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CONFIDENTIAL| Julho, 2012
Laudo de Avaliação
Contratante: Parati S.A. – Participações em Ativos de Energia Elétrica
Objeto do Laudo: Redentor Energia S.A.
2
Notas Importantes
INFORMAÇÃO LEGAL RELEVANTE - ao ter acesso a este Laudo de Avaliação a pessoa confirma que leu as informações abaixo e obriga-se a cumprir todo o abaixo disposto:
O Banco Itaú BBA S.A. (“Itaú BBA”) foi contratado pela Parati S.A. – Participações em Ativos de Energia Elétrica (“Ofertante”) para preparar um laudo de avaliação econômico-
financeira (“Laudo de Avaliação” ou “Laudo”) sobre a Redentor Energia S.A. – (“Companhia”) no âmbito de uma Oferta Publica para Cancelamento do Registro de companhia aberta
da Companhia (“Transação”, “Oferta” ou “OPA”), nos termos da Instrução da Comissão de Valores Mobiliários (“CVM”) nº 361, de 05 de março de 2002, conforme alterada (“Instrução
CVM 361”) e do Regulamento de Listagem do Novo Mercado nesta data em vigor (“Regulamento do Novo Mercado”).
As informações contidas neste Laudo de Avaliação foram obtidas de representantes da Companhia e de fontes públicas. Assim, para sua preparação, utilizamos: (i) as
demonstrações financeiras consolidadas da Companhia auditadas e disponíveis publicamente para os exercícios findos em 31 de dezembro de 2011 e 31 de março de 2012; (ii)
utilizamos outras informações públicas da Companhia, como press releases e apresentações ao mercado da Companhia; (iii) conduzimos discussões com membros integrantes da
administração da Companhia sobre os negócios e perspectivas para a Companhia; (iv) requisitamos informações relativas a planos de negócios, incluindo capacidades disponíveis,
planos de produção e volumes de vendas, custos de energia, custos fixos, despesas gerais e administrativas, plano de investimento em expansões e/ou manutenções, projeções,
premissas e estimativas relacionadas à Companhia, bem como a seus respectivos mercados de atuação; e (v) levamos em consideração outras informações públicas, estudos,
análises e pesquisas econômicas, financeiras e de mercado, que consideramos relevantes, incluindo, mas não se limitando a estimativas macroeconômicas de mercado, relatórios e
apresentações sobre os setores de atuação e empresas comparáveis (em conjunto, as “Informações”).
As Informações foram obtidas a partir de fontes que o Itaú BBA julga confiáveis. Não obstante, o Itaú BBA não assume responsabilidade sobre a precisão, correção, completude e
suficiência das mesmas. Adicionalmente, o Itaú BBA não assume qualquer responsabilidade em relação às estimativas e projeções contidas no presente Laudo de Avaliação,
tampouco em relação a sua correção, completude, precisão e suficiência, bem como à forma em que foram elaboradas. Todas as Informações incluídas, consideradas, utilizadas ou
apresentadas neste Laudo são aquelas apresentadas ou discutidas pela Companhia e/ou pela Ofertante com o Itaú BBA. Este relatório é uma obrigação de meio e não de fim por
parte do Itaú BBA.
O Laudo de Avaliação não representa uma proposta, solicitação, aconselhamento ou recomendação por parte do Itaú BBA de adesão ou não à Oferta. Quaisquer decisões
relacionadas à OPA que forem tomadas pela Ofertante, seus sócios, pela Companhia e/ou acionistas detentores de ações de emissão da Companhia destinatários da OPA
(“Acionistas”), são de sua única e exclusiva responsabilidade em função da própria análise dos riscos e benefícios envolvidos na OPA, não podendo o Itaú BBA ser responsabilizado
por quaisquer dessas decisões.
Os Acionistas devem realizar suas próprias análises quanto à conveniência e oportunidade de aderirem à OPA e devem consultar seus próprios consultores jurídicos, tributários,
regulatórios e financeiros a fim de estabelecerem suas próprias opiniões sobre a OPA e os resultados deste Laudo de Avaliação de forma independente. O Laudo de Avaliação deve
ser lido e interpretado à luz das qualificações e restrições aqui mencionadas. O leitor deve considerar em sua análise as restrições e características das fontes de informação
utilizadas. O Itaú BBA não assume e não se responsabiliza por qualquer prejuízo e/ou perdas, diretas ou indiretas, ou lucros cessantes eventualmente decorrentes deste Laudo de
Avaliação. A data base utilizada neste Laudo de Avaliação é 31 de março de 2012 (“Data Base”), e este Laudo de Avaliação foi concluído e entregue em 2 de julho de 2012.
Este Laudo de Avaliação deve ser utilizado exclusivamente no âmbito da OPA, devidamente informada ao mercado por meio do Fato Relevante datado de 11 de novembro de 2011,
veiculado no Jornal Diário Comercial do Rio de Janeiro e no Jornal Folha de São Paulo, na edição do dia 16 de novembro de 2011.
No âmbito de nosso trabalho, assumimos que as Informações são verdadeiras, precisas, completas e suficientes e que nenhuma outra informação que pudesse ser relevante no
âmbito dos nossos trabalhos, conforme o escopo restrito definido pela Ofertante, deixou de nos ser disponibilizada. Adicionalmente, no âmbito do nosso trabalho analisamos a
consistência das Informações baseadas em nossa experiência e bom senso, mas não assumimos qualquer responsabilidade por investigações independentes de nenhuma das
Informações ou de verificação independente ou avaliação de quaisquer ativos ou passivos (contingentes ou não) da Companhia e não nos foi entregue nenhuma avaliação a esse
respeito. Com isso, não assumimos qualquer responsabilidade relacionada à exatidão, veracidade, integridade, consistência ou suficiência de tais informações. Nesse sentido, no que
se refere aos passivos e contingências da Companhia, consideramos apenas os valores devidamente provisionados nas demonstrações financeiras da Companhia, sendo certo que
não consideramos a possibilidade de sua eventual incorreção ou insuficiência nem tampouco os efeitos de quaisquer ações judiciais e/ou processos administrativos (de natureza civil,
ambiental, fiscal, trabalhista, previdenciária etc.) em curso envolvendo tais sociedades ou que possam impactar o valor das ações da Companhia. Também não nos foi solicitado
conduzir (e não conduzimos) inspeção física das propriedades ou instalações da Companhia. Finalmente, não avaliamos a solvência ou valor justo da Companhia considerando as
leis relativas à falência, insolvência ou questões similares. Também assumimos, conforme recomendação da Companhia, que não ocorreu qualquer alteração relevante em relação
aos ativos, condição financeira, resultados das operações, negócios ou perspectivas da Companhia desde as datas em que as mais recentes demonstrações financeiras ou outras
informações financeiras ou comerciais relativas à Companhia nos foram disponibilizadas.
3
Notas Importantes (cont.)
Em face às limitações mencionadas acima, não prestamos, nem prestaremos, expressa ou implicitamente, qualquer declaração ou garantia com relação a qualquer Informação
utilizada para elaboração do Laudo de Avaliação, não havendo nenhuma disposição aqui contida que deva ser interpretada como uma declaração com relação ao passado, ao
presente ou ao futuro. As estimativas contidas nas análises e as variações de avaliação resultantes de qualquer análise em particular não são indicativas de valores reais ou
prognósticos de futuros resultados ou valores, que podem ser de modo significante, mais ou menos favoráveis, do que os sugeridos pelas referidas análises. Além disso, as análises
referentes a valores de negócios ou a valores mobiliários não constituem avaliações ou refletem os preços pelos quais os negócios foram de fato adquiridos ou vendidos, o valor real
de valores mobiliários no momento da emissão em uma transação ou os preços pelos quais os valores mobiliários possam ser negociados em qualquer momento. Caso qualquer das
premissas relacionadas não se verifique ou se, de qualquer forma, as Informações se provem incorretas, incompletas, insuficientes ou imprecisas, as conclusões podem se alterar de
forma substancial.
Na análise foi elaborada com base na metodologia de fluxo de caixa descontado, presumimos um cenário macroeconômico de consenso de mercado compilado e publicado pelo
Banco Central do Brasil, o qual pode apresentar-se substancialmente diferente dos resultados futuros. Dado que a análise e os valores são baseados em previsões de resultados
futuros da Companhia, eles não necessariamente indicam a realização de resultados financeiros reais e futuros para a Companhia, os quais podem ser significativamente mais ou
menos favoráveis do que os sugeridos no Laudo de Avaliação. Além disso, tendo em vista que estas análises são intrinsecamente sujeitas a incertezas, sendo baseadas em diversos
eventos e fatores que estão fora do nosso controle, do controle da Companhia e da Ofertante, não seremos responsáveis de qualquer forma caso os resultados futuros da
Companhia difiram substancialmente dos resultados apresentados neste Laudo de Avaliação. Desta forma, não há nenhuma garantia que os resultados futuros da Companhia
corresponderão às projeções financeiras utilizadas como base para nossa análise (as quais nos foram fornecidas pela administração da Companhia e/ou da Ofertante), e que as
diferenças entre as projeções utilizadas e os resultados financeiros da Companhia não poderão ser relevantes. Os resultados futuros da Companhia também podem ser afetados
pelas condições econômicas e de mercado.
As informações relativas a dados, projeções, premissas, estimativas relacionadas à Companhia e seus respectivos mercados de atuação que foram utilizadas neste Laudo de
Avaliação têm como base um certo agrupamento de contas que pode diferir sensivelmente em relação ao agrupamento de contas apresentado pela Companhia na preparação das
respectivas Demonstrações Financeiras Padronizadas (“DFP”) publicamente disponíveis. Tal procedimento foi adotado de modo a permitir a manutenção da referência histórica vis-à-
vis as projeções informadas, que foram apresentadas de acordo com os agrupamentos de contas constantes nos demonstrativos financeiros gerenciais disponibilizados. Eventuais
diferenças nos agrupamentos de contas não impactam as conclusões apresentadas.
Não assumimos qualquer responsabilidade em relação a questões (i) de verificação de regularidades dos negócios e contratos firmados pela Companhia; (ii) advindas do
relacionamento da Companhia com quaisquer terceiros e/ou com outras empresas do seu grupo econômico, incluindo condições econômico-financeiras de quaisquer negócios ou
contratos assinados ou qualquer outra forma de relação econômica entre a Companhia e tais terceiros e/ou com outras empresas do seu grupo econômico, passadas ou futuras; e
(iii) relativas à manutenção das condições atuais dos negócios e contratos existentes firmados pela Companhia e quaisquer terceiros e/ou com outras empresas do seu grupo
econômico. Ressaltamos que as conclusões deste Laudo de Avaliação consideram a plena regularidade e validade de contratos firmados pela Companhia com terceiros e/ou com
outras empresas do seu grupo econômico e seus respectivos fluxos financeiros. Caso tais contratos ou negócios sejam discutidos, descontinuados, rescindidos e/ou se de qualquer
forma deixarem de gerar resultados para a Companhia, total ou parcialmente, as conclusões aqui descritas poderão ser, e provavelmente serão, materialmente impactadas e
diferentes dos resultados efetivos atingidos pela Companhia. Entendemos que a Companhia obteve auxílio jurídico interno ou externo para confirmar a validade, eficácia e legalidade
de tais contratos e realizou auditoria, incluindo-se due diligence com sociedades específicas para tais confirmações, com o que não nos responsabilizamos.
As estimativas e projeções aqui contidas incluindo, mas sem limitação, as projeções de receitas, custos, margens de rentabilidade, crescimentos de volume e despesas operacionais,
capex e capital de giro são aquelas utilizadas e fornecidas pela Companhia e/ou pela Ofertante e, conforme a Companhia e/ou a Ofertante nos informou, refletem a melhor avaliação
de cada uma delas e de suas respectivas equipes de administração a respeito dos negócios e da evolução da Companhia e de seus mercados de atuação. Exceto se de outra forma
expressamente indicado por escrito por meio de notas ou referências específicas, todos os dados, informações históricas, informações de mercado, estimativas, projeções ou
premissas incluídos, considerados, utilizados ou apresentados neste Laudo de Avaliação são os que foram fornecidos pela Companhia e/ou pela Ofertante ao Itaú BBA.
A preparação de uma análise financeira é um processo complexo que envolve várias definições a respeito dos métodos de análise financeira mais apropriados e relevantes bem
como aplicação de tais métodos. Chegamos a uma conclusão final com base nos resultados de toda a análise realizada, considerada como um todo, e não chegamos a conclusões
baseadas em, ou relacionadas a qualquer dos fatores ou métodos de nossa análise tomados isoladamente. Desse modo, acreditamos que nossa análise deve ser considerada como
um todo e que a seleção de partes da nossa análise e fatores específicos, sem considerar toda a nossa análise e conclusões, pode resultar em um entendimento incompleto e
incorreto dos processos utilizados para nossas análises e conclusões.
4
Notas Importantes (cont.)
Este Laudo de Avaliação indica somente uma estimativa, a nosso critério, de valor derivado da aplicação da metodologia de avaliação chamada de fluxo de caixa descontado, de
múltiplos de negociação de sociedades comparáveis, de preço médio ponderado ou de valor do patrimônio líquido, conforme o caso, metodologias essas amplamente utilizadas em
avaliações financeiras de sociedades e não avalia qualquer outro aspecto ou implicação da Transação ou qualquer contrato, acordo ou entendimento firmado com relação à
Transação. Não expressamos qualquer opinião a respeito de qual será (ou deverá ser) o valor a ser efetivamente pago pelas ações de emissão da Companhia nos termos da
Transação ou o valor pelos quais as ações da Companhia poderão ser negociadas a qualquer tempo.
Adicionalmente, este Laudo de Avaliação não é e não deve ser utilizado como (i) uma opinião sobre a adequação e razoabilidade (fairness opinion) da Transação, (ii) uma
recomendação de investimento ou consultoria relativa a quaisquer aspectos da Transação, ou (iii) uma opinião relativa a quaisquer aspectos da Transação. Ainda, este Laudo de
Avaliação não trata dos méritos estratégicos e comerciais da Transação, nem trata da eventual decisão estratégica e comercial da Ofertante, seus sócios ou da Companhia e de seus
Acionistas de realizar a, ou participar da Transação. Os resultados apresentados neste Laudo referem-se exclusivamente à Transação e não se aplicam a qualquer outra decisão ou
operação, presente ou futura, relativa à Ofertante e à Companhia, ao grupo econômico do qual fazem parte ou ao setor em que atuam. O presente Laudo de Avaliação não constitui
um julgamento, opinião ou recomendação à Ofertante, seus administradores, acionistas ou qualquer terceiro, bem como à Companhia, seus Acionistas ou qualquer terceiro em
relação à conveniência, justeza de preço ou oportunidade da Transação, como também não se destina a embasar qualquer decisão de investimento, desinvestimento ou voto no
contexto da Oferta ou de qualquer outra conjuntura. Este Laudo não foi compilado ou elaborado visando ao cumprimento de qualquer dispositivo legal ou regulamentar no Brasil ou
no exterior, exceto por aqueles aplicáveis à OPA.
Nosso Laudo de Avaliação é necessariamente baseado em informações que nos foram disponibilizadas até a Data Base e considerando condições de mercado, econômicas e outras
condições na situação em que essas se apresentam e como podem ser avaliadas até a Data Base. Muito embora eventos futuros e outros desdobramentos possam afetar as
conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação, exceto pelo disposto no item II do §º9 do artigo 8º da Instrução CVM 361, não temos qualquer obrigação de atualizar, revisar,
retificar ou revogar este Laudo de Avaliação, no todo ou em parte, em decorrência de qualquer desdobramento ou informação posterior à Data Base ou por qualquer outra razão ou
evento subseqüente. Nossas análises não incluem benefícios ou perdas operacionais, fiscais ou de outra natureza, incluindo eventual ágio, nem quaisquer sinergias, valor
incremental e/ou custos, caso existam, a partir da conclusão da Transação, caso efetivada, ou de qualquer outra operação.
Este Laudo de Avaliação não pode ser reproduzido ou publicado sem o prévio consentimento do Itaú BBA, ressalvada a sua utilização nos termos a seguir descritos. Este Laudo de
Avaliação não pretende definir o preço pelo qual os ativos ou as ações de emissão da Redentor deveriam ser negociados, mas somente um intervalo de valor para as ações no
âmbito da Oferta. Este Laudo de Avaliação tem como único e exclusivo objetivo atender aos requerimentos da Instrução CVM 361 e das seções X e XI do Regulamento do Novo
Mercado, sendo certo que não poderá ser utilizado para atendimento de quaisquer outros propósitos, no Brasil ou no exterior.
O Itaú BBA declara que:
(1) si próprio, seu controlador e pessoas a si vinculadas não são titulares de ações de emissão da Companhia e derivativos neles referenciados, e pessoas vinculadas ao Itaú BBA
não possuem, sob sua administração discricionária, ações de emissão da Companhia;
(2) está sendo cotado para atuar como instituição intermediária da OPA, pelo que poderá vir a receber, na conclusão da Transação, conforme venha a ser acordado no momento da
efetiva contratação, uma comissão entre R$200.000,00 e R$500.000,00;
(3) não tem conhecimento de circunstância relevante que possa caracterizar conflito de interesses que lhe diminua a independência necessária ao desempenho de suas funções em
relação à elaboração do Laudo de Avaliação;
(4) receberá da Ofertante o valor fixo, na data da entrega do laudo de avaliação, de R$475.000,00, independente do sucesso da Oferta; e
(5) atuou como instituição intermediária da Parati na oferta pública de aquisição de ações por aquisição de controle da Companhia (OPA Tag Along), a qual foi liquidada em 30 de
setembro de 2011, e que recebeu de remuneração pela prestação de tais serviços R$850.000,00.
O processo interno de aprovação relativa ao Laudo de Avaliação do Itaú BBA inclui a revisão, por um Comitê Interno de Avaliação, das análises independentes realizadas pelo time
de execução deste Laudo de Avaliação.
Além de eventualmente virmos a atuar como instituição intermediária na OPA, prestamos, de tempos em tempos, e poderemos vir a prestar, serviços de investment banking, serviços
bancários e financeiros em geral e outros serviços financeiros para a Ofertante, Companhia e suas afiliadas, pelos quais fomos, estamos sendo e/ou seremos remunerados, e
poderemos, no futuro, prestar e/ou continuar prestando tais serviços para a Ofertante, Companhia e suas afiliadas, pelos quais esperamos ser remunerados. Nós e outras sociedades
do grupo Itaú Unibanco mantemos uma relação comercial no curso normal dos negócios de banco comercial e de investimento com a Ofertante, com a Companhia e/ou com outras
empresas dos seus grupos econômicos, pela qual recebemos e esperamos vir a receber, no futuro, remuneração, e também prestamos uma variedade de serviços financeiros e
outros relacionados a valores mobiliários, corretagem e investment banking.
5
Notas Importantes (cont.)
No curso normal de nossas atividades podemos adquirir, deter ou vender, por nossa conta ou por conta e ordem de nossos clientes, ações, instrumentos de dívida e outros valores
mobiliários e instrumentos financeiros (incluindo empréstimos bancários e outras obrigações) da Ofertante, Companhia e/ou de suas afiliadas e de quaisquer outras empresas que
estejam envolvidas na Transação, bem como fornecer serviços de investment banking e outros serviços financeiros para tais empresas, seus controladores ou controladas. Os
profissionais dos departamentos de análise de valores mobiliários (research) e de outras divisões do grupo Itaú Unibanco, incluindo no próprio Itaú BBA, podem basear suas análises
e publicações em diferentes premissas operacionais e de mercado e em diferentes metodologias de análise quando comparadas com aquelas empregadas na preparação deste
Laudo de Avaliação, de forma que os relatórios de pesquisa e outras publicações preparadas por eles podem conter resultados e conclusões diferentes daquelas aqui apresentadas,
considerando que tais análises e relatórios são realizadas por analistas independentes sem qualquer ligação com os profissionais que atuaram na elaboração deste Laudo de
Avaliação. Adotamos políticas e procedimentos para preservar a independência dos nossos analistas de valores mobiliários, os quais podem ter visões diferentes daquelas do nosso
departamento de investment banking. Também adotamos políticas e procedimentos para preservar a independência entre o investment banking e demais áreas e departamentos do
Itaú BBA e demais empresas do grupo Itaú Unibanco, incluindo, mas não se limitando, ao asset management, mesa proprietária de negociação de ações, instrumentos de dívida,
valores mobiliários e demais instrumentos financeiros.
A Ofertante e seus sócios concordaram em nos reembolsar pelas nossas despesas e em nos indenizar, e a algumas pessoas em decorrência da nossa contratação e do uso deste
Laudo de Avaliação.
Nota-se, ainda, que não somos uma firma de contabilidade e não prestamos serviços legais, de contabilidade, de auditoria, tributários, fiscais ou regulatórios em relação a esta
Transação e/ou ao Laudo de Avaliação.
Os cálculos financeiros contidos nesse Laudo de Avaliação podem não resultar sempre em soma precisa em razão de arredondamento.
O presente Laudo de Avaliação é propriedade intelectual do Itaú BBA.
Banco Itaú BBA S.A
Fernando Meira Pedro Garcia de Souza
6
Índice
SEÇÃO 1 Sumário Executivo
SEÇÃO 2 Informações sobre o Itaú BBA
SEÇÃO 3 A Indústria de Energia e a Visão Geral da Light
SEÇÃO 4 Avaliação da Light
SUBSEÇÃO 4A Preço Médio Ponderado por Volume
SUBSEÇÃO 4B Valor do Patrimônio Líquido por Ação
SUBSEÇÃO 4C Fluxo de Caixa Descontado
SUBSEÇÃO 4D Sumário da Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado
SUBSEÇÃO 4E Múltiplos de Negociação de Companhias Comparáveis
APÊNDICE A Glossário de Termos e Definições
APÊNDICE B Premissas da Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado
8
Sumário Executivo
Em decorrência da reestruturação societária da Redentor subseqüente à cisão parcial da
Equatorial, a Parati tem como seu único ativo a participação indireta de 25,64% no capital social
da Light
Fonte: Light
► A Redentor Energia S.A. (“Redentor ou Companhia”) foi
constituída em 29 de abril de 2010, decorrente da cisão parcial
da Equatorial Energia S.A. (“Equatorial”), por meio da versão
para a Redentor da parcela do patrimônio líquido correspondente
às participação da Equatorial no capital social da Rio Minas
Energia Participações S.A. (“RME”)
► Cada acionista da Equatorial recebeu uma ação da Redentor
para cada ação detida na Equatorial
► Em 30 de agosto de 2010, o PCP Latin America Power S.A.
transferiu sua participação de 54,4% no capital social da Light ao
seu acionista controlador, o FIP PCP
► Nos termos do contrato de compra e venda celebrado por Cemig
e FIP PCP em 30 de dezembro de 2009, o FIP PCP se
compromete a alienar a totalidade de sua participação indireta
na Light a uma sociedade cujo capital a Cemig participe em
proporção não inferior a 20% (Parati S.A. – Participações em
Ativos de Energia Elétrica ou “Parati”), sujeito ao cumprimento
de determinadas condições
► Com a transferência de controle da Redentor à Parati, a Parati
realizou uma Oferta Pública de Ações em setembro de 2011,
com adesão de 93,04% do free float
Free float remanescente após a oferta: 3,20% do capital
da Redentor
► O Itaú BBA foi o especialista contratado para elaboração do
laudo de avaliação para determinação do valor econômico da
Redentor, segundo o regulamento de listagem do Novo Mercado
da BM&F Bovespa S.A.
Reestruturação Societária da Equatorial Estrutura Societária Pós-Transação
LEPSA
Rio Minas
Energia
Participações
S.A.
Parati S.A. –
Participações
em Ativos de
Energia Elétrica
FIP
Redentor
13% 13% 14% 34%
25% 75%
FIP Luce
Demais
Acionistas
Redentor
Energia S.A.
Minoritários
100%
100%
3% 97%
100%
26%
Bloco de Controle
9
Metodologia de Avaliação e Principais Premissas
Principais Metodologias Analisadas
Média Histórica
do Preço das
Ações
► Analisamos o histórico de preço das ações da Light e Redentor no período de 12 meses anteriores à elaboração deste laudo de
avaliação
Utilizamos a média histórica ponderada pelo volume de negociação na BM&F Bovespa no mesmo período
Os intervalos estimados do valor econômico da Redentor foram estimados através da avaliação
da Light utilizando metodologias comumente utilizadas para avaliação de empresas no setor de
energia elétrica
Entendemos que para determinar o intervalo indicativo de valor da Redentor, através da avaliação
da Light, é necessário utilizar uma metodologia que capture o valor intrínseco de suas operações.
Dessa forma, acreditamos que a metodologia do fluxo de caixa descontado representa a
alternativa mais adequada
Valor
Patrimonial
► Calculamos o valor patrimonial por ação da Light com base nas demonstrações financeiras de 31 de março de 2012
O valor patrimonial não necessariamente indica de forma adequada o potencial de lucro futuro da empresa
Fluxo de Caixa
Descontado
► A avaliação foi realizada através da soma das partes, considerando o valor das subsidiárias Light Serviços de Eletricidade S.A. (“SESA”),
Light Energia S.A. (“Energia”), e Light ESCO Prestação de Serviços S.A. (“ESCO”, em conjunto, as “Subsidiárias”)
► Valor presente dos fluxos de caixa livres para a firma das Subsidiárias, baseados em informações fornecidas pela Parati sobre a Light e
suas subsidiárias e sobre o mercado de energia elétrica no Brasil
Descontamos os fluxos com base em um WACC em reais nominais e assumimos os seguintes valores para os respectivos
valores terminais (i) para SESA, um crescimento na perpetuidade a partir de 2026 (último ano do horizonte de projeção); (ii)
para Energia, o valor dos ativos fixos não depreciados e (iii) para ESCO, um crescimento na perpetuidade a partir de 2026
(último ano do horizonte de projeção)
Novos projetos foram avaliados por equivalência patrimonial na Light Energia
Considera data-base de 31 de março de 2012
Múltiplos de
Companhias
Comparáveis
► Analisamos os múltiplos de mercado em que atualmente as companhias brasileiras do setor de energia elétrica negociam
Acreditamos que o múltiplo de mercado que captura melhor o valor da empresa seja o EV/EBITDA
► A avaliação foi feita com base na soma das partes, considerando o valor das Subsidiárias SESA, Energia e ESCO, cada uma avaliada
com base no múltiplo de mercado médio de suas companhias comparáveis
10
5.618
5.098
3.362
4.172
6.315
5.331
6.421
0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 10.000
Sumário da Avaliação: Valor da Light
Resultados da Avaliação da Light – Valor para os Acionistas e Múltiplo EV / EBITDA 2012E implícito6 (R$ milhões)
A avaliação econômico-financeira realizada resulta em um intervalo de valor entre R$5.618
milhões e R$6.315 milhões para 100% do capital da Light, correspondendo a um valor por ação
entre R$27,55 e R$30,97
Notas:
1. Avaliação soma das partes das Subsidiárias SESA, Energia, ESCO, com base nas informações fornecidas pela Parati. Intervalo de avaliação baseado: (i) para SESA, WACC de desconto de 10,8% a
11,3% em R$ nominal; (ii) para Energia, WACC de desconto de 11,3% a 11,8% em R$ nominal; (iii) para ESCO, WACC de desconto de 10,6% a 11,1% em R$ nominal e crescimento na perpetuidade
de 1%.
2. Preço médio ponderado por volume negociado da Light em bolsa de valores. Intervalo baseado na média ponderada dos últimos 30 dias de negociações (mínimo) e na média ponderada nos últimos
180 dias de negociação (máximo) anteriores a 24 de maio de 2012.
3. Valor do patrimônio líquido com base nas demonstrações financeiras da Light de 31 de março de 2012.
4. Cada Subsidiária foi avaliada com base no múltiplos de negociação em bolsa de valores EV/EBITDA 2011E de suas respectivas companhias comparáveis. Para SESA, AES Eletropaulo, Equatorial e
CELESC. Para Energia, Tractebel, AES Tietê e CESP. Para ESCO, CPFL, EDP, Cemig e Copel. Intervalo com base no mínimo e no máximo da amostra.
5. Considera capital social da Light composto por 203.934.060 ações, conforme divulgado no site da Light atualizado em 24 de maio de 2012.
6. Considera EBITDA 2012E de R$1.480 milhões, com base nas projeções fornecidas pela Parati.
7. Considera um ajuste de R$471 mm no valor das ações da Light equivalente a sua participação em Renova de 25,8%. Avaliação de Renova foi feita com base em um preço por ação ordinária ou
preferencial de R$9,3334, equivalente ao aumento de capital proposto pela BNDESPAR, conforme fato relevante de 22 de junho de 2012
Legenda
EV / EBITDA 12E Implícito6
Preço por Ação5
Múltiplos de Negociação de Companhias Comparáveis4,7
Valor Patrimonial3
Fluxo de Caixa Descontado1
Média Histórica do Preço de
Negociação2
27,55
6,9x30,97
7,3x
25,00
6,5x
26,14
6,7x
16,48
5,3x
20,46
5,9x
31,49
7,4x
11
Sumário da Avaliação: Participação da Redentor
Resultados da Avaliação da Redentor6 – Valor da Participação na Light (R$ milhões)
Considerando a participação indireta de 13,03% no capital social da Light, a avaliação econômico-
financeira da Redentor resulta em um intervalo de valor entre R$732 milhões e R$823 milhões
Notas:
1. Avaliação soma das partes das Subsidiárias SESA, Energia, ESCO, com base nas informações fornecidas pela Parati. Intervalo de avaliação baseado: (i) para SESA, WACC de desconto de 10,8% a
11,3% em R$ nominal; (ii) para Energia, WACC de desconto de 11,3% a 11,8% em R$ nominal; (iii) para ESCO, WACC de desconto de 10,6% a 11,1% em R$ nominal e crescimento na perpetuidade
de 1%.
2. Considera o intervalo de valor das ações da Light ajustado pelo percentual de 13,03%, equivalente à participação da Redentor
3. Preço médio ponderado por volume negociado da Light em bolsa de valores. Intervalo baseado na média ponderada dos últimos 30 dias de negociações (máximo) e na média ponderada nos últimos
360 dias de negociação (mínimo) anteriores a 24 de maio de 2012.
4. Valor do patrimônio líquido com base nas demonstrações financeiras da Light de 31 de março de 2012.
5. Cada Subsidiária foi avaliada com base no múltiplos de negociação em bolsa de valores EV/EBITDA 2011E de suas respectivas companhias comparáveis. Para SESA, AES Eletropaulo, Equatorial e
CELESC. Para Energia, Tractebel, AES Tietê e CESP. Para ESCO, CPFL, EDP, Cemig e Copel. Intervalo com base no mínimo e no máximo da amostra.
6. Considera a participação detida pela RME de 13,03% no capital social da Light, conforme divulgado pela Light no earnings release de 1T12.
7. Considera capital social da Redentor composto por 108.408.828 ações, conforme divulgado pela Parati atualizado em 24 de maio de 2012.
8. Considera um ajuste de R$471 mm no valor das ações da Light equivalente a sua participação em Renova de 25,8%. Avaliação de Renova foi feita com base em um preço por ação ordinária ou
preferencial de R$9,3334, equivalente ao aumento de capital proposto pela BNDESPAR, conforme fato relevante de 22 de junho de 2012
732
664
703
438
544
823
695
752
837
0 200 400 600 800 1.000 1.200
6,75 7,59
Legenda
Preço por Ação7
Valor Patrimonial4
Fluxo de Caixa Descontado1
Média Histórica do Preço de
Negociação da Light2 6,13 6,41
6,48 6,94
4,04
5,01 7,72
Média Histórica do Preço de
Negociação da Redentor3
Múltiplos de Negociação de Companhias Comparáveis5,8
13
Empresa Operação Data
Assessor financeiro exclusivo da construtora Aterpa na venda de 12,3% para a Neo Investimentos Mai/2012
Assessor financeiro da Azul na incorporação da Trip Mar/2012
Asssessor financeiro do Grupo Itaiquara na venda de sua participação de 100% na Usina Passos à Olam Mar/2012
Assessor financeiro da Gulf Capital Partners na criação da Auto Brasil Mai/2012
Assessor financeiro do Iguatemi e Icatu na venda da participação de 88,8% no Shopping Boulevard Rio Iguatemi Mai/2012
Assessor financeiro da Usina Ester na venda dos ativos de co-geração para a CPFL Renováveis Mar/2012
Assessor financeiro do Grupo EBX na venda de uma participação de 5,63% na companhia para a Mubadala Mar/2012
Assessor financeiro exclusivo da CPFL Renováveis na aquisição da BVP, um dos maiores parques eólicos no Brasil Fev/2012
Assessor financeiro exclusivo da Acom e seus acionistas na venda de 100% da companhia para Sky TV Jan/2012
Assessor financeiro da Orbitall na alienação da sua participação para Stefanini Dez/2011
Assessor financeiro da Kroton na aquisição da Unopar Dez/2011
Assessor financeiro da Marfrig na troca de ativos com a BR Foods Dez/2011
Assessor financeiro da AGV Logística na capitalização pela Tarpon e atuais acionistas Nov/2011
Assessor financeiro da Iochpe-Maxion e da sua subsidiária norte-americana no processo de aquisição de 100% da Hayes Lemmerz Int. Out/2011
Assessor financeiro da CCAB Agro na parceria estratégica com a Louis Dreyfus Commodities Set/2011
Assessor da Brasil Warrants, controlador da CBMM, na venda de uma participação de 15% da CBMM Set/2011
Assessor financeiro da Droga Raia em sua fusão com a Drogasil Jul/2011
Qualificação do Itaú BBA
Nos termos do inciso X, “a” do Anexo III, da Instrução CVM 361, o Itaú BBA apresenta suas
qualificações como avaliador através de sua experiência em transações de M&A
14
Empresa
Assessor financeiro da Brasiliana na venda da AES Atimus para a Telecom Italia (TIM) Jul/2011
Assessor financeiro do Grupo USJ na alienação de 50% da part. em Goiás para Cargill Jun/2011
Assessor do Comitê Independente da Brasil Telecom na incorporação da Telemar Norte Leste e Tele Norte Leste pela Brasil Telecom Mai/2011
Assessor Financeiro da Tecsis na alienação de uma participação de 62,5% para o BNDESPAR, Unipar e Estater, no valor de US$175 milhões Abr/2011
Assessor Financeiro da CPFL Energia na aquisição da Jantus, no valor de US$964 milhões Abr/2011
Assessor Financeiro da Contax na elaboração de fairness opinion na aquisição do Grupo Allus, no valor de US$200 milhões Abr/2011
Assessor Financeiro da Sascar na venda do controle para a GP Investments, no valor de US$101 milhões Mar/2011
Assessor Financeiro dos acionistas da Usifast na alienação de participação acionária na Usiminas Mar/2011
Assessor Financeiro da Brasil Warrants, controlador da CBMM, na alienação de uma participação de 15% da CBMM, no valor de US$1,95 bilhão Mar/2011
Assessor Financeiro da Cosan na aquisição da Zanin Açúcar, no valor de US$200 milhões Fev/2011
Assessor Financeiro dos acionistas da Usipar na fusão com a Mir Steel, no valor de US$200 milhões Fev/2011
Assessor Financeiro da Bracor na alienação de trinta de seus ativos para a Prosperitas, no valor de US$1,3 bilhão Jan/2011
Assessor Financeiro da AEI na alienação de seus ativos, no valor de US$4,8 bilhões Jan/2011
Assessor Financeiro da Hypermarcas na aquisição de 100% do capital da Mantecorp, no valor de US$1,5 bilhão Dez/2010
Assessor Financeiro da Cetip na aquisição de 100% do capital da GRV Solutions, no valor de US$1,2 bilhão Dez/2010
Assessor Financeiro da Mahle Metal na aquisição da Mahle Participações Nov/2010
Assessor Financeiro da Embratel na aquisição das ações preferenciais da NET Out/2010
Assessor Financeiro da Locaweb na alienação de participação minoritária / capitalização ao Silverlake Set/2010
Assessor Financeiro da SP Vias na alienação para a CCR, no valor de US$883 milhões Ago/2010
Qualificação do Itaú BBA (cont.)
15
Empresa Operação Data
Assessor Financeiro da Renuka na aquisição de participação da Equipav, no valor de US$1,5 bilhão Abr/2010
Assessor Financeiro da Iuni na venda para a Kroton, no valor de US$293 milhões Mar/2010
Assessor Financeiro Financeiro da Camargo Corrêa na alienação de determinados ativos de energia Mar/2010
Assessor Financeiro da Brenco na sua fusão com a ETH, no valor de US$2,3 bilhões Fev/2010
Assessor Financeiro da Usina Moema Participações na alienação para a Bunge, no valor de US$1 bilhão Fev/2010
Assessor Financeiro da Brazilian Finance & Real Estate na alienação de participação de 21% para a Equity International Jan/2010
Assessor Financeiro da Vivendi na aquisição da GVT Dez/2009
Assessor Financeiro da Santelisa Vale na alienação de 60% de seu capital para a Louis Dreyfus Commodities Nov/2009
Assessor Financeiro da JHSF na alienação do Shopping Metrô Santa Cruz para a Malls, no valor de US$102 milhões Out/2009
Assessor Financeiro da Alupar na Capitalização pelo FI-FGTS, no valor de US$400 milhões Set/2009
Elaboração de Laudo de Avaliação na fusão com a Perdigão Ago/2009
Assessor Financeiro do Grupo Suzano na fusão das operações de corretagem de seguros com o Sonae Jun/2009
Assessor Financeiro dos acionistas controladores da Kroton e da Advent na alienação de 50% do controle da Kroton, no valor de US$200 mm Jun/2009
Assessor Financeiro da Duratex na incorporação da Duratex pela Satipel, no valor de R$1,2 bilhão Jun/2009
Assessor Financeiro da Cetip na alienação de 30% de seu capital para a Advent International, no valor de US$ 170 Milhões Mai/2009
Assessor Financeiro da Nova América na Venda para a Cosan Mar/2009
Assessor Financeiro do Grupo Rede no swap de ativos com a EDB envolvendo Lajeado e Enersul, no valor de US$ 782 milhões Jun/2008
Elaboração de Laudo de Avaliação na incorporação dos ativos petroquímicos da Petrobras, no valor de US$ 1,7 bilhão Mai/2008
Elaboração de Laudo de Avaliação na venda de participação para a Oi/Telemar, no valor de US$ 3,0 bilhões Abr/2008
Qualificação do Itaú BBA (cont.)
16
Experiência dos Avaliadores
Fernando Henrique Meira de Castro, Managing Director
Fernando Meira juntou-se ao Itaú BBA em 1997 no segmento de Fusões e Aquisições onde atua há cerca de 15 anos tendo participado de mais de 250 projetos
desta natureza. Nos últimos 12 meses, Meira assessorou a CPFL na aquisição de ativos de geração eólica da Siff International, os acionistas da AEI Energy na
alienação de ativos na América Latina em transação de US$ 4,8 bi, a Cosan na aquisição da Usina Zanin, a Hypermarcas na aquisição da Mantecorp, os
acionistas da SP Vias na alienação para a CCR, a Camargo Correa na alienação de ativos de geração para Ajan Energia, entre outros. Dentre as empresas
que Meira prestou assessoria de M&A em anos anteriores, destacam-se, Renuka, Iuni Educacional, Usina Moema, Brenco, Santa Elisa Vale, Suzano
Petroquímica, Energisa, Serasa, Vivax, Cemig, Andrade Gutierrez, Ampla Energia, Petrobras, Petrobras Distribuidora, Electrolux, Elevadores Atlas-Schindler,
Grupo Ipiranga, Grupo Jereissati / Iguatemi, Grupo Lorentzen, Grupo Rede, Grupo Vicunha, Multibrás, Petroquímica União - PQU, Promon, Tubos e Conexões
Tigre, Votorantim Cimentos e Grupo Pão de Açúcar. Anteriormente ao Itaú BBA, Meira trabalhou na área de planejamento estratégico da Esso durante 5 anos,
onde fez parte da equipe de M&A da Exxon Corporation. Meira é graduado em Engenharia Mecânica e pós-graduado em Finanças pela Fundação Getúlio
Vargas e em Marketing pela UC Berkeley.
Pedro Garcia é um Vice President do grupo de Investment Banking do Itaú BBA responsável pela cobertura dos setores elétrico, telecom, mídia, tecnologia e
serviços de petróleo e gás. Antes de se juntar ao Itaú BBA, ele trabalhou como associate do time de Investment Banking da Merrill Lynch e do UBS Pactual.
Pedro participou da originação e execução de uma série de transações envolvendo ofertas de ações e operações de fusões e aquisições. Mais recentemente ele
participou da oferta primária de ações da TIM Participações de US$900 milhões, oferta secundária de ações da EDP de US$500 milhões, da aquisição da Bons
Ventos pela CPFL Renováveis no valor de R$1 bilhão e da alienação da AES Atimus por R$1,6 bilhão. Pedro é fluente em português e inglês e se formou em
administração de empresas pela Fundação Getulio Vargas como primeiro de sua classe.
Pedro Garcia de Souza, Vice President
Notas:
1 O artigo 8º, parágrafo 6º, da Instrução CVM 361 solicita que o avaliador apresente declaração dos valores recebidos do Ofertante e da companhia objeto, a título de
remuneração por quaisquer serviços de consultoria, avaliação, auditoria e assemelhados, nos 12 (doze) meses anteriores ao requerimento de registro da OPA
2 O inciso X, “b” do Anexo III, da Instrução CVM 361 solicita que o laudo de avaliação apresente uma descrição sucinta do processo interno de aprovação do laudo de avaliação
pela instituição avaliadora
17
Experiência dos Avaliadores
Pedro Henrique de Castro e Pena, Analyst
Pedro ingressou no time do Itaú BBA em abril de 2011, como analista de Investment Banking. Em renda variável, participou de operações no setores de papel e
celulose e de bens de capital. Em operações de M&A, participou de diversas operações no setores de alimentos, energia, papel e celulose, mídia, financeiro,
varejo, bens de capital, dentre outros. Anteriormente ao Itaú BBA, Pedro foi analista de fusões e aquisições do Banco Espirito Santo. Pedro é fluente em português
e inglês e graduado em Administração de Empresas pelo Ibmec São Paulo.
Joaquim Pedro Magalhães Spínola, Associate Director
Joaquim ingressou no time do Itaú BBA em janeiro de 2007, como trainee de Investment Banking e desde dezembro de 2010 ocupa o cargo de Associate
Director. Em operações de renda variável, esteve envolvido na execução dos IPOs de Ecorodovias, BR Malls, Tenda e Direcional e nas ofertas follow-on de
Gafisa, Even, Hering, BR Malls, PDG Realty e Tim. Entre as operações de M&A, participou da alienação do Shopping Boulevard Rio Iguatemi para a Ancar
Ivanhoe, Santelisa Vale para a Louis Dreyfus, da alienação da Usina Moema Participações para a Bunge e da fusão entre a Brenco e ETH Bioenergia. Antes do
Itaú BBA, trabalhou como estagiário na Vergent Partners, onde era membro da equipe de fusões e aquisições. Joaquim tem dupla nacionalidade, brasileira e
portuguesa e é fluente em inglês e português. É formado em Administração de Empresas pela Fundação Getulio Vargas.
Notas:
1 O artigo 8º, parágrafo 6º, da Instrução CVM 361 solicita que o avaliador apresente declaração dos valores recebidos do ofertante e da companhia objeto, a título de
remuneração por quaisquer serviços de consultoria, avaliação, auditoria e assemelhados, nos 12 (doze) meses anteriores ao requerimento de registro da OPA
2 O inciso X, “b” do Anexo III, da Instrução CVM 361 solicita que o laudo de avaliação apresente uma descrição sucinta do processo interno de aprovação do laudo de avaliação
pela instituição avaliadora
19
321 335 348378
393 388419 430
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
4.326
4.207
1.1451.037
922
630 621 573497 485
Visão Geral do Setor Elétrico
O Brasil apresenta um parque gerador predominantemente hidrelétrico, sendo o 10° maior
gerador do mundo
Fonte: Aneel, EPE, BP – Statistical review of world energy 2011
Mapa do Sistema Elétrico Brasileiro Geração de Energia (TWh) - 2010
Consumo de Energia Elétrica no Brasil (TWh)
4,3% a.a.
20
Distribuição79%
Geração20%
Comercialização1%
Visão Geral da Light
A Light é uma companhia elétrica integrada com forte dominância no Estado do Rio de Janeiro
Fonte: Light
Nota:
1. Não considera eliminações e outros e receita de construção
Visão Geral da Light Estrutura Corporativa Resumida
Presença Geográfica Detalhamento da Resultado (2011)1
► A Light é uma companhia integrada de energia elétrica com atuação
no Estado do Rio de Janeiro e contando com atividades nos
segmentos de distribuição, geração e comercialização
► No segmento de distribuição, a área de concessão abrange 31
municípios do Estado do Rio de Janeiro, atendendo 4,2 milhões de
consumidores, que representam cerca de 72% do consumo no estado
em 2009
– No mercado cativo, a energia faturada atingiu 19.877 GWh em
2011, composto por: (i) 42,4% do segmento residencial, (ii)
31,7% do segmento comercial, (iii) 8,7% do segmento industrial
e (iv) 17,2% de outros consumidores
– No mercado livre, a energia faturada atingiu 3.056 GWh em
2011
► No segmento de geração, a Light Energia dispõe de 637 MW médios
de energia assegurada no ano de 2012, sendo 85% desse montante
contratado no Ambiente de Contratação Regulada (ACR), em
decorrência do 1º leilão de energia existente, realizado em 2004
► No segmento de comercialização de energia, a ESCO é uma empresa
integradora de soluções energéticas para aquisição e otimização do
uso de energia
Distribuição92%
Geração5%
Comercialização3%
Receita Líquida EBITDA
RJ Estados onde a Light
está presente
Light Serviços
de Eletricidade
S.A.
(“SESA”)
Light Energia
S.A.
(“Energia”)
Light ESCO
Prestação de
Serviços S.A.
(“ESCO”)
Distribuição Geração Comercialização
21
1.138
1.5041.381
1.585
1.244
435 434
22,8%
27,9%24,3%
26,6%
20,2%
25,8% 24,6%
2007 2008 2009 2010 2011 1T11 1T12
EBITDA (R$ mm) Margem EBITDA (%)
6.856 6.6667.269 7.493 7.591
2.318 2.451
2007 2008 2009 2010 2011 1T11 1T12
4.9925.387
5.6805.956 6.150
1.688 1.767
2007 2008 2009 2010 2011 1T11 1T12
4.967 4.900 5.069
5.652 5.509
1.483 1.514
2007 2008 2009 2010 2011 1T11 1T12
Visão Geral da Light: Destaques Operacionais e Financeiros
Fonte: Relatórios da Light
Nota:
1. Excluindo receitas de construção
Energia Vendida – Geração (GWh) Perdas de Energia Elétrica (GWh)
Receita Líquida1 (R$ milhões) EBITDA (R$ milhões) e Margem EBITDA (%)
CAGR: 2,6%
2,1%
CAGR: 5,4%
4,7%
CAGR: 2,6%
5,7%
22
866
13 9 74 277
28022
1.541
Atual Paracambi Lajes Itaocara Renova Belo Monte
Guanhães Após Expansão
Light Energia: Novos Projetos
A Light possui concessão para exploração de 3 novos projetos em geração de energia de fonte
hidrelétrica, sendo 2 Pequenas Centrais Hidrelétricas (PCHs) e 1 Usina Hidrelétrica (UHE)...
Fonte: Relatórios da Light e Parati
Notas:
1. Considera início das operações pro primeiro projeto, com base no LER 2009
2. Considera o final do PPA Light II
Descrição dos Projetos Destaques dos Projetos
Evolução da Capacidade Instalada (MW) – 1T12
Capacidade
Instalada (MW)
Energia
Assegurada
(MW Méd.)
Investimento
Estimado
(R$ mm)
Início das
Operações
Estimado
Final de
Vigência da
Concessão
Paracambi 25 20 209 Mai/2012 Fev/2031
Lajes 17 6 50 Mar/2015 Jul/2026
Itaocara 145 86 850 Out/2015 Mar/2036
Belo Monte 11.233 4.571 25.800 Fev/2015 Ago/2045
Guanhães 44 25 256 Out/2013 Dez/2031
Renova 1.110 568 3.731 Jul20121 Set/20492
...além de contar com participação na Renova e em Belo Monte
► Construção de novos projetos de geração de energia de fonte
hidrelétrica além dos projetos de energia eólica e PCHs da Renova
– (i) PCH Paracambi, com 25 MW de capacidade instalada e
vigência até 2031;
– (ii) UHE Lajes, com capacidade instalada de 17 MW e vigência
até 2026;
– (iii) UHE Itaocara, que terá 145 MW de capacidade instalada e
vigência até 2036;
– (iv) UHE Belo Monte, com 11.233 MW de capacidade instalada
e vigência até 2045;
– (v) PCHs de Guanhães, com 44 MW de capacidade instalada e
vigência até 2031; e
– (v) projetos da Renova, com 1.110 MW de capacidade
instalada e vigência até 20492
► PCH Paracambi e UHE Itaocara estão sendo desenvolvidos em
consórcio com a Cemig, os parques eólicos através da Renova e Belo
Monte através de consórcio entre o governo federal e diversos
players privados
► Para fins de avaliação, os novos projetos foram incluídos nas
projeções de fluxo de caixa da Light Energia, tendo sido avaliados por
equivalência patrimonial
(proporcional à participação da Light)
25
0
50
100
150
200
250
0
5
10
15
20
25
30
35
40
mai-11 jun-11 jul-11 ago-11 set-11 out-11 nov-11 dez-11 jan-12 fev-12 mar-12 abr-12
Volume (R$ mm) Preço Ponderado (R$/Ação)
Preço Médio Ponderado das Ações
Fonte: Bloomberg em 24 de maio de 2011
Notas:
1. Múltiplo implícito com base na dívida liquida ajustada da Light em 31 de março de 2012 de R$4.531 milhões e EBITDA 2012E de R$1.480 milhões fornecidos pela Parati
Light: Preço Ponderado das Ações (R$ / ação)
A média ponderada por volume de negociação das ações da Light nos 30 dias e 180 dias
anteriores à elaboração do Laudo de Avaliação é de R$25,00 e de R$26,14 por ação,
respectivamente
Pre
ço (
R$ /
ação)
Volu
me (
R$ m
m)
Média Ponderada (R$ / ação)
Últimos 180 dias1
Últimos 360 dias1
Últimos 30 dias1
Últimos 90 dias1
EV/EBITDA 12E2
25,00 6,5x
25,16 6,5x
26,14 6,7x
25,67 6,6x
26
Preço Médio Ponderado das Ações
Fonte: Bloomberg em 24 de maio de 2011
Redentor: Preço Ponderado das Ações (R$ / ação)
A média ponderada por volume de negociação das ações da Redentor nos 30 dias e 360 dias
anteriores à elaboração do Laudo de Avaliação é de R$6,48 e de R$6,94 por ação, respectivamente
Pre
ço (
R$ /
ação)
Volu
me (
R$ m
m)
Média Ponderada (R$ / ação)
Últimos 180 dias1
Últimos 360 dias1
Últimos 30 dias1
Últimos 90 dias1
6,94
6,88
6,68
6,48
0
50
100
150
200
250
300
350
0
2
4
6
8
10
12
mai-11 jun-11 jul-11 ago-11 set-11 out-11 nov-11 dez-11 jan-12 fev-12 mar-12 abr-12
Volume (R$ mm) Preço Ponderado (R$/Ação)
28
Valor do Patrimônio Líquido por Ação
Fonte: Parati e Relatórios da Light
Valor Patrimonial por Ação
O valor do patrimônio líquido por ação da Light é de R$16,48 por ação, conforme as
demonstrações financeiras de 31 de março de 2012
Cálculo do Valor Patrimonial por Ação (R$ mm) 31/03/12
Ativos Totais 10.999,6
(-) Passivos Totais 7.638,1
(-) Participações Minoritárias 0,0
Patrimônio Líquido 3.361,5
Número Total de Ações (mm) 203,9
Valor Patrimonial por Ação (R$) 16,48
30
Sumário das Premissas Operacionais
A avaliação com base no fluxo de caixa descontado foi realizada para os três segmentos de
negócios da Light separadamente
Essa avaliação foi baseada em dados fornecidos pela Parati
Distribuição Geração Comercialização
SESA Energia ESCO
Seg
men
to
Em
pre
sa
P
rem
issas O
pera
cio
nais
► Volume do mercado cativo: crescimento
atrelado ao crescimento populacional,
temperatura média, PIB Brasil e do Rio de
Janeiro dentre outros
► Outras Receitas: segregadas em TUSD;
não faturado; outras e spot e representam,
em média, 8,7% da receita do mercado
cativo
► Deduções da Receita: em linha com
histórico e considerando os percentuais
previstos em Nota Técnica da Aneel
► Custo de Energia: contratos atuais e nova
energia contratada variando em função do
crescimento da inflação e dólar no caso de
Itaipu
► PMSO: assume a conversão para o PMSO
regulatório e considera o IPCA como limite
de variação anual
► Investimentos: baseado em premissas
internas e na Revisão Tarifária
► Energia Assegurada: considera energia
assegurada atual de 637 MW Médios
► Preço de Venda: com base em contratos
no ambiente regulado (ACR) de R$76,00
/ MWh, com base em maio de 2012
► Deduções da Receita: em linha com
histórico e considerando alíquotas
efetivas de PIS / COFINS de 8,6%,
devido ao crédito dos encargos da rede
► Despesas não gerenciáveis: segregadas
em compra de Paracambi, CUSD e spot
e representam, em média, 12,2% da
receita líquida
► Despesas gerenciáveis: adotam IPCA
como limite para variação anual e
representam, em média, 9,8% da receita
líquida
► Novos projetos como Belo Monte,
Renova, Paracambi, Lajes, dentre outros,
foram avaliados através de equivalência
patrimonial
► Volume de Energia Vendida: o volume de
energia vendida prevista no orçamento
de 2012 leva em consideração os atuais
contratos já existentes, além do
incremento devido a novas vendas
estimadas para o final de 2012 e nos
anos subseqüentes
► Tarifa de Venda: tarifa de energia de
acordo com projeções da Parati
► Despesas: crescimento em linha com o
crescimento de receitas e manutenção
do percentual médio de 92% da receita
► Investimentos: de acordo com projeções
da Parati até 2021 e mantido o
percentual sobre a receita líquida a partir
dessa data
31
SESA: Premissas Regulatórias para Avaliação
Fonte: Parati
Notas:
1. Cálculo da curva de perdas real: (energia comprada – energia vendida) / energia comprada
Item Premissa
Custo Médio Ponderado de Capital (“WACC
Regulatório”) (em R$ real)
► WACC Regulatório por ciclo tarifário, considerando uma queda acompanhando a melhoria do cenário
econômico:
2013 - 2018: 7,5%
2019 - 2023: 6,5%
Curva de Perdas Real1 ► Curva de Perdas Real mantendo diferencial superior a 4,0% relativamente ao nível de Perda Regulatória em
2011 e caindo gradualmente até 2018 conforme queda da curva de Perdas Regulatórias
Provisão para Crédito de Liquidação
Duvidosa (“PDD”)
► PDD real com redução gradual de 2,2% em 2013 para 2,0% em 2016 e 1,6% em 2020, em razão da
consolidação de novas tecnologias de monitoração
PMSO Regulatório ► Crescimento vinculado ao PMSO regulatório, calculado pela divisão interna de regulação
Investimentos Considerados para a Base de
Remuneração Regulatória ► Considera glosa de 15% em relação ao investimento realizado, com redução gradual até atingir 7,0% em 2018
Fator X ► Ciclo tarifário de 2013 – 2018: 0,5%
► Ciclo tarifário de 2018 em diante: 1,1%
Premissas regulatórias estimadas considerando o cenário previsto pela AP 40
32
SESA: Projeções Operacionais e Financeiras
Fonte: Parati
Volume de Mercado Cativo (GWh)
8.396 8.766 9.075 9.383 9.769 10.133 10.465 10.900 11.213 11.633
1.504 1.489 1.497 1.506 1.530 1.546 1.553 1.560 1.569 1.5746.415 6.666 6.941 7.140
7.534 7.716 7.9928.325 8.609
8.9333.4363.485
3.5283.578
3.6323.689
3.7483.810
3.8683.937
19.75120.406
21.04121.608
22.46623.084
23.75824.595
25.26026.077
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Residencial Industrial Comercial Demais
Volume de
Energia
► Crescimento projetado para o mercado de média e baixa tensão, por classe de consumo, através de modelos estatísticos
multivariados para cada classe de consumo
► Os modelos de regressão consideram, dentre outras, variáveis como: crescimento vegetativo próprio da série, temperatura
média do mês, PIB Brasil, número de dias úteis, número de dias de faturamento e componentes sazonais, indicador da
indústria de transformação do Rio de Janeiro
► O mercado de alta tensão industrial é estimado a partir de contratos individuais, acompanhamento do consumo e previsões
fornecidas pelos próprios clientes. O mercado de alta tensão é projetado de forma análoga, shoppings e grandes
condomínios de serviço são acompanhados individualmente
CAGR: 3,1%
33
5.5135.393
5.221
4.9314.672 4.566
4.3684.226
4.015 3.905
42,2%39,6%
37,0%33,9%
30,8%29,1%
27,0%25,1%
23,1%21,7%
33,6%31,8%
30,0%28,0%
26,0%24,0%
22,4%20,8%
19,2%17,6%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Perdas (GWh) % Volume Comprado Perda Regulatória
174221 235 248 227 241 257 266
235 251
2,0% 2,2% 2,3% 2,3% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 1,6% 1,6%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
PDD % sobre Rec. Bruta do Mercado Cativo
700787 780 840 884 920 957 948 1.009
1.101
11,3% 11,4% 11,1% 11,4% 11,2% 11,1% 10,8% 10,4% 10,5% 10,7%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
PMSO % da Receita Líquida
SESA: Projeções Operacionais e Financeiras (cont.)
Fonte: Parati
Perdas de Energia sobre o Mercado de Baixa Tensão Evolução das Despesas Operacionais - PMSO (R$ mm)
Provisões para Crédito de Liquidação Duvidosa (R$ mm)
CAGR: 5,2%
34
6.196
6.8807.044
7.375
7.891
8.300
8.8319.091
9.644
10.282
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
1.179 1.1791.126
1.192
1.3981.454
1.599
1.485
1.648
1.776
19,0%17,1%
16,0% 16,2%17,7% 17,5% 18,1%
16,3% 17,1% 17,3%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
EBITDA Margem EBITDA
SESA: Projeções Operacionais e Financeiras (cont.)
Fonte: Parati
Notas:
1. Revisão tarifária periódica
Evolução da Receita Líquida (R$ milhões) EBITDA (R$ milhões) e Margem (%)
CAGR: 5,8%
CAGR: 4,7%
1 1
35
40
81
(110)
156
21
41
18
49
135
101
0,6%1,2%
-1,6%
2,1%
0,3% 0,5% 0,2% 0,5%1,4% 1,0%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Δ Capital de Giro % da Receita Líquida
SESA: Projeções Operacionais e Financeiras (cont.)
Fonte: Parati
Notas:
1. A partir de 2022, foram projetados como um percentual da depreciação, com aumento gradual até atingir 100% da depreciação em 2026
Capex1 (R$ milhões) e % da Receita Líquida Variação do Capital de Giro (R$ milhões)
695
483
405
462
560
633
525
399
453
518
11,2%
7,0%5,7% 6,3%
7,1% 7,6%
5,9%
4,4% 4,7% 5,0%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Capex % da Receita Líquida
► Investimento em 2012 com base em projeções da Parati e Revisão
Tarifária crescendo posteriormente de acordo com inflação e
aproximando-se gradualmente do nível de depreciação
Premissas
► Evolução do investimento em capital de giro é impactado pelos
processos de revisão tarifária
► Projeções com base em drivers históricos de ciclo de caixa
Premissas
36
SESA:Taxa de Desconto
A taxa de desconto para a SESA foi calculada através do método “Capital Asset Pricing Model”
(CAPM), resultando numa taxa de 11,0% em R$ em termos nominais
Notas:
1. Baseado na média dos últimos 3 meses do YTM (Yield to Maturity) do título do tesouro americano de 30 anos – Fonte: Bloomberg
2. Baseado na média aritmética da diferença histórica entre os retornos do índice S&P e dos títulos do tesouro americano (1935 – 2009) – Fonte: Ibbotson Associates’ Stocks,
Bonds, Bills and Inflation 2010 Yearbook
3. Baseado na média dos últimos 3 meses do índice Emerging Markets Bond Index Brazil (EMBI Brazil) – Fonte: Bloomberg
4. Baseado na média dos betas das empresas comparáveis. As seguintes companhias foram consideradas no cálculo do coeficiente beta: Eletropaulo, Equatorial, CELESC -
Fonte: Bloomberg
5. Custo estimado de dívida marginal de longo prazo em US$ da Light
6. Estrutura de capital da Light em Dez/11 e em linha com a estrutura de capital do WACC regulatório para 3º ciclo de revisão tarifária, conforme nota técnica da AP040 da ANEEL
Taxa Livre de Risco1
3,1%
Prêmio de Mercado2
6,7%
Custo do Equity 44%
Risco País3 WACC (US$ nominal)
1,9%
Beta Realavancado4 Diferencial de Inflação
1,02
WACC (R$ nominal)
Custo de Dívida (US$ nominal)5
10,0%
Custo de Dívida Pós Impostos 56%
Alíquota Marginal de Impostos
34,0%
Custo de Equity 11,9%
8,9%
2,0%
Custo de Dívida
11,0%
6,6%
6
37
SESA: Resultados da Avaliação por FCD
A avaliação por fluxo de caixa descontado resulta num valor de firma de R$6.686 milhões no
ponto médio
Fluxo de Caixa para a Firma (R$ milhões)
Valor do Fluxo de Caixa Descontado (R$ milhões) Análise de Sensibilidade – Valor da Firma (R$ milhões)
Fonte: Parati
R$ mm 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E
EBITDA 1.179 1.179 1.126 1.192 1.398 1.844 2.027 1.869 2.067 2.230
( - ) Depreciação & Amortização (304,7) (318,6) (345,0) (370,5) (395,9) (601,5) (641,3) (680,2) (715,4) (802,6)
EBIT 874,0 860,6 780,9 821,7 1.002,5 1.242,7 1.386,0 1.188,9 1.351,4 1.427,5
( - ) Imposto de Renda (297,1) (292,6) (265,5) (279,4) (340,9) (422,5) (471,2) (404,2) (459,5) (485,3)
( + ) Depreciação & Amortização 304,7 318,6 345,0 370,5 395,9 601,5 641,3 680,2 715,4 802,6
( - ) Capex (695,0) (483,0) (405,0) (462,0) (560,0) (552,7) (602,3) (652,6) (700,9) (802,6)
( - ) Variação do Capital de Giro (39,7) (80,6) 110,3 (155,8) (20,6) (24,2) (24,2) (58,9) (47,7) (53,0)
Fluxo de Caixa Livre 146,8 323,0 565,7 295,0 477,0 844,8 929,6 753,3 858,8 889,2
Valor Presente do Fluxo de Caixa Livre (R$ mm) 3.967
Perpetuidade
Fluxo de Caixa Normalizado - 2026 (R$ mm) 776
Crescimento na Perpetuidade 4,5%
VPL do Valor Terminal (R$ mm) 2.718
Enterprise Value 6.686
Valor Presente do Fluxo de Caixa Livre (R$ mm) 3.967
VPL do Valor Terminal (R$ mm) 2.718
Múltiplos Implícitos
EV / EBITDA 12E 5,7x
EV / EBITDA 13E 5,7x
WACC (R$ nominal)
6.685,6 10,5% 10,8% 11,0% 11,3% 11,5%
3,5% 6.770 6.528 6.302 6.091 5.892
4,0% 6.989 6.725 6.480 6.252 6.039
4,5% 7.243 6.953 6.686 6.437 6.206
5,0% 7.543 7.221 6.925 6.652 6.400
5,5% 7.903 7.539 7.207 6.904 6.625
Cre
s. n
a P
erp
etu
idad
e
(R$ n
om
inal)
38
96,4
129,3
141,5145,3
155,4
165,6172,9
181,0177,6
184,9
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
464
3.470
4.456 4.291 4.303 4.291 4.291 4.2914.037 4.026
4.170
1.083
229 229 229229 229 229 229 229
229 229
548357
178 491 484 482 482 482 815 812
(855) (691) (560) (599) (595) (594) (594) (594) (594) (594)
4.5564.448
4.3034.412 4.421 4.408 4.408 4.408 4.487 4.473
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Contratos Bilaterais Contratos CCEAR Hedge CCEE Spot CCEE MRE
Energia: Projeções Operacionais
Fonte: Parati
Nota:
1. Não inclui novos projetos, que foram avaliados por equivalência patrimonial
Energia Vendida (GWh) Preço Médio de Venda (R$ / MWh)1
CAGR: 7,5%
39
279
401423
449
484
514538
564 556574
71,1%
78,3% 78,1% 78,5% 79,0% 79,2% 79,2% 79,2% 78,3% 78,0%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
EBITDA Margem EBITDA
28 32 34 35 37 39 41 44 47 49
7,1% 6,2% 6,3% 6,1% 6,0% 6,0% 6,0% 6,2% 6,6% 6,7%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Capex % da Receita Líquida
393
512542
571612
649680
712 711 736
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Energia: Projeções Operacionais e Financeiras (cont.)
Fonte: Parati
Notas:
1. A partir de 2022, foram projetados como um percentual da depreciação, com aumento gradual até atingir 100% da depreciação em 2026
Receita Líquida (R$ milhões) EBITDA (R$ milhões) e Margem EBITDA (%)
Capex (R$ milhões)1
CAGR: 8,3% CAGR: 7,2%
CAGR: 6,4%
40
Energia: Taxa de Desconto
A taxa de desconto para a Energia foi calculada através do método “Capital Asset Pricing Model”
(CAPM), resultando numa taxa de 11,6% em R$ em termos nominais
Notas:
1. Baseado na média dos últimos 3 meses do YTM (Yield to Maturity) do título do tesouro americano de 30 anos – Fonte: Bloomberg
2. Baseado na média aritmética da diferença histórica entre os retornos do índice S&P e dos títulos do tesouro americano (1935 – 2009) – Fonte: Ibbotson Associates’ Stocks,
Bonds, Bills and Inflation 2010 Yearbook
3. Baseado na média dos últimos 3 meses do índice Emerging Markets Bond Index Brazil (EMBI Brazil) – Fonte: Bloomberg
4. Baseado na média dos betas das empresas comparáveis. As seguintes companhias foram consideradas no cálculo do coeficiente beta: Tractebel, AES Tietê e CESP - Fonte:
Bloomberg
5. Custo estimado de dívida marginal de longo prazo em US$ da Light
6. Estrutura de capital média das companhias listadas de geração (Tractebel, AES Tietê e CESP)
Taxa Livre de Risco1
3,1%
Prêmio de Mercado2
6,7%
Custo do Equity 86%
Risco País3 WACC (US$ nominal)
1,9%
Beta Realavancado4 Diferencial de Inflação
0,73
WACC (R$ nominal)
Custo de Dívida (US$ nominal)5
10,0%
Custo de Dívida Pós Impostos 14%
Alíquota Marginal de Impostos
34,0%
9,4%
2,0%
11,6%
Custo de Equity
Custo de Dívida
9,9%
6,6%
6
41
R$ mm 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E
EBITDA 279 401 423 449 484 624 655 687 721 753
( - ) Depreciação & Amortização (78,8) (70,9) (72,0) (73,1) (74,2) (77,0) (77,7) (78,3) (79,0) (79,5)
EBIT 200,4 330,3 351,2 375,7 409,4 546,7 577,2 609,0 641,7 673,8
( - ) Imposto de Renda (68,1) (112,3) (119,4) (127,8) (139,2) (185,9) (196,3) (207,1) (218,2) (229,1)
( + ) Depreciação & Amortização 78,8 70,9 72,0 73,1 74,2 77,0 77,7 78,3 79,0 79,5
( - ) Capex (28,0) (32,0) (34,0) (35,0) (37,0) (48,9) (56,4) (64,0) (71,7) (79,5)
( - ) Variação do Capital de Giro 2,4 40,1 0,5 1,0 9,7 20,6 13,1 14,6 16,3 16,6
( + ) Fluxo de Renova 0,0 (4,5) 9,8 30,6 42,0 129,1 134,9 141,0 147,3 153,9
Fluxo de Caixa Livre 185,4 292,5 280,0 317,7 359,0 538,6 550,2 571,8 594,3 615,2
Energia: Resultados da Avaliação por FCD
A avaliação por fluxo de caixa descontado resulta num valor de firma de R$2.894 milhões no
ponto médio
Fluxo de Caixa para a Firma (R$ milhões)
Valor do Fluxo de Caixa Descontado (R$ milhões) Análise de Sensibilidade – Valor da Firma (R$ milhões)
Fonte: Parati
2.989 2.941 2.894 2.848 2.804
11,1% 11,3% 11,6% 11,8% 12,1%
WACC (%) – R$ nominal
Valor Presente do Fluxo de Caixa Livre (R$ mm) 2.782
Valor Terminal
Base de Ativos Imobilizados Líquidos - 2026 (R$ mm) 550
Valor Presente do Valor Terminal (R$ mm) 112
Enterprise Value (R$ mm) 2.894
Valor Presente do Fluxo de Caixa Livre (R$ mm) 2.782
Valor Presente do Valor Terminal (R$ mm) 112
Múltiplos Implícitos
EV / EBITDA 12E 10,4x
EV / EBITDA 13E 7,2x
42
258
750
1.014
1.128
1.211
1.300
1.396
1.494
1.614
1.735
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
1.865
4.881
6.7136.948
7.294 7.434 7.585 7.712 7.850 7.990127
142 139149 152
160167
176185
195
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Energia Comprada (GWh) Tarifa Média (R$ / MWh)
ESCO: Projeções Operacionais e Financeiras
Fonte: Parati
Notas:
1. Novos projetos foram avaliados por equivalência patrimonial na Light Energia
Volume de Energia Comercializada (GWh) Receita Líquida (R$ milhões)
CAGR: 17,5%
CAGR: 23,6%
► De acordo com estimativas da Parati
► Sem considerar a entrada de novos projetos1 a partir de 2013
Premissas
43
48
22
10
2018
10
13
8 7 7
18,6%
2,9%
1,0%1,8% 1,5%
0,8% 0,9% 0,5% 0,4% 0,4%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
Capex % da Receita Líquida
22
60
76
93
102
111
121
131
141148
8,6%8,0%
7,5%
8,2% 8,4% 8,5% 8,7% 8,7% 8,8% 8,5%
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
EBITDA Margem EBITDA
ESCO: Projeções Operacionais e Financeiras (cont.)
Fonte: Parati
Notas:
1. A partir de 2022, foram projetados como um percentual da depreciação, com aumento gradual até atingir 100% da depreciação em 2026
EBITDA (R$ milhões) e Margem EBITDA (%) Capex (R$ milhões)1
44
Taxa Livre de Risco1
3,1%
Prêmio de Mercado2
6,7%
Custo do Equity 44%
Risco País3 WACC (US$ nominal)
1,9%
Beta Realavancado4 Diferencial de Inflação
0,96
WACC (R$ nominal)
Custo de Dívida (US$ nominal)5
10,0%
Custo de Dívida Pós Impostos 56%
Alíquota Marginal de Impostos
34,0%
Custo de Dívida
10,9%
6,6%
Custo de Equity 11,5%
8,7%
2,0%
ESCO: Taxa de Desconto
A taxa de desconto para a ESCO foi calculada através do método “Capital Asset Pricing Model”
(CAPM), resultando numa taxa de 10,9% em R$ em termos nominais
Notas:
1. Baseado na média dos últimos 3 meses do YTM (Yield to Maturity) do título do tesouro americano de 30 anos – Fonte: Bloomberg
2. Baseado na média aritmética da diferença histórica entre os retornos do índice S&P e dos títulos do tesouro americano (1935 – 2009) – Fonte: Ibbotson Associates’ Stocks,
Bonds, Bills and Inflation 2010 Yearbook
3. Baseado na média dos últimos 3 meses do índice Emerging Markets Bond Index Brazil (EMBI Brazil) – Fonte: Bloomberg
4. Baseado na média dos betas das empresas comparáveis. As seguintes companhias foram consideradas no cálculo do coeficiente beta: Eletropaulo, Equatorial, CELESC -
Fonte: Bloomberg
5. Custo estimado de dívida marginal de longo prazo em US$ da Light
6. Estrutura de capital da Light em Dez/11
6
45
R$ mm 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E
EBITDA 22 60 76 93 102 155 164 172 179 185
( - ) Depreciação & Amortização (0,9) (1,9) (3,1) (4,2) (5,5) (13,8) (16,6) (19,8) (23,2) (27,0)
EBIT 21,3 58,1 73,0 88,5 96,1 141,6 147,7 151,8 155,4 158,3
( - ) Imposto de Renda (7,2) (19,7) (24,8) (30,1) (32,7) (48,1) (50,2) (51,6) (52,8) (53,8)
( + ) Depreciação & Amortização 0,9 1,9 3,1 4,2 5,5 13,8 16,6 19,8 23,2 27,0
( - ) Capex (48,0) (22,0) (10,0) (20,0) (18,0) (8,7) (12,0) (16,1) (21,1) (27,0)
( - ) Variação do Capital de Giro (1,7) 1,5 0,4 0,4 0,2 3,2 1,6 1,6 1,7 2,0
Fluxo de Caixa Livre (34,8) 19,7 41,7 43,1 51,1 101,8 103,7 105,5 106,4 106,5
ESCO: Resultados da Avaliação por FCD
A avaliação por fluxo de caixa descontado resulta num valor de firma de R$905 milhões no ponto
médio
Fluxo de Caixa para a Firma (R$ milhões)
Valor do Fluxo de Caixa Descontado (R$ milhões) Análise de Sensibilidade – Valor da Firma (R$ milhões)
Fonte: Parati
Valor Presente do Fluxo de Caixa Livre (R$ mm) 408
Perpetuidade
Fluxo de Caixa Normalizado - 2026 (R$ mm) 142
Crescimento na Perpetuidade 4,5%
VPL do Valor Terminal (R$ mm) 498
Enterprise Value 905
Valor Presente do Fluxo de Caixa Livre (R$ mm) 408
VPL do Valor Terminal (R$ mm) 498
Múltiplos Implícitos
EV / EBITDA 12E 40,8x
EV / EBITDA 13E 15,1x
WACC (R$ nominal)
905,1 10,4% 10,6% 10,9% 11,1% 11,4%
4,0% 954 908 867 828 792
4,3% 977 929 885 845 807
4,5% 1.002 951 905 863 823
4,8% 1.029 976 927 882 841
5,0% 1.059 1.002 950 903 859
Cre
s. n
a P
erp
etu
idad
e
(R$ n
om
inal)
47
Fluxo de Caixa Descontado: Dívida Líquida
Realizamos a avaliação com base no endividamento da Light em 31 de março de 2012
Fonte: Parati
R$ milhões Circulante % Longo Prazo % Total %
Moeda Nacional 525.8 12.8% 3,353.5 81.6% 3,879.2 94.4%
Light SESA 499.5 12.2% 2,460.9 59.9% 2,960.4 72.0%
Debêntures 4ª Emissão 0.0 0.0% 0.0 0.0% 0.1 0.0%
Debêntures 5ª Emissão 210.0 5.1% 487.2 11.9% 697.1 17.0%
Debêntures 7ª Emissão 31.0 0.8% 648.0 15.8% 679.0 16.5%
Eletrobrás 0.5 0.0% 1.4 0.0% 1.9
CCB Bradesco 97.9 2.4% 375.0 9.1% 472.9 11.5%
Capital de Giro - Santander 5.5 0.1% 80.0 1.9% 85.5 2.1%
"Sw ap" de Operações Financeiras 1.5 0.0% 0.2 0.0% 1.7 0.0%
BNDES FINEM (CAPEX) 1.6 0.0% 439.2 10.7% 440.8 10.7%
BNDES FINEM 151.0 3.7% 429.9 10.5% 480.9 11.7%
Outros 0.5 0.0% 0.0 0.0% 0.5 0.0%
Light Energia 20.4 0.5% 612.9 14.9% 633.3 15.4%
Debêntures 1ª Emissão (Light Energia) 9.7 0.2% 171.1 4.2% 180.8 4.4%
Debêntures 2ª Emissão (Light Energia) 4.8 0.1% 423.2 10.3% 428.1 10.4%
BNDES FINEM (CAPEX) 5.9 0.1% 18.6 0.5% 24.5 0.6%
Renova Energia 1.3 0.0% 223.3 5.4% 224.6 5.5%
BNDES FINEM (CAPEX) 0.0 0.0% 195.9 4.8% 195.9 4.8%
Bando do Nordeste 1.3 0.0% 27.4 0.7% 28.7 0.7%
Light ESCO 2.2 0.1% 6.1 0.1% 8.3 0.2%
BNDES - PROESCO 2.2 0.1% 6.1 0.1% 8.3 0.2%
Light GER 2.4 0.1% 50.2 1.2% 52.6 1.3%
BNDES - Lightger 2.4 0.1% 50.2 1.2% 52.6 1.3%
Moeda Estrangeira 14.4 0.3% 215.5 1.0% 229.9 5.6%
Light SESA 14.4 0.4% 215.5 5.2% 229.9 5.6%
Tesouro Nacional 12.6 0.3% 39.4 1.0% 52.0 1.3%
Merril Lynch 0.3 0.0% 91.1 2.2% 91.4 2.2%
BNP 1.5 0.0% 85.0 2.1% 86.5 2.1%
Dívida Bruta 540.2 13.1% 3,569.0 86.9% 4,109.2 100.0%
Disponibilidades 669.9
Dívida Líquida (a) 3,439.2
Braslight (b) 105.0 986.6 1,091.5
Dívida Líquida Ajustada (a + b) 4,530.8
R$ milhões Circulante % Longo Prazo % Total %
Moeda Nacional 525,8 12,8% 3.353,5 81,6% 3.879,2 94,4%
Light SESA 499,5 12,2% 2.460,9 59,9% 2.960,4 72,0%
Debêntures 4ª Emissão 0,0 0,0% 0,0 0,0% 0,1 0,0%
Debêntures 5ª Emissão 210,0 5,1% 487,2 11,9% 697,1 17,0%
Debêntures 7ª Emissão 31,0 0,8% 648,0 15,8% 679,0 16,5%
Eletrobrás 0,5 0,0% 1,4 0,0% 1,9
CCB Bradesco 97,9 2,4% 375,0 9,1% 472,9 11,5%
Capital de Giro - Santander 5,5 0,1% 80,0 1,9% 85,5 2,1%
"Sw ap" de Operações Financeiras 1,5 0,0% 0,2 0,0% 1,7 0,0%
BNDES FINEM (CAPEX) 1,6 0,0% 439,2 10,7% 440,8 10,7%
BNDES FINEM 151,0 3,7% 429,9 10,5% 480,9 11,7%
Outros 0,5 0,0% 0,0 0,0% 0,5 0,0%
Light Energia 20,4 0,5% 612,9 14,9% 633,3 15,4%
Debêntures 1ª Emissão (Light Energia) 9,7 0,2% 171,1 4,2% 180,8 4,4%
Debêntures 2ª Emissão (Light Energia) 4,8 0,1% 423,2 10,3% 428,1 10,4%
BNDES FINEM (CAPEX) 5,9 0,1% 18,6 0,5% 24,5 0,6%
Renova Energia 1,3 0,0% 223,3 5,4% 224,6 5,5%
BNDES FINEM (CAPEX) 0,0 0,0% 195,9 4,8% 195,9 4,8%
Bando do Nordeste 1,3 0,0% 27,4 0,7% 28,7 0,7%
Light ESCO 2,2 0,1% 6,1 0,1% 8,3 0,2%
BNDES - PROESCO 2,2 0,1% 6,1 0,1% 8,3 0,2%
Light GER 2,4 0,1% 50,2 1,2% 52,6 1,3%
BNDES - Lightger 2,4 0,1% 50,2 1,2% 52,6 1,3%
Moeda Estrangeira 14,4 0,3% 215,5 1,0% 229,9 5,6%
Light SESA 14,4 0,4% 215,5 5,2% 229,9 5,6%
Tesouro Nacional 12,6 0,3% 39,4 1,0% 52,0 1,3%
Merril Lynch 0,3 0,0% 91,1 2,2% 91,4 2,2%
BNP 1,5 0,0% 85,0 2,1% 86,5 2,1%
Dívida Bruta 540,2 13,1% 3.569,0 86,9% 4.109,2 100,0%
Disponibilidades 669,9
Dívida Líquida (a) 3.439,2
Braslight (b) 105,0 986,6 1.091,5
Dívida Líquida Ajustada (a + b) 4.530,8
48
Fluxo de Caixa Descontado: Valor do Equity da Light
Com base na avaliação por fluxo de caixa descontado, a Light teria um valor do equity que varia
entre R$5.618 milhões e R$6.315 milhões
Fonte: Light e Parati Notas: 1. Considera o valor de firma para SESA sensibilizando em ±0,25% o WACC de 11,04% (nominal). Para maiores informações, veja a página 36 2. Considera o valor de firma para Energia sensibilizando em ±0,25% o WACC de 11,57,% (nominal). Para maiores informações, veja a página 40 3. Considera o valor de firma para ESCO sensibilizando em ±0,25% o WACC de 10,86% e o crescimento na perpetuidade (nominal). Para maiores informações, veja a página 44 4. Considera EBITDA 12E e EBITDA 13E de R$1.480 milhões e R$1.640 milhões, respectivamente, de acordo com informações prestadas pela Parati 5. Considera capital social da Light composto por 203.934.060 ações
Resumo da Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado (R$ milhões)
Valor da Light: Mínimo e Máximo
Máximo
Mínimo
2.903
Preço por Ação 5 Múltiplo Implícito 4
EV/EBITDA 12E: 7,1x
EV/EBITDA 13E: 6,4x
6.686
2.894
905
10.485
4.531
5.954
Light SESA Light Energia Light Esco Enterprise Value Dívida Líquida Ajustada (Mar/12)
Valor do Equity
5.618R$27,55
6.315R$30,97
4.531
6.437 2.848 863 10.148
6.953 2.941 951 10.846
R$29,20
50
2012E 2013E 2012E 2013E
Companhias de Distribuição
AES Eletropaulo 25,27 5.443 7.747 5,7x 7,0x 11,9x 20,6x
CELESC 38,50 1.485 2.468 5,3x 5,4x 7,5x 8,6x
Equatorial 14,60 1.600 2.374 6,7x 7,3x 7,9x 8,7x
Mínimo 5,3x 5,4x 7,5x 8,6x
Média 5,9x 6,6x 9,1x 12,7x
Máximo 6,7x 7,3x 11,9x 20,6x
P / ECompanhia Preço por Ação
Market Cap
(R$ mm)
EV
(R$ mm)
EV / EBITDA
Múltiplos de Negociação de Comparáveis: SESA
Fonte: Parati, estimativas do Itaú BBA, relatórios das Companhias, Capital IQ e Bloomberg, em 24 de maio de 2012
Notas:
1. Considera EBTIDA 12E de R$1.179, conforme fornecido pela Parati
Múltiplos de Negociação
Avaliação por Múltiplos de Negociação1
Métrica EV / EBITDA 2012E Valor da Firma (R$ mm)
Mínimo 5,3x 6.207
Média 5,9x 6.941
Máximo 6,7x 7.920
51
2012E 2013E 2012E 2013E
Companhias de Geração
Tractebel 34,25 22.356 25.661 8,4x 7,6x 14,9x 13,6x
CESP 34,00 10.644 13.888 6,8x 6,1x 17,5x 11,7x
AES Tietê 28,00 9.966 10.503 6,8x 6,4x 11,2x 10,5x
Mínimo 6,8x 6,1x 11,2x 10,5x
Média 7,3x 6,7x 14,5x 11,9x
Máximo 8,4x 7,6x 17,5x 13,6x
P / ECompanhia Preço por Ação
Market Cap
(R$ mm)
EV
(R$ mm)
EV / EBITDA
Múltiplos de Negociação de Comparáveis: Energia
Fonte: Parati, estimativas do Itaú BBA, relatórios das Companhias, Capital IQ e Bloomberg, em 24 de maio de 2012
Notas:
1. Considera EBTIDA 12E de R$279, conforme fornecido pela Parati
2. Considera um ajuste de R$471 mm no valor das ações da Light equivalente a sua participação em Renova de 25,8%. Avaliação de Renova foi feita com base em um preço por
ação ordinária ou preferencial de R$9,3334, equivalente ao aumento de capital proposto pela BNDESPAR, conforme fato relevante de 22 de junho de 2012
Múltiplos de Negociação
Avaliação por Múltiplos de Negociação1,2
Métrica EV / EBITDA 2012E Valor da Firma (R$ mm)
Mínimo 6,8x 2.363
Média 7,3x 2.523
Máximo 8,4x 2.831
52
2012E 2013E 2012E 2013E
Companhias Integradas
CPFL 24,11 23.200 36.291 9,1x 8,9x 14,0x 15,8x
EDP 12,61 6.008 11.064 7,2x 6,6x 10,8x 10,0x
Cemig 34,89 22.303 36.972 6,3x 6,4x 8,0x 8,6x
Copel 42,10 10.636 12.220 6,0x 5,4x 9,6x 8,5x
Mínimo 6,0x 5,4x 8,0x 8,5x
Média 7,2x 6,8x 10,6x 10,7x
Máximo 9,1x 8,9x 14,0x 15,8x
Companhia Preço por AçãoMarket Cap
(R$ mm)
EV
(R$ mm)
EV / EBITDA P / E
Múltiplos de Negociação de Comparáveis: ESCO
Fonte: Parati, estimativas do Itaú BBA, relatórios das Companhias, Capital IQ e Bloomberg, em 24 de maio de 2012
Notas:
1. Considera EBTIDA 12E de R$22, conforme fornecido pela Parati
Múltiplos de Negociação
Avaliação por Múltiplos de Negociação1
Métrica EV / EBITDA 2012E Valor da Firma (R$ mm)
Mínimo 6,0x 133
Média 7,2x 159
Máximo 9,1x 202
53
Métrica EV SESA EV Energia EV ESCO EV Consolidado Dívida Líquida Equity Value Preço por Ação
Mínimo 6.207 2.363 133 8.703 4.531 4.172 20,46
Média 6.941 2.523 159 9.623 4.531 5.092 24,97
Máximo 7.920 2.831 202 10.952 4.531 6.421 31,49
Múltiplos de Negociação de Comparáveis: Resultado
Fonte: Parati, estimativas do Itaú BBA, relatórios das Companhias, Capital IQ e Bloomberg, em 24 de maio de 2012
Múltiplos de Negociação de Comparáveis: Resumo das Avaliações
55
Glossário de Termos e Definições
EBITDA do inglês, Earnings Before Interest , Taxes, Depreciation and Amortization significa, com relação a um período, o Lucro
Operacional Antes das Despesas Financeiras, Impostos, Depreciação e Amortização
Valor do Equity do inglês, Equity Value ou Valor das Ações
Valor da Firma
ou EV do inglês, Enterprise Value, ou Valor da Firma
Capex do inglês, Capital Expenditures, ou Investimentos em manutenção e/ou expansão de capacidade
CAGR do inglês, Compounded Average Growth Rate, ou Taxa Média Composta de Crescimento
EBIT do inglês, Earnings Before Interest and Taxes significa, com relação a um período, o Lucro Operacional Antes das
Despesas Financeiras e Impostos
WACC do inglês, Weighted Average Cost of Capital, ou Custo Médio Ponderado de Capital ou Taxa de Desconto
Mercado Cativo Montante de energia faturada para atendimento a Consumidores Cativos e para o suprimento de outras Distribuidoras,
não incluído o montante relativo às perdas elétricas dos sistemas de distribuição (conforme dispõe a Resolução
Normativa ANEEL nº 166, de 10 de outubro de 2005)
Base de
Remuneração
Regulatória
Investimentos prudentes, requeridos pela concessionária para prestar o serviço público de distribuição de acordo com as condições
estabelecidas no contrato de concessão, em particular os níveis de qualidade exigidos, avaliados a preços de mercado e adaptados
através dos índices de aproveitamento
PDD Provisão para Crédito de Liquidação Duvidosa
57
Premissas Macroeconômicas
Fonte: Parati
Premissas Macroeconômicas
2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E
PIB 3,4% 4,0% 4,2% 4,3% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%
Inflação
IPCA 6,0% 5,8% 5,5% 5,0% 5,0% 5,0% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%
IGPM 5,5% 5,3% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5%
Juros
Selic 9,5% 9,0% 9,0% 8,8% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5%
Taxa de Câmbio
R$ / US$ - EoP 1,80 1,80 1,83 1,84 1,89 1,93 1,98 2,03 2,08 2,18
58
Metodologia do Cálculo da Taxa de Desconto
A taxa utilizada para desconto do fluxo de caixa projetado é baseada no custo médio ponderado
de capital (“WACC”)
Custo do Equity
Prêmio de
Mercado
Taxa Livre de
Risco
Beta
Prêmio de Risco
País
Custo de Dívida
Custo de Dívida de
Longo Prazo em
US$
► Média aritmética do spread entre o retorno do S&P 500 e a US Treasury de longo
prazo nos últimos 83 anos (1926-2009)
► Fonte: Ibbotson Associates’ Stocks, Bonds, Bills and Inflation 2010 Yearbook
► Yield médio dos últimos 3 meses do US Treasury de 30 anos
► Fonte: Bloomberg
► Beta desalavancado médio das empresas comparáveis realavancado com base na
estrutura ótima de capital das Subsidiárias Fonte: Bloomberg
► Média 3 meses do índice Emerging Markets Bond Index – EMBI (“Risco Brasil”)
calculado pelo Banco JP Morgan
► Fonte: Bloomberg
► Estimativas do Itaú BBA
Alavancagem
Financeira
Estrutura Ótima de
Capital ► Estimativa do Itaú BBA
Parâmetros Metodologia adotada pelo Itaú BBA
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