SistemaFinanceiroInternacional:deBre3onWoodsaoNão-

Sistema

Prof.Dr.DiegoAraujoAzzi

2017.2Aula5

Bre3onWoodsII

Contestaçãoecrise.Fimdopadrãoouro-dólar.Eurodólaresepetrodólares

•  Bre7onWoods:cooperação“controlada”dopós-Guerra– Compromissogovernamentalemdefesadoplenoemprego

– PerdadeespaçoparapolíKcasdereduçãodosgastospúblicos(ajustefiscal)

– PolíKcasdeflacionáriasquehaviamcorrigidobalançosdepagamentosnopadrãoouronãoerammaispoliBcamenteaceitáveis

– Economiafuncionandosobfortespressõesde“demandaplanejada”pelowelfarestate

•  Bre7onWoods:cooperação“controlada”dopós-Guerra– governosfaziamintervençõesabrangentesnaeconomiaenosistemafinanceiro

– havialimitesàstaxasdejuros

– haviarestriçõesaosaBvospermiBdosaosbancosinvesKr

– governosregulavamosetorfinanceiro,canalizandoocréditoparasetoresestratégicos

– obrigatoriedadedelicençasdeimportaçãodificultavaastransaçõesdecapitalatravésdascontascorrentes

•  Bre7onWoods:“Aeradomeio-termo”(J.Frieden):

– EUAremoviambarreirascomerciaismasaceitavamprotecionismodeEuropaeJapão

– EuropeusnegociavamumauniãopolíKcaeeconômica(CEE)querespeitavaasdiferençasnacionais

– Haviaproteçãoaossetoresfrágeiseestratégicosmesmonumcontextoliberalizante

•  Bre7onWoods:“Aeradomeio-termo”:– Trabalhoecapitalnegociavamparamanterlucrosesaláriosaltos.Direitosporpaznolocaldetrabalho

– Socialistas,conservadores,liberaisedemocratas-cristãostrabalhavamtodosnaconstruçãodowelfarestate•  paragaranKroapoiodesuassociedadesàliberalizaçãodeBre7onWoodsoseuropeusprecisaramdarespaçoàorganizaçãosindical,promovermedidasdebemestarsocialeaumentossalariais

•  oestadodebemestarsocialajudouaneutralizaroposiçõespotenciaisàliberalização(eacombaterosocialismosoviéKco)

– Europa:rendapercaptadobrouem16anos(1948-1964)

– Japão:produçãodopaísaumentouoitovezesem25anos.

•  Bre7onWoods:ciclosdeexpansãoeconômicaduraramduasvezesmaisdoquenaépocadopadrãoouro

•  ciclosdecriseerecessãoduraramametadedotempodopadrãoouro

•  desempregoficouemmédiade3%(contra5%padrãoouroe8%entre-guerras)

•  1/3a2/3daforçadetrabalhoerafiliadaasindicatos(poderdebarganha).ParKdosdeesquerdachegavamaopodercommaisfrequênciadoqueantes

•  Bre7onWoodsprovavaqueaseconomiascapitalistasocidentaispodiamcombinarpolíKcassociaisgenerosas,capitalismodemercadoeintegraçãoeconômicaglobal(contraliberais,fascistasecomunistas)

•  Essaordeminternacionaltestemunhouocrescimentoeconômico

•  Liberalizaçãocomercial(GATT)–boom– em1952astarifasdeimportaçãonaEuropaeAméricadoNortejácorrespondiamametadedovalorcobradoantesdaIIGuerra

– ocomérciomundialseamplioucomonunca.Nos25anosapósaguerraocomérciodobrouacada10anos

– diversospaísesexperimentaramboomsexportadores.Europa:•  1950–USD19bilhõesemexportações•  1973–USD255bilhõesemexportações

– GATTdeixoudeladoostemaspolêmicos,comoagriculturaeserviços,epermiKuexceçõesaospaísesemdesenvolvimento

•  Acrisedalibraesterlina(1947)eorealinhamentodasmoedaseuropeias–  Bre7onWoodsimpõecronogramaderestauraçãodaconversibilidade

–  1946:EUAfazememprésKmosdeUSD3,75biàGBimpondoacondicionalidadedequeaGBautorizasseaconversibilidadedalibraemdólareseoutrasmoedasemumano.

–  Inglesesseveemobrigadosaaceitar,restabelecendoaconversibilidadeemjulhode1947(aUSD4,03)

–  Problemaimediato:externalidadesemrede(não-cooperação):outrospaísespreferirammantersuasmoedasnãoconversíveis(discriminaçãocambial-problemapré-Bre7onWoods)

–  Assim,GBnãoconseguiamaisampliarsuapenetraçãonosmercadoseuropeus(viaaumentodasexportações)paraconseguirgerarumsuperávitquefinanciasseaconversibilidadedalibra

•  Acrisedalibraesterlina(1947/49)eorealinhamentodasmoedaseuropeias

– Problemaadicional:entre1939-45ascolôniasdoImpériobritânicoKnhaacumuladosaldosareceberemlibras,emtrocadematériasprimasealimentosrequeridospeloesforçodeguerra

– Ossaldospassavamde3,5bilhõesdelibrasem1945,easreservasdopaís(emouroemoedasestrangeiras)eradeapenas500milhões

– Conversibilidadeduraapenasalgumassemanasem1947.ReservasGBdespencaramnessebreveperíodo

•  Acrisedalibraesterlina(1947/1949)eorealinhamentodasmoedaseuropeias

– Oepisódiobritânicodemonstrouaincapacidadedeumpaísrestauraraconversibilidadesemacooperaçãodosoutros

– DecisãovistacomoirresponsáveleconsequênciadafraquezadaGBparasuportarapressãodosEUA

– ConversibilidadevistapelosEUAcomoamelhorformaderomperosistemadepreferênciasimperiaisdalibra,ampliarainternacionalizaçãododólareasexportaçõesamericanas

•  Acrisedalibraesterlina(1947/1949)eorealinhamentodasmoedaseuropeias

– GBemais23desvalorizaçõessucessivasdasmoedaseuropeiasem1949paraequilibrarosbalançosdepagamentos

– NãoKveramdesvalorizaçãoapenasodólar,ofrancosuíçoeoiene

– Asdesvalorizações(realinhamento)dasmoedaseuropeiasKveramoefeitodesejado,equilibrandoosuperávitdosEUAparabaixoem50%

– Porémem1950,osuperávitdosEUAaindapermaneciaem3bi/ano.

•  AUniãoEuropeiadePagamentos– criaçãoem1950;exKnçãoem1958.Abordagemregionaldoproblema

– objeKvodecontornarainconversibilidadedasmoedaseexpandirocomérciointrazona

– complementarasaçõesdoFMInoenfrentamentoaosproblemaseuropeusnaesferadocomércioenascontasexternas

– estabelecimentodeumCódigodeLiberalizaçãoqueimpunhaaeliminaçãodasrestriçõesàconversibilidadeentreasmoedaseuropeiasparafinsdetransaçõesemcontascorrentes(em1954)

•  Contacorrente

•  Conversibilidade:problemaseprogressos– 1954–liberalizaçãodaconversibilidadedacontacorrenteentreasmoedaseuropeias(UEP)

– 1958–liberalizaçãopassaaincluirodólareoutrasmoedaschavedosistema

– 1961–FMIanunciaoplenocumprimentodoArKgoVIIIdeBre7onWoodssobreconversibilidademonetária

UEPfoiumarespostaa:– IrrealismodocronogramadeconversibilidadedeBre7onWoods

– InadequaçãodasquotasdeauxíliodoFMIprevistasnosArKgosdoAcordodeBre7onWoods

– IrrealismodocronogramadoGATTenecessidadedeliberalizarocomércioeuropeudeformadiscriminatória

– Escassezdedólarescomooproblemacentraldoperíodopós-guerra,mesmocomoPlanoMarshall

UEPfoiumarespostaa:– OsistemamonetáriointernacionalsaídodeBre7onWoodseraumsistemaassimétriconoqualosEstadosUnidoseodólardesempenhavampapéisexcepcionais

– EnfraquecimentodopapeldoFMIedoAcordodeBre7onWoods

– Coordenaçãoeuropeiadasdesvalorizações+açõesdeausteridadefiscalproduziramoefeitodesejado

•  1958–retomadadaconversibilidadeentreasmoedas(livreparacomércioemmercadosdecambioabertos)

•  AstaxasdecambioKnhamestabilidadesuficienteparaesKmularocomércioeosinvesKmentosmastambémBnhamflexibilidadesuficienteparaospaísesgerenciaremsuasprópriasnecessidadesdomésKcas

•  BarreirasàsmovimentaçõesfinanceirasespeculaKvas(embuscadosjurosmaisaltos)premiavamoinvesBmentoproduBvo

•  EmfacedarelutânciadosgovernosemalterarataxadecâmbiooucomprimirademandadomésKca,aalternaKvaeramoscontrolesdefluxosdecapital

• Mascomorestabelecimentodaconversibilidadenascontascorrentesficoumaisdijcilaplicarcontrolesnascontasdecapital

• Mudançasdaépoca:– crescimentodascompanhiastransnacionais– desenvolvimentodomercadodeeuromoedas

•  Bre7onWoods:controlesdecapital– Aeficáciadoscontrolesfoimaiornosanos40e50

– AparKrde1959,comaliberaçãodaconversibilidadedascontascorrentes

– Perdeu-seomecanismodoscontrolesdecâmbio

– Ficoumaisfácilcanalizarcapitalatravésdascontascorrentes

– ControlesnacontadecapitalpermanecerammasjáeraminsuficientesparagaranKrestabilidadeaosistema

•  Décadade1950:invesKmentosdiretosnoexteriorsobaformadeinvesBmentosdeempresasmulBnacionaisnorte-americanassuperampelaprimeiravezoinvesKmentoviaemprésKmosbancários

•  Estabelecimentodefábricasempaísesdesenvolvidos(EuropaeJapão)–“saltotarifário”

•  1973:80%dolucrode5/10maioresempresasdosEUAvinhadeinvesKmentosnoexterior

•  Setoresprincipais:automoKvo,computação,farmacêuKco,metalúrgico,químico,maquinário

•  Emergênciadeummercadopropriamenteeuropeu(CEE)–2ºmaiordomundo

•  Conversibilidade:problemaseprogressos– Anos1960:liberdadedosfluxosdecapitaisdecurtoprazopassaaservistacomoumaformadeobterrecursosparaajustedobalançodepagamentos,reduzindoanecessidadedereservas

– Porém,osmaioresrelaxamentosnoscontrolesdecapitalexigiammaisfinanciamentoparacontrabalançarsaídasespeculaBvasdecapital

– Governoscomplementamsuasreservascomdivisasinternacionais,principalmenteodólar

– Noseuprópriobalançodepagamentos,osEUApodiamterdéficitsdotamanhodomontantededólaresquegovernoebancoscentraisestrangeirosdesejassemadquirir

•  Conversibilidade:problemaseprogressos– AtaxadejurosdosEUAéquepassaaregularaofertadedólares,tornandoosistemadependentedodólarparaatenderasnecessidadedeliquidez

– AdependênciaquantoàautoridademonetáriaamericanacomprometeuasimetriadosAcordosdeBre7onWoods

ODilemadeTriffin– excessivoacúmulodedólaresforadosEUA(dólarforte)vaiabalaraconfiançanacapacidadedeconversãoemouro(dólarfraco)–obrigaçãodosEUA

– jáem1960pelaprimeiravezoestoquededólaresnoexteriorsuperaomontantedeourodasreservasamericanas

– aumentaapercepçãodoriscodospaísescredoresentraremnumacorridaparasacarseusdólaresemouro

•  DireitosEspeciaisdeSaque(DES)– Criadoem1967nareuniãodoFMInoRiodeJaneiro

– ObjeKvoeracriarumadivisasupranacionalquepudesseseracumuladanasreservasinternacionaisdeumpaís,reduzindoassimapressãodedemandasobreodólar,segundoodilemaTriffin

– Nos60,adecisãodoG10demaiorusoecontroledosDESporpartedasmaioreseconomiasnoFMIgerarevoltanoTerceiroMundo

– Soluçãofoiacriaçãodopisodequotasparatodos

•  Mercadodeeuromoedas– eurodólaressãodólaresdepositadosforadosEUA,historicamenteprimeironaEuropa,masnãosomente

– anos1950,bancosdeLondrescomeçamaaceitardepósitosemdólardeterceiros,atraindoURSS,fundosamericanoseoutros(OPEP)

– correnKstascomcontasemeurodólares,quandotemessempelaestabilidadedodólar,podiamconverterseudinheiroemeuromarcosalemães

– essesdepósitosembancoseuropeusdãoorigemanovosaBvosfinanceiros(moedafiduciária),oqueaumentaaindamaisaquanKdadededólaresforadosEUA

•  OdéficitdosEUA–  problemasurgiupelaprimeiravezem1959/1960

–  FEDsubiuosjurosparaaumentarademandapordólares

–  gerandorecessãonosEUA(primeiravezqueosEUAsacrificaramapolíKcadomésKcaemfavordeobjeKvosinternacionais)

–  OsgastosmilitarescomaGuerradoVietnãaolongodadécadade1960,comaGuerraFriaeosgastosdomésBcoscomaGuerraàPobreza(“TheGreatSociety”pres.Johnson)agravarammuitoasituação

•  OdéficitdosEUA–  Em1971,osEUAimportavamduasvezmaisprodutos

manufaturadoseinvesBamduasvezesmaisnoexteriordoqueem1967

–  ExcessodeliquidezdedólaresnomercadointernacionalfazosinvesKdoresestrangeirospassaramatermaisconfiançanoourodoquenodólar

–  Passaramausardólaresparacomprarouro

–  de1961a1968invesKdoresegovernostrocaramdólaresporourotomando40%dasreservasdeourodosEUA

•  Acrisedodólar– Fimdosanos1960:EUAdispunhamdeapenas20%domontantededólaresnoexterioremouro

– CriaçãoGoldPool:EUAconseguecompromissoacontragostodasprincipaiseconomiasemreduziraconversãodeseusdólaresemouro

– França,governadaporCharlesdeGaule,adotaposturacríKcaao“privilégioexorbitante”doEUAemterodólarcomomoedamundial

•  Acrisedodólar– Gotad’águaparaaFrançaquandooMin.dasFinançasdosEUA,JohnConnally(KennedyeNixon)diz:“odólaréanossamoeda,masoproblemaédevocês”

– AparKrde1964aFrança(etambémaALE)iniciamumapolíBcaagressivade“repatriaroouro”,exigindoanoapósanoaltassomasdedólaresdaFrançaporourodosEUA

•  Acrisedodólar– Agostode1971:avaliçãodequeosEUAestavamcompletamenteexpostos:“qualquerumpodenosarruinarquandoquiser”-JohnConnally

– NixonrompeunilateralmenteocompromissodeBre7onWoodsemqueosEUAsecompromeKamagaranKraconversibildadedodólaremouro

– GrandesurpresaparaEuropeuseJaponeses

– AdecisãoeconômicamaisimportantedesdeofimdaIIGuerraMundial

•  ElementosdomésBcosdacrisedosistemadeBre7onWoods–  EUApoderiamadotarpolíKcasdecontraçãodademandae

austeridadefiscal

–  EUApoderiamaumentarosjurosparavalorizarodólaremanterovalordaparidade

–  PresidenteNixon,emcampanhapelareeleição(em1972)nãoaceitatomarnenhumadessasmedidas

–  AssimcomonasnegociaçõesdoAcordodeBre7onWoods,EUAviramnacrisedodólarumanovajaneladeoportunidadeparacontra-atacareaumentaraindamaisasuahegemonianosistemafinanceirointernacional

–  Nosmesesseguintes,odólardesvalorizou10%

–  eoimpactofoiaindamaiorcomataxade10%sobreasimportaçõesdefinidaporNixonparaprotegeraindústriaeosprodutoreslocais

–  1972–NixonéreeleitopresidentedosEUA

–  Em1973,Nixondesvalorizariaodólarnovamenteem10%afimdeajustarodéficitcomercial,impulsionaraeconomiadomésKcaereduzirodesemprego

•  OsucessodeBre3onWoods:acausadasuaruína

1)  Atéosanos1970,quasenãohaviafluxointernacionaisdecurtoprazo

–  traumade1920/30;amplasoportunidadesdomésBcas;controledecapitais

–  poucatransmissãodosefeitosmonetáriosentreospaíses(baixaintegraçãofinanceira)

–  combinaçãobem-sucedidadedeintegraçãoeconômica,Estadodebem-estarsocialeintervençãomacroeconômica

•  OsucessodeBre3onWoods:acausadasuaruína

2)restauraçãodasfinançasinternacionaiserecuperaçãodosfluxosdecurtoprazo(décadade1960)

–  maiormovimentaçãoemrespostaàspolíKcasmonetáriasnacionais

–  crescenteimportância/concorrêniaeconômicadaEuropaeJapão(hoje,TrumpxChina)

–  resultandonafortepressãosobreodólar

–  aintegraçãoeconômica(liberalizaçãofinanceira)impôsobstáculosedesafiosàeficiênciadaintervençãomacroeconômica

•  OTrilemadeBre3onWoods

–  Aberturadascontascorrente/decapital(conversibilidade)

–  IndependênciadapolíKcamonetária(intervenção)

–  Flexibilidadedastaxasdecâmbio(ajustesdoBP)

–  ÉprecisoescolherqualdelasseráaprioridadepolíKcamáximadeumgoverno

•  OAcordodeBre7onWoods:OpiniõesposiBvas– acordoproporcionouumgraudeestabilidadesemprecedentesnastaxasdecâmbioquandocomparadoàvolaKlidadeanterioreposterior

– aliviouosproblemasanterioresnobalançodepagamentos

– permiKndoassimumaexpansãosemprecedentesdocomércioedosinvesKmentos

•  Bre7onWoods:Algunsproblemas•  paísescentraispoucouKlizaramosmecanismosdeajuste

•  monitoraçãodoFMInãoconseguiamudarpolíKcasnacionais-“leãosemdentes”(EUA)

•  jáem1947,osrecursosdoFMIrapidamentesemostrarammuitopequenosfrenteaodéficiteuropeu

•  cláusuladeescassezdedivisasparapunirpaísescompolíKcasdesestabilizadorasdosistema,nuncafoiaplicada

Bre7onWoods:Algunsproblemas•  GraveserrosdeavaliaçãodosEUAsobreocustoda

reconstruçãoeuropeiaejaponesa

•  sistemasófoisustentadocomaajudadosgrandesrecursosaportadosviaPlanoMarshallpelosEUA

•  mesmoassim,jáem1949aparidadefixadasmoedascomrelaçãoaodólarnãopodesermanKda

•  moedaseuropeiasdesvalorizadasem30%

•  Opactosocialdopós-guerra,emqueostrabalhadoresaceitaramreduçãosalarialporinvesKmentodolucroegeraçãodeempregosfoiatraentesóenquantodurouoaltocrescimento(5%oumais)

•  Bre7onWoods:OpiniõesnegaBvas– afacilidadedosajustesnoBPfoiumaconsequência–enãoumacausa–docrescimentoacelerado

– aideiadequeBre7onWoodsharmonizouestabilidadedocâmbiocomaberturadosmercadosnãoétotalmenteverdadeira

– governosrestringiramosmovimentosdecapitaisdurantetodosoanosdoacordo

– assim,osinvesKmentosestrangeirosaconteceramapesar,enãoporcausa,dasimplicaçõesdeBre3onWoodsnamobilidadedocapital