Download - Conjuntura Econômica
Conjuntura EconômicaConjuntura Econômica
Dirceu Bezerra JúniorDirceu Bezerra JúniorAbril, 2011Abril, 2011
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Momento Atual
Mundo, Nível de Atividade: Consenso Curto PrazoEconomias Maduras: Freio de mão puxado (*)Emergentes: Em franca recuperação
O que está por trás disto:Políticas Monetária e Fiscal extremamente expansionistas
Mercados Afogados em liquidez;Com juros negativos no G7 e parte considerável do mundo
Os riscos causados por esta distorção aumentaram e continuam aumentando.
(*) Os mercados mal precificados
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Riscos Remanescentes:O nó górdio:
Relação incestuosa China x EUA
ChinaProduz e vende barato;
China financia e endivida comprando títulos com muita poupança e investimento e preços artificiais. Câmbio, juros, salários, impostos....
EUAConsome tudo, poupa nada, endivida muitoGuerra cambial vs protecionismo
Entendendo o Momento Atual
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Riscos Remanescentes:
Sistemas Bancários:Ainda alavancadosAtivos podres 100%Regulamentação e Basiléia (7% em 2015)
Desemprego no G7GeopolíticoEstratégia de Saída (QE1 e QE2)
Entendo o Momento Atual
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China: Ainda vista como a salvadora, mas já:Transparecendo a Bolha, por excessos:
Crédito e IncentivosCrescimento e Investimentos (70% do crescimento)
10,3 (2010)
Inflação, EstoquesYuan desvalorizado e Reservas
Já vem adotando medidas: (o que é muito bom)Compulsório, juros e novos empréstimos
Momento Atual
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Composição do PIB
37,0%
71,4%
47,0%
31,3%
16,0%
-2,6%China EUA
Consumo
Investimento
Setor externo
Fonte: BEA, FMI, Global Insight
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Participação no PIB mundial
3,26%
18,21%
4,14%
7,98%
1,41%
-0,66%China EUA
Consumo Investimento Setor externo
Total: 8,8%
Total: 25,52%
Fonte: BEA, FMI, Global Insight
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Estados UnidosDados Macroeconômicos
Déficit Quadrigêmeos
Receitas - Despesas(acumul. 12 meses em US$ bilhões)
Fonte:US Treasury Department Último dado: mar/11
EUA -Resultado Fiscal
-1.500
-1.300
-1.100
-900
-700
-500
-300
-100
100
300
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
(em US$ bilhões)
Fonte: BEA Último dado: IV 2010
EUA - Transações Correntes
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
mar
/90
mar
/92
mar
/94
mar
/96
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/98
mar
/00
mar
/02
mar
/04
mar
/06
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/08
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/10
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Estados UnidosDados Macroeconômicos
Fonte: Federal Reserve e BEA
(% PIB)
Fonte: Federal Reserve Último dado: IV - 2010
EUA - Poupança Física
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
mar
/95
mar
/96
mar
/97
mar
/98
mar
/99
mar
/00
mar
/01
mar
/02
mar
/03
mar
/04
mar
/05
mar
/06
mar
/07
mar
/08
mar
/09
mar
/10
(% PIB)
Fonte: Federal Reserve Último dado: IV - 2010
EUA - Endividamento do Consumidor
556065707580859095
100
mar
/90
mar
/92
mar
/94
mar
/96
mar
/98
mar
/00
mar
/02
mar
/04
mar
/06
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/08
mar
/10
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EUA - Inadimplência
(%)
Fonte: Mortgage Banks Survey. Último dado: dez/10
EUA - inadimplência
0
2
4
6
8
10
12
1º T
98
1º T
99
1º T
00
1º T
01
1º T
02
1º T
03
1º T
04
1º T
05
1º T
06
1º T
07
1º T
08
1º T
09
1º T
10
0
5
10
15
20
25
30
Total (direita)Subprime (esquerda)
%
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China - Câmbio
Fonte: FSP
Fonte: FSP Último dado: 22/4/11
China - Yuan/US$
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
jan-
06
jun-
06
nov-
06
abr-
07
set-
07
fev-
08
jul-0
8
dez-
08
mai
-09
out-
09
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-10
ago-
10
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11
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Após disponibilização de ≈ US$ 14 Tri mundo a fora, após QE1 e QE2: a liquidez abundante foi mantida.
Afastou-se o risco sistêmico mas,
QE1 = US$870 bi ; QE2 = 600 biTotal = US$1,47 tri
Excesso do quantidade de moeda e velocidade de circulação
↓
Gerando inflaçãoUS$ é moeda mundial, portanto ....??
Entendo o Momento AtualResumo da Encrenca
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Mas no Geral criou-se:
- Risco de Inflação mundo afora e: - dois blocos de países
G7, Leste Europeu entre outros: Transferiu-se grande parte do problema do setor privado para o público.
Déficit & Divida Públicos (Rescaldo) Risco de Estagflação.
Emergentes saudáveis, Brasil e China entre eles:Risco de Bolhas: preços inflação Ativos
E, há “dúvidas” sobre saúde de bancos, em regiões
Entendo o Momento AtualResumo da Encrenca
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Produção industrial global desacelerando
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Produção Industrial Global ainda a se recuperar plenamente da crise
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Alta produção e rendimento industrial permanece bem abaixo da tendência e
alta capacidade de produção
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A produção de paises em desenvolvimento se recuperaram da
crise e quase voltam a tendência
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Produção industrial em países em desenvolvimento
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As atuais RestriçõesDéficit Público e Inflação
Crise da dívida (déficit) (EUA inclusive)
Leste Europeu e Cia
PIIG’sPara por aí ?Até quando e quanto a Alemanha banca?
China, yuan, exportação inflação
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PIIGS, Desenvolvidos e BRICsO problema da dívida
Dívida/PIB Rating Soberano2009 2010 2011* 2012* 2009 2011
Portugal -2,5 1,4 -1,5 -0,5 76,9 AAAIrlanda -7,6 -1,0 0,5 1,9 57,7 BBB+Itália -5,2 1,3 1,1 1,3 115,2 AAAGrécia -2,0 -4,5 -3,0 1,1 113,4 BB-Espanha -3,7 -0,1 0,8 1,6 53,2 AAEUA -2,6 2,8 2,8 2,9 52,9 AAAAlemanha -4,7 3,5 2,5 2,1 72,1 AAAReino Unido -4,9 1,3 1,7 2,3 68,1 AAAJapão -6,3 3,9 1,4 2,1 225,8 AAABrasil*** -0,6 7,5 4,5 5,0 42,9 BBB-Rússia -7,8 4,0 4,8 4,5 6,3 BBBÍndia 6,8 10,4 8,2 7,8 58,0 BBB-China 9,2 10,3 9,6 9,5 16,9 AA-
*P rojeção (FMI) **P rojeção (FMI) sujeita a alterações por conta de pacotes de ajuste fiscal *** P rojeção R&A
Crescimento PIB
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Razão dívida/PIB sem pacotes de resgate
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Financiamento de veículos
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Spread dos títulos locais contra US Treasuries
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Principais índices de preços das commodities nominal (previsão e
efetiva, 2000 = 100), 2005-12
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produção global de grãos deve ser saudável, mas ações deverão diminuir
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China – Inflação ao ProdutorPara bens manufaturados
(% yoy)
Fonte: National Bureau of Statistics of China Último dado: mar/11
China - inflação ao produtor
-10
-7
-4
-1
2
5
8
11
14
jan/
08
abr/
08
jul/0
8
out/0
8
jan/
09
abr/
09
jul/0
9
out/0
9
jan/
10
abr/
10
jul/1
0
out/1
0
jan/
11
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China - CPI
(% ac. 12 meses)
Fonte: National Bureau of Statistics of China Último dado: mar/11
China - Inflação ao Consumidor
-2
0
2
4
6
8
10
jan
/05
ma
i/05
se
t/0
5
jan
/06
ma
i/06
se
t/0
6
jan
/07
ma
i/07
se
t/0
7
jan
/08
ma
i/08
se
t/0
8
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/09
ma
i/09
se
t/0
9
jan
/10
ma
i/10
se
t/1
0
jan
/11
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China exportando inflação
índice: dez/2003=100)
Fonte: BLS Último dado: mar/11
EUA - preços de produtos importados da China
9596979899
100101102103104105
jan/
06
mai
/06
set/
06
jan/
07
mai
/07
set/
07
jan/
08
mai
/08
set/
08
jan/
09
mai
/09
set/
09
jan/
10
mai
/10
set/
10
jan/
11
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Bolsas de valores
Fonte: FSP.
(DJ - mil pontos) (Nasdaq - mil pontos)
Fonte: Broadcast e Valor Econômico. Último: 22.4.2011.
Índices Dow Jones e Nasdaq
8,0
9,0
10,0
11,0
12,0
13,0
jun-
09
ago-
09
out-
09
dez-
09
fev-
10
abr-
10
jun-
10
ago-
10
out-
10
dez-
10
fev-
11
abr-
11
1,701,831,952,082,202,332,452,582,702,83
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Bolsas de valoresIbovespa
(mil pontos)
Fonte: Broadcast e Valor Econômico. Último: 22.4.2011.
Ibovespa
48
53
58
63
68
73
jun
-09
ag
o-0
9
ou
t-0
9
de
z-0
9
fev
-10
ab
r-1
0
jun
-10
ag
o-1
0
ou
t-1
0
de
z-1
0
fev
-11
ab
r-1
1
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No limiar, por tentativa e erro, sem crise sistêmica, vai oscilando entre os cenários de risco, e os mercados se reprecificando;Trajetória de saída Lenta e Volátil
Processo no mínimo para mais dois a três anosMundo crescendo em torno de 2,5 a 3,0% BRICs sofrendo menos, mas atingidos
Se tudo correr bem a partir daí, lentamente a economia mundial vai buscar o patamar de crescimento ao redor de 3,5% a 4,0% a.a.Brasil menos lentamente, se evoluir no estrutural 5,0% a 6,5%
Economia MundialCenário mais provável
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EUA - Desemprego
(%)
Fonte: Bureau of Labor Statistics Último dado: mar/11
EUA - Desemprego
0
4
8
12
16
20
jan/
07
mai
/07
set/0
7
jan/
08
mai
/08
set/0
8
jan/
09
mai
/09
set/0
9
jan/
10
mai
/10
set/1
0
jan/
11
Taxa de Desemprego AlternativaTaxa de Desemprego Convencional
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EUAConfiança do consumidor
(índice: 1985=100)
Fonte: The Conference Board Último dado: mar/11
EUA - confiança do consumidor
10
30
50
70
90
110
130
jan/
07
mai
/07
set/0
7
jan/
08
mai
/08
set/0
8
jan/
09
mai
/09
set/0
9
jan/
10
mai
/10
set/1
0
jan/
11
Conf iança do ConsumidorSituação atualExpectativas
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EUA - ISM
Fonte: Institute for Supply Management Último dado: mar/11
EUA - ISM Indústria
30
35
40
45
50
55
60
65
jul/0
0
jul/0
1
jul/0
2
jul/0
3
jul/0
4
jul/0
5
jul/0
6
jul/0
7
jul/0
8
jul/0
9
jul/1
0
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Encomendas à indústria EUA
(índice: jan/2000=100)
Fonte: Department of Commerce Último dado: fev/11
EUA - pedidos às fábricas
0
20
40
60
80
100
120
140
160
jan/
01ju
l/01
jan/
02ju
l/02
jan/
03ju
l/03
jan/
04ju
l/04
jan/
05ju
l/05
jan/
06ju
l/06
jan/
07ju
l/07
jan/
08ju
l/08
jan/
09ju
l/09
jan/
10ju
l/10
jan/
11
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EUA – vendas no varejo X renda
(mil vagas)
Fonte: Bureau of Labor Statistics Último dado: mar/11
EUA - Payroll
129130131132133134135136137138139
jan/
08
abr/
08
jul/0
8
out/
08
jan/
09
abr/
09
jul/0
9
out/
09
jan/
10
abr/
10
jul/1
0
out/
10
jan/
11
(% ac.12 meses)
Fonte: Census Bureau Último dado: mar/11
EUA - Vendas no varejo
(% ac.12 meses)
Fonte: Census Bureau Último dado: mar/11
EUA - Vendas no varejo
-10-8-6-4-202468
10
jan/
00ju
l/00
jan/
01ju
l/01
jan/
02ju
l/02
jan/
03ju
l/03
jan/
04ju
l/04
jan/
05ju
l/05
jan/
06ju
l/06
jan/
07ju
l/07
jan/
08ju
l/08
jan/
09ju
l/09
jan/
10ju
l/10
jan/
11
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Vendas de Moradias
(em milhares)
Fonte: The National Association of Realtors Último dado: fev/11
EUA - Vendas de Casas Usadas
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
jan
/05
jul/0
5
jan
/06
jul/0
6
jan
/07
jul/0
7
jan
/08
jul/0
8
jan
/09
jul/0
9
jan
/10
jul/1
0
jan
/11
(em milhares)
Fonte: Departamento do Comércio Último dado: mar/11
EUA - Vendas de casas novas
0
400
800
1200
1600
jan/
05
jul/0
5
jan/
06
jul/0
6
jan/
07
jul/0
7
jan/
08
jul/0
8
jan/
09
jul/0
9
jan/
10
jul/1
0
jan/
11
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Preço das Moradias
(nº índice)
Fonte: S&P / Case Shiller Último dado: jan/11
EUA - Preços de Moradias
100
120
140
160
180
200
220
jan/
00
jan/
01
jan/
02
jan/
03
jan/
04
jan/
05
jan/
06
jan/
07
jan/
08
jan/
09
jan/
10
jan/
11
20 regiões metropolitanas10 regiões metropolitanas
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EUA - Inflação
(% interanual)
Fonte: BLS Último dado: mar/11
EUA - Inflação ao consumidor
2,2
-2,0
5,5
1,1
2,5
-3-2-10123456
jan-
08
mai
-08
set-
08
jan-
09
mai
-09
set-
09
jan-
10
mai
-10
set-
10
jan-
11
CPI 12 mesesNúcleo 12 meses
40 http://www.rosenberg.com.br
EUA : temos ainda
(% anualizado)
Fonte: BLS Último dado: mar/11
EUA - Inflação ao consumidor média móvel 3 meses
5,69,7
-13,0
1,4
3,1
0,0
1,8
-15-12
-9-6-30369
1215
jan-
08
abr-
08
jul-0
8
out-
08
jan-
09
abr-
09
jul-0
9
out-
09
jan-
10
abr-
10
jul-1
0
out-
10
jan-
11
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
CPINúcleo - dir.
(%)
Fonte: Federal Reserve Último dado: mar/11
Treasuries EUA
0
1
2
3
4
5
fev/
06
ago/
06
fev/
07
ago/
07
fev/
08
ago/
08
fev/
09
ago/
09
fev/
10
ago/
10
fev/
11
Treasury 30 anos
Treasury 10 anos
Treasury 2 anos
4,
41 http://www.rosenberg.com.br
ChinaPIB
(%) yoy)
Fonte: National Bureau of Statistics of China Último dado: 4º tri/2010
China - PIB
10,6 10,19,0
6,8 6,17,9
8,910,7
11,910,3 9,6 9,8 9,7
4
6
8
10
12
14
I-08
II-08
III-0
8
IV-0
8
I-09
II-09
III-0
9
IV-0
9
I-10
II-10
III-1
0
IV-1
0
I-11
42 http://www.rosenberg.com.br
ChinaProdução Industrial
Fonte: National Bureau of Statistics of China Último dado: mar/11
China - Produção Industrial
0
5
10
15
20
25
mar
/07
set/0
7
abr/
08
out/0
8
mai
/09
nov/
09
jun/
10
dez/
10
43 http://www.rosenberg.com.br
ChinaConfiança do consumidor
Fonte: National Bureau of Statistics of China Último dado: fev/11
China - Confiança do Consumidor
95
100
105
110
115
jan-
06ab
r-06
jul-0
6ou
t-06
jan-
07ab
r-07
jul-0
7ou
t-07
jan-
08ab
r-08
jul-0
8ou
t-08
jan-
09ab
r-09
jul-0
9ou
t-09
jan-
10ab
r-10
jul-1
0ou
t-10
jan-
11
44 http://www.rosenberg.com.br
O tempo passa e as expectativas oriundas nos mercados devem ser testadas, aumento na aversão a risco.Aperto da liquidez, com destruição de riqueza e restrição de crédito.Como vimos, os mercados estão mal precificados, alavancados e com vícios no fluxo (destinos, origem)
Cenário Básico: O processo de reprecificação se dá ordenadamente.Cenário de Risco: Alguma faísca (dados econ., lucro Emp....) detona “nova” crise.
Afeta crescimento mundial, inclusive Brasil
Cenário Alternativo
45 http://www.rosenberg.com.br
Entramos na crise em melhores condições;Estamos atravessando como uma das estrelas;Mas, será afetado em eventual recaída em crise;
Não há país imune;Descolamento é papo para boi dormir
Mas, mais uma vez será ganhador relativo e,Com todas as condições de entrar em ciclo sustentável de crescimento e continuar estrela
O Brasil nestes Cenários
46 http://www.rosenberg.com.br
Brasil Na e Pós Criseestava fazendo lição de casa e
Passivos viram ativosPerspectiva:
Reformas vs equilíbrio fiscal (*)Câmbio ajustado e ganhador Preços Relativos (jogou fora)JurosMercado Interno - Renda distribuição
- Juros - Crédito
Copa e OlimpíadasEleições: baixo ruído relativoPré-Sal
Dentre os emergentes, estrela
(*) Nossa política não foi anticíclica
47 http://www.rosenberg.com.br
Riscospara o Brasil
Curto Prazo : Economia Mundial (grau de Curto Prazo : Economia Mundial (grau de reprecificação)reprecificação)
InflaçãoInflação
Médio Prazo: Fiscal, Câmbio e ausência de Médio Prazo: Fiscal, Câmbio e ausência de reformasreformas
48 http://www.rosenberg.com.br
CenáriosCenários
49 http://www.rosenberg.com.br
Hipóteses do cenário básico macroeconômico
Economia mundial
2011CrescimentoEUA 3,5%
Japão 0% a 1%
União Européia 2%
China 8,5% a 10%
Corrente de comércio mundial leve crescimentoMoedas (final de período)Euro 1,25 a 1,35 (US$/euro)Iene ¥ 80 a 95 / US$Política monetária (final de período)
Fed fundsestabilidade; curva de juros deve continuar abrindo; começa a
discussão sobre finalização do QE2, talvez antes do programado.
Libor 6 meses 1,25% a 2,0% - a curva deve subirCommodities (média de período)
Petróleo - Brent preço médio do barril de US$ 90 a US$ 100Agrícolas Estabilidade/leve queda em relação ao final de 2010Metálicas Estabilidade/leve queda em relação ao final de 2010
50 http://www.rosenberg.com.br
Cenário MacroeconômicoBásico
2009 2010 2011 2012
PIB (%) -0,6 7,5 4,5 5,0 Agropecuária -4,6 6,5 5,9 3,8 Indústria -6,4 10,1 3,3 7,1
Tranformação -8,2 9,7 1,8Construção civil -6,3 11,6 4,9
Serviços 2,2 5,4 4,1 4,3
Inflação IPCA (%) 4,3 5,9 6,3 5,2IGP-M (%) -1,7 11,3 8,6 4,8
CDI Acum. (% a.a.) 9,9 9,7 11,9 12,3CDI final de per. (% a.a.) 8,75 10,16 12,25 12,25
Cotação final de per.(R$/US$) 1,74 1,67 1,65 1,69Var. Anual (% aa) -25,5 -4,3 -1,0 2,5
Contas Públicas
Primário (% PIB) -2,1 -2,8 -2,8 -2,6
Risco País EMBI (pontos base) - fim de período 192 189 180 150
Juros
Câmbio
Contas Nacionais
51 http://www.rosenberg.com.br
Cenário Macroeconômico
2009 2010 2011 2012
USOS - US$ bilhõesBalança Comercial 25,3 20,3 18,1 13,0
Exportações 153,0 201,9 243,3 270,9
Importações -127,7 -181,6 -225,2 -257,9
Serviços e Rendas -52,9 -70,6 -77,6 -83,0
Juros -9,1 -9,7 -9,8 -9,0
Lucros e Dividendos -25,2 -30,4 -34,2 -38,8
Transportes -3,9 -6,4 -7,8 -7,4
Viagens Internacionais -5,6 -10,5 -11,8 -12,0
Transações Correntes1/ -24,3 -47,5 -56,6 -67,1
Transações Correntes (% PIB) -1,5 -2,4 -2,6 -2,9
Amortizações de Médio e Lg Prazos -30,1 -33,8 -38,3 -40,9
FONTES - US$ bilhõesInvestimento Estrangeiro Direto (Liq.) 25,9 48,5 54,6 59,7Desembolsos Médio/Longo Prazo 35,8 62,6 51,0 37,1
Reservas Internacionais Brutas 239,1 288,6 347,4 366,5
1/ Inclui Transferências Unilaterais
52 http://www.rosenberg.com.br
Cenário de forte reprecificação
Premissas:Premissas:Crise na Europa, ou qualquer outro risco é o gatilhoDesemprego continua subindoCrescimento frustraAumenta Inadimplência e Aperto de créditoAumento Aversão a Risco Dólar: ValorizaDesalavancagem das novas posições (carry-trade; commodities, emergentes...)Alguma solução para os ativos podres (?)
Resultando em forte e desorganizada reprecificação dos mercados
53 http://www.rosenberg.com.br
Cenário de forte reprecificação
T T+1Contas Nacionais PIB (%) 1 (-) 3 (+)
IPCA (%) 3.5 (-) 4.2 (+)IGP-M (%) -0.6 (-) 5 (+)
Juros CDI final de per. (% a.a.) 8.75 (-)* 9.5% (-)
Câmbio Cotação final de per.(R$/US$) 2.1 (+) 2.0 (+)
Contas Públicas Primário (% PIB) 1 (-) 1.5 (-)
Balança comercial (US$ bilhões) 28 (+) 22 (+)Transações correntes (US$ bilhões) -17 (+) -30 (+)Investimento estrangeiro direto (US$ bilhões) 18 (+) 25 (+)
*Dependendo da modificação do arcabouço institucional vigente.
Setor externo
Inflação
54 http://www.rosenberg.com.br
MercadosCenário de forte reprecificação
1 2Taxa de Rolagem Ext Abundante Bastante Restrita
Rico Brasil 220 (-) 300 (+)Juros T.10a 3,7 (+) 3,00 (-)
Commodities Valorização Adicional Quedas 20 a 40%Curva de Juros Longos Inclinam mais Achata
Cupons R$ sobem (* 8,75 ++) estáveisUS$ estáveis caem (+
Dólar R$ 1,85 (-) R$ 2,10 (+)*Bolsa CDI + 2(-) Queda 25% (+)Proxy Atual c/ajuste fino (-) Jan a Março 2009
e mais volatilidade
MERCADOS
* Base 68.600 em 31/12/2009
55 http://www.rosenberg.com.br
IPCA e principais núcleos
(acumul. 12 meses)
Fonte: IBGE Último dado: mar/11
IPCA - núcleos
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
jun/
07
out/0
7
fev/
08
jun/
08
out/0
8
fev/
09
jun/
09
out/0
9
fev/
10
jun/
10
out/1
0
fev/
11
IPCA-EX IPCA-MSIPCA-DP IPCA pleno
56 http://www.rosenberg.com.br
Serviços
(acumul.12 meses)
Fonte: IBGE Último dado: mar/11
IPCA - serviços
2,50
3,50
4,50
5,50
6,50
7,50
8,50
jan/
05
jul/0
5
jan/
06
jul/0
6
jan/
07
jul/0
7
jan/
08
jul/0
8
jan/
09
jul/0
9
jan/
10
jul/1
0
jan/
11
Serviços IPCA
57 http://www.rosenberg.com.br
Commodities Metálicas
(índice: 18/04/2000 =100)
Fonte: FSP 19/4/11
Commodities Metálicas - US$ X R$
140
190
240
290
340
390
440
jan-
05
mai
-05
set-
05
jan-
06
mai
-06
set-
06ja
n-07
mai
-07
set-
07
jan-
08m
ai-0
8
set-
08
jan-
09m
ai-0
9
set-
09
jan-
10
mai
-10
set-
10
jan-
11
R$US$
nº
58 http://www.rosenberg.com.br
Commodities Agrícolas
(índice: 18/04/2000 =100) (índice: 18/04/2000 =100)
Fonte: FSP Último dado: abr/11
Commodities Agrícolas - US$ X R$
100
150
200
250
300
jan-
05
mai
-05
set-
05
jan-
06
mai
-06
set-
06
jan-
07
mai
-07
set-
07
jan-
08
mai
-08
set-
08ja
n-09
mai
-09
set-
09ja
n-10
mai
-10
set-
10ja
n-11
R$US$
59 http://www.rosenberg.com.br
O câmbio apreciado é o único fator que ajuda a conter as pressões
inflacionárias
(acumul.12 meses)
Fonte: IBGE Último dado: mar/11
IPCA - Comercializáveis X Não-comercializáveis
0,001,002,003,004,005,006,007,008,009,00
jan/
05
jul/0
5
jan/
06
jul/0
6
jan/
07
jul/0
7
jan/
08
jul/0
8
jan/
09
jul/0
9
jan/
10
jul/1
0
jan/
11
Comercializáveis
Não-Comercializáveis
60 http://www.rosenberg.com.br
Fiscal – Evolução da receita, despesa e PIB
5,3
9,1
5,5
-3,4
10,6
8,9 9,
8
9,2
3,5
9,6
16,5
4,04,3
7,9 8,3
-2,1
11,5
7,6
7,0
9,9
7,6
-0,2
21,2
8,0
4,3
1,3 2,
7
1,1
5,7
3,2 4,
0
6,1
5,2
-0,6
7,5
4,5
-5
0
5
10
15
20
25
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Taxa de crescimento real yoy (%)
Despesa Receita PIB
* com petrobras
* proj.
Fonte: STN e BC
61 http://www.rosenberg.com.br
Por quê?Uma combinação perversa de política
fiscal solta...
Fonte: STN
(R$ bilhões ac. 12 meses em termos reais)
Fonte: STN Último dado: fev/11
Evolução das Receitas e Despesas Federais
500
600
700
800
900
jan
/07
jul/0
7
jan
/08
jul/0
8
jan
/09
jul/0
9
jan
/10
jul/1
0
jan
/11
Receitas Líquidas Despesas Totais
62 http://www.rosenberg.com.br
Por quê?Uma combinação perversa de política
fiscal solta...
Fonte: Bacen
-3,5
-4,5
-5,2
-2,9
-3,6 -3,6
-2,8
-2,0
-3,3
-2,6 -2,5
3,2 3,2 3,33,7 3,8
3,2 3,3 3,4
2,0
2,8 2,9
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011*
Resultado Nominal Resultado Primário
( % do PIB)
* Projeção
63 http://www.rosenberg.com.br
Relação Câmbio Salário
(jun/94=100)
Fonte: BC, Fiesp e IBGE Elaboração: R&A Último dado: fev/11
Relação Câmbio-Salário
0
50
100
150
200
250
300
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Câmbio-salário ajust. pela produtividadeCâmbio-salário
64 http://www.rosenberg.com.br
Mas prejudica a indústria
(2006=100)
Fonte: Funcex; Elaboração: R&A Último dado: fev/11
Índice de quantum de exportações dessazonalizado
140190240290340390440490540ja
n-0
7
mai
-07
set-
07
jan
-08
mai
-08
set-
08
jan
-09
mai
-09
set-
09
jan
-10
mai
-10
set-
10
jan
-11
Semimanufaturados Básicos Manufaturados
65 http://www.rosenberg.com.br
E a demanda por bens finais, que tem sido suprida pelas importações
(2002=100)
Fonte: Funcex Último dado: fev/11
Índice de Quantum
90
140
190
240
290
340
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Exportações
Importações
66 http://www.rosenberg.com.br
Aprofundando o déficit em transações correntes
(US$ bilhões)
Fonte: BCB. Dados dessaz. e anualiz. pela R&A. Último dado: fev/11
Balança comercial e transações correntes
-70
-50
-30
-10
10
30
50
70
jan
/99
jan
/00
jan
/01
jan
/02
jan
/03
jan
/04
jan
/05
jan
/06
jan
/07
jan
/08
jan
/09
jan
/10
jan
/11
Transações correntes
Balança comercial
67 http://www.rosenberg.com.br
Que leva à necessidade de aperto da política monetária
(%)
Fonte: BC e BM&F. Juros de 360 dias descontada inf lação esperada. Último:8.4.2011
Taxa de juros real ex ante*
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
jul-
09
set-
09
no
v-09
jan
-10
mar
-10
mai
-10
jul-
10
set-
10
no
v-10
jan
-11
mar
-11
68 http://www.rosenberg.com.br
Preocupação com inflação e com a reação do Banco Central
(% aa)
Fonte: BM&F.
Curva de juros
11,6
11,8
12,0
12,2
12,4
12,6
12,8
13,0
CD
I
60d
90d
120d
180d
360d
720d
840d
960d
1800
d
3600
d
23.03.11 13.04.11 19.04.11 22.04.11
69 http://www.rosenberg.com.br
PremissasExternamente:
Amigável, para neutro
Internamente: em decorrênciaEmprego, RendaCrédito, juros, inadimplência favoráveisCâmbio
Brasil - Curto PrazoNível de Atividade
70 http://www.rosenberg.com.br
Mercado de trabalho aquecido
(% da PEA)
Fonte: IBGE.*Dessazonalização: R&A. Último dado: mar/11
Taxa de desemprego dessazonalizada
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
jan/
08
abr/
08
jul/0
8
out/0
8
jan/
09
abr/
09
jul/0
9
out/0
9
jan/
10
abr/
10
jul/1
0
out/1
0
jan/
11
71 http://www.rosenberg.com.br
Mercado de trabalho aquecido
Fonte: IBGE
(R$)
Fonte: IBGE. Último dado: mar/11
Rendimento médio real habitualmente recebido
1300
1350
1400
1450
1500
1550
1600
jan/
07
mai
/07
set/0
7
jan/
08
mai
/08
set/0
8
jan/
09
mai
/09
set/0
9
jan/
10
mai
/10
set/1
0
jan/
11
(R$ bilhões)
Fonte: IBGE. Último dado: mar/11
Massa salarial real habitualmente recebida
25
27
29
31
33
35
37
jan/
07
mai
/07
set/0
7
jan/
08
mai
/08
set/0
8
jan/
09
mai
/09
set/0
9
jan/
10
mai
/10
set/1
0
jan/
11
72 http://www.rosenberg.com.br
Participação da população nas classes de renda no Brasil
Renda mensal familiar – 4 pessoas
Fonte: FGV.
28,8 28,4 26,9 28,7 28,1 27,5 26,7 28,1 25,4 22,8 19,3 18,3 16,0
25,7 25,8 26,7 27,2 26,6 26,1 26,4 26,727,2
27,126,4 25,1
24,4
36,7 37,0 37,4 36,1 37,1 38,1 38,6 37,6 39,7 41,844,9 46,9 49,2
8,8 8,8 9,0 8,0 8,2 8,3 8,3 7,6 7,7 8,3 9,4 9,7 10,4
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
E D C ABÚltimo dado: 2008
+15 SM
6 a 15 SM
2 a 6 SM
Até 2 SM
73 http://www.rosenberg.com.br
Aspectos qualitativos do crédito
Fonte: BC
(%)
Fonte: Banco Central. Último dado: fev/11
Taxa de juros
22
27
32
37
42
47
52
57
jan/
08
abr/
08
jul/0
8
out/0
8
jan/
09
abr/
09
jul/0
9
out/0
9
jan/
10
abr/
10
jul/1
0
out/1
0
jan/
11
Pessoa físicaPessoa jurídica
(%)
Fonte: BC. *Atrasos superiores a 90 dias. Último dado: fev/11
Inadimplência
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
8,5
jan-
08
abr-
08
jul-0
8
out-
08
jan-
09
abr-
09
jul-0
9
out-
09
jan-
10
abr-
10
jul-1
0
out-
10
jan-
11
Pessoa Física
Pessoa Jurídica
(dias)
Fonte: Banco Central Último dado: fev/11
Prazo médio das Operações de Crédito
260
310
360
410
460
510
560
jan-
08
abr-
08
jul-0
8
out-
08
jan-
09
abr-
09
jul-0
9
out-
09
jan-
10
abr-
10
jul-1
0
out-
10
jan-
11
Pessoa Física Pessoa Jurídica
Fonte: Banco Central. Elaboração: R&A. Último dado: fev/11
Participação das inst. finan. públicas no crédito
33%
36%
38%
41%
43%
jan/
08
abr/
08
jul/0
8
out/0
8
jan/
09
abr/
09
jul/0
9
out/0
9
jan/
10
abr/
10
jul/1
0
out/1
0
jan/
11
16,0%
17,8%
19,5%
21,3%
23,0%
TotalPessoa Física
74 http://www.rosenberg.com.br
Dados de concessão de crédito deflacionado e dessazonalizado
(jun 2000 = 100)
Fonte:BC.*Deflacionado e dessazonalizado. Último dado: fev/11
Concessão de crédito
130140150160170180190200210
jan/
08
abr/
08
jul/0
8
out/0
8
jan/
09
abr/
09
jul/0
9
out/0
9
jan/
10
abr/
10
jul/1
0
out/1
0
jan/
11
Pessoa Física Pessoa Jurídica
75 http://www.rosenberg.com.br
Desembolsos do BNDES compensando parte da queda do crédito livre
(R$ bilhões)
Fonte: BNDES.*Dados dessazonaliz. pela R&A. Último dado: fev/11
Desembolsos BNDES
0
5
10
15
20
25
30
jan/
07
mai
/07
set/0
7
jan/
08
mai
/08
set/0
8
jan/
09
mai
/09
set/0
9
jan/
10
mai
/10
set/1
0
jan/
11
(R$ bilhões) (R$ bilhões)
Fonte: BNDES.*Dados dessazonaliz. pela R&A. Último dado: fev/11
Desembolsos BNDES
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
jan
/07
ma
i/07
set/0
7
jan
/08
ma
i/08
set/0
8
jan
/09
ma
i/09
set/0
9
jan
/10
ma
i/10
set/1
0
jan
/11
2
6
10
14
18
22
26PequenaMédiaPessoa FísicaGrande (dir.)
76 http://www.rosenberg.com.br
E também por emissões
(R$ bilhões)
Fonte: BCB.
Emissões de títulos privados
0
2
4
6
8
10
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ações Debêntures Notas promissóriasCert. Receb. Imob. Quotas de fundos
77 http://www.rosenberg.com.br
Medidas macro-prudenciais
Majoração do requerimento de capital para operações de crédito a pessoas físicas com prazos superiores a 24 meses;Elevação do compulsório sobre depósitos à vista e à prazo:Colocação de IOF para captação no exterior de prazo até dois anos.Aumento do IOF para cartão de crédito (de 2,38% para 6,38%).
78 http://www.rosenberg.com.br
Efeitos das medidas macro-prudenciais
Estimula o financiamento via leasing (acaba se tornando opção mais barata);Estimula entrada de capitais para entrada em op. Superiores a dois anos (sem restrições quanto à saída antecipada);Construção civil quase não é afetada;Efeitos são muito pequenos.
79 http://www.rosenberg.com.br
Indicadores do setor de construção civilIndicadores do setor de construção civil
80 http://www.rosenberg.com.br
Sondagem da construção civil
Fonte: CNI
Ant: 51
Anterior: Jan/11
Anterior: 47,2
Anterior: 51,6
Anterior: 49,5
Anterior: 63,0
Anterior: 63,3
Anterior: 61,5
Anterior: 61,3
Anterior: Fev/11
81 http://www.rosenberg.com.br
Crédito imobiliário
Fonte: BC.
Fonte: Banco Central. Elaboração: R&A. Último dado: fev/11
Crédito imobiliário(R$ bilhões, inflacionados a preços do último mês)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
jan/
06
mai
/06
set/0
6
jan/
07
mai
/07
set/0
7
jan/
08
mai
/08
set/0
8
jan/
09
mai
/09
set/0
9
jan/
10
mai
/10
set/1
0
jan/
11
Rec. Direcionados*
Rec. livres - PFRec. livres - PJ
82 http://www.rosenberg.com.br
Crédito imobiliário
Fonte: BC.
Fonte: Banco Central. Elaboração: R&A. Último dado: fev/11
(% do PIB)Crédito imobiliário
0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%
jan/
06
mai
/06
set/0
6
jan/
07
mai
/07
set/0
7
jan/
08
mai
/08
set/0
8
jan/
09
mai
/09
set/0
9
jan/
10
mai
/10
set/1
0
jan/
11
Rec. livres - PJ Rec. livres - PFRec. Direcionados*
83 http://www.rosenberg.com.br
Concessão de crédito a pessoa física
(dados dessazonalizados e deflacionados)
Fonte: BC. Elaboração: R&A.
(mil pessoas)
Fonte:BC.*Deflacionado e dessazonalizado. Último dado: fev/11
Concessão de crédito - Pessoa Física
33
43
53
63
73
83
93
103
jun/
00
jun/
01
jun/
02
jun/
03
jun/
04
jun/
05
jun/
06
jun/
07
jun/
08
jun/
09
jun/
10
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
0,70
Total
Crédito imobiliário
84 http://www.rosenberg.com.br
Concessão de crédito a pessoa jurídica
(dados dessazonalizados e deflacionados)
Fonte: BC. Elaboração: R&A.
(R$ bilhões)
Fonte:BC.*Deflacionado e dessazonalizado. Último dado: fev/11
Concessão de crédito - financiamento imobiliário
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
jun/
00
jun/
01
jun/
02
jun/
03
jun/
04
jun/
05
jun/
06
jun/
07
jun/
08
jun/
09
jun/
10
P essoa Física - dessazonalizado
P essoa Física - tendência
P essoa J urídica - dessazonalizado
P essoa J urídica - tendência
85 http://www.rosenberg.com.br
Setores afetados em recuperação rápidaConstrução civil
Fonte: Secovi. Elaboração: R&A.
(%)
Fonte: Secovi.*Dados dessaz. pela R&A. Último dado: jan/11
Vendas sobre oferta de imóveis em São Paulo
0
5
10
15
20
25
30
35
jan/
94
jan/
96
jan/
98
jan/
00
jan/
02
jan/
04
jan/
06
jan/
08
jan/
10IVV Dessazonalizado Tendência
(mil unidades)
Fonte: Secovi.*Dados dessaz. pela R&A. Último dado: jan/11
Imóveis lançados nos últimos 180 dias*
3
5
7
9
11
13
15
17
jan/
04
jul/0
4
jan/
05
jul/0
5
jan/
06
jul/0
6
jan/
07
jul/0
7
jan/
08
jul/0
8
jan/
09
jul/0
9
jan/
10
jul/1
0
jan/
11
Lançamentos Tendência
86 http://www.rosenberg.com.br
Setores afetados em recuperação rápida Despacho de cimento
Dados dessazonalizados
Fonte: Sindicato Nacional da Indústria do Cimento. Elaboração: R&A.
(milhões de toneladas)
Fonte: Sind. Nac. da Ind. do Cimento. Elab: R&A. Último dado: fev/11
Despacho de cimento
3,2
3,7
4,2
4,7
5,2
jan/
06
jul/0
6
jan/
07
jul/0
7
jan/
08
jul/0
8
jan/
09
jul/0
9
jan/
10
jul/1
0
jan/
11
Dessazonalizado Tendência
87 http://www.rosenberg.com.br
Setores afetados em recuperação rápida Produção de aço e laminados
Dados dessazonalizados
Fonte: IBS. Elaboração: R&A.
(mil toneladas)
Fonte: IBS. *Dados dessaz. pela R&A. Último dado: fev/11
Produção de aço
1500
1800
2100
2400
2700
3000
3300
jan/
06
mai
/06
set/
06
jan/
07
mai
/07
set/
07
jan/
08
mai
/08
set/
08
jan/
09
mai
/09
set/
09
jan/
10
mai
/10
set/
10
jan/
11
900
1200
1500
1800
2100
2400
2700
Aço Laminados
88 http://www.rosenberg.com.br
Distribuição de renda e dispersão regional ampliando demanda por
imóveis
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Norte Nordeste Sudeste Centro-Oeste Sul
(1995=100)
Evolução do PIB regional
Fonte: IBGE. *2008 a 2010: Estimativa R&A.
29,0
43,3
20,1
32,9
45,2
56,652,0
60,9
39,1
52,1
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008Norte Nordeste Sudeste Sul Centro-Oeste
Fonte: FGV
Proporção de pessoas pertencentes à classe C (classe média)
89 http://www.rosenberg.com.br
Aumentando número de imóveis financiados
3000
5000
7000
9000
11000
13000
15000
17000
19000
jan
/06
ab
r/0
6
jul/0
6
ou
t/06
jan
/07
ab
r/0
7
jul/0
7
ou
t/07
jan
/08
ab
r/0
8
jul/0
8
ou
t/08
jan
/09
ab
r/0
9
jul/0
9
ou
t/09
jan
/10
Número de unidades adquiridas com recursos de operações financiadas pela caderneta de poupança
Fonte: Abecip. Elaboração: R&A.
90 http://www.rosenberg.com.br
Esgotando espaço remanescente para ampliação do crédito via recursos da
poupança
10000
60000
110000
160000
210000
260000
jan/02 jan/04 jan/06 jan/08 jan/10 jan/12 jan/14
Saldo poupança a ser direcionado
Crédito direto habitacional
Simulação
Fonte: Abecip e Banco Central. Simulação: R&A.
(R$ milhões)
Saldo da Poupança que deve ser direcionado à Habitação e Crédito Direcionado
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
jan/02 jan/04 jan/06 jan/08 jan/10 jan/12 jan/14
Fonte: Abecip e Banco Central. Elaboração: R&A.
Razão entre Saldo da Poupança que deve ser direcionado à Habitação e Crédito Direcionado
Simulação
91 http://www.rosenberg.com.br
Enquanto financiamento externo ganha importância cada vez maior
92 http://www.rosenberg.com.br
Nível de Atividadede volta ao passado
Retorno ao mercado de Consumo da Classe Média Emergente e MédiaNova – Renda de R$ 1,5 a 3,0 mil e média 2 a 5 mil, com acesso a financiamento, cheque especial e cartão de crédito.Maior Propensão ao Consumo, um pouco mais conservador que pré-setembro 2008, no começo.Classe Média: recomposição de riqueza consumo ( M.M. e M.A.)
Em menor escalaMercado Imobiliário:
Baixa Renda Casa Feliz (gdes Centros?) financiamento
“Classe Média”: Aluguel x Prestação (IBGE)
Promoções CopaInadimplência caindo no curto prazo (fique esperto)