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Perspectivas para a
Inflação
Carlos Hamilton Araújo
Dezembro de 2011
2 2
I. Ambiente Internacional
II. Condições Financeiras
III. Demanda
IV. Oferta
V. Evolução da Inflação
VI. Projeções para a Inflação
Índice
3 3
• Inflação em trajetória declinante;
• Moderação do crescimento do crédito;
• Contenção das despesas do setor público;
• Déficit em conta corrente (2,1% do PIB)
financiado inteiramente com IED;
• Taxas de desemprego baixas; e
• Economia crescendo em torno de 3%.
2011- Balanço Positivo
4
• Inflação convergindo para a trajetória de
metas;
• Crescimento moderado do crédito;
• Disciplina fiscal;
• Déficit em conta corrente (2,4% do PIB)
financiado essencialmente com IED;
• Taxas de desemprego baixas; e
• Economia crescendo em torno de 3,5%.
2012 - Perspectivas Favoráveis
5
No âmbito externo, o cenário prospectivo contempla:
• Baixo ritmo de crescimento global por período de
tempo prolongado, com alta probabilidade de que
ocorra recessão em algumas economias maduras;
• Condições de crédito mais restritivas; e
• Dinâmica relativamente benigna dos preços das
commodities.
Cenário Prospectivo - Balanço de Riscos/Hipóteses de Trabalho
6
Do lado interno, o cenário prospectivo contempla:
• Atividade ganhando impulso ao longo do próximo ano;
• Expansão moderada da oferta de crédito;
• Alguma moderação no mercado de fatores;
• Cumprimento das metas de superávit primário;
• Moderação das pressões inerciais (inflação em doze
meses, ao consumidor e no atacado, recuando); e
• Efeitos de ações de política monetária recentemente
implementadas, que são defasados e cumulativos.
Cenário Prospectivo - Balanço de Riscos/Hipóteses de Trabalho
7
Desde a divulgação do último Relatório:
• Em segmentos específicos persistiu descompasso,
embora decrescente, entre ritmos de expansão da oferta
e da demanda;
• No mercado de fatores, houve recuo no nível de
utilização da capacidade instalada e sinais de
moderação do mercado de trabalho;
• Inflação ao produtor seguiu em moderação, mas a
inflação dos preços industriais ainda mostra certa
resistência; e
• Inflação ao consumidor em doze meses começou a
recuar.
Cenário Prospectivo – Balanço de Riscos/Hipóteses de Trabalho
8
As projeções indicam dinâmica para a inflação mais benigna
do que a constante do último Relatório de Inflação:
• As projeções para 2011 – cenário de referência e de
mercado - posicionam-se em 6,5%; recuam bastante em
2012, para 4,7% no cenário de referência e para 4,8% no
de mercado; para 2013, apontam inflação de 4,7% no
cenário de referência e de 5,3% no de mercado; e
• A taxa estimada para o crescimento do PIB em 2011 foi
revisada para 3,0%, ante 3,5% constante no Relatório de
setembro e, para 2012, a taxa estimada é de 3,5%.
Cenário Prospectivo - Visão Geral
9
• O Comitê reconhece um ambiente econômico em que
prevalece nível de incerteza muito acima do usual;
• O Copom identifica riscos decrescentes à concretização de um
cenário em que a inflação convirja tempestivamente para o
valor central da meta, para 4,5%; e
• O Copom reafirma sua visão de que a inflação acumulada em
doze meses alcançou o pico no último trimestre, começa a
recuar no trimestre corrente e, assim, a se deslocar na direção
da trajetória de metas.
Cenário Prospectivo - Inflação
10
• O Copom entende que, ao tempestivamente mitigar os efeitos
vindos de um ambiente global mais restritivo, ajustes
moderados no nível da taxa básica são consistentes com o
cenário de convergência da inflação para a meta em 2012.
Cenário Prospectivo - Inflação
11
I. Ambiente Internacional
12 Fontes: Bloomberg (em 20/12), Consensus nov/11 (Índia) e BCB
Expectativa de Inflação em Países Selecionados e IC-Br
%
0
1
2
3
4
5
6
7
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1
agropecuárias
metálicas
energéticas
Expectativa de Inflação IC-Br (US$)
13 Fonte: Bloomberg
VIX e Taxa de Câmbio %
R$/U
S$
dados até 20/12
1,50
1,55
1,60
1,65
1,70
1,75
1,80
1,85
1,90
1,95
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1
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nov 1
1
de
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1
VIX (esq.)
taxa de câmbio (dir.)
14
Projeções Crescimento Mundial em Revisão
2012 2012
Total OCDE 1,6 -0,4 -0,5
EUA 2,0 -0,9 -1,1
Área do Euro 0,2 -0,4 -1,8
Japão 2,0 0,6 -0,2
Reino Unido 0,5 -0,5 -1,3
Economias Emergentes e em
Desenvolvimento -0,1 -0,4
Brasil 3,2 -0,7 -1,3
Índia 7,2 -0,8 -1,4
China 8,5 0,3 -0,7
2011
1,9
1,7
1,6
-0,3
0,9
3,4
7,7
9,3
2011
OCDE
nov/11
Diferença em relação a
mai/11
Canadá 1,9 -0,8 -0,9 2,2
2013
2,3
2,5
1,4
1,6
1,8
3,9
8,2
9,5
2,5
Projeções para o Crescimento Mundial em Revisão
Fonte: OCDE/Economic Outlook (nov/11)
15
• Mundo com perspectivas desinflacionárias;
• Alta volatilidade e aversão ao risco, ampliação dos riscos para a
estabilidade financeira global;
• Para 2012, reduções significativas nas previsões de crescimento,
em particular para EUA e Europa, com perspectivas de aceleração
moderada em 2013;
• De modo geral, nas economias maduras, a capacidade de reação
das políticas monetária e fiscal é limitada; e
• Nas economias emergentes, recuo, em magnitude menor, nas
projeções de crescimento para 2012; para 2013, perspectivas de
aceleração mais intensa do que nas economias maduras.
Ambiente Internacional
16
II. Condições Financeiras
17 Fonte: CVM
Emissões Primárias
Operações de Mercado de Capitais Domésticas R
$ b
ilhões e
m 1
2 m
eses
0
50
100
150
200
250
20
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20
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20
03
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04
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05
20
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20
07
20
08
20
09
20
10
2011*
ações debêntures outros * até nov/11
18
7,3
6,5
5,0
5,5
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7,0
7,5
8,0
8,5
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1
inadimplência
atrasos de 15 a 90 dias
4,0
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1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
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1
inadimplência
atrasos de 15 a 90 dias
Fonte: BCB
Crédito Referencial - Taxa de Juros, Inadimplência e Atrasos %
a.a
.
39,1
46,8
44,7
27,9
31,4
29,8
20
25
30
35
40
45
50
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1
pessoa física
pessoa jurídica
Pessoa Jurídica
Pessoa Física
%
%
Taxa de Juros
19 Fonte: BCB
Endividamento e Comprometimento da Renda %
22,2
42,2
15
20
25
30
35
40
45
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mai 11
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set 11
comprometimento da renda
endividamento das famílias
20
Condições Financeiras
• Incertezas no cenário internacional contribuem para contenção
das emissões no mercado de capitais;
• Taxas de juros declinantes nas operações de crédito (PJ e PF);
• Elevação moderada da inadimplência; e
• Comprometimento da renda relativamente estável.
21
III. Demanda
22 Fontes: IBGE e BCB
Consumo das Famílias e Formação Bruta de Capital Fixo 1T
03=
100
110
120
130
140
150
160
170
180
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1T
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11
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11
3T
11
FBCF
consumo das famílias
23 Fonte: FGV
Confiança do Consumidor dessaz., s
et/05=
100
90
95
100
105
110
115
120
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1
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média
histórica
24
Massa Salarial Real cre
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(%)
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trimestre
mês
Massa Salarial Real e Crédito à PF
Fontes: IBGE (Massa Salarial) e BCB (Crédito)
Massa Salarial Real Concessões Acumuladas no Mês
R$ b
ilhões
50
55
60
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1
dessazonalizado
observado
25 Fontes: CNI (ICEI), FGV (ICS e ICST) e BCB (Crédito)
Confiança dos Empresários e Crédito à PJ e
sca
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-100
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1
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1
ICEI CNI (esq.)
ICS FGV (dir.)
ICST (dir.)
Confiança do Empresário
Industrial, da Construção e
do Setor de Serviços
R$ b
ilhões
R$
bilh
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40
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1
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1
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1
doméstico (esq.)
externo (dir.)
Crédito à PJ
26
Resultados Fiscais – Superávit Primário
Meta para 2011: R$127,9 bilhões
% d
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IB 3,46
0,98
3,83
3,33
0
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2
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abr
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abr
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jul 11
out 11
Resultados Fiscais – Superávit Primário
Fonte: BCB
Acumulado em 12 Meses
27 Fonte: Funcex
Crescimento em 12 Meses
Exportações Totais - Quantum %
(12
m/1
2m
ant)
-15
-10
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1
mar
11
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nov 1
1
28
Demanda
• Consumo das famílias expandindo a taxas mais moderadas
(perspectivas são favoráveis – confiança, expansão do crédito;
transferências, mercado de trabalho);
• Investimentos em moderação (perspectivas são favoráveis –
setor de serviços, infraestrutura, etc.);
• O superávit primário de 3,3% do PIB em doze meses reforça a
visão de que está em curso processo de consolidação fiscal
(perspectivas de continuidade); e
• Demanda externa em moderação.
29
IV. Oferta
30 Fonte: IBGE
Produção Industrial m
m3m
, dessaz., jan/0
8 =
100
75
85
95
105
115
jan
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geral
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semi- e não-duráveis
31 Fontes: FGV e IBGE
ICS e PIB Serviços %
t/t-1
% t/t
-1,
dessaz.
-3
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08
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10
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11
2T
11
3T
11
ICS (esq.)
PIB Serviços (dir.)
32 Fonte: IBGE
Safra Agrícola m
ilhões d
e tonela
das
2011/12: estimativa IBGE em nov/11
123,6 119,3
112,6
117,0
133,1
145,9
134,0
149,6
159,5 160,5
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
33 Fontes: FGV, Fiesp, CNI, BCB e IBGE
Utilização da Capacidade Instalada e Desemprego %
, d
essa
zo
naliz
ad
o
81,4
83,3
82,4
74
76
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mar
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mar
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1
CNI
FGV
Fiesp
CNI e Fiesp: dados até out/11
6,0
5,0
5,5
6,0
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out 10
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abr
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out 11
%, d
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ad
o
UCI Desemprego
34 Fonte: BCB
Cenário de Referência
Projeção de PIB %
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1T
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11
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11
1T
12
2T
12
3T
12
4T
12
35
Oferta
• Recuo da produção industrial (competição externa,
competitividade);
• Indicadores do setor de serviços em expansão mais moderada;
• Safra agrícola recorde em 2011 e perspectivas favoráveis para
2012;
• No mercado de fatores, nível de utilização da capacidade
instalada da indústria em recuo e desemprego em patamar
historicamente baixo; e
• Perspectivas favoráveis para a evolução da atividade, com
tendência de aceleração entre o primeiro e o segundo semestre
de 2012.
36
V. Evolução da Inflação
37
0
2
4
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mai 0
9
jul 09
set 09
nov 0
9
jan 1
0
mar
10
mai 1
0
jul 10
set 10
nov 1
0
jan 1
1
mar
11
mai 1
1
jul 11
set 11
nov 1
1
comercializáveis
não-comercializáveis
monitorados
0
2
4
6
8
jan
08
ma
i 0
8
se
t 0
8
jan
09
ma
i 0
9
se
t 0
9
jan
10
ma
i 1
0
se
t 1
0
jan
11
ma
i 11
se
t 11
jan
12
ma
i 1
2
se
t 1
2
jan
13
ma
i 1
3
se
t 1
3
Inflação %
em
12
me
se
s
nov 11:
6,64% expectativas
de mercado
2011:
6,52%* 2012:
5,39%*
Inflação e IC-Br
Fontes: IBGE, FGV e BCB
* dados de 16/12/11; expectativas até mai/13
IPCA
-15 -10
-5 0 5
10 15 20 25 30 35 40
jan 0
8
mar
08
mai 0
8
jul 08
set 08
nov 0
8
jan 0
9
mar
09
mai 0
9
jul 09
set 09
nov 0
9
jan 1
0
mar
10
mai 1
0
jul 10
set 10
nov 1
0
jan 1
1
mar
11
mai 1
1
jul 11
set 11
nov 1
1
industrial
agrícola
IPA-DI
60
80
100
120
140
160
180
200
220
jan 0
8
mar
08
mai 0
8
jul 08
set 08
nov 0
8
jan 0
9
mar
09
mai 0
9
jul 09
set 09
nov 0
9
jan 1
0
mar
10
mai 1
0
jul 10
set 10
nov 1
0
jan 1
1
mar
11
mai 1
1
jul 11
set 11
nov 1
1
agropecuárias metálicas energéticas
IC-Br %
em
12
me
se
s
de
z/0
5=
10
0
% e
m 1
2 m
ese
s
38 Fonte: IBGE
Rendimentos Real e Nominal Habitual %
em
12 m
eses
% e
m 1
2 m
ese
s
-3
-1
1
3
5
7
9
3
5
7
9
11
13
15 ja
n 0
8
abr
08
jul 08
out 08
jan
09
abr
09
jul 0
9
out 09
jan
10
abr
10
jul 10
out 10
jan 1
1
abr
11
jul 11
out 11
nominal (esq.)
real (dir.)
39
4,4
4,5
4,6
4,7
4,8
4,9
5,0
5,1
5,2
5,3
5,4
5,5
5,6
5,7
se
t 1
0
ou
t 1
0
no
v 1
0
de
z 1
0
jan
11
fev 1
1
ma
r 11
ab
r 11
ma
i 11
jun
11
jul 11
ago
11
se
t 11
ou
t 11
no
v 1
1
bancos
AMs
demais
total
% a
.a.
Fonte: BCB
Mediana por Segmento de Mercado
Estimativas para o IPCA 2012 e 2013
dados até 16/12
4,4
4,5
4,6
4,7
4,8
4,9
5,0
5,1
se
t 1
0
ou
t 1
0
no
v 1
0
de
z 1
0
jan
11
fev 1
1
ma
r 11
ab
r 11
ma
i 11
jun
11
jul 11
ago
11
se
t 11
ou
t 11
no
v 1
1
bancos
AMs
demais
total
2012 2013
40
IPCA
Preços Administrados
IGP-M
IPA-DI
Selic (Fim)
Câmbio (Fim)
Produção Industrial
Balança Comercial
PIB
Investimento Estrangeiro Direto
16/dez
Estimativas do Mercado para 2012
Resultado Primário
29/set
4,50
5,17
5,29
9,50
1,75
3,46
3,40
54,50
17,95
5,39
2,80
4,57
5,18
4,98
10,50
1,70
4,30
3,75
50,00
16,50
5,53
2,65
Estimativas do Mercado para 2012
41
IPCA
Preços Administrados
IGP-M
IPA-DI
Selic (Fim)
Câmbio (Fim)
Produção Industrial
Balança Comercial
PIB
4,50
4,80
4,90
10,50
1,75
4,00
4,40
Investimento Estrangeiro Direto 54,60
14,00
5,00
16/dez
Estimativas do Mercado para 2013
Superávit Primário 2,90
4,50
4,70
4,85
11,00
1,71
4,55
4,40
45,00
11,00
4,80
29/set
2,80
=
=
Estimativas do Mercado para 2013
42
• A inflação ao consumidor em doze meses começou a
recuar neste trimestre e essa tendência deve continuar;
• Núcleos elevados, mas com moderação na margem;
• Preços de serviços seguem pressionados;
• Inflação ao produtor com comportamento relativamente
benigno, com resistência no caso dos preços industriais;
• Comportamento favorável dos preços das commoditites;
• Inflação de salários recuando na margem; e
• Expectativa de inflação em revisão para baixo.
Inflação
43
VI. Projeções para a Inflação
44 Fonte: BCB
Cenário de Referência* e Cenário de Mercado
Projeção de Inflação
Período Referência Mercado
2011 4 6,5 6,5
2012 1 5,9 5,9
2012 2 5,5 5,5
2012 3 4,7 4,7
2012 4 4,7 4,8
2013 1 4,6 4,8
2013 2 4,4 4,7
2013 3 4,7 5,2
2013 4 4,7 5,3
Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%a.a.)
* juros constantes de 11% a.a.
45
3
4
5
6
7
8 dez 1
0
fev 1
1
abr
11
jun 1
1
ago 1
1
ou
t 11
de
z 1
1
fev 1
2
abr
12
jun 1
2
ag
o 1
2
out 12
dez 1
2
fev 1
3
abr
13
jun 1
3
ag
o 1
3
out 13
dez 1
3
meta ocorrido cenário de mercado cenário de referência
Fonte: BCB
Inflação Acumulada em 12 Meses
Trajetória das Metas e Projeções %
46 Fonte: BCB
Projeção de Inflação %
Cenário de Referência
(juros constantes de 11,00% a.a.) Cenário de Mercado
-2
0
2
4
6
8
10
4T
10
1T
11
2T
11
3T
11
4T
11
1T
12
2T
12
3T
12
4T
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
-2
0
2
4
6
8
10
4T
10
1T
11
2T
11
3T
11
4T
11
1T
12
2T
12
3T
12
4T
12
1T
13
2T
13
3T
13
4T
13
47
VII. Boxes
48
Boxe: Projeção do Balanço de Pagamentos
• 2011: redução da estimativa de déficit em transações correntes e
elevação da previsão dos fluxos de IED;
• 2012: déficit em transações correntes de $65 bi, superávit comercial
de $23 bi e IED de $50 bi.
Boxe: Projeção do Balanço de Pagamentos
US$ bilhões
2012
RI - set RI - dez RI - dez
Transações correntes -54,0 -53,0 -65,0
Balança comercial 29,0 28,0 23,0
Exportações 258,0 256,0 267,0
Importações 229,0 228,0 244,0
Serviços, rendas e transferências -83,0 -81,0 -88,0
Conta capital e financeira 111,4 110,0 70,0
IED 60,0 65,0 50,0
Ações e renda fixa no país 5,0 5,3 17,0
Empréstimos e títulos de médio e longo prazos 48,3 44,7 6,2
Empréstimos e títulos de curto prazo -5,0 -2,0 -4,0
Créditos comerciais estrangeiros e demais 30,0 21,4 24,9
Ativos brasileiros no exterior ( - = aumento) -26,9 -26,0 -25,6
Ativos de reserva ( - = aumento) -57,4 -57,0 -5,0
2011
49 Fontes: IBGE e BCB
Boxe: Projeção para o PIB de 2011 e 2012
• Crescimento de 3% para o PIB em 2011 e de 3,5% em 2012;
• 2011: Recuos nas taxas de crescimento da indústria e do setor de
serviços, pela oferta; e nas do consumo das famílias e das importações,
pela demanda;
• 2012: aceleração da indústria e dos serviços, pela oferta; estabilidade no
crescimento do consumo das famílias e recuo do vazamento externo.
2010 2011 2011 2012
Anterior Nova
PIB a preços de mercado 7,5 3,5 3,0 3,5
Agropecuária 6,3 2,1 2,9 2,5
Indústria 10,4 2,3 2,0 3,7
Serviços 5,5 3,5 2,9 3,3
Consumo das famílias 6,9 4,5 4,1 4,0
Consumo do governo 4,2 2,1 2,0 3,2
FBCF 21,3 5,6 5,1 5,0
Exportação 11,5 4,7 4,4 3,0
Importação 35,8 12,9 10,4 7,0
Produto Interno Bruto
50
Boxe: Convenções Coletivas de Trabalho (SP)
• Média dos ganhos reais em 2011 menores que em 2010 e maiores que
em 2009, para todos os setores com exceção da Construção.
1/ Em relação à variação do INPC do período de
12 meses anteriores à data-base.
%
Data-Base
2009 2010 2011 2009 2010 2011
jan 7,6 6,9 8,6 1,1 2,8 2,1
fev 8,1 7,1 8,5 1,7 2,7 2,0
mar 6,8 5,5 7,2 0,6 0,7 0,8
abr 5,8 6,3 7,2 -0,1 1,0 0,9
mai 6,4 6,8 8,4 0,6 1,3 2,1
jun 6,1 6,7 8,0 0,7 1,4 1,5
jul 6,0 6,1 7,8 1,1 1,4 1,0
ago 5,9 6,0 7,9 1,3 1,5 1,1
set 6,2 6,9 9,2 1,8 2,6 1,8
out 6,6 7,3 8,9 2,1 2,6 1,6
nov 6,0 7,3 - 1,8 1,9 -
dez 5,2 7,3 - 1,1 1,3 -
Média 6,4 6,7 8,2 1,1 1,8 1,5
Fonte: MTE
Reajustes Médios das Convenções Coletivas
Ganho Real Reajuste
%
Setor
2009 2010 2011
Rural 0,8 1,9 1,0
Comércio 1,1 1,7 1,6
Serviços 1,0 1,6 1,3
Indústria 1,3 1,8 1,5
Construção 1,8 2,7 3,1
Total 1,1 1,8 1,5
Fonte: MTE
Ganhos Reais nas CCTs 1/
Data-Base
51
Boxe: POF e Ponderação do IPCA e do INPC
• Aumento da participação dos grupos Artigos de Residência e Transportes
e diminuição da participações dos grupos Alimentação e Bebidas e
Educação;
• Os Bens Duráveis aumentam sua participação, como reflexo,
especialmente, do maior peso de Automóveis; e
• Revisão do grupo Administrados (ex: exclusão de passagens aéreas).
2002/2003 2008/2009 2002/2003 2008/2009
Alimentação e Bebidas 22,78 22,09 30,25 27,27
Habitação 13,16 14,25 15,96 16,38
Artigos de Residência 4,25 5,41 5,25 6,53
Vestuário 6,63 6,21 7,94 7,56
Transportes 19,69 21,97 16,37 18,3
Saúde e Cuidados Pessoais 10,75 11,06 9,11 9,78
Despesas Pessoais 9,86 9,22 6,81 6,48
Educação 6,94 4,22 3,08 2,7
Comunicação 5,95 5,57 5,22 5,01
IPCA INPC Grupo
52
Boxe: Revisão Metodológica do IC-Br
• Aumento da amostra, atualização da estrutura de ponderação,
adoção de sistema de pesos móveis, inclusão de nova commodity
(arroz) e ampliação da série histórica;
• Os exercícios sugerem ganho de eficiência na identificação dos
impactos que variações nos preços das commodities exercem sobre
a dinâmica do IPCA.
30
50
70
90
110
130
150
170
190
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
IC-Br
IC-Br Antigo
IC-Br IC-Br Antigo CRB-RJ CRB GSCI
Boxe: Revisão Metodológica do IC-Br
Índice de Commodities – Brasil (IC-Br) dez/05 = 100 (média mensal – R$)
Média das Correlações com o IPCA
53
Boxe - Perfil e Projeções do Endividamento Público
• Com base nas expectativas de mercado e na estrutura de
vencimentos dos débitos e créditos, projetam-se indicadores de
dívida nos próximos anos; e
• As projeções para os próximos anos, mantidos os superávits
primários, apontam recuo da DLSP e da DBGG.
Projeções de Variáveis Fiscais
% do PIB
Período DLSP DBGG Déficit Juros
nominal nominais
2011 36,9 54,8 2,5 5,6
2012 35,7 51,9 1,2 4,3
2013 33,8 48,8 1,1 4,2
2014 31,3 45,7 0,5 3,6
2015 28,9 43,0 0,3 3,4
2016 26,1 40,4 -0,1 3,0
Boxe: Perfil e Projeções do Endividamento Público
54
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
-0,6 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6
variação da taxa de swap DI x pré 90 (%)
Amostra: Variações em dias posteriores a 83 reuniões do Copom (2003-2011)
depre
cia
ção d
a t
axa d
e c
âm
bio
(%
) Boxe: Taxa de Câmbio e Taxa de Juros
55
cenário COM reação de política monetária
cenário SEM reação de política monetária
0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1 2 3 4 5 6 7 8
trimestre
Reação da inflação e do produto, segundo modelo SAMBA (DSGE) (pressupõe impacto das variáveis externas equivalente a ¼ do observado durante a crise de 2008)
Inflação acumulada em quatro trimestres
(p.p.)
Hiato do Produto (%)
Boxe: Efeitos da Desaceleração Econômica
Internacional na Economia Brasileira
56
1 2 3 4 5 6 7 8
Efeitos, sobre a inflação, de variações em gastos públicos arrecadação, equivalentes a 1% do PIB, por 1 ano
Redução de Gastos Públicos - Política Monetária Não Acomodatícia
Redução de Gastos Públicos - Política Monetária Acomodatícia
Aumento de Arrecadação - Política Monetária Não Acomodatícia
Aumento de Arrecadação - Política Monetária Acomodatícia
trimestre
Boxe: Efeitos na Inflação e no Produto de Variação de
Gastos e de Impostos
Perspectivas
para a Inflação
Carlos Hamilton Araújo
Dezembro de 2011