livro a grande queda

7/23/2019 Livro a Grande Queda

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COMO AUMENTAR

SUA RIQUEZA

NO COLAPSO

IMINENTE

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AUTOR DOS BEST-SELLERS A GUERRA DAS MOEDAS E THE DEATH OF MONEY

PREFÁCIO POR PETER COYNE



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PREFÁCIO

INTRODUÇÃO

CAPÍTULO 1:

" )*+,-. /01.12+0,3 45+ 6327#83 '+9+,0. $+, :+,2+;0<3

CAPÍTULO 2:

!0123 !+1=,03> <+ !,0>+

CAPÍTULO 3:

) )?+.@. <. A1B*.@83

CAPÍTULO 4:

) )?+.@. <. '+B*.@83CAPÍTULO 5:

" C.03, D1E01< 1. F0>-G,0. %231H?02.

CAPÍTULO 6:

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CAPÍTULO 7:

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CAPÍTULO 8:

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O que diferencia este livro são as experiências, conexões eknow-how cientíco do escritor.

E>&)": <&%-A :;>: #-)%&AN/&": ;<-#"%-%;A 9&-/); 9; :;>:"1(":K ,1'>/: :; %;0>#;%-%-A -#;/-: #-%- #-::-% #;1- A;:A-experiência de novo. Pouquíssimos tiveram a força necessáriapara entender os porquês e reconquistar o que haviam perdiM9"2 -#;:-% 9-: -9<;%:&9-9;:K

E-: -#;/-: -1'>A-: 9-O>;1-: #;::"-: P )-1<;Q -#;/-: >A-– tiveram o desejo e a possibilidade de auxiliar milhares a evitar" A;:A" 9;:)&/"K

R&A B&0S-%9: T >A- 9;::-: #;::"-:K A história pessoal de Jim somada à sua experiência proM

ssional em serviços de inteligência, em empreendimentossem ns lucrativos, em nanças e no mundo acadêmico sãoresponsáveis pelo livro que você tem em mãos – e por nossanewsletter nanceira mensal, a 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(K

Ler este prefácio signica que você se juntou a nós. Não há'>&- A;1("% #-%- :;>: &/<;:)&A;/)":K

CAPÍTULO 9:

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CAPÍTULO 10:

) C+*Y3, C.1+0,. <+ %1-+1<+,3 Z0>-+?. /01.12+0,3 C51<0.*

CAPÍTULO 11:

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CAPÍTULO 12:

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CAPÍTULO 13:

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CONCLUSÃO

SOBRE O AUTOR

MQM

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:,+B=203



` A GRANDE QUEDA `A PREFÁCIO

G;:9; 6UV62 ("A;/: ;9>0-9":2 ;9&)"%;: 9; /;W:1;));%:2analistas de margem, defensores do padrão-ouro e críticos preM

veem o m do padrão-dólar. Apesar deles, aqui estamos.E-:2 0"A" R&A ;:01-%;0; /" !-#X)>1" 662 " -%'>A;/)" 9"

1;&)"% T &1>:I%&" ; #");/0&-1A;/); #;%&'":"KY O>; " 1;&)"% )-1<;Q /D" #;%0;?-2 "> ;:0"1(- /D" #;%0;?;%2

T O>; " 9I1-% #;%9;> A;)-9; 9; :;> #"9;% 9; 0"A#%- ;A 0&/0"anos, entre 1977 e 1981. Houve inação de mais de 50% noperíodo. Se você tinha um emprego, talvez tenha recebido um

->A;/)" "> " <-1"% 9; :>- 0-:- );/(- :>?&9"K E-:2 :; 9;#;/Mdia de poupanças, seguros ou renda xa, perdeu metade detudo. Talvez o gerente do banco soubesse de algo, anal.

Na verdade, o sistema monetário internacional entrou emcolapso três vezes nos últimos 100 anos. Primeiro, em 1914,-#I: - =%&A;&%- Z>;%%- E>/9&-12 9;#"&:2 ;A 6U[U2 -#I: " #-Mdrão-ouro e, por m, em 1971, quando o presidente Nixon-0-?"> 0"A - 0"/<;%)&?&1&9-9; 9; 9I1-%;: ;A ">%"K

Parece que o sistema monetário etntra em colapso “a cada30 ou 40 anos e já faz 40 anos desde a última vez”, escreve Jim.

“Isso não signica que o sistema entrará em colapso amaMnhã de manhã, como um relógio. Mas sugere que sua vida útil éde 30 ou 40 anos. Estamos no nal desse período, não devería M

mos nos surpreender se o sistema entrar em colapso de novo.”Y !-#X)>1" 66 ;/:&/- 0"A" :; #%");';% ; 0"/:)%>&% %&O>;Q-

antes e durante o colapso nanceiro iminente. Mais interessanMte ainda, talvez ajude – mesmo que pouco – a evitar o desastre.

Sem dúvida, você já ouviu falar de uma profecia autorMrealizável.

G&'-A": O>; );/(- :&9" 0"/)%-)-9" 0"A" 0-A&/("/;&%"para fazer uma viagem de Nova York a Baltimore – mas acha queserá o pior entregador de todos os tempos. Consequentemente,

você se distrai e pega a estrada errada, que vai para o Maine.Pensando que seria o pior caminhoneiro, você se transformounele. Sua profecia se realizou por causa de si mesma.

“Quero ajudar americanos comuns”, disse Jim, depois de se juntar à Agora Financial para lançar seu consultivo. “Existemoutros com muito poder que veem o que eu vejo, mas não são("/;:)": 0"A - #"#>1-CD" ; /D" :; &A#"%)-A O>; A>&)-: #;:Msoas percam todo o seu dinheiro.”

“O próximo colapso – a grande queda – se aproxima. Analisando as dinâmicas de mercado, é possível vê-lo chegando.”

F;A )"9": ;:)-%D" #%;#-%-9":K E-: -O>;1;: O>; ;:)&<;%;Acarão felizes depois que tudo passar. Este livro é uma forma

de alcançar essa felicidade.Em 06 de fevereiro de 2015, escrevemos sobre descobrir

vagarosamente a “desdolarização”, no ;%25< 1(:=-&2&9. “O dóMlar morreria com um suspiro, não com uma explosão.” Logo9;#"&:2 %;0;?& - :;'>&/); A;/:-';A 9; >A 1;&)"%\

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À primeira vista, tamanho cinismo parece digno de conança.



`AA A GRANDE QUEDA

O texto a seguir descreve uma distopia fccional,

como Admirável Mundo Novo e 1984. Não é uma

previsão no sentido analítico, é apenas um alerta

com o intuito de incentivar leitores a prestar aten '

ção nas tendências perigosas em curso na sociedade.

Hoje, 13 de outubro de 2024, acordei de um sonho estraMnho e percebi que o sensor implantado em meu braço já estavaem funcionamento. Ele é chamado de “bug”, pois é do tamanhode um inseto. Cidadãos americanos foram obrigados a implanMtá-lo em 2022 para ter acesso ao sistema de saúde do governo.

="% 0->:- 9" A"/&)"%-A;/)" ?&"AT)%&0" 9; A&/(-: "/9-:

cerebrais e do movimento rápido dos meus olhos, o bug saM?&- O>; ;> ;:)-<- #%;:);: - -0"%9-% ; 9;> &/X0&" -": :&:);A-:2incluindo a máquina de café. Podia sentir o cheiro da bebida

<&/9" 9- 0"Q&/(-K ,: );1-: 9": A;>: I0>1": #-/I#)&0": ;:)-M <-A 1&'-9-: ; A":)%-<-A &A-';/: 9; 1X9;%;: A>/9&-&: #%"Mclamando a boa saúde econômica e a paz mundial. Cidadãos,eles explicavam, precisavam trabalhar de acordo com o Planode Crescimento da Nova Ordem Mundial para maximizar a riMO>;Q- 9; )"9":K @> :-?&- O>; ;%- #%"#-'-/9-2 A-: /D" #"9&-ignorá-la. Remover os óculos é suspeito aos olhos do comitê9; <&'&1]/0&- 9" ?-&%%"K

H;> ?>' 0"/)%"1- )"9": ": 0-/-&:K

Você já ouviu falar do fenômeno oposto: A profecia de->)"/;'-CD"^

R&A 9;> - 9&0-K @1;2 #"% :>- <;Q2 -#%;/9;>M- 0"A :;> 0%&-Mdor, Robert K. Merton, respeitável professor de sociologia daUniversidade de Columbia, que faleceu em 2003.

“Uma profecia de autonegação é quando você faz uma preM visão”, Rickards relata. “E pode ajudá-la a não se realizar. Ao-1;%)-% -: #;::"-: ;A %;1-CD" -" %&:0"2 ;1-: :; 0"A#"%)-A 9;maneira a evitá-lo.”

“Emitindo um alerta – a ‘Grande Queda’ está bem na nossacara – com base em tendências perturbadoras em movimentohoje, inuenciamos as pessoas a agir coletivamente, o que conMtribui para que nos movamos na direção correta.”

Assim, conforme lê, você deveria repetir as palavras da reM:;/(- 9" D2&%&:2%5 [2.(0 sobre as previsões de Jim: “Vamostorcer para que ele esteja errado”. Mas se prepare como se ele;:)&<;::; 0;%)"K

Jim admite que o cenário é sombrio. Mas também deixa claMro que há oportunidades muito lucrativas para os mais sagazes.

Tudo o que você precisa para se preparar está aqui, em:>-: AD":KKK

=;);% !"$/;Diretor Executivo da 12:=%$'0S 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(

Diretor Executivo do [?( ;%25< 1(:=-&2&9

A1-,3<5@83a #3 .13 <+ TSTNb



T A GRANDE QUEDA L INTRODUÇÃO

Todo o ouro de particulares foi conscado e colocado no coMfre. As atividades de mineração foram estatizadas e suspensas:"? -1;'-CL;: -A?&;/)-1&:)-:K

O objetivo do cofre suíço não era ter ouro para resguardaras moedas, mas removê-lo inteiramente do sistema nanceiropara que não fosse usado como dinheiro. Assim, operaçõesem ouro pararam e sua produção, uso e posse foram banidos.Com essas medidas, o G-20 e o Banco Central Mundial controMlam as únicas formas de dinheiro.

Alguns sortudos haviam comprado ouro em 2014 e o venMdido a $40.000 por onça (1 onça = 28 gramas) em 2019.Naquele momento, a inação estava fora de controle e as eli Mtes do poder sabiam que toda a conança em papel moeda haM

via sido perdida. A única maneira de reestabelecer o controleera conscar o ouro. Aqueles que o venderam perto de seupico puderam comprar terras e artes – ativos que não foramconscados pelas autoridades.

Y: O>; />/0- )&<;%-A ">%" <&%-A :>-: ;0"/"A&-:2 -#"Msentadorias, pensões e apólices de seguros se transformaremem pó assim que a hiperinação começou. Agora parece tãoóbvio. A única maneira de preservar riqueza no Pânico de456J ;%- );% ">%"2 );%%-: ; "?%-: 9; -%);K E-: &/<;:)&9"%;:2

além de insight para comprá-los, precisavam ser ágeis o suMciente para vender o ouro antes do consco de 2020. Por esseA")&<"2 A>&)": #;%9;%-A )>9"K

Terras e propriedades privadas não foram conscadas porMque eram necessárias para moradia e agricultura. Elas nãoteriam muita utilidade para o Estado e seria muito difícil conMscá-las. As Belas-Artes foram colocadas no mesmo saco quearte barata e objetos pessoais e, assim, ignoradas.

Operações com ações e bonds (títulos da dívida) cessaMram quando os mercados foram fechados. Durante o pânicode vendas, depois do colapso de 2018, ações foram eliminaMdas. O valor de todas as bonds caiu na hiperinação de 2019.

Interesso-me por economia e nanças, como sempre. ,<&:;& _: ->)"%&9-9;: 0;/)%-&: O>; :"> (&:)"%&-9"% ;0"/NA&0"e tive acesso a arquivos e informações negadas à maioria dos0&9-9D": P :D" #"1X)&0-: /-0&"/-&: 9; :;'>%-/C- ;0"/NA&0-K

Meu trabalho agora é apenas histórico. Os mercados foram-?"1&9": 9;#"&: 9" =]/&0" 9; 456J2 A-: ;::- /D" ;%- - &/Mtenção original. A ideia era fechá-los “temporariamente” paraacabar com a histeria coletiva, mas, assim que isso foi feito,cou claro que seria impossível reabri-los sem desencadear um

/"<" #]/&0"KHoje, a conança nos mercados não existe mais. Todos

": &/<;:)&9"%;: O>;%;A :;> 9&/(;&%" 9; <"1)-K ,: ->)"%&9-9;:0"A;C-%-A - &A#%&A&% 9&/(;&%" 9;#"&: 9" =]/&0" 9; 455J2mas isso parou de funcionar em 2018. Provavelmente porqueexageraram e imprimiram demais no QE7 de 2017.

Entre 2018-2020, o grupo das 20 maiores potências,o G-20, aboliu todas as moedas, com exceção do dólar, do;>%" ; 9- %>-:&-K Y 9I1-% :; )"%/"> - A";9- 9-: ,AT%&0-:K ,Europa, a África e a Austrália usam o euro. A ruasia, a únicaA";9- /"<- P >A- 0"A?&/-CD" 9" %>?1"2 9" $>-/ ; 9" &;/; PT >)&1&Q-9- /- `:&-K

Também há um novo dinheiro mundial, conhecido como

“direito de saques especiais”, ou DSE. Ele é usado apenas#-%- -0"%9": ;/)%; #-X:;:K !&9-9D": 0"A>/: >)&1&Q-A " 9I1-%2o euro ou a ruasia para transações diárias. O DSE é usadopara estabelecer preços de energia e como benchmark das trêsmoedas locais. O Banco Central Mundial, antigo FMI, admi M/&:)%- " :&:);A- GH@ :"? - 9&%;CD" 9" ZM45K ="% 0->:- 9-:taxas cambiais prexadas, não há operações de câmbio.

Todo o ouro do mundo foi conscado em 2020 e colocadoem um cofre à prova de bombas nucleares nos Alpes Suíços.O cofre nas montanhas foi deixado vago pelo exército suí Mço e colocado à disposição do Banco Central Mundial paraesse propósito. Todas as nações do G-20 guardam seu ouro lá.



N A GRANDE QUEDA P INTRODUÇÃO

A&/-CD" 9" #-#;1MA";9- (-<&- :&9" 0"A#1;)-9-2 -: #;::"-:perceberam que dinheiro eletrônico signicava controle total.Ficou fácil adotar a ideia do ex-ministro Larry Summer – taxasde juros negativas. Governos simplesmente deduziam quanM)&-: 9- 0"/)- 9": 0&9-9D": )"9": ": A;:;:K H;A #-#;1 A";9-2/D" (-<&- 0"A" :; #%");';%K

Y '"<;%/" A"/&)"%-<- )"9-: -: "#;%-CL;: ; 0"/';1-<-9&'& )-1A;/); - 0"/)- 9; O>;A 9&:0"%9-::; 9-: #"1X)&0-: A"Mnetárias. Uma nova categoria de crime de ódio para “opiniões

contra a política monetária” foi decretada. A pena era a eliMA&/-CD" 9&'&)-1 9- %&O>;Q- 9": 9&::&9;/);:K

Todo o processo se desenrolou em pequenas fases paraque investidores e cidadãos não notassem até que fosse tarM9; 9;A-&:K Y>%" (-<&- :&9" - A;1("% A-/;&%- 9; #%;:;%<-%riqueza de 2014 a 2018, mas, no m, foi conscado porque-: ;1&);: :-?&-A O>; ;1; /D" #"9&- :;% #;%A&)&9"K =%&A;&%"2;1&A&/-%-A 9&/(;&%" ;A 456aK G;#"&:2 ;1&A&/-%-A A";9-: ;ações em 2018. Por m, a hiperinação de 2019 acabou coma maior parte da riqueza e foi seguida pelo consco do ouro e#;1" :"0&-1&:A" 9&'&)-1 9; 4545K

@A 454[2 A;%0-9": 1&<%;:2 #%"#%&;9-9; #%&<-9- ; ;A#%;;/M9;9"%&:A" :; )"%/-%-A 0"&:-: 9" #-::-9"K 8>9" O>; %;:)- 9-

%&O>;Q- :D" );%%-:2 "?%-: 9; -%); ; >A #">0" 9; ">%" &1;'-1K Y:outros únicos ativos de valor são talentos individuais, desdeque os possa usar fora do sistema de empregos aprovados.

■'35-,01. <3 !Y345+a !3?3 >.c?3><+ TSMP + 2Y+\.?3> . TSTN

Um dos livros mais inuentes entre as elites nos últimos dez-/": T ! ;-*/$2&% '- ,?-3*(+ % !0:(&0@- '- ,%62/%520.- '(

;(0%0/$( (ed. Nova Fronteira), de Naomi Klein, publicado eminglês em 2007. A doutrina do choque é um conceito essencial#-%- ;/);/9;% 0"A" -: ;1&);: 9; #"9;% P ?-/0": 0;/)%-&:2 A&/&:M

Governos fecharam mercados, acabaram com ações de bonds,;:)-)&Q-%-A )"9-: -: ;A#%;:-: ; 9;01-%-%-A A"%-)I%&- ;A )"Mdas as dívidas. Líderes mundiais inicialmente explicaram que a;:)%-)T'&- <&:-<- '-/(-% );A#" #-%- ;1-?"%-% >A #1-/" 9; 9;:Mcongelamento dos mercados, mas perceberam que a conança(-<&- :&9" #;%A-/;/);A;/); 9;:)%>X9- ; /D" (-<&- A")&<":#-%- );/)-%K

=">#-9"%;: O>; #;%9;%-A )>9" :; %;<"1)-%-A ; :-X%-A _:ruas, mas os protestos foram rapidamente suprimidos pela

="1X0&- E&1&)-%2 O>; >:"> 9%"/;:2 );0/"1"'&- 9; <&:D" /")>%/-2-%A-9>%-: ; <&'&1]/0&- ;1;)%N/&0-K

Scanners digitais nos pedágios foram usados para identiMcar e interceptar aqueles que tentaram fugir em seus veículos.Em 2017, o governo americano exigiu que houvesse sensoresem todos os carros. Era muito fácil identicar opositores, loMcalizá-los e prendê-los na estrada.

Para compensar a destruição da riqueza por causa da inaMção e do consco, governos distribuíram Unidades Sociais digiM)-&:2 0(-A-9-: ,CL;: H"0&-&: ; G"-CL;: H"0&-&:2 -: O>-&: ;%-A?-:;-9-: /- %&O>;Q- #%T<&- 9; >A- #;::"-K ,A;%&0-/": A-&:pobres receberam Ações Sociais que garantiam uma renda xa.

Os mais ricos receberam unidades de Doações Sociais e foM

%-A "?%&'-9": - 9"-% :>- %&O>;Q- -" @:)-9"K !"A " );A#"2 -redistribuição de renda fez com que todos tivessem o mesmopatrimônio e o mesmo padrão de vida. O economista francêsThomas Piketty foi o principal conselheiro do G-20 e do BancoCentral Mundial no projeto.

Para facilitar o congelamento gradual de mercados, o conMsco e a criação de Unidades Sociais, os governos ao redor doA>/9" 0""%9;/-%-A - ;1&A&/-CD" 9; 9&/(;&%" ;A 456aK , :"Mciedade sem dinheiro foi propagandeada como conveniente.Não seria mais necessário carregar dinheiro sujo e contas por aí.

Em vez disso, você poderia pagar com cartões inteligentese celulares, transferindo fundos on-line. Só depois que a eli M



O A GRANDE QUEDA Q INTRODUÇÃO

!"/'%;::" ;A 45562 0"/)%&?>&> #-%- - '>;%%- -" );%%"% ; #-%-- ;1&A&/-CD" 9; Y:-A- ?&/ 3-9;/2 A-: )-A?TA #"::&?&1&)">A>&)": -?>:":K

Você e eu perdemos nossa privacidade, tivemos nossose-mails, ligações e outros registros roubados. Se você viajoupara o exterior ultimamente, deve ter visto os novos quiosquesna Alfândega que escaneiam a retina de todos os viajantes.Isso costumava ser feito com um passaporte de papel. O scanM/;% 9; %;)&/- <-& #-%- >A ?-/0" 9; 9-9": 9&'&)-12 )-1<;Q #-%-

:;% >:-9" /- #;%:;'>&CD" 9; &/&A&'": #"1X)&0":2 0"A" /" %;0;/M); ;:0]/9-1" 9- B;0;&)- .;9;%-1K =%&<-0&9-9; ; 1&?;%9-9; O>-:;não existem mais por causa das medidas em resposta a várioschoques como o 11 de setembro. Há muitos outros exemplos.

=-%- &/<;:)&9"%;:2 - O>;:)D" A-&: &A#"%)-/); T 0"A"a doutrina do choque será usada na próxima vez? Qual é aquestão não resolvida das elites de poder? Qual é a próximaparte da agenda a ser revelada? Que choque será usado comodisfarce para avançar nessa agenda?

Essas questões têm respostas denitivas que exploraremosneste livro. Independentemente dessas agendas e dos próxiMmos choques, há atitudes que os investidores podem tomar#-%- ;<&)-% 0-X%;A /- A-/&#>1-CD" 9-: ;1&);: 9; #"9;%K

Há investimentos como ouro, terras e obras de arte que/D" :D" 9&'&)-&: ; /D" #"9;A :;% ;1&A&/-9": #"% 0"A#>)-9"%KHá estratégias de preservação de riqueza que não estão suM

jeitas a impostos. Há estratégias de diversicação de carteiraO>; :D" %"?>:)-: ; %;:&:)&%D" - A>&)": )&#": 9; 0("O>;2 A;:A"O>; 0-9- 0("O>; ;A #-%)&0>1-% /D" #"::- :;% #%;<&:)"K

@::-: ;:)%-)T'&-: 9;<;A :;% &A#1;A;/)-9-: -/);: O>; "próximo choque apareça e as opções quem limitadas ou inMdisponíveis. As elites de poder continuarão no jogo da doutriMna do choque, mas você não precisa ser uma vítima. A chave ésaber como o sistema funciona e se preparar antecipadamente.

tros nanceiros e ultrarricos – trabalham nos bastidores paraconseguirem o que desejam. Também explica como o mundode hoje poderia rapidamente se transformar na distopia queacabei de descrever. Não é cção cientíca, são fatos.

G">)%&/- 9" 0("O>; T :&A#1;:K 3X9;%;: >:-A 0%&:;: #-%-colocar em prática medidas que ninguém aceitaria em temM#": /"%A-&:K

, 9">)%&/- 9" 0("O>; 0"A;C- 0"A - -';/9- 9-: ;1&);: 9;#"9;%2 - O>-1 1;<- 9T0-9-: "> :T0>1": #-%- :;% &A#1;A;/)-9-K

Itens dessa agenda incluem dinheiro mundial, taxação gloMbal, controle de ouro físico, controle populacional, entre ouM)%": P - &/);/CD" T ->A;/)-% " #"9;% ; - %&O>;Q- 9; -1'>/: _:>- 0>:)-K ,: ;1&);: #"1X)&0-: /D" :D" )"1-: ; :-?;A O>; :>-:-';/9-: :D" -1)-A;/); &A#"#>1-%;:K 8-A?TA ;/);/9;A O>;a democracia empodera cidadãos comuns e faz com que seusplanos sejam difíceis de implementar. É aqui que a doutrinado choque se torna útil.

Um choque pode vir sob muitas formas – pânico nanceiro,-)-O>;: );%%"%&:)-:2 9;:-:)%;: /-)>%-&:2 -::-::&/-)":2 ;)0K HD"eventos extremos que parecem surgir do nada, mas, na ver Mdade, são regulares e previsíveis. Quando o choque ocorre, aspessoas cam com medo, procuram seus líderes para conforto

e começam a valorizar a ordem em favor da liberdade. É nessemomento crítico que as elites chegam com um “plano” para%;:)->%-% - "%9;A ;2 :;0%;)-A;/);2 &A#1;A;/)-% :>- -';/9-K

Com efeito, choques inevitáveis são utilizados para pôrem prática planos que você não aceitaria em tempos comuns.

A ordem é restaurada ao custo da liberdade. Quando o choMO>; #-::-2 - /"<- "%9;A 0"/)&/>- ; - 1&?;%9-9; :; #;%9; #-%-sempre. Isso é doutrina do choque em funcionamento. Depoisde cada episódio, as elites se escondem e esperam pela próxi MA- "#"%)>/&9-9; 9; -'&%K

Um bom exemplo é a resposta legislativa aos ataques9; 66 9; :;);A?%"K Y =-)%&") ,0) 9": @b,2 -#%"<-9" #;1"



CAPÍTULO 1

" )*+,-. /01.12+0,3 45+ 6327#83 '+9+,0. $+, :+,2+;0<3

Talvez você que surpreso com o que direi, mas insiders domercado nanceiro recentemente indicaram que estamos àbeira de uma catástrofe. Boa parte da elite mundial está se#%;#-%-/9" #-%- " #&"%K .;1&QA;/);2 /D" T )-%9; 9;A-&: #-%-tomar as medidas necessárias e proteger sua riqueza.

Um velho ditado no mercado nanceiro diz que quando ospreços estão prestes a desabar “ninguém dá um pio”. Em outraspalavras, cabe a você car alerta às grandes transformações domercado. Nenhum analista ou consultor dirá exatamente quanM9" " ?>11 A-%S;) <-& -0-?-%K F- <;%9-9;2 ;1;: #%"<-<;1A;/);nem saberão; os experts são pegos de surpresa tanto quanto

O>-1O>;% &/<;:)&9"%KE;:A" -::&A2 _: <;Q;:2 - ;1&); A>/9&-1 ;A&); -1;%)-:K HD"

alertas destinados aos mais ricos e poderosos. Investidores coMmuns como você não devem percebê-los. Um desses alertas foi9&:#-%-9" %;0;/);A;/);K

No dia 29 de junho de 2014, o relatório do Banco deCompensações Internacionais (BIS) armava que os mercados esMtavam “eufóricos” e que “frequentemente balanços aparentementefortes acabam mascarando vulnerabilidades insuspeitadas”.

O BIS, que tem sede na Suíça, é um centro de reuniões#%&<-9" #-%- ": ?-/O>;&%": A-&: #"9;%":": 9" A>/9"K H>-estrutura legal é única e não responde a nenhum governo.



MS A GRANDE QUEDA MM O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

os mercados estão “vulneráveis a inevitáveis ‘Ebolas nanceiMros’...”.

O comunicado ocial do FMI dizia que “downside riskssurgem com o aumento de tomada de riscos em meio à baixa

volatilidade do mercado nanceiro e à alta tensão geopolítica”.Nessa mesma reunião do FMI em Washington, o vice-preM

:&9;/); 9" .;92 H)-/ .&:0(;%2 -1;%)"> O>; " 0%;:0&A;/)" '1"?-1talvez seja menor que o esperado, o que poderia retardar oaumento da taxa de juros planejado pelo Fed.

É impossível ignorar a mensagem. As instituiçõesnanceiras e os think tanks mais poderosos do mundo, BIS,G-20, ICMB, FMI e Fed, estão alertando sobre alavancagemexcessiva, bolhas de ativos, baixo crescimento e riscosistêmico, pública e coordenadamente, já que todos foramemitidos em 100 dias, desde o nal de junho até o início deoutubro de 2014.

Como se tivesse entendido a deixa, os índices da DowJones tiveram uma grande alta em 19 de setembro de 2014; 0"A;C-%-A - O>;9- 9; V55 #"/)": O>; 0"/)&/>"> -)T 65 9;outubro de 2014, no início da reunião do FMI. O mercado se%;0>#;%"> );A#"%-%&-A;/);2 A-: - <"1-)&1&9-9; ; " /;%<":&:Mmo continuam até hoje.

■)> %*0-+> /01.12+0,.> J*3;.0> %>-83$+1-.1<3 '0_+, )*\5?. !30>.d

Todos os relatórios e comunicados ociais sobre os quais faleiforam escritos em linguagem altamente técnica e lidos por>A #;O>;/" '%>#" 9; -/-1&:)-: ;:#;0&-1&Q-9":K ,1'>/: 9;::;:%;1-)I%&": #"9;A );% :&9" ;:0"1(&9": ; A;/0&"/-9": ?%;<;Mmente pela imprensa, mas não chegaram à primeira páginados jornais.

Para você, pronunciamentos como esses são ruído nanMceiro em um mar de informação despejado todos os dias pela

Durante a Segunda Guerra Mundial, o BIS, sob a direção9; >A !@Y 9": @:)-9": b/&9":2 0"A#%"> ">%" %">?-9" #;1":nazistas para ajudar os alemães a combater os Aliados.

O BIS também é a principal instituição de manipulação de">%" 9; ?-/0": 0;/)%-&:K F;/(>A- &/:)&)>&CD" /" A>/9" :-?;mais segredos de bancos centrais que o BIS. Quando eles aviMsam sobre bolhas no mercado, você deve prestar atenção. Elesnão foram os únicos.

Três meses depois, no dia 20 de setembro de 2014, mi M

nistros de nanças do G-20 se reuniram na Austrália. O G-20T >A '%>#" 0"A#":)" #"% 45 ;0"/"A&-: O>; &/01>;A #-X:;:%&0":2 0"A" ": @:)-9": b/&9":2 ; A;%0-9": ;A;%';/);:2 0"A"o Brasil, a China e a Índia.

A partir da crise de 2008, o G-20 se tornou o fórum mais&A#"%)-/); 9; #"1X)&0-: 9; 9&%;0&"/-A;/)" 9- ;0"/"A&- '1"Mbal. O relatório nal da reunião de setembro dizia: “Estamoscientes do potencial de acúmulo de risco excessivo nos merMcados nanceiros, especialmente num ambiente com baixastaxas de juros e baixa volatilidade de preços de ativos”.

,1'>/: 9&-: 9;#"&: 9- %;>/&D" 9" ZM452 >A )(&/S )-/S #%&M vado, com sede na Suíça, o Centro Internacional de EstudosMonetários e Bancários (ICMB), ligado a grandes bancos e a

agências de regulação, emitiu seu “Relatório de Genebra” soM?%; ;0"/"A&- A>/9&-12 ;:0%&)" -/>-1A;/); 9;:9; 6UUUK

O relatório mais recente dizia: “Contrário a convicçõesatuais, seis anos depois do início da crise nanceira, a econoMmia global ainda não está a caminho da desalavancagem. Na

verdade, a proporção entre a dívida global total e o PIB só auMmenta, quebrando recordes”. O relatório alerta para o impacto“venenoso” dessa dívida.

No dia 11 de outubro de 2014, logo após a publicação doRelatório de Genebra, o Fundo Monetário Internacional (FMI)emitiu seus próprios alertas. O presidente do comitê de desenM

<"1<&A;/)" 9; #"1X)&0-: A-&: #"9;%":" 9- &/:)&)>&CD" 9&::; O>;



MT A GRANDE QUEDA ML O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

■I+?e901<3 f #39. '+],+>>83Y: @:)-9": b/&9": ;:)D" <&<;/9" >A- 9;#%;::D" ;0"/NA&0-O>; 0"A;C"> ;A 455V ; O>; T #-%); 9; >A- '%-/9; 9;#%;::D"A>/9&-12 - #%&A;&%- 9;:9; 6U[5K @::- F"<- G;#%;::D" 0"/)&Mnuará indenidamente, a não ser que mudanças sejam feitasnos próximos anos.

O caminho atual e futuro desta depressão têm impactos proMfundos na sua vida como investidor. Se não compreender sua

dinâmica única, sofre o risco de perder toda a sua riqueza.!(-A-% ": #%"?1;A-: ;0"/NA&0": 9- -)>-1&9-9; 9; 9;#%;:Msão surpreende a maioria dos investidores com quem falo, poiseles ouvem o tempo todo que a economia está em recuperação9;:9; 455UK

Economistas e âncoras de jornais nunca falam sobre>A- 9;#%;::D"K

@0"/"A&:)-: /D" '":)-A 9;::- #-1-<%- #"%O>; ;1- /D" -#%;Msenta uma denição matemática exata. Para eles, o que não podeser quanticado não existe. Essa visão é um dos fracassos da;0"/"A&- A"9;%/-K

E-: /&/'>TA 0"A A;/": 9; U5 -/": #-::"> #"% >A- 9;Mpressão até agora. A maioria dos investidores como você não

sabe na prática o que é uma depressão e como ela afeta o preço9": -)&<":K @0"/"A&:)-: ; -O>;1;: O>; ;1-?"%-A #"1X)&0-: ;:)D"comprometidos com o silêncio sobre o assunto. Não é à toa queos investidores estão confusos.

Y #%&A;&%" #-::" #-%- ;/);/9;% " O>; T - 9;#%;::D" T #;/Msar sobre seu conceito. Você pode pensar nela como uma quedaconstante do PIB. A denição aceita de depressão é: dois oumais trimestres consecutivos com PIB em queda e aumento dedesemprego. Já que uma depressão é pior que uma recessão,investidores pensam que ela equivale a um período extra de deMclínio. Mas isso não está correto.

TV, rádio, internet, jornais e outras publicações. A elite do poM9;% /D" ;:)-<- -1;%)-/9"M" P ;:)-<- -1;%)-/9" - :& A;:A-K

Você já notou que altos funcionários do governo, bilioMnários e grandes CEOs raramente sofrem quando o sistemananceiro entra em colapso de tempos em tempos?

Não é coincidência que são os investidores comuns e os#">#-9"%;: 9; 01-::;MAT9&- O>; <;;A :>-: -#":;/)-9"%&-:privadas e suas carteiras de ações sofrerem durante os colapMsos. Isso acontece porque as elites têm acesso à informação

privilegiada. Veem a catástrofe se aproximar e se ajudam aescapar com antecedência.

Nem todo bilionário é um expert em nanças. Alguns ze Mram fortuna em telecomunicações, mídias sociais, Hollywood eoutras empreitadas. Mas eles trocam dicas e informações priviM1;'&-9-: ;A 0"/01-<;: #-%)&0>1-%;: ;A G-<":2 H>/ c-11;$2 ,:#;/2Jackson Hole e outros pontos de encontro dos ricos e famosos.

Eles veem os problemas à frente, deixam o mercado de-CL;: -A#1" ; #-%);A #-%- -)&<": )-/'X<;&:2 -%);2 9&/(;&%"2 #%"Mpriedades e outros portos seguros. Quando o colapso chega,eles saem de seus abrigos nanceiros para adquirir empresas

<-1&":-: O>; #;O>;/": &/<;:)&9"%;: <;/9;A - #%;C" 9; ?-/-M/- #"% ;:)-%;A ;A #]/&0"K ,::&A O>; -: &/:)&)>&CL;: 9; ;1&);2

como o BIS e o FMI, soam o alarme, o dinheiro inteligente(smart money) sabe onde se esconder.

Esses alertas da elite têm outro propósito além de aviMsar aos colegas com antecedência. Eles os eximem da culpa.Quando o colapso acontece, pode ter certeza de que o BIS, oG-20, o FMI e todo o resto deles apontarão para os relatóriosque mencionei e dirão: “Viu, nós avisamos. Não nos culpe se

você não fez nada a respeito”.O alarme foi acionado. A hora de se defender é agora.

.;1&QA;/);2 -&/9- /D" T )-%9; 9;A-&: #-%- :; #%");';%2 0"A"as elites do poder estão fazendo.



MN A GRANDE QUEDA MP O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

nada ao PIB a longo prazo. Se convertermos esses inventáriospara vendas realizadas, o crescimento dos Estados Unidos caem apenas 0,65% na primeira metade de 2014. Não é um ritmo0-#-Q 9; :>:);/)-% - %;0>#;%-CD" ;0"/NA&0-K

Y>)%": "?:;%<-9"%;: -#"/)-A #-%- " 9;01X/&" 9" 9;:;AMprego e aumento do preço das ações como evidência de quenão estamos em uma depressão, mas deixam passar o fato deO>; 9;:;A#%;'" #"9; ->A;/)-% ; #%;C" 9; -CL;: #"9; :>?&%A;:A" 9>%-/); >A- 9;#%;::D"K , Z%-/9; G;#%;::D" 9>%"> 9;

1929 a 1940 e foi composta por duas recessões técnicas, 1929-6U[4 ; 6U[VM6U[JK

Os períodos de 1933–1936 e 1939–1940 foram tecnicaMmente de expansão econômica. O desemprego caiu e o preço9-: -CL;: :>?&>2 A-: - 9;#%;::D" 0"/)&/>"> #"%O>; ": @:)-9":Unidos não voltaram para sua taxa de crescimento potencial até1941. O preço de imóveis e ações só se recuperou totalmentede suas altas de 1929 em 1954, um quarto de século depois do&/X0&" 9- 9;#%;::D"K

A questão é que crescimento do PIB, aumento do preço de-CL;: ; O>;9- /" 9;:;A#%;'" #"9;A -0"/);0;% 9>%-/); >A-depressão, como vemos hoje em dia, pois o que a caracteriza éuma taxa de crescimento continuamente abaixo da tendência e

que nunca atinge seu potencial. Exatamente o que a economiaamericana vivencia. A Nova Depressão está aqui.

Investidores também estão confusos em relação a essa diM/]A&0- #"%O>; "><;A 0"/)&/>-A;/); O>; ": @:)-9": b/&9":estão em “recuperação”. Ano após ano, analistas do Fed, doFMI e de Wall Street despejam previsões de crescimento sóliM9"K @2 -/" -#I: -/"2 ;::-: #%;<&:L;: /D" :; )"%/-A %;-1&9-9;KParece que a recuperação nunca ganha força. Primeiro, há-1'>/: :&/-&: 9; 0%;:0&A;/)"2 9;#"&: - ;0"/"A&- <"1)- %-#&Mdamente ao crescimento baixo ou inexistente.

Y A")&<" T :&A#1;:K 8&#&0-A;/);2 >A- %;0>#;%-CD" T 0"/9>Mzida pela expansão de crédito do Fed e pelo aumento de salários.

A melhor denição já elaborada partiu de John MaynardKeynes, em seu clássico de 1936, [(-$2% #($%5 '- T.6$(9-I '-

\*$- ( '% >-('%. Keynes diz que uma depressão é “uma condiçãocrônica de atividade subnormal por um período considerável,sem nenhuma tendência do mercado em direção à recuperaçãoou ao colapso completo”.

Keynes não falou sobre queda no PIB; ele falou sobre atividaMde “subnormal”. Em outras palavras, é completamente possível(-<;% 0%;:0&A;/)" 9>%-/); >A- 9;#%;::D"K Y #%"?1;A- T O>; "

crescimento é abaixo da tendência e não consegue gerar empreMgos sucientes ou car à frente da dívida nacional. É exatamenteisso o que os Estados Unidos estão vivendo hoje.

A tendência de crescimento a longo prazo para o PIB dosEstados Unidos é de 3%. Um crescimento maior é possível em#;%X"9": 0>%)": ; #"9; :;% 0->:-9" #"% >A- /"<- );0/"1"'&- O>;A;1("%- - #%"9>)&<&9-9; "> #"% /"<": #-%)&0&#-/);: ;/)%-/9"no mercado de trabalho. De 1994 a 2000, o centro do boom deClinton, o crescimento da economia americana foi, em média,de 4% ao ano.

G; 6UJ[ - 6UJ72 " 0;/)%" 9" ?""A 9; B;-'-/2 " 0%;:0&A;/)"foi de 5,5% ao ano. Esses dois períodos foram estranhamentefortes, mas mostram do que a economia americana é capaz com

-: #"1X)&0-: -9;O>-9-:K @A 0"/)%-:);2 " 0%;:0&A;/)" /": @:)-9":Unidos de 2007 até 2013 foi de 1% ao ano. O primeiro semestrede 2014 foi ainda pior, 0,95%.

Esse é o signicado de depressão. Não é crescimento neMgativo, mas abaixo da tendência. Os últimos sete anos decrescimento a 1%, quando o crescimento histórico é de 3%, reMetem uma depressão exatamente como a descrita por Keynes.

Especialistas apontam para um crescimento do PIB de 4% nosegundo trimestre de 2014 como prova de que a economia estáse expandindo bem. Falar sobre depressão parece confuso e atéA;:A" 9;:0"/0;%)-/);2 A-: " 0%;:0&A;/)" 9" :;'>/9" )%&A;:)%;foi impulsionado por acúmulo de inventário, que não acrescenta



MO A GRANDE QUEDA MQ O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

cresce 1% ao ano. Depois de 70 anos, será quatro vezesA-&: %&0-K

Essas diferenças, além de afetar sua riqueza, afetam a haM?&1&9-9; 9- ;0"/"A&- 9; :;%<&% :>-: 9X<&9-:K , ;0"/"A&- O>;cresce 3% aguenta decits anuais de 2% do PIB. A economiaque cresce 1% quebrará com os mesmos valores. A diferençaentre o crescimento de 3% e 1% é riqueza perdida que nuncapoderá ser recuperada. É a diferença entre o sucesso e o fra M0-::" 9": @:)-9": b/&9": 0"A" /-CD"K

G;#%;::L;: -#%;:;/)-A ">)%": '%-/9;: #;%&'": #-%- :>- %&Mqueza, já que há sempre a ameaça da desinação – ou inaçãoem queda – se transformar em deação. Deação aumenta o

<-1"% %;-1 9- 9X<&9- ; 1;<- A>&)-: ;A#%;:-: ; -)T A;:A" ?-/Mcos à falência.

Por outro lado, o Fed pode exagerar na tentativa de combatera deação e acabar causando inação, que destrói o valor real de:>-: ;0"/"A&-:2 :;'>%":2 -/>&9-9;:2 0(;O>;: 9; -#":;/)-9"%&-e todas as formas de renda xa. Até agora, o Fed conseguiu seequilibrar entre deação e inação, mas o cenário é altamenteinstável e propenso a se denir no futuro próximo.

A depressão nos Estados Unidos continuará até que mudanMças estruturais sejam feitas. A depressão japonesa de 25 anos,

que começou em 1990, é um exemplo perfeito. Os Estadosb/&9": ;:)D" /- A;:A- :&)>-CD" ; " %;:)" 9" A>/9" :;'>; /-mesma rota. Investidores como você estão em perigo constante;deação e inação são ameaças reais.

, ?"- /")X0&- T O>; A>9-/C-: ;:)%>)>%-&: /D" -0"/);0;Ado dia para a noite. A Casa Branca e o Congresso precisam%;-1&Q-% -CL;: 0"/0%;)-:2 -: O>-&: :D" " #%"9>)" 9; 9;?-);; 0"A#%"A&::"K

Se nenhuma ação ocorrer, a depressão continuará, mas vocêpode buscar abrigo contra a inação e a deação.

bA- 0-%);&%- ?-1-/0;-9- 0"A 9&/(;&%"2 ">%"2 #%"#%&;9-9;:2-%);2 )X)>1":2 &/<;:)&A;/)": -1);%/-)&<": ; -CL;: 9": :;)"%;: 9;

Quando a inação aumenta muito ou o mercado de trabalhoaperta, o Fed aumenta as taxas. Isso resulta em redução de créM9&)" ; ->A;/)" 9; 9;:;A#%;'"K

Essa dinâmica de expansão-contração acontece repetiM9-A;/); 9;:9; - H;'>/9- Z>;%%- E>/9&-1 ; 0":)>A- :;%arquitetada pelo Fed para evitar inação em períodos de exM#-/:D" ; 9&A&/>&% " 9;:;A#%;'" ;A #;%X"9": 9; 0"/)%-CD"K

O resultado é uma onda previsível de expansão e contraMção movida por condições monetárias. Investidores e o Fed

esperam uma grande expansão desde 2009, mas ela está lonM'; 9; -0"/);0;%K

O crescimento hoje não é sólido porque o problema daeconomia não é monetário, é estrutural. Essa é a diferença de

<;%9-9; ;/)%; >A- %;0;::D" ; >A- 9;#%;::D"K B;0;::L;: :D"cíclicas e monetárias por natureza. Depressões são persistentes; ;:)%>)>%-&: #"% /-)>%;Q-K =%"?1;A-: ;:)%>)>%-&: /D" #"9;Aser resolvidos com soluções cíclicas. É por isso que o Fed não0"/:;'>&> -0-?-% 0"A - 9;#%;::D"2 ;1; /D" );A " #"9;% 9;fazer as mudanças necessárias.

Y O>; O>;%" 9&Q;% 0"A A>9-/C-: ;:)%>)>%-&:^ ,1);%-CL;: ;Apolíticas scais e regulatórias. A lista é longa e incluiria reduzirtaxas, repelir o Obamacare, aprovar a construção do oleoduto

d;$:)"/;2 ->A;/)-% - #%"9>CD" 9; #;)%I1;" ; '-:"1&/-2 9&A&/>&%" #"9;% %;'>1-)I%&" 9" '"<;%/" ; A;1("%-% " 01&A- ;A#%;:-%&-1em áreas como leis trabalhistas, reforma do contencioso admiM/&:)%-)&<" ; A;&" -A?&;/);K

O poder de fazer mudanças estruturais é do Congresso eda Casa Branca e esses dois braços do governo mal se falam.

,)T O>; A>9-/C-: ;:)%>)>%-&: "0"%%-A2 - 9;#%;::D" 0"/)&/>-Mrá e o Fed não pode mudar isso.

A diferença entre 3% e 1% de crescimento pode pareMcer pequena em um ano, mas fica enorme com o tempo.Partindo do mesmo ponto, uma economia que cresce 3%ao ano por 35 anos será duas vezes mais rica que uma que



MR A GRANDE QUEDA MK O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

bancários para um pequeno número de bancos faz com queseja mais fácil para o governo roubar o dinheiro da populaMção de três maneiras. Número um, obviamente, é a inação.Se você tem dinheiro no banco, mesmo com um quarto de1% ou metade de 1% – o Fed diz que quer 2% – o suciente#-%- %">?-% )"9" " :;> 9&/(;&%" ;A #;O>;/": &/0%;A;/)":K

,1TA 9&::"2 :; ("><;% ">)%- 0%&:;2 " '"<;%/" #"9; ?1"Mquear o sistema e congelar depósitos mais facilmente. Sehouvesse mais bancos, seria mais difícil, pois as pessoas poM

deriam trocar de banco com mais facilidade.@A 0"/)%-#-%)&9-2 :; ("><;% -1'>/: A;'-?-/0":2 :D" /;M

cessários apenas alguns telefonemas para bloquear todo osistema. É possível reprogramar caixas eletrônicos para perMA&)&% :-O>;: 9; e[55 #"% 9&-K E;:A" O>; );/); :-0-% e4K555hoje, não conseguirá.

Tudo o que o governo teve que fazer foi ligar e fazer comque o limite de saque fosse de $300 para combustível e alimenMtos. Ele imagina que as pessoas só precisam disso e não deixará

você pegar o resto do seu dinheiro. Ele não está lhe roubandode fato, mas não deixará que que com o que é seu. É maisfácil fazer isso se houver um pequeno número de bancos.

Por isso, as pessoas precisam car alertas para esse tipo

9; #%"'%-A-K B;'>1-9"%;:2 '"<;%/": ; '%-/9;: ?-/0": )%-?-Mlham juntos para roubar dinheiro das pessoas, indiretamenteatravés da inação ou diretamente através do congelamento9; -)&<":K

B;0;/);A;/);2 - !"A&::D" .;9;%-1 9; !"A>/&0-CL;:2 ">FCC, aprovou uma regra que bloqueia fundos do mercadomonetário. Muitas pessoas pensam que um fundo é tão bomO>-/)" 9&/(;&%"2 O>; #"9;A 1&'-% #-%- " 0"%%;)"% ; );% 9&M/(;&%" /- 0"/)- /" 9&- :;'>&/);K

Bem, essa nova regra diz que a FCC pode congelar fundosdo mercado monetário ou impor uma taxa de saída, então

você recebe 95 centavos por dólar em vez de 100 centavos. A

energia, transporte, agricultura e recursos naturais deve funcioMnar bem. No entanto, se alguma ação for tomada, você pode se#%;#-%-% #-%- " ?""A &/<;:)&/9" ;A );0/"1"'&-2 0-#&)-1 9; %&:0"; ">)%": :;)"%;: 0X01&0": #%IM0%;:0&A;/)"K

Não há como prever o futuro, mas, com a compreensão das9&/]A&0-: 9- 9;#%;::D" -)%-<T: 9- 1;&)>%- 9": ;/:-&": A;/:-&:da Strategic Intelligence, você pode perceber os sinais de mu Mdança e ver o que o futuro aguarda. Na verdade, como um leitor9- 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(, você será o primeiro a saber.

■$5<3 3 45+ /+_ <+ TSSR5? :+>.<+*3 %>-= :03, F3g+

Em 2008, todos ouvimos a frase: “grande demais para fracasMsar”. Os bancos que eram grandes demais para fracassar em2008 estão ainda maiores hoje. Os cinco maiores bancos têmuma porcentagem maior do total de ativos do sistema bancá Mrio. Eles têm muito mais registros de derivativos e uma maior0"/0;/)%-CD" 9; -)&<": O>; #-%;0;A ;:)-% :; A"<;/9" /- 9&M%;CD" ;%%-9-K

Todos sabemos que a Falha de San Andreas na Califórnia#"9; 0->:-% '%-/9;: );%%;A")":2 0"A" <&A": ;A HD"

.%-/0&:0" ;A 6U5aK F&/'>TA #;/:- O>; :;%&- >A- ?"- &9;&-deixá-la ainda maior. No entanto, nos serviços nanceiros, éo que estamos fazendo. Aumentamos o problema ao permitir>A- A-&"% 0"/0;/)%-CD" 9; -)&<":K

Por quê? Há dois motivos.Primeiro, aqueles que elaboram as políticas nanceiras

/D" >:-A ": A"9;1": 0"%%;)": ; /D" ;/);/9;A O>; ;:)D"0%&-/9" A-&: %&:0"K =%"<-<;1A;/); -0%;9&)-A O>; ;:)D" )"%Mnando o sistema mais seguro quando, na verdade, fazem ocontrário. São um pouco cegos nesse sentido.

Segundo, se quiser abater porcos, é melhor deixá-los noA;:A" 0(&O>;&%"2 #"% -::&A 9&Q;%K ."%C-% )"9": ": -)&<":



TS A GRANDE QUEDA TM O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

Y>)%-: A";9-: #"9;%&-A :; 9;:<-1"%&Q-% ;A %;1-CD" -" 9IM1-%2 ; 0"/:;O>;/);A;/);2 ;A %;1-CD" -" ">%"2 0-:" %;0;?;::;Apermissão do FMI. Todavia, o dólar não poderia se desvaloM%&Q-%2 #;1" A;/": /D" ;A );"%&-K @::- ;%- - 0(-<; 9; )"9" ":&:);A- 9;:)&/-9" - :;% #;%A-/;/);A;/); -/0"%-9" -" ">%"K

De 1950 a 1970 o sistema Bretton Woods funcionou rela M)&<-A;/); ?;AK =-%0;&%": 0"A;%0&-&: 9": @b, O>; %;0;?&-Aem dólares podiam cobrá-los do Tesouro e ser pagos em ouroa uma taxa xa.

@A 6U752 ": @:)-9": b/&9": )&/(-A 0;%0- 9; 45K555 )"M/;1-9-: 9; ">%"K @A 6UV52 ;::- O>-/)&- (-<&- :&9" %;9>Q&9- -cerca de 9.000 toneladas. Essas 11.000 toneladas foram para": #-%0;&%": 0"A;%0&-&: 9" #-X:2 #%&/0&#-1A;/); ,1;A-/(-2França e Itália.

, 1&?%- ;:);%1&/- 9;)&/(- " #-#;1 9; A";9- 9; %;:;%<- 9"Mminante desde 1816, após o m das Guerras Napoleônicas e aadoção ocial do padrão-ouro pelo Reino Unido. Muitos analisMtas armam que a conferência de Bretton Woods em 1944 foi oA"A;/)" ;A O>; " 9I1-% -A;%&0-/" :>?:)&)>&> - 1&?%- ;:);%1&/-0"A" - A";9- 9; %;:;%<- A>/9&-12 A-:2 /- <;%9-9;2 ;::- :>?:Mtituição foi um processo de 30 anos, entre 1914 e 1944.

O momento da virada foi o período entre julho e novemM

bro de 1914, quando um pânico nanceiro, devido ao início daPrimeira Guerra Mundial, causou o fechamento das bolsas de

valores de Londres e de Nova York, além de uma procura deMsenfreada por ouro. A princípio, os Estados Unidos sofriam comuma grande escassez do metal. A bolsa de valores de Nova Yorkfoi fechada para que os europeus não conseguissem vender-CL;: -A;%&0-/-: ; 0"/<;%);% " #%"9>)" 9-: <;/9-: ;A ">%"K

Mas, em alguns meses, exportações americanas massivas9; -1'"9D" ; 9; ">)%": #%"9>)": -'%X0"1-: #-%- " B;&/" b/&9"#%"9>Q&%-A :>#;%-<&): 0"A;%0&-&: ;/"%A;:K Y ">%" 0"A;C"> -uir do outro lado, da Europa para os Estados Unidos. Bancosde Wall Street começaram a conceder grandes empréstimos de

informação provavelmente apareceu nas letras pequenas deseu extrato. A maioria das pessoas nem deve ter visto.

FD" ;:)"> &/<;/)-/9" /-9- 9&::"K FD" :D" (&:)I%&-: 9;terror sobre o que pode acontecer no futuro. Elas já aconteMceram. A concentração de ativos bancários já aconteceu. Apossibilidade de congelar fundos do mercado monetário jáse tornou realidade. As cartas estão dadas à espera do próxiMA" #]/&0" ';/;%-1&Q-9"K

■" 'G*., %>-= C3,,+1<3 23? 5? Z5>]0,3h#83 23? 5?. %U]*3>83

A mesma força que tornou o dólar a moeda de reserva mundialestá trabalhando para destroná-lo.

O dia 22 de julho de 1944 marcou o nal da conferência deBretton Woods em New Hampshire, onde 730 representantesde 44 nações se encontraram no Hotel Mount Washington nosúltimos dias da Segunda Guerra Mundial para elaborar umnovo sistema monetário internacional.

Os representantes estavam bastante cientes que os fracasMsos do sistema monetário internacional depois da PrimeiraGuerra Mundial haviam contribuído para deagrar a Segunda

Z>;%%- E>/9&-1 ; ;:)-<-A 9;);%A&/-9": - 0%&-% >A :&:);A-mais estável, que evitaria guerras cambiais, comerciais ouquaisquer outras disfunções que pudessem levar a guerras9; <;%9-9;K

Em Bretton Woods, o dólar foi ocialmente designado0"A" - #%&/0&#-1 A";9- 9; %;:;%<- P #":&CD" O>; "0>#- -)Thoje. Sob o sistema de Bretton Woods, todas as grandes moeMdas foram indexadas a partir do dólar a uma taxa de câmbioxa. O dólar em si foi indexado em relação ao ouro, a umataxa de $35 por onça (28 gramas). Indiretamente, outras moeMdas tinham um valor xo em relação ao ouro devido à suaindexação em relação ao dólar.



TT A GRANDE QUEDA TL O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

Ocialmente, a China relata 1.054 toneladas métricas deouro em suas reservas. Todavia, esses números foram atuaM1&Q-9": ;A 455U ; 9;:9; ;/)D" " #-X: -9O>&%&> A&1(-%;: 9;toneladas métricas não informadas ao FMI ou ao ConselhoE>/9&-1 9" Y>%"K

8"A-/9" 0"A" ?-:; ": 9-9": 9&:#"/X<;&: :"?%; &A#"%)-Mções e extrações de minas chinesas, é possível estimar que o'"<;%/" ; &/<;:)&9"%;: ;A ">%" 9" #-X: :"A;A A-&: 9; JK755toneladas métricas, como a tabela abaixo demonstra.

Potential Chinese Gold Holdings

1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010

1700

1600

1500

1400

1300

1200

1100

1000

900

800

700

600

500

400

300

200

100

0

-100

9500

9000

8500

8000

7500

7000

6500

6000

5500

5000

4500

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000500

0

C u m u l a t i v e ( T o n n e s )

A nn u a l P r o d u c t i on & N e t I m p or t s ( T onn e s )

Cumulative Gold Potentially Held in China — 8532T

Chinese Comestic Gold Production

Chinese Gold Net Imports From Hong Kong

H>#"/9" O>; A;)-9; 9&::" #;%);/C- -" '"<;%/"2 - !(&/-possui mais de 4.250 toneladas métricas de ouro, um aumentode 300%. É claro que esses números são apenas estimativas,#"%O>; " #-X: "#;%- -)%-<T: 9; 0-/-&: :;0%;)": ; %-%-A;/); %;Mlata ocialmente a quantia de ouro que possui.

, -O>&:&CD" 9; ">%" #"% #-%); 9- !(&/- /D" T " %;:>1)-9" 9;um padrão-ouro formal, mas de aquisições furtivas. O país utiMliza inteligência e força militar, encobre operações e manipula

guerra para o Reino Unido e para a França. No m da PrimeiraZ>;%%- E>/9&-12 ": @:)-9": b/&9": ;%-A - A-&"% /-CD" 0%;9"Mra e uma grande potência detentora de ouro. A porcentagem9" 9I1-% /" )")-1 9; %;:;%<-: '1"?-&: 0"A;C"> - 9&:#-%-%K

O estudioso Barry Eichengreen documentou como o dólar; - 1&?%- ;:);%1&/- ?%&/0-%-A 9; '-/'"%%- /": 45 -/": -#I:- =%&A;&%- Z>;%%- E>/9&-12 -1);%/-/9" " 0-%'" 9; #%&/0&#-1A";9- 9; %;:;%<-K F- <;%9-9;2 /" #;%X"9" ;/)%; 6U6U ; 6U[U2" A>/9" );<; 9>-: A";9-: 9; %;:;%<- P " 9I1-% ; - 1&?%- ;:);%M

1&/- P "#;%-/9" 1-9" - 1-9"KFinalmente, em 1939, a Inglaterra suspendeu a expedição

9; ">%" 9;<&9" _ H;'>/9- Z>;%%- E>/9&-12 ; " #-#;1 9- 1&?%-esterlina como reserva de valor conável foi bastante dimiMnuído fora da área de troca especial do país, composta pela

Austrália, Canadá e outras nações ,-..-&](%5/?. A conferênMcia de Bretton Woods, em 1944, foi apenas o reconhecimentode um processo iniciado em 1914.

■F3g+h 3 'G*., %>-= !.01<3O signicado do processo de 30 anos que resultou na substituiMCD" 9- 1&?%- ;:);%1&/- #;1" 9I1-% );A '%-/9;: &A#1&0-CL;: /":

dias de hoje. A derrapagem do papel do dólar como moeda lí M9;% 9; %;:;%<- A>/9&-1 /D" -0"/);0;%&- 9; >A 9&- #-%- " ">)%"2A-: :;%&- " %;:>1)-9" 9; >A #%"0;::" 1;/)" ; 0"/)X/>"K

Sinais disso já são visíveis. Em 2000, ativos em dólar repreMsentavam cerca de 70% das reservas mundiais. Hoje, o númerocomparável é de 62%. Se a tendência continuar, é possível queo dólar que abaixo dos 50% em um futuro não tão distante.

É igualmente óbvio que uma grande nação credora – aChina – está emergindo para desaar os Estados Unidos damesma forma que os Estados Unidos emergiram para desaaro Reino Unido. Os EUA tinham grande inuxo de ouro entre1914 e 1944. A China tem grande inuxo de ouro hoje.



TN A GRANDE QUEDA TP O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

Inflation Exploded After the Sterling Lost Its Lead Reserve Role

800

700

600

500

400

300

200

100

0

1750 1800 1850 1900 1950 2000

Source: Inflation: The Value of the Pound, 1750–2005, Research Paper 06/09, Feb. 13, 2006, U.K.

House of Commons

O índice tinha um valor de 5,1 em 1781. Houve utuações9;<&9" _: Z>;%%-: F-#"1;N/&0-: ; _ =%&A;&%- Z>;%%- E>/9&-12mas, em 1934, o índice era de 15,8, o que signica que os preMC": -#;/-: )%&#1&0-%-A ;A 6J7 -/":K

Quando a libra esterlina perdeu sua liderança para o dólarcomo moeda de reserva, a inação explodiu. O índice chegou- V7V2[ ;A 4557K @A ">)%-: #-1-<%-:2 9>%-/); ": 477 -/": 9;medição, os preços subiram 200% nos primeiros 185 anos, enM

O>-/)" - 1&?%- ;:);%1&/- ;%- - A";9- 9; %;:;%<-2 ; )&<;%-A >Aaumento de 5.000% nos 70 anos seguintes.

@:)-?&1&9-9; 9; #%;C": #-%;0; :;% - /"%A- #-%- " 9&/(;&%"0"A :)-)>: 9; A";9- 9; %;:;%<-2 A-: -::&A O>; ;::; :)-)>: Tperdido, a inação domina.

Y 9;01X/&" 9" 9I1-% 0"A" A";9- 9; %;:;%<- 0"A;C"> ;A45552 0"A " -9<;/)" 9" ;>%"2 ; -0;1;%">M:; ;A 45652 0"A "início de uma nova guerra cambial. Esse declínio está sendo amMpliado pela emergência da China como uma grande nação credoMra e potência em ouro. Sem falar das ações de uma nova aliançaantidólar, constituída pelos Brics, Irã, entre outros. Se a históriaé um guia, o próximo passo é a inação do preço do dólar.

o mercado, mas o resultado é o mesmo. O ouro está uindo emdireção à China hoje como uiu em direção aos Estados Unidosantes de Bretton Woods.

■) )*0.1@. )1-0<G*., A China não está sozinha em seus esforços para alcançar ostatus de credora e para conseguir ouro. A Rússia dobrou suasreservas nos últimos cinco anos e quase não tem dívida ex M

terna. O Irã também importou grandes quantidades de ouro,majoritariamente através da Turquia e de Dubai, embora ninMguém saiba a quantia exata, porque importações de ouro são:;'%;9" 9; @:)-9" /" #-X:K

Outros países, incluindo os membros do Brics, Brasil, Índiae África do Sul, juntaram-se à Rússia e à China para criar ins M)&)>&CL;: O>; #"9;%&-A :>?:)&)>&% " ?-1-/C" 9; #-'-A;/)": 9;empréstimos do FMI e os empréstimos de desenvolvimento doBanco Mundial. Todos esses países estão certos de seu desejo9; :; 1&<%-% 9" 9"AX/&" 9" 9I1-%K

A libra esterlina enfrentou apenas um rival em 1914, o dóMlar americano. Hoje, o dólar enfrenta diversos deles – China,Rússia, Índia, Brasil, África do Sul, Irã, dentre outros. Além

disso, há o super-money mundial e os direitos especiais desaque (DES), que acredito serão usados para diminuir o papeldo dólar. Os Estados Unidos estão cando nas mãos de seusrivais com seus decits comerciais, orçamentais e a grandedívida externa. Quais são as implicações para sua carteira?F"<-A;/);2 - (&:)I%&- %;<;1- ?-:)-/);K

G>%-/); ": -/": 9; '1I%&- 9- 1&?%- ;:);%1&/- 0"A" A";9-de reserva, sua taxa de câmbio era impressionantemente estáM

<;1K @A 455a2 - !]A-%- 9": !"A>/: 9" B;&/" b/&9" 0%&"> >AX/9&0; 9; 477 -/": #-%- - 1&?%- ;:);%1&/- O>; 0"?%&- " #;%X"9";/)%; 6V75 ; 4557K



TO A GRANDE QUEDA TQ O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

Estas são outras políticas estruturais que não têm nada a vercom a impressão de dinheiro pelo Fed. É por isso que imprimirdinheiro não consertou a economia. Como não há mudanças;:)%>)>%-&: ;A <&:)-2 - 9;#%;::D" <-& 0"/)&/>-%K

O que vem à mente quando você pensa sobre uma depresMsão? Se for como a maioria dos investidores com os quaisconversei, deve se lembrar da queda de preços ou das fotograMas em preto e branco da década de 1930 com desempregadosna la do sopão. Hoje não verá las de sopa, lerá que a taxa

de desemprego é de apenas 6,2% e observará que os preços esMtão estáveis de modo geral. Como pode haver uma depressão?Bem, falaremos sobre um tópico de cada vez.

As las de sopa estão aqui, no supermercado local. O goM verno emite vales-alimentação em forma de cartão de débito#-%- ": A-&: /;0;::&)-9":K

Apesar da crença popular, o desemprego está no mesmo/X<;1 9; 6U[5K H; " ^*$(%* -R _%A-$ 8/%/20/2:0 medisse as taxas>:-/9" " A;:A" AT)"9" ;A <&'"% /- ;%- 9- G;#%;::D"2 ;1-seria muito mais alta que 6,2%. Além disso, hoje, milhões depessoas reivindicam benefícios devido a deciências quandoo seguro-desemprego acaba – essa é apenas outra forma dedesemprego, quando as deciências não são reais ou sérias,

0"A" /- A-&"%&- 9": 0-:":KE quanto aos preços? Aqui a história é diferente de 1930.

Preços desabaram cerca de 25% entre 1929 e 1933, mas esMtiveram relativamente estáveis entre 2009 e 2014, subindoapenas 10% no período.

A impressão de moeda pelo Fed é responsável por isso. OFed manteve uma política monetária bastante rígida no iníciode 1930, mas tem sido surpreendentemente maleável desde2009. Ben Bernanke, encarregado na época, estava reagindo-" O>; <&- 0"A" >A- #"1X)&0- ;O>&<"0-9- 9" .;9 /- 9T0-9- 9;1930. Em um discurso de 2002, no 90º aniversário de MiltonFriedman, Bernanke disse a Friedman: “Você está certo sobre

@A :;> #";A- 9; 6U472 L0 `-.(&0 L:-02 8KHK @1&") ;:0%;M ve: “Assim expira o mundo/Não com uma explosão, mas comum suspiro”. Aqueles que esperam por um colapso espontâneoe repentino do dólar podem não perceber o menos dramático,A-: &'>-1A;/); &A#"%)-/);2 9;01X/&" <-'-%":" ; 0"/)X/>" 9-moeda. O colapso do dólar já começou. O momento de se proM);';% T -'"%-K

■%1-,+ . !,5_ + . %>].<. iA1B*.@83 '+>\39+,1.<. 35 '+B*.@83 '+>-,5-09.O clima de investimentos hoje em dia é o mais desaador que

você já enfrentou. Pelo menos desde o nal dos anos 1970,talvez desde a década de 1930. Isso acontece porque tanto ainação quanto a deação são possibilidades concretas a curto#%-Q"K , A-&"%&- 9": &/<;:)&9"%;: #"9; :; #%;#-%-% #-%- >A-"> #-%- ">)%-2 A-: :; #%;#-%-% #-%- -A?-: -" A;:A" );A#"é muito mais difícil. A causa desse ambiente desaador não éde fácil entendimento.

Analistas e âncoras se perguntam há cinco anos porque a%;0>#;%-CD" /D" T A-&: :I1&9- ; 0"/)&/>-A #%;<;/9" O>; >Acrescimento maior está na próxima esquina. Suas previsões faM

lharam ano após ano, e a confusão deles cresce. Talvez você,O>; <&> - #"/)>-CD" 9; ;A#%;:-: 0"A>/: ; 0&01": 9; 0%T9&)"irem e virem durante décadas, esteja confuso.

Se esse “ciclo” parece estranho, há bons motivos. A queda;0"/NA&0- -)>-1 /D" T 0X01&0-f T ;:)%>)>%-1K @:)- T >A- /"<-depressão que continuará até que mudanças estruturais sejamfeitas na economia. Exemplos de mudanças estruturais são a%;9>CD" "> 1&A&)-CD" 9; &A#":)": :"?%; '-/(" 9; 0-#&)-12 9;impostos de renda empresariais e das formas mais onerosas9; %;'>1-CD"K

!"/:)%>&% " "1;"9>)" 9; d;$:)"/;2 ->A;/)-% " 0"/)%"1; 9":gastos públicos e revogar o Obamacare são outros exemplos.



TR A GRANDE QUEDA TK O ALERTA FINANCEIRO QUE VOCÊ NÃO DEVERIA TER PERCEBIDO

a inação. E aqueles que fazem as políticas, como ChristineLagarde, do FMI, e Mario Draghi, do Banco Central Europeu(BCE), já alertaram sobre a deação. Mesmo assim, as análiMses têm que ser mais que um jogo de adivinhação. A análisecorreta é que tanto a deação quanto a inação são possíveis.Qualquer um que alerta apenas sobre a inação ou apenas soMbre a deação não consegue enxergar o quadro geral.

Se soubesse que a deação está chegando, seria fácil consMtruir uma carteira rentável. Você teria dinheiro e investiria

#%&/0&#-1A;/); ;A )X)>1":K Y <-1"% 9" 9&/(;&%" :"?; 9>%-/); -deação e os títulos se valorizam quando as taxas de juros caem.Também é bom ser proprietário de terrenos nesse cenário.

Durante um período deacionário, o valor nominal da terMra pode cair, mas os custos de construção caem mais rápidoainda. A chave seria construir de forma barata a tempo dopróximo ciclo.

Se, por outro lado, você soubesse que a inação está che Mgando, também seria fácil construir uma carteira robusta.

Você só precisaria comprar commodities, como ouro e peM)%I1;" ; -CL;: 9; ;A#%;:-: 0"A -)&<": )-/'X<;&: ;A :;)"%;:0"A" )%-/:#"%);2 ;/;%'&-2 %;0>%:": /-)>%-&: ; -'%&0>1)>%-K

Você também poderia comprar obras de arte, que têm exceM

1;/);: #%"#%&;9-9;: 9; #%;:;%<-CD" 9; %&O>;Q- ;A >A -AMbiente inacionado.

O que fazer quando o desfecho está entre a cruz e a espada; #"9;%&- 0-&% ;A O>-1O>;% >A 9;1;:^

, %;:#":)- T :; #%;#-%-% #-%- ": 9"&:2 #%;:)-% -);/CD"e ser ágil. Sua carteira inicial deve ter ouro, obras de arte,);%%;/":2 9&/(;&%"2 )X)>1":2 -CL;: :;1;0&"/-9-: ; -1'>A-: ;:Mtratégias alternativas, como fundos multimercados macro e0-#&)-1 9; %&:0"K

F;A )"9-: ;::-: ;:)%-)T'&-: :;%D" ?;AM:>0;9&9-:2 A-: -1Mgumas serão o suciente para superar as perdas e preservar:>- %&O>;Q-K

- Z%-/9; G;#%;::D"2 /I: - 0->:-A":K H;/)&A": A>&)"2 A-:graças a você não repetiremos o erro”.

Isso não signica que Bernanke tenha descoberto a curapara a depressão. Combater a deação em si não resolve os#%"?1;A-: ;:)%>)>%-&: 9- ;0"/"A&- O>; 1;<-A -" 0%;:0&A;/Mto negativo. Em vez disso, Bernanke e, agora, Yellen, criaramuma dinâmica de tensão instável.

Depressões são naturalmente deacionárias. Em uma deM#%;::D"2 9;<;9"%;: <;/9;A -)&<": #-%- 1;<-/)-% 9&/(;&%" ;

pagar dívidas, o que faz com que o preço dos ativos caia. AO>;9- /" #%;C" 9": -)&<":2 #"% :>- <;Q2 0"1"0- ">)%": &/<;:)&M9"%;: :"? );/:D"2 ';%-/9" A-&: <;/9-: 9; -)&<":K @ -::&A #"%9&-/);2 ;A >A- ;:#&%-1 9; O>;9- 9; #%;C":K

Imprimir dinheiro é naturalmente inacionário. Com mais9&/(;&%" #;%:;'>&/9" >A- 9;);%A&/-9- O>-/)&9-9; 9; #%"M9>)": ; :;%<&C":2 ": #%;C": 9;::;: #%"9>)": ; :;%<&C": );/9;A- ->A;/)-%K

, ;:)-?&1&9-9; %;1-)&<- 9; #%;C": O>; <&<;/0&-A": -'"%-é produto da deação e da inação agindo ao mesmo tempo.3"/'; 9- ;:)-?&1&9-9; 9; #%;C":2 " O>; <;A": T >A- :&)>-CD"extremamente instável. Pense nas forças da deação e da inaMCD" 0"A" 9"&: )&A;: 9; 0-?" 9; '>;%%-K

Em algum momento, um lado será vencedor, mas a bata M1(- #"9; 9>%-% A>&)" );A#" -/);: O>; >A 9": )&A;: 0-/:;o outro. Se os bancos centrais pararem de causar inação, adeação rapidamente sobrecarregará a economia. Se os banM0": 0;/)%-&: /D" #-%-%;A ; 0"/)&/>-%;A &A#%&A&/9" 9&/(;&%"para impedi-la, um dia causarão mais inação que o esperado.

Ambos os desfechos são bastante perigosos para o invesMtidor. A economia está entre a cruz e a espada da inaçãodesgovernada e da deação destrutiva. Preços podem cairrápida e inesperadamente de uma forma ou de outra.

Isso não signica que você deva levantar as mãos e dizer:“eu não sei”. Muitos analistas armarão que devemos temer



CAPÍTULO 2

!0123 !+1=,03> <+ !,0>+

■!+1=,03 <+ /51<3 C5*-0?+,2.<3 A10?0\3Um país como a China ou a Rússia pode realizar um ataquenanceiro aos Estados Unidos usando os trilhões de dólares dereserva que tem em seu fundo soberano.

A China é um bom exemplo. O país possui $4 trilhões dedólares de reserva. Reserva quer dizer poupança. Se você gaMnha $50.000 por ano e gasta $40.000 no aluguel, no carro"> ;A O>-1O>;% ">)%- 0"&:-2 :"?%-A e65K555 O>; #"9;A :;%0"1"0-9": /" ?-/0" "> >:-9": #-%- 0"A#%-% -CL;: ; ?"/9:KSão $10.000 na poupança ou na carteira, se preferir.

Países não são diferentes. Eles ganham dinheiro com su M

#;%-<&) 0"A;%0&-1 "> 0"A &/<;:)&A;/)" 9&%;)" 9; ;A#%;:-:estrangeiras e precisam decidir o que fazer com os lucros. É" O>; :; 0(-A- 9; #":&CD" 9; %;:;%<-K

Muito vai para ativos líquidos, mas os fundos soberanos:D" ;1-?"%-9": #-%- &/<;:)&%;A ;A &/:)%>A;/)": A;/": 1XMO>&9":2 -CL;: /"%A-&: ; ?"/9:K F" ;/)-/)"2 #"9;%&-A :;%utilizados para nanciar um fundo multimercado com /$*0/0 nas Ilhas Cayman, intermediários em :<A($ :(&/($0 ; )-1<;Qalguns advogados e banqueiros corruptos. É possível haveradvogados e banqueiros ingênuos, que acreditam trabalharpara um fundo multimercado legítimo sem saber quem realMmente está por trás dele. Isso é conhecido como 5%<($2&9 P T

Assim que a tendência em direção à inação ou à deaMção car clara, eu o aconselharei a vender ativos posicionadospara o desfecho oposto. Por exemplo, se a inação começara sair de controle, posso aconselhá-lo a converter dinheiroe bonds em ouro e propriedades. Se a deação predominar,eu o aconselharei a liquidar algumas de suas ações e preferir9&/(;&%" ; ?"/9: ;)0K

Em ensaios futuros da 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(2 #%;:)-%;& A>&)-atenção ao cabo de guerra entre a inação e a deação. Darei

-1;%)-: -/);0&#-9": -<&:-/9" :"?%; O>-1 1-9" ;:0"1(;%K ="% ;/Mquanto, o desfecho é incerto e você precisa apostar nas duaspossibilidades. Mas esteja pronto para cortar investimentos emO>;9- ; 9"?%-% &/<;:)&A;/)": ;A -1)- O>-/9" 0(;'-% - ("%-K



LT A GRANDE QUEDA LL CINCO CENÁRIOS DE CRISE

As pessoas se concentram na criação do Fed em 1913 e exMplicam que o dólar perdeu 90% de seu poder de compra desde1913 – 100 anos. Isso é verdade, mas o nal dos anos 1970 foia época em que o dólar perdeu 50% de seu valor de compra.Não foi em 100 anos, mas em 5. Isso pode se repetir.

O Fed passou 30 anos colocando o gênio da inação de volMta na garrafa. Tudo começou com Paul Volcker e continuou nosanos 1980, 1990 e início dos anos 2000. Ele foi bem-sucedidoe acabou controlando a inação.

Agora, está tentando abrir a garrafa de novo para que ogênio saia. Ele tem seus motivos. Primeiro, os Estados Unidosnão podem pagar sua dívida e a inação é uma maneira de%;9>Q&M1-K @1;: 0"/)&/>-A 9;<;/9" - A;:A- O>-/)&9-9; 9;9&/(;&%" P 0;%0- 9; e6V )%&1(L;: P A-: ;A <-1"%;: %;-&:2 :;%&-?;A A;/":K

FD" #"9;A": #-'-% e6V )%&1(L;:2 A-: )-1<;Q #"::-A":#-'-% eJ )%&1(L;:2 #"% &::" " '"<;%/" #"9; %;9>Q&% - 0"/)-9&A&/>&/9" " <-1"% 9" 9I1-% #;1- A;)-9;K

O Fed também quer aquecer a economia. Para fazê-lo, estáusando o que se costuma chamar de repressão nanceira. Vocêforça os bancos a comprar bonds e usa outros mecanismos reMgulatórios para manter as taxas de juros baixas. Enquanto isso,

tenta instigar a inação. Sempre que a inação é maior que astaxas de juros, tem-se uma taxa de juros real negativa.

É como dinheiro gratuito. Na verdade, é bem melhor queisso. O banco paga para você pegar emprestado porque você#-'- 9; <"1)- ;A 9I1-%;: A-&: ?-%-)":K

O Fed está tentando arquitetar uma situação como essapara fazer com que as pessoas voltem a fazer empréstimos,emprestar e gastar. Acredita que isso aquecerá a economia.Mas o que não entende é que assim que zer isso, terá queajustar suas expectativas.

No momento, as expectativas em relação à inação sãoextremamente baixas. Investidores temem o oposto dela – a

" >:" 9; >A /$*0/ e de outros veículos para disfarçar o ver Mdadeiro proprietário.

Esse fundo poderia entrar no mercado, comprar e vender0"/)&/>-A;/); :;A - &/);/CD" %;-1 9; '-/(-% 9&/(;&%"K H;>propósito não seria o lucro, como no caso de um fundo multiMA;%0-9" /"%A-1K @A <;Q 9&::"2 :>- &/);/CD" :;%&- <;/0;% >A-guerra nanceira geopolítica malévola.

="9;%&- 0%&-% 1&/(-: 9; 0%T9&)"2 '-/(-% 0%;9&?&1&9-9;2 0"/Mseguir facilidades com grandes bancos e então, um dia, encher

o mercado com ordens de venda de uma ação em especíM0"K 8-A?TA #"9;%&- <;/9;% -: '%-/9;: -CL;:2 0"A" ,##1;2Z""'1; ; :&A&1-%;:K

@1; #"9;%&- >)&1&Q-% "#CL;: #-%- -A#1&-% :;> -)-O>; P ; /D"o faria em um dia ensolarado. Provavelmente escolheria umdia em que o mercado já estivesse em baixa, talvez 3% ou 4%.Seria um dia com grandes baixas, 600 pontos, por exemplo. Aocrescer, o fundo multimercado inimigo poderia causar pânico; 9;:-#-%;0;% 1"'" 9;#"&:2 1;<-/9" :;> 9&/(;&%" 9; <"1)- #-%-=;O>&A "> O>-1O>;% 1>'-% 9; "/9; );/(- <&/9"K

Uma entidade de fundo multimercado poderia ser funMdada e deixada em operação por anos ou mais, até que, umdia, ataque os mercados nanceiros americanos. Esse é um

cenário possível e os Estados Unidos certamente precisam esM)-% -1;%)-K

■) A1B*.@83 $3?. 3 !31-,3*+É importante entender que o Fed quer inação. É difícil fazerisso porque a maioria das pessoas se lembra do nal dos anos1970 e início dos 1980, quando ela estava fora de controle.

De 1977 a 1981, a inação acumulada foi de 50%. Issosignica que poupadores, pensionistas, aposentados, donos de-#I1&0;: ; 9; O>-1O>;% )&#" 9; %;/9- #;%9;%-A A;)-9; 9; :;>#"9;% 9; 0"A#%- ;A -#;/-: 0&/0" -/":K



LN A GRANDE QUEDA LP CINCO CENÁRIOS DE CRISE

Isso deixa o próximo investidor tenso e ele vende seus atiM <": #-%- 9;:-1-<-/0-% " ?-1-/C"K Y #%"0;::" :; -1&A;/)- 9; :&mesmo. Isso é muito, muito difícil para o Fed controlar.

@::- :&)>-CD" 0%&- >A ;:)-9" 9; ;:#X%&)" /" O>-1 9&/(;&%"é mais valioso. Em uma deação, o valor do dinheiro sobe em);%A": %;-&:K F- <;%9-9;2 9&/(;&%" #"9; :;% >A 9": A;1("%;:ativos em um ambiente deacionário.

O estado natural do mundo hoje é deacionário porque;:)-A": ;A >A- 9;#%;::D"K Y '"<;%/"2 /" ;/)-/)"2 /D" #"9;

tolerar a deação. Ele tem que criar inação. É por isso que o.;9 0"/)&/>- &A#%&A&/9" 9&/(;&%"K

, A;1("% A-/;&%- 9; ;/);/9;% - O>;:)D" T &A-'&/-% 9>-:placas tectônicas como na Falha de San Andreas. Há a placado Pacíco e a placa Norte-Americana. Elas pressionam uma- ">)%-K

Uma placa é a inação e a outra é a deação. As forças"#":)-: 9- &A#%;::D" 9; 9&/(;&%" ; 9- 9&/]A&0- 9- 9;#%;::D"são as forças as empurrando uma contra a outra.

Elas estão empurrando e empurrando. Como na falha,/-9- -0"/);0; /" &/X0&"K @A -1'>A A"A;/)"2 /" ;/)-/)"2 ;1-

<-& O>;?%-%KPode quebrar para qualquer lado. Em direção à inação,

sobre a qual falamos, mas também em direção à deação. Osativos que se sairão bem em um ambiente inacionário são9&/(;&%" ;2 -0%;9&); "> /D"2 ">%"K

A longo prazo, acredito que a inação seja mais provávelporque é o que o governo quer. Dito isto, deação é o estadoem que o mundo se encontra hoje e sua possibilidade não#"9; :;% 9;:0-%)-9-K

■!,0>+ J+3]3*c-02.O quarto cenário é um choque geopolítico. As pessoas boceM

jam e dizem: “Credo, não falamos disso o suciente?”

deação. É muito difícil mudar essas expectativas, mas, assimque forem mudadas, podem fugir ao controle.

O Fed acredita que pode aumentar a inação em 3% ou 4%e depois a diminuir de volta para 2%, mas vai descobrir que,em vez disso, ela vai de 2 para 4 para 9 e, de repente, estamosde volta ao perigoso limite de hiperinação que vimos no nal9": -/": 6UV5K

O Fed está brincando com fogo.

■) '+B*.@83 $3?. 3 !31-,3*+Ninguém sabe como seria uma deação hoje em dia. Nos preoMcupamos com a inação por décadas. Deação, no entanto, é>A #;%&'" %;-1K

Y A")&<" 9; :;% >A #;%&'" T O>; /D" ;:)-A": ;A >A 0&01"normal de recuperação. Estamos em uma nova depressão. Éuma depressão mundial que começou em 2007 e continuaráindenidamente. O Fed está tentando remediar a depressãocom medidas monetárias, mas não vai conseguir porque deM#%;::L;: :D" ;:)%>)>%-&:K

Soluções monetárias e de liquidez são cíclicas. Elas nosajudam a sair dos ciclos de negócios. Se o crédito ca aperM

tado, o Fed afrouxa. Se as coisas se aquecem demais, o Fed:;'>%- >A #">0"K

Esse é o tipo de onda sinusoidal de expansão e contração9" A;%0-9" O>; );A": <&:)" 9;:9; - H;'>/9- Z>;%%- E>/9&-12mas hoje as coisas são diferentes. O cenário é mais parecido0"A " 9- Z%-/9; G;#%;::D"K

Depressões são estruturais. Você não pode se livrar delas semrealizar mudanças estruturais na política scal e regulatória.

@A >A- 9;#%;::D"2 -: #;::"-: O>;%;A 9;:-1-<-/0-%K @1-: <;/9;A -)&<": ; %;0;?;A 9&/(;&%" #-%- #-'-% -: 9X<&9-: ;A;1("%-% " ?-1-/C"K Y O>; -0"/);0; O>-/9" <;/9;A -)&<":^Y #%;C" 0-&K



LO A GRANDE QUEDA LQ CINCO CENÁRIOS DE CRISE

■!3*.]>3 <3 C+,2.<3O quinto cenário é o colapso do mercado, que aconteceriainesperadamente. As forças da inação e da deação levam>A );A#" #-%- -)>-%2 A-: " 0"1-#:" #"9;%&- 0(;'-% ; #;'-%os investidores de surpresa. Nos últimos 16 anos, estivemosalgumas vezes a horas ou dias de um impasse no mercado M/-/0;&%" "> 9; :;> 0"1-#:" )")-1K

8"9" A>/9" :-?; :"?%; - 0%&:; 9; 455J2 A-: #">0": :-M

?;A O>; )-A?TA ("><; >A- 0%&:; ;A 6UUJ 0"A" %;:>1)-9"do calote da Rússia e do colapso do fundo de multimercado _-&9 [($. ,%62/%5 >%&%9(.(&/ (LTCM).

Eu estava envolvido no LTCM e negociei o resgate. Vi $4bilhões entrarem em nossas contas bancárias para sustentaro balanço. O dinheiro veio de Wall Street.

A situação era tão complexa que o acordo quase não-0"/);0;>K FI: ;:)&<;A": 1&);%-1A;/); - ("%-: 9" 0"1-#:"dos mercados. Nós nos livramos, mas os ociais entenderam)>9" ;%%-9"K

@A <;Q 9; ?-/&% 9;%&<-)&<":2 1&<%-/9"M:; 9- :>#;%-1-<-/0-Mgem e controlando os bancos, as políticas públicas zeram o"#":)"K Y !"/'%;::" /D" -#%"<"> - 1;'&:1-CD" #5%00 8/(%9%552

que permitia que bancos agissem como fundos multimercado,/;A A;:A" - %;'>1-CD" 9; 8:?]%A. Ou seja, era possível coMA;%0&-1&Q-% 9;%&<-)&<": _ <"/)-9;K

,A?-: %;#;1&-A "> ->A;/)-<-A - -1-<-/0-';A ;/)%;corretor e negociante (broker-dealer) de 15:1 para 30:1. AComissão de Títulos e Câmbio dos Estados Unidos (SEC) fezisso em 2006. Os acordos de Basileia III também permitirammaior alavancagem para os bancos. Basicamente, os ociaisobservaram o fracasso do LTCM e disseram: “O jogo come Mçou. Você pode fazer o que quiser, com tanta alavancagemquanto quiser e com quanta opacidade quiser”.

É de se surpreender que em 2008 tivemos outro colapso?

="9; :;%2 /" ;/)-/)"2 >A -::-::&/-)"2 >A ;<;/)" A-&: A;M

morável do que os que presenciamos até agora ou uma das

9&:#>)-: ';"#"1X)&0-: -)>-&: :-&/9" 9; 0"/)%"1; #"9;%&-A 0->M

:-% >A 0("O>;K

Quando a Rússia invade a Crimeia está fazendo algo que

poderia desencadear uma crise. Quando o Estado Islâmico

declara um califado ou quando a Líbia desmorona e para de

9%;/-% #;)%I1;"2 )-A?TAK

Frequentemente armo que qualquer oco de neve pode

causar uma avalanche, e é verdade, mas nem todo oco de

neve o faz.

Muitos ocos caem sem maiores danos, apenas agravanM

do a próxima avalanche devido ao aumento da quantidade de

neve. Mas, quando um deles cai de forma errada, uma avalanM

che começa e foge do controle.

g: <;Q;:2 -: #;::"-: #;/:-A O>; ;<;/)": ';"#"1X)&0": /D"

têm importância. Equivocadamente acreditam que deveriam

esperar por um grande evento que disparará a próxima crise

0"A >A ;:)%"/9"2 " O>; /D" T A>&)" #%>9;/);K

A maneira de pensar sobre o gatilho para a próxima crise

é que ele pode não ser diferente das pequenas coisas. Tudo o

que é necessário para desencadear a crise é que um evento

reaja com o sistema de forma errada. Se esse evento acontece

em um dia ruim ou quando o mercado está inclinado em uma

determinada direção, temos a gota d’água.

A gota d’água não é diferente de todas as outras gotas, ela

é apenas o ponto da virada, aquela gota que faz o copo transM

bordar. Da mesma forma, um oco de neve desencadeia uma

-<-1-/0(; ; >A #;O>;/" ;<;/)" #"9; 9;:;/0-9;-% >A- 0%&:;K

O desencadeador da grande queda pode não ser diferente

dos eventos que vimos até agora. O sistema está cada vez mais

instável e precisa de cada vez menos para entrar em colapso.



LR A GRANDE QUEDA LK CINCO CENÁRIOS DE CRISE

O banco Bear Stearns caiu, depois Fanny Mae, seguidopor Freddie Mac, Lehman Brothers e AIG. Uma a uma, aspeças do dominó foram derrubadas.

Estávamos a dias de distância do colapso total. MorganStanley seria o próximo, seguido por Goldman Sachs, Citibank,Bank of America e J.P. Morgan. Todas as peças caindo.

A solução do governo foi colocar uma cortina de ferro enM)%; 9"&: 9;::;: 9"A&/I:K @1;: ?-%%-%-A " #%"0;::" 9;#"&: 9;Lehman Brothers e AIG. É por isso que o Morgan Stanley não

0-&> P ;:)&<;A": - 9&-: 9; 9&:)]/0&- 9" 0"1-#:"K , O>;:)D" T\ O>-/)- #%;::D" " :&:);A- #"9; :>#"%)-%^Y :&:);A- O>-:; ;/)%"> ;A 0"1-#:" ;A 6UUJ ; ;A 455JK

Você tem três chances e depois está fora.O próximo colapso – a queda – está se aproximando.É possível perceber a dinâmica. A diferença é que, da próM

xima vez, a crise será ainda maior que o Fed.Y .;9 0"/:;'>&> %;:'-)-% " 38!E2 E"%'-/ H)-/1;$ ;

Goldman Sachs. Mas quando a Grande Queda chegar, serádemais até mesmo para ele, que já terá usado todo o seu poMder e gastado suas reservas de $4 trilhões.

O que ele fará? Aumentará suas reservas para $8 trilhões?!"A" #"9; ->A;/)-% )-/)" -: :>-: %;:;%<-: ; -: %;1&O>&9-%

para impedir o próximo colapso sem destruir a conança no dólar? , %;:#":)- T :&A#1;:\ /D" #"9;KÉ por isso que depois da Grande Queda o sistema não terá

">)%- 0(-/0;K

■VA>>3 #83 6.0 )231-+2+, )450X As pessoas me dizem o tempo todo que esse tipo de cenário/D" #"9; -0"/);0;% -O>&K

E eu as lembro que já aconteceu e que o sistema monetáriointernacional entrou em colapso três vezes nos últimos 100anos – em 1914, 1939 e 1971.

O sistema nanceiro mundial chegou muito perto do coMlapso duas vezes nos últimos 16 anos – em 1998 e em 2008.

O mercado de ações também caiu 22% num único dia, em6U 9; ">)>?%" 9; 6UJVK H;%&- " ;O>&<-1;/); - >A- O>;9- 9;4.000 pontos na Dow Jones.

Não 40, não 400, mas 4.000 pontos. A crise do peso me Mxicano em 1994, a bolha pontocom e o colapso da NASDAQsão outros exemplos – levando o mercado de ações de 5.000#"/)": #-%- 4K555 #"/)": ;A >A #;%X"9" A>&)" 0>%)"K

E;:A" -::&A2 &::" 0"/)&/>- -0"/);0;/9"KÉ verdade que o Fed fornece resgates e imprime mais diM

/(;&%"2 A-: ;:)-A": ;A >A #"/)" ;A O>; " %&:0" T A-&"%O>; />/0-K 8&<;A": -1;%)-: O>; /D" "><&A": ; 1&CL;: O>;/D" -#%;/9;A":K !"/)&/>-A": 0"A;);/9" ": A;:A": ;%%":KQuando a Grande Queda chegar, será maior que o Fed.



CAPÍTULO 3

) )?+.@. <. A1B*.@83

■) A*5>83 C31+-=,0. A expressão “ilusão monetária” nos faz pensar em um mágico)&%-/9" >A- /")- 9; e655 9; >A 0(-#T> O>; ;:)-<- <-Q&"segundos atrás, mas é, na verdade, um conceito econômico-/)&'" A>&)" &A#"%)-/); #-%- #">#-9"%;:2 &/<;:)&9"%;: ; ;AMpreendedores. É um truque, mas não é feito em um palco. É>A )%>O>; 9": ?-/0": 0;/)%-&: O>; #"9; 9&:)"%0;% - ;0"/"A&-; 9;:)%>&% :>- %&O>;Q-K

A ilusão monetária é a tendência de confundir preço real; #%;C" /"A&/-12 O>; "0"%%; #"%O>; -: #;::"-: &'/"%-A -inação ao tomar decisões nanceiras. Há exemplos por toda

- #-%);KSuponha que você seja um engenheiro civil trabalhando

para uma empresa de gestão de propriedades por um saláriode $100.000 ao ano. Você ganha um aumento de 2% e seusalário passa a ser de $102.000 ao ano. A maioria das pessoasacredita estar melhor depois do aumento, mas, se a inação éde 3%, o salário de $102.000 vale apenas $98.940 em poderde compra em relação ao ponto de partida (os $100.000).

Você recebeu um aumento de $2.000 em termos nominais,mas sofreu um corte de $1.060 em termos reais. A maioriadas pessoas diria que você está numa posição melhor porqueteve um aumento, quando, na verdade, está numa posição



NT A GRANDE QUEDA NL A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

por causa da grande quantidade de dívidas. Bancos centraistentam usar a inação para reduzir o valor real das dívidas e#%"#"%0&"/-% -1X<&" #-%- ": 9;<;9"%;: /- ;:#;%-/C- 9; O>; ;1;:'-:);A A-&: ; 0"/)%&?>-A #-%- " -O>;0&A;/)" 9- ;0"/"A&-K

Essa forma de alívio é feita à custa de poupadores e invesMtidores que veem o valor de seus ativos caírem. Um exemplo:&A#1;: #"9; :;% ;:01-%;0;9"%K

H>#"/(- O>; >A 9;<;9"% );/(- 0"A#%-9" >A- 0-:- ;A2007 por $250.000, com entrada de $50.000 e um nanciaM

mento de $200.000, com baixa taxa de juros inicial. Hoje, oimóvel vale $190.000, uma queda de 24% no valor, mas o Mnanciamento continua em $200.000 porque a baixa taxa de

juros não permite amortização.O proprietário está “embaixo d’água” – o valor de sua

casa é menor do que o custo do nanciamento – e corta gasMtos. Nesse cenário, suponha que haja outro indivíduo – umpoupador – sem nanciamento e com $100.000 no bancoque não rendem nada por causa da política de taxa de jurosQ;%" 9" .;9K

Imagine que um político apareça e proponha que o goverMno consque $15.000 do poupador e o entregue ao devedorpara que ele pague seu nanciamento. Agora, o poupador tem

-#;/-: eJ7K555 /" ?-/0"2 A-: " 9;<;9"% );A >A- 0-:- /" valor de $190.000 com um nanciamento de $185.000, o quefaz com que sua casa chegue à superfície e o deixe otimista.

O poupador ca em piores condições e o devedor emmelhores condições por causa da transferência de $15.000.

Americanos considerariam esse tipo de consco muito injustoe o político que o propôs seria expulso da cidade.

Agora, imagine a mesma situação, exceto que, desta vez, oFed arquiteta uma inação de 3% pelo período de cinco anos,chegando a um total de 15%. O poupador ainda tem $100.000/" ?-/0" O>; #-::-A - <-1;% -#;/-: eJ7K555 ;A #"9;% 9;compra por causa da inação.

pior porque perdeu poder de compra. A diferença entre a suapercepção e a realidade é a ilusão monetária, e seu impactonão é limitado a salários e preços, pois pode ser aplicada aqualquer uxo de caixa, inclusive dividendos, juros, preço deativos, ações e bonds. Qualquer aumento nominal tem queser ajustado de acordo com a inação para que não haja ailusão monetária.

O conceito de ilusão monetária como objeto de estudos epolíticas econômicas não é novo. Irving Fisher, um dos econoM

mistas mais famosos do século XX, escreveu ! 75*0@- >-&(/B$2% em 1928 e sua essência pode ser encontrada no T00%< -&

T:-&-.2: [?(-$< ( T&0%2- 0-A$( [(-$2% T:-&a.2:%2 ;A )%-9>CD"livre), escrito por Richard Cantillon, em 1730, apesar de o terMmo exato não ter sido usado.

Economistas argumentam que a ilusão monetária não exisM); ; O>;2 ;A <;Q 9&::"2 9;0&:L;: :D" )"A-9-: 0"A ?-:; ;A“expectativas racionais”. Isso signica que assim que percebera inação ou a esperar no futuro, você a descontará do valorde seu dinheiro e investirá ou gastará de acordo com seu valor&/)%X/:;0" ;:#;%-9"K

!"A" ?"- #-%); 9- ;0"/"A&- A"9;%/-2 ;::; #"/)" 9; <&:Mta funciona melhor na sala de aula do que no mundo real.

Experimentos realizados por behavioristas mostram que aspessoas acreditam que um corte de 2% nos salários com neMnhuma alteração no nível de preços é “injusta” e que um auMmento de 2% com inação de 4% é “justo”.

Os dois resultados são economicamente idênticos emtermos de poder de compra, mas as pessoas preferem umaumento a um corte porque ignoram que a inação é a essênMcia da ilusão monetária.

A importância da ilusão monetária vai muito além da acaMdemia e de experimentos em ciências sociais. Bancos centraisa utilizam para transferir riqueza de poupadores e investidorespara devedores. Eles fazem isso quando a economia não cresce



NN A GRANDE QUEDA NP A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

dade que um poupador rico tenha um PMC baixo. Se ele gastacerta quantia em férias e vinhos caros e o Fed rouba um poucode suas economias com a inação, ele provavelmente conti Mnuará gastando em férias e vinhos caros.

Mas se ele faz parte da classe-média que sofre com o cônjuMge desempregado, a mensalidade da escola dos lhos, o convêMnio de pais idosos e taxas altas sobre propriedade; economias; &/<;:)&A;/)": /D" #"9;A :;% 9;:#;%9&C-9":K @0"/"A&-: ;%"Mdidas pela inação causam danos reais e podem levar a corte

de gastos. Não existe almoço gratuito.

■"> A1>0<03>3> %B+0-3> <+ !.1-0**31Na década de 1730, Cantillon sugeriu uma falha ainda pior nalógica do Banco Central. Ele disse que a inação não se moveuniformemente, mas com atrasos, o que também foi dito porMilton Friedman na década de 1970. Inação, de acordo comCantillon, se move em círculos concêntricos, de um pequeno'%>#" 9; #;::"-: ;A 9&%;CD" - A-&: ; A-&: &/9&<X9>":K

Pense no modo como as ondas se espalham quando você joga uma pedra num lago. Cantillon disse que os ricos e poMderosos estão no círculo interior, veem a inação primeiro e

têm tempo de se preparar. A classe média está nos círculosexteriores e vê a inação por último, tornando-se assim vítima9- #;%9- 9" #"9;% 9; 0"A#%-K

O Efeito Cantillon pode explicar por que investidoresmuito ricos, como Warren Buffett, estão comprando ativostangíveis, como ferrovias, petróleo e gás natural, que não perMderão valor quando a inação chegar. Medições ociais dainação estão baixas, mas aqueles nos círculos internos já a

<;;A 0(;'-/9"2 0"A" !-/)&11"/ :>';%&>KSe você está nos círculos exteriores, no entanto, pode car

;A -CL;: 0"/<;/0&"/-&: ; 0-%);&%-: 9; ?"/9: #"% );A#" 9;Mmais e ver o valor de seus ativos diluído pela inação. Talvez

O devedor ainda deve $200.000 de nanciamento, mas,depois da inação, a dívida é de apenas $170.000 em terMA": %;-&:K E;1("% -&/9-2 " <-1"% 9- 0-:- #"9; ->A;/)-% ;A$28.000, caso acompanhe o ritmo da inação, passando a vaM1;% e46JK555 ; #%"#"%0&"/-/9" '-/(": -" 9;<;9"%K

Os dois cenários são economicamente iguais. No primeiMro, a transferência de riqueza é alcançada por consco e, nosegundo, por inação. O poupador ca em desvantagem e odevedor em vantagem. O consco é politicamente inaceitável,

mas uma inação de 3% ao ano passa despercebida. Na prátiMca, a inação é uma taxa oculta utilizada para transferir riqueMQ- 9": #">#-9"%;: #-%- ": 9;<;9"%;: :;A 0->:-% ": #%"?1;A-:políticos de um aumento real de juros.

="% O>; ?-/0": 0;/)%-&: 0"A" " .;9 -#1&0-A #"1X)&0-: 9;ilusão monetária? A resposta envolve outra teoria que não funM0&"/- /" A>/9" %;-1K Y .;9 -0%;9&)- O>; 9;<;9"%;: O>; ;:)D"se afogando têm uma renda menor que a de poupadores einvestidores. Isso signica que devedores têm o que se chamade maior propensão marginal para consumo (PMC).

Y =E! A;9; O>-/)" -1'>TA '-:)- 9; 0-9- 9I1-% O>; %;0;Mbe. Se você recebeu $1.000 e decidiu gastar $50, seu PMC é de5%. Se não gastou nada, seu PMC é de 0%.

A teoria diz que os devedores mais pobres têm um PMCmais alto que os poupadores mais ricos. Isso signica que, sea inação transfere riqueza de poupadores para devedores,o gasto total aumentará porque devedores gastarão mais doO>; #">#-9"%;: );%&-A '-:)-9"K ,0%;9&)-M:; O>; ;::- ;:)%-)TMgia seja boa tanto para devedores quanto para poupadores.

Aqueles se beneciam com o aumento de riqueza e estes, como aumento de gastos na forma de empregos, receita de negó M0&": ; #%;C": 9; -CL;:K

Parece perfeito, mas só parece. Colocando todos os pou Mpadores na mesma posição, a teoria falha em distinguir entre#">#-9"%;: %&0": ; #">#-9"%;: 9; 01-::;MAT9&-K ="9; :;% <;%M



NO A GRANDE QUEDA NQ A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

■F0]+,01B*.@83 :3<+ )231-+2+, )450Seis anos e $4 trilhões em dinheiro impresso pelo Fed após acrise de 2008, você pode imaginar que, se a hiperinação fossechegar aos EUA, já estaria aqui. Na verdade, quando escrevo“hiperinação”, você provavelmente imagina duas coisas:

h Um país de terceiro mundo como o Zimbábue ou a ,%';/)&/- &A#%&A&/9" 9&/(;&%" #-%- 0"?%&% '-:)":governamentais e salários até o ponto em que triM

lhões de dólares locais sejam necessários para comMprar uma fatia de pão.

h O mesmo fenômeno em um país desenvolvido, comoa Alemanha, mas há muito tempo. Talvez você penseem nebulosas fotos em preto e branco da década de6U45K

Provavelmente, a última coisa que passa pela sua cabeçaé hiperinação em uma economia desenvolvida do século XXI,0"A" ": @:)-9": b/&9":K G&Q;A": - /I: A;:A": O>; ;1- :I #"9;-0"/);0;% ;A 1>'-%;: "> );A#": 9&:)-/);:2 A-: /D" T <;%9-9;K

Os Estados Unidos ertaram com a hiperinação no Mnal da década de 1970 e, antes disso, no nal da década de

6U65K Y>)%": ;#&:I9&": :>%'&%-A 9;#"&: 9- Z>;%%- !&<&1 ; 9-Guerra da Independência. Hiperinação é como um vírusmortal para o qual não há cura – pode ser contida por longosperíodos, mas quando se espalha, não há como pará-la sem'%-/9;: #;%9-:K

Para explicar o porquê, é essencial saber o que é hiperinMação, como começa e como se alimenta de si mesma. Em umsistema complexo como a economia americana, pequenos errosiniciais podem ter consequências catastrócas assim que circuiM)": 9; %;)"%/" ; A>9-/C-: 9; 0"A#"%)-A;/)" 0"A;0;AK

Não existe uma denição de hiperinação aceita univerM:-1A;/);2 A-: >A 0%&)T%&" ?-:)-/); >:-9" 9&Q O>; ;1- "0"%%;

você não perceba até que seja tarde demais. A ilusão monetáM%&- ;/'-/- &/<;:)&9"%;: 0"A>/:K

A ilusão monetária tem quatro fases. Na primeira, a basepara a inação é fornecida pelos bancos centrais, mas não caaparente para a maioria dos investidores. Esse é o estágio “ R((5

9--'”, no qual as pessoas contam seu ganho nominal e não#;%0;?;A - &1>:D"K

Na segunda fase, a presença da inação torna-se mais eviMdente. Investidores ainda valorizam seus ganhos nominais,

supõem que a inação seja temporária e que os bancos cenMtrais “a tenham sob controle”.

Na terceira fase, a inação aumenta muito e os bancoscentrais perdem o controle – a ilusão é desfeita. Poupanças eoutras fontes de renda xa, como seguros, anuidades e che Mques de aposentadoria, rapidamente perdem valor. Se vocêadquirir ativos tangíveis antes da terceira fase, será poupado.Se não, será tarde demais – os preços subirão antes que a ilu Msão seja desfeita.

Finalmente, o quarto estágio pode tomar dois rumos. Oprimeiro é a hiperinação, como na República de Weimar eno Zimbábue. Nesse caso, todo o papel moeda e uxo decaixa é destruído, e uma nova moeda surge das cinzas da

-/);%&"%K , -1);%/-)&<- T );%-#&- 9; 0("O>;2 0"A" - O>; =->1 Volcker impôs em 1980, as taxas de juros são elevadas em até20% para acabar com a inação, mas quase matam a econoMA&- /" #%"0;::"K

No momento, estamos na fase um, caminhando em direMção à fase dois. A inação está aqui em pequenas doses e as#;::"-: A-1 - /")-AK

Poupanças estão sendo vagarosamente conscadas, mas osinvestidores são confortados pelas bolhas nas ações e no merMcado imobiliário. Seja ágil e comece a comprar seguros contraa inação na forma de ativos tangíveis antes que o grande picoda fase três aumente muito os preços.



NR A GRANDE QUEDA NK A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Como verá a seguir, a hiperinação não afeta toda a soMciedade uniformemente. Há grupos distintos de vencedores; #;%9;9"%;:K Y: <;/0;9"%;: :D" -O>;1;: 0"A ">%"2 9&/(;&%"estrangeiro, terra e outros ativos tangíveis, incluindo fábricas,%;0>%:": /-)>%-&: ; ;O>&#-A;/)": 9; )%-/:#"%);K Y: #;%9;9"%;:são aqueles com renda xa, como poupanças, pensões, apóliM0;: 9; :;'>%": ; -/>&9-9;:K G;<;9"%;: '-/(-A 0"A - (&#;%&/Mação porque pagam suas dívidas com dinheiro desvalorizado.!%;9"%;: #;%9;A #;1" A;:A" A")&<"K

A hiperinação não surge instantaneamente. Ela começadevagar, como inação normal, que se acelera violentamenteaté que se torne hiperinação. É crucial que investidores enM);/9-A &::" #"%O>; A>&)" 9" 9-/" _ %&O>;Q- "0"%%; /" ;:)-Mdo inacionário, e não no hiperinacionário. A hiperinaçãoda República de Weimar é um bom exemplo.

Em janeiro de 1919, a taxa de câmbio de reichsmarkspara dólares americanos era de 8,2 para 1. Em janeiro de1922, três anos mais tarde, a taxa era de 207,82 para 1. Oreichsmark perdeu 96% de seu valor em três anos. Pela deMnição mais aceita, isso não seria considerado hiperinação,porque ocorreu em 36 meses e não chegou a 50% em umúnico mês.

No nal de 1922, a hiperinação atingiu a Alemanha, com" %;&0(:A-%S 9; [K6J5 ;A %;1-CD" -" 9I1-% ;A ">)>?%" #-%-VK6J[ ;A /"<;A?%"K F;::; 0-:"2 - A";9- #;%9;> A;)-9; 9;seu valor em um único mês e, por isso, se encaixou na deniMção de hiperinação.

Um ano depois, em novembro de 1923, a taxa de câmbioera de 4,2 trilhões de reichsmarks para 1 dólar. A história tende- :; 0"/0;/)%-% ;A 6U4[2 O>-/9" - A";9- ;:)-<- 9;:<-1"%&Q-Mda em 58 bilhões por cento, mas essa extrema hiperinação de1923 destruiu apenas os 4% nais da riqueza das pessoas. Odano real foi feito entre 1919 e 1922, antes da hiperinação,quando os primeiros 96% foram perdidos.

quando os preços aumentam 50% ou mais em um único mês.Então, se a gasolina custa $3 por litro em janeiro, $4,50 porlitro em fevereiro e $6,75 por litro em março e, se o preço dos-1&A;/)": ; 9; ">)%": #%"9>)": ;::;/0&-&: :"?;A /- A;:A-

velocidade, tem-se hiperinação. A hiperinação tende a se acelerar assim que começa, enM

tão, o aumento mensal de 50% logo se transforma em 100%,1.000% etc., até que o valor real da moeda seja completamen Mte destruído. Depois disso, o dinheiro deixa de funcionar como

A";9- ; :; )"%/- #-#;1 #-%- %;0&01-';AKE>&)": &/<;:)&9"%;: :>#L;A O>; - &A#%;::D" 9; 9&/(;&%"

pelos governos para cobrir decits seja a raiz da hiperinação.Realmente, esse é um fator, mas não o único. É necessário analiM:-% - <;1"0&9-9; "> %")-)&<&9-9; 9" 9&/(;&%"K H; ?-/0": 0;/)%-&:imprimem dinheiro e ele ca nos bancos em vez de ser usadopelos consumidores, a inação real pode ser baixa.

Essa é a situação dos EUA hoje. O Fed expandiu o forneci MA;/)"M?-:; 9; 9&/(;&%" ;A A-&: 9; e[ )%&1(L;: 9;:9; 455J2 A-:quase não causou inação. Isso acontece porque a velocidadedo dinheiro vem caindo. Bancos não estão emprestando muito econsumidores não estão gastando muito; o dinheiro está parado.

Imprimir dinheiro se transforma em inação e hiperinação

quando consumidores e empresários perdem a conança na;:)-?&1&9-9; 9; #%;C":K F;::; A"A;/)"2 9&/(;&%" T )%"0-9"por consumo e ativos tangíveis, fazendo com que sua velociM9-9; ->A;/);K

Conforme a inação sobe, as expectativas em relação amais inação também sobem, o processo ca mais rápido ese alimenta de si mesmo. Em casos extremos, consumidoresgastam todo o salário em comida, combustível e ouro assimque o recebem. Eles sabem que car com dinheiro no bancofará com que percam tudo o que ganharam. Hiperinação nãoé um fenômeno monetário – é, antes de tudo, um fenômeno#:&0"1I'&0" ; 0"A#"%)-A;/)-1K



PS A GRANDE QUEDA PM A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

#$-*6, que gerencia o fundo. Mesmo assim, acredito que oNWSFX é uma boa representação dos ativos necessários para#%");';% :>- %&O>;Q-K

■̂ +>+,9.> +? %U2+>>3 13> I.123>O Fed está pagando juros para reservas em excesso para queos bancos paguem prêmios de seguro maiores para o FDIC( D('($%5 ;(6-02/ 7&0*$%&:( ,-$6-$%/2-&). Lembre-se, a lei ;-''P

D$%&= aumentou os prêmios de seguros para depósitos bancáMrios, o que prejudica os lucros dos bancos, então o Fed disse:“Tá bom, nós pagaremos juros sobre a reserva em excesso, peMgue o dinheiro e pague seus prêmios”.

Essa é apenas mais uma jogada – mais um teatro de som Mbras – fornecendo uma saída de emergência para nanciar osprêmios dos FDICs com dinheiro impresso para que os bancos/D" );/(-A O>; -%0-% 0"A ": 0>:)":K

Além disso, há a noção de que, se o Fed parar de pagar esMses juros, de repente, os bancos dirão: “bem, precisamos fazerdinheiro, então, vamos emprestar todo esse dinheiro aqui”,A-: ;> /D" 0"/0"%9" 0"A &::"K

A dinâmica é diferente do que os teóricos supõem. O proM

blema de verdade é que, para ter inação, são necessárias:oferta de moeda e velocidade.

c;1"0&9-9; /-9- A-&: T O>; %")-)&<&9-9; 9; 9&/(;&%"K H; você sai à noite, compra uma cerveja no bar, dá uma gorjetapara o garçom, o qual pega um táxi para voltar para casa,que por sua vez é abastecido pelo taxista, esse dinheiro temuma velocidade de três. Temos o garçom, o taxista e o postode gasolina. Mas se você ca em casa e assiste TV ou compraouro e o deixa num cofre, esse dinheiro tem uma velocidade9; Q;%"K

O PIB nominal, o valor nominal bruto de todos os produ Mtos e serviços na economia dos EUA, é simplesmente a oferta

Se você acha que isso não pode acontecer aqui ou agora,pense de novo. Algo parecido começou no nal dos anos 1970,o dólar americano sofreu uma inação de 50% no período enMtre 1977 e 1981. Estávamos na fase de partida em direção àhiperinação, exatamente onde a Alemanha estava em 1920,relativamente falando, quando a maior parte da riqueza empoupança e renda xa já tinha sido perdida. A hiperinação nosEstados Unidos foi evitada pelas ações contínuas de Paul Volckere Ronald Reagan, mas foi por pouco.

Hoje, o Fed supõe que, se a inação chegar a 3% ou mais,ele poderá gentilmente diminuí-la para 2%, mas levar a inaçãoa 3% exige uma grande mudança no comportamento e nas exMpectativas dos americanos. Não é fácil causar tal mudança e nãoé fácil revertê-la.

Se a inação chegar aos 3%, é mais provável que suba até6%, em vez de descer para 2%, porque o processo se alimentaráde si mesmo e será difícil barrá-lo. Infelizmente, não há Volckersou Reagans no horizonte, há apenas líderes políticos fracos e?-/0": 0;/)%-&: 9;:"%&;/)-9":K

A inação subirá rapidamente, como fez nos EUA em 1980e na Alemanha em 1920. Não sabemos se a hiperinação seráo próximo passo, mas é muito mais provável do que a maioria

das pessoas imagina. Caso aconteça, o estrago terá sido feito e;0"/"A&-: ; #;/:L;: ;:)-%D" #%-)&0-A;/); #;%9&9-:K

Os ativos necessários para preservar riqueza no futuro são:&A#1;: ; -);A#"%-&:K Y>%"2 #%-)-2 );%%- ; )-/'X<;&: :;1;0&"/-Mdos em quantidades certas ajudarão. Fundos de investimentosestabelecidos especialmente para protegê-lo contra a inação9;<;A :;% 0"/:&9;%-9":K

Um desses fundos é o b(0/ 8?-$( 1(%5 1(/*$& 7&:-.( D*&' (NWSFX:US). Seus ativos incluem unidades de ouro físico, arte; ">)%": )-/'X<;&: ;:)-?;1;0&9": #-%- #%;:;%<-% %&O>;Q- ;A 0"/Mdições inacionárias.

D*55 ;20:5-0*$(\ H"> >A ;:)%-);'&:)- '1"?-1 9" b(0/ 8?-$(



PT A GRANDE QUEDA PL A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Denitivamente temos que nos preocupar com a quantiM9-9; 9; 9&/(;&%"K Y #%"?1;A- T O>;2 0"A" -&/9- /D" ("><;inação, o Fed vai continuar imprimindo.

Não vimos muito de inação ainda. Isso é fato. PaulKrugman observa a situação e diz: “Viu, eu avisei. Você podeimprimir todo o dinheiro que quiser e não haverá inação.Então, vá imprimir mais”.

Minha resposta é: Isso não está totalmente correto. Você#"9; &A#%&A&% )"9" " 9&/(;&%" O>; O>&:;% ; /D"2 -&/9- /D"

tivemos inação, mas só porque o comportamento não muM9">K F"<-A;/);2 -::&A O>; " 0"A#"%)-A;/)" A>9-%2 9>-:coisas podem acontecer. Primeiro, a inação pode chegarA>&)" %-#&9-A;/);2 A>&)" A-&: %-#&9-A;/); 9" O>; " ;:M#;%-9"K H;'>/9"2 O>-/9" " 0"A#"%)-A;/)" A>9- T A>&)"difícil revertê-lo.

No momento, o Fed diz: “queremos 2% de inação”. Alguns membros do FOMC ( D('($%5 L6(& >%$=(/ ,-..2//(()dirão em segredo que não se importariam com 3% . Para alMcançá-la, continuarão imprimindo, imprimindo e imprimindo-)T O>; - 0"/:&'-AK

Há dois problemas. O mais óbvio é que estão imprimindotodo esse dinheiro e podem destruir a conança no dólar anM

tes que a inação chegue aos 3%.É aqui que a Inglaterra, a Rússia, a China e outros

#-X:;: O>; ;:)D" 0"A#%-/9" ">%" ;/)%-A ;A 0;/-K @::;:são governos se afastando do dólar porque não gostam doO>; <;;AK

O segundo problema é que o Fed pode conseguir os 3% deinação, mas passar rapidamente para os 9%. De novo, assimque houver a reviravolta será muito difícil revertê-la.

Y .;9 -0%;9&)- O>; A-/>:;&- >A );%A":)-)"K H; - 0-:-está muito fria, aumenta a temperatura. Se está muito quenM);2 9&A&/>&K Y .;9 O>;% ->A;/)-% >A #">0" - );A#;%-)>%- ;acha que, se car quente demais, poderá diminuí-la.

de moeda vezes a velocidade. Os dois são necessários paraque a inação surja.

A oferta de moeda vezes a velocidade deve ser maior queo PIB potencial. Então, o excesso aparece na forma de inaMção. Hoje, o Fed fez com que a oferta de moeda aumentassemuito, mas a velocidade está caindo. Esse é o problema.

Mais ou menos dinheiro impresso ou pagamento de jurossobre reserva em excesso não causarão inação. O que causaMria inação é uma mudança na velocidade, um fator comporM

tamental, uma mudança na psicologia. É isso que você precisaprocurar. É o que o Fed chama de “expectativa inacionária”.

Gosto de dizer que, se deseja inação, pense num misMto quente. Você precisa tanto do queijo quanto do presunto.Imprimir dinheiro é o presunto, velocidade é o queijo.

É preciso prestar atenção em uma mudança de expectati M vas inacionárias ou em uma mudança de comportamento, osquais podem acontecer muito rapidamente. É por isso que ainação é tão perigosa. Ela pode nunca acontecer ou chegarde repente. É difícil prever comportamentos e, quando elessão alterados, é difícil revertê-los e a inação foge de controle.

■j5.-,3 $,0*Yk+> <+ 'G*.,+> + !31-.1<3Nos últimos cinco anos, o Fed aumentou suas reservas em maisde quatro trilhões de dólares. As pessoas dizem: “isso tem quecausar inação”, mas não é bem assim.

H; " .;9 /D" )&<;::; &A#%;::" )-/)" 9&/(;&%"2 " #");/0&-1de inação seria bem menor, mas dinheiro por si só não é su Mciente. É preciso de dinheiro e de mudança comportamenMtal, ou seja, algo que catalise o comportamento das pessoas.Pense na oferta de moeda como uma grande pilha de madeiM%- :;0- "> >A '%-/9; ?-%%&1 9; '-:"1&/-K Y 0"A#"%)-A;/)"é o fósforo – é o que você joga e causa o fogo – ou, no caso,a hiperinação.



PN A GRANDE QUEDA PP A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Isso poderia levar ao “dinheiro do céu”. Dinheiro do céu é0"A" ": '"<;%/": )&%-A ": ?-/0": 9- ;O>-CD"K Y: ?-/0": /D"estão fazendo seu trabalho – eles receberam todo aquele dinheiro9" .;92 A-: /D" " ;:)D" ;A#%;:)-/9"K

, :"1>CD" 9" :;)"% #%&<-9" #-%- ;::; #%"?1;A- :D" ":;A#%T:)&A": 6(($P/-P6(($K , :"1>CD" 9" '"<;%/" T " 9&/(;&%"9" 0T>K ,: #;::"-: &A-'&/-A " .;9 &A#%&A&/9" >A A"/); 9;dinheiro e o jogando de um helicóptero. Então, as pessoas0"%%;A2 #;'-A " 9&/(;&%" ; " '-:)-AK

Essa é uma boa imagem, mas não é assim que funciona.Y '"<;%/" 0"%)- &A#":)":2 0"A;C-/9" 0"A - 9;:"/;%-CD" 9-folha de pagamento. Metade dos americanos não paga impostode renda. Muitos cam surpresos em ouvir isso, mas é verdade.="% ">)%" 1-9"2 O>-:; )"9" A>/9" O>; )%-?-1(- #-'- &A#":)":)%-?-1(&:)-:K !"%)-/9" &A#":)": )%-?-1(&:)-:2 " '"<;%/" 0"/:;M'>; 0"1"0-% 9&/(;&%" 9&%;)-A;/); /" ?"1:" 9-: #;::"-:K

O corte nos impostos aumenta o decit federal. O Fed, no en Mtanto, diz ao Tesouro: “Ah... não se preocupe. Estamos cuidandode tudo. Faça empréstimos para preencher o buraco no decit eeu imprimirei o dinheiro”.

Esse é o caso em que bancos não são necessários para reaM1&Q-% ;A#%T:)&A":K Y 9&/(;&%" T 0"1"0-9" 9&%;)-A;/); /" ?"1:"

das pessoas através do corte de impostos. Você nancia o cortecriando decit e imprime dinheiro para pagá-lo. Esse é o “diMnheiro do céu”.

@:)-A": -::&:)&/9" - ;A#%T:)&A": #;;%M)"M#;;% ; - AX9&-: :"Mciais hoje, mas talvez vejamos dinheiro caindo do céu em 2016.

Lembre-se, será um ano de eleições e os políticos adoram corMtar impostos. O jogo não acabou porque, no m do dia, o governoprecisa de inação e não está conseguindo.

No momento, deação é um perigo maior. O que tento expliM0-% -": &/<;:)&9"%;: T O>; /D" 9;<;%&-A #;/:-% ;A >A "> ">)%"KNão pense que denitivamente teremos inação ou que denitiM

vamente teremos deação. Pense como um cabo de guerra, no

O que descobrirá, provavelmente da maneira mais difí Mcil, é que as coisas não são tão lineares. Quando a inaçãochegar a 3%, o que não é fácil, pode pular imediatamentepara 9%.

É nessa hora que os investidores perderão muito dinheiro.

■V'01Y+0,3 <3 ![5X + %?],[>-0?3> :++,e-3e:++,Imprimir dinheiro não causa inação. É uma condição necesM

sária, mas não suciente. Dinheiro é necessário para causarinação, mas há outro ingrediente: velocidade ou mudança9; 0"A#"%)-A;/)"K

Muitas pessoas dizem: “Bem, todo esse dinheiro por aí resulMtará em muitos empréstimos”, mas não é assim que funciona.

Bancos não precisam de reserva para emprestar dinheiro.Primeiro eles fazem o empréstimo e depois buscam as reservas. Ofato de que o Fed está jogando reservas nos bancos não signicaO>; -: #;::"-: O>;&%-A #;'-% ;A#%;:)-9" /;A O>; ": ?-/0":O>;&%-A ;A#%;:)-%K

Na verdade, as pessoas não querem fazer empréstimos e osbancos não querem concedê-los. É por isso que as empresas maisO>;/);: 9" A"A;/)" :D" _(&'2&9 [$(( ; 8-:2%5 D2&%&:( – nanciaM

9"%-: 6(($P/-P6(($K ,: #;::"-: >:-A - &/);%/;) #-%- :; 1&<%-%;A 9" &/);%ATM

dio dos bancos. Elas os tiram da equação e dizem: “Ei, há#;::"-: 0"A 9&/(;&%" -1& ; #;::"-: O>; O>;%;A 9&/(;&%" -O>&K

Vamos juntá-las pela internet”. É bem parecido com o Uber,A-: #-%- ;A#%T:)&A":K

FD" (-<;%&- - "#"%)>/&9-9; 9; ;A#%T:)&A": #;;%M)"M#;;% :;os bancos estivessem fazendo seu trabalho. No momento, nãoestão. A resposta simples é que as reservas não cam restritas a;A#%T:)&A":K Y: ?-/0": #"9;A ;A#%;:)-% )-/)" O>-/)" O>&:;Mrem e vão atrás das reservas caso precisem. É por isso que todas-: %;:;%<-: ;:)D" :; -0>A>1-/9" /" A"A;/)"K



PO A GRANDE QUEDA PQ A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Hiperinação costuma começar com más políticas, mas asMsim que as pessoas percebem o que está acontecendo, fazemo resto. Então, elas “se livram” do dinheiro o mais rápidoO>; #"9;AK

Você sabe o que aconteceu durante a hiperinação deWeimar? As pessoas recebiam duas vezes por dia. Não uma ouduas vezes por mês nem uma vez por semana.

,: #;::"-: ;%-A #-'-: 0"A :-0": 9; 9&/(;&%" )%-Q&9": #;M1": ?-/0":K @1-: :-X-A 0"%%;/9" ; 0"A#%-<-A >A #%;:>/)"2

uma garrafa de vinho, uma manteiga ou o que precisassem no9&-K B;#;)&-A " A;:A" #%"0;::" 9;#"&: 9; %;0;?;% " :;'>/9"salário diário.

É claro que às 17h o preço das coisas já era o dobro do quehavia sido no almoço. O ponto, no entanto, é que se você conM:;'>&> " #%;:>/)"2 /D" 1&'- :; " #%;C" 9"?%-2 O>-9%>#1&0- ">:"?; -": ?&1(L;:K =;/:; /" #%;:>/)" 0"A" >A -)&<" )-/'X<;1K@> #;/:" />A- ?-%%- 9; ">%" 9- A;:A- A-/;&%-K

Assim que você gasta os dólares ou qualquer moeda e conMsegue o ativo tangível, está protegido e não se importa mais.8-1<;Q :; &A#"%);2 A-: " 9&/(;&%" <-1;/9" #;%)" 9; Q;%" /D"o prejudica mais porque você tem o ativo tangível. No caso deuma família tentando sobreviver, o presunto pode ser o jantar.

8-1<;Q 9;#"&: ;1;: :-X::;A _ /"&); ; 0"A#%-::;A >A #;9-C" 9;pão para a manhã seguinte. Era ruim desse jeito.

O ponto é que, durante uma hiperinação, as pessoastratam dinheiro como se fosse radioativo. Você recebe o seusalário, mas não quer car com ele, então o gasta o mais rápidoque puder. E quando você o entrega para a pessoa que vende o#%;:>/)"2 ;1- )-A?TA '-:)- " 9&/(;&%" &A;9&-)-A;/);2 #-'-/Mdo o fornecedor. Em uma hiperinação, o dinheiro é como uma?-)-)- O>;/);K 8"9": O>;%;A :; 1&<%-% 9;1;K

Isso faz com que a rotatividade aumente, o que signicaO>; " <-1"% 9- A";9- 0(;'- #;%)" 9; Q;%"K @::- T - #:&0"1"'&-em funcionamento. Como ca claro, nem tudo se reduz a imM

qual duas forças agem uma contra a outra. Em algum momento,>A 1-9" <-& '-/(-%K

No papel, a deação está ganhando. Mas, mais cedo ou maistarde, a inação pode tomar a liderança. O que tento fazer na8/$%/(92: 7&/(5529(&:( é ajudá-lo a entender essa dinâmica, manMtê-lo informado e dar sugestões de carteiras para que você possa1>0%-% -0"/);C- " O>; -0"/);0;%K

■j583 )*-. . A1B*.@83 :3<+,0. /02.,dNos últimos 50 anos, a inação nos EUA chegou a 13%. Mas9&'-A": O>; /D" 0(;'>; - )-/)"K @A <;Q 9&::"2 9&'-A": O>;chegue a 9%.

Uma inação de 9% reduzirá pela metade o valor do dólarem cerca de oito anos. Oito anos não é muito tempo. Se vocêtiver três lhos e eles estiverem indo para a faculdade – o espaMC" 9; );A#" ;/)%; - ;/)%-9- 9" #%&A;&%" ; - :-X9- 9" );%0;&%"T 9; "&)" "> /"<; -/":K

Y O>; &::" );A - <;% 0"A :>- -#":;/)-9"%&-2 :;'>%"2 -/>M&9-9;: ; ;0"/"A&-:^

Isso os reduz pela metade e potencialmente reduz suaaposentadoria pela metade. É algo com que se preocupar.

A inação pode não parar nos 9%, pode chegar a 10% ou12%. Como disse, tivemos uma inação de 13% em 1980,;/)D" /D" T &A#"::X<;1K E>&)": -A;%&0-/": <&<;%-A &::" ;#%"<-<;1A;/); :; 1;A?%-AK

É claro, hiperinação em uma nação moderna e indus Mtrializada é muito mais extremo. Todo mundo fala sobre oZimbábue de hoje em dia ou sobre a China nacionalista de1949, mas a Alemanha não era o Zimbábue.

@A 6U4U2 - ,1;A-/(- ;%- - );%0;&%- A-&"% ;0"/"A&-do mundo, uma grande potência industrial e exportadoMra e, mesmo assim, teve hiperinação. Foi o resultado de#"1X)&0-: ; #:&0"1"'&-: ;O>&<"0-9-: )"A-/9" " 0"/)%"1;K



PR A GRANDE QUEDA PK A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

0"A" ">%"2 -CL;: 9; ;/;%'&-2 #%-)-2 );%%-: ; -%);2 A-: /D" &/M vestir todo o seu patrimônio nisso. Se a hiperinação chegarmais rápido do que esperamos, isso o preservará.

Por outro lado, proteja-se contra a deação com bonds,renda xa e dinheiro.

Quando recomendo dinheiro para investidores, muitos resMpondem: “Bem, eu odeio dinheiro. Não tem yield. Ele só ca lá.Não é sexy nem interessante”.

Eles não entendem o que o dinheiro faz – ele tira a volatiM

lidade do resto da carteira. Se ações, ouro e commodities têmsido voláteis, ter dinheiro reduz o impacto. É um pouco técnico,mas é o que acontece. Você dorme um pouco melhor à noite.

Dinheiro também é uma ótima defesa contra a deação.Lembre-se, durante a deação o valor do dinheiro aumenta.FD" ';%- $&;19: -1)":2 A-: ;A );%A": %;-&:2 <-1"%&Q-M:; 9&--#I: 9&-K

A terceira coisa que o dinheiro oferece é opcionabilidadeou a habilidade de girar. Você pode não car com dinheiro parasempre, mas deve considerar ter um pouco agora. Dessa forma,estará pronto para qualquer coisa.

Se houver deação, cará feliz de ter bonds. Se houver inMação, cará feliz de ter ouro e outros ativos tangíveis. E, se

houver confusão, cará feliz de ter dinheiro porque ele reduzsua volatilidade e permite que você escolha barganhas.

Se o mercado entrar em colapso e você tiver patrimônio1XO>&9" ;A #-%); 9; :>- 0-%);&%-2 #"9; #;%9;% 9&/(;&%"2 A-:poderá comprar barganhas. É assim que os investidores maisinteligentes fazem. Eles estão sempre prontos para o que der; <&;%K

■F5\3 Z-011+>a " ^+0 <. A1B*.@83Hugo Stinnes é praticamente desconhecido hoje em dia, masnem sempre foi assim. No início da década de 1920, ele era o

primir dinheiro. É uma combinação dos dois – o banco central&A#%&A&/9" 9&/(;&%" ; - A>9-/C- /- #:&0"1"'&- 9-: #;::"-:K

Hoje, temos a impressão de dinheiro – mais de quatro)%&1(L;: 9; 9I1-%;:K , #:&0"1"'&- -&/9- /D" A>9">2 A-: ;1-2

juntamente com a conança, é bastante frágil e pode mudarrapidamente. Quando isso acontece é muito difícil revertê-la.É preciso se preparar.

Não temos muita inação hoje. Isso é fato e não fazsentido discutir, mas poderíamos ter inação de repente e é

por isso que você precisa de ativos tangíveis. Não 100% ou50% de sua carteira, mas uma parte dela. Será sua apólice9; :;'>%":K

■)2+,-.1<3 3 $0?01\Há muitos analistas que, desde 2008, dizem: “A próxima criseestá bem aqui, na esquina. Teremos hiperinação. Compreouro. Se prepare”.

E>&)-: #;::"-: -0%;9&)-%-A /&::" ; :; 9;0;#0&"/-%-AKElas dizem: “Espere um pouco. Não estamos vendo muitainflação. Na verdade, a deflação parece um perigo maisreal no momento. Petróleo está em baixa, ouro está em

baixa, commodities estão em baixa”. O alerta acaba perM9;/9" 0%;9&?&1&9-9;K

Eu digo para os investidores confusos que inação muitoalta é um perigo, assim como deação.

F"<-A;/);2 A;> 0"/:;1(" #-%- &/<;:)&9"%;: T O>; :; #%;Mparem para ambos. Warren Buffet está fazendo isso.

Warren Buffet não está apenas comprando ativos tangíveis,;1; );A 0&/O>;/)- ; 0&/0" ?&1(L;: 9; 9I1-%;: ;A 9&/(;&%"K Y:ativos tangíveis são seu seguro contra a inação. O dinheiro éseu seguro contra deação.

É não apostar todas as chas em um único número. Meuconselho é proteger-se contra a inação com ativos tangíveis,



OS A GRANDE QUEDA OM A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

Quando a hiperinação chegou, Stinnes estava perfeitaMA;/); #":&0&"/-9"K Y 0-%<D"2 " -C" ; " :;%<&C" 9; )%-/:#"%);A-/)&<;%-A :;> <-1"%K FD" &A#"%)-<- " O>; -0"/);0&- 0"A -A";9- -1;AD2 >A -)&<" )-/'X<;1 T >A -)&<" )-/'X<;1 ; /D" :;#;%9; A;:A" O>; " <-1"% 9- A";9- 0(;'>; - Q;%"K

As holdings internacionais de Stinnes também o ajudaram,porque geraram lucros em moedas fortes, não em reichsmarMks imprestáveis. Parte desse lucro foi mantido no exterior naforma de ouro, guardado em cofres suíços. Dessa forma, ele

escapou tanto da hiperinação quanto dos impostos alemães.Finalmente, pagou suas dívidas em reichsmarks imprestáveis,fazendo com que desaparecessem.

Além de não ter sido prejudicado pela hiperinação deWeimar, o império de Stinnes prosperou e ele ganhou maisdinheiro que nunca. Ele expandiu suas holdings e comprouconcorrentes falidos. Stinnes ganhou tanto dinheiro durantea hiperinação de Weimar que seu apelido era Inationskönig (Rei da Inação). Quando a poeira baixou e a Alemanha volM)"> - );% %;:;%<-: 9; ">%" #-%- #%");';% - A";9-2 H)&//;: ;%->A 9": ("A;/: A-&: %&0": 9" A>/9"K , 01-::; AT9&- -1;AD;:)-<- 9;:)%>X9-K

Curiosamente, vemos Warren Buffett usando as mesmas

técnicas hoje em dia. Parece que Buffett estudou Stinnes comcuidado e está se preparando para a mesma calamidade queStinnes enfrentou – a hiperinação.

Buffett recentemente comprou grandes ativos em transMportes – a ferrovia ^*$52&9/-& c-$/?($& 8%&/% D(. Essa ferroviaconsiste em ativos tangíveis na forma de concessão de uso,concessão adjacente para minerar e de material circulante. Aferrovia gera dinheiro transportando ativos tangíveis, comoA&/T%&" ; '%D":K

Depois disso, Buffett comprou grandes ativos de petróleo egás natural no Canadá – Suncor (SU:NYSE). Buffett agora podetransportar seu petróleo Suncor em sua ferrovia ^*$52&9/-&

("A;A A-&: %&0" 9- ,1;A-/(-2 />A- T#"0- ;A O>; " #-X: ;%-- );%0;&%- A-&"% ;0"/"A&- 9" A>/9"K

@1; ;%- >A #%";A&/;/); &/9>:)%&-1&:)- ; &/<;:)&9"% 0"A 9&<;%Msas holdings na Alemanha e no exterior. Chanceleres e ministrosda recém-criada República de Weimar rotineiramente buscavam:;>: 0"/:;1(": :"?%; #%"?1;A-: #"1X)&0": ; ;0"/NA&0":K

De muitas formas, Stinnes desempenhou na Alemanha umpapel semelhante ao de Warren Buffett nos EUA de hoje. Eleera um investidor ultrarrico, cuja opinião sobre questões poM

líticas era avidamente procurada, que exercia uma inuência#"9;%":- /": ?-:)&9"%;: ; #-%;0&- )"A-% )"9-: -: 9;0&:L;: 0"%M%;)-: ;A %;1-CD" -" A;%0-9"K

Se você for um estudante de história econômica, sabe quede 1922 a 1923 a Alemanha sofreu a pior hiperinação já

<&<;/0&-9- #"% >A- '%-/9; ;0"/"A&- &/9>:)%&-1 /": );A#":modernos. Como expliquei, a taxa de câmbio entre o reichsMmark e o dólar foi de 208 para 1, no início de 1921, para 4,2trilhões para 1, no nal de 1923. Nessa época, o reichsmarkse tornou inútil e era varrido das ruas como lixo.

Mesmo assim, Stinnes não foi destruído durante a hiperinMação. Por quê?

Stinnes nasceu em 1870 numa próspera família alemã com

/;'I0&": ;A A&/T%&" 9; 0-%<D"K @1; )%-?-1("> /-: A&/-: #-%-aprender sobre a indústria na prática e fez cursos em Berlim,/- !:%'(.< -R >2&2&9. Quando herdou os negócios da família,expandiu-os comprando suas próprias minas.

Ele diversicou partindo para o ramo de transportes e0"A#%-/9" 1&/(-: 9; 0-%'-K H;>: #%I#%&": A;&": 9; )%-/:#"%);;%-A >:-9": #-%- 0-%%;'-% 0-%<D" #;1- ,1;A-/(-2 -)%-<T:do rio Reno, e para o exterior. Suas embarcações tambémtransportavam madeira e grãos. Sua diversicação incluía apropriedade de um grande jornal, que ele usava para exercerinuência política. Antes da hiperinação de Weimar, Stinnesfez muitos empréstimos em reichsmarks.



OT A GRANDE QUEDA OL A AMEAÇA DA INFLAÇÃO

c-$/?($& 9- A;:A- A-/;&%- O>; H)&//;: )%-/:#"%)-<- :;> 0-%M vão em suas próprias embarcações em 1923. Buffett tambémé um grande acionista da Exxon Mobil, a maior companhia de;/;%'&- 9" A>/9"K

Por décadas, Buffett possuiu um dos mais poderosos jorM/-&: 9": @b,\ [?( b%0?2&9/-& N-0/K @1; " <;/9;> %;0;/);Mmente para Jeff Bezos, da Amazon, mas ainda possui outrosA;&": 9; 0"A>/&0-CD"K @1; )-A?TA 0"A#%"> '%-/9;: -)&<":/- !(&/- ; ;A ">)%": #-X:;:2 O>; ';%-A 1>0%": ;A A";9-:

que não o dólar, lucros os quais podem car no exterior, livres9; &A#":)":K

Uma grande parte da carteira de Buffett compõe-se deações nanceiras – especialmente bancos e seguradoras– , que fazem empréstimos de alta alavancagem. ComoStinnes na década de 1920, Buffett poderá lucrar quandoas dívidas desses gigantes nanceiros forem varridas pelainação, enquanto eles agilmente realocam seus bens para:; #%");';%;AK

Em resumo, Buffett está usando a cartilha de Stinnes. Eleestá usando alavancagem para diversicar em ativos tangí M

veis na área de energia, transporte e moeda estrangeira. Eleestá usando seus meios de comunicação e seu prestígio para

se manter informado sobre desenvolvimentos de bastidoresno cenário político. Buffett se posicionou da mesma formaO>; H)&//;: ;A 6U44K

Se a hiperinação chegasse aos EUA hoje, os resultados deBuffett seriam os mesmos de Stinnes. O valor de seus ativos)-/'X<;&: :>?&%&- A>&)"2 :>-: 9X<&9-: :;%&-A ;1&A&/-9-: ; ;1;poderia comprar competidores que foram à falência. É claro,- 01-::; AT9&- -A;%&0-/- :;%&- 9;:)%>X9-K

Meu conselho quando se trata de bilionários como Buffetté prestar atenção no que fazem, não no que dizem. Stinnes

viu a hiperinação alemã se aproximando e se posicionou deacordo. Buffett está seguindo a cartilha de Stinnes. Talvez

Buffett veja a mesma hiperinação em nosso futuro. Não étarde demais para você tomar as mesmas precauções.

■6327 '+9+,0. %>-., /._+1<3 %?],[>-0?3>dUma questão que recebo frequentemente de leitores é: “Eudeveria estar fazendo empréstimos, dada a ameaça da hipeMrinação”?

Minha resposta é: se tiver um motivo legítimo para fazer

empréstimos, como o nanciamento de uma casa, e puder paMgá-lo sem car superalavancado, tudo bem.

Mas não recomendaria que você zesse empréstimos de'%-/9;: O>-/)&9-9;: -'"%- :I #-%- '-/(-% 9&/(;&%"K @::- ;:)%-Mtégia só funcionará se realmente tivermos inação. O problemaé que a inação pode não chegar tão rapidamente. Talvez nóstenhamos que enfrentar a deação. É por isso que recomendo>A ?-1-/C" 9; -)&<": )-/'X<;&: ; 9&/(;&%"K

Quando digo dinheiro, não estou falando sobre fundos domercado monetário ou CDBs, mas sobre instrumentos da maisalta qualidade. Se você for um investidor americano, a solução:;%&- ": )X)>1": 9" 8;:">%" -A;%&0-/" "> )X)>1": 9; >A -/"K

Adquira ativos tangíveis para se proteger da inação. O

dinheiro o protege em caso de deação e reduz a volatilidade.É difícil saber qual será o desfecho, por isso, você precisa se#%;#-%-% #-%- -A?":K



CAPÍTULO 4

) )?+.@. <. '+B*.@83

■" :03, :+>.<+*3 <3> I.123> !+1-,.0>Sob uma perspectiva matemática, inação e deação são osdois lados de uma moeda. Inação é um período de preços emalta e deação é um período de preços em queda. Ambas são9;:<&": 9- ;:)-?&1&9-9; 9; #%;C": ; -A?-: 9&:)"%0;A -: 9;0&M:L;: 9; 0"/:>A&9"%;: ; &/<;:)&9"%;:K

Na inação, consumidores tendem a comprar mais antesque os preços subam. Na deação, tendem a comprar menos naexpectativa de que os preços caiam.

Para investidores, inação e deação são igualmente ruins.Mas, para os bancos centrais, a inação é considerada um proM

blema gerenciável e, às vezes, desejável. A deação, no entanto,é considerada não gerenciável e potencialmente devastadora.Entender por que os bancos centrais temem mais a deação écrucial para entender sua política monetária.

Bancos centrais acreditam que podem controlar a inaçãocom uma política monetária rígida. Geralmente, isso é feitocom o aumento da taxa de juros. Como os juros podem ser ele M

vados ao innito, essa é uma ferramenta sem limites. Logo, nãoimporta quão forte seja uma inação, bancos centrais semprepoderão domá-la.

O caso mais clássico é o de Paul Volcker, que, em 1980,aumentou as taxas de juros para 20% com o objetivo de aca M



OO A GRANDE QUEDA OQ A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

A deação também destrói o arrecadamento de imposM)":K H; -1'>TA O>; '-/(- e655K555 #"% -/" %;0;?; >A ->Mmento de $10.000 quando os preços estão estáveis, há umaumento de 10% em seu padrão de vida. O problema é que ogoverno ca com $3.000 em impostos.

Mas, se os preços caem 10%, também há um aumento de10% no padrão de vida, já que tudo passa a custar menos. Alémdisso, o trabalhador ca com todo o ganho, pois o governo nãopode cobrar impostos sobre os benefícios da deação. Em amM

?": ": 0-:":2 " )%-?-1(-9"% );A >A ->A;/)" 9; e65K555 ;Aseu padrão de vida, mas na inação o governo recebe $3.0009;::; '-/("K

Por todos esses motivos, governos favorecem a inação. Ela#"9; ->A;/)-% " 0"/:>A" ; " -%%;0-9-A;/)" 9; &A#":)": ;diminuir a dívida governamental. A deação é temida porquefaz com que as pessoas poupem, aumenta o peso da dívida goM

vernamental e prejudica o arrecadamento de impostos.E-: " O>; T ?"A #-%- " '"<;%/" 0":)>A- :;% %>&A #-%-

": &/<;:)&9"%;:KNa deação, investidores podem se beneciar dos baixos

0>:)":2 9- %;9>CD" 9; &A#":)": ; 9" ->A;/)" /" <-1"% %;-19-: ;0"/"A&-:K

Como regra, inação é bom para o governo e ruim para ospoupadores, e deflação é ruim para o governo e bom para": #">#-9"%;:K

Há muitos problemas na visão do governo e dos economisM)-: ;A %;1-CD" -" -::>/)"K b)&1&Q-% " =E! 0"A" '>&- 9; %&O>;Q-econômica é problemático. Mesmo que as pessoas pobres teM/(-A >A- #%"#;/:D" A-&: -1)- - 0"/:>A&%2 ;0"/"A&- T A>&)"A-&: O>; &::"K Y '%-/9; A")"% 9" 0%;:0&A;/)" - 1"/'" #%-Q" T" &/<;:)&A;/)"K

A inação pode contribuir para aumentar o consumo,mas destrói a formação de capital e prejudica os investimenMtos. Uma política de favorecimento de inação em detrimento

bar com a inação, que havia chegado aos 13. Bancos cenMtrais acreditam que, se o gênio da inação escapar da garrafa,eles conseguirão colocá-lo de volta. Também acreditam que ainação pode ser benéca para uma economia por causa daPropensão Marginal de Consumo (PMC). O PMC é a medida9; O>-/)" -1'>TA '-:)- 9; 0-9- 9I1-% O>; %;0;?;K

, &9;&- T O>; :; 9;%A": >A 9I1-% #-%- >A- #;::"- #"?%;2ela gastará tudo porque tem diculdades para comprar comida,#-'-% " -1>'>;1 ; -: 9;:#;:-: AT9&0-:K H; 9;%A": >A 9I1-%

para um rico, ele gastará pouco porque suas necessidades báMsicas já foram supridas, por isso, é mais provável que invista"> '>-%9;K !"A ?-:; /;::; %-0&"0X/&"2 - #"#>1-CD" A-&: #"?%;);A >A =E! A-&"%K

A inação pode ser entendida como uma transferência9; %&O>;Q- 9": %&0": #-%- ": #"?%;:K ,: ;0"/"A&-: 9": %&0":#;%9;A <-1"%2 A-: :;>: '-:)": 0"/)&/>-A ": A;:A": #"%O>;possuem um PMC baixo. Os pobres, além de não terem econoMmias, costumam ter dívidas, cujo valor real é reduzido durantea inação. Aumentos de salário também beneciam as pes M:"-: A-&: #"?%;:2 O>; #-::-A - '-:)-% A-&: #"% 0->:- 9; :;>=E! -1)"K

A inação tende a aumentar o consumo total porque a

transferência de riqueza dos ricos para os pobres aumenta o'-:)" 9;:);:2 A-: /D" 9&A&/>& " 9-O>;1;:K Y %;:>1)-9" T >Agasto total maior ou “demanda agregada”, que contribui para o0%;:0&A;/)" 9- ;0"/"A&-K

A deação prejudica bastante o governo – aumenta o vaMlor real da dívida nacional, fazendo com que seja mais difícilnanciá-la. Decits continuam a aumentar, mas o crescimentodo PIB pode cair quando medido em dólares nominais. O reMsultado é o aumento vertiginoso da razão entre dívida e PIBem períodos de deação. Isso acontece no Japão há décadas.Quando a razão entre dívida e PIB ca muito alta, uma grande0%&:; #"9; ;01"9&%2 "0-:&"/-/9" " 0"1-#:" 9- A";9-K



OR A GRANDE QUEDA OK A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

das tão cedo. Investidores devem esperar mais experimentosmonetários nos próximos anos. Um quarto round de 3*%&/2/%P

/2J( (%02&9, “QE4”, no nal de 2015 ou início de 2016 não podeser descartado. Se a deação continuar forte o suciente, bancoscentrais podem até mesmo encorajar um aumento no preço doouro antes de 2017 para aumentar as expectativas inacionárias.

Um dia, os bancos centrais vencerão e conseguirão a inaMção que desejam, mas o processo pode levar algum tempo e ainação pode se transformar em hiperinação descontrolada.

Esse cabo de guerra entre inação e deação cria o clima deinvestimentos mais desaador dos últimos 80 anos.

,: A;1("%;: ;:)%-)T'&-: 9; &/<;:)&A;/)" ;/<"1<;A >A-0-%);&%- ?-1-/0;-9- 9; -)&<": )-/'X<;&: ; 9&/(;&%"2 #-%- O>;os investidores possam estar prontos tanto para a inaçãoquanto para a deação. Essas estratégias são o foco de nos Msas pesquisas e serão enfatizadas nas próximas edições da8/$%/(92: 7&/(5529(&:(K

■) '+B*.@83 6+12+ 3 !.;3 <+ J5+,,.Deflação é um dos tópicos mais complexos para investidoMres hoje.

Em um discurso, perguntei à plateia: “Aqueles com mais de90 anos podem levantar a mão”?

Como esperado, ninguém o fez.E;> #"/)" ;%- :&A#1;: ; %;1;<-/); #-%- :;>: &/<;:)&A;/)":

hoje: Você precisaria ter pelo menos 90 anos para ter qualquerlembrança de deação nos Estados Unidos. Não houve dea MCD" 0"/)X/>- -O>& 9;:9; " #;%X"9" 9; 6U4V - 6U[[K E;:A"assim, alguém com 90 anos hoje, teria 5 na época.

O maior medo das últimas décadas é a inação, já que" .;9 0"/)&/>-A;/); &A#%&A; 9&/(;&%"K !"A" 9&:0>)&A":2 --A;-C- T %;-1 ; T #%;0&:" :; #%;#-%-%2 A-: - ?-)-1(- ;/)%; &/Mação e deação será longa.

de deação pode provocar o crescimento do consumo a cur M)" #%-Q"2 A-: -)%-:- " 0%;:0&A;/)" A"<&9" #"% &/<;:)&A;/)":a longo prazo. Inação é um fazendeiro comendo as semen Mtes no inverno e cando sem nada para plantar na primavera.Posteriormente, ele vai morrer de fome.

Não é verdade que a inação é de fácil controle. Até certoponto, ela pode ser contida por aumento da taxa de juros, masos custos podem ser altos e o estrago, irreparável. Depois desseponto, a inação pode se transformar em hiperinação.

Nessa fase, nenhum aumento de juros pode parar a derMrocada rumo ao dinheiro imprestável e à aquisição de ativostangíveis, como ouro, terras e recursos naturais. Hiperinaçãoquase nunca é controlada. O desfecho típico é a eliminação dosistema monetário existente e o recomeço, depois que poupanMças e aposentadorias já foram destruídas.

@A >A A>/9" A;1("%2 ?-/0": 0;/)%-&: );%&-A 0"A" A;)-a estabilidade de preços, sem inação ou deação. Mas, dadas-: ;O>&<"0-9-: 0%;/C-: ;0"/NA&0-: ; -: #%&"%&9-9;: '"<;%/-Mmentais descritas acima, esse não é o caso. Bancos centraisfavorecem a inação em detrimento da deação porque issoaumenta a arrecadação de juros, reduz o peso da dívida e auMA;/)- " 0"/:>A"K H; #">#-9"%;: ; &/<;:)&9"%;: :-;A #;%9;/M

9"2 T >A- #;/-K As implicações dessa assimetria são profundas. Em um

período em que as forças deacionárias estão fortes, bancoscentrais têm que usar todos os truques à disposição para imMpedir a deação. Se um truque não funciona, eles passampara o próximo.

Desde 2008, bancos centrais têm utilizado cortes nas taxasde juros, 3*%&/2/%/2J( (%02&9I R-$]%$' 9*2'%&:(2 '>;%%-: 0-AM?&-&:2 /%$9(/0 de PIB nominal e alteração de operações paracausar inação. Nada disso funcionou. A deação continuauma tendência forte na economia global. É improvável que asituação se altere, as forças deacionárias não serão eliminaM



QS A GRANDE QUEDA QM A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

Faz cinco anos que o Fed aplica essas medidas e não háinação à vista. Os esforços do Fed foram anulados por umaforça deacionária, a mais forte em 80 anos. Essa força nãocessará no futuro próximo.

O Fed anunciou uma meta de inação de 2% apesar de,em dezembro de 2012, ter dito que a curto prazo uma inaçãode 2,5% era razoável. Privativamente, ouvi de Charles Evans,#%;:&9;/); 9" .;9 9; !(&0-'"2 O>; ;1; /D" :; &A#"%)-%&- 0"Auma inação de 3,5% por um curto período.

@<-/: -'"%- T A;A?%" 0"A 9&%;&)" - <")" 9" .YE!2 " '%>#"O>; ;:)-?;1;0; -: #"1X)&0-: 9" .;92 ;/)D"2 :>- "#&/&D" &A#"%)-K

Mas, mesmo com metas de 2%, 2,5% ou 3,5%, a inaçãotem cado em torno de 1% - muito abaixo do desejado. O Fedtentou corte de taxas, 3*%&/2/%/2J( (%02&92 R-$]%$' 9*2'%&:(2guerras cambiais e alteração de operações nos últimos cincoanos e nada funcionou. Mick Jagger estava certo.

As razões do Fed são claras . Há um motivo explícito e>A &A#1X0&)"K

O explícito: o Fed precisa cortar juros para estimular aeconomia. Se estiverem em zero, não haverá nada a cortar. Sehouver 2% de inação, pode haver taxas de juros normaliza Mdas em 2,5% ou mais.

É como dizer que o Fed roubará seu dinheiro para poderemprestá-lo a você, mas espera-se que 2% seja um númerobaixo o suciente para passar despercebido pelos investidores.

O motivo implícito: a inação reduz o valor real da dívida9": @b,K F" A"A;/)"2 " #-X: );A 0;%0- 9; e6J )%&1(L;: 9;dívidas pendentes do Tesouro e a maior razão dívida-PIB desMde o m da Segunda Guerra Mundial. Com a economia quaseparando, os EUA cada vez mais se aproximam de uma crise da9X<&9- :"?;%-/-K

Se o Fed conseguir 3% de inação por 20 anos, o valor realda dívida será reduzido pela metade, cerca de $9 trilhões dedólares em valores atuais. O truque é manter as taxas de juros

,#I: A;:;:2 "> -/":2 O>-1O>;% >A- 9-: 9>-: #"9; <;/0;%e, por isso, é crucial que você esteja preparado para ambosos desfechos.

Preste atenção em sinais pelo caminho que o ajudarão a9;0&9&% O>-1 9-: 9>-: );A A-&: 0(-/0;: 9; #%;<-1;0;%K H>- 0-%M);&%- 9;<; ;:)-% #%;#-%-9- #-%- -A?-:2 A-: /I: #%"A;);A":monitorar a situação e mantê-lo informado.

No início de 2015, a deação parecia mais provável, masacredito que a inação prevalecerá a longo prazo.

Tanto a inação quanto a deação desaam investidores,os quais precisam adivinhar retornos futuros baseando-se emA>9-/C-: /": X/9&0;: 9; #%;C":2 -1TA 9; :; #%;"0>#-%;A0"A ": %&:0": /"%A-&: 9; >A &/<;:)&A;/)"K

Em resumo, inação e deação tornam suas decisões ecoMnômicas mais difíceis ao adicionar um coringa no baralho.

A inflação favorece devedores porque o valor real das9X<&9-: 9&A&/>& 0"A - 9;:<-1"%&Q-CD" 9- A";9-2 ; - 9;Mflação favorece credores porque o valor real do que têm a%;0;?;% ->A;/)-K

Se você separar um tempo para entender o fenômeno,poderá lucrar bastante com ele.

■Vl35 !.1m- )*E.n> J+- oY.- l35 o.1-XÉ natural que tenhamos deação hoje porque estamos em umadepressão, mas há forças lutando para que as coisas não sigam:;> 0>%:" /-)>%-1K

Mick Jagger cantou: “d-* :%&S/ %5]%<0 9(/ ]?%/ <-* ]%&/”(Não se pode ter tudo o que se deseja). Essa é a situação queos bancos centrais enfrentam hoje.

Eles querem inação e não conseguem. Isso é bastanMte incomum. Se um banco central como o Fed deseja causarinação, costuma diminuir juros, imprimir dinheiro e atingirseu objetivo (com um pequeno atraso).



QT A GRANDE QUEDA QL A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

mica dos empregos a curto prazo, isso será compensado peloA;/"% 0>:)" 9; #%"9>)": ; :;%<&C":2 " O>; T %;-1A;/); &A#"%Mtante e não está sendo falado... Eu acredito que as coisas quequeremos para ter uma vida confortável podem car muito,muito mais baratas”.

Y !@Y 9" Z""'1; 9&::; O>; " #%;C" AT9&" 9; >A- 0-:- /" Vale do Silício é de $1 milhão, mas ele não vê por que não poMderia ser de $50.000 no futuro. Isso representaria um declíniode preço de 95%, uma forma de hiperdeação.

Os insights de Irving Fisher e Larry Page destacam o fato deque a deação chega de duas formas: o que o escritor JamesGrant chamou de “deação boa” e “deação ruim”.

Deação boa é o tipo que Larry Page prevê. Vem da tecnoloMgia, eciência, investimentos e inovação. Se nos tornamos maisecientes, o preço das coisas deveria cair.

c;A": &::" 0"A 0"A#>)-9"%;: #;::"-&:2 O>; )&<;%-A O>;9-de preço de $4.000 para $800 nos últimos anos. Esse é o tipode deação que prevaleceu de 1870 a 1914, quando as inovaMções em ferrovias, rádio, barcos a vapor, colheitas e outras áreas1;<-%-A - >A 0%;:0&A;/)" 0"/:&:);/); 0"A #%;C": ;A O>;9-KHoje, vemos a deação boa chegando não apenas em tecnoloMgia da informação, mas também em fraturamento hidráulico,

)-A?TA 0"/(;0&9" 0"A" )T0/&0- 9; R$%:=2&92 ; ">)%": -:#;0)":9- %;<"1>CD" 9; ;/;%'&-K

Inação ruim é aquela sobre a qual Irving Fisher escreM <;> ;A 6U[[ ; O>; #%;<-1;0;> ;/)%; 6U4V ; 6U[[2 O>-/9" ":preços caíram mais de 30%. Associa-se à venda de ativos, fa Mlências, bancarrotas, desemprego e queda da produção. Nessetipo de deação, consumidores param de gastar à espera depreços mais baixos. O dinheiro se torna mais valioso e consuMmidores não se importam de não o gastar. Deação ruim sealimenta de si mesma e é muito difícil revertê-la.

Hoje, investidores e aqueles que elaboram as políticas sedeparam com dois desaos. O primeiro é estarmos vivendo deM

baixas enquanto a inação faz o trabalho sujo. O Fed podeconseguir o que deseja com repressão nanceira, regulação de?-/0": ; 3*%&/2/%/2J( (%02&9. É claro, inação baixa e contínuaé uma forma invisível de roubar investidores, mas isso é proMblema deles. O trabalho do Fed é fazer com que a dívida sumae, para isso, inação é crucial.

Desde 2008, bancos centrais têm usado cortes em taxas de juros, 3*%&/2/%/2J( (%02&92 R-$]%$' 9*2'%&:(2 '>;%%-: 0-A?&-&:2metas de PIB nominais e mudança de operações para causar

inação. Nada funcionou.Mas não pense que o Fed desistirá. Espere mais expe M

rimentos monetários nos próximos anos. Um quarto round9; 3*%&/2/%/2J( (%02&9, conhecido como “QE4”, no nal de2015 ou início de 2016 não pode ser descartado. Se a deaMção for forte o suciente, bancos centrais podem incentivaraumentos no preço do ouro em 2017 para criar expecta-tivas inacionárias.

O mundo não está cooperando com o grande plano do Fed.Enfrentamos uma depressão, cuja consequência natural é

desalavancagem e deação. Negócios com problemas vendemativos a preços muito baixos.

Isso faz com que os preços baixem, deixando outros negóM

0&": 0"A #%"?1;A-:2 ": O>-&:2 #"% :>- <;Q2 )-A?TA <;/9;Aativos para sobreviver e assim por diante. Essa é a famosateoria de depressão dívida-deação escrita pelo economistaIrving Fisher na década de 1930. Essa dinâmica voltou comforça total.

■) '0B+,+1@. +1-,+ '+B*.@83 VI3.X + V^50?X c&<;A": ;A >A A>/9" /" O>-1 - );0/"1"'&- -<-/C- %-#&9-Mmente. A melhora na eciência causa deação.

Larry Page, cofundador do Google, em entrevista recente#-%- " D2&%&:2%5 [2.(0: “Mesmo que haja um distúrbio na dinâM



QN A GRANDE QUEDA QP A AMEAÇA DA DEFLAÇÃO

ações boas e ruins ao mesmo tempo. A deação boa vem datecnologia e a ruim, da desalavancagem. Esse duplo golpe fazcom que seja praticamente impossível pará-la. O segundo dileMma é que os bancos centrais precisam causar inação. Sem ela,é impossível pagar as dívidas soberanas e o mundo cairá emcompleta inadimplência.

Isso é extremamente perigoso para seus investimentos.Por um lado, você deve car alerta em relação à deação,

tendência atual do mundo. Por outro, precisa se preparar para

a inação porque os bancos centrais a desejam a todo o custo.Já explicamos como... e continuaremos fazendo-o nos próxiMA": A;:;:K

É necessário ter uma carteira diversicada com uma seleMção de ativos ecientes para ambos os casos. Já escrevemossobre salvaguardas da inação, que incluem ouro, terras, arte; -)&<": )-/'X<;&:2 0"A" )%-/:#"%);2 ;/;%'&- ; -CL;: 9; %;0>%:":naturais. Para uma salvaguarda contra a deação, você deveter dinheiro e seus equivalentes, como fundos de mercado moMnetário de alta qualidade.

■̂ +\5*.?+1-3 <. ^+B3,?.<3> /51<3> C31+-=,03>

Poucas pessoas sabem sobre a regulação que a SEC (Comissãode Títulos e Câmbio dos EUA) nalizou no início de agosto de2014. Ela permite que fundos monetários suspendam resgatesem situações de pânico. Fundos multimercados sempre funcioMnaram assim, mas fundos monetários, não.

Fundos monetários são supostamente tão bons quanto ouro. Você deveria ter acesso a seu dinheiro rapidamente, caso

deseje, mas a mudança signica que, durante uma crise, vocêpode ligar para seu banco e dizer: “Gostaria de resgatar meufundo de mercado monetário”.

A resposta será: “Ei, você e mais 10 milhões de pessoas.@:)-A": :>:#;/9;/9" %;:'-);:2 9; -0"%9" 0"A - /"<- %;'>Mlação da SEC. Você não viu a brochura que mandamos umano atrás”?

Você deveria saber dos perigos para seu dinheiro mesmo;A 1>'-%;: 0"/<;/0&"/-1A;/); 0"/:&9;%-9": :;'>%":K



CAPÍTULO 5

" C.03, D1E01< 1. F0>-G,0.%231H?02.

H&/-&: #%;0"0;: &/9&0-A O>; " A-&"% >/W&/9 /- (&:)I%&- ;0"M/NA&0- #"9;%&-) 0"A;C-% ;:); -/" /- !(&/-K =-%- A>&)":investidores, a queda será dolorosa. Se você estiver posicionaMdo adequada e antecipadamente, acredito que poderá lucrar.

Para fazê-lo, é importante que entenda a dinâmica. Bolhastêm três características:

h São fáceis de reconhecer;

h Duram mais que o previsto (é por isso que são bolhas);

h B;:>1)-A ;A '%-/9;: #;%9-: #-%- &/<;:)&9"%;: O>;demoram demais para deixá-las.

Essas três características se relacionam em termos de comMportamento e psicologia de investimentos. Quando investidores

<;;A >A- ?"1(-2 /D" %;:&:);A - #;'-% - "/9- #"%O>; :>#L;Aque serão espertos o suciente para sair a tempo. O fato de boMlhas durarem mais do que a maioria dos analistas prevê tende a

validar essa suposição. As pessoas de fora, à espera do estouro,0":)>A-A :;% %&9&0>1-%&Q-9-: #"% -O>;1;: O>; 1>0%-A ;/O>-/)"as bolhas se expandem.

Mas os que lucram com as bolhas costumam car tempodemais na festa e ter grandes prejuízos, já que o mercado podeperder 30% ou mais em meses, às vezes semanas, conformeativos são “abandonados” e investidores se direcionam à saída.



QR A GRANDE QUEDA QK O MAIOR UNWIND NA HISTÓRIA ECONÔMICA

O governo chinês vê esse castelo de cartas desmoronando,mas está determinado a segurá-lo tanto quanto puder. Comodiversos bancos centrais, o Banco Popular da China está usando“dinheiro fácil” ((%0< .-&(< ) para inar bolhas de ativos.

Em novembro, a China reduziu as taxas de juros pela priMmeira vez em dois anos. No dia 04 de fevereiro, cortou o valorda exigência de reservas para os bancos, uma decisão técnicaO>; #;%A&); O>; ": ?-/0": 0"/0;9-A A-&: ;A#%T:)&A": 0"A -mesma quantidade de capital. Essas duas medidas facilitam a

concessão de crédito. Outro corte de juros é esperado em breve.Também é provável que a China entre na guerra cambial

;/)%; - @>%"#- ; " R-#D"K , 9;:<-1"%&Q-CD" 9" $>-/ 0"/)%&?>&Mrá para o aumento das exportações. Desde 2012, a China nãofaz nada em relação à sua moeda, enquanto seus parceiros econcorrentes comerciais asiáticos zeram repetidas desvaloriMzações. Agora, a China se cansou e está pronta para revidar.

Se você é um investidor norte-americano e usa dólares comomoeda de referência, a China oferece três possibilidades de lucro:

h A China tem fundamentos nacionais fracos;

h Algumas empresas têm fundamentos setoriais fraMcos, especialmente aquelas no setor nanceiro com

'%-/9;: 0-%);&%-: 9; &/<;:)&A;/)": ; ;A#%T:)&A":f

h A moeda chinesa enfraquecerá.

É aconselhável adotar uma posição curta no setor nanceiMro chinês, a compra de opções de venda pode gerar lucros em>A- ;0"/"A&- ;A 9;:-0;1;%-CD"2 0"A A";9- ;A 9;:<-1"%&Q-MCD" ; 0"A '%-/9;: #;%9-: 9; 0%T9&)"K

■D?. I3*Y. C.03, 45+ 3> %D) , !(&/-2 -0%;9&); "> /D"2 );A >A- ?"1(- 9; 0%T9&)" A-&"% O>;a dos Estados Unidos. Os Estados Unidos têm muitos probleM

Hoje, as grandes bolhas estão na China, que corre o riscode ver vários mercados em imóveis, ações, empréstimos corpoM%-)&<": ; 0"AA"9&)&;: ;/)%-%;A ;A 0"1-#:" 9; >A- <;Q :IK ,:estatísticas chinesas de crescimento têm sido exageradas poranos. 45% do PIB refere-se a investimentos desperdiçados eminfraestruturas “elefante branco”, que nunca serão usadas ouO>; #%"9>Q&%D" '-/(": #-%0": ;A #%"9>)&<&9-9;K

Ajustado em relação ao desperdício, o crescimento do PIBchinês está mais perto de 4% do que dos 7,5% anunciados

até agora. O crescimento chinês também está diminuindo poroutros motivos referentes à demograa e rendimentos decresMcentes. O crescimento deixará de ser suciente para reduzir amontanha de dívidas sobre a qual foi construído.

O povo chinês tem altas taxas de acúmulo em poupança por0->:- 9-: 1&A&)-9-: "#CL;: 9; &/<;:)&A;/)": P /D" #"9;A 0"AM#%-% -)&<": ;:)%-/';&%":K ,1TA 9&::"2 #">#-/C-: %;/9;A A>&)"#">0"2 " O>; 1;<"> ": 0(&/;:;: - &/<;:)&% ;A &AI<;&:2 -CL;:locais e “produtos de gestão de riqueza” (PGRs), criando bolhasque só agora começam a ser ajustadas.

Y: =ZB: #-%;0;A :;'>%": #"%O>; :D" <;/9&9": #"% ?-/Mcos e oferecem yields de 5% ou mais, mas seu mercadoT >A '%-/9; ;:O>;A- ="/Q&K =ZB: :D" <;/9&9": #"% ?-/M

0":2 A-: /D" :D" :;'>%-9": #"% ;1;:K , %;0;&)- T 9;:<&-9-para projetos imobiliários imprestáveis e para empreendeMdores ineficientes.

Investidores chineses que tentam sacar seus PGRs recebem#%"<;/)": /D" 9" 1>0%" 9": ;A#%T:)&A":2 A-: 9; /"<-: <;/9-:a novos investidores nessa expansão contínua – a essência de>A ;:O>;A- ="/Q&K

G-9": %;0;/);: :"?%; - :&)>-CD" 9" #-X: :>';%;A O>; "A-&"% *&]2&' 9- (&:)I%&- ;0"/NA&0- A"9;%/- #"9;%&- -0"/Mtecer este ano. Carregamentos ferroviários e uviais estão em9;01X/&"2 #%;C": 9; #%"9>CD" ;:)D" 0-&/9" ; " 0%;:0&A;/)" 9;;A#%T:)&A": -)&/'&> " );)"K



RS A GRANDE QUEDA RM O MAIOR UNWIND NA HISTÓRIA ECONÔMICA

mas sobre os quais eu poderia falar eternamente, mas a Chinaestá pior, talvez porque o país não tenha visto tantas bolhasO>-/)" /I:K

A China está saindo de um declínio de 400 anos – 100-/": 9; 0-": 0"A;C-/9" 0"A - B;?;1&D" 8-&#&/'2 #-::-/Mdo pelo Levante dos Boxers, os Manchus, a Dinastia Qing, aEra dos Senhores da Guerra, a Invasão Japonesa, o Período!"A>/&:)- ; - B;<"1>CD" !>1)>%-1K G>%-/); 655 -/":2 - !(&/-teve uma tragédia sempre à espreita. Sua experiência com

crises e pânicos de mercado é recente, mas os americanos já <&%-A A>&)" 9&::"K

A China parece ingênua em relação à gravidade de sua?"1(- 9; 0%T9&)" ; 0;%)-A;/); -0%;9&)- /- (-?&1&9-9; 9;seus governantes de mantê-la sob controle. Eu me lembrode quando visitei o interior do país, ao sul de Nanquim, hápouco tempo, e vi as chamadas cidades fantasmas. Estava0"A >A A;A?%" 9" #-%)&9" 0"A>/&:)- ; '"<;%/-/);: 9;província responsáveis pelas obras. Havia, literalmente,construções a perder de vista. Os edifícios eram magnícos,A-: ;:)-<-A )"9": <-Q&":K

Lembro-me de perguntar a meus companheiros: “São toMdos nanciados e estão vazios. Vocês não têm renda. Como

pagarão as dívidas”?Um deles respondeu: “Oh, não podemos, mas Pequim vai nos

socorrer”. Para eles, inadimplência não era uma possibilidade.Y O>; /D" ;/);/9&-A ;%- O>; =;O>&A )&/(- :;>: #%IM

prios problemas. Quando observamos sua gestão de riqueza; #%"9>)":2 0?%'-] A%&=2&9, nanças imobiliárias e capiM)-1&:A" 01&;/);1&:)-2 #;%0;?;A": ": <;%9-9;&%": #%"?1;A-:9- !(&/-K

O país também sofre com fuga de capital – oligarcas peMgam tudo o que podem e levam para Vancouver, Austrália ePark Avenue. Tudo isso tem acontecido com bastante frequênMcia. Há um colapso em vista.

A China não antevê o fracasso e, mesmo que o antevisse,não saberia como lidar com ele. O governo chinês é muito lenM)" /- )"A-9- 9; 9;0&:L;:K ,O>;1;: O>; ;1-?"%-A -: #"1X)&0-:9": @b, /D" :D" A;1("%;: ;A #;%0;?;% - 0%&:; 0(;'-/9"K F";/)-/)"2 O>-/9" ;1- ?-); _ #"%)-2 %;-';A %-#&9-A;/);K

Questiona-se se eles agiram da forma correta, mas Paulson,Geithner e Bernanke passaram várias noites em claro até conM:;'>&%;A %;"%'-/&Q-% " :&:);A-K

Já passei por isso, foi o que zemos quando o LTCM entrou

em colapso. Estávamos à beira de destruir mercados globais eresolvemos a situação em cinco dias. A operação envolveu 14?-/0": 9; ;O>&)$2 6U ?-/0": 9; 0%T9&)" ; )%&1(L;: 9; 9I1-%;:KTempo de resposta rápido é uma qualidade do nosso país.

FI: );A": ;::- 0-%-0);%X:)&0- 9; )%-?-1(-% :;A #-%-% -)Tque o serviço seja feito. Na China, eles são lentos demais.Quando a crise chegar, talvez os chineses consigam lidar comela, mas não têm muita experiência e levarão um tempo para%;:"1<;% - :&)>-CD"K

Isso signica que as circunstâncias podem se agravar esair de controle antes que eles as resolvam. É nesse momentoque o contágio global entra em cena. O grande unwind da!(&/- T >A 0-)-1&Q-9"% O>; "?:;%<" 9; #;%)"K



CAPÍTULO 6

) $3,?+1-.

Acredito que uma grande tormenta nanceira está se formanMdo neste exato momento. Quem agir agora poderá se livrar de:;>: #;%&'": ; 1>0%-%K

Se você já leu ! [-$.(&/%, de Sebastian Junger, ou viu o lMme estrelado por George Clooney, sabe que a tormenta não foiuma só, mas três. Duas frentes canadenses e os resquícios de umfuracão vindo do Sul convergiram no mar da Nova Inglaterrapara formá-la. No ponto de convergência, uma tormenta amMpliou os efeitos das outras até que uma onda gigante, de maisde 30 metros, afundou a embarcação Andrea Gail, resultando/- A"%); 9- )%&#>1-CD"K

Algo parecido está acontecendo no mercado nanceiro.Três ?(%' ]2&'0, todos desaadores sozinhos, convergiram paracriar um caos nanceiro. Alguns investimentos estão a salvo no#"%)" ; :"?%;<&<;%D" _ );A#;:)-9;K Y>)%":2 ;:)D" ;A -1)"MA-%e sofrerão as consequências. As ações no ponto de convergênMcia estão tão vulneráveis quanto o Andrea Gail na tormenta.Investidores comprando opções de venda ( 6*/) de longo prazocarão com a maior parte do lucro.

A primeira tempestade são as intermináveis guerras camM?&-&:K @1-: :; -%%-:)-A 9;:9; 45652 A-: " &/X0&" 9; 4567marca uma fase mais intensa, na qual táticas de retaliaçãodo tipo “empobrecer o vizinho” acontecem diariamente.



RN A GRANDE QUEDA RP A TORMENTA

Anal, se tivéssemos todas as informações, não precisaríaMmos de um serviço de inteligência; um universitário espertopoderia fazer o serviço. Analistas de inteligência tentam preenMcher lacunas e resolver quebra-cabeças mesmo quando hápeças faltando.

A CIA possui duas grandes divisões – o serviço clandesMtino e o serviço analítico. O serviço clandestino é o “coletor”– recrutam-se espiões e coletam-se informações de fontes dedifícil acesso. A divisão de análise pega a informação adquirida

pelos coletores, tenta juntar os pontos e chegar a conclusõesplausíveis para os responsáveis pela elaboração de políticas,&/01>:&<; " #%;:&9;/);K

O mesmo acontece em análise nanceira. Talvez você teMnha muita informação, mas sempre precisa de mais. Algumasdas informações mais importantes estão escondidas em emMpresas ou no conselho do Fed e não são de fácil acesso. Comoum investidor, você não pode se dar ao luxo de lavar as mãos; /D" #;/:-% :"?%; " -::>/)"K ,0(&:A" T >A- #T::&A- ;:)%-)TMgia. Você precisa de um método analítico, como na CIA.

Uma das ferramentas mais poderosas que usamos nacomunidade de inteligência tem nomes técnicos como “inMferência causal” ou “probabilidade inversa”. Esses métodos

baseiam-se em uma equação matemática, conhecida como“Teorema de Bayes”.

Basicamente, cria-se uma hipótese a partir da experiência,:;/:" 0"A>A ; 9-9": 9&:#"/X<;&:K G;#"&:2 );:)-M:; - (&#I);:;baseando-se não no que já aconteceu, mas no que vem depois.

Ao invés de raciocinar da causa para o efeito, reverte-se oprocesso. Assiste-se aos efeitos para determinar a causa, o que

validará ou invalidará a “causa” formulada. Às vezes, o efeito contradiz a hipótese, nesse caso, ela é

modicada ou abandonada. Com frequência, os efeitos conMrmam a hipótese, nesse caso, você sabe que está no caminho0;%)" ; 0"/)&/>-K

Qualquer empresa norte-americana com ganhos signicativosno exterior verá o valor desses ganhos reduzido na conversão#-%- 9I1-%;: -A;%&0-/":K

, :;'>/9- );A#;:)-9; T - %;9>CD" /- #%"9>CD" 9; ;/;%Mgia. Nesse caso, a batalha ocorre entre a Arábia Saudita e osfraturadores norte-americanos. A Arábia Saudita quer manteruma alta produção para forçar os fraturadores a pararem deperfurar e a fecharem as portas. O custo para extrair petróleodo solo saudita é de menos de $10 o barril e o custo do fratu M

%-A;/)" 9; #;)%I1;" /": @b, T 9; A-&: 9; eV5 " ?-%%&1K @::- Tuma guerra que os fraturadores não podem vencer. O impacto

já é sentido nas demissões e cancelamento de pedidos de equiMpamentos de perfuração. A situação vai car pior.

, );%0;&%- );A#;:)-9; T - %;9>CD" 9" 0%;:0&A;/)" '1"?-1KY R-#D" ; -1'>/: #-X:;: 9- @>%"#- ;:)D" ;A %;0;::D"K Ycrescimento da China cai rapidamente. A máquina de cresciMA;/)" 9": @b, )-A?TA #-%;0; 9&A&/>&% - <;1"0&9-9;2 0"A "PIB caindo de 5% no primeiro trimestre para 2,6% no quarto,com indícios de números ainda menores à frente.

Investidores devem perguntar: Quem é a embarcação Andrea Gail nesse cenário de tormenta? Há alguma empresacom exposição ao setor petrolífero e com lucros no exterior que

seja voltada ao crescimento em uma época em que ele diminui?Quais empresas estão mais expostas às três frentes convergenMtes na tormenta nanceira?

!"A ;::-: %;:#":)-:2 #":&0&"/-%M:; #-%- 1>0%-% T >A- O>;:M)D" 9; -0;%)-% " )&A&/' ; 0"A#%-% -: "#CL;: 9; <;/9- 0"%%;)-:K

■" $+3,+?. <+ I.n+>Em meu trabalho de contraterrorismo para a CIA, sempre enM0"/)%-<- #%"?1;A-: O>; /D" #"9&-A :;% %;:"1<&9": -#;/-:com as informações disponíveis. Essa é a natureza do trabalhode inteligência – nunca há informação suciente.



RO A GRANDE QUEDA RQ A TORMENTA

Mas, desta vez, haverá muitas diferenças cruciais que deiMxarão investidores e reguladores sem saber o que fazer.

Para entender qual é o cenário mais provável, usamoscomo ponto de partida aquilo que já sabemos.

Na comunidade de defesa nacional, comandantes militaressão conhecidos por lutarem a última guerra. Eles estudam seusfracassos e se preparam para o próximo conito. O problema éO>; 0-9- '>;%%- &/;<&)-<;1A;/); ;/<"1<; /"<-: )T0/&0-: #-%--: O>-&: ;1;: ;:)D" 0"A#1;)-A;/); 9;:#%;#-%-9":K

O caso mais famoso é o da Linha Maginot, na década de 1930.Em resposta aos rápidos avanços da Alemanha na Primeira

Guerra Mundial, a França construiu em sua fronteira uma liMnha de forticações e obstáculos de aço e concreto para ganhartempo de mobilização, caso fosse invadida novamente.

E-: i&)1;% - 0&%0>/9"> ; &/<-9&> - .%-/C- -)%-<T: 9- /;>Mtra Bélgica. Os franceses não estavam preparados. Algumas seMmanas depois, as forças alemãs ocuparam Paris.

O mesmo erro é cometido em círculos nanceiros.Reguladores não são diferentes dos comandantes militares.Eles lutam a última guerra. Os dois últimos colapsos globais,em 1998 e 2008, são bons exemplos.

Em 1998, um pânico nanceiro destruiu os mercados capiM

tais globais. Ele começou na Tailândia em junho de 1997 e seespalhou para a Indonésia e Coreia. No verão de 1998, a Rússia/D" #-'"> :>-: 9X<&9-: ; :>- A";9- ;/)%"> ;A 0"1-#:"K , 0%&:;de liquidez resultante causou grandes perdas no fundo multiMA;%0-9": _-&9P[($. ,%62/%5 >%&%9(.(&/K

Sei disso porque estava lá. Como o principal conselheiro9" 38!E2 ;:)&<; #%;:;/); ;A )"9-: -: %;>/&L;: 9>%-/); " #&0"9- 0%&:; ;A -'":)" ; :;);A?%"K =;%9X-A": A&1(L;: 9; 9I1-%;:por dia. Foram quase $4 bilhões em dois meses. Mas isso nãofoi o pior.

Nossas perdas foram triviais se comparadas com o $1 triM1(D" 9; 9;%&<-)&<": O>; )X/(-A": 0"A ": A-&"%;: ?-/0": 9;

No momento, minha hipótese favorita é que o mundoestá enfrentando um tsunami de $2 trilhões de inadimplên Mcia provenientes da exploração de petróleo e das e*&= A-&'0 corporativas (títulos podres). Essa dívida não estourará até onal de 2015 ou o início de 2016.

E;:A" "#;%-CL;: 0"A :-19" /;'-)&<" #"9;A 0"/)&/>-%#-'-/9" -: 9X<&9-: #"% >A );A#"2 >:-/9" 0-#&)-1 9; '&%" ;uxo de caixa – pelo menos até que o dinheiro acabe. BancosO>; #"::>;A " &/:)%>A;/)" 9- 9X<&9- )-A?TA #"9;A 0"?%&% -:

#;%9-: #"% >A );A#" 0"A ;:)%-)T'&-: 9; 0"/)-?&1&9-9;2 0"A")%-#-0;-% 0"A - 0"/(;0&9- %;:;%<- 0"/)%- #;%9-:K H; ;> ;:)&<;%certo, ações de bancos podem cair no início de 2016, conformeessas perdas carem evidentes.

Usando a linguagem do Teorema de Bayes, inadimplênciaserá a “causa” de um declínio nas ações nanceiras. Que “re Msultados” estou observando para testar a validade da minha(&#I);:;^ E>&)":K

=-%- 9X<&9-: 9; -1)" %&:0" /" :;)"% 9; ;/;%'&-2 9;<;A": "1(-%para a contagem de plataformas petrolíferas e para demissões%;0;/);:K =-%- 9X<&9-: 9; A;%0-9": ;A;%';/);:2 9;<;A": "?:;%M

var a alta do dólar e a diminuição da oferta da moeda em paísescomo Rússia, México e Brasil.

Em resumo, podemos trabalhar “de trás pra frente” nessas0->:-: <&:X<;&: #-%- );:)-% - <-1&9-9; 9- (&#I);:; "%&'&/-1K F"momento, a ideia de que ações nanceiras sofrerão com canceMlamentos no próximo ano parece razoável.

■!3*.]>3 <.> p51W I31<>Nos próximos meses, acredito que possa haver um colapso seis

<;Q;: A-&"% O>; " 0"1-#:" 9-: (&#");0-: 9; -1)" %&:0" ;A 455VK ,: 0&%0>/:)]/0&-: 1;<-A - 0%;% O>; #"9;%&- :;% 0"A" "

colapso de 1998, que ocorreu após o fracasso do _-&9P[($.

,%62/%5 >%&%9(.(&/ (LTCM).



RR A GRANDE QUEDA RK A TORMENTA

$5 trilhões. O Banco de Compensações Internacionais (BIS);:)&A"> O>; " )")-1 9-: 9X<&9-: ;A 9I1-% 9": A;%0-9": ;A;%M';/);: #-::- 9": eU )%&1(L;:K

, 9X<&9- 9" :;)"% 9; ;/;%'&- ;/)%"> /- #->)- #"% 0->:-9" 0"1-#:" 9" #%;C" 9" #;)%I1;"f ; - 9X<&9- 9": A;%0-9":;A;%';/);:2 #"% 0->:- 9- %;9>CD" 9" 0%;:0&A;/)" '1"?-12 9-deação e da alta do dólar.

O resultado é uma pilha de $14 trilhões em dívida corpo Mrativa que não podem ser pagos nem perdoados no cenário

;0"/NA&0" -)>-1K , A-&"%&- 9": ;A#%T:)&A": #-%- " :;)"% 9;energia foi concedido na expectativa de que o petróleo permaM/;0;::; ;/)%; eJ5 ; e6[5 " ?-%%&1K

A maior parte da dívida dos mercados emergentes veio da exMpectativa de que o dólar continuasse tão fraco quanto em 2012.Em vez disso, o petróleo está em queda e o dólar em alta,uma mudança dramática.

Se a taxa de inadimplência for de apenas 10% – uma supoMsição conservadora – , o asco da dívida corporativa será seis

vezes maior que as perdas de 2007. O mundo está diante deuma catástrofe muito maior que o LTCM em 1998 e que o merMcado imobiliário em 2008. Reguladores não estão preparadosporque estiveram ocupados lutando a última guerra.

A boa notícia é que esse asco não acontecerá da noite#-%- " 9&-2 A-: /" #%-Q" 9; >A "> 9"&: -/":K Y #]/&0" 9;setembro de 1998 começou um ano antes, em junho de 1997,/- 8-&1]/9&-K Y #]/&0" 9; :;);A?%" 9; 455J )-A?TA 0"A;C">>A -/" -/);:2 ;A -'":)" 9; 455V2 O>-/9" " 0"A;/)-%&:)- 9-CNBC, Jim Cramer, gritou ao vivo, falando sobre o Fed: “Elesnão sabem de nada!”.

Esse novo asco de dívidas de alto risco começou no verãode 2014, mas não chegará ao clímax até 2016. Mesmo empreMsas e países com prospectos sombrios têm dinheiro sucientepara fazer alguns pagamentos antes de chegar à inadimplênMcia. Enquanto isso, você pode lucrar.

Wall Street. Se o LTCM fracassasse, aqueles trilhões de dólares;A )%-/:-CL;: /D" :;%&-A #-'": ; ": ?-/0": 0-&%&-A 0"A" 9"Mminós. Mercados globais sofreriam um colapso total.

Negociei um resgate com os líderes dos 14 maiores bancos,&/01>:&<; Z"19A-/ H-0(:2 R=E"%'-/ ; !&)&?-/SK !"/:;'>&A":$4 bilhões de Wall Street, o Fed diminuiu a taxa de juros e asituação cou estável, mas foi por pouco, algo que ninguémO>;% <;% 9; /"<"K

."& >A- 1&CD" <-1&":- #"%O>;2 1"'" 9;#"&:2 %;'>1-9"%;: )%-M

balharam para tornar empréstimos de fundos multimercadoA-&: :;'>%":K @1;: 9;);%A&/-%-A O>; ": ?-/0": A"/&)"%-::;Aos riscos de seus fundos mais cuidadosamente e melhorassema documentação legal, além disso, exigiram mais garantias#-%- -::;'>%-% " 9;:;A#;/(" ;A -6(& /$%'(0K

Reguladores acreditavam que isso evitaria a próximacrise. No pânico de 2008, ficaram surpresos que os pro Mblemas não estivessem em fundos multimercados, mas nas(&#");0-: 9; -1)" %&:0"K Y A;%0-9" 9; (&#");0-: :-&> 9;controle rapidamente e deixou os mercados financeiros à?;&%- 9" 0"1-#:"K

G;#"&: 9; 455J2 %;'>1-9"%;: /"<-A;/); :; #%;#-%-%-Apara a última guerra. Esse é o cenário para a crise que pre M

vejo. Eles deixaram hipotecas muito mais seguras ao exigirA-&"%;: ;/)%-9-:2 A;1("% 9"0>A;/)-CD"2 #%"<- 9; %;/9-2 9;;A#%;'" ; A-&"% #"/)>-CD" 9; 0%T9&)" -/);: O>; >A ;A#%T:M)&A" #>9;::; :;% 0"/0;9&9"K E-:2 9; /"<"2 ;:)D" 0"/:;%)-/9"o último problema e ignorando o próximo.

O colapso nanceiro, já no nosso radar, não virá dos funMdos multimercados ou das hipotecas. Virá das e*&= A-&'02;:#;0&-1A;/); _: 9; ;/;%'&- ; 9; 9X<&9-: 0"%#"%-)&<-: 9":A;%0-9": ;A;%';/);:K

B;0;/);A;/);2 " D2&%&:2%5 [2.(0 ;:)&A"> O>; - 9X<&9- 0"%Mporativa total da área de energia – concedida no período de2009 a 2014 para exploração e desenvolvimento – passa dos



KS A GRANDE QUEDA KM A TORMENTA

disse, é extremo, as pessoas dizem: “Agora vai para $50, deMpois $40 e $30”.

FD" T #%>9;/); 9;:0-%)-% /;/(>A- #"::&?&1&9-9;2 A-: #-Mrece que o preço do petróleo oscilará em torno de $60, o que épreocupante e causará danos a e*&= A-&'0 ; - 9&<;%:": A;%0-9":K

="% O>; ea5^ FD" 0(;'>;& - ;::- 0"/01>:D" #"% :;% A-&:&/);1&';/); O>; ": 9;A-&: -/-1&:)-:2 )-A?TA /D" );/(" ?"1- 9;0%&:)-12 A-: )&<; - "#"%)>/&9-9; 9; 0"/<;%:-% 0"A A>&)- ';/);da indústria.

Quero deixar claro que não há garantias. Suponho que opreço do petróleo poderia car abaixo de $60, mas não pare Mce provável.

Quero explicar como cheguei a essa conclusão porquenão gosto de escrever em tom imperativo sem fornecer obackup necessário.

Obviamente, a Arábia Saudita é o fornecedor marginal.O país pode aumentar ou diminuir o fornecimento, pois sabemuito bem o que acontece no resto do mundo – o fraturamenM)" ; - #%"9>CD" 9": @b,K

Y: @b, :; )"%/-%-A " A-&"% #%"9>)"% 9; ;/;%'&- 9" A>/9"e estão cada vez mais perto de se tornarem exportadores depetróleo. Mesmo assim, não há dúvidas de que há um declínio

no crescimento global. Logo, a Arábia Saudita vê a demanda diMminuindo. É algo que se aprende na primeira aula de economia:o fornecimento aumentou por causa da técnica de R$%:=2&9 ; -9;A-/9- 9&A&/>&> #"% 0->:- 9- ;0"/"A&- ;A 9;01X/&"K

Quando o fornecimento aumenta e a demanda diminui, ospreços caem. É economia básica. Mas a questão é: quanto? E oque a Arábia Saudita pretende fazer a respeito?

Se não puderem fazer o fraturamento desaparecer, deseM jam, pelo menos, a falência de muitas empresas de R$%:=2&9 e a diminuição da produção. Para isso, a Arábia Saudita preMtende baixar seus preços. Isso vai funcionar porque fraturaMA;/)" T 0-%"K

A inadimplência das A-&'0 -&/9- /D" -0"/);0;>2 A-: ":sinais já são visíveis nos preços mais baixos do petróleo e nodólar forte. Em análise de inteligência, não esperamos que osdesastres aconteçam, observamos a informação, os “indícios ealertas”, e usamos técnicas de inferência, como probabilidadeinversa, para prever o futuro.

A alta do dólar é deacionária. Se ela persistir, o preço dopetróleo provavelmente continuará baixo. Isso signica quea dívida do setor de energia não pode ser paga e não será.

A inadimplência ainda não aconteceu, mas podemos vê-la seaproximando. Ainda há uma oportunidade de lucro com o coM1-#:" &A&/;/); ;A e*&= A-&'0K Y A"A;/)" 9; -'&% T -'"%-K

■" /,.2.>>3 A?01+1-+ A queda no preço do petróleo, de aproximadamente $100 obarril para $40 a $60 o barril, é de 40%. Isso é extremo e sóaconteceu em um período tão curto de tempo três vezes nosúltimos 70 anos.

Petróleo e outras commodities são voláteis, mas não penMse por um minuto que essa utuação seja normal. Não é. É" ;O>&<-1;/); - >A- O>;9- 9; JK555 #"/)": /- G"W R"/;:K

Estamos falando de uma situação extrema. , #;%'>/)- T\ O>-&: -: &A#1&0-CL;:^Nosso trabalho é descobri-las e entender o que signicam

para os investidores. É um choque pelo qual ninguém esperava,com exceção de algumas pessoas conspirando nos bastidores.

Acredito que haja a possibilidade de um piso, pelo menostemporário, no preço do petróleo em $60 o barril.

Muitos investidores tendem a extrapolar. Psicólogos behaM vioristas chamam esse comportamento de “viés de recência”.

Tendemos a ser muito inuenciados por acontecimentosrecentes e a nos esquecermos do quadro geral. Quando opreço do petróleo vai de $100 para $60, o que, conforme



KT A GRANDE QUEDA KL A TORMENTA

bancárias e corporativas. Essas empresas emitiram (3*2/2(02mas praticamente só têm dívidas.

Suponha que eu seja uma empresa de exploração de petróM1;" ; O>; #;'>;& A&1(L;: 9; 9I1-%;: ;A#%;:)-9": #-%- >)&1&Q-%- );0/"1"'&- 9; R$%:=2&9. O banco – ou o nanciador – diz:“Jim, você pegou $200 milhões emprestados. Como me pagaráde volta?”

Eu respondo: “Vou vender meu petróleo por $80 o barril”.O banco diz: “Como posso conar nessa informação?”

@/)D"2 ;> #%"0>%" " E"%'-/ H)-/1;$2 R= E"%'-/ "> !&)&?-/S; -9O>&%" >A 0"/)%-)" 9; 0]%6 P >A )&#" 9; 9;%&<-)&<"K

O Citibank basicamente concorda em me pagar a diferença;/)%; ": eJ5 ; " #%;C" %;-1 9" #;)%I1;"K H; " #%;C" 0-& #-%-$50, o Citibank tem que me pagar a diferença de $30. Dessaforma, tenho um preço xo de $80.

Nada é de graça. Produtores de petróleo abrem mão do exMcedente. Se o preço for para $150, eles terão que pagar a difeMrença aos emprestadores, mas as empresas petrolíferas sempretentam se proteger do decit.

@A#%;:-: 9; #;)%I1;" :D" #%");'&9-: #"%O>;2 O>-/9" " #;Mtróleo cai para $50, podem ligar para o banco e dizer: “ei,banco, me mande os outros $30”. E o banco terá que fazê-lo.

Pelo contrato de derivativo, a perda é transferida para obanco. Não é a petrolífera que sofre. Essa é a situação do sisteMma nanceiro hoje – nunca se sabe onde estão os riscos.

A primeira iteração é que algumas petrolíferas transferiramseu risco para os bancos ao fazer esses contratos de derivativos.

Você pode dizer a si mesmo: “Arrá, então os bancos sofreMrão todas as perdas”.

Não necessariamente. Os bancos são apenas intermediáMrios. Talvez eles tenham dado a garantia para uma petrolífera etenham que pagar a diferença de $30, como no meu exemplo.E-:2 )-1<;Q2 );/(-A <;/9&9" " 0"/)%-)" #-%- >A );%0;&%"2 O>;cará responsável por pagar a petrolífera.

O poder da Arábia Saudita vem do baixo custo de produMCD" 9; :;> #;)%I1;"K Y #-X: '-:)- -#;/-: -1'>/: 9I1-%;: #-%-extrai-lo do solo. Esse petróleo foi descoberto, explorado e exMtraído quando toda a infraestrutura do país foi organizada,décadas atrás.

!"A" :;> 0>:)" A-%'&/-1 9; #%"9>CD" T 9; -#;/-: -1M'>/: 9I1-%;:2 " #-X: -&/9- #"9; '-/(-% 9&/(;&%" P A;:A"com o preço do barril em $40 ou $30. A questão é, qual va Mlor prejudica os fraturadores sem prejudicar a Arábia Saudita?

Y?<&-A;/);2 O>-/)" A;/"% " #%;C" 9" #;)%I1;"2 A;/": 1>0%"a Arábia Saudita tem.

Na teoria, há um número baixo o suciente para prejudicaros fraturadores e alto o suciente para maximizar os lucros da

Arábia Saudita.Isso é chamado de otimização ou problema de programa M

ção linear. Esse número é cerca de $60 o barril. Não é umnúmero que inventei ou tirei da manga, soube dele por umafonte segura.

=;/:; ;A ea5 " ?-%%&1 0"A" " #"/)" 0%X)&0" ;A O>; );A":)"9-: -: 0"&:-: %>&/: ;A );%A": 9; R$%:=2&9 – inadimplência de

A-&'0 0"%#"%-)&<-: ; 9; e*&= A-&'0 P 2 A-: /D" )D" 0%X)&0" O>;cause prejuízo aos árabes.

Petróleo abaixo de $60 é mais que suciente para causarum grande estrago em mercados nanceiros. Não sabemos"/9; -: #;%9-: ;:)D" /" A"A;/)"2 A-: '-%-/)" O>; ;1-:;:)D" 0(;'-/9" ; O>; :; 0"A?&/-%D" ; :>%'&%D" ;A 1>'-M%;: &/;:#;%-9":K

O primeiro lugar em que as perdas aparecerão será em e*&=

A-&'0. Há cerca de $5,4 trilhões – TRILHÕES – de gastos nosúltimos cinco anos com extração de petróleo e infraestruturano setor de energias alternativas – o setor de fraturamento.

Muito disso está na formação geológica de Bakken, naDakota do Norte, mas também no Texas e na Pensilvânia. Émuito dinheiro que foi amplamente nanciado com dívidas



KN A GRANDE QUEDA KP A TORMENTA

Além desses empréstimos que não serão pagos, há os deriM <-)&<":K F" A"A;/)"2 -1'>/: 9": #%"9>)"%;: ;:)D" 9-/9" 9;ombros e dizendo: “Nós saímos e pegamos todo esse dinheiroemprestado supondo que o preço do barril fosse $80, $90 oue6552 A-: )-A?TA <;/9;A": /"::- #%"9>CD" 9; #;)%I1;" #"%alguns anos a $90. Então, estamos bem”.

Y #%"?1;A- 0"A 9;%&<-)&<": T O>; />/0- :; :-?; "/9; ":riscos podem parar. Nem eu, nem o Fed, nem as agências reguM1-9"%-: :-?;A "/9; ;1;: ;:)D"K 8-1<;Q ": ?-/0": :-&?-A :"?%;

- #-%); O>; 1(;: &/);%;::-2 A-: /D" ;/);/9;A " O>-9%" ';%-1KIsso signica que precisamos continuar procurando.

=%"<-<;1A;/); -: #;%9-: :;%D" A-&"%;: O>; -: 9- 0%&:;imobiliária e podem ser ainda maiores que os empréstimos dosetor, já que é possível criar derivativos do nada.

@ #"9;A ;:)-% ;A :>- 0-%);&%-K Ainda há tempo de falar com seu corretor e descobrir se

você tem esse tipo de risco escondido em sua carteira. É horade assumir uma postura mais defensiva, o que pode signicarum pouco mais de dinheiro ou de fundos. Dessa forma, quanMdo as coisas começarem a entrar em colapso à sua volta, vocênão será dano colateral.

Recentemente, falei com um conhecido sobre trocar alguns

investimentos e ele disse: “Meu corretor cuidou de mim. Tenhoum pouco de dinheiro, fundos de mercado monetário, algumasações e um fundo de A-&'0.”

Eu disse: “Você sabe o que há em seu fundo de A-&'0?”P FD"2 " 0"%%;)"% " %;0"A;/9">KP c-A": 9-% >A- "1(-9- /": 9"0>A;/)":KEra um fundo de A-&'0 A>/&0&#-&:K FI: ;/0"/)%-A": A-&'0

9; ="%)" B&0" ; 9; G;)%"&) P >A- #"%0-%&-K @::; T " #;%&'" O>; você corre.

,1'>A-: 9-: ;A#%;:-: 9; R$%:=2&9 irão à falência. Issosignica que você pode ter perdas de equities em empresas:;A 0"?;%)>%-K

Quem poderia ser esse terceiro? Poderia ser um ETF( Tf:?%&9( [$%'(' D*&'), que talvez faça parte de sua carteira.É aqui que as coisas começam a car assustadoras – o risco casendo transferido e dividido em pequenas partes.

O Citibank, por exemplo, pode fazer contratos no valor dee7 ?&1(L;: 9;::;: 9;%&<-)&<": #-%- >A- '%-/9; O>-/)&9-9; 9;#%"9>)"%;: 9; #;)%I1;" ; 9;#"&: 9&<&9&% ;::; <-1"% ;A A&1(-%;: 9;#;O>;/": #;9-C": 9; >A "> 9;Q A&1(L;: 9; 9I1-%;:2 ;:#-1(-/9"o risco em vários fundos de e*&= A-&'02 @8.:2 ;/)%; ">)%":K

Quando muitas petrolíferas saíram em busca de emprésMtimos, a indústria indicava preços entre $80 e $150. $80 éo limite inferior para os projetos mais ecientes e $150 é olimite superior. Nenhuma petrolífera saiu e pegou dinheiro;A#%;:)-9" :>#"/9" O>; #"9;%&- 1>0%-% 0"A " ?-%%&1 - e75KHá muitas dívidas por aí que os produtores não poderão paMgar com o barril nesse preço. Isso signica que essas dívidas);%D" O>; :;% %;9>Q&9-:K

Quanto? Isso é um pouco mais especulativo.Talvez 50%, mas sejamos conservadores e suponhamos

que seja apenas 20%. É um trilhão de dólares em perdas quenão foram absorvidas.

c"1); #-%- 455VK Y <-1"% )")-1 9-: (&#");0-: ;%- 9; 0;%0- 9;

um trilhão. As perdas nesse setor caram bem acima de 20%.F" 0-:"2 (-<&- >A A;%0-9" 9; e6 )%&1(D" 0"A e455 ?&1(L;:;A #;%9-:K

Aqui estamos falando de um mercado de $5 trilhões, come6 )%&1(D" ;A #;%9-: ;A 9X<&9-: /D" #-'-:2 :;A 0"/)-% 9;%&M

vativos. Esse asco é maior que a crise imobiliária que acabou0"A - ;0"/"A&- ;A 455VK

FD" ;:)"> 9&Q;/9" O>; );%;A": ">)%" #]/&0" 9- A;:A-magnitude amanhã; só estou dizendo que as perdas já estãoaqui. Mesmo com o barril a $60, as perdas são significati M

vamente maiores que o colapso imobiliário de 2007. Será>A 9;:-:)%;K



KO A GRANDE QUEDA KQ A TORMENTA

O setor de fraturamento é mais vulnerável que as petrolí Mferas tradicionais porque sua tecnologia é mais cara. Muitasempresas são novas e ainda nanciadas. São várias empresasde pequeno e médio porte. É com elas que você precisa to MA-% 0>&9-9" #"%O>; #"9; #;%9;% ;A ;O>&)&;:2 0-:" <;/(-Aà falência.

Você também precisa analisar os A-&'0 9; :>- 0-%);&%- ; ver se há dívidas dessas empresas. Há investidores cansados denão ganhar juros no banco, nos A-&'0 9" 8;:">%" "> ;A ">)%":

&/<;:)&A;/)": A-&: :;'>%":K @> '":)" 9; ">%"2 A-: ">%" /D"paga dividendos em juros. Você precisa ter olhos com meca M/&:A": 9; #%;:;%<-CD" 9; %&O>;Q-K Y>%"2 9&/(;&%" ; )X)>1": 9"Tesouro (/$(%0*$< A2550) não pagam nada.

Isso signica que as pessoas estão perseguindo <2(5'0KTalvez um investidor diga para si mesmo: “Ei, estou aposenM)-9"2 )%-?-1(;& A>&)" - <&9- &/);&%-2 );/(" )"9" ;::; 9&/(;&%"'>-%9-9"f ;:)"> 0"/)-/9" 0"A >A %;/9&A;/)" 9; 0&/0"2 :;&:ou sete por cento para aproveitar minha aposentadoria”.

Boa sorte para conseguir isso com títulos do tesouro (/$(%P

0*$< A2550).Um corretor dirá: “Tenho esse fundo aqui; é um bond fund

que paga cinco ou seis por cento”. E o investidor diz: “Quero

um pouco disso”.Mas, frequentemente, investidores não observam o que há

/;::;: A-&'0KQuando está tudo bem, a economia está crescendo, peM

tróleo está sendo descoberto e seu preço parece bom, essesfundos pagam 5% ou 6%. Não estou dizendo que é impossí M

<;1 0"/:;'>&% ;::;: <-1"%;:K E-: O>-/9" -: #;%9-: :>%';A2 9;repente, você verá que os dividendos de 5% não compensam aperda de 20% em sua carteira.

Veja quais (3*2/2(0 você tem em sua carteira, mas também veja as A-&'0, porque dentro delas pode haver fundos com noM)-: "> A-&'0 9; ;A#%;:-: 0"A #%"?1;A-:K

Muitos fraturadores têm dívidas que não poderão pagar.Isso não signica necessariamente que a empresa irá à falênMcia, pois há a possibilidade de reestruturação. No entanto, essasdívidas, seja endividamento bancário ou dívidas de e*&= A-&'02/D" :;%D" #-'-:K

Algumas empresas carão bem porque compraram os deriM vativos. Mas para onde eles foram?

Pense na quebra do mercado imobiliário. Sabemos quemuitos dos derivativos acabaram na AIG.

A AIG era uma empresa tradicional de seguros de 100 anosO>; -#":)"> O>; ": #%;C": 9": &AI<;&: /D" 0-&%&-AK Z"19A-/Sachs e muitas outras instituições zeram o mesmo.

Quando o preço das casas caiu, todo mundo se voltou paraa AIG e disse: “ei, me pague”.

É como se você ganhasse na roleta de um cassino – vocêquer seu dinheiro. Mas é claro que a AIG não podia pagar e);<; O>; :;% %;:'-)-9- #;1" '"<;%/" 9": @:)-9": b/&9": #"%>A <-1"% 9; A-&: 9; e655 ?&1(L;:K @::; T " )&#" 9; 0"&:- O>;#%;:;/0&-A": -'"%-K @::-: -#":)-: ;:)D" ;A )"9- - #-%); #"%MO>; /&/'>TA &A-'&/-<- O>; " #;)%I1;" 0(;'-%&- - ea5 " ?-%%&1K

,: #;%9-: <D" 0"A;C-% - -#-%;0;% 1;/)-A;/);K FD" ;:M)"> :>';%&/9" O>; -A-/(D 9; A-/(D -0"%9-%;A": ; ;/0"/M

traremos o sistema nanceiro em colapso, o desastre está-#;/-: 0"A;C-/9"K

■)],+1<. . >+ :,3-+\+,Investidores costumam perder em equity. Para se proteger,

verique se há petrolíferas em sua carteira. A Exxon Mobil não vai falir. Talvez corte gastos e tenha um

pouco de prejuízo, mas uma empresa desse tamanho não vai:&A#1;:A;/); 9;:-#-%;0;%K F- <;%9-9;2 -: '%-/9;: ;A#%;:-:_: <;Q;: 1>0%-A 0"A :&)>-CL;: -::&A #"%O>; 0"/:;'>;A ;1&A&M/-% - 0"A#;)&CD"K



KR A GRANDE QUEDA KK A TORMENTA

Por exemplo, só porque alguém tem $100 no bolso, nãosignica que vá gastá-los. Muitas pessoas podem usar o diM/(;&%" #-%- #-'-% 9X<&9-: 9; 0-%)D" 9; 0%T9&)"2 ;A#%T:)&A":estudantis, nanciamentos imobiliários etc.

Isso é prudente, mas não ajuda o PIB. É apenas uma forma9; 9;:-1-<-/0-';AK ,A?": ": 1-9": 9; :;> ?-1-/C" #;::"-12crédito e débito são reduzidos. Não há nada de errado comisso, mas não há aumento em demanda agregada nem multiM#1&0-9"% AX:)&0"K

Além disso, quando você gasta $2 por galão a menos nabomba, isso signica que alguém – a petrolífera – está receM?;/9" A;/":K H;> '-/(" T - #;%9- 9;1;:K F&/'>TA #%;0&:-derramar uma lágrima para a pobre petrolífera gigante, mas osefeitos práticos da redução do preço do petróleo e do lucro dasempresas de energia podem ser danosos. O baixo preço atrasaprojetos novos e faz com que campos com alto custo sejam deMsativados. Isso signica demissões e redução de investimento;A ;O>&#-A;/)": ; )%-/:#"%);K @A#%;'": /" :;)"% 0":)>A-A#-'-% ?;AK @A#%;'": 9; '-%C"A2 /D"K H; '-/(-%A": ;A#%;Mgos em restaurantes e perdermos empregos em petrolíferas,não haverá melhora na economia.

@::- /")X0&- T %>&AK

A partir desse ponto, a situação ca feia. O preço do petróMleo ca baixo porque a demanda caiu, por causa da redução decrescimento e porque a oferta aumentou, por causa do fraturaMmento. Mas todo o sistema de fraturamento é custoso e muitodinheiro foi arrecadado na forma de e*&= A-&'0. Quando essas

e*&= A-&'0 foram emitidas, supunha-se que o preço do petróMleo caria entre $80 e $130 por barril.

Com o preço do barril entre $45 e $55, o fraturamento deiMxa de ser lucrativo e, por isso, a dívida não será paga a partirdo nal de 2015 ou do início de 2016. Quem são os credoresdela? Talvez uma parte esteja em sua conta de aposentadoria,escondida em um fundo com <2(5'0 altos. É algo a se pensar.

Não é difícil. Procure por pequenas e médias empresas deexploração e produção de petróleo, especialmente aquelas naindústria de fraturamento. Mais uma vez, Dakota do Norte,Pensilvânia e Texas são os principais centros dessas empresas.

■" :,+@3 <3 :+-,G*+3a " I3?h 3 C.5 + 3 /+038"9": ": 9&-:2 /"%);M-A;%&0-/": ;/0"/)%-A A")&<": #-%- 0;1;M?%-% ; );A;% - O>;9- %;0;/); /" #%;C" 9" #;)%I1;"K @::- T -

maior e mais rápida queda desde a década de 1980. É possível <;% ": %;:>1)-9": /-: ?"A?-:K Y #%;C" 9- '-:"1&/- 0-&> 9; O>-:;$4 para $1,99 o galão (1 galão = 3,78 litros) em alguns lugares.

=-%- >A A")"%&:)- O>; >:- 75 '-1L;: #"% :;A-/-2 :D" e655a mais no bolso: o suciente para comprar um novo vestidoou levar a família para jantar. Se esse novo preço se mantiver,:;%D" e7K555 - A-&: ;A >A -/"K Y A;1("% 9; )>9"2 " '"<;%/"não pode cobrar impostos. Caso você tenha um aumento desalário, será cobrado, mas, se o custo das coisas que compracai, o governo não pode cobrar impostos. Não há o que nãogostar. É uma notícia ótima.

Economistas supõem que esse dinheiro extra no bolso serágasto imediatamente, o que poderia fazer com que outras pesM

soas também tivessem acesso a mais dinheiro. Por exemplo,se você gasta seus $100 em jantares, pode dar uma gorjeta de$15 para o garçom, que terá $15 a mais (talvez mais aindase seus vizinhos zerem o mesmo), então, ele poderá gastarA-&:2 ; -::&A #"% 9&-/);K

É o famoso efeito “multiplicador” em funcionamento,no qual um gasto extra gera mais gastos, resultando em0%;:0&A;/)" ;0"/NA&0"K Y O>; ": ;0"/"A&: )-: 0(-A-A 9;“demanda agregada” é maior que o gasto inicial. Mais notíciaboa. Pelo menos, é isso o que você vai ouvir na TV.

Além da superfície, vemos notícias não tão boas para a:>- 0-%);&%-K



MSS A GRANDE QUEDA MSM A TORMENTA

da inadimplência. Seria ainda pior se o Fed lesse as cartas erMroneamente e aumentasse as taxas, como já ameaçou fazer.

Você deve analisar sua carteira e vender todos os fundos9; A-&'0 O>; 0"/);/(-A ;::-: 9X<&9-: O>; #"9;A /D" :;%pagas. Use o dinheiro para construir posições de caixa e com Mprar notas do tesouro norte-americano. O dinheiro preservaráriqueza e as notas trarão ganhos no período deacionário àfrente. Quando a visibilidade em relação às políticas do Fedmelhorar, o dinheiro poderá ser usado para comprar ativos

;A 0%&:; #"% >A ?"A #%;C"K 8;%;A": A-&: - 9&Q;% :"?%; O>-&:serão essas barganhas nos próximos meses.

■%B+0-3> Z]0**e"9+, + !31-=\03Em 1933, durante a Grande Depressão, o famoso economistaIrving Fisher escreveu um clássico que até hoje é muito lido e0&)-9"K The Debt-Deation Theory of Great Depressions (A TeoriaDívida-Deação das Grandes Depressões, em tradução livre).

Fisher foi o mais famoso economista norte-americano daprimeira metade do século XX e fez muitas contribuições intelecMtuais para a economia, incluindo obras sobre política monetáriae análise de equilíbrio, que levaram a posteriores contribuições

9; ;0"/"A&:)-: 0"/);A#"%]/;":2 &/01>&/9" E&1)"/ .%&;9A-/ ;Ben Bernanke. A obra de Fisher sobre dívida e deação é seu)%-?-1(" A-&: &A#"%)-/); ; A-&: 0"/(;0&9"K

Sua teoria era direta. Depressões são a consequência inevitáM vel de booms de crédito e de endividamento excessivo. Durantea fase de expansão de um ciclo, o crédito facilitado permite quedevedores façam lances mais altos em preços de ativos.

Preços mais altos de ativos funcionam como caução paraA-&: ;/9&<&9-A;/)"2 O>;2 #"% :>- <;Q2 0->:- /"<" ->A;/)" 9;preços. Em algum ponto, há supervalorização. Credores se reMcusam a estender o crédito e exigem o pagamento das dívidasou exigem mais garantias dos devedores.

Seja você, seu vizinho ou o banco em frente, o ponto é quealguém é o credor dessa dívida e está prestes a não ser pago.

.&/-1A;/);2 9;<;%X-A": 0"/:&9;%-% " &A#-0)" 9- O>;9-rápida do preço do petróleo no Fed e nas políticas monetá Mrias dos EUA. O Fed quer alcançar uma inação de 2%. Nomomento, a inação está abaixo da meta e caindo. Os índiMces de preços recentes indicam deação, o oposto do que oFed deseja.

Quando o Fed observa esses dados, foca-se em inação de

base, que exclui o impacto dos preços de alimentos e energiaporque eles são altamente voláteis e tendem a seguir a inaMção base a longo prazo. Você pode ignorar as altas e baixas9" #%;C" 9; ;/;%'&- #"%O>; ;1-: 0":)>A-A :;% A;/:-&: ; :;equilibram ao nal de um ano.

Há evidências práticas que comprovam a ecácia dessa-?"%9-';A ; T #"% &::" O>; " .;9 - >)&1&Q-K

Mas e se essa queda no preço de energia não for só umrumor? E se durar por anos porque é causada por forças geo M#"1X)&0-: ; A-0%";0"/NA&0-: O>; /D" &%D" ;A?"%- )D" 0;9"^

Se esse for o caso, então a abordagem padrão do Fed não1;<-%&- ;A 0"/)- - &A#"%)]/0&- 9;::- <-%&-CD" ; :>?;:)&A-%&-o impacto da queda de preço e da deação que a segue. O Fed

pode aumentar as taxas de juros em 2015 – como já indicouque fará – conforme quedas persistentes de preço criam exMpectativas deacionárias e levam a economia rumo à recessão.Um aumento na taxa de juros à beira de uma recessão é a piorA;9&9- #"::X<;1K E-: ": A"9;1": ;O>&<"0-9": 9" .;9 #"9;Acaminhar para esse desfecho.

A longo prazo, preços mais baixos de petróleo são bons#-%- ": 0"/:>A&9"%;: ; #-%- " 0%;:0&A;/)" %;-1K E-:2 - 0>%)"#%-Q"2 :D" %>&/: #-%- ": #%"9>)"%;:2 9;:-:)%":": #-%- -0&"/&:M)-: 9; e*&= A-&'0 e talvez estejam iludindo o Fed e fazendocom que ele erre em suas políticas. O próximo ano pode serdifícil com o aumento do desemprego e, consequentemente,



MST A GRANDE QUEDA MSL A TORMENTA

mento, uma espécie de liquidação de ativos, faz mais pressão#-%- - O>;9- 9; #%;C":2 #&"%-/9" - :&)>-CD"K

Infelizmente, o processo ainda está em curso. Um dia, umnovo equilíbrio de oferta e demanda será alcançado, mas, porenquanto, a história da dívida-deação apenas começou. Há

várias maneiras de “liquidar” nesse setor.Essas maneiras incluem demitir funcionários e cancelar

novos pedidos de equipamentos de perfuração, mas tambémhá os fornecedores de campos petrolíferos, donos de terras

que cedem suas propriedades para perfuração, empresas quefornecem equipamentos e municípios que coletam impostos– todos eles sofrerão as consequências.

Fisher também ressaltou que, assim que uma deação0"A;C- ;A >A :;)"% 9- ;0"/"A&-2 ;1- :; ;:#-1(- %-#&9-Mmente. Quando devedores estão com problemas, não venM9;A " O>; O>;%;A P <;/9;A " O>; #"9;AK bA 9;<;9"%;/<"1<&9" ;A >A :;)"% 9- ;0"/"A&- O>; #%;0&:- 1;<-/)-%dinheiro venderá ativos de um setor não relacionado para#-'-% :>-: 9X<&9-:K

Hoje, esse comportamento que Fisher identicou na décaMda de 1930 é conhecido como “efeito spillover” ou “contágio”.Diculdades podem se espalhar rapidamente do setor petrolí M

fero para o ramo de imóveis, por exemplo.Um pouco dessa espiral dívida-deação já apareceu no

preço das ações de empresas afetadas. Mais ações como essaspodem estar se dirigindo rumo à queda, conforme o ciclo dí M

vida-deação de Fisher segue seu curso.

■" Z0>-+?. %>-= )01<. C.0> A1>5>-+1-=9+*Nosso trabalho é descobrir quão insustentável o sistema Mnanceiro global está. Nós sabíamos alguma coisa sobre osriscos que derivativos, balanços bancários, dívida soberana e9;:;O>&1X?%&" 9- A";9- -#%;:;/)-<-AK

F;::; A"A;/)"2 )"9" " #%"0;::" %-#&9-A;/); T %;<;%Mtido. Devedores têm que vender ativos para repagar credoMres. A venda forçada faz com que o preço dos ativos caia.Y A;/"% #%;C" 9": -)&<":2 #"% :>- <;Q2 %;9>Q -: '-%-/)&-:nos empréstimos, o que faz com que esses empréstimos se-

jam cobrados. A liquidação forçada dos ativos se espalha, empresas

pedem falência, o desemprego aumenta, desempregadoscortam gastos fazendo com que mais empresas venham à fa M

lência, e assim por diante, até que toda a economia esteja em%;0;::D"2 "> #&"%2 9;#%;::D"K

@::; #%"0;::" "0"%%;> ;/)%; 6U4U ; 6U[[ ; ;/)%; 455Ve 2009. Esse último episódio é conhecido como a GrandeRecessão, mas é mais acertado chamá-lo de Nova Depressão.

Ainda estamos vivendo-o na forma de crescimento abaixo datendência, ameaças de deação e baixa participação da força9; )%-?-1("K @::; /"<" ;#&:I9&" 1;<"> - >A %;::>%'&A;/)" /"&/);%;::; 9- );"%&- 9; .&:(;%K

Investidores veem a tese de Fisher em funcionamento naárea de produção de óleo de xisto. De 2009 a 2014, trilhões dedólares em dívidas foram emitidos para apoiar a exploração eextração de óleo de xisto, usando um método chamado fratuM

ramento hidráulico ou “ R$%:=2&9”. A maior parte dessa dívida foi emitida pressupondo que o

preço do petróleo caria acima de $70 o barril. Com o petróleona faixa de $50 a $60 dólares, muito dessa dívida é impagávele a inadimplência pode ser esperada no início de 2016, se ospreços não se recuperarem. Tudo isso fez com que novas exMplorações e novos créditos na indústria de xisto secassem.

A próxima fase, exatamente como Fisher previu, consisMtirá na bancarrota dos pequenos produtores e na liquidaçãoforçada de ativos. Isso fará com que os poços existentes se M

jam bombeados ainda mais rapidamente para gerar lucros emanter o uxo de caixa ante a queda de preços. Esse bombeaM



MSN A GRANDE QUEDA MSP A TORMENTA

continuam extraindo porque precisam de dinheiro, algo queA>&)": &/<;:)&9"%;: /D" ;/);/9;AK @1;: <;;A #;%)>%?-CL;:geopolíticas em campos de petróleo e pensam que haverá corM); 9; #%"9>CD" ; ->A;/)" 9; #%;C":K F- <;%9-9;2 - (&:)I%&-A":)%- O>; " "#":)" T <;%9-9;K

O Estado Islâmico produzirá tanto petróleo quanto puderporque quer dinheiro e não está vinculado à OPEC. Vimos issoem 1986, na guerra entre o Irã e o Iraque.

O Irã e o Iraque são dois dos maiores produtores de peM

tróleo do mundo. Quando eles entraram em guerra – Saddami>::;&/ ; ,$-)"11-( d("A;&/& -&/9- ;:)-<-A ;A 0;/- P A>&M)-: #;::"-: #;/:-%-A O>; " #%;C" 9" #;)%I1;" 9&:#-%-%&- #"%causa das interrupções na oferta. O oposto aconteceu.

Ambos os países continuaram a extração e o preço do#;)%I1;" 0-&> #-%- e64 " ?-%%&1K @ #;/:-% O>;2 -)T -'"%-2 ;:)&M

vemos falando de diculdades por causa do barril a $60.Teremos o pior dos dois mundos se o Estado Islâmico

assumir o controle da Argélia: não haverá interrupções naprodução, mas haverá embargos e conscos. A situação podecar muito crítica.

Com essas tendências geopolíticas e de energia doméstica,a grande questão é o que o banco central mais poderoso fará

;A 4567^O Fed indicou, provocou e deixou implícito que aumentaM

rá taxas. O mercado acredita nisso com base em informaçõessólidas referentes à economia dos EUA. Se as taxas foremmesmo elevadas, teremos inadimplência e uma grande crise9": A;%0-9": ;A;%';/);:K

Também teremos muita deação. Os EUA podem atéentrar em recessão. É o que acontecerá se o Fed continuar/;::; %>A"K

Se o Fed titubear, o que acho provável, e decidir nãoaumentar as taxas, as pessoas perceberão que há mais abran M9-A;/)" O>; " ;:#;%-9"K

Agora o preço do petróleo revelou que a situação está maisinsustentável do que imaginávamos – $5,4 trilhões em dívidas;A %&:0"K

Qual será o oco de neve que causará a avalanche nanceira?!"%%;/9" " %&:0" 9; :"-% 0"A" >A 9&:0" %&:0-9"2 -0"/:;1("

": 1;&)"%;: - :; 0"/0;/)%-%;A /- &/:)-?&1&9-9;KQuão grande é a instabilidade?Quanto dano ela causará quando a avalanche chegar?@::-: :D" O>;:)L;: %;1;<-/);:K F" A"A;/)"2 );A": -A?":

– uma maior e mais instável montanha e mais neve caindo docéu. Isso signica que temos mais ocos de neve a observar.

■D? /*323 <+ #+9+ :+-,3*cB+,3Um oco de neve que tenho observado de perto é a Argélia.

Já ouvimos tanto sobre o Estado Islâmico na Líbia, Síria,Irã, Iraque, Afeganistão e Turquia. São questões importantes enenhuma desaparecerá tão cedo. Mas que de olho na Argélia.

, ,%'T1&- T >A- '%-/9; #%"9>)"%- 9; ;/;%'&- ; #"::>& >Amovimento islâmico extremista como a Al Qaeda, que recenMtemente declarou aliança ao Estado Islâmico. Eles continuam:;/9" ": A;:A": ?-/9&9":2 A-: ;/'-)-%-A :;> <-'D" /- 1&M

derança do Estado Islâmico e vêm ganhando força. Talvez seja>A- O>;:)D" 9; );A#" -)T O>; 9;%%>?;A " '"<;%/" -%';1&/"K

Se isso acontecer, o Estado Islâmico se estenderá do Irã atéquase o Marrocos. Pareceria cada vez mais como um califadoreal. Quando digo real, quero dizer que o Estado Islâmico deMclarou um califado e que acredita nele.

Se analisarmos a história e os califados que já existiram, veremos que os maiores foram da Espanha até a Indonésia,englobando tudo no caminho. Também houve califados meMnores na África do Norte e no Oriente Médio.

É interessante que quando o Estado Islâmico consegueo controle desses campos de petróleo, não os fecham. Eles



MSO A GRANDE QUEDA

CAPÍTULO 7

#3> I.>-0<3,+> <3 /+<

■)\3,.h C.0> <3 45+ #512.hq A?]3,-.1-+ !31Y+2+, 3> p3\.<3,+>

Y .;9 T " ?-/0" 0;/)%-1 9": @:)-9": b/&9":K ="% O>; /D" :;chama banco central? Porque americanos odeiam bancos. Járejeitamos dois deles no passado, nos séculos XVIII e XIX. Eletem esse nome engraçado, “Federal Reserve”, para que as pesM:"-: /D" :-&?-A " O>; TK

Hoje, investidores usam o nome “Fed” como abreviaçãopara U.S. Federal Reserve System. Abreviações são úteis,A-:2 _: <;Q;:2 ;:0"/9;A )-/)" O>-/)" %;<;1-AK bA- 9;:0%&M

ção de tamanho único para uma instituição pode ser simples,)-A?TA #"9; :;% -1)-A;/); ;/'-/":-K F- <;%9-9;2 " .;9;%-1Reserve é uma estrutura complicada e multifacetada com diM

<;%:-: :;'A;/)-CL;: ; #;%:"/-1&9-9;:2 #">0": &/<;:)&9"%;:%;-1A;/); " 0"/(;0;AK

Geralmente, isso não importa porque o Fed fala com uma voz e uma mente. A maioria das pessoas está familiarizadacom Janet Yellen em seu papel de presidente e sabe que BenBernanke e Alan Greenspan foram seus predecessores.

.-A&1&-%&9-9; 0"A -: "#&/&L;: 9- #%;:&9;/); ?-:)- /- A-&"M%&- 9-: <;Q;:K E-: ;::; /D" T " 0-:"K

Hoje, é crucial conhecer os jogadores para observar o Fed.

Você pode observar a dinâmica, usar teoria de compleMxidade, observar as interações entre os jogadores e ver osproblemas antes que eles aconteçam. É difícil prever o futuro,mas saiba que haverá muita volatilidade e perigo à frente.



MSR A GRANDE QUEDA MSK NOS BASTIDORES DO FED

@::- %")-)&<&9-9; T &A#"%)-/); #"%O>; ": #%;:&9;/);: 9":bancos regionais são divididos entre “falcões” ( `%]=0), quepreferem uma política monetária mais rígida, e “pombas”( ;-J(0), que preferem uma política monetária mais maleável.

A composição do FOMC muda a cada janeiro, quando quatropresidentes saem para que outros se juntem ao comitê.

Esse arranjo de cubo mágico está temporariamente ainMda mais complicado porque há duas vagas no Conselho deZ"<;%/-9"%;: ;:#;%-/9" - &/9&0-CD" 9" #%;:&9;/); Y?-A- ">

a conrmação do Senado. Em vez de 12 membros, há apenas65\ 0&/0" '"<;%/-9"%;: ; 0&/0" #%;:&9;/);: 9; ?-/0": %;'&"Mnais. É necessário a maioria dos votos – seis no momento –#-%- &A#1;A;/)-% >A- #"1X)&0-K

Até o calendário de reuniões está complicado. Há oito reuM/&L;: #"% -/" ; -: 9-)-: <-%&-AK

F"%A-1A;/);2 ;::; )&#" 9; #%"?1;A- "%'-/&Q-0&"/-1 /D"&A#"%)- A>&)"K 8"9": ": A;A?%": 9" .YE! :D" ;0"/"A&0-Mmente orientados pela equipe do Fed e se esforçam para chegar- >A 0"/:;/:"K Y #%;:&9;/); 9" .;9 0":)>A- );% >A- #;%:"/-Mlidade dominante e não tem diculdades em conseguir votospara alcançar seus objetivos. Todo o processo se resume aosdesejos do presidente.

E-: /D" :D" );A#": 0"A>/:K , 0"A#":&CD" 9" .YE! ; -:#;%:"/-1&9-9;: 9; :;>: A;A?%": :D" A-&: &A#"%)-/);: 9" O>;nunca. A votação da reunião de dezembro de 2014 foi de 7-3a favor de sua posição política atual – apenas um voto além domínimo necessário para aprovação. O FOMC não está unido, é>A- 0-:- 9&<&9&9-K

G"&: 9": <")": 9&::&9;/);: <&;%-A 9; B&0(-%9 .&:(;%2 9;Dallas, e de Charles Plosser, da Filadéla, ambos falcões nãosatisfeitos com as políticas maleáveis do Fed. Fisher e Plossersaíram do FOMC em janeiro e serão substituídos por duaspombas: Charles Evans, de Chicago, e John Williams, do Fed9; HD" .%-/0&:0"K

@/);/9;% - ;:)%>)>%- 9" .;9 ; -: #%;9&1;CL;: 9; :;>: A;AMbros é muito importante para entender as políticas de taxas de

juros dos próximos anos. Seu sucesso ou fracasso como invesM)&9"% 9;#;/9; 9&::"K

B;0;/);A;/);2 >A 1;&)"% A; A-/9"> >A ;MA-&1 9&Q;/Mdo: “Quem é o dono do Fed? Ouvi dizer que ele pertencia aosRothschild, aos Rockefeller e a alguns bancos”.

Y .;9 T >A :&:);A- 9; 64 ?-/0": %;'&"/-&: #%&<-9":2 ":O>-&: #;%);/0;A - ?-/0": 0"A;%0&-&: 9; 0-9- 9&:)%&)"K

O mais poderoso deles é o Fed de Nova York, que faz asoperações do mercado monetário necessárias para implemenMtar as políticas de taxas de juros.

O Fed de Nova York também tem a custódia do maior cofre9; ">%" 9" A>/9"2 0"A 0;%0- 9; VK555 )"/;1-9-:2 A-&: O>;o Fort Knox. Outros bancos regionais em Chicago, Filadéla,Boston e São Francisco também têm inuência na elaboração9-: #"1X)&0-:K

Y #%;:&9;/); 9; 0-9- ?-/0" %;'&"/-1 T ;:0"1(&9" #"% >A0"/:;1(" 0"A#":)" #;1": 9&%;)"%;: 9": ?-/0":K @::;: 9&%;)"%;:2#"% :>- <;Q2 :D" ;1;&)": #;1": -0&"/&:)-: 9": ?-/0": #%&<-9":K

Y: 64 ?-/0": %;'&"/-&: :D" :>#;%<&:&"/-9": #"% >AConselho de Governadores com sede em Washington.

HD" :;); '"<;%/-9"%;: ;:0"1(&9": #;1" #%;:&9;/); 9":Estados Unidos e conrmados pelo Senado. O Fed é um es M)%-/(" (X?%&9"2 0"A#":)" #"% #%"#%&;9-9;: #%&<-9-: 9-: 64%;'&L;: 0"A :>#;%<&:D" 9; >A 0"/:;1(" ;:0"1(&9" #"1&)&0-Mmente em Washington.

, ;:)%>)>%- T -&/9- A-&: ;:)%-/(- O>-/9" :; )%-)- 9; #"Mlíticas de taxas de juros, que não são denidas pelo conselho"> #;1-: %;'&L;:2 A-: #;1" D('($%5 L6(& >%$=(/ ,-..2//((

(FOMC). O FOMC tem 12 membros – sete governadores e cin M0" #%;:&9;/);: 9; ?-/0": %;'&"/-&:K Y #%;:&9;/); 9" .;9 9;Nova York tem assento permanente no FOMC e outros quatro:D" -/>-1A;/); #%;;/0(&9": #;1-: 66 %;'&L;:K



MMS A GRANDE QUEDA MMM NOS BASTIDORES DO FED

preso em seu próprio enigma. Falar sobre aumento de taxasfortaleceu o dólar porque o dinheiro entrou nos EUA vindo9; )"9" " A>/9"2 ;A ?>:0- 9; <2(5'. Mas o dólar forte é deMacionário porque importações passam a custar menos. Essadeação deixa o Fed mais longe de sua meta inacionária e fazcom que o aumento que ainda mais improvável.

Levando em conta tendências deacionárias, o dólar forte," 9;:;A#%;'" -1)" ; - 0"A#":&CD" #"A?-1&/- 9" /"<" .YE!2parece que não haverá aumento nas taxas em 2015. Na verda M

de, se a economia continuar fraca, pode haver outro round de3*%&/2/%/2J( (%02&9 /" &/X0&" 9; 456aK

Se esse cenário tiver o resultado esperado, o mercadodos EUA pode car muito otimista. No momento, mercados9; (3*2/< 0"/)&/>-A 0"A #%;C": 0"A#-)X<;&: - >A ->A;/)" 9;taxas em meados de 2015. Quando perceberem que as polítiMcas monetárias maleáveis continuarão em 2016, outra euforiaacontecerá (A*55 .%$=(/) e não será de se surpreender se oX/9&0; 9" Hj= 755 0(;'-% - 4K455K

F>/0- :; 9;<; &/<;:)&% )>9" /": A;:A": -)&<":K !;%)-: 9&Mnâmicas de bolhas estão em funcionamento e há um colapsosubstancial no horizonte. É por isso que sempre recomendei comM#"/;/);: 9; 9&/(;&%" #-%- :>- 0-%);&%- P #-%- %;9>Q&% - <"1-)&1&9-M

9; ; #%;:;%<-% %&O>;Q-2 0-:" " 0"1-#:" 0(;'>; -/);: 9" #%;<&:)"KE-:2 ;A 45672 " .;9 -&/9- T " %;& ; >A- 9;0&:D" 9; %;M

tardar o aumento de taxas até 2016 pode ser suciente paraA-/);% " A;%0-9" 9; (3*2/2(0 ;A -1)- #"% A-&: >A -/"K

■V#01\5[? Z.;+ 3 45+ %>-= /._+1<3XNão pense que os bancos centrais sabem o que estão fazendo.

Não é apenas a minha opinião, foi o que ouvi de alguns de:;>: A;A?%":K B;0;/);A;/);2 #-::;& >A );A#" 0"A >A A;AM?%" 9" .YE! ; >A A;A?%" 9" >-&(/%$< N-52:< ,-..2//((2 9"Bank of England, o equivalente britânico ao FOMC.

Dennis Lockhart, de Atlanta, e Jeffrey Lacker, de Richmond,se juntarão a eles. Lockhart é conhecido como moderado, mas

já votou com duas pombas no passado e, com frequência, conM0"%9- 0"A " #"A?-1&/" @<-/:K 3-0S;% T A;/": &9;"1I'&0" ;mais empírico. Ele votará com as pombas se os dados nãoforem fortes.

Os governadores no FOMC formam um grupo mais coeso ecarão no mesmo time de Janet Yellen. A própria Yellen é bas M)-/); ;A#X%&0-2 A-: );A &/01&/-CL;: #"A?-1&/-:K @1- %;<;1">

:;> -#"&" - 3*%&/2/%/2J( (%02&9 (QE) em seus discursos, enfatiMzando o afrouxamento nos mercados de trabalho como formade não aumentar taxas.

!"/(;0;% " ?-0S'%">/9 9" .;9 T ;::;/0&-1 #-%- -<-1&-% -:expectativas do mercado em relação às políticas e saber se elastêm um bom fundamento. Economistas de Wall Street têm sidoexcessivamente otimistas em suas previsões de crescimentopara os próximos cinco anos.

É um histórico sombrio e você estaria certo em seu ceticisMmo em relação aos cenários cor-de-rosa para 2015.

F" A"A;/)"2 ": #%;C": 9" A;%0-9" ;:)D" 9; -0"%9" 0"Aa expectativa de um aumento na taxa de juros em meados de4567K B;0;/);A;/);2 -1'>/: -/-1&:)-: #":);%'-%-A - 9-)- ;:#;M

rada para o aumento de taxas para o quarto trimestre.Mas aumento nas taxas em 2015 não é uma conclu-

:D" 9;:0-?&9-KDados preliminares para o quarto trimestre de 2014 mosM

tram crescimento mais fraco e essa fraqueza parece ter chegadoa 2015. O FOMC enfatizou a inação em seu guia para o timingdo aumento de taxas, mas há poucos sinais de inação. Deaçãopode ser uma preocupação maior num futuro próximo. A alta do9;:;A#%;'" 0"/)&/>- #;%)" 9; /X<;&: (&:)I%&0":K

Janet Yellen já disse que o Fed não aumentará taxas antes9- %;>/&D" 9" .YE! 9; -?%&1 9; 45672 A-: A;:A" ;::- %;>Mnião é um ponto de virada improvável. Na verdade, o Fed está



MMT A GRANDE QUEDA MML NOS BASTIDORES DO FED

■" j583 #+B.>-3 5? )5?+1-3 <+ $.U.> :3<+ Z+,É triste ter que gastar tanto tempo falando sobre o Fed, mas énecessário se quisermos entender o que está acontecendo noA;%0-9"K F- <;%9-9;2 /-9- T A-&: &A#"%)-/); O>; &::"K

Z":)-%&- O>; ": ?-/0": 0;/)%-&: <"1)-::;A - :;% &/:)&)>&CL;:tediosas, opacas e marginais que cuidam da oferta de moeda eagem como nanciadores de última instância em vez de monsM)%>":&9-9;: O>; #-%;0;A &/<-9&% ; A-/&#>1-% 0-9- ;:O>&/- 9;

cada mercado do mundo. Infelizmente, é o que acontece hoje.Quando o Fed manipula o dólar e as taxas de juros, estádireta e indiretamente afetando todos os mercados do munM9" P (3*2/2(0, ouro, imóveis, outras commodities, junk bonds,9X<&9- 0"%#"%-)&<-2 ;)0K ="% &::"2 ;/);/9;% -: -CL;: 9" .;9 TA>&)" &A#"%)-/);K

Vamos imaginar dois cenários: E se o Fed aumentar as taMxas? E se não aumentar?

Falarei sobre ambos, mas antes gostaria de ajudá-lo a entenMder o que está por trás desse debate. O Fed certamente sinalizouque pretende aumentar taxas e é isso que o mercado espera.

H;0>%&);: -" %;9"% 9" A>/9" )&<;%-A :;>: #%;C": ;:)-?;Mlecidos como se o Fed fosse aumentar as taxas. Nunca vi algo

tão propagandeado em minha carreira. Faz sentido, já que oúltimo aumento foi em 2006.

As taxas chegaram a zero em 2008 – e estiveram em zerodesde então. Seis anos e meio com taxa zero. É preciso re Mgressar dois anos para encontrar a última vez em que foramelevadas, ou seja, faz nove anos que não acontece. É muitotempo, as pessoas se esquecem do quão nefasto esse aumento#"9; :;%K

Eu estava no mercado em 1994, quando o Fed ainda auMmentava taxas. Era terrível. Foi quando houve a falência deOrange County, na Califórnia, que resultou na falência de muiMtos outros empresários.

,A?": 9&::;%-A - A;:A- 0"&:-\

“Não sabemos o que estamos fazendo. É uma experiência.

Nunca zemos isso antes. Tentamos algo. Se funciona, fazeM

mos um pouco mais; se não funciona, desistimos e tentamos

outra coisa.”

A evidência disso, além de eu ter ouvido em primeira

mão, é que houve quinze políticas diferentes no Fed nos últi M

A": 0&/0" -/":K

=;/:-/9" ?;A2 " .;9 &/&0&"> >A- R-$]%$' 9*2'%&:(2 O>;

basicamente dizia: “Manteremos as taxas baixas por um longo

período de tempo”.

Depois: “Ah, longo signica até o nal de 2013”.

Depois: “Até o nal de 2014”.

Depois: “Até o nal de 2015”.

Então: “Espere um pouco. Essas datas não funcionam.

Vamos utilizar conceitos numéricos”.

Foi quando começaram as metas de PIB nominal. O Fed

mudou seu discurso para: “Temos esse limite de 2,5% de

inação, não com base em inação real, mas com base em

projeções feitas pelo próprio Fed”. Basicamente, pode ser o

que ele quiser que seja. O Fed também estabeleceu uma meta

de 6,5% de desemprego, mas quando a atingiu, disse: “Ah, era

brincadeira. Não vamos fazer isso”.

i"><; '>;%%-: 0-A?&-&: ; A>9-/C-: 9; "#;%-CD"2 :;A

falar das 3*%&/2/%/2J( (%02&90 QE1, QE2, QE3 – lembrando

que o QE3 veio em dois sabores, $45 bilhões por mês e $85

bilhões por mês.

Agora o Fed está em modo de contenção. E não é o priM

meiro; no m do QE1, houve contenção total, assim como no

m do QE2. Temos dois dados mostrando que contenção não

funciona. Acredito que a atual também fracassará.



MMN A GRANDE QUEDA MMP NOS BASTIDORES DO FED

no mercado REPO e comprar ativos de risco, como ações). Porisso, houve muitos alertas sobre o aumento de taxas.

H; :"> >A /;'"0&-/);2 #"::" #;'-% 9&/(;&%" ;A#%;:)-9""<;%/&'() /" A;%0-9" B@=Y ; 0"A#%-% >A- /")- 9" 8;:">%"com prazo de resgate de 10 anos, cuja taxa era de 2% atérecentemente. Meu custo é zero e eu lucro 2%, mas posso alaM

<-/0-% ;::- "#;%-CD" - 65\6 #"%O>; -::&A 0"/:&'" A-&: 9;90% de margem no mercado REPO.

Um lucro de 2% alavancado a 10:1 representa um retorno

de 20% em (3*2/2(0, então, com um título público como meuativo, não preciso comprar junk bonds. Enquanto as taxas esMtavam em zero, era fácil ter retornos de 10%, 20% ou mesmo30% em (3*2/2(0 0"A >A- "#;%-CD" -1)-A;/); -1-<-/0-9-K

Você pode estar se perguntando: “Isso parece muito fácil;qual é o risco da operação?” Bem, não há risco de crédito porMO>; );AM:; /")-: 9" 8;:">%" 0"A" -)&<"K

O risco é que o Fed pode aumentar as taxas de curto prazoenquanto você estiver com o dinheiro overnight.

De repente, o mercado de overnight acaba cando maiscaro, a operação se inverte e você perde dinheiro. O Fed estádando o recado: nós encorajamos todo mundo a fazer :%$$<

/$%'(0 ; .%/*$2/< .20.%/:?(02 - '-/(-% ?-:)-/); 9&/(;&%" ; -

reconstruir o patrimônio do banco. Chegará o tempo em quenós aumentaremos as taxas, mas lhe daremos anos, literalMA;/);2 #-%- :-&% 9- /$%'(, desacelerá-la ou limitá-la. Ninguém#"9; 9&Q;% O>; /D" -<&:-A":K

O Fed deseja aumentar as taxas para normalizar a situaMção. Ele vem falando disso por quase dois anos porque quer-<&:-% -: #;::"-:2 A-: " A;%0-9" /D" #%;:)- -);/CD"2 );A :;AM#%; -1'>TA O>; /D" 0-#)- - A;/:-';AK

Quando olho em volta, ainda vejo muita alavancagem no:&:);A-2 /" A;%0-9" 9; -CL;: ; ;A A>&)-: :%$$< /$%'(0 -" %;M9"% 9" A>/9"K !(>0S =%&/0;2 ;/)D" !@Y 9" !&)&0"%#2 9&::;2antes da última calamidade nanceira, que é preciso dançar

."& >A A-::-0%; 9" A;%0-9" 9; ?"/9:K Y A;:A" -0"/M);0;> ;A 6UJVK E>&)-: #;::"-: :; 1;A?%-A 9" 0"1-#:" 9;outubro de 1987, quando o mercado de ações caiu 22% emum único dia. No cenário atual, seria o equivalente a umaqueda de mais de 3.000 pontos na Dow Jones. Imagine omercado caindo não 300, o que já chamaria atenção, mas[K555 #"/)":K

Foi exatamente o que aconteceu em outubro de 1987. ,/);: 9&::"2 ;A A-%C" 9; 6UJV2 ("><; >A 0"1-#:" /" A;%0-M

9" 9; ?"/9:2 O>; #%;0;9;> " 0"1-#:" 9" A;%0-9" 9; -CL;: ;A:;&: A;:;:K

É muito grave e já faz bastante tempo desde a última vezem que algo assim aconteceu. É por isso que o Fed está falanMdo tanto sobre o assunto. Seria necessário voltar a maio de456[2 O>-/9" " .;9 -&/9- ;:)-<- &A#%&A&/9" 9&/(;&%" ; 0"AMprando bonds (compra de ativos de longo prazo), quando BenBernanke falou pela primeira vez sobre começar a contenção.

O Fed não fez nada. Não reduziu as compras e não aumenMtou as taxas, mesmo assim, o mercado reagiu. Houve contençãode verdade em 2014. Agora, a contenção e o QE3 acabaram.Tudo foi amplamente divulgado nos últimos dois anos.

As taxas estavam em zero porque o Fed tentava melhorar

" 9;:;A#;/(" 9": -)&<":K @1; O>;%&- O>; ?-/0": ; #;::"-:zessem empréstimos facilitados, comprassem :?(%6 .-&(< 20-:-: ; -CL;:2 ->A;/)-/9" " #%;C" 9": -)&<": ; 0%&-/9" "“efeito riqueza”. Talvez isso zesse com que as pessoas se:;/)&::;A A-&: %&0-: ; '-:)-::;A A-&:2 1;<-/9" - ;0"/"A&--" 0%;:0&A;/)"K

Não foi o que aconteceu. O preço dos ativos aumentou,mas a economia continua fraca. O Fed não atingiu os 3,5%-4%9; 0%;:0&A;/)" O>; ;:#;%-<-K ,0(" O>; :; #>9;::; <"1)-% /");A#"2 /D" );%&- )"A-9" -: A;:A-: 9;0&:L;:K

O Fed encorajou todo mundo a fazer empréstimos, a ala M <-/0-% ; 9" .%/*$2/< .20.%/:?(0 (fazer empréstimos overnight



MMO A GRANDE QUEDA MMQ NOS BASTIDORES DO FED

O crescimento é fraco, então, além de esperar perturbaMções decorrentes do aumento de taxas simplesmente porqueas pessoas não escutam ou são gananciosas e cam nas opeM%-CL;: #"% );A#" 9;A-&:2 ;> 9&%&- O>; " .;9 /D" 0"A#%;;/9;o estado da economia e aumentará taxas em uma economiamuito fraca.

É provável que a economia dos EUA chegue perto de umarecessão, tenha mais deação e algum problema no mercado9; (3*2/2(0. O único mercado que poderia se recuperar é o de

-CL;:K F")-: 0"A #%-Q" 9; %;:'-); 9; 65 -/": 0"/)&/>-A A>&M)" -)%-;/);:K

c-A": #;/:-% :"?%; " O>; -0"/);0; :; /D" ("><;% ->A;/)"de taxas. Pouquíssimas pessoas esperam esse desfecho e eu sou>A- 9;1-:K 8;/(" 9&)" #"% :;&: A;:;: ; );/(" 0"/<;/0&9" 0-9-

<;Q A-&: #;::"-:KConcedi várias entrevistas no outono e armei que não

acreditava num aumento de taxas em 2015. Poderíamos disMcutir 2016, mas ele ainda está longe, então falemos apenas:"?%; 4567K

Seis meses atrás, dizia-se que o Fed denitivamente au Mmentaria taxas em 2015. A única questão era: março ou junho?Eu era um dos que diziam que não haveria aumentos. Bem,

aqui estamos e ninguém mais fala sobre março. A própria Janet Yellen disse que o Fed não aumentaria as

taxas em março, mas há pessoas apostando em abril, junho, juMlho e até mesmo setembro. Recentemente, Bill Gross disse queespera um aumento de taxas em dezembro. Qual a diferençaentre dezembro de 2015 e janeiro de 2016? Quase nenhuma.

@:)-A": 0"A;C-/9" - "><&% O>;:)&"/-A;/)": ;A %;1-CD"ao aumento de taxas. Acredito que o Fed não irá aumentá-las?-:;-9" /" O>; ;:#;%" O>; ": 9-9": A":)%;AK FD" );/(" >A-?"1- 9; 0%&:)-1 ; /D" #-%)&0&#" 9" 0"/:;1(" 9" .;9K

Mas minha opinião foi formada a partir do que o próprio Feddisse – que a decisão será baseada em informações. Se olharmos

enquanto a música toca. Algumas pessoas realmente não perM0;?;%D" ": :&/-&: 9" .;9 "> /D" -0%;9&)-%D" /;1;: ; 0"/)&/>-%D";A :;> 0-A&/("2 -#;:-% 9": -1;%)-:K

@A %;:>A"2 ;:#;%" A>&)- #;%)>%?-CD" /" A;%0-9"K ,0%;9&)" O>; - ;0"/"A&- 9": @b, #"::- ;/)%-% ;A %;0;::D"porque está fraca. Algumas pessoas foram espertas o sucienM); #-%- :-&% 9;::-: :%$$< /$%'(0 9;#"&: 9": -<&:": 9" .;92 A-:">)%-: &/:&:);A ;A /D" ;:0>)-%K

8-1<;Q ;1-: );/(-A O>; *&]2&' :>-: "#;%-CL;: %-#&9-M

mente, o que causará muita pressão de liquidação. Vemos;::; )&#" 9; A"<&A;/)" -#;/-: 0"A " 9&:0>%:" 9" .;9KImagine se ele realmente aumentar as taxas pela primeira

<;Q ;A "&)" -/":KSerá um caminho tortuoso. Além disso, a ideia de que o

Fed aumentaria as taxas era baseada em uma previsão de quea economia estava cando mais forte e que teria alcançado umcrescimento autossustentável.

Ninguém da área de economia, ninguém em Wall Street,/&/'>TA /-: >/&<;%:&9-9;:2 /;/(>A 0"A#%-9"% P /D" <& /&/M'>TA 0"A >A (&:)I%&0" 9; #%;<&:L;: #&"% O>; " .;9K FD" 9&'"&::" #"% %-/0"% /;A #-%- ;/<;%'"/(-% /&/'>TAf 9&'" #"%O>;é um fato. Anos após anos, ele faz previsões de grande cresciM

A;/)" ; :;A#%; ;%%-K @ /D" ;%%- #"% #">0"KPor isso, quando o Fed diz que a economia está saudável

o suciente para um aumento nas taxas, temos o primeirosinal de que ela não está. Além disso, há muita informação.

Vemos aumento na inadimplência de empréstimos, saláriosreais estagnados ou perdendo valor, participação da força detrabalho em níveis baixos, decit comercial piorando, em parMte por causa do dólar forte e por causa do baixo crescimento9": A;%0-9": ;A;%';/);:2 9- !(&/- ; 9- @>%"#-K

É bobagem acreditar que estamos num caminho segurorumo ao crescimento e que o resto do mundo está caindo eisso não afetará os Estados Unidos.



MMR A GRANDE QUEDA MMK NOS BASTIDORES DO FED

fará isso, os mercados podem passar a acreditar que nuncahaverá aumento de taxas.

Não caria surpreso de ver QE4 no início de 2016. O futuMro pode ser interessante, pois há chances de lucro no mercadode ações – não em fundamentalismo; mas em :?(%6 .-&(< K

O mercado espera uma retração. Se o contrário ocorrer,nenhum aumento de taxas e a possibilidade de QE4, os merMcados carão agitados. Não sou muito otimista em relação aomercado de ações, mas se o Fed não aumentar as taxas – e eu

acredito que não o fará – , poderá haver uma alta das ações nom do ano.

Acho que até lá as expectativas inacionárias começarão adiminuir e isso será bom para o ouro. Na segunda metade do-/"2 #"9;A": );% >A 9-O>;1;: #;%X"9": ;A O>; ">%" ; -CL;:sobem pelo mesmo motivo. É aparente que o Fed não conseMguirá resolver esse dilema.

■:,+90>k+> ].,. TSMPPara fazer previsões, é sempre bom saber o ponto de partida eprojetar a partir dele. Acredito que a maior surpresa de 2015será a decisão do Fed de não aumentar taxas.

No momento, os mercados têm certeza de que esse aumenMto ocorrerá, a questão é quando.

Alguns dizem março; outros, junho ou julho. Alguns acrediMtam que será ainda mais tarde. Não vejo ninguém dizendo que/D" <-& -0"/);0;%2 A-: T /" O>; -0%;9&)"K

Talvez não vejamos aumento de taxas nem mesmo em456a2 A-: ;::- T ">)%- (&:)I%&-K ="% ;/O>-/)"2 -/-1&:-%;& 4567e explicarei por que as taxas não vão subir.

O Fed faz várias armações, diz que a economia está maisforte e que quer normalizar as taxas de juros. Também deixaimplícito que aumentará as taxas em 2015, criando expectatiM

<-: /" A;%0-9"K

os números, veremos que não estão bons. Eu sei que tivemosum ótimo crescimento do PIB no terceiro trimestre de 2014,mas há muita euforia em relação a isso e ela não parece emba Msada. O quarto trimestre foi muito fraco e o primeiro trimestrede 2015 pode ser ainda pior. Ainda não há sinais de recuperaçãono que Jane Yellen presta tanto atenção: salários reais.

Salários reais estão estagnados.3;A?%;M:; 9; O>; " .;9 );A >A- 9>#1- -';/9- O>; 0"/:&:);

em tentar reduzir o desemprego (ou criar empregos, dependenM

do de seu ponto de vista) e manter a estabilidade dos preços. Às vezes, ambos estão em conito e é preciso lançar os

dados na inação para criar empregos; outras vezes, é precisosegurar o crescimento do emprego para barrar a inação.

Nem sempre é possível fazer as duas coisas ao mesmo temMpo. Onde elas caminham juntas? Uma informação que diz algosobre os dois são os salários reais. Aumento de salários reaisindicam inação, mas também indicam que o mercado estásaudável porque os funcionários não conseguem aumentos anão ser que o desemprego esteja baixo.

Salários reais são o principal foco de Janet Yellen. Adivinhe.@1;: 0-X%-A ; 0"/)&/>-A 0-&/9"K

FD" #-%;0; (-<;% /-9- &/9&0-/9" O>; " .;9 9;<- ->A;/M

tar taxas. Acho que essa expectativa é apenas resultado de másprevisões. Ele sempre prevê crescimento mais sólido do que oO>; -0"/);0; ;2 O>-/9" #;%0;?; - %;-1&9-9;2 9;:0"?%; O>; "país não está nem perto do que imaginava.

O mercado está preparado para um aumento nas taxas.E se elas não forem aumentadas? Acredito que chegaremosno verão, os dados serão fracos, o Fed deixará claro que nãoaumentará as taxas e “paciência” se transformará em “maispaciência” usando a nova palavra favorita do Fed (Ele pareceter novas palavras favoritas a cada seis meses!).

O Fed fez QE1, QE2, QE3 parte 1, QE3 parte 2 e depoisprometeu aumentar as taxas. Assim que car claro que não



MTS A GRANDE QUEDA MTM NOS BASTIDORES DO FED

É por isso que o dólar está tão forte. As pessoas esperamO>; - @>%"#- 0"/)&/>; - &A#%&A&% 9&/(;&%" ; O>; " .;9 ->A;/Mte as taxas. Se você for um investidor, é melhor car com dólar,pois ele proporcionará bons lucros.

Muitos investidores estão perdendo as informações que0(;'-A )"9-: -: :;A-/-:K Y #-X: #;%9; ;A#%;'": ;A #;%X"9"&/);'%-1 ; '-/(- ;A#%;'": ;A #;%X"9" #-%0&-1K !-:" );/(- >Aemprego de $25/h, com carga horária de 40 horas por semana,receberá $50.000 por ano.

Mas, se tiver um emprego de $10/h, com carga horária de20 horas por semana, receberá $10.000 por ano. É uma grandediferença. Estamos perdendo empregos de $50.000 e ganhanMdo empregos de $10.000. Não há nada de errado com esses;A#%;'": 9; e65K5552 );/(" 0;%);Q- 9; O>; -: #;::"-: ;:)D"felizes de tê-los, mas eles não acelerarão a economia.

Outro problema é o dólar forte. O dólar está em alta porqueas pessoas acham que o Fed vai aumentar as taxas, mas dólar forMte é deacionário e o Fed disse muitas vezes que deseja inação.

Ele diz 2%, talvez 2,5% e, privativamente, funcionários dobanco central me disseram que gostariam de 3-3,5%.

Mas a inação está em zero, talvez esteja negativa.Há sinais de deação.

, :&)>-CD" T 0"A" :;'>;\ " .;9 9&Q O>; O>;% ->A;/)-% -:taxas, mas também diz que quer inação. Ao mesmo tempo, adeação ganha força, o que signica que, se o Fed aumentartaxas, teremos mais deação ainda.

Como o aumento de taxas pode funcionar? A resposta é:/D" #"9;K

É impossível conciliar as três coisas.Há duas formas de sair disso. Uma é o Fed aumentar as

taxas – o que o mercado espera. Caso aconteça, preste atenção– os EUA terão uma grande recessão porque as forças deacioMnárias estão muito presentes e aumentar as taxas fortalece odólar e piora a deação.

Acho que o Fed perceberá isso – talvez no primeiro triMmestre de 2015 – , recuará e não aumentará as taxas. Minhaexpectativa é contrária à da maioria das pessoas no mercado,não acredito que o Fed aumentará taxas em 2015.

No momento, o mercado acredita que o Fed o fará, então haM verá um choque. Se em março ou abril os dados estiverem ruinse o Fed sinalizar que não aumentará taxas, tudo pode mudar.

Isso seria bom para ativos tangíveis, petróleo e ouro.="9;%X-A": <;% >A- -1)- 9" ;>%" ; >A- O>;9- 9" 9I1-%K

No momento, tudo indica que será o contrário – teremosdólar forte e ouro e petróleo fracos. Mas isso acontece porquetodos pensam que o Fed vai aumentar as taxas. Se não o zer(acho que não o fará), tudo muda.



CAPÍTULO 8

)> J5+,,.> !.?;0.0> + /01.12+0,.><. )-5.*0<.<+

,)>-1A;/);2 '>;%%-: 0-A?&-&: :D" >A- 9-: 9&/]A&0-: A-&:importantes no sistema nanceiro global. Comecei a falarsobre isso há um ano em meu primeiro livro, ! #*($$% '%0

>-('%0 (ed. Saraiva). Meu argumento na época era o mes Mmo de hoje: O mundo não está sempre em guerra cambial,A-: ;1-: 0":)>A-A 9>%-% A>&)" );A#" P 0&/0"2 9;Q2 O>&/Mze ou vinte anos. Houve três guerras cambiais nos últimos0;A -/":K

A Primeira Guerra Cambial foi de 1921 a 1936 e começoucom a hiperinação de Weimar. Houve um período de suces M:&<-: 9;:<-1"%&Q-CL;: 9- A";9-K

@A 6U462 - ,1;A-/(- 9;:)%>&> :>- A";9-K @A 6U472 -França, a Bélgica e outros países zeram o mesmo. O que;:)-<- -0"/);0;/9" -/);: 9- =%&A;&%- Z>;%%- E>/9&-1 ;A1914? Por um longo tempo, o mundo estava no que se conheMce como padrão-ouro clássico.

Se você tivesse um balanço de pagamento, seu decit, você#-'-<- #"% ;1; ;A ">%"K H; )&<;::; :>#;%-<&) 9; #-'-A;/)":2-9O>&%&- ">%"K

Ouro era o regulador de expansão e contração de econoMmias individuais. Você tinha que ser produtivo, correr atrás9; :>- <-/)-';A 0"A#-%-)&<- ; );% >A ?"A -A?&;/); 9;/;'I0&": #-%- %;-1A;/); 0"/:;'>&M1" P "> #;1" A;/": ;<&)-%



MTN A GRANDE QUEDA MTP AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Reino Unido em uma depressão três anos à frente do resto doA>/9"2 ;A 6U4aK

!"/)" ;::- (&:)I%&- #"%O>; <"1)-% #-%- " ">%" - >A #%;C" A>&M)" A-&"% A;9&9" ;A 1&?%-: ;:);%1&/-: );%&- :&9" - ;:0"1(- 0"%%;)-K@:0"1(;% " #%;C" ;%%-9" 0"/)%&?>&> #-%- - Z%-/9; G;#%;::D"K

Hoje em dia, economistas dizem: “Nós nunca poderíamoster um padrão-ouro. Você não sabe que o padrão-ouro causoua grande depressão?”

@> :;& 9&::" P ;1; 0"/)%&?>&> #-%- - '%-/9; 9;#%;::D"2 A-:

sua causa não foi o ouro, foi o preço.Churchill escolheu o preço errado e causou deação.

, 1&CD" 9- 9T0-9- 9; 6U45 T\ T #"::X<;1 );% #-9%D"M">%"2A-: T #%;0&:" -0;%)-% /" #%;C"K

Y B;&/" b/&9" 0"/)&/>"> /;::; 0-A&/(" -)T O>; ;1; :;tornou insustentável. Em 1931, desvalorizou a moeda. Logo9;#"&:2 ": @b, 9;:<-1"%&Q-%-A2 ;A 6U[[K , .%-/C- ; " B;&/"b/&9" 9;:<-1"%&Q-%-A - A";9- /"<-A;/); ;A 6U[aK

i"><; >A #;%X"9" 9; :>0;::&<-: 9;:<-1"%&Q-CL;: 9; A";Mda e de políticas de “empobrecer o vizinho”. O resultado foi>A- 9-: #&"%;: 9;#%;::L;: 9- (&:)I%&- A>/9&-1K Y 9;:;A#%;M'" -1)X::&A" -0-?"> 0"A - #%"9>CD" &/9>:)%&-1 ; 0%&"> >Alongo período de crescimento muito baixo ou negativo.

A Primeira Guerra Cambial não foi resolvida até a SegundaGuerra Mundial e, nalmente, na conferência de Bretton Woods,quando o mundo foi colocado em um novo padrão monetário.

, H;'>/9- Z>;%%- !-A?&-1 9>%"> 9; 6UaV - 6UJVK H;>grande evento foi Nixon tirar os EUA e, consequentemente, oA>/9" 9" #-9%D"M">%"2 ;A 67 9; -'":)" 9; 6UV6K

Ele fez isso para criar empregos e aumentar as exportaMções para ajudar a economia. O que aconteceu?

Tivemos três recessões, uma atrás da outra, em 1974,6UVU ; 6UJ5K

Nosso mercado de ações entrou em colapso em 1974. Odesemprego disparou, a inação saiu de controle entre 1977

perder o que tinha. Era um sistema bastante estável, que proMmovia muita riqueza e pouca inação.

Esse sistema foi destruído em 1914 porque os países preM0&:-<-A &A#%&A&% 9&/(;&%" #-%- 1>)-% /- =%&A;&%- Z>;%%-E>/9&-1K F" &/X0&" 9": -/": 6U452 ": #-X:;: O>;%&-A %;)"%/-%ao padrão-ouro, mas não sabiam como fazê-lo.

Em 1922, houve uma conferência em Genova, na Itália,#-%- 9&:0>)&% " #%"?1;A-K Y A>/9" )&/(- #-%&9-9; -/);: 9-=%&A;&%- Z>;%%- E>/9&-1K

i-<&- >A- 0;%)- O>-/)&9-9; 9; 9&/(;&%" %;:'>-%9-9" #"%ouro. Na guerra, a oferta de papel moeda foi dobrada.

Isso deixava apenas duas opções de retorno ao padrão-">%"K G"?%-% " #%;C" 9" ">%" P ?-:&0-A;/); %;9>Q&% #;1-metade o valor das moedas – ou cortar a oferta de papelA";9- #;1- A;)-9;K

Os franceses disseram: “Isso é fácil. Cortaremos o valor damoeda pela metade”.

Se você assistiu ao lme de Woody Allen, >(2%P&-2/( (.

N%$20, viu americanos levando uma vida muito luxuosa naFrança em meados da década de 1920. Isso ocorria por causada hiperinação do país.

Não era tão grave quanto a hiperinação de Weimar, na

,1;A-/(-2 A-: -&/9- -::&A ;%- '%-<;K F- .%-/C-2 O>;A )&Mnha uma quantidade razoável de dólares, podia viver como>A %;&K

Y B;&/" b/&9" )"A"> " %>A" "#":)"K @A <;Q 9; 9"?%-%o preço do ouro, reduziu sua oferta de dinheiro pela metadee retornou à paridade pré-Primeira Guerra. Essa decisão foitomada por Winston Churchill, chanceler de Exchequer naépoca. O resultado foi extremamente deacionário.

Quando um país dobra a oferta de moeda, precisa admitir; %;0"/(;0;% O>; -0-?"> 0"A ;1-K

!(>%0(&11 :;/)&> O>; ;%- :>- "?%&'-CD" A-/);% " <-1"%antigo. Ele cortou a oferta de moeda pela metade e jogou o



MTO A GRANDE QUEDA MTQ AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Guerras cambiais são como uma gangorra – vêm e vão.Em 2011, por exemplo, tínhamos um dólar bastante fraco.Também tínhamos um alto preço no ouro. Esse foi o grandepico – cerca de $1.900 por onça. Desde então, o dólar se forMtaleceu muito e o ouro se enfraqueceu muito.

É uma correlação bastante simples. Se quer entender o ouro," #%;C" ;A 9I1-% 9" ">%" T :&A#1;:A;/); " &/<;%:" 9" 9I1-%K

É simples, mas muitos investidores não entendem a dinâmica.Se temos um dólar fraco, o ouro sobe. Se temos um dólar

forte, o ouro cai.Se está interessado em ouro e outros ativos tangíveis,

#%;0&:- #%;:)-% -);/CD" -" 9I1-%K E>&)": &/<;:)&9"%;: A; #;%Mguntam: “Qual o valor real do dólar?” Eu sempre respondo:“Comparado a quê?”

Tudo é taxa cruzada. Há uma taxa cruzada dólar/euro.Há uma taxa cruzada dólar/iene. Há uma taxa cruzada

dólar/yuan. Há uma taxa cruzada dólar/franco e assim por9&-/);K @1-: :D" ?-:)-/); 9&/]A&0-: #"%O>; " 9I1-% #"9; :>?&%;A %;1-CD" -" ;>%" -" A;:A" );A#" ;A O>; 0-& ;A %;1-CD" _A";9- 0(&/;:-K

Investidores podem lucrar com essa dinâmica se a entendeMrem. Duas moedas quaisquer são parte de um jogo de soma zero.

Isso é outra coisa que confunde investidores. Eles dizem:“Oh, o euro está desabando. O dólar vai cair”.

Isso pode ou não ser verdade. Mas o que os investidores/D" #;%0;?;A T O>; " .;9 O>;% O>; " 9I1-% 0-&- )-A?TAK E-:" 9I1-% ; " ;>%" /D" #"9;A 0-&% >A ;A %;1-CD" -" ">)%" -"A;:A" );A#"K

b1)&A-A;/); " 9I1-% );A :>?&9" ; " ;>%" );A 0-X9"K E-:se você sabe que o Fed quer um dólar fraco e vê um dólar forMte, o que isso signica? Signica que o Fed tem que fazer algopara que o dólar caia, ou seja, o euro precisa subir.

@A ">)%-: #-1-<%-:2 " 9I1-% ; " ;>%" /D" #"9;A 0-&% >Aem relação ao outro ao mesmo tempo. Não funciona. Assim

e 1981 (a inação dos EUA nesse período de cinco anos foi de50%) e o valor do dólar caiu pela metade.

F"<-A;/);2 - 1&CD" 9-: '>;%%-: 0-A?&-&: T O>; ;1-: /D"#%"9>Q;A ": %;:>1)-9": ;:#;%-9":2 O>; :D" ->A;/)" /-exportação e no emprego e algum crescimento. O que elasproduzem é deação extrema, inação extrema, recessão, deMpressão ou catástrofe econômica.

Isso nos leva à Terceira Guerra Cambial, que começou;A 4565K

=;%0;?; O>; ;> #>1;& )"9" " #;%X"9" 9; 6UJ7 - 4565^ HD"47 -/":K Y O>; -0"/);0;> /;::- T#"0-^

Foi a era da política do “rei dólar” ou do “dólar forte”,>A #;%X"9" 9; ?-:)-/); 0%;:0&A;/)"2 ;:)-?&1&9-9; 9; #%;C": ;?"A 9;:;A#;/(" ;0"/NA&0" ;A )"9" " A>/9"K

Não foi um sistema de padrão-ouro nem um sistema ba M:;-9" ;A %;'%-:K

Y .;9 "1(-<- " #%;C" 9" ">%" 0"A" >A );%ANA;)%" #-%-A"/&)"%-% - :&)>-CD"K

Basicamente, o que os EUA disseram para o mundo foi: “Não;:)-A": ;A >A #-9%D"M">%"2 ;:)-A": ;A >A #-9%D"M9I1-%K FI:2": @:)-9": b/&9":2 0"/0"%9-A": ;A A-/);% " #"9;% 9; 0"A#%-do dólar e, vocês, nossos parceiros comerciais, podem se ligar

ao dólar ou planejar suas economias em torno de alguma xaMção do dólar. Isso proporcionará um sistema estável ”.

.>/0&"/"> -)T 45652 O>-/9" ": @b, -0-?-%-A 0"A "-0"%9" ; 9;01-%-%-A - 8;%0;&%- Z>;%%- !-A?&-1K Y #%;:&9;/Mte Obama fez isso em seu discurso na reunião do Estado daUnião, em janeiro de 2010.

,O>& ;:)-A":2 ;A 4567 ; 0"/)&/>-/9"KNão foi uma surpresa para mim. Muitos jornalistas verão,

por exemplo, o iene fraco e dirão: “Meu Deus, estamos emuma guerra cambial”.

E eu direi: “É claro que estamos. Há cinco anos. E provaM velmente estaremos por mais um ou cinco anos, talvez mais”.



MTR A GRANDE QUEDA MTK AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Z>;%%-: 0-A?&-&: :D" >A- A-/;&%- 9; 0%&-% .-&(/%$< (%0( e de importar inação. É parte da razão pela qual o Japão estáfazendo o Abenomics.

Y #%"?1;A- T O>; 9;#"&: O>; >A #-X: );/)- 9;:<-1"%&Q-%sua moeda, outro país faz o mesmo e assim por diante, crianMdo uma corrida rumo ao fundo do poço. É um tipo de briga#%;9"A&/-/);A;/); ;0"/NA&0-K

Guerras nanceiras são diferentes. São apenas a continuaMção de uma guerra tradicional, com métodos diferentes. Em

<;Q 9; >:-% AX::;&:2 /-<&": "> 9%"/;:2 >:-M:; -CL;:2 ?"/9: ;derivativos. Outra diferença é que o objetivo não é ganho ecoM/NA&0"2 T <-/)-';A ;0"/NA&0- "> '-/(" #"1X)&0"K

Isso signica que os objetivos de guerras nanceiras incluemdanicar a infraestrutura econômica do inimigo, debilitar seusmercados e aumentar seus custos ou taxas de juros. Em outraspalavras, o objetivo é prejudicar a economia do oponente.

O que uma guerra faz? Prejudica a economia do inimiMgo. Você rouba a riqueza dele. Guerras nanceiras não sãodiferentes. Se outra nação ou grupo quisesse derrotar osEstados Unidos, não poderia fazê-lo militarmente, mas poMderia fazê-lo economicamente.

■J5+,,.> /01.12+0,.> %>-83 +? %90<7120.Guerras nanceiras não são uma metáfora – são reais. Há guerMras nanceiras em curso no momento. Elas existem há anos econtinuarão a existir no futuro.

H; #;/:-% />A )%-9&0&"/-1 9&-'%-A- c;//\ >A '%-/9; 0X%Mculo é o mundo de segurança, inteligência e defesa nacional.

Y>)%" '%-/9; 0X%0>1" T " A>/9" 9; A;%0-9":2 -CL;:2?"/9:2 0"AA"9&)&;:2 9;%&<-)&<": ;)0K =;/:; /- &/);%:;0CD" 9":dois, é disso que estamos falando.

Essa intersecção está aumentando, cando mais imporMtante e há poucas pessoas que tentam impedi-la. Há pessoas

que entender que as taxas cruzadas são um jogo de somazero, poderá observá-las com eciência. Eu penso em ourocomo dinheiro, por isso o coloco nesse mix de taxas cruzadas.É apenas mais uma moeda.

A diferença entre estarmos em uma guerra cambial e nãoestarmos é que normalmente há estabilidade. Não quero dizerque temos taxas de câmbio xas. Não temos, elas utuam.E-: ": ?-/0": 0;/)%-&: 0"/0"%9-A ;A A-/);% :>-: A";9-:dentro de uma faixa de preços quando não há guerras cam M

biais. Quando há, no entanto, tudo muda de gura.Qualquer coisa pode acontecer.@1-: :D" ?-:)-/); 9&/]A&0-:2 0"A#1&0-9-: ; /I: -: "?M

:;%<-A": ?;A 9; #;%)" /- 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(. Há muitas0(-/0;: 9; 1>0%" #-%- &/<;:)&9"%;:K

■) '0B+,+1@. +1-,+ J5+,,.> /01.12+0,.>+ J5+,,.> !.?;0.0>

As pessoas às vezes confundem guerras cambiais com guerrasnanceiras – mas elas não são a mesma coisa.

bA- '>;%%- 0-A?&-1 T >A- ?-)-1(- #%&A"%9&-1A;/); ;0"Mnômica. É sobre políticas econômicas. A ideia básica é que

/;/(>A #-X: O>;% 9;:<-1"%&Q-% :>- A";9-2 A-: #"9; 9&Q;%que deseja desvalorizar sua moeda para promover exportaMções. Talvez isso faça com que um Boeing seja mais competitivointernacionalmente com um Airbus, por exemplo.

O motivo real, sobre o qual ninguém fala, é que os paí Mses querem importar inação. Veja os Estados Unidos, porexemplo. Temos um decit comercial, não um superavit. Seo dólar for mais barato, nossas exportações carão um poucoA-&: -)%-;/);:K

Mas isso também aumentará o preço dos produtos quecompramos – manufaturados, têxteis, eletrônicos etc. – e essainação se alimenta da cadeia de fornecimento dos EUA.



MLS A GRANDE QUEDA MLM AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

militares, do serviço de inteligência, do Fed, do Tesouro dos@:)-9": b/&9":2 9; /?2&= /%&=0 ; 9; >/&<;%:&9-9;: 9&::;%-A\“Isso é ridículo. Vocês não sabem que o ouro não tem lugar nosistema monetário? É obsoleto. Por que estão fazendo isso? Éuma perda de tempo”.

FI: 0"/)&/>-A": A;:A" -::&AKNão descreverei todas as jogadas, caso se interesse, faço

&::" ;A A;> #%&A;&%" 1&<%" ! #*($$% '%0 >-('%0K G;:9; 455U2a Rússia aumentou suas reservas de ouro em 70%. A China

aumentou as suas em mais de 100%. Bem mais. Ninguém sabeo número exato porque o país não é transparente.

Em 2009, a China tinha 1.504 toneladas. Se hoje tem 3.000ou 4.000, ninguém sabe dizer, mas o país parece determinado- );% -&/9- A-&:K

,: -CL;: 9;::;: #-X:;: ;:)-<-A ;A :&/0%"/&- 0"A /"::"modelo para o Departamento de Defesa em 2009. A China émuito atuante na guerra nanceira.

Nos Estados Unidos, estamos em uma guerra nanceiracom o Irã desde 2011. Os EUA zeram algumas coisas por0->:- 9" ;/%&O>;0&A;/)" 9; >%]/&" ; 9- ?>:0- #"% -%A-: />M01;-%;: 9" #-X:K

Primeiro, os EUA expulsaram o Irã do sistema de pagaM

mento em dólar, chamado Fedwire. É um sistema administradopelo Fed. Nós dissemos: “Você está fora e seus bancos estãofora. Qualquer banco que zer negócios com o Irã tambémserá expulso”.

É assim que os EUA forçam outros bancos a seguir suas poMlíticas – dizendo a eles que não podem fazer negócios nos EUA- /D" :;% O>; 0"/:&/)-AK

O Irã disse: “Tudo bem, enviaremos nosso petróleo e o coM?%-%;A": ;A ;>%":K FD" #%;0&:-A": 9": :;>: 9I1-%;: /;A 9;seu sistema de pagamentos”.

Na Europa, há outro sistema de pagamento ainda maiorchamado SWIFT — 8-:2(/< R-$ b-$5']2'( 7&/($A%&= D*&'0

brilhantes nos dois lados – militar e nanceiro. Mas o númerode pessoas que conversa com ambos é pequeno. Isso será cada

<;Q A-&: &A#"%)-/); #-%- &/<;:)&9"%;:KTive a sorte de participar de um jogo de guerra nanceiM

ra conduzido em 2009. Fui convidado pelo Pentágono paraser um facilitador e estrategista. É claro, o Pentágono, nossoDepartamento de Defesa, tem feito isso desde sempre. Elesnão precisavam da minha ajuda em termos de jogos de guerM%- )%-9&0&"/-&:K

Mas era o primeiro jogo de guerra nanceira que faziam. Asarmas eram não cinéticas, ou seja, nenhuma atirava ou exploM9&-K ="9;%X-A": >:-% -#;/-: -CL;:2 ?"/9:2 A";9-:2 9;%&<-)&<":e commodities. Tínhamos os times mais comuns imagináveis.

Um time americano, um russo, um chinês, entre outros.Também tínhamos um time de bancos e de fundos multimerMcados – jogadores muito importantes nessa área.

Passamos meses estruturando o jogo e o jogamos durante-1'>/: 9&-:2 ;A A-%C" 9; 455U2 ;A >A 1-?"%-)I%&" >1)%-::;Mcreto perto de Washington – o laboratório de física aplicada.

Um dos cenários que introduzi foi muito interessante. Algunscolegas, que jogavam representando os times russos e chineses,reuniram-se, juntaram todo o seu ouro e emitiram uma nova

moeda resguardada por esse ouro. É claro, o ouro cava em umcofre na Suíça e a moeda foi emitida por um banco britânico,porque ninguém conaria em um banco russo ou chinês.

Usando essas jurisdições seguras, a Rússia e a China anunMciaram que, a partir daquele momento, qualquer exportaçãode recursos naturais russos ou de produtos manufaturadoschineses teria que ser paga com a nova moeda. Quem quisesMse adquiri-la, poderia realizar operações e obtê-la ou poderiadepositar seu ouro e eles emitiriam a moeda para que fosse>:-9- #-%- %;-1&Q-% )%-/:-CL;: 0"A ;1;:K

Obviamente, era um exagero, nada disso vai acontecertão cedo. Naquele momento, fomos ridicularizados. Experts



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Y #%;:&9;/); Y?-A- 1;<-/)"> A>&)-: 9;::-: :-/CL;: #"%Mque o Irã fez promessas. Veremos o que vai acontecer.

FD" #;/:; O>; c1-9&A&% =>)&/ /D" ;:)-<- "?:;%<-/9"f );Mmos outra guerra nanceira cozinhando – algumas, na verdaM9; P ;A /-CL;: 9" Y%&;/); ET9&"K

Dei o exemplo do Irã para mostrar que essas guerras nanM0;&%-: :D" A>&)" #"9;%":-:K Y: @b, -: >:-<-A 0"A -'%;::&<&Mdade para desestabilizar países. É claro, os EUA trabalham demãos dadas com o FMI, pois ambos têm os mesmos objetivos.

Guerras nanceiras são reais. Algumas estão em curso nomomento e, se você é um investidor e não sabe disso, vai perM9;% 9&/(;&%"K

Há inúmeros analistas fundamentalistas de ações e de?"/9: O>; '-:)-A 9T0-9-: -#%;/9;/9" 0"A" -/-1&:-% A;%M0-9": :I #-%- :;%;A ;:A-'-9":2 #"%O>; ,/';1- E;%S;11;<-/)"> 0"A " #T ;:O>;%9" ; 9;0&9&> ?%&'-% 0"A " #%&A;&M%"MA&/&:)%" '%;'"K

Você não pode ignorar grandes eventos globais se for uminvestidor tomando decisões fundamentalistas. As coisas estãocando cada vez mais graves.

■" :+-,3<G*.,É claro, houve algumas novidades. Mencionei que, em dezemM?%" 9; 456[2 " #%;:&9;/); Y?-A- 0"A;C"> - /;'"0&-% 0"A "Irã – conversas diretas pela primeira vez desde 1979.

Obama ungiu o Irã como a hegemonia regional do GolfoPérsico. A Arábia Saudita considerou tal atitude uma traição.

O relacionamento entre os EUA e a Arábia Saudita data donal da década de 1940.

@A A;-9": 9- 9T0-9- 9; 6UV52 ("><; >A -0"%9" A>&Mto famoso, feito entre o presidente Nixon e, posteriormente,;/)%; " #%&/0&#-1 0"/:;1(;&%" 9; :;'>%-/C- /-0&"/-1 9" #%;:&Mdente Ford, o secretário de Estado e o rei da Arábia Saudita.

[$%&0R($0 — e você pode pagar em euros, ienes, dólares austraM1&-/": "> O>-1O>;% ">)%- A";9- 9; %;:;%<-K

Os EUA se reuniram com seus aliados e os persuadiram a exMpulsar o Irã do SWIFT. O Irã cou sem saída – poderia enviar seu#;)%I1;"2 A-: /D" #"9;%&- :;% #-'"2 #;1" A;/": /D" ;A >A-moeda desejável. O país buscou alternativas, adquirindo granMdes quantidades de ouro da Turquia para poder fazer 2.6-$/

0]%60, começando a vender petróleo para a Índia, por exemplo. A Índia podia pagar o Irã em rupias e depositá-las em um

banco indiano, que estava fora do sistema que eu descrevi.Mas o que é possível fazer com essa moeda?É possível comprar coisas na Índia, mas não tenho certeza

9; O>-/)" 0>%%$ ": &%-/&-/": #%;0&:-AK F;'"0&-/);: &/9&-/":foram muito criativos. A rupia é uma moeda convertível, entãoeles conseguiam dólares, importavam coisas para a Índia e asmandavam para o Irã, cobrando em rupias, convertendo-as de

<"1)- #-%- 9I1-%;: ; %;0;?;/9" 1>0%": /" 0-A&/("K @%- 0>:)":"para o Irã, mas funcionou.

!"A" %;:>1)-9"2 ": &%-/&-/": );/)-%-A )&%-% :;> 9&/(;&%"dos bancos para utilizá-lo no mercado negro de dólares –parte era contrabandeada do Iraque. Eles pagavam aos conM)%-?-/9&:)-: ;A G>?-& #-%- )%-Q;% 0"A#>)-9"%;:2 0;1>1-%;:2

&A#%;::"%-: ;)0KIsso prejudicou os bancos porque as pessoas pegavam o

#">0" 9&/(;&%" O>; )&/(-A ; " 1;<-<-A #-%- " A;%0-9" /;Mgro. Em reposta, o governo iraniano aumentou as taxas de

juros – para tentar manter o dinheiro no banco – e a ina-CD" 9&:#-%">K

!(;'-A": #;%)" 9; 9;:)%>&% - ;0"/"A&- &%-/&-/- 0"A /":Msas armas nanceiras. Sem soldados, sem mísseis, só com um#">0" 9; :-?")-';A -O>& ; -1&K

Causamos bastante inação, retirada massiva de dinheiro9": ?-/0": ; 0"/)%-CD" 9- ;0"/"A&-2 0"A '%-/9;: &A#-0)":K8>9" :; A"<&- /- 9&%;CD" 9; >A- A>9-/C- 9; %;'&A;K



MLN A GRANDE QUEDA MLP AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

="% 0->:- 9": -/": 6Ua5 ; 6UV5 ; 9; >A- 9">)%&/- 0(-A-Mda “destruição mútua assegurada” – MAD, do inglês “.*/*%5

%00*$(' '(0/$*:/2-&”.Os Estados Unidos tinham mísseis nucleares sucientes

para destruir a Rússia. A Rússia, ou União Soviética, tambémtinha mísseis sucientes para destruir os Estados Unidos.

Havia a grande tentação de atirar primeiro. Quem dispa M%-::; ": AX::;&: ; 9;:)%>X::; " &/&A&'" <;/0&-K

Ambos os lados sabiam disso e disseram: “Precisamos da

capacidade do segundo strike. Dessa forma, se o outro lado9&:#-%-% :;>: AX::;&: ; 9;<-:)-% /"::" #-X:2 #"9;%;A": %;)%>Mcar e destruir o país deles”. Assim, ambos desenvolveram a0-#-0&9-9; 9" :;'>/9" :)%&S;K

Esses foram os anos 1960 e 1970. Pode-se fazer a analogiade dois escorpiões em uma garrafa. Um escorpião pode picar ematar o outro, mas a vítima tem força suciente para picar de

<"1)- ; -A?": #"9;A A"%%;%K

■̂ r>>0.h D2,s10. + 3 /5-5,3 <.> Z.1@k+>No início de fevereiro de 2015, estive em Washington emuma reunião com prossionais de segurança, defesa e inteM

ligência nacional.O foco da reunião era um aspecto especíco de ameaça

nanceira – a invasão russa da Ucrânia Oriental e a guerrananceira de bastidores decorrente.

Nosso grupo de 12 experts se encontrou em um /?2&=

/%&= na Rua M no centro de Washington.FI: )%-?-1(-A": :"? -: %;'%-: 9" :&:);A- 9; ,?%/?%.

`-*0( P ": /"A;: 9": #-%)&0&#-/);: /D" #"9;A :;% A;/Mcionados, mas é permitido descrever o tom e o conteúdo9- 0"/<;%:-K

Estavam presentes experts no assunto e antigos funcioMnários do Departamento de Estado, de Defesa, do Tesouro

Nesse acordo, a Arábia Saudita concordou em estabelecer" #%;C" 9" #;)%I1;" ;A 9I1-%;:K

A Arábia Saudita não precisava tê-lo feito, poderia ter dito:“Preferimos ouro”.

i-<&- ">)%-: A";9-: /- T#"0-2 0"A" " A-%0" -1;AD"2 "franco e o iene. Mas a Arábia Saudita disse: “Só aceitaremosdólares pelo nosso petróleo”.

Y: @:)-9": b/&9":2 ;A )%"0-2 0"/0"%9-%-A ;A #%");';%" #-X: ; 0>A#%&%-A - #%"A;::-K @A 6UU62 O>-/9" H-99-A

Hussein invadiu o Kuwait e ameaçou a Arábia Saudita, os EUA%;-'&%-A A&1&)-%A;/);K

Esse acordo vigorou por 40 anos e foi destruído em de Mzembro de 2013. Novamente, os sauditas foram traídos. OsEUA disseram para o Irã: “Vamos deixar que continuem nocaminho em busca de armas nucleares”. Imagine o que osárabes pensaram.

A Arábia Saudita não fez nada drástico, mas está reavaMliando o relacionamento “petrodólar”. Se decidir: “OK, já que/D" <-& /": #%");';%2 #"% O>; 9;<;%X-A": #%");';% :>- A";9-; /D" ;:)-?;1;0;% " #%;C" ;A ;>%":2 $>-/ "> ">)%-: A";9-:de países que estão de fato comprando nosso petróleo”? Issoenfraquecerá o dólar.

Isso é guerra financeira, e como digo, está cada vezA-&: #%;:;/);K

=%;0&:" A;/0&"/-% - b0%]/&-K A Rússia tomou posse da Crimeia e não acredito que volM

tará atrás. Ninguém nos EUA, nem a direita, nem a esquerda,-0(- O>; " #-X: 9;<;%&- &/);%<&% A&1&)-%A;/);K H;A :"19-9":KNão mandaremos a infantaria Hg&' %2$A-$&( #-%- H;?-:)"#"1K

O que fazer? Não se pode simplesmente ignorar a questão.@/)D"2 T 01-%"2 ": @b, &A;9&-)-A;/); >:-%-A :-/CL;: ;0"/NMmicas, uma forma de guerra nanceira. Eu disse no momento;A O>; -0"/);0;> P ; );/(" 9&)" 9;:9; ;/)D" P2 ;::-: :-/CL;:nanceiras não vão durar. Por quê?



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a cargo das forças armadas ucranianas, dirigidas por Kiev. Os@b, ; :;>: -1&-9": 0"/0"%9-%-A ;A %;-1&Q-% :-/CL;: ;0"/NMmicas, as quais foram leves no início, envolvendo proibições9; <&-';/: ; 0"/';1-A;/)" 9; -)&<": 9; -1'>/: "1&'-%0-: ;ociais russos. Quando cou claro que as sanções não alte Mraram o comportamento do país, elas foram elevadas até aproibição do nanciamento de atividades de empresas russas#;1": ?-/0": "0&9;/)-&:K

Os impactos econômicos das sanções foram severos

e inegáveis.O PIB da Rússia caiu muito, assim como o valor de sua

A";9-2 " %>?1"K i"><; >A- 9%;/-';A 9-: %;:;%<-: ;:)%-/';&Mras usadas para ajudar empresas que não podiam mais acesMsar mercados de dólar para renanciar suas dívidas. Essas:-/CL;: "0"%%;%-A /- A;:A- T#"0- O>; " #%;C" 9" #;)%I1;"despencou no nal de 2014, piorando a situação do país. Emresposta a tudo isso, o presidente Obama armou que as sanMções estavam funcionando.

Havia boas evidências de que os interesses dos oligarcasrussos tinham sofrido grandes impactos. Os lucros estavam9;:-#-%;0;/9"2 " <-1"% 9-: -CL;: 0-X- ; -: ;A#%;:-: &%&-A _falência se não conseguissem renanciar suas dívidas em dóM

lar. Isso era importante porque acreditava-se que os oligarcas9;:;:#;%-9": #%;::&"/-%&-A =>)&/ - %;)"A-% -: ?"-: %;1-CL;:0"A " Y0&9;/);K

Mas as sanções funcionaram apenas economicamente;/D" #-%;0&-A -1);%-% " 0"A#"%)-A;/)" %>::"K

O conito na Ucrânia Oriental intensicou-se no nal de2014 e início de 2015 com ganhos signicativos dos rebeldesem relação às forças ucranianas. Era um enigma – as sançõesforam economicamente ecientes, mas politicamente impoM);/);: P O>; #%;"0>#-<- A;>: 0"1;'-:K

@1;: /D" #-%-<-A 9; :; #;%'>/)-%\ Y O>; =>)&/ O>;%^Pensava-se que se a resposta para essa pergunta fosse enconM

,A;%&0-/"2 9" !"/:;1(" 9; H;'>%-/C- F-0&"/-1 9- !-:-Branca e da CIA.

Era um mix perfeito de defesa, diplomacia, nanças e in Mteligência. Nossa missão era avaliar as sanções econômicascontra a Rússia e elaborar recomendações para as mudançasnecessárias. Essas recomendações seriam mais tarde tornaMdas públicas com o propósito de inuenciar as políticas desanções na administração atual ou futura da Casa Branca.

@::; T " )&#" 9; 0"&:- O>; );A '%-/9;: &A#1&0-CL;:

para investidores e suas carteiras, mas que com frequênciaé desconhecido dos analistas de Wall Street. Na 8/$%/(92:

7&/(5529(&:(, nosso objetivo é sintetizar expertise em geopolí Mtica com expertise nanceira para que investidores não sejamprejudicados pela falta de conhecimento sobre os terremotos';"#"1X)&0": O>; #-%;0;A 9&:)-/);: 9; :>-: #%;"0>#-CL;: 0"Mtidianas nanceiras.

Nossa discussão começou com um tom de frustração vinMdo dos experts, já que as sanções econômicas não tinham#%"9>Q&9" /;/(>A- A>9-/C- /" 0"A#"%)-A;/)" %>::"K Y:@b, ; - A-&"%&- 9; :;>: -1&-9": ;:)-<-A 9;:0"/);/);: 0"A- #"::; %>::- 9- !%&A;&-2 A-: ;:)-<-A #%;#-%-9": - -0;&Mtá-la por motivos históricos e estratégicos. A Crimeia quase

sempre pertenceu à Rússia e à sua Frota do Mar Negro. Oúnico porto em águas quentes da Rússia tem base lá. Os méMtodos de Putin na Crimeia foram grosseiros, mas ecientes,e a OTAN parecia disposta a considerar o fato como encerra Mdo. No entanto, o apoio russo às forças rebeldes na UcrâniaOriental, inclusive com o uso de tropas e armas pesadas, foiconsiderado inaceitável. Uma violação descarada das leis inM);%/-0&"/-&: ; 9; &/);'%&9-9; );%%&)"%&-1 O>; /D" #"9;%&- :;%)D" ?;A 9&';%&9- O>-/)" - &/);'%-CD" 9- !%&A;&-K

Apesar da complicada forma de envolvimento russo na)"A-9- 9- b0%]/&- Y%&;/)-12 /D" ("><; 0"/:;/:" :"?%; >Aeventual posicionamento militar da OTAN. A batalha caria



MLR A GRANDE QUEDA MLK AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

terminados do que nunca a apoiar os falantes de russo nab0%]/&- Y%&;/)-1K

Responder a pergunta: “O que Putin quer?” é fácil. Euexpliquei que Putin quer a Geórgia, a Ucrânia e a Moldáviaem sua órbita e está preparado a usar força militar para con Msegui-las. Ele decidirá o que fazer depois.

Minha pergunta para o grupo era mais difícil: O que os EUAquerem? O fracasso das sanções econômicas não decorreu apeMnas do espelhamento, mas também da falta de estratégia. Os

EUA não tinham um objetivo em relação à Ucrânia, além daesperança na ecácia das sanções.

Henry Kissinger disse que os países não podiam formularpolíticas diferentes para cada caso, mas que precisavam deuma visão sólida dos interesses nacionais como contexto parase considerar as medidas a tomar. Só quando os objetivos sãoconhecidos é que estratégias e táticas podem ser elaboradas.

d&::&/';% 9&::; O>; ": #-X:;: #%;0&:-<-A2 -1TA 9; :-?;% "O>; O>;%&-A2 :-?;% " O>; /D" #;%A&)&%&-AK

Y: @b, #;%A&)&%&-A " 9"AX/&" %>::" :"?%; - b0%]/&-Y%&;/)-1^ H; - %;:#":)- T /D"2 ;/)D" T #%;0&:" 1>)-% #-%- O>;haja uma mudança de regime na Rússia. Se a resposta é sim,;/)D" 9&#1"A-0&-2 ; /D" :-/CL;:2 T " A;1("% 0-A&/(" #-%- -

boa convivência. O problema com as medidas adotadas é que": @b, /D" #;%'>/)-%-A /;A %;:#"/9;%-A ;::-: O>;:)L;:KEstávamos agindo sem foco e sem estratégia.

Dada a clareza das ambições russas e a falta de clare MQ- 9": ;:)%-);'&:)-: -A;%&0-/":2 &/<;:)&9"%;: 9;<;A ;:#;%-%mais confronto na Ucrânia. Haverá dias bons e dias ruins.

Às vezes, pode haver uma trégua, às vezes ela será queMbrada e as hostilidades retornarão. O governo ucraniano estápróximo da falência, mas será ajudado por empréstimos doFMI. As Forças Armadas ucranianas parecem ser inecientescontra o armamento pesado russo, mas talvez recebam ajuda1;)-1 9": @b, ; 9- Y8,FK

trada, se seus desejos pudessem ser descobertos, poder-se-iaaplicar sanções mais efetivas e, consequentemente, alterar:;> 0"A#"%)-A;/)"K

Quando chegou a minha vez de falar, fui direto ao ponto.Todo o programa era um exemplo da famosa falha de inteli Mgência conhecida como “espelhamento”.

Ela surge quando analistas pressupõem que o adversáriopensa da mesma forma que eles. Pressupõe-se que políticasque alterariam o comportamento dos analistas afetariam o

adversário da mesma forma, o que com frequência se mostrafalso e resulta em fracasso.

Por exemplo, os EUA têm seus próprios oligarcas, comoWarren Buffett, Bill Gates e Larry Page. Faz sentido pressuporque, se sanções prejudicassem seus interesses econômicos, elesencontrariam um modo de pressionar a Casa Branca para que;1- %;:"1<;::; - O>;:)D"2 &/01>:&<; 0"A -1);%-CD" 9-: #"1X)&0-:do país, caso necessário.

Mas o contrário não é necessariamente verdadeiro. É fácilpressionar oligarcas russos, mas sua habilidade de inuenciar" 0"A#"%)-A;/)" 9; =>)&/ T />1-K F- <;%9-9;2 =>)&/ /D" (;Msitaria em prender ou assassinar esses oligarcas se eles fossemmuito francos. É impossível imaginar a Casa Branca prendenM

do Warren Buffett por criticar os rumos da economia, mas naRússia poderia acontecer.

Infelizmente, os americanos foram vítimas do espelhamenMto e não perceberam que pressionar oligarcas russos seria difeM%;/); 9; #%;::&"/-% "1&'-%0-: 9": @b,K

Outra área em que houve espelhamento foi na avaliação9" &A#-0)" 9": 0>:)": ;0"/NA&0":K

Queda do PIB e desvalorização da moeda fariam comque políticos americanos se mexessem para reparar os daM/": _ ;0"/"A&-K E-: ": %>::": ;:)D" -0":)>A-9": _ -9<;%M:&9-9; ; _: :-/CL;: "0&9;/)-&:K @A <;Q 9; #%"0>%-% >A-saída, orgulharam-se das dificuldades e ficaram mais deM



MNS A GRANDE QUEDA MNM AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

mos forçados a escolher a diplomacia, o que favorecerá Putine a Rússia.

■" I.123 <3 p.]83h .> J5+,,.> !.?;0.0>+ . A?],+>>83 <+ '01Y+0,3 '+>231-,3*.<.

Em 31 de outubro de 2014, funcionários do banco central japonês estavam suando balas...

@1;: (-<&-A )%-?-1(-9" -)T 9;#"&: 9- A;&-M/"&); #-%-

elevar o perigoso experimento do Banco do Japão a ou-)%" /X<;1K

O chefe, governador do Banco do Japão, Haruhiko Kuroda,estava preocupado que o público japonês continuasse agindode forma deacionária. As pessoas estavam guardando dinheiMro à espera de que os preços baixassem. Na opinião de Kuroda,;%- >A #%"?1;A- O>; #%;0&:-<- :;% 0"/:;%)-9"K

Kuroda quer chocar o público para que ele mude de comMportamento. Nada menos que uma revolução na expectativade inação resolverá a situação.

Nos últimos dois anos, Kuroda cutucou o público japonêstentando fazer com que haja expectativa de preços mais altos.Sua teoria diz que, em antecipação à inação, haveria uma

"/9- 9; '-:)":KOnda que pode ser suciente para revolucionar a psicoloM

gia japonesa de consumo. Antes da reunião do Banco do Japão de 31 de outubro,

d>%"9- 9;<&- ;:)-% 0"A A;9" 9; O>; :>- #%"#":)- /D" %;0;M?;::; - A-&"%&- 9": <")":K @1; #%"#N: -0;1;%-% " #%"'%-A- 9;&A#%;::D" 9; &;/;: &/&0&-9" ;A 456[K ,/);%&"%A;/);2 - ?-:;monetária japonesa estava crescendo ao ritmo anual de 60 ouV5 )%&1(L;: 9; &;/;:K d>%"9- #%"#N: >A- -0;1;%-CD" #-%- 0(;M'-% -": J5 )%&1(L;: #"% -/"K

G;#"&: 9; >A -0-1"%-9" 9;?-); 9; 9>-: ("%-:2 (-<&->A &A#-::;\

Y: @b, #"9;A 0"/:&9;%-% -: :-/CL;: ;0"/NA&0-: >A -)"de diplomacia, mas a Rússia as considera um ato de guerra.Então, é guerra. No m, a Rússia vencerá porque tem a vontaMde, a visão e a proximidade física para perseguir seus interesM:;:2 ;/O>-/)" " Y0&9;/); /D" :-?; ?;A " O>; O>;%K

Além disso, a Rússia possui a oitava maior economia doA>/9" ; #%"9>Q A>&)" 9- ;/;%'&- ;>%"#;&-K , ;0"/"A&- A>/Mdial está desacelerando por motivos que nada têm a ver coma Rússia, mas o isolamento do país piora a situação. O apetite

por mais sanções, fora de Washington, é fraco. A Rússia receM?;> /"::" A-&"% -)-O>; ; 0"/)&/>- 9; #TK F"::- <"/)-9; 9;escalar é inexistente e Putin sabe.

=-%- &/<;:)&9"%;:2 ;::; ?;0" :;A :-X9- ';"#"1X)&0" 0%&-uma clássica oportunidade de investimento “contrarian”. Os@8.: %>::": ;:)D" ;/)%; ": A;1("%;: 9; 4567 -)T " A"A;/)"e acredito que carão ainda melhores conforme a situaçãoucraniana se resolva a favor da Rússia.

Os ETFs a considerar são RSX ( >%$=(/ K(:/-$0 1*002% T[D )e RBL (8N;1 8hN 1*002% T[D ), ambos em alta de 20% até" A"A;/)"K =-%- &/<;:)&9"%;: 0"A A-&: -#;)&); #-%- <"1-Mtilidade, há o RUSL ( ;2$(f2-& ;%25< 1*002% ^*55 if 8?%$(0),que usa alavancagem para ampliar retornos e está em alta de

65% e em posição de aumentar ainda mais. É claro, alavanM0-';A #"9; ->A;/)-% )-/)" #;%9-: O>-/)" '-/(": ; " BbH3T -1)-A;/); ;:#;0>1-)&<"K 8"9": ;::;: &/<;:)&A;/)": 9;<;A:;% -9&0&"/-9": - >A- #;O>;/- #-%0;1- 9; :>- 0-%);&%- P /D"&/<&:)- )>9" " O>; );A /;1;:K

Eles podem ser uma adição atraente, apesar de volátil, a">)%": &/<;:)&A;/)": A-&: 0"/:;%<-9"%;:K

RSX, RBL e RUSL ETFs são apostas na situação ucraniana:; %;:"1<;/9" ; /-: :-/CL;: :;/9" '%-9>-1A;/); 1;<-/)-9-:KCom base em minhas reuniões com prossionais de seguranMça nacional, esse parece ser o resultado mais provável. Os@b, /D" ;:)D" 9&:#":)": - ;/)%-% ;A '>;%%-2 #"% &::" :;%;M



MNT A GRANDE QUEDA MNL AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

no JGB entrou em colapso. Com a força de trabalho japonesa

;A O>;9-2 - 9&A&/>&CD" 9- 0"A#;)&)&<&9-9; ; - 9X<&9- /-0&"M

nal que exige taxas de juros próximas a zero, mais e mais do

mercado JGB se converterá em depósitos de dinheiro. A oferta

de iene continuará crescendo.

Por que a dívida japonesa é um problema se o banco cenM

tral está pronto para converter todo o seu montante em ienes?

Porque é uma questão de tempo antes que o lado da oferta

da economia japonesa comece a ver o iene como uma batata

O>;/); O>; #%;0&:- :-&% 9; :>-: AD": ; :;% )%"0-9" #"% -)&<":

de verdade – uma crise de inação que o Banco do Japão não

conseguirá combater.

E";9-: A"%%;A %-#&9-A;/); O>-/9" #%"9>)"%;: #;%9;A

a conança de que elas retenham valor e seguram o forneciM

A;/)" 9" A;%0-9"K

@A [?( ;(%/? -R >-&(< , uso o termo “transição de fase”

#-%- 9;:0%;<;% " #%"0;::"\

“Quando a madeira queima e vira cinzas, é uma fase de

transição, mas não há maneira simples de transformar cinzas

9; <"1)- ;A A-9;&%-K Y .;9 -0%;9&)- ;:)-% -9A&/&:)%-/9" >A

processo reversível. Acredita que a deação pode ser trans M

formada em inação, depois em desinação, com a quantiM

9-9; 0"%%;)- 9; 9&/(;&%" ; 0"A " #-::-% 9" );A#"K Y .;9

está errado.”

Como o Fed, o Banco do Japão acredita que pode aumenM

tar a inação e depois diminuí-la. Mas a conança anda frágil

e cará ainda mais com cada surto de emissão de ienes do

Banco do Japão.

Muitos bancos centrais, incluindo o Banco do Japão, estão

desperdiçando sua credibilidade em experimentos de efeito

riqueza. Esses experimentos os estão deixando com balanços

;/"%A;: O>; /D" #"9;%D" :;% ;/0"1(&9":K

Kuroda e seus representantes votariam “sim”; dois conseMlheiros céticos, como esperado, votariam “não”; e os quatroA;A?%": %;:)-/);: ;:)-<-A 9&<&9&9":K

Com uma votação de 5 a 4, o Banco do Japão iniciou uma'%-/9; ?-)-1(- /- '>;%%- 0-A?&-1KKK

Imediatamente depois que a votação veio a público, o dóM1-% -A;%&0-/" :; <-1"%&Q"> A>&)" ;A %;1-CD" -" &;/;K ,: -CL;:

japonesas dispararam. O Banco do Japão está no caminho%>A" _ 9;:)%>&CD" 9- A";9-KKK

E;> )%-?-1(" ;A ?-/0": 0;/)%-&: ; '>;%%-: 0-A?&-&: &/9&0-que o valor do iene continuará desvalorizando em relação aodólar nos próximos meses.

Kuroda é um fanático em sua crença de que pode revoluMcionar a psicologia inacionária no Japão. Ele chea o Bancodo Japão desde o início de 2013, quando jurou aumentar ainação e as expectativas inacionárias.

@1; &A;9&-)-A;/); 1-/C"> " A-&"% #%"'%-A- 9; 3*%&/2/%/2P

J( (%02&9 do mundo – duas vezes maior, em termos de PIB, queo programa QE3 do Fed. Mas o Banco do Japão se compromeMteu a comprar $1,4 trilhão de bonds do governo japonês entre2013 e 2014, usando dinheiro impresso.

“[O] Banco do Japão foi claro em seu objetivo de aumentar

a inação para aumentar o nominal, se não o real, PIB”, eu esM0%;<& ;A [?( ;(%/? -R >-&(< (L D2. '- ;2&?(2$-2 ;A )%-9>CD"livre). “O Banco do Japão explicitamente perseguiu uma taxade inação de 2% o mais rápido possível”.

Kuroda está cada vez mais desesperado. O plano anteriorde inar a base de oferta de moeda não foi suciente paraaumentar as expectativas inacionárias, por isso ele buscou>A- -0;1;%-CD" /- &A#%;::D" 9; &;/;:2 0"/:;'>&> ": <")": ;-/>/0&"> - A>9-/C- /- #"1X)&0- ;A [6 9; ">)>?%"K

O Banco do Japão está tão adiantado na estrada para adestruição monetária que se tornou o único concorrente nomercado japonês de bonds (JGB). O volume de operações



MNN A GRANDE QUEDA MNP AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Fazenda brasileiro, Guido Mantega, chocou as elites nanceiM%-: '1"?-&: -/>/0&-/9" #>?1&0-A;/); " O>; )"9": :-?&-A2 A-:/&/'>TA )&/(- 0"%-';A 9; 9&Q;% P " A>/9" ;:)-<- ;A >A-/"<- '>;%%- 0-A?&-1K

Y #%"?1;A- 0"A '>;%%-: 0-A?&-&: T O>; 9>%-A A>&)" );AMpo – às vezes 15 ou 20 anos. Isso acontece porque não há umaconclusão lógica para elas, já que são apenas vaivéns de desvaM1"%&Q-CD" ; %;<-1"%&Q-CD" 9; A";9-:K

Vimos esse padrão gangorra reemergir. O dólar fraco de

2011 se transformou no dólar forte de 2015.Países que reclamaram que o dólar fraco prejudicava as exM

portações em 2011 reclamam que o dólar forte prejudica seusA;%0-9": 9; 0-#&)-&: ;A 4567K

@::; T ">)%" #%"?1;A- 0"A -: '>;%%-: 0-A?&-&: P /&/'>TA <;/0;2 )"9" A>/9" #;%9;K Z>;%%-: 0-A?&-&: /D" ';%-A %&MO>;Q-f -#;/-: %">?-A %&O>;Q- );A#"%-%&-A;/); 9; #-%0;&%":0"A;%0&-&: -)T O>; ;::;: #-%0;&%": -: %">?;A 9; <"1)- 0"A:>-: #%I#%&-: 9;:<-1"%&Q-CL;:K

A revalorização surpresa do franco suíço em janeiro de2015 não será a última desse tipo. Há muitos limites imporMtantes no sistema monetário internacional prontos para seM%;A O>;?%-9":K F" A"A;/)"2 " 9I1-% 9; i"/' d"/' ; -:

maiores moedas árabes estão rigidamente xadas em relação-" 9I1-% -A;%&0-/"K

O yuan chinês está brandamente xado em relação ao dólar.Se os EUA aumentarem as taxas este ano, conforme os

avisos do Fed, o dólar mais forte pode fazer com que paísesO>;?%;A :;>: 1&A&);: #-%- O>; :>-: A";9-: /D" :; <-1"%&Q;Ademais a ponto de prejudicar as exportações.

Se o Fed não aumentar as taxas de juros, o resultado podeser uma reversão violenta das tendências atuais e um dólarmais fraco, conforme o mantra do risco faz os capitais fugirem9": @b, ; <"1)-%;A #-%- ": A;%0-9": ;A;%';/);:K G; O>-1Mquer forma, volatilidade é uma certeza.

■D?. J5+,,. !.?;0.* 23?3 V:+.,* F.,;3,X A batalha mais dramática das guerras cambiais ocorreu em15 de janeiro de 2015. Foi o equivalente nanceiro ao ataque:>%#%;:- - =;-%1 i-%?"%KKK

“Fiquei surpresa de não terem falado comigo, mas vamos vericar” – disse Christine Lagarde, diretora do FMI a SteveLiesman, da CNBC.

Quase consigo imaginar a conversa entre Mario Draghi,

do Banco Central Europeu, e Thomas Jordan, presidente doBanco Central Suíço.!"#$% '#"()$* “Você falou com a Christine?”+)%,"- .%#/"0* “Achei que você fosse falar com ela…”!"#$% '#"()$* “Eu achei que você fosse falar!”

A Suíça tinha acabado de abandonar o limite do franco emrelação ao euro. O resultado foi caos, com uma queda imediaMta de 30% no valor do euro em relação ao franco e bilhões de9I1-%;: ;A #;%9-: -" %;9"% 9" A>/9"K

Muitos corretores de moedas estrangeiras foram à falência#"%O>; :;>: 01&;/);: /D" #"9&-A -%0-% 0"A -: #;%9-:K Y: :>XMços zeram tudo em sigilo.

Z>;%%-: 0-A?&-&: :D" #-%;0&9-: 0"A '>;%%-: 9; <;%9-9;

#"%O>; /D" ;/<"1<;A ?-)-1(-: 0"/)X/>-:K @A -1'>/: A"A;/Mtos há batalhas intensas e em alguns há pausas.

Mas não há nada de novo em relação à jogada do BancoCentral Suíço. Essa foi apenas a última saraivada na guerra0-A?&-1 &/&0&-9- ;A 4565 #;1" #%;:&9;/); Y?-A-K !;%)-A;/);haverá mais. Foi em 2010 que o presidente anunciou suaIniciativa de Exportações Nacionais, elaborada para dobrar asexportações dos EUA em cinco anos.

A única maneira de fazer isso era com um dólar barato,-: A;9&9-: )"A-9-: 9;01-%-%-A -" A>/9" O>; ": @b, 9;:;M

javam que outros países elevassem o preço de suas moedas#-%- O>; " 9I1-% #>9;::; 0-&%K G;Q A;:;: 9;#"&:2 " A&/&:)%" 9-



MNO A GRANDE QUEDA MNQ AS GUERRAS CAMBIAIS E FINANCEIRAS DA ATUALIDADE

Outro problema com as guerras cambiais é o que o FMIchama de efeito “spillover”, também conhecido como contáMgio nanceiro.

E>&)-: (&#");0-: /- ="1N/&-2 i>/'%&- ; ">)%-: #-%);: 9-Europa central e oriental são feitas em francos suíços. O francosuíço mais forte signica que os emprestadores precisam deA-&: A";9- 1"0-1 #-%- #-'-% :>-: (&#");0-:K

Isso pode causar uma onda de inadimplência e um colap M:" 9" A;%0-9" 9; (&#");0-: :;A;1(-/); -" <&<;/0&-9" #;1":

@b, ;A 455VK bA- 9;0&:D" )"A-9- ;A k>%&O>; #"9; 9;:)%>&%um proprietário de imóveis em Budapeste. Contágio nanceiMro funciona como o Ebola. Assim que a epidemia começa, édifícil contê-la.

="9; /D" 9;A"%-% A>&)" -)T O>; " -)-O>; :>%#%;:- 9"franco suíço infecte as carteiras de investidores nos EUA.Contágio nanceiro é uma rua de mão dupla. Cria perigos,A-: )-A?TA 0%&- "#"%)>/&9-9;: #-%- &/<;:)&9"%;: 0-#-Q;: 9;ligar os pontos nas guerras cambiais. A conclusão mais fácilO>; :; #"9; )&%-% T\ FD" -0%;9&); /" '"<;%/" ; :-&?- O>; ?-/M0": 0;/)%-&: A;/);AK

Há precedentes históricos para essa máxima. Provavelmente você já ouviu falar do ataque monetário surpresa de Franklin

B"":;<;1)K @A 6U[[2 " ;/)D" #%;:&9;/); 0%&"> >A #1-/" #-%-aumentar o preço do ouro em dólares, ou seja, criar uma desM

<-1"%&Q-CD" 9" 9I1-%KE-: (-<&- >A #%"?1;A-K H; ;1; :&A#1;:A;/); ->A;/)-:M

:; " #%;C" 9" 9I1-%2 " 1>0%" &%&- #-%- ": 0&9-9D":2 /D" #-%- "8;:">%"K @1; :-?&- O>; )&/(- O>; A;/)&% #-%- ": -A;%&0-/"::"?%; :>-: &/);/CL;: :; O>&:;::; 0"/0%;)&Q-% " %">?" 9" :T0>1"K

Então, Roosevelt emitiu uma ordem executiva emergencialconscando ouro a cerca de $20 por onça e depois o repreciM0"> #-%- e[7 #"% "/C-K Y 8;:">%" %;0;?;> ": 1>0%":K

O que o Banco Central da Suíça fez em 15 de janeirofoi parecido.

Em novembro, os cidadãos suíços votaram em um referenMdo sobre a existência de uma xação de preços do franco parao ouro. O Banco Central Suíço foi contra, pois a medida causaMria a quebra do limite do franco em relação ao euro.

As pessoas acreditaram e votaram “não”.Mas o Banco Central Suíço quebrou esse limite. O preço do

ouro está disparando com o resultado, mas os cidadãos perMderam a chance de lucrar porque o referendo tornou-se letramorta. O Banco Central Suíço mentiu sobre sua intenção em

%;1-CD" -" 1&A&);K A lição da história é que cidadãos devem ter ouro, guardá-

1" 0"A :;'>%-/C-2 /D" -0%;9&)-% /": '"<;%/": ; :-?;% O>; ":?-/0": 0;/)%-&: A;/);AK F- <;%9-9;2 #"9;%X-A": <;% A-&:investidores buscando a segurança do ouro nos próximosmeses, conforme a conança em bancos centrais desaba.



CAPÍTULO 9

" V!"## %&'()* X <3 "5,3)01<. #83 )2.;35

■" D? !+1=,03 J.1Y.eJ.1Y.].,. 3> '313> <+ "5,3

c"1-)&1&9-9; ; O>;9- 9; #%;C": #"9;A 0->:-% A>&)- );/:D"2A-: " A*55 .%$=(/ do ouro está longe de acabar. Na verdade,está apenas começando.

Para entender o porquê, devemos analisar dois episódiosdo relacionamento entre ouro e dinheiro que são extrema MA;/); %;1;<-/);:K 8-&: ;#&:I9&": "0"%%;%-A ;A >A #;%X"9"de extrema deação nos Estados Unidos, a década de 1930,e um período de grande inação, a década de 1970. A his M)I%&- /": 9&Q O>; ;A -A?": ": A"A;/)": " ">%" :; :-&>A>&)" ?;AK

Comentaristas frequentemente observam que estamos emum período de “estabilidade de preços” ou “de baixa inaMção”, com base no crescimento médio de 2% do Índice dePreços do Consumidor (IPC) dos últimos 12 meses.

A economia vem sofrendo a inuência de grandes forçasdeacionárias, resultado do baixo índice de emprego e da9;:-1-<-/0-';A -::"0&-9": _ 9;#%;::D" O>; );<; &/X0&" ;A2007. Concomitantemente, a economia também vem sofrenMdo a inuência de grandes forças inacionárias, resultado da&A#%;::D" 9; #-#;1 A";9- #;1" .;9K



MPS A GRANDE QUEDA MPM O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

Por m, os Estados Unidos decidiram desvalorizar o dólar;A %;1-CD" -" ">%"K @A 6U[[2 " #%;C" 9" ">%" (-<&- :>?&9" 9;$20 para $35 por onça, um aumento de 75% em uma época;A O>; )"9": ": ">)%": #%;C": ;:)-<-A 9&A&/>&/9"K , );%-#&-de choque funcionou e, em 1934, a inação havia voltado auma taxa de 3,1%, uma grande reviravolta, considerando-sea taxa de deação de 5,1% de 1933. Resumindo, quando todosos outros métodos de combate à deação falham, a desvaloriMzação da moeda em relação ao ouro tem êxito porque o ouro

/D" #"9; %;<&9-%KNão está claro se o mundo penderá para a inação ou para

a deação, mas é quase certo que uma delas irá se sobressair. , '%-/9; /")X0&- #-%- -O>;1;: O>; &/<;:);A ;A ">%" T O>;2 ;Aambos os casos, como nos cenários dos anos 1930 e 1973, o">%" :; <-1"%&Q-K

Porém, é necessário ter paciência. Tais tendências levam-/": #-%- -#-%;0;% ; -: #"1X)&0-: :;A#%; :D" -9")-9-: 0"A-)%-:"K @/O>-/)" &::"2 &/<;:)&9"%;: #"9;A :; -#%"<;&)-% 9":recentes reveses nanceiros para adquirir ouro a preços maisatrativos enquanto esperam pela inevitável alta dos preços.

■) :+,>]+2-09. ].,. 3 "5,3 . t31\3 :,._3E&/(- #%;<&:D" - 1"/'" #%-Q" #-%- " ">%" P />A ("%&Q"/); 9;três anos – é muito mais alta, com base em alguns fundamentos:a quantidade de papel moeda no mundo e o fato de estarmos em>A- 9;#%;::D" '1"?-1K

A impressão de moeda sozinha não será muito ecaz, mas": ?-/0": 0;/)%-&: -0(-A O>; :&A2 " O>; 9;<; <-1"%&Q-% "">%" - 1"/'" #%-Q"2 >A- <;Q O>; ": ?-/0": 0;/)%-&: :;'>&%D"imprimindo dinheiro, arriscando-se a destruir a conança no#-#;1 A";9-K

Para reestabelecer essa conança, seria necessário a reM)"A-9- 9; -1'>A )&#" 9; #-9%D"M">%" "> - -9"CD" 9" #%;C"

As forças inacionárias e deacionárias se contrabalanMC-A2 #%"9>Q&/9"2 -::&A2 >A- ;:)-?&1&9-9; -#-%;/);A;/);benigna. Mas, abaixo da superfície, as duas forças travamuma batalha, sendo provável que uma delas sairá vitoriosaA-&: 0;9" "> A-&: )-%9;K

É comum que forças inacionárias sejam percebidas comatraso signicativo, relativo ao crescimento da oferta de moeMda. Foi o que ocorreu no nal dos anos 1960 e começo dosanos 1970, quando o Fed começou a expandir a oferta de moeM

da para poder pagar pela política de “armas e manteiga” deLyndon Johnson, em 1965. O primeiro sinal de problema foio aumento da inação de 3,1% em 1967 para 5,5% em 1969.

Mas o pior ainda estava por vir. A inação saltou para11% em 1974 e atingiu os picos de 11,3% em 1979, 13,5%em 1980 e 10,3% em 1981, um impressionante acúmulo de35% em três anos. Nesse período, o preço do ouro subiu de$35 para $800 por onça, um crescimento de 2.300%. Nem ainação, nem o grande aumento do preço do ouro aconteceMram de uma hora para a outra. O processo, do início ao m,9>%"> 67 -/":K

Os atuais experimentos de extrema expansão monetária do.;9 0"A;C-%-A ;A 455JK !"/:&9;%-/9"M:; ": -)%-:": 9-: #"1XM

ticas monetárias e as compensações das forças deacionárias,/D" :;%&- '%-/9; :>%#%;:- :; 1;<-::; >A "> 9"&: -/": #-%- O>;consideráveis taxas de inação começassem a ser percebidas.

Y>)%" &/:)%>)&<" ;#&:I9&" T - Z%-/9; G;#%;::D"K Y #%"Mblema não foi a inação, mas a deação, que começou aaparecer em 1927 e se solidicou em 1930. De 1930 a 1933, adeação acumulada foi de 26% – os Estados Unidos buscavamdesesperadamente a inação. Eles não poderiam desvalorizar" 9I1-%2 >A- <;Q O>; ">)%": #-X:;: 9;:<-1"%&Q-<-A :>-: #%IM#%&-: A";9-: />A %&)A" A>&)" A-&: -0;1;%-9" 0"A - -9"CD"de políticas de “empobrecer o vizinho”, típicas das guerras0-A?&-&: 9- T#"0-K



MPT A GRANDE QUEDA MPL O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

percebendo as las, pensam: “Eu não sei o que está acontecenM9"2 A-: T A;1("% )&%-% )"9" " A;> 9&/(;&%" 9" ?-/0" -/);: O>;eles quem sem”, e entram na la.

Quanto mais longa a la, mais o burburinho cresce, fazenM9" 0"A O>; -&/9- A-&: #;::"-: ;/)%;A /;1-K H;A :-?;% 0"A"nem por que, o banco vai à falência, mesmo tendo começadoo dia em plena saúde nanceira. Esse é o cenário clássico de>A- 0"%%&9- -" ?-/0"K

Essa dinâmica não existe mais. As pessoas não fazem mais

la em frente ao banco. Tudo é feito digitalmente e ainda há'-%-/)&-: -": 9;#I:&)":2 0"A" " .>/9" Z-%-/)&9"% 9; !%T9&)"(FGC), que diminuem o risco. Mas o ponto é que a psicologiada coisa não sofreu qualquer mudança. Um pequeno rumor,mesmo que falso, ou uma pessoa entrando na la podem dar opontapé inicial na falência de um banco.

Y #&:" 9" #%;C" 9" ">%" #-%;0; :;% 9; e626 A&1 9I1-%;:por onça. Esse esmagamento ocorreu quatro vezes nos últimos-/":K B;0;/);A;/);2 )&<; >A- 0"/<;%:- 0"A R&A B"';%:2 >A9": A-&"%;: &/<;:)&9"%;: /" A;%0-9" 9; 0"AA"9&)&;: 9- (&:)IMria. Ele disse que nenhuma commodity chega a seu preço nalsem um retrocesso de 50%. Isso signica que, mesmo se você-0%;9&)- O>; " #%;C" 9" ">%" #"::- 0(;'-% - eV A&1 9I1-%;: #"%

onça e você o visse por $1,9 mil dólares, um retrocesso de 50%9;%%>?-%&- " #%;C" #-%- eU75 #"% "/C-K @A ">)%-: #-1-<%-:2 "#%;C" 9;:#;/0-%&- #-%- eU75 #-%- 9;#"&: :-1)-% /"<-A;/);K

Jim disse: “Eu tenho muito ouro e não irei vendê-lo. Estou;:#;%-/9" >A A"A;/)" "#"%)>/"K !"A#%" ">%" - e6 A&12 A-:/D" /;0;::-%&-A;/); - e626 A&12 #"%O>; ;:)"> :;A#%; ;:#;%-/Mdo pelo retrocesso de 50%”.

Dito isso, se analisarmos os últimos quatro anos, o preçodo ouro já esteve muito mais alto. Em agosto de 2011, era dee62U A&1 #"% "/C-K !(;'"> - e626 A&1 ;A O>-)%" "0-:&L;: ; ;A)"9-: ;1-: <"1)"> - :>?&%K Y <-1"% />/0- A-&: 0(;'"> -": e62UA&12 A-: -)&/'&> - 0-:- 9": e6K[75K

do ouro como referência. Mas, se a deação é um problema,como se obtém inação? Uma maneira de se criar inação é9;#%;0&-% - A";9- ;A %;1-CD" -" ">%"K

Você pode se perguntar: “Hipoteticamente, qual seria opreço não deacionário do ouro se houvesse um padrão-ouroimplementado?” A resposta não se trata de uma previsão, masde uma análise. Pode-se fazer um cálculo com os dados dispoM/X<;&: ; - %;:#":)- T\ 9; eV - eU A&1 9I1-%;:K

F;/(>A ?-/0" 0;/)%-1 /" A>/9" '":)-%&- 9; -9")-% >A

padrão-ouro. Mas se a medida se tornar necessária para evitaruma deação, como a ocorrida durante a Grande Depressão," #%;C" 9" ">%" );%&- O>; :;% ;:)-?;1;0&9" - #;1" A;/": eVA&1 9I1-%;: #"% "/C-2 A-: A>&)" #%"<-<;1A;/); A-&: O>; &::"2próximo dos $9 mil dólares por onça. Chamo esse cenário de“preço não deacionário implícito do ouro”. Essa é a parte fácil.

O cálculo é possível, pois é sabido quanto ouro e papelmoeda há no mundo e podemos fazer algumas presunçõessobre a relação entre os dois e sobre os níveis de conança/-: A";9-:K

A questão é: o que faria os bancos centrais retornarem aalgum tipo de padrão-ouro? Um colapso da conança no papelA";9-K Y #-9%D"M">%" :;%&- >A- A;9&9- 9;:;:#;%-9- #-%-

tentar reestabelecer a conança no sistema. Então, o que deveMA": 9;:0"?%&% T O>-1 - #%"?-?&1&9-9; 9; &::" -0"/);0;%K

Quanto mais dinheiro os bancos centrais imprimem, maisnos aproximamos do ponto em que a adoção de um padrãoM-ouro será necessária. Instabilidade faz parte dos sistemas.Conança é algo frágil e que pode ser perdido.

Mas como pode a conança ser destruída rapidamente?Imagine uma corrida ao banco. Pela manhã, um banco

apresenta plena saúde nanceira, mas algumas pessoas, porquaisquer motivos, ouvem rumores de que a saúde da instituiMCD" /D" T )D" ?"- -::&AK @/)D"2 ;::-: #;::"-: 0"%%;A -" ?-/0"; :-0-A )"9" " :;> 9&/(;&%" &A;9&-)-A;/);K H;>: <&Q&/(":2



MPN A GRANDE QUEDA MPP O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

A-: 9&/(;&%" ;A :&K H; O>;% >A- 0-%);&%- O>; #%;:;%<; %&O>;Q-29&/(;&%" T >A ?"A #"/)" 9; #-%)&9-K

G&Q;% O>; ">%" /D" T >A &/<;:)&A;/)" #"9; :"-% ;:)%-/("2especialmente quando eu recomendo que haja algum ouro na0-%);&%- 9; >A &/<;:)&9"%K =-%- &1>:)%-% ;::; #"/)" 9; <&:)-2

você pode abrir sua bolsa ou carteira e tirar uma nota ou moeMda de $1. Você pensa nesse pedaço de papel ou metal como“dinheiro”, mas não como um investimento. Investimentostêm o fator de risco e, tipicamente, rendimentos que envolvem

juros, dividendos ou aluguel. O dinheiro pode se transformar;A >A &/<;:)&A;/)" O>-/9" >)&1&Q-9" #-%- 0"A#%- 9; -CL;:2)X)>1": "> #%"#%&;9-9;:K E-: /")-: ; A";9-: :D" -#;/-: 9&M/(;&%"2 /D" #"::>;A %;/9&A;/)" ; -&/9- :;%D" /")-: ; A";9-:-A-/(D "> /" -/" O>; <;AK

O mesmo vale para o ouro. Não há rendimento. Uma onçade ouro hoje será a mesma onça de ouro no ano que vem e noseguinte. Ela não se transformará misteriosamente em duasonças. Não enferrujará ou mudará de forma ou de cor. É apeM/-: ">%"K ,&/9- -::&A2 T 9&/(;&%"K

É verdade que o valor do ouro pode mudar quando mediM9" ;A A";9-K 8-A?TA T <;%9-9; O>; " <-1"% 9; >A- A";9-#"9; A>9-% O>-/9" A;9&9" #"% ">)%- A";9- "> #"% "/C-: 9;

">%"K E-: ;::-: A>9-/C-: /" <-1"% %;1-)&<" /D" )"%/-A ;::-:unidades investimentos – apenas reetem a oferta e a demanMda por diferentes formas de dinheiro.

Se detentores de euro passam a preferir dólares, o euro sedesvalorizará em relação ao dólar. Se detentores de dólares oueuros passarem a preferir ouro, então o valor do ouro se valoriMzará em relação a ambas as moedas. Essas mudanças reetemalterações na preferência por diferentes formas de dinheiro enão o retorno de um investimento. Mas, frequentemente, inM

vestidores ignoram o fato de ouro ser dinheiro.E>&)-: <;Q;:2 )%-/:-CL;: 0"A ">%" :D" )%-)-9-: 0"A"

investimentos, dizendo-se que o ouro “subiu” ou “caiu” em

Isso me diz que há uma demanda por ouro físico. Esqueçaos contratos futuros e títulos de ouro. Há uma demanda porouro físico e quando ele atinge esses níveis, as pessoas realMmente entram na la. Não mais para sacar dinheiro do banco,mas para comprar ouro físico.

Isso está evidente na Ásia – em Hong Kong, na Tailândia,na Malásia e na China. É evidente até mesmo na Austrália eem outros lugares ao redor do mundo. Eu já estive em muitosdesses lugares e falo com muitas pessoas que me conrmam

&::" " );A#" )"9"KÉ o que chamamos de função recursiva – é um ciclo de reaM

ções em que “A” ocorre e faz com que “B” ocorra, mas “B” causamais “A”, que por sua vez, causa mais “B”. O ciclo prossegue eos comportamentos continuam se ampliando indenidamente.

■"5,3 [ '01Y+0,3 uC.0> D?. 6+_vUma das minhas frases favoritas em relação ao ouro é atribuídaao lorde Nathan Rothschild, um lendário banqueiro do século

XIX e corretor de ouro para o Banco da Inglaterra. Ele disse:“Eu conheço apenas dois homens que realmente entendem o

verdadeiro valor do ouro – um obscuro bancário que trabalha

junto ao cofre subterrâneo do Banco de Paris e um dos diretoresdo Banco da Inglaterra. Infelizmente, eles discordam”. Outradas minhas frases favoritas é muito mais sucinta; J. PierpontMorgan disse em 1912: “Dinheiro é ouro e nada mais”.

Há também a perspectiva moderna de ninguém menosque Ben Bernanke, antigo presidente do Fed. Em 18 de julhode 2013, ele disse: “Ninguém realmente entende os preços doouro e eu não njo entendê-los”.

Essas frases ilustram o constante desao enfrentado por&/<;:)&9"%;: -" 9;0&9&% O>; #-#;1 " ">%" 9;<; 9;:;A#;/(-% ;A:>-: 0-%);&%-:K =">0": ;/);/9;A 0"A" <-1"%-% ">%" ; ;/);/M9;A A;/": -&/9- O>; ">%" /D" T %;-1A;/); >A &/<;:)&A;/)"2



MPO A GRANDE QUEDA MPQ O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

In Tonnes FRBNY Total Foreign Gold Deposits Change

Jan-14 6195.60 0.00

Feb-14 6185.29 -10.31

Mar-14 6175.71 -9.58

Apr-14 6175.71 -5.16

Jun-14 6165.39 -5.16

Jul-14 6141.08 -24.31

Aug-14 6125.61 -15.47

Sep-14 6118.25 -7.37

Oct-14 6076.25 -41.99 Nov-14 6029.11 -47.15

Dec-14 6018.79 -10.31

-176.81Total:

Source: Bullion Star

Esse não foi o único desenvolvimento signicativo do ouro/" -/" #-::-9"K !"A" 9;A"/:)%-9" /- )-?;1-2 " %&)A" 9; :-Mques de ouro no Fed de Nova York aumentou dramaticamente/": A;:;: 9; ">)>?%" ; /"<;A?%"K E-&: 9; U5 )"/;1-9-: 9;ouro foram retiradas do Fed apenas nesses dois meses, o que0"%%;:#"/9; - A-&: 9- A;)-9; 9; )"9" " ">%" %;)&%-9" 9>%-/);" -/"K 8;/(- ;A A;/); O>;2 9; 6UV5 -)T 45642 #%-)&0-A;/);

não houve retirada de ouro do Fed de Nova York.FD" T 0;%)" ?-:;-%M:; )-/)" ;A 9-9": 9; 0>%)" #%-Q"2 0"A"- 0"%%;1-CD" ;/)%; " ">%" ; " X/9&0; 9; 0"AA"9&)&;: "> -: %;)&Mradas de ouro do Fed. Qualquer analista sabe que a correlaçãode fatores não comprova causalidade. Mas o gráco e a tabelasugerem que, repentinamente, no ano de 2014, o ouro deixou9; :;% 0"A;%0&-1&Q-9" 0"A" &/<;:)&A;/)" "> 0"AA"9&)$ ; #-:Msou a comportar-se como o que sempre foi – dinheiro.

O nal de 2014 foi um período em que o valor das comMmodities caiu por causa da deação, e as moedas se voltaram0"/)%- " 9I1-% 0"A" #-%); 9- '>;%%- 0-A?&-1K ,: A";9-: ;Adeclínio também foram sintoma da deação, uma vez que

valores de dólares, da mesma maneira que se faz com ações.Y ">%" )-A?TA T 0"A;%0&-1&Q-9" 0"A" >A- 0"AA"9&)$ P 9;fato, a principal câmara de transação de títulos de ouro é aCOMEX (,-..-'2/2(0 Tf:?%&9(). Nesse contexto, o valor doouro em dólares tipicamente sobe em períodos de inação ecai em períodos de deação, como qualquer outra commodity,&/01>&/9" #;)%I1;" ; 0"?%;K

É por isso que o gráco abaixo é tão fascinante. Ele com Mpara o preço do ouro ao Índice de Commodities Contínuo, um

X/9&0; 9-: A-&"%;: 0"AA"9&)&;:2 A-/)&9" 9;:9; 6U7VK Y X/Mdice inclui ouro, cobre, algodão, petróleo bruto, gás natural e">)%-: 64 0"AA"9&)&;: -A#1-A;/); 0"A;%0&-1&Q-9-:K

Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan ‘15 2014

15.00%

12.50%

10.00%

7.50%

5.00%

2.50%

0/00%

-2.50%

-5.00%

-7.50%

-10.00%

-12.50%

-15.00%

Gold

Continuous Commodity Index(GCC)

Ao longo do ano de 2014, como esperado, o preço do ouroacompanhou o índice de commodities. A tendência de preçode ambos foi negativa, reetindo as forças deacionárias que0"A;C-%-A - #%;<-1;0;%K E-:2 ;A /"<;A?%"2 ;::- 0"%%;1-CD":; %"A#;> ; " ">%" 0"A;C"> - 9&<;%'&% 9%-:)&0-A;/); 9" X/M9&0; ';%-1K



MPR A GRANDE QUEDA MPK O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

9; >A- #-%); 9- :>- %;:;%<- 9; 9I1-%;: ;A ">%" T >A- ?"-maneira de estar menos vulnerável.

Para a Rússia, há maiores complicações. Resumidamente,a Arábia Saudita está suprimindo o valor do petróleo em dóMlar, o que prejudica a receita russa, uma vez que o petróleo%>::" )-A?TA T 0")-9" ;A 9I1-% /": A;%0-9": &/);%/-0&"Mnais. Mas tal deação também manteve o preço do ouro baixonos últimos anos.

Quando a Rússia vende petróleo a um preço baixo em dóM

1-%2 " #-X: &A;9&-)-A;/); 0"/<;%); )-&: 9I1-%;: ;A ">%" - >Apreço também relativamente baixo. Quando a inação retorMnar, o preço em dólar do ouro russo saltará, compensando,assim, os dólares “perdidos” com a venda do petróleo.

O que China e Rússia têm em comum é que ambos esM)D" :; #%");';/9" 0"/)%- - A-/&#>1-CD" 9" 9I1-% ; 9" #%;C"do petróleo com a conversão de suas vendas de exportação;A ">%"K

Enquanto investidores não percebiam o cenário, bancos0;/)%-&: ;:)&<;%-A A-&: -1;%)-K ,: %;)&%-9-: 9; ">%" 9" .;9de Nova York demonstram os esforços dos bancos centrais da

Alemanha, Holanda e outros países de terem a posse física deseu ouro, no caso de um colapso do sistema monetário.

Y: 9-9": A":)%-A - 0"%%;1-CD" ;/)%; 9I1-% ; ">%"2 - 9&<;%Mgência entre ouro e commodities, a repatriação do ouro que;:)-<- /" .;9 ; -: 0"/)X/>-: '%-/9;: -O>&:&CL;: 9; ">%" #;1-China e pela Rússia. A conclusão de que o ouro está come MC-/9" - :; 0"A#"%)-% 0"A" 9&/(;&%"2 ;A <;Q 9; 0"A" >A-commodity, e que a China e a Rússia o estão usando comosalvaguarda para sua exposição ao dólar, seja pelo comércio9; #;)%I1;" "> 9;);/CD" 9; )X)>1": 9" 8;:">%" 9": @b,2 :D"inferências razoáveis quando utilizamos nossos modelos.

Há algo mais acontecendo? Algo que não esteja aparentenos dados coletados? Poderiam China e Rússia estar tentando9"A&/-% " A;%0-9" 9" ">%"^

- 9;:<-1"%&Q-CD" 9; >A- A";9- T >A- A-/;&%- 9; &A#"%Mtar inação de parceiros de negócios na tentativa de evitara deação doméstica. Apenas três ativos se valorizaram nosúltimos seis anos: o dólar americano, o franco suíço e o ouro.

A correlação entre dólar e ouro foi a mais impressionante,>A- <;Q O>; <&/(-A :; 0"%%;1-0&"/-/9" &/<;%:-A;/); 9;:9;2011, com o dólar se fortalecendo e o ouro enfraquecendo.Repentinamente, ouro e dólar começaram a se fortalecer junMtos, ao contrário das commodities, do euro, do iene, do yuan

; 9- A-&"% #-%); 9-: ">)%-: A;9&9-: 9; %&O>;Q-KUtilizando nossos modelos de inferência causal, chegamos

_ 0"/01>:D" #%;1&A&/-% 9; O>; " ">%" <"1)"> - :; 0"A#"%)-%0"A" 9&/(;&%"2 " O>; #"9; :;% >A -1;%)- #%;0"0; 9" 0"1-#:"do sistema monetário internacional – resultado da deação edas guerras cambiais. Investidores migraram para portos seMguros, e dólares, francos suíços e ouro estão no topo da lista.

Entretanto, a inteligência coletada e o uso de modelos inMferenciais sugerem que algo ainda mais profundo pode estar-0"/);0;/9"K =%"'%-A-: %>::": ; 0(&/;:;: 9; -O>&:&CD" 9;ouro vêm ocorrendo há anos – o que é bem sabido por nosM:": 1;&)"%;:K E-: )-&: -O>&:&CL;: 0(;'-%-A -" #"/)" 9; !(&/-e Rússia possuírem cadeiras em qualquer conferência moneM

tária internacional moderna. Ambos os países alcançaram osEstados Unidos na tão importante relação entre ouro e PIB per0-#&)-K ,&/9- -::&A2 0"/)&/>-A %;-1&Q-/9" '%-/9;: -O>&:&CL;:de ouro. Por quê?

=%"<-<;1A;/); ;:)D" >:-/9" ">%" 0"A" :-1<-'>-%9- 9" <-1"% ;A 9I1-% 9; :;>: #%&/0&#-&: -)&<":K F" 0-:" 9- !(&/-2 )-&:-)&<": 0"/:&:);A ;A e[ )%&1(L;: ;A 8;:">%" 9": @b, ; ">)%-:dívidas em dólar. Para a Rússia, consistem em petróleo e gás/-)>%-12 -A?": 0")-9": ;A 9I1-% /": A;%0-9": &/);%/-0&"/-&:K

=-%- - !(&/-2 - :-1<-'>-%9- T :&A#1;:\ 0-:" ": @:)-9":Unidos inem o valor do dólar, a China perderá com seus tí Mtulos de dívidas, mas ganhará muito com o ouro. A conversão



MOS A GRANDE QUEDA MOM O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

FI: &A#%&A&A": 9I1-%;:2 ;/)D" #"% O>; );% ;>%": "> &;/;:^Os Estados Unidos não precisam deles, então é razoável que o#-X: );/(- >A- '%-/9; #"%0;/)-';A 9; :>- %;:;%<- ;A ">%"K

, !(&/-2 #"% ">)%" 1-9"2 -#%;:;/)- A-&"% /;0;::&9-9; 9; ">M)%-: A";9-:K

Uma métrica mais efetiva, em minha opinião, é vericar aquantidade de ouro de um país em relação ao seu PIB. O PIBé a representação do tamanho da economia de um país. É o

<-1"% ?%>)" 9; )"9": ": ?;/: ; :;%<&C":K

Há diversas maneiras de mensurar a oferta de moeda – M3,M2, M1 e M0. Em uma economia monetária, pode-se dizer quea detenção de ouro de um país é o dinheiro de verdade. É por&::" O>; 0(-A" " ">%" 9; EM:>?Q;%"K

O FMI ocialmente desmonetizou o ouro em 1975, os@:)-9": b/&9": -0-?-%-A 0"A :>- 0"/<;%)&?&1&9-9; ;A 6UV6KO ouro foi desaparecendo por etapas em meados dos anos6UV5K E-:2 /- %;-1&9-9;2 />/0- 9;:-#-%;0;>K

Hoje, os Estados Unidos possuem cerca de 8 mil tonelaMdas e não vendem uma quantia signicativa de ouro desde1980. No nal dos anos 1970, o país se desfez de muito ouro#-%- :>#%&A&% :;> #%;C"2 A-:2 -#I: ;::; #;%X"9"2 />/0- A-&: "fez. Uma das minhas perguntas aos banqueiros centrais é: se o

ouro é tão sem importância, por que não se desfazer dele? Mas;::- T >A- #;%'>/)- _ #-%);K

Atualmente, a China não possui ouro suciente para teruma cadeira junto aos líderes mundiais. Pense na economiaA>/9&-1 0"A" >A- #-%)&9- 9; N-=($ [(f%0 `-5'S(.K Y O>; :;quer em um jogo de pôquer? Uma grande pilha de chas. Ourofunciona como chas políticas no jogo nanceiro mundial. Issonão signica que existe um padrão-ouro, mas que o ouro que

você tem poderá lhe dar voz entre os maiores jogadores daA;:-K

A Rússia, por exemplo, tem 1/8 do ouro dos EstadosUnidos. Por esse número, temos a falsa impressão de que é

Deixando de lado as grandes intervenções governamenMtais, como o consco do ouro por Franklin Roosevelt em6U[[2 /D" ("><; );/)-)&<- ?;AM:>0;9&9- 9; 9"A&/-CD"do mercado do ouro desde a de Jay Gould e “Big Jim” Fiskem 1869. E mesmo essa dominação foi quebrada quando o8;:">%" 9": @b, &/-9<;%)&9-A;/); <;/9;> '%-/9;: O>-/)&M9-9;: 9; ">%"K

A tentativa infame dos irmãos Hunt de dominar o mercadoda prata em 1979 e 1980 foi frustrada pela combinação de dois

fatores: uma grande quantidade de sucata de prata inundandoo mercado, na forma de conjuntos de chá e pratarias, e mu M9-/C-: /- %;'>1-A;/)-CD" 9" 0"AT%0&" O>; ->A;/)-%-A ":requisitos de margem, prejudicando a habilidade dos irmãosHunt em manter suas posições futuras alavancadas.

bA- 9"A&/-CD" %>::- 9" A;%0-9" 9; ">%" /D" :;%&- -1-M vancada em transações futuras, uma vez que o país compraseu ouro físico com dinheiro. A Rússia também está imune_: %;'>1-CL;: 9": @:)-9": b/&9":2 O>; /D" #"::>;A #"9;%;:de coerção junto ao país. Como nos casos de Gould e Fisk edos irmãos Hunt, paciência e furtividade são traços necessá Mrios para o início de uma dominação bem-sucedida. A Rússia#"::>& -A?":K

■) C.10]5*.@83 <3 "5,3E>&)-: #;::"-: <;;A " ">%" 0"A" >A- #"%0;/)-';A 9" )")-19-: %;:;%<-: 9; >A #-X:K @1-: :; :>%#%;;/9;A -" :-?;% O>; ":Estados Unidos possuem um total de 70% de sua reserva em">%"K =-%- - !(&/-2 #"% ">)%" 1-9"2 ">%" 0"%%;:#"/9; - 0;%0-de 1% do total de reservas. Ao se deparar com esses fatos,pode-se considerá-los um desequilíbrio, mas, a meu ver, essesnúmeros não são muito signicativos porque a reserva de umpaís é um misto de ouro e moedas fortes, as quais podem ser?"/9: "> ">)%": -)&<":K



MOT A GRANDE QUEDA MOL O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

■" 45+ 3> %>-.<3> D10<3> J.1Y.? 23? A>>3d , !(&/- T /"::" A-&"% #-%0;&%" 0"A;%0&-12 - :;'>/9- A-&"%;0"/"A&- 9" A>/9" ; ": @:)-9": b/&9": O>;%;A A-/);% "#-9%D" 9I1-%K

Já descrevi cenários catastrócos, em que o mundo se volMta aos Direitos de Saque Especiais (DSE) ou a um padrão-ouro.E-:2 #"% ;/O>-/)"2 ": @:)-9": b/&9": '":)-%&-A 9; A-/);% "padrão dólar. Ao mesmo tempo, a China se sente extremamenM

te vulnerável ao dólar, pois sua desvalorização corresponderia- >A- '%-/9; #;%9-K="% ;::; A")&<"2 /": ?-:)&9"%;:2 ": @:)-9": b/&9": #%;0&M

sam manter a China feliz e uma maneira de fazê-lo é deixarO>; " #-X: 0"/:&'- )"9" " ">%" 9; O>; #%;0&:-2 :;/)&/9"M:;2assim, mais confortável. Se a China possuir apenas papel e nósinacionarmos o papel, poderá compensar com o ouro, por&::" #%;0&:- 0(;'-% /;::- #":&CD" 9; :-1<-'>-%9-K

Y>%" #"::>& 1&O>&9;Q2 A-: T >A A;%0-9" 1&A&)-9"K FD"posso simplesmente ligar para JP Morgan e dizer: “Ei, vocêquer comprar 500 toneladas de ouro?” Essa seria uma enorme)%-/:-CD"2 O>; :I "0"%%;%&- ;/)%; #-X:;: ; ?-/0": 0;/)%-&:2 ;/": ?-:)&9"%;:K

Isso é feito no Banco de Compensações Internacionais(BIS), em Basileia, na Suíça. O BIS é o intermediário ocial#-%- )%-/:-CL;: 9; ">%" ;/)%; ": A-&"%;: ?-/0": 0;/)%-&: ;": #%&<-9":K

Não estou especulando. Está nas notas de rodapé do relaMtório anual do BIS. Entendo que a referência é meio estranha,mas é verdade. Ao contrário do Fed e do Fort Knox, o BIS éauditado e precisa divulgar essas informações.

As evidências estão dadas. A China diz: “Não me sintoconfortável em ter todos esses dólares a não ser que possater ouro. Mas, se for transparente em relação à sua aquisi Mção, o preço saltará muito rapidamente. Então, preciso que as

uma pequena potência, mas sua economia corresponde, tamMbém, a 1/8 da economia dos Estados Unidos e, desse modo, aO>-/)&9-9; 9; ">%" T -9;O>-9-K

A reserva de ouro dos Estados Unidos hoje é de aproximaMdamente 2,7% de seu PIB. Esse número é variável, uma vezO>; " #%;C" 9" ">%" <-%&-K E-: - #"%0;/)-';A T 9;::- "%9;AKPara a Rússia, a taxa também é de 2,7%. Para a Europa, o núMmero é ainda mais alto – cerca de 4%.

Para a China, o número ocial é 0,7%. Mas, extraocialM

mente, suponhamos que o país tenha 4 mil toneladas. Isso elevaa China ao nível dos Estados Unidos e da Rússia. Mas a Chinaquer ainda mais, pois sua economia está em crescimento.

Eis o problema: se tirássemos as amarras do ouro e acabásMsemos com a manipulação de seu preço, a China seria deixadapara trás. Ela não possui ouro suciente em relação aos outros#-X:;:2 ; #"%O>; :>- ;0"/"A&- 0%;:0; A>&)" %-#&9-A;/); ; "

<-1"% 9" ">%" ;:)-%&- /-: -1)>%-:2 - !(&/- />/0- 0"/:;'>&%&-comprá-lo rápido o bastante e não conseguiria alcançar os ouMtros países. Todos estariam dentro, e a China caria de fora.

E-:2 0"A" /D" T " 0-:"2 )"9": ;:)D" :;/)-9": _ A;:- ; -!(&/- T - :;'>/9- A-&"% ;0"/"A&- 9" A>/9"K Y #-X: #%;0&:-estar do lado de dentro e essa é a razão dos esforços globais

#-%- 0"/);/CD" 9" #%;C" 9" ">%" #"% A;&" 9- A-/&#>1-CD"KSempre digo que, se fosse o responsável pela manipulação do">%"2 ;:)-%&- ;/<;%'"/(-9" P ;1- :; )"%/"> 9;A-:&-9" I?<&-K

O preço do ouro está sendo contido até que a China consiMga a reserva de que precisa. Quando isso acontecer, as amarrasserão desfeitas e não importará onde o ouro está porque todos": #-X:;: ;:)-%D" /" A;:A" ?-%0"K F;:); A"A;/)"2 #"%TA2;1;: /D" ;:)D"K , !(&/- -&/9- #%;0&:- -10-/C-% ": 9;A-&:K

Há uma pilha de evidências estatísticas, incidentais e forenMses que apontam para isso. Tudo está muito claro. Já converseicom membros do Congresso, da comunidade da inteligência,da comunidade da defesa e com funcionários antigos do FMI.



MON A GRANDE QUEDA MOP O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

outros. O estoque utuante pode ser arrendado, pode estar em>A 9;#I:&)" ; :;% %;<;/9&9" 0"A" %;0>%:" /D" -1"0-9"K

Quando se tira ouro de um depósito da 8N;1j #-5' 8?%$(0

k#_;l para colocá-lo em Xangai, não há impacto no estoquetotal de ouro, mas o ouro utuante é diminuído.

Já vi acontecer. Há pouco tempo, na Suíça, me reuni coma VIA MAT, uma das quatro maiores empresas de transportede valores e soluções em segurança, ao lado de G4S, Brinkse Dunbar. São essas as empresas que lidam com o ouro fí M

:&0"2 A-: /D" 0"A" ?-/O>;&%": "> 0"%%;)"%;:K @1-: >)&1&Q-Acofres, carros-forte e aviões de carga para transportar ouro.

Reuni-me com o responsável pelo ouro, metais preciosos eobras de arte da VIA MAT perto de Zurique e ele me disse quea empresa está fabricando cofres à velocidade máxima. Estãoaté em negociação com o exército suíço. Se você conhece aSuíça, imagina que atrás de cada pedra haja uma entrada se M0%;)- #-%- >A- 0-<;%/- 0(;&- 9; #;C-: 9; -%)&1(-%&-K Y #-X: T0"A" >A '%-/9; 0-A#" A&/-9"K

," 1"/'" 9": -/": ": :>XC": ;:0-<-%-A A"/)-/(-: 9; :;>: Alpes e construíram grandes armazéns e túneis, os quais podeMriam suportar até mesmo um ataque nuclear. A VIA MAT estánegociando com o exército o aluguel das montanhas à prova

de bombas nucleares. O responsável pelo ouro me disse quea companhia precisa de depósitos seguros porque está quaseatingindo sua capacidade máxima de armazenamento.

Eu perguntei de onde vinha tanto ouro e ele disse: “UBS,Deutsche Bank, Credit Suisse. Clientes estão retirando seuouro dos bancos e entregando para nós”.

Eis outro exemplo em que o estoque total de ouro permaM/;0; &'>-1K G&'-A": O>; ;> );/(- O>-)%" A&1 "/C-: 9; ">%"guardado com o UBS e decida movê-las para a VIA MAT. Nessecaso, é necessário que um carro-forte recolha o ouro e o leveaté lá. As quatro mil onças de ouro continuam as mesmas, maseu reduzi o estoque utuante, uma vez que a VIA MAT não

potências ocidentais mantenham as amarras no preço e meajudem a conseguir ouro até que eu atinja uma posição de:-1<-'>-%9- ;2 /;::; A"A;/)"2 #"9; :;% O>; " 9I1-% -&/9-esteja estável”.

O que quero dizer é: há tanta instabilidade no sistema,0"A 9;%&<-)&<": ; -1-<-/0-';A2 O>; /D" 0"/:;'>&%;A": 0(;Mgar nesse momento. Não teremos um nal feliz. O sistema vaientrar em colapso antes de chegarmos lá e, quando acontecer,haverá uma luta voraz por ouro.

■) )?+.@. <3 '+>25?],0?+1-3<3 "5,3 +? :.]+*

Atualmente, grande parte do mercado de ouro está no “ouroem papel”, ou seja, nos títulos de ouro. Há mais de uma dú MQ&- 9; A-/;&%-: 9; &/<;:)&% ;A )X)>1": 9; ">%" ; " A;%0-9"T A-/&#>1-9"2 9"0>A;/)-9-A;/); A-/&#>1-9"K FD" ;:)">;:#;0>1-/9"K ="%TA2 )"9" ;::; A;%0-9" 9; )X)>1": 9; ">%"depende de alguma quantidade de ouro físico. É como umpequeno tijolo de ouro físico servindo de base para uma granM9; #&%]A&9; &/<;%)&9- 9; )X)>1": 9; ">%"K Y #%"?1;A- T O>; "tijolo de ouro físico está cada vez menor.

Você pode indagar por que o tijolo não cresce, considerando as9>-: A&1 )"/;1-9-: 9; ">%" A&/;%-9-: )"9": ": -/":2 A-: &/<;:)&Mdores devem saber diferenciar estoque total de estoque utuante.

Y ;:)"O>; )")-1 ->A;/)- 0;%0- 9; 9>-: A&1 )"/;1-9-: #"%ano, uma vez que ninguém sai por aí jogando ouro fora. As pesMsoas acumulam ouro, o que signica que todo ouro já mineradoestá por aí e o novo ouro aumenta a conta. O estoque total au MA;/)- - 0-9- -/" ; O>-/9" ?-%%-: 9; ">%" :D" )%-/:#"%)-9-:9" 9;#I:&)" 9- 8N;1j #-5' 8?%$(0 k#_;l ;A 3"/9%;: #-%- >Adepósito chinês em Xangai, o impacto no estoque total é zero.

O estoque utuante refere-se ao ouro físico disponível para)%-/:-CL;: ;A #-#;12 0"A" %;0"/:&'/-CL;:2 '-%-/)&-:2 ;/)%;



MOO A GRANDE QUEDA MOQ O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

Seu sócio me disse: “Essa é a previsão do nosso departamentode pesquisa, mas nós não acreditamos nela”.

."& >A- 0"/<;%:- A>&)" %;<;1-9"%-K Y 9;#-%)-A;/)" 9;#;:O>&:- 9- Z"19A-/ H-0(: 9&Q&- -" A>/9" O>; " ">%" 0(;Mgaria a $1 mil enquanto o responsável pelas transações de0"AA"9&)&;: #%;<&- >A 0("O>; 9; 9;A-/9-K

@::- (&:)I%&- 9;%%>?- - &9;&- 9; O>; ;A#%;:-: 0"A" -Goldman Sachs são forças malignas que manipulam o mundo.Sei que essa ideia é falsa, pois conheço algumas pessoas por

trás dessas empresas. Também é revelador o fato de que um9": A-&"%;: /;'"0&-/);: 9; ">%" /D" -0%;9&)- ;A :>- #%I#%&-;O>&#; 9; #;:O>&:-K

Y A-&: &A#"%)-/);2 #"%TA2 T O>; ": %&:0": ;:)D" -1)X::&Mmos neste momento. Uma ameaça já descrita, como o choquede crédito chinês, poderia iniciar o choque de demanda pelo">%"2 " O>;2 #"% :>- <;Q2 0"/)%&?>&%&- #-%- O>; "0"%%;::;Amais falhas na entrega de ouro físico. Num piscar de olhos, asituação fugiria de controle.

@ ;/)D" " O>; -0"/);0;%&-^ ,: #;::"-: ;/)%-%&-A ;A#]/&0" ; 0"A;C-%&-A - 0"A#%-% ">%" 9;:;:#;%-9-A;/);K Y#%;C" 0"A;C-%&- - ;:0-1-% ;2 ;A <;Q 9; ->A;/)-% e65 #"%onça, aumentaria $100. Nesse momento, a mídia diria que há

>A- ?"1(-2 A-: " ->A;/)" 0"/)&/>-%&-2 e655 /" 9&- :;'>&/);2$200 no próximo. Em uma semana ou dez dias, o preço teriasaltado para $1000. Todos estariam falando sobre a bolha e;1- 0"/)&/>-%&- 0%;:0;/9"K

@A :;'>&9-2 -: #;::"-: 0"A;C-%&-A - <;/9;% :>-: -CL;:; - )&%-% 9&/(;&%" 9": ?-/0": #-%- 0"A#%-% ">%"2 " O>; 9;%Mrubaria o mercado de ações. Daí em diante, as taxas de juros0"A;C-%&-A - ->A;/)-%K

Um banco como o UBS tem um acordo de swap com algumfundo multimercado. É um swap de renda xa, 52%A5( J($0*0

xed2 ; /D" );A /-9- - <;% 0"A ">%" "> -CL;:K E-: >A- 9-:#-%);: 9;> _ ">)%- -1'>A- '-%-/)&- 9" 8;:">%"2 ;2 0"A" -:

fará nada com ele. A VIA MAT não é um banco e não arrendao ouro como o UBS. Ela simplesmente o protege para você. OUBS, por outro lado, vende o ouro dez vezes como um direitocreditício não afetado num contrato a termo do _-&'-& ̂ *552-&

>%$=(/ (LBMA).E quando esse ciclo acaba? Quando alguém vai a um banM

co como o UBS, diz que quer seu ouro de volta e o banco nãoconsegue devolvê-lo. Isso vem acontecendo com frequência,;A #;O>;/-: #%"#"%CL;:K

Há algumas histórias, inclusive de pessoas bem conheciMdas, como Kyle Bass, que tentaram retirar seu ouro e o banco:"1&0&)"> >A #%-Q" 9; -1'>A-: :;A-/-: #-%- - ;/)%;'-K

Y?<&-A;/);2 #%;0&:-%-A 9; );A#" #-%- 0"/:;'>&% " ">%"de volta, caso contrário, entregá-lo-iam de pronto. Há muita0"&:- -0"/);0;/9" /": ?-:)&9"%;:2 A-:2 #"% ;/O>-/)"2 /-9-O>;?%"> " :&:);A-2 >A- <;Q O>; -: O>-/)&9-9;: 9; ">%" /D"entregues não têm sido particularmente grandes.

Algumas pessoas não querem que essas coisas sejam ditas,A-: ;1-: ;:)D" -0"/);0;/9"K @ :; >A 9": '%-/9;: /;'"0&-/);:de ouro, como o HSBC ou JPMorgan, falhasse em entregá-lo?H;%&- >A- ?"1- 9; /;<;K bA #]/&0" :; &/:)->%-%&- ;/)%; ":compradores e as previsões de inação fugiriam de controle.

Isso poderia catalisar a próxima crise.Há conexões que precisam ser consideradas. Conversei

com um funcionário do alto escalão da Goldman Sachs emminha última visita à China e ele me disse estar esperandopelo que chama de “choque de demanda” no país. Ele prevê>A- :&)>-CD" ;A O>; 455 A&1(L;: 9; #;::"-: 0"%%;%D" #-%-0"A#%-% )"9" " ">%" O>; #>9;%;AK

Quando conversamos sobre isso, eu disse: “Bem, isso émuito interessante. Sua empresa está prevendo que o ourochegue a $1 mil. Você é o responsável pelas transações decommodities. Por que está esperando por um choque de deMmanda e mesmo assim prevendo que o ouro chegue a $1 mil”?



MOR A GRANDE QUEDA MOK O “BULL MARKET” DO OURO AINDA NÃO ACABOU

taxas de juros estão subindo muito, há uma chamada de marMgem. Então o banco diz: “Você deveria ter uma margem de10% e sua garantia vale menos que isso. Você nos deve dinheiMro para alcançar a sua margem”.

O fundo multimercado vende tudo o que pode para conseMguir arcar com os custos de margem do swap de renda xa, oque não tem qualquer ligação com o ouro. É assim que a trama:; 9;:;/%"1-K

!"A" >A );%%;A")" O>; 0->:- >A ):>/-A&2 ": 9-/": :;

espalham para além da fonte, atingindo comunidades por todaa costa. São os efeitos de sistemas tão interconectados.

F;::; A"A;/)"2 -: -CL;: 9;:#;/0-A ; " ">%" :-1)-K Ymercado REPO se esgota e o Fed está no meio de tudo, tentanM9" &A#;9&% O>; " :&:);A- 9;:A"%"/;K i-<;%&- >A- 0"%%&9- -":fundos do mercado monetário.

Esses são cenários e efeitos em cascata reais. O problemase espalha rapidamente, já que a doença contagiosa nunca caconnada ao catalisador. Ela se espalha e se espalha, enconMtrando canais diferentes que levam a becos sem saída.

■"5,3 /c>023 6+,>5> C01+,.<3,.> <+ "5,3

Sempre falei sobre possuir ouro físico. Por ouro físico, enten M9-M:; ">%" ;A A;)-12 ; /D" ;A #-#;1K F>/0- %;0"A;/9;& -CL;:9; A&/;%-9"%-: #"% 9>-: %-QL;:K , #%&A;&%- T O>; -CL;: :D"muito idiossincráticas. Ouro é genérico, ações não.

E&/;%-9"%-: #"9;A :;% 0"A#-/(&-: A>&)" ?;A -9A&/&:Mtradas, mas também podem ser completas fraudes. Pode-segerar lucro em uma companhia bem alinhada, mas você podeperder até as calças com companhias fraudulentas. Há mineM%-9"%-: %>&/: #"% -X2 )"9" 0>&9-9" T #">0"K

G&)" &::"2 0-:" #"::>- ": A;&": #-%- %;-1&Q-% >A #%"0;::"de “due dilligence”, talvez seja uma boa ideia comprar açõesde mineradoras de ouro qualicadas. Sugiro dar preferência

às grandes empresas, porque elas sofreram grandes quedas.Quando suas ações caem 90%, apenas duas coisas podem aconM);0;%\ "> -: -CL;: 0(;'-A - Q;%"2 "> %;::>%';A 9-: 0&/Q-:K

Você deve procurar pelas que chegarão a zero e agir como>A #%;9-9"%K E>&)": &/<;:)&9"%;: :; #;%'>/)-A #"% O>; /D"0"A#%-% -CL;: ?-%-)-:K Y )%>O>; T ;:#;%-% -: ;A#%;:-: &%;A _falência e, então, comprar seus ativos a preço de banana. EssaT - A;/)-1&9-9; 0?%$=2 A-: /D" :; ;:O>;C- 9; #;:O>&:-%2 %;-1&Mzar o processo de “due dilligence”, vericar os balanços e saber

exatamente o que está fazendo.



CAPÍTULO 10

) C+*Y3, C.1+0,. <+ %1-+1<+,3 Z0>-+?. /01.12+0,3 C51<0.*

■) F0>-G,0. A minha história é bem diversicada e eclética. Alguns dizemque eu não conseguia me decidir sobre o que fazer quando me)"%/-::; -9>1)"2 A-: 0"A;0;& 0"A" -9<"'-9"K ,/);: 9; ;:)>9-%G&%;&)"2 ;:)>9;& @0"/"A&- /- 8:?--5 -R !'J%&:(' 7&/($&%/2-&%5

8/*'2(0, em Washington.Isso é interessante porque estudei Economia Internacional

;A >A- T#"0- ;A O>; " A>/9" <&<&- :"? " #-9%D"M">%"2 ">seja, estudei o ouro em um contexto acadêmico.

Desde então, muita coisa mudou. A minha geração foi a últimaa estudar ouro no sentido monetário. Um ano depois que me forM

mei, o ouro foi desmonetizado pelo FMI e quem quisesse aprendersobre ele tinha que fazer um curso de mineração ou ser autodidata.

8-A?TA ;:)>9;& G&%;&)"2 0"A ;:#;0&-1&Q-CD" ;A G&%;&)"Tributário. Comecei minha carreira como consultor em tribuM)-CD" &/);%/-0&"/-1 /" !&)&?-/S ; 1"'" )&<; - "#"%)>/&9-9; 9;

viajar. Foi uma experiência excelente que me possibilitou aplicartudo que aprendi sobre economia internacional num contexto

jurídico bancário. ," 1"/'" 9; A&/(- 0-%%;&%-2 A&'%;& #-%- &/<;:)&A;/)": ?-/M

cários e para fundos multimercado. Nessas áreas, aprendi muitosobre títulos públicos, chegando a trabalhar para um de seus#%&/0&#-&: /;'"0&-/);:K



MQT A GRANDE QUEDA MQL A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Quando tinha 12 anos, perdemos nosso chão, nanceiraMmente falando. Meu pai sempre sustentou a família com umemprego em uma ferrovia, mas resolveu abrir um posto de'-:"1&/- ;A #-%0;%&- 0"A :;> &%AD"K

Eles zeram empréstimos e abriram uma franquia.Infelizmente, na época, havia uma guerra de preços que levouo negócio à falência. Foi no início dos anos 1960. As leis defalência eram muito mais rígidas do que hoje e nós perdemos)>9"K =;%9;A": /"::- 0-:- ; /"::" 0-%%"K

Tivemos que fazer as malas e nos mudar. Como na cena de !0 K2&?%0 '% 7$%, de John Ford, em que a família Joad entraem seu Ford Modelo A, rumo à Califórnia, pela Rota 66, procuM%-/9" #"% 9&-: A;1("%;: -#I: - );A#;:)-9; 9; -%;&- ;*0/ ^-]5 ;A YS1-("A-K ."& -::&A O>; /": A>9-A": #-%- >A- 0&9-9;a 130 km de distância, o único lugar que podíamos pagar. Oaluguel era $35 dólares por mês numa casinha que pertencia_ A&/(- -<IK

Eu era o mais velho de seis lhos. Passamos de uma con Mfortável vida de classe média para uma vida de quase miséria.Estávamos nanceiramente devastados. Algumas pessoas queouvem essa história perguntam: “Como oito pessoas viveramem uma casinha de dois quartos”?

Não foi fácil, mas demos um jeito. Eu dormia em uma <-%-/9- ;A O>; <;/)-<- A>&)" ;2 /" &/<;%/"2 ;%- 0"/';1-/M);K E;> :5-0(/ ;%- >A #%;'" /- #-%;9;2 "/9; ;> #;/9>%-<-A;> A"1;)"AK

F>/0- 0>1#;& /&/'>TA #"% A&/(- :&)>-CD"2 ;/);/9&- O>;algumas circunstâncias fogem ao controle de qualquer um.=%;0&:-<- )"A-% 0"/)- 9; A&A A;:A"2 ;> )&/(- 9-9" A>&)"

valor a todo o conforto proporcionado por meus pais e, de%;#;/);2 /D" )&/(- A-&: /-9-K =%"A;)& - A&A A;:A" O>;tomaria as rédeas da minha vida e não deixaria que isso-0"/);0;::; 0"A&'" /"<-A;/);K @A ">)%-: #-1-<%-:2 ;> /D":;%&- >A- <X)&A-K

O Fed aplica políticas monetárias que aumentam ou dimiMnuem a oferta de moeda. Isso é feito por compra e venda debonds. Quando compra, utiliza dinheiro impresso. Caso precisediminuir a oferta de moeda, vende bonds e retira o dinheiro dosistema. Para fazer isso, o Fed precisa ter com quem negociar;há uma lista pré-aprovada. Não é qualquer um que pode entrar/;::- /;'"0&-CD"K

Há cerca de 20 bancos no mundo que podem negociar como Fed. A empresa em que trabalhei está entre eles.

Em seguida, entrei para um fundo multimercado e aprenMdi sobre derivativos. Minha carreira evoluiu com a indústria,dos serviços bancários comerciais aos investimentos bancários,dos investimentos bancários aos fundos multimercado e, en M)D"2 -": 9;%&<-)&<":2 A-: #"% )"9" " );A#"2 ;> A; A-/)&<;0"/;0)-9" 0"A - ;0"/"A&- &/);%/-0&"/-1K

E-&: %;0;/);A;/);2 ;/<"1<&MA; 0"A :;'>%-/C- /-0&"M/-12 ;:#;0&-1A;/); /": -/": :;'>&/);: -": -);/)-9": 9; 669; :;);A?%"K

@A [?( ;(%/? -R >-&(< , falo de um estudo sobre informaMCL;: #%&<&1;'&-9-: ; :"?%; ": ;<;/)": 9; 66 9; :;);A?%"K @A

! #*($$% '%0 >-('%0, falo sobre uma simulação de guerra – aprimeira simulação de guerra nanceira já feita.

Pude usar minha formação em Economia Internacional eDireito e meu conhecimento geopolítico para beneciar os leiM)"%;: 9- 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(K

■:+,<0 $5<3 '5.> 6+_+>Outras experiências pessoais – duas em particular – me ajudaMram a estipular os objetivos da 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(K

Se há uma classe média dentro da classe média, era ondeestava a minha família quando eu era jovem. Nós não éramos%&0":2 A-: )-A?TA /D" T%-A": #"?%;:K 8X/(-A": 0-%%" ; >Asobrado em Nova Jersey. Eu fui criado muito livremente.



MQN A GRANDE QUEDA MQP A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Nós recebemos 8 centavos para cada dólar. Eu estava nanceiM%-A;/); 9;:)%>X9" #;1- :;'>/9- <;Q /- <&9-\ - #%&A;&%- -": 64anos; a segunda aos 47.

Tive que refazer a minha vida. Mais uma vez, não culpeininguém. Não fui forçado a investir lá, não iria apontar dedos,mas estava intelectualmente insatisfeito.

Sentia que tinha feito meu trabalho, mas que os doutoresnão haviam feito o deles. Eles gerenciavam os riscos, criavamos modelos, eram os inventores das nanças modernas. Por

que seu modelo não funcionou?G;0&9& ;A?-%0-% ;A >A- "9&::;&- &/);1;0)>-1 #-%- ;/);/M

9;% " O>; (-<&- 9-9" ;%%-9"K

■j5.1<3 . J+10.*0<.<+ /.*Y.Para ser claro, o LTCM não foi só mais um fundo multimercadofracassado. Nós tínhamos $1,3 trilhão de swaps e fomos sal M

vos no último minuto. Como disse, recebemos 8 centavos para0-9- 9I1-%K

Wall Street pagou $4 bilhões para tomar conta de nosso?-1-/C"K Y O>; :;A#%; 9&'" T O>; ;1;: /D" /": :-1<-%-A2 A-::-1<-%-A - :& A;:A":K H; " 38!E 0(;'-::; - Q;%"2 )"9-: -:

)%-/:-CL;: <"1)-%&-A #-%- -: 0"/)%-#-%);:2 " O>;2 9" #"/)"de vista de Wall Street, não seria nada bom. Eles também);%&-A O>;?%-9"K

É interessante como as coisas funcionam. Todos sabíamosque a Lehman Brothers seria a próxima empresa a quebrar;A 6UUJK @1- %;-1A;/); O>;?%"> ;A 455J ; ;:);<; - ("%-: 9;>A- O>;?%- ;A 6UUJ2 -::&A 0"A" " E"%'-/ H)-/1;$ ; )"9":": ">)%": ?-/0":K

Foi como se um avião estivesse caindo e, no últimoA&/>)"2 -1'>TA )&<;::; -'-%%-9" ": 0"/)%"1;: ; " 1;<-9" _segurança. Estávamos a horas de fechar todos os mercadosnanceiros no mundo.

E;:A" /D" 0>1#-/9" /&/'>TA ; :-?;/9" O>; -: 0"&:-:A>9-A2 ;> O>;%&- ;:)-% A-&: -1;%)- ; );/)-% ;/);/9;% -: 0&%Mcunstâncias nanceiras que haviam me deixado naquela siM)>-CD"K H; ;/);/9;::; " O>; /D" #"9&- 0"/)%"1-%2 /D" :;%&-#;'" 9; :>%#%;:-K

Essa experiência foi muito inspiradora. Decidi que minha:-X9- ;%- - ;9>0-CD"K ."%A;&MA; ;A @0"/"A&- ; G&%;&)"2 " O>;me levou aos serviços nanceiros.

■t31\ $+,? !.]0-.* C.1.\+?+1- e t$!CNo nal dos anos 1990, comecei a trabalhar como advogado/- _-&9 [($. ,%62/%5 >%&%9(.(&/. Foi outra experiência deM0&:&<- ;A A&/(- <&9-K

Eu era sócio de uma empresa que faturava bilhões de dó M1-%;:2 #-%); 9": O>-&: #;%);/0&-A - A&AK 8%-?-1(-<- 0"A 6adoutores em Finanças, havia até ganhadores do Prêmio Nobel.

,: @:0"1-: 9; F;'I0&": ; .-0>19-9;: 9; ,9A&/&:)%-CD"reclamavam que estávamos contratando tantos doutores quenão havia mais ninguém na carreira acadêmica. Nossa empreMsa empregava os criadores da teoria nanceira moderna.

Dentre nossos colaboradores, estavam o ex-vice-presidente

9" .;92 G-<&9 E>11&/:2 R%f 9"&: '-/(-9"%;: 9" F"?;12 E$%"/Scholes e Bob Merton – que inventaram a fórmula de Black-Scholes para precicação de opções. Havia muitos funcionáriosA;/": 0"/(;0&9": ; >A 9;1;: "0>#-<- " ;:0%&)I%&" -" 1-9" 9;Janet Yellen na Universidade de Berkeley. Era a cereja do bolo.

Investi meu dinheiro no fundo. Meu pensamento foi:“Esses caras sabem muito mais sobre investimentos do que eu.Poderia comprar ações sozinho, mas comparado a esses gêMnios, não sei nada”. Investi todo o meu dinheiro neles.

F- T#"0-2 ;> '-/(-<- e6 A&1(D" #"% -/"K @%- >A 9": -9M vogados mais bem pagos de Wall Street. Você sabe como essahistória termina. Em 1998, o fundo sofreu uma queda de 92%.



MQO A GRANDE QUEDA MQQ A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

; -: ;:)%-)T'&-: 9; "#;%-CD"2 A-: /D" #"9&- A; 0"/:&9;%-%um expert na altamente técnica matemática aplicada que ocomitê utilizava para elaborar suas estratégias.

Y :I0&" 0"A O>;A 0"/<;%:;& ;%- >A -/-1&:)- O>-/)&)-)&M vo com diplomas avançados em Matemática. Perguntei como)"9-: -: /"::-: ;:)%-)T'&-: 9; "#;%-CD" #>9;%-A #;%9;% 9&M/(;&%" -" A;:A" );A#"2 -#;:-% 9; /D" -#%;:;/)-%;A2 -)T;/)D"2 O>-1O>;% 0"%%;1-CD"K @1; :-0>9&> - 0-?;C- ; 9&::;\“O que aconteceu foi inacreditável. Foi um evento de sete

desvios-padrão”.@A @:)-)X:)&0-2 " 9;:<&"M#-9%D" T :&A?"1&Q-9" #;1- 1;)%-

'%;'- H&'A-K E;:A" ": /D" ;:)-)X:)&0": ;/);/9;%&-A 0"A" VH&'A-: T %-%"K @> O>;%&- ;/);/9;% " O>D" %-%"2 ;/)D"2 0"/:>1Mtei algumas fontes e descobri que para algo que ocorre uma

<;Q #"% 9&-2 >A ;<;/)" 9; V H&'A-: -0"/);0;%&- >A- <;Q -0-9- ?&1(D" 9; -/":K ,#;/-: 0&/0" <;Q;: ;A )"9- - (&:)I%&-9" #1-/;)-l

Sabia que meu sócio analista quantitativo havia feito as0"/)-: 0"%%;)-A;/);K E-:2 #-%- A&A2 ;%- I?<&" O>; " A"9;1"que ele utilizou estava errado. Eventos extremos aconteceMram nos mercados em 1987, 1994 e 1998. Eles aconteciam a,aproximadamente, cada quatro anos.

Qualquer modelo que tenta explicar um evento como algoO>; "0"%%; - 0-9- ?&1(D" 9; -/": /D" #"9;%&- :;% " 0"%%;)" #-%-;/);/9;% - 9&/]A&0- 9; -1'" O>; "0"%%; - 0-9- O>-)%" -/":K

Foi depois desse encontro que embarquei em minha jor M/-9- 9; 9;Q -/": 9; ?>:0- #;1" AT)"9" -/-1X)&0" 0"%%;)" #-%-;/);/9;% " %&:0" ;A A;%0-9": 9; 0-#&)-&:K @:)>9;& .X:&0-2

Análise de Rede, Teoria dos Grafos, Teoria da Complexidade,Matemática Aplicada e muitas outras áreas que se conectamao funcionamento do mercado de capitais.

!"A " );A#"2 #;%0;?& O>; A;%0-9": 9; 0-#&)-&: :D" :&:);Mmas complexos e que a Teoria da Complexidade, um braço da.X:&0-2 :;%&- - A;1("% A-/;&%- 9; ;/);/9;% ; ';%;/0&-% %&:0":

Foi muito grave. Com essa experiência, percebi que haviaalgo errado com a teoria nanceira moderna e soube que haM

via algo errado com o gerenciamento de riscos em Wall Street.Se eles soubessem o que estavam fazendo, a quebra do LTCM/>/0- );%&- -0"/);0&9"K

G;A"%"> 9;Q -/": #-%- O>; ;> #>9;::; ;/);/9;%K =-::;&0&/0" 9;1;: 9;:0"?%&/9" " O>; ;:)-<- ;%%-9" 0"A ": A"9;Mlos existentes e os outros cinco descobrindo o que realmentefuncionava. Eu me perguntei: “Se os modelos existentes não

funcionam, como lidar com os mercados nanceiros?”.Fiz cursos de Matemática Aplicada, Física, Análise de Rede,

Teoria dos Grafos e Teoria da Complexidade. Eles vieram embom tempo, porque quando a crise de 2008 se instaurou, eu já- )&/(- #%;<&:)"K

E&/&:)%;& >A- :T%&; 9; #-1;:)%-: ;A 45572 455a ; 455Valertando sobre a crise de maneira muito explícita.

@> 9&Q&- O>; ;1- ;:)-<- #"% <&% ; O>; :;%&- A-&"% ; A-&:devastadora do que a de 1998. Fico feliz em dizer que, graçasa meu conhecimento sobre risco e complexidade, não perdi9&/(;&%" ;A 455JK E-: :I #>9; A; #%;#-%-% #"% 0->:- 9; A&Mnhas experiências de 1998 e de seus resultados desastrosos.@/)D"2 #-::;& - <;% 6UUJ 0"A" - A;/:-1&9-9; #;1- ;9>0-CD"

que me proporcionou enxergar o que havia de errado comas nanças modernas.

■) $+3,0. <. !3?]*+U0<.<+Minha utilização da teoria da complexidade para entender osriscos dos mercados de capitais é uma consequência direta demeu envolvimento com o LTCM, o fundo multimercado que;/)%"> ;A 0"1-#:" ;A 6UUJ -#I: -: ;:)%-)T'&-: 9; "#;%-CD"9; 9;%&<-)&<": 9-%;A -?:>%9-A;/); ;%%-9"K

,#I: " 0"1-#:" ; " %;:'-);2 )&<; >A- 0"/<;%:- 0"A >A 9"::I0&": O>; ';%;/0&-<-A - ;A#%;:-K @> 0"/(;0&- ": A;%0-9":



MQR A GRANDE QUEDA MQK A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

perts em mercados nanceiros. Haviam passado suas carreirasaprendendo física teórica e não sabiam mais sobre os mercaM9": 9; 0-#&)-&: 9" O>; O>-1O>;% 0&9-9D" #%;"0>#-9" 0"A :;>#1-/" 9; -#":;/)-9"%&- 0"A#1;A;/)-%K

Eu era diferente dos meus colaboradores. A grande maioMria deles era composta por físicos tentando aprender sobremercados de capitais e eu era um expert em mercados de caMpitais que estudou física. Um dos líderes da equipe em Los

Alamos, um engenheiro da computação do MIT chamado

David Izraelevitz, disse em 2009 que eu era a única pessoaque ele conhecia com profundos conhecimentos em Finanças e.X:&0- O>;2 0"A?&/-9":2 #"9;%&-A 9;:0"?%&% ": A&:)T%&": -0;%Mca do que causa o colapso dos mercados nanceiros.

!"/:&9;%;& ;::-: #-1-<%-: >A '%-/9; ;1"'&"K H-?&- O>;uma teoria da complexidade nanceira bem desenvolvida e);:)-9- 9;A"%-%&- 9T0-9-: #-%- :;% 0%&-9- ; 9;#;/9;%&- 9-contribuição de muitos pesquisadores, mas quei grato de saM?;% O>; ;:)-<- 0"/)%&?>&/9" -" 0-A#" 0"A >A #T />A 1-?"%-Mtório de física e outro plantado em Wall Street. Meu trabalhonesse projeto, e o trabalho de muitos outros, continua até hoje.

■)> Z+?+*Y.1@.> +1-,+ F3g+ + MKKRÉ importante ter em mente que duas crises nunca são exataMmente iguais. Porém, o passado pode nos ensinar muito e há-1'>/: ;1;A;/)": 9" #%;:;/); O>; %;-1A;/); :; -::;A;1(-A- 0%&:;: #-::-9-:K @A 45672 ": ;:)%-'": 9; 455J -&/9- ;:)D"frescos na memória de muitas pessoas. Faz sete anos, mas nãohá nada como a experiência de perder tudo – muitas pessoas

viram seus fundos de aposentadoria desaparecer.E não foram apenas os preços de ações que foram afetados,

o mercado imobiliário também sofreu. As pessoas perderam:>-: 0-:-: ; A>&)": ;:)>9-/);: O>; :-X%-A 9- >/&<;%:&9-9;com grandes dívidas não conseguiram emprego. O que está

; #%;<;% 0"1-#:":K !"A;0;& - 9-% #-1;:)%-: ; - ;:0%;<;% :"?%;o tema; tive diversos artigos publicados em jornais cientícos.!"/:)%>X :&:);A-: 0"A #-%0;&%": O>; >)&1&Q-<-A - 8;"%&- 9-Complexidade, e outras disciplinas relacionadas, para identiM0-% ": ;<;/)": ';"#"1X)&0": /": A;%0-9": 9; 0-#&)-&: -/);: O>;fossem conhecidos pelo público.

Finalmente, recebi convites para trabalhar como professor; 0"/:>1)"% /-: A;1("%;: >/&<;%:&9-9;: ; 1-?"%-)I%&": /" %-A"da Teoria da Complexidade, como a Johns Hopkins University,

- F"%)(W;:);%/ b/&<;%:&)$2 " 3": ,1-A": F-)&"/-1 3-?"%-)"%$2- H&/'>1-%&)$ b/&<;%:&)$ ; " ,##1&;9 =($:&0: 3-?"%-)"%$K

Nesses lugares, continuamente promovi a ideia de esforMC": &/);%9&:0&#1&/-%;: #-%- :"1>CD" 9": A-&"%;: A&:)T%&": 9":A;%0-9": 9; 0-#&)-&:K @> :-?&- O>; >A :I 0-A#" /D" #"9;%&-fornecer todas as respostas, mas uma combinação de conheMcimentos de vários campos poderia render insights e proporMcionar avanços na arte do gerenciamento de risco nanceiro.

Propus que uma equipe composta por físicos, modeladorescomputacionais, matemáticos aplicados, advogados, econoMmistas e sociólogos aperfeiçoasse os modelos teóricos que eu e">)%": (-<X-A": 9;:;/<"1<&9"K

A proposta foi bem recebida pelos cientistas com quem

eu havia trabalhado, mas foi rejeitada e ignorada peloseconomistas. Invariavelmente, os melhores economistas conMsideravam que não tinham nada a aprender com físicos e queos modelos econômicos e nanceiros padrão forneciam boasexplicações para as cotações de títulos e para as dinâmicas9": A;%0-9": 9; 0-#&)-&:K

Sempre que os grandes economistas eram confrontados0"A >A ;<;/)" V H&'A-: /" A;%0-9"2 ;1;: " 0"/:&9;%-<-A0"A" >A -*/52($ e faziam pequenos ajustes em seus modelos,sem reconhecer que eles não funcionavam.

Com os físicos, o problema era outro. Eles desejavamcolaborar com os problemas econômicos, mas não eram exM



MRS A GRANDE QUEDA MRM A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Em 1997 e 1998, as taxas de juros nos Estados Unidossubiram. Muitas pessoas tinham feito empréstimos em dóM1-%;: ; &/<;:)&9" ;A A;%0-9": 0"A" " 9- 8-&1]/9&-K i-<&-muitos projetos – campos de golfe, hotéis, mercado imobiMliário, tours etc. Mas o problema não foi só na Tailândia.

Alguns Tigres Asiáticos xaram sua moeda em relação ao9I1-% -A;%&0-/"K

Se você fosse um investidor de dólares e comprasse o bahttailandês para fazer alguns investimentos no país, o governo

#%"A;)&- A-/);% :;> <-1"% ;A %;1-CD" -" 9I1-%K Y: &/<;:)&9"Mres pensaram: “Que ótima ideia! Isso elimina todo meu riscocambial e ainda tenho a vantagem de fazer empréstimos baMratos e colocá-los em um mercado em acelerado crescimento.Posso faturar muito!”. Foi uma versão anterior do que chamaMA": 9; :%$$< /$%'(. À medida que as taxas de juros se elevaramnos Estados Unidos, houve uma fuga de capitais. Investidores);/)-<-A )&%-% :;> 9&/(;&%" 9- 8-&1]/9&-2 O>;2 #"% :>- <;Q2 );/Mtava defender sua moeda.

@/)D"2 - 8-&1]/9&- 0"A;C"> - <;/9;% ": 9I1-%;: 9; :>-:reservas e a comprar bahts para manter a xação em relaçãoao dólar. Ficou claro, após um tempo, que o Banco CentralTailandês não poderia continuar fazendo isso – a demanda de

%;)&%-9- 9; 9I1-%;: ;%- )D" -1)- O>; 0"A;C"> - ;:A-'-% -:%;:;%<-: 9" #-X:K

.&/-1A;/);2 - 8-&1]/9&- O>;?%"> :;> <X/0>1" 0"A " 9I1-%e desvalorizou a sua moeda, o que fez com que investidores#;%9;::;A 9I1-%;: ;A %;1-CD" - ?-():2 0->:-/9" #]/&0" ';/;Mralizado. Todos queriam sair de lá.

A crise não cou circunscrita à Tailândia. De repente, inM vestidores começaram a olhar para os países próximos commoedas xadas em relação ao dólar. Tais investimentos pareMceram bons antes, mas, agora, cava claro que os países nãosuportariam a situação por muito tempo. Abaixo da Tailândia,estava a Indonésia.

-0"/);0;/9" -'"%-2 /- A&/(- "#&/&D"2 T A-&: #-%;0&9" 0"A -0%&:; 9; 6UUVM6UUJ 9" O>; 0"A - 9; 455VM455JK

c-A": #>1-% - ?"1(- 9- &/);%/;)2 /" -/" 4555 P 01-%-A;/Mte foi uma bolha com um crash de mercado associado, masnão com uma forte recessão. Tivemos uma recessão modesta/-O>;1- T#"0- O>; 0"/)%&?>&> #-%- - &/:)-?&1&9-9; ';%-9- #;M1": -);/)-9": 9; 66 9; :;);A?%"K ."& 9"1"%":" #-%- -O>;1;:que tinham ações de internet (pontocom), mas não foi umacrise nanceira mundial de verdade do mesmo tipo das crises

9; 6UUJ ; 455JKQuais são as características de 1998 que estão se repetindo?

Y &/);%;::-/); :"?%; -O>;1- 0%&:; T O>; ;1- (-<&- :; &/&0&-9" A-&:9; >A -/" -/);:2 ;A 6UUV2 /- 8-&1]/9&-2 ; 0-&> /" A;> 0"1" /"38!E ;A :;);A?%" 9; 6UUJ2 ;A Z%;;/W&0(2 !"//;0)&0>)K ,0%&:; 9;A"%"> 67 A;:;: #-%- -)%-<;::-% " A>/9"K

!"A" >A #;O>;/" #%"?1;A-2 ;A 6UUV2 /- 8-&1]/9&-20(;'"> - Z%;;/W&0(2 !"//;0)&0>)2 -#I: 67 A;:;: 9" A-%Mco zero? Contágio. Turbulências em uma área se espalhampara outras áreas dos mercados nanceiros aparentemente/D" %;1-0&"/-9-:K

O episódio também é um bom exemplo de como as cri M:;: 1;<-A );A#" #-%- ;:)">%-%K @::; T >A -:#;0)" A>&)" &AM

portante porque, com os noticiários especializados, Internet,Twitter, Facebook, Instagram, bate-papos e e-mails, há umatendência de que as pessoas se concentrem no que é instanMtâneo e ignorem as tendências. Eu chamo isso de “a maldiçãoda capacidade de atenção de dois segundos”. Se há uma criseprestes a acontecer, ela levará de 12 a 18 meses para estourar.

Todos os dias, as pessoas acordam e pensam: “Nenhumanotícia ruim hoje, acho que está tudo bem”. Isso pode ser umerro. Não espere que as coisas sobre as quais falo nesse livro/": #;'>;A 9; :>%#%;:- -A-/(D 9; A-/(DK ="9; 1;<-% >A-/"2 O>; /;A T )-/)" );A#" -::&AK !;%)-A;/);2 -'"%- /D" T0;9" 9;A-&: #-%- :; #%;#-%-%K



MRT A GRANDE QUEDA MRL A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Mas é claro que fazendo isso a alavancagem aumenta, uma <;Q O>;2 O>-/9" :; 0"A;C- - 0%&-% 9;%&<-)&<":2 #"9;AM:; 0%&-%cinco, seis ou dez vezes o número de títulos e deixar que todosfaçam a mesma aposta. Quando a Rússia entrou em colapsoem 1998, todos caram chocados.

Além de não pagar a dívida externa – uma coisa é não pagara dívida externa em dólar – , a Rússia não pagou a dívida inter Mna em rublos. Na teoria, não há por que fazer isso, uma vez que" #-X: #"9;2 :&A#1;:A;/);2 &A#%&A&% A-&: %>?1":K ,&/9- -::&A2

" #-X: #;%A&)&> O>; :>- A";9- ;/)%-::; ;A 0"1-#:"KO colapso recente do rublo russo foi o pior desde 1998,

O>-/9" ;1; 9;:#;/0"> -&/9- A-&: %-#&9-A;/); ; &/&0&"> >Apânico nanceiro mundial. Todos queriam seu dinheiro de

<"1)- ; )&<;%-A O>; <;/9;% )X)>1": 0"A ?"A 9;:;A#;/(" #-%-1;<-/)-% 9&/(;&%" #-%- -: 0(-A-9-: 9; A-%';A 9": )X)>1":0"A 9;:;A#;/(" %>&AK

De repente, títulos com bom desempenho deixaram de" );% P )"9": ;:)-<-A :; 1&<%-/9" 9;1;: #-%- );/)-% 1;<-/M)-% 9&/(;&%"K

Há outro exemplo dessa dinâmica dos estágios iniciais9" #]/&0" 9; 455VM455JK @> ;:)-<- /" R-#D" ;A :;);A?%"de 2007, logo após o início da crise do crédito hipotecário.

Foi um ano antes da quebra do Lehman Brothers. Lembre-seque as quebras do Lehman Brothers e da AIG não acontece M%-A -)T :;);A?%" 9; 455JK ,1& ;:)-<- ;>2 ;A :;);A?%" 9;2007, um ano antes, em Tóquio, cujo mercado de ações se;/0"/)%-<- ;A O>;9-K @> A; 1;A?%" 9; >A- 0"/<;%:- 0"Aum amigo japonês. Ele disse: “Nós não entendemos o queestá acontecendo. Vocês, americanos, têm um problema como crédito hipotecário, mas não entendemos por que isso afetao mercado de ações japonês”.

Y A;%0-9" 9; -CL;: 9; 8IO>&" ;:)-<- ;A O>;9- #"%O>;ambos os mercados estavam conectados. Quando alguém estácom problemas nanceiros, não vende o que quer, vende o que

Logo, houve uma corrida ao banco na Indonésia. Todosqueriam seu dinheiro de volta. Isso levou a cortes, desempreMgo, projetos falidos, falências de empresas e revoltas. Pessoas;:)-<-A 1&);%-1A;/); :;/9" A"%)-:2 (-<&- :-/'>; /-: %>-:KDepois, a Coreia do Sul foi atingida.

Isso aconteceu ao longo dos meses de junho, julho, agos M)" ; :;);A?%"K , 0%&:; :; ;:#-1(-<-2 -)&/'&/9" #-X: #"% #-X:2como uma epidemia de Ebola. Na verdade, a matemática docontágio nanceiro é exatamente a mesma da propagação

de doenças. O FMI se envolveu e começou a criar projetos deresgate nanceiro. Em dezembro, parecia que a situação seestabilizava e, no início de 1998, o LTCM formulava planospara expandir operações na Ásia.

Com toda a turbulência, haveria boas barganhas naIndonésia – o objetivo era comprar a Asia Pulp & Paper.Estávamos longe de pensar que seríamos os próximos a cair.Na verdade, considerávamos que, com nossos $4 bilhões em9&/(;&%"2 /;'I0&": /- `:&- #"9;%&-A :;% >A- '%-/9; "#"%M)>/&9-9;K FD" #%;0&:" 9&Q;% O>; /D" )X/(-A": &9;&- 9" O>;;:)-<- #"% <&%K

É claro que, quando a primavera chegou aos EstadosUnidos, a crise atingiu a Rússia. Até hoje, as pessoas pensam

/- 38!E 0"A" - ;A#%;:- O>; #;%9;> )>9" 0"A )X)>1": 9-9X<&9- %>::-K

Essa informação não é correta. Nós realmente perdemoscerca de $100 milhões com a Rússia, mas o total de perdas foide $4 bilhões, sem mencionar os $1 trilhão em swaps que tí Mnhamos com o resto de Wall Street. A Rússia foi somente uma#-%0;1- 9- #;%9-K

@A -'":)" 9; 6UUJ2 (-<&- A>&)": 9;%&<-)&<": #"%O>; -:pessoas queriam comprar securities da Rússia. Não era fácilcomprá-las diretamente, então, o Credit Suisse e outros coMA;C-%-A - 0%&-% 0;:)-: 9; 9;%&<-)&<": ;A O>; " %;)"%/" :;%&-indexado pelo desempenho de certos títulos russos.



MRN A GRANDE QUEDA MRP A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

de acordo com seus próprios interesses, porque está de um dos1-9": 9; >A- )%-/:-CD" O>; /D" O>;% <;% 0-&% #"% );%%-K

O recado é simples: não subestime o poder do contágio.

■)> O C.03,+> /.*Y.> <3> C3<+*3>%231H?023> <3 /+<

,)>-1A;/);2 " 9I1-% -A;%&0-/" T - A";9- 9"A&/-/); ;A %;M:;%<-:K 8"9": ": A;%0-9":2 &/01>&/9" " 9; -CL;:2 9; ?"/9:2 9;

commodities e cambial, são afetados pelo valor do dólar.O preço do dólar é determinado pelas taxas de juros.

Quando o Fed as manipula, está manipulando e, portanto, disM)"%0;/9" )"9": ": A;%0-9": 9" A>/9"K

Y .;9 #"9; );% >A #-#;1 1;'X)&A" 0"A" 0%;9"% ;A;%';/0&-1de última instância e como a força que utiliza a liquidez paramanter a estabilidade de preços. Mas essa função de credor deúltima instância se transformou em uma instância de resgatepara múltiplos ns e a função de liquidez se transformou emuma massiva manipulação das taxas de juros.

No caso do Fed, o pecado original foi o Humphrey-i-WS&/: .>11 @A#1"$A;/) ,0) 9; 6UVJ2 -::&/-9" #;1" #%;:&M9;/); !-%);%K , 1;& 0%&"> >A #"9;% 9>#1" O>; #;%A&); -" .;9

considerar a taxa de emprego, assim como a estabilidade de#%;C":2 #-%- -9")-% :>-: #"1X)&0-:K @::; #"9;% 9>#1" #;%A&M); O>; " .;9 ';%;/0&; " A;%0-9" 9; ;A#%;'": 9": @:)-9":Unidos e, por extensão, a economia como um todo, em vez de:; 0"/0;/)%-% -#;/-: ;A "#;%-CL;: 9; 1&O>&9;QK

Janet Yellen, presidente do Fed, é uma ávida defensorado duplo poder e enfatizou as metas de emprego como parte9; :>- #"1X)&0-K ="% A;&" 9;1; ; 0"A - >)&1&Q-CD" 9- -1-<-/0-Mgem que só o dólar tem, ela se tornou, de fato, a planejadora0;/)%-1 9" A>/9"K

Como todos os planejadores centrais, irá fracassar. A maiordeciência de Yellen é que ela não utiliza regras práticas. Ao

consegue. Em outras palavras, você vende tudo o que pode#-%- 1;<-/)-% 9&/(;&%" ; 0"/);% " #%"?1;A-K

Os fundos multimercado e bancos de investimento nos@:)-9": b/&9": ;:)-<-A %;0;?;/9" 0(-A-9-: 9; A-%';Ade seus títulos garantidos por créditos hipotecários, mas/D" O>;%&-A <;/9;% ;::;: )X)>1": #"%O>; /D" (-<&- A;%0-9"ou porque a venda signicaria perdas enormes. Então,começaram a vender ações japonesas, que tinham bastanteliquidez. É assim que o contágio funciona. É assim que todos

os mercados se conectam. Isso aconteceu em 1997-1998 e2007-2008. Em agosto, todos já estavam vendendo tudo oO>; )&/(-A #"%O>; O>;%&-A :;> 9&/(;&%" 9; <"1)-K Y: :#%;-9:9; 0%T9&)" ;:)-<-A A-&: 1-%'":K ."& -::&A O>; - 38!E #;%9;>tudo – éramos, basicamente, o “banco da volatilidade”. Nós

vendíamos títulos caros e comprávamos títulos baratos. E(-<;%&- >A :#%;-9 ;/)%; ": 9"&: 0"A " );A#"2 :;A#%; (-<&-K

À medida que os títulos se aproximavam do vencimento, o#%;C" 0"/<;%'&%&-K

@%-A2 ;::;/0&-1A;/);2 9"&: :-?"%;: 9" A;:A" )X)>1"2 "mesmo título com dois vencimentos diferentes. Havia umswap de títulos em mesma moeda. A expectativa era sem M#%; 9; O>; ": 9"&: &/:)%>A;/)": P " 9; 1"/'" #%-Q" ; "

9; 0>%)" #%-Q" P 0"/<;%'&::;AK E-: ;1;: /D" 0"/<;%'&%-A2eles divergiram. Eles se alargaram. Quanto maior o nível9; #]/&0"2 A-&: ": :#%;-9: :; -1-%'-<-A ; A-&: 9&/(;&%"/I: #;%9X-A":K

Estávamos rumando a uma quebra completa quandoWall Street injetou $4 bilhões. Eles não o zeram para nos:-1<-%2 A-: #-%- :-1<-%;A - :& A;:A":K F- <;%9-9;2 0"AMpraram nosso balanço para que não tivessem que sofrer com9;:0>A#%&A;/)":2 " O>; -0"/);0;%&- :; - ;A#%;:- 9;01-%-:Mse falência.

É o caso da maioria dos resgates. Quando alguém injetadinheiro para salvar uma empresa está, na verdade, agindo



MRO A GRANDE QUEDA MRQ A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

e nos investimentos, o que prejudicará a econoMmia. Isso é chamado de “regime da incerteza” e foi>A- 9-: '%-/9;: 0->:-: 9; - Z%-/9; G;#%;::D" 9;1929 a 1941 ter durado tanto.

[K Para ganhar dinheiro no contexto das políticasde taxa zero do Fed, bancos estão fazendo tranMsações escondidas, fora do balanço, como swaps9; -)&<":2 O>; ->A;/)-A :>?:)-/0&-1A;/); " %&:0"sistêmico. Num swap de ativos, um banco com gaM

rantias fracas troca-as por garantias fortes com um&/<;:)&9"% &/:)&)>0&"/-1 />A- )%-/:-CD" O>; ;Aalgum momento será revertida. O banco, então,pega as garantias fortes e as utiliza como margem;A ">)%" :W-# 0"A ">)%" ?-/0"K !"A" %;:>1)-9"2uma transação com duas partes transforma-se emuma transação com três partes, com maior risco eexposição de crédito.

4. A política de taxa zero de juros de Yellen é um'%-/9; %">?" 9": #">#-9"%;:K H; -#1&0-%A": >A-taxa de juros de cerca de 2% em todo o conjun Mto de poupanças no sistema bancário dos EstadosUnidos, vericamos uma transferência de riquezasde $400 bilhões por ano a mais do que com a taxa

zero. Isso vem ocorrendo nos últimos seis anos,;/)D"2 " :>?:X9&" -": ?-/0": -0>A>1-9" #-::- 9;$2 trilhões, pagos pelo povo americano. Isso preM

judica investimentos, penaliza poupadores e força-#":;/)-9": - :; -%%&:0-%;A ;A &/<;:)&A;/)": &/-Mdequados, como o mercado de ações. Yellen apoia" :>?:X9&" -": ?-/0": ; " %">?" -": #">#-9"%;:K

7K O Fed está insolvente. Ao comprar Notas do Tesouro9; 1"/'" #%-Q" 0"A -1)" '%-> 9; <"1-)&1&9-9; ;A

vez de seguros Bilhetes do Tesouro de curto prazo,o Fed eliminou seu capital mercado a mercado. É01-%" O>; " .;9 A-/)TA ;::-: /")-: ;A :;> ?-1-/C"e não realiza a marcação a mercado, mas se o zesM

contrário, utiliza modelos econômicos esotéricos que não corMrespondem à realidade. Essa abordagem ca clara em dois deseus discursos. Em junho de 2012, Yellen descreveu seu mo Mdelo de “Controle Ótimo” e em abril de 2013, seu modelo de“Políticas de Comunicações”.

A teoria do Controle Ótimo diz que regras monetárias conM <;/0&"/-&:2 0"A" - B;'%- 9; 8-$1"%2 "> >A #-9%D" 9; #%;C"9; 0"AA"9&)&;: 9;<;%&-A :;% -?-/9"/-9-: ; :>?:)&)>X9-: #"%uma política que mantenha as taxas baixas por mais tempo.

Yellen acredita no uso de uma política de comunicações que#;%A&)- O>; )"9": ": &/9&<X9>": ; A;%0-9": 0"/(;C-A -: &/Mtenções do Fed, no espectro do Controle Ótimo.

A pretensão é que, com o tempo, os indivíduos “entendamo recado” e comecem a tomar decisões relativas a investir, gasMtar e emprestar dinheiro com a premissa de taxas mais baixas.Isso elevará a demanda agregada, o índice de emprego e ocrescimento da economia. Então, o Fed poderá desfazer suaspolíticas de incentivo e prevenir uma explosão de inação.

As falhas nos modelos de Yellen são inúmeras. Eis algumas:

6K De acordo com o modelo, dizer que as taxas carãomais baixas por mais tempo deve melhorar a ecoM/"A&- A-&: %-#&9-A;/); O>; ">)%-: -?"%9-';/:K

E-:2 :; - ;0"/"A&- A;1("%-% ;A A;/": );A#"2 :"?esse modelo, Yellen aumentará as taxas em menos);A#"K , -?"%9-';A T >A- '%-/9; A;/)&%-K G; -1Mguma forma, as pessoas deverão entrar no jogo dapromessa de taxas baixas, apesar de intuitivamente;/);/9;%;A O>;2 0-:" -: 0"&:-: A;1("%;A2 - #%"Mmessa será rescindida. Isso causa confusão.

4K Pessoas não são robôs que, automaticamente, faMrão o que Yellen quer. Diante das contradições ineMrentes ao modelo, as pessoas preferem acumulardinheiro, car às margens e não serem sugadas#;1- #%"A;::- ?-&)M-/9M:W&)0( 9- );"%&- 9" 0"/Mtrole ótimo, o que resultará em baixas no consumo



MRR A GRANDE QUEDA MRK A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

■!,0-02.*0<.<+ )5-3e3,\.10_.<.G&'-A": O>; ;> );/(- >A 0>?" 9; 67 O>&1": 9; >%]/&" ;/%&Mquecido. Esse é um sistema complexo. No nível subatômico, osnêutrons estão agitados. Mas o cubo não é perigoso, você teriaque comê-lo para car doente.

Imaginemos que eu pegue esse cubo e molde parte9;1; ;A >A- A-CD ; " %;:)" ;A >A ?-:)D"K H; ;> ":colocasse em um canhão e os atirasse junto com explosivos,

mataria 300 mil pessoas com facilidade – teria criado uma?"A?- -)NA&0-K

Em ambos os casos, estamos falando do mesmo urânio. As mesmas condições básicas dispostas de maneiras diferenMtes – o que os físicos chamam de criticalidade auto-organizada– podem tornar-se críticas, explodir e destruir o mundo ou osistema nanceiro.

Essa dinâmica, referente ao funcionamento do mundo,/D" T ;/);/9&9- #;1": ?-/O>;&%": 0;/)%-&:K @ /D" -#;/-:por eles. Já conversei com economistas e colaboradores soM?%; ;1-K @1;: "1(-A #-%- A&A ; /D" 0"/:;'>;A #%"0;::-% "O>; 9&'"K

Não entendem a teoria da complexidade ou a dinâmica0%X)&0- O>; -0"/);0; /": ?-:)&9"%;: #"%O>; >)&1&Q-A A"9;1":9; ;O>&1X?%&"K

bA A"9;1" 9; ;O>&1X?%&" 9&Q O>; " A>/9" T 0"A" >Arelógio. De tempos em tempos, há uma perturbação, e o sisteMA- #;%9; :;> #"/)" 9; ;O>&1X?%&"K @/)D"2 )>9" O>; :; #%;0&:-fazer é adotar uma política para levá-lo de volta ao equiMlíbrio. É como dar corda no relógio novamente. Esse é um%;:>A" 9; >A A"9;1" 9; ;O>&1X?%&"K

Infelizmente, o mundo não funciona assim. A teoria dacomplexidade e os processos dinâmicos complexos nos mosM)%-A O>; " :&:);A- #"9; 0(;'-% - ;:)-9": 0%X)&0":K

se, estaria quebrado. Isso se tornará mais difícil deesconder à medida que as taxas de juros subirem. Ainsolvência do Fed se tornará um grande problemapolítico nos próximos anos e talvez um resgate sejanecessário. Yellen é uma grande defensora das poMlíticas que resultaram na insolvência do Fed.

aK Os integrantes do mercado e os responsáveis peM1-: 9;0&:L;: #"1X)&0-: 9;#;/9;A 9": #%;C": 9;A;%0-9" #-%- )"A-%;A :>-: 9;0&:L;: :"?%; - #"M

1X)&0- ;0"/NA&0-K Y O>; -0"/);0; O>-/9" -: ;<&Mdências de preços que norteiam as decisões são9&:)"%0&9-: #"% A-/&#>1-CL;: #"1X)&0-: -/);%&"%;:^Primeiro se distorce as evidências de preços pelaA-/&#>1-CD" 9" A;%0-9" ; ;/)D" :; >)&1&Q- 9;::-:evidências para guiar as políticas futuras. É um)&%" /" ;:0>%"K

O Fed está tentando guiar a psicologia dos consumidores

#-%- O>; ;1;: '-:);A :;> 9&/(;&%" #"% A;&" 9; :>- #"1X)&0- 9;

comunicações e taxas baixas, algo muito difícil de fazer em

0>%)" #%-Q"K E-:2 >A- <;Q O>; :; A>9- - #:&0"1"'&-2 T A>&)"difícil retornar ao ponto inicial.

Se o Fed for bem-sucedido em aumentar as expectativas

inacionárias, elas poderão rapidamente sair de controle,como ocorreu nos anos 1970. Isso signica que, ao invés de

a inação se estabilizar em 3%, ela pode rapidamente saltar

para 7% ou mais. O Fed acha que pode conter esse aumento,mas descobrirá que a psicologia não é facilmente reversível e a

inação sairá de controle.

, :"1>CD" T O>; " !"/'%;::" %;<"'>; ;::; 9>#1" #"9;%

9" .;9 ; " 1;<; 9; <"1)- - :;> #%"#I:&)" "%&'&/-1 9; 0%;9"%de última instância e provedor de liquidez a curto prazo. O

Planejamento Central falhou com Stálin e Mao Tsé-Tung e

também falhará com Janet Yellen.



MKS A GRANDE QUEDA MKM A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Não acredito que tais modelos sejam precisos, mas o Fed acreM9&)-K ="% &::"2 #%;:)-% -);/CD" /;::;: A"9;1": T >A- ?"- A-/;&%-de saber como o Fed tomará suas decisões políticas. Em meu#"/)" 9; <&:)-2 /D" :; #"9; >)&1&Q-% A"9;1": 9; ;O>&1X?%&" ;A >Amundo não equilibrado. O mundo é um sistema complexo.

Quais são os exemplos da complexidade do mundo? Bem,há diversos deles. Um de meus preferidos é o que chamo deo oco de neve e a avalanche. Trata-se de uma metáfora paraa maneira como a ciência funciona, mas devo esclarecer, não

é apenas uma metáfora. A ciência, a matemática e a dinâmicasão exatamente o que observamos nos mercados nanceiros.

Imagine que você está na encosta de uma montanha.Enquanto neva, é possível ver os ocos acumulando-se nocume. Só de olhar, você percebe que há um risco de avalanche.Há muito vento e instabilidade. Se for um alpinista experiente,sabe que a neve irá desmoronar, matando esquiadores e desMtruindo o vilarejo abaixo.

Você vê um oco de neve cair do céu bem no acúmulode ocos no cume. Ele desestabiliza alguns outros ocos queestão lá. Então, a neve começa a se esparramar e a deslizar,ganhando força até que, nalmente, ela se solta e toda a neveda montanha vem abaixo, enterrando o vilarejo.

Pergunta: de quem é a culpa? Do oco de neve ou do acúMmulo de neve instável no cume?

Eu diria que o oco de neve é irrelevante. Não foi o ocode neve que causou a avalanche, poderia ter sido o oco que0-&> -/);%&"%A;/); "> " :;'>&/);K

, &/:)-?&1&9-9; 9" :&:);A- 0"A" >A )"9" T " #%"?1;A-KQuando penso nos riscos do mercado nanceiro, não me conMcentro no oco de neve que causará os problemas. O gatilho/D" &A#"%)-K

Um oco de neve que cai inofensivamente – a grandeA-&"%&- 9;1;: P /D" &/&0&- >A- %;-CD" ;A 0-9;&-K E-:2 >A-

vez que uma reação em cadeia tem início, ela começa a se exM

■" :,3;*+?. 23? 3> C3<+*3> <+ %450*c;,03Já me encontrei com diversos dirigentes e funcionários sêniordo Fed. Eles não são tolos. Muitos gostam de ridicularizá-los edizer que são completos idiotas. Posso armar que não são; pelocontrário, muitos têm QIs de 160 e diplomas de doutorado.

Todos os anos, o Fed faz uma projeção para o futuro. Em2009, faz uma projeção para 2010. Em 2010, para 2011 e asMsim por diante. A projeção esteve errada em ordem de grandeM

za pelos últimos cinco anos.O Fed projeta um crescimento de 3,5% e o que ocorre é umcrescimento de 2%. No ano seguinte, diminui a projeção para3% e a realidade traz 1,9%.

O mesmo ocorre com o FMI: suas projeções têm estadoerradas há cinco anos. Quando escuto comentaristas dizeremque, de acordo com o FMI, a previsão de crescimento para opróximo ano é de 3%, dou risada. Por quantos anos seguidos

você pode errar e ainda ter credibilidade?Mas essas pessoas não são tolas. Na verdade, são extremaM

mente inteligentes. Não acredito que sejam gênios do mal tenMtando destruir o mundo, acredito que tenham boa-fé. Mas, sesão tão inteligentes e agem com boa-fé, por que estão errando

tanto e há tanto tempo? A resposta é simples. Elas utilizam os modelos errados. Se você

tiver o modelo errado, terá o resultado errado ano após ano. OFed, os formuladores das políticas nacionais, os ministros de nanMças e os acadêmicos do mundo todo usam modelos de equilíbrio.

Eles tratam o mundo como um motor de carro que funcioM/- %-Q"-<;1A;/); ?;A -)T :-&% 9; :&/0%"/&-K @/)D"2 :I #%;0&Msam cutucá-lo um pouco e ele voltará a funcionar. Como disse," A>/9" /D" T >A :&:);A- ;O>&1&?%-9"K

FI: #%;:)-A": -);/CD" - ;::;: A"9;1": #"%O>; " .;9 )-AMbém o faz. Se quiser entender o próximo passo do Fed, precisa;/);/9;% 0"A" ;1; #;/:- P 0"A A"9;1": 9; ;O>&1X?%&"K



MKT A GRANDE QUEDA MKL A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

Se a conança no dólar for perdida, as pessoas, quase que:&A>1)-/;-A;/);2 9;0&9&%D" O>; " 9I1-% /D" T A-&: >A- %;Mserva de valor e desejarão se desfazer deles, aplicar em outrascoisas. É o que entendo por um colapso da conança no dólar.Quando acontecer, seus dólares não poderão te salvar. Vocêprecisará de outras coisas, especialmente ouro, obras de arte eterras. Há algumas ações que também terão seu valor preser M

vado se os ativos adjacentes forem tangíveis.O problema é que os formuladores das políticas, os banM

queiros centrais em particular, não dão o valor necessário àconança. A utilização de modelos de equilíbrio que nada têma ver com o mundo real já é ruim o bastante, mas, se taisA"9;1": :;%<&%;A 9; '>&-: #-%- - -9"CD" 9; #"1X)&0-: O>; 9;:Mtruirão a conança no dólar, então teremos o tipo de crise que;:)"> #%;<;/9"K

■$Y3?.> w5Y1 + .> C5<.1@.> <+ :.,.<0\?. , '%-/9; A-&"%&- 9-: #;::"-: O>; )%-?-1(-A /" .;9 T A-1&/:)%>X9-K HD" #;::"-: &/);1&';/)X::&A-:2 O>; )%-?-1(-A A>&M)" 9>%" #-%- -#%;/9;% -: 0"&:-: ;%%-9-:K

Elas aprenderam coisas que não existem na realidade.

Deixe-me sustentar esse argumento porque ele é muito forte.Quando dou palestras sobre complexidade ou sobre nançasem geral, faço uma digressão sobre a história da ciência.

Há um estudo de caso descrito em um livro de8("A-: d>(/2 ! T0/$*/*$% '%0 1(J-5*Zm(0 ,2(&/VR2:%0 (ed.Perspectiva). É de Kuhn a frase “mudança de paradigma”.Tenho certeza que já ouviu isso milhares de vezes. Ela cosMtuma ser usada erroneamente ou como um clichê. Talvez,-" <;% >A- #;::"- >:-/9" :-#-)": A-%%"/: ;A <;Q 9; :-Mpatos pretos, alguém diga: “Houve uma mudança de para Mdigma”, quando tudo o que aconteceu foi que uma pessoa)%"0"> 9; :-#-)":K

pandir exponencialmente e se torna crítica, como uma bombaatômica que libera energia suciente para destruir completaMmente uma cidade. Ainda assim, a maioria dos nêutrons não&/&0&- >A- %;-CD" />01;-% ;A 0-9;&-2 -::&A 0"A" - A-&"%&-dos ocos de neve não inicia uma avalanche.

No nal das contas, não estamos falando sobre nêutronsou sobre ocos de neve, mas sobre as condições críticas que#"::&?&1&)-A " &/X0&" 9; >A- %;-CD" ;A 0-9;&-K @:)-: #"9;A:;% (&#");)&Q-9-: ; "?:;%<-9-: ;A '%-/9; ;:0-1-2 A-: " A"M

mento exato em que a reação começa não pode ser observado#"%O>; -0"/);0; ;A >A- ;:0-1- A>&)" #;O>;/- ;A %;1-CD"ao sistema. Por isso algumas pessoas chamam esses ocos deneve de “cisnes negros” – são inesperados e chegam de surpreMsa. Mas eles não são realmente uma surpresa se você entendea dinâmica do sistema e pode fazer estimativas em escala.

É uma metáfora, mas a matemática é a mesma. Atualmente,os mercados nanceiros são enormes montanhas instáveis esMperando pelo oco de neve que as fará entrar em colapso. Você#"9; #;%0;?;% &::" /" <-1"% /-0&"/-1 ?%>)" 9": 9;%&<-)&<":K

Há $700 trilhões em swaps. São derivativos que não estãoem balanços, são passivos escondidos pelos sistemas bancáriosdo mundo. Esses números não foram inventados, estão numa

nota de rodapé do relatório anual do BIS.Como colocar $700 trilhões em perspectiva? É dez vezes o vaM

lor do PIB mundial. Considere todos os bens e serviços do mundopor um ano, essa soma dá cerca de $70 trilhões. Faça isso vezesdez e verá o tamanho do acúmulo de neve. É essa a avalanche queestá acima de nossas cabeças, esperando para começar a descer.

■" 45+ Z5>-+1-. 3 'G*.,8"9": ": :;>: -)&<": P -CL;:2 ?"/9: ;)0K P :D" 0")-9": ;A 9I1-%KE>&)": 9&Q;A O>; " 9I1-% /D" T :>:);/)-9" #"% /-9-2 A-: /D"é verdade. O dólar é sustentado por conança.



MKN A GRANDE QUEDA MKP A MELHOR MANEIRA DE ENTENDER O SISTEMA FINANCEIRO MUNDIAL

grande círculo, mas, ao mesmo tempo, está fazendo esses peMquenos círculos em sentido anti-horário.” E eles continuaram9;0"%-/9" ": A"9;1": ; ;:0%;<;/9" /"<-: ;O>-CL;: #-%-eles. Está tudo documentado.

Finalmente, Copérnico disse: “Talvez a Terra não seja ocentro do Universo; talvez o Sol seja o centro do SistemaH"1-%K @ )-1<;Q ": #1-/;)-: P &/01>&/9" - 8;%%- P '&%;A ;Atorno do Sol”.

Depois dele, Tycho Brahe usou seu telescópio para obserM

var o espaço. Ao nal do século XVI, Copérnico, Brahe e Keplerhaviam criado um novo modelo, o Modelo Heliocêntrico, emO>; " H"1 T " 0;/)%" 9" H&:);A- H"1-% ; ": #1-/;)-: ; - 3>-'&%-A - :;> %;9"% ;A I%?&)-: ;1X#)&0-:K @2 -9&<&/(;AKKK ;::;modelo funciona, é o modelo correto.

Esse é um exemplo de como, por 1.500 anos, as pessoasmais inteligentes do mundo, bons conhecedores de matemátiMca, física e astronomia, estiveram completamente errados.

Os homens e as mulheres do Fed e do FMI têm QIs de 170e pós-doutorados. Mas qual a vantagem de toda essa inteligênM0&- O>-/9" >)&1&Q-9- 0"A " #-%-9&'A- ;%%-9"^

@1;: ;:)D" >:-/9" A"9;1": 9; ;O>&1X?%&"2 %&:0" /"%A-1A;/);9&:)%&?>X9"2 &/<;%:D" AT9&-2 :&A>1-CL;: 9; E"/); !-%1" ;

outros que são os equivalentes nanceiros ao pensamento deO>; " H"1 '&%- ;A )"%/" 9- 8;%%-K

O que uma pequena minoria e eu estamos tentando fazerT A":)%-% O>; /D"2 " H"1 /D" '&%- -" %;9"% 9- 8;%%-2 T - 8;%%-O>; '&%- -" %;9"% 9" H"1K Y: A;1("%;: A"9;1": #-%- ;/);/Mder os mercados de capitais são a Teoria da Complexidade, aFísica, as transições de fase, a Análise de Rede, a Teoria dosGrafos e outras matemáticas aplicadas.

Digamos que você seja um jovem de 25 anos muitointeligente e que esteja tentando conseguir um diplomade doutorado em Finanças. Talvez esteja lendo a 8/$%/(92:

7&/(5529(&:( "> " ;%25< 1(:=-&2&9 e diga: “Bem, acho que eles

Y O>; 8("A-: d>(/ O>&: 9&Q;% T O>; " #-%-9&'A- T A-&"%O>; " A"9;1"K FI: 0"/:)%>XA": >A A"9;1" 9- %;-1&9-9; 0"A"uma ferramenta de análise. Seu paradigma é a maneira co-mo você vê o mundo, o vasto panorama que forma o modeloO>;2 :>#":)-A;/);2 0"%%;:#"/9; _ %;-1&9-9;K

Por cerca de 1.500 anos, desde o século I até o século XVIGK!K2 )"9-: -: #;::"-:2 &/01>:&<; -: A-&: &/);1&';/);:2 -0%;9&)-M

<-A O>; " H"1 '&%-<- ;A )"%/" 9- 8;%%-KEssa noção se chama perspectiva teocêntrica. A igreja acreM

ditava nela, mas não a culpemos. Isso era cientíco porque eraóbvio. Você acordava de manhã e o Sol estava de um lado e,;/)D"2 ;1; :; A"<&- #;1" 0T> ; :; ;:0"/9&- 9" ">)%" 1-9" O>-/Mdo você ia dormir.

Eles formularam um modelo que explicava que a Terra era" 0;/)%" 9" b/&<;%:" ; O>; " H"12 ": ">)%": #1-/;)-:2 - 3>- ;-: ;:)%;1-: '&%-<-A ;A )"%/" 9;1-K @1;: A"9;1-%-A 0X%0>1":concêntricos do Sol, Lua, planetas e estrelas, todos girando emtorno da Terra, que era o centro do Universo. Isso foi a ciênciapor mais de 1.500 anos. As pessoas formularam modelos eescreveram equações para explicar esse fenômeno.

FD" ;%- A&)"1"'&-K @1-: 0"/:;'>&-A ;:0%;<;% ;O>-CL;:O>; #%;<&-A O>-1 #1-/;)- ;:)-%&- ;A O>; #"/)" 9" 0T> /-M

quele dia. Matemáticos, cientistas e astrônomos zeram isso#"% 6K755 -/":K

No nal do século XV, na época de Galileu e dos telescóMpios, os dados cientícos começaram a melhorar. Cientistas e-:)%N/"A": 0"A;C-%-A - #;%0;?;% O>; ": #1-/;)-: /D" ;:)-M

vam exatamente onde os modelos diziam que estariam.Como cientista, o que você deve fazer é questionar o moM

9;1"K E-:2 ;A <;Q 9&::"2 -: #;::"-: #%"0>%-%-A "%/-A;/)-%os modelos para explicar as anomalias. Elas disseram: “Bem,há grandes círculos que são chamados de ciclos. Mas, se oplaneta está um pouco fora de ciclo, então deve haver umepiciclo, ou pequeno ciclo. Então, ele está na trajetória desse



MKO A GRANDE QUEDA

CAPÍTULO 11

" !3?+@3 <3 /0? <3 'G*.,

Eu sempre falo sobre um futuro colapso do sistema monetáriointernacional. Parece uma provocação e, talvez, seja um tanto-#"0-1X#)&0"2 A-: /D" T - A&/(- &/);/CD"K , <;%9-9; T O>; "sistema monetário internacional entrou em colapso três vezesnos últimos cem anos.

Houve uma quebra em 1914, quando o padrão-ouro interMnacional clássico foi abandonado. Houve uma nova quebra em1939, quando o padrão divisas ouro foi abandonado. E entãohouve a quebra de 1971, quando o presidente Nixon abandoMnou a conversibilidade do dólar em ouro. São três quebras emcem anos – elas acontecem aproximadamente a cada 30 ou 40

anos. A última quebra foi há 40 anos.Isso não signica que o sistema entrará em colapso amaMnhã. Mas os fatos sugerem que a vida útil de um sistemamonetário internacional é de 30 a 40 anos e nós estamos nonal desse período, por isso, uma nova quebra não deveria:>%#%;;/9;% /&/'>TAK

Esses colapsos não são o m do mundo. Não passaremos a <&<;% ;A 0-<;%/-: ; - 0"A;% -#;/-: ;/1-)-9":K E-: -: A-&"Mres potências comerciais e nanceiras do mundo sentar-se-ãoa uma mesa e mudarão as regras do jogo.

Até agora, apresentei quatro cenários de crise: estado deguerra nanceira, inação, deação e quebra do sistema. Mas

sabem de alguma coisa. Acho que essa Teoria da Complexidadetem algum signicado”.

E-: :;> "%&;/)-9"% T >A :;/("% 9; 77 -/": O>; #-::"> ":últimos 40 anos aprendendo sobre modelos de equilíbrio. Elenão vai querer se afastar disso. É muito difícil chegar aos 55ou 60 anos de idade e admitir que tudo o que fez nos últimos40 anos estava... bem... errado.

Se você, o aluno inteligente de 25 anos, perguntar ao seuprofessor do MIT se pode escrever a sua tese sobre Teoria da

Complexidade, ele dirá que não. Em vez de ser o primeiro aluMno a escrever sobre a Teoria da Complexidade, você deverá ser" A&1T:&A" - -0%;:0;/)-% -1'>A- 0"&:&/(- - -1'>A A"9;1" 9;equilíbrio que está por aí há mais de 50 anos.

Se você é a aberração que deseja perseguir a nova ciência,não conseguirá seu diploma de doutorado e, certamente, nãoo conseguirá em uma universidade de prestígio. Você não seráo pupilo de um orientador proeminente e não será publicado.

Talvez, e mais importante, não conseguirá um emprego. Eé aí que o inteligente jovem de 25 anos desiste e escreve algoque agradará seu professor. É assim que, mesmo com novasideias e uma nova ciência surgindo, a ciência ruim se perpetuaP )>9" #"% 0"/)- 9- /":)-1'&-K .;1&QA;/);2 ": <;1(": A"9;1":

-0-?-A :;/9" :>?:)&)>X9":2 A-: &::" 1;<- );A#"K



MKR A GRANDE QUEDA MKK O COMEÇO DO FIM DO DÓLAR

O nome DSE soa estranho. É proposital. Os líderesnanceiros mundiais escolhem nomes estranhos para que aspessoas não entendam o que estão fazendo.

="% :"%);2 ": GH@: /D" :D" 0"A#1&0-9":K Y .;9 );Auma impressora de dólares. O Banco Central Europeutem uma impressora de euros. O Fundo Monetário Inter-nacional – FMI – tem uma impressora de DSEs. Os DSEs sãouma moeda internacional. Eles não queriam chamá-los de“moeda internacional”, mas é exatamente o que são.

Os DSEs não são uma novidade, existem desde 1969. OFMI pode imprimi-los e, na próxima crise de liquidez, eleo fará. Em 2009, o FMI imprimiu DSEs equivalentes a centeM/-: 9; ?&1(L;: 9; 9I1-%;: ; O>-:; /&/'>TA #;%0;?;>K

Acredito que o FMI se envolverá ainda mais quando a próMxima crise chegar, e pode ser que os DSEs se tornem a novamoeda do sistema de reservas internacionais. Isso não signicaque o dólar desaparecerá. Signica, apenas, que o dólar pas Msará a ser uma moeda local, como o peso mexicano ou a liraturca. Servirá para pegar um taxi ou tomar alguns drinks, mas/D" #-%- 0"A#%-: '%-/9;:K

Por compras grandes, falo de petróleo, acordos e balançode saldos entre países, demonstrações nanceiras das centeM

nas de grandes corporações no mundo. No futuro, talvez você veja o relatório anual da IBM, da Volkswagen ou da General@1;)%&0 ;A GH@:K

■!3*.]>3 Z320.*O quarto cenário é o colapso social. A destruição da civiliMzação. Você poderia ver o presidente usando seus poderesexecutivos para implementar políticas neofascistas. Tomemoscomo exemplo as forças policiais. Quando eu era criança, poM1&0&-&: ;A #-)%>1(- %;:'-)-<-A '-)&/(": O>; /D" 0"/:;'>&-Adescer de árvores altas.

também há quatro cenários diferentes para o sistema monetáM%&" &/);%/-0&"/-1K

■) Z3*5@83 w5?;.n.O primeiro cenário é um mundo com múltiplas moedas dereserva em que o dólar ainda é utilizado. Nos últimos dez anos,o dólar baixou de 70% do total das reservas internacionaispara 60%. Imagine que essa porcentagem continue diminuindo

para 50%, então 45% etc. Talvez o euro cresça para 35% dasreservas internacionais e os papéis do franco suíço e do iene0"A" A";9-: 9; %;:;%<- &/);%/-0&"/-1 0"/)&/>;A - 0%;:0;%KEu chamo isso de “a solução kumbaya” – uma situação em que)"9-: ;::-: A";9-: <&<;A ;A (-%A"/&-K

Esse cenário é extremamente instável, pois o sistema não está-/0"%-9" - /-9-K @A <;Q 9; >A ?-/0" 0;/)%-12 0"A" " .;92 :;comportando mal, teríamos seis bancos centrais fazendo o mesmo.

■D? #393 :.<,83e"5,3O segundo cenário é a volta de um padrão-ouro. Nenhum banM

co central do mundo deseja a volta de um padrão-ouro, mastalvez sejam forçados a trazê-lo de volta para restaurar a conMança. É uma possibilidade. Mas, para retornarem ao ouro,teriam que fazer as contas e acertar o seu preço.

As variáveis são: qual porcentagem de ouro atrelado à deMmanda de notas se quer – estamos falando de M0, M1 ou M2; 9; O>-&: #-X:;: ;:)-%&-A ;/<"1<&9":K

■'0,+0-3> <+ Z.45+ %>]+20.0>O terceiro cenário é o de um mundo de Direitos de Saque Espe-ciais (DSE). Eu acredito que esse seja o futuro mais provável.



TSS A GRANDE QUEDA TSM O COMEÇO DO FIM DO DÓLAR

O objetivo dessa ilustração é demonstrar o fator limiar. Ofator limiar é o ponto em que o seu comportamento se altera0"A ?-:; /" 0"A#"%)-A;/)" 9": ">)%":K

Qual é esse ponto? Provavelmente é diferente para cada um. c"1)-/9" _ &1>:)%-CD"2 #-%- -1'>/:2 9;Q #;::"-: :-&/9"

correndo da sala seriam sucientes para convencê-las a cor-%;% )-A?TAK

=-%- ">)%-:2 /;A A;:A" 9>Q;/)-: #;::"-: 0"%%;/9" -: 0"/M venceriam da existência de um perigo iminente. O fator limiar

é uma bagunça, muda o tempo todo. Há dias em que as pessoasse sentem mais ousadas e corajosas e há dias em que se sentemmais amedrontadas. Há dias em que estão cansadas e há dias;A O>; ;:)D" 0(;&-: 9; ;/;%'&-K

Todos nós temos diversos fatores limiares. Pense na compleMxidade de só uma sala com duzentas pessoas. Agora, extrapoleessa dinâmica para o mundo inteiro e terá uma ideia de comoos sistemas complexos funcionam.

Dê uma olhada na tabela abaixo:

ESTADOS CRÍTICO E SUBCRÍTICO

(Modelo Hipersincrônico de Ising Simplificado)

Supondo que 100 pessoas rejeitem o dólar em cada caso com uma

população total de 310.000.000

T = limiar crítico para cada corte

Caso 1

Estado Subcrítico

Caso 2

Estado Crítico

1.000 pessoas / T=500 1.000 pessoas / T=100

1 milhão de pessoas / T=10.000 1 milhão de pessoas / T=1.000

10 milhões de pessoas / T=100.000 10 milhões de pessoas / T=100.000

100 milhões de pessoas / T=10 milhões100 milhões de pessoas / T=10

milhões

200 milhões de pessoas / T=50

milhões

200 milhões de pessoas / T=50

milhões

Hoje, nós os vemos em armaduras, utilizando capacetes,I0>1": 9; <&:D" /")>%/-2 '%-/-9-: 9; ashbang2 0-::;););: ;armas automáticas. Eles dirigem em carros armados, utilizam9%"/;:2 -#-%;1(": 9; <&'&1]/0&- ;)0K

Nossa força policial é altamente militarizada. Dependendo9-: A;9&9-: -9")-9-: #;1" '"<;%/"2 ;::- A&1&)-%&Q-CD" #"9;M%&- :;% >)&1&Q-9- #-%- A-/);% - "%9;A :"0&-1K @::;: :D" ": )&#":de cenários que poderão ocorrer em um colapso do sistema.

■t0?0.,+> !,c-023> ].,. 3 );.1<313 <3 'G*.,Existe algo chamado “O Modelo Hipersincrônico de Ising”, que&1>:)%- 0"A" " 9I1-% #"9; ;/)%-% ;A 0"1-#:"K @1; A":)%- 0"A"a conança pode ser perdida e como é tênue e perigosa a siMtuação em que o dólar se encontra atualmente, ao contrário doque dizem os formuladores das políticas.

Apresentarei uma explicação simples. Imagine que você está com 300 pessoas ouvindo uma palestra sobreTeoria da Complexidade. Tudo está bem até que quatro pesMsoas se levantam e correm para fora da sala o mais rápidoO>; #"9;AK

Eu me arrisco a dizer que você não faria nada, apenas

-0(-%&- - -)&)>9; ;:)%-/(- ; A-1M;9>0-9-K 8-1<;Q -0(-::; O>;essas pessoas receberam mensagens de texto urgentes ou que;:)-<-A -)%-:-9-: #-%- >A 0"A#%"A&::" ; #%;0&:-<-A &% ;AM?"%-K @/O>-/)" #;/:-<- :"?%; &::"2 -&/9- ;:)-%&- :;/)-9" /-:-1- ; "><&%&- " %;:)" 9- #-1;:)%-K

Imagine a mesma situação, mas, em vez de quatro, cem pesMsoas se levantam e correm o mais rápido que podem para forada sala. O que você e todos os que estivessem sentados fariam?@> A; -%%&:0" - 9&Q;% O>; )"9": :-&%&-A 0"%%;/9" )-A?TAK

Você não saberia o porquê. Talvez achasse que o prédioestivesse pegando fogo, mas não pagaria para ver. O colapsodo dólar não seria diferente.



TST A GRANDE QUEDA TSL O COMEÇO DO FIM DO DÓLAR

No Caso 1, suponho que, inicialmente, cem pessoas rejeitaMrão o dólar. O que signica “rejeitar o dólar”? Signica perdera conança no dólar como preservador de valor. Elas ainda teMrão os dólares de seus salários, mas, assim que puderem, irãose desfazer deles para adquirir ativos tangíveis, que podem ser">%"2 ">)%": A;)-&: #%;0&":":2 "?%-: 9; -%); "> );%%-:K

As próximas mil pessoas têm um fator limiar de quinhenMtos. Isso signica que quinhentas pessoas teriam que rejeitar odólar até que elas se convencessem a rejeitá-lo também.

Os próximos um milhão de pessoas têm um fator limiar dedez mil. Em outras palavras, dez mil pessoas teriam que rejeiMtar o dólar até que elas o rejeitassem.

Os números à direita na tabela são os limiares necessáriosde rejeição do dólar para que os números à esquerda também" %;#>9&-::;AK

Caso uma ou cem pessoas passassem a rejeitar o dólar, oO>; -0"/);0;%&-^ F-9- -0"/);0;%&- #"%O>; " 1&A&-% #-%- -:próximas mil pessoas não foi atingido.

Cem pessoas rejeitando o dólar são como as quatro pesMsoas saindo correndo da sala. Não são sucientes para fazer0"A O>; ">)%-: A>9;A :;> 0"A#"%)-A;/)" ;2 9;:); A"9"2 "dólar permanece estável.

Mas, se movermos para o Caso 2, que chamo de “EstadoCrítico”, você pode notar que diminuí o fator limiar do primeiMro grupo de quinhentos para cem. Também diminuí o fator1&A&-% 9" :;'>/9" '%>#" 9; 9;Q A&1 #-%- A&1K 8"9" " %;:)"permaneceu inalterado. Não mudei qualquer informação paraas outras 310 milhões de pessoas. Tudo o que mudei foram aspreferências de três milésimos de 1% da população.

Y O>; -0"/);0;^Quando cem pessoas rejeitam o dólar, o fator limiar para

que mil pessoas o rejeitem é alcançado.Quando essas mil pessoas rejeitam o dólar, o fator limiar

para que 1 milhão de pessoas rejeitem o dólar é alcançado.

Quando essas 1 milhão de pessoas rejeitam o dólar, o fatorlimiar para que 10 milhões de pessoas rejeitem o dólar tamM?TA T -10-/C-9"K

Com 10 milhões de pessoas rejeitando o dólar, o fator liMmiar para que cem milhões de pessoas rejeitem o dólar éatingido. E podemos ver o próximo passo. O dólar entra em0"1-#:" #"%O>; /&/'>TA A-&: " O>;%K

O que quero dizer é que no Caso 1, há estabilidade, mas,no Caso 2, há um colapso catastróco. A única diferença foram

as preferências de três milésimos de 1% da população. Nãofoi necessário mudar as opiniões de 300 milhões de pessoas,mas apenas uma minúscula fração disso. Isso é completamentecaracterístico dos sistemas complexos.

Mudanças minúsculas em condições iniciais podem causarresultados catastrocamente diferentes no sistema como um)"9"K @::; T " A>/9" ;A O>; <&<;A":K

É um modelo real de como a economia funciona – diMferente do utilizado pelo Fed. Já chegamos a esse cenáriocatastróco? Ainda não, mas só perceberemos quando for)-%9; 9;A-&:K

Posso dizer que estamos próximos, com as políticas9; &A#%;::D" 9; A";9-2 0%&-CD" 9; 9;%&<-)&<": 9; ?-/0":2

->A;/)" /- ;:0-1- 9" :&:);A- ; 0"/0;/)%-CD" 9; -)&<": 9"Fed. Estamos nos aproximando desse estado crítico e do0"/:;O>;/); 0"1-#:" 9" :&:);A-K

Tudo está acontecendo de maneira vagarosa e invisível, o.-.(&/*. é perceptível e ele irá crescer até que, de repente,chegaremos ao ponto em que haverá uma nova moeda para asreservas internacionais que, obviamente, será muito inacioMnária. Os investidores precisam se livrar de seus dólares e hádiversas maneiras de fazer isso.

Você pode comprar ouro, prata, terras, obras de arte, funMdos multimercado muito bem selecionados, fundos mútuos; :;1;0&"/-% -CL;: 9; ;/;%'&-2 )%-/:#"%);2 %;0>%:": /-)>%-&:2



TSN A GRANDE QUEDA

,)>-1A;/);2 " A;%0-9" 9; -CL;: T >A- ?"1(- -1&A;/)-9- #;1-taxa zero de juros.

Não há nada que Wall Street goste mais do que dinheiro degraça. É por isso que a alavancagem na Bolsa de Valores de Nova

York está em uma alta sem precedentes. É o pior momento para>A /"<" &/<;:)&9"% ;/)%-% /" A;%0-9"K

,: #;::"-: '":)-A 9; 9&Q;% O>; " A;%0-9" 9; -CL;: A-&: O>;)%&#1&0"> 9;:9; - O>;9- ;A A-%C" 9; 455UK E-: &::" -0"/);0;>em outra época. Nós estamos cinco anos mais próximos do novo0"1-#:"K H;%&- ;:); " A"A;/)" 9; ;/)%-% 9; 0-?;C- "> 9; :-&%0"%%;/9"2 9; A-/;&%- :;1;)&<-^ ,9;A-&:2 " A;%0-9" A-&: O>; )%&M

plicou com dinheiro fácil, enorme alavancagem e pequeníssimaparticipação. Quanto tempo isso pode durar? Os volumes estãobaixos, então tem-se um mercado de ações extremamente em alta,com volume muito baixo e enorme alavancagem. Praticamente adenição de “bolha” no dicionário. Essa bolha vai estourar.

@:); A"A;/)" T2 %;-1A;/);2 " #&"% #-%- ;/)%-% 9; 0-?;C-K Y&/<;:)&9"% 0"A>A 9;<; )"A-% A>&)"2 A>&)" 0>&9-9" 0"A -: -CL;:K

■D>+ . V%>-,.-[\0. I.,;+**XNão há um dia que passe sem desenvolvimentos signicativosno mercado. Você não deve necessariamente agir ou ter uma

água e agricultura. Há muitas companhias que possuem ativostangíveis e que sobreviverão à inação por vir.

É uma previsão terrível, mas não faz de mim um pessimista-#"0-1X#)&0"K @:)"> -#;/-: :;/9" %;-1&:)- 9; -0"%9" 0"A " O>;

vejo. Não teremos que viver em uma caverna. Eu não vivo. ,0"%9" )"9": ": 9&-: #;1- A-/(DK H"> &/<;:)&9"%2 ;:0%&)"%2consultor e analista. Sempre haverá algo para proteger a:>- %&O>;Q-K

Não desencorajaria ninguém a investir, mas o faça com

inteligência e entenda o que está por vir.

CAPÍTULO 12

%>-,.-[\0.> ].,. ";-+1@83+ :,3-+@83 <+ ^045+_.



TSO A GRANDE QUEDA TSQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

concorda-se em não mencionar nomes, então não o farei. Eleesteve em todas as votações do FOMC nos últimos dois anos emeio. Ninguém é mais próximo de Bernanke e Yellen do queo homem com quem falei.

Ele tem um doutorado em Economia, é um acadêmico muiM)" 0"/0;&)>-9"2 A-: :;> /"A; /D" T 0"/(;0&9" #"%O>; ;1; /D"é um membro do FOMC. Ainda assim, foi convidado pelo FOMCpara ajudá-los a entender os problemas. E ele disse que só sa Mberemos se as políticas funcionaram como deveriam daqui a 50

anos – em 50 anos, haverá outro jovem estudioso, como BenBernanke foi nos anos 1980, que descobrirá tudo isso.

@A ">)%-: #-1-<%-:2 T >A- -9A&::D" 9; O>; /&/'>TA :-?;o que faz e de que tudo não passa de um grande experimen Mto cientíco. O que isso signica para investidores, gestores9; 0-%);&%-: ; )"9": O>; );/)-A )"A-% 9;0&:L;: &/);1&';/);:^Signica que devemos ser habilidosos e prestar atenção aosdados. Não podemos considerar apenas um desfecho porque a0(-/0; 9; -1'" /": #;'-% 9; :>%#%;:- T A>&)" '%-/9;K

@/O>-/)" ;:0%;<" ;:); 1&<%"2 - 0%&-CD" A;/:-1 9; ;A#%;'"::"?; 1&';&%-A;/);2 0"A %;<&:L;: 9": A;:;: -/);%&"%;:mostrando que mais empregos do que se imaginava foramcriados em novembro e dezembro de 2014.

Substancialmente, salários reais também tiveram umapequena alta. Não é muito, mas o fato de ter havido qualquermelhora nesse período é interessante. Já disse antes que esseíndice é uma das coisas mais importantes para Janet Yellen#"%O>; " .;9 );A ;::- 1">0>%- 9; 9>#1" #"9;% P 0%&-% ;A#%;'":; A-/);% - ;:)-?&1&9-9; 9; #%;C": P -" A;:A" );A#"K

Não são objetivos muito consistentes, às vezes andam ladoa lado; outras, tomam direções opostas. Yellen tem enfatizadoa criação de empregos, mas ela deseja algum aviso precocesobre inação. Perceber que os salários reais se elevaram é-#;/-: >A &/9&0-9"% P >A -<&D" );A 9>-: -:-: ; ;1-: 9;<;Afuncionar em conjunto.

reação exagerada para cada nova informação que aparece ouacabará se perdendo.

O que você precisa fazer – o que analistas de investimentoprecisam fazer – é ter uma tese guia. Não uma escolhida-1;-)"%&-A;/);2 A-: >A- A>&)" ?;A :;1;0&"/-9-K b)&1&Q; 9-9":para testar sua tese. O nome disso é “probabilidade inversa”.b:-AM:; 9-9": :>?:;O>;/);: #-%- );:)-% - &9;&- "%&'&/-1K

O método é diferente de muitos experimentos em que0;%)- O>-/)&9-9; 9; 9-9": T 0"1;)-9- ; 9;#"&: ;1-?"%-M:;

uma ideia. Nesse caso, tudo se inverte – você elabora umaideia e utiliza os dados para testá-la. Não há maneira meM1("% 9; 1&9-% 0"A ": A;%0-9": #"%O>; /&/'>TA );A >A-?"1- 9; 0%&:)-1K

F"::- );:; #"::>& 9&<;%:": ;1;A;/)":K bA 9;1;: T O>;existe um cabo de guerra entre inação e deação, sobreo qual já falei (em resumo, acredito que a deação tema vantagem).

Isso confunde muitas pessoas porque elas entendem umtermo ou o outro, mas é difícil ter ambos em mente ao mes-A" );A#"K

Para a sua carteira de investimentos, isso signica utilizara “abordagem Barbell”, que consiste em ter algum tipo de

proteção para os dois extremos. Tenha uma proteção contra ainação e uma proteção contra a deação, além de um pouco9; 9&/(;&%"2 O>; T - A;1("% A-/;&%- 9; 1&9-% 0"A ;::; )&#"9; &/0;%);Q-K

, &/0;%);Q- T 0->:-9- #;1-: #"1X)&0-: 9" ?-/0" 0;/)%-1K@:)-A": ;A );A#": :;A #%;0;9;/);:2 /D" :I ;A A&/(- "#&Mnião. Se você escutar Janet Yellen, o FOMC, os membros do!"/:;1(" 9; ,9A&/&:)%-CD" 9" .;92 ": A-&"%;: ;0"/"A&:)-:e os formuladores de políticas, todos dizem a mesma coisa.@:)-A": ;A >A- :&)>-CD" :;A #%;0;9;/);:K

B;0;/);A;/); )&<; >A- 0"/<;%:- #-%)&0>1-% 0"A >A 9":A-&"%;: 2&02'($0 do Fed. Por vezes, quando se faz essas coisas,



TSR A GRANDE QUEDA TSK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Provavelmente haverá outro corte no Canadá e a situação seagravará à medida que as guerras cambiais se acirram. Podemos;:#;%-% >A #%"/>/0&-A;/)" -&/9- A-&"% #"% #-%); 9- !(&/-K ,China não abaixa suas taxas de juros desde novembro de 2014.

Apenas ajustou seu coeciente de reserva mínima, que se refere_ O>-/)&9-9; 9; %;:;%<-: ;A %;1-CD" _ 0-%);&%- 9; 0%T9&)"K @::;fenômeno acontece em todos os países do mundo, incluindoo Banco Central Europeu, em que ocorre o afrouxamento –>)&1&Q-/9" 3*%&/2/%/2J( (%02&9, cortando taxas de juros, adotando

A;9&9-: #-%- 9;:<-1"%&Q-% A";9-:KTodo o peso desses ajustes está recaindo sobre o dólar,

que continua a se fortalecer ou, ao menos, a manter sua forçaem um nível demasiado alto, o que é deacionário.

Você deve ser habilidoso e se preparar para ambos oscenários – inação e deação. Sua carteira inicial deve ser0"A#":)- #"% ">%"2 "?%-: 9; -%);2 );%%-:2 9&/(;&%"2 ?"/9:2-CL;: ?;A :;1;0&"/-9-: ; ">)%-: ;:)%-)T'&-: -1);%/-)&<-:2como fundos multimercado internacionais e capital de%&:0"K F;A )"9-: ;::-: ;:)%-)T'&-: :;%D" ?;AM:>0;9&9-: ;Aambos os cenários, mas algumas serão boas o suciente#-%- 0"A#;/:-% -: ">)%-: ; #%;:;%<-%D" - :>- %&O>;Q- ; :>-0-%);&%- /" ';%-1K

■A1<02.@k+> + )*+,-.>Há técnicas de investimento que aprendi trabalhando para asegurança nacional e para comunidades de inteligência que

você pode aplicar para entender os mercados de capital.Quando se tem um problema no mundo da inteligência,

ele é, invariavelmente, o que os matemáticos chamam de “inMdeterminado”. Isso é apenas um nome complicado para o fatode não haver informações sucientes.

Se houvesse informações sucientes para resolver o proMblema, até um estudante do Ensino Médio poderia fazê-lo. O

Salários reais aumentando é sinal de redução no desemprego.E aumento da taxa de empregos pode ser um indicador precocede inação, o que signica que estamos nos aproximando domomento em que Yellen precisará elevar as taxas de juros.

,/-1&:-/9" ": 9-9": 9; 4567 -)T " A"A;/)"2 -&/9- -0%;9&)"que, no cabo de guerra entre inação e deação, a deação tema vantagem; também acredito que o Fed não elevará as taxasde juros este ano. Porém, um relatório mostrando empregosem alta pode inuenciar o Fed a elevar taxas. Mas isso não

A>9- A&/(- );:;K =-::;& A>&)" );A#" #;/:-/9" :"?%; ;1- Pé necessário estar alerta às tendências. Para mim, a deação-&/9- );A - <-/)-';A /;:); &/X0&" 9; 4567K

Olhemos para a produção de petróleo. A extração de peMtróleo dos Estados Unidos está em baixa; demissões coletivas;:)D" ->A;/)-/9" ; #1-/": 9; &/<;:)&A;/)" 9; 0-#&)-1 ;:)D":;/9" 0"%)-9":K

@::-: 0"&:-: /D" -0"/);0;A 9- /"&); #-%- " 9&-2 9;A"%-A>A );A#" #-%- #-::;-% #;1- 0-9;&- 9; :>#%&A;/)": ; #"% )"9":": ">)%": 1>'-%;: ;A O>; " #;)%I1;" T &/:>A"K Y 0-A&/(" -)T -bomba de gasolina e passagens aéreas é bem rápido, mas para-1'>/: #%"0;::": &/9>:)%&-&: T A-&: 1"/'"K

Tais tendências ainda estão tramitando pela economia

P ;:#;0&-1A;/); /" O>; 9&Q %;:#;&)" - 9;A&::L;: 0"1;)&<-:K@1-: );/9;A - <&% ;A "/9-:K ,: ;A#%;:-: 0"A;C-A 0"A >A-#;O>;/- 9;A&::D" 0"1;)&<- ; - %;#;);A /": A;:;: :;'>&/M);:K @1-: ;:#;%-A #-%- <;% :; -: 0"&:-: A;1("%-AK FD" -0("que acontecerá.

Agravando esse problema, está o grande elefante de quaMtrocentos quilos no cenário da deação – as guerras cambiais.Elas estão se tornando mais intensas. Entre janeiro de 2015 eo momento em que escrevo, já foram feitos quatro cortes nastaxas de juros apenas na Dinamarca, e há outros cortes noCanadá e na Austrália. Por todo o mundo esses cortes estãoacontecendo e acredito que mais estejam a caminho.



TMS A GRANDE QUEDA TMM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

de beira de estrada são McDonald’s. Mas ao dirigir para aFiladéla, todos os restaurantes são Burger Kings. Então, se

você me vendasse e não me dissesse para onde estávamosindo, mas, no caminho, comentasse que há um Burger King,eu saberia que iríamos chegar a Boston.

Em outras palavras, os restaurantes McDonald’s e Burgerd&/' :D" -: A&/(-: #1-0-: 9; :&/-1&Q-CD"K

, -%); 9; -#1&0-% ;::- )T0/&0- -": :;>: &/<;:)&A;/)":exige, primeiramente, acertar quais são os desfechos possíveis

;2 ;/)D"2 -)%&?>&% #%"?-?&1&9-9;: -1;-)I%&-: - ;1;:2 9;:0"?%&%quais são os indicadores e alertas que poderão ajudá-lo.Em seguida, vericar os dados disponíveis, acompanhandoos desenvolvimentos geopolíticos e estratégicos. Quando

você vir uma placa de sinalização, saberá que está no0-A&/(" 0"%%;)"K

É uma técnica da comunidade de inteligência que eu trouMxe para os mercados e, acredite, ela funciona. Eu a utilizo háanos e agora você também poderá utilizá-la.

■:,+>+,9+ . >5. ^045+_. /.2+. 5?. J5+,,. /01.12+0,.

G>%-/); - Z>;%%- .%&-2 ": @:)-9": b/&9": #"::>X-A AX::;&:nucleares em quantidade suciente para destruir a Rússia. ARússia, por sua vez, possuía mísseis nucleares em quantidadesuciente para destruir os Estados Unidos.

F;/(>A 9": 9"&: >)&1&Q"> :;>: AX::;&: ; ": 1X9;%;: )&/(-AA>&)" 0>&9-9" ;A ;<&)-% " ->A;/)" 9; );/:L;: O>; #"9;M%&-A 1;<-% _ -/&O>&1-CD" 9; -A?": ": #-X:;:K Z>;%%-: #"%procuração foram lutadas em lugares como Vietnã, Congo e

Afeganistão, mas um confronto direto entre Estados Unidose Rússia nunca ocorreu.

Não importava quão massivo fosse o primeiro ataque, opaís atacado tinha poder suciente para destruir seu adverM

motivo pelo qual o problema é muito difícil de se resolver éque não se tem informação suciente.

O que fazemos quando não temos informação suciente?Bem, podemos desistir, o que não é uma abordagem muito?"-K ="9;A": );/)-% -9&<&/(-%2 O>; )-A?TA /D" T >A- -?"%M9-';A ?"-K Y> #"9;A": 0"A;C-% - #%;;/0(;% -: 1-0>/-: ;1&'-% ": #"/)":K

Nesse momento, você ainda não sabe qual será o resultado,mas é possível elaborar três ou quatro cenários diferentes. Em

todos os casos, o problema se apresentará em uma de váriasmaneiras. Talvez deação, inação ou quebra do mercado,como já discutimos. Mas também há a possibilidade de que oresultado seja bom.

E>&)": -/-1&:)-: /D" 0(;'-A )D" 1"/';K @1;: ?-);A " A-%Mtelo e dizem: “É isso o que vai acontecer”.

, <;%9-9;2 #"%TA2 T O>; 9&<;%:-: 0"&:-: #"9;A -0"/);0;%KPode haver três ou quatro desfechos. Mas até as pessoas queconseguem chegar a esses desfechos começam a etiquetar assuas probabilidades. Elas dizem: “Há uma probabilidade de30% de deação, 40% de inação” etc.

FD" %;0"A;/9" >A- -?"%9-';A 0"A" ;::-K , A-/;&%- ;Aque penso nesses resultados é que há 100% de chance de que

um resultado se dê, enquanto há 0% de chance que os outrosocorram. Você apenas não sabe com antecedência qual é o desMfecho com 100% de chance de ocorrer.

Então o que fazer? Na comunidade de inteligência, elaboraMmos o chamado “indicações e alertas” ou I&A. Indicações e alerM)-: :D" #1-0-: 9; :&/-1&Q-CD" /" 0-A&/("2 9&%;0&"/-/9" #-%- >Adesses resultados. Digamos que haja quatro desfechos possíveis –quatro caminhos – e você começa a caminhar por um deles. Vocênão sabe em qual está nem onde ele termina, mas pode elaborar&/9&0-CL;: ; -1;%)-: P #1-0-: 9; :&/-1&Q-CD" ; 9;:0"?%&% :;> 9;:)&/"K

Eis como eu explico para os investidores. Moro próximoa Nova York e, ao dirigir para Boston, todos os restaurantes



TMT A GRANDE QUEDA TML ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

ca será silenciada por causa das novas preocupações acercada destruição nanceira mútua assegurada que emanamda Rússia e de outros países. Putin planejou tudo isso e aCrimeia é o seu prêmio.

A vitória russa na Crimeia pode encorajar a China a reivinM9&0-% -1'>A-: &1(-: 9" E-% 9- !(&/- E;%&9&"/-12 ->A;/)-/9"-: );/:L;: 0"A " R-#D"2 !"%;&-2 8-&W-/ ; @:)-9": b/&9":K

Sempre há a possibilidade de um ataque nanceiro ser iniMciado por acidente ou erro de cálculo, o que poderia fazer com

O>; -: 0"&:-: :-X::;A 9" 0"/)%"1; 9; A-/;&%- /D" &/);/0&"/-1KInvestidores podem não ser capazes de mudar esse

;:)-9" #;%&'":" ;A O>; " A>/9" :; ;/0"/)%-2 A-: /D"estão indefesos no que se refere à preservação da riqueza.Uma modesta alocação de ativos em ouro físico ajudará nocaso de uma guerra nanceira ou de resultados catastró-cos inesperados.

Y>%" /D" T 9&'&)-12 /D" #"9; :;% -#-'-9" #"% (-0S;%: ; Timune a quebras de bolsas de valores e falências de bancos.

A Rússia aumentou suas reservas em ouro em 70% nos últiMA": 0&/0" -/":K , !(&/- ->A;/)"> :>-: %;:;%<-: ;A ">%" ;A200% no mesmo período. Será que eles sabem algo que nós/D" :-?;A":^

■D? /51<3 <+ A19+>-0?+1-3 A?3;0*0=,03].,. :,3-+\7e*3 <.> J5+,,.> /01.12+0,.><3 Z[25*3 ``A

No dia 12 de janeiro, eu viajei para Washington D.C. para meencontrar com um grupo de inteligência de elite, com experts;A 0"/)%-);%%"%&:A" ; :;'>%-/C- /-0&"/-1K ."& " 1-/C-A;/)"9" )(&/S )-/S ,(&/($ -& 8%&:/2-&0 %&' 7552:2/ D2&%&:( - CSIF(Centro de Sanções e Finanças Ilícitas, em tradução livre).

Depois de fazer o check-in no Ritz-Carlton em West End,praticamente a minha casa em Washington, viajei alguns quiM

sário em um contra-ataque. É isso que signica a expressão“destruição mútua assegurada” ou o equilíbrio do terror.F;/(>A 1-9" #"9;%&- '-/(-% ; -A?": ": 1-9": :;%&-A 9;:Mtruídos, portanto, se esforçaram muito para evitar confrontose exacerbamento de tensões.

Na guerra nanceira entre Estados Unidos e Rússia, existeum equilíbrio similar. É verdade que os Estados Unidos têmarmas nanceiras poderosas – podem congelar ativos de lídeM%;: ; "1&'-%0-: %>::": ;A ?-/0": -A;%&0-/": ; ;A #-X:;: O>;

fazem negócios com os Estados Unidos.Os Estados Unidos podem negar à Rússia acesso ao sisM

);A- 9; #-'-A;/)": ;A 9I1-% ; /;'"0&-% 0"A -1&-9": #-%-negar à Rússia o acesso ao sistema SWIFT BA, na Bélgica,O>; #%"0;::- #-'-A;/)": ;A )"9-: -: A";9-:K E>&)-: 9;:Msas táticas foram utilizadas contra o Irã e a Síria na guerrananceira que vem ocorrendo no Oriente Médio e no Golfo=T%:&0" 9;:9; 4564K

Mas a Rússia também possui armas nanceiras. O país poM9;%&- :; /;'-% - #-'-% -: 9X<&9-: ;A 9I1-% -": @:)-9": b/&9":e outros credores multilaterais, poderia fazer um dumping dos?&1(L;: 9; 9I1-%;: ;A /")-: 9" 8;:">%" 9": @b, O>; #"::>&2assim, aumentando as taxas de juros dos Estados Unidos e preM

judicando seus mercados de ações e de bonds.Mas o maior perigo seria se a Rússia permitisse que seus

(-0S;%:2 O>; ;:)D" ;/)%; ": A;1("%;: 9" A>/9"2 9;%%>?-::;A-: ?"1:-: 9; <-1"%;: -A;%&0-/-:K

F" 9&- 44 9; -'":)" 9; 456[2 ("><; >A- #-%-1&:-CD" 9;meio dia de operação na NASDAQ e nenhuma explicação crí M

vel foi dada. Não podemos deixar de lado a hipótese de que);/(- :&9" " )%-?-1(" 9; >A (-0S;% :X%&"2 &%-/&-/" "> %>::"K@::; ;#&:I9&" #"9; );% :&9" >A -1;%)- -": @:)-9": b/&9": :"?%;- 0-#-0&9-9; 9; :;>: &/&A&'":K

Em suma, os Estados Unidos não têm interesse em interM <&% A&1&)-%A;/); /- b0%]/&- ; A;:A" :>- %;:#":)- ;0"/NA&M



TMN A GRANDE QUEDA TMP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Essas deciências caram claras nos episódios tragicômicosda Operação Fúria Urgente, que visava a invasão da pequena&1(- 9; Z%-/-9-2 /" !-%&?;2 ;A 6UJ[K ."& - #%&A;&%- '%-/9;operação de combate dos Estados Unidos após o m da Guerra9" c&;)/D2 ;A 6UV7K

O serviço de inteligência era tão deficiente que as forMças invasoras receberam mapas turísticos da área sem oSistema de Referência Grade Militar (MGRS). A Marinhaamericana atacou e matou as forças terrestres dos Estados

Unidos por engano. Alguns membros das forças invasorasreceberam mapas em que a área de pouso tinha que ser9;:;/(-9- - AD"K

Houve uma falha de comunicação entre os diferentes-';/);: 9-: ."%C-: ,%A-9-:K !"A" %;:>1)-9"2 " '"<;%/"-#%"<"> " Z"19W-);%MF&0("1: ,0) ;A 6UJa2 O>; 0"/:-'%"> ":conceitos de operações e comando conjuntos. Hoje em dia,não é incomum que um major do Exército se reporte a um-1A&%-/); 9- E-%&/(-2 O>; #"9; :;% A;A?%" 9; >A '%-/9;comando como o Comando Central – CENTCOM. Essas reforMA-: )"%/-%-A -: ."%C-: ,%A-9-: 9": @:)-9": b/&9": A>&)"mais ecazes e letais do que na década de 1980.

Um método similar está sendo utilizado para a guerra

nanceira. Iniciativas contra grandes ameaças nanceirasgeralmente envolvem membros do Pentágono, CIA, Tesouro,Fed, experts do setor privado de Wall Street, grandes bancose a comunidade dos fundos multimercado, todos trabalhanMdo juntos. Nossa equipe CSIF está utilizando justamente essaabordagem para confrontar as ameaças nanceiras futuras.

Mas mesmo o fato de os Estados Unidos e seus aliadosestarem renando suas habilidades de contra-atacar ameaMças nanceiras não faz com que os bandidos e Estados rivais#-%;A 9; -'&%K

Novas tecnologias como as moedas criptodigitais, o Bitcoin:;/9" " A-&: 0"/(;0&9"2 ;:)D" :;/9" >:-9-: #;1" @:)-9"

1NA;)%": -)T Z;"%';)"W/ #-%- /"::- #%&A;&%- %;>/&D" ;A >A jantar privado.

@/)%; /I:2 ;:)-<-A 9&<;%:": -/)&'": 9&%&';/);: 9" !"/:;1("de Segurança Nacional da Casa Branca e conselheiros do8;:">%" ; 9" !"A-/9" 9; Y#;%-CL;: @:#;0&-&: 9": @:)-9":Unidos. Foi uma mistura intrigante de prossionais experientescom raízes militares, em nanças e inteligência. É exatamenteo tipo de equipe que se precisa para enfrentar as guerras nanMceiras do século XXI.

Ameaças nanceiras podem aparecer sob diferentesformas. Algumas se relacionam a atividades criminosas,como lavagem de dinheiro, tráco de armas e drogas ehackers que roubam informações, cartões de crédito e outrasinformações pessoais. Outras ameaças incluem esforços paraexecutar sanções econômicas. Tais ameaças envolvem países0"A" - !"%;&- 9" F"%); ; "%'-/&Q-CL;: 0"A" " i-A-:2O>; :D" ": -1<": 9; :-/CL;: &A#":)-: #;1": @:)-9": b/&9":; :;>: -1&-9":K

,: -A;-C-: A-&: '%-<;:2 #"%TA2 :D" 9; /-)>%;Q- ;:)%-)TMgica. Elas envolvem Estados rivais, como Irã, Rússia e China,que promovem guerras nanceiras clandestinas usando diverMsas ferramentas, como companhias de fachada em jurisdições

com paraísos scais e ciberataques que ameaçam fechar bolMsas de valores e bancos. Todos esses agentes nanceiros – de'-/'>;: 0%&A&/":-: - %&<-&: ;:)%-)T'&0": P ;:)D" /" ;:0"#"de nosso grupo para ajudar os Estados Unidos a entender; ;1&A&/-% :>-: -A;-C-:K

Desde os anos 1980, a chave do planejamento militar e dasestratégias de guerra é o conceito de trabalho conjunto. Antesdesse período, o Exército, a Marinha, os Fuzileiros Navais e a."%C- ,T%;- /D" ;%-A -#;/-: -';/);: :;#-%-9": 9-: ."%C-:

Armadas, mas usavam diferentes canais de comunicação, reMO>&:&)": 9; ;O>&#-A;/)":2 9">)%&/-: 9; 1>)- ; ">)%": -)%&?>)":KO resultado era falta de coordenação e de ecácia.



TMO A GRANDE QUEDA TMQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

)-1K @::;: :D" ": -)&<": O>; /D" #"9;A :;% -#-'-9": ;A >A-guerra nanceira ou em ataques à rede elétrica.

Quando se trata de ações, é muito útil identicar ascompanhias que possuem ativos físicos. Mesmo que bancose bolsas de valores sofram ataques cibernéticos, essas açõesA-/);%D" :;> <-1"% #"%O>; #"::>;A #%"#%&;9-9;: ';%-9"%-:9; %;/9- )-/'X<;&:K

Fundos de investimento imobiliário são ideais para esse#%"#I:&)"K @1;: #"::>;A #%"#%&;9-9;: )-/'X<;&:2 O>; :D" >A-

boa salvaguarda para uma inação, e pagam <2(5'0 -1)":2 " O>;é uma boa salvaguarda para uma deação. Isso se dá porqueas leis tributárias americanas permitem às empresas evitar oImposto de Renda Pessoa Jurídica (IRPJ) contanto que elasdistribuam 90% de seus ganhos como dividendos.

■D?. )@83 <+ "5,3 23? C+*Y3, :+,B3,?.12+45+ 3> !"##+,-. <+><+ TSSQ

Há uma ação que subiu mais de 200% desde seu início em455VK FD" T 9; >A- A&/;%-9"%- 9; ">%" "> 9; @8.: P TA>&)" A;1("%K

c&- 9; %;'%-2 T A;1("% 1&A&)-% - :>- 0-%);&%- 9; -CL;: 9;

ouro àquelas com baixo risco nanceiro. Muitas mineradorassão mal administradas e se expandiram demais entre 2010; 4566K ,#I: '-:)-% ?&1(L;: 9; 9I1-%;: ;A 9;:;/<"1<&A;/)"e exploração, a maioria obtém resultados decepcionantes.

Por isso, é melhor começar com ações de ouro de baixo%&:0"K @A#%;:-: 9; )%-/:A&::D" 9; %"$-1)&;: 9; ">%" );/9;A -ter os menores riscos nanceiros porque não têm os mesmos'-:)": 9-: A&/;%-9"%-:K

bA- ;A#%;:- 9; )%-/:A&::D" 9; %"$-1)&;: 9; ">%" >:- "9&/(;&%" 9; :;>: -0&"/&:)-: #-%- &/<;:)&% /-: "#;%-CL;: 9; A&M/;%-9"%-:K !"A" 0"/)%-#-%)&9-2 %;0;?; >A- #"%0;/)-';A2 ">um “royalty”, da receita da mina.

Islâmico e outros inimigos para comprar armas e pagar tropassem a intervenção de reguladores bancários mundiais.

Z%-/9;: ?%&'-9-: 0&?;%/T)&0-: %>::-: ; 0(&/;:-: ;:)D"sendo montadas para colocar esses países à frente da guerrananceira. A riqueza também pode ser movimentada portodo o mundo sem ser detectada por meio de jogadas decontabilidade, como a utilização de preços inados de vendas9; #%"9>)": ; :;%<&C": 0"A>/:K =-%- 0"A?-);% ;::-: -A;-C-:2 Tnecessário possuir expertise forense em Direito, Contabilidade

; 8%&?>)-CD"KIronicamente, as técnicas nanceiras antigas podem ser

tão efetivas quanto as atuais para evitar sanções. Clássicossímbolos de riqueza, como ouro, prata, joias, obras de artee terras, são ecazes para esconder e transferir riqueza semA"<&A;/)-% -)&<": /": A"9;%/": :&:);A-: 9; #-'-A;/)" 9&M'&)-&:K Y>%" T %-%" ; <-1&":"2 0"A #%;C" 9; 0;%0- 9; e62[ A&1 -"/C-K E-: >A- #&/)>%- 9; =&0-::"2 0>&9-9":-A;/); ;/%"1-9-; ;:0"/9&9- ;A >A- A-1;)-2 #"9; 0(;'-% - <-1;% e755 A&1K @2A;1("% -&/9-2 >A- #&/)>%- /D" 9&:#-%- 9;);0)"%;: 9; A;)-1;A -;%"#"%)":K =&/)>%-: :D" - A;1("% A-/;&%- 9; :; A"<&A;/M)-% %&O>;Q- :;A :;% 9;);0)-9"K

, %;-1&9-9; T O>; ": &/&A&'": 9": @:)-9": b/&9":

;:)D" >:-/9" )-/)" -: A-&: /"<-: )T0/&0-: 0&?;%/T)&0-: 9;transferência de riqueza quanto as mais antigas – como ouro; "?%-: 9; -%); P #-%- #-::-%;A 9;:#;%0;?&9": #;1": A-&"%;:canais bancários e sistemas de pagamento. Enquanto isso,canais nanceiros convencionais, como bolsas de valores ebancos, são completamente vulneráveis a ciberataques quepodem fechar plataformas e limpar balanços com algunstoques no teclado. Esses tipos de ataques são um dos 30 ocosde neve que podem causar a próxima avalanche nanceira.

O que pude tirar de minha reunião com a equipe do CSIFcontra ameaças nanceiras é que é de extrema importânciaque ao menos parte de sua riqueza esteja em forma não digi M



TMR A GRANDE QUEDA TMK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

um grande e crescente uxo de caixa. Quanto mais altos ospreços do ouro, da platina e do petróleo, mais rápido o uxode caixa da FNV irá crescer.

F" A"A;/)"2 " 0-#&)-1 T ;:0-::" /" %-A" 9- A&/;%-CD"de ouro. Isso coloca a FNV em ótima posição. A administra-ção tem $1,8 bilhão para investir, o que a favorece a criarmuito valor para você, o acionista. Nos preços atuais, acreditoque a FNV é uma ótima maneira de incrementar a exposição9- :>- 0-%);&%- -" ">%"K

■D? :3,-3 Z+\5,3 +? 45+ .> %*0-+>%>231<+? >+5 '01Y+0,3

Quando as elites e os investidores institucionais preveem umacatástrofe, a primeira coisa que compram são Notas e bonds9" 8;:">%" 9": @b,K , "?);/CD" 9; 9&/(;&%" 0"A " 8;:">%" TO>-:; '-%-/)&9-2 #"%O>; " %&:0" 9; 0%T9&)" T AX/&A"K

Imagine uma gangorra. Os preços das bonds estão de um1-9" ; ": <2(5'0 9-: ?"/9: 9; ">)%"K Y: #%;C": 9-: ?"/9: ->MA;/)-A O>-/9" ": <2(5'0 0-;Af ": #%;C": 0-;A O>-/9" ":

<2(5'0 aumentam. Quanto mais próximo a bond está da data de vencimento, mais o seu preço irá se elevar ou cair em resposta

às mudanças nas taxas de juros.Durante a última crise de 2008, o preço do Tesouro subiu

muito. Desde o pedido de falência da Lehman Brothers em seMtembro até o m daquele ano, o Índice de Títulos do Tesourodos EUA com prazo de 30 anos subiu 15%.

No mesmo período, o índice de ações S&P 500 caiu 28%.O Tesouro dos EUA provavelmente se fortaleceria novamen-); ;A ">)%- O>;?%-K ,: 9;A-/9-: 9": &/<;:)&9"%;: #"%instrumentos seguros e líquidos sobrecarregariam a oferta,;1;<-/9" :;> #%;C"K

F" ;/)-/)"2 -: 0"/9&CL;: #"9;A A>9-% A>&)" %-#&9-A;/);no mercado de bonds. Por isso, acredito que um fundo mútuo

A Franco-Nevada Corp. (FNV: NYSE) é um exemplo de;A#%;:- 9; )%-/:A&::D" 9; %"$-1)&;: A>&)" ?;A -9A&/&:)%-9-KH;> #%;:&9;/); 9; 0"/:;1("2 =&;%%; 3-::"/9;2 ; :;> !@Y2 G-<&9Harquail, lideram a equipe executiva da FNV e entregaramI)&A": %;:>1)-9": -": -0&"/&:)-:K

Como você pode notar, comparada com ^*552-&0 "> @8.:2- .%-/0"MF;<-9- T >A <;X0>1" A>&)" :>#;%&"% #-%- :; );% ">%"KO modelo de negócio da FNV se benecia pelo aumento dos#%;C": 9; 0"AA"9&)&;: ; #;1- 9;:0"?;%)- 9; /"<-: A&/-:K ,"

mesmo tempo, ela limita a sua exposição aos altos custos deA&/;%-CD" ; 9; '%-/9;: "#;%-CL;: 9; 0-#&)-1K

, .Fc );A A>&)" 9&/(;&%"2 /;/(>A- 9X<&9- ; >A 0%;:0;/Mte uxo de caixa. Isso signica que tem todas as condições de->A;/)-% - :>- 1"/'- 1&:)- 9; /;'I0&": &/);1&';/);:K

Desde a sua oferta pública inicial em 2007, a Franco-F;<-9- ';%"> A-&: 9; e6 ?&1(D" ;A %;0;&)-K G>%-/); " A;:A"período, também expandiu suas reservas provadas e prováveisem mais de 102%. Diferentemente das mineradoras comuns,O>; '-:)-A A>&)" #-%- :>?:)&)>&% %;0;&)- #"% /"<-: A&/-:2 -.Fc :I #%;0&:- -9O>&%&% /"<": %"$-1)&;:K

Em termos de receita e número de ativos em ouro, a FNVT -)>-1A;/); - A-&"% 0"A#-/(&- 9; %"$-1)&;:K H>-: [J5 #-%)&M

cipações incluem alguns dos maiores projetos de desenvolviMmento e exploração de ouro no mundo. A carteira de royaltiesda FNV é geogracamente diversicada, com ênfase em locaisde mineração seguros: Estados Unidos, Canadá e México.

, 0"A#-/(&- )-A?TA );A #-%)&0&#-CL;: 0"A %;)"%/" ;1;<-M9" /" %-A" #;)%"1;&%"K @A /"<;A?%" 9; 45642 -9O>&%&> >A %"Myalty de 11,7% da receita da Weyburn Oil Unit em Saskatchewanpor $400 milhões de dólares canadenses em dinheiro – apenase6a27[ 9I1-%;: 0-/-9;/:;: #"% ?-%%&1 9; #;)%I1;" #%"<-9" ; #%"M

vável. A Weyburn teve ótimo desempenho para os acionistas.H;/9" 9"/" 9; >A /;'I0&" 0"A A-%';/: )D" -1)-: 9; 1>0%"

e elevado retorno do capital investido, você pode desfrutar de



TTS A GRANDE QUEDA TTM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

cas de temeridade por causa da deação, a Housing fez comO>; :;>: &/<;:)&9"%;: 1>0%-::;A ?"-: O>-/)&-: 0"A 8;:">%" 9;longo prazo. A WHOSX é uma boa salvaguarda contra a deaMCD" #-%- :>- 0-%);&%-K

É um fundo sem carga inicial, com um investimento míniMmo de $ 2 mil e uma taxa de administração de 0,71% ao ano.

Você pode comprar ações da WHOSX por meio da maioria dasplataformas de desconto de corretagem.

■) /3,?. '+B010-09. <3 V'01Y+0,3X+? C+,2.<3> /01.12+0,3> Além do dinheiro para emergências, que deve ser mantido

em um local seguro, há algumas opções seguras para a parcelaem dinheiro de sua carteira. Se quiser evitar os riscos refeMrentes a taxas de juros e poder negociar a liquidez 2&/$%'%< 2uma boa alternativa aos fundos de mercado monetário são osETF iShares do Tesouro com prazo de 1-3 anos (SHY:NYSE).Fundos de mercado monetário investem em notas promissóM%&-:2 O>; :; )"%/-%-A &1XO>&9-: /- 0%&:; 9; 455JK

8;:">%" #;%)" 9" <;/0&A;/)" #"::>&2 ;A ';%-12 A>&)- 1&O>&Mdez e demanda – mesmo durante uma crise. É o que há de mais

parecido com dinheiro no mercado nanceiro. O SHY procura%-:)%;-% ": %;:>1)-9": 9; &/<;:)&A;/)" 9; >A X/9&0; 0"A#":)"#"% )X)>1": 9" 8;:">%" 0"A #%-Q" 9; <;/0&A;/)" ;/)%; >A ;três anos. O SHY não oferece nenhum retorno enquanto o Fedmantiver as taxas de juros zero, mas você não perderá dinheiro.

E como ele se difere do b%0%/:? `-202&9/-& nC8C [$(%0*$<

D*&' (WHOX)? A diferença essencial é que o WHOSX possuiA-&: %&:0": ; A-&: #"::&?&1&9-9;: 9; %;)"%/"K @1; -#%;:;/)- "risco das taxas de juros. Pense em uma gangorra; os <2(5'0 9;?"/9: 9;:0;A ; " #%;C" 9": ?"/9: :"?;K

Quando os temores de uma deação tiverem passado, poMrém, há um risco de que o valor do WHOSX caia.

?;A -9A&/&:)%-9" T - A;1("% A-/;&%- 9; :; &/<;:)&% ;A ?"/9:do Tesouro dos EUA. Os gerenciadores de fundos podem ajustaro mix de detenções de bonds em resposta às condições mutáveis.

Bonds do Tesouro pagos na quebra de 2008

15 22 Oct 6 13 20 27 Nov 10 17 24 Dec 8 15 22 29

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

-30%

-35%

-40%

$USB (Daily) 15.57% (31 Dec)

$SPX -27.84% (31 Dec)

Van Hoisington, da Hoisington Investment Management,);A >A 9": A;1("%;: (&:)I%&0": 9; 1"/'" #%-Q" 9; ';%;/0&-Mmento de fundos mútuos de investimentos exclusivos no nC8C

[$(%0*$< K @1; -9A&/&:)%- " b%0%/:? `-202&9/-& nC8C [$(%0*$<

D*&' (WHOX) desde 1996, com resultados impressionantes:lucros de 8,1% na última década.

i">:&/' 1&A&)- ": %&:0": 9; 9;:0>A#%&A;/)" &/<;:)&/9"majoritariamente no Tesouro dos EUA. Todos os bonds são"?%&'-CL;: 9&%;)-: 9" '"<;%/" -A;%&0-/" ; <-%&-A -#;/-:quanto ao vencimento e cupons de juros. Housing não hesi M)-%&- ;A 0"/0;/)%-% -)&<": ;A 8;:">%" 0"A #%-Q" 9; [5 -/":porque uma quebra faria seus preços escalarem.

B;)"%/-/9" _ /"::- -/-1"'&- 9- '-/'"%%-2 " 8;:">%" 0"A vencimento mais distante está em uma ponta da gangorra. Emresposta à queda da taxa de juros, acumularia muito mais doque o Tesouro com vencimento próximo. No passado, em époM



TTT A GRANDE QUEDA TTL ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

comece a imprimir novamente – , o WHOSX continuaria tendo" A;1("% 9;:;A#;/("K

Ambos iriam mal se houvesse uma repetição do “tapertantrum” de 2013, causado pela redução de um programa de0"A#%-: 9; ?"/9:K F-O>;1- T#"0-2 ": ?"/9: 9; 1"/'" #%-Q"foram desesperadamente vendidos por quase um mês inteirodepois que Ben Bernanke sugeriu que o Fed iria reduzir osestímulos em algum tempo futuro. Ao mesmo tempo, o SHYmanteve seu valor e sua promessa de não pagar juros enquanM

to o Fed mantivesse as taxas de juros zero. Mas esse episódio éincomum e provavelmente não se repetirá tão cedo.

Se o Fed nos surpreender este ano e aumentar as taxas de juros, SHY e WHOSX vão se dar bem. Conforme o Fed aumentaas taxas, a taxa de juros do Tesouro de curto prazo recém-comprado pelo SHY aumentará e o mercado de ações poderáter uma quebra em resposta à escalada das taxas, espalhando,assim, pânico de deação em relação ao Tesouro de longo prazo.

Com o SHY funcionando como dinheiro em sua carteira, você pode se dar ao luxo de esperar. Se a deação persistir, seudinheiro valerá mais em termos reais e você conseguirá bargaM/(-: ;/O>-/)" ">)%": &/<;:)&9"%;: O>;?%-AK

Se a inação decolar, você deverá se distanciar de dinheiro

e pegar a próxima onda inacionária com outros investimentos.Esse cabo de guerra entre inação e deação não está perto determinar e será o paradigma de investimento prevalecente por-1'>A );A#"K

A curto prazo, a deação é mais provável. A longo praMzo, a inação é mais provável. E o motivo para isso é queo governo precisa da inação e está tentando consegui-la,mas, por enquanto, não está funcionando. Estamos, a curtoprazo, em uma época de deação. Mas o governo não desisMtirá de tentar.

Então, a curto prazo, o preço dos bonds irá aumentar.G&)" &::"2 -&/9- %;0"A;/9" >A #">0" 9; ">%" ; -)&<": )-/'XM

O SHY, por outro lado, é estável. Não desvaloriza e não);A O>-1O>;% <2(5' mensurável. Mas isso não signica que sejauma recomendação fútil. Muito pelo contrário, o SHY é um9": 1>'-%;: A-&: :;'>%": #-%- '>-%9-% 9&/(;&%" O>; :; O>;&%->)&1&Q-% #-%- 0"A#%-% ?"/9:2 -CL;: "> &AI<;&: -#I: " )T%A&/"do pânico da deação.

O SHY é a forma denitiva de dinheiro em sua conta pa-%- &/<;:)&A;/)":K

■:3, 45+ 6327 '+9+,0. !31>0<+,., $+,)@k+> <+ )?;3> oF"Z` + ZFl

Porque o WHOSX é uma transação de deação, com risco erecompensa, e o SHY é como um cofre para o seu dinheiro.Essencialmente, o SHY é como um cofre de dinheiro dentro de:>- 0"/)- 9; &/<;:)&A;/)":2 #%"/)" #-%- 0"A#%-% -)&<": ?-%-M)": O>; ">)%": ;:)D" 9;:;:#;%-9": #-%- <;/9;%K

Se continuarmos a ter uma inação modesta, açõeselevadíssimas e taxas de juros zero, o risco é que você possa-)%-#-1(-% " #");/0&-1 9; 9;:;A#;/(" 9; :>- 0-%);&%-K YSHY renderá pouco (até que o Fed comece a elevar as taxasde juros).

O SHY consistentemente perde valor se a inação persistir,mas outras porções de sua carteira – salvaguardas contra inaçãocomo a Franco-Nevada (NYSE:FNV) – devem mantê-lo à frente.

H; " .;9 :>%#%;;/9;% &/<;:)&9"%;: ;A 4567 ; ->A;/)-% -:taxas... ambos SHY e WHOSX vão se dar bem.

O maior risco é a retomada de um ambiente inacionário. Astaxas de juros se elevariam, o que depreciaria o valor do Tesourode longo prazo. O valor do WHOSX também começaria a cair.

Nos estágios iniciais de uma mudança para a maré inaMcionária, o SHY ganharia. Seu valor não se depreciaria e ele0"A;C-%&- - %;&/<;:)&% ;A 8;:">%"K !"A - :&)>-CD" :; A-/Mtendo – o que deverá acontecer até que o Fed jogue a toalha e



TTN A GRANDE QUEDA TTP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

- -%%;0-9-CD" 9; &A#":)":2 9&A&/>& " #;:" 9-: 9X<&9-: 9" '"M verno e acelera o consumo. Também prejudica poupadores e&/<;:)&9"%;: 0->);1":":K

A preferência das elites pela inação não irá mudar. Porisso, recomendo que você tenha um pouco de ouro físico, além9; -CL;:2 ?"/9:2 9&/(;&%"2 );%%-: ; "?%-: 9; -%);K

,&/9- -::&A2 &/<;:)&9"%;: A; #;%'>/)-A O>-&: ">)%": A;)-&:preciosos podem comprar como salvaguarda contra a inação.Platina e paládio têm lugar na carteira de um investidor?

Mostrarei um investimento pouco conhecido que ajudarána luta contra o impacto corrosivo da inação: o PMC Ounce,oferecido pela negociante de metais preciosos Neptune Global.

O PMC Ounce é um investimento dinâmico em ativos físiMcos de metais preciosos. Ele acompanha o “Índice PMC”.

Y O>; T " X/9&0; =E!^É um índice de peso xo dos quatro principais metais preM

ciosos expressados por uma única onça. Quase meia onça doX/9&0; T 0"/:)&)>X9- #"% ">%" ; " %;:)" T 9&<&9&9" ;/)%; #%-)-2platina e paládio.

Y =E! Y>/0; );A 1&O>&9;Q ; :>-: /;'"0&-CL;: -0"/);0;A ;Atempo real. Ele permite que você utilize as características de cada>A 9": A;)-&: #-%- '>-%9-% :>- %&O>;Q-2 0"A" :-1<-'>-%9- 0"/M

tra a inação, contra as variações da moeda e insumo industrial.3;A?%;M:; O>; >A =E! Y>/0; /D" T >A )X)>1" 9; A;)-&:

preciosos; são os metais preciosos físicos armazenados emum cofre em Delaware. É 100% físico, não é um fundo, não éum derivativo, não são os metais “em papel”.

Quando você compra um PMC Ounce, não há instrumenMtos nanceiros entre você e ele, eliminando os riscos de conMtrapartida associados aos instrumentos nanceiros criadospor Wall Street.

Y: A;)-&: :D" -1"0-9": -" :;> /"A; ;A >A 9;#I:&)" ; :D" vericados por você. Com aviso prévio de apenas um dia, você#"9; %;)&%-% " A;)-1 "> " :;> <-1"% ;A 9&/(;&%"2 -1TA 9&::"2

<;&: #"%O>;2 - 1"/'" #%-Q"2 ;1;: :; 9-%D" ?;A 0"A - 0(;'-9-da inação.

Você pode se surpreender ao saber que, mesmo emperíodos de deação, o ouro pode se dar bem. Entre 1930e 1933, por exemplo, a deação acumulada foi de 26%. OsEstados Unidos estavam desesperados por uma inação e/D" 0"/:;'>&-A ?-%-);-% :>- A";9- #"%O>; ">)%": #-X:;:;:)-<-A 9;:<-1"%&Q-/9" -: :>-: -&/9- A-&:2 0"A -: #"1X)&0-:9; m;A#"?%;0;% " <&Q&/("mK

.&/-1A;/);2 ": @:)-9": b/&9": 9;0&9&%-A 9;:<-1"%&Q-%" 9I1-% ;A %;1-CD" -" ">%"K @A 6U[[2 " #%;C" 9" ">%" ;A9I1-%;: ->A;/)"> 9; e45 #-%- e[7 #"% "/C-2 >A ->A;/)"de 75% em uma época em que todos os outros preços esta M

<-A 0-&/9"KEssa terapia de choque funcionou para o dólar e, em

1934, o índice de inação já estava novamente a 3,1%, umagrande reviravolta em relação aos 5,1% de deação de 1933.@A :>A-2 O>-/9" )"9": ": ">)%": AT)"9": #-%- 9;%%")-% -deação falharem, a desvalorização do dólar em relação aoouro funcionará porque o ouro não pode revidar.

Então não pense que, porque a nossa carteira está prepaMrada para cenários tanto de inação quanto de deação, você

terá que perder uma parte de seus investimentos.B;0"/(;C" O>; <"1-)&1&9-9; ; O>;9- 9; #%;C": #"9;A :;%

9;:'-:)-/);:K ="% &::" ;/0"/)%;& /"<-: -CL;: 9; A;)-&: #%;0&"M:": O>; '":)-%&- 9; 0"A#-%)&1(-%KKK

■A1-,3<5_01<3 3 :C! "512+a 3> C+*Y3,+>C+-.0> :,+203>3> 23? C+13> 63*.-0*0<.<+

@A >A A>/9" A;1("%2 ?-/O>;&%": 0;/)%-&: ?>:0-%&-A >A- verdadeira estabilidade de preços que não envolvesse inaçãoou deação. Mas eles favorecem a inação, que é melhor paraos objetivos das elites que formulam as políticas: impulsiona



TTO A GRANDE QUEDA TTQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

;::;: O>-)%" A;)-&: #%;0&":": A-/)&<;%-A :;> <-1"%K @A 9&<;%Msas ocasiões, durante esse temor de deação, o valor dessesmetais subiu, tornando-os ótimos instrumentos de diversicaMção de carteira. Investidores à procura de salvaguardas, tantocontra a inação quanto contra a deação, seguirão na direção9": A;)-&: #%;0&":":K

Não há preocupação com taxas de administração, uma vezque o PMC Ounce não é um fundo. Há um modesto prêmio sob" <-1"% _ <&:)-2 0"A" ;A O>-1O>;% 0"A#%- 9; A;)-1 #%;0&":"K

Você pode encontrar o preço do PMC Ounce em tempo realpelo Índice PMC ou no site da Neptune Global.

Para maiores informações, visite o site ?//6+oo]]]C&(6/*P

&(95-A%5C:-.o6.:P-*&:(o 2 "> 1&'>; #-%- - F;#)>/; Z1"?-1 #;1"telefone +1 (302) 256-5080. Lembre-se de mencionar que é>A 1;&)"% 9- 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(2 9; R&A B&0S-%9:K

O índice do PMC Ounce supera os índices de trêsdos seus quatro elementos, com menos volatilidade. Issosignifica um Índice de Sharpe – uma medida do desempenho;A %;1-CD" -" %&:0" P A>&)" A-&"% 9" O>; " 9" ">%" ">9- #%-)-K

Isso acontece porque quando o valor do ouro cai, o da praMta não acompanha e vice-versa. A mistura de produtos faz com

O>; ;1; 9;:<&; 9;::;: #;%&'": ; %;9>Q- - <"1-)&1&9-9; #-%- >A%;)"%/" )")-1K

É claro que esse produto tem sofrido ultimamente, como)"9": ": A;)-&: #%;0&":":2 A-: &::" " )"%/- >A #"/)" 9; ;/M)%-9- -)%-;/);K

■C3+<.> <+ "5,3Recomendo que atribua 10% de seus investimentos a ourofísico. Para isso, recomendo moedas de ouro American GoldEagle ou American Buffalo da U.S. Mint, a Casa da Moeda dos@:)-9": b/&9":K

": &A#":)": #-%- " =E! Y>/0; :D" &'>-&: -": &A#":)": :"?%;metais físicos.

Z":)" 9" =E! Y>/0; #"%O>; T >A- A-/;&%- 9; :; );%O>-)%" A;)-&: #%;0&":": 0"A A-&: 9&<;%:&9-9; ; ;:)-?&1&9-9;K

Se o ouro, por exemplo, tiver seu valor diminuído, outroA;)-1 #"9; ;:)-% A-&: <-1"%&Q-9"K !"A -: 0"/<>1:L;: 9" :&:);Mma monetário mundial, a volatilidade dos metais se eleva. Amaior parte da volatilidade é para mais, mas também haverá0"%%;CL;: 9&::"/-/);:K

Com o tempo, o PMC Ounce deverá render mais e comA-&: ;:)-?&1&9-9; 9" O>; 0-9- A;)-1 :"Q&/("K

Preço Individual dos Metais versus o Índice PMC TM

(PMC Ounce)Variação de preços: base 100 –Dados de preço fixado pela LBMA

300

280

260

240

220

200

180

160

140

120

100Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14

Silver

PMC OZ

Gold

Platinum

Qual seria o desempenho do PMC Ounce em um ambientedeacionário? Há um pequeno temor de deação desde o nalde 2014. E os resultados foram bons.

As ações e o preço do petróleo estavam em baixa, mas os&/<;:)&9"%;: ->A;/)-%-A ": ?"/9: 9" 8;:">%"K ,&/9- -::&A2



TTR A GRANDE QUEDA TTK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

■C+,2.<3> %?+,\+1-+> ,1'>/: &/<;:)&9"%;: A; #;%'>/)-A :; 9;<;A &/<;:)&% 9&/(;&%"

/": A;%0-9": ;A;%';/);:K

Voltemos à primavera de 2013, quando Bernanke

mencionou a palavra taper (diminuição dos incentivos

econômicos). Ele sugeriu que o Fed diminuiria a sua compra

9; -)&<": 9; 1"/'" #%-Q"2 &/&0&-/9" >A 0-A&/(" O>; #"9;%&-

-)T A;:A" &/);%%"A#;% " #%"'%-A- 9; &/0;/)&<":K Y O>;

-0"/);0;> 0"A ": A;%0-9": ;A;%';/);:^ @1;: O>;?%-%-A

&A;9&-)-A;/);K

Isso aconteceu pelo que chamamos de :%$$< /$%'(02 O>;

se referem ao fato de investidores fazerem empréstimos em

locais com taxas de juros baixas e converterem esse dinheiro

;A ">)%-: A";9-: #-%- 0"A#%-% -CL;: ; ?"/9: ;A 1"0-&: 0"A"

África do Sul, Índia, Brasil, Indonésia, Tailândia e outros merM

0-9": ;A;%';/);: O>; #"::>;A <2(5'0 A>&)" A-&: -1)":K

Y: &/<;:)&9"%;: >)&1&Q-A &::" 0"A" -1-<-/0-';A P

conseguem nanciamentos a baixos custos, ativos com grande

retorno, moedas em provável ascensão – elementos que

poderiam gerar retornos de 30% do capital investido.

Qual o problema com esse tipo de negócio? Bem, o risco é

que as taxas de juros dos Estados Unidos subam e tudo caia por

terra. No mesmo momento que Ben Bernanke começou a falar

:"?%; /%6($2&9 ;A 456[2 -: #;::"-: %;<;%);%-A " :%$$< /$%'(K

Deszeram-se das ações e moedas dos mercados

;A;%';/);:2 <"1)-%-A -" 9I1-%2 #-'-%-A :>-: 9X<&9-:2 %;9>Q&%-A

seu balanço e caram nos bastidores. É um bom exemplo de

#"% O>; ": A;%0-9": ;A;%';/);: /D" :D"2 /;0;::-%&-A;/);2

portos seguros. Pense nas conexões que discutimos até agora.

Se decidir investir em mercados emergentes não o faça com

todas as suas chas.

A American Eagle é feita de ouro 22 quilates e a American

Buffalo, de ouro 24 quilates. A Eagle é mais durável que a Buffalo

porque tem mais liga, mas ambas têm uma onça de ouro.

Você não deveria comprar moedas colecionáveis ou antigas,

porque os negociantes cobram um prêmio alto demais por seu

valor numismático. Escolha sempre Eagles e Buffalos novas ou

0"A #">0- 0&%0>1-CD"K

Y: #%;C": 0":)>A-A :;% &'>-&: -" #%;C" 9; A;%0-9" 9-

onça de ouro naquele dia acrescido de um prêmio, que pode

variar de 4% a 8%, dependendo do negociante. Você deve

guardá-las em um cofre não bancário segurado perto da sua

casa ou em um cofre caseiro. A melhor segurança é não contar

- /&/'>TA :"?%; -: A";9-:K

■%,-.*)' !,/

Se ainda não o fez, recomendo que compre uma Monster Box

emitida pela U.S. Mint. Você pode comprá-la de negociantes

9; A;)-&: #%;0&":":K bA- >-&0/($ ^-f é uma caixa selada de

500 moedas de prata American Eagle de uma onça. A caixa é

9- 0"% 8%;-:>%$ '%;;/K

Você não deve romper o selo, a não ser que precise realizar

transações com as moedas. O preço varia, mas uma caixa deve

0>:)-% 0;%0- 9; eJ A&1 -0%;:0&9": 9; >A- 0"A&::D" ?-:;-9- /-

0")-CD" 9" 9I1-%K

FD" T -#;/-: >A- A-/;&%- 9; -%A-Q;/-% %&O>;Q-f -: A";M

das serão úteis para compras e pequenas transações caso haja

problemas com a rede elétrica ou com os sistemas bancários

em uma futura crise nanceira ou desastre natural. Você deve

'>-%9-% - >-&0/($ ^-f em um cofre não bancário segurado

perto da sua casa ou em um cofre caseiro, mas não deixe ninM

guém saber que você a tem.



TLS A GRANDE QUEDA TLM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Voltei com boas e más notícias. A boa notícia é que osistema bancário está funcionando bem, a inação estácontida e a moeda é razoavelmente estável em relação ao9I1-% ; -" ;>%"K

@::- :&)>-CD" 0"/)%-:)- A>&)" 0"A " #;%X"9" 9;:-:)%":"de hiperinação de 1995 a 2005, ao nal do qual uma viagemcurta de táxi poderia custar $20 milhões de liras turcas.Em 2005, o governo realizou uma reforma monetária que0"A;C"> #;1" 9;:0-%); 9; :;&: Q;%": #-%- O>; >A- /")- 9; 45

A&1(L;: 9; 1&%-: :; )"%/-::; >A- /")- 9; 45 1&%-:K , A";9- );Apermanecido razoavelmente estável pelos últimos dez anos e ainação tem sido baixa.

A má notícia é que os mercados nanceiros turcos estãosuscetíveis a muitas tendências adversas que afetam todas as;0"/"A&-: 9; A;%0-9": ;A;%';/);: /" A>/9"K Y ?-/0" 0;/)%-1está sob pressão política para cortar as taxas de juros e desvalorizara moeda turca de modo a promover a exportação e o turismo.

Esse é um exemplo típico de um país sendo obrigado a;/)%-% /-: '>;%%-: 0-A?&-&:K @ T 01-%" O>; " %;:>1)-9" /D"será crescimento, mas inação, como experiências recentes doBrasil e da Austrália demonstraram.

, 8>%O>&- );A >A- #"#>1-CD" '%-/9; ; ?;A &/:)%>X9-2

boa infraestrutura, turismo e exportação fortes e estáestrategicamente localizada para ser a condutora dos uxosde energia das regiões do Mar Cáspio e da Ásia Central paraos Balcãs e para a Europa Central. Com base nesses recursos e%;-1&Q-CL;:2 ;:#;%-M:; O>; - 8>%O>&- #;%A-/;C- ;A 0"/)X/>"0%;:0&A;/)"2 9;<;/9" )"%/-%M:; >A &AD #-%- &/<;:)&A;/)":diretos estrangeiros de países com capital excedente, incluindoChina e Rússia.

A taxa individual da poupança turca é baixa e consumidores0"/)&/>-A - '-:)-% 1&<%;A;/); >)&1&Q-/9" 0-%)L;: 9; 0%T9&)" ;outras formas de crédito ao consumidor. Os bancos estão felizesem acomodar essa expansão do crédito, porque ela é nivelada

■A>-.?;5*Recentemente, voltei de Istambul, na Turquia. Tive a oportuniMdade de me encontrar com um dos diretores do Banco Central,funcionários da bolsa de valores, reguladores, grandes invesMtidores e um dos homens mais ricos do país, Ali Ağaoğlu, umextravagante magnata do setor imobiliário, conhecido como“o Donald Trump da Turquia”.

8-A?TA #-::;& -1'>A );A#" 0"A 0&9-9D": 0"A>/:2 0"A"

donos de lojas e taxistas. Invariavelmente, um leque tão granMde de contatos promove acesso a informações e 2&029?/0 O>; <D" -1TA 9-O>;1;: 9&:#"/X<;&: ;A 0-/-&: 0"/<;/0&"/-&: 9;#;:O>&:- ; %;1-)I%&": pA*<P02'(q . Foi uma ótima experiênciapara acumular inteligência de mercado sobre o oitavo maiorA;%0-9" ;A;%';/); 9" A>/9"K

Se visitar Istambul, cará impressionado com a belezainegável da cidade. Ela pode ser facilmente comparada a Paris,

Veneza e a outras belas cidades pelo mundo. Istambul também#"::>& A>&)- (&:)I%&-2 );/9" );:);A>/(-9" - -:0;/:D"2 ":conitos e quedas de impérios romanos, gregos bizantinos,")"A-/": ; #;%:-:K , A&:)>%- 9; Y%&;/); ; Y0&9;/);2Cristianismo e Islamismo e antigo e novo a faz diferente de

O>-1O>;% ">)%- 0&9-9; /" A>/9"K Atualmente, Istambul é um centro nanceiro emergente

/D" :I #-%- - 8>%O>&-2 A-: #-%- >A- A-0%"%%;'&D" O>; &/01>&@>%"#- Y%&;/)-12 `:&- Y%&;/)-1 ; Y%&;/); ET9&"K ,#;:-% 9; -Turquia ser classicada como mercado emergente (ME), ela émuito alinhada aos maiores países desenvolvidos. É um antigomembro da OTAN e aspira juntar-se à União Europeia.

A Turquia pode servir de estudo para vericar como": #-X:;: ;A;%';/);: )"%/-AM:; 9;:;/<"1<&9":K !"A" )-12ela é objeto de interações entre mercados desenvolvidos eemergentes, incluindo uxos de capital “hot money", guerrascambiais e batalhas com a política de taxa de juros e inação.



TLT A GRANDE QUEDA TLL ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

H>- A-%0- 9; #"1X)&0-: #%IMA>C>1A-/-: #"9; :; A":)%-%-)%-;/); :; 0"A#-%-9- -": -/)&O>-9": ;'X#0&":2 -": %;&/-9":conservadores da Arábia Saudita e Jordânia ou aos radicaisextremistas do Estado Islâmico.

Erdoğan está mais forte internamente e mais inuente exMternamente do que nunca. Ele poderá alavancar os poderes;0"/NA&0": ; ';"#"1X)&0": 9- 8>%O>&- #-%- ;O>&1&?%-% 9&<;%:-:disputas entre grandes potências como Estados Unidos, Rússia; !(&/-K !"A - %;)&%-9- 9; )%"#-: -A;%&0-/-: /" A>/9" )"9"2

a Turquia emergirá para se tornar o juiz de disputas regionaisenvolvendo jogadores poderosos, como Irã e Israel.

A estrela de Erdoğan está brilhando e ele espera que a;:)%;1- /-0&"/-1 9- 8>%O>&- )-A?TA ?%&1(;K Y #"9;% )>%0"está aumentando e o perigo é que o poder de Erdoğan esteja

justamente na polarização da sociedade turca. A vitóriade Erdoğan foi, em parte, denida por sua retórica pelapolarização e ênfase em etnicidade.

Se essa polarização for longe demais, os ganhos esperadospor Erdoğan interna e externamente podem ser minados porconta das mesmas divisões que o ajudaram a chegar ao poder.Seu Partido da Justiça e Desenvolvimento (AKP) parece envolM

<&9" /": A;:A": )&#": 9; 0"%%>#CD" O>; )-/)" 0%&)&0"> ;A :>-

oposição nos últimos anos.Não é necessário dizer que a localização da Turquia é

complicada, devido a longas fronteiras com Síria, Iraque, Irãe Cáucaso. A fronteira sul passa por uma crise com refugia Mdos sírios fugindo do Estado Islâmico e da guerra civil. O riscode um Curdistão independente formado por partes do Iraque,Turquia e Irã é outro perigo à estabilidade turca e até mesmoao sistema nanceiro mundial.

, 1"/'" #%-Q"2 - 8>%O>&- T >A A;%0-9" ;A;%';/); A>&)"atraente, com excelente potencial de crescimento baseado emseu povo, sua indústria, infraestrutura e localização. Pelospróximos dois anos, um alto índice de inação, desvalorização

pelos depósitos. Consumidores turcos preferem deixar seudinheiro no banco porque as taxas de juros dos depósitos depoupança estão acima de 8%.

Isso impede a formação de capital porque a maioria dos#%"9>)": 9; &/<;:)&A;/)"2 0"A" -CL;: ; ?"/9:2 /D" 0"/:;'>;competir com os altos juros oferecidos pelos bancos. O resultaMdo é que a Turquia está investindo pouco e consumindo muito,impulsionada pelas facilidades de crédito. Essa explosão decrédito tem a cara de um futuro colapso de crédito similar ao

asco das hipotecas subprime nos Estados Unidos em 2007. ,: 9&/]A&0-: 9- ?"1(- /D" :; %;:)%&/';A -" 0%T9&)" -"

consumidor. O mercado imobiliário de luxo, tanto comercialquanto residencial, também está em uma bolha, com preços->A;/)-/9" %-#&9-A;/); ; >A 0T> 0(;&" 9; '>&/9-:);: 9;construção. A explosão também está sendo alimentada porcrédito bancário barato.

E>&)" 9- 9;A-/9- #"% #%"#%&;9-9;: %;:&9;/0&-&: <;A9; 0"A#%-9"%;: ;:)%-/';&%": -?-:)-9": O>; );/)-A %;)&%-%dinheiro de suas instáveis terras natais como China, Rússia,

,%';/)&/-2 c;/;Q>;1-2 HX%&- ; @'&)"KRecep Tayyip Erdoğan é o presidente da Turquia desde agosto;

ele foi primeiro-ministro do país de 2003 até sua eleição como

presidente. A vitória decisiva de Erdoğan nas primeiras eleições9&%;)-: );A &A#1&0-CL;: &A#"%)-/);: #-%- - #"1X)&0- ; ;0"/"A&-9" #-X:2 A-: -: &A#1&0-CL;: &/);%/-0&"/-&: /D" :D" A;/"%;:K

A vitória de Erdoğan por uma grande margem de 13pontos à frente do segundo colocado e o fato de que ele obteve- A-&"%&- -?:"1>)- 9; <")": /" #%&A;&%" )>%/" " 0"/0;9;força para perseguir sua agenda pró-Sunni, pré-nacionalista,conservadora e religiosa dentro e fora do país. Erdoğan temuma força que provavelmente aumentará nos próximos anos.

Erdoğan é também um horizonte para uma identidade poMlítica especicamente muçulmana, especialmente após a suMpressão da Irmandade Muçulmana por todo o Oriente Médio.



TLN A GRANDE QUEDA TLP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

A quebra da Dubai World marcou o início da crise de créditoque afetou Grécia, Irlanda, Portugal, Espanha e Itália durante": -/": 9; 45652 4566 ; 4564K , A&/(- <&:&)- -0"/);0;>9>%-/); " ->'; 9- ?"1(-K

, <&:&)- 9; 4566 -0"/);0;> /- 9;#%;::D" O>; :;'>&>K A última visita foi uma chance de vericar como Dubai;:)-<- 0&/0" -/": -#I: " ;:)">%" 9; >A- 9-: A-&"%;: ?"1Mhas de empreendimentos imobiliários comerciais de todos": );A#":K

O colapso nanceiro de Dubai e de seus aliados em 2009foi enfrentado de maneira razoavelmente convencional.

Algumas dívidas foram perdoadas, outras reestruturadasem novos termos e outras ainda foram convertidas;A (3*2/2(0K

Abu Dhabi forneceu capital de giro e novos investimenMtos para que os projetos pudessem continuar sendo tocados,A-/);/9" ": :&:);A-: ;A "#;%-CD" ;/O>-/)" " #%"0;::" 9;%;;:)%>)>%-CD" #>9;::; :;% ;1-?"%-9"K

Ao nal, o balanço foi passado a limpo e a Dubai World voltou a crescer, agora com controle nanceiro mais rígido emais projetos de scalização.

, /"<- 0-#-0&9-9; 9; 0%;:0&A;/)" )"%/">M:; ;<&9;/);

pelos novos projetos e sentimento de melhora que pudeperceber. Os aluguéis estão cando mais caros e investidoresestão novamente em listas de espera para comprar múltiplosapartamentos e revendê-los para ganhos rápidos.

Mas, junto com o renascimento da conança, encontrei muiMto ceticismo e preocupação. Banqueiros e investidores não estão)D" #%;"0>#-9": 0"A G>?-&2 A-: 0"A " A>/9" - :;> %;9"%K

A disfunção política dos Estados Unidos, a aventura daRússia na Ucrânia, o Ebola na África e a ascensão do EstadoIslâmico parecem deixar sombria qualquer boa notícia quepossa aparecer. Acima de tudo, a expectativa de que o mundoesteja se aproximando de mais um colapso nanceiro mundial

da moeda e explosão de bolhas de crédito são problemas em#");/0&-1 #-%- &/<;:)&9"%;:K Y #%"?1;A- ';"#"1X)&0" T >Aperigo à nação como um todo. Investidores precisam ser0>&9-9":": -" ;:0"1(;% -CL;: ; ;:)-% -1;%)- -": #;%&'": 9;desvalorização, inação e crise bancária quando as múltiplas?"1(-: 9; 0%T9&)" ;:)">%-%;AK

, 8>%O>&- T >A )X#&0" 0-:" 9; >A '%-/9; A;%0-9";A;%';/); 0"A ?"A #");/0&-1 - 1"/'" #%-Q"2 A-: 0"A A>&)":#%"?1;A-: ;0"/NA&0": ; #"1X)&0": - 0>%)" #%-Q"K @:)-%;A":

9; "1(": -?;%)": #-%- >A ?"A #"/)" 9; ;/)%-9- /" A;%0-9"da Turquia no nal de 2015 e início de 2016 se o rali do dólaramericano começar a se enfraquecer, como esperado. Por ora,T #%>9;/); A-/);% 9&:)]/0&-K

■D?. #39. !Y.12+a ) F0>-G,0. <3 ^+-3,13<3> %?0,.<3> x,.;+> D10<3>

Voltei recentemente de Dubai, onde fui palestrante em umaconferência monetária internacional de banqueiros e investiMdores do Oriente Médio, Irã, Norte da África e Ásia Menor.

Dubai é um dos sete emirados que, juntos, formam osEmirados Árabes Unidos, um forte aliado dos Estados Unidos

com um exército potente em uma localização estratégica, próMximo ao Estreito de Ormuz e ao Golfo Pérsico.

G>?-& T " ;A&%-9" A-&: 0"/(;0&9" #"% 0->:- 9; :;>: ;:Mforços em se tornar um resort, centro comercial e de compras; 0;/)%" 9; )%-/:#"%);:2 :;%<&/9" >A- <-:)- %;'&D" 9;:9; " :>1da Ásia até a África, Europa e além.

Essa foi a minha terceira visita nos últimos anos; já haviaestado lá em dezembro de 2008 e setembro de 2011. Tais vi Msitas anteriores foram justamente antes e depois da quebra daDubai World, em novembro de 2009, uma sociedade holdingnanciada pelo governo que tinha o equivalente a $60 bilhões;A 9X<&9-:K



TLO A GRANDE QUEDA TLQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

gate nanceiro do banco central e da família governante de

,?> G(-?&K

Como sinal de gratidão e respeito, o emir de Dubai, xeque

E"(-AA;9 ?&/ B-:(&9 ,1 E-S)">A2 A>9"> " /"A; 9" #%TM

dio em honra ao emir de Abu Dhabi, xeque Khalifa Bin Zayed

,1 F-($-/K

O Burj Khalifa lembra Dubai, que, apesar de seu glamour e

status de ponto turístico naquela parte do mundo, é nanceiM

%-A;/); :>?"%9&/-9- - ,?> G(-?&2 O>; 9;)TA ": <;%9-9;&%":

poderes nanceiros e petrolíferos nos EAU.

Nos arredores do Burj Khalifa, está o Dubai Mall. É o maior

shopping center do mundo, com mais de 1.200 lojas e o maior

9;:)&/" )>%X:)&0" /" A>/9"2 0"A A-&: 9; J5 A&1(L;: 9; <&:&)-/M

tes todos os anos – mais do que o Disney World ou a Torre Eiffel.

,/9;& #;1" G>?-& E-11 - 0-A&/(" 9" 9;0S 9; "?:;%<-CD"

do Burj Khalifa, às 22h. Estava lotado de compradores e guarM

da-costas da Ásia, África e Europa. Parecia uma verdadeira inM

);%:;0CD" 9" A>/9" )"9"K

bA- A-/;&%- 9; #-%)&0&#-% 9" %;)"%/" 9": @,b T 0"A#%-%

iShares MSCI UAE Capped ETF, (NASDAQ: UAE), que abarca

": A-&"%;: ;A#%;&);&%":2 ?-/O>;&%": ; 0"A#-/(&-: &/9>:)%&-&:

da região. Com o petróleo em baixa e o dólar em alta, esse

#"9;%&- :;% >A ?"A #"/)" 9; ;/)%-9- /": @,bK

Qualquer inversão nessas macrotendências de preços do

petróleo e do dólar ampliaria os retornos subjacentes dessas

companhias no ETF dos EAU. Nós não faríamos dos EAU uma

9-: ("19&/': 9; /"::- 0-%);&%-2 A-: >A &/<;:)&A;/)" 9;::;

tipo permite diversicação em oposição aos investimentos de

renda xa e (3*2/< 9": @:)-9": b/&9":K

Pode ser uma maneira fácil de participar de uma boa históM

ria de crescimento no exterior. E eu o encorajo a prestar mais

-);/CD" /;1;K

muito pior que o de 2008 está sempre na mente das muitaspessoas com quem falei.

Mesmo com o desânimo mundial generalizado, cou claroem minhas conversas e observações que Dubai se recuperou Mnanceiramente e está otimista. Apesar do exagero nas construMCL;:2 O>; 0->:"> - O>;?%- 9; 455U2 /"<-: 0"/:)%>CL;: #"9;A:;% <&:)-: #"% )"9": ": 1-9":K

i-<&- 0&/0" /"<": -%%-/(-M0T>: :;/9" 0"/:)%>X9": ;A >A-rua adjacente à de meu hotel, o JW Marriott Marquis Dubai. O

hotel é relativamente novo, foi construído em 2013 e é o mais-1)" 9" A>/9"2 0"A [77 A;)%": 9; -1)>%-K

O sinal mais visível da volta de Dubai é o Burj Khalifa, o#%T9&" A-&: -1)" 9" A>/9"2 0"A 6a[ -/9-%;: ; >A- -1)>%- 9;828 metros. Parece-me que tudo ali é exagerado.

O Burj Khalifa foi inaugurado um pouco antes de minha visita em 2011, mas subi a seu observatório no topo do edifíciosó nesta última vez.

O que mais me impressionou não foi a vista, parecida coma que se vê pela janela de um avião, mas o elevador, que demoMrou apenas 40 segundos para subir 457 metros, sem produzirqualquer vibração ou sensação de movimento. A viagem foi exMtremamente silenciosa, a não ser pela música dançante que coM

meçou a tocar enquanto nos preparávamos para desembarcar. A máquina é uma obra de arte da engenharia do século

XXI, combinando manufatura precisa e excelente desempenho0"A#>)-0&"/-1K @> A; 1;A?%;& 9; A&/(- #%&A;&%- <&:&)- -"topo do World Trade Center, em 1975. A subida de elevadorenvolvia uma forte vibração, barulho e uma troca de elevador/" A;&" 9" 0-A&/("2 #"%O>; - 9&:)]/0&- )")-1 /D" #"9&- :;%completada por uma única máquina.

O nome Burj Khalifa é uma lembrança constante das poMlíticas fora de controle de desenvolvimento e investimento9; G>?-& -/);: 9- O>;?%- 9; 455UK Y #%T9&" :;%&- "%&'&/-1Mmente chamado de Burj Dubai, mas Dubai recebeu um resM



TLR A GRANDE QUEDA TLK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

As técnicas de contra-ataque discutidas naquele fórum não#"9;A :;% %;<;1-9-: -O>&2 #"&: &::" 9-%&- >A- <-/)-';A -":inimigos. Mas aquela sessão foi uma ótima oportunidade dereexão sobre o quão longe a comunidade das moedas criptoM9&'&)-&: 0(;'"> ;A >A #;%X"9" %;1-)&<-A;/); 0>%)"K

,: 0(-A-9-: A";9-: 0%&#)"9&'&)-&:2 "> 0%&#)"A";9-:2 0"A"o Bitcoin, por exemplo, têm duas características principais em0"A>AK , #%&A;&%- T O>; /D" :D" ;A&)&9-: "> %;'>1-9-: #"%/;/(>A ?-/0" 0;/)%-1 "> ->)"%&9-9;K HD" 0%&-9-: 9; -0"%9"

com algum algoritmo computacional, emitidas e transferidas#"% A;&" 9; >A- %;9; 9; #%"0;::-A;/)" O>; >)&1&Q- >A 0I9&'"-6(& 0-*$:(K

É impossível destruir moedas criptodigitais destruindo>A "> >A '%>#" 9; 0"A#>)-9"%;:K bA :;%<&9"% (":#;9-/9">A 5('9($ "> %;'&:)%" 9; A";9-: 0%&#)"9&'&)-&: #"9;%&- :;%destruído, mas a moeda continuaria existindo em outros:;%<&9"%;: ;A )"9" " A>/9"2 #"9;/9"2 )-A?TA2 :;% %;#1&0-9-K

A segunda característica são as informações criptografaMdas, que originam o “cripto” do nome. É possível ter acessoa informações na cadeia de blocos, que é um registro público9; )"9-: -: )%-/:-CL;: O>; -0"/);0;A 0"A - A";9-K ="%TA2-: &9;/)&9-9;: 9-: #-%);: 9- )%-/:-CD" :D" ;:0"/9&9-: #"% >A

código que parece indecifrável. Apenas as partes envolvidasna transação têm as chaves necessárias para decodicar a inMformação na cadeia de blocos, de maneira a tomar posse dasmoedas e utilizá-las.

Isso não signica que as criptomoedas sejam infalíveis. Algumas pessoas que conaram suas criptomoedas a alguns“bancos” de Bitcoins sem regulamentação acabaram as perMdendo. Outras foram roubadas em golpes clássicos de fraude.

Algumas foram prejudicadas por quebra ou falha de hardwaMres com as informações das chaves criptografadas. Mas, no geMral, o sistema funciona razoavelmente bem e está em ascensão#-%- )%-/:-CL;: 1;'-&: ; &1;'-&:K

■"> ^0>23> <3 I0-2301No nal de 2014, eu me encontrei com um dos funcionários:;/&"%;: 9" !"A-/9" 9; Y#;%-CL;: @:#;0&-&: 9": @:)-9":Unidos (USSOCOM) em uma locação segura perto de seuquartel general, na Base da Força Aérea MacDill.

Y bHHY!YE T 0"A#":)" #;1": F-<$ H@,3H2 G@38, ."%0;2Green Berets e outras unidades altamente especializadas dasoperações conjuntas militares para executar as mais compleM

xas missões de combate e inteligência. Eles realizam missõessozinhos e em conjunto com as unidades paramilitares da CIA,9;#;/9;/9" 9" )&#" 9; "#;%-CD"K

A unidade USSOCOM que promoveu a nossa reunião foi aR[a2 - G&<&:D" 9; ,A;-C-: 8%-/:/-0&"/-&:K , R[a T 0"A-/9-9-pelo tenente coronel do Exército Americano Joshua J. Pottere tem como objetivo detectar, interromper e derrotar redes deameaças que transcendem fronteiras regionais e geográcas.Tais redes têm natureza criminosa, terrorista e podem estarenvolvidas em narcoterrorismo e nanciamento terrorista, enM)%; ">)%-: -)&<&9-9;:K

FD" #-%)&0&#-%-A 9- %;>/&D" -#;/-: -';/);: 9- bHHY!YE2A-: )-A?TA A;A?%": 9; ">)%": 0"A-/9": 9; 0"A?-);2

incluindo o CENTCOM, o AFRICOM e outras agênciasgovernamentais como o U.S. Treasury, a CIA e o Fed. Nosso#%"#I:&)" ;%- #;/:-% ;A A-/;&%-: 9; &/);%%"A#;% " -#"&"nanceiro ao Estado Islâmico e outros agentes transnacionais.

O Estado Islâmico e seus grupos terroristas associadostêm a habilidade de utilizar moedas criptodigitais, como oBitcoin, para transferir fundos de ricos apoiadores sauditas]%?%A2 para tracantes de armas e outros fornecedores deequipamentos e serviços. Nós havíamos reunido expertsnanceiros e em computadores para trabalharem com os-';/);: 9" bHHY!YE 9; A"9" - &/);%%"A#;% " >:" 9;Bitcoin por grupos terroristas.



TNS A GRANDE QUEDA TNM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Como a Receita Federal tem se empenhado em fazer umascalização seletiva contra ativistas do movimento [(% N%$/< ; ">)%": "#"/;/);: #"1X)&0": /": -/": %;0;/);:2 &::" #"9; :;tornar um problema para os usuários do Bitcoin que estão aliMnhados aos ideais do Partido Libertário.

Outro problema é que o Bitcoin e outras moedas criptodiM'&)-&: -&/9- /D" :"?%;<&<;%-A - >A 0&01" 0"A#1;)" 9; /;'I0&"e crédito. O Bitcoin, a primeira moeda criptodigital, foi invenMtada em 2009. A economia mundial teve uma fraca expansão

desde então, mas ainda não houve um pânico nanceiro ou>A- %;0;::D"K

Investidores têm alguma experiência em como ações,?"/9:2 ">%" ; ">)%-: 01-::;: 9; -)&<": :; :-;A ;A >A A"A;/Mto de crise, mas não com o Bitcoin. Será que a liquidez secará e": #%;C": 9;:#;/0-%D"^ Y> ": &/<;:)&9"%;: " 0"/:&9;%-%D" >Aporto seguro, o que levará ao aumento dos preços? Ainda não);A": - %;:#":)-K

No nal, pode ser que o Bitcoin desapareça como moeda,A-: :"?%;<&<- 0"A" );0/"1"'&-K , 0-9;&- 9; ?1"0": 0%&#)"'%-Mfada pode ser útil para uma variedade de transferências deativos, como a transferência de direito sobre terras, títulos e">)%": -)&<": 9; A-/;&%- :;'>%- ; ?-%-)-K

É esse potencial de tecnologia, mais do que a moedaem si, que atraiu o interesse de investidores, como os gê Mmeos Winklevoss e Marc Andreesen. Mesmo que startups emBitcoin possam ser extremamente especulativas no momenM)"2 #"9;%D" (-<;% "#"%)>/&9-9;: 9; &/<;:)&A;/)" -)%-;/);:nos próximos anos.

Meus dias com os agentes das Forças Especiais foram umamistura fascinante de especialistas em tecnologia e economia eagentes de tropas de elite trabalhando em conjunto para comM?-);% >A- -A;-C- _ :;'>%-/C- /-0&"/-1 9": @:)-9": b/&9":– o uso de moedas criptodigitais para nanciar o terrorismo.Eu já havia participado em colaborações desse tipo e é sempre

c-1; A;/0&"/-% O>; " 9I1-% -A;%&0-/" )-A?TA #"9; :;%0"/:&9;%-9" >A- A";9- 0%&#)"9&'&)-1K ,#;:-% 9; A-/);%A":-1'>A-: /")-: 9; 9I1-% ;A /"::-: 0-%);&%-:2 - '%-/9; A-&"%&-das transações, seja na forma de moeda ou de títulos, é conduMQ&9- 9&'&)-1A;/);K FI: #-'-A": 0"/)-: #;1- &/);%/;)2 #-'-A":0"A#%-: 0"A 0-%)D" 9; 0%T9&)" ; %;0;?;A": 9;#I:&)": 9&%;)":em nossas contas bancárias, tudo digitalmente.

Tais transações são criptografadas com as mesmas técniMcas de codicação utilizadas nas Bitcoins. A grande diferença é

que bancos, corretores e companhias de cartão de crédito têm0"/(;0&A;/)" -0;%0- 9; O>-/)": 9I1-%;: 9&'&)-&: );A": ; -:transações que fazemos com eles, enquanto a posse de Bitcoinsé conhecida apenas pelo próprio detentor e a informação éprotegida pelo código da cadeia de blocos. Outra diferença imM#"%)-/); T O>; " 9I1-% T ;A&)&9" #"% >A ?-/0" 0;/)%-12 " .;92enquanto os Bitcoins são emitidos de maneira privada.

O futuro do Bitcoin e de outras moedas criptodigitais éincerto. Um problema é que o valor de um Bitcoin não é consMtante em relação a um dólar americano. Pelo contrário, esse

valor tem sido muito volátil, variando entre $100 e $1.100 nosúltimos dois anos.

Isso pode acarretar problemas com a tributação. Por exemM

plo, se você adquire um Bitcoin por $200 e, mais tarde, troca-o#"% e6K555 ;A #%"9>)": "> :;%<&C":2 );A >A '-/(" 9; eJ55pela compra e venda do Bitcoin. Na perspectiva da ReceitaFederal, tal ganho não é diferente do que você teria se tivesse0"A#%-9" >A- -CD" #"% e455 ;2 A-&: )-%9;2 - <;/9&9" #"%$1.000. Você precisa declarar os $800 como ganho de capital.

Parece-me improvável que a maioria dos usuários deBitcoin reporte esses ganhos. Aqueles que não o fazem podem;:)-% ;/<"1<&9": ;A :"/;'-CD" 9; &A#":)":K , B;0;&)- .;9;%-1tem grandes poderes para investigar sonegações e pode exi Mgir que as contrapartes revelem informações, incluindo chavesde decodicação.



TNT A GRANDE QUEDA TNL ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Jim escreveu que “A hiperinação não afeta todas asparcelas da sociedade de maneira igualitária, havendo gruposdistintos que ganham ou perdem”.

As melhores salvaguardas contra hiperinação são ouro,moeda estrangeira, terras e outros ativos tangíveis. Jim deneos outros ativos tangíveis como fábricas, recursos naturais e;O>&#-A;/)": 9; )%-/:#"%);K

.;1&QA;/);2 ;A A&/(-: #;:O>&:-:2 9;:0"?%& >A @8. O>;0"A#&1- ": A;1("%;: /;'I0&": 9; -)&<": )-/'X<;&: 9" A;%0-9"

9; -CL;:KSeu nome é Schwab U.S. Dividend Equity ETF (SCHD:

NYSE) e ele manterá e até aumentará a sua riqueza em umcaos hiperinacionário.

Y H!iG A"/&)"%- " %;)"%/" )")-1 9" G"W R"/;: bKHKDividend 100 Index, que nada mais é que uma lista de0"A#-/(&-: -A;%&0-/-: 0"A (&:)I%&0" 9; #-'-% 9&<&9;/9": ;Adinheiro conável.

8"9-: -: -CL;: 9" H!i. P O>;2 -)>-1A;/);2 #-'-A >A <2(5' de dividendos de 2,6% - devem ter pagado dividendos#"% #;1" A;/": 9;Q -/": 0"/:;0>)&<":K Y: -9A&/&:)%-9"%;:desse fundo de índices revisam suas (3*2/2(0 anualmente e faMQ;A /"<": ?-1-/C": O>-9%&A;:)%-1A;/);K

Dois dos maiores avaliadores de fundos de índices concorMdam: o Schwab U.S. Dividend Equity ETF está entre os melhores.

E"%/&/':)-%2 >A- ;A#%;:- &/9;#;/9;/); 9; #;:O>&:- 9;&/<;:)&A;/)":2 9&Q O>; - A&:)>%- 9; ;A#%;:-: 9; -1)- O>-1&9-Mde do SCHD é melhor que a dos outros fundos de índices comfoco em dividendos. Seu parâmetro é o índice “wide-moat”,que quantica a probabilidade de uma empresa derrotar a0"A#;)&CD" -" 1"/'" 9" );A#"K

Ao passar por um período de hiperinação, você deve serdono de empresas que têm mais probabilidade de sucesso pordécadas futuras. 63% das empresas do SCHD recebem a classiMcação “wide-moat” da Morningstar – o maior número dentre

&/:#&%-9"% );:);A>/(-% " ?%&1(-/)&:A" 9": /"::": 1X9;%;: A&1&M)-%;: ; )%"#-: 9; ;1&);K

E>&)": 9": 0"%"/T&: ; ';/;%-&: 0"A O>;A A; ;/0"/)%;&têm diplomas universitários em áreas técnicas, são poliglotase já atuaram em diversas civilizações com diferentes culturas;A )"9": ": 0"/)&/;/);:K Y: @:)-9": b/&9": #"::>;A " A;1("%Exército do mundo, capaz de derrotar qualquer ameaça, incluMsive as novas ameaças que surgem com a mistura de nanças; );0/"1"'&-K

Além de uma ameaça, o Bitcoin e suas “criptoirmãs”)-A?TA %;#%;:;/)-A >A- "#"%)>/&9-9;K ,&/9- T A>&)" 0;9"para investidores terem Bitcoins em suas carteiras por causada volatilidade excessiva e dos problemas com tributação-&/9- /D" %;:"1<&9":K

Mas pode chegar a hora, num futuro próximo, que algumasempresas de tecnologia em Bitcoin justicarão o interesse9; &/<;:)&9"%;: 0"A ?-:; /" #-#;1 O>; 9;:;A#;/(-%D" /"futuro dos pagamentos e outras formas de transferênciade riqueza. Empresas como a Western Union e o PayPal9"A&/-A " A;%0-9" 9": :&:);A-: 9; #-'-A;/)" #%&<-9":K@A ?%;<;2 #"9;%D" );% - 0"A#-/(&- 9; :)-%)>#: 9; A";M9-: 0%&#)"9&'&)-&:K

■̂ +2+;. ThOy ]3, 5? Z+\5,3 231-,.. F0]+,01B*.@83 ]3, '.1 )?3>>h !/)

>(* .(5?-$ %&%520/% '( 2&J(0/2.(&/-0I ;%& !.-00I 6(03*20-*

*. 2&J(0/2.(&/- 3*( 6-'( 0($ .*2/- %/$%(&/( (. *. :(&B$2- '(

hiperinação. Ele paga ótimos dividendos e fornece um “seguro

contra hiperinação”...

!"A -#;/-: -1'>/: 01&O>;: ;A :>- 0"/)- 9; &/<;:)&A;/Mtos, você pode ter um seguro contra a hiperinação ao mesmotempo que lucra 2,6%.



TNN A GRANDE QUEDA TNP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

■%,-)0 &-1 2,"34 5,6)

A área de Washington DC é cheia de agências secretas comnomes de três letras, como CIA, FBI, NSA e outros menos coMnhecidos, como a Agência de Inteligência de Defesa (DIA) eDiretório de Inteligência Nacional (DNI).

Uma das mais poderosas e misteriosas agências, porém, éuma instituição que sequer faz parte do governo dos EstadosUnidos. É uma parte autônoma de um esquema emergente de

governança global, cuja responsabilidade é de uma pequena elitede banqueiros centrais, ministros de nanças e chefes de Estado.Essa instituição é o Fundo Monetário Internacional, o FMI.

Tudo no FMI foi pensado para enganá-lo – começando porseu nome. O FMI, na verdade, não é um fundo, como um funMdo mútuo ou de dotação; ele funciona como o banco central9" A>/9"2 %;0;?;/9" 9;#I:&)": 9; #-X:;: #"% )"9" " A>/9" ;fazendo empréstimos a seus membros.

O FMI imprime dinheiro como a maioria dos bancos cen M)%-&:2 A-: ;::; 9&/(;&%" A>/9&-1 );A " "#-0" /"A; 9; G&%;&)":de Saque Especiais (DSE). Sua estrutura é complicada, uma

<;Q O>; " !"/:;1(" 9; Z"<;%/-/C- );A #">O>X::&A" #"9;% Pos votos das grandes economias, como os Estados Unidos, têm

mais peso. O poder de verdade está com o Comitê Monetário eFinanceiro Internacional (IMFC).

Tudo no FMI foi projetado para fazer com que as pessoasde fora não tenham ideia do que acontece. E aqueles que estão;/<"1<&9": '":)-A 9&::"K

3;<-/9" ;A 0"/:&9;%-CD" ;::- 0>1)>%- ; (&:)I%&-2 - #>?1&M0-CD" %;0;/); 9; 3&-O>-) ,(-A;92 >-&(< %&' [-*9? _-J( r

L& [-*$ b2/? /?( 7>D (Dinheiro e a Dor da Verdade – Em turnêcom o FMI, em tradução livre), é o mais detalhado relato dosbastidores do FMI já visto.

O autor inicia sua jornada em uma reunião anualem Tóquio e viaja o mundo com as “missões” do FMI, que

os fundos de índices que pagam dividendos. Em outras palaM <%-:2 " H!iG );A )>9" #-%- :;% ?;AM:>0;9&9"K

Outra avaliação independente feita pela New Constructs0"/0;9;> -: /")-: A-&: -1)-: #"::X<;&: -" H!iGK , F;W!"/:)%>0): T >A- ;A#%;:- 9; #;:O>&:- 9; &/<;:)&A;/)": O>;se especializa em análise contábil forense e qualidade dos gaMnhos de empresas com oferta pública dos Estados Unidos.

,#;:-% 9; -: -CL;: 9" H!iG :;%;A 0-%-:2 :;> <-1"% /D"importará muito em um episódio hiperinacionário. Como

o SCHD cobra uma taxa de administração de apenas 0,07%, você pagará uma pequena quantia para ter em sua carteira asA;1("%;: ;A#%;:-: 9" A;%0-9"K

!-:" 9;0&9- %;&/<;:)&% :;>: 9&<&9;/9": ; #-%)&0&#-% 9"SCHD a longo prazo, sua salvaguarda contra a hiperinaMção se fortalecerá porque os dividendos em dinheiro que se-0>A>1-A ;A :>- 0"/)- #"9;A 9;:<-1"%&Q-%M:; ;A >A- (&Mperinação. Reinvestir o dinheiro aumentaria o número deações ao longo do tempo, fortalecendo o seu seguro contrahiperinação.

Suas circunstâncias especícas e tolerância ao risco deMterminarão quanto você alocará a esta ideia. Como sempre,

Jim recomenda a manutenção de uma carteira diversicada,&/01>&/9" 9&/(;&%" ; [$(%0*$< ?"/9:K G&/(;&%" ; [$(%0*$2(0 são uma salvaguarda contra a deação. A deação pareceser mais provável a curto prazo, mas a história mostra que ahiperinação é um risco a longo prazo para qualquer sistemade papel monetário.

■I0;*03\,.B0. ^+23?+1<.<.R>/)-A;/); 0"A "#"%)>/&9-9;: 9; &/<;:)&A;/)" ;A -CL;:2 %;M0"A;/9" 9&<;%:": 1&<%": - A;>: 1;&)"%;:2 )"9": ;::;/0&-&: #-%-entender o complexo sistema nanceiro.



TNO A GRANDE QUEDA TNQ ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

como uma arma de maneira tão eciente quanto os militaresutilizam operações especiais e a CIA utiliza drones.

="%TA2 :; -: /-CL;: "0&9;/)-&: )&<;%;A :;> #"9;% 9; <")"diminuído e esses votos forem dados à China comunista, comoplanejado, as armas monetárias do FMI poderão se voltar conM)%- ": @:)-9": b/&9":K

@A 9T0-9-: %;0;/);:2 ": A;%0-9": ;A;%';/);: ; " :>1 9-Europa precisaram de resgates do FMI. No futuro, poderão ser": @:)-9": b/&9": O>; #%;0&:-%D"2 )-A?TA2 -0;&)-% 0"/9&CL;:

impostas pela China ou pelos Brics, utilizando o FMI como seuagente monetário.

O livro foi lançado em tempo oportuno. O FMI semprefoi discreto e sua importância no sistema nanceiro mundialfez-se e desfez-se ao longo das décadas. Agora, o FMI estáprestes a entrar em seu estágio mais poderoso. Os bancoscentrais resgataram todo mundo em 2008, mas o próximopânico nanceiro será maior do que sua capacidade de apagarincêndios – a única fonte de liquidez no mundo será o FMI.

, ;A&::D" 9; 0&/0" )%&1(L;: 9; GH@ ;A #-#;12 ;O>&<-1;/);:a $7,5 trilhões, no próximo pânico nanceiro, será altamenteinacionária. A diferença entre essa inação que está por vir; -O>;1-: 9" #-::-9" T O>; #">0": &/<;:)&9"%;: :-?;%D" 9;

onde ela vem. Politicamente, não será fácil responsabilizar oTesouro dos EUA ou o Fed porque eles acusarão o FMI.

Com essa leitura, você terá mais conhecimento do que amaioria das pessoas sobre essa fonte escondida de inação.Y 1&<%" 9; ,(A;9 T >A- I)&A- A-/;&%- 9; 0"/(;0;% " 0"%#"de bombeiros do mundo nanceiro antes que ocorra o pró-ximo incêndio.

■24) 7,8-9&## ,9 %,-)0

Apesar de a hiperinação ser comumente relacionada àRepública de Weimar, poucos investidores conhecem a história

<&:-A A"/&)"%-% '%-/9;: ; #;O>;/": '"<;%/": 9" A>/9"todo. Tais missões são a chave para forçar os governos ase conformarem com as regras do jogo estabelecidas pelaselites monetárias.

Ahmed teve diculdades para conseguir a cooperação doFMI e o acesso às reuniões e missões que precisava para escreM

<;%K F- -?;%)>%- 9" 1&<%"2 ;1; ;:0%;<; O>; 9;:0"?%&> 9; #%"/)"que ter o acesso ao que está atrás das portas do FMI não seriafácil. O FMI é o repositório de muitos segredos guardados feM

rozmente. Seu trabalho é feito nos bastidores, longe do olharpúblico, e sua história mostra grande cautela com a imprensa.Ele se benecia de certo misticismo que poderia ser perdido se("><;::; A>&)- -?;%)>%-K

Por m, Ahmed teve seu acesso concedido pela diretora-geral do FMI, Christine Lagarde. Seu relato revelador se-::;A;1(- - 1&<%": 9; i&:)I%&- ; @0"/"A&-2 ?;A 0"A" -histórias de James Bond. À medida que Ahmed viaja deWashington para Tóquio, Dublin e Maputo, em Moçambique,ele descreve as interações do FMI com outros membros da elitedo poder mundial e com os países-membro do IMFC, tanto os9;:;/<"1<&9": O>-/)" ": A-&: #"?%;:K

Vale ressaltar que o livro é extremamente acessível. Ahmed

evita os jargões que permeiam a maioria dos relatos acercado FMI, bem como as publicações ociais e relatórios dele.Qualquer um com o mais ínmo interesse no sistema monetáMrio internacional terá um guia excelente sobre como o FMI lidacom seus negócios no dia a dia e como tem o poder de fortaleM0;% ; O>;?%-% '"<;%/": :"?;%-/": -" 9;0&9&% 0"/0;9;% "> /D"empréstimos em caso de problemas nanceiros.

bA- 9-: A-&"%;: )&%-9-: 9" 1&<%" T - 9;A"/:)%-CD" 9; O>;o FMI é tão poderoso quanto as Forças Armadas dos EstadosUnidos ou a CIA no que se refere a forçar mudanças em go M

<;%/": O>; /D" :;'>;A -: "%9;/: 9": @:)-9": b/&9":K E-: Tclaro, o FMI faz isso sem disparar um tiro. Utilizam dinheiro



TNR A GRANDE QUEDA TNK ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Y: #"1X)&0": O>;%&-A O>; " ?-/0" 0;/)%-1 A-:0-%-::;:;> #%"?1;A- 0"A /")-: 9; 9&/(;&%" ;A <;Q 9; %;:"1<;% "problema real. Nessa análise, Havenstein não é um agenteautônomo que destruiu a moeda. Ele é o bode expiatóriode uma classe política fraca e disfuncional que se recusou atomar decisões difíceis.

@::; &/:&'()2 ?;A 9"0>A;/)-9" #"% 8-$1"% ; 9;:0%&)" 0"A01-%;Q-2 T 9; A>&)- &A#"%)]/0&- /- -<-1&-CD" 9": %&:0": 9; (&Mperinação nos Estados Unidos hoje. Investidores costumam

culpar Ben Bernanke e Janet Yellen por emitir (na verdade,criar digitalmente) trilhões de dólares.

E-: ": #%"?1;A-: -)>-&: 9- ;0"/"A&- -A;%&0-/-2 A>&)-:dívidas e pouco crescimento, são idênticos aos problemasenfrentados pela Alemanha em 1921. Naquela época, como-'"%-2 -: :"1>CL;: ;%-A2 ;A '%-/9; #-%);2 ;:)%>)>%-&:K F-O>;1-época, como agora, a classe política se recusou a fazer concessões#-%- ;/0"/)%-% >A- :"1>CD" ; #%"0>%"> " ?-/0" 0;/)%-1 #-%-;/0"?%&% ": #%"?1;A-: 0"A /")-: 9; 9&/(;&%"K F-O>;1- T#"0-20"A" -'"%-2 " ?-/0" 0;/)%-1 -0"?;%)"> ": #"1X)&0":K

O nome desse fenômeno é “dominância scal”, como desM0%&)" #;1" -/)&'" #%;:&9;/); 9" .;92 .%;9;%&0 E&:(S&/2 ;A >Aartigo acadêmico em 2013. Mishkin diz que a independência

9" ?-/0" 0;/)%-1 T >A A&)" O>; -#-%;/)- :;% %;-1 ;A #;%X"9":9; ;:)-?&1&9-9; ;0"/NA&0-K

Mas, quando os poderes legislativo e executivo se tornamdisfuncionais, como hoje, e quando dívidas e decits fogem docontrole, como aparentam estar fugindo, bancos centrais deM

<;A 0;9;% _: <"/)-9;: 9": #"1X)&0": ; A"/;)&Q-% - 9X<&9- #;1-&A#%;::D" 9; A";9-K ."& " O>; -0"/);0;> /- ,1;A-/(- 9;6U46 - 6U4[K ,1'" :&A&1-% #"9; ;:)-% 0"A;C-/9" - -0"/);0;%nos Estados Unidos hoje.

Y: @:)-9": b/&9": -&/9- /D" ;:)D" ;A >A #"/)" :;A <"1M)-2 0"A" - ,1;A-/(- ;A 6U46K E-: 0-A&/(-A /;::- 9&%;CD"KO país tem uma classe política disfuncional e um banco central

detalhada e as dinâmicas políticas que levaram ao desfechocatastróco. É necessário entender o fato de a Alemanha ter:&9" %;0;/);A;/); 9;%%")-9- /- =%&A;&%- Z>;%%- E>/9&-1e carregar uma grande dívida referente à reconstrução daFrança, do Reino Unido e de outras potências vitoriosas.

Você também deve saber que comunistas e protonazistas1>)-%-A /-: %>-:2 1&9;%-%-A %;?;1&L;: %;'&"/-&: ; 0"A;);%-Aassassinatos de importantes guras políticas. Mas essa não é a(&:)I%&- 0"A#1;)-K

Para entender exatamente o que aconteceu, que também#"9; -)&/'&% ": @:)-9": b/&9":2 %;0"A;/9" [?( ;-]&R%55 -R

Money: Germany’s Hyperination and the Destruction of the

>2''5( ,5%00 (A queda do dinheiro: A hiperinação e desMtruição da classe média na Alemanha, em tradução livre), de.%;9;%&0S 8-$1"%K @::; T " A;1("% ; A-&: 0"A#1;)" );:);A>/("sobre a hiperinação na República de Weimar e provavelmenMte o relato denitivo da história.

A maior parte dos relatos acerca da hiperinação deWeimar foca-se em Rudolf Havenstein, o diretor do Reichbank," ?-/0" 0;/)%-1 9- ,1;A-/(-K i-<;/:);&/ )&/(- " 0"/)%"1; 9-:prensas de impressão e era diretamente responsável pela proMdução física de notas, que, em dado momento, foram denomiM

/-9-: )%&1(L;: 9; A-%0":KY B;&0(?-/S 0(;'"> - &A#%&A&% <"1>A;: )D" '%-/9;: 9;

moeda que cava limitado por escassez de papel. Chegou até a&A#%&A&% -#;/-: 9; >A 1-9" 9-: /")-: #-%- ;0"/"A&Q-% )&/)-2O>; )-A?TA ;%- ;:0-::-K i-<;/:);&/ T 0"A>A;/); %;)%-)-9"como o vilão da história – o homem responsável pela impresM:D" 9; 9&/(;&%" O>; -%%>&/"> - A";9- ; - ;0"/"A&- -1;AD:K

,&/9- -::&A2 8-$1"% A;/0&"/- i-<;/:);&/ -#;/-: -1'>A-: vezes em seu livro de 400 páginas. Em vez disso, Taylor culpa aslideranças políticas que se recusaram a fazer concessões nas reMformas estruturais necessárias para restaurar o crescimento da;0"/"A&- -1;AD #-%- O>; ;1- #>9;::; -%0-% 0"A :>-: 9X<&9-:K



TPS A GRANDE QUEDA TPM ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

Unidos zeram uma massiva reconstrução de sua economia#-%- #%"9>Q&% A-);%&-&: 9; '>;%%-2 #%&A;&%-A;/); #-%- ": -1&-M9":2 " B;&/" b/&9"2 ;A #-%)&0>1-%2 ;2 ;/)D"2 #-%- :>-: #%I#%&-:."%C-: ,%A-9-:2 -#I: - ;/)%-9- /- H;'>/9- Z>;%%- E>/9&-12em dezembro de 1941.

Como qualquer esquema datado, a escolha é arbitrária. Adepressão nos Estados Unidos foi parte de uma depressão munM9&-1 A-&"%2 <&:X<;1 /" B;&/" b/&9" ;A 6U4a ; /- ,1;A-/(- ;A1927, e que não foi totalmente resolvida até os acordos mo M

netários feitos em Bretton Woods em 1944 e implementadosnos anos pós-guerra. Mas o período principal, de 1929 a 1940,O>; 9>%"> #"% )"9" " A-/9-)" 9" #%;:&9;/); i""<;% ; ": 9"&:primeiros mandatos do presidente Franklin Roosevelt, é objetode interesse de historiadores e acadêmicos até hoje.

O termo “depressão” não é muito bem entendido e nãoestá em uso hoje. Economistas preferem “recessão”, que signiMca dois ou mais quadrimestres consecutivos de queda do PIB,com alta na taxa de desemprego e “expansões”, que são períoMdos de crescimento do PIB entre recessões. Economistas gosMtam do fato de que uma recessão é matematicamente denidae mensurável, enquanto uma depressão é denida subjetivaMmente e está, muitas vezes, nos olhos de quem vê. Os formulaM

9"%;: 9; #"1X)&0-: ;<&)-A >)&1&Q-% #-1-<%-: 0"A" 9;#%;::D"2 #"%medo de que o público se contagie e pare de gastar – quandose deseja o oposto. Como resultado, a palavra “depressão” foi

varrida para baixo do tapete do discurso econômico atual.É uma pena, porque o termo “depressão” é útil para a anáM

1&:; ;0"/NA&0-K bA- 9;#%;::D" /D" &/:&/>- 1"/'": #;%X"9":de PIB em queda. É possível haver um PIB em crescimentocom alta na taxa de emprego e nos preços de ações numa deMpressão. Na verdade, foi exatamente isso que aconteceu entre6U[[ ; 6U[a2 ?;A /" A;&" 9- Z%-/9; G;#%;::D"K

Y O>; 0-%-0);%&Q- >A- 9;#%;::D" T O>; " 0%;:0&A;/)" /D"T 0"/<;%)&9" ;A #");/0&-1 ;A 1"/'" #%-Q" ; - #%"9>CD" )")-12

-0"A"9-9"K Y 1&<%" 9; 8-$1"% T >A- 1;&)>%- "?%&'-)I%&- #-%-aqueles que desejam conhecer os sinais de alerta de uma hipeMrinação antes que seus estágios mais virulentos acabem com:;> 9&/(;&%"K

Mark Twain escreveu: “Nenhum acontecimento é únicoe solitário, é apenas uma repetição de alguma coisa que jáaconteceu antes.” O relato lúcido e perspicaz de Taylor ofeMrece um guia histórico de algo que já aconteceu antes e que#"9; <&% - :; %;#;)&% /": @:)-9": b/&9": ;A 0"/9&CL;: /")-M

<;1A;/); :&A&1-%;:K

■:4)- %,-)0 7+).

O livro de Taylor é o segundo relato acerca da hiperinaçãona República de Weimar publicado nos últimos anos. b?(&

>-&(< ;2(0 (Quando o Dinheiro Morre, em tradução livre),de Adam Fergusson, foi publicado em 2010 e recebeu ótimascríticas. Também o recomendo, apesar de não ter a profundiM9-9; 9" %;1-)" 9; 8-$1"%K

Fergusson registra eventos extensivamente, incluindoanedotas sobre revoltas, fome e suicídio, revelando o impac M

to social da hiperinação. O livro de Taylor também o faz,mas mergulha mais fundo nas dinâmicas políticas que permiMtiram que a hiperinação começasse e perdurasse. Em suma,Fergusson apresenta o “o quê” e o “quando” de Weimar,Taylor apresenta o “porquê”.

■" F3?+? %>45+20<3a D?. #39. F0>-G,0. <.J,.1<+ '+],+>>83

, '%-/9; 9;#%;::D" /": @:)-9": b/&9": T 9-)-9-2 0"/<;/Mcionalmente, de 1929 a 1940. Ela teve início com a quebra9- ?"1:- ;A ">)>?%" 9; 6U4U ; );%A&/"> O>-/9" ": @:)-9":



TPT A GRANDE QUEDA TPL ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

a participação da força de trabalho e o preço dos ativos deMnham após os picos. Essa denição foi dada, primeiramente,por John Maynard Keynes, em 1936, em sua grande obra “ATeoria Geral do Emprego, do Juro e da Moeda”. Ela não é maM);A-)&0-A;/); #%;0&:-2 A-: -&/9- -::&A T 9; '%-/9; >)&1&9-9;K

A importância da denição de Keynes é mostrar que deM#%;::L;: /D" :D" -#;/-: <;%:L;: A-&: 1"/'-: "> A-&: #;%:&:Mtentes de recessões. Elas são qualitativamente diferentes. Umarecessão é um fenômeno cíclico que pode ser amenizado por

soluções de liquidez e taxas de juros aplicadas por bancos cenM)%-&:K bA- 9;#%;::D" T ;:)%>)>%-1 ; /D" %;:#"/9; - %;AT9&":-#1&0-9": #"% ?-/0": 0;/)%-&:K

G;#%;::L;: :D" 0>%-9-: 0"A A>9-/C-: ;:)%>)>%-&: ;Aáreas como política scal, regulação e mercado de trabalho,áreas essas que não são controladas por bancos centrais, maspelos poderes executivo e legislativo. De fato, os EstadosUnidos estão em uma depressão hoje e a sua persistência sedeve ao fato de que mudanças estruturais positivas não foramimplementadas. A política do Fed é fútil em uma depressão.

!"A" " );%A" 9;#%;::D" 0-&> ;A 9;:>:" #-%- ": ;0"/"Mmistas, poucos são familiarizados com suas dinâmicas. Porquea última depressão aconteceu há 80 anos, não há quase ninM

guém hoje com memória viva dela. Esse vácuo de análise eexperiência mostra a urgência de um estudo histórico das deMpressões, e não há melhor história da Grande Depressão doO>; L `-.(. T03*(:2'-2 9; ,A&)$ H(1-;:K

, /-%%-)&<- 0"/<;/0&"/-1 9- Z%-/9; G;#%;::D" T :;A#%;0"/)-9- 9; A-/;&%- A;0]/&0-K i;%?;%) i""<;% ; " .;9 :D" ":

vilões típicos que cometeram vários erros na formulação de#"1X)&0-: O>;2 #%&A;&%-A;/);2 0->:-%-A - 9;#%;::D" ;2 ;/)D"2falharam em aliviá-la.

.%-/S1&/ B"":;<;1) T %;)%-)-9" 0"A" " (;%I& O>; :-1<"> "9&- ; 1&9;%"> " #-X: 9; <"1)- -" 0%;:0&A;/)" #"% A;&" 9; :;>-)&<&:A"2 #%"'%-A-: 9; '"<;%/" ; '-:)": A-::&<":K @::- /-%%-M

tiva tem sido a grande justicativa para intervenções liberais9" '"<;%/" ; #%"'%-A-: 9; '-:)": 9;:9; ;/)D"K

Y O>; H(1-;: A":)%- T O>; ;::- /-%%-)&<- T O>-:;0"A#1;)-A;/); ;O>&<"0-9-K H;> 1&<%" T >A- (&:)I%&-alternativa, muito mais próxima da realidade. DemonstraO>; ("><; '%-/9; 0"/)&/>&9-9; ;/)%; ": '"<;%/": i""<;% ;B"":;<;1)K ,A?": -)&<&:)-: ; &/);%<;/0&"/&:)-:K

Os dois acreditavam em serviços públicos e gastos goverMnamentais. Grandes projetos da Era da Depressão foram iniciaM

dos no governo Hoover, como a Represa Hoover (Hoover Da).Roosevelt apenas continuou os projetos de hidrelétrica e controMle de uxo numa escala maior com sua Autoridade do Vale doTennessee (Tennessee Valey Authority - TVA) e outros projetos.

É importante lembrar que Roosevelt não deu m à depresM:D" /": -/": 6U[5f ;1; -#;/-: - ';%;/0&"> 0"A %;:>1)-9": A&:Mtos até que as exigências de produção de guerra ajudaram os@:)-9": b/&9": - ;:0-#-%K F- <;%9-9;2 ": @:)-9": b/&9": )&<;Mram uma grave recaída entre 1937 e 1938, a famosa “recessãodentro da depressão”, que reverteu alguns dos ganhos obtidos/" #%&A;&%" A-/9-)" 9; B"":;<;1)K

H(1-;: )-A?TA -?"%9- " 1-9" :"A?%&" 9-: #"1X)&0-:governamentais dos anos Hoover-Roosevelt. Ela expõe a

admiração que muitos tinham por Mussolini e Stálin, que#-%;0&-A 0"/O>&:)-% 0%;:0&A;/)" ;0"/NA&0" #"% A;&" 9;planejamento central de cima para baixo.

, ->)"%- )-A?TA 9;:0%;<; -: 0"A>/&9-9;: %>%-&: 0"1;)&M <&:)-: ; ": 0-A#": 9; 0"/0;/)%-CD" 9; )%-?-1(" 1-/C-9": #;1"governo americano. A extensão da tendência socialista/comuM/&:)- /- -9A&/&:)%-CD" 9; B"":;<;1) T ?;A 0"/(;0&9- ; H(1-;:- 9;:0%;<; &A#;0-<;1A;/);K

Y 1&<%" T ;O>&1&?%-9" ;A :>- -?"%9-';AK H(1-;: T A;)&0>M1":- /- 9;:0%&CD" 9" 0%;:0&A;/)" -10-/C-9" ; 9": ;A#%;'":0%&-9": #;1": #%"'%-A-: 9; B"":;<;1)K @1- )-A?TA ;/-1);0; -:conquistas artísticas, literárias e arquiteturais da época, proM



TPN A GRANDE QUEDA TPP ESTRATÉGIAS PARA OBTENÇÃO E PROTEÇÃO DE RIQUEZA

<;/&;/);: 9; #%"'%-A-: #-%- -%)&:)-: ; ;:0%&)"%;: #-)%"0&/-9":pelo governo e pela realização de obras públicas.

Y A&:)T%&" 9- Z%-/9; G;#%;::D" /D" T #"% O>; ;1- 0"A;Mçou, mas por que durou tanto. Os Estados Unidos já haviamenfrentado uma grave depressão em 1921, mas ela durou apeM/-: 6J A;:;:2 /D" 64 -/":K , %;:#":)- #-%;0; ;:)-% ;A -1'"que os economistas chamam de “regime da incerteza”.

Y: #%"'%-A-: 9; i""<;%MB"":;<;1) #-%;0&-A :>%'&% 9"nada e desaparecer rapidamente, o que confundia empresáM

%&":K =%"'%-A-: ;%-A 1-/C-9": 0"A '%-/9; #"A#- ; -?-/9"M/-9": #"%O>; - H>#%;A- !"%); ": 9;01-%-<- &/0"/:)&)>0&"/-&:"> #"%O>; /D" :; #;%0;?&-A %;:>1)-9":K

Em resposta, o capital privado cou nos bastidores e se%;0>:"> - &/<;:)&%K @A <;Q 9; >A- '%;<; )%-?-1(&:)-2 ("><;>A- '%;<; 9; &/<;:)&A;/)": ; /;/(>A- &/);%<;/CD" '"<;%Mnamental poderia suprir a falta de investimento de capital#%&<-9" 0->:-9- #;1- &/0;%);Q- ;A %;1-CD" _: #"1X)&0-: 9-MO>;1;: -/":K

H(1-;: )"%/- &::" 01-%" )-/)" 0"A #;:O>&:-: O>-/)&)-)&<-:quanto com retratos individuais de Andrew Mellon, WendellWillkie e outras guras menos conhecidas, como Bill Wilson,fundador dos Alcoólicos Anônimos. Essas pessoas mantiveram

- &/&0&-)&<- #%&<-9- <&<- 9>%-/); - 9T0-9- ;A O>; " '"<;%/"ngia ter todas as respostas.Shlaes fez um trabalho de pesquisa impecável e escreve maM

%-<&1(":-A;/); ?;AK H;> 1&<%" <-1; - 1;&)>%- #"% :>-: O>-1&9-9;:literárias e históricas, mas também traz importantes lições deeconomia para investidores e formuladores de políticas.

Conforme os Estados Unidos lutam para sobreviver a uma/"<- 9;#%;::D"2 " %;'&A; 9; &/0;%);Q- ;A #"1X)&0-: 0"A" "Y?-A-0-%;2 %;'>1-A;/)-CL;: -A?&;/)-&: ; 9- &/);%/;) ; A>Mdanças nas leis trabalhistas zeram com que o capital mais>A- <;Q ;/)%-::; ;A '%;<;K , &A#1&0-CD" T O>; " -)>-1 #;Mríodo de baixo crescimento continuará indenidamente até

O>; A>9-/C-: ;:)%>)>%-&: #":&)&<-: ; A-&"% 01-%;Q- /-: #"Mlíticas públicas sejam alcançadas. Essa nova depressão pode:;% 1"/'-K

O excelente livro de Shlaes é uma ótima peça de história,mas um guia igualmente bom acerca de onde estamos hoje epara onde podemos estar rumando. Recomendo-o fortemente.



CAPÍTULO 13

$,01-. + !0123 :+,\51-.> /,+45+1-+>

.%;O>;/);A;/); %;0;?" #;%'>/)-: 9; A;>: -::&/-/);: 9-8/$%/(92: 7&/(552&9(&:(2 A>&)-: 9-: O>-&:2 %;#;)&9-:K 8;/)-A":responder a todas em nossos briengs e ensaios mensais. Aquiestão trinta e cinco das perguntas mais frequentes respondiMdas. Espero que você as considere úteis ao investir...

12 345 6$7#% 7%89 $0/$8" 8%,% $0:#%/4;<% =+5%#$" /" >%,?65@$/"/5A

Há um livro chamado 82.65(0.(&/( ,-.65(f2'%'(2 9; F;&1R"(/:"/K @> " %;0"A;/)" 0"A" >A- &/)%"9>CD"K

2) Você considera qute o vírus Ebola será o oco

de neve que causará a próxima avalanche nanceira? Acredito que seja um problema muito sério com graves

impactos econômicos, mas não acredito que será o oco deneve que causará a próxima avalanche nanceira. Digo issoporque o oco de neve será, quase que por denição, aquiMlo que você não espera. Será algo sobre o qual nenhum denós pensou. Podemos ver o Ebola e sabemos que terá algum&A#-0)" ;0"/NA&0"K @1; #"9; -)T :;% A-&: >A A")&<" #-%- -9;:-0;1;%-CD" 9" 0%;:0&A;/)" A>/9&-12 A-:2 #%"<-<;1A;/);2não será o oco de neve que iniciará a avalanche – sabemos9;A-&: :"?%; ;1;K



TPR A GRANDE QUEDA TPK TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

=;O>;/": ?-/0": 1"0-&: :D" ?"/: O>-/9" ?;A 0"/0;&)>-Mdos. Alguns são sólidos, outros não. Prero não recomendar>A ?-/0" #"%O>; /D" 0"/(;C" - :&)>-CD" #-%)&0>1-% 9; 0-9-investidor, mas há serviços de classicação por aí. Se estamosfalando de um pequeno banco local com uma ótima classiMcação, pode ser que ele seja uma opção melhor. Tambémrecomendo que você guarde algum dinheiro fora do banco.8;/(- ;/)%; e7 ; e65 A&1 ;A /")-: 9; 0;A #-%- " 9&- - 9&-quando os caixas eletrônicos forem desativados.

6) Você acha que o ouro será conscado como na

/B8"/" /5 1CDEANão acredito que irá acontecer. O governo pode até pensar

nisso, mas a população não aceitará. Nos anos 1930, a conMança no governo era muito maior do que é hoje. As pessoas-0;&)-%-A - :&)>-CD" #"%O>; :; :;/)&-A 9;:;:#;%-9-:K 8-A?TApodem se sentir desesperadas hoje, mas não conam mais no'"<;%/"K ,0(" O>; " '"<;%/" :-?; 9&::"K

F2 G- 8%%?5#":$7"- /5 8#B/$:% ,H:4% -<% ,"$--5(4#"- /% I45 %- J"08%-A

Geralmente, sim. Prero não recomendar negócios espeMcícos porque não sei a circunstância em que cada um se;/0"/)%-K E-: 0"/(;C" " :;%<&C" 9-: 0""#;%-)&<-: 9; 0%T9&)"mútuo e ele é bem sólido. Elas não causaram problemas nosúltimos 30 anos.

K2 34"$- "- 8)"085- /5 8%,?"0)$"- /5 ,$05#";<%/5 %4#% 5 ?#":" -5#5, 5-:":$L"/"- 5, 4," 8#$-5A

Há alguma possibilidade de que isso ocorra, mas em paísescomo os Estados Unidos e Canadá, onde a Lei impera, elas:I #"9;%&-A :;% ;:)-)&Q-9-: ;A 9>-: :&)>-CL;:K , #%&A;&%-2no caso de alteração de algumas leis, o que faria com que)"9": #;%0;?;::;A2 9-9- - 1;/)&9D" 9" #%"0;::" 1;'&:1-)&<"K ,segunda é por meio dos poderes ditatoriais de emergência da

D2 M%89 #58%,50/"#$" 8%,?#"# ?#":"N "6B, /5%4#%A

, #%-)- );A " :;> 1>'-% /- 0-%);&%- 9; >A &/<;:)&9"%K FD"acredito que haja uma relação xa entre os dois metais. Muitaspessoas apostam nesse conceito, mas a prata é mais difícil de-/-1&:-% #"%O>;2 -1TA 9; :;% >A A;)-1 #%;0&":"2 T >A &/:>A"industrial, então diferentes vetores a afetam. Dito isso, se oouro for a $7 mil por onça, o que espero, a prata irá a $100ou mais. Acho que a prata pegará uma carona com o ouro e

0"/:&9;%"2 :&A2 O>; ;1- );A " :;> 1>'-%K , #%"#I:&)"2 %;0"A;/9" - >-&0/($ ^-f 2 9- nC8C >2&/2 -

!-:- 9- E";9- 9": @:)-9": b/&9":K HD" 755 A";9-: 9; #%-)- !.($2:%& T%95( de uma onça. É muito bom tê-las porque, seos caixas eletrônicos forem fechados e você precisar de algumdinheiro para as coisas do dia a dia, não desejará se desfazer9; :;> ">%"K E";9-: 9; #%-)- #%"<-<;1A;/); :;%<&%D" /;::;cenário. Ter uma >-&0/($ ^-f T >A- '%-/9; :;'>%-/C-K

4) Qual você acha mais provável, a inação ou a

deação?

Ambas são prováveis e é exatamente por isso que investiMdores enfrentam um desao tão grande. Novamente, recorro

a nosso amigo Warren Buffett. Ele tem ativos tangíveis comosalvaguarda contra a inação. Mas também possui $55 bilhõesem dinheiro – a maior quantidade de dinheiro que o BerkshireHathaway já viu – e isso funciona como seu seguro contra adeação. Buffett entende que ambos os cenários são possíveis.

Acredito que, mais cedo ou mais tarde, teremos inaMção, mas poderemos passar por um episódio deacionárioantes disso. É por isso que investidores necessitam de umaabordagem Barbell, para que estejam prontos para qual-O>;% :&)>-CD"K

O2 !54 /$0)5$#% 5-:P ,"$- -5(4#% 5, 4, ?5I45Q0% J"08% 6%8"6 %4 5, 4, (#"0/5 R,5("J"08%SA



TOS A GRANDE QUEDA TOM TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

1E2 M%89 #5"6,50:5 "8#5/$:" I45 % ?#5;% /% %4#%8)5("#P " TF ,$6 ?%# %0;"A

,0%;9&)" A>&)" /&::"2 A-: /" 0-A&/(" ;1; #"9; 0(;'-% -$800. Em outras palavras, ele não irá do preço atual, cerca dee624 A&12 #-%- eV A&1 9; >A- <;QK

Poderá haver grandes saltos quando essa dinâmicacomeçar. Acho que, no nal, chegará a $7 mil, mas nãodirei que não poderá cair a $800, porque, certamente,#"9; -0"/);0;%K

,0(" O>; -: #;::"-: #-::-A A>&)" );A#" "?:;%<-/9" -:pequenas escalas, dólar a dólar. Elas cam eufóricas quandohá um pequeno aumento e deprimidas com uma pequena queM9-K @> /D" A; &A#"%)" 0"A &::"K ,#;/-: "?:;%<" ; -/-1&:"KTenho uma ideia sobre o preço nal e a explico em meus livros; /- 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(C

112 U I45 7%89 I45# /$L5# I4"0/% "8%0-56)" "-?5--%"- " (4"#/"#5, -54- ,5:"$- ?#58$%-%- 5, 4,8%V#5 0<% J"08P#$% /5 #5?4:";<%A

Os bancos oferecem a opção de guardar itens de valor emcaixas-forte. Bancos maiores possuem cofres para grandesO>-/)&9-9;: 9; ">%"2 A-: " '"<;%/" 0"/)%"1- )"9" " :&:);A-

bancário. Quando você quiser seu ouro de volta, ou se realMmente precisar dele, há uma grande possibilidade de os bancosestarem fechados, mesmo que temporariamente, e você nãopoder ter acesso ao seu ouro. Isso signica que precisará deum cofre não bancário.

Quando digo “de reputação”, quero dizer que você deveescolher uma empresa que esteja operando há um bom temMpo, que tenha boas referências e que seja segurada. Vocêpode pesquisá-las na internet. Há várias nos Estados Unidos.Encontre uma que esteja de acordo com suas necessidades eque esteja operando há bastante tempo. E certique-se de que;1- T :;'>%-9-K

presidência. Quando digo isso, as pessoas reviram os olhos edizem “Do que você está falando? Ele não é um ditador.” Bem,de certa maneira, ele é – é um ditador no sentido jurídico.

=">0-: #;::"-: :-?;A O>; ": @:)-9": b/&9": ;:)D" "#;Mrando em um estado de emergência. A cada setembro, esseperíodo expira e, no último mês, o presidente Obama o estenM9;> #"% A-&: >A -/"K

Utilizando seus poderes de emergência, o presidente podeM%&- ;:)-)&Q-% -: 0"A#-/(&-: 9; A&/;%-CD"K Y '"<;%/" )-1<;Q "

faça em uma situação muito extrema, mas ainda não estamosnesse estágio. Não quero ser binário e dizer o que vai ou nãoacontecer, o que digo é que tudo é um processo. É dinâmico.

,1'>A-: 0"&:-: #"9;A -0"/);0;%2 A-: 0"/:;'>&%;A": /": #%;M#-%-% #-%- ;1-:K F"<-A;/);2 ;::- T - &A#"%)]/0&- 9; :;% >A1;&)"% 9- 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(. Você será o primeiro a saber.

C2 W%# I45 7%89 #58%,50/" " $075-:$/%#5- I45"6%I45, 1EX /5 -4" 8"#:5$#" "% %4#%Y W%# I45 0<%ZEX %4 ,"$-A

FD" 9-%;& 0"/:;1(": #;::"-&: :"?%; >A- 0-%);&%- 9; &/<;:Mtimentos, que isso que bem claro.

Não há uma maneira inteligente de prestar consultoria

&/9&<&9>-1 :;A :-?;% )"9-: -: 0&%0>/:)]/0&-: #-%)&0>1-%;: 9"&/<;:)&9"%K @> );/(" 01&;/);: O>; :D" &/<;:)&9"%;: #%&<-9":2mas, nesse caso, eu me sento com ele e digo: “Veja bem, preMciso vericar toda a sua carteira, preciso saber o tamanho doseu patrimônio líquido e a sua situação familiar. Quantos anos

você tem? Quais são seus objetivos na vida?”.Há muito trabalho a ser feito. Eu não diria a qualquer um

“você deveria ter 10% e você deveria ter 20%”. 10% é apenas>A- %;0"A;/9-CD" ';%-1K

Ouro é muito volátil, então, se você tem liquidez e tem umpatrimônio líquido razoável e quer seguir nessa direção, nãohá nada de errado com 20%.



TOT A GRANDE QUEDA TOL TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

reduziu a sua produção. A pergunta é: por quê? O que estáacontecendo? Eles estão tentando pressionar o Irã? Eles estãotentando pressionar a Rússia como uma punição pelo que MQ;%-A 0"A - b0%]/&-^

Há algumas razões geopolíticas nos bastidores. Mas devoreconhecer que isso faz parte de uma diminuição no ritmo9" 0%;:0&A;/)" /" A>/9" )"9"K , ';"#"1X)&0- T :;A#%; &/M)%&'-/);2 ;/)D" &::" #"9;2 :&A2 ;:)-% -0"/);0;/9"K 8-A?TA Tum indicativo de deação e diminuição no ritmo do cresciM

A;/)" A>/9&-12 " O>; #;%0;?;A": ;A )"9-: -: #-%);:K ,0("que isso trará problemas aos Estados Unidos no início do anoO>; <;AK

1O2 M%89 #58%,50/" " 5@?":#$";<%AEssa é uma decisão pessoal. Eu apenas direi os fatos; a

expatriação está crescendo. Há cada vez mais pessoas abrindoAD" 9; :;>: #-::-#"%);: -A;%&0-/":K @> :"> >A 0&9-9D" 9":@:)-9": b/&9": ; );/(" "%'>1(" 9&::"K ,&/9- );/(" A;> #-::-Mporte e não pretendo me expatriar, mas é fato que a expatriaMção está crescendo.

1[2 \P "6(4, %4:#% ?"]- 5, I45 -5 ?%/5 "J#$#

4," 8%0:" ?%4?"0;" 5 4:$6$LPQ6" 8%,% 4," ,"05$#"-5(4#" /5 (4"#/"# /$0)5$#%A

Gosto do sistema bancário suíço. O problema é que nele você não estará fora do radar. Obviamente, não aconselhoO>-1O>;% )&#" 9; :"/;'-CD" 9; &A#":)":K E-:2 :; T >A 0&9-9D"dos Estados Unidos e tem uma conta bancária no exterior, teráO>; -::&/-1-% &::" /- :>- 9;01-%-CD" 9; &A#":)"2 " O>; 0(-A-Mrá a atenção das autoridades scais.

Mas eu gosto da Suíça porque seu sistema bancário e sua;0"/"A&- :D" A>&)" ?;A -9A&/&:)%-9":K E-: /D" -0(; O>;estará fora do radar, porque não estará.

1Z2 M%89 "8)" I45 %- ^-:"/%- _0$/%- 4:$6$L"#<%bail-ins 0%- J"08%- ?"#" #58"?$:"6$L"# % -$-:5,"J"08P#$% /4#"0:5 " ?#`@$," 8#$-5A

Muito se fala sobre isso e eu acredito que seja uma possiMbilidade real. Inclusive, está previsto em um dos documentosdo G-20. Você pode vericar o Final Communiqué do G-20 eestará lá. Ele tem cerca de cinco páginas, mas há uma páginalistando anexos e documentos adicionais e há dúzias desses.Se clicar em cada um, encontrará milhares e milhares de pá M

ginas. É uma bagunça, mas eu veriquei uma grande porção9;::;: 9"0>A;/)": ; - A;/CD" -": A%25P2&0 está lá.

Em casos extremos, todos querem seu dinheiro de volta.Da última vez, o Fed imprimiu mais dinheiro para devolvêM-lo a seus donos. Da próxima vez, dirá que você não podetê-lo. Ao invés disso, bancos e contas bancárias serão fecha M9":2 -" A;/": );A#"%-%&-A;/);K @> 0"/:&'" &A-'&/-% -1'"-::&A -0"/);0;/9"K

1D2 \P 64("# ?"#" ?6":$0" 5 ?"6P/$% 0" 8"#:5$#"/5 4, $075-:$/%#A

Sim. Em minha carteira, prero ter apenas o ouro, masacredito que, para alguns investidores, haja lugar para esses

metais. Também há um investimento chamado PMC Ounceoferecido pela empresa Neptune Global. O PMC Ounce é meMtal físico. Você tem a posse de metal físico. Não é um contratoderivativo. Você tem os quatro metais preciosos.

É um investimento melhor do que qualquer um dos quatroA;)-&: :;#-%-9-A;/); #"%O>; %;9>Q - <"1-)&1&9-9;K ,0%;9&)"que seja um investimento interessante.

1a2 U- ?"]-5- /% U#$50:5 !B/$% 5-:<% V"L50/%5-V%#;%- ?"#" "J"$@"# % ?#5;% /% ?5:#`65%A

O preço do petróleo está muito relacionado com sua proM9>CD"2 ; ": #-X:;: 9" Y%&;/); ET9&" 0"/)%"1-A ;::- #%"9>CD"KEntão, nesse sentido, estão. A Arábia Saudita recentemente



TON A GRANDE QUEDA TOP TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

Não, não podem. Acredito que quem diz saber exatamenteo que vai acontecer não tem ideia do que está falando. Há diM

versos motivos pelos quais poderíamos ter uma inação e hádiversos motivos pelos quais poderíamos ter uma deação. O&/<;:)&9"% &/);1&';/); );A -1'>A )&#" 9; #%");CD" #-%- -A?":os casos. O melhor exemplo é Warren Buffett. Ele está comMprando ferrovias, ativos de transporte, petróleo e gás natural,O>; :D" )"9": -)&<": )-/'X<;&:K @1; )-A?TA );A e77 ?&1(L;:;A 9&/(;&%"K G;::- A-/;&%-2 :; %;-1A;/); ("><;% >A 0"1-#:"2

terá dinheiro para aproveitar barganhas.

ZE2 M%89 79 % bQZE ,$(#"0/% ?"#" ,%5/"- 1EEX565:#c0$8"-N /5 ,%/% I45 ?%--", 8%J#"# :"@"- /5 d4Q#%- 05(":$7"-A

Sim, é uma possibilidade. Jen Rogoff e Larry Summers jámencionaram isso. O G-20 não faz nada rapidamente, mas seM'>; /- 9&%;CD" 9; >A- :"0&;9-9; :;A 9&/(;&%" ;A /")-2 "que signica que você estará preso ao sistema bancário e quepoderá haver juros negativos, nada mais que uma maneira de%">?-% " :;> 9&/(;&%"K

Essa tendência ainda está em curso, outro motivo para seter ouro físico. Ele não é digital.

Z12 e<% )P ,"$- /$P6%(% 50:#5 %- ̂ -:"/%- _0$/%-5 " fH--$"Y G 58%0%,$" -5 /5:5#$%#%4 "% ?%0:% /5%- ^-:"/%- _0$/%- %?:"#5, ?%# 4," (45##"N 8%,%%8%##54 5, /5?#5--g5- ?"--"/"-A

Essa é uma pergunta composta. Putin não joga com a@0"/"A&-2 A-: 0"A " #"9;%K

Recentemente me reuni com alguns dos melhores expertsem segurança nacional em Washington. Havia agentes da CIA,embaixadores dos Estados Unidos, /?2&= /%&=($02 #;::"-: 9"Departamento de Defesa, do nC8C [$(%0*$< ; A;A?%": 9" A>/9"nanceiro. Éramos cerca de 15 pessoas em uma reunião a portasfechadas e conversamos sobre isso.

1F2 ̂ , 4, ?5#]%/% /5 8#$-5N B ,56)%# 5,?#5-:"#N:%,"# 5,?#5-:"/% %4 050)4," /"- "6:5#0":$7"-A

@::- #;%'>/)- T2 /- <;%9-9;2 >A O>;:)&"/-A;/)" :"?%; -prevalência da inação ou da deação. Se a inação prevalecer,

você não vai querer pagar suas dívidas ou, pelo menos, acelerar#-'-A;/)":2 #"%O>; )-&: 9X<&9-: <-1;%D" A>&)" A;/": ;A >Amundo inacionário.

Neste momento, enxergo as forças deacionárias prevaleMcendo. Meu conselho seria o seguinte: se você tem um motivo

real para fazer um empréstimo, como nanciar uma casa ou algoparecido, pode pagá-lo e não está superalavancado, não há proM?1;A-K E-: ;> /D" 0"%%;%&- #-%- #-'-% >A- (&#");0- -9&-/)-9"K

8-A?TA /D" ;A#%;:)-%&- A>&)" 9&/(;&%" #-%- A; -1-<-/Mcar. Essa estratégia funciona com a inação – mas a inaçãopode não chegar agora. Poderemos enfrentar uma deação proM1"/'-9-K , A&/(- -?"%9-';A %;O>;% >A ;O>&1X?%&" ;/)%; -)&<":)-/'X<;&: ; 9&/(;&%"K Y: -)&<": )-/'X<;&: " #%");';A ;A >A-inação. O dinheiro o protege em uma deação e reduz a voMlatilidade. É difícil saber com qual das duas teremos que lidar,A;1("% :; #%;#-%-% #-%- -A?-:K

1K2 34"0/% 7%89 /$L R:5# /$0)5$#%SN I45# /$L5#

0%:"- /5 /$0)5$#%A >"-% -$,N 5, I4"6 ,%5/"AQuando digo “dinheiro”, quero dizer os instrumentos damelhor qualidade que você conseguir. Para um investidor dos@:)-9": b/&9":2 )-&: &/:)%>A;/)": :;%&-A bH 8%;-:>%$ ?&11: ">algum tipo de nota com vencimento de um ano. Há equivalenMtes no exterior. Basicamente, escolha as dívidas do tesouro em:>- #%I#%&- A";9-K @::; T " A;/"% %&:0"2 ;A A&/(- "#&/&D"KNão considero fundos do mercado monetário ou certicadosde depósito bancário dinheiro.

1C2 M%89 #58%,50:" V40/%- /5 +#5"-4#h J%0/- 5,5:"$- ?#58$%-%- V]-$8%-Y G,J%- ?%/5, :#"L5# J%0-#5-46:"/%- "% ,5-,% :5,?%A



TOO A GRANDE QUEDA TOQ TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

ZD2 i ?%--]756 I45 % (%75#0% /%- ^-:"/%- _0$/%-"4,50:5 "- :"@"- /5 d4#%-A U 84-:% /%- ?"(",50:%-/5 d4#%- 0<% I45J#"#$" " 58%0%,$"A

Se as taxas de juros fossem normalizadas, o que, nesse esMtágio de recuperação, signicaria taxas entre 3 e 5%, sim, haM

veria um buraco no orçamento do tamanho do que afundou oTitanic. Mas não é sobre isso que falamos atualmente, estamosfalando de um aumento de cerca de 25 pontos-base.

Talvez o fundo do Fed vá a 50 ou 75 pontos-base. Talvez

;1; );/); ->A;/)-% -: /")-: 0"A <;/0&A;/)" ;A 65 -/": #-%-2,5%. Não acho que acontecerá, mas a pergunta é, caso aconMtecesse, isso levaria os Estados Unidos à falência?

@A /X<;&: /"%A-1&Q-9": A-&: -1)":2 )-1<;QK E-: -: A;9&9-:#;/:-9-: #;1" .;9 /" A"A;/)" /D"2 #;1" A;/": - 0>%)" #%-Q"K

Acho que não farão nem os aumentos mínimos porque a ecoMnomia está fraca demais para isso.

Za2 345, -<% "- 56$:5- /% ?%/5# I45 #5"6,50:5/<% "- 8"#:"- 05-:5 ?"]-A

Quando digo “elites do poder”, não estou me referindo ao?&0(" #-#D" "> O>-1O>;% ">)%- );"%&- 0"/:#&%-)I%&-K FD" ;:)">falando dos 755*.2&%/2 "> O>-1O>;% 0"&:- #-%;0&9-K HD" #;::"-:

%;-&: ; :-?;A": O>;A :D"KSão os secretários do Tesouro, os presidentes dos grandes

bancos, ministros de nanças e outros políticos, banqueiroscentrais, Janet Yellen, Mario Draghi etc. Mas também são alMguns acadêmicos e professores doutores, como Larry Summers,E-%)$ .;19:);&/ ; -1'>/: #%;:&9;/);: 9; ">)%-: '%-/9;: 0"%#"M%-CL;:K FD" T >A '%>#" '%-/9;K

Todos se conhecem e se reúnem – em Davos, nos basM)&9"%;: 9; >A- %;>/&D" 9" ZM45 "> ;A >A- %;>/&D" -/>-1do FMI. Eles frequentam a Clinton Global Initiative e gosMtam de estar em Nova York durante a Assembleia Geral dasF-CL;: b/&9-:K

Acredite ou não, cheguei a rir deles. Eu o z de maneira resMpeitosa, mas disse: “Esse é o pior caso de espelhamento que já

vi”. Espelhamento é uma falha de inteligência analítica em que você comete o erro de achar que a outra parte pensa exatamentecomo você.

Y ;%%" O>; ": @:)-9": b/&9": ;:)D" 0"A;);/9" T -0(-% O>;=>)&/ #;/:- 0"A" /I:K Y: @:)-9": b/&9": -0%;9&)-A O>; :; &/Migirem dor econômica o suciente em Putin, ele mudará seucomportamento porque se ele inigisse dor econômica em nós,

/I: A>9-%X-A": " /"::"K E-: =>)&/ /D" T 0"A" /I:2 ; /I: /D":"A": 0"A" ;1;K

Em outras palavras, sanções não funcionam com Putin.Ele tem outros objetivos, prioridades e outra maneira de penMsar. Então, a reposta curta é não. Mas isso não signica que osEstados Unidos não continuarão intensicando o conito só porMO>; #;/:-A :"?%; ;1; 9- A-/;&%- ;%%-9-K

ZZ2 G(%#" B 4," J%" )%#" ?"#" 8%0-$/5#"# %f4J6% 5 % -5:%# ?5:#%6]V5#% #4--%A

8;/9" ;A A;/); O>; T A-&: >A- ;:#;0>1-CD" 9" O>; >A&/<;:)&A;/)" P ; -#;/-: 0"A" >A- #;O>;/- #-%); 9- 0-%);&%-de um investidor – sim. Não acho que seja cedo demais para

prestar atenção à Rússia. O rublo teve uma queda de quaMse 60% e a economia russa está em recessão. Grande partedas vezes, esse é um bom momento para comprar. A Rússianão desaparecerá. É a oitava maior economia no mundo.8;A >A- #"#>1-CD" 9; 0;%0- 9; 675 A&1(L;: 9; #;::"-:2 Tum Estado nuclear e está muito integrada à Europa. A Rússianão irá falir.

Talvez seja um pouco cedo, mas é importante continuarprestando atenção. Chegará a hora de investir um pouco lá.Como sempre, minha sugestão é que você não aposte toMdas as suas chas nela e tenha porções de outras coisas em:>- 0-%);&%-K



TOR A GRANDE QUEDA TOK TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

Você não poderá utilizá-los, tocá-los ou senti-los. Você nãopoderá gastá-los. Você não os terá.

Y: GH@: /D" :;%D" 9&/(;&%" #-%- -: 9;:#;:-: 9" 9&- -dia. Nós ainda usaremos o dólar. A diferença é que o dólar setransformará em uma moeda local, não a moeda mundial dereservas. Então, por exemplo, quando eu for para a Turquia,;> )%"0" -1'>/: 9I1-%;: #"% 1&%-: )>%0-:K @> >)&1&Q" - 1&%- #-%-pagar por táxis enquanto estiver no país. Quando for embora,troco-as novamente. O dólar será utilizado dessa forma.

Você utilizará o dólar quando viajar aos Estados Unidos,mas dólares serão como pesos mexicanos; algo que você sóusa quando está no país. O dólar não mais será a moeda mais&A#"%)-/); #-%- -: %;:;%<-: A>/9&-&:K

Y: GH@: :;%D" >:-9": #-%- -0"%9": ; ?-1-/C" 9; :-19":entre países, denição do preço do petróleo e, talvez, para asdemonstrações nanceiras das centenas de grandes corporaMCL;: /" A>/9"K

O impacto disso para os investidores comuns será inacioMnário. A diferença, no entanto, é que, agora, se tivermos umainação, todos culparão o Fed. No futuro, porém, a inação

virá dos DSEs. Isso signica que, quando as pessoas tentaremculpar o Fed, o Fed dirá: “Não fomos nós, foram aqueles caMras da G Street em Northwest, Washington. Culpem eles!”.Ninguém sequer sabe onde o FMI está. Então, os DSEs sãouma maneira de deixar a inação entrar pela porta dos fundos.

ZF2 U- ^-:"/%- _0$/%- 8%0-5(4$#<%N "6(4, /$"N#584?5#"#Q-5 /" -$:4";<% 58%0c,$8" 5, I45 5-:<%A

É possível, mas não é provável. Há uma série de políticasque encorajariam o crescimento. A chave é crescimento. Oproblema é que não podemos incentivá-lo com a impressão demoeda. Nós devemos fazê-lo com mudanças estruturais. Mascomo a Casa Branca e o Congresso não estão alinhados, não

vejo essas mudanças estruturais sendo feitas.

!"/<;%:" 0"A A>&)": 9;1;: ; " O>; A; 9&Q;A#%&<-9-A;/); /D" T " O>; 9&Q;A #>?1&0-A;/);K @ T &::"O>; 0"/)" ;A A;>: 1&<%": ; /- 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(K F;A:;A#%; A;/0&"/" /"A;: #"%O>; /D" );/(" ;::- 1&?;%9-9;2A-: A;/0&"/" -: 0"/<;%:-:K

Já tive conversas com banqueiros centrais, membros do.YE! ; 9" !"/:;1(" 9; ,9A&/&:)%-CD" 9" .;9K 8"9": A; 9&Mzem: “Nós não sabemos o que estamos fazendo. Conforme ascoisas acontecem, inventamos estratégias”. Mas eles nunca diM

riam isso publicamente porque enlouqueceriam o público.="% <;Q;:2 -1'>A A;A?%" 9;::- ;1&); :; -#":;/)- ; ">)%-

pessoa toma seu lugar. Você tem que estar de olho nos novatosP #;::"-: 0"A" E&0(-;1 .%"A-/K @1; /D" T 9- 0-:-2 A-: T >Ados protegidos de Robert Reuben, que está em uma posição deA>&)" #"9;%K

,: %;'%-: #-%- " 01>?; 9- ;1&); 9" #"9;% :D"\ />/0- 0%&M)&0-% ">)%" A;A?%" ; />/0- 9&Q;% " O>; #;/:- 9; <;%9-9;KO que deve ser feito, mesmo que você não seja um membrodo clube, é ter, ao menos, acesso suciente a ele para saber oO>; ;:)D" #;/:-/9"K

ZO2 U I45 -<% 'j^A

HD"2 ;::;/0&-1A;/);2 9&/(;&%" A>/9&-1K ="9; :"-% -::>:M)-9"%2 A-: " /"A; T ;/'%-C-9"\ G&%;&)": 9; H-O>; @:#;0&-&:K A elite mundial nanceira escolhe nomes estranhos para as0"&:-: O>; 0%&- #"%O>; /D" O>;% O>; " A>/9" :-&?- %;-1A;/);o que está fazendo.

O FMI pode imprimir DSEs e já o zeram no passado – nãohá nada de novo quanto a isso. Os DSEs foram inventados em1969 e o FMI emitiu centenas de bilhões deles ao longo dosanos. Mas só os emitem em meio a um pânico nanceiro. Elesnão os emitem quando há estabilidade.

Z[2 e`- ?%/5#5,%- 4-"# %- '$#5$:%- /5 j"I45^-?58$"$- %4 'j^A



TQS A GRANDE QUEDA TQM TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

Eu não avaliaria o estado do dólar ou do sistema monetá Mrio mundial com base em taxas cruzadas. Eu o avaliaria com?-:; /- &/:)-?&1&9-9; 9" :&:);A- 0"A" >A )"9"K

ZC2 U- $075-:$/%#5- /575#$", 8%0-$/5#"# 8%,Q?#"# Treasury Ination Protected Securities k+lWj2A

Eles têm o seu lugar. São uma espécie equivalente aodinheiro, com uma política de proteção contra a inaçãoembutida. Também apresentam muita liquidez. Eles fornecem

liquidez e segurança, o que é bom em um período de deação,mas têm uma proteção contra a inação embutida. Emsuma, TIPS são um instrumento que cobre ambos os lados daestratégia Barbell.

F- 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(2 %;0"A;/9-A": /")-: 0"A <;/0&Mmento em 10 anos, que estão do lado da deação da estratégiaBarbell, e um pouco de ouro, que está do lado da inação. MasTIPS de curto prazo estão bem no meio e podem valer a pena.

DE2 34"6 " /$V5#50;" 50:#5 " ^-8%6" G4-:#]"8" /5^8%0%,$" 5 " +5%#$" /" >%,?65@$/"/5A

Elas têm muito em comum. A Teoria da Complexidade é umbraço da ciência que surgiu nos anos 1960. É uma ciência reMlativamente nova. Já evoluiu muito nos últimos 50 anos, mas,

em relação à história da ciência, a Teoria da Complexidade é/"<- ; );A A>&)" - <;% 0"A - 0(;'-9- 9": 0"A#>)-9"%;:K =-%-se resolver problemas de complexidade, necessita-se de granMde energia computacional, energia essa que não existia antes9- 9T0-9- 9; 6Ua5K

Y: #%&/0&#-&: ->:)%X-0":2 <"1)-/9" - !-%1 E;/';%2 3>9W&' c"/ E&:: ; .%&;9%&0( i-$;S2 %;-1&Q-%-A :;>: )%-?-1(": /": :T0>Mlos XIX e XX. É por isso que há pouca sobreposição quanto a eles.

O que Hayek disse é exatamente o que diz a Teoria daComplexidade. Essencialmente, planejamento central semprefalhará. Foi isso que ele disse em L ,%.2&?- '% 8($J2'@- ; "que disse em um de seus inuentes artigos.

28) Se o dólar estiver forte, isso signica que

0<% 50:#"#P 5, 8%6"?-%A A pergunta confunde a taxa cruzada com o risco sistêmiM

co. Se o dólar estiver forte é em relação ao euro ou ao iene.Utiliza-se como base para isso o Índice DXY, que é o índice do9I1-%K Y X/9&0; 9" 9I1-% T A>&)" 0"A#-%-9" -" ;>%"K

Um dólar forte, no entanto, não signica que todoo sistema não está à beira de um colapso. Olhar para ataxa cruzada é como estar dentro do Titanic enquanto ele

afunda e perceber que a cadeira em que você está sentadoestá bem, mas a cadeira da pessoa ao seu lado está umpouco afundada na água. Em outras palavras, uma taxacruzada forte do dólar está, na verdade, colaborando coma instabilidade porque é muito deacionária do ponto de

<&:)- 9": @:)-9": b/&9":KMuitas pessoas acham que eu considero um dólar forte

favorável. Na verdade, o que considero favorável é um dólarestável em um nível forte, mas, se olharmos a situação do9I1-% ;A 45662 O>-/9" - A";9- ;:)-<- ;A 0"1-#:"2 ; ;A2015, quando a moeda é a rainha do pedaço, há uma enorme

<"1-)&1&9-9;2 " O>; T 9;:;:)-?&1&Q-9"%K A morte do dólar ou o colapso do sistema monetário

mundial signica uma perda de conança dos mercados,&/<;:)&9"%;: ; #;::"-: ;A )"9" " A>/9"2 /" 9&/(;&%" 0"A"9;);/)"% 9; <-1"%K

Você até poderá ser pago em dólares, mas não desejarámantê-los. Irá transformá-los em outra coisa, seja em ter-%-:2 -)&<": )-/'X<;&:2 ">%"2 #%-)-2 "?%-: 9; -%); "> O>-1O>;%">)%- 0"&:-K

Se isso acontecer com o dólar, acontecerá com todo mun Mdo ao mesmo tempo. Não há como a conança no dólarentrar em colapso sem que a conança em outras moedastambém entre. Não haverá uma crise de conança no dólar;A O>; )"9": #%"0>%-A #"% ;>%":K



TQT A GRANDE QUEDA TQL TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

A resposta curta é que ninguém me permite fazer nada. Eufaço o que quero.

@::- #;%'>/)- T A>&)" 0-%%;'-9- 9; #%;::>#":)":K @1- :>Mgere que eu seja uma marionete do governo e que o governo éuma força monolítica e unicada. Todas essas indicações sãofalsas e estão erradas.

Eu faço diversos trabalhos para o governo dos EstadosUnidos. Já fui um adjudicatário do governo e já trabalhei emprojetos governamentais. Converso com agentes do governo

o tempo todo. Se você soubesse a bagunça que existe, estariaA>&)" A-&: )%-/O>&1" ;A %;1-CD" - );"%&-: 9- 0"/:#&%-CD"K

Não há um “governo”. Há muitas agências, indivíduos, gabiM/;);:2 9;#-%)-A;/)": ; ?%-C": #"% )"9" " #-X: ; #"% )"9" " A>/Mdo – e, certamente, por todo Washington DC e norte da Virgínia.

Z":)" 9; ?%&/0-% O>; );A": 9"&: '"<;%/":2 " 9" 0;/)%" ;" 9- c&%'X/&-K F" 0;/)%"2 ;:)D" " G;#-%)-A;/)" 9" 8;:">%"e o Fed e na Virgínia estão o Pentágono e a comunidadeda inteligência.

O fato simples é que o governo não é monolítico. Vocêpode percorrer diferentes agências do governo, como eu faço,e escutar diferentes pontos de vista. As pessoas me procurame dizem: “Jim, você não vai acreditar no que o meu chefe está

fazendo”. Ou “eu não posso acreditar no que minha agênciaestá fazendo”.

Há pessoas muito bem-intencionadas, trabalhadoras e#-)%&")-: O>; /D" '":)-A 9" O>; ;:)D" <;/9" /" ]A?&)" ';Mral. Meu conselho é: não suponha que o governo é uniforme; A"/"1X)&0"K

bA- 0"&:- O>; "><& 9>%-/); )"9- - A&/(- 0-%%;&%-2 O>;acabou de passar da marca dos 40 anos, é: “Jim, nunca faça oque mandam”. Há um pouco de verdade nessa frase e eu a acho?"- #"%O>; ;1- A; #;%A&); );% >A #">0" 9; "%&'&/-1&9-9;2 O>;);/)" )%-Q;% #-%- - A&/(- /;W:1;));% 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(K ,:#;::"-: O>; A; 0"/(;0;A ?;A 0"/0"%9-%D"K

Hayek disse que ninguém é inteligente o suciente ou teminformações o suciente para planejar a economia, não imporM)- O>-/)" #"9;% ;::- #;::"- );/(-K F-O>;1- T#"0-2 ;1; ;:)-<-#;/:-/9" /- b/&D" H"<&T)&0-K

É exatamente o que os estudiosos da Teoria da Complexidadedizem. Eles diriam que os fenômenos econômicos são o quechamamos de “propriedades emergentes”. Eles parecem surgir9" /-9-K H>%';A #"% 0->:- 9-: 9;0&:L;: 9; 9;Q;/-: 9; A&1(-M%;:2 "> A&1(L;:2 9;Q;/-: 9; A&1(L;: "> 0;/);/-: 9; A&1(L;: 9;

participantes do mercado, todos individualmente expressandocerta preferência, mas, coletivamente, produzindo resultadosO>; /;/(>A &/9&<X9>" #"9;%&- #%;<;%K

8;/(" 9;?-)&9" &::" 0"A ;0"/"A&:)-: ->:)%X-0": 9; 0-%);&M%&/(- 9; )"9" " A>/9"K FD" :"> 0"/)%- - @:0"1- ,>:)%X-0- 9;Economia, pelo contrário, acredito que ela tenha muito a ofereMcer. A única coisa que eu diria é que a ciência evolui, e há novasferramentas que podemos usar para melhor entender o mundo.

Z":)" 9; >)&1&Q-% - @:0"1- ,>:)%X-0- 9; @0"/"A&- 9- A;:A-A-/;&%- O>; @&/:);&/ >)&1&Q"> F;W)"/K @&/:);&/ 9;:;/<"1<;> -8;"%&- 9- B;1-)&<&9-9;2 O>; 9;:?-/0"> #-%); 9" O>; F;W)"/disse sobre a gravidade. Isso não signica que Newton foi umafarsa, apenas que Newton elevou a ciência a um patamar e que@&/:);&/ 0"A;C"> 9;::; #-)-A-% ; :;'>&> -9&-/);K @&/:);&/0"/0"%9-%&- 0"A &::"2 ;1; A;:A" " 9&::;K

Da mesma maneira, isso não signica que a Escola Austríacade Economia esteja errada, mas a Teoria da Complexidadepode avançar com base em algo já muito bom. A maneira comO>; -0-?" 0"A " 9;?-); T 9&Q;/9" O>; :; c"/ E&:;: ;:)&<;::;

vivo hoje, seria um teórico da Complexidade.

D12 >%,% "I4565- I45 5-:<% 0% ?%/5# "$0/" 6)5?5#,$:5, "85--% I4"0/% 7%89 "65#:" %- $075-:$/%Q#5- 8%,40- -%J#5 "- 8%$-"- I45 %- V%#,46"/%#5- /5?%6]:$8"- 5-:<% V"L50/% ?"#" 5-:#"("# " 58%0%,$"A



TQN A GRANDE QUEDA TQP TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

Isso está para mudar, porque o fundo de obras de arte estáfazendo distribuição dos lucros, que estão sendo realocados- ">%"2 ; - 9&/(;&%"K

!"A#%-% );%%-:2 A;)-&: #%;0&":": ; '>-%9-% 9&/(;&%"não deve trazer muitas diculdades a qualquer investidor.

Alternativas como fundos multimercado, (3*2/2(0 #%&<-9": ;0-#&)-1 9; %&:0" /D" :D" -?;%)-: - )"9": #"%O>;2 ';%-1A;/);2são negociados como fundos privados limitados a investidorescredenciados e têm valor de inscrição altos.

Se você não puder comprar tais investimentos, ainda há(3*2/2(0 negociados publicamente, como fundos de bond de-1)- O>-1&9-9; ; 0"A#-/(&-: 0"A -)&<": )-/'X<;&: ;A ;/;%'&-2transporte, recursos naturais e agricultura que oferecem umaboa proteção contra os perigos da inação e da deação.

DD2 G :580%6%($" /5 (#")*+&, kV#":4#",50:% )$Q/#P46$8%2 dP 5@$-:5 )P /B8"/"-Y G #57%64;<% /% (P-@$-:% V%$ "?50"- 4," J%6)" "6$,50:"/" ?56"- J"$@"-:"@"- /5 d4#%-A G6(40- /$L5, I45 56" -"67"#P % ?"]-N,"- :5,% I45 -5d" 5@":",50:5 % 8%0:#P#$%Y

Y ?""A 9- ;/;%'&- /": @:)-9": b/&9-:2 /" ';%-12 T >Atriunfo da tecnologia e do empreendedorismo americanos e

será bom para o crescimento a longo prazo. Mas, como ocorreucom muitas tecnologias disruptivas no passado, haverá excesMsos, perdas e consequências não programadas no estágio inicial9;::- %;<"1>CD" );0/"1I'&0-K

Os Estados Unidos foram muito beneciados pelo boom dasferrovias no nal do século XIX, mas construíram-se ferroviasdemais, muitas delas foram mal administradas e diversos inM

vestidores sofreram perdas em ações e títulos. Algo similar está-0"/);0;/9" 0"A " :;)"% 9; ;/;%'&-2 -#;:-% 9-: 01-%-: <-/)-M';/: 9;::- );0/"1"'&-K

Os benefícios do R$%:=2&9 :D" I?<&":2 &/01>&/9" '%-/9; O>-/Mtidade de energia de baixo custo e criação de muitos empregos

, &9;&- 9; O>; ": 2&02'($0 A; A-/&#>1-A /D" T <;%9-9;&%-K@> 1;<" A;> )%-?-1(" - :T%&"K H;A#%; 9&'" _: #;::"-: O>; A&Mnha mãe de 84 anos me motiva. Ela vive de sua aposentadoria.Ela está bem, mas não há ninguém mais vulnerável à inação9" O>; ;1-2 O>; 9;#;/9; 9; :>- #;/:D" #-%- :"?%;<&<;%K

Ela é uma boa âncora para mim e me faz pensar nas dezeM/-: 9; A&1(L;: 9; -A;%&0-/": O>; ;:)D" /- A;:A- :&)>-CD"KEles são o porquê de eu fazer o que faço. Essas pessoas foram,são e, provavelmente, serão vitimadas pela inação no futuro.

@/O>-/)" &::"2 :D" :;A#%; ": 2&02'($0, os tipos dos fundos mulMtimercado e os agentes do governo que têm mais informações; ;:)D" /- #":&CD" 9; #%");';% - :& A;:A":K

O que quero dizer é que o jogo tem muito mais nuances eé muito mais complexo. O governo é muito mais diverso. Há#;::"-: 9; 9;/)%" O>; /D" '":)-A 9" O>; <;;A ; O>-1O>;%sugestão de que eu esteja trabalhando dentro de um sistemaA"/"1X)&0" /D" T <;%9-9;&%-K

DZ2 >%,% B " -4" 8"#:5$#" /5 $075-:$,50:%-A34"6 ?%#850:"(5, /5 -54 /$0)5$#% B %4#% V]-$8% 5m%4 ?#":"A M%89 :5, ";g5-A

E&/(- 0-%);&%- 9; &/<;:)&A;/)": T >A- A&:)>%- 9; 9&M

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, 0"A#":&CD" 9; A&/(- 0-%);&%- A>9- 9; );A#": ;A);A#":2 9; -0"%9" 0"A - <-1"%-CD" 9; 01-::;: #-%)&0>1-%;:de ativos. Minha recomendação é uma mistura de 10% demetais preciosos, 10% de obras de arte, 30% de dinheiro,20% de terras e 30% de outros investimentos, comofundos multimercado, (3*2/2(0 #%&<-9": ; 0-#&)-1 9; %&:0"K

,)>-1A;/);2 );%%-:2 "?%-: 9; -%); ; (3*2/2(0 privados têm mais#;:" ;A A&/(- 0-%);&%-f 9&/(;&%" ; A;)-&: #%;0&":":2 A;/":K



TQO A GRANDE QUEDA TQQ TRINTA E CINCO PERGUNTAS FREQUENTES

<;Q;:2 )%-?-1(- #-%- :>#%&A&% " #%;C" 9" ">%"2 A-: O>-/9"2A;:A" -::&A2 " #%;C" 9" ">%" :"?;2 " '"<;%/" ;/0"/)%- >A-maneira de roubar os lucros dos investidores privados. Impostosexcepcionais sobre o lucro do ouro seriam uma maneira de issoacontecer, mas não a única. Eu a mencionei como uma ilustraçãodo que poderia acontecer, não como uma previsão do futuro.

, #"::&?&1&9-9; 9- 0%&-CD" 9; >A &A#":)" 0"A" ;::; /D" TA")&<" #-%- ;<&)-% );% ">%" -)>-1A;/);K Y ->A;/)" 9" #%;C"9" ">%" ;A 9I1-%;: -#;/-: 0"A;C">K H; " #%;C" :>?&% %-#&9-M

mente, deverá haver tempo para vender o ouro em sua alta e%;&/<;:)&% ": '-/(": ;A ">)%-: 01-::;: 9; -)&<":2 0"A" );%%-:ou obras de arte, que têm menos probabilidade de ser alvo demedidas de taxação conscatória pelo governo.

É claro que a decisão acerca do momento em que o ourodeverá ser vendido não será fácil, mas essa é uma das coisasO>; ;:)-%;& -0"A#-/(-/9" ; :"?%; - O>-1 -<&:-%;& A;>: 1;&)"M%;: 9- 8/$%/(92: 7&/(5529(&:( nos meses e anos futuros.

DO2 W%# I45 7%89 8%0-$/5#" )"75# 4, ?#%J65,"/5 /]7$/"- 8%#?%#":$7"-A G- 5,?#5-"- ",5#$8"0"-0<% 5-:<% V":4#"0/% I4"0:$/"/5- ,"--$7"- /5 /$Q0)5$#%A

Dívidas têm diversas formas, incluindo a dívida de-1)- O>-1&9-9; 9" nC8C [$(%0*$< 2 9X<&9-: 9; 0"%#"%-CL;:com alta notação de risco de crédito e junk bonds. As9X<&9-: )-A?TA :D" ;A&)&9-: #"% 0"A#-/(&-: /-0&"/-&:; ;:)%-/';&%-:K ,1'>A-: 9-: 9X<&9-: ;A&)&9-: #"% 0"A#-M/(&-: ;:)%-/';&%-: :D" ;A A";9-: 1"0-&:2 ">)%-: :D" ;A9I1-%K ," 9&:0>)&% " 9;:0>A#%&A;/)" 9; 9X<&9-:2 T /;0;:Msário ter todas essas distinções em mente.

As empresas dos Estados Unidos que têm quantidadesmassivas de capital, como Apple, IBM e Google, não são asO>; A; #%;"0>#-A2 ;1-: ;:)D" ?;AK Y: 9;:0>A#%&A;/)": <&%D"de três outras fontes.

com altos salários no ramo do petróleo e do gás natural. Osproblemas são menos óbvios. Primeiramente, energia de baixocusto é deacionária em tempos em que o Fed busca, desespeMradamente, pela inação.

Se o impacto deacionário do R$%:=2&9 zer com que o Fedaumente as facilidades monetárias a ponto de a conança no9I1-% :;% 9;:)%>X9-2 ;/)D" ": 0>:)": 9;::- %;<"1>CD" :;%D" A>&Mto altos. Não será culpa das empresas de R$%:=2&92 A-: 9" .;9K

Ainda assim, os perigos existem.

O outro problema é que muito da euforia nos campos de R$%:=2&9 foi nanciado por empréstimos a empresas com baixanotação de risco de crédito. Tais nanciamentos foram feitos0"A - #%;:>/CD" 9; O>; " #%;C" 9" #;)%I1;" :; A-/);%&- -0&A-dos $80 por barril. Com o preço do petróleo a cerca de $45 porbarril e com grande probabilidade de se manter abaixo dos $60,A>&)": 9": &/<;:)&A;/)": );%D" O>; :;% %;A&)&9":K

A quantia está na casa dos trilhões de dólares, maior do quea crise de crédito hipotecário subprime. E muito dessa dívidaestá escondida em planos de aposentadoria 401(k). Como jámencionei, você deveria vericar se há algum fundo de títuloscorporativos em seu 401(K) e, caso haja, ligar para o seu corMretor ou consultor para descobrir se há títulos de empresas de

R$%:=2&9 ;/)%; ;1;:K

Da2 ^4 6$ " $0:#%/4;<% /% -54 6$7#%N % -./##" 0"1

MoedasN -%J#5 " ?%--$J$6$/"/5 /5 $,?%-:%- 5@85?Q8$%0"$- /5 KEQCEQCKX -%J#5 % #50/$,50:% /% %4#%k-5N 5 I4"0/% 565 ":$0($# TF ,$6 /`6"#5- %4 ,"$- ?%#%0;"2Y >"-% #5"6,50:5 "8%0:5;"N $--% 0<% ,$:$("#$"%- J505V]8$%- /5 -5 :5# %4#%A

A minha referência à possibilidade de impostos excepcionais:"?%; " 1>0%" 9" ">%" /- &/)%"9>CD" 9; A;> 1&<%"2 ! #*($$%

'%0 >-('%0, foi com a intenção de formular um contraste como consco do ouro de 1933. O ponto é que o governo, por



TQR A GRANDE QUEDA

!312*5>83

G&/(;&%" T )%-/:&)I%&" ; %&O>;Q- T #;%A-/;/);K E>&)-: #;:Msoas confundem o signicado do dinheiro e pensam: “Bem, eutenho dinheiro, então, sou rico”.

, 0>%)" #%-Q"2 #"9; :;% <;%9-9;2 A-: - 1"/'" #%-Q"2 "9&/(;&%" #"9; &% ;A?"%-K B&O>;Q-2 #"% :>- <;Q2 #%;<-1;0;KO valor do dinheiro pode entrar em colapso, mas há coisasque se pode fazer e estratégias que se pode adotar para criar epreservar uma riqueza que sobreviverá ao colapso monetário.

Quando todos estiverem sendo eliminados do jogo, conM:;'>&% :"?%;<&<;% T );% >A- <-/)-';AK G&)" &::"2 -0%;9&)"que seja possível superar a maior parte das outras classes de

-)&<": ;2 /" #%"0;::"2 ->A;/)-% " #-)%&AN/&" 1XO>&9" ;A );%MA": %;-&:K

Você sempre deve pensar sobre as coisas em termos reais.Não é suciente falar em termos nominais. O mercado de açõespoderia chegar a 40.000. Ao mesmo tempo, o dólar pode perMder 95% de seu poder de compra. Qual é o valor de uma bolsade $40.000 se o dólar vale apenas $0,05?

É imperativo se preparar agora. Não se pode esperar até anova crise. Muitas coisas poderiam causá-la. Poderia ser o fraMcasso na entrega de ouro físico porque o metal está se tornandoescasso, poderia ser a falência de uma rma nanceira como- 3;(/A-/ "> E. Z1"?-1K ="9;%&- :;% " :>&0X9&" 9; >A- #;:M

A primeira onda de descumprimentos será dos junk bondsemitidos por companhias de exploração de energia e de perMfuração, especialmente as de fracking. Esses junk bonds foramemitidos na expectativa de que os preços da energia se man M)&<;::;A -1)":K !"A " #%;C" 9" ?-%%&1 9" #;)%I1;" - ea5 ">A;/":2 A>&)": 9;::;: ?"/9: /D" :;%D" 0>A#%&9":K

A segunda onda de descumprimentos virá dos produtosestruturados e veículos especiais utilizados para nanciar emMpréstimos para a aquisição de automóveis. Já se pode perceber

um aumento do descumprimento dos nanciamentos subpriMA; 9; ->)"AI<;&:K c-& #&"%-%K

A terceira onda virá de empresas estrangeiras que emitiMram dívidas em dólar, mas não conseguem fácil acesso a ele#"% A;&" 9; :;>: ?-/0": 0;/)%-&: "> /D" #"9;A #-'-% #;1":custos de juros agora que o dólar está muito mais forte do quequando a dívida foi emitida.

O total das três ondas combinadas – junk bonds de energia,nanciamentos de veículos e empresas estrangeiras – passa9": e65 )%&1(L;:2 A-&: 9; 9;Q <;Q;: A-&"% 9" O>; -: (&#");0-:subprime pendentes antes da última crise, em 2007.

Nem todos esses empréstimos deixarão de ser cumpridos,mas, mesmo uma taxa de descumprimento de 10% resultaria

;A A-&: 9; e6 )%&1(D" ;A #;%9-: #-%- &/<;:)&9"%;:2 :;A 0"/)-%os derivativos. Essas dívidas não deixarão de ser cumpridas&A;9&-)-A;/); ; /D" :;%D" )"9-: -" A;:A" );A#"2 A-: ;:#;Mre por um tsunami de dívidas de baixa qualidade entre o nal9; 4567 ; " &/X0&" 9; 456aK



TRS A GRANDE QUEDA TRM CONCLUSÃO

do em gerenciar seu próprio dinheiro. Você pode não sabermuito sobre economia, mas pode e deve se focar em seu pró-#%&" #-)%&AN/&"K

Você não está sozinho. Não deve se sentir como um náuMfrago no oceano ou uma vítima das políticas do banco central.

Você pode construir seu patrimônio, sua aposentadoria e:>- 0-%);&%- 9; &/<;:)&A;/)": 0"A -: #%I#%&-: AD":K

Há famílias nos Estados Unidos, como os Rockefeller, quetêm dinheiro há cem anos. É dinheiro antigo.

Na Europa, no entanto, há famílias que têm dinheiro há400 ou 500 anos. Isso, sim, é dinheiro muito antigo.

Há pouco tempo, estive no magníco Plazzo Colonna, nocoração de Roma. A família Colonna tem a sua riqueza desde oséculo XIII. São 800 anos de riqueza, e eles nunca a perderam.

H"?%;<&<;%-A /D" -#;/-: - 455J2 A-: _ Z>;%%- 9":Trinta Anos, Napoleão, Luís XIV, Primeira e Segunda GuerrasE>/9&-&:2 " i"1"0->:)" ; A-&:K

Se você os perguntar como conseguiram tal façanha, diMrão: “Um terço, um terço e um terço” – um terço em terras, um);%C" ;A ">%" ; >A );%C" ;A "?%-: 9; -%);K

Digamos que você vivesse na Bavária, no ano de 1620. Oinimigo está há dez quilômetros, queimando tudo pela frente.

O que você faz? Coloca moedas de ouro em uma sacola, corta>A- #&/)>%- 9- #-%;9;2 ;/%"1-M- ; - 0"1"0- /-: 0":)-:2 :"?; /"seu cavalo e foge.

Então, em alguns anos, quando a poeira abaixar, você volta; %;01-A- :;> 9&%;&)" _O>;1- #%"#%&;9-9; 9; );%%-2 0"1"0- " :;>">%" 9; <"1)- /- '-<;)- ; :>- "?%- 9; -%); 9; <"1)- /- #-%;9;K

Você ainda tem sua riqueza e seus vizinhos todos foram elimiMnados do jogo.

O que quero dizer é que há técnicas de sobrevivência que você pode usar. Você não está desamparado. Você pode se proMteger. Certamente, pode car atento à crise utilizando os sinaisde alerta presentes hoje.

:"- #%";A&/;/);K ="9;%&- :;% >A 9;:-:)%; /-)>%-1K ="9;%&-Aser descumprimentos no mercado de junk bonds. Poderiam sermuitas coisas, não importa. Alguma coisa será.

O fato é que, atualmente, o sistema é muito instável. Oserros já foram cometidos. Estamos esperando apenas por umcatalisador que iniciará o colapso. Acontecerá antes do espeMrado. Não acontecerá, necessariamente, amanhã – mesmo quepossa acontecer – mas também não acontecerá daqui a dez-/":2 #"%O>; /D" 0(;'-%;A": )D" 1"/';K

, 9&/]A&0- P AT)%&0-: 9; 9&A;/:&"/-A;/)" "> " )-A-/("do sistema – é uma função exponencial. Quando o tamanho do:&:);A- T )%&#1&0-9"2 " )-A-/(" 9" %&:0" T A>1)&#1&0-9" #"% 9;Qou cem. Foi isso o que zemos.

, 0%&:; #"9;%&- -0"/);0;% A>&)" %;#;/)&/-A;/); ; T #%"M vável que você não a perceba chegando. Investidores sempreme dizem: “Jim, me ligue às 3h do dia anterior ao estouro dacrise para que eu venda algumas ações e compre algum ouro”.

Não é assim que funciona por todos os motivos que dei. Emesmo que acontecesse, talvez você não conseguisse chegar-" ">%" ;A );A#"K @::; T >A 0"/0;&)" A>&)" &A#"%)-/);K

Quando o pânico da demanda por ouro tem início e o#%;C" 0"A;C- - ;:0-1-% /D" e65 "> e45 #"% "/C- -" 9&-2

A-: e6552 e455 ;2 9; %;#;/);2 e6K555 #"% "/C-2 -: #;::"-:dizem: “preciso comprar ouro”. Nesse estágio, será impossí M

vel comprá-lo.Os grandes jogadores terão comprado tudo – os bancos

centrais, os fundos de riqueza soberanos, os bilionários e osfundos multimercado multibilionários – , eles terão o ouro; o&/<;:)&9"% 0"A>A2 /D"K

Você descobrirá que a Mint cortará os envios e seu negoMciante local cará sem estoque. Você assistirá às escaladas depreço pela televisão, mas não conseguirá chegar até o ouro.Será tarde demais. Por isso a hora de agir é agora.

Z":)" 9; 9&Q;% O>; 0-9- >A );A >A )X)>1" 9; 9">)"%-M



TRT A GRANDE QUEDA

Z3;,+ 3 .5-3,

James Rickards é o editor da newsletter nanceiramensal Strategic Intelligence. Ele também é o autor dos

best-sellers A Guerra das Moedas e The Death of Money.É gestor de carteiras no West Shore Group e consultorem economia internacional e ameaças nanceiras doDepartamento de Defesa e da comunidade de inteligência9": @:)-9": b/&9":K 8%-?-1("> 0"A" 0"/:>1)"% /-primeira simulação de guerra nanceira conduzida peloPentágono. Mora em Connecticut.

H&'- nR-A;:ZB&0S-%9:

A ideia é levar essa história até o futuro, prever o colapso,o que está por vir e, então, retornar à estaca zero e fazer tudoque for possível hoje para sobreviver ao colapso e ao novo sisM);A-2 #%;:;%<-/9" :>- %&O>;Q-K

Isso pode ser feito. Como um leitor da 8/$%/(92: 7&/(5529(&:(2 você está em uma posição muito melhor do que a maioria parafazer isso acontecer.

livro a grande queda

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