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COMO AUMENTAR

O SEU PATRIMÔNIO

NO COLAPSO

POR VIR

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AUTOR DOS BEST-SELLERS A GUERRA DAS MOEDAS E THE DEATH OF MONEY

PREFÁCIO POR PETER COYNE



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PREFÁCIO

INTRODUÇÃO

CAPÍTULO 1:

" )*+,-. /01.12+0,3 45+ 6327#83 '+9+,0. $+, :+,2+;0<3

CAPÍTULO 2:

!0123 !+1=,03> <+ !,0>+

CAPÍTULO 3:

) )?+.@. <. A1B*.@83

CAPÍTULO 4:

) )?+.@. <. '+B*.@83

CAPÍTULO 5:

" C.03, D1E01< 1. F0>-G,0. %231H?02.CAPÍTULO 6:

) $3,?+1-.

CAPÍTULO 7:

#3> I.>-0<3,+> <3 /+<

CAPÍTULO 8:

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CAPÍTULO 9:

" VI5** C.,W+-X <3 "5,3 )01<. #83 )2.;35

CAPÍTULO 10:

) C+*Y3, C.1+0,. <+ %1-+1<+,3 Z0>-+?. /01.12+0,3 C51<0.*

CAPÍTULO 11:

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CAPÍTULO 12:

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+ :,3-+@83 <+ ^045+_.

CAPÍTULO 13:

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CONCLUSÃO

SOBRE O AUTOR

MQM

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70' + *#) %07'&$81&+ 1+ (+90%*+ %+' :&' #"9; :"-% 0"F" >F )P#&I0" >1)%-#-::-9"R C&<;%:": 1&<%": 0"F #%;<&:S;: 9; 0-1-F&9-9;:nanceiras já foram publicados.

O que diferencia este livro são as experiências, as conexõese o know-how cientíco.

@>&)": <&%-F :;>: #-)%&FT/&": ;<-#"%-%;F 9&-/); 9; :;>:"1(":R ,1'>/: :; %;0>#;%-%-F -#;/-: #-%- #-::-% #;1- F;:F-experiência de novo. Pouquíssimos tiveram a força necessáriapara entender os porquês e reconquistar o que haviam perdiI9"2 -#;:-% 9-: -9<;%:&9-9;:R

@-: -#;/-: -1'>F-: 9-E>;1-: #;::"-: U )-1<;V -#;/-: >F-– tiveram o desejo e a possibilidade de auxiliar milhares a evitar" F;:F" 9;:)&/"R

D&F B&0W-%9: X >F- 9;::-: #;::"-:R A história pessoal de Jim somada à sua experiência proI

ssional em serviços de inteligência, em empreendimentossem ns lucrativos, em nanças e no mundo acadêmico sãoresponsáveis pelo livro que você tem em mãos – e por nossanewsletter nanceira mensal, a ;7'07#<&( =17#99&<#1(#R

Ler este prefácio signica que você se juntou a nós. Não há

'>&- F;1("% #-%- :;>: &/<;:)&F;/)":R

:,+B=203



` A GRANDE QUEDA

YZ>;%" -J>9-% -F;%&0-/": 0"F>/:[2 9&::; D&F2 9;#"&: 9; :; juntar à Agora Financial para lançar seu consultivo. “Existem">)%": 0"F F>&)" #"9;% E>; <;;F " E>; ;> <;J"2 F-: /O" :O"

honestos com a população e não se importam que muitas pesI:"-: #;%0-F )"9" " :;> 9&/(;&%"R[

“O próximo colapso – a grande queda – se aproxima. Analisando as dinâmicas de mercado, é possível vê-lo chegando.”

A;F )"9": ;:)-%O" #%;#-%-9":R @-: -E>;1;: E>; ;:)&<;%;Fcarão felizes depois que tudo passar. Este livro é uma formade alcançar essa felicidade.

Em 06 de fevereiro de 2015, escrevemos sobre descobrir vagarosamente a “desdolarização”, no >0&9? @#(A+1&1<R Y\ 9PIlar morreria com um suspiro, não com uma explosão.” Logo9;#"&:2 %;0;?& - :;'>&/); F;/:-';F 9; >F 1;&)"%]

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À primeira vista, tamanho cinismo parece digno de conança.



`A PREFÁCIO

C;:9; 6G^62 ("F;/: ;9>0-9":2 ;9&)"%;: 9; /;_:1;));%:2analistas de mercado, defensores do padrão-ouro e críticospreveem o m do padrão-dólar. Apesar deles, aqui estamos.

@-:2 0"F" D&F ;:01-%;0; /" !-#`)>1" 662 " -%'>F;/)" 9"1;&)"% X &1>:P%&" ; #");/0&-1F;/); #;%&'":"R

\ E>; " 1;&)"% )-1<;V /O" #;%0;?-2 "> ;:0"1(- /O" #;%0;?;%2X E>; " 9P1-% #;%9;> F;)-9; 9; :;> #"9;% 9; 0"F#%- ;F 0&/0"anos, entre 1977 e 1981. Houve inação de mais de 50% noperíodo. Se você tinha um emprego, talvez tenha recebido um->F;/)" "> " <-1"% 9; :>- 0-:- );/(- :>?&9"R @-:2 :; 9;#;/I

dia de poupanças, seguros ou renda xa, perdeu metade detudo. Talvez o gerente do banco soubesse de algo, anal.

Na verdade, o sistema monetário internacional entrou emcolapso três vezes nos últimos 100 anos. Primeiro, em 1914,-#P: - =%&F;&%- a>;%%- @>/9&-12 9;#"&:2 ;F 6GHG2 -#P: " #-Idrão-ouro e, por m, em 1971, quando o presidente Nixon-0-?"> 0"F - 0"/<;%)&?&1&9-9; 9; 9P1-%;: ;F ">%"R

Parece que o sistema monetário entra em colapso “a cada30 ou 40 anos e já faz 40 anos desde a última vez”, escreve Jim.“Isso não signica que o sistema entrará em colapso amaI

nhã de manhã, como um relógio. Mas sugere que sua vida útil éde 30 ou 40 anos. Estamos no nal desse período, não deveríaIF": /": :>%#%;;/9;% :; " :&:);F- ;/)%-% ;F 0"1-#:" 9; /"<"R[

\ !-#`)>1" 66 ;/:&/- 0"F" :; #%");';% ; 0"/:)%>&% %&E>;V-antes e durante o colapso nanceiro iminente. Mais interessanI); -&/9-2 )-1<;V -J>9; U F;:F" E>; #">0" U - ;<&)-% " 9;:-:)%;R

Sem dúvida, você já ouviu falar de uma profecia autorIrealizável.

C&'-F": E>; );/(- :&9" 0"/)%-)-9" 0"F" 0-F&/("/;&%"para fazer uma viagem de Nova York a Baltimore – mas acha queserá o pior entregador de todos os tempos. Consequentemente, você se distrai e pega a estrada errada, que vai para o Maine.

Pensando que seria o pior caminhoneiro, você se transformounele. Sua profecia se realizou por causa de si mesma.



`AA A GRANDE QUEDA

Você já ouviu falar do fenômeno oposto: A profecia deautonegação?

Jim deu a dica. Ele, por sua vez, aprendeu-a com o criador

da teoria, Robert K. Merton, respeitável professor de sociologiada Universidade de Columbia, que faleceu em 2003.

“Uma profecia de autonegação é quando você faz uma preI visão”, Rickards relata. “E pode ajudá-la a não se realizar. Aoalertar as pessoas em relação ao risco, elas se comportam demaneira a evitá-lo.”

“Emitindo um alerta – a ‘Grande Queda’ está bem na nossa

cara – com base em tendências perturbadoras em movimentohoje, inuenciamos as pessoas a agir coletivamente, o que conItribui para que nos movamos na direção correta.”

Assim, conforme lê, você deveria repetir as palavras da reI:;/(- 9" F&101(&09 \&$#* :"?%; -: #%;<&:S;: 9; D&F] Yb-F":)"%0;% #-%- E>; ;1; ;:);J- ;%%-9"[R @-: :; #%;#-%; 0"F" :; ;1;;:)&<;::; 0;%)"R

Jim admite que o cenário é sombrio. Mas também deixa claIro que há oportunidades muito lucrativas para os mais sagazes.

Tudo o que você precisa para se preparar está aqui, em:>-: FO":RRR

=;);% !"$/;Diretor Executivo da @&(A0'2*T ;7'07#<&( =17#99&<#1(#

Diretor Executivo do \C# >0&9? @#(A+1&1<



O texto a seguir descreve uma distopia fccional,

como Admirável Mundo Novo e 1984. Não é uma

previsão no sentido analítico, é apenas um alerta

com o intuito de incentivar leitores a prestar aten '

ção nas tendências perigosas em curso na sociedade.

c"J;2 6H 9; ">)>?%" 9; 454K2 -0"%9;& 9; >F :"/(" ;:)%-Inho e percebi que o sensor implantado em meu braço já estavaem funcionamento. Ele é chamado de “bug”, pois é do tamanhode um inseto. Cidadãos americanos foram obrigados a implanItá-lo em 2022 para ter acesso ao sistema de saúde do governo.

="% 0->:- 9" F"/&)"%-F;/)" ?&"FX)%&0" 9; F&/(-: "/9-:cerebrais e do movimento rápido dos meus olhos, o bug saI?&- E>; ;> ;:)-<- #%;:);: - -0"%9-% ; 9;> &/`0&" -": :&:);F-:2incluindo a máquina de café. Podia sentir o cheiro da bebida

<&/9" 9- 0"V&/(-R ,: );1-: 9": F;>: P0>1": #-/P#)&0": ;:)-I <-F 1&'-9-: ; F":)%-<-F &F-';/: 9; 1`9;%;: F>/9&-&: #%"Iclamando a boa saúde econômica e a paz mundial. Cidadãos,eles explicavam, precisavam trabalhar de acordo com o Planode Crescimento da Nova Ordem Mundial para maximizar a riIqueza de todos. Eu sabia que era propaganda, mas não podiaignorá-la. Remover os óculos é suspeito aos olhos do comitê

9; <&'&1d/0&- 9" ?-&%%"RN;> ?>' 0"/)%"1- )"9": ": 0-/-&:R

A1-,3<5@83a #3 .13 <+ TSTNb



T A GRANDE QUEDA

Interesso-me por economia e nanças, como sempre. ,<&:;& e: ->)"%&9-9;: 0;/)%-&: E>; :"> (&:)"%&-9"% ;0"/TF&0"e tive acesso a arquivos e informações negadas à maioria dos

cidadãos – são políticas nacionais de segurança econômica.Meu trabalho agora é apenas histórico. Os mercados foram

-?"1&9": 9;#"&: 9" =d/&0" 9; 456Q2 F-: ;::- /O" ;%- - &/Itenção original. A ideia era fechá-los “temporariamente” paraacabar com a histeria coletiva, mas, assim que isso foi feito,cou claro que seria impossível reabri-los sem desencadear um/"<" #d/&0"R

Hoje, a conança nos mercados não existe mais. Todos": &/<;:)&9"%;: E>;%;F :;> 9&/(;&%" 9; <"1)-R ,: ->)"%&9-9;:começaram a imprimir dinheiro depois do Pânico de 2008,mas isso parou de funcionar em 2018. Provavelmente porqueexageraram e imprimiram demais no QE7 de 2017.

Entre 2018-2020, o grupo das 20 maiores potências,o G-20, aboliu todas as moedas, com exceção do dólar, do

;>%" ; 9- %>-:&-R \ 9P1-% :; )"%/"> - F";9- 9-: ,FX%&0-:R ,Europa, a África e a Austrália usam o euro. A ruasia, a únicamoeda nova – uma combinação do rublo, do yuan e do iene –é utilizada na Ásia.

Também há um novo dinheiro mundial, conhecido como“direito de saques especiais”, ou DSE. Ele é usado apenas#-%- -0"%9": ;/)%; #-`:;:R !&9-9O": 0"F>/: >)&1&V-F " 9P1-%2o euro ou a ruasia para transações diárias. O DSE é usadopara estabelecer preços de energia e como benchmark das trêsF";9-: 1"0-&:R \ M-/0" !;/)%-1 @>/9&-12 -/)&'" .@L2 -9F&Inistra o sistema DSE sob a direção do G-20. Por causa dastaxas cambiais prexadas, não há operações de câmbio.

Todo o ouro do mundo foi conscado em 2020 e colocadoem um cofre à prova de bombas nucleares nos Alpes Suíços.O cofre nas montanhas foi deixado vago pelo exército suí I

ço e colocado à disposição do Banco Central Mundial paraesse propósito. Todas as nações do G-20 guardam seu ouro lá.



L INTRODUÇÃO

Todo o ouro de particulares foi conscado e colocado no coIfre. As atividades de mineração foram estatizadas e suspensassob alegações ambientalistas.

O objetivo do cofre suíço não era ter ouro para resguardaras moedas, mas removê-lo inteiramente do sistema nanceiropara que não fosse usado como dinheiro. Assim, operaçõesem ouro pararam e sua produção, uso e posse foram banidos.!"F ;::-: F;9&9-:2 " aI45 ; " M-/0" !;/)%-1 @>/9&-1 0"/)%"Ilam as únicas formas de dinheiro.

,1'>/: :"%)>9": (-<&-F 0"F#%-9" ">%" ;F 456K ; " <;/I

dido a $40.000 por onça (1 onça = 28 gramas) em 2019.Naquele momento, a inação estava fora de controle e as eliItes do poder sabiam que toda a conança em papel moeda haI via sido perdida. A única maneira de reestabelecer o controleera conscar o ouro. Aqueles que o venderam perto de seupico puderam comprar terras e artes – ativos que não foramconscados pelas autoridades.

\: E>; />/0- )&<;%-F ">%" <&%-F :>-: ;0"/"F&-:2 -#"Isentadorias, pensões e apólices de seguros se transformaremem pó assim que a hiperinação começou. Agora parece tãoóbvio. A única maneira de preservar riqueza no Pânico de456Q ;%- );% ">%"2 );%%-: ; "?%-: 9; -%);R @-: &/<;:)&9"%;:2além de insight para comprá-los, precisavam ser ágeis o suIciente para vender o ouro antes do consco de 2020. Por esseF")&<"2 F>&)": #;%9;%-F )>9"R

Terras e propriedades privadas não foram conscadas porIque eram necessárias para moradia e agricultura. Elas nãoteriam muita utilidade para o Estado e seria muito difícil conIscá-las. As Belas-Artes foram colocadas no mesmo saco que-%); ?-%-)- ; "?J;)": #;::"-&: ;2 -::&F2 &'/"%-9-:R

Operações com ações e bonds (títulos da dívida) cessaIram quando os mercados foram fechados. Durante o pânico

de vendas, depois do colapso de 2018, ações foram eliminaIdas. O valor de todos os bonds caiu na hiperinação de 2019.



N A GRANDE QUEDA

Governos fecharam mercados, acabaram com ações de bonds,;:)-)&V-%-F )"9-: -: ;F#%;:-: ; 9;01-%-%-F F"%-)P%&- ;F )"Idas as dívidas. Líderes mundiais inicialmente explicaram que a

;:)%-)X'&- <&:-<- '-/(-% );F#" #-%- ;1-?"%-% >F #1-/" 9; 9;:Icongelamento dos mercados, mas perceberam que a conança(-<&- :&9" #;%F-/;/);F;/); 9;:)%>`9- ; /O" (-<&- F")&<":#-%- );/)-%R

=">#-9"%;: E>; #;%9;%-F )>9" :; %;<"1)-%-F ; :-`%-F e:ruas, mas os protestos foram rapidamente suprimidos pela="1`0&- @&1&)-%2 E>; >:"> 9%"/;:2 );0/"1"'&- 9; <&:O" /")>%/-2

-%F-9>%-: ; <&'&1d/0&- ;1;)%T/&0-RScanners digitais nos pedágios foram usados para identiI

car e interceptar aqueles que tentaram fugir em seus veículos.Em 2017, o governo americano exigiu que houvesse sensoresem todos os carros. Era muito fácil identicar opositores, loIcalizá-los e prendê-los na estrada.

Para compensar a destruição da riqueza por causa da inaI

ção e do consco, governos distribuíram Unidades Sociais digiItais, chamadas Ações Sociais e Doações Sociais, as quais eram?-:;-9-: /- %&E>;V- #%X<&- 9; >F- #;::"-R ,F;%&0-/": F-&:pobres receberam Ações Sociais que garantiam uma renda xa.

Os mais ricos receberam unidades de Doações Sociais e foIram obrigados a doar sua riqueza ao Estado. Com o tempo, aredistribuição de renda fez com que todos tivessem o mesmopatrimônio e o mesmo padrão de vida. O economista francêsThomas Piketty foi o principal conselheiro do G-20 e do Banco!;/)%-1 @>/9&-1 /" #%"J;)"R

Para facilitar o congelamento gradual de mercados, o conIsco e a criação de Unidades Sociais, os governos ao redor domundo coordenaram a eliminação de dinheiro em 2016. A soIciedade sem dinheiro foi propagandeada como conveniente.Não seria mais necessário carregar dinheiro sujo e contas por aí.

Em vez disso, você poderia pagar com cartões inteligentese celulares, transferindo fundos on-line. Só depois que a eliI



P INTRODUÇÃO

minação do papel-moeda havia sido completada, as pessoasperceberam que dinheiro eletrônico signicava controle total.Ficou fácil adotar a ideia do ex-ministro Larry Summer – taxas

9; J>%": /;'-)&<-:R a"<;%/": :&F#1;:F;/); 9;9>V&-F E>-/I)&-: 9- 0"/)- 9": 0&9-9O": )"9": ": F;:;:R N;F #-#;1 F";9-2/O" (-<&- 0"F" :; #%");';%R

O governo monitorava todas as operações e congelava9&'&)-1F;/); - 0"/)- 9; E>;F 9&:0"%9-::; 9-: #"1`)&0-: F"Inetárias. Uma nova categoria de crime de ódio para “opiniõescontra a política monetária” foi decretada. A pena era a eliI

minação digital da riqueza dos dissidentes.Todo o processo se desenrolou em pequenas fases para

que investidores e cidadãos não notassem até que fosse tarI9; 9;F-&:R \>%" (-<&- :&9" - F;1("% F-/;&%- 9; #%;:;%<-%riqueza de 2014 a 2018, mas, no m, foi conscado porque-: ;1&);: :-?&-F E>; ;1; /O" #"9&- :;% #;%F&)&9"R =%&F;&%"2eliminaram dinheiro em 2016. Depois, eliminaram moedas e

ações em 2018. Por m, a hiperinação de 2019 acabou coma maior parte da riqueza e foi seguida pelo consco do ouro e#;1" :"0&-1&:F" 9&'&)-1 9; 4545R

Em 2023, mercados livres, propriedade privada e empreenI9;9"%&:F" :; )"%/-%-F 0"&:-: 9" #-::-9"R 8>9" E>; %;:)- 9-%&E>;V- :O" );%%-:2 "?%-: 9; -%); ; >F #">0" 9; ">%" &1;'-1R \:outros únicos ativos de valor são talentos individuais, desdeque os possa usar fora do sistema de empregos aprovados.

■'35-,01. <3 !Y345+a !3?3 >.c?3><+ TSMP + 2Y+\.?3> . TSTN

Um dos livros mais inuentes entre as elites nos últimos dez-/": X - >+)7'&10 2+ 5C+L)#4 0 -*(#1*D+ 2+ 50%&709&*$+ 2#

>#*0*7'# (ed. Nova Fronteira), de Naomi Klein, publicado em

inglês em 2007. A doutrina do choque é um conceito essencial#-%- ;/);/9;% 0"F" -: ;1&);: 9; #"9;% U ?-/0": 0;/)%-&:2 F&/&:I



O A GRANDE QUEDA

tros nanceiros e ultrarricos – trabalham nos bastidores paraconseguirem o que desejam. Também explica como o mundode hoje poderia rapidamente se transformar na distopia que

acabei de descrever. Não é cção cientíca, são fatos.C">)%&/- 9" 0("E>; X :&F#1;:R 3`9;%;: >:-F 0%&:;: #-%-

colocar em prática medidas que ninguém aceitaria em temI#": /"%F-&:R

A doutrina do choque começa com a agenda das elites de#"9;%2 - E>-1 1;<- 9X0-9-: "> :X0>1": #-%- :;% &F#1;F;/)-9-RItens dessa agenda incluem dinheiro mundial, taxação gloI

bal, controle de ouro físico, controle populacional, entre ouItros – a intenção é aumentar o poder e a riqueza de alguns à:>- 0>:)-R ,: ;1&);: #"1`)&0-: /O" :O" )"1-: ; :-?;F E>; :>-:-';/9-: :O" -1)-F;/); &F#"#>1-%;:R 8-F?XF ;/);/9;F E>;a democracia empodera cidadãos comuns e faz com que seusplanos sejam difíceis de implementar. É aqui que a doutrinado choque se torna útil.

Um choque pode vir sob muitas formas – pânico nanceiI%"2 -)-E>;: );%%"%&:)-:2 9;:-:)%;: /-)>%-&:2 -::-::&/-)": ;)0R NO"eventos extremos que parecem surgir do nada, mas, na verI9-9;2 :O" %;'>1-%;: ; #%;<&:`<;&:R Z>-/9" " 0("E>; "0"%%;2 -:pessoas cam com medo, procuram seus líderes para confortoe começam a valorizar a ordem em favor da liberdade. É nesseF"F;/)" 0%`)&0" E>; -: ;1&);: 0(;'-F 0"F >F Y#1-/"[ #-%-%;:)->%-% - "%9;F ;2 :;0%;)-F;/);2 &F#1;F;/)-% :>- -';/9-R

Com efeito, choques inevitáveis são utilizados para pôrem prática planos que você não aceitaria em tempos comuns. , "%9;F X %;:)->%-9- -" 0>:)" 9- 1&?;%9-9;R Z>-/9" " 0("IE>; #-::-2 - /"<- "%9;F 0"/)&/>- ; - 1&?;%9-9; :; #;%9; #-%-sempre. Isso é doutrina do choque em funcionamento. Depoisde cada episódio, as elites se escondem e esperam pela próxiIF- "#"%)>/&9-9; 9; -'&%R

Um bom exemplo é a resposta legislativa aos ataquesde 11 de setembro. O Patriot Act dos EUA, aprovado pelo



Q INTRODUÇÃO

!"/'%;::" ;F 45562 0"/)%&?>&> #-%- - '>;%%- -" );%%"% ; #-%-a eliminação de Osama bin Laden, mas também possibilitouF>&)": -?>:":R

Você e eu perdemos nossa privacidade, tivemos nossose-mails, ligações e outros registros roubados. Se você viajoupara o exterior ultimamente, deve ter visto os novos quiosquesna Alfândega que escaneiam a retina de todos os viajantes.Isso costumava ser feito com um passaporte de papel. O scanI/;% 9; %;)&/- <-& #-%- >F ?-/0" 9; 9-9": 9&'&)-12 )-1<;V #-%-ser usado na perseguição de inimigos políticos, como no recenI

); ;:0d/9-1" 9- B;0;&)- .;9;%-1R =%&<-0&9-9; ; 1&?;%9-9; E>-:;não existem mais por causa das medidas em resposta a várioschoques como o 11 de setembro. Há muitos outros exemplos.

=-%- &/<;:)&9"%;:2 - E>;:)O" F-&: &F#"%)-/); X 0"F"a doutrina do choque será usada na próxima vez? Qual é aquestão não resolvida das elites de poder? Qual é a próximaparte da agenda a ser revelada? Que choque será usado como

disfarce para avançar nessa agenda?Essas questões têm respostas denitivas que exploraremosneste livro. Independentemente dessas agendas e dos próxiImos choques, há atitudes que os investidores podem tomarpara evitar caírem na manipulação das elites de poder.

Há investimentos como ouro, terras e obras de arte que/O" :O" 9&'&)-&: ; /O" #"9;F :;% ;1&F&/-9": #"% 0"F#>)-9"%RHá estratégias de preservação de riqueza que não estão suI jeitas a impostos. Há estratégias de diversicação de carteiraE>; :O" %"?>:)-: ; %;:&:)&%O" - F>&)": )&#": 9; 0("E>;2 F;:F"E>; 0-9- 0("E>; ;F #-%)&0>1-% /O" #"::- :;% #%;<&:)"R

Essas estratégias devem ser implementadas antes que opróximo choque apareça e as opções quem limitadas ou inI9&:#"/`<;&:R ,: ;1&);: 9; #"9;% 0"/)&/>-%O" /" J"'" 9- 9">)%&Ina do choque, mas você não precisa ser uma vítima. A chave é

saber como o sistema funciona e se preparar antecipadamente.



CAPÍTULO 1

" )*+,-. /01.12+0,3 45+ 6327#83 '+9+,0. $+, :+,2+;0<3

Talvez você que surpreso com o que direi, mas insiders domercado nanceiro recentemente indicaram que estamos àbeira de uma catástrofe. Boa parte da elite mundial está se#%;#-%-/9" #-%- " #&"%R .;1&VF;/);2 /O" X )-%9; 9;F-&: #-%-tomar as medidas necessárias e proteger seu patrimônio.

Um velho ditado no mercado nanceiro diz que quando ospreços estão prestes a desabar “ninguém dá um pio”. Em outraspalavras, cabe a você car alerta às grandes transformações domercado. Nenhum analista ou consultor dirá exatamente quanI9" " ?>11 F-%W;) <-& -0-?-%R A- <;%9-9;2 ;1;: #%"<-<;1F;/);nem saberão; os experts são pegos de surpresa tanto quantoE>-1E>;% &/<;:)&9"%R

@;:F" -::&F2 e: <;V;:2 - ;1&); F>/9&-1 ;F&); -1;%)-:R NO"-1;%)-: 9;:)&/-9": -": F-&: %&0": ; #"9;%":":R L/<;:)&9"%;: 0"I

muns como você não devem percebê-los. Um desses alertas foi9&:#-%-9" %;0;/);F;/);R

A" 9&- 4G 9; J>/(" 9; 456K2 " %;1-)P%&" 9" M-/0" 9;Compensações Internacionais (BIS) armava que os mercados esItavam “eufóricos” e que “frequentemente balanços aparentementefortes acabam mascarando vulnerabilidades insuspeitadas”.

O BIS, que tem sede na Suíça, é um centro de reuniões

#%&<-9" #-%- ": ?-/E>;&%": F-&: #"9;%":": 9" F>/9"R N>-estrutura legal é única e não responde a nenhum governo.



MS A GRANDE QUEDA

Durante a Segunda Guerra Mundial, o BIS, sob a direçãode um CEO dos Estados Unidos, comprou ouro roubado pelos/-V&:)-: #-%- -J>9-% ": -1;FO;: - 0"F?-);% ": ,1&-9":R

O BIS também é a principal instituição de manipulação deouro de bancos centrais. Nenhuma instituição no mundo sabeF-&: :;'%;9": 9; ?-/0": 0;/)%-&: E>; " MLNR Z>-/9" ;1;: -<&Isam sobre bolhas no mercado, você deve prestar atenção. Elesnão foram os únicos.

Três meses depois, no dia 20 de setembro de 2014, miInistros de nanças do G-20 se reuniram na Austrália. O G-20

X >F '%>#" 0"F#":)" #"% 45 ;0"/"F&-: E>; &/01>;F #-`:;:ricos, como os Estados Unidos, e mercados emergentes, como" M%-:&12 - !(&/- ; - f/9&-R

A partir da crise de 2008, o G-20 se tornou o fórum mais&F#"%)-/); 9; #"1`)&0-: 9; 9&%;0&"/-F;/)" 9- ;0"/"F&- '1"Ibal. O relatório nal da reunião de setembro dizia: “Estamoscientes do potencial de acúmulo de risco excessivo nos merI

cados nanceiros, especialmente num ambiente com baixastaxas de juros e baixa volatilidade de preços de ativos”. ,1'>/: 9&-: 9;#"&: 9- %;>/&O" 9" aI452 >F )(&/W )-/W #%&I

vado, com sede na Suíça, o Centro Internacional de EstudosMonetários e Bancários (ICMB), ligado a grandes bancos e aagências de regulação, emitiu seu “Relatório de Genebra” soI?%; ;0"/"F&- F>/9&-12 ;:0%&)" -/>-1F;/); 9;:9; 6GGGR

O relatório mais recente dizia: “Contrário a convicçõesatuais, seis anos depois do início da crise nanceira, a ecoInomia global ainda não está a caminho da desalavancagem.Na verdade, a proporção entre a dívida global total e o PIB:P ->F;/)-2 E>;?%-/9" %;0"%9;:[R \ %;1-)P%&" -1;%)- #-%- "&F#-0)" Y<;/;/":"[ 9;::- 9`<&9-R

No dia 11 de outubro de 2014, logo após a publicaçãodo Relatório de Genebra, o Fundo Monetário Internacional

(FMI) emitiu seus próprios alertas. O presidente do comitêde desenvolvimento de políticas da instituição disse que os



MM O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

mercados estão “vulneráveis a inevitáveis ‘Ebolas nanceiIros’...”.

O comunicado ocial do FMI dizia que “downside risks

surgem com o aumento de tomada de riscos em meio à baixa volatilidade do mercado nanceiro e à alta tensão geopolítica”.

A;::- F;:F- %;>/&O" 9" .@L ;F g-:(&/')"/2 " <&0;I#%;I:&9;/); 9" .;92 N)-/ .&:0(;%2 -1;%)"> E>; " 0%;:0&F;/)" '1"?-1)-1<;V :;J- F;/"% E>; " ;:#;%-9"2 " E>; #"9;%&- %;)-%9-% "aumento da taxa de juros planejado pelo Fed.

É impossível ignorar a mensagem. As instituições

nanceiras e os think tanks mais poderosos do mundo, BIS,aI452 L!@M2 .@L ; .;92 ;:)O" -1;%)-/9" :"?%; -1-<-/0-';Fexcessiva, bolhas de ativos, baixo crescimento e riscosistêmico, pública e coordenadamente, já que todos foramemitidos em 100 dias, desde o nal de junho até o início de">)>?%" 9; 456KR

Como se tivesse entendido a deixa, o índice Dow Jones

teve uma grande alta em 19 de setembro de 2014 e começou- E>;9- 9; ^55 #"/)": E>; 0"/)&/>"> -)X 65 9; ">)>?%" 9;456K2 /" &/`0&" 9- %;>/&O" 9" .@LR \ F;%0-9" :; %;0>#;%">);F#"%-%&-F;/);2 F-: - <"1-)&1&9-9; ; " /;%<":&:F" 0"/)&I/>-F -)X ("J;R

■)> %*0-+> /01.12+0,.> J*3;.0> %>-83$+1-.1<3 '0_+, )*\5?. !30>.d

Todos os relatórios e comunicados ociais sobre os quais faleiforam escritos em linguagem altamente técnica e lidos por>F #;E>;/" '%>#" 9; -/-1&:)-: ;:#;0&-1&V-9":R ,1'>/: 9;::;:%;1-)P%&": #"9;F );% :&9" ;:0"1(&9": ; F;/0&"/-9": ?%;<;Imente pela imprensa, mas não chegaram à primeira página9": J"%/-&:R

Para você, pronunciamentos como esses são ruído nanIceiro em um mar de informação despejado todos os dias pela



MT A GRANDE QUEDA

TV, rádio, internet, jornais e outras publicações. A elite do poI9;% /O" ;:)-<- -1;%)-/9"I" U ;:)-<- -1;%)-/9" - :& F;:F-R

Você já notou que altos funcionários do governo, bilioI

nários e grandes CEOs raramente sofrem quando o sistemananceiro entra em colapso de tempos em tempos?

Não é coincidência que são os investidores comuns e os#">#-9"%;: 9; 01-::;IFX9&- E>; <;;F :>-: -#":;/)-9"%&-:privadas e suas carteiras de ações sofrerem durante os colapIsos. Isso acontece porque as elites têm acesso à informaçãoprivilegiada. Veem a catástrofe se aproximar e se ajudam a

escapar com antecedência.Nem todo bilionário é um expert em nanças. Alguns zeI

ram fortuna em telecomunicações, mídias sociais, Hollywood eoutras empreitadas. Mas eles trocam dicas e informações priviI1;'&-9-: ;F 0"/01-<;: #-%)&0>1-%;: ;F C-<":2 N>/ b-11;$2 ,:#;/2Jackson Hole e outros pontos de encontro dos ricos e famosos.

Eles veem os problemas à frente, deixam o mercado de

ações amplo e partem para ativos tangíveis, arte, dinheiro, proI#%&;9-9;: ; ">)%": #"%)": :;'>%":R Z>-/9" " 0"1-#:" 0(;'-2eles saem de seus abrigos nanceiros para adquirir empresas valiosas que pequenos investidores vendem a preço de banaIna por estarem em pânico. Assim que as instituições de elite,0"F" " MLN ; " .@L2 :"-F " -1-%F;2 " 9&/(;&%" &/);1&';/);(smart money) sabe onde se esconder.

Esses alertas da elite têm outro propósito além de aviIsar aos colegas com antecedência. Eles os eximem da culpa.Z>-/9" " 0"1-#:" -0"/);0;2 #"9; );% 0;%);V- 9; E>; " MLN2 "aI452 " .@L ; )"9" " %;:)" 9;1;: -#"/)-%O" #-%- ": %;1-)P%&":E>; F;/0&"/;& ; 9&%O"] Yb&>2 /P: -<&:-F":R AO" /": 0>1#; :; você não fez nada a respeito”.

O alarme foi acionado. A hora de se defender é agora..;1&VF;/);2 -&/9- /O" X )-%9; 9;F-&: #-%- :; #%");';%2 0"F"

as elites do poder estão fazendo.



ML O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

■I+?e901<3 f #39. '+],+>>83Os Estados Unidos estão vivendo uma depressão econômica

que começou em 2007 e que é parte de uma grande depressãomundial, a primeira desde 1930. Essa Nova Depressão contiInuará indenidamente, a não ser que mudanças sejam feitasnos próximos anos.

O caminho atual e futuro desta depressão têm impactos proIfundos na sua vida como investidor. Se não compreender suadinâmica única, sofre o risco de perder todo o seu patrimônio.

!(-F-% ": #%"?1;F-: ;0"/TF&0": 9- -)>-1&9-9; 9; 9;#%;:Isão surpreende a maioria dos investidores com quem falo, poiseles ouvem o tempo todo que a economia está em recuperação9;:9; 455GR

Economistas e âncoras de jornais nunca falam sobre>F- 9;#%;::O"R

Economistas não gostam dessa palavra porque ela não apreIsenta uma denição matemática exata. Para eles, o que não podeser quanticado não existe. Essa visão é um dos fracassos da;0"/"F&- F"9;%/-R

@-: /&/'>XF 0"F F;/": 9; G5 -/": #-::"> #"% >F- 9;Ipressão até agora. A maioria dos investidores como você nãosabe na prática o que é uma depressão e como ela afeta o preçodos ativos. Economistas e aqueles que elaboram políticas estãocomprometidos com o silêncio sobre o assunto. Não é à toa que

os investidores estão confusos.\ #%&F;&%" #-::" #-%- ;/);/9;% " E>; X - 9;#%;::O" X #;/I

sar sobre seu conceito. Você pode pensar nela como uma quedaconstante do PIB. A denição aceita de depressão é: dois ouF-&: )%&F;:)%;: 0"/:;0>)&<": 0"F =LM ;F E>;9- ; ->F;/)" 9;desemprego. Já que uma depressão é pior que uma recessão,investidores pensam que ela equivale a um período extra de deI

clínio. Mas isso não está correto.



MN A GRANDE QUEDA

A melhor denição já elaborada partiu de John MaynardKeynes, em seu clássico de 1936, \#+'&0 /#'09 2+ U$%'#<+K 2+

])'+ # 20 B+#20. Keynes diz que uma depressão é “uma condição

crônica de atividade subnormal por um período considerável,sem nenhuma tendência do mercado em direção à recuperação"> -" 0"1-#:" 0"F#1;)"[R

Keynes não falou sobre queda no PIB; ele falou sobre atividaIde “subnormal”. Em outras palavras, é completamente possível(-<;% 0%;:0&F;/)" 9>%-/); >F- 9;#%;::O"R \ #%"?1;F- X E>; "crescimento é abaixo da tendência e não consegue gerar empreI

gos sucientes ou car à frente da dívida nacional. É exatamenteisso o que os Estados Unidos estão vivendo hoje.

A tendência de crescimento a longo prazo para o PIB dosEstados Unidos é de 3%. Um crescimento maior é possível em#;%`"9": 0>%)": ; #"9; :;% 0->:-9" #"% >F- /"<- );0/"1"'&- E>;F;1("%- - #%"9>)&<&9-9; "> #"% /"<": #-%)&0&#-/);: ;/)%-/9"/" F;%0-9" 9; )%-?-1("R C; 6GGK - 45552 " 0;/)%" 9" ?""F 9;

Clinton, o crescimento da economia americana foi, em média,de 4% ao ano.C; 6GQH - 6GQ72 " 0;/)%" 9" ?""F 9; B;-'-/2 " 0%;:0&F;/)"

foi de 5,5% ao ano. Esses dois períodos foram estranhamentefortes, mas mostram do que a economia americana é capaz comas políticas adequadas. Em contraste, o crescimento nos EstadosUnidos de 2007 até 2013 foi de 1% ao ano. O primeiro semestrede 2014 foi ainda pior, 0,95%.

Esse é o signicado de depressão. Não é crescimento neIgativo, mas abaixo da tendência. Os últimos sete anos decrescimento a 1%, quando o crescimento histórico é de 3%, reIetem uma depressão exatamente como a descrita por Keynes.

Especialistas apontam para um crescimento do PIB de 4% nosegundo trimestre de 2014 como prova de que a economia estáse expandindo bem. Falar sobre depressão parece confuso e até

F;:F" 9;:0"/0;%)-/);2 F-: " 0%;:0&F;/)" 9" :;'>/9" )%&F;:)%;foi impulsionado por acúmulo de inventário, que não acrescenta



MP O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

nada ao PIB a longo prazo. Se convertermos esses inventáriospara vendas realizadas, o crescimento dos Estados Unidos caem apenas 0,65% na primeira metade de 2014. Não é um ritmo

capaz de sustentar a recuperação econômica.\>)%": "?:;%<-9"%;: -#"/)-F #-%- " 9;01`/&" 9" 9;:;FI

prego e aumento do preço das ações como evidência de quenão estamos em uma depressão, mas deixam passar o fato deque o desemprego pode cair e o preço de ações pode subirF;:F" 9>%-/); >F- 9;#%;::O"R , a%-/9; C;#%;::O" 9>%"> 9;1929 a 1940 e foi composta por duas recessões técnicas, 1929-

6GH4 ; 6GH^I6GHQROs períodos de 1933–1936 e 1939–1940 foram tecnicaI

mente de expansão econômica. O desemprego caiu e o preçodas ações subiu, mas a depressão continuou porque os EstadosUnidos não voltaram para sua taxa de crescimento potencial até1941. O preço de imóveis e ações só se recuperou totalmente9; :>-: -1)-: 9; 6G4G ;F 6G7K2 >F E>-%)" 9; :X0>1" 9;#"&: 9"

&/`0&" 9- 9;#%;::O"R A questão é que crescimento do PIB, aumento do preço deações e queda no desemprego podem acontecer durante uma9;#%;::O"2 0"F" <;F": ("J; ;F 9&-2 #"&: " E>; - 0-%-0);%&V- Xuma taxa de crescimento continuamente abaixo da tendência eque nunca atinge seu potencial. Exatamente o que a economiaamericana vivencia. A Nova Depressão está aqui.

Investidores também estão confusos em relação a essa diInâmica porque ouvem continuamente que os Estados Unidosestão em “recuperação”. Ano após ano, analistas do Fed, do.@L ; 9; g-11 N)%;;) 9;:#;J-F #%;<&:S;: 9; 0%;:0&F;/)" :P1&Ido. E, ano após ano, essas previsões não se tornam realidade.Parece que a recuperação nunca ganha força. Primeiro, há-1'>/: :&/-&: 9; 0%;:0&F;/)"2 9;#"&: - ;0"/"F&- <"1)- %-#&Idamente ao crescimento baixo ou inexistente.

O motivo é simples. Tipicamente, uma recuperação é conduIzida pela expansão de crédito do Fed e pelo aumento de salários.



MO A GRANDE QUEDA

Quando a inação aumenta muito ou o mercado de trabalhoaperta, o Fed aumenta as taxas. Isso resulta em redução de créI9&)" ; ->F;/)" 9; 9;:;F#%;'"R

Essa dinâmica de expansão-contração acontece repetiI9-F;/); 9;:9; - N;'>/9- a>;%%- @>/9&-1 ; 0":)>F- :;%arquitetada pelo Fed para evitar inação em períodos de exIpansão e diminuir o desemprego em períodos de contração.

O resultado é uma onda previsível de expansão e contraIção movida por condições monetárias. Investidores e o Fedesperam uma grande expansão desde 2009, mas ela está lonI

'; 9; -0"/);0;%R\ 0%;:0&F;/)" ("J; /O" X :P1&9" #"%E>; " #%"?1;F- 9-

economia não é monetário, é estrutural. Essa é a diferença de <;%9-9; ;/)%; >F- %;0;::O" ; >F- 9;#%;::O"R B;0;::S;: :O"cíclicas e monetárias por natureza. Depressões são persistentes; ;:)%>)>%-&: #"% /-)>%;V-R =%"?1;F-: ;:)%>)>%-&: /O" #"9;Fser resolvidos com soluções cíclicas. É por isso que o Fed não

0"/:;'>&> -0-?-% 0"F - 9;#%;::O"2 ;1; /O" );F " #"9;% 9;fazer as mudanças necessárias.O que quero dizer com mudanças estruturais? Alterações em

políticas scais e regulatórias. A lista é longa e incluiria reduzirtaxas, repelir o Obamacare, aprovar a construção do oleodutoKeystone, aumentar a produção de petróleo e gasolina, diminuir" #"9;% %;'>1-)P%&" 9" '"<;%/" ; F;1("%-% " 01&F- ;F#%;:-%&-1em áreas como leis trabalhistas, reforma do contencioso admiI/&:)%-)&<" ; F;&" -F?&;/);R

O poder de fazer mudanças estruturais é do Congresso eda Casa Branca e esses dois braços do governo mal se falam. Até que mudanças estruturais ocorram, a depressão continuaIrá e o Fed não pode mudar isso.

A diferença entre 3% e 1% de crescimento pode pareIcer pequena em um ano, mas fica enorme com o tempo.

Partindo do mesmo ponto, uma economia que cresce 3%ao ano por 35 anos será duas vezes mais rica que uma que



MQ O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

cresce 1% ao ano. Depois de 70 anos, será quatro vezesF-&: %&0-R

Essas diferenças, além de afetarem sua riqueza, afetam a haI

?&1&9-9; 9- ;0"/"F&- 9; :;%<&% :>-: 9`<&9-:R , ;0"/"F&- E>;cresce 3% aguenta decits anuais de 2% do PIB. A economiaque cresce 1% quebrará com os mesmos valores. A diferençaentre o crescimento de 3% e 1% é riqueza perdida que nuncapoderá ser recuperada. É a diferença entre o sucesso e o fraIcasso dos Estados Unidos como nação.

C;#%;::S;: -#%;:;/)-F ">)%": '%-/9;: #;%&'": #-%- :>- %&I

queza, já que há sempre a ameaça da desinação – ou inaçãoem queda – se transformar em deação. Deação aumenta o <-1"% %;-1 9- 9`<&9- ; 1;<- F>&)-: ;F#%;:-: ; -)X F;:F" ?-/Icos à falência.

Por outro lado, o Fed pode exagerar na tentativa de combatera deação e acabar causando inação, que destrói o valor real de:>-: ;0"/"F&-:2 :;'>%":2 -/>&9-9;:2 0(;E>;: 9; -#":;/)-9"%&-

e todas as formas de renda xa. Até agora, o Fed conseguiu seequilibrar entre deação e inação, mas o cenário é altamenteinstável e propenso a se denir no futuro próximo.

A depressão nos Estados Unidos continuará até que mudanIças estruturais sejam feitas. A depressão japonesa de 25 anos,que começou em 1990, é um exemplo perfeito. Os EstadosUnidos estão na mesma situação e o resto do mundo segue namesma rota. Investidores como você estão em perigo constante;deação e inação são ameaças reais.

A boa notícia é que mudanças estruturais não acontecem9" 9&- #-%- - /"&);R , !-:- M%-/0- ; " !"/'%;::" #%;0&:-Frealizar ações concretas, as quais são o produto de debate; 0"F#%"F&::"R

Se nenhuma ação ocorrer, a depressão continuará, mas vocêpode buscar abrigo contra a inação e a deação.

hF- 0-%);&%- ?-1-/0;-9- 0"F 9&/(;&%"2 ">%"2 #%"#%&;9-9;:2arte, títulos, investimentos alternativos e ações dos setores de



MR A GRANDE QUEDA

energia, transporte, agricultura e recursos naturais deve funcioInar bem. No entanto, se alguma ação for tomada, você pode se#%;#-%-% #-%- " ?""F &/<;:)&/9" ;F );0/"1"'&-2 0-#&)-1 9; %&:0"

; ">)%": :;)"%;: 0`01&0": #%PI0%;:0&F;/)"RNão há como prever o futuro, mas, com a compreensão das

9&/dF&0-: 9- 9;#%;::O" -)%-<X: 9- 1;&)>%- 9": ;/:-&": F;/:-&:da Strategic Intelligence, você pode perceber os sinais de muIdança e ver o que o futuro aguarda. Na verdade, como um leitor9- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#, você será o primeiro a saber.

■$5<3 3 45+ /+_ <+ TSSR5? :+>.<+*3 %>-= :03, F3g+

Em 2008, todos ouvimos a frase: “grande demais para fracasIsar”. Os bancos que eram grandes demais para fracassar em2008 estão ainda maiores hoje. Os cinco maiores bancos têmuma porcentagem maior do total de ativos do sistema bancáI

rio. Eles têm muito mais registros de derivativos e uma maiorconcentração de ativos que parecem estar se movendo na diIreção errada.

Todos sabemos que a Falha de San Andreas na Califórnia#"9; 0->:-% '%-/9;: );%%;F")":2 0"F" <&F": ;F NO"Francisco em 1906. Ninguém pensa que seria uma boa ideiadeixá-la ainda maior. No entanto, nos serviços nanceiros, éo que estamos fazendo. Aumentamos o problema ao permitiruma maior concentração de ativos.

Por quê? Há dois motivos.Primeiro, aqueles que elaboram as políticas nanceiras

/O" >:-F ": F"9;1": 0"%%;)": ; /O" ;/);/9;F E>; ;:)O"0%&-/9" F-&: %&:0"R =%"<-<;1F;/); -0%;9&)-F E>; ;:)O" )"%Inando o sistema mais seguro quando, na verdade, fazem ocontrário. São um pouco cegos nesse sentido.

Segundo, se quiser abater porcos, é melhor deixá-los nomesmo chiqueiro, por assim dizer. Forçar todos os ativos



MK O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

bancários para um pequeno número de bancos faz com queseja mais fácil para o governo roubar o dinheiro da populaIção de três maneiras. Número um, obviamente, é a inação.

Se você tem dinheiro no banco, mesmo com um quarto de1% ou metade de 1% – o Fed diz que quer 2% – o suciente#-%- %">?-% )"9" " :;> 9&/(;&%" ;F #;E>;/": &/0%;F;/)":R

,1XF 9&::"2 :; ("><;% ">)%- 0%&:;2 " '"<;%/" #"9; ?1"Iquear o sistema e congelar depósitos mais facilmente. Sehouvesse mais bancos, seria mais difícil, pois as pessoas poIderiam trocar de banco com mais facilidade.

Em contrapartida, se houver alguns megabancos, são neIcessários apenas alguns telefonemas para bloquear todo osistema. É possível reprogramar caixas eletrônicos para perIF&)&% :-E>;: 9; iH55 #"% 9&-R @;:F" E>; );/); :-0-% i4R555hoje, não conseguirá.

Tudo o que o governo teve que fazer foi ligar e fazer comque o limite de saque fosse de $300 para combustível e alimenI

tos. Ele imagina que as pessoas só precisam disso e não deixará você pegar o resto do seu dinheiro. Ele não está lhe roubandode fato, mas não deixará que que com o que é seu. É maisfácil fazer isso se houver um pequeno número de bancos.

Por isso, as pessoas precisam car alertas para esse tipo9; #%"'%-F-R B;'>1-9"%;:2 '"<;%/": ; '%-/9;: ?-/0": )%-?-I1(-F J>/)": #-%- %">?-% 9&/(;&%" 9-: #;::"-:2 &/9&%;)-F;/);através da inação ou diretamente através do congelamento9; -)&<":R

Recentemente, a Comissão Federal de Comunicações, ouFCC, aprovou uma regra que bloqueia fundos do mercadomonetário. Muitas pessoas pensam que um fundo é tão bomE>-/)" 9&/(;&%"2 E>; #"9;F 1&'-% #-%- " 0"%%;)"% ; );% 9&I/(;&%" /- 0"/)- /" 9&- :;'>&/);R

Bem, essa nova regra diz que a FCC pode congelar fundos

do mercado monetário ou impor uma taxa de saída, então você recebe 95 centavos por dólar em vez de 100 centavos. A



TS A GRANDE QUEDA

informação provavelmente apareceu nas letras pequenas deseu extrato. A maioria das pessoas nem deve ter visto.

AO" ;:)"> &/<;/)-/9" /-9- 9&::"R AO" :O" (&:)P%&-: 9;

terror sobre o que pode acontecer no futuro. Elas já aconteIceram. A concentração de ativos bancários já aconteceu. Apossibilidade de congelar fundos do mercado monetário jáse tornou realidade. As cartas estão dadas à espera do próxiIF" #d/&0" ';/;%-1&V-9"R

■

" 'G*., %>-= C3,,+1<3 23? 5? Z5>]0,3h#83 23? 5?. %U]*3>83 A mesma força que tornou o dólar a moeda de reserva mundialestá trabalhando para destroná-lo.

O dia 22 de julho de 1944 marcou o nal da conferência deM%;))"/ g""9: ;F A;_ c-F#:(&%;2 "/9; ^H5 %;#%;:;/)-/);:de 44 nações se encontraram no Hotel Mount Washington nos

últimos dias da Segunda Guerra Mundial para elaborar umnovo sistema monetário internacional.

Os representantes estavam bastante cientes que os fracasIsos do sistema monetário internacional depois da PrimeiraGuerra Mundial haviam contribuído para deagrar a Segundaa>;%%- @>/9&-1 ; ;:)-<-F 9;);%F&/-9": - 0%&-% >F :&:);F-mais estável, que evitaria guerras cambiais, comerciais ouquaisquer outras disfunções que pudessem levar a guerras9; <;%9-9;R

Em Bretton Woods, o dólar foi ocialmente designadocomo a principal moeda de reserva – posição que ocupa até("J;R N"? " :&:);F- 9; M%;))"/ g""9:2 )"9-: -: '%-/9;: F";Idas foram indexadas a partir do dólar a uma taxa de câmbioxa. O dólar em si foi indexado em relação ao ouro, a umataxa de $35 por onça (28 gramas). Indiretamente, outras moeI

das tinham um valor xo em relação ao ouro devido à suaindexação em relação ao dólar.



TM O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

Outras moedas poderiam se desvalorizar em relação ao dóIlar, e consequentemente, em relação ao ouro, caso recebessem#;%F&::O" 9" .@LR 8"9-<&-2 " 9P1-% /O" #"9;%&- :; 9;:<-1"I

rizar, pelo menos não em teoria. Essa era a chave de todo o:&:);F- 9;:)&/-9" - :;% #;%F-/;/);F;/); -/0"%-9" -" ">%"R

De 1950 a 1970 o sistema Bretton Woods funcionou relaItivamente bem. Parceiros comerciais dos EUA que recebiamem dólares podiam cobrá-los do Tesouro e ser pagos em ouroa uma taxa xa.

Em 1950, os Estados Unidos tinham cerca de 20.000 toI

neladas de ouro. Em 1970, essa quantia havia sido reduzida acerca de 9.000 toneladas. Essas 11.000 toneladas foram para": #-%0;&%": 0"F;%0&-&: 9" #-`:2 #%&/0&#-1F;/); ,1;F-/(-2França e Itália.

, 1&?%- ;:);%1&/- 9;)&/(- " #-#;1 9; F";9- 9; %;:;%<- 9"Iminante desde 1816, após o m das Guerras Napoleônicas e aadoção ocial do padrão-ouro pelo Reino Unido. Muitos analisI

tas armam que a conferência de Bretton Woods em 1944 foi oF"F;/)" ;F E>; " 9P1-% -F;%&0-/" :>?:)&)>&> - 1&?%- ;:);%1&/-0"F" - F";9- 9; %;:;%<- F>/9&-12 F-:2 /- <;%9-9;2 ;::- :>?:Itituição foi um processo de 30 anos, entre 1914 e 1944.

O momento da virada foi o período entre julho e novemIbro de 1914, quando um pânico nanceiro, devido ao início daPrimeira Guerra Mundial, causou o fechamento das bolsas de valores de Londres e de Nova York, além de uma procura deIsenfreada por ouro. A princípio, os Estados Unidos sofriam comuma grande escassez do metal. A bolsa de valores de Nova Yorkfoi fechada para que os europeus não conseguissem venderações americanas e converter o produto das vendas em ouro.

Mas, em alguns meses, exportações americanas massivas9; -1'"9O" ; 9; ">)%": #%"9>)": -'%`0"1-: #-%- " B;&/" h/&9"produziram superavits comerciais enormes. O ouro começou a

uir do outro lado, da Europa para os Estados Unidos. Bancosde Wall Street começaram a conceder grandes empréstimos de



TT A GRANDE QUEDA

guerra para o Reino Unido e para a França. No m da PrimeiraGuerra Mundial, os Estados Unidos eram a maior nação credoIra e uma grande potência detentora de ouro. A porcentagem

do dólar no total de reservas globais começou a disparar.O estudioso Barry Eichengreen documentou como o dólar

; - 1&?%- ;:);%1&/- ?%&/0-%-F 9; '-/'"%%- /": 45 -/": -#P:- =%&F;&%- a>;%%- @>/9&-12 -1);%/-/9" " 0-%'" 9; #%&/0&#-1F";9- 9; %;:;%<-R A- <;%9-9;2 /" #;%`"9" ;/)%; 6G6G ; 6GHG2" F>/9" );<; 9>-: F";9-: 9; %;:;%<- U " 9P1-% ; - 1&?%- ;:);%I1&/- U "#;%-/9" 1-9" - 1-9"R

Finalmente, em 1939, a Inglaterra suspendeu a expedição9; ">%" 9;<&9" e N;'>/9- a>;%%- @>/9&-12 ; " #-#;1 9- 1&?%-esterlina como reserva de valor conável foi bastante dimiInuído fora da área de troca especial do país, composta por Austrália, Canadá e outras nações 5+$$+1!#097C. A conferênIcia de Bretton Woods, em 1944, foi apenas o reconhecimento9; >F #%"0;::" &/&0&-9" ;F 6G6KR

■F3g+h 3 'G*., %>-= !.01<3O signicado do processo de 30 anos que resultou na substituiIção da libra esterlina pelo dólar tem grandes implicações nos9&-: 9; ("J;R , 9;%%-#-';F 9" #-#;1 9" 9P1-% 0"F" F";9- 1`I9;% 9; %;:;%<- F>/9&-1 /O" -0"/);0;%&- 9; >F 9&- #-%- " ">)%"2F-: :;%&- " %;:>1)-9" 9; >F #%"0;::" 1;/)" ; 0"/)`/>"R

Sinais disso já são visíveis. Em 2000, ativos em dólar repreIsentavam cerca de 70% das reservas mundiais. Hoje, o númerocomparável é de 62%. Se a tendência continuar, é possível queo dólar que abaixo dos 50% em um futuro não tão distante.

É igualmente óbvio que uma grande nação credora – aChina – está emergindo para desaar os Estados Unidos damesma forma que os Estados Unidos emergiram para desaar

o Reino Unido. Os EUA tinham grande inuxo de ouro entre1914 e 1944. A China tem grande inuxo de ouro hoje.



TL O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

Ocialmente, a China relata 1.054 toneladas métricas deouro em suas reservas. Todavia, esses números foram atuaI1&V-9": ;F 455G ; 9;:9; ;/)O" " #-`: -9E>&%&> F&1(-%;: 9;

toneladas métricas não informadas ao FMI ou ao Conselho@>/9&-1 9" \>%"R

8"F-/9" 0"F" ?-:; ": 9-9": 9&:#"/`<;&: :"?%; &F#"%)-Ições e extrações de minas chinesas, é possível estimar que o'"<;%/" ; &/<;:)&9"%;: ;F ">%" 9" #-`: :"F;F F-&: 9; QR755toneladas métricas, como a tabela abaixo demonstra.

Estimativa de Reservas Chinesas de Ouro

1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010

1700

1600

1500

1400

1300

1200

1100

1000

900800

700

600

500

400

300

200

100

0

-100

9500

9000

8500

8000

7500

7000

6500

6000

5500

5000

4500

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

C u m u l a t i v e ( T o n n e s )

A nn u a l P r o d u c t i on & N e t I m p or t s ( T onn e s )

Cumulative Gold Potentially Held in China — 8532T

Chinese Comestic Gold Production

Chinese Gold Net Imports From Hong Kong

Supondo que metade disso pertença ao governo, a China#"::>& F-&: 9; KR475 )"/;1-9-: FX)%&0-: 9; ">%"2 >F ->F;/)"de 300%. É claro que esses números são apenas estimativas,#"%E>; " #-`: "#;%- -)%-<X: 9; 0-/-&: :;0%;)": ; %-%-F;/); %;Ilata ocialmente a quantia de ouro que possui.

A aquisição de ouro por parte da China não é o resultado de

um padrão-ouro formal, mas de aquisições furtivas. O país utiIliza inteligência e força militar, encobre operações e manipula



TN A GRANDE QUEDA

o mercado, mas o resultado é o mesmo. O ouro está uindo emdireção à China hoje como uiu em direção aos Estados Unidos-/);: 9; M%;))"/ g""9:R

■) )*0.1@. )1-0<G*., A China não está sozinha em seus esforços para alcançar ostatus de credora e para conseguir ouro. A Rússia dobrou suasreservas nos últimos cinco anos e quase não tem dívida exI);%/-R \ L%O )-F?XF &F#"%)"> '%-/9;: E>-/)&9-9;: 9; ">%"2

F-J"%&)-%&-F;/); -)%-<X: 9- 8>%E>&- ; 9; C>?-&2 ;F?"%- /&/Iguém saiba a quantia exata, porque importações de ouro sãosegredo de Estado no país.

\>)%": #-`:;:2 &/01>&/9" ": F;F?%": 9" M%&0:2 M%-:&12 f/9&-e África do Sul, juntaram-se à Rússia e à China para criar insItituições que poderiam substituir o balanço de pagamentos de;F#%X:)&F": 9" .@L ; ": ;F#%X:)&F": 9; 9;:;/<"1<&F;/)" 9"

M-/0" @>/9&-1R 8"9": ;::;: #-`:;: ;:)O" 0;%)": 9; :;> 9;:;J"9; :; 1&<%-% 9" 9"F`/&" 9" 9P1-%R

A libra esterlina enfrentou apenas um rival em 1914, o dóIlar americano. Hoje, o dólar enfrenta diversos deles – China,Rússia, Índia, Brasil, África do Sul, Irã, dentre outros. Alémdisso, há o supermoney mundial e os direitos especiais de saIque (DES), que acredito serão usados para diminuir o papel

do dólar. Os Estados Unidos estão cando nas mãos de seusrivais com seus decits comerciais, orçamentais e a grandedívida externa. Quais são as implicações para sua carteira?A"<-F;/);2 - (&:)P%&- %;<;1- ?-:)-/);R

C>%-/); ": -/": 9; '1P%&- 9- 1&?%- ;:);%1&/- 0"F" F";9-de reserva, sua taxa de câmbio era impressionantemente estáI vel. Em 2006, a Câmara dos Comuns do Reino Unido criou um

`/9&0; 9; 477 -/": #-%- - 1&?%- ;:);%1&/- E>; 0"?%&- " #;%`"9";/)%; 6^75 ; 4557R



TP O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

A inflação explodiu após a libra esterlina perderseu papel de moeda de reserva

800

700

600

500

400

300

200

100

0

1750 1800 1850 1900 1950 2000

Source: Inflation: The Value of the Pound, 1750–2005, Research Paper 06/09, Feb. 13, 2006, U.K.

House of Commons

O índice tinha um valor de 5,1 em 1781. Houve utuações9;<&9" e: a>;%%-: A-#"1;T/&0-: ; e =%&F;&%- a>;%%- @>/9&-12mas, em 1934, o índice era de 15,8, o que signica que os preI

ços apenas triplicaram em 185 anos.Quando a libra esterlina perdeu sua liderança para o dólar

como moeda de reserva, a inação explodiu. O índice chegoua 757,3 em 2005. Em outras palavras, durante os 255 anos demedição, os preços subiram 200% nos primeiros 185 anos, enIE>-/)" - 1&?%- ;:);%1&/- ;%- - F";9- 9; %;:;%<-2 ; )&<;%-F >Faumento de 5.000% nos 70 anos seguintes.

Estabilidade de preços parece ser a norma para o dinheiro0"F :)-)>: 9; F";9- 9; %;:;%<-2 F-: -::&F E>; ;::; :)-)>: Xperdido, a inação domina.

O declínio do dólar como moeda de reserva começou em45552 0"F " -9<;/)" 9" ;>%"2 ; -0;1;%">I:; ;F 45652 0"F "início de uma nova guerra cambial. Esse declínio está sendo amIpliado pela emergência da China como uma grande nação credoIra e potência em ouro. Sem falar das ações de uma nova aliança-/)&9P1-%2 0"/:)&)>`9- #;1": M%&0:2 L%O2 ;/)%; ">)%":R N; - (&:)P%&-é um guia, o próximo passo é a inação do preço do dólar.



TO A GRANDE QUEDA

Em seu poema de 1925, N* ^+$#1* N(+*, T.S. Eliot escreI ve: “Assim expira o mundo/Não com uma explosão, mas com>F :>:#&%"[R ,E>;1;: E>; ;:#;%-F #"% >F 0"1-#:" ;:#"/)d/;"

e repentino do dólar podem não perceber o menos dramático,F-: &'>-1F;/); &F#"%)-/);2 9;01`/&" <-'-%":" ; 0"/)`/>" 9-moeda. O colapso do dólar já começou. O momento de se proI);';% X -'"%-R

■%1-,+ . !,5_ + . %>].<. i

A1B*.@83 '+>\39+,1.<. 35 '+B*.@83 '+>-,5-09.O clima de investimentos hoje em dia é o mais desaador que você já enfrentou. Pelo menos desde o nal dos anos 1970,)-1<;V 9;:9; - 9X0-9- 9; 6GH5R L::" -0"/);0; #"%E>; )-/)" -inação quanto a deação são possibilidades concretas a curto#%-V"R , F-&"%&- 9": &/<;:)&9"%;: #"9; :; #%;#-%-% #-%- >F-"> #-%- ">)%-2 F-: :; #%;#-%-% #-%- -F?-: -" F;:F" );F#"

é muito mais difícil. A causa desse ambiente desaador não éde fácil entendimento.

Analistas e âncoras se perguntam há cinco anos por que arecuperação não é mais sólida e continuam prevendo que umcrescimento maior está na próxima esquina. Suas previsões faIlharam ano após ano, e a confusão deles cresce. Talvez você,que viu a pontuação de empresas comuns e ciclos de créditoirem e virem durante décadas, esteja confuso.

Se esse “ciclo” parece estranho, há bons motivos. A quedaeconômica atual não é cíclica; é estrutural. Esta é uma novadepressão que continuará até que mudanças estruturais sejamfeitas na economia. Exemplos de mudanças estruturais são aredução ou limitação de impostos sobre ganho de capital, deimpostos de renda empresariais e das formas mais onerosasde regulação.

!"/:)%>&% " "1;"9>)" 9; j;$:)"/;2 ->F;/)-% " 0"/)%"1; 9":gastos públicos e revogar o Obamacare são outros exemplos.



TQ O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

Estas são outras políticas estruturais que não têm nada a vercom a impressão de dinheiro pelo Fed. É por isso que imprimirdinheiro não consertou a economia. Como não há mudanças

;:)%>)>%-&: ;F <&:)-2 - 9;#%;::O" <-& 0"/)&/>-%RO que vem à mente quando você pensa sobre uma depresI

são? Se for como a maioria dos investidores com os quaisconversei, deve se lembrar da queda de preços ou das fotograIas em preto e branco da década de 1930 com desempregadosna la do sopão. Hoje não verá las de sopa, lerá que a taxade desemprego é de apenas 6,2% e observará que os preços esI

tão estáveis de modo geral. Como pode haver uma depressão?Bem, falaremos sobre um tópico de cada vez.

As las de sopa estão aqui, no supermercado local. O goI verno emite vales-alimentação em forma de cartão de débito#-%- ": F-&: /;0;::&)-9":R

Apesar da crença popular, o desemprego está no mesmo/`<;1 9; 6GH5R N; " _)'#0) +S `0,+' ;707&*7&(* medisse a taxa

>:-/9" " F;:F" FX)"9" ;F <&'"% /- ;%- 9- C;#%;::O"2 ;1-seria muito mais alta que 6,2%. Além disso, hoje, milhões depessoas reivindicam benefícios devido a deciências quandoo seguro-desemprego acaba – essa é apenas outra forma dedesemprego, quando as deciências não são reais ou sérias,0"F" /- F-&"%&- 9": 0-:":R

E quanto aos preços? Aqui a história é diferente de 1930.Preços desabaram cerca de 25% entre 1929 e 1933, mas esItiveram relativamente estáveis entre 2009 e 2014, subindoapenas 10% no período.

A impressão de moeda pelo Fed é responsável por isso. OFed manteve uma política monetária bastante rígida no iníciode 1930, mas tem sido surpreendentemente maleável desde455GR M;/ M;%/-/W;2 ;/0-%%;'-9" /- X#"0-2 ;:)-<- %;-'&/9"-" E>; <&- 0"F" >F- #"1`)&0- ;E>&<"0-9- 9" .;9 /- 9X0-9- 9;

1930. Em um discurso de 2002, no 90º aniversário de MiltonFriedman, Bernanke disse a Friedman: “Você está certo sobre



TR A GRANDE QUEDA

- a%-/9; C;#%;::O"2 /P: - 0->:-F":R N;/)&F": F>&)"2 F-:graças a você não repetiremos o erro”.

Isso não signica que Bernanke tenha descoberto a cura

para a depressão. Combater a deação em si não resolve os#%"?1;F-: ;:)%>)>%-&: 9- ;0"/"F&- E>; 1;<-F -" 0%;:0&F;/Ito negativo. Em vez disso, Bernanke e, agora, Yellen, criaramuma dinâmica de tensão instável.

Depressões são naturalmente deacionárias. Em uma deI#%;::O"2 9;<;9"%;: <;/9;F -)&<": #-%- 1;<-/)-% 9&/(;&%" ;pagar dívidas, o que faz com que o preço dos ativos caia. A

queda no preço dos ativos, por sua vez, coloca outros investiIdores sob tensão, gerando mais vendas de ativos. E assim pordiante, em uma espiral de queda de preços.

Imprimir dinheiro é naturalmente inacionário. Com mais9&/(;&%" #;%:;'>&/9" >F- 9;);%F&/-9- E>-/)&9-9; 9; #%"Idutos e serviços, os preços desses produtos e serviços tendem- ->F;/)-%R

A estabilidade relativa de preços que vivenciamos agoraé produto da deação e da inação agindo ao mesmo tempo.Longe da estabilidade de preços, o que vemos é uma situaçãoextremamente instável. Pense nas forças da deação e da inaIção como dois times de cabo de guerra.

Em algum momento, um lado será vencedor, mas a bataI1(- #"9; 9>%-% F>&)" );F#" -/);: E>; >F 9": )&F;: 0-/:;o outro. Se os bancos centrais pararem de causar inação, adeação rapidamente sobrecarregará a economia. Se os banI0": 0;/)%-&: /O" #-%-%;F ; 0"/)&/>-%;F &F#%&F&/9" 9&/(;&%"para impedi-la, um dia causarão mais inação que o esperado.

Ambos os desfechos são bastante perigosos para o invesItidor. A economia está entre a cruz e a espada da inaçãodesgovernada e da deação destrutiva. Preços podem cairrápida e inesperadamente de uma forma ou de outra.

Isso não signica que você deva levantar as mãos e dizer:“eu não sei”. Muitos analistas armarão que devemos temer



TK O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

a inação. E aqueles que fazem as políticas, como ChristineLagarde, do FMI, e Mario Draghi, do Banco Central Europeu(BCE), já alertaram sobre a deação. Mesmo assim, as análiI

ses têm que ser mais que um jogo de adivinhação. A análisecorreta é que tanto a deação quanto a inação são possíveis.Qualquer um que alerta apenas sobre a inação ou apenas soIbre a deação não consegue enxergar o quadro geral.

Se soubesse que a deação está chegando, seria fácil consItruir uma carteira rentável. Você teria dinheiro e investiria#%&/0&#-1F;/); ;F )`)>1":R \ <-1"% 9" 9&/(;&%" :"?; 9>%-/); -

deação e os títulos se valorizam quando as taxas de juros caem.Também é bom ser proprietário de terrenos nesse cenário.

Durante um período deacionário, o valor nominal da terIra pode cair, mas os custos de construção caem mais rápidoainda. A chave seria construir de forma barata a tempo dopróximo ciclo.

Se, por outro lado, você soubesse que a inação está cheI

gando, também seria fácil construir uma carteira robusta. Você só precisaria comprar commodities, como ouro e peItróleo e ações de empresas com ativos tangíveis em setores0"F" )%-/:#"%);2 ;/;%'&-2 %;0>%:": /-)>%-&: ; -'%&0>1)>%-R Você também poderia comprar obras de arte, que têm exceIlentes propriedades de preservação de riqueza em um amIbiente inacionado.

O que fazer quando o desfecho está entre a cruz e a espadae poderia cair em qualquer um deles?

A resposta é se preparar para os dois, prestar atençãoe ser ágil. Sua carteira inicial deve ter ouro, obras de arte,terrenos, dinheiro, títulos, ações selecionadas e algumas esItratégias alternativas, como fundos multimercados macro e0-#&)-1 9; %&:0"R

A;F )"9-: ;::-: ;:)%-)X'&-: :;%O" ?;FI:>0;9&9-:2 F-: -1I

gumas serão o suciente para superar as perdas e preservar:;> #-)%&FT/&"R



Assim que a tendência em direção à inação ou à deaIção car clara, eu o aconselharei a vender ativos posicionadospara o desfecho oposto. Por exemplo, se a inação começar

a sair de controle, posso aconselhá-lo a converter dinheiroe bonds em ouro e propriedades. Se a deação predominar,eu o aconselharei a liquidar algumas de suas ações e preferir9&/(;&%" ; ?"/9: ;)0R

Em ensaios futuros da ;7'07#<&( =17#99&<#1(#2 #%;:)-%;& F>&)-atenção ao cabo de guerra entre a inação e a deação. Darei-1;%)-: -/);0&#-9": -<&:-/9" :"?%; E>-1 1-9" ;:0"1(;%R ="% ;/I

quanto, o desfecho é incerto e você precisa apostar nas duas#"::&?&1&9-9;:R @-: ;:);J- #%"/)" #-%- 0"%)-% &/<;:)&F;/)": ;FE>;9- ; 9"?%-% &/<;:)&F;/)": ;F -1)- E>-/9" 0(;'-% - ("%-R



CAPÍTULO 2

!0123 !+1=,03> <+ !,0>+

■!+1=,03 <+ /51<3 C5*-0?+,2.<3 A10?0\3Um país como a China ou a Rússia pode realizar um ataquenanceiro aos Estados Unidos usando os trilhões de dólares dereserva que tem em seu fundo soberano.

A China é um bom exemplo. O país possui $4 trilhões dedólares de reserva. Reserva quer dizer poupança. Se você gaI/(- i75R555 #"% -/" ; '-:)- iK5R555 /" -1>'>;12 /" 0-%%""> ;F E>-1E>;% ">)%- 0"&:-2 :"?%-F i65R555 E>; #"9;F :;%colocados no banco ou usados para comprar ações e bonds.São $10.000 na poupança ou na carteira, se preferir.

Países não são diferentes. Eles ganham dinheiro com suI#;%-<&) 0"F;%0&-1 "> 0"F &/<;:)&F;/)" 9&%;)" 9; ;F#%;:-:estrangeiras e precisam decidir o que fazer com os lucros. Éo que se chama de posição de reserva.

Muito vai para ativos líquidos, mas os fundos soberanos:O" ;1-?"%-9": #-%- &/<;:)&%;F ;F &/:)%>F;/)": F;/": 1`Iquidos, ações normais e bonds. No entanto, poderiam serutilizados para nanciar um fundo multimercado com 7')*7* nas Ilhas Cayman, intermediários em (?,#' (#17#'* ; )-1<;Valguns advogados e banqueiros corruptos. É possível haveradvogados e banqueiros ingênuos, que acreditam trabalhar

para um fundo multimercado legítimo sem saber quem realImente está por trás dele. Isso é conhecido como 90?#'&1< U X



LT A GRANDE QUEDA

" >:" 9; >F 7')*7 e de outros veículos para disfarçar o verIdadeiro proprietário.

Esse fundo poderia entrar no mercado, comprar e vender

continuamente sem a intenção real de ganhar dinheiro. Seupropósito não seria o lucro, como no caso de um fundo multiImercado normal. Em vez disso, sua intenção seria vencer umaguerra nanceira geopolítica malévola.

="9;%&- 0%&-% 1&/(-: 9; 0%X9&)"2 '-/(-% 0%;9&?&1&9-9;2 0"/Iseguir facilidades com grandes bancos e então, um dia, enchero mercado com ordens de venda de uma ação em especíI

co. Também poderia vender as grandes ações, como Apple,a""'1; ; :&F&1-%;:R

Ele poderia utilizar opções para ampliar seu ataque – e nãoo faria em um dia ensolarado. Provavelmente escolheria umdia em que o mercado já estivesse em baixa, talvez 3% ou 4%.Seria um dia com grandes baixas, 600 pontos, por exemplo. Aocrescer, o fundo multimercado inimigo poderia causar pânico; 9;:-#-%;0;% 1"'" 9;#"&:2 1;<-/9" :;> 9&/(;&%" 9; <"1)- #-%-=;E>&F "> E>-1E>;% 1>'-% 9; "/9; );/(- <&/9"R

Uma entidade de fundo multimercado poderia ser funIdada e deixada em operação por anos ou mais, até que, umdia, ataque os mercados nanceiros americanos. Esse é umcenário possível e os Estados Unidos certamente precisam;:)-% -1;%)-:R

■) A1B*.@83 $3?. 3 !31-,3*+É importante entender que o Fed quer inação. É difícil fazerisso porque a maioria das pessoas se lembra do nal dos anos1970 e início dos 1980, quando ela estava fora de controle.

De 1977 a 1981, a inação acumulada foi de 50%. Issosignica que poupadores, pensionistas, aposentados, donos de

-#P1&0;: ; 9; E>-1E>;% )&#" 9; %;/9- #;%9;%-F F;)-9; 9; :;>#"9;% 9; 0"F#%- ;F -#;/-: 0&/0" -/":R



LL CINCO CENÁRIOS DE CRISE

As pessoas se concentram na criação do Fed em 1913 e exIplicam que o dólar perdeu 90% de seu poder de compra desde1913 – 100 anos. Isso é verdade, mas o nal dos anos 1970 foi

a época em que o dólar perdeu 50% de seu valor de compra.Não foi em 100 anos, mas em 5. Isso pode se repetir.

O Fed passou 30 anos colocando o gênio da inação de volIta na garrafa. Tudo começou com Paul Volcker e continuou nosanos 1980, 1990 e início dos anos 2000. Ele foi bem-sucedidoe acabou controlando a inação.

Agora, está tentando abrir a garrafa de novo para que o

gênio saia. Ele tem seus motivos. Primeiro, os Estados Unidosnão podem pagar sua dívida e a inação é uma maneira dereduzi-la. Eles continuam devendo a mesma quantidade de9&/(;&%" U 0;%0- 9; i6^ )%&1(S;: U F-: ;F <-1"%;: %;-&:2 :;%&-?;F F;/":R

AO" #"9;F": #-'-% i6^ )%&1(S;:2 F-: )-1<;V #"::-F":#-'-% iQ )%&1(S;:2 #"% &::" " '"<;%/" #"9; %;9>V&% - 0"/)-

9&F&/>&/9" " <-1"% 9" 9P1-% #;1- F;)-9;RO Fed também quer aquecer a economia. Para fazê-lo, estáusando o que se costuma chamar de repressão nanceira. Vocêforça os bancos a comprar bonds e usa outros mecanismos reIgulatórios para manter as taxas de juros baixas. Enquanto isso,tenta instigar a inação. Sempre que a inação é maior que astaxas de juros, tem-se uma taxa de juros real negativa.

É como dinheiro gratuito. Na verdade, é bem melhor queisso. O banco paga para você pegar emprestado já que você#-'- 9; <"1)- ;F 9P1-%;: F-&: ?-%-)":R

O Fed está tentando arquitetar uma situação como essapara fazer com que as pessoas voltem a fazer empréstimos,emprestar e gastar. Acredita que isso aquecerá a economia.Mas o que não entende é que assim que zer isso, terá queajustar suas expectativas.

No momento, as expectativas em relação à inação sãoextremamente baixas. Investidores temem o oposto dela – a



LN A GRANDE QUEDA

deação. É muito difícil mudar essas expectativas, mas, assimque forem mudadas, podem fugir ao controle.

O Fed acredita que pode aumentar a inação em 3% ou 4%

e depois a diminuir de volta para 2%, mas vai descobrir que,;F <;V 9&::"2 ;1- <-& 9; 4 #-%- K #-%- G ;2 9; %;#;/);2 ;:)-F":de volta ao perigoso limite de hiperinação que vimos no nal9": -/": 6G^5R

O Fed está brincando com fogo.

■) '+B*.@83 $3?. 3 !31-,3*+Ninguém sabe como seria uma deação hoje em dia. Nos preoIcupamos com a inação por décadas. Deação, no entanto, é>F #;%&'" %;-1R

\ F")&<" 9; :;% >F #;%&'" X E>; /O" ;:)-F": ;F >F 0&01"normal de recuperação. Estamos em uma nova depressão. Éuma depressão mundial que começou em 2007 e continuará

indenidamente. O Fed está tentando remediar a depressãocom medidas monetárias, mas não vai conseguir porque deI#%;::S;: :O" ;:)%>)>%-&:R

Soluções monetárias e de liquidez são cíclicas. Elas nosajudam a sair dos ciclos de negócios. Se o crédito ca aperItado, o Fed afrouxa. Se as coisas se aquecem demais, o Fed:;'>%- >F #">0"R

Esse é o tipo de onda sinusoidal de expansão e contração9" F;%0-9" E>; );F": <&:)" 9;:9; - N;'>/9- a>;%%- @>/9&-12mas hoje as coisas são diferentes. O cenário é mais parecido0"F " 9- a%-/9; C;#%;::O"R

Depressões são estruturais. Você não pode se livrar delas semrealizar mudanças estruturais na política scal e regulatória.

Em uma depressão, as pessoas querem desalavancar. Elas <;/9;F -)&<": ; %;0;?;F 9&/(;&%" #-%- #-'-% -: 9`<&9-: ;

melhorar o balanço. O que acontece quando vendem ativos?O preço cai.



LP CINCO CENÁRIOS DE CRISE

Isso deixa o próximo investidor tenso e ele vende seus atiI vos para desalavancar o balanço. O processo se alimenta de simesmo. Isso é muito, muito difícil para o Fed controlar.

Essa situação cria um estado de espírito no qual dinheiroé mais valioso. Em uma deação, o valor do dinheiro sobe em);%F": %;-&:R A- <;%9-9;2 9&/(;&%" #"9; :;% >F 9": F;1("%;:ativos em um ambiente deacionário.

O estado natural do mundo hoje é deacionário porque;:)-F": ;F >F- 9;#%;::O"R \ '"<;%/"2 /" ;/)-/)"2 /O" #"9;tolerar a deação. Ele tem que criar inação. É por isso que o

.;9 0"/)&/>- &F#%&F&/9" 9&/(;&%"R , F;1("% F-/;&%- 9; ;/);/9;% - E>;:)O" X &F-'&/-% 9>-:

placas tectônicas como na Falha de San Andreas. Há a placado Pacíco e a placa Norte-Americana. Elas pressionam uma- ">)%-R

Uma placa é a inação e a outra é a deação. As forças"#":)-: 9- &F#%;::O" 9; 9&/(;&%" ; 9- 9&/dF&0- 9- 9;#%;::O"

são as forças as empurrando uma contra a outra.Elas estão empurrando e empurrando. Como na falha,nada acontece no início. Em algum momento, no entanto, ela <-& E>;?%-%R

Pode quebrar para qualquer lado. Em direção à inação,sobre a qual falamos, mas também em direção à deação. Osativos que se sairão bem em um ambiente inacionário são9&/(;&%" ;2 -0%;9&); "> /O"2 ">%"R

A longo prazo, acredito que a inação seja mais provávelporque é o que o governo quer. Dito isto, deação é o estado;F E>; " F>/9" :; ;/0"/)%- ("J; ; :>- #"::&?&1&9-9; /O"#"9; :;% 9;:0-%)-9-R

■!,0>+ J+3]3*c-02.

O quarto cenário é um choque geopolítico. As pessoas boceI jam e dizem: “Credo, não falamos disso o suciente?”



LO A GRANDE QUEDA

="9; :;%2 /" ;/)-/)"2 >F -::-::&/-)"2 >F ;<;/)" F-&: F;I

morável do que os que presenciamos até agora ou uma das

9&:#>)-: ';"#"1`)&0-: -)>-&: :-&/9" 9; 0"/)%"1; #"9;%&-F 0->I

:-% >F 0("E>;RQuando a Rússia invade a Crimeia está fazendo algo que

poderia desencadear uma crise. Quando o Estado Islâmico

declara um califado ou quando a Líbia desmorona e para de

9%;/-% #;)%P1;"2 )-F?XFR

Frequentemente armo que qualquer oco de neve pode

causar uma avalanche, e é verdade, mas nem todo oco de

neve o faz.

Muitos ocos caem sem maiores danos, apenas agravanI

do a próxima avalanche devido ao aumento da quantidade de

neve. Mas, quando um deles cai de forma errada, uma avalanI

che começa e foge do controle.

k: <;V;:2 -: #;::"-: #;/:-F E>; ;<;/)": ';"#"1`)&0": /O"

têm importância. Equivocadamente acreditam que deveriamesperar por um grande evento que disparará a próxima crise

0"F >F ;:)%"/9"2 " E>; /O" X F>&)" #%>9;/);R

A maneira de pensar sobre o gatilho para a próxima crise

é que ele pode não ser diferente das pequenas coisas. Tudo o

que é necessário para desencadear a crise é que um evento

reaja com o sistema de forma errada. Se esse evento acontece

em um dia ruim ou quando o mercado está inclinado em umadeterminada direção, temos a gota d’água.

A gota d’água não é diferente de todas as outras gotas, ela

é apenas o ponto da virada, aquela gota que faz o copo transI

bordar. Da mesma forma, um oco de neve desencadeia uma

-<-1-/0(; ; >F #;E>;/" ;<;/)" #"9; 9;:;/0-9;-% >F- 0%&:;R

O desencadeador da grande queda pode não ser diferente

dos eventos que vimos até agora. O sistema está cada vez maisinstável e precisa de cada vez menos para entrar em colapso.



LQ CINCO CENÁRIOS DE CRISE

■!3*.]>3 <3 C+,2.<3O quinto cenário é o colapso do mercado, que aconteceria

inesperadamente. As forças da inação e da deação levam>F );F#" #-%- -)>-%2 F-: " 0"1-#:" #"9;%&- 0(;'-% ; #;'-%os investidores de surpresa. Nos últimos 16 anos, estivemosalgumas vezes a horas ou dias de um impasse no mercado I/-/0;&%" "> 9; :;> 0"1-#:" )")-1R

8"9" F>/9" :-?; :"?%; - 0%&:; 9; 455Q2 F-: #">0": :-I?;F E>; )-F?XF ("><; >F- 0%&:; ;F 6GGQ 0"F" %;:>1)-9"

do calote da Rússia e do colapso do fundo de multimercado `+1< \#'$ 50%&709 B010<#$#17 (LTCM).Eu estava envolvido no LTCM e negociei o resgate. Vi $4

bilhões entrarem em nossas contas bancárias para sustentaro balanço. O dinheiro veio de Wall Street.

A situação era tão complexa que o acordo quase não-0"/);0;>R AP: ;:)&<;F": 1&);%-1F;/); - ("%-: 9" 0"1-#:"dos mercados. Nós nos livramos, mas os ociais entenderam)>9" ;%%-9"R

Em vez de banir derivativos, livrando-se da superalavancaIgem e controlando os bancos, as políticas públicas zeram ooposto. O Congresso não aprovou a legislação /90** ;7#0<0992que permitia que bancos agissem como fundos multimercado,nem mesmo a regulação de ;(C!0,R \> :;J-2 ;%- #"::`<;1 0"IF;%0&-1&V-% 9;%&<-)&<": e <"/)-9;R

,F?-: %;#;1&-F "> ->F;/)-<-F - -1-<-/0-';F ;/)%;corretor e negociante (broker-dealer) de 15:1 para 30:1. AComissão de Títulos e Câmbio dos Estados Unidos (SEC) fezisso em 2006. Os acordos de Basileia III também permitirammaior alavancagem para os bancos. Basicamente, os ociaisobservaram o fracasso do LTCM e disseram: “O jogo comeIçou. Você pode fazer o que quiser, com tanta alavancagem

E>-/)" E>&:;% ; 0"F E>-/)- "#-0&9-9; E>&:;%[RÉ de se surpreender que em 2008 tivemos outro colapso?



LR A GRANDE QUEDA

\ ?-/0" M;-% N);-%/: 0-&>2 9;#"&: .-//$ @-;2 :;'>&9"#"% .%;99&; @-02 3;(F-/ M%")(;%: ; ,LaR hF- - >F-2 -:peças do dominó foram derrubadas.

Estávamos a dias de distância do colapso total. MorganStanley seria o próximo, seguido por Goldman Sachs, Citibank,Bank of America e J.P. Morgan. Todas as peças caindo.

A solução do governo foi colocar uma cortina de ferro enItre dois desses dominós. Eles barraram o processo depois deLehman Brothers e AIG. É por isso que o Morgan Stanley não0-&> U ;:)&<;F": - 9&-: 9; 9&:)d/0&- 9" 0"1-#:"R

A questão é: quanta pressão o sistema pode suportar?\ :&:);F- E>-:; ;/)%"> ;F 0"1-#:" ;F 6GGQ ; ;F 455QR

Você tem três chances e depois está fora.O próximo colapso – a queda – está se aproximando.É possível perceber a dinâmica. A diferença é que, da próI

xima vez, a crise será ainda maior que o Fed.\ .;9 0"/:;'>&> %;:'-)-% " 38!@2 @"%'-/ N)-/1;$ ;

Goldman Sachs. Mas quando a Grande Queda chegar, serádemais até mesmo para ele, que já terá usado todo o seu poI9;% ; '-:)-9" :>-: %;:;%<-: 9; iK )%&1(S;:R

O que ele fará? Aumentará suas reservas para $8 trilhões?!"F" #"9; ->F;/)-% )-/)" -: :>-: %;:;%<-: ; -: %;1&E>&9-%

para impedir o próximo colapso sem destruir a conança no dólar? , %;:#":)- X :&F#1;:] /O" #"9;RÉ por isso que depois da Grande Queda o sistema não terá

">)%- 0(-/0;R

■VA>>3 #83 6.0 )231-+2+, )450X As pessoas me dizem o tempo todo que esse tipo de cenário/O" #"9; -0"/);0;% -E>&R

E eu as lembro que já aconteceu e que o sistema monetário

internacional entrou em colapso três vezes nos últimos 100-/": U ;F 6G6K2 6GHG ; 6G^6R



LK CINCO CENÁRIOS DE CRISE

O sistema nanceiro mundial chegou muito perto do coIlapso duas vezes nos últimos 16 anos – em 1998 e em 2008.

O mercado de ações também caiu 22% num único dia, em

6G 9; ">)>?%" 9; 6GQ^R N;%&- " ;E>&<-1;/); - >F- E>;9- 9;KR555 #"/)": /" C"_ D"/;:R

AO" K52 /O" K552 F-: KR555 #"/)":R , 0%&:; 9" #;:" F;Ixicano em 1994, a bolha pontocom e o colapso da NASDAQsão outros exemplos – levando o mercado de ações de 5.000#"/)": #-%- 4R555 #"/)": ;F >F #;%`"9" F>&)" 0>%)"R

@;:F" -::&F2 &::" 0"/)&/>- -0"/);0;/9"R

É verdade que o Fed fornece resgates e imprime mais diI/(;&%"2 F-: ;:)-F": ;F >F #"/)" ;F E>; " %&:0" X F-&"%que nunca. Tivemos alertas que não ouvimos e lições que/O" -#%;/9;F":R !"/)&/>-F": 0"F;);/9" ": F;:F": ;%%":RQuando a Grande Queda chegar, será maior que o Fed.



CAPÍTULO 3

) )?+.@. <. A1B*.@83

■) A*5>83 C31+-=,0. A expressão “ilusão monetária” nos faz pensar em um mágico)&%-/9" >F- /")- 9; i655 9; >F 0(-#X> E>; ;:)-<- <-V&"segundos atrás, mas é, na verdade, um conceito econômico-/)&'" F>&)" &F#"%)-/); #-%- #">#-9"%;:2 &/<;:)&9"%;: ; ;FIpreendedores. É um truque, mas não é feito em um palco. É>F )%>E>; 9": ?-/0": 0;/)%-&: E>; #"9; 9&:)"%0;% - ;0"/"F&-; 9;:)%>&% :>- %&E>;V-R

A ilusão monetária é a tendência de confundir preço reale preço nominal, que ocorre porque as pessoas ignoram ainação ao tomar decisões nanceiras. Há exemplos por toda- #-%);R

Suponha que você seja um engenheiro civil trabalhandopara uma empresa de gestão de propriedades por um salário

de $100.000 ao ano. Você ganha um aumento de 2% e seusalário passa a ser de $102.000 ao ano. A maioria das pessoasacredita estar melhor depois do aumento, mas, se a inação éde 3%, o salário de $102.000 vale apenas $98.940 em poderde compra em relação ao ponto de partida (os $100.000).

Você recebeu um aumento de $2.000 em termos nominais,mas sofreu um corte de $1.060 em termos reais. A maioria

das pessoas diria que você está numa posição melhor porqueteve um aumento, quando, na verdade, está numa posição



NT A GRANDE QUEDA

pior porque perdeu poder de compra. A diferença entre a suapercepção e a realidade é a ilusão monetária, e seu impactonão é limitado a salários e preços, pois pode ser aplicada a

qualquer uxo de caixa, inclusive dividendos, juros, preço deativos, ações e bonds. Qualquer aumento nominal tem queser ajustado de acordo com a inação para que não haja ailusão monetária.

O conceito de ilusão monetária como objeto de estudos e#"1`)&0-: ;0"/TF&0-: /O" X /"<"R L%<&/' .&:(;%2 >F 9": ;0"/"Imistas mais famosos do século XX, escreveu - =9)*D+ B+1#7E'&0

em 1928 e sua essência pode ser encontrada no U**0? +1 U(+1+$&( \C#+'? ( U1*0&+ *+,'# \#+'&0 U(+18$&(0, em traduçãolivre), escrito por Richard Cantillon, em 1730, apesar de o terImo exato não ter sido usado.

Economistas argumentam que a ilusão monetária não exisI); ; E>;2 ;F <;V 9&::"2 9;0&:S;: :O" )"F-9-: 0"F ?-:; ;F“expectativas racionais”. Isso signica que assim que perceber

a inação ou a esperar no futuro, você a descontará do valorde seu dinheiro e investirá ou gastará de acordo com seu valor&/)%`/:;0" ;:#;%-9"R

!"F" ?"- #-%); 9- ;0"/"F&- F"9;%/-2 ;::; #"/)" 9; <&:Ita funciona melhor na sala de aula do que no mundo real.Experimentos realizados por behavioristas mostram que aspessoas acreditam que um corte de 2% nos salários com neInhuma alteração no nível de preços é “injusta” e que um auImento de 2% com inação de 4% é “justo”.

Os dois resultados são economicamente idênticos emtermos de poder de compra, mas as pessoas preferem umaumento a um corte porque ignoram que a inação é a essênIcia da ilusão monetária.

A importância da ilusão monetária vai muito além da acaIdemia e de experimentos em ciências sociais. Bancos centrais

a utilizam para transferir riqueza de poupadores e investidorespara devedores. Eles fazem isso quando a economia não cresce



NL A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

#"% 0->:- 9- '%-/9; E>-/)&9-9; 9; 9`<&9-:R M-/0": 0;/)%-&:tentam usar a inação para reduzir o valor real das dívidas eproporcionar alívio para os devedores na esperança de que eles

'-:);F F-&: ; 0"/)%&?>-F #-%- " -E>;0&F;/)" 9- ;0"/"F&-REssa forma de alívio é feita à custa de poupadores e invesI

tidores que veem o valor de seus ativos caírem. Um exemplo:&F#1;: #"9; :;% ;:01-%;0;9"%R

N>#"/(- E>; >F 9;<;9"% );/(- 0"F#%-9" >F- 0-:- ;F2007 por $250.000, com entrada de $50.000 e um nanciaImento de $200.000, com baixa taxa de juros inicial. Hoje, o

imóvel vale $190.000, uma queda de 24% no valor, mas o Inanciamento continua em $200.000 porque a baixa taxa de juros não permite amortização.

O proprietário está “embaixo d’água” – o valor de suacasa é menor do que o custo do nanciamento – e corta gasItos. Nesse cenário, suponha que haja outro indivíduo – umpoupador – sem nanciamento e com $100.000 no banco

que não rendem nada por causa da política de taxa de jurosV;%" 9" .;9RImagine que um político apareça e proponha que o goverI

no consque $15.000 do poupador e o entregue ao devedorpara que ele pague seu nanciamento. Agora, o poupador tem-#;/-: iQ7R555 /" ?-/0"2 F-: " 9;<;9"% );F >F- 0-:- /" valor de $190.000 com um nanciamento de $185.000, o quefaz com que sua casa chegue à superfície e o deixe otimista.

O poupador ca em piores condições e o devedor emmelhores condições por causa da transferência de $15.000. Americanos considerariam esse tipo de consco muito injustoe o político que o propôs seria expulso da cidade.

Agora, imagine a mesma situação, exceto que, desta vez, oFed arquiteta uma inação de 3% pelo período de cinco anos,chegando a um total de 15%. O poupador ainda tem $100.000

/" ?-/0" E>; #-::-F - <-1;% -#;/-: iQ7R555 ;F #"9;% 9;compra por causa da inação.



NN A GRANDE QUEDA

O devedor ainda deve $200.000 de nanciamento, mas,depois da inação, a dívida é de apenas $170.000 em terIF": %;-&:R @;1("% -&/9-2 " <-1"% 9- 0-:- #"9; ->F;/)-% ;F

$28.000, caso acompanhe o ritmo da inação, passando a vaI1;% i46QR555 ; #%"#"%0&"/-/9" '-/(": -" 9;<;9"%R

Os dois cenários são economicamente iguais. No primeiIro, a transferência de riqueza é alcançada por consco e, nosegundo, por inação. O poupador ca em desvantagem e odevedor em vantagem. O consco é politicamente inaceitável,mas uma inação de 3% ao ano passa despercebida. Na prátiI

ca, a inação é uma taxa oculta utilizada para transferir riqueIV- 9": #">#-9"%;: #-%- ": 9;<;9"%;: :;F 0->:-% ": #%"?1;F-:#"1`)&0": 9; >F ->F;/)" %;-1 9; J>%":R

="% E>; ?-/0": 0;/)%-&: 0"F" " .;9 -#1&0-F #"1`)&0-: 9;ilusão monetária? A resposta envolve outra teoria que não funI0&"/- /" F>/9" %;-1R \ .;9 -0%;9&)- E>; 9;<;9"%;: E>; ;:)O"se afogando têm uma renda menor que a de poupadores e

investidores. Isso signica que devedores têm o que se chamade maior propensão marginal para consumo (PMC).\ =@! F;9; E>-/)" -1'>XF '-:)- 9; 0-9- 9P1-% E>; %;0;I

be. Se você recebeu $1.000 e decidiu gastar $50, seu PMC é de5%. Se não gastou nada, seu PMC é de 0%.

A teoria diz que os devedores mais pobres têm um PMCmais alto que os poupadores mais ricos. Isso signica que, sea inação transfere riqueza de poupadores para devedores,o gasto total aumentará porque devedores gastarão mais doE>; #">#-9"%;: );%&-F '-:)-9"R ,0%;9&)-I:; E>; ;::- ;:)%-)XI'&- :;J- ?"- )-/)" #-%- 9;<;9"%;: E>-/)" #-%- #">#-9"%;:R Aqueles se beneciam com o aumento de riqueza e estes, como aumento de gastos na forma de empregos, receita de negóIcios e preços de ações.

Parece perfeito, mas só parece. Colocando todos os pouI

padores na mesma posição, a teoria falha em distinguir entre#">#-9"%;: %&0": ; #">#-9"%;: 9; 01-::;IFX9&-R ="9; :;% <;%I



NP A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

dade que um poupador rico tenha um PMC baixo. Se ele gastacerta quantia em férias e vinhos caros e o Fed rouba um poucode suas economias com a inação, ele provavelmente contiI

nuará gastando em férias e vinhos caros.Mas se ele faz parte da classe-média que sofre com o cônjuI

ge desempregado, a mensalidade da escola dos lhos, o convêInio de pais idosos e taxas altas sobre propriedade; economiase investimentos não podem ser desperdiçados. Economias eroIdidas pela inação causam danos reais e podem levar a cortede gastos. Não existe almoço grátis.

■"> A1>0<03>3> %B+0-3> <+ !.1-0**31Na década de 1730, Cantillon sugeriu uma falha ainda pior nalógica do Banco Central. Ele disse que a inação não se moveuniformemente, mas com atrasos, o que também foi dito porMilton Friedman na década de 1970. Inação, de acordo com

Cantillon, se move em círculos concêntricos, de um pequenogrupo de pessoas em direção a mais e mais indivíduos.Pense no modo como as ondas se espalham quando você

J"'- >F- #;9%- />F 1-'"R !-/)&11"/ 9&::; E>; ": %&0": ; #"Iderosos estão no círculo interior, veem a inação primeiro etêm tempo de se preparar. A classe média está nos círculosexteriores e vê a inação por último, tornando-se assim vítima9- #;%9- 9" #"9;% 9; 0"F#%-R

O Efeito Cantillon pode explicar por que investidoresmuito ricos, como Warren Buffett, estão comprando ativostangíveis, como ferrovias, petróleo e gás natural, que não perIderão valor quando a inação chegar. Medições ociais dainação estão baixas, mas aqueles nos círculos internos já a <;;F 0(;'-/9"2 0"F" !-/)&11"/ :>';%&>R

Se você está nos círculos exteriores, no entanto, pode car

em ações convencionais e carteiras de bonds por tempo deImais e ver o valor de seus ativos diluído pela inação. Talvez



NO A GRANDE QUEDA

você não perceba até que seja tarde demais. A ilusão monetáI%&- ;/'-/- &/<;:)&9"%;: 0"F>/:R

A ilusão monetária tem quatro fases. Na primeira, a base

para a inação é fornecida pelos bancos centrais, mas não caaparente para a maioria dos investidores. Esse é o estágio “ S##9

<++2[2 /" E>-1 -: #;::"-: 0"/)-F :;> '-/(" /"F&/-1 ; /O"#;%0;?;F - &1>:O"R

Na segunda fase, a presença da inação torna-se mais eviI9;/);R L/<;:)&9"%;: -&/9- <-1"%&V-F :;>: '-/(": /"F&/-&:2supõem que a inação seja temporária e que os bancos cenI

)%-&: Y- );/(-F :"? 0"/)%"1;[RNa terceira fase, a inação aumenta muito e os bancos

centrais perdem o controle – a ilusão é desfeita. Poupanças eoutras fontes de renda xa, como seguros, anuidades e cheIques de aposentadoria, rapidamente perdem valor. Se vocêadquirir ativos tangíveis antes da terceira fase, será poupado.Se não, será tarde demais – os preços subirão antes que a iluI

são seja desfeita.Finalmente, o quarto estágio pode tomar dois rumos. Oprimeiro é a hiperinação, como na República de Weimar eno Zimbábue. Nesse caso, todo o papel moeda e uxo decaixa é destruído, e uma nova moeda surge das cinzas da-/);%&"%R , -1);%/-)&<- X );%-#&- 9; 0("E>;2 0"F" - E>; =->1 Volcker impôs em 1980. As taxas de juros são elevadas em até20% para acabar com a inação, mas quase matam a econoIF&- /" #%"0;::"R

No momento, estamos na fase um, caminhando em direIção à fase dois. A inação está aqui em pequenas doses e as#;::"-: F-1 - /")-FR

Poupanças estão sendo vagarosamente conscadas, mas osinvestidores são confortados pelas bolhas nas ações e no merIcado imobiliário. Seja ágil e comece a comprar seguros contra

a inação na forma de ativos tangíveis antes que o grande picoda fase três aumente muito os preços.



NQ A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

■F0]+,01B*.@83 :3<+ )231-+2+, )450N;&: -/": ; iK )%&1(S;: ;F 9&/(;&%" &F#%;::" #;1" .;9 -#P: -

crise de 2008, você pode imaginar que, se a hiperinação fossechegar aos EUA, já estaria aqui. Na verdade, quando escrevo“hiperinação”, você provavelmente imagina duas coisas:

l Um país de terceiro mundo como o Zimbábue ou a ,%';/)&/- &F#%&F&/9" 9&/(;&%" #-%- 0"?%&% '-:)":governamentais e salários até o ponto em que triIlhões de dólares locais sejam necessários para comI

prar uma fatia de pão.

l O mesmo fenômeno em um país desenvolvido, comoa Alemanha, mas há muito tempo. Talvez você penseem nebulosas fotos em preto e branco da década de6G45R

Provavelmente, a última coisa que passa pela sua cabeça

é hiperinação em uma economia desenvolvida do século XXI,como os Estados Unidos. Dizemos a nós mesmos que ela só pode-0"/);0;% ;F 1>'-%;: "> );F#": 9&:)-/);:2 F-: /O" X <;%9-9;R

Os Estados Unidos ertaram com a hiperinação no Inal da década de 1970 e, antes disso, no nal da década de6G65R \>)%": ;#&:P9&": :>%'&%-F 9;#"&: 9- a>;%%- !&<&1 ; 9-Guerra da Independência. Hiperinação é como um vírusmortal para o qual não há cura – pode ser contida por longosperíodos, mas quando se espalha, não há como pará-la sem'%-/9;: #;%9-:R

Para explicar o porquê, é essencial saber o que é hiperinIação, como começa e como se alimenta de si mesma. Em umsistema complexo como a economia americana, pequenos errosiniciais podem ter consequências catastrócas assim que circuiItos de retorno e mudanças de comportamento comecem.

Não existe uma denição de hiperinação aceita univerI:-1F;/);2 F-: >F 0%&)X%&" ?-:)-/); >:-9" 9&V E>; ;1- "0"%%;



NR A GRANDE QUEDA

quando os preços aumentam 50% ou mais em um único mês.Então, se a gasolina custa $3 por litro em janeiro, $4,50 porlitro em fevereiro e $6,75 por litro em março e, se o preço dos

-1&F;/)": ; 9; ">)%": #%"9>)": ;::;/0&-&: :"?;F /- F;:F- velocidade, tem-se hiperinação.

A hiperinação tende a se acelerar assim que começa, enItão, o aumento mensal de 50% logo se transforma em 100%,1.000% etc., até que o valor real da moeda seja completamenIte destruído. Depois disso, o dinheiro deixa de funcionar comoF";9- ; :; )"%/- #-#;1 #-%- %;0&01-';FR

@>&)": &/<;:)&9"%;: :>#S;F E>; - &F#%;::O" 9; 9&/(;&%"pelos governos para cobrir decits seja a raiz da hiperinação.Realmente, esse é um fator, mas não o único. É necessário analiI:-% - <;1"0&9-9; "> %")-)&<&9-9; 9" 9&/(;&%"R N; ?-/0": 0;/)%-&:imprimem dinheiro e ele ca nos bancos em vez de ser usadopelos consumidores, a inação real pode ser baixa.

Essa é a situação dos EUA hoje. O Fed expandiu o forneciI

F;/)"I?-:; 9; 9&/(;&%" ;F F-&: 9; iH )%&1(S;: 9;:9; 455Q2 F-:quase não causou inação. Isso acontece porque a velocidade9" 9&/(;&%" <;F 0-&/9"R M-/0": /O" ;:)O" ;F#%;:)-/9" F>&)" ;consumidores não estão gastando muito; o dinheiro está parado.

Imprimir dinheiro se transforma em inação e hiperinaçãoquando consumidores e empresários perdem a conança naestabilidade de preços. Nesse momento, dinheiro é trocadopor consumo e ativos tangíveis, fazendo com que sua velociI9-9; ->F;/);R

Conforme a inação sobe, as expectativas em relação amais inação também sobem, o processo ca mais rápido ese alimenta de si mesmo. Em casos extremos, consumidoresgastam todo o salário em comida, combustível e ouro assimque o recebem. Eles sabem que car com dinheiro no bancofará com que percam tudo o que ganharam. Hiperinação não

é um fenômeno monetário – é, antes de tudo, um fenômeno#:&0"1P'&0" ; 0"F#"%)-F;/)-1R



NK A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Como verá a seguir, a hiperinação não afeta toda a soIciedade uniformemente. Há grupos distintos de vencedores; #;%9;9"%;:R \: <;/0;9"%;: :O" -E>;1;: 0"F ">%"2 9&/(;&%"

estrangeiro, terra e outros ativos tangíveis, incluindo fábricas,%;0>%:": /-)>%-&: ; ;E>&#-F;/)": 9; )%-/:#"%);R \: #;%9;9"%;:são aqueles com renda xa, como poupanças, pensões, apóliI0;: 9; :;'>%": ; -/>&9-9;:R C;<;9"%;: '-/(-F 0"F - (&#;%&/Iação porque pagam suas dívidas com dinheiro desvalorizado.!%;9"%;: #;%9;F #;1" F;:F" F")&<"R

A hiperinação não surge instantaneamente. Ela começa

devagar, como inação normal, que se acelera violentamenteaté que se torne hiperinação. É crucial que investidores enI);/9-F &::" #"%E>; F>&)" 9" 9-/" e %&E>;V- "0"%%; /" ;:)-Ido inacionário, e não no hiperinacionário. A hiperinaçãoda República de Weimar é um bom exemplo.

Em janeiro de 1919, a taxa de câmbio de reichsmarkspara dólares americanos era de 8,2 para 1. Em janeiro de

1922, três anos mais tarde, a taxa era de 207,82 para 1. Oreichsmark perdeu 96% de seu valor em três anos. Pela deInição mais aceita, isso não seria considerado hiperinação,porque ocorreu em 36 meses e não chegou a 50% em umúnico mês.

No nal de 1922, a hiperinação atingiu a Alemanha, como reichsmark de 3.180 em relação ao dólar em outubro para^R6QH ;F /"<;F?%"R A;::; 0-:"2 - F";9- #;%9;> F;)-9; 9;seu valor em um único mês e, por isso, se encaixou na deniIção de hiperinação.

Um ano depois, em novembro de 1923, a taxa de câmbio;%- 9; K24 )%&1(S;: 9; %;&0(:F-%W: #-%- 6 9P1-%R , (&:)P%&- );/9;- :; 0"/0;/)%-% ;F 6G4H2 E>-/9" - F";9- ;:)-<- 9;:<-1"%&V-Ida em 58 bilhões por cento, mas essa extrema hiperinação de1923 destruiu apenas os 4% nais da riqueza das pessoas. O

dano real foi feito entre 1919 e 1922, antes da hiperinação,quando os primeiros 96% foram perdidos.



PS A GRANDE QUEDA

Se você acha que isso não pode acontecer aqui ou agora,pense de novo. Algo parecido começou no nal dos anos 1970,o dólar americano sofreu uma inação de 50% no período enI

tre 1977 e 1981. Estávamos na fase de partida em direção àhiperinação, exatamente onde a Alemanha estava em 1920,relativamente falando, quando a maior parte da riqueza empoupança e renda xa já tinha sido perdida. A hiperinação nosEstados Unidos foi evitada pelas ações contínuas de Paul Volckere Ronald Reagan, mas foi por pouco.

Hoje, o Fed supõe que, se a inação chegar a 3% ou mais,

ele poderá gentilmente diminuí-la para 2%, mas levar a inaçãoa 3% exige uma grande mudança no comportamento e nas exIpectativas dos americanos. Não é fácil causar tal mudança e nãoé fácil revertê-la.

Se a inação chegar aos 3%, é mais provável que suba até6%, em vez de descer para 2%, porque o processo se alimentaráde si mesmo e será difícil barrá-lo. Infelizmente, não há Volckers

ou Reagans no horizonte, há apenas líderes políticos fracos e?-/0": 0;/)%-&: 9;:"%&;/)-9":R A inação subirá rapidamente, como fez nos EUA em 1980

e na Alemanha em 1920. Não sabemos se a hiperinação seráo próximo passo, mas é muito mais provável do que a maioriadas pessoas imagina. Caso aconteça, o estrago terá sido feito e;0"/"F&-: ; #;/:S;: ;:)-%O" #%-)&0-F;/); #;%9&9-:R

Os ativos necessários para preservar riqueza no futuro são:&F#1;: ; -);F#"%-&:R \>%"2 #%-)-2 );%%- ; )-/'`<;&: :;1;0&"/-I9": ;F E>-/)&9-9;: 0;%)-: -J>9-%O"R .>/9": 9; &/<;:)&F;/)":estabelecidos especialmente para protegê-lo contra a inação9;<;F :;% 0"/:&9;%-9":R

Um desses fundos é o a#*7 ;C+'# @#09 @#7)'1 =1(+$# F)12 (NWSFX:US). Seus ativos incluem unidades de ouro físico, arte; ">)%": )-/'`<;&: ;:)-?;1;0&9": #-%- #%;:;%<-% %&E>;V- ;F 0"/I

dições inacionárias. F)99 >&*(9+*)'#] N"> >F ;:)%-);'&:)- '1"?-1 9" a#*7 ;C+'#



PM A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

/'+)%, que gerencia o fundo. Mesmo assim, acredito que oNWSFX é uma boa representação dos ativos necessários para#%");';% :>- %&E>;V-R

■̂ +>+,9.> +? %U2+>>3 13> I.123>O Fed está pagando juros para reservas em excesso para queos bancos paguem prêmios de seguro maiores para o FDIC( F#2#'09 >#%+*&7 =1*)'01(# 5+'%+'07&+1). Lembre-se, a lei >+226

F'01A aumentou os prêmios de seguros para depósitos bancáI

%&":2 " E>; #%;J>9&0- ": 1>0%": 9": ?-/0":2 ;/)O" " .;9 9&::;]“Tá bom, nós pagaremos juros sobre a reserva em excesso, peIgue o dinheiro e pague seus prêmios”.

Essa é apenas mais uma jogada – mais um teatro de somIbras – fornecendo uma saída de emergência para nanciar osprêmios dos FDICs com dinheiro impresso para que os bancos/O" );/(-F E>; -%0-% 0"F ": 0>:)":R

Além disso, há a noção de que, se o Fed parar de pagar esIses juros, de repente, os bancos dirão: “bem, precisamos fazer9&/(;&%"2 ;/)O"2 <-F": ;F#%;:)-% )"9" ;::; 9&/(;&%" -E>&[2F-: ;> /O" 0"/0"%9" 0"F &::"R

A dinâmica é diferente do que os teóricos supõem. O proIblema de verdade é que, para ter inação, são necessárias:oferta de moeda e velocidade.

b;1"0&9-9; /-9- F-&: X E>; %")-)&<&9-9; 9; 9&/(;&%"R N; você sai à noite, compra uma cerveja no bar, dá uma gorjetapara o garçom, o qual pega um táxi para voltar para casa,que por sua vez é abastecido pelo taxista, esse dinheiro temuma velocidade de três. Temos o garçom, o taxista e o postode gasolina. Mas se você ca em casa e assiste TV ou compraouro e o deixa num cofre, esse dinheiro tem uma velocidade9; V;%"R

\ =LM /"F&/-12 " <-1"% /"F&/-1 ?%>)" 9; )"9": ": #%"9>Itos e serviços na economia dos EUA, é simplesmente a oferta



PT A GRANDE QUEDA

de moeda vezes a velocidade. Os dois são necessários paraque a inação surja.

A oferta de moeda vezes a velocidade deve ser maior que

o PIB potencial. Então, o excesso aparece na forma de inaIção. Hoje, o Fed fez com que a oferta de moeda aumentassemuito, mas a velocidade está caindo. Esse é o problema.

@-&: "> F;/": 9&/(;&%" &F#%;::" "> #-'-F;/)" 9; J>%":sobre reserva em excesso não causarão inação. O que causaIria inação é uma mudança na velocidade, um fator comporItamental, uma mudança na psicologia. É isso que você precisa

procurar. É o que o Fed chama de “expectativa inacionária”.Gosto de dizer que, se deseja inação, pense num misI

to quente. Você precisa tanto do queijo quanto do presunto.LF#%&F&% 9&/(;&%" X " #%;:>/)"2 <;1"0&9-9; X " E>;&J"R

É preciso prestar atenção em uma mudança de expectatiI vas inacionárias ou em uma mudança de comportamento, osquais podem acontecer muito rapidamente. É por isso que a

inação é tão perigosa. Ela pode nunca acontecer ou chegarde repente. É difícil prever comportamentos e, quando elessão alterados, é difícil revertê-los e a inação foge de controle.

■j5.-,3 $,0*Yk+> <+ 'G*.,+> + !31-.1<3Nos últimos cinco anos, o Fed aumentou suas reservas em mais9; E>-)%" )%&1(S;: 9; 9P1-%;:R ,: #;::"-: 9&V;F] Y&::" );F E>;causar inação”, mas não é bem assim.

N; " .;9 /O" )&<;::; &F#%&F&9" )-/)" 9&/(;&%"2 " #");/0&-1de inação seria bem menor, mas dinheiro por si só não ésuciente. É preciso de dinheiro e de mudança comportamenI)-12 "> :;J-2 -1'" E>; 0-)-1&:; " 0"F#"%)-F;/)" 9-: #;::"-:RPense na oferta de moeda como uma grande pilha de madeiI%- :;0- "> >F '%-/9; ?-%%&1 9; '-:"1&/-R \ 0"F#"%)-F;/)"

é o fósforo – é o que você joga e causa o fogo – ou, no caso, ahiperinação.



PL A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Denitivamente temos que nos preocupar com a quantiI9-9; 9; 9&/(;&%"R \ #%"?1;F- X E>;2 0"F" -&/9- /O" ("><;inação, o Fed vai continuar imprimindo.

Não vimos muito de inação ainda. Isso é fato. PaulKrugman observa a situação e diz: “Viu, eu avisei. Você podeimprimir todo o dinheiro que quiser e não haverá inação.Então, vá imprimir mais”.

Minha resposta é: Isso não está totalmente correto. Você#"9; &F#%&F&% )"9" " 9&/(;&%" E>; E>&:;% ; /O"2 -&/9- /O"tivemos inação, mas só porque o comportamento não muI

9">R A"<-F;/);2 -::&F E>; " 0"F#"%)-F;/)" F>9-%2 9>-:coisas podem acontecer. Primeiro, a inação pode chegarF>&)" %-#&9-F;/);2 F>&)" F-&: %-#&9-F;/); 9" E>; " ;:I#;%-9"R N;'>/9"2 E>-/9" " 0"F#"%)-F;/)" F>9- X F>&)"difícil revertê-lo.

No momento, o Fed diz: “queremos 2% de inação”. Alguns membros do FOMC ( F#2#'09 N%#1 B0'A#7 5+$$&77##)

dirão em segredo que não se importariam com 3%. Para alIcançá-la, continuarão imprimindo, imprimindo e imprimindo-)X E>; - 0"/:&'-FR

Há dois problemas. O mais óbvio é que estão imprimindotodo esse dinheiro e podem destruir a conança no dólar anItes que a inação chegue aos 3%.

É aqui que a Inglaterra, a Rússia, a China e outrospaíses que estão comprando ouro entram em cena. Essessão governos se afastando do dólar porque não gostam doE>; <;;FR

O segundo problema é que o Fed pode conseguir os 3% deinação, mas passar rapidamente para os 9%. De novo, assimque houver a reviravolta será muito difícil revertê-la.

\ .;9 -0%;9&)- E>; F-/>:;&- >F );%F":)-)"R N; - 0-:-está muito fria, aumenta a temperatura. Se está muito quenI

);2 9&F&/>&R \ .;9 E>;% ->F;/)-% >F #">0" - );F#;%-)>%- ;acha que, se car quente demais, poderá diminuí-la.



PN A GRANDE QUEDA

O que descobrirá, provavelmente da maneira mais difí Icil, é que as coisas não são tão lineares. Quando a inaçãochegar a 3%, o que não é fácil, pode pular imediatamente

para 9%.É nessa hora que os investidores perderão muito dinheiro.

■V'01Y+0,3 <3 ![5X + %?],[>-0?3> !""#$%&$!""#

Imprimir dinheiro não causa inação. É uma condição necesIsária, mas não suciente. Dinheiro é necessário para causar

inação, mas há outro ingrediente: velocidade ou mudança9; 0"F#"%)-F;/)"R

@>&)-: #;::"-: 9&V;F] YM;F2 )"9" ;::; 9&/(;&%" #"% -` %;:>1Itará em muitos empréstimos”, mas não é assim que funciona.

M-/0": /O" #%;0&:-F 9; %;:;%<- #-%- ;F#%;:)-% 9&/(;&%"RPrimeiro eles fazem o empréstimo e depois buscam as reservas. Ofato de que o Fed está jogando reservas nos bancos não signica

E>; -: #;::"-: E>;&%-F #;'-% ;F#%;:)-9" /;F E>; ": ?-/0":E>;&%-F ;F#%;:)-%RNa verdade, as pessoas não querem fazer empréstimos e os

bancos não querem concedê-los. É por isso que as empresas maisE>;/);: 9" F"F;/)" :O" `#12&1< \'## ; ;+(&09 F&101(# – nanciaI9"%-: %##'67+6%##'R

,: #;::"-: >:-F - &/);%/;) #-%- :; 1&<%-%;F 9" &/);%FXIdio dos bancos. Elas os tiram da equação e dizem: “Ei, há#;::"-: 0"F 9&/(;&%" -1& ; #;::"-: E>; E>;%;F 9&/(;&%" -E>&R Vamos juntá-las pela internet”. É bem parecido com o Uber,F-: #-%- ;F#%X:)&F":R

AO" (-<;%&- - "#"%)>/&9-9; 9; ;F#%X:)&F": %##'67+6%##' :;os bancos estivessem fazendo seu trabalho. No momento, nãoestão. A resposta simples é que as reservas não cam restritas a;F#%X:)&F":R \: ?-/0": #"9;F ;F#%;:)-% )-/)" E>-/)" E>&:;I

rem e vão atrás das reservas caso precisem. É por isso que todas-: %;:;%<-: ;:)O" :; -0>F>1-/9" /" F"F;/)"R



PP A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

L::" #"9;%&- 1;<-% -" Y9&/(;&%" 9" 0X>[R C&/(;&%" 9" 0X> Xcomo os governos tiram os bancos da equação. Os bancos nãoestão fazendo seu trabalho – eles receberam todo aquele dinheiro

9" .;92 F-: /O" " ;:)O" ;F#%;:)-/9"R A solução do setor privado para esse problema são os

;F#%X:)&F": %##'67+6%##'. A solução do governo é o dinheiro9" 0X>R ,: #;::"-: &F-'&/-F " .;9 &F#%&F&/9" >F F"/); 9;dinheiro e o jogando de um helicóptero. Então, as pessoas0"%%;F2 #;'-F " 9&/(;&%" ; " '-:)-FR

Essa é uma boa imagem, mas não é assim que funciona.

O governo corta impostos, começando com a desoneração dafolha de pagamento. Metade dos americanos não paga impostode renda. Muitos cam surpresos em ouvir isso, mas é verdade.="% ">)%" 1-9"2 E>-:; )"9" F>/9" E>; )%-?-1(- #-'- &F#":)":)%-?-1(&:)-:R !"%)-/9" &F#":)": )%-?-1(&:)-:2 " '"<;%/" 0"/:;I'>; 0"1"0-% 9&/(;&%" 9&%;)-F;/); /" ?"1:" 9-: #;::"-:R

O corte nos impostos aumenta o decit federal. O Fed, no enI

tanto, diz ao Tesouro: “Ah... não se preocupe. Estamos cuidandode tudo. Faça empréstimos para preencher o buraco no decit e;> &F#%&F&%;& " 9&/(;&%"[R

Esse é o caso em que bancos não são necessários para reaI1&V-% ;F#%X:)&F":R \ 9&/(;&%" X 0"1"0-9" 9&%;)-F;/); /" ?"1:"das pessoas através do corte de impostos. Você nancia o cortecriando decit e imprime dinheiro para pagá-lo. Esse é o “diI/(;&%" 9" 0X>[R

Estamos assistindo a empréstimos peer-to-peer e a mídias soIciais hoje, mas talvez vejamos dinheiro caindo do céu em 2016.

Lembre-se, será um ano de eleições e os políticos adoram corItar impostos. O jogo não acabou porque, no m do dia, o governoprecisa de inação e não está conseguindo.

No momento, deação é um perigo maior. O que tento expliI0-% -": &/<;:)&9"%;: X E>; /O" 9;<;%&-F #;/:-% ;F >F "> ">)%"R

Não pense que denitivamente teremos inação ou que denitiI vamente teremos deação. Pense como um cabo de guerra, no



PO A GRANDE QUEDA

qual duas forças agem uma contra a outra. Em algum momento,>F 1-9" <-& '-/(-%R

No papel, a deação está ganhando. Mas, mais cedo ou mais

tarde, a inação pode tomar a liderança. O que tento fazer na;7'07#<&( =17#99&<#1(# é ajudá-lo a entender essa dinâmica, manItê-lo informado e dar sugestões de carteiras para que você possalucrar aconteça o que acontecer.

■j583 )*-. . A1B*.@83 :3<+,0. /02.,d

Nos últimos 50 anos, a inação nos EUA chegou a 13%. Masdigamos que não chegue a tanto. Em vez disso, digamos quechegue a 9%.

Uma inação de 9% reduzirá pela metade o valor do dólarem cerca de oito anos. Oito anos não é muito tempo. Se vocêtiver três lhos e eles estiverem indo para a faculdade – o espaIço de tempo entre a entrada do primeiro e a saída do terceiro

X 9; "&)" "> /"<; -/":R\ E>; &::" );F - <;% 0"F :>- -#":;/)-9"%&-2 :;'>%"2 -/>Iidades e economias?

L::" ": %;9>V #;1- F;)-9; ; #");/0&-1F;/); %;9>V :>-aposentadoria pela metade. É algo com que se preocupar.

A inação pode não parar nos 9%, pode chegar a 10% ou12%. Como disse, tivemos uma inação de 13% em 1980,;/)O" /O" X &F#"::`<;1R @>&)": -F;%&0-/": <&<;%-F &::" ;#%"<-<;1F;/); :; 1;F?%-FR

É claro, hiperinação em uma nação moderna e indusItrializada é muito mais extremo. Todo mundo fala sobre oZimbábue de hoje em dia ou sobre a China nacionalista de1949, mas a Alemanha não era o Zimbábue.

Em 1929, a Alemanha era a terceira maior economiado mundo, uma grande potência industrial e exportadoI

ra e, mesmo assim, teve hiperinação. Foi o resultado de#"1`)&0-: ; #:&0"1"'&-: ;E>&<"0-9-: )"F-/9" " 0"/)%"1;R



PQ A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Hiperinação costuma começar com más políticas, mas asIsim que as pessoas percebem o que está acontecendo, fazemo resto. Então, elas “se livram” do dinheiro o mais rápido

E>; #"9;FR Você sabe o que aconteceu durante a hiperinação de

Weimar? As pessoas recebiam duas vezes por dia. Não uma ouduas vezes por mês nem uma vez por semana.

,: #;::"-: ;%-F #-'-: 0"F :-0": 9; 9&/(;&%" )%-V&9": #;Ilos bancos. Elas saíam correndo e compravam um presunto,uma garrafa de vinho, uma manteiga ou o que precisassem no

9&-R B;#;)&-F " F;:F" #%"0;::" 9;#"&: 9; %;0;?;% " :;'>/9"salário diário.

É claro que às 17h o preço das coisas já era o dobro do quehavia sido no almoço. O ponto, no entanto, é que se você conIseguiu o presunto, não liga se o preço dobra, quadruplica ou:"?; -": ?&1(S;:R =;/:; /" #%;:>/)" 0"F" >F -)&<" )-/'`<;1REu penso numa barra de ouro da mesma maneira.

Assim que você gasta os dólares ou qualquer moeda e conIsegue o ativo tangível, está protegido e não se importa mais.8-1<;V :; &F#"%);2 F-: " 9&/(;&%" <-1;/9" #;%)" 9; V;%" /O"o prejudica mais porque você tem o ativo tangível. No caso deuma família tentando sobreviver, o presunto pode ser o jantar.Talvez depois eles saíssem à noite e comprassem um pedaço depão para a manhã seguinte. Era ruim desse jeito.

O ponto é que, durante uma hiperinação, as pessoastratam dinheiro como se fosse radioativo. Você recebe o seusalário, mas não quer car com ele, então o gasta o mais rápidoque puder. E quando você o entrega para a pessoa que vende o#%;:>/)"2 ;1- )-F?XF '-:)- " 9&/(;&%" &F;9&-)-F;/);2 #-'-/Ido o fornecedor. Em uma hiperinação, o dinheiro é como uma?-)-)- E>;/);R 8"9": E>;%;F :; 1&<%-% 9;1;R

Isso faz com que a rotatividade aumente, o que signica

que o valor da moeda chega perto de zero. Essa é a psicologiaem funcionamento. Como ca claro, nem tudo se reduz a imI



PR A GRANDE QUEDA

primir dinheiro. É uma combinação dos dois – o banco centralimprimindo dinheiro e a mudança na psicologia das pessoas.

c"J;2 );F": - &F#%;::O" 9; 9&/(;&%" U F-&: 9; E>-)%"

)%&1(S;: 9; 9P1-%;:R , #:&0"1"'&- -&/9- /O" F>9">2 F-: ;1-2 juntamente com a conança, é bastante frágil e pode mudarrapidamente. Quando isso acontece é muito difícil revertê-la.É preciso se preparar.

Não temos muita inação hoje. Isso é fato e não fazsentido discutir, mas poderíamos ter inação de repente e épor isso que você precisa de ativos tangíveis. Não 100% ou

50% de sua carteira, mas uma parte dela. Será sua apólice9; :;'>%":R

■)2+,-.1<3 3 $0?01\Há muitos analistas que, desde 2008, dizem: “A próxima criseestá bem aqui, na esquina. Teremos hiperinação. Compre

">%"R N; #%;#-%;[R@>&)-: #;::"-: -0%;9&)-%-F /&::" ; :; 9;0;#0&"/-%-FRElas dizem: “Espere um pouco. Não estamos vendo muitainflação. Na verdade, a deflação parece um perigo maisreal no momento. Petróleo está em baixa, ouro está embaixa, commodities estão em baixa”. O alerta acaba perI9;/9" 0%;9&?&1&9-9;R

Eu digo para os investidores confusos que inação muitoalta é um perigo, assim como deação.

A"<-F;/);2 F;> 0"/:;1(" #-%- &/<;:)&9"%;: X E>; :; #%;Iparem para ambos. Warren Buffett está fazendo isso.

Warren Buffett não está apenas comprando ativos tangí I <;&:2 ;1; );F 0&/E>;/)- ; 0&/0" ?&1(S;: 9; 9P1-%;: ;F 9&/(;&%"ROs ativos tangíveis são seu seguro contra a inação. O dinheiroé seu seguro contra deação.

É não apostar todas as chas em um único número. Meuconselho é proteger-se contra a inação com ativos tangíveis,



PK A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

como ouro, ações de energia, prata, terras e arte, mas não inI vestir todo o seu patrimônio nisso. Se a hiperinação chegarmais rápido do que esperamos, isso o preservará.

Por outro lado, proteja-se contra a deação com bonds,renda xa e dinheiro.

Z>-/9" %;0"F;/9" 9&/(;&%" #-%- &/<;:)&9"%;:2 F>&)": %;:Ipondem: “Bem, eu odeio dinheiro. Não tem yield. Ele só ca lá.Não é sexy nem interessante”.

Eles não entendem o que o dinheiro faz – ele tira a volatiIlidade do resto da carteira. Se ações, ouro e commodities têm

sido voláteis, ter dinheiro reduz o impacto. É um pouco técnico,mas é o que acontece. Você dorme um pouco melhor à noite.

Dinheiro também é uma ótima defesa contra a deação.Lembre-se, durante a deação o valor do dinheiro aumenta.AO" ';%- $&;19: -1)":2 F-: ;F );%F": %;-&:2 <-1"%&V-I:; 9&--#P: 9&-R

A terceira coisa que o dinheiro oferece é opcionabilidade

ou a habilidade de girar. Você pode não car com dinheiro parasempre, mas deve considerar ter um pouco agora. Dessa forma,estará pronto para qualquer coisa.

Se houver deação, cará feliz de ter bonds. Se houver inIação, cará feliz de ter ouro e outros ativos tangíveis. E, sehouver confusão, cará feliz de ter dinheiro porque ele reduzsua volatilidade e permite que você escolha barganhas.

Se o mercado entrar em colapso e você tiver patrimônio

1`E>&9" ;F #-%); 9; :>- 0-%);&%-2 #"9; #;%9;% 9&/(;&%"2 F-:poderá comprar barganhas. É assim que os investidores maisinteligentes fazem. Eles estão sempre prontos para o que der; <&;%R

■F5\3 Z-011+>a " ^+0 <. A1B*.@83

c>'" N)&//;: X #%-)&0-F;/); 9;:0"/(;0&9" ("J; ;F 9&-2 F-:nem sempre foi assim. No início da década de 1920, ele era o



OS A GRANDE QUEDA

("F;F F-&: %&0" 9- ,1;F-/(-2 />F- X#"0- ;F E>; " #-`: ;%-- );%0;&%- F-&"% ;0"/"F&- 9" F>/9"R

Ele era um proeminente industrialista e investidor com diverI

sas holdings na Alemanha e no exterior. Chanceleres e ministrosda recém-criada República de Weimar rotineiramente buscavam:;>: 0"/:;1(": :"?%; #%"?1;F-: #"1`)&0": ; ;0"/TF&0":R

De muitas formas, Stinnes desempenhou na Alemanha umpapel semelhante ao de Warren Buffett nos EUA de hoje. Ele;%- >F &/<;:)&9"% >1)%-%%&0"2 0>J- "#&/&O" :"?%; E>;:)S;: #"Ilíticas era avidamente procurada, que exercia uma inuência

#"9;%":- /": ?-:)&9"%;: ; #-%;0&- )"F-% )"9-: -: 9;0&:S;: 0"%Iretas em relação ao mercado.

Se você for um estudante de história econômica, sabe quede 1922 a 1923 a Alemanha sofreu a pior hiperinação já <&<;/0&-9- #"% >F- '%-/9; ;0"/"F&- &/9>:)%&-1 /": );F#":modernos. Como expliquei, a taxa de câmbio entre o reichsImark e o dólar foi de 208 para 1, no início de 1921, para 4,2

trilhões para 1, no nal de 1923. Nessa época, o reichsmarkse tornou inútil e era varrido das ruas como lixo.Mesmo assim, Stinnes não foi destruído durante a hiperinI

ação. Por quê?Stinnes nasceu em 1870 numa próspera família alemã com

negócios em minério de carvão. Ele trabalhou nas minas paraaprender sobre a indústria na prática e fez cursos em Berlim,/- -(02#$? +S B&1&1<. Quando herdou os negócios da família,expandiu-os comprando suas próprias minas.

Ele diversicou partindo para o ramo de transportes e0"F#%-/9" 1&/(-: 9; 0-%'-R N;>: #%P#%&": F;&": 9; )%-/:#"%);;%-F >:-9": #-%- 0-%%;'-% 0-%<O" #;1- ,1;F-/(-2 -)%-<X:do rio Reno, e para o exterior. Suas embarcações tambémtransportavam madeira e grãos. Sua diversicação incluía apropriedade de um grande jornal, que ele usava para exercer

inuência política. Antes da hiperinação de Weimar, Stinnesfez muitos empréstimos em reichsmarks.



OM A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Quando a hiperinação chegou, Stinnes estava perfeitaImente posicionado. O carvão, o aço e o serviço de transporteF-/)&<;%-F :;> <-1"%R AO" &F#"%)-<- " E>; -0"/);0&- 0"F -

F";9- -1;FO2 >F -)&<" )-/'`<;1 X >F -)&<" )-/'`<;1 ; /O" :;#;%9; F;:F" E>; " <-1"% 9- F";9- 0(;'>; - V;%"R

,: ("19&/': &/);%/-0&"/-&: 9; N)&//;: )-F?XF " -J>9-%-F2porque geraram lucros em moedas fortes, não em reichsmarksimprestáveis. Parte desse lucro foi mantido no exterior naforma de ouro, guardado em cofres suíços. Dessa forma, eleescapou tanto da hiperinação quanto dos impostos alemães.

Finalmente, pagou suas dívidas em reichsmarks imprestáveis,fazendo com que desaparecessem.

Além de não ter sido prejudicado pela hiperinação deg;&F-%2 " &F#X%&" 9; N)&//;: #%":#;%"> ; ;1; '-/("> F-&:dinheiro que nunca. Ele expandiu suas holdings e comprouconcorrentes falidos. Stinnes ganhou tanto dinheiro durantea hiperinação de Weimar que seu apelido era Inationskönig

(Rei da Inação). Quando a poeira baixou e a Alemanha volI)"> - );% %;:;%<-: 9; ">%" #-%- #%");';% - F";9-2 N)&//;: ;%->F 9": ("F;/: F-&: %&0": 9" F>/9"R , 01-::; FX9&- -1;FO;:)-<- 9;:)%>`9-R

Curiosamente, vemos Warren Buffett usando as mesmastécnicas hoje em dia. Parece que Buffett estudou Stinnes comcuidado e está se preparando para a mesma calamidade queStinnes enfrentou – a hiperinação.

Buffett recentemente comprou grandes ativos em transIportes – a ferrovia _)'9&1<7+1 b+'7C#'1 ;0170 F#. Essa ferroviaconsiste em ativos tangíveis na forma de concessão de uso,0"/0;::O" -9J-0;/); #-%- F&/;%-% ; 9; F-);%&-1 0&%0>1-/);R ,ferrovia gera dinheiro transportando ativos tangíveis, comoF&/X%&" ; '%O":R

Depois disso, Buffett comprou grandes ativos de petróleo e

gás natural no Canadá – Suncor (SU:NYSE). Buffett agora podetransportar seu petróleo Suncor em sua ferrovia _)'9&1<7+1



OT A GRANDE QUEDA

b+'7C#'1 9- F;:F- F-/;&%- E>; N)&//;: )%-/:#"%)-<- :;> 0-%I vão em suas próprias embarcações em 1923. Buffett tambémé um grande acionista da Exxon Mobil, a maior companhia de

;/;%'&- 9" F>/9"RPor décadas, Buffett possuiu um dos mais poderosos jorI

nais dos EUA: \C# a0*C&1<7+1 P+*7. Ele o vendeu recenteImente para Jeff Bezos, da Amazon, mas ainda possui outrosmeios de comunicação. Ele também comprou grandes ativos/- !(&/- ; ;F ">)%": #-`:;:2 E>; ';%-F 1>0%": ;F F";9-:que não o dólar, lucros os quais podem car no exterior, livres

9; &F#":)":RUma grande parte da carteira de Buffett compõe-se de

ações nanceiras – especialmente bancos e seguradoras– , que fazem empréstimos de alta alavancagem. ComoStinnes na década de 1920, Buffett poderá lucrar quandoas dívidas desses gigantes nanceiros forem varridas pelainação, enquanto eles agilmente realocam seus bens para

:; #%");';%;FREm resumo, Buffett está usando a cartilha de Stinnes. Eleestá usando alavancagem para diversicar em ativos tangí I veis na área de energia, transporte e moeda estrangeira. Eleestá usando seus meios de comunicação e seu prestígio parase manter informado sobre desenvolvimentos de bastidoresno cenário político. Buffett se posicionou da mesma formaE>; N)&//;: ;F 6G44R

Se a hiperinação chegasse aos EUA hoje, os resultados deBuffett seriam os mesmos de Stinnes. O valor de seus ativos)-/'`<;&: :>?&%&- F>&)"2 :>-: 9`<&9-: :;%&-F ;1&F&/-9-: ; ;1;poderia comprar competidores que foram à falência. É claro,- 01-::; FX9&- -F;%&0-/- :;%&- 9;:)%>`9-R

Meu conselho quando se trata de bilionários como Buffetté prestar atenção no que fazem, não no que dizem. Stinnes

viu a hiperinação alemã se aproximando e se posicionou deacordo. Buffett está seguindo a cartilha de Stinnes. Talvez



OL A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Buffett veja a mesma hiperinação em nosso futuro. Não étarde demais para você tomar as mesmas precauções.

■6327 '+9+,0. %>-., /._+1<3 %?],[>-0?3>dUma questão que recebo frequentemente de leitores é: “Eudeveria estar fazendo empréstimos, dada a ameaça da hipeIrinação”?

Minha resposta é: se tiver um motivo legítimo para fazerempréstimos, como o nanciamento de uma casa, e puder paI

gá-lo sem car superalavancado, tudo bem.Mas não recomendaria que você zesse empréstimos de

grandes quantidades agora só para ganhar dinheiro. Essa estraItégia só funcionará se realmente tivermos inação. O problemaé que a inação pode não chegar tão rapidamente. Talvez nóstenhamos que enfrentar a deação. É por isso que recomendoum balanço de ativos tangíveis e dinheiro.

Quando digo dinheiro, não estou falando sobre fundos domercado monetário ou CDBs, mas sobre instrumentos da maisalta qualidade. Se você for um investidor americano, a solução:;%&- ": )`)>1": 9" 8;:">%" -F;%&0-/" "> )`)>1": 9; >F -/"R

Adquira ativos tangíveis para se proteger da inação. Odinheiro o protege em caso de deação e reduz a volatilidade.É difícil saber qual será o desfecho, por isso, você precisa se#%;#-%-% #-%- -F?":R



CAPÍTULO 4

) )?+.@. <. '+B*.@83

■" :03, :+>.<+*3 <3> I.123> !+1-,.0>Sob uma perspectiva matemática, inação e deação são osdois lados de uma moeda. Inação é um período de preços emalta e deação é um período de preços em queda. Ambas sãodesvios da estabilidade de preços e ambas distorcem as deciI:S;: 9; 0"/:>F&9"%;: ; &/<;:)&9"%;:R

Na inação, consumidores tendem a comprar mais antesque os preços subam. Na deação, tendem a comprar menos naexpectativa de que os preços caiam.

Para investidores, inação e deação são igualmente ruins.Mas, para os bancos centrais, a inação é considerada um proIblema gerenciável e, às vezes, desejável. A deação, no entanto,é considerada não gerenciável e potencialmente devastadora.

Entender por que os bancos centrais temem mais a deação écrucial para entender sua política monetária.Bancos centrais acreditam que podem controlar a inação

com uma política monetária rígida. Geralmente, isso é feitocom o aumento da taxa de juros. Como os juros podem ser eleI vados ao innito, essa é uma ferramenta sem limites. Logo, nãoimporta quão forte seja uma inação, bancos centrais semprepoderão domá-la.

O caso mais clássico é o de Paul Volcker, que, em 1980,aumentou as taxas de juros para 20% com o objetivo de acaI



OO A GRANDE QUEDA

bar com a inação, que havia chegado aos 13. Bancos cenItrais acreditam que, se o gênio da inação escapar da garrafa,eles conseguirão colocá-lo de volta. Também acreditam que a

inação pode ser benéca para uma economia por causa daPropensão Marginal de Consumo (PMC). O PMC é a medida9; E>-/)" -1'>XF '-:)- 9; 0-9- 9P1-% E>; %;0;?;R

, &9;&- X E>; :; 9;%F": >F 9P1-% #-%- >F- #;::"- #"?%;2ela gastará tudo porque tem diculdades para comprar comida,#-'-% " -1>'>;1 ; -: 9;:#;:-: FX9&0-:R N; 9;%F": >F 9P1-%para um rico, ele gastará pouco porque suas necessidades báI

sicas já foram supridas, por isso, é mais provável que invistaou guarde. Com base nesse raciocínio, a população mais pobre);F >F =@! F-&"%R

A inação pode ser entendida como uma transferência9; %&E>;V- 9": %&0": #-%- ": #"?%;:R ,: ;0"/"F&-: 9": %&0":#;%9;F <-1"%2 F-: :;>: '-:)": 0"/)&/>-F ": F;:F": #"%E>;possuem um PMC baixo. Os pobres, além de não terem econoI

F&-:2 0":)>F-F );% 9`<&9-:2 0>J" <-1"% %;-1 X %;9>V&9" 9>%-/);a inação. Aumentos de salário também beneciam as pesI:"-: F-&: #"?%;:2 E>; #-::-F - '-:)-% F-&: #"% 0->:- 9; :;>=@! -1)"R

A inação tende a aumentar o consumo total porque atransferência de riqueza dos ricos para os pobres aumenta o'-:)" 9;:);:2 F-: /O" 9&F&/>& " 9-E>;1;:R \ %;:>1)-9" X >F'-:)" )")-1 F-&"% "> Y9;F-/9- -'%;'-9-[2 E>; 0"/)%&?>& #-%- "0%;:0&F;/)" 9- ;0"/"F&-R

A deação prejudica bastante o governo – aumenta o vaIlor real da dívida nacional, fazendo com que seja mais difícilnanciá-la. Decits continuam a aumentar, mas o crescimento9" =LM #"9; 0-&% E>-/9" F;9&9" ;F 9P1-%;: /"F&/-&:R \ %;I:>1)-9" X " ->F;/)" <;%)&'&/":" 9- %-VO" ;/)%; 9`<&9- ; =LMem períodos de deação. Isso acontece no Japão há décadas.

Quando a razão entre dívida e PIB ca muito alta, uma grande0%&:; #"9; ;01"9&%2 "0-:&"/-/9" " 0"1-#:" 9- F";9-R



OQ A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

A deação também destrói o arrecadamento de imposI)":R N; -1'>XF E>; '-/(- i655R555 #"% -/" %;0;?; >F ->Imento de $10.000 quando os preços estão estáveis, há um

aumento de 10% em seu padrão de vida. O problema é que ogoverno ca com $3.000 em impostos.

Mas, se os preços caem 10%, também há um aumento de10% no padrão de vida, já que tudo passa a custar menos. Alémdisso, o trabalhador ca com todo o ganho, pois o governo nãopode cobrar impostos sobre os benefícios da deação. Em amI?": ": 0-:":2 " )%-?-1(-9"% );F >F ->F;/)" 9; i65R555 ;F

seu padrão de vida, mas na inação o governo recebe $3.0009;::; '-/("R

Por todos esses motivos, governos favorecem a inação. Ela#"9; ->F;/)-% " 0"/:>F" ; " -%%;0-9-F;/)" 9; &F#":)": ;diminuir a dívida governamental. A deação é temida porquefaz com que as pessoas poupem, aumenta o peso da dívida goI <;%/-F;/)-1 ; #%;J>9&0- " -%%;0-9-F;/)" 9; &F#":)":R

@-: " E>; X ?"F #-%- " '"<;%/" 0":)>F- :;% %>&F #-%-": &/<;:)&9"%;:RNa deação, investidores podem se beneciar dos baixos

custos, da redução de impostos e do aumento no valor real9-: ;0"/"F&-:R

Como regra, inação é bom para o governo e ruim para ospoupadores, e deflação é ruim para o governo e bom para": #">#-9"%;:R

Há muitos problemas na visão do governo e dos economisItas em relação ao assunto. Utilizar o PMC como guia de riquezaeconômica é problemático. Mesmo que as pessoas pobres teI/(-F >F- #%"#;/:O" F-&: -1)- - 0"/:>F&%2 ;0"/"F&- X F>&)"F-&: E>; &::"R \ '%-/9; F")"% 9" 0%;:0&F;/)" - 1"/'" #%-V" X" &/<;:)&F;/)"R

A inação pode contribuir para aumentar o consumo,

mas destrói a formação de capital e prejudica os investimenItos. Uma política de favorecimento de inação em detrimento



OR A GRANDE QUEDA

de deação pode provocar o crescimento do consumo a curI)" #%-V"2 F-: -)%-:- " 0%;:0&F;/)" F"<&9" #"% &/<;:)&F;/)":a longo prazo. Inação é um fazendeiro comendo as semenI

tes no inverno e cando sem nada para plantar na primavera.Posteriormente, ele vai morrer de fome.

Não é verdade que a inação é de fácil controle. Até certoponto, ela pode ser contida por aumento da taxa de juros, masos custos podem ser altos e o estrago, irreparável. Depois desseponto, a inação pode se transformar em hiperinação.

Nessa fase, nenhum aumento de juros pode parar a derI

rocada rumo ao dinheiro imprestável e à aquisição de ativostangíveis, como ouro, terras e recursos naturais. Hiperinaçãoquase nunca é controlada. O desfecho típico é a eliminação dosistema monetário existente e o recomeço, depois que poupanIças e aposentadorias já foram destruídas.

Em um mundo melhor, bancos centrais teriam como metaa estabilidade de preços, sem inação ou deação. Mas, dadas

as equivocadas crenças econômicas e as prioridades governaIF;/)-&: 9;:0%&)-: -0&F-2 ;::; /O" X " 0-:"R M-/0": 0;/)%-&:favorecem a inação em detrimento da deação porque issoaumenta a arrecadação de juros, reduz o peso da dívida e auIF;/)- " 0"/:>F"R N; #">#-9"%;: ; &/<;:)&9"%;: :-;F #;%9;/I9"2 X >F- #;/-R

As implicações dessa assimetria são profundas. Em umperíodo em que as forças deacionárias estão fortes, bancoscentrais têm que usar todos os truques à disposição para imIpedir a deação. Se um truque não funciona, eles passampara o próximo.

Desde 2008, bancos centrais têm utilizado cortes nas taxas9; J>%":2 L)017&707&:# #0*&1<K S+'!0'2 <)&201(#2 '>;%%-: 0-FI?&-&:2 70'<#7* de PIB nominal e alteração de operações paracausar inação. Nada disso funcionou. A deação continua

uma tendência forte na economia global. É improvável que asituação se altere, as forças deacionárias não serão eliminaI



OK A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

das tão cedo. Investidores devem esperar mais experimentosmonetários nos próximos anos. Um quarto round de L)017&706

7&:# #0*&1<, “QE4”, no nal de 2015 ou início de 2016 não pode

ser descartado. Se a deação continuar forte o suciente, bancoscentrais podem até mesmo encorajar um aumento no preço doouro antes de 2017 para aumentar as expectativas inacionárias.

Um dia, os bancos centrais vencerão e conseguirão a inaIção que desejam, mas o processo pode levar algum tempo e ainação pode se transformar em hiperinação descontrolada.Esse cabo de guerra entre inação e deação cria o clima de

investimentos mais desaador dos últimos 80 anos. ,: F;1("%;: ;:)%-)X'&-: 9; &/<;:)&F;/)" ;/<"1<;F >F-

0-%);&%- ?-1-/0;-9- 9; -)&<": )-/'`<;&: ; 9&/(;&%"2 #-%- E>;os investidores possam estar prontos tanto para a inaçãoquanto para a deação. Essas estratégias são o foco de nosIsas pesquisas e serão enfatizadas nas próximas edições da;7'07#<&( =17#99&<#1(#R

■) '+B*.@83 6+12+ 3 !.;3 <+ J5+,,.Deflação é um dos tópicos mais complexos para investidoI%;: ("J;R

Em um discurso, perguntei à plateia: “Aqueles com mais de90 anos podem levantar a mão”?

Como esperado, ninguém o fez.@;> #"/)" ;%- :&F#1;: ; %;1;<-/); #-%- :;>: &/<;:)&F;/)":

hoje: Você precisaria ter pelo menos 90 anos para ter qualquerlembrança de deação nos Estados Unidos. Não houve deaIção contínua aqui desde o período de 1927 a 1933. Mesmo-::&F2 -1'>XF 0"F G5 -/": ("J;2 );%&- 7 /- X#"0-R

O maior medo das últimas décadas é a inação, já que" .;9 0"/)&/>-F;/); &F#%&F; 9&/(;&%"R !"F" 9&:0>)&F":2 -

ameaça é real e é preciso se preparar, mas a batalha entre inIação e deação será longa.



QS A GRANDE QUEDA

,#P: F;:;:2 "> -/":2 E>-1E>;% >F- 9-: 9>-: #"9; <;/0;%e, por isso, é crucial que você esteja preparado para ambosos desfechos.

Preste atenção em sinais pelo caminho que o ajudarão a9;0&9&% E>-1 9-: 9>-: );F F-&: 0(-/0;: 9; #%;<-1;0;%R N>- 0-%I);&%- 9;<; ;:)-% #%;#-%-9- #-%- -F?-:2 F-: /P: #%"F;);F":monitorar a situação e mantê-lo informado.

No início de 2015, a deação parecia mais provável, masacredito que a inação prevalecerá a longo prazo.

Tanto a inação quanto a deação desaam investidores,

os quais precisam adivinhar retornos futuros baseando-se emmudanças nos índices de preços, além de se preocuparem0"F ": %&:0": /"%F-&: 9; >F &/<;:)&F;/)"R

Em resumo, inação e deação tornam suas decisões ecoInômicas mais difíceis ao adicionar um coringa no baralho.

A inflação favorece devedores porque o valor real dasdívidas diminui com a desvalorização da moeda, e a deI

flação favorece credores porque o valor real do que têm a%;0;?;% ->F;/)-RSe você separar um tempo para entender o fenômeno,

poderá lucrar bastante com ele.

■Vl35 !.1m- )*E.n> J+- oY.- l35 o.1-XÉ natural que tenhamos deação hoje porque estamos em umadepressão, mas há forças lutando para que as coisas não sigam:;> 0>%:" /-)>%-1R

@&0W D-'';% 0-/)">] Yc+) (01T7 09!0?* <#7 !C07 ?+) !017[(Não se pode ter tudo o que se deseja). Essa é a situação queos bancos centrais enfrentam hoje.

Eles querem inação e não conseguem. Isso é bastanI); &/0"F>FR N; >F ?-/0" 0;/)%-1 0"F" " .;9 9;:;J- 0->:-%

inação, costuma diminuir juros, imprimir dinheiro e atingirseu objetivo (com um pequeno atraso).



QM A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

Faz cinco anos que o Fed aplica essas medidas e não háinação à vista. Os esforços do Fed foram anulados por umaforça deacionária, a mais forte em 80 anos. Essa força não

cessará no futuro próximo.O Fed anunciou uma meta de inação de 2% apesar de,

em dezembro de 2012, ter dito que a curto prazo uma inaçãode 2,5% era razoável. Privativamente, ouvi de Charles Evans,#%;:&9;/); 9" .;9 9; !(&0-'"2 E>; ;1; /O" :; &F#"%)-%&- 0"Fuma inação de 3,5% por um curto período.

Evans agora é membro com direito a voto do FOMC, o grupo

E>; ;:)-?;1;0; -: #"1`)&0-: 9" .;92 ;/)O"2 :>- "#&/&O" &F#"%)-RMas, mesmo com metas de 2%, 2,5% ou 3,5%, a inação

tem cado em torno de 1% – muito abaixo do desejado. O Fedtentou corte de taxas, L)017&707&:# #0*&1<2 S+'!0'2 <)&201(#2guerras cambiais e alteração de operações nos últimos cincoanos e nada funcionou. Mick Jagger estava certo.

As razões do Fed são claras. Há um motivo explícito e

>F &F#1`0&)"RO explícito: o Fed precisa cortar juros para estimular aeconomia. Se estiverem em zero, não haverá nada a cortar. Sehouver 2% de inação, pode haver taxas de juros normalizaIdas em 2,5% ou mais.

É como dizer que o Fed roubará seu dinheiro para poderemprestá-lo a você, mas espera-se que 2% seja um númerobaixo o suciente para passar despercebido pelos investidores.

O motivo implícito: a inação reduz o valor real da dívidados EUA. No momento, o país tem cerca de $18 trilhões de9`<&9-: #;/9;/);: 9" 8;:">%" ; - F-&"% %-VO" 9`<&9-I=LM 9;:Ide o m da Segunda Guerra Mundial. Com a economia quaseparando, os EUA cada vez mais se aproximam de uma crise da9`<&9- :"?;%-/-R

Se o Fed conseguir 3% de inação por 20 anos, o valor real

da dívida será reduzido pela metade, cerca de $9 trilhões dedólares em valores atuais. O truque é manter as taxas de juros



QT A GRANDE QUEDA

baixas enquanto a inação faz o trabalho sujo. O Fed podeconseguir o que deseja com repressão nanceira, regulação de?-/0": ; L)017&707&:# #0*&1<. É claro, inação baixa e contínua

é uma forma invisível de roubar investidores, mas isso é proIblema deles. O trabalho do Fed é fazer com que a dívida sumae, para isso, inação é crucial.

Desde 2008, bancos centrais têm usado cortes em taxas de J>%":2 L)017&707&:# #0*&1<2 S+'!0'2 <)&201(#2 '>;%%-: 0-F?&-&:2metas de PIB nominais e mudança de operações para causarinação. Nada funcionou.

Mas não pense que o Fed desistirá. Espere mais expeIrimentos monetários nos próximos anos. Um quarto round9; L)017&707&:# #0*&1<, conhecido como “QE4”, no nal de2015 ou início de 2016 não pode ser descartado. Se a deaIção for forte o suciente, bancos centrais podem incentivaraumentos no preço do ouro em 2017 para criar expecta-tivas inacionárias.

O mundo não está cooperando com o grande plano do Fed.Enfrentamos uma depressão, cuja consequência natural édesalavancagem e deação. Negócios com problemas vendemativos a preços muito baixos.

Isso faz com que os preços baixem, deixando outros negóI0&": 0"F #%"?1;F-:2 ": E>-&:2 #"% :>- <;V2 )-F?XF <;/9;Fativos para sobreviver e assim por diante. Essa é a famosateoria de depressão dívida-deação escrita pelo economista

Irving Fisher na década de 1930. Essa dinâmica voltou comforça total.

■) '0B+,+1@. +1-,+ '+B*.@83 VI3.X + V^50?X Vivemos em um mundo no qual a tecnologia avança rapidaImente. A melhora na eciência causa deação.

Larry Page, cofundador do Google, em entrevista recente#-%- " F&101(&09 \&$#*: “Mesmo que haja um distúrbio na dinâI



QL A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

mica dos empregos a curto prazo, isso será compensado pelomenor custo de produtos e serviços, o que é realmente imporItante e não está sendo falado... Eu acredito que as coisas que

queremos para ter uma vida confortável podem car muito,F>&)" F-&: ?-%-)-:[R

O CEO do Google disse que o preço médio de uma casa no Vale do Silício é de $1 milhão, mas ele não vê por que não poIderia ser de $50.000 no futuro. Isso representaria um declíniode preço de 95%, uma forma de hiperdeação.

Os insights de Irving Fisher e Larry Page destacam o fato de

que a deação chega de duas formas: o que o escritor JamesGrant chamou de “deação boa” e “deação ruim”.

Deação boa é o tipo que Larry Page prevê. Vem de tecnoloIgia, eciência, investimentos e inovação. Se nos tornamos maisecientes, o preço das coisas deveria cair.

b;F": &::" 0"F 0"F#>)-9"%;: #;::"-&:2 E>; )&<;%-F E>;9-de preço de $4.000 para $800 nos últimos anos. Esse é o tipo

de deação que prevaleceu de 1870 a 1914, quando as inovaIções em ferrovias, rádio, barcos a vapor, colheitas e outras áreaslevaram a um crescimento consistente com preços em queda.Hoje, vemos a deação boa chegando não apenas em tecnoloIgia da informação, mas também em fraturamento hidráulico,)-F?XF 0"/(;0&9" 0"F" )X0/&0- 9; S'0(A&1<2 ; ">)%": -:#;0)":da revolução de energia.

Deação ruim é aquela sobre a qual Irving Fisher escreI <;> ;F 6GHH ; E>; #%;<-1;0;> ;/)%; 6G4^ ; 6GHH2 E>-/9" ":preços caíram mais de 30%. Associa-se a venda de ativos, faIlências, bancarrotas, desemprego e queda da produção. Nessetipo de deação, consumidores param de gastar à espera depreços mais baixos. O dinheiro se torna mais valioso e consuImidores não se importam de não o gastar. Deação ruim sealimenta de si mesma e é muito difícil revertê-la.

c"J;2 &/<;:)&9"%;: ; -E>;1;: E>; ;1-?"%-F -: #"1`)&0-: :;deparam com dois desaos. O primeiro é estarmos vivendo deI



QN A GRANDE QUEDA

ações boas e ruins ao mesmo tempo. A deação boa vem datecnologia e a ruim, da desalavancagem. Esse duplo golpe fazcom que seja praticamente impossível pará-la. O segundo dileI

ma é que os bancos centrais precisam causar inação. Sem ela,é impossível pagar as dívidas soberanas e o mundo cairá emcompleta inadimplência.

Isso é extremamente perigoso para seus investimentos.Por um lado, você deve car alerta em relação à deação,

tendência atual do mundo. Por outro, precisa se preparar paraa inação porque os bancos centrais a desejam a todo o custo.

Já explicamos como... e continuaremos fazendo-o nos próxiIF": F;:;:R

É necessário ter uma carteira diversicada com uma seleIção de ativos ecientes para ambos os casos. Já escrevemossobre salvaguardas da inação, que incluem ouro, terras, artee ativos tangíveis, como transporte, energia e ações de recursosnaturais. Para uma salvaguarda contra a deação, você deve

ter dinheiro e seus equivalentes, como fundos de mercado moInetário de alta qualidade.

■̂ +\5*.?+1-3 <. ^+B3,?.<3> /51<3> C31+-=,03>

Poucas pessoas sabem sobre a regulação que a SEC (Comissão

de Títulos e Câmbio dos EUA) nalizou no início de agosto de2014. Ela permite que fundos monetários suspendam resgatesem situações de pânico. Fundos multimercados sempre funcioInaram assim, mas fundos monetários, não.

Fundos monetários são supostamente tão bons quanto ouro. Você deveria ter acesso a seu dinheiro rapidamente, caso

deseje, mas a mudança signica que, durante uma crise, você

#"9; 1&'-% #-%- :;> ?-/0" ; 9&V;%] Ya":)-%&- 9; %;:'-)-% F;>fundo de mercado monetário”.



QP A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

A resposta será: “Ei, você e mais 10 milhões de pessoas.Estamos suspendendo resgates, de acordo com a nova reguIlação da SEC. Você não viu a brochura que mandamos um

ano atrás”? Você deveria saber dos perigos para seu dinheiro mesmo

;F 1>'-%;: 0"/<;/0&"/-1F;/); 0"/:&9;%-9": :;'>%":R



CAPÍTULO 5

" C.03, D1E01< 1. F0>-G,0.%231H?02.

N&/-&: #%;0"0;: &/9&0-F E>; " F-&"% >/_&/9 /- (&:)P%&- ;0"Inômica poderia começar este ano na China. Para muitosinvestidores, a queda será dolorosa. Se você estiver posicioInado adequada e antecipadamente, acredito que poderá lucrar.

Para fazê-lo, é importante que entenda a dinâmica. Bolhastêm três características:

l São fáceis de reconhecer;l Duram mais que o previsto (é por isso que são bolhas);

l B;:>1)-F ;F '%-/9;: #;%9-: #-%- &/<;:)&9"%;: E>;demoram demais para deixá-las.

Essas três características se relacionam em termos de comI#"%)-F;/)" ; #:&0"1"'&- 9; &/<;:)&F;/)":R Z>-/9" &/<;:)&9"%;: <;;F >F- ?"1(-2 /O" %;:&:);F - #;'-% - "/9- #"%E>; :>#S;Fque serão espertos o suciente para sair a tempo. O fato de boIlhas durarem mais do que a maioria dos analistas prevê tende a validar essa suposição. As pessoas de fora, à espera do estouro,0":)>F-F :;% %&9&0>1-%&V-9-: #"% -E>;1;: E>; 1>0%-F ;/E>-/)"as bolhas se expandem.

Mas os que lucram com as bolhas costumam car tempodemais na festa e ter grandes prejuízos, já que o mercado pode

perder 30% ou mais em meses, às vezes semanas, conforme-)&<": :O" Y-?-/9"/-9":[ ; &/<;:)&9"%;: :; 9&%;0&"/-F e :-`9-R



QR A GRANDE QUEDA

c"J;2 -: '%-/9;: ?"1(-: ;:)O" /- !(&/-2 E>; 0"%%; " %&:0"de ver vários mercados em imóveis, ações, empréstimos corpoI%-)&<": ; 0"FF"9&)&;: ;/)%-%;F ;F 0"1-#:" 9; >F- <;V :PR ,:

estatísticas chinesas de crescimento têm sido exageradas poranos. 45% do PIB referem-se a investimentos desperdiçados eminfraestruturas “elefante branco”, que nunca serão usadas ouE>; #%"9>V&%O" '-/(": #-%0": ;F #%"9>)&<&9-9;R

Ajustado em relação ao desperdício, o crescimento do PIBchinês está mais perto de 4% do que dos 7,5% anunciadosaté agora. O crescimento chinês também está diminuindo por

outros motivos referentes a demograa e rendimentos decresIcentes. O crescimento deixará de ser suciente para reduzir amontanha de dívidas sobre a qual foi construído.

O povo chinês tem altas taxas de acúmulo em poupança porcausa das limitadas opções de investimentos – não podem comIprar ativos estrangeiros. Além disso, poupanças rendem muitopouco, o que levou os chineses a investir em imóveis, ações

locais e “produtos de gestão de riqueza” (PGRs), criando bolhasque só agora começam a ser ajustadas.\: =aB: #-%;0;F :;'>%": #"%E>; :O" <;/9&9": #"% ?-/I

cos e oferecem yields de 5% ou mais, mas seu mercadoX >F '%-/9; ;:E>;F- ="/V&R =aB: :O" <;/9&9": #"% ?-/I0":2 F-: /O" :O" :;'>%-9": #"% ;1;:R , %;0;&)- X 9;:<&-9-para projetos imobiliários imprestáveis e para empreendeIdores ineficientes.

L/<;:)&9"%;: 0(&/;:;: E>; );/)-F :-0-% :;>: =aB: %;0;?;F#%"<;/)": /O" 9" 1>0%" 9": ;F#%X:)&F":2 F-: 9; /"<-: <;/9-:a novos investidores nessa expansão contínua – a essência de>F ;:E>;F- ="/V&R

Dados recentes sobre a situação do país sugerem que oF-&"% )1!&12 9- (&:)P%&- ;0"/TF&0- F"9;%/- #"9;%&- -0"/Itecer este ano. Carregamentos ferroviários e uviais estão em

declínio, preços de produção estão caindo e o crescimento de;F#%X:)&F": -)&/'&> " );)"R



QK O MAIOR UNWIND NA HISTÓRIA ECONÔMICA

O governo chinês vê esse castelo de cartas desmoronando,mas está determinado a segurá-lo tanto quanto puder. Comodiversos bancos centrais, o Banco Popular da China está usando

“dinheiro fácil” (#0*? $+1#? ) para inar bolhas de ativos.Em novembro, a China reduziu as taxas de juros pela priI

meira vez em dois anos. No dia 04 de fevereiro, cortou o valorda exigência de reservas para os bancos, uma decisão técnicaE>; #;%F&); E>; ": ?-/0": 0"/0;9-F F-&: ;F#%X:)&F": 0"F -mesma quantidade de capital. Essas duas medidas facilitam a0"/0;::O" 9; 0%X9&)"R \>)%" 0"%); 9; J>%": X ;:#;%-9" ;F ?%;<;R

Também é provável que a China entre na guerra cambialentre a Europa e o Japão. A desvalorização do yuan contribuiIrá para o aumento das exportações. Desde 2012, a China nãofaz nada em relação à sua moeda, enquanto seus parceiros econcorrentes comerciais asiáticos zeram repetidas desvaloriIzações. Agora, a China se cansou e está pronta para revidar.

Se você é um investidor norte-americano e usa dólares como

moeda de referência, a China oferece três possibilidades de lucro:

l A China tem fundamentos nacionais fracos;

l Algumas empresas têm fundamentos setoriais fraIcos, especialmente aquelas no setor nanceiro com'%-/9;: 0-%);&%-: 9; &/<;:)&F;/)": ; ;F#%X:)&F":m

l A moeda chinesa enfraquecerá.

É aconselhável adotar uma posição curta no setor nanceiIro chinês, a compra de opções de venda pode gerar lucros emuma economia em desaceleração, com moeda em desvalorizaIção e com grandes perdas de crédito.

■D?. I3*Y. C.03, 45+ . )?+,02.1.

, !(&/-2 -0%;9&); "> /O"2 );F >F- ?"1(- 9; 0%X9&)" F-&"% E>;a dos Estados Unidos. Os Estados Unidos têm muitos probleI



RS A GRANDE QUEDA

mas sobre os quais eu poderia falar eternamente, mas a Chinaestá pior, talvez porque o país não tenha visto tantas bolhasE>-/)" /P:R

A China está saindo de um declínio de 400 anos – 100anos de caos começando com a Rebelião Taiping, passanIdo pelo Levante dos Boxers, os Manchus, a Dinastia Qing, aEra dos Senhores da Guerra, a Invasão Japonesa, o PeríodoComunista e a Revolução Cultural. Durante 100 anos, a Chinateve uma tragédia sempre à espreita. Sua experiência comcrises e pânicos de mercado é recente, mas os americanos já

<&%-F F>&)" 9&::"R A China parece ingênua em relação à gravidade de sua

?"1(- 9; 0%X9&)" ; 0;%)-F;/); -0%;9&)- /- (-?&1&9-9; 9;seus governantes de mantê-la sob controle. Eu me lembrode quando visitei o interior do país, ao sul de Nanquim, hápouco tempo, e vi as chamadas cidades fantasmas. Estava0"F >F F;F?%" 9" #-%)&9" 0"F>/&:)- ; '"<;%/-/);: 9;

província responsáveis pelas obras. Havia, literalmente,construções a perder de vista. Os edifícios eram magnícos,F-: ;:)-<-F )"9": <-V&":R

3;F?%"IF; 9; #;%'>/)-% - F;>: 0"F#-/(;&%":] YNO" )"Idos nanciados e estão vazios. Vocês não têm renda. Comopagarão as dívidas?"

hF 9;1;: %;:#"/9;>] Y\(2 /O" #"9;F":2 F-: =;E>&F <-& /":socorrer”. Para eles, inadimplência não era uma possibilidade.

\ E>; /O" ;/);/9&-F ;%- E>; =;E>&F )&/(- :;>: #%PI#%&": #%"?1;F-:R Z>-/9" "?:;%<-F": :>- ';:)O" 9; %&E>;V-; #%"9>)":2 *C02+! ,01A&1< (sistema bancário na sombra),nanças imobiliárias e capitalismo clientelista, percebemos": <;%9-9;&%": #%"?1;F-: 9- !(&/-R

O país também sofre com fuga de capital – oligarcas peIgam tudo o que podem e levam para Vancouver, Austrália e

Park Avenue. Tudo isso tem acontecido com bastante frequênIcia. Há um colapso em vista.



RM O MAIOR UNWIND NA HISTÓRIA ECONÔMICA

A China não antevê o fracasso e, mesmo que o antevisse,não saberia como lidar com ele. O governo chinês é muito lenI)" /- )"F-9- 9; 9;0&:S;:R ,E>;1;: E>; ;1-?"%-F -: #"1`)&0-:

dos EUA não são melhores em perceber a crise chegando. No;/)-/)"2 E>-/9" ;1- ?-); e #"%)-2 %;-';F %-#&9-F;/);R

Questiona-se se eles agiram da forma correta, mas Paulson,Geithner e Bernanke passaram várias noites em claro até conI:;'>&%;F %;"%'-/&V-% " :&:);F-R

Já passei por isso, foi o que zemos quando o LTCM entrouem colapso. Estávamos à beira de destruir mercados globais e

resolvemos a situação em cinco dias. A operação envolveu 14?-/0": 9; ;E>&)$2 6G ?-/0": 9; 0%X9&)" ; )%&1(S;: 9; 9P1-%;:RTempo de resposta rápido é uma qualidade do nosso país.

AP: );F": ;::- 0-%-0);%`:)&0- 9; )%-?-1(-% :;F #-%-% -)Xque o serviço seja feito. Na China, eles são lentos demais.Z>-/9" - 0%&:; 0(;'-%2 )-1<;V ": 0(&/;:;: 0"/:&'-F 1&9-% 0"Fela, mas não têm muita experiência e levarão um tempo pararesolver a situação.

Isso signica que as circunstâncias podem se agravar esair de controle antes que eles as resolvam. É nesse momentoque o contágio global entra em cena. O grande unwind da!(&/- X >F 0-)-1&V-9"% E>; "?:;%<" 9; #;%)"R



CAPÍTULO 6

) $3,?+1-.

Acredito que uma grande tormenta nanceira está se formanIdo neste exato momento. Quem agir agora poderá se livrar de:;>: #;%&'": ; 1>0%-%R

Se você já leu - \+'$#170, de Sebastian Junger, ou viu o lIme estrelado por George Clooney, sabe que a tormenta não foiuma só, mas três. Duas frentes canadenses e os resquícios de umfuracão vindo do Sul convergiram no mar da Nova Inglaterrapara formá-la. No ponto de convergência, uma tormenta amIpliou os efeitos das outras até que uma onda gigante, de maisde 30 metros, afundou a embarcação Andrea Gail, resultandona morte da tripulação.

Algo parecido está acontecendo no mercado nanceiro.Três C#02 !&12*, todos desaadores sozinhos, convergiram paracriar um caos nanceiro. Alguns investimentos estão a salvo no

#"%)" ; :"?%;<&<;%O" e );F#;:)-9;R \>)%": ;:)O" ;F -1)"IF-%e sofrerão as consequências. As ações no ponto de convergênIcia estão tão vulneráveis quanto o Andrea Gail na tormenta.Investidores comprando opções de venda ( %)7) de longo prazocarão com a maior parte do lucro.

A primeira tempestade são as intermináveis guerras camIbiais. Elas se arrastam desde 2010, mas o início de 2015

marca uma fase mais intensa, na qual táticas de retaliação9" )&#" Y;F#"?%;0;% " <&V&/("[ -0"/);0;F 9&-%&-F;/);R



RN A GRANDE QUEDA

Qualquer empresa norte-americana com ganhos signicativosno exterior verá o valor desses ganhos reduzido na conversão#-%- 9P1-%;: -F;%&0-/":R

A segunda tempestade é a redução na produção de enerIgia. Nesse caso, a batalha ocorre entre a Arábia Saudita e osfraturadores norte-americanos. A Arábia Saudita quer manteruma alta produção para forçar os fraturadores a pararem deperfurar e a fecharem as portas. O custo para extrair petróleodo solo saudita é de menos de $10 o barril e o custo do fratuIramento de petróleo nos EUA é de mais de $70 o barril. Essa é

uma guerra que os fraturadores não podem vencer. O impacto já é sentido nas demissões e no cancelamento de pedidos deequipamentos de perfuração. A situação vai car pior.

A terceira tempestade é a redução do crescimento global.O Japão e alguns países da Europa estão em recessão. Ocrescimento da China cai rapidamente. A máquina de cresciImento dos EUA também parece diminuir a velocidade, com o

PIB caindo de 5% no primeiro trimestre para 2,6% no quarto,com indícios de números ainda menores à frente.Investidores devem perguntar: Quem é a embarcação

Andrea Gail nesse cenário de tormenta? Há alguma empresacom exposição ao setor petrolífero e com lucros no exterior queseja voltada ao crescimento em uma época em que ele diminui?Quais empresas estão mais expostas às três frentes convergenItes na tormenta nanceira?

!"F ;::-: %;:#":)-:2 #":&0&"/-%I:; #-%- 1>0%-% X >F- E>;:Itão de acertar o timing e comprar as opções de venda corretas.

■" $+3,+?. <+ I.n+>Em meu trabalho de contraterrorismo para a CIA, sempre enI0"/)%-<- #%"?1;F-: E>; /O" #"9&-F :;% %;:"1<&9": -#;/-:

com as informações disponíveis. Essa é a natureza do trabalhode inteligência – nunca há informação suciente.



RP A TORMENTA

Anal, se tivéssemos todas as informações, não precisaríaImos de um serviço de inteligência; um universitário espertopoderia fazer o serviço. Analistas de inteligência tentam preenI

cher lacunas e resolver quebra-cabeças mesmo quando hápeças faltando.

A CIA possui duas grandes divisões – o serviço clandesItino e o serviço analítico. O serviço clandestino é o “coletor”– recrutam-se espiões e coletam-se informações de fontes dedifícil acesso. A divisão de análise pega a informação adquirida#;1": 0"1;)"%;:2 );/)- J>/)-% ": #"/)": ; 0(;'-% - 0"/01>:S;:

plausíveis para os responsáveis pela elaboração de políticas,&/01>:&<; " #%;:&9;/);R

O mesmo acontece em análise nanceira. Talvez você teInha muita informação, mas sempre precisa de mais. Algumasdas informações mais importantes estão escondidas em emIpresas ou no conselho do Fed e não são de fácil acesso. Comoum investidor, você não pode se dar ao luxo de lavar as mãos

; /O" #;/:-% :"?%; " -::>/)"R ,0(&:F" X >F- #X::&F- ;:)%-)XIgia. Você precisa de um método analítico, como na CIA.Uma das ferramentas mais poderosas que usamos na

comunidade de inteligência tem nomes técnicos como “inIferência causal” ou “probabilidade inversa”. Esses métodosbaseiam-se em uma equação matemática, conhecida comoY8;"%;F- 9; M-$;:[R

Basicamente, cria-se uma hipótese a partir da experiência,:;/:" 0"F>F ; 9-9": 9&:#"/`<;&:R C;#"&:2 );:)-I:; - (&#P);:;baseando-se não no que já aconteceu, mas no que vem depois.

Ao invés de raciocinar da causa para o efeito, reverte-se oprocesso. Assiste-se aos efeitos para determinar a causa, o que validará ou invalidará a “causa” formulada.

Às vezes, o efeito contradiz a hipótese, nesse caso, ela émodicada ou abandonada. Com frequência, os efeitos conI

rmam a hipótese, nesse caso, você sabe que está no caminho0;%)" ; 0"/)&/>-R



RO A GRANDE QUEDA

No momento, minha hipótese favorita é que o mundoestá enfrentando um tsunami de $2 trilhões de inadimplênIcia provenientes da exploração de petróleo e dos d)1A ,+12*

corporativos (títulos podres). Essa dívida não estourará até onal de 2015 ou o início de 2016.

Mesmo operações com saldo negativo podem continuar#-'-/9" -: 9`<&9-: #"% >F );F#"2 >:-/9" 0-#&)-1 9; '&%" ;uxo de caixa – pelo menos até que o dinheiro acabe. BancosE>; #"::>;F " &/:)%>F;/)" 9- 9`<&9- )-F?XF #"9;F 0"?%&% -:#;%9-: #"% >F );F#" 0"F ;:)%-)X'&-: 9; 0"/)-?&1&9-9;2 0"F"

)%-#-0;-% 0"F - 0"/(;0&9- %;:;%<- 0"/)%- #;%9-:R N; ;> ;:)&<;%certo, ações de bancos podem cair no início de 2016, conformeessas perdas carem evidentes.

Usando a linguagem do Teorema de Bayes, inadimplênciaserá a “causa” de um declínio nas ações nanceiras. Que “reI:>1)-9":[ ;:)"> "?:;%<-/9" #-%- );:)-% - <-1&9-9; 9- F&/(-hipótese? Muitos.

=-%- 9`<&9-: 9; -1)" %&:0" /" :;)"% 9; ;/;%'&-2 9;<;F": "1(-%para a contagem de plataformas petrolíferas e para demissões%;0;/);:R =-%- 9`<&9-: 9; F;%0-9": ;F;%';/);:2 9;<;F": "?:;%I var a alta do dólar e a diminuição da oferta da moeda em paísescomo Rússia, México e Brasil.

Em resumo, podemos trabalhar “de trás pra frente” nessas0->:-: <&:`<;&: #-%- );:)-% - <-1&9-9; 9- (&#P);:; "%&'&/-1R A"momento, a ideia de que ações nanceiras sofrerão com canceI

lamentos no próximo ano parece razoável.

■!3*.]>3 <3> p51W I31<>Nos próximos meses, acredito que possa haver um colapso seis <;V;: F-&"% E>; " 0"1-#:" 9-: (&#");0-: 9; -1)" %&:0" ;F 455^R

,: 0&%0>/:)d/0&-: 1;<-F - 0%;% E>; #"9;%&- :;% 0"F" "

colapso de 1998, que ocorreu após o fracasso do `+1<6\#'$

50%&709 B010<#$#17 (LTCM).



RQ A TORMENTA

Mas, desta vez, haverá muitas diferenças cruciais que deiIxarão investidores e reguladores sem saber o que fazer.

Para entender qual é o cenário mais provável, usamos

como ponto de partida aquilo que já sabemos.Na comunidade de defesa nacional, comandantes militares

são conhecidos por lutarem a última guerra. Eles estudam seusfracassos e se preparam para o próximo conito. O problema éE>; 0-9- '>;%%- &/;<&)-<;1F;/); ;/<"1<; /"<-: )X0/&0-: #-%--: E>-&: ;1;: ;:)O" 0"F#1;)-F;/); 9;:#%;#-%-9":R

O caso mais famoso é o da Linha Maginot, na década de 1930.

Em resposta aos rápidos avanços da Alemanha na PrimeiraGuerra Mundial, a França construiu em sua fronteira uma liInha de forticações e obstáculos de aço e concreto para ganhartempo de mobilização, caso fosse invadida novamente.

Mas Hitler a circundou e invadiu a França através da neuItra Bélgica. Os franceses não estavam preparados. Algumas seImanas depois, as forças alemãs ocuparam Paris.

O mesmo erro é cometido em círculos nanceiros.Reguladores não são diferentes dos comandantes militares.Eles lutam a última guerra. Os dois últimos colapsos globais,em 1998 e 2008, são bons exemplos.

Em 1998, um pânico nanceiro destruiu os mercados capiItais globais. Ele começou na Tailândia em junho de 1997 e seespalhou para a Indonésia e Coreia. No verão de 1998, a Rússia/O" #-'"> :>-: 9`<&9-: ; :>- F";9- ;/)%"> ;F 0"1-#:"R , 0%&:;de liquidez resultante causou grandes perdas no fundo multiIF;%0-9": `+1<6\#'$ 50%&709 B010<#$#17R

Sei disso porque estava lá. Como o principal conselheiro9" 38!@2 ;:)&<; #%;:;/); ;F )"9-: -: %;>/&S;: 9>%-/); " #&0"9- 0%&:; ;F -'":)" ; :;);F?%"R =;%9`-F": F&1(S;: 9; 9P1-%;:#"% 9&-R ."%-F E>-:; iK ?&1(S;: ;F 9"&: F;:;:R @-: &::" /O"foi o pior.

Nossas perdas foram triviais se comparadas com o $1 triI1(O" 9; 9;%&<-)&<": E>; )`/(-F": 0"F ": F-&"%;: ?-/0": 9;



RR A GRANDE QUEDA

Wall Street. Se o LTCM fracassasse, aqueles trilhões de dólaresem transações não seriam pagos e os bancos cairiam como doIminós. Mercados globais sofreriam um colapso total.

A;'"0&;& >F %;:'-); 0"F ": 1`9;%;: 9": 6K F-&"%;: ?-/0":2&/01>:&<; a"19F-/ N-0(:2 D=@"%'-/ ; !&)&?-/WR !"/:;'>&F":$4 bilhões de Wall Street, o Fed diminuiu a taxa de juros e asituação cou estável, mas foi por pouco, algo que ninguémE>;% <;% 9; /"<"R

Foi uma lição valiosa porque, logo depois, reguladores traIbalharam para tornar empréstimos de fundos multimercado

mais seguros. Eles determinaram que os bancos monitorassemos riscos de seus fundos mais cuidadosamente e melhorassema documentação legal, além disso, exigiram mais garantias#-%- -::;'>%-% " 9;:;F#;/(" ;F +%#1 7'02#*R

Reguladores acreditavam que isso evitaria a próximacrise. No pânico de 2008, ficaram surpresos que os proIblemas não estivessem em fundos multimercados, mas nas

(&#");0-: 9; -1)" %&:0"R \ F;%0-9" 9; (&#");0-: :-&> 9;controle rapidamente e deixou os mercados financeiros à?;&%- 9" 0"1-#:"R

C;#"&: 9; 455Q2 %;'>1-9"%;: /"<-F;/); :; #%;#-%-%-Fpara a última guerra. Esse é o cenário para a crise que preI vejo. Eles deixaram hipotecas muito mais seguras ao exigirmaiores entradas, melhor documentação, prova de renda, deemprego e maior pontuação de crédito antes que um emprésI)&F" #>9;::; :;% 0"/0;9&9"R @-:2 9; /"<"2 ;:)O" 0"/:;%)-/9"o último problema e ignorando o próximo.

O colapso nanceiro, já no nosso radar, não virá dos funIdos multimercados ou das hipotecas. Virá dos d)1A ,+12*2;:#;0&-1F;/); ": 9; ;/;%'&- ; 9; 9`<&9-: 0"%#"%-)&<-: 9":F;%0-9": ;F;%';/);:R

B;0;/);F;/);2 " F&101(&09 \&$#* ;:)&F"> E>; - 9`<&9- 0"%I

porativa total da área de energia – concedida no período de2009 a 2014 para exploração e desenvolvimento – passa dos



RK A TORMENTA

$5 trilhões. O Banco de Compensações Internacionais (BIS);:)&F"> E>; " )")-1 9-: 9`<&9-: ;F 9P1-% 9": F;%0-9": ;F;%I';/);: #-::- 9": iG )%&1(S;:R

, 9`<&9- 9" :;)"% 9; ;/;%'&- ;/)%"> /- #->)- #"% 0->:-do colapso do preço do petróleo; e a dívida dos mercadosemergentes, por causa da redução do crescimento global, dadeação e da alta do dólar.

\ %;:>1)-9" X >F- #&1(- 9; i6K )%&1(S;: ;F 9`<&9- 0"%#"Irativa que não podem ser pagos nem perdoados no cenário;0"/TF&0" -)>-1R , F-&"%&- 9": ;F#%X:)&F": #-%- " :;)"% 9;

energia foi concedido na expectativa de que o petróleo permaI/;0;::; ;/)%; iQ5 ; i6H5 " ?-%%&1R

A maior parte da dívida dos mercados emergentes veio da exIpectativa de que o dólar continuasse tão fraco quanto em 2012.Em vez disso, o petróleo está em queda e o dólar em alta,uma mudança dramática.

Se a taxa de inadimplência for de apenas 10% – uma supoI

sição conservadora – , o asco da dívida corporativa será seis vezes maior que as perdas de 2007. O mundo está diante deuma catástrofe muito maior que o LTCM em 1998 e que o merIcado imobiliário em 2008. Reguladores não estão preparadosporque estiveram ocupados lutando a última guerra.

A boa notícia é que esse asco não acontecerá da noite#-%- " 9&-2 F-: /" #%-V" 9; >F "> 9"&: -/":R \ #d/&0" 9;setembro de 1998 começou um ano antes, em junho de 1997,na Tailândia. O pânico de setembro de 2008 também começou>F -/" -/);:2 ;F -'":)" 9; 455^2 E>-/9" " 0"F;/)-%&:)- 9-CNBC, Jim Cramer, gritou ao vivo, falando sobre o Fed: “Eles/O" :-?;F 9; /-9-n[R

Esse novo asco de dívidas de alto risco começou no verãode 2014, mas não chegará ao clímax até 2016. Mesmo empreIsas e países com prospectos sombrios têm dinheiro suciente

para fazer alguns pagamentos antes de chegar à inadimplênIcia. Enquanto isso, você pode lucrar.



KS A GRANDE QUEDA

A inadimplência dos ,+12* -&/9- /O" -0"/);0;>2 F-: ":sinais já são visíveis nos preços mais baixos do petróleo e nodólar forte. Em análise de inteligência, não esperamos que os

desastres aconteçam, observamos a informação, os “indícios ealertas”, e usamos técnicas de inferência, como probabilidadeinversa, para prever o futuro.

A alta do dólar é deacionária. Se ela persistir, o preço dopetróleo provavelmente continuará baixo. Isso signica quea dívida do setor de energia não pode ser paga e não será. A inadimplência ainda não aconteceu, mas podemos vê-la se

aproximando. Ainda há uma oportunidade de lucro com o coI1-#:" &F&/;/); ;F d)1A ,+12*R \ F"F;/)" 9; -'&% X -'"%-R

■" /,.2.>>3 A?01+1-+ A queda no preço do petróleo, de aproximadamente $100 obarril para $40 a $60 o barril, é de 40%. Isso é extremo e só

aconteceu em um período tão curto de tempo três vezes nosúltimos 70 anos.Petróleo e outras commodities são voláteis, mas não penI

se por um minuto que essa utuação seja normal. Não é. É" ;E>&<-1;/); - >F- E>;9- 9; QR555 #"/)": /" C"_ D"/;:REstamos falando de uma situação extrema.

A pergunta é: quais as implicações?Nosso trabalho é descobri-las e entender o que signicam

para os investidores. É um choque pelo qual ninguém esperava,com exceção de algumas pessoas conspirando nos bastidores.

,0%;9&)" E>; (-J- - #"::&?&1&9-9; 9; >F #&:"2 #;1" F;/":temporário, no preço do petróleo em $60 o barril.

Muitos investidores tendem a extrapolar. Psicólogos behaI vioristas chamam esse comportamento de “viés de recência”.

Tendemos a ser muito inuenciados por acontecimentos

%;0;/);: ; - /": ;:E>;0;%F": 9" E>-9%" ';%-1R Z>-/9" "preço do petróleo vai de $100 para $60, o que, conforme



KM A TORMENTA

disse, é extremo, as pessoas dizem: “Agora vai para $50, deI#"&: iK5 ; iH5[R

AO" X #%>9;/); 9;:0-%)-% /;/(>F- #"::&?&1&9-9;2 F-: #-I

rece que o preço do petróleo oscilará em torno de $60, o que épreocupante e causará danos a d)1A ,+12* ; - 9&<;%:": F;%0-9":R

Por que $60? Não cheguei a essa conclusão por ser mais&/);1&';/); E>; ": 9;F-&: -/-1&:)-:2 )-F?XF /O" );/(" ?"1- 9;0%&:)-12 F-: )&<; - "#"%)>/&9-9; 9; 0"/<;%:-% 0"F F>&)- ';/);da indústria.

Quero deixar claro que não há garantias. Suponho que o

preço do petróleo poderia car abaixo de $60, mas não pareIce provável.

Quero explicar como cheguei a essa conclusão porquenão gosto de escrever em tom imperativo sem fornecer obackup necessário.

Obviamente, a Arábia Saudita é o fornecedor marginal.O país pode aumentar ou diminuir o fornecimento, pois sabe

muito bem o que acontece no resto do mundo – o fraturamenIto e a produção dos EUA.Os EUA se tornaram o maior produtor de energia do mundo

e estão cada vez mais perto de se tornarem exportadores depetróleo. Mesmo assim, não há dúvidas de que há um declíniono crescimento global. Logo, a Arábia Saudita vê a demanda diIminuindo. É algo que se aprende na primeira aula de economia:o fornecimento aumentou por causa da técnica de S'0(A&1< ; -9;F-/9- 9&F&/>&> #"% 0->:- 9- ;0"/"F&- ;F 9;01`/&"R

Quando o fornecimento aumenta e a demanda diminui, ospreços caem. É economia básica. Mas a questão é: quanto? E oque a Arábia Saudita pretende fazer a respeito?

Se não puderem fazer o fraturamento desaparecer, deseI jam, pelo menos, a falência de muitas empresas de S'0(A&1< e a diminuição da produção. Para isso, a Arábia Saudita preI

tende baixar seus preços. Isso vai funcionar porque fraturaIF;/)" X 0-%"R



KT A GRANDE QUEDA

O poder da Arábia Saudita vem do baixo custo de produIção de seu petróleo. O país gasta apenas alguns dólares paraextraí-lo do solo. Esse petróleo foi descoberto, explorado e exI

traído quando toda a infraestrutura do país foi organizada,décadas atrás.

Como seu custo marginal de produção é de apenas alI'>/: 9P1-%;:2 " #-`: -&/9- #"9; '-/(-% 9&/(;&%" U F;:F"com o preço do barril em $40 ou $30. A questão é, qual va Ilor prejudica os fraturadores sem prejudicar a Arábia Saudita?Obviamente, quanto menor o preço do petróleo, menos lucro

a Arábia Saudita tem.Na teoria, há um número baixo o suciente para prejudicar

os fraturadores e alto o suciente para maximizar os lucros da Arábia Saudita.

Isso é chamado de otimização ou problema de programaIção linear. Esse número é cerca de $60 o barril. Não é umnúmero que inventei ou tirei da manga, soube dele por uma

fonte segura.Pense em $60 o barril como o ponto crítico em que temos)"9-: -: 0"&:-: %>&/: ;F );%F": 9; S'0(A&1< – inadimplência de

,+12* 0"%#"%-)&<": ; 9; d)1A ,+12* U 2 F-: /O" )O" 0%`)&0" E>;cause prejuízo aos árabes.

Petróleo abaixo de $60 é mais que suciente para causarum grande estrago em mercados nanceiros. Não sabemos"/9; -: #;%9-: ;:)O" /" F"F;/)"2 F-: '-%-/)" E>; ;1-:;:)O" 0(;'-/9" ; E>; :; 0"F?&/-%O" ; :>%'&%O" ;F 1>'-I%;: &/;:#;%-9":R

O primeiro lugar em que as perdas aparecerão será em d)1A

,+12*. Há cerca de $5,4 trilhões – TRILHÕES – de gastos nosúltimos cinco anos com extração de petróleo e infraestruturano setor de energias alternativas – o setor de fraturamento.

Muito disso está na formação geológica de Bakken, na

Dakota do Norte, mas também no Texas e na Pensilvânia. Émuito dinheiro que foi amplamente nanciado com dívidas



KL A TORMENTA

bancárias e corporativas. Essas empresas emitiram #L)&7&#*2mas praticamente só têm dívidas.

Suponha que eu seja uma empresa de exploração de petróI

1;" ; E>; #;'>;& F&1(S;: 9; 9P1-%;: ;F#%;:)-9": #-%- >)&1&V-%- );0/"1"'&- 9; S'0(A&1<. O banco – ou o nanciador – diz:“Jim, você pegou $200 milhões emprestados. Como me pagaráde volta?”

Eu respondo: “Vou vender meu petróleo por $80 o barril”.O banco diz: “Como posso conar nessa informação?”Então, eu procuro o Morgan Stanley, JP Morgan ou Citibank

; -9E>&%" >F 0"/)%-)" 9; *!0% U >F )&#" 9; 9;%&<-)&<"RO Citibank basicamente concorda em me pagar a diferença

entre os $80 e o preço real do petróleo. Se o preço cai para$50, o Citibank tem que me pagar a diferença de $30. Dessaforma, tenho um preço xo de $80.

Nada é de graça. Produtores de petróleo abrem mão do exIcedente. Se o preço for para $150, eles terão que pagar a difeI

rença aos emprestadores, mas as empresas petrolíferas sempretentam se proteger do decit.Empresas de petróleo são protegidas porque, quando o peI

)%P1;" 0-& #-%- i752 #"9;F 1&'-% #-%- " ?-/0" ; 9&V;%] Y;&2banco, me mande os outros $30”. E o banco terá que fazê-lo.

Pelo contrato de derivativo, a perda é transferida para obanco. Não é a petrolífera que sofre. Essa é a situação do sisteIma nanceiro hoje – nunca se sabe onde estão os riscos.

A primeira iteração é que algumas petrolíferas transferiramseu risco para os bancos ao fazer esses contratos de derivativos.

Você pode dizer a si mesmo: “Arrá, então os bancos sofreI%O" )"9-: -: #;%9-:[R

Não necessariamente. Os bancos são apenas intermediáIrios. Talvez eles tenham dado a garantia para uma petrolífera etenham que pagar a diferença de $30, como no meu exemplo.

@-:2 )-1<;V2 );/(-F <;/9&9" " 0"/)%-)" #-%- >F );%0;&%"2 E>;cará responsável por pagar a petrolífera.



KN A GRANDE QUEDA

Quem poderia ser esse terceiro? Poderia ser um ETF( Ue(C01<# \'02#2 F)12), que talvez faça parte de sua carteira.É aqui que as coisas começam a car assustadoras – o risco ca

sendo transferido e dividido em pequenas partes.O Citibank, por exemplo, pode fazer contratos no valor de

i7 ?&1(S;: 9;::;: 9;%&<-)&<": #-%- >F- '%-/9; E>-/)&9-9; 9;#%"9>)"%;: 9; #;)%P1;" ; 9;#"&: 9&<&9&% ;::; <-1"% ;F F&1(-%;: 9;pequenos pedaços de um ou dez milhões de dólares, espalhandoo risco em vários fundos de d)1A ,+12*, ETFs, entre outros.

Quando muitas petrolíferas saíram em busca de emprésI

timos, a indústria indicava preços entre $80 e $150. $80 éo limite inferior para os projetos mais ecientes e $150 é olimite superior. Nenhuma petrolífera saiu e pegou dinheiro;F#%;:)-9" :>#"/9" E>; #"9;%&- 1>0%-% 0"F " ?-%%&1 - i75RHá muitas dívidas por aí que os produtores não poderão paIgar com o barril nesse preço. Isso signica que essas dívidas);%O" E>; :;% %;9>V&9-:R

Quanto? Isso é um pouco mais especulativo.Talvez 50%, mas sejamos conservadores e suponhamosque seja apenas 20%. É um trilhão de dólares em perdas quenão foram absorvidas.

b"1); #-%- 455^R \ <-1"% )")-1 9-: (&#");0-: ;%- 9; 0;%0- 9;um trilhão. As perdas nesse setor caram bem acima de 20%.A" 0-:"2 (-<&- >F F;%0-9" 9; i6 )%&1(O" 0"F i455 ?&1(S;:;F #;%9-:R

Aqui estamos falando de um mercado de $5 trilhões, comi6 )%&1(O" ;F #;%9-: ;F 9`<&9-: /O" #-'-:2 :;F 0"/)-% 9;%&I vativos. Esse asco é maior que a crise imobiliária que acabou0"F - ;0"/"F&- ;F 455^R

AO" ;:)"> 9&V;/9" E>; );%;F": ">)%" #d/&0" 9- F;:F-magnitude amanhã; só estou dizendo que as perdas já estãoaqui. Mesmo com o barril a $60, as perdas são significatiI

vamente maiores que o colapso imobiliário de 2007. Será>F 9;:-:)%;R



KP A TORMENTA

Além desses empréstimos que não serão pagos, há os deriI <-)&<":R A" F"F;/)"2 -1'>/: 9": #%"9>)"%;: ;:)O" 9-/9" 9;"F?%": ; 9&V;/9"] YAP: :-`F": ; #;'-F": )"9" ;::; 9&/(;&%"

emprestado supondo que o preço do barril fosse $80, $90 ou$100, mas também vendemos nossa produção de petróleo poralguns anos a $90. Então, estamos bem”.

\ #%"?1;F- 0"F 9;%&<-)&<": X E>; />/0- :; :-?; "/9; ":riscos podem parar. Nem eu, nem o Fed, nem as agências reguI1-9"%-: :-?;F "/9; ;1;: ;:)O"R 8-1<;V ": ?-/0": :-&?-F :"?%;- #-%); E>; 1(;: &/);%;::-2 F-: /O" ;/);/9;F " E>-9%" ';%-1R

Isso signica que precisamos continuar procurando.=%"<-<;1F;/); -: #;%9-: :;%O" F-&"%;: E>; -: 9- 0%&:;

imobiliária e podem ser ainda maiores que os empréstimos dosetor, já que é possível criar derivativos do nada.

E podem estar em sua carteira. Ainda há tempo de falar com seu corretor e descobrir se

você tem esse tipo de risco escondido em sua carteira. É hora

de assumir uma postura mais defensiva, o que pode signicarum pouco mais de dinheiro ou de fundos. Dessa forma, quanIdo as coisas começarem a entrar em colapso à sua volta, vocênão será dano colateral.

Recentemente, falei com um conhecido sobre trocar alguns&/<;:)&F;/)": ; ;1; 9&::;] Y@;> 0"%%;)"% 0>&9"> 9; F&FR 8;/("um pouco de dinheiro, fundos de mercado monetário, algumasações e um fundo de ,+12*R[

Eu disse: “Você sabe o que há em seu fundo de ,+12*?”U AO"2 " 0"%%;)"% " %;0"F;/9">RU b-F": 9-% >F- "1(-9- /": 9"0>F;/)":REra um fundo de ,+12* F>/&0&#-&:R AP: ;/0"/)%-F": ,+12*

de Porto Rico e de Detroit – uma porcaria. Esse é o perigo que você corre.

,1'>F-: 9-: ;F#%;:-: 9; S'0(A&1< irão à falência. Isso

signica que você pode ter perdas de equities em empresas:;F 0"?;%)>%-R



KO A GRANDE QUEDA

Muitos fraturadores têm dívidas que não poderão pagar.Isso não signica necessariamente que a empresa irá à falênIcia, pois há a possibilidade de reestruturação. No entanto, essas

dívidas, seja endividamento bancário ou dívidas de d)1A ,+12*2/O" :;%O" #-'-:R

Algumas empresas carão bem porque compraram os deriI vativos. Mas para onde eles foram?

Pense na quebra do mercado imobiliário. Sabemos queF>&)": 9": 9;%&<-)&<": -0-?-%-F /- ,LaR

, ,La ;%- >F- ;F#%;:- )%-9&0&"/-1 9; :;'>%": 9; 655 -/":

que apostou que os preços dos imóveis não cairiam. GoldmanSachs e muitas outras instituições zeram o mesmo.

Quando o preço das casas caiu, todo mundo se voltou para- ,La ; 9&::;] Y;&2 F; #-'>;[R

É como se você ganhasse na roleta de um cassino – vocêE>;% :;> 9&/(;&%"R @-: X 01-%" E>; - ,La /O" #"9&- #-'-% ;teve que ser resgatada pelo governo dos Estados Unidos por

um valor de mais de $100 bilhões. Esse é o tipo de coisa quepresenciamos agora. Essas apostas estão em toda a parte porIque ninguém imaginava que o petróleo chegaria a $60 o barril.

As perdas vão começar a aparecer lentamente. Não esI)"> :>';%&/9" E>; -F-/(O 9; F-/(O -0"%9-%;F": ; ;/0"/Itraremos o sistema nanceiro em colapso, o desastre estáapenas começando.

■)],+1<. . >+ :,3-+\+,L/<;:)&9"%;: 0":)>F-F #;%9;% ;F ;E>&)$R =-%- :; #%");';%2 verique se há petrolíferas em sua carteira.

A Exxon Mobil não vai falir. Talvez corte gastos e tenha um#">0" 9; #%;J>`V"2 F-: >F- ;F#%;:- 9;::; )-F-/(" /O" <-&:&F#1;:F;/); 9;:-#-%;0;%R A- <;%9-9;2 -: '%-/9;: ;F#%;:-:

às vezes lucram com situações assim porque conseguem elimiInar a competição.



KQ A TORMENTA

O setor de fraturamento é mais vulnerável que as petrolí Iferas tradicionais porque sua tecnologia é mais cara. Muitasempresas são novas e ainda nanciadas. São várias empresas

de pequeno e médio porte. É com elas que você precisa toIF-% 0>&9-9" #"%E>; #"9; #;%9;% ;F ;E>&)&;:2 0-:" <;/(-Fà falência.

Você também precisa analisar os ,+12* 9; :>- 0-%);&%- ; ver se há dívidas dessas empresas. Há investidores cansados de/O" '-/(-% J>%": /" ?-/0"2 /": ,+12* 9" 8;:">%" "> ;F ">)%":investimentos mais seguros. Eu gosto de ouro, mas ouro não

paga dividendos em juros. Você precisa ter olhos com mecaInismos de preservação de riqueza. Ouro, dinheiro e títulos doTesouro (7'#0*)'? ,&99*) não pagam nada.

Isso signica que as pessoas estão perseguindo ?&#92*RTalvez um investidor diga para si mesmo: “Ei, estou aposenI)-9"2 )%-?-1(;& F>&)" - <&9- &/);&%-2 );/(" )"9" ;::; 9&/(;&%"'>-%9-9"m ;:)"> 0"/)-/9" 0"F >F %;/9&F;/)" 9; 0&/0"2 :;&:

"> :;); #"% 0;/)" #-%- -#%"<;&)-% F&/(- -#":;/)-9"%&-[RBoa sorte para conseguir isso com títulos do tesouro (7'#06

*)'? ,&99*).Um corretor dirá: “Tenho esse fundo aqui; é um bond fund

que paga cinco ou seis por cento”. E o investidor diz: “Quero>F #">0" 9&::"[R

Mas, frequentemente, investidores não observam o que há/;::;: ,+12*R

Quando está tudo bem, a economia está crescendo, peItróleo está sendo descoberto e seu preço parece bom, essesfundos pagam 5% ou 6%. Não estou dizendo que é impossí I <;1 0"/:;'>&% ;::;: <-1"%;:R @-: E>-/9" -: #;%9-: :>%';F2 9;repente, você verá que os dividendos de 5% não compensam aperda de 20% em sua carteira.

b;J- E>-&: #L)&7&#* você tem em sua carteira, mas também

<;J- -: ,+12*, porque dentro delas pode haver fundos com noI)-: "> ,+12* 9; ;F#%;:-: 0"F #%"?1;F-:R



KR A GRANDE QUEDA

Não é difícil. Procure por pequenas e médias empresas deexploração e produção de petróleo, especialmente aquelas naindústria de fraturamento. Mais uma vez, Dakota do Norte,

Pensilvânia e Texas são os principais centros dessas empresas.

■" :,+@3 <3 :+-,G*+3a " I3?h 3 C.5 + 3 /+038"9": ": 9&-:2 /"%);I-F;%&0-/": ;/0"/)%-F F")&<": #-%- 0;1;Ibrar e temer a queda recente no preço do petróleo. Essa é amaior e mais rápida queda desde a década de 1980. É possível

ver os resultados nas bombas. O preço da gasolina caiu de quase$4 para $1,99 o galão (1 galão = 3,78 litros) em alguns lugares.

=-%- >F F")"%&:)- E>; >:- 75 '-1S;: #"% :;F-/-2 :O" i655a mais no bolso: o suciente para comprar um novo vestidoou levar a família para jantar. Se esse novo preço se mantiver,:;%O" i7R555 - F-&: ;F >F -/"R \ F;1("% 9; )>9"2 " '"<;%/"não pode cobrar impostos. Caso você tenha um aumento de

salário, será cobrado, mas, se o custo das coisas que compracai, o governo não pode cobrar impostos. Não há o que nãogostar. É uma notícia ótima.

Economistas supõem que esse dinheiro extra no bolso serágasto imediatamente, o que poderia fazer com que outras pesIsoas também tivessem acesso a mais dinheiro. Por exemplo,se você gasta seus $100 em jantares, pode dar uma gorjeta de$15 para o garçom, que terá $15 a mais (talvez mais aindase seus vizinhos zerem o mesmo), então, ele poderá gastarF-&:2 ; -::&F #"% 9&-/);R

É o famoso efeito “multiplicador” em funcionamento,no qual um gasto extra gera mais gastos, resultando em0%;:0&F;/)" ;0"/TF&0"R \ E>; ": ;0"/"F&:)-: 0(-F-F 9;Y9;F-/9- -'%;'-9-[ X F-&"% E>; " '-:)" &/&0&-1R @-&: /")`0&-boa. Pelo menos, é isso o que você vai ouvir na TV.

Além da superfície, vemos notícias não tão boas para a:>- 0-%);&%-R



KK A TORMENTA

Por exemplo, só porque alguém tem $100 no bolso, nãosignica que vá gastá-los. Muitas pessoas podem usar o diI/(;&%" #-%- #-'-% 9`<&9-: 9; 0-%)O" 9; 0%X9&)"2 ;F#%X:)&F":

estudantis, nanciamentos imobiliários etc.Isso é prudente, mas não ajuda o PIB. É apenas uma forma

de desalavancagem. Ambos os lados de seu balanço pessoal,crédito e débito são reduzidos. Não há nada de errado comisso, mas não há aumento em demanda agregada nem multiI#1&0-9"% F`:)&0"R

Além disso, quando você gasta $2 por galão a menos na

bomba, isso signica que alguém – a petrolífera – está receI?;/9" F;/":R N;> '-/(" X - #;%9- 9;1;:R A&/'>XF #%;0&:-derramar uma lágrima pela pobre petrolífera gigante, mas osefeitos práticos da redução do preço do petróleo e do lucro dasempresas de energia podem ser danosos. O baixo preço atrasaprojetos novos e faz com que campos com alto custo sejam deIsativados. Isso signica demissões e redução de investimento

em equipamentos e transporte. Empregos no setor costumampagar bem. Empregos de garçom, não. Se ganharmos empreIgos em restaurantes e perdermos empregos em petrolíferas,não haverá melhora na economia.

Essa notícia é ruim. A partir desse ponto, a situação ca feia. O preço do petróI

leo ca baixo porque a demanda caiu, por causa da redução decrescimento e porque a oferta aumentou, por causa do fraturaImento. Mas todo o sistema de fraturamento é custoso e muitodinheiro foi arrecadado na forma de d)1A ,+12*R Z>-/9" ;::;: d)1A ,+12* foram emitidos, supunha-se que o preço do petróIleo caria entre $80 e $130 por barril.

Com o preço do barril entre $45 e $55, o fraturamento deiIxa de ser lucrativo e, por isso, a dívida não será paga a partirdo nal de 2015 ou do início de 2016. Quem são os credores

dela? Talvez uma parte esteja em sua conta de aposentadoria,escondida em um fundo com ?&#92* altos. É algo a se pensar.



MSS A GRANDE QUEDA

Seja você, seu vizinho ou o banco em frente, o ponto é quealguém é o credor dessa dívida e está prestes a não ser pago.

.&/-1F;/);2 9;<;%`-F": 0"/:&9;%-% " &F#-0)" 9- E>;9-

rápida do preço do petróleo no Fed e nas políticas monetáIrias dos EUA. O Fed quer alcançar uma inação de 2%. Nomomento, a inação está abaixo da meta e caindo. Os índiIces de preços recentes indicam deação, o oposto do que o.;9 9;:;J-R

Quando o Fed observa esses dados, foca-se em inação debase, que exclui o impacto dos preços de alimentos e energia

porque eles são altamente voláteis e tendem a seguir a inaIção base a longo prazo. Você pode ignorar as altas e baixasdo preço de energia porque elas costumam ser mensais e seequilibram ao nal de um ano.

Há evidências práticas que comprovam a ecácia dessa-?"%9-';F ; X #"% &::" E>; " .;9 - >)&1&V-R

Mas e se essa queda no preço de energia não for só um

rumor? E se durar por anos porque é causada por forças geoIpolíticas e macroeconômicas que não irão embora tão cedo?Se esse for o caso, então a abordagem padrão do Fed não

levaria em conta a importância dessa variação e subestimariao impacto da queda de preço e da deação que a segue. O Fedpode aumentar as taxas de juros em 2015 – como já indicouque fará – conforme quedas persistentes de preço criam exIpectativas deacionárias e levam a economia rumo à recessão.Um aumento na taxa de juros à beira de uma recessão é a piorF;9&9- #"::`<;1R @-: ": F"9;1": ;E>&<"0-9": 9" .;9 #"9;Fcaminhar para esse desfecho.

A longo prazo, preços mais baixos de petróleo são bons#-%- ": 0"/:>F&9"%;: ; #-%- " 0%;:0&F;/)" %;-1R @-:2 - 0>%)"#%-V"2 :O" %>&/: #-%- ": #%"9>)"%;:2 9;:-:)%":": #-%- -0&"/&:I)-: 9; d)1A ,+12* e talvez estejam iludindo o Fed e fazendo

com que ele erre em suas políticas. O próximo ano pode serdifícil com o aumento do desemprego e, consequentemente,



MSM A TORMENTA

da inadimplência. Seria ainda pior se o Fed lesse as cartas erIroneamente e aumentasse as taxas, como já ameaçou fazer.

Você deve analisar sua carteira e vender todos os fundos

9; ,+12* E>; 0"/);/(-F ;::-: 9`<&9-: E>; #"9;F /O" :;%pagas. Use o dinheiro para construir posições de caixa e comIprar notas do tesouro norte-americano. O dinheiro preservaráriqueza e as notas trarão ganhos no período deacionário àfrente. Quando a visibilidade em relação às políticas do Fedmelhorar, o dinheiro poderá ser usado para comprar ativosem crise por um bom preço. Teremos mais a dizer sobre quais

serão essas barganhas nos próximos meses.

■%B+0-3> Z]0**e"9+, + !31-=\03Em 1933, durante a Grande Depressão, o famoso economistaIrving Fisher escreveu um clássico que até hoje é muito lido e0&)-9"R The Debt-Deation Theory of Great Depressions (A Teoria

Dívida-Deação das Grandes Depressões, em tradução livre).Fisher foi o mais famoso economista norte-americano daprimeira metade do século XX e fez muitas contribuições intelecItuais para a economia, incluindo obras sobre política monetáriae análise de equilíbrio, que levaram a posteriores contribuições9; ;0"/"F&:)-: 0"/);F#"%d/;":2 &/01>&/9" @&1)"/ .%&;9F-/ ;Ben Bernanke. A obra de Fisher sobre dívida e deação é seu)%-?-1(" F-&: &F#"%)-/); ; F-&: 0"/(;0&9"R

Sua teoria era direta. Depressões são a consequência inevitáI vel de booms de crédito e de endividamento excessivo. Durantea fase de expansão de um ciclo, o crédito facilitado permite quedevedores façam lances mais altos em preços de ativos.

Preços mais altos de ativos funcionam como caução paraF-&: ;/9&<&9-F;/)"2 E>;2 #"% :>- <;V2 0->:- /"<" ->F;/)" 9;preços. Em algum ponto, há supervalorização. Credores se reI

cusam a estender o crédito e exigem o pagamento das dívidasou exigem mais garantias dos devedores.



MST A GRANDE QUEDA

A;::; F"F;/)"2 )"9" " #%"0;::" %-#&9-F;/); X %;<;%Itido. Devedores têm que vender ativos para repagar credoIres. A venda forçada faz com que o preço dos ativos caia.

O menor preço dos ativos, por sua vez, reduz as garantiasnos empréstimos, o que faz com que esses empréstimos se- J-F 0"?%-9":R

A liquidação forçada dos ativos se espalha, empresaspedem falência, o desemprego aumenta, desempregadoscortam gastos fazendo com que mais empresas venham à faIlência, e assim por diante, até que toda a economia esteja em

%;0;::O"2 "> #&"%2 9;#%;::O"REsse processo ocorreu entre 1929 e 1933 e entre 2007

e 2009. Esse último episódio é conhecido como a GrandeRecessão, mas é mais acertado chamá-lo de Nova Depressão. Ainda estamos vivendo-o na forma de crescimento abaixo datendência, ameaças de deação e baixa participação da forçade trabalho. Esse novo episódio levou a um ressurgimento no

&/);%;::; 9- );"%&- 9; .&:(;%RInvestidores veem a tese de Fisher em funcionamento naárea de produção de óleo de xisto. De 2009 a 2014, trilhões dedólares em dívidas foram emitidos para apoiar a exploração eextração de óleo de xisto, usando um método chamado fratuIramento hidráulico ou “ S'0(A&1<[R

A maior parte dessa dívida foi emitida pressupondo que opreço do petróleo caria acima de $70 o barril. Com o petróleona faixa de $50 a $60 dólares, muito dessa dívida é impagávele a inadimplência pode ser esperada no início de 2016, se ospreços não se recuperarem. Tudo isso fez com que novas exIplorações e novos créditos na indústria de xisto secassem.

A próxima fase, exatamente como Fisher previu, consisItirá na bancarrota dos pequenos produtores e na liquidaçãoforçada de ativos. Isso fará com que os poços existentes seI

J-F ?"F?;-9": -&/9- F-&: %-#&9-F;/); #-%- ';%-% 1>0%": ;manter o uxo de caixa ante a queda de preços. Esse bombeaI



MSL A TORMENTA

mento, uma espécie de liquidação de ativos, faz mais pressãopara a queda de preços, piorando a situação.

Infelizmente, o processo ainda está em curso. Um dia, um

novo equilíbrio de oferta e demanda será alcançado, mas, porenquanto, a história da dívida-deação apenas começou. Há várias maneiras de “liquidar” nesse setor.

Essas maneiras incluem demitir funcionários e cancelarnovos pedidos de equipamentos de perfuração, mas tambémhá os fornecedores de campos petrolíferos, donos de terrasque cedem suas propriedades para perfuração, empresas que

fornecem equipamentos e municípios que coletam impostos– todos eles sofrerão as consequências.

Fisher também ressaltou que, assim que uma deaçãocomeça em um setor da economia, ela se espalha rapidaIF;/);R Z>-/9" 9;<;9"%;: ;:)O" 0"F #%"?1;F-:2 /O" <;/I9;F " E>; E>;%;F U <;/9;F " E>; #"9;FR hF 9;<;9"%;/<"1<&9" ;F >F :;)"% 9- ;0"/"F&- E>; #%;0&:- 1;<-/)-%

dinheiro venderá ativos de um setor não relacionado para#-'-% :>-: 9`<&9-:RHoje, esse comportamento que Fisher identicou na décaI

da de 1930 é conhecido como “efeito spillover” ou “contágio”.Diculdades podem se espalhar rapidamente do setor petrolí Ifero para o ramo de imóveis, por exemplo.

Um pouco dessa espiral dívida-deação já apareceu nopreço das ações de empresas afetadas. Mais ações como essas

podem estar se dirigindo rumo à queda, conforme o ciclo dí I vida-deação de Fisher segue seu curso.

■" Z0>-+?. %>-= )01<. C.0> A1>5>-+1-=9+*Nosso trabalho é descobrir quão insustentável o sistema Inanceiro global está. Nós sabíamos alguma coisa sobre os

riscos que derivativos, balanços bancários, dívida soberana e9;:;E>&1`?%&" 9- F";9- -#%;:;/)-<-FR



MSN A GRANDE QUEDA

Agora o preço do petróleo revelou que a situação está maisinsustentável do que imaginávamos – $5,4 trilhões em dívidas;F %&:0"R

Qual será o oco de neve que causará a avalanche nanceira?!"%%;/9" " %&:0" 9; :"-% 0"F" >F 9&:0" %&:0-9"2 -0"/:;1("

": 1;&)"%;: - :; 0"/0;/)%-%;F /- &/:)-?&1&9-9;RQuão grande é a instabilidade?Quanto dano ela causará quando a avalanche chegar?Essas são questões relevantes. No momento, temos ambos

– uma maior e mais instável montanha e mais neve caindo do

céu. Isso signica que temos mais ocos de neve a observar.

■D? /*323 <+ #+9+ :+-,3*cB+,3Um oco de neve que tenho observado de perto é a Argélia.

Já ouvimos tanto sobre o Estado Islâmico na Líbia, Síria,Irã, Iraque, Afeganistão e Turquia. São questões importantes e

nenhuma desaparecerá tão cedo. Mas que de olho na Argélia. , ,%'X1&- X >F- '%-/9; #%"9>)"%- 9; ;/;%'&- ; #"::>& >Fmovimento islâmico extremista como a Al Qaeda, que recenItemente declarou aliança ao Estado Islâmico. Eles continuam:;/9" ": F;:F": ?-/9&9":2 F-: ;/'-)-%-F :;> <-'O" /- 1&Iderança do Estado Islâmico e vêm ganhando força. Talvez seja>F- E>;:)O" 9; );F#" -)X E>; 9;%%>?;F " '"<;%/" -%';1&/"R

Se isso acontecer, o Estado Islâmico se estenderá do Irã atéquase o Marrocos. Pareceria cada vez mais como um califadoreal. Quando digo real, quero dizer que o Estado Islâmico deIclarou um califado e que acredita nele.

Se analisarmos a história e os califados que já existiram, veremos que os maiores foram da Espanha até a Indonésia,englobando tudo no caminho. Também houve califados meInores na África do Norte e no Oriente Médio.

É interessante que quando o Estado Islâmico consegueo controle desses campos de petróleo, não os fecham. Eles



MSP A TORMENTA

continuam extraindo porque precisam de dinheiro, algo quemuitos investidores não entendem. Eles veem perturbaçõesgeopolíticas em campos de petróleo e pensam que haverá corI

te de produção e aumento de preços. Na verdade, a históriaF":)%- E>; " "#":)" X <;%9-9;R

O Estado Islâmico produzirá tanto petróleo quanto puderporque quer dinheiro e não está vinculado à OPEC. Vimos issoem 1986, na guerra entre o Irã e o Iraque.

\ L%O ; " L%-E>; :O" 9"&: 9": F-&"%;: #%"9>)"%;: 9; #;I)%P1;" 9" F>/9"R Z>-/9" ;1;: ;/)%-%-F ;F '>;%%- U N-99-F

c>::;&/ ; ,$-)"11-( j("F;&/& -&/9- ;:)-<-F ;F 0;/- U F>&Itas pessoas pensaram que o preço do petróleo dispararia porcausa das interrupções na oferta. O oposto aconteceu.

Ambos os países continuaram a extração e o preço dopetróleo caiu para $12 o barril. E pensar que, até agora, estiI vemos falando de diculdades por causa do barril a $60.

Teremos o pior dos dois mundos se o Estado Islâmico

assumir o controle da Argélia: não haverá interrupções naprodução, mas haverá embargos e conscos. A situação podecar muito crítica.

Com essas tendências geopolíticas e de energia doméstica,a grande questão é o que o banco central mais poderoso faráem 2015?

O Fed indicou, provocou e deixou implícito que aumentaIrá taxas. O mercado acredita nisso com base em informaçõessólidas referentes à economia dos EUA. Se as taxas foremmesmo elevadas, teremos inadimplência e uma grande crise9": F;%0-9": ;F;%';/);:R

Também teremos muita deação. Os EUA podem atéentrar em recessão. É o que acontecerá se o Fed continuar/;::; %>F"R

Se o Fed titubear, o que acho provável, e decidir não

aumentar as taxas, as pessoas perceberão que há mais abranI9-F;/)" E>; " ;:#;%-9"R



MSO A GRANDE QUEDA

Você pode observar a dinâmica, usar teoria de compleIxidade, observar as interações entre os jogadores e ver osproblemas antes que eles aconteçam. É difícil prever o futuro,

mas saiba que haverá muita volatilidade e perigo à frente.



CAPÍTULO 7

#3> I.>-0<3,+> <3 /+<

■)\3,.h C.0> <3 45+ #512.hq A?]3,-.1-+ !31Y+2+, 3> p3\.<3,+>

O Fed é o banco central dos Estados Unidos. Por que não sechama banco central? Porque americanos odeiam bancos. Járejeitamos dois deles no passado, nos séculos XVIII e XIX. Eletem esse nome engraçado, “Federal Reserve”, para que as pesI

:"-: /O" :-&?-F " E>; XRHoje, investidores usam o nome “Fed” como abreviação

para U.S. Federal Reserve System. Abreviações são úteis,F-:2 e: <;V;:2 ;:0"/9;F )-/)" E>-/)" %;<;1-FR hF- 9;:0%&Ição de tamanho único para uma instituição pode ser simples,)-F?XF #"9; :;% -1)-F;/); ;/'-/":-R A- <;%9-9;2 " .;9;%-1Reserve é uma estrutura complicada e multifacetada com diI

versas segmentações e personalidades, poucos investidores%;-1F;/); " 0"/(;0;FR

Geralmente, isso não importa porque o Fed fala com uma voz e uma mente. A maioria das pessoas está familiarizadacom Janet Yellen em seu papel de presidente e sabe que BenBernanke e Alan Greenspan foram seus predecessores.

.-F&1&-%&9-9; 0"F -: "#&/&S;: 9- #%;:&9;/); ?-:)- /- F-&"I

%&- 9-: <;V;:R @-: ;::; /O" X " 0-:"Rc"J;2 X 0%>0&-1 0"/(;0;% ": J"'-9"%;: #-%- "?:;%<-% " .;9R



MSR A GRANDE QUEDA

Entender a estrutura do Fed e as predileções de seus memIbros é muito importante para entender as políticas de taxas de juros dos próximos anos. Seu sucesso ou fracasso como invesI

)&9"% 9;#;/9; 9&::"RB;0;/);F;/);2 >F 1;&)"% F; F-/9"> >F ;IF-&1 9&V;/I

do: “Quem é o dono do Fed? Ouvi dizer que ele pertencia aosRothschild, aos Rockefeller e a alguns bancos”.

\ .;9 X >F :&:);F- 9; 64 ?-/0": %;'&"/-&: #%&<-9":2 ":E>-&: #;%);/0;F - ?-/0": 0"F;%0&-&: 9; 0-9- 9&:)%&)"R

O mais poderoso deles é o Fed de Nova York, que faz as

operações do mercado monetário necessárias para implemenItar as políticas de taxas de juros.

O Fed de Nova York também tem a custódia do maior cofre9; ">%" 9" F>/9"2 0"F 0;%0- 9; ^R555 )"/;1-9-:2 F-&: E>;o Fort Knox. Outros bancos regionais em Chicago, Filadéla,Boston e São Francisco também têm inuência na elaboração9-: #"1`)&0-:R

\ #%;:&9;/); 9; 0-9- ?-/0" %;'&"/-1 X ;:0"1(&9" #"% >Fconselho composto pelos diretores dos bancos. Esses diretores,#"% :>- <;V2 :O" ;1;&)": #;1": -0&"/&:)-: 9": ?-/0": #%&<-9":R

\: 64 ?-/0": %;'&"/-&: :O" :>#;%<&:&"/-9": #"% >F!"/:;1(" 9; a"<;%/-9"%;: 0"F :;9; ;F g-:(&/')"/R

NO" :;); '"<;%/-9"%;: ;:0"1(&9": #;1" #%;:&9;/); 9":Estados Unidos e conrmados pelo Senado. O Fed é um esI)%-/(" (`?%&9"2 0"F#":)" #"% #%"#%&;9-9;: #%&<-9-: 9-: 64%;'&S;: 0"F :>#;%<&:O" 9; >F 0"/:;1(" ;:0"1(&9" #"1&)&0-IF;/); ;F g-:(&/')"/R

, ;:)%>)>%- X -&/9- F-&: ;:)%-/(- E>-/9" :; )%-)- 9; #"Ilíticas de taxas de juros, que não são denidas pelo conselho"> #;1-: %;'&S;:2 F-: #;1" F#2#'09 N%#1 B0'A#7 5+$$&77##

(FOMC). O FOMC tem 12 membros – sete governadores e cinI0" #%;:&9;/);: 9; ?-/0": %;'&"/-&:R \ #%;:&9;/); 9" .;9 9;

Nova York tem assento permanente no FOMC e outros quatro:O" -/>-1F;/); #%;;/0(&9": #;1-: 66 %;'&S;:R



MSK NOS BASTIDORES DO FED

Essa rotatividade é importante porque os presidentes dosbancos regionais são divididos entre “falcões” ( ^0!A*), quepreferem uma política monetária mais rígida, e “pombas”

( >+:#*), que preferem uma política monetária mais maleável. A composição do FOMC muda a cada janeiro, quando quatropresidentes saem para que outros se juntem ao comitê.

Esse arranjo de cubo mágico está temporariamente ainIda mais complicado porque há duas vagas no Conselho deGovernadores esperando a indicação do presidente Obama oua conrmação do Senado. Em vez de 12 membros, há apenas

65] 0&/0" '"<;%/-9"%;: ; 0&/0" #%;:&9;/);: 9; ?-/0": %;'&"Inais. É necessário a maioria dos votos – seis no momento –#-%- &F#1;F;/)-% >F- #"1`)&0-R

Até o calendário de reuniões está complicado. Há oito reuI/&S;: #"% -/" ; -: 9-)-: <-%&-FR

A"%F-1F;/);2 ;::; )&#" 9; #%"?1;F- "%'-/&V-0&"/-1 /O"&F#"%)- F>&)"R 8"9": ": F;F?%": 9" .\@! :O" ;0"/"F&0-I

mente orientados pela equipe do Fed e se esforçam para chegar- >F 0"/:;/:"R \ #%;:&9;/); 9" .;9 0":)>F- );% >F- #;%:"/-Ilidade dominante e não tem diculdades em conseguir votospara alcançar seus objetivos. Todo o processo se resume aos9;:;J": 9" #%;:&9;/);R

Mas não são tempos comuns. A composição do FOMC e as#;%:"/-1&9-9;: 9; :;>: F;F?%": :O" F-&: &F#"%)-/);: 9" E>;nunca. A votação da reunião de dezembro de 2014 foi de 7-3a favor de sua posição política atual – apenas um voto além domínimo necessário para aprovação. O FOMC não está unido, é>F- 0-:- 9&<&9&9-R

C"&: 9": <")": 9&::&9;/);: <&;%-F 9; B&0(-%9 .&:(;%2 9;Dallas, e de Charles Plosser, da Filadéla, ambos falcões nãosatisfeitos com as políticas maleáveis do Fed. Fisher e Plosser:-`%-F 9" .\@! ;F J-/;&%" ; :;%O" :>?:)&)>`9": #"% 9>-:

pombas: Charles Evans, de Chicago, e John Williams, do Fed9; NO" .%-/0&:0"R



MMS A GRANDE QUEDA

Dennis Lockhart, de Atlanta, e Jeffrey Lacker, de Richmond,:; J>/)-%O" - ;1;:R 3"0W(-%) X 0"/(;0&9" 0"F" F"9;%-9"2 F-: já votou com duas pombas no passado e, com frequência, conI

corda com o pombalino Evans. Lacker é menos ideológico emais empírico. Ele votará com as pombas se os dados nãoforem fortes.

Os governadores no FOMC formam um grupo mais coeso ecarão no mesmo time de Janet Yellen. A própria Yellen é basItante empírica, mas tem inclinações pombalinas. Ela revelou:;> -#"&" - L)017&707&:# #0*&1< (QE) em seus discursos, enfatiI

zando o afrouxamento nos mercados de trabalho como formade não aumentar taxas.

!"/(;0;% " ?-0W'%">/9 9" .;9 X ;::;/0&-1 #-%- -<-1&-% -:expectativas do mercado em relação às políticas e saber se elastêm um bom fundamento. Economistas de Wall Street têm sidoexcessivamente otimistas em suas previsões de crescimentopara os próximos cinco anos.

É um histórico sombrio e você estaria certo em seu ceticisImo em relação aos cenários cor-de-rosa para 2015.No momento, os preços do mercado estão de acordo com

a expectativa de um aumento na taxa de juros em meados de4567R B;0;/);F;/);2 -1'>/: -/-1&:)-: #":);%'-%-F - 9-)- ;:#;Irada para o aumento de taxas para o quarto trimestre.

Mas aumento nas taxas em 2015 não é uma conclu-:O" 9;:0-?&9-R

C-9": #%;1&F&/-%;: #-%- " E>-%)" )%&F;:)%; 9; 456K F":Itram crescimento mais fraco e essa fraqueza parece ter chegadoa 2015. O FOMC enfatizou a inação em seu guia para o timingdo aumento de taxas, mas há poucos sinais de inação. Deaçãopode ser uma preocupação maior num futuro próximo. A alta do9;:;F#%;'" 0"/)&/>- #;%)" 9; /`<;&: (&:)P%&0":R

Janet Yellen já disse que o Fed não aumentará taxas antes

9- %;>/&O" 9" .\@! 9; -?%&1 9; 45672 F-: F;:F" ;::- %;>Inião é um ponto de virada improvável. Na verdade, o Fed está



MMM NOS BASTIDORES DO FED

preso em seu próprio enigma. Falar sobre aumento de taxasfortaleceu o dólar porque o dinheiro entrou nos EUA vindo9; )"9" " F>/9"2 ;F ?>:0- 9; ?&#92. Mas o dólar forte é deI

acionário porque importações passam a custar menos. Essadeação deixa o Fed mais longe de sua meta inacionária e fazcom que o aumento que ainda mais improvável.

Levando em conta tendências deacionárias, o dólar forte,o desemprego alto e a composição pombalina do novo FOMC,parece que não haverá aumento nas taxas em 2015. Na verdaIde, se a economia continuar fraca, pode haver outro round de

L)017&707&:# #0*&1< no início de 2016.Se esse cenário tiver o resultado esperado, o mercado

dos EUA pode car muito otimista. No momento, mercados9; #L)&7? continuam com preços compatíveis a um aumento detaxas em meados de 2015. Quando perceberem que as polítiIcas monetárias maleáveis continuarão em 2016, outra euforiaacontecerá (,)99 $0'A#7) e não será de se surpreender se o`/9&0; 9" No= 755 0(;'-% - 4R455R

A>/0- :; 9;<; &/<;:)&% )>9" /": F;:F": -)&<":R !;%)-: 9&Inâmicas de bolhas estão em funcionamento e há um colapsosubstancial no horizonte. É por isso que sempre recomendei comI#"/;/);: 9; 9&/(;&%" #-%- :>- 0-%);&%- U #-%- %;9>V&% - <"1-)&1&9-I9; ; #%;:;%<-% %&E>;V-2 0-:" " 0"1-#:" 0(;'>; -/);: 9" #%;<&:)"R

@-:2 ;F 45672 " .;9 -&/9- X " %;& ; >F- 9;0&:O" 9; %;Itardar o aumento de taxas até 2016 pode ser suciente para

F-/);% " F;%0-9" 9; #L)&7&#* ;F -1)- #"% F-&: >F -/"R

■V#01\5[? Z.;+ 3 45+ %>-= /._+1<3XNão pense que os bancos centrais sabem o que estão fazendo.

Não é apenas a minha opinião, foi o que ouvi de alguns de:;>: F;F?%":R B;0;/);F;/);2 #-::;& >F );F#" 0"F >F F;FI

?%" 9" .\@! ; >F F;F?%" 9" B+1#70'? P+9&(? 5+$$&77##2 9"Bank of England, o equivalente britânico ao FOMC.



MMT A GRANDE QUEDA

,F?": 9&::;%-F - F;:F- 0"&:-]

“Não sabemos o que estamos fazendo. É uma experiência.

Nunca zemos isso antes. Tentamos algo. Se funciona, fazeI

mos um pouco mais; se não funciona, desistimos e tentamos">)%- 0"&:-R[

A evidência disso, além de eu ter ouvido em primeira

mão, é que houve quinze políticas diferentes no Fed nos últiI

F": 0&/0" -/":R

=;/:-/9" ?;F2 " .;9 &/&0&"> >F- S+'!0'2 <)&201(#2 E>;

basicamente dizia: “Manteremos as taxas baixas por um longo

#;%`"9" 9; );F#"[R

Depois: “Ah, longo signica até o nal de 2013”.

Depois: “Até o nal de 2014”.

Depois: “Até o nal de 2015”.

Então: “Espere um pouco. Essas datas não funcionam.

b-F": >)&1&V-% 0"/0;&)": />FX%&0":[R

Foi quando começaram as metas de PIB nominal. O Fedmudou seu discurso para: “Temos esse limite de 2,5% de

inação, não com base em inação real, mas com base em

projeções feitas pelo próprio Fed”. Basicamente, pode ser o

E>; ;1; E>&:;% E>; :;J-R \ .;9 )-F?XF ;:)-?;1;0;> >F- F;)-

de 6,5% de desemprego, mas quando a atingiu, disse: “Ah, era

brincadeira. Não vamos fazer isso”.

Houve guerras cambiais e mudanças de operação, semfalar das L)017&707&:# #0*&1<* QE1, QE2, QE3 – lembrando

que o QE3 veio em dois sabores, $45 bilhões por mês e $85

bilhões por mês.

Agora o Fed está em modo de contenção. E não é o priI

meiro; no m do QE1, houve contenção total, assim como no

m do QE2. Temos dois dados mostrando que contenção não

funciona. Acredito que a atual também fracassará.



MML NOS BASTIDORES DO FED

■" j583 #+B.>-3 5? )5?+1-3 <+ $.U.> :3<+ Z+,É triste ter que gastar tanto tempo falando sobre o Fed, mas é

necessário se quisermos entender o que está acontecendo noF;%0-9"R A- <;%9-9;2 /-9- X F-&: &F#"%)-/); E>; &::"RGostaria que os bancos centrais voltassem a ser instituições

tediosas, opacas e marginais que cuidam da oferta de moeda eagem como nanciadores de última instância em vez de monsI)%>":&9-9;: E>; #-%;0;F &/<-9&% ; F-/&#>1-% 0-9- ;:E>&/- 9;cada mercado do mundo. Infelizmente, é o que acontece hoje.

Quando o Fed manipula o dólar e as taxas de juros, estádireta e indiretamente afetando todos os mercados do munI9" U #L)&7&#*2 ">%"2 &FP<;&:2 ">)%-: 0"FF"9&)&;:2 J>/W ?"/9:2dívida corporativa etc. Por isso, entender as ações do Fed éF>&)" &F#"%)-/);R

Vamos imaginar dois cenários: E se o Fed aumentar as taIxas? E se não aumentar?

Falarei sobre ambos, mas antes gostaria de ajudá-lo a entenIder o que está por trás desse debate. O Fed certamente sinalizouque pretende aumentar taxas e é isso que o mercado espera.

Securites ao redor do mundo tiveram seus preços estabeIlecidos como se o Fed fosse aumentar as taxas. Nunca vi algotão propagandeado em minha carreira. Faz sentido, já que oúltimo aumento foi em 2006.

As taxas chegaram a zero em 2008 – e estiveram em zero

desde então. Seis anos e meio com taxa zero. É preciso reIgressar dois anos para encontrar a última vez em que foramelevadas, ou seja, faz nove anos que não acontece. É muitotempo, as pessoas se esquecem do quão nefasto esse aumento#"9; :;%R

Eu estava no mercado em 1994, quando o Fed ainda auImentava taxas. Era terrível. Foi quando houve a falência de

Orange County, na Califórnia, que resultou na falência de muiItos outros empresários.



MMN A GRANDE QUEDA

."& >F F-::-0%; 9" F;%0-9" 9; ?"/9:R \ F;:F" -0"/I);0;> ;F 6GQ^R @>&)-: #;::"-: :; 1;F?%-F 9" 0"1-#:" 9;outubro de 1987, quando o mercado de ações caiu 22% em

um único dia. No cenário atual, seria o equivalente a umaE>;9- 9; F-&: 9; HR555 #"/)": /" C"_ D"/;:R LF-'&/; "mercado caindo não 300, o que já chamaria atenção, masHR555 #"/)":R

Foi exatamente o que aconteceu em outubro de 1987. Antes disso, em março de 1987, houve um colapso no mercaIdo de bonds, que precedeu o colapso do mercado de ações em

:;&: F;:;:RÉ muito grave e já faz bastante tempo desde a última vez

em que algo assim aconteceu. É por isso que o Fed está falan Ido tanto sobre o assunto. Seria necessário voltar a maio de456H2 E>-/9" " .;9 -&/9- ;:)-<- &F#%&F&/9" 9&/(;&%" ; 0"FIprando bonds (compra de ativos de longo prazo), quando BenBernanke falou pela primeira vez sobre começar a contenção.

O Fed não fez nada. Não reduziu as compras e não aumenItou as taxas, mesmo assim, o mercado reagiu. Houve contençãode verdade em 2014. Agora, a contenção e o QE3 acabaram.Tudo foi amplamente divulgado nos últimos dois anos.

As taxas estavam em zero porque o Fed tentava melhoraro desempenho dos ativos. Ele queria que bancos e pessoaszessem empréstimos facilitados, comprassem (C#0% $+1#? 2casas e ações, aumentando o preço dos ativos e criando o“efeito riqueza”. Talvez isso zesse com que as pessoas se:;/)&::;F F-&: %&0-: ; '-:)-::;F F-&:2 1;<-/9" - ;0"/"F&--" 0%;:0&F;/)"R

Não foi o que aconteceu. O preço dos ativos aumentou,mas a economia continua fraca. O Fed não atingiu os 3,5%-4%9; 0%;:0&F;/)" E>; ;:#;%-<-R ,0(" E>; :; #>9;::; <"1)-% /");F#"2 /O" );%&- )"F-9" -: F;:F-: 9;0&:S;:R

O Fed encorajou todo mundo a fazer empréstimos, a alavanIcar e a f 0f#' $07)'&7? $&*$0tches(fazer empréstimos overnight



MMP NOS BASTIDORES DO FED

no mercado REPO e comprar ativos de risco, como ações). Porisso, houve muitos alertas sobre o aumento de taxas.

N; :"> >F /;'"0&-/);2 #"::" #;'-% 9&/(;&%" ;F#%;:)-9"

overnight no mercado REPO e comprar uma nota do Tesourocom prazo de resgate de 10 anos, cuja taxa era de 2% atérecentemente. Meu custo é zero e eu lucro 2%, mas posso alaI vancar essa operação a 10:1 porque assim consigo mais de90% de margem no mercado REPO.

Um lucro de 2% alavancado a 10:1 representa um retornode 20% em #L)&7&#*, então, com um título público como meu

ativo, não preciso comprar junk bonds. Enquanto as taxas esItavam em zero, era fácil ter retornos de 10%, 20% ou mesmo30% em #L)&7&#* com uma operação altamente alavancada.

Você pode estar se perguntando: “Isso parece muito fácil;qual é o risco da operação?” Bem, não há risco de crédito porIE>; :; );F /")-: 9" 8;:">%" 0"F" -)&<"R

O risco é que o Fed pode aumentar as taxas de curto prazo

enquanto você estiver com o dinheiro overnight.De repente, o mercado de overnight acaba cando maiscaro, a operação se inverte e você perde dinheiro. O Fed estádando o recado: nós encorajamos todo mundo a fazer (0''?

7'02#* ; $07)'&7? $&*$07(C#*2 - '-/(-% ?-:)-/); 9&/(;&%" ; -reconstruir o patrimônio do banco. Chegará o tempo em quenós aumentaremos as taxas, mas lhe daremos anos, literalmenI);2 #-%- :-&% 9" 7'02#, desacelerá-lo ou diminuí-lo. Ninguém#"9; 9&V;% E>; /O" -<&:-F":R

O Fed deseja aumentar as taxas para normalizar a situaIção. Ele vem falando disso por quase dois anos porque queravisar as pessoas, mas o mercado não presta atenção, tem semI#%; -1'>XF E>; /O" 0-#)- - F;/:-';FR

Z>-/9" "1(" ;F <"1)-2 -&/9- <;J" F>&)- -1-<-/0-';F /"sistema, no mercado de ações e em muitos (0''? 7'02#* -" %;I

dor do mundo. Chuck Prince, então CEO do Citicorp, disse,antes da última calamidade nanceira, que é preciso dançar



MMO A GRANDE QUEDA

enquanto a música toca. Algumas pessoas realmente não perI0;?;%O" ": :&/-&: 9" .;9 "> /O" -0%;9&)-%O" /;1;: ; 0"/)&/>-%O";F :;> 0-F&/("2 -#;:-% 9": -1;%)-:R

Em resumo, espero muita perturbação no mercado. Acredito que a economia dos EUA possa entrar em recessãoporque está fraca. Algumas pessoas foram espertas o sucienI); #-%- :-&% 9;::;: (0''? 7'02#* 9;#"&: 9": -<&:": 9" .;92 F-:">)%-: &/:&:);F ;F /O" ;:0>)-%R

8-1<;V ;1-: );/(-F E>; )1!&12 suas operações rapidaImente, o que causará muita pressão de liquidação. Vemos

;::; )&#" 9; F"<&F;/)" -#;/-: 0"F " 9&:0>%:" 9" .;9RImagine se ele realmente aumentar as taxas pela primeira <;V ;F "&)" -/":R

Será um caminho tortuoso. Além disso, a ideia de que oFed aumentaria as taxas era baseada em uma previsão de quea economia estava cando mais forte e que teria alcançado umcrescimento autossustentável.

Ninguém da área de economia, ninguém em Wall Street,/&/'>XF /-: >/&<;%:&9-9;:2 /;/(>F 0"F#%-9"% U /O" <& /&/I'>XF 0"F >F (&:)P%&0" 9; #%;<&:S;: #&"% E>; " .;9R AO" 9&'"&::" #"% %-/0"% /;F #-%- ;/<;%'"/(-% /&/'>XFm 9&'" #"%E>;é um fato. Anos após anos, ele faz previsões de grande cresciImento e sempre erra. E não erra por pouco.

Por isso, quando o Fed diz que a economia está saudávelo suciente para um aumento nas taxas, temos o primeirosinal de que ela não está. Além disso, há muita informação. Vemos aumento na inadimplência de empréstimos, saláriosreais estagnados ou perdendo valor, participação da força detrabalho em níveis baixos, decit comercial piorando, em parIte por causa do dólar forte e por causa do baixo crescimentodos mercados emergentes, da China e da Europa.

É bobagem acreditar que estamos num caminho seguro

rumo ao crescimento e que o resto do mundo está caindo eisso não afetará os Estados Unidos.



MMQ NOS BASTIDORES DO FED

O crescimento é fraco, então, além de esperar perturbaIções decorrentes do aumento de taxas simplesmente porqueas pessoas não escutam ou são gananciosas e cam nas opeI

rações por tempo demais, eu diria que o Fed não compreendeo estado da economia e aumentará taxas em uma economiamuito fraca.

É provável que a economia dos EUA chegue perto de umarecessão, tenha mais deação e algum problema no mercado9; #L)&7&#*. O único mercado que poderia se recuperar é o deações. Notas com prazo de resgate de 10 anos continuam muiI

)" -)%-;/);:R b-F": #;/:-% :"?%; " E>; -0"/);0; :; /O" ("><;% ->F;/)"

de taxas. Pouquíssimas pessoas esperam esse desfecho e eu sou>F- 9;1-:R 8;/(" 9&)" #"% :;&: F;:;: ; );/(" 0"/<;/0&9" 0-9- <;V F-&: #;::"-:R

Concedi várias entrevistas no outono e armei que nãoacreditava num aumento de taxas em 2015. Poderíamos disI

cutir 2016, mas ele ainda está longe, então falemos apenas:"?%; 4567RSeis meses atrás, dizia-se que o Fed denitivamente auI

mentaria taxas em 2015. A única questão era: março ou junho?Eu era um dos que diziam que não haveria aumentos. Bem,aqui estamos e ninguém mais fala sobre março.

A própria Janet Yellen disse que o Fed não aumentaria astaxas em março, mas há pessoas apostando em abril, junho, juI1(" ; -)X F;:F" :;);F?%"R B;0;/);F;/);2 M&11 a%":: 9&::; E>;espera um aumento de taxas em dezembro. Qual a diferençaentre dezembro de 2015 e janeiro de 2016? Quase nenhuma.

Estamos começando a ouvir questionamentos em relaçãoao aumento de taxas. Acredito que o Fed não irá aumentá-las?-:;-9" /" E>; ;:#;%" E>; ": 9-9": F":)%;FR AO" );/(" >F-?"1- 9; 0%&:)-1 ; /O" #-%)&0&#" 9" 0"/:;1(" 9" .;9R

Mas minha opinião foi formada a partir do que o próprio Feddisse – que a decisão será baseada em informações. Se olharmos



MMR A GRANDE QUEDA

os números, veremos que não estão bons. Eu sei que tivemos>F P)&F" 0%;:0&F;/)" 9" =LM /" );%0;&%" )%&F;:)%; 9; 456K2mas há muita euforia em relação a isso e ela não parece embaI

sada. O quarto trimestre foi muito fraco e o primeiro trimestrede 2015 pode ser ainda pior. Ainda não há sinais de recuperaçãono que Jane Yellen presta tanto atenção: salários reais.

Salários reais estão estagnados.3;F?%;I:; 9; E>; " .;9 );F >F- 9>#1- -';/9- E>; 0"/:&:);

em tentar reduzir o desemprego (ou criar empregos, dependenIdo de seu ponto de vista) e manter a estabilidade dos preços.

Às vezes, ambos estão em conito e é preciso lançar osdados na inação para criar empregos; outras vezes, é precisosegurar o crescimento do emprego para barrar a inação.

Nem sempre é possível fazer as duas coisas ao mesmo temIpo. Onde elas caminham juntas? Uma informação que diz algosobre os dois são os salários reais. Aumento de salários reaisindicam inação, mas também indicam que o mercado está

saudável porque os funcionários não conseguem aumentos anão ser que o desemprego esteja baixo.Salários reais são o principal foco de Janet Yellen. Adivinhe.

Eles caíram e continuam caindo.AO" #-%;0; (-<;% /-9- &/9&0-/9" E>; " .;9 9;<- ->F;/I

tar taxas. Acho que essa expectativa é apenas resultado de másprevisões. Ele sempre prevê crescimento mais sólido do que oE>; -0"/);0; ;2 E>-/9" #;%0;?; - %;-1&9-9;2 9;:0"?%; E>; "país não está nem perto do que imaginava.

O mercado está preparado para um aumento nas taxas.E se elas não forem aumentadas? Acredito que chegaremosno verão, os dados serão fracos, o Fed deixará claro que nãoaumentará as taxas e “paciência” se transformará em “maispaciência” usando a nova palavra favorita do Fed (Ele pareceter novas palavras favoritas a cada seis meses!).

O Fed fez QE1, QE2, QE3 parte 1, QE3 parte 2 e depoisprometeu aumentar as taxas. Assim que car claro que não



MMK NOS BASTIDORES DO FED

fará isso, os mercados podem passar a acreditar que nuncahaverá aumento de taxas.

Não caria surpreso de ver QE4 no início de 2016. O futuI

ro pode ser interessante, pois há chances de lucro no mercadode ações – não em fundamentalismo; mas em (C#0% $+1#? R

O mercado espera uma retração. Se o contrário ocorrer,nenhum aumento de taxas e a possibilidade de QE4, os merIcados carão agitados. Não sou muito otimista em relação aomercado de ações, mas se o Fed não aumentar as taxas – e euacredito que não o fará – , poderá haver uma alta das ações no

m do ano. Acho que até lá as expectativas inacionárias começarão a

diminuir e isso será bom para o ouro. Na segunda metade doano, podemos ter um daqueles períodos em que ouro e açõessobem pelo mesmo motivo. É aparente que o Fed não conseIguirá resolver esse dilema.

■:,+90>k+> ].,. TSMPPara fazer previsões, é sempre bom saber o ponto de partida e#%"J;)-% - #-%)&% 9;1;R ,0%;9&)" E>; - F-&"% :>%#%;:- 9; 4567será a decisão do Fed de não aumentar taxas.

No momento, os mercados têm certeza de que esse aumenIto ocorrerá, a questão é quando.

Alguns dizem março; outros, junho ou julho. Alguns acrediItam que será ainda mais tarde. Não vejo ninguém dizendo que/O" <-& -0"/);0;%2 F-: X /" E>; -0%;9&)"R

Talvez não vejamos aumento de taxas nem mesmo em2016, mas essa é outra história. Por enquanto, analisarei 2015e explicarei por que as taxas não vão subir.

O Fed faz várias armações, diz que a economia está maisforte e que quer normalizar as taxas de juros. Também deixa

implícito que aumentará as taxas em 2015, criando expectatiI <-: /" F;%0-9"R



MTS A GRANDE QUEDA

É por isso que o dólar está tão forte. As pessoas esperamque a Europa continue a imprimir dinheiro e que o Fed aumenIte as taxas. Se você for um investidor, é melhor car com dólar,

pois ele proporcionará bons lucros.Muitos investidores estão perdendo as informações que

0(;'-F )"9-: -: :;F-/-:R \ #-`: #;%9; ;F#%;'": ;F #;%`"9"&/);'%-1 ; '-/(- ;F#%;'": ;F #;%`"9" #-%0&-1R !-:" );/(- >Femprego de $25/h, com carga horária de 40 horas por semana,receberá $50.000 por ano.

Mas, se tiver um emprego de $10/h, com carga horária de

20 horas por semana, receberá $10.000 por ano. É uma grandediferença. Estamos perdendo empregos de $50.000 e ganhanIdo empregos de $10.000. Não há nada de errado com esses;F#%;'": 9; i65R5552 );/(" 0;%);V- 9; E>; -: #;::"-: ;:)O"felizes de tê-los, mas eles não acelerarão a economia.

Outro problema é o dólar forte. O dólar está em alta porqueas pessoas acham que o Fed vai aumentar as taxas, mas dólar forI

te é deacionário e o Fed disse muitas vezes que deseja inação.Ele diz 2%, talvez 2,5% e, privativamente, funcionários dobanco central me disseram que gostariam de 3-3,5%.

Mas a inação está em zero, talvez esteja negativa.Há sinais de deação. A situação é como segue: o Fed diz que quer aumentar as

taxas, mas também diz que quer inação. Ao mesmo tempo, adeação ganha força, o que signica que, se o Fed aumentartaxas, teremos mais deação ainda.

Como o aumento de taxas pode funcionar? A resposta é:/O" #"9;R

É impossível conciliar as três coisas.Há duas formas de sair disso. Uma é o Fed aumentar as

taxas – o que o mercado espera. Caso aconteça, preste atenção– os EUA terão uma grande recessão porque as forças deacioI

nárias estão muito presentes e aumentar as taxas fortalece odólar e piora a deação.



MTM NOS BASTIDORES DO FED

Acho que o Fed perceberá isso – talvez no primeiro triImestre de 2015 – , recuará e não aumentará as taxas. Minhaexpectativa é contrária à da maioria das pessoas no mercado,

não acredito que o Fed aumentará taxas em 2015.No momento, o mercado acredita que o Fed o fará, então haI

verá um choque. Se em março ou abril os dados estiverem ruinse o Fed sinalizar que não aumentará taxas, tudo pode mudar.

L::" :;%&- ?"F #-%- -)&<": )-/'`<;&:2 #;)%P1;" ; ">%"R="9;%`-F": <;% >F- -1)- 9" ;>%" ; >F- E>;9- 9" 9P1-%RNo momento, tudo indica que será o contrário – teremos

dólar forte e ouro e petróleo fracos. Mas isso acontece porquetodos pensam que o Fed vai aumentar as taxas. Se não o zer(acho que não o fará), tudo muda.



CAPÍTULO 8

)> J5+,,.> !.?;0.0> + /01.12+0,.><. )-5.*0<.<+

,)>-1F;/);2 '>;%%-: 0-F?&-&: :O" >F- 9-: 9&/dF&0-: F-&:importantes no sistema nanceiro global. Comecei a falarsobre isso há um ano em meu primeiro livro, - /)#''0 20*

B+#20* (ed. Saraiva). Meu argumento na época era o mesImo de hoje: O mundo não está sempre em guerra cambial,F-: ;1-: 0":)>F-F 9>%-% F>&)" );F#" U 0&/0"2 9;V2 E>&/Ize ou vinte anos. Houve três guerras cambiais nos últimos0;F -/":R

A Primeira Guerra Cambial foi de 1921 a 1936 e começoucom a hiperinação de Weimar. Houve um período de sucesIsivas desvalorizações da moeda.

Em 1921, a Alemanha destruiu sua moeda. Em 1925, aFrança, a Bélgica e outros países zeram o mesmo. O que;:)-<- -0"/);0;/9" -/);: 9- =%&F;&%- a>;%%- @>/9&-1 ;F

1914? Por um longo tempo, o mundo estava no que se conheIce como padrão-ouro clássico.

Se você tivesse um balanço de pagamento, seu decit, você#-'-<- #"% ;1; ;F ">%"R N; )&<;::; :>#;%-<&) 9; #-'-F;/)":2-9E>&%&- ">%"R

Ouro era o regulador de expansão e contração de econoImias individuais. Você tinha que ser produtivo, correr atrás

9; :>- <-/)-';F 0"F#-%-)&<- ; );% >F ?"F -F?&;/); 9;/;'P0&": #-%- %;-1F;/); 0"/:;'>&I1" U "> #;1" F;/": ;<&)-%



MTN A GRANDE QUEDA

perder o que tinha. Era um sistema bastante estável, que proImovia muita riqueza e pouca inação.

Esse sistema foi destruído em 1914 porque os países preI

0&:-<-F &F#%&F&% 9&/(;&%" #-%- 1>)-% /- =%&F;&%- a>;%%-@>/9&-1R A" &/`0&" 9": -/": 6G452 ": #-`:;: E>;%&-F %;)"%/-%ao padrão-ouro, mas não sabiam como fazê-lo.

Em 1922, houve uma conferência em Genova, na Itália,#-%- 9&:0>)&% " #%"?1;F-R \ F>/9" )&/(- #-%&9-9; -/);: 9-=%&F;&%- a>;%%- @>/9&-1R

c-<&- >F- 0;%)- E>-/)&9-9; 9; 9&/(;&%" %;:'>-%9-9" #"%

ouro. Na guerra, a oferta de papel moeda foi dobrada.Isso deixava apenas duas opções de retorno ao padrão-

ouro. Dobrar o preço do ouro – basicamente reduzir pelametade o valor das moedas – ou cortar a oferta de papelF";9- #;1- F;)-9;R

Os franceses disseram: “Isso é fácil. Cortaremos o valor daF";9- #;1- F;)-9;[R

Se você assistiu ao lme de Woody Allen, B#&061+&7# #$ P0'&*, viu americanos levando uma vida muito luxuosa naFrança em meados da década de 1920. Isso ocorria por causada hiperinação do país.

Não era tão grave quanto a hiperinação de Weimar, na Alemanha, mas ainda assim era grave. Na França, quem tiInha uma quantidade razoável de dólares, podia viver como>F %;&R

O Reino Unido tomou o rumo oposto. Em vez de dobraro preço do ouro, reduziu sua oferta de dinheiro pela metadee retornou à paridade pré-Primeira Guerra. Essa decisão foitomada por Winston Churchill, chanceler de Exchequer naépoca. O resultado foi extremamente deacionário.

Quando um país dobra a oferta de moeda, precisa admitir; %;0"/(;0;% E>; -0-?"> 0"F ;1-R

Churchill sentiu que era sua obrigação manter o valorantigo. Ele cortou a oferta de moeda pela metade e jogou o



MTP AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Reino Unido em uma depressão três anos à frente do resto domundo, em 1926.

Conto essa história porque voltar para o ouro a um preço muiI

)" F-&"% F;9&9" ;F 1&?%-: ;:);%1&/-: );%&- :&9" - ;:0"1(- 0"%%;)-REscolher o preço errado contribuiu para a Grande Depressão.

c"J; ;F 9&-2 ;0"/"F&:)-: 9&V;F] YAP: />/0- #"9;%`-F":ter um padrão-ouro. Você não sabe que o padrão-ouro causoua grande depressão?”

Eu sei disso – ele contribuiu para a grande depressão, massua causa não foi o ouro, foi o preço.

Churchill escolheu o preço errado e causou deação. A lição da década de 1920 é: é possível ter padrão-ouro,

mas é preciso acertar no preço.\ B;&/" h/&9" 0"/)&/>"> /;::; 0-F&/(" -)X E>; ;1; :;

tornou insustentável. Em 1931, desvalorizou a moeda. Logodepois, os EUA desvalorizaram, em 1933. A França e o ReinoUnido desvalorizaram a moeda novamente em 1936.

Houve um período de sucessivas desvalorizações de moeIda e de políticas de “empobrecer o vizinho”. O resultado foi>F- 9-: #&"%;: 9;#%;::S;: 9- (&:)P%&- F>/9&-1R \ 9;:;F#%;Igo altíssimo acabou com a produção industrial e criou umlongo período de crescimento muito baixo ou negativo.

A Primeira Guerra Cambial não foi resolvida até a SegundaGuerra Mundial e, nalmente, na conferência de Bretton Woods,quando o mundo foi colocado em um novo padrão monetário.

A Segunda Guerra Cambial durou de 1967 a 1987. Seugrande evento foi Nixon tirar os EUA e, consequentemente, oF>/9" 9" #-9%O"I">%"2 ;F 67 9; -'":)" 9; 6G^6R

Ele fez isso para criar empregos e aumentar as exportaIções para ajudar a economia. O que aconteceu?

Tivemos três recessões, uma atrás da outra, em 1974,6G^G ; 6GQ5R

Nosso mercado de ações entrou em colapso em 1974. Odesemprego disparou, a inação saiu de controle entre 1977



MTO A GRANDE QUEDA

e 1981 (a inação dos EUA nesse período de cinco anos foi de50%) e o valor do dólar caiu pela metade.

Novamente, a lição das guerras cambiais é que elas não

#%"9>V;F ": %;:>1)-9": ;:#;%-9":2 E>; :O" ->F;/)" /-exportação e no emprego e algum crescimento. O que elasproduzem é deação extrema, inação extrema, recessão, deIpressão ou catástrofe econômica.

Isso nos leva à Terceira Guerra Cambial, que começou;F 4565R

Percebe que eu pulei todo o período de 1985 a 2010? São

25 anos. O que aconteceu nessa época?Foi a era da política do “rei dólar” ou do “dólar forte”,

um período de bastante crescimento, estabilidade de preços e?"F 9;:;F#;/(" ;0"/TF&0" ;F )"9" " F>/9"R

Não foi um sistema de padrão-ouro nem um sistema baI:;-9" ;F %;'%-:R

O Fed olhava o preço do ouro como um termômetro para

monitorar a situação.Basicamente, o que os EUA disseram para o mundo foi: “Não;:)-F": ;F >F #-9%O"I">%"2 ;:)-F": ;F >F #-9%O"I9P1-%R AP:2os Estados Unidos, concordamos em manter o poder de comprado dólar e, vocês, nossos parceiros comerciais, podem se ligarao dólar ou planejar suas economias em torno de alguma xaIção do dólar. Isso proporcionará um sistema estável ”.

Funcionou até 2010, quando os EUA acabaram com o-0"%9" ; 9;01-%-%-F - 8;%0;&%- a>;%%- !-F?&-1R \ #%;:&9;/Ite Obama fez isso em seu discurso na reunião do Estado dah/&O"2 ;F J-/;&%" 9; 4565R

,E>& ;:)-F":2 ;F 4567 ; 0"/)&/>-/9"RNão foi uma surpresa para mim. Muitos jornalistas verão,

por exemplo, o iene fraco e dirão: “Meu Deus, estamos em>F- '>;%%- 0-F?&-1[R

E eu direi: “É claro que estamos. Há cinco anos. E provaI <;1F;/); ;:)-%;F": #"% F-&: >F "> 0&/0" -/":2 )-1<;V F-&:[R



MTQ AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Guerras cambiais são como uma gangorra – vêm e vão.Em 2011, por exemplo, tínhamos um dólar bastante fraco.Também tínhamos um alto preço no ouro. Esse foi o grande

pico – cerca de $1.900 por onça. Desde então, o dólar se forItaleceu muito e o ouro se enfraqueceu muito.

É uma correlação bastante simples. Se quer entender o ouro,o preço em dólar do ouro é simplesmente o inverso do dólar.

É simples, mas muitos investidores não entendem a dinâmica.Se temos um dólar fraco, o ouro sobe. Se temos um dólar

forte, o ouro cai.

Se está interessado em ouro e outros ativos tangíveis,precisa prestar atenção ao dólar. Muitos investidores me perIguntam: “Qual o valor real do dólar?” Eu sempre respondo:“Comparado a quê?”

Tudo é taxa cruzada. Há uma taxa cruzada dólar/euro.Há uma taxa cruzada dólar/iene. Há uma taxa cruzada

dólar/yuan. Há uma taxa cruzada dólar/franco e assim por

diante. Elas são bastante dinâmicas porque o dólar pode subirem relação ao euro ao mesmo tempo em que cai em relação àF";9- 0(&/;:-R

L/<;:)&9"%;: #"9;F 1>0%-% 0"F ;::- 9&/dF&0- :; - ;/);/9;I%;FR C>-: F";9-: E>-&:E>;% :O" #-%); 9; >F J"'" 9; :"F- V;%"R

Isso é outra coisa que confunde investidores. Eles dizem:“Oh, o euro está desabando. O dólar vai cair”.

L::" #"9; "> /O" :;% <;%9-9;R @-: " E>; ": &/<;:)&9"%;:/O" #;%0;?;F X E>; " .;9 E>;% E>; " 9P1-% 0-&- )-F?XFR @-:o dólar e o euro não podem cair um em relação ao outro aoF;:F" );F#"R

h1)&F-F;/); " 9P1-% );F :>?&9" ; " ;>%" );F 0-`9"R @-:se você sabe que o Fed quer um dólar fraco e vê um dólar forIte, o que isso signica? Signica que o Fed tem que fazer algo#-%- E>; " 9P1-% 0-&-2 "> :;J-2 " ;>%" #%;0&:- :>?&%R

Em outras palavras, o dólar e o euro não podem cair umem relação ao outro ao mesmo tempo. Não funciona. Assim



MTR A GRANDE QUEDA

que entender que as taxas cruzadas são um jogo de somazero, poderá observá-las com eciência. Eu penso em ourocomo dinheiro, por isso o coloco nesse mix de taxas cruzadas.

É apenas mais uma moeda. A diferença entre estarmos em uma guerra cambial e não

estarmos é que normalmente há estabilidade. Não quero dizerque temos taxas de câmbio xas. Não temos, elas utuam.@-: ": ?-/0": 0;/)%-&: 0"/0"%9-F ;F F-/);% :>-: F";9-:dentro de uma faixa de preços quando não há guerras camIbiais. Quando há, no entanto, tudo muda de gura.

Z>-1E>;% 0"&:- #"9; -0"/);0;%RElas são bastante dinâmicas, complicadas e nós as obI:;%<-F": ?;F 9; #;%)" /- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#. Há muitas0(-/0;: 9; 1>0%" #-%- &/<;:)&9"%;:R

■) '0B+,+1@. +1-,+ J5+,,.> /01.12+0,.>

+ J5+,,.> !.?;0.0> As pessoas às vezes confundem guerras cambiais com guerrasnanceiras – mas elas não são a mesma coisa.

hF- '>;%%- 0-F?&-1 X >F- ?-)-1(- #%&F"%9&-1F;/); ;0"Inômica. É sobre políticas econômicas. A ideia básica é que/;/(>F #-`: E>;% 9;:<-1"%&V-% :>- F";9-2 F-: #"9; 9&V;%que deseja desvalorizar sua moeda para promover exportaIções. Talvez isso faça com que um Boeing seja mais competitivointernacionalmente com um Airbus, por exemplo.

O motivo real, sobre o qual ninguém fala, é que os paí Ises querem importar inação. Veja os Estados Unidos, porexemplo. Temos um decit comercial, não um superavit. Seo dólar for mais barato, nossas exportações carão um poucoF-&: -)%-;/);:R

Mas isso também aumentará o preço dos produtos que

compramos – manufaturados, têxteis, eletrônicos etc. – e essainação se alimenta da cadeia de fornecimento dos EUA.



MTK AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

a>;%%-: 0-F?&-&: :O" >F- F-/;&%- 9; 0%&-% $+1#70'? #0*# e de importar inação. É parte da razão pela qual o Japão estáfazendo o Abenomics.

\ #%"?1;F- X E>; 9;#"&: E>; >F #-`: );/)- 9;:<-1"%&V-%sua moeda, outro país faz o mesmo e assim por diante, crianIdo uma corrida rumo ao fundo do poço. É um tipo de briga#%;9"F&/-/);F;/); ;0"/TF&0-R

Guerras nanceiras são diferentes. São apenas a continuaIção de uma guerra tradicional, com métodos diferentes. Em vez de usar mísseis, navios ou drones, usa-se ações, bonds e

derivativos. Outra diferença é que o objetivo não é ganho ecoI/TF&0"2 X <-/)-';F ;0"/TF&0- "> '-/(" #"1`)&0"R

Isso signica que os objetivos de guerras nanceiras incluemdanicar a infraestrutura econômica do inimigo, debilitar seusmercados e aumentar seus custos ou taxas de juros. Em outras#-1-<%-:2 " "?J;)&<" X #%;J>9&0-% - ;0"/"F&- 9" "#"/;/);R

O que uma guerra faz? Prejudica a economia do inimiI

go. Você rouba a riqueza dele. Guerras nanceiras não sãodiferentes. Se outra nação ou grupo quisesse derrotar osEstados Unidos, não poderia fazê-lo militarmente, mas poIderia fazê-lo economicamente.

■J5+,,.> /01.12+0,.> %>-83 +? %90<7120.Guerras nanceiras não são uma metáfora – são reais. Há guerIras nanceiras em curso no momento. Elas existem há anos econtinuarão a existir no futuro.

N; #;/:-% />F )%-9&0&"/-1 9&-'%-F- b;//] >F '%-/9; 0`%Iculo é o mundo de segurança, inteligência e defesa nacional.

Outro grande círculo é o mundo de mercados, ações,bonds, commodities, derivativos etc. Pense na intersecção dosdois, é disso que estamos falando.

Essa intersecção está aumentando, cando mais imporItante e há poucas pessoas que tentam impedi-la. Há pessoas



MLS A GRANDE QUEDA

brilhantes nos dois lados – militar e nanceiro. Mas o númerode pessoas que conversa com ambos é pequeno. Isso será cada <;V F-&: &F#"%)-/); #-%- &/<;:)&9"%;:R

Tive a sorte de participar de um jogo de guerra nanceiIra conduzido em 2009. Fui convidado pelo Pentágono paraser um facilitador e estrategista. É claro, o Pentágono, nossoDepartamento de Defesa, tem feito isso desde sempre. Eles/O" #%;0&:-<-F 9- F&/(- -J>9- ;F );%F": 9; J"'": 9; '>;%I%- )%-9&0&"/-&:R

Mas era o primeiro jogo de guerra nanceira que faziam. As

armas eram não cinéticas, ou seja, nenhuma atirava ou exploIdia. Poderíamos usar apenas ações, bonds, moedas, derivativose commodities. Tínhamos os times mais comuns imagináveis.

Um time americano, um russo, um chinês, entre outros.Também tínhamos um time de bancos e de fundos multimerIcados – jogadores muito importantes nessa área.

=-::-F": F;:;: ;:)%>)>%-/9" " J"'" ; " J"'-F": 9>%-/);

alguns dias, em março de 2009, em um laboratório ultrasseIcreto perto de Washington – o laboratório de física aplicada.Um dos cenários que introduzi foi muito interessante. Alguns

0"1;'-:2 E>; J"'-<-F %;#%;:;/)-/9" ": )&F;: %>::": ; 0(&/;:;:2%;>/&%-FI:;2 J>/)-%-F )"9" " :;> ">%" ; ;F&)&%-F >F- /"<-moeda resguardada por esse ouro. É claro, o ouro cava em umcofre na Suíça e a moeda foi emitida por um banco britânico,porque ninguém conaria em um banco russo ou chinês.

Usando essas jurisdições seguras, a Rússia e a China anunIciaram que, a partir daquele momento, qualquer exportaçãode recursos naturais russos ou de produtos manufaturados0(&/;:;: );%&- E>; :;% #-'- 0"F - /"<- F";9-R Z>;F E>&:;:Ise adquiri-la, poderia realizar operações e obtê-la ou poderiadepositar seu ouro e eles emitiriam a moeda para que fosseusada para realizar transações com eles.

Obviamente, era um exagero, nada disso vai acontecertão cedo. Naquele momento, fomos ridicularizados. Experts



MLM AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

militares, do serviço de inteligência, do Fed, do Tesouro dosEstados Unidos, de 7C&1A 701A* ; 9; >/&<;%:&9-9;: 9&::;%-F]“Isso é ridículo. Vocês não sabem que o ouro não tem lugar no

sistema monetário? É obsoleto. Por que estão fazendo isso? É>F- #;%9- 9; );F#"[R

AP: 0"/)&/>-F": F;:F" -::&FRNão descreverei todas as jogadas, caso se interesse, faço

&::" ;F F;> #%&F;&%" 1&<%" - /)#''0 20* B+#20*R C;:9; 455G2a Rússia aumentou suas reservas de ouro em 70%. A Chinaaumentou as suas em mais de 100%. Bem mais. Ninguém sabe

o número exato porque o país não é transparente.Em 2009, a China tinha 1.504 toneladas. Se hoje tem 3.000

"> KR5552 /&/'>XF :-?; 9&V;%2 F-: " #-`: #-%;0; 9;);%F&/-9"- );% -&/9- F-&:R

As ações desses países estavam em sincronia com nossomodelo para o Departamento de Defesa em 2009. A China émuito atuante na guerra nanceira.

Nos Estados Unidos, estamos em uma guerra nanceiracom o Irã desde 2011. Os EUA zeram algumas coisas por0->:- 9" ;/%&E>;0&F;/)" 9; >%d/&" ; 9- ?>:0- #"% -%F-: />I01;-%;: 9" #-`:R

Primeiro, os EUA expulsaram o Irã do sistema de pagaImento em dólar, chamado Fedwire. É um sistema administradopelo Fed. Nós dissemos: “Você está fora e seus bancos estãofora. Qualquer banco que zer negócios com o Irã tambémserá expulso”.

É assim que os EUA forçam outros bancos a seguir suas poIlíticas – dizendo a eles que não podem fazer negócios nos EUA- /O" :;% E>; 0"/:&/)-FR

\ L%O 9&::;] Y8>9" ?;F2 ;/<&-%;F": /"::" #;)%P1;" ; " 0"I?%-%;F": ;F ;>%":R AO" #%;0&:-F": 9": :;>: 9P1-%;: /;F 9;:;> :&:);F- 9; #-'-F;/)":[R

Na Europa, há outro sistema de pagamento ainda maior0(-F-9" NgL.8 p ;+(&#7? S+' a+'92!&2# =17#',01A F)12*



MLT A GRANDE QUEDA

\'01*S#'* — e você pode pagar em euros, ienes, dólares austraI1&-/": "> E>-1E>;% ">)%- F";9- 9; %;:;%<-R

Os EUA se reuniram com seus aliados e os persuadiram a exI

pulsar o Irã do SWIFT. O Irã cou sem saída – poderia enviar seu#;)%P1;"2 F-: /O" #"9;%&- :;% #-'"2 #;1" F;/": /O" ;F >F-moeda desejável. O país buscou alternativas, adquirindo granIdes quantidades de ouro da Turquia para poder fazer &$%+'7

*!0%*, começando a vender petróleo para a Índia, por exemplo. A Índia podia pagar o Irã em rupias e depositá-las em um

banco indiano, que estava fora do sistema que eu descrevi.

Mas o que é possível fazer com essa moeda?É possível comprar coisas na Índia, mas não tenho certeza

9; E>-/)" 0>%%$ ": &%-/&-/": #%;0&:-FR A;'"0&-/);: &/9&-/":foram muito criativos. A rupia é uma moeda convertível, então;1;: 0"/:;'>&-F 9P1-%;:2 &F#"%)-<-F 0"&:-: #-%- - f/9&- ; -:F-/9-<-F #-%- " L%O2 0"?%-/9" ;F %>#&-:2 0"/<;%);/9"I-: 9; volta para dólares e recebendo lucros no caminho. Era custoso

para o Irã, mas funcionou.!"F" %;:>1)-9"2 ": &%-/&-/": );/)-%-F )&%-% :;> 9&/(;&%"dos bancos para utilizá-lo no mercado negro de dólares –parte era contrabandeada do Iraque. Eles pagavam aos conI)%-?-/9&:)-: ;F C>?-& #-%- )%-V;% 0"F#>)-9"%;:2 0;1>1-%;:2&F#%;::"%-: ;)0R

L::" #%;J>9&0"> ": ?-/0": #"%E>; -: #;::"-: #;'-<-F "#">0" 9&/(;&%" E>; )&/(-F ; " 1;<-<-F #-%- " F;%0-9" /;Igro. Em reposta, o governo iraniano aumentou as taxas de juros – para tentar manter o dinheiro no banco – e a ina-ção disparou.

!(;'-F": #;%)" 9; 9;:)%>&% - ;0"/"F&- &%-/&-/- 0"F /":Isas armas nanceiras. Sem soldados, sem mísseis, só com um#">0" 9; :-?")-';F -E>& ; -1&R

Causamos bastante inação, retirada massiva de dinheiro

dos bancos e contração da economia, com grandes impactos.Tudo se movia na direção de uma mudança de regime.



MLL AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

O presidente Obama levantou muitas dessas sanções porIque o Irã fez promessas. Veremos o que vai acontecer.

AO" #;/:; E>; b1-9&F&% =>)&/ /O" ;:)-<- "?:;%<-/9"m );I

mos outra guerra nanceira cozinhando – algumas, na verdaIde – em nações do Oriente Médio.

Dei o exemplo do Irã para mostrar que essas guerras nanIceiras são muito poderosas. Os EUA as usavam com agressiviIdade para desestabilizar países. É claro, os EUA trabalham demãos dadas com o FMI, pois ambos têm os mesmos objetivos.

Guerras nanceiras são reais. Algumas estão em curso no

momento e, se você é um investidor e não sabe disso, vai perI9;% 9&/(;&%"R

Há inúmeros analistas fundamentalistas de ações e de?"/9: E>; '-:)-F 9X0-9-: -#%;/9;/9" 0"F" -/-1&:-% F;%I0-9": :P #-%- :;%;F ;:F-'-9":2 #"%E>; ,/';1- @;%W;11;<-/)"> 0"F " #X ;:E>;%9" ; 9;0&9&> ?%&'-% 0"F " #%&F;&I%"IF&/&:)%" '%;'"R

Você não pode ignorar grandes eventos globais se for uminvestidor tomando decisões fundamentalistas. As coisas estãocando cada vez mais graves.

■" :+-,3<G*.,É claro, houve algumas novidades. Mencionei que, em dezemIbro de 2013, o presidente Obama começou a negociar com oL%O U 0"/<;%:-: 9&%;)-: #;1- #%&F;&%- <;V 9;:9; 6G^GR

Obama ungiu o Irã como a hegemonia regional do GolfoPérsico. A Arábia Saudita considerou tal atitude uma traição.

O relacionamento entre os EUA e a Arábia Saudita data donal da década de 1940.

Em meados da década de 1970, houve um acordo muiIto famoso, feito entre o presidente Nixon e, posteriormente,

entre o principal conselheiro de segurança nacional do presiIdente Ford, o secretário de Estado e o rei da Arábia Saudita.



MLN A GRANDE QUEDA

Nesse acordo, a Arábia Saudita concordou em estabelecero preço do petróleo em dólares.

A Arábia Saudita não precisava tê-lo feito, poderia ter dito:

“Preferimos ouro”.c-<&- ">)%-: F";9-: /- X#"0-2 0"F" " F-%0" -1;FO"2 "

franco e o iene. Mas a Arábia Saudita disse: “Só aceitaremos9P1-%;: #;1" /"::" #;)%P1;"[R

Os Estados Unidos, em troca, concordaram em protegero país e cumpriram a promessa. Em 1991, quando SaddamHussein invadiu o Kuwait e ameaçou a Arábia Saudita, os EUA

%;-'&%-F F&1&)-%F;/);REsse acordo vigorou por 40 anos e foi destruído em deI

zembro de 2013. Novamente, os sauditas foram traídos. OsEUA disseram para o Irã: “Vamos deixar que continuem no0-F&/(" ;F ?>:0- 9; -%F-: />01;-%;:[R LF-'&/; " E>; ":árabes pensaram.

A Arábia Saudita não fez nada drástico, mas está reavaI

liando o relacionamento “petrodólar”. Se decidir: “OK, já que/O" <-& /": #%");';%2 #"% E>; 9;<;%`-F": #%");';% :>- F";9-e não estabelecer o preço em euros, yuan ou outras moedasde países que estão de fato comprando nosso petróleo”? Issoenfraquecerá o dólar.

Isso é guerra financeira, e como digo, está cada vezF-&: #%;:;/);R

=%;0&:" F;/0&"/-% - h0%d/&-R A Rússia tomou posse da Crimeia e não acredito que volI

tará atrás. Ninguém nos EUA, nem a direita, nem a esquerda,-0(- E>; " #-`: 9;<;%&- &/);%<&% F&1&)-%F;/);R N;F :"19-9":RNão mandaremos a infantaria Jg12 0&',+'1# #-%- N;?-:)"#"1R

O que fazer? Não se pode simplesmente ignorar a questão.Então, é claro, os EUA imediatamente usaram sanções econôImicas, uma forma de guerra nanceira. Eu disse no momento

em que aconteceu – e tenho dito desde então –, essas sançõesnanceiras não vão durar. Por quê?



MLP AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Por causa dos anos 1960 e 1970 e de uma doutrina chamaIda “destruição mútua assegurada” – MAD, do inglês “$)7)09

0**)'#2 2#*7')(7&+1[R

Os Estados Unidos tinham mísseis nucleares sucientespara destruir a Rússia. A Rússia, ou União Soviética, tambémtinha mísseis sucientes para destruir os Estados Unidos.

Havia a grande tentação de atirar primeiro. Quem dispaI%-::; ": F`::;&: ; 9;:)%>`::; " &/&F&'" <;/0&-R

,F?": ": 1-9": :-?&-F 9&::" ; 9&::;%-F] Y=%;0&:-F": 9-capacidade do segundo strike. Dessa forma, se o outro lado

9&:#-%-% :;>: F`::;&: ; 9;<-:)-% /"::" #-`:2 #"9;%;F": %;)%>I0-% ; 9;:)%>&% " #-`: 9;1;:[R ,::&F2 -F?": 9;:;/<"1<;%-F -0-#-0&9-9; 9" :;'>/9" :)%&W;R

Esses foram os anos 1960 e 1970. Pode-se fazer a analogiade dois escorpiões em uma garrafa. Um escorpião pode picar ematar o outro, mas a vítima tem força suciente para picar de <"1)- ; -F?": #"9;F F"%%;%R

■̂ r>>0.h D2,s10. + 3 /5-5,3 <.> Z.1@k+>No início de fevereiro de 2015, estive em Washington emuma reunião com prossionais de segurança, defesa e inteIligência nacional.

O foco da reunião era um aspecto especíco de ameaçananceira – a invasão russa da Ucrânia Oriental e a guerrananceira de bastidores decorrente.

Nosso grupo de 12 experts se encontrou em um 7C&1A

701A /- B>- @ /" 0;/)%" 9; g-:(&/')"/RAP: )%-?-1(-F": :"? -: %;'%-: 9" :&:);F- 9; 5C07C0$

^+)*# U ": /"F;: 9": #-%)&0&#-/);: /O" #"9;F :;% F;/Icionados, mas é permitido descrever o tom e o conteúdo9- 0"/<;%:-R

Estavam presentes experts no assunto e antigos funcioInários do Departamento de Estado, de Defesa, do Tesouro



MLO A GRANDE QUEDA

Americano, do Conselho de Segurança Nacional da CasaM%-/0- ; 9- !L,R

Era um mix perfeito de defesa, diplomacia, nanças e inI

teligência. Nossa missão era avaliar as sanções econômicascontra a Rússia e elaborar recomendações para as mudançasnecessárias. Essas recomendações seriam mais tarde tornaIdas públicas com o propósito de inuenciar as políticas desanções na administração atual ou futura da Casa Branca.

Esse é o tipo de coisa que tem grandes implicaçõespara investidores e suas carteiras, mas que com frequência

X 9;:0"/(;0&9- 9": -/-1&:)-: 9; g-11 N)%;;)R A- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#, nosso objetivo é sintetizar expertise em geopolí Itica com expertise nanceira para que investidores não sejamprejudicados pela falta de conhecimento sobre os terremotosgeopolíticos que parecem distantes de suas preocupações coItidianas nanceiras.

Nossa discussão começou com um tom de frustração vinI

do dos experts, já que as sanções econômicas não tinhamproduzido nenhuma mudança no comportamento russo. OsEUA e a maioria de seus aliados estavam descontentes com- #"::; %>::- 9- !%&F;&-2 F-: ;:)-<-F #%;#-%-9": - -0;&Itá-la por motivos históricos e estratégicos. A Crimeia quasesempre pertenceu à Rússia e à sua Frota do Mar Negro. Oúnico porto em águas quentes da Rússia tem base lá. Os méItodos de Putin na Crimeia foram grosseiros, mas ecientes,e a OTAN parecia disposta a considerar o fato como encerraIdo. No entanto, o apoio russo às forças rebeldes na UcrâniaOriental, inclusive com o uso de tropas e armas pesadas, foiconsiderado inaceitável. Uma violação descarada das leis inI);%/-0&"/-&: ; 9; &/);'%&9-9; );%%&)"%&-1 E>; /O" #"9;%&- :;%tão bem digerida quanto a integração da Crimeia.

Apesar da complicada forma de envolvimento russo na

)"F-9- 9- h0%d/&- \%&;/)-12 /O" ("><; 0"/:;/:" :"?%; >Feventual posicionamento militar da OTAN. A batalha caria



MLQ AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

a cargo das forças armadas ucranianas, dirigidas por Kiev. OsEUA e seus aliados concordaram em realizar sanções econôImicas, as quais foram leves no início, envolvendo proibições

9; <&-';/: ; 0"/';1-F;/)" 9; -)&<": 9; -1'>/: "1&'-%0-: ;ociais russos. Quando cou claro que as sanções não alteIraram o comportamento do país, elas foram elevadas até aproibição do nanciamento de atividades de empresas russas#;1": ?-/0": "0&9;/)-&:R

Os impactos econômicos das sanções foram severose inegáveis.

O PIB da Rússia caiu muito, assim como o valor de suaF";9-2 " %>?1"R c"><; >F- 9%;/-';F 9-: %;:;%<-: ;:)%-/';&I%-: >:-9-: #-%- -J>9-% ;F#%;:-: E>; /O" #"9&-F F-&: -0;:Isar mercados de dólar para renanciar suas dívidas. Essassanções ocorreram na mesma época que o preço do petróleodespencou no nal de 2014, piorando a situação do país. Emresposta a tudo isso, o presidente Obama armou que as sanI

ções estavam funcionando.Havia boas evidências de que os interesses dos oligarcasrussos tinham sofrido grandes impactos. Os lucros estavamdesaparecendo, o valor das ações caía e as empresas iriam àfalência se não conseguissem renanciar suas dívidas em dóI1-%R L::" ;%- &F#"%)-/); #"%E>; -0%;9&)-<-I:; E>; ": "1&'-%0-:desesperados pressionariam Putin a retomar as boas relações0"F " \0&9;/);R

Mas as sanções funcionaram apenas economicamente;/O" #-%;0&-F -1);%-% " 0"F#"%)-F;/)" %>::"R

O conito na Ucrânia Oriental intensicou-se no nal de2014 e início de 2015 com ganhos signicativos dos rebeldesem relação às forças ucranianas. Era um enigma – as sançõesforam economicamente ecientes, mas politicamente impoI);/);: U E>; #%;"0>#-<- F;>: 0"1;'-:R

Eles não paravam de se perguntar: O que Putin quer?Pensava-se que se a resposta para essa pergunta fosse enconI



MLR A GRANDE QUEDA

)%-9-2 :; :;>: 9;:;J": #>9;::;F :;% 9;:0"?;%)":2 #"9;%I:;I&-aplicar sanções mais efetivas e, consequentemente, alterar:;> 0"F#"%)-F;/)"R

Quando chegou a minha vez de falar, fui direto ao ponto.Todo o programa era um exemplo da famosa falha de inteliIgência conhecida como “espelhamento”.

Ela surge quando analistas pressupõem que o adversáriopensa da mesma forma que eles. Pressupõe-se que políticasque alterariam o comportamento dos analistas afetariam oadversário da mesma forma, o que com frequência se mostra

falso e resulta em fracasso.Por exemplo, os EUA têm seus próprios oligarcas, como

Warren Buffett, Bill Gates e Larry Page. Faz sentido pressuporque, se sanções prejudicassem seus interesses econômicos, eles;/0"/)%-%&-F >F F"9" 9; #%;::&"/-% - !-:- M%-/0- #-%- E>;ela resolvesse a questão, inclusive com alteração das políticasdo país, caso necessário.

Mas o contrário não é necessariamente verdadeiro. É fácilpressionar oligarcas russos, mas sua habilidade de inuenciar" 0"F#"%)-F;/)" 9; =>)&/ X />1-R A- <;%9-9;2 =>)&/ /O" (;Isitaria em prender ou assassinar esses oligarcas se eles fossemmuito francos. É impossível imaginar a Casa Branca prendenIdo Warren Buffett por criticar os rumos da economia, mas naRússia poderia acontecer.

Infelizmente, os americanos foram vítimas do espelhamenIto e não perceberam que pressionar oligarcas russos seria difeIrente de pressionar oligarcas dos EUA.

Outra área em que houve espelhamento foi na avaliação9" &F#-0)" 9": 0>:)": ;0"/TF&0":R

Queda do PIB e desvalorização da moeda fariam comque políticos americanos se mexessem para reparar os daI/": e ;0"/"F&-R @-: ": %>::": ;:)O" -0":)>F-9": e -9<;%I

sidade e às sanções ocidentais. Em vez de procurar umasaída, orgulharam-se das dificuldades e ficaram mais deI



MLK AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

terminados do que nunca a apoiar os falantes de russo nah0%d/&- \%&;/)-1R

Responder a pergunta: “O que Putin quer?” é fácil. Eu

expliquei que Putin quer a Geórgia, a Ucrânia e a Moldáviaem sua órbita e está preparado a usar força militar para conIsegui-las. Ele decidirá o que fazer depois.

Minha pergunta para o grupo era mais difícil: O que os EUAquerem? O fracasso das sanções econômicas não decorreu apeInas do espelhamento, mas também da falta de estratégia. OsEUA não tinham um objetivo em relação à Ucrânia, além da

esperança na ecácia das sanções.Henry Kissinger disse que os países não podiam formular

políticas diferentes para cada caso, mas que precisavam deuma visão sólida dos interesses nacionais como contexto para:; 0"/:&9;%-% -: F;9&9-: - )"F-%R NP E>-/9" ": "?J;)&<": :O"conhecidos é que estratégias e táticas podem ser elaboradas.

j&::&/';% 9&::; E>; ": #-`:;: #%;0&:-<-F2 -1XF 9; :-?;% "

E>; E>;%&-F2 :-?;% " E>; /O" #;%F&)&%&-FROs EUA permitiriam o domínio russo sobre a UcrâniaOriental? Se a resposta é não, então é preciso lutar para quehaja uma mudança de regime na Rússia. Se a resposta é sim,então diplomacia, e não sanções, é o melhor caminho para aboa convivência. O problema com as medidas adotadas é queos EUA não perguntaram nem responderam essas questões.Estávamos agindo sem foco e sem estratégia.

Dada a clareza das ambições russas e a falta de clareIV- 9": ;:)%-);'&:)-: -F;%&0-/":2 &/<;:)&9"%;: 9;<;F ;:#;%-%mais confronto na Ucrânia. Haverá dias bons e dias ruins.

Às vezes, pode haver uma trégua, às vezes ela será queIbrada e as hostilidades retornarão. O governo ucraniano estápróximo da falência, mas será ajudado por empréstimos doFMI. As Forças Armadas ucranianas parecem ser inecientes

0"/)%- " -%F-F;/)" #;:-9" %>::"2 F-: )-1<;V %;0;?-F -J>9-letal dos EUA e da OTAN.



MNS A GRANDE QUEDA

Os EUA podem considerar as sanções econômicas um atode diplomacia, mas a Rússia as considera um ato de guerra.Então, é guerra. No m, a Rússia vencerá porque tem a vontaI

de, a visão e a proximidade física para perseguir seus interesI:;:2 ;/E>-/)" " \0&9;/); /O" :-?; ?;F " E>; E>;%R

Além disso, a Rússia possui a oitava maior economia doF>/9" ; #%"9>V F>&)" 9- ;/;%'&- ;>%"#;&-R , ;0"/"F&- F>/Idial está desacelerando por motivos que nada têm a ver coma Rússia, mas o isolamento do país piora a situação. O apetitepor mais sanções, fora de Washington, é fraco. A Rússia receI

?;> /"::" F-&"% -)-E>; ; 0"/)&/>- 9; #XR A"::- <"/)-9; 9;escalar é inexistente e Putin sabe.

=-%- &/<;:)&9"%;:2 ;::; ?;0" :;F :-`9- ';"#"1`)&0" 0%&-uma clássica oportunidade de investimento “contrarian”. OsETFs russos estão entre os melhores de 2015 até o momentoe acredito que carão ainda melhores conforme a situaçãoucraniana se resolva a favor da Rússia.

Os ETFs a considerar são RSX ( B0'A#7 M#(7+'* @)**&0 U\F )e RBL (;P>@ ;hP @)**&0 U\F ), ambos em alta de 20% até" F"F;/)"R =-%- &/<;:)&9"%;: 0"F F-&: -#;)&); #-%- <"1-Itilidade, há o RUSL ( >&'#e&+1 >0&9? @)**&0 _)99 ie ;C0'#*),que usa alavancagem para ampliar retornos e está em alta de65% e em posição de aumentar ainda mais. É claro, alavanI0-';F #"9; ->F;/)-% )-/)" #;%9-: E>-/)" '-/(": ; " BhN3X -1)-F;/); ;:#;0>1-)&<"R 8"9": ;::;: &/<;:)&F;/)": 9;<;F:;% -9&0&"/-9": - >F- #;E>;/- #-%0;1- 9; :>- 0-%);&%- U /O"&/<&:)- )>9" " E>; );F /;1;:R

Eles podem ser uma adição atraente, apesar de volátil, a">)%": &/<;:)&F;/)": F-&: 0"/:;%<-9"%;:R

RSX, RBL e RUSL ETFs são apostas na situação ucranianase resolvendo e nas sanções sendo gradualmente levantadas.Com base em minhas reuniões com prossionais de seguranI

ça nacional, esse parece ser o resultado mais provável. OsEUA não estão dispostos a entrar em guerra, por isso sereI



MNM AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

mos forçados a escolher a diplomacia, o que favorecerá Putine a Rússia.

■" I.123 <3 p.]83h .> J5+,,.> !.?;0.0>+ . A?],+>>83 <+ '01Y+0,3 '+>231-,3*.<.

Em 31 de outubro de 2014, funcionários do banco central japonês estavam suando balas...

Eles haviam trabalhado até depois da meia-noite paraelevar o perigoso experimento do Banco do Japão a ou-

)%" /`<;1RO chefe, governador do Banco do Japão, Haruhiko Kuroda,

estava preocupado que o público japonês continuasse agindode forma deacionária. As pessoas estavam guardando dinheiIro à espera de que os preços baixassem. Na opinião de Kuroda,;%- >F #%"?1;F- E>; #%;0&:-<- :;% 0"/:;%)-9"R

Kuroda quer chocar o público para que ele mude de comI

portamento. Nada menos que uma revolução na expectativade inação resolverá a situação.

Nos últimos dois anos, Kuroda cutucou o público japonêstentando fazer com que haja expectativa de preços mais altos.Sua teoria diz que, em antecipação à inação, haveria uma"/9- 9; '-:)":R

Onda que pode ser suciente para revolucionar a psicoloI'&- J-#"/;:- 9; 0"/:>F"R

,/);: 9- %;>/&O" 9" M-/0" 9" D-#O" 9; H6 9; ">)>?%"2j>%"9- 9;<&- ;:)-% 0"F F;9" 9; E>; :>- #%"#":)- /O" %;0;Ibesse a maioria dos votos. Ele propôs acelerar o programa de&F#%;::O" 9; &;/;: &/&0&-9" ;F 456HR ,/);%&"%F;/);2 - ?-:;monetária japonesa estava crescendo ao ritmo anual de 60 ou70 trilhões de ienes. Kuroda propôs uma aceleração para cheI'-% -": Q5 )%&1(S;: #"% -/"R

C;#"&: 9; >F -0-1"%-9" 9;?-); 9; 9>-: ("%-:2 (-<&->F &F#-::;]



MNT A GRANDE QUEDA

j>%"9- ; :;>: %;#%;:;/)-/);: <")-%&-F Y:&F[m 9"&: 0"/:;I1(;&%": 0X)&0":2 0"F" ;:#;%-9"2 <")-%&-F Y/O"[m ; ": E>-)%"F;F?%": %;:)-/);: ;:)-<-F 9&<&9&9":R

Com uma votação de 5 a 4, o Banco do Japão iniciou uma'%-/9; ?-)-1(- /- '>;%%- 0-F?&-1RRR

Imediatamente depois que a votação veio a público, o dóIlar americano se valorizou muito em relação ao iene. As ações japonesas dispararam. O Banco do Japão está no caminhorumo à destruição da moeda...

@;> )%-?-1(" ;F ?-/0": 0;/)%-&: ; '>;%%-: 0-F?&-&: &/9&0-

que o valor do iene continuará desvalorizando em relação aodólar nos próximos meses.

Kuroda é um fanático em sua crença de que pode revoluIcionar a psicologia inacionária no Japão. Ele chea o Banco9" D-#O" 9;:9; " &/`0&" 9; 456H2 E>-/9" J>%"> ->F;/)-% -inação e as expectativas inacionárias.

Ele imediatamente lançou o maior programa de L)017&707&6

:# #0*&1< 9" F>/9" U 9>-: <;V;: F-&"%2 ;F );%F": 9; =LM2 E>;o programa QE3 do Fed. Mas o Banco do Japão se compromeIteu a comprar $1,4 trilhão de bonds do governo japonês entre456H ; 456K2 >:-/9" 9&/(;&%" &F#%;::"R

“[O] Banco do Japão foi claro em seu objetivo de aumentara inação para aumentar o nominal, se não o real, PIB”, eu esI0%;<& ;F \C# >#07C +S B+1#? (N F&$ 2+ >&1C#&'+, em traduçãolivre). “O Banco do Japão explicitamente perseguiu uma taxade inação de 2% o mais rápido possível”.

Kuroda está cada vez mais desesperado. O plano anteriorde inar a base de oferta de moeda não foi suciente paraaumentar as expectativas inacionárias, por isso ele buscouuma aceleração na impressão de ienes, conseguiu os votos eanunciou a mudança na política em 31 de outubro.

O Banco do Japão está tão adiantado na estrada para a

destruição monetária que se tornou o único concorrente nomercado japonês de bonds (JGB). O volume de operações



MNL AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

no JGB entrou em colapso. Com a força de trabalho japonesa

em queda, a diminuição da competitividade e a dívida nacioI

nal que exige taxas de juros próximas a zero, mais e mais do

mercado JGB se converterá em depósitos de dinheiro. A ofertade iene continuará crescendo.

="% E>; - 9`<&9- J-#"/;:- X >F #%"?1;F- :; " ?-/0" 0;/I

tral está pronto para converter todo o seu montante em ienes?

Porque é uma questão de tempo antes que o lado da oferta

9- ;0"/"F&- J-#"/;:- 0"F;0; - <;% " &;/; 0"F" >F- ?-)-)-

E>;/); E>; #%;0&:- :-&% 9; :>-: FO": ; :;% )%"0-9" #"% -)&<":

de verdade – uma crise de inação que o Banco do Japão não

conseguirá combater.

@";9-: F"%%;F %-#&9-F;/); E>-/9" #%"9>)"%;: #;%9;F

a conança de que elas retenham valor e seguram o forneciI

F;/)" 9" F;%0-9"R

Em \C# >#07C +S B+1#? , uso o termo “transição de fase”

#-%- 9;:0%;<;% " #%"0;::"]“Quando a madeira queima e vira cinzas, é uma fase de

transição, mas não há maneira simples de transformar cinzas

9; <"1)- ;F F-9;&%-R \ .;9 -0%;9&)- ;:)-% -9F&/&:)%-/9" >F

processo reversível. Acredita que a deação pode ser transI

formada em inação, depois em desinação, com a quantiI

9-9; 0"%%;)- 9; 9&/(;&%" ; 0"F " #-::-% 9" );F#"R \ .;9

está errado.”!"F" " .;92 " M-/0" 9" D-#O" -0%;9&)- E>; #"9; ->F;/I

tar a inação e depois diminuí-la. Mas a conança anda frágil

e cará ainda mais com cada surto de emissão de ienes do

M-/0" 9" D-#O"R

@>&)": ?-/0": 0;/)%-&:2 &/01>&/9" " M-/0" 9" D-#O"2 ;:)O"

desperdiçando sua credibilidade em experimentos. Esses exI

perimentos os estão deixando com balanços enormes que não#"9;%O" :;% ;/0"1(&9":R



MNN A GRANDE QUEDA

■D?. J5+,,. !.?;0.* 23?3 V:+.,* F.,;3,X A batalha mais dramática das guerras cambiais ocorreu em

15 de janeiro de 2015. Foi o equivalente nanceiro ao ataque:>%#%;:- - =;-%1 c-%?"%RRR“Fiquei surpresa de não terem falado comigo, mas vamos

vericar” – disse Christine Lagarde, diretora do FMI a Steve3&;:F-/2 9- !AM!R

Z>-:; 0"/:&'" &F-'&/-% - 0"/<;%:- ;/)%; @-%&" C%-'(&2do Banco Central Europeu, e Thomas Jordan, presidente do

Banco Central Suíço.!"#$% '#"()$* “Você falou com a Christine?”+)%,"- .%#/"0* “Achei que você fosse falar com ela…”!"#$% '#"()$* “Eu achei que você fosse falar!” A Suíça tinha acabado de abandonar o limite do franco em

relação ao euro. O resultado foi caos, com uma queda imediaIta de 30% no valor do euro em relação ao franco e bilhões de9P1-%;: ;F #;%9-: -" %;9"% 9" F>/9"R

Muitos corretores de moedas estrangeiras foram à falência#"%E>; :;>: 01&;/);: /O" #"9&-F -%0-% 0"F -: #;%9-:R \: :>`Iços zeram tudo em sigilo.

a>;%%-: 0-F?&-&: :O" #-%;0&9-: 0"F '>;%%-: 9; <;%9-9;porque não envolvem batalhas contínuas. Em alguns momenItos há batalhas intensas e em alguns há pausas.

Mas não há nada de novo em relação à jogada do Banco

Central Suíço. Essa foi apenas a última saraivada na guerra0-F?&-1 &/&0&-9- ;F 4565 #;1" #%;:&9;/); \?-F-R !;%)-F;/);haverá mais. Foi em 2010 que o presidente anunciou suaIniciativa de Exportações Nacionais, elaborada para dobrar asexportações dos EUA em cinco anos.

A única maneira de fazer isso era com um dólar barato,as medidas tomadas declararam ao mundo que os EUA deseI

javam que outros países elevassem o preço de suas moedas#-%- E>; " 9P1-% #>9;::; 0-&%R C;V F;:;: 9;#"&:2 " F&/&:)%" 9-



MNP AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Fazenda brasileiro, Guido Mantega, chocou as elites nanceiI%-: '1"?-&: -/>/0&-/9" #>?1&0-F;/); " E>; )"9": :-?&-F2 F-:/&/'>XF )&/(- 0"%-';F 9; 9&V;% U " F>/9" ;:)-<- ;F >F-

/"<- '>;%%- 0-F?&-1R\ #%"?1;F- 0"F '>;%%-: 0-F?&-&: X E>; 9>%-F F>&)" );FI

po – às vezes 15 ou 20 anos. Isso acontece porque não há umaconclusão lógica para elas, já que são apenas vaivéns de desvaIlorização e revalorização de moedas.

Vimos esse padrão gangorra reemergir. O dólar fraco de2011 se transformou no dólar forte de 2015.

Países que reclamaram que o dólar fraco prejudicava as exIportações em 2011 reclamam que o dólar forte prejudica seusF;%0-9": 9; 0-#&)-&: ;F 4567R

Esse é outro problema com as guerras cambiais – ninguém <;/0;2 )"9" F>/9" #;%9;R a>;%%-: 0-F?&-&: /O" ';%-F %&IE>;V-m -#;/-: %">?-F %&E>;V- );F#"%-%&-F;/); 9; #-%0;&%":0"F;%0&-&: -)X E>; ;::;: #-%0;&%": -: %">?;F 9; <"1)- 0"F

suas próprias desvalorizações. A revalorização surpresa do franco suíço em janeiro de2015 não será a última desse tipo. Há muitos limites imporItantes no sistema monetário internacional prontos para seI%;F E>;?%-9":R A" F"F;/)"2 " 9P1-% 9; c"/' j"/' ; -:maiores moedas árabes estão rigidamente xadas em relação-" 9P1-% -F;%&0-/"R

O yuan chinês está brandamente xado em relação ao dólar.Se os EUA aumentarem as taxas este ano, conforme os

avisos do Fed, o dólar mais forte pode fazer com que paísesE>;?%;F :;>: 1&F&);: #-%- E>; :>-: F";9-: /O" :; <-1"%&V;Fdemais a ponto de prejudicar as exportações.

Se o Fed não aumentar as taxas de juros, o resultado podeser uma reversão violenta das tendências atuais e um dólarmais fraco, à medida que o mantra do risco faz os capitais fuI

girem dos EUA e voltarem para os mercados emergentes. Dequalquer forma, volatilidade é uma certeza.



MNO A GRANDE QUEDA

\>)%" #%"?1;F- 0"F -: '>;%%-: 0-F?&-&: X " E>; " .@Lchama de efeito “spillover”, também conhecido como contáIgio nanceiro.

@>&)-: (&#");0-: /- ="1T/&-2 c>/'%&- ; ">)%-: #-%);: 9-Europa central e oriental são feitas em francos suíços. O francosuíço mais forte signica que os emprestadores precisam deF-&: F";9- 1"0-1 #-%- #-'-% :>-: (&#");0-:R

Isso pode causar uma onda de inadimplência e um colapI:" 9" F;%0-9" 9; (&#");0-: :;F;1(-/); -" <&<;/0&-9" #;1":EUA em 2007. Uma decisão tomada em Zurique pode destruir

um proprietário de imóveis em Budapeste. Contágio nanceiIro funciona como o Ebola. Assim que a epidemia começa, édifícil contê-la.

="9; /O" 9;F"%-% F>&)" -)X E>; " -)-E>; :>%#%;:- 9"franco suíço infecte as carteiras de investidores nos EUA.Contágio nanceiro é uma rua de mão dupla. Cria perigos,F-: )-F?XF 0%&- "#"%)>/&9-9;: #-%- &/<;:)&9"%;: 0-#-V;: 9;

ligar os pontos nas guerras cambiais. A conclusão mais fácilE>; :; #"9; )&%-% X] AO" -0%;9&); /" '"<;%/" ; :-&?- E>; ?-/I0": 0;/)%-&: F;/);FR

Há precedentes históricos para essa máxima. Provavelmente você já ouviu falar do ataque monetário surpresa de FranklinRoosevelt. Em 1933, o então presidente criou um plano paraaumentar o preço do ouro em dólares, ou seja, criar uma desI valorização do dólar.

@-: (-<&- >F #%"?1;F-R N; ;1; :&F#1;:F;/); ->F;/)-:Ise o preço do dólar, o lucro iria para os cidadãos, não para oTesouro. Ele sabia que tinha que mentir para os americanossobre suas intenções se quisesse concretizar o roubo do século.

Então, Roosevelt emitiu uma ordem executiva emergencialconscando ouro a cerca de $20 por onça e depois o repreciIcou para $35 por onça. O Tesouro recebeu os lucros.

O que o Banco Central da Suíça fez em 15 de janeirofoi parecido.



MNQ AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Em novembro, os cidadãos suíços votaram em um referenIdo sobre a existência de uma xação de preços do franco parao ouro. O Banco Central Suíço foi contra, pois a medida causaI

ria a quebra do limite do franco em relação ao euro. ,: #;::"-: -0%;9&)-%-F ; <")-%-F Y/O"[RMas o Banco Central Suíço quebrou esse limite. O preço do

ouro está disparando com o resultado, mas os cidadãos perIderam a chance de lucrar porque o referendo tornou-se letramorta. O Banco Central Suíço mentiu sobre sua intenção emrelação ao limite.

A lição da história é que cidadãos devem ter ouro, guardá-lo com segurança, não acreditar nos governos e saber que os?-/0": 0;/)%-&: F;/);FR A- <;%9-9;2 #"9;%`-F": <;% F-&:investidores buscando a segurança do ouro nos próximosmeses, conforme a conança em bancos centrais desaba.



CAPÍTULO 9

" V'()) +,#-"% X <3 "5,3)01<. #83 )2.;35

■" D? !+1=,03 J.1Y.eJ.1Y.].,. 3> '313> <+ "5,3

Volatilidade e queda de preços podem causar muita tensão,F-: " ,)99 $0'A#7 do ouro está longe de acabar. Na verdade,está apenas começando.

Para entender o porquê, devemos analisar dois episódios

do relacionamento entre ouro e dinheiro que são extremaIF;/); %;1;<-/);:R 8-&: ;#&:P9&": "0"%%;%-F ;F >F #;%`"9"de extrema deação nos Estados Unidos, a década de 1930,e um período de grande inação, a década de 1970. A hisI)P%&- /": 9&V E>; ;F -F?": ": F"F;/)": " ">%" :; :-&>F>&)" ?;FR

Comentaristas frequentemente observam que estamos em

um período de “estabilidade de preços” ou “de baixa inaIção”, com base no crescimento médio de 2% do Índice dePreços do Consumidor (IPC) dos últimos 12 meses.

A economia vem sofrendo a inuência de grandes forçasdeacionárias, resultado do baixo índice de emprego e da9;:-1-<-/0-';F -::"0&-9": e 9;#%;::O" E>; );<; &/`0&" ;F2007. Concomitantemente, a economia também vem sofrenIdo a inuência de grandes forças inacionárias, resultado da&F#%;::O" 9; #-#;1 F";9- #;1" .;9R



MPS A GRANDE QUEDA

As forças inacionárias e deacionárias se contrabalanIçam, produzindo, assim, uma estabilidade aparentementebenigna. Mas, abaixo da superfície, as duas forças travam

uma batalha, sendo provável que uma delas sairá vitoriosaF-&: 0;9" "> F-&: )-%9;R

É comum que forças inacionárias sejam percebidas comatraso signicativo, relativo ao crescimento da oferta de moeIda. Foi o que ocorreu no nal dos anos 1960 e começo dosanos 1970, quando o Fed começou a expandir a oferta de moeI9- #-%- #"9;% #-'-% #;1- #"1`)&0- 9; Y-%F-: ; F-/);&'-[ 9;

Lyndon Johnson, em 1965. O primeiro sinal de problema foio aumento da inação de 3,1% em 1967 para 5,5% em 1969.

Mas o pior ainda estava por vir. A inação saltou para11% em 1974 e atingiu os picos de 11,3% em 1979, 13,5%em 1980 e 10,3% em 1981, um impressionante acúmulo de35% em três anos. Nesse período, o preço do ouro subiu de$35 para $800 por onça, um crescimento de 2.300%. Nem a

inação, nem o grande aumento do preço do ouro aconteceIram de uma hora para a outra. O processo, do início ao m,9>%"> 67 -/":R

Os atuais experimentos de extrema expansão monetária doFed começaram em 2008. Considerando-se os atrasos das polí Iticas monetárias e as compensações das forças deacionárias,/O" :;%&- '%-/9; :>%#%;:- :; 1;<-::; >F "> 9"&: -/": #-%- E>;consideráveis taxas de inação começassem a ser percebidas.

\>)%" &/:)%>)&<" ;#&:P9&" X - a%-/9; C;#%;::O"R \ #%"Iblema não foi a inação, mas a deação, que começou aaparecer em 1927 e se solidicou em 1930. De 1930 a 1933, adeação acumulada foi de 26% – os Estados Unidos buscavamdesesperadamente a inação. Eles não poderiam desvalorizar" 9P1-%2 >F- <;V E>; ">)%": #-`:;: 9;:<-1"%&V-<-F :>-: #%PIprias moedas num ritmo muito mais acelerado com a adoção

9; #"1`)&0-: 9; Y;F#"?%;0;% " <&V&/("[2 )`#&0-: 9-: '>;%%-:0-F?&-&: 9- X#"0-R



MPM O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

Por m, os Estados Unidos decidiram desvalorizar o dólarem relação ao ouro. Em 1933, o preço do ouro havia subido de$20 para $35 por onça, um aumento de 75% em uma época

em que todos os outros preços estavam diminuindo. A terapiade choque funcionou e, em 1934, a inação havia voltado auma taxa de 3,1%, uma grande reviravolta, considerando-sea taxa de deação de 5,1% de 1933. Resumindo, quando todosos outros métodos de combate à deação falham, a desvaloriIzação da moeda em relação ao ouro tem êxito porque o ouro/O" #"9; %;<&9-%R

Não está claro se o mundo penderá para a inação ou paraa deação, mas é quase certo que uma delas irá se sobressair. , '%-/9; /")`0&- #-%- -E>;1;: E>; &/<;:);F ;F ">%" X E>;2 ;Fambos os casos, como nos cenários dos anos 1930 e 1973, o">%" :; <-1"%&V-R

Porém, é necessário ter paciência. Tais tendências levam-/": #-%- -#-%;0;% ; -: #"1`)&0-: :;F#%; :O" -9")-9-: 0"Fatraso. Enquanto isso, investidores podem se aproveitar dosrecentes reveses nanceiros para adquirir ouro a preços maisatrativos enquanto esperam pela inevitável alta dos preços.

■) :+,>]+2-09. ].,. 3 "5,3 . t31\3 :,._3@&/(- #%;<&:O" - 1"/'" #%-V" #-%- " ">%" U />F ("%&V"/); 9;três anos – é muito mais alta, com base em alguns fundamentos:a quantidade de papel moeda no mundo e o fato de estarmos em>F- 9;#%;::O" '1"?-1R

A impressão de moeda sozinha não será muito ecaz, mas": ?-/0": 0;/)%-&: -0(-F E>; :&F2 " E>; 9;<; <-1"%&V-% "">%" - 1"/'" #%-V"2 >F- <;V E>; ": ?-/0": 0;/)%-&: :;'>&%O"imprimindo dinheiro, arriscando-se a destruir a conança no#-#;1 F";9-R

Para reestabelecer essa conança, seria necessário a reItomada de algum tipo de padrão-ouro ou a adoção do preço



MPT A GRANDE QUEDA

do ouro como referência. Mas, se a deação é um problema,como se obtém inação? Uma maneira de se criar inação édepreciar a moeda em relação ao ouro.

Você pode se perguntar: “Hipoteticamente, qual seria opreço não deacionário do ouro se houvesse um padrão-ouroimplementado?” A resposta não se trata de uma previsão, masde uma análise. Pode-se fazer um cálculo com os dados dispoI/`<;&: ; - %;:#":)- X] 9; i^ - iG F&1 9P1-%;:R

A;/(>F ?-/0" 0;/)%-1 /" F>/9" '":)-%&- 9; -9")-% >Fpadrão-ouro. Mas se a medida se tornar necessária para evitar

uma deação, como a ocorrida durante a Grande Depressão,o preço do ouro teria que ser estabelecido a pelo menos $7mil dólares por onça, mas muito provavelmente mais que isso,próximo dos $9 mil dólares por onça. Chamo esse cenário de“preço não deacionário implícito do ouro”. Essa é a parte fácil.

O cálculo é possível, pois é sabido quanto ouro e papelmoeda há no mundo e podemos fazer algumas presunções

sobre a relação entre os dois e sobre os níveis de conança/-: F";9-:R A questão é: o que faria os bancos centrais retornarem a

algum tipo de padrão-ouro? Um colapso da conança no papelF";9-R \ #-9%O"I">%" :;%&- >F- F;9&9- 9;:;:#;%-9- #-%-tentar reestabelecer a conança no sistema. Então, o que deveIF": 9;:0"?%&% X E>-1 - #%"?-?&1&9-9; 9; &::" -0"/);0;%R

Z>-/)" F-&: 9&/(;&%" ": ?-/0": 0;/)%-&: &F#%&F;F2 F-&:nos aproximamos do ponto em que a adoção de um padrãoI-ouro será necessária. Instabilidade faz parte dos sistemas.Conança é algo frágil e que pode ser perdido.

Mas como pode a conança ser destruída rapidamente?LF-'&/; >F- 0"%%&9- -" ?-/0"R =;1- F-/(O2 >F ?-/0"

apresenta plena saúde nanceira, mas algumas pessoas, porquaisquer motivos, ouvem rumores de que a saúde da instituiI

ção não é tão boa assim. Então, essas pessoas correm ao banco; :-0-F )"9" " :;> 9&/(;&%" &F;9&-)-F;/);R N;>: <&V&/(":2



MPL O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

percebendo as las, pensam: “Eu não sei o que está acontecenI9"2 F-: X F;1("% )&%-% )"9" " F;> 9&/(;&%" 9" ?-/0" -/);: E>;eles quem sem”, e entram na la.

Quanto mais longa a la, mais o burburinho cresce, fazenI9" 0"F E>; -&/9- F-&: #;::"-: ;/)%;F /;1-R N;F :-?;% 0"F"nem por quê, o banco vai à falência, mesmo tendo começadoo dia em plena saúde nanceira. Esse é o cenário clássico de>F- 0"%%&9- -" ?-/0"R

Essa dinâmica não existe mais. As pessoas não fazem maisla em frente ao banco. Tudo é feito digitalmente e ainda há

'-%-/)&-: -": 9;#P:&)":2 0"F" " .>/9" a-%-/)&9"% 9; !%X9&)"(FGC), que diminuem o risco. Mas o ponto é que a psicologiada coisa não sofreu qualquer mudança. Um pequeno rumor,mesmo que falso, ou uma pessoa entrando na la podem dar opontapé inicial na falência de um banco.

O piso do preço do ouro parece ser de $1,1 mil dólarespor onça. Esse esmagamento ocorreu quatro vezes nos últimos

-/":R B;0;/);F;/);2 )&<; >F- 0"/<;%:- 0"F D&F B"';%:2 >F9": F-&"%;: &/<;:)&9"%;: /" F;%0-9" 9; 0"FF"9&)&;: 9- (&:)PIria. Ele disse que nenhuma commodity chega a seu preço nalsem um retrocesso de 50%. Isso signica que, mesmo se vocêacredita que o preço do ouro possa chegar a $7 mil dólares poronça e você o visse por $1,9 mil dólares, um retrocesso de 50%derrubaria o preço para $950 por onça. Em outras palavras, opreço despencaria para $950 para depois saltar novamente.

Jim disse: “Eu tenho muito ouro e não irei vendê-lo. Estou;:#;%-/9" >F F"F;/)" "#"%)>/"R !"F#%" ">%" - i6 F&12 F-:/O" /;0;::-%&-F;/); - i626 F&12 #"%E>; ;:)"> :;F#%; ;:#;%-/Ido pelo retrocesso de 50%”.

Dito isso, se analisarmos os últimos quatro anos, o preçodo ouro já esteve muito mais alto. Em agosto de 2011, era de$1,9 mil por onça. Chegou a $1,1 mil em quatro ocasiões e em

)"9-: ;1-: <"1)"> - :>?&%R \ <-1"% />/0- F-&: 0(;'"> -": i62GF&12 F-: -)&/'&> - 0-:- 9": i6RH75R



MPN A GRANDE QUEDA

Isso me diz que há uma demanda por ouro físico. Esqueçaos contratos futuros e títulos de ouro. Há uma demanda porouro físico e quando ele atinge esses níveis, as pessoas realI

mente entram na la. Não mais para sacar dinheiro do banco,mas para comprar ouro físico.

Isso está evidente na Ásia – em Hong Kong, na Tailândia,na Malásia e na China. É evidente até mesmo na Austrália eem outros lugares ao redor do mundo. Eu já estive em muitosdesses lugares e falo com muitas pessoas que me conrmam&::" " );F#" )"9"R

É o que chamamos de função recursiva – é um ciclo de reaIções em que “A” ocorre e faz com que “B” ocorra, mas “B” causaF-&: Y,[2 E>; #"% :>- <;V2 0->:- F-&: YM[R \ 0&01" #%"::;'>; ;os comportamentos continuam se ampliando indenidamente.

■"5,3 [ '01Y+0,3 uC.0> D?. 6+_v

Uma das minhas frases favoritas em relação ao ouro é atribuídaao lorde Nathan Rothschild, um lendário banqueiro do século XIX e corretor de ouro para o Banco da Inglaterra. Ele disse:“Eu conheço apenas dois homens que realmente entendem o verdadeiro valor do ouro – um obscuro bancário que trabalha junto ao cofre subterrâneo do Banco de Paris e um dos diretoresdo Banco da Inglaterra. Infelizmente, eles discordam”. Outradas minhas frases favoritas é muito mais sucinta; J. Pierpont@"%'-/ 9&::; ;F 6G64] YC&/(;&%" X ">%" ; /-9- F-&:[R

Há também a perspectiva moderna de ninguém menosque Ben Bernanke, antigo presidente do Fed. Em 18 de julhode 2013, ele disse: “Ninguém realmente entende os preços doouro e eu não njo entendê-los”.

Essas frases ilustram o constante desao enfrentado por&/<;:)&9"%;: -" 9;0&9&% E>; #-#;1 " ">%" 9;<; 9;:;F#;/(-% ;F

:>-: 0-%);&%-:R =">0": ;/);/9;F 0"F" <-1"%-% ">%" ; ;/);/I9;F F;/": -&/9- E>; ">%" /O" X %;-1F;/); >F &/<;:)&F;/)"2



MPP O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

F-: 9&/(;&%" ;F :&R N; E>;% >F- 0-%);&%- E>; #%;:;%<; %&E>;V-29&/(;&%" X >F ?"F #"/)" 9; #-%)&9-R

C&V;% E>; ">%" /O" X >F &/<;:)&F;/)" #"9; :"-% ;:)%-/("2

;:#;0&-1F;/); E>-/9" ;> %;0"F;/9" E>; (-J- -1'>F ">%" /-0-%);&%- 9; >F &/<;:)&9"%R =-%- &1>:)%-% ;::; #"/)" 9; <&:)-2 você pode abrir sua bolsa ou carteira e tirar uma nota ou moeIda de $1. Você pensa nesse pedaço de papel ou metal comoY9&/(;&%"[2 F-: /O" 0"F" >F &/<;:)&F;/)"R L/<;:)&F;/)":têm o fator de risco e, tipicamente, rendimentos que envolvem juros, dividendos ou aluguel. O dinheiro pode se transformar

em um investimento quando utilizado para compra de ações,)`)>1": "> #%"#%&;9-9;:R @-: /")-: ; F";9-: :O" -#;/-: 9&I/(;&%"2 /O" #"::>;F %;/9&F;/)" ; -&/9- :;%O" /")-: ; F";9-:-F-/(O "> /" -/" E>; <;FR

O mesmo vale para o ouro. Não há rendimento. Uma onçade ouro hoje será a mesma onça de ouro no ano que vem e noseguinte. Ela não se transformará misteriosamente em duas

onças. Não enferrujará ou mudará de forma ou de cor. É apeI/-: ">%"R ,&/9- -::&F2 X 9&/(;&%"RÉ verdade que o valor do ouro pode mudar quando mediI

9" ;F F";9-R 8-F?XF X <;%9-9; E>; " <-1"% 9; >F- F";9-pode mudar quando medido por outra moeda ou por onças deouro. Mas essas mudanças no valor relativo não tornam essasunidades investimentos – apenas reetem a oferta e a demanIda por diferentes formas de dinheiro.

Se detentores de euro passam a preferir dólares, o euro sedesvalorizará em relação ao dólar. Se detentores de dólares oueuros passarem a preferir ouro, então o valor do ouro se valoriIzará em relação a ambas as moedas. Essas mudanças reetemalterações na preferência por diferentes formas de dinheiro enão o retorno de um investimento. Mas, frequentemente, inI vestidores ignoram o fato de ouro ser dinheiro.

Muitas vezes, transações com ouro são tratadas como&/<;:)&F;/)":2 9&V;/9"I:; E>; " ">%" Y:>?&>[ "> Y0-&>[ ;F



MPO A GRANDE QUEDA

valores de dólares, da mesma maneira que se faz com ações.\ ">%" )-F?XF X 0"F;%0&-1&V-9" 0"F" >F- 0"FF"9&)$ U 9;fato, a principal câmara de transação de títulos de ouro é a

COMEX (5+$$+2&7&#* Ue(C01<#). Nesse contexto, o valor doouro em dólares tipicamente sobe em períodos de inação ecai em períodos de deação, como qualquer outra commodity,&/01>&/9" #;)%P1;" ; 0"?%;R

É por isso que o gráco abaixo é tão fascinante. Ele comIpara o preço do ouro ao Índice de Commodities Contínuo, um`/9&0; 9-: F-&"%;: 0"FF"9&)&;:2 F-/)&9" 9;:9; 6G7^R \ `/I

dice inclui ouro, cobre, algodão, petróleo bruto, gás natural e">)%-: 64 0"FF"9&)&;: -F#1-F;/); 0"F;%0&-1&V-9-:R

Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan ‘15

2014

15.00%

12.50%

10.00%

7.50%

5.00%

2.50%

0/00%-2.50%

-5.00%

-7.50%

-10.00%

-12.50%

-15.00%

Gold

Continuous Commodity Index(GCC)

Ao longo do ano de 2014, como esperado, o preço do ouroacompanhou o índice de commodities. A tendência de preçode ambos foi negativa, reetindo as forças deacionárias quecomeçaram a prevalecer. Mas, em novembro, essa correlaçãose rompeu e o ouro começou a divergir drasticamente do ínI9&0; ';%-1R



MPQ O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

In Tonnes FRBNY Total Foreign Gold Deposits Change

Jan-14 6195.60 0.00

Feb-14 6185.29 -10.31

Mar-14 6175.71 -9.58

Apr-14 6175.71 -5.16

Jun-14 6165.39 -5.16

Jul-14 6141.08 -24.31

Aug-14 6125.61 -15.47

Sep-14 6118.25 -7.37

Oct-14 6076.25 -41.99

Nov-14 6029.11 -47.15

Dec-14 6018.79 -10.31

-176.81Total:

Source: Bullion Star

Esse não foi o único desenvolvimento signicativo do ouro/" -/" #-::-9"R !"F" 9;F"/:)%-9" /- )-?;1-2 " %&)F" 9; :-Iques de ouro no Fed de Nova York aumentou dramaticamente/": F;:;: 9; ">)>?%" ; /"<;F?%"R @-&: 9; G5 )"/;1-9-: 9;ouro foram retiradas do Fed apenas nesses dois meses, o que0"%%;:#"/9; - F-&: 9- F;)-9; 9; )"9" " ">%" %;)&%-9" 9>%-/);" -/"R 8;/(- ;F F;/); E>;2 9; 6G^5 -)X 45642 #%-)&0-F;/);não houve retirada de ouro do Fed de Nova York.

AO" X 0;%)" ?-:;-%I:; )-/)" ;F 9-9": 9; 0>%)" #%-V"2 0"F"a correlação entre o ouro e o índice de commodities ou as retiI

radas de ouro do Fed. Qualquer analista sabe que a correlaçãode fatores não comprova causalidade. Mas o gráco e a tabelasugerem que, repentinamente, no ano de 2014, o ouro deixou9; :;% 0"F;%0&-1&V-9" 0"F" &/<;:)&F;/)" "> 0"FF"9&)$ ; #-:Isou a comportar-se como o que sempre foi – dinheiro.

O nal de 2014 foi um período em que o valor das comImodities caiu por causa da deação, e as moedas se voltaram

0"/)%- " 9P1-% 0"F" #-%); 9- '>;%%- 0-F?&-1R ,: F";9-: ;Fdeclínio também foram sintoma da deação, uma vez que



MPR A GRANDE QUEDA

a desvalorização de uma moeda é uma maneira de imporItar inação de parceiros de negócios na tentativa de evitara deação doméstica. Apenas três ativos se valorizaram nos

últimos seis anos: o dólar americano, o franco suíço e o ouro. A correlação entre dólar e ouro foi a mais impressionante,>F- <;V E>; <&/(-F :; 0"%%;1-0&"/-/9" &/<;%:-F;/); 9;:9;2011, com o dólar se fortalecendo e o ouro enfraquecendo.Repentinamente, ouro e dólar começaram a se fortalecer junItos, ao contrário das commodities, do euro, do iene, do yuan; 9- F-&"% #-%); 9-: ">)%-: F;9&9-: 9; %&E>;V-R

Utilizando nossos modelos de inferência causal, chegamose 0"/01>:O" #%;1&F&/-% 9; E>; " ">%" <"1)"> - :; 0"F#"%)-%0"F" 9&/(;&%"2 " E>; #"9; :;% >F -1;%)- #%;0"0; 9" 0"1-#:"do sistema monetário internacional – resultado da deação e9-: '>;%%-: 0-F?&-&:R L/<;:)&9"%;: F&'%-%-F #-%- #"%)": :;Iguros, e dólares, francos suíços e ouro estão no topo da lista.

Entretanto, a inteligência coletada e o uso de modelos inI

ferenciais sugerem que algo ainda mais profundo pode estaracontecendo. Programas russos e chineses de aquisição deouro vêm ocorrendo há anos – o que é bem sabido por nosIsos leitores. Mas tais aquisições chegaram ao ponto de Chinae Rússia possuírem cadeiras em qualquer conferência moneItária internacional moderna. Ambos os países alcançaram osEstados Unidos na tão importante relação entre ouro e PIB percapita. Ainda assim, continuam realizando grandes aquisiçõesde ouro. Por quê?

=%"<-<;1F;/); ;:)O" >:-/9" ">%" 0"F" :-1<-'>-%9- 9" <-1"% ;F 9P1-% 9; :;>: #%&/0&#-&: -)&<":R A" 0-:" 9- !(&/-2 )-&:ativos consistem em $3 trilhões em Tesouro dos EUA e outrasdívidas em dólar. Para a Rússia, consistem em petróleo e gás/-)>%-12 -F?": 0")-9": ;F 9P1-% /": F;%0-9": &/);%/-0&"/-&:R

Para a China, a salvaguarda é simples: caso os Estados

Unidos inem o valor do dólar, a China perderá com seus tí Itulos de dívidas, mas ganhará muito com o ouro. A conversão



MPK O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

9; >F- #-%); 9- :>- %;:;%<- 9; 9P1-%;: ;F ">%" X >F- ?"-maneira de estar menos vulnerável.

Para a Rússia, há maiores complicações. Resumidamente,

a Arábia Saudita está suprimindo o valor do petróleo em dóI1-%2 " E>; #%;J>9&0- - %;0;&)- %>::-2 >F- <;V E>; " #;)%P1;"%>::" )-F?XF X 0")-9" ;F 9P1-% /": F;%0-9": &/);%/-0&"Inais. Mas tal deação também manteve o preço do ouro baixonos últimos anos.

Quando a Rússia vende petróleo a um preço baixo em dóI1-%2 " #-`: &F;9&-)-F;/); 0"/<;%); )-&: 9P1-%;: ;F ">%" - >F

preço também relativamente baixo. Quando a inação retorInar, o preço em dólar do ouro russo saltará, compensando,-::&F2 ": 9P1-%;: Y#;%9&9":[ 0"F - <;/9- 9" #;)%P1;"R

O que China e Rússia têm em comum é que ambas esItão se protegendo contra a manipulação do dólar e do preçodo petróleo com a conversão de suas vendas de exportação;F ">%"R

Enquanto investidores não percebiam o cenário, bancos0;/)%-&: ;:)&<;%-F F-&: -1;%)-R ,: %;)&%-9-: 9; ">%" 9" .;9de Nova York demonstram os esforços dos bancos centrais de Alemanha, Holanda e outros países de terem a posse física deseu ouro, no caso de um colapso do sistema monetário.

Os dados mostram a correlação entre dólar e ouro, a diverIgência entre ouro e commodities, a repatriação do ouro queestava no Fed e as contínuas grandes aquisições de ouro pelaChina e pela Rússia. A conclusão de que o ouro está comeIçando a se comportar como dinheiro, em vez de como umacommodity, e que a China e a Rússia o estão usando comosalvaguarda para sua exposição ao dólar, seja pelo comérciode petróleo ou detenção de títulos do Tesouro dos EUA, sãoinferências razoáveis quando utilizamos nossos modelos.

Há algo mais acontecendo? Algo que não esteja aparente

nos dados coletados? Poderiam China e Rússia estar tentandodominar o mercado do ouro?



MOS A GRANDE QUEDA

Deixando de lado as grandes intervenções governamenItais, como o consco do ouro por Franklin Roosevelt em1933, não houve tentativa bem-sucedida de dominação

9" F;%0-9" 9" ">%" 9;:9; - 9; D-$ a">19 ; YM&' D&F[ .&:Wem 1869. E mesmo essa dominação foi quebrada quando oTesouro dos EUA inadvertidamente vendeu grandes quantiI9-9;: 9; ">%"R

A tentativa infame dos irmãos Hunt de dominar o mercadoda prata em 1979 e 1980 foi frustrada pela combinação de doisfatores: uma grande quantidade de sucata de prata inundando

o mercado, na forma de conjuntos de chá e pratarias, e muIdanças na regulamentação do comércio que aumentaram os%;E>&:&)": 9; F-%';F2 #%;J>9&0-/9" - (-?&1&9-9; 9": &%FO":Hunt em manter suas posições futuras alavancadas.

Uma dominação russa do mercado de ouro não seria alaI vancada em transações futuras, uma vez que o país compraseu ouro físico com dinheiro. A Rússia também está imuneàs regulações dos Estados Unidos, que não possuem poderesde coerção junto ao país. Como nos casos de Gould e Fisk edos irmãos Hunt, paciência e furtividade são traços necessáIrios para o início de uma dominação bem-sucedida. A Rússia#"::>& -F?":R

■) C.10]5*.@83 <3 "5,3@>&)-: #;::"-: <;;F " ">%" 0"F" >F- #"%0;/)-';F 9" )")-1das reservas de um país. Elas se surpreendem ao saber que osEstados Unidos possuem um total de 70% de sua reserva em">%"R =-%- - !(&/-2 #"% ">)%" 1-9"2 ">%" 0"%%;:#"/9; - 0;%0-de 1% do total de reservas. Ao se deparar com esses fatos,pode-se considerá-los um desequilíbrio, mas, a meu ver, essesnúmeros não são muito signicativos porque a reserva de um

país é um misto de ouro e moedas fortes, as quais podem ser?"/9: "> ">)%": -)&<":R



MOM O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

Nós imprimimos dólares, então por que ter euros ou ienes?Os Estados Unidos não precisam deles, então é razoável que o#-`: );/(- >F- '%-/9; #"%0;/)-';F 9; :>- %;:;%<- ;F ">%"R

, !(&/-2 #"% ">)%" 1-9"2 -#%;:;/)- F-&"% /;0;::&9-9; 9; ">I)%-: F";9-:R

Uma métrica mais efetiva, em minha opinião, é vericar aquantidade de ouro de um país em relação ao seu PIB. O PIBé a representação do tamanho da economia de um país. É o valor bruto de todos os bens e serviços.

Há diversas maneiras de mensurar a oferta de moeda – M3,

M2, M1 e M0. Em uma economia monetária, pode-se dizer quea detenção de ouro de um país é o dinheiro de verdade. É por&::" E>; 0(-F" " ">%" 9; @I:>?V;%"R

O FMI ocialmente desmonetizou o ouro em 1975, osEstados Unidos acabaram com sua convertibilidade em 1971.O ouro foi desaparecendo por etapas em meados dos anos6G^5R @-:2 /- %;-1&9-9;2 />/0- 9;:-#-%;0;>R

Hoje, os Estados Unidos possuem cerca de 8 mil tonelaIdas e não vendem uma quantia signicativa de ouro desde1980. No nal dos anos 1970, o país se desfez de muito ouropara suprimir seu preço, mas, após esse período, nunca mais ofez. Uma das minhas perguntas aos banqueiros centrais é: se oouro é tão sem importância, por que não se desfazer dele? Mas;::- X >F- #;%'>/)- e #-%);R

Atualmente, a China não possui ouro suciente para ter>F- 0-9;&%- J>/)" -": 1`9;%;: F>/9&-&:R =;/:; /- ;0"/"F&-F>/9&-1 0"F" >F- #-%)&9- 9; P+A#' \#e0* ^+92T#$R \ E>; :;quer em um jogo de pôquer? Uma grande pilha de chas. Ourofunciona como chas políticas no jogo nanceiro mundial. Issonão signica que existe um padrão-ouro, mas que o ouro que você tem poderá lhe dar voz entre os maiores jogadores daF;:-R

A Rússia, por exemplo, tem 1/8 do ouro dos EstadosUnidos. Por esse número, temos a falsa impressão de que é



MOT A GRANDE QUEDA

uma pequena potência, mas sua economia corresponde, tamIbém, a 1/8 da economia dos Estados Unidos e, desse modo, aE>-/)&9-9; 9; ">%" X -9;E>-9-R

A reserva de ouro dos Estados Unidos hoje é de aproximaIdamente 2,7% de seu PIB. Esse número é variável, uma vezque o preço do ouro varia. Mas a porcentagem é dessa ordem.Para a Rússia, a taxa também é de 2,7%. Para a Europa, o núImero é ainda mais alto – cerca de 4%.

Para a China, o número ocial é 0,7%. Mas, extraocialIF;/);2 :>#"/(-F": E>; " #-`: );/(- K F&1 )"/;1-9-:R L::" ;1;<-

a China ao nível dos Estados Unidos e da Rússia. Mas a Chinaquer ainda mais, pois sua economia está em crescimento.

Eis o problema: se tirássemos as amarras do ouro e acabásIsemos com a manipulação de seu preço, a China seria deixadapara trás. Ela não possui ouro suciente em relação aos outros#-`:;:2 ; #"%E>; :>- ;0"/"F&- 0%;:0; F>&)" %-#&9-F;/); ; " <-1"% 9" ">%" ;:)-%&- /-: -1)>%-:2 - !(&/- />/0- 0"/:;'>&%&-

comprá-lo rápido o bastante e não conseguiria alcançar os ouItros países. Todos estariam dentro, e a China caria de fora.@-:2 0"F" /O" X " 0-:"2 )"9": ;:)O" :;/)-9": e F;:- ; -

!(&/- X - :;'>/9- F-&"% ;0"/"F&- 9" F>/9"R \ #-`: #%;0&:-estar do lado de dentro e essa é a razão dos esforços globaispara contenção do preço do ouro por meio da manipulação.Sempre digo que, se fosse o responsável pela manipulação do">%"2 ;:)-%&- ;/<;%'"/(-9" U ;1- :; )"%/"> 9;F-:&-9" P?<&-R

O preço do ouro está sendo contido até que a China consiI'- - %;:;%<- 9; E>; #%;0&:-R Z>-/9" &::" -0"/);0;%2 -: -F-%%-:serão desfeitas e não importará onde o ouro está porque todos": #-`:;: ;:)-%O" /" F;:F" ?-%0"R A;:); F"F;/)"2 #"%XF2eles não estão. A China ainda precisa alcançar os demais.

Há uma pilha de evidências estatísticas, incidentais e forenIses que apontam para isso. Tudo está muito claro. Já conversei

com membros do Congresso, da comunidade da inteligência,da comunidade da defesa e com funcionários antigos do FMI.



MOL O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

■" 45+ 3> %>-.<3> D10<3> J.1Y.? 23? A>>3d , !(&/- X /"::" F-&"% #-%0;&%" 0"F;%0&-12 - :;'>/9- F-&"%

economia do mundo e os Estados Unidos querem manter o#-9%O" 9P1-%RJá descrevi cenários catastrócos, em que o mundo se volI

ta aos Direitos de Saque Especiais (DSE) ou a um padrão-ouro.Mas, por enquanto, os Estados Unidos gostariam de manter opadrão dólar. Ao mesmo tempo, a China se sente extremamenIte vulnerável ao dólar, pois sua desvalorização corresponderia

- >F- '%-/9; #;%9-RPor esse motivo, nos bastidores, os Estados Unidos preciIsam manter a China feliz e uma maneira de fazê-lo é deixarE>; " #-`: 0"/:&'- )"9" " ">%" 9; E>; #%;0&:-2 :;/)&/9"I:;2assim, mais confortável. Se a China possuir apenas papel e nósinacionarmos o papel, poderá compensar com o ouro, porisso precisa chegar nessa posição de salvaguarda.

\>%" #"::>& 1&E>&9;V2 F-: X >F F;%0-9" 1&F&)-9"R AO"posso simplesmente ligar para JP Morgan e dizer: “Ei, vocêquer comprar 500 toneladas de ouro?” Essa seria uma enormetransação, que só ocorreria entre países e bancos centrais, e/": ?-:)&9"%;:R

Isso é feito no Banco de Compensações Internacionais(BIS), em Basileia, na Suíça. O BIS é o intermediário ocialpara transações de ouro entre os maiores bancos centrais e

": #%&<-9":RNão estou especulando. Está nas notas de rodapé do relaI

tório anual do BIS. Entendo que a referência é meio estranha,mas é verdade. Ao contrário do Fed e do Fort Knox, o BIS éauditado e precisa divulgar essas informações.

As evidências estão dadas. A China diz: “Não me sintoconfortável em ter todos esses dólares a não ser que possa

ter ouro. Mas, se for transparente em relação à sua aquisiIção, o preço saltará muito rapidamente. Então, preciso que as



MON A GRANDE QUEDA

potências ocidentais mantenham as amarras no preço e meajudem a conseguir ouro até que eu atinja uma posição de:-1<-'>-%9- ;2 /;::; F"F;/)"2 #"9; :;% E>; " 9P1-% -&/9-

esteja estável”.O que quero dizer é: há tanta instabilidade no sistema,

0"F 9;%&<-)&<": ; -1-<-/0-';F2 E>; /O" 0"/:;'>&%;F": 0(;Igar nesse momento. Não teremos um nal feliz. O sistema vaientrar em colapso antes de chegarmos lá e, quando acontecer,haverá uma luta voraz por ouro.

■) )?+.@. <3 '+>25?],0?+1-3<3 "5,3 +? :.]+*

Atualmente, grande parte do mercado de ouro está no “ouroem papel”, ou seja, nos títulos de ouro. Há mais de uma dúIV&- 9; F-/;&%-: 9; &/<;:)&% ;F )`)>1": 9; ">%" ; " F;%0-9"X F-/&#>1-9"2 9"0>F;/)-9-F;/); F-/&#>1-9"R AO" ;:)">

;:#;0>1-/9"R ="%XF2 )"9" ;::; F;%0-9" 9; )`)>1": 9; ">%"depende de alguma quantidade de ouro físico. É como umpequeno tijolo de ouro físico servindo de base para uma granI9; #&%dF&9; &/<;%)&9- 9; )`)>1": 9; ">%"R \ #%"?1;F- X E>; "tijolo de ouro físico está cada vez menor.

Você pode indagar por que o tijolo não cresce, considerando as9>-: F&1 )"/;1-9-: 9; ">%" F&/;%-9-: )"9": ": -/":2 F-: &/<;:)&Idores devem saber diferenciar estoque total de estoque utuante.

\ ;:)"E>; )")-1 ->F;/)- 0;%0- 9; 9>-: F&1 )"/;1-9-: #"%ano, uma vez que ninguém sai por aí jogando ouro fora. As pesIsoas acumulam ouro, o que signica que todo ouro já mineradoestá por aí e o novo ouro aumenta a conta. O estoque total auIF;/)- - 0-9- -/" ; E>-/9" ?-%%-: 9; ">%" :O" )%-/:#"%)-9-:9" 9;#P:&)" 9- ;P>@j /+92 ;C0'#* k/`>l ;F 3"/9%;: #-%- >Fdepósito chinês em Xangai, o impacto no estoque total é zero.

O estoque utuante refere-se ao ouro físico disponível paratransações em papel, como reconsignações, garantias, entre



MOP O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

outros. O estoque utuante pode ser arrendado, pode estar em>F 9;#P:&)" ; :;% %;<;/9&9" 0"F" %;0>%:" /O" -1"0-9"R

Z>-/9" :; )&%- ">%" 9; >F 9;#P:&)" 9- ;P>@j /+92 ;C0'#*

k/`>l para colocá-lo em Xangai, não há impacto no estoquetotal de ouro, mas o ouro utuante é diminuído.

Já vi acontecer. Há pouco tempo, na Suíça, me reuni com- bL, @,82 >F- 9-: E>-)%" F-&"%;: ;F#%;:-: 9; )%-/:#"%);de valores e soluções em segurança, ao lado de G4S, Brinkse Dunbar. São essas as empresas que lidam com o ouro fí Isico, mas não como banqueiros ou corretores. Elas utilizam

cofres, carros-forte e aviões de carga para transportar ouro.Reuni-me com o responsável pelo ouro, metais preciosos e

"?%-: 9; -%); 9- bL, @,8 #;%)" 9; q>%&E>; ; ;1; F; 9&::; E>;a empresa está fabricando cofres à velocidade máxima. Estãoaté em negociação com o exército suíço. Se você conhece aSuíça, imagina que atrás de cada pedra haja uma entrada seIcreta para uma caverna cheia de peças de artilharia. O país é

0"F" >F '%-/9; 0-F#" F&/-9"R Ao longo dos anos os suíços escavaram montanhas de seus Alpes e construíram grandes armazéns e túneis, os quais podeIriam suportar até mesmo um ataque nuclear. A VIA MAT estánegociando com o exército o aluguel das montanhas à provade bombas nucleares. O responsável pelo ouro me disse quea companhia precisa de depósitos seguros porque está quaseatingindo sua capacidade máxima de armazenamento.

Eu perguntei de onde vinha tanto ouro e ele disse: “UBS,C;>):0(; M-/W2 !%;9&) N>&::;R !1&;/);: ;:)O" %;)&%-/9" :;>">%" 9": ?-/0": ; ;/)%;'-/9" #-%- /P:[R

Eis outro exemplo em que o estoque total de ouro permaInece igual. Digamos que eu tenha quatro mil onças de ouroguardado com o UBS e decida movê-las para a VIA MAT. Nessecaso, é necessário que um carro-forte recolha o ouro e o leve

até lá. As quatro mil onças de ouro continuam as mesmas, maseu reduzi o estoque utuante, uma vez que a VIA MAT não



MOO A GRANDE QUEDA

fará nada com ele. A VIA MAT não é um banco e não arrendao ouro como o UBS. Ela simplesmente o protege para você. OhMN2 #"% ">)%" 1-9"2 <;/9; " ">%" 9;V <;V;: 0"F" >F 9&%;&)"

creditício não afetado num contrato a termo do `+12+1 _)99&+1

B0'A#7 (LBMA).E quando esse ciclo acaba? Quando alguém vai a um banI

0" 0"F" " hMN2 9&V E>; E>;% :;> ">%" 9; <"1)- ; " ?-/0" /O"consegue devolvê-lo. Isso vem acontecendo com frequência,em pequenas proporções.

Há algumas histórias, inclusive de pessoas bem conheciI

9-:2 0"F" j$1; M-::2 E>; );/)-%-F %;)&%-% :;> ">%" ; " ?-/0":"1&0&)"> >F #%-V" 9; -1'>F-: :;F-/-: #-%- - ;/)%;'-R

\?<&-F;/);2 #%;0&:-%-F 9; );F#" #-%- 0"/:;'>&% " ">%"de volta, caso contrário, entregá-lo-iam de pronto. Há muita0"&:- -0"/);0;/9" /": ?-:)&9"%;:2 F-:2 #"% ;/E>-/)"2 /-9-E>;?%"> " :&:);F-2 >F- <;V E>; -: E>-/)&9-9;: 9; ">%" /O"entregues não têm sido particularmente grandes.

,1'>F-: #;::"-: /O" E>;%;F E>; ;::-: 0"&:-: :;J-F 9&)-:2mas elas estão acontecendo. E se um dos grandes negociantesde ouro, como o HSBC ou JPMorgan, falhasse em entregá-lo?N;%&- >F- ?"1- 9; /;<;R hF #d/&0" :; &/:)->%-%&- ;/)%; ":compradores e as previsões de inação fugiriam de controle.Isso poderia catalisar a próxima crise.

Há conexões que precisam ser consideradas. Converseicom um funcionário do alto escalão da Goldman Sachs emminha última visita à China e ele me disse estar esperandopelo que chama de “choque de demanda” no país. Ele prevêuma situação em que 200 milhões de pessoas correrão para0"F#%-% )"9" " ">%" E>; #>9;%;FR

Z>-/9" 0"/<;%:-F": :"?%; &::"2 ;> 9&::;] YM;F2 &::" Xmuito interessante. Sua empresa está prevendo que o ourochegue a $1 mil. Você é o responsável pelas transações de

commodities. Por que está esperando por um choque de deImanda e mesmo assim prevendo que o ouro chegue a $1 mil”?



MOQ O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

Seu sócio me disse: “Essa é a previsão do nosso departamento9; #;:E>&:-2 F-: /P: /O" -0%;9&)-F": /;1-[R

."& >F- 0"/<;%:- F>&)" %;<;1-9"%-R \ 9;#-%)-F;/)" 9;

#;:E>&:- 9- a"19F-/ N-0(: 9&V&- -" F>/9" E>; " ">%" 0(;Igaria a $1 mil enquanto o responsável pelas transações de0"FF"9&)&;: #%;<&- >F 0("E>; 9; 9;F-/9-R

Essa história derruba a ideia de que empresas como aGoldman Sachs são forças malignas que manipulam o mundo.Sei que essa ideia é falsa, pois conheço algumas pessoas portrás dessas empresas. Também é revelador o fato de que um

9": F-&"%;: /;'"0&-/);: 9; ">%" /O" -0%;9&)- ;F :>- #%P#%&-;E>&#; 9; #;:E>&:-R

\ F-&: &F#"%)-/);2 #"%XF2 X E>; ": %&:0": ;:)O" -1)`::&Imos neste momento. Uma ameaça já descrita, como o choquede crédito chinês, poderia iniciar o choque de demanda pelo">%"2 " E>;2 #"% :>- <;V2 0"/)%&?>&%&- #-%- E>; "0"%%;::;Fmais falhas na entrega de ouro físico. Num piscar de olhos, a

situação fugiria de controle.E então o que aconteceria? As pessoas entrariam empânico e começariam a comprar ouro desesperadamente. Opreço começaria a escalar e, em vez de aumentar $10 poronça, aumentaria $100. Nesse momento, a mídia diria que há>F- ?"1(-2 F-: " ->F;/)" 0"/)&/>-%&-2 i655 /" 9&- :;'>&/);2$200 no próximo. Em uma semana ou dez dias, o preço teriasaltado para $1000. Todos estariam falando sobre a bolha e;1- 0"/)&/>-%&- 0%;:0;/9"R

Em seguida, as pessoas começariam a vender suas ações; - )&%-% 9&/(;&%" 9": ?-/0": #-%- 0"F#%-% ">%"2 " E>; 9;%Irubaria o mercado de ações. Daí em diante, as taxas de juroscomeçariam a aumentar.

hF ?-/0" 0"F" " hMN );F >F -0"%9" 9; :_-# 0"F -1'>Ffundo multimercado. É um swap de renda xa, 9&0,9# :#'*)*

xed, e não tem nada a ver com ouro ou ações. Mas uma das#-%);: 9;> e ">)%- -1'>F- '-%-/)&- 9" 8;:">%"2 ;2 0"F" -:



MOR A GRANDE QUEDA

taxas de juros estão subindo muito, há uma chamada de marIgem. Então o banco diz: “Você deveria ter uma margem de10% e sua garantia vale menos que isso. Você nos deve dinheiI

ro para alcançar a sua margem”.O fundo multimercado vende tudo o que pode para conseI

guir arcar com os custos de margem do swap de renda xa, oque não tem qualquer ligação com o ouro. É assim que a trama:; 9;:;/%"1-R

!"F" >F );%%;F")" E>; 0->:- >F ):>/-F&2 ": 9-/": :;espalham para além da fonte, atingindo comunidades por toda

a costa. São os efeitos de sistemas tão interconectados.Nesse momento, as ações despencam e o ouro salta. O

mercado REPO se esgota e o Fed está no meio de tudo, tentanI9" &F#;9&% E>; " :&:);F- 9;:F"%"/;R c-<;%&- >F- 0"%%&9- -":fundos do mercado monetário.

Esses são cenários e efeitos em cascata reais. O problemase espalha rapidamente, já que a doença contagiosa nunca ca

connada ao catalisador. Ela se espalha e se espalha, enconI

trando canais diferentes que levam a becos sem saída.

■"5,3 /c>023 6+,>5> C01+,.<3,.> <+ "5,3Sempre falei sobre possuir ouro físico. Por ouro físico, entenIda-se ouro em metal, e não em papel. Nunca recomendei açõesde mineradoras por duas razões. A primeira é que ações sãomuito idiossincráticas. Ouro é genérico, ações não.

@&/;%-9"%-: #"9;F :;% 0"F#-/(&-: F>&)" ?;F -9F&/&:Itradas, mas também podem ser completas fraudes. Pode-segerar lucro em uma companhia bem alinhada, mas você podeperder até as calças com companhias fraudulentas. Há mineI%-9"%-: %>&/: #"% -`2 )"9" 0>&9-9" X #">0"R

C&)" &::"2 0-:" #"::>- ": F;&": #-%- %;-1&V-% >F #%"0;::"

de “due dilligence”, talvez seja uma boa ideia comprar açõesde mineradoras de ouro qualicadas. Sugiro dar preferência



MOK O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

às grandes empresas, porque elas sofreram grandes quedas.Quando suas ações caem 90%, apenas duas coisas podem aconItecer: ou as ações chegam a zero, ou ressurgem das cinzas.

Você deve procurar pelas que chegarão a zero e agir como>F #%;9-9"%R @>&)": &/<;:)&9"%;: :; #;%'>/)-F #"% E>; /O"comprar ações baratas. O truque é esperar as empresas irem àfalência e, então, comprar seus ativos a preço de banana. EssaX - F;/)-1&9-9; *C0'A, mas não se esqueça de pesquisar, realiIzar o processo de “due dilligence”, vericar os balanços e saberexatamente o que está fazendo.



CAPÍTULO 10

) C+*Y3, C.1+0,. <+ %1-+1<+,3 Z0>-+?. /01.12+0,3 C51<0.*

■) F0>-G,0. A minha história é bem diversicada e eclética. Alguns dizemque eu não conseguia me decidir sobre o que fazer quando me)"%/-::; -9>1)"2 F-: 0"F;0;& 0"F" -9<"'-9"R ,/);: 9; ;:)>9-%Direito, estudei Economia na ;(C++9 +S -2:01(#2 =17#'107&+109

;7)2&#*2 ;F g-:(&/')"/R

Isso é interessante porque estudei Economia Internacional;F >F- X#"0- ;F E>; " F>/9" <&<&- :"? " #-9%O"I">%"2 ">seja, estudei o ouro em um contexto acadêmico.

Desde então, muita coisa mudou. A minha geração foi a últimaa estudar ouro no sentido monetário. Um ano depois que me forImei, o ouro foi desmonetizado pelo FMI e quem quisesse aprendersobre ele tinha que fazer um curso de mineração ou ser autodidata.

Também estudei Direito, com especialização em DireitoTributário. Comecei minha carreira como consultor em tribuItação internacional no Citibank e logo tive a oportunidade de viajar. Foi uma experiência excelente que me possibilitou aplicartudo que aprendi sobre economia internacional num contexto jurídico bancário.

," 1"/'" 9; F&/(- 0-%%;&%-2 F&'%;& #-%- &/<;:)&F;/)": ?-/Icários e para fundos multimercado. Nessas áreas, aprendi muito

sobre títulos públicos, chegando a trabalhar para um de seus#%&/0&#-&: /;'"0&-/);:R



MQT A GRANDE QUEDA

O Fed aplica políticas monetárias que aumentam ou dimiInuem a oferta de moeda. Isso é feito por compra e venda de?"/9:R Z>-/9" 0"F#%-2 >)&1&V- 9&/(;&%" &F#%;::"R !-:" #%;0&:;

diminuir a oferta de moeda, vende bonds e retira o dinheiro dosistema. Para fazer isso, o Fed precisa ter com quem negociar;há uma lista pré-aprovada. Não é qualquer um que pode entrarnessa negociação.

Há cerca de 20 bancos no mundo que podem negociar como Fed. A empresa em que trabalhei está entre eles.

Em seguida, entrei para um fundo multimercado e aprenI

di sobre derivativos. Minha carreira evoluiu com a indústria,dos serviços bancários comerciais aos investimentos bancários,dos investimentos bancários aos fundos multimercado e, enI)O"2 -": 9;%&<-)&<":2 F-: #"% )"9" " );F#"2 ;> F; F-/)&<;0"/;0)-9" 0"F - ;0"/"F&- &/);%/-0&"/-1R

Mais recentemente, envolvi-me com segurança nacioI/-12 ;:#;0&-1F;/); /": -/": :;'>&/);: -": -);/)-9": 9; 669; :;);F?%"R

Em \C# >#07C +S B+1#? , falo de um estudo sobre informaIções privilegiadas e sobre os eventos de 11 de setembro. Em - /)#''0 20* B+#20*, falo sobre uma simulação de guerra – aprimeira simulação de guerra nanceira já feita.

Pude usar minha formação em Economia Internacional eDireito e meu conhecimento geopolítico para beneciar os leiI)"%;: 9- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#R

■:+,<0 $5<3 '5.> 6+_+>Outras experiências pessoais – duas em particular – me ajudaI%-F - ;:)&#>1-% ": "?J;)&<": 9- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#R

Se há uma classe média dentro da classe média, era ondeestava a minha família quando eu era jovem. Nós não éramos

%&0":2 F-: )-F?XF /O" X%-F": #"?%;:R 8`/(-F": 0-%%" ; >Fsobrado em Nova Jersey. Eu fui criado muito livremente.



MQL A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Quando tinha 12 anos, perdemos nosso chão, nanceiraImente falando. Meu pai sempre sustentou a família com umemprego em uma ferrovia, mas resolveu abrir um posto de

'-:"1&/- ;F #-%0;%&- 0"F :;> &%FO"REles zeram empréstimos e abriram uma franquia.

Infelizmente, na época, havia uma guerra de preços que levouo negócio à falência. Foi no início dos anos 1960. As leis defalência eram muito mais rígidas do que hoje e nós perdemos)>9"R =;%9;F": /"::- 0-:- ; /"::" 0-%%"R

Tivemos que fazer as malas e nos mudar. Como na cena de

-* M&1C0* 20 ='0, de John Ford, em que a família Joad entraem seu Ford Modelo A, rumo à Califórnia, pela Rota 66, procuI%-/9" #"% 9&-: F;1("%;: -#P: - );F#;:)-9; 9; -%;&- >)*7 _+!9 ;F \W1-("F-R ."& -::&F E>; /": F>9-F": #-%- >F- 0&9-9;a 130 km de distância, o único lugar que podíamos pagar. Oaluguel era $35 dólares por mês numa casinha que pertenciae F&/(- -<PR

Eu era o mais velho de seis lhos. Passamos de uma conIfortável vida de classe média para uma vida de quase miséria.Estávamos nanceiramente devastados. Algumas pessoas que"><;F ;::- (&:)P%&- #;%'>/)-F] Y!"F" "&)" #;::"-: <&<;%-Fem uma casinha de dois quartos”?

Não foi fácil, mas demos um jeito. Eu dormia em uma <-%-/9- ;F E>; <;/)-<- F>&)" ;2 /" &/<;%/"2 ;%- 0"/';1-/I);R @;> (9+*#7 ;%- >F #%;'" /- #-%;9;2 "/9; ;> #;/9>%-<-F;> F"1;)"FR

Nunca culpei ninguém por minha situação, entendia quealgumas circunstâncias fogem ao controle de qualquer um.=%;0&:-<- )"F-% 0"/)- 9; F&F F;:F"2 ;> )&/(- 9-9" F>&)" valor a todo o conforto proporcionado por meus pais e, de%;#;/);2 /O" )&/(- F-&: /-9-R =%"F;)& - F&F F;:F" E>;tomaria as rédeas da minha vida e não deixaria que isso

acontecesse comigo novamente. Em outras palavras, eu não:;%&- >F- <`)&F-R



MQN A GRANDE QUEDA

@;:F" /O" 0>1#-/9" /&/'>XF ; :-?;/9" E>; -: 0"&:-:F>9-F2 ;> E>;%&- ;:)-% F-&: -1;%)- ; );/)-% ;/);/9;% -: 0&%Icunstâncias nanceiras que haviam me deixado naquela siI

tuação. Se entendesse o que não podia controlar, não seria#;'" 9; :>%#%;:-R

Essa experiência foi muito inspiradora. Decidi que minhasaída era a educação. Formei-me em Economia e Direito, o queme levou aos serviços nanceiros.

■t31\ $+,? !.]0-.* C.1.\+?+1- e t$!CNo nal dos anos 1990, comecei a trabalhar como advogado/- `+1< \#'$ 50%&709 B010<#$#17. Foi outra experiência deI0&:&<- ;F F&/(- <&9-R

Eu era sócio de uma empresa que faturava bilhões de dóIlares, parte dos quais pertenciam a mim. Trabalhava com 16doutores em Finanças, havia até ganhadores do Prêmio Nobel.

As Escolas de Negócios e Faculdades de Administraçãoreclamavam que estávamos contratando tantos doutores quenão havia mais ninguém na carreira acadêmica. Nossa empreIsa empregava os criadores da teoria nanceira moderna.

Dentre nossos colaboradores, estavam o ex-vice-presidente9" .;92 C-<&9 @>11&/:2 D%m 9"&: '-/(-9"%;: 9" A"?;12 @$%"/Scholes e Bob Merton – que inventaram a fórmula de Black-Scholes para precicação de opções. Havia muitos funcionáriosF;/": 0"/(;0&9": ; >F 9;1;: "0>#-<- " ;:0%&)P%&" -" 1-9" 9;Janet Yellen na Universidade de Berkeley. Era a cereja do bolo.

Investi meu dinheiro no fundo. Meu pensamento foi:“Esses caras sabem muito mais sobre investimentos do que eu.Poderia comprar ações sozinho, mas comparado a esses gêI/&":2 /O" :;& /-9-[R L/<;:)& )"9" " F;> 9&/(;&%" /;1;:R

Na época, eu ganhava $1 milhão por ano. Era um dos adI

vogados mais bem pagos de Wall Street. Você sabe como essahistória termina. Em 1998, o fundo sofreu uma queda de 92%.



MQP A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Nós recebemos 8 centavos para cada dólar. Eu estava nanceiI%-F;/); 9;:)%>`9" #;1- :;'>/9- <;V /- <&9-] - #%&F;&%- -": 64-/":m - :;'>/9- -": K^R

Tive que refazer a minha vida. Mais uma vez, não culpeininguém. Não fui forçado a investir lá, não iria apontar dedos,mas estava intelectualmente insatisfeito.

Sentia que tinha feito meu trabalho, mas que os doutoresnão haviam feito o deles. Eles gerenciavam os riscos, criavamos modelos, eram os inventores das nanças modernas. Porque seu modelo não funcionou?

C;0&9& ;F?-%0-% ;F >F- "9&::;&- &/);1;0)>-1 #-%- ;/);/I9;% " E>; (-<&- 9-9" ;%%-9"R

■j5.1<3 . J+10.*0<.<+ /.*Y.Para ser claro, o LTCM não foi só mais um fundo multimercadofracassado. Nós tínhamos $1,3 trilhão de swaps e fomos salI

vos no último minuto. Como disse, recebemos 8 centavos para0-9- 9P1-%Rg-11 N)%;;) #-'"> iK ?&1(S;: #-%- )"F-% 0"/)- 9; /"::"

balanço. O que sempre digo é que eles não nos salvaram, mas:-1<-%-F - :& F;:F":R N; " 38!@ 0(;'-::; - V;%"2 )"9-: -:transações voltariam para as contrapartes, o que, do pontode vista de Wall Street, não seria nada bom. Eles também);%&-F E>;?%-9"R

É interessante como as coisas funcionam. Todos sabíamosque a Lehman Brothers seria a próxima empresa a quebrarem 1998. Ela realmente quebrou em 2008 e esteve a horas de>F- E>;?%- ;F 6GGQ2 -::&F 0"F" " @"%'-/ N)-/1;$ ; )"9":": ">)%": ?-/0":R

Foi como se um avião estivesse caindo e, no últimoF&/>)"2 -1'>XF )&<;::; -'-%%-9" ": 0"/)%"1;: ; " 1;<-9" e

segurança. Estávamos a horas de fechar todos os mercadosnanceiros no mundo.



MQO A GRANDE QUEDA

Foi muito grave. Com essa experiência, percebi que haviaalgo errado com a teoria nanceira moderna e soube que haI <&- -1'" ;%%-9" 0"F " ';%;/0&-F;/)" 9; %&:0": ;F g-11 N)%;;)R

Se eles soubessem o que estavam fazendo, a quebra do LTCM/>/0- );%&- -0"/);0&9"R

C;F"%"> 9;V -/": #-%- E>; ;> #>9;::; ;/);/9;%R =-::;&0&/0" 9;1;: 9;:0"?%&/9" " E>; ;:)-<- ;%%-9" 0"F ": F"9;Ilos existentes e os outros cinco descobrindo o que realmentefuncionava. Eu me perguntei: “Se os modelos existentes nãofuncionam, como lidar com os mercados nanceiros?”.

Fiz cursos de Matemática Aplicada, Física, Análise de Rede,Teoria dos Grafos e Teoria da Complexidade. Eles vieram embom tempo porque, quando a crise de 2008 se instaurou, eu já- )&/(- #%;<&:)"R

Ministrei uma série de palestras em 2005, 2006 e 2007alertando sobre a crise de maneira muito explícita.

Eu dizia que ela estava por vir e que seria maior e maisdevastadora do que a de 1998. Fico feliz em dizer que, graçasa meu conhecimento sobre risco e complexidade, não perdi9&/(;&%" ;F 455QR @-: :P #>9; F; #%;#-%-% #"% 0->:- 9; F&Inhas experiências de 1998 e de seus resultados desastrosos.Então, passei a ver 1998 como a mensalidade pela educaçãoque me proporcionou enxergar o que havia de errado comas nanças modernas.

■) $+3,0. <. !3?]*+U0<.<+Minha utilização da teoria da complexidade para entender osriscos dos mercados de capitais é uma consequência direta demeu envolvimento com o LTCM, o fundo multimercado queentrou em colapso em 1998 após as estratégias de operação9; 9;%&<-)&<": 9-%;F -?:>%9-F;/); ;%%-9"R

,#P: " 0"1-#:" ; " %;:'-);2 )&<; >F- 0"/<;%:- 0"F >F 9":sócios que gerenciavam a empresa. Eu conhecia os mercados



MQQ A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

e as estratégias de operação, mas não podia me considerarum expert na altamente técnica matemática aplicada que ocomitê utilizava para elaborar suas estratégias.

\ :P0&" 0"F E>;F 0"/<;%:;& ;%- >F -/-1&:)- E>-/)&)-)&I vo com diplomas avançados em Matemática. Perguntei comotodas as nossas estratégias de operação puderam perder diI/(;&%" -" F;:F" );F#"2 -#;:-% 9; /O" -#%;:;/)-%;F2 -)Xentão, qualquer correlação. Ele sacudiu a cabeça e disse:“O que aconteceu foi inacreditável. Foi um evento de sete9;:<&":I#-9%O"[R

Em Estatística, o desvio-padrão é simbolizado pela letra'%;'- N&'F-R @;:F" ": /O" ;:)-)`:)&0": ;/);/9;%&-F 0"F" ^Sigmas é raro. Eu queria entender o quão raro, então, consulItei algumas fontes e descobri que para algo que ocorre uma <;V #"% 9&-2 >F ;<;/)" 9; ^ N&'F-: -0"/);0;%&- >F- <;V -0-9- ?&1(O" 9; -/":R ,#;/-: 0&/0" <;V;: ;F )"9- - (&:)P%&-9" #1-/;)-n

Sabia que meu sócio analista quantitativo havia feito as0"/)-: 0"%%;)-F;/);R @-:2 #-%- F&F2 ;%- P?<&" E>; " F"9;1"que ele utilizou estava errado. Eventos extremos aconteceIram nos mercados em 1987, 1994 e 1998. Eles aconteciam a,aproximadamente, cada quatro anos.

Qualquer modelo que tenta explicar um evento como algoE>; "0"%%; - 0-9- ?&1(O" 9; -/": /O" #"9;%&- :;% " 0"%%;)" #-%-;/);/9;% - 9&/dF&0- 9; -1'" E>; "0"%%; - 0-9- E>-)%" -/":R

."& 9;#"&: 9;::; ;/0"/)%" E>; ;F?-%E>;& ;F F&/(- J"%I/-9- 9; 9;V -/": 9; ?>:0- #;1" FX)"9" -/-1`)&0" 0"%%;)" #-%-entender o risco em mercados de capitais. Estudei Física, Análise de Rede, Teoria dos Grafos, Teoria da Complexidade,Matemática Aplicada e muitas outras áreas que se conectamao funcionamento do mercado de capitais.

!"F " );F#"2 #;%0;?& E>; F;%0-9": 9; 0-#&)-&: :O" :&:);I

mas complexos e que a Teoria da Complexidade, um braço da.`:&0-2 :;%&- - F;1("% F-/;&%- 9; ;/);/9;% ; ';%;/0&-% %&:0":



MQR A GRANDE QUEDA

; #%;<;% 0"1-#:":R !"F;0;& - 9-% #-1;:)%-: ; - ;:0%;<;% :"?%;o tema; tive diversos artigos publicados em jornais cientícos.!"/:)%>` :&:);F-: 0"F #-%0;&%": E>; >)&1&V-<-F - 8;"%&- 9-

Complexidade, e outras disciplinas relacionadas, para identiI0-% ": ;<;/)": ';"#"1`)&0": /": F;%0-9": 9; 0-#&)-&: -/);: E>;fossem conhecidos pelo público.

Finalmente, recebi convites para trabalhar como professor; 0"/:>1)"% /-: F;1("%;: >/&<;%:&9-9;: ; 1-?"%-)P%&": /" %-F"da Teoria da Complexidade, como a Johns Hopkins University,- A"%)(_;:);%/ h/&<;%:&)$2 " 3": ,1-F": A-)&"/-1 3-?"%-)"%$2

- N&/'>1-%&)$ h/&<;%:&)$ ; " ,##1&;9 =($:&0: 3-?"%-)"%$RNesses lugares, continuamente promovi a ideia de esforI

ços interdisciplinares para solução dos maiores mistérios dosmercados de capitais. Eu sabia que um só campo não poderiafornecer todas as respostas, mas uma combinação de conheIcimentos de vários campos poderia render insights e proporIcionar avanços na arte do gerenciamento de risco nanceiro.

Propus que uma equipe composta por físicos, modeladorescomputacionais, matemáticos aplicados, advogados, econoImistas e sociólogos aperfeiçoasse os modelos teóricos que eu e">)%": (-<`-F": 9;:;/<"1<&9"R

A proposta foi bem recebida pelos cientistas com quemeu havia trabalhado, mas foi rejeitada e ignorada pelos;0"/"F&:)-:R L/<-%&-<;1F;/);2 ": F;1("%;: ;0"/"F&:)-: 0"/Isideravam que não tinham nada a aprender com físicos e queos modelos econômicos e nanceiros padrão forneciam boasexplicações para as cotações de títulos e para as dinâmicas9": F;%0-9": 9; 0-#&)-&:R

Sempre que os grandes economistas eram confrontados0"F >F ;<;/)" ^ N&'F-: /" F;%0-9"2 ;1;: " 0"/:&9;%-<-F0"F" >F +)79&#' e faziam pequenos ajustes em seus modelos,sem reconhecer que eles não funcionavam.

Com os físicos, o problema era outro. Eles desejavamcolaborar com os problemas econômicos, mas não eram exI



MQK A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

perts em mercados nanceiros. Haviam passado suas carreirasaprendendo física teórica e não sabiam mais sobre os mercaI9": 9; 0-#&)-&: 9" E>; E>-1E>;% 0&9-9O" #%;"0>#-9" 0"F :;>

#1-/" 9; -#":;/)-9"%&- 0"F#1;F;/)-%REu era diferente dos meus colaboradores. A grande maioI

ria deles era composta por físicos tentando aprender sobremercados de capitais e eu era um expert em mercados de caIpitais que estudou física. Um dos líderes da equipe em Los Alamos, um engenheiro da computação do MIT chamadoDavid Izraelevitz, disse em 2009 que eu era a única pessoa

que ele conhecia com profundos conhecimentos em Finanças e.`:&0- E>;2 0"F?&/-9":2 #"9;%&-F 9;:0"?%&% ": F&:)X%&": -0;%Ica do que causa o colapso dos mercados nanceiros.

!"/:&9;%;& ;::-: #-1-<%-: >F '%-/9; ;1"'&"R N-?&- E>;uma teoria da complexidade nanceira bem desenvolvida e);:)-9- 9;F"%-%&- 9X0-9-: #-%- :;% 0%&-9- ; 9;#;/9;%&- 9-contribuição de muitos pesquisadores, mas quei grato de saI?;% E>; ;:)-<- 0"/)%&?>&/9" -" 0-F#" 0"F >F #X />F 1-?"%-Itório de física e outro plantado em Wall Street. Meu trabalho/;::; #%"J;)"2 ; " )%-?-1(" 9; F>&)": ">)%":2 0"/)&/>- -)X ("J;R

■)> Z+?+*Y.1@.> +1-,+ F3g+ + MKKRÉ importante ter em mente que duas crises nunca são exataImente iguais. Porém, o passado pode nos ensinar muito e há-1'>/: ;1;F;/)": 9" #%;:;/); E>; %;-1F;/); :; -::;F;1(-Fa crises passadas. Em 2015, os estragos de 2008 ainda estãofrescos na memória de muitas pessoas. Faz sete anos, mas nãohá nada como a experiência de perder tudo – muitas pessoas viram seus fundos de aposentadoria desaparecerem.

E não foram apenas os preços de ações que foram afetados,o mercado imobiliário também sofreu. As pessoas perderam

:>-: 0-:-: ; F>&)": ;:)>9-/);: E>; :-`%-F 9- >/&<;%:&9-9;com grandes dívidas não conseguiram emprego. O que está



MRS A GRANDE QUEDA

-0"/);0;/9" -'"%-2 /- F&/(- "#&/&O"2 X F-&: #-%;0&9" 0"F -0%&:; 9; 6GG^I6GGQ 9" E>; 0"F - 9; 455^I455QR

b-F": #>1-% - ?"1(- 9- &/);%/;)2 /" -/" 4555 U 01-%-F;/I

te foi uma bolha com um crash de mercado associado, masnão com uma forte recessão. Tivemos uma recessão modesta/-E>;1- X#"0- E>; 0"/)%&?>&> #-%- - &/:)-?&1&9-9; ';%-9- #;I1": -);/)-9": 9; 66 9; :;);F?%"R ."& 9"1"%":" #-%- -E>;1;:que tinham ações de internet (pontocom), mas não foi umacrise nanceira mundial de verdade do mesmo tipo das crises9; 6GGQ ; 455QR

Quais são as características de 1998 que estão se repetindo?\ &/);%;::-/); :"?%; -E>;1- 0%&:; X E>; ;1- (-<&- :; &/&0&-9" F-&:9; >F -/" -/);:2 ;F 6GG^2 /- 8-&1d/9&-2 ; 0-&> /" F;> 0"1" /"38!@ ;F :;);F?%" 9; 6GGQ2 ;F a%;;/_&0(2 !"//;0)&0>)R ,0%&:; 9;F"%"> 67 F;:;: #-%- -)%-<;::-% " F>/9"R

!"F" >F #;E>;/" #%"?1;F-2 ;F 6GG^2 /- 8-&1d/9&-20(;'"> - a%;;/_&0(2 !"//;0)&0>)2 -#P: 67 F;:;: 9" F-%I

co zero? Contágio. Turbulências em uma área se espalhampara outras áreas dos mercados nanceiros aparentemente/O" %;1-0&"/-9-:R

O episódio também é um bom exemplo de como as criIses levam tempo para estourar. Esse é um aspecto muito imIportante porque, com os noticiários especializados, Internet,Twitter, Facebook, Instagram, bate-papos e e-mails, há umatendência de que as pessoas se concentrem no que é instanItâneo e ignorem as tendências. Eu chamo isso de “a maldiçãoda capacidade de atenção de dois segundos”. Se há uma criseprestes a acontecer, ela levará de 12 a 18 meses para estourar.

8"9": ": 9&-:2 -: #;::"-: -0"%9-F ; #;/:-F] YA;/(>F-notícia ruim hoje, acho que está tudo bem”. Isso pode ser umerro. Não espere que as coisas sobre as quais falo nesse livro/": #;'>;F 9; :>%#%;:- -F-/(O 9; F-/(OR ="9;F 1;<-% >F

-/"2 E>; /;F X )-/)" );F#" -::&FR !;%)-F;/);2 -'"%- /O" X0;9" 9;F-&: #-%- :; #%;#-%-%R



MRM A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Em 1997 e 1998, as taxas de juros nos Estados Unidossubiram. Muitas pessoas tinham feito empréstimos em dóI1-%;: ; &/<;:)&9" ;F F;%0-9": 0"F" " 9- 8-&1d/9&-R c-<&-

muitos projetos – campos de golfe, hotéis, mercado imobiIliário, tours etc. Mas o problema não foi só na Tailândia. Alguns Tigres Asiáticos xaram sua moeda em relação ao9P1-% -F;%&0-/"R

Se você fosse um investidor de dólares e comprasse o bahttailandês para fazer alguns investimentos no país, o governoprometia manter seu valor em relação ao dólar. Os investidoI

%;: #;/:-%-F] YZ>; P)&F- &9;&-n L::" ;1&F&/- )"9" F;> %&:0"cambial e ainda tenho a vantagem de fazer empréstimos baIratos e colocá-los em um mercado em acelerado crescimento.Posso faturar muito!”. Foi uma versão anterior do que chamaIF": 9; (0''? 7'02#. À medida que as taxas de juros se elevaramnos Estados Unidos, houve uma fuga de capitais. Investidores);/)-<-F )&%-% :;> 9&/(;&%" 9- 8-&1d/9&-2 E>;2 #"% :>- <;V2 );/I

tava defender sua moeda.Então, a Tailândia começou a vender os dólares de suasreservas e a comprar bahts para manter a xação em relação-" 9P1-%R .&0"> 01-%"2 -#P: >F );F#"2 E>; " M-/0" !;/)%-1Tailandês não poderia continuar fazendo isso – a demanda deretirada de dólares era tão alta que começou a esmagar as%;:;%<-: 9" #-`:R

.&/-1F;/);2 - 8-&1d/9&- E>;?%"> :;> <`/0>1" 0"F " 9P1-%e desvalorizou a sua moeda, o que fez com que investidoresperdessem dólares em relação a bahts, causando pânico geneIralizado. Todos queriam sair de lá.

A crise não cou circunscrita à Tailândia. De repente, inI vestidores começaram a olhar para os países próximos commoedas xadas em relação ao dólar. Tais investimentos pareIceram bons antes, mas, agora, cava claro que os países não

suportariam a situação por muito tempo. Abaixo da Tailândia,;:)-<- - L/9"/X:&-R



MRT A GRANDE QUEDA

3"'"2 ("><; >F- 0"%%&9- -" ?-/0" /- L/9"/X:&-R 8"9":E>;%&-F :;> 9&/(;&%" 9; <"1)-R L::" 1;<"> - 0"%);:2 9;:;F#%;Igo, projetos falidos, falências de empresas e revoltas. Pessoas

;:)-<-F 1&);%-1F;/); :;/9" F"%)-:2 (-<&- :-/'>; /-: %>-:RDepois, a Coreia do Sul foi atingida.

L::" -0"/);0;> -" 1"/'" 9": F;:;: 9; J>/("2 J>1("2 -'":I)" ; :;);F?%"R , 0%&:; :; ;:#-1(-<-2 -)&/'&/9" #-`: #"% #-`:2como uma epidemia de Ebola. Na verdade, a matemática docontágio nanceiro é exatamente a mesma da propagaçãode doenças. O FMI se envolveu e começou a criar projetos de

resgate nanceiro. Em dezembro, parecia que a situação seestabilizava e, no início de 1998, o LTCM formulava planospara expandir operações na Ásia.

Com toda a turbulência, haveria boas barganhas naL/9"/X:&- U " "?J;)&<" ;%- 0"F#%-% - ,:&- =>1# o =-#;%REstávamos longe de pensar que seríamos os próximos a cair.Na verdade, considerávamos que, com nossos $4 bilhões em

dinheiro, negócios na Ásia poderiam ser uma grande oporI)>/&9-9;R AO" #%;0&:" 9&V;% E>; /O" )`/(-F": &9;&- 9" E>;;:)-<- #"% <&%R

É claro que, quando a primavera chegou aos EstadosUnidos, a crise atingiu a Rússia. Até hoje, as pessoas pensam/- 38!@ 0"F" - ;F#%;:- E>; #;%9;> )>9" 0"F )`)>1": 9-9`<&9- %>::-R

Essa informação não é correta. Nós realmente perdemoscerca de $100 milhões com a Rússia, mas o total de perdas foi9; iK ?&1(S;:2 :;F F;/0&"/-% ": i6 )%&1(O" ;F :_-#: E>; )`Inhamos com o resto de Wall Street. A Rússia foi somente uma#-%0;1- 9- #;%9-R

Em agosto de 1998, havia muitos derivativos porque aspessoas queriam comprar securities da Rússia. Não era fácilcomprá-las diretamente, então, o Credit Suisse e outros coI

meçaram a criar cestas de derivativos em que o retorno seriaindexado pelo desempenho de certos títulos russos.



MRL A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Mas é claro que fazendo isso a alavancagem aumenta, uma vez que, quando se começa a criar derivativos, podem-se criarcinco, seis ou dez vezes o número de títulos e deixar que todos

façam a mesma aposta. Quando a Rússia entrou em colapsoem 1998, todos caram chocados.

Além de não pagar a dívida externa – uma coisa é não pagara dívida externa em dólar – , a Rússia não pagou a dívida interIna em rublos. Na teoria, não há por que fazer isso, uma vez que" #-`: #"9;2 :&F#1;:F;/);2 &F#%&F&% F-&: %>?1":R ,&/9- -::&F2" #-`: #;%F&)&> E>; :>- F";9- ;/)%-::; ;F 0"1-#:"R

O colapso recente do rublo russo foi o pior desde 1998,E>-/9" ;1; 9;:#;/0"> -&/9- F-&: %-#&9-F;/); ; &/&0&"> >Fpânico nanceiro mundial. Todos queriam seu dinheiro de <"1)- ; )&<;%-F E>; <;/9;% )`)>1": 0"F ?"F 9;:;F#;/(" #-%-1;<-/)-% 9&/(;&%" #-%- -: 0(-F-9-: 9; F-%';F 9": )`)>1":0"F 9;:;F#;/(" %>&FR

De repente, títulos com bom desempenho deixaram de

" );% U )"9": ;:)-<-F :; 1&<%-/9" 9;1;: #-%- );/)-% 1;<-/I)-% 9&/(;&%"RHá outro exemplo dessa dinâmica dos estágios iniciais

do pânico de 2007-2008. Eu estava no Japão em setembrode 2007, logo após o início da crise do crédito hipotecário.."& >F -/" -/);: 9- E>;?%- 9" 3;(F-/ M%")(;%:R 3;F?%;I:;E>; -: E>;?%-: 9" 3;(F-/ M%")(;%: ; 9- ,La /O" -0"/);0;I%-F -)X :;);F?%" 9; 455QR ,1& ;:)-<- ;>2 ;F :;);F?%" 9;2007, um ano antes, em Tóquio, cujo mercado de ações seencontrava em queda. Eu me lembro de uma conversa comum amigo japonês. Ele disse: “Nós não entendemos o queestá acontecendo. Vocês, americanos, têm um problema como crédito hipotecário, mas não entendemos por que isso afetao mercado de ações japonês”.

O mercado de ações de Tóquio estava em queda porque

ambos os mercados estavam conectados. Quando alguém estácom problemas nanceiros, não vende o que quer, vende o que



MRN A GRANDE QUEDA

consegue. Em outras palavras, você vende tudo o que pode#-%- 1;<-/)-% 9&/(;&%" ; 0"/);% " #%"?1;F-R

Os fundos multimercado e bancos de investimento nos

Estados Unidos estavam recebendo chamadas de margemde seus títulos garantidos por créditos hipotecários, mas/O" E>;%&-F <;/9;% ;::;: )`)>1": #"%E>; /O" (-<&- F;%0-9"ou porque a venda signicaria perdas enormes. Então,começaram a vender ações japonesas, que tinham bastanteliquidez. É assim que o contágio funciona. É assim que todos": F;%0-9": :; 0"/;0)-FR L::" -0"/);0;> ;F 6GG^I6GGQ ;

2007-2008. Em agosto, todos já estavam vendendo tudo oE>; )&/(-F #"%E>; E>;%&-F :;> 9&/(;&%" 9; <"1)-R \: :#%;-9:9; 0%X9&)" ;:)-<-F F-&: 1-%'":R ."& -::&F E>; - 38!@ #;%9;>)>9" U X%-F":2 ?-:&0-F;/);2 " Y?-/0" 9- <"1-)&1&9-9;[R AP: vendíamos títulos caros e comprávamos títulos baratos. E(-<;%&- >F :#%;-9 ;/)%; ": 9"&: 0"F " );F#"2 :;F#%; (-<&-R À medida que os títulos se aproximavam do vencimento, o

preço convergiria.Eram, essencialmente, dois sabores do mesmo título, omesmo título com dois vencimentos diferentes. Havia umswap de títulos em mesma moeda. A expectativa era semI#%; 9; E>; ": 9"&: &/:)%>F;/)": U " 9; 1"/'" #%-V" ; "9; 0>%)" #%-V" U 0"/<;%'&::;FR @-: ;1;: /O" 0"/<;%'&%-F2eles divergiram. Eles se alargaram. Quanto maior o nível9; #d/&0"2 F-&: ": :#%;-9: :; -1-%'-<-F ; F-&: 9&/(;&%"/P: #;%9`-F":R

Estávamos rumando a uma quebra completa quandoWall Street injetou $4 bilhões. Eles não o zeram para nos:-1<-%2 F-: #-%- :-1<-%;F - :& F;:F":R A- <;%9-9;2 0"FIpraram nosso balanço para que não tivessem que sofrer com9;:0>F#%&F;/)":2 " E>; -0"/);0;%&- :; - ;F#%;:- 9;01-%-:Ise falência.

É o caso da maioria dos resgates. Quando alguém injetadinheiro para salvar uma empresa está, na verdade, agindo



MRP A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

de acordo com seus próprios interesses, porque está de um doslados de uma transação que não quer ver cair por terra.

O recado é simples: não subestime o poder do contágio.

■)> O C.03,+> /.*Y.> <3> C3<+*3>%231H?023> <3 /+<

,)>-1F;/);2 " 9P1-% -F;%&0-/" X - F";9- 9"F&/-/); ;F %;Iservas. Todos os mercados, incluindo o de ações, de bonds, decommodities e cambial, são afetados pelo valor do dólar.

O preço do dólar é determinado pelas taxas de juros.Quando o Fed as manipula, está manipulando e, portanto, disI)"%0;/9" )"9": ": F;%0-9": 9" F>/9"R

\ .;9 #"9; );% >F #-#;1 1;'`)&F" 0"F" 0%;9"% ;F;%';/0&-1de última instância e como a força que utiliza a liquidez paramanter a estabilidade de preços. Mas essa função de credor deúltima instância se transformou em uma instância de resgate

para múltiplos ns e a função de liquidez se transformou emuma massiva manipulação das taxas de juros.No caso do Fed, o pecado original foi o Humphrey-

Hawkins Full Employment Act de 1978, assinado pelo presiI9;/); !-%);%R , 1;& 0%&"> >F #"9;% 9>#1" E>; #;%F&); -" .;9considerar a taxa de emprego, assim como a estabilidade depreços, para adotar suas políticas. Esse poder duplo permiIte que o Fed gerencie o mercado de empregos dos EstadosUnidos e, por extensão, a economia como um todo, em vez dese concentrar apenas em operações de liquidez.

Janet Yellen, presidente do Fed, é uma ávida defensorado duplo poder e enfatizou as metas de emprego como partede sua política. Por meio dele e com a utilização da alavancaIgem que só o dólar tem, ela se tornou, de fato, a planejadora0;/)%-1 9" F>/9"R

Como todos os planejadores centrais, irá fracassar. A maiordeciência de Yellen é que ela não utiliza regras práticas. Ao



MRO A GRANDE QUEDA

contrário, utiliza modelos econômicos esotéricos que não corIrespondem à realidade. Essa abordagem ca clara em dois deseus discursos. Em junho de 2012, Yellen descreveu seu moI

9;1" 9; Y!"/)%"1; r)&F"[ ; ;F -?%&1 9; 456H2 :;> F"9;1" 9;“Políticas de Comunicações”.

A teoria do Controle Ótimo diz que regras monetárias conI vencionais, como a Regra de Taylor, ou um padrão de preço9; 0"FF"9&)&;: 9;<;%&-F :;% -?-/9"/-9-: ; :>?:)&)>`9-: #"%uma política que mantenha as taxas baixas por mais tempo. Yellen acredita no uso de uma política de comunicações que

permita que todos os indivíduos e mercados conheçam as inItenções do Fed, no espectro do Controle Ótimo. , #%;);/:O" X E>;2 0"F " );F#"2 ": &/9&<`9>": Y;/);/9-F

" %;0-9"[ ; 0"F;0;F - )"F-% 9;0&:S;: %;1-)&<-: - &/<;:)&%2 '-:Itar e emprestar dinheiro com a premissa de taxas mais baixas.Isso elevará a demanda agregada, o índice de emprego e ocrescimento da economia. Então, o Fed poderá desfazer suaspolíticas de incentivo e prevenir uma explosão de inação.

As falhas nos modelos de Yellen são inúmeras. Eis algumas:

6R De acordo com o modelo, dizer que as taxas carãomais baixas por mais tempo deve melhorar a ecoI/"F&- F-&: %-#&9-F;/); E>; ">)%-: -?"%9-';/:R@-:2 :; - ;0"/"F&- F;1("%-% ;F F;/": );F#"2 :"?esse modelo, Yellen aumentará as taxas em menos);F#"R , -?"%9-';F X >F- '%-/9; F;/)&%-R C; -1I

guma forma, as pessoas deverão entrar no jogo dapromessa de taxas baixas, apesar de intuitivamente;/);/9;%;F E>;2 0-:" -: 0"&:-: F;1("%;F2 - #%"Imessa será rescindida. Isso causa confusão.

4R Pessoas não são robôs que, automaticamente, faIrão o que Yellen quer. Diante das contradições ineIrentes ao modelo, as pessoas preferem acumulardinheiro, car às margens e não serem sugadas#;1- #%"F;::- ?-&)I-/9I:_&)0( 9- );"%&- 9" 0"/Itrole ótimo, o que resultará em baixas no consumo



MRQ A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

e nos investimentos, o que prejudicará a econoImia. Isso é chamado de “regime da incerteza” e foi>F- 9-: '%-/9;: 0->:-: 9; - a%-/9; C;#%;::O" 9;

6G4G - 6GK6 );% 9>%-9" )-/)"RHR Para ganhar dinheiro no contexto das políticas

de taxa zero do Fed, bancos estão fazendo tranIsações escondidas, fora do balanço, como swaps9; -)&<":2 E>; ->F;/)-F :>?:)-/0&-1F;/); " %&:0"sistêmico. Num swap de ativos, um banco com gaIrantias fracas troca-as por garantias fortes com uminvestidor institucional numa transação que emalgum momento será revertida. O banco, então,pega as garantias fortes e as utiliza como margem;F ">)%" :_-# 0"F ">)%" ?-/0"R !"F" %;:>1)-9"2uma transação com duas partes transforma-se emuma transação com três partes, com maior risco eexposição de crédito.

KR A política de taxa zero de juros de Yellen é um

'%-/9; %">?" 9": #">#-9"%;:R N; -#1&0-%F": >F-taxa de juros de cerca de 2% em todo o conjunIto de poupanças no sistema bancário dos EstadosUnidos, vericamos uma transferência de riquezasde $400 bilhões por ano a mais do que com a taxazero. Isso vem ocorrendo nos últimos seis anos,;/)O"2 " :>?:`9&" -": ?-/0": -0>F>1-9" #-::- 9;i4 )%&1(S;:2 #-'": #;1" #"<" -F;%&0-/"R L::" #%;I

judica investimentos, penaliza poupadores e força-#":;/)-9": - :; -%%&:0-%;F ;F &/<;:)&F;/)": &/-Idequados, como o mercado de ações. Yellen apoia" :>?:`9&" -": ?-/0": ; " %">?" -": #">#-9"%;:R

7R O Fed está insolvente. Ao comprar Notas do Tesouro9; 1"/'" #%-V" 0"F -1)" '%-> 9; <"1-)&1&9-9; ;F <;V 9; :;'>%": M&1(;);: 9" 8;:">%" 9; 0>%)" #%-V"2o Fed eliminou seu capital mercado a mercado. Éclaro que o Fed mantém essas notas em seu balançoe não realiza a marcação a mercado, mas se o zesI



MRR A GRANDE QUEDA

se, estaria quebrado. Isso se tornará mais difícil deesconder à medida que as taxas de juros subirem. Ainsolvência do Fed se tornará um grande problema

político nos próximos anos e talvez um resgate sejanecessário. Yellen é uma grande defensora das poIlíticas que resultaram na insolvência do Fed.

6. Os integrantes do mercado e os responsáveis peIlas decisões políticas dependem dos preços deF;%0-9" #-%- )"F-%;F :>-: 9;0&:S;: :"?%; - #"I1`)&0- ;0"/TF&0-R \ E>; -0"/);0; E>-/9" -: ;<&I

dências de preços que norteiam as decisões sãodistorcidas por manipulações políticas anteriores?Primeiro se distorce as evidências de preços pelamanipulação do mercado e então se utiliza dessasevidências para guiar as políticas futuras. É um)&%" /" ;:0>%"R

O Fed está tentando guiar a psicologia dos consumidores

#-%- E>; ;1;: '-:);F :;> 9&/(;&%" #"% F;&" 9; :>- #"1`)&0- 9;comunicações e taxas baixas, algo muito difícil de fazer em0>%)" #%-V"R @-:2 >F- <;V E>; :; F>9- - #:&0"1"'&-2 X F>&)"

difícil retornar ao ponto inicial.

Se o Fed for bem-sucedido em aumentar as expectativas

inacionárias, elas poderão rapidamente sair de controle,

como ocorreu nos anos 1970. Isso signica que, em vez de

a inação se estabilizar em 3%, ela pode rapidamente saltarpara 7% ou mais. O Fed acha que pode conter esse aumento,

mas descobrirá que a psicologia não é facilmente reversível e a

inação sairá de controle.

A solução é que o Congresso revogue esse duplo poder

9" .;9 ; " 1;<; 9; <"1)- - :;> #%"#P:&)" "%&'&/-1 9; 0%;9"%

de última instância e provedor de liquidez a curto prazo. O

Planejamento Central falhou com Stálin e Mao Tsé-Tung etambém falhará com Janet Yellen.



MRK A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

■!,0-02.*0<.<+ )5-3e3,\.10_.<.C&'-F": E>; ;> );/(- >F 0>?" 9; 67 E>&1": 9; >%d/&" ;/%&I

quecido. Esse é um sistema complexo. No nível subatômico, osnêutrons estão agitados. Mas o cubo não é perigoso, você teriaque comê-lo para car doente.

LF-'&/;F": E>; ;> #;'>; ;::; 0>?" ; F"19; #-%);

dele em uma maçã e o resto em um bastão. Se eu oscolocasse em um canhão e os atirasse junto com explosivos,mataria 300 mil pessoas com facilidade – teria criado uma

?"F?- -)TF&0-REm ambos os casos, estamos falando do mesmo urânio.

As mesmas condições básicas dispostas de maneiras diferenI

tes – o que os físicos chamam de criticalidade auto-organizada– podem tornar-se críticas, explodir e destruir o mundo ou osistema nanceiro.

Essa dinâmica, referente ao funcionamento do mundo,

não é entendida pelos banqueiros centrais. E não apenaspor eles. Já conversei com economistas e colaboradores soI

bre ela. Eles olham para mim e não conseguem processar oE>; 9&'"R

Não entendem a teoria da complexidade ou a dinâmica0%`)&0- E>; -0"/);0; /": ?-:)&9"%;: #"%E>; >)&1&V-F F"9;1":9; ;E>&1`?%&"R

hF F"9;1" 9; ;E>&1`?%&" 9&V E>; " F>/9" X 0"F" >Frelógio. De tempos em tempos, há uma perturbação, e o sisteI

ma perde seu ponto de equilíbrio. Então, tudo que se precisafazer é adotar uma política para levá-lo de volta ao equiI

líbrio. É como dar corda no relógio novamente. Esse é um%;:>F" 9; >F F"9;1" 9; ;E>&1`?%&"R

Infelizmente, o mundo não funciona assim. A teoria da

complexidade e os processos dinâmicos complexos nos mosI)%-F E>; " :&:);F- #"9; 0(;'-% - ;:)-9": 0%`)&0":R



MKS A GRANDE QUEDA

■" :,3;*+?. 23? 3> C3<+*3> <+ %450*c;,03Já me encontrei com diversos dirigentes e funcionários sênior

do Fed. Eles não são tolos. Muitos gostam de ridicularizá-los edizer que são completos idiotas. Posso armar que não são; pelocontrário, muitos têm QIs de 160 e diplomas de doutorado.

Todos os anos, o Fed faz uma projeção para o futuro. Em2009, faz uma projeção para 2010. Em 2010, para 2011 e asIsim por diante. A projeção esteve errada em ordem de grandeIza pelos últimos cinco anos.

O Fed projeta um crescimento de 3,5% e o que ocorre é umcrescimento de 2%. No ano seguinte, diminui a projeção para3% e a realidade traz 1,9%.

O mesmo ocorre com o FMI: suas projeções têm estadoerradas há cinco anos. Quando escuto comentaristas dizeremE>;2 9; -0"%9" 0"F " .@L2 - #%;<&:O" 9; 0%;:0&F;/)" #-%- "próximo ano é de 3%, dou risada. Por quantos anos seguidos você pode errar e ainda ter credibilidade?

Mas essas pessoas não são tolas. Na verdade, são extremaImente inteligentes. Não acredito que sejam gênios do mal tenItando destruir o mundo, acredito que tenham boa-fé. Mas, sesão tão inteligentes e agem com boa-fé, por que estão errandotanto e há tanto tempo?

A resposta é simples. Elas utilizam os modelos errados. Se vocêtiver o modelo errado, terá o resultado errado ano após ano. O

Fed, os formuladores das políticas nacionais, os ministros de nanIças e os acadêmicos do mundo todo usam modelos de equilíbrio.

Eles tratam o mundo como um motor de carro que funcioIna razoavelmente bem até sair de sincronia. Então, só preciIsam cutucá-lo um pouco e ele voltará a funcionar. Como disse," F>/9" /O" X >F :&:);F- ;E>&1&?%-9"R

Nós prestamos atenção a esses modelos porque o Fed tamI

bém o faz. Se quiser entender o próximo passo do Fed, precisa;/);/9;% 0"F" ;1; #;/:- U 0"F F"9;1": 9; ;E>&1`?%&"R



MKM A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

AO" -0%;9&)" E>; )-&: F"9;1": :;J-F #%;0&:":2 F-: " .;9 -0%;Idita. Por isso, prestar atenção nesses modelos é uma boa maneirade saber como o Fed tomará suas decisões políticas. Em meu

#"/)" 9; <&:)-2 /O" :; #"9; >)&1&V-% F"9;1": 9; ;E>&1`?%&" ;F >Fmundo não equilibrado. O mundo é um sistema complexo.

Quais são os exemplos da complexidade do mundo? Bem,há diversos deles. Um de meus preferidos é o que chamo deo oco de neve e a avalanche. Trata-se de uma metáfora paraa maneira como a ciência funciona, mas devo esclarecer, nãoé apenas uma metáfora. A ciência, a matemática e a dinâmica

são exatamente o que observamos nos mercados nanceiros.Imagine que você está na encosta de uma montanha.

Enquanto neva, é possível ver os ocos acumulando-se nocume. Só de olhar, você percebe que há um risco de avalanche.Há muito vento e instabilidade. Se for um alpinista experiente,sabe que a neve irá desmoronar, matando esquiadores e desItruindo o vilarejo abaixo.

Você vê um oco de neve cair do céu bem no acúmulode ocos no cume. Ele desestabiliza alguns outros ocos queestão lá. Então, a neve começa a se esparramar e a deslizar,ganhando força até que, nalmente, ela se solta e toda a neveda montanha vem abaixo, enterrando o vilarejo.

Pergunta: de quem é a culpa? Do oco de neve ou do acúImulo de neve instável no cume?

Eu diria que o oco de neve é irrelevante. Não foi o ocode neve que causou a avalanche, poderia ter sido o oco que0-&> -/);%&"%F;/); "> " :;'>&/);R

, &/:)-?&1&9-9; 9" :&:);F- 0"F" >F )"9" X " #%"?1;F-RQuando penso nos riscos do mercado nanceiro, não me conIcentro no oco de neve que causará os problemas. O gatilho/O" &F#"%)-R

Um oco de neve que cai inofensivamente – a grande

maioria deles – não inicia uma reação em cadeia. Mas, uma vez que uma reação em cadeia tem início, ela começa a se exI



MKT A GRANDE QUEDA

pandir exponencialmente e se torna crítica, como uma bombaatômica que libera energia suciente para destruir completaImente uma cidade. Ainda assim, a maioria dos nêutrons não

inicia uma reação nuclear em cadeia, assim como a maioriados ocos de neve não inicia uma avalanche.

No nal das contas, não estamos falando sobre nêutronsou sobre ocos de neve, mas sobre as condições críticas quepossibilitam o início de uma reação em cadeia. Estas podem:;% (&#");)&V-9-: ; "?:;%<-9-: ;F '%-/9; ;:0-1-2 F-: " F"Imento exato em que a reação começa não pode ser observado

porque acontece em uma escala muito pequena em relaçãoao sistema. Por isso algumas pessoas chamam esses ocos de/;<; 9; Y0&:/;: /;'%":[ U :O" &/;:#;%-9": ; 0(;'-F 9; :>%#%;Isa. Mas eles não são realmente uma surpresa se você entendea dinâmica do sistema e pode fazer estimativas em escala.

É uma metáfora, mas a matemática é a mesma. Atualmente,os mercados nanceiros são enormes montanhas instáveis esI

perando pelo oco de neve que as fará entrar em colapso. Você#"9; #;%0;?;% &::" /" <-1"% /-0&"/-1 ?%>)" 9": 9;%&<-)&<":RHá $700 trilhões em swaps. São derivativos que não estão

em balanços, são passivos escondidos pelos sistemas bancáriosdo mundo. Esses números não foram inventados, estão numa/")- 9; %"9-#X 9" %;1-)P%&" -/>-1 9" MLNR

Como colocar $700 trilhões em perspectiva? É dez vezes o vaIlor do PIB mundial. Considere todos os bens e serviços do mundo

por um ano, essa soma dá cerca de $70 trilhões. Faça isso vezesdez e verá o tamanho do acúmulo de neve. É essa a avalanche queestá acima de nossas cabeças, esperando para começar a descer.

■" 45+ Z5>-+1-. 3 'G*.,Todos os seus ativos – ações, bonds etc. – são cotados em dólar.

@>&)": 9&V;F E>; " 9P1-% /O" X :>:);/)-9" #"% /-9-2 F-: /O"é verdade. O dólar é sustentado por conança.



MKL A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Se a conança no dólar for perdida, as pessoas, quase que:&F>1)-/;-F;/);2 9;0&9&%O" E>; " 9P1-% /O" X F-&: >F- %;Iserva de valor e desejarão se desfazer deles, aplicar em outras

coisas. É o que entendo por um colapso da conança no dólar.Quando acontecer, seus dólares não poderão te salvar. Vocêprecisará de outras coisas, especialmente ouro, obras de arte eterras. Há algumas ações que também terão seu valor preserI vado se os ativos adjacentes forem tangíveis.

O problema é que os formuladores das políticas, os banIqueiros centrais em particular, não dão o valor necessário à

conança. A utilização de modelos de equilíbrio que nada têma ver com o mundo real já é ruim o bastante, mas, se taismodelos servirem de guias para a adoção de políticas que desItruirão a conança no dólar, então teremos o tipo de crise que;:)"> #%;<;/9"R

■$Y3?.> w5Y1 + .> C5<.1@.> <+ :.,.<0\?. , '%-/9; F-&"%&- 9-: #;::"-: E>; )%-?-1(-F /" .;9 X F-1&/:)%>`9-R NO" #;::"-: &/);1&';/)`::&F-:2 E>; )%-?-1(-F F>&I)" 9>%" #-%- -#%;/9;% -: 0"&:-: ;%%-9-:R

Elas aprenderam coisas que não existem na realidade.Deixe-me sustentar esse argumento porque ele é muito forte.Quando dou palestras sobre complexidade ou sobre nançasem geral, faço uma digressão sobre a história da ciência.

Há um estudo de caso descrito em um livro de8("F-: j>(/2 - U*7')7)'0 20* @#:+9)[m#* 5&#17WS&(0* (ed.Perspectiva). É de Kuhn a frase “mudança de paradigma”.Tenho certeza que já ouviu isso milhares de vezes. Ela cosItuma ser usada erroneamente ou como um clichê. Talvez,-" <;% >F- #;::"- >:-/9" :-#-)": F-%%"/: ;F <;V 9; :-Ipatos pretos, alguém diga: “Houve uma mudança de paraI

digma”, quando tudo o que aconteceu foi que uma pessoa)%"0"> 9; :-#-)":R



MKN A GRANDE QUEDA

\ E>; 8("F-: j>(/ E>&: 9&V;% X E>; " #-%-9&'F- X F-&"%E>; " F"9;1"R AP: 0"/:)%>`F": >F F"9;1" 9- %;-1&9-9; 0"F"uma ferramenta de análise. Seu paradigma é a maneira co-

mo você vê o mundo, o vasto panorama que forma o modeloE>;2 :>#":)-F;/);2 0"%%;:#"/9; e %;-1&9-9;R

Por cerca de 1.500 anos, desde o século I até o século XVI9R!R2 )"9-: -: #;::"-:2 &/01>:&<; -: F-&: &/);1&';/);:2 -0%;9&)-I <-F E>; " N"1 '&%-<- ;F )"%/" 9- 8;%%-R

Essa noção se chama perspectiva teocêntrica. A igreja acreIditava nela, mas não a culpemos. Isso era cientíco porque era

óbvio. Você acordava de manhã e o Sol estava de um lado e,;/)O"2 ;1; :; F"<&- #;1" 0X> ; :; ;:0"/9&- 9" ">)%" 1-9" E>-/Ido você ia dormir.

Eles formularam um modelo que explicava que a Terra era" 0;/)%" 9" h/&<;%:" ; E>; " N"12 ": ">)%": #1-/;)-:2 - 3>- ;as estrelas giravam em torno dela. Eles modelaram círculosconcêntricos do Sol, Lua, planetas e estrelas, todos girando em

torno da Terra, que era o centro do Universo. Isso foi a ciênciapor mais de 1.500 anos. As pessoas formularam modelos eescreveram equações para explicar esse fenômeno.

Não era mitologia. Elas conseguiam escrever equaçõesE>; #%;<&-F E>-1 #1-/;)- ;:)-%&- ;F E>; #"/)" 9" 0X> /-Iquele dia. Matemáticos, cientistas e astrônomos zeram isso#"% 6R755 -/":R

No nal do século XV, na época de Galileu e dos telescóIpios, os dados cientícos começaram a melhorar. Cientistas eastrônomos começaram a perceber que os planetas não estaI vam exatamente onde os modelos diziam que estariam.

Como cientista, o que você deve fazer é questionar o moI9;1"R @-:2 ;F <;V 9&::"2 -: #;::"-: #%"0>%-%-F "%/-F;/)-%os modelos para explicar as anomalias. Elas disseram: “Bem,há grandes círculos que são chamados de ciclos. Mas, se o

planeta está um pouco fora de ciclo, então deve haver umepiciclo, ou pequeno ciclo. Então, ele está na trajetória desse



MKP A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

grande círculo, mas, ao mesmo tempo, está fazendo esses peIquenos círculos em sentido anti-horário.” E eles continuaramdecorando os modelos e escrevendo novas equações para

eles. Está tudo documentado..&/-1F;/);2 !"#X%/&0" 9&::;] Y8-1<;V - 8;%%- /O" :;J- "

0;/)%" 9" h/&<;%:"m )-1<;V " N"1 :;J- " 0;/)%" 9" N&:);F-Solar. E talvez os planetas – incluindo a Terra – girem em)"%/" 9" N"1[R

C;#"&: 9;1;2 8$0(" M%-(; >:"> :;> );1;:0P#&" #-%- "?:;%I var o espaço. Ao nal do século XVI, Copérnico, Brahe e Kepler

haviam criado um novo modelo, o Modelo Heliocêntrico, emE>; " N"1 X " 0;/)%" 9" N&:);F- N"1-% ; ": #1-/;)-: ; - 3>-giram a seu redor em órbitas elípticas. E, adivinhem... essemodelo funciona, é o modelo correto.

Esse é um exemplo de como, por 1.500 anos, as pessoasmais inteligentes do mundo, bons conhecedores de matemátiIca, física e astronomia, estiveram completamente errados.

Os homens e as mulheres do Fed e do FMI têm QIs de 170e pós-doutorados. Mas qual a vantagem de toda essa inteligênIcia quando utilizada com o paradigma errado?

Eles estão usando modelos de equilíbrio, risco normalmentedistribuído, inversão média, simulações de Monte Carlo eoutros que são os equivalentes nanceiros ao pensamento deE>; " N"1 '&%- ;F )"%/" 9- 8;%%-R

O que uma pequena minoria e eu estamos tentando fazerX F":)%-% E>; /O"2 " N"1 /O" '&%- -" %;9"% 9- 8;%%-2 X - 8;%%-E>; '&%- -" %;9"% 9" N"1R \: F;1("%;: F"9;1": #-%- ;/);/Ider os mercados de capitais são a Teoria da Complexidade, aFísica, as transições de fase, a Análise de Rede, a Teoria dosGrafos e outras matemáticas aplicadas.

Digamos que você seja um jovem de 25 anos muito&/);1&';/); ; E>; ;:);J- );/)-/9" 0"/:;'>&% >F 9&#1"F-

de doutorado em Finanças. Talvez esteja lendo a ;7'07#<&(

=17#99&<#1(# "> " >0&9? @#(A+1&1< ; 9&'-] YM;F2 -0(" E>; ;1;:



MKO A GRANDE QUEDA

sabem de alguma coisa. Acho que essa Teoria da Complexidadetem algum signicado”.

@-: :;> "%&;/)-9"% X >F :;/("% 9; 77 -/": E>; #-::"> ":

últimos 40 anos aprendendo sobre modelos de equilíbrio. Elenão vai querer se afastar disso. É muito difícil chegar aos 55ou 60 anos de idade e admitir que tudo o que fez nos últimosK5 -/": ;:)-<-RRR ?;FRRR ;%%-9"R

Se você, o aluno inteligente de 25 anos, perguntar ao seuprofessor do MIT se pode escrever a sua tese sobre Teoria daComplexidade, ele dirá que não. Em vez de ser o primeiro aluI

no a escrever sobre a Teoria da Complexidade, você deverá ser" F&1X:&F" - -0%;:0;/)-% -1'>F- 0"&:&/(- - -1'>F F"9;1" 9;equilíbrio que está por aí há mais de 50 anos.

Se você é a aberração que deseja perseguir a nova ciência,não conseguirá seu diploma de doutorado e, certamente, nãoo conseguirá em uma universidade de prestígio. Você não seráo pupilo de um orientador proeminente e não será publicado.

Talvez, e mais importante, não conseguirá um emprego. EX -` E>; " &/);1&';/); J"<;F 9; 47 -/": 9;:&:); ; ;:0%;<; -1'"que agradará seu professor. É assim que, mesmo com novasideias e uma nova ciência surgindo, a ciência ruim se perpetuaU )>9" #"% 0"/)- 9- /":)-1'&-R .;1&VF;/);2 ": <;1(": F"9;1":-0-?-F :;/9" :>?:)&)>`9":2 F-: &::" 1;<- );F#"R



CAPÍTULO 11

" !3?+@3 <3 /0? <3 'G*.,

Eu sempre falo sobre um futuro colapso do sistema monetáriointernacional. Parece uma provocação e, talvez, seja um tantoapocalíptico, mas não é a minha intenção. A verdade é que osistema monetário internacional entrou em colapso três vezesnos últimos cem anos.

c"><; >F- E>;?%- ;F 6G6K2 E>-/9" " #-9%O"I">%" &/);%Inacional clássico foi abandonado. Houve uma nova quebra em1939, quando o padrão divisas ouro foi abandonado. E entãohouve a quebra de 1971, quando o presidente Nixon abandoInou a conversibilidade do dólar em ouro. São três quebras emcem anos – elas acontecem aproximadamente a cada 30 ou 40anos. A última quebra foi há 40 anos.

Isso não signica que o sistema entrará em colapso amaInhã. Mas os fatos sugerem que a vida útil de um sistema

monetário internacional é de 30 a 40 anos e nós estamos nonal desse período, por isso, uma nova quebra não deveria:>%#%;;/9;% /&/'>XFR

Esses colapsos não são o m do mundo. Não passaremos a <&<;% ;F 0-<;%/-: ; - 0"F;% -#;/-: ;/1-)-9":R @-: -: F-&"Ires potências comerciais e nanceiras do mundo sentar-se-ão- >F- F;:- ; F>9-%O" -: %;'%-: 9" J"'"R

Até agora, apresentei quatro cenários de crise: estado deguerra nanceira, inação, deação e quebra do sistema. Mas



MKR A GRANDE QUEDA

também há quatro cenários diferentes para o sistema monetáI%&" &/);%/-0&"/-1R

■) Z3*5@83 w5?;.n.O primeiro cenário é um mundo com múltiplas moedas dereserva em que o dólar ainda é utilizado. Nos últimos dez anos,o dólar baixou de 70% do total das reservas internacionaispara 60%. Imagine que essa porcentagem continue diminuindopara 50%, então 45% etc. Talvez o euro cresça para 35% das

reservas internacionais e os papéis do franco suíço e do iene0"F" F";9-: 9; %;:;%<- &/);%/-0&"/-1 0"/)&/>;F - 0%;:0;%REu chamo isso de “a solução kumbaya” – uma situação em que)"9-: ;::-: F";9-: <&<;F ;F (-%F"/&-R

Esse cenário é extremamente instável, pois o sistema não estáancorado a nada. Em vez de um banco central, como o Fed, secomportando mal, teríamos seis bancos centrais fazendo o mesmo.

■D? #393 :.<,83e"5,3O segundo cenário é a volta de um padrão-ouro. Nenhum banI0" 0;/)%-1 9" F>/9" 9;:;J- - <"1)- 9; >F #-9%O"I">%"2 F-:talvez sejam forçados a trazê-lo de volta para restaurar a conIança. É uma possibilidade. Mas, para retornarem ao ouro,

teriam que fazer as contas e acertar o seu preço. As variáveis são: qual porcentagem de ouro atrelado à deI

manda de notas se quer – estamos falando de M0, M1 ou M2; 9; E>-&: #-`:;: ;:)-%&-F ;/<"1<&9":R

■'0,+0-3> <+ Z.45+ %>]+20.0>

O terceiro cenário é o de um mundo de Direitos de Saque Espe-ciais (DSE). Eu acredito que esse seja o futuro mais provável.



MKK O COMEÇO DO FIM DO DÓLAR

O nome DSE soa estranho. É proposital. Os líderesnanceiros mundiais escolhem nomes estranhos para que aspessoas não entendam o que estão fazendo.

Por sorte, os DSEs não são complicados. O Fed temuma impressora de dólares. O Banco Central Europeutem uma impressora de euros. O Fundo Monetário Inter-nacional – FMI – tem uma impressora de DSEs. Os DSEs sãouma moeda internacional. Eles não queriam chamá-los de“moeda internacional”, mas é exatamente o que são.

Os DSEs não são uma novidade, existem desde 1969. O

FMI pode imprimi-los e, na próxima crise de liquidez, eleo fará. Em 2009, o FMI imprimiu DSEs equivalentes a centeI/-: 9; ?&1(S;: 9; 9P1-%;: ; E>-:; /&/'>XF #;%0;?;>R

Acredito que o FMI se envolverá ainda mais quando a próIxima crise chegar, e pode ser que os DSEs se tornem a novamoeda do sistema de reservas internacionais. Isso não signicaque o dólar desaparecerá. Signica, apenas, que o dólar pasI

sará a ser uma moeda local, como o peso mexicano ou a liraturca. Servirá para pegar um taxi ou tomar alguns drinks, mas/O" #-%- 0"F#%-: '%-/9;:R

Por compras grandes, falo de petróleo, acordos e balançode saldos entre países, demonstrações nanceiras das centeInas de grandes corporações no mundo. No futuro, talvez você <;J- " %;1-)P%&" -/>-1 9- LM@2 9- b"1W:_-';/ "> 9- a;/;%-1Eletric em DSEs.

■!3*.]>3 Z320.*O quarto cenário é o colapso social. A destruição da civiliIzação. Você poderia ver o presidente usando seus poderesexecutivos para implementar políticas neofascistas. Tomemoscomo exemplo as forças policiais. Quando eu era criança, poI

1&0&-&: ;F #-)%>1(- %;:'-)-<-F '-)&/(": E>; /O" 0"/:;'>&-Fdescer de árvores altas.



TSS A GRANDE QUEDA

c"J;2 /P: ": <;F": ;F -%F-9>%-:2 >)&1&V-/9" 0-#-0;);:2P0>1": 9; <&:O" /")>%/-2 '%-/-9-: 9; ashbang2 0-::;););: ;armas automáticas. Eles dirigem em carros armados, utilizam

9%"/;:2 -#-%;1(": 9; <&'&1d/0&- ;)0RNossa força policial é altamente militarizada. Dependendo

das medidas adotadas pelo governo, essa militarização podeIria ser utilizada para manter a ordem social. Esses são os tiposde cenários que poderão ocorrer em um colapso do sistema.

■t0?0.,+> !,c-023> ].,. 3 );.1<313 <3 'G*.,Existe algo chamado “O Modelo Hipersincrônico de Ising”, queilustra como o dólar pode entrar em colapso. Ele mostra comoa conança pode ser perdida e como é tênue e perigosa a siItuação em que o dólar se encontra atualmente, ao contrário doque dizem os formuladores das políticas.

Apresentarei uma explicação simples. Imagine que

você está com 300 pessoas ouvindo uma palestra sobreTeoria da Complexidade. Tudo está bem até que quatro pesIsoas se levantam e correm para fora da sala o mais rápidoE>; #"9;FR

Eu me arrisco a dizer que você não faria nada, apenas-0(-%&- - -)&)>9; ;:)%-/(- ; F-1I;9>0-9-R 8-1<;V -0(-::; E>;essas pessoas receberam mensagens de texto urgentes ou que;:)-<-F -)%-:-9-: #-%- >F 0"F#%"F&::" ; #%;0&:-<-F &% ;FIbora. Enquanto pensava sobre isso, ainda estaria sentado na:-1- ; "><&%&- " %;:)" 9- #-1;:)%-R

Imagine a mesma situação, mas, em vez de quatro, cem pesIsoas se levantam e correm o mais rápido que podem para forada sala. O que você e todos os que estivessem sentados fariam?Eu me arrisco a dizer que todos sairiam correndo também.

Você não saberia o porquê. Talvez achasse que o prédio

estivesse pegando fogo, mas não pagaria para ver. O colapsodo dólar não seria diferente.



TSM O COMEÇO DO FIM DO DÓLAR

O objetivo dessa ilustração é demonstrar o fator limiar. Ofator limiar é o ponto em que o seu comportamento se altera0"F ?-:; /" 0"F#"%)-F;/)" 9": ">)%":R

Qual é esse ponto? Provavelmente é diferente para cada um. Voltando à ilustração, para alguns, dez pessoas saindo

correndo da sala seriam sucientes para convencê-las a cor-%;% )-F?XFR

=-%- ">)%-:2 /;F F;:F" 9>V;/)-: #;::"-: 0"%%;/9" -: 0"/I venceriam da existência de um perigo iminente. O fator limiaré uma bagunça, muda o tempo todo. Há dias em que as pessoas

se sentem mais ousadas e corajosas e há dias em que se sentemmais amedrontadas. Há dias em que estão cansadas e há dias;F E>; ;:)O" 0(;&-: 9; ;/;%'&-R

Todos nós temos diversos fatores limiares. Pense na compleIxidade de só uma sala com duzentas pessoas. Agora, extrapoleessa dinâmica para o mundo inteiro e terá uma ideia de comoos sistemas complexos funcionam.

Dê uma olhada na tabela abaixo:

ESTADOS CRÍTICO E SUBCRÍTICO

(Modelo Hipersincrônico de Ising Simplificado)

Supondo que 100 pessoas rejeitem o dólar em cada caso com uma

população total de 310.000.000

T = limiar crítico para cada corte

Caso 1

Estado Subcrítico

Caso 2

Estado Crítico

1.000 pessoas / T=500 1.000 pessoas / T=100

1 milhão de pessoas / T=10.000 1 milhão de pessoas / T=1.000

10 milhões de pessoas / T=100.000 10 milhões de pessoas / T=100.000

100 milhões de pessoas / T=10 milhões100 milhões de pessoas / T=10

milhões

200 milhões de pessoas / T=50

milhões

200 milhões de pessoas / T=50

milhões



TST A GRANDE QUEDA

A" !-:" 62 :>#"/(" E>;2 &/&0&-1F;/);2 0;F #;::"-: %;J;&)-Irão o dólar. O que signica “rejeitar o dólar”? Signica perdera conança no dólar como preservador de valor. Elas ainda teI

rão os dólares de seus salários, mas, assim que puderem, irãose desfazer deles para adquirir ativos tangíveis, que podem ser">%"2 ">)%": F;)-&: #%;0&":":2 "?%-: 9; -%); "> );%%-:R

As próximas mil pessoas têm um fator limiar de quinhenItos. Isso signica que quinhentas pessoas teriam que rejeitar odólar até que elas se convencessem a rejeitá-lo também.

Os próximos um milhão de pessoas têm um fator limiar de

dez mil. Em outras palavras, dez mil pessoas teriam que rejeiI)-% " 9P1-% -)X E>; ;1-: " %;J;&)-::;FR

Os números à direita na tabela são os limiares necessáriosde rejeição do dólar para que os números à esquerda também" %;#>9&-::;FR

!-:" >F- "> 0;F #;::"-: #-::-::;F - %;J;&)-% " 9P1-%2 "que aconteceria? Nada aconteceria porque o limiar para as

próximas mil pessoas não foi atingido.!;F #;::"-: %;J;&)-/9" " 9P1-% :O" 0"F" -: E>-)%" #;:Isoas saindo correndo da sala. Não são sucientes para fazer0"F E>; ">)%-: F>9;F :;> 0"F#"%)-F;/)" ;2 9;:); F"9"2 "dólar permanece estável.

Mas, se movermos para o Caso 2, que chamo de “EstadoCrítico”, você pode notar que diminuí o fator limiar do primeiIro grupo de quinhentos para cem. Também diminuí o fator1&F&-% 9" :;'>/9" '%>#" 9; 9;V F&1 #-%- F&1R 8"9" " %;:)"permaneceu inalterado. Não mudei qualquer informação paraas outras 310 milhões de pessoas. Tudo o que mudei foram aspreferências de três milésimos de 1% da população.

O que acontece?Quando cem pessoas rejeitam o dólar, o fator limiar para

que mil pessoas o rejeitem é alcançado.

Quando essas mil pessoas rejeitam o dólar, o fator limiarpara que 1 milhão de pessoas rejeitem o dólar é alcançado.



TSL O COMEÇO DO FIM DO DÓLAR

Quando essas 1 milhão de pessoas rejeitam o dólar, o fator1&F&-% #-%- E>; 65 F&1(S;: 9; #;::"-: %;J;&);F " 9P1-% )-FIbém é alcançado.

Com 10 milhões de pessoas rejeitando o dólar, o fator liIF&-% #-%- E>; 0;F F&1(S;: 9; #;::"-: %;J;&);F " 9P1-% Xatingido. E podemos ver o próximo passo. O dólar entra em0"1-#:" #"%E>; /&/'>XF F-&: " E>;%R

O que quero dizer é que no Caso 1, há estabilidade, mas,no Caso 2, há um colapso catastróco. A única diferença foramas preferências de três milésimos de 1% da população. Não

foi necessário mudar as opiniões de 300 milhões de pessoas,mas apenas uma minúscula fração disso. Isso é completamentecaracterístico dos sistemas complexos.

Mudanças minúsculas em condições iniciais podem causarresultados catastrocamente diferentes no sistema como umtodo. Esse é o mundo em que vivemos.

É um modelo real de como a economia funciona – diI

ferente do utilizado pelo Fed. Já chegamos a esse cenáriocatastróco? Ainda não, mas só perceberemos quando for)-%9; 9;F-&:R

Posso dizer que estamos próximos, com as políticasde impressão de moeda, criação de derivativos de bancos,aumento na escala do sistema e concentração de ativos doFed. Estamos nos aproximando desse estado crítico e do0"/:;E>;/); 0"1-#:" 9" :&:);F-R

Tudo está acontecendo de maneira vagarosa e invisível, o$+$#17)$ é perceptível e ele irá crescer até que, de repente,chegaremos ao ponto em que haverá uma nova moeda para asreservas internacionais que, obviamente, será muito inacioInária. Os investidores precisam se livrar de seus dólares e hádiversas maneiras de fazer isso.

Você pode comprar ouro, prata, terras, obras de arte, funI

dos multimercado muito bem selecionados, fundos mútuose selecionar ações de energia, transporte, recursos naturais,



TSN A GRANDE QUEDA

água e agricultura. Há muitas companhias que possuem ativostangíveis e que sobreviverão à inação por vir.

É uma previsão terrível, mas não faz de mim um pessimista

apocalíptico. Estou apenas sendo realista de acordo com o que vejo. Não teremos que viver em uma caverna. Eu não vivo. ,0"%9" )"9": ": 9&-: #;1- F-/(OR N"> &/<;:)&9"%2 ;:0%&)"%2consultor e analista. Sempre haverá algo para proteger a:>- %&E>;V-R

Não desencorajaria ninguém a investir, mas o faça cominteligência e entenda o que está por vir.



Atualmente, o mercado de ações é uma bolha alimentada pelataxa zero de juros.

Não há nada que Wall Street goste mais do que dinheiro degraça. É por isso que a alavancagem na Bolsa de Valores de Nova York está em uma alta sem precedentes. É o pior momento para>F /"<" &/<;:)&9"% ;/)%-% /" F;%0-9"R

As pessoas gostam de dizer que o mercado de ações mais que

triplicou desde a queda em março de 2009. Mas isso aconteceuem outra época. Nós estamos cinco anos mais próximos do novocolapso. Seria este o momento de entrar de cabeça ou de saircorrendo, de maneira seletiva? Ademais, o mercado mais que triIplicou com dinheiro fácil, enorme alavancagem e pequeníssimaparticipação. Quanto tempo isso pode durar? Os volumes estãobaixos, então tem-se um mercado de ações extremamente em alta,

com volume muito baixo e enorme alavancagem. Praticamente adenição de “bolha” no dicionário. Essa bolha vai estourar.

Este momento é, realmente, o pior para entrar de cabeça. Oinvestidor comum deve tomar muito, muito cuidado com as ações.

■D>+ . V%>-,.-[\0. I.,;+**X

Não há um dia que passe sem desenvolvimentos signicativosno mercado. Você não deve necessariamente agir ou ter uma

CAPÍTULO 12

%>-,.-[\0.> ].,. ";-+1@83+ :,3-+@83 <+ ^045+_.



TSO A GRANDE QUEDA

reação exagerada para cada nova informação que aparece ouacabará se perdendo.

O que você precisa fazer – o que analistas de investimento

precisam fazer – é ter uma tese guia. Não uma escolhida-1;-)"%&-F;/);2 F-: >F- F>&)" ?;F :;1;0&"/-9-R h)&1&V; 9-9":#-%- );:)-% :>- );:;R \ /"F; 9&::" X Y#%"?-?&1&9-9; &/<;%:-[Rh:-FI:; 9-9": :>?:;E>;/);: #-%- );:)-% - &9;&- "%&'&/-1R

O método é diferente de muitos experimentos em que0;%)- E>-/)&9-9; 9; 9-9": X 0"1;)-9- ; 9;#"&: ;1-?"%-I:;uma ideia. Nesse caso, tudo se inverte – você elabora uma

ideia e utiliza os dados para testá-la. Não há maneira me I1("% 9; 1&9-% 0"F ": F;%0-9": #"%E>; /&/'>XF );F >F-?"1- 9; 0%&:)-1R

A"::- );:; #"::>& 9&<;%:": ;1;F;/)":R hF 9;1;: X E>;existe um cabo de guerra entre inação e deação, sobreo qual já falei (em resumo, acredito que a deação tema vantagem).

Isso confunde muitas pessoas porque elas entendem umtermo ou o outro, mas é difícil ter ambos em mente ao mes-F" );F#"R

Para a sua carteira de investimentos, isso signica utilizar- Y-?"%9-';F M-%?;11[2 E>; 0"/:&:); ;F );% -1'>F )&#" 9;proteção para os dois extremos. Tenha uma proteção contra ainação e uma proteção contra a deação, além de um pouco9; 9&/(;&%"2 E>; X - F;1("% F-/;&%- 9; 1&9-% 0"F ;::; )&#"9; &/0;%);V-R

, &/0;%);V- X 0->:-9- #;1-: #"1`)&0-: 9" ?-/0" 0;/)%-1REstamos em tempos sem precedentes, não só em minha opiInião. Se você escutar Janet Yellen, o FOMC, os membros doConselho de Administração do Fed, os maiores economistase os formuladores de políticas, todos dizem a mesma coisa.Estamos em uma situação sem precedentes.

B;0;/);F;/); )&<; >F- 0"/<;%:- #-%)&0>1-% 0"F >F 9":F-&"%;: &1*&2#'* do Fed. Por vezes, quando se faz essas coisas,



TSQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

concorda-se em não mencionar nomes, então não o farei. Eleesteve em todas as votações do FOMC nos últimos dois anos emeio. Ninguém é mais próximo de Bernanke e Yellen do que

o homem com quem falei.Ele tem um doutorado em Economia, é um acadêmico muiI

)" 0"/0;&)>-9"2 F-: :;> /"F; /O" X 0"/(;0&9" #"%E>; ;1; /O"é um membro do FOMC. Ainda assim, foi convidado pelo FOMCpara ajudá-los a entender os problemas. E ele disse que só saIberemos se as políticas funcionaram como deveriam daqui a 50anos – em 50 anos, haverá outro jovem estudioso, como Ben

Bernanke foi nos anos 1980, que descobrirá tudo isso.Em outras palavras, é uma admissão de que ninguém sabe

o que faz e de que tudo não passa de um grande experimenIto cientíco. O que isso signica para investidores, gestoresde carteiras e todos que tentam tomar decisões inteligentes?Signica que devemos ser habilidosos e prestar atenção aosdados. Não podemos considerar apenas um desfecho porque a

0(-/0; 9; -1'" /": #;'-% 9; :>%#%;:- X F>&)" '%-/9;REnquanto escrevo este livro, a criação mensal de empregos:"?; 1&';&%-F;/);2 0"F %;<&:S;: 9": F;:;: -/);%&"%;:mostrando que mais empregos do que se imaginava foram0%&-9": ;F /"<;F?%" ; 9;V;F?%" 9; 456KR

Substancialmente, salários reais também tiveram umapequena alta. Não é muito, mas o fato de ter havido qualquermelhora nesse período é interessante. Já disse antes que esseíndice é uma das coisas mais importantes para Janet Yellen#"%E>; " .;9 );F ;::- 1">0>%- 9; 9>#1" #"9;% U 0%&-% ;F#%;'":e manter a estabilidade de preços – ao mesmo tempo.

AO" :O" "?J;)&<": F>&)" 0"/:&:);/);:2 e: <;V;: -/9-F 1-9"a lado; outras, tomam direções opostas. Yellen tem enfatizadoa criação de empregos, mas ela deseja algum aviso precocesobre inação. Perceber que os salários reais se elevaram é

-#;/-: >F &/9&0-9"% U >F -<&O" );F 9>-: -:-: ; ;1-: 9;<;Ffuncionar em conjunto.



TSR A GRANDE QUEDA

Salários reais aumentando é sinal de redução no desemprego.E aumento da taxa de empregos pode ser um indicador precocede inação, o que signica que estamos nos aproximando do

momento em que Yellen precisará elevar as taxas de juros. ,/-1&:-/9" ": 9-9": 9; 4567 -)X " F"F;/)"2 -&/9- -0%;9&)"

que, no cabo de guerra entre inação e deação, a deação tema vantagem; também acredito que o Fed não elevará as taxas9; J>%": ;:); -/"R ="%XF2 >F %;1-)P%&" F":)%-/9" ;F#%;'":em alta pode inuenciar o Fed a elevar taxas. Mas isso nãoF>9- F&/(- );:;R =-::;& F>&)" );F#" #;/:-/9" :"?%; ;1- U

é necessário estar alerta às tendências. Para mim, a deação-&/9- );F - <-/)-';F /;:); &/`0&" 9; 4567R

Olhemos para a produção de petróleo. A extração de peItróleo dos Estados Unidos está em baixa; demissões coletivas;:)O" ->F;/)-/9" ; #1-/": 9; &/<;:)&F;/)" 9; 0-#&)-1 ;:)O":;/9" 0"%)-9":R

Essas coisas não acontecem da noite para o dia, demoram

>F );F#" #-%- #-::;-% #;1- 0-9;&- 9; :>#%&F;/)": ; #"% )"9":": ">)%": 1>'-%;: ;F E>; " #;)%P1;" X &/:>F"R \ 0-F&/(" -)X -bomba de gasolina e passagens aéreas é bem rápido, mas para-1'>/: #%"0;::": &/9>:)%&-&: X F-&: 1"/'"R

Tais tendências ainda estão tramitando pela economiaU ;:#;0&-1F;/); /" E>; 9&V %;:#;&)" - 9;F&::S;: 0"1;)&<-:RElas tendem a vir em ondas. As empresas começam com uma#;E>;/- 9;F&::O" 0"1;)&<- ; - %;#;);F /": F;:;: :;'>&/Ites. Elas esperam para ver se as coisas melhoram. Não achoque acontecerá.

Agravando esse problema, está o grande elefante de quaItrocentos quilos no cenário da deação – as guerras cambiais.Elas estão se tornando mais intensas. Entre janeiro de 2015 eo momento em que escrevo, já foram feitos quatro cortes nastaxas de juros apenas na Dinamarca, e há outros cortes no

Canadá e na Austrália. Por todo o mundo esses cortes estão-0"/);0;/9" ; -0%;9&)" E>; F-&: ;:);J-F - 0-F&/("R



TSK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Provavelmente haverá outro corte no Canadá e a situação seagravará à medida que as guerras cambiais se acirram. Podemos;:#;%-% >F #%"/>/0&-F;/)" -&/9- F-&"% #"% #-%); 9- !(&/-R ,

China não baixa suas taxas de juros desde novembro de 2014. Apenas ajustou seu coeciente de reserva mínima, que se refereà quantidade de reservas em relação à carteira de crédito. Essefenômeno acontece em todos os países, incluindo o BancoCentral Europeu, em que ocorre o afrouxamento – utilizandoL)017&707&:# #0*&1<, cortando taxas de juros, adotando medidas#-%- 9;:<-1"%&V-% F";9-:R

Todo o peso desses ajustes está recaindo sobre o dólar,que continua a se fortalecer ou, ao menos, a manter sua forçaem um nível demasiado alto, o que é deacionário.

Você deve ser habilidoso e se preparar para ambos oscenários – inação e deação. Sua carteira inicial deve ser0"F#":)- #"% ">%"2 "?%-: 9; -%);2 );%%-:2 9&/(;&%"2 ?"/9:2ações bem selecionadas e outras estratégias alternativas,

como fundos multimercado internacionais e capital de%&:0"R A;F )"9-: ;::-: ;:)%-)X'&-: :;%O" ?;FI:>0;9&9-: ;Fambos os cenários, mas algumas serão boas o suciente#-%- 0"F#;/:-% -: ">)%-: ; #%;:;%<-%O" - :>- %&E>;V- ; :>-0-%);&%- /" ';%-1R

■A1<02.@k+> + )*+,-.>Há técnicas de investimento que aprendi trabalhando para asegurança nacional e para comunidades de inteligência que você pode aplicar para entender os mercados de capital.

Quando se tem um problema no mundo da inteligência,ele é, invariavelmente, o que os matemáticos chamam de “inIdeterminado”. Isso é apenas um nome complicado para o fatode não haver informações sucientes.

Se houvesse informações sucientes para resolver o proIblema, até um estudante do Ensino Médio poderia fazê-lo. O



TMS A GRANDE QUEDA

motivo pelo qual o problema é muito difícil de se resolver éque não se tem informação suciente.

O que fazemos quando não temos informação suciente?

M;F2 #"9;F": 9;:&:)&%2 " E>; /O" X >F- -?"%9-';F F>&)"?"-R ="9;F": );/)-% -9&<&/(-%2 E>; )-F?XF /O" X >F- -?"%Idagem boa. Ou podemos começar a preencher as lacunas e1&'-% ": #"/)":R

Nesse momento, você ainda não sabe qual será o resultado,mas é possível elaborar três ou quatro cenários diferentes. Emtodos os casos, o problema se apresentará em uma de várias

maneiras. Talvez deação, inação ou quebra do mercado,como já discutimos. Mas também há a possibilidade de que o%;:>1)-9" :;J- ?"FR

Muitos analistas não chegam tão longe. Eles batem o marItelo e dizem: “É isso o que vai acontecer”.

, <;%9-9;2 #"%XF2 X E>; 9&<;%:-: 0"&:-: #"9;F -0"/);0;%RPode haver três ou quatro desfechos. Mas até as pessoas que

conseguem chegar a esses desfechos começam a etiquetar assuas probabilidades. Elas dizem: “Há uma probabilidade de30% de deação, 40% de inação” etc.

AO" %;0"F;/9" >F- -?"%9-';F 0"F" ;::-R , F-/;&%- ;Fque penso nesses resultados é que há 100% de chance de queum resultado se dê, enquanto há 0% de chance que os outrosocorram. Você apenas não sabe com antecedência qual é o desIfecho com 100% de chance de ocorrer.

Então o que fazer? Na comunidade de inteligência, elaboraImos o chamado “indicações e alertas” ou I&A. Indicações e alerItas são placas de sinalização no caminho, direcionando para umdesses resultados. Digamos que haja quatro desfechos possíveis –quatro caminhos – e você começa a caminhar por um deles. Vocênão sabe em qual está nem onde ele termina, mas pode elaborarindicações e alertas – placas de sinalização e descobrir seu destino.

Eis como eu explico para os investidores. Moro próximoa Nova York e, ao dirigir para Boston, todos os restaurantes



TMM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

de beira de estrada são McDonald’s. Mas ao dirigir para aFiladéla, todos os restaurantes são Burger Kings. Então, se você me vendasse e não me dissesse para onde estávamos

indo, mas, no caminho, comentasse que há um Burger King,;> :-?;%&- E>; &%`-F": 0(;'-% - M":)"/R

Em outras palavras, os restaurantes McDonald’s e BurgerKing são as minhas placas de sinalização.

, -%); 9; -#1&0-% ;::- )X0/&0- -": :;>: &/<;:)&F;/)":exige, primeiramente, acertar quais são os desfechos possíveis;2 ;/)O"2 -)%&?>&% #%"?-?&1&9-9;: -1;-)P%&-: - ;1;:2 9;:0"?%&%

quais são os indicadores e alertas que poderão ajudá-lo.Em seguida, vericar os dados disponíveis, acompanhando": 9;:;/<"1<&F;/)": ';"#"1`)&0": ; ;:)%-)X'&0":R Z>-/9" você vir uma placa de sinalização, saberá que está no0-F&/(" 0"%%;)"R

É uma técnica da comunidade de inteligência que eu trouIxe para os mercados e, acredite, ela funciona. Eu a utilizo háanos e agora você também poderá utilizá-la.

■:,+>+,9+ . >5. ^045+_. /.2+. 5?. J5+,,. /01.12+0,.

Durante a Guerra Fria, os Estados Unidos possuíam mísseisnucleares em quantidade suciente para destruir a Rússia. ARússia, por sua vez, possuía mísseis nucleares em quantidadesuciente para destruir os Estados Unidos.

A;/(>F 9": 9"&: >)&1&V"> :;>: F`::;&: ; ": 1`9;%;: )&/(-FF>&)" 0>&9-9" ;F ;<&)-% " ->F;/)" 9; );/:S;: E>; #"9;Iriam levar à aniquilação de ambos os países. Guerras porprocuração foram lutadas em lugares como Vietnã, Congo e Afeganistão, mas um confronto direto entre Estados Unidose Rússia nunca ocorreu.

Não importava quão massivo fosse o primeiro ataque, opaís atacado tinha poder suciente para destruir seu adverI



TMT A GRANDE QUEDA

sário em um contra-ataque. É isso que signica a expressão“destruição mútua assegurada” ou o equilíbrio do terror.A;/(>F 1-9" #"9;%&- '-/(-% ; -F?": ": 1-9": :;%&-F 9;:I

truídos, portanto, se esforçaram muito para evitar confrontose exacerbamento de tensões.

Na guerra nanceira entre Estados Unidos e Rússia, existeum equilíbrio similar. É verdade que os Estados Unidos têmarmas nanceiras poderosas – podem congelar ativos de lídeI%;: ; "1&'-%0-: %>::": ;F ?-/0": -F;%&0-/": ; ;F #-`:;: E>;fazem negócios com os Estados Unidos.

Os Estados Unidos podem negar à Rússia acesso ao sisI);F- 9; #-'-F;/)": ;F 9P1-% ; /;'"0&-% 0"F -1&-9": #-%-negar à Rússia o acesso ao sistema SWIFT BA, na Bélgica,E>; #%"0;::- #-'-F;/)": ;F )"9-: -: F";9-:R @>&)-: 9;:Isas táticas foram utilizadas contra o Irã e a Síria na guerrananceira que vem ocorrendo no Oriente Médio e no Golfo=X%:&0" 9;:9; 4564R

Mas a Rússia também possui armas nanceiras. O país poIderia se negar a pagar as dívidas em dólar aos Estados Unidose outros credores multilaterais, poderia fazer um dumping dosbilhões de dólares em notas do Tesouro dos EUA que possui,assim, aumentando as taxas de juros dos Estados Unidos e preI judicando seus mercados de ações e de bonds.

Mas o maior perigo seria se a Rússia permitisse que seus(-0W;%:2 E>; ;:)O" ;/)%; ": F;1("%;: 9" F>/9"2 9;%%>?-::;F-: ?"1:-: 9; <-1"%;: -F;%&0-/-:R

No dia 22 de agosto de 2013, houve uma paralisação demeio dia de operação na NASDAQ e nenhuma explicação crí I vel foi dada. Não podemos deixar de lado a hipótese de que);/(- :&9" " )%-?-1(" 9; >F (-0W;% :`%&"2 &%-/&-/" "> %>::"REsse episódio pode ter sido um alerta aos Estados Unidos sobre- 0-#-0&9-9; 9; :;>: &/&F&'":R

Em suma, os Estados Unidos não têm interesse em interI <&% F&1&)-%F;/); /- h0%d/&- ; F;:F" :>- %;:#":)- ;0"/TF&I



TML ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

ca será silenciada por causa das novas preocupações acercada destruição nanceira mútua assegurada que emanamda Rússia e de outros países. Putin planejou tudo isso e a

Crimeia é o seu prêmio. , <&)P%&- %>::- /- !%&F;&- #"9; ;/0"%-J-% - !(&/- - %;&<&/I

9&0-% -1'>F-: &1(-: 9" @-% 9- !(&/- @;%&9&"/-12 ->F;/)-/9"as tensões com Japão, Coreia, Taiwan e Estados Unidos.

Sempre há a possibilidade de um ataque nanceiro ser iniIciado por acidente ou erro de cálculo, o que poderia fazer comE>; -: 0"&:-: :-`::;F 9" 0"/)%"1; 9; F-/;&%- /O" &/);/0&"/-1R

L/<;:)&9"%;: #"9;F /O" :;% 0-#-V;: 9; F>9-% ;::;;:)-9" #;%&'":" ;F E>; " F>/9" :; ;/0"/)%-2 F-: /O"estão indefesos no que se refere à preservação da riqueza.Uma modesta alocação de ativos em ouro físico ajudará nocaso de uma guerra nanceira ou de resultados catastró-cos inesperados.

\>%" /O" X 9&'&)-12 /O" #"9; :;% -#-'-9" #"% (-0W;%: ; Ximune a quebras de bolsas de valores e falências de bancos. A Rússia aumentou suas reservas em ouro em 70% nos últiIF": 0&/0" -/":R , !(&/- ->F;/)"> :>-: %;:;%<-: ;F ">%" ;F200% no mesmo período. Será que eles sabem algo que nósnão sabemos?

■D? /51<3 <+ A19+>-0?+1-3 A?3;0*0=,03

].,. :,3-+\7e*3 <.> J5+,,.> /01.12+0,.><3 Z[25*3 ``A

A" 9&- 64 9; J-/;&%"2 ;> <&-J;& #-%- g-:(&/')"/ CR!R #-%- F;encontrar com um grupo de inteligência de elite, com expertsem contraterrorismo e segurança nacional. Foi o lançamento9" 5#17#' +1 N01(7&+1* 012 =99&(&7 F&101(# - CSIF (Centro deSanções e Finanças Ilícitas, em tradução livre).

Depois de fazer o check-in no Ritz-Carlton em West End,#%-)&0-F;/); - F&/(- 0-:- ;F g-:(&/')"/2 <&-J;& -1'>/: E>&I



TMN A GRANDE QUEDA

1TF;)%": -)X a;"%';)"_/ #-%- /"::- #%&F;&%- %;>/&O" ;F >F J-/)-% #%&<-9"R

Entre nós, estavam diversos antigos dirigentes do Conselho

de Segurança Nacional da Casa Branca e conselheiros doTesouro e do Comando de Operações Especiais dos EstadosUnidos. Foi uma mistura intrigante de prossionais experientescom raízes militares, em nanças e inteligência. É exatamenteo tipo de equipe que se precisa para enfrentar as guerras nanIceiras do século XXI.

Ameaças nanceiras podem aparecer sob diferentes

formas. Algumas se relacionam a atividades criminosas,como lavagem de dinheiro, tráco de armas e drogas ehackers que roubam informações, cartões de crédito e outrasinformações pessoais. Outras ameaças incluem esforços paraexecutar sanções econômicas. Tais ameaças envolvem paísescomo a Coreia do Norte e organizações como o Hamas,que são os alvos de sanções impostas pelos Estados Unidos

; :;>: -1&-9":R As ameaças mais graves, porém, são de natureza estratéIgica. Elas envolvem Estados rivais, como Irã, Rússia e China,que promovem guerras nanceiras clandestinas usando diverIsas ferramentas, como companhias de fachada em jurisdiçõescom paraísos scais e ciberataques que ameaçam fechar bolIsas de valores e bancos. Todos esses agentes nanceiros – de'-/'>;: 0%&F&/":-: - %&<-&: ;:)%-)X'&0": U ;:)O" /" ;:0"#"de nosso grupo para ajudar os Estados Unidos a entendere eliminar suas ameaças.

C;:9; ": -/": 6GQ52 - 0(-<; 9" #1-/;J-F;/)" F&1&)-% ; 9-:;:)%-)X'&-: 9; '>;%%- X " 0"/0;&)" 9; )%-?-1(" 0"/J>/)"R ,/);:desse período, o Exército, a Marinha, os Fuzileiros Navais e aForça Aérea não eram apenas agentes separados das Forças Armadas, mas usavam diferentes canais de comunicação, reI

E>&:&)": 9; ;E>&#-F;/)":2 9">)%&/-: 9; 1>)- ; ">)%": -)%&?>)":RO resultado era falta de coordenação e de ecácia.



TMP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Essas deciências caram claras nos episódios tragicômicosda Operação Fúria Urgente, que visava a invasão da pequena&1(- 9; a%-/-9-2 /" !-%&?;2 ;F 6GQHR ."& - #%&F;&%- '%-/9;

operação de combate dos Estados Unidos após o m da Guerra9" b&;)/O2 ;F 6G^7R

O serviço de inteligência era tão deficiente que as forIças invasoras receberam mapas turísticos da área sem oSistema de Referência Grade Militar (MGRS). A Marinhaamericana atacou e matou as forças terrestres dos EstadosUnidos por engano. Alguns membros das forças invasoras

receberam mapas em que a área de pouso tinha que ser9;:;/(-9- - FO"R

Houve uma falha de comunicação entre os diferentesagentes das Forças Armadas. Como resultado, o governoaprovou o Goldwater-Nichols Act em 1986, que consagrou osconceitos de operações e comando conjuntos. Hoje em dia,não é incomum que um major do Exército se reporte a um

-1F&%-/); 9- @-%&/(-2 E>; #"9; :;% F;F?%" 9; >F '%-/9;comando como o Comando Central – CENTCOM. Essas reforImas tornaram as Forças Armadas dos Estados Unidos muitomais ecazes e letais do que na década de 1980.

Um método similar está sendo utilizado para a guerrananceira. Iniciativas contra grandes ameaças nanceirasgeralmente envolvem membros do Pentágono, CIA, Tesouro,Fed, experts do setor privado de Wall Street, grandes bancose a comunidade dos fundos multimercado, todos trabalhanIdo juntos. Nossa equipe CSIF está utilizando justamente essaabordagem para confrontar as ameaças nanceiras futuras.

Mas mesmo o fato de os Estados Unidos e seus aliadosestarem renando suas habilidades de contra-atacar ameaIças nanceiras não faz com que os bandidos e Estados rivais#-%;F 9; -'&%R

A"<-: );0/"1"'&-: 0"F" -: F";9-: 0%&#)"9&'&)-&:2 " M&)0"&/sendo o mais conhecido, estão sendo usadas pelo Estado



TMO A GRANDE QUEDA

L:1dF&0" ; ">)%": &/&F&'": #-%- 0"F#%-% -%F-: ; #-'-% )%"#-:sem a intervenção de reguladores bancários mundiais.

a%-/9;: ?%&'-9-: 0&?;%/X)&0-: %>::-: ; 0(&/;:-: ;:)O"

sendo montadas para colocar esses países à frente da guerrananceira. A riqueza também pode ser movimentada por)"9" " F>/9" :;F :;% 9;);0)-9- #"% F;&" 9; J"'-9-: 9;contabilidade, como a utilização de preços inados de vendasde produtos e serviços comuns. Para combater essas ameaças, énecessário possuir expertise forense em Direito, Contabilidadee Tributação.

Ironicamente, as técnicas nanceiras antigas podem sertão efetivas quanto as atuais para evitar sanções. Clássicos:`F?"1": 9; %&E>;V-2 0"F" ">%"2 #%-)-2 J"&-:2 "?%-: 9; -%);e terras, são ecazes para esconder e transferir riqueza semF"<&F;/)-% -)&<": /": F"9;%/": :&:);F-: 9; #-'-F;/)" 9&Igitais. Ouro é raro e valioso, com preço de cerca de $1,3 mil aonça. Mas uma pintura de Picasso, cuidadosamente enrolada

e escondida em uma maleta, pode chegar a valer $500 mil. E,F;1("% -&/9-2 >F- #&/)>%- /O" 9&:#-%- 9;);0)"%;: 9; F;)-1;F -;%"#"%)":R =&/)>%-: :O" - F;1("% F-/;&%- 9; :; F"<&F;/I)-% %&E>;V- :;F :;% 9;);0)-9"R

A realidade é que os inimigos dos Estados Unidos;:)O" >:-/9" )-/)" -: F-&: /"<-: )X0/&0-: 0&?;%/X)&0-: 9;transferência de riqueza quanto as mais antigas – como ouro; "?%-: 9; -%); U #-%- #-::-%;F 9;:#;%0;?&9": #;1": F-&"%;:canais bancários e sistemas de pagamento. Enquanto isso,canais nanceiros convencionais, como bolsas de valores ebancos, são completamente vulneráveis a ciberataques quepodem fechar plataformas e limpar balanços com algunstoques no teclado. Esses tipos de ataques são um dos 30 ocosde neve que podem causar a próxima avalanche nanceira.

\ E>; #>9; )&%-% 9; F&/(- %;>/&O" 0"F - ;E>&#; 9" !NL.

contra ameaças nanceiras é que é de extrema importânciaque ao menos parte de sua riqueza esteja em forma não digiI



TMQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

tal. Esses são os ativos que não podem ser apagados em umaguerra nanceira ou em ataques à rede elétrica.

Quando se trata de ações, é muito útil identicar as

companhias que possuem ativos físicos. Mesmo que bancose bolsas de valores sofram ataques cibernéticos, essas açõesF-/);%O" :;> <-1"% #"%E>; #"::>;F #%"#%&;9-9;: ';%-9"%-:9; %;/9- )-/'`<;&:R

Fundos de investimento imobiliário são ideais para essepropósito. Eles possuem propriedades tangíveis, que são umaboa salvaguarda para uma inação, e pagam ?&#92* -1)":2 " E>;

é uma boa salvaguarda para uma deação. Isso se dá porqueas leis tributárias americanas permitem às empresas evitar oImposto de Renda Pessoa Jurídica (IRPJ) contanto que elasdistribuam 90% de seus ganhos como dividendos.

■D?. )@83 <+ "5,3 23? C+*Y3, :+,B3,?.12+

45+ 3> '()).&/0 <+><+ TSSQHá uma ação que subiu mais de 200% desde seu início em2007. Não é de uma mineradora de ouro ou de ETFs – éF>&)" F;1("%R

Via de regra, é melhor limitar a sua carteira de ações deouro àquelas com baixo risco nanceiro. Muitas mineradorassão mal administradas e se expandiram demais entre 2010; 4566R ,#P: '-:)-% ?&1(S;: 9; 9P1-%;: ;F 9;:;/<"1<&F;/)"e exploração, a maioria obtém resultados decepcionantes.

Por isso, é melhor começar com ações de ouro de baixorisco. Empresas de transmissão de royalties de ouro tendem ater os menores riscos nanceiros porque não têm os mesmos'-:)": 9-: F&/;%-9"%-:R

hF- ;F#%;:- 9; )%-/:F&::O" 9; %"$-1)&;: 9; ">%" >:- "dinheiro de seus acionistas para investir nas operações de miI

/;%-9"%-:R !"F" 0"/)%-#-%)&9-2 %;0;?; >F- #"%0;/)-';F2 ">>F Y%"$-1)$[2 9- %;0;&)- 9- F&/-R



TMR A GRANDE QUEDA

A Franco-Nevada Corp. (FNV: NYSE) é um exemplo de;F#%;:- 9; )%-/:F&::O" 9; %"$-1)&;: F>&)" ?;F -9F&/&:)%-9-RSeu presidente de conselho, Pierre Lassonde, e seu CEO, David

Harquail, lideram a equipe executiva da FNV e entregaramP)&F": %;:>1)-9": -": -0&"/&:)-:R

Como você pode notar, comparada com _)99&+1* ou ETFs,- .%-/0"IA;<-9- X >F <;`0>1" F>&)" :>#;%&"% #-%- :; );% ">%"RO modelo de negócio da FNV se benecia pelo aumento dospreços de commodities e pela descoberta de novas minas. Aomesmo tempo, ela limita a sua exposição aos altos custos de

mineração e de grandes operações de capital. , .Ab );F F>&)" 9&/(;&%"2 /;/(>F- 9`<&9- ; >F 0%;:0;/I

te uxo de caixa. Isso signica que tem todas as condições de->F;/)-% - :>- 1"/'- 1&:)- 9; /;'P0&": &/);1&';/);:R

Desde a sua oferta pública inicial em 2007, a Franco-A;<-9- ';%"> F-&: 9; i6 ?&1(O" ;F %;0;&)-R C>%-/); " F;:F"período, também expandiu suas reservas provadas e prováveis

em mais de 102%. Diferentemente das mineradoras comuns,E>; '-:)-F F>&)" #-%- :>?:)&)>&% %;0;&)- #"% /"<-: F&/-:2 -.Ab :P #%;0&:- -9E>&%&% /"<": %"$-1)&;:R

Em termos de receita e número de ativos em ouro, a FNVX -)>-1F;/); - F-&"% 0"F#-/(&- 9; %"$-1)&;:R N>-: HQ5 #-%)&Icipações incluem alguns dos maiores projetos de desenvolviImento e exploração de ouro no mundo. A carteira de royaltiesda FNV é geogracamente diversicada, com ênfase em locaisde mineração seguros: Estados Unidos, Canadá e México.

A companhia também tem participações com retorno elevaIdo no ramo petroleiro. Em novembro de 2012, adquiriu um roIyalty de 11,7% da receita da Weyburn Oil Unit em Saskatchewan#"% iK55 F&1(S;: 9; 9P1-%;: 0-/-9;/:;: ;F 9&/(;&%" U -#;/-:$16,53 dólares canadenses por barril de petróleo provado e proI vável. A Weyburn teve ótimo desempenho para os acionistas.

N;/9" 9"/" 9; >F /;'P0&" 0"F F-%';/: )O" -1)-: 9; 1>0%"e elevado retorno do capital investido, você pode desfrutar de



TMK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

um grande e crescente uxo de caixa. Quanto mais altos ospreços do ouro, da platina e do petróleo, mais rápido o uxode caixa da FNV irá crescer.

No momento, o capital é escasso no ramo da mineraçãode ouro. Isso coloca a FNV em ótima posição. A administra-ção tem $1,8 bilhão para investir, o que a favorece a criarmuito valor para você, o acionista. Nos preços atuais, acreditoque a FNV é uma ótima maneira de incrementar a exposição9- :>- 0-%);&%- -" ">%"R

■D? :3,-3 Z+\5,3 +? 45+ .> %*0-+>%>231<+? >+5 '01Y+0,3

Z>-/9" -: ;1&);: ; ": &/<;:)&9"%;: &/:)&)>0&"/-&: #%;<;;F >F-catástrofe, a primeira coisa que compram são Notas e bondsdo Tesouro dos EUA. A obtenção de dinheiro com o Tesouro éE>-:; '-%-/)&9-2 #"%E>; " %&:0" 9; 0%X9&)" X F`/&F"R

Imagine uma gangorra. Os preços dos bonds estão de um1-9" ; ": ?&#92* dos bonds de outro. Os preços dos bonds auIF;/)-F E>-/9" ": ?&#92* caem; os preços caem quando os ?&#92* ->F;/)-FR Z>-/)" F-&: 9&:)-/); " ?"/9 ;:)&<;% 9- 9-)-de vencimento, mais o seu preço irá se elevar ou cair em resIposta às mudanças nas taxas de juros.

Durante a última crise de 2008, o preço do Tesouro subiumuito. Desde o pedido de falência do Lehman Brothers em seItembro até o m daquele ano, o Índice de Títulos do Tesourodos EUA com prazo de 30 anos subiu 15%.

No mesmo período, o índice de ações S&P 500 caiu 28%.O Tesouro dos EUA provavelmente se fortaleceria novamen-); ;F ">)%- E>;?%-R ,: 9;F-/9-: 9": &/<;:)&9"%;: #"%instrumentos seguros e líquidos sobrecarregariam a oferta,elevando seu preço.

No entanto, as condições podem mudar muito rapidamenteno mercado de bonds. Por isso, acredito que um fundo mútuo



TTS A GRANDE QUEDA

?;F -9F&/&:)%-9" X - F;1("% F-/;&%- 9; :; &/<;:)&% ;F ?"/9:do Tesouro dos EUA. Os gerenciadores de fundos podem ajustaro mix de detenções de bonds em resposta às condições mutáveis.

Bonds do Tesouro pagos na quebra de 2008

15 22 Oct 6 13 20 27 Nov 10 17 24 Dec 8 15 22 29

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%-15%

-20%

-25%

-30%

-35%

-40%

$USB (Daily) 15.57% (31 Dec)

$SPX -27.84% (31 Dec)

b-/ c"&:&/')"/2 9- c"&:&/')"/ L/<;:)F;/) @-/-';F;/)2);F >F 9": F;1("%;: (&:)P%&0": 9; 1"/'" #%-V" 9; ';%;/0&-Imento de fundos mútuos de investimentos exclusivos no n";"

\'#0*)'? . Ele administra o a0*07(C ^+&*&1<7+1 n";" \'#0*)'?

F)12 (WHOX) desde 1996, com resultados impressionantes:lucros de 8,1% na última década.

c">:&/' 1&F&)- ": %&:0": 9; 9;:0>F#%&F;/)" &/<;:)&/9"majoritariamente no Tesouro dos EUA. Todos os bonds sãoobrigações diretas do governo americano e variam apenasE>-/)" -" <;/0&F;/)" ; 0>#"/: 9; J>%":R c">:&/' /O" (;:&I)-%&- ;F 0"/0;/)%-% -)&<": ;F 8;:">%" 0"F #%-V" 9; H5 -/":porque uma quebra faria seus preços escalarem.

B;)"%/-/9" e /"::- -/-1"'&- 9- '-/'"%%-2 " 8;:">%" 0"F vencimento mais distante está em uma ponta da gangorra. Em

resposta à queda da taxa de juros, acumularia muito mais doque o Tesouro com vencimento próximo. No passado, em époI



TTM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

cas de temeridade por causa da deação, a Housing fez comE>; :;>: &/<;:)&9"%;: 1>0%-::;F ?"-: E>-/)&-: 0"F 8;:">%" 9;longo prazo. A WHOSX é uma boa salvaguarda contra a deaI

ção para sua carteira.É um fundo sem carga inicial, com um investimento míniI

mo de $ 2 mil e uma taxa de administração de 0,71% ao ano. Você pode comprar ações da WHOSX por meio da maioria dasplataformas de desconto de corretagem.

■

) /3,?. '+B010-09. <3 V'01Y+0,3X+? C+,2.<3> /01.12+0,3> Além do dinheiro para emergências, que deve ser mantido

em um local seguro, há algumas opções seguras para a parcelaem dinheiro de sua carteira. Se quiser evitar os riscos refeIrentes a taxas de juros e poder negociar a liquidez &17'020? 2uma boa alternativa aos fundos de mercado monetário são os

ETF iShares do Tesouro com prazo de 1-3 anos (SHY:NYSE).Fundos de mercado monetário investem em notas promissóI%&-:2 E>; :; )"%/-%-F &1`E>&9-: /- 0%&:; 9; 455QR

8;:">%" #;%)" 9" <;/0&F;/)" #"::>&2 ;F ';%-12 F>&)- 1&E>&Idez e demanda – mesmo durante uma crise. É o que há de maisparecido com dinheiro no mercado nanceiro. O SHY procura%-:)%;-% ": %;:>1)-9": 9; &/<;:)&F;/)" 9; >F `/9&0; 0"F#":)"#"% )`)>1": 9" 8;:">%" 0"F #%-V" 9; <;/0&F;/)" ;/)%; >F ;três anos. O SHY não oferece nenhum retorno enquanto o Fedmantiver as taxas de juros zero, mas você não perderá dinheiro.

E como ele se difere do a0*07(C ^+&*&1<7+1 n";" \'#0*)'?

F)12 (WHOX)? A diferença essencial é que o WHOSX possuimais riscos e mais possibilidades de retorno. Ele apresenta orisco das taxas de juros. Pense em uma gangorra; os ?&#92* 9;bonds descem e o preço dos bonds sobe.

Quando os temores de uma deação tiverem passado, poIrém, há um risco de que o valor do WHOSX caia.



TTT A GRANDE QUEDA

O SHY, por outro lado, é estável. Não desvaloriza e não);F E>-1E>;% ?&#92 mensurável. Mas isso não signica que sejauma recomendação fútil. Muito pelo contrário, o SHY é um

9": 1>'-%;: F-&: :;'>%": #-%- '>-%9-% 9&/(;&%" E>; :; E>;&%-utilizar para comprar bonds, ações ou imóveis após o términodo pânico da deação.

O SHY é a forma denitiva de dinheiro em sua conta pa-%- &/<;:)&F;/)":R

■:3, 45+ 6327 '+9+,0. !31>0<+,., $+,)@k+> <+ )?;3> oF"Z` + ZFlPorque o WHOSX é uma transação de deação, com risco erecompensa, e o SHY é como um cofre para o seu dinheiro.Essencialmente, o SHY é como um cofre de dinheiro dentro de:>- 0"/)- 9; &/<;:)&F;/)":2 #%"/)" #-%- 0"F#%-% -)&<": ?-%-I)": E>; ">)%": ;:)O" 9;:;:#;%-9": #-%- <;/9;%R

Se continuarmos a ter uma inação modesta, açõeselevadíssimas e taxas de juros zero, o risco é que você possa-)%-#-1(-% " #");/0&-1 9; 9;:;F#;/(" 9; :>- 0-%);&%-R \SHY renderá pouco (até que o Fed comece a elevar as taxasde juros).

O SHY consistentemente perde valor se a inação persistir,mas outras porções de sua carteira – salvaguardas contra inação

como a Franco-Nevada (NYSE:FNV) – devem mantê-lo à frente.N; " .;9 :>%#%;;/9;% &/<;:)&9"%;: ;F 4567 ; ->F;/)-% -:taxas... ambos SHY e WHOSX vão se dar bem.

O maior risco é a retomada de um ambiente inacionário. Astaxas de juros se elevariam, o que depreciaria o valor do Tesourode longo prazo. O valor do WHOSX também começaria a cair.

Nos estágios iniciais de uma mudança para a maré inaIcionária, o SHY ganharia. Seu valor não se depreciaria e ele

começaria a reinvestir em Tesouro. Com a situação se manItendo – o que deverá acontecer até que o Fed jogue a toalha e



TTL ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

comece a imprimir novamente – , o WHOSX continuaria tendo" F;1("% 9;:;F#;/("R

Ambos iriam mal se houvesse uma repetição do “taper

tantrum” de 2013, causado pela redução de um programa de0"F#%-: 9; ?"/9:R A-E>;1- X#"0-2 ": ?"/9: 9; 1"/'" #%-V"foram desesperadamente vendidos por quase um mês inteiro9;#"&: E>; M;/ M;%/-/W; :>';%&> E>; " .;9 &%&- %;9>V&% ":estímulos em algum tempo futuro. Ao mesmo tempo, o SHYF-/);<; :;> <-1"% ; :>- #%"F;::- 9; /O" #-'-% J>%": ;/E>-/Ito o Fed mantivesse as taxas de juros zero. Mas esse episódio é

incomum e provavelmente não se repetirá tão cedo.Se o Fed nos surpreender este ano e aumentar as taxas de

juros, SHY e WHOSX vão se dar bem. Conforme o Fed aumentaas taxas, a taxa de juros do Tesouro de curto prazo recém-comprado pelo SHY aumentará e o mercado de ações poderáter uma quebra em resposta à escalada das taxas, espalhando,assim, pânico de deação em relação ao Tesouro de longo prazo.

Com o SHY funcionando como dinheiro em sua carteira, você pode se dar ao luxo de esperar. Se a deação persistir, seudinheiro valerá mais em termos reais e você conseguirá bargaI/(-: ;/E>-/)" ">)%": &/<;:)&9"%;: E>;?%-FR

Se a inação decolar, você deverá se distanciar de dinheiroe pegar a próxima onda inacionária com outros investimentos.Esse cabo de guerra entre inação e deação não está perto determinar e será o paradigma de investimento prevalecente por-1'>F );F#"R

A curto prazo, a deação é mais provável. A longo praIzo, a inação é mais provável. E o motivo para isso é queo governo precisa da inação e está tentando consegui-la,mas, por enquanto, não está funcionando. Estamos, a curtoprazo, em uma época de deação. Mas o governo não desisItirá de tentar.

Então, a curto prazo, o preço dos bonds irá aumentar.C&)" &::"2 -&/9- %;0"F;/9" >F #">0" 9; ">%" ; -)&<": )-/'`I



TTN A GRANDE QUEDA

<;&: #"%E>;2 - 1"/'" #%-V"2 ;1;: :; 9-%O" ?;F 0"F - 0(;'-9-da inação.

Você pode se surpreender ao saber que, mesmo em

períodos de deação, o ouro pode se dar bem. Entre 1930e 1933, por exemplo, a deação acumulada foi de 26%. OsEstados Unidos estavam desesperados por uma inação e/O" 0"/:;'>&-F ?-%-);-% :>- F";9- #"%E>; ">)%": #-`:;:;:)-<-F 9;:<-1"%&V-/9" -: :>-: -&/9- F-&:2 0"F -: #"1`)&0-:de "empobrecer o vizinho".

Finalmente, os Estados Unidos decidiram desvalorizar

o dólar em relação ao ouro. Em 1933, o preço do ouro emdólares aumentou de $20 para $35 por onça, um aumentode 75% em uma época em que todos os outros preços estaI <-F 0-&/9"R

Essa terapia de choque funcionou para o dólar e, em1934, o índice de inação já estava novamente a 3,1%, umagrande reviravolta em relação aos 5,1% de deação de 1933.Em suma, quando todos os outros métodos para derrotar adeação falharem, a desvalorização do dólar em relação aoouro funcionará porque o ouro não pode revidar.

Então não pense que, porque a nossa carteira está prepaIrada para cenários tanto de inação quanto de deação, vocêterá que perder uma parte de seus investimentos.

Reconheço que volatilidade e queda de preços podem serdesgastantes. Por isso encontrei novas ações de metais precioI

:": E>; '":)-%&- 9; 0"F#-%)&1(-%RRR

■A1-,3<5_01<3 3 :C! "512+a 3> C+*Y3,+>C+-.0> :,+203>3> 23? C+13> 63*.-0*0<.<+

Em um mundo melhor, banqueiros centrais buscariam uma verdadeira estabilidade de preços que não envolvesse inação

ou deação. Mas eles favorecem a inação, que é melhor paraos objetivos das elites que formulam as políticas: impulsiona



TTP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

a arrecadação de impostos, diminui o peso das dívidas do goI <;%/" ; -0;1;%- " 0"/:>F"R 8-F?XF #%;J>9&0- #">#-9"%;: ;&/<;:)&9"%;: 0->);1":":R

A preferência das elites pela inação não irá mudar. Porisso, recomendo que você tenha um pouco de ouro físico, alémde ações, bonds, dinheiro, terras e obras de arte.

,&/9- -::&F2 &/<;:)&9"%;: F; #;%'>/)-F E>-&: ">)%": F;)-&:preciosos podem comprar como salvaguarda contra a inação.Platina e paládio têm lugar na carteira de um investidor?

Mostrarei um investimento pouco conhecido que ajudará

na luta contra o impacto corrosivo da inação: o PMC Ounce,oferecido pela negociante de metais preciosos Neptune Global.

O PMC Ounce é um investimento dinâmico em ativos físiIcos de metais preciosos. Ele acompanha o “Índice PMC”.

O que é o índice PMC?É um índice de peso xo dos quatro principais metais preI

ciosos expressados por uma única onça. Quase meia onça do

`/9&0; X 0"/:)&)>`9- #"% ">%" ; " %;:)" X 9&<&9&9" ;/)%; #%-)-2platina e paládio.O PMC Ounce tem liquidez e suas negociações acontecem em

tempo real. Ele permite que você utilize as características de cada>F 9": F;)-&: #-%- '>-%9-% :>- %&E>;V-2 0"F" :-1<-'>-%9- 0"/Itra a inação, contra as variações da moeda e insumo industrial.

3;F?%;I:; E>; >F =@! \>/0; /O" X >F )`)>1" 9; F;)-&:preciosos; são os metais preciosos físicos armazenados emum cofre em Delaware. É 100% físico, não é um fundo, não é>F 9;%&<-)&<"2 /O" :O" ": F;)-&: Y;F #-#;1[R

Quando você compra um PMC Ounce, não há instrumenItos nanceiros entre você e ele, eliminando os riscos de conItrapartida associados aos instrumentos nanceiros criados#"% g-11 N)%;;)R

\: F;)-&: :O" -1"0-9": -" :;> /"F; ;F >F 9;#P:&)" ; :O"

vericados por você. Com aviso prévio de apenas um dia, você#"9; %;)&%-% " F;)-1 "> " :;> <-1"% ;F 9&/(;&%"2 -1XF 9&::"2



TTO A GRANDE QUEDA

": &F#":)": #-%- " =@! \>/0; :O" &'>-&: -": &F#":)": :"?%;metais físicos.

a":)" 9" =@! \>/0; #"%E>; X >F- F-/;&%- 9; :; );%

E>-)%" F;)-&: #%;0&":": 0"F F-&: 9&<;%:&9-9; ; ;:)-?&1&9-9;RSe o ouro, por exemplo, tiver seu valor diminuído, outro

F;)-1 #"9; ;:)-% F-&: <-1"%&V-9"R !"F -: 0"/<>1:S;: 9" :&:);Ima monetário mundial, a volatilidade dos metais se eleva. Amaior parte da volatilidade é para mais, mas também haverácorreções dissonantes.

Com o tempo, o PMC Ounce deverá render mais e com

F-&: ;:)-?&1&9-9; 9" E>; 0-9- F;)-1 :"V&/("RPreço Individual dos Metais versus o Índice PMC TM

(PMC Ounce)Variação de preços: base 100 –Dados de preço fixado pela LBMA

300

280

260

240

220

200

180

160

140

120

100Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14

Silver

PMC OZGold

Platinum

Z>-1 :;%&- " 9;:;F#;/(" 9" =@! \>/0; ;F >F -F?&;/);deacionário? Há um pequeno temor de deação desde o nalde 2014. E os resultados foram bons.

As ações e o preço do petróleo estavam em baixa, mas os&/<;:)&9"%;: ->F;/)-%-F ": ?"/9: 9" 8;:">%"R ,&/9- -::&F2



TTQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

esses quatro metais preciosos mantiveram seu valor. Em diverIsas ocasiões, durante esse temor de deação, o valor dessesmetais subiu, tornando-os ótimos instrumentos de diversicaI

ção de carteira. Investidores à procura de salvaguardas, tantocontra a inação quanto contra a deação, seguirão na direção9": F;)-&: #%;0&":":R

Não há preocupação com taxas de administração, uma vezque o PMC Ounce não é um fundo. Há um modesto prêmio sob" <-1"% e <&:)-2 0"F" ;F E>-1E>;% 0"F#%- 9; F;)-1 #%;0&":"R Você pode encontrar o preço do PMC Ounce em tempo real

#;1" f/9&0; =@! "> /" :&); 9- A;#)>/; a1"?-1RPara maiores informações, visite o site C77%4oo!!!"1#%7)6

1#<9+,09"(+$o%$(6+)1(#o 2 "> 1&'>; #-%- - A;#)>/; a1"?-1 #;1"telefone +1 (302) 256-5080. Lembre-se de mencionar que é>F 1;&)"% 9- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#2 9; D&F B&0W-%9:R

O índice do PMC Ounce supera os índices de três9": :;>: E>-)%" ;1;F;/)":2 0"F F;/": <"1-)&1&9-9;R L::"

significa um Índice de Sharpe – uma medida do desempenhoem relação ao risco – muito maior do que o do ouro ou9- #%-)-R

L::" -0"/);0; #"%E>; E>-/9" " <-1"% 9" ">%" 0-&2 " 9- #%-Ita não acompanha e vice-versa. A mistura de produtos faz comE>; ;1; 9;:<&; 9;::;: #;%&'": ; %;9>V- - <"1-)&1&9-9; #-%- >F%;)"%/" )")-1R

É claro que esse produto tem sofrido ultimamente, como

)"9": ": F;)-&: #%;0&":":2 F-: &::" " )"%/- >F #"/)" 9; ;/I)%-9- -)%-;/);R

■C3+<.> <+ "5,3Recomendo que atribua 10% de seus investimentos a ourofísico. Para isso, recomendo moedas de ouro American Gold

Eagle ou American Buffalo da U.S. Mint, a Casa da Moeda dosEstados Unidos.



TTR A GRANDE QUEDA

A American Eagle é feita de ouro 22 quilates e a American

Buffalo, de ouro 24 quilates. A Eagle é mais durável que a Buffalo

porque tem mais liga, mas ambas têm uma onça de ouro.

Você não deveria comprar moedas colecionáveis ou antigas,porque os negociantes cobram um prêmio alto demais por seu

valor numismático. Escolha sempre Eagles e Buffalos novas ou

com pouca circulação.

Os preços costumam ser iguais ao preço de mercado da

onça de ouro naquele dia acrescido de um prêmio, que pode

variar de 4% a 8%, dependendo do negociante. Você deve

guardá-las em um cofre não bancário segurado perto da sua

casa ou em um cofre caseiro. A melhor segurança é não contar

- /&/'>XF :"?%; -: F";9-:R

■+&/0%"# '&1

Se ainda não o fez, recomendo que compre uma Monster Boxemitida pela U.S. Mint. Você pode comprá-la de negociantes

9; F;)-&: #%;0&":":R hF- B+1*7#' _+e é uma caixa selada de

500 moedas de prata American Eagle de uma onça. A caixa é

9- 0"% 8%;-:>%$ '%;;/R

Você não deve romper o selo, a não ser que precise realizar

transações com as moedas. O preço varia, mas uma caixa deve

0>:)-% 0;%0- 9; iQ F&1 -0%;:0&9": 9; >F- 0"F&::O" ?-:;-9- /-cotação do dólar.

AO" X -#;/-: >F- F-/;&%- 9; -%F-V;/-% %&E>;V-m -: F";I

das serão úteis para compras e pequenas transações caso haja

problemas com a rede elétrica ou com os sistemas bancários

em uma futura crise nanceira ou desastre natural. Você deve

'>-%9-% - B+1*7#' _+e em um cofre não bancário segurado

perto da sua casa ou em um cofre caseiro, mas não deixe nin Iguém saber que você a tem.



TTK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

■C+,2.<3> %?+,\+1-+> ,1'>/: &/<;:)&9"%;: F; #;%'>/)-F :; 9;<;F &/<;:)&% 9&/(;&%"

/": F;%0-9": ;F;%';/);:R b"1);F": e #%&F-<;%- 9; 456H2 E>-/9" M;%/-/W;

mencionou a palavra taper (diminuição dos incentivos

econômicos). Ele sugeriu que o Fed diminuiria a sua compra

9; -)&<": 9; 1"/'" #%-V"2 &/&0&-/9" >F 0-F&/(" E>; #"9;%&-

-)X F;:F" &/);%%"F#;% " #%"'%-F- 9; &/0;/)&<":R \ E>;

aconteceu com os mercados emergentes? Eles quebraram

&F;9&-)-F;/);R

L::" -0"/);0;> #;1" E>; 0(-F-F": 9; (0''? 7'02#*2 E>;

se referem ao fato de investidores fazerem empréstimos em

locais com taxas de juros baixas e converterem esse dinheiro

em outras moedas para comprar ações e bonds em locais como

África do Sul, Índia, Brasil, Indonésia, Tailândia e outros merI

0-9": ;F;%';/);: E>; #"::>;F ?&#92* F>&)" F-&: -1)":R\: &/<;:)&9"%;: >)&1&V-F &::" 0"F" -1-<-/0-';F U

conseguem nanciamentos a baixos custos, ativos com grande

retorno, moedas em provável ascensão – elementos que

poderiam gerar retornos de 30% do capital investido.

Qual o problema com esse tipo de negócio? Bem, o risco é

que as taxas de juros dos Estados Unidos subam e tudo caia por

terra. No mesmo momento que Ben Bernanke começou a falar:"?%; 70%#'&1< ;F 456H2 -: #;::"-: %;<;%);%-F " (0''? 7'02#R

Deszeram-se das ações e moedas dos mercados

;F;%';/);:2 <"1)-%-F -" 9P1-%2 #-'-%-F :>-: 9`<&9-:2 %;9>V&%-F

seu balanço e caram nos bastidores. É um bom exemplo de

#"% E>; ": F;%0-9": ;F;%';/);: /O" :O"2 /;0;::-%&-F;/);2

portos seguros. Pense nas conexões que discutimos até agora.

Se decidir investir em mercados emergentes não o faça comtodas as suas chas.



TLS A GRANDE QUEDA

■A>-.?;5*B;0;/);F;/);2 <"1);& 9; L:)-F?>12 /- 8>%E>&-R 8&<; - "#"%)>/&I

9-9; 9; F; ;/0"/)%-% 0"F >F 9": 9&%;)"%;: 9" M-/0" !;/)%-12funcionários da bolsa de valores, reguladores, grandes invesItidores e um dos homens mais ricos do país, Ali Ağaoğlu, umextravagante magnata do setor imobiliário, conhecido comoY" C"/-19 8%>F# 9- 8>%E>&-[R

8-F?XF #-::;& -1'>F );F#" 0"F 0&9-9O": 0"F>/:2 0"F"donos de lojas e taxistas. Invariavelmente, um leque tão granI

de de contatos promove acesso a informações e &1*&<C7* E>; <O" -1XF 9-E>;1;: 9&:#"/`<;&: ;F 0-/-&: 0"/<;/0&"/-&: 9;#;:E>&:- ; %;1-)P%&": p,)?6*&2#q . Foi uma ótima experiênciapara acumular inteligência de mercado sobre o oitavo maiorF;%0-9" ;F;%';/); 9" F>/9"R

Se visitar Istambul, cará impressionado com a belezainegável da cidade. Ela pode ser facilmente comparada a Paris, b;/;V- ; - ">)%-: ?;1-: 0&9-9;: #;1" F>/9"R L:)-F?>1 )-F?XF#"::>& F>&)- (&:)P%&-2 );/9" );:);F>/(-9" - -:0;/:O"2 ":conitos e quedas de impérios romanos, gregos bizantinos,")"F-/": ; #;%:-:R , F&:)>%- 9; \%&;/); ; \0&9;/);2Cristianismo e Islamismo e antigo e novo a faz diferente deE>-1E>;% ">)%- 0&9-9; /" F>/9"R

Atualmente, Istambul é um centro nanceiro emergente/O" :P #-%- - 8>%E>&-2 F-: #-%- >F- F-0%"%%;'&O" E>; &/01>&Europa Oriental, Ásia Oriental e Oriente Médio. Apesar de aTurquia ser classicada como mercado emergente (ME), ela émuito alinhada aos maiores países desenvolvidos. É um antigomembro da OTAN e aspira juntar-se à União Europeia.

A Turquia pode servir de estudo para vericar como": #-`:;: ;F;%';/);: )"%/-FI:; 9;:;/<"1<&9":R !"F" )-12ela é objeto de interações entre mercados desenvolvidos e

emergentes, incluindo uxos de capital “hot money", guerrascambiais e batalhas com a política de taxa de juros e inação.



TLM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Voltei com boas e más notícias. A boa notícia é que osistema bancário está funcionando bem, a inação estácontida e a moeda é razoavelmente estável em relação ao

9P1-% ; -" ;>%"REssa situação contrasta muito com o período desastroso

de hiperinação de 1995 a 2005, ao nal do qual uma viagemcurta de táxi poderia custar $20 milhões de liras turcas.Em 2005, o governo realizou uma reforma monetária quecomeçou pelo descarte de seis zeros para que uma nota de 20F&1(S;: 9; 1&%-: :; )"%/-::; >F- /")- 9; 45 1&%-:R , F";9- );F

permanecido razoavelmente estável pelos últimos dez anos e ainação tem sido baixa.

A má notícia é que os mercados nanceiros turcos estãosuscetíveis a muitas tendências adversas que afetam todas as;0"/"F&-: 9; F;%0-9": ;F;%';/);: /" F>/9"R \ ?-/0" 0;/)%-1está sob pressão política para cortar as taxas de juros e desvalorizara moeda turca de modo a promover a exportação e o turismo.

Esse é um exemplo típico de um país sendo obrigado aentrar nas guerras cambiais. E é claro que o resultado nãoserá crescimento, mas inação, como experiências recentes doBrasil e da Austrália demonstraram.

A Turquia tem uma população grande e bem instruída,boa infraestrutura, turismo e exportação fortes e estáestrategicamente localizada para ser a condutora dos uxosde energia das regiões do Mar Cáspio e da Ásia Central paraos Balcãs e para a Europa Central. Com base nesses recursos erealizações, espera-se que a Turquia permaneça em contínuo0%;:0&F;/)"2 9;<;/9" )"%/-%I:; >F &FO #-%- &/<;:)&F;/)":diretos estrangeiros de países com capital excedente, incluindoChina e Rússia.

A taxa individual da poupança turca é baixa e consumidores0"/)&/>-F - '-:)-% 1&<%;F;/); >)&1&V-/9" 0-%)S;: 9; 0%X9&)" ;

outras formas de crédito ao consumidor. Os bancos estão felizesem acomodar essa expansão do crédito, porque ela é nivelada



TLT A GRANDE QUEDA

pelos depósitos. Consumidores turcos preferem deixar seudinheiro no banco porque as taxas de juros dos depósitos depoupança estão acima de 8%.

Isso impede a formação de capital porque a maioria dosprodutos de investimento, como ações e bonds, não conseguecompetir com os altos juros oferecidos pelos bancos. O resultaIdo é que a Turquia está investindo pouco e consumindo muito,impulsionada pelas facilidades de crédito. Essa explosão decrédito tem a cara de um futuro colapso de crédito similar aoasco das hipotecas subprime nos Estados Unidos em 2007.

,: 9&/dF&0-: 9- ?"1(- /O" :; %;:)%&/';F -" 0%X9&)" -"consumidor. O mercado imobiliário de luxo, tanto comercialquanto residencial, também está em uma bolha, com preços->F;/)-/9" %-#&9-F;/); ; >F 0X> 0(;&" 9; '>&/9-:);: 9;construção. A explosão também está sendo alimentada porcrédito bancário barato.

@>&)" 9- 9;F-/9- #"% #%"#%&;9-9;: %;:&9;/0&-&: <;F

9; 0"F#%-9"%;: ;:)%-/';&%": -?-:)-9": E>; );/)-F %;)&%-%dinheiro de suas instáveis terras natais como China, Rússia, Argentina, Venezuela, Síria e Egito.

Recep Tayyip Erdoğan é o presidente da Turquia desde agosto;ele foi primeiro-ministro do país de 2003 até sua eleição comopresidente. A vitória decisiva de Erdoğan nas primeiras eleiçõesdiretas tem implicações importantes para a política e economiado país, mas as implicações internacionais não são menores.

A vitória de Erdoğan por uma grande margem de 13pontos à frente do segundo colocado e o fato de que ele obteve- F-&"%&- -?:"1>)- 9; <")": /" #%&F;&%" )>%/" " 0"/0;9;força para perseguir sua agenda pró-Sunni, pré-nacionalista,conservadora e religiosa dentro e fora do país. Erdoğan temuma força que provavelmente aumentará nos próximos anos.

Erdoğan é também um horizonte para uma identidade poI

lítica especicamente muçulmana, especialmente após a suIpressão da Irmandade Muçulmana por todo o Oriente Médio.



TLL ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Sua marca de políticas pró-muçulmanas pode se mostrar-)%-;/); :; 0"F#-%-9- -": -/)&E>-9": ;'`#0&":2 -": %;&/-9":conservadores da Arábia Saudita e Jordânia ou aos radicais

extremistas do Estado Islâmico.Erdoğan está mais forte internamente e mais inuente exI

ternamente do que nunca. Ele poderá alavancar os poderes;0"/TF&0": ; ';"#"1`)&0": 9- 8>%E>&- #-%- ;E>&1&?%-% 9&<;%:-:disputas entre grandes potências como Estados Unidos, Rússia; !(&/-R !"F - %;)&%-9- 9; )%"#-: -F;%&0-/-: /" F>/9" )"9"2a Turquia emergirá para se tornar o juiz de disputas regionais

;/<"1<;/9" J"'-9"%;: #"9;%":":2 0"F" L%O ; L:%-;1R A estrela de Erdoğan está brilhando e ele espera que a

;:)%;1- /-0&"/-1 9- 8>%E>&- )-F?XF ?%&1(;R \ #"9;% )>%0"está aumentando e o perigo é que o poder de Erdoğan esteja justamente na polarização da sociedade turca. A vitóriade Erdoğan foi, em parte, denida por sua retórica pelapolarização e ênfase em etnicidade.

Se essa polarização for longe demais, os ganhos esperadospor Erdoğan interna e externamente podem ser minados por0"/)- 9-: F;:F-: 9&<&:S;: E>; " -J>9-%-F - 0(;'-% -" #"9;%RSeu Partido da Justiça e Desenvolvimento (AKP) parece envolI vido nos mesmos tipos de corrupção que tanto criticou em suaoposição nos últimos anos.

Não é necessário dizer que a localização da Turquia écomplicada, devido a longas fronteiras com Síria, Iraque, Irãe Cáucaso. A fronteira sul passa por uma crise com refugiaIdos sírios fugindo do Estado Islâmico e da guerra civil. O riscode um Curdistão independente formado por partes do Iraque,8>%E>&- ; L%O X ">)%" #;%&'" e ;:)-?&1&9-9; )>%0- ; -)X F;:F"ao sistema nanceiro mundial.

, 1"/'" #%-V"2 - 8>%E>&- X >F F;%0-9" ;F;%';/); F>&)"atraente, com excelente potencial de crescimento baseado em

seu povo, sua indústria, infraestrutura e localização. Pelospróximos dois anos, um alto índice de inação, desvalorização



TLN A GRANDE QUEDA

da moeda e explosão de bolhas de crédito são problemas em#");/0&-1 #-%- &/<;:)&9"%;:R \ #%"?1;F- ';"#"1`)&0" X >Fperigo à nação como um todo. Investidores precisam ser

cuidadosos ao escolher ações e estar alerta aos perigos dedesvalorização, inação e crise bancária quando as múltiplas?"1(-: 9; 0%X9&)" ;:)">%-%;FR

, 8>%E>&- X >F )`#&0" 0-:" 9; >F '%-/9; F;%0-9";F;%';/); 0"F ?"F #");/0&-1 - 1"/'" #%-V"2 F-: 0"F F>&)":problemas econômicos e políticos a curto prazo. Estaremos9; "1(": -?;%)": #-%- >F ?"F #"/)" 9; ;/)%-9- /" F;%0-9"

da Turquia no nal de 2015 e início de 2016 se o rali do dólaramericano começar a se enfraquecer, como esperado. Por ora,X #%>9;/); F-/);% 9&:)d/0&-R

■D?. #39. !Y.12+a ) F0>-G,0. <3 ^+-3,13<3> %?0,.<3> x,.;+> D10<3>

Voltei recentemente de Dubai, onde fui palestrante em umaconferência monetária internacional de banqueiros e investiIdores do Oriente Médio, Irã, Norte da África e Ásia Menor.

Dubai é um dos sete emirados que, juntos, formam osEmirados Árabes Unidos, um forte aliado dos Estados Unidoscom um exército potente em uma localização estratégica, próIximo ao Estreito de Ormuz e ao Golfo Pérsico.

C>?-& X " ;F&%-9" F-&: 0"/(;0&9" #"% 0->:- 9; :;>: ;:Iforços em se tornar um resort, centro comercial e de compras; 0;/)%" 9; )%-/:#"%);:2 :;%<&/9" >F- <-:)- %;'&O" 9;:9; " :>1da Ásia até a África, Europa e além.

Essa foi a minha terceira visita nos últimos anos; já haviaestado lá em dezembro de 2008 e setembro de 2011. Tais viIsitas anteriores foram justamente antes e depois da quebra daC>?-& g"%192 ;F /"<;F?%" 9; 455G2 >F- :"0&;9-9; ("19&/'

nanciada pelo governo que tinha o equivalente a $60 bilhões;F 9`<&9-:R



TLP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

, E>;?%- 9- C>?-& g"%19 F-%0"> " &/`0&" 9- 0%&:; 9; 0%X9&)"que afetou Grécia, Irlanda, Portugal, Espanha e Itália durante": -/": 9; 45652 4566 ; 4564R , F&/(- <&:&)- -0"/);0;>

9>%-/); " ->'; 9- ?"1(-R , <&:&)- 9; 4566 -0"/);0;> /- 9;#%;::O" E>; :;'>&>R

A última visita foi uma chance de vericar como Dubai;:)-<- 0&/0" -/": -#P: " ;:)">%" 9; >F- 9-: F-&"%;: ?"Ilhas de empreendimentos imobiliários comerciais de todos": );F#":R

O colapso nanceiro de Dubai e de seus aliados em 2009

foi enfrentado de maneira razoavelmente convencional. Algumas dívidas foram perdoadas, outras reestruturadasem novos termos e outras ainda foram convertidas;F #L)&7&#*R

Abu Dhabi forneceu capital de giro e novos investimenI)": #-%- E>; ": #%"J;)": #>9;::;F 0"/)&/>-% :;/9" )"0-9":2mantendo os sistemas em operação enquanto o processo de

reestruturação pudesse ser elaborado. Ao nal, o balanço foi passado a limpo e a Dubai World voltou a crescer, agora com controle nanceiro mais rígido emais projetos de scalização.

, /"<- 0-#-0&9-9; 9; 0%;:0&F;/)" )"%/">I:; ;<&9;/);#;1": /"<": #%"J;)": ; :;/)&F;/)" 9; F;1("%- E>; #>9;perceber. Os aluguéis estão cando mais caros e investidoresestão novamente em listas de espera para comprar múltiplosapartamentos e revendê-los para ganhos rápidos.

Mas, junto com o renascimento da conança, encontrei muiIto ceticismo e preocupação. Banqueiros e investidores não estão)O" #%;"0>#-9": 0"F C>?-&2 F-: 0"F " F>/9" - :;> %;9"%R

A disfunção política dos Estados Unidos, a aventura daRússia na Ucrânia, o Ebola na África e a ascensão do EstadoIslâmico parecem deixar sombria qualquer boa notícia que

possa aparecer. Acima de tudo, a expectativa de que o mundoesteja se aproximando de mais um colapso nanceiro mundial



TLO A GRANDE QUEDA

muito pior que o de 2008 está sempre na mente das muitaspessoas com quem falei.

Mesmo com o desânimo mundial generalizado, cou claro

em minhas conversas e observações que Dubai se recuperou Inanceiramente e está otimista. Apesar do exagero nas construIções, que causou a quebra de 2009, novas construções podem:;% <&:)-: #"% )"9": ": 1-9":R

c-<&- 0&/0" /"<": -%%-/(-I0X>: :;/9" 0"/:)%>`9": ;F >F-%>- -9J-0;/); e 9; F;> (");12 " Dg @-%%&")) @-%E>&: C>?-&R \hotel é relativamente novo, foi construído em 2013 e é o mais

-1)" 9" F>/9"2 0"F H77 F;)%": 9; -1)>%-RO sinal mais visível da volta de Dubai é o Burj Khalifa, o

prédio mais alto do mundo, com 163 andares e uma altura de828 metros. Parece-me que tudo ali é exagerado.

O Burj Khalifa foi inaugurado um pouco antes de minha visita em 2011, mas subi a seu observatório no topo do edifíciosó nesta última vez.

O que mais me impressionou não foi a vista, parecida coma que se vê pela janela de um avião, mas o elevador, que demoI%"> -#;/-: K5 :;'>/9": #-%- :>?&% K7^ F;)%":2 :;F #%"9>V&%qualquer vibração ou sensação de movimento. A viagem foi exItremamente silenciosa, a não ser pela música dançante que coImeçou a tocar enquanto nos preparávamos para desembarcar.

A máquina é uma obra de arte da engenharia do século XXI, combinando manufatura precisa e excelente desempenhocomputacional. Eu me lembrei de minha primeira visita ao)"#" 9" g"%19 8%-9; !;/);%2 ;F 6G^7R , :>?&9- 9; ;1;<-9"%envolvia uma forte vibração, barulho e uma troca de elevador/" F;&" 9" 0-F&/("2 #"%E>; - 9&:)d/0&- )")-1 /O" #"9&- :;%completada por uma única máquina.

O nome Burj Khalifa é uma lembrança constante das poIlíticas fora de controle de desenvolvimento e investimento

9; C>?-& -/);: 9- E>;?%- 9; 455GR \ #%X9&" :;%&- "%&'&/-1IF;/); 0(-F-9" 9; M>%J C>?-&2 F-: C>?-& %;0;?;> >F %;:I



TLQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

gate nanceiro do banco central e da família governante de

,?> C(-?&R

Como sinal de gratidão e respeito, o emir de Dubai, xeque

@"(-FF;9 ?&/ B-:(&9 ,1 @-W)">F2 F>9"> " /"F; 9" #%XIdio em honra ao emir de Abu Dhabi, xeque Khalifa Bin Zayed

,1 A-($-/R

O Burj Khalifa lembra Dubai, que, apesar de seu glamour e

status de ponto turístico naquela parte do mundo, é nanceiI

%-F;/); :>?"%9&/-9- - ,?> C(-?&2 E>; 9;)XF ": <;%9-9;&%":

poderes nanceiros e petrolíferos nos EAU.

Nos arredores do Burj Khalifa, está o Dubai Mall. É o maior

:("##&/' 0;/);% 9" F>/9"2 0"F F-&: 9; 6R455 1"J-: ; " F-&"%

9;:)&/" )>%`:)&0" /" F>/9"2 0"F F-&: 9; Q5 F&1(S;: 9; <&:&)-/I

tes todos os anos – mais do que o Disney World ou a Torre Eiffel.

Andei pelo Dubai Mall a caminho do deck de observação

do Burj Khalifa, às 22h. Estava lotado de compradores e guarI

da-costas da Ásia, África e Europa. Parecia uma verdadeira inItersecção do mundo todo.

Uma maneira de participar do retorno dos EAU é comprar

iShares MSCI UAE Capped ETF, (NASDAQ: UAE), que abarca

": F-&"%;: ;F#%;&);&%":2 ?-/E>;&%": ; 0"F#-/(&-: &/9>:)%&-&:

da região. Com o petróleo em baixa e o dólar em alta, esse

poderia ser um bom ponto de entrada nos EAU.

Qualquer inversão nessas macrotendências de preços do#;)%P1;" ; 9" 9P1-% -F#1&-%&- ": %;)"%/": :>?J-0;/);: 9;::-:

companhias no ETF dos EAU. Nós não faríamos dos EAU uma

9-: ("19&/': 9; /"::- 0-%);&%-2 F-: >F &/<;:)&F;/)" 9;::;

tipo permite diversicação em oposição aos investimentos de

renda xa e #L)&7? dos Estados Unidos.

Pode ser uma maneira fácil de participar de uma boa históI

ria de crescimento no exterior. E eu o encorajo a prestar maisatenção nele.



TLR A GRANDE QUEDA

■"> ^0>23> <3 I0-2301No nal de 2014, eu me encontrei com um dos funcionários

seniores do Comando de Operações Especiais dos EstadosUnidos (USSOCOM) em uma locação segura perto de seuquartel general, na Base da Força Aérea MacDill.

O USSOCOM é composto pelos Navy SEALS, DELTA Force,a%;;/ M;%;): ; ">)%-: >/&9-9;: -1)-F;/); ;:#;0&-1&V-9-: 9-:operações conjuntas militares para executar as mais compleIxas missões de combate e inteligência. Eles realizam missões

:"V&/(": ; ;F 0"/J>/)" 0"F -: >/&9-9;: #-%-F&1&)-%;: 9- !L,2dependendo do tipo de operação. A unidade USSOCOM que promoveu a nossa reunião foi a

J36, a Divisão de Ameaças Transnacionais. A J36 é comandadapelo tenente coronel do Exército Americano Joshua J. Potter; );F 0"F" "?J;)&<" 9;);0)-%2 &/);%%"F#;% ; 9;%%")-% %;9;: 9;ameaças que transcendem fronteiras regionais e geográcas.Tais redes têm natureza criminosa, terrorista e podem estarenvolvidas em narcoterrorismo e nanciamento terrorista, enI)%; ">)%-: -)&<&9-9;:R

AO" #-%)&0&#-%-F 9- %;>/&O" -#;/-: -';/);: 9- hNN\!\@2F-: )-F?XF F;F?%": 9; ">)%": 0"F-/9": 9; 0"F?-);2incluindo o CENTCOM, o AFRICOM e outras agências'"<;%/-F;/)-&: 0"F" " hRNR 8%;-:>%$2 - !L, ; " .;9R A"::"#%"#P:&)" ;%- #;/:-% ;F F-/;&%-: 9; &/);%%"F#;% " -#"&"nanceiro ao Estado Islâmico e outros agentes transnacionais.

O Estado Islâmico e seus grupos terroristas associadostêm a habilidade de utilizar moedas criptodigitais, como oBitcoin, para transferir fundos de ricos apoiadores sauditas!0C0,& para tracantes de armas e outros fornecedores deequipamentos e serviços. Nós havíamos reunido expertsnanceiros e em computadores para trabalharem com os

-';/);: 9" hNN\!\@ 9; F"9" - &/);%%"F#;% " >:" 9;M&)0"&/ #"% '%>#": );%%"%&:)-:R



TLK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

As técnicas de contra-ataque discutidas naquele fórum não#"9;F :;% %;<;1-9-: -E>&2 #"&: &::" 9-%&- >F- <-/)-';F -":inimigos. Mas aquela sessão foi uma ótima oportunidade de

reexão sobre o quão longe a comunidade das moedas criptoI9&'&)-&: 0(;'"> ;F >F #;%`"9" %;1-)&<-F;/); 0>%)"R

,: 0(-F-9-: F";9-: 0%&#)"9&'&)-&:2 "> 0%&#)"F";9-:2 0"F"o Bitcoin, por exemplo, têm duas características principais em0"F>FR , #%&F;&%- X E>; /O" :O" ;F&)&9-: "> %;'>1-9-: #"%/;/(>F ?-/0" 0;/)%-1 "> ->)"%&9-9;R NO" 0%&-9-: 9; -0"%9"com algum algoritmo computacional, emitidas e transferidas

#"% F;&" 9; >F- %;9; 9; #%"0;::-F;/)" E>; >)&1&V- >F 0P9&'"+%#1 *+)'(#R

É impossível destruir moedas criptodigitais destruindo>F "> >F '%>#" 9; 0"F#>)-9"%;:R hF :;%<&9"% (":#;9-/9">F 9#2<#' "> %;'&:)%" 9; F";9-: 0%&#)"9&'&)-&: #"9;%&- :;%destruído, mas a moeda continuaria existindo em outros:;%<&9"%;: ;F )"9" " F>/9"2 #"9;/9"2 )-F?XF2 :;% %;#1&0-9-R

A segunda característica são as informações criptografaIdas, que originam o “cripto” do nome. É possível ter acessoa informações na cadeia de blocos, que é um registro públicode todas as transações que acontecem com a moeda. Porém,as identidades das partes da transação são escondidas por umcódigo que parece indecifrável. Apenas as partes envolvidasna transação têm as chaves necessárias para decodicar a inIformação na cadeia de blocos, de maneira a tomar posse dasmoedas e utilizá-las.

Isso não signica que as criptomoedas sejam infalíveis. Algumas pessoas que conaram suas criptomoedas a alguns“bancos” de Bitcoins sem regulamentação acabaram as perIdendo. Outras foram roubadas em golpes clássicos de fraude. Algumas foram prejudicadas por quebra ou falha de hardwaIres com as informações das chaves criptografadas. Mas, no geI

ral, o sistema funciona razoavelmente bem e está em ascensãopara transações legais e ilegais.



TNS A GRANDE QUEDA

b-1; F;/0&"/-% E>; " 9P1-% -F;%&0-/" )-F?XF #"9; :;%0"/:&9;%-9" >F- F";9- 0%&#)"9&'&)-1R ,#;:-% 9; F-/);%F":-1'>F-: /")-: 9; 9P1-% ;F /"::-: 0-%);&%-:2 - '%-/9; F-&"%&-

das transações, seja na forma de moeda ou de títulos, é conduIV&9- 9&'&)-1F;/);R AP: #-'-F": 0"/)-: #;1- &/);%/;)2 #-'-F":0"F#%-: 0"F 0-%)O" 9; 0%X9&)" ; %;0;?;F": 9;#P:&)": 9&%;)":em nossas contas bancárias, tudo digitalmente.

Tais transações são criptografadas com as mesmas técniIcas de codicação utilizadas nas Bitcoins. A grande diferença éque bancos, corretores e companhias de cartão de crédito têm

0"/(;0&F;/)" -0;%0- 9; E>-/)": 9P1-%;: 9&'&)-&: );F": ; -:transações que fazemos com eles, enquanto a posse de Bitcoinsé conhecida apenas pelo próprio detentor e a informação éprotegida pelo código da cadeia de blocos. Outra diferença imI#"%)-/); X E>; " 9P1-% X ;F&)&9" #"% >F ?-/0" 0;/)%-12 " .;92;/E>-/)" ": M&)0"&/: :O" ;F&)&9": 9; F-/;&%- #%&<-9-R

O futuro do Bitcoin e de outras moedas criptodigitais é

&/0;%)"R hF #%"?1;F- X E>; " <-1"% 9; >F M&)0"&/ /O" X 0"/:Itante em relação a um dólar americano. Pelo contrário, esse valor tem sido muito volátil, variando entre $100 e $1.100 nosúltimos dois anos.

Isso pode acarretar problemas com a tributação. Por exemIplo, se você adquire um Bitcoin por $200 e, mais tarde, troca-opor $1.000 em produtos ou serviços, tem um ganho de $800#;1- 0"F#%- ; <;/9- 9" M&)0"&/R A- #;%:#;0)&<- 9- B;0;&)-Federal, tal ganho não é diferente do que você teria se tivessecomprado uma ação por $200 e, mais tarde, a vendido por$1.000. Você precisa declarar os $800 como ganho de capital.

Parece-me improvável que a maioria dos usuários deBitcoin reporte esses ganhos. Aqueles que não o fazem podemestar envolvidos em sonegação de impostos. A Receita Federaltem grandes poderes para investigar sonegações e pode exiI

gir que as contrapartes revelem informações, incluindo chavesde decodicação.



TNM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Como a Receita Federal tem se empenhado em fazer umascalização seletiva contra ativistas do movimento \#0 P0'7? ; ">)%": "#"/;/);: #"1`)&0": /": -/": %;0;/);:2 &::" #"9; :;

tornar um problema para os usuários do Bitcoin que estão aliInhados aos ideais do Partido Libertário.

\>)%" #%"?1;F- X E>; " M&)0"&/ ; ">)%-: F";9-: 0%&#)"9&I'&)-&: -&/9- /O" :"?%;<&<;%-F - >F 0&01" 0"F#1;)" 9; /;'P0&"e crédito. O Bitcoin, a primeira moeda criptodigital, foi invenItada em 2009. A economia mundial teve uma fraca expansãodesde então, mas ainda não houve um pânico nanceiro ou

>F- %;0;::O"RInvestidores têm alguma experiência em como ações,

?"/9:2 ">%" ; ">)%-: 01-::;: 9; -)&<": :; :-;F ;F >F F"F;/Ito de crise, mas não com o Bitcoin. Será que a liquidez secará eos preços despencarão? Ou os investidores o considerarão umporto seguro, o que levará ao aumento dos preços? Ainda não);F": - %;:#":)-R

No nal, pode ser que o Bitcoin desapareça como moeda,F-: :"?%;<&<- 0"F" );0/"1"'&-R , 0-9;&- 9; ?1"0": 0%&#)"'%-Ifada pode ser útil para uma variedade de transferências deativos, como a transferência de direito sobre terras, títulos e">)%": -)&<": 9; F-/;&%- :;'>%- ; ?-%-)-R

É esse potencial de tecnologia, mais do que a moedaem si, que atraiu o interesse de investidores, como os gêIF;": g&/W1;<":: ; @-%0 ,/9%;;:;/R @;:F" E>; :)-%)>#: ;FBitcoin possam ser extremamente especulativas no momenIto, poderá haver oportunidades de investimento atraentesnos próximos anos.

Meus dias com os agentes das Forças Especiais foram umamistura fascinante de especialistas em tecnologia e economia e-';/);: 9; )%"#-: 9; ;1&); )%-?-1(-/9" ;F 0"/J>/)" #-%- 0"FIbater uma ameaça à segurança nacional dos Estados Unidos

– o uso de moedas criptodigitais para nanciar o terrorismo.Eu já havia participado em colaborações desse tipo e é sempre



TNT A GRANDE QUEDA

&/:#&%-9"% );:);F>/(-% " ?%&1(-/)&:F" 9": /"::": 1`9;%;: F&1&I)-%;: ; )%"#-: 9; ;1&);R

@>&)": 9": 0"%"/X&: ; ';/;%-&: 0"F E>;F F; ;/0"/)%;&

têm diplomas universitários em áreas técnicas, são poliglotase já atuaram em diversas civilizações com diferentes culturasem todos os continentes. Os Estados Unidos possuem o melhorExército do mundo, capaz de derrotar qualquer ameaça, incluIsive as novas ameaças que surgem com a mistura de nanças; );0/"1"'&-R

Além de uma ameaça, o Bitcoin e suas “criptoirmãs”

)-F?XF %;#%;:;/)-F >F- "#"%)>/&9-9;R ,&/9- X F>&)" 0;9"#-%- &/<;:)&9"%;: );%;F M&)0"&/: ;F :>-: 0-%);&%-: #"% 0->:-da volatilidade excessiva e dos problemas com tributação-&/9- /O" %;:"1<&9":R

Mas pode chegar a hora, num futuro próximo, que algumasempresas de tecnologia em Bitcoin justicarão o interesse9; &/<;:)&9"%;: 0"F ?-:; /" #-#;1 E>; 9;:;F#;/(-%O" /"

futuro dos pagamentos e outras formas de transferênciade riqueza. Empresas como a Western Union e o PayPal9"F&/-F " F;%0-9" 9": :&:);F-: 9; #-'-F;/)" #%&<-9":REm breve, poderão ter a companhia de startups de moe-9-: 0%&#)"9&'&)-&:R

■

^+2+;. ThOy ]3, 5? Z+\5,3 231-,.. F0]+,01B*.@83 ]3, '.1 )?3>>h !/) B#) $#9C+' 0109&*70 2# &1:#*7&$#17+*K >01 -$+**K %#*L)&*+)

)$ &1:#*7&$#17+ L)# %+2# *#' $)&7+ 07'0#17# #$ )$ (#1E'&+ 2#

hiperinação. Ele paga ótimos dividendos e fornece um “seguro

contra hiperinação”...

!"F -#;/-: -1'>/: 01&E>;: ;F :>- 0"/)- 9; &/<;:)&F;/I

tos, você pode ter um seguro contra a hiperinação ao mesmotempo que lucra 2,6%.



TNL ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Jim escreveu que “A hiperinação não afeta todas asparcelas da sociedade de maneira igualitária, havendo grupos9&:)&/)": E>; '-/(-F "> #;%9;F[R

As melhores salvaguardas contra hiperinação são ouro,moeda estrangeira, terras e outros ativos tangíveis. Jim deneos outros ativos tangíveis como fábricas, recursos naturais e;E>&#-F;/)": 9; )%-/:#"%);R

Felizmente, em minhas pesquisas, descobri um ETF que0"F#&1- ": F;1("%;: /;'P0&": 9; -)&<": )-/'`<;&: 9" F;%0-9"de ações.

Seu nome é Schwab U.S. Dividend Equity ETF (SCHD:NYSE) e ele manterá e até aumentará a sua riqueza em umcaos hiperinacionário.

\ N!cC F"/&)"%- " %;)"%/" )")-1 9" C"_ D"/;: hRNRDividend 100 Index, que nada mais é que uma lista de0"F#-/(&-: -F;%&0-/-: 0"F (&:)P%&0" 9; #-'-% 9&<&9;/9": ;Fdinheiro conável.

Todas as ações do SCHF – que, atualmente, pagam um ?&#92 de 2,6% – devem ter pagado dividendos por pelo menosdez anos consecutivos. Os administradores desse fundo de`/9&0;: %;<&:-F :>-: #L)&7&#* anualmente e fazem novos baIlanços quadrimestralmente.

Dois dos maiores avaliadores de fundos de índices concorIdam: o Schwab U.S. Dividend Equity ETF está entre os melhores.

@"%/&/':)-%2 >F- ;F#%;:- &/9;#;/9;/); 9; #;:E>&:- 9;&/<;:)&F;/)":2 9&V E>; - F&:)>%- 9; ;F#%;:-: 9; -1)- E>-1&9-Ide do SCHD é melhor que a dos outros fundos de índices comfoco em dividendos. Seu parâmetro é o índice “wide-moat”,que quantica a probabilidade de uma empresa derrotar acompetição ao longo do tempo.

Ao passar por um período de hiperinação, você deve serdono de empresas que têm mais probabilidade de sucesso por

décadas futuras. 63% das empresas do SCHD recebem a classiIcação “wide-moat” da Morningstar – o maior número dentre



TNN A GRANDE QUEDA

os fundos de índices que pagam dividendos. Em outras palaI <%-:2 " N!cC );F )>9" #-%- :;% ?;FI:>0;9&9"R

Outra avaliação independente feita pela New Constructs

0"/0;9;> -: /")-: F-&: -1)-: #"::`<;&: -" N!cCR , A;_!"/:)%>0): X >F- ;F#%;:- 9; #;:E>&:- 9; &/<;:)&F;/)": E>;se especializa em análise contábil forense e qualidade dos gaInhos de empresas com oferta pública dos Estados Unidos.

Apesar de as ações do SCHD serem caras, seu valor nãoimportará muito em um episódio hiperinacionário. Comoo SCHD cobra uma taxa de administração de apenas 0,07%,

você pagará uma pequena quantia para ter em sua carteira asF;1("%;: ;F#%;:-: 9" F;%0-9"R

!-:" 9;0&9- %;&/<;:)&% :;>: 9&<&9;/9": ; #-%)&0&#-% 9"SCHD a longo prazo, sua salvaguarda contra a hiperinaIção se fortalecerá porque os dividendos em dinheiro que se-0>F>1-F ;F :>- 0"/)- #"9;F 9;:<-1"%&V-%I:; ;F >F- (&Iperinação. Reinvestir o dinheiro aumentaria o número de

ações ao longo do tempo, fortalecendo o seu seguro contrahiperinação.

Suas circunstâncias especícas e tolerância ao risco deIterminarão quanto você alocará a esta ideia. Como sempre,Jim recomenda a manutenção de uma carteira diversicada,&/01>&/9" 9&/(;&%" ; \'#0*)'? ?"/9:R C&/(;&%" ; \'#0*)'&#* são uma salvaguarda contra a deação. A deação parece

ser mais provável a curto prazo, mas a história mostra que ahiperinação é um risco a longo prazo para qualquer sistemade papel monetário.

■I0;*03\,.B0. ^+23?+1<.<.Juntamente com oportunidades de investimento em ações, reI

0"F;/9" 9&<;%:": 1&<%": - F;>: 1;&)"%;:2 )"9": ;::;/0&-&: #-%-entender o complexo sistema nanceiro.



TNP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

■+&/"2 ,/3 4&(56 7&8"

A área de Washington DC é cheia de agências secretas com

nomes de três letras, como CIA, FBI, NSA e outros menos coInhecidos, como a Agência de Inteligência de Defesa (DIA) eDiretório de Inteligência Nacional (DNI).

Uma das mais poderosas e misteriosas agências, porém, éuma instituição que sequer faz parte do governo dos EstadosUnidos. É uma parte autônoma de um esquema emergente degovernança global, cuja responsabilidade é de uma pequena elite

de banqueiros centrais, ministros de nanças e chefes de Estado.Essa instituição é o Fundo Monetário Internacional, o FMI.Tudo no FMI foi pensado para enganá-lo – começando por

seu nome. O FMI, na verdade, não é um fundo, como um funIdo mútuo ou de dotação; ele funciona como o banco central9" F>/9"2 %;0;?;/9" 9;#P:&)": 9; #-`:;: #"% )"9" " F>/9" ;fazendo empréstimos a seus membros.

\ .@L &F#%&F; 9&/(;&%" 0"F" - F-&"%&- 9": ?-/0": 0;/I)%-&:2 F-: ;::; 9&/(;&%" F>/9&-1 );F " "#-0" /"F; 9; C&%;&)":de Saque Especiais (DSE). Sua estrutura é complicada, uma vez que o Conselho de Governança tem pouquíssimo poder –os votos das grandes economias, como os Estados Unidos, têmmais peso. O poder de verdade está com o Comitê Monetário eFinanceiro Internacional (IMFC).

Tudo no FMI foi projetado para fazer com que as pessoas

de fora não tenham ideia do que acontece. E aqueles que estão;/<"1<&9": '":)-F 9&::"R

Levando em consideração essa cultura e história, a publiIcação recente de Liaquat Ahamed, B+1#? 012 \+)<C `+:# r

N1 \+)' a&7C 7C# =BF (Dinheiro e a Dor da Verdade – Em turnêcom o FMI, em tradução livre), é o mais detalhado relato dosbastidores do FMI já visto.

\ ->)"% &/&0&- :>- J"%/-9- ;F >F- %;>/&O" -/>-1;F 8PE>&" ; <&-J- " F>/9" 0"F -: YF&::S;:[ 9" .@L2 E>;



TNO A GRANDE QUEDA

<&:-F F"/&)"%-% '%-/9;: ; #;E>;/": '"<;%/": 9" F>/9"todo. Tais missões são a chave para forçar os governos ase conformarem com as regras do jogo estabelecidas pelas

elites monetárias. Ahmed teve diculdades para conseguir a cooperação do

.@L ; " -0;::" e: %;>/&S;: ; F&::S;: E>; #%;0&:-<- #-%- ;:0%;I <;%R A- -?;%)>%- 9" 1&<%"2 ;1; ;:0%;<; E>; 9;:0"?%&> 9; #%"/)"que ter o acesso ao que está atrás das portas do FMI não seriafácil. O FMI é o repositório de muitos segredos guardados feIrozmente. Seu trabalho é feito nos bastidores, longe do olhar

público, e sua história mostra grande cautela com a imprensa.Ele se benecia de certo misticismo que poderia ser perdido se("><;::; F>&)- -?;%)>%-R

Por m, Ahmed teve seu acesso concedido pela diretora-';%-1 9" .@L2 !(%&:)&/; 3-'-%9;R N;> %;1-)" %;<;1-9"% :;assemelha a livros de História e Economia, bem como a(&:)P%&-: 9; D-F;: M"/9R k F;9&9- E>; ,(F;9 <&-J- 9;

Washington para Tóquio, Dublin e Maputo, em Moçambique,ele descreve as interações do FMI com outros membros da elite9" #"9;% F>/9&-1 ; 0"F ": #-`:;:IF;F?%" 9" L@.!2 )-/)" ":9;:;/<"1<&9": E>-/)" ": F-&: #"?%;:R

Vale ressaltar que o livro é extremamente acessível. Ahmed;<&)- ": J-%'S;: E>; #;%F;&-F - F-&"%&- 9": %;1-)": -0;%0-do FMI, bem como as publicações ociais e relatórios dele.Qualquer um com o mais ínmo interesse no sistema monetáIrio internacional terá um guia excelente sobre como o FMI lidacom seus negócios no dia a dia e como tem o poder de fortaleI0;% ; E>;?%-% '"<;%/": :"?;%-/": -" 9;0&9&% 0"/0;9;% "> /O"empréstimos em caso de problemas nanceiros.

Uma das maiores tiradas do livro é a demonstração de queo FMI é tão poderoso quanto as Forças Armadas dos EstadosUnidos ou a CIA no que se refere a forçar mudanças em goI

vernos que não seguem as ordens dos Estados Unidos. Mas éclaro, o FMI faz isso sem disparar um tiro. Utilizam dinheiro



TNQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

como uma arma de maneira tão eciente quanto os militaresutilizam operações especiais e a CIA utiliza drones.

Porém, se as nações ocidentais tiverem seu poder de voto

diminuído e esses votos forem dados à China comunista, comoplanejado, as armas monetárias do FMI poderão se voltar conItra os Estados Unidos.

Em décadas recentes, os mercados emergentes e o sul daEuropa precisaram de resgates do FMI. No futuro, poderão seros Estados Unidos que precisarão, também, aceitar condições&F#":)-: #;1- !(&/- "> #;1": M%&0:2 >)&1&V-/9" " .@L 0"F" :;>

agente monetário.O livro foi lançado em tempo oportuno. O FMI sempre

foi discreto e sua importância no sistema nanceiro mundialfez-se e desfez-se ao longo das décadas. Agora, o FMI estáprestes a entrar em seu estágio mais poderoso. Os bancoscentrais resgataram todo mundo em 2008, mas o próximopânico nanceiro será maior do que sua capacidade de apagar

incêndios – a única fonte de liquidez no mundo será o FMI. A emissão de cinco trilhões de DSE em papel, equivalentesa $7,5 trilhões, no próximo pânico nanceiro, será altamenteinacionária. A diferença entre essa inação que está por vir; -E>;1-: 9" #-::-9" X E>; #">0": &/<;:)&9"%;: :-?;%O" 9;onde ela vem. Politicamente, não será fácil responsabilizar oTesouro dos EUA ou o Fed porque eles acusarão o FMI.

Com essa leitura, você terá mais conhecimento do que a

maioria das pessoas sobre essa fonte escondida de inação.\ 1&<%" 9; ,(F;9 X >F- P)&F- F-/;&%- 9; 0"/(;0;% " 0"%#"de bombeiros do mundo nanceiro antes que ocorra o pró-ximo incêndio.

■46" 9&:/;,)) &; +&/"2

Apesar de a hiperinação ser comumente relacionada àRepública de Weimar, poucos investidores conhecem a história



TNR A GRANDE QUEDA

detalhada e as dinâmicas políticas que levaram ao desfechocatastróco. É necessário entender o fato de a Alemanha ter:&9" %;0;/);F;/); 9;%%")-9- /- =%&F;&%- a>;%%- @>/9&-1

e carregar uma grande dívida referente à reconstrução daFrança, do Reino Unido e de outras potências vitoriosas.

Você também deve saber que comunistas e protonazistas1>)-%-F /-: %>-:2 1&9;%-%-F %;?;1&S;: %;'&"/-&: ; 0"F;);%-Fassassinatos de importantes guras políticas. Mas essa não é a(&:)P%&- 0"F#1;)-R

Para entender exatamente o que aconteceu, que também

pode atingir os Estados Unidos, recomendo \C# >+!1S099 +S Money: Germany’s Hyperination and the Destruction of the

B&229# 590** (A queda do dinheiro: A hiperinação e desItruição da classe média na Alemanha, em tradução livre), deFrederick Taylor. Esse é o melhor e mais completo testemunhosobre a hiperinação na República de Weimar e provavelmenIte o relato denitivo da história.

A maior parte dos relatos acerca da hiperinação deWeimar foca-se em Rudolf Havenstein, o diretor do Reichbank," ?-/0" 0;/)%-1 9- ,1;F-/(-R c-<;/:);&/ )&/(- " 0"/)%"1; 9-:prensas de impressão e era diretamente responsável pela proIdução física de notas, que, em dado momento, foram denomiI/-9-: )%&1(S;: 9; F-%0":R

\ B;&0(?-/W 0(;'"> - &F#%&F&% <"1>F;: )O" '%-/9;: 9;moeda que cava limitado por escassez de papel. Chegou até a&F#%&F&% -#;/-: 9; >F 1-9" 9-: /")-: #-%- ;0"/"F&V-% )&/)-2E>; )-F?XF ;%- ;:0-::-R c-<;/:);&/ X 0"F>F;/); %;)%-)-9"como o vilão da história – o homem responsável pela impresI:O" 9; 9&/(;&%" E>; -%%>&/"> - F";9- ; - ;0"/"F&- -1;FO:R

,&/9- -::&F2 8-$1"% F;/0&"/- c-<;/:);&/ -#;/-: -1'>F-: vezes em seu livro de 400 páginas. Em vez disso, Taylor culpa aslideranças políticas que se recusaram a fazer concessões nas reI

formas estruturais necessárias para restaurar o crescimento da;0"/"F&- -1;FO #-%- E>; ;1- #>9;::; -%0-% 0"F :>-: 9`<&9-:R



TNK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

\: #"1`)&0": E>;%&-F E>; " ?-/0" 0;/)%-1 F-:0-%-::;:;> #%"?1;F- 0"F /")-: 9; 9&/(;&%" ;F <;V 9; %;:"1<;% "problema real. Nessa análise, Havenstein não é um agente

autônomo que destruiu a moeda. Ele é o bode expiatóriode uma classe política fraca e disfuncional que se recusou atomar decisões difíceis.

Esse insight, bem documentado por Taylor e descrito comclareza, é de muita importância na avaliação dos riscos de hiIperinação nos Estados Unidos hoje. Investidores costumamculpar Ben Bernanke e Janet Yellen por emitir (na verdade,

criar digitalmente) trilhões de dólares.@-: ": #%"?1;F-: -)>-&: 9- ;0"/"F&- -F;%&0-/-2 F>&)-:

dívidas e pouco crescimento, são idênticos aos problemasenfrentados pela Alemanha em 1921. Naquela época, comoagora, as soluções eram, em grande parte, estruturais. Naquelaépoca, como agora, a classe política se recusou a fazer concessõespara encontrar uma solução e procurou o banco central para

;/0"?%&% ": #%"?1;F-: 0"F /")-: 9; 9&/(;&%"R A-E>;1- X#"0-20"F" -'"%-2 " ?-/0" 0;/)%-1 -0"?;%)"> ": #"1`)&0":RO nome desse fenômeno é “dominância scal”, como desI

0%&)" #;1" -/)&'" #%;:&9;/); 9" .;92 .%;9;%&0 @&:(W&/2 ;F >Fartigo acadêmico em 2013. Mishkin diz que a independência9" ?-/0" 0;/)%-1 X >F F&)" E>; -#-%;/)- :;% %;-1 ;F #;%`"9":9; ;:)-?&1&9-9; ;0"/TF&0-R

Mas, quando os poderes legislativo e executivo se tornamdisfuncionais, como hoje, e quando dívidas e decits fogem docontrole, como aparentam estar fugindo, bancos centrais deI <;F 0;9;% e: <"/)-9;: 9": #"1`)&0": ; F"/;)&V-% - 9`<&9- #;1-&F#%;::O" 9; F";9-R ."& " E>; -0"/);0;> /- ,1;F-/(- 9;1921 a 1923. Algo similar pode estar começando a acontecernos Estados Unidos hoje.

Os Estados Unidos ainda não estão em um ponto sem volI

ta, como a Alemanha em 1921. Mas caminham nessa direção.O país tem uma classe política disfuncional e um banco central



TPS A GRANDE QUEDA

-0"F"9-9"R \ 1&<%" 9; 8-$1"% X >F- 1;&)>%- "?%&'-)P%&- #-%--E>;1;: E>; 9;:;J-F 0"/(;0;% ": :&/-&: 9; -1;%)- 9; >F- (&#;Irinação antes que seus estágios mais virulentos acabem com

:;> 9&/(;&%"RMark Twain escreveu: “Nenhum acontecimento é único

e solitário, é apenas uma repetição de alguma coisa que jáaconteceu antes.” O relato lúcido e perspicaz de Taylor ofeIrece um guia histórico de algo que já aconteceu antes e quepode vir a se repetir nos Estados Unidos em condições notaI <;1F;/); :&F&1-%;:R

■<6"/ +&/"2 9."0

O livro de Taylor é o segundo relato acerca da hiperinaçãona República de Weimar publicado nos últimos anos. aC#1

B+1#? >&#* (Quando o Dinheiro Morre, em tradução livre),de Adam Fergusson, foi publicado em 2010 e recebeu ótimas

críticas. Também o recomendo, apesar de não ter a profundiI9-9; 9" %;1-)" 9; 8-$1"%R

Fergusson registra eventos extensivamente, incluindoanedotas sobre revoltas, fome e suicídio, revelando o impacIto social da hiperinação. O livro de Taylor também o faz,mas mergulha mais fundo nas dinâmicas políticas que permiItiram que a hiperinação começasse e perdurasse. Em suma,

Fergusson apresenta o “o quê” e o “quando” de Weimar,Taylor apresenta o “porquê”.

■" F3?+? %>45+20<3a D?. #39. F0>-G,0. <.J,.1<+ '+],+>>83

A grande depressão nos Estados Unidos é datada, convenI

cionalmente, de 1929 a 1940. Ela teve início com a quebrada bolsa em outubro de 1929 e terminou quando os Estados



TPM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Unidos zeram uma massiva reconstrução de sua economia#-%- #%"9>V&% F-);%&-&: 9; '>;%%-2 #%&F;&%-F;/); #-%- ": -1&-I9":2 " B;&/" h/&9"2 ;F #-%)&0>1-%2 ;2 ;/)O"2 #-%- :>-: #%P#%&-:

Forças Armadas, após a entrada na Segunda Guerra Mundial,;F 9;V;F?%" 9; 6GK6R

Como qualquer esquema datado, a escolha é arbitrária. Adepressão nos Estados Unidos foi parte de uma depressão munIdial maior, visível no Reino Unido em 1926 e na Alemanha em1927, e que não foi totalmente resolvida até os acordos moInetários feitos em Bretton Woods em 1944 e implementados

/": -/": #P:I'>;%%-R @-: " #;%`"9" #%&/0&#-12 9; 6G4G - 6GK52E>; 9>%"> #"% )"9" " F-/9-)" 9" #%;:&9;/); c""<;% ; ": 9"&:#%&F;&%": F-/9-)": 9" #%;:&9;/); .%-/W1&/ B"":;<;1)2 X "?J;)"de interesse de historiadores e acadêmicos até hoje.

\ );%F" Y9;#%;::O"[ /O" X F>&)" ?;F ;/);/9&9" ; /O"está em uso hoje. Economistas preferem “recessão”, que signiIca dois ou mais quadrimestres consecutivos de queda do PIB,

com alta na taxa de desemprego e “expansões”, que são períoIdos de crescimento do PIB entre recessões. Economistas gosItam do fato de que uma recessão é matematicamente denidae mensurável, enquanto uma depressão é denida subjetivaImente e está, muitas vezes, nos olhos de quem vê. Os formulaI9"%;: 9; #"1`)&0-: ;<&)-F >)&1&V-% #-1-<%-: 0"F" 9;#%;::O"2 #"%medo de que o público se contagie e pare de gastar – quandose deseja o oposto. Como resultado, a palavra “depressão” foi varrida para baixo do tapete do discurso econômico atual.

É uma pena, porque o termo “depressão” é útil para a anáI1&:; ;0"/TF&0-R hF- 9;#%;::O" /O" &/:&/>- 1"/'": #;%`"9":de PIB em queda. É possível haver um PIB em crescimentocom alta na taxa de emprego e nos preços de ações numa deIpressão. Na verdade, foi exatamente isso que aconteceu entre1933 e 1936, bem no meio da Grande Depressão.

\ E>; 0-%-0);%&V- >F- 9;#%;::O" X E>; " 0%;:0&F;/)" /O"é convertido em potencial em longo prazo e a produção total,



TPT A GRANDE QUEDA

a participação da força de trabalho e o preço dos ativos deInham após os picos. Essa denição foi dada, primeiramente,por John Maynard Keynes, em 1936, em sua grande obra “A

Teoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda”. Ela não é maI);F-)&0-F;/); #%;0&:-2 F-: -&/9- -::&F X 9; '%-/9; >)&1&9-9;R

A importância da denição de Keynes é mostrar que deI#%;::S;: /O" :O" -#;/-: <;%:S;: F-&: 1"/'-: "> F-&: #;%:&:Itentes de recessões. Elas são qualitativamente diferentes. Umarecessão é um fenômeno cíclico que pode ser amenizado porsoluções de liquidez e taxas de juros aplicadas por bancos cenI

)%-&:R hF- 9;#%;::O" X ;:)%>)>%-1 ; /O" %;:#"/9; - %;FX9&":-#1&0-9": #"% ?-/0": 0;/)%-&:RDepressões são curadas com mudanças estruturais em

áreas como política scal, regulação e mercado de trabalho,áreas essas que não são controladas por bancos centrais, maspelos poderes executivo e legislativo. De fato, os EstadosUnidos estão em uma depressão hoje e a sua persistência sedeve ao fato de que mudanças estruturais positivas não foram

implementadas. A política do Fed é fútil em uma depressão.!"F" " );%F" 9;#%;::O" 0-&> ;F 9;:>:" #-%- ": ;0"/"I

mistas, poucos são familiarizados com suas dinâmicas. Porquea última depressão aconteceu há 80 anos, não há quase ninIguém hoje com memória viva dela. Esse vácuo de análise eexperiência mostra a urgência de um estudo histórico das deIpressões, e não há melhor história da Grande Depressão do

E>; N ^+$#$ U*L)#(&2+2 9; ,F&)$ N(1-;:R , /-%%-)&<- 0"/<;/0&"/-1 9- a%-/9; C;#%;::O" X :;F#%;

0"/)-9- 9; F-/;&%- F;0d/&0-R c;%?;%) c""<;% ; " .;9 :O" ": vilões típicos que cometeram vários erros na formulação de#"1`)&0-: E>;2 #%&F;&%-F;/);2 0->:-%-F - 9;#%;::O" ;2 ;/)O"2falharam em aliviá-la.

.%-/W1&/ B"":;<;1) X %;)%-)-9" 0"F" " (;%P& E>; :-1<"> "

9&- ; 1&9;%"> " #-`: 9; <"1)- -" 0%;:0&F;/)" #"% F;&" 9; :;>ativismo, programas de governo e gastos massivos. Essa narraI



TPL ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

tiva tem sido a grande justicativa para intervenções liberais9" '"<;%/" ; #%"'%-F-: 9; '-:)": 9;:9; ;/)O"R

\ E>; N(1-;: F":)%- X E>; ;::- /-%%-)&<- X E>-:;

0"F#1;)-F;/); ;E>&<"0-9-R N;> 1&<%" X >F- (&:)P%&-alternativa, muito mais próxima da realidade. DemonstraE>; ("><; '%-/9; 0"/)&/>&9-9; ;/)%; ": '"<;%/": c""<;% ;B"":;<;1)R ,F?": -)&<&:)-: ; &/);%<;/0&"/&:)-:R

Os dois acreditavam em serviços públicos e gastos goverInamentais. Grandes projetos da Era da Depressão foram iniciaIdos no governo Hoover, como a Represa Hoover (Hoover Da).

B"":;<;1) -#;/-: 0"/)&/>"> ": #%"J;)": 9; (&9%;1X)%&0- ; 0"/)%"Ile de uxo numa escala maior com sua Autoridade do Vale doTennessee (Tennessee Valey Authority - TVA) e outros projetos.

É importante lembrar que Roosevelt não deu m à depresI:O" /": -/": 6GH5m ;1; -#;/-: - ';%;/0&"> 0"F %;:>1)-9": F&:Itos até que as exigências de produção de guerra ajudaram osEstados Unidos a escapar. Na verdade, os Estados Unidos tiveIram uma grave recaída entre 1937 e 1938, a famosa “recessão9;/)%" 9- 9;#%;::O"[2 E>; %;<;%);> -1'>/: 9": '-/(": "?)&9":/" #%&F;&%" F-/9-)" 9; B"":;<;1)R

N(1-;: )-F?XF -?"%9- " 1-9" :"F?%&" 9-: #"1`)&0-:governamentais dos anos Hoover-Roosevelt. Ela expõe aadmiração que muitos tinham por Mussolini e Stálin, que#-%;0&-F 0"/E>&:)-% 0%;:0&F;/)" ;0"/TF&0" #"% F;&" 9;planejamento central de cima para baixo.

, ->)"%- )-F?XF 9;:0%;<; -: 0"F>/&9-9;: %>%-&: 0"1;)&I vistas e os campos de concentração de trabalho lançados pelogoverno americano. A extensão da tendência socialista/comuInista na administração de Roosevelt é bem conhecida e Shlaes- 9;:0%;<; &F#;0-<;1F;/);R

\ 1&<%" X ;E>&1&?%-9" ;F :>- -?"%9-';FR N(1-;: X F;)&0>Ilosa na descrição do crescimento alcançado e dos empregos

criados pelos programas de Roosevelt. Ela também enaltece asconquistas artísticas, literárias e arquiteturais da época, proI



TPN A GRANDE QUEDA

<;/&;/);: 9; #%"'%-F-: #-%- -%)&:)-: ; ;:0%&)"%;: #-)%"0&/-9":pelo governo e pela realização de obras públicas.

\ F&:)X%&" 9- a%-/9; C;#%;::O" /O" X #"% E>; ;1- 0"F;I

çou, mas por que durou tanto. Os Estados Unidos já haviamenfrentado uma grave depressão em 1921, mas ela durou apeI/-: 6Q F;:;:2 /O" 64 -/":R , %;:#":)- #-%;0; ;:)-% ;F -1'"E>; ": ;0"/"F&:)-: 0(-F-F 9; Y%;'&F; 9- &/0;%);V-[R

\: #%"'%-F-: 9; c""<;%IB"":;<;1) #-%;0&-F :>%'&% 9"nada e desaparecer rapidamente, o que confundia empresáIrios. Programas eram lançados com grande pompa e abandoI

/-9": #"%E>; - N>#%;F- !"%); ": 9;01-%-<- &/0"/:)&)>0&"/-&:"> #"%E>; /O" :; #;%0;?&-F %;:>1)-9":REm resposta, o capital privado cou nos bastidores e se

recusou a investir. Em vez de uma greve trabalhista, houveuma greve de investimentos e nenhuma intervenção goverInamental poderia suprir a falta de investimento de capitalprivado causada pela incerteza em relação às políticas daIE>;1;: -/":R

N(1-;: )"%/- &::" 01-%" )-/)" 0"F #;:E>&:-: E>-/)&)-)&<-:E>-/)" 0"F %;)%-)": &/9&<&9>-&: 9; ,/9%;_ @;11"/2 g;/9;11Willkie e outras guras menos conhecidas, como Bill Wilson,fundador dos Alcoólicos Anônimos. Essas pessoas mantiveram- &/&0&-)&<- #%&<-9- <&<- 9>%-/); - 9X0-9- ;F E>; " '"<;%/"ngia ter todas as respostas.

Shlaes fez um trabalho de pesquisa impecável e escreve maI

%-<&1(":-F;/); ?;FR N;> 1&<%" <-1; - 1;&)>%- #"% :>-: E>-1&9-9;:literárias e históricas, mas também traz importantes lições deeconomia para investidores e formuladores de políticas.

Conforme os Estados Unidos lutam para sobreviver a uma/"<- 9;#%;::O"2 " %;'&F; 9; &/0;%);V- ;F #"1`)&0-: 0"F" "Obamacare, regulamentações ambientais e da internet e muIdanças nas leis trabalhistas zeram com que o capital mais

uma vez entrasse em greve. A implicação é que o atual peIríodo de baixo crescimento continuará indenidamente até



TPP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

que mudanças estruturais positivas e maior clareza nas poIlíticas públicas sejam alcançadas. Essa nova depressão pode:;% 1"/'-R

O excelente livro de Shlaes é uma ótima peça de história,F-: >F '>&- &'>-1F;/); ?"F -0;%0- 9; "/9; ;:)-F": ("J; ;para onde podemos estar rumando. Recomendo-o fortemente.



CAPÍTULO 13

$,01-. + !0123 :+,\51-.> /,+45+1-+>

.%;E>;/);F;/); %;0;?" #;%'>/)-: 9; F;>: -::&/-/);: 9-;7'07#<&( =17#99&1<#1(#2 F>&)-: 9-: E>-&:2 %;#;)&9-:R 8;/)-F":responder a todas em nossos briengs e ensaios mensais. Aquiestão trinta e cinco das perguntas mais frequentes respondiIdas. Espero que você as considere úteis ao investir...

12 345 6$7#% 7%89 $0/$8" 8%,% $0:#%/4;<% =

+5%#$" /" >%,?65@$/"/5AHá um livro chamado ;&$%9#*$#17# 5+$%9#e&202#2 9; A;&1Johnson. Eu o recomento como uma introdução.

2) Você considera que o vírus Ebola será o oco

de neve que causará a próxima avalanche nanceira?

,0%;9&)" E>; :;J- >F #%"?1;F- F>&)" :X%&" 0"F '%-<;:impactos econômicos, mas não acredito que será o oco de

neve que causará a próxima avalanche nanceira. Digo issoporque o oco de neve será, quase que por denição, aquiIlo que você não espera. Será algo sobre o qual nenhum denós pensou. Podemos ver o Ebola e sabemos que terá algumimpacto econômico. Ele pode até ser mais um motivo para adesaceleração do crescimento mundial, mas, provavelmente,não será o oco de neve que iniciará a avalanche – sabemos

9;F-&: :"?%; ;1;R



TPR A GRANDE QUEDA

B2 C%89 #58%,50/"#$" 8%,?#"# ?#":"D "6E, /5%4#%A

, #%-)- );F " :;> 1>'-% /- 0-%);&%- 9; >F &/<;:)&9"%R AO"

acredito que haja uma relação xa entre os dois metais. Muitaspessoas apostam nesse conceito, mas a prata é mais difícil de-/-1&:-% #"%E>;2 -1XF 9; :;% >F F;)-1 #%;0&":"2 X >F &/:>F"industrial, então diferentes vetores a afetam. Dito isso, se oouro for a $7 mil por onça, o que espero, a prata irá a $100ou mais. Acho que a prata pegará uma carona com o ouro e0"/:&9;%"2 :&F2 E>; ;1- );F " :;> 1>'-%R

, #%"#P:&)"2 %;0"F;/9" - B+1*7#' _+e 2 9- n";" B&172 -Casa da Moeda dos Estados Unidos. São 500 moedas de prata -$#'&(01 U0<9# de uma onça. É muito bom tê-las porque, seos caixas eletrônicos forem fechados e você precisar de algumdinheiro para as coisas do dia a dia, não desejará se desfazer9; :;> ">%"R @";9-: 9; #%-)- #%"<-<;1F;/); :;%<&%O" /;::;cenário. Ter uma B+1*7#' _+e é uma grande segurança.

4) Qual você acha mais provável, a inação ou a

deação?

Ambas são prováveis e é exatamente por isso que investiIdores enfrentam um desao tão grande. Novamente, recorroa nosso amigo Warren Buffett. Ele tem ativos tangíveis comosalvaguarda contra a inação. Mas também possui $55 bilhões;F 9&/(;&%" U - F-&"% E>-/)&9-9; 9; 9&/(;&%" E>; " M;%W:(&%;

Hathaway já viu – e isso funciona como seu seguro contra adeação. Buffett entende que ambos os cenários são possíveis.

Acredito que, mais cedo ou mais tarde, teremos inaIção, mas poderemos passar por um episódio deacionárioantes disso. É por isso que investidores necessitam de uma-?"%9-';F M-%?;112 #-%- E>; ;:);J-F #%"/)": #-%- E>-1Iquer situação.

F2 !54 /$0)5$#% 5-:G ,"$- -5(4#% 5, 4, ?5H45I0% J"08% 6%8"6 %4 5, 4, K,5("J"08%KA



TPK TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

=;E>;/": ?-/0": 1"0-&: :O" ?"/: E>-/9" ?;F 0"/0;&)>-Idos. Alguns são sólidos, outros não. Prero não recomendarum banco porque não conheço a situação particular de cada

investidor, mas há serviços de classicação por aí. Se estamosfalando de um pequeno banco local com uma ótima classiIcação, pode ser que ele seja uma opção melhor. Tambémrecomendo que você guarde algum dinheiro fora do banco.8;/(- ;/)%; i7 ; i65 F&1 ;F /")-: 9; 0;F #-%- " 9&- - 9&-quando os caixas eletrônicos forem desativados.

6) Você acha que o ouro será conscado como na/E8"/" /5 1LBMANão acredito que irá acontecer. O governo pode até pensar

nisso, mas a população não aceitará. Nos anos 1930, a conIança no governo era muito maior do que é hoje. As pessoasaceitaram a situação porque se sentiam desesperadas. Tambémpodem se sentir desesperadas hoje, mas não conam mais no'"<;%/"R ,0(" E>; " '"<;%/" :-?; 9&::"R

N2 O- 8%%?5#":$7"- /5 8#E/$:% ,P:4% -<% ,"$--5(4#"- /% H45 %- J"08%-A

Geralmente, sim. Prero não recomendar negócios espeIcícos porque não sei a circunstância em que cada um seencontra. Mas conheço o serviço das cooperativas de créditomútuo e ele é bem sólido. Elas não causaram problemas nos

últimos 30 anos.Q2 34"$- "- 8)"085- /5 8%,?"0)$"- /5 ,$05#";<%

/5 %4#% 5 ?#":" -5#5, 5-:":$R"/"- 5, 4," 8#$-5AHá alguma possibilidade de que isso ocorra, mas em

países como Estados Unidos e Canadá, onde a Lei impera, elassó poderiam ser estatizadas em duas situações. A primeira,no caso de alteração de algumas leis, o que faria com que

)"9": #;%0;?;::;F2 9-9- - 1;/)&9O" 9" #%"0;::" 1;'&:1-)&<"R ,segunda é por meio dos poderes ditatoriais de emergência da



TOS A GRANDE QUEDA

presidência. Quando digo isso, as pessoas reviram os olhos edizem “Do que você está falando? Ele não é um ditador.” Bem,9; 0;%)- F-/;&%-2 ;1; X U X >F 9&)-9"% /" :;/)&9" J>%`9&0"R

Poucas pessoas sabem que os Estados Unidos estão opeIrando em um estado de emergência. A cada setembro, esseperíodo expira e, no último mês, o presidente Obama o estenI9;> #"% F-&: >F -/"R

Utilizando seus poderes de emergência, o presidente podeIria estatizar as companhias de mineração. O governo talvez ofaça em uma situação muito extrema, mas ainda não estamos

nesse estágio. Não quero ser binário e dizer o que vai ou nãoacontecer, o que digo é que tudo é um processo. É dinâmico. ,1'>F-: 0"&:-: #"9;F -0"/);0;%2 F-: 0"/:;'>&%;F": /": #%;I#-%-% #-%- ;1-:R A"<-F;/);2 ;::- X - &F#"%)d/0&- 9; :;% >F1;&)"% 9- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#. Você será o primeiro a saber.

L2 S%# H45 7%89 #58%,50/" " $075-:$/%#5- H45"6%H45, 1MT /5 -4" 8"#:5$#" 5, %4#%U S%# H45 0<%VMT %4 ,"$-A

AO" 9-%;& 0"/:;1(": #;::"-&: :"?%; >F- 0-%);&%- 9; &/<;:Itimentos, que isso que bem claro.

Não há uma maneira inteligente de prestar consultoria&/9&<&9>-1 :;F :-?;% )"9-: -: 0&%0>/:)d/0&-: #-%)&0>1-%;: 9"investidor. Eu tenho clientes que são investidores privados,F-:2 /;::; 0-:"2 ;> F; :;/)" 0"F ;1; ; 9&'"] Yb;J- ?;F2 #%;I

ciso vericar toda a sua carteira, preciso saber o tamanho doseu patrimônio líquido e a sua situação familiar. Quantos anos você tem? Quais são seus objetivos na vida?”.

Há muito trabalho a ser feito. Eu não diria a qualquer um“você deveria ter 10% e você deveria ter 20%”. 10% é apenasuma recomendação geral.

Ouro é muito volátil, então, se você tem liquidez e tem um

patrimônio líquido razoável e quer seguir nessa direção, nãohá nada de errado com 20%.



TOM TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

1M2 C%89 #5"6,50:5 "8#5/$:" H45 % ?#5;% /% %4#%8)5("#G " WN ,$6 ?%# %0;"A

,0%;9&)" F>&)" /&::"2 F-: /" 0-F&/(" ;1; #"9; 0(;'-% -

$800. Em outras palavras, ele não irá do preço atual, cerca dei624 F&12 #-%- i^ F&1 9; >F- <;VR

Poderá haver grandes saltos quando essa dinâmicacomeçar. Acho que, no nal, chegará a $7 mil, mas nãodirei que não poderá cair a $800, porque, certamente,#"9; -0"/);0;%R

,0(" E>; -: #;::"-: #-::-F F>&)" );F#" "?:;%<-/9" -:

pequenas escalas, dólar a dólar. Elas cam eufóricas quandohá um pequeno aumento e deprimidas com uma pequena queIda. Eu não me importo com isso. Apenas observo e analiso.Tenho uma ideia sobre o preço nal e a explico em meus livros; /- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#"

112 X H45 7%89 H45# /$R5# H4"0/% "8%0-56)" "-?5--%"- " (4"#/"#5, -54- ,5:"$- ?#58$%-%- 5, 4,8%Y#5 0<% J"08G#$% /5 #5?4:";<%A

Os bancos oferecem a opção de guardar itens de valor emcaixas-forte. Bancos maiores possuem cofres para grandesE>-/)&9-9;: 9; ">%"2 F-: " '"<;%/" 0"/)%"1- )"9" " :&:);F-bancário. Quando você quiser seu ouro de volta, ou se realImente precisar dele, há uma grande possibilidade de os bancosestarem fechados, mesmo que temporariamente, e você não

poder ter acesso ao seu ouro. Isso signica que precisará deum cofre não bancário.

Quando digo “de reputação”, quero dizer que você deveescolher uma empresa que esteja operando há um bom temIpo, que tenha boas referências e que seja segurada. Vocêpode pesquisá-las na internet. Há várias nos Estados Unidos.Encontre uma que esteja de acordo com suas necessidades e

que esteja operando há bastante tempo. E certique-se de que;1- X :;'>%-9-R



TOT A GRANDE QUEDA

1V2 C%89 "8)" H45 %- Z-:"/%- [0$/%- 4:$6$R"#<%bail-ins \#58"?$:"6$R";<% 8%,?46-]#$"2 0%- J"08%-?"#" #58"?$:"6$R"# % -$-:5," J"08G#$% /4#"0:5 "

?#]@$," 8#$-5AMuito se fala sobre isso e eu acredito que seja uma possiI

bilidade real. Inclusive, está previsto em um dos documentosdo G-20. Você pode vericar o Final Communiqué do G-20 eestará lá. Ele tem cerca de cinco páginas, mas há uma páginalistando anexos e documentos adicionais e há dúzias desses.Se clicar em cada um, encontrará milhares e milhares de páI

ginas. É uma bagunça, mas eu veriquei uma grande porçãodesses documentos e a menção aos ,0&96&1* está lá.

Em casos extremos, todos querem seu dinheiro de volta.Da última vez, o Fed imprimiu mais dinheiro para devolvêI-lo a seus donos. Da próxima vez, dirá que você não podetê-lo. Em vez disso, bancos e contas bancárias serão fechaIdos, ao menos temporariamente. Eu consigo imaginar algo

-::&F -0"/);0;/9"R1B2 ^G 64("# ?"#" ?6":$0" 5 ?"6G/$% 0" 8"#:5$#"

/5 4, $075-:$/%#ASim. Em minha carteira, prero ter apenas o ouro, mas

-0%;9&)" E>;2 #-%- -1'>/: &/<;:)&9"%;:2 (-J- 1>'-% #-%- ;::;:metais. Também há um investimento chamado PMC Ounceoferecido pela empresa Neptune Global. O PMC Ounce é meI

tal físico. Você tem a posse de metal físico. Não é um contratoderivativo. Você tem os quatro metais preciosos.

É um investimento melhor do que qualquer um dos quatroF;)-&: :;#-%-9-F;/); #"%E>; %;9>V - <"1-)&1&9-9;R ,0%;9&)"E>; :;J- >F &/<;:)&F;/)" &/);%;::-/);R

1_2 X- ?"`-5- /% X#$50:5 !E/$% 5-:<% Y"R50/%5-Y%#;%- ?"#" "J"$@"# % ?#5;% /% ?5:#]65%A

O preço do petróleo está muito relacionado com sua proIdução, e os países do Oriente Médio controlam essa produção.



TOL TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

Então, nesse sentido, estão. A Arábia Saudita recentementereduziu a sua produção. A pergunta é: por quê? O que estáacontecendo? Eles estão tentando pressionar o Irã? Eles estão

tentando pressionar a Rússia como uma punição pelo que Izeram com a Ucrânia?

Há algumas razões geopolíticas nos bastidores. Mas devoreconhecer que isso faz parte de uma diminuição no ritmo9" 0%;:0&F;/)" /" F>/9" )"9"R , ';"#"1`)&0- X :;F#%; &/I)%&'-/);2 ;/)O" &::" #"9;2 :&F2 ;:)-% -0"/);0;/9"R 8-F?XF Xum indicativo de deação e diminuição no ritmo do cresciI

F;/)" F>/9&-12 " E>; #;%0;?;F": ;F )"9-: -: #-%);:R ,0("que isso trará problemas aos Estados Unidos no início do anoE>; <;FR

1F2 C%89 #58%,50/" " 5@?":#$";<%AEssa é uma decisão pessoal. Eu apenas direi os fatos; a

expatriação está crescendo. Há cada vez mais pessoas abrindomão de seus passaportes americanos. Eu sou um cidadão dos

Estados Unidos e tenho orgulho disso. Ainda tenho meu passaIporte e não pretendo me expatriar, mas é fato que a expatriaIção está crescendo.

1a2 ^G "6(4, %4:#% ?"`- 5, H45 -5 ?%/5 "J#$#4," 8%0:" ?%4?"0;" 5 4:$6$RGI6" 8%,% 4," ,"05$#"-5(4#" /5 (4"#/"# /$0)5$#%A

Gosto do sistema bancário suíço. O problema é que nele você não estará fora do radar. Obviamente, não aconselhoqualquer tipo de sonegação de impostos. Mas, se é um cidadãodos Estados Unidos e tem uma conta bancária no exterior, teráque assinalar isso na sua declaração de imposto, o que chamaIrá a atenção das autoridades scais.

Mas eu gosto da Suíça porque seu sistema bancário e sua;0"/"F&- :O" F>&)" ?;F -9F&/&:)%-9":R @-: /O" -0(; E>;

estará fora do radar, porque não estará.



TON A GRANDE QUEDA

1N2 Z, 4, ?5#`%/% /5 8#$-5D E ,56)%# 5,?#5-:"#D:%,"# 5,?#5-:"/% %4 050)4," /"- "6:5#0":$7"-A

Essa pergunta é, na verdade, um questionamento sobre a

prevalência da inação ou da deação. Se a inação prevalecer, você não vai querer pagar suas dívidas ou, pelo menos, acelerar#-'-F;/)":2 #"%E>; )-&: 9`<&9-: <-1;%O" F>&)" F;/": ;F >Fmundo inacionário.

Neste momento, enxergo as forças deacionárias prevaleIcendo. Meu conselho seria o seguinte: se você tem um motivoreal para fazer um empréstimo, como nanciar uma casa ou algo

parecido, pode pagá-lo e não está superalavancado, não há proI?1;F-R @-: ;> /O" 0"%%;%&- #-%- #-'-% >F- (&#");0- -9&-/)-9"R

8-F?XF /O" ;F#%;:)-%&- F>&)" 9&/(;&%" #-%- F; -1-<-/Icar. Essa estratégia funciona com a inação – mas a inaçãopode não chegar agora. Poderemos enfrentar uma deação proI1"/'-9-R , F&/(- -?"%9-';F %;E>;% >F ;E>&1`?%&" ;/)%; -)&<":)-/'`<;&: ; 9&/(;&%"R \: -)&<": )-/'`<;&: " #%");';F ;F >F-

inação. O dinheiro o protege em uma deação e reduz a voIlatilidade. É difícil saber com qual das duas teremos que lidar,F;1("% :; #%;#-%-% #-%- -F?-:R

1Q2 34"0/% 7%89 /$R b:5# /$0)5$#%cD H45# /$R5#0%:"- /5 /$0)5$#%A >"-% -$,D 5, H4"6 ,%5/"A

Z>-/9" 9&'" Y9&/(;&%"[2 E>;%" 9&V;% ": &/:)%>F;/)": 9-melhor qualidade que você conseguir. Para um investidor dos

Estados Unidos, tais instrumentos seriam US Treasury bills oualgum tipo de nota com vencimento de um ano. Há equivalenItes no exterior. Basicamente, escolha as dívidas do tesouro emsua própria moeda. Esse é o menor risco, em minha opinião.Não considero fundos do mercado monetário ou certicadosde depósito bancário dinheiro.

1L2 C%89 #58%,50:" Y40/%- /5 +#5"-4#d J%0/- 5

,5:"$- ?#58$%-%- Y`-$8%-U O,J%- ?%/5, :#"R5# J%0-#5-46:"/%- "% ,5-,% :5,?%A



TOP TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

Não, não podem. Acredito que quem diz saber exatamenteo que vai acontecer não tem ideia do que está falando. Há diI versos motivos pelos quais poderíamos ter uma inação e há

diversos motivos pelos quais poderíamos ter uma deação. Oinvestidor inteligente tem algum tipo de proteção para ambosos casos. O melhor exemplo é Warren Buffett. Ele está comIprando ferrovias, ativos de transporte, petróleo e gás natural,que são todos ativos tangíveis. Ele também tem $55 bilhões;F 9&/(;&%"R C;::- F-/;&%-2 :; %;-1F;/); ("><;% >F 0"1-#:"2terá dinheiro para aproveitar barganhas.

VM2 C%89 79 % eIVM ,$(#"0/% ?"#" ,%5/"- 1MMT565:#f0$8"-D /5 ,%/% H45 ?%--", 8%J#"# :"@"- /5 g4I#%- 05(":$7"-A

Sim, é uma possibilidade. Jen Rogoff e Larry Summers jámencionaram isso. O G-20 não faz nada rapidamente, mas seIgue na direção de uma sociedade sem dinheiro em nota, oque signica que você estará preso ao sistema bancário e que

poderá haver juros negativos, nada mais que uma maneira de%">?-% " :;> 9&/(;&%"R

Essa tendência ainda está em curso, outro motivo para seter ouro físico. Ele não é digital.

V12 h<% )G ,"$- /$G6%(% 50:#5 %- Z-:"/%- [0$/%-5 " iP--$"U O 58%0%,$" -5 /5:5#$%#%4 "% ?%0:% /5%- Z-:"/%- [0$/%- %?:"#5, ?%# 4," (45##"D 8%,%%8%##54 5, /5?#5--j5- ?"--"/"-A

Essa é uma pergunta composta. Putin não joga com aEconomia, mas com o poder.

Recentemente me reuni com alguns dos melhores expertsem segurança nacional em Washington. Havia agentes da CIA,embaixadores dos Estados Unidos, 7C&1A 701A#'*2 #;::"-: 9"Departamento de Defesa, do n";" \'#0*)'? ; F;F?%": 9" F>/9"

nanceiro. Éramos cerca de 15 pessoas em uma reunião a portasfechadas e conversamos sobre isso.



TOO A GRANDE QUEDA

Acredite ou não, cheguei a rir deles. Eu o z de maneira resIpeitosa, mas disse: “Esse é o pior caso de espelhamento que já vi”. Espelhamento é uma falha de inteligência analítica em que

você comete o erro de achar que a outra parte pensa exatamentecomo você.

O erro que os Estados Unidos estão cometendo é achar quePutin pensa como nós. Os Estados Unidos acreditam que se inIigirem dor econômica o suciente em Putin, ele mudará seucomportamento porque se ele inigisse dor econômica em nós,/P: F>9-%`-F": " /"::"R @-: =>)&/ /O" X 0"F" /P:2 ; /P: /O"

:"F": 0"F" ;1;REm outras palavras, sanções não funcionam com Putin.

Ele tem outros objetivos, prioridades e outra maneira de penIsar. Então, a reposta curta é não. Mas isso não signica que osEstados Unidos não continuarão intensicando o conito só porIE>; #;/:-F :"?%; ;1; 9- F-/;&%- ;%%-9-R

VV2 O(%#" E 4," J%" )%#" ?"#" 8%0-$/5#"# %i4J6% 5 % -5:%# ?5:#%6`Y5#% #4--%A

Tendo em mente que é mais uma especulação do que um&/<;:)&F;/)" U ; -#;/-: 0"F" >F- #;E>;/- #-%); 9- 0-%);&%-9; >F &/<;:)&9"% U :&FR AO" -0(" E>; :;J- 0;9" 9;F-&: #-%-prestar atenção à Rússia. O rublo teve uma queda de quaIse 60% e a economia russa está em recessão. Grande partedas vezes, esse é um bom momento para comprar. A Rússia

não desaparecerá. É a oitava maior economia no mundo.Tem uma população de cerca de 150 milhões de pessoas, éum Estado nuclear e está muito integrada à Europa. A Rússianão irá falir.

8-1<;V :;J- >F #">0" 0;9"2 F-: X &F#"%)-/); 0"/)&/>-%prestando atenção. Chegará a hora de investir um pouco lá.Como sempre, minha sugestão é que você não aposte toI

das as suas chas nela e tenha porções de outras coisas em:>- 0-%);&%-R



TOQ TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

VB2 k ?%--`756 H45 % (%75#0% /%- Z-:"/%- [0$/%-"4,50:5 "- :"@"- /5 g4#%-A X 84-:% /%- ?"(",50:%-/5 g4#%- 0<% H45J#"#$" " 58%0%,$"A

Se as taxas de juros fossem normalizadas, o que, nesse esItágio de recuperação, signicaria taxas entre 3 e 5%, sim, haI veria um buraco no orçamento do tamanho do que afundou oTitanic. Mas não é sobre isso que falamos atualmente, estamosfalando de um aumento de cerca de 25 pontos-base.

Talvez o fundo do Fed vá a 50 ou 75 pontos-base. Talvez;1; );/); ->F;/)-% -: /")-: 0"F <;/0&F;/)" ;F 65 -/": #-%-

2,5%. Não acho que acontecerá, mas a pergunta é, caso aconItecesse, isso levaria os Estados Unidos à falência?

Em níveis normalizados mais altos, talvez. Mas as medidas#;/:-9-: #;1" .;9 /" F"F;/)" /O"2 #;1" F;/": - 0>%)" #%-V"R Acho que não farão nem os aumentos mínimos porque a ecoInomia está fraca demais para isso.

V_2 345, -<% "- 56$:5- /% ?%/5# H45 #5"6,50:5/<% "- 8"#:"- 05-:5 ?"`-A

Quando digo “elites do poder”, não estou me referindo ao?&0(" #-#O" "> E>-1E>;% ">)%- );"%&- 0"/:#&%-)P%&-R AO" ;:)">falando dos =99)$&107& "> E>-1E>;% 0"&:- #-%;0&9-R NO" #;::"-:%;-&: ; :-?;F": E>;F :O"R

São os secretários do Tesouro, os presidentes dos grandesbancos, ministros de nanças e outros políticos, banqueiros

centrais, Janet Yellen, Mario Draghi etc. Mas também são alIguns acadêmicos e professores doutores, como Larry Summers,@-%)$ .;19:);&/ ; -1'>/: #%;:&9;/);: 9; ">)%-: '%-/9;: 0"%#"Irações. Não é um grupo grande.

Todos se conhecem e se reúnem – em Davos, nos basI)&9"%;: 9; >F- %;>/&O" 9" aI45 "> ;F >F- %;>/&O" -/>-1do FMI. Eles frequentam a Clinton Global Initiative e gosI

tam de estar em Nova York durante a Assembleia Geral dasNações Unidas.



TOR A GRANDE QUEDA

!"/<;%:" 0"F F>&)": 9;1;: ; " E>; F; 9&V;Fprivadamente não é o que dizem publicamente. E é issoE>; 0"/)" ;F F;>: 1&<%": ; /- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#R A;F

:;F#%; F;/0&"/" /"F;: #"%E>; /O" );/(" ;::- 1&?;%9-9;2F-: F;/0&"/" -: 0"/<;%:-:R

Já tive conversas com banqueiros centrais, membros doFOMC e do Conselho de Administração do Fed. Todos me diIzem: “Nós não sabemos o que estamos fazendo. Conforme as0"&:-: -0"/);0;F2 &/<;/)-F": ;:)%-)X'&-:[R @-: ;1;: />/0- 9&Iriam isso publicamente porque enlouqueceriam o público.

="% <;V;:2 -1'>F F;F?%" 9;::- ;1&); :; -#":;/)- ; ">)%-pessoa toma seu lugar. Você tem que estar de olho nos novatos– pessoas como Michael Froman. Ele não é da casa, mas é umdos protegidos de Robert Reuben, que está em uma posição deF>&)" #"9;%R

,: %;'%-: #-%- " 01>?; 9- ;1&); 9" #"9;% :O"] />/0- 0%&I)&0-% ">)%" F;F?%" ; />/0- 9&V;% " E>; #;/:- 9; <;%9-9;R

O que deve ser feito, mesmo que você não seja um membrodo clube, é ter, ao menos, acesso suciente a ele para saber oE>; ;:)O" #;/:-/9"R

VF2 X H45 -<% 'lZANO"2 ;::;/0&-1F;/);2 9&/(;&%" F>/9&-1R ="9; :"-% -::>:I

tador, mas o nome é engraçado: Direitos de Saque Especiais. A elite mundial nanceira escolhe nomes estranhos para as

0"&:-: E>; 0%&- #"%E>; /O" E>;% E>; " F>/9" :-&?- %;-1F;/);o que está fazendo.

O FMI pode imprimir DSEs e já o zeram no passado – nãohá nada de novo quanto a isso. Os DSEs foram inventados em1969 e o FMI emitiu centenas de bilhões deles ao longo dosanos. Mas só os emitem em meio a um pânico nanceiro. Elesnão os emitem quando há estabilidade.

Va2 h]- ?%/5#5,%- 4-"# %- '$#5$:%- /5 l"H45Z-?58$"$- %4 'lZA



TOK TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

Você não poderá utilizá-los, tocá-los ou senti-los. Você nãopoderá gastá-los. Você não os terá.

Os DSEs não serão dinheiro para as despesas do dia a

dia. Nós ainda usaremos o dólar. A diferença é que o dólar setransformará em uma moeda local, não a moeda mundial dereservas. Então, por exemplo, quando eu for para a Turquia,eu troco alguns dólares por liras turcas. Eu utilizo a lira parapagar por táxis enquanto estiver no país. Quando for embora,troco-as novamente. O dólar será utilizado dessa forma.

Você utilizará o dólar quando viajar aos Estados Unidos,

mas dólares serão como pesos mexicanos; algo que você sóusa quando está no país. O dólar não mais será a moeda mais&F#"%)-/); #-%- -: %;:;%<-: F>/9&-&:R

Os DSEs serão usados para acordos e balanço de saldosentre países, denição do preço do petróleo e, talvez, para asdemonstrações nanceiras das centenas de grandes corporaIções no mundo.

O impacto disso para os investidores comuns será inacioInário. A diferença, no entanto, é que, agora, se tivermos umainação, todos culparão o Fed. No futuro, porém, a inação virá dos DSEs. Isso signica que, quando as pessoas tentaremculpar o Fed, o Fed dirá: “Não fomos nós, foram aqueles caI%-: 9- a N)%;;) ;F A"%)(_;:)2 g-:(&/')"/R !>1#;F ;1;:n[RNinguém sequer sabe onde o FMI está. Então, os DSEs são

uma maneira de deixar a inação entrar pela porta dos fundos.VN2 X- Z-:"/%- [0$/%- 8%0-5(4$#<%D "6(4, /$"D

#584?5#"#I-5 /" -$:4";<% 58%0f,$8" 5, H45 5-:<%AÉ possível, mas não é provável. Há uma série de políticas

E>; ;/0"%-J-%&-F " 0%;:0&F;/)"R , 0(-<; X 0%;:0&F;/)"R \problema é que não podemos incentivá-lo com a impressão demoeda. Nós devemos fazê-lo com mudanças estruturais. Mas

0"F" - !-:- M%-/0- ; " !"/'%;::" /O" ;:)O" -1&/(-9":2 /O" vejo essas mudanças estruturais sendo feitas.



TQS A GRANDE QUEDA

28) Se o dólar estiver forte, isso signica que

0<% 50:#"#G 5, 8%6"?-%A A pergunta confunde a taxa cruzada com o risco sistêmiI

co. Se o dólar estiver forte é em relação ao euro ou ao iene.Utiliza-se como base para isso o Índice DXY, que é o índice do9P1-%R \ `/9&0; 9" 9P1-% X F>&)" 0"F#-%-9" -" ;>%"R

Um dólar forte, no entanto, não signica que todoo sistema não está à beira de um colapso. Olhar para ataxa cruzada é como estar dentro do Titanic enquanto eleafunda e perceber que a cadeira em que você está sentado

está bem, mas a cadeira da pessoa ao seu lado está umpouco afundada na água. Em outras palavras, uma taxacruzada forte do dólar está, na verdade, colaborando coma instabilidade porque é muito deacionária do ponto de vista dos Estados Unidos.

Muitas pessoas acham que eu considero um dólar fortefavorável. Na verdade, o que considero favorável é um dólar

estável em um nível forte, mas, se olharmos a situação do9P1-% ;F 45662 E>-/9" - F";9- ;:)-<- ;F 0"1-#:"2 ; ;F2015, quando a moeda é a rainha do pedaço, há uma enorme <"1-)&1&9-9;2 " E>; X 9;:;:)-?&1&V-9"%R

A morte do dólar ou o colapso do sistema monetáriomundial signica uma perda de conança dos mercados, dos&/<;:)&9"%;: ; 9-: #;::"-: ;F )"9" " F>/9"2 /" 9&/(;&%"0"F" 9;);/)"% 9; <-1"%R

Você até poderá ser pago em dólares, mas não desejarámantê-los. Irá transformá-los em outra coisa, seja em ter-%-:2 -)&<": )-/'`<;&:2 ">%"2 #%-)-2 "?%-: 9; -%); "> E>-1E>;%">)%- 0"&:-R

Se isso acontecer com o dólar, acontecerá com todo munIdo ao mesmo tempo. Não há como a conança no dólarentrar em colapso sem que a conança em outras moedas

também entre. Não haverá uma crise de conança no dólar;F E>; )"9": #%"0>%-F #"% ;>%":R



TQM TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

Eu não avaliaria o estado do dólar ou do sistema monetáIrio mundial com base em taxas cruzadas. Eu o avaliaria com?-:; /- &/:)-?&1&9-9; 9" :&:);F- 0"F" >F )"9"R

VL2 X- $075-:$/%#5- /575#$", 8%0-$/5#"# 8%,I?#"# Treasury Ination Protected Securities \+mSl2A

Eles têm o seu lugar. São uma espécie equivalente aodinheiro, com uma política de proteção contra a inaçãoembutida. Também apresentam muita liquidez. Eles fornecemliquidez e segurança, o que é bom em um período de deação,mas têm uma proteção contra a inação embutida. Em:>F-2 8L=N :O" >F &/:)%>F;/)" E>; 0"?%; -F?": ": 1-9": 9-;:)%-)X'&- M-%?;11R

A- ;7'07#<&( =17#99&<#1(#2 %;0"F;/9-F": /")-: 0"F <;/0&Imento em 10 anos, que estão do lado da deação da estratégiaBarbell, e um pouco de ouro, que está do lado da inação. Mas8L=N 9; 0>%)" #%-V" ;:)O" ?;F /" F;&" ; #"9;F <-1;% - #;/-R

BM2 34"6 " /$Y5#50;" 50:#5 " Z-8%6" O4-:#`"8" /5Z8%0%,$" 5 " +5%#$" /" >%,?65@$/"/5AElas têm muito em comum. A Teoria da Complexidade é um

braço da ciência que surgiu nos anos 1960. É uma ciência reIlativamente nova. Já evoluiu muito nos últimos 50 anos, mas,em relação à história da ciência, a Teoria da Complexidade é/"<- ; );F F>&)" - <;% 0"F - 0(;'-9- 9": 0"F#>)-9"%;:R =-%-se resolver problemas de complexidade, necessita-se de granIde energia computacional, energia essa que não existia antesda década de 1960.

\: #%&/0&#-&: ->:)%`-0":2 <"1)-/9" - !-%1 @;/';%2 3>9_&' b"/ @&:: ; .%&;9%&0( c-$;W2 %;-1&V-%-F :;>: )%-?-1(": /": :X0>Ilos XIX e XX. É por isso que há pouca sobreposição quanto a eles.

O que Hayek disse é exatamente o que diz a Teoria daComplexidade. Essencialmente, planejamento central sempre

falhará. Foi isso que ele disse em N 50$&1C+ 20 ;#':&2D+ ; "que disse em um de seus inuentes artigos.



TQT A GRANDE QUEDA

Hayek disse que ninguém é inteligente o suciente ou teminformações o suciente para planejar a economia, não imporI)- E>-/)" #"9;% ;::- #;::"- );/(-R A-E>;1- X#"0-2 ;1; ;:)-<-

#;/:-/9" /- h/&O" N"<&X)&0-RÉ exatamente o que os estudiosos da Teoria da Complexidade

dizem. Eles diriam que os fenômenos econômicos são o quechamamos de “propriedades emergentes”. Eles parecem surgir9" /-9-R N>%';F #"% 0->:- 9-: 9;0&:S;: 9; 9;V;/-: 9; F&1(-I%;:2 "> F&1(S;:2 9;V;/-: 9; F&1(S;: "> 0;/);/-: 9; F&1(S;: 9;participantes do mercado, todos individualmente expressando

certa preferência, mas, coletivamente, produzindo resultadosE>; /;/(>F &/9&<`9>" #"9;%&- #%;<;%R

8;/(" 9;?-)&9" &::" 0"F ;0"/"F&:)-: ->:)%`-0": 9; 0-%);&Irinha de todo o mundo. Não sou contra a Escola Austríaca deEconomia, pelo contrário, acredito que ela tenha muito a ofereIcer. A única coisa que eu diria é que a ciência evolui, e há novasferramentas que podemos usar para melhor entender o mundo.

Gosto de utilizar a Escola Austríaca de Economia da mesmamaneira que Einstein utilizou Newton. Einstein desenvolveu a8;"%&- 9- B;1-)&<&9-9;2 E>; 9;:?-/0"> #-%); 9" E>; A;_)"/disse sobre a gravidade. Isso não signica que Newton foi umafarsa, apenas que Newton elevou a ciência a um patamar e queEinstein começou desse patamar e seguiu adiante. Einstein0"/0"%9-%&- 0"F &::"2 ;1; F;:F" " 9&::;R

Da mesma maneira, isso não signica que a Escola Austríacade Economia esteja errada, mas a Teoria da Complexidadepode avançar com base em algo já muito bom. A maneira comE>; -0-?" 0"F " 9;?-); X 9&V;/9" E>; :; b"/ @&:;: ;:)&<;::; vivo hoje, seria um teórico da Complexidade.

B12 >%,% "H4565- H45 5-:<% 0% ?%/5# "$0/" 6)5?5#,$:5, "85--% H4"0/% 7%89 "65#:" %- $075-:$/%I

#5- 8%,40- -%J#5 "- 8%$-"- H45 %- Y%#,46"/%#5- /5?%6`:$8"- 5-:<% Y"R50/% ?"#" 5-:#"("# " 58%0%,$"A



TQL TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

A resposta curta é que ninguém me permite fazer nada. Eufaço o que quero.

Essa pergunta é muito carregada de pressupostos. Ela suI

';%; E>; ;> :;J- >F- F-%&"/;); 9" '"<;%/" ; E>; " '"<;%/" Xuma força monolítica e unicada. Todas essas indicações sãofalsas e estão erradas.

Eu faço diversos trabalhos para o governo dos EstadosUnidos. Já fui um adjudicatário do governo e já trabalhei em#%"J;)": '"<;%/-F;/)-&:R !"/<;%:" 0"F -';/);: 9" '"<;%/"o tempo todo. Se você soubesse a bagunça que existe, estaria

muito mais tranquilo em relação a teorias da conspiração.Não há um “governo”. Há muitas agências, indivíduos, gabiI

netes, departamentos e braços por todo o país e por todo o munI9" U ;2 0;%)-F;/);2 #"% )"9- g-:(&/')"/ C! ; /"%); 9- b&%'`/&-R

a":)" 9; ?%&/0-% E>; );F": 9"&: '"<;%/":2 " 9" 0;/)%" ;" 9- b&%'`/&-R A" 0;/)%"2 ;:)O" " C;#-%)-F;/)" 9" 8;:">%"e o Fed e na Virgínia estão o Pentágono e a comunidade

da inteligência.O fato simples é que o governo não é monolítico. Vocêpode percorrer diferentes agências do governo, como eu faço,e escutar diferentes pontos de vista. As pessoas me procurame dizem: “Jim, você não vai acreditar no que o meu chefe estáfazendo”. Ou “eu não posso acreditar no que minha agênciaestá fazendo”.

Há pessoas muito bem-intencionadas, trabalhadoras e#-)%&")-: E>; /O" '":)-F 9" E>; ;:)O" <;/9" /" dF?&)" ';Iral. Meu conselho é: não suponha que o governo é uniforme; F"/"1`)&0"R

hF- 0"&:- E>; "><& 9>%-/); )"9- - F&/(- 0-%%;&%-2 E>;acabou de passar da marca dos 40 anos, é: “Jim, nunca faça oque mandam”. Há um pouco de verdade nessa frase e eu a acho?"- #"%E>; ;1- F; #;%F&); );% >F #">0" 9; "%&'&/-1&9-9;2 E>;

);/)" )%-V;% #-%- - F&/(- /;_:1;));% ;7'07#<&( =17#99&<#1(#R ,:#;::"-: E>; F; 0"/(;0;F ?;F 0"/0"%9-%O"R



TQN A GRANDE QUEDA

, &9;&- 9; E>; ": &1*&2#'* F; F-/&#>1-F /O" X <;%9-9;&%-REu levo meu trabalho a sério. Sempre digo às pessoas que miInha mãe de 84 anos me motiva. Ela vive de sua aposentadoria.

Ela está bem, mas não há ninguém mais vulnerável à inação9" E>; ;1-2 E>; 9;#;/9; 9; :>- #;/:O" #-%- :"?%;<&<;%R

Ela é uma boa âncora para mim e me faz pensar nas dezeInas de milhões de americanos que estão na mesma situação.Eles são o porquê de eu fazer o que faço. Essas pessoas foram,são e, provavelmente, serão vitimadas pela inação no futuro.Enquanto isso, são sempre os &1*&2#'*, os tipos dos fundos mulI

timercado e os agentes do governo que têm mais informaçõese estão na posição de proteger a si mesmos.

\ E>; E>;%" 9&V;% X E>; " J"'" );F F>&)" F-&: />-/0;: ;é muito mais complexo. O governo é muito mais diverso. Há#;::"-: 9; 9;/)%" E>; /O" '":)-F 9" E>; <;;F ; E>-1E>;%:>';:)O" 9; E>; ;> ;:);J- )%-?-1(-/9" 9;/)%" 9; >F :&:);F-F"/"1`)&0" /O" X <;%9-9;&%-R

BV2 >%,% E " -4" 8"#:5$#" /5 $075-:$,50:%-A34"6 ?%#850:"(5, /5 -54 /$0)5$#% E %4#% Y`-$8% 5n%4 ?#":"A C%89 :5, ";j5-A

@&/(- 0-%);&%- 9; &/<;:)&F;/)": X >F- F&:)>%- 9; 9&I/(;&%"2 "?%-: 9; -%);2 ">%"2 #%-)-2 );%%-: ; #L)&7&#* #%&<-Idos. Não tenho ações ou títulos do governo por restrições1;'-&:2 9-9" " F;> #-#;1 0"F" ';:)"% 9; 0-%);&%-: ; ;:0%&)"%

9; /;_:1;));%:R A composição de minha carteira muda de tempos em

tempos, de acordo com a valoração de classes particularesde ativos. Minha recomendação é uma mistura de 10% demetais preciosos, 10% de obras de arte, 30% de dinheiro,20% de terras e 30% de outros investimentos, comofundos multimercado, #L)&7&#* #%&<-9": ; 0-#&)-1 9; %&:0"R

,)>-1F;/);2 );%%-:2 "?%-: 9; -%); ; #L)&7&#* privados têm mais#;:" ;F F&/(- 0-%);&%-m 9&/(;&%" ; F;)-&: #%;0&":":2 F;/":R



TQP TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

Isso está para mudar, porque o fundo de obras de arte estáfazendo distribuição dos lucros, que estão sendo realocados- ">%"2 ; - 9&/(;&%"R

!"F#%-% );%%-:2 F;)-&: #%;0&":": ; '>-%9-% 9&/(;&%"não deve trazer muitas diculdades a qualquer investidor. Alternativas como fundos multimercado, #L)&7&#* #%&<-9": ;0-#&)-1 9; %&:0" /O" :O" -?;%)-: - )"9": #"%E>;2 ';%-1F;/);2são negociados como fundos privados limitados a investidorescredenciados e têm valor de inscrição altos.

Se você não puder comprar tais investimentos, ainda há

#L)&7&#* negociados publicamente, como fundos de bond de-1)- E>-1&9-9; ; 0"F#-/(&-: 0"F -)&<": )-/'`<;&: ;F ;/;%'&-2transporte, recursos naturais e agricultura que oferecem umaboa proteção contra os perigos da inação e da deação.

BB2 O :580%6%($" /5 (#")*+&, \Y#":4#",50:% )$I/#G46$8%2 gG 5@$-:5 )G /E8"/"-U O #57%64;<% /% (G-@$-:% Y%$ "?50"- 4," J%6)" "6$,50:"/" ?56"- J"$@"-:"@"- /5 g4#%-A O6(40- /$R5, H45 56" -"67"#G % ?"`-D,"- :5,% H45 -5g" 5@":",50:5 % 8%0:#G#$%U

O boom da energia nos Estados Unidas, no geral, é umtriunfo da tecnologia e do empreendedorismo americanos eserá bom para o crescimento a longo prazo. Mas, como ocorreucom muitas tecnologias disruptivas no passado, haverá excesIsos, perdas e consequências não programadas no estágio inicial

dessa revolução tecnológica.Os Estados Unidos foram muito beneciados pelo boom das

ferrovias no nal do século XIX, mas construíram-se ferroviasdemais, muitas delas foram mal administradas e diversos inI vestidores sofreram perdas em ações e títulos. Algo similar está-0"/);0;/9" 0"F " :;)"% 9; ;/;%'&-2 -#;:-% 9-: 01-%-: <-/)-I';/: 9;::- );0/"1"'&-R

Os benefícios do S'0(A&1< :O" P?<&":2 &/01>&/9" '%-/9; E>-/Itidade de energia de baixo custo e criação de muitos empregos



TQO A GRANDE QUEDA

com altos salários no ramo do petróleo e do gás natural. Osproblemas são menos óbvios. Primeiramente, energia de baixocusto é deacionária em tempos em que o Fed busca, desespeI

radamente, pela inação.Se o impacto deacionário do S'0(A&1< zer com que o Fed

aumente as facilidades monetárias a ponto de a conança nodólar ser destruída, então os custos dessa revolução serão muiIto altos. Não será culpa das empresas de S'0(A&1<2 F-: 9" .;9R Ainda assim, os perigos existem.

O outro problema é que muito da euforia nos campos de

S'0(A&1< foi nanciado por empréstimos a empresas com baixanotação de risco de crédito. Tais nanciamentos foram feitoscom a presunção de que o preço do petróleo se manteria acimados $80 por barril. Com o preço do petróleo a cerca de $45 porbarril e com grande probabilidade de se manter abaixo dos $60,F>&)": 9": &/<;:)&F;/)": );%O" E>; :;% %;F&)&9":R

A quantia está na casa dos trilhões de dólares, maior do que

a crise de crédito hipotecário subprime. E muito dessa dívidaestá escondida em planos de aposentadoria 401(k). Como jámencionei, você deveria vericar se há algum fundo de títuloscorporativos em seu 401(K) e, caso haja, ligar para o seu corIretor ou consultor para descobrir se há títulos de empresas de S'0(A&1< ;/)%; ;1;:R

B_2 Z4 6$ " $0:#%/4;<% /% -54 6$7#%D % -./##" 0"1

MoedasD -%J#5 " ?%--$J$6$/"/5 /5 $,?%-:%- 5@85?I8$%0"$- /5 QMILMILQT -%J#5 % #50/$,50:% /% %4#%\-5D 5 H4"0/% 565 ":$0($# WN ,$6 /]6"#5- %4 ,"$- ?%#%0;"2U >"-% #5"6,50:5 "8%0:5;"D $--% 0<% ,$:$("#$"%- J505Y`8$%- /5 -5 :5# %4#%A

A minha referência à possibilidade de impostos excepcionaissobre o lucro do ouro na introdução de meu livro, - /)#''0

20* B+#20*, foi com a intenção de formular um contraste como consco do ouro de 1933. O ponto é que o governo, por



TQQ TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

vezes, trabalha para suprimir o preço do ouro, mas quando,mesmo assim, o preço do ouro sobe, o governo encontra umaF-/;&%- 9; %">?-% ": 1>0%": 9": &/<;:)&9"%;: #%&<-9":R LF#":)":

excepcionais sobre o lucro do ouro seriam uma maneira de issoacontecer, mas não a única. Eu a mencionei como uma ilustraçãodo que poderia acontecer, não como uma previsão do futuro.

A possibilidade da criação de um imposto como esse não émotivo para evitar ter ouro atualmente. O aumento do preçodo ouro em dólares apenas começou. Se o preço subir rapidaImente, deverá haver tempo para vender o ouro em sua alta e

%;&/<;:)&% ": '-/(": ;F ">)%-: 01-::;: 9; -)&<":2 0"F" );%%-:ou obras de arte, que têm menos probabilidade de ser alvo demedidas de taxação conscatória pelo governo.

É claro que a decisão acerca do momento em que o ourodeverá ser vendido não será fácil, mas essa é uma das coisasE>; ;:)-%;& -0"F#-/(-/9" ; :"?%; - E>-1 -<&:-%;& F;>: 1;&)"I%;: 9- ;7'07#<&( =17#99&<#1(# nos meses e anos futuros.

BF2 S%# H45 7%89 8%0-$/5#" )"75# 4, ?#%J65,"/5 /`7$/"- 8%#?%#":$7"-A O- 5,?#5-"- ",5#$8"0"-0<% 5-:<% Y":4#"0/% H4"0:$/"/5- ,"--$7"- /5 /$I0)5$#%A

Dívidas têm diversas formas, incluindo a dívida de-1)- E>-1&9-9; 9" n";" \'#0*)'? , dívidas de corporaçõescom alta notação de risco de crédito e junk bonds. As

9`<&9-: )-F?XF :O" ;F&)&9-: #"% 0"F#-/(&-: /-0&"/-&:; ;:)%-/';&%-:R ,1'>F-: 9-: 9`<&9-: ;F&)&9-: #"% 0"F#-I/(&-: ;:)%-/';&%-: :O" ;F F";9-: 1"0-&:2 ">)%-: :O" ;F9P1-%R ," 9&:0>)&% " 9;:0>F#%&F;/)" 9; 9`<&9-:2 X /;0;:Isário ter todas essas distinções em mente.

As empresas dos Estados Unidos que têm quantidadesF-::&<-: 9; 0-#&)-12 0"F" ,##1;2 LM@ ; a""'1;2 /O" :O" -:

E>; F; #%;"0>#-F2 ;1-: ;:)O" ?;FR \: 9;:0>F#%&F;/)": <&%O"de três outras fontes.



TQR A GRANDE QUEDA

A primeira onda de descumprimentos será dos junk bondsemitidos por companhias de exploração de energia e de perIfuração, especialmente as de fracking. Esses junk bonds foram

emitidos na expectativa de que os preços da energia se manItivessem altos. Com o preço do barril do petróleo a $60 ouF;/":2 F>&)": 9;::;: ?"/9: /O" :;%O" 0>F#%&9":R

A segunda onda de descumprimentos virá dos produtosestruturados e veículos especiais utilizados para nanciar emIpréstimos para a aquisição de automóveis. Já se pode perceberum aumento do descumprimento dos nanciamentos subpriI

F; 9; ->)"FP<;&:R b-& #&"%-%R A terceira onda virá de empresas estrangeiras que emitiIram dívidas em dólar, mas não conseguem fácil acesso a ele#"% F;&" 9; :;>: ?-/0": 0;/)%-&: "> /O" #"9;F #-'-% #;1":custos de juros agora que o dólar está muito mais forte do quequando a dívida foi emitida.

O total das três ondas combinadas – junk bonds de energia,nanciamentos de veículos e empresas estrangeiras – passa9": i65 )%&1(S;:2 F-&: 9; 9;V <;V;: F-&"% 9" E>; -: (&#");0-:subprime pendentes antes da última crise, em 2007.

Nem todos esses empréstimos deixarão de ser cumpridos,mas, mesmo uma taxa de descumprimento de 10% resultaria;F F-&: 9; i6 )%&1(O" ;F #;%9-: #-%- &/<;:)&9"%;:2 :;F 0"/)-%os derivativos. Essas dívidas não deixarão de ser cumpridas&F;9&-)-F;/); ; /O" :;%O" )"9-: -" F;:F" );F#"2 F-: ;:#;I

re por um tsunami de dívidas de baixa qualidade entre o nalde 2015 e o início de 2016.



!312*5>83

C&/(;&%" X )%-/:&)P%&" ; #-)%&FT/&" X #;%F-/;/);R @>&)-:pessoas confundem o signicado do dinheiro e pensam: “Bem,;> );/(" 9&/(;&%"2 ;/)O"2 :"> %&0"[R

, 0>%)" #%-V"2 #"9; :;% <;%9-9;2 F-: - 1"/'" #%-V"2 "9&/(;&%" #"9; &% ;F?"%-R =-)%&FT/&"2 #"% :>- <;V2 #%;<-1;0;RO valor do dinheiro pode entrar em colapso, mas há coisasque se pode fazer e estratégias que se pode adotar para criar epreservar uma riqueza que sobreviverá ao colapso monetário.

Z>-/9" )"9": ;:)&<;%;F :;/9" ;1&F&/-9": 9" J"'"2 0"/I:;'>&% :"?%;<&<;% X );% >F- <-/)-';FR C&)" &::"2 -0%;9&)"E>; :;J- #"::`<;1 :>#;%-% - F-&"% #-%); 9-: ">)%-: 01-::;: 9;-)&<": ;2 /" #%"0;::"2 ->F;/)-% " #-)%&FT/&" 1`E>&9" ;F );%IF": %;-&:R

Você sempre deve pensar sobre as coisas em termos reais.

Não é suciente falar em termos nominais. O mercado de ações#"9;%&- 0(;'-% - K5R555R ," F;:F" );F#"2 " 9P1-% #"9; #;%Ider 95% de seu poder de compra. Qual é o valor de uma bolsade $40.000 se o dólar vale apenas $0,05?

É imperativo se preparar agora. Não se pode esperar até anova crise. Muitas coisas poderiam causá-la. Poderia ser o fraIcasso na entrega de ouro físico porque o metal está se tornando

escasso, poderia ser a falência de uma rma nanceira como o3;(F-/ "> - @. a1"?-1R ="9;%&- :;% " :>&0`9&" 9; >F- #;::"-



TRS A GRANDE QUEDA

#%";F&/;/);R ="9;%&- :;% >F 9;:-:)%; /-)>%-1R ="9;%&-F :;%9;:0>F#%&F;/)": /" F;%0-9" 9; J>/W ?"/9:R ="9;%&-F :;%muitas coisas, não importa. Alguma coisa será.

O fato é que, atualmente, o sistema é muito instável. Oserros já foram cometidos. Estamos esperando apenas por umcatalisador que iniciará o colapso. Acontecerá antes do espeIrado. Não acontecerá, necessariamente, amanhã – mesmo quepossa acontecer – mas também não acontecerá daqui a dez-/":2 #"%E>; /O" 0(;'-%;F": )O" 1"/';R

, 9&/dF&0- U FX)%&0-: 9; 9&F;/:&"/-F;/)" "> " )-F-/("

do sistema – é uma função exponencial. Quando o tamanho do:&:);F- X )%&#1&0-9"2 " )-F-/(" 9" %&:0" X F>1)&#1&0-9" #"% 9;Vou cem. Foi isso o que zemos.

, 0%&:; #"9;%&- -0"/);0;% F>&)" %;#;/)&/-F;/); ; X #%"I vável que você não a perceba chegando. Investidores sempreF; 9&V;F] YD&F2 F; 1&'>; e: H( 9" 9&- -/);%&"% -" ;:)">%" 9-crise para que eu venda algumas ações e compre algum ouro”.

Não é assim que funciona por todos os motivos que dei. Emesmo que acontecesse, talvez você não conseguisse chegarao ouro em tempo. Esse é um conceito muito importante.

Z>-/9" " #d/&0" 9- 9;F-/9- #"% ">%" );F &/`0&" ; "preço começa a escalar não $10 ou $20 por onça ao dia,mas $100, $200 e, de repente, $1.000 por onça, as pessoasdizem: “preciso comprar ouro”. Nesse estágio, será impossí I vel comprá-lo.

\: '%-/9;: J"'-9"%;: );%O" 0"F#%-9" )>9" U ": ?-/0":centrais, os fundos de riqueza soberanos, os bilionários e osfundos multimercado multibilionários – , eles terão o ouro; o&/<;:)&9"% 0"F>F2 /O"R

Você descobrirá que a Mint cortará os envios e seu negoIciante local cará sem estoque. Você assistirá às escaladas depreço pela televisão, mas não conseguirá chegar até o ouro.

Será tarde demais. Por isso a hora de agir é agora.a":)" 9; 9&V;% E>; 0-9- >F );F >F )`)>1" 9; 9">)"%-I



TRM CONCLUSÃO

do em gerenciar seu próprio dinheiro. Você pode não sabermuito sobre economia, mas pode e deve se focar em seu pró-#%&" #-)%&FT/&"R

Você não está sozinho. Não deve se sentir como um náuIfrago no oceano ou uma vítima das políticas do banco central.

Você pode construir seu patrimônio, sua aposentadoria e:>- 0-%);&%- 9; &/<;:)&F;/)": 0"F -: #%P#%&-: FO":R

Há famílias nos Estados Unidos, como os Rockefeller, quetêm dinheiro há cem anos. É dinheiro antigo.

Na Europa, no entanto, há famílias que têm dinheiro há

K55 "> 755 -/":R L::"2 :&F2 X 9&/(;&%" F>&)" -/)&'"RHá pouco tempo, estive no magníco Plazzo Colonna, no

coração de Roma. A família Colonna tem a sua riqueza desde oséculo XIII. São 800 anos de riqueza, e eles nunca a perderam.

N"?%;<&<;%-F /O" -#;/-: - 455Q2 F-: e a>;%%- 9":Trinta Anos, Napoleão, Luís XIV, Primeira e Segunda Guerras@>/9&-&:2 " c"1"0->:)" ; F-&:R

Se você lhes perguntar como conseguiram tal façanha, diIrão: “Um terço, um terço e um terço” – um terço em terras, umterço em ouro e um terço em obras de arte.

Digamos que você vivesse na Bavária, no ano de 1620. Oinimigo está há dez quilômetros, queimando tudo pela frente.O que você faz? Coloca moedas de ouro em uma sacola, corta>F- #&/)>%- 9- #-%;9;2 ;/%"1-I- ; - 0"1"0- /-: 0":)-:2 :"?; /"seu cavalo e foge.

Então, em alguns anos, quando a poeira abaixar, você volta; %;01-F- :;> 9&%;&)" eE>;1- #%"#%&;9-9; 9; );%%-2 0"1"0- " :;>">%" 9; <"1)- /- '-<;)- ; :>- "?%- 9; -%); 9; <"1)- /- #-%;9;R Você ainda tem sua riqueza e seus vizinhos todos foram elimiI/-9": 9" J"'"R

O que quero dizer é que há técnicas de sobrevivência que você pode usar. Você não está desamparado. Você pode se proI

teger. Certamente, pode car atento à crise utilizando os sinais9; -1;%)- #%;:;/);: ("J;R



TRT A GRANDE QUEDA

A ideia é levar essa história até o futuro, prever o colapso,o que está por vir e, então, retornar à estaca zero e fazer tudoque for possível hoje para sobreviver ao colapso e ao novo sisI

);F-2 #%;:;%<-/9" :;> #-)%&FT/&"RIsso pode ser feito. Como um leitor da ;7'07#<&( =17#99&<#1(#2

você está em uma posição muito melhor do que a maioria parafazer isso acontecer.



Z3;,+ 3 .5-3,

James Rickards é o editor da newsletter nanceira;7'07#<&( =17#99&<#1(#. Ele também é o autor dos best-sellers - /)#''0 20* B+#20* ; \C# >#07C +S B+1#? . É gestor de

0-%);&%-: /" g;:) N("%; a%"># ; 0"/:>1)"% ;F ;0"/"F&-internacional e ameaças nanceiras do Departamentode Defesa e da comunidade de inteligência dos EstadosUnidos. Trabalhou como consultor na primeira simulaçãode guerra nanceira conduzida pelo Pentágono. Mora;F !"//;0)&0>)R

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