atualização dos emissores do setor sucroalcooleiro

1

Atualização dos

Emissores do Setor

Sucroalcooleiro

2 de julho de 2021

Odilon Costa

Credit Research

BTG Pactual Digital

[email protected]

Frederico Khouri

Credit Research

BTG Pactual Digital

Thomas Tenyi

Credit Research

BTG Pactual

Celso Macedo

Commodities Research

ECTP

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Índice

1. Panorama do setor sucroalcooleiro

Principais pontos para acompanhar o setor

Perspectivas para 2021-22

Perfil da moagem no Brasil

2. Atualização dos principais emissores

Raízen

São Martinho (SMTO)

Tereos (TAEB)

Coruripe

Adecoagro Vale do Ivinhema (AVI)

Açucareira Quatá (Zilor)

Vale do Tijuco (CMAA)

Cerradinho Bio / Neomille

Cocal

Batatais

Jalles Machado (JALL)

Iaco Agrícola

São Manoel

Jacarezinho (Maringá)

Pitangueiras

Copersucar

3. Disclaimers

Panorama dosetor sucroalcooleiro



4Fonte(s): NFCF, UNICA e BTG Pactual

Preços

Açúcar

Etanol

Gasolina

Petróleo

Taxa de câmbio

Produção

Tamanho da safra

Produtividade da safra

Mix (açúcar-etanol)

Produção de açúcar na Índia, UE e Tailândia

Demanda

Tamanho da frota

Atividade econômica

Emprego

Aspectos

regulatórios

Incentivos ao consumo de etanol

Política de precificação de combustíveis

Tributação sobre combustíveis

Barreiras à importação de etanol

A última safra na região Centro-Sul, que concentra cerca de 92% do volume decana processada no Brasil, foi uma das maiores registradas nos últimos anos.Além disso, a qualidade da cana também resultou em um aumento dasmargens operacionais dos emissores. O açúcar total recuperável (ATR), quemensura qualidade da matéria prima, aumentou 4,4% (145 kg por tonelada decana). Além das condições climáticas mais favoráveis, a colheita maismecanizada corroborou para a melhora das métricas de produtividade nocampo.

O mix de produção seguiu fortemente açucareiro, impulsionado pelo preçomais favorável do açúcar no mercado internacional e pela desvalorização doreal frente ao dólar no período. A pressão temporária no mercado de açúcar noinício da pandemia foi rapidamente dissipada pela expectativa de um novodéficit de açúcar no mercado internacional. Os emissores brasileiros tambémnão sentiram o impacto da maior volatilidade por conta da estratégia maisconservadora de fixação do preço da commodity. Uma parcela relevante daúltima safra foi fixada antes de março de 2021.

Apesar do Brasil ter maximizado a produção de açúcar e da safra maisfavorável na Índia, a oferta da commodity ficou mais restrita na Europa e naTailândia. No caso Europeu, a produtividade da beterraba foi impactada peloavanço do vírus amarelo após as restrições do uso de neonicotinóides (umgrupo de inseticidas). A Tailândia, que é uma grande exportadora, priorizou aprodução de mandioca por contada maior lucratividade.

No lado do etanol, as incertezas quanto à política de precificação decombustíveis e a menor demanda por conta das do isolamento social pesaramsobre a commodity. No entanto, o preço do etanol hidratado se recuperourapidamente por conta da maior restrição de oferta do biocombustível e daretomada gradual do consumo. Esse tipo de etanol é utilizado comocombustível em veículos flex.

Resumo de 2020-21 (abril-março)


5Fonte(s): UNICA, USDA, ANP e BTG Pactual. Nota(s): Calendário local de produção de cada país.

Uma safra menos doce... esperamos que a moagem e a qualidade da canaserão menos favoráveis nessa safra. A seca observada em 2020 tende aresultar num atraso no desenvolvimento da cana, especialmente num contextode chuvas abaixo do esperado entre janeiro e abril desse ano. Nossaexpectativa é de que a moagem na região Centro-sul seja de 8% a 12% menordo que a reportada em 2020-21.

Os custos dos emissores mais dependentes de cana de terceiros tendem a sermais impactados por conta das restrições da oferta de matéria prima,especialmente nas regiões mais impactadas pela seca.

...sustentada por preços (ainda mais) elevados. A cotação do açúcar emreais e a perspectiva de um déficit global à frente estimularam os produtoresbrasileiros a continuarem maximizando a produção de açúcar. A estratégia defixação de preços também foi mais rígida, com cerca de 80-85% da produçãode açúcar já comercializada antes mesmo do início da moagem.

No mercado global, a expectativa é de um reequilíbrio gradual da oferta e dademanda de açúcar. O aumento da produção em outros países tende a sercompensado pela menor moagem no Brasil. Vale ressaltar que eventuaischoques de oferta – e consequentemente nos preços – podem a impactar aperformance operacional dos emissores brasileiros de forma mais relevanteapenas a partir de 2022-23. Vale ressaltar que a partir de 2023 a oferta deaçúcar na Índia pode diminuir de forma mais estrutural. O país antecipou ocronograma de implantação da adição de etanol anidro à gasolina.

A abertura gradual da economia brasileira, o real mais desvalorizado e aretomada do preço do petróleo no mercado internacional tendem a corroborarpara a manutenção dos preços dos combustíveis em um patamar mais elevadono mercado doméstico. Esperamos que o consumo será de 6% a 7% maior doque os números reportados em 2020 e os preços próximos do topo da sériehistórica recente (assim como observados nos últimos meses).

Apesar da maior restrição de etanol no mercado doméstico, o aumento dopreço do biocombustível no mercado doméstico tende a pode ser limitado pelopreço da gasolina (paridade de 70% na bomba).

Perspectivas para 2021-22 (abril-março) Superávit global de açúcar e mix de produção no Brasil(*)

Demanda por combustíveis no Brasil

13.4

7.0 6.5

(7.3)

(0.7)

18.0

4.8

(10.5)

(0.7) (2.1)

50% 45% 43% 41% 46% 47%35% 34%

46% 45%

-200%

-150%

-100%

-50%

0%

50%

( 15.00)

( 10.00)

( 5. 00)

-

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

2012-13 2014-15 2016-17 2018-19 2020-21E

milhões de ton Mix de açúcar e etanol no Brasil (% açúcar)

8.1%6.6%

7.7%

0.3%

-0.8%

0.9% 0.0%

2.6%

-8.6%

6.0%

1.9% 3.0%0.5%

-3.8% -3.5%

1.0% 1.1% 1.1%

-4.1%

5.0%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-05%

00%

05%

10%

-12%

-07%

-02%

03%

08%

13%

18%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E

Variação anual da demanda (%) Cresc. PIB

6Fonte(s): CEPEA-ESALQ, ANP e ANFAVEA.

Paridade etanol-gasolinaPreço do açúcar no Brasil

Preço dos combustíveis no Brasil

31.4 33.5

35.3 36.2 36.6 37.0 37.5 38.2 37.9

57%62%

66%69% 72% 74% 77% 79% 80%

30%

50%

70%

90%

110%

130%

-

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

40.00

45.00

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Unidades (milhões) % Flex


Evolução da frota de veículos leves

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

set-15 set-16 set-17 set-18 set-19 set-20

Gasolina (bomba) - Brasil (R$/Litro) - Esq Etanol Hidratado - SP (R$/Litro) - Dir

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%


Paridade (Etanol / Gasolina) Limite

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

120.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00


Açúcar cristal - SP (U$/50kg) - Esq. Açúcar cristal - SP (R$/50kg) -Dir.

105

37

25

23

15

14

12

11

10

9

9

8

6

5

5

4

4

3

3

Raizen

Atvos

SMTO

Tereos

Coruripe

Adecoagro

Zilor

Colombo

CMAA

Cerradinho

Cocal

Batatais

Santa Adelia

JALL

Iaco

São Manoel

Ferrari

Jacarezinho

Pitangueiras

7Fonte(s): UNICA, Copersucar e Companhias. Nota(s): (*) Consulte a seção sobre a Copersucar para maiores informações sobre o modelo de negócio das cooperadas.

Principais emissores do setor por capacidade de moagem (milhões de ton.)

Perfil da moagem no Brasil

92%

8%

Centro-Sul Norte-Nordeste

Moagem por região (milhões ton.)

Evolução da moagem – Centro-Sul (milhões de ton.)

Top 5: ~30% do mercadoCopersucar: ~15% do mercado

Empresas incluídasnesse relatórioCooperadas Copersucar(*)Não cooperadas

Empresas não incluídas nesse relatórioCooperadas Copersucar(*)Não cooperadas

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

475

500

525

550

575

600

625

2012-13 2014-15 2016-17 2018-19 2020-21

Moagem (esq.) Var % (dir.)

Atualização dos principais emissores

9

Sobre a empresa: A Raízen é fruto de uma joint venture (JV) entre a brasileira Cosan e a holandesa RoyalDutch Shell. O modelo de negócios da companhia é calcado na verticalização e ganhos de escala ao longode toda a cadeia da cana de açúcar e derivados. Além da produção e venda de derivados da cana deaçúcar (ex. açúcar cristal, etanol hidratado e etanol anidro), a empresa é um dos principais players nomercado de distribuição de combustíveis.

Em termos de moagem, a capacidade nominal instalada totaliza 105 milhões de toneladas por ano-safra,distribuídas entre 35 usinas produtoras localizadas nos estados de GO, MS, SP e MG. O market share emtermos de moagem da Raízen na região Centro-Sul é de aproximadamente 18%. Alguns moinhos dacompanhia também produzem energia via cogeração (queima do bagaço de cana) e são autossuficientes –alguns deles também vendem o excesso de energia. A capacidade anual de cogeração é deaproximadamente 3TWh. A produção de açúcar (etanol) em 2020-21 foi de aproximadamente 5 milhões detoneladas (4 bilhões de litros). O mix de açúcar na produção variou de 48 a 55% nas últimas safras.

O negócio de distribuição de combustíveis (antiga Raízen Combustíveis) opera por meio da marca Shell noBrasil e na Argentina. No final de 2020, o market share aproximado da Raízen nos mercados de diesel(22%), gasolina (21%) e etanol hidratado (20%). Seus principais concorrentes nesses mercados são a BRDistribuidora – subsidiária de distribuição da Petrobrás, e a Ipiranga – principal subsidiária do grupoUltrapar. Esses números não consideram as operações argentinas da Raízen Combustíveis.

Principais atualizações: Em março de 2021, a companhia concluiu a aquisição dos ativos da Biosev, queera uma subsidiária da francesa Louis Dreyfus e um outro player relevante do setor sucroalcooleiro noBrasil. Ao todo, a Raízen adicionou 32 milhões de toneladas por ano (9 moinhos) ao seu portfólio. Essacapacidade adicional já foi considerada nos números acima.

Em junho de 2021, a companhia também anunciou uma reorganização societária na qual as ações daRaízen Energia (negócio de açúcar e etanol) passaram a ser 100% detidas pela Raízen Combustíveis(negócio de distribuição de combustíveis). A Raízen Combustíveis foi renomeada Raízen S.A e não houvealteração nos controladores diretos (Cosan e Shell).

Raízen

Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões).

Rating(s): AAA (S&P), Aaa (Moody’s) e AAA (Fitch)

Principais ativos: CRA020001P7, CRA020001P8, CRA019003V3, CRA017008SR, CRA0160000P, CRA019000GT, CRA017001P5, CRA0140000R, CRA019000GS, CRA0160000V, CRA019003V2, CRA017008SS, CRA017001P6, RESA15, RESA14

Performance operacional (R$ milhões)

Endividamento (R$ milhões)

86,261

103,973

120,581 114,602

8.2%

5.9% 5.7% 5.8%

-10%

-08%

-06%

-04%

-02%

00%

02%

04%

06%

08%

10%

80, 000

90, 000

100,000

110,000

120,000

130,000

140,000

150,000

160,000

170,000

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21

Receita líquida Margem EBITDA

7,807 9,862

12,969 14,171

1.1x

1.6x1.9x

2.1x

-01x

-01x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

0

5,000

10, 000

15, 000

20, 000

25, 000

30, 000

35, 000

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21

Dívida líquida Dívida Líquida /EBITDA

Descrição

10

Principais covenants financeiros e garantias (CRA, debêntures e empréstimos bancários)

• As dívidas da companhia não possuem covenants financeiros.

• Os CRA e debêntures da companhia não possuem garantias reais ou pessoais.

Descrição (cont.)

Principais usos e fontes (R$ milhões)

Raízen


Perfil da dívida (R$ milhões)

Métricas de liquidez

Rating(s): AAA (S&P), Aaa (Moody’s) e AAA (Fitch)

Principais ativos: CRA020001P7, CRA020001P8, CRA019003V3, CRA017008SR, CRA0160000P, CRA019000GT, CRA017001P5, CRA0140000R, CRA019000GS, CRA0160000V, CRA019003V2, CRA017008SS, CRA017001P6, RESA15, RESA14

Principais usos e fontes 2017-18 2018-19 2019-20 2020-21

Caixa 5.711 7.403 12.359 10.273

Estoques 2.553 4.052 5.435 5.617

Dívida de Curto Prazo (1.531) (1.923) (5.335) (2.223)

Liq. Imediata - Dívida CP 6.733 9.532 12.459 13.668

EBITDA ajustado 7.108 6.113 6.840 6.594

Despesas financeiras (784) (981) (1.316) (1.141)

Investimentos (3.190) (4.061) (4.058) (4.001)

Manutenção (1.562) (1.894) (2.078) (2.042)

Modernização e expansão (816) (747) (750) (854)

Outros (811) (1.419) (1.231) (1.105)

Geração de Caixa 3.134 1.071 1.466 1.453

15,890

2,223 3,007 3,0544,403

11,758

Liq. Imediata Até 12m 13-24m 25-36m 37-48m 49m+

9.1x

6.2x5.2x

5.8x

5.4x6.0x

3.3x

7.1x

-03x

-01x

01x

03x

05x

07x

09x

00x

02x

04x

06x

08x

10x

12x

14x

16x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21

EBITDA/ Desp. Fin Liq. Imediata / Dívida CP

11

Sobre a empresa: A São Martinho (SMTO) é uma das maiores produtoras de açúcar e etanol do Brasil. Aempresa opera três moinhos no estado de São Paulo (São Martinho, Iracema e Santa Cruz) e uma unidadeno em Goiás (BoaVista). Todas as plantas, exceto Iracema, geram e vendem energia a partir da queima dobagaço de cana (biomassa). A SMTO tem uma capacidade instalada de moagem de 24,5 milhões detoneladas por ano-safra e pode produzir até 1,6 milhões toneladas de açúcar e 1,3 bilhões de litros deetanol. A capacidade anual de cogeração é de aproximadamente 1TWh. A empresa é listada na B3(SMTO3) e controlada pela LJN Participações, que detém uma participação de 54%. A holding pertence àfamília Ometto.

As unidades São Martinho, Iracema e Santa Cruz produzem açúcar e etanol e têm boa flexibilidademodificar seu mix de produção (de 35 até 65% de açúcar). Já a Boa Vista é inteiramente dedicada àprodução de etanol. Quando analisado de forma consolidada, o mix de açúcar da companhia pode ir de35% até 50%.

Dois dos principais diferenciais da SMTO frente aos seus pares do setor são o alto percentual de utilizaçãode cana própria (~70% dacana moída) e a elevada capacidade de estocagem para venda na entressafra. Alavoura sob gestão própria tem aproximadamente 350 mil hectares (55 mil hectares são de propriedade daSMTO). A colheita é 100% mecanizada. A verticalização da produção permite a geração de margensmaiores e mais estáveis (apesar do maior investimento inicial em terras para produção). A SMTO podearmazenar até 820 mil toneladas de açúcar e 740 milhões de litros de etanol (~50% da capacidade anual deprodução de ambas as commodities).

Principais atualizações: Em janeiro de 2021, a companhia aprovou a construção de uma nova unidadeprodutora de etanol a partir do processamento de milho (anexa à Usina Boa Vista). A nova unidade terácapacidade anual de 210 mil m³ de etanol (52% hidratado e 48% anidro) e também poderá produzir até 150mil toneladas de distillers dried grain (DDG) e 10 mil toneladas óleo de milho. Os DDG são utilizados para anutrição animal. A SMTO espera iniciar a nova operação no final de 2022 (safra 2022-23) com 50% dacapacidade. A unidade tende a atingir 100% do potencial instalado em 2023-24. O investimento custará R$640 milhões e será financiado pelo BNDES.

Guidance 2021-22: Moagem de 20,5 milhões (-8,9%), ATR médio de 146 kg/ton. (+0,2%), mix (% açúcar42%).

Descrição

São Martinho (SMTO)


Rating(s): AAA (S&P)

Principais ativos: CRA017001JM, CRA018000M9, CRA018000MA, CRA019000RT



3,622 3,382

3,702

4,322

54%

49% 50% 51%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


2,413 2,364 2,852 2,686

1.2x

1.4x1.5x

1.2x

00x

00x

00x

01x

01x

01x

01x

01x

02x

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


12

Principais covenants financeiros e garantias (empréstimos bancários e CRA)

• Algumas dívidas bancárias possuem covenants financeiros de liquidez e endividamento.

• Os CRA da companhia não possuem garantias reais ou pessoais.

Descrição (cont.)



São Martinho (SMTO)Rating(s): AAA (S&P)

Principais ativos: CRA017001JM, CRA018000M9, CRA018000MA, CRA019000RT



1,811

686531

804706

1,339


6.2x5.3x

4.5x

6.7x

2.7x3.0x

3.9x

2.6x

-03x

-02x

-01x

00x

01x

02x

03x

04x

00x

02x

04x

06x

08x

10x

12x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21



Caixa 1.512 2.089 1.962 1.364

Estoques 334 232 366 446

Dívida de Curto Prazo (687) (767) (602) (686)


EBITDA ajustado 1.950 1.644 1.857 2.188

Despesas financeiras (316) (311) (416) (327)

Investimentos (1.168) (1.282) (1.388) (1.508)

Manutenção (956) (1.007) (1.136) (1.261)


Geração de Caixa 466 51 53 353

13

Sobre a empresa: A Tereos Açúcar e Energia do Brasil S.A. (TAEB), anteriormente conhecida comoGuarani S.A., é uma das principais subsidiárias da multinacional francesa Tereos SCA., que possuiunidades produtivas em 16 países e é o 2º maior grupo produtor de açúcar no mundo. A Tereos SCA possui48 operações industriais em 4 continentes. As operações mais relevantes do Grupo são a produção evenda de açúcar e etanol no Brasil (~45% do EBITDA consolidado) e na Europa (~25%). A companhiatambém produz amido e adoçantes em diversos países (~20% do EBITDA consolidado). A TAEB consolidaos negócios de açúcar e etanol no Brasil e sua principal marca é a Guarani.

A subsidiária brasileira possui uma capacidade instalada de 22,8 milhões de toneladas de cana por ano-safra, distribuídas em 7 moinhos. A companhia tem 100% do controle de 6 unidades industriais (Mandu,Tanabi, Cruz Alta, Severina, Andrade e São José), 50% do controle do moinho Vertente (2,5 milhões detons) e 35% do Terminal Portuário Teapar. A capacidade nominal de produção da TAEB é deaproximadamente 2,2 milhões de toneladas de açúcar e 910 milhões de litros de etanol.

Os moinhos possuem forte viés açucareiro, mas possuem flexibilidade de mudar o mix de açúcar naprodução (mínimo de 51% e máximo de 67%). Em 2020-21, as unidades venderam aproximadamente1,5TWh de energia produzida a partir da queima do bagaço da cana (biomassa). A capacidade deestocagem de etanol é de aproximadamente 450 milhões de litros.

As plantas estão situadas no noroeste do estado de SP, região nobre para o cultivo de cana de açúcar porconta do clima favorável. O raio médio do canavial da usina é de aproximadamente 28km e a proximidadegeográfica dos moinhos permite a formação de clusters. Essa estratégia de concentração de moinhosmitiga parcialmente o risco de disponibilidade de matéria prima. No entanto, a companhia tem migradogradualmente para uma política de maior utilização de cana própria (52% em 2020-21 vs. 31% em 2012-13). A verticalização da produção e a estratégia de clusters ajudam a reduzir a volatilidade das margens e,ao mesmo tempo, reduzem a necessidade de investimentos em plantios e tratos culturais no canavial.

Principais atualizações: Em 2018 a companhia firmou uma parceria para realização do transporte deaçúcar por meio do sistema ferroviário operado pela VLI. Em 2020, a TAEB e a VLI inauguraram doisarmazéns logísticos no estado de SP (Santos e Guará). As unidades ficam dentro da estrutura da VLI epodem armazenar até 240 mil toneladas de açúcar. A infraestrutura facilitará as exportações de açúcar daTAEB.

Descrição

Tereos (TAEB)Rating(s): AA- (S&P) e A+ (Fitch)

Principais ativos: CRA021000MF, CRA018004SD, CRA018004MT, TAEB15



Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): O EBITDA inclui a variação dos ativos biológicos e o cash flow hedge. Os investimentos contemplam adições ao imobilizado, intangível e outros investimentos.

3,656

3,071 3,219

4,433

26%20%

29%35%

-10%

-05%

00%

05%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


2,328

3,069

3,692 4,022

2.4x

5.0x

3.9x

2.6x

-02x

-01x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

06x

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


14

Principais covenants financeiros e garantias (CRA, debêntures e empréstimos bancários)

• Ativo circulante / Passivo circulante superior a 1,0x

• EBITDA / Despesa financeira líquida superior a 2,0x

• Dívida líquida / Patrimônio líquido inferior a 1,25x

• Os CRA e debêntures da companhia não possuem garantias reais ou pessoais

Descrição (cont.)


Tereos (TAEB)Rating(s): AA- (S&P) e A+ (Fitch)

Principais ativos: CRA021000MF, CRA018004SD, CRA018004MT, TAEB15



Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): O EBITDA inclui a variação dos ativos biológicos e o cash flow hedge. Os investimentos contemplam adições ao imobilizado, intangível e outros investimentos.

1,990

1,421

1,749

802675

1,112


4.0x

2.1x2.7x

4.7x

1.4x

2.0x

1.4x 1.4x

-02x

-02x

-01x

-01x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

06x

07x

08x

09x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21



Caixa 811 1.318 1.908 1.737

Estoque 463 451 475 253

Dívida de Curto Prazo (900) (890) (1.765) (1.421)

Liq. Imediata - Dívida CP 374 879 618 569

EBITDA ajustado 955 619 949 1.530


Investimentos (778) (741) (831) (703)

Manutenção n.d. n.d. n.d. n.d.

Modernização e expansão n.d. n.d. n.d. n.d.

Geração de Caixa (64) (410) (238) 500

15

Sobre a empresa: A Usina Coruripe Açúcar e Álcool (Coruripe) foi constituída em fevereiro de 1925 e suamatriz é localizada no município de Coruripe (AL). A empresa produz açúcar e etanol e comercializaenergia elétrica a partir da biomassa (queima do bagaço de cana). Diferentemente dos demais grandesplayers do setor, os moinhos da empresa são localizados fora da região Centro-Sul e, portanto, sujeitos acondições climáticas particulares. A capacidade de moagem da companhia é de 15,1 milhões de toneladasde cana por ano. A Coruripe é controlada indiretamente pelos empresários Rubem Wanderley, VitorWanderley e Silvio Marcio Paiva.

A Coruripe possui cinco unidades industriais, sendo uma em AL (Coruripe) e quatro em MG (CampoFlorido, Carneirinho, Iturama e Limeira do Oeste). Além disso, a companhia conta com um terminalrodoferroviário do grupo controlador para escoar sua produção e com uma capacidade de armazenagem de420.000 toneladas de açúcar VHP, 120.500 toneladas de açúcar cristal e 203.000 milhões de litros deetanol – equivalentes a cerca de 50% de sua produção anual. A companhia tem uma capacidade de geraraproximadamente 740GWh de energia. O viés da usina é açucareiro (50 a 65% de mix açúcar).

Aproximadamente 50% da cana utilizada na fabricação dos produtos é proveniente de lavouras próprias, deacionistas, de empresas ligadas e de parceiras agrícolas. Os outros 50% são de fornecedores terceirizados.A aproximação com produtores próximos de suas unidades é uma prática marcante da Coruripe. Nessasrelações comerciais, a empresa adota índices de remuneração locais (em lugar de indicadores maisabrangentes, como o CONSECANA), de maneira a permitir remuneração mais adequada aos produtores daregião. De acordo com o management, o modelo de arrendamento de longo prazo e a baixa competição porterras próximas aos moinhos são suficientes para assegurar o fornecimento de matéria-prima.

Refinanciamento: Em agosto de 2020 a companhia concluiu a assinatura de um novo exercício dereestruturação de sua dívida de curto prazo. Aproximadamente oito bancos foram envolvidos narenegociação de aproximadamente R$ 1,7 bilhão. O acordo incluiu o pagamento de 10% em 2020-21, 15%nas quatro safras subsequentes e 30% em 2025.

Em janeiro de 2021 a companhia iniciou as construção de um terminal rodoferroviário em Iturama (R$ 70milhões). A unidade será interligada à Malha Central, que pertence à Rumo, e permitirá a exportação deaçúcar via Santos (SP). A Coruripe espera que a obra seja entregue até meados de 2022 e que o terminalseja capaz de movimentar 2 milhões de tonelada de açúcar VHP por ano.

Guidance 2021-22: Moagem de 14,2 milhões (-1,6%), ATR médio de 135 kg/ton. (-3,2%), TCH médio de75 kg/ton. (-2,4%, receita líquida de R$ 2,7 bilhões (-10,4%) e EBITDA de 1,1 bilhão (-20,7%).

Descrição

Coruripe


Rating(s): Caa2 (Moody’s)

Principais ativos: CRA0190020E, CRA0190020F



2,150 2,410

2,822 2,683

2.5x

2.9x 2.9x

2.3x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

03x

04x

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


2,206 2,004

2,326

3,036

39% 41% 42%38%

-10%

00%

10%

20%

30%

40%

50%

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


16

Principais covenants financeiros e garantias (CRA e empréstimos bancários)

• Dívida líquida / EBITDA de até 2,6x em 2021-22, 2,4x em 2022-23, 2,2x em 2023-24 e 2,0 de 2024-25em diante

• EBITDA / Despesa financeira líquida superior a 2,5x

• Patrimônio líquido / ativos superior a 0,2x

• CRA0190020E e CRA0190020F: Cessão fiduciária dos recebíveis de energia e/ou etanol (120% dosjuros e amortizações para o ano fiscal) e cessão fiduciária dos direitos creditórios detidos pela Coruripe(IAA 4870).

• CRA0190020E: Subordinação mínima de 25% (prioridade sobre o ativo CRA0190020F).

Ação IAA 4780

• Em fevereiro de 2021, a Coruripe obteve uma decisão favorável da Corte Especial do TRF1 no que dizrespeito ao cálculo da indenização. A União havia contestado o montante com base em umentendimento do STJ. Apesar do avanço, a ação ainda não é um precatório reconhecido pela União.



Descrição (cont.)


Coruripe


Rating(s): Caa2 (Moody’s)

Principais ativos: CRA0190020E, CRA0190020F


Caixa 246 316 605 464

Estoque 92 486 97 161

Dívida de Curto Prazo (467) (905) (1.253) (974)

Liq. Imediata - Dívida CP (129) (103) (552) (349)

EBITDA ajustado 854 817 968 1.147


Investimentos (291) (325) (802) (598)

Manutenção (152) (162) (189) (137)


Geração de Caixa 304 222 (109) 316

625

974

516

397

1,010

250


3.3x 3.0x3.5x

4.9x

0.7x0.9x

0.6x0.6x

-01x

-01x

-01x

00x

00x

00x

00x

00x

01x

01x

01x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

06x

07x

08x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


17

Sobre a empresa: A Adecoagro Vale do Ivinhema (AVI) é a principal subsidiária da Adecoagro S.A.,empresa de capital aberto listada em Nova Iorque (NYSE:AGRO). Os principais acionistas da Adecoagrosão o fundo soberano do Quatar (Quatar Investment Authority) e um dos maiores fundos de pensão daHolanda (PFZW).

O grupo atua no Brasil, Argentina e Uruguai em três frentes do agronegócio: (i) produção de grãos, (ii)transformação de terras e (iii) açúcar, etanol e energia. No ano passado o EBITDA consolidado daAdecoagro foi de U$ 341 milhões, sendo que ~75% (U$ 253 milhões) foram gerados pela operação da AVI,.

Os três moinhos da AVI possuem capacidade instalada de 14,2 milhões de toneladas por ano. A unidadeMonte Alegre (1,2 milhões de toneladas) está localizada em MG e as usinas Angélica (5,6 milhões detoneladas) e Ivinhema (7,4 milhões de toneladas) estão localizadas no MS. A distância entre os doismoinhos do MS é de 45km e o raio médio do canavial é de 32km.

As unidades produzem açúcar e etanol e possuem boa flexibilidade para modificar seu mix, porém o viés éalcooleiro (de 20% até 60% de açúcar). A AVI também vende o excedente de energia gerado a partir daqueima do bagaço de cana (biomassa). A produção pode atingir até 907.000 toneladas de açúcar, 825.000litros de etanol e 934.000 MWh de energia (exportação).

Aproximadamente 6% da cana utilizada na fabricação dos produtos é proveniente de terras próprias(13,000 hectares). Os outros 94% vêm de fornecedores terceirizados a partir de contratos de longo prazo(10 anos). No caso da AVI, a baixa concentração de moinhos na região do Mato Grosso do Sul e o modelode safra contínua também reduzem significativamente o valor por hectare das áreas de parceria agrícola.

Em 2020, por exemplo, o custo médio da parceria (toneladas por hectare ano) foi aproximadamente 35%inferior ao reportado na região centro-sul. Isso ajuda a compensar os custos logísticos mais elevados. Omodelo de negócio ofertado pela AVI também é vantajoso para os proprietários de terras. O retorno porhectare obtido a partir da produção de cana-de-açúcar tende a ser superior aos ganhos com a pecuária.

Descrição


Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Os investimentos contemplam adições ao imobilizado, intangível e outros investimentos.


Principais ativos: CRA0190066O



1,636 1,690 1,802

2,035 2,181

49% 52% 49% 53% 55%

-20%

-10%

00%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,800

3,000

2017 2018 2019 2020 1T21 UDM


1,537 1,762 1,772

2,324 2,654

1.9x 2.0x 2.0x2.2x

2.6x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

03x

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2017 2018 2019 2020 1T21 UDM


18

Principais covenants financeiros e garantias (CRA)

• Dívida líquida / EBITDA inferior a 4,0x


Descrição (cont.)



Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Os investimentos contemplam adições ao imobilizado, intangível e outros investimentos.


Principais ativos: CRA0190066O

1,124

302403

843

1,169

703


Principais usos e fontes 2017 2018 2019 2020 1T21 UDM

Caixa 571 551 696 1.096 766

Estoques 107 243 230 296 358

Dívida de Curto Prazo (217) (184) (143) (302) (302)

Liq. Imediata - Dívida CP 460 609 783 1.090 822

EBITDA ajustado 796 874 889 1.083 1.199

Despesas financeiras (161) (157) (201) (270) (304)

Investimentos (556) (625) (698) (711) (707)

Manutenção n.d. n.d. n.d. n.d. n.d

Modernização e expansão n.d. n.d. n.d. n.d. n.d

Geração de Caixa 79 92 (11) 103 189



05x06x

04x

06x

05x

3.1x

4.3x

6.5x

4.5x3.7x

-03x

-01x

01x

03x

05x

07x

02x

03x

04x

05x

06x

07x

08x

09x

10x

2017 2018 2019 2020 1T21 UDM


19

Sobre a empresa: O Grupo Zilor – Açucareira Quatá e Cia. Agrícola Quatá – atua no setor sucroalcooleirodesde 1981 e é controlado pelas famílias Zilor e Lorenzetti. Os três moinhos da Zilor possuem capacidadeinstalada de 12 milhões de toneladas por ano. A Unidade Quatá (3,3 milhões de toneladas) está localizadaem Quatá e os moinhos Barra Grande (4,6 milhões de toneladas) e São José (4 milhões de toneladas)estão localizados em Lençóis Paulista. Todas as unidades estãono estado de SP.

As unidades produzem açúcar e etanol e possuem alguma flexibilidade para modificar seu mix, porém oviés é alcooleiro (de 34% até 45% de açúcar). A Zilor também vende o excedente de energia gerado a partirda queima do bagaço de cana (biomassa). Sua capacidade anual de exportação de energia é deaproximadamente 520 mil MWh. O produtor sucroalcooleiro é associado à Copersucar e atualmente detémparticipação de 12,2% (maior acionista individual). Toda a produção de açúcar e etanol dos cooperados évendida através da cooperativa.

Diferentemente dos demais pares do setor sucroalcooleiro, a Zilor possui uma operação voltada para acriação de ingredientes naturais para alimentação humana (food) e animal (feed). O portfólio de produtos dasubsidiária Biorigin é originado a partir de processos biotecnológicos utilizados nas leveduras geradas nafabricação do etanol. Esta operação é quase integralmente voltada para a exportação e possui mais de 30subprodutos de levedura. Essa linha de negócios representa aproximadamente 20% da receita da Zilor.

Aproximadamente 20% da cana utilizada na fabricação dos produtos é proveniente de lavouras da Cia.Agrícola Quatá. O restante vem de fornecedores terceirizados via contratos de longo prazo (12 anos) comcerca de 24 produtores. Os parceiros agrícolas abastecem 100% da cana para as unidades Barra Grande eSão José. A área plantada pela Zilor (lavoura própria) totaliza mais de 180 mil hectares (~32 hectares deterras próprias). O modelo de arrendamento de longo prazo mitiga o risco de fornecimento de matéria-prima(qualitativo e quantitativo). A verticalização da produção a partir de parcerias estratégicas permite a geraçãode margens mais estáveis e reduz o investimento inicial em terras para produção.

Em 2018 a Zilor passou por uma reestruturação societária para simplificar suas operações e aprimorar seuscontroles internos . A Açucareira Quatá se tornou a única entidade produtora de açúcar, etanol, energia ede subprodutos de levedura (Biorigin). A Açucareira Quatá S.A. passou a ser proprietária direta de todos osmoinhos e da Biogirin, e A Cia. Agrícola Quatá é a proprietária das terras.

Descrição Performance operacional (R$ milhões)



Rating(s): A- (Fitch)

Principais ativos: CRA019005Q0, QUAT12

Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Consolidado Açucareira Quatá e Cia. Agrícola Quatá. Nota(s): Os investimentos contemplam gastos com planto e tratos culturais e adições ao imobilizado. O endividamento f inanceiro considera as obrigações com a Cooperativa.

1,946 1,895

2,179

2,496

24%19%

27%31%

-15%

-10%

-05%

00%

05%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1,700

1,900

2,100

2,300

2,500

2,700

2,900

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


1,721 1,837 1,791

1,500

3.7x

5.0x

3.0x

1.9x

-02x

-01x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

06x

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


20


• Dívida líquida / EBITDA de até 3,0x em 2021-22 e 2,5x de 2022-23 em diante

• Dívida líquida / Patrimônio líquido de até 3,0x


• Capex de expansão inferior a R$ 50 milhões caso a Dívida Líquida / EBITDA for superior a 2,5x

• CRA019005Q0 e QUAT12: Aval da Cia. Agrícola Quatá

• CRA019005Q0: cessão fiduciária dos direitos creditórios detidos pela Açucareira Quatá contra aCopersucar, decorrentes do Precatórios a ser pago pela União Federal (IAA 4870). O precatóriovinculado ao CRA já está sendo pago



Descrição (cont.)



Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Consolidado Açucareira Quatá e Cia. Agrícola Quatá. Nota(s): Os investimentos contemplam gastos com planto e tratos culturais e adições ao imobilizado. O endividamento f inanceiro considera as obrigações com a Cooperativa.

Rating(s): A- (Fitch)

Principais ativos: CRA019005Q0, QUAT12

1,451

597

908

518 526

241



Caixa 697 842 1.001 1.290

Recebíveis - Cooperativa 136 152 150 161



EBITDA ajustado 461 366 596 773


Investimentos (280) (433) (403) (418)

Manutenção (135) (262) (194) (203)


Geração de Caixa 29 (230) 0 217

3.0x2.2x

3.1x

5.6x

1.4x1.2x

1.7x

2.4x

00x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

06x

07x

08x

09x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


21

Sobre a empresa: A Vale do Tijuco Açúcar e Álcool S.A. pertence a holding Companhia Mineira de Açúcare Álcool (CMAA), que foi fundada em 2006 pelo Grupo JF Citrus (produtor de laranja e cana de açúcar). Osprincipais acionistas da CMAA são a JF Citrus (50%) e a Indoagri (50%). A JF Citrus é um conglomeradoprodutor desuco de laranja e cana que atua em SP e MG. A Indoagri é um grupo sediado na Indonésia queatua em diferentes ramos do agronegócio e no setor de alimentos.

A CMAA possui três moinhos em MG e uma capacidade instalada consolidada de moagem de 9,5 milhõesde toneladas por ano safra. As unidades Vale do Tijuco e Vale do Pontal são capazes de moer,respectivamente, 5,0 milhões de toneladas e 2,5 milhões de toneladas por ano. A terceira usina (Canápolis)entrou em operação em maio de 2020 e possui uma capacidade instalada anual de 2,0 milhões detoneladas. A unidade atingirá 100% de suacapacidade de produção em 2023.

A produção de etanol e de açúcar podem atingir até 2,7 mil m3 e 4 mil toneladas por dia, respectivamente. Acapacidade instalada para produção de energia a partir da queima do bagaço da cana (biomassa) totalizaaproximadamente 125MW. Além disso, a CMAA consegue armazenar açúcar e etanol para venda naentressafra. A capacidade de armazenagem de etanol totaliza 200 mil m3. No caso do açúcar, aarmazenagem máxima chega a 62 mil toneladas. Embora todos os moinhos produzam açúcar e etanol, aunidade Vale do Tijuco tem menor flexibilidade para modificar seu mix de produção. Já a Vale do Pontalconsegue modificar seu mix e – dependendo da estratégia da safra – produzir apenas etanol. O mixconsolidado de açúcar pode variar entre aproximadamente 48% e 63%.

Aproximadamente 45% da cana utilizada para produção na Vale do Tijuco vem de lavouras próprias. Orestante é fornecido por terceiros. As terras arrendadas para produção de cana própria possuem contratoscom duração média de um ciclo de cana completo (5 anos). Apesar do modelo permitir a redução dosinvestimentos necessários para o trato da terra, a compra à vista de cana pode trazer maior volatilidade nasmargens caso haja indisponibilidade de insumo em regiões próximas da usina.

No caso da Vale do Tijuco, esse risco é parcialmente mitigado pelo subarrendamento da terra utilizadapelos fornecedores de cana e pelo fato do estado de MG definir uma área de operação para cada usina(menor competição por matéria prima). Além disso, a CMAA se beneficia de produtividade agrícola acimada média do setor e de uma logística facilitada para escoamento do açúcar por via ferroviária.


Vale do Tijuco (CMAA)


Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Números consolidados da CMAA.

Rating(s): AA- (S&P)

Principais ativos: CRA0190005L, CRA018004SC, CRA019006HS, CRA020003PQ

721 879 975

1,375

55%

41%45%

48%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

(200)

300

800

1,300

1,800

2,300

2,800

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


496 546 573 672

1.2x

1.5x

1.3x

1.0x

00x

00x

00x

01x

01x

01x

01x

01x

02x

02x

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


22



• Dívida líquida inferior a R$ 700 milhões

• Dívida líquida / tonelada de cana processada inferior as R$ 120,00

• Fiança prestada pela CMAA e pela Usina Vale do Pontal



Descrição (cont.)


Vale do Tijuco (CMAA)Rating(s): AA- (S&P)

Principais ativos: CRA0190005L, CRA018004SC, CRA019006HS, CRA020003PQ

Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Números consolidados da CMAA.

5.9x

4.5x

5.5x

7.6x1.5x

2.0x 2.1x 2.2x

-01x

-01x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

02x

03x

04x

05x

06x

07x

08x

09x

10x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


569

253

177

119

221

419



Caixa 248 386 453 517

Estoques 43 47 57 51





Investimentos (147) (229) (340) (491)

Manutenção (55) (67) (80) (99)



23

Sobre a empresa: A Cerradinho Bioenergia S.A. (Cerradinho) é uma sociedade anônima de capitalfechado constituída em 2006 pela família Sanches Fernandes. A empresa produz etanol e comercializaenergia elétrica a partir da biomassa na região de Chapadão do Céu (GO). A companhia possui duasunidades produtivas. O moinho de cana de açúcar possui capacidade instalada de 6,1 milhões de tonelada.O moinho de etanol de milho tem capacidade de processamento de 580 mil toneladas de milho (equivalentea 2,9 milhões de toneladas de cana). A unidade produtora de milho é controlada pela Neomille S.A., queiniciou suas operações no final de 2019 e é 100% controlada pela Cerradinho. A companhia espera que aNeomille atinja 100% de seu potencial na safra de 2022-23.

Diferentemente dos demais players do setor sucroalcooleiro, a Cerradinho concentra suas atividades naprodução de etanol (apenas). Os moinhos têm uma capacidade para produzir até 730 milhões de litros deetanol anualmente, sendo que 35% são da Neomille. A maior parte da produção (~65%) é vendida atravésde contratos de longo prazo para grandes distribuidoras de combustível. As unidades conseguem gerar1.300 GWh de energia, dos quais cerca de 35% são exportados. A Neomille também pode produzir até 156mil toneladas de distillers dried grain (DDG) e 6 mil toneladas óleo de milho. Os DDG são utilizados para anutrição animal.

A Cerradinho possui um centro administrativo em Catanduva (SP) e um escritório de apoio em São Paulo.O terminal rodoferroviário localizado em Chapadão do Sul (MS) e as terras utilizadas pela companhiapertencem ao grupo controlador (Cerradinho Par). A produção de etanol é quase inteiramente escoada atéPaulínia (SP), principal polo distribuidor de combustíveis do país. A companhia consegue armazenar cercade 200 milhões de litros de etanol (~30% da capacidade instalada) para venda na entressafra.

Aproximadamente 75% da cana utilizada na fabricação do etanol é proveniente de lavouras próprias earrendadas a partir de parceiras agrícolas. Apesar do maior investimento inicial em terras para a produção,a verticalização da produção permite a geração de margens maiores e menos voláteis. A companhia dispõede aproximadamente 62 mil hectares de área de canavial, com plantio e colheita 100% mecanizados. Omilho utilizado na produção representa cerca de 10% da disponibilidade da região, o que, de acordo com omanagement, mitiga o risco de fornecimento de matéria prima.

Principais atualizações: Em junho de 2021, a Cerradinho anunciou uma expansão em sua planta deetanol de milho, que deve atingir uma capacidade instalada de 750 mil toneladas até setembro de 2022. Oinvestimento totalizará aproximadamente R$ 206 milhões.


Cerradinho Bio / NeomilleRating(s): AA- (S&P)

Principais ativos: CRA019002MM, CRA021000M9



778 817

1,179

1,664

47% 45% 42%38%

-20%

-10%

00%

10%

20%

30%

40%

50%

(200)

300

800

1,300

1,800

2,300

2,800

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


501

613 704

487

1.4x

1.7x

1.4x

0.8x

-01x

-01x

00x

01x

01x

02x

02x

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


24


• Dívida líquida / EBITDA inferior a 3,0x (Cerradinho Bio)

• Dívida Líquida / Patrimônio Líquido inferior a 2,5x (Cerradinho Bio)

• EBITDA / Despesas Financeiras Líquidas superior a 2,0x (Cerradinho Bio)

• CRA019002MM: cessão fiduciária de recebíveis (Contrato com a Ipiranga Produtos de Petróleo)

• CRA021000M9: fiança da Cerradinho Bio.



Descrição (cont.)


Cerradinho Bio / NeomilleRating(s): AA- (S&P)

Principais ativos: CRA019002MM, CRA021000M9


1,104

286 267 255

110

509


4.5x 4.5x

6.3x

7.9x

1.9x 1.8x 2.0x

3.9x

-05x

-04x

-03x

-02x

-01x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

-01x

01x

03x

05x

07x

09x

11x

13x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21



Caixa 306 358 672 939

Estoques 23 30 122 165





Investimentos (284) (404) (493) (333)

Manutenção (78) (205) (246) (232)


Geração de Caixa (1) (120) (76) 221

25

Sobre a empresa: A Cocal (Comércio Indústria Canaã Açúcar e Álcool Ltda.) atua no setor sucroalcooleirodesde 1980 e é 100% controlada pela família Garms (Carlos Ubiratan Garms, Yara Garms Cavlak, MarcosFernando Garms e Evandro Cesar Garms). A empresa opera dois moinhos no estado de SP (ParaguaçuPaulista e Narandiba) e possui capacidade instalada consolidada de 8,7 milhões de toneladas anuais.

As unidades produzem açúcar e etanol e possuem flexibilidade para modificar seu mix (de 52 até 64% deaçúcar). A Cocal também vende o excedente de energia gerado a partir da queima do bagaço de cana(biomassa). A companhia tem uma fatia de 9,0% na Copersucar e toda a produção de açúcar e etanol évendida através da cooperativa. A participação foi adquirida em 2006 e a Cocal é o segundo maiorcooperado individual. Ao todo, a companhia é capaz de produzir até 700 mil toneladas de açúcar, 400milhões de litros de etanol e gerar 450 GWh de energia. A capacidade de armazenagem de açúcar e etanolpara venda na entressafra totaliza 355 mil toneladas e 150 milhões de litros, respectivamente.

Além da elevada capacidade de armazenagem, um dos principais diferenciais da Cocal frente aos seuspares do setor é o alto percentual de utilização de cana própria (~90% da cana moída). A lavoura sobgestão própria tem aproximadamente 142 mil hectares. A verticalização da produção permite a geração demargens maiores e mais estáveis (apesar do maior investimento inicial em terras para produção). Emboratambém façam parte da operação, as terras produtivas da família são mantidas sob empresas sem vínculosocietário direto com a Cocal.

Principais atualizações: Em 2021, a Cocal obteve a aprovação para construir uma planta de biogás eassinou um contrato de compra e venda de biometano. O projeto está sendo executado em parceria com aGasbrasiliano, empresa distribuidora de gás natural que atende a região noroeste do estado de SP. Aoperação deverá custar R$ 160 milhões (80% financiado pela Cocal) e terá 68 km de rede de distribuição,com potencial 8,9 milhões m³/ano. Aproximadamente 70% do projeto já esta concluído e, de acordo com omanagement, as operações devem começar em meados de 2022.

A companhia também finalizou a entrega de uma planta industrial para processar e secar levedura. Aunidade tem capacidade de produzir até40 toneladas por dia. A levedura é utilizada para nutrição animal.

Guidance 2021-22: Moagem de 7,6-7,8 milhões e ATR médio de 138 kg/ton.

Descrição

Cocal

Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): O endividamento f inanceiro considera as obrigações com a Cooperativa.

Rating(s): AA+ (S&P)

Principais ativos: CRA019000XD, CRA019000HN, CRA02100001, CRA02100002



1,249 1,152 1,410

1,643

50% 51%53%

60%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


923 982 1,112

1,286

1.5x

1.7x

1.5x1.3x

00x

00x

00x

01x

01x

01x

01x

01x

02x

02x

02x

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


26



• Dívida líquida / Patrimônio líquido inferior a 1,5x

• CRA019000XD, CRA02100001 e CRA02100002: Cessão fiduciária dos direitos creditórios advindos docontrato safra com a Copersucar (130% das amortizações e juros remanescentes sobre o saldodevedor) e aval dos sócios PF, da Cocal Termoelétrica e da Êxodos Participações

• CRA019000XD: Subordinação mínima de 25% (prioridade sobre o ativo CRA019000HN).



Descrição (cont.)


Cocal


Rating(s): AA+ (S&P)

Principais ativos: CRA019000XD, CRA019000HN, CRA02100001, CRA02100002


Caixa 455 584 653 1.414






Investimentos (442) (458) (634) (806)

Manutenção (317) (365) (469) (501)


Geração de Caixa 58 (1) (22) 63

1,677

923

438

228 215

897


5.0x 4.6x5.5x

8.8x

2.2x

1.9x

1.4x

1.8x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

03x

05x

07x

09x

11x

13x

15x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


27

Sobre a empresa: A Usina Batatais S.A. Açúcar e Álcool (Batatais) é uma companhia que possui comoatividade preponderante a produção e o comércio de açúcar, etanol e seus subprodutos. A empresa operaum moinho localizado no município de Batatais (SP). A unidade possui uma capacidade instalada demoagem de 4,5 milhões de toneladas por ano e pode produzir até 325,000 toneladas de açúcar e 210,000m3 de etanol. Os principais produtos são o açúcar bruto (~70-80% da produção de açúcar) e o etanolhidratado (~80-85% da produção de etanol).

A companhia é controlada diretamente pela UBL Part. e Empreendimentos (100%). A holding pertence aoempresário Bernardo Biagi. Apesar do menor porte, a Batatais possui alguns diferenciais estratégicosimportantes, como o alto percentual de cana própria, a flexibilidade para mudar o mix de produção e acapacidade de armazenagem.

A matéria prima é 100% contratada por meio de parcerias para a produção de cana própria (~75%) e decontratos com fornecedores de cana (~25%). O raio médio entre os canaviais e o moinho é de 28km e acolheita é totalmente mecanizada. Apesar do maior consumo de caixa com investimentos em plantio etratos culturais, a cana própria permite que a companhia tenha margens maiores e mais estáveis do queseus pares no setor. A proximidade do canavial e a produção própria corroboram com a mitigação dosriscos de variação de preço e de disponibilidade de cana. A área de corte da Batatais temaproximadamente 51,000 hectares.

O mix de produção tem um viés mais açucareiro e pode chegar até 59% de açúcar numa determinada safra(mix mínimo de 45%). A capacidade de armazenagem é de aproximadamente 45% da produção de açúcare de etanol, permitindo maior flexibilidade na estratégia de comercialização (ex. maximização das vendasna entressafra).

Principais atualizações: A companhia passou por um processo de cisão parcial em fevereiro de 2020 e asunidades Batatais e Lins passaram a operar sob estruturas societárias distintas e operar de formaindependente. O moinho Lins foi incorporado pela empresa Lins Agroindustrial S.A., que é controlada porum outro braço da família Biagi (Lourenço Biagi). Em junho de 2021, a Batatais anunciou a aquisição daCentral Energética Vale do Sapucaí (Cevasa), que possui uma capacidade instalada de 2,6 milhões detoneladas por ano-safra e fica localizada em Patrocínio Paulista (SP). A transação ainda depende deaprovação do Cade.


BatataisRating(s): AA (S&P)

Principais ativos: CRA018002MH

Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Os números até 2018-19 consideram a Unidade Lins.

230

485

351

251

0.4x

1.4x1.1x

0.7x

-01x

-01x

00x

01x

01x

02x

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21



1,158 985

666 825

46%

36%

46% 45%

-10%

00%

10%

20%

30%

40%

50%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


28







Descrição (cont.)


BatataisRating(s): AA (S&P)

Principais ativos: CRA018002MH

Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Os números até 2018-19 consideram a Unidade Lins.

901

327 335

179122 120


8.0x

4.3x3.3x

3.8x

2.8x3.7x

4.4x

2.8x

-10x

-08x

-06x

-04x

-02x

00x

02x

04x

06x

-01x

01x

03x

05x

07x

09x

11x

13x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21



Caixa 642 799 721 832

Estoques 126 101 77 69





Investimentos (147) (182) (169) (185)

Manutenção (110) (151) (130) (155)



29

Sobre a empresa: A Jalles Machado S.A. (JALL) está presente no setor de açúcar e álcool desde 1980 e écontrolada pelo grupo Otávio Lage, que detém uma participação de 46% por meio da Vera CruzAgropecuária e Gissara Agropecuária. Os demais acionistas relevantes são as famílias Kinjo, MoraisFerrari, Jair Lage e Braoios (21%). As demais ações estão listadas na B3 (JALL3).

A companhia possui duas usinas localizadas em GO e uma capacidade consolidada de moagem de 5,3milhões de toneladas por ano-safra (3,0 milhões na unidade Jalles Machado e 2.3 milhões na unidadeOtávio Lage). A usinas produzem açúcar, etanol, levedura e produtos de higiene e limpeza. A distânciaentre os dois moinhos é de 40km e o raio médio do canavial é de 20km. A colheita é 100% mecanizada.

A principal marca do produtor sucroalcooleiro no mercado interno é o açúcar Itajá. Além do etanol hidratadoe do açúcar branco, a empresa atua de forma bastante ativa na produção e exportação de açúcar orgânicoa partir da unidade Jalles Machado (25-30% do total de açúcar). A margem do produto orgânico é maiselevada do que a obtida com o açúcar convencional. Em 2020-21, a companhia produziu 313 mil toneladasde açúcar e 236 milhões de litros de etanol. A capacidade consolidada de estocagem para venda naentressafra totaliza cerca de 3 milhões de sacas de açúcar e 150 milhões de litros de etanol.

As usinas são integradas à plantas com capacidade de produzir energia a partir da queima do bagaço decana (biomassa). A Albioma Energia é integrada à Jalles Machado e tem uma capacidade instalada decogeração de 65MW (40% JALL). A Albioma Codora é conectada à Otávio Lage e pode gerar até 48MW deenergia (35% JALL). A companhia possui uma flexibilidade considerável na alteração de seu mix, mantendoem média um leve viés mais alcooleiro (55-60% do mix). No entanto, durante o período do ano de produçãodo açúcar orgânico o mix é temporariamente mais voltado para o açúcar.

Apesar de todos os insumos e lavouras serem próprios, apenas metade da cana é cultivada em terras dogrupo ou de seus acionistas. O restante vem de contratos de longo prazo assinados com outrosproprietários de terras. O modelo integrado de arrendamento permite a redução dos investimentos iniciaisem terras, ao mesmo tempo, mitiga o risco de fornecimentode matéria prima no mercado à vista.

Principais atualizações: Em fevereiro de 2021, a companhia realizou uma oferta primária e secundária deações na B3. De acordo a documentação da oferta, os recursos líquidos levantados (R$ 520 milhões) serãodestinados para a expansão da capacidade das usinas existentes (+ 1 milhão de toneladas) e para aaquisição de uma terceira usina.

Guidance 2021-22: Moagem de 5,25-5,40 milhões, ATR médio de 135 kg/ton., mix de açúcar de 48 a 51%.

Descrição

Jalles Machado


Rating(s): AAA (S&P) e A+ (Fitch)

Principais ativos: CRA017007KB, CRA02000005

736 762

891

1,085

67% 66%73%

65%

-10%

00%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


838 936

850

200

1.7x 1.9x

1.3x

0.3x

-02x

-02x

-01x

-01x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21




30



• EBITDA / Despesas Financeiras Líquidas superior a 2,5x

• (Dívida Líquida - Estoque de Produtos Acabados) / EBITDA inferior a 2,0x


Descrição (cont.)


Jalles Machado


Rating(s): AAA (S&P) e A+ (Fitch)

Principais ativos: CRA017007KB, CRA02000005



1,297

428290

206117

381


3.1x3.9x

5.0x 5.1x

2.2x2.0x

2.4x

3.0x

00x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

03x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

06x

07x

08x

09x

10x

2017-18 2018-19 2019-20



Caixa 441 343 435 1.220

Estoque 55 60 70 77





Investimentos (254) (287) (252) (249)

Manutenção (181) (185) (180) (189)



31

Sobre a empresa: A Iaco Agrícola foi criada em 2006 com o foco de produzir e comercializar açúcar, etanole energia a partir do bagaço da cana (biomassa). A companhia iniciou suas operações com umacapacidade de moagem de 2 milhões de toneladas. Após duas expansões (2013 e 2016), o moinho atingiuuma capacidade instalada de 4,5 milhões de toneladas ano. O viés de produção do moinho é alcooleiro (30-35% de mix máximo de açúcar). A unidade fica localizada em Chapadão do Sul (MS).

A Iaco possui aproximadamente 63.000 hectares de lavouras próprias, sendo que destes 33.200 hectaressão terras próprias. Algumas de suas propriedades também tem em menor escala plantações de eucaliptose arrendamentos para pastagens.

Alguns dos principais diferenciais da Iaco frente aos seus pares do setor são o alto percentual de utilizaçãode cana própria (~95%) e o raio médio do canavial (~30km). A verticalização da produção permite ageração de margens maiores e mais estáveis (apesar do maior investimento inicial em terras paraprodução). Os indicadores de performance agrícola também são ligeiramente superiores aos reportadospela região Centro-Sul (ex. tonelada de cana por hectare >85).

A cogeração de energia traz uma receita adicional de R$ 50-60 milhões por ano (20-25% da geração deEBITDA). Vale ressaltar que esse fluxo de caixa incremental não possui correlação direta com aperformance dos negócios de açúcar e do etanol.

Os principais acionistas indiretos do produtor sucroalcooleiro são os empresários Alexandre Grendene(40%) e os irmãos Schmidt (40%). Os imóveis dados em garantia – Fazenda Ribeirão (Glebas A, B e C) –estão localizados no Mato Grosso do Sul e são utilizados pela companhia em suas operações (~24.000hectares).


Iaco AgrícolaRating(s): Não há

Principais ativos: CRA019004BU, CRA0200020B


532 594 636 603

41%38%

41%48%

-10%

00%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2017 2018 2019 2020


988 917 892 856

4.5x4.1x

3.4x3.0x

-01x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2017 2018 2019 2020


Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): O EBITDA considerado não inclui ajustes, como, por exemplo, a exaustão do ativo biológico (cana soca). Os investimentos consideram as aquisições de ativos imobilizados e intangíveis.

32


• Dívida líquida / EBITDA inferior a 4,25x em 2021 e 3,5x de 2022 em diante.

• CRA019004BU: Hipoteca de 1º grau sobre o imóvel I (Fazenda Ribeirão Gleba B – MS 8,1k ha) e Aval(Alexandre Grendene, AGP Negócios e Participações, Solano Schmidt, Tovar Schmidt e RibeirãoAgropecuária)

• CRA0200020B: Hipotecas de 2º grau sobre o imóvel I (Fazenda Ribeirão Gleba A – MS 12,6k ha) eimóvel II (Fazenda Ribeirão Gleba B – MS 8,1k ha), e de 4º grau sobre o imóvel III (Fazenda RibeirãoGleba C – MS 4,1k ha); e Aval (Alexandre Grendene)



Descrição (cont.)


Iaco AgrícolaRating(s): Não há

Principais ativos: CRA019004BU, CRA0200020B

Principais usos e fontes 2017 2018 2019 2020

Caixa 83 20 91 84

Estoques 80 61 52 81


Liq. Imediata - Dívida CP (239) (340) (328) (68)

EBITDA 219 224 262 290


Investimentos (222) (135) (217) (174)



Geração de Caixa (137) (4) (37) 65

1.6x2.4x

3.2x

5.7x

0.4x 0.2x 0.3x0.7x

-06x

-05x

-04x

-03x

-02x

-01x

00x

01x

02x

03x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

06x

07x

08x

09x

10x

2017 2018 2019 2020


165

232185

511

13 0


Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): O EBITDA considerado não inclui ajustes, como, por exemplo, a exaustão do ativo biológico (cana soca). Os investimentos consideram as aquisições de ativos imobilizados e intangíveis.

33

Sobre a empresa: A Usina Açucareira São Manoel S.A. (UASM) é um produtor sucroalcooleiro comcapacidade instalada de moagem de 4,1 milhões de toneladas (ton.) de cana de açúcar por ano. Aoperação é capaz de produzir até 240 mil toneladas de açúcar, 170 milhões de litros de etanol e 3.500toneladas de levedura. O moinho da UASM fica localizado em São Manoel (SP). A unidade tem flexibilidadepara modificar seu mix de acordo com a lucratividade de cada produto (de 45% até 55% de açúcar).

O açúcar branco e o etanol anidro (principais produtos da companhia) possuem maior valor agregado doque o açúcar bruto e o etanol hidratado, respectivamente. A companhia tem uma fatia de 4,6% naCopersucar e toda a produção de açúcar e etanol é vendida através da cooperativa.

Alguns dos principais diferenciais da companhia são o alto percentual de lavoura própria, a proximidade doscanaviais, a elevada capacidade de armazenagem e o foco em produtos de maior valor agregado. A maiorparte da cana vem de arrendamentos e parcerias estratégias sob gestão da UASM (71%) ou de terraspróprias (22%). O raio médio de transporte entre a usina e os canaviais é de 23km. A área plantada(lavoura própria) totaliza cerca de 53 mil hectares, sendo que desses, aproximadamente 11 mil hectaressão terras próprias).

O modelo de arrendamento de longo prazo mitiga o risco de fornecimento de matéria-prima (qualitativo equantitativo). A verticalização da produção a partir de parceiros estratégicos permite a geração de margensmais estáveis e reduz o investimento inicial em terras para produção. A companhia é capaz de armazenaraproximadamente 75% (64%) da sua produção de açúcar (etanol). A estratégia de armazenagem traz maiorflexibilidade para a venda em períodos de entressafra (ou seja, quando há menor disponibilidade dascommodities no mercado).

O produtor sucroalcooleiro iniciou suas operações em 1949 e é controlado e gerido pela família Dinuccidesde sua fundação. Além da UASM, a família também detém uma participação minoritária indireta na LupoS.A. (12%) e em uma holding patrimonial (Comercial Lupo S.A.). A Lupo é um dos principais players nomercado de moda do Brasil (líder dos segmentos de meias, cuecas e lingerie sem costura).


São ManoelRating(s): Não há

Principais ativos: Não há


548 486 512 670

56% 58% 55%59%

-10%

00%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


608 587 587 524

2.0x 2.1x 2.1x

1.3x

-01x

-01x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21



34

Principais covenants financeiros e garantias (empréstimos bancários)


• Passivo total / Patrimônio líquido inferior a 2,0x



Descrição (cont.)


São ManoelRating(s): Não há

Principais ativos: Não há


473

267 283

154

90114


4.0x 4.0x 4.2x

7.8x1.3x

1.4x

1.8x 1.8x

00x

00x

00x

01x

01x

01x

01x

01x

02x

02x

02x

-01x

01x

03x

05x

07x

09x

11x

13x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21



Caixa 165 167 249 385






Investimentos (197) (167) (191) (220)

Manutenção (157) (161) (170) (197)



35

Sobre a empresa: A Companhia Agrícola Usina Jacarezinho S.A. (UJ) faz parte do Grupo Maringá, queatua nos setores sucroenergético e de siderurgia. A holding controladora das companhias operacionais é aSão Euquitiano Participações S.A. O segmento de açúcar e etanol responde por ~50% da receita do Grupo.O restante vem do business de siderurgia. A São Euquitiano é controlada pela família Oliva Mesquita.

A subsidiária UJ é um produtor sucroalcooleiro com capacidade instalada de moagem de 2,7 milhões detoneladas de cana por ano. A operação é capaz de produzir até 25 mil sacas de açúcar e 900 m3 de etanolpor dia. O moinho da UJ fica localizado em Jacarezinho (PR). A unidade tem flexibilidade para modificarseu mix de acordocom a lucratividade de cada produto (de 40% até 60% de açúcar). Os principais produtoscomercializados são o açúcar branco, açúcar bruto, etanol anidro e etanol hidratado. A companhia tem umafatia de 2,5% na Copersucar e toda a produção de açúcar e etanol é vendida através da cooperativa.

Aproximadamente 60% dacana utilizada pela UJ vem de terceiros (~400 produtores integrados). De acordocom o management, o modelo mitiga o risco de fornecimento de matéria prima (quantitativo e qualitativo),pois os contratos são de longo prazo (seis safras) e a UJ possui um excelente relacionamento com seusparceiros na região. A empresa possui um sistema de gestão dos contratos, presta assessoria agrícola epossui operações de fomento financeiro aos produtores.

Em 2018, o Grupo constituiu a Maringá Energia para desenvolver a frente de produção de energia a partirdo bagaço da cana (biomassa). Esse tipo de energia é 100% renovável e a receita oriunda da exportaçãode energia é descorrelacionada e menos cíclica do que o negócio de açúcar e etanol. Os investimentos jáforam realizados. A subsidiária iniciou suas operações em 2021 e exporta cerca de 60MWh por ano.

A frente de siderurgia é composta principalmente pela subsidiária Maringá Ferro-Liga (MFL), um dosprincipais produtores de ferroliga de manganês da América Latina. O carvão vegetal (biorredutores)utilizado na produção vem de florestas próprias de eucalipto. A planta da MFL fica localizada em Itapeva(SP) e possui uma capacidade instalada anual de 100 mil ton. (5 fornos elétricos de redução).

As ferroligas de manganês são utilizadas principalmente na produção de aço (ex. chapas, longos, carbonoe vergalhões). Os produtos da MFL são comercializados no mercado interno e externo. A companhatambém explora a mineração do manganês e recentemente constituiu a Mineração Moema, uma novaoperação para extrair e beneficiar o minério de uma mina no Pará. O management espera que o início daprodução do manganês ocorra até o final de 2021.


Jacarezinho (Maringá)Rating(s): Não há

Principais ativos: CRA019005KG

Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Números consolidados da São Euquitiano (holding). O endividamento f inanceiro considera as obrigações com a Cooperativa.


668 745 730

944

32%29%

33%38%

-10%

-05%

00%

05%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2017 2018 2019 2020


315 269

318 288

1.5x1.3x 1.3x

0.8x

-01x

-01x

00x

01x

01x

02x

02x

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2017 2018 2019 2020


36


• Dívida líquida / EBITDA inferior a 2,5x (São Euquitiano)

• CRA019005KG: Cessão fiduciária dos direitos creditórios advindos do contrato safra com a Copersucar(130% das amortizações e juros correspondentes aos 12 meses subsequentes) e fiança da SãoEuquitiano.



Descrição (cont.)


Jacarezinho (Maringá)Rating(s): Não há

Principais ativos: CRA019005KG

Principais usos e fontes 2017 2018 2019 2020

Caixa 64 93 136 182



Liq. Imediata - Dívida CP (131) (84) 30 127



Investimentos (76) (85) (139) (144)

Manutenção (52) (45) (48) (51)



229

102

176

137

54

0


5.1x6.4x 6.5x

15.1x0.4x 0.6x

1.2x2.2x

-10x

-08x

-06x

-04x

-02x

00x

02x

00x

02x

04x

06x

08x

10x

12x

14x

16x

18x

20x

2017 2018 2019 2020


Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): Números consolidados da São Euquitiano (holding). O endividamento f inanceiro considera as obrigações com a Cooperativa.

37

Sobre a empresa: A Usina Pitangueiras Açúcar e Álcool Ltda. atua no setor sucroenergético desde 1975 eé controlada indiretamente pela família Andrade, que também atua diretamente na gestão. Os principaismembros da família no negócio são os empresários João Batista de Andrade, João Henrique de Andrade eRafael de Andrade Neto. Além da Usina Pitangueiras, que fica localizada no norte do estado de SP(Pitangueiras), a família possui sete fazendas de criação e confinamento de gado no MT (Barra das Garçase Pontal do Araguaia).

O moinho do grupo possui capacidade de moagem de 2,6 milhões de toneladas por ano e pode produzir até250 milhões de toneladas de açúcar e 110 milhões de litros de etanol. Os sócios planejam expandirgradualmente a capacidade para 3,1 milhões de toneladas até 2025-26. Assim comoseus pares dosetor, aPitangueiras vende o excedente de energia gerado a partir da queima do bagaço de cana (biomassa). Aenergia exportada atingiu quase 220 GWh com os investimentos realizados em 2019-20. A empresa éassociada à Copersucar desde 2011 e atualmente detém participação de 2,7% na cooperativa. Toda aprodução de açúcar e etanol dos associados é vendida através da Copersucar.

Aproximadamente 78% da cana utilizada na produção vem de fornecedores externos, enquanto de terraspróprias e parcerias/arrendamentos correspondem a 7% e 15%, respectivamente. A maior dependência deinsumos de terceiros faz com que a Pitangueiras fique mais exposta ao mercado à vista de cana de açúcarcaso haja escassez de oferta na região de atuação. A intenção dos sócios é de reduzir essa exposiçãogradualmente ao longo dos nos próximos anos (~65-70% de canaprópria no final de 2025-26).


Pitangueiras


Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): O EBITDA considera a Equivalência Patrimonial e Gastos de Entressafra. Os investimentos consideram Gastos de Entressafra e Aquisição de Imobilizado.

391 379

467

594 19%23%

32% 33%

-10%

-05%

00%

05%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

300

350

400

450

500

550

600

650

700

750

800

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


212

322 335

257

2.8x

3.7x

2.3x

1.3x

-03x

-02x

-01x

00x

01x

02x

03x

04x

05x

0

100

200

300

400

500

600

700

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


Rating(s): Não há

Principais ativos: CRA02000001, CRA02000002

38



• CRA02000001 e CRA02000002: Aval dos sócios PF

• CRA02000001: Cessão fiduciária dos direitos creditórios advindos do contrato safra com a Copersucar

• CRA02000002: Cessão fiduciária dos direitos creditórios advindos dos contratos de comercialização deenergia.



Descrição (cont.)


PitangueirasRating(s): Não há

Principais ativos: CRA02000001, CRA02000002

Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): O EBITDA considera a Equivalência Patrimonial e Gastos de Entressafra. Os investimentos consideram Gastos de Entressafra e Aquisição de Imobilizado.


Caixa 28 17 14 52



Liq. Imediata - Dívida CP (42) (108) (67) 63



Investimentos (58) (56) (94) (96)

Manutenção (35) (52) (84) (76)


Geração de Caixa (4) (0) 25 76

105

4253

62 66

86


3.4x2.8x

4.9x

7.4x

0.6x0.3x 0.5x

2.5x

-05x

-04x

-03x

-02x

-01x

00x

01x

02x

03x

00x

02x

04x

06x

08x

10x

12x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


39

Sobre a empresa: Copersucar S.A. presta serviços de logística e atua na comercialização de açúcar eetanol e para os seus associados (cooperados). A cooperativa é composta por 20 grupos econômicos (34usinas espalhadas em SP, MG, PR e GO) e é um dos maiores players globais no seu segmento deatuação. A companhia foi fundada em 1959.

Quando considerados conjuntamente, os associados da Copersucar detém uma capacidade instalada demoagem de cerca de 95 milhões de toneladas por ano-safra (um market share de moagem deaproximadamente 15% na região Centro-Sul – menor apenas que o da Raízen). Esse modelo asseguramaior poder de barganha e economias de escala aos associados, que, em grande parte, são produtores depequeno e médio porte. Na safra de 2020-21, a Copersucar comercializou mais de 8 milhões de toneladasde açúcar e 2,4 bilhões de litros de etanol.

Os cooperados possuem um compromisso anual de produção e os contratos com a cooperativa sãorenovados a cada três anos. Com isso, o foco dos associados é voltado quase totalmente para o ladooperacional (eficiência agrícola e produção) e, em alguns casos, para a comercialização de outros produtosderivados da cana (cogeração e leveduras). Toda a produção de açúcar e etanol dos cooperados é vendidaatravés da cooperativa.

A infraestrutura de logística da companhia inclui, entre outros, (i) um terminal portuário dedicado àexportação de açúcar (Santos-SP), (ii) diversos terminais multimodais dedicados à comercialização deaçúcar e etanol, (iii) sistemas integrados de armazenagem e distribuição de etanol por meio de dutos(parceria com a Logum Logística) e (iv) armazéns capazes de estocar aproximadamente 2,5 milhões detoneladas de açúcar e 3 bilhões de litros de etanol. Além dos ativos de logística, a cooperativa tambémdetém uma participação

Além dos ativos de logística e de uma participação minoritária no Centro de Tecnologia Canavieira (CTC), aCopersucar controla a Eco-Energy e a Alvean. A Eco-Energy é uma subsidiária nos EUA responsável pelacomercialização de biocombustíveis e presta serviços de logística localmente (~16% de market share). Adiferença, no entanto, é que a subsidiária tem uma parceria de comercialização de etanol com a AlliancePlants USA (12 usinas) e usinas terceiras. A Alvean comercializa apenas açúcar de usinas terceiras epossui escritórios em 9 países. A Eco-Energy representa aproximadamente 60% da receita líquidaconsolidada da Copersucar.


CopersucarRating(s): Não há

Principais ativos: CRA021000SC


Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): O caixa e a dívida líquida incluem instrumentos f inanceiros não realizados. Os investimentos contemplam adições ao imobilizado, intangível e outros investimentos. O EBITDA não inclui nenhum tipo de ajuste.

28,554 29,117 29,929

40,031

1.7% 1.7% 1.3% 1.7%

-10%

-08%

-06%

-04%

-02%

00%

02%

04%

(5,000)

5,000

15, 000

25, 000

35, 000

45, 000

55, 000

65, 000

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21


2,993 3,125 3,329

4,094

1.2x

1.8x 1.8x

1.4x

-01x

-01x

00x

01x

01x

02x

02x

(500)

500

1,500

2,500

3,500

4,500

5,500

6,500

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21

Dívida líquida Dívida Líquida / (EBITDA + Estoques)

40



• CRA021000SC: Aval da Cooperativa de Produtores de Cana-de-Açúcar, Açúcar e Álcool do Estado deSão Paulo (braço de comercialização de açúcar e etanol das cooperadas no Brasil)



Descrição (cont.)


CopersucarRating(s): Não há

Principais ativos: CRA021000SC

6,102

2,377

3,477

1,976

25 0


1.7x 1.5x 1.2x

2.8x

2.7x

3.7x

2.6x 2.6x

00x

01x

01x

02x

02x

03x

03x

04x

04x

-01x

01x

03x

05x

07x

09x

11x

13x

2017-18 2018-19 2019-20 2020-21



Caixa 2.261 2.636 4.597 3.761

Estoques 1.965 1.193 1.454 2.341

Dívida de Curto Prazo (1.583) (1.026) (2.308) (2.377)


EBITDA 483 502 374 689


Investimentos (209) (43) (124) (134)



Geração de Caixa (13) 123 (59) 304

Fonte(s): Companhia e documentação da(s) operação(ões). Nota(s): O caixa e a dívida líquida incluem instrumentos f inanceiros não realizados. Os investimentos contemplam adições ao imobilizado, intangível e outros investimentos. O EBITDA não inclui nenhum tipo de ajuste.

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