26 de Junho, 2015

Jantar de Ideias RJ - 25/06/15

Anlise XP

Realizamos o Jantar de Ideias no RJ, com mais de 10 gestores institucionais. Seguem os principais pontos: Macroeconomia A discusso inicial foi pautada pela poltica, operao Lava Jato, etc. Aqui foi consenso que o PT no deve ganhar as eleies presidenciais em 2018 e que o protagonismo ficar entre PMDB e PSDB. Outros pontos: Fiscal No temos sustentabilidade fiscal no pas. O Governo vem cortando investimentos e aumentando impostos, crescimento no vir. O resultado ser sempre fraco no lado do crescimento. Juro real nas alturas por um longo perodo. Desemprego deve atingir a casa de 2 dgitos e inflao este ano tambm. Perda do grau de investimento o mais provvel. Todos com grande exposio em caixa. Como disse um gestor: Com o CDI a 14%, o mximo que a gente puder ter de caixa a gente tem. Dlar para cima consenso aqui. PIB forte recesso esse ano e provavelmente no ano que vem. Todos acreditam que Bolsa est extremamente cara, devido, principalmente, ao investidor estrangeiro e a liquidez global. Acreditam que, quando economia dos EUA apresentar melhora, o investidor estrangeiro dever vender a Bolsa brasileira e o ajuste ser para baixo por aqui. Ibovespa na casa de 12,5x P/E, porm mencionaram que ativos no Mundo esto extremamente caros e em nveis bastante elevados. Microeconomia Empresas Petrobras No d para comprar Um gestor comentou que prefere no operar, mas grande maioria segue short no ativo. O setor no Mundo negocia entre 5-6x EV/Ebitda e Petrobras na casa de 5,5x, porm, a maior parte do EV dvida e essa s aumenta, no enxergando uma reduo no mltiplo e no fazendo sentido algum ter em carteira. Planejamento tributrio Tende a reduzir ainda mais o lucro da companhia, fora os no recorrentes reportados no 1T15. Ao coletiva nos EUA Qual ser o tamanho e o valor? Consenso de que ser na casa dos bilhes de reais. Dlar menor e petrleo maior favorecem a companhia, mas consenso na mesa que petrleo no tem motivos para subir muito e dlar tem. Ou seja, cenrio no lado da dvida deve continuar pesando. Fora a interferncia governamental. Riscos para o short Um investidor mencionou que a companhia poderia fazer barulho com algum farm-out, que seria a venda de algum bloco grande de petrleo, porm isso reduz a projeo de crescimento para empresa. Esse seria o risco e curto prazo. Nenhum deles acredita em surpresa positiva no anncio do capex (investimentos) no novo plano de negcio. Acham que vir um nmero acima dos US$ 140 Bi e ser negativo para a companhia. Em suma, muitos ainda short no ativo e outros preferem no operar o ativo. Vale No foi consenso short No longo prazo ficam confortveis em ter o ativo, o problema a oferta de minrio entrando no segundo semestre de 2015. Muitos preferem no operar o ativo. Discusso no foi longa aqui. Siderurgia Palavras de um gestor: se tiver estmago para aguentar momentos de squeeze no setor, tem que estar na posio short. Riscos maiores em CSN de ter uma exposio short, devido a gesto mais ativa do controlador no papel, mas em Usiminas concordaram mais com a posio. Vrios mencionaram que a indstria siderrgica brasileira est morrendo, acabando mesmo, com a forte queda na produo que no dever retornar to cedo, at pelos alto-fornos que so desligados, caso da Usiminas.

Ricardo Kim

Analista, CNPI

26 de Junho, 2015

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Bancos O setor preferido Bancos seguem na preferncia dos gestores, devido ao valuation e o cenrio de incertezas que vivemos. Spread financeiro no maior nvel histrico, obviamente na expectativa de aumento de inadimplncia, porm, todos acham, consenso, que os bancos aprenderam com a crise em 2009, que veio a afetar os resultados negativamente, principalmente de Itau entre 2011 e 2012, e hoje sabem operar melhor nesse cenrio. Preferncia em ITAU, porm, muitos gostam tambm de BBDC. Ativos mais estveis, com segmentos dentro deles mais resilientes, caso de seguros e at mesmo cartes de crdito, caso de Cielo e Redecard, por exemplo. Um gestor mencionou com esses juros, tem que buscar ativos que se beneficiam e bancos apresentaro crescimento de lucros s por conta do CDI. A discusso em bancos foi intensa, um gestor levantou que alm do valuation atrativo, tem a questo tcnica de que o setor extremamente relevante no ndice, sendo o maior da Bolsa brasileira hoje e ningum est muito over nele. Como o setor tem uma exposio de 30%, ningum fica muito comprado em suas carteiras e que o investidor estrangeiro ainda tem receio acreditando que uma desacelerao econmica pode afetar o setor. Assim, um risco de sell-off do mercado seria menor no setor, pelo valuation atrativo e por uma menor exposio de investidores estrangeiros. Acreditam que a inadimplncia no ser o maior problema, que esto bem posicionados e j fizeram grande parte das provises. Acham que os resultados devero surpreender positivamente, mais uma vez. JCP No acreditam na extino. Motivo: A extino geraria uma arrecadao de apenas R$ 5 bilhes, um valor baixo para toda a indisposio gerada. Em suma, Bancos seguem sendo a preferncia dos investidores. Seguros Todos gostam Consenso que todos gostam do setor. O motivo de ter o setor a exposio do setor as elevadas taxas de juros j geram um crescimento da carteira elevado. Sulamrica: Um gestor mencionou que a Sulamrica paga 45% de imposto, enquanto que operadoras de sade pagam o equivalente a 34% de IR. Ele mencionou que a SULA poderia solicitar a modificao, o que geraria um incremento no lucro considervel para o ativo, mesmo com as diferenas entre IOF e PIS/Cofins. SULA seria a nica seguradora que poderia fazer essa migrao. BB Seguridade: Foi outra que mencionaram que o case juros benfico para a companhia e consenso que todos tm o ativo. Educao No foi consenso No ano passado era a preferncia dos investidores. Agora, alguns possuem, outros preferem esperar, aps as incertezas com o FIES. O nico consenso que se tiver que ter um ativo no setor, a preferncia por Kroton. Um dos investidores mencionou que grande a chance do governo vir com algum plano mais longo, olhando entre 2 a 4 anos e no olhando apenas o segundo semestre de 2015, o que, se confirmado, positivo para o setor. Kroton: Na operao micro a melhor do setor, com newsflow positivo para o setor e para a empresa. Consolidao deve permanecer e mencionaram que a mais bem posicionada. Negocia a 12x P/E 2015, acreditam que no negociar mais a 20x, mas que poderia negociar a 15x. FIES no vai acabar, precisava de uma mudana, como elevao de juros. Shoppings - Ningum tem e piorar mais Consenso de que ningum tem e o setor ainda vai piorar ainda mais com o cenrio macro desfavorvel, com queda nas vendas dos varejistas, dificuldade em repassar o aluguel, alm do aumento na inadimplncia. A expectativa muito ruim com o SSS (Vendas Mesmas Lojas) nos shoppings e crescimento real negativo para o setor, ou seja, ser mais um trimestre, aps o 1T15, onde o crescimento das vendas foi menor do que a inflao. Um investidor citou que compara com NTN-B e est covardia. Varejo S LREN Cenrio segue bastante complicado. Os investidores seguem com posio short em VVAR e MGLU, devido ao segmento de negcio que esto inseridos. Novamente muitos mencionando que MGLU no tem muita soluo. Cenrio segue altamente desafiador, com restrio ao crdito, este mais caro e confiana da populao em baixa. Lojas Renner: No foi consenso, mas alguns investidores possuem o ativo, mencionando que a empresa deve reportar mais um forte resultado com um SSS de 15%, ou seja, segue ganhando Market share. Commodities Ningum possui exposio, exceto em papel e celulose (comentrio sobre o setor abaixo) Exportadoras Aqui foi consenso que a melhor exposio a elevao do dlar (e foi consenso que o movimento do dlar de alta), via o setor de papel e celulose, em segundo plano Embraer. Papel e Celulose: Sem consenso em relao aos ativos, como a exposio em relao ao dlar, citaram mais Suzano nesse sentido. Case de desalavancagem com elevao da gerao de caixa e reduo do endividamento. Embraer foi outro ativo citado.

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Outros ativos Cosan: no foi consenso. Alguns gostam. Chamaram a ateno para a diversificao do business que bastante complexo. A simplificao da estrutura e dvida pode ser trigger para o ativo. Falaram que o valution comea a chamar a ateno. Ultrapar: outro que no foi consenso. Ativo que negocia a mltiplos extremamente elevados, mas vem surpreendendo positivamente em relao aos resultados divulgados. Qualicorp: apesar de no ter sido consenso, dois investidores mencionaram que gostam bastante do ativo em relao ao valuation. Eles mencionaram a forte gerao de caixa da companhia e acreditam que dever ocorrer uma forte distribuio de caixa, gerando um dividend yield bastante relevante para o ativo. Poucos investidores possuem o ativo. Equatorial: foi outro ativo que foi consenso com investidores afirmando que o a TIR real do ativo est na casa de 11,5%. O grande risco que todo mundo possui o ativo em carteira e se tiver um acionista querendo zerar posio pode dar correria na posio vendida. Resumo Gestores bastante cticos com o patamar do ndice Bovespa atual, negociando na casa de 12,5x P/E. Aliado a isso, a forte desacelerao econmica que vivemos, com PIB em forte retrao, que pode permanecer no ano que vem, desemprego em elevao, com todos acreditando que atingir dois dgitos ainda este ano. E a taxa de juros nesse nvel um grande concorrente em relao aos fundos de aes. Consenso segue sendo o setor financeiro, porm, todos permanecem com caixa elevado, muitos esto com o nvel de caixa no limite permitido, esperando uma realizao do Ibovespa para retornarem as compras. Cenrio para o ndice segue de incertezas. Seguimos recomendando exposio aos setores: Financeiro (juros e valuation), papel e celulose (dlar) e educao (valuation). Comentrio da nossa mesa de BTC sobre alguns ativos citados como possvel short: VALE: temos tido mais demanda na ON. Nos ltimos dias voltou a ficar demanda e taxa subiu um pouco. Muitos clientes operando o par ONx PN. Na PN no temos visto muito fluxo, a no ser por conta de BOX de opes. Tem que ficar de olho na ON pois no passado recente j tivemos um squeeze nessa. CSN, USIM, GGBR: depois de um incio de ano turbulento, principalmente para CSNA3 e USIM5, onde as taxas subiram muito, e tivemos alguns recalls, no ltimo ms as taxas caram. CSNA3 que superou os 20% hoje est em 7%. USIM5 que chegou a 15% hoje est em 4%. Porem vale ressaltar que USIM5 hoje o papel com o maior % short / free float da bolsa, com 13,88%. PETR: caiu bem a demanda, tanto na ON quanto na PN. ON que ficou bem demanda e taxa subiu est voltando, e hoje negocia em 0,60%. Bancos: no ltimo ms tivemos maior fluxo em ITUB4, porm sem estressar, principalmente aps o anncio sobre a nova tributao do CSLL. BBDC, SANB, BBAS no temos tido muita demanda. Educao: ESTC3 est bem difcil. Muitos clientes short no papel. H duas semanas tivemos recall grande no mercado que fez a taxa subir at 45%. No recomendamos abrir posio nova nesse momento. KROT3 muitos clientes long, querendo doar as aes. Taxa bem baixa, em torno de 0,40%. Varejo: MGLU3 a mais demanda. Papel tem poucos doadores no mercado, fazendo com que a taxa mdia histrica seja alta, em torno de 10%. Atualmente est em 14%. LREN3 temos alguma demanda no papel, porm como tem maior liquidez que MGLU3, no chega a ser to alta a taxa. Hoje esta em 6,50%. Com a retrao do comrcio, anunciada nos ltimos meses tambm ficou demandada. VVAR11 das citadas acima a menos demandada. Alguns doadores no mercado e taxa em torno de 0,60%. Shoppings: no temos tido demanda significativa. No incio no ano vimos alguns holders saindo de suas posies em shoppings. BRML3 e IGTA3 so as mais demandadas. BRML3 tem maior liquidez que IGTA3. Poucos doadores em IGTA3 e taxa mais alta em relao a BRML3 4,50% x 0,60%. GSHP3, ALSC3 e SSBR3 no temos muito fluxo.

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