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ICR-MV-2017-207-I

FIGURETTI S.A. AGOSTO 28, 2017 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS FIGURETTI S.A.

SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Analista Responsable

Ing. Lucía Franco

[email protected]

Fecha de Comité

28 de agosto de 2017

Periodo de Evaluación

Al 30 de junio de 2017

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE FIGURETTI S.A. ....................................................................... 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 6

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 6

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 8

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 12

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 15

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 20

ANEXOS ...................................................................................................................... 25

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Segunda Emisión de

Obligaciones a Largo Plazo AA Inicial -

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena

capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenecen y en la economía en general.

Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia

El presente Informe de Calificación de Riesgos correspondiente a la Segunda Emisión de

Obligaciones de la compañía FIGURETTI S.A., es una opinión sobre la solvencia y probabilidad de

pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus Valores de Oferta

Pública por un monto de hasta Dos millones de dólares de los Estados Unidos de América (US$

2,000,000.00 ) para la Segunda Emisión; luego de evaluar la información entregada por el emisor y

la obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo AA sin tendencia para la Segunda emisión de obligaciones en

sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o

Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud

de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de

los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La calificación de valores emitidos deberá revisarse semestralmente, mientras los valores no se hayan redimido. En casos de

excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en periodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos relevantes o

cambios significativos que afecten la situación del emisor.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ El PIB se contrajo en 0.6% durante el primer trimestre del 2017 con respecto al trimestre

anterior, evidenciando una lenta recuperación económica.

▪ Precio del barril de petróleo WTI estable en alrededor de $45, el cual es insuficiente para

alcanzar un equilibrio en el presupuesto fiscal.

▪ Según la calificadora de riesgos internacional, S&P, las vulnerabilidades fiscales y externas

han aumentado, y consecuentemente aumentó el riesgo soberano.

Riesgo Sectorial: Alto

▪ Elevado nivel de ciclicidad, el cual es consecuencia de que los ingresos de muchas empresas

del sector se mueven con el ciclo de las industrias que demandan sus servicios.

▪ A pesar de ser un sector cíclico, este tiene tasas de crecimiento estables.

Riesgo Posición del Emisor: Bajo

▪ Posee una cartera de clientes variada, maquinaria con tecnología de punta e infraestructura

adecuada.

▪ Su principal competidor Grupo Phoenix cerró sus actividades y gran parte de su cartera de

clientes pertenece actualmente a FIGURETTI S.A.

▪ Los indicadores de rotación han aumentado en los días de cuentas por cobrar, inventarios y

cuentas por pagar al 31 de diciembre del 2016 lo que afecta positivamente al periodo de

conversión del efectivo.

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▪ Los indicadores de rentabilidad han disminuido al 31 de diciembre de 2016. El ROE es mayor

al ROA lo que indica que posee un apalancamiento positivo.

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

▪ La estructura administrativa para la toma de decisiones de la empresa la conforma el

directorio el cual se reúne cada 15 días.

▪ Estrategia del negocio basada en fortalecer las ventas de la división Dream Pack, cuyos

clientes del sector de alimentos y bebidas han demostrado su satisfacción a la calidad de sus

productos.

Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

▪ Nueva línea de servicios (Empaques de camarón) impulsó las ventas en exportaciones

durante el primer semestre del 2017.

▪ Buena generación de flujo de efectivo, para asumir pagos de capital e intereses.

▪ En el primer semestre del año 2017, sus ingresos acumulados representaron el 50% de los

proyectados.

▪ Crecimiento de los ingresos proyectados de la empresa, como resultado de las exportaciones

a importantes cadenas de alimentos internacionales, lo que traduce su presencia a 18 países.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ Entre 2013 y 2016, el indicador endeudamiento del activo de la empresa se ha situado, en

promedio, en 83% anual.

▪ Para el periodo enero - junio 2017, el ratio de liquidez mensual fue en promedio 1 vez y su

liquidez inmediata (prueba ácida) al 30 de junio de 2017 fue de 0.68 veces.

▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación y del monto a emitir representó el

26.45% de los Activos menos las deducciones, según lo establece la normativa.

▪ Resguardo voluntario consistente en la obligatoriedad de no repartir dividendos a los

accionistas, reinvirtiendo las utilidades durante todo el plazo de la emisión.

DESCRIPCIÓN DE FIGURETTI S.A.

FIGURETTI S.A. es una industria del sector de las artes gráficas donde posee liderazgo, se dedica a la

producción y comercialización de impresos con valor agregado.

Esta empresa es parte del Grupo Gráfico Abad y se encuentra ubicada en el Km. 10.5 Vía a Daule.

Cuenta con una planta industrial moderna equipada con maquinaria de alta tecnología que le

permite tener una producción constante para cubrir la demanda local y además suplir mercados

internacionales.

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción de la Segunda Emisión de Obligaciones

FIGURETTI S.A.

Segunda Emisión de Obligaciones

Monto a Emitir Hasta US$ 2,000,000.00

Junta de Accionistas 26-07-2017

Títulos de las Obligaciones Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Clase y Plazo de la Emisión Clase 1: 1,440 días

Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados

Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting

Tipo de Oferta Pública

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Fuente: FIGURETTI S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Tabla 2. Tabla de Amortización Segunda Emisión de Obligaciones

DÍA INTERESES CAPITAL FLUJO SALDO

octubre/17

2,000,000.00

enero/18 40,000.00 125,000.00 165,000.00 1,875,000.00

abril/18 37,500.00 125,000.00 162,500.00 1,750,000.00

julio/18 35,000.00 125,000.00 160,000.00 1,625,000.00

octubre/18 32,500.00 125,000.00 157,500.00 1,500,000.00

enero/19 30,000.00 125,000.00 155,000.00 1,375,000.00

abril/19 27,500.00 125,000.00 152,500.00 1,250,000.00

julio/19 25,000.00 125,000.00 150,000.00 1,125,000.00

octubre/19 22,500.00 125,000.00 147,500.00 1,000,000.00

enero/20 20,000.00 125,000.00 145,000.00 875,000.00

abril/20 17,500.00 125,000.00 142,500.00 750,000.00

julio/20 15,000.00 125,000.00 140,000.00 625,000.00

octubre/20 12,500.00 125,000.00 137,500.00 500,000.00

enero/21 10,000.00 125,000.00 135,000.00 375,000.00

abril/21 7,500.00 125,000.00 132,500.00 250,000.00

julio/21 5,000.00 125,000.00 130,000.00 125,000.00

octubre/21 2,500.00 125,000.00 127,500.00 -


Los valores emitidos cuentan con Garantía General de FIGURETTI S.A., conforme al Art. 162 del

Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero. También de acuerdo al Acta de la Junta

General Extraordinaria de Accionistas del 26 de julio de 2017 donde se aprobó la Segunda Emisión

de Obligaciones, según lo dispone el literal f) del Art. 164 del Libro II del Código Orgánico

Monetario y Financiero, la compañía mantendrá como nivel de endeudamiento una relación pasivos

con instituciones financieras sobre activos totales no mayor a 0.70 en todo momento mientras esté

vigente la segunda emisión de obligaciones.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 del Libro II

del Código Orgánico Monetario y Financiero.

MONTO MÁXIMO A EMITIR

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de FIGURETTI S.A., por

esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por

(Cont.)

FIGURETTI S.A.

Sistema de Colocación Bursátil

Tasa de Interés 8.00 % Fija Anual

Agente Colocador y Estructurador PLUSBURSÁTIL Casa de Valores S.A.

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE

S.A.

Tipo de Garantía Garantía General

Amortización de Capital Pagos Trimestrales

Pago de Interés Pagos Trimestrales

Forma de Cálculo de Interés Base Comercial 360/360

Destino de los Recursos

Serán destinados a capital de trabajo consistente en la compra y

abastecimiento de insumos para la producción, pago de proveedores y

financiamiento del periodo de cobro de las cuentas por cobrar a clientes.

Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Garantías Adicionales No

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ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto

del monto de las obligaciones en circulación.

El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente

manera: al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos

diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,

independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no

redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de

fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto

garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la

negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este

compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y

negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones

en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero y

sus normas complementarias.

Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación del

Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación

Monetaria y Financiera; para FIGURETTI S.A., el 80% del total de Activos menos las deducciones de

la normativa fueron de US$ 6,277,644.06 (cupo de emisión); con el saldo de las emisiones en

circulación y el monto a emitir, el nivel de cobertura es de 2.95 veces sobre el saldo de capital y el

indicador Activos libres de gravamen sobre el saldo en circulación y el monto a emitir es de 3.78

veces.

Al 30 de junio de 2017, FIGURETTI S.A., tiene US$ 10,393,886.76 de Activos de los cuales US$

8,038,722.84 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa

presentaron un saldo de US$ 7,847,055.07.

Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo a Emitir

FIGURETTI S.A.

30-Jun-17

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 10,393,886.76

(-) Activos gravados 2,355,163.92

Subtotal Activos libres de gravamen 8,038,722.84

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 3,333.38

(-) Activos en litigio* -

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 125,000.00

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen

obligaciones propias o de terceros -

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para

valores no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 63,334.39

Activos menos deducciones 7,847,055.07

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 6,277,644.06

Monto a Emitir 2,000,000.00

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / (Obligaciones en circulación +

Monto a Emitir)) 2.95

Indicador (Activos libre de Gravamen/ (Obligaciones en circulación + Monto a Emitir)) 3.78

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


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ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

Las últimas cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) indican que la economía

creció en 2.6% en el primer trimestre del 2017 con respecto al mismo trimestre del año anterior.

Sin embargo, el PIB decreció en 0.6% con respecto al trimestre previo. El crecimiento con respecto

al trimestre anterior es una mejor medida del estado de la actividad económica puesto que, en el

año anterior la economía atravesaba una etapa recesiva. De hecho, en el primer trimestre del año

anterior la economía tuvo el mayor decrecimiento en los últimos 17 años (periodo pos-

dolarización). Consecuentemente, la contracción del PIB en el primer trimestre del presente año

evidencia que, aunque la economía se está recuperando de la recesión, esta recuperación tomará

tiempo. Los componentes del PIB que más decrecieron fueron el gasto del gobierno y la inversión.

Estos cayeron en 1.5% y 1.2%, respectivamente.

La recaudación del IVA interno durante los primeros cinco meses del presente año se incrementó

en 10% con respecto al mismo periodo del año anterior. Este incremento de las recaudaciones del

IVA sugiere que las ventas han aumentado con respecto al 2016. No obstante, tal y como se explicó

anteriormente, los primeros meses del 2016 fueron de baja actividad económica. Por otro lado, la

recaudación del impuesto a la renta creció en 7%.

La inflación anual a junio del presente año se mantuvo baja, 0.16%, mientras que la inflación

mensual fue de -0.58%. Estas tasas de inflación son las más bajas del periodo pos-dolarización, y

son consecuencia de una demanda reducida producto de la reciente recesión económica, y

probablemente de la eliminación de salvaguardias y reducción del IVA. Por otro lado, la inflación

trimestral medida por el deflactor del PIB fue de -0.6% en el primer trimestre del 2017. Esta

deflación corrobora la lenta recuperación de la economía, así como la demanda contraída.

Las perspectivas económicas del Ecuador aún no son favorables. Recientemente la calificadora de

riesgos Standard & Poor’s bajó la calificación de largo plazo correspondiente a riesgo soberano de

Ecuador, de B a B-. Una calificación de riesgo soberano inferior a B implica que la deuda emitida por

el gobierno del país calificado sea catalogada como bonos basura. La calificadora de riesgos bajó la

calificación debido al aumento de las vulnerabilidades fiscales y externas. Las consecuencias del

descenso en la calificación son condiciones menos favorables para el financiamiento externo

(mayores tasas de interés y menores plazos).

La balanza comercial no petrolera presenta un déficit de casi US$ 719 millones para el periodo

enero-mayo del 2017. En este mismo periodo, la balanza comercial petrolera mostró un superávit

de US$ 1,510.2 millones, lo que influyó en el saldo positivo de la balanza comercial total. El

gobierno, para mitigar los efectos negativos del déficit en la balanza comercial no petrolera,

planifica la introducción de nuevas salvaguardas. Aunque desde el punto de vista contable la

introducción de estos nuevos aranceles reduzca el déficit comercial, esta política puede tener

efectos no deseados en el sector productivo, debido a que muchas empresas verían afectados sus

costos de producción.

Recientemente RBC Capital Markets estimó que Ecuador necesita que el petróleo alcance un precio

de US$ 78 para equilibrar su presupuesto del 2017. El precio del barril de petróleo WTI al mes de

julio continúa estable en US$ 45. Este precio bajo, en comparación a los precios del boom petrolero,

implican un ajuste en la ejecución presupuestaria del estado. Al momento no se cuenta con datos

disponibles del SPNF, pero se estima que el gasto e inversión del gobierno no solo se han reducido,

sino que su efecto dinamizador en la economía ha disminuido. Es decir, los agentes económicos no

están respondiendo ante shocks en el gasto público.

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Tabla 4. Indicadores de Entorno Económico

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148

76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189

Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176

Índice de Democracia

87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2

PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0

Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1

Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9

Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9

Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0

Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8

Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7

Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8

Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901

Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1

Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9

Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6

Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

El sector de servicios es bastante heterogéneo, y muchos subsectores dentro del mismo tienen

características de mercado considerablemente distintas. Se estima una concentración baja en el

sector; sin embargo, pueden existir niveles más altos de concentración de mercado si se analizan

distintos subsectores.

El sector de servicios no es intensivo en capital. Usualmente se requiere de mano de obra calificada.

Ciertos servicios pueden y tienden a ser reemplazados por productos de la industria del software.

No obstante, este nivel de sustitución es bajo, especialmente en un país con escaso nivel tecnológico

como Ecuador.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

En términos reales, el Valor Agregado Bruto (VAB) correspondiente al sector de servicios ha

presentado tasas de crecimiento promedio del 4% durante el periodo 2006-2015.1 Más aún, las

tasas de crecimiento del sector presentan poca volatilidad. La mayor tasa de crecimiento, 5.6%, se

dio en el 2015, principalmente porque los subsectores de enseñanza y servicios de salud crecieron

en ese año. En el año 2016, el VAB se contrajo en 0.6%, probablemente como consecuencia de la

recesión.

Según el Banco Central del Ecuador, el sector de servicios (incluido los servicios turísticos) tiene un

gran potencial en Ecuador. Este representa cerca del 60% del PIB y además busca posicionarse

como un importante exportador en la región.2

Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector de servicios, y del PIB

(dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Desde el año 2014 (un año antes del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento

de los ingresos reales promedio de la industria fue de aproximadamente 9%. En el mismo periodo,

la rentabilidad de la industria, medida por el ratio utilidad-ingresos, tuvo una caída máxima de

alrededor de 27.2%. Estas tasas de decrecimiento reflejan un riesgo muy alto de ciclicidad.

1 El VAB del sector de servicios comprende el VAB de: Enseñanza, y servicios sociales y de salud; servicios domésticos; y otros servicios. 2 “El sector de servicios genera 1.9 millones de empleos.” El Telégrafo, 2 de julio del 2015. http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/el-sector-servicios-genera-19-millones-de-empleos

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Las compañías de servicios que atienden las necesidades de industrias específicas se encuentran

expuestas a los ciclos de dichas industrias. Además, sus crecimientos suelen estar bastante

correlacionados.

Análisis de las principales regulaciones del sector

Hasta la presente fecha, no han surgido nuevas regulaciones que afecten a la industria de manera

significativa.

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por Jetvile Associates Cía. Ltda., la

compañía se constituyó mediante escritura pública el 22 de octubre del año 1997 y se inscribió en

el registro mercantil del Cantón Guayaquil el 12 de enero de 1998.

El emisor mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, la cual se

presenta en la tabla a continuación:

Tabla 5. Presencia Bursátil FIGURETTI S.A.

1ERA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 2,000,000.00

Saldo de la emisión US$ 125,000.00

Vencimiento 2017


El saldo de la Primera Emisión al 30 de junio de 2017 fue de US$ 125,000.00 dólares de los Estados

Unidos de América.

Posición Competitiva del Emisor

Los principales competidores son:

▪ Grupo Phoenix

▪ Logikard S.A.

▪ Tecniprint S.A.

▪ Grafimpac S.A.

▪ Grupasa S.A.

▪ Artes Gráficas Senefelder S.A.

En el mes de abril 2017, un importante actor del mercado de envases y recipientes de material

policoated “Grupo Phoenix” cerró sus operaciones y gran parte de su cartera de clientes pertenece

actualmente a FIGURETTI S.A.

Las ventajas comparativas y competitivas son:

▪ Maquinaria con tecnología de punta para producción en línea.

▪ Infraestructura necesaria para suplir el mercado nacional e internacional.

▪ Personal altamente calificado.

▪ Amplia experiencia en el mercado.

▪ Diversidad de productos y servicios.

▪ Cartera de clientes variada.

▪ Innovación constante de productos.

Los principales clientes son:

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Tabla 6. Clientes

Clientes % Ventas

Negocios Industriales Real N.I.R.S.A. S.A. 21.23%

Int Food Services Corp 9.27%

Dulcafe S.A. 7.47%

Distribuidora Importadora DIPOR S.A. 7.18%

Primax Comercial del Ecuador S.A. 5.98%

Agrolago de Occidente C.A. 5.38%

Procesadora Atlántico C.A. 5.38%

The Tesalia Springs Company S.A. 4.55%

Supercines S.A. 3.53%

Kentucky Foods Chile Ltda. 3.08%

Carsnack S.A. 2.94%

Estrid S.A. ESTRIDSA 2.46%

Almacenes De Prati S.A. 2.15%

Payless Shoesource Ecuador Cía. Ltda. 2.06%

Corporación El Rosado S.A. 2.03%

Otros 15.31%

Fuente/Elaboración: FIGURETTI S.A.

Los principales proveedores son:

Tabla 7. Proveedores

Proveedores % Dependencia

Stora Enso OYJ 53.04%

Offset Abad C.A. 15.06%

Cupo Tech Co. Ltd. 8.06%

Productora Cartonera S.A. 6.32%

Expomedios S.A. 3.29%

Aypa S.A. 3.20%

Matriflexo S.A. 2.48%

Productos y Servicios Latinoamericanos PROYSA S.A. 2.31%

Poligrup S.A. 1.94%

Plásticos Dalmau S.A. 1.58%

GRUPASA Grupo Papelero S.A. 1.45%

Celoplast S.A. 1.26%


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

FIGURETTI S.A. posee una participación de mercado del 2.60% de las ventas totales del año 2016

respecto a sus principales competidores.

Tabla 8. Participación de Mercado

Empresas Ventas Totales 2016 % Participación

Grupo Phoenix US$ 6,525,319 3.52%

Logikard S.A. US$ 5,332,271 2.88%

Tecniprint S.A. US$ 5,043,169 2.72%

Grafimpac S.A. US$ 15,579,308 8.41%

Grupasa S.A. US$ 114,363,700 61.70%

Artes Gráficas Senefelder S.A. US$ 33,698,973 18.18%

Figuretti S.A. US$ 4,812,706 2.60%

Total US$ 185,355,446.00 100%

Fuente: Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Sus principales líneas de productos son:

Dream Pack®: División dedicada a la fabricación de empaques para alimentos (Food Packaging)

envases y vasos de policoated o cartulina parafinada para bebidas frías y bebidas calientes con un

sistema de sellado lateral por ultrasonido térmico-neumático en el fondo, impresas de forma

personalizada por el cliente como una manera de hacer publicidad sobre sus productos. Tendencia

mundial por ser un material reciclable y ecológico que actualmente reemplaza al material Foam.

Big Visión ®: Brinda soluciones en el área de impresión digital de gran formato, de alta calidad y

gran durabilidad, que cuenta con tintas de base solvente que permite dar a las impresiones que se

encuentran a la intemperie una garantía de hasta tres años.

Valores®: Producción de tarjetas de telefonía móvil mediante el sistema integrado ScratchCard que

hace posible la decodificación de los pines encriptados.

Empaques para Camarón: Elaboración de cajas para camarón en cartulina Polyboard importada,

especial para productos de refrigeración y congelación con tamaños y diseños personalizados para

clientes locales y del exterior. Es una nueva línea de productos que actualmente ha generado un

incremento en sus ingresos por el crecimiento de exportación de camarón y expansión de este

sector de la economía.

Riesgo Legal

Al 30 de junio de 2017 FIGURETTI S.A. posee una contingencia laboral que representa

aproximadamente US$ 6,000.00, los mismos que no representan un contingente que limite las

operaciones normales del negocio.

Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 9. Indicadores Rotación INDICADORES

ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17

Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas Netas / Cuentas por Cobrar

Vcs 2.69 2.93 3.04 2.61 1.20 1.99

Rotación de Inventario Costo de Venta /

Inventario Vcs 3.49 3.39 2.89 1.80 1.11 1.18

Días de Cuentas por Cobrar

(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360

Días 134 123 119 138 150 91

Días de Inventario (Inventario / Costo de

Ventas) *360 Días 103 106 125 200 162 152

Días de Cuentas Por Pagar

(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360

Días 145 158 177 286 193 104

Período de Conversión de Efectivo

Días de CxC + Días de Inventario- Días de

CxP Días 92 71 67 52 119 139

Fuente: Informes Auditados e Internos de FIGURETTI S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 3.04 veces en el año 2015 y 2.61 veces en el 2016. Al

30 de junio de 2017 el índice fue de 1.99 veces. Los días de cuentas por pagar fueron de 177 días en

el 2015, 286 días en el 2016 y al 30 de junio de 2017 fueron de 104 días.

El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 52 días mientras que al 30 de junio de

2017 fue de 139 días.

Riesgo Operativo

FIGURETTI S.A. posee un riesgo operativo bajo ya que cuenta con certificación ISO 9000, BPM y

auditorías de control de calidad internacionales para sus procesos.

Realizan respaldos diariamente de la información en servidores, la extraen semanalmente y la

almacenan en discos externos.

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Rentabilidad del Negocio

Tabla 10. Indicadores Rentabilidad INDICADORES

RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17

Margen de Utilidad en Operaciones

Utilidad en Operaciones / Ventas

% 5.3% 5.7% 9.0% 8.2% 11.8% 7.7%

UAII sobre el Activo Total

UAII / Activo % 4.4% 4.9% 6.3% 4.5% 3.8% 2.9%

Rendimiento sobre Activos (ROA)

Utilidad Neta / Activo % 0.5% 0.4% 1.2% 0.5% 4.1% 1.4%

Rendimientos sobre Patrimonio (ROE)

Utilidad Neta / Patrimonio

% 3.0% 2.5% 6.7% 2.8% 18.8% 9.3%

Utilidad Neta sobre Ventas

Utilidad Neta / Ventas % 0.6% 0.4% 1.8% 0.8% 12.8% 3.9%


Dentro de los indicadores de rentabilidad que se analizan para FIGURETTI S.A. se señala lo

siguiente:

▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos al 31 de diciembre de 2015 fue de

6.3% y al 31 de diciembre de 2016 de 4.5%,

▪ El ROA fue de 0.5% al 31 de diciembre de 2016.

▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de 6.7% en el año 2015 a 2.8% en el 2016.

▪ La Utilidad Neta sobre las ventas pasó de 1.8% en el 2015 a 0.8% en el 2016.

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, FIGURETTI S.A., registra la

siguiente nómina de accionistas:

Tabla 11. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 0908915259 Abad Decker Juan Carlos Ecuador $ 120,000.00 37.50%

2 0908915788 Abad Decker Juan Telmo Ecuador $ 120,000.00 37.50%

3 0903338846 Abad Freire Juan Carlos Ecuador $ 64,000.00 20%

4 0908903594 Gómez Cano Mónica Consuelo Ecuador $ 16,000.00 5%

Total $320,000.00 100.00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

FIGURETTI S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 320,000.00 donde Abad Decker Juan Carlos y

Abad Decker Juan Telmo cuentan con un 37.50% de participación cada uno.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Abad Decker Juan Carlos,

también es accionista y representa las siguientes empresas:

Tabla 12. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 0990129363001 Offset Abad C.A. ACC

2 0991440429001 FIGURETTI S.A. ACC/RL

3 0992464046001 3 Generation Solutions S.A. 3GENESOL ACC

4 0992656301001 Orloski S.A. ACC/RL

5 0991338993001 Pigor S.A. RL

6 0992671068001 DVT del Ecuador S.A. RL


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Abad Decker Juan Telmo,


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1 0992681772001 Inmaba S.A. ACC

2 0991338993001 Pigor S.A. ACC

3 0991440429001 FIGURETTI S.A. ACC

4 0992168749001 Kevlar S.A. ACC/RL

5 0992218681001 Eximecuador S.A. ACC/RL

6 0992820039001 Tilansec S.A. ACC/RL

7 0992220414001 Compañía Importadora de Maquinaria Grafica CIMAGRAFICA S.A. ACC

8 0992240393001 Jerilsa S.A. ACC

9 0992265833001 Yarelma S.A. ACC

10 0992395710001 Spirgan S.A. ACC

11 0992464046001 3 Generation Solutions S.A. 3GENESOL ACC

12 0990129363001 Offset Abad C.A. RL

13 0992671068001 DVT del Ecuador S.A. RL

14 0992431490001 Dranstar S.A. RL


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Abad Freire Juan Carlos,




1 0990129363001 Offset Abad C.A. ACC

2 0991338993001 Pigor S.A. ACC


4 0992218681001 Eximecuador S.A. ACC

5 0990535159001 IDELSA Industria de Elaborados del Papel Cartón y Plásticos S.A. ACC/RL

6 0991087931001 Clipsa S.A. ACC/RL

7 0991346333001 Leguisa S.A. ACC

8 0992220414001 Compañía Importadora de Maquinaria Grafica CIMAGRAFICA S.A. ACC

9 0990760179001 Semilleros del Estero SEMIESTERO S.A. RL

10 0991190937001 Corporación Creativa S.A. (CORTIVASA) RL

11 0992269545001 Editores Asociados S.A. EDITARSA RL


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Gómez Cano Mónica

Consuelo, también es accionista y representa las siguientes empresas:




2 0992372036001 Ecuaprom S.A. ACC/RL

3 0991346333001 Leguisa S.A. ACC/RL

4 0990129363001 Offset Abad C.A. ACC/RL


Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 16. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0905909016 Chamba Riofrío Benito Salomón

Ecuador Presidente 5 01/08/16

2 0908915259 Abad Decker Juan Carlos Ecuador Gerente General 5 05/11/15


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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Presidente de

FIGURETTI S.A., Chamba Riofrío Benito Salomón también representa y es accionista en las

siguientes empresas:

Tabla 17. Empresas Vinculadas por Administradores


1 0992372036001 Ecuaprom S.A. ACC/RL

2 - Cadyna S.A. ACC/RL

3 0991338993001 Pigor S.A. RL

4 0991440429001 FIGURETTI S.A. RL


Acorde a los estados financieros auditados de FIGURETTI S.A. del año 2016, el riesgo de vinculación

por administradores se resume en las transacciones y saldos con las compañías relacionadas. Las

empresas vinculadas fueron: Pigor S.A. (servicios), DVT del Ecuador S.A. (Inventario – Servicio),

Tilansec S.A. (Inventario – Servicio) y Offset Abad C.A. (Inventario – Servicio).

Tabla 18. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación Legal Capital

Invertido

Capital Total

de la Cía.

% de

Participación

60926 DVT del Ecuador S.A. Activa $ 550.00 $ 1,000.00 55%


La estrategia del negocio para el 2017 es:

Fortalecer las ventas de la división Dream Pack, cuyos clientes del sector de alimentos y bebidas

han demostrado su satisfacción a la calidad de sus productos. En la actualidad han recibido mayor

demanda por parte de ellos, lo que les obliga a invertir en nuevas maquinarias que les permitan

abastecer ese mercado, teniendo como ventaja que su inmediato competidor (Grupo Phoenix) cerró

sus operaciones. Adicional a esto, la incursión en el mercado de cajas para camarón les ha dado

frutos, incrementando el nivel de pedidos.

Po estas 2 razones se han planteado como estrategia para el segundo semestre, abastecerse de

materias primas e insumos necesarios para atender dichos requerimientos.

Gobierno de la Corporación

FIGURETTI S.A., cuenta con 106 empleados al 30 de junio de 2017 y un costo laboral de US$

56,804.70

Tabla 19. Empleados

Área N° De Empleados

Administración General 2

Big Vision 17

Bod. Materias primas-tintas-suministros 2

Bod. Prod. Terminados y Despachos 1

Compras 1

Contabilidad 3

Corte 1

Dpto. de Recursos Humanos 3

Fábrica General 1

Operaciones 1

Financiero 4

Gerencia 1

Mantenimiento Mecánico 2

Pre-Prensa 2

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(Cont.)

Área N° De Empleados

Seguridad y Vigilancia 3

Sistemas 1

Termo formado y Serigrafía 3

Valores 14

Vasos 43

Ventas 1

Total 106


La empresa no cuenta con sindicatos.

Capacitaciones del Personal

El departamento de Recursos Humanos es el encargado de informar al Directorio sobre las

capacitaciones externas que realizan diferentes entidades y ellos deciden cuales son las más

apropiadas y quienes deben asistir.

También se realizan capacitaciones internas por parte de Recursos Humanos o Jefe de Área.

Misión

Proveer los mejores productos y soluciones gráficas en la industria ecuatoriana para las

necesidades de impresos comerciales e industriales, basados en su experiencia desde 1961, con

precios competitivos, el desarrollo de tecnología y servicio personalizado.

Visión

Ser el proveedor número UNO en soluciones gráficas a nivel nacional superando las expectativas de

sus clientes, colaboradores, accionistas y la comunidad.

Política de Gobierno Corporativo

No poseen un manual de gobierno corporativo formalizado, pero siguen lineamientos para el

cumplimiento del mismo.

Existe un Directorio conformado por: Gerente General, Gerente de Abastecimiento, Gerente

Comercial, Presidente, Jefe Financiero.

Reuniones de la Administración

El Directorio se reúne cada 15 días y elaboran un reporte a los accionistas sobre los temas tratados

durante las reuniones.

Se convoca a una Junta de Accionistas ocasionalmente cuando se requiere reformar un estatuto o

política, aprobación de estados financieros, elección de auditores.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de la estructura

financiera usando los estados financieros auditados por la firma RVL Consultores & Auditores Cía.

Ltda. para los años 2013, 2014, 2015 y por la firma Jetvile Associates Cía. Ltda. en el 2016.

Adicionalmente, se utilizó información interna de la empresa FIGURETTI S.A. al 30 de junio de 2016

y junio de 2017.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos

en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos

exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

ICR-MV-2017-207-I


entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin

perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la

evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar

información verídica.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 5,330,142 esto fue un

crecimiento de 25.27% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo de los

meses: junio de 2016 y junio de 2017, el Activo Corriente de la empresa aumentó un 55.28% y

representó el 66.45% del total de Activos al 30 de junio de 2017 con un saldo de US$ 6,907,221. En

el periodo mencionado las variaciones más representativas en los Activos Corrientes se

presentaron en el Efectivo y los Activos por impuestos corrientes.

El Efectivo y Equivalentes de Efectivo entre el cierre de los ejercicios 2013 y 2014 creció un

905.77% para después en el periodo 2014-2015 mostrar otro aumento en el saldo ubicándose en

un valor de US$ 593,532. Al cierre del ejercicio 2016 existió un crecimiento de 55.37% y en esa

fecha esta cuenta representó el 10.43% del total de Activos con un saldo de US$ 922,167. Al 31 de

diciembre de 2016, del total del saldo de la cuenta, US$ 2,860 corresponden a efectivo en caja, US$

19,730 a depósitos a la vista mantenidos en bancos y US$ 899,577 a inversiones mantenidas al

vencimiento.

Tabla 20. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS Junio 2016 Junio 2017 COAF Jun 16 - 17

Activo Corriente 4,448,218 6,907,221 2,459,003

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 517,404 1,448,430 931,026

Activo Financiero neto 2,077,513 1,964,433 (113,080)

Cuentas por cobrar no relacionadas 1,817,272 1,617,046 (200,226)

Cuentas por cobrar relacionadas 260,241 347,387 87,146

Inventarios 1,581,988 2,640,551 1,058,564

Gastos pagados por anticipado 0 169,259 169,259

Activos por impuestos corrientes 271,314 483,347 212,034

Otros Activos corrientes 0 201,200 201,200

Activo no Corriente 3,397,865 3,486,666 88,801

Propiedad, Planta y equipo, neto 3,075,652 3,406,091 330,439

Activos Intangibles 3,950 3,950 0

Otros Activos 318,263 76,625 (241,638)

ACTIVOS TOTALES 7,846,083 10,393,887 2,547,804

Fuente: Informes Internos de FIGURETTI S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El Activo financiero neto de la empresa conformado principalmente por las cuentas por cobrar a

comerciales, relacionadas y otros; aumentó US$ 133,532 del 2015 al 2016, así mismo de junio de

2016 hasta junio de 2017 existió un decrecimiento de US$ 113,080. Utilizando indicadores como

días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa que la empresa incrementó su periodo de

recuperación de cartera. Convirtió en 138 días las Cuentas por Cobrar en efectivo, rotando unas 3

veces en el año 2016. Adicionalmente, estos indicadores reflejan un aumento en el período de

cumplimiento de pago a los proveedores en los dos últimos años, de los que se posee información

auditada. El periodo de pago era 177 días en el 2015, 286 días en el 2016 y se ubica en 104 en junio

del presente año, una razón media de pago de unas 2 veces al año. El Detalle de la antigüedad de

cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 21.

ICR-MV-2017-207-I


Tabla 21. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - junio 2017

ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Cartera Por vencer $ 598,828.43 32.02%

1 - 30 días $ 505,059.61 27.01%

31 - 60 días $ 81,968.72 4.38%

61 - 90 días $ 4,690.22 0.25%

Más de 90 días $ 7,109.88 0.38%

Vencida $ 1,271,200.38 67.98%

1 - 30 días $ 283,375.09 15.15%

31 - 60 días $ 62,657.59 3.35%

61 - 90 días $ 72,578.75 3.88%

Más de 90 días $ 852,588.95 45.59%

TOTAL $ 1,870,028.81 100%



Analizando la variación de la cuenta Inventarios, se tiene que existió un aumento de US$ 517,964 de

diciembre de 2015 a diciembre de 2016, los saldos más representativos en esa fecha fueron US$

806,671 de Materia Prima y US$ 442,617 de Productos en Proceso, el resto del saldo de la cuenta

incluye Producto Terminado y Otros Inventarios. El valor de la cuenta en junio de 2017 se ubica en

US$ 2,640,551. Por otro lado, en el análisis de los movimientos históricos de la cuenta Activo Fijo, se

tiene que existió un crecimiento en el valor de la cuenta en el último año. Al finalizar el 2016 se

presentó un aumento de 10.71% respecto al año 2015. Además, la cuenta de Activos Intangibles se

ubica en US$ 3,950.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo al 30 de junio de 2017, acorde a información de los

estados financieros internos de la empresa, los Pasivos Corrientes se ubican en un valor de US$

6,231,936 y los Pasivos no Corrientes en US$ 2,545,963.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos Corrientes, la empresa hasta junio de 2017 ha

basado sus operaciones con un nivel de endeudamiento concentrado hacia el corto plazo. En los

periodos analizados el promedio fue de un 70.39% del total de los pasivos de la empresa. Una

variación representativa en cuanto a pasivos de corto plazo durante el año más reciente del que se

posee información se presentó en las Obligaciones con instituciones financieras, con un saldo de

US$ 2,393,959 al 30 de junio de 2017, un crecimiento de 108.82% respecto a junio de 2016. La

cuenta Emisión de Obligaciones, disminuyó por US$ 122,142 durante el mismo periodo.

Tabla 22. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS Junio 2016 Junio 2017 COAF Jun 16 - 17

Pasivo Corriente 4,563,424 6,231,936 1,668,512

Obligaciones con instituciones financieras 1,146,429 2,393,959 1,247,529

Emisión de obligaciones 246,785 124,643 (122,142)

Obligaciones con terceros 361,500 301,500 (60,000)

Cuentas por pagar 1,880,802 1,806,276 (74,527)

Impuestos y retenciones por pagar 244,998 431,247 186,249

Provisiones por beneficios a empleados 414,541 439,344 24,803

Otras cuentas por pagar 268,370 734,968 466,599

Pasivo no corriente 1,585,495 2,545,963 960,468

Obligaciones con instituciones financieras locales no corrientes

27,900 970,416 942,516

Emisión de obligaciones 372,856 0 (372,856)

ICR-MV-2017-207-I


(Cont.)

PASIVOS Junio 2016 Junio 2017 COAF Jun 16 - 17

Prestamos de accionistas 709,083 701,219 (7,864)

Cuentas por pagar comerciales y otras 253,661 717,894 464,233

Otros pasivos no corrientes 221,995 156,435 (65,560)

PASIVOS TOTALES 6,148,919 8,777,899 2,628,980



Por otro lado, el saldo de las Cuentas por Pagar de largo plazo al final del 2015 se ubicó en US$

345,046. Luego, del 2015 al 2016 la cuenta incrementó un 214.02% con un saldo al 31 de diciembre

de 2016 de US$ 1,083,513, que representó el 12.26% del total de Pasivo + Patrimonio de la

empresa.

Se realiza un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016 del Patrimonio de

FIGURETTI S.A. al 31 de diciembre de 2015 el Patrimonio fue de US$ 1,377,810 representando el

18.54% del total del Pasivo + Patrimonio. Este saldo presentó un incremento de 6.36% para el 2016

con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 1,465,438. En el periodo conformado entre el año

2013 y junio de 2017, el monto de capital no varió manteniéndose en US$ 320,000 pero al

momento existe un aporte para aumento de capital de US$ 100,000. Adicionalmente, la cuenta

Reservas incrementó US$ 9,286 de junio 2016 a junio de 2017 y los Resultados del ejercicio

disminuyeron US$ 168,804.

Los Ingresos Totales de la empresa se ubicaron por sobre los 4 millones de dólares en el año 2016.

Además, las ventas totales experimentaron un descenso de 7.42% del 2015 al 2016. Los ingresos

son clasificados en distintas ramas como lo son Dream Pack, Big Vision, Valores, Valores y Cajas de

camarón. En este sentido, la línea con mayores ingresos en el periodo enero - junio de 2017 es la de

Dream Pack, con ventas acumuladas de US$ 1,293,751. Durante el año 2016 hasta el mes de junio la

empresa había logrado ventas totales por US$ 2,491,034. Si se compara este resultado con los del

mes de junio del año en curso, existió un aumento en las ventas totales ubicadas en US$ 3,900,840,

lo que implica un crecimiento de 56.60%.

La Utilidad Bruta de las ventas incrementó un 23.78% entre 2015 y 2016. Luego, tuvo un

crecimiento de 6.31% entre junio de 2016 y junio de este año. Sin embargo, la empresa no logró

mejorar el beneficio neto obtenido en junio de 2016. En el comparativo junio 2016 - 2017 decreció

un 52.86% (US$ 319,354 vs. US$ 150,550).

Tabla 23. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A jun-17

Ingresos $ 5,198,628 $ 4,812,706 $ 3,900,840

Gasto Financiero $ 282,391 $ 271,779 $ 193,010

Impuestos $ 65,326 $ 65,014 -

Utilidad $ 92,860 $ 40,562 $ 150,550

A - Actual. E - Estimado

Fuente: Informes Auditados e Internos de FIGURETTI S.A.


El Gasto Financiero incrementó el último año, manteniéndose por debajo de los niveles de ingreso

que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 271,779 que

representó el 5.65%de los Ingresos de la empresa.

Para el año 2017, FIGURETTI S.A. proyecta un crecimiento de los ingresos en un 62.11% y un

crecimiento del Beneficio Neto de un 168.93%. Para el presente análisis la calificadora sensibiliza

las previsiones de la empresa, tomando en cuenta las expectativas de la economía para el año en

curso.

ICR-MV-2017-207-I


El supuesto de crecimiento está sustentado en la salida del mercado de un importante actor del

mercado de envases y recipientes de material policoated, esto ha hecho que FIGURETTI S.A. pase de

tener el 70% del mercado a un aproximadamente 95%.

Las exportaciones de la compañía están en crecimiento debido a sus ventajas competitivas y

alianzas con importantes cadenas de alimentos internacionales lo que traduce su presencia en 18

países de la región.

En el primer semestre del año 2017 los ingresos acumulados representaron el 50% de los ingresos

proyectados.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los

márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima

que la capacidad de pago no se vería afectada por posibles contracciones moderadas en su negocio.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 24 se aprecian los ratios de solvencia y solidez históricos de FIGURETTI S.A. Se evalúan

los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015, 2016 y junio de 2017.

Tabla 24. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE 2015 2016 A Jun 17

UAII / Gasto Financiero x 1.66 1.46 1.56

Deuda / UAII x 0.86 - 3.23

UAII / Ventas % 9% 8% 8%

Patrimonio / Pasivo no corriente x 0.83 1.19 0.63

A - Actual.



En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la

Utilidad Operativa y el gasto financiero, el promedio histórico y estimado del indicador, se ubica

por sobre 1. Valorando estos promedios y al estar ubicados por sobre la unidad, se considera que el

emisor posee una buena cobertura para asumir el gasto financiero a través de sus ingresos, esto

conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. Hasta el año 2016 el gasto

financiero se ubica en valores manejables en relación a la Utilidad Operativa de la empresa, en

promedio representando el 4.85% de las ventas totales en el periodo (2013 – 2016).

Por otro lado, analizando la cobertura de la Utilidad Operativa de FIGURETTI S.A. para cubrir las

deudas incurridas en el largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En

la comparación de estados financieros internos analizados se observa que la deuda en el corto plazo

(Obligaciones bancarias y Emisión de obligaciones) ha incrementado US$ 2,518,601 de junio de

2016 hasta junio del presente año. Además, la deuda financiera de largo plazo creció también por

un valor de US$ 970,416 en el mismo periodo. Consecuentemente, el ratio Deuda

Financiera/Utilidad Operativa, se ubica en 3.23 en junio de 2017 de acuerdo a información

financiera interna remitida por la compañía.

El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 9% al 31 de

diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 8%. Finalmente, se analiza la solidez al

comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es decir, relacionar los capitales propios

de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su financiación. Al finalizar el

año 2016 la empresa poseía 1.19 veces más recursos propios que deudas, este indicador se ubica en

0.63 para junio de 2017.

ICR-MV-2017-207-I


Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

Tabla 25. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc./Dism. NOF Variación

2016 1,379,965

2017 2,151,280 771,315 55.89%

2018 2,326,589 175,310 8.15%

2019 1,939,401 (387,188) -16.64%

2020 1,319,217 (620,183) -31.98%

2021 735,437 (583,780) -44.25%


* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver

Completo en Anexos) que tendrá FIGURETTI S.A., al 31 de diciembre de 2017 de acuerdo al

presupuesto, se estima aumentaran en 55.89% comparado con el año 2016.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 26.

Estos se basan en los estados financieros auditados del 2016.

Tabla 26. Supuestos del período 2017-2021 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 62.11% 37.26% 34.16%

2018 8.00% 7.60% 7.20%

2019 8.00% 7.60% 7.20%

2020 5.00% 4.75% 4.50%

2021 5.00% 4.75% 4.50%


En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años de estudio y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los que se muestran en la Tabla 27.

Tabla 27. Resultados de los Escenarios Descritos

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 $ 101,955 $ 54,065.43 $ 29,459.61

2018 $ 189,101 $ 133,184.86 $ 97,947.49

2019 $ 318,008 $ 252,634.28 $ 205,087.29

2020 $ 447,369 $ 370,394.67 $ 313,057.20

2021 $ 565,897 $ 476,112.30 $ 408,052.85


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de FIGURETTI S.A., en un escenario Estándar proyectado

del 2017 – 2021 es el que se muestra a continuación.

ICR-MV-2017-207-I


Tabla 28. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de FIGURETTI S.A. (Escenario Estándar)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE FIGURETTI S.A. (Escenario Estándar)

2017 2018 2019 2020 2021

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 101,955 189,101 318,008 447,369 565,897

+ Depreciación 311,264 329,159 348,083 368,095 389,257

+/- Variación NOF 771,315 175,310 (387,188) (620,183) (583,780)

+/- Variación Activos Fijos 286,583 303,059 320,482 338,907 358,391

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

(384,731) 360,959 7,581 (174,859) (638,413)

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

2,303,921 (348,064) (496,809) (573,602) (58,261)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,274,511 52,786 243,569 348,278 483,869

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -95.858% 361.423% 42.990% 38.932%


Tabla 29. Análisis del Flujo de Caja de FIGURETTI S.A. Escenario (PESIMISTA I)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE FIGURETTI S.A. (Escenario Pesimista I)

2017 2018 2019 2020 2021


+ Depreciación 311,264 329,159 348,083 368,095 389,257

+/- Variación NOF 771,315 175,310 (387,188) (620,183) (583,780)



(384,731) 360,959 7,581 (174,859) (638,413)


2,303,921 (348,064) (496,809) (573,602) (58,261)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,226,622 (3,130) 178,195 271,304 394,084

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -100.26% -5793.58% 52.25% 45.26%


Tabla 30. Análisis del Flujo de Caja FIGURETTI S.A. Escenario (PESIMISTA II)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE FIGURETTI S.A. (Escenario Pesimista II)

2017 2018 2019 2020 2021


+ Depreciación 311,264 329,159 348,083 368,095 389,257

+/- Variación NOF 771,315 175,310 (387,188) (620,183) (583,780)



(384,731) 360,959 7,581 (174,859) (638,413)


2,303,921 (348,064) (496,809) (573,602) (58,261)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,202,016 (38,367) 130,648 213,967 326,024

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -103.19% -440.52% 63.77% 52.37%


Como se puede observar en un escenario estándar de condiciones normales, el Emisor debería estar

en capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el

año 2017.

ICR-MV-2017-207-I


RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

La Segunda Emisión de Obligaciones fue estructurada con garantía general en los términos

señalados en el Art. 162 del Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero, sus Reglamentos,

y en la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política

de Regulación Monetaria y Financiera. Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo a

Emitir proporcionado por la compañía, al 30 de junio de 2017 FIGURETTI S.A., cumple con la

garantía general establecida.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación del Consejo

Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y

Financiera el monto de la emisión de obligaciones y monto a emitir representa el 65.75% del

Patrimonio de la Empresa al corte de junio de 2017.

Posicionamiento del Valor en el Mercado

El Informe Bursátil Mensual sobre las negociaciones a nivel nacional presentado por la Bolsa de

Valores de Quito, con información cortada al 30 de junio de 2017 muestra que se han negociado

hasta esa fecha US$ 2,908,815 de valores en renta fija y US$ 24,313 de valores en renta variable

ambos expresados en miles dólares. De los cuales en renta fija el 12% de los valores corresponden a

papel comercial y el 6% a valores de obligaciones corporativos.

Tabla 31. Indicadores Liquidez INDICADORES

LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17

Capital de Trabajo

Activo Corriente - Pasivo Corriente

$ USD 478,594 385,328 (137,284) (813,639) (115,206) 675,285

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente

Vcs 1.13 1.09 0.97 0.87 0.97 1.11

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente

Vcs 0.74 0.71 0.64 0.55 0.63 0.68


Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó una necesidad de financiamiento de US$ 813,639.

Este indicador sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles o necesarios en el corto

plazo que debería poseer para poder atender las operaciones normales de la empresa y está

relacionado con el grado de liquidez de la empresa. Al 30 de junio de 2017 el capital de trabajo fue

de US$ 675,285.

En el gráfico 2 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa. Si el ratio de liquidez es positivo y junior a uno, generalmente refleja que la empresa

puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 30 de junio de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.11 veces.

El promedio histórico del ratio de liquidez de FIGURETTI S.A. ha sido superior a uno (1).

Gráfico 2. Evolución de los Indicadores de Liquidez



ICR-MV-2017-207-I


La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida indica que se puede cubrir

0.55 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta el Inventario a diciembre de 2016. Este

indicador en junio de 2017 fue de 0.68 veces.

❖ FIGURETTI S.A., se compromete durante la vigencia de la Segunda Emisión de Obligaciones a

cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación del Consejo Nacional de

Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera

vigente.

Según lo señala la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la

Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III,

Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentran en

circulación las obligaciones:

1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor.

a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o

igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención

total de los valores.

b) Los Activos reales sobre los Pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual

a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la

Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política

de Regulación Monetaria y Financiera.

Límite de Endeudamiento

Mantener como nivel de endeudamiento una relación pasivos con instituciones financieras sobre

activos totales no mayor a 0.70 en todo momento mientras esté vigente la segunda emisión de

obligaciones.

Resguardo Voluntario

Consistente en la obligatoriedad de no repartir dividendos a los accionistas, reinvirtiendo las

utilidades durante todo el plazo de la emisión, lo cual se traduce en un fortalecimiento continuo del

patrimonio.

Tabla 32. Ratio Liquidez Promedio Semestral

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL

ENERO

2017

FEBRERO

2017

MARZO

2017

ABRIL

2017

MAYO

2017

JUNIO

2017

ACTIVOS CORRIENTES $ 5,648,509.04 $ 5,946,667.93 $ 5,959,182.84 $ 5,590,948.07 $ 6,218,518.97 $ 6,907,220.68

PASIVO CORRIENTE $ 5,761,707.92 $ 6,056,724.32 $ 6,053,411.15 $ 5,704,898.38 $ 6,298,623.07 $ 6,231,935.77

RATIO LIQUIDEZ 0.98 0.98 0.98 0.98 0.99 1.11

PROMEDIO SEMESTRAL 1.00


ICR-MV-2017-207-I


Tabla 33. Garantías y Resguardos

Garantía General Resguardos de Ley Disposición OP Límite de

Endeudamiento

RELACIÓN

Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen

La razón de liquidez o circulante, promedio semestral.

Los Activos Reales

sobre los Pasivos,

entendiéndose como

activos reales a

aquellos activos que

pueden ser

liquidados y

convertidos en

efectivo.

Art. 9, Capítulo I,

Subtítulo I del Título

III, de la Codificación

de la Resolución C.N.V.

Obligaciones en

Circulación sobre

200% Patrimonio.

Relación pasivos

con instituciones

financieras sobre

activos no mayor a

0.70 veces.

LÍMITE No superar el 80%

ALG.

Mayor o igual a

uno (1)

Mayor o igual a uno

(1)

No superar el 200%

Patrimonio No mayor a 0.70

Jun-17 26.45% 1.00 1.18 65.75% 0.17

Cumplimiento SI SI SI SI SI


Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas

con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del

Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones

expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera. La relación porcentual del

80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones,

respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará

lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto, la empresa limita su endeudamiento en

0.80 del total de activos menos las deducciones de la normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo a Emitir proporcionado por la empresa con corte al 30 de

junio de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no

Redimido de Obligaciones en circulación y monto a emitir representan el 26.45% de los Activos menos

las deducciones de la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II, de la Codificación del Consejo Nacional de Valores y Resoluciones expedidas por la Junta

Política de Regulación Monetaria y Financiera, también toma en consideración los riesgos

previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

▪ Desabastecimiento de materias primas, materiales e insumos importados, puesto que

pueden surgir factores de índole legislativo generados por la expedición de leyes

desfavorables (salvaguardas), con el fin de fomentar y proteger la producción nacional.

Estas medidas podrían impactar al costo de producción minimizando los márgenes

establecidos en cada línea del negocio.

La Segunda emisión de Obligaciones de FIGURETTI S.A., se encuentra respaldada sobre la calidad de

los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del

artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la Codificación del Consejo Nacional de

Valores y Resoluciones expedidas por la Junta Política de Regulación Monetaria y Financiera;

evaluando los estados financieros auditados por la firma Jetvile Associates Cía. Ltda.

1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y

su capacidad para ser liquidados.

Los Activos que respaldan a la primera emisión de obligaciones de la empresa está dada en los

rubros de Cuentas por Cobrar Clientes, Inventario y los posibles riesgos asociados a estos se

presentan a continuación:

ICR-MV-2017-207-I


▪ Uno de los riesgos que pueden afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos

que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, es el crecimiento de la

morosidad de cartera a más de 91 días, la que presentó un saldo al 30 de junio de 2017 de

US$ 852,588.95 el cual representó el 45.59% del total de cartera comercial. Esto podría

verse reflejado en una afectación a la capacidad de pago del emisor.

▪ El inventario que posee la empresa podría disminuir, si la materia prima se encarece o

escasea.

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por

cobrar a empresas vinculadas.

▪ EL posible crecimiento de la morosidad de cartera de clientes podría considerarse como un

riesgo a los activos que respaldan la emisión, los cuales al 30 de junio de 2017 presentó un

saldo de US$ 347,387 el cual representó el 3.34% del total de Activos de la empresa.

▪ De acuerdo con los estados financieros auditados del año 2016, parte del saldo de cuentas

por cobrar, corresponde a la compañía relacionada Pigor S.A. por un monto de US$ 251,447

y cuya antigüedad de cartera es mayor a 91 días.

Al 30 de junio de 2017 los Activos Totales de FIGURETTI S.A., fueron de US$ 10.39 millones,

mientras que los activos menos las deducciones de la normativa ascendieron a US$ 7.84 millones,

con un cupo de emisión disponible de US$ 6,277,644.06 y se puede observar:

▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo fue de US$ 1,448,430

▪ Las cuentas por cobrar netas fueron de US$ 1,964,433

▪ El nivel de Inventario de la empresa fue de US$ 2,640,551

▪ Los gastos pagados por anticipado ascendieron a US 169,259

▪ Los Activos por impuestos corrientes fue de US$ 483,347

▪ Los Otros Activos Corrientes presentaron un saldo de US$ 201,200

▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluado por US$ 3,406,091

▪ Los Activos Intangibles de la empresa fueron de US$ 3,950

▪ Otros activos no corrientes por $ 76,625

Los Activos Gravados al 30 de junio de 2017 fueron de US$ 2,355,163.92

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Lucía Franco Analista

ICR-MV-2017-207-I


ANEXOS

FIGURETTI S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 3. Organigrama General de FIGURETTI S.A.


ICR-MV-2017-207-I


Tabla 34. Estado Situación Financiera FIGURETTI S.A.

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17

ACTIVOS CORRIENTES 4,242,317 4,878,147 4,254,981 5,330,142 4,448,218 6,907,221 53.81% 58.90% 57.27% 60.31% 56.69% 66.45% 14.99% -12.77% 25.27% 55.28%

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 19,117 192,274 593,532 922,167 517,404 1,448,430 0.24% 2.32% 7.99% 10.43% 6.59% 13.94% 905.77% 208.69% 55.37% 179.94%

Cuentas por cobrar, neto 2,407,477 2,448,572 1,712,796 1,846,328 2,077,513 1,964,433 30.53% 29.56% 23.05% 20.89% 26.48% 18.90% 1.71% -30.05% 7.80% -5.44%

Cuentas y documentos por cobrar no relacionados 2,407,477 2,093,953 1,366,034 1,592,941 1,817,272 1,617,046 30.53% 25.28% 18.39% 18.02% 23.16% 15.56% -13.02% -34.76% 16.61% -11.02%

Cuentas y documentos por cobrar relacionados - 354,619 346,762 253,387 260,241 347,387 0.00% 4.28% 4.67% 2.87% 3.32% 3.34% 0.00% -2.22% -26.93% 33.49%

Inventarios 1,453,971 1,693,321 1,442,651 1,960,615 1,581,988 2,640,551 18.44% 20.44% 19.42% 22.19% 20.16% 25.40% 16.46% -14.80% 35.90% 66.91%

Gastos pagados por anticipado 361,752 342,780 304,802 18,051 - 169,259 4.59% 4.14% 4.10% 0.20% 0.00% 1.63% -5.24% -11.08% -94.08% 0.00%

Activos por impuestos corrientes - - - 381,781 271,314 483,347 0.00% 0.00% 0.00% 4.32% 3.46% 4.65% 0.00% 0.00% 0.00% 78.15%

Otros Activos corrientes - 201,200 201,200 201,200 - 201,200 0.00% 2.43% 2.71% 2.28% 0.00% 1.94% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

ACTIVO NO CORRIENTE 3,642,273 3,404,348 3,174,571 3,507,382 3,397,865 3,486,666 46.19% 41.10% 42.73% 39.69% 43.31% 33.55% -6.53% -6.75% 10.48% 2.61%

Propiedad, Planta y equipo, neto 3,489,566 3,373,730 3,107,286 3,440,097 3,075,652 3,406,091 44.26% 40.73% 41.82% 38.93% 39.20% 32.77% -3.32% -7.90% 10.71% 10.74%

Activos Intangibles 3,950 3,950 3,950 3,950 3,950 3,950 0.05% 0.05% 0.05% 0.04% 0.05% 0.04% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Otros Activos 148,757 26,668 63,335 63,335 318,263 76,625 1.89% 0.32% 0.85% 0.72% 4.06% 0.74% -82.07% 137.49% 0.00% -75.92%

TOTAL ACTIVOS 7,884,590 8,282,495 7,429,552 8,837,524 7,846,083 10,393,887 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 5.05% -10.30% 18.95% 32.47%

PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17

PASIVO CORRIENTE 3,763,723 4,492,819 4,392,265 6,143,781 4,563,424 6,231,936 47.74% 54.24% 59.12% 69.52% 58.16% 59.96% 19.37% -2.24% 39.88% 36.56%

Obligaciones con instituciones financieras 802,207 949,662 1,155,162 2,421,780 1,146,429 2,393,959 10.17% 11.47% 15.55% 27.40% 14.61% 23.03% 18.38% 21.64% 109.65% 108.82%

Emisión de obligaciones 415,813 486,424 492,140 372,856 246,785 124,643 5.27% 5.87% 6.62% 4.22% 3.15% 1.20% 16.98% 1.18% -24.24% -49.49%

Obligaciones con terceros 300,000 311,500 301,500 - 361,500 301,500 3.80% 3.76% 4.06% 0.00% 4.61% 2.90% 3.83% -3.21% 0.00% -16.60%

Cuentas por pagar 2,042,773 2,521,570 2,044,832 2,805,540 1,880,802 1,806,276 25.91% 30.44% 27.52% 31.75% 23.97% 17.38% 23.44% -18.91% 37.20% -3.96%

Impuestos y retenciones por pagar 109,138 80,897 257,630 347,378 244,998 431,247 1.38% 0.98% 3.47% 3.93% 3.12% 4.15% -25.88% 218.47% 34.84% 76.02%

Provisiones por beneficios a empleados 93,792 142,766 141,001 196,227 414,541 439,344 1.19% 1.72% 1.90% 2.22% 5.28% 4.23% 52.22% -1.24% 39.17% 5.98%

Otras cuentas por pagar - - - - 268,370 734,968 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.42% 7.07% 0.00% 0.00% 0.00% 173.86%

PASIVO NO CORRIENTE 2,796,998 2,541,170 1,659,477 1,228,305 1,585,495 2,545,963 35.47% 30.68% 22.34% 13.90% 20.21% 24.49% -9.15% -34.70% -25.98% 60.58%

Obligaciones con instituciones financieras locales no corrientes 438,427 376,874 27,900 - 27,900 970,416 5.56% 4.55% 0.38% 0.00% 0.36% 9.34% -14.04% -92.60% 0.00% 3378.21%

Emisión de obligaciones 1,157,522 864,996 372,856 - 372,856 - 14.68% 10.44% 5.02% 0.00% 4.75% 0.00% -25.27% -56.90% 0.00% 0.00%

Prestamos de accionistas 721,740 714,778 702,224 - 709,083 701,219 9.15% 8.63% 9.45% 0.00% 9.04% 6.75% -0.96% -1.76% 0.00% -1.11%

Cuentas por pagar comerciales y otras 373,661 353,699 345,046 1,083,513 253,661 717,894 4.74% 4.27% 4.64% 12.26% 3.23% 6.91% -5.34% -2.45% 214.02% 183.01%

Otros pasivos no corrientes 105,648 230,823 211,451 144,792 221,995 156,435 1.34% 2.79% 2.85% 1.64% 2.83% 1.51% 118.48% -8.39% -31.52% -29.53%

TOTAL PASIVOS 6,560,721 7,033,989 6,051,742 7,372,086 6,148,919 8,777,899 83.21% 84.93% 81.46% 83.42% 78.37% 84.45% 7.21% -13.96% 21.82% 42.76%

PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17

Capital Social 320,000 320,000 320,000 320,000 320,000 320,000 4.06% 3.86% 4.31% 3.62% 4.08% 3.08% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Aportes para aumento de capital 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 1.27% 1.21% 1.35% 1.13% 1.27% 0.96% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Reservas 703,001 494,113 413,472 72,242 64,309 73,595 8.92% 5.97% 5.57% 0.82% 0.82% 0.71% -29.71% -16.32% -82.53% 14.44%

Resultados por adopción NIIF 161,343 245,977 329,727 - 678,891 717,200 2.05% 2.97% 4.44% 0.00% 8.65% 6.90% 52.46% 34.05% 0.00% 5.64%

Resultados acumulados - 88,416 161,894 973,196 161,894 197,283 0.00% 1.07% 2.18% 11.01% 2.06% 1.90% 0.00% 83.10% 501.13% 21.86%

Resultado del ejercicio 39,525 - - - 319,354 150,550 0.50% 0.00% 0.00% 0.00% 4.07% 1.45% 0.00% 0.00% 0.00% -52.86%

ORI - - 52,717 - 52,717 57,360 0.00% 0.00% 0.71% 0.00% 0.67% 0.55% 0.00% 0.00% 0.00% 8.81%

TOTAL PATRIMONIO 1,323,869 1,248,506 1,377,810 1,465,438 1,697,164 1,615,988 16.79% 15.07% 18.54% 16.58% 21.63% 15.55% -5.69% 10.36% 6.36% -4.78%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 7,884,590 8,282,495 7,429,552 8,837,524 7,846,083 10,393,887 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 5.05% -10.30% 18.95% 32.47%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Auditados e Internos FIGURETTI S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

ICR-MV-2017-207-I


Tabla 35. Estado de Resultados

FIGURETTI S.A.

ESTADO DE RESULTADOS


(*) (*) (*) (*) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 2014 2015 2016 Jun-16 Jun-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Jun16 -Jun17

Ingresos 6,464,121 7,167,285 5,198,628 4,812,706 2,491,034 3,900,840 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 10.88% -27.47% -7.42% 56.60%

(-) Costos 5,078,431 5,738,420 4,165,458 3,533,893 1,754,479 3,117,776 78.56% 80.06% 80.13% 73.43% 70.43% 79.93% 13.00% -27.41% -15.16% 77.70%

Utilidad Bruta 1,385,690 1,428,865 1,033,170 1,278,813 736,555 783,063 21.44% 19.94% 19.87% 26.57% 29.57% 20.07% 3.12% -27.69% 23.78% 6.31%

(-) Gastos Operacionales 1,040,980 1,023,187 735,486 880,294 442,242 482,396 16.10% 14.28% 14.15% 18.29% 17.75% 12.37% -1.71% -28.12% 19.69% 9.08%

Administrativos 586,735 601,969 450,183 680,199 210,879 302,765 9.08% 8.40% 8.66% 14.13% 8.47% 7.76% 2.60% -25.21% 51.09% 43.57%

Distribución y venta 454,245 421,218 285,303 200,095 231,363 179,631 7.03% 5.88% 5.49% 4.16% 9.29% 4.60% -7.27% -32.27% -29.87% -22.36%

(+) Otros Ingresos - - 254,193 144,598 - - 0.00% 0.00% 4.89% 3.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -43.11% 0.00%

(-) Otros Egresos - - 83,385 147,131 - - 0.00% 0.00% 1.60% 3.06% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 76.45% 0.00%

Utilidad Operacional 344,710 405,678 468,492 395,986 294,312 300,667 5.33% 5.66% 9.01% 8.23% 11.81% 7.71% 17.69% 15.48% -15.48% 2.16%

(-) Gastos Financieros 241,076 328,466 282,391 271,779 - 193,010 3.73% 4.58% 5.43% 5.65% 0.00% 4.95% 36.25% -14.03% -3.76% 0.00%

(+) Otros Ingresos no Operativos 18,615 36,440 - - 25,042 42,893 0.29% 0.51% 0.00% 0.00% 1.01% 1.10% 95.76% 0.00% 0.00% 71.29%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 122,249 113,652 186,101 124,207 319,354 150,550 1.89% 1.59% 3.58% 2.58% 12.82% 3.86% -7.03% 63.75% -33.26% -52.86%

(-) Participación a Trabajadores 18,337 17,048 27,915 18,631 - 0.28% 0.24% 0.54% 0.39% 0.00% 0.00% -7.03% 63.74% -33.26% 0.00%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 103,912 96,604 158,186 105,576 319,354 150,550 1.61% 1.35% 3.04% 2.19% 12.82% 3.86% -7.03% 63.75% -33.26% -52.86%

(-) Impuesto a la Renta 64,387 65,508 65,326 65,014 - 1.00% 0.91% 1.26% 1.35% 0.00% 0.00% 1.74% -0.28% -0.48% 0.00%

UTILIDAD NETA 39,525 31,096 92,860 40,562 319,354 150,550 0.61% 0.43% 1.79% 0.84% 12.82% 3.86% -21.33% 198.62% -56.32% -52.86%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


ICR-MV-2017-207-I


Tabla 36. Estado de Resultados Proyectado

FIGURETTI S.A.

ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO


(**) (**) (**) (**) (**)

2017 2018 2019 2020 2021

Ingresos 7,801,679 8,425,814 9,099,879 9,554,873 10,032,616

(-) Costos 5,780,609 6,180,627 6,608,327 6,869,356 7,140,695

Utilidad Bruta 2,021,070 2,245,186 2,491,552 2,685,517 2,891,921

(-)Gasto de Administración, Ventas y Generales 1,120,636 1,202,424 1,290,211 1,345,982 1,404,196

(-) Otros Egresos 311,264 329,159 348,083 368,095 389,257

Utilidad Operacional 589,170 713,603 853,259 971,441 1,098,468

(-) Gastos Financieros 475,233 467,543 412,466 335,421 266,340

(+) Otros Ingresos 39,841 39,160 38,857 38,745 21,412

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP. RENTA 153,778 285,220 479,650 674,765 853,540

(-) Participación a Trabajadores 23,067 42,783 71,947 101,215 128,031

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 130,711 242,437 407,702 573,550 725,509

(-) Impuesto a la Renta 28,756 53,336 89,694 126,181 159,612

UTILIDAD NETA 101,955 189,101 318,008 447,369 565,897

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


ICR-MV-2017-207-I


Tabla 37. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA FIGURETTI S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2017 2018 2019 2020 2021

A.C.

+ Caja 927,220 947,020 868,911 764,731 724,916

+ Clientes 2,731,382 2,949,893 3,185,884 3,345,178 3,512,437

+ Existencias 2,640,551 3,463,668 3,366,686 3,181,518 3,006,534

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 3,142,205 3,927,756 4,320,532 4,752,585 5,227,843

- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos)

1,005,669 1,106,236 1,161,548 1,219,625 1,280,607

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 2,151,280 2,326,589 1,939,401 1,319,217 735,437

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF 771,315 175,310 (387,188) (620,183) (583,780)

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 1,646,765 1,843,230 2,168,834 2,624,056 3,198,276

+ Deudas largo plazo 2,303,921 1,955,857 1,459,048 885,446 827,185

- Activos Inmovilizados e Intangibles 3,415,416 3,389,316 3,361,715 3,332,528 3,301,663

F.M. = Fondo de Maniobra 535,270 409,771 266,166 176,973 723,798

NOF - FM 1,616,010 1,916,818 1,673,235 1,142,244 11,640


informe de calificaciÓn de riesgos...2017/08/28 · icr-mv-2017-207-i figuretti s.a. agosto 28,...

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