RELATÓRIO ANUAL

31 de Dezembro de 2006

Fundo

Espírito Santo Brasil - Fundo Flexível

ESAF - ESPÍRITO SANTO FUNDOS DE INVESTIMENTO MOBILIÁRIO, S.A.

FUNDO DE INVESTIMENTO MOBILIÁRIO ESPÍRITO SANTO BRASIL - FUNDO FLEXÍVEL

O Fundo de Investimento Espírito Santo Brasil iniciou a sua actividade a 28 de Julho

de 2006. Como fundo flexível, tem por objectivo alcançar os melhores níveis de

rendibilidade possíveis (em termos absolutos), possibilitando o acesso a uma

carteira constituída por activos que, directa ou indirectamente, representem uma

exposição à economia ou aos mercados do Brasil. Pretende alcançar uma

rendibilidade superior à média anual da Taxa CDI * variação cambial. Caso o

consiga, cobrará uma comissão de performance.

Em 31 de Dezembro de 2006 atingiu um valor de carteira de 5.519.679 Euros,

correspondendo a um valor da unidade de participação de 5,4470 Euros.

Este Fundo gerido pela ESAF - Espírito Santo Fundos de Investimento Mobiliário,

S.A., é comercializado pelo Banco Espírito Santo, S.A., pela Sociedade Gestora e

outras entidades colocadoras.

POLÍTICA DE INVESTIMENTO

Devido ao facto de ser flexível, o fundo não tem política de investimentos definida.

Procura as melhores oportunidades de investimento nos mercados accionistas e nos

mercados obrigacionistas, podendo a cada momento estar totalmente investido num

destes mercados ou em ambos, de acordo com as melhores oportunidades de

mercado.

PERFIL DO INVESTIDOR

O Fundo adequa-se a investidores com uma perspectiva de investimento de médio

prazo (período mínimo recomendado de 2 anos), com uma carteira de investimento

diversificada, que pretendam auferir um diferencial positivo de rentabilidade a média

anual da Taxa CDI CETIP, tolerando eventuais desvalorizações de capital.

RISCO ASSOCIADO AO INVESTIMENTO

Por se tratar de um fundo flexível, o património do Fundo poderá sofrer alterações

significativas sempre que a Entidade Gestora assim o entenda, e de acordo com a

política de investimento. Em resultado da modificação do respectivo património, o

risco do Fundo pode ser alterado.

O valor da unidade de participação do Fundo evolui em função do valor dos activos

em carteira podendo registar subidas ou descidas.

Não existe garantia de rendibilidade pelo que existe o risco de perda de parte do

capital investido.

EVOLUÇÃO DA ACTIVIDADE DO FUNDO O fundo iniciou a actividade em finais de Julho e tem desde então constituído a sua

carteira de um modo balanceado e atento aos momentos de mercado.

A performance do mercado brasileiro de acções foi neste período bastante positiva,

tendo no entanto um período inicial menos positivo que significou, em contra-ciclo

com os restantes mercados, uma queda para o Bovespa em Agosto, explicada em

boa parte pela divulgação do PIB do segundo trimestre abaixo do esperado e que

implicou algumas revisões de crescimento para 2006 em especial na rubrica de

investimento. Igualmente importante e a contribuir para este momento menos

positivo assistimos a uma correcção quase generalizada do preço das matérias-

primas, com especial destaque para o petróleo e alguns metais, que assumem um

papel importante na economia brasileira. O mês de Setembro ficou marcado por

alguma instabilidade política no período pré-eleitoral e que culminou com a

necessidade de uma segunda volta das eleições presidenciais, mas que acabou por

confirmar um segundo mandato para o actual presidente. Findo este período algo

conturbado, observámos um quarto trimestre bastante diferente com o Bovespa a

apresentar uma tendência fortemente positiva até ao final do ano. A contribuir para

esta boa performance tivemos por um lado um ambiente em que a taxa de inflação

se mantém abaixo do valor objectivo do banco central e que lhe permitiu continuar a

reduzir a sua taxa de juro de referência que atingiu o valor mais baixo dos últimos 20

anos e por outro lado um upgrade do rating da dívida soberana brasileira com risco

de crédito soberano brasileiro a transaccionar ao nível mais baixo de sempre

evidenciando sem dúvida as melhorias sentidas na situação económica do país, não

só com algum pick-up da actividade interna mas também com o saneamento das

suas contas externas evidentes no superávit da sua Balança de Transacções

Corrente. Este ambiente mais positivo trouxe também um aumento do fluxo de

capitais estrangeiros ao mercado de acções brasileiros após um período de saídas

líquidas entre Maio e Agosto.

O fundo encerrou o ano com um nível de investimento global muito próximo dos

80%, sendo que para já apenas inclui investimento em acções. Assim sendo do

processo de selecção de empresas resultou uma maior alocação nos sectores de

Banca, Recursos Básicos, Utilities e Petrolífero o que tenta captar alguma

representatividade da economia brasileira nos sectores com maior potencial na

actualidade, optando por outro lado, por não ter exposição ao sector de

telecomunicações que apresenta actualmente fundamentais menos atraentes.

Evolução da Cotação (em Euros)

ES Brasil

4.84.894.985.075.165.255.345.43

Jul-0

6

Aug-

06

Sep-

06

Oct

-06

Nov

-06

Dec

-06

Composição da carteira de aplicações em 31 de Dezembro de 2006

A composição discriminada da carteira de valores, em 31 de Dezembro de 2006

pode ser consultada em anexo.

21,5%

12,7%

5,7%

7,9%

2,0%

6,9%

0,3%

5,6%

6,1%

8,7%

22,6%

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Bancos

Basic Resources

Construção

Energia

Autos

Alimentação e Bebidas

Travel & Leisure

Industrial

Retalho

Utilities

Liquidez

Fundo de Investimento : ES-Brasil-Fundo Flexível Composição da Carteira em 2006-12-31

Av. Alvares Cabral, 41 1250-015, LISBOA

ESAF - Fundos Mobiliários

Valor TotalJuro CorridoPreço Unit. MdaPreço Unit.Quantidade

Designação (EUR) (EUR) (EUR)

A. COMPOSIÇÃO DISCRIMINADA CARTEIRA DE APLICAÇÕES DOS FUNDOS INVEST. MOBILIÁRIO

1 - VALORES MOBILIÁRIOS COTADOS

1.5 - Merc.bolsa de Estados não membros EU 4 270 651

1.5.4 - Acções ETERNIT SA 98 162 4.81 13.5320 400 BRL

PERDIGAO SA 132 21110.66 29.9812 400 BRL

TAM SA -PREF 14 19023.65 66.50600 BRL

ALL AMER. LAT. LOGIS 145 866 7.88 22.1718 500 BRL

CIA ENERG MINAS GER 71 356 0.03 0.092 200 000 BRL

CPFL ENERGIA SA 214 45310.67 30.0020 100 BRL

GUARARAPES CONF. 143 92937.88 106.503 800 BRL

COSAN IND COMERCIO 123 99915.90 44.707 800 BRL

LOJAS AMERICANAS Prf 195 498 0.04 0.124 600 000 BRL

BANCO BRADESCO PREF 261 48730.76 86.508 500 BRL

Petroleo Brasil SA 438 01317.71 49.8024 731 BRL

UNIBANCO-UNITS 279 458 7.18 20.2038 900 BRL

CIA BEBIDAS AMER-PRF 127 447 0.37 1.05340 000 BRL

ROSSI RESIDENCIAL SA 140 782 9.71 27.3014 500 BRL

ITAUSA - Invest ITAU 260 203 3.88 10.9267 000 BRL

CYRELA BRAZIL REALTY 73 241 7.25 20.3910 100 BRL

CENT. ELECTRICAS BR 196 234 0.02 0.0510 800 000 BRL

RANDON PART SA-PREF 108 230 3.41 9.6031 700 BRL

SUZANO PAPEL&CELULOS 2 262 7.54 21.20300 BRL

Vale Rio Doce-Pref A 250 12419.24 54.1013 000 BRL

VOTO CELELOSE PREF 100 53214.78 41.576 800 BRL

BRADESPAR SA - PREF 136 49635.92 101.003 800 BRL

GERDAU METALURGICA 203 19715.63 43.9513 000 BRL

BANCO ITAU S.A.-PREF 244 98927.53 77.408 900 BRL

USINAS SIDER MINAS-A 146 01028.63 80.505 100 BRL

SANTOS-BRASIL UNITS 162 280 9.60 27.0016 900 BRL

4 270 651

1.8 - Em Processo de Admissão Merc.Estrangeiro 1 569

1.8.4 - Acções B. BRADES Prf Caut06 1 56930.76 86.5051 BRL

4 272 220

7 - LIQUIDEZ

7.1 - À vista 4 404 971

7.1.2 - Depósitos à ordem DO 0007-BES/LX 2.3792% 1 399 4 404 971EUR

4 404 971

4 404 971

9 - OUTROS VALORES A REGULARIZAR

9.2 - Valores Passivos -3 157 511

Pág. 1 de 2

Fundo de Investimento : ES-Brasil-Fundo Flexível Composição da Carteira em 2006-12-31

Av. Alvares Cabral, 41 - 1º Piso, 1250-015, LISBOA

ESAF - Fundos Mobiliários

Valor TotalJuro CorridoPreço Unit. MdaPreço Unit.Quantidade

Designação (EUR) (EUR) (EUR)

-3 157 511

B. VALOR LÍQUIDO GLOBAL DO FUNDO 5 519 679

1 013 338.25D. NÚMERO DE UNIDADES DE PARTICIPAÇÃO EM CIRCULAÇÃO

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(Valores em Euros) BalançoACTIVO CAPITAL E PASSIVO

Código Designação Ano Anterior Código DesignaçãoNotas Bruto Mv mv/P Líquido Líquido NOTAS

CARTEIRA DE TÍTULOS CAPITAL DO OIC21 Obrigações - - - 61 Unidades de Participação 122 Acções 3 4.146.865 128.709 3.354 4.272.220 - 62 Variações patrimoniais 123 Outros Títulos de Capital - - - - - 64 Resultados Transitados24 Unidades de Participação - - - - - 65 Resultados Distribuídos25 Direitos - - - - -26 Outros Instrumentos de Dívida - - - - - 66 Resultado Líquido do Exercício 1

TOTAL DA CARTEIRA DE TÍTULOS 4.146.865 128.709 3.354 4.272.220 - TOTAL DO CAPITAL DO OIC

OUTROS ACTIVOS 48 PROVISÕES ACUMULADAS31 Outros Activos - - - - - 481 Provisões para Encargos

TOTAL DE OUTROS ACTIVOS - - - - - TOTAL DE PROVISÕES ACUMULADAS

TERCEIROS TERCEIROS411+...+418 Contas de devedores - - - - - 421 Resgates a Pagar aos Participantes

TOTAL DE TERCEIROS - - - - - 422 Rendimentos a Pagar aos ParticipantesDISPONIBILIDADES 423 Comissões a Pagar

11 Caixa - - - 424+...+429 Outras Contas de Credores12 Depósitos à Ordem 3 4.403.572 4.403.572 - 43+12 Empréstimos Obtidos13 Depósitos a prazo e com pré-aviso - - - TOTAL DOS VALORES A PAGAR14 Certificados de Depósito - - -18 Outros Meios Monetários - - -

TOTAL DAS DISPONIBILIDADES 4.403.572 4.403.572 -

ACRÉSCIMOS E DIFERIMENTOS ACRÉSCIMOS E DIFERIMENTOS51 Acréscimo de Proveitos 1.399 1.399 - 55 Acréscimos de Custos52 Despesas com custo Diferido - - - 56 Receitas com proveito diferido58 Outros Acréscimos e Diferimentos 2.125 2.125 - 58 Outros acréscimos e diferimentos59 Contas Transitórias Activas - - - 59 Contas Transitórias Passivas

TOTAL DE ACRÉSCIMOS E DIFERIMENTOS ACTIVOS 3.524 3.524 - TOTAL DE ACRÉSCIMOS E DIFERIMENTOS PASSIVOS

TOTAL DO ACTIVO 8.553.961 128.709 3.354 8.679.316 - TOTAL DO CAPITAL E PASSIVONúmero total de unidades de participação em circulação 1.013.338 - Valor unitário da unidade de participaçãoAbreviaturas: MV - Mais Valias; mv - Menos Valias; P - Provisões; N - Número; € - Euros

A Administração

Ano

Data: 31 de Dezembro de 2006

Ano Ano Anterior

5,4470 -

O Técnico de Contas

- -

8.679.316 -

- -- -

- -- -

3.095.801 -- -

3.159.637 -

18.042 -

--

--

-45.794

--

73.932 -5.519.679 -

5.066.691 -379.056 -

- -- -

(Valores em Euros) Demonstração dos Resultados

Codigo Designação Notas Codigo Designação Notas

CUSTOS E PERDAS CORRENTES PROVEITOS E GANHOS CORRENTES Juros e Custos Equiparados Juros e Proveitos Equiparados

712+713 Da Carteira de titulos e Outros Activos 812+813 Da Carteira de Titulos e Outros Activos711+714+717+718 De Operações Correntes 811+814+817+818 De Operações Correntes

Comissões e Taxas722+723 Da Carteira de Titulos e Outros Activos 5 Rendimentos de Títulos e Outros Activos

724+...+728 Outras, de Operações Correntes 5 822+...+824/5 Da Carteira de Títulos e Outros Activos 5729 De Operações Extrapatrimoniais 829 De operações extrapatrimoniais

Perdas em Operações Financeiras Ganhos em Operações Financeiras732+733 Na Carteira de Titulos e Outros Activos 5 832+833 Na Carteira de Títulos e Outros Activos 5731+738 Outras, de Operações Correntes 831+838 Outras, de Operações Correntes

739 Em Operações Extrapatrimoniais 5 839 Em Operações extrapatrimoniais

Impostos Reposição e Anulação de Provisões7411+7421 Impostos Sobre o Rendimento 9 851 Provisões para encargos7412+7422 Impostos Indirectos7418+7428 Outros Impostos

87 Outros Proveitos e Ganhos Correntes75 Provisões do Exercício751 Provisões para Encargos TOTAL PROVEITOS E GANHOS CORRENTES (B)

77 Outros Custos e Perdas Correntes 5TOTAL CUSTOS E PERDAS CORRENTES (A) PROVEITOS E GANHOS EVENTUAIS

881 Recuperação de Incobráveis882 Ganhos Extraordinários

CUSTOS E PERDAS EVENTUAIS 883 Ganhos Imputáveis a Exercicios Anteriores783 Perdas Imputáveis a Exercicios Anteriores 888 Outros Proveitos e Ganhos Eventuais788 Outros Custos e Perdas Eventuais TOTAL PROVEITOS E GANHOS EVENTUAIS (D)

TOTAL CUSTOS E PERDAS EVENTUAIS (C)

66 Resultado Líquido do Período (se>0) 66 Resultado Líquido do Periodo (se<0)

TOTAL TOTAL

(8x2/3/4/5)-(7x2/3)-(7411+7421) Resultado da Carteira de Titulos e Outros Activos D-C Resultados Eventuais8x9-7x9 Resultado das Operações Extrapatrimoniais B+D-A-C+7411+7421 Resultados Antes de Imposto sobre o rendimento

B-A Resultados Correntes B+D-A-C-63 Resultado Liquido do Periodo

A Administração

- - - 4.317 -- -

51.120 --

O Técnico de Contas

68.935 -

11.748 -

- - - - 6.708

4.006

-

208.128 -- - - -

- - 3.362 -

- -

- - 219.153 -

6.050 - 145.221 -

- -- -

- -

- -- ---

- -- -

73.932 - -

219.153 - 219.153 -

138.533 - - - ( 11.748) - 77.294 -

73.932 - 73.932 -

-

-

-

-

-

-

Ano Anterior

PROVEITOS E GANHOS

Data: 31 de Dezembro de 2006

Ano Ano Anterior

CUSTOS E PERDAS

Ano

(Valores em Euros)

OPERAÇÕES SOBRE AS UNIDADES DO OIC

RecebimentosSubscrição de unidades de participação 5.972.690 -

5.972.690 PagamentosResgates de unidades de participação 508.901 -

508.901 Fluxo das operações sobre as unidades do OIC 5.463.789 -

OPERAÇÕES DA CARTEIRA DE TÍTULOS E OUTROS ACTIVOS

RecebimentosVenda de tíulos e outros activos 272.202 - Rendimento de títulos e outros activos 3.738 - Juros e proveitos similares recebidos - - Outros recebimentos relacionados com a carteira - -

275.940 - PagamentosCompra de títulos e outros activos 1.318.713 - Juros e custos similares pagos - - Comissões de Bolsa suportadas - - Comissões de corretagem 1.366 - Outras taxas e comissões 5 -

1.320.084 - Fluxo das operações da carteira de títulos e outros activos (1.044.144) -

OPERAÇÕES A PRAZO E DE DIVISAS

RecebimentosOperações cambiais 1.599.131 - Margem inicial em contratos de futuros e opções - - Outros recebimentos operações a prazo e divisas - -

1.599.131 - PagamentosOperações cambiais 1.611.306 - Margem inicial em contratos de futuros e opções - - Outros pagamentos operações a prazo e divisas - -

1.611.306 - Fluxo das operações a prazo e das divisas (12.175) -

OPERAÇÕES GESTÃO CORRENTE

RecebimentosJuros de depósitos bancários 2.335 - Outros recebimentos correntes - -

2.335 - PagamentosComissão de gestão 5.176 - Comissão de depósito 149 - Juros devedores de depósitos bancários - - Impostos e Taxas - - Taxa de Supervisão - - Taxa de Auditoria 908 - Taxa Geral de Custos -

6.233 - Fluxos das operações de gestão corrente (3.898) -

Saldo dos fluxos de caixa do período 4.403.572 - Efeitos das Diferenças de Câmbio - - Disponibilidades no início do período - - Disponibilidades no fim do período 4.403.572 -

O Técnico de Contas A Administração

Demonstração dos Fluxos de Caixa

DISCRIMINAÇÃO DOS FLUXOS Ano Ano Anterior

Data: 31 de Dezembro de 2006

ANEXO E.S. BRASIL

FUNDO DE INVESTIMENTO MOBILIÁRIO ESPÍRITO SANTO BRASIL– FUNDO FLEXÍVEL ANEXO ÀS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS DO EXERCÍCIO FINDO EM 31 DE DEZEMBRO DE 2006 (Montantes expressos em euros) INTRODUÇÃO O Espírito Santo Brasil – Fundo de Investimento Aberto Flexível adiante designado por Fundo, é um Fundo de Investimento Mobiliário Aberto Flexível Harmonizado, gerido pela ESAF – Espírito Santo Fundos de Investimento Mobiliário, S.A. Foi constituído por tempo indeterminado, tendo iniciado a sua actividade em 28 de Julho de 2006. Devido ao facto de ser flexível, o património do Fundo poderá sofrer alterações significativas sempre que a Entidade Gestora assim o entenda, e de acordo com a Politica de Investimento. O objectivo do Fundo consiste em proporcionar aos participantes a possibilidade de aceder a uma carteira constituída por activos que, directa ou indirectamente, representem uma exposição à economia ou aos mercados do Brasil, podendo os mesmos ser denominados em reais. Por princípio, o Fundo efectuará operações de cobertura de risco cambial dos valores expressos em divisas que não o Euro. Poderá no entanto não realizar tais operações, se a visão de gestão relativamente à evolução dos mercados cambiais assim o justificar. O presente anexo obedece, em estrutura, ao disposto no Regulamento nº16/2003 da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (CMVM) de 26 de Janeiro de 2004, que estabelece o Plano Contabilístico dos Organismos de Investimento Colectivo (OIC). As notas cujos números não são indicados neste anexo não têm aplicação por inexistência ou irrelevância dos valores a reportar, com excepção da Nota 4 cuja divulgação se encontra apresentada nas Bases de Apresentação e Principais Políticas Contabilísticas.

BASES DE APRESENTAÇÃO E PRINCIPAIS POLÍTICAS CONTABILÍSTICAS (a) Bases de apresentação As demonstrações financeiras foram preparadas e estão apresentadas com base nos registos contabilísticos do Fundo, mantidos de acordo com o Plano Contabilístico dos Organismos de Investimento Colectivo, emitido pela Comissão do Mercado de Valores Mobiliários, e regulamentação complementar emitida por esta entidade, na sequência das competências que lhe foram atribuídas pelo Decreto-Lei nº 252/2003, de 17 de Outubro. As demonstrações financeiras e o respectivo anexo que fazem parte integrante do presente Relatório sobre a actividade anual do Fundo apresentam diferenças nos arredondamentos em diversos valores. Esta situação prende-se com o facto de o sistema de informação - SGC - efectuar a truncagem dos cêntimos de euro. Assim, as demonstrações financeiras quando comparadas podem apresentar diferenças não significativas. (b) Especialização dos exercícios O Fundo respeita, na preparação das suas contas, o princípio contabilístico da especialização diária dos custos e proveitos. Assim, os custos e os proveitos são contabilizados no exercício a que dizem respeito, independentemente da data do seu pagamento ou recebimento. (c) Aplicações em títulos No âmbito do legalmente estabelecido, e para a valorização dos activos que integram o Fundo, a Entidade Gestora considerará o seguinte: • Os valores mobiliários, os instrumentos derivados e os restantes instrumentos

cotados numa Bolsa de Valores ou admitidos à negociação num mercado regulamentado ou especializado, serão avaliados ao preço disponível no momento de referência ou ao preço de fecho desses mercados se a sessão tiver encerrado antes das dezassete horas de Lisboa. Se um activo estiver cotado em mais de uma Bolsa ou mercado, o preço a considerar será o efectuado na Bolsa ou mercado regulamentado mais representativos para esse activo, em termos de maior liquidez, frequência e regularidade de transacções;

• Relativamente aos activos dos mercados do Continente Americano, a

composição da carteira terá em consideração as transacções efectuadas apenas até à véspera do cálculo da unidade de participação; da mesma forma, os valores a considerar para o cálculo do parâmetro de referência será o divulgado na véspera do cálculo da unidade de participação;

• Para a valorização de Obrigações cotadas ou admitidas à negociação num

mercado regulamentado ou especializado, será considerado o preço disponível no momento de referência do dia a que respeita a valorização. Caso não exista preço disponível, será considerada a última oferta de compra difundida através

dos meios de informação especializados, como sejam o Bloomberg, a Reuters e outros, e na indisponibilidade desta, a presumível oferta de compra fornecida por entidades financeiras de reconhecida credibilidade no mercado em que os activos em causa se enquadram, desde que estas entidades não se encontrem em relação de domínio ou de grupo, nos termos dos artigos 20.º e 21.º do Código dos Valores Mobiliários, com a Entidade Gestora. Na indisponibilidade de uma oferta de compra, será considerado o valor resultante da aplicação de modelos teóricos que a Entidade Gestora considere mais apropriados atendendo às características do título, nomeadamente o modelo dos cash-flows descontados. Exceptua-se o caso das obrigações com maturidade inferior a seis meses as quais serão valorizadas ao valor de amortização, tendo no entanto em atenção o risco de crédito associado à emissão;

• Para a valorização das Obrigações não cotadas nem admitidas à negociação em

mercado regulamentado ou especializado, será considerado o presumível valor de realização fornecido por entidades financeiras de reconhecida credibilidade no mercado em que os activos em causa se enquadram. Na indisponibilidade deste, será considerado o valor resultante da aplicação de modelos teóricos que a Entidade Gestora considere mais apropriados atendendo às características do título, nomeadamente o modelo dos cash-flows descontados. Exceptua-se o caso das obrigações com maturidade inferior a seis meses as quais serão valorizadas ao valor de amortização, tendo no entanto em atenção o risco de crédito associado à emissão;

• Para a valorização das unidades de participação dos fundos de investimento que

compõem a carteira, será considerado o valor conhecido e diariamente divulgado pela respectiva Entidade Gestora no dia de valorização do Fundos, e disponível no momento de referência;

• Para a valorização de instrumentos representativos de dívida de curto prazo, na

falta de preços de mercado, será efectuada a respectiva valorização com base no reconhecimento diário do juro inerente à operação;

• Para a valorização dos instrumentos financeiros derivados, cotados numa Bolsa

de Valores ou admitidos à negociação num mercado regulamentado ou especializado, será considerado o preço de referência do dia a que respeita a valorização, considerando o disposto na alínea a) deste artigo;

• Para a valorização de instrumentos financeiros derivados OTC, será considerado

o preço de compra ou de venda, consoante se trate de posições compradas ou vendidas respectivamente difundido através dos meios de informação especializados, como sejam o Bloomberg, a Reuters e outros. Na indisponibilidade deste, será considerado o presumível valor de realização fornecido por entidades financeiras de reconhecida credibilidade no mercado em que os activos em causa se enquadram e na ausência deste último, será considerado o valor resultante da aplicação do modelo de avaliação Black-Scholes;

• Para a valorização diária de contratos forwards cambiais, serão considerados

para o apuramento do seu valor, a respectiva taxa de câmbio spot, as taxas de juro a prazo das respectivas moedas e o prazo remanescente do contrato;

• Tratando-se de valores em processo de admissão à cotação numa Bolsa de Valores ou num mercado regulamentado, será considerado o valor utilizado para a valorização de valores mobiliários da mesma espécie, emitidos pela mesma entidade e admitidos à cotação, tendo em conta as características de fungibilidade e liquidez entre as emissões;

• Relativamente a valores cotados admitidos à negociação numa Bolsa de Valores

ou transaccionados em mercados regulamentados, que não sejam transaccionados nos 15 dias que antecedem a respectiva avaliação, serão utilizados os critérios de valorização definidos para os valores não cotados;

• Para a valorização de valores mobiliários que não sejam transaccionados

regularmente poderá a Entidade Gestora, de acordo com os princípios de adequabilidade, consistência e controlo da valorimetria dos activos, não considera o difundido através dos meios de informação especializados sempre que entender que esse valor, não sendo representativo ou não corresponda ao presumível valor de realização, tenha um impacto relevante no valor da unidade de participação.

As mais e menos valias apuradas são registadas nas rubricas de mais e menos valias no activo a acrescer e a deduzir, respectivamente, ao valor bruto da carteira de títulos por contrapartida de resultados. Os juros decorridos dos títulos em carteira são registados em proveitos a receber na rubrica de Contas de regularização do activo por contrapartida de resultados. Os valores relativos a operações de compra e venda de títulos realizadas, mas cuja liquidação ainda não ocorreu à data do balanço, encontram-se registados na rubrica Outras contas de regularização, do passivo e do activo, respectivamente. (d) Operações em moeda estrangeira Os activos e passivos expressos em moeda estrangeira são convertidos para Euros com base nos câmbios indicativos à vista divulgados pelo Banco de Portugal. As diferenças de câmbio assim apuradas são registadas em resultados. A reavaliação da posição cambial a prazo registada em perdas e ganhos em operações financeiras é efectuada tendo por base o método do estorno, procedimento este que, embora não afecte o apuramento do resultado líquido do período, origina a subavaliação dos saldos acumulados daquelas rubricas por montante cuja quantificação não é praticável. (e) Valorização das unidades de participação O valor da unidade de participação é calculado diariamente nos dias úteis e determina-se pela divisão do valor líquido global do Fundo pelo número de unidades de participação em circulação. O valor líquido global do Fundo é apurado deduzindo à soma dos valores que o integram, o montante de comissões e encargos até ao momento da valorização da carteira.

Para efeitos da determinação dos preços aplicáveis dos activos que integram o Fundo e determinação da carteira do mesmo, a Sociedade Gestora considerará o cálculo do valor da unidade de participação às dezassete horas de Lisboa. O valor da unidade de participação, para efeitos de subscrição, será o conhecido e divulgado no dia útil seguinte àquele a que o pedido de subscrição se refere. O pedido de subscrição é realizado a preço desconhecido. O valor da unidade de participação para efeitos de resgate será o conhecido e divulgado no dia útil seguinte aquele a que o pedido de resgate se refere. O pedido de resgate é realizado a preço desconhecido. (f) Comissão de gestão e de depositário Pelo exercício da sua actividade, a Sociedade Gestora recebe do Fundo uma comissão anual de 2,05% (dois vírgula zero cinco por cento) - Componente fixa, calculada diariamente sobre o valor do património líquido do Fundo e cobrada mensalmente. Para alem da comissão acima referida, a Sociedade Gestora recebe uma comissão anual - Componente variável calculada de acordo com a seguinte formula: Comissão de Gestão - Componente Variável: 25%*(Rendibilidade do Fundo -(média anual da CDI * variação cambial)). O valor correspondente à Componente Variável da Comissão de Gestão (Comissão de Performance) será calculado e deduzido diariamente, sob a forma de provisão, ao valor líquido global do Fundo e cobrado no primeiro dia útil do período anual seguinte àquele que respeite. Os períodos anuais para efeito de cálculo da Comissão de Performance correspondem aos anos civis, excepto o primeiro período em que será considerado o período decorrido até 31 de Dezembro de 2006 sendo a comissão calculada em pró-rata. A Comissão de performance só será cobrada quando a valorização da unidade de participação:

• for positiva relativamente ao último período anual; e • se no fim de cada período anual o Fundo se valorizar acima da média anual

da taxa CDI, considerando ainda a variação cambial do Real brasileiro relativamente ao início de cada período.

Pelo exercício das suas funções, a entidade depositária recebe do Fundo uma comissão anual de 0,05% (zero vírgula zero cinco por cento), calculada diariamente sobre o valor do património líquido do Fundo e cobrada trimestralmente. (g) Taxa de supervisão O Fundo está sujeito a uma taxa de supervisão no valor de 0,0133‰ (com um mínimo de 100 euros e um máximo de 10.000 euros). Esta taxa, calculada sobre o valor líquido global do fundo no final de cada mês, deverá ser entregue mensalmente à CMVM.

De acordo com o previsto no nº3 do artigo 4º da Portaria nº913-I/2003 de 30 de Agosto, nos primeiros 6 meses de actividade os fundos de investimento estão isentos do pagamento da taxa de supervisão. (h) Contratos de forwards Os contratos de forwards realizados para efeitos de cobertura de risco de variação cambial, são reavaliados diariamente com base na diferença entre a taxa contratada e a taxa de mercado em vigor na data de reavaliação, sendo as eventuais flutuações registadas nas rubricas de ganhos em operações financeiras ou perdas em operações financeiras, conforme aplicável, da demonstração dos resultados. A reavaliação da posição cambial a prazo registada em perdas e ganhos em operações financeiras é tratada conforme descrito em (d).

NOTA 1 - ACTIVIDADE DO OIC As variações registadas no valor líquido global e unitário do OIC no exercício de 2006, podem ser constatadas pela análise do quadro abaixo indicado:

Descrição No início Subscrições Resgates Distribuição de

resultados

Outros Resultados do período

No fim

Valor base - 5.590.487 523.796 5.066.691

Diferença para valor base - 382.202 3.146 379.056

Resultados distribuídos - -

Resultados acumulados - -

Resultados do período - 73.932 73.932

SOMA - 5.972.689 526.942 - - 73.932 5.519.679

Nº de unidades de participação - 1.118.097 104.759 1.013.338

Valor da unidade de participação - 5,3418 5,0300 5,4470 A evolução do valor líquido global e unitário do OIC registada nos últimos exercícios é apresentada, como segue:

AnoVal. Liq. Global

Fundo Valor UP Nº de U.Ps em Circulação

2006 Mar - - -

Jun - - -

Set 784.874 4,8798 160.841

Dez 5.519.679 5,4470 1.013.338 O número de participantes por escalão em 31 de Dezembro de 2006 é o que abaixo se apresenta:

Escalões Número

Ups ≥ 25% 1 10% ≤ Ups < 25% -5% ≤ Ups < 10% -2% ≤ Ups < 5% 2 0,5% ≤ Ups < 2% 12UPs < 0,5% 170

NOTA 2 - VOLUME DE TRANSACÇÕES Durante o exercício de 2006, o volume de transacções efectuadas pelo fundo, por tipo de valor mobiliário, são os que abaixo se descreve:

Mercado Fora Mercado Mercado Fora Mercado Mercado Fora Mercado

Acções 4.414.313 - 274.655 - 4.688.968 -

Compras (1) Vendas (2) Total (1) + (2)

Os montantes de subscrições e resgates do exercício, assim como as respectivas comissões que lhes estão subjacentes, são as seguintes:

ValorComissões Cobradas

Subscrições 5.972.689 -

Resgates 526.942 6.824

NOTA 3 - INVENTÁRIO DA CARTEIRA DE TÍTULOS À data de 31 de Dezembro de 2006, a carteira de títulos apresentava a seguinte composição:

INVENTÁRIO DA CARTEIRA em 31 de Dezembro de 2006

ES-Brasil-Fundo Flexível (Valores em Euro)

Preço de aquisição

Mais valias

Valor dacarteiraDescrição dos Títulos menos

valiasJuros

corridos SOMA

1 - VALORES MOBILIÁRIOS COTADOS 1.5 - Merc.bolsa de Estados não membros EU

1.5.4 - Acções 95 804 98 162 - 98 162ETERNIT SA 2 358

130 142 132 211 - 132 211PERDIGAO SA 2 069

12 996 14 190 - 14 190TAM SA -PREF 1 194

141 309 145 866 - 145 866ALL AMER. LAT. LOGIS 4 556

69 130 71 356 - 71 356CIA ENERG MINAS GER 2 226

210 852 214 453 - 214 453CPFL ENERGIA SA 3 601

135 593 143 929 - 143 929GUARARAPES CONF. 8 337

118 435 123 999 - 123 999COSAN IND COMERCIO 5 564

183 126 195 498 - 195 498LOJAS AMERICANAS Prf 12 371

246 872 261 487 - 261 487BANCO BRADESCO PREF 14 616

426 664 438 013 - 438 013Petroleo Brasil SA 11 349

261 532 279 458 - 279 458UNIBANCO-UNITS 17 926

122 341 127 447 - 127 447CIA BEBIDAS AMER-PRF 5 107

131 428 140 782 - 140 782ROSSI RESIDENCIAL SA 9 353

246 284 260 203 - 260 203ITAUSA - Invest ITAU 13 920

69 486 73 241 - 73 241CYRELA BRAZIL REALTY 3 755

194 276 196 234 - 196 234CENT. ELECTRICAS BR 1 958

106 863 108 230 - 108 230RANDON PART SA-PREF 1 367

2 242 2 262 - 2 262SUZANO PAPEL&CELULOS 20

250 735 250 124 - 250 124Vale Rio Doce-Pref A (611)

102 811 100 532 - 100 532VOTO CELELOSE PREF (2 279)

136 682 136 496 - 136 496BRADESPAR SA - PREF (186)

201 551 203 197 - 203 197GERDAU METALURGICA 1 646

242 259 244 989 - 244 989BANCO ITAU S.A.-PREF 2 730

143 598 146 010 - 146 010USINAS SIDER MINAS-A 2 412

162 560 162 280 - 162 280SANTOS-BRASIL UNITS (279)

4 270 651- 4 270 651(3 354)128 434 4 145 571 Sub-Total:

1.8 - Em Processo de Admissão Merc.Estrangeiro 1.8.4 - Acções

1 294 1 569 - 1 569B. BRADES Prf Caut06 275

1 569- 1 569-275 1 294 Sub-Total:

Total 4 146 865 128 709 (3 354) 4 272 220 - 4 272 220

A liquidez do OIC registou no decurso do exercício de 2006 a seguinte evolução:

Contas Saldo Inicial Aumentos Reduções Saldo Final

Caixa - -

Depósitos à ordem - 4.403.572

Depósitos a prazo e com pré-aviso - - - -

Certificados de depósito - -

Outras contas de disponibilidades - - - -

Total - - - 4.403.572 NOTA 4 - CRITÉRIOS DE VALORIZAÇÃO DOS ACTIVOS Os critérios utilizados na valorização dos activos integrantes da carteira do OIC já foram mencionados e encontram-se atrás explicitados. NOTA 5 – COMPONENTES DO RESULTADO DO OIC PROVEITOS:

Mais Valias Potenciais

Mais Valias Efectivas Soma Juros Vencidos Juros Decorridos Rendimento

de Títulos Soma

Operações à VistaAcções 183.505 24.623 208.128 6.708 6.708

Depósitos 2.918 2.918

Ganhos de Capital Ganhos com Caracter de JuroNatureza dos Proveitos

CUSTOS :

Menos Valias Potenciais

Menos Valias Efectivas Soma Juros Vencidos

e ComissõesJuros

Decorridos Soma

Operações à VistaAcções 58.150 10.785 68.935

Depósitos -Operações a PrazoCambiais

Forwards 11.738 11 11.748 - - -Comissões

De Gestão 50.832 50.832De Depósito 288 288De Carteira de Títulos 4.006 4.006De Operações Extrapatrimoniais - -Taxa de Supervisão - -Taxa Auditoria 6.050 6.050

Perdas de Capital Juros e Comissões Suportadas

Natureza dos Custos

NOTA 9 – IMPOSTOS SUPORTADOS PELO OIC Os montantes suportados pelo OIC referente a impostos são os que abaixo se descrevem:

IMPOSTOS 3.362Pagos em Portugal 2.528Impostos sobre o Rendimento 2.528Mais Valias 1.426Dividendos 518

Outros 584Pagos no Estrangeiro 834Impostos sobre o Rendimento 834Dividendos 834

NOTA 11 – EXPOSIÇÃO AO RISCO CAMBIAL As posições cambiais abertas do OIC e os respectivos instrumentos de cobertura utilizados são os que abaixo se detalham. De salientar, que a posição global, reflecte o montante em moeda diferente do Euro não coberta. Assim:

Moedas Total a Prazo

Compra Venda Compra Venda Compra Venda

BRL 3.327.781 - - - - - - - 3.327.781

Contravalor em Euros 1.183.506 - - - - - - - 1.183.506

À Vista A Prazo Opções Posição Global

Forward Futuros

NOTA 13 – COBERTURA DO RISCO EM CARTEIRA DE ACÇÕES A volatilidade a que estão sujeitos os investimentos em acções, obriga à realização de operações de cobertura tendo em vista a redução do risco na carteira. A composição da carteira do OIC em 31 de Dezembro de 2006, bem como as operações extra-patrimoniais realizadas e ainda a posição de risco não coberta, são as que a seguir se decompõem :

ACÇÕES E MONTANTE VALORES SIMILARES (€)

Pos. Compradas Pos. Vendidas Pos. Compradas Pos. Vendidas

ACÇÕES 4.272.220 - - - - 4.272.220

EXTRA-PATRIMONIAIS SALDOFUTUROS OPÇÕES

NOTA 15 – CUSTOS IMPUTADOS AO OIC Durante o exercício de 2006 foram imputados diversos custos ao OIC, conforme o detalhe que se apresenta seguidamente.

Custos Valor %VLGF (1)

Comissao de Gestão Componente Fixa 8.009 0,8818% Componente Variável 42.823 4,7148%

Comissão de Depósito 288 0,0317%

Taxa de Supervisão - 0,0000%

Custos de Auditoria 6.050 0,6662%

Outros Custos - 0,0000%

TOTAL 57.170TAXA GLOBAL DE CUSTOS (TGC) 6,2945%

(1) Média relativa ao período de referência

(Valores em Euro)

NOTA 16 – VALORES COMPARATIVOS Apesar de efectuadas algumas alterações à estrutura das demonstrações financeiras, com a intenção de proporcionar ao leitor uma maior compreensão das mesmas, as referidas demonstrações são comparáveis em todos os aspectos e conteúdos com os do período anterior.