performance relativa estratégia de ações empresa código data … · 2019-05-02 · de...

02 de maio de 2019

Lucas Tambellini, CNPI Fábio Perina, CNPI Larissa Nappo, CNPI Guilherme Reif

TIME DE ESTRATÉGIA

Estratégia de Ações

Na página 21 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. A Itaú Corretora de Valores S.A. é uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada

usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Radar de Preferências

Estratégia para o Mercado de

Ações

17 Melhores Ideias de

Investimento

Guia de Ações

Glossário Financeiro

Para o mês de maio fizemos uma alteração em nosso radar de preferências: retiramos CSHG Logístico para

entrada do Hedge Brasil Shopping nos Fundos imobiliários. O cenário é de espera para o texto final da

reforma da previdência. O próximo passo é o encaminhamento do texto para discussão na Comissão Especial

da Câmara dos Deputados antes de seguir para votação em plenário. Enquanto isso, a temporada de

resultados referente ao 1T19 começou. Para este mês, das ações que compõem nosso radar, as empresas

previstas para publicarem seus balanços são: Energisa, Randon e Rumo (10-05); Banco do Brasil, MRV e

Petrobras (11-05); B3 e Kroton (12-05) e Azul (15-05).

Segmentos:

Momentum: O mercado aguarda o andamento do texto final da proposta da previdência a ser enviado para

votação no congresso. Neste intervalo, o mercado deverá ser mais guiado por fatores globais do que locais.

Dada a expectativa de que a nova administração irá focar em uma execução eficiente nas empresas estatais,

acreditamos em um maior potencial dessas empresas, tanto em nível federal quanto estadual. Com a

economia mostrando sinais incipientes de recuperação, acreditamos que as companhias que estão expostas

ao mercado doméstico poderão apresentar melhores desempenho. Entre as empresas que compõem o Radar

de Preferências incluiríamos: Azul, Banco do Brasil, e Petrobras.

Defensivo: Compõem esse segmento empresas que possuam no mínimo duas das seguintes características:

i) boa previsibilidade de geração de caixa; ii) boa distribuição de dividendos; e ou iii) boa expectativa de

resultado no curto prazo, segundo a visão dos nossos analistas. Essas características podem ajudar as ações

destas empresas a apresentarem um desempenho superior à média do mercado em momentos de queda.

Energisa possuem, a nosso ver, essas características.

Potencial: Nesse segmento inserimos ações de empresas que apresentem um bom potencial de valorização

associado a algum risco, como: i) empresas que dependam de algum evento, seja de aprovações de fusões e

aquisições e mudanças legais; ii) empresas que estejam passando por reestruturação societária ou

operacional; iii) ações que apresentem um alto beta; e iv) ações que estejam desvalorizadas, criando, em

nossa visão, uma assimetria entre potencial de valorização e de desvalorização. A Tim se encaixaria nesse

segmento.

Preferências

Empresa Código Data Inclusão Preço Inclusão Preço AtualPerformance

Absoluta

Performance Relativa

ao Ibovespa

Azul AZUL4 06/11/2018 31,65 34,41 8,7% 0,9%

B3 B3SA3 06/11/2018 26,50 33,97 28,2% 19,0%

Banco do Brasil BBAS3 03/10/2017 34,06 49,64 45,8% 17,1%

Minerva BEEF3 05/06/2018 8,00 8,62 7,7% -13,6%

Energisa ENGI11 05/09/2018 29,95 41,98 40,2% 10,2%

Hapvida HAPV3 01/04/2019 30,71 30,31 -1,3% -1,3%

Vale VALE3 01/04/2019 52,60 48,94 -7,0% -7,0%

Hedge Brasil Shopping HGBS11 02/05/2019 253,40 253,40 0,0% 0,0%

Multiplan MULT3 01/04/2019 23,21 23,37 0,7% 0,7%

Klabin KLBN11 07/01/2019 16,98 16,65 -2,0% -5,9%

Kroton KROT3 06/03/2019 10,50 9,61 -8,5% -9,8%

MRV MRVE3 05/09/2018 10,18 14,25 40,0% 10,1%

Pão de Açúcar PCAR4 06/11/2018 81,85 95,93 17,2% 8,8%

Petrobras PETR4 06/11/2018 26,18 26,66 1,8% -5,5%

Rumo Logística RAIL3 03/08/2018 15,27 17,52 14,7% -2,2%

Randon RAPT4 01/04/2019 9,83 8,51 -13,4% -13,4%

Tim TIMP3 03/11/2017 11,48 11,58 0,9% -22,0%

Fonte: Itaú BBA

Estratégia de Ações – 2 de maio de 2019

Itaú BBA

2

Melhores Ideias de Investimento

Alimentos & Bebidas: Minerva

A Minerva Foods é uma das líderes na América do Sul na produção e comercialização de carne in

natura e seus derivados, exportação de gado vivo, além de atuar também no processamento de carne

bovina, suína e de aves. A Companhia opera 26 plantas de abate de bovinos sendo 11 localizadas no

Brasil, 6 no Paraguai, 3 no Uruguai, 5 na Argentina e 1 na Colômbia, com capacidade total de abate de

26.380 cabeças de gado por dia. Adicionalmente, a Minerva possui uma planta localizada no Brasil para

o processamento de proteínas - Minerva Fine Foods e duas plantas localizadas nas cidades de Rosário

e Pilar na Argentina, as quais compõem a marca Swift Argentina, com capacidade de processamento

de 162 e 55 ton/dia, respectivamente. A Companhia exporta para mais de 100 países em cinco

continentes através de oito escritórios comerciais além de operar 14 centros de distribuição sendo 9 no

Brasil, 1 no Paraguai, 1 na Colômbia, 2 no Chile e 1 na Argentina.

Atualmente estamos restritos em BEEF3 e mantivemos no radar de preferências seguindo nossas

políticas internas.

Código BEEF3

Recomendação restricted

Último Preço R$ 8,6

Preço Justo R$ RESTRICTED

Liquidez Diária R$ m 18,0

Potencial de Valorização (%)

Minerva ON (BEEF3)

Estamos restritos em BEEF3.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

55

65

75

85

95

105

115

125

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

Mar-

19

Apr-

19

IBOV BEEF3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

3

Bancos: Banco do Brasil

O Banco do Brasil é a maior instituição financeira do Brasil em termos de ativos totais, é controlado pelo

governo brasileiro e foi fundado há mais de 200 anos. Sua rede de distribuição no Brasil, que atende mais de

64 milhões de clientes, engloba mais de 19 mil pontos de venda e outros 17.000 pontos de venda associados

a distribuidores terceiros. Após a crise financeira global de 2008, o Banco do Brasil adquiriu o Banco Nossa

Caixa do governo estadual de São Paulo e 49,99% do Banco Votorantim. O Banco do Brasil também é um

dos principais players do segmento de cartões de crédito, que inclui participações na Cielo (CIEL3), Alelo e

ELO.

Vemos o Banco do Brasil como a nossa preferência entre os bancos que cobrimos. Acreditamos que o

valuation segue atrativo com o banco negociando a 1,3x Preço/Valor patrimonial, o banco possui o maior

crescimento de lucros estimado em nosso universo de cobertura do setor. Estimamos um crescimento de

50% do lucro por ação entre 2018-2021.

Temos recomendação outperform para o Banco do Brasil, com preço alvo de R$ 63,0 para o final de 2019.

Código BBAS3

Recomendação Outperform


Preço Justo R$ 63,0


Potencial de Valorização (%) 26,9

Banco do Brasil ON (BBAS3)

O BBAS3 está indefinido no curto prazo e possui

resistência em 49,70/50,30. Se voltar a superar a máxima

deixada em 50,30, o ativo ganhará força para subir em

direção a 52,90 e 55,40.

Do lado da baixa, o ativo encontrara suportes em 47,75 e

46,25.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

55

75

95

115

135

155

175

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

Mar-

19

Apr-

19

IBOV BBAS3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

4

Construção Civil: MRV

A MRV é a maior Construtora Residencial brasileira inteiramente focada no segmento de baixa renda. A

companhia possui uma experiência de mais de 30 anos no setor, e opera em mais de 143 cidades e 20

estados. A maior parte de seu mix de produtos está concentrada no programa habitacional Minha Casa,

Minha Vida. Em 2009, a MRV fundou a MRV Log (agora chamada Log), concentrada no desenvolvimento de

ativos imobiliários de propriedades, e que possui mais de 1,5 milhões de m² de GLA sendo desenvolvidos em

25 cidades. A MRV também ingressou no segmento de lotes residenciais através da Urbamais, que

atualmente possui um estoque de terrenos que compreende um VGV de R$ 1,7 bilhões.

Os principais catalisadores para a MRV são: i) uma aceleração nos lançamentos, sustentada pelo sólido

estoque de terrenos da companhia (R$ 50 bilhões, representando aproximadamente 8 anos de lançamentos

com base nos lançamentos dos últimos doze meses); ii) anúncios de dividendos extraordinários; e iii)

expansão do ROE, também determinada por uma melhora nas operações controladas conjuntamente. Os

principais riscos são: i) as instituições financeiras públicas adotarem critérios mais restritivos na concessão

dos financiamentos imobiliários; ii) recursos do FGTS sendo alocados em outras áreas que não a da

habitação, saneamento e infraestrutura; e iii) um aumento nas provisões para os recebíveis do Pro-Soluto.

Temos recomendação de outperform e preço alvo de R$ 17,7 para o final de 2019

Código MRVE3






MRV ON (MRVE3)

A MRVE3 está em alta no curto prazo e encontra forte

resistência em 14,85. Acima desta, o ativo ganhará força

para subir em direção em 15,70.

Do lado da baixa, a MRVE3 encontra forte suporte em

13,80. Abaixo deste, o ativo sairá da tendência de alta e

encontrará próximo suporte em 13,20.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

70

80

90

100

110

120

130

140

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

Mar-

19

Apr-

19

IBOV MRVE3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

5

Agronegócio: Rumo

A RUMO é a maior operadora ferroviária da América Latina, com uma rede total de 12 mil km sob concessão.

A rede está dividida em quatro concessões no Brasil, todas programadas para expirar entre 2026 e 2029,

Com exceção da linha Malha Norte (2079), que é responsável por cerca de 50% da geração de caixa.

Historicamente, cerca de 80% do volume transportado pela RUMO é agrícola, Soja / farelo de soja (~ 40% do

volume total transportado), milho (~ 30%) e açúcar (~ 10%). As ferrovias seguem os mais importantes

corredores brasileiros de exportação, entre os quais Rondonópolis-Santos, Londrina- Paranaguá e Rio

Grande.

Vemos espaço de crescimento para a empresa a medida que seu processo de desalavancagem continua e

mantém a perfeita execução do seu plano de investimento. A Rumo está gerando caixa apesar do forte

investimento em expansão, e nossos analistas acreditam que há potencial a ser destravado através de: i)

forte colheita; ii) excelente execução do seu plano de investimento; iii) um potencial benefício indireto de

maiores preços médios de frete de caminhão. Nossos analistas esperam que a Rumo ofereça uma boa

combinação de uma história de execução de qualidade e condições externas favoráveis em 2019.

Temos recomendação outperform para o Rumo, com preço alvo de R$ 24,0 para o final de 2019.

Código RAIL3






Rumo ON (RAIL3)

A RAIL3 está em tendência de baixa no curto prazo e

encontra suportes em 17,40 e 16,90. Abaixo deste, o ativo

ganhará novo impulso no movimento de baixa em direção

a 15,80.

Do lado da alta, a RAIL3 encontra forte resistência em

18,45 - patamar que mantém o ativo em tendência de

baixa.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

70

80

90

100

110

120

130

140

150

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

Mar-

19

Apr-

19

IBOV RAIL3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

6

Transportes & Logística: Azul

A Azul é uma empresa aérea de baixo custo fundada em 2008. A empresa atende 98 destinos no Brasil,

sendo a única operadora para 71% desses, e também atende alguns destinos internacionais, como Lisboa e

Fort Lauderdale. A Azul possui parcerias estratégicas com a United Airlines, TAP e HNA, e atualmente possui

uma frota de 118 aeronaves. A empresa possui um programa de fidelidade chamado TudoAzul, e também

possui outras fontes de receita, como a Azul Cargo e Espaço Azul, entre outros.

O ambiente de demanda permanece forte, o que permite que a Azul cresça rapidamente, mantenha uma alta

taxa de ocupação e aumente gradualmente os preços. A valorização do BRL provavelmente também gerará

um momentum de resultados positivo. Diante disso, o crescimento vigoroso e a melhoria de margem levariam

a uma contração no múltiplo EV/EBITDAR. Do ponto de vista estratégico, a Azul continua a apresentar uma

história de expansão de margem plurianual. O modelo de negócios singular da empresa, o perfil de dívida de

longo prazo e as oportunidades de crescimento sustentam nosso otimismo.

Temos recomendação de outperform para AZUL4, com preço justo de R$ 45,0 para o final de 2019.

Código AZUL4






Azul PN (AZUL4)

A AZUL4 está em tendência de baixa no curto prazo e

encontra suporte inicial em 33,10. Abaixo deste, o

movimento de queda, ganhará força em direção aos

suportes em 31,10 e 30,50.

Do lado da alta, a AZUL4 precisa superar a resistência em

35,15 para sair da tendência de baixa e abrir espaço para

continuar o movimento de recuperação rumo às

resistências em 36,70 e 39,30.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

55

65

75

85

95

105

115

125

135

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

Mar-

19

Apr-

19

IBOV AZUL4

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

7

Educação: Kroton

A Kroton Educacional é uma das maiores empresas privadas de educação no Brasil e no mundo, com uma

trajetória de mais de 50 anos prestando serviços nos segmentos de educação no ensino fundamental e médio

e mais de 15 anos no ensino superior. Atualmente, a Kroton tem 143 campi de ensino superior, espalhados

em 20 estados e 101 cidades no Brasil, além dos 1.310 centros de ensino à distância credenciados pelo

Ministério da Educação (MEC), localizados em todos os estados brasileiros e no Distrito Federal. A empresa

possui, no ensino fundamental e médio, 687 escolas associadas em todos os estados brasileiros, bem como

as próprias escolas sob as marcas Pitágoras, Leonardo da Vinci e Lato Sensu.

Nossos analistas do setor esperam que o amadurecimento gradual da expansão do ensino superior da Kroton

e as sinergias da Somos auxiliem a receita e as margens da Kroton, embora os resultados de 2019 devam ser

afetados pelas graduações do FIES (aproximadamente 36.000 alunos, ou cerca de 10% da base dos alunos

de aulas presenciais), pelos esforços de expansão em fase inicial e pela elevada concorrência no ensino à

distância. A empresa assume um guidance de sinergia no valor total de R$375 milhões, com R$115 milhões a

serem capturados em 2019 e total em quatro anos.

Temos recomendação outperform para KROT3, com preço-alvo de R$15,0/ação para 2019.

Código KROT3






Kroton ON (KROT3)

A KROT3 está em tendência de baixa no curto prazo em

direção aos suportes em 9,00 e 8,45.

Do lado da alta, a KROT3 encontra resistências em 9,70 e

10,30 – patamar que mantém o ativo em tendência de

baixa.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

55

65

75

85

95

105

115

125

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

Mar-

19

Apr-

19

IBOV KROT3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

8

Mineração e Siderurgia: Vale

Com sede no Brasil e presente em mais de 30 países, a Vale é a maior produtora mundial de minério de ferro,

pelotas e níquel. Nos 6M18, vendas de minério de ferro representaram 62% do EBITDA da Vale, enquanto

vendas de pelotas representaram 20% e o business de metais básicos (níquel e cobre) representou 18% do

EBITDA. A Vale é a maior beneficiária dos prêmios pela qualidade do minério de ferro, que são sustentáveis e

devem continuar altos em um ambiente de busca por produtividade na indústria siderúrgica na China.

Após um período conturbado de notícias negativas, nossos analistas acreditam que os riscos para a empresa

já estão mais claros e os impactos mapeados. Além disso, mesmo com a recente saída do diretor presidente

da companhia, eles acreditam que a empresa deve seguir no caminho para continuar implementando as suas

estratégias de curto prazo. A Vale concluiu a migração para o Novo Mercado, melhorando seus padrões de

governança corporativa, e estabeleceu política de dividendos nova e clara, atraindo novos investidores

potenciais para a sua base de acionistas. Do ponto de vista financeiro, a Vale concluiu seu processo de

desalavancagem, com seu nível de dívida líquida absoluto abaixo de USD 10 bilhões e seu múltiplo da dívida

líquida/EBITDA abaixo de 1,0 x. Além disso, a empresa conseguiu estabelecer um preço premium para seu

minério de ferro de maior qualidade e estava no meio do processo de otimização de sua oferta de níquel,

buscando se beneficiar com o potencial aumento da demanda vinda dos veículos elétricos.

Temos recomendação de outperform para VALE3 com preço alvo de R$ 58,00 para o final de 2019.

Código VALE3






Vale ON (VALE3)

A VALE3 possui suporte em 48,60. Abaixo deste, o ativo

ganhará força no movimento de baixa e abrirá espaço

para cair em direção aos suportes em 44,55 e 40,50.

Em caso de recuperação, o ativo encontrará resistências

em 51,95, 53,30 e 53,80 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

75

85

95

105

115

125

135

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

Mar-

19

Apr-

19

IBOV VALE3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

9

Shoppings e Properties: Multiplan

A Multiplan é uma das maiores empresas da indústria de shopping centers do país, com 19 unidades em

operação em grandes mercados consumidores do Brasil, como Rio De Janeiro, São Paulo, Minas Gerais, Rio

Grande do Sul, Paraná, Distrito Federal e Alagoas, somando mais de 2 milhões de m² construídos. São mais

de 5.700 lojas, cerca de 180 milhões de consumidores por ano. A Multiplan atua significativamente também

na área de incorporação imobiliária, com investimentos em empreendimentos residenciais e comerciais. O

reconhecimento nesse segmento de mercado é fruto do pioneirismo no desenvolvimento de projetos multiuso.

Ao reunir opções de moradia, trabalho, lazer, compras e serviços, a empresa oferece conveniência e

comodidade aos usuários das instalações, promove a sinergia e agrega valor a seus ativos.

Nossos analistas mantêm a recomendação de outperform (desempenho acima da média do mercado) para a

Multiplan, pois: i) poderia haver um upside maior em um cenário no qual as taxas de juros reais de longo

prazo continuam caindo; ii) a empresa poderia acelerar seu cronograma de projetos brownfield e greenfield

em um melhor ambiente macroeconômico; e iii) sua carteira de shoppings premium deve continuar

apresentando os melhores números operacionais do setor durante o ano de 2019. Vemos as ações MULT3

sendo negociadas a uma TIR sobre o equity de 7,5% e P/FFO de 2019 de 18,0x.

Temos recomendação de outperform e preço alvo de R$ 26,1 para o final de 2019.

Código MULT3






Multiplan ON (MULT3)

A MULT3 está indefinida no curto prazo e encontra

resistência em 24,40. Passando desta, o ativo entrará em

tendência de alta no curto prazo e abrirá espaço para subir

em direção a 25,80 e 26,70.

Do lado da baixa, o forte suporte está em 23,00. Se perder

essa região, o movimento de realização de lucros poderá

estender-se até o próximo suporte em 21,70.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

70

80

90

100

110

120

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV IGTA3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

10

Consumo: Pão de Açúcar

A Companhia é a maior companhia varejista tradicional no segmento de alimentos no Brasil, e o segundo

maior player no segmento de atacado de autosserviço (ou “cash and carry”), com uma participação de

mercado de aproximadamente 13,8% em 2017, de acordo com a Associação Brasileira de Supermercados

(“ABRAS”). A Companhia está presente em 18 estados e no Distrito Federal, com sede administrativa na

capital paulista. A estrutura multiformato e multicanal da Companhia é formada por supermercados (Pão de

Açúcar e Extra Supermercado), hipermercados (Extra Hiper), lojas de proximidade (Minimercado Extra e

Minuto Pão de Açúcar), atacado de autosserviço (Assaí), delivery (Pão de Açúcar e Extra) e GPA Malls

(Conviva e galerias comerciais). A Companhia encerrou o ano de 2017 com 882 lojas, 72 postos de gasolina

e 127 farmácias, além de uma infraestrutura logística apoiada por 23 centros de distribuição e depósitos. A

Companhia, por si e por meio de suas subsidiárias, desenvolve as atividades de comércio varejista e

atacadista de produtos em geral, inclusive - mas não se limitando a - produtos alimentícios, vestuário, higiene,

medicamentos, combustíveis, móveis, eletroeletrônicos e utilidades domésticas. Tais atividades são exercidas

tanto em estabelecimentos físicos como virtuais.

Fundamentos sólidos para uma tese de investimento construtivo como tendências macro, setoriais e micro

estão alinhando para ajudar a impulsionar os resultados. Ou seja, i) a dinâmica de preços está melhorando, ii)

o varejo de alimentos o mercado está mudando para Cash & Carry, onde o GPA está muito bem posicionado,

e iii) a nova estratégia de gestão e a execução parece estar dando frutos.

Temos recomendação outperform para PCAR4, com preço-alvo de R$ 104,0/ação para 2019.

Código PCAR4






Pão de Açúcar (PCAR4)

PCAR4 está em tendência de alta no curto prazo e

encontra primeira resistência em 99,30. Passando desta,

o ativo ganhará novo impulso em direção às resistências

em 105,60 e 110,80.

Do lado da baixa, o ativo possui importante suporte em

93,60 que mantém o ativo em tendência de alta no curto

prazo

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

70

85

100

115

130

145

160

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV PCAR4

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

11

Energia Elétrica e Saneamento: Energisa

A Energisa é uma empresa controlada pela família focada no segmento de distribuição. Atualmente, a

empresa possui 13 concessões de distribuição com presença em 788 municípios e a maioria deles são ativos

do ex grupo Rede que faliram. A companhia está atualmente em um processo de transição em curso nos

ativos da Rede, que compõem por mais de 60% da base de ativos atual da empresa.

Apesar do desempenho superior recente (cerca de 30% desde outubro) pela Energisa, ainda vemos a ação

sendo negociada com um risco/retorno atraente (TIR real implícita de 8,3%). Combinado com o valuation

razoável, vemos a empresa como um dos principais players do setor, com sólidos fundamentos e

perspectivas atraentes de crescimento dos resultados (CAGR do LPA de 27% para 2018-23E). Nos níveis

atuais (2,5x EV/RAB), acreditamos que a Energisa ainda seja um bom papel para se ter. E, com exposição a

uma recuperação macro e de duration longo, a empresa se posiciona como uma das melhores opções do

setor para pegar a mesma onda de contínua recuperação macro que o Brasil vem surfando.

Temos recomendação de outperform para a Energisa com um preço alvo de R$ 47,0.

Código ENGI11






Energisa Unit (ENGI11)

A ENGI11 está em alta a caminho da forte resistência em

42,80. Acima desta o ativo abrirá espaço para mais altas e

o próximo objetivo está em 46,40.

Do lado da baixa, a ENGI11 encontra suportes em 41,05 e

39,80 – forte.

Gráfico Semanal

++

Empresa x Ibovespa

70

80

90

100

110

120

130

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV ENGI11

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

12

Telecomunicações, Mídia e Tecnologia: Tim

A TIM é o segundo maior provedor de telefonia brasileira e o principal operador no segmento pré-pago. A

empresa conseguiu alcançar esta posição forte ao buscar iniciativas comerciais inovadoras e desafiadoras

nos últimos anos, como o lançamento de planos estáveis e de ligações para outras operadoras, o primeiro no

Brasil. Atualmente, a estratégia da TIM visa se concentrar na participação de receita, capturando ganhos de

tendências relacionadas à adoção de dados e aumentando sua participação em segmentos de mercado de

maior valor. Os novos planos da empresa - taxas estáveis e ligações para outras operadoras- combinados

com um forte foco em dados móveis, visam alavancar o efeito da comunidade e lucrar com a consolidação do

cartão SIM, destacando a melhoria de qualidade na rede de dados da TIM.

A TIM entrou em uma exclusiva e promissora configuração: crescimento de receita suportado pelo uso de

dados, controle de custos, redução do capex e recuperação macroeconômica – sendo que a última

provavelmente será capturada mais cedo e mais rápido pela TIM, dada sua exposição ao segmento de pré-

pago. Essa poderosa combinação de forças, finalmente, impulsiona a geração de fluxo de caixa e não está

refletida totalmente nos preços atuais.

Temos a recomendação de outperform e preço alvo de R$ 17,0 para o final de 2019.

Código TIMP3






TIM Part. ON (TIMP3)

A TIMP3 está indefinida no curto prazo e tem suporte em

11,30. Se perder essa região, o ativo poderá estender o

movimento de realização em direção aos suportes em

10,90 e 10,40.

Do lado da alta, o ativo encontrará resistências 12,60 e

13,10 – último topo deixado.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

70

80

90

100

110

120

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV TIMP3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

13

Saúde: Hapvida

A Hapvida é uma das maiores operadoras de saúde do Brasil, com foco nas regiões Norte e Nordeste.

Atualmente, a empresa conta com uma base de beneficiários no setor de saúde de mais de 2 milhões de

vidas. A empresa também atua no negócio de planos odontológicos, com uma base atual de

aproximadamente 1,5 milhão de beneficiários. A Hapvida é um dos players mais eficientes do setor, operando

com uma das menores taxas de sinistralidade do setor, devido à sua excelente execução e alto nível de

custos internalizados. Esperamos que a empresa mantenha o forte ritmo de crescimento orgânico e,

possivelmente, torne-se uma consolidadora de mercado. Acreditamos que a empresa é capaz manter seu

rígido controle de custos e fornecer níveis de referência de sinistralidade nos próximos anos.

Apesar do sólido crescimento no passado recente, acreditamos que a Hapvida ainda tem um grande potencial

de crescimento orgânico de base de beneficiários, a ser impulsionado por: i) ganhos de participação de

mercado nas regiões em que já opera; ii) recuperação do mercado de saúde privada no Brasil,

particularmente no segmento pessoa jurídica; iii) expansão para o interior das regiões em que a empresa já

atua; e iv) expansão para outras regiões do país, como o Sul e o Centro-Oeste.

Nossos analistas possuem recomendação de outperform (desempenho acima da média do mercado) com

valor justo para o fim de 2019 de R$37/ação para a HAPV3.

Código HAPV3






Hapvida ON (HAPV3)

A HAPV3 está indefinida no curto prazo e tem resistência

em 31,35. Acima desta, o ativo entrará em tendência de

alta e abrirá espaço em direção a próxima resistência em

33,35

Do lado da baixa, HAPV3 tem forte suporte em 28,65.

Abaixo deste, o movimento de queda ganhará força em

direção ao suporte em 27,35.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

60

70

80

90

100

110

120

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV FLRY3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

14

Indústria: Randon

A Randon S.A. Implementos e Participações é um conglomerado de nove empresas que são referência global

em soluções para o transporte, mantém parcerias estratégicas com empresas de classe mundial e exporta

para todos os continentes. O conglomerado de Empresas Randon conta com a mais completa linha de

equipamentos para o transporte de carga terrestre, com veículos rebocados (reboques/semirreboques),

vagões ferroviários e veículos especiais. Além disso, é um dos grandes players brasileiros em autopeças e

sistemas automotivos, fornecendo para clientes de classe mundial tanto no Brasil quanto no exterior. Já no

ramo de serviços, atua com consórcio de máquinas, imóveis, veículos, dentre outros e com o Banco Randon,

com linhas de financiamento para fornecedores e clientes.

Acreditamos que a Randon tenha aprendido com as crises anteriores do mercado e enfrentará com otimismo

cauteloso o mercado crescente. Dado o backlog de implementos rodoviários até meados de 2019, e o fato de

a Randon estar próxima da capacidade total, projetamos uma forte expansão de margem na divisão para este

ano. Olhando para o futuro, a Randon reorganizará suas linhas de produção para aumentar a capacidade a

fim de suportar o crescimento futuro. A divisão de autopeças deve continuar executando as tarefas

relacionadas aos novos negócios, o que poderia pressionar as margens do segmento este ano. Projetamos

CAGR do EBITDA e do lucro líquido entre 2018-2021 de 16,9% e 27,6%, respectivamente.


Código RAPT4






Randon PN (RAPT4)

A RAPT4 está em tendência de baixa no curto prazo em

direção aos suportes em 8,25 e 7,85.

Em caso de recuperação, o ativo encontrará resistências

em 8,90 e 9,30 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

60

75

90

105

120

135

150

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV TGMA3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

15

Serviços Financeiros: B3 S/A

A B3 S.A. – Brasil, Bolsa, Balcão é uma das maiores empresas provedoras de infraestrutura para o mercado

financeiro do mundo em valor de mercado, oferecendo serviços de negociação (bolsa), pós-negociação

(clearing), registro de operações de balcão e de financiamento de veículos e imóveis. A B3 foi criada em

março de 2017 a partir da combinação de atividades da BM&FBOVESPA, bolsa de valores, mercadorias e

futuros, com a CETIP, empresa prestadora de serviços financeiros no mercado de balcão organizado. Essa

combinação consolidou a atuação da Companhia como provedora de infraestrutura para o mercado

financeiro, permitindo a ampliação do leque de serviços e produtos oferecidos aos seus clientes e a criação

de eficiências para a Companhia e para o mercado.

Nosso maior otimismo se baseia na expectativa de uma dinâmica de mercado saudável ao longo dos

próximos trimestres, desencadeada por uma valorização do valor dos ativos cotados na bolsa. No entanto, se

essa valorização não se concretizar, é pouco provável que os volumes correspondam às nossas projeções,

dificultando a apreciação da B3SA3. As discussões sobre a tributação de dividendos e eventuais mudanças

no JCP também podem ser prejudiciais para a B3, não somente porque a empresa é uma ótima pagadora de

dividendos, mas também porque isso poderia causar uma depreciação em todo o mercado, com implicações

negativas para os volumes negociados e, consequentemente, para a geração de LPA para a B3. No longo

prazo, as disputas em andamento com relação à amortização do ágio continuam sendo um risco. Por fim, a

ameaça de concorrência não deve ser ignorada, embora não esperemos que esse risco se concretize no

futuro previsível.

Temos recomendação de outperform para a ação com preço alvo de R$ 37,50/ação para o fim de 2019.

Código B3SA3






B3 ON (B3SA3)

A B3SA3 está em tendência de alta no curto prazo e tem

resistência na máxima histórica em 35,05. Acima deste, o

ativo ganhará novo impulso em direção a 37,80.

Do lado da baixa, o ativo encontrará suportes em 32,50,

31,60 e 30,30.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

60

75

90

105

120

135

150

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV B3SA3

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

16

Papel & Celulose: Klabin

A Klabin, maior produtora e exportadora de papéis do Brasil, é líder na produção de papéis e cartões para

embalagens, embalagens de papelão ondulado e sacos industriais, além de comercializar madeira em toras.

É também a única do país a fornecer simultaneamente ao mercado celulose de fibra curta (eucalipto),

celulose de fibra longa (pínus) e celulose fluff. Empresa brasileira, fundada em 1899, possui atualmente 18

unidades industriais (17 no Brasil, em oito estados, e uma na Argentina). A Klabin também conta com

escritórios comerciais em oito estados brasileiros, uma filial nos Estados Unidos, um novo escritório na

Áustria, além de representantes e agentes comerciais em vários países.

Nossa preferência neste início de 2019 por Klabin deu-se por sua exposição a economia doméstica. A nossa

preferência relativa está baseada em: i) melhoria provável em 2019, impulsionada por um mix de vendas mais

rentável (maiores volumes direcionados ao mercado doméstico, com preços mais altos e possuem custos

logísticos menores); ii) o impacto positivo da venda de celulose diretamente aos clientes, o que poderia

adicionar R$ 1 / ação (assumindo um aumento de 5% em relação ao preço realizado pela Fibria); e iii) o

potencial anúncio de projetos de crescimento, que poderiam agregar valor aos acionistas e despertar o

interesse dos investidores na ação. A Klabin está sendo negociada a 7,5x EV / EBITDA 2019, bem abaixo da

sua média histórica, com um rendimento de FCF de 15% e um rendimento decente de dividendos de 4%.


Código KLBN11






Klabin Units (KLBN11)

A KLBN11 está em indefinida no curto prazo e encontra

primeira resistência em 17,15. Passando desta, o ativo

entrará em tendência de alta em direção às resistências

em 17,60, 18,00 e 18,70.

Do lado da baixa, o ativo encontrará suportes em 16,25 e

15,65.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

70

80

90

100

110

120

130

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV KLBN11

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

17

Petróleo, Gás e Petroquímicos: Petrobras

Petróleo Brasileiro S.A. é uma empresa estatal de economia mista, cujo acionista majoritário é o Governo do

Brasil (União). Com sede no Rio de Janeiro, tem operação nacional e internacional, no segmento de energia,

prioritariamente nas áreas de exploração, produção, refino, comercialização e transporte de petróleo, gás

natural e seus derivados. A Petrobras é líder mundial no desenvolvimento de tecnologia avançada para a

exploração petrolífera em águas profundas e ultraprofundas.

A Petrobras continua mostrando um potencial promissor, já que a empresa conseguiu se tornar muito mais

enxuta em termos de custos nos últimos anos e espera-se que a produção cresça significativamente nos

próximos anos, à medida que as novas plataformas aumentam a produção, embora em um ritmo mais lento

do que a Petrobras está guiando em seu atual plano de negócios. Quatro das novas plataformas já

alcançaram seu primeiro óleo, e as duas plataformas adicionais devem alcançar seu primeiro óleo no início de

2019, reduzindo os riscos de novos atrasos. Nossos analistas estimam que a produção atingirá uma média de

2.250 kbpd em 2019, com uma taxa de produção de saída de 2.385 kbpd.

Temos recomendação de Outperform para PETR4, com preço justo de R$ 32,0.

Código PETR4






Petrobras PN (PETR4)

A PETR4 encontra resistências em 27,70 e 28,00. Se

conseguir ultrapassar essa resistência, o ativo abrirá

espaço para subir em direção à máxima deixada em

29,60.

Do lado da baixa, o ativo encontra suportes em 26,20 e

25,50.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

60

75

90

105

120

135

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV PETR4

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

18

Fundos Imobiliários: Hedge Brasil Shopping

O HGBS11 investe em Shopping centers com pelo menos 15.000 m² de área bruta locável (ABL), localizados

em regiões com área de influência de no mínimo 500 mil habitantes e administrados por empresas

especializadas.

Vemos o HGBS11 como um dos melhores FIIs para ganhar exposição à retomada da atividade econômica e

do consumo. O fundo possui um portfólio maduro, diversificado geograficamente e com diferentes

operadores. O Shopping Penha, principal shopping do fundo, vem passando por importante processo de

revitalização e reposicionamento. Segundo os gestores, investimentos estão sendo realizados e deverão

melhorar o posicionamento do shopping e gerar mais atratividade, com consequente aumento do fluxo de

pessoas, veículos e geração de receita. A performance do fundo depende da continuidade na retomada do

consumo, que poderia refletir em redução na inadimplência e da vacância atuais, e em expansão real do

resultado operacional líquido para os próximos anos.

Temos recomendação de outperform para o HGBS11, com preço justo de R$ 289,0.

Código HGBS11






Hedge Brasil Shopping (HGBS11)

O HGBS11 está em tendência de alta no curto prazo e

encontra primeira resistência em 257,10. Passando desta,

o ativo ganhará força para subir em direção ao próximo

objetivo em 269,50.

Do lado da baixa, o ativo encontrará suportes em 250,50 e

248,60 – forte e patamar que mantém o ativo em

tendência de alta.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

75

85

95

105

115

125

Mar-

18

Apr-

18

May-

18

Jun-1

8

Jul-18

Aug-1

8

Sep-1

8

Oct-18

Nov-

18

Dec-

18

Jan-1

9

Feb

-19

IBOV HGLG11

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

19

Guia de ações

AZUL4 Azul OP 34,3 45,0 31,1% 11.304 88,9

B3SA3 B3 OP 34,0 37,5 37,5 70.415 331,1

BBAS3 Banco do Brasil OP 49,7 63,0 26,8% 138.370 600,1

BEEF3 Minerva RESTRICTED 8,6 RESTRICTEDRESTRICTED 2.015 18,0

ENGI11 Energisa OP 41,9 47,0 12,1% 14.461 37,3

HAPV3 Hapvida OP 30,3 38,0 25,4% 20.333 48,3

VALE3 VALE OP 48,9 58,0 18,5% 260.392 1065,8

HGBS11 Cshg Brasil Shopping OP 253,2 289,0 14,2% 1.374 2,5

MULT3 Multiplan OP 23,4 2,8 -88,1% 485 70,9

KLBN11 Klabin S/A OP 16,7 21,0 21,0 17.474 64,7

KROT3 Kroton OP 9,6 15,0 56,1% 16.031 122,0

MRVE3 MRV OP 14,3 17,7 24,2% 6.435 61,7

PCAR4 P.Acucar-CBD OP 95,9 104,0 8,5% 25.727 120,6

PETR4 Petrobras OP 26,7 32,0 19,9% 353.634 1720,1

RAIL3 Rumo Log OP 17,5 24,0 36,9% 28.218 180,4

RAPT4 Randon Part OP 8,5 12,5 46,9% 2.910 20,9

TIMP3 Tim Part S/A OP 11,6 17,0 46,7% 28.266 49,2

P/BV

2018 2019 2018 2019 2018 2019 2018

AZUL4 14,2 9,8 7,2 6,0 0,0 0,0 2,2

B3SA3 20,4 17,6 17,5 15,8 3,2 5,0 2,7

BBAS3 8,3 7,6 2,6 2,4 4,8 5,3 1,1

BEEF3 RESTRICTED RESTRICTEDRESTRICTEDRESTRICTEDRESTRICTEDRESTRICTED RESTRICTED

ENGI11 14,1 9,9 10,1 8,5 1,6 2,3 2,3

HAPV3 24,5 22,1 23,9 21,6 0,8 2,9 5,0

VALE3 7,1 7,9 4,2 4,6 0,0 12,8 0,8

HGBS11 14,4 13,4 18,2 17,3 6,6 7,1 1,1

MULT3 26,9 23,5 15,9 14,4 7,8 7,8 1,1

KLBN11 7,1 6,8 7,3 6,5 4,5 4,9 2,5

KROT3 9,1 8,3 7,6 6,8 3,5 3,9 0,9

MRVE3 9,3 9,1 6,5 6,3 10,7 10,9 1,4

PCAR4 21,2 19,0 8,6 7,6 1,2 1,1 2,4

PETR4 7,3 5,9 4,9 4,1 3,4 4,2 1,1

RAIL3 30,5 20,5 8,9 7,5 0,0 0,0 2,7

RAPT4 14,4 11,4 7,8 6,7 2,1 2,6 1,6

TIMP3 13,8 11,0 4,4 4,4 2,4 3,5 1,2

2017 2018 2019Receita

LíquidaEBITDA

Lucro

Líquido

AZUL4 -600 -700 -750 8 7 9

B3SA3 203 247 278 7 9 11

BBAS3 0 0 0 1 n.m. 9

BEEF3 RESTRICTED RESTRICTEDRESTRICTED n/a n/a n/a

ENGI11 -1.788 -2.077 -1.943 6 5 13

HAPV3 235 233 190 6 4 5

VALE3 3.686 4.355 4.700 2 2 10

HGBS11 -3 -3 -3 0 n.m. n.m.

MULT3 304 716 328 3 3 7

KLBN11 903 719 754 4 8 11

KROT3 1.031 936 861 1 n.m. n.m.

MRVE3 0 0 0 5 4 1

PCAR4 1.743 1.809 1.857 4 8 63

PETR4 50.056 64.175 42.668 6 11 n.m.

RAIL3 -2.013 -1.700 -2.710 5 8 n.m.

RAPT4 313 221 237 11 17 34

TIMP3 3.978 4.004 4.146 2 3 11

5 anos CAGR

EV/EBITDA

Empresa Rec

Código

Investimentos

Valor de

Mercado

Dividend Yield

Código

P/L(x)

Preço atual

Código

Preço Alvo Upside (%)Volume

Diário (R$ M)

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA

20

Glossário Financeiro

Preço justo – Um dos critérios utilizados para estabelecer o potencial de apreciação ou desvalorização de

uma ação tendo em vista os fundamentos da empresa e as perspectivas do mercado. É determinado a partir

de uma metodologia de avaliação baseada na projeção do fluxo de caixa de longo prazo da empresa,

descontado a valor presente. Isso quer dizer que o analista projeta, inicialmente, o fluxo de caixa (receitas,

despesas, entre outros pontos) da empresa para os próximos anos, com base no quadro macroeconômico,

informações sobre investimentos da empresa, previsões de crescimento do setor em que a empresa atua,

entre outras variáveis. Depois, o fluxo de caixa projetado para cada ano é trazido a valor presente. Para isso,

utiliza-se a taxa de desconto de acordo com o risco Brasil e a taxa de juros no Brasil e nos Estados Unidos,

entre outros fatores.

P/L – Índice Preço/Lucro – É a relação entre o preço de uma ação e o lucro líquido anual da mesma. Indica,

teoricamente, em quanto tempo o capital investido será recuperado. Se o preço de mercado de uma ação é

de R$ 10 e espera-se que o lucro a ser pago por ação é de R$ 2, o índice P/L é obtido pela divisão de R$ 10

por R$ 2. Neste caso, o resultado seria 5, ou seja, teoricamente, o investidor levaria 5 anos para ter os R$ 10

investidos de volta, se ele fosse dono de toda a empresa.

EV/EBITDA – É a relação entre o valor de mercado da empresa mais seu endividamento líquido e a geração

operacional de caixa. A diferença com relação ao P/L é que este múltiplo é a soma da dívida líquida (menos o

caixa da empresa) com o valor de mercado, dividida pelo lucro da atividade, descontada a parte não oriunda

da atividade em si, como o resultado financeiro e a amortização de ágio.

Dividend yield – Índice usado para medir o ganho com dividendos. É a razão entre o dividendo pago por

ação e a cotação da ação. Por exemplo: se uma empresa vai pagar R$ 100 milhões em dividendos e tem 50

milhões de ações em poder do mercado, o dividendo pago por ação será de R$ 2. Para saber o dividend yield,

basta dividir esse valor (R$ 2) pela cotação da ação (suponhamos que seja R$ 20). O dividend yield, nesse

caso, é de 10%.

Dívida líquida/EBITDA - Índice que avalia a capacidade da companhia de pagar sua dívida com geração de

caixa operacional no período de um ano.

P/VPA – É a cotação em bolsa da ação dividida pelo valor patrimonial por ação, ou seja, quanto o banco custa

no mercado dividido pelo valor de seu patrimônio. Bancos têm um balanço diferente. Basicamente, de um lado

do balanço está todo o dinheiro que o banco empresta ou utiliza na sua atividade (ativo). Do outro lado, está

todo o dinheiro que ele capta no mercado (passivo). A diferença entre esses dois montantes é o patrimônio

líquido. Por isso, os bancos são avaliados com relação ao valor do seu patrimônio.

RPL - Rentabilidade do patrimônio líquido, isto é, o lucro do banco no período dividido pelo patrimônio líquido.

O patrimônio líquido cresce no mesmo sentido da evolução dos lucros. A relação entre o lucro e o patrimônio

líquido é uma das maneiras de medir a rentabilidade do banco.


Itaú BBA

21

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

Itaú BBA é uma marca usada pelo Itaú Unibanco S.A.

Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias

Classificações (1) Definição (2) Cobertura (3) Relação Bancária (4)

Outperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho acima da média do mercado.

57% 64%

Market Perform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho em linha com a média do mercado.

36% 40%

Underperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho abaixo da média do mercado.

7% 8%

1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente.

2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As classificações poderão ser alteradas pelo analista como resultado de novas informações, ou simplesmente em razão de alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado para que as alterações ocorram). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia.

3. Percentual de empresas cobertas pelo Itaú Unibanco S.A. nessa categoria de classificação.

4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento pelo Itaú Unibanco S.A. ou qualquer de suas afiliadas.

Informações Relevantes

1. Este relatório foi elaborado pelo Itaú Unibanco, sociedade regulada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú Unibanco, pela Itaú Corretora de Valores S.A. e pelo Itaú BBA. Itaú BBA é uma marca usada pelo Itaú Unibanco.

2. Este relatório não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Itaú Unibanco ou qualquer de suas afiliadas (“Grupo Itaú Unibanco”) não dá nenhuma segurança ou presta garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e/ou projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações que não estão no controle do Itaú Unibanco. O Itaú Unibanco ou qualquer de suas afiliadas não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e/ou de informar o leitor sobre qualquer alteração em seu conteúdo, salvo quando do encerramento da cobertura dos emissores dos valores mobiliários abordados neste relatório.

3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emissores ou valores mobiliários por eles analisados, e que foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora e ao Itaú BBA e a qualquer de suas afiliadas. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú Unibanco, a Itaú Corretora, o Itaú BBA e/ou qualquer de suas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não sejam consistentes com e/ou que cheguem a conclusões diversas das apresentadas neste relatório.

4. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, nem é de qualquer forma associado à Itau BBA USA Securities, Inc., e, portanto, não está sujeito às disposições da Norma 2242 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas.

5. Parte da remuneração dos analistas é determinada com base no total das receitas do Itaú Unibanco e de algumas de suas afiliadas, inclusive nas receitas decorrentes da prestação de serviços de banco de investimento. Não obstante, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório.

6. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de qualquer investidor em particular. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os valores mobiliários cobertos neste relatório devem obter informações e documentos pertinentes, a fim de que possam formar sua própria convicção sobre o investimento nos valores mobiliários. Os investidores devem obter orientação financeira, contábil, jurídica, econômica e de mercado independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento em relação aos valores mobiliários do emissor(es) avaliado(s) neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões envolvidos. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros ou a qualquer outro aspecto. O Itaú Unibanco e suas afiliadas se eximem de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo. Ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Itaú Unibanco e/ou qualquer de suas afiliadas, indenes em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou prejuízos.

7. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. O presente relatório e seu conteúdo devem ser tratados para uso exclusivo.

8. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito de interesses.


Itaú BBA

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Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O único propósito deste material é fornecer

informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação somente para seu uso exclusivo. O Itau BBA International plc (IBBAInt) se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. O desempenho e previsões passados não são um indicadores fiáveis dos resultados futuros. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBAInt não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN 575225) – O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: O Itaú BBA USA Securities, Inc., uma empresa membra da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Qualquer investidor norte-americano que receba este relatório e que deseje efetuar qualquer transação com os valores mobiliários analisados neste documento deve fazê-lo com o Itaú BBA USA Securities, Inc., no 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Oriente Médio: Este relatório é distribuído pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited é regulamentada pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai, com endereço na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, United Arab Emirates. Este material é voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definição do módulo DFSA Conduta de Negócios) e outras pessoas não devem tomar decisões com base no mesmo; (iv) Brasil: Itaú Corretora de Valores S.A., uma controlada do Itaú Unibanco S.A. é autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela CVM a distribuir este relatório. Se necessário, contate o Servico de atendimento a clientes: 4004-3131* (caital e regiões metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localizações) durante horário comercial, horário do Brasil. Se ainda necessitar de outro canal de atendimento após a utilização dos outros, favo ligar para: 0800-570-0011 (horário commercial), ou escrever para a caixa postal 67.600, São Paulo –SP, CEP 03162-971.* custo de uma chamada local

Informações Relevantes – Analistas

Analistas Itens de Divulgação

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Lucas Tambellini

Fabio Perina

Larissa Nappo

1. O(s) analista(s) de valores mobiliários envolvidos na elaboração deste relatório tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o(s) emissor(es) objeto do relatório de análise.

2. O(s) analista(s) de valores mobiliários, seu(s) cônjuge(s) ou companheiro(s), detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários objeto deste relatório.

3. O(s) analista(s) de valores mobiliários, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório.

4. O(s) analista(s) de valores mobiliários, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação ao(s) emissor(es) dos valores mobiliários analisados neste relatório.

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