo ao mercado e aos stakeholders e influencia e eacute
influenciada de alguma forma pelas variaacuteveis descritas
21
A maioria das pesquisas realizadas no contexto brasileiro teve como foco a divulgaccedilatildeo
voluntaacuteria de informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios financeiros anuais sem contudo
relacionar a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico ou ao desempenho ambiental e
estatildeo mais desenvolvidas setorialmente abrangendo setores de papel e celulose petroacuteleo e
gaacutes e outros Como se observa nos estudos dos autores Bernardo (1999) Carpes (2004)
Cunha e Ribeiro (2006) Dalmaacutecio e De Paulo (2004) Nossa (2002) Paiva (2001) entre
outros
Castro Juacutenior (2005) foi o uacutenico que investigou a relaccedilatildeo entre a conduta soacutecio-ambiental e
performances ambiental e econocircmica na induacutestria tecircxtil brasileira baseado nas relaccedilotildees
propostas por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os resultados de sua pesquisa
confirmaram as hipoacuteteses propostas para a relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis desempenho
ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental poreacutem seus testes foram feitos
apenas em uma uacutenica empresa do setor tecircxtil o que limita suas conclusotildees Aleacutem disso sua
proxi para desempenho econocircmico natildeo reflete o comportamento dos investidores na medida
em que foi utilizada a Receita Bruta que eacute uma medida contaacutebil
Em continuidade ao desenvolvido pelos pesquisadores citados haacute a necessidade de observar
no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro se a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico estatildeo relacionados de maneira integrada considerando
os efeitos destas variaacuteveis umas nas outras
22
12 Descriccedilatildeo da Situaccedilatildeo Problema
O contexto de pressatildeo social e poliacutetica de forma espontacircnea ou legal influencia na mudanccedila
de postura das empresas em relaccedilatildeo as suas poliacuteticas de responsabilidade social e ambiental
Investimentos satildeo realizados no sentido de melhorar o desempenho ambiental do seu negoacutecio
e tornaacute-lo sustentaacutevel
A melhora no desempenho ambiental tende a afetar a poliacutetica de divulgaccedilatildeo ambiental no
intuito de demonstrar aos stakeholders suas intenccedilotildees e iniciativas para evitar a degradaccedilatildeo do
meio ambiente e afetar positivamente na sua avaliaccedilatildeo no que tange ao valor da empresa
Esta avaliaccedilatildeo positiva pode conferir um valor agrave empresa que concilia os aspectos soacutecio-
ambientais refletindo em um maior desempenho econocircmico
Aleacutem disso o desempenho ambiental estaria influenciando o desempenho econocircmico como
uma medida de ecoeficiecircncia que trata os recursos ambientais com racionalidade e
otimizaccedilatildeo Isso permite supor que uma melhora no desempenho ambiental afetaria
positivamente o desempenho econocircmico na medida em que demonstra uma maior eficiecircncia
da empresa quanto agrave utilizaccedilatildeo dos recursos ambientais e ao seu processo produtivo
O desempenho econocircmico por sua vez influenciaria no desempenho ambiental pois ao haver
uma valorizaccedilatildeo da empresa os investimentos ambientais tenderiam a aumentar em virtude
do seu retorno e da proacutepria manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento
Teoricamente entatildeo a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho
econocircmico estatildeo interligados e seguem a uma sequumlecircncia loacutegico-dedutiva de implicaccedilatildeo de um
23
no outro Foi o argumento usado por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja pesquisa
baseou-se na premissa de que as estrateacutegias corporativas as poliacuteticas decorrentes destas e as
respectivas decisotildees afetam simultaneamente a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico da empresa O resultado encontrado pelos autores foi
de que o bom desempenho ambiental estaacute positivamente associado com um bom
desempenho econocircmico e com uma quantidade extensiva de divulgaccedilatildeo ambiental
Entretanto esse resultado foi observado em empresas norte-americanas em 1999 ou seja em
um ambiente diferente do mercado de capitais brasileiro e em um periacuteodo distinto Aleacutem
disso a oacutetica de observaccedilatildeo das pesquisas no Brasil baseou-se na divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de
informaccedilotildees ambientais sem relacionaacute-las ao desempenho econocircmico e ao desempenho
ambiental a exceccedilatildeo do estudo de Castro Juacutenior (2005) com as limitaccedilotildees mencionadas
anteriormente A mudanccedila no cenaacuterio a ser pesquisado pode ou natildeo observar um resultado
diferente para a inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
Nesse contexto esta pesquisa buscou responder a seguinte questatildeo haacute inter-relaccedilatildeo entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico em empresas
brasileiras de capital aberto
Tendo em vista que os resultados das pesquisas internacionais indicam conclusotildees
contraditoacuterias no que tange ao inter-relacionamento do desempenho econocircmico divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental a hipoacutetese geral (HG) testada foi a de que as empresas
que possuem maior desempenho econocircmico possuem um maior desempenho ambiental
e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental reconhecendo portanto a inter-relaccedilatildeo positiva e linear
entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
24
O teste de HG foi realizado com base no seguinte sistema de hipoacuteteses
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
A aceitaccedilatildeo dessas hipoacuteteses demonstra uma tendecircncia de que as estrateacutegias corporativas em
relaccedilatildeo ao meio ambiente das empresas brasileiras de capital aberto suas poliacuteticas de
responsabilidade social e ambiental implantadas e as iniciativas dos seus respectivos gestores
estatildeo em consonacircncia com o apresentado na sua divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais em
seu desempenho ambiental ambos refletindo em seu desempenho econocircmico e sendo
influenciado pelo mesmo Afirmativa esta restrita as empresas investigadas neste estudo
13 Objetivos
No intuito de contribuir com o desenvolvimento das pesquisas na temaacutetica ambiental
observando o problema levantado e as hipoacuteteses assumidas este estudo possui seus objetivos
geral e especiacuteficos expostos a seguir
25
131 Objetivo Geral
Investigar a existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
132 Objetivos Especiacuteficos
Os objetivos especiacuteficos satildeo
I Observar o comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental do desempenho ambiental e
do desempenho econocircmico das empresas componentes da amostra
II Observar as relaccedilotildees de forma isolada entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico desempenho econocircmico e desempenho ambiental e por fim entre a
divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho ambiental
III Verificar se a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis em conjunto difere
significativamente da relaccedilatildeo entre os pares estimados isoladamente
14 Justificativa
As pesquisas realizadas no Brasil apresentam como resultado a incipiente divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais pelas empresas Isso motiva a realizaccedilatildeo deste estudo buscando
26
tentar explicar tal resultado ou seja investigar as variaacuteveis que impactam nessa divulgaccedilatildeo e
as caracteriacutesticas das empresas que divulgam
Na literatura internacional observou-se que alguns estudos foram feitos jaacute no sentido de
observar as variaacuteveis que impactam na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas relacionando-a
por exemplo ao desempenho ambiental e ao desempenho econocircmico Nesse levantamento
notou-se que a maioria dos estudos foi feito ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao
desempenho ambiental ora relacionando a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho econocircmico e
ainda o desempenho ambiental ao desempenho econocircmico
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) observando esse fato e supondo a inter-relaccedilatildeo
entre as variaacuteveis resolveram estudar o comportamento das trecircs variaacuteveis observando seus
efeitos simultacircneos Entretanto o seu estudo foi realizado em 1999 e utilizou como cenaacuterio o
mercado norte-americano Assim continuando os estudos sobre a temaacutetica ambiental
pretende-se observar no cenaacuterio do mercado de capitais brasileiro em um periacuteodo diferente
em 2005 se o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e a divulgaccedilatildeo ambiental
estatildeo relacionados
A pesquisa utilizando como cenaacuterio o mercado de capitais brasileiro que vem se
desenvolvendo a partir da deacutecada de 60 torna-se relevante a partir do momento em que tal
mercado estaacute em consolidaccedilatildeo sendo a Bovespa o maior centro de negociaccedilotildees da Ameacuterica
Latina (BOVESPA 2008) Em 2005 no periacuteodo de realizaccedilatildeo da pesquisa estavam inscritas
na Bovespa 621 companhias abertas das quais 343 tiveram accedilotildees negociadas contabilizando
um volume negociado de quase R$ 38 milhotildees segundo a CVM (2007)
27
Aleacutem disso o enfoque diferenciado deste trabalho se deve ao fato de que no Brasil os estudos
na temaacutetica ambiental satildeo em sua maioria descritivos o que permite conhecer a realidade do
desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico separadamente e sem
observar contudo a relaccedilatildeo e poder de explicaccedilatildeo que uma variaacutevel tem em relaccedilatildeo agrave outra
Assim constitui-se em uma contribuiccedilatildeo para a literatura nacional e internacional a respeito
das informaccedilotildees ambientais na medida em que estudos com esse enfoque natildeo foram
realizados no Brasil utilizando uma amostra de empresas de capital aberto e que envolvam
vaacuterios setores
Vale destacar poreacutem que na aacuterea de responsabilidade social estudos dedicados a observar a
relaccedilatildeo entre o desempenho social e o desempenho econocircmico satildeo mais comuns No entanto
a variaacutevel ambiental em tais estudos natildeo eacute tratada especificamente e sim no conjunto de
responsabilidades sociais Pode-se citar as pesquisas de Borba (2005) Bertagnolli Ott e
Damacena (2006) Kitahara (2007) entre outros
O enfoque das variaacuteveis no cenaacuterio brasileiro tambeacutem eacute destaque do trabalho pois adota
modelos jaacute utilizados por pesquisadores e instituiccedilotildees internacionais e nacionais como os
encontrados no modelo de Balanccedilo Social do Instituto Brasileiro de Anaacutelises Sociais e
Econocircmicas (Ibase) e internacionais como o Global Report Initiative (GRI) Public
Environmental Reporting Initiative (Peri) Coalition for Environmentally Responsible
Economies (Ceres) Eco-Management and Audit Scheme (Emas) os quais satildeo frequumlentemente
adotados por empresas brasileiras
28
15 Metodologia
Esta pesquisa adota como abordagem metodoloacutegica a empiacuterico-positivista baseada segundo
Martins e Theoacutephilo (2007) na observaccedilatildeo da realidade por meio da explicaccedilatildeo dos
fenocircmenos a partir da identificaccedilatildeo de suas relaccedilotildees e da mensuraccedilatildeo quantitativa sendo a
teoria a norteadora das observaccedilotildees
Como estrateacutegias de pesquisa foram adotadas a pesquisa bibliograacutefica e a pesquisa quase-
experimental ex post facto A pesquisa bibliograacutefica teve como base livros perioacutedicos
nacionais e internacionais anais teses dissertaccedilotildees com o objetivo de consubstanciar a parte
teoacuterica da pesquisa A pesquisa quase-experimental ex post facto foi adotada por se tratar de
estudo que tem por objetivo observar as relaccedilotildees entre variaacuteveis realizadas apoacutes os fatos de
acordo com Martins e Theoacutephilo (2007)
Para coleta de dados foram utilizadas a pesquisa documental e anaacutelise de conteuacutedo A
pesquisa documental foi feita em demonstrativos contaacutebeis publicados nos websites das
empresas no banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram
Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas (DFP) e IAN disponiacutevel no Sistema de Divulgaccedilatildeo
Externa (DIVEXT) 81 (BOVESPA 2007b) bem como na seacuterie de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) A anaacutelise de conteuacutedo foi adotada nos relatoacuterios objetos da pesquisa Tal
anaacutelise segundo Bardin (1977) caracteriza-se como um conjunto de teacutecnicas de anaacutelise de
comunicaccedilotildees que utiliza procedimentos sistemaacuteticos e objetivos de descriccedilatildeo do conteuacutedo
das mensagens
29
O estudo adota o meacutetodo quantitativo que se caracteriza segundo Richardson (1999) pela
quantificaccedilatildeo tanto na coleta de dados quanto em seu tratamento por meio de teacutecnicas
estatiacutesticas Neste trabalho foi utilizado o modelo de equaccedilotildees simultacircneas tratado por meio
do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterio em 3 estaacutegios (3MQO)
Como teacutecnicas de avaliaccedilatildeo quantitativa foram utilizadas a anaacutelise descritiva dos dados e a
anaacutelise inferencial Para tanto foram utilizados os softwares estatiacutesticos Microsoftreg Office
Excel e Statareg 90 para tratar os dados de uma amostra inicial natildeo probabiliacutestica de 114
empresas formada por 13 subsetores econocircmicos de uma populaccedilatildeo de 621 empresas
brasileiras de capital aberto listadas na Bovespa em 31 de dezembro de 2005 (CVM 2007)
16 Estrutura do Trabalho
A estrutura do trabalho estaacute dividida em quatro capiacutetulos No capiacutetulo 1 apresenta-se a
introduccedilatildeo da pesquisa por meio da contextualizaccedilatildeo da temaacutetica da descriccedilatildeo da situaccedilatildeo
problema da enunciaccedilatildeo das hipoacuteteses assumidas da apresentaccedilatildeo dos objetivos geral e
especiacuteficos a justificativa do estudo e uma visatildeo geral sobre a metodologia adotada
O capiacutetulo 2 trata do referencial teoacuterico da pesquisa desenvolvendo-se primeiramente a
contextualizaccedilatildeo do tema por meio do acuacutemulo teoacuterico a respeito da responsabilidade social
corporativa seguindo-se do marco teoacuterico onde se situa a pesquisa que se fundamenta na
Teoria da Legitimidade e na Teoria da Divulgaccedilatildeo ressaltando seus relacionamentos e sua
interligaccedilatildeo com o problema Seguindo satildeo apresentados as pesquisas anteriores e o
desenvolvimento das hipoacuteteses sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
30
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
O capiacutetulo 3 mostra a trajetoacuteria adotada e os resultados alcanccedilados na pesquisa A trajetoacuteria
foi definida com base no modelo conceitual da pesquisa e no modelo economeacutetrico de
equaccedilotildees simultacircneas adotado segundo os quais foram definidos as variaacuteveis e seus
respectivos indicadores os criteacuterios de seleccedilatildeo da amostra da definiccedilatildeo da base de dados e da
coleta de dados Os resultados satildeo descritos estatisticamente seguido da apresentaccedilatildeo dos
testes do modelo de equaccedilotildees simultacircneas e das relaccedilotildees entre as variaacuteveis apresentadas Por
fim detalham-se as limitaccedilotildees da pesquisa
Finalizando o capiacutetulo 4 apresenta as conclusotildees do estudo e as sugestotildees para futuras
pesquisas
31
2 REFERENCIAL TEOacuteRICO
O referencial teoacuterico eacute contextualizado pelas bases conceituais da responsabilidade social
corporativa e sustentado pela Teoria da Legitimidade e pela Teoria da Divulgaccedilatildeo enquanto
marco teoacuterico de desenvolvimento da temaacutetica Aleacutem disso satildeo apresentadas as pesquisas
anteriores sobre a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico em pares e as que investigaram a sua inter-relaccedilatildeo demonstrando a importacircncia
do tema e a inserccedilatildeo desta pesquisa na construccedilatildeo de conhecimento sobre o assunto
21 Consideraccedilotildees Iniciais
Assuntos relacionados agrave responsabilidade social e ambiental vecircm permeando as discussotildees
sociais e poliacuteticas no sentido de questionar se a postura adotada ateacute o momento pela
Humanidade na utilizaccedilatildeo dos recursos naturais e humanos levam a continuidade desses
recursos e a sua disponibilidade as geraccedilotildees futuras e manutenccedilatildeo do proacuteprio ambiente
terrestre
Sendo assim a comunidade acadecircmica se mobiliza no intuito de desenvolver pesquisas para
entender os fatores que determinam essa realidade o estaacutegio em que estaacute e o que se pode
fazer deste momento em diante A Contabilidade enquanto ciecircncia social natildeo se furta de seu
papel na sociedade e tambeacutem contribui nesse processo ao investigar o impacto das accedilotildees de
responsabilidade social e ambiental na continuidade das empresas
32
Nesse sentido observa-se um aumento nas pesquisas sobre assuntos da contabilidade social e
ambiental Segundo Deegan (2002) esse aumento pode ser medido pelo incremento no
nuacutemero de pesquisadores que se interessam por essa aacuterea e tambeacutem pelo interesse de
governantes entidades da classe contaacutebil entidades industriais e demais corporaccedilotildees em
relaccedilatildeo a vaacuterios assuntos abordados
Deegan (2002) observou tambeacutem que esse crescimento vem se tornando evidente desde
meados da deacutecada de 90 e que vaacuterios jornais da aacuterea aumentaram o nuacutemero de artigos
relacionados agrave contabilidade social e ambiental e ao Accountability tais como Accounting
Auditing amp Accountability Journal Accounting Foacuterum Accounting Organization and
Society entre outros Esses estudos estatildeo construindo um conhecimento sobre
responsabilidade social corporativa que embora incipiente e com alguns resultados
contraditoacuterios apresenta-se como corpo teoacuterico em consolidaccedilatildeo
22 Responsabilidade Social Corporativa
Em um contexto de discussotildees sobre o objetivo das empresas suscita-se um debate
ainda
sem consenso - em que estatildeo em debate duas visotildees Uma de que a empresa eacute maximizadora
dos recursos de seus soacutecios preocupada apenas com sua sustentabilidade econocircmico-
financeira para garantir lucro aos acionistas e uma outra de que eacute maximizadora dos recursos
sociais no qual a sociedade lhe outorga um papel para que seja fornecedora de bens e
serviccedilos garantindo aleacutem de sua sustentabilidade econocircmico-financeira tambeacutem dos recursos
sociais e naturais para que assim mantenha sua relevacircncia social
33
As mudanccedilas na concepccedilatildeo do papel das empresas iniciaram-se a partir da deacutecada de 50
intensificando-se durante a de 70 quando segundo Borba (2005 p 5) [] criacuteticas agrave conduta
estritamente maximizadora de lucro das empresas geram reinvidicaccedilotildees da sociedade para que
um maior grau de responsabilidade social seja assumido pelas organizaccedilotildees []
Eacute fato que as empresas tecircm que manter um relacionamento intriacutenseco natildeo apenas com seus
soacutecios e sim com outras partes relacionadas como consumidores fornecedores governo para
que se mantenha no mercado pois segundo Kitahara (2007 p 9)
O desempenho financeiro das empresas natildeo pode ser explicado completamente pelo aumento da qualidade e da eficiecircncia de seus processos produtivos ou pela diferenciaccedilatildeo de seus produtos e serviccedilos Aleacutem dos acionistas a empresa precisa se posicionar adequadamente perante seus consumidores fornecedores e governo cujas interaccedilotildees satildeo marcadas por vezes por relaccedilotildees de poder assimeacutetrico e por vezes conflitantes isto eacute os objetivos de maximizaccedilatildeo individual dos interesses de cada um dos grupos admite uma vasta gama de variantes sem contudo existir uma que possa maximizar todos eles simultaneamente
Kitahara (2007) ao fazer referecircncia entre os diferentes interesses dos diversos stakeholders
ressalta um problema conhecido como conflitos de agecircncia no qual acionistas
administradores credores e sociedade possuem interesses diferentes o que propicia a geraccedilatildeo
de conflitos entre esses grupos trazendo para a empresa os denominados custos de agecircncia
Damodaran (2004) divide os conflitos de agecircncia em quatro categorias quais sejam 1)
acionistas e administradores 2) acionistas e financiadores (credores) 3) empresa e o mercado
financeiro e 4) empresa e sociedade
A dicotomia do objetivo da empresa entre ser maximizadora de recursos dos acionistas ou ser
maximizadora dos recursos sociais pode ser tratada como um conflito de agecircncia no qual as
trecircs primeiras categorias de Damodaran (2004) tratam de sua preocupaccedilatildeo direta em garantir
34
seu desempenho econocircmico- financeiro e a quarta categoria revela sua relaccedilatildeo com a
sociedade
Como natildeo se estaacute em um mundo ideal a realidade contempla os problemas de agecircncia no
qual uma das soluccedilotildees propostas eacute o que se convencionou chamar de governanccedila corporativa
que surgiu em funccedilatildeo dos conflitos de agecircncia para tentar minimizar os interesses divergentes
entre os stakeholders Primeiramente o conceito de governanccedila corporativa buscou responder
ao conflito entre gestores e acionistas contudo pode se estender tambeacutem ao conflito entre
interesses da empresa e da sociedade por meio de uma gestatildeo eficiente dos recursos sociais e
ambientais abrangendo tambeacutem a responsabilidade social corporativa
Stakeholder eacute definido por Gamble et al (1995 p 34)
[] como uma parte que eacute diretamente afetada pelas accedilotildees da entidade corporativa que pode ser interno e externo Os stakeholders internos satildeo os investidores credores e empregados e os externos satildeo os consumidores e governos federal estadual e municipal
Nesse contexto contemplam-se duas visotildees sobre a responsabilidade social da empresa A
primeira delas reflete o pensamento da teoria de financcedilas e da teoria dos shareholders na qual
a responsabilidade social das empresas estaacute em gerar lucro aos acionistas e por meio deste
agregar valor a sociedade e a segunda baseia-se na teoria dos stakeholders na qual a empresa
se preocupa em agregar valor a todas as partes relacionadas como fornecedores
consumidores governo e sociedade em geral O objetivo primordial da primeira eacute o
desempenho financeiro por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees pelo mercado e o objetivo da
segunda eacute o desempenho social pelo qual a empresa visa os interesses dos diferentes
stakeholders
35
Entretanto a loacutegica atual do mercado estaacute sofrendo modificaccedilotildees e tende a imputar agraves
empresas um papel social que vise atender agraves expectativas dos diferentes stakeholders Essa
loacutegica surge em funccedilatildeo da ressalva dos investidores em financiarem empresas com tendecircncia
crescente em seus custos sociais e ambientais futuros bem como em ver seu nome atrelado
agravequelas que natildeo demonstrem preocupaccedilatildeo com as questotildees sociais e ambientais que as
envolvem
As pesquisas sobre responsabilidade social destacam a incorporaccedilatildeo desta na estrateacutegia das
empresas o que reflete diretamente na poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees econocircmico-
financeira Esse reflexo eacute observado na medida em que as accedilotildees de responsabilidade social e
ambiental alteram a posiccedilatildeo econocircmico- financeira da empresa tanto pelos investimentos
quanto pelo consumo de seus produtos eou serviccedilos bem como refletem a avaliaccedilatildeo dos
investidores por meio da valorizaccedilatildeo das accedilotildees
Nesse contexto a responsabilidade ambiental estaacute refletida na poliacutetica ambiental desenvolvida
pelas empresas e que interfere ou busca interferir diretamente em sua relaccedilatildeo com os seus
stakeholders Estes uacuteltimos tambeacutem tendem a influenciar nessa relaccedilatildeo na medida em que
pressionam as empresas a adotar posturas proacute-ativas no que tange aos impactos negativos de
seus processos produtivos no meio ambiente
Tilt (1994) corrobora essa ideacuteia evidenciada na Figura 1 a seguir destacando a inter-relaccedilatildeo
entre as necessidades dos stakeholders a formalizaccedilatildeo da poliacutetica ambiental das empresas
com a respectiva definiccedilatildeo de objetivos estabelecimento de padrotildees e a consequumlente
divulgaccedilatildeo sucinta nos relatoacuterios anuais que completam o ciclo na medida em que servem ou
pelo menos deve servir agraves necessidades dos stakeholders Esses contribuem de formas
36
diferentes para a realimentaccedilatildeo deste ciclo devido as suas caracteriacutesticas especiacuteficas A autora
destaca ainda que a influecircncia pode ser por meio de lobby governamental em relaccedilatildeo agraves
legislaccedilotildees padrotildees de consumo variaacuteveis e a comunicaccedilatildeo direta junto agrave empresa
Figura 1 Estrutura do processo de divulgaccedilatildeo ambiental Fonte Adaptado pela autora de Tilt (2001)
Jose e Lee (2007) destacam dois estaacutegios no desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental
corporativa por parte das empresas No primeiro estaacutegio a responsabilidade ambiental das
empresas estaacute voltada ao cumprimento de regulamentaccedilotildees ambientais tendo uma postura
reativa agraves pressotildees externas de oacutergatildeos reguladores conforme destacam tambeacutem Hart (1995)
Li (2001) e Rosen (2001)
No segundo estaacutegio a visatildeo predominante baseia-se na ideacuteia de desenvolvimento sustentaacutevel
em que os aspectos econocircmicos e ecoloacutegicos satildeo compatiacuteveis e que um aumento no
desempenho ambiental leva a um aumento no desempenho econocircmico Estaacute presente a visatildeo
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoria
Stakeholders
Poliacutetica Ambiental Corporativa
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoRegulamentar a divulgaccedilatildeo sobre desempenho ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
Objetivo PoliacuteticoResponsabilidade ambiental
MetasPadrotildeesMetasPadrotildees
Padratildeo com Conformidadepara
divulgaccedilatildeo a Administraccedilatildeo
Resumos em relatoacuterios anuais
VerificaccedilatildeoAuditoriaVerificaccedilatildeoAuditoria
StakeholdersStakeholders
37
de que a preocupaccedilatildeo ambiental eacute uma vantagem competitiva refletindo em um
comportamento proacute-ativo das empresas no sentido de demonstrar aos stakeholders uma
reputaccedilatildeo favoraacutevel em relaccedilatildeo ao meio ambiente Tal entendimento eacute corroborado por
Dechant e Altman (1994) Rosen (2001) Russo e Fouts (1997) e Starik e Rands (1995)
Jose e Lee (2007) argumentam que os stakeholders reagem a essa postura proacute-ativa e
ambientalmente responsaacutevel da empresa atribuindo um precircmio de mercado para a melhora de
seu desempenho ambiental e tendo a expectativa de que a empresa assuma essa
responsabilidade Tal situaccedilatildeo vem ocorrendo por meio de um aumento no niacutevel de
divulgaccedilatildeo ambiental das empresas inclusive na forma em que as informaccedilotildees ambientais satildeo
evidenciadas confirmadas por Deegan e Gordon (1996) Koehler e Chang (1999) e
Schaltegger e Burritt (2000)
Por outro lado o mercado toma a iniciativa de criar inclusive iacutendices de empresas cujas accedilotildees
satildeo negociadas em Bolsa de Valores como uma resposta agrave postura dos investidores e aos
custos poliacuteticos inerentes a ausecircncia de accedilotildees de responsabilidade social e ambiental Assim
criou-se o Dow Jones Sustainability Indexes (Djsi) em 1999 e o Iacutendice de Sustentabilidade
Empresarial (ISE) em 2005
Mesmo assim as conclusotildees dos estudos sobre responsabilidade social e ambiental ainda satildeo
divergentes ensejando outros estudos para contribuir na construccedilatildeo do conhecimento sobre a
temaacutetica
38
23 Marco Teoacuterico
231 Teoria da Legitimidade
Segundo Patten (1992) a teoria da legitimidade eacute baseada na concepccedilatildeo de contrato social e
estuda relacionamento entre a preocupaccedilatildeo social e a poliacutetica puacuteblica que eacute a base da
interpretaccedilatildeo da pesquisa sistecircmica de Preston e Post De acordo com esses autores citados
por Patten (1992) a sociedade eleva a condiccedilatildeo do assunto como relevante para si e o discute
amplamente e sendo necessaacuterio o transforma em lei
No acircmbito institucional as empresas devem ser aceitas pela sociedade que requer delas
serviccedilos que atendam suas necessidades para que possam assim sobreviver e crescer Shocker
e Sethi (1974) argumentam que as empresas passam por teste de legitimidade no qual eacute
questionada a relevacircncia social de seus serviccedilos
Shocker e Sethi (1974 p 67) argumentam que
Qualquer instituiccedilatildeo social
e os negoacutecios natildeo satildeo exceccedilatildeo
operam na sociedade via um contato social expresso ou impliacutecito poreacutem sua sobrevivecircncia e crescimento satildeo baseados em (1) a entrega de algum fim desejado socialmente pela sociedade em geral e (2) a distribuiccedilatildeo de benefiacutecios econocircmicos sociais e poliacuteticos para grupos dos quais derivam seu poder
A abordagem da teoria da legitimidade reflete a nova sociologia institucional como destaca
Shocker e Sethi (1974) que se preocupa com a legitimizaccedilatildeo externa das organizaccedilotildees Esta
teoria vem servindo de fundamentaccedilatildeo teoacuterica para vaacuterios estudos no acircmbito da divulgaccedilatildeo
ambiental e de responsabilidade social tais como Branco e Rodrigues (2006) Brown e
39
Deegan (1998) Campbell Craven e Shrives (2003) Cho e Patten (2006) Deegan e Gordon
(1996) Deegan e Rankin (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e Parker (1989)
Hogner (1982) Laine (2007) Lindblom (1994) Magness (2006) Milne e Patten (2002)
Mobus (2005) O Donovan (2002) Patten (1992 2002) Villiers e Staden (2006) Walden e
Schuwartz (1997) e Wilmshursts e Frost (2000)
No acircmbito da Contabilidade a teoria da legitimidade pode ser interpretada em relaccedilatildeo agraves
informaccedilotildees prestadas pelas empresas agrave sociedade de uma forma geral Caso seja importante
para a mesma que tais informaccedilotildees sejam divulgadas as forccedilas sociais pressionam as
empresas para que atendam suas expectativas na forma de exigecircncias dos consumidores
fornecedores ou por meio de leis e regulamentos
Patten (1992) destaca que nesse contexto as empresas tecircm que se adaptar ao ordenamento
juriacutedico a respeito de seu desempenho ambiental como leis regulamentos e termos de ajuste
de conduta assim como as pressotildees sociais que clamam por regulamentos a atender as suas
necessidades
Nesse caso o papel dos stakeholders acionistas financiadores governo clientes
fornecedores e a sociedade em geral eacute o de exigir informaccedilotildees ambientais relacionadas ao
processo produtivo da empresa seus produtos sua conduta soacutecio-ambiental investimentos na
aacuterea custos ambientais atuais e futuros litiacutegios entre outros que atendam especificamente
suas necessidades informacionais
A divulgaccedilatildeo ambiental torna-se um dos meacutetodos para influenciar esse processo de
legitimaccedilatildeo da vontade social seja por meio da preocupaccedilatildeo com a legislaccedilatildeo eou
40
endereccedilamento puacuteblico seja contribuindo para uma imagem de uma companhia socialmente
responsaacutevel Evidentemente que essa exposiccedilatildeo ambiental varia de empresa para empresa e
tambeacutem de acordo com outras variaacuteveis como o setor local de instalaccedilatildeo sistema poliacutetico
tamanho da empresa e niacutevel de periculosidade de suas atividades e niacutevel de impactos
negativos sobre o meio ambiente provocado por seus processos produtivos
Patten (1992) examinou os efeitos do derramamento de oacuteleo do Exxon Valdez na divulgaccedilatildeo
ambiental dos relatoacuterios anuais das empresas de petroacuteleo sob o argumento da Teoria da
Legitimidade de que as empresas do setor respondem ao evento de derramamento de oacuteleo
como o do Exxon Valdez com um aumento na divulgaccedilatildeo ambiental em seus relatoacuterios anuais
Os resultados foram consistentes com os argumentos da Teoria da Legitimidade segundo os
quais o autor concluiu que o aumento da divulgaccedilatildeo ambiental das companhias petroliacuteferas
pode ser explicado de maneira significante pelo aumento nas variaacuteveis tamanho (log das
receitas obtidas no relatoacuterio anual de 1989) e Alyeska (uma variaacutevel dummy que representa se
a empresa faz parte ou natildeo do consoacutercio de empresas petroliacuteferas do Alaska) Isso significa
que em um evento ameaccedilador da legitimidade das empresas as mesmas satildeo influenciadas a
incluir mais informaccedilotildees sociais em seus relatoacuterios anuais
Wilmshurst e Frost (2000) estudaram a ligaccedilatildeo entre a importacircncia dos fatores especiacuteficos que
influenciam na decisatildeo de quais informaccedilotildees ambientais divulgar e o que eacute praticado nos
relatoacuterios atualmente Os autores definiram um rating de fatores importantes sobre a
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e as compararam com o que eacute praticado nos relatoacuterios
anuais Esse rating foi analisado pelos chefes de departamentos financeiros de 62 companhias
australianas por meio de um questionaacuterio de acordo com o grau de importacircncia atribuiacutedo
41
pelos mesmos e as informaccedilotildees dos relatoacuterios anuais foram coletadas por meio de uma anaacutelise
de conteuacutedo
Os resultados sugerem que a teoria da legitimidade pode explicar a ligaccedilatildeo entre os fatores
que influenciam no processo de decisatildeo gerencial dos gestores identificados e a divulgaccedilatildeo
ambiental realizada Em meacutedia os gestores satildeo sensiacuteveis agraves decisotildees sobre quais informaccedilotildees
ambientais divulgar e que os fatores identificados como importantes por eles natildeo
necessariamente os influenciam em suas decisotildees sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees nos
relatoacuterios anuais Essas decisotildees satildeo mais afetadas pelas necessidades dos stakeholders e
pelos aspectos legais
Em continuidade a pesquisa realizada por Patten (1992) Campbell Craven e Shrives (2003)
investigaram cinco empresas de trecircs setores diferentes selecionadas de forma intuitiva de
acordo com o que imaginavam os autores ser mais relevante a sociedade Foram escolhidas
induacutestrias de fumo bebidas e comeacutercio varejista pois as empresas pertencentes a esses setores
tecircm diferentes motivaccedilotildees em relaccedilatildeo a legitimidade para diferentes percepccedilotildees que a
sociedade tem de suas atividades e tambeacutem de como os gestores dessas companhias percebem
as opiniotildees puacuteblicas a respeito da empresa
Campbell Craven e Shrives (2003) chegaram a conclusatildeo de que a teoria da legitimidade
pode explicar a divulgaccedilatildeo em alguns casos e em outros natildeo A grande criacutetica dos autores se
refere agrave escolha de se investigar apenas os relatoacuterios anuais das empresas como forma de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e sugerem que isso seja mudado para os proacuteximos estudos
42
Campbell Craven e Shrives (2003) ressaltam que a ideacuteia de legitimidade eacute de compartilhar
responsabilidades baseado em um relacionamento reciacuteproco entre diferentes partes e
portanto diferentes interesses nas quais as empresas sofrem imposiccedilotildees sociais para que
continuem tendo acesso ao mercado de produtos e recursos
Mobus (2005) tratou da divulgaccedilatildeo ambiental obrigatoacuteria no contexto da teoria da
legitimidade Seu estudo teve como objetivo o exame do relacionamento entre a divulgaccedilatildeo
obrigatoacuteria do desempenho ambiental e o respectivo desempenho ambiental regulamentado O
ponto de vista do autor destaca outra faceta da teoria da legitimidade em que a vontade social
chegou a um estado de maior formalizaccedilatildeo por meio da constituiccedilatildeo de norma escrita e
regulamentada pelo poder puacuteblico
Mobus (2005) investigou 17 refinarias de petroacuteleo dos Estados Unidos reguladas pela
Agecircncia de Proteccedilatildeo Ambiental Environmental Protection Agency (EPA) Os resultados
demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo ambiental das sanccedilotildees legais e a da
respectiva regulamentaccedilatildeo violada nas empresas pesquisadas Tal resultado permitiu ao autor
concluir que a taacutetica assumida pelos gestores no caso de informaccedilotildees negativas eacute a de
minimizar os efeitos da deslegitimidade da accedilatildeo improacutepria realizada pela empresa e
revelada por meio da divulgaccedilatildeo contaacutebil obrigatoacuteria
A reflexatildeo do estudo de Mobus (2005) abrange de outra forma a teoria da legitimidade pois
revela que as decisotildees dos gestores em divulgar informaccedilotildees que sejam negativas agrave imagem
das empresas faz com que tais informaccedilotildees apenas sejam divulgadas por meio de dispositivos
legais que as tornem obrigatoacuteria apesar de que para a sociedade eacute importante tambeacutem saber
as violaccedilotildees incorridas pelas empresas as quais interferem na legitimaccedilatildeo por parte da
43
sociedade das atividades envolvidas pelas empresas transgressoras motivando os gestores a
evitarem ao maacuteximo divulgar informaccedilotildees que tenham esse impacto
Cho e Patten (2006) testaram dois grupos diferentes de empresas sensiacuteveis ambientalmente e
natildeo sensiacuteveis ambientalmente para verificar as diferenccedilas na sua divulgaccedilatildeo ambiental
apresentada quando natildeo haacute litiacutegio de forma monetaacuteria e natildeo monetaacuteria Os autores chegaram a
conclusatildeo de que o uso de informaccedilotildees monetaacuterias e natildeo monetaacuterias quando natildeo haacute litiacutegio
varia de um grupo para o outro mas que de maneira geral os resultados sustentam que as
empresas usam a divulgaccedilatildeo como ferramenta de legitimaccedilatildeo
Em continuidade aos testes da teoria da legitimidade Branco e Rodrigues (2006) investigaram
como 15 bancos portugueses utilizavam seus websites para divulgar informaccedilotildees sobre a sua
responsabilidade social Os autores identificaram os tipos de informaccedilotildees divulgadas e
compararam com a similar feita por meio dos relatoacuterios anuais Os autores descobriram que os
bancos com maior visibilidade entre os consumidores tambeacutem tiveram uma maior
preocupaccedilatildeo em relaccedilatildeo a sua imagem corporativa ao apresentarem uma maior divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sobre sua responsabilidade social o que reforccedila os argumentos da teoria da
legitimidade e permitiu aos autores concluir que a teoria da legitimidade pode ser uma
explicaccedilatildeo para a divulgaccedilatildeo sobre responsabilidade social dos bancos portugueses
O trabalho de Branco e Rodrigues (2006) apesar de natildeo tratar exatamente da divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais na medida em que tais informaccedilotildees estatildeo impliacutecitas na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees sociais mas retrata conclusotildees que tambeacutem podem ser estendidas a divulgaccedilatildeo
ambiental no segmento bancaacuterio o que de uma forma reforccedila a ligaccedilatildeo entre os argumentos
da teoria da legitimidade e a divulgaccedilatildeo ambiental
44
Laine (2007) desenvolveu um estudo longitudinal e analisou como a divulgaccedilatildeo ambiental e
social de uma empresa liacuteder do setor quiacutemico se desenvolveu no periacuteodo de 1972 a 2005 A
autora realizou uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais e a sua integraccedilatildeo com os
relatoacuterios ambientais da empresa utilizando dois meacutetodos de anaacutelise e pocircde identificar que
durante os 34 anos da pesquisa a empresa apresentou diferenccedilas quanto a maneira de divulgar
as informaccedilotildees ambientais nos referidos relatoacuterios o que permitiu a autora concluir que houve
ajustes durante esse periacuteodo na divulgaccedilatildeo para atender aos diferentes contextos e variaccedilotildees
sociais no intuito de manter a posiccedilatildeo de legitimaccedilatildeo da companhia perante a sociedade
Diante do exposto sobre a teoria da legitimidade e sua relaccedilatildeo com a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais tem-se teoricamente que as empresas preocupadas com a sua
imagem institucional e a validaccedilatildeo de seus negoacutecios perante a sociedade assumem como
importante ao bom funcionamento social ter as informaccedilotildees ambientais divulgadas como um
meio de lidar com as expectativas sociais e atendecirc-las no que tange a informaccedilatildeo Tais
informaccedilotildees satildeo prestadas mais em niacutevel institucional e assumindo que a expectativa social se
reflete no desempenho econocircmico das empresas e natildeo soacute o simples fato de que existem
investidores racionais que atentam apenas para a valorizaccedilatildeo das accedilotildees mas que tal
valorizaccedilatildeo tambeacutem reflete a postura social e ambiental adotada pelas empresas no
atendimento a uma necessidade social
O interessante tambeacutem eacute que quando haacute algum fato como um acidente ecoloacutegico como
investigou Patten (1992) que gere portanto uma imagem adversa ao desejado pelos gestores
das empresas haacute uma tentativa por parte das empresas em aumentar a divulgaccedilatildeo de
informaccedilatildeo ambiental sobre seu negoacutecio no intuito de reestabelecer a credibilidade perante a
opiniatildeo puacuteblica E este tambeacutem eacute um argumento sustentado pela teoria da legitimidade como
45
destaca Wilmshurst e Frost (2000) pois tal impacto se refere agrave necessidade da sociedade em
saber as repercussotildees no meio ambiente das accedilotildees desenvolvidas pelos processos produtivos
das empresas e das accedilotildees em contrapartida realizadas para minimizar seus efeitos negativos
Estudo brasileiro comprovando situaccedilatildeo semelhante ocorreu com a Petrobraacutes Sancovschi e
Silva (2006) investigaram como a Petrobraacutes utilizou a evidenciaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees
sociais em seus relatoacuterios anuais no periacuteodo de 1993 a 2002 para encaminhar questotildees
relacionadas agrave sua atividade em relaccedilatildeo a uma possiacutevel ameaccedila ou perda de legitimidade Os
autores encontraram evidecircncias que os administradores da empresa utilizaram padrotildees de
forma e conteuacutedo de informaccedilotildees sociais divulgadas nos relatoacuterios anuais como parte de um
processo de resgate de sua legitimidade
O resultado deste estudo reforccedila as evidecircncias da relaccedilatildeo entre a teoria da legitimidade e a
responsabilidade social e ambiental por meio de sua influecircncia na relaccedilatildeo da empresa com
seus stakeholders o que provoca mudanccedilas em sua estrateacutegia corporativa Eacute nesse acircmbito que
tal teoria guarda um relacionamento intriacutenseco com os estudos envolvendo a Teoria da
Divulgaccedilatildeo pois a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees sociais e ambientais fazem parte da estrateacutegia
das empresas para garantir sua legitimidade
232 Teoria da Divulgaccedilatildeo
Divulgaccedilatildeo eacute a accedilatildeo de divulgar algo que natildeo eacute conhecido por outrem (AULETE
VALENTE 2007) Na contabilidade esse algo eacute identificado como informaccedilatildeo contaacutebil que
segundo Yamamoto e Salotti (2006 p 5)
46
[] pode ser considerada como aquela que altera o estado da arte do conhecimento de seu usuaacuterio em relaccedilatildeo agrave empresa e a partir de interpretaccedilotildees a utiliza na soluccedilatildeo de problemas sendo a natureza da informaccedilatildeo contaacutebil entre outras econocircmico-financeira fiacutesica e de produtividade
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees contaacutebeis possui como objetivo fornecer informaccedilotildees aos nela
interessados a fim de subsidiar suas decisotildees Tal divulgaccedilatildeo pode ser evidenciada de
diversas formas como em relatoacuterios anuais relatoacuterios da administraccedilatildeo demonstraccedilotildees
contaacutebeis notas explicativas quadros complementares e outros
Evidentemente que a divulgaccedilatildeo tratada nesse e em outros trabalhos acadecircmicos natildeo se
retrata apenas da maneira como as informaccedilotildees satildeo divulgadas e sim as razotildees impliacutecitas e
expliacutecitas das empresas tornarem puacuteblica sua situaccedilatildeo econocircmico financeira a repercussatildeo
dessa divulgaccedilatildeo entre os stakeholders que satildeo de alguma forma afetados por elas a
qualidade das informaccedilotildees divulgadas entre outros
Sob uma perspectiva econocircmica a teoria da divulgaccedilatildeo investiga modelos que buscam
entender como a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees repercute no mercado de capitais e no
desempenho econocircmico da empresa Fazendo uma analogia agrave teoria da legitimidade a
aceitaccedilatildeo continua sendo da sociedade de forma geral contudo ganhando ecircnfase especial de
um de seus elementos que eacute o mercado de investidores que vecircem a empresa como
maximizadora de seus recursos
Verrecchia (2001) em seu ensaio sobre divulgaccedilatildeo desenvolveu um embriatildeo de uma
taxonomia na qual sugere trecircs categorias para as pesquisas desenvolvidas sobre divulgaccedilatildeo na
Contabilidade divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo divulgaccedilatildeo baseada no poder de escolha e
a divulgaccedilatildeo baseada na eficiecircncia
47
A divulgaccedilatildeo baseada em associaccedilatildeo incorpora trabalhos que estudam o impacto da
divulgaccedilatildeo no equiliacutebrio de preccedilos e no volume de negociaccedilotildees de mercado Segundo
Verrecchia (2001) o objetivo principal eacute o de investigar a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo
enquanto um processo exoacutegeno e as mudanccedilas no comportamento dos investidores como
agentes individuais que maximizam a sua riqueza
Verrecchia (2001) define na segunda categoria pesquisas que observam a escolha dos gestores
sobre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees disponiacuteveis a eles Pesquisas que visam identificar os
motivos relacionados agrave divulgaccedilatildeo verificando como os gestores eou as empresas fazem suas
escolhas em relaccedilatildeo agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo
Por fim a terceira categoria comporta trabalhos que discutem as divulgaccedilotildees preferidas na
ausecircncia de conhecimento anterior da informaccedilatildeo Investiga a preferecircncia na divulgaccedilatildeo em
situaccedilotildees de ausecircncia de conhecimento passado sobre a informaccedilatildeo Pesquisas nessa categoria
possuem como enfoque os tipos de divulgaccedilatildeo que satildeo mais eficientes
A compilaccedilatildeo desses trabalhos na busca de uma taxonomia eacute o que o Verrecchia (2001)
classifica como um iniacutecio da construccedilatildeo de uma Teoria da Divulgaccedilatildeo
Segundo Yamamoto (2005 p 41) o objetivo principal da Teoria da Divulgaccedilatildeo eacute explicar os
motivos da divulgaccedilatildeo da informaccedilatildeo contaacutebil Contudo existem informaccedilotildees contraditoacuterias
a respeito do estaacutegio em que se encontram os estudos a respeito dessa Teoria
Dye (2001) relata que jaacute existe um corpo teoacuterico desenvolvido que pode ser considerado
como uma teoria da divulgaccedilatildeo que jaacute se encontra em um estaacutegio avanccedilado no que tange a
48
divulgaccedilatildeo voluntaacuteria No entanto Verrecchia (2001) explica que existem apenas noccedilotildees que
norteiam as pesquisas sobre divulgaccedilatildeo o que ainda natildeo podem ser consideradas como uma
teoria de divulgaccedilatildeo
Para Dye (2001) existe uma teoria da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria que eacute um caso especial da teoria
dos jogos e possui como premissa central a de que as entidades natildeo divulgariam informaccedilotildees
que pudessem ser prejudicial para si e que portanto apenas divulgariam informaccedilotildees
favoraacuteveis
Nesse contexto a teoria da divulgaccedilatildeo vem sendo construiacuteda por meio de pesquisas que
investigam diversos tipos de divulgaccedilatildeo se satildeo voluntaacuterias ou obrigatoacuterias e que tipos de
usuaacuterios satildeo afetados por elas entre outros
Na temaacutetica ambiental os estudos vecircm se desenvolvendo observando os padrotildees de
divulgaccedilatildeo ambiental e a interferecircncia que recebem da visatildeo soacutecio-poliacutetica da natureza da
organizaccedilatildeo e seu relacionamento com a sociedade Tais padrotildees satildeo evidenciados nos
relatoacuterios anuais das empresas e satildeo influenciados direta ou indiretamente pela poliacutetica
ambiental Deegan (1996) Deegan e Gordon (1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Guthrie e
Parker (1990) Hackston e Milne (1996) e Trotman e Bradley (1981) sustentam essa
afirmativa
As poliacuteticas ambientais corporativas que refletem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees segundo Tilt
(2001) satildeo de duas formas desenvolvidas por organizaccedilotildees de fora da empresa que satildeo
constituiacutedas de padrotildees ambientais e agravequela desenvolvida pela proacutepria empresa
49
As oriundas de outras organizaccedilotildees satildeo as advindas de padrotildees adotados pelas empresas como
os Princiacutepios da Ceres da GRI ISO Pacto Global internacionais Alguns adotam padrotildees
comuns para todos os setores outros satildeo especiacuteficos por setor como o de Atuaccedilatildeo
Responsaacutevel da Associaccedilatildeo Brasileira da Induacutestria Quiacutemica (Abiquim)
Contudo Jose e Lee (2007) apresentam dois problemas na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais O primeiro se refere agrave falta de padronizaccedilatildeo ou uniformizaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees o que faz com que o conteuacutedo dessas informaccedilotildees varie de empresa para
empresas e natildeo permitam a comparabilidade Tais ideacuteias foram corroboradas por Maclean e
Gottfrid (2000) e Wright (1995) O segundo estaacute relacionado agrave indisponibilidade da
informaccedilatildeo ambiental para todos os usuaacuterios na medida em que a empresa estaacute focada em um
determinado grupo de stakeholders sendo adaptados apenas a esse grupo as formas pelas
quais a informaccedilatildeo ambiental estaacute disponiacutevel tambeacutem observado por Jones Alabaster e
Walton (1998)
Jose e Lee (2007) revelam que o segundo problema estaacute sendo resolvido pela disseminaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais por meio da Internet e da World Wide Web (WWW) Jones Alabaster
e Walton (1998) e Marken (1998) tambeacutem chegaram a mesma conclusatildeo em seus estudos O
nuacutemero de usuaacuterios que opta por utilizar esse canal de comunicaccedilatildeo em massa aumenta cada
vez mais inclusive no que tange a informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
como relatado por KPMG (2002) e Snider Hill e Martin (2003)
Assim esse estudo baseia-se no conhecimento acumulado sobre divulgaccedilatildeo ambiental e tenta
contribuir com o desenvolvimento da teoria da divulgaccedilatildeo A seguir satildeo apresentados alguns
estudos desenvolvidos especificamente sobre a divulgaccedilatildeo ambiental e no toacutepico seguinte
50
outros estudos que relacionam a divulgaccedilatildeo ambiental a uma resposta social (teoria da
legitimidade) e econocircmica (teoria da divulgaccedilatildeo) por meio do comportamento do desempenho
ambiental e do desempenho econocircmico
2321 Divulgaccedilatildeo Ambiental
A divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais vem crescendo no decorrer das uacuteltimas deacutecadas
conforme apontam o resultado de algumas pesquisas como de Deegan e Gordon (1996) Kolk
(2003) Peck e Sinding (2003)
Segundo Jose e Lee (2007) a literatura sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresenta quatro
tendecircncias de pesquisa A primeira tendecircncia apresenta pesquisas que focam nas
caracteriacutesticas das empresas que divulgam informaccedilotildees ambientais e no relacionamento entre
a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho financeiro das empresas como as realizadas por
Meek e Roberts (1995) Nieminen e Niskanen (2001) e Russo e Fouts (1997)
Na segunda tendecircncia as pesquisas estatildeo concentradas no conteuacutedo dos relatoacuterios ou o que
tem sido atualmente informado por exemplo as realizadas por Guthrie e Parker (1990) e
Niskala e Pretes (1995) Na terceira tendecircncia parte das pesquisas se concentra na medida de
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais usando inclusive as informaccedilotildees disponiacuteveis na
Internet como uma medida de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como a feita por Jones
Alabaster e Walton (1998)
51
A quarta e uacuteltima tendecircncia apresentam pesquisas de avaliaccedilatildeo do desempenho ambiental
visualizadas no estabelecimento de iacutendices para esse desempenho tais como a realizada por
Morhardt Baird e Freeman (2002)
De uma forma geral um extrato de algumas pesquisas que se caracterizam em um dos
estaacutegios apresentados por Jose e Lee (2007) seratildeo apresentados a seguir
Quadro 1 - Siacutentese dos resultados e tendecircncias das pesquisas em divulgaccedilatildeo ambiental
Autor (Ano) da pesquisa Resultado Tendecircncia
Meek Roberts (1995)
Caracteriacutesticas das empresas como tamanho setor e localizaccedilatildeo geograacutefica impactam na divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria
Caracteriacutesticas das empresas
Gamble et al (1995)
1) Divulgaccedilatildeo ambiental nos relatoacuterios vem crescendo de maneira significante desde 1989 2) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos perigosos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio anual 3) O periacuteodo de 1989 a 1991 produziu um significante incremento na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 4) os setores de refinamento de petroacuteleo gerenciamento de resiacuteduos fundiccedilatildeo de alto forno satildeo os que apresentam a maior qualidade na divulgaccedilatildeo ambiental no relatoacuterio 10K 5) a qualidade geral da divulgaccedilatildeo ambiental eacute baixa
Qualidade da divulgaccedilatildeo
Deegan Gordon (1996)
Encontraram forte relacionamento entre divulgaccedilatildeo ambiental e o setor da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
Nieminen e Niskanen (2001)
Encontraram forte relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e setor da empresa e entre divulgaccedilatildeo ambiental e o tamanho da empresa
Caracteriacutesticas das empresas
KPMG (2002)
Concluiacuteram que empresas de paiacuteses como os Estados Unidos Japatildeo Alemanha e outros e as induacutestrias quiacutemicas farmacecircuticas e eletrocircnicas e automotivas divulgam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Caracteriacutesticas das empresas
Nossa (2002)
Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das empresas do setor de papel e celulose divergem entre as empresas com relaccedilatildeo ao tamanho da empresa ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e comparabilidade das informaccedilotildees
Caracteriacutesticas das empresas
Fonte Elaborado pela autora baseada nos estaacutegios definidos por Jose e Lee (2007)
Para Aerts Cormier e Magnan (2004 p 2) A divulgaccedilatildeo corporativa evoluiu deixando de
ser focada somente nas informaccedilotildees financeiras extraiacutedas dos demonstrativos financeiros e
passando a se constituir em uma ferramenta estrateacutegica de avaliaccedilatildeo de risco e criaccedilatildeo de
valor Nessa perspectiva a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees incluindo as ambientais tambeacutem eacute
52
observada como segundo os autores um componente essencial na comunicaccedilatildeo das empresas
junto aos investidores
A divulgaccedilatildeo ambiental assume um papel importante na criaccedilatildeo de valor das empresas
investigadas nesse trabalho por meio da variaacutevel desempenho econocircmico e sua associaccedilatildeo agrave
divulgaccedilatildeo ambiental e ao desempenho ambiental como uma medida fiacutesica Isso tem sido
confirmado segundo os autores pelos resultados sugeridos de alguns trabalhos que apontam
que uma poliacutetica de divulgaccedilatildeo mais aberta interfere na reduccedilatildeo do custo de capital das
empresas (divulgaccedilatildeo financeira BOTOSAN 1997 BOTOSAN e HARRIS 2000 LEV
1992 SKINNER 1994 e divulgaccedilatildeo social e ambiental BLACCONIERE e PATTEN 1994
RICHARDSON e WELKER 2001)
Em um estudo mais recente um re-exame do niacutevel de divulgaccedilatildeo e seu impacto no custo de
capital proacuteprio Botosan e Plumlee (2002) confirmaram que o custo de capital decresce
quando haacute um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo mas aumenta em relaccedilatildeo a sua tempestividade
Nakamura et al (2006) tambeacutem encontraram os mesmos resultados pesquisando o tema no
universo de empresas brasileiras de capital aberto cujas accedilotildees eram negociadas na Bovespa e
em empresas que concorreram ao 6ordm Precircmio da Associaccedilatildeo Brasileira das Companhias
Abertas (Abrasca) em 2003
As informaccedilotildees ambientais nesse contexto tambeacutem apresentam um papel relevante na
estrateacutegia de divulgaccedilatildeo das empresas eacute o que mostram alguns trabalhos como os de Beets e
Souther (1999) Cormier e Magnan (2003) e Neu Warsame e Pedwell (1998)
53
Gamble et al (1995 p 40) assumiu que
[] o objetivo da divulgaccedilatildeo ambiental eacute prover os stakeholders com informaccedilotildees que permitiratildeo avaliar a preocupaccedilatildeo ambiental de curto e longo prazo da entidade em termos de risco fluxo de caixa atual e futuro requerido e consistecircncia com a preocupaccedilatildeo ambiental social
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacam ainda que outros estudos foram realizados no
sentido de examinar os determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social sob a oacutetica dos
stakeholders Tal oacutetica varia de um grupo para outro de acordo com suas necessidades
informacionais especiacuteficas
Roberts (1992) utilizando os pressupostos da Teoria dos Stakeholders encontrou evidecircncias
da relaccedilatildeo entre a estrateacutegia geral das empresas e o seu niacutevel de divulgaccedilatildeo da
responsabilidade social Esse resultado indica que tal teoria pode ser usada para subsidiar a
anaacutelise do impacto anterior do desempenho econocircmico das atividades de responsabilidade
social em relaccedilatildeo agrave postura estrateacutegica bem como a intensidade da forccedila dos stakeholders
sobre o niacutevel de divulgaccedilatildeo social corporativa
Aleacutem disso vaacuterios autores como os que seratildeo apresentados a seguir realizaram estudos para
descrever entre diversos paiacuteses o niacutevel e a qualidade da divulgaccedilatildeo das informaccedilotildees de
natureza ambiental Outros estudos dedicaram-se no entanto a explicar os fatores
econocircmicos que influenciam na divulgaccedilatildeo
Gamble et al (1995) investigaram a qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental no formulaacuterio 10K
instituiacutedo pela Securities and Exchange Commission (SEC) e nos Relatoacuterios Anuais Os
autores observaram se as informaccedilotildees evidenciadas eram suficientes para satisfazer as
necessidades dos stakeholders Obtiveram como principais resultados o aumento no niacutevel de
54
divulgaccedilatildeo nos relatoacuterios anuais e no formulaacuterio 10K das empresas contidas na amostra da
pesquisa nos periacuteodos de 1989 a 1991 assim como que as refinarias de petroacuteleo
gerenciamento de resiacuteduo perigoso e fundiccedilatildeo de alto forno forneceram um niacutevel maior de
qualidade nos relatoacuterios anuais E ainda chegaram agrave conclusatildeo que a divulgaccedilatildeo apresentada
pelas empresas natildeo atendia as necessidades dos stakeholders devido agrave ausecircncia de
detalhamento nas informaccedilotildees relacionadas a planos futuros e ao respectivo montante para
executaacute-los
Em 1996 Gamble et al desenvolveram um estudo internacional sobre a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais em relatoacuterios anuais com o objetivo de determinar se havia diferenccedila
significante entre empresas paiacuteses ou regiotildees no tipo e no niacutevel de divulgaccedilatildeo ambientais nos
periacuteodos de 1989 a 1991 Os autores chegaram agraves seguintes conclusotildees 1) existe diferenccedila
estatisticamente significante entre a divulgaccedilatildeo individual e o total no decorrer dos anos
pesquisados 2) haacute diferenccedila negativa estatisticamente significante entre as evidenciaccedilotildees
individuais tambeacutem nesse periacuteodo 3) os Estados Unidos da Ameacuterica apresentaram a mais alta
porcentagem de companhias que divulgam informaccedilotildees ambientais e por fim 4) o modelo
contaacutebil anglo-saxocircnico produz a mais elevada porcentagem de companhias que utilizam
diferentes formas de divulgaccedilatildeo ambiental
Hackston e Milne (1996) investigaram alguns determinantes da divulgaccedilatildeo ambiental e social
da Nova Zelacircndia e buscaram descrever as praacuteticas dessa divulgaccedilatildeo agrave luz das praacuteticas de
evidenciaccedilatildeo de outros paiacuteses Os autores utilizaram como variaacuteveis explicativas o tamanho
da companhia o setor de atividade a lucratividade da empresa o paiacutes de propriedade para
analisar a divulgaccedilatildeo social e ambiental por meio de anaacutelise de conteuacutedo Os resultados
confirmaram a relaccedilatildeo divulgaccedilatildeo
setor - tamanho em relaccedilatildeo agraves empresas da Malaacutesia
55
poreacutem os autores ponderam que tal resultado deve ser analisado com restriccedilotildees na medida em
que foram utilizados diferentes indicadores na mediccedilatildeo das variaacuteveis explicativas
Fekrat Inclan e Petroni (1996) tentaram testar a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria
preconizada por Darrough segundo os autores em relaccedilatildeo a evidenciaccedilatildeo ambiental Os
resultados indicaram uma variaccedilatildeo significante na divulgaccedilatildeo ambiental entre os dezoito
paiacuteses pesquisados e nenhum suporte evidente para a hipoacutetese da divulgaccedilatildeo voluntaacuteria e
nenhuma relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo e desempenho ambiental
Cormier e Magnan (1997) investigaram se a avaliaccedilatildeo da empresa pelos mercados de accedilotildees
impotildee informaccedilatildeo sobre seu desempenho ambiental Os resultados sugerem que os integrantes
do mercado avaliam as obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas em relaccedilatildeo aos setores de papel e
celulose e quiacutemico e petroquiacutemico A relaccedilatildeo existente eacute que quanto mais estas firmas poluem
eacute maior a extensatildeo de suas obrigaccedilotildees ambientais impliacutecitas Poreacutem para o setor de accedilo
metais e minas evidecircncias como as descritas foram consideradas fracas
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram tambeacutem em 2004 a divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas do continente europeu e norte-americano relacionando-a com as consequumlecircncias
econocircmicas e reivindicaccedilotildees impliacutecitas contrastantes dos stakeholders Da mesma forma que
no estudo de 1997 seus resultados sugerem que a preocupaccedilatildeo do mercado financeiro
principalmente no que tange a assimetria de informaccedilotildees eacute um determinante da divulgaccedilatildeo
ambiental especialmente no que tange ao comportamento discricionaacuterio reforccedilando a
suposiccedilatildeo de que existe relaccedilatildeo entre a avaliaccedilatildeo atribuiacuteda pelo mercado agraves empresas e a sua
poliacutetica de divulgaccedilatildeo no caso de informaccedilotildees ambientais
56
Para Williams (1999) que pesquisou sobre a divulgaccedilatildeo voluntaacuteria de informaccedilotildees contaacutebeis
sociais e ambientais praticadas na Regiatildeo da Aacutesia - Paciacutefico era interessante determinar se
existe alguma diferenccedila significante em montante de divulgaccedilatildeo ambiental e social entre
companhias representadas por sete paiacuteses na regiatildeo Aacutesia - Paciacutefico Seu estudo mostrou que
existe variaccedilatildeo significativa entre a quantidade de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e
sociais entre os paiacuteses determinadas pelos sistemas culturais poliacutetico e civil em detrimento
dos fatores relacionados ao desenvolvimento econocircmico
Aerts Cormier e Magnan (2004) destacaram evidecircncias na literatura ambiental
principalmente em paiacuteses Anglo-saxotildees as quais sugerem alguns determinantes que explicam
as caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental voluntaacuteria expostas no
Quadro 2 a seguir
Quadro 2 Caracteriacutesticas das empresas com maior divulgaccedilatildeo ambiental Caracteriacutestica Autor
1 Tamanho da Empresa
2 Setor de Atividade Oacuteleo e gaacutes quiacutemico papel e celulose produtos florestais
Cowen Ferreri e Parker (1987)
Patten (1991 1992 2002)
Barth Mcnichols e Wilson (1997)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Alnajjar (2000)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Gordon (2001)
Elijido (2004)
3 Concentraccedilatildeo de propriedade (capital proacuteprio)
Patten (1992)
Cormier e Magnan (1999 2003)
4 Exposiccedilatildeo a procedimentos legais ou multas ambientais
Deegan e Rankin (1996)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
5 Exposiccedilatildeo de notiacutecias das atividades ambientais da empresa
Li Richardson e Thornton (1997)
Brown e Deegan (1998)
Neu Warsame e Pedwell (1998)
Bewley e Li (2000)
Cormier e Magnan (2003) 6 A probabilidade de ser envolvido em acidentes no futuro
Walden e Schwartz (1997) 7 Preocupaccedilotildees por parte de grupos ambientais de lobby sobre o
desempenho ambiental de uma empresa
Deegan e Gordon (1996)
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
57
Na conduccedilatildeo do presente estudo foram escolhidas algumas das determinantes contidas no
Quadro 2 acima para compor o indicador de divulgaccedilatildeo ambiental tais como exposiccedilatildeo a
procedimentos legais ou multas ambientais exposiccedilatildeo a acidentes ambientais pois as
informaccedilotildees sobre esses temas refletiriam a estrateacutegia ambiental das empresas e a maior
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais voluntaacuterias
Aleacutem disso utilizou-se como uma variaacutevel predeterminada que controla a equaccedilatildeo que
relaciona a divulgaccedilatildeo ambiental ao desempenho ambiental o tamanho da empresa tambeacutem
apontada como uma caracteriacutestica de empresas que possuem uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
voluntaacuteria
Aerts Cormier e Magnan (2004) investigaram a divulgaccedilatildeo ambiental das empresas do
continente europeu e do norte-americano com o objetivo de observar a integraccedilatildeo entre a
estrateacutegia gerencial das empresas agrave poliacutetica de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders Apoacutes a anaacutelise dos indicadores sugeridos pelos autores e da reflexatildeo sobre a
literatura pertinente e o contraponto com a realidade das informaccedilotildees prestadas pelas
empresas brasileiras chegou-se a um conjunto de cinco aacutereas e 33 indicadores que seratildeo
utilizados nesse estudo Tais indicadores tambeacutem estatildeo contemplados em outras pesquisas
organizados de forma integrada ou isolada A seguir eacute apresentado no Quadro 3 que resume a
utilizaccedilatildeo desses indicadores
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Continua) Categoria Subcategorias Pesquisadores
Investimentos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Custos Operacionais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Investimentos Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Custos Operacionais Futuros Aerts Cormier e Magnan (2004) Financiamento para Investimentos Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Passivo Ambiental De Villiers 2000 Nossa (2002)
58
Quadro 3 Resumo da utilizaccedilatildeo das categorias de divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Categoria Subcategorias Pesquisadores Riscos Provisionados Aerts Cormier e Magnan (2004) Riscos de Litiacutegios Aerts Cormier e Magnan (2004)
1) Investimentos Financiamentos e Risco Provisatildeo para Despesas Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004)
Litiacutegios atuais e potenciais Patten (1992) De Villiers 2000 Aerts Cormier e Magnan (2004)
Multas Aerts Cormier e Magnan (2004) Ordens para cumprir Aerts Cormier e Magnan (2004)
Accedilotildees Corretivas Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Incidentes Aerts Cormier e Magnan (2004)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Aerts Cormier e Magnan (2004) Emissatildeo de Poluentes Aerts Cormier e Magnan (2004) Descarga Descarte Aerts Cormier e Magnan (2004)
Gerenciamento de Resiacuteduos Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Aerts Cormier e Magnan (2004)
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Aerts Cormier e Magnan (2004)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Reciclagem Patten (1992) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
4)Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Patten (1992) De Villiers (2000) Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Sistema de gerenciamento ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Auditoria ambiental Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Metas e objetivos Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Precircmios Patten (1992) Aerts Cormier e Magnan (2004)
Departamento grupo e comitecirc Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Seacuterie International Organization for Standardization (ISO) 14000
Nossa (2002) Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Aerts Cormier e Magnan (2004) Jose e Lee (2007)
5) Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Aerts Cormier e Magnan (2004)
Fonte Elaborado pela autora
Ponte e Oliveira (2004) investigaram o grau de observacircncia das sociedades anocircnimas no
Brasil agraves orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 sobre divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais natildeo contempladas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis tradicionais utilizando para
anaacutelise as informaccedilotildees contidas no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e nas Notas Explicativas Tal
59
estudo sugere que eacute incipiente o nuacutemero de empresas que possuem divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
dessa natureza seguindo o que preceitua as orientaccedilotildees da CVM e da Lei nordm 640476 O
destaque da pesquisa das autoras se encontra no fato de que existe uma maior evidenciaccedilatildeo
no que tange ao item de proteccedilatildeo ao meio-ambiente que contempla descriccedilatildeo e objetivo dos
investimentos efetuados e montante aplicado no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo do que nas
Notas Explicativas
No cenaacuterio brasileiro o trabalho de Dalmaacutecio e De Paulo (2004) sobre evidecircncia contaacutebil de
aspectos soacutecio-ambientais e econocircmico-financeiras nas Demonstraccedilotildees Contaacutebeis de
empresas capixabas que investigou a forma mais eficiente de evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees apresentou como resultado que tais informaccedilotildees satildeo evidenciadas no Relatoacuterio
da Administraccedilatildeo e em Notas Explicativas sendo que o primeiro apresentou-se como uma
forma de evidenciaccedilatildeo mais flexiacutevel e segundo as autoras mais interessante para os usuaacuterios
externos Destaca-se nesse trabalho excetuando-se a observaccedilatildeo pessoal das autoras o fato de
que o niacutevel maior de informaccedilotildees ambientais evidenciadas pelas empresas estaacute contida nos
relatoacuterios retro destacados
Nossa (2002) investigou o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais apresentado pelas
empresas do setor de papel e celulose por meio de uma anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios de
42 das 50 maiores empresas mundiais por vendas bem como de 8 das 10 maiores empresas
nacionais do setor Os resultados do autor sustentam sua tese de que a divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais das empresas do referido setor divergem entre as empresas com
relaccedilatildeo ao seu tamanho ao paiacutes de localizaccedilatildeo e ao tipo de relatoacuterio (financeiro ou
especiacutefico) bem como se mostra incipiente e fraacutegil quanto ao niacutevel de confiabilidade e
comparabilidade das informaccedilotildees
60
Os estudos sobre divulgaccedilatildeo ambiental apresentados indicam o estaacutegio das pesquisas
descritivas nacionais e internacionais e que investigaram seu determinante O toacutepico seguinte
reflete as relaccedilotildees testadas que direta ou indiretamente envolveram a divulgaccedilatildeo ambiental
24 Hipoacuteteses e as Pesquisas Anteriores
Esse toacutepico relaciona as pesquisas realizadas anteriormente sobre as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo
ambiental e desempenho ambiental entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico e por fim entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico as quais estatildeo relacionadas diretamente ao
problema investigado nesse estudo
As pesquisas anteriores chegaram a resultados contraditoacuterios os quais motivaram a adoccedilatildeo do
argumento de que tais variaacuteveis guardam uma relaccedilatildeo endoacutegena entre si e que portanto
influenciam e satildeo influenciadas uma em funccedilatildeo a outra Esse argumento permitiu que outras
duas pesquisas observassem a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis e ambas confirmaram em
periacuteodos e cenaacuterios diferentes que haacute inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o
desempenho ambiental e o desempenho econocircmico O presente trabalho se diferencia dessas
pesquisas por observar tais variaacuteveis em cenaacuterio e periacuteodo diferentes e abrangendo diversos
setores no esforccedilo de contribuir com a construccedilatildeo do conhecimento sobre as variaacuteveis
Diante disso este estudo apresenta o desenvolvimento de suas hipoacuteteses no decorrer da
exposiccedilatildeo dos resultados das pesquisas anteriores no intuito de facilitar o seu entendimento e
a ligaccedilatildeo que guardam entre si
61
241 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
Estudos indicam que haacute um posicionamento contraditoacuterio entre a relaccedilatildeo entre desempenho
ambiental e desempenho econocircmico
Algumas pesquisas tiveram resultados que apontaram para uma relaccedilatildeo positiva significante
entre essas variaacuteveis como as realizadas por Bragdon e Marlin (1972) Narver (1971) Porter
e Van der Linde (1995) e Spicer (1978) Essa relaccedilatildeo positiva fundamentava-se em dois
aspectos quais sejam 1) no fato de que se a empresa agir sobre suas responsabilidades
ambientais estaacute agindo no sentido de reduzir seu risco o que atenderia ao mercado que eacute
sensiacutevel ao mesmo (NARVER 1971) 2) no fato do desempenho ambiental estaacute atrelado a um
ganho de eficiecircncia na medida em que ao se evitar o desperdiacutecio de recursos e o tratamento
posterior de resiacuteduos haveria um aumento do desempenho econocircmico (PORTER VAN DER
LINDE 1995)
Bragdon e Marlin (1972) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre a reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo e a
rentabilidade A rentabilidade foi medida pelo lucro por accedilatildeo e o retorno sobre o patrimocircnio
liacutequido O desempenho ambiental baseou-se no rating da Council on Economic Priorities
(CEP) das empresas de papel e celulose
Spicer (1978) desenvolveu uma pesquisa junto a empresas de papel e celulose mensurando a
associaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental O desempenho econocircmico
foi medido por meio de cinco variaacuteveis por empresa
rentabilidade tamanho risco total
risco sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucro e preccedilo Desempenho ambiental foi medido pelo rating sobre
poluiccedilatildeo da CEP Os resultados dos autores foram compatiacuteveis com os encontrados por
62
Bragdon e Marlin (1972) no entanto apenas a correlaccedilatildeo dos coeficientes para tamanho risco
sistemaacutetico e relaccedilatildeo lucropreccedilo foram estatisticamente significantes em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental
A criacutetica aos estudos apresentados anteriormente se deve ao reduzido nuacutemero de amostra e agraves
falhas de medidas o que fez com que se chegasse a resultados de baixo poder explicativo
poreacutem mesmo com essas criacuteticas foi observada a relaccedilatildeo positiva entre o desempenho
ambiental e o desempenho econocircmico
Por outro lado estudos realizados por Freedman e Jaggi (1992) e Rockness Schlachter e
Rockness (1986) demonstraram uma relaccedilatildeo negativa entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental na qual o investimento em accedilotildees de responsabilidade social reduz a
rentabilidade das empresas logo um aumento no desempenho ambiental atingiria de forma
negativa o desempenho econocircmico
Rockness Schlachter e Rockness (1986) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental na induacutestria quiacutemica Os autores mediram essas duas variaacuteveis por
meio da disposiccedilatildeo de resiacuteduos e de 12 indicadores respectivamente e natildeo encontraram
nenhuma relaccedilatildeo estatiacutestica significante
Freedman e Jaggi (1992) observaram a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico utilizando como proxies para essas duas variaacuteveis trecircs medidas de poluiccedilatildeo e
vaacuterias taxas contaacutebeis respectivamente Os autores observaram tambeacutem os resultados que
demonstraram natildeo haver relaccedilatildeo significante entre as duas variaacuteveis
63
Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) encontraram uma relaccedilatildeo positiva entre
desempenho econocircmico e desempenho ambiental o que para os autores significa que o
mercado recompensa o bom desempenho ambiental bem como os investidores o
reconhecem como um ativo intangiacutevel Tal resultado corrobora com os achados de Bragdon e
Marlin (1972) Narver (1971) Porter e Van der Linde (1995) e Spicer (1978)
No Brasil Castro Juacutenior (2005) mediu o desempenho ambiental das empresas do setor tecircxtil
por meio de um Iacutendice de Performance Ambiental em que agrupou de forma ponderada
quatro componentes de desempenho como aacutegua ar solo recursos naturais e fauna e flora
baseados no Modelo de Estrutura-Conduta-Performance (ECP) A limitaccedilatildeo desse indicador eacute
incorporar em seu caacutelculo informaccedilotildees especiacuteficas do setor o que impede em um estudo que
tenha como objetivo comparar vaacuterios setores que sejam feitas comparaccedilotildees entre os mesmos
ou seja nesse contexto tal indicador natildeo eacute recomendado para definir operacionalmente
desempenho ambiental
Contudo o indicador de desempenho ambiental utilizado por Castro Juacutenior (2005)
apresentou correlaccedilatildeo positiva significativa (085) com a medida de desempenho econocircmico
Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization (Ebitda) Faturamento
Liacutequido e ausecircncia de correlaccedilatildeo do mesmo indicador com o Return on Investment (ROI)
cujo coeficiente de correlaccedilatildeo de Pearson foi de 015 Poreacutem a regressatildeo linear entre o
primeiro indicador demonstrou natildeo haver relaccedilatildeo estatiacutestica significante entre as variaacuteveis
Jose e Lee (2007) reforccedilam a hipoacutetese de relaccedilatildeo positiva entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental no que classificam de segundo estaacutegio das pesquisas sobre o
desenvolvimento de uma consciecircncia ambiental corporativa Os autores baseiam-se na ideacuteia
64
de desenvolvimento sustentaacutevel em que natildeo haacute incompatibilidade entre os aspectos
econocircmicos e ecoloacutegicos e que um aumento no desempenho ambiental leva a um aumento no
desempenho econocircmico
Os resultados apresentados nas pesquisas anteriores satildeo contraditoacuterios quanto agrave relaccedilatildeo entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico No entanto a maioria desses estudos
inclusive os mais recentes relata uma relaccedilatildeo positiva entre desempenho ambiental e
desempenho econocircmico fundamentando-se no argumento de que o mercado valoriza o
desempenho ambiental positivo o que consequumlentemente se reflete na valorizaccedilatildeo das accedilotildees
pelos investidores
Aleacutem disso o mercado reconhece que os investimentos das empresas evitam custos
ambientais futuros e melhoram a sua imagem perante a clientes fornecedores e sociedade em
geral o que afeta positivamente o desempenho ambiental e consequumlentemente o desempenho
econocircmico cuja medida mais valorizada eacute o mercado
Assim esta pesquisa assume como uma de suas hipoacuteteses que
Hipoacutetese 1 (H1) O desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental
242 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
O ponto de partida para observar a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental eacute a responsabilidade social das empresas no sentido de que o seu desempenho
positivo em relaccedilatildeo ao meio ambiente representa-se validado em sua divulgaccedilatildeo ambiental
65
Esse entendimento respalda tambeacutem o modelo de evidenciaccedilatildeo discricionaacuterio de Verrecchia
(1983) no qual o autor assume que um bom desempenho ambiental reduz a exposiccedilatildeo das
empresas aos custos ambientais futuros por essa razatildeo entatildeo a evidenciaccedilatildeo dessas
informaccedilotildees pode ser percebida como uma boa notiacutecia pelo investidor
Entretanto a maioria das pesquisas anteriores natildeo encontrou correlaccedilatildeo positiva entre essas
variaacuteveis como por exemplo nos trabalhos de Freedman e Jaggi (1982) Freedman e Wasley
(1990) Ingram e Frazier (1980) e Wiseman (1982)
Contudo alguns autores como Li Richardson e Thornton (1997) e Rockness (1985)
levantaram a questatildeo de que essa ausecircncia de correlaccedilatildeo poderia ser consequumlecircncia de como os
indicadores foram medidos o que poderiam distorcer os resultados
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 2 (H2) A divulgaccedilatildeo ambiental estaacute associada ao desempenho ambiental
243 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Econocircmico
As pesquisas anteriores relacionaram a divulgaccedilatildeo ambiental e o desempenho econocircmico por
meio de medidas de desempenho econocircmico baseadas no mercado e na contabilidade Alguns
encontraram correlaccedilatildeo positiva entre as mesmas como Freedman e Jaggi (1982) Shane e
Spicer (1983) observaram uma reaccedilatildeo negativa do mercado antes da divulgaccedilatildeo dos relatoacuterios
anuais
66
Stevens (1984) verificou que as empresas com maior estimativa de custos futuros tiveram
repercussatildeo da divulgaccedilatildeo dessas informaccedilotildees em seus lucros os quais decresceram em
comparaccedilatildeo com as empresas do mesmo segmento as quais divulgaram estimativas mais
baixas desses custos
Autores como Richardson e Welker (2001) pesquisaram a relaccedilatildeo da divulgaccedilatildeo social das
empresas que inclui o ambiental em relaccedilatildeo ao seu custo de capital e verificaram uma
relaccedilatildeo negativa entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais e o custo de capital nas
empresas cujo impacto informacional eacute menor e encontraram relaccedilatildeo positiva nas empresas
mais lucrativas no que concluiacuteram que tais empresas eram penalizadas pela divulgaccedilatildeo das
informaccedilotildees sociais
Diante dos resultados contraditoacuterios para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental esse trabalho apresenta a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese 3 (H3) O desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental
244 Divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico
A seguir seratildeo apresentadas as pesquisas que consideraram a relaccedilatildeo simultacircnea entre a
divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o desempenho econocircmico
67
2441 Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) teve como objetivo uma anaacutelise
integrada da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico a qual
foi baseada no argumento de que a estrateacutegia global dos gestores afeta cada uma dessas
variaacuteveis Essa abordagem reconhece a influecircncia que uma variaacutevel possui sobre a outra e se
contrapotildee aos estudos isolados que ao natildeo reconhecer essa influencia obtiveram resultados
parciais e contestaacuteveis
A fundamentaccedilatildeo dos autores baseia-se na adoccedilatildeo de estrateacutegias corporativas pelos gestores
que ao competirem em uma economia global expotildeem-se ao exame puacuteblico do desempenho
ambiental da empresa e da divulgaccedilatildeo desse desempenho Esses dois elementos em conjunto
impactam na rentabilidade e no valor da empresa
Aleacutem disso os autores destacam que o entendimento dessas inter-relaccedilotildees eacute de interesse dos
stakeholders internos e externos em virtude dos custos ambientais que se tornaram despesas
relevantes para a empresa
Basearam seus estudos nos resultados da pesquisa de Ullmann (1985) que apresentou uma
anaacutelise descritiva dos estudos anteriores sobre responsabilidade social no qual apontou os
resultados empiacutericos da associaccedilatildeo entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
entre desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e entre divulgaccedilatildeo ambiental e
desempenho econocircmico
68
Ullmann (1985) destacou que as caracteriacutesticas dos resultados inconsistentes nos estudos
refletem a omissatildeo de uma variaacutevel comum que eacute a estrateacutegia gerencial Isso significa que na
execuccedilatildeo das estrateacutegias corporativas as poliacuteticas implementadas de gestatildeo e iniciativas de
decisatildeo afetam simultaneamente o desempenho ambiental a divulgaccedilatildeo ambiental e o
desempenho econocircmico da empresa
No que tange a trajetoacuteria de estudo os autores primeiramente especificaram o desempenho
ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico em trecircs equaccedilotildees multivariadas
nas quais pelo menos uma dessas funccedilotildees eacute uma variaacutevel explicativa da outra Diante dessa
caracteriacutestica os autores adotaram o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Como proxies empiacutericas os autores adotaram para desempenho econocircmico as baseadas no
mercado para desempenho ambiental a medida utilizada eacute uma relaccedilatildeo natildeo financeira
baseada na quantidade relativa de resiacuteduo perigoso reciclado e para divulgaccedilatildeo ambiental a
medida foi a divulgaccedilatildeo especiacutefica de ocorrecircncias e medidas de poluiccedilatildeo (emissatildeo de resiacuteduos
toacutexicos derramamento de oacuteleo entre outros) que um investidor poderia achar uacutetil na
estimaccedilatildeo de fluxos de caixa futuros
A pesquisa estudou uma amostra cross-section de 198 empresas dos Estados Unidos das 500
da Standard amp Poors classificadas segundo um percentual miacutenimo de exposiccedilatildeo de custos
ambientais futuros medido pela relaccedilatildeo entre os resiacuteduos toacutexicos tratados e o volume de
receita bruta da empresa
Obtiveram como resultado que um bom desempenho ambiental estaacute positivamente
associado com um bom desempenho econocircmico e tambeacutem com maior quantidade de
69
divulgaccedilatildeo ambiental sobre ocorrecircncias e medidas de poluiccedilotildees especiacuteficas confirmando a
hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo entre as variaacuteveis
2442 Castro Juacutenior (2005)
Castro Juacutenior (2005) estudou as condutas soacutecio-ambientais e os desempenhos econocircmicos das
empresas tecircxteis brasileiras de capital aberto em 2003 Sua pesquisa buscou identificar as
relaccedilotildees entre as condutas soacutecio-ambientais e o desempenho ambiental e os respectivos
desempenhos econocircmico-financeiro baseado no modelo estrateacutegico (ECP)
O autor propocircs como hipoacutetese que as empresas tecircxteis que evidenciam por meio de suas
demonstraccedilotildees contaacutebeis melhores condutas e desempenhos soacutecio-ambientais tambeacutem
apresentam melhores desempenhos econocircmico-financeiros Assim o autor tambeacutem pressupocircs
a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sendo
o desempenho ambiental incorporado como uma dimensatildeo da conduta social
No entanto seu estudo natildeo assumiu a inter-relaccedilatildeo existente entre as variaacuteveis tendo como
avanccedilo a sua anaacutelise sem contudo considerar seus efeitos simultacircneos tal como feito no
estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
Adotou como medidas para as variaacuteveis conduta ambiental e conduta social o grau de
conduta ambiental e o iacutendice de conduta ambiental para a primeira e o grau de conduta social
e o iacutendice de conduta social para a segunda O objetivo do grau de conduta socialambiental
foi medir a preocupaccedilatildeo da empresa em demonstrar aos stakeholders suas condutas
ambientais e condutas sociais respectivamente por meio da avaliaccedilatildeo qualitativa e
70
quantitativa das informaccedilotildees divulgadas pelas empresas assim como o quanto de condutas
ambientais e sociais a empresa estaacute adotando Os iacutendices foram calculados pela relaccedilatildeo entre
o nuacutemero de condutas eou programas ambientaissociais de acordo com os indicadores
praticados pelas empresas
Para indicar a performance ambiental das empresas avaliou os efeitos de suas condutas
ambientais por meio da adoccedilatildeo de um iacutendice que abrangeu categorias como ar aacutegua solo e
recursos naturais fauna e flora Para indicar performance econocircmica foram utilizadas duas
medidas 1) a relaccedilatildeo entre o Ebitda e a receita liacutequida e 2) o ROI
Castro Juacutenior (2005) identificou que as empresas tecircxteis brasileiras tecircm adotado condutas
econocircmicas sociais e ambientais distintas Aleacutem disso o autor observou que empresas com
melhores condutas sociais e ambientais observadas pelos graus e iacutendices de condutas
ambiental e social possuem uma tendecircncia a apresentar melhores resultados econocircmicos Tal
resultado corrobora com a afirmaccedilatildeo de que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Aleacutem disso observou uma correlaccedilatildeo forte entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico poreacutem realizou tal teste em apenas uma empresa o que prejudica suas anaacutelises
Pelos motivos expostos o autor concluiu que foram identificadas relaccedilotildees entre as condutas
soacutecio-ambientais e os resultados econocircmicos das empresas estudadas o que indica que as
empresas que adotam condutas sociais e ambientais apresentam melhores desempenhos
econocircmicos
71
Em continuidade agraves pesquisas tratadas nesse toacutepico este estudo testou a seguinte hipoacutetese
Hipoacutetese Geral (HG) as empresas que possuem maior desempenho econocircmico possuem
um maior desempenho ambiental e uma maior divulgaccedilatildeo ambiental
Esta afirmaccedilatildeo reconhece a possiacutevel relaccedilatildeo positiva e linear entre as variaacuteveis e a
simultaneidade pela qual desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental se influenciam mutuamente
A relaccedilatildeo loacutegico-dedutiva das hipoacuteteses eacute a seguinte se o desempenho econocircmico estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (H1) e a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental (H2) entatildeo se pode afirmar que o desempenho econocircmico estaacute
associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
O criteacuterio de aceitaccedilatildeo da HG eacute de que sejam confirmadas as relaccedilotildees assumidas pelas
hipoacuteteses H1 H2 e H3 Estas hipoacuteteses foram testadas por meio de um sistema de equaccedilotildees
estruturais definidas no modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa no item 32
72
3 PESQUISA EMPIacuteRICA
Neste capiacutetulo seratildeo expostos os caminhos percorridos na consecuccedilatildeo da pesquisa bem como
os resultados das observaccedilotildees realizadas
31 Aspectos metodoloacutegicos
A metodologia dessa pesquisa baseou-se nas hipoacuteteses segundo as quais afirma-se a
existecircncia de inter-relaccedilatildeo entre desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo
ambiental sendo controladas por variaacuteveis que se referem agraves caracteriacutesticas da empresa
visando entender sua estrateacutegia gerencial assumida em funccedilatildeo de sua postura perante as
questotildees do meio ambiente Tais hipoacuteteses foram adotadas tambeacutem na pesquisa de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) no mercado norte-americano
Segundo Gujarati (2006 p 575) haacute situaccedilotildees em que haacute um fluxo de matildeo dupla entre a
influecircncia de variaacuteveis econocircmicas isto eacute uma variaacutevel afeta uma ou mais variaacuteveis e eacute por
sua vez afetada por elas Nesses casos deveraacute ser considerado o modelo de equaccedilotildees
simultacircneas em que existem mais de uma equaccedilatildeo de regressatildeo para cada variaacutevel
interdependente
Dessa forma o teste das hipoacuteteses foi feito por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
que reconhece a interferecircncia muacutetua existente entre desempenho ambiental desempenho
econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental denominadas de variaacuteveis endoacutegenas e controladas por
73
caracteriacutesticas das empresas denominadas variaacuteveis predeterminadas Assim o modelo
empiacuterico eacute traduzido em trecircs equaccedilotildees multivariadas sendo que as variaacuteveis endoacutegenas ora
satildeo variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis endoacutegenas satildeo aquelas cujos
valores satildeo estimados pelo modelo o que as tornam estocaacutesticas Por sua vez as variaacuteveis
predeterminadas satildeo aquelas cujos valores natildeo satildeo estimadas no modelo tornando-as natildeo
estocaacutesticas conforme Gujarati (2006)
Destaca-se ainda que o meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios (MQO) natildeo pode ser
aplicado caso uma ou mais variaacuteveis explanatoacuterias estiver correlacionadas ao termo de erro da
equaccedilatildeo no caso de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas Para natildeo haver o risco de se estimar
paracircmetros inconsistentes foi realizado o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman que
corresponde a verificaccedilatildeo do problema da simultaneidade que observa se a variaacutevel endoacutegena
estaacute relacionada ao resiacuteduo estimado na regressatildeo (GUJARATI 2006)
Para compor o modelo de equaccedilotildees simultacircneas foram utilizadas as proxies para as variaacuteveis
endoacutegenas do modelo visando identificar as estrateacutegias gerenciais das empresas brasileiras
em relaccedilatildeo agraves questotildees ligadas ao meio ambiente
Para medir desempenho econocircmico foi usada uma proxi de mercado que possui o objetivo de
captar as suas variaccedilotildees no ano da pesquisa 2005 refletindo os investimentos em relaccedilatildeo ao
desempenho ambiental e agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais Tal indicador reflete a
variaccedilatildeo das accedilotildees da empresa ajustada pelo valor dos dividendos em relaccedilatildeo ao retorno
meacutedio do seu setor ajustado pelo valor da primeira cotaccedilatildeo do ano
74
No que tange ao desempenho ambiental a literatura pesquisada natildeo aborda um conceito sobre
o termo o que haacute satildeo definiccedilotildees de indicadores de desempenho ambiental Segundo Tinoco e
Kraemer (2004) no acircmbito da gestatildeo ambiental existem trecircs tipos diferentes de indicadores
ambientais 1) indicadores absolutos e relativos 2) indicadores de empresa de centro de
trabalho e de processo e 3) indicadores relacionados com a quantidade e com o custo Esse
estudo utilizou como medida de desempenho ambiental um indicador relativo Tal indicador
relaciona a quantidade de resiacuteduos reciclados ou tratados com o total de resiacuteduos gerados pela
empresa
A divulgaccedilatildeo ambiental busca fundamentaccedilatildeo na Teoria da Divulgaccedilatildeo que segundo
Hendriksen e Van Breda (1999) se dedica aos conceitos envolvendo usuaacuterios das informaccedilotildees
divulgadas niacuteveis formas e meacutetodos de divulgaccedilatildeo A medida de divulgaccedilatildeo ambiental eacute
constituiacuteda de 5 categorias que abrangem informaccedilotildees ambientais sobre investimentos
financiamentos e risco conformidade de leis e regulamentos reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
desenvolvimento sustentaacutevel e gerenciamento ambiental subdivididas em 33 subcategorias
baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
No tratamento dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental contidas nos relatoacuterios objetos de anaacutelise
foi utilizada a teacutecnica de anaacutelise de conteuacutedo Tal teacutecnica eacute comumente utilizada em pesquisas
que investigam a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais como as de Deegan e Gordon
(1996) Gamble et al (1995 1996) Gray Kouhy e Lavers (1995) Hackston e Milne (1996)
Jose e Lee (2007) Laine (2007) Nossa (2002) Williams (1999) e Wiseman (1982)
As variaacuteveis predeterminadas do modelo constituem-se de caracteriacutesticas das empresas tais
como os lucros anormais a divulgaccedilatildeo ambiental jaacute realizada anteriormente oportunidade de
75
crescimento margem de lucro exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho da
empresa
A variaacutevel predeterminada mais observada em relaccedilatildeo agrave divulgaccedilatildeo ambiental eacute o tamanho da
empresa Diversos estudos indicam que empresas maiores satildeo mais sensiacuteveis a pressotildees
poliacuteticas e sociais do que as menores tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Nossa
(2002) Patten (1992) Trotman e Bradley (1981) e Watts e Zimmerman (1978) entre outros
Essa variaacutevel tem sido medida de diversas formas entre as quais o total do Ativo (AERTS
CORMIER MAGNAN 2004) Log da Receita (PATTEN 1992) Em todos os casos
independente da medida se espera que a associaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
ambientais e o tamanho da empresa seja positiva de acordo com a fundamentaccedilatildeo acima
As variaacuteveis desempenho ambiental desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental foram
observadas no ano de 2005 nas empresas de capital aberto listadas na Bovespa cujos setores
econocircmicos adotados estatildeo contidos na Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos
Negociados na Bovespa (BOVESPA 2007c) constantes no Anexo A excluindo-se do
universo da pesquisa os fundos negociados que natildeo satildeo objeto deste estudo
Os dados de desempenho ambiental e de divulgaccedilatildeo ambiental foram extraiacutedos das
informaccedilotildees divulgadas pelas empresas por meio do Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental
(RSA) eou Balanccedilo Social Relatoacuterio de Administraccedilatildeo Notas Explicativas publicadas em
seus respectivos sites ou nos programas mantidos pela CVMBovespa por meio das DFP e das
IAN
76
O indicador de desempenho econocircmico foi calculado com base na lista de cotaccedilotildees de 2005
das accedilotildees (BOVESPA 2007a) das empresas negociadas na Bovespa bem como os ajustes de
dividendos cujos dados foram extraiacutedos da Relaccedilatildeo de Proventos em Dinheiro (BOVESPA
2007d) Todos os dados estatildeo disponiacuteveis no site da Bovespa ltwwwbovespacombrgt
Os dados colhidos foram incorporados ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas e analisados
resguardando suas caracteriacutesticas endoacutegenas de acordo com as variaacuteveis adotadas O modelo
atendeu ao objetivo da pesquisa na medida em que se caracteriza pela investigaccedilatildeo em mais
de uma equaccedilatildeo nas quais uma variaacutevel influencia e eacute ao mesmo tempo influenciada pela
outra ou seja satildeo influenciadas simultaneamente
32 Modelo conceitual e empiacuterico da pesquisa
Como mencionado esta pesquisa foi baseada no estudo realizado pelos pesquisadores Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) cuja investigaccedilatildeo se desenvolveu em empresas norte-
americanas sobre as inter-relaccedilotildees entre o desempenho econocircmico o desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental
Conforme destacado os estudos anteriores relacionavam os pares de variaacuteveis para tentar
explicar uma em funccedilatildeo da outra isoladamente Este estudo segue a abordagem dos
pesquisadores Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) e Castro Juacutenior (2005) que
investigaram a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis relacionando-as por meio de um modelo
empiacuterico definido por equaccedilotildees simultacircneas como descritas estruturalmente na Figura 2 a
seguir
77
Figura 2 Modelo conceitual da pesquisa
Fonte Elaborada pela autora
O modelo conceitual da pesquisa conforme Figura 2 reflete o sistema de equaccedilotildees
simultacircneas por meio da seguinte forma estrutural
Desempenho econocircmico = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (1)
Desempenho ambiental = f (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (2)
Divulgaccedilatildeo ambiental = f (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas) (3)
78
As equaccedilotildees estruturais acima refletem o conjunto de hipoacuteteses testadas nesse estudo e se
traduzem no modelo empiacuterico de trecircs equaccedilotildees multivariadas que formam o modelo de
equaccedilotildees simultacircneas que seraacute tratado no toacutepico seguinte
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo satildeo desempenho econocircmico (DESEMPECON)
desempenho ambiental (DESEMPAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) que ora satildeo
variaacuteveis dependentes ora independentes As variaacuteveis predeterminadas satildeo lucro anormal
(LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior ao periacuteodo da pesquisa (PREDISC) oportunidade de
crescimento (OC) margem de lucro (ML) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) preocupaccedilatildeo
ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO)
A equaccedilatildeo estrutural 1 reflete a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico (DESEMPECON) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada pelas variaacuteveis predeterminadas lucros
anormais (LA) divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) oportunidade de crescimento
(OC) margem de lucro (ML) e exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) junto a um erro associado
Essa equaccedilatildeo estaacute relacionada a H1 na qual se supotildee que desempenho econocircmico e
desempenho ambiental estatildeo relacionados
Na equaccedilatildeo estrutural 2 observa-se a relaccedilatildeo entre desempenho ambiental (DESEMPAMB) e
desempenho econocircmico (DESEMPECON) controlada por divulgaccedilatildeo ambiental anterior
(PREDISC) oportunidade de crescimento (OC) exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB) e
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) acrescido a um erro associado Essa equaccedilatildeo estaacute
relacionada a H1 na qual se argumenta que desempenho econocircmico estaacute relacionado ao
desempenho ambiental
79
A equaccedilatildeo estrutural 3 reflete a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e
desempenho ambiental (DESEMPAMB) controlada por exposiccedilatildeo ambiental (EXPAMB)
preocupaccedilatildeo ambiental (PREAMB) e tamanho (TAMANHO) junto a um erro associado Essa
equaccedilatildeo estaacute relacionada a H2 na qual se supotildee que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao
desempenho ambiental
Vale destacar que H3 seraacute confirmada se as duas hipoacuteteses anteriores forem validadas Isso
significa que se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho ambiental entatildeo pode-se afirmar que o
desempenho econocircmico estaacute associado agrave divulgaccedilatildeo ambiental resultando entatildeo no sistema
de equaccedilotildees simultacircneas
Desempenho econocircmico = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Divulgaccedilatildeo ambiental = (desempenho ambiental e variaacuteveis predeterminadas)
Desempenho ambiental = (desempenho econocircmico e variaacuteveis predeterminadas) (4)
33 Variaacuteveis e Indicadores
A seguir seratildeo detalhadas as definiccedilotildees operacionais das variaacuteveis descritas na seguinte
ordem primeiro as variaacuteveis endoacutegenas do modelo e em seguida as variaacuteveis
predeterminadas
80
331 Variaacuteveis Endoacutegenas
3311 Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Para definir operacionalmente divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) foi utilizada uma medida
oriunda da anaacutelise de conteuacutedo cujo objetivo eacute estabelecer um score para um conjunto de
caracteriacutesticas de informaccedilotildees ambientais
Assim como jaacute mencionado a divulgaccedilatildeo ambiental eacute analisada de acordo com cinco
categorias baseadas no trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004) que satildeo 1)
investimentos financiamentos e risco 2) conformidade de leis e regulamentos 3) reduccedilatildeo da
poluiccedilatildeo 4) desenvolvimento sustentaacutevel e 5) gerenciamento ambiental Subdivididas em 33
subcategorias apresentadas nos Quadros 4 a 8 a seguir
Quadro 4
Categoria 1 Divulgaccedilatildeo ambiental investimentos financiamentos e riscos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Investimentos Investimentos realizados pela empresa que tem impacto no gerenciamento ambiental de suas atividades assim como em projetos ambientais voltados para a comunidade externa
Custos Operacionais Custos operacionais que a empresa investiu nas atividades de gerenciamento ambiental
Investimentos Futuros Investimentos que seratildeo realizados pela empresa para o gerenciamento ambiental de suas atividades ou de projetos ambientais voltados a comunidade externa
Custos Operacionais Futuros Custos operacionais futuros que a empresa investiraacute em suas atividades de gerenciamento ambiental
Financiamento para Investimentos Financiamentos obtidos de terceiros para investimento ambiental
Passivo Ambiental Obrigaccedilotildees assumidas perante a terceiros decorrente de accedilotildees corretivas em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Riscos Provisionados Provisatildeo ou intenccedilatildeo de provisionar os riscos de natureza ambiental Riscos de Litiacutegios Riscos de possiacuteveis litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo de despesas futuras relacionadas ao gerenciamento ambiental ou a projetos ambientais voltados a comunidade externa
Fonte Elaborado pela autora
81
A categoria 1 reflete a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais baseadas nos esforccedilos
financeiros da empresa em manter o niacutevel de investimentos ambientais bem como os
financiamentos que suportam tais investimentos e os riscos inerentes ao processo Satildeo
informaccedilotildees que podem demonstrar a estrateacutegia das empresas quanto a sua poliacutetica de
investimentos e financiamentos e administraccedilatildeo de risco ambiental
Quadro 5 Categoria 2 Divulgaccedilatildeo ambiental conformidade de leis e regulamentos
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Litiacutegios atuais e potenciais Accedilotildees judiciais ou extrajudiciais realizadas hoje ou que podem a vir a ser impetradas no futuro
Multas Multas impostas pelos oacutergatildeos reguladores possiacuteveis multas ou ausecircncia de incidecircncia de multas relacionadas aos impactos gerados das atividades produtivas sobre o meio ambiente
Ordens para cumprir Imposiccedilotildees dos oacutergatildeos reguladores para empresas em funccedilatildeo de algum incidente ocorrido no decorrer de suas atividades
Accedilotildees Corretivas Accedilotildees corretivas impostas pelos oacutergatildeos reguladores
Incidentes
Acidentes ambientais ocorridos como derramamento vazamento contaminaccedilatildeo da terra ar aacutegua e recursos naturais de forma geral que ensejem iniciativas dos oacutergatildeos reguladores sejam federais estaduais ou municipais
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras A preparaccedilatildeo da companhia para acompanhar as regulamentaccedilotildees e legislaccedilotildees futuras ou ainda quando jaacute haacute evidecircncias de sua publicaccedilatildeo em breve
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 2 conformidade de leis e regulamentos busca indicativos da postura da empresa
perante o atendimento de leis e regulamentos incluindo informaccedilotildees sobre posturas proacute-ativas
como a preparaccedilatildeo para o atendimento de normas futuras e posturas reativas por meio de
informaccedilotildees sobre litiacutegios multas penalidades e incidentes ocorridos e divulgados pela
empresa
82
Quadro 6 Aacuterea 3 Divulgaccedilatildeo ambiental reduccedilatildeo da poluiccedilatildeo
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Emissatildeo de Poluentes Emissotildees atmosfeacutericas decorrentes das atividades desenvolvidas pelas empresas e accedilotildees para evitar ou minimizar seus impactos
Descarga Descarte Descarga ou descarte de resiacuteduos efluentes ou emissotildees decorrente das atividades da empresa e formas de eliminar e minimizar o procedimento adotado para tal
Gerenciamento de Resiacuteduos Como eacute feita a gestatildeo de resiacuteduos soacutelidos pela empresa incluindo a quantidade de resiacuteduos gerados reciclados ou tratados e as formas de tratamento
Instalaccedilotildees e Controle de Processos As instalaccedilotildees e o controle de processos existentes eou necessaacuterios para gerenciar os resiacuteduos efluentes e emissotildees
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedos e odores decorrentes das atividades da empresa e as atividades de eliminaccedilatildeo e mitigaccedilatildeo dessa interferecircncia
Fonte Elaborado pela autora
Nessa categoria as subcategorias buscam refletir a estrateacutegia das empresas perante a
administraccedilatildeo de seus resiacuteduos por meio da divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees quanto agrave emissatildeo
eliminaccedilatildeo processos e reaccedilotildees visando a eliminaccedilatildeo ou mitigaccedilatildeo de seus efeitos negativos
Quadro 7
Categoria 4 Divulgaccedilatildeo ambiental desenvolvimento sustentaacutevel
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre)
Conservaccedilatildeo de recursos naturais
Projetos e atividades desenvolvidas pelas empresas que concorram para a conservaccedilatildeo da aacutegua ar florestas rios que incluem inclusive reuso de recursos ou diminuiccedilatildeo da sua utilizaccedilatildeo nos processos produtivos
Reciclagem Reciclagem feita especificamente pela empresa em relaccedilatildeo aos seus resiacuteduos
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida O ciclo de vida do recurso natural seja soacutelido liacutequido ou gasoso e a sua incorporaccedilatildeo no processo produtivo da empresa no ciclo de sua atividade
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 4 de divulgaccedilatildeo ambiental busca evidecircncias da estrateacutegia das empresas quanto a
sua inserccedilatildeo na preocupaccedilatildeo com o desenvolvimento sustentaacutevel por meio da divulgaccedilatildeo de
accedilotildees que reflitam a conservaccedilatildeo de recursos naturais reciclagem e ciclo de vida dos
recursos
83
Quadro 8 Categoria 5 Divulgaccedilatildeo ambiental gerenciamento ambiental
Subcategorias Descriccedilatildeo do Conteuacutedo (Informaccedilotildees sobre) Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental estruturada ou declaraccedilatildeo de que a empresa tem preocupaccedilatildeo com o impacto ambiental de suas atividades
Sistema de gerenciamento ambiental A presenccedila de um sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental A adoccedilatildeo de auditoria ambiental interna ou externa para certificaccedilotildees
Metas e objetivos A declaraccedilatildeo de metas e objetivos voltados agrave atuaccedilatildeo da empresa no gerenciamento ambiental e na execuccedilatildeo de programas de responsabilidade ambiental
Precircmios Precircmios recebidos pela empresa por sua atuaccedilatildeo no gerenciamento ambiental assim como menccedilotildees honrosas
Departamento grupo e comitecirc Presenccedila na estrutura organizacional de uma diretoria departamento comitecirc grupo que trate das questotildees relacionadas ao meio ambiente
Seacuterie ISO 14000 Presenccedila de certificaccedilatildeo ou do processo para a certificaccedilatildeo pela ISO seacuterie 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Engajamento da empresa em organizaccedilotildees de qualquer esfera (federal estadual ou municipal) nacionais ou internacionais responsaacuteveis pelo estabelecimento de padrotildees ambientais de identificaccedilatildeo mensuraccedilatildeo ou de divulgaccedilatildeo
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
A presenccedila da empresa em comitecircs industriais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projetos desenvolvidos pela empresa e outros parceiros para o gerenciamento ambiental de suas atividades
Fonte Elaborado pela autora
A categoria 5 constitui-se de subcategorias de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais que
demonstram o gerenciamento ambiental adotado pela empresa
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi estabelecido pelo somatoacuterio das medidas das
informaccedilotildees de todas essas categorias tendo por objetivo constituir um indicador uacutenico para
demonstrar a estrateacutegia de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Para tanto foram estabelecidos pesos para as informaccedilotildees evidenciadas conforme detalhado
no Quadro 9 e baseados na medida usada por Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) O
peso de (+3) para evidenciaccedilatildeo quantitativa O peso de (+2) para informaccedilotildees qualitativas
poreacutem informaccedilotildees especiacuteficas relatadas por esses indicadores Finalmente evidenciaccedilotildees
qualitativas gerais recebem o mais baixo peso (+1) Empresas que natildeo evidenciaram
informaccedilotildees para um determinado indicador recebem contagem zero para aquele indicador
84
Quadro 9 Coacutedigo para anaacutelise de conteuacutedo da variaacutevel divulgaccedilatildeo ambiental
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Coacutedigo
Quantitativa Informaccedilotildees quantitativas especiacuteficas ou natildeo apresentadas de forma fiacutesica eou monetaacuteria relativas ou absolutas sobre a categoria
(+3)
Qualitativa Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas trazidas no paraacutegrafo que se refere apenas agrave categoria e suas caracteriacutesticas
(+2)
Qualitativa Natildeo Especiacutefica Informaccedilotildees qualitativas contidas no paraacutegrafo se referem agrave categoria em conjunto com informaccedilotildees de outras categorias
(+1)
Natildeo divulgou Natildeo apresentou informaccedilotildees sobre as categorias (0) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
O maior peso foi atribuiacutedo agrave categoria que apresentou informaccedilotildees quantitativas pois assume-
se que satildeo informaccedilotildees objetivas e que despertariam um interesse maior por parte dos
stakeholders do que as qualitativas especiacuteficas ou natildeo
Para elucidar como foram aplicados os coacutedigos de anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo nas
categorias e subcategorias definidas na pesquisa para representar a variaacutevel divulgaccedilatildeo
ambiental seraacute apresentado a seguir um quadro com informaccedilotildees coletadas das empresas
Quadro 10
Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted Em 2005 foram concluiacutedos sete Programas de Gestatildeo Ambiental (PGAs) com investimento de R$ 15 milhotildees com o objetivo de implementar melhorias no controle das emissotildees e dos impactos ambientais Somados aos de anos anteriores a Acesita contabiliza 70 PGAs concluiacutedos (RAD 2005 p 21)
1) Investimentos Financiamento
s e Risco
Investimentos Quantitativa 3
Desde sua privatizaccedilatildeo em 1992 a Companhia tem investido fortemente na melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental onde se destacam o grande salto qualitativo da qualidade do ar em Timoacuteteo o aumento da recirculaccedilatildeo de aacutegua o reaproveitamento de gases a reciclagem e reaproveitamento de resiacuteduos industriais o desenvolvimento de novas aplicaccedilotildees para co-produtos entre outros (RA 2005 p 90)
4)Desenvolvimento
Sustentaacutevel
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Qualitativa Natildeo
Especiacutefica 1
85
Quadro 10 Exemplo de aplicaccedilatildeo dos coacutedigos na anaacutelise da qualidade da divulgaccedilatildeo ambiental (Uacuteltima)
Qualidade da Divulgaccedilatildeo Descriccedilatildeo Categoria Subcategoria
Qualidade Coacuted A Acesita pratica uma poliacutetica ambiental que vai aleacutem do cumprimento dos preceitos legais A melhoria contiacutenua da gestatildeo ambiental adotada pela Companhia prevecirc accedilotildees que vatildeo desde o aperfeiccediloamento das praacuteticas gerenciais ao treinamento de todos os empregados nas poliacuteticas e normas internas de gestatildeo ambiental (Relatoacuterio Anual 2005 p 91)
5) Gerenciamento
Ambiental
Poliacutetica Ambiental ou
Preocupaccedilatildeo da Companhia com o meio
ambiente
Qualitativa Especiacutefica
2
Fonte Elaborado pela autora de acordo com dados da pesquisa
Analisada a qualidade da divulgaccedilatildeo o score da variaacutevel DISCLAMB eacute determinado pela
soma dos scores das aacutereas como mencionado acima Por exemplo o score para a empresa
cujas informaccedilotildees estatildeo detalhadas no Quadro 10 supondo que tal empresa apresentou
somente essas informaccedilotildees (natildeo eacute o caso) eacute determinado pela soma dos coacutedigos das trecircs
informaccedilotildees disponibilizadas entatildeo o score de divulgaccedilatildeo ambiental para a empresa seria 6
O score miacutenimo para divulgaccedilatildeo ambiental eacute de 0 correspondente a nenhuma informaccedilatildeo
disponibilizada e 99 caso todas as informaccedilotildees disponibilizadas tenham sido quantitativas
3312 Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
Esta variaacutevel representa quanto a corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus
resiacuteduos tomados aqui pelo seu sentido amplo abrangendo resiacuteduos soacutelidos liacutequidos e
gasosos
Nas pesquisas internacionais essa variaacutevel tem sido medida por meio de rankings
disponibilizados por agecircncias ambientais como eacute o caso da EPA e tambeacutem por medidas
qualitativas como as disponibilizadas pela CEP que define score para treze categorias
86
ambientais que afetam as empresas No Brasil ainda natildeo existe disponiacutevel bancos de dados
que tragam informaccedilotildees sobre o desempenho ambiental das empresas
Assim essa variaacutevel foi medida nesse estudo quantitativamente pela relaccedilatildeo entre os
resiacuteduos soacutelidos reciclados ou tratados e o total de resiacuteduos soacutelidos gerados - dados
disponibilizados pela empresa
Os iacutendices gerados por essa variaacutevel se afetam tanto por um aumento na reciclagem dos
resiacuteduos quanto com a diminuiccedilatildeo dos resiacuteduos gerados Assim esse iacutendice representaraacute um
consistente indicador do desempenho ambiental da empresa na medida em que espelha a
maior relaccedilatildeo de resiacuteduos reciclados pelo total dos resiacuteduos gerados
3313 Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
A escolha da medida de desempenho econocircmico estaacute ligada a avaliaccedilatildeo dos stakeholders
sobre o valor da empresa Caso a empresa represente um investimento viaacutevel e disponibilize
informaccedilotildees necessaacuterias para se realizar tal avaliaccedilatildeo o preccedilo das accedilotildees seria o reflexo dessa
avaliaccedilatildeo indicada no retorno do valor de suas accedilotildees Assim um indicador que seja sensiacutevel agrave
avaliaccedilatildeo do mercado pode ser considerado um indicador de desempenho econocircmico
relevante
Dessa forma o desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees Tal
indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos
dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do
87
segmento da empresa (em dois diacutegitos) O quadro 11 mostra um resumo do caacutelculo desse
indicador
Quadro 11 - Medida de desempenho econocircmico
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Durante o Ano (2) Dividendos (3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustadas (1) (2) (4) Preccedilo das Accedilotildees do Iniacutecio do Ano (1ordf Cotaccedilatildeo) (5) Variaccedilatildeo Meacutedia do Segmento da Empresa (6) Desvio Padratildeo do Setor (4) (5)
Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
(7) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada Desvio Padratildeo do Setor (3) (6) Fonte Elaborado pela autora baseado em Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004)
A medida de desempenho econocircmico para cada empresa foi calculada utilizando os seguintes
procedimentos
1) Para determinar a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano primeiramente
foram coletadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuterias das accedilotildees da empresa tanto
de Accedilotildees Ordinaacuterias Nominativas (ON) quanto das Accedilotildees Preferenciais
Nominativas (PN) para o ano de 2005 da lista de cotaccedilotildees da Bovespa
(BOVESPA 2007a) Apoacutes a seleccedilatildeo das cotaccedilotildees essas foram organizadas
diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as variaccedilotildees diaacuterias
por meio da seguinte procedimento (Fecht
Fecht-1)Fecht-1 onde t se refere
ao dia de cotaccedilatildeo Encontrando-se as variaccedilotildees diaacuterias estas foram somadas
para se chegar agrave variaccedilatildeo total do preccedilo das accedilotildees da empresa No Apecircndice A
eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees de uma empresa
constante da amostra
2) O caacutelculo dos dividendos considerou tanto os valores relativos agraves accedilotildees
ordinaacuterias quanto agraves preferenciais para o ano de 2005 Para esse caacutelculo foi
88
feito o seguinte ajuste para a empresa que possuiacutea mais de uma classe de
accedilotildees Preferenciais Nominativas tipo A B e C conhecidas como PNA PNB
PNC e assim por diante a cotaccedilatildeo para as accedilotildees preferenciais foi calculada
com base na meacutedia de cotaccedilotildees de fechamento de suas classes no mecircs de
proposiccedilatildeo de dividendos A coleta dos dividendos foi feita por meio do
Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro da Bovespa (BOVESPA 2007d) que
apresenta a quantidade de accedilotildees preferenciais natildeo divididas por classe Os
relatoacuterios de proventos de trecircs empresas natildeo estavam disponiacuteveis no site o que
fez com que esse dado fosse coletado do Quadro 08 Proventos da Empresa do
Grupo 01 Dados da Empresa na DFP de 31122005 cujo acesso se faz pelo
programa DIVEXT da Bovespa (BOVESPA 2007c) o qual apresenta a
mesma informaccedilatildeo do que o relatoacuterio de proventos em dinheiro da Bovespa
3) Com base no valor da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano de 2005 e o
valor dos dividendos foi calculado a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustada
deduzindo o primeiro em relaccedilatildeo ao segundo
4) Considerou-se como preccedilo das accedilotildees no iniacutecio do ano a primeira cotaccedilatildeo de
fechamento das accedilotildees do ano de 2005 independente se a accedilatildeo eacute ordinaacuteria ou
preferencial ou de que classe de accedilatildeo preferencial era extraiacuteda da lista de
cotaccedilotildees da Bovespa (BOVESPA 2007a)
5) O retorno meacutedio do segmento da empresa possui um procedimento semelhante
ao caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees durante o ano Primeiro foram
selecionadas as cotaccedilotildees de fechamento diaacuteria das accedilotildees ordinaacuterias e
89
preferenciais das empresas do segmento da empresa que foi calculado o
indicador seguindo a Classificaccedilatildeo Setorial da Bovespa (ANEXO A) adotada
nesse trabalho Depois da seleccedilatildeo das cotaccedilotildees diaacuterias essas foram
organizadas diariamente e somadas para a partir dessa soma calcular as
variaccedilotildees diaacuterias por meio do seguinte procedimento (Fecht Fecht-1)Fecht-1
Apoacutes isso foi calculada a meacutedia das variaccedilotildees diaacuterias do segmento da
empresa No Apecircndice B eacute apresentado o caacutelculo da variaccedilatildeo meacutedia do preccedilo
das accedilotildees do segmento de uma empresa constante da amostra
6) O desvio padratildeo do setor foi calculado com base nos dados do preccedilo de
fechamento da primeira cotaccedilatildeo deduzido da variaccedilatildeo meacutedia do setor da
empresa
7) Por fim o indicador de desempenho econocircmico (DESEMPECON) pocircde ser
calculado com base na relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees ajustado e
do desvio padratildeo do seu segmento em dois diacutegitos
O Apecircndice C apresenta um quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas utilizadas nesse estudo
90
332 Variaacuteveis Predeterminadas
3321 Lucros Anormais (LA)
O desempenho econocircmico medido pelo retorno das accedilotildees ajustado foi controlado pela porccedilatildeo
anormal de lucro em 5 diacutegitos calculado por meio da relaccedilatildeo entre valor do lucro por accedilatildeo do
ano de 2005 e o preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo caracterizado pela primeira cotaccedilatildeo
de 2005 independente da classe de accedilotildees
3322 Divulgaccedilatildeo ambiental Anterior (PREDISC)
A variaacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) eacute controlada pela divulgaccedilatildeo ambiental
anterior (PREDISC) realizada nos anos anteriores ao periacuteodo da pesquisa ou seja a
divulgaccedilatildeo ambiental de 2002 2003 e 2004 no intuito de medir o aumento ou a reduccedilatildeo da
divulgaccedilatildeo ambiental
A divulgaccedilatildeo ambiental anterior foi calculada pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos
2002 2003 e 2004 ou seja utilizou o mesmo indicador de DISCLAMB para observar o niacutevel
de divulgaccedilatildeo passada (PREDISC) Acredita-se que exista uma relaccedilatildeo positiva entre
PREDISC e DESEMPAMB
91
3323 Oportunidade de Crescimento (OC)
A variaacutevel OC eacute usada tanto na equaccedilatildeo de desempenho econocircmico quanto desempenho
ambiental para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
O objetivo desta medida eacute verificar a diferenccedila entre a avaliaccedilatildeo do mercado do valor da
empresa e a estimativa do valor agregado pelas transaccedilotildees contaacutebeis registradas segundo os
Princiacutepios Fundamentais de Contabilidade
OC foi medido pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o respectivo
valor contabilizado
O valor de mercado do patrimocircnio liacutequido foi calculado pela multiplicaccedilatildeo da uacuteltima cotaccedilatildeo
de fechamento das accedilotildees de uma empresa pelo nuacutemero de accedilotildees da empresa em 31122005
Vale mencionar que para efeito desse caacutelculo foram consideradas agraves cotaccedilotildees e agraves
quantidades de cada accedilatildeo seja ON ou PN quando a empresa possuiacutea mais de um tipo destes
Foi realizado o seguinte ajuste no caacutelculo do indicador Quanto ao caacutelculo do valor das accedilotildees
preferenciais para o ano de 2005 para compor o valor do patrimocircnio liacutequido a mercado
acrescido do valor das accedilotildees ordinaacuterias a empresa que possuiacutea mais de uma classe de accedilotildees
PNA PNB PNC e assim por diante teve a cotaccedilatildeo de suas accedilotildees preferenciais calculada com
base na meacutedia de cotaccedilotildees de suas classes no mecircs de proposiccedilatildeo de dividendos de 2005
92
3324 Margem de Lucro (ML)
A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que a
mesma representa a resposta do mercado agraves atividades da empresa Foi calculada pela relaccedilatildeo
entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
3325 Exposiccedilatildeo Ambiental (EXPAMB)
A variaacutevel exposiccedilatildeo ambiental estaacute presente em todas as equaccedilotildees ou seja as utilizadas para
medir desempenho ambiental divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico partindo do
pressuposto de que a exposiccedilatildeo ambiental afetaraacute a todos pois se refere agrave exposiccedilatildeo pela
empresa a custos ambientais futuros
A EXPAMB foi medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total
de receitas
3326 Preocupaccedilatildeo Ambiental (PREAMB)
A variaacutevel PREAMB foi inserida no modelo das equaccedilotildees de desempenho ambiental e
divulgaccedilatildeo ambiental com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo
a sua responsabilidade social
93
Para operacionalizar essa variaacutevel foi utilizada a variaacutevel discreta PROGRAMA que mede o
nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa pelo qual se supotildee que a mesma
indica a consciecircncia e a preocupaccedilatildeo da empresa com o meio ambiente
3327 Tamanho da Empresa (TAMANHO)
Nesse estudo a variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo
ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a
evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
Como a fundamentaccedilatildeo teoacuterica da pesquisa diz respeito a influecircncia no retorno das accedilotildees do
desempenho e das informaccedilotildees ambientais optou-se por adotar uma medida de tamanho da
empresa compatiacutevel com essa teoria Assim adotou-se o valor de mercado do patrimocircnio
liacutequido calculado pela multiplicaccedilatildeo entre o nuacutemero de accedilotildees no final de 2005 obtida no
quadro 05 Composiccedilatildeo do Capital Social que pertence ao Grupo 01 Dados da Empresa nas
DFP disponibilizadas pelas empresas agrave CVM e a uacuteltima cotaccedilatildeo de fechamento das accedilotildees da
empresa no ano de 2005 de acordo com a classe a qual pertenccedilam
O Apecircndice D apresenta um resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
predeterminadas
94
34 Seleccedilatildeo da Amostra
O universo eacute composto por empresas de capital aberto cujas imposiccedilotildees legais previstas na
Lei 640476 e na CVM obrigam-nas agrave divulgarem suas informaccedilotildees contaacutebeis
O universo da pesquisa englobou as 621 empresas de capital aberto (excluiacutedos os Fundos)
listadas na Bovespa extraiacutedas da Classificaccedilatildeo Setorial das Empresas e Fundos Negociados
na Bolsa versatildeo atualizada ateacute 03052007 cuja classificaccedilatildeo consta no Anexo A Deste total
foram escolhidos como amostra 13 subsetores econocircmicos considerados mais sensiacuteveis aos
reflexos de suas accedilotildees no meio ambiente cujas empresas se enquadraram nos criteacuterios de
seleccedilatildeo amostral a seguir
registro ativo na CVM
possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
Tinham dados financeiros completos divulgados no banco de dados da CVM Bovespa
ou nas suas respectivas paacuteginas na rede internacional de computadores Internet
A composiccedilatildeo amostral estaacute explicitada na Tabela 1 a seguir
Tabela 1
Composiccedilatildeo amostral dos 13 sub-setores econocircmicos
Composiccedilatildeo da Amostra dos 13 Sub-setores Nuacutemero de Empresas
Amostra Inicial 114 (-) Nuacutemero de empresas sem cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005 (17) (-) Nuacutemero de empresas com dados incompletos no periacuteodo estudado (08) (-) Nuacutemero de empresas que natildeo estavam mais cadastradas na Bovespa (02) Amostra Final 87
95
A Tabela 1 explicita que da amostra inicial de 114 empresas pertencentes aos 13 sub-setores
econocircmicos 17 natildeo possuiacuteam cotaccedilatildeo de suas accedilotildees negociadas na Bovespa no ano de 2005
8 tinham dados incompletos no periacuteodo estudado e 2 natildeo estavam mais cadastradas na
Bovespa o que impossibilitou o acesso aos dados financeiros e de cotaccedilatildeo de accedilotildees Isso
resultou em uma amostra final de 87 empresas
A Tabela 2 apresenta o nuacutemero de empresas por setor que atenderam aos criteacuterios acima
definidos e fazem parte da amostra final de 87 empresas Os subsetores de equipamentos e
maacutequinas e equipamentos foram agrupados pela semelhanccedila de atividades e nuacutemero reduzido
de empresas bem como o de comeacutercio e serviccedilos A lista completa dessas empresas estaacute
disponiacutevel no Anexo B
Tabela 2 Amostra da pesquisa por setor Subsetor Nordm de Empresas
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 05 Mineraccedilatildeo 01 Siderurgia e Metalurgia 21 Quiacutemicos 13 Madeira e Papel 09 Embalagens 04 Materiais Diversos 02 Material de Transporte 11 Maacutequinas e Equipamentos 12 Comeacutercio e Serviccedilos 04 Construccedilatildeo e Engenharia 05
Total 87
Os sub-setores que possuem um maior nuacutemero na amostra satildeo siderurgia e metalurgia (21)
quiacutemicos (13) maacutequinas e equipamentos (12) material de transporte (11) e madeira e papel
(09) Os demais oscilaram entre 01 a 05 empresas componentes da amostra
96
35 Definiccedilatildeo da Base de Dados de Coleta
A pesquisa eacute documental na medida em que utiliza como base de dados as demonstraccedilotildees
contaacutebeis publicadas no website das empresas incluindo as Demonstraccedilotildees Financeiras
Relatoacuterio Anual Relatoacuterio Social eou Relatoacuterio de Sustentatibilidade Ambiental bem como
as informaccedilotildees remetidas agrave CVM e Bovespa constantes no Relatoacuterio da Administraccedilatildeo e
Notas Explicativas nas DFP e no relatoacuterio de Problemas Ambientais nas IAN
No que tange a evidenciaccedilatildeo contaacutebil as demonstraccedilotildees contaacutebeis constituem-se em sua
principal forma As demonstraccedilotildees contaacutebeis satildeo regulamentadas pela Lei nordm 640476 que
prevecirc sua elaboraccedilatildeo pelos dirigentes das empresas ao teacutermino de cada exerciacutecio social de
acordo com a escrituraccedilatildeo mercantil da companhia devendo exprimir com clareza a situaccedilatildeo
do patrimocircnio liacutequido da companhia e as mutaccedilotildees ocorridas no exerciacutecio
As demonstraccedilotildees enumeradas no Art 176 da referida Lei satildeo Balanccedilo Patrimonial
Demonstraccedilatildeo dos Lucros ou Prejuiacutezos Acumulados Demonstraccedilatildeo do Resultado do
Exerciacutecio e Demonstraccedilatildeo das Origens e Aplicaccedilotildees de Recursos Aleacutem dessas
demonstraccedilotildees fazem parte do conjunto de evidenciaccedilotildees contaacutebeis as Notas Explicativas e o
Relatoacuterio da Diretoria
As Notas Explicativas satildeo formas de evidenciaccedilatildeo complementar agraves Demonstraccedilotildees
Contaacutebeis Tem como objetivo segundo Iudiacutecibus (2000 p 119) evidenciar informaccedilatildeo que
natildeo pode ser apresentada no corpo dos demonstrativos contaacutebeis eou se o fizeacutessemos
diminuiriacuteamos sua clareza Constituem-se portanto de informaccedilotildees adicionais agraves
apresentadas nas demonstraccedilotildees contaacutebeis indicando segundo disposto na Lei nordm 640476
97
os criteacuterios de avaliaccedilatildeo dos componentes patrimoniais bem como eventos que tenham efeito
relevante sob a situaccedilatildeo financeira e nos resultados futuros da companhia
O Relatoacuterio da Administraccedilatildeo eacute tratado com mais flexibilidade em termos de informaccedilotildees
contemplando a perspectiva do negoacutecio das empresas projetos e outras informaccedilotildees
qualitativas sobre os elementos patrimoniais natildeo contempladas nas demais demonstraccedilotildees A
Lei nordm 640476 em seu artigo 133 disciplina que tal relatoacuterio possui caraacuteter obrigatoacuterio
A escolha desses Relatoacuterios eacute justificada porque os mesmos satildeo apresentados por todas as
companhias que fazem parte da amostra e seu respectivo conteuacutedo reflete as legislaccedilotildees
societaacuterias em vigor assim como satildeo passiacuteveis de comparaccedilatildeo e onde satildeo encontradas
informaccedilotildees julgadas relevantes pela empresa para o conhecimento de seus investidores Essa
escolha encontra fundamento tambeacutem em sua utilizaccedilatildeo por parte de outros pesquisadores
sobre a temaacutetica tais como Cowen Ferreri e Parker (1987) Freedman e Jaggi (1982) Guthrie
e Parker (1990) Nossa (2002) Patten (1992) Tilt (2001) e Wiseman (1982)
A escolha do banco de dados da CVM foi motivada pela credibilidade seguranccedila e
confiabilidade das informaccedilotildees prestadas por ser um oacutergatildeo institucional que possui como
atribuiccedilatildeo legal acompanhar fiscalizar e normatizar o mercado de capitais no qual tais
empresas estatildeo inseridas e que portanto satildeo obrigadas a seguir suas determinaccedilotildees
A pesquisa limitou-se a analisar as informaccedilotildees ambientais prestadas pelas empresas levando
em consideraccedilatildeo seus relatoacuterios financeiros extraiacutedos principalmente da base de dados da
CVM Bovespa enquadrando nas categorias assumidas tomando por premissa de que tais
informaccedilotildees satildeo verdadeiras e significativas para as companhias no que tange ao seu
98
entendimento organizacional sobre a variaacutevel ambiental e que natildeo decorrem de marketing
verde Precauccedilatildeo similar foi adotada ao se utilizar uma medida geneacuterica para medir o
desempenho ambiental como a relaccedilatildeo entre total dos resiacuteduos soacutelidos gerados e o tratado
reciclado
Aleacutem disso algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os
quais natildeo estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa
relativo agrave DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a
essas informaccedilotildees
36 Coleta de dados
Os dados foram coletados de acordo com as caracteriacutesticas das proxies definidas no item 33
para as variaacuteveis endoacutegenas e predeterminadas do modelo
Para os dados coletados nos demonstrativos contaacutebeis utilizou-se como fonte os websites das
empresas cujo acesso foi realizado no periacuteodo de 03032007 a 09062007 bem como o
banco de dados da CVMBovespa cujos quadros analisados foram DFP e IAN disponiacutevel no
DIVEXT 81 (BOVESPA 2007b)
Para a variaacutevel desempenho econocircmico foram coletados dados na lista de cotaccedilotildees da
Bovespa (BOVESPA 2007a) e no relatoacuterio de proventos em dinheiro (BOVESPA 2007d)
Os Apecircndices E e F apresentam as variaacuteveis e os respectivos locais de coleta de dados
99
361 Anaacutelise de Conteuacutedo
De acordo com o desenvolvimento das pesquisas adotaram-se as categorias e subcategorias e
as caracteriacutesticas das informaccedilotildees ambientais constantes nos Quadros 4 a 8 baseadas no
trabalho de Aerts Cormier e Magnan (2004)
Como unidade de anaacutelise adotou-se o paraacutegrafo que deveria conter palavras-chaves ou
expressotildees as quais caracterizassem as subcategorias de anaacutelise como descrito no Quadro 12
a seguir
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental (Continua)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Investimentos Investimento (s) Custos Operacionais Custo (s) Operacional (ais) Investimentos Futuros Investimento (s) Custos Operacionais Futuros Custo (s) Operacional (ais) Financiamento para Investimentos Financiamento Passivo Ambiental Passivo Ambiental Riscos Provisionados Risco (s) Riscos de Litiacutegios Risco (s)
1) Investimentos Financiamentos e Risco
Provisatildeo para Despesas Futuras Provisatildeo para Despesas Futuras Litiacutegios atuais e potenciais Litiacutegio (s) Multas Multa (s) Ordens para cumprir Ordem (s) Accedilotildees Corretivas Accedilatildeo (otildees) Corretiva (s) Incidentes Incidente (s)
2) Conformidade de Leis e Regulamentos
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras Regulamento (s) Legislaccedilatildeo (otildees) Emissatildeo de Poluentes Emissatildeo (otildees) Descarga Descarte Descarga Descarte Gerenciamento de Resiacuteduos Gerenciamento Resiacuteduo (s)
Instalaccedilotildees e Controle de Processos Instalaccedilatildeo (otildees) Controle de Processos
3) Reduccedilatildeo da Poluiccedilatildeo
Ruiacutedos e Odores Ruiacutedo (s) Odor (es) Conservaccedilatildeo de recursos naturais Recurso (s) natural (is) Reciclagem Reciclagem
4) Desenvolvimento Sustentaacutevel
Informaccedilatildeo sobre o ciclo de vida Ciclo de vida
100
Quadro 12
Categorias subcategorias e unidades de anaacutelise do conteuacutedo da divulgaccedilatildeo ambiental
(Uacuteltima)
Categorias Subcategorias Unidade de Anaacutelise
(Paraacutegrafo contendo a palavra ou expressatildeo)
Poliacutetica ambiental ou preocupaccedilatildeo da companhia em relaccedilatildeo ao meio ambiente
Poliacutetica ambiental preocupaccedilatildeo ambiental
Sistema de gerenciamento ambiental Sistema de gerenciamento ambiental Auditoria ambiental Auditoria ambiental Metas e objetivos Meta (s) objetivo (s) Precircmios Precircmio (s) Departamento grupo e comitecirc Departamento grupo e comitecirc Seacuterie ISO 14000 ISSO 14000 Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Padratildeo (otildees) ambiental (is)
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais Organizaccedilatildeo (otildees) ambiental (is)
5 Gerenciamento Ambiental
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Projeto (s) gerenciamento ambiental
Fonte Elaborado pela autora baseado em Aerts Cormier e Magnan (2004)
Foram analisados tambeacutem todos os paraacutegrafos do relatoacuterio que continham as palavras meio
ambiente ambiental e ambientais para certificar que a maioria das informaccedilotildees
ambientais foram observadas
Com os paraacutegrafos selecionados as caracteriacutesticas do conteuacutedo das informaccedilotildees
disponibilizadas foram analisadas observando se estavam enquadradas nas subcategorias
definidas no estudo de acordo com os Quadros 4 e 8 seguindo a relaccedilatildeo entre unidade de
anaacutelise e subcategoria exposta no Quadro 12 Caso positivo partia-se para o procedimento de
verificar o tipo de informaccedilatildeo contida Caso contraacuterio o paraacutegrafo era descartado da anaacutelise
O tipo de informaccedilatildeo quando presente foi dividido em informaccedilotildees quantitativas e
qualitativas estas uacuteltimas em especiacuteficas e natildeo especiacuteficas cujos coacutedigos de anaacutelise estatildeo
apresentados no Quadro 9 assim como o que representa a ausecircncia de informaccedilotildees
Quando o paraacutegrafo apresentou mais de uma subcategoria ambas foram consideradas de
acordo com o tipo de informaccedilatildeo pois demonstravam a real divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
101
ambientais feitas pela empresa muitas vezes simplificadas em um uacutenico paraacutegrafo por opccedilatildeo
de espaccedilo ou outra motivaccedilatildeo e que portanto retiraacute-la da classificaccedilatildeo seria natildeo observar essa
realidade
As informaccedilotildees destacadas nos relatoacuterios em tiacutetulos e chamadas bem como as disponiacuteveis em
graacuteficos tabelas quadros figuras foram consideradas tais como os paraacutegrafos e analisadas
normalmente conforme os procedimentos jaacute informados
37 Modelo de Equaccedilotildees Simultacircneas
O modelo empiacuterico de equaccedilotildees simultacircneas para o ano de 2005 que traduz as equaccedilotildees
estruturais eacute refletido no seguinte sistema
DESEMPECON i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 LA
i + 3 PREDISC
i + 4 OC
i + 5
ML i + 6 EXPAMB i + 1
(5)
DESEMPAMB i = 0 + 1 DESEMPECON
i + 2 PREDISC
i + 3 OC
i + 4 EXPAMB
i + 5 PREAMB i + 2
(6)
DISCLAMB i = 0 + 1 DESEMPAMB
i + 2 EXPAMB i + 3 PREAMBi + 4
TAMANHO i + 3
(7)
Onde i representa a i-eacutesima empresa e 1 2 e 3 os termos de erros das equaccedilotildees
102
Para as variaacuteveis endoacutegenas natildeo eacute esperado nenhum sinal indicativo de relacionamento entre
ambas Para as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC OC ML e PREAMB eacute esperada
uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo aos DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB Para a
variaacutevel predeterminada EXPAMB eacute esperada uma relaccedilatildeo negativa em relaccedilatildeo agrave
DESEMPECON e uma relaccedilatildeo positiva em relaccedilatildeo agrave DESEMPAMB e DISCLAMB Entatildeo
espera-se que
2 3 4 5 2 3 4 5 2 e 3 gt 0
6 lt 0
A variaacutevel predeterminada TAMANHO possui informaccedilotildees contraditoacuterias quanto ao
relacionamento com DISCLAMB Assim natildeo eacute esperado nenhum sinal para 4
371 Teste de Simultaneidade
Segundo Gujarati (2006) o problema da simultaneidade ocorre quando algumas das variaacuteveis
explicativas satildeo endoacutegenas o que demonstra uma tendecircncia de estarem correlacionadas ao
termo de erro do modelo estrutural
Caso haja simultaneidade o meacutetodo MQO natildeo pode ser aplicado para estimar as equaccedilotildees do
modelo de equaccedilotildees simultacircneas Isso ocorre porque natildeo se estaria respeitando um dos
pressupostos do modelo linear claacutessico no qual as variaacuteveis explicativas (independentes) satildeo
distribuiacutedas independentemente do termo de erro estocaacutestico
103
Na presenccedila de simultaneidade recomenda-se a adoccedilatildeo do meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados
Ordinaacuterios em dois estaacutegios (2MQO) ou em trecircs estaacutegios (3MQO) para que os paracircmetros
sejam consistentes (GUJARATI 2006)
Por esse motivo torna-se necessaacuterio verificar se uma das variaacuteveis explicativas eacute endoacutegena
(condiccedilatildeo de simultaneidade) para que se defina o meacutetodo adequado de estimaccedilatildeo dos
paracircmetros das equaccedilotildees estruturais 5 6 e 7
O teste de especificaccedilatildeo de Hausman (1978) verifica se uma das variaacuteveis endoacutegenas
DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB estaacute relacionada de forma significante ao seu
respectivo termo de erro quando regredida agraves variaacuteveis predeterminadas do sistema de
equaccedilotildees simultacircneas Tal teste segue as seguintes etapas
1) Obter as equaccedilotildees estruturais do modelo na forma reduzida
tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6541 2 30
(8)
Onde
11
00
0
11
2
1
11
32
2
11
32
3
11
4
4
11
54
5
11
5
6
11
12t
104
stPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 1312118 9 107
(9)
Onde
11
1000
7
11
12
8
11
2013
9
11
3014
10
11
14
11
11
4015
12
11
50
13
11
2111ts
uTAMANHO tPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191815 16 1714
(10)
Onde
11
00
14
1115
1
11
2
16
11
3
17
11
4
18
11
25
19
11
36
20
11
4
21
11
1ttu
2) Fazer a regressatildeo das equaccedilotildees em sua forma reduzida ou seja regredir cada
variaacutevel endoacutegena (DESEMPECON DESEMPAMB e DISCLAMB) a todas
as variaacuteveis predeterminadas de acordo com as equaccedilotildees reduzidas Isso
105
significa que foi observado o comportamento da variaacutevel dependente
DESEMPAMB em relaccedilatildeo agraves variaacuteveis independentes LA PREDISC ML
OC EXPAMB e PREAMB de acordo com a equaccedilatildeo 8 e assim
sucessivamente com as duas outras variaacuteveis endoacutegenas DESEMPECON e
DISCLAMB conforme equaccedilotildees 9 e 10 Essas regressotildees deveratildeo ser feitas
para que se estime o DESEMPAMB ( ) e termo de erro da
equaccedilatildeo reduzida ( t) resultando na equaccedilatildeo 11 e 12e assim com as demais
variaacuteveis estimando DESEMPECON ( ) e o termo de erro
da equaccedilatildeo ( t) equaccedilotildees 13 e 14 e DISCLAMB ( ) e o termo de
erro (ucirct) equaccedilotildees 15 e 16
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB 6543210^
(11)
A partir da equaccedilatildeo (11) considera-se que
tDESEMPAMBDESEMPAMB^
(12)
Onde
^DESEMPAMB satildeo os DESEMPAMB estimados e t satildeo os resiacuteduos estimados
PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPECON 13121110987
^
(13)
DESEMPAMBDESEMPAMB
DESEMPECONDESEMPECON
DISCLAMBDISCLAMB
106
Considera-se que
tsDESEMPECONDESEMPECON^
(14)
Onde
^DESEMPECON satildeo os DESEMPECON estimados e ts satildeo os resiacuteduos estimados
TAMANHOPREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLADISCLAMB 2120191817161514^
(15)
Em funccedilatildeo da equaccedilatildeo 15 considera-se que
tuDISCLAMBDISCLAMB^
(16)
Onde
^DISCLAMB satildeo os DISCLAMB estimados e tu satildeo os resiacuteduos estimados da equaccedilatildeo
3) Apoacutes a estimaccedilatildeo dos paracircmetros para as variaacuteveis endoacutegenas e os termos de
erros fez-se a substituiccedilatildeo das equaccedilotildees 12 14 e 16 nas equaccedilotildees 5 6 e 7
respectivamente Os resultados dessas substituiccedilotildees formaram as equaccedilotildees 17
18 e 19 a seguir
107
tEXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMBDESEMPECON t 65432110
^
(17)
2765432110
^PREAMBEXPAMBMLOCPREDISCLAtsDESEMPECONDESEMPAMB
(18)
3432110
^TAMANHOPREAMBEXPAMBtuDESEMPAMBDISCLAMB
(19)
4) A proacutexima etapa foi regredir as equaccedilotildees 17 18 e 19 e testar a hipoacutetese nula de
que natildeo haacute simultaneidade ou seja H0 = 0 vs Ha 0 na qual a correlaccedilatildeo
entre t e 1 t e 2 e ucirct e 3 deve ser igual a zero Ao se estimar as equaccedilotildees
17 18 e 19 e se verificar que o valor dos coeficientes de erros estimados t t
e ucirct eacute estatisticamente igual a zero aceita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade
Caso contraacuterio aceita-se a hipoacutetese alternativa de simultaneidade na
determinaccedilatildeo das variaacuteveis endoacutegenas do modelo
Supondo que os termos de erros das equaccedilotildees natildeo estatildeo correlacionados pode-se adotar o
meacutetodo MQO nas equaccedilotildees na forma reduzida ( ) para entatildeo estimar os paracircmetros
estruturais
372 Teste de Heterocedasticidade
Segundo Hair Jr et al (2005) a homocedasticidade eacute um pressuposto requerido em um
modelo de regressatildeo e trata das relaccedilotildees de dependecircncia entre variaacuteveis nas quais se supotildeem
108
que as variaacuteveis dependentes concentram-se em niacuteveis iguais de variacircncia ao longo do
domiacutenio da variaacutevel independente
Quando esta suposiccedilatildeo natildeo eacute satisfeita ocorre o que se chama de heterocedasticidade o que
compromete a eficiecircncia das estimativas do modelo de regressatildeo como destacam Corrar
Theoacutephilo e Bergmann (2004) Para verificar tal suposiccedilatildeo usou-se o Teste Geral de
Heterocedasticidade de White seguindo as seguintes etapas realizadas para cada equaccedilatildeo do
modelo
1) Regrediu-se as equaccedilotildees 5 6 e 7 para se obter os resiacuteduos t t e ucirct respectivamente
2) A partir da estimativa da etapa 1) calcularam-se as seguintes regressotildees auxiliares
obtendo-se o Rsup2
iEXPAMBiMLiOCiPREDISCiLAiDESEMPAMBi7654321
2
213
212
211
2012
92
8 iiiiii
EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB
114 iiiiii EXPAMBMLOCPREDISCLADESEMPAMB (20)
iPREAMBiEXPAMBiOCiPREDISCiDESEMPECONis2019
181716152
225
224
2232
222
21 iiiii
PREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
226iPREAMBEXPAMBOCPREDISCDESEMPECON
iiii (21)
109
iTAMANHOiPREAMBiEXPAMBiDESEMPAMBiu
31302928272
235
2342
332
32 iiii
TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
336
iiii TAMANHOPREAMBEXPAMBDESEMPAMB
(22)
3) Adotando-se a hipoacutetese nula de que natildeo haacute heterocedasticidade eacute demonstrado que o
tamanho da amostra (n) multiplicado pelo Rsup2 da regressatildeo auxiliar segue a
distribuiccedilatildeo qui-quadrado sendo o nuacutemero de graus de liberdade o mesmo dos
regressores excluiacuteda a constante da regressatildeo auxiliar para cada equaccedilatildeo
4) Caso o qui-quadrado ( sup2) seja superior ao valor criacutetico de qui-quadrado ( sup2) para o
niacutevel de significacircncia requerido aceita-se a hipoacutetese de que existe heterocedasticidade
Caso contraacuterio natildeo existe heterocedasticidade
38 Estatiacutestica Descritiva
A seguir seraacute apresentada a descriccedilatildeo estatiacutestica das variaacuteveis divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico e das demais variaacuteveis do modelo no
intuito de observar a composiccedilatildeo dos dados das 87 empresas componentes da amostra
Ressalta-se que os dados para divulgaccedilatildeo ambiental seratildeo apresentados para o periacuteodo de
2002 a 2005 porque foram colhidos para duas variaacuteveis adotadas na pesquisa DISCLAMB e
110
PREDISC Os demais dados das outras variaacuteveis foram colhidos apenas em 2005 ano em que
seratildeo descritos
381 Dados de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
Nesse toacutepico seratildeo descritos os dados relativos agrave divulgaccedilatildeo ambiental feita pelas empresas
da amostra Primeiramente seratildeo demonstrados a quantidade de relatoacuterios que continham
informaccedilotildees ambientais para o periacuteodo de 2002 a 2005 e por fim o niacutevel de divulgaccedilatildeo
ambiental de acordo com as categorias definidas como indicadoras da divulgaccedilatildeo ambiental
3811 Informaccedilotildees Ambientais Divulgadas
Como tratado anteriormente foram colhidos dados do Relatoacuterio Anual (RA) RSA e Balanccedilo
Social (BS) Relatoacuterios da Administraccedilatildeo (RAD) e Notas Explicativas (NE) disponibilizados
nos website das empresas e do RAD e NE contidos nos Grupos 10 e 11 nas DFP e no Grupo
15 Problemas Ambientais (PA) nas IAN disponibilizadas pelas empresas agrave CVM
A Tabela 3 mostra a frequumlecircncia absoluta e relativa do nuacutemero de empresas que divulgaram
informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio apresentado e por setor em 2005
111
Tabela 3 Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio e por setor em 2005
Divulgaccedilatildeo nos websites Divulgaccedilatildeo junto agrave CVM RA DF RSA BS IAN PA DFP RAD DFP NE Setor N
ordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm Nordm
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
05 1 20 4 80 1 20 4 80 4 80 2 40
Mineraccedilatildeo 01 1 100 0 0 0 0 1 100 1 100 1 100 Siderurgia e Metalurgia 21 8 38 7 33 4 19 11 52 12 57 9 43 Quiacutemicos 13 6 46 4 31 2 15 6 46 10 77 5 38 Madeira e Papel 09 5 56 3 33 3 33 5 56 5 56 1 11 Embalagens 04 0 0 0 0 0 0 2 50 1 25 0 0 Materiais Diversos 02 0 0 0 0 0 0 1 50 1 50 0 0 Material de Transporte 11 2 18 2 18 4 36 7 64 5 45 1 9 Maacutequinas e Equipamentos 12 0 0 2 17 3 25 7 58 7 58 1 8 Comeacutercio e Serviccedilos 04 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Construccedilatildeo e Engenharia 05 0 0 1 20 0 0 3 60 1 20 0 0
Total 87 23 26 23 26 40 46 47 54 47 54 20 23 RA = Relatoacuterio Anual DF = Demonstraccedilotildees Financeiras RSA = Relatoacuterio de Sustentabilidade Ambiental BS = Balanccedilo Social DFP = Demonstraccedilotildees Financeiras Padronizadas RAD = Relatoacuterio de Administraccedilatildeo NE = Notas Explicativas IAN = Informaccedilotildees Anuais PA = Problemas Ambientais
No que tange agrave divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais 54 das empresas da amostra
divulgam no IAN PA 54 na DFP RAD 46 no RSABS 26 no RA e em DF e por
uacuteltimo 23 na DFP-NE demonstrando que as empresas pesquisadas disponibilizam
informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero agrave CVM do que nos relatoacuterios disponibilizados nos
seus websites
Os setores de Mineraccedilatildeo 100 seguido de Petroacuteleo Gaacutes e Combustiacuteveis 80 e Quiacutemicos
77 foram os de maior nuacutemero de empresas em termos relativos que divulgaram
informaccedilotildees ambientais em 2005 Destes setores as empresas de Mineraccedilatildeo e Petroacuteleo e Gaacutes
mantiveram o percentual de divulgaccedilatildeo tanto nas informaccedilotildees disponibilizadas nos seus
websites quanto agrave CVM O setor quiacutemico apresentou um niacutevel de empresas divulgando em
maior nuacutemero nos relatoacuterios apresentados agrave CVM 77 em detrimento de 46 de empresas
nos websites
112
Os demais setores mantiveram um niacutevel ateacute elevado acima de 50 de nuacutemero de empresas
que divulgaram informaccedilotildees ambientais Material de Transporte (64) Construccedilatildeo e
Engenharia (60) Maacutequinas e Equipamentos (58) Siderurgia e Metalurgia (57) Madeira
e Papel (56) e Embalagens e Materiais Diversos (50)
Empresas de setores como Embalagens e Materiais Diversos que natildeo divulgaram
informaccedilotildees ambientais nos relatoacuterios apresentados nos websites o fizeram aos apresentados
agrave CVM E as empresas do setor de Comeacutercio e Serviccedilos natildeo divulgaram informaccedilotildees
ambientais em nenhum relatoacuterio no ano de 2005
Em continuidade agraves anaacutelises descritivas a Tabela 4 apresenta o nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Tabela 4
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio no periacuteodo de 2002 a 2005 2002 2003 2004 2005 Relatoacuterios
Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Frequumlecircncia Relatoacuterio Anual 14 16 20 23 24 28 23 26 Demonstraccedilotildees Financeiras 11 13 20 23 22 25 23 26 Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo Social
7 8 10 11 18 21 17 20
Problemas Ambientais nas IAN 47 54 54 62 55 63 47 54 Relatoacuterio de Administraccedilatildeo na DFP 43 49 43 49 47 54 47 54 Notas Explicativas na DFP 17 20 17 20 17 20 20 23
O relatoacuterio de Problemas Ambientais
54 62 63 e 54 para os anos de 2002 2003
2004 e 2005 respectivamente
eacute o que apresenta o maior nuacutemero de empresas que
divulgaram informaccedilotildees ambientais no periacuteodo de 2002 a 2005 seguido do Relatoacuterio da
Administraccedilatildeo (49 49 54 e 54) e das Notas Explicativas (20 20 20 e 23)
ambos divulgados na DFP na CVM Isso demonstra mais uma vez que as empresas da
amostra estatildeo disponibilizando suas informaccedilotildees ambientais em maior nuacutemero nos relatoacuterios
entregues agrave CVM
113
Observa-se que haacute um comportamento crescente na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais das
87 empresas da amostra nas Demonstraccedilotildees Financeiras tanto nas disponiacuteveis nos websites
das empresas quanto na DFP O Relatoacuterio Anual o Relatoacuterio de Sustentabilidade Balanccedilo
Social e o de Problemas Ambientais apresentaram um comportamento crescente ateacute 2004 e
decresceram em 2005 o que tambeacutem pode ser acompanhado na Figura 3
Divulgaccedilotildees de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 3 - Graacutefico de tendecircncia das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterio de 2002 a 2005
A Figura 4 demonstra claramente a diferenccedila entre o nuacutemero de empresas que divulgam
informaccedilotildees ambientais nos seus websites e junto a CVM O relatoacuterio de problemas
ambientais (PA) e o Relatoacuterio de Administraccedilatildeo divulgado na (DFP) mostram-se em um
niacutevel maior de empresas do que os demais
114
Divulgaccedilatildeo de Informaccedilotildees Ambientais
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005
RA
DF (RAD e NE)
RSA e BS
PA (IAN)
RAD (DFP)
NE (DFP)
Figura 4
Graacutefico do comportamento das empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por relatoacuterios de 2002 a 2005
Nessa primeira parte de anaacutelises descritivas da divulgaccedilatildeo ambiental visualizou-se tambeacutem o
nuacutemero de empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor no periacuteodo de 2002 a
2005 conforme Tabela 5 a seguir
Tabela 5
Empresas que divulgaram informaccedilotildees ambientais por setor de 2002 a 2005
2002 2003 2004 2005
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 5 5 5 5 5
Mineraccedilatildeo 1 1 1 1 1Siderurgia e Metalurgia 21 14 15 15 15Quiacutemicos 13 10 12 12 11Madeira e Papel 9 6 6 6 6Embalagens 4 3 3 3 3Materiais Diversos 2 1 1 1 1Material de Transporte 11 8 8 8 7Maacutequinas e Equipamentos 12 7 6 7 10Comeacutercio e Serviccedilos 4 0 0 0 0
Construccedilatildeo e Engenharia 5 4 4 4 3
Total 87 59 61 62 62
Nordm de Empresas que DivulgaramNordm de Empresas na Amostra
Sub-Setor
Das 87 empresas que compotildeem a amostra 59 divulgaram informaccedilotildees ambientais em 2002
(68) 61 em 2003 (70) e 62 em 2004 e 2005 (71)
115
As empresas do setor de petroacuteleo gaacutes e biocombustiacuteveis e a de mineraccedilatildeo apresentaram 100
de divulgaccedilatildeo ambiental ao longo do periacuteodo ou seja divulgaram em todos os anos Nos
demais setores o niacutevel percentual ficou entre 92 a 50 exceto o de comeacutercio e serviccedilo que
natildeo apresentou empresas divulgando informaccedilotildees ambientais em nenhum ano Tal situaccedilatildeo eacute
demonstrada na Figura 5
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
100
100
67
77
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
50
0
80
100
100
71
92
67
75
50
73
58
0
80
100
100
71
85
67
75
50
64
83
0
60
Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis
Mineraccedilatildeo
Siderurgia e Metalurgia
Quiacutemicos
Madeira e Papel
Embalagens
Materiais Diversos
Material de Transporte
Maacutequinas e Equipamentos
Comeacutercio e Serviccedilos
Construccedilatildeo e Engenharia2002
2003
2004
2005
Figura 5 Graacutefico da evoluccedilatildeo da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
Analisando graficamente a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais acumulada na Figura 5
para os anos de 2002 a 2005 observou-se que os setores de mineraccedilatildeo e de petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis vecircm mantendo um maior niacutevel de divulgaccedilatildeo em relaccedilatildeo ao nuacutemero de
empresas constantes na amostra ambos com todas as empresas da amostra divulgando em
todos os anos estudados
Os setores acima satildeo seguidos pelo quiacutemico de construccedilatildeo e engenharia de material de
transporte de embalagens de siderurgia e metalurgia que tiveram uma queda no niacutevel de
divulgaccedilatildeo no ano de 2005 Os setores de materiais diversos e madeira e papel mantiveram
seus patamares de divulgaccedilatildeo durante os quatro anos O setor de maacutequinas e equipamentos
116
elevou seu niacutevel de divulgaccedilatildeo em 2005 e o de comeacutercio e serviccedilo natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais
A Figura 6 ilustra a tendecircncia crescente do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas por setor de 2002 a 2005
Comportamento da Divulgaccedilatildeo Ambiental por Setor de 2002 a 2005
Petroacute
leo
Gaacutes
e Bioc
ombu
stiacuteve
is
Min
eraccedil
atildeo
Sider
urgia
e M
etalu
rgia
Quiacute
mico
s
Mad
eira e
Pape
l
Emba
lagens
Mat
eriais
Divers
os
Mat
erial d
e Tr
ansp
orte
Maacuteq
uinas
e Equ
ipam
entos
Comeacuter
cio e
Ser
viccedilos
Const
ruccedilatilde
o e
Engen
haria
2002
2003
2004
2005
Figura 6 Graacutefico do comportamento da divulgaccedilatildeo ambiental por setor de 2002 a 2005
A anaacutelise graacutefica (Figura 6) permite identificar um certo padratildeo entre os setores na divulgaccedilatildeo
de informaccedilotildees ambientais no decorrer dos anos de 2002 a 2005 A exceccedilatildeo ficou por conta
do setor de maacutequinas e equipamentos que demonstrou um pico em 2005 diferenciando-se do
niacutevel de divulgaccedilatildeo ambiental obtido nos trecircs anos anteriores
De uma forma geral as empresas da amostra vecircm mantendo o niacutevel na divulgaccedilatildeo de
informaccedilotildees ambientais como se observa na Figura 7 apresentando uma leve tendecircncia de
crescimento sendo que de 2002 para 2003 e 2004 houve um acreacutescimo permanecendo em
2005 no mesmo niacutevel do ano anterior
117
2002
2003
2004
2005
68
70 7171
Evoluccedilatildeo da Divulgaccedilatildeo Ambiental das 87 Empresas da Amostra de 2002 a 2005
Figura 7
Graacutefico da evoluccedilatildeo na divulgaccedilatildeo ambiental das empresas de 2002 a 2005
Aleacutem disso os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental pelas empresas vecircm permanecendo no patamar
acima de 68 mantendo uma meacutedia de 70 de empresas que divulgam informaccedilotildees
ambientais
3812 Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental (DISCLAMB)
O score de divulgaccedilatildeo ambiental foi calculado com base na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
catalogadas de acordo com as 5 categorias e 33 subcategorias utilizadas nesse estudo
conforme descriccedilatildeo no item 3311 A Figura 8 apresenta a variaccedilatildeo desse score para as
empresas componentes da amostra
118
Divulgaccedilatildeo Ambiental
000
1500
3000
4500
6000
Iacutend
ice
Figura 8
Graacutefico do comportamento do score de divulgaccedilatildeo ambiental em 2005
O score de divulgaccedilatildeo ambiental apresenta uma oscilaccedilatildeo consideraacutevel permanecendo em
sua maioria entre 0 e 50 Ressalta-se que esse indicador pode assumir o valor miacutenimo de 0 e
maacuteximo de 99 Isso demonstra que as empresas da amostra situam-se no score meacutedio de
divulgaccedilatildeo ambiental
Existe apenas uma empresa que apresentou um pico do iacutendice com um score de divulgaccedilatildeo
ambiental de 61 pontos Por outro lado uma boa parte delas natildeo divulgou informaccedilotildees
ambientais de acordo com as categorias adotadas neste estudo no ano de 2005 possuindo
score 0
382 Dados de Desempenho Ambiental (DESEMPAMB)
No que tange ao desempenho ambiental a Figura 9 mostra o comportamento do indicador
calculado com base na relaccedilatildeo entre a quantidade de resiacuteduos tratados e a quantidade de
119
resiacuteduos gerada definido no item 3312 no ano de 2005 para as empresas componentes da
amostra
Desempenho Ambiental
000
020
040
060
080
100
Ind
ice
Figura 9
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho ambiental em 2005
Observa-se de acordo com a Figura 9 que a maioria das empresas da amostra apresenta o
indicador de desempenho ambiental em torno de zero Entretanto o mesmo natildeo apresenta um
comportamento padratildeo tendo empresas que apresentam um valor alto proacuteximo a 100
aquelas que estatildeo em torno de 080 e as que estatildeo em 040
383 Dados de Desempenho Econocircmico (DESEMPECON)
O indicador de desempenho econocircmico no ano de 2005 eacute demonstrado para todas as empresas
da amostra por meio da Figura 10 Este iacutendice foi calculado com base na variaccedilatildeo do preccedilo
das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos em relaccedilatildeo ao desvio padratildeo do setor
calculado pelo preccedilo da accedilatildeo no iniacutecio do ano ajustado pela variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees do
segmento da empresa conforme procedimentos estabelecidos no item 3313
120
Desempenho Econocircmico
(6000)
(4000)
(2000)
000
2000
4000
6000
8000Iacuten
dic
e
Figura 10
Graacutefico do comportamento do indicador de desempenho econocircmico das empresas em 2005
O comportamento do desempenho econocircmico das empresas da amostra oscilou entre um
desempenho positivo e negativo mantendo-se proacuteximo a zero para a maioria das empresas
Sendo que 8 empresas tiveram elevado desempenho econocircmico e 1 obteve um desempenho
econocircmico negativo consideraacutevel
384 Medidas Estatiacutesticas
O Painel A da Tabela 6 apresenta a estatiacutestica descritiva das variaacuteveis endoacutegenas deste estudo
com medidas consideradas baixas em relaccedilatildeo a pesquisa de Al-Tuwaijri Christensen e
Hughes (2004) fato que pode ser explicado pelo reduzidos nuacutemero de amostras colhidas e
pelas caracteriacutesticas diferenciadas das empresas brasileiras A meacutedia (mediana) da variaacutevel
DESEMPAMB para as 87 empresas da amostra eacute de 009 (000) o que significa que o niacutevel
de tratamento dos resiacuteduos das empresas estaacute em meacutedia 9
121
Para DISCLAMB a meacutedia (mediana) eacute de 1274 (800) o que revela um score meacutedio baixo
das empresas da amostra no que tange agrave divulgaccedilatildeo ambiental pois o score de divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute entre 0 a 99 de acordo com as categorias relacionadas na pesquisa
O indicador de DESEMPECON obteve meacutedia 372 que indica uma variaccedilatildeo meacutedia das accedilotildees
positiva no ano de 2005 No entanto em meacutedia o desempenho econocircmico para a amostra
pode ser considerado baixo
O estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) apresentou em meacutedia o iacutendice de
00076 para DESEMPECON e 074 para DESEMPAMB Em relaccedilatildeo ao estudo feito pelos
autores este estudo apresenta meacutedias maiores da variaacutevel DESEMPECON (009) e menores
para DESEMPAMB (009) A variaacutevel DISCLAMB natildeo pode ser comparada com tal estudo
haja vista que natildeo utilizou o mesmo indicador
Tabela 6 Estatiacutestica descritiva para 87 empresas selecionadas na amostra
Variaacuteveis Meacutedia Desvio Padratildeo Primeiro Quartil Mediana Terceiro
Quartil Painel A Variaacuteveis Endoacutegenas DESEMPAMB 009 026 000 000 000 DISCLAMB 1274 1397 000 800 2075 DESEMPECON 372 1551 000 010 125 Painel B Variaacuteveis Predeterminadas PREDISC 941 1115 000 600 1342 LA (040) 286 000 000 010 OC 23858 62473 056 147 646 ML (003) 121 (000) 006 013 EXPAMB 001 005 000 000 000 PREAMB 259 455 000 000 400 TAMANHO (milhares) 9882884 34996455 13459220 84240100 842420 DESEMPAMB = Relaccedilatildeo entre os resiacuteduos tratados eou reciclados e os resiacuteduos gerados DISCLAMB = Score de Divulgaccedilatildeo Ambiental de acordo com 5 categorias e 33 subcategorias DESEMPECON = Variaccedilatildeo das accedilotildees ajustada pelo desvio padratildeo do setor LA = Lucro Anormal medido pela relaccedilatildeo entre lucro por accedilatildeo e pelo preccedilo da 1ordm cotaccedilatildeo das accedilotildees PREDISC = Divulgaccedilatildeo Ambiental Anterior medida pelas mesmas categorias de DISCLAMB OC = Oportunidade de Crescimento medida pela relaccedilatildeo do Patrimocircnio Liacutequido de mercado pelo contabilizado ML = Margem de Lucro medida pelo lucro liacutequido em relaccedilatildeo as vendas liacutequidas EXPAMB = Exposiccedilatildeo Ambiental medida pelo resiacuteduo gerado em relaccedilatildeo ao total de receitas PREAMB = Nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental da empresa TAMANHO = Valor de mercado do Patrimocircnio Liacutequido (em milhares)
122
O Painel B da Tabela 6 mostra a estatiacutestica descritiva para as variaacuteveis predeterminadas A
meacutedia de PREDISC divulgaccedilatildeo ambiental anterior estaacute em torno de 941 menor do que a
divulgaccedilatildeo do ano de 2005 Isso pode demonstrar uma variaccedilatildeo crescente observada tambeacutem
nos dados apresentados no toacutepico 381
As medidas relacionadas ao desempenho econocircmico como LA OC e ML apresentaram
iacutendices em meacutedia (mediana) de -040 (000) 23858 (147) e -003 (006) respectivamente O
iacutendice de LA pode demonstrar que as empresas brasileiras da amostra apresentam em meacutedia
prejuiacutezo anormal ou seja possuem uma variaccedilatildeo de suas accedilotildees que natildeo estaacute se traduzindo
em seu lucro por accedilatildeo No entanto OC demonstra que em meacutedia as empresas brasileiras da
amostra possuem uma ampla margem de crescimento observada pela variaccedilatildeo do patrimocircnio
liacutequido de mercado em relaccedilatildeo ao contabilizado A meacutedia para ML mostra um prejuiacutezo
liacutequido de 003 no entanto a mediana mostra uma margem liacutequida pequena mas presente na
amostra o que pode demonstrar que as empresas da amostra possuem margem liacutequida
pequena tendendo ao prejuiacutezo
Quanto a EXPAMB e PREAMB - variaacuteveis relacionadas ao desempenho ambiental e a
divulgaccedilatildeo ambiental - as meacutedias satildeo respectivamente 001 e 259 Tal indicador reflete que
as empresas da amostra apresentam um niacutevel baixo de exposiccedilatildeo e que possuem em torno de
3 programas voltados agrave preocupaccedilatildeo com o meio ambiente Esse niacutevel de exposiccedilatildeo pode ser
entendido por se tratar de grandes empresas que possuem em meacutedia 9882884 milhares em
TAMANHO medida pelo valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e que possuem um alto
potencial de crescimento
123
39 Estatiacutestica Inferencial
Esse toacutepico mostra os meacutetodos inferenciais pelos quais foram tratados os dados Inicia-se pela
anaacutelise correlacional das variaacuteveis seguido dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas e por fim apresenta a anaacutelise das regressotildees
391 Correlaccedilatildeo das Variaacuteveis
A verificaccedilatildeo da correlaccedilatildeo entre as variaacuteveis nesta pesquisa foi feita por meio do teste
parameacutetrico de Pearson e do natildeo-parameacutetrico de Spearman A Tabela 7 mostra a matriz de
correlaccedilatildeo de todas as variaacuteveis do modelo Tais coeficientes foram calculados pelo software
Statareg 90 e o resumo dos dados do caacutelculo no sistema estatildeo expostos no Anexo C e D para
os testes respectivamente
O objetivo deste caacutelculo eacute observar o coeficiente de interferecircncia de uma variaacutevel no
comportamento da outra ou seja o grau de associaccedilatildeo entre essas variaacuteveis Quando existe
correlaccedilatildeo positiva significa que se uma variaacutevel aumentar a outra se eleva tambeacutem No caso
de correlaccedilatildeo negativa quando uma variaacutevel aumenta a outra diminui E no caso da natildeo
existecircncia de correlaccedilatildeo o movimento de uma variaacutevel natildeo interfere no movimento da outra
124
Tabela 7 Coeficiente de correlaccedilatildeo (valor p) para todas as variaacuteveis do modelo de equaccedilotildees simultacircneas
Os coeficientes de Pearson (r) estatildeo no canto superior e os coeficientes de Spearman (rs) no canto inferior
DESEMPECON
DESEMPAMB
DISCLAMB LA PREDISC
OC ML EXPAMB
PREAMB
TAMANHO
DESEMPECON
10000
-00780 (04727)
-00946 (03833)
00067 (09512)
-01131 (02968)
-00728 (05030)
-00696 (05218)
-00438 (06868)
-00993 (03602)
-00480 (06590)
DESEMPAMB -01180 (02766)
10000 05630
(00000) 00625
(05654)
05712
(00000) -01323 (02217)
04471
(00000)
02580
(00158) 05714
(00000) 00321
(07676)
DISCLAMB 00652
(05485) 04411
(00000) 10000
01429 (01868)
09217 (00000)
-01104 (03087)
03346 (00015)
-00700 (05193)
07864 (00000)
01122 (03007)
LA -00542 (06184)
03113 (00033)
03107 (00034)
10000 01293
(02326) 00534
(06233)
01456 (01784)
00404 (07105)
00950 (03815)
00399 (07136)
PREDISC 01074
(03223) 03824
(00003) 09135
(00000) 02383
(00262)
10000 -01074 (03219)
03721 (00004)
-01091 (03146)
07687 (00000)
01089 (03153)
OC -00610 (05748)
00227 (08348)
01222 (02595)
-01287 (02349)
01344 (02144)
10000 00095
(09302)
-00692 (05241)
-01249 (02491)
06688 (00000)
ML -01315 (02247)
04192 (00001)
04063 (00001)
05586 (00000)
03493 (00009)
02957 (00054)
10000 00995
(03592) 02460
(00216) 02927
(00059)
EXPAMB -00813 (04542)
08917 (00000)
04031 (00001)
03044 (00042)
03407 (00012)
00594 (05849)
03754 (00003)
10000 01912
(00761) -00458 (06738)
PREAMB -00346 (07504)
05754 (00000)
07686 (00000)
03436 (00011)
07065 (00000)
01213 (02632)
04552 (00000)
05672 (00000)
10000 00386
(07229)
TAMANHO -00049 (09641)
01724 (01102)
03074 (00038)
-01608 (01369)
03569 (00007)
06360 (00000)
02936 (00058)
01208 (02640)
02652 (00130)
10000
Fonte Statareg 90
125
Destaca-se que para o nuacutemero da amostra (n) da pesquisa 87 empresas o valor criacutetico do
Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Pearson eacute de 0262 para o niacutevel de significacircncia de 1 e 0207
para 5 O Coeficiente de Correlaccedilatildeo de Posto de Spearman possui para o mesmo nuacutemero de
amostras valor criacutetico de igual a 02777 para 1 de significacircncia e 02114 para 5
No que tange as variaacuteveis endoacutegenas o teste de correlaccedilatildeo de Pearson apresenta para
DESEMPECON e DESEMPAMB assim como para DESEMPECON e DISCLAMB
correlaccedilotildees negativas entre si apresentando coeficientes de -00780 e -00946
respectivamente e que natildeo manteacutem uma relaccedilatildeo significante Por sua vez DESEMPAMB e
DISCLAMB possuem correlaccedilatildeo positiva meacutedia e significante a 1 possuindo um
coeficiente de 05630
Em relaccedilatildeo ao teste natildeo parameacutetrico de correlaccedilatildeo de postos de Spearman apenas
DESEMPAMB e DESEMPECON possui correlaccedilatildeo negativa e natildeo significante de -01180
DISCLAMB e DESEMPECON e DISCLAMB e DESEMPAMB possuem correlaccedilotildees
positivas de acordo com os coeficientes 00652 e 04411 respectivamente No entanto
somente os pares DISCLAMB e DESEMPAMB tal como foi apresentado na correlaccedilatildeo de
Pearson apresentam correlaccedilatildeo significante ao niacutevel de 1
Observa-se que nenhuma das variaacuteveis predeterminadas relacionadas a DESEMPECON
apresentam correlaccedilatildeo significante em relaccedilatildeo ao mesmo de acordo com o coeficiente de
correlaccedilatildeo de Pearson (r) e de Spearman (rS) como DESEMPAMB (r = -00780 e rS = -
01180) LA (r = 00067 e rS = -00542) PREDISC (r = -01131 e rS = 01074) OC (r = -
00728 e rS = -00610) ML (r = -00696 e rS = -01315) e EXPAMB (r = -00438 e rS = -
00813)
126
No estudo de Al-Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) todas variaacuteveis predeterminadas
relacionadas a DESEMPECON possuiacuteam correlaccedilatildeo significante e positiva Isso pode
demonstrar que para as 87 empresas da amostra o desempenho econocircmico natildeo possui
correlaccedilatildeo com o comportamento do desempenho ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo
ambiental anterior oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
resguardada as medidas utilizadas para indicar tais variaacuteveis e as caracteriacutesticas das empresas
de capital aberto brasileiras
As variaacuteveis predeterminadas PREDISC ML e PREAMB possuem correlaccedilatildeo positiva com
DESEMPAMB ao niacutevel de 1 e EXPAMB ao niacutevel de 5 de significacircncia utilizando o
coeficiente de Pearson As primeiras consideradas correlaccedilotildees meacutedias e a uacuteltima fraca (r lt
04) PREDISC ainda estaacute correlacionada a 1 de significacircncia a ML e PREAMB
O coeficiente de Spearman mostra que DESEMPAMB estaacute correlacionado positivamente
com LA PREDISC ML EXPAM e PREAMB todas ao niacutevel de 1 sendo que possui uma
alta correlaccedilatildeo com EXPAMB Observa-se entatildeo que esse uacuteltimo teste mostra a correlaccedilatildeo
entre DESEMPAMB e LA e uma correlaccedilatildeo forte ao niacutevel de 1 entre DESEMPAMB e
PREAMB que o de Spearman natildeo demonstra
DISCLAMB estaacute correlacionada positivamente a PREDISC possuindo um correlaccedilatildeo quase
perfeita (r = 09217) o que era esperado mas que natildeo traz problemas haja vista natildeo
aparecerem na mesma equaccedilatildeo estrutural Aleacutem disso DISCLAMB apresenta correlaccedilatildeo
positiva com ML e PREAMB ao niacutevel de 1 PREAMB por sua vez estaacute correlacionada a
PREDISC com 1 de significacircncia e ML com 5
127
O coeficiente de Spearman confirma uma relaccedilatildeo positiva significativa em 1 entre
DISCLAMB e as variaacuteveis predeterminadas LA PREDISC ML EXPAMB PREAMB e
TAMANHO abrangendo um nuacutemero maior de pares correlacionados que o teste de Pearson
Contudo a mesma correlaccedilatildeo positiva perfeita entre DISCLAMB e PREDISC foi obtida (rS =
09135)
Por fim pelo coeficiente de Pearson TAMANHO correlaciona-se positivamente a OC e ML
a 1 de significacircncia demonstrando que as empresas grandes possuem maiores
oportunidades de crescimento e maiores margens de lucro
As demais variaacuteveis predeterminadas possuem correlaccedilotildees positivas ao niacutevel de 1 pelo teste
de Spearman para os pares LA e ML (rS = 05586) LA e EXPAMB (rS = 03044) LA e
PREAMB (rS = 03436) PREDISC e ML (rS = 03493) PREDISC e EXPAMB (rS = 03407)
PREDISC e PREAMB (rS = 07065) PREDISC e TAMANHO (rS = 03569) OC e ML (rS =
02957) OC e TAMANHO (rS = 06360) ML e EXPAMB (rS = 03754) ML e PREAMB (rS
= 04552) ML e TAMANHO (rS = 02936) e EXPAMB e PREAMB (rS = 05672) E em niacutevel
de 5 os pares LA e PREDISC (rS = 02383) e PREAMB e TAMANHO (rS = 02652)
Destaca-se que a diferenccedila entre o nuacutemero de pares correlacionados por meio do teste de
Pearson e o nuacutemero daqueles usando o teste de Spearman pode significar a presenccedila de
relaccedilotildees natildeo lineares entre as variaacuteveis
128
392 Teste de Simultaneidade
O teste de simultaneidade utilizado foi o Teste de Especificaccedilatildeo de Hausman cuja sistemaacutetica
foi apresentada no item 371
O resultado da equaccedilatildeo 17 foi o seguinte
= 6659 + 4105 DESEMPAMB + 0189 LA 0251 PREDISC t = (1225) (0044) (0291) (-0191)
0002 OC + 0001 ML 26006 EXPAMB
3 873 t (23) t = (-0716) (0395) (-0176) (-0041)
Rsup2 = 0027
No niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente significativo (valor P
= 0979) o que permite rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade para essa equaccedilatildeo
aceitando a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da
regressatildeo (17) estaacute disponiacutevel no Apecircndice G
Para a equaccedilatildeo 18 obteve-se o resultado a seguir
= 0011 0009 DESEMPECON + 0010 PREDISC 000004 OC t = (0072) (- 0351) (1704) (-0563)
+ 11092 EXPAMB + 0007 PREAMB + 0009 t (24) t = (1813) (0893) (0352)
Rsup2 = 0438
Para a equaccedilatildeo 24 ao niacutevel de 5 de significacircncia o coeficiente t natildeo eacute estatisticamente
significativo (valor P = 0726) Assim rejeita-se a hipoacutetese nula de simultaneidade e aceita-se
DESEMPECONDESEMPECON
DESEMPAMBDESEMPAMB
129
a hipoacutetese alternativa da presenccedila de simultaneidade O resumo com o resultado da regressatildeo
(18) estaacute disponiacutevel no Apecircndice H
Ao se estimar a equaccedilatildeo 19 o resultado obtido foi
= 6090 + 79098 DESEMPAMB
117377 EXPAMB + 0137 PREAMB t = (8894) (10376) (-9443) (0517)
+ 0000000000002 TAMANHO
77367 ucirct (25) t = (1042) (-9429)
Rsup2 = 0860
Na equaccedilatildeo 25 o termo de erro estimado (ucirct) apresentou significacircncia estatiacutestica (valor P =
0000) o que permite deixar de rejeitar a hipoacutetese nula de simultaneidade assumindo que haacute
simultaneidade entre ucirct e a variaacutevel endoacutegena DISCLAMB O Apecircndice I apresenta o resumo
da regressatildeo da equaccedilatildeo 19
Os resultados encontrados pela equaccedilatildeo 25 que representaria o melhor modelo pelo criteacuterio
do Rsup2 pode ser justificado tambeacutem pelo fato das variaacuteveis independentes terem apresentado
maior correlaccedilatildeo com a variaacutevel dependente fato que ocasiona a presenccedila de
heterocedasticidade nos resiacuteduos
Pelo teste de especificaccedilatildeo de Hausman aplicado agraves trecircs equaccedilotildees verificou-se que para as
equaccedilotildees 23 e 24 a hipoacutetese nula de natildeo simultaneidade foi rejeitada poreacutem na equaccedilatildeo 25 a
hipoacutetese nula foi aceita como demonstra o resumo das equaccedilotildees regredidas apresentado na
Tabela 8 Esse resultado indica que DISCLAMB eacute endoacutegena e que existe simultaneidade no
modelo de equaccedilotildees simultacircneas proposto
DISCLAMBDISCLAMB
130
Tabela 8
Resumo do resultado do teste de Hausman
Teste t Valor PEquaccedilatildeo 23 -0041 0967Equaccedilatildeo 24 0352 0726Equaccedilatildeo 25 -9429 0000
Como mencionado anteriormente quando existe simultaneidade no modelo de equaccedilotildees
simultacircneas sugere-se utilizar o meacutetodo 2MQO ou o meacutetodo 3MQO
Resultado similar do teste de especificaccedilatildeo de Hausman foi encontrado no estudo de Al-
Tuwaijri Christensen e Hughes (2004) Os autores observando que para o modelo proposto
similar ao deste estudo natildeo havia diferenccedila significante entre a adoccedilatildeo do meacutetodo 2MQO ou
do 3MQO decidiram descartar a possibilidade de estimar o modelo de equaccedilotildees simultacircneas
a partir do meacutetodo 2MQO utilizando o meacutetodo 3MQO por se tratar de um procedimento
cujas estimativas dos paracircmetros satildeo mais eficientes
Por esse motivo nesse trabalho foi utilizada a regressatildeo em trecircs estaacutegios 3MQO para estimar
os paracircmetros das equaccedilotildees do modelo no intuito de controlar a simultaneidade e garantir a
consistecircncia de anaacutelise do modelo
393 Teste de Heterocedasticidade
O teste de heterocedasticidade foi feito utilizando os procedimentos adotados por White
definidos no item 372 Para o conjunto da amostra estudada e de acordo com os indicadores
adotados o resultado do teste apontou para a existecircncia de heterocedasticidade na equaccedilatildeo 21
e rejeitou a hipoacutetese de heterocedasticidade para as equaccedilotildees 20 e 22 A Tabela 9 demonstra o
resumo dos resultados do teste O resumo das regressotildees das equaccedilotildees 20 21 e 22 estatildeo
expostos nos APEcircNDICES J K e L
131
Tabela 9 Resumo do resultado do teste de White
5 10 5 1020 87 0039 34321 13 22362 19812 Rejeita-se Rejeita-se21 87 0638 555479 11 19675 17275 Aceita-se Aceita-se22 87 0146 127308 9 16919 14684 Rejeita-se Rejeita-se
Hipoacutetese de Heterocedasticidade
Glsup2 criacutetico
Distribuiccedilatildeo Qui-QuadradoEquaccedilatildeo n Rsup2 sup2 teste
Como os resultados validaram duas das equaccedilotildees do modelo de equaccedilotildees simultacircneas por
meio da rejeiccedilatildeo da hipoacutetese de heterocedasticidade o resultado do teste foi considerado uma
restriccedilatildeo mas natildeo impediu a anaacutelise da regressatildeo que utilizou o meacutetodo 3MQO
394 Anaacutelise dos Dados
Neste item seratildeo analisados os dados de divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico da amostra selecionada observando a anaacutelise multivariada das
equaccedilotildees 5 6 e 7 Tais equaccedilotildees tratam respectivamente das relaccedilotildees entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico e
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
Aleacutem disso os dados seratildeo observados com base no meacutetodo 3MQO para investigar a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
3941 Anaacutelise Multivariada das Equaccedilotildees Isoladas
A seguir seratildeo apresentados os resultados da anaacutelise multivariada das equaccedilotildees 5 6 e 7 que
traduzem as relaccedilotildees entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho
ambiental e desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
132
respectivamente A regressatildeo muacuteltipla foi feita no software Statareg 90 cujo Resumo de
Resultados estaacute disponiacutevel no Anexo E
39411 Desempenho Econocircmico e Desempenho Ambiental
A equaccedilatildeo 5 pressupotildee que o desempenho econocircmico pode ser explicado pelo desempenho
ambiental lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental dos trecircs uacuteltimos anos imediatamente
anteriores a sua ocorrecircncia oportunidade de crescimento do negoacutecio margem de lucro e
exposiccedilatildeo ambiental
Na Tabela 10 satildeo apresentados os resultados da regressatildeo muacuteltipla da equaccedilatildeo 5 que
representa a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
Tabela 10 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 5
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 15877 00255 -00476 09083
Fonte Statareg 90
Analisando os dados apresentados na Tabela 10 verifica-se que
Natildeo existe uma relaccedilatildeo linear significante entre desempenho econocircmico e
desempenho ambiental (Equaccedilatildeo 5) ao niacutevel de 5 pois o valor P natildeo tende a zero
sendo que p gt que = 005
O Rsup2 ajustado possui valor negativo de -0476 o que natildeo permite analisar o quanto as
variaccedilotildees no desempenho econocircmico podem ser explicadas pela variaccedilatildeo ocorrida no
133
desempenho ambiental controlados por lucro anormal divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento margem de lucro e exposiccedilatildeo ambiental
Por meio dos dados analisados o modelo proposto natildeo eacute adequado para estimar a
relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental
39412 Desempenho Ambiental e Desempenho Econocircmico
A relaccedilatildeo analisada agora eacute se o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho
econocircmico (6) controlado por divulgaccedilatildeo ambiental anterior oportunidade de crescimento
exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental
Tabela 11 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 6
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 01972 04375 04028 00000
Fonte Statareg 90
A Tabela 11 apresentada acima mostra o resumo dos resultados para a equaccedilatildeo 6 cujas
principais explicaccedilotildees satildeo
Existe uma relaccedilatildeo linear significativa entre desempenho ambiental e desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 6) ao niacutevel de 5 pois o valor P tende a zero (lt que = 5)
4375 das variaccedilotildees no desempenho ambiental podem ser explicadas pela variaccedilatildeo
ocorrida no desempenho econocircmico controlados pela divulgaccedilatildeo ambiental anterior
oportunidade de crescimento exposiccedilatildeo ambiental e preocupaccedilatildeo ambiental e 5625
satildeo explicadas por outras variaacuteveis natildeo inclusas no modelo
134
Assim sendo o modelo proposto mostra-se adequado para estimar o desempenho
ambiental e pode ser descrito por meio da seguinte equaccedilatildeo (26)
DESEMPAMB = - 00435 + 0000009 DESEMPECON + 00114 PREDISC
0000002 OC
+ 13609 EXPAMB + 00071 PREAMB (26)
39413 Divulgaccedilatildeo Ambiental e Desempenho Ambiental
Para a relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (7) foram obtidos os
resultados apresentados na Tabela 12 A relaccedilatildeo entre tais variaacuteveis eacute controlada por
exposiccedilatildeo ambiental preocupaccedilatildeo ambiental e tamanho
Tabela 12 Resumo da regressatildeo muacuteltipla equaccedilatildeo 7
Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Os resultados demonstraram a maior adequaccedilatildeo do modelo e permitem observar o seguinte
7067 das variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental podem ser explicadas por aquelas
ocorridas no desempenho ambiental E que portanto 2933 das variaccedilotildees na
divulgaccedilatildeo ambiental explicam-se por outras variaacuteveis natildeo contempladas no modelo
Esse percentual elevado pode demonstrar que as estrateacutegias das empresas refletidas
em seu desempenho ambiental pode explicar os niacuteveis de divulgaccedilatildeo ambiental das
empresas
135
O modelo possui um coeficiente P tendendo a zero o que permite afirmar que
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico e mais as variaacuteveis de controle
possuem uma relaccedilatildeo linear significativa a 5
Dessa forma os paracircmetros para divulgaccedilatildeo podem ser estimados com base na
seguinte equaccedilatildeo
DISCLAMB = 64027 + 123179 DESEMPAMB
67 8502 EXPAMB + 21652 PREAMB
+ 0000000000002 TAMANHO (26)
Em siacutentese no que tange a anaacutelise multivariada para as variaacuteveis de forma isolada os
resultados apontam para a ausecircncia de relaccedilatildeo linear significante entre desempenho
econocircmico e desempenho ambiental Tal resultado permite aferir que o desempenho
econocircmico natildeo seria afetado pelo desempenho ambiental resguardada a caracteriacutestica da
amostra e os indicadores utilizados para medir as variaacuteveis
Contudo para as demais equaccedilotildees houve significacircncia que sustenta a relaccedilatildeo linear entre
desempenho ambiental e desempenho econocircmico ou seja o desempenho econocircmico pode
explicar o desempenho ambiental e a relaccedilatildeo linear entre divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho
ambiental o que demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental pode ser explicada pelo desempenho
ambiental
A Tabela 13 sintetiza o resultado para as trecircs equaccedilotildees 5 6 e 7
136
Tabela 13 Siacutentese das regressotildees muacuteltiplas equaccedilotildees 5 6 e 7
Equaccedilotildees Observaccedilotildees R Rsup2 Rsup2 - Ajustado Valor P 5 87 15877 00255 -00476 09083 6 87 01972 04375 04028 00000 7 87 77486 06924 07067 00000
Fonte Statareg 90
Apoacutes a anaacutelise isolada apresenta-se a seguir a anaacutelise das equaccedilotildees pode meio do meacutetodo
3MQO detalhado a seguir
395 Regressatildeo de Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em Trecircs Estaacutegios
(3MQO)
O meacutetodo dos Miacutenimos Quadrados Ordinaacuterios em trecircs estaacutegios (3MQO) foi utilizado para
estudar as relaccedilotildees entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho
econocircmico reconhecendo a relaccedilatildeo simultacircnea existente entre as variaacuteveis que teoricamente
influenciam-se mutuamente
Aleacutem disso de acordo com os resultados dos testes economeacutetricos do modelo de equaccedilotildees
simultacircneas o de simultaneidade de Hausman e o de Heterocedasticidade de White sendo o
primeiro o que mais determinou optou-se por submeter os dados ao meacutetodo 3MQO para
minimizar os riscos de uma estimaccedilatildeo de paracircmetros inconsistentes
Os procedimentos adotados para a utilizaccedilatildeo do 3MQO observaram a sequumlecircncia dos toacutepicos
mostrados a seguir O resumo dos resultados da regressatildeo utilizando 3MQO consta do
Anexo F Destaca-se que tais dados foram obtidos por meio de caacutelculos no Software Statareg
137
No estaacutegio 1 foi realizada a regressatildeo da equaccedilatildeo 5 e se obtiveram os seguintes paracircmetros de
DESEMPECON
^DESEMPECON = 48612 263556 DESEMPAMB - 03333 LA + 01753 PREDISC
Z = (168) (-052) (-032) (029)
00028 OC + 12807 ML + 201615 EXPAMB (23) Z = (-096) (025) (026)
Rsup2 =-00790
No entanto a equaccedilatildeo 5 natildeo mostrou uma relaccedilatildeo linear estatisticamente significante ao niacutevel
de 5 pois apresentou valor P lt que = 5
O resultado demonstra que para a amostra da pesquisa desempenho econocircmico natildeo eacute
influenciado pelo desempenho ambiental o que significa que o mercado natildeo responde ao
desempenho ambiental no que tange a valorizaccedilatildeo das accedilotildees da empresa Com base nesse
resultado H1 foi rejeitada
No estaacutegio 2 estimou-se a equaccedilatildeo 5 por meio da adoccedilatildeo do desempenho econocircmico
estimado resultado da equaccedilatildeo 23 O resultado da regressatildeo eacute expresso pela equaccedilatildeo 24 a
seguir
^DESEMPAMB = 01006 00282 DESEMPECON + 01341 PREDISC 000008 OC
Z = (033) (-063) (086) (-057)
+ 12525 EXPAMB 00087 PREAMB (24) Z = (070) (-042)
Rsup2 =-24536
138
A equaccedilatildeo 24 mostrou-se significante em termos de relaccedilatildeo linear entre as variaacuteveis (valor P
= 00123) poreacutem com baixo poder de explicaccedilatildeo entre a relaccedilatildeo de interdependecircncia das
variaacuteveis do modelo assim como os valores de P dos coeficientes estimados natildeo satildeo
significantes
Nesses termos a equaccedilatildeo eacute significante e valida a hipoacutetese H2 de que o desempenho
ambiental eacute influenciado pelo desempenho econocircmico No entanto a relaccedilatildeo apresentada por
tais variaacuteveis eacute uma relaccedilatildeo negativa o que estaacute compatiacutevel com o entendimento neoclaacutessico
de que um maior desempenho ambiental reduz o desempenho econocircmico na medida em que a
empresa necessita fazer investimentos consideraacuteveis e que deixa de investir em outras
demandas operacionais
O estaacutegio 3 contempla a relaccedilatildeo da uacuteltima equaccedilatildeo do modelo a 6 que relaciona divulgaccedilatildeo
ambiental ao desempenho ambiental Nessa equaccedilatildeo foi introduzida a variaacutevel desempenho
ambiental estimada na equaccedilatildeo 24 O resultado da regressatildeo da equaccedilatildeo 6 usando o
desempenho ambiental estimado resultou nos seguintes paracircmetros expostos na equaccedilatildeo 25
^DISCLAMB = 62257 + 485992 DESEMPAMB 948104 EXPAMB
Z = (463) (416) (-405)
+ 10666 PREAMB + 0000000000002 TAMANHO (25) Z = (244) (056)
Rsup2 =04209
A equaccedilatildeo 25 possui significacircncia estatiacutestica o que demonstra a relaccedilatildeo linear entre
divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209
sendo 5791 das variaccedilotildees de divulgaccedilatildeo ambiental explicadas por outras variaacuteveis que natildeo
139
constam no modelo Tal resultado valida H3 que afirma que divulgaccedilatildeo ambiental estaacute
relacionada ao desempenho ambiental com um poder de explicaccedilatildeo de 4209 das variaccedilotildees
Dos coeficientes estimados na equaccedilatildeo 25 apenas TAMANHO natildeo eacute significante ao niacutevel de
5 o que pode traduzir que o tamanho da empresa medido pelo patrimocircnio liacutequido de
mercado natildeo eacute sensiacutevel as variaccedilotildees da divulgaccedilatildeo ambiental resguardadas as caracteriacutesticas
da amostra e as medidas da variaacutevel Esse entendimento tambeacutem eacute compatiacutevel com o
resultado da equaccedilatildeo 23 que natildeo observou relaccedilatildeo significativa entre desempenho econocircmico
e desempenho ambiental medida por uma proxi de mercado
A Tabela 14 apresenta o resultado dos coeficientes da regressatildeo de trecircs estaacutegios para todas as
variaacuteveis do modelo
Tabela 14 Resultado da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Variaacuteveis Endoacutegenas (Dependentes) Variaacuteveis Predeterminadas (Independentes)
Sinal Predito DESEMPECON (Equaccedilatildeo 1)
DESEMPAMB (Equaccedilatildeo 2)
DISCLAMB (Equaccedilatildeo 3)
INTERCEPTO 48611 011005 62256 DESEMPECON -00281 DESEMPAMB -263555 485992
LA + -00333 PREDISC + 01753 00134
OC + -00028 -00000 ML + 12807
EXPAMB -++ 201615 12524 -948103 PREAMB + -00087 10665
TAMANHO 214e-1 Rsup2 -00790 -24536 04209
Fonte Statareg 90
As variaacuteveis endoacutegenas do modelo DESEMPECON e DESEMPAMB possuem relaccedilatildeo
negativa tanto na equaccedilatildeo 1 como na equaccedilatildeo 2 DISCLAMB apresentou relaccedilatildeo positiva
com desempenho ambiental Esse resultado foi diferente do encontrado por Al-Tuwaijri
Christensen e Hughes (2004) no qual todas as variaacuteveis endoacutegenas possuiacuteam relaccedilotildees
140
positivas entre si o que demonstrava a inter-relaccedilatildeo positiva entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico de acordo com os argumentos de que o
mercado premia empresas com bom desempenho ambiental e que geram novos investimentos
em suas estrateacutegias de responsabilidade ambiental e que estas por sua vez satildeo divulgadas aos
investidores e agrave sociedade em geral
O resultado da equaccedilatildeo 1 mostra a diferenccedila entre as relaccedilotildees que foram preditas e o que os
dados mostraram no que se refere as variaacuteveis LA OC e EXPAMB possuindo a relaccedilatildeo
prevista para ML Esse indicador significa que as empresas que possuem maiores niacuteveis de
lucros anormais e de oportunidade de crescimento natildeo possuem uma valorizaccedilatildeo das accedilotildees
positiva durante o ano o que pode significar que tais variaacuteveis mostram tendecircncias de longo
prazo as quais natildeo satildeo refletidas no desempenho econocircmico medido pela variaccedilatildeo da accedilotildees
durante o ano O mesmo raciociacutenio pode ser usado para entender EXPAMB em que os dados
refletem que empresas com maior exposiccedilatildeo ambiental satildeo aquelas que possuiacuteram uma
variaccedilatildeo maior das accedilotildees durante o ano de 2005
Na equaccedilatildeo 2 ocorreu a mesma situaccedilatildeo na qual PREDISC e EXPAMB acompanharam a
relaccedilatildeo predita e OC e PREAMB natildeo O resultado demonstra que a divulgaccedilatildeo ambiental dos
anos anteriores e a exposiccedilatildeo ambiental refletem positivamente no desempenho econocircmico e
estaacute compatiacutevel com o argumento de que a estrateacutegia das empresas em relaccedilatildeo ao meio
ambiente mantida ao longo dos anos interfere no desempenho ambiental e influencia na
divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais ao mercado assim como com a afirmaccedilatildeo de que a
manutenccedilatildeo dos niacuteveis de investimento de empresas que possuem elevado niacutevel de geraccedilatildeo
de resiacuteduos afeta em seu desempenho ambiental
141
Na equaccedilatildeo 3 apenas EXPAMB natildeo seguiu a relaccedilatildeo predita mas que pode ser encarada
como uma estrateacutegia positiva da empresa relativa ao tratamento dos seus resiacuteduos pois com o
aumento da divulgaccedilatildeo a exposiccedilatildeo da empresa a custos futuros diminui As demais variaacuteveis
seguiram e reforccedilaram a ideacuteia de que as estrateacutegias ambientais contidas no desempenho
ambiental e nos programas de responsabilidade ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental
Esses resultados foram confirmados pela anaacutelise correlacional feita pelo teste de Pearson no
entanto diferem do de Spearman o que pode significar presenccedila de regressotildees natildeo lineares
entre as algumas das variaacuteveis do modelo
Em siacutentese ambos os resultados apontam para a validaccedilatildeo de duas das trecircs hipoacuteteses da
pesquisa isto eacute aceitam-se as relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(H1) e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental (H2) no entanto rejeita-se a existecircncia
de relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental (H1) o que implica em
deixar de aceitar que a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Sendo assim natildeo se pode afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental
desempenho ambiental e desempenho econocircmico para uma amostra de 87 empresas
brasileiras de capital aberto
310 Limitaccedilotildees da Pesquisa
No que tange ao modelo de equaccedilotildees simultacircneas a presenccedila de simultaneidade em uma das
equaccedilotildees natildeo permitiu a utilizaccedilatildeo do meacutetodo MQO que possui estimativas mais eficientes
142
do que o meacutetodo 3MQO Tal mudanccedila natildeo torna os resultados inconsistentes mas limita a
qualidade de estimativas do modelo
Aleacutem disso a natildeo validaccedilatildeo de todas as equaccedilotildees no teste de heterocedasticidade de White
constitui-se uma limitaccedilatildeo da pesquisa na medida em que a eficaacutecia dos resultados
encontrados eacute menor em comparaccedilatildeo com as estimativas de equaccedilotildees homocedaacutesticas o que
por sua vez prejudica mas natildeo inviabiliza o modelo
Algumas companhias podem ter informaccedilotildees ambientais nos seus relatoacuterios os quais natildeo
estavam disponiacuteveis na Web ou entatildeo natildeo haviam apresentado agrave CVM e agrave Bovespa relativo agrave
DFP e IAN de envio obrigatoacuterio Isso fez com que a pesquisa natildeo tivesse acesso a essas
informaccedilotildees
O nuacutemero e a caracteriacutestica das empresas da amostra reduziram tambeacutem a possibilidade de
conclusotildees mais contundentes a respeito do resultado pois como se usou amostragem natildeo
probabiliacutestica o estudo possui restriccedilotildees quanto a generalizaccedilotildees
O nuacutemero de empresas refletiu-se na dificuldade da coleta de dados dos indicadores de
divulgaccedilatildeo ambiental (DISCLAMB) e divulgaccedilatildeo ambiental anterior (PREDISC) Tais
indicadores apesar de abranger um nuacutemero maior de informaccedilotildees que podem traduzir a
estrateacutegia das empresas perante o meio ambiente possuem uma dificuldade operacional na
medida em que possuem 5 categorias e 33 subcategorias Acrescido a essa dificuldade a
quantidade de relatoacuterios analisados na pesquisa para o periacuteodo de quatro anos em que foram
analisados 663 relatoacuterios de 87 empresas em torno de 8 relatoacuterios por empresa no periacuteodo de
2002 a 2005
143
4 CONSIDERACcedilOtildeES FINAIS E SUGESTOtildeES PARA
FUTURAS PESQUISAS
A inclusatildeo da responsabilidade ambiental nas estrateacutegias de negoacutecio das empresas visa
responder aos anseios sociais e manter sua legitimidade e seu mercado Tais estrateacutegias satildeo
implementadas pela adoccedilatildeo de poliacuteticas que visando uma melhora no desempenho ambiental
o que por sua vez tende a interferir na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais aos
stakeholders
A avaliaccedilatildeo dos stakeholders pode influenciar no desempenho econocircmico da empresa e este
gerar mais investimentos ambientais e um maior nuacutemero de informaccedilotildees ambientais
divulgadas Esse ciclo estaacute no fundamento desta pesquisa que foi realizada no intuito de
investigar se haacute essa inter-relaccedilatildeo entre a divulgaccedilatildeo ambiental o desempenho ambiental e o
desempenho econocircmico em empresas brasileiras de capital aberto
Para tanto observou-se se o desempenho econocircmico estaacute relacionado ao desempenho
ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) se o desempenho ambiental estaacute relacionado ao desempenho
econocircmico (Equaccedilatildeo 2) e se a divulgaccedilatildeo ambiental estaacute relacionada ao desempenho
ambiental (Equaccedilatildeo 3 H2) A aceitaccedilatildeo de relaccedilatildeo significativa nas trecircs equaccedilotildees permitiria
aceitar que o desempenho econocircmico estaacute relacionado agrave divulgaccedilatildeo ambiental (H3)
caracterizando a inter-relaccedilatildeo entre as trecircs variaacuteveis
Teoricamente os resultados das pesquisas sobre o assunto ensejaram diferentes argumentos
quanto agraves relaccedilotildees entre desempenho ambiental e desempenho econocircmico desempenho
144
econocircmico e desempenho ambiental e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho econocircmico
Empiricamente tais relaccedilotildees vecircm sendo objeto de estudo de pesquisas que apresentam
controveacutersias em seus resultados que ora observam relaccedilotildees significantes entre as mesmas
ora rejeitam suas hipoacuteteses de que existam
Fundamentando-se na Teoria da Legitimidade este estudo partiu da premissa de que a inter-
relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
demonstram-se como um meio de observar a legitimidade das empresas e de seus processos
produtivos
A divulgaccedilatildeo ambiental seria um meio de legitimar a vontade social e de demonstrar as accedilotildees
de responsabilidade ambiental desenvolvidas pelas empresas traduzidas em seu desempenho
ambiental Aleacutem disso a divulgaccedilatildeo ambiental pode contribuir com a manutenccedilatildeo de uma
imagem que atenda aos investidores criteriosos no uso dos seus recursos traduzido em seu
desempenho econocircmico E eacute por meio da interferecircncia da divulgaccedilatildeo ambiental na avaliaccedilatildeo
dos investidores que apresenta sua interface com a Teoria da Divulgaccedilatildeo
A inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico
(variaacuteveis endoacutegenas) foi estudada por meio de um modelo de equaccedilotildees simultacircneas
compatiacutevel com a caracteriacutestica da pesquisa Foram realizados testes de simultaneidade e de
heterocedasticidade para validar o modelo que contemplou aleacutem das variaacuteveis endoacutegenas
variaacuteveis predeterminadas as quais traduzem algumas caracteriacutesticas das empresas da
amostra
145
Os testes foram realizados no universo de 621 empresas brasileiras de capital aberto das quais
foram coletados dados de 87 empresas das 114 pertencentes aos 13 sub-setores econocircmicos
adotados como amostra natildeo probabiliacutestica
No que tange a descriccedilatildeo dos dados de divulgaccedilatildeo ambiental verificou-se que as empresas
pesquisadas disponibilizam um nuacutemero maior de informaccedilotildees ambientais agrave CVM do que nos
relatoacuterios disponiacuteveis em seus websites Isso permite supor que as empresas divulgam o maior
nuacutemero de informaccedilotildees ambientais quando satildeo obrigadas a fazecirc-lo pela forccedila de dispositivos
legais previstos pela CVM A legitimidade nesse momento aparece em sua forma coercitiva
no intuito de preservar o interesse de todos e interfere tambeacutem na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees
Tal situaccedilatildeo se manteve ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005
Setores que possuem uma maior exposiccedilatildeo ambiental como mineraccedilatildeo petroacuteleo gaacutes e
combustiacuteveis quiacutemicos estatildeo na vanguarda na divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
Contudo os dados demonstram que todos os setores apresentam niacuteveis semelhantes de
informaccedilotildees ambientais o que leva a supor que de uma forma geral as empresas estatildeo se
preocupando em divulgar informaccedilotildees ambientais atentas a sua imagem institucional de
acordo com as categorias utilizadas no estudo
Vem se observando um comportamento crescente ao longo do periacuteodo de 2002 a 2005 o que
pode indicar um processo sem retorno na busca da responsabilidade ambiental das empresas
Esse argumento tambeacutem eacute reforccedilado pela observaccedilatildeo de que haacute um padratildeo na divulgaccedilatildeo
entre os setores das informaccedilotildees ambientais e que permanecem ao longo de 2002 a 2005 As
empresas entatildeo vecircm mantendo o niacutevel de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
apresentando uma leve tendecircncia de crescimento
146
Quanto agrave qualidade dessas informaccedilotildees ambientais ainda haacute oscilaccedilotildees consideraacuteveis
situando em termos meacutedios de divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais de acordo com o
indicador e a medida utilizada
O desempenho ambiental das empresas da amostra apresenta-se em iacutendices baixos quando
mede a relaccedilatildeo entre resiacuteduos tratados e resiacuteduos gerados Para o desempenho econocircmico foi
identificada uma oscilaccedilatildeo mas vem se mantendo tambeacutem proacuteximo a zero o que demonstra
pouca variaccedilatildeo nas accedilotildees da empresas da amostra
Ainda em termos descritivos da amostra variaacuteveis como lucro anormal mostraram que as
empresas brasileiras possuem uma valorizaccedilatildeo de suas accedilotildees a qual natildeo estaacute se traduzindo no
lucro por accedilatildeo corroborado tambeacutem por uma margem liacutequida pequena tendendo a ser
negativa No entanto as empresas brasileiras da amostra estatildeo apresentando ampla vantagem
de crescimento quando se relaciona seu patrimocircnio liacutequido de mercado e o que foi
contabilizado possuindo ainda margem para a efetivaccedilatildeo desse fluxo de caixa
As empresas da amostra possuem tambeacutem um baixo niacutevel de exposiccedilatildeo ambiental e um
reduzido nuacutemero de programas de responsabilidade ambiental Satildeo empresas grandes que
suportam o niacutevel de resiacuteduos gerados por suas receitas
As relaccedilotildees foram observadas em pares separados e simultaneamente As anaacutelises envolveram
as relaccedilotildees desempenho econocircmico e desempenho ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico e divulgaccedilatildeo ambiental e desempenho ambiental
147
Segundo os resultados em separado pode-se inferir que o desempenho econocircmico natildeo seria
afetado pelo desempenho ambiental Contudo o desempenho ambiental eacute influenciado pelo
desempenho econocircmico e a divulgaccedilatildeo ambiental eacute influenciada pelo desempenho ambiental
O mesmo resultado foi obtido por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas cujos
coeficientes foram estimados pelo meacutetodo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
Supotildeem-se que a relaccedilatildeo entre desempenho econocircmico e desempenho ambiental natildeo foi
confirmada na pesquisa por refletir que o mercado natildeo responde imediatamente ao
desempenho ambiental da empresa
Aleacutem disso o desempenho ambiental pode ser explicado pelo desempenho econocircmico mas
manteacutem uma relaccedilatildeo negativa por meio da qual visualiza-se o pensamento neoclaacutessico de que
investimentos na melhoria no desempenho ambiental reduzem o desempenho econocircmico pelo
aumento no niacutevel de investimentos ambientais em detrimento dos estritamente relacionados
ao setor operacional da empresa
No que tange a divulgaccedilatildeo ambiental esta pode ser explicada pelo desempenho ambiental o
que reforccedila a afirmaccedilatildeo de que as estrateacutegias de responsabilidade ambiental das empresas
contempladas por uma melhora no desempenho ambiental influenciam na divulgaccedilatildeo
ambiental enquanto meio de garantir sua legitimidade constituindo-se em um canal de
informaccedilotildees aos stakeholders
Outro achado relevante foi o de que as meacutetricas que utilizam variaacuteveis de mercado natildeo foram
sensiacuteveis as variaccedilotildees na divulgaccedilatildeo ambiental eacute o caso da utilizada para medir o tamanho das
empresas da amostra O mesmo raciociacutenio pode ser adotado para se entender o porquecirc do
148
desempenho ambiental natildeo explicar o desempenho econocircmico talvez os investimentos
ambientais refletidos no desempenho ambiental natildeo consigam ser percebidos pelo mercado
imediatamente
Os resultados dos testes estatiacutesticos tanto entre pares separados quanto reconhecendo a
simultaneidade entre as variaacuteveis demonstraram a rejeiccedilatildeo de H1 a aceitaccedilatildeo de H2 e
consequumlentemente a rejeiccedilatildeo de H3 ou seja como o desempenho econocircmico natildeo estaacute
relacionado ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 1 H1) mesmo que o desempenho ambiental
esteja relacionado ao desempenho econocircmico (equaccedilatildeo 2) e a divulgaccedilatildeo ambiental esteja
relacionada ao desempenho ambiental (equaccedilatildeo 3 H2) natildeo se pode afirmar que a divulgaccedilatildeo
ambiental estaacute relacionada ao desempenho econocircmico (H3)
Dessa forma a rejeiccedilatildeo de duas das hipoacuteteses assumidas para delinear o modelo conceitual da
pesquisa faz com que se deixe de aceitar a Hipoacutetese Geral (HG) Isso significa que natildeo se pode
afirmar que existe inter-relaccedilatildeo entre divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e
desempenho econocircmico nas empresas brasileiras de capital aberto analisadas na pesquisa
Vale destacar que no universo norte-americano a hipoacutetese de inter-relaccedilatildeo foi confirmada
Assim a estrateacutegia de responsabilidade ambiental refletidas em suas poliacuteticas e accedilotildees
gerenciais ambientais estaacute em conformidade com a divulgaccedilatildeo de informaccedilotildees ambientais
traduzidas pelo seu desempenho ambiental poreacutem natildeo haacute como se afirmar que estas
estrateacutegias estatildeo de alguma forma interferindo na avaliaccedilatildeo dos stakeholders e na manutenccedilatildeo
em seu niacutevel de investimento nas empresas isto eacute em seu desempenho econocircmico
149
Vale destacar que em termos gerais os resultados obtidos por meio da estimaccedilatildeo das
equaccedilotildees de forma isolada ou seja por pares combinados natildeo foram diferentes daqueles
obtidos por meio do modelo de equaccedilotildees simultacircneas usando o meacutetodo 3MQO No entanto o
uacuteltimo meacutetodo abrangeu um nuacutemero maior de possibilidade de interferecircncia da variaccedilatildeo de
uma variaacutevel do modelo em relaccedilatildeo agrave variaccedilatildeo da outra tornando-se mais eficiente
As conclusotildees deste estudo podem contribuir com os demais pesquisadores em relaccedilatildeo ao
estudo da divulgaccedilatildeo ambiental desempenho ambiental e desempenho econocircmico sugerindo-
se a continuidade na investigaccedilatildeo dessa temaacutetica por meio de outras pesquisas que observem
a inter-relaccedilatildeo utilizando outras variaacuteveis bem como utilizar outros indicadores e medidas
para as variaacuteveis
Aleacutem disso buscar realizar estudos que utilizem dados primaacuterios para medir o desempenho
ambiental das empresas que reflitam o mais proacuteximo possiacutevel a sua realidade e que se busque
determinar ateacute que niacutevel o desempenho ambiental influencia o desempenho econocircmico das
empresas brasileiras
Dessa forma utilizando esse enfoque iniciar-se-aacute uma nova abordagem para as pesquisas
ambientais na Contabilidade envolvendo pesquisas explicativas que busquem investigar
variaacuteveis que interfiram natildeo apenas na divulgaccedilatildeo ambiental mas tambeacutem no reconhecimento
e na mensuraccedilatildeo de ativos ambientais e de seus possiacuteveis reflexos na situaccedilatildeo patrimonial das
empresas contribuindo para que tenham natildeo apenas a sustentabilidade econocircmico-financeira
mas tambeacutem sustentabilidade ambiental e a partir de ambas garantir sua continuidade
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162
APEcircNDICES
APEcircNDICE A
Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6260 SOMA20050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7485 SUBTOTAL 1 27740 26520 -00439820050103 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6255 SUBTOTAL 2 26520 26124 -001493220050103 VALE R DOCE ON N1 R$ 7740 SUBTOTAL 3 26124 26120 -0000153
SUBTOTAL 1 27740 SUBTOTAL 4 26120 27000 003369120050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 5 27000 26729 -001003720050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7180 SUBTOTAL 6 26729 26836 000400320050104 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6060 SUBTOTAL 7 26836 26513 -001203620050104 VALE R DOCE ON N1 R$ 7220 SUBTOTAL 8 26513 27934 0053596
SUBTOTAL 2 26520 SUBTOTAL 9 27934 29111 004213520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5969 SUBTOTAL 10 29111 28667 -001525220050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7130 SUBTOTAL 11 28667 28885 000760520050105 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5975 SUBTOTAL 12 28885 14340 -050354920050105 VALE R DOCE ON N1 R$ 7050 SUBTOTAL 13 14340 14221 -0008298
SUBTOTAL 3 26124 SUBTOTAL 14 14221 14710 003438620050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5970 SUBTOTAL 15 14710 15093 002603720050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 16 15093 14991 -000675820050106 VALE R DOCE PNA N1 R$ 5950 SUBTOTAL 17 14991 14800 -001274120050106 VALE R DOCE ON N1 R$ 7100 SUBTOTAL 18 14800 14560 -0016216
SUBTOTAL 4 26120 SUBTOTAL 19 14560 14494 -000453320050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6210 SUBTOTAL 20 14494 14625 000903820050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 21 14625 14490 -000923120050107 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6230 SUBTOTAL 22 14490 14310 -001242220050107 VALE R DOCE ON N1 R$ 7270 SUBTOTAL 23 14310 14299 -0000769
SUBTOTAL 5 27000 SUBTOTAL 24 14299 14195 -000727320050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6149 SUBTOTAL 25 14195 14071 -000873520050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7230 SUBTOTAL 26 14071 14060 -000078220050110 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6160 SUBTOTAL 27 14060 14221 001145120050110 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 28 14221 14221 0
SUBTOTAL 6 26729 SUBTOTAL 29 14221 14315 00066120050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6171 SUBTOTAL 30 14315 14665 00244520050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190 SUBTOTAL 31 14665 14930 00180720050111 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6185 SUBTOTAL 32 14930 15325 002645720050111 VALE R DOCE ON N1 R$ 7290 SUBTOTAL 33 15325 15940 0040131
SUBTOTAL 7 26836 SUBTOTAL 34 15940 16511 003582220050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6190 SUBTOTAL 35 16511 17455 005717420050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7148 SUBTOTAL 36 17455 16915 -003093720050112 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6170 SUBTOTAL 37 16915 16510 -002394320050112 VALE R DOCE ON N1 R$ 7005 SUBTOTAL 38 16510 16010 -0030285
SUBTOTAL 8 26513 SUBTOTAL 39 16010 16410 002498420050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6470 SUBTOTAL 40 16410 16940 003229720050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7499 SUBTOTAL 41 16940 17460 003069720050113 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6465 SUBTOTAL 42 17460 17436 -000137520050113 VALE R DOCE ON N1 R$ 7500 SUBTOTAL 43 17436 17099 -0019328
SUBTOTAL 9 27934 SUBTOTAL 44 17099 16999 -000584820050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 45 16999 16670 -001935420050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7850 SUBTOTAL 46 16670 16600 -000419920050114 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 47 16600 16350 -00150620050114 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6681 SUBTOTAL 48 16350 16200 -0009174
SUBTOTAL 10 29111 SUBTOTAL 49 16200 16050 -000925920050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6650 SUBTOTAL 50 16050 16765 004454820050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7750 SUBTOTAL 51 16765 16503 -001562820050117 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6667 SUBTOTAL 52 16503 16260 -001472520050117 VALE R DOCE ON N1 R$ 7600 SUBTOTAL 53 16260 16160 -000615
SUBTOTAL 11 28667 SUBTOTAL 54 16160 15315 -00522920050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6620 SUBTOTAL 55 15315 15890 003754520050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7820 SUBTOTAL 56 15890 15515 -0023620050118 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6619 SUBTOTAL 57 15515 14822 -004466620050118 VALE R DOCE ON N1 R$ 7826 SUBTOTAL 58 14822 15291 0031642
SUBTOTAL 12 28885 SUBTOTAL 59 15291 15680 00254420050119 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 60 15680 15630 -000318920050119 VALE R DOCE ON N1 R$ 7770 SUBTOTAL 61 15630 15200 -0027511
SUBTOTAL 13 14340 SUBTOTAL 62 15200 14945 -001677620050120 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6531 SUBTOTAL 63 14945 14720 -001505520050120 VALE R DOCE ON N1 R$ 7690 SUBTOTAL 64 14720 15001 001909
SUBTOTAL 14 14221 SUBTOTAL 65 15001 15020 000126720050121 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6700 SUBTOTAL 66 15020 14950 -00046620050121 VALE R DOCE ON N1 R$ 8010 SUBTOTAL 67 14950 14658 -0019532
SUBTOTAL 15 14710 SUBTOTAL 68 14658 14041 -0042093
163
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050124 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6918 SUBTOTAL 69 14041 13326 -005092220050124 VALE R DOCE ON N1 R$ 8175 SUBTOTAL 70 13326 11738 -0119166
SUBTOTAL 16 15093 SUBTOTAL 71 11738 12315 004915720050126 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6841 SUBTOTAL 72 12315 12559 001981320050126 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 SUBTOTAL 73 12559 13130 0045465
SUBTOTAL 17 14991 SUBTOTAL 74 13130 12941 -001439520050127 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6729 SUBTOTAL 75 12941 12835 -000819120050127 VALE R DOCE ON N1 R$ 8071 SUBTOTAL 76 12835 12873 0002961
SUBTOTAL 18 14800 SUBTOTAL 77 12873 13154 002182920050128 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6630 SUBTOTAL 78 13154 12980 -001322820050128 VALE R DOCE ON N1 R$ 7930 SUBTOTAL 79 12980 13045 0005008
SUBTOTAL 19 14560 SUBTOTAL 80 13045 13190 001111520050131 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6570 SUBTOTAL 81 13190 12902 -002183520050131 VALE R DOCE ON N1 R$ 7924 SUBTOTAL 82 12902 13215 002426
SUBTOTAL 20 14494 SUBTOTAL 83 13215 13545 002497220050201 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6665 SUBTOTAL 84 13545 13565 000147720050201 VALE R DOCE ON N1 R$ 7960 SUBTOTAL 85 13565 13240 -0023959
SUBTOTAL 21 14625 SUBTOTAL 86 13240 13092 -001117820050202 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6610 SUBTOTAL 87 13092 12900 -001466520050202 VALE R DOCE ON N1 R$ 7880 SUBTOTAL 88 12900 12693 -0016047
SUBTOTAL 22 14490 SUBTOTAL 89 12693 12850 001236920050203 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 90 12850 12689 -001252920050203 VALE R DOCE ON N1 R$ 7780 SUBTOTAL 91 12689 12999 0024431
SUBTOTAL 23 14310 SUBTOTAL 92 12999 13176 001361620050204 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6530 SUBTOTAL 93 13176 13396 001669720050204 VALE R DOCE ON N1 R$ 7769 SUBTOTAL 94 13396 13500 0007764
SUBTOTAL 24 14299 SUBTOTAL 95 13500 13111 -002881520050209 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6545 SUBTOTAL 96 13111 13285 001327120050209 VALE R DOCE ON N1 R$ 7650 SUBTOTAL 97 13285 12970 -0023711
SUBTOTAL 25 14195 SUBTOTAL 98 12970 12520 -003469520050210 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6460 SUBTOTAL 99 12520 12352 -001341920050210 VALE R DOCE ON N1 R$ 7611 SUBTOTAL 100 12352 12301 -0004129
SUBTOTAL 26 14071 SUBTOTAL 101 12301 13010 005763820050211 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6480 SUBTOTAL 102 13010 12885 -000960820050211 VALE R DOCE ON N1 R$ 7580 SUBTOTAL 103 12885 12973 000683
SUBTOTAL 27 14060 SUBTOTAL 104 12973 13114 001086920050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 105 13114 13100 -000106820050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 106 13100 12961 -0010611
SUBTOTAL 28 14221 SUBTOTAL 107 12961 13234 002106320050214 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6520 SUBTOTAL 108 13234 13300 000498720050214 VALE R DOCE ON N1 R$ 7701 SUBTOTAL 109 13300 13750 0033835
SUBTOTAL 29 14221 SUBTOTAL 110 13750 13795 000327320050216 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6515 SUBTOTAL 111 13795 13760 -000253720050216 VALE R DOCE ON N1 R$ 7800 SUBTOTAL 112 13760 13482 -0020203
SUBTOTAL 30 14315 SUBTOTAL 113 13482 13830 002581220050217 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6685 SUBTOTAL 114 13830 13300 -003832220050217 VALE R DOCE ON N1 R$ 7980 SUBTOTAL 115 13300 13600 0022556
SUBTOTAL 31 14665 SUBTOTAL 116 13600 13810 001544120050218 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6800 SUBTOTAL 117 13810 13930 000868920050218 VALE R DOCE ON N1 R$ 8130 SUBTOTAL 118 13930 28645 1056353
SUBTOTAL 32 14930 SUBTOTAL 119 28645 29314 002335520050221 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 120 29314 29229 -0002920050221 VALE R DOCE ON N1 R$ 8350 SUBTOTAL 121 29229 29024 -0007014
SUBTOTAL 33 15325 SUBTOTAL 122 29024 29082 000199820050222 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7280 SUBTOTAL 123 29082 29383 00103520050222 VALE R DOCE ON N1 R$ 8660 SUBTOTAL 124 29383 28967 -0014158
SUBTOTAL 34 15940 SUBTOTAL 125 28967 29254 000990820050223 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7500 SUBTOTAL 126 29254 29682 00146320050223 VALE R DOCE ON N1 R$ 9011 SUBTOTAL 127 29682 29826 0004851
SUBTOTAL 35 16511 SUBTOTAL 128 29826 29032 -002662120050224 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7880 SUBTOTAL 129 29032 29215 000630320050224 VALE R DOCE ON N1 R$ 9575 SUBTOTAL 130 29215 29935 0024645
SUBTOTAL 36 17455 SUBTOTAL 131 29935 30458 001747120050225 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7665 SUBTOTAL 132 30458 30639 000594320050225 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 133 30639 30383 -0008355
SUBTOTAL 37 16915 SUBTOTAL 134 30383 30491 000355520050228 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7460 SUBTOTAL 135 30491 30806 001033120050228 VALE R DOCE ON N1 R$ 9050 SUBTOTAL 136 30806 30160 -002097
SUBTOTAL 38 16510 SUBTOTAL 137 30160 30136 -000079620050301 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7250 SUBTOTAL 138 30136 29634 -001665820050301 VALE R DOCE ON N1 R$ 8760 SUBTOTAL 139 29634 30148 0017345
SUBTOTAL 39 16010 SUBTOTAL 140 30148 30811 002199220050302 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7440 SUBTOTAL 141 30811 30119 -00224620050302 VALE R DOCE ON N1 R$ 8970 SUBTOTAL 142 30119 29633 -0016136
SUBTOTAL 40 16410 SUBTOTAL 143 29633 30326 0023386
164
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050303 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7690 SUBTOTAL 144 30326 30114 -000699120050303 VALE R DOCE ON N1 R$ 9250 SUBTOTAL 145 30114 30307 0006409
SUBTOTAL 41 16940 SUBTOTAL 146 30307 30365 000191420050304 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7910 SUBTOTAL 147 30365 30445 000263520050304 VALE R DOCE ON N1 R$ 9550 SUBTOTAL 148 30445 30683 0007817
SUBTOTAL 42 17460 SUBTOTAL 149 30683 31309 002040220050307 VALE R DOCE ON N1 R$ 9487 SUBTOTAL 150 31309 31930 001983520050307 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7949 SUBTOTAL 151 31930 31723 -0006483
SUBTOTAL 43 17436 SUBTOTAL 152 31723 31625 -000308920050308 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7779 SUBTOTAL 153 31625 32264 002020620050308 VALE R DOCE ON N1 R$ 9320 SUBTOTAL 154 32264 32194 -000217
SUBTOTAL 44 17099 SUBTOTAL 155 32194 31845 -001084120050309 VALE R DOCE ON N1 R$ 9249 SUBTOTAL 156 31845 32084 000750520050309 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7750 SUBTOTAL 157 32084 32805 0022472
SUBTOTAL 45 16999 SUBTOTAL 158 32805 34342 004685320050310 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7630 SUBTOTAL 159 34342 34026 -000920220050310 VALE R DOCE ON N1 R$ 9040 SUBTOTAL 160 34026 33894 -0003879
SUBTOTAL 46 16670 SUBTOTAL 161 33894 35696 005316620050311 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7570 SUBTOTAL 162 35696 35732 000100920050311 VALE R DOCE ON N1 R$ 9030 SUBTOTAL 163 35732 36505 0021633
SUBTOTAL 47 16600 SUBTOTAL 164 36505 36895 001068320050314 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7450 SUBTOTAL 165 36895 36778 -000317120050314 VALE R DOCE ON N1 R$ 8900 SUBTOTAL 166 36778 36819 0001115
SUBTOTAL 48 16350 SUBTOTAL 167 36819 37130 000844720050315 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7370 SUBTOTAL 168 37130 37068 -00016720050315 VALE R DOCE ON N1 R$ 8830 SUBTOTAL 169 37068 36920 -0003993
SUBTOTAL 49 16200 SUBTOTAL 170 36920 36348 -001549320050316 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7300 SUBTOTAL 171 36348 34451 -00521920050316 VALE R DOCE ON N1 R$ 8750 SUBTOTAL 172 34451 33338 -0032307
SUBTOTAL 50 16050 SUBTOTAL 173 33338 33358 0000620050317 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7595 SUBTOTAL 174 33358 34662 003909120050317 VALE R DOCE ON N1 R$ 9170 SUBTOTAL 175 34662 34910 0007155
SUBTOTAL 51 16765 SUBTOTAL 176 34910 33544 -003912920050318 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7490 SUBTOTAL 177 33544 33918 00111520050318 VALE R DOCE ON N1 R$ 9013 SUBTOTAL 178 33918 33785 -0003921
SUBTOTAL 52 16503 SUBTOTAL 179 33785 32474 -003880420050321 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7350 SUBTOTAL 180 32474 32649 000538920050321 VALE R DOCE ON N1 R$ 8910 SUBTOTAL 181 32649 31475 -0035958
SUBTOTAL 53 16260 SUBTOTAL 182 31475 32915 004575120050322 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7290 SUBTOTAL 183 32915 33842 002816320050322 VALE R DOCE ON N1 R$ 8870 SUBTOTAL 184 33842 33310 -001572
SUBTOTAL 54 16160 SUBTOTAL 185 33310 34096 002359720050323 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6975 SUBTOTAL 186 34096 33525 -001674720050323 VALE R DOCE ON N1 R$ 8340 SUBTOTAL 187 33525 33940 0012379
SUBTOTAL 55 15315 SUBTOTAL 188 33940 35193 003691820050324 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7260 SUBTOTAL 189 35193 36155 002733520050324 VALE R DOCE ON N1 R$ 8630 SUBTOTAL 190 36155 36649 0013663
SUBTOTAL 56 15890 SUBTOTAL 191 36649 35885 -002084620050328 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7100 SUBTOTAL 192 35885 36205 000891720050328 VALE R DOCE ON N1 R$ 8415 SUBTOTAL 193 36205 35875 -0009115
SUBTOTAL 57 15515 SUBTOTAL 194 35875 35451 -001181920050329 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6802 SUBTOTAL 195 35451 34530 -00259820050329 VALE R DOCE ON N1 R$ 8020 SUBTOTAL 196 34530 34595 0001882
SUBTOTAL 58 14822 SUBTOTAL 197 34595 34616 000060720050330 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7020 SUBTOTAL 198 34616 34931 0009120050330 VALE R DOCE ON N1 R$ 8271 SUBTOTAL 199 34931 36048 0031977
SUBTOTAL 59 15291 SUBTOTAL 200 36048 35920 -000355120050331 VALE R DOCE ON N1 R$ 8500 SUBTOTAL 201 35920 36066 000406520050331 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 202 36066 36505 0012172
SUBTOTAL 60 15680 SUBTOTAL 203 36505 37354 002325720050401 VALE R DOCE PNA N1 R$ 7180 SUBTOTAL 204 37354 36937 -001116320050401 VALE R DOCE ON N1 R$ 8450 SUBTOTAL 205 36937 37052 0003113
SUBTOTAL 61 15630 SUBTOTAL 206 37052 36186 -002337320050404 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6990 SUBTOTAL 207 36186 36179 -000019320050404 VALE R DOCE ON N1 R$ 8210 SUBTOTAL 208 36179 35959 -0006081
SUBTOTAL 62 15200 SUBTOTAL 209 35959 37069 0030868
165
APEcircNDICE A Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees da empresa (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050405 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6825 SUBTOTAL 210 37069 36961 -000291320050405 VALE R DOCE ON N1 R$ 8120 SUBTOTAL 211 36961 36458 -0013609
SUBTOTAL 63 14945 SUBTOTAL 212 36458 35910 -001503120050406 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6720 SUBTOTAL 213 35910 34616 -003603520050406 VALE R DOCE ON N1 R$ 8000 SUBTOTAL 214 34616 0
SUBTOTAL 64 1472020050407 VALE R DOCE PNA N1 R$ 685120050407 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 TOTAL 5038932
SUBTOTAL 65 15001 5038932
20050408 VALE R DOCE ON N1 R$ 8150 - 20050408 VALE R DOCE PNA N1 R$ 6870
SUBTOTAL 66 1502020050411 VALE R DOCE PNA N1 R$ 684020050411 VALE R DOCE ON N1 R$ 8110
SUBTOTAL 67 1495020050412 VALE R DOCE PNA N1 R$ 673320050412 VALE R DOCE ON N1 R$ 7925
SUBTOTAL 68 1465820050413 VALE R DOCE PNA N1 R$ 649020050413 VALE R DOCE ON N1 R$ 7551
SUBTOTAL 69 1404120050414 VALE R DOCE PNA N1 R$ 613620050414 VALE R DOCE ON N1 R$ 7190
SUBTOTAL 70 1332620050513 VALE R DOCE PNA N1 R$ 548820050513 VALE R DOCE ON N1 R$ 6250
SUBTOTAL 71 1173820050516 VALE R DOCE PNA N1 R$ 571520050516 VALE R DOCE ON N1 R$ 6600
SUBTOTAL 72 1231520050517 VALE R DOCE PNA N1 R$ 581920050517 VALE R DOCE ON N1 R$ 6740
SUBTOTAL 73 1255920050518 VALE R DOCE PNA N1 R$ 607020050518 VALE R DOCE ON N1 R$ 7060
SUBTOTAL 74 1313020050519 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050519 VALE R DOCE ON N1 R$ 6941
SUBTOTAL 75 1294120050520 VALE R DOCE PNA N1 R$ 593020050520 VALE R DOCE ON N1 R$ 6905
SUBTOTAL 76 1283520050523 VALE R DOCE PNA N1 R$ 597320050523 VALE R DOCE ON N1 R$ 6900
SUBTOTAL 77 1287320050524 VALE R DOCE PNA N1 R$ 608020050524 VALE R DOCE ON N1 R$ 7074
SUBTOTAL 78 1315420050525 VALE R DOCE PNA N1 R$ 598020050525 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 79 1298020050527 VALE R DOCE PNA N1 R$ 604520050527 VALE R DOCE ON N1 R$ 7000
SUBTOTAL 80 1304520050530 VALE R DOCE PNA N1 R$ 610020050530 VALE R DOCE ON N1 R$ 7090
SUBTOTAL 81 1319020050531 VALE R DOCE PNA N1 R$ 600020050531 VALE R DOCE ON N1 R$ 6902
SUBTOTAL 82 12902
Variaccedilatildeo Total
081
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 07122005 no Subtotal 214
166
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continua)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2790 SUBTOTAL 1 56428 61752 00943520050103 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2400 SUBTOTAL 2 61752 67131 008710620050103 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2800 SUBTOTAL 3 67131 54995 -018078120050103 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 4 54995 59554 008289820050103 IPIRANGA REF PN R$ 4489 SUBTOTAL 5 59554 60289 001234220050103 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 6 60289 58030 -00374720050103 PETROBRAS ON R$ 10250 SUBTOTAL 7 58030 66846 015192120050103 PETROBRAS PN R$ 9439 SUBTOTAL 8 66846 84720 026739120050103 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 9 84720 65782 -0223536
SUBTOTAL 1 56428 SUBTOTAL 10 65782 71831 009195520050104 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4005 SUBTOTAL 11 71831 67398 -006171420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2759 SUBTOTAL 12 67398 22771 -066214120050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2301 SUBTOTAL 13 22771 22301 -00206420050104 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2750 SUBTOTAL 14 22301 22401 000448420050104 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2205 SUBTOTAL 15 22401 26829 01976720050104 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 16 26829 23001 -014268120050104 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 17 23001 33129 044032920050104 PETROBRAS PN R$ 9308 SUBTOTAL 18 33129 19751 -040381520050104 PETROBRAS ON R$ 10226 SUBTOTAL 19 19751 20160 002070820050104 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 20 20160 20070 -000446420050104 PETROBRAS ON R$ 10350 SUBTOTAL 21 20070 20310 0011958
SUBTOTAL 2 61752 SUBTOTAL 22 20310 20579 001324520050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 23 20579 20820 001171120050105 IPIRANGA DIS PN EJ R$ 4000 SUBTOTAL 24 20820 22001 005672420050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2773 SUBTOTAL 25 22001 21731 -001227220050105 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2310 SUBTOTAL 26 21731 21870 000639620050105 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2683 SUBTOTAL 27 21870 21687 -000836820050105 IPIRANGA REF PN R$ 4161 SUBTOTAL 28 21687 21534 -000705520050105 IPIRANGA REF PN R$ 4199 SUBTOTAL 29 21534 21771 001100620050105 IPIRANGA REF ON R$ 3799 SUBTOTAL 30 21771 21820 000225120050105 PET MANGUINH ON R$ 194 SUBTOTAL 31 21820 21880 00027520050105 PETROBRAS ON R$ 10160 SUBTOTAL 32 21880 22086 000941520050105 PETROBRAS PN R$ 9272 SUBTOTAL 33 22086 22530 002010320050105 PETROBRAS PN R$ 9260 SUBTOTAL 34 22530 22900 001642320050105 PETROBRAS ON R$ 10320 SUBTOTAL 35 22900 23727 0036114
SUBTOTAL 3 67131 SUBTOTAL 36 23727 24300 00241520050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2739 SUBTOTAL 37 24300 23823 -00196320050106 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 38 23823 22776 -004394920050106 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2651 SUBTOTAL 39 22776 23540 003354420050106 IPIRANGA REF PN R$ 4090 SUBTOTAL 40 23540 24220 002888720050106 IPIRANGA REF PN R$ 4026 SUBTOTAL 41 24220 24635 001713520050106 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 42 24635 24805 000690120050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 43 24805 24495 -001249720050106 PETROBRAS PN R$ 9300 SUBTOTAL 44 24495 24000 -002020820050106 PETROBRAS ON R$ 10299 SUBTOTAL 45 24000 23390 -0025417
SUBTOTAL 4 54995 SUBTOTAL 46 23390 23041 -001492120050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2830 SUBTOTAL 47 23041 22900 -00061220050107 IPIRANGA PET PN EJ R$ 2950 SUBTOTAL 48 22900 22380 -002270720050107 IPIRANGA PET ON EJ R$ 2330 SUBTOTAL 49 22380 22705 001452220050107 IPIRANGA REF PN R$ 4299 SUBTOTAL 50 22705 23025 001409420050107 IPIRANGA REF PN R$ 4249 SUBTOTAL 51 23025 22750 -001194420050107 IPIRANGA REF ON R$ 3610 SUBTOTAL 52 22750 22690 -000263720050107 PETROBRAS PN R$ 9341 SUBTOTAL 53 22690 21991 -003080720050107 PETROBRAS ON R$ 10305 SUBTOTAL 54 21991 21720 -001232320050107 PETROBRAS PN R$ 9340 SUBTOTAL 55 21720 21900 000828720050107 PETROBRAS ON R$ 10300 SUBTOTAL 56 21900 21575 -001484
SUBTOTAL 5 59554 SUBTOTAL 57 21575 21170 -001877220050110 IPIRANGA PET PN R$ 2810 SUBTOTAL 58 21170 21620 002125620050110 IPIRANGA PET PN R$ 2760 SUBTOTAL 59 21620 22065 002058320050110 IPIRANGA REF PN R$ 4300 SUBTOTAL 60 22065 37130 068275520050110 IPIRANGA REF PN R$ 4269 SUBTOTAL 61 37130 37876 002009220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3510 SUBTOTAL 62 37876 38960 00286220050110 IPIRANGA REF ON R$ 3500 SUBTOTAL 63 38960 47124 020954820050110 PETROBRAS PN R$ 9220 SUBTOTAL 64 47124 23558 -050008520050110 PETROBRAS ON R$ 10270 SUBTOTAL 65 23558 55138 134052120050110 PETROBRAS PN R$ 9190 SUBTOTAL 66 55138 43048 -021926820050110 PETROBRAS ON R$ 10460 SUBTOTAL 67 43048 41197 -0042999
SUBTOTAL 6 60289 SUBTOTAL 68 41197 48617 018011
167
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050111 IPIRANGA DIS PN R$ 3850 SUBTOTAL 69 48617 35348 -027292920050111 IPIRANGA PET PN R$ 2915 SUBTOTAL 70 35348 53137 050325320050111 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 71 53137 49621 -006616920050111 IPIRANGA REF PN R$ 4440 SUBTOTAL 72 49621 46271 -006751220050111 IPIRANGA REF PN R$ 4400 SUBTOTAL 73 46271 55097 019074620050111 PETROBRAS PN R$ 9320 SUBTOTAL 74 55097 48353 -012240220050111 PETROBRAS ON R$ 10335 SUBTOTAL 75 48353 43287 -010477120050111 PETROBRAS PN R$ 9330 SUBTOTAL 76 43287 29589 -031644620050111 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 77 29589 34797 0176011
SUBTOTAL 7 58030 SUBTOTAL 78 34797 45925 031979820050112 IPIRANGA DIS PN R$ 3950 SUBTOTAL 79 45925 37934 -017400120050112 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 80 37934 36922 -002667820050112 IPIRANGA PET PN R$ 2980 SUBTOTAL 81 36922 35171 -004742420050112 IPIRANGA PET ON R$ 2380 SUBTOTAL 82 35171 35055 -000329820050112 IPIRANGA PET PN R$ 2950 SUBTOTAL 83 35055 35236 000516320050112 IPIRANGA PET ON R$ 2380 SUBTOTAL 84 35236 50714 043926720050112 IPIRANGA REF PN R$ 4420 SUBTOTAL 85 50714 42108 -016969720050112 IPIRANGA REF PN R$ 4490 SUBTOTAL 86 42108 44065 004647620050112 PETROBRAS ON R$ 10308 SUBTOTAL 87 44065 39589 -010157720050112 PETROBRAS PN R$ 9270 SUBTOTAL 88 39589 48700 02301420050112 PETROBRAS PN R$ 9268 SUBTOTAL 89 48700 29765 -038880920050112 PETROBRAS ON R$ 10450 SUBTOTAL 90 29765 33462 0124206
SUBTOTAL 8 66846 SUBTOTAL 91 33462 48785 045792220050113 IPIRANGA DIS PN R$ 4001 SUBTOTAL 92 48785 38823 -020420220050113 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 93 38823 39110 000739320050113 IPIRANGA DIS PN R$ 4100 SUBTOTAL 94 39110 68344 074748120050113 IPIRANGA DIS ON R$ 5950 SUBTOTAL 95 68344 55756 -018418620050113 IPIRANGA PET PN R$ 2986 SUBTOTAL 96 55756 67623 021283820050113 IPIRANGA PET ON R$ 2500 SUBTOTAL 97 67623 61891 -008476420050113 IPIRANGA PET PN R$ 2991 SUBTOTAL 98 61891 63296 002270120050113 IPIRANGA PET ON R$ 2599 SUBTOTAL 99 63296 67976 007393820050113 IPIRANGA REF PN R$ 4800 SUBTOTAL 100 67976 61046 -010194820050113 IPIRANGA REF PN R$ 4720 SUBTOTAL 101 61046 64492 005644920050113 IPIRANGA REF ON R$ 4100 SUBTOTAL 102 64492 75876 017651820050113 PET MANGUINH PN R$ 200 SUBTOTAL 103 75876 69471 -008441420050113 PETROBRAS PN R$ 9361 SUBTOTAL 104 69471 64529 -007113820050113 PETROBRAS ON R$ 10470 SUBTOTAL 105 64529 59384 -007973220050113 PETROBRAS PN R$ 9370 SUBTOTAL 106 59384 59088 -000498520050113 PETROBRAS ON R$ 10572 SUBTOTAL 107 59088 59394 0005179
SUBTOTAL 9 84720 SUBTOTAL 108 59394 67460 013580520050114 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 109 67460 67430 -000044520050114 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 110 67430 59365 -011960620050114 IPIRANGA PET PN R$ 2990 SUBTOTAL 111 59365 63160 006392720050114 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 112 63160 68411 008313820050114 IPIRANGA REF PN R$ 4800 SUBTOTAL 113 68411 71912 005117620050114 IPIRANGA REF PN R$ 4710 SUBTOTAL 114 71912 53837 -025134920050114 PET MANGUINH PN R$ 200 SUBTOTAL 115 53837 61855 014893120050114 PET MANGUINH ON R$ 195 SUBTOTAL 116 61855 61637 -000352420050114 PETROBRAS PN R$ 9410 SUBTOTAL 117 61637 72666 017893520050114 PETROBRAS ON R$ 10522 SUBTOTAL 118 72666 65216 -010252420050114 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 119 65216 93226 042949620050114 PETROBRAS ON R$ 10530 SUBTOTAL 120 93226 72305 -0224412
SUBTOTAL 10 65782 SUBTOTAL 121 72305 66201 -00844220050117 IPIRANGA DIS PN R$ 4100 SUBTOTAL 122 66201 76348 015327620050117 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 123 76348 78968 003431720050117 IPIRANGA PET PN R$ 2999 SUBTOTAL 124 78968 92067 016587720050117 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 125 92067 78490 -014746920050117 IPIRANGA PET ON R$ 2350 SUBTOTAL 126 78490 73997 -005724320050117 IPIRANGA REF PN R$ 4849 SUBTOTAL 127 73997 75591 002154120050117 IPIRANGA REF ON R$ 4100 SUBTOTAL 128 75591 64067 -015245220050117 IPIRANGA REF PN R$ 4840 SUBTOTAL 129 64067 69230 008058820050117 PETROBRAS PN R$ 9350 SUBTOTAL 130 69230 74846 008112120050117 PETROBRAS ON R$ 10410 SUBTOTAL 131 74846 78978 005520720050117 PETROBRAS PN R$ 9365 SUBTOTAL 132 78978 83439 005648420050117 PETROBRAS ON R$ 10468 SUBTOTAL 133 83439 83804 0004374
SUBTOTAL 11 71831 SUBTOTAL 134 83804 84878 0012816
168
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Continuaccedilatildeo)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050118 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 135 84878 77266 -008968220050118 IPIRANGA DIS PN R$ 4000 SUBTOTAL 136 77266 82526 006807720050118 IPIRANGA PET PN R$ 2995 SUBTOTAL 137 82526 83817 001564420050118 IPIRANGA PET ON R$ 2400 SUBTOTAL 138 83817 35872 -05720220050118 IPIRANGA PET PN R$ 2965 SUBTOTAL 139 35872 27283 -023943520050118 IPIRANGA REF PN R$ 4801 SUBTOTAL 140 27283 38704 041861220050118 IPIRANGA REF PN R$ 4850 SUBTOTAL 141 38704 33012 -014706520050118 PETROBRAS ON R$ 10403 SUBTOTAL 142 33012 46407 040576220050118 PETROBRAS PN R$ 9250 SUBTOTAL 143 46407 36066 -022283320050118 PETROBRAS PN R$ 9294 SUBTOTAL 144 36066 39646 009926220050118 PETROBRAS ON R$ 10440 SUBTOTAL 145 39646 39632 -0000353
SUBTOTAL 12 67398 SUBTOTAL 146 39632 42684 007700820050119 IPIRANGA PET PN R$ 3000 SUBTOTAL 147 42684 45441 006459120050119 PETROBRAS ON R$ 10466 SUBTOTAL 148 45441 40045 -011874720050119 PETROBRAS PN R$ 9305 SUBTOTAL 149 40045 41653 0040155
SUBTOTAL 13 22771 SUBTOTAL 150 41653 44615 007111120050120 IPIRANGA PET PN R$ 2946 SUBTOTAL 151 44615 37148 -016736520050120 PETROBRAS ON R$ 10260 SUBTOTAL 152 37148 39592 006579120050120 PETROBRAS PN R$ 9095 SUBTOTAL 153 39592 29774 -0247979
SUBTOTAL 14 22301 SUBTOTAL 154 29774 34589 016171820050121 IPIRANGA PET PN R$ 2970 SUBTOTAL 155 34589 39995 015629220050121 PETROBRAS ON R$ 10321 SUBTOTAL 156 39995 53840 034616820050121 PETROBRAS PN R$ 9110 SUBTOTAL 157 53840 38981 -0275984
SUBTOTAL 15 22401 SUBTOTAL 158 38981 39823 0021620050124 IPIRANGA DIS PN R$ 4200 SUBTOTAL 159 39823 40440 001549420050124 IPIRANGA PET PN R$ 2950 SUBTOTAL 160 40440 33821 -016367520050124 PETROBRAS ON R$ 10450 SUBTOTAL 161 33821 45135 033452620050124 PETROBRAS PN R$ 9229 SUBTOTAL 162 45135 33847 -0250094
SUBTOTAL 16 26829 SUBTOTAL 163 33847 37186 00986520050126 IPIRANGA PET PN R$ 2940 SUBTOTAL 164 37186 25766 -030710520050126 PETROBRAS ON R$ 10641 SUBTOTAL 165 25766 31215 02114820050126 PETROBRAS PN R$ 9420 SUBTOTAL 166 31215 35230 0128624
SUBTOTAL 17 23001 SUBTOTAL 167 35230 32248 -008464420050127 IPIRANGA DIS ON R$ 6000 SUBTOTAL 168 32248 32196 -000161320050127 IPIRANGA DIS PN R$ 4199 SUBTOTAL 169 32196 31612 -001813920050127 IPIRANGA PET PN R$ 2900 SUBTOTAL 170 31612 29665 -006159120050127 PETROBRAS ON R$ 10630 SUBTOTAL 171 29665 43930 04808720050127 PETROBRAS PN R$ 9400 SUBTOTAL 172 43930 35418 -0193763
SUBTOTAL 18 33129 SUBTOTAL 173 35418 31288 -011660720050128 PETROBRAS PN R$ 9280 SUBTOTAL 174 31288 36135 015491620050128 PETROBRAS ON R$ 10471 SUBTOTAL 175 36135 31538 -0127217
SUBTOTAL 19 19751 SUBTOTAL 176 31538 38642 022525220050131 PETROBRAS PN R$ 9430 SUBTOTAL 177 38642 42194 009192120050131 PETROBRAS ON R$ 10730 SUBTOTAL 178 42194 45283 0073209
SUBTOTAL 20 20160 SUBTOTAL 179 45283 42813 -005454620050201 PETROBRAS PN R$ 9380 SUBTOTAL 180 42813 51327 019886520050201 PETROBRAS ON R$ 10690 SUBTOTAL 181 51327 53385 0040096
SUBTOTAL 21 20070 SUBTOTAL 182 53385 39433 -026134720050202 PETROBRAS PN R$ 9520 SUBTOTAL 183 39433 29142 -026097420050202 PETROBRAS ON R$ 10790 SUBTOTAL 184 29142 35924 0232723
SUBTOTAL 22 20310 SUBTOTAL 185 35924 40802 013578720050203 PETROBRAS PN R$ 9620 SUBTOTAL 186 40802 37753 -007472720050203 PETROBRAS ON R$ 10959 SUBTOTAL 187 37753 25798 -0316664
SUBTOTAL 23 20579 SUBTOTAL 188 25798 34857 035115120050204 PETROBRAS PN R$ 9730 SUBTOTAL 189 34857 37961 00890520050204 PETROBRAS ON R$ 11090 SUBTOTAL 190 37961 60088 0582888
SUBTOTAL 24 20820 SUBTOTAL 191 60088 46112 -023259220050209 PETROBRAS PN R$ 10161 SUBTOTAL 192 46112 48271 004682120050209 PETROBRAS ON R$ 11840 SUBTOTAL 193 48271 56788 0176441
SUBTOTAL 25 22001 SUBTOTAL 194 56788 41016 -0277735
169
APEcircNDICE B Caacutelculo da variaccedilatildeo do preccedilo das accedilotildees do setor (Uacuteltima)
DataNome da Empresa Especificaccedilatildeo Moeda Fechamento SOMA
20050210 PETROBRAS PN R$ 10115 SUBTOTAL 195 41016 45490 010907920050210 PETROBRAS ON R$ 11616 SUBTOTAL 196 45490 34165 -0248956
SUBTOTAL 26 21731 SUBTOTAL 197 34165 30675 -010215120050211 PETROBRAS PN R$ 10279 SUBTOTAL 198 30675 40802 033013920050211 PETROBRAS ON R$ 11591 SUBTOTAL 199 40802 40014 -0019313
SUBTOTAL 27 21870 SUBTOTAL 200 40014 43800 009461720050214 PETROBRAS PN R$ 10185 SUBTOTAL 201 43800 56062 027995420050214 PETROBRAS ON R$ 11502 SUBTOTAL 202 56062 57191 0020138
SUBTOTAL 28 21687 SUBTOTAL 203 57191 55902 -002253920050215 PETROBRAS PN R$ 10105 SUBTOTAL 204 55902 49743 -011017520050215 PETROBRAS ON R$ 11429 SUBTOTAL 205 49743 7682 -0845566
SUBTOTAL 29 21534 SUBTOTAL 206 7682 020050216 PETROBRAS PN R$ 1025020050216 PETROBRAS ON R$ 11521 TOTAL 9055189
SUBTOTAL 30 21771 905518920050217 PETROBRAS PN R$ 10270 - 20050217 PETROBRAS ON R$ 11550
SUBTOTAL 31 2182020050218 PETROBRAS PN R$ 1027020050218 PETROBRAS ON R$ 11610
SUBTOTAL 32 2188020050221 PETROBRAS PN R$ 1040020050221 PETROBRAS ON R$ 11686
SUBTOTAL 33 2208620050222 PETROBRAS PN R$ 1048020050222 PETROBRAS ON R$ 12050
SUBTOTAL 34 2253020050223 PETROBRAS PN R$ 1070020050223 PETROBRAS ON R$ 12200
SUBTOTAL 35 2290020050224 PETROBRAS PN R$ 1106020050224 PETROBRAS ON R$ 12667
SUBTOTAL 36 2372720050225 PETROBRAS PN R$ 1130520050225 PETROBRAS ON R$ 12995
SUBTOTAL 37 2430020050228 PETROBRAS PN R$ 1112320050228 PETROBRAS ON R$ 12700
SUBTOTAL 38 2382320050301 PETROBRAS PN R$ 1066620050301 PETROBRAS ON R$ 12110
SUBTOTAL 39 2277620050302 PETROBRAS PN R$ 1097020050302 PETROBRAS ON R$ 12570
SUBTOTAL 40 23540
Variaccedilatildeo Meacutedia
002
Nota Os dados diaacuterios para este setor continuam ateacute o dia 09122005 no Subtotal 206
170
APEcircNDICE C
Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis
endoacutegenas
Variaacuteveis Endoacutegenas Nordm Coacutedigo Indicador Mensuraccedilatildeo
01 DESEMPAMB Representa o quanto agrave corporaccedilatildeo investiu em processos de reduccedilatildeo de seus resiacuteduos toacutexicos
Resiacuteduos reciclados ou tratados
Total de resiacuteduos gerados
02 DISCLAMB
Foi obtido por meio da anaacutelise de conteuacutedo dos relatoacuterios anuais relativos agraves informaccedilotildees disponibilizadas nos websites das empresas e agrave CVMBovespa
5 Categorias e 33 Subcategorias
03 DESEMPECON O desempenho econocircmico foi medido pelo retorno anual ajustado das accedilotildees
Tal indicador foi calculado com base na variaccedilatildeo no preccedilo das accedilotildees durante o ano ajustado pelos dividendos dividido pelo preccedilo das accedilotildees do iniacutecio do ano menos o retorno meacutedio do segmento da empresa (em dois diacutegitos)
171
APEcircNDICE D Quadro resumo dos coacutedigos indicadores e medidas das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Nordm Variaacutevel Indicador Mensuraccedilatildeo
01 LA O desempenho econocircmico foi controlado pela porccedilatildeo anormal de lucro
Lucro por accedilatildeo em relaccedilatildeo ao preccedilo das accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordf cotaccedilatildeo)
02 PREDISC A divulgaccedilatildeo ambiental eacute controlado pela divulgaccedilatildeo ambiental dos anos anteriores no intuito de medir a reduccedilatildeo de um ano para o outro da divulgaccedilatildeo ambiental
Foi calculado pela meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental passada (PREDISC)
03 OC A variaacutevel OC eacute usada para observar a influecircncia das oportunidades de crescimento futuras das empresas
Foi medida pela relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do patrimocircnio liacutequido
04 ML A variaacutevel margem de lucro estaacute associada ao desempenho econocircmico na medida em que representa a resposta do mercado as atividades da empresa
Foi calculada pela a relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
05 EXPAMB Refere-se agrave exposiccedilatildeo pela empresa a custos ambientais futuros Eacute medida como quantia de resiacuteduos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total de receitas
06 PREAMB A variaacutevel seraacute inserida com o objetivo de capturar a estrateacutegia gerencial da empresa em relaccedilatildeo a sua responsabilidade social
Mede o nuacutemero dos programas voluntaacuterios que a empresa participa
07 TAMANHO
A variaacutevel de controle tamanho da empresa estaacute relacionada agrave divulgaccedilatildeo ambiental por essa razatildeo supotildeem-se que as empresas maiores satildeo mais incentivadas a evidenciar mais informaccedilotildees de natureza ambiental do que as menores
A medida que usada para essa variaacutevel foi o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
172
APEcircNDICE E
Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Continua)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Resiacuteduos toacutexicos reciclados ou tratados DESEMPAMB
Total de resiacuteduos toacutexicos gerados
DISCLAMB Informaccedilotildees sobre
Investimentos
Custos Operacionais
Investimentos Futuros
Custos Operacionais Futuros
Financiamento para Investimentos
Passivo Ambiental
Riscos Provisionados
Riscos de Litiacutegios
Provisatildeo para Despesas Futuras
Categoria 1 Investimentos
Financiamentos e Riscos
Totais
Litiacutegios atuais e potenciais
Multas
Ordens para cumprir
Accedilotildees Corretivas
Incidentes
Regulamentos e Legislaccedilotildees Futuras
Categoria 2 Conformidade de
Leis e Regulamentos
Totais
Emissatildeo de Poluentes
DescargaDescarte
Gerenciamento de Resiacuteduos
Instalaccedilotildees e Controle de Processos
Ruiacutedos e Odores
Categoria 3 Reduccedilatildeo da
Poluiccedilatildeo
Totais
Conservaccedilatildeo de Recursos Naturais
Reciclagem
Informaccedilatildeo sobre o Ciclo de Vida
Categoria 4 Desenvolvimento
Sustentaacutevel Totais
Poliacutetica Ambiental ou Preocupaccedilatildeo da Companhia para o ambiente
Sistema de Gerenciamento Ambiental
Auditoria Ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Metas e Objetivos
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
173
APEcircNDICE E Fonte de coleta de dados das variaacuteveis endoacutegenas (Uacuteltima)
Variaacuteveis Endoacutegenas EMPRESA
Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADOS
Precircmios
Departamento Grupo e Comitecirc
Seacuterie ISO 14000
Envolvimento da empresa para o desenvolvimento de padrotildees ambientais
Envolvimento em organizaccedilotildees ambientais
Projetos conjuntos com outras entidades para o gerenciamento ambiental
Categoria 5 Gerenciamento
Ambiental
Totais
Score SOMA
RELATOacuteRIO ANUAL DEMONSTRACcedilOtildeES
FINANCEIRAS (RELATOacuteRIO DA ADMINISTRACcedilAtildeO E NOTAS
EXPLICATIVAS) RELATOacuteRIO DE SUSTENTABILIDADE AMBIENTAL BALANCcedilO
SOCIAL DFP e IAN
(1) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees durante o Ano Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(2) Dividendos Relatoacuterio de Proventos em Dinheiro (BOVESPA)
(3) Variaccedilatildeo do Preccedilo das Accedilotildees Ajustada (1) - (2) -
(4) Preccedilo das Accedilotildees no iniacutecio do ano (1ordm Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
(5) Retorno meacutedio do segmento da empresa (2 diacutegitos) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
DESEMPECON
(6) Desvio Padratildeo do Setor (4) - (5) -
174
APEcircNDICE F Fonte de coleta de dados das variaacuteveis predeterminadas
Variaacuteveis Predeterminadas Variaacutevel Medida LOCAL DE COLETA DE DADO
Lucro por accedilatildeo DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo do Resultado Lucro ou Prejuiacutezo por Accedilatildeo
LA Preccedilo das Accedilotildees no comeccedilo do periacuteodo (1ordm
Cotaccedilatildeo) Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
PREDISC Meacutedia de DISCLAMB sobre os trecircs anos mais recentes para indicar a divulgaccedilatildeo ambiental
passada Ano 2004 2003 E 2002 MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
Relaccedilatildeo entre o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido e o valor contabilizado do
patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social ON
Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN DIVEXT 81 DFP Grupo 01-Dados da
Empresa Quadro 05-Composiccedilatildeo do Capital Social PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - ON Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005 Cotaccedilatildeo de Fechamento em 16082005 - PN Lista de Cotaccedilotildees Bovespa 2005
OC
Valor Contaacutebil do PL em 311205 DIVEXT 81 DFP Grupo 02-Balanccedilo Patrimonial Passivo Patrimocircmio Liacutequido
Calculada pela relaccedilatildeo entre o lucro liacutequido e as vendas liacutequidas
Lucro liacutequido DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Lucro Liacutequido ML
Vendas liacutequidas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Liacutequida de VendasServiccedilos
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados pela empresa em relaccedilatildeo ao total das receitas
Quantia de resiacuteduos toacutexicos gerados MESMO DE DESEMPAMB EXPAMB
Total das Receitas DIVEXT 81 DFP Grupo 04-Demonstraccedilatildeo
do Resultado Receita Bruta de VendasServiccedilos
PREAMB Mede o nuacutemero de programasprojetos
voluntaacuterios que a empresa participa MESMOS RELATOacuteRIOS DE DISCLAMB
A medida eacute o valor de mercado do patrimocircnio liacutequido
Valor de Mercado do PL em 311205 Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - ON Nuacutemero de Accedilotildees em 31122005 - PN
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - ON
TAMANHO
Cotaccedilatildeo de Fechamento em 31122005 - PN
MESMO DE OC VALOR DE MERCADO DO PL
175
APEcircNDICE G
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 17
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continua)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeo
R muacuteltiplo 0165R-Quadrado 0027R-quadrado ajustado -0059
Erro padratildeo 15964Observaccedilotildees 87
ANOVA
gl SQ MQ F F de significaccedilatildeoRegressatildeo 7 561348 80193 0315 0945Resiacuteduo 79 20132560 254843Total 86 20693909
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6659 5437 1225 0224DESEMPAMB 4105 93540 0044 0965LA 0189 0649 0291 0772PREDISC -0251 1310 -0191 0849OC -0002 0003 -0716 0476
ML 0001 0002 0395 0694EXPAMB -26006 147726 -0176 0861
t -3873 93971 -0041 0967
Equaccedilatildeo 17
176
APEcircNDICE H
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 18
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Continuaccedilatildeo)
R muacuteltiplo 0662R-Quadrado 0438
R-quadrado ajustado 0396Erro padratildeo 0198Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 6 2457 0410 10407 0000Resiacuteduo 80 3148 0039Total 86 5605
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 0011 0159 0072 0943DESEMPECON -0009 0025 -0351 0726
PREDISC 0010 0006 1704 0092OC -000004 0000 -0563 0575EXPAMB 1192 0657 1813 0074PREAMB 0007 0008 0893 0375
t 0009 0025 0352 0726
Estatiacutestica de regressatildeo
Equaccedilatildeo 18RESUMO DOS RESULTADOS
177
APEcircNDICE I
Teste de simultaneidade equaccedilatildeo 19
Teste de Especificaccedilatildeo de HAUSMAN (Uacuteltima)
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0927
R-Quadrado 0860R-quadrado ajustado 0852
Erro padratildeo 5383Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 5 14437799 2887560 99651 0000Resiacuteduo 81 2347121 28977Total 86 16784920
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 6090 0685 8894 0000DESEMPAMB 79098 7623 10376 0000EXPAMB -117377 12430 -9443 0000PREAMB 0137 0266 0517 0606
TAMANHO 0000000000002 0000 1042 0300ucirct -77367 8205 -9429 0000
Equaccedilatildeo 19
178
APEcircNDICE J
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 20
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0199R-Quadrado 0039R-quadrado ajustado -0132Erro padratildeo 975019Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 13 2850165753 219243519 0231 0997Resiacuteduo 73 69398267918 950661204Total 86 72248433671
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 442914 181935 2434 0017DESEMPAMB -203843 3022658 -0067 0946LA 47622 182702 0261 0795PREDISC -17959 25965 -0692 0491OC -0240 0414 -0580 0564ML -28461 515283 -0055 0956EXPAMB -3837318 13903545 -0276 0783DESEMPAMsup2 199035 3295278 0060 0952LAsup2 1184 8296 0143 0887PREDISCsup2 0156 0683 0229 0820OCsup2 0000 0000 0166 0869MLsup2 -0003 0052 -0055 0956EXPAMBsup2 7795870 41507147 0188 0852PRODUTO 889642 13408386 0066 0947
Equaccedilatildeo 20
179
APEcircNDICE K
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 21
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0799R-Quadrado 0638R-quadrado ajustado 0585Erro padratildeo 0056Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 11 0412 0037 12042 0000Resiacuteduo 75 0233 0003Total 86 0645
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo -0022 0046 -0487 0628DESEMPECON 0020 0014 1379 0172PREDISC -0001 0003 -0365 0716OC 0000 0000 -0979 0331EXPAMB 4120 0716 5754 0000PREAMB 0011 0004 2505 0014DESEMPECONsup2 -0003 0002 -1572 0120PREDISCsup2 0000 0000 1917 0059OCsup2 0000 0000 1192 0237EXPAMBsup2 -12144 2170 -5597 0000PREAMBsup2 -0001 0000 -3136 0002PRODUTO -0003 0001 -2274 0026
Equaccedilatildeo 21
180
APEcircNDICE L
Teste de heterocedasticidade equaccedilatildeo 22
Teste Geral de Heterocedasticidade de White
RESUMO DOS RESULTADOS
Estatiacutestica de regressatildeoR muacuteltiplo 0383R-Quadrado 0146R-quadrado ajustado 0047Erro padratildeo 52014Observaccedilotildees 87
ANOVAgl SQ MQ F F de significaccedilatildeo
Regressatildeo 9 35709523 3967725 1467 0176Resiacuteduo 77 208323004 2705494Total 86 244032527
Coeficientes Erro padratildeo Stat t valor-PInterseccedilatildeo 14973 7440 2012 0048DESEMPAMB 19242 136022 0141 0888EXPAMB -466506 641864 -0727 0470PREAMB 7074 4886 1448 0152TAMANHO 0000 0000 1324 0189DESEMPAMBsup2 -336849 313260 -1075 0286EXPAMBsup2 1575454 2015504 0782 0437PREAMBsup2 0050 0226 0220 0826TAMANHOsup2 0000 0000 -1332 0187PRODUTO 0000 0000 -0718 0475
Equaccedilatildeo 22
181
ANEXOS
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continua)
182
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Continuaccedilatildeo)
183
ANEXO A Classificaccedilatildeo setorial das empresas e fundos negociados na Bovespa
(Uacuteltima)
184
ANEXO B Empresas Analisadas por Setor
Nordm
EMPRESA SETOR Nordm EMPRESA SETOR
1 IPIRANGA DIS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 45 MELHOR SP Madeira e Papel
2 IPIRANGA PET Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 46 MELPAPER Madeira e Papel
3 IPIRANGA REF Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 47 SUZANO PAPEL Madeira e Papel
4 PET MANGUINH Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 48 V C P Madeira e Papel
5 PETROBRAS Petroacuteleo Gaacutes e Biocombustiacuteveis 49 DIXIE TOGA Embalagens
6 VALE R DOCE Mineraccedilatildeo 50 METAL IGUACU Embalagens
7 ACESITA Siderurgia e Metalurgia 51 PETROPAR Embalagens
8 ARCELOR BR Siderurgia e Metalurgia 52 RIMET Embalagens
9 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 53 MAGNESITA Materias Diversos
10 GERDAU Siderurgia e Metalurgia 54 SANSUY Materias Diversos
11 GERDAU MET Siderurgia e Metalurgia 55 EMBRAER Material de Transporte
12 SID NACIONAL Siderurgia e Metalurgia 56 COBRASMA Material de Transporte
13 USIMINAS Siderurgia e Metalurgia 57 ARTEB Material de Transporte
14 ALIPERTI Siderurgia e Metalurgia 58 D H B Material de Transporte
15 CONFAB Siderurgia e Metalurgia 59 FRAS-LE Material de Transporte
16 FIBAM Siderurgia e Metalurgia 60 IOCHP-MAXION Material de Transporte
17 MANGELS INDL Siderurgia e Metalurgia 61 MARCOPOLO Material de Transporte
18 MET DUQUE Siderurgia e Metalurgia 62 METAL LEVE Material de Transporte
19 MICHELETTO Siderurgia e Metalurgia 63 RANDON PART Material de Transporte
20 PANATLANTICA Siderurgia e Metalurgia 64 RECRUSUL Material de Transporte
21 TEKNO Siderurgia e Metalurgia 65 RIOSULENSE Material de Transporte
22 WETZEL SA Siderurgia e Metalurgia 66 TUPY Material de Transporte
23 WIEST Siderurgia e Metalurgia 67 TRAFO Equipamentos Eleacutetricos
24 CARAIBA MET Siderurgia e Metalurgia 68 SCHULZ Maacutequinas e Equipamentos
25 ELUMA Siderurgia e Metalurgia 69 WEG Maacutequinas e Equipamentos
26 PARANAPANEMA Siderurgia e Metalurgia 70 BARDELLA Maacutequinas e Equipamentos
27 BRASKEM Quiacutemicos 71 INDS ROMI Maacutequinas e Equipamentos
28 COPESUL Quiacutemicos 72 INEPAR Maacutequinas e Equipamentos
29 ELEKEIROZ Quiacutemicos 73 KEPLER WEB Maacutequinas e Equipamentos
30 M G POLIEST Quiacutemicos 74 ACO ALTONA Maacutequinas e Equipamentos
31 PETROFLEX Quiacutemicos 75 METISA Maacutequinas e Equipamentos
32 PETROQ UNIAO Quiacutemicos 76 BAUMER Maacutequinas e Equipamentos
33 POLITENO Quiacutemicos 77 CBC CARTUCHO Maacutequinas e Equipamentos
34 PRONOR Quiacutemicos 78 FORJA TAURUS Maacutequinas e Equipamentos
35 SUZANO PETR Quiacutemicos 79 CONTAX Comeacutercio e Serviccedilos
36 UNIPAR Quiacutemicos 80 DTCOM-DIRECT Comeacutercio e Serviccedilos
37 FOSFERTIL Quiacutemicos 81 MINAS MAacuteQUINA Comeacutercio e Serviccedilos
38 YARA BRASIL Quiacutemicos 82 LARK MAQS Comeacutercio e Serviccedilos
39 MILLENNIUM Quiacutemicos 83 CHIARELLI Construccedilatildeo e Engenharia
40 DURATEX Madeira e Papel 84 ETERNIT Construccedilatildeo e Engenharia
41 EUCATEX Madeira e Papel 85 HAGA SA Construccedilatildeo e Engenharia
42 ARACRUZ Madeira e Papel 86 PORTOBELLO Construccedilatildeo e Engenharia
43 CELUL IRANI Madeira e Papel 87 CONST A LIND Construccedilatildeo e Engenharia
44 KLABIN SA Madeira e Papel
185
ANEXO C Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Pearson no Software Statareg
90
186
ANEXO D Resumo do relatoacuterio do teste de correlaccedilatildeo de Spearman no Software Statareg
90
187
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 e 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90
E 1 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 5
E 2 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 6
188
ANEXO E Relatoacuterios da regressatildeo muacuteltipla isolada das relaccedilotildees 5 6 e 7 feitos no
Software Statareg 90 (Uacuteltima)
E3 - Resultado da Regressatildeo da Equaccedilatildeo 7
189
ANEXO F Relatoacuterios da regressatildeo de miacutenimos quadrados ordinaacuterios em trecircs estaacutegios
feitos no Software Statareg 90
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