a crise americana e a macroeconomia no brasil prof. dr. roberto arruda de souza lima esalq/usp abril...

A Crise Americana A Crise Americana e a Macroeconomia e a Macroeconomia

no Brasilno BrasilProf. Dr. Roberto Arruda de Souza Prof. Dr. Roberto Arruda de Souza

LimaLimaESALQ/USPESALQ/USP

Abril 2008Abril 2008

2

ProgramaPrograma

Especulações, bolhas, ...Especulações, bolhas, ... Mercado imobiliário dos EUAMercado imobiliário dos EUA Securitização, Securitização, subprimesubprime, , CDOCDO, ..., ... A criseA crise E a macroeconomia no Brasil? E a macroeconomia no Brasil?

3

Especulações, bolhas, ...Especulações, bolhas, ...

A Lição de Anatomia do Dr. Tulp (1632)

Rembrandt H. Van Rijn (1606-1669)

Nicolaas Tulp (1593-1674)

Filho de Pieter Dirkz

4

Especulações, bolhas, ...Especulações, bolhas, ...

Agricultura, anos 19703

2

1

0

-1

-2

196

0

196

5

197

0

197

5

199

5

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5

198

0

199

0

200

0

Patrimônio dos produtores rurais.Inadimplência.

1979

5

Especulações, bolhas, ...Especulações, bolhas, ... Em ambos os casos o crescimento da dívida foi Em ambos os casos o crescimento da dívida foi

estimulado por ganhos de capital (valorização) dos estimulado por ganhos de capital (valorização) dos ativos.ativos. A crise surge do fato dos ganhos de capital não A crise surge do fato dos ganhos de capital não

serem sustentados e de um relaxamento de serem sustentados e de um relaxamento de políticas de crédito quando tudo, ao menos políticas de crédito quando tudo, ao menos aparentemente, anda bem. aparentemente, anda bem.

““Onde você teve cinco, seis, sete anos de bons Onde você teve cinco, seis, sete anos de bons resultados, quem concede crédito tende a ficar menos resultados, quem concede crédito tende a ficar menos cuidadoso.” cuidadoso.”

(Bob Rubin, ex-secretário do Tesouro americano, 1998)(Bob Rubin, ex-secretário do Tesouro americano, 1998)

6

Origem da CriseOrigem da Crise

Excedentes comerciais da China

Elevada renda petrolífera dos países produtores de petróleo

Grande liquidez no sistema financeiro

internacional

Juros↓

Relaxamento quanto a tomada de riscos

O risco estava barato e, por isso, havia crédito barato e abundante.

7

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

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20%ja

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/01

jan

/03

Taxa libor – US$Taxa libor – US$

Fonte: Ipeadata (2008)

8


Queda de juros

Aquecimento da economia

Empréstimos hipotecários

Mercado Imobiliário

Políticas fiscal e monetária expansionistas

9

Estados Unidos: vendas de Estados Unidos: vendas de casascasas

Milhares de casas novas Milhões de casas usadas

1.600

1.400

1.200

1.000

800

600

400

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6,0

5,5

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6D

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06

Ma

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t/07

Ma

r/0

8

Fonte: Bloomberg apud Arsenal (2008)

10


Queda de juros




NoNo IncomeIncome

((semsem rendarenda))NoNo JobJob oror AssetsAssets

((semsem trabalhotrabalho ouou bensbens))

NN II NN JJ AA O importante era a

garantia!

11


Queda de juros




Crescimento dos EUACrescimento dos EUA Crescimento do Mundo Crescimento do Mundo

(inclusive Brasil)(inclusive Brasil)

12


Queda de juros




Preços dos imóveisPreços dos imóveis

13

Estados Unidos: preço dos Estados Unidos: preço dos imóveisimóveis

050

100150200250300350400

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05ja

n/06

Inflação EUA (IPC) Preço Imóvel EUA (S&P)

Fonte: Standart & Poors (2008)

14

Fundo de Hipotecas

Securitização de créditos Securitização de créditos subprimesubprime

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

15

SIV

Hedge Fund


Fundo de Hipotecas

Toxic Waste

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BBB

BB

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AA

AAA

Toxic Waste

B

BBBBB

A

AA

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CDO

±75%

Empresas

Investidores

Commercial paper

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

Hipoteca

Empréstimo

Fonte: Baseado em Torres Filho (2008)

16


AA6,6%

A5,4%

BBB4,3%

BB2,6%

Toxic Waste1,9%

AAA79,2%

A1,8%

BBB1,2%

BB1,0%

AA2,4%

Toxic Waste0,8%

AAA92,8%

Subprime Alt-A

Fonte: Ashcraft & Schuermann (2008)

17


Fonte: Ashcraft & Schuermann (2008)

1. empréstimo predatório

2. fraude

3. S

eleç

ão a

dver

sa

4. Risco moral

5. R

isco

mor

al

6. Agente-principal

7. C

onfli

to d

e in

tere

sses

PRESTADOR DE SERVIÇOS

(servicer)

TOMADOR (hipotecante)

ORIGINADOR (p.e., através

de broker)

ESTRUTURADOR

SPV(Trust)

AGÊNCIA DE RATING

DEPOSITÁRIO

INVESTIDOR

Fricções

18


Securitização

• Desintermediação concessão de crédito sem rigor exigido dos bancos (inclusive Basiléia 1988)

• Rating atrai investidores

• Mercado de capitais contágio

19


Fonte: IEDI (2008)

11,9 14,030,3

47,0

76,6

108,8

186,7177,6

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Bilh

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es

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

20


Preços dos Preços dos imóveisimóveis

$$Valor

$$Dívida

$$Valor

$$Dívida

Crédito fácil+

Demanda

Valorizaçãodos

imóveis

Garantias dos empréstimos valorizadas

Maior vontade em financiar

imóveis

21



$$Valor

$$Dívida

$$Valor

$$Dívida

$$Valor

$$Nova Dívida

$$DívidaX

050

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n/06


22

Origem das hipotecasOrigem das hipotecas

0

200

400

600

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1000

1200

1400

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2001

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T1_

2005

T2_

2006

T3_

2007

Refinanciamento Compra

Fonte: Mortgage Bankers Association (2008)

23

0%10%20%30%40%50%60%70%80%

T1_

1990

T1_

1991

T1_

1992

T1_

1993

T1_

1994

T1_

1995

T1_

1996

T1_

1997

T1_

1998

T1_

1999

T1_

2000

T1_

2001

T1_

2002

T1_

2003

T1_

2004

T1_

2005

T1_

2006

T1_

2007

Fonte: Mortgage Bankers Association (2008)

Percentual de renovaçãoPercentual de renovação

24

Estados Unidos – Emissão de Estados Unidos – Emissão de hipotecashipotecas

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

20

01

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20

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20

05

20

06

Bilh

õe

s d

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óla

res

Subprime securitizada Subprime não securitizada Outras hipotecas

Fonte: Joint Economic Committee (2007)

25

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

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20

01

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20

06

Subprime securitizada Subprime não securitizada Outras hipotecas


Estados Unidos – Emissão de Estados Unidos – Emissão de hipotecashipotecas

26

95 121202

401 507 483

95 110133

139 118 117

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

20

01

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05

20

06

Subprime securitizada Subprime não securitizada


Estados Unidos – Emissão de Estados Unidos – Emissão de subprimesubprime

27

Agravando os problemas...Agravando os problemas...

ARMARM 2/282/28 3/273/27

IOIO Low-No-DocLow-No-Doc Brokers (em 2006, reponderam por Brokers (em 2006, reponderam por

63,3% das originações de subprime 63,3% das originações de subprime e 29,4% do total de hipotecas)e 29,4% do total de hipotecas)

28

Características dos empréstimos Características dos empréstimos subprimesubprime

73,0%80,0% 80,1%

89,4%93,3% 91,3%

0,0% 2,3%8,6%

27,2%

37,8%

22,8%28,5%

38,6%42,8% 45,2%

50,7% 50,8%

0%

10%

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60%

70%

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90%

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05

20

06

ARM IO Low-No-Doc


29

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1%

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5

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6

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jul/0

7

Taxa libor – US$Taxa libor – US$


30

Estados Unidos: preço dos Estados Unidos: preço dos imóveisimóveis

050

100150200250300350400

jan/

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n/08


Fonte: Standart & Poors (2008)

31

Estados Unidos: vendas de Estados Unidos: vendas de casascasas

Milhares de casas novas Milhões de casas usadas

1.600

1.400

1.200

1.000

800

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Jan

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8


32



$$Valor

$$Dívida

$$Valor

$$Dívida

Preços dos Preços dos imóveisimóveis$$

Valor

$$Nova Dívida

$$Valor

$$Dívida

$$DívidaX

Inadimplência e execuções

33

Estados Unidos: Inadimplência Estados Unidos: Inadimplência imobiliáriaimobiliária

%

6,3

5,9

5,5

5,1

4,7

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Jun

/07


34


InadimplênciaValor dos

instrumentos Investidores se

afastaram

Liquidez Bancos assumem os empréstimos e

garantias ruins

Qualidade dos balanços

Aversão a risco Liquidez Taxa de redesconto Juros dos títulos

federais

35

Taxa de câmbio – US$/€Taxa de câmbio – US$/€

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

4-j

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4-j

ul-

07

4-j

an

-08


36

Evolução do preço das Evolução do preço das commoditiescommodities

• Demanda aquecida (BRIC)

• Dólar desvalorizado• Commodities Commodities

Mercados financeiros e de capitais

• Perdas

• Volatilidade

Investidores Investidores abalados e assustados

37

0

50

100

150

200

250

300

350

400ja

n/0

0

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0

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1

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7

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/08

Minerais Grãos, oleaginosas e frutas

Materias primas Petróleo e derivados

Evolução do preço das Evolução do preço das commodities commodities (base: jan/2000 = 100)(base: jan/2000 = 100)


38

-0,02

-0,01

0

0,01

0,02

0,03

0,04

0,05

0,06

0,07

0,08ja

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0

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6

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7

jan

/08

IPC - EUA IPC - China

Taxas de inflaçãoTaxas de inflação


39

ImpactosImpactos DiretosDiretos

Emprego Emprego Investimentos Investimentos Riqueza das famílias Riqueza das famílias (consumo (consumo )) PIB PIB

IndiretosIndiretos Restrição (generalizada) de crédito.Restrição (generalizada) de crédito. Juros Juros Confiança Confiança Reavaliação de riscos / custos Reavaliação de riscos / custos

40

ImpactosImpactos

O PIB dos EUA representam 27,4% do PIB O PIB dos EUA representam 27,4% do PIB mundial.mundial.

Os EUA contribuem com 0,56 pp para o Os EUA contribuem com 0,56 pp para o crescimento mundial (a China contribui com crescimento mundial (a China contribui com 1,62 pp).1,62 pp).

Os EUA participam com 15,6% na pauta de Os EUA participam com 15,6% na pauta de exportação brasileira (a China participa com exportação brasileira (a China participa com 19,1%).19,1%).

41

Juros, PIB e Inflação em Juros, PIB e Inflação em 20082008

Fonte: Delfim Netto (2008)

LocalTaxa de Juros

PIB InflaçãoAbr. 2008 Dez. 2008

EUA 2,25% 1,75% 1,5% 3,2%

Zona do Euro 4,00% 3,50% 1,7% 2,5%

Japão 0,50% 0,50% 1,4% 0,6%

China 7,47% 8,19% 9,8% 4,5%

Brasil 11,25% 12,50% 4,3% 4,7%

42

ImpactosImpactos

Há um “trade-off” no sistema financeiro entre diversificação do risco e qualidade de gestão

desse risco.

43

Impactos no BrasilImpactos no Brasil

Mercado Financeiro e de Capitais:Mercado Financeiro e de Capitais: Bolsa Bolsa Risco Brasil Risco Brasil Desvalorização do câmbioDesvalorização do câmbio Juros Juros (dificuldade de captação externa, (dificuldade de captação externa,

que é mais barata)que é mais barata) Comércio internacionalComércio internacional

Redução das exportações? Redução das exportações? Queda dos preços das commodities no Queda dos preços das commodities no

médio/longo prazo?médio/longo prazo?

44


25,2%

2,6%

23,9%

5,0%

15,6%

1,9%

9,0%8,5%6,7%

11,5%

0,6%

8,8%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

UniãoEuropéia

AméricaLatina

EUA Argentina China Índia

% Pauta exportadora brasileira Crescimento do PIB (2007)

Fonte: Fonseca (2008)

45


Inflação Gastos do Governo Importação

Superávit fiscal Superávit comercial

Atenuante:

Lição de casa bem feita = macroeconomia em ordem

Atenção:

Epansão do crédito (crédito ao setor privado cresceu 28,5% em 2007, no Brasil)

46


Securitização no Brasil

Recebíveis imobiiários. CRI em 2007 = R$ 1,52 bilhão CRI em 2008, até abril = R$ 1,33 bilhão (+ R$ 200 milhões em análise na CVM) 60 a 80% ficam com os bancos Exigilidade de financiamento habitacional restringe o mercado

Agricultura Comércio

47

Impactos no Brasil - Impactos no Brasil - QuestõesQuestões

Doença holandesa? Descolamento?

Mercado de capitais Mercado financeiro Fluxo de comércio

Regulamentação? Transparência / incentivos No epicentro da crise estão os mais regulamentados!

Protecionismo no mundo Mudança estrutural (centro-periferia) Captação – escala / Aplicação – inteligência

a crise americana e a macroeconomia no brasil prof. dr. roberto arruda de souza lima esalq/usp abril...

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