FormaçãodaTaxadeJuro

FernandoNogueiradaCostaProfessordoIE-UNICAMP

http://fernandonogueiracosta.wordpress.com/

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Estruturadaapresentação

TeoriasClássicaeNeoclássica

PolíticaEconômicaDemocrática

TeoriasClássicaeNeoclássicadoJuro

exemplodealavancagemfinanceira

• SuponhaqueumcapitalistacompreativoporUS$100mil:– seelepassaravalerUS$110mil,elelucrou10%.

• Suponhaqueeletenhatomadoemprestado US$90mildosUS$100milqueusouparaacompradoativo:– SeoativosevalorizarepassaracustarUS$101mil(maisoequivalenteaocustodosjuros),eleterárentabilidadepatrimonialde10%sobreseuinvestimentodeUS$10mil.

– Seacotaçãodoativo,defato,elevou-separaUS$110mil(maisoequivalenteaocustodosjuros),eleteráduplicado ocapital!

TeoriaClássicadoJuro• juros =pagamentodeprêmiopela possibilidadedesedispordecapitaldeterceirosqueproporcionalucro:

• (LL´ /[KP+K3º])>LL/KP

• taxadejuros=fenômenosubordinadoedeterminadopelataxadelucro:J° Î L°

• taxadejurosnatural =taxadelucro=>fenômenoreal=f(condiçõestécnicasdeproduçãoquedeterminamprodutividade;níveldesalárioreal):

• Jn =[LL/PL]=f(Y /N,W/P )

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TeoriadasDuasTaxasdeJuros• Taxadejurosobservada no

mercado=f(ofertaedemandademoeda)

• =>fenômenomonetário:Jm =f(Ms /Md )

• Taxanatural(Jn),derivadadainteraçãoentrepoupançaeinvestimento.

• ÉumataxahipotéticaquecorrespondeàquelaquelevariaosistemaaoEquilíbrioMonetário,emcasodeigualdadeentreasduastaxas.

• Taxadejurosnatural =centrogravitacional(referenteafundamentos)dataxadejurosdemercado:Jm® Jn

• OProcessoCumulativoégeradopordesvioentreessasduastaxasdejuros(deempréstimosereal) =>distoniaentreademandaagregadasobformamonetáriaedada ofertadetodososbens=>variaçõesdospreçosnominais. 6

KnutWicksellAcionamentodoProcessoCumulativo• porumchoquemonetário,

emfunçãodamudançadecomportamentodosbancos,queinduzaalteraçãodataxadejurosdomercado E/OU

• porumchoquereal,emfunçãodamudançadecomportamentodopúbliconãobancário,queprovocaumdeslocamentodapoupançae/oudoinvestimento,resultandonaalteraçãodataxadejurosnatural.

EquilíbrioMonetário• Circunstância emqueas

instituiçõesfinanceirasestãoapenasfazendointermediaçãoentrepoupançaeinvestimento.

• Apenasnessa(rara)situação,aofertademoedadeixadeserendógenaeinexistemoexcessodedemandaagregadaeoprocessocumulativo.

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EquilíbrioMonetário

• HátrêscondiçõesparaseatingiroqueseclassificacomoEquilíbrioMonetário:

1. igualaràtaxadejurosdemercadoàtaxanatural(oureal);

2. equalizarinvestimento epoupança;3. preservaronívelgeraldospreçosestável.

• Esteúltimoitemécondição (causa)ouresultado (efeito)?

LeituraortodoxadasproposiçõesdeWicksell

• Jurorealneutrodelongoprazodependedefatoresdiretamenteassociadosaocomportamentodapoupançanolongoprazo.

• Jurorealdeequilíbrioemcurtoprazo,naausênciadepoupançapúblicasuficienteparafinanciarosnecessáriosinvestimentos,osjurosnominais servempara:

1. inibiroconsumoprivadoe

2. estimularapoupança.

LeituramacroeconômicacontemporâneadasproposiçõesdeWicksell

jurorealneutrodelongoprazodependede:

• dosfundamentosestruturaisdaeconomiacomo:

1. produtividade,2. prêmioderiscosoberano,3. prêmioderiscodeinflação,4. dívidapública,5. preferênciasintertemporais,6. questõesinstitucionais,etc.

Ojurorealdeequilíbrioemcurtoprazodependede:• jurorealdelongoprazoe

elementosconjunturais, todoscomdefasagens,como:

1. mudançastemporáriasnoritmodecrescimentodaeconomiaglobal,

2. aceleraçõescíclicasnogastodogoverno,

3. alteraçõesnataxadecâmbioreal,

4. prêmioderisco-país,5. relaçõesdívidapública/PIBe

crédito/PIB,etc.

raciocíniowickselliano naprática• Adinâmicadataxadejurosrealdeequilíbrioéde

sumarelevânciaparaaconduçãodapolíticamonetária:éatravésdosdesvios entreataxadejurosefetiva,queéafetadapelasdecisõesdoBancoCentral,eumahipotética taxadejurodeequilíbrioemlongoprazo,queaautoridademonetáriaestimulaoucontraiademandaagregadacomointuitodemanterainflaçãonameta.

• NoBrasil,ondeataxarealdejurosobservadaémuitoelevada,quandocomparadaaopadrãointernacional,éprovávelqueograudeincertezanaestimativadahipotéticataxadejurosparaEquilíbrioMonetáriosejaaindamaior.

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receitadepolíticaeconômica

• Osneoclássicosdeduzemdomodelowicksellianoapossibilidadedeaçãodogovernosobreataxanaturaldejuros,viapolíticafiscalcombinadacompolíticamonetária:

1. umcortedegastospúblicosequivaleadeslocarparaaesquerdaacurvadeinvestimento;

2. umaumentodeimpostos,queprovoquesuperávitdogovernoemcontacorrente(receitasmenosdespesasquenãodeinvestimento),equivaleadeslocarparaadireitaacurvadepoupança

• =>oresultadoéabaixadataxanaturaldejuros.

Poupança

Aumentodeimpostos

Investimento

Cortedegastospúblicos

Taxadejuro

JuroNatural1

JuroNatural2

JurodeMercado=JuroNatural3

ValorMonetário($)ValorInicial

PolíticaFiscalAtiva(AlteraçãodosJurosNaturais)comPolíticaMonetáriaPassiva(JurodeMercadoEstável)

cortedegastosecontrolemonetário• Navisãoquantitativista,ojuronominal étantomenorquantomaior foraexpansãomonetáriapresente,emenor aexpansãomonetáriapassada .

• Comoopresentedehojeéopassadodeamanhã,baixarjurosnominaisviaaceleraçãodaexpansãomonetária,acabaacelerandoainflaçãoe,portanto,osjurosfuturos=>adeduçãomonetarista éanecessidadedeseveravigilânciadaexpansãomonetária.

• Umprogramadecontroledegastospúblicospodesercompatível,simultaneamente,comareduçãoimediatadeambasastaxas:1.adeexpansãomonetáriae2.adosjurosnominais.

políticaexperimentaldejuros:seguidastentativas-e-erros

• DadasaselevadasincertezasassociadasàsmedidasdastaxasdeEquilíbrioMonetário,omelhorqueaautoridademonetáriapodefazeréconduzirapolíticamonetáriadeformapragmática.

• Acadapasso,avaliaoimpactodesuasaçõessobreaeconomia,considerandoasdefasagens.

• Supostamente,areduçãodosgastoscorrentes(privadose/oupúblicos),tudoomaisconstante,aumentariaapoupançadaeconomiaereduziriaojurorealdeequilíbrio.

• Estaéumataxahipotética,seguidamentetestada,emumasériedetentativaseerros,cujoreconhecimentosedáex-post ou aposteriori...

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TeoriaNeoclássicaX KeynesianadoJuro

TFEX TPL• TeoriaNeoclássicadosFundosdeEmpréstimos:juros =prêmiopelarenúnciaaoconsumoimediato.

• TeoriaKeynesiana daPreferênciapelaLiquidez:juros =prêmiopelarenúnciaàliquidez.

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TeoriaNeoclássicadosFundosdeEmpréstimos

• juros =compensaçãopela“espera”(abstençãodoconsumo)aodeixardedispordedinheironopresente.

=>renúnciadepartedoconsumopresente(poupança)paraadquirircondiçõesdeaumentaroconsumofuturo(investimento):J=f(Ñ C t /Ct +1 )

• taxadejuros=determinada,conjuntamente,pelapoupança (ofertadefundos)epeloinvestimento (demandadefundos):J=f(S /I )=f(FEs /FE d )

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TeoriaNeoclássicadosFundosdeEmpréstimos

• A poupançaeoinvestimentoagregadosseequilibrampormeiodataxadejuros=>LeideSay:nãoimportasearendaépoupadaougasta,jáqueoqueéproduzido évendido,senãoparaoconsumo,então,paraoinvestimento.

=>fenômenoreal:ofertadepoupança =f(parcimônia;desejodeconsumofuturo);demandadecapital =f(ganância;adoçãodeinovaçãotecnológicaparaaumentaraprodutividade).

• doutrinadapoupançaforçada:D Msc =>(I >S)=>(DDA>OFA)=>D P =>Ñ W/P =>Ñ C=>D S 19

CríticadeKeynes• Comoo juronãoéfenômenomonetário,seeleépagamentodevidoaempréstimo?

• Porqueapoupança éantecedente(prévia)aoinvestimento,seesteéfinanciadoporcréditoemultiplicaarenda,cujapartenãoconsumidaéapoupança(ex-post ouresíduocontábil)?

=>aofertadefundos(poupança)eademandadefundos(investimento)nãosãoindependentes:I p =>Md c =>I e =>D Y =>[Y t +1 - Ct +1 ]=S t +1

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InteraçãoentremultiplicadorderendaemonetárioPMgC =0,8,ouseja,K =1/(1– 0,8) – emR$milhões

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O sistema bancário multiplica a quantidade de moeda (e gera funding)à medida que empresta para gastos produtivos que multiplicam renda.

TeoriadoJuroExógeno• CRÍTICADEKEYNES:interdependênciadapoupança edoinvestimento.

• CRÍTICAAKEYNES:interdependênciadaoferta edademandapormoeda,ouseja,ofertademoedaendógena.

• CRÍTICAPÓS-KEYNESIANAÀCIRCULARIDADEDEIDEIASEMKEYNES:

• Ms exógena=>J=f(Md )®Md =f(Y )® Y =f(I )® I =f(J)=>J=f(J)?!

• Obs.:Md transacionaloufinance X Mdprecaucionalouespeculativa(saldomonetárioocioso)

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SátiradeRobertsonàteoriadojurocomoprêmiopararenunciaràliquidez

• “Ataxadejuroséoqueépelaexpectativadequeelasejadiferente;senãoháexpectativaqueelasejadiferente,nãohánadaquenosdigaporqueelaéoqueé”.

• Referênciaàarmadilhadaliquidez:baixataxadejuros =f(esperadeaumentodoprêmioparaseabandonaraliquidez,istoé,expectativaporaltataxadejuros )

• Obs.:únicaconjunturadepreferênciaporliquidezgeneralizada ouabsoluta. 23

TeoriadaTaxadeJurosExógena• Bandadejuros =faixadearbítriodaautoridademonetária=

f(contextohistóricoouconjuntural[tempo];local[espaço])=artedapolíticaeconômica.

• OpoderdoBancoCentralmanipularjurosnãoéilimitado =f(nosextremosdaescalaestácircunscritopelasforçasreaisdosfundamentos1.teto:custodofinanciamento [funding]Xlucroesperado [produtividade],2.piso:excessodealavancagemfinanceira,paraasempresas;E/OUparaogoverno:1.teto:encargosfinanceiros dadívidapúblicae2.piso:fugadecapitais domercadofinanceiroformal).

• dentrodesseslimites:taxadejurosdemercadofica indeterminada=f(livrejogodeexpectativasincertasemcurtoprazo)=>fenômenomonetário.

• BACEN(maiorparticipantedomercado):podesinalizartaxadejurosdereferênciaparaancoraraopiniãoerráticadomercado=fenômenopolítico: políticadojurobásico.

Condiçõeseconômicasavaliadasparaestabelecerpolíticadejuros

• Demandaagregada:consumo,investimento,execuçãoorçamentária,hiatoderecursosexternos.

• Ofertaagregada:produçãodebenseserviçosdossetores,mercadodetrabalho,evoluçãodaY/N.

1. Cenário internacional2. Movimento de

capitais para suprir necessidades de pagamentos externos

3. Comportamentos recentes dos preços

4. Perspectivas para a evolução da inflação

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FundamentosconsideradospeloBACENparaafixaçãodojuroecâmbio

1. Paridade entre as taxas de juros: o diferencial entre a taxa de juros interna e a externa e o regime cambial (o chamado cupom cambial).

2. Graus de abertura comercial e financeira.3. Taxa de crescimento econômico e do emprego

(elasticidade dos gastos à taxa de juros).4. Paridade dos poder de compra:

a meta da inflação interna e a esperada taxa de inflação externa.

5. Forças especulativas do mercado de câmbio à vista e futuro.

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Estruturadastaxasdejurospormarkup emarkdown

• FixaçãopeloBancoCentral(price maker)dareferência(taxaderedescontooutaxadoover)paraataxadejurosdomercadoaatacado(interbancário)

• Dadoessecustodetomar/doarrecursosnoatacado(custodeoportunidade),bancos(price takers)adicionamummarkup paraestabelecerataxadejurosparaempréstimoseummarkdown paraataxadejurosparacaptação, novarejo.

• Acurva deofertademoedaéentãohorizontal nestadada taxadejuros:J° exógena =f(decisãoex-ante)=>Ms endógena =f(resultadoex-post ). 27

Pergunta

Qualéminhavisãodoprocessodeformaçãodojuro?

Arendaémultiplicadapordecisõesex-antedeinvestimentos,poupançaéex-post ejuroéexógeno.

Resposta