Perspectivas para a inflação

Relatório Trimestral de Inflação

Fabio Kanczuk

Março de 2020

2

I. Cenário básico

3

Revisão das projeções para a taxa de crescimento do PIB mundialCenário básico

Fonte: Bloomberg

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

1T1

9

2T1

9

3T1

9

4T1

9

1T2

0

2T2

0

3T2

0

4T2

0

1T2

1

2T2

1

3T2

1

4T2

1

Cenário 10/jan Cenário 26/fev Cenário 10/mar Cenário 25/mar

Crescimento econômico (Área do euro, China, EUA e Japão)

trim

estr

al a

nu

aliz

ado

%

4

Curva epidemiológica e de recessão – achatando a curvaCenário básico

Fonte: Richard Baldwin & Beatrice Weder di Mauro (Mitigating the COVID Economic Crisis: Act Fast and Do Whatever It Takes)

tempo

4

Políticas de contenção achatam a curva epidemiológica, mas acentuam a curva de recessão

seve

rid

ade

da

rece

ssão

no

vos

caso

s

Recessãocom política de contenção

Recessãosem política de contenção

Novos casos sem política de contenção

Novos casos com política de contenção

Número de Leitos

5

i. Atividade econômica• Dados de atividade econômica divulgados desde a reunião do Copom de fevereiro vinham em

linha com o processo de recuperação gradual da economia brasileira• Entretanto, esses dados ainda não refletem os impactos da pandemia de COVID-19 na

economia brasileira

ii. Cenário externo• No cenário externo, a pandemia causada pelo novo coronavírus está provocando uma

desaceleração significativa do crescimento global, queda nos preços das commodities eaumento da volatilidade nos preços de ativos financeiros

• Nesse contexto, apesar da provisão adicional de estímulo monetário pelas principaiseconomias, o ambiente para as economias emergentes tornou-se desafiador

iii. Inflação• Diversas medidas de inflação subjacente se encontram em níveis compatíveis com o

cumprimento da meta para a inflação no horizonte relevante para a política monetária• As expectativas de inflação para 2020, 2021 e 2022 apuradas pela pesquisa Focus* encontram-

se em torno de 3,1%, 3,65% e 3,5%, respectivamente* em 13/mar

Cenário básico

6

i. Atividade econômica

130

135

140

145

150

jan

14

abr

14

jul 1

4

ou

t 1

4

jan

15

abr

15

jul 1

5

ou

t 1

5

jan

16

abr

16

jul 1

6

ou

t 1

6

jan

17

abr

17

jul 1

7

ou

t 1

7

jan

18

abr

18

jul 1

8

ou

t 1

8

jan

19

abr

19

jul 1

9

ou

t 1

9

jan

20

Mensal Média móvel 3 meses

7

Índice de atividade econômica – IBC-BrAtividade econômica

Fonte: BCB

20

02

=10

0 d

essa

z.

IBC-Br (janeiro) Var %

Mês* 0,24

Trimestre* 0,05

T/T-4 0,96

*Dessazonalizado

7

dados atualizados em 26/mar

1,30

1,60

1,90

2,20

2,50

2,80

3,10

mar

18

abr

18

mai

18

jun

18

jul 1

8

ago

18

set

18

ou

t 1

8

no

v 1

8

dez

18

jan

19

fev

19

mar

19

abr

19

mai

19

jun

19

jul 1

9

ago

19

set

19

ou

t 1

9

no

v 1

9

dez

19

jan

20

fev

20

mar

20

2020 2021

8

Expectativas Focus para o PIBAtividade econômica

Fonte: BCB (Focus)

Cre

scim

ento

an

ual

(%

)

Focus: expectativas até 20/mar

9

Boxe – Projeções para o PIB 2020Boxe

Produto Interno Bruto - Variação anual %

RI Dez/19 RI Mar/20

PIB a preços de mercado 1,3 1,1 2,2 0,0

Impostos 1,6 1,5 2,9 -0,2

Valor adicionado 1,3 1,1 2,0 0,1

Oferta

Agropecuária 1,4 1,3 2,9 2,9

Indústria 0,5 0,5 2,9 -0,5

Serviços 1,5 1,3 1,7 0,0

Demanda

Consumo das famílias 2,1 1,8 2,3 0,8

Consumo do governo 0,4 -0,4 0,3 0,2

Formação bruta de capital fixo 3,9 2,2 4,1 -1,1

Exportações 4,0 -2,5 2,5 0,9

Importações (-) 8,3 1,1 3,8 0,6

Contribuição setor externo (p.p.) -0,5 -0,5 -0,2 0,0

2018 2019

Projeções

2020

Pesquisa Focus nos dias 16/17 março:

média de todas instituições = 1,6%

instituições que alteraram = 1,1%

10

Evolução do cenário desde o Copom

• Intensificação de medidas de isolamento social no Brasil e no mundo para combater a disseminação do coronavírus

• Impacto expressivo na atividade industrial e no setor de serviços no Brasil• Fechamento de lojas, restaurantes, shoppings, atividade artísticas, salões de

beleza, etc;• Elevado número de cancelamento de voos;• Interrupção da produção em diversos setores industriais, como na indústria

automotiva.

• Projeções de crescimento e da corrente de comércio no Brasil e no mundo estão sendo revistas para baixo;

Atividade econômica

Boxe – Indicador de Condições Financeiras

• As condições financeiras desempenham um papel crucial nos ciclos de negócios.

• Este boxe apresenta um Indicador de Condições Financeiras (ICF) para o Brasil com frequência diária, construído com26 variáveis, agrupadas em sete grupos, permitindo interpretar melhor as fontes de movimentos no ICF.

• A capacidade preditiva do ICF para a atividade econômica é superior em comparação com indicadores alternativos.

• O ICF atingiu seu mínimo histórico no início de 2020 (fator estimulativo na economia).

• Mais recentemente, o estresse nos mercados financeiros fez com o que o ICF subisse de forma significativa.

Gráfico 2 – Decomposição do ICF

-2

-1

0

1

2

3

4

Jan2006

Jan2008

Jan2010

Jan2012

Jan2014

Jan2016

Jan2018

Jan2020

Juros Brasil Juros exteriorRisco MoedasPetróleo CommoditiesMercado de capitais ICF

Condições financeiras

mais restritivas

Boxe

Gráfico 3 – ICF, com e sem o grupo Moedas

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

Jun2018

Set Jan2019

Mai Set Jan2020

ICF ICF excluindo o grupo Moedas

12

Boxe – Projeções para a evolução do crédito em 2020Boxe

Projeção de crescimento de 4,8% no saldo do crédito

total em 2020 (8,1% no RI de dez/19) :

• A revisão reflete a queda na expectativa de

crescimento econômico esperado para 2020,

decorrente dos efeitos da pandemia.

• O arrefecimento na expansão do crédito deve

ocorrer de forma mais intensa no segmento

livre.

Tabela - Saldo de créditoVar.% em 12 meses

2019RI Dez1/ RI Mar1/

Total 6,5 8,1 4,8

Livres 14,1 12,9 8,2PF 16,6 15,4 10,0PJ 11,1 9,7 6,0

Direcionados -2,4 1,6 0,0PF 6,6 8,1 5,0PJ -14,0 -8,6 -8,0

Total PF 11,9 12,2 7,8Total PJ -0,1 2,5 0,6

1/ Projeção

2020

13

Boxe

• As expectativas se alteraram rapidamente ao longo das primeiras semanas de março, em contexto de recrudescimento doambiente de incerteza, e indicam impactos expressivos sobre a atividade.

• Mesmo na China, onde se observa a evolução da doença há mais tempo, existe ainda pouco consenso sobre a magnitudeda queda da atividade no primeiro trimestre.

• Sinais preliminares e localizados do impacto direto da doença sobre a economia brasileira eram visíveis na data do COPOM.

• As autoridades brasileiras, assim como as de outros países, têm atuado para mitigar as consequências econômicas dapandemia.

Boxe – Efeitos econômicos do COVID-19

Impacto do Covid-19 em 2020

Questionário pré-Copom de 11 de Março de 2020

DiscriminaçãoNº de

respostasMínimo Máximo Média

PIB (p.p.) 54 -1,1 -0,1 -0,5

Balança Comercial (US$ bi) 30 -21,1 10,0 -3,2

Exportações (US$ bi) 28 -30,4 0,0 -10,7

Importações (US$ bi) 25 -31,0 -2,0 -8,6

IPCA (p.p.) 41 -0,5 0,1 -0,3

Fonte: BCB, Cielo.

Variação % do faturamento nominal

ICVA - 9 a 15 Mar 2020 ante 11 a 17 Mar 2019

Varejo total -0,1

Bens não duráveis 16,3

Bens duráveis -5,7

Serviços -18,0

Fonte: Índice Cielo do Varejo Ampliado

14

ii. Cenário externo

-3,5

-2,5

-1,5

-0,5

0,5

1,5

25

30

35

40

45

50

55

60

65

mar

05

mar

06

mar

07

mar

08

mar

09

mar

10

mar

11

mar

12

mar

13

mar

14

mar

15

mar

16

mar

17

mar

18

mar

19

mar

20

PIB (dir.) PMI Markit

15

Área do EuroCenário externo

Fonte: Markit e Eurostat

PIB

tri

mes

tral

% (

des

saz.

)

PMI (Purchasing Managers' Index) mensal e PIB trimestral

PM

I ín

dic

e

16

IC-BrCenário externo

Fonte: BCB

16

Recuo acentuado dos preços de commodities e expressiva depreciação do real

70

80

90

100

110

120

130

Mar2018

Jun2018

Set2018

Dez2018

Mar2019

Jun2019

Set2019

Dez2019

Mar2020

em R$ em US$ Câmbio

Dados até 20 de março

Méd

ia d

o p

erío

do

= 1

00

17

Boxe

• Arrefecimento do endividamento externo em 2019: primeira vez em cinco anos que se observa redução da participaçãoda dívida externa no endividamento amplo das empresas.

• Mudança de composição da dívida externa no último ano: ↑ intercompanhia , ↓ restante dívida externa.

➢Maior endividamento interno por parte do grupo de empresas que se financia exclusivamente com operações quenão são intercompanhia.

Tabela 1 – Estoque de dívida (em R$ bilhões)

AnoOperações

intercom.

Demais

operaçõesTotal

2015 520,9 287,2 808,1

2016 617,5 299,1 916,6

2017 656,3 291,6 947,9

2018 743,0 383,9 1 126,9

2019 858,0 339,4 1 197,4

Tabela 2 – Variação do estoque de dívida entre 2018 e 2019

i. Apenas operações intercia 22,2 1,9 3 935 22%

ii. Apenas op. que não intercia 20,4 58,8 8 115 39%

∆dívida externa ≤ - 10% -41,5 40,3 3 599 73%

-10% < ∆dívida externa < +10% 0,0 0,6 864 33%

∆dívida externa ≥ +10% 61,9 17,9 3 652 7%

iii. Ambas operações 27,9 -18,5 1 399 33%

Total 70,4 42,1 13 449 -

Grupos

Variação da

dív. externa

(R$ bilhões)

Variação da

dív. interna

(R$ bilhões)

% de empresas que

reduziram par. da

dív. externa

Número de

empresas

Boxe - Dinâmica recente do endividamento das empresas com débitosexternos

18

Boxe – Projeções para o Balanço de Pagamentos de 2020

• Redução da estimativa para o deficit em transaçõescorrentes, influenciada pelos efeitos econômicos dapandemia do Covid-19, que deverão contribuir parasignificativa desaceleração do crescimento global edoméstico, e as recentes evoluções do câmbio e domercado internacional de petróleo.

• Destaca-se redução na corrente de comércio, comimpacto modesto sobre o saldo comercial, ediminuição de US$6,5 bilhões nas despesas líquidas deviagens.

• Ingressos líquidos de IDP foram revisados para US$60bilhões. Cabe destacar que os ingressos líquidosseguem financiando amplamente o deficit emtransações correntes.

Boxe

US$ bilhões

Discriminação 2018 2019 2020

RI Dez/191/ RI Mar/201/

Transações correntes -41,5 -49,5 -57,7 -41,0

Balança comercial 53,0 40,8 32,0 33,5

Exportações 239,5 225,8 225,0 191,0

Importações 186,5 185,0 193,0 157,5

Serviços -35,7 -35,1 -36,0 -30,2

Renda primária -58,8 -56,1 -55,8 -45,8

Conta financeira -42,4 -51,5 -57,3 -40,6

Investimentos ativos 12,3 37,1 17,4 -0,6

Investimentos passivos 60,4 64,2 89,4 49,6

IDP 78,2 78,6 80,0 60,0

Ações totais -3,1 -2,7 5,0 -10,0

Títulos no país -4,3 -4,0 0,0 0,0

Emprést. e tít. LP -8,9 -14,4 -0,4 -0,4

Memo:

Transações correntes/PIB (%) -2,2 -2,7 -3,1 -2,5

IDP/PIB (%) 4,1 4,3 4,3 3,7

Taxa de rolagem (%) 92,1 80,4 100,0 100,01/ Projeção.

19

iii. Inflação

2,8

3,0

3,2

3,4

3,6

3,8

4,0

4,2

mar

19

abr

19

mai

19

jun

19

jul 1

9

ago

19

set

19

ou

t 1

9

no

v 1

9

dez

19

jan

20

fev

20

mar

20

2020 2021 2022 2023 2024

3,60% (meta 3,75%)

3,50% (meta 3,50%)

20

Evolução das expectativas Focus para o IPCA 2020-2024Inflação

Fonte: BCB (Focus)

Focus: expectativas até 20/mar

Var

iaçã

o e

m 1

2 m

eses

(%

)

3,50%

3,04% (meta 4,00%)

3,50%

Boxe: Decomposição da inflação de 2019• O fator de maior magnitude foi o choque de oferta (+1,18 p.p.), resultante principalmente da peste suína,

que elevou significativamente os preços de carnes no quarto trimestre de 2019.

• A inércia advinda do ano anterior (-0,44 p.p.) e as expectativas de inflação (-0,33 p.p.) contribuíram no sentido de reduzir o desvio da inflação à meta.

Decomposição do desvio da taxa de inflação em relação à meta em 2019Contribuição dos fatores

0,06

-0,44 -0,33

0,17

1,18

-0,52

-1,5

0,0

1,5

InflaçãoIPCA

(desvioda meta)

Inérciaano anterior(desvio da

meta)

Expectativas(desvio da

meta)

Inflaçãoimportada(desvio da

meta)

Choqueoferta

Demaisfatores*

(%)p.p.

* Contribuição da inflação do IPCA como desvio da meta depois de excluídos os seguintes fatores: inércia associada à parcela da inflação do ano anterior que se desviou da meta; expectativas como desvio da meta; inflação importada como desvio da meta; e choque de oferta.

-6

0

6

12

18

24

30

Jan2018

Mar Mai Jul Set Nov Jan2019

Mar Mai Jul Set Nov Jan2020

IPCA Alimentação no domicílio

%

Carnes1/

1/ Inclui os itens Carnes e Carnes e peixes industrializados, e os subitens Frango inteiro e Frango em pedaços.

Inflação de Alimentação no domicílio e IPCA (acumulada em 12 meses)

Boxe

Boxe: Choque no preço das carnes no final de 2019

• A variação de 1,15% do IPCA em dezembro de 2019 foi surpreendente (45 p.b. acima da previsão do Focus, na véspera do Copom). A surpresa é atribuível em larga medida a variação do item carnes (+18%).

• A surpresa resultou do repasse mais rápido e mais intenso do preço da carne no atacado ao consumidor. O auge do preço no atacado já havia sido observado em novembro.

• A antecipação do choque de carnes para o final do 2019 teve, entre suas consequências, redução das expectativas de inflação para 2020.

Projeções para o IPCA de 2020 - questionário pré-Copom

Discriminação

Dez/19 Jan/20 Dif. Cont1/

IPCA 100,00 3,61 3,45 -0,16

Alimentação no domicílio 13,48 5,19 4,37 -0,82 -0,11

Bens industrias 23,25 1,99 1,98 -0,01 0,00

Serviços 37,13 3,86 3,86 0,00 0,00

Administrados 26,15 3,82 3,51 -0,31 -0,08

Fonte: BCB

Média das porjeões emPeso

y = 0,3484x + 0,5587R² = 0,5538

y = 0,7133x - 1,661R² = 0,9703

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

-20 -10 0 10 20 30 40

Amostra: 2007 a 2020 Amostra: nov/2019 e dez/2019

Fontes: FGV e IEA

Correlação entre variações de preço de carnes no varejo e no atacado (defasado 15 dias)

Variação média (30 dias/30 dias ant. aprox.)

Boxe

23

Boxe – Potência da política monetária Boxe

• Apresenta evidências de aumento recente na potência da política monetária por meio de dois exercícios.

• O primeiro apresenta evidências econométricas de que as taxas de juros dos créditos com recursos livres sãomais sensíveis às variações na taxa Selic que as com recursos direcionados. Assim, a redução recente daparticipação dos recursos direcionados no crédito do SFN tende a aumentar a potência da política monetária.

• Além disso, alterações na forma de definição das taxas de juros de empréstimos do BNDES (TLP) e daremuneração dos depósitos de poupança também aumentaram a sensibilidade dos juros à taxa Selic.

• O segundo exercício estima um modelo semiestrutural com diferentes amostras e sugere que a sensibilidadeda inflação a variações da Selic aumentou no período mais recente.

IRFs de choque de juros utilizando modelo semiestrutural

-100

-50

0

50

100

150

200

0 5 10 15

Selic (pb)

-60

-40

-20

0

20

0 5 10 15

Hiato (pb)

Amostra 2003-2019

Amostra 2003-2014

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

0 5 10 15

IPCA acum. 12 meses (pb)

Resultados das estimações – modelo com correção de erros

Coef iciente

de interesse PF PF-não rotativ o PJ PF PJ

α0 (v elocidade de -0,10*** -0,09** -0,16*** -0,19** -0,12***

ajuste) (0,03) (0,04) (0,04) (0,08) (0,05)

α2 (repasse de 2,78*** 1,63*** 1,26*** 0,42*** 0,70***

longo prazo) (0,33) (0,35) (0,08) (0,05) (0,19)

β0 (repasse de 0,98*** 0,91*** 0,70*** 0,29*** -0,1

curto prazo) (0,19) (0,2) (0,1) (0,1) (0,16)

Recursos liv res Recursos direcionados

*, **, *** Significante a 10%, 5%, and 1%, respectivamente.

24

II. Projeções condicionais

25

Revisões de curto prazoProjeções condicionais

Fontes: IBGE e BCB

IPCA – Surpresa inflacionária

Variação %

2019 2020

Dez Jan Fev No trim.12 meses

até fev.

Cenário do Copom1/ 0,81 0,53 0,45 1,80 4,19

IPCA observado 1,15 0,21 0,25 1,62 4,01

Surpresa 0,34 -0,32 -0,20 -0,18 -0,18

Fontes: IBGE e BCB.

1/ Cenário na data de corte do Relatório de Inflação de dezembro de 2019.

26

Projeções condicionais para a inflaçãoProjeções condicionais

Ano RI de dezembro RI de março

2020 3,8 3,4

2020 3,8 3,2

2020 3,9 3,5

2020 3,7 3,0

2021 3,4 3,6

2021 3,5 3,9

2021 3,7 3,9

2021 3,7 3,6

2022 3,7 3,6

2022 3,6 3,5

2022 3,6 3,4

2022 3,5 3,5

Obs.: Inflação medida pelo IPCA, acumulada em quatro trimestres (%).

Cenário com Selic da pesquisa Focus e

câmbio constante

Trim.

III

I

II

III

IV

I

II

III

IV

I

II

IV

2020 I 3,4 3,4 3,4 3,4

2020 II 3,2 3,0 3,2 3,0

2020 III 3,5 3,1 3,5 3,1

2020 IV 4,00 3,0 2,6 3,0 2,6

2021 I 3,5 3,0 3,6 2,9

2021 II 3,8 3,3 3,9 3,2

2021 III 3,8 3,4 3,9 3,3

2021 IV 3,75 3,6 3,2 3,6 3,2

2022 I 3,6 3,2 3,6 3,3

2022 II 3,7 3,2 3,5 3,4

2022 III 3,7 3,2 3,4 3,5

2022 IV 3,50 3,8 3,3 3,5 3,6

Obs.: Inflação medida pelo IPCA, acumulada em quatro trimestres (%).

Projeções centrais de inflação

em diferentes cenários

Cenários reportados

Ano T

Meta

para a

inflação

Selic e

câmbio

constantes

Selic e

câmbio

Focus

Selic Focus

e câmbio

constante

Selic

constante e

câmbio

Focus

Perspectivas para a inflação

Relatório Trimestral de Inflação

Fabio Kanczuk

Março de 2020

28

Condução da Política Monetária

29

Condução da Política Monetária – 1

• Em sua 229ª Reunião (17 e 18 de março), considerando o cenário básico, obalanço de riscos e o amplo conjunto de informações disponíveis, o Copomdecidiu, por unanimidade, reduzir a taxa básica de juros em 0,5 pontopercentual, para 3,75% a.a.

• O Comitê entende que essa decisão reflete seu cenário básico e um balançode riscos de variância maior do que a usual para a inflação prospectiva e écompatível com a convergência da inflação para a meta no horizonterelevante, que inclui o ano-calendário 2020 e, principalmente, de 2021.

30

Condução da Política Monetária – 2

• O Copom reitera que a conjuntura econômica prescreve política monetáriaestimulativa, ou seja, com taxas de juros abaixo da taxa estrutural.

• O Copom enfatiza que perseverar no processo de reformas e ajustesnecessários na economia brasileira é essencial para permitir a recuperaçãosustentável da economia.

• O Comitê ressalta, ainda, que questionamentos sobre a continuidade dasreformas e alterações de caráter permanente no processo de ajuste dascontas públicas têm o potencial de elevar a taxa de juros estrutural daeconomia. Nessa situação, relaxamentos monetários adicionais podemtornar-se contraproducentes se resultarem em aperto nas condiçõesfinanceiras.

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Condução da Política Monetária – 3

• O Copom entende que a atual conjuntura prescreve cautela na condução dapolítica monetária, e neste momento vê como adequada a manutenção dataxa Selic em seu novo patamar. No entanto, o Comitê reconhece que seelevou a variância do seu balanço de riscos e novas informações sobre aconjuntura econômica serão essenciais para definir seus próximos passos.

• O Banco Central do Brasil ressalta que continuará fazendo uso de todo o seuarsenal de medidas de políticas monetária, cambial e de estabilidadefinanceira no enfrentamento da crise atual.