1

Valor da Empresa e o Objetivo de Maximização da Riqueza do Acionista

Valor da Empresa e o Objetivo de Maximização da Riqueza do Acionista

Prof. Piero Tedeschi

2

Quanto vale uma empresa?

Porque o valor é este?

Qual o impacto da gestão na determinação (modificação) deste valor?

Algumas questões a serem respondidas

Algumas questões a serem respondidas

3

Através da tomada de decisões

financeiras adequadas, o objetivo

da gestão financeira é o da

maximização da riqueza do

acionista = maximização do valor

da ação.

Objetivo da Administração FinanceiraObjetivo da Administração Financeira

4

Decisão do Nível de Atividade (administração do capital de giro).

Decisão de Investimento (orçamento de capital).

Decisão de Financiamento (estrutura de capital).

Decisões FinanceirasDecisões Financeiras

5

Interpretação das Demonstrações Contábeis

Função da contabilidade: prover

informações para a tomada de

decisões.

Utilidade das informações contábeis:

Avaliação do desempenho passado

Planejamento de ações futuras

6

Demonstrações Contábeis

As mais importantes são :

Balanço Patrimonial:( Ativos = Endividamento+ Patrimônio Líquido)

Demonstração de Resultados

Demonstração de Usos e Fontes de Caixa

7

TÍTULOS

Decisão de Investimento

Decisão de FinanciamentoObrigações

Exigíveis

ATIVO = PASSIVO

Bens

Direitos

Balanço Patrimonial

Obrigações

Não-Exigíveis

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Decisão de Investimento

Decisão de Financiamento

Endividamento Contratado

EndividamentoEspontâneo

ATIVO = PASSIVO

Patrimônio Líquido

Adm. Cap. Giro

Orçamento de Capital

Balanço Patrimonial

TÍTULOS

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DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO

VENDAS

(-) CUSTO DA MERCADORIA VENDIDA

= LUCRO BRUTO

(-) DESPESAS OPERACIONAIS

= LUCRO OPERACIONAL

(-) JUROS

(-) OUTROS

= LUCRO ANTES DOS IMPOSTOS

(-) IMPOSTOS

= LUCRO L[IQUIDO

10O CICLO DO FLUXO DE CAIXA

CAPITALCAPITAL

EMPRÉSTIMOSEMPRÉSTIMOS

IMPOSTOSIMPOSTOS

JUROSJUROS

DIVIDENDOSDIVIDENDOS

ATIVOS ATIVOS FIXOSFIXOS ESTOQUESESTOQUES RECEBÍVEISRECEBÍVEIS

CAIXACAIXA

INVESTIMENTOSINVESTIMENTOS

DEPRECIAÇÃODEPRECIAÇÃO VENDAS A PRAZOVENDAS A PRAZO

VENDAS À VENDAS À VISTAVISTA

PRODUÇÃOPRODUÇÃO RECEBIMENTORECEBIMENTODAS VENDASDAS VENDAS

A PRAZOA PRAZO

11

FONTES (ORIGENS) DE RECURSOS

A Cia Gera Caixa Em Duas Situações:

Pela redução de ativos

Pelo aumento de passivos

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VENDA DE EQUIPAMENTOVENDA DE EQUIPAMENTOVENDA DE EQUIPAMENTOVENDA DE EQUIPAMENTO

REDUÇÃO DE ESTOQUESREDUÇÃO DE ESTOQUESREDUÇÃO DE ESTOQUESREDUÇÃO DE ESTOQUES

REDUÇÃO DE RECEBÍVEISREDUÇÃO DE RECEBÍVEISREDUÇÃO DE RECEBÍVEISREDUÇÃO DE RECEBÍVEIS

LIQUIDAÇÃO DE LIQUIDAÇÃO DE APLIC. FINANCEIRASAPLIC. FINANCEIRAS

LIQUIDAÇÃO DE LIQUIDAÇÃO DE APLIC. FINANCEIRASAPLIC. FINANCEIRAS

AUMENTO DEAUMENTO DE EMPRÉSTIMOS BANCÁRIOSEMPRÉSTIMOS BANCÁRIOS

AUMENTO DEAUMENTO DE EMPRÉSTIMOS BANCÁRIOSEMPRÉSTIMOS BANCÁRIOS

VENDA DE AÇÕESVENDA DE AÇÕESVENDA DE AÇÕESVENDA DE AÇÕES

ACRÉSCIMO DAACRÉSCIMO DA CONTA FORNECEDORESCONTA FORNECEDORES

ACRÉSCIMO DAACRÉSCIMO DA CONTA FORNECEDORESCONTA FORNECEDORES

ATIVO PASSIVO

13

APLICAÇÕES (USOS) DE RECURSOS

A Cia Usa Caixa Em Duas Situações:

Pelo acréscimo de ativos

Pela redução de passivos

14

INVESTINDO EM INVESTINDO EM NOVA PLANTANOVA PLANTA

INVESTINDO EM INVESTINDO EM NOVA PLANTANOVA PLANTA

COMPRANDO COMPRANDO OUTRA EMPRESAOUTRA EMPRESA

COMPRANDO COMPRANDO OUTRA EMPRESAOUTRA EMPRESA

AUMENTANDO AS AUMENTANDO AS APLIC. FINANCEIRASAPLIC. FINANCEIRAS

AUMENTANDO AS AUMENTANDO AS APLIC. FINANCEIRASAPLIC. FINANCEIRAS

REDUZINDO O REDUZINDO O ENDIVIDAMENTO ENDIVIDAMENTO

BANCÁRIOBANCÁRIO

REDUZINDO O REDUZINDO O ENDIVIDAMENTO ENDIVIDAMENTO

BANCÁRIOBANCÁRIO

OPERANDO COM OPERANDO COM PREJUÍZOPREJUÍZO

OPERANDO COM OPERANDO COM PREJUÍZOPREJUÍZO

DIMINUINDO A CONTA DIMINUINDO A CONTA FORNECEDORESFORNECEDORES

DIMINUINDO A CONTA DIMINUINDO A CONTA FORNECEDORESFORNECEDORES

ATIVO PASSIVO

15

Valor De Mercado X Valor De Livro

Demonstrações Contábeis são baseadas em registro de transações (baseado no passado).

O valor de mercado é baseado nas perspectivas futuras de lucro (baseadas no futuro).

Por esta razão, o valor de mercado das ações da empresa geralmente será diferente de seu valor contábil.

16

?

17

O Presente do PassadoCia. X - Balanço em 31/12/X0

O Presente do PassadoCia. X - Balanço em 31/12/X0

ATIVO (V. Cont.) PASSIVO (V. Cont.)

Caixa e Bancos $ 5

Dupl. a Receber $ 30

Estoques $ 15

Ativo Perm. Líquido $ 50

TOTAL $100

P. Circulante $ 20

Exigível L.Prazo $ 30

Patrimônio Líquido

Capital Social $ 35L. Acumulados $ 15

TOTAL $100

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Valor Patrimonial, Contábil ou de Livro das Ações da Cia. X

Valor Patrimonial, Contábil ou de Livro das Ações da Cia. X

Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias

Valor Contábil ou de Livro do Patrimônio Líquido:

Capital Social $ 35L. Acumulados $ 15

Patrimônio Líquido: $ 50

Valor Patrimonial da Ação: $ 50 / 50 ações = $1 / ação.

Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias

Valor Contábil ou de Livro do Patrimônio Líquido:

Capital Social $ 35L. Acumulados $ 15

Patrimônio Líquido: $ 50

Valor Patrimonial da Ação: $ 50 / 50 ações = $1 / ação.

19

O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 1a. ParteCia. X - Balanço em 31/12/X0

O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 1a. ParteCia. X - Balanço em 31/12/X0

ATIVO V C V M PASSIVO V C V M

Caixa e Bancos $ 5 5

Dupl. a Receber $ 30 25

Estoques $ 15 10

A. Perm. Líquido $ 50 57,5 TOTAL $100 97,5

P. Circulante $ 20 20

Exigível L.Prazo $ 30 30

Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 35L. Acumulados $ 15 12,5

TOTAL $100 97,5

20

Valor de Mercado do Ativo Líquido das Ações da Cia. XValor de Mercado do Ativo Líquido das Ações da Cia. X

Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias

Valor de Mercado do Ativo Líquido = Ativo a valor de mercado - Passivo Exigível a valor de mercado

= $ 97,5 - $ 50 = $ 47,5.

Capital Social $ 35,0L. Acumulados $ 12,5

Patrimônio Líquido: $ 47,5

V. de Mercado do Ativo Líq.: $47,5 / 50a. = $ 0,95 / ação.

Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias

Valor de Mercado do Ativo Líquido = Ativo a valor de mercado - Passivo Exigível a valor de mercado

= $ 97,5 - $ 50 = $ 47,5.

Capital Social $ 35,0L. Acumulados $ 12,5

Patrimônio Líquido: $ 47,5

V. de Mercado do Ativo Líq.: $47,5 / 50a. = $ 0,95 / ação.

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Valor de Mercado das Ações da Cia. XValor de Mercado das Ações da Cia. X

Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias

Valor de Mercado das Ações da Cia. X = $1,15..:50 ações x $ 1,15 = $ 57,5.

Capital Social $ 35,0L. Acumulados $ 12,5Valor a Explicar $ 10,0

Patrimônio Líquido: $ 57,5

V. de Mercado da Ação: $57,5 / 50a. = $1,15 / ação.

Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias

Valor de Mercado das Ações da Cia. X = $1,15..:50 ações x $ 1,15 = $ 57,5.

Capital Social $ 35,0L. Acumulados $ 12,5Valor a Explicar $ 10,0

Patrimônio Líquido: $ 57,5

V. de Mercado da Ação: $57,5 / 50a. = $1,15 / ação.

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O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 2a. ParteCia. X - Balanço em 31/12/X0

O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 2a. ParteCia. X - Balanço em 31/12/X0

ATIVO V C V M PASSIVO V C V M

Caixa e Bancos $ 5 5

Dupl. a Receber $ 30 25

Estoques $ 15 10

A. Perm. Líquido $ 50 57,5Ganho no Ativo 10,0 TOTAL $100 107,5

P. Circulante $ 20 20

Exigível L.Prazo $ 30 30

Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 35L. Acumulados $ 15 12,5Valor a Explicar 10,0 TOTAL $100 107,5

23

?

24

Pressupostos (Simplificações) sobre o futuro - Cia. XPressupostos (Simplificações) sobre o futuro - Cia. X

A empresa possui um horizonte de planejamento de um ano (X1). O que ocorre depois não é relevante.

Em X0 a Cia. X investe $ 97,5, esperando uma remuneração de 23,08%. Ou seja, deverá obter ao final $120 = $ 97,5 x 1,2308. Um acréscimo sobre o Ativo de $ 22,5 = $ 120 - $ 97,5.

O saldo inicial e final das Duplicatas a Receber, dos Estoques, do P. Circulante e do Exigível de L. Prazo, são os mesmos de um ano para outro. Igualmente, não há novas subscrições de Capital Social.

A Depreciação do Ativo Permanente é de $ 2,5. As taxas requeridas de retorno dos provedores de

recursos financeiros são:credores: 10% a.a., (após efeito do I. Renda), acionistas: 13% a.a.

A empresa possui um horizonte de planejamento de um ano (X1). O que ocorre depois não é relevante.

Em X0 a Cia. X investe $ 97,5, esperando uma remuneração de 23,08%. Ou seja, deverá obter ao final $120 = $ 97,5 x 1,2308. Um acréscimo sobre o Ativo de $ 22,5 = $ 120 - $ 97,5.

O saldo inicial e final das Duplicatas a Receber, dos Estoques, do P. Circulante e do Exigível de L. Prazo, são os mesmos de um ano para outro. Igualmente, não há novas subscrições de Capital Social.

A Depreciação do Ativo Permanente é de $ 2,5. As taxas requeridas de retorno dos provedores de

recursos financeiros são:credores: 10% a.a., (após efeito do I. Renda), acionistas: 13% a.a.

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As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO V M PASSIVO V M

Caixa e Bancos

Dupl. a Receber

Estoques

A. Perm. Líquido

TOTAL $120

P. Circulante

Exigível L.Prazo

Patrimônio LíquidoCapital SocialL. Acumulados

TOTAL $ 120

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As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO V M PASSIVO V M

Caixa e Bancos

Dupl. a Receber

Estoques

A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)

TOTAL $120

P. Circulante

Exigível L.Prazo

Patrimônio LíquidoCapital SocialL. Acumulados Ant.L. Acumulados Atuais TOTAL $ 120

27

As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO V M PASSIVO V M

Caixa e Bancos

Dupl. a Receber $ 25 Estoques $ 10

A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)

TOTAL $120

P. Circulante

Exigível L.Prazo

Patrimônio LíquidoCapital SocialL. Acumulados Ant. L. Acumulados Atuais TOTAL $ 120

28

As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO V M PASSIVO V M

Caixa e Bancos $ 30(SI 5 + Acrésc. Operac.25) =(SI 5 + JPG 5 + R.Dpr.2.50 + LAc. 17,5)

Dupl. a Receber $ 25 Estoques $ 10

A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)

TOTAL $120

P. Circulante $ 20

Exigível L.Prazo $ 30

Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 L. Acumulados Ant. $ 12,5

?TOTAL $ 120

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As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO V M PASSIVO V M

Caixa e Bancos $ 30(SI 5 + Acrésc. Operac.25) =(SI 5 + JPG 5 + R.Dpr.2.50 + LAc. 17,5)

Dupl. a Receber $ 25 Estoques $ 10

A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)

TOTAL $120

P. Circulante $ 20

Exigível L.Prazo $ 30 Juros a Pagar $ 5Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 L. Acumulados Ant. $ 12,5

TOTAL $ 120

30

As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1

ATIVO V M PASSIVO V M

Caixa e Bancos $ 30(SI 5 + Acrésc. Operac.25) =(SI 5 + JPG 5 + R.Dpr.2.50 + LAc. 17,5)

Dupl. a Receber $ 25 Estoques $ 10

A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)

TOTAL $120

P. Circulante $ 20

Exigível L.Prazo $ 30 Juros a Pagar $ 5Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 L. Acumulados Ant. $ 12,5L. Acumulados Atuais $ 17,5 TOTAL $ 120

31

A Maximização da Riqueza do Acionista em NúmerosA Maximização da Riqueza do Acionista em Números

Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X criou a seguinte situação:

Credores:

$ 50 x 1,2308 = $ 61,54

versus:

$ 50 x 1,10 = $ 55,00

Diferença apropriada pelos Acionistas = $ 6,54

Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X criou a seguinte situação:

Credores:

$ 50 x 1,2308 = $ 61,54

versus:

$ 50 x 1,10 = $ 55,00

Diferença apropriada pelos Acionistas = $ 6,54

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A Maximização da Riqueza do Acionista em Números (Continuação)

A Maximização da Riqueza do Acionista em Números (Continuação)

Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X criou a seguinte situação:

Acionistas

$ 47,5 x 1,2308 = $ 58,46

mais: valor apropriado aos credores = $ 6,54

TOTAL = $ 65,00

versus:

$ 47,5 x 1,13 = $ 53,68

Diferença obtida pelos Acionistas = $ 11,32

Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X criou a seguinte situação:

Acionistas

$ 47,5 x 1,2308 = $ 58,46

mais: valor apropriado aos credores = $ 6,54

TOTAL = $ 65,00

versus:

$ 47,5 x 1,13 = $ 53,68

Diferença obtida pelos Acionistas = $ 11,32

33

Cálculo do Custo Médio Ponderado do Capital (CMPC)

Cálculo do Custo Médio Ponderado do Capital (CMPC)

CMPC = X 0,10 + X 0,13

= 0.05 + 0,06333 = 0,114615

CMPC = X 0,10 + X 0,13

= 0.05 + 0,06333 = 0,114615

$ 50,0

$ 97,5

$ 47,5

$ 97,5

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Valor Econômico AdicionadoValor Econômico Adicionado

Valor Econômico Adicionado = CI X (RSCI - CMPC)

onde:

CI = capital investido

RSCI = retorno sobre o capital investido

CMPC = custo médio ponderado de capital

Valor Econômico Adicionado = CI X (RSCI - CMPC)

onde:

CI = capital investido

RSCI = retorno sobre o capital investido

CMPC = custo médio ponderado de capital

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Valor Econômico AdicionadoValor Econômico Adicionado

Valor Econômico Adicionado em 31/12/X1:

= $ 97,5 x (0.2308 - 0.1146) = $ 11,32

Valor Atual em 31/12/X0:

$ 11,32 / 1,13 = $ 10,00 $ 57,50 - $ 47,50 = $10,00

Valor Econômico Adicionado em 31/12/X1:

= $ 97,5 x (0.2308 - 0.1146) = $ 11,32

Valor Atual em 31/12/X0:

$ 11,32 / 1,13 = $ 10,00 $ 57,50 - $ 47,50 = $10,00

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A Maximização da Riqueza do Acionista em Números (Final)

A Maximização da Riqueza do Acionista em Números (Final)

Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X1:

Capital Social $ 35,0 L. Acumulados Anteriores $ 12,5L. Acumulados Atuais $ 17,5

Patrimônio Líquido: $ 65,0

V. de Mercado da Ação: $65,0 / 50a. = $1,30 / ação.

Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X0:

$1,30 / 1,13 = $ 1,15 $ 1,15 x 50 a. = $ 57,50

Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X1:

Capital Social $ 35,0 L. Acumulados Anteriores $ 12,5L. Acumulados Atuais $ 17,5

Patrimônio Líquido: $ 65,0

V. de Mercado da Ação: $65,0 / 50a. = $1,30 / ação.

Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X0:

$1,30 / 1,13 = $ 1,15 $ 1,15 x 50 a. = $ 57,50

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onde:

RSCI = retorno sobre o capital investido

CMPC = custo médio ponderado de capital

onde:

RSCI = retorno sobre o capital investido

CMPC = custo médio ponderado de capital

Condição de Maximização do ValorCondição de Maximização do Valor

RSCI > CMPCRSCI > CMPC

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onde:

26,08% = retorno sobre o capital investido

11,46% = custo médio ponderado de capital

onde:

26,08% = retorno sobre o capital investido

11,46% = custo médio ponderado de capital

23,08% > 11,46%23,08% > 11,46%

Condição de Maximização do ValorCondição de Maximização do Valor

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O Presente do Futuro ou A Realidade das Expectativas

Cia. X - Balanço em 31/12/X0

O Presente do Futuro ou A Realidade das Expectativas

Cia. X - Balanço em 31/12/X0

ATIVO V C V M PASSIVO V C V M

Caixa e Bancos $ 5 5

Dupl. a Receber $ 30 25

Estoques $ 15 10

A. Perm. Líquido $ 50 57,5"Goodwill" 10,0 TOTAL $100 107,5

P. Circulante $ 20 20

Exigível L.Prazo $ 30 30

Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 35L. Acumulados $ 15 12,5Valor Ec. Adic. 10,0 TOTAL $100 107,5

40

Exercício-FC8656ERExercício-FC8656ER

Imagine que a Cia. X invista os seus recursos de $ 97,5, respectivamente, às seguintes taxas:

11,46%

8,00%

Quais seriam as conseqüências para o valor da ação?

Imagine que a Cia. X invista os seus recursos de $ 97,5, respectivamente, às seguintes taxas:

11,46%

8,00%

Quais seriam as conseqüências para o valor da ação?