o papel do ri na criação e preservação de valor · •simples e amplamente utilizado;...

O Papel do RI na Criaçãoe Preservação de Valor

Seminário / WorkshopNovembro de 2015

PROGRAMA

Abertura e boas vindas 9:00Painel 1: Introdução ao conceitos de value 9:10Coffee Break 10:30Painel 2: As perspectivas e expectativas dos

investidores10:50

Painel 3: Como melhorar o alinhamento entre

perspectivas de valor e o respectivo

valor da Companhia11:40

Almoço 13:00Painel 4: Uma exploração dos direcionadores de

valor14:00

Coffee Break 15:20Painel 5: Desafios do RI na criação e

preservação de valor15:40

Considerações finais e Encerramento 17:00Deloitte | IBRI | MVC Workshop| Novembro 2015

Painel 1

Introdução aos conceitos do valor

Novembro 2015

© 2015 Deloitte Touche Tohmatsu. Todos os direitos reservados.4Deloitte | IBRI | MVC Workshop| Novembro 2015

O conceito de valor permeia o dia-a-dia das empresas.

Porque avaliação de empresas é importante?

Fusões e

Aquisições

Avaliação de

Empresas

Research

IPO e Capital

Raising

Endividamento

Novos

Negócios

Alienações

Remuneração Estratégia

Avaliação é um

processo para

determinar o que uma

empresa ou um ativo

vale – utilizando um ou

mais métodos

fundamentados na

teoria econômica /

financeira


Múltiplos de

Companhias

abertas

comparáveis • EV/EBITDA

• P/E

• P/BV

• P/Sales

• P/OtherMúltiplos de

transações

comparáveis-

M&A

Fluxo de

Caixa

Descontado• DCF

Há uma série de técnicas e metodologias de avaliação . . . o resultado muitas

vezes é uma visão mista.

Metodologias de Avaliação

• Técnicas de avaliação são diferentes e uma

parte crucial da decisão de investimento . . .

mas a decisão para investir é uma

combinação da avaliação e das

perspectivas da empresa

• Avaliação é a visão coletiva do mercado - não

tem certo ou errado, mas há uma síntese de

pontos de vista

A beleza está nos olhos de quem vê.


Há uma série de métodos de avaliação alternativos . . .


Vantagens Desvantagens / Limitadores

Múltiplos de

Companhias

abertas

comparáveis

• Fácil acesso a dados confiáveis;

• Simples e amplamente utilizado;

• Preços de mercado.

• Pressupõe perfil financeiro semelhante aos

das companhias comparáveis;

• Tipicamente não reflete prêmio de

controle;

• Dificuldade de obtenção de companhias

realmente comparáveis;

• Não avalia estratégia, mix, management,

mercado de atuação.

Múltiplos de

transações

comparáveis-

M&A

• Reflete valores reais de transações

realizadas;

• Reflete fatores como valor estratégico,

demanda/oferta e prêmio de controle.

• Limitação de informações sobre aspectos

específicos das transações, por exemplo

sinergias;

• Reflete as condições de mercado e da

indústria no momento da transação;

• Fortemente influenciada por aspectos

negociais.

Fluxo de

Caixa

Descontado

(DCF)

• Capaz de capturar as particularidades da

empresa;

• Captura perspectivas de crescimento de

longo prazo;

• Identifica fatores-chave de crescimento;

• Permite análise de sensibilidade;

• Permite julgamentos sob diferentes óticas

de risco e custos de capital.

• Projeções de longo prazo são afetadas por

considerações subjetivas;

• Alta representatividade da perpetuidade;

• Em geral não contemplam mudanças

bruscas em cenários.


• Modelagem financeira

• Fluxos de caixa livre são projetados e baseados no plano de negócios e resultados

históricos

• Fluxos descontada pelo custo médio ponderado de capital – WACC

• Cálculo do valor remanescente ou na “perpetuidade” – Valor Terminal

Análise de fluxo de caixa descontado é baseada na teoria de que o valor de um

negócio é a soma de seus fluxos de caixa livre esperados, descontados a uma

taxa adequada.

Fluxo de Caixa Descontado (DCF)


A Taxa de Desconto pode variar

de acordo com:

• Prêmio/Desconto por tamanho,

liquidez ou risco específico

associado à empresa;

• Alavancagem financeira e custo

da dívida;

• Volatilidade do papel em relação

ao índice (Beta)

• Alíquota de impostos

Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) é calculado pela combinação do

custo da dívida e do custo do equity.



Exemplo Illustrativo



Avaliação relativa ou por múltiplos é aquela na qual o valor de um ativo é

precificado de acordo com ativos “comparáveis”.

Avaliação por Múltiplos

EV / EBITDA Enterprise Value / EBITDA

P / E Price / Earnings

P / BV

Price / Book Value(avaliar em relação ao patrimônio

líquido)

P / Sales Price / Sales

P / OtherPrice / Other Operational

Metrics (customers, etc)

• Identificar os ativos comparáveis e

obter o valor de mercado desses

ativos;

• Converter esses valores de mercado

em medidas padronizadas

(índices/múltiplos);

• Comparar os múltiplos com o ativo

que está sendo analisado, tratando

ou controlando as eventuais

diferenças para julgar se o ativo está

sub ou super avaliado;

• Comparar as médias das empresas

do setor, levando em consideração

também a região de atuação, mix de

produtos, eficiência, dentre outros

aspectos.


O processo de seleção de

empresas comparáveis

pode exigir a análise de

outros mercados (pares

internacionais, por

exemplo) ou ajustes nos

múltiplos em função de

seu core business.

O múltiplo EV / EBITDA é um dos mais utilizados pelo mercado para apurar o

valor da empresa.

Avaliação por Múltiplos

Enterprise Value

É o valor da empresa dado pelo mercado

sob o ponto de vista agregado de todas

as suas fontes de financiamento(Valor de mercado + Dívida Líquida)

EBITDA

Earnings Before Interest, Taxes,

Depreciation and Amortization(a.k.a. LAJIDA)

Mensura o fluxo operacional da empresa (proxy para “geração de caixa”)

EV / EBITDAMede quantos anos seriam necessários

para que o fluxo operacional da empresa

(EBITDA) pague o investimento no EV


Migrando métricas de desempenho de uma visão de contabilidade para uma

perspectiva econômica / do valor.


Demonstrações

financeiras

básicas

Ajustes

contábeis

Valorização

Criação de

valor

Histórico Futuro

Contabilidade Econômico

• Avaliar e referenciar o real desempenho econômico em relação aos concorrentes.

• Criar um melhor alinhamento entre os objetivos da empresa e as expectativas do mercado de capitais.

• Facilitar uma abordagem de gerenciamento de portfólio integrado para as suas unidades de negócios.

• Incorporar uma perspectiva de mercados de capital e disciplina em toda a organização.

Medidas de

Desempenho de

Contabilidade

Atual Plano

Gestão de valor

Ajustes

econômicos

Expectativas

futuras de

desempenho

Variação do

Valor

Lucro / EPS

ROE RONA TIR

EVA(%) EP(%)

EM(%) CFIRR

DCF (EM, EVA, EP)

NPV Múltiplos

TBR% TSR%

Medidas de

Desempenho

Econômico


Técnicas de avaliação são diferentes e uma parte crucial da decisão de

investimento . . . mas a decisão para investir é uma combinação da avaliação e

das perspectivas e características da empresa, junto com o ambiente/cenário

macroeconômico e setorial.


Ambiente / Cenário

Macroeconômico

Ambiente / Cenário

Setorial

Cenário da

Companhia

• Mercados de atuação

• Conjuntura local

• Conjuntura global

• Segurança jurídica

• Inflação / Taxa de Juros

• Câmbio

• Drivers de crescimento

(demanda, preços, etc.)

• Maturidade do setor

• Natureza cíclica

• Regulação

• Cadeia produtiva

• Estrutura de custos

• Barreiras de entrada

• Concorrência

• Vantagens competitivas

• Estratégia / Plano de Negócios

• Diversificação dos negócios

• Perfil geográfico

• Posição financeira

• Produtos e serviços

• Crescimento Orgânico /

Inorgânico

• Economia de escala

• Governança corporativa

• Qualidade da Administração


A percepção da Administração sobre o valor justo da empresa não é sempre

alinhado com a dos investidores.

Porque RI é importante?

Visão da

administração

Visão do

acionista

Lacuna de

valor

Alinhamento de valor? Os investidores não apreciam o valor integral de nossa

empresa e visão de longo prazo

Nós fornecemos

toneladas de

informações - por que

os nossos investidores

não as obtém?

Podemos responder se um

ativista lança uma

campanha?

Por que os preço das

ações ficaram defasadas

para os nossos pares?

Como posso estar próximo à comunidade de

investimento, enquanto guardo informações de

propriedade de meus concorrentes?

Estamos atingindo as expectativas de lucros - o que

mais os acionistas querem?


Alinhamento da visão da administração com a

dos stakeholders externos é um componente

crítico do valor de mercado - o desempenho

histórico e a abordagem de comunicação afetam

a percepção de valor da empresa.

Diferenças de ponto de vista podem ter um efeito

significativo sobre a decisão de comprar ou

vender ações da empresa, ou se potenciais

financiadores irão proporcionar condições mais

favoráveis quando comparados com os pares da

empresa.

A implementação de melhores práticas de Relações com Investidores para

mitigar o Valor Gap pode melhorar os preços das ações.

O Value Gap

Visão da

administração

Visão do

acionista

Lacuna de

valor

Alinhamento de valor?


A grande maioria dos RI’s enxergaram uma lacuna entre o valor percebido da

empresa pela administração e por seus investidores nos últimos anos . . .


Quem é o principal responsável por

gerenciar e fechar essa lacuna de

valor? (em %)

. . .e o RI está tomando a liderança para

gerenciar este alinhamento.


A ascensão de intangíveis e a mudança nos modelos de negócios estão

impactando os drivers de valor das empresas.


Source: Deloitte CFO Insights

The value shift: Why CFOs should lead the charge in the Digital Age


Sabemos e entendemos:

• Como a nossa estratégia de negócios se traduz em valor? Quais são os drivers de

valor mais importantes?

• Como ajudar os stakeholders a compreender o nosso desempenho em relação aos

nossos pares?

• Quais tendências, alavancas, e práticas eficazes ajudam a influenciar o

relacionamento com nossos stakeholders externos para apoiar a criação de valor?

• Como alinhar melhor com nossos stakeholders internos, através da coordenação

de planejamento estratégico, uma estratégia de informação e métricas coesa,

focado em valor?

Questões críticas


Shareholder Value Map

Área do

NegócioFINANCIAMENTO INVESTIMENTO OPERAÇÕES VALORAÇÃO

Direcionadores

de Valor

Disponibilidade

de capital

VALOR PARA O ACIONISTA

DE LONGO PRAZO

Custo

de

capital

Capital próprio

Capital de

terceiros

Custo

dívida

Custo

equity

Crescimento Retornos

Negócios

correntes

Novos

negócios

Ativos fixos

Ativos

intangíveis

Crescimento

da receita

Fatores

externos

Pontos

fortes da

empresa

Eficiência

dos ativos

Margem

operacional

Oportuni-

dades

Ameaças

Liderança

Execução

Volume

Preço

SG&A

Custo de

venda

Imposto de

renda

Imob.

Estoque

Rcbto / Pgto

ALAVANCAS DE MELHORIA (O que pode ser feito)

TÁTICAS (Como se pode fazer)

VIABILIZADORES

(enablers)

Estratégia

Estrutura

Processos

Informação / Tecnologia

Talento / Pessoas


• Estimular o diálogo sobre os value

drivers, usando uma estrutura e

vocabulário comum, focado em valor

para o acionista – “mentalidade baseada

em valor”

• Desenvolver hipóteses a respeito de

onde o desalinhamento potencial de

percepções existem

• Melhorar as métricas e benchmarks

(internos e externos existentes)

• Identificar ações ligadas a value drivers

para aumentar o valor do acionista

• Conectar-se a modelos financeiros para

melhorar as análises de sensibilidade

Como o Shareholder Value Map pode ser utilizado


Discussão

“Deloitte” refere-se à sociedade limitada estabelecida no Reino Unido “Deloitte Touche Tohmatsu Limited” e sua rede de firmas-

membro, cada qual constituindo uma pessoa jurídica independente e legalmente separada. Acesse www.deloitte.com/about para

uma descrição detalhada da estrutura jurídica da Deloitte Touche Tohmatsu Limited e de suas firmas-membro.

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