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Análise de Projectos de Investimento

Nuno Duarte Pereira Página 1

Licenciatura em Gestão de Empresas

Docente: Nuno Duarte Pereira

Fundamentos Elementares de Projectos de Investimento

1. Considere os seguintes extractos de texto: TEXTO A “GRULA INVESTE 700 MIL CONTOS EM NOVO ARMAZÉM ABASTECEDOR” A Grula vai abrir este ano um novo armazém abastecedor em Gaia. O investimento ascende a 700 mil contos e cria uma plataforma de abastecimento aos retalhistas de frutas e legumes, à semelhança dos armazéns já existentes em Alverca e Silves. Com esta estrutura, a Grula pretende apoiar a expansão de todo o grupo Elos. Segundo Teresa Albuquerque, director-geral da Grula, a rede total do grupo vai crescer este ano das actuais 600 lojas para 800 lojas.

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TEXTO B “AVEIRO RECEBE 100 MILHÕES DE EUROS PARA ENERGIA SOLAR” A região de Aveiro vai receber dois projectos de investimento na área das energias renováveis que envolvem investimentos globais de cem milhões de euros, confirmou ao DN fonte da API. �

A API - Agência Portuguesa para o Investimento vai assinar hoje com a Vulcano um contrato de investimento para a criação de uma unidade de produção de painéis

solares naquela região. A cerimónia será presidida pelo Ministro da Economia e Inovação, Manuel Pinho, que estará ainda presente na apresentação de um projecto para a produção de energia solar fotovoltaica, a desenvolver na zona industrial de Ovar. Este último projecto já foi considerado PIN (Projecto de Interesse Nacional), mas o contrato de investimento não será assinado para já, adiantou a mesma fonte. Quanto ao investimento da Vulcano, do grupo Bosch, consiste na modernização da fábrica já existente na zona industrial de Aveiro, criando uma nova linha de fabrico de painéis solares térmicos, com a utilização de processos produtivos tecnologicamente actualizados e de acordo com as disposições existentes para o ambiente e qualidade. Uma diversificação das actividades da empresa. �

A capacidade de produção da nova unidade será de 150 mil painéis solares por ano, que se destinam maioritariamente à exportação. Mas a estratégia da Vulcano abrange ainda a área da investigação e desenvolvimento. Nesse âmbito, a empresa irá criar um centro de competência de forma a assegurar o desenvolvimento da nova gama de colectores. A empresa já tem, inclusivamente, pessoas a ser formadas na Alemanha para integrarem este projecto. Mas esta é apenas a primeira fase de um projecto que

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deverá envolver 10 milhões de euros de investimento por ano, disse ao DN fonte do Ministério da Economia. Quanto ao novo projecto de energia solar fotovoltaica, a desenvolver também na região de Aveiro, e que conta com a participação da Universidade daquela cidade, nem a API, nem o Ministério da Economia, avançaram com mais pormenores.

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PRETENDE-SE QUE: Identifique e caracterize os investimentos a realizar pela “Vulcano” e pela “Grula” quanto ao objectivo do investimento.

2. Considere o seguinte extracto de texto:

Associação Comercial do Porto vai avançar com estudo sobre Portela+1 O presidente da Associação Comercial do Porto, Rui Moreira, aproveitou ontem a brecha aberta pelo ministro das Obras Públicas, Mário Lino, para anunciar que já encetou contactos, junto da universidade e de empresas da região, para pôr em marcha um estudo alternativo à

Ota e a Alcochete do novo aeroporto de Lisboa, que passa pela solução Portela+1. "Se o Governo continuasse, como até agora, a dizer que ia fazer ouvidos moucos a esta solução, nós não encomendaríamos nenhum estudo. Mas perante as declarações do senhor ministro, a associação empenhar-se-á em fazê-lo para que o Governo possa decidir sobre qual é a melhor das três propostas", declarou ao PÚBLICO Rui Moreira.

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PRETENDE-SE: A identificação e caracterização da(s) fase(s) que diz(em) respeito a este estudo. 3. Identifique e justifique quais dos seguintes elementos podem ser considerados como

investimento e inscritos no Plano de Investimento, por parte de uma empresa do sector têxtil a constituir.

a) Terreno b) Edifício industrial c) Resmas de papel d) Estudos e Projectos e) Máquina Brother f) Máquina de Pregar botões g) Despesas de constituição da

sociedade h) Gasóleo i) Software de gestão j) Energia eléctrica k) Formação profissional l) Equipamento de transporte m) Stock médio de matérias-primas

n) Aquisição de Obrigações do Benfica o) Dívidas correntes ao Estado p) Stock médio de Produtos Acabados q) Entrada de capital dos sócios r) Dívida de Is/L ao Estado s) Empréstimo bancário de c/p t) Aquisição de Acções da Cimpor u) Dividas correntes a fornecedores v) Juros durante a fase do investimento



4. Uma empresa de serração de madeiras tem a sua produção assegurada, vendendo-a junto de

três grandes construtores de móveis (A, B e C). A sua preocupação, neste momento, é a de saber onde deve localizar a sua empresa. A escolha deve recair numa das hipóteses possíveis (hipótese 1, 2 ou 3). Sabendo que: O custo de transporte das matérias-primas e de produtos acabados é por conta da empresa; A produção anual é de 1.000 toneladas de tábuas de madeira e é totalmente absorvida por três clientes: - Cliente A 20% das vendas; - Cliente B 30% das vendas; - Cliente C o restante; (Não se prevêm alterações, nos próximos anos, nesta distribuição) O abastecimento de matérias-primas é no pinhal X e que para a produção de 1.000 toneladas

de tábuas são necessárias 1.200 toneladas de matérias-primas; Os quadros seguintes dão mais informações:

QUADRO 1 HIP. 1 HIP. 2 HIP. 3

Custo do Terreno 10 €/m2 10 €/m2 10 €/m2

Infra-estruturas existentes Boas Boas Boas

Salário médio da região (pessoal indiferenciado)

400 €/mês 400 €/mês 400 €/mês

Distâncias entre as fábricas e os clientes e o pinhal X:

Cliente A Cliente B Cliente C Pinhal X

Hipótese 1 42 Km 22 Km 50 Km 70 Km



Custo/Km de uma camioneta que transporta 2 toneladas de madeira: 1 €/Km (inclui o regresso) PRETENDE-SE QUE RESPONDA ÀS SEGUINTES QUESTÕES: �

4.1. Identifique e caracterize a(s) fase(s) que diz(em) respeito a este projecto. 4.2. Comente a seguinte afirmação: “A hipótese 2 é a melhor localização, pelo que o projecto

deve ser implementado nesse local.” 4.3. Será possível escolher a melhor alternativa para a localização da unidade fabril? 5. Classifique os projectos de investimento quanto ao objectivo e quanto às relações entre os

investimentos referindo qual a importância destas classificações no âmbito da análise de projectos de investimento.





Avaliação Financeira de Projectos

1. Observe os seguintes planos financeiros e elabore os mesmos num ficheiro do Microsoft

Excel respeitando a mesma configuração. Coloque cada plano numa folha separada, respeitando a ordem pela qual são apresentados.

PLANO DE INVESTIMENTO



PLANO DE FINANCIAMENTO



PLANO DE EXPLORAÇÃO



DEMONSTRAÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA PREVISIONAIS



BALANÇOS PREVISIONAIS

2. Crie um caso hipotético e preencha os planos financeiros atrás apresentados de modo a

apreender as relações que se estabelecem entre eles.



3. Quatro individuos pretendem instalar uma unidade fabril, sendo a provável implementação do

projecto efectuada através da constituição de uma sociedade por quotas a criar para o efeito.

A informação disponível relativa ao projecto é a seguinte: �

�CARACTERIZAÇÃO DO INVESTIMENTO A REALIZAR��

��Investimento em capital fixo:��Terrenos ................................................................................................ 20.000 € ��Edifícios ............................................................................................... 100.000 €

��Sector da Produção ..................................... 100.000 € ��Outros Sectores ...................................................... 0 €

��Equipamento Produção ......................................................................... 55.000 € ��Equipamento Administrativo .................................................................. 22.500 € ��Equipamento Transporte e Comercial ................................................... 22.000 € ��Investimentos Incorpóreos ...................................................................... 5.000 €

��Vida útil do projecto: ...................................................................................... 5 anos��Capacidade Normal de Produção a Instalar ................................ 130.000 unid./ano��

FINANCIAMENTO DO PROJECTO��

��Capitais Próprios: 100.000 € ��Empréstimo Bancário m/l Prazo: 100.000 €��

��Prazo: 5 anos��Modalidade de Reembolso: 5 Amortizações Constantes de Capital

��Taxa Juro Anual Nominal: 10%/ano��Suprimentos: Restante

ELEMENTOS RESPEITANTES À CONTA DE EXPLORAÇÃO PREVISIONAL��

��Capacidade de Produção a Utilizar: 80% no 1.º ano; 90% no 2.º ano; 100% nos restantes��Preço de Venda: 2,30 €/Unid. ��Custos Operacionais Anuais para um nível de Produção de 130.000 unidades :�

��Matérias-Primas .................................................................................... 49.286 € ��Custos com o Pessoal Produção (Custos Fixos) .................................. 50.000 € ��Custos com Outro Pessoal (Custos Fixos) ............................................ 35.000 € ��Gastos Gerais de Fabrico (30% - Fixos; 70% Variáveis) ...................... 25.000 € ��Custos Administrativos e de Distribuição (30% - Fixos; 70% Variáveis) 30.000 €�Nota: Os Gastos Gerais de Fabrico e Custos Administrativos e de Distribuição, quando classificados pela sua natureza referem-se a FSE.

��Imposto s/ Rendimento: 35,2% ��Imposto s/ Valor Acrescentado: Considere que está tsento ��Contribuições para a Segurança Social: considere que está isento ��Prazo Médio de Recebimento: 30 dias��Prazo Médio de Pagamento a Fornec. Mat. Primas: 60 dias��Prazo Médio de Pagamento a Fornec. FSE: 30 dias��Stock Médio de Mat. Primas: 30 dias de consumo ��Stock Médio de Produtos Acabados: 30 dias de vendas��Considere o Ano Civil (365 dias)��Considere o Sistema de Custeio Total na valorização dos Produtos Acabados�



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��Taxas Médias de Amortização��Terrenos .................................................................................................................. - ��Edifícios ............................................................................................................... 5% ��Sector da Produção ........................................................... 5% ��Outros Sectores ................................................................ 5% ��Equipamento Produção ..................................................................................... 20% ��Equipamento Administrativo .............................................................................. 20% ��Equipamento Transporte e Comercial ............................................................... 25% ��Investimentos Incorpóreos ........................................................................ 33,3(3)%

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OUTROS ELEMENTOS

��Taxa de Actualização: 12%�

Com base nestes elementos e informações, PRETENDE-SE: A) A ELABORAÇÃO DOS SEGUINTES PLANOS PREVISIONAIS:

��PLANO DE INVESTIMENTO��PLANO DE FINANCIAMENTO ��PLANO DE EXPLORAÇÃO��MAPA DE SERVIÇO DA DÍVIDA��MAPA DOS FLUXOS DE TESOURARIA ��BALANÇOS PREVISIONAIS�

B) A AVALIAÇÃO FINANCEIRA DO PROJECTO






1. Será o Resultado Líquido uma boa base para medir o valor ou acréscimo de valor de uma empresa?

- TEXTO 1 –

Descida de IRC para 25% em 2004

PT valoriza mil milhões com choque fiscal

A redução da taxa de IRC para 25%, proposta pelo governo para 2004, poderá aumentar a capitalização bolsista da Portugal Telecom em mil milhões de euros, segundo as previsões da Morgan Stanley.

Susana Domingos

Fonte: Canal de Negócios.pt [http://www.negocios.pt/] Publicado 30/Setembro/2003

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- TEXTO 2 –

Reconciliações de lucros e capitais próprios de uma base de contabilidade para a outra (segundo a regras contabilísticas dos EUA): Publicados Ajustados para

base US Variação

Daimler-Benz Resultados Líquidos (1993) Resultados Líquidos (1994) Capitais Próprios (1995)

615 895

13.842

-1.839 1.052

22.860

-399% +18% +65%

News Corporation Capitais Próprios (1995)

16.582

9.020

-46%

British Airways Resultados Líquidos (1994) Resultados Líquidos (1995)

274 250

145 297

-47% +19%

Hanson Capitais Próprios (1994) Capitais Próprios (1995)

4.598 3.623

8.180 7.951

+78%

+119%

Fonte: NOBES, Christopher; PARKER, Robert (1998) Comparative International Accounting, Prentice Hall Europe.

- TEXTO 3 –

Resultados extraordinários penalizam

Lucros da Gescartão caíram 18% no primeiro semestre

Os lucros da Gescartão caíram, no primeiro semestre deste ano, 18% para 7,6 milhões de euros devido a custos extraordinários com a saída de trabalhadores, anunciou a empresa.

Alexandra Machado Fonte: Canal de Negócios.pt [http://www.negocios.pt/] Publicado 01/Outubro/2003

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2. Um indivíduo realizou um conjunto de estudos com o intuito de iniciar uma actividade

comercial. Do conjunto dos estudos realizados obteve a seguinte informação previsional:

Plano de Exploração do projecto: (milhares de Euros) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas CMVMC FSE Custos c/ Pessoal Amortizações do Exercício Res. Antes Enc. Financeiros Custos Financeiros Financ. Resultados Antes Impostos Impostos s/ Lucros (27,5%) Resultados Líquidos

127,00 27,00 15,00 30,00 20,00 35,00

9,00 26,00

7,15 18,85

150,00 33,00 18,00 30,00 20,00 49,00

6,00 43,00 11,82 31,18

164,00 36,00 19,00 30,00 20,00 59,00

3,00 56,00 15,40 40,60

Parâmetros de funcionamento: � Prazo médio de recebimento dos clientes � 30 dias � Prazo médio de pagamento a fornecedores de mercadorias � 60 dias � Prazo médio de pagamento a fornecedores de FSE� 15 dias � Rotação de stocks de mercadorias � 30 dias � Assuma que a actividade está isenta de IVA Investimento a realizar em: � Capital fixo corpóreo � 85 milhares de euros; � Capital fixo incorpóreo � 5 milhares de euros. Financiamento: � Capitais alheios � 67,5 milhares de euros;

(a reembolsar em três amortizações constantes) � Capitais próprios � restante. Com base nestes elementos determine os cash-flows de exploração, de investimento e líquido na óptica do projecto e na óptica do investidor.



�� Apontamentos complementares Critérios de avaliação de projectos baseados no Cash-Flow O Valor Actual Líquido O Valor Actual Líquido é o somatório dos cash-flows líquidos actualizados. A sua utilização é aconselhável no caso da escolha de projectos com níveis de investimento e vida útil semelhantes sendo de optar pelo recurso complementar a outros critérios caso isso não suceda. Os cash-flows devem ser actualizados à taxa mínima de rendibilidade desejada pelo investidor. Esta taxa é muitas vezes designada de taxa de actualização ou custo de oportunidade do capital. A utilização deste método pressupõe que: � é conhecida a taxa de actualização apropriada, a qual deve corresponder ao custo médio do

capital; � a taxa de actualização permanece constante ao longo do período da análise; � os fundos gerados pelo projecto ao longo do período da análise vão sendo reinvestidos à

mesma taxa.

Vantagens:

� Conceptualmente mais perfeito e completo que o PAYBACK uma vez que considera a totalidade dos fluxos.

Desvantagens: � É normalmente problemática a determinação segura da taxa de actualização mais apropriada.

Este é um inconveniente tanto mais importante uma vez que, como se pode verificar, o VAL é muito sensível à taxa utilizada;

� O pressuposto da constância no tempo da taxa de actualização pode não ser realista pois o custo do capital da empresa varia no tempo em função da alteração de diversos factores tais como o custo dos diversos tipos de capital utilizados, estrutura financeira da empresa e carga fiscal;

� O pressuposto de que os fluxos intermédios serão reinvestidos ou financiados à mesma taxa pode não ser realista, o que depende das condições futuras do mercado de capitais assim como das alternativas de investimento que se porão no futuro;

� O método do VAL fornece valores absolutos; � O método não é conclusivo quando aplicado à selecção de projectos alternativos com vidas

económicas substancialmente diferentes.



3. A empresa X pretende lançar um novo produto para cuja produção existem 2

alternativas de equipamentos com as seguintes características:

Custo do investimento em capital fixo Capacidade produtiva anual Custos fixos anuais Custos variáveis unitário Informação complementar: Vida útil do equipamento Critério de cálculo das amortizações Imposto s/ lucros

A 506.250 €

200.000 unid. 50.000 € 1,25 €

5 anos Quotas variáveis em progressão aritmética

decrescente

40%

B 562.500 €

240.000 unid. 60.220 €

1 €

5 anos Quotas variáveis em progressão aritmética

decrescente

40%

A empresa pretende estabelecer um preço de venda que lhe permita utilizar 90% da capacidade produtiva tendo o estudo de mercado indicado para o preço de venda de 2,5 € uma procura prevista de 200.000 unid/ano, sendo a elasticidade procura-preço em unidades por cêntimo = -2000. Sabendo que a empresa vai realizar um investimento com capitais próprios para os quais deseja obter uma rendibilidade mínima de 10%, determine o VAL de ambas as alternativas, e decida por qual deve optar.



A Taxa Interna de Rendibilidade (TIR) É a taxa de actualização do projecto para o qual o VAL é nulo. O critério de decisão acenta na definição de uma taxa de referência sendo o projecto implementado se a TIR for maior ou igual que a taxa de referência. A TIR corresponde à taxa a que o investidor recupera os capitais que se mantêm investidos no projecto, apenas podendo ser considerado a taxa de remuneração do capital inicial caso o capital recuperado seja reinvestido à mesma taxa (TIR). Caso isso não suceda a taxa de remuneração de capital investido é determinada pela TIRM. A utilização deste método pressupõe que: � os fluxos intermédios serão reinvestidos ou refinanciados a uma taxa constante e sempre igual

à TIR do projecto. Vantagens: � Não exige o conhecimento prévio do custo de capital da empresa o qual, muitas vezes

problemático, é uma das grandes desvantagens dos outros métodos; � Fornece um valor relativo.

Desvantagens:

� Para determinados tipos de investimento não é possível determinar um único valor para a TIR,

isto é, existe mais do que uma taxa que anula o valor do VAL; Exemplo: (Milhares de €) O apuramento da TIR leva a dois valores: 25% e 400%.

� O pressuposto implícito no método de que os fluxos intermédios são reinvestidos ou refinanciados à mesma taxa TIR pode não ser realista e, quando a TIR se afasta muito da taxa efectiva de reinvestimento aquela tem pouco significado podendo mesmo induzir em erro.

4. Atente nos seguintes fluxos previsionais (cash-flows líquidos) relativos a investimentos em

activos reais. Sabendo que a taxa de rendibilidade dos Bilhetes do Tesouro é de 2% e que a rendibilidade esperada do mercado é estimada em 11,56%, determine a TIR dos seguintes projectos se os mesmos apresentarem um risco idêntico à média do mercado. �

Anos Cash-Flows

0 -1.600

1 10.000

2 -10.000



�A) Investimento em Activos Reais A

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

-95.000 25.000 28.000 29.200 35.000 38.200

B) Investimento em Activos Reais B

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 -2.650 550 550 550 550 550 550

C) Investimento em Activos Reais C

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 -9.650 1.600 1.600 1.600 4.500 4.500 4.500

D) Investimento em Activos Reais D

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 -20.650 6.600 7.300 9.100

Após a determinação da TIR, sem calcular o VAL, que conclusão pode retirar acerca do VAL?

Taxa Interna de Rendibilidade Modificada (TIRM)

É a taxa que aplicada ao valor actual do capital investido produz o mesmo valor acumulado no fim do projecto de investimento que o somatório dos cash-flows capitalizados para essa data à taxa de reinvestimento do capital recuperado. A utilização deste método pressupõe que: � é conhecida a taxa de reinvestimento apropriada, o que depende das condições futuras do

mercado de capitais assim como das alternativas que se porão no futuro; � É conhecido o custo de oportunidade do capital na presença de projectos não convencionais. Vantagens: � Na presença de projectos convencionais não exige o conhecimento prévio do custo de capital

da empresa o qual, muitas vezes problemático, é uma das grandes desvantagens dos outros métodos;

� Fornece um valor relativo; � Elimina a desvantagem da TIR, de pressupor o reinvestimento dos capitais à taxa TIR; Desvantagens: � Dificuldade em determinar a taxa de reinvestimento apropriada, podendo induzir em erro de

decisão.



5. Considere os seguintes cash-flows de um projecto de investimento:

Ano Ø Ano 1 Ano 2

-1.600 10.000 -10.000

Suponha que o custo de oportunidade do capital é de 10% e que os fluxos intermédios são reinvestidos à taxa de 5%. Qual a rendibilidade efectiva esperada com a realização deste investimento? 6. Considere os seguintes cash-flows de um projecto de investimento: �

Ano Ø Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

-20.000 5.000 6.000 6.000 6.500

�

6.1.Sabendo que a empresa pretende reinvestir o capital recuperado a uma taxa de 10%, calcule a TIRM.

6.2.Calcule a TIRM relativa ao investimento em activos reais A (exercício 4. da pág. Anterior) considerando a taxa de reinvestimento dos capitais recuperados: 6.2.1. À taxa de 8%; 6.2.2. À taxa TIR.

Prazo de Recuperação do Capital (PAYBACK) Este método tem em conta a duração da vida do projecto, e indica-nos o prazo após o qual os capitais investidos são recuperados. A sua utilização é recomendável na avaliação de projectos em contexto de risco ou com um ciclo de vida curta (concessão de exploração) não sendo adequado na avaliação de projectos de longa duração. É aconselhável quando o risco é elevado. A utilização deste método utiliza os mesmos pressupostos do Valor Actual Líquido.

Vantagens:

� Fornece uma ideia do grau de liquidez e de risco do projecto. Desvantagens: � A principal desvantagem deste método consiste no facto de não ter em conta o que se passa

após a recuperação do capital, privilegiando a análise das disponibilidades em detrimento da rendibilidade do projecto.



7. Através da determinação do Payback de dois projectos demonstre a sua principal desvantagem.

Índice de Rendibilidade (IR) �

A utilização deste método utiliza os mesmos pressupostos do Valor Actual Líquido. Vantagens e Desvantagens: O IR, método que deriva directamente do método do VAL, apresenta as mesmas vantagens e desvantagens que este, apenas com uma diferença: � Tem a vantagem de tomar em consideração a dimensão do investimento. 8. Considere os cash-flows do exemplo N.º 6 (pág. 18) e calcule o IR considerando que se

pretende uma rendibilidade mínima de 12%. �

Anuidade (CAE ou BAE) O critério da anuidade é uma variante do VAL que consiste na transformação do cash-flow de investimento, do cash-flow de exploração em anuidades equivalentes. Comparando a anuidade do capital investido com a anuidade do cash-flow de exploração e do valor residual, obtém-se por diferença a anuidade do rendimento do projecto. Na avaliação de projectos de investimento com base no critério da anuidade opta-se pelo projecto que apresentar maior anuidade de rendimento (Benefício Anual Equivalente) ou pelo que apresentar menor Custo Anual Equivalente. O CUSTO ANUAL EQUIVALENTE traduz a anuidade constante que para uma dada taxa de actualização, equivale ao custo de investimento e o seu custo anual de exploração. O BENEFÍCIO ANUAL EQUIVALENTE traduz a anuidade constante que, para uma dada taxa de actualização, equivale ao benefício que se espera obter de um determinado projecto.

A utilização deste método pressupõe que:

� na análise de projectos alternativos com vidas diferentes, no termo da sua vida económica, cada equipamento é substituído por outro com as mesmas características, para além dos outros já referidos no cálculo do VAL.

Vantagens: � Permite comparar projectos que não produzem receitas ou, produzindo-as, elas são

irrelevantes ou não significativas; � Facilidade de interpretação dos resultados obtidos na avaliação de projectos com vidas

económicas diferentes; � Permite a comparação de projectos com o mesmo VAL mas com o período de vida útil

diferente. Neste caso, o BAE traduz a rapidez de geração do VAL.



Desvantagens:

� As quatro primeiras desvantagens apontadas para o método do VAL; � O pressuposto, subjacente ao método na análise de projectos alternativos com vidas

diferentes, de que, no termo da sua vida económica, cada equipamento é substituído por outro com as mesmas características pode não ser realista.

9. Considere os seguintes cash-flows de dois projectos de investimento alternativos:

Ano Ø Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

-20.000 5.000 11.000 7.500 6.500

-15.000 5.000 7.500 10.000

Determine a anuidade de cada alternativa e conclua acerca da sua implementação.

10. A empresa Águas da Bica, SA. pretende lançar-se na produção de um novo tipo de embalagem. Para isso necessita de adquirir uma máquina, podendo utilizar um de dois tipos de máquinas. As máquinas do tipo A têm um custo de aquisição de 10.000 € e um custo operacional desembolsável de 2.000 €. por ano, tendo uma vida útil de 5 anos. As máquinas do tipo B têm um custo de aquisição de 12.000 € e um custo operacional desembolsável de 1.800 € por ano, tendo uma vida útil de 6 anos. Esta nova produção tem alguns riscos sendo 12% o seu custo de oportunidade do capital.

Pretende-se:

a) A fundamentação da decisão a tomar pela empresa, supondo que não existem impostos s/ lucros;

b) A fundamentação da decisão a tomar pela empresa, supondo que não a taxa de imposto s/ lucros é de 40%;

c) A justificação da diferença dos resultados obtidos nas alíneas anteriores.



11. Um sócio de uma lavandaria, elaborou um relatório para os restantes sócios, onde se

mostrava favorável à compra de um novo equipamento:

“As operações da secção de lavagem a seco poderiam ser reorganizadas com vantagens para a empresa. Para tal, teríamos que adquirir uma máquina cujo preço é de 30.000 €, mas que permitiria obter uma economia anual de mão-de-obra de 8.000 €, ao longo da sua vida económica que está estimada em 6 anos, pelo que, a rendibilidade do investimento, entendida como o quociente entre a redução de custos após impostos e o investimento médio anual cifra-se em 36%, portanto superior à rendibilidade mínima exigida pela empresa que é de 15%, pelo que, proponho que se realize a aquisição.”

PRETENDE-SE: A elaboração de uma breve exposição, comentando a intervenção deste sócio fundamentando a decisão a tomar pela empresa, considerando uma taxa de imposto sobre lucros de 40%, e que de facto a rendibilidade mínima exigida pela empresa é de 15%.

12. A empresa GAMA, SA, está a estudar a hipótese de adquirir um equipamento de controlo de

processos de fabrico, que lhe permita reduzir os custos fixos de produção em 10% e os custos variáveis em 5%, dispondo da seguinte informação relativa ao projecto de investimento:

CONTA DE EXPLORAÇÃO PREVISIONAL SEM AQUISIÇÃO DO EQUIPAMENTO (Valores em €)

Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Vendas Custos Variáveis Custos Fixos Amortizações do Exercício Resultados Antes de Impostos Impostos s/ Lucros Resultados Líquidos

500.000200.000225.000

50.00025.00010.00015.000

550.000220.000225.000

50.00055.00022.00033.000

600.000240.000225.000

50.00085.00034.00051.000

550.000 220.000 225.000

50.000 55.000 22.000 33.000

500.000200.000225.000

50.00025.00010.00015.000

�

� O custo do equipamento é de 112.500 €, tem uma vida útil de 5 anos, sendo o seu valor residual nulo.

� As amortizações do equipamento são calculadas pelo critério das quotas constantes. � O custo de oportunidade do capital é de 8%. � O imposto sobre lucros corresponde a 40% do resultado antes de impostos.

�

PRETENDE-SE: A fundamentação da decisão a tomar pela empresa: a) Caso realize o investimento com recurso a capitais próprios. b) Caso disponha de 20% do capital necessário sendo o restante obtido através da contracção

de um empréstimo numa instituição bancária, a ser reembolsado em prestações anuais de igual montante (incluindo capital e juros, calculados para uma taxa de juro efectiva fixa de 12%/ano)



13. A empresa BETA está a ponderar a realização de um investimento de expansão da sua capacidade produtiva.

O investimento consiste na aquisição de mais uma máquina que irá permitir triplicar as quantidades vendidas da empresa, implicando o recrutamento de mais postos de trabalho, elevando os custos fixos em mais 65%, mantendo-se a mesma margem de contribuição que se estima em 45%. Caso a empresa não realize a expansão espera atingir os seguintes valores previsionais:

(Unid.: 1000 €) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Clientes Fornecedores Stocks M. Prim.

30 10

8

33 11

9

36 12 10

33 11

9

30 10

8

(Unid.: 1000 €) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Vendas C. Variáveis Marg.Contribuição Custos Fixos Amortizações Res. A. Impostos Imposto s/ Lucros Result. Líquidos

500 ? ?

220 ? ? ? ?

550 ? ?

220 ? ? ? ?

600 ? ?

220 ? ? ? ?

550 ? ?

220 ? ? ? ?

500 ? ?

220 ? ? ? ?

Informação complementar:

� O investimento em capital fixo será integralmente realizado no início do ano 1, e ascende a 510.000 €, sendo o seu valor residual igual a 10.000 €.

� As amortizações do investimento são calculadas pelo critério das quotas constantes � O custo de oportunidade do capital é de 14%; � O projecto tem uma vida útil de 5 anos; � O imposto sobre lucros corresponde a 40% do resultado antes de impostos. � O projecto irá provocar um acréscimo de 80% no saldo de clientes e de 40% no saldo de

fornecedores mantendo-se o mesmo nível de stocks de matérias-primas.

Pretende-se a fundamentação da decisão a tomar pela empresa caso realize o investimento com recurso a capitais próprios, através da determinação do Valor Actual Líquido, Taxa Interna de Rendibilidade e Prazo de Recuperação do Capital.

14. Uma organização pretende adquirir uma máquina de bordados para lançar um novo produto desenvolvido pelo Departamento de Design.

Para o efeito contactou três fornecedores, e obteve os seguintes dados: (Euros)

Fornecedores A B C

Custo Aquisição

20.000

24.000

18.000

Custo Manutenção

1.400/ano

1.000/ano

2.000/ano

Custo Energia

400/ano

300/ano

500/ano

Vida útil 5 anos 6 anos 4 anos

Apesar das propostas dos fornecedores conterem máquinas diferentes, a organização considera que todas elas geram os mesmos benefícios.



Considere que a vida útil indicada é aceite em termos fiscais. Pretende-se: A fundamentação da decisão a tomar pela organização, supondo que está sujeita a imposto sobre lucros de 32% (custo de oportunidade do capital = 10%).






Modalidades de Financiamento

Interacção entre as decisões de Financiamento e de Investimento Vida Económica de um Investimento

1. Considere os seguintes elementos relativos a um projecto de investimento:

� Investimento em capital fixo de 10.500 €; � Valor residual do investimento de 1.500 €; � Não existe investimento em fundo de maneio; � Vida útil de 3 anos; � Taxa nominal de actualização de 15,92%; � Taxa de imposto sobre lucros de 40% � Taxa de inflação esperada: 3,5%/ano � Plano de Exploração

(Euros, Preços Constantes) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas Custos Variáveis Margem de Contribuição Custos Fixos Amortizações do Exercício Resultados Antes Impostos Impostos s/ Lucros (40%) Resultados Líquidos

10.500 2.625 7.875 2.500 3.000 2.375

950 1.425

11.500 3.325 8.175 2.500 3.000 2.675 1.070 1.605

12.500 4.025 8.475 2.500 3.000 2.975 1.190 1.785

Pretende-se: a) Avaliação do projecto a preços constantes através do VAL; b) Avaliação do projecto a preços correntes através do VAL; c) Justificação quantificada da diferença das alíneas anteriores 2. A empresa ABC, SA., que se dedica ao fabrico de electrodomésticos, está a analisar a

possibilidade de ampliar a sua gama de produtos, o que será conseguido através da construção de uma nova unidade fabril, orçada em 210.000 €, sendo o investimento integralmente realizado em Dezembro do Ano N. Os custos fixos de funcionamento da fábrica, que iniciará a sua actividade em Janeiro de N+1, estão estimados em 15.000 €/ano.

O departamento de vendas, estimou as mesmas 10.000 unidades em N+1, 15.000 em N+2 e um aumento constante de 2.500 unidades para os anos seguintes, sendo o preço de venda de 12,50 €/unidade. Os custos variáveis de produção, estimam-se em 7,5 €/unidade para as primeiras 10.000 unidades produzidas em cada ano e 5 €/unidade para as unidades excedentes. A vida útil do projecto foi avaliada em 5 anos, sendo o seu valor residual igual a 40.000 €.



Tenha em consideração que os preços atrás apresentados estão referenciados ao nível de preços do final do ano N, e que a taxa de inflação prevista para os próximos 5 anos é de 3%/ano. Considere, ainda, que o investimento é financiado em 60% através de capitais alheios, em 5 prestações anuais constantes (capital e juro), sujeito a uma taxa de juro anual fixa de 9,3%. PRETENDE-SE: a) A avaliação do projecto a preços constantes e correntes, na óptica do projecto e na óptica do investidor. b) Justificação quantificada da diferença entre a avaliação a preços constantes e correntes,

na óptica do projecto e na óptica do investidor. c) Elaboração de um breve comentário sobre a avaliação efectuada a preços correntes.

3. A PARQUE AUTO, SA., está a negociar a concessão de exploração de um parque de estacionamento, pretendendo obter uma rendibilidade mínima de 17% (preços correntes), sendo o nível de inflação previsto de 4%. A exploração do parque de estacionamento não requer qualquer investimento adicional e os cash-flows de exploração previsionais são os seguintes (preços constantes): (Em Euros)

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6 N+7

4.000 4.500 5.000 5.500 6.000 6.500 7.000

Nota: Suponha que a empresa está isenta de Imposto sobre Lucros. a) Determine o prazo mínimo de concessão que torna rentável, caso seja conseguida por

15.000 €. b) Determine o valor máximo a oferecer pela concessão por um período de 7 anos. 4. Considere os seguintes elementos relativos a um projecto de investimento: (Euros a Preços Correntes)

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Amortizações Res. Líquidos Taxa de Inflação

20.000-2.750

4%

20.00010.005

4%

20.00010.785

4%

20.00020.175

4%

20.00020.175

4%�

Sabe-se ainda que: � O investimento em capital fixo ascende a 105.000 € � Não existe investimento em Fundo de Maneio � A vida útil do projecto é de 5 anos � Taxa de rendibilidade mínima pretendida a preços correntes é de 16,48% � Financiamento: Entradas de Capital dos Sócios (60% Sócio A; 40% Sócio B) � Imposto sobre Rendimento = 40%

Pretende-se: A avaliação do projecto a preços constantes através do Valor Actual Líquido.

�

�

�

�

�

�



�

5. A empresa Líder, SA., está a analisar um projecto de investimento de expansão, a pedido da Direcção. Numa primeira fase os sócios da empresa estavam dispostos a financiar o projecto na sua totalidade, tendo mesmo o departamento financeiro determinado um Valor Actual Líquido de 10.000 €, utilizando uma taxa de actualização de 8%, correspondendo à rendibilidade mínima pretendida. Na última reunião com a Direcção foi pedido ao Director Financeiro a elaboração de um estudo complementar referindo qual o efeito na rendibilidade do projecto caso este seja financiado em 50.000 € com um empréstimo bancário à taxa de juro anual efectiva de 15% a ser reembolsado em 5 prestações anuais constantes, sendo o restante investimento financiado em capitais próprios. Coloque-se no papel do Director Financeiro e elabore o estudo financeiro correspondente (Imposto s/ Lucros = 40%). �

6. Uma empresa pretende realizar um investimento numa nova linha de produção. A linha de produção terá um custo de 95.000 € e irá permitir uma redução dos custos fixos desembolsáveis de exploração de 18.500 €/ano, e um aumento da margem de contribuição em 10.000 €/ano. A vida técnica do equipamento é de 7 anos, a vida económica de 6 anos. O equipamento será amortizado à taxa máxima legal de 20%/ano, conforme o disposto no decreto-regulamentar 2/90, pelo que ao fim de 5 anos o equipamento estará totalmente amortizado. Sabendo que o custo de oportunidade do capital é de 12%, e que a taxa de imposto sobre lucros é de 40%, fundamente a decisão a tomar pela empresa.






Selecção de Projectos Mutuamente Exclusivos

Projectos de Investimento Mutuamente Exclusivos são aqueles cuja realização conjunta é tecnicamente impossível, ou seja, são todos aqueles cuja realização de um implica a rejeição de outro(s). Os Projectos de investimento mutuamente exclusivos são também designados de projectos concorrentes ou incompatíveis (entre si).

Na selecção de projectos de investimento mutuamente exclusivos a escolha do critério de avaliação reveste-se de particular importância, uma vez que, diferentes critérios podem conduzir a diferentes decisões. Um desses casos, foi desde logo abordado aquando do estudo do critério da anuidade na selecção de projectos com vida útil diferente; outros casos são igualmente importantes. Metodologia de Análise: A análise de projectos de investimento mutuamente exclusivos consiste na sua hierarquização podendo os projectos diferir a nível da dimensão, vida útil ou sequência de cash-flow. Daqui resultam três tipos de estudos a considerar (embora apenas os dois primeiros serão objecto de estudo do nosso programa): � Selecção de Projectos de Dimensão Diferente; � Selecção de Projectos com Vida Útil Diferente. � Selecção de Projectos com Diferente Sequência de Cash-Flow. Selecção de Projectos de Dimensão Diferente Exemplo N.º 1: Considere os seguintes projectos: Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3

Projecto A -50.000 35.000 35.000 35.000

Projecto B -5.000 4.000 4.000 4.000

a) Sabendo que se pretende obter uma taxa de rendibilidade mínima de 10%, determine o

VAL e a TIR.

b) Sabendo de que se trata de projectos mutuamente exclusivos e que a empresa não dispõe de alternativa de aplicação para os capitais investidos por qual optaria?



Selecção de Projectos de Substituição A avaliação de Projectos de Investimento de Substituição preocupa-se com a determinação do período de substituição que maximiza a rendibilidade do investimento. Exemplo N.º 2: Considere-se um problema de substituição de uma máquina. A máquina custa 15.000 € e gera um cash-flow anual de 7.500 € nos 3 anos seguintes. O valor de revenda da máquina depende do tempo de utilização. O valor da máquina no fim do período é o seguinte:

Período Valor

1 2 3

10.0005.0001.000

Pretende-se saber qual é o período óptimo de substituição do equipamento, considerendo um custo de oportunidade do capital de 10%. Exercícios de Aplicação: 1. A empresa Alfa dispõe de 50.000 € que pretende aplicar na realização de um projecto de

investimento dispondo das seguintes alternativas: � � � � � � �� (em Euros)

Alternativas A B C

Custo do Investimento 50.000 45.000 40.000

Valor Residual 5.000 4.500 4.500

Cash-Flow Anual 12.500 11.000 10.000

Vida Útil 5 anos 5 anos 5 anos

�

Alternativa D (aplicação dos excedentes) – Consórcio Custo Investimento = 100.000 € Cash-Flow anual 26.500 € Vida útil = 5 anos Sabendo que a empresa pretende obter uma rendibilidade mínima de 8%, determine a opção a tomar pela empresa:

a) Caso não disponha de alternativa de aplicação para os capitais não investidos. b) Caso disponha a possibilidade de participar no consórcio, sendo o respectivo cash-flow

anual distribuído na proporção dos capitais investidos



2. Uma empresa de transportes vai adquirir um veículo pesado por 50.000 €, prevendo os

seguintes custos de manutenção e valor residual:

(Euros) Ano Custos de

Manutenção Valor Residual

1 2 3 4 5 6 7

10.000 11.000 12.500 15.000 19.000 25.000 35.000

30.00018.00010.000

7.0005.0003.0002.000

Determine, utilizando uma taxa de actualização de 10%, o período em que a viatura deve ser substituída. � �

3. A empresa “Diurno” dispõe de 35.000 €, dispondo apenas de duas alternativas de aplicação,

cujo custo de oportunidade do capital é idêntico:

Alternativa A

(em Euros)

01/Jan/N+1 31/Dez/N+1 31/Dez/N+2 31/Dez/N+3 31/Dez/N+4

Cash-Flow de Investimento

-35.000

Cash-Flow de Exploração

13.500 13.500 13.500 13.500

Valor Actual Líquido 3.542

��

Alternativa B (em Euros)

01/Jan/N+1 31/Dez/N+1 31/Dez/N+2 31/Dez/N+3 31/Dez/N+4

Cash-Flow de Investimento

-22.000

Cash-Flow de Exploração

8.500 8.500 8.500 8.500

Valor Actual Líquido

2.267

�

�



�

a) Comente a seguinte afirmação: “Embora o valor actual líquido da alternativa A seja 3.542 € e o valor actual líquido da alternativa B seja 2.267 €, é preferível a alternativa B porque como apenas investe 22.000 €, significa que aos 2.267 € soma-se ainda 13.000 € (35.000 €-22.000 €), sendo por isso mais vantajoso.

b) A taxa interna de rendibilidade calculada a partir do diferencial (A – B) é igual, inferior ou

superior ao custo de oportunidade do capital? (responda sem determinar a TIR) ��

�

4. Determine o período ideal de substituição de uma máquina cujo custo é de 100.000 € e gera um cash-flow de 40.000 € no 1.º ano com um decréscimo de 4.000 €/ano e tem um valor residual de 80.000 € no 1.º ano com um decréscimo de 10.000 €/ano, sendo o seu período de vida útil de 6 anos (taxa de actualização 10%).

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