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RELATOacuteRIO DE GESTAtildeOJAN - ABR 2020 IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees
e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners
natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas
de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor
mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo
CVM 555 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos
de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador
do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de
seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC
A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de
rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo
de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo
12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de
impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data
de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de
pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate
Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias
com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de
investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas
podem resultar em significativas perdas patrimoniais para
seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores
ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de
aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao
investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento
do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP
Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental
de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento
tomadas com base neste material
IacuteNDICE
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge 04
Netflix 08
Aleatoacuterias 20
Performance 24
Informe IP-Participaccedilotildees 24
Informe IP-Value Hedge 26
Principais Caracteriacutesticas 28
Informaccedilotildees Complementares 29
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
A pandemia causada pelo novo coronaviacuterus afeta
hoje o mundo todo Torcemos para que quem nos lecirc
e suas pessoas queridas estejam bem
Nos primeiros quatro meses de 2020 as cotas do
IP-Participaccedilotildees e do IP-Value Hedge variaram -23
e -38 respectivamente Isso se compara com
-304 do lbovespa -93 do SampP 500 TR (US$) e
13 do CDI no mesmo periacuteodo
Periacuteodos turbulentos como o que vivemos nos
uacuteltimos meses colocam agrave prova qualquer gestor
de recursos Quando a tempestade se instala e a
liquidez dos mercados seca as convicccedilotildees e medos
mais profundos satildeo testados Quando a muacutesica para
de tocar os modismos satildeo questionados e os tais
ldquopapeacuteisrdquo precisam rapidamente ser avaliados pelo
que realmente satildeo accedilotildees pedaccedilos de empresas
Money talks bullshit walks
Ao longo da histoacuteria da IP aprendemos que a
melhor forma de lidar com crises eacute estarmos sempre
preparados para elas Nessa linha comentamos em
nosso relatoacuterio publicado em setembro de 2019
ldquoApoacutes forte valorizaccedilatildeo das accedilotildees no Brasil seletividade
e disciplina tornam-se hoje ainda mais cruciais para o
sucesso do investidor
O argumento consensual eacute de que a valorizaccedilatildeo
recente na qual algumas accedilotildees andaram bem agrave
frente da evoluccedilatildeo de seus negoacutecios seraacute justificada
pelo substancial crescimento dos lucros futuros A
loacutegica eacute razoaacutevel e pertinente A questatildeo eacute se o futuro
iraacute sancionar tais expectativas na medida impliacutecita
nos preccedilos
Vemos ainda alguns participantes de mercado
defendendo seu otimismo com a bolsa brasileira
com a expectativa de que com os juros mais baixos
haveraacute um grande fluxo de ativos de renda fixa
migrando para renda variaacutevel ao longo dos proacuteximos
anos Achamos este tipo de raciociacutenio perigoso Fluxos
afetam preccedilos mas natildeo sustentam accedilotildees por muito
tempo ndash lucros simrdquo
Eacute claro que ningueacutem poderia saber que o meteoro
COVID-19 estava a caminho O niacutevel extremo de
otimismo dos investidores brasileiros entretanto
era niacutetido ancorados na expectativa de um longo
ciclo positivo os preccedilos dos ativos locais natildeo
deixavam margem para deslizes e destoavam do
histoacuterico sinuoso do paiacutes A euforia pareceu soacute
aumentar nos uacuteltimos meses de 2019 e iniacutecio de
2020 Com o mercado vulneraacutevel bastava um sopro
para desmoronar o castelo de areia
Ao contraacuterio daqui no mercado americano o medo
de uma eventual recessatildeo angustiava haacute anos os
investidores Isto combinado com a maior diversidade
de alternativas e excelente qualidade de alguns
negoacutecios resultava na possibilidade de encontrar
relaccedilotildees de riscoretorno bem mais favoraacuteveis Na
linha de evitarmos possiacuteveis perdas permanentes
caso os cenaacuterios mais auspiciosos por aqui natildeo
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
5
1 Inclui accedilotildees listadas no exterior
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
se confirmassem reduzimos aos poucos nossos
investimentos em algumas empresas brasileiras Em
fevereiro de 2020 apenas 23 do IP-Participaccedilotildees e
5 do IP-Value Hedge estavam em accedilotildees no Brasil
Durante a queda dos mercados em marccedilo as
proteccedilotildees que carregamos (doacutelar ouro e put spreads
de SampP500) aleacutem de amortecerem o impacto
nos fundos nos deram focirclego para aumentar a
exposiccedilatildeo agrave medida que novas oportunidades
surgiram ndash tanto no exterior quanto no Brasil
Em meio a um turbilhatildeo de acontecimentos
perturbadores a tendecircncia de muitos eacute vender e
correr em direccedilatildeo ao caixa Eacute o que um dos instintos
mais primitivos ndash o medo ndash indica ser o melhor a
fazer O aliacutevio eacute instantacircneo mas passado algum
tempo dificilmente a decisatildeo se mostra acertada Na
verdade momentos de estresse como vivenciamos
nos uacuteltimos meses satildeo um terreno feacutertil para
oportunidades onde eacute possiacutevel combinar baixos
riscos de perdas com altos retornos potenciais
No mercado brasileiro diversas empresas que
admiramos muito mas das quais haviacuteamos sido
expulsos com a alta recente do mercado voltaram
a ser oferecidas a preccedilos atraentes Mesmo
considerando o impacto grande e incerto da crise
atual vemos excelentes ativos a preccedilos que devem
proporcionar retornos gordos Ao final de abril
cerca de 31 do portfoacutelio do IP-Participaccedilotildees e 23
do IP-Value Hedge estavam em negoacutecios no Brasil1
No geral nossos portfoacutelios jaacute vinham bem
posicionados em companhias capazes natildeo soacute de
atravessar a tempestade como tambeacutem de tirar
proveito dela O nosso foco em negoacutecios com motores
proacuteprios de crescimento mais impulsionados por
tendecircncias estruturais ndash geralmente ligadas a difusotildees
tecnoloacutegicas ndash do que pelo ritmo geral das economias
ajudou a proteger as carteiras Com o bloqueio das
atividades dependentes de aglomeraccedilotildees essas
tendecircncias se aceleraram e beneficiaram diversas
empresas nos nossos fundos
IP-VALUE HEDGE UMA ATUALIZACcedilAtildeO
Em 2008 o IP-Value Hedge encerrou o ano com uma
variaccedilatildeo na cota de -58 Embora a crise financeira
tivesse trazido grandes oportunidades respeitamos o
limite maacuteximo preacute-determinado de exposiccedilatildeo liacutequida
do fundo de 50 Jaacute em 2009 com a recuperaccedilatildeo
dos mercados a cota se valorizou 445 Um bom
resultado quando consideradas tais limitaccedilotildees mas
aqueacutem do potencial proporcionado pela crise
No relatoacuterio do segundo trimestre de 2012 no intuito
de nos preparar para futuras crises e continuar a
ampliar o retorno potencial do fundo informamos
sobre uma modificaccedilatildeo a partir daquele momento
aumentariacuteamos o limite maacuteximo de exposiccedilatildeo liacutequida
de 50 para 100 Comentamos na eacutepoca
ldquoA mudanccedila nos confere maior liberdade de gestatildeo Se
usada com frequecircncia e ateacute o limite poderaacute aumentar o
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
niacutevel de volatilidade e riscos do fundo () Acreditamos
que a frequecircncia com que o fundo teraacute mais de 70 de
exposiccedilatildeo liacutequida comprada seraacute baixiacutessima Ocorreraacute
apenas em cenaacuterios de ldquoterra arrasadardquo quando os
riscos estiverem reduzidos por quedas expressivas e as
oportunidades forem gritantesrdquo
Dito e feito Apesar da maior liberdade conferida
mantivemos a disciplina e seguimos agrave risca o modelo
ldquosit-on-your-ass-investingrdquo mungeriano Desde 2012
a exposiccedilatildeo liacutequida do fundo oscilou pouco entre
cerca de 40 e 50
Com a mesma cautela e seletividade de sempre
finalmente utilizamos essa importante ferramenta
nos uacuteltimos dois meses Ao final de abril a exposiccedilatildeo
liacutequida se encontrava em 69 Temos convicccedilatildeo
de que os preccedilos recentes em companhias tatildeo
especiais tornam a equaccedilatildeo de retornos futuros
muito favoraacutevel aos cotistas
PERSPECTIVAS
Eacute comum nos mercados a percepccedilatildeo de que
para obter melhores retornos haacute que se incorrer
em maiores riscos De fato os mercados buscam
precificar ativos de modo a equilibrar risco e retorno
Por exemplo um tiacutetulo de high yield usualmente tem
por traacutes uma empresa com um perfil mais arriscado
Da mesma forma accedilotildees de negoacutecios inferiores
arriscados alavancados ou cuja governanccedila com
frequecircncia se deteriora (como as estatais brasileiras)
normalmente negociam a preccedilos mais descontados
supostamente proporcionando maiores retornos
futuros de modo a compensar os maiores riscos
Na nossa experiecircncia no longo prazo os descontos
raramente compensam os perigos de investir em
negoacutecios de pior qualidade Cedo ou tarde a conta
dos riscos incorridos chega e destroacutei os retornos
conseguidos ateacute ali2
A chave para o sucesso longevo em investimentos eacute
virar a teoria de cabeccedila para baixo ao inveacutes de incorrer
em altos riscos mirando altos retornos encontrar
situaccedilotildees especiacuteficas onde eacute possiacutevel combinar
baixos riscos de perdas e altos retornos potenciais
Esse eacute o sweet spot que sempre buscamos
Para tal comeccedilamos por focar num universo
extremamente seleto de negoacutecios Ao contraacuterio do
que a teoria sugere ndash que a seguranccedila dos excelentes
negoacutecios deveria levar a valuations altos e retornos
baixos ndash frequentemente esses negoacutecios oferecem
oportunidades altamente assimeacutetricas para os
investidores atentos Daiacute a nossa decisatildeo de nos
dedicar exclusivamente a eles o que nos levou pela
escassez de alternativas no Brasil a investir tambeacutem
no exterior
Comeccedilar a investir em empresas estrangeiras em
nossos fundos locais em 2008 e a partir de 2012
ampliar a exposiccedilatildeo com a adoccedilatildeo das BDRs cada
vez mais se prova uma decisatildeo acertada Algo antes
2 Nesse aspecto os uacuteltimos meses satildeo didaacuteticos
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
visto como exoacutetico hoje eacute crescentemente encarado
como natural e desejaacutevel Somos privilegiados por
podermos nos dedicar inteiramente a estudar e
buscar oportunidades apenas nas melhores dentre as
melhores companhias que encontramos no mundo
Um verdadeiro dream team
Para noacutes eacute motivo de felicidade constatar que
nossa filosofia de investimento ndash esse conjunto de
mandamentos abstratos duramente aprendidos ao
longo dos anos que agraves vezes ateacute parecem caprichos
ndash mais uma vez foi determinante para atravessar
tamanha turbulecircncia com perdas contidas
Ultrapassados os primeiros meses desta crise
continuamos convictos de que o nosso capital e
dos nossos familiares amigos e cotistas estatildeo bem
investidos Estamos entusiasmados e confiantes
com as novas safras que temos plantado Temos
verdadeiros tanques de guerra para superar
qualquer campo minado
Eacute importante poreacutem reconhecer que atravessamos
apenas os primeiros estaacutegios da crise A incerteza
quanto a sua duraccedilatildeo faz com que a amplitude
dos possiacuteveis cenaacuterios seja enorme Aleacutem disso a
injeccedilatildeo sem precedentes do banco central americano
nos mercados foi determinante para estabilizar e
recuperar o funcionamento dos mercados Embora
possamos especular ningueacutem entende exatamente
que consequecircncias isso traraacute
Entre os catastrofistas e otimistas poreacutem ficamos
com os uacuteltimos Temos a humanidade inteira ao
nosso lado experiecircncia energia inteligecircncia e capital
abundante trabalhando na guerra contra o viacuterus
Mesmo em meio a crises agudas eacute possiacutevel progredir
Neste relatoacuterio escolhemos falar sobre uma
companhia que encarna bem esse espiacuterito Netflix
Nos uacuteltimos 12 meses a empresa tem figurado entre
as maiores posiccedilotildees em nossos fundos
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
NETFLIX
ldquoA maioria das ideias empreendedoras pareceraacute
louca estuacutepida e antieconocircmica e entatildeo elas se
mostraratildeo certasrdquo
Reed Hastings fundador e CEO da Netflix
Acompanhamos a induacutestria de miacutedia nos EUA haacute
alguns anos Hoje estamos diante de um ponto
de inflexatildeo histoacuterico na forma como a induacutestria se
organiza e de um decliacutenio secular do seu principal
gerador de lucros a TV
A extraordinaacuteria lucratividade da televisatildeo foi o
grande motor por traacutes do crescimento dos principais
conglomerados de entretenimento do mundo
Durante deacutecadas a TV era basicamente um serviccedilo
gratuito O modelo de negoacutecio inicial das redes de
broadcasting como ABC NBC e CBS era distribuir
seu conteuacutedo de graccedila e monetizar o serviccedilo via
propaganda O consumidor entretanto soacute conseguia
capturar os sinais das estaccedilotildees mais proacuteximas agrave sua
antena A partir da deacutecada de 80 a transmissatildeo de TV
via cabos coaxiais ndash e em menor grau via sateacutelite a
partir da deacutecada de 90 ndash possibilitou uma explosatildeo
de novos canais oferecendo uma imensa variedade
de opccedilotildees de entretenimento em troca de uma
assinatura mensal
Nascia assim o bundle como ficou conhecido o pacote
de canais de TV a cabo que todo consumidor agora
tinha a obrigaccedilatildeo de comprar A loacutegica econocircmica era
robusta se consumidores tecircm gostos diversos um
pacote uacutenico que atende agraves preferecircncias de (quase)
todos beneficia tanto os consumidores quanto os
canais de TV3 O crescimento foi explosivo Em 1980
20 das famiacutelias americanas possuiacuteam uma conta de
TV por assinatura Em 1990 a penetraccedilatildeo jaacute atingia
60 e em 2010 nove em cada dez famiacutelias pagavam
pelo bundle
A partir da deacutecada de 90 um amplo processo de
flexibilizaccedilatildeo regulatoacuteria resultou em um setor cada
vez mais consolidado o que gerou crescente poder
de barganha para as principais redes de TV junto
agraves operadoras de cabo A forccedila da ESPN ajudava a
Disney a assegurar a distribuiccedilatildeo de canais menos
populares como o Disney Channel e ABC Family4 A
mesma dinacircmica ocorria por toda a cadeia a CNN
ajudava a Time Warner a distribuir a TNT e o Cartoon
Network MTV e Nickelodeon carregavam os canais
menos populares da Viacom e assim por diante
O resultado foi um crescimento incontrolaacutevel de canais
e uma verdadeira transferecircncia de valor do bolso
de consumidores para as redes de TV De 1980 ateacute
hoje a conta meacutedia de TV a cabo cresceu de $15 para
$100 bem acima da inflaccedilatildeo Em 1999 o assinante
meacutedio pagava por 50 canais (e assistia a 13) Quinze
anos depois o assinante meacutedio ndash que agora assistia a
18 canais ndash jaacute financiava mais de 200
3 Chris Dixon escreveu o melhor texto sobre o assunto em ldquoHow bundling benefits sellers and buyersrdquo Link httpscdixonorg20120708how-bundling-benefits-sellers-and-buyers4 Em 2016 o canal mudou seu nome para Freeform
9
Netflix
Essa assimetria foi possibilitada pelo controle que
as redes de TV detiveram sobre a distribuiccedilatildeo de
conteuacutedo ao longo das uacuteltimas deacutecadas Como em
vaacuterias induacutestrias a internet subverteu essa vantagem
competitiva pavimentando o caminho para a
disrupccedilatildeo desses modelos
Os haacutebitos de consumo do mercado americano satildeo
um bom indicativo do que estaacute por vir um assinante
de TV por assinatura gastou em meacutedia 24 menos
tempo assistindo televisatildeo em 2019 do que em 2010
Entre consumidores com menos de 34 anos de idade
o decliacutenio jaacute eacute superior a 50 chegando a incriacuteveis
64 de queda para usuaacuterios de 12 a 17 anos
CANAIS ASSISTIDOSCASA CANAIS RECEBIDOSCASA ASSISTIDOS RECEBIDOS
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
20
10
30
5
25
15
0
100
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150
200
25
125
75
175
22519
99
2003
2007
2011
2000
2004
2008
2012
2001
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2009
2013
2002
2006
2010
2014
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
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INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees
e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners
natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas
de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor
mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo
CVM 555 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos
de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador
do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de
seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC
A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de
rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo
de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo
12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de
impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data
de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de
pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate
Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias
com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de
investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas
podem resultar em significativas perdas patrimoniais para
seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores
ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de
aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao
investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento
do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP
Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental
de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento
tomadas com base neste material
IacuteNDICE
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge 04
Netflix 08
Aleatoacuterias 20
Performance 24
Informe IP-Participaccedilotildees 24
Informe IP-Value Hedge 26
Principais Caracteriacutesticas 28
Informaccedilotildees Complementares 29
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
A pandemia causada pelo novo coronaviacuterus afeta
hoje o mundo todo Torcemos para que quem nos lecirc
e suas pessoas queridas estejam bem
Nos primeiros quatro meses de 2020 as cotas do
IP-Participaccedilotildees e do IP-Value Hedge variaram -23
e -38 respectivamente Isso se compara com
-304 do lbovespa -93 do SampP 500 TR (US$) e
13 do CDI no mesmo periacuteodo
Periacuteodos turbulentos como o que vivemos nos
uacuteltimos meses colocam agrave prova qualquer gestor
de recursos Quando a tempestade se instala e a
liquidez dos mercados seca as convicccedilotildees e medos
mais profundos satildeo testados Quando a muacutesica para
de tocar os modismos satildeo questionados e os tais
ldquopapeacuteisrdquo precisam rapidamente ser avaliados pelo
que realmente satildeo accedilotildees pedaccedilos de empresas
Money talks bullshit walks
Ao longo da histoacuteria da IP aprendemos que a
melhor forma de lidar com crises eacute estarmos sempre
preparados para elas Nessa linha comentamos em
nosso relatoacuterio publicado em setembro de 2019
ldquoApoacutes forte valorizaccedilatildeo das accedilotildees no Brasil seletividade
e disciplina tornam-se hoje ainda mais cruciais para o
sucesso do investidor
O argumento consensual eacute de que a valorizaccedilatildeo
recente na qual algumas accedilotildees andaram bem agrave
frente da evoluccedilatildeo de seus negoacutecios seraacute justificada
pelo substancial crescimento dos lucros futuros A
loacutegica eacute razoaacutevel e pertinente A questatildeo eacute se o futuro
iraacute sancionar tais expectativas na medida impliacutecita
nos preccedilos
Vemos ainda alguns participantes de mercado
defendendo seu otimismo com a bolsa brasileira
com a expectativa de que com os juros mais baixos
haveraacute um grande fluxo de ativos de renda fixa
migrando para renda variaacutevel ao longo dos proacuteximos
anos Achamos este tipo de raciociacutenio perigoso Fluxos
afetam preccedilos mas natildeo sustentam accedilotildees por muito
tempo ndash lucros simrdquo
Eacute claro que ningueacutem poderia saber que o meteoro
COVID-19 estava a caminho O niacutevel extremo de
otimismo dos investidores brasileiros entretanto
era niacutetido ancorados na expectativa de um longo
ciclo positivo os preccedilos dos ativos locais natildeo
deixavam margem para deslizes e destoavam do
histoacuterico sinuoso do paiacutes A euforia pareceu soacute
aumentar nos uacuteltimos meses de 2019 e iniacutecio de
2020 Com o mercado vulneraacutevel bastava um sopro
para desmoronar o castelo de areia
Ao contraacuterio daqui no mercado americano o medo
de uma eventual recessatildeo angustiava haacute anos os
investidores Isto combinado com a maior diversidade
de alternativas e excelente qualidade de alguns
negoacutecios resultava na possibilidade de encontrar
relaccedilotildees de riscoretorno bem mais favoraacuteveis Na
linha de evitarmos possiacuteveis perdas permanentes
caso os cenaacuterios mais auspiciosos por aqui natildeo
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
5
1 Inclui accedilotildees listadas no exterior
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
se confirmassem reduzimos aos poucos nossos
investimentos em algumas empresas brasileiras Em
fevereiro de 2020 apenas 23 do IP-Participaccedilotildees e
5 do IP-Value Hedge estavam em accedilotildees no Brasil
Durante a queda dos mercados em marccedilo as
proteccedilotildees que carregamos (doacutelar ouro e put spreads
de SampP500) aleacutem de amortecerem o impacto
nos fundos nos deram focirclego para aumentar a
exposiccedilatildeo agrave medida que novas oportunidades
surgiram ndash tanto no exterior quanto no Brasil
Em meio a um turbilhatildeo de acontecimentos
perturbadores a tendecircncia de muitos eacute vender e
correr em direccedilatildeo ao caixa Eacute o que um dos instintos
mais primitivos ndash o medo ndash indica ser o melhor a
fazer O aliacutevio eacute instantacircneo mas passado algum
tempo dificilmente a decisatildeo se mostra acertada Na
verdade momentos de estresse como vivenciamos
nos uacuteltimos meses satildeo um terreno feacutertil para
oportunidades onde eacute possiacutevel combinar baixos
riscos de perdas com altos retornos potenciais
No mercado brasileiro diversas empresas que
admiramos muito mas das quais haviacuteamos sido
expulsos com a alta recente do mercado voltaram
a ser oferecidas a preccedilos atraentes Mesmo
considerando o impacto grande e incerto da crise
atual vemos excelentes ativos a preccedilos que devem
proporcionar retornos gordos Ao final de abril
cerca de 31 do portfoacutelio do IP-Participaccedilotildees e 23
do IP-Value Hedge estavam em negoacutecios no Brasil1
No geral nossos portfoacutelios jaacute vinham bem
posicionados em companhias capazes natildeo soacute de
atravessar a tempestade como tambeacutem de tirar
proveito dela O nosso foco em negoacutecios com motores
proacuteprios de crescimento mais impulsionados por
tendecircncias estruturais ndash geralmente ligadas a difusotildees
tecnoloacutegicas ndash do que pelo ritmo geral das economias
ajudou a proteger as carteiras Com o bloqueio das
atividades dependentes de aglomeraccedilotildees essas
tendecircncias se aceleraram e beneficiaram diversas
empresas nos nossos fundos
IP-VALUE HEDGE UMA ATUALIZACcedilAtildeO
Em 2008 o IP-Value Hedge encerrou o ano com uma
variaccedilatildeo na cota de -58 Embora a crise financeira
tivesse trazido grandes oportunidades respeitamos o
limite maacuteximo preacute-determinado de exposiccedilatildeo liacutequida
do fundo de 50 Jaacute em 2009 com a recuperaccedilatildeo
dos mercados a cota se valorizou 445 Um bom
resultado quando consideradas tais limitaccedilotildees mas
aqueacutem do potencial proporcionado pela crise
No relatoacuterio do segundo trimestre de 2012 no intuito
de nos preparar para futuras crises e continuar a
ampliar o retorno potencial do fundo informamos
sobre uma modificaccedilatildeo a partir daquele momento
aumentariacuteamos o limite maacuteximo de exposiccedilatildeo liacutequida
de 50 para 100 Comentamos na eacutepoca
ldquoA mudanccedila nos confere maior liberdade de gestatildeo Se
usada com frequecircncia e ateacute o limite poderaacute aumentar o
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
niacutevel de volatilidade e riscos do fundo () Acreditamos
que a frequecircncia com que o fundo teraacute mais de 70 de
exposiccedilatildeo liacutequida comprada seraacute baixiacutessima Ocorreraacute
apenas em cenaacuterios de ldquoterra arrasadardquo quando os
riscos estiverem reduzidos por quedas expressivas e as
oportunidades forem gritantesrdquo
Dito e feito Apesar da maior liberdade conferida
mantivemos a disciplina e seguimos agrave risca o modelo
ldquosit-on-your-ass-investingrdquo mungeriano Desde 2012
a exposiccedilatildeo liacutequida do fundo oscilou pouco entre
cerca de 40 e 50
Com a mesma cautela e seletividade de sempre
finalmente utilizamos essa importante ferramenta
nos uacuteltimos dois meses Ao final de abril a exposiccedilatildeo
liacutequida se encontrava em 69 Temos convicccedilatildeo
de que os preccedilos recentes em companhias tatildeo
especiais tornam a equaccedilatildeo de retornos futuros
muito favoraacutevel aos cotistas
PERSPECTIVAS
Eacute comum nos mercados a percepccedilatildeo de que
para obter melhores retornos haacute que se incorrer
em maiores riscos De fato os mercados buscam
precificar ativos de modo a equilibrar risco e retorno
Por exemplo um tiacutetulo de high yield usualmente tem
por traacutes uma empresa com um perfil mais arriscado
Da mesma forma accedilotildees de negoacutecios inferiores
arriscados alavancados ou cuja governanccedila com
frequecircncia se deteriora (como as estatais brasileiras)
normalmente negociam a preccedilos mais descontados
supostamente proporcionando maiores retornos
futuros de modo a compensar os maiores riscos
Na nossa experiecircncia no longo prazo os descontos
raramente compensam os perigos de investir em
negoacutecios de pior qualidade Cedo ou tarde a conta
dos riscos incorridos chega e destroacutei os retornos
conseguidos ateacute ali2
A chave para o sucesso longevo em investimentos eacute
virar a teoria de cabeccedila para baixo ao inveacutes de incorrer
em altos riscos mirando altos retornos encontrar
situaccedilotildees especiacuteficas onde eacute possiacutevel combinar
baixos riscos de perdas e altos retornos potenciais
Esse eacute o sweet spot que sempre buscamos
Para tal comeccedilamos por focar num universo
extremamente seleto de negoacutecios Ao contraacuterio do
que a teoria sugere ndash que a seguranccedila dos excelentes
negoacutecios deveria levar a valuations altos e retornos
baixos ndash frequentemente esses negoacutecios oferecem
oportunidades altamente assimeacutetricas para os
investidores atentos Daiacute a nossa decisatildeo de nos
dedicar exclusivamente a eles o que nos levou pela
escassez de alternativas no Brasil a investir tambeacutem
no exterior
Comeccedilar a investir em empresas estrangeiras em
nossos fundos locais em 2008 e a partir de 2012
ampliar a exposiccedilatildeo com a adoccedilatildeo das BDRs cada
vez mais se prova uma decisatildeo acertada Algo antes
2 Nesse aspecto os uacuteltimos meses satildeo didaacuteticos
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
visto como exoacutetico hoje eacute crescentemente encarado
como natural e desejaacutevel Somos privilegiados por
podermos nos dedicar inteiramente a estudar e
buscar oportunidades apenas nas melhores dentre as
melhores companhias que encontramos no mundo
Um verdadeiro dream team
Para noacutes eacute motivo de felicidade constatar que
nossa filosofia de investimento ndash esse conjunto de
mandamentos abstratos duramente aprendidos ao
longo dos anos que agraves vezes ateacute parecem caprichos
ndash mais uma vez foi determinante para atravessar
tamanha turbulecircncia com perdas contidas
Ultrapassados os primeiros meses desta crise
continuamos convictos de que o nosso capital e
dos nossos familiares amigos e cotistas estatildeo bem
investidos Estamos entusiasmados e confiantes
com as novas safras que temos plantado Temos
verdadeiros tanques de guerra para superar
qualquer campo minado
Eacute importante poreacutem reconhecer que atravessamos
apenas os primeiros estaacutegios da crise A incerteza
quanto a sua duraccedilatildeo faz com que a amplitude
dos possiacuteveis cenaacuterios seja enorme Aleacutem disso a
injeccedilatildeo sem precedentes do banco central americano
nos mercados foi determinante para estabilizar e
recuperar o funcionamento dos mercados Embora
possamos especular ningueacutem entende exatamente
que consequecircncias isso traraacute
Entre os catastrofistas e otimistas poreacutem ficamos
com os uacuteltimos Temos a humanidade inteira ao
nosso lado experiecircncia energia inteligecircncia e capital
abundante trabalhando na guerra contra o viacuterus
Mesmo em meio a crises agudas eacute possiacutevel progredir
Neste relatoacuterio escolhemos falar sobre uma
companhia que encarna bem esse espiacuterito Netflix
Nos uacuteltimos 12 meses a empresa tem figurado entre
as maiores posiccedilotildees em nossos fundos
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
NETFLIX
ldquoA maioria das ideias empreendedoras pareceraacute
louca estuacutepida e antieconocircmica e entatildeo elas se
mostraratildeo certasrdquo
Reed Hastings fundador e CEO da Netflix
Acompanhamos a induacutestria de miacutedia nos EUA haacute
alguns anos Hoje estamos diante de um ponto
de inflexatildeo histoacuterico na forma como a induacutestria se
organiza e de um decliacutenio secular do seu principal
gerador de lucros a TV
A extraordinaacuteria lucratividade da televisatildeo foi o
grande motor por traacutes do crescimento dos principais
conglomerados de entretenimento do mundo
Durante deacutecadas a TV era basicamente um serviccedilo
gratuito O modelo de negoacutecio inicial das redes de
broadcasting como ABC NBC e CBS era distribuir
seu conteuacutedo de graccedila e monetizar o serviccedilo via
propaganda O consumidor entretanto soacute conseguia
capturar os sinais das estaccedilotildees mais proacuteximas agrave sua
antena A partir da deacutecada de 80 a transmissatildeo de TV
via cabos coaxiais ndash e em menor grau via sateacutelite a
partir da deacutecada de 90 ndash possibilitou uma explosatildeo
de novos canais oferecendo uma imensa variedade
de opccedilotildees de entretenimento em troca de uma
assinatura mensal
Nascia assim o bundle como ficou conhecido o pacote
de canais de TV a cabo que todo consumidor agora
tinha a obrigaccedilatildeo de comprar A loacutegica econocircmica era
robusta se consumidores tecircm gostos diversos um
pacote uacutenico que atende agraves preferecircncias de (quase)
todos beneficia tanto os consumidores quanto os
canais de TV3 O crescimento foi explosivo Em 1980
20 das famiacutelias americanas possuiacuteam uma conta de
TV por assinatura Em 1990 a penetraccedilatildeo jaacute atingia
60 e em 2010 nove em cada dez famiacutelias pagavam
pelo bundle
A partir da deacutecada de 90 um amplo processo de
flexibilizaccedilatildeo regulatoacuteria resultou em um setor cada
vez mais consolidado o que gerou crescente poder
de barganha para as principais redes de TV junto
agraves operadoras de cabo A forccedila da ESPN ajudava a
Disney a assegurar a distribuiccedilatildeo de canais menos
populares como o Disney Channel e ABC Family4 A
mesma dinacircmica ocorria por toda a cadeia a CNN
ajudava a Time Warner a distribuir a TNT e o Cartoon
Network MTV e Nickelodeon carregavam os canais
menos populares da Viacom e assim por diante
O resultado foi um crescimento incontrolaacutevel de canais
e uma verdadeira transferecircncia de valor do bolso
de consumidores para as redes de TV De 1980 ateacute
hoje a conta meacutedia de TV a cabo cresceu de $15 para
$100 bem acima da inflaccedilatildeo Em 1999 o assinante
meacutedio pagava por 50 canais (e assistia a 13) Quinze
anos depois o assinante meacutedio ndash que agora assistia a
18 canais ndash jaacute financiava mais de 200
3 Chris Dixon escreveu o melhor texto sobre o assunto em ldquoHow bundling benefits sellers and buyersrdquo Link httpscdixonorg20120708how-bundling-benefits-sellers-and-buyers4 Em 2016 o canal mudou seu nome para Freeform
9
Netflix
Essa assimetria foi possibilitada pelo controle que
as redes de TV detiveram sobre a distribuiccedilatildeo de
conteuacutedo ao longo das uacuteltimas deacutecadas Como em
vaacuterias induacutestrias a internet subverteu essa vantagem
competitiva pavimentando o caminho para a
disrupccedilatildeo desses modelos
Os haacutebitos de consumo do mercado americano satildeo
um bom indicativo do que estaacute por vir um assinante
de TV por assinatura gastou em meacutedia 24 menos
tempo assistindo televisatildeo em 2019 do que em 2010
Entre consumidores com menos de 34 anos de idade
o decliacutenio jaacute eacute superior a 50 chegando a incriacuteveis
64 de queda para usuaacuterios de 12 a 17 anos
CANAIS ASSISTIDOSCASA CANAIS RECEBIDOSCASA ASSISTIDOS RECEBIDOS
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
20
10
30
5
25
15
0
100
50
150
200
25
125
75
175
22519
99
2003
2007
2011
2000
2004
2008
2012
2001
2005
2009
2013
2002
2006
2010
2014
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
IacuteNDICE
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge 04
Netflix 08
Aleatoacuterias 20
Performance 24
Informe IP-Participaccedilotildees 24
Informe IP-Value Hedge 26
Principais Caracteriacutesticas 28
Informaccedilotildees Complementares 29
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
A pandemia causada pelo novo coronaviacuterus afeta
hoje o mundo todo Torcemos para que quem nos lecirc
e suas pessoas queridas estejam bem
Nos primeiros quatro meses de 2020 as cotas do
IP-Participaccedilotildees e do IP-Value Hedge variaram -23
e -38 respectivamente Isso se compara com
-304 do lbovespa -93 do SampP 500 TR (US$) e
13 do CDI no mesmo periacuteodo
Periacuteodos turbulentos como o que vivemos nos
uacuteltimos meses colocam agrave prova qualquer gestor
de recursos Quando a tempestade se instala e a
liquidez dos mercados seca as convicccedilotildees e medos
mais profundos satildeo testados Quando a muacutesica para
de tocar os modismos satildeo questionados e os tais
ldquopapeacuteisrdquo precisam rapidamente ser avaliados pelo
que realmente satildeo accedilotildees pedaccedilos de empresas
Money talks bullshit walks
Ao longo da histoacuteria da IP aprendemos que a
melhor forma de lidar com crises eacute estarmos sempre
preparados para elas Nessa linha comentamos em
nosso relatoacuterio publicado em setembro de 2019
ldquoApoacutes forte valorizaccedilatildeo das accedilotildees no Brasil seletividade
e disciplina tornam-se hoje ainda mais cruciais para o
sucesso do investidor
O argumento consensual eacute de que a valorizaccedilatildeo
recente na qual algumas accedilotildees andaram bem agrave
frente da evoluccedilatildeo de seus negoacutecios seraacute justificada
pelo substancial crescimento dos lucros futuros A
loacutegica eacute razoaacutevel e pertinente A questatildeo eacute se o futuro
iraacute sancionar tais expectativas na medida impliacutecita
nos preccedilos
Vemos ainda alguns participantes de mercado
defendendo seu otimismo com a bolsa brasileira
com a expectativa de que com os juros mais baixos
haveraacute um grande fluxo de ativos de renda fixa
migrando para renda variaacutevel ao longo dos proacuteximos
anos Achamos este tipo de raciociacutenio perigoso Fluxos
afetam preccedilos mas natildeo sustentam accedilotildees por muito
tempo ndash lucros simrdquo
Eacute claro que ningueacutem poderia saber que o meteoro
COVID-19 estava a caminho O niacutevel extremo de
otimismo dos investidores brasileiros entretanto
era niacutetido ancorados na expectativa de um longo
ciclo positivo os preccedilos dos ativos locais natildeo
deixavam margem para deslizes e destoavam do
histoacuterico sinuoso do paiacutes A euforia pareceu soacute
aumentar nos uacuteltimos meses de 2019 e iniacutecio de
2020 Com o mercado vulneraacutevel bastava um sopro
para desmoronar o castelo de areia
Ao contraacuterio daqui no mercado americano o medo
de uma eventual recessatildeo angustiava haacute anos os
investidores Isto combinado com a maior diversidade
de alternativas e excelente qualidade de alguns
negoacutecios resultava na possibilidade de encontrar
relaccedilotildees de riscoretorno bem mais favoraacuteveis Na
linha de evitarmos possiacuteveis perdas permanentes
caso os cenaacuterios mais auspiciosos por aqui natildeo
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
5
1 Inclui accedilotildees listadas no exterior
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
se confirmassem reduzimos aos poucos nossos
investimentos em algumas empresas brasileiras Em
fevereiro de 2020 apenas 23 do IP-Participaccedilotildees e
5 do IP-Value Hedge estavam em accedilotildees no Brasil
Durante a queda dos mercados em marccedilo as
proteccedilotildees que carregamos (doacutelar ouro e put spreads
de SampP500) aleacutem de amortecerem o impacto
nos fundos nos deram focirclego para aumentar a
exposiccedilatildeo agrave medida que novas oportunidades
surgiram ndash tanto no exterior quanto no Brasil
Em meio a um turbilhatildeo de acontecimentos
perturbadores a tendecircncia de muitos eacute vender e
correr em direccedilatildeo ao caixa Eacute o que um dos instintos
mais primitivos ndash o medo ndash indica ser o melhor a
fazer O aliacutevio eacute instantacircneo mas passado algum
tempo dificilmente a decisatildeo se mostra acertada Na
verdade momentos de estresse como vivenciamos
nos uacuteltimos meses satildeo um terreno feacutertil para
oportunidades onde eacute possiacutevel combinar baixos
riscos de perdas com altos retornos potenciais
No mercado brasileiro diversas empresas que
admiramos muito mas das quais haviacuteamos sido
expulsos com a alta recente do mercado voltaram
a ser oferecidas a preccedilos atraentes Mesmo
considerando o impacto grande e incerto da crise
atual vemos excelentes ativos a preccedilos que devem
proporcionar retornos gordos Ao final de abril
cerca de 31 do portfoacutelio do IP-Participaccedilotildees e 23
do IP-Value Hedge estavam em negoacutecios no Brasil1
No geral nossos portfoacutelios jaacute vinham bem
posicionados em companhias capazes natildeo soacute de
atravessar a tempestade como tambeacutem de tirar
proveito dela O nosso foco em negoacutecios com motores
proacuteprios de crescimento mais impulsionados por
tendecircncias estruturais ndash geralmente ligadas a difusotildees
tecnoloacutegicas ndash do que pelo ritmo geral das economias
ajudou a proteger as carteiras Com o bloqueio das
atividades dependentes de aglomeraccedilotildees essas
tendecircncias se aceleraram e beneficiaram diversas
empresas nos nossos fundos
IP-VALUE HEDGE UMA ATUALIZACcedilAtildeO
Em 2008 o IP-Value Hedge encerrou o ano com uma
variaccedilatildeo na cota de -58 Embora a crise financeira
tivesse trazido grandes oportunidades respeitamos o
limite maacuteximo preacute-determinado de exposiccedilatildeo liacutequida
do fundo de 50 Jaacute em 2009 com a recuperaccedilatildeo
dos mercados a cota se valorizou 445 Um bom
resultado quando consideradas tais limitaccedilotildees mas
aqueacutem do potencial proporcionado pela crise
No relatoacuterio do segundo trimestre de 2012 no intuito
de nos preparar para futuras crises e continuar a
ampliar o retorno potencial do fundo informamos
sobre uma modificaccedilatildeo a partir daquele momento
aumentariacuteamos o limite maacuteximo de exposiccedilatildeo liacutequida
de 50 para 100 Comentamos na eacutepoca
ldquoA mudanccedila nos confere maior liberdade de gestatildeo Se
usada com frequecircncia e ateacute o limite poderaacute aumentar o
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
niacutevel de volatilidade e riscos do fundo () Acreditamos
que a frequecircncia com que o fundo teraacute mais de 70 de
exposiccedilatildeo liacutequida comprada seraacute baixiacutessima Ocorreraacute
apenas em cenaacuterios de ldquoterra arrasadardquo quando os
riscos estiverem reduzidos por quedas expressivas e as
oportunidades forem gritantesrdquo
Dito e feito Apesar da maior liberdade conferida
mantivemos a disciplina e seguimos agrave risca o modelo
ldquosit-on-your-ass-investingrdquo mungeriano Desde 2012
a exposiccedilatildeo liacutequida do fundo oscilou pouco entre
cerca de 40 e 50
Com a mesma cautela e seletividade de sempre
finalmente utilizamos essa importante ferramenta
nos uacuteltimos dois meses Ao final de abril a exposiccedilatildeo
liacutequida se encontrava em 69 Temos convicccedilatildeo
de que os preccedilos recentes em companhias tatildeo
especiais tornam a equaccedilatildeo de retornos futuros
muito favoraacutevel aos cotistas
PERSPECTIVAS
Eacute comum nos mercados a percepccedilatildeo de que
para obter melhores retornos haacute que se incorrer
em maiores riscos De fato os mercados buscam
precificar ativos de modo a equilibrar risco e retorno
Por exemplo um tiacutetulo de high yield usualmente tem
por traacutes uma empresa com um perfil mais arriscado
Da mesma forma accedilotildees de negoacutecios inferiores
arriscados alavancados ou cuja governanccedila com
frequecircncia se deteriora (como as estatais brasileiras)
normalmente negociam a preccedilos mais descontados
supostamente proporcionando maiores retornos
futuros de modo a compensar os maiores riscos
Na nossa experiecircncia no longo prazo os descontos
raramente compensam os perigos de investir em
negoacutecios de pior qualidade Cedo ou tarde a conta
dos riscos incorridos chega e destroacutei os retornos
conseguidos ateacute ali2
A chave para o sucesso longevo em investimentos eacute
virar a teoria de cabeccedila para baixo ao inveacutes de incorrer
em altos riscos mirando altos retornos encontrar
situaccedilotildees especiacuteficas onde eacute possiacutevel combinar
baixos riscos de perdas e altos retornos potenciais
Esse eacute o sweet spot que sempre buscamos
Para tal comeccedilamos por focar num universo
extremamente seleto de negoacutecios Ao contraacuterio do
que a teoria sugere ndash que a seguranccedila dos excelentes
negoacutecios deveria levar a valuations altos e retornos
baixos ndash frequentemente esses negoacutecios oferecem
oportunidades altamente assimeacutetricas para os
investidores atentos Daiacute a nossa decisatildeo de nos
dedicar exclusivamente a eles o que nos levou pela
escassez de alternativas no Brasil a investir tambeacutem
no exterior
Comeccedilar a investir em empresas estrangeiras em
nossos fundos locais em 2008 e a partir de 2012
ampliar a exposiccedilatildeo com a adoccedilatildeo das BDRs cada
vez mais se prova uma decisatildeo acertada Algo antes
2 Nesse aspecto os uacuteltimos meses satildeo didaacuteticos
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
visto como exoacutetico hoje eacute crescentemente encarado
como natural e desejaacutevel Somos privilegiados por
podermos nos dedicar inteiramente a estudar e
buscar oportunidades apenas nas melhores dentre as
melhores companhias que encontramos no mundo
Um verdadeiro dream team
Para noacutes eacute motivo de felicidade constatar que
nossa filosofia de investimento ndash esse conjunto de
mandamentos abstratos duramente aprendidos ao
longo dos anos que agraves vezes ateacute parecem caprichos
ndash mais uma vez foi determinante para atravessar
tamanha turbulecircncia com perdas contidas
Ultrapassados os primeiros meses desta crise
continuamos convictos de que o nosso capital e
dos nossos familiares amigos e cotistas estatildeo bem
investidos Estamos entusiasmados e confiantes
com as novas safras que temos plantado Temos
verdadeiros tanques de guerra para superar
qualquer campo minado
Eacute importante poreacutem reconhecer que atravessamos
apenas os primeiros estaacutegios da crise A incerteza
quanto a sua duraccedilatildeo faz com que a amplitude
dos possiacuteveis cenaacuterios seja enorme Aleacutem disso a
injeccedilatildeo sem precedentes do banco central americano
nos mercados foi determinante para estabilizar e
recuperar o funcionamento dos mercados Embora
possamos especular ningueacutem entende exatamente
que consequecircncias isso traraacute
Entre os catastrofistas e otimistas poreacutem ficamos
com os uacuteltimos Temos a humanidade inteira ao
nosso lado experiecircncia energia inteligecircncia e capital
abundante trabalhando na guerra contra o viacuterus
Mesmo em meio a crises agudas eacute possiacutevel progredir
Neste relatoacuterio escolhemos falar sobre uma
companhia que encarna bem esse espiacuterito Netflix
Nos uacuteltimos 12 meses a empresa tem figurado entre
as maiores posiccedilotildees em nossos fundos
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
NETFLIX
ldquoA maioria das ideias empreendedoras pareceraacute
louca estuacutepida e antieconocircmica e entatildeo elas se
mostraratildeo certasrdquo
Reed Hastings fundador e CEO da Netflix
Acompanhamos a induacutestria de miacutedia nos EUA haacute
alguns anos Hoje estamos diante de um ponto
de inflexatildeo histoacuterico na forma como a induacutestria se
organiza e de um decliacutenio secular do seu principal
gerador de lucros a TV
A extraordinaacuteria lucratividade da televisatildeo foi o
grande motor por traacutes do crescimento dos principais
conglomerados de entretenimento do mundo
Durante deacutecadas a TV era basicamente um serviccedilo
gratuito O modelo de negoacutecio inicial das redes de
broadcasting como ABC NBC e CBS era distribuir
seu conteuacutedo de graccedila e monetizar o serviccedilo via
propaganda O consumidor entretanto soacute conseguia
capturar os sinais das estaccedilotildees mais proacuteximas agrave sua
antena A partir da deacutecada de 80 a transmissatildeo de TV
via cabos coaxiais ndash e em menor grau via sateacutelite a
partir da deacutecada de 90 ndash possibilitou uma explosatildeo
de novos canais oferecendo uma imensa variedade
de opccedilotildees de entretenimento em troca de uma
assinatura mensal
Nascia assim o bundle como ficou conhecido o pacote
de canais de TV a cabo que todo consumidor agora
tinha a obrigaccedilatildeo de comprar A loacutegica econocircmica era
robusta se consumidores tecircm gostos diversos um
pacote uacutenico que atende agraves preferecircncias de (quase)
todos beneficia tanto os consumidores quanto os
canais de TV3 O crescimento foi explosivo Em 1980
20 das famiacutelias americanas possuiacuteam uma conta de
TV por assinatura Em 1990 a penetraccedilatildeo jaacute atingia
60 e em 2010 nove em cada dez famiacutelias pagavam
pelo bundle
A partir da deacutecada de 90 um amplo processo de
flexibilizaccedilatildeo regulatoacuteria resultou em um setor cada
vez mais consolidado o que gerou crescente poder
de barganha para as principais redes de TV junto
agraves operadoras de cabo A forccedila da ESPN ajudava a
Disney a assegurar a distribuiccedilatildeo de canais menos
populares como o Disney Channel e ABC Family4 A
mesma dinacircmica ocorria por toda a cadeia a CNN
ajudava a Time Warner a distribuir a TNT e o Cartoon
Network MTV e Nickelodeon carregavam os canais
menos populares da Viacom e assim por diante
O resultado foi um crescimento incontrolaacutevel de canais
e uma verdadeira transferecircncia de valor do bolso
de consumidores para as redes de TV De 1980 ateacute
hoje a conta meacutedia de TV a cabo cresceu de $15 para
$100 bem acima da inflaccedilatildeo Em 1999 o assinante
meacutedio pagava por 50 canais (e assistia a 13) Quinze
anos depois o assinante meacutedio ndash que agora assistia a
18 canais ndash jaacute financiava mais de 200
3 Chris Dixon escreveu o melhor texto sobre o assunto em ldquoHow bundling benefits sellers and buyersrdquo Link httpscdixonorg20120708how-bundling-benefits-sellers-and-buyers4 Em 2016 o canal mudou seu nome para Freeform
9
Netflix
Essa assimetria foi possibilitada pelo controle que
as redes de TV detiveram sobre a distribuiccedilatildeo de
conteuacutedo ao longo das uacuteltimas deacutecadas Como em
vaacuterias induacutestrias a internet subverteu essa vantagem
competitiva pavimentando o caminho para a
disrupccedilatildeo desses modelos
Os haacutebitos de consumo do mercado americano satildeo
um bom indicativo do que estaacute por vir um assinante
de TV por assinatura gastou em meacutedia 24 menos
tempo assistindo televisatildeo em 2019 do que em 2010
Entre consumidores com menos de 34 anos de idade
o decliacutenio jaacute eacute superior a 50 chegando a incriacuteveis
64 de queda para usuaacuterios de 12 a 17 anos
CANAIS ASSISTIDOSCASA CANAIS RECEBIDOSCASA ASSISTIDOS RECEBIDOS
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
20
10
30
5
25
15
0
100
50
150
200
25
125
75
175
22519
99
2003
2007
2011
2000
2004
2008
2012
2001
2005
2009
2013
2002
2006
2010
2014
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
4
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
A pandemia causada pelo novo coronaviacuterus afeta
hoje o mundo todo Torcemos para que quem nos lecirc
e suas pessoas queridas estejam bem
Nos primeiros quatro meses de 2020 as cotas do
IP-Participaccedilotildees e do IP-Value Hedge variaram -23
e -38 respectivamente Isso se compara com
-304 do lbovespa -93 do SampP 500 TR (US$) e
13 do CDI no mesmo periacuteodo
Periacuteodos turbulentos como o que vivemos nos
uacuteltimos meses colocam agrave prova qualquer gestor
de recursos Quando a tempestade se instala e a
liquidez dos mercados seca as convicccedilotildees e medos
mais profundos satildeo testados Quando a muacutesica para
de tocar os modismos satildeo questionados e os tais
ldquopapeacuteisrdquo precisam rapidamente ser avaliados pelo
que realmente satildeo accedilotildees pedaccedilos de empresas
Money talks bullshit walks
Ao longo da histoacuteria da IP aprendemos que a
melhor forma de lidar com crises eacute estarmos sempre
preparados para elas Nessa linha comentamos em
nosso relatoacuterio publicado em setembro de 2019
ldquoApoacutes forte valorizaccedilatildeo das accedilotildees no Brasil seletividade
e disciplina tornam-se hoje ainda mais cruciais para o
sucesso do investidor
O argumento consensual eacute de que a valorizaccedilatildeo
recente na qual algumas accedilotildees andaram bem agrave
frente da evoluccedilatildeo de seus negoacutecios seraacute justificada
pelo substancial crescimento dos lucros futuros A
loacutegica eacute razoaacutevel e pertinente A questatildeo eacute se o futuro
iraacute sancionar tais expectativas na medida impliacutecita
nos preccedilos
Vemos ainda alguns participantes de mercado
defendendo seu otimismo com a bolsa brasileira
com a expectativa de que com os juros mais baixos
haveraacute um grande fluxo de ativos de renda fixa
migrando para renda variaacutevel ao longo dos proacuteximos
anos Achamos este tipo de raciociacutenio perigoso Fluxos
afetam preccedilos mas natildeo sustentam accedilotildees por muito
tempo ndash lucros simrdquo
Eacute claro que ningueacutem poderia saber que o meteoro
COVID-19 estava a caminho O niacutevel extremo de
otimismo dos investidores brasileiros entretanto
era niacutetido ancorados na expectativa de um longo
ciclo positivo os preccedilos dos ativos locais natildeo
deixavam margem para deslizes e destoavam do
histoacuterico sinuoso do paiacutes A euforia pareceu soacute
aumentar nos uacuteltimos meses de 2019 e iniacutecio de
2020 Com o mercado vulneraacutevel bastava um sopro
para desmoronar o castelo de areia
Ao contraacuterio daqui no mercado americano o medo
de uma eventual recessatildeo angustiava haacute anos os
investidores Isto combinado com a maior diversidade
de alternativas e excelente qualidade de alguns
negoacutecios resultava na possibilidade de encontrar
relaccedilotildees de riscoretorno bem mais favoraacuteveis Na
linha de evitarmos possiacuteveis perdas permanentes
caso os cenaacuterios mais auspiciosos por aqui natildeo
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
5
1 Inclui accedilotildees listadas no exterior
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
se confirmassem reduzimos aos poucos nossos
investimentos em algumas empresas brasileiras Em
fevereiro de 2020 apenas 23 do IP-Participaccedilotildees e
5 do IP-Value Hedge estavam em accedilotildees no Brasil
Durante a queda dos mercados em marccedilo as
proteccedilotildees que carregamos (doacutelar ouro e put spreads
de SampP500) aleacutem de amortecerem o impacto
nos fundos nos deram focirclego para aumentar a
exposiccedilatildeo agrave medida que novas oportunidades
surgiram ndash tanto no exterior quanto no Brasil
Em meio a um turbilhatildeo de acontecimentos
perturbadores a tendecircncia de muitos eacute vender e
correr em direccedilatildeo ao caixa Eacute o que um dos instintos
mais primitivos ndash o medo ndash indica ser o melhor a
fazer O aliacutevio eacute instantacircneo mas passado algum
tempo dificilmente a decisatildeo se mostra acertada Na
verdade momentos de estresse como vivenciamos
nos uacuteltimos meses satildeo um terreno feacutertil para
oportunidades onde eacute possiacutevel combinar baixos
riscos de perdas com altos retornos potenciais
No mercado brasileiro diversas empresas que
admiramos muito mas das quais haviacuteamos sido
expulsos com a alta recente do mercado voltaram
a ser oferecidas a preccedilos atraentes Mesmo
considerando o impacto grande e incerto da crise
atual vemos excelentes ativos a preccedilos que devem
proporcionar retornos gordos Ao final de abril
cerca de 31 do portfoacutelio do IP-Participaccedilotildees e 23
do IP-Value Hedge estavam em negoacutecios no Brasil1
No geral nossos portfoacutelios jaacute vinham bem
posicionados em companhias capazes natildeo soacute de
atravessar a tempestade como tambeacutem de tirar
proveito dela O nosso foco em negoacutecios com motores
proacuteprios de crescimento mais impulsionados por
tendecircncias estruturais ndash geralmente ligadas a difusotildees
tecnoloacutegicas ndash do que pelo ritmo geral das economias
ajudou a proteger as carteiras Com o bloqueio das
atividades dependentes de aglomeraccedilotildees essas
tendecircncias se aceleraram e beneficiaram diversas
empresas nos nossos fundos
IP-VALUE HEDGE UMA ATUALIZACcedilAtildeO
Em 2008 o IP-Value Hedge encerrou o ano com uma
variaccedilatildeo na cota de -58 Embora a crise financeira
tivesse trazido grandes oportunidades respeitamos o
limite maacuteximo preacute-determinado de exposiccedilatildeo liacutequida
do fundo de 50 Jaacute em 2009 com a recuperaccedilatildeo
dos mercados a cota se valorizou 445 Um bom
resultado quando consideradas tais limitaccedilotildees mas
aqueacutem do potencial proporcionado pela crise
No relatoacuterio do segundo trimestre de 2012 no intuito
de nos preparar para futuras crises e continuar a
ampliar o retorno potencial do fundo informamos
sobre uma modificaccedilatildeo a partir daquele momento
aumentariacuteamos o limite maacuteximo de exposiccedilatildeo liacutequida
de 50 para 100 Comentamos na eacutepoca
ldquoA mudanccedila nos confere maior liberdade de gestatildeo Se
usada com frequecircncia e ateacute o limite poderaacute aumentar o
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
niacutevel de volatilidade e riscos do fundo () Acreditamos
que a frequecircncia com que o fundo teraacute mais de 70 de
exposiccedilatildeo liacutequida comprada seraacute baixiacutessima Ocorreraacute
apenas em cenaacuterios de ldquoterra arrasadardquo quando os
riscos estiverem reduzidos por quedas expressivas e as
oportunidades forem gritantesrdquo
Dito e feito Apesar da maior liberdade conferida
mantivemos a disciplina e seguimos agrave risca o modelo
ldquosit-on-your-ass-investingrdquo mungeriano Desde 2012
a exposiccedilatildeo liacutequida do fundo oscilou pouco entre
cerca de 40 e 50
Com a mesma cautela e seletividade de sempre
finalmente utilizamos essa importante ferramenta
nos uacuteltimos dois meses Ao final de abril a exposiccedilatildeo
liacutequida se encontrava em 69 Temos convicccedilatildeo
de que os preccedilos recentes em companhias tatildeo
especiais tornam a equaccedilatildeo de retornos futuros
muito favoraacutevel aos cotistas
PERSPECTIVAS
Eacute comum nos mercados a percepccedilatildeo de que
para obter melhores retornos haacute que se incorrer
em maiores riscos De fato os mercados buscam
precificar ativos de modo a equilibrar risco e retorno
Por exemplo um tiacutetulo de high yield usualmente tem
por traacutes uma empresa com um perfil mais arriscado
Da mesma forma accedilotildees de negoacutecios inferiores
arriscados alavancados ou cuja governanccedila com
frequecircncia se deteriora (como as estatais brasileiras)
normalmente negociam a preccedilos mais descontados
supostamente proporcionando maiores retornos
futuros de modo a compensar os maiores riscos
Na nossa experiecircncia no longo prazo os descontos
raramente compensam os perigos de investir em
negoacutecios de pior qualidade Cedo ou tarde a conta
dos riscos incorridos chega e destroacutei os retornos
conseguidos ateacute ali2
A chave para o sucesso longevo em investimentos eacute
virar a teoria de cabeccedila para baixo ao inveacutes de incorrer
em altos riscos mirando altos retornos encontrar
situaccedilotildees especiacuteficas onde eacute possiacutevel combinar
baixos riscos de perdas e altos retornos potenciais
Esse eacute o sweet spot que sempre buscamos
Para tal comeccedilamos por focar num universo
extremamente seleto de negoacutecios Ao contraacuterio do
que a teoria sugere ndash que a seguranccedila dos excelentes
negoacutecios deveria levar a valuations altos e retornos
baixos ndash frequentemente esses negoacutecios oferecem
oportunidades altamente assimeacutetricas para os
investidores atentos Daiacute a nossa decisatildeo de nos
dedicar exclusivamente a eles o que nos levou pela
escassez de alternativas no Brasil a investir tambeacutem
no exterior
Comeccedilar a investir em empresas estrangeiras em
nossos fundos locais em 2008 e a partir de 2012
ampliar a exposiccedilatildeo com a adoccedilatildeo das BDRs cada
vez mais se prova uma decisatildeo acertada Algo antes
2 Nesse aspecto os uacuteltimos meses satildeo didaacuteticos
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
visto como exoacutetico hoje eacute crescentemente encarado
como natural e desejaacutevel Somos privilegiados por
podermos nos dedicar inteiramente a estudar e
buscar oportunidades apenas nas melhores dentre as
melhores companhias que encontramos no mundo
Um verdadeiro dream team
Para noacutes eacute motivo de felicidade constatar que
nossa filosofia de investimento ndash esse conjunto de
mandamentos abstratos duramente aprendidos ao
longo dos anos que agraves vezes ateacute parecem caprichos
ndash mais uma vez foi determinante para atravessar
tamanha turbulecircncia com perdas contidas
Ultrapassados os primeiros meses desta crise
continuamos convictos de que o nosso capital e
dos nossos familiares amigos e cotistas estatildeo bem
investidos Estamos entusiasmados e confiantes
com as novas safras que temos plantado Temos
verdadeiros tanques de guerra para superar
qualquer campo minado
Eacute importante poreacutem reconhecer que atravessamos
apenas os primeiros estaacutegios da crise A incerteza
quanto a sua duraccedilatildeo faz com que a amplitude
dos possiacuteveis cenaacuterios seja enorme Aleacutem disso a
injeccedilatildeo sem precedentes do banco central americano
nos mercados foi determinante para estabilizar e
recuperar o funcionamento dos mercados Embora
possamos especular ningueacutem entende exatamente
que consequecircncias isso traraacute
Entre os catastrofistas e otimistas poreacutem ficamos
com os uacuteltimos Temos a humanidade inteira ao
nosso lado experiecircncia energia inteligecircncia e capital
abundante trabalhando na guerra contra o viacuterus
Mesmo em meio a crises agudas eacute possiacutevel progredir
Neste relatoacuterio escolhemos falar sobre uma
companhia que encarna bem esse espiacuterito Netflix
Nos uacuteltimos 12 meses a empresa tem figurado entre
as maiores posiccedilotildees em nossos fundos
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
NETFLIX
ldquoA maioria das ideias empreendedoras pareceraacute
louca estuacutepida e antieconocircmica e entatildeo elas se
mostraratildeo certasrdquo
Reed Hastings fundador e CEO da Netflix
Acompanhamos a induacutestria de miacutedia nos EUA haacute
alguns anos Hoje estamos diante de um ponto
de inflexatildeo histoacuterico na forma como a induacutestria se
organiza e de um decliacutenio secular do seu principal
gerador de lucros a TV
A extraordinaacuteria lucratividade da televisatildeo foi o
grande motor por traacutes do crescimento dos principais
conglomerados de entretenimento do mundo
Durante deacutecadas a TV era basicamente um serviccedilo
gratuito O modelo de negoacutecio inicial das redes de
broadcasting como ABC NBC e CBS era distribuir
seu conteuacutedo de graccedila e monetizar o serviccedilo via
propaganda O consumidor entretanto soacute conseguia
capturar os sinais das estaccedilotildees mais proacuteximas agrave sua
antena A partir da deacutecada de 80 a transmissatildeo de TV
via cabos coaxiais ndash e em menor grau via sateacutelite a
partir da deacutecada de 90 ndash possibilitou uma explosatildeo
de novos canais oferecendo uma imensa variedade
de opccedilotildees de entretenimento em troca de uma
assinatura mensal
Nascia assim o bundle como ficou conhecido o pacote
de canais de TV a cabo que todo consumidor agora
tinha a obrigaccedilatildeo de comprar A loacutegica econocircmica era
robusta se consumidores tecircm gostos diversos um
pacote uacutenico que atende agraves preferecircncias de (quase)
todos beneficia tanto os consumidores quanto os
canais de TV3 O crescimento foi explosivo Em 1980
20 das famiacutelias americanas possuiacuteam uma conta de
TV por assinatura Em 1990 a penetraccedilatildeo jaacute atingia
60 e em 2010 nove em cada dez famiacutelias pagavam
pelo bundle
A partir da deacutecada de 90 um amplo processo de
flexibilizaccedilatildeo regulatoacuteria resultou em um setor cada
vez mais consolidado o que gerou crescente poder
de barganha para as principais redes de TV junto
agraves operadoras de cabo A forccedila da ESPN ajudava a
Disney a assegurar a distribuiccedilatildeo de canais menos
populares como o Disney Channel e ABC Family4 A
mesma dinacircmica ocorria por toda a cadeia a CNN
ajudava a Time Warner a distribuir a TNT e o Cartoon
Network MTV e Nickelodeon carregavam os canais
menos populares da Viacom e assim por diante
O resultado foi um crescimento incontrolaacutevel de canais
e uma verdadeira transferecircncia de valor do bolso
de consumidores para as redes de TV De 1980 ateacute
hoje a conta meacutedia de TV a cabo cresceu de $15 para
$100 bem acima da inflaccedilatildeo Em 1999 o assinante
meacutedio pagava por 50 canais (e assistia a 13) Quinze
anos depois o assinante meacutedio ndash que agora assistia a
18 canais ndash jaacute financiava mais de 200
3 Chris Dixon escreveu o melhor texto sobre o assunto em ldquoHow bundling benefits sellers and buyersrdquo Link httpscdixonorg20120708how-bundling-benefits-sellers-and-buyers4 Em 2016 o canal mudou seu nome para Freeform
9
Netflix
Essa assimetria foi possibilitada pelo controle que
as redes de TV detiveram sobre a distribuiccedilatildeo de
conteuacutedo ao longo das uacuteltimas deacutecadas Como em
vaacuterias induacutestrias a internet subverteu essa vantagem
competitiva pavimentando o caminho para a
disrupccedilatildeo desses modelos
Os haacutebitos de consumo do mercado americano satildeo
um bom indicativo do que estaacute por vir um assinante
de TV por assinatura gastou em meacutedia 24 menos
tempo assistindo televisatildeo em 2019 do que em 2010
Entre consumidores com menos de 34 anos de idade
o decliacutenio jaacute eacute superior a 50 chegando a incriacuteveis
64 de queda para usuaacuterios de 12 a 17 anos
CANAIS ASSISTIDOSCASA CANAIS RECEBIDOSCASA ASSISTIDOS RECEBIDOS
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
20
10
30
5
25
15
0
100
50
150
200
25
125
75
175
22519
99
2003
2007
2011
2000
2004
2008
2012
2001
2005
2009
2013
2002
2006
2010
2014
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
5
1 Inclui accedilotildees listadas no exterior
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
se confirmassem reduzimos aos poucos nossos
investimentos em algumas empresas brasileiras Em
fevereiro de 2020 apenas 23 do IP-Participaccedilotildees e
5 do IP-Value Hedge estavam em accedilotildees no Brasil
Durante a queda dos mercados em marccedilo as
proteccedilotildees que carregamos (doacutelar ouro e put spreads
de SampP500) aleacutem de amortecerem o impacto
nos fundos nos deram focirclego para aumentar a
exposiccedilatildeo agrave medida que novas oportunidades
surgiram ndash tanto no exterior quanto no Brasil
Em meio a um turbilhatildeo de acontecimentos
perturbadores a tendecircncia de muitos eacute vender e
correr em direccedilatildeo ao caixa Eacute o que um dos instintos
mais primitivos ndash o medo ndash indica ser o melhor a
fazer O aliacutevio eacute instantacircneo mas passado algum
tempo dificilmente a decisatildeo se mostra acertada Na
verdade momentos de estresse como vivenciamos
nos uacuteltimos meses satildeo um terreno feacutertil para
oportunidades onde eacute possiacutevel combinar baixos
riscos de perdas com altos retornos potenciais
No mercado brasileiro diversas empresas que
admiramos muito mas das quais haviacuteamos sido
expulsos com a alta recente do mercado voltaram
a ser oferecidas a preccedilos atraentes Mesmo
considerando o impacto grande e incerto da crise
atual vemos excelentes ativos a preccedilos que devem
proporcionar retornos gordos Ao final de abril
cerca de 31 do portfoacutelio do IP-Participaccedilotildees e 23
do IP-Value Hedge estavam em negoacutecios no Brasil1
No geral nossos portfoacutelios jaacute vinham bem
posicionados em companhias capazes natildeo soacute de
atravessar a tempestade como tambeacutem de tirar
proveito dela O nosso foco em negoacutecios com motores
proacuteprios de crescimento mais impulsionados por
tendecircncias estruturais ndash geralmente ligadas a difusotildees
tecnoloacutegicas ndash do que pelo ritmo geral das economias
ajudou a proteger as carteiras Com o bloqueio das
atividades dependentes de aglomeraccedilotildees essas
tendecircncias se aceleraram e beneficiaram diversas
empresas nos nossos fundos
IP-VALUE HEDGE UMA ATUALIZACcedilAtildeO
Em 2008 o IP-Value Hedge encerrou o ano com uma
variaccedilatildeo na cota de -58 Embora a crise financeira
tivesse trazido grandes oportunidades respeitamos o
limite maacuteximo preacute-determinado de exposiccedilatildeo liacutequida
do fundo de 50 Jaacute em 2009 com a recuperaccedilatildeo
dos mercados a cota se valorizou 445 Um bom
resultado quando consideradas tais limitaccedilotildees mas
aqueacutem do potencial proporcionado pela crise
No relatoacuterio do segundo trimestre de 2012 no intuito
de nos preparar para futuras crises e continuar a
ampliar o retorno potencial do fundo informamos
sobre uma modificaccedilatildeo a partir daquele momento
aumentariacuteamos o limite maacuteximo de exposiccedilatildeo liacutequida
de 50 para 100 Comentamos na eacutepoca
ldquoA mudanccedila nos confere maior liberdade de gestatildeo Se
usada com frequecircncia e ateacute o limite poderaacute aumentar o
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
niacutevel de volatilidade e riscos do fundo () Acreditamos
que a frequecircncia com que o fundo teraacute mais de 70 de
exposiccedilatildeo liacutequida comprada seraacute baixiacutessima Ocorreraacute
apenas em cenaacuterios de ldquoterra arrasadardquo quando os
riscos estiverem reduzidos por quedas expressivas e as
oportunidades forem gritantesrdquo
Dito e feito Apesar da maior liberdade conferida
mantivemos a disciplina e seguimos agrave risca o modelo
ldquosit-on-your-ass-investingrdquo mungeriano Desde 2012
a exposiccedilatildeo liacutequida do fundo oscilou pouco entre
cerca de 40 e 50
Com a mesma cautela e seletividade de sempre
finalmente utilizamos essa importante ferramenta
nos uacuteltimos dois meses Ao final de abril a exposiccedilatildeo
liacutequida se encontrava em 69 Temos convicccedilatildeo
de que os preccedilos recentes em companhias tatildeo
especiais tornam a equaccedilatildeo de retornos futuros
muito favoraacutevel aos cotistas
PERSPECTIVAS
Eacute comum nos mercados a percepccedilatildeo de que
para obter melhores retornos haacute que se incorrer
em maiores riscos De fato os mercados buscam
precificar ativos de modo a equilibrar risco e retorno
Por exemplo um tiacutetulo de high yield usualmente tem
por traacutes uma empresa com um perfil mais arriscado
Da mesma forma accedilotildees de negoacutecios inferiores
arriscados alavancados ou cuja governanccedila com
frequecircncia se deteriora (como as estatais brasileiras)
normalmente negociam a preccedilos mais descontados
supostamente proporcionando maiores retornos
futuros de modo a compensar os maiores riscos
Na nossa experiecircncia no longo prazo os descontos
raramente compensam os perigos de investir em
negoacutecios de pior qualidade Cedo ou tarde a conta
dos riscos incorridos chega e destroacutei os retornos
conseguidos ateacute ali2
A chave para o sucesso longevo em investimentos eacute
virar a teoria de cabeccedila para baixo ao inveacutes de incorrer
em altos riscos mirando altos retornos encontrar
situaccedilotildees especiacuteficas onde eacute possiacutevel combinar
baixos riscos de perdas e altos retornos potenciais
Esse eacute o sweet spot que sempre buscamos
Para tal comeccedilamos por focar num universo
extremamente seleto de negoacutecios Ao contraacuterio do
que a teoria sugere ndash que a seguranccedila dos excelentes
negoacutecios deveria levar a valuations altos e retornos
baixos ndash frequentemente esses negoacutecios oferecem
oportunidades altamente assimeacutetricas para os
investidores atentos Daiacute a nossa decisatildeo de nos
dedicar exclusivamente a eles o que nos levou pela
escassez de alternativas no Brasil a investir tambeacutem
no exterior
Comeccedilar a investir em empresas estrangeiras em
nossos fundos locais em 2008 e a partir de 2012
ampliar a exposiccedilatildeo com a adoccedilatildeo das BDRs cada
vez mais se prova uma decisatildeo acertada Algo antes
2 Nesse aspecto os uacuteltimos meses satildeo didaacuteticos
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
visto como exoacutetico hoje eacute crescentemente encarado
como natural e desejaacutevel Somos privilegiados por
podermos nos dedicar inteiramente a estudar e
buscar oportunidades apenas nas melhores dentre as
melhores companhias que encontramos no mundo
Um verdadeiro dream team
Para noacutes eacute motivo de felicidade constatar que
nossa filosofia de investimento ndash esse conjunto de
mandamentos abstratos duramente aprendidos ao
longo dos anos que agraves vezes ateacute parecem caprichos
ndash mais uma vez foi determinante para atravessar
tamanha turbulecircncia com perdas contidas
Ultrapassados os primeiros meses desta crise
continuamos convictos de que o nosso capital e
dos nossos familiares amigos e cotistas estatildeo bem
investidos Estamos entusiasmados e confiantes
com as novas safras que temos plantado Temos
verdadeiros tanques de guerra para superar
qualquer campo minado
Eacute importante poreacutem reconhecer que atravessamos
apenas os primeiros estaacutegios da crise A incerteza
quanto a sua duraccedilatildeo faz com que a amplitude
dos possiacuteveis cenaacuterios seja enorme Aleacutem disso a
injeccedilatildeo sem precedentes do banco central americano
nos mercados foi determinante para estabilizar e
recuperar o funcionamento dos mercados Embora
possamos especular ningueacutem entende exatamente
que consequecircncias isso traraacute
Entre os catastrofistas e otimistas poreacutem ficamos
com os uacuteltimos Temos a humanidade inteira ao
nosso lado experiecircncia energia inteligecircncia e capital
abundante trabalhando na guerra contra o viacuterus
Mesmo em meio a crises agudas eacute possiacutevel progredir
Neste relatoacuterio escolhemos falar sobre uma
companhia que encarna bem esse espiacuterito Netflix
Nos uacuteltimos 12 meses a empresa tem figurado entre
as maiores posiccedilotildees em nossos fundos
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
NETFLIX
ldquoA maioria das ideias empreendedoras pareceraacute
louca estuacutepida e antieconocircmica e entatildeo elas se
mostraratildeo certasrdquo
Reed Hastings fundador e CEO da Netflix
Acompanhamos a induacutestria de miacutedia nos EUA haacute
alguns anos Hoje estamos diante de um ponto
de inflexatildeo histoacuterico na forma como a induacutestria se
organiza e de um decliacutenio secular do seu principal
gerador de lucros a TV
A extraordinaacuteria lucratividade da televisatildeo foi o
grande motor por traacutes do crescimento dos principais
conglomerados de entretenimento do mundo
Durante deacutecadas a TV era basicamente um serviccedilo
gratuito O modelo de negoacutecio inicial das redes de
broadcasting como ABC NBC e CBS era distribuir
seu conteuacutedo de graccedila e monetizar o serviccedilo via
propaganda O consumidor entretanto soacute conseguia
capturar os sinais das estaccedilotildees mais proacuteximas agrave sua
antena A partir da deacutecada de 80 a transmissatildeo de TV
via cabos coaxiais ndash e em menor grau via sateacutelite a
partir da deacutecada de 90 ndash possibilitou uma explosatildeo
de novos canais oferecendo uma imensa variedade
de opccedilotildees de entretenimento em troca de uma
assinatura mensal
Nascia assim o bundle como ficou conhecido o pacote
de canais de TV a cabo que todo consumidor agora
tinha a obrigaccedilatildeo de comprar A loacutegica econocircmica era
robusta se consumidores tecircm gostos diversos um
pacote uacutenico que atende agraves preferecircncias de (quase)
todos beneficia tanto os consumidores quanto os
canais de TV3 O crescimento foi explosivo Em 1980
20 das famiacutelias americanas possuiacuteam uma conta de
TV por assinatura Em 1990 a penetraccedilatildeo jaacute atingia
60 e em 2010 nove em cada dez famiacutelias pagavam
pelo bundle
A partir da deacutecada de 90 um amplo processo de
flexibilizaccedilatildeo regulatoacuteria resultou em um setor cada
vez mais consolidado o que gerou crescente poder
de barganha para as principais redes de TV junto
agraves operadoras de cabo A forccedila da ESPN ajudava a
Disney a assegurar a distribuiccedilatildeo de canais menos
populares como o Disney Channel e ABC Family4 A
mesma dinacircmica ocorria por toda a cadeia a CNN
ajudava a Time Warner a distribuir a TNT e o Cartoon
Network MTV e Nickelodeon carregavam os canais
menos populares da Viacom e assim por diante
O resultado foi um crescimento incontrolaacutevel de canais
e uma verdadeira transferecircncia de valor do bolso
de consumidores para as redes de TV De 1980 ateacute
hoje a conta meacutedia de TV a cabo cresceu de $15 para
$100 bem acima da inflaccedilatildeo Em 1999 o assinante
meacutedio pagava por 50 canais (e assistia a 13) Quinze
anos depois o assinante meacutedio ndash que agora assistia a
18 canais ndash jaacute financiava mais de 200
3 Chris Dixon escreveu o melhor texto sobre o assunto em ldquoHow bundling benefits sellers and buyersrdquo Link httpscdixonorg20120708how-bundling-benefits-sellers-and-buyers4 Em 2016 o canal mudou seu nome para Freeform
9
Netflix
Essa assimetria foi possibilitada pelo controle que
as redes de TV detiveram sobre a distribuiccedilatildeo de
conteuacutedo ao longo das uacuteltimas deacutecadas Como em
vaacuterias induacutestrias a internet subverteu essa vantagem
competitiva pavimentando o caminho para a
disrupccedilatildeo desses modelos
Os haacutebitos de consumo do mercado americano satildeo
um bom indicativo do que estaacute por vir um assinante
de TV por assinatura gastou em meacutedia 24 menos
tempo assistindo televisatildeo em 2019 do que em 2010
Entre consumidores com menos de 34 anos de idade
o decliacutenio jaacute eacute superior a 50 chegando a incriacuteveis
64 de queda para usuaacuterios de 12 a 17 anos
CANAIS ASSISTIDOSCASA CANAIS RECEBIDOSCASA ASSISTIDOS RECEBIDOS
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
20
10
30
5
25
15
0
100
50
150
200
25
125
75
175
22519
99
2003
2007
2011
2000
2004
2008
2012
2001
2005
2009
2013
2002
2006
2010
2014
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
6
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
IP-PARTICIPACcedilOtildeES IP-VALUE HEDGE
niacutevel de volatilidade e riscos do fundo () Acreditamos
que a frequecircncia com que o fundo teraacute mais de 70 de
exposiccedilatildeo liacutequida comprada seraacute baixiacutessima Ocorreraacute
apenas em cenaacuterios de ldquoterra arrasadardquo quando os
riscos estiverem reduzidos por quedas expressivas e as
oportunidades forem gritantesrdquo
Dito e feito Apesar da maior liberdade conferida
mantivemos a disciplina e seguimos agrave risca o modelo
ldquosit-on-your-ass-investingrdquo mungeriano Desde 2012
a exposiccedilatildeo liacutequida do fundo oscilou pouco entre
cerca de 40 e 50
Com a mesma cautela e seletividade de sempre
finalmente utilizamos essa importante ferramenta
nos uacuteltimos dois meses Ao final de abril a exposiccedilatildeo
liacutequida se encontrava em 69 Temos convicccedilatildeo
de que os preccedilos recentes em companhias tatildeo
especiais tornam a equaccedilatildeo de retornos futuros
muito favoraacutevel aos cotistas
PERSPECTIVAS
Eacute comum nos mercados a percepccedilatildeo de que
para obter melhores retornos haacute que se incorrer
em maiores riscos De fato os mercados buscam
precificar ativos de modo a equilibrar risco e retorno
Por exemplo um tiacutetulo de high yield usualmente tem
por traacutes uma empresa com um perfil mais arriscado
Da mesma forma accedilotildees de negoacutecios inferiores
arriscados alavancados ou cuja governanccedila com
frequecircncia se deteriora (como as estatais brasileiras)
normalmente negociam a preccedilos mais descontados
supostamente proporcionando maiores retornos
futuros de modo a compensar os maiores riscos
Na nossa experiecircncia no longo prazo os descontos
raramente compensam os perigos de investir em
negoacutecios de pior qualidade Cedo ou tarde a conta
dos riscos incorridos chega e destroacutei os retornos
conseguidos ateacute ali2
A chave para o sucesso longevo em investimentos eacute
virar a teoria de cabeccedila para baixo ao inveacutes de incorrer
em altos riscos mirando altos retornos encontrar
situaccedilotildees especiacuteficas onde eacute possiacutevel combinar
baixos riscos de perdas e altos retornos potenciais
Esse eacute o sweet spot que sempre buscamos
Para tal comeccedilamos por focar num universo
extremamente seleto de negoacutecios Ao contraacuterio do
que a teoria sugere ndash que a seguranccedila dos excelentes
negoacutecios deveria levar a valuations altos e retornos
baixos ndash frequentemente esses negoacutecios oferecem
oportunidades altamente assimeacutetricas para os
investidores atentos Daiacute a nossa decisatildeo de nos
dedicar exclusivamente a eles o que nos levou pela
escassez de alternativas no Brasil a investir tambeacutem
no exterior
Comeccedilar a investir em empresas estrangeiras em
nossos fundos locais em 2008 e a partir de 2012
ampliar a exposiccedilatildeo com a adoccedilatildeo das BDRs cada
vez mais se prova uma decisatildeo acertada Algo antes
2 Nesse aspecto os uacuteltimos meses satildeo didaacuteticos
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
visto como exoacutetico hoje eacute crescentemente encarado
como natural e desejaacutevel Somos privilegiados por
podermos nos dedicar inteiramente a estudar e
buscar oportunidades apenas nas melhores dentre as
melhores companhias que encontramos no mundo
Um verdadeiro dream team
Para noacutes eacute motivo de felicidade constatar que
nossa filosofia de investimento ndash esse conjunto de
mandamentos abstratos duramente aprendidos ao
longo dos anos que agraves vezes ateacute parecem caprichos
ndash mais uma vez foi determinante para atravessar
tamanha turbulecircncia com perdas contidas
Ultrapassados os primeiros meses desta crise
continuamos convictos de que o nosso capital e
dos nossos familiares amigos e cotistas estatildeo bem
investidos Estamos entusiasmados e confiantes
com as novas safras que temos plantado Temos
verdadeiros tanques de guerra para superar
qualquer campo minado
Eacute importante poreacutem reconhecer que atravessamos
apenas os primeiros estaacutegios da crise A incerteza
quanto a sua duraccedilatildeo faz com que a amplitude
dos possiacuteveis cenaacuterios seja enorme Aleacutem disso a
injeccedilatildeo sem precedentes do banco central americano
nos mercados foi determinante para estabilizar e
recuperar o funcionamento dos mercados Embora
possamos especular ningueacutem entende exatamente
que consequecircncias isso traraacute
Entre os catastrofistas e otimistas poreacutem ficamos
com os uacuteltimos Temos a humanidade inteira ao
nosso lado experiecircncia energia inteligecircncia e capital
abundante trabalhando na guerra contra o viacuterus
Mesmo em meio a crises agudas eacute possiacutevel progredir
Neste relatoacuterio escolhemos falar sobre uma
companhia que encarna bem esse espiacuterito Netflix
Nos uacuteltimos 12 meses a empresa tem figurado entre
as maiores posiccedilotildees em nossos fundos
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
NETFLIX
ldquoA maioria das ideias empreendedoras pareceraacute
louca estuacutepida e antieconocircmica e entatildeo elas se
mostraratildeo certasrdquo
Reed Hastings fundador e CEO da Netflix
Acompanhamos a induacutestria de miacutedia nos EUA haacute
alguns anos Hoje estamos diante de um ponto
de inflexatildeo histoacuterico na forma como a induacutestria se
organiza e de um decliacutenio secular do seu principal
gerador de lucros a TV
A extraordinaacuteria lucratividade da televisatildeo foi o
grande motor por traacutes do crescimento dos principais
conglomerados de entretenimento do mundo
Durante deacutecadas a TV era basicamente um serviccedilo
gratuito O modelo de negoacutecio inicial das redes de
broadcasting como ABC NBC e CBS era distribuir
seu conteuacutedo de graccedila e monetizar o serviccedilo via
propaganda O consumidor entretanto soacute conseguia
capturar os sinais das estaccedilotildees mais proacuteximas agrave sua
antena A partir da deacutecada de 80 a transmissatildeo de TV
via cabos coaxiais ndash e em menor grau via sateacutelite a
partir da deacutecada de 90 ndash possibilitou uma explosatildeo
de novos canais oferecendo uma imensa variedade
de opccedilotildees de entretenimento em troca de uma
assinatura mensal
Nascia assim o bundle como ficou conhecido o pacote
de canais de TV a cabo que todo consumidor agora
tinha a obrigaccedilatildeo de comprar A loacutegica econocircmica era
robusta se consumidores tecircm gostos diversos um
pacote uacutenico que atende agraves preferecircncias de (quase)
todos beneficia tanto os consumidores quanto os
canais de TV3 O crescimento foi explosivo Em 1980
20 das famiacutelias americanas possuiacuteam uma conta de
TV por assinatura Em 1990 a penetraccedilatildeo jaacute atingia
60 e em 2010 nove em cada dez famiacutelias pagavam
pelo bundle
A partir da deacutecada de 90 um amplo processo de
flexibilizaccedilatildeo regulatoacuteria resultou em um setor cada
vez mais consolidado o que gerou crescente poder
de barganha para as principais redes de TV junto
agraves operadoras de cabo A forccedila da ESPN ajudava a
Disney a assegurar a distribuiccedilatildeo de canais menos
populares como o Disney Channel e ABC Family4 A
mesma dinacircmica ocorria por toda a cadeia a CNN
ajudava a Time Warner a distribuir a TNT e o Cartoon
Network MTV e Nickelodeon carregavam os canais
menos populares da Viacom e assim por diante
O resultado foi um crescimento incontrolaacutevel de canais
e uma verdadeira transferecircncia de valor do bolso
de consumidores para as redes de TV De 1980 ateacute
hoje a conta meacutedia de TV a cabo cresceu de $15 para
$100 bem acima da inflaccedilatildeo Em 1999 o assinante
meacutedio pagava por 50 canais (e assistia a 13) Quinze
anos depois o assinante meacutedio ndash que agora assistia a
18 canais ndash jaacute financiava mais de 200
3 Chris Dixon escreveu o melhor texto sobre o assunto em ldquoHow bundling benefits sellers and buyersrdquo Link httpscdixonorg20120708how-bundling-benefits-sellers-and-buyers4 Em 2016 o canal mudou seu nome para Freeform
9
Netflix
Essa assimetria foi possibilitada pelo controle que
as redes de TV detiveram sobre a distribuiccedilatildeo de
conteuacutedo ao longo das uacuteltimas deacutecadas Como em
vaacuterias induacutestrias a internet subverteu essa vantagem
competitiva pavimentando o caminho para a
disrupccedilatildeo desses modelos
Os haacutebitos de consumo do mercado americano satildeo
um bom indicativo do que estaacute por vir um assinante
de TV por assinatura gastou em meacutedia 24 menos
tempo assistindo televisatildeo em 2019 do que em 2010
Entre consumidores com menos de 34 anos de idade
o decliacutenio jaacute eacute superior a 50 chegando a incriacuteveis
64 de queda para usuaacuterios de 12 a 17 anos
CANAIS ASSISTIDOSCASA CANAIS RECEBIDOSCASA ASSISTIDOS RECEBIDOS
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
20
10
30
5
25
15
0
100
50
150
200
25
125
75
175
22519
99
2003
2007
2011
2000
2004
2008
2012
2001
2005
2009
2013
2002
2006
2010
2014
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
7
IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge
visto como exoacutetico hoje eacute crescentemente encarado
como natural e desejaacutevel Somos privilegiados por
podermos nos dedicar inteiramente a estudar e
buscar oportunidades apenas nas melhores dentre as
melhores companhias que encontramos no mundo
Um verdadeiro dream team
Para noacutes eacute motivo de felicidade constatar que
nossa filosofia de investimento ndash esse conjunto de
mandamentos abstratos duramente aprendidos ao
longo dos anos que agraves vezes ateacute parecem caprichos
ndash mais uma vez foi determinante para atravessar
tamanha turbulecircncia com perdas contidas
Ultrapassados os primeiros meses desta crise
continuamos convictos de que o nosso capital e
dos nossos familiares amigos e cotistas estatildeo bem
investidos Estamos entusiasmados e confiantes
com as novas safras que temos plantado Temos
verdadeiros tanques de guerra para superar
qualquer campo minado
Eacute importante poreacutem reconhecer que atravessamos
apenas os primeiros estaacutegios da crise A incerteza
quanto a sua duraccedilatildeo faz com que a amplitude
dos possiacuteveis cenaacuterios seja enorme Aleacutem disso a
injeccedilatildeo sem precedentes do banco central americano
nos mercados foi determinante para estabilizar e
recuperar o funcionamento dos mercados Embora
possamos especular ningueacutem entende exatamente
que consequecircncias isso traraacute
Entre os catastrofistas e otimistas poreacutem ficamos
com os uacuteltimos Temos a humanidade inteira ao
nosso lado experiecircncia energia inteligecircncia e capital
abundante trabalhando na guerra contra o viacuterus
Mesmo em meio a crises agudas eacute possiacutevel progredir
Neste relatoacuterio escolhemos falar sobre uma
companhia que encarna bem esse espiacuterito Netflix
Nos uacuteltimos 12 meses a empresa tem figurado entre
as maiores posiccedilotildees em nossos fundos
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
NETFLIX
ldquoA maioria das ideias empreendedoras pareceraacute
louca estuacutepida e antieconocircmica e entatildeo elas se
mostraratildeo certasrdquo
Reed Hastings fundador e CEO da Netflix
Acompanhamos a induacutestria de miacutedia nos EUA haacute
alguns anos Hoje estamos diante de um ponto
de inflexatildeo histoacuterico na forma como a induacutestria se
organiza e de um decliacutenio secular do seu principal
gerador de lucros a TV
A extraordinaacuteria lucratividade da televisatildeo foi o
grande motor por traacutes do crescimento dos principais
conglomerados de entretenimento do mundo
Durante deacutecadas a TV era basicamente um serviccedilo
gratuito O modelo de negoacutecio inicial das redes de
broadcasting como ABC NBC e CBS era distribuir
seu conteuacutedo de graccedila e monetizar o serviccedilo via
propaganda O consumidor entretanto soacute conseguia
capturar os sinais das estaccedilotildees mais proacuteximas agrave sua
antena A partir da deacutecada de 80 a transmissatildeo de TV
via cabos coaxiais ndash e em menor grau via sateacutelite a
partir da deacutecada de 90 ndash possibilitou uma explosatildeo
de novos canais oferecendo uma imensa variedade
de opccedilotildees de entretenimento em troca de uma
assinatura mensal
Nascia assim o bundle como ficou conhecido o pacote
de canais de TV a cabo que todo consumidor agora
tinha a obrigaccedilatildeo de comprar A loacutegica econocircmica era
robusta se consumidores tecircm gostos diversos um
pacote uacutenico que atende agraves preferecircncias de (quase)
todos beneficia tanto os consumidores quanto os
canais de TV3 O crescimento foi explosivo Em 1980
20 das famiacutelias americanas possuiacuteam uma conta de
TV por assinatura Em 1990 a penetraccedilatildeo jaacute atingia
60 e em 2010 nove em cada dez famiacutelias pagavam
pelo bundle
A partir da deacutecada de 90 um amplo processo de
flexibilizaccedilatildeo regulatoacuteria resultou em um setor cada
vez mais consolidado o que gerou crescente poder
de barganha para as principais redes de TV junto
agraves operadoras de cabo A forccedila da ESPN ajudava a
Disney a assegurar a distribuiccedilatildeo de canais menos
populares como o Disney Channel e ABC Family4 A
mesma dinacircmica ocorria por toda a cadeia a CNN
ajudava a Time Warner a distribuir a TNT e o Cartoon
Network MTV e Nickelodeon carregavam os canais
menos populares da Viacom e assim por diante
O resultado foi um crescimento incontrolaacutevel de canais
e uma verdadeira transferecircncia de valor do bolso
de consumidores para as redes de TV De 1980 ateacute
hoje a conta meacutedia de TV a cabo cresceu de $15 para
$100 bem acima da inflaccedilatildeo Em 1999 o assinante
meacutedio pagava por 50 canais (e assistia a 13) Quinze
anos depois o assinante meacutedio ndash que agora assistia a
18 canais ndash jaacute financiava mais de 200
3 Chris Dixon escreveu o melhor texto sobre o assunto em ldquoHow bundling benefits sellers and buyersrdquo Link httpscdixonorg20120708how-bundling-benefits-sellers-and-buyers4 Em 2016 o canal mudou seu nome para Freeform
9
Netflix
Essa assimetria foi possibilitada pelo controle que
as redes de TV detiveram sobre a distribuiccedilatildeo de
conteuacutedo ao longo das uacuteltimas deacutecadas Como em
vaacuterias induacutestrias a internet subverteu essa vantagem
competitiva pavimentando o caminho para a
disrupccedilatildeo desses modelos
Os haacutebitos de consumo do mercado americano satildeo
um bom indicativo do que estaacute por vir um assinante
de TV por assinatura gastou em meacutedia 24 menos
tempo assistindo televisatildeo em 2019 do que em 2010
Entre consumidores com menos de 34 anos de idade
o decliacutenio jaacute eacute superior a 50 chegando a incriacuteveis
64 de queda para usuaacuterios de 12 a 17 anos
CANAIS ASSISTIDOSCASA CANAIS RECEBIDOSCASA ASSISTIDOS RECEBIDOS
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
20
10
30
5
25
15
0
100
50
150
200
25
125
75
175
22519
99
2003
2007
2011
2000
2004
2008
2012
2001
2005
2009
2013
2002
2006
2010
2014
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
8
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
NETFLIX
ldquoA maioria das ideias empreendedoras pareceraacute
louca estuacutepida e antieconocircmica e entatildeo elas se
mostraratildeo certasrdquo
Reed Hastings fundador e CEO da Netflix
Acompanhamos a induacutestria de miacutedia nos EUA haacute
alguns anos Hoje estamos diante de um ponto
de inflexatildeo histoacuterico na forma como a induacutestria se
organiza e de um decliacutenio secular do seu principal
gerador de lucros a TV
A extraordinaacuteria lucratividade da televisatildeo foi o
grande motor por traacutes do crescimento dos principais
conglomerados de entretenimento do mundo
Durante deacutecadas a TV era basicamente um serviccedilo
gratuito O modelo de negoacutecio inicial das redes de
broadcasting como ABC NBC e CBS era distribuir
seu conteuacutedo de graccedila e monetizar o serviccedilo via
propaganda O consumidor entretanto soacute conseguia
capturar os sinais das estaccedilotildees mais proacuteximas agrave sua
antena A partir da deacutecada de 80 a transmissatildeo de TV
via cabos coaxiais ndash e em menor grau via sateacutelite a
partir da deacutecada de 90 ndash possibilitou uma explosatildeo
de novos canais oferecendo uma imensa variedade
de opccedilotildees de entretenimento em troca de uma
assinatura mensal
Nascia assim o bundle como ficou conhecido o pacote
de canais de TV a cabo que todo consumidor agora
tinha a obrigaccedilatildeo de comprar A loacutegica econocircmica era
robusta se consumidores tecircm gostos diversos um
pacote uacutenico que atende agraves preferecircncias de (quase)
todos beneficia tanto os consumidores quanto os
canais de TV3 O crescimento foi explosivo Em 1980
20 das famiacutelias americanas possuiacuteam uma conta de
TV por assinatura Em 1990 a penetraccedilatildeo jaacute atingia
60 e em 2010 nove em cada dez famiacutelias pagavam
pelo bundle
A partir da deacutecada de 90 um amplo processo de
flexibilizaccedilatildeo regulatoacuteria resultou em um setor cada
vez mais consolidado o que gerou crescente poder
de barganha para as principais redes de TV junto
agraves operadoras de cabo A forccedila da ESPN ajudava a
Disney a assegurar a distribuiccedilatildeo de canais menos
populares como o Disney Channel e ABC Family4 A
mesma dinacircmica ocorria por toda a cadeia a CNN
ajudava a Time Warner a distribuir a TNT e o Cartoon
Network MTV e Nickelodeon carregavam os canais
menos populares da Viacom e assim por diante
O resultado foi um crescimento incontrolaacutevel de canais
e uma verdadeira transferecircncia de valor do bolso
de consumidores para as redes de TV De 1980 ateacute
hoje a conta meacutedia de TV a cabo cresceu de $15 para
$100 bem acima da inflaccedilatildeo Em 1999 o assinante
meacutedio pagava por 50 canais (e assistia a 13) Quinze
anos depois o assinante meacutedio ndash que agora assistia a
18 canais ndash jaacute financiava mais de 200
3 Chris Dixon escreveu o melhor texto sobre o assunto em ldquoHow bundling benefits sellers and buyersrdquo Link httpscdixonorg20120708how-bundling-benefits-sellers-and-buyers4 Em 2016 o canal mudou seu nome para Freeform
9
Netflix
Essa assimetria foi possibilitada pelo controle que
as redes de TV detiveram sobre a distribuiccedilatildeo de
conteuacutedo ao longo das uacuteltimas deacutecadas Como em
vaacuterias induacutestrias a internet subverteu essa vantagem
competitiva pavimentando o caminho para a
disrupccedilatildeo desses modelos
Os haacutebitos de consumo do mercado americano satildeo
um bom indicativo do que estaacute por vir um assinante
de TV por assinatura gastou em meacutedia 24 menos
tempo assistindo televisatildeo em 2019 do que em 2010
Entre consumidores com menos de 34 anos de idade
o decliacutenio jaacute eacute superior a 50 chegando a incriacuteveis
64 de queda para usuaacuterios de 12 a 17 anos
CANAIS ASSISTIDOSCASA CANAIS RECEBIDOSCASA ASSISTIDOS RECEBIDOS
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
20
10
30
5
25
15
0
100
50
150
200
25
125
75
175
22519
99
2003
2007
2011
2000
2004
2008
2012
2001
2005
2009
2013
2002
2006
2010
2014
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
9
Netflix
Essa assimetria foi possibilitada pelo controle que
as redes de TV detiveram sobre a distribuiccedilatildeo de
conteuacutedo ao longo das uacuteltimas deacutecadas Como em
vaacuterias induacutestrias a internet subverteu essa vantagem
competitiva pavimentando o caminho para a
disrupccedilatildeo desses modelos
Os haacutebitos de consumo do mercado americano satildeo
um bom indicativo do que estaacute por vir um assinante
de TV por assinatura gastou em meacutedia 24 menos
tempo assistindo televisatildeo em 2019 do que em 2010
Entre consumidores com menos de 34 anos de idade
o decliacutenio jaacute eacute superior a 50 chegando a incriacuteveis
64 de queda para usuaacuterios de 12 a 17 anos
CANAIS ASSISTIDOSCASA CANAIS RECEBIDOSCASA ASSISTIDOS RECEBIDOS
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
20
10
30
5
25
15
0
100
50
150
200
25
125
75
175
22519
99
2003
2007
2011
2000
2004
2008
2012
2001
2005
2009
2013
2002
2006
2010
2014
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
10
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
De um pico de 88 em 2010 a penetraccedilatildeo da TV
por assinatura americana jaacute caiu para cerca de
68 O ritmo do decliacutenio segue acelerando nos
uacuteltimos trecircs anos a base de assinantes caiu 3 4
e 7 respectivamente
A Netflix eacute a principal beneficiaacuteria dessa tendecircncia
A ASCENSAtildeO DO EXEacuteRCITO DA ALBAcircNIA
ldquoA Netflix eacute uma ameaccedilardquo
ldquoIsso eacute como perguntar se o exeacutercito da
Albacircnia vai dominar o mundordquo
A ceacutelebre frase foi proferida em 2010 por Jeff Bewkes
CEO da Time Warner que na eacutepoca era dona da
HBO A Netflix terminou 2010 com 20 milhotildees de
usuaacuterios menos do que os 30 milhotildees de assinantes
da HBO nos Estados Unidos Hoje a Netflix possui
183 milhotildees de usuaacuterios e no ano passado gastou
$15 bilhotildees em conteuacutedo cerca de 5 vezes o
orccedilamento total da HBO Ponto para o exeacutercito
da Albacircnia
O racional por traacutes do nosso investimento em Netflix
eacute simples atualmente excluindo a China cerca de
800 milhotildees de famiacutelias ao redor do mundo possuem
uma assinatura de TV paga5 O modelo de streaming eacute
superior agrave TV linear em todos os aspectos conteuacutedo
melhor e mais diverso entregue sob demanda em
qualquer dispositivo sem propaganda e a uma
fraccedilatildeo do custo6 Ao longo do tempo a maior parte
desses usuaacuterios de TV iraacute migrar para o streaming
onde a Netflix construiu uma vantagem competitiva
virtualmente imbatiacutevel
5 Apesar de uacutetil balizador o mercado endereccedilaacutevel natildeo estaacute necessariamente contido no universo de assinantes de TV Em vaacuterios paiacuteses a Netflix estaacute efetivamente criando uma demanda ateacute entatildeo inexistente como em mercados mobile-centric como a Indoneacutesia e em paiacuteses com baixa penetraccedilatildeo histoacuterica de TV por assinatura como o Japatildeo6 Vale lembrar entretanto que a TV tradicional ainda consegue reter parte da sua proposta de valor atraveacutes da distribuiccedilatildeo de conteuacutedo ao vivo como esportes e notiacutecias
NETFLIX
Populaccedilatildeo EUA
65+
4
-24-29
-51
-62 -64
-47
-8
50-64 35-49 25-34 18-24 12-17 2-11
MUDANCcedilA EM HORAS GASTAS ASSISTINDO TV POR MEcircS POR IDADE (2010-2019)
Fonte Nielsen e MediaREDEF
0
-20
-40
-60
-70
10
-10
-30
-50
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
11
Essa vantagem competitiva estaacute calcada em 9
fatores principais
1 Uma proposta de valor incomparaacutevel
Nos Estados Unidos o assinante de TV meacutedio7
assiste a cerca de 4 horas de conteuacutedo por dia e
como vimos paga $100 por mecircs para a operadora
Ou seja paga $083 para cada hora assistida Por
outro lado um usuaacuterio da Netflix assiste em
meacutedia 2 horas de conteuacutedo por dia e paga $13
por mecircs pelo serviccedilo o que equivale a um custo
por hora de $022 Em outras palavras a Netflix
oferece um serviccedilo melhor e cobra 70 a menos
por hora assistida
No Brasil o assinante meacutedio assiste a 3 horas e
24 minutos de TV por dia8 A ClaroNET maior
operadora do paiacutes possui planos de R$7999 (50
canais) R$10999 (110 canais) e R$14999 por mecircs
(140 canais) Se considerarmos o plano padratildeo da
Netflix (R$3290) e as mesmas 2 horas por dia por
usuaacuterio meacutedio chegamos a uma economia de
custo por hora assistida de 30 na comparaccedilatildeo
com o plano mais baacutesico 49 com o plano
intermediaacuterio e 63 com o plano mais caro
Seja nos Estados Unidos no Brasil na Europa ou
no Japatildeo cada hora de TV significa de 12 a 20
minutos de propaganda Sem comerciais 2 horas
de Netflix poupam entre 24 a 40 minutos de
propaganda por dia Isso significa que na meacutedia
um usuaacuterio da Netflix deixa de assistir a 200 horas
de comerciais por ano ndash equivalente a mais de 8
dias inteiros Quanto vale o seu tempo
2 Uma dianteira de mais de uma deacutecada
Jeff Bezos costuma dizer que um dos motivos
por traacutes do extraordinaacuterio crescimento do AWS9
foi a ldquoincomum vantagem inicial de 7 anos sem
enfrentar competidores diretosrdquo O mesmo vale
para a Netflix que inaugurou seu serviccedilo de
streaming haacute mais de 13 anos em janeiro de 2007
Em um negoacutecio de assinatura isso significa que
mesmo antes de levar as vantagens de conteuacutedo
tecnologia e distribuiccedilatildeo em conta a companhia
jaacute comeccedila com uma base de usuaacuterios que
apresenta dinacircmica de churn inferior a qualquer
eventual competidor Barry McCarthy atual CFO
do Spotify e ex-CFO da Netflix resume
ldquoAo longo da vida de um assinante individual a
taxa de abandono (churn) diminui Isso significa
que agrave medida que o tempo de vida meacutedio da base
de assinantes aumenta a taxa meacutedia de abandono
diminui Portanto se vocecirc e eu administramos
negoacutecios de assinatura concorrentes e o seu eacute mais
antigo que o meu mesmo que nossos serviccedilos
tenham exatamente as mesmas curvas de abandono
por coorte de clientes sua taxa meacutedia de abandono
seraacute menor do que a minha o que significa que
mais dos seus doacutelares de marketing apoiaratildeo o
crescimento de novos assinantes e mais dos meus
7 Um assinante equivale a 25 pessoas em linha com o tamanho meacutedio de uma unidade familiar nos Estados Unidos Ou seja quando comparamos um assinante de TV paga com um usuaacuterio da Netflix estamos falando aproximadamente do mesmo nuacutemero de pessoas8 Segundo pesquisa do Ibope apresentada no Pay-TV Forum de 20199 O Amazon Web Services serviccedilo de cloud da Amazon multiplicou suas receitas por mais de 40x em uma deacutecada saltando de US$ 1 bi para mais de US$ 40 bi em 2020
Netflix
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
12
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
doacutelares de marketing substituiratildeo os assinantes
perdidos o que significa que vocecirc pode crescer mais
raacutepido do que eurdquo
3 O menor custo de conteuacutedo por usuaacuterio
Escala eacute o principal determinante de sucesso em
negoacutecios de custos fixos Com quase 200 milhotildees
de usuaacuterios cada doacutelar que a Netflix gasta em
conteuacutedo eacute amortizado sobre uma base de
assinantes que eacute ordens de grandeza maior do
que qualquer outro serviccedilo de streaming
Essa dinacircmica somada agrave competecircncia cada vez
mais relevante de originaccedilatildeo de conteuacutedo local
(produzidos a uma fraccedilatildeo do custo das produccedilotildees
hollywoodianas) garante agrave companhia o menor
custo de conteuacutedo por usuaacuterio da induacutestria Isso
coloca a Netflix na confortaacutevel posiccedilatildeo de poder
gastar mais do que qualquer competidor e ao
mesmo tempo produzir um retorno mais alto
Ciente dessa prerrogativa do enorme tamanho
de seu mercado potencial e da vantagem
inicial que jaacute acumula a empresa corretamente
escolhe acelerar o ritmo do seu investimento em
conteuacutedo tornando a hipoacutetese de competiccedilatildeo
direta uma alternativa praticamente proibitiva
Se o gasto em conteuacutedo tivesse sido um
pouco menor ao longo dos uacuteltimos anos eacute
perfeitamente plausiacutevel que a empresa tivesse
gerado crescimento semelhante e ainda por
cima ostentado demonstraccedilotildees financeiras mais
empolgantes para investidores com horizonte de
investimento mais curto Isso viria entretanto
ao custo de uma menor vantagem competitiva
Ficamos felizes em ver Hastings maximizando o
valor para acionistas de longo prazo
A atratividade dessa estrateacutegia eacute ainda
amplificada pelo baixo custo de diacutevida
da empresa Em exemplo raro e revelador
o mercado de creacutedito atualmente exige um
retorno menor para financiar os junk bonds
da queimadora-de-caixa Netflix do que para
a maioria das incumbentes investment grade
do setor
4 Um ciclo virtuoso de crescimento
A Netflix conta com importantes ciclos virtuosos
impulsionando seu crescimento
A receita de assinatura gerada financia o
investimento em conteuacutedo que atrai novos
usuaacuterios ao mesmo tempo em que aumenta
a satisfaccedilatildeo dos usuaacuterios existentes numa
dinacircmica que se retroalimenta Ted Sarandos
chefe de conteuacutedo da empresa coloca de forma
mais clara ldquoMais conteuacutedo mais audiecircncia Mais
audiecircncia mais usuaacuterios Mais usuaacuterios mais
receita Mais receita mais conteuacutedordquo
Ao mesmo tempo o crescimento da base de
usuaacuterios torna a plataforma um destino cada
NETFLIX
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
13
vez mais atraente para produtores de conteuacutedo
que percebem que a Netflix oferece a
possibilidade de reunir uma audiecircncia global
em magnitude inigualaacutevel
Natildeo faltam exemplos de fracassos de
audiecircncia que uma vez lanccedilados na Netflix se
converteram em grandes sucessos de puacuteblico
Um caso simboacutelico eacute o do thriller psicoloacutegico
You A seacuterie produzida pelo canal Lifetime natildeo
conseguiu passar de uma meacutedia diaacuteria de 700
mil espectadores sendo cancelada depois da
primeira temporada Sempre atento Sarandos
comprou os direitos e rapidamente a lanccedilou
na plataforma A seacuterie foi um sucesso imediato
alcanccedilando mais de 40 milhotildees de espectadores
em menos de quatro semanas
A vantagem de escala traz ainda mais benefiacutecios
A probabilidade de lanccedilar um hit viral na
plataforma eacute exponencialmente maior o
que contribui para crescer ainda mais a base
de usuaacuterios sem a necessidade de despesas
adicionais de marketing reduzindo o custo de
aquisiccedilatildeo de novos assinantes
5 Um liacuteder visionaacuterio
ldquoQual porcentagem da receita vem
de aluguel atualmenterdquo
ldquoAproximadamente trecircs por centordquo eu
disse sinalizando para a comissaacuteria de
bordo um gin e tocircnica muito necessaacuterio
ldquoIsso eacute horriacutevelrdquo disse Reed ldquoMas as vendas satildeo
um band-aid Se noacutes arrancarmos isso logordquo
trecho de That Will Never Work autobiografia
do Marc Randolph co-fundador da Netflix
Um fator essencial para explicar o sucesso da
Netflix eacute a quase inacreditaacutevel capacidade de
auto-disrupccedilatildeo que a empresa demonstrou desde
a sua fundaccedilatildeo em 1997 As dificuldades da eacutepoca
de startup moldaram uma cultura que remete
ao lema cunhado por Andy Grove lendaacuterio CEO
da Intel ldquoonly the paranoid surviverdquo 10
Em mais de uma ocasiatildeo Hastings se mostrou
disposto a simplesmente aniquilar a principal
fonte de receita da empresa para garantir que a
Netflix estivesse sempre agrave frente da curva
O exemplo mais emblemaacutetico veio em 2011 Apoacutes
lutar pela sobrevivecircncia durante a crise da bolha
da internet a companhia logo se viu numa batalha
contra a Blockbuster pelo mercado de aluguel
de DVDs Depois de uma sangrenta guerra que
durou quase uma deacutecada culminando no pedido
de falecircncia da Blockbuster em 2010 a empresa
finalmente podia respirar aliviada
10 Grove escreveu um livro com o mesmo tiacutetulo em 1996 Recomendamos a leitura
Netflix
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
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PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
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INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
14
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Hastings entretanto natildeo se permitiu o luxo
da complacecircncia Um ano depois convicto da
necessidade de pivotar o negoacutecio enfaticamente
na direccedilatildeo do streaming decidiu pisar no
acelerador e drasticamente aumentar o
investimento em conteuacutedo11 Resultado a
empresa que havia gerado quase U$300 milhotildees
de caixa em 2011 reportou consumo de caixa jaacute
no ano seguinte A accedilatildeo chegou a cair 80
Em retrospectiva essas decisotildees parecem quase
oacutebvias Na realidade foram profundamente
dolorosas Acima de tudo elas revelam a beleza
de contar com um liacuteder visionaacuterio que possui a
clareza de objetivo e o skin in the game necessaacuterios
para tomar as decisotildees que maximizam o valor de
longo prazo do negoacutecio independentemente da
dor de curto prazo
6 Foco
O objetivo final da Netflix eacute apenas um migrar a
maior audiecircncia possiacutevel para a sua plataforma
Compare esse objetivo com a situaccedilatildeo de um
incumbente como Disney ou ATampT12 que precisa
navegar uma delicada transiccedilatildeo para o mundo
direct-to-consumer enquanto administra o
decliacutenio secular de outras linhas de negoacutecio ndash
decliacutenio que por sua vez eacute acelerado por qualquer
sucesso eventual em streaming Imagine o
desafio de organizar uma estrutura de incentivos
adequada a esse contexto
A Netflix estaacute no polo oposto desse espectro tanto
em niacutevel organizacional e estrateacutegico quanto na
percepccedilatildeo dos consumidores De acordo com a
consultoria de marketing Siegel+Gale criadores
do Global Brand Simplicity Index a Netflix eacute hoje
a marca mais simples do mundo13 A marca virou
o produto
7 Tecnologia
Eacute faacutecil desmerecer a relevacircncia da competecircncia
tecnoloacutegica da Netflix Afinal de contas interfaces
de usuaacuterio arquiteturas de rede e mecanismos de
engajamento podem sempre ser copiados
Essa conclusatildeo todavia subestima o valor
do arsenal de tecnologias que a empresa
desenvolveu para garantir a melhor experiecircncia
de usuaacuterio possiacutevel Isso inclui (i) algoritmos
proprietaacuterios de recomendaccedilatildeo (que dividem a
biblioteca em 76897 subcategorias e utilizam
machine learning para oferecer recomendaccedilotildees
personalizadas para cada perfil) (ii) algoritmos
proprietaacuterios de compressatildeo de viacutedeo (o sistema
atual chamado Dynamic Optimizer natildeo somente
otimiza a qualidade de transmissatildeo para a
velocidade da conexatildeo mas modula a compressatildeo
cena-a-cena para minimizar o buffering) (iii) testes
11 No mesmo ano Hastings previu que metade da audiecircncia de TV nos Estados Unidos viria de plataformas de streaming ateacute 202112 Que controla a HBO desde a aquisiccedilatildeo da Time Warner em junho de 201813 httpswwwsiegelgalecomnetflix-revealed-worlds-simplest-brand-according-annual-study-siegelgale
NETFLIX
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
15
AB que dinamicamente trocam a arte de capa de
cada conteuacutedo para maximizar a conversatildeo (iv)
um rol de funccedilotildees milimetricamente desenhadas
para retirar o maacuteximo de atrito da experiecircncia do
usuaacuterio (lembrando onde um usuaacuterio parou num
tiacutetulo jaacute assistido permitindo pular a introduccedilatildeo
ou os creacuteditos iniacutecio automaacutetico do proacuteximo
episoacutedio trailers verticais para usuaacuterios de celular
etc) e (v) novos formatos de consumo como o
lanccedilamento de conteuacutedo interativo que permite
que o espectador influencie o rumo da narrativa
A lista poderia continuar
Eacute razoaacutevel assumir que competidores mais atentos
tentaratildeo copiar essas tecnologias em algum
momento mas a dianteira acumulada eacute relevante
e jaacute contribui para lubrificar a engrenagem de
crescimento da companhia ndash que segue inovando
8 Um modelo que incentiva a monopolizaccedilatildeo
da atenccedilatildeo14
No mundo da TV tradicional bastava um clique
no controle remoto para acessar o canal de um
competidor No mundo de streaming o processo
de descoberta vem com mais atrito Para adquirir
um usuaacuterio um novo serviccedilo precisa primeiro
convencecirc-lo a gastar mais dinheiro todo mecircs e
depois ultrapassar a etapa de inscriccedilatildeo Quando
um assinante eacute adquirido comeccedila o desafio da
retenccedilatildeo Eacute difiacutecil justificar um gasto mensal
recorrente quando natildeo haacute um volume robusto
de conteuacutedo novo e atraente sendo adicionado
com regularidade ndash algo que mesmo os melhores
produtores de conteuacutedo estatildeo aprendendo
a duras penas15 Outra fonte de atrito eacute a
necessidade de administrar muacuteltiplos aplicativos
e uma complexa retaguarda de transmissatildeo para
garantir qualidade frente agrave enorme diversidade
das redes locais e dos aparelhos utilizados
pelos assinantes
Um serviccedilo que jaacute adquiriu diversidade de
conteuacutedo suficiente para atender agrave maioria das
preferecircncias e contextos de consumo de seus
usuaacuterios tende a se tornar dominante
9 Uma plataforma global de criaccedilatildeo de conteuacutedo
A capacidade de produccedilatildeo de conteuacutedo local com
apelo global eacute outro aspecto chave da vantagem
competitiva da companhia
A Netflix vem desenvolvendo uma rede capilar de
criaccedilatildeo de conteuacutedo em diversos paiacuteses onde a
empresa consegue gerar sucessos de audiecircncia
globais a um custo por hora dramaticamente
inferior agraves produccedilotildees americanas
Exemplos incluem La Casa de Papel (Espanha)
Dark (Alemanha) O Mecanismo (Brasil) Peaky
Blinders (Inglaterra) Kingdom (Coreacuteia do Sul)
Sacred Games (Iacutendia) Suburra Blood on Rome
(Itaacutelia) Fauda (Israel) Trapped (Islacircndia) Caliphate
(Sueacutecia) entre outros
14 Creacutedito ao excelente trabalho de Matthew Ball que produziu algumas das anaacutelises mais prescientes sobre o setor de miacutedia e exerceu importante influecircncia sobre a nossa anaacutelise Link httpsredefcomoriginalnetflix-isnt-being-reckless-its-just-playing-a-game-no-one-else-dares-netflix-misunderstandings-pt-315 Uma pesquisa recente por exemplo indicou que 37 dos assinantes da HBO nos Estados Unidos consideravam cancelar a assinatura apoacutes o fim da uacuteltima temporada de Game of Thrones Link httpsdecisiondataorgnewsstudy-37-of-people-likely-to-cancel-their-hbo-subscription-following-game-of-thrones-finale
Netflix
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
16
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Agraves vezes como no caso de Narcos fica ateacute difiacutecil
determinar o paiacutes de origem a seacuterie foi criada
por um americano filmada na Colocircmbia o ator
principal eacute brasileiro o diaacutelogo eacute em espanhol e eacute
um sucesso absoluto na Alemanha
A Netflix eacute a uacutenica companhia inteiramente
focada em desenvolver essas competecircncias em
escala global
PODER DE PRECcedilO
Essa poderosa combinaccedilatildeo de vantagens
competitivas somada ao enorme (e crescente) valor
do serviccedilo suporta a continuaccedilatildeo de uma trajetoacuteria
de elevaccedilotildees pontuais de preccedilos Ateacute agora a ineacutercia
do crescimento da base de usuaacuterios sugere que
ainda haacute espaccedilo consideraacutevel para continuar
aplicando essa estrateacutegia
Quinze anos atraacutes por exemplo o plano da Netflix
que permitia que um assinante alugasse trecircs DVDs por
vez custava $22 (posteriormente reduzido para $18
em virtude da guerra de preccedilos com a Blockbuster)
Ajustado pela inflaccedilatildeo esse plano custaria hoje
cerca de $30 Para fins de comparaccedilatildeo o preccedilo pago
pelo usuaacuterio meacutedio hoje eacute de aproximadamente $11
por mecircs que projetamos crescendo em linha com a
trajetoacuteria histoacuterica chegando a cerca de $15 em 2025
O acesso agrave maior e melhor biblioteca de conteuacutedo do
planeta por $15 ainda seria uma barganha mesmo
com a existecircncia de serviccedilos alternativos com
estrateacutegias diferentes de monetizaccedilatildeo
Apesar dos regulares aumentos ao longo dos anos
a empresa ainda pratica preccedilos extremamente
baixos comparados ao valor oferecido priorizando ndash
corretamente ndash o crescimento de usuaacuterios Conforme
a empresa se consolida como o serviccedilo dominante
de streaming no mundo a importacircncia de uma
precificaccedilatildeo exageradamente baixa ficaraacute cada
vez menor
A FALSA NARRATIVA DE ldquoSTREAMING WARSrdquo
Em meados de 2019 Disney HBO e Apple anunciaram
planos para lanccedilar seus proacuteprios serviccedilos de streaming
Em meio ao frenesi midiaacutetico muitos investidores se
demonstraram preocupados com o crescente risco
competitivo e a accedilatildeo chegou a cair mais de 30
Perdida na narrativa das streaming wars estaacute
a brutal divergecircncia entre os objetivos dos
supostos competidores
O objetivo da Netflix eacute substituir a televisatildeo Eacute ter o
que qualquer pessoa no mundo quer assistir quando
estaacute em casa O objetivo da Amazon por outro lado
eacute completamente diferente maximizar as assinaturas
do Prime um serviccedilo da plataforma de e-commerce
do qual o elemento de conteuacutedo eacute apenas uma parte
da proposta total de valor Semelhantemente o
Disney+ eacute uma parte de um ecossistema muito
mais amplo de monetizaccedilatildeo ndash e um serviccedilo
primordialmente voltado para crianccedilas16 O mesmo
vale para a Apple o objetivo do Apple TV+ eacute
adicionar valor ao extenso pacote de serviccedilos da
NETFLIX
16 Mais de 90 do conteuacutedo disponiacutevel no Disney+ eacute voltado ao puacuteblico infantil
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
17
empresa ndash que inclui armazenamento na nuvem
(iCloud) jogos (Apple Arcade) notiacutecias (Apple
News) suporte e garantia (Apple Care) e muacutesica
(Apple Music) ndash com ambiccedilotildees de volume
incomparavelmente menores17 A HBO tem talvez
o maior desafio para lanccedilar um serviccedilo global uma
vez que muitos dos direitos estatildeo travados em
contratos de licenciamento longos com operadores
locais (e em outros mercados como Alemanha ou
Itaacutelia a marca sequer existe)
A ideia de que esses novos serviccedilos vatildeo limitar o
crescimento ou poder de preccedilo da Netflix possui
a premissa impliacutecita de que esses satildeo serviccedilos
substitutos As diferenccedilas de objetivo a quase
inexistente sobreposiccedilatildeo de conteuacutedo a divergecircncia
da magnitude das ambiccedilotildees e a falta de evidecircncia
de impacto competitivo de serviccedilos que jaacute
coexistem haacute anos com a Netflix como o Prime Video
apontam para uma relaccedilatildeo mais complementar
Ao contraacuterio do que parece ser o consenso
acreditamos que o efeito preponderante do
lanccedilamento desses serviccedilos deva ser a aceleraccedilatildeo
do decliacutenio da TV tradicional um fenocircmeno que
beneficia a Netflix de maneira desproporcional
Aproveitamos a queda das accedilotildees para
significativamente aumentar uma pequena
posiccedilatildeo em Netflix que haviacuteamos montado no iniacutecio
de 2019
CONCLUSAtildeO
ldquoEscala eacute algo muito muito poderoso quando
vocecirc estaacute produzindo algo com custo fixo alto e
custo variaacutevel muito baixo Quando vocecirc chega
a um ponto em que seu custo marginal eacute $0 a
lucratividade eacute enorme agrave medida que vocecirc crescerdquo
ndash John Malone
A Netflix criou um modelo de negoacutecios superior para
produzir e distribuir seacuteries e filmes em escala global
Hoje a realidade financeira do negoacutecio eacute fruto de
uma decisatildeo consciente de investir enfaticamente
para posicionar o negoacutecio para a proacutexima deacutecada
O tamanho da oportunidade e a probabilidade da
companhia abocanhar uma fatia desproporcional
desse mercado justificam esse iacutempeto
Nenhum competidor se provou disposto a se
comprometer com o mesmo afinco e investir na escala
que seria necessaacuteria para competir diretamente com
a Netflix ndash precisamente porque essa proposta seria
economicamente irracional
Apesar da narrativa de competiccedilatildeo os verdadeiros
competidores que a empresa encara hoje satildeo centenas
de operadoras de TV locais espalhadas pelo mundo
um modelo inferior que provecirc uma experiecircncia
pior a um custo muito mais alto Tais modelos seratildeo
gradualmente substituiacutedos pelo streaming sob a
lideranccedila da Netflix Muitos provedores de TV por
assinatura inclusive jaacute parecem dispostos a aceitar
essa realidade
17 Por exemplo enquanto a Apple lanccedilou 11 produccedilotildees originais em 2019 a Netflix lanccedilou 371
Netflix
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
18
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
Num estaacutegio de maturidade a alavancagem
operacional inerente ao negoacutecio deve prevalecer
Estamos dispostos a apostar num futuro natildeo tatildeo
distante em que a empresa produz uma geraccedilatildeo
anual de caixa de magnitude semelhante agrave despesa
de conteuacutedo desse ano
Conforme o conteuacutedo licenciado perde espaccedilo
para produccedilotildees proacuteprias o cataacutelogo tambeacutem vai se
tornando mais duradouro o que contribui para um
crescimento marginal mais moderado dessa despesa
ao longo do tempo
A quarentena generalizada provocada pelo COVID-19
tem se provado um relevante vento a favor para a
empresa que reportou no uacuteltimo trimestre a maior
adiccedilatildeo de usuaacuterios da sua histoacuteria Viu-se tambeacutem
a aceleraccedilatildeo da erosatildeo do ecossistema de TV e um
crescimento de utilizaccedilatildeo da Netflix superior a 100
frente ao ano anterior ndash o que tende a beneficiar
o preccedilo meacutedio da assinatura via migraccedilotildees para
planos com maior capacidade de transmissotildees
simultacircneas Aleacutem disso muitos competidores
e produtores de conteuacutedo estatildeo em situaccedilatildeo
preocupante o que deve reduzir o investimento em
seus serviccedilos de streaming e aumentar o poder de
barganha da Netflix para eventualmente adquirir
conteuacutedo licenciado a preccedilos deprimidos
NETFLIX
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
19
A interrupccedilatildeo de produccedilatildeo implica que os novos
serviccedilos permaneceratildeo por mais tempo com
bibliotecas extremamente magras enquanto a
Netflix tem mais de 12 meses de conteuacutedo esperando
na esteira de poacutes-produccedilatildeo No curto prazo o
efeito deve ser de uma melhora relevante (embora
temporaacuteria) da geraccedilatildeo de caixa uma vez que a
receita continua mas o custo de produccedilatildeo cai
Mais importante a turbinada de utilizaccedilatildeo ajuda a
consolidar a Netflix como a grande acircncora global
em streaming aumenta a percepccedilatildeo de valor do
serviccedilo e acelera a curva de adoccedilatildeo
A oportunidade de longo prazo para a empresa
continua extremamente atraente
Netflix
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
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IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
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2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
20
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoBad companies are destroyed by crisis good companies survive them great companies are improved by themrdquo mdash Andy Grove
ldquoOur job and style is not to pick tops and bottoms with precision (actually not to pick them at all) but to have a portfolio that can make some money in normal times and keep it when the music stops for any reason the timing of which is always a surprise even if you keep a sharp eye on the disc jockeyrdquomdash Paul Singer Elliott Management
ldquoO Brasil eacute de cabeccedila para baixo e se vocecirc disser que eacute de cabeccedila para baixo eles o potildeem de cabeccedila para baixo para vocecirc ver que estaacute de cabeccedila para cimardquo mdash Antocircnio Carlos Jobim
ldquoIn bear markets stocks return to their rightful ownersrdquo mdash John Pierpont Morgan
ldquoYes we did Thatrsquos another way to think about itrdquo mdash Jerome Powell ao ser perguntado se simplesmente inundou o sistema com dinheiro
ALEATOacuteRIAS
21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
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PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
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INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
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21
ldquoCapitalism without bankruptcy is like Catholicism without hellrdquo
mdashHoward Marks criticando a disposiccedilatildeo ldquosem limitesrdquo a imprimir dinheiro dos principais bancos centrais do mundo
ldquoFor the past five years my greatest fear at Netflix has been that we wouldnrsquot make
the leap from success in DVDs to success in streaming Most companies that are
great at something ndash like AOL dialup or Borders bookstores ndash do not become
great at new things people want ndash streaming for us ndash because they are afraid
to hurt their initial business Eventually these companies realize their error of not
focusing enough on the new thing and then the company fights desperately
and hopelessly to recover Companies rarely die from moving too fast but they
frequently die from moving too slowlyrdquo mdash Reed Hastings
ldquoI learned the value of focus I learned it is better to do one product well than two
products in a mediocre wayrdquo mdash Reed Hastings
Aleatoacuterias
22
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
ALEATOacuteRIAS
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
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INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
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BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
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ldquoThis game has migrated from being a domestic game to being a global game Anytime you get into software whether itrsquos entertainment or computer itrsquos all about scale Reed Hastings who is a terrific businessman saw early on that if he could drive a business on top of the internet he had a global business If he gets global scale hersquos the only guy whorsquoll be able to write the check to create the content at the level and quality that people will get used to () This is a positive feedback engine that hersquos got going Itrsquos brilliant Hersquos got a big lead and I donrsquot believe anybody will catch himrdquo mdash John Malone
ldquoOnce yoursquove built up to 200 million or so subscribers itrsquos very hard for anybody to come close Eventually the dollars will rationalize and I think Netflixrsquos cash flow will be hugerdquo mdash Barry Diller
ldquoWhat wersquove learned since fifteen years ago is the importance of the direction of the competitive advantage versus the size of itrdquo mdash Paul Black
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ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
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transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
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PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
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IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
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IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
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26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
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20142006
20122015
20162017
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IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
IP-CAPITAL PARTNERSCOM
RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
23
ldquoTherersquos only three types of companies right Companies that are technology
companies companies becoming technology companies and companies that are being disrupted by technology
companies And so every company in the world needs to go through this digital
transformation to make sure that they can produce goods and services in a
digital wayrdquo mdash Scott Farquhar
Aleatoacuterias
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
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IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
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INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Informaccedilotildees Complementares
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RUA DIAS FERREIRA190 - 702 LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22431050
24
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
OBJETIVO Altos retornos absolutos em periacuteodos de 5 anosPERFORMANCE DESDE O PLANO REAL (R$)
RETORNOS ANUALIZADOS EM JANELAS DE 5 ANOS (R$)
CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA
RENTABILIDADE ACUMULADA (R$) RENTABILIDADES ANUAIS (R$)
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()Abril 20 1351 1025 028Marccedilo 20 -1258 -2990 034Fevereiro 20 -361 -843 029Janeiro 20 218 -163 038Dezembro 19 302 685 038Novembro 19 302 095 038Outubro 19 321 236 048Setembro 19 063 357 047Agosto 19 140 -067 050Julho 19 146 084 057Junho 19 409 406 047Maio 19 -209 070 05412 meses 1294 -1645 520
IP-Participaccedilotildees() Ibovespa(1)() CDI(1)()2020 (YTD) -227 -3039 1302019 3151 3158 5972018 190 1503 6422017 1381 2686 9932016 2202 3893 14062015 1083 -1331 13232014 917 -291 10812013 741 -1550 8052012 2452 740 8412011 281 -1811 11592010 2303 104 9742009 8741 8266 9902008 -4061 -4125 12372007 3372 4368 11822006 4012 3373 15052005 1900 2706 19002004 3000 1774 16172003 6062 9710 23282002 901 -1780 19092001 1039 -979 17272000 1245 -1047 17331999 20439 15095 25171998 -1939 -3335 28611997 -421 4443 24531996 4532 6377 27171995 1879 -088 53121994 (2) 14254 5897 71041993 (2)(3) 5054 6392 2199
50
40
30
20
10
0
89 257 877
56 15136243
19
229
IP-Participaccedilotildees
IP-Participaccedilotildees
5 ANOS 10 ANOS 15 ANOS
CDI
CDI Ibovespa
5 Maiores Ativos no Exterior
5 Seguintes Ativos no Brasil
Outras
Renda Fixa
Renda Fixa
(1) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(2) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$(3) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 356481 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 564825
19941995
19961997
19981999
20012007
20022008
20032009
20042010
20132005
20112014
20062012
20152016
20172018
2019
IP-Participaccedilotildees CDI Ibovespa
2000
18000
16000
12000
14000
10000
8000
6000
4000
2000
0
62
7
3148
26
19
7
19992001
20072002
20082003
20092004
20102013
20052011
20142006
20122015
20162017
20182019
2000
25
IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
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PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC) 21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
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IP-Participaccedilotildees
PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com um horizonte de investimento de longo prazo
O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
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2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
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20
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EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
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Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
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PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
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BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
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INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda Tel 21 21040506 Fax 21 21040561wwwip-capitalpartnerscomfaleconoscoip-capitalpartnerscom
BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SACNPJ 022015010001-61Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andarRio de Janeiro RJ - CEP 20030-905wwwbnymelloncombrsf
Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)21 39744600Ouvidoria 0800 7253219
Deloitte
BNY Mellon Banco SA
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Informaccedilotildees Complementares
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26
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
PERFORMANCE
400
500
600
300
200
100
0
CDI IP-VALUE HEDGE
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)
RENTABILIDADES HISTOacuteRICAS (R$)
(1) Rentabilidade relativa ao inicio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 341644 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 901044
IP-Value Hedge () CDI () CDIAbril 20 772 028 270852Marccedilo 20 -872 034 -Fevereiro 20 -229 029 -Janeiro 20 013 038 3391Dezembro 19 123 038 32686Novembro 19 233 038 61279Outubro 19 152 048 31548Setembro 19 128 047 27434Agosto 19 008 050 1662Julho 19 098 057 17285Junho 19 319 047 68021Maio 19 -180 054 -12 meses 492 520 9448
IP-Value Hedge () CDI () CDI2020 (YTD) -381 130 -292522019 1697 597 284322018 597 642 93002017 1969 993 198362016 1437 1406 102192015 1234 1323 93282014 1156 1081 107012013 1459 805 181212012 1449 841 172202011 1363 1159 117562010 1548 974 158862009 4459 990 450522008 -581 1237 -2007 1202 1182 101672006(1) 1992 998 19967Uacuteltimos 3 anos 3144 2094 15014Uacuteltimos 5 anos 7013 5620 12477
OBJETIVO Retornos substancialmente acima do CDI em periacuteodos de 3 anos
250
200
Meacutedia 151 CDI150
100
50
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
CDI IP-VALUE HEDGE
RETORNOS RELATIVOS AO CDI EM JANELAS DE 3 ANOS (R$)
PROTECcedilAtildeO COMPRADO
EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA
120
100
40
60
80
20
0
-40
-20
EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA NOS UacuteLTIMOS 5 ANOS EXPOSICcedilAtildeO ATUAL POR ESTRATEacuteGIA E GEOGRAFIA
120
80
100
60
40
20
Exposiccedilatildeo Bruta
Exposiccedilatildeo Liacutequida
0
Exterior 47
Brasil 23
2015
2017
2018
2019
2020
2016
Long 86
Short 17
Proteccedilatildeo 11
27
PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE
O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
IP-Value Hedge
28
Relatoacuterio de Gestatildeo | Jan - Abr 2020
PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1443-5IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel ICNPJ 059365300001-60
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotasbull Conversatildeo de cotas 30ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
BNY Mellon Banco SA - 017Ag 001 Cc 1355-2IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I CNPJ 295447640001-20
bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteriabull Pagamento do resgate D + 2 dodia de conversatildeo de cotas bull Conversatildeo de cotas 60ordm diacorrido contado da data do pedidode resgate
D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
R$ 10000000
29
INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES
Gestor e
Distribuidor
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Administrador
Auditor
Custodiante
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O FUNDO
OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA
PUacuteBLICO ALVO
O IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada
O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3 anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial
Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees
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PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS
IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEDGE FIC FIA BDR Niacutevel I
Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial
Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo
Saldo miacutenimo de permanecircncia
Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo
Conta do fundo (para TED)
Taxa de administraccedilatildeo
Taxa de performance
Tributaccedilatildeo
Categoria ANBIMA
Resgate
Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo
Prazo de carecircncia
Aplicaccedilatildeo miacutenima
bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundo
bull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o CDI Com marca drsquoaacuteguabull Provisionada diariamente e paga semestralmente
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
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R$ 2000000
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D + 1 da disponibilidade dos recursos
Nenhum
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bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do Fundobull Provisionada diariamente e paga mensalmente
bull 20 sobre o ganho que exceder o IPCA+IMA-B yeld() Com marca drsquoaacutegua
bull Provisionada diariamente e paga semestralmente() Ver detalhes no regulamento do fundo
bull IR de 15 sobre os ganhos nominais incidente apenas no resgate
Accedilotildees Livre
Nenhum
1400 h
R$ 10000000
R$ 2000000
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Gestor e
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