MERCADO DE RENDA FIXA

NOVEMBRO 2015

Fontes: Anbima e Santander AM

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IMA – Índice de Mercado ANBIMA

Fonte: AnbimaInformações completas sobre metodologia

www.andima.com.br/ima/arqs/ima_cartilha.pdf

Fonte: Santander AM

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IMA - Índice de Mercado ANBIMA

Vantagens:

Paga ao investidor taxa de juros real (inflação + %)

Protege o investidor de aumentos abruptos na taxa de inflação

Trata-se de um investimento de longo prazo, possui duration elevada, sobretudo o IMA-B 5+

O Brasil ainda apresenta taxas de inflação média acima 5% a.a. Com a indexação da economia

e essa persistência inflacionária, o investidor tem a segurança de estar atrelado à inflação

Desvantagens:

Em um cenário de piora dos fundamentos macroeconômicos, os ativos podem ter uma

performance ruim em função de um maior prêmio de risco exigido pelos investidores

Trata-se de um investimento com alta volatilidade e elevada duration

Fonte: Santander AM

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NTN-Bs – O que está acontecendo?

Por que os fundos de NTN-Bs oscilam tanto?

Por que um fundo de renda fixa pode ficar no negativo?

Por que um fundo atrelado a inflação, que está em alta, pode ter rentabilidades

negativas?

Antes de tudo é necessário entender como são compostos os fundos de NTN-Bs

e o que impacta sua rentabilidade.

Fonte: Santander AM

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Características dos Fundos de NTN-Bs

São compostos por títulos atrelados à inflação, em sua grande maioria, NTN-

Bs (Nota do Tesouro Nacional – série B).

Dois fatores impactam a rentabilidade das NTN-Bs:

Variação da inflação (IPCA)

Variação da Taxa de Juros Reais (Marcação a Mercado)

Inflação Taxa de Juros Reais

Fonte: Santander AM

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Marcação a Mercado

Marcação a mercado significa atualizar o valor de um ativo financeiro ao preço praticado

no dia. Diariamente os fundos de investimentos marcam seus ativos para que aplicações

e resgates sejam realizados sem que haja transferência de riqueza.

Na renda fixa, a marcação a mercado dos títulos prefixados (fundos IRFM) e indexados a

inflação (fundos de NTN-Bs) é realizada recalculando o valor presente destes títulos nas

novas taxas. Taxas mais altas praticadas no mercado resultam em valores presentes

menores e vice e versa.

Importante: a marcação a mercado de qualquer ativo financeiro não necessariamente

significa perda ou ganho financeiro definitivo. A perda ou ganho somente se materializa

no caso da venda final destes ativos nestas taxas.

Fonte: Santander AM

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Marcação a Mercado

Vamos a uma exemplo. A NTN-B com vencimento em 15/08/2022. A taxa inicial está em

6,10% ao ano e o preço unitário (PU) está em R$ 2.534,01.

Se fossemos comprar este título e mantê-lo até a maturidade, teríamos até o vencimento

essa rentabilidade projetada (IPCA + 6,10% ao ano).

Porém, e se tivermos que nos desfazer deste título no meio do caminho? Aí que entra a

marcação a mercado novamente. Vamos a alguns exemplos do impacto que a variação

da taxa causa no preço do título. Lembrando que quanto maior a taxa menor o preço, e

vice versa.

Cenário Inicial

Taxa de 6,10%

PU R$ 2.534,01

Cenário Favorável. Taxas de juros caem!!

Taxa de 5,90%

PU R$ 2.563,46

Ganho de 1,16%

Cenário Desfavorável. Taxas de juros sobem!!

Taxa de 6,30%

PU R$ 2.505,01

Perda de 1,14%

Fonte: Santander AM

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RETROSPECTIVA DOS FUNDOS DE NTN-Bs

Apesar do desempenho volátil nos últimos anos, o histórico destes fundos desde janeiro

de 2010 ainda é favorável.

*Atualizado até 04/Nov/15

Fonte: Santander AM

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RETROSPECTIVA 2011

Destaque para a guinada na política monetária por parte do Banco Central. Após

implementar um ciclo de aperto monetário nos primeiros meses do ano, a autoridade

monetária surpreende o mercado e, mesmo com a inflação elevada, inicia um ciclo de

corte de juros a partir de agosto.

Fonte: Santander AM

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RETROSPECTIVA 2011

Esta guinada fez com que o índice de NTN-Bs recuperasse toda a fraca performance do

primeiro semestre e encerrasse o ano bem acima do CDI.

Fonte: Santander AM

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RETROSPECTIVA 2012

Destaque para a continuidade do ciclo de corte de juros, com a Taxa Selic atingindo o

menor patamar da história. Apesar da inflação seguir pressionada, as expectativas de

baixo crescimento da economia brasileira levavam muitos a crer que as taxas

permaneceriam em patamares reduzidos por um longo período de tempo.

Fonte: Santander AM

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RETROSPECTIVA 2012

Os bons resultados das NTN-Bs em 2011 e em 2012 fizeram com que a indústria de

fundos de NTN-Bs captasse muitos recursos, tanto de investidores institucionais quanto

de pessoas físicas. Quanto maior a captação, maior a necessidade dos gestores

comprarem os títulos atrelados à inflação para ajustar seus mandatos, ocasionando um

ciclo virtuoso.

Fonte: Santander AM

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RETROSPECTIVA 2012

O contínuo fechamento das taxas de juros reais ao longo do ano fez com que as NTN-Bs

tivesse seu melhor resultado anual e superasse com folga a variação do CDI.

Fonte: Santander AM

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O difícil ano de 2013

A inflação inicia o ano pressionada e força o Banco Central a iniciar um ciclo de aperto monetário

muito antes do projetado pelos analistas. Um movimento global de alta nas taxas futuras de juros,

influenciado pela expectativa de redução dos estímulos monetários por parte do Banco Central norte-

americano, também se inicia e acaba potencializando a deterioração do mercado.

Fonte: Santander AM

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O difícil ano de 2013

Ao contrário de 2012, os fracos resultados das NTN-Bs acabam levando os investidores a sacar seus

recursos. Isto gera uma pressão ainda maior no preço dos títulos, pois os gestores agora são

obrigados a vender os ativos para poder atender aos resgates e ajustar seus mandatos.

Fonte: Santander AM

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O difícil ano de 2013

O ano de 2013 foi muito desafiador para os fundos de NTN-Bs, como podemos ver no

gráfico abaixo.

Fonte: Santander AM

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2014

Apesar da melhora da economia americana (e o consequente fortalecimento do dólar

frente as demais moedas) e da recente queda nos preços do petróleo internacional, os

juros globais apresentaram algum alívio ao longo de 2014.

*Dados até 15/Dez/14

Fonte: Santander AM

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2014

O ano de 2014 também foi marcado por resgates na indústria, no entanto grande parte dos recursos

resgatados migrou para fundos que não perseguem a variação do IMA-B como um todo, mas sim a

rentabilidade de algumas NTN-Bs específicas. Esses fundos possuem carência de longo prazo, o que

fornece alguma sustentabilidade aos ativos.

*Dados até 15/Dez/14

Fonte: Santander AM

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2014/2015

O mercado de renda fixa doméstico tem apresentado grande volatilidade ao longo de 2014 e 2015,

pressionado por uma inflação elevada e pela deterioração das contas públicas. Com isso, o IMA-B e o

IRF-M não estão superando o CDI no período, mas são boas opções para investidores com perfil

arrojado e longo horizonte de investimentos dado o maior retorno que os ativos apresentam.

*Dados até 04/Nov/15

Fonte: Santander AM

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DÚVIDAS FREQUENTES

Pergunta 01: Mas inflação não é boa para os fundos de NTN-Bs? Por que o fundo pode ir mal

se a inflação seguir elevada?

Resposta: Inflação nem sempre é boa para os fundos de NTN-Bs, principalmente quando a inflação

chega a um patamar em que o Banco Central é forçado a reagir e subir os juros. Foi a situação que

vivemos em 2013, 2014/2015. A tabela abaixo mostra o resultado das NTN-Bs e da inflação nos

últimos anos. Podemos ver que a rentabilidade das NTN-Bs não depende apenas do IPCA, como

dissemos no início da apresentação, e podemos ver que o impacto da variação da curva de juros

chega a ser mais relevante.

2011 2012 2013 2014 2015

IPCA 6,50% 5,84% 5,91% 6,41% 7,64%

IMA-B 15,11% 26,67% -10,02% 14,54% 3,48%

Diferença 8,61% 20,83% -15,93% 8,13% -4,16%

Fonte: Santander AM

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DÚVIDAS FREQUENTES

Pergunta 02: Como é possível um fundo de renda fixa, como o de NTN-Bs, apresentar

resultados negativos? Não é renda fixa?

Resposta: Fundos de renda fixa podem sim apresentar retornos negativos, e no caso dos fundos de

NTN-Bs, que estão entre os mais agressivos dentro da categoria de renda fixa, esta possibilidade é

ainda maior. Da mesma maneira que os retornos elevados também são mais prováveis, como vimos

em 2012.

Estes retornos negativos são decorrentes do que já explicamos antes, quando abordamos a questão

da marcação a mercado.

Para que os Investimentos de renda fixa tragam retornos fixos, é necessário, entre outras condições,

que o investidor possa manter os ativos em sua carteira até o vencimento.

Fonte: Santander AM

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PERSPECTIVAS PARA AS NTN-Bs

O cenário segue sendo muito desafiador.

Se por um lado os dados de atividade continuam apontando para uma desaceleração, o que poderia

significar uma menor demanda por parte do consumidor, e consequentemente uma menor inflação no

futuro, por outro lado temos diversos outros fatores que seguem pressionando a inflação. Entre eles

podemos citar o elevado grau de indexadação da economia brasileira, a defasagem dos ajustes nos

preços administrados (que em grande parte ocorreu no início do ano), o impacto da recente

depreciação cambial, etc...

Tendo em vista o balanço de riscos para a inflação, o Banco Central iniciou um novo ciclo de alta na

taxa SELIC, impactando negativamente as curvas de juros.

No entanto, a retomada do aperto monetário promovido pelo Banco Central, em conjunto com o ajuste

fiscal esperado pela nova equipe econômica, podem iniciar um processo de realinhamento

macroeconômico que favoreceria as perspectivas de longo prazo para a economia brasileira, e por

consequência beneficiaria posições aplicadas.

Diante de tantas incertezas, a maior convicção que temos é que os fundos seguirão apresentando

alta volatilidade nos próximos meses e boas perspectivas para investimento de longo prazo.

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APOIO

Fonte: Santander AM

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CENÁRIOS

O melhor ambiente para aplicar no IRF-M é quando o Banco Central implementa maiores cortes de

SELIC do que o projetado/precificado pelo mercado. Em um ambiente em que a curva precifica juros

maiores o IRF-M é beneficiado por um ajuste nas taxas, quando os agentes reduzem o prêmio,

trazendo boa rentabilidade ao Índice de pré-fixados. Vale ressaltar que o prêmio na parte longa da

curva pode sofrer se não houver ambiente/expectativa de estabilidade inflacionária.

O melhor ambiente para aplicar no IMA-B é quando se tem uma expectativa de inflação de

médio/longo estáveis/ancoradas e cenário macroeconômico sem ruptura. Em um cenário de inflação

controlada, as taxas de juros reais ainda tendem a convergir para patamares menores. Com isso,

esses papéis tendem a capturar a redução do prêmio de risco da curva de juros no Brasil, bem como

protege o investidor em função da indexação ao IPCA.

O melhor ambiente para investir no IMA-B 5+ é quando se tem uma perspectiva de longo prazo

positiva (estabilidade) para o país. A convergência de juros reais para patamares menores beneficia o

investidor de longo prazo, uma vez que a duration da carteira é alta.

Todos esses cenários são compatíveis com estabilidade macro econômica, incluindo inflação

controlada. Ambientes de aversão/ruptura podem adicionar prêmio à curva, gerando retornos

negativos aos índices. Vale ressaltar, ainda, que nesse tipo de ambiente pode haver saída de

investimentos estrangeiros do país, sendo que estes detêm aproximadamente parcela relevante da

dívida de LP no Brasil* Para ativos de mesma maturidade, NTN-B + IPCA (exp.) deve ser igual à LTN/NTN-F

Fonte: Santander AM

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Preço da NTN-Bs

Fechamento do Mercado de 03/11/2015

Mínimo

(D0)

Máximo

(D0)

Mínimo

(D+1)

Máximo

(D+1)

760199 15/07/2000 15/08/2016 5,6100 5,4000 5,5395 2.762,66 5,2767 5,8556 5,2273 5,8064

760199 15/07/2000 15/05/2017 5,8600 5,7200 5,7707 2.804,32 5,5033 6,1256 5,4543 6,0760

760199 15/07/2000 15/08/2018 6,7000 6,5300 6,5934 2.715,99 6,3008 7,0117 6,2142 6,9251

760199 15/07/2000 15/05/2019 7,0700 6,9380 6,9900 2.717,61 6,6646 7,3856 6,5995 7,3204

760199 15/07/2000 15/08/2020 7,2600 7,0733 7,1405 2.635,62 6,8559 7,5871 6,7582 7,4895

760199 15/07/2000 15/08/2022 7,4700 7,3340 7,3900 2.564,14 7,1108 7,8057 7,0408 7,7358

760100 15/07/2000 15/03/2023 -- 7,3390 7,3790 2.540,32 7,1007 7,7823 7,0396 7,7214

760199 15/07/2000 15/05/2023 7,4500 7,3100 7,3800 2.591,44 7,1033 7,7814 7,0432 7,7215

760199 15/07/2000 15/08/2024 7,4500 7,3000 7,3598 2.528,43 7,1084 7,7610 7,0425 7,6952

760199 15/07/2000 15/08/2030 -- 7,0522 7,0912 2.497,08 6,8921 7,5611 6,7728 7,4428

760199 15/07/2000 15/05/2035 7,2000 7,0283 7,0845 2.498,64 6,9082 7,5877 6,7620 7,4430

760199 15/07/2000 15/08/2040 -- 6,9666 7,0431 2.436,77 6,8712 7,5579 6,7174 7,4064

760199 15/07/2000 15/05/2045 7,2200 6,9600 7,0254 2.463,24 6,8635 7,5548 6,6975 7,3918

760199 15/07/2000 15/08/2050 7,1600 6,8950 6,9700 2.423,79 6,8118 7,5070 6,6402 7,3388

760199 15/07/2000 15/05/2055 7,1200 6,8822 6,9188 2.471,56 6,7505 7,4485 6,5875 7,2894

Papel IPCA NTN-B - Taxa (% a.a.)/252

Código

SELIC

Data

Base/Emissão

Data de

Vencimento

Tx.

Máxima

Tx.

Mínima

Tx.

IndicativasPU

Intervalo Indicativo

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