luz del sur s.a.a. (lusurc1)

8/17/2019 Luz Del Sur s.a.a. (Lusurc1)

1/44

JULIO, 2013

LUZ DEL SUR S.A.A. (LUSURC1)

Seguimiento de Cobertura: Monopolio Natural, con una estructura regulada de

precios para la compra y venta de energía. Su facturación refleja un constantecrecimiento y sus inversiones, expandiendo y mantenimiento de sus líneas dedistribución, son permanentes. Posee solidez financiera y atractiva política dedividendos.

Recomendación de Inversión: Mantener y Comprar

Precio de la acción: PEN 10.78 2008 2009 2010 2011 2012

Utilidad Neta (PEN Miles) 219,434 278,578 290,745 296,811 306,214Acciones en Circulación (PEN Miles) 486,951.3 486,951.3 486,951.3 486,951.3 486,951.3

Utilidad por Acción (UPA) 0.451 0.572 0.597 0.610 0.629

Valuación (en Millones de Nuevos Soles)Año 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Flujo de Caja Libre 131.20 166.69 177.78 189.55 202.07 215.37 229.51 244.53 260.50 9,425.5

VAN PEN 5,948.3

Costo de CapitalTasa Libre de Riesgo 1.70% Pasivo no Corriente (PNC) 1,028.5 PEN

Prima de Mercado 8.43% Patrimonio (PAT) 1,414.9 PEN

Tasa Riesgo País 1.31% Beta apalancado 0.77Costo del Accionista (re) 9.56% Beta del Sector 0.55

CCPP 7.23%

Perfil General de la EmpresaUbicación: Avenida Canaval y Moreyra Nº 380 Lima – Lima – San IsidroIndustria: Sector ElectricidadProductos y Servicios: Distribución de energía EléctricaDirección de Internet: www.luzdelsur.com.pe

Analistas:

Vladimir Berrocal [email protected] Luis Peña [email protected] Héctor Zarate [email protected] Eduardo Jo [email protected]

Director:Eduardo Court [email protected]

Asesor:Juan O’Brien

[email protected]

mailto:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]:[email protected]


2/44

Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DELSUR SAA

2

EVOLUCIÓNDEL PRECIODE LA ACCIÓN

Figur a 1: Evolucion pr ecio de mercado de la accion LUZSURC1 (Jun11-M ay13)Fuente: Bolsa de Valores - BVL

RESUMEN DEINVERSION

El valor objetivo estimado de la acción de LUZ DEL SUR S.A.A. es de

S/.10.78, cifra muy cercana a lo establecido por el mercado, S/.9.90 a

principios de julio del 2013, la cual históricamente viene mostrando una

tendencia positiva (ver figura 1).

La inestabilidad económica y la volatilidad de los mercados financieros

globales, los cuales ocasionaron bajos volúmenes de negociación en la Bolsa

de Valores de Lima (BVL) durante el último año, la configuró (a la acción)

como una alternativa defensiva para la inversión en bolsa, en virtud de su

estabilidad en los flujos, los cuales se mueven en función al crecimiento

económico del país.

El principal atractivo de este título es su alto pago de dividendos. Por estasrazones, consideramos recomendable MANTENER y/o COMPRAR la

inversión accionaria en esta compañía, ya que coyunturalmente su cotización

podría aumentar en el corto plazo (UPSIDE DE 8.8%).

Sin embargo, la acción común de la distribuidora de energía (LUSURC1) ya

estaría acortando su potencial de rentabilidad, lo que podría ocasionar que en el

mediano plazo los inversores decidan tomar ganancias VENDIENDO sus

posiciones, reduciendo su valor de mercado.


3/44


3

La razón es que el contexto económico mundial está cambiando. En lo que va

del 2013 los índices bursátiles en EE.UU. se han vuelto más atractivos para los

inversionistas y su economía ha dado señales de mejora. Dicho escenario,

aunado, a la reciente mención de la Reserva Federal (FED) de EE.UU. que

dejaría de inyectar liquidez a su economía, genera cierta corrida de inversores

locales quienes estarían balanceando sus portafolios de inversión en busca de

una mayor rentabilidad. Salen de acciones conservadoras y relacionadas a la

demanda interna, los cuales ya estarían cerca (o por encima) de su valor

fundamental hacia activos de más riesgosos, castigados en su precio, y con un

gran potencial de apreciación.

Es importante mencionar que la capitalización bursátil de la empresa en

análisis (al 28/06/13), asciende a S/. 4,820.8 millones.

TESIS DEINVERSIÓN

LUZ DEL SUR S.A.A. cuenta con un monopolio natural de distribución

eléctrica en la Zona Sur-Este de Lima, en virtud a una concesión definitiva

otorgada por el Estado Peruano, donde atiende a una gran porción de las

familias con mayores ingresos en la capital, así como a importantes industrias.

Su facturación ha mostrado un sólido y permanente crecimiento (S/.2,045.6

millones al 2012), principalmente por el mayor volumen de energía vendida

dada la expansión de población atendida, ya que (LUZ DEL SUR S.A.A) esta

afecta a las regulaciones de precio del estado.

Un porcentaje elevado de las ventas (39% en el 2012) corresponde a los

clientes residenciales, los cuales consumen electricidad de baja tensión, donde

los márgenes son mayores, y cuya demanda por energía es más estable.

Tipo de Cliente 2008 2009 2010 2011 2012

Residencial 39.7% 40.3% 40.0% 39.4% 38.8%

Comercial 17.0% 16.7% 16.4% 17.0% 17.4%

Industrial 23.4% 22.1% 22.3% 22.1% 22.0%

Otros 19.9% 20.9% 21.3% 21.5% 21.8%

Total 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Distribución de Ventas de Energía (Gwt)

Cuadro 1: Porcentaje de Ventas de energía - Por tipo de cliente/PropiaFuente: Memori as Anuales LUZ DEL SUR

Cabe mencionar que en diciembre pasado se inició el sexto proceso tarifario, el

cual debe culminar en octubre del 2013. Este proceso tiene como finalidad


4/44


4

calcular la tarifa regulada de distribución eléctrica aplicable al periodo 2013-

2017. El consumo de energía por tipo cliente de LUZ DEL SUR se ha

mantenido estable y los precios regulados tienen una tendencia ligeramente

creciente.

Así lo demuestra la información de Osinergmin donde claramente se ve una

tendencia creciente en el precio promedio facturado a los Clientes

Residenciales en general.

F igu ra 2: Precio promedio Tari fa eléctri ca – Cliente Residencial. Para usuarios con consumosmensuales de 30Kwt, 65 Kwt y 125 KwtFuente y Elaboración: Tari fas y Mercado Eléctri co - Osinergmin

La firma cuenta con el respaldo de Sempra Energy International Holding B.V.

la cual suministra un importante “know how” en el rubro de la distribución de

energía. LUZ DEL SUR goza de una adecuada estructura operativa y

financiera, reflejándose ello, en sus indicadores operativos y de rentabilidad,

sosteniéndose además en una importante capacidad de cobertura de su deuda

financiera.

La empresa efectúa continuamente importantes inversiones, las mismas que

durante el 2012 alcanzó una cifra de S/. 330 millones en activos fijos con el

objetivo de ampliar su capacidad de servicio y mejorar su red de distribución

de energía. La meta de LUZ DEL SUR es mantener un nivel operativo acorde

con las últimas tecnologías, a fin de seguir elevando su productividad y

eficiencia, lo que a la fecha ha permitido a la empresa reportar una mayor

generación de EBITDA, financiar parte de su CAPEX y mantener su atractiva

política de dividendos.


5/44


5

La acción común (LUSURC1) de la compañía posee una clasificación AAA,

con perspectivas estables, en las principales clasificadoras de riesgo del país, al

igual que sus programas de emisiones de bonos.

Es importante destacar que la compañía ha incursionado en el rubro de la

generación de energía a través de la construcción de la Central Hidroeléctrica

de Santa Teresa – Ccollpani Grande, en Cusco.

Dicho proyecto no tiene definido aún el inicio de sus operaciones debido a

incumplimientos en el contrato por parte de Estado; por tanto, para efectos de

la valorización no se consideraron los ingresos por la generación de energía de

la Central Santa Teresa.

VALUACIÓN Para el cálculo del Valor Actual Neto (VAN) de LUZ DEL SUR S.A.A. y del

Precio Objetivo de la acción se empleó el método de Flujo de Caja Descontado

para un horizonte temporal de 10 años (2013 – 2022).

En primer lugar se estimaron los flujos de caja futuros de la empresa, libres de

los efectos del endeudamiento (flujo de caja libre), a partir de la proyección del

estado de resultados y de las necesidades estimadas de inversión a corto y largo

plazo (inversión en activo fijo y en capital de trabajo respectivamente).

Posteriormente, se calculó el costo promedio ponderado de capital (CPPC o

WACC por sus siglas en inglés), que promedia el costo de la deuda con el

costo de oportunidad de los accionistas, ponderados por sus respectivas

participaciones en la estructura de financiamiento.

Los Flujos se descontaron a una tasa promedio de 7.23%, obteniéndose como

Valor Actual Neto (VAN) de LUZ DEL SUR la cifra de S/.5,948.3 millones. Adicho monto le quitamos el nivel de deuda de la compañía y alcanza los

S/.5,249.7 mi llones como valor de la empresa.

WACC 7.23%

VAN S/. 5,948,294.31 Value Enterprise

DEUDA S/. 698,570.00 Fuente EE.FF. 2012

VALOR DE LA EMPRESA S/. 5,249,724.31 Market Cap.

NUMERO DE ACCIONES 486,951.37 Memorias Luz del Sur

VALOR DE LA ACCION S/. 10.78 Precio Fundamental

Cuadro 2: Resumen resultados de Valori zación LUZ DEL SUR S.A.AFuente: Estados fi nancieros histór icos

Los principales supuestos empleados en la valuación fueron:


6/44


6

Ventas: Para la proyección de las ventas se ha utilizado diferentes tasas

crecimiento para cada tipo de clientes. Se calculó el Coeficiente de Correlación

(CR) entre la producción (PBI) histórica del sector eléctrico versus la energía

consumida por clientes residenciales, comerciales e industriales (en Gwh).

Seguidamente se estimaron los crecimientos futuro en base al promedio PBI

Eléctrico (6.44%) observado los últimos años, ajustado a los CR encontrados,

por tipo de cliente. Las tasas de crecimiento calculadas fueron 6.35% para

clientes residenciales, 6.38% para los comerciales y 5.98% para los

industriales.

El Ministerio de Energía y Minas estimó que el sector eléctrico seguirá

creciendo a 6% los próximo 10 años de la mano con una demanda (de energía)

cada vez mayor, lo que apoya nuestra proyección.

Figur a 3: Proyección demanda eléctr ica en el PerúFuente y Elaboración: M INEM

Cuadro 3: Escenar ios - Tasa de crecimiento proyectado en el Sector E léctr ico PerúFuente y Elaboración: M INEM


7/44


7

La variable de mayor impacto en los ingresos de LUZ DEL SUR es el nivel de

energía vendida en cada periodo de tiempo; y dado que, los precios promedios

de venta de energía a los consumidores finales tienen un comportamiento

irregular (pero con una tendencia a subir), debido a las regulaciones, se optó

por aplicar las proyecciones de crecimiento sólo en base al nivel ventas de LUZ

DEL SUR.

Cuadro 4: Resumen resultados de Valori zación L UZ DEL SUR S.A.AFuente: Estados fi nancieros histór icos

Las pérdidas de energía se encuentra consideradas dentro de esos resultadosque en el año 2012 fue de 7.07%.

Costos de Ventas. El Costo de Ventas de Luz del Sur representó el 70.5% de

la facturación en el 2012. Sin embargo, para su proyección los próximos 10

años, se tomó el promedio histórico del 2008 al 2012 (69.5%).

Gastos debe Ventas y Administración: se mantienen el porcentaje de los

Gastos de ventas respecto al total facturado el 2012 (1.89%), mientras que para

los Gastos administrativos se tomó el promedio de los últimos años (4.4%). En

base a estas cifras se proyectaron los flujos futuros, considerando que dichos

promedios presentan una dispersión reducida.

Inversiones de capital (CAPEX): Se mantiene el promedio anual del

indicador Ventas/Capex (10.3%) según el histórico de los últimos años, debido

a, que a pesar de las continuas inversiones, para mantenimiento y expansión del

sistema eléctrico, no mantiene un tendencia de crecimiento continua, es

variable según el desarrollo de la demanda de mercado y de las concesiones

que (la empresa) obtenga.

Inversión en capital de trabajo: se utiliza el promedio de los días del ciclo de

conversión de efectivo de los últimos años para estimar los saldos a final de


8/44


8

período para las partidas cuentas por cobrar comerciales, existencias y cuentas

por pagar comerciales (53.2, 6.2 y 38.3 días respectivamente).

Valor de perpetuidad: representa el valor actual de los flujos posteriores al

último año de la proyección (2022). Se asumió una tasa de crecimiento

perpetua del 4% tomando como referencia proyecciones del MINEM (Ver

cuadro 3).

Tasa de descuento: se emplea el costo promedio ponderado de capital. Como

costo de la deuda se emplea el promedio del costo de las obligaciones

financieras (Intereses/Deuda financiera) al 2012. El costo del capital del

accionista, se estimó empleando el modelo CAPM. Se tomaron datos de

mercados internacionales para el cálculo de la fórmula CAPM y se le agregó el

indicador EMBI+Perú para incluir el efecto del riesgo país.

Los Inductores de Valor del presente informe se obtuvieron tomando como

fuentes de información las Memorias Anuales y Estados Financieros Auditados

de LUZ DEL SUR S.A.A, Estudios del Sector Eléctrico peruano, Estadísticas

del Banco Central de Reserva (BCR), Instituto Nacional de Estadística e

Informática (INEI), Ministerio de Energía y Minas y OSINERGMIN.

ANÁLISIS DELA INDUSTRIA

En la actualidad, sector eléctrico peruano está conformado por tres grupos de

instituciones.

Las Entidades reguladoras conformada por:

El Ministerio de Energía y Minas – MINEM, que cumple de las

labores normativas, conduce las políticas energéticas de mediano y

largo plazo, y otorga concesiones y autorizaciones para participar en el

sector, entre otras funciones.

OSINERGMIN, que fiscaliza, supervisa y regula las actividades

realizadas en el sector eléctrico.

El Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado

Nacional (COES-SINAC), encargada de coordinar las operaciones del

sector al mínimo costo, garantizando la seguridad y calidad del

abastecimiento de energía eléctrica.


9/44


9

Las Empresas, quienes en aplicación de la Ley de Concesiones Eléctricas

(Ley Nº 25844) divide el sector eléctrico en tres actividades: generación,

transmisión y distribución de energía eléctrica a los clientes, de modo que cada

una no pueda ser desarrollada por una misma empresa.

De Generación, encargadas de producir y planificar la capacidad de

abastecimiento de energía a través de diferentes fuentes de generación,

entre las que destacan el agua (energía hidroeléctrica), el gas natural,

carbón y petróleo (energía termoeléctrica).

De Transmisión, quienes transfieren la energía en niveles de muy alta,

alta y media tensión desde las generadoras hacia los distribuidores. El

sistema de transmisión está conformado por un conjunto de líneas que

elevan o reducen la tensión para permitir las interconexiones.

De Distribución, que reciben la energía de las generadoras o

transmisoras y las llevan hacia el usuario final. Las líneas de

distribución operan a menor voltaje que la línea de transmisión, a través

de redes de media y baja tensión.

Así, según el análisis sectorial de Pacific Credit Rating del 2011, las

pérdidas de energía fluctúan entre 4% y 9% en los sistemas más eficientes.

Figu ra 4: I nf raestructur a eléctri ca en el PerúFuente: M INEM - Documento Promotor 2012

Los Clientes, quienes compran el servicio, y que de acuerdo al tamaño de su

demanda y potencia requerida, pueden ser:


10/44


10

Regulados, aquellos cuya demanda máxima de electricidad es menor

de 200 Kw. por suministro. Son abastecidos por distribuidoras y pagan

tarifas de electricidad reguladas.

Libres, son grandes consumidores de electricidad (importantes

complejos mineros, comerciales e industriales). Consumos mayores a

200 Kw. hasta consumos de 2,500 Kw. es elección del cliente ser

regulado o libre; pero, mayores a 2,500 Kw. es automáticamente un

cliente libre. Pueden ser abastecidos por distribuidoras o generadoras y

las tarifas se negocian libremente entre consumidores y proveedores.

Tienen también injerencia en las operaciones del sector eléctrico, aunque sin

participación directa; INDECOPI, como entidad encargada de regular la libre

competencia; y el Ministerio del Ambiente – MINAM, encargado de la

fiscalización de los efectos en el medio ambiente de acuerdo a la normatividad

vigente. En ese sentido, se han dictado diversas normas relacionadas al

aseguramiento del suministro eléctrico, a la concentración en el sector, y a la

conservación del medio ambiente.

Actividad del Sector: Producción y Venta de energía

Al cierre del 2012 el total de energía producida a nivel nacional fue de 40,941

Gwt/hora, cifra mayor en 5.8% con respecto al año anterior, crecimiento

reflejado en los mayores requerimientos (o la mayor demanda) de los hogares,

comercios e industria.

Figu ra 5: Producción histór ica mensual de energía (Gwt)


11/44


11

Fuente y El aboración: Estadística Eléctr ica Nº 1 / 2013 - M INEM

De otro lado, la energía total vendida al cliente final, en el 2012, fue de 33,675

Gwt, cifra 5.9% mayor al año previo. En el mismo año las ventas se

distribuyeron en 56% para el mercado regulado y 44% para el mercado libre.

En cuanto al tipo de empresas el 37% del total producido corresponde a las

generadoras y el complemento a las distribuidoras.

Figu ra 6: Venta de energía (Gwt). Por tipo de Mercado Li bre y ReguladoFuente y El aboración: Estadística Eléctr ica Nº 1 / 2013 - M INEM

Figu ra 7: Venta de energía (Gwt). Por tipo de Empresa Generadora y Di str ibu idora

Mercado Libre Mercado Regulado

Distribuidoras Generadoras


12/44


12

Fuente y El aboración: Estadística Eléctr ica Nº 1 / 2013 - M INEM

La energía eléctrica puede ser producida por generadoras que utilizan recursos

renovables (generación hidráulica, eólica, solar, mareomotriz, biomasa y

geotérmico) y por generadoras que utilizan recursos no renovables (como gas

natural, petróleo y carbón). Las primeras tienen tendencia a un menor costo de

producción y a un menor impacto en el medio ambiente, aunque requieren de

mayor inversión inicial y tiene mayor dependencia en factores meteorológicos

y exposición a la ocurrencia de fenómenos naturales, principalmente en el caso

de las generadoras hidráulicas.

El Gobierno ha emitido diversos dispositivos que promueven la diversificaciónde la matriz energética peruana, buscando el desarrollo y la inversión en

centrales de generación eléctrica con energías renovables, por tener menor

impacto ambiental.

Las principales normas aprobadas son:

Ley para Promover la Generación de Electricidad con Energías

Renovables (D.L. 1002), y su Reglamento (D.S. 012-2011-EM), que

garantiza la participación en la oferta total de hasta 5% en el consumo

anual en los primeros 5 años, una tasa interna de retorno de 12%, con

prioridad de este tipo de energía para el despacho regulado por el

COES, y precio garantizado a través de las subastas realizadas por

OSINERGMIN.

Ley para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y las inversiones

en Centrales Hidroeléctricas (D.L. 1041), que incentiva el uso de ciclos

combinados, garantiza una tasa interna de retorno de 12%, a través del

factor de descuento fijado en los contratos de licitación. Se ha fijado un

plazo de hasta 20 años para los contratos de suministro en las centrales

hidroeléctricas.

Ley de Fomento de la Generación Hidráulica (D.L. 1058), que permite

esquemas de depreciación acelerada (a una tasa no mayor a 20%) para

el cálculo del impuesto a la renta aplicable en este tipo de proyectos,

vigente hasta el año 2020.


13/44


13

La ampliación de los alcances de la Ley de Recuperación Anticipada

del Impuesto General a las Ventas a las Empresas de Generación

Hidroeléctrica (D.S. 037-2007-EF), en donde se contempla la

devolución del impuesto a favor de las empresas titulares de

concesiones definitivas de generación de energía eléctrica que empleen

recursos hidráulicos y otros renovables.

Con la explotación y puesta en producción del gas de Camisea se ha logrado

reducir el costo de producción de las generadoras termoeléctricas, incentivando

la inversión en este tipo de plantas generadoras, de modo que la mayor parte de

la oferta futura operará con este combustible.

Debido al menor costo relativo del gas natural proveniente de Camisea, en los

últimos años se ha iniciado la operación de diversas plantas de generación

térmica, lo que ha determinado que este tipo de generación tenga una creciente

participación en la producción total de energía aportada al Sistema Eléctrico

Interconectado Nacional (SEIN), llegando a representar 40.1% a diciembre

pasado. El 59.4% se realizó con generación hidráulica y el restante 0.5% con

energía solar.

Figu ra 8: Producción Energética por tipo de generaciónFuente y Elabor ación: Class y Asociados – Clasif icadora de riesgo

Las empresas con mayor participación en generación de energía hidráulica

fueron: Electroperú con 19.3% (633 GWh); seguido por Edegel con 9.3% (303

GWh); Egenor con 6.1%; SN Power con 5.0%; y Chinango con 3.9%. Por el

lado de la generación térmica, las empresas con mayor participación fueron


14/44


14

Enersur 17.3% (568 GWh), Kallpa 10,5% (344 GWh), Edegel con 8.5% (280

GWh) y Termoselva con 0.8% (25 GWh).

Figur a 9: Empr esas por tipo de Generación eléctr ica – Di ciembre 2012Fuente y Elaboración: M INEM

En línea con la decisión del Estado Peruano de cambio de la matriz energética

nacional, buscando que 80% de la generación eléctrica sea de origen hidráulico

hacia el 2026, se está promoviendo la construcción de centrales hidroeléctricas

o centrales de ciclo combinado, para lograr una mejor explotación de esta

fuente primaria de combustible disponible, y de este modo, asegurar la

creciente oferta de energía eléctrica en el futuro.

Inversiones

Las inversiones en el sector eléctrico se han venido incrementando

paulatinamente en línea con el crecimiento de la economía nacional y con ello,

la mayor demanda de energía. Se estima que en el 2012 las inversiones en el

sector ascendieron a US$ 2,425 millones, representando un crecimiento de

24.7% respecto del 2011 (US$ 1,944 millones).

De la inversión total realizada el año pasado, el 66.0% ha sido realizada por

empresas de Generación, 14.8% de Transmisión y 12.2% en Distribución, y la

diferencia, 7.0%, en electrificación rural.


15/44


15

Figur a 10: I nversiones en el Sector E léctr icoFuente y Elaboración: Class y Asociados – Clasif icadora de ri esgo

Fijación de Precios

El precio de distribución en el mercado regulado es determinado por la

Gerencia Adjunta de Regulación Tarifaría de OSINERGMIN, la cual es

revisada cada cuatro años. En octubre (del 2013) entra en vigencia nuevas

tarifas. En el mercado libre, el precio es fijado mediante negociación directa

entre el cliente y las empresas proveedoras.

El precio de generación es fijado en mayo de cada año, publicando tarifas

máximas reajustadas periódicamente, y tiene dos componentes. Por un lado,

está la ‘tarifa en barra’ que es fijada por Osinergmin en base a costos

marginales, y por otro está el precio promedio de mercado de la energía que

contratan las distribuidoras a través de licitaciones con las generadoras.

El precio de energía eléctrica para el usuario final comprende el costo de

generación y transmisión, que es incluido en la tarifa en barra, y el costo de

distribución, denominado ‘valor agregado de distribución’, que se calcula

tomando en cuenta una ‘empresa modelo eficiente’.

LUZ DEL SUR S.A.A. es una de las empresas distribuidoras de energía de

mayor representatividad en el sector eléctrico peruano, mercado que tiene una

notable perspectiva en el crecimiento de su demanda.


16/44


16

DESCRIPCIÓNDE LACOMPAÑÍA

LUZ DEL SUR es una empresa dedicada a las actividades de distribución,

transmisión y generación eléctrica, pudiendo además desarrollar otras

actividades vinculadas o derivadas de la utilización, explotación y/o disposición

de su infraestructura, recursos, activos, así como las relacionadas con su

objetivo principal.

Nace en 1994 bajo el nombre de Edelsur, como resultado de la escisión de

operaciones de la estatal Electrolima. En el mismo año Ontario Quinta A.V.V

(hoy Ontario Quinta S.R.L.) adquirió del Estado Peruano el 60% de las acciones

de la empresa, en el marco del proceso de privatización del sector eléctrico. En

1996 la empresa se separa en dos: Luz del Sur Servicios (hoy Tecsur), dedicada

a servicios de energía, y la actual LUZ DEL SUR

La compañía cuenta con dos empresas subsidiarias: La empresa de Distribución

Eléctrica de Cañete S.A. - Edecañete donde participa con 99.99% del capital

social, dedicada a la distribución de energía eléctrica a nueve (9) distritos

ubicados en la Provincia de Cañete, con un área de concesión de 900km2; y,

Inmobiliaria Luz del Sur S.A., empresa constituida en mayo de 1996, dedicada

al desarrollo de actividades mobiliarias e inmobiliarias en general, incluyendo lacompra-venta, y el arrendamiento y construcción de inmuebles, en la cual

participa con 99.99% del capital social.

Zona de Concesión

Figur a 11: Zona de concesión de LUZ DEL SUR, por actividad comercial .Fuente: L uz del Sur – web


17/44


17

Luz del Sur tiene una zona de concesión, para la distribución eléctrica, al Sur -

Este de Lima, con una extensión aproximada de 3,000 Km2, donde abarca 30 de

los más importantes distritos de Lima, e incluyen en conjunto más de cuatro (4)

millones de habitantes. Es importante destacar que en esta área se concentra la

más importante actividad comercial, turística y de servicios, además de una

significativa parte de las empresas productivas del país.

Para atender adecuadamente a más de 950 mil clientes, LUZ DEL cuenta con

10 sucursales y un centro de pago ubicados estratégicamente en su zona de

concesión.

Los distritos que atiende son

Lima Cercado (*)Jesús María (*)

La VictoriaSan Isidro (*)

SurquilloMirafloresSan Luis

LinceSan Borja

BarrancoSantiago de Surco

Santa Anita

San Juan de MirafloresChorrillos

Villa El SalvadorAte-VitarteLa Molina

El Agustino(*)Villa María del Triunfo

ChaclacayoLurigancho-Chosica

AsiaMala

San Antonio

Santa Cruz de FloresChilca

PucusanaSanta María del Mar

San BartoloPunta Negra

Punta HermosaLurín

Pachacamac

Cieneguilla16 distritos de Huarochirí

Calango(* ) Di stri tos con cobertu ra parcial.

Ingresos

Durante el año 2012, los ingresos por distribución de energía eléctrica ascendió

a S/. 2,072.9 millones, cifra superior en 12.5% respecto al 2011, según los

Estados Financieros Consolidados de LUZ DEL SUR

Los ingresos provenientes de las ventas de electricidad (sin servicios

complementarios) creció a S/. 1,998.9 millones, 12.87% mayor a lo vendido el

año anterior. Este resultado se debe al incremento de 5.7% en el volumen físico

de la energía vendida y al aumento promedio del precio por venta de energía en

6.8%.


18/44


18

Cuadro 5: I ngr esos por distr ibución de energía eléctr icaFuente: Memori as Luz del Sur 2012- EE .FF . Consolidados

Los ingresos provenientes de los servicios complementarios, que comprenden

la construcción de nuevas conexiones, mantenimiento e instalación de

medidores, cobros por corte y reconexión, afectaciones e ingresos diversos; seincrementaron de S/. 71.6 millones durante el 2011 a S/. 74.0 millones el año

pasado, lo que representó un aumento de 3.27%.

Al ser Luz del Sur una empresa distribuidora, el rubro tan importante como las

ventas, y alineados en proporción, El detalle de las compras de energía y sus

precios promedio son tal y como lo muestra el cuadro siguiente.

Años 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Compra de energía (Millones de S/.) 763.40 797.20 913.10 921.60 1,026.20 1,206.90

Compra de energía( Gwh) 5,444.90 5,800.90 5,956.80 6,363.80 6,737.00 7,142.10 Costo Promedio de electricidad comprada(S/.KWh) 0.140 0.137 0.153 0.145 0.152 0.169

Cuadro 6: Evolu ción compra de energía y pr ecio promedio de compraFuente: Estados fi nancieros Luz del Sur y Memor ias anuales

Clientes

El ultimo años el número de clientes ascendió de LUZ DEL SUR llegó a los

925,488, 3.48% más que el año previo, mientras que su subsidiaria Edecañete

tiene una cartera de usuarios más pequeña; 33,352 clientes y con un incremento

anual de 6,48% el 2012.

Cuadro 7: Cl ientes de Luz del SurFuente: Memori as Luz del Sur 2012- EE .FF . Consolidados


19/44


19

El 90.3% del número total de clientes de la compañías pertenece a los

residenciales, seguido de los clientes Comerciales con el 6%, el industrial con

0.4% y otros con 3.3%.

Sin embargo, respecto a las distribución de energía, un 38.81% del total de la

energía vendida pertenece a los clientes residenciales, mientras que los

comerciales, industriales y otros participan del 17.3%, 22.04% y 21.78%,

respectivamente.

Debe precisarse que los clientes residenciales atendidos por Luz del Sur, están

ubicados en los distritos de mejor condición socioeconómica de la ciudad de

Lima, tienen un consumo promedio mayor que el de los clientes ubicados en

otras zonas por tanto el incremento en la facturación en este tipo de clientes es

beneficioso para la empresa, pues este tipo de consumo genera mejores

márgenes para la empresa.

Las inversiones de LUZ DEL SUR bordearon los S/. 331 millones el año

pasado, casi el doble de lo ejecutado en el 2011. Casi 50% fue destinado a la

actividad de generación eléctrica, respondiendo, en gran medida, a la concesióndefinitiva lograda en febrero del 2011 para desarrollar la actividad de

generación de energía eléctrica en la Central Hidroeléctrica Santa Teresa; sin

embargo, dijo existen una posible demanda de la compañía contra el Estado

peruano por no cumplir con el abastecimiento de 61 m3/seg necesaria para

operar la central.

Destaca también, las inversiones efectuadas en el sistema de distribución (que

implican mejoras en la conexión final con los clientes), en las mejoras y la

expansión del alumbrado público, así como en la reducción de las pérdidas de

energía que han permitido reducir este indicador a 6.93% como promedio anual

al cierre del primer trimestre del 2013, logrando alcanzar un indicador cercano

al nivel internacional, reconocido como estándar óptimo, en cuanto a pérdidas

técnicas (6%), de acuerdo a un informe de Class & Asociados S.A.


20/44


20

Figu ra 12: Evolu ción perdida de energía de Luz del Sur.Fuente: Class & Asociados – Clasif icadora de Riesgo

Dividendos

Luz del Sur distribuye anualmente utilidades a los accionistas por concepto de

dividendos, que por política interna, se efectúa como pago a cuenta del

resultado de cada ejercicio.

En Junta Anual Obligatoria de Accionistas celebrada el 26 de marzo del año en

curso, se acordó distribuir dividendos definitivos por S/. 234.71 millones, lo

que deducido de los pagos a cuenta efectuados durante el año pasado (por

S/.199.65 millones), deja un monto por distribuir de S/. 35.06 millones.

Posteriormente, en Sesión de Directorio celebrada en mayo, se acordó

distribuir el primer pago de dividendos a cuenta de las utilidades del 2013, por

un monto de S/. 65.74 millones.

Esta política de dividendos de LUZ DEL SUR, y en general de muchas de las

empresas del sector eléctrico, los hace atractivos para el inversionista en

momentos de incertidumbre financiera ya que, independientemente del valor de

la acción en el mercado bursátil, entrega constante flujos de ganancias, basado

en el fundamento de la empresa.

ANÁLISISDE LOSCOMPETI-DORES

La industria de la distribución eléctrica en el Perú está compuesto por 21

empresas, según da cuenta Osinergmin, no obstante, son solo tres (entre ellas

LUZ DEL SUR) concentran casi el 70% del total de la venta de energía de las

Distribuidoras eléctricas a clientes finales. El 2012 las ventas de las

distribuidoras ascendió a 20,945 de Gw.h (giga vatios por hora). LUZ DEL


21/44


21

SUR lidera la cobertura de ventas con el 32% del mercado, seguido por

Edelnor e Hidrandina. El 95% de las ventas de la compañía es al mercado

regulado.

Luz del Sur

32%

Edelnor

30%

Hidrandina

7%

Electronoroeste

5%

Seal

4%

Electro Dunas

4%

Electronorte

3%

Electrocentro

3%

Electro Sur

Este

3%

Coelvisac

2%

Otros

7%

Participación de Mercado de Distribuidoras Eléctricas

Ventas de energía (Gw.h)

F igu ra 13: Parti cipación de las Distr ibu idoras Eléctri cas en las Ventas de Energía (Gw.h)

Fuente: Osinergmin

Considerando que las empresa generadoras también ofrecen energía

directamente a los clientes finales, el total de lo vendido (por generadoras y

distribuidoras) durante el 2012 alcanzó los 33.6 millones de Mw.h. El 37.7%

fue entregada por las firmas de generación (sólo al mercado libre) y el resto por

la de distribución (libre y regulado).

En dicho consolidado LUZ DEL SUR mantiene la mayor participación de

ventas del sector.

F igu ra 14: Par ticipación de empresas eléctr icas en las Ventas de Energía (Gw.h) 2012Fuente: Osinergmin


22/44


22

Bajo el mismo análisis, el 2012 se ha facturado a los usuarios finales en el

país por US$ 3,339.1 millones, que representa un incremento de 17.0%

respecto a la facturación del 2011. Las empresas distribuidoras facturaron el

74.7% y las empresas generadoras el 25.3% de mencionado importe.

En el mercado libre la facturación fue de US$ 1,023.4 millones y en el mercado

regulado fue de US$ 2,315.7 millones.

Las empresas más destacadas fueron LUZ DEL SUR con el 22.3% de

participación, le sigue Edelnor con el 21.2%, Enersur con el 7.4% e Hidrandina

con el 5.7%, que en conjunto representan más del 50% de la facturación a

clientes finales.

Figur a 15: Facturación de Empresas Eléctr icas – Di stri buidoras y Generadoras. En MM US$ 2012Fuente: Osinergmin

El número de clientes de las firmas Distribuidoras de energía en el país

sumaron 5’828,445 de los cuales casi la totalidad (99.9%) son clientes

regulados.

Las empresas que poseen mayor participación en la atención a los clientes

registrados fueron: Edelnor con el 20.6%, Luz Del Sur con el 15.8%,

Hidrandina con el 11.4% y Electrocentro con el 10.3%.


23/44


23

F igura 16: Cli entes de Empresas Distr ibu idoras Eléctri cas 2012Fuente: Osinergmin

Como se ha podido observar los principales participantes del mercado de

distribuidas de energía eléctrica son LUZ DEL SUR, Edelnor e Hidrandina.

Indices Financieros 2009 2010 2011 2012

Margen Operativo 25.7% 26.5% 24.9% 23.1%

Margen Utilidad Neta 17.0% 17.2% 16.4% 15.0%

ROA 12.2% 11.9% 11.5% 10.6%

ROE 25.4% 23.5% 22.3% 21.6%

Prueba acida - Liquidez 0.62 0.78 0.71 0.75

Grado de endeudamiento 0.52 0.49 0.49 0.51

Deuda Fin CP / activo corriente 67.1% 30.9% 37.1% 38.9%

Inversion (CAPEX) MM S/.19.50 S/.202.59 S/.160.65 S/.314.92

LUZ DEL SUR

Cuadro 8: Evolución I ndicadores F inancieros Luz del SurFuente: Estados fi nancieros, Memor ias anual es




ROA 7.0% 7.4% 7.9% 7.7%

ROE 20.2% 20.7% 20.6% 20.1%





EDELNOR

Cuadro 9: Evolución I ndicadores F inancieros EdelnorFuente: Estados fi nancieros, Memor ias anual es


24/44


24




ROA 3.6% 2.8% 3.2% 3.2%

ROE 4.7% 3.7% 4.4% 4.4%





HIDRANDINA

Cuadro 10: Evolución Indi cadores F inancieros HidrandinaFuente: Estados fi nancieros, Memor ias anual es

Las cifras muestran que LUZ DEL SUR es la empresa con la posición

financiera más fuerte, sin embargo eso no quiere decir que la posición de

Edelnor no sea buena, es una excelente alternativa de inversión.

De otro lado Hidrandina tiene espacio para que su gestión sea más eficiente,

buscando mejorar sus índices financieros en el tiempo. Por ser una entidad con

una mayor participación accionaria en manos del Estado, quizá, pierde de vista,

enfocarse en buscar óptimos (de endeudamiento por ejemplo) que generen

mayor valor a la empresa, dejando de lado el paradigma único de sólo

incrementar utilidades. Dicha conclusión se refuerza con el cuadro de

indicadores de mercado de las empresas en análisis.

Ratios Luz del Sur Edelnor Hidrandina

Utilidad p/ Accion 0.629 0.339 0.060

EBIT / Deuda Neta % 42.5 31.4 70.7

Capitaliz Bursatil (S/.) S/.4,188 S/.2,816 S/.334

INDICADORES COMPARADOS DE MERCADO

Cuadro 11: I ndicadores de Mercado Luz del Sur , Edelnor e H idrandina 2012Fuente: Economatica

Asimismo, de forma comparativa también podemos observar los indicadores de

‘Chilectra’, la empresa de distribución eléctrica más grande en Chile con más

de 1.8 millones de clientes. Su área de concesión es de 2.037 km2, que abarca

33 comunas de la Región Metropolitana.


25/44


25

DESEMPEÑO YCONOCIMI-ENTO DE LAGERENCIA

Los indicadores de Chilectra reflejan mayor Margen de Utilidad Neta respecto

a Luz del Sur y Edelnor, una mayor rentabilidad por sus activos (ROA), pero

una menor Utilidad por acción y una menor rentabilidad patrimonial (ROE), lo

cual resalta la fortaleza financiera de la empresas en análisis.

El Directorio y la Plana Gerencial y de LUZ DEL SUR la conforman:

ANÁLISIS DELOSACCIONISTAS

El capital social de Luz del Sur estuvo representado por 486’951,371 acciones

comunes, teniendo un valor nominal de S/. 0.68 cada una. El 61.15% del

capital social de Luz del Sur, es de propiedad de Ontario Quinta S.R.L.

Asimismo, las AFP locales mantienen una participación importante en Luz del

Sur, la cual en conjunto ascendió a 8.35%.

Peruvian Opportunity Company S.A.C. (POC), propietaria de 12.8% del capital

social de Luz del Sur, es una entidad domiciliada en Perú y posee el 99.99%

del accionariado de Ontario Quinta S.R.L. y el 99.98% del accionariado de


26/44


26

Energy Business International S.R.L.

Con fecha 6 de abril del 2011, se informó que Sempra Energy finalizó el

proceso de adquisición de la participación indirecta de AEI Southern Cone

Holding (“AEI”), en las compañías Chilquinta Energía (50%) y Luz del Sur

(37.97%), así como el correspondiente en otras sociedades relacionadas a éstas.

Con ésta operación, Sempra Energy Internacional alcanzó 75.94% del capital

social de Luz del Sur S.A.A., a través de sus empresas Ontario Quinta S.R.L.

(99.99%), Peruvian Opportunity Company S.A.C. (100%) y Energy Business

International S.R.L. (99.98%).

Sempra Energy International es subsidiaria de Sempra Energy, compañía con

base en California, USA, dedicada a la distribución de energía eléctrica y de

gas natural. Esta empresa presta servicios a más de 29 millones de

consumidores alrededor del mundo.

ANÁLISIS DERIESGO

Riesgos abastecimiento

Los cambios climáticos son la principal variable de la generación de energía

para las generadoras de electricidad. Por tanto, la relativa incertidumbre, en

cuanto a las fuentes de abastecimiento futuro de energía eléctrica, es uno de los principales riesgos para las empresas distribuidoras, en el mediano plazo.

Riesgos de regulaciónLos exigentes niveles de regulación que existente en el mercado de energía

eléctrica como la del establecimiento de precios por parte del estado es una

limitante para las distribuidoras ya que puede perjudicar los resultados

económicos y financieros de la empresa. Sin embargo, existe incrementos,

originados por la variación en el tipo de cambio, que ocasiona modificacionesen los precios de los contratos de generación eléctrica que se han suscrito con

las empresas distribuidoras de la electricidad.

Riesgo de caducidad de concesiónLUZ DEL SUR posee concesión definitiva pero al mismo tiempo está facultada

por ley a declarar la caducidad de las concesiones por las diversas causales que

señala en la ley.


27/44


27

Riesgo comercialLa dependencia al gas natural ejerce una presión al alza de las tarifas eléctricas

y puede generar un racionamiento de electricidad por déficit de generación; es por ello que la diversificación de la oferta de generación juega un rol

importante para asegurar el suministro constante de energía eléctrica que

requiere el desarrollo económico y social del país.

RESULTADOSFINANCIEROSYPROYECCIÓN

Análisis de los Estados Financieros

Respecto al Estado de Situación de LUZ DEL SUR , se puede observar que

en el periodo de análisis (2008- 2012) su activo total aumentó en 32% a

2,890.8 millones.

En el activo corriente destaca el incremento notable de las cuentas por cobrar a

empresas relacionadas, las cuales implican diversos servicios prestado a esas

compañías. También se da cuenta del incremento de efectivo, en caja y bancos,

por los depósitos a plazo y proveniente de las operaciones propias de la

empresa.

Las cuentas por cobrar comerciales se han incrementado en 30% elevándose a

S/.295.75 millones. Son básicamente pagos vencidos de los clientes

residenciales, según ley puede mantener hasta 2 cuotas impagas. En cuanto al

inventario ha disminuido en un 32% hasta S/. 16.1

En cuanto al activo no corriente, el cual tuvo un incremento de 11.8% el último

año y 34% en el horizonte de análisis, los rubros de mayor incremento fueron

las inversiones financieras que básicamente comprende inversiones en acciones

de capital de las subsidiarias Edecañete S.A. e Inmobiliaria LUZ DEL SUR

S.A., así como al incremento de las propiedades máquinas y equipos que se

incrementaron en 12% el 2012, sumando S/. 2,404.5 millones

Por el lado del pasivo total se observó que durante el último año se incrementó

en 17.1%, hasta los 1,475. 8 millones básicamente impulsado por el rubro de

‘Otras cuentas por pagar ’ que se incrementó 12% debido al préstamo por

convenio otorgado por el Ministerio de Energía y Minas que sumó 39.03

millones, para obras de electrificación rural dentro de su zona de concesión.

También aumentaron en 39% los ‘Otros pasivos financieros cuyo origen fue


28/44


28

una emisión de bonos corporativos por S/. 723.1 millones.

Cabe mencionar que el patrimonio no ha sufrido mayor variación en el último

año pasando de S/. 1,330.7 a S/. 1,414.9 millones.

Respecto al Estado de Resul tados en el 2012 los ingresos crecieron 13%, a S/.

2,045 millones debido a la buena gestión y crecimiento económico del país. Sin

embargo, de forma alineada y a menor tasas, crecieron los gastos de ventas y

distribución en 7% el último año (a S/. 38,616 millones) y en 43% desde el año

2008. Eso principalmente por el incremento de personal, así mismo los gastos

de administración también se incrementaron en 10% el último año.

La utilidad neta de LUZ DEL SUR también siguió una tendencia creciente y se

incrementó en 3% en el último año a S/. 306,214 millones, el cual representa el

15% de las ventas totales.

Indicadores Financieros

Índice de Liquidez

Para el año 2012 los índices de liquidez muestran una posición ajustada en el

corto plazo ya que no se cubriría efectivo necesario para responder con las

obligaciones a corto plazo. Sin embargo, buena posición financiera de la

empresa le da la posibilidad de acceder a préstamos bancarios o financiarse a

través del mercado de capitales, según corresponda. Si se excluye el valor de

los inventarios no hay mucha variación, por característica del negocio.

2,088 2,009 2,010 2,011 2,012

Capital de trabajo 266,984 260,017 273,178 296,556 332,371

Capital de trabajo neto 170,564 158,063 158,143 139,790 159,039

Ratio corriente 0.67 0.67 0.85 0.75 0.79

Prueba acida 0.62 0.62 0.78 0.71 0.75

Cuadro 12: Indicadores H istór icos de L iqu idezFuente: Estados F inancieros Anuales

Índice de Gestión

Respecto a la gestión de inventarios, se puede señalar que hubo una

disminución en el plazo de inmovilización de inventarios, rubro que se

encuentra compuesto básicamente por suministros diversos, la buena gestión

disminuyó este indicador

La rotación de cuentas por cobrar se ha incrementado ligeramente.


29/44


29

Básicamente la componen los pagos vencidos, que según ley pueden ser hasta

2 meses impagos. La rotación de cuentas por pagar se incrementó debido a la

disminución del periodo promedio de pago, rubro compuesto por los

proveedores de energía eléctrica, el cual se encuentran dentro de los plazos de

vencimiento.

Cuadro 13: I ndicadores H istór icos de Gestión

Fuente: Estados F inancieros Anuales

Índice de Solvencia

Los índices de solvencia nos muestran que la empresa ha incrementado en el

último año su ratio de endeudamiento, producto básicamente de la emisión de

bonos corporativos para las nuevas inversiones que ha venido realizando.

2,088 2,009 2,010 2,011 2,012

Grado de endeudamiento 0.56 0.52 0.49 0.49 0.51

Endeudamiento sobre patrimonio 0.69 0.59 0.50 0.47 0.5902

Cuadro 14: I ndicadores H istór icos de SolvenciaFuente: Estados F inancieros Anuales

Índice Rentabilidad

Respecto a los índices de rentabilidad, el ROA (rentabilidad de activos)

disminuyó en los últimos años paulatinamente debido a que el incremento de

las utilidades se da en menor proporción que el incremento en los activos,

resultado de una mayor inversión en maquinaria y equipos para el éxito de la

distribución de energía.

El ROE (o rentabilidad patrimonial por sus siglas en ingles) también ha

disminuido, también por un menor crecimiento proporcional de las utilidades

respecto al patrimonio, ha sufrió una variación de S/. 1,330.7 a S/. 1,414.9

millones el último año.

2,088 2,009 2,010 2,011 2,012

Margen Operativo 26.37% 25.71% 26.49% 24.88% 23.15%

Margen bruto 27.96% 31.31% 32.48% 30.96% 29.50%

Margen neto 15.76% 17.00% 17.16% 16.37% 14.97%

ROA 10.11% 12.24% 11.91% 11.46% 10.59%ROE 22.83% 25.42% 23.51% 22.30% 21.64%

Cuadro 15: Indicadores H istóri cos de Rentabili dadFuente: Estados F inancieros Anuales

2,088 2,009 2,010 2,011 2,012

Rotacion de cuentas por cobrar 6.11 7.10 6.96 6.83 6.92

PPC 58.89 50.74 51.73 52.67 52.05

Rotacion de inventarios 42.47 54.24 53.80 67.31 89.50

PPI 8.48 6.64 6.69 5.35 4.02

Rotacion de cuentas por pagar 10.40 11.04 9.94 7.99 8.32

PPP 34.60 32.60 36.21 45.07 43.27


30/44


30

En conjunto, los Estados Financieros de la compañía (LUZ DEL SUR) nos

muestran que su situación económica financiera es aceptable. Cabe recordar

que la empresa está apostando por nuevas inversiones como es el de la

Hidroeléctrica de Santa Teresa, en el que la firma incurrirá, al rubro de las

generadoras de electricidad.

ANÁLISIS DESENSIBILIDAD

Crecimiento en Ventas y Precio de la acción.

Para realizar el análisis de sensibilidad se tomaron diferentes variables. La

variación de la proyección de ventas hace que el precio de la acción actual

varíe de acuerdo como se muestra en el gráfico. Si el crecimiento de ventas de

los clientes residenciales aumenta a 8% el precio de acción alcanza el S/. 11.35,

así mismo si el crecimiento disminuyera a 5% el precio de la acción disminuirá

a hasta S/. 10.36

Crecimiento en ventas Residencial Precio Acción

10.78

3.0% 9.82

3.5% 9.95

4.0% 10.08

4.5% 10.22

5.0% 10.36

5.5% 10.51

6.0% 10.67

6.3% 10.78

7.0% 11.00

7.5% 11.17

8.0% 11.35

9.00

9.50

10.00

10.50

11.00

11.50

3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.3% 7.0% 7.5% 8.0%

VAR. CRECIMIENTO VENTAS

Crecimiento vtas residencial - PRECIO DE LA ACCION

PRECIO DE LA ACCION

Igualmente se tiene la variación de ventas de los clientes comerciales y cómo

afecta el precio de la acción. Si el crecimiento fuera de 4% el precio de la

acción sería de S/.10.46 y si el crecimiento fuera de 8% el precio de la acción

sería de S/. 11.03

La tabla siguiente muestra la variación del precio de la acción ante variaciones

en el crecimiento de las ventas de los clientes industriales. Si el crecimiento de

las venta fueran de 3% el precio de la acción sería de S/. 10.3, y si el

crecimiento fuera de 8% el precio de la acción sería de S/. 11.17


31/44


31

Costo de Ventas y precio de la acción

El costo de ventas es un factor importante en la valorización, en este caso la

sensibilidad muestra que ante una eventual disminución del costo de ventas

hasta 68% el precio de la acción se incrementaría a S/. 12.59, por el contrario si

el costo de ventas se incrementara a 72% el precio de la acción disminuiría de

S/10.78 a S/. 7.94.

Variación del WACC y el efecto que genera en el VAN

Es masivamente difundido la relación inversa entre WACC y VAN. Los

efectos en nuestro modelo muestra que si el WACC asciende a 9%, nuestro

VAN sería S/. 3,773.9 millones; y si, se redujera (el WACC) a 6%, el VAN

ascenderá hasta S/. 9,740.1 millones.

Variación del WACC y su efecto en el precio de la acción

Los efectos (del WACC) sobre el precio de la acción es muy similar al efecto

sobre el VAN. Si el WACC es 9% el precio de la acción sería S/. 6.32.


32/44


32

Contrariamente si el WACC baja a 6% el precio de la acción se dispara a S/.

18.57

Perdida de energía y su efecto en el precio de la acciónLos efectos de las distribuidoras eléctricas por ser más eficientes (o menos), es

decir, controlando las pérdidas de energía eléctrica en todo el proceso de

distribución tiene un efecto medio sobre el precio de la acción. Si la perdida

(de energía) fuera 6% del total de facturación de LUZ DEL SUR, el precio de

la acción sube a S/. 10.87 y si crece la pérdida a 9% el precio de la acción cae

a S/. 10.61

Análisis con Software Crystal Ball.

Tomando como herramienta de análisis de riesgo el Crystal Ball inyectamos

incertidumbre a nuestras variables más importante (INPUTS DE VALOR) a

través de una Distribución de Probabilidad.

Ingresamos once (10) suposiciones o variables de entras, que son aquellas que

tienen implícito algún nivel determinado de riesgo y por ende de variación en

el tiempo (de análisis).

Estas variables son: Costos de Ventas, Crecimiento de Ventas por tipo de

cliente (Comercial, Residencial e Industrial), Tasa perpetua, Porcentaje de

Deuda, Perdida de Energía, Promedio de días de cuentas por pagar y por


33/44


33

cobrar, finalmente, riesgo país.

Nuestras variables de previsión (o de salidas) son el VAN y el precio de la

acción.

Se realizo un millón de escenarios aleatorios y obtuvimos los siguientes

resultados:

La probabilidad de éxito de nuestro modelo, que el valor de la acción sea

S/.10.78 es de 50.94%.

Para el caso de VAN el resultado es similar, cuya probabilidad de éxito, que

sea S/. 5,948.3 millones es de 50.92%

Según el respectivo Análisis de Sensibilidad, el valor de la acción está

determinada, principalmente, en un 56.2% por una variación en el Costo de

Ventas (en correlación con las Ventas), y un 16.4% por la Tasa de crecimiento

Perpetuo. La variación en el riesgo país, también es una driver importante de la

valorización de LUZ DEL SUR.


34/44


34


35/44

Reporte Financiero Burkenroad Perú – LUZ DEL SUR S.A.A

35

ANEXOS:

Estado Financieros Históricos 2008 -2012


36/44


36


37/44


37

Estado Financieros Proyectados 2013 -2022


38/44


38


39/44


39

Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2013

Ingresos 2.317.559 2.462.910 2.617.382 2.781.549 2.956.018 3.141.438 3.338.496 3.547.922 3.770.494 4.007.037 4.258.428

Residencial 876.356 931.970 991.115 1.054.012 1.120.901 1.192.035 1.267.683 1.348.131 1.433.685 1.524.669 1.621.426

Comercial 392.350 417.381 444.009 472.336 502.470 534.526 568.627 604.905 643.496 684.549 728.222

Industrial 495.972 525.639 557.081 590.403 625.719 663.147 702.814 744.854 789.408 836.627 886.671

Otros 457.057 486.086 516.957 549.789 584.707 621.842 661.336 703.338 748.007 795.513 846.037

Servicios complementarios 95.824 101.833 108.220 115.008 122.222 129.888 138.036 146.695 155.898 165.678 176.072

Perdida de energía -124.763 -132.562 -140.849 -149.654 -159.011 -168.952 -179.516 -190.741 -202.668 -215.341 -228.808

Ventas totales 2.192.797 2.330.348 2.476.533 2.631.894 2.797.008 2.972.486 3.158.980 3.357.181 3.567.826 3.791.696 4.029.621

Costo de Ventas -1.525.275 -1.620.954 -1.722.638 -1.830.705 -1.945.555 -2.067.615 -2.197.337 -2.335.203 -2.481.725 -2.637.445 -2.802.942

Margen bruto 667.521 709.394 753.895 801.189 851.452 904.871 961.642 1.021.978 1.086.101 1.154.251 1.226.679

Gastos Administrativos -96.768 -102.838 -109.289 -116.145 -123.432 -131.175 -139.405 -148.152 -157.448 -167.327 -177.827

Gastos de Ventas -41.394 -43.991 -46.750 -49.683 -52.800 -56.113 -59.633 -63.375 -67.351 -71.577 -76.069

Otros Gastos -24.355 -25.882 -27.506 -29.231 -31.065 -33.014 -35.086 -37.287 -39.627 -42.113 -44.756

EBITDA 505.005 536.683 570.350 606.129 644.155 684.568 727.518 773.164 821.676 873.234 928.028

Depreciación -89.273 -96.957 -105.124 -113.803 -123.026 -132.828 -143.245 -154.316 -166.081 -178.584 -191.872

EBIT 415.732 439.726 465.226 492.327 521.129 551.740 584.273 618.849 655.595 694.649 736.156

Impuestos -124.720 -131.918 -139.568 -147.698 -156.339 -165.522 -175.282 -185.655 -196.679 -208.395 -220.847

Depreciacion 89.273 96.957 105.124 113.803 123.026 132.828 143.245 154.316 166.081 178.584 191.872

NOPAT 380.285 404.765 430.782 458.431 487.817 519.046 552.236 587.510 624.997 664.839 707.181

CAPEX -211.924 -225.218 -239.346 -254.361 -270.319 -287.278 -305.302 -324.457 -344.815 -366.451 -389.445

Inv k de w -37.152 -12.849 -13.656 -14.513 -15.424 -16.392 -17.421 -18.515 -19.677 -20.913 -22.225

Perpetuidad 9.148.013

FCF - 131.209 166.698 177.780 189.558 202.074 215.376 229.514 244.538 260.506 9.425.489 295.511

servicio de deuda (106504,7) (115759,7) (122328,3) (128607,9) (135208,4) (142149,9) (149453,9) (157143,1) (165241,7) (173775,5) (182771,7)

escudo fiscal 11.738,1 12.758,1 13.482,1 14.174,1 14.901,6 15.666,6 16.471,6 17.319,1 18.211,6 19.152,2 20.143,7

FCA 36.442,80 63.696,50 68.933,80 75.123,77 81.767,39 88.893,14 96.531,30 104.714,04 113.475,56 9.270.865,60 132.882,58

CCPP 7,23%

VAN 5.948.294

DEUDA 698.570

VALOR DE LA EMPRESA 5.249.724

NUMERO DE ACCIONES 486.951

VALOR DE LA ACCION 10,78


40/44


40

Informe Completo Crystal Ball


41/44


41


42/44


42


43/44


43


44/44


luz del sur s.a.a. (lusurc1)

Documents