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163-CRSR-2017-MV

DELCORP S.A. ABRIL 21, 2017 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS DELCORP S.A.

CUARTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Analista Responsable

Ing. Andrea Paredes

[email protected]

Fecha de Comité

21 de abril de 2017

Periodo de Evaluación

Al 31 de marzo de 2017

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE DELCORP S.A. .......................................................................... 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 5

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 5

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 8

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 12

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 14

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 20

ANEXOS ...................................................................................................................... 24

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Cuarta Emisión de

Obligaciones a Largo Plazo A+ Actualización A

Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad

de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de

deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que

pertenecen y en la economía.

Tendencia de la Categoría: Más (+)

El presente Informe de Actualización de la Calificación de Riesgos correspondiente a la Cuarta

Emisión de Obligaciones de la compañía DELCORP S.A., es una opinión sobre la solvencia y

probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus

Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Cinco millones de dólares de los Estados Unidos de

América (US$ 5,000,000.00 ) para la Cuarta Emisión; luego de evaluar la información entregada por

el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo A con tendencia “+” para la Cuarta emisión de obligaciones en

sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o

Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud

de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de

los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La presente Calificación de Riesgos tiene vigencia de seis meses o menos de seis meses, de ser el caso la calificadora puede

revisarla en menor tiempo.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

Inicio de etapa de recuperación económica evidenciada en varios indicadores, entre ellos el

PIB.

Previsiones de crecimiento económico en el Ecuador aún son bajas para el 2017 y 2018.

Previsión del precio promedio del petróleo WTI estable en 55 USD para el año 2017, a pesar

de los recortes de producción por parte de la OPEP.

Límites al endeudamiento soberano del Ecuador. Altas tasas de interés, debido a los castigos

por el Riesgo País soberano.

Riesgo Sectorial: Bajo

Actividad del sector depende de la producción en el sector agrícola.

Se espera un ligero crecimiento conforme la economía se vaya recuperando.

Riesgo Posición del Emisor: Bajo

Personal comercial y técnico comprometido con las políticas de ventas y objetivos

planteados.

Los indicadores de rentabilidad aumentaron en los días de cuentas por cobrar, inventarios y

cuentas por pagar al 31 de diciembre de 2016.

Los indicadores de rentabilidad aumentaron al 31 de diciembre de 2016, el ROE es mayor

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que el ROA lo que indica un apalancamiento positivo.

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

Estructura organizacional alineada a sus objetivos.

Estrategia del negocio enfocada en mantener la imagen de la compañía mediante una mayor

difusión publicitaria de sus productos con estrategias de marketing directo al consumidor

final.

Proceso de Implementación de la norma de Calidad ISO 9001:2008

Riesgo de la Estructura Financiera: Moderado

Disminución del beneficio neto de un 93.14% en marzo de 2017 respecto al mismo mes de

2016.

Altos niveles de Gasto Financiero en relación al beneficio operativo que posee la empresa

para solventarlo.

Susceptibilidad a un desequilibrio financiero ante posibles contracciones en su giro de

negocio.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

El nivel de endeudamiento de la empresa ha representado en promedio 84% entre 2013 y

2016. Al 28 de febrero de 2017 el ratio de liquidez fue de 0.94 veces y la prueba ácida de 0.35 veces.

El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representa el 18.89% del 80% de los

Activos menos las deducciones, según lo establece la normativa.

DESCRIPCIÓN DE DELCORP S.A.

DELCORP S.A. inicia sus operaciones en el año 1997 dedicándose a la importación, producción y

distribución de fertilizantes de alta calidad comprobada. Cuenta con una gran variedad de

productos elaborados con tecnología de punta, suministrando abonos para fertilizar los principales

cultivos a nivel nacional.

DELCORP S.A. acorde a las exigencias de sus clientes, asegura la prosperidad de los negocios de sus

clientes, potencializando la producción de sus cultivos. Es por esto, que incorpora tecnologías de

información especializadas, enfocadas en el Análisis y Diagnóstico del suelo, maximizando el

cuidado de tierra, forjando valor para sus cultivos, produciendo lo esperado y fructificando la

inversión de cada uno de sus clientes.

DELCORP S.A. contribuye al crecimiento agrícola del país porque participa en la dinámica mundial

de la cadena alimentaria, generando conocimiento sobre la importancia de la fertilización a nivel

nacional y global.

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción de la Cuarta Emisión de Obligaciones

DELCORP S.A.

Cuarta Emisión de Obligaciones

Monto de la Aprobado de la Emisión Hasta US$ 5,000,000 millones

Resolución de Aprobación SC.IMV.DJMV.DAYR.G.11.0007434

Junta de Accionistas 07-10-2011

Títulos de las Obligaciones Serán Materializados o Desmaterializados a voluntad del inversionista.

Clase y Plazo de la Emisión Clase K: 1,800 días

Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados

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Fuente: DELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Tabla 2. Tabla de Amortización Cuarta Emisión de Obligaciones

Fecha Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i

2012 $ 616,640.00 $ 236,980.30 $ 853,620.30

2013 $ 1,000,000.00 $ 320,668.80 $ 1,320,668.80

2014 $ 1,000,000.00 $ 240,668.80 $ 1,240,668.80

2015 $ 1,000,000.00 $ 160,668.80 $ 1,160,668.80

2016 $ 1,000,000.00 $ 80,668.80 $ 1,080,668.80

2017 $ 383,360.00 $ 10,344.50 $ 393,704.50

TOTAL $ 5,000,000.00 $ 1,050,000.00 $ 6,050,000.00


Los valores emitidos cuentan con Garantía General de DELCORP S.A., conforme al Art. 162 de la Ley

de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero). También de acuerdo

al Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 07 de octubre de 2011 donde se aprobó

la Cuarta Emisión de Obligaciones, según lo dispone el literal f) del Art. 164 de la Ley de Mercado de

Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero), la compañía mantendrá un límite de

endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 75% de los

activos de la empresa en todo momento mientras esté vigente la emisión.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 de la Ley de

Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de DELCORP S.A., por

esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por

ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto

del monto de las obligaciones en circulación.

La cual indica que al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o

impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el

(Cont.)

DELCORP S.A.

Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting

Tipo de Oferta Pública

Sistema de Colocación Bursátil o Extrabursátil

Tasa de Interés Clase K: 8.00% Fija Anual

Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A.

Agente Estructurador Econ. Vicente Muñoz Scaldaferri

Agente Pagador DELCORP S.A.

Tipo de Garantía Garantía General

Amortización de Capital Pagos Trimestrales

Pago de Interés Pagos Trimestrales

Forma de Cálculo de Interés Base Comercial 360/360

Destino de los Recursos Se destinarán en un 100% para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo

menor (pago de obligaciones bancarias y/o deudas con proveedores).

Representante de Obligacionistas Asesorsa S.A.

Garantías Adicionales No

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monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos

futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como

originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por

objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar

provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el

patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija

emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las

inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de

Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.

Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las

Resoluciones expedidas por el CNV; para DELCORP S.A., el 80% del total de Activos menos las

deducciones de la normativa fueron de US$ 14,199,494.13 (cupo de emisión); con el saldo de las

emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 3,44 veces sobre el saldo de capital y el

indicador Activos libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 5,29 veces.

Al 31 de marzo de 2017, DELCORP S.A., tiene US$ 55,423,326.58 de Activos de los cuales US$

50,989,512.15 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa

presentaron un saldo de US$ 17,749,367.66.

Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

DELCORP S.A.

31-mar-17

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 55,423,326.58

(-) Activos gravados 4,433,814.43

Subtotal Activos libres de gravamen 50,989,512.15

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 1,514,503.99

(-) Activos en litigio* -

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros 4,000,000.00

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 133,360.00

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros

10,497,339.30

(-) Ctas. y Doc. x Cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios, compuestos de

bienes gravados 326,517.36

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para

valores no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 16,768,423.84

Activos menos deducciones 17,749,367.66

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 14,199,494.13

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 3.44

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 5.29

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

A partir del año 2007, Ecuador sufrió un cambio estructural en cuanto al manejo de las políticas

públicas. La política económica se basó en un aumento sustancial del gasto público, con el principal

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objetivo de satisfacer a los sectores desatendidos y redistribuir la riqueza. Este agresivo programa

fiscal se logró, principalmente, debido al incremento extraordinario de los ingresos petroleros,

producto de los altos precios del petróleo en el mercado mundial. La política fiscal basada en los

recursos petroleros, contribuyó a que se fortalezca la dependencia de la actividad económica con

respecto al precio del petróleo.

En el 2015, el desplome del precio del precio del petróleo influyó negativamente sobre la economía

ecuatoriana, al punto de desencadenar una recesión económica. Como consecuencia de la recesión,

la actividad económica se ha visto deprimida. Actualmente, los organismos nacionales e

internacionales -BCE, FMI, S&P, etc.- esperan en el mejor de los casos, una lenta recuperación.

Con la victoria del partido oficialista en las elecciones pasadas, se espera que la incertidumbre se

reduzca y se mejoren las relaciones con el sector privado.

En Junio del presente año se espera que se eliminen por completo las salvaguardas introducidas en

el 2015, permitiendo así, que las empresas puedan importar bienes de capital de mejor calidad y

más baratos, y por ende mejorar la capacidad de producción. Otro hecho que probablemente

dinamice la actividad económica del Ecuador, es el acuerdo comercial con la Unión Europea que

entró en vigencia a inicios del año en curso. Dicho acuerdo, significa una gran oportunidad de

crecimiento para el sector exportador del país.

En el año 2016, el PIB real anual decreció en 1.5% con respecto al 2015, mientras que el PIB real

per cápita decreció en 3% durante el mismo periodo. Estas cifras demuestran que la actividad

económica se deterioró como consecuencia de la recesión. Sin embargo, algunos indicadores

correspondientes, sólo al último trimestre del 2016, evidencian indicios de recuperación. Por

ejemplo, aunque el PIB anual cayó, las variaciones anuales y trimestrales del PIB en el cuarto

trimestres del 2016 fueron positivas. En Diciembre del 2016, el Índice de Actividad Económica

también creció con respecto al año anterior, corroborando la recuperación mostrada por el PIB.

Indicadores monetarios como el crédito al sector privado y los depósitos a la vista, también han

mejorado -crecido-, en los últimos meses del 2016. Por otro lado, el mercado laboral aún no se

recupera y se muestra deteriorado. La tasa de empleo adecuado cayó de 46.5% a 41.2% en el

periodo 2015-2016, mientras que el subempleo aumentó en alrededor de 5 puntos porcentuales.

La cuenta corriente cerró el 2016 con un superávit, debido principalmente al saldo positivo en la

balanza comercial. La caída de las importaciones de bienes fue suficiente para lograr dicho saldo

positivo en la balanza comercial. La Inversión Extranjera Directa en el 2016, permanece baja -

menos del 1% del PIB-, lo cual es un indicador de que el país no es tan atractivo para los

inversionistas extranjeros. Así mismo, el riesgo país también refleja esta realidad. Éste se situó por

encima de los 700 puntos luego de las elecciones presidenciales del pasado 2 de Abril.

La situación fiscal permanece débil como consecuencia de los bajos precios del petróleo. En el 2016,

el déficit del Sector Público No financiero (SPNF) llegó a 7.48% del PIB, a pesar de que se redujo el

gasto público. Los ingresos petroleros cayeron en casi 15% en el 2016, mientras que los ingresos

tributarios del SPNF también descendieron en 10% durante el mismo periodo. Los constantes

déficits fiscales se han financiado con deuda, la cual asciende a 39% del PIB al cierre del 2016.

Aunque los niveles de deuda del gobierno aún son manejables, las tasas de interés y los plazos de

las obligaciones contraídas recientemente, reflejan las malas condiciones crediticias que enfrenta el

gobierno. El servicio deuda aumentó considerablemente en los últimos dos años, alcanzando el

8.32% del PIB en el 2016.

El crecimiento de la economía ecuatoriana y sus previsiones dependen considerablemente del

precio del barril de petróleo. La actual coyuntura internacional no permite esclarecer

adecuadamente cual será el rumbo de dichos precios. Por un lado, hay tensión en el medio oriente,

lo que encarece el petróleo, y esto a su vez, hace que muchos campos petroleros en Estados Unidos

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se vuelvan rentables repercutiendo negativamente en el precio del crudo. Los recortes de

producción por parte de la OPEP no se han reflejados en el precio internacional del petróleo, pues

éste permanece alrededor de los $55.

Tabla 4. Resumen de Indicadores Semestrales

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148

76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189

Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176

Índice de Democracia

87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2

PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0

Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1

Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9

Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9

Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0

Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8

Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7

Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8

Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901

Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1

Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9

Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6

Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

La información correspondiente al sector dedicado a la importación de fertilizantes es limitada. Se

estima que existen pocos competidores en relación a otras industrias. La demanda de este sector

depende principalmente de la actividad en la industria agrícola. Existe un riesgo muy bajo de

sustitución del producto.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

El volumen de importación de fertilizantes decreció en el año 2015, año que coincide con la etapa

de recesión económica. En el 2014, la tasa de crecimiento fue de aproximadamente 26%, la cual fue

la más alta de los últimos 5 años. La lenta recuperación económica que se da actualmente podría

implicar que el sector crezca ligeramente en los próximos años. Debido a la ausencia de datos

resulta difícil estimar la ciclicidad del sector, no obstante, éste debería ser similar al del sector

agrícola, debido a la estrecha relación entre ambos.

Gráfico 1. Crecimiento de la importación de fertilizantes (Toneladas Métricas), del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector agrícola y del PIB (dólares del 2007)

Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Análisis de las principales regulaciones del sector

Hasta la presente fecha, no han surgido nuevas regulaciones que afecten a la industria de manera

significativa.

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2015 por Moores Rowland Ecuador Cía. Ltda. la

compañía está constituida de acuerdo a las leyes de la República del Ecuador, desde el 30 de junio

de 1993 según escritura pública que fue inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el

día 22 de julio del mismo año.

El emisor mantiene vigente la Cuarta Emisión de Obligaciones y un Fideicomiso de Titularización de

Flujos Futuros en el Mercado de Valores, los cuales se presentan en la tabla a continuación:

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Tabla 5. Presencia Bursátil DELCORP S.A.

4 TA EMISIÓN

Fideicomiso de Titularización de Flujos Futuros

Monto Aprobado de la Emisión

Hasta US$ 5,000,000.00 millones Hasta US$ 10,000,000.00 millones

Saldo de la emisión US$ 133,360.00 US$ 4,000,000.00

Vencimiento 2017 2018


El saldo de la Cuarta Emisión al 31 de marzo de 2017 fue de US$ 133,360.00 dólares de los Estados

Unidos de América.

El saldo del Fideicomiso de Titularización de Flujos Futuros al 31 de marzo de 2017 fue de US$

4,000,000.00 dólares de los Estados Unidos de América.

Posición Competitiva del Emisor

En el mercado ecuatoriano existe un amplio número de empresas dedicadas a la importación,

comercialización, fabricación y distribución de toda clase de productos farmacéuticos y fertilizantes

agrícolas.

Sus principales competidores son:

Fertisa

Ferpacific

Agripac S.A.

Brenntag Ecuador S.A.

Fermagri

Pronaca

Entre las ventajas comparativas que posee frente a su competencia, podemos señalar que la

compañía tiene el respaldo de un portafolio de clientes muy importante tales como productores,

distribuidores y agricultores a nivel nacional, enfocados en los distintos cultivos que desarrollan en

el país.

Las ventajas competitivas son:

Señalar Técnico especializado por parte de sus asesores.

Mezclas diseñadas a la medida según requerimiento específico de clientes, con bajos

coeficientes de segregación en casa saco.

Abastecimiento constante a nuestros clientes gracias a la ventaja de portafolio amplio con

llegada oportuna de Materia Prima.

Personal comercial y técnico comprometido con las políticas de ventas y objetivos

planteados.

Innovación tecnológica con programas de fertilización adecuados en base a análisis de

suelo y foliar.

Materia Prima 100% puras y libres de contaminantes.

Manejo de cuentas corporativas robustas apalancan la operación comercial por el prestigio

y servicio que se les brinda al ser referentes en el mercado.

Los principales clientes son:

Tabla 6. Principales Clientes

Cliente % Dependencia

Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN 16%

Interoc S.A. 8%

ECUAQUIMICA Ecuatoriana de Productos Químicos C.A.

163-CRSR-2017-MV


(Cont.)

Cliente % Dependencia

Palmeras de los Andes S.A. 8%

Palmar de los Esteros Ema S.A. PALESEMA 5%

Palmeras Del Ecuador S.A. 3%

Megagrostore Centro Agropecuario S.A. 3%

Extractora Quevepalma S.A. 2%

Padrón Iglesias Pedro Javier 3%

Agromundo S.C. 2%

Pacificozone S.A. 1%

Agrimen S.A. 2%

Productores Bananeros y Exportadores PROBANAEXPOR

Cía. Ltda. 2%

Hacienda Guayabo GUAYABOSA S.A. 1%

Corporación Azucarera Ecuatoriana S. A. COAZUCAR

Ecuador 2%

Campo Fértil 1%

Diximant S.A. 2%

Farmagro S.A. 1%

Compañía Agrícola AGRIPALCOR Cía. Ltda. 1%

Fertilizantes Del Pacifico Ferpacific S.A. 0%

Agro Aéreo S.A. 1%

Otros 48%


Los principales proveedores son:

Tabla 7. Proveedores

Proveedor Tipo

Ecuatoriana de Granos S.A. Local

Storeocean S.A. Local

SQM Ecuador S.A. Local

Plasticsacks Cía. Ltda. Local

Sacos Durán Reysac S.A. Local

Compañía de Seguros Ecuatoriano-Suiza S.A. Local

Factor L.O.G.R.O.S. de Ecuador S.A. Local

La Familiar S.A. Local

Cía. de Seguros COFACE Local

Mazacane S.A. Local

Nitron Group Corporation Exterior

Cargill GmbH Exterior

Phosagro Asia Pte. Ltda. Exterior

Golden Traders Int’L Exterior

CHS Inc. Exterior

TRAMMO PTE LTD Fertilizers and Commodities DIV Exterior

Nitron International Corporation Exterior

Charah Exterior


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

DELCORP S.A., presenta la siguiente participación de mercado.

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Gráfico 2. Participación de Mercado

Fuente/Elaboración: DELCORP S.A.

DELCORP S.A., con sus productos Fertiandino®, brinda al agricultor ecuatoriano una gran variedad

de productos no sólo en la línea de fertilizantes simples sino también en la línea de mezclas físicas,

ya que, basándose en los análisis de suelos presentados, da el servicio de “Fertilización de posición

por ubicación” lo que ha llevado a que hoy por hoy los clientes soliciten a sus dependientes “el saco

de frutitas”

La compañía DELCORP S.A., presenta el siguiente juicio:

Tabla 8. Procesos Judiciales

Actor Demandado Tipo de Juicio Acción/Infracción Estatus

Zurita Lara Marianela

Esperanza DELCORP S.A. Laboral

Indemnización por

Despido Intempestivo

Negado los fundamentos de

hecho y de derecho

expresados en la misma,

calificándolos como falsos. Se

han presentado las pruebas

pertinentes.


Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 9. Indicadores Rotación INDICADORES

ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17

Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas Netas / Cuentas por Cobrar

Vcs 4.24 4.43 5.53 4.97 1.22 1.10

Rotación de Inventario Costo de Venta / Inventario

Vcs 4.13 5.42 4.54 1.98 1.13 0.41

Días de Cuentas por Cobrar

(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360

Días 85 81 65 72 74 82

Días de Inventario (Inventario / Costo de Ventas) *360

Días 87 66 79 182 80 219

Días de Cuentas Por Pagar

(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360

Días 203 143 149 288 195 291

Período de Conversión de Efectivo

Días de CxC + Días de Inventario- Días de CxP

Días -31 5 -4 -34 -41 10

Fuente: Informes Auditados e Internos de DELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 5.53 veces en el año 2015 y 4.97 veces en el 2016, al

31 de marzo de 2017 el índice fue de 1.10 veces, los días de cuentas por pagar fueron de 149 días

en el 2015, 288 días en el 2016 y al 31 de marzo de 2017 fueron de 291 días.

El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de -34 días mientras y al 31 de marzo de

2017 de 10 días.

163-CRSR-2017-MV


El Riesgo Operativo viene dado por:

La subida de precios de los fertilizantes e insumos en el exterior.

El impuesto a la salida de divisas.

Rentabilidad del Negocio

Tabla 10. Indicadores Rentabilidad INDICADORES

RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17

Margen de Utilidad en Operaciones

Utilidad en Operaciones / Ventas

% 4.3% 7.5% 3.1% 6.5% 12.2% 7.3%

UAII sobre el Activo Total

UAII / Activo % 5.0% 9.0% 3.3% 5.2% 3.3% 1.3%

Rendimiento sobre Activos

Utilidad Neta / Activo % 0.2% 1.7% -3.2% 0.3% 1.6% 0.1%

Rendimientos sobre Patrimonio

Utilidad Neta / Patrimonio

% 1.6% 9.7% -16.9% 1.9% 7.9% 0.6%

Utilidad Neta sobre Ventas

Utilidad Neta / Ventas % 0.2% 1.4% -3.1% 0.4% 5.8% 0.5%


Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para DELCORP S.A. se señala lo siguiente:

La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 3.3% al 31 de diciembre de

2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 5.2%.

El ROA fue de 0.3% al 31 de diciembre de 2016.

La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de -16.9% en el año 2015 a 1.9% en el 2016.

La Utilidad Neta sobre las ventas pasó de -3.1% en el 2015 a 0.4% en el 2016.

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, DELCORP S.A., registra la

siguiente nómina de accionistas:

Tabla 11. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de

Participación

1 SE-Q-00004297 New World Trading Investments Limited

Nueva Zelandia $2,301,474.00 32.88%

2 0992216808001 Corpofelsa S.A. Ecuador $ 4.00 0.00%

3 1704371820 Goldstein Valdez Gad Iván Ecuador $4,698,522.00 67.12%

Total $7,000,000.00 100.00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

DELCORP S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 7,000,000.00 donde Goldstein Valdez Gad Iván

cuenta con un 67.12% de participación.

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Corpofelsa S.A., también es

accionista en las siguientes empresas:

Tabla 12. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 0991265414001 DELCORP S.A. ACC

2 0991476458001 Gump Investments S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Goldstein Valdez Gad Iván,

también es accionista y representa las siguientes empresas:

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Tabla 13. Empresas Vinculadas por Accionistas


1 0991265414001 DELCORP S.A. ACC/RL

2 0991144935001 Straub S.A. ACC

3 0992181508001 Goldsteincorp S.A. ACC

4 0992216808001 Corpofelsa S.A. ACC/RL


Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 14. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 1704371820 Goldstein Valdez Gad Iván Ecuador Presidente

Ejecutivo 5 27/05/2014

2 0907135826 Huerta Egües Enrique Xavier Ecuador Gerente General 5 04/10/2016


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Presidente de DELCORP

S.A., Goldstein Valdez Gad Iván también representa las siguientes empresas:

Tabla 15. Empresas Vinculadas por Administradores


1 1790143007001 Ecuatoriana De Granos S.A. ECUAGRAN RL

2 0900000000287 Angardo Cía. Ltda. RL

3 0990730210001 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A.

SRL

4 0991323236001 Crustáceos Exportables S.A. CRUSEXPORT ADM

5 0991476458001 Gump Investments S.A. RL


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Gerente General de

DELCORP S.A., Huerta Egües Enrique Xavier también representa las siguientes empresas:

Tabla 16. Empresas Vinculadas por Administradores


1 0991265414001 DELCORP S.A. RL

2 0992240237001 Dirdi S.A. RL

3 0992623748001 Storeocean S.A. RL


DELCORP S.A. posee participación accionaria en la siguiente empresa.

Tabla 17. Participación Otras Empresas

Expediente Nombre Situación Legal Capital

Invertido

Capital Total

de la Cía.

% de

Participación

1768 Ecuatoriana De Granos S.A.

ECUAGRAN Activa $11,008,184.00 $11,908,750.00 92.44%

106155 Retratorec S.A. Activa $15,558.00 $981,000.00 1.59%

134590 Storeocean S.A. Activa $3,113,572.00 $6,227,144.00 50%


La estrategia del negocio para el 2017 es:

Dar a sus clientes un importante soporte de sus productos en el lugar donde los necesitan

que es en el campo poniendo a disposición todas las herramientas tecnológicas que hoy en

día existen.

163-CRSR-2017-MV


Incrementar la participación de mercado en la Sierra.

Mantener la imagen de la compañía mediante una mayor difusión publicitaria de sus

productos con estrategias de marketing directo al consumidor final.

Gobierno de la Corporación

DELCORP S.A., cuenta 503 con empleados y un costo laboral de US$ 479,114.23 al 31 de marzo de

2017.

Tabla 18. Empleados

Empleados por Área Fijos Eventuales Total

Directorio 3 - 3

Administración 19 - 19

Comercial 38 1 39

Total de Empleados 60 - 61


Misión

Satisfacer permanentemente las necesidades de sus clientes ofreciéndoles productos que se ajusten

a sus requerimientos específicos, reconocidos en el mercado por el mejor servicio personalizado,

asesoría y soporte técnico con responsabilidad social y ambiental.

Visión

Liderar el mercado ecuatoriano con proyección hacia mercados internacionales en la provisión de nutrición vegetal para la agroindustria. Valores

Sus valores, forjan su identidad, la empresa presenta los siguientes valores: Ética e integridad,

Honestidad, Disciplina, Respeto, Responsabilidad, Compromiso, Lealtad, Magnanimidad y

Responsabilidad Social.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros

auditados por la firma Moores Rowland Ecuador Cía. Ltda. para el año 2015. Adicionalmente, con

información auditada por la firma Romero y Asociados Cía. Ltda. para los años 2013, 2014 en

conjunto con información interna de la empresa DELCORP S.A. al 31 de diciembre de 2016, marzo

2016 y 2017.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos

en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos

exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin

perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la

evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar

información verídica.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 representó el 54.49% del total de los

Activos de la empresa y un aumento de 42.79% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el

análisis comparativo de los meses: marzo de 2016 y marzo de 2017, el Activo Corriente de la

empresa incrementó en 39.72% y representó el 55.76% del total de Activos al 31 de marzo de 2017

con un saldo de US$ 30,905,367, este crecimiento explicado principalmente por un notable

aumento de la cuenta de Inventarios de la empresa en el periodo mencionado.

163-CRSR-2017-MV


En cuanto al Activo, los rubros más importantes en los estados financieros de DELCORP S.A. se

encuentran en las cuentas: Activos Financieros, Inventario e Impuestos corrientes.

El Activo por Impuestos corrientes entre el cierre de los ejercicios 2013 y 2014 decreció en un

13.61% para después en el periodo 2014-2015 mostrar otra disminución en el saldo de un 20.48%

en tanto que al cierre del ejercicio 2016 existió un tercer descenso de un 30.93%, con la tendencia

decreciente mostrada hasta aquel momento, en esa fecha la cuenta representó el 3.72% del total de

Activos con un saldo de US$ 1,988,038 al 31 de diciembre de 2016.

Tabla 19. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS 2015 2016 COAF 2015 - 16

Activo Corriente 20,405,001 29,136,423 8,731,422

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 171,123 438,167 267,044

Activos Financieros, neto 8,218,450 8,684,497 466,047

Inventarios 8,572,866 17,741,552 9,168,686

Activos por Impuestos corrientes 2,878,245 1,988,038 (890,207)

Otros Activos 564,317 284,168 (280,149)

Activo no Corriente 20,405,001 29,136,423 8,731,422

Propiedades y Equipo, neto 4,255,217 4,018,504 (236,713)

Activos Intangibles 1,571,161 1,516,576 (54,585)

Otros Activos Financieros 1,615,999 703,068 (912,931)

Inversiones en acciones 15,348,352 15,379,391 31,039

Otros Activos 21,748 2,719,693 2,697,945

TOTAL ACTIVOS 43,217,478 53,473,655 10,256,177

Fuente: Informes Internos de DELCORP S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El Activo financiero de la empresa conformado principalmente por las cuentas por cobrar de la

empresa y otras cuentas por cobrar, incrementaron US$ 466,047 del 2015 al 2016, mientras que de

marzo de 2016 a marzo de 2017 existió un decrecimiento de US$ 1,117,796. Utilizando indicadores

como, días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa: la empresa ha disminuido su periodo de

recuperación de cartera, sus cuentas por cobrar, las convierte en efectivo en 72 días, rotando unas 5

veces en el periodo 2016. Adicionalmente, los indicadores reflejan un aumento en el período de

cumplimiento de obligaciones para con sus proveedores durante los últimos años. El periodo de

pago era 149 días en el 2015, 288 días en el 2016 y se ubica en 291 en marzo del presente año, una

razón media de 1 o 2 veces al año, existen evidentes problemas de liquidez reflejados en más

crédito y menores ingresos. El Detalle de la antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la

Tabla 20.

Tabla 20. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - marzo 2017

ANTIGÜEDAD DE CUENTAS POR COBRAR

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Por vencer $ 5,809,882.49 71.69%

1 - 30 días $ 1,578,821.01 19.48%

31 - 60 días $ 1,412,441.54 17.43%

61 - 90 días $ 959,942.13 11.85%

91 - 120 días $ 1,858,627.22 22.93%

Cartera Vencida $ 2,294,048.10 28.94%

1 - 30 días $ 621,672.70 7.67%

31 - 60 días $ 120,812.13 1.49%

163-CRSR-2017-MV


(Cont.)

ANTIGÜEDAD DE CUENTAS POR COBRAR

DESCRIPCIÓN TOTAL %

61 - 90 días $ 192,974.22 2.38%

91 - 120 días $ 221,811.91 2.74%

Más de 180 días $ 1,136,777.14 2.74%

TOTAL $ 8,103,930.59 100.00%



Analizando la variación de la cuenta de Inventarios, se tiene que existió un incremento de US$

10,943,228 de marzo de 2016 a marzo del año en curso. Por otro lado, en lo que respecta al Activo

no corriente, la cuenta de Inversiones en acciones se ubica en un valor de US$ 16,768,424, este

saldo corresponde a la participación en otras compañías (Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN y

STOREOCEAN S.A.).

En lo que respecta a la distribución del Pasivo de DELCORP S.A. al 31 de marzo de 2017, acorde a

información de los estados financieros internos de la empresa, esta es: los Pasivos Corrientes por

US$ 32,996,450 y los Pasivos no Corrientes un valor de US$ 13,870,676.

Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos Corrientes de la empresa, el principal

incremento en cuanto a pasivos de corto plazo durante el año más reciente del que se posee

información, se realizó en los Pasivos Financieros, con un saldo de US$ 25,610,030 al 31 de marzo

de 2017, un aumento de un 24.83% respecto a marzo de 2016. Esto, se alinea con los indicadores

financieros revisados anteriormente, el periodo de cumplimiento de las cuentas por pagar ha

incrementado y consecuentemente el valor de la cuenta ha crecido notoriamente comprometiendo

la salud financiera de la empresa.

La empresa hasta marzo de 2017 ha financiado sus operaciones con un nivel de endeudamiento

principalmente a corto plazo, en los periodos analizados el promedio fue de un 71.54% del total de

los pasivos de la empresa. Como señal de esta tendencia, en el periodo comprendido entre marzo de

2016 y marzo del año en curso, las obligaciones bancarias en el corto plazo aumentaron por un

valor de US$ 2,739,341. Caso contrario en el largo plazo en el que esta misma cuenta disminuyó por

un valor de US$ 1,201,498. Se evidencia que DELCORP S.A. posee como una fuente clara de recursos

el endeudamiento con el mercado financiero, cuya cuenta en el balance se ubica en US$ 6,313,967

en marzo de 2017. La compañía basa sus operaciones principalmente en el crédito con sus

proveedores. Esto a pesar de que su periodo de pago a los mismos no ha mejorado en los últimos

años lo cual supone un posible desbalance financiero en el futuro (Deudas superen ingresos).

Tabla 21. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS 2015 2016 mar 2016 - 17

Pasivo Corriente 25,085,472 32,996,450 7,910,978

Obligaciones Financieras 3,574,626 6,313,967 2,739,341

Pasivos Financieros 20,516,456 25,610,030 5,093,574

Otras Obligaciones Corrientes 994,390 1,072,453 78,063

Pasivo no corriente 10,895,644 13,870,676 2,975,032

Obligaciones Financieras 5,583,292 4,381,794 (1,201,498)

Emisión de Obligaciones a largo plazo 0 0 0

Otros Pasivos no Corrientes 279,901 335,693 8,873,288

Obligaciones Financieras 5,032,452 9,153,189 (4,696,759)

PASIVOS TOTALES 35,981,116 46,867,126 10,886,010



Por otro lado, en el largo plazo, las cuentas por pagar al final del 2015 se ubicaron en un saldo de

US$ 2,132,060, después del 2015 al 2016 la cuenta aumentó en 133.89% con un saldo al 31 de

163-CRSR-2017-MV


diciembre de 2016 de US$ 4,986,659 que representó el 9.33% del total de Pasivo + Patrimonio de la

empresa.

Realizando un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016, el Patrimonio de

DELCORP S.A. no mostró variaciones en los saldos de sus principales cuentas, excepto en los

resultados acumulados. Al 31 de diciembre de 2015 el Patrimonio fue de US$ 8,297,937

representando el 19.20% del total del Pasivo + Patrimonio, este saldo presentó un crecimiento de

1.97% para el 2016 con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 8,461,199. El monto de capital

suscrito no varió durante el último año analizado, el periodo conformado entre marzo de 2016 y

marzo de 2017, ubicándose en US$ 7,000,000, hasta la fecha de la actualización. Adicionalmente, la

cuenta de resultados acumulados disminuyó US$ 455,008 respecto a marzo de 2016,

constituyéndose en el único descenso en los saldos del patrimonio de DELCORP S.A. durante el

periodo analizado.

El promedio de Ingresos Totales de DELCORP S.A. se ubicó en promedio por encima de los 40

millones de dólares en los dos últimos años (2015 y 2016). Sin embargo, los ingresos disminuyeron

durante este mismo periodo, con un descenso de 5.13%. Así mismo, existió otro decrecimiento de

19.48% desde marzo de 2016 a marzo del año en curso. El principal giro de negocio y además, el

que genera los mayores ingresos es la importación, distribución y comercialización de fertilizantes.

En este sentido, DELCORP S.A. se ubicó en tercer lugar en cuanto a participación de mercado (12%)

en el 2016 y con importaciones que ascienden a US$ 22,397,964 (dólares FOB). El Margen

Operacional % de las ventas entre 2015 y 2016 incrementó un 21.54% y decreció un 30.40% entre

marzo de 2016 y marzo de este año, existió una recuperación en las utilidades la empresa en el año

2016 después de haber presentado pérdidas en el 2015. Por otro lado, la empresa no logró mejorar

el beneficio neto obtenido en marzo de 2016, en el que, según la información remitida, en marzo de

2017 el beneficio neto disminuyó un 93.14%.

Tabla 22. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E

Ingresos $ 45,485,840 $ 43,153,452 $ 44,016,521

Utilidad $ (1,402,480) $ 163,260 $ 172,535

Gasto Financiero $ 2,834,733 $ 2,560,470 $ 2,622,364

Impuestos $ - $ 46,048 $ 30,447

A - Actual. E - Estimado



En los últimos años el Gasto Financiero, se ha ubicado en niveles muy altos en relación a los niveles

de ingreso operativo que posee la empresa para solventarlo. Esto ha complicado la generación de

beneficios en los últimos años, sobre todo en el 2015 cuando se presentaron pérdidas. Al 31 de

diciembre de 2016 fue de US$ 2,560,470 que representó el 5.93% de los Ingresos de la empresa.

Por otro lado, en el comparativo de los meses de marzo 2016 y marzo 2017, los gastos

operacionales decrecieron en un 10.21%.

Inicialmente para el año 2017, DELCORP S.A. proyecta un crecimiento de los ingresos en un

44.20%. No obstante, para el presente análisis la calificadora ha sensibilizado las previsiones de la

empresa, tomando en cuenta las expectativas de la economía para el año en curso y condiciones

reales acorde al crecimiento histórico. Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos

como financieros, así como los márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados

financieros, la calificadora estima que la capacidad de pago de DELCORP S.A. es susceptible a

deteriorarse ante posibles contracciones en su negocio.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo En la Tabla 23. (Indicadores clave), se aprecia los ratios de solvencia y solidez históricos de

DELCORP S.A. Se evalúan los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015 y

2016.

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Tabla 23. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE 2015 2016 A 2017 E

UAII / Pagos Intereses x 0.51 1.10 1.09

Deuda / UAII x 6.40 1.09 0.73

UAII / Ventas % 3% 7% 7%

Patrimonio / Pasivo no corriente x 0.72 1.01 4.66

A - Actual. E - Estimado

Fuente: Informes Auditados e Internos de DELCORP S.A.


En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la

Utilidad Operativa y el gasto financiero. El promedio histórico y estimado del indicador, se ubica

por debajo de 1. Valorando estos promedios y al estar ubicados bajo la unidad, se considera que el

emisor no posee una buena cobertura para asumir el gasto financiero a través de sus ingresos, esto

conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. En donde, el gasto financiero se

ha ubicado en niveles muy altos en relación a los niveles de ingreso operativo, en promedio

representando el 5.20% de las ventas totales en el periodo analizado (2013 – 2016).

Por otro lado, analizando la capacidad de DELCORP S.A. para cubrir las deudas incurridas en el

largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En los estados financieros

se observa que la deuda en el corto plazo (Obligaciones bancarias y Emisión de obligaciones) ha

incrementado US$ 2,739,341 de marzo de 2016 a marzo del presente año. Por otro lado, la deuda

en el largo plazo disminuyó US$ 1,201,498 en el mismo periodo. Además, acorde al presupuesto del

2017 y las proyecciones realizadas, la empresa planea fuertes devoluciones de la deuda en los

próximos años. El ratio Deuda Financiera/Utilidad Operativa, se proyecta pase de 1.09 en el 2016 a

0.73 en el 2017 de acuerdo a las previsiones remitidas por la compañía. Sí bien, la empresa

proyecta reducir sustancialmente su deuda. Para esto, la generación de más ingresos y beneficios es

vital, de cara a lograr conseguir el objetivo de solventar la deuda en menores plazos, este se

convertiría en uno de los mayores retos para la empresa, la que históricamente ha presentado

dificultades en los últimos años.

El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 3% al 31 de

diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 7%. Finalmente, se analiza la solidez de

DELCORP S.A. al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es decir, relacionar los

capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su

financiación.

El valor del ratio pasó de 0.72 en el 2015 a 1.01 al finalizar el año 2016. La empresa posee 1.01

recursos propios más que deudas en esa fecha.

Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo Tabla 24. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc./Dism. NOF Variación

2016 (2,135,100) - -

2017 (2,585,375) (450,275) 21.09%

2018 (3,165,486) (580,111) 22.44%

2019 (294,935) 2,870,551 -90.68%

2020 2,486,580 2,781,514 -943.09%

Total

(2016-20) (5,694,316) 4,621,680


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* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver

Completo en Anexos) que tendrá DELCORP S.A., al 31 de diciembre de 2017 de acuerdo al

presupuesto, se estima aumentarán en 21.09% comparado con el año 2016.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 25.

Tabla 25. Supuestos del período 2017-2020 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 2.00% 1.60% 1.52%

2018 2.00% 1.60% 1.52%

2019 2.00% 1.60% 1.52%

2020 2.00% 1.60% 1.52%


En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los siguientes los que se muestran en la Tabla 26.

Tabla 26. Resultados de los Escenarios Descritos

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 $ 172,535 $ 149,414.36 $ 144,790.20

2018 $ 212,265 $ 165,190.63 $ 155,798.04

2019 $ 252,373 $ 180,491.42 $ 166,182.74

2020 $ 292,853 $ 195,285.09 $ 175,909.23


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de DELCORP S.A., en un escenario Estándar proyectado del 2017 – 2020 es el que se muestra a continuación.

Tabla 27. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de DELCORP S.A. (Escenario Estándar)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE DELCORP S.A. (Escenario Estándar)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 172,535 212,265 252,373 292,853

+ Amortizaciones / Depreciaciones 299,408 299,408 295,297 238,391

+/- Variación NOF (450,275) (580,111) 2,870,551 2,781,514

+/- Variación Activos Fijos - - - -

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

674,726 (2,748,586) (3,714,102) (56,176)

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(954,061) (700,000) (700,000) (700,000)

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 642,883 (2,356,802) (6,736,982) (3,006,445)

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -466.60% 185.85% -55.37%


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Tabla 28. Análisis del Flujo de Caja de DELCORP S.A. Escenario (PESIMISTA I)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE DELCORP S.A. (Escenario Pesimista I)

2017 2018 2019 2020



+/- Variación NOF (450,275) (580,111) 2,870,551 2,781,514



674,726 (2,748,586) (3,714,102) (56,176)


(954,061) (700,000) (700,000) (700,000)




Tabla 29. Análisis del Flujo de Caja DELCORP S.A. Escenario (PESIMISTA II)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE DELCORP S.A. (Escenario Pesimista II)

2017 2018 2019 2020



+/- Variación NOF (450,275) (580,111) 2,870,551 2,781,514



674,726 (2,748,586) (3,714,102) (56,176)


(954,061) (700,000) (700,000) (700,000)




Como se puede observar en ambos escenarios: Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar en

capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el

año 2017. Por otro lado, acorde a los estados financieros proyectados por DELCORP S.A., se prevé

fuertes desembolsos de efectivo en los próximos años, este debería ser un factor primordial a

considerar en los planes de financiamiento tanto en el corto como el largo plazo.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

La Cuarta Emisión de Obligaciones fue estructurada con garantía general en los términos señalados

en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y

Financiero), sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la

compañía, al 31 de marzo de 2017 DELCORP S.A., cumple con la garantía general establecida en la

LMV.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones

expedidas por el Consejo Nacional de Valores el monto de la emisión de obligaciones representa el

24.15% del Patrimonio de la Empresa al corte de marzo de 2017.

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Tabla 30. Indicadores Liquidez INDICADORES

LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17

Capital de Trabajo (miles de U$D)

Activo Corriente - Pasivo Corriente

$ USD (6,039,786) 1,511,758 (2,942,588) (7,518,419) (2,966,721) (2,091,082)

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente

Vcs 0.85 1.06 0.87 0.79 0.88 0.94

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente

Vcs 0.51 0.71 0.51 0.31 0.55 0.35


Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó una de necesidad de financiamiento de US$

7,518,419, este indicador nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto

plazo que se posee para poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado

con el grado de liquidez de la empresa, al 31 de marzo de 2017 la necesidad de financiamiento fue

de US$ 2,091,082.

En el gráfico 3 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa

puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 31 de marzo de 2017 el ratio de liquidez fue de 0.94 veces.

El promedio histórico del ratio de liquidez de DELCORP S.A. ha sido inferior a uno (1).

Gráfico 3. Evolución de los Indicadores de Liquidez

Fuente: Informes Auditados e Internos de DELCORP S.A.


La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida nos indica que se puede cubrir

0.31 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta el Inventario a diciembre de 2016, este

indicador a marzo de 2017 fue de 0.35 veces.

DELCORP S.A., se compromete durante la vigencia de la Cuarta Emisión de Obligaciones a

cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones expedidas

por el Consejo Nacional de Valores vigente.

Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores

vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los

siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:

1. La empresa pondrá en práctica las siguientes medidas orientadas a preservar el

cumplimiento del objeto social, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los

inversionistas:

a) Continuar manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y a la

diversificación de los productos que ofrece; a su política conservadora en cuanto al

endeudamiento y a mantener su filosofía de alta calidad de los productos, y así poder

cumplir con sus clientes y sus acreedores de manera especial con los tenedores y

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futuros compradores de sus obligaciones a largo plazo que emitirá la empresa en el

mercado de valores.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, del Título III de la

Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Límite de Endeudamiento

Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses

equivalente hasta el 75% de los activos de la empresa en todo momento mientras esté vigente la

emisión.

Tabla 31. Garantías y Resguardos

Garantía General Disposición OP Límite de Endeudamiento

RELACIÓN

Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen

Art. 9, Capítulo I, Subtítulo I del

Título III, de la Codificación de

la Resolución C.N.V.

Obligaciones en Circulación

sobre 200% Patrimonio

Límite de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses hasta el 75% de los Activos.

LÍMITE No superar el 80% ALG. No superar el 200% Patrimonio No superior a 75%

Mar-17 18.89% 24.15% 19.30%

Cumplimiento SI SI SI

Fuente: DELCORP S.A.


Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas

con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del

Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo

Nacional de Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse

hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.

El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo

tanto, la empresa limita su endeudamiento en 0,80 del total de activos menos las deducciones de la

normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 31

de marzo de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no

Redimido de Obligaciones en circulación representa el 18.89% del 80% de los Activos menos las

deducciones de la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,

también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a

continuación:

La participación del Gobierno en el mercado de urea.

La fijación de alguna política de precios para los fertilizantes.

La Cuarta emisión de Obligaciones de DELCORP S.A., se encuentran respaldada sobre la calidad de

los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y 1.9 del

artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la Codificación de Resoluciones expedidas

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por el Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados financieros auditados por la firma HLB

Consultores Morán Cedillo Cía. Ltda.

1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y

su capacidad para ser liquidados.

La morosidad de cartera a más de 180 días al 31 de marzo de 2017 fue de US$ 1,136,777.14

(14% del total de las Cuentas por Cobrar), uno de los riesgos que puede afectar a la

empresa en relación a la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad

para ser liquidados, es el crecimiento de la morosidad de cartera de clientes.

El Inventario que posee la empresa, podría por posible: robo, incendio, afectación por la

humedad.

La fijación de alguna política de precios a los fertilizantes que importan y la participación

del gobierno en el mercado de Urea, podría afectar al abastecimiento de inventario de la

empresa, afectando a los futuros ingresos y costos que generaría empresa.

Eventos de carácter catastrófico que podría dañar la infraestructura de la propiedad, planta

y equipo de la empresa.

Se deben estabilizar el nivel de días de inventario.

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por

cobrar a empresas vinculadas.

La empresa al 31 de marzo de 2017, las cuentas por cobrar a empresas vinculadas del total

de Cartera representaron el 11.81% con un saldo de US$ 957,424.26. El posible riesgo

asociado a esta es el crecimiento de la morosidad.

Al 31 de marzo de 2017 los Activos Totales de DELCORP S.A. fueron de US$ 55.42 millones,

mientras que los activos menos las deducciones de la normativa ascendieron a US$ 1.74 millones,

con un cupo de emisión disponible de US$ 14,199,494.13 se puede observar:

El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 31 de marzo de 2017 fue de US$ 10,738

Al 31 de marzo de 2017 los Activos Financieros fueron de US$ 8,928,369 y representaron el

16.11 % en relación al total de Activos de la empresa.

El nivel de Inventarios fue de US$ 19,314,834.

Los Activos por Impuestos Corrientes al 31 de marzo de 2017 fueron de US$ 2,411,155

Los Otros Activos presentaron un saldo de US$ 240,272.

La Propiedad, Planta y Equipo al 31 de marzo de 2017 fue de US$ 3,966,442

Los Activos Intangibles de la empresa fueron de US$ 1,514,504, representando el 2.73% del

total de Activos de la empresa.

Los Otros Activos Financieros al 31 de marzo de 2017 presentaron un saldo de $ 810,168.

El total de Inversiones en Acciones al 31 de marzo de 2017 presentaron un saldo de US$

16,768,424, representando el 30,26% del total de Activos de la empresa.

Los Otros Activos fueron de US$ 1,458,421

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Andrea Paredes Analista

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ANEXOS

DELCORP S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 4. Organigrama General de DELCORP S.A.


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Tabla 32. Estado Situación Financiera DELCORP S.A.

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (**) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Mar16 - Mar17

ACTIVOS CORRIENTES 33,185,016 26,304,645 20,405,001 29,136,423 22,118,750 30,905,367 61.70% 56.33% 47.21% 54.49% 49% 56% -20.73% -22.43% 42.79% 39.72%

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 968,537 892,967 171,123 438,167 20,804 10,738 1.80% 1.91% 0.40% 0.82% 0.05% 0.02% -8% -81% 156% -48%

Activos Financieros, neto 14,736,007 12,787,745 8,218,450 8,684,497 10,046,166 8,928,369 27.40% 27.38% 19.02% 16.24% 22.33% 16.11% -13% -36% 6% -11%

Inventarios 13,203,627 8,745,782 8,572,866 17,741,552 8,371,606 19,314,834 24.55% 18.73% 19.84% 33.18% 18.61% 34.85% -33.76% -1.98% 106.95% 130.72%

Activos por Impuestos corrientes 4,189,841 3,619,731 2,878,245 1,988,038 3,345,780 2,411,155 7.79% 7.75% 6.66% 3.72% 7.44% 4.35% -13.61% -20.48% -30.93% -27.93%

Otros Activos 87,004 258,420 564,317 284,168 334,395 240,272 0.16% 0.55% 1.31% 0.53% 0.74% 0.43% 197.02% 118.37% -49.64% -28.15%

ACTIVO NO CORRIENTE 20,595,860 20,392,437 22,812,477 24,337,232 22,874,574 24,517,959 38.30% 43.67% 52.79% 45.51% 50.84% 44.24% -0.99% 11.87% 6.68% 7.18%

Propiedades y Equipo, neto 3,954,283 4,478,473 4,255,217 4,018,504 4,191,068 3,966,442 7.35% 9.59% 9.85% 7.51% 9.31% 7.16% 13.26% -4.99% -5.56% -5.36%

Activos Intangibles 1,660,479 1,614,867 1,571,161 1,516,576 1,563,794 1,514,504 3.09% 3.46% 3.64% 2.84% 3.48% 2.73% -2.75% -2.71% -3.47% -3.15%

Otros Activos Financieros 4,604,920 764,788 1,615,999 703,068 743,861 810,168 8.56% 1.64% 3.74% 1.31% 1.65% 1.46% -83.39% 111.30% -56.49% 8.91%

Inversiones en acciones 10,352,223 13,508,296 15,348,352 15,379,391 15,348,352 16,768,424 19.25% 28.93% 35.51% 28.76% 34.11% 30.26% 30.49% 13.62% 0.20% 9.25%

Otros Activos 23,955 26,013 21,748 2,719,693 1,027,498 1,458,421 0.04% 0.06% 0.05% 5.09% 2.28% 2.63% 8.59% -16.40% 12405.48% 41.94%

TOTAL ACTIVOS 53,780,876 46,697,082 43,217,478 53,473,655 44,993,324 55,423,327 100% 100% 100% 100% 100% 100% -13.17% -7.45% 23.73% 23.18%

PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Mar16 - Mar17

PASIVO CORRIENTE 39,224,802 24,792,887 23,347,589 36,654,842 25,085,472 32,996,450 72.93% 53.09% 54.02% 68.55% 55.75% 59.54% -36.79% -5.83% 57.00% 31.54%

Obligaciones Financieras 7,919,162 5,085,022 6,314,258 7,442,948 3,574,626 6,313,967 14.72% 10.89% 14.61% 13.92% 7.94% 11.39% -35.79% 24.17% 17.88% 76.63%

Pasivos Financieros 30,737,528 18,814,737 16,065,056 28,118,619 20,516,456 25,610,030 57.15% 40.29% 37.17% 52.58% 45.60% 46.21% -38.79% -14.61% 75.03% 24.83%

Otras Obligaciones Corrientes 568,112 893,128 968,275 1,093,275 994,390 1,072,453 1.06% 1.91% 2.24% 2.04% 2.21% 1.94% 0.00% 8.41% 12.91% 7.85%

PASIVO NO CORRIENTE 7,952,209 13,909,190 11,571,952 8,357,614 10,895,644 13,870,676 14.79% 29.79% 26.78% 15.63% 24.22% 25.03% 74.91% -16.80% -27.78% 27.30%

Obligaciones Financieras 3,575,353 8,140,525 8,781,045 3,054,060 5,583,292 4,381,794 6.65% 17.43% 20.32% 5.71% 12.41% 7.91% 127.68% 7.87% -65.22% -21.52%

Emisión de Obligaciones a largo plazo 4,206,339 1,341,576 378,946 - - - 7.82% 2.87% 0.88% 0.00% 0.00% 0.00% -68.11% -71.75% -100.00% 0.00%

Obligaciones por beneficios definidos 170,517 244,796 279,901 316,894 279,901 9,153,189 0.32% 0.52% 0.65% 0.59% 0.62% 16.52% 43.56% 14.34% 13.22% 3170.15%

Otros Pasivos no Corrientes - 4,182,293 2,132,060 4,986,659 5,032,452 335,693 0.00% 8.96% 4.93% 9.33% 11.18% 0.61% 0.00% -49.02% 133.89% -93.33%

TOTAL PASIVOS 47,177,011 38,702,077 34,919,541 45,012,456 35,981,116 46,867,126 87.72% 82.88% 80.80% 84.18% 79.97% 84.56% -17.96% -9.77% 28.90% 30.25%

PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Mar16 - Mar17

Capital Social 4,200,000 7,000,000 7,000,000 7,000,000 7,000,000 7,000,000 7.81% 14.99% 16.20% 13.09% 15.56% 0.1263 66.67% 0.00% 0.00% 0.00%

Aportes para aumento de capital 2,800,000 - - - - - 5.21% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 100.00% 0.00%

Reservas 174,969 252,384 252,384 252,384 252,384 252,384 0.33% 0.54% 0.58% 0.47% 0.56% 0.46% 44.24% 0.00% 0.00% 0.00%

Utilidades retenidas (déficit) - 571,104 742,621 1,045,553 1,208,815 1,758,824 1,303,816 -1.06% 1.59% 2.42% 2.26% 3.91% 2.35% -230.03% 40.79% 15.61% -25.87%

TOTAL PATRIMONIO 6,603,865 7,995,005 8,297,937 8,461,199 9,011,208 8,556,200 12.28% 17.12% 19.20% 15.82% 20.03% 15.44% 21.07% 3.79% 1.97% -5.05%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 53,780,876 46,697,082 43,217,478 53,473,655 44,992,324 55,423,327 100% 100% 100% 100% 100% 100% -13.17% -7.45% 23.73% 23.18%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Internos DELCORP S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Tabla 33. Estado de Resultados

DELCORP S.A.

ESTADO DE RESULTADOS

EXPRESADO EN US DOLARES

(*) (*) (*) (**) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 2014 2015 2016 Mar-16 Mar-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Mar16 - Mar17

Total Ingresos 62,446,917 56,670,895 45,485,840 43,153,452 12,218,307 9,838,235 100% 100% 100% 100% 100% 100% -9.25% -19.74% -5.13% -19.48%

(-) Costos 54,505,551 47,375,526 38,903,411 35,153,173 9,470,841 7,926,104 87.28% 83.60% 85.53% 81.46% 77.51% 80.56% -13.08% -17.88% -9.64% -16.31%

MARGEN BRUTO 7,941,366 9,295,369 6,582,429 8,000,278 2,747,466 1,912,131 12.72% 16.40% 14.47% 18.54% 22.49% 19.44% 17.05% -29.19% 21.54% -30.40%

(-) Gastos Administrativos 3,205,788 2,376,741 2,600,396 2,680,859 587,250 520,999 5.13% 4.19% 5.72% 6.21% 4.81% 5.30% -25.86% 9.41% 3.09% -11.28%

(-) Gastos de Venta 2,054,966 2,696,580 2,549,780 2,512,705 670,214 677,407 3.29% 4.76% 5.61% 5.82% 5.49% 6.89% 31.22% -5.44% -1.45% 1.07%

UTILIDAD OPERACIONAL 2,680,612 4,222,048 1,432,253 2,806,714 1,490,002 713,725 4.29% 7.45% 3.15% 6.50% 12.19% 7.25% 57.50% -66.08% 95.96% -52.10%

(-) Gastos Financieros 2,400,488 2,705,767 2,834,733 2,560,470 414,181 639,888 3.84% 4.77% 6.23% 5.93% 3.39% 6.50% 12.72% 4.77% -9.68% 54.49%

(+) Otros Ingresos 423,849 - - - - - 0.68% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 100.00% #DIV/0!

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP.

RENTA 703,973 1,516,281 - 1,402,480 246,245 1,075,821 73,837 1.13% 2.68% -3.08% 0.57% 8.80% 0.75% 115.39% -192.49% -117.56% 93.14%

(-) Participación de trabajadores - 227,442 - 36,937 161,373 11,076 0.00% 0.40% 0.00% 0.09% 1.32% 0.11% 0.00% -100.00% #DIV/0! 100.00%

(-) Impuesto 600,492 514,690 - 46,048 201,179 13,808 0.00% 0.11% 1.65% 0.14% -100.00% #DIV/0! -93.14%

UTILIDAD NETA 103,481 774,149 - 1,402,480 163,260 713,269 48,954 0.17% 1.37% -3.08% 0.38% 5.84% 0.50% 648.11% -281.16% -111.64% 93.14%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


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Tabla 34. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA DELCORP S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2016 2017 2018 2019 2020

A.C.

+ Caja 438,167 401,477 410,519 3,245,885 5,982,154

+ Clientes 8,684,497 6,040,515 6,278,956 6,278,956 6,278,956

+ Existencias 17,741,552 10,857,952 10,857,952 10,857,952 10,857,952

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 28,118,619 18,954,400 19,702,600 19,702,600 19,702,600

- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos)

880,697 930,918 1,010,313 975,127 929,882

NOF = Necesidades Operativa de Fondos (2,135,100) (2,585,375) (3,165,486) (294,935) 2,486,580

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF (450,275) (580,111) 2,870,551 2,781,514

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 8,461,199 11,082,823 14,003,530 17,204,645 20,482,343

+ Deudas largo plazo 3,054,060 2,099,999 1,399,999 699,999 (1)

- Activos Inmovilizados e Intangibles 4,018,504 4,018,504 4,018,504 4,018,504 4,018,504

F.M. = Fondo de Maniobra 7,496,755 9,164,319 11,385,025 13,886,140 16,463,839

NOF - FM 9,631,855 11,749,693 14,550,511 14,181,075 13,977,259


informe de calificaciÓn de riesgos€¦ · 163-crsr-2017-mv delcorp s.a. abril 21, 2017 1 informe...

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