a dinâmica da economia internacional antes da crise: características gerais da fase de boom e a...

A dinâmica da economia internacional antes da crise: características gerais da fase de boom e a inserção da periferia

Prof. Daniela Magalhães PratesHO-601 - 2º Semestre de 2012

Organização da aula

Características gerais Estouro da bolha acionária e a resposta de

política econômica nos países avançados As três « bolhas »

Bolha imobiliáriaNovo boom de fluxos de capitaisBoom de preço das commodities

A inserção diferenciada dos países emergentes

Características gerais

Desempenho da economia globalo Aumento do diferencial de crescimento dos PED versus avançados

Desempenho da economia global

Extraído de Silva (2006)

o Dinamismo dos EUA versus demais avançados

o Assimetria no âmbito dos PED

Os desequilíbrios globais

EUA e Ásia em desenvolvimento como novo núcleo dinâmico 10 elo: EUA e

China 20 elo: China e

países asiáticos

30 elo: China e América Latina

Extraído de The Economist. Taming the beast. Oct 9th 2008

Avanço da globalização financeira

…e produtiva

Estouro da bolha acionária e a resposta de política econômica nos países

avançados

O estouro da bolha acionária

Crise de confianca em 2002

Escândalos contábeis

Resposta da política monetária

jan/90

jan/91

jan/92

jan/93

jan/94

jan/95

jan/96

jan/97

jan/98

jan/99

jan/00

jan/01

jan/02

jan/03

jan/04

jan/05

jan/06

Federal Funds Rate Policy Rate (Japão) Taxa longa (10 anos), média móvel 6 meses

o Política fiscal: governo Bush => corte de impostos e aumento dos gastos (militares)

Papel do 11 de setembro

Mudança do apetite por risco dos investidores globais

As bolhas

Bolha imobiliáriaBoom de fluxos de capitaisBoom de preço das commodities

30 Ciclos de Ativos nos EUA: 2003-2007

Recuperação em 2003, puxada pelo crescimento dos preços dos imóveis, pela proliferação de inovações financeiras e pela redução da taxa de juros

A bolha imobiliária

30 ciclo de ativos nos EUA: após estouro da bolha acionária, bancos e IF não-bancárias buscaram outros ativos para negociar.

Famílias aumentaram seus níveis de endividamento, financiando a expansão dos investimentos imobiliários e tirando a economia americana rapidamente da recessão. ampliação do crédito ao consumidor refinancing cash-

outs e home equity loans

Conglomerados financeiros maximizaram suas taxas, comissões e receitas da administração de ativos.

Determinantes: A bolha imobiliária

A bolha imobiliária: as hipotecas subprime

Hipotecas subprime: empréstimos imobiliários concedidos a indivíduos sem histórico de crédito ou c/ histórico de inadimplência, em geral famílias de baixa renda ou minorias; integram o segmento não-prime do mercado, em conjunto com as hipotecas Alt A (empréstimos imobiliários concedidos a indivíduos com bom histórico de crédito, mas s/ comprovação de renda).

Expansão das hipotecas subprime: impulsionada pela concorrência entre as instituições

financeiras (capacidade limitada de expansão do segmento prime)

viabilizada pelas alterações na regulamentação do setor

. “Originação” das hipotecas subprime e FHA1 (fluxos)

Extraído de Kiff & Mills (2007), p. 4.Nota:1. Hipotecas FHA são empréstimos imobiliários concedidos para tomadores de renda baixa e média e contam com a garantia da Federal Housing Administration.

A hipotecas subprime

Instrumentos financeiros lastreados nas mortgage backed-secutiries

• collateralized mortgage obligation (CMO),

• collateralized debt obligation (CDO)

• asset-backed commercial paper (ABCP)

Mortgage backed secutiries

(hipotecas securitizadas)

A bolha imobiliária: a pirâmide de crédito

Hipotecas subprime

Empréstimos imobiliários de alto risco concedidos por:

• Bancos comerciais

• Inst. de poupança e

emprést.

• Cias hipotecárias

independentes

• Corretores

Securitização 1 Securitização 2

Papéis compostos por várias tranches, classificadas pelas agências de rating de acordo com o risco dos ativos incluídos em sua composição.

Alguns desses ativos classificados como de excelente risco => aquisições pelos investidores institucionais que observam regras de prudência, como os fundos de pensão

Tranches de maior risco (“toxic waste”) => adquiridas pelos veículos de investimento especiais (SIVs e conduits)

Emissões realizadas pelos SIVs e Conduits e subscritas por bancos de investimento; em geral contam com linha de crédito contingente fornecida

pelos bancos comerciais.

A bolha imobiliária e a pirâmide de crédito

Inovações financeiras viabilizaram a ampliação da liquidez no

mercado de crédito e do endividamento de famílias, empresas e

instituições financeiras, mas potencializaram o risco de crise

sistêmica.

contratos amplamente interconectados, envolvendo diversos

participantes e segmentos do mercado financeiro,

configurando uma verdadeira pirâmide de crédito.

afetaram a qualidade da avaliação e o monitoramento dos

devedores pelas instituições originadoras dos empréstimos

=> ao transferir o risco de crédito deixaram de realizar o

monitoramento efetivo do devedor.

A bolha imobiliária e o risco sistêmico

Aumento da participação das hipotecas subprime no total das novas hipotecas (8,6% em 2001 para 20,1% em 2006)

A partir do final de 2004, elevação da taxa básica de juros

A partir de meados de 2006: sinais de encolhimento do mercado imobiliário americano (P e Q) num contexto de desaceleração da economia e mudança do regime dos empréstimos do tipo 2/28 ou 3/27

Nos termos de Minsky, era uma estrutura

financeira extremamente frágil, com elevado

risco, reduzidas margens de segurança e

baixa capacidade de fornecer liquidez. Seu

funcionamento dependia do aumento dos

preços dos imóveis, do fluxo de novas

hipotecas e da queda das taxas de juros.

Aumento da inadimplência das famílias subprime, com hipotecas com taxas de juros ajustadas ou flutuantes

Taxa de Inadimplência das Hipotecas (em % do estoque de empréstimos em atraso)

Extraído de Kiff & Mills (2007), p. 9

Extraído de The Economist. Taming the beast. Oct 9th 2008

O (Novo) boom de fluxos de capitais (ou de liquidez internacional) para as Economias Emergentes

04/set

19/set

EMBI EMBI+

Prêmios de risco

Prêmios de risco: EMBI e CDS

Fonte: Bloomberg. Elaboração própria.

Prêmios do Credit Default Swap de 5 anos da dívida soberana brasileira

Risco-país

Fonte: IMF, WEO (out, 2008)

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

PREVISÃO DE OUTUBRO 2008 PREVISÃO DE ABRIL 2008

Fluxos privados líquidos (FMI)

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008**

IDE I Carteira OutrosIs

Fluxos privados líquidos (FMI)

Ações 17,2 28,0 49,0 93,0 157,3 229,2 50,3

Títulos 58,3 89,4 128,3 179,5 163,1 184,4 77,6

Empréstimos 82,5 97,6 148,4 189,7 252,1 327,8 140,3

Total 158,0 215,0 325,7 462,2 572,6 741,3 268,1

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*

Fonte:International Monetary Fund, Global Financial Stability. Elaboração própria. * Primeiro semestre

Emissões brutas pelas economias emergentes - US$ bilhões

Fluxos de capitais

Fluxos privados líquidos (IIF)

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007*2008**

Participação Dívida IDE Ações Bancos Não-bancos

Fluxos privados: Dívida (BM)

Empréstimos bancários (BM)

Títulos (BM)

Participação, equity (BM)

Emissões em moeda local

Fonte: BIS

% investidores estrangeiros nos mercados financeiros locais

Fonte: IMF, Global Financial Stability

Dívida soberana

o FMI (cap. 3 do GFS) ressalta os avanços na estrutura da dívida soberana dos “emergentes” e a mudança na base da investidores

Acúmulo de reservas internacionais: países emergentes como transferidores de recursos reais ao exterior

Boom de preço das commodities

Termos de troca das commodities

Índices nominais CRB e de commodities selecionadas

Fonte: CRB – Commodity Research Bureau.

50100150200250300350400450500550

Commodities metálicas Matérias-primas industriais Grãos e óleos vegetaisÍndice de alimentos Softs PetróleoÍndice CRB

Até meados de 2007, os maiores incrementos ocorreram nos preços dos metais. A partir de então, petróleo, grãos e óleos e alimentos passaram a registrar os aumentos mais expressivos e forte volatilidade

Evolução dos Preços Reais de Commodities

Extraído de Ocampo & Parra (2008). This is a boom of mineral, not agricultural prices. RGE Monitor, May 6, 2008. Disponível em http://www.rgemonitor/latam-monitor

Commodity Coeficiente de correlação

Matérias-primas metálicas 5,4a

Matérias-primas agrícolas 4,6a

Alimentos 4,7b

Notas:(a) Nível de significância: 1%(b) Nível de significância: 5%

Determinantes: crescimento economia global

Insumos para produção industrial (commodities metálicas, petróleo, matérias-primas agrícolas)

Crescimento da renda dos países em desenvolvimento = demanda por alimentos

Preço relativo das commodities e produto global

Fonte: WTO (2003a).

Determinantes: efeito-China Crescimento, liderado por setores intensivos em commodities metálicas e

industriais pressionou a demanda por esses bens, ao mesmo tempo em que o crescimento populacional fomentou a compra externa de alimentos e demais commodities agrícolas (+ aumento da demanda por grãos em função do fenômeno da “ vaca louca”).

Importações chinesas de commodities selecionadas

Fonte: WTO. World Trade Statistics (2004a e 2005).

2001 2002 2003 2004

ilhõe

Minerais Combustíveis Produtos agrícolas Ferro e aço Alimentos Matérias-primas Metais não-ferrosos

Extraído de International Energy Agency. Oil Market Report, 10 July, 2008, p. 12.

Determinantes: demanda dos PED

Determinantes: demanda > oferta

Crescimento da demanda num contexto de estoques e capacidade ociosa reduzidos e oferta inelástica => desequilíbrios entre oferta e demanda, Metais: sub-investimento nos anos 1990 Alimentos => estoques baixos + problemas climáticos +

substituição de cultura para produção de biocombustível X aumento da demanda associado ao crescimento econômico e populacional

Petróleo => desinteresse da OPEP em ampliar a oferta; dificuldades de exploração de novas áreas; crises geopolíticas X crescimento acelerado dos países em desenvolvimento

• Elevação dos preços do petróleo afeta preços das commodities agrícolas => custo do transporte e fertilizante

Oferta Mundial e Preços de Trigo

Extraído de HM Treasury. Global Commodities: a long term vision for a stable, secure and sustainable global market, June 2008, p. 1 8.

Estados Unidos: Utilização de Milho na Produção de Etanol

Extraído de HARRIS, Jeffrey. Testimony before the Senate Committee on Homeland Security and Governmental Affairs, United States Senate, May 20, 2008, pg 8.

Determinantes: combinação dos preços-chave da economia internacional

desvalorização do dólar em relação ao euro

Taxa de câmbio US$ - Euro (fim de período)

Fonte: European Central Bank.

Taxas de juros baixas nos países centrais reduziu custo de carregamento dos

estoques de commodities, estimulando sua acumulação, seja para fins produtivos, seja para especulação

fomentou aplicações especulativas nos mercados futuros por parte dos investidores institucionais (incluindo fundos de hedge)

Determinantes: combinação dos preços-chave da economia internacional

Determinantes: o papel da especulação

Combinação dos preços-chave

Oportunidade de diversificação de risco =>mercados futuros de commodities não eram historicamente correlacionados com os mercados de títulos e ações.

Fonte: Bloomberg, CFTC Commitments of Traders CIT Supplement, calculations. Extraído de Michel Masters. Testimony before the Committee on Homeland Security and Governmental Affairs. United States Senate. May 20, 2008.

Determinantes: especulação

Os recursos alocados pelos investidores institucionais nos mercados futuros de commodities saltaram de US$ 13 bilhões para US$ 260 bilhões entre o final de 2003 e março de 2008.

Bolsas de commodities: contratos em aberto (número de contratos, em milhões)

I/2004

III/2004

I/2005

III/2005

I/2006

III/2006

I/2007

III/2007

I/2008

III/2008

I/2009

III/2009

I/2010

III/2010

I/2011

III/2011

Fonte: BIS.Elaboração: Grupo de Economia Fundap.

Contudo, não há um consenso em relação ao papel da especulação nos mercados futuros como determinante da alta dos preços das commodities. O FMI questiona esse papel no WEO de outubro de 2008

Extraído de WEO, cap. 3, out. 2008 – Box 3.1

Inserção na globalização financeira: além da composição dos fluxos de capitais, regime cambial e gestão da política cambial e grau de abertura financeira

Inserção na globalização produtiva: fluxos de comércio e IDE

Inserção diferenciada das periferias emergentes

Comércio mundial

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fonte: OMC e FMI. Elaboração própria

Valor - Mercadorias (OMC) Vol. - Mercadorias (OMC)

Vol. - Mercadorias e serviços (FMI)

Variação anual do valor e do volume das exportações mundiais (em %)

2002 2003 2004 2005 2006

Fonte: OMC.Elaboração própria.

Prod. agrícolas (vol.) Prod. minerais e energéticos (vol.)

Manufaturas (vol.) Prod. agrícolas (valor)

Prod. minerais e energéticos (valor) Manufaturas (valor)

Transações correntes

Economias emergentes 76,9 144,5 215,1 445,9 617,0 634,2 784,9

Ásia 139,6 187,4 190,6 250,6 405,4 564,8 498,2

América Latina -16,3 7,8 20,6 35,2 47,7 16,2 -37,3

Europa Central e do Leste -23,1 -36,8 -57,6 -59,4 -87,7 -120,7 -164,4

Comunidade dos EstadosIndependentes

6,5 6,3 8,2 8,8 7,5 4,4 5,5

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*

Fonte:International Monetary Fund, World Economic Outlook Database. Elaboração própria. * Previsto

Saldo de transações correntes das economias emergentes Total e regiões selecionadas - US$ bilhões

Conta Corrente do Leste Europeu (em % PIB)2007 2008 2009 2010

Europa Emergente –7.7 –7.6 –3.9 –3.4

Turquia –5.8 –5.7 –1.2 –1.6Excluindo Turquia –9.0 –8.8 –5.6 –4.4

Países Bálticos –18.0 –11.6 –5.4 –5.4

Estônia –18.1 –9.2 –6.5 –5.4Letônia –22.6 –13.2 –6.7 –5.5Lituânia –14.6 –11.6 –4.0 –5.3Europa Central –5.2 –6.1 –4.3 –3.8

Hungria –6.4 –7.8 –3.9 –3.4Polônia –4.7 –5.5 –4.5 –3.9Sul e Sudeste Europeu –14.2 –13.8 –8.2 –5.5

Bulgária –25.1 –24.4 –12.3 –3.6Croácia –7.6 –9.4 –6.5 –4.1Romênia –13.9 –12.6 –7.5 –6.5

República Eslováquia –5.4 –6.3 –5.7 –5.0República Tcheca –3.2 –3.1 –2.7 –3.0

Memorandum

Fonte: FMI, World Economic Outlook, April 2009

Transações correntes

Fluxos de capitais

América Latina 5,1 19,0 15,2 38,1 9,5 97,4 93,2 80,8

Ásia 23,1 64,2 147,7 91,0 48,3 163,0 291,6 22,0

Europa Central e do Leste 53,7 53,6 74,3 119,2 119,9 173,8 179,9 181,7

Comunidade dos estadosindependentes

15,4 19,3 3,1 31,7 56,8 125,3 19,8 26,0

Total 77,1 162,5 236,5 248,7 223,1 633,0 528,9 286,8

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009**

Fonte:International Monetary Fund, World Economic Outlook Database. Elaboração própria. * Previsto ** Estimado.

Fluxos líquidos de capitais privados para as economias emergentes Total e regiões selecionadas - US$ bilhões

Estoque de reservas cambiais

• Objetivo do acúmulo de reservas => preservar competitividade externa e reduzir vulnerabilidade a crises financeira (demanda precaucional)

China Hong Kong Índia Cingapura Coréia Taiwan Rússia

jan/04 set/04 mar/05 set/05 dez/05

Malásia México Brasil Tailândia Argentina Indonésia Filipinas

jan/04 set/04 mar/05 set/05 dez/05

Fonte: The Economist

Taxas câmbio nominalTaxas de câmbio nominal (média 2004 = 100)

100,00

105,00

110,00

115,00

120,00

jan/04 mar/04 mai/04 jul/04 set/04 nov/04 jan/05 mar/05 mai/05 jun/05 ago/05 out/05 dez/05 fev/06 abr/06

China Índia Indonésia Malásia Filipinas Coréia Taiwan Tailândia

Argentina Brasil México

Taxonomia da política cambial

Objetivos macro Metas (objetivos específicos) Indicadores monitorados Controle da inflação 1. Resistir a movimentos abruptos do

patamar da taxa de câmbio.

2. Redução da volatilidade

Pass-through

Equilíbrio e competitividade externos

2. Influência sobre o patamar da taxa de câmbio

1. Fluxos de capital

2. Temos de troca

Estabilidade financeira e prevenção de crises e desordens de mercado

1. Resistir a movimentos abruptos

3. Manter a liquidez nos mercados cambiais

3. Acúmulo de reservas

1. Condições de mercado ( volumes transacionados; posições dos diferentes participantes)

2. Fluxos de capitais

3. Transações nos mercados de derivativos

4. Currency mismacht

Redução da vulnerabilidade externa e melhora do rating soberano

1. Acúmulo de reservas

2. Redução da dívida externa

1. Transações correntes

2. Fluxos de capitais

3. Currency mismacht4.

Fonte: Elaboração própria a partir de Moreno (2005).

Proliferação dos Sovereign Wealth Funds (Fundos de Riqueza Soberana)

Extraído de GIEVE, John. Sovereign wealth funds and global imbalance. BIS Review 31, March 2008, pg. 7

SWFs por tamanho (estimativa)

Extraído de BLUNDELL-WIGNAL; HU, YERMO, Sovereign wealth and pension fund issues. OECD Financial Market Trends, 2008, pg 5.

• Estoque estimado de US$ 1,5 a 3,9 trilhões• Os maiores fundos soberanos são: Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), dos Emirados Árabes, e o Government of Singapore Investment Corporation (CIC) => detêm ativos estimados em um total superior a US$ 1 trilhão. • 2/3 dos recursos dos fundos estão sob controle de países exportadores de petróleo e gás natural

Crescimento projetado dos SWFs

Extraído do Morgan Stanley Investment Management Journal December 2007, pg 4.

. De acordo com projeções realizadas pelo Morgan Stanley, se mantiverem a taxa de crescimento anual de 13%, observada nos últimos 10 anos, os SWF deterão ativos da ordem de US$ 12 trilhões em 2015 = 5% da riqueza financeira global ‘

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