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LATAM AIRLINES GROUP S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN

Abril 2020

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La baja desde “BBB+” a “BB+“ en la clasificación asignada a la solvencia, las líneas de bonos y bonos de LATAM Airlines Group S.A. (LATAM) refleja los efectos causados por la pandemia COVID-19, asociados a una mayor vulnerabilidad de la industria aérea, junto con el impacto sobre el tráfico de la compañía, lo que ha deteriorado su posición financiera y de liquidez. Asimismo, considera las expectativas de un mayor tiempo de recuperación a lo esperado inicialmente, en línea con las recientes expectativas de la industria. Producto del cambio en la solvencia, la clasificación asignada a las acciones pasó a 2ª Clase.

Con fecha 16 de marzo de 2020, Feller Rate asignó “Creditwatch con implicancias Negativas” a las clasificaciones de LATAM, ante la reducción de su capacidad y la incertidumbre generada por el brote de COVID-19, que está afectando la demanda de transporte aéreo a nivel mundial, la depreciación de las monedas locales y una eventual recesión económica.

En línea con lo anterior, la Asociación Internacional de Viajes Aéreos (IATA) ha actualizado el día 14 de abril su análisis de escenario, pronosticando una mayor disminución de la demanda, tanto internacional como doméstica, en un 49% con respecto a 2019, en comparación al 11-19% pronosticado en marzo pasado. Ello, debido a que la crisis se ha agravado, y si bien para el 3Q se estimaba una recuperación paulatina de los mercados domésticos, el tráfico internacional podría repuntar para fines de año, sujeto a la incertidumbre sobre la profundidad de una recesión mundial.

Con el fin de adecuar la oferta ante un espacio aéreo más restrictivo, además de una demanda deprimida, durante el último mes la compañía anunció recortes en su capacidad, llegando a la reducción del 100% de sus operaciones internacionales en abril, manteniendo algunos vuelos domésticos en Chile y Brasil. Para los próximos 3 meses se espera un importante descenso en el tráfico de pasajeros, con recuperaciones parciales de

capacidad en el 3Q y 4Q.

Con el fin de proteger la liquidez, la compañía informó medidas enfocadas en la contención de costos fijos, diferimiento de pagos a proveedores y reducción de salarios en 50% para los meses de abril, mayo y junio. La evolución del precio del petróleo es un mitigante en el corto plazo, pero este beneficio será parcial dadas las coberturas tomadas para este año.

La compañía tiene compromisos por US$ 408 millones en flota para 2020, donde una parte se debería financiar través de arriendo, sin afectar la caja. Sumado a esto, la compañía tenía un total de US$ 1.050 millones asociados a mantenimientos, reacondicionamientos de cabinas y otros proyectos, de los cuales una parte se diferiría. De esta forma, el capex se reduciría y alcanzaría un valor estimado a los US$ 600 millones, desde los US$1.400 millones previstos con anterioridad a la crisis.

Considerando todo lo anterior y dando como resultado un flujo de caja neto de la operación altamente debilitado para 2020, sumando una caja inicial del año cercana a los US$ 1.500 millones y el eventual giro de la línea comprometida por US$ 600 millones, la compañía contaría para este año con una debilitada posición de liquidez. Lo anterior, para hacer frente a vencimientos de deuda por US$ 1.000 millones más intereses, un capex en torno a los US$ 600 millones y un reparto de utilidades cercano a los US$ 57 millones, junto a otras necesidades de capital de trabajo. Todo esto enmarcado dentro de un escenario económico con un mercado financiero de mayores restricciones para la industria.

CreditWatch Negativo Feller Rate mantendrá un monitoreo de la evolución de esta contingencia, de las nuevas iniciativas de la compañía y del potencial impacto de la crisis. Cabe señalar que la flexibilidad financiera adicional que pueda tener la compañía será clave para la mitigación del deterioro en los ingresos. Con todo, se considera que la duración y gravedad de la pandemia, junto con la duración de las restricciones de viaje, son inciertas.

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: AJUSTADA Industria impactada por pandemia Covid 19, con

alta incertidumbre en el corto y mediano plazo.

Buena posición competitiva y reconocimiento de marca.

Diversificación de sus ingresos por negocios y mercados.

Estructura operativa integrada permite flexibilidad.

Resultados deteriorados por esperada caída en la

demanda y alta proporción de costos fijos,

Alto nivel de endeudamiento, principalmente garantizado, afectado por contingencia

Alta Exposición al riesgo cambiario

Debilitada posición de liquidez con poca flexibilidad financiera

Marzo. 2020 Abril 2020

Solvencia BBB+ BB+

Perspectivas CW Negativo CW Negativo Detalle de clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes

2017 2018 2019

Margen Operacional 7,0% 6,8% 7,1%

Margen Ebitda 16,9% 16,3% 21,2%

Margen Ebitdar 22,6% 21,5% 21,2%

Endeudamiento Total 3,4 3,7 5,7

Endeudamiento Financiero 1,9 1,9 3,3

Ebitdar / Gtos. Finan. Ajust. 2,4 2,5 3,7

Deuda Finan. Ajust. / Ebitdar 5,5 5,2 4,7

Deuda Finan. Neta Ajust. / Ebitdar 4,8 4,6 4,0

FCNOA / Deuda Financiera 21,1% 20,8% 27,1%

Fuente: Información financiera elaborada por Feller Rate sobre labase de Estados Financieros SVS, a menos que se indique locontrario.

Perfil de Negocios: Adecuado

Principales Aspectos Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

o

Satis

fact

orio

Fuer

te

Posición competitiva y reconocimiento de marca

Diversificación de negocios y mercados

Modelo de negocios integrado Industria altamente competitiva, sensible al ciclo económico y expuesta al precio del combustible.

Posición Financiera: Ajustada

Principales Aspectos Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Coberturas

Liquidez

.

Analista: Nicolas Martorell [email protected] (562) 2757-0496 Camila Sobarzo [email protected] (562) 2757-0454

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LATAM AIRLINES S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN – Abril 2020


Solvencia BB+

Perspectivas CW Negativo

LATAM Airlines S.A. (LATAM) es resultante de la asociación entre LAN y TAM en junio de 2012, quedando como la principal aerolínea de América Latina y un operador relevante a nivel global. La empresa mantiene presencia doméstica en seis mercados de Latinoamérica (Chile, Brasil, Argentina, Perú, Ecuador y Colombia) que representan aproximadamente el 90% del tráfico regional. También mantiene operaciones internacionales, principalmente hacia Europa y Estados Unidos.

El plan estratégico de la compañía está basado el desarrollo continuo y fortalecimiento de la red de conexiones, la mejora de la experiencia del cliente en todas las etapas del viaje, junto con el plan de eficiencia y reducción de costos.

Grave crisis sanitaria mundial impacta la industria aeronáutica aumentando su riesgo industria Con fecha 16 de marzo de 2020, Feller Rate asignó CreditWatch con implicancias Negativas a

las clasificaciones de LATAM ante la reducción de su capacidad y la incertidumbre la generada por el brote de COVID-19 (coronavirus) que está afectando la demanda de transporte aéreo a nivel mundial, la depreciación de las monedas locales y la recesión económica global para los próximos periodos.

Cabe destacar que este ha sido de los sectores más afectados en esta crisis dada la sensibilidad de la demanda, las restricciones aéreas y la caída en el turismo global. En línea con lo anterior, la Asociación Internacional de Viajes Aéreos (IATA) ha actualizado el día 14 de abril su análisis de escenario, pronosticando una mayor disminución de la demanda anual de pasajeros, tanto internacionales como domésticos, en un 49% con respecto a 2019, en comparación al 11-19% pronosticado en marzo pasado. Como resultado, los ingresos por pasajeros aéreos de la industria caerían US$ 314.000 millones en 2020, registrando una caída del 55% respecto a 2019.

Durante el último mes la crisis se ha agravado con énfasis en restricciones de espacios aéreos más severas y cierres de frontera, lo cual implicaría mayor tiempo de aviones en tierra los próximos tres meses y un shock de demanda afectando a todas las regiones. Si bien durante el tercer trimestre se estimaba el inicio de recuperación paulatina de los mercados domésticos, el tráfico internacional lo podría hacer para fines de año, sujeto a la incertidumbre sobre la profundidad de una eventual recesión mundial y cómo afectaría ésta sobre los patrones de consumo.

También dicha crisis sanitaria ha impactado las economías latinoamericanas implicando la devaluación de sus monedas con respecto al dólar. De esta forma una compañía como LATAM que tiene exposición al Peso Chileno y al Real Brasileño (16% y 37% de los ingresos en 2019, respectivamente) se ve afectada, pero mitigado parcialmente por sus estrategias de coberturas.

Dada la gravedad de la crisis, las aerolíneas han solicitado apoyo por parte de los gobiernos y reguladores, el cual se requeriría para enfrentar las necesidades de liquidez de la industria. Algunos países como EEUU han llegado a principios de acuerdo a través de fondos para usos específicos y con ciertas garantías. En el caso de Latinoamérica, Brasil Implementó un paquete de alivio para las aerolíneas en general, a través de diferimiento de pagos de tasas aeronáuticas y de devolución de travel vouchers a los pasajeros con duración por un año, en vez de devolver en dinero. También se está evaluando la posibilidad de que bancos estatales como BNDES otorguen fondos a través de préstamos convertibles. En este caso la filial de LATAM Brasil podría optar a estos fondos cercanos a los US$ 570 millones, sin embargo aún no hay nada concreto al respecto.

Feller Rate considera que el riesgo industria ha experimentado un aumento considerable, lo cual tiene efectos directos sobre el perfil de negocios de la compañía.

Medidas mitigadoras impulsadas por la compañía con el fin de mejorar la liquidez Con el fin de adecuar la oferta ante un espacio aéreo más restrictivo en Latinoamérica y el

resto del mundo, y una demanda fuertemente deprimida, la compañía durante el último mes

PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO

Propiedad

LATAM Airlines Group nace de un acuerdo de integración entre LAN y TAM, materializado en el año 2012.

La empresa es controlada por la familia Cueto y durante 2019 el grupo Delta Airlines (BB/ Negativas en escala internacional) ingresó en la propiedad.

Feller Rate evaluó como positiva dicha operación dada la fuerte complementariedad de rutas, la reducción de la carga financiera ante la transferencia de flota a Delta y el aporte tecnológico y conocimiento de Delta dentro de la industria, pudiendo lograr mejoras y eficiencias operativas.

A marzo de 2020, la propiedad está conformada por el grupo Cueto (21,5%), Delta Airlines (20%), Qatar Airways (10,0%) y el grupo Amaro (2,0%), El porcentaje restante es mantenido por AFP’s (17,6%) y otros inversionistas.

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Solvencia BB+


ha anunciado recortes en su capacidad tanto local como internacional (15% al 12/03; 70% al 16/03; 95% al 4/04), llegando a la reducción del 100% de sus operaciones internacionales en abril, manteniendo algunos vuelos domésticos en Chile y Brasil.

Como se aprecia en los gráficos, tanto el ASK como el RPK mostraban una tendencia decreciente los tres primeros meses del año, exhibiendo el impacto de la crisis en marzo donde se masifica la pandemia. En este mes el ASK y RPK cayeron un 27,5% y un 37,9%, respectivamente, con respecto a igual mes del año anterior, alcanzando un factor de ocupación de un 71%. Se espera para los próximos 3 meses un importante descenso del tráfico, con recuperaciones parciales hacia fin de año.

Por el lado de carga, se exhibió igual tendencia, y en marzo tanto el ATK como el RTK cayeron un 13,7% y un 17,8%, respectivamente comparado con marzo 2019, logrando un factor de ocupación de un 55%. Se espera que el negocio de carga se vea afectado pero en menor media que el de tráfico, considerando que no hay restricciones para el movimiento de carga y se encuentra 100% operativa la flota de 11 aviones cargueros, los cuales deberían mejorar sus factores de ocupación. Con todo se debe considerar que este negocio históricamente solo ha representado el 10% de los ingresos de la compañía y también parte del espacio de aviones de pasajeros, que están en tierra, actúan como cargueros.

Adicionalmente, la compañía informa otras medidas enfocadas en contención de costos fijos y diferimiento de pagos a proveedores, de manera de que la reducción de ingresos esperada no se vea reflejada completamente en los márgenes.

Cabe mencionar que cerca del 50% de los costos de la compañía son fijos, representado un alto grado de apalancamiento operacional, lo cual tiene efectos sobre la alta sensibilidad en la generación de ebitda ante la caída en los ingresos

Dentro de esto destaca la reducción de salarios en 50% para los meses de abril, mayo y junio, donde más del 90% de la compañía adhirió a la medida.

En este sentido, la evolución del precio del petróleo será un mitigante en el corto plazo, dado la tendencia decreciente que ha tenido y las expectativas de que se mantenga bajo para este año, en torno a US$ 40/barril. Sin embargo, este beneficio será parcial dadas las coberturas tomadas para este año.

Con respecto al capex, cabe mencionar que gracias a los acuerdos logrados con su accionista Delta en 2019, la LATAM redujo sus compromisos de flota para el periodo 2020-2022 en US$ 1.000 millones, lo que considera 10 aviones que están ligadas a contratos de compraventa de aeronaves suscritos con Airbus SAS con fechas de entrega entre los años 2021 a 2025 que ahora adquirirá Delta. De esta forma, la compañía tiene compromisos por US$ 408 millones en flota para 2020 de 5 aeronaves, lo cual se debería financiar una parte a través de arrendamiento, sin afectar la caja.

Sumado a esto, cerca de US$ 500 millones son reacondicionamiento de flotas con la finalidad de estandarizar naves, modificar su layout y adecuar tecnologías, junto con parte del capex de mantenimiento que rondaba los US$ 500 millones para este año. Una parte de este total también se diferirá.

De esta forma, el capex alcanzaría un valor cercano a los US$ 600 millones desde los US$1.400 millones considerados con anterioridad a la crisis.

Escenario de alta incertidumbre en el corto y mediano plazo Dentro de la posición financiera de este informe se hace un análisis del escenario base y la

liquidez esperada para este año considerando la contingencia, la cual tendría un impacto relevante.

Con todo, para la mitigación del nivel de deterioro en los ingresos será clave de forma adicional la flexibilidad financiera adicional que pueda tener la compañía, cconsiderando un mercado bancario con mayores restricciones para el financiamiento.

Asimismo, la duración y gravedad de la pandemia junto con la duración de las restricciones de viaje son inciertas, pudiendo agravarse en caso de que esta empeore, presionando aún más el flujo de caja la compañía, en línea con la mantención de un CreditWatch con implicancias negativas.

Evolución ASK Primer Trimestre

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

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Enero Febrero Marzo

2019 2020

Evolución RPK Primer Trimestre

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4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

Enero Febrero Marzo

2019 2020

Evolución Factor de Ocupación Pasajeros Primer Trimestre

40,0%45,0%50,0%55,0%60,0%65,0%70,0%75,0%80,0%85,0%90,0%

Enero Febrero Marzo

2019 2020

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Solvencia BB+


Un Creditwatch enfatiza la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. El que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

Buena posición competitiva e imagen de marca a nivel regional Las principales fortalezas de LATAM están asociadas con seguridad, eficiencia y servicio,

lo que favorece su posicionamiento frente a otros operadores.

Durante el año 2019, el total de pasajeros transportados por LATAM fue 74 millones (68,8 millones en 2017). De éstos, aproximadamente, un 40% correspondía a aquellos que utilizaron rutas domésticas de Brasil, un 25% a vuelos internacionales y el resto a pasajeros que volaron en rutas domésticas de habla hispana.

El reconocimiento de la marca se refleja en elevadas participaciones de mercado. A diciembre de 2019, LATAM mantenía posiciones de liderazgo en el mercado doméstico en Chile (54%) y Perú (63%), y asimismo, aunque en menor grado, contaba con una importante presencia en los mercados domésticos de Brasil (38%), Argentina (16%), Colombia (25%) y Ecuador (37%).

En lo que respecta a rutas internacionales, en Norteamérica la participación de la compañía alcanza un 20%; Europa un 11%, siendo el tercer operador; Oceanía-Asia Pacifico un 53%; y dentro de Sudamérica un 44%.

Destaca su foco en el cliente e inversión en pasajeros, remodelación de cabinas para adecuar la propuesta de valor junto con la adquisición en 2019 de Multipluss y la homologación del programa de millas Latampass, medidas que favorecen el reconocimiento de marca.

Ingresos diversificados por tipo de negocio y mercado La empresa posee una estructura de ingresos diversificada considerando su posición

tanto en el negocio de pasajeros, como de carga; con una participación relativa de cada área en proporciones algo más equilibradas que el promedio de la industria. A diciembre de 2019, el negocio de pasajeros LATAM representó el 86% de los ingresos, respectivamente, mientras que el negocio de carga correspondió al 10%.

En términos de ingresos por rutas y puntos de venta, LATAM posee una importante diversificación producto de la continua expansión de sus operaciones, a través del establecimiento de filiales en nuevos mercados. Lo anterior reduce su exposición a la situación de mercados específicos y le permite desarrollar itinerarios eficientes que maximizan la utilización de sus aviones.

La empresa cuenta además con sistemas de administración de ingresos (revenue management) y alianzas que le permiten ampliar la cobertura internacional y optimizar las conexiones, destacando los JVA que tiene la compañía y acuerdos bilaterales con Delta Airlines; Quntas. Japan Airlines, Qatar, Iberia, Lufthansa, Cathay Pacific, Swiss, entre otros.

Estructura operativa integrada permite mejores eficiencias La integración de los negocios de carga y pasajeros contribuye a disminuir la exposición

al riesgo y los efectos estacionales de la industria, permite un mayor uso de los aviones, favorece el descenso de los costos unitarios y del factor de ocupación de equilibrio y otorga un mayor nivel de flexibilidad ante ciclos económicos. Destaca la estructura sus contratos de arriendo de aviones con vencimientos escalonados, lo que le confiere cierta flexibilidad para adaptarse a las condiciones de mercado.

Estrategia ligada al control de costos y ajuste de flota ha otorgado cierto grado de flexibilidad operativa La compañía ha estado ejecutando un plan que considera una reducción de costos

operacionales no combustibles cercana al 14% entre el año 2015 y 2019. Éste ha incluido importante reducción de la dotación desde 2014. Lo anterior, derivaría en un crecimiento de los ASK producto de una mayor utilización de la flota y por la utilización de aviones más

Evolución ATK Primer Trimestre

Evolución RTK Primer Trimestre

0

50

100

150

200

250

300

350

Enero Febrero Marzo

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Evolución Factor de Ocupación Carga Primer Trimestre

40,0%

45,0%

50,0%

55,0%

60,0%

Enero Febrero Marzo

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Solvencia BB+


grandes y un menor CASK ex -fuel. Cabe destacar que dicho plan no considera las eficiencias adicionales que se han logrado por la tecnología de la nueva flota, por el efecto de las monedas o por las volatilidades del precio del fuel.

El plan de reestructuración de flota está sustentado en menores requerimientos de mantención y en una utilización mucho más eficiente de ésta, a través de la optimización de rutas y la mejora en los índices de ocupación. Adicionalmente, el plan implica el retiro gradual de los aviones menos eficientes y una simplificación en el mantenimiento, debido a la reducción del número de modelos operados.

La compañía ha continuado ejecutando una revisión constante de sus compromisos de inversión en flota, con el fin de adecuarlos a sus objetivos financieros, operacionales y al entorno económico que enfrenta, como lo ha realizado en 2019 y 2020.

A diciembre de 2019, LATAM contaba con 339 aviones en flota, donde 331 se encontraban en operación y 8 subarrendados a tercero. Destaca la modernidad de esta flota con 9 años promedio de antigüedad.

Del total, de aviones 225 corresponde a flota propia y el resto a leasing. Lo anterior reflejaría que, pese a ser una industria con elevados requerimientos de capital, cuenta con relativa capacidad de adecuación frente a expectativas de mercado.

Características propias de la industria imponen constantes desafíos a la entidad LATAM opera en la industria del transporte aéreo, caracterizada por sus altos requerimientos

de capital, fuerte competencia, elevado nivel de concentración y, una sensibilidad importante a los ciclos económicos y al precio del petróleo. Asimismo, ha quedado demostrado que eventuales shocks producto de pandemias y/o conflictos bélicos tienen un alto impacto dado los cierres de espacios aéreos y el confinamiento.

— FUERTE COMPETENCIA EN LOS MERCADOS EN QUE OPERA

La industria enfrenta elevada competencia frente a la entrada de nuevos participantes en los mercados donde opera, que compiten tanto por tarifa, frecuencia, confiabilidad, marca, entre otros. En tanto, las líneas aéreas existentes compiten con precios más agresivos, beneficios y mayores capacidades para ganar participación de mercado.

Por ello cobra importancia el continuo fortalecimiento de alianzas comerciales con otras aerolíneas –como acuerdos interlineales, códigos compartidos sumado a los cerca de 140 destinos que ofrece la red de LATAM. Así, logra ofrecer una mejor conectividad a nivel regional y diferenciarse de sus competidores.

— EXPOSICIÓN A LA VOLATILIDAD DEL COMBUSTIBLE MITIGADA EN PARTE POR ESTRATEGIAS DE COBERTURA

Históricamente, el gasto en combustible de los aviones ha sido importante. Ante esto, la empresa reduce parcialmente su exposición a la volatilidad del precio del combustible mediante la aplicación de recargos a las tarifas de carga y de pasajeros, conforme a las características de cada mercado.

Adicionalmente, la compañía suscribe contratos de cobertura. A diciembre de 2019, LATAM mantiene cubierto los requerimientos de combustible del 65%, 81%, 49% y 48% del consumo para el primer, segundo, tercer y cuarto trimestre de 2020, respectivamente.

— ALTA SENSIBILIDAD AL CICLO ECONÓMICO DE LOS PAÍSES DONDE OPERA

La demanda de transporte aéreo de pasajeros y carga es fuertemente cíclica y altamente dependiente del crecimiento económico local y global, las expectativas económicas y las variaciones en los tipos de cambio de monedas extranjera para el consumidor, entre otros.

— INCIDENCIA DE CONFLICTOS BELICOS, PANDEMIAS O DESASTRES NATURALES

Tanto el cierre de espacios aéreos internacionales, el ingreso a países, medidas de cuarentena o confinamiento, junto con la incertidumbre asociadas a su duración son factores que influyen en la demanda, en el comportamiento y patrón de consumo del cliente y en la flota operativa de la compañía.

Diversificación de Ingresos Zona Geográfica

Brasil35,7%

Chile15,9%

EEUU9,4%

Argentina11,6%

Europa7,0%

Perú6,5% Otros (1)

13,9%

(1) Colombia, Ecuador, Asia Pacífico y resto de países de Latinoamérica.

Diversificación de Ingresos Segmento de Negocio

Pasajero Internaci

onal44%

Pasajeros SSC17%

Pasajeros Brasil

25%

Carga10%

Otros4%

(

Evolución RASK, RATK y CASK

Centavos de US$ dólar

0

5

10

15

20

25

30

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

RASK RATK CASK

6



Solvencia BB+


Resultados y márgenes

Histórica mejora en márgenes hasta febrero 2020 con alto deterioro para los próximos periodos

Históricamente, los resultados de la compañía han reflejado la ciclicidad propia de la industria de transporte aéreo, la variabilidad de las monedas de los países donde opera (particularmente Brasil) la prevalencia de un complejo escenario macroeconómico en la región y los precios de los combustibles. Por ello, durante 2016-2019, LATAM se enfocó en disminuir la capacidad de transporte para Brasil, y aumentar la de sus otras operaciones, junto con el nuevo modelo de viajes en el mercado doméstico y la contención de costos.

Al cierre de 2019, los ingresos operacionales mostraron un leve aumento del 0,6% respecto de 2018 al pasar de US$ 10.368 millones a US$ 10.431 millones. Esta incremento se explica por el alza del 3,4% en los ingresos de pasajeros (aumento del 4,1% en capacidad ASK compensado por una baja del 0,6% del RASK ante disminución del 1,1% en los yields dado el desacelerado escenario en países de Sudamérica y depreciación de monedas locales que afecta la demanda de pasajeros internacionales), compensado por una disminución del 10,3% en los ingresos de carga (Dado la caída en los yields de 8,8% y un disminución del tráfico RTK en un 1,6% en línea con el debilitamiento en los mercados de Brasil y Argentina y la crisis social del ultimo trimestre en Chile) y una caída de un 23,7% en otros ingresos (efectos contables, depreciación del real, la adquisición y posterior fusión entre Multiplus y TAM Linhas Aereas S.A e ingresos extraordinarios en el primer trimestre de 2018 se producto de la venta de aeronaves.

Por su parte, el margen ebitdar se redujo levemente de 21,5% a 21,2% entre 2018 y 2019. Esta leve reducción fue como resultado de la contención de costos no combustibles (CASK ex fuel en 4,5 US$ en 2019 y 2018) como menores costos de combustibles (CASK 6,6 US$c en 2019 vs 6,5 US$c en 2018) ante menores precios, el efecto negativo de la apreciación de las monedas sobre los costos asignados en monedas locales, entre otros.

Producto de lo anterior, a diciembre de 2019, el ebitdar alcanzó los US$ 2.212 millones vs. los US$2.225 millones del periodo 2017, manteniéndose relativamente estable.

A igual fecha, la compañía reflejó una utilidad del ejercicio de US$ 196millones (comparado con los US$ 213 millones de 2018). Esta disminución responde a los mayores gastos financieros netos (mayores costos por concepto de securitización y gastos por intereses bancarios) y el efecto de la depreciación de las monedas locales asociada a perdidas por diferencia de cambios.

Con todo, Feller Rate espera un fuerte debilitamiento, tanto de márgenes como flujos, para los próximos periodos en medio de la incertidumbre asociada a duración y profundidad de la crisis.

Endeudamiento y coberturas

Indicadores de apalancamiento con importante expectativas de deterioro.

Durante los últimos cuatro años, la compañía ha exhibido un compromiso por disminuir sus niveles de apalancamiento, logrando alcanzar a diciembre de 2019 un stock de deuda financiera de US$ 10.416 millones, menor a los US$ 11.602 millones de 2018, donde la mayoría corresponde a deuda garantizada.

Los pasivos financieros incluyen, principalmente, operaciones de leasing financiero, leasing operacional (IFRS 16 desde 2019) bonos y préstamos bancarios Además posee única línea de crédito bancaria (Revolving Credit Facilty), garantizada y comprometida, por US$ 600 millones (disponible al 100% al 31/12/2019).

Asimismo, la compañía ha logrado extender el duration de la deuda financiera y menores costos de su deuda pública gracias al refinanciamiento de los bonos, considerando en 2019 el rescate de US$ 262 millones de principal restante del bono LATAM Mayo 2020, permitiendo reducir la maduración de deuda para este año a US$ 1.000 millones.

Evolución Ingresos y Margen Ebitdar (1)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ingresos Margen Ebitdar

(1) Ebitdar = Ebitda + Arriendos. A contar de 2019 dado IFRS 16 tanto el Ebitda como el Ebitdar son iguales.

Evolución Endeudamiento e Indicadores de Solvencia (1) (2)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0,0

0,5

1,0

1,5

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2,5

3,0

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2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera Ajustado / EbitdarEbitdar / Gastos Financieros Ajustados

(1) Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera + 8 veces losarriendos anuales. (2) Gastos Financieros Ajustados = GastosFinancieros + Arriendos.

Perfil de Vencimientos

Diciembre de 2019 US$ MM

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2020 2021 2022 2023 2024 2025+

POSICION FINANCIERA AJUSTADA

7



Solvencia BB+


A diciembre de 2019, el perfil de vencimientos de deuda muestra valores anuales cercanos a US$1.000-US$ 1.500 millones al año, en el periodo 2020-2022, el cual se ha vuelto desafiante ante el escenario actual del mercado.

Con respecto al leverage financiero, a diciembre de 2019, alcanzo las 3,3x vs lasa 3,1x del periodo anterior. No obstante, los indicadores de cobertura donde la relación de deuda financiera neta ajustada por arriendos sobre ebitdar anualizado alcanzó las 4,0 veces a diciembre de 2019, menor a las 4,6 veces registrada en diciembre de 2018. Esta disminución respondió al mayor nivel de caja disponible, prepago de deuda y al plan de eficiencia en costos.

Con todo, se espera que tanto el endeudamiento como dichas coberturas se deterioren fuertemente por una menor base patrimonial, una menor generación de ebitda y un mayor stock de deuda por sobre niveles vistos con anterioridad.

En el último trimestre de 2019, LATAM inscribió una nueva línea de bonos (N° 1015) cuyo plazo será de 15 años e involucra un monto global de UF 5 millones, aportando en cierto grado a la flexibilidad financiera.

Escenario base para 2020 y en consecuencia posición de Liquidez: débil Dentro de los principales supuestos para el año base 2020, se considera

— Caída en el tráfico de pasajeros de un 90%, 70% y 50% para 2Q, 3Q y 4Q del 2020 con respecto a igual periodo del año anterior.

— Caída en el precio del combustible en torno al 50% y medidas de contención de costos.

— Capex cercano a los US$ 600 millones.

— Reparto del 30% de utilidades año 2019.

— Vencimientos de deuda financiera cercana a los US$ 1000 millones.

— Giro de línea comprometida a todo evento por US$ 600 millones.

— Caja no restringida por US$ 1.500 millones al 31/12/2019.

Este escenario da como resultado una, debilitada posición de liquidez, generando un déficit en la posición de caja. Además, considera la baja flexibilidad financiera que posee actualmente la compañía ante un mercado financiero con mayores restricciones, no considerando eventuales nuevas líneas de crédito ni negociaciones con entidades del estado.

Clasificación de títulos accionarios: Segunda Clase Producto del cambio en la clasificación de solvencia, la clasificación asignada a las acciones

pasó a 2ª Clase.

La clasificación continúa considerando las características de los instrumentos, como su liquidez, aspectos de gobierno corporativo, transparencia y disponibilidad de información del emisor. La liquidez se refleja en una presencia ajustada consistentemente en torno al 100% y una rotación que alcanzó un valor de 44,9%, a febrero de 2020.

A la fecha, la empresa es controlada por el Grupo Cueto (21,5%). El Directorio de la compañía está conformado por nueve miembros, de los cuales dos tienen el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan dos directores independientes.

Respecto de la disponibilidad de información, LATAM posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página web información significativa y abundante como memoria anual, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales, prospectos de emisión de instrumentos, actas de juntas de accionistas y otros asociados a los requerimientos regulatorios de información de la Security Exchange Commission de Estados Unidos, tales como la 20-F form.

Principales Fuentes de Liquidez al 31/12/2019

Caja y equivalentes no restringida, por US$ 1.459 millones.

Una generación de flujos consistente con un margen ebitdar conforme a lo considerado en nuestro escenario base de crisis COVID 19

Línea de crédito comprometida por US$ 600 millones.

Principales Usos de Liquidez al 31/12/2019

Capex de mantención y flota según nuevo plan establecido.

Reparto de dividendos del 30% de la utilidad.

Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

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ANEXOS LATAM AIRLINES S.A.

INFORME DE CLASIFICACIÓN – Abril 2020


Resumen Financiero Consolidado

(Cifras millones de Dólares)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ingresos Ordinarios 13.266 12.471 10.126 9.527 10.164 10.368 10.431

Ebitda(1) 1.683 1.499 1.438 1.526 1.716 1.687 2.212

Ebitdar (2) 2.124 2.021 1.963 2.095 2.296 2.225 2.212

Resultado Operacional 641 508 504 566 715 705 742

Ingresos Financieros 73 91 75 75 79 53 26

Gastos Financieros -463 -430 -413 -416 -393 -356 -590

Gastos Financieros Ajustados (3) -904 -951 -938 -985 -973 -895 -590

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio -264 -77 -179 111 201 213 196

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 1.409 1.331 1.715 992 1.679 1.517 2.827

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 1.397 1.320 1.672 981 1.667 1.517 2.827

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados 1.048 963 1.332 594 1.290 1.170 2.294

Inversiones en Activos fijos Netas -1.178 -932 -1.565 -707 -440 -533 -1.366

Inversiones en Acciones -176 50 -185 263 149 167 -68

Flujo de Caja Libre Operacional -307 81 -418 150 999 804 859

Dividendos Pagados -30 -35 -35 -41 -67 -73 -55

Flujo de Caja Disponible -336 46 -453 109 932 731 804

Movimiento en Empresas Relacionadas

Otros Movimientos de Inversiones 75 -17 11 1 -9 -2 -2

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -261 28 -442 110 923 729 801

Variación de Capital Patrimonial 889 161 608

Variación de Deudas Financieras 770 -1.063 390 -336 -736 -666 -385

Otros Movimientos de Financiamiento -63 -121 -184 -186 6 -123 -132

Financiamiento con EERR -294

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 1.335 -996 -236 196 193 -60 -9

Caja Inicial 650 1.985 989 753 949 1.142 1.082

Caja Final 1.985 989 753 949 1.142 1.082 1.073

Caja y Equivalentes 2.560 1.530 1.361 1.486 1.614 1.404 1.459

Cuentas por Cobrar Clientes 1.734 1.409 808 1.116 1.221 1.168 1.249

Inventario 231 266 225 241 237 279 354

Deuda Financiera 9.900 9.014 9.177 8.636 7.906 7.296 10.416

Deuda Financiera Ajustada (4) 13.428 13.185 13.378 13.188 12.543 11.602 10.416

Activos Clasificados para la Venta 2 1 2 337 291 6 485

Activos Totales 22.631 20.484 18.101 19.198 18.798 17.567 21.088

Pasivos Clasificados para la Venta 10 16

Pasivos Totales 17.304 15.981 15.164 15.013 14.531 13.820 17.959

Patrimonio + Interés Minoritario 5.326 4.504 2.938 4.185 4.267 3.747 3.129

30.Nov.15 30.Nov.16 15.May.17 31.Jul.17 27 Abril 18 20 Sept. 18 30 Abril 19 30 Sept. 19 11 Nov. 19 16 Marzo 20 17 Abril 20

Solvencia BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BB+

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Positivas Positivas Positivas Positivas Positivas CW Negativo CW Negativo

Lín. de Bonos 862 - - BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BB+

Lín. de Bonos 862 - - - - - BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BBB+ BB+

Línea de Bonos - - - - - - - - BBB+ BBB+ BB+

Acciones (1) 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 1C N2 2C (1) 1C N2: 1ª Clase Nivel 2

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(1) Ebitda = Resultado operacional + Depreciación y Amortizaciones.

(2) Ebitdar = Ebitda + Arriendos.

(3) Gastos Financieros Ajustados = Gastos Financieros + Arriendos.

(4) Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera + 8 veces los arriendos anuales.

Resumen Indicadores Financieros

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Margen Operacional (%) 4,8% 4,1% 5,0% 5,9% 7,0% 6,8% 7,1%

Margen Ebitda (1) (%) 12,7% 12,0% 14,2% 16,0% 16,9% 16,3% 21,2%

Margen Ebitdar (2) (%) 16,0% 16,2% 19,4% 22,0% 22,6% 21,5% 21,2%

Rentabilidad Patrimonial (%) -5,0% -1,7% -6,1% 2,6% 4,7% 5,7% 6,3%

Costo / Ventas 75,8% 77,2% 75,4% 73,1% 73,2% 76,8% 76,2%

Gav / Ventas 19,4% 18,8% 19,6% 20,9% 19,8% 16,4% 16,7%

Días de Cobro 47,1 40,7 28,7 42,2 43,2 40,6 43,1

Días de Pago 88,8 77,3 89,6 100,9 106,1 97,6 128,7

Días de Inventario 8,3 10,0 10,6 12,5 11,4 12,6 16,0

Endeudamiento Total 3,2 3,5 5,2 3,6 3,4 3,7 5,7

Endeudamiento Financiero 1,9 2,0 3,1 2,1 1,9 1,9 3,3

Endeudamiento Financiero Neto 1,4 1,7 2,7 1,7 1,5 1,6 2,9

Endeudamiento Financiero Ajustado 2,5 2,9 4,6 3,2 2,9 3,1 3,3

Endeudamiento Financiero Neto Ajustado 2,0 2,6 4,1 2,8 2,6 2,7 2,9

Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 5,9 6,0 6,4 5,7 4,6 4,3 4,7

Deuda Financiera Ajustada / Ebitdar (1) (vc) 6,3 6,5 6,8 6,3 5,5 5,2 4,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 4,4 5,0 5,4 4,7 3,7 3,5 4,0

Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitdar (1)(vc) 5,1 5,8 6,1 5,6 4,8 4,6 4,0

Ebitda (1) / Gastos Financieros (vc) 3,6 3,5 3,5 3,7 4,4 4,7 3,7

Ebitdar / Gastos Financieros Ajustados 2,4 2,1 2,1 2,1 2,4 2,5 3,7

FCNOA / Deuda Financiera (%) 14,1% 14,6% 18,2% 11,4% 21,1% 20,8% 27,1%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 19,0% 17,6% 21,4% 13,7% 26,5% 25,7% 31,6%

FCNOA / Deuda Financiera Ajustada (%) 10,4% 10,0% 12,5% 7,4% 13,3% 13,1% 27,1%

FCNOA / Deuda Financiera Neta Ajustada (%) 12,9% 11,3% 13,9% 8,4% 15,3% 14,9% 31,6%

Liquidez Corriente (vc) 0,8 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6

(1) Ebitda = Resultado operacional + Depreciación y Amortizaciones.

(2) Ebitdar =Ebitda + Arriendos.

(3) Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera + 8 veces los arriendos anuales.

(4) Gastos Financieros Ajustados = Gastos Financieros + Arriendos.

Características de los Instrumentos

ACCIONES Serie Única

Presencia Ajustada (1) 100,00%

Free Float (1) 46%

Rotación (1) 44,9%

Política de Dividendos Efectiva Al menos 30%

Participación Institucionales 21,2%

Directores Independientes Dos directores independientes de un total de nueve

(1) Al 28 de febrero de 2020

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LINEAS DE BONOS 862 921 1015

Fecha de Inscripción 26.07.2017 26.11.2018 n.d.

Monto Máximo de la Línea UF 9.000.000 UF 9.000.000 UF 5.000.000

Plazo de la Línea 11 años 13 años 15 años

Series Inscritas al Amparo A, B, C, D - -

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla

BONOS VIGENTES A B C D E

Fecha de Inscripción 02.08.2017 02.08.2017 02.08.2017 02.08.2017 22-04-2019

Al Amparo de la Línea 862 862 862 862 921

Monto Máximo de la Emisión UF 2.500.000 UF 2.500.000 UF 1.850.000 UF 1.850.000 UF 5.000.000

Fecha de Vencimiento 01.06.2022 01.01.2028 01.06.2022 01.01.2028 15.04.2029

Amortización del Capital Bullet Bullet Bullet Bullet Bullet

Tasa de Interés 5,25% anual 5,75% anual 5,25% anual 5,75% anual 3,60% anual

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

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Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se

vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

Negativas: la clasificación puede bajar.

En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

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Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u

operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación de Solvencia

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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