relatorio extra investimentos para 2016

7/25/2019 Relatorio Extra Investimentos Para 2016

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NOVEMBRO DE 2015

Relatrio Extra: Investimentos para 2016

por Felipe Miranda, Analista CNPI*

Este um relatrio simples e direto. Ele atende de forma bastantepragmtica e objetiva a uma demanda dos prprios leitores da Empiricus.Transmite basicamente minhas principais convices de investimento para2016, num tom de conversa. Como sepudesse, quase sem filtro, fazer com queos leitores entrem dentro de minha cabea.

So cinco temas devidamente escolhidos.Poderiam ser seis ou quatro. Tanto faz.Nenhuma predileo especfica pelo

nmero - selecionei apenas aquelas de maior convico. Oobjetivo maior a proteo do patrimnio, num ano que tende a

continuar bastante desafiador.

A esta altura, deve ser claro a todos que o panorama parainvestimentos bastante delicado, com mais um ano derecesso, mesmo aps um 2015 trgico, e uma inflao que deveser alta - receio, inclusive, de que a inflao ser superior expectativa mdia e havemos de estar atentos a isso.

Tudo isso permeado pela continuidade da crise poltica e da possibilidade de subida da taxa dejuro nos EUA, que pode retirar atratividade relativa dos mercados emergentes e do Brasil emparticular, em favor da maior remunerao oferecida pelos ttulos norte-americanos.

Esse o ambiente permeando as recomendaes abaixo - no pretendo convencer o leitor aseguir cada uma das cinco ideias. H diferentes perfis de investimento, que podem se identificarcom ideias distintas, portanto.

Meu objetivo com este texto de que mesmo a implementao de apenas um dos itens, seja elequal for, j coloque o investidor numa posio melhor.

Deixo claro: no pretendo que as consideraes aqui expostas esgotem os assuntos; sintetizo aomximo os racionais, de forma a ganhar em objetividade e deixar apenas o essencial.

Dlar

Entendo que o grande ajuste na taxa de cmbio j aconteceu. Estimo o cmbio de equilbrio emtorno de R$ 3,70 e R$ 3,80. E isso funciona como espcie de fora gravitacional no longo prazo.

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NESTE ARTIGO:

Dlar

Ps-fixados

Ttulos de Inflao

InvestimentosIsentos

Bolsa


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A frase acima no significa que o leitor no deva manter posies na moeda norte-americana. Aocontrrio, gostaria muito de convenc-lo de algo importante: necessrio manter algumaexposio, em maior ou menor medida, moeda forte.

A assertiva vale sempre, em qualquer cenrio. A diversificao um instrumento importante. Avelha mxima de no colocar todos os ovos na mesma cesta. Vale para renda fixa, imveis, aese, claro, moedas.

Todo brasileiro deveria ter parte de suas aplicaes em moeda forte. Serve como importanteinstrumento de diversificao e hedge (proteo).Ademais, diante da situao brasileira especialmente complicada, no seria surpresa ver o cmbiopassando por momentos de overshooting (reao exageradas de curto prazo em que ele sedistancia do equilbrio fundamental), voltando a ser negociado acima de R$ 4,00.

Devemos ter mais um ano de recesso profunda e a inflao alta retira valor da nossa moeda, pordefinio. A crise poltica impe instabilidade adicional e os termos de troca (relao entre o quevendemos ao exterior e o que compramos de fora) continuam desfavorveis.

Em reforo, a perspectiva de subida do juro nos EUA pode retirar fluxo de recursos dos mercadosemergentes, penalizando suas respectivas moedas.

Como recomendao pragmtica, portanto, fica: cada vez que o dlar se afastar dos R$ 4,00 eaproximar-se dos R$ 3,50, vale a pena reforar posio. A exposio no precisa ser muitogrande, dado que o juro no Brasil muito alto e estamos em torno do equilbrio de longo prazo.Algo como 10% a 15% do seu portflio parece fazer sentido neste cenrio.

Ps-fixados

O encerramento da seo anterior nos leva a um corolrio bvio: precisamos aproveitar o jurobastante alto no Brasil. Trata-se da forma mais simples, sem risco, de aumentar o patrimnio egarantir retornos reais razoveis. Claro, essa a parte sem risco de seu portflio e no da queviro os maiores retornos.

O ponto que os ttulos Tesouro Selic (ps-fixados) ou os fundos DI devem absorver uma parterelevante de seu portflio. Pouco risco e retorno alto.

H de se lembrar que os ps-fixados so o investimento para perodos de turbulncia, exatamentecomo este que estamos vivendo.

Em adio, ainda que o juro venha a subir nos EUA, o ambiente internacional convive com jurosexcepcionalmente baixos. O mundo inteiro oferece juros praticamente zerados. um grande

privilgio termos 14,25% ao ano, com risco desprezvel e liquidez diria.

Em muitas situaes, o melhor a se fazer justamente fazer o bvio. E este justamente o caso.

Considero ainda que, por conta da inflao persistentemente alta, o Banco Central do Brasil serobrigado a voltar a subir a taxa Selic - e isso deve aumentar ainda mais a atratividade dos ps-fixados. Trato com um pouco mais de profundidade do tema no prximo tpico.

Ttulos de inflao

Tenho uma grande preocupao para 2016, que justamente a inflao. Claro que a recesso

tambm impe riscos importantes e deve ser monitorada de perto. Entretanto, a questo do(de)crescimento econmico est, em grande medida, devidamente contemplada pela maior partede economistas, investidores e empresrios.

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No me parece exatamente o caso para a inflao. Temo que a variao dos preos seja muitosuperior quela considerada nas estimativas de consenso.

Isso tem implicaes sobre todas as aplicaes. Ao investidor, interessa sempre o retorno real(aquele descontado da inflao). Assim, a inflao precisa estar diretamente na conta e o sujeitodeve comear suas decises mirando proteger-se da alta dos preos.

Vejo uma correlao intensa e imediata entre a questo fiscal e o nvel geral de desarrumao da

economia com a inflao. Como essas duas variveis explicativas atuaro de forma vigorosa em2016, a inflao tende a surpreender para cima.

O Banco Central brasileiro h anos tem sido excessivamente frouxo no combate a inflao. E aquino tem mgica. Se voc adia a guerra contra o descontrole de preos, ter de subir o juro l nafrente.

Para ancorar as expectativas de inflao, precisamos de uma poltica monetria ativa e crvel,algo que, definitivamente, no temos.

Sem nenhuma referncia precisa de quando o Banco Central mira a convergncia da inflaopara o centro da meta e com uma clara benevolncia monetria nos ltimos anos, a inrciainflacionria vai aumentando.

Teremos uma inflao de dois dgitos em 2015 e a inrcia certamente cobrar seu preo.

Os economistas que mais acertam as projees para os ndices de preos j apontam para altasuperior a 7% em 2016. E eu vejo isso caminhando para mais perto de 8%.

Ainda h realinhamentos de preos administrados para serem materializados e os overshootingsdo dlar resultam em repasse cambial.

Havemos de entrar em 2016 blindados da alta dos preos. Os ttulos de inflao (Tesouro IPCA+)

representam precisamente esta alternativa, ao oferecem um rendimento bastante alto e acima dainflao.

Minha preferncia pelos ttulos de prazos menores, pois a ponta longa da curva de juro enseja orisco de sustentabilidade fiscal.

Investimentos isentos

Deixando de lado a questo da inflao, retomo o ponto anterior: do juro muito alto no Brasil. Sepudermos combinar esse retorno elevado com iseno de IR, ainda melhor.

Por isso, o investidor deve se manter atento a eventuais emisses de LCIs e LCAs, oferecidaspelo seu banco, sempre preservando o limite do FGC e observando o risco de crdito do emissor.Recomendo privilegiar emissores de rating melhor, ainda que isso venha a se traduzir em retornosmarginalmente menores - lembra-se: mesmo que o FGC venha a cobrir o prejuzo, isso envolvetempo (voc vai perder do CDI) e burocracia.

Uma ponderao importante nesse ponto: o lastro para LCIs e LCAs est cada vez mais escassoe essas ofertas esto minguando. Em complemento, diante da necessidade de ajuste fiscal e dabusca por equalizao tributria- para citar as palavras do prprio ministro Joaquim Levy -, aiseno a LCIs e LCAs pode estar com seus dias contados.

Assim, caso venha a ser oferecido ao investidor, essa oportunidade deve ser aproveitada.

Uma alternativa interessante, dada a escassez de LCIs e LCAs, perseguir debnturesincentivadas de infraestrutura. Esse tipo de investimento deve aumentar nos prximos anos, com

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o desenvolvimento do mercado de crdito privado no Brasil e o nevrlgico dficit de infraestruturano pas.

As debntures incentivadas continuaro isentas e oferecem tambm um retorno convidativo -novamente, fica a ressalva de necessidade de ateno ao perfil de crdito do emissor.

Bolsa

Se h algo que podemos extrair do longo perodo de recesso, da disparada do cmbio e doextenso desinteresse do investidor estrangeiro pelo Pas, que o Brasil ficou barato.

H aes de empresas excelentes, capazes de atravessar a turbulncia de curto prazo comrelativa resilincia, negociando a preos convidativos em Bolsa.

Quando vemos matrizes estrangeiras fechando o capital de suas subsidirias no Brasil, grandesinvestidores montando posies relevantes aqui ou exemplos mais especficos, como a compra daparte de consumo da Hypermarcas pela Coty, as sinalizaes j so em prol de atratividade dosativos por aqui.

Vemos a Bolsa brasileira negociando, na mdia, a 1x seu valor patrimonial, o que basicamentesugere a descrena na capacidade das companhias em gerar valor sobre o patrimnio em longoprazo.H companhias excelentes ainda com nveis de rentabilidade razovel, com preos ainda maisdescontados.

Entendemos, portanto, que o investidor j possa montar uma posio em torno de 10% do capitalem renda varivel, privilegiando empresas defensivas, com boas margens, pouca dvida, slidabarreira entrada e histrico longo de boa lucratividade.

Um abrao,

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Disclosure

Elaborado por analistas independentes da Empiricus, este relatrio de uso exclusivo de seudestinatrio, no pode ser reproduzido ou distribudo, no todo ou em parte, a qualquer terceirosem autorizao expressa. O estudo baseado em informaes disponveis ao pblico,consideradas confiveis na data de publicao. Posto que as opinies nascem de julgamentos e

estimativas, esto sujeitas a mudanas.

Este relatrio no representa oferta de negociao de valores mobilirios ou outros instrumentosfinanceiros.

As anlises, informaes e estratgias de investimento tm como nico propsito fomentar odebate entre os analistas da Empiricus e os destinatrios. Os destinatrios devem, portanto,desenvolver suas prprias anlises e estratgias.

Informaes adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobilirios ou outros instrumentosfinanceiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitao.

Os analistas responsveis pela elaborao deste relatrio declaram, nos termos do artigo 17 daInstruo CVM n 483/10, que as recomendaes do relatrio de anlise refletem nica eexclusivamente as suas opinies pessoais e foram elaboradas de forma independente.

* O analista Felipe Miranda o responsvel principal pelo contedo do relatrio e pelocumprimento do disposto no Art. 16, pargrafo nico da Instruo ICVM 483/10.

(*) A reproduo indevida, no autorizada, deste relatrio ou de qualquer parte dele

sujeitar o infrator a multa de at 3 mil vezes o valor do relatrio, apreenso das cpias

ilegais, responsabilidade reparatria civil e persecuo criminal, nos termos dos artigos

102 e seguintes da Lei 9.610/98.

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