governança societária e justiça intergeracional
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EM - Governanccedila Societaacuteria e Justiccedila Intergeracional (2017)
Evaristo Mendes1
Governanccedila Societaacuteria e Justiccedila Intergeracional2
(Corporate Governance and Intergenerational Justice)
Palavras-chaves governanccedila societaacuteria - governo das sociedades - justiccedila intergeracional -
desenvolvimento sustentaacutevel - administradores - deveres de gestatildeo
Keywords corporate governance - intergenerational justice - sustainable development -
directors - fiduciary duties
Mots-cleacutes gouvernance dentreprise - justice intergeacuteneacuterationnelle - deacuteveloppement durable -
devoirs des administrateurs
Resumo A governanccedila societaacuteria (corporate governance) eacute genericamente um conjunto
articulado de estruturas regras de competecircncia e funcionamento normas de comportamento
princiacutepios recomendaccedilotildees incentivos e boas praacuteticas aplicaacuteveis a uma sociedade comercial ou
nela observaacuteveis tendo como objetivo (i) contribuir para otimizar o seu funcionamento e o
exerciacutecio da atividade produtiva que constitui o seu objeto de forma sustentaacutevel e no longo
prazo em benefiacutecio de todos os seus soacutecios (ii) levando em consideraccedilatildeo a funccedilatildeo econoacutemico-
social geral que a sociedade mercantil com a respetiva empresa eacute chamada desempenhar
enquanto elemento nuclear do tecido produtivo nacional bem como a sua condiccedilatildeo de ceacutelula
social baacutesica espaccedilo de vida e realizaccedilatildeo pessoal e profissional A par desta noccedilatildeo lata
compreendendo normas de direito estrito (hard law) e de direito brando (soft law) e relativa agraves
sociedades mercantis de estrutura corporativa a governanccedila societaacuteria tambeacutem se reconduz
correntemente a este direito brando de caraacuteter essencialmente recomendatoacuterio e dominado pelo
princiacutepio laquocumpre ou explica porque natildeo cumpresraquo e tem como referecircncia apenas ou
primacialmente as sociedades anoacutenimas abertas
A justiccedila intergeracional apresenta uma relaccedilatildeo estreita com o ambiente os recursos
naturais e o desenvolvimento sustentaacutevel Embora as questotildees ambientais (sustentabilidade
ecoloacutegica ou ambiental) sobressaiam tambeacutem assumem papel relevante fenoacutemenos de outra
iacutendole como os da diacutevida puacuteblica ou do croacutenico e excessivo endividamento das organizaccedilotildees
produtivas privadas (sustentabilidade financeira) das oportunidades de trabalho para as
geraccedilotildees mais novas se alargarmos o conceito agrave justiccedila temporal entre geraccedilotildees etc
1 Professor Convidado da Escola de Lisboa da Faculdade de Direito da Universidade Catoacutelica
Portuguesa
2 O texto correspondente a este tiacutetulo (de que se divulga aqui um resumo e um apecircndice alargados o
sumaacuterio a introduccedilatildeo e a bibliografia) destina-se agrave obra coletiva Justiccedila Intergeracional e
Sustentabilidade coordenada por Gonccedilalo de Almeida Ribeiro e Jorge Pereira da Silva (Escola de Lisboa
da Faculdade de Direito da Universidade Catoacutelica Portuguesa) e promovida pela Fundaccedilatildeo Francisco
Manuel dos Santos (UCE 2017)
2
Os estudos e instrumentos de governanccedila societaacuteria natildeo estatildeo em geral pensados para
promover a justiccedila intergeracional Dela podem no entanto resultar benefiacutecios ou efeitos
positivos neste domiacutenio e um papel coadjuvante na efetividade do sistema de proteccedilatildeo legal
existente Esta conclusatildeo ainda sai reforccedilada quando o tema eacute visto agrave luz do pertinente texto
constitucional
Sumaacuterio
Introduccedilatildeo
1 Possiacuteveis efeitos positivos da governanccedila societaacuteria na realizaccedilatildeo da justiccedila
intergeracional Enunciado geral 11 Governanccedila societaacuteria e sustentabilidade
transgeracional Modelos de governanccedila 12 Governanccedila societaacuteria e a questatildeo ambiental
13 Governanccedila das sociedades familiares 14 Poliacuteticas remuneratoacuterias compensatoacuterias e de
dividendos
2 Governanccedila societaacuteria e justiccedila intergeracional nas sociedades abertas 21 Livro Branco
sobre corporate governance em Portugal 22 Coacutedigo de Governo das Sociedades da CMVM
23 Coacutedigo de Governo das Sociedades do IPCG 24 Coacutedigo de governanccedila corporativa
brasileiro 25 Instrumentos da Uniatildeo Europeia 26 OCDE e G20 27 Siacutentese conclusiva
3 Governanccedila societaacuteria e justiccedila intergeracional nas sociedades fechadas
4 Perspetiva integrada da governanccedila societaacuteria Enquadramento constitucional 41
Desenvolvimento sustentaacutevel e solidariedade intergeracional 42 Liberdade de empresa e
modelo soacutecio-econoacutemico constitucional 43 Entendimento dominante do artigo 641 do CSC
44 O artigo 641 do CSC agrave luz da Constituiccedilatildeo Modelos de governanccedila
Apecircndice - Modelos de governanccedila societaacuteria
Bibliografia
Introduccedilatildeo
Em termos gerais a governanccedila societaacuteria ou governanccedila corporativa (corporate
governance) [sobre a terminologia cf GARCIA 2007 nota 604 OLAVO CUNHA 2016 nota
820] pode ser identificada com um conjunto de boas praacuteticas maacuteximas regras princiacutepios eou
recomendaccedilotildees destinadas a promover uma gestatildeo de empresas responsaacutevel e criadora de
valor (ou riqueza) num arco temporal de longo prazo bem como um adequado controlo e
transparecircncia das mesmas [cf SCHMIDT 2002 p 767 CORDEIRO 2011 p 901] Numa
caracterizaccedilatildeo mais analiacutetica tendo em conta a realidade portuguesa na qual o presente artigo se
encontra focado podemos tambeacutem partir da seguinte noccedilatildeo (a) conjunto articulado de
estruturas regras de competecircncia e funcionamento normas de comportamento princiacutepios e
recomendaccedilotildees assim como incentivos e boas praacuteticas (b) aplicaacuteveis a uma sociedade
comercial de caraacuteter corporativo (SQ SA e SCA) ou nela observaacuteveis (c) que lhe satildeo impostas
ou a condicionam independentemente da sua vontade no seu modo de ser funcionar e agir
interna e externamente (heterodeterminaccedilatildeo) a que ela se submete voluntariamente
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(autorregulaccedilatildeo) ou que respeita sem estar vinculada ou constrangida a isso (d) tendo como
objetivo (i) contribuir para otimizar o seu funcionamento e o exerciacutecio da atividade produtiva
que constitui o seu objeto (ii) de forma sustentaacutevel e num arco temporal de longo prazo
tendencialmente ilimitado (iii) em benefiacutecio de todos os seus soacutecios com tratamento equitativo
destes (e) levando em consideraccedilatildeo (i) o papel ou funccedilatildeo econoacutemico-social geral que a
sociedade com a respetiva empresa enquanto organizaccedilatildeo humano-teacutecnico-produtiva de
mercado juridicamente interligada que constitui a peccedila nuclear do tecido soacutecio-econoacutemico em
especial do tecido produtivo nacional eacute chamada desempenhar bem como (ii) a sua condiccedilatildeo
de ceacutelula social baacutesica espaccedilo de vida e realizaccedilatildeo pessoal e profissional
Utilizamos portanto um conceito lato de governanccedila societaacuteria compreendendo
normas de direito estrito ou cogente (hard law) incluindo miacutenimos eacuteticos e deveres de relato
financeiro e natildeo financeiro bem como instrumentos de direito brando ou flexiacutevel maacutexime
coacutedigos de boas praacuteticas que vatildeo aleacutem da lei (soft law) Em sentido restrito a governanccedila tem a
ver com este direito brando de caraacuteter essencialmente recomendatoacuterio e dominado pelo
princiacutepio laquocumpre ou explica porque natildeo cumpresraquo [cf CAcircMARA 2002 pp 65 et seq FRADA
2014 pp 339 et seq MAIA 2012 pp 43 et seq OLAVO CUNHA 2016 pp 547 et seq
ABREU 2010 pp 6 et seq]
Realccedila-se ainda que embora a governanccedila societaacuteria seja um tema transversal que
inclusive natildeo tem que se circunscrever agraves SQ e SA na praacutetica ela estaacute pensada para estas
uacuteltimas ou ateacute mais restritamente para as sociedades anoacutenimas abertas (sobre o conceito artigo
13ordm do CVM) nas quais os problemas societaacuterios satildeo em boa medida tambeacutem problemas do
mercado de capitais e de quem nele investe Natildeo eacute por acaso que os primeiros instrumentos de
governaccedilatildeo societaacuteria em Portugal tenham vindo da CMVM a entidade reguladora na mateacuteria e
hajam tido como objetivo fundamental a proteccedilatildeo do mercado e dos investidores
designadamente investidores em accedilotildees completando o regime legal e regulamentar
Salienta-se tambeacutem que em temas sensiacuteveis como os do ambiente do respeito dos
direitos humanos etc por um lado o impacto das grandes organizaccedilotildees produtivas em boa
medida sociedades multinacionais abertas assume um significado especial por outro lado elas
estatildeo natildeo apenas na origem de muitos dos problemas existentes mas igualmente em condiccedilotildees
de contribuir para a sua resoluccedilatildeo ou minoraccedilatildeo Daiacute que para aleacutem das regras e princiacutepios
proibitivos impositivos e recomendatoacuterios de fazer e de natildeo fazer de cumprir ou explicar
porque natildeo se cumpre se lhes aplique tambeacutem a regra laquodiz pelo menos o que andas a fazerraquo
(obrigaccedilatildeo de transparecircncia mediante relato natildeo financeiro)
Em face desta caracterizaccedilatildeo sumaacuteria cabe perguntar tem a governanccedila societaacuteria
alguma coisa a ver com a justiccedila intergeracional Esta justiccedila eacute uma das preocupaccedilotildees dos
teoacutericos da mesma do legislador societaacuterio eou dos promotores e redatores dos existentes
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coacutedigos de boas praacuteticas ou bom governo das sociedades Pode a governanccedila contribuir para
um tratamento equitativo das geraccedilotildees futuras (eou das geraccedilotildees mais novas alargando o
campo de anaacutelise)
A resposta apresenta-se matizada Na verdade por um lado eacute possiacutevel identificar
pontos de contacto entre os temas seja em virtude da tiacutepica dimensatildeo transgeracional mdash
embora estatisticamente limitada [cf FERREIRA et al sd] mdash da empresa societaacuteria (mono ou
plurissocietaacuteria) para os soacuteciosacionistas para a respetiva comunidade de implantaccedilatildeo e
enquanto peccedila do tecido produtivo do paiacutes para a proacutepria comunidade nacional seja atraveacutes do
legado positivo e negativo da sua accedilatildeo maacutexime em termos ambientais mas tambeacutem sociais
(considerando aspetos como as oportunidades de emprego que oferece a formaccedilatildeo de
trabalhadores o espaccedilo de conhecimento e de realizaccedilatildeo que representa etc)
Por outro lado os estudos e instrumentos de governanccedila societaacuteria natildeo estatildeo em geral
pensados para promover a justiccedila intergeracional designadamente protegendo as geraccedilotildees
futuras contra o possiacutevel impacto adverso das accedilotildees presentes na sauacutede no ambiente e na
qualidade de vida dessas geraccedilotildees Isso acontece inclusive nos modelos de governanccedila
socialmente responsaacutevel de criaccedilatildeo de valor partilhado e de tutela de investimentos especiacuteficos
Em todo o caso dela podem resultar benefiacutecios ou efeitos positivos para essas geraccedilotildees como
se vai ver
Comeccedila-se por um enunciado geral de tais efeitos possiacuteveis (nordm 1) Segue-se um tiacutetulo
dedicado agrave governanccedila nas sociedades abertas (nordm 2) procurando identificar na lei mdash e
sobretudo em existentes instrumentos recomendatoacuterios mdash princiacutepios disposiccedilotildees e outros
mecanismos suscetiacuteveis de melhorar o governo das organizaccedilotildees produtivas com potenciais
benefiacutecios natildeo apenas para as geraccedilotildees presentes mas tambeacutem para as que hatildeo de vir Dado o
caraacuteter geral da obra em que o presente estudo se insere optou-se por um relato em extensatildeo de
tais instrumentos que seria naturalmente desnecessaacuterio se o puacuteblico alvo fosse mais
especializado Daacute-se aiacute relevo especial ao Livro Branco da governanccedila societaacuteria (21)
seguindo-se o Coacutedigo da CMVM (22) o existente Projeto do Coacutedigo do IPCG (23) o
correspondente Coacutedigo brasileiro (24) o Livro Verde e o Plano de accedilatildeo da Comissatildeo Europeia
(25) e os Princiacutepios do G20 e da OCDE (26) Termina-se com uma siacutentese conclusiva (27) O
subsequente nordm 3 respeita agrave governanccedila das sociedades fechadas O uacuteltimo tiacutetulo (nordm 4) eacute
dedicado aos objetivos da sociedade e da respetiva gestatildeo enquadrando a governanccedila societaacuteria
no modelo soacutecio-econoacutemico que se extrai da Constituiccedilatildeo No centro de anaacutelise estaraacute o artigo
64ordm nordm 1 do CSC em face do artigo 61ordm nordm 1 da CRP e do laquoquadroraquo constitucional para que
este remete onde pontuam preocupaccedilotildees sociais e ambientais suscetiacuteveis de influenciar a
interpretaccedilatildeo da lei societaacuteria
O plano inicial compreendia um tiacutetulo adicional em que por um lado se confrontava o
modelo dominante da gestatildeo das sociedades orientada para a criaccedilatildeo de valor para os soacutecios
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(shareholder value) com modelos plurais laquoalternativosraquo mdash como os das partes interessadas
(stakeholders) da criaccedilatildeo de valor partilhado (creating shared value) da responsabilidade
social das empresas (corporate social responsability) e da equipa de produccedilatildeo ou do
investimento especiacutefico (team production theory) mdash revendo alguma literatura sobretudo
econoacutemica e procurando verificar se estes uacuteltimos constituem verdadeira alternativa ao
primeiro por outro lado se analisavam alguns textos e propostas de melhoria do sistema
existente designadamente no plano dos laquodeveres fiduciaacuteriosraquo dos administradores de modo a
conseguir uma maior sustentabilidade das organizaccedilotildees produtivas com preservaccedilatildeo e
valorizaccedilatildeo social e ambiental levando em devida conta as geraccedilotildees futuras Por limitaccedilotildees de
espaccedilo esta parte teve no entanto de ficar de fora Faz-se em todo o caso uma alusatildeo sumaacuteria
ao assunto e fornecem-se alguns dados adicionais em apecircndice [veja-se tambeacutem
evaristomendeseu I10]
Como se observaraacute a ideia forccedila da governanccedila societaacuteria com mais relevacircncia para a
justiccedila intergeracional eacute a de sustentabilidade no longo prazo [cfr por ex a respeito do
ambiente Neves 2008 p 432 et seq] Atendendo a este seu objetivo geral pode ver-se nela a
afirmaccedilatildeo do tempo e das vistas longas da economia - do tecido econoacutemico-produtivo e das
organizaccedilotildees de mercado que o compotildeem (breviter laquoempresasraquo) que geram riqueza e
constituem formas de riqueza real transformando recursos em capital produtivo operacional -
contra o tempo e as vistas curtas da financcedila (ou de certa financcedila)
No campo do Direito e das poliacuteticas puacuteblicas existe tambeacutem o tempo longo do Estado de
Direito com o elemento nuclear dos direitos fundamentais (incluindo ambientais) garantidos
pela Constituiccedilatildeo e o tempo curto do princiacutepio democraacutetico [por ex Garcia 2007 Silva
2010] que sendo igualmente um princiacutepio estruturante do sistema constitucional se encontra
limitado por estes direitos Quando se olha a governanccedila societaacuteria sob a oacutetica de tais direitos -
mormente dos direitos ambientais do direito agrave sauacutede e da liberdade de empresa com a funccedilatildeo
soacutecio-econoacutemica que eacute chamada a desempenhar - a ideia de sustentabilidade no longo prazo
surge naturalmente evidenciada mas ela ganha ainda uma dimensatildeo transgeracional
Note-se no entanto que a sustentabilidade no longo prazo que verdadeiramente interessa
em termos coletivos eacute natildeo tanto a das organizaccedilotildees produtivas atomisticamente consideradas
mas a do tecido produtivo por elas constituiacutedo Nessa perspetiva de longo prazo o sistema deve
eliminar as empresas ineficientes Significa isto que a sustentabilidade de longo prazo - e
mesmo transgeracional - das organizaccedilotildees produtivas natildeo eacute sem mais beneacutefica para as
geraccedilotildees futuras A oacutetica de governo das sociedades deve ser essa criando-se condiccedilotildees para
que tal aconteccedila mas ela tem os seus limites
Olhando para a realidade nacional por um lado na aplicaccedilatildeo do regime insolvencial
verifica-se uma natural tentaccedilatildeo para atender a necessidades sociais e interesses de curto prazo
Por outro lado haacute organizaccedilotildees que pela sua relevacircncia sisteacutemica satildeo demasiado importantes
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para deixar cair Por estas e outras razotildees a administraccedilatildeo das sociedades tem sido
desequilibrada haacute um recurso intensivo ao capital alheio com e sem garantias pessoais de que
resulta um endividamento estrutural excessivo e uma gestatildeo porventura natildeo tatildeo criteriosa como
aquela que existe quando se gerem interesses proacuteprios Este sobre-endividamento - que onera as
organizaccedilotildees (tendencialmente duradouras) mas tambeacutem o proacuteprio Estado laquoauxiliadorraquo e os
contribuintes presentes e futuros - representa um importante fardo transgeracional O tema estaacute
em alguma medida presente nos existentes instrumentos de governanccedila societaacuteria fica no
entanto a sensaccedilatildeo de que eacute preciso fazer muito mais
Aleacutem disso numa outra ordem de ideias eacute conhecido o malefiacutecio econoacutemico e social das
insolvecircncias fraudulentas envolvendo designadamente a criaccedilatildeo e destruiccedilatildeo repetidas e
sucessivas de sociedades mercantis pelas mesmas pessoas sem consequecircncias de maior para os
respetivos responsaacuteveis natildeo por falta de lei mas por falta de resposta adequada da
administraccedilatildeo da justiccedila A governanccedila societaacuteria poderia ter aqui um papel sobretudo
preventivo mas o assunto encontra-se ausente dos modelos correntes pelo que natildeo nos
ocupamos dele
(omissis)
Apecircndice
Modelos de governanccedila societaacuteria
Fornecem-se neste apecircndice alguns elementos para uma melhor compreensatildeo dos
principais modelos teoacutericos de governanccedila societaacuteria Antes poreacutem uma breve nota
terminoloacutegica
Como se observou utilizamos preferencialmente as expressotildees governanccedila societaacuteria e
governanccedila corporativa ou societaacuterio-corporativa Mas tambeacutem usamos as expressotildees
governaccedilatildeo e governo das sociedades correntes em Portugal e ateacute a expressatildeo corporate
governance (abreviadamente CG) internacionalmente consagrada Poderiacuteamos igualmente
servir-nos das expressotildees governanccedila empresarial ou societaacuterio-empresarial - e a favor destas
seria curial invocar inter alia que o tecido produtivo tende a ser predominantemente composto
por empresas plurissocietaacuterias recuando a forma societaacuteria para segundo plano - mas elas
apresentam a desvantagem de poderem ser conotadas com alguns dos modelos Eacute certo que a
expressatildeo governanccedila societaacuteria tambeacutem pode conotar-se com a teoria dominante da criaccedilatildeo de
valor ou riqueza para os soacuteciosacionistas colocando a empresa num plano subordinado mas
apesar de tudo eacute mais neutra Acerca da questatildeo explicando a correccedilatildeo e propriedade do termo
governanccedila cf Garcia (2007) nota 604 pp 306 et seq Sobre o problema cf tambeacutem Olavo
Cunha (2016) nota 820 p 550
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Sumaacuterio 1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio 2 Modelos alternativos
(pluralistas) A) - Team production theory 3 Modelos alternativos (pluralistas) B) -
Criaccedilatildeo de valor partilhado 4 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR 5
Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders) 6
Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa 7 O problema da
competitividade dos modelos pluralistas 8 DSI e outros textos
1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio
11 Friedman no artigo intitulado The Social Responsibility of Business Is To Increase Its
Profits (1970) reafirma o jaacute escrito em 1962 (pp 133 et seq) mormente o seguinte There is
one and only one social responsibility of business ndash to use its resources and engage in activities
designed to increase its profits so long as it stays within the rules of the game which is to say
engages in open and free competition without deception or fraud Transcrevem-se algumas
passagens
In a free-enterprise private-property system a corporate executive is an employee of the owners of
the business He has direct responsibility to his employers That responsibility is to conduct the business
in accordance with their desires which generally will be to make as much money as possible while
conforming to their basic rules of the society both those embodied in law and those embodied in ethical
custom The situation of the individual proprietor is somewhat different If he acts to reduce the returns
of his enterprise in order to exercise his ldquosocial responsibilityrdquo he is spending his own money not
someone elsersquos If he wishes to spend his money on such purposes that is his right and I cannot see that
there is any objection to his doing so
But the doctrine of ldquosocial responsibilityrdquo taken seriously would extend the scope of the political
mechanism to every human activity It does not differ in philosophy from the most explicitly collective
doctrine It differs only by professing to believe that collectivist ends can be attained without collectivist
means That is why in my book Capitalism and Freedom I have called it a ldquofundamentally subversive
doctrinerdquo in a free society and have said that in such a society ldquothere is one and only one social
responsibility of businessmdashto use its resources and engage in activities designed to increase its profi ts so
long as it stays within the rules of the game which is to say engages in open and free competition
without deception or fraud
Vejam-se tambeacutem Meckling amp Jensen 1976 Michael C Jensen amp William H Meckling
Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure Journal of
Financial Economics 3 (1976) pp 305-360 O artigo que adquiriu uma grande projeccedilatildeo no
pensamento econoacutemico daacute uma especial ecircnfase agrave chamada laquorelaccedilatildeo de agecircnciaraquo entre
acionistas e gestores [We define an agency relationship as a contract under which one or more
persons (the principal(s)) engage another person (the agent) to perform some service on their
behalf which involves delegating some decision making authority to the agent - p 308] e
respetivos custos considerando a laquofirmaraquoempresa uma teia voluntaacuteria ou essencialmente
voluntaacuteria de relaccedilotildees e interaccedilotildees dos participantes que nela investem recursos (nexus of
contracts) - modelo contratualista - e uma ficccedilatildeo juriacutedica (pp 310 et seq) no quadro da qual os
gestores da teia satildeo laquoagentesraquo dos acionistas (ditos laquoprincipaisraquo com posiccedilatildeo privilegiada na
teia) e entendendo que a prossecuccedilatildeo pelos primeiros de outros objetivos que natildeo a
maximizaccedilatildeo do valor dos segundos implica a perda de riqueza (pp 312 et seq) Lecirc-se no
resumo
This paper integrates elements from the theory of agency the theory of property rights and the
theory of finance to develop a theory of the ownership structure of the firm We define the concept of
agency costs show its relationship to the lsquoseparation and controlrsquo issue investigate the nature of the
agency costs generated by the existence of debt and outside equity demonstrate who bears these costs
and why and investigate the Pareto optimality of their existence We also provide a new definition of the
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firm and show how our analysis of the factors influencing the creation and issuance of debt and equity
claims is a special case of the supply side of the completeness of markets problem
The directors of such [joint-stock] companies however being the managers rather of other peoples
money than of their own it cannot well be expected that they should watch over it with the same anxious
vigilance with which the partners in a private copartnery frequently watch over their own Like the
stewards of a rich man they are apt to consider attention to small matters as not for their masters honour
and very easily give themselves a dispensation from having it Negligence and profusion therefore must
always prevail more or less in the management of the affairs of such a company
12 Jensen (2002) no artigo Value Maximization Stakeholder Theory and the Corporate
Objective Function (2002) fala na maximizaccedilatildeo esclarecida do valor da empresa e no
laquostakeholderraquo esclarecido escrevendo designadamente
In this article I offer a proposal to clarify what I believe is the proper relation between value
maximization and stakeholder theory which I call enlightened value maximization Enlightened value
maximization utilizes much of the structure of stakeholder theory but accepts maximization of the long-
run value of the firm as the criterion for making the requisite tradeoffs among its stakeholders and
specifies long-term value maximization or value seeking as the firms objective (sumaacuterio) [value
maximization states that managers should make all decisions so as to increase the total long-run market
value of the firm Total value is the sum of the values of all financial claims on the firm including equity
debt preferred stock and warrants (p 236) There is a way out of the conflict between value
maximizing and stakeholder theory for those interested in improving management organizational
governance and performance It lies in melding together what I call enlightened value maximization and
enlightened stakeholder theory (p 245) short-term profit maximization is a sure way to destroy value
This is where enlightened stakeholder theory can play an important role We can learn from the
stakeholder theorists how to lead managers and participants in an organization to think more generally
and creatively about how the organizations policies treat all important constituencies of the firm This
includes not just financial markets but employees customers suppliers the community in which the
organization exists and so on (p 245) Indeed it is obvious that we cannot maximize the long-term
market value of an organization if we ignore or mistreat any important constituency We cannot create
value without good relations with customers employees financial backers suppliers regulators
communities and so on But having said that we can now use the value criterion for choosing among
those competing interests I say competing interests because no constituency can be given full satisfaction
if the firm is to flourish and survive Moreover we can be sure externalities and monopoly power aside
that using this value criterion will result in making society as well off as it can be (p 246) Enlightened
stakeholder theory is easy to explain It can take advantage of most that stakeholder theorists offer in the
way of processes and audits to measure and evaluate the firms management of its relations with all
important constituencies Enlightened stakeholder theory adds the simple specification that the objective
function of the firm is to maximize total long-term firm market value In short changes in total long term
market value of the firm is the scorecard by which success is measured (p 246)
Escreve ainda I argue that a firm that adopts stakeholder theory will be handicapped in the competition for
survival because as a basis for action stakeholder theory politicizes the corporation and it leaves its
managers empowered to exercise their own preferences in spending the firms resources (p 237)
Because stakeholder theory provides no criteria for what is better or what is worse it leaves boards of
directors and executives in firms with no principled criterion for problem solving Firms that try to follow
the dictates of stakeholder theory will eventually fail if they are competing with firms that are behaving
so as to maximize value (p 242)
13 Reino Unido Companies Act de 2006 Depois de no sect 170 (1) estabelecer que the general
duties specified in sections 171 to 177 are owed by a director of a company to the company o
sect 172 deste CA dispotildee
(1) A director of a company must act in the way he considers in good faith would be most likely to
promote the success of the company for the benefit of its members as a whole and in doing so have
regard (amongst other matters) to mdash (a) the likely consequences of any decision in the long term (b) the
interests of the companys employees (c) the need to foster the companys business relationships with
suppliers customers and others (d) the impact of the companys operations on the community and the
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environment (e) the desirability of the company maintaining a reputation for high standards of business
conduct and (f) the need to act fairly as between members of the company (2) Where or to the extent that
the purposes of the company consist of or include purposes other than the benefit of its members
subsection (1) has effect as if the reference to promoting the success of the company for the benefit of its
members were to achieving those purposes (3) the duty imposed by this section has effect subject to any
enactment or rule of law requiring directors in certain circumstances to consider or act in the interests of
creditors of the company
Note-se ainda que o sect 261 apenas prevecirc a proposiccedilatildeo de uma eventual accedilatildeo por violaccedilatildeo dos
deveres em causa pelos acionistas Natildeo por outros interessados
Para mais indicaccedilotildees acerca da doutrina do acionista iluminado no Direito inglecircs e respetivo
impacto dentro e fora do paiacutes de origem cfr entre noacutes designadamente Cacircmara (2008) pp
38 et seq e sobretudo Serra (2011) pp 221 et seq 241 et seq tambeacutem com uma anaacutelise do
artigo 64ordm do CSC agrave luz da mesma (pp 244 et seq) e relacionando-a com a RSECSR referida
adiante (pp 253 et seq)
14 EUA - ALI Nos Principles of Corporate Governance editados pelo American Law
Institute (ALI) os administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo
que razoavelmente considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)]
Mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de
serem levadas em conta consideraccedilotildees eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como
apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor
razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect 201) Dispotildee-se no sect 201 (a) que a
corporation should have as its objective the conduct of business activities with a view to
enhancing corporate profit and shareholder gain Na al (b) acrescenta-se que mesmo se tal
natildeo acontecer aleacutem de deve respeitar a lei (1) ela (2) May take into account ethical
considerations that are reasonably regarded as appropriate to the responsible conduct of
business e (3) May devote a reasonable amount of resourses to public welfare humanitarian
educations and philantropic purposes
Sobre o assunto cfr por exemplo Melvin Eisengberg laquoAn Overview of the Principles of Corporate
Governanceraquo The Business Lawyer 48 (1993) pp 1271-1296 1275s et seq artigo disponiacutevel em
httpscholarshiplawberkeleyeducgiviewcontentcgiarticle=3024ampcontext=facpubs (consulta
9012017) Sobre os princiacutepios em geral vejam-se do ALI Principles of Corporate Governance
Analysis and Recommendations (2016)
15 Portugal Alves no artigo intitulado Uma perspetiva econoacutemica sobre as (novas) regras de
corporate governance do Coacutedigo das Sociedades Comerciais (2007) afirma designadamente
que a corporate governance deve reservar-se para a relaccedilatildeo entre a empresa e os acionistas
protegendo estes perante os gestores e nas sociedades de capital concentrado tambeacutem perante
os acionistas controladores (pp 174 180 et seq 182 et seq) Todavia perante reconhecidas
insuficiecircncias teacutecnicas legais e administrativas no que respeita ao problema das
externalidades importa estimular mecanismos complementares incluindo a definiccedilatildeo pelos
acionistas em AG da poliacutetica de desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que
desejem aplicar agraves suas empresas bem como a sua fiscalizaccedilatildeo perioacutedica (pp 181 et seq) O ponto de partida eacute o de que laquoo interesse da empresa coincide com o interesse dos seus acionistasraquo
sendo laquonesse interesse que a empresa deve ser geridaraquo laquoe eacute aos acionistas que os respetivos gestores
devem lealdaderaquo (pp 180 et seq) Na verdade a conciliaccedilatildeo entre o interesse dos acionistas e o dos
demais interessados passa pelo seguinte i) se a causa da divergecircncia de interesses residir na existecircncia de
estruturas de mercado natildeo concorrenciais a conciliaccedilatildeo faz-se atraveacutes da regulaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo desses
mercados se a causa forem externalidades negativas devem melhorar-se os mecanismos tecnoloacutegicos
10
teacutecnicos e legais de modo a imputar os custos a quem tira benefiacutecios ii) perante as insuficiecircncias destes
mecanismos (que importa reconhecer) a conciliaccedilatildeo deve ser promovida de vaacuterias formas como a
denuacutencia de maacutes praacuteticas que afetam a imagem da empresa (uma opiniatildeo puacuteblica informada atenta e
interveniente eacute aqui importante) e a autorregulaccedilatildeo empresarial estipulando padrotildees sociais e ambientais
de comportamento (de modo a que natildeo haja desvantagem competitiva de quem se rege por padrotildees mais
exigentes) (p 181) Mas a [regulaccedilatildeo intra-empresarial] tambeacutem pode desempenhar um papel
importante eacute desejaacutevel que os acionistas ndash natildeo os gestores ndash definam em AG as laquopoliacuteticas de
desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que desejam ver aplicadas agraves suas empresas e
procedam agrave sua avaliaccedilatildeo perioacutedicaraquo como se recomenda no Livro Branco (p 182) Em suma estamos
aqui perante restriccedilotildees agrave maximizaccedilatildeo do valor acionista mas decorrentes de lei adequada eou
(desejavelmente) de diretrizes dos proacuteprios acionistas uacutenicos na sociedade com legitimidade para decidir
acerca do assunto natildeo os gestores (p 182) Quanto agrave CG ao legislador cabe apenas estabelecer os
quadros normativos que induzam a uma efetiva proteccedilatildeo dos investidores (p 182) Note-se que de todos
os interessados com interesses potencialmente conflituantes os acionistas (minoritaacuterios) satildeo os mais
vulneraacuteveis a que acrescem pequenos credores obrigacionistas mas natildeo tanto fornecedores e credores
financeiros (pp 184 et seq)
NB Tenha-se presente que numa sociedade anoacutenima em mateacuteria de gestatildeo o oacutergatildeo de
administraccedilatildeo tem poderes proacuteprios independentes
16 Ponto de vista de um empresaacuterio O autor do livro Enlightened Entrepreneurship How to
start and scale your business without losing your sanity BodeTree Books 2016 e CEO de
BodeTree Christopher Meyers a partir de uma histoacuteria sobre o preccedilo de um medicamento de
uma farmacecircutica e de declaraccedilotildees do respetivo CEO (I am running a business I am a for-
profit business) publicou recentemente na Internet o texto intitulado The New Rules Of The
Game Balancing Profits And Social Responsibility In The 21st Century disponiacutevel em
httpswwwforbescomsiteschrismyers20160830the-new-rules-of-the-game-balancing-
profits-and-social-responsibility-in-the-21st-century12efa9183afb O autor comenta a citaccedilatildeo
corrente de Milton Friedman acerca da responsabilidade do negoacutecio afirmando
designadamente
When you read the quote in its entirety one phrase sticks out in particular Friedman states that
businesses should engage in activities designed to increase profits ldquoso long as it stays within the rules of
the gamerdquo Friedman and most people for that matter interpreted that statement as referring to the need to
avoid fraudulent activity However I have a slightly different interpretation The ldquorules of the gamerdquo
that Friedman talks about are changing Our society is evolving towards one that articulates its set of
social values and demands certain behaviors from the companies we engage with Business leaders like
Heather Bresch must recognize this and factor that societal change into their decisions The great
mistake that leaders make is failing to take this societal change into account The temptation to reduce
people down to spreadsheet assumptions is strong but misguided We do not operate in a rational market
and more often than not public perception is reality While hiking prices for a potentially life-saving drug
may make academic sense regarding increasing shareholder value negative public perception and
demonization can destroy value in the long-run Shareholders are better served by leaders who take into
account the new ldquorules of the gamerdquo and make nuanced decisions In todayrsquos day and age the blind
pursuit of profit maximization in the traditional sense will ultimately fail Businesses must be smart and
think about the social impact of their decisions When businesses recognize the new rules of the game and
navigate the marketplace intelligently they will find a path that avoids the pitfalls that Mylan encountered
and ultimately increases shareholder value
Note-se no entanto que Friedman reconhecia a existecircncia de uma praacutetica de RSECSR
embora natildeo concordasse com ela mormente quando laquoimpostaraquo e que nas regras do jogo acaba
por incluir natildeo apenas o direito estrito mas tambeacutem regras baacutesicas de eacutetica social basic rules of
the society both those embodied in law and those embodied in ethical custom
17 Haacute tambeacutem quem defenda que o objetivo a prosseguir pela administraccedilatildeo da sociedade eacute a
maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas no longo prazo mas integre tal objetivo num modelo de
11
governanccedila centrado nos administradores (primado do CA) Eacute o caso de Bainbridge (cf laquoinfraraquo
23)
2 Modelos alternativos (pluralistas) A) - Team production theory
21 Blair amp Stout no artigo A Team Production Theory of Corporate Law (1999) criticam a
doutrina dominante da primazia do valor acionaacuterio e constroem a sua proacutepria teoria (o texto
encontra-se disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=425500 (uacuteltima
consulta 9012017) Salienta-se o que se segue
A teoria - recondutiacutevel agrave concepccedilatildeo econoacutemica da laquofirmaraquo como um nexo ou teia de
investimentos especiacuteficos - acha-se desenvolvida para as sociedades abertas (public
corporations) com capital disperso tendo subjacente a ideia de que os acionistas natildeo satildeo os
laquodonosraquo da sociedade (nem muito menos esta eacute mera forma associativa dos mesmos
identificaacutevel com eles) mas simples investidores titulares de accedilotildees que lhes conferem certos
direitos Encontra-se entre por um lado a teoria monista do primado dos acionistas e da criaccedilatildeo
de valor para eles (com mais ou menos consideraccedilatildeo laquosubordinadaraquo dos interesses de outros
stakeholders importantes para a sustentabilidade do negoacutecio ou organizaccedilatildeo) e por outro lado o
pluralismo de interessados da teoria dos stakeholders Para o tema da governanccedila societaacuteria
realccedila-se sobretudo que os administradores - cujo conselho ocupa naquelas sociedades o lugar
principal - devem funcionar como uma instacircncia de mediaccedilatildeo da sociedade-empresa como um
todo com as vaacuterias partes interessadas (natildeo apenas acionistas) cujos interesses carecem de ser
harmonizados e importa fazer convergir encorajando a realizaccedilatildeo de investimento especiacuteficos
por esses vaacuterios membros da laquoequiparaquo de produccedilatildeo e reduzindo comportamentos oportuniacutesticos
No fundo por um lado nega-se o primado acionista considerando que em tais sociedades
os acionistas satildeo meros detentores de accedilotildees com certos direitos uma categoria de investidores
(equity investors) e natildeo os donos (owners) da sociedade e respetiva empresa ou negoacutecio por
outro lado entende-se que a maneira mais eficiente de gestatildeo de tais sociedades consiste na
criaccedilatildeo de valor para as partes interessadas (stakeholders) em sentido estrito aquelas que nelas
fazem um investimento especiacutefico natildeo apenas para uma delas os acionistas No centro da
organizaccedilatildeo e da respetiva governanccedila encontra-se o conselho de administraccedilatildeo (CA board of
directors) que funciona como instacircncia hieraacuterquica de mediaccedilatildeo e coordenaccedilatildeo dos contributos
e interesses dos stakeholders perante os quais tem deveres fiduciaacuterios (fiduciary duties) de
cuidado e lealdade e que supervisiona a atividade dos administradores executivos (managers)
Trata-se portanto de uma espeacutecie de laquomediador fiduciaacuterio independenteraquo - natildeo sujeito ao
controlo ou supervisatildeo de nenhum dos participantes investidores mas vinculado por deveres
fiduciaacuterios (cujo alcance natildeo se esclarece) - incumbido de atrair e afetar recursosinvestimentos
especiacuteficos agrave criaccedilatildeo de valor coletivo e de promover uma reparticcedilatildeo adequada deste pelos
participantes Nesta medida ao primado dos acionistas contrapotildee-se aqui o primado do
conselho de administraccedilatildeo como oacutergatildeo distinto dos acionistas e tambeacutem dos administradores
que gerem operacional e efetivamente a empresa social
Lecirc-se no resumo designadamente
laquoWe () argue that the unique legal rules governing publicly-held corporations are instead designed
primarily to address a different problem - the team production problem - that arises when a number of
individuals must invest firm-specific resources to produce a nonseparable output In such situations team
members may find it difficult or impossible to draft explicit contracts distributing the output of their joint
efforts and as an alternative might prefer to give up control over their enterprise to an independent third
party charged with representing the teams interests and allocating rewards among team members Thus
we argue that the essential economic function of the public corporation is not to address principal-agent
12
problems but to provide a vehicle through which shareholders creditors executives rank-and-file
employees and other potential corporate stakeholders who may invest firm-specific resources can for
their own benefit jointly relinquish control over those resources to a board of directorsraquo laquoThe team
production model () carries important normative implications for legal and popular debates over
corporate governance because it suggests that maximizing shareholder wealth should not be the principal
goal of corporate law Rather directors of public corporations should seek to maximize the joint welfare
of all the firms stakeholders - including shareholders managers employees and possibly other groups
such as creditors or the local community - who contribute firm-specific resources to corporate
productionraquo
Considerando que a teoria natildeo tem que se limitar agraves sociedades abertas (public
companiescorporations) podendo tambeacutem ter aplicaccedilatildeo agraves sociedades fechadas de capital
concentrado cf Elizabeth Pollman laquoTeam Production Theory and Private Company Boardsraquo
38 Seattle University Law Review (2015) pp 619 et seq Com uma concepccedilatildeo mais alargada da
laquofirmaraquo cf ainda Anthony J Casey amp M Todd Henderson laquoThe Boundaries of ldquoTeamrdquo
Production of Corporate Governanceraquo 38 Seattle University Law Review (2015) p 365-395
disponiacutevel por exemplo em
httpchicagounbounduchicagoeducgiviewcontentcgiarticle=11403ampcontext=journal_articl
es (uacuteltima consulta 17012017) Cf tambeacutem tomando por base a teoria da Blair e Stout por
exemplo Ben-Ishai Stephanie laquoA Team Production Theory of Canadian Corporate Lawraquo
Alberta Law Review 442 (2006) p 299-322 disponiacutevel em
httpdigitalcommonsosgoodeyorkucacgiviewcontentcgiarticle=1855ampcontext=scholarly_
works Acerca da teoria econoacutemica da produccedilatildeo em equipa (mas vendo a laquofirmaraquo como uma
teia ou nexo de laquocontratosraquo) cf Armen Alchian amp Harold Demsetz Production Information
Costs and Economic Organization American Economic Review 625 (1972) pp 777ndash795
22 Em artigo mais recente The Corporation As Time Machine Intergenerational Equity
Intergenerational Efficiency and the Corporate Form (2015) Stout reafirma que os modelos de
negoacutecio multilaterais das grandes sociedades anoacutenimas de capital disperso que protegem o
investimento especiacutefico de outras partes interessadas para aleacutem dos acionistas e adotam uma
oacutetica de longo prazo tendencialmente transgeracional satildeo vantajosos portadores de benefiacutecios
para as geraccedilotildees presentes e futuras
A ideia central de Stout eacute esta a sociedade anoacutenima aberta controlada pelo CA eacute
susceptiacutevel de ser vista como uma laquotecnologia juriacutedicaraquo inovadora que pode funcionar e
historicamente tem funcionado para transportar consigo ou transferir riqueza para o futuro e por
vezes para o passado em benefiacutecio das geraccedilotildees presentes e futuras desempenhando deste
modo um importante papel na promoccedilatildeo do investimento em empresas de longa duraccedilatildeo e
produccedilatildeo em larga escala (empresas estas de enorme importacircncia para o bem estar da
humanidade) bem como na promoccedilatildeo da justiccedila e da eficiecircncia intergeracionais Mas a sua
aptidatildeo para cumprir esta importante funccedilatildeo em termos econoacutemicos e eacuteticos estaacute a ser
prejudicada pela doutrina do laquoshareholder valueraquo com a afirmaccedilatildeo deste como o uacutenico fim da
sociedade e a correspondente laquodemocracia acionaacuteriaraquo como forma ideal de governo da mesma
sociedade
A autoria procura assim estabelecer uma ligaccedilatildeo entre a sua doutrina e a justiccedila
intergeracional contestando a doutrina dominante Este dado merece ser realccedilado porque
como se observou a justiccedila intergeracional estaacute em geral ausente ao menos de forma expliacutecita
dos textos de governaccedilatildeo societaacuteria mesmo os inseridos em correntes de pensamento pluralistas
ou laquoprogressistasraquo
13
Na verdade argumenta a autora a sociedade anoacutenima por um lado eacute uma pessoa juriacutedica
tendencialmente perpeacutetua independente das eventuais vicissitudes dos acionistas e - sendo ainda dotada
de um conselho de administraccedilatildeo independente (que a controla) - apresenta-se como um
mecanismotecnologia de poupanccedila e afetaccedilatildeo duradoura de recursos em larga escala a projetos que
podem ser tambeacutem em larga escala e de longo prazo e que geram riqueza no futuro (subtraindo tais
recursos ao consumo imediato asset lock-in) riqueza esta susceptiacutevel de ser usufruiacuteda por quem lhe
entregou originariamente tais recursos e pelas geraccedilotildees vindouras por outro lado atraveacutes das accedilotildees que
emite livremente transmissiacuteveis e transacionadas em mercado eficiente pode transformar essa riqueza
futura em riqueza presente de que o titular pode beneficiar realizando o valor das accedilotildees Ou seja por seu
intermeacutedio consegue-se criar riqueza futura para beneficiar geraccedilotildees futuras e simultaneamente
antecipar essa riqueza recompensando a presente geraccedilatildeo de acionistas por ter preservado recursos e feito
investimentos que beneficiam (tambeacutem) geraccedilotildees futuras
Todavia haacute dados de facto que mostram e razotildees para crer que a compreensatildeo de tais sociedades -
natildeo como entidades perpeacutetuas que realizam projetos de longo prazo e de fim indeterminado que
beneficiam uma multiplicidade de geraccedilotildees humanas - mas como laquopropriedaderaquo da corrente geraccedilatildeo que
possui as accedilotildees e portanto eacute tambeacutem detentora da uacuteltima palavra no que toca agrave utilizaccedilatildeo do seu
patrimoacutenio (assets) como mecanismos focados na criaccedilatildeo de valor para os acionistas com uma
governaccedilatildeo orientada para ela e focada nos laquocustos de agecircnciaraquo estaacute a prejudicar a sua capacidade de
afetaccedilatildeo produtiva dos respetivos recursos (asset lock-in) Com efeito por um lado segundo o modelo do
homo economicus da teoria econoacutemica neoclaacutessica assume-se que aos acionistas apenas interessa mais
riqueza por outro lado de acordo com a teoria dos mercados eficientes o valor atual das cotaccedilotildees das
accedilotildees eacute considerado como a melhor medida da riqueza dos acionistas acresce que o primado do valor
acionaacuterio significa ainda um objetivo de maximizaccedilatildeo dessa riqueza Donde se conclui em termos
praacuteticos que as sociedades e a respetiva gestatildeo estatildeo focadas na maximizaccedilatildeo dos dividendos e do valor
das cotaccedilotildees desconsiderando outras preocupaccedilotildees da sociedade
Se os mercados acionaacuterios (e de derivados que os tomam por referecircncia) fossem laquofundamentalmente
eficientesraquo - ou seja se a cotaccedilatildeo refletisse com rigor o esperado retorno econoacutemico futuro de quem
possui accedilotildees - a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas natildeo poria necessariamente em perigo a capacidade
da sociedade para de modo eficiente conservar e investir recursos no longo prazo beneficiando futuras
geraccedilotildees (sem deixar de beneficiar tambeacutem a presente na medida da incorporaccedilatildeo na cotaccedilatildeo das accedilotildees
do valor desse investimento) Poreacutem como este pressuposto provavelmente natildeo se verifica sendo os
mercados acionaacuterios apenas relativamente eficientes uma governanccedila societaacuteria centrada no primado do
valor dos acionistas atuais pode subverter as funccedilotildees econoacutemicas mais vitais que as sociedades anoacutenimas
(comerciais) desempenham
Entrando mais diretamente no tema da justiccedila intergeracional a autora comeccedila por duas
observaccedilotildees Primeira eficiecircncia econoacutemica agrave parte a maioria de noacutes pensa que temos algum dever eacutetico
de considerar o bem-estar das geraccedilotildees futuras natildeo exaurindo o nosso sistema econoacutemico social e
ecoloacutegico Segunda uma atuaccedilatildeo individual eacute inoperante e desde os tempos dos faraoacutes que temos
exemplos de promoccedilatildeo estatal de empresas de longo prazo e larga escala Poreacutem a proteccedilatildeo estatal das
geraccedilotildees futuras em especial com a expansatildeo do capitalismo e da democracia tem limites o capitalismo
desencoraja a intervenccedilatildeo puacuteblica na produccedilatildeo econoacutemica a democracia privilegia fortemente os
interesses da presente geraccedilatildeo de votantes em prejuiacutezo das vindouras Daiacute o importante papel que as
sociedades anoacutenimas (abertas) podem ter retirando do consumo individual recursos e canalizando-os para
o investimento produtivo de longo prazo cujos benefiacutecios soacute se colheratildeo nas geraccedilotildees seguintes Como
de resto aconteceu com vaacuterios exemplos histoacutericos de laquocorporaccedilotildeesraquo incluindo laquocorporaccedilotildees
lucrativasraquo (sociedades anoacutenimas) Quer dizer a histoacuteria prova que eacute um instrumento juriacutedico adequado
para investir recursos em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras utilizaacutevel para o efeito se houver vontade (e
espiacuterito altruiacutesta)
Poreacutem abstraindo das motivaccedilotildees altruiacutestas que satildeo limitadas porque haveria a geraccedilatildeo presente de
abdicar do seu bem-estar canalizando recursos para investimentos de muito longo prazo cujos benefiacutecios
natildeo colheraacute A questatildeo eacute importante porque faltando um incentivo nesse sentido haveraacute projetos
valiosos que ficaratildeo por realizar o que constitui natildeo apenas um problema de justiccedila intergeracional mas
tambeacutem de ineficiecircncia econoacutemica intergeracional
A resposta eacute em parte dada pela aludida caracteriacutestica da livre transmissibilidade das accedilotildees e a
correspondente existecircncia de um mercado regular e em alguma medida eficiente Na verdade apesar
desta limitada eficiecircncia o presente valor das accedilotildees eacute susceptiacutevel de refletir de algum modo o valor de
projetos que soacute teratildeo retorno financeiro nas geraccedilotildees seguintes Dado o contexto de risco e incerteza bem
como a necessidade de descontar (ou atualizar) futuros retornos financeiros seratildeo relativamente raros os
que se apresentam economicamente eficientes Mas existem exemplos histoacutericos de projetos com grande
valia econoacutemica e social muito superior ao investimento realizado que levaram deacutecadas a desenvolver e
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a dar resultados comerciais como as vias feacuterreas a luz eleacutetrica os antibioacuteticos o transistor a laquocacircmararaquo
digital ou o computador de mesa Apesar de poucos podem ser laquodesproporcionadamente importantes
para o progresso e a prosperidade humanosraquo Por conseguinte alguma justiccedila e eficiecircncia intrergeracional
se consegue de facto com a sociedade anoacutenima
Mais especificamente olhando para a histoacuteria da sociedade anoacutenima aberta norte-americana tornada
uma forma empresarial comum apoacutes a transiccedilatildeo para o seacuteculo XX verifica-se como notaram Berle e
Means [1932] que se trata de uma organizaccedilatildeo produtiva de capital muito disperso e transacionaacutevel em
bolsa dominada por uma classe de administradores profissionais (executivos e natildeo executivos) com
acionistas titulares de direitos de voto limitados um efetivo exerciacutecio destes reduzido e nula capacidade
para reclamarem dividendos ou a aquisiccedilatildeo das accedilotildees pela sociedade restando-lhes apenas o mercado
para ganharem com a sua detenccedilatildeo Isso permitia-lhes levar a cabo projetos de IampD intensivos e de longo
prazo que nalguns casos resultaram em inovaccedilotildees extraordinaacuterias mas soacute deram frutos deacutecadas depois
(casos da IBM GE Xerox Du Pont ATampT etc) enquanto paralelamente o entretanto regulado e
relativamente eficiente o mercado acionaacuterio permitia aos titulares atuais das accedilotildees tirar algum proveito
disso Ou seja o modelo permitia e permitiu a governaccedilatildeo das sociedades anoacutenimas numa perspetiva de
longo prazo chegando a resultados tecnoloacutegicos de que todos ainda hoje beneficiamos
Com a alteraccedilatildeo de pensamento impulsionada pela Escola de Chicago e influentes pensadores como
Milton Friedman e Michael Jensen no sentido da - errada - afirmaccedilatildeo do acionista como laquoproprietaacuterioraquo e
correspondentemente uacutenico beneficiaacuterio (residual claimant) do valor residual da sociedade do primado
da criaccedilatildeo de valor para ele maximizando-o (mediante a distribuiccedilatildeo de dividendos eou a valorizaccedilatildeo
das accedilotildees) e da correspondente resoluccedilatildeo do problema de agecircncia descrito por Berle e Means pondo
termo agrave chamada construccedilatildeo de ineficientes laquoedifiacutecios imperiaisraquo apesar de esse pensamento ser
suportado por poucos dados empiacutericos a situaccedilatildeo muda A circunstacircncia de a partir da deacutecada de 90 do
seacuteculo XX o mercado acionista ter passado a ser dominado por poderosos acionistas institucionais
(fundos de pensotildees fundos mutualistas laquohedge fundsraquo) capazes de exercer uma efetiva influecircncia sobre
os administradores contribuiu para esta mudanccedila que se refletiu tambeacutem a niacutevel regulatoacuterio na
mudanccedila das regras da SEC destinada a promover a laquodemocracia acionaacuteriaraquo Em 1993 ocorreu uma
alteraccedilatildeo fiscal ainda mais importante a dedutibilidade fiscal da remuneraccedilatildeo dos gestores de topo foi
ligada ao desempenho na praacutetica medido sobretudo pela cotaccedilatildeo das accedilotildees As opccedilotildees que tecircm estas
como ativos subjacentes ou de referecircncia (stock options) tornaram-se a forma favorita de remuneraccedilatildeo
pelo que os gestores passaram a ter o seu rendimento e riqueza pessoais dependentes da cotaccedilatildeo O
resultado foi o de que a partir do final do seacuteculo XX as sociedades abertas passaram ser dominantemente
administradas tendo em vista apenas a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas existentes em cada momento
numa oacutetica de curto prazo com natural ou expectaacutevel prejuiacutezo para os projetos de longo prazo
Nesta medida o papel da sociedade anoacutenima aberta como instituiccedilatildeo capaz de promover uma
eficiente troca de riqueza intergeracional pode ficar comprometido Ainda que se tenha em alguma
medida resolvido o problema dos custos de agecircncia o primado acionista pode ter um custo econoacutemico
muito superior - o da destruiccedilatildeo da sua aptidatildeo para investir de forma eficiente no futuro Existem
mesmo sinais perturbadores de que tal destruiccedilatildeo jaacute comeccedilou designadamente os seguintes (i) para aleacutem
dos dividendos distribuiacutedos o valor das aquisiccedilotildees de accedilotildees (com a implicada transferecircncia de fluxos de
caixa para os acionistas por vezes recorrendo a financiamento externo) suplanta o da emissatildeo - o que
indica uma tendecircncia para uma maior libertaccedilatildeo de valor acionista em contraste com as poliacuteticas de
crescimento muitas vezes adotadas na era do capitalismo de gestatildeo (ii) houve um decliacutenio do nuacutemero de
sociedades cotadas (baixou para menos de metade em 15 anos) e a respetiva esperanccedila de vida nessa
condiccedilatildeo caiu mais de 75 (iii) o retorno do investimento dos acionistas diminuiu o que estaacute em
correlaccedilatildeo com a ecircnfase na valorizaccedilatildeo das accedilotildees no curto prazo (iv) existe a percepccedilatildeo de que as
sociedades americanas se estatildeo a tornar menos inovadoras investindo muito menos em IampD Sobre as
sociedades que apostem em projetos futuros de larga escala recai em especial a ameaccedila de se tornarem
alvo de hedge funds interessados na imediata distribuiccedilatildeo de valor
Em suma as discussotildees correntes acerca da boa governanccedila societaacuteria tendem a incidir sobre o modo
de melhor satisfazer os interesses dos atuais acionistas (doutrina do primado acionista) ou das atuais
partes interessadas (doutrina dos stakeholders numa das suas variantes) laquoYet in thinking about how
corporations contribute to social welfare there is no reason we must consider only the welfare of those
currently alive Other generations can count too And while we cannot do much to benefit the dead by
using the corporate form we may be able to benefit not only those who are living but also those who will
live in the futureraquo laquoIf we care about intergenerational equity and intergenerational efficiency we should
protect and preserve the legal invention known as the corporation Nonprofit entities seem to be doing at
least as well as they historically have done But the picture is not so rosy when it comes to public business
corporations There is reason to suspect that as a result of widespread misunderstanding of their nature
15
and purpose large public corporations are becoming an endangered species Their decline poses a
challenge to our own species as wellraquo
23 Para uma apreciaccedilatildeo criacutetica da teoria de Blair amp Stout veja-se por exemplo Bainbridge
(2003 e 2015) O autor tem um nuacutemero consideraacutevel de textos sobre governanccedila societaacuteria em
especial sobre a sociedade anoacutenima comercial aberta (public business corporation) boa parte
dos quais disponiacuteveis na Internet designadamente em ProfessorBainbridgecom A obra de
referecircncia eacute o livro The New Corporate Governance in Theory and Practice Oxford
Oxford University Press 2008 e a perspetiva eacute sobretudo juriacutedica apoiada nos textos
legais e na jurisprudecircncia mas natildeo apenas dessa iacutendole Estaacute em causa uma teoria
laquonormativaraquo da governanccedila societaacuteria com esta base de sustentaccedilatildeo
A tese fundamental eacute a de (i) um modelo de governanccedila centrado no conselho de
administraccedilatildeo e no respetivo poder de controlo ou decisatildeo (director primacy) - distinto
do laquomanagerialismoraquo (impeacuterio dos gestores combinado com um CA submisso ou
complacente) e que teraacute surgido historicamente muito antes do primado acionaacuterio - mas (ii)
orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio no longo prazo (objetivo que os
administradores tecircm o dever juriacutedico de prosseguir como decorre do caso marcante Dodge v
Ford) apesar de os acionistas apenas serem titulares de accedilotildees natildeo laquodonosraquo da corporaccedilatildeo nem
do patrimoacutenio social e de os administradores natildeo serem meros laquoagentesraquo deles Bainbridge
procura conciliar esta shareholder wealth maximization norm - que diferentemente de diversos
outros autores entende ser direito positivo - com a business judgment rule afirmando que esta
pode ter como efeito uma consideraccedilatildeo dos interesses de outras partes interessadas limitadora da
maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio natildeo sindicaacutevel pelos tribunais mas natildeo eacute essa a sua finalidade
Com efeito a bjr destina-se a assegurar que o poder de controlo - ou poder discricionaacuterio de
decisatildeo - do CA eacute efetivo funcionando como laquobarreira profilaacuteticaraquo agrave revisatildeo judicial do meacuterito
das suas decisotildees porque sem ela tal poder realmente natildeo existiria e porque provavelmente se
regulassem o assunto os acionistas tambeacutem prefeririam essa soluccedilatildeo agrave interferecircncia dos
tribunais Desde que o processo de decisatildeo natildeo esteja inquinado (por fraude violaccedilatildeo da lei ou
conflito de interesses) o espaccedilo de discricionariedade dos administradores deve ser respeitado
Acerca daquela norma de maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio cf tambeacutem o artigo In Defense Of The
Shareholder Wealth Maximization Norm A Reply To Professor Green Washington and Lee Law
Review 504 (1993) pp 1423-1447 disponiacutevel em httpscholarlycommonslawwlueduwlulr
vol50iss45 Acerca do primado do CA em oposiccedilatildeo agraves doutrinas do primado acionaacuterio tem tambeacutem
muito interesse o artigo The Board of Directors as Nexus of Contracts A Critique of
Gulati Klein amp Zolts Connected Contracts Model (2002) UCLA School of Law Research Paper No
02-05 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=299743
24 Utilizando uma anaacutelise histoacuterica preliminar Harris (2015) por sua vez no fundo conclui
que a teoria da agecircncia - centrada na relaccedilatildeo acionistas-gestores e no alinhamento destes com os
interesses daqueles (primazia do valor acionaacuterio) - e a da produccedilatildeo em equipa - centrada numa
corporaccedilatildeo com personalidade juriacutedica e dotada de uma instacircncia hieraacuterquica superior de
mediaccedilatildeo entre quem nela realiza investimentos especiacuteficos o conselho de administraccedilatildeo com
deveres fiduciaacuterios para com a corporaccedilatildeo assim entendida ou seja para com todos esses
investidores - possivelmente existiram em paralelo durante a maior parte do seacuteculo XX
traduzindo formas distintas de responder a diferentes problemas (aparecendo como duas teorias
ou paradigmas concorrentes) Concretamente afirma
16
1) Que a corporaccedilatildeo (sociedade anoacutenima) foi utilizada para resolver diferentes problemas [ou
desafios] em diferentes periacuteodos e diferentes contextos mormente problemas de produccedilatildeo coletiva ou em
equipa (team production) de autonomizaccedilatildeo ou separaccedilatildeo e imunizaccedilatildeo do patrimoacutenio social afeto agrave
atividade produtiva (asset partitioning) e de laquoagecircnciaraquo (agency) 2) que a histoacuteria das doutrinas jus-
societaacuterias natildeo revela uma evoluccedilatildeo coerente no sentido da sustentaccedilatildeo da team production theory
surgindo em alturas nas quais ela tinha mais apoio outras de sentido oposto e 3) e que a anaacutelise histoacuterica
das teorias societaacuterias natildeo revela consenso acerca do fim da corporaccedilatildeo mostrando antes uma
coexistecircncia desta teoria e da teoria da agecircncia (bem como da teoria da autonomia patrimonial em
especial quando passa a haver uma diacutevida importante como sucede no setor financeiro) destinadas a
responder a diferentes problemas e portanto podendo coexistir em diferentes tipos de corporaccedilotildees
Esquematicamente identifica 1) problemas de produccedilatildeo em equipa nas antigas sociedades de
mercadores e nas empresas tecircxteis e metaluacutergicas que se desenvolveram com a RI (todas formas de
produccedilatildeo em equipa mas natildeo sob a forma de sociedade anoacutenima) nas grandes companhias ferroviaacuterias
que se desenvolveram em Inglaterra e nos EUA no seacuteculo XIX 2) problemas de agecircncia na antiga
comenda e nas SCS que se seguiram na Companhia das Iacutendias Orientais 3) problemas de separaccedilatildeo
patrimonial no Banco de Inglaterra e seguradoras Alude ainda ao caso Dodge v Ford (Mich 1919)
aparentemente favoraacutevel agrave concepccedilatildeo da primazia do valor acionaacuterio contra o acionista maioritaacuterio
(Ford) - que por traacutes do discurso de retenccedilatildeo de lucros em benefiacutecio dos trabalhadores e clientes pode no
entanto ver-se como um acionista iluminado prosseguindo uma poliacutetica de criaccedilatildeo de valor acionaacuterio no
longo prazo (ex Todd Henderson) - assim como ao debate entre Berle e Dodd (p 553 et seq) e
considera a que na histoacuteria da teoria das corporaccedilotildees o modelo da produccedilatildeo em equipa pode ter
aparecido com o laquomanagerialismoraquo um conceito que emergiu nos anos 30 do seacuteculo XX e teve a sua
eacutepoca nos anos 50 e 60 encarando as corporaccedilotildees incluindo as comerciais como instituiccedilotildees sociais
centradas nos gestores considerados responsaacuteveis para com a empresa no seu todo e natildeo um grupo
especiacutefico (Peter Drucker) (p 554 et seq) Mas se o campo era deste modo feacutertil para o
desenvolvimento da team production theory como teoria corporativa (da sociedade anoacutenima) no iniacutecio
dos anos 70 surgiu o influente texto de Milton Friedman contestando a ideia de responsabilidade social
das empresas e afirmando os administradores executivos como laquoempregadosraquo dos donos do negoacutecio
(acionistas) E o crescente criticismo dos administradores executivos bem como a experiecircncia da teoria
da agecircncia nos anos 90 do seacuteculo XX e 2000 fez nascer a teoria da produccedilatildeo em equipa (tendo o CA
como instacircncia mediadora) sem desalojar a teoria da agecircncia (pp 555 559 et seq)
Para uma revisatildeo dos modelos de governanccedila laquomicroteoreacuteticosraquo [teorias do primado
acionaacuterio (ou da agecircncia) da teia de laquocontratosraquo da produccedilatildeo em equipa e do primado dos
administradores] chegando agrave conclusatildeo algo surpreendente e de razoabilidade questionaacutevel
segundo a qual o direito norteamericano das laquopublic corporationsraquo consagra um modelo que
aleacutem de natildeo ser orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio assenta num primado
absoluto do CA - garante de uma eficiente sustentabilidade da laquofirmaraquo (tornando-a capaz de
conciliar os interesses dos vaacuterios participantes e de se adaptar sobreviver e prosperar num
ambiente em contiacutenua mudanccedila) - cuja accedilatildeo na falta de conflito de interesses estaacute
substancialmente a coberto da business judgment rule (que torna miacutenimo o risco de os seus
membros virem a ser responsabilizados por danos causados) embora seja condicionada pelo
mercado e fatores protolegais como a reputaccedilatildeo o sentido de honra e responsabilidade a
honestidade etc cf Reneacute Reich-Graefe Deconstructing Corporate Governance Absolute
Director Primacy 5 Brook J Corp Fin amp Com L (2011) pp 341-404 [=16 Fordham J
Corp amp Fin L (2011) pp 465-527]
Sobre o confronto dos modelos de governanccedila cfr tambeacutem por exemplo Padfield no
artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory (2015) pp 4 et seq (laquoinfraraquo 56)
3 Modelos alternativos (pluralistas) B) - Criaccedilatildeo de valor partilhado
31 Porter amp Kramer defendem tambeacutem um modelo pluralista o da Criaccedilatildeo de Valor
Partilhado no artigo Creating Shared Value How to Reinvent Capitalism - and Unleash a
17
Wave of Innovation and Grouth (2011) embora com antecedentes num estudo anterior
Strategy amp Society The Link between Competitive Advantage and Corporate Social
Responsibility 84 Harvard Business Review (2006) pp 78-92 Nele os fins sociais satildeo
integrados na gestatildeo estrateacutegica da empresa numa oacutetica de longo prazo como via para tornar
esta competitiva e para criar valor econoacutemico e social ao mesmo tempo e atenccedilatildeo especial eacute
dada agrave gestatildeo sustentaacutevel da cadeia de fornecimentologiacutestica considerando-se a maximizaccedilatildeo
do lucro apenas como insuficiente para legitimar o laquonegoacutecioraquo Os autores consideram o capitalismo um veiacuteculo poderoso sem precedentes de satisfaccedilatildeo de
necessidades humanas de aumento da eficiecircncia de criaccedilatildeo de emprego e de construccedilatildeo de riqueza mas
tambeacutem com a crescente imagem de um sistema causador de problemas sociais ambientais e econoacutemicos
e dominado por uma concepccedilatildeo estreita que o tem impedido de responder a mais largos desafios da
sociedade Pretendem por isso reinventaacute-lo ou regeneraacute-lo mediante o realinhamento do negoacutecio com
esta sociedade atendendo agraves suas necessidades [sociais e ambientais sauacutede melhor habitaccedilatildeo e nutriccedilatildeo
ajuda aos idosos maior seguranccedila financeira menos dano ambiental] e respondendo a tais desafios A
ideia fundamental consiste em redefinir o fim da laquocorporaccedilatildeoraquo (sociedade anoacutenima) em vez de visar
simplesmente o lucro a atuaccedilatildeo desta deve orientar-se para a criaccedilatildeo de um valor partilhado ou seja para
a criaccedilatildeo de valor econoacutemico de um modo tal que tambeacutem envolva a criaccedilatildeo de valor para a sociedade
em geral satisfazendo as suas necessidades e respondendo aos seus desafios Noutros termos trata-se de
voltar a juntar sucesso da empresa societaacuteria (melhorando a sua competitividade) e progresso social
(melhorando as condiccedilotildees econoacutemicas e sociais das comunidade em que a empresa opera) que permite
legitimar novamente o ganho comercial Natildeo se trata de afetar recursos da empresa a causas sociais ou
filantroacutepicas ou mesmo agrave sustentabilidade ambiental agrave margem da atividade empresarial (perspetiva
redistributiva) mas de uma nova maneira de atingir o sucesso econoacutemico de uma nova estrateacutegia
empresarial ou novo modelo de negoacutecio que incorpora esta componente de desenvolvimento social com
vista a potenciar esse sucesso econoacutemico no longo prazo (expandindo o todo constituiacutedo por valor
econoacutemico e social) O impacto social e ambiental da sua accedilatildeo eacute incorporado nessa estrateacutegia com vista a
melhorar a criaccedilatildeo de valor econoacutemico designadamente minorando externalidades negativas e ao
mesmo tempo ganhando com isso
A estrateacutegia de negoacutecio em apreccedilo de criaccedilatildeo de valor partilhado pode passar pela
reconfiguraccedilatildeo de produtos e mercados [repensando necessidades produtos e clientesconsumidores
satisfazendo necessidades sociais (natildeo apenas econoacutemicas) atraveacutes de novos produtos ou produtos
reajustados servindo consumidores sem acesso a certos bens ou serviccedilos ou mal servidos] pela
redefiniccedilatildeo da produtividade na cadeia de valor [atraveacutes de uma diferente utilizaccedilatildeo de recursos energia
fornecedores sistemas logiacutesticos e trabalhadores] e pela criaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais
[melhorando o ambiente de negoacutecio local e regional aperfeiccediloando a qualificaccedilatildeo profissional a base de
fornecimento o ambiente regulatoacuterio e as instituiccedilotildees de apoio que afetam o negoacutecio reforccedilando o
cluster de que a empresa depende] Noutros termos eacute possiacutevel criar valor partilhado atraveacutes de uma nova
conceccedilatildeo de produtos e mercados - abrindo e explorando novas avenidas de inovaccedilatildeo (acesso a novos
mercados deteccedilatildeo e satisfaccedilatildeo de necessidades sociais em sociedades desenvolvidas e camadas
favorecidas e em sociedades ou camadas menos desenvolvidas ou pobres e outras tantas oportunidades
de negoacutecio reconfiguraccedilatildeo ou ajustamento de produtos agraves mesmas) - e mediante a redefiniccedilatildeo da cadeia
de valor (que inevitavelmente afeta e eacute afetada por numerosas questotildees societaacuterias como o uso da aacutegua e
recursos naturais a sauacutede e a seguranccedila as condiccedilotildees de trabalho e a igualdade de tratamento dos
trabalhadores) e da produtividade na mesma Salientam-se aqui um melhor uso e outras melhorias
relacionadas com a energia a redefiniccedilatildeo de sistemas logiacutesticos um mais racional uso da aacutegua e outros
recursos naturais incluindo a reciclagem e o desenvolvimento de novas tecnologias a redefiniccedilatildeo do
papel e a melhoria das capacidades operacionais e econoacutemicas dos fornecedores incluindo o apoio agrave
formaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais a redefiniccedilatildeo dos modelos de distribuiccedilatildeo o aumento da
produtividade dos trabalhadores designadamente estimulando haacutebitos saudaacuteveis como deixar de fumar e
atraveacutes de programas de bem-estar e a definiccedilatildeo da localizaccedilatildeo da atividade em moldes distintos dos
correntes Em todas estas aacutereas haacute oportunidades de criaccedilatildeo de valor partilhado
[Adicionalmente pode acrescentar-se que os problemas com que o mundo globalizado
contemporacircneo se debate satildeo de tal monta e complexidade - fome pobreza desemprego alteraccedilotildees
climaacuteticas etc - e existem organizaccedilotildees produtivas globais com uma tatildeo grande capacidade de accedilatildeo que
o natural seraacute uma colaboraccedilatildeo destas com os Estados e as comunidades locais na sua resoluccedilatildeo]
Os mesmos autores contrapotildeem a sua conceccedilatildeo quer agrave visatildeo liberal da criaccedilatildeo de valor das
organizaccedilotildees das uacuteltimas deacutecadas - centrada na otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro de curto prazo
ignorando as mais importantes necessidades e o bem-estar dos consumidores desconsiderando o
18
esgotamento de recursos naturais vitais para o negoacutecio deslocalizando a atividade para locais de salaacuterios
mais baixos e natildeo considerando outros fatores que podem determinar o sucesso das organizaccedilotildees no
longo prazo - que consideram estreita ou acanhada e antiquada quer agrave doutrina da responsabilidade
social das empresas (RSE ou CSR corporate social responsability) porque aquilo que preconizam eacute uma
nova forma de fazer negoacutecio incorporando nele a criaccedilatildeo de valor social natildeo a afetaccedilatildeoredistribuiccedilatildeo de
recursos deste a causas sociais ou filantroacutepicas exteriores a esse negoacutecio
Note-se poreacutem que a fronteira se torna menos niacutetida quando o confronto eacute com conceccedilotildees mais
modernas da RSE que tambeacutem incorporam a componente social no modelo de negoacutecio e em certa
medida com a doutrina da criaccedilatildeo de valor no longo prazo para o acionista (doutrina do acionista
iluminado) E o modelo tem as suas limitaccedilotildees (cf laquoinfraraquo)
Existem algumas experiecircncias de aplicaccedilatildeo do modelo e a proacutepria Comissatildeo Europeia se lhe refere a
propoacutesito da RSE (para uma anaacutelise comparativa cf Moczaldo 2015) Para recentes case studies cf por
exemplo em relaccedilatildeo agrave multinacional italiana ENEL Georgina Hurst laquoEnel Redefining the Value
Chainraquo The Shared Value Initiative December 2016 disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filesEnel20Case20Study_December202016pdf
e relativamente ao Chile Marina Pol Longo Dane Smith Michael Murray Arani Kajenthira Grindle
laquoShared Value in Chile - Increasing private sector competitiveness by solving social problemsraquo com
prefaacutecio de Michael Porter sd (mas posterior a 2014) The Shared Value Initiative disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filessvinchile_execsum_englishpdf
32 Apesar das existentes experiecircncias positivas as virtualidades do modelo mostram-se
controvertidas Assim por exemplo Crane et al (2014) defensores de um laquoprocesso
multilateral de partes interessadas democraticamente organizadoraquo na praacutetica comercial com a
adoccedilatildeo de novas regras para todas as sociedades participantes (em vez do objetivo de bater a
concorrecircncia com meros projetos de valor partilhado) objetam designadamente contra a
pretensatildeo de Porter e Kramer de reformar o capitalismo e relegitimar a atividade comercial
i) nem sempre os interesses das partes interessadas de uma sociedade comercial estatildeo alinhados
existe uma tensatildeo na atuaccedilatildeo comercial responsaacutevel entre objetivos sociais e econoacutemicos que soacute se
resolve com sacrifiacutecio de algum deles a CSV ignora esta tensatildeo ii) natildeo pode dar-se como pressuposto
que as organizaccedilotildees cumprem a lei e atuam de forma eacutetica porque aqui reside boa parte dessa tensatildeo o
incumprimento das normas (hard e soft law) (compliance) eacute um problema chave no que respeita agraves
multinacionais o conceito de CSV natildeo lida pois adequadamente com o problema ignorando-o em
grande medida iii) eacute uma ingenuidade pensar que o papel das empresas comerciais (business) no que
respeita aos magnos problemas sociais do mundo pode ou deve ser visto apenas pelas lentes do interesse
proacuteprio da sociedade anoacutenima encontrando-se bem demonstrados na literatura acadeacutemica seacuteria os limites
das soluccedilotildees de ganho para todos (win-win) a doutrina baseia-se numa conceccedilatildeo superficialestreita e
datada dos objetivos e do papel da sociedade anoacutenima na sociedade (ela continua a ser vista como
destinada a criar valor econoacutemico para si proacutepria e os seus titulares) focando-se em projetos especiacuteficos e
produtos de ganho para todos em vez de o fazer na empresa como um todo e na resoluccedilatildeo de prementes
questotildees sociais (conflitos sociais e ambientais) iv) e a ideia central da criaccedilatildeo simultacircnea de valor social
e econoacutemico para uma pluralidade de interessados nem sequer eacute original natildeo se distinguindo em termos
substanciais designadamente de algumas teorias das partes interessadas (ou pluralidade de fins das
entidades empresariais) como a laquoInstrumental stakeholder theoryraquo (DonaldsonPreston 1996) e a
stakeholder theory de Freeman e outros (2004) as doutrinas da laquoinovaccedilatildeo socialraquo e a RSECSR
estrateacutegica (a imagem que Porter e Kramer datildeo da CSR eacute uma caricatura)
4 Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders)
41 A teoria am apreccedilo encontra-se genericamente caracterizada pela positiva e sobretudo pela
negativa no artigo de Phillips Freeman amp Wicks intitulado What Stakeholder Theory Is Not
(2003) Lecirc-se aiacute designadamente que se trata de uma teoria de gestatildeo e eacutetica organizacional
porque it adresses morals and values explicitly as a central feature of managing
organizationsraquo(pp 480 e 481) Managing for stakeholders involves attention to more than
simply maximizing shareholder wealth Attention to the interests and well-being of those who
19
assist or hinder the achievement of organizations objectives is the central admonition of the
theory However for stakeholder theory attention to the interests and well-being of some
non-shareholders is obligatory for more than prudential and instrumental purposes of wealth
maximization of equity shareholders While there are still some stakeholder groups whose
relationship with the organization remains instrumental (due largely to the power they wield)
there are other normatively legitimate stakeholders than simply equity shareholders alone (p
481)
42 Lecirc-se ainda por exemplo no artigo laquoStakeholder Theory and The Corporate Objetive
Revisitedraquo Oganization Science 153 (2004) pp 364-369 de Freeman Wicks amp Parmar em
resposta agrave tese da maximizaccedilatildeo do valor do acionista que esta teoria begins with the
assumption that values are necessarily and explicitly a part of doing business rejeitando a tese
de que a eacutetica e a economia satildeo coisas separadas e que em conclusatildeotruth and freedom are
best served by seeing business and ethics as connected rejeitando a tese de que a teoria
represente uma ameaccedila para a liberdade econoacutemica e poliacutetica Na verdade The whole idea of
seeing business as the creation of value for stakeholders and the trading of that value with free
consenting adults is to think about a society where each has freedom compatible with a like
liberty for all (Rawls 1971) Value creation and trade have to go together One is no good
without the other Hence the very idea of economic and political freedom being separable is
questionable (Freeman and Phillips 2002) (pp 364 e 368)
Esclarece-se ainda no artigo que a teoria visa indicar aos gestores como atuar natildeo tendo os
teoacutericos da gestatildeo e os economistas como seus destinataacuterios primeiros justifica-se por uma
visatildeo pragmaacutetica da gestatildeo (pp 364 e 366) Satildeo duas as questotildees fundamentais a que procura
dar resposta Primeira qual eacute o fim ou objetivo da laquofirmaraquo Segunda que responsabilidades
tecircm os gestores para com as suas partes interessadas (stakeholders)
Quanto agrave primeira This encourages managers to articulate the shared sense of the value they create and what brings its
core stakeholders together This propels the firm forward and allows it to generate outstanding
performance determined both in terms of its purpose and marketplace financial metrics (p 364)
Quanto agrave segunda This pushes managers to articulate how they want to do businessmdashspecifically what kinds of
relationships they want and need to create with their stakeholders to deliver on their purpose Todayrsquos
economic realities underscore the fundamental reality we suggest is at the core of stakeholder theory
Economic value is created by people who voluntarily come together and cooperate to improve everyonersquos
circumstance Managers must develop relationships inspire their stakeholders and create communities
where everyone strives to give their best to deliver the value the firm promises Certainly shareholders are
an important constituent and profits are a critical feature of this activity but concern for profits is the
result rather than the driver in the process of value creation (p 364)
Depois de referirem algumas empresas que funcionam em termos altamente consistentes
com a teoria continuam os autores Whereas all these firms value their shareholders and profitability none of them make profitability
the fundamental driver of what they do These firms also see the import of values and relationships with
stakeholders as a critical part of their ongoing success They have found compelling answers to the two
core questions posed by stakeholder theory which underscore the moral presuppositions of managingmdash
they are about purpose and human relationships (p 364)
O texto continua esclarecendo i) que os acionistas tambeacutem satildeo um dos stakeholders ii)
que na resoluccedilatildeo de conflitos entre os stakeholders a teoria indo para aleacutem da mera retribuiccedilatildeo
financeira fornece aos gestores maiores possibilidades do que a doutrina da maximizaccedilatildeo do
valor acionaacuterio afirmando-se designadamente que In an era when firms are relying on
committed value-chain partners (eg employees and a whole range of suppliers in the supply
20
chain) to create outstanding performance and customer service stakeholder theory seems to
provide managers with more resources to find success iii) que no que respeita aos valores a
ter em conta a teoria pushes managers to embrace the pragmatic and pluralistic approach and
recommends we avoid the philosophical and singletheory approach e que iv) In short at
some level stakeholder interests have to be jointmdashthey must be traveling in the same
directionmdashor else there will be exit and a new collaboration formed (Venkataraman 2002) The
best deal for all is if managers try to create as much value for stakeholders as possible There
are of course conflicts among stakeholder interests but these conflicts must be resolved so that
stakeholders do not exit the dealmdashor worsemdashuse the political process to appropriate value for
themselves or regulate the value created for others (pp 365 et seq)
O dado nuclear da teoria reside no primado da criaccedilatildeo de valor para os stakeholders
acionistas incluiacutedos e natildeo apenas para estes numa compreensatildeo do capitalismo deste modo
enunciando-se e desenvolvendo os seguintes argumentos (1) The goal of creating value for stakeholders is decidedly pro-shareholder (2) Creating value for
stakeholders creates the appropriate incentives for managers to assume entrepreneurial risks (a teoria
representa o modo de pensar correto acerca dos riscos empresariais) (3) Having one objective function
will make governance and management difficult if not impossible [representando uma visatildeo distorcida e
miacuteope da realidade e das responsabilidades envolvidas porque o mundo dos negoacutecios eacute complexo e
envolve incerteza porque as decisotildees respeitam tambeacutem ou tecircm impacto noutros grupos para aleacutem dos
acionistas e porque os administradores e gestores estatildeo sujeitos nas suas decisotildees a constrangimentos
(mormente de informaccedilatildeo capacidade de processamento da informaccedilatildeo e tempo) que tornam a sua
atuaccedilatildeo racional limitada (conseguem apenas decisotildees satisfatoacuterias natildeo oacutetimas) e o simples fazer
dinheiro reduzindo a isso a responsabildiade dos gestores povavelmente promove mais facilmente
comportamentos antieacuteticos com resultados como os da Enron] (4) It is easier to make stakeholders out of
shareholders than vice versa (5) In the event of a breach of contract or trust shareholders compared with
stakeholders have protection (or can seek remedies) through mechanisms such as the market for shares
(ou seja havendo mercado para as accedilotildees os acionistas tecircm agrave disposiccedilatildeo natildeo apenas accedilotildees sociais de
responsabilidade mas um mecanismo de proteccedilatildeo pronto e sem custos que outros stakeholders
alegadamente protegidos por contratos natildeo tecircm embora os grandes acionistas e outros grandes
stakeholders possam no fundo estar no mesmo barco) (pp 366 et seq)
Realccedila-se ainda a final Once we have rejected the separation thesis the issue is not whether a theory has moral content but
rather what kind of moral content it has (Freeman 1994) As we have argued in this paper stakeholder
theory better equips managers to articulate and foster the shared purpose of their firm Unlike the narrow
view of shareholder theory that ascribes one objective function to all corporations stakeholder theory
admits a wide range of answers In this view there is not just one stakeholder theory but many possible
normative cores (ie particular answers to the two questions) that make up the genre of stakeholder
theory (Freeman 1994 Jones and Wicks 1999) A careful look at firms such as 3M Merck and Johnson
amp Johnson shows that there is a wide range of answers that firms have given to the questions posed by
stakeholder theory On this account even shareholder theory is in fact a version of stakeholder theorymdash
one whose moral presuppositions include a respect for property rights voluntary cooperation and
individual initiative to improve everyonersquos circumstances These presuppositions provide a good starting
point but not a complete vision of value creation (p 368)
5 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR
Natildeo existe verdadeiramente um modelo de governanccedila identificaacutevel com a expressatildeo
Responsabilidade Social da Empresa ou responsabilidade social corporativa mas um leque
alargado de concepccedilotildees e programas de accedilatildeo que tecircm em comum fazer com que as organizaccedilotildees
produtivas se comportem em termos eacuteticos sociais e ambientais de um modo responsaacutevel
Nesta medida para aleacutem do que antecede e da Comunicaccedilatildeo da Comissatildeo Europeia (2011)
indicada no corpo do artigo podem referir-se vaacuterios textos importantes sobre o assunto
relacionados com a governaccedilatildeo societaacuteria Estatildeo neste caso por exemplo o Coacutedigo Buysse
21
(2009) as Diretrizes da OCDE para as Empresas Multinacionais (2011) os Dez princiacutepios do
PactoAcordo Global das Naccedilotildees Unidas (The Ten Principles of the UN Global Compact) a
ISO 26 000 da International Organization for Standardization etc
Nas concepccedilotildees mais evoluiacutedas (natildeo meramente instrumentais e ligadas agrave beneficecircncia) a
RSECSR tem na base as concepccedilotildees ditas normativas da stakeholder theory em que as partes
interessadas (que podem influenciar ou ser afetadas pela atuaccedilatildeo empresarial) e os respetivos
interesses satildeo encarados como fins e natildeo simples meios Agrave semelhanccedila do que sucede com a
CSV em boa parte dos casos questotildees como as ambientais tradicionalmente vistas como
simples custos satildeo vistas tambeacutem como possiacuteveis oportunidades de negoacutecio (soluccedilotildees de win-
win) e a ideia de investimentos especiacuteficos que se encontra realccedilada na teoria da team
production ocupa igualmente um lugar importante
Uma caracterizaccedilatildeo geral - ou uma certa caracterizaccedilatildeo geral - pode encontra-se por
exemplo no Livro Verde da Comissatildeo Green Paper Promoting a European framework for
Corporate Social Responsibility - COM(2001) 366 final) que privelegia uma oacutetica de
investimento e de desenvolvimento sustentaacutevel Lecirc-se aiacute designadamente Corporate social responsibility is essentially a concept whereby companies decide voluntarily to
contribute to a better society and a cleaner environment This responsibility is expressed towards
employees and more generally towards all the stakeholders affected by business and which in turn can
influence its success This is in line with the basic message of the Sustainable Development Strategy for
Europe agreed at the Goumlteborg European Council of June 2001 that in the long-term economic growth
social cohesion and environmental protection go hand in hand Although the prime responsibility of a
company is generating profits companies can at the same time contribute to social and environmental
objectives through integrating corporate social responsibility as a strategic investment into their core
business strategy their management instruments and their operations
E ainda Being socially responsible means not only fulfilling legal expectations but also going beyond
compliance and investing ldquomorerdquo into human capital the environment and the relations with
stakeholders The experience with investment in environmentally responsible technologies and business
practice suggests that going beyond legal compliance can contribute to a companyrsquos competitiveness
Going beyond basic legal obligations in the social area eg training working conditions management-
employee relations can also have a direct impact on productivity It opens a way of managing change and
of reconciling social development with improved competitiveness
Noutros termos corporate social responsibility is a process by which companies manage their
relationships with a variety of stakeholders who can have a real influence on their licence to operate the
business case becomes apparent Thus it should be treated as an investment not a cost much like quality
management They can thereby have an inclusive financial commercial and social approach leading to a
long-term strategy minimizing risks linked to uncertainty Companies should pursue social responsibility
internationally as well as in Europe including through their whole supply chain
Corporate social responsibility extends beyond the doors of the company into the local community
and involves a wide range of stakeholders in addition to employees and shareholders business partners
and suppliers customers public authorities and NGOs representing local communities as well as the
environment In a world of multinational investment and global supply chains corporate social
responsibility must also extend beyond the borders of Europe Rapid globalisation has encouraged
discussion of the role and development of global governance the development of voluntary CSR
practices can be seen as contributing to this
While corporate social responsibility can only be taken on by the companies themselves
stakeholders particularly employees consumers and investors can play a decisive role - in their own
interest or on behalf of other stakeholders in areas such as working conditions the environment or human
rights - in prompting companies to adopt socially responsible practices They require effective
transparency about companiesrsquo social and environmental performance
No que respeita ao ambiente e recursos naturais In general reducing the consumption of resources or reducing polluting emissions and waste can
reduce environmental impact It can also be good for the business by reducing energy and waste disposal
bills and lowering input and depollution costs Individual companies have found that less use can lead to
22
increased profitability and competitiveness In the environmental field these environmental
investments are normally referred to as win-win opportunities - good for business and good for the
environment
Na literatura nacional podem ver-se sobretudo Catarina Serra (2009 e 2011) e Nogueira
Serens (2014) Acerca das relaccedilotildees entre a RSE e a doutrina do interesse social iluminado (ou
acionista iluminado) cf Serra (2011 pp 253 et seq)
51 Code Buysse II Transcreve-se o ponto 3 deste Coacutedigo (versatildeo em inglecircs) intitulado
Corporate social responsibility (CSR) ldquo31 For non-listed enterprises social responsibility is an integral part of business policy Not least
because of the scale of non-listed enterprises the personal values and responsibility of the head of the
company are closely linked to the values and responsibility of the enterprise CSR policy in a non-listed
enterprise is motivated by the fact that it is driven internally by values and is deeply embedded in society
The increasing external pressure on enterprises whereby soft values turn into hard values both in law and
in the market (eg environmental awareness human rights social rights) increases the need for a
systematic CSR policy in non-listed enterprises 32 Socially responsible or sustainable enterprise
(SRESE) is enterprise with an eye for the society in which it is active This is an ongoing process
whereby an enterprise must be open to and respond to the social trends and driving forces issuing from its
core activities Consultation with stakeholders or concerned parties is an important part of this process
33 A non-listed enterprise is firmly embedded in and dependent on its local environment If an enterprise
wants to be successful in the long term it must understand and recognise the needs and expectations of its
stakeholders Stakeholder management assumes therefore that an enterprise identifies bull who its
stakeholders are bull what their interests needs and expectations are bull what opportunities and challenges
the stakeholders offer bull the impact of an enterprisersquos activities on each of the parties concerned and the
results of this impact bull what strategies and actions the enterprise can develop in response to all of this
34 In concrete terms the social responsibility of an enterprise implies bull knowing the social economic
and ecological impact of the production or service provision process and improving performance at a
social ecological and economical level in consultation with the parties concerned bull involving employees
and encouraging them to participate actively in the policy of the enterprise CSR will benefit if every
employee takes hisher own responsibility in accordance with the values of the company bull taking clientsrsquo
needs and expectations into consideration bull being able to respond to the authorities and other enterprises
that introduce sustainability criteria into their procurement policies bull building up mutual communication
and a relationship of trust with business contacts in the area bull responding to social trends and driving
forces and translating them into opportunities
52 No plano europeu salientam-se tambeacutem a introduccedilatildeo na Diretiva 201334UE (relativa agraves
demonstraccedilotildees financeiras anuais) dos artigos 19-A e 29-A pela Diretiva 201495UE (relativa
agrave publicidade de informaccedilatildeo natildeo financeira) bem como a exposiccedilatildeo de motivos das mesmas (cf
sobretudo da primeira os considerandos 4 e 26 da segunda os considerandos 1 a 3 6 7 9 e
18) Dispotildee designadamente o nordm 1 artigo 19-A (Demonstraccedilotildees natildeo financeiras)
laquo1 As grandes empresas que sejam entidades de interesse puacuteblico e que agrave data de encerramento do
respetivo balanccedilo excedam o criteacuterio do nuacutemero meacutedio de 500 empregados durante o exerciacutecio
financeiro devem incluir no seu relatoacuterio de gestatildeo uma demonstraccedilatildeo natildeo financeira que contenha
informaccedilotildees bastantes para uma compreensatildeo da evoluccedilatildeo do desempenho da posiccedilatildeo e do impacto das
suas atividades referentes no miacutenimo agraves questotildees ambientais sociais e relativas aos trabalhadores ao
respeito dos direitos humanos ao combate agrave corrupccedilatildeo e agraves tentativas de suborno incluindo a) Uma
breve descriccedilatildeo do modelo empresarial da empresa b) Uma descriccedilatildeo das poliacuteticas seguidas pela
empresa em relaccedilatildeo a essas questotildees incluindo os processos de diligecircncia devida aplicados c) Os
resultados dessas poliacuteticas d) Os principais riscos associados a essas questotildees ligados agraves atividades da
empresa incluindo se relevante e proporcionado as suas relaccedilotildees empresariais os seus produtos ou
serviccedilos suscetiacuteveis de ter impactos negativos nesses domiacutenios e a forma como esses riscos satildeo geridos
pela empresa e) Indicadores-chave de desempenho relevantes para a sua atividade especiacutefica
23
Caso uma empresa natildeo aplique poliacuteticas em relaccedilatildeo a uma ou vaacuterias dessas questotildees a
demonstraccedilatildeo natildeo financeira deve apresentar uma explicaccedilatildeo clara e fundamentada para esse
factoraquo
O artigo 29-A tem conteuacutedo anaacutelogo para relatoacuterio consolidado
53 Nos EUA relativamente agraves public corporations aludiu-se acima (14) aos Principles of
Corporate Governance editados pelo American Law Institute (ALI) segundo os quais os
administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo que razoavelmente
considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)] mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do
lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de serem levadas em conta consideraccedilotildees
eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do
negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect
201) Especial significado assume poreacutem o novo tipo de corporaccedilatildeo comercial que foi sendo
introduzido nas leis societaacuterias (dos Estados federados) a partir de 2010 - a benefit corporation
Acerca desta dispotildee por exemplo a GCL do Delaware (desde 2013 sectsect 361-368)
sect 362 Public benefit corporation defined contents of certificate of incorporation a) A public
benefit corporation is a for-profit corporation organized under and subject to the requirements of this
chapter that is intended to produce a public benefit or public benefits and to operate in a responsible and
sustainable manner To that end a public benefit corporation shall be managed in a manner that
balances the stockholdersrsquo pecuniary interests the best interests of those materially affected by the
corporationrsquos conduct and the public benefit or public benefits identified in its certificate of
incorporation ()
(b) ldquoPublic benefitrdquo means a positive effect (or reduction of negative effects) on one or more
categories of persons entities communities or interests (other than stockholders in their capacities as
stockholders) including but not limited to effects of an artistic charitable cultural economic
educational environmental literary medical religious scientific or technological nature ldquoPublic benefit
provisionsrdquo means the provisions of a certificate of incorporation contemplated by this subchapter ()
sect 365 Duties of directors (a) The board of directors shall manage or direct the business and affairs
of the public benefit corporation in a manner that balances the pecuniary interests of the stockholders the
best interests of those materially affected by the corporationrsquos conduct and the specific public benefit or
public benefits identified in its certificate of incorporation
54 A literatura eacute quase inabarcaacutevel Escolheram-se por isso a tiacutetulo ilustrativo um autor
europeu da aacuterea econoacutemica que defende uma conceccedilatildeo (normativa) evoluiacuteda da RSECSR e
trecircs autores americanos da aacuterea juriacutedica que datildeo a imagem de uma doutrina nas grandes
corporaccedilotildees comerciais comuns com pouca expressatildeo laquonormativaraquo
Comeccedila-se pelo italiano Sacconi jaacute referido no corpo do artigo autor de um nuacutemero
consideraacutevel de textos sobre o tema (diversos deles disponiacuteveis em
httpsideasrepecorgepsa48html) ndash sobre as organizaccedilotildees em geral (natildeo apenas sobre as
organizaccedilotildees produtivas societaacuterias) embora com alusatildeo agraves sociedades anoacutenimas - e
considerado dentro da doutrina da RSECSR como partidaacuterio de uma conceccedilatildeo
(neo)contratualista da mesma [Cf tambeacutem laquoinfraraquo nordm 6 D Briand]
Consideraram-se designadamente os seguintes textos - Responsabilitagrave sociale come
governance allargata drsquoimpresa unrsquointerpretazione basata sulla teoria del contratto sociale e
della reputazioneraquo Liuc Papers n 143 Serie Etica Diritto ed Economia 11 suppl a febbraio
2004 disponiacutevel em httpwwwbiblioliucitliucpappdf143pdf - laquoCorporate social
responsibility and corporate governanceraquo Econometica Wp nordm 38 (2012) disponiacutevel em
httpeconometicaitwpwp38pdf e - laquoEthics economic organisation and the social contractraquo
Econometica Wp nordm 41 (julho 2012) disponiacutevel em httpeconometicaitwpwp41pdf
24
(consulta 20012017) Publicado como capiacutetulo 7 de Handbook of Economic Organization
chapter Edward Elgar Publishing
Uma perspetiva mais alargada da doutrina italiana acerca da RSECSR - desde a corrente
neoclaacutessica (baseada no pensamento de Milton Friedman ou seja no entendimento de que a
funccedilatildeo social da empresa consiste na prossecuccedilatildeomaximizaccedilatildeo do lucro indicador sinteacutetico de
eficiecircncia social sendo os administradoresgestores agentes fiduciaacuterios dos acionistas) ateacute agrave
teoria relacional tambeacutem dita da Economia Civil (Bruni e Zamagni 2004) passando pela teoria
neocontratualista (desenvolvida sobretudo por Sacconi) - pode encontrar-se tambeacutem por
exemplo em Luigi Sacco amp Michele Viviani La Responsabilitaacute Sociale dImpresa prpstettive
teoriche nel dibattito italiano (2006) Working Paper DSE (578) ISSN 2282-6483
(Universidade de Bolonha) disponiacutevel em httpamsactauniboit4707 (consulta
20012017) Este texto encontra-se tambeacutem publicado como artigo em Economia politica
journal of analytical and institutional economics [Bologna] Vol 252 (2008) pp 317-350
Sacconi define genericamente a RSECSR como un modello di governance allargata
dellrsquoimpresa in base alla quale chi governa ha responsabilitagrave che si estendono dallrsquoosservanza
dei doveri fiduciari nei riguardi della proprietagrave ad analoghi doveri fiduciari nei riguardi in
generale di tutti gli stakeholder (2004) [stakeholder = individui o categorie che hanno un
interesse rilevante in gioco nella conduzione dellrsquoimpresa sia a causa degli investimenti
specifici che intraprendono sia a causa dei possibili effetti esterni positivi o negativi delle
transazioni effettuate dallrsquoimpresa che ricadono su di loro] esclarecendo que natildeo se trata de
uma poliacutetica de beneficecircncia nem de uma poliacutetica de imagem O modelo que preconiza pode
assim apelidar-se de modelo alargado de governanccedila das organizaccedilotildees ou modelo de
governanccedila multilateral e socialmente responsaacutevel segundo o qual empresaacuterios
administradores gestores (administradores executivos) e laquoproprietaacuteriosraquo (estes na medida em
que tenham poder de influenciar decisotildees societaacuterias) tecircm deveres fiduciaacuterios para com
stakeholders e acionistas natildeo controladores Trata-se portanto de um modelo multi-fiduciaacuterio
e multi-stakeholder inserindo-se na corrente que preconiza que o investimento especiacutefico em
capital humano de gestores e empregados natildeo deve ter menos proteccedilatildeo que os investimentos em
capital financeiro (Sacconi 2004 e 2012)
No centro da construccedilatildeo estaacute um (ideal) laquocontrato socialraquo fundador legitimador e
organizador entre as partes interessadas repositoacuterio dos deveres e direitos destas (identificando
designadamente o papel e os deveres contributivos e o modo de reparticcedilatildeo do produto da
cooperaccedilatildeo entre todos) com dois niacuteveis definindo designadamente um plano de accedilatildeo e os
princiacutepios e regras baacutesicas do jogo em termos equitativos para todas as partes interessadas
fonte dos deveres fiduciaacuterios (pacto de uniatildeo ou associaccedilatildeo) e criando uma estrutura de
governaccedilatildeo uma laquoautoridaderaquo para tornar operacional e eficiente o funcionamento da
organizaccedilatildeo contratada (pacto de sujeiccedilatildeo) que atua dentro dos limites do pacto de uniatildeo ou
cooperaccedilatildeo para cuja realizaccedilatildeo tal autoridade foi concebida no entendimento de que seria a
melhor maneira de conseguir tal funcionamento Se a escolha organizativa incidir na sociedade
anoacutenima os acionistas ocupam aqui este papel enquanto parte interessada que se considera
estar em melhor posiccedilatildeo para assegurar uma governaccedilatildeo eficiente cabendo-lhes direitos
(financeiros) residuais e o direito de designar os administradores operacionais O governo da
sociedade eacute cometido a uma instacircncia de mediaccedilatildeo imparcial um conselho de administraccedilatildeo
destinado a ponderar e conciliar diferentes pretensotildees das vaacuterias partes interessadas
(stakeholders) Quer os administradores quer os empresaacuterios e laquoproprietaacuteriosraquo com poder de
25
influecircncia na sociedade tecircm deveres fiduciaacuterios para com todas as demais partes interessadas
(stakeholders) acionistas (minoritaacuterios) e outros interessados
O pacto de associaccedilatildeo (constituinte) deve estipular em especial o seguinte i) a rejeiccedilatildeo de
planos de accedilotildees conjuntos geradores de externalidades negativas para as partes interessadas
(stakeholders) em sentido lato assegurando que natildeo seratildeo viacutetimas dos mesmos ii) a produccedilatildeo
do maior excedente possiacutevel iii) e a distribuiccedilatildeo justa deste excedente O segundo pacto
destina-se como se notou a instituir uma governaccedilatildeo eficiente capaz de atingir estes objetivos
mitigando os inerentes custos da mesma [custos de escolha coletiva de coordenaccedilatildeo e de
aproveitamento parasitaacuterio (free-riding)]
No que respeita aos administradores eles tecircm como se referiu deveres fiduciaacuterios
derivados destes dois niacuteveis Especificamente tecircm deveres fiduciaacuterios especiais de cuidado e
lealdade para com os titulares das pretensotildees residuais (residual claimants) Poreacutem o
cumprimento desses deveres daacute-se no quadro de um mais lato fundamental e prevalecente
dever fiduciaacuterio para com os stakeholders que natildeo detecircm o controlo da sociedade Noutras
palavras uma vez respeitadas aquelas trecircs disposiccedilotildees fundamentais havendo duas ou mais vias
de accedilatildeo compatiacuteveis com este dever geral os administradores estatildeo obrigados a escolher a que
for mais favoraacutevel aos laquoproprietaacuteriosraquo ou acionistas estabelecendo deste modo uma clara ordem
de prioridades das pretensotildees
Asim i) as partes interessadas em sentido amplo (sem investimento especiacutefico na
sociedade) tecircm prioridade mas apenas no sentido restrito de limitar a accedilatildeo da sociedade aos
planos coletivos que natildeo geram externalidades fortes prejudiciais para elas ii) as partes
interessadas em sentido estrito tecircm uma proteccedilatildeo mais intensa na medida em que os
administradores devem proteger o seu investimento especiacutefico e observar um processo
equitativo de distribuiccedilatildeo do excedente (laquoarbitrate cooperation according to the symmetric
NBSraquo) iii) dentro deste quadro quando agraves decisotildees indiferentes para o NBS (Nash bargaining
solution) deve ser prosseguida a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas (titulares de pretensotildees
residuais)
Na base da construccedilatildeo estaacute designadamente o caraacuteter incompleto da lei e dos contratos bem
como da informaccedilatildeo disponiacutevel e a insuficiecircncia do mercado de concorrecircncia (os mercados
tambeacutem satildeo incompletos) sendo portanto necessaacuterios natildeo apenas o laquocontratoraquo fundador -
traduzindo aquilo que os stakeholders voluntaacuteria e idealmente acordariam de forma equitativa
e suscetiacutevel de ser explicitado num coacutedigo eacutetico (padratildeo de referecircncia da responsabilidade social
e exprimindo uma ideia de racionalidade interna ex ante) com valor reputacional e
incentivador - mas tambeacutem uma estrutura decisoacuteria hieraacuterquica destinada a resolver
incompletudes problemas de free riding etc (exprimindo uma ideia de racionalidade externa
ex post) respeitadora do pacto fundador Os administradores (gestores) possuem dois tipos de
valores fiduciaacuterios um alargado para com todas as partes interessadas e um especiacutefico em
face dos acionistas (laquoproprietaacuteriosraquo delegantes residual claimants) A legitimidade organizativa
e funcional da empresa - e da atuaccedilatildeo dos gestores - assenta assim no respeito dos laquodireitosraquo
de todos os stakeholders na ponderaccedilatildeo ou balanceamento dos seus interesses natildeo apenas dos
ligados agrave laquopropriedaderaquo dos acionistas (estaacute em causa um interesse social alargado em
contraste com o interesse social usualmente afirmado no direito societaacuterio) e existe um meio ou
instrumento optimizador consentacircneo com a respetiva loacutegica econoacutemica (e juriacutedica) Ser
socialmante responsaacutevel significa respeitar o pacto social alargado ideal concebido deste modo
com este conteuacutedo ou seja adotar um modelo de organizaccedilatildeo e governanccedila aberto em que de
algum modo participam e estatildeo comprometidos todos os stakeholders promotor da eficiecircncia
26
econoacutemica em contexto de incompletude contratual no respeito pelo equitativo acordo de base
com responsabilidade fiduciaacuteria alargada dos administradores (gestores) A RSECSR eacute assim
um modo de conceber a empresa (no fundo trata-se de uma concepccedilatildeo institucional e
laquocooperativaraquo) e a sua governanccedila de modo eacutetico e eficiente A adesatildeo ao pacto assenta em
grande medida na reputaccedilatildeo completada com as motivaccedilotildees dos sujeitos envolvidos
Salienta-se o seguinte excerto
Accordingly there is a two-step agreement and the directorsrsquo fiduciary duties ensue from each step
They owe special fiduciary duties to residual claimants via a narrow fiduciary proviso replicating the
typical duty of due care and non-conflict of interest But this narrow proviso is obligating only under the
constraint of respecting a broader fiduciary proviso owed to noncontrolling stakeholders which is more
fundamental and overriding In other words once the three provisos of the first social contract have been
met if two or more courses of action indifferent in terms of broader proviso compliance are still feasible
the directors are obliged to choose the course of action more favorable to the residual claimant (owner or
shareholders) A clear priority order of stakeholdersrsquo claims is thus established and all stakeholders are
privileged in some proper respect Broad-sense stakeholders are assigned priority but only in the weak
sense of restricting the companyrsquos range of action to those joint plans that do not engender strong
externalities detrimental to them Second in priority are strict-sense stakeholders who are granted a wide
range of privileges in the discretion area of directors who must protect their specific investments and then
arbitrate cooperation according to the symmetric NBS Last in the subset of possible corporate decisions
indifferent to the NBS residual claimants are assigned privilege consisting in the decision of pursuing
(constrained) shareholder value maximization Indeed since the NBS is a uniquely determined solution
substantial discretion in choosing shareholder value maximization strategies that do not also entail
improvement of the other stakeholdersrsquo positions is quite unrealistic (Sacconi 201238)
Como se observa apesar de se tratar de um modelo de governanccedila de largo espectro natildeo haacute
aqui uma perspetiva intergeracional Em todo o caso por via da exclusatildeo das externalidades
graves do campo de atuaccedilatildeo da sociedade atraveacutes de uma regra social de boa governanccedila
(baseada no acordo fundador) consegue-se uma proteccedilatildeo das geraccedilotildees futuras designadamente
contra danos ambientais ou ecoloacutegicos
55 Procedendo a uma breve anaacutelise histoacuterica da corporate responsability nos EUA
focada nas public corporations Johnson no artigo Law and the History of Corporate
Responsibility Corporate Governance (2013) conclui por uma fraca ligaccedilatildeo da mesma agrave
governanccedila societaacuteria tanto na lei societaacuteria (estadual) como na literatura acadeacutemica [embora
tenham surgido algumas propostas como a da inclusatildeo no CA de administradores who would
advance employee consumer and community welfare as well as heightened responsibility to
stockholders (public interest directors)] tendo as manifestaccedilotildees mais significativas ocorrido jaacute
no seacuteculo XXI por via de regulaccedilatildeo federal na sequecircncia de escacircndalos financeiros como o da
Enron e da crise de 2007-2008 (Sarbanes-Oxley Act de 2002 e Dodd-Frank Wall Street Reform
and Consumer Protection Act de 2010 completados com a Rule 14a-8 da SEC) em paralelo
com instrumentos de soft law O que teraacute conduzido a partir de 2010 agrave emergecircncia nas leis
societaacuterias da maioria dos Estados federados de um novo tipo de corporaccedilatildeo comercial
(business corporation) - a jaacute mencionada benefit corporation no quadro da qual os
administradores podem adoptar uma estrateacutegia que simultaneamente contemple os interesses
dos investidores (financeiros) e prossiga objetivos sociais e ambientais mais amplos gerais ou
especiacuteficos Natildeo sendo claras as implicaccedilotildees que tal poderaacute vir a ter no futuro
56 Ainda nos EUA Padfield no artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory
(2015) procura verificar se as teorias (ou modelos) de governanccedila societaacuteria - inicialmente
centrada nos custos de agecircncia mas depois alargada existindo atualmente diversos modelos que
27
concorrem entre si - especificamente as teorias do primado acionista do primado da
administraccedilatildeo da team production e do laquomanagerialismoraquo tecircm implicaccedilotildees significativas no
debate sobre o fim da corporaccedilatildeo ou seja sobre a responsabilidade para com os stakeholders
eou a RSECSR concluindo que pelo menos da perspetiva de quem pretende ver imposta a
RSECSR as implicaccedilotildees satildeo pouco significativas sugerindo que os seus defensores deveriam
fundar as respetivas pretensotildees na teoria da personalidade juriacutedica em especial na teoria da
concessatildeo (que vecirc a sociedade como uma criaccedilatildeo artificial do direito) Concretamente escreve
As will be explained in more detail below my answer to the first part of this question is that the
director primacy and team production models appear to have descriptively accurate implications for
corporate purpose at least from the perspective of the current corporate law status quo because they both
locate control within the board of directors and neither requires a shift from shareholder wealth
maximization to stakeholder primacy or corporate social responsibility (CSR) as the goal of control6
However I argue that all three of the primary models of corporate governance have less normatively
appealing implicationsmdashat least from the perspective of those who favor a mandatory form of corporate
social responsibility In light of this I conclude that proponents of mandatory CSR should turn to
corporate personality theory particularly concession theory to provide support for their agenda and I
point to the Supreme Courtrsquos 2010 Citizens United decision as an example of the current practical
relevance of corporate personality theory (pp 3 et seq)
O autor procede a uma caracterizaccedilatildeo sumaacuteria da RSECSR - cujo movimento segundo
Douglas Branson (2001) iniciado nos anos 70 do seacuteculo XX teraacute sido eclipsado pelo do law amp
economics - e afirma que natildeo acomodando nenhum dos modelos de governanccedila corporativa
laquoprimaacuteriosraquo a RSECSR como algo devido haacute ou pode haver razotildees para questionar a
hegemonia das teorias da governaccedilatildeo corporativa analisadas (pp 4 9 15 et seq) A anaacutelise
centra-se nas chamadas leis de proteccedilatildeo das partes interessadas (constituency statutes) que apoacutes
a explosatildeo de ofertas puacuteblicas de aquisiccedilatildeo naqueles anos 70 vieram permitir ao CA ter em
consideraccedilatildeo nas suas decisotildees outros interesses que natildeo os dos acionistas (ou interesses de
curto prazo destes) adotadas pela maioria dos Estados federados mas criticadas sobretudo por
natildeo oferecerem aos titulares desses interesses meios processuais destinados a fazecirc-los valer
Observa designadamente One way of thinking about corporate social responsibility is to view it as an alternative to the
previously discussed models of corporate governance in terms of goals That is to say while both director
primacy and shareholder primacy view shareholder wealth maximization as the proper goal of corporate
governance and team production theory espouses a goal of stakeholder mediation that also does not
extend to mandating social responsibility mandatory CSR supports affirmatively elevating social
responsibility over shareholder wealth maximization in at least some cases Simply put the CSR position
is that shareholder wealth may be sacrificed if the net social gain is positive so that a board may defend
its actions by pointing to some accounted-for social benefit even when it demurs on the issue of
shareholder wealth maximization (pp 15 et seq acrescentou-se o itaacutelico)
If we assume that constituency statutes can serve as a useful proxy for CSR and take seriously the
criticisms levied against the effectiveness of these statutes when unaccompanied by any sort of
stakeholder enforcement mechanism (ie when they are not in any meaningful sense mandatory) then
the failure of the primary theories of corporate governance to provide a normative basis for strengthening
these statutes serves as an example of how these theories fail to meet the needs of proponents of
mandatory CSR We now turn our attention to an alternative foundation for mandatory CSR corporate
personality theory (p 19)
Depois de rever as diversas teorias da personalidade corporativa (p 19 et seq) apresenta a
sua tese segundo a qual quem defenda a RSECSR deveria tambeacutem defender a teoria da
concessatildeo [de cuja reabilitaccedilatildeo trata num outro artigo (2014)] porque eacute ela que confere ao
estado maior poder para exigir agraves sociedades corporativas um comportamento socialmente
responsaacutevel (pp 4 29 et seq) Afirma ldquoWhile none of the three primary models of corporate governance support mandatory CSR as a
normative matter I hope to show that concession theory [also known as artificial entity theory] one of
28
the three primary corporate personality theories discussed below may do so because of its focus on the
corporation as a state creation intended to serve society at large under the umbrella of an active and
engaged regulatory schememdashas opposed to the market-based orientation of the other models and
theoriesrdquo (p 20)
Part IV combines all of the foregoing [teorias da CG RSECSR e teorias da personalidade juriacutedica
societaacuteria [designadamente teorias do ato de concessatildeo (concession theory) da personalidade
coletivaassociativa (associaccedilatildeo de acionistas aggregate theory) e realista (real entity theory)] to argue
that anyone favoring mandatory corporate social responsibility should also support concession theory
because it is the theory that most empowers the state to mandate socially responsible behavior on the part
of corporations (pp 4 29 et seq) Em suma ldquoConcession theory may well provide the needed narrative
to overcome the hegemony of shareholder wealth maximization and the theories of corporate governance
that dominate the current debate to the exclusion of enforceable corporate social responsibility normsrdquo
(p 34)
Por fim o autor discute tambeacutem a questatildeo de saber se a criaccedilatildeo de novas formas de
corporaccedilatildeo como a benefit corporation constitui uma via alternativa emitindo opiniatildeo
negativa Observa o seguinte ldquoHowever I would like to address a more recent criticism which is that to the extent something like
mandatory CSR is desirable it is far better to experiment with such a mandate using alternative entities
where the potential costs are minimized Specifically I am talking here about benefit corporations At the
very least one response to this claim is that it effectively amounts to yet another marginalization of CSR
While perhaps more facially impressive than permissive constituency statutes relegating CSR to
specifically designated ldquosocial enterpriserdquo forms leaves the vast majority of the most important entities
free to continue placing shareholder wealth ahead of social responsibility Thus accepting a benefit
corporation limitation on mandatory CSR could amount to creating CSR ldquoghettosrdquo in the vast economic
landscaperdquo (pp 33 et seq)
Relaciona tambeacutem a RSECSR com a teoria da personalidade juriacutedica societaacuteria Eric
Chaffee no artigo ldquoThe Origins of Corporate Social Responsabilityrdquo 85 University of
Cincinnati Law Review (2017) pp 347-373 Em suma defende duas teses interligadas
Primeira as trecircs teorias correntes acerca da natureza das corporaccedilotildees comerciais ndash a teoria da
entidade artificial (ou teoria da concessatildeo) segundo a qual estas satildeo entidades artificiais
devendo por completo a sua existecircncia ao laquogovernoraquoestado para levarem cabo objetivos
sociais que natildeo poderiam ser conseguidos de outro modo por falta de tempo dinheiro e outros
recursos doutrina que perdeu terreno quando surgiram as leis gerais a permitir a sua
constituiccedilatildeo reduzindo o papel do estado (pp 355 et seq) a teoria da entidade real que
remonta a Otto Gierke realccedilando a existecircncia de uma realidade coletiva distinta dos indiviacuteduos
que se unem para lhe dar vida (pp 358 et seq) a teoria associativa ou contratualista (aggregate
theory redenominada mais recentemente nexus of contracts theory por influecircncia do teoria
econoacutemica da laquofirmaraquo) hoje dominante (pp 360 et Seq) ndash natildeo datildeo uma visatildeo completa do
fenoacutemeno Com efeito a primeira por um lado subvaloriza o papel dos indiviacuteduos na sua
organizaccedilatildeo atuaccedilatildeo e titularidade (ligando a sua existecircncia apenas agrave vontade do estado) por
outro lado minimiza a identidade das mesmas como coletividade conjunta desses indiviacuteduos e
do estado a segunda ao realccedilar a existecircncia de uma entidade distinta subvaloriza o papel do
estado e desses indiviacuteduos a terceira focada nestes subvaloriza o papel do estado na sua
criaccedilatildeo (p 349) Todas elas procuram retratar como eacute uma corporaccedilatildeo mas natildeo indicam porque
existe pelo que nenhuma delas oferece uma descriccedilatildeo completa do que esta realmente eacute (ib)
Daiacute a defesa de uma nova teoria ndash a da colaboraccedilatildeo (collaboration theory) - segundo a qual a
corporaccedilatildeo eacute [uma estrutura de] laquocolaboraccedilatildeoraquo entre o governo estadual e as pessoas que a
organizam fazem atuar e detecircm assumindo em resultado dessa colaboraccedilatildeo uma existecircncia
separada do estado e dessas pessoas porque eacute capaz de conseguir coisas que o estado e tais
pessoas por si soacutes natildeo poderiam conseguir ou optaram por natildeo o fazer (p 350) noutros
termos eacute laquoum esforccedilo colaborativoraquo ou laquoesforccedilo comumraquo entre uma multiplicidade de
29
entidades - o governo estadual e essas pessoas (podendo estender-se a outras entidades como os
clientes credores e sociedade em geral) [ldquoa collaborative effort among a state government
and those individuals organizing operating and owning the business entityrdquo] ndash para levar a
cabo uma tarefa ou um projeto no caso das corporaccedilotildees de fim lucrativo o desenvolvimento e o
ganho econoacutemicos [ldquoIn regard to for-profit corporations the common project among a state
government and those individuals organizing operating and owning the business entity is
economic development and economic gainrdquo] (p 365) Percebe-se assim melhor porque satildeo
as corporaccedilotildees comerciais (de fim lucrativo) entidades separadas [do seu substrato pessoal] e
porque deteacutem o estado o poder de as regular (p 365)
Segunda tese entre o estado e as pessoas que organizam fazem atuar e detecircm a corporaccedilatildeo
existe um acordo expliacutecito segundo o qual esta procuraraacute realizar um ganho (lucro) (p 350 e
369) Mas tratando-se de uma estrutura contratual de colaboraccedilatildeo tambeacutem existe um impliacutecito
dever de boa feacute Sendo o estado representante da sociedade em geral tal significa que em
virtude desse dever (assumido perante o laquocolaboradorraquo estado) a corporaccedilatildeo deveraacute agir de um
modo compatiacutevel com o bem-estar da mesma isto eacute de uma maneira socialmente responsaacutevel
(p 350 et seq e p 368 et seq) Isto tem as seguintes implicaccedilotildees (i) se numa situaccedilatildeo
concreta a corporaccedilatildeo puder optar por uma soluccedilatildeo entre duas ou mais que ao mesmo tempo
seja socialmente responsaacutevel e financeiramente beneacutefica (promova a maximizaccedilatildeo do lucro)
deve adotar tal soluccedilatildeo (ii) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel eacute sem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo (por ex reciclagem subsidiada) esta deve adotaacute-lo (iii) se
o benefiacutecio financeiro da adoccedilatildeo de certo comportamento socialmente responsaacutevel eacute incerto ou
seja se as consequecircncias tanto puderem ser um benefiacutecio como um dano tambeacutem existe o dever
de agir desse modo ou seja em caso de duacutevida a corporaccedilatildeo eacute obrigada a aturar de forma
socialmente responsaacutevel (iv) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel tem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo a corporaccedilatildeo tem o dever de o evitar ou seja neste
cenaacuterio ldquoa for-profit corporation has an obligation to seek profit even if it involves acting
in a socially irresponsible mannerrdquo problemas deste geacutenero deveratildeo ser tratados por via
regulatoacuteria (pp 369 370 et seq) Em suma
ldquoAs a result this Essay and my other works introduce a new theory of the firm
collaboration theory This theory views the corporation as a collaborative effort among a
state government and those individuals organizing operating and owning the business
entity to pursue economic development and economic gain This theory is superior to the
prevailing essentialist theories of the corporation because it explains both how and why the
corporation exists
Under this theory corporations are obligated to seek profit based on the deal struck
among the state and individuals owning operating and organizing the corporation but the
co-adventurers in the corporation are obligated to treat each other in good faith whenever
possible This means corporations should only engage in socially irresponsible ways in
which the financial benefit to the corporation is clear Because of the uncertainty of life this
is only going to be the rarest of circumstances In these rare circumstances to control bad
behavior on the part of the corporation the government must engage in affirmative
lawmaking and regulation to alter the costndashbenefit analysis to force corporations to be
ethicalrdquo (p 373)
57 Como se observou o problema da justiccedila intergeracional estaacute comummente ausente dos
modelos de governanccedila societaacuteria incluindo aqueles que se preocupam natildeo apenas com o
desenvolvimento econoacutemico mas igualmente com o desenvolvimento social Isso tambeacutem
sucede com a doutrina da RSECSR Eacute certo que haacute autores que preconizam uma mudanccedila nesta
30
doutrina de modo a incorporar a dimensatildeo temporal e a correspondente justiccedila ou equidade
intergeracional no mundo das sociedades anoacutenimas e da sua governanccedila Eacute o caso de Julia
Puaschunder (20142016) laquoThe Call for Global Responsible Intergenerational Leadership in
the Corporate World The Quest of an Integration of Intergenerational Equity in Contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) Modelsraquo (March 14 2014) in Jamali D (Ed)
Comparative Perspectives on Global Corporate Social Responsibility pp 275-288 Hershey
IGI Global Advances in Business Strategy and Competitive Advantage Book Series e
disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2409239 O texto eacute de 2014 com uma uacuteltima revisatildeo
em 26092016 (consulta 1801-2017) Escreve a autora
In the given literature on global responsible leadership in the corporate sector and contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) models intergenerational equity appears to have widely been
neglected (p 6 e sumaacuterio) While the notion of sustainability has been integrated in CSR models
intergenerational equity has hardly been touched on as for contemporarily being a more legal case for
codifying the triple bottom line (ib) Advocating for integrating intergenerational equity concerns in
CSR models in academia and practice holds advantages of untapped potentials of economically
influential corporate entities corporate adaptability and independence from voting cycles Integrate a
temporal dimension in contemporary CSR helps imbuing a longer-term perspective into the corporate
world alongside advancements regarding tax ethics and global governance crises prevention Future
research avenues comprise of investigating situational factors influencing intergenerational leadership in
the international arena in order to advance the idea of corporations aiding to tackle the most pressing
contemporary challenges of mankind
Trata-se no entanto acima de tudo de uma proposta ou laquoprogramaraquo a desenvolver
6 Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa
Champaud e outros defensores da chamada doutrina da empresa boa parte dos quais
conotados com a Escola de Rennes mostram-se especialmente criacuteticos da concepccedilatildeo
laquofinancialistaraquo dominante da empresa e da governaccedilatildeo societaacuteria embora neles natildeo se encontre
uma expliacutecita perspetiva intergeracional e representem apenas uma das correntes de pensamento
existentes em Franccedila As obras fundamentais satildeo o Manifeste pour la doctrine de lentreprise
(2011) da autoria de Champaud mas feito com a participaccedilatildeo e a colaboraccedilatildeo de outros
autores e Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle (2012) publicado sob a sua direccedilatildeo e com a
sua participaccedilatildeo No essencial Champaud defende uma conceccedilatildeo laquopragmaacuteticaraquo humanista
eticamente comprometida e socialmente responsaacutevel da empresa centrada no homem e voltada
para o respetivo desenvolvimento com uma funccedilatildeo social distinta da maximizaccedilatildeo do lucro - na
linha da doutrina social da Igreja da RSECSR embora sem a pronunciada faceta teleoloacutegica
destas e de certas variantes da teoria das partes interessadas (stakeholder theory) de que o autor
salienta Stiglitz e que na sua opiniatildeo satildeo no campo econoacutemico o correspondente nos EUA da
sua teoria juriacutedica da empresa - considerando-a uma terceira via (juntamente com estas outras
correntes de pensamento) em relaccedilatildeo ao coletivismo marxista e ao financialismo (capitalismo
puramente financeiro) protagonizado por Milton Friedman e seguidores tornado dominante
designadamente nos EUA
O autor associa a teoria da agecircncia e a corporate governance (que qualifica como laquoum
corpo estranhoraquo na ordem juriacutedica francesa uma laquoburocracia financeira agrave americanaraquo
inconsequente ndash 2011 pp 267 et seq) a este financialismo opondo um capitalismo empresarial
e eacutetico em que o empresaacuterio deteacutem o poder econoacutemico ao capitalismo financeiro e fazendo
uma criacutetica visceral a M Friedman Note-se no entanto que o autor natildeo deixa de referir autores
franceses favoraacuteveis agrave corporate governance e que Robeacute (2013) por exemplo tambeacutem faz uma
criacutetica contundente ao pensamento do economista norte-americano mas do mesmo passo
31
aponta criticamente os limites da doutrina francesa da empresa na sua opiniatildeo inserviacutevel no
atual contexto das relaccedilotildees entre estados das economias globalizadas dominadas por uma
concorrecircncia feroz e da liberdade de estabelecimento (incluindo a liberdade de deslocalizaccedilatildeo)
A ideia de base de Champaud eacute de que a empresa nas vaacuterias formas juriacutedicas que pode
adotar incluindo a societaacuteria eacute uma pessoa moral um sujeito natildeo um bem ou objeto
apropriaacutevel (cf por ex 2011 pp 222 et seq 2012 pp 184 207 e 214) e de que a economia eacute
uma economia de mercado (concorrencial) mas regulada (2011 pp 298 et seq 2012 pp 188
191 199) A respetiva doutrina (juriacutedica) procura conciliar ciecircncia e consciecircncia pragmatismo e
eacutetica (2012 pp 190 et seq) assegurar um equiliacutebrio entre o respeito pelos interesses das
pessoas envolvidas na empresa enquanto ceacutelula econoacutemica e social fundamental das sociedades
contemporacircneas e o interesse coletivo da coletividade empresarial (2012 pp 184 198 et seq)
Numa sociedade o interesse social eacute o interesse da empresa natildeo um superior interesse dos
soacutecios (acionistas) [Champaud 2012 pp 189 194 211 et seq 222 et seq cf na mesma
direccedilatildeo Gelter 2012 pp 86 et seq 94 et seq e 99 (interesse social como interesse empresarial
coletivo) salientando tambeacutem por um lado que a primazia do valor acionaacuterio que veio
substituir nos EUA o laquocapitalismo de gestatildeoraquo (managerial capitalism) como pensamento
dominante eacute fruto em larga medida de um desenvolvimento cultural e econoacutemico que tem na
sua base a importacircncia crescente dos mercados financeiros e natildeo o desenvolvimento do direito
embora se assista a uma penetraccedilatildeo do mesmo neste campo (pp 97 et seq) por outro lado que
juridicamente a importacircncia da primazia acionaacuteria eacute muito limitada porque normalmente eacute
impossiacutevel dar ganho de causa a tal princiacutepio (p 96) e ainda que embora a anaacutelise juriacutedico-
econoacutemica dominante nos EUA que aceita o primado do valor acionaacuterio tenha provavelmente
justificaccedilatildeo comporta o perigo de fazer esquecer que numa empresa a relaccedilatildeo entre os gestores
e os acionistas natildeo eacute a uacutenica questatildeo importante e que o desenvolvimento a longo prazo eacute no
fim de contas mais importante que os resultados financeiros imediatos (p 94)]
No segundo livro referido Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle o tema da
responsabilidade social da empresa (RSECSR) foi objeto de uma mesa redonda moderada por
D Briand que tambeacutem escreveu um texto introdutoacuterio (p 57 et seq) Neste o foco da anaacutelise eacute
o desenvolvimento duradouro O Autor contrapotildee agrave laquoeconomia linearraquo de consumo e agrave loacutegica
econoacutemica de Milton Friedman - segundo a qual capital mais trabalho gera lucro tratando o
trabalho como um recurso como qualquer outro e desconsiderando os recursos naturais bem
como o dado de facto de que uma empresa natildeo se limita a gerar lucros tendo igualmente
impacto sobre o ambiente e a sociedade - uma laquoeconomia circularraquo socialmente responsaacutevel e
o pensamento de Eklington da laquoTriple Bottom Lineraquo em que o humano mais o ambiente mais o
capital geram lucro mais balanccedilo social mais balanccedilo ambiental em que o ciclo da produccedilatildeo
apresenta fluxos continuados privilegiando o reinvestimento dos recursos e evitando o
desperdiacutecio no decurso do ciclo produtivo sendo o lucro prosseguido com investimento
tambeacutem nos recursos humanos e ambientais promovendo o desenvolvimento da personalidade
do indiviacuteduo levando em conta o impacto da accedilatildeo empresarial no ambiente e encarando as
preocupaccedilotildees sociais e ambientais como uma necessidade e uma oportunidade (em
contraposiccedilatildeo a certas concepccedilotildees eacuteticas antiquadas da RSECSR tendentes a criar no seio das
empresas um clima de suspeiccedilatildeo) Na passagem da economia linear para a circular assume um
papel fundamental o soft law - autorregulaccedilatildeo e sistemas de certificaccedilatildeo de empresas
socialmente responsaacuteveis criando esta imagem de marca tornada um trunfo concorrencial O
Plano Global (Global Compact) da ONU e a ISO 26 000 aparecem salientados tanto neste texto
como no das intervenccedilotildees que se lhe seguem
32
No mesmo livro a ideia de um capitalismo empresarial e humanista - em contraposiccedilatildeo ao
financialismo apresentado como um totalitarismo dos mercados e uma perversatildeo do
capitalismo - eacute igualmente defendida como terceira via para as sociedades desenvolvidas
contemporacircneas por Contin (pp 101 et seq) No centro encontra-se a empresa enquanto ceacutelula
base da organizaccedilatildeo soacutecio-econoacutemica detentora de um interesse proacuteprio (distinto dos interesses
particulares das pessoas que gravitam em seu redor acionistas assalariados credores clientes
consumidores etc) em que assenta o progresso econoacutemico e social e cumprindo uma
correspondente funccedilatildeo social merecedora de vir a ser tratada pelo Direito como sujeito e natildeo
como mero objeto Trecircs correntes de pensamento presentes na mesa redonda dirigida pelo autor
convergem na mesma direccedilatildeo a doutrina social da Igreja o laquostakeholderismoraquo e a doutrina da
empresa da Escola de Rennes
Ideias semelhantes encontram-se em Danet (pp 35 et seq) O financialismo eacute visto como
uma ideologia e um dogma caracterizando-se por ser um sistema de governo da empresa pelos
mercados financeiros que vecirc a empresa como objeto de propriedade dos acionistas e daacute
prevalecircncia ao interesse destes esvaziando o poder empresarial da sua substacircncia e
subordinando a atividade produtiva ao objetivo exclusivo de satisfazer o interesse particular dos
acionistas (pp 36 51 et seq) A corporate governance eacute encarada como uma versatildeo americana
da burocracia envolvendo um conjunto de procedimentos burocraacuteticos de controlo dos gestores
e enriquecida com o mercado da laquoboa consciecircnciaraquo (burocracia ou tecnocracia verde) (pp 43 et
seq)
A doutrina da empresa que apresenta importantes afinidades com a doutrina social da
Igreja a RSECSR e o laquostakeholderismoraquo eacute encarada na linha de Champaud como uma
terceira via alternativa agrave restauraccedilatildeo do financialismo com novo rosto (com a ajuda da
corporate governance) apoacutes o seu afundamento com a crise de 2007 (pp 37 45 et seq) Nela a
empresa eacute vista como uma laquoentidade coletiva e socialraquo (em que se confrontam conciliam e
cooperam interesses muacuteltiplos - concepccedilatildeo pluralista das partes interessadas) ou laquoentidade
soacutecio-econoacutemica fundamentalraquo dotada de autonomia juriacutedica e de gestatildeo e caracterizada por
um interesse proacuteprio que os gestores devem fazer prevalecer sobre os interesses particulares dos
grupos que a compotildeem (pp 37 45 49 e 53) Eacute noutros termos um sujeito do Direito
mormente quando reveste a forma societaacuteria assumindo a condiccedilatildeo de pessoa moral e natildeo um
objeto de propriedade e especulaccedilatildeo (pp 45 50 et seq) O sistema envolvente preconizado eacute o
de um capitalismo empresarial regulado (pp 52 et seq) em que os dirigentes da empresa
assumem um papel empresarial e natildeo de meros servidores do interesse dos acionistas
considerados seus proprietaacuterios (pp 45 et seq)
7 O problema da competitividade dos modelos pluralistas
Assinalou-se no corpo do artigo que os modelos pluralistas tecircm um problema de
competitividade no confronto com o modelo dominante Viu-se tambeacutem a posiccedilatildeo de Jensen
(2002) que traduz a visatildeo dominante (12) e deu-se notiacutecia da posiccedilatildeo de outros autores
Realccedila-se o que se segue
71 Eccles Ioannu amp Serafeim no estudo The Impact of Corporate Sustainability on
Organizational Processes and Performance publicado em 2014 (embora date de 2011
existindo na Internet uma versatildeo revista em 2012) concluem que numa oacutetica de longo
prazo o desempenho financeiro das organizaccedilotildees produtivas (sociedades anoacutenimas) que
33
incorporam na respetiva estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas ambientais e sociais pode ser
superior ao das que natildeo o fazem (correspondentes em larga medida a entidades que seguem o
modelo dominante da criaccedilatildeo de valor para os acionistas) Observam tambeacutem que tais
organizaccedilotildees tendem a apresentar uma governanccedila com caracteriacutesticas proacuteprias conselhos de
administraccedilatildeo fortes e com a atribuiccedilatildeo direta de responsabilidades no que respeita agrave
sustentabilidade (embora natildeo haja diferenccedilas ao niacutevel do tamanho e da independecircncia)
existecircncia de comiteacutes ou comissotildees de sustentabilidade remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo
de criteacuterios de medida natildeo apenas financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo
externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do consumidor) ou seja determinada tambeacutem por objetivos de
sustentabilidade social e ambiental e menos disposiccedilotildees destinadas a favorecer os acionistas
Sugere-se portanto que modelos de negoacutecio que integram uma importante componente de
sustentabilidade social e ambiental ndash criando relaccedilotildees duradouras estaacuteveis e solidaacuterias com as
diversas partes interessadas economizando recursos como a aacutegua e a energia (com custos de
produccedilatildeo ambientais) evitando produtos perigosos para a seguranccedila e a sauacutede dos respetivos
destinataacuterios bem como fornecedores que natildeo respeitam os direitos humanos (utilizando matildeo
de obra forccedilada ou infantil) e sociais que prejudicam o ambiente etc atraveacutes de uma maior
economia dos recursos de uma forccedila de trabalho mais empenhada de licenccedilas para operar mais
seguras de base de clientela mais leal e satisfeita de uma maior transparecircncia de uma
comunidade mais colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar - em princiacutepio mais favoraacuteveis agrave
realizaccedilatildeo da justiccedila intergeracional podem ser competitivos no confronto com o modelo
financialista dominante Vendo o texto mais em pormenor realccedila-se o que se segue
Para a economia neoclaacutessica e diversas teorias de gestatildeo a maximizaccedilatildeo do lucro eacute o objetivo das
sociedades anoacutenimas O modo como as sociedades competem e prosseguem a maximizaccedilatildeo do lucro
(com maior ecircnfase no longo prazo ou no curto prazo com maior ou menor consideraccedilatildeo de outras partes
interessadas aleacutem dos acionistas bem como de criteacuterios eacuteticos e impacto da sua accedilatildeo nessas outras partes
interessadas) varia significativamente
Para alguns autores as sociedades natildeo comprometidas em poliacuteticas de sustentabilidade social e
ambiental satildeo mais competitivas que as que as adotam Diz Jensen (2001 p 16) laquoCompanies that try to
do so either will be eliminated by competitors who choose not to be so civic minded or will survive only
by consuming their economic rents in this mannerraquo Para outros atender agraves necessidades de outras partes
interessadas (por exemplo investindo na formaccedilatildeo dos empregados) cria valor para os acionistas
(Freeman et al 2010 PorterKramer 2011) e natildeo o fazer pode fazer-lhes perder valor em virtude de
boicotes do consumidor incapacidade para conseguir as pessoas mais talentosas ou pagamento de multas
Nos uacuteltimos 20 anos um nuacutemero relativamente pequeno mas crescente de sociedades integraram na
sua estrateacutegia empresarial (modelo de negoacutecio e atividade operacional) questotildees sociais e ambientais
Muitas mais adotaram poliacuteticas de responsabilidade social mas como atividade acessoacuteria natildeo como
objetivo estrateacutegico central
Os autores escolheram dois grupos de 90 empresas cada um o primeiro com integraccedilatildeo voluntaacuteria no
seu modelo de negoacutecio de poliacuteticas sociais e ambientais (grupo de elevada sustentabilidade) e o segundo
sem tal integraccedilatildeo (grupo de baixa sustentabilidade correspondente em grande medida ao modelo
tradicional da maximizaccedilatildeo do lucro em que as questotildees sociais e ambientais satildeo vistas
predominantemente como externalidades) que analisaram ao longo de 18 anos num periacuteodo em que a
RSECSR ainda natildeo tinha virado moda e portanto passou a haver verdadeiras e falsas empresas com
RSE
As conclusotildees do estudo satildeo no sentido de que tais sociedades que integraram voluntariamente no
seu modelo de negoacutecio poliacuteticas sociais e ambientais apresentam uma estrutura de governo com
caracteriacutesticas proacuteprias aleacutem do desempenho financeiro eacute levado em conta o impacto social e ambiental
eacute adotada uma perspetiva de longo prazo com vista agrave maximizaccedilatildeo de lucros laquointer-temporaisraquo existe
um processo de gestatildeo ativa das partes interessadas e satildeo instituiacutedos sistemas de mediccedilatildeo e de relato de
gestatildeo mais desenvolvidos Nelas eacute mais provaacutevel encontrar i) ao niacutevel da governaccedilatildeo a atribuiccedilatildeo ao
CA de responsabilidades no que respeita agrave sustentabilidade e uma comissatildeo de sustentabilidade bem
como a definiccedilatildeo da remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo de criteacuterios de medida natildeo apenas
financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do
34
consumidor) ii) um processo formal proativo transparente e responsaacutevel de
envolvimentocomprometimento das partes interessadas com identificaccedilatildeo de riscos e oportunidades
bem como de partes interessadas chaves a definiccedilatildeo antecipada do objetivo do envolvimento a formaccedilatildeo
dos gestores para o efeito o relato dos resultados do envolvimento interna e externamente e a receccedilatildeo
pelo CA da opiniatildeo dessas partes interessadas criando relaccedilotildees de longo prazo baseadas na confianccedila e
cooperaccedilatildeo muacutetuas (investindo em tais relaccedilotildees e relatando-as) iii) uma mais forte orientaccedilatildeo de longo
prazo (essencial para a integraccedilatildeo das poliacuteticas sociais e ambientais e prejudicada por certas poliacuteticas
remuneratoacuterias) em especial no que toca agrave otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro seja pela atraccedilatildeo e
presenccedila de investidores deste tipo seja atraveacutes da informaccedilatildeo comunicada aos analistas e investidores
iv) uma maior ecircnfase na avaliaccedilatildeo de desempenho bem como na transparecircncia do impacto social e
ambiental uma mediccedilatildeo da informaccedilatildeo relativa a partes interessadas chaves como empregados
consumidores e fornecedores e o uso de processos de auditoria para a tornar mais crediacutevel uma maior
revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (por ex dados ambientais sociais e de governanccedila) Particulares
diferenccedilas entre os dois grupos analisados foram observadas a respeito da seleccedilatildeo dos fornecedores e da
gestatildeo da relaccedilatildeo com eles (criteacuterios ambientais de sauacutede e seguranccedila direitos humanos etc) Os dados
sugerem que a adopccedilatildeo de tais poliacuteticas de sustentabilidade reflete em larga medida a sua
institucionalizaccedilatildeo na organizaccedilatildeo e natildeo atos de laquofala baratasraquo ou de maquilhagemlavagem de imagem
(greenwashing)
Especialmente importante eacute a conclusatildeo de que comparando os dois grupos de sociedades analisados
- um com altos niacuteveis de sustentabilidade [incorporando na sua estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas
com uma maior ecircnfase em relaccedilatildeo aos empregados (diversidade e igualdade de oportunidades balanccedilo
trabalho-vida pessoal melhoria das condiccedilotildees de sauacutede de seguranccedila favorecimento de progressatildeo
interna) aos produtos e clientesconsumidores (qualidade risco seguranccedila e sauacutede) ao ambiente
(reduccedilatildeo de emissotildees uso de criteacuterios ambientais na seleccedilatildeo de membros da cadeia de valor poupanccedila de
energia e aacutegua) e agrave comunidade em geral (compromissos de cidadania eacutetica dos negoacutecios e direitos
humanos incluindo criteacuterios de seleccedilatildeo de fornecedores)] e outro com niacuteveis de sustentabilidade baixos -
por um lado no longo prazo o desempenho das sociedades do grupo de alta sustentabilidade eacute superior
em temos de mercado (cotaccedilotildees) e contabiliacutesticos (raacutecios financeiros) por outro lado usando previsotildees
dos analistas de lucros anuais observa-se que o mercado subestima a capacidade de gerar lucros futura
das mesmas em comparaccedilatildeo com as segundas Quer dizer apesar de as do primeiro grupo poderem em
tese geral ter um desempenho inferior pelos maiores custos com os empregados e perda de
oportunidades de negoacutecio que natildeo satisfazem os seus criteacuterios de valor e as suas normas (por ex venda
de produtos com consequecircncias ambientais adversas vindos de fornecedores que natildeo respeitam os
direitos humanos utilizando por exemplo matildeo de obra infantil com problemas de seguranccedila ou risco para
a sauacutede pagamento de laquoluvasraquo nos paiacuteses em que isso eacute a norma) tambeacutem eacute verdade que estatildeo em
melhores condiccedilotildees para atrair melhor capital humano estabelecer cadeias de fornecimento mais
confiaacuteveis e evitar conflitos com as comunidades de implantaccedilatildeo (por exemplo no que toca a licenccedilas) e
seratildeo mais propensas a adotar poliacuteticas inovadoras quanto ao produto e a processos para serem
competitivas dentro das restriccedilotildees que a integraccedilatildeo das poliacuteticas ambientais e sociais lhes impotildeem Os
estudos empiacutericos precedentes que procuraram estabelecer uma ligaccedilatildeo entre sustentabilidade e
desempenho financeiro todos baseados numa anaacutelise de curto prazo mostram resultados contraditoacuterios
O presente estudo baseado numa anaacutelise de longo prazo que permite considerar o impacto da
sustentabilidade positivo ou negativo nesse desempenho aponta no sentido de que as empresas do
primeiro grupo tecircm um desempenho comparativo superior agraves do segundo sugerindo que a integraccedilatildeo das
questotildees socais e ambientais no modelo de negoacutecio pode ser uma fonte de vantagem competitiva no longo
prazo uma forccedila de trabalho mais empenhada licenccedilas para operar mais seguras base de clientela mais
leal e satisfeita melhores relaccedilotildees com as partes interessadas maior transparecircncia uma comunidade mais
colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar podem ser fatores de superior e continuado desempenho
financeiro no longo prazo (nordm 7 pp 17 et seq) No que se refere agrave governaccedilatildeo observa-se que no
primeiro grupo os conselhos de administraccedilatildeo satildeo mais poderosos e existem menos disposiccedilotildees
favoraacuteveis aos acionistas embora natildeo haja divergecircncias ao niacutevel do tamanho e da independecircncia existem
mecanismos de governanccedila que envolvem diretamente o conselho nas questotildees da sustentabilidade e
ligam a remuneraccedilatildeo dos executivos a objetivos de sustentabilidade Aleacutem disso existe um envolvimento
muito mais forte e profundo das partes interessadas acompanhado de mecanismos tendentes a tornaacute-lo o
mais efetivo possiacutevel incluindo mecanismos de relato financeiro e natildeo financeiro as comunicaccedilotildees
externas tecircm um horizonte de longo prazo a condizer com uma larga fatia de investidores com a mesma
loacutegica haacute uma maior atenccedilatildeo a medidas natildeo financeiras com empregados e existe uma maior ecircnfase nos
padrotildees (sociais e ambientais) de seleccedilatildeo fiscalizaccedilatildeo e mediccedilatildeo de desempenho dos fornecedores bem
como um maior niacutevel de revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (nordms 7 e 8 p 23) Os autores observam
ainda que atentas as diferentes instituiccedilotildees juriacutedicas culturais e poliacuteticas que afetam o comportamento
35
empresarial quanto agrave sustentabilidade existentes nos diversos paiacuteses os resultados poderatildeo divergir de
paiacutes para paiacutes Aleacutem disso deixam em aberto a questatildeo de saber qual poderaacute ser o grau oacutetimo de adoccedilatildeo
de poliacuteticas e praacuteticas de sustentabilidade uma vez que ela envolve a resoluccedilatildeo de objetivos conflituantes
financeiros e natildeo financeiros (p 24)
72 Robeacute no texto Lau-delagrave de la laquodoctrine de lentrepriseraquo (2013) procede a uma anaacutelise
criacutetica do pensamento de Champaud - expresso no Manifeste (2011) em que se propotildee a
referida terceira via face ao coletivismo e ao laquofinancialismoraquo (teoria da agecircncia e da criaccedilatildeo de
valor para o acionista) - considerando-a uma doutrina laquoaproximativaraquo e desadequada para uma
economia globalizada e a grande empresa (e multinacionais) Salienta-se Em primeiro lugar 1) o problema de governanccedila da empresa natildeo satildeo os interesses em comum desta
alegada coletividade simbioacutetica de interesses humanos dirigida por um aacuterbitro de interesses sujeito de
direito coletivo personificada atraveacutes da forma teacutecnica societaacuteria mas os interesses em conflito (p 25) 2)
a empresa natildeo eacute sujeito de direito - basta pensar numa multinacional como centenas de filiais espalhadas
pelo mundo (p 26) 3) a doutrina preconizada por Champaud natildeo eacute alternativa agrave doutrina das partes
interessadas (stakeholders) que poderia ver-se como uma versatildeo norte-americana da doutrina gaulesa da
empresa e agrave responsabilidade social da empresa (RSE) correntes norte-americanas de reaccedilatildeo contra o
financialismo (cfr pp 26 et seq)
Em segundo lugar o financialismo combate-se de outro modo isto eacute desmontando o pensamento
de Friedman Com efeito 1) este que concebe a empresa societaacuteria agrave imagem e semelhanccedila de uma
empresa individual (ou de uma sociedade de pessoas) com administradores-mandataacuteriosempregados dos
acionistas seus proprietaacuterios quando tal relaccedilatildeo juriacutedica natildeo existe e esta propriedade tambeacutem natildeo - os
acionistas satildeo titulares de accedilotildees da sociedade natildeo da empresa e esta nem eacute sujeito nem objeto juriacutedico
mas uma organizaccedilatildeo dotada de um poder de coordenaccedilatildeo e ou da distribuiccedilatildeo de bens ou serviccedilos (p 27
et seq) 2) parte da assunccedilatildeo falsa de que existe uma obrigaccedilatildeo de maximizar os lucros (p 28) 3) numa
empresa plurissocietaacuteria a sociedade (grupo) eacute a coluna vertebral da empresa o dirigente da holding gere
com a sua equipa (que natildeo compreende os acionistas nem o CA) a empresa no interesse social tendo
deveres para com os acionistas e a sociedade porque o dinheiro que gere natildeo eacute seu cabendo ao CA
verificar que isto acontece (tarefa fundamental da CG) (p 29) 4) no que respeita agrave questatildeo de saber se
existem tambeacutem deveres para com as partes interessadas da empresa (que natildeo incluem os acionistas nem
os administradores) bem como o ambiente natural e social da empresa se se tem uma visatildeo do gestor
apenas ligada agrave sociedade comercial a questatildeo eacute marginal mas vendo os seus poderes como relativos agrave
organizaccedilatildeo econoacutemica que realmente conta - a empresa - ela torna-se central podendo conceber-se tais
deveres e correspondentes deveres dos administradores (internalizando nos preccedilos dos produtos ou
serviccedilos os custos gerados pela atividade da empresa) um dever dos acionistas de respeitar o seu
cumprimento e uma eventual perda do benefiacutecio da responsabilidade limitada em caso de incumprimento
(p 29) 5) numa economia globalizada no universo anaacuterquico do laquosistema de Estadosraquo postvestfaliano
sem estado global em que os chefes de empresa decidem acerca da localizaccedilatildeo geograacutefica dos recursos
controlados pelas grandes empresas laquocomprandoraquo o ambiente normativo que lhes conveacutem e pondo os
Estados a competir pelo fornecimento de tal ambiente a ideia de Friedman de que a criaccedilatildeo de valor para
o acionista permite maximizar a riqueza criada eacute falsa uma vez que a externalizaccedilatildeo de custos sobre o
ambiente social ou natural pode gerar ganhos contabiliacutesticos mas pondo no prato da balanccedila de um lado
o valor criado e no outro os custos gerados os lucros podem natildeo corresponder agrave criaccedilatildeo de valor ou
seja pode haver a criaccedilatildeo de valor para os acionistas atraveacutes da externalizaccedilatildeo de custos (p 29 et seq) 6)
por fim eacute preciso pocircr fim agrave ideologia de que vivemos numa laquoeconomia de mercadoraquo de facto noacutes
vivemos numa sociedade organizacional feita de governos laquoprivadosraquo operando muitas vezes agrave escala
planetaacuteria cuja accedilatildeo afeta as pessoas a sociedade e o ambiente Tais organizaccedilotildees devem ser vistas natildeo
sob a oacutetica da propriedade e da autonomia individual mas pelo que realmente satildeo organizaccedilotildees que
exercem poder perante as quais o indiviacuteduo e a sociedade devem ser protegidos como o foram
historicamente perante os Estados tornados Estados de direito (p 30)
laquoO realismo [reivindicado pela doutrina da empresa] eacute hoje a verificaccedilatildeo de que existe um
sistema de poder global cuja estrutura juriacutedica eacute pluralista heterohieraacuterquica e no qual as grandes
empresas satildeo ordens juriacutedicas autoacutenomas Num tal universo as teses de Friedman satildeo devastadoras Elas
levam as empresas a produzir externalidades negativas que convertem em lucro contabiliacutestico e potildeem os
Estados a concorrer entre si para melhor o fazeremraquo (p 31) Note-se ainda por exemplo que as normas
IFRS satildeo inspiradas numa concepccedilatildeo neoclaacutessica de valor que levam a indicadores justificativos de
distribuiccedilotildees gigantescas de dividendos fictiacutecios (nota 58 p 30 citando Jacques Richard)
Que soluccedilatildeo tambeacutem realista - Deslocar a produccedilatildeo do Direito do espaccedilo territorial para o destas
organizaccedilotildees que formam verdadeiras ordens juriacutedicas promovendo do exterior a formaccedilatildeo de uma
36
normatividade interna (nova constitucionalizaccedilatildeo) (p 31) Este discurso natildeo interessaraacute agraves PME mas no
plano das relaccedilotildees dos Estados com as empresas globalizadas justifica-se uma anaacutelise deste geacutenero para a
qual a doutrina da empresa nada contribui (p 31)
73 Quairel-Lanoiselee por sua vez no artigo Are competition and corporate social
responsability compatible ndash The myth of sustainable competitive advantage (2011) sublinha
em especial a respeito da RSECSR por um lado que o conceito tem sido estudado (maacutexime
nos EUA) sem levar em devida conta os conflitos constrangimentos e dilemas impostos pela
concorrecircncia designadamente a feroz concorrecircncia existente no mercado global por outro lado
que as vantagens concorrenciais proporcionadas pelas condutas socialmente responsaacuteveis
satildeo limitadas Refere ainda que nos relatoacuterios sobre desenvolvimento sustentaacutevel surgem
designadamente declaraccedilotildees de recusa de praacuteticas de concorrecircncia desleal e corrupccedilatildeo (ponto
de vista da eacutetico dos negoacutecios) e alusotildees aos compromissos assumidos na mateacuteria (coacutedigos de
conduta) sublinhando niacuteveis salariais competitivos inovaccedilotildees e outras vantagens competitivas
esperadas com produtos ou comportamento responsaacuteveis (fazendo passar uma imagem de
responsabilidade social) mas em geral dizem pouco acerca dos riscos e a pressatildeo
concorrenciais realccedilados nos relatoacuterios financeiros
74 Sacco amp Viviani no estudo mencionado (laquosupraraquo 54) escrevem tambeacutem acerca da
conceccedilatildeo de Sacconi
Quali sono allora i limiti della prospettiva contrattualista Il principale limite della teoria neo-
contrattualista nel momento in cui voglia essere considerata una teoria generale della Csr egrave di essere
eminentemente una teoria di tipo normativo tutto sommato poco interessata alla dimensione descrittiva
del fenomeno Da qui lrsquoassenza di interesse per gli incentivi allo sviluppo dei comportamenti socialmente
responsabili provenienti dal sistema competitivo
Altri profili critici di questa prospettiva dipendono piugrave specificamente dallrsquouso della teoria del
contrattualismo reale come etica di riferimento In primo luogo il riferirsi da parte del contrattualismo a
condizioni di contrattazione ideali-astratte egrave problematico percheacute tali condizioni non sempre sono
possibili proprio le condizioni di incompletezza informativa da cui in teoria il neocontrattualismo di
Sacconi parte ci sembrano uno dei limiti piugrave significativi alla possibilitagrave di identificare un contratto
sociale equo In secondo luogo il fatto che un contratto sia attualmente ritenuto equo dai suoi stakeholder
non significa che non possa mettere in difficoltagrave soggetti che di fatto non possono partecipare alla sua
determinazione (ad esempio si potrebbe raggiungere un consenso generale nei confronti di determinate
modalitagrave di sfruttamento dellrsquoambiente che nuocerebbero gravemente alle generazioni future)
A queste critiche il neo-contrattualismo di Sacconi ha reagito mettendo in evidenza la componente
procedurale della teoria quindi lrsquoimportanza di offrire concrete occasioni per la contrattazione equa
Il limite piugrave rilevante in questa prospettiva tuttavia - secondo il nostro parere - egrave che le preferenze dei
soggetti che contrattano sono ritenute fisse mentre il concetto di responsabilitagrave sociale ha un contenuto
normativo che si egrave modificato nel tempo che ha una storia Ci sono aspetti ndash come ad esempio il rispetto
dei diritti del lavoro ndash che riguardano fin dallrsquoinizio il dibattito sulla CSR altri sono emersi in un secondo
momento (ad esempio quelli dettati dalla diffusione della sensibilitagrave ambientalista) per cui la percezione
attuale della Rsi dipende dallrsquoevoluzione del concetto dovuta alla costruzione di determinate visioni o
convenzioni culturali sul valore e gli obiettivi dello sviluppo economico Questo risulta evidente dalla
volontagrave politica - e di molti commentatori - di riferirsi con crescente enfasi al concetto di sviluppo
sostenibile
Introducendo le preferenze conformiste Sacconi ha sottolineato il valore della struttura morale degli
agenti Le motivazioni infatti sono rilevanti secondo lrsquoautore uno dei vantaggi comparati della cultura
delle imprese cooperative nellrsquointraprendere comportamenti responsabili starebbe nel fatto di saper
attrarre soggetti con una struttura morale differenziata Cioegrave che ldquonon osserveremmo molte cooperative se
i loro soci non presentassero un sistema motivazionale e di preferenze piugrave complesso rispetto alla mera
ricerca di soddisfazione delle preferenze materiali di tipo consequenzialistardquo
Tuttavia la teoria di Sacconi parte dal fatto che esista questa complessitagrave motivazionale e che questa
si esprima in un desiderio degli agenti economici di comportamento conforme rispetto ad un principio
formalmente espresso da dove emerga e come evolva questa sensibilitagrave che pur risulta un incentivo
essenziale alla responsabilitagrave sociale drsquoimpresa non egrave oggetto della prospettiva Quindi il
37
neocontrattualismo di Sacconi al contrario della prospettiva neo-classica egrave interessato alla complessitagrave
morale degli agenti economici come incentivo alla Csr offre una spiegazione di come una cultura
comune sugli obiettivi e i principi dellrsquoazione economica collettiva possa sostenersi attraverso
lrsquoesplicitazione di un contratto sociale ipotetico tale spiegazione tuttavia egrave non dinamica non storica e
soprattutto non legata alla forza incentivante dei meccanismi competitivi del mercato o piugrave ampiamente
alle dinamiche del sistema socio-culturale (nordm 33 pp 20 et seq)
75 Note-se ainda que no pequeno texto Shareholders First Not so much publicado na
Harvard Business Review (julho-Agosto de 2009 pp 90 e 91 disponiacutevel em
httpshbrorg200907shareholders-first-not-so-fast) Jeffrey Pfeffer afirma por um lado que
os CEO estatildeo a redescobrir o stakeholder capitalism que jaacute dominara nos anos 50 e 60 do
seacuteculo XX por outro lado que natildeo existe base juriacutedica para o primado acionaacuterio (juridicamente
em nome dos acionistas os gestores podem justificar praticamente qualquer conduta mesmo
com grande sacrifiacutecio para os outros interessados mas o direito natildeo lhes impotildee tal modo de agir
- Karen Page 1999) De facto os acionistas tornaram-se proeminentes na deacutecada de 90 por
diversas razotildees mormente uma crenccedila generalizada na eficiecircncia e inteligecircncia dos mercados
passando a sociedade a organizar-se atraveacutes dos mercados financeiros numa medida sem
precedentes (Gerald Davis tudo eacute agora instrumento financeiro casas cuidados infantis)
Mas se eacute certo que os mercados podem realizar uma afetaccedilatildeo eficiente de recursos tambeacutem eacute
certo que tal soacute ocorre em condiccedilotildees apropriadas que nem sempre existem grande dose de
concorrecircncia e informaccedilatildeo e possibilidade de realizaccedilatildeo de escolhas individuais racionais Aleacutem
disso i) o primado da criaccedilatildeo de valor para o acionista estaacute sob fogo havendo estudos recentes
que demonstram os benefiacutecios das praacuteticas de alto comprometimento dos trabalhadores
(rentabilidade e produtividade) e da satisfaccedilatildeo e lealdade dos clientes nem sequer sendo loacutegico
tal primado (como observou Dennis Bakke ldquoWhy should past labor (capital) receive so
much preference over current labor (employees)rdquo) ii) e uma anaacutelise comparativa
mostra que as empresas com melhor desempenho satildeo aquelas que vatildeo contra a corrente
colocando os trabalhadores incluindo a sua formaccedilatildeo profissional e os clientes em
primeiro plano (exs Southwest Airlines Mens Whearehouse) E conclui por um lado
Shareholder capitalism is no longer something that resonates inside organizations It doesnrsquot
motivate or engage the workforce in a way that engenders high performance maximizing shareholder
value is scarcely the kind of big hairy audacious goal Good to Great author Jim Collins has described as
being so useful for getting people on board with your ideas Customers for their part care about the
quality of the goods and services theyrsquore getting and how theyrsquore being treatedmdashnot about stock price
And suppliers seek partnerships based on trust and mutual commitment for the long term not share
appreciation (p 91)
Por outro lado numa linguagem que faz recordar a concepccedilatildeo instrumental da stakeholder
theory acrescenta
In the end shareholder returns are just an outcome of management practices that
respect all constituencies Maybe this time CEOs will get it If they donrsquot wersquoll be
traveling back to the future once more with yet more rounds of scandal and recession
8 Doutrina Social da Igreja e outros textos
81 DSI No que respeita agrave doutrina social da Igreja lecirc-se na Enciacuteclica Centesimus Annus (Joatildeo
Paulo II 1991) designadamente [I] laquoA moderna economia de empresa comporta aspetos
positivos cuja raiz eacute a liberdade da pessoa que se exprime no campo econoacutemico e em muitos
outros campos A economia de facto eacute apenas um setor da multiforme atividade humana e
nela como em qualquer outro campo vale o direito agrave liberdade da mesma forma que o dever de
a usar responsavelmente Mas eacute importante notar a existecircncia de diferenccedilas especiacuteficas entre
38
essas tendecircncias da sociedade atual e as do passado mesmo se recente Se outrora o fator
decisivo da produccedilatildeo era a terra e mais tarde o capital visto como o conjunto de maquinaria e
de bens instrumentais hoje o fator decisivo eacute cada vez mais o proacuteprio homem isto eacute a sua
capacidade de conhecimento que se revela no saber cientiacutefico a sua capacidade de organizaccedilatildeo
solidaacuteria a sua capacidade de intuir e satisfazer a necessidade do outroraquo (nordm 32) laquoa Igreja
laquoreconhece o papel positivo do mercado e da empresa mas ao mesmo tempo indica que estes
hatildeo de estar orientados para o bem comumraquo (nordm 43) [II] laquoo lucro eacute um regulador da vida da
empresa mas natildeo o uacutenico o fim da empresa laquonatildeo eacute simplesmente o lucro mas sim a proacutepria
existecircncia da empresa como comunidade de homens que de diverso modo procuram a
satisfaccedilatildeo das suas necessidades fundamentais e constituem um grupo especial a serviccedilo de toda
a sociedaderaquo a laquoconsideraccedilatildeo de outros fatores humanos e morais que a longo prazo satildeo
igualmente essenciais para a vida da empresaraquo (nordm 35) [III] laquoo desenvolvimento integral da
pessoa humana no trabalho natildeo contradiz antes favorece uma maior produtividade e eficaacutecia do
proacuteprio trabalho embora isto possa enfraquecer centros de poder consolidadosraquo laquoa empresa
natildeo pode ser considerada apenas como uma lsquosociedade de capitaisrsquo eacute simultaneamente uma
lsquosociedade de pessoasrsquo da qual fazem parte de modo diverso e com especiacuteficas
responsabilidades quer aqueles que fornecem o capital necessaacuterio para a sua atividade quer
aqueles que aiacute colaboram com o seu trabalhoraquo (nordm 43) [Cfr tambeacutem Sonnier 2012 e Neves
2008 pp 344 et seq realccedilando a dupla condiccedilatildeo do trabalhador como recurso produtivo e
como pessoa com dignidade superior e a importacircncia do trabalho para a vida das pessoas
citando ainda a enciacuteclica Laborem Exercens igualmente de Joatildeo Paulo II especialmente
dedicada agrave questatildeo laboral na qual se defende inter alia que o respeito pelo trabalho requer
uma revisatildeo do direito de propriedade dos meios de produccedilatildeo (capital)]
82 A questatildeo ambiental e a CG Henderson no artigo A Fiduciary Duty to Minimize the
Corporationrsquos Environmental Impacts (2013) recorda que as sociedades anoacutenimas satildeo a
pedra angular da organizaccedilatildeo econoacutemica da sociedade pelo que o direito das sociedades deve
ter um papel crucial na sustentabilidade ambiental e conclui que construir uma estrutura de
governanccedila societaacuteria ambientalmente sustentaacutevel implica abandonar o primado acionista - o
qual soacute atende ao ambiente na medida em que isso natildeo prejudique a criaccedilatildeo de valor para ele -
sendo a criaccedilatildeo de um dever fiduciaacuterio dos administradores na sua opiniatildeo um meio vantajoso
para conseguir aquele objetivo (pp 94 et seq) Ao longo de todo o texto a ideia eacute de que desse
modo tambeacutem se defendemprotegem as geraccedilotildees futuras
Quer dizer defende a incorporaccedilatildeo na governaccedilatildeo societaacuteria de um dever fiduciaacuterio de minimizar os
impactos ambientais negativos da atuaccedilatildeo da sociedade em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras expandindo
os existentes deveres fiduciaacuterios dos administradores como forma de reforccedilar a existente (mas
imperfeita) proteccedilatildeo legal e regulatoacuteria apesar de se tratar de um dever dificilmente efetivaacutevel
judicialmente ajuda a criar um sentimento de responsabilidade e a sua simples existecircncia levaraacute a um
substancial cumprimento Na verdade trata-se de ativar uma norma de proteccedilatildeo ambiental latente na
sociedade estendendo-a aos administradores (p 84) As leis tecircm tambeacutem uma funccedilatildeo simboacutelica ou
expressiva sendo cumpridas por exsitirem pelos valores que transmitem e natildeo tanto pelas sanccedilotildees (p
85)
O primado acionista estando envolvidas questotildees ambientais pode natildeo maximizar a riqueza dado
designadamente o desfasamento entre as causas e os efeitos de muitos problemas ambientais Pelo
contraacuterio externalizando danos de longo prazo transfere riqueza das futuras geraccedilotildees para o presente (p
70)
Com tal dever dos administradores pretende-se melhorar o cumprimento da regulaccedilatildeo existente
(importante mas insuficiente volumosa e crescentemente complexa feita por autoridades que tecircm menos
informaccedilatildeo um processo de decisatildeo mais riacutegido e um tempo de reaccedilatildeo mais longo que as entidades
reguladas - pp 71 et seq 73 et seq) e levar os administradores a tomar em conta nas suas decisotildees as
39
questotildees ambientais para aleacutem do exigido na lei (pp 69 et seq 86 et seq 88 et seq) A ideia eacute estimular
a capacidade inovadora das sociedades comerciais - que tecircm informaccedilatildeo e estatildeo em condiccedilotildees de
poderem desenvolver informaccedilatildeo para prevenir danos - de reduccedilatildeo dos impactos ambientais e trazer para
o centro do processo decisoacuterio dos administradores a questatildeo ambiental atuando sobretudo de forma
preventiva (pp 70 73 77 e 80) funcionando o dever como meio de reforccedilar a proteccedilatildeo existente por
dentro de quem decide e pode causar dano alterando o seu comportamento (pp 82 et seq)
A aceitaccedilatildeo do dever requer a superaccedilatildeo (ou pelo menos a modificaccedilatildeo) do primado acionista
dominante nos EUA (pp 69 et seq 77 et seq) Mas note-se que no Canadaacute o Supreme Court afirmou
(BCE 2008) laquoThe corporation and shareholders are entitled to maximize profit and share value to be
sure but not by treating individual stakeholders unfairlyraquo (p 85)
Existem vantagens em ser dever societaacuterio (em vez de incluiacutedo na legislaccedilatildeo ambiental) i) passa a
fazer parte do quadro juriacutedico regulador do processo de decisatildeo dos administradores transmitindo a
mensagem de que se encontra no centro das suas responsabilidades natildeo eacute coisa perifeacuterica obriga-os a
informarem-se estimula a criaccedilatildeo de conhecimento especializado e leva a ponderar possiacuteveis
modificaccedilotildees do processo produtivo para prevenir danos ii) tem certa conotaccedilatildeo moral eacutetica apelando
mais para o sentido de moralidade dos administradores do que para o seu interesse financeiro (pp 69 et
seq 77 80 85 86 e 89) iii) cumpre funccedilatildeo educativa (pp 84 et seq) A legislaccedilatildeo existente com as
sanccedilotildees respetivas natildeo conseguiu ateacute agora que os administradores incluiacutessem as questotildees ambientais no
seu processo decisoacuterio quando muito induziram um miacutenimo de cuidado (p 75 et seq)
O dever implica antes de mais o dever de se informar acerca dos impactos existentes e potenciais
(p 89) a recolha de informaccedilatildeo eacute importante porque em face dela podem ser descobertas maneiras
alternativas e porque incentiva a accedilatildeo (pp 89 et seq) A inobservacircncia de deveres de se informar como
este eacute sindicaacutevel judicialmente (p 90) Implica em seguida ver o que pode ser feito para minimizar e
criar mecanismos de acompanhamentomonitorizaccedilatildeo do desempenho ambiental (pp 90 et seq) A
informaccedilatildeo eacute tambeacutem importante para esclarecer os acionistas e outros stakeholders (sobre as medidas os
custos e os resultados) (p 91)
Ainda a respeito do problema da coerccedilatildeo ou sancionamento do incumprimento realccedila-se que a
publicaccedilatildeo de um relatoacuterio de sustentabilidade pode promover a eficaacutecia praacutetica do dever (pp 92 et seq)
83 CG e credores A necessidade alargar os horizontes da governanccedila societaacuteria englobando
nela outras partes interessadas como eacute o caso dos credores-financiadores eacute tambeacutem referida por
Gabriela Figueiredo Dias no artigo Financiamento e governo das sociedades (2014) No que
respeita agrave importacircncia do tema para Portugal assinala-se que segundo a informaccedilatildeo da autora
(baseada em dados do BdP) as empresas portuguesas satildeo atualmente as mais endividadas da
Europa e simultaneamente as mais dependentes de capital alheio laquoapresentando um raacutecio de
autonomia financeira inferior a 30raquo (p 364) Note-se que isto significa uma partilha do risco
entre os soacutecios e os credores claramente desfavoraacutevel a estes embora pelo menos num grande
nuacutemero de sociedades fechadas de algum modo contrabalanccedilado pela praacutetica sistemaacutetica das
garantias pessoais dos soacutecios (que representa outro problema de governaccedilatildeo porque em caso de
crise atual ou iminente estimula um tratamento desigualitaacuterio dos credores)
Mais recentemente veja-se a laquoAnaacutelise setorial das sociedades natildeo financeiras em
Portugal 2011-2016raquo feita pelo BdP Estudos da Central de Balanccedilos Novembro | 2016
disponiacutevel em httpswwwbportugalptsitesdefaultfilesanexospdf-
boletimestudos_da_cb_26_2016pdf Lecirc-se no Sumaacuterio
laquoEm 2015 89 por cento das 408 mil empresas natildeo financeiras existentes em Portugal eram
microempresas No entanto as grandes empresas (03 por cento do total) eram responsaacuteveis pela maior
parcela do volume de negoacutecios (41 por cento) e das pessoas ao serviccedilo (27 por cento) Estas estruturas
mantiveram-se relativamente estaacuteveis em comparaccedilatildeo com 2011raquo laquoO niacutevel meacutedio de autonomia
financeira das empresas foi em 2015 de 32 por cento 2 pp acima do observado em 2011raquo laquoA
dependecircncia de capital alheio era particularmente criacutetica para 29 por cento das empresas em virtude de
apresentarem capitais proacuteprios negativosraquo laquoOs empreacutestimos bancaacuterios constituiacuteram a principal fonte de
capital alheio remunerado sob a forma de juros (25 por cento do passivo) apesar de o seu peso ter
diminuiacutedo 1 pp face ao ano anteriorraquo Veja-se mais desenvolvidamente a p 36
40
Entre as deficiecircncias detetadas pela autora nos sistemas de governo referem-se as
seguintes (embora agora na oacutetica dos credores) predisposiccedilatildeo dos administradores nas suas
decisotildees de gestatildeo para uma exposiccedilatildeo excessiva ao risco prossecuccedilatildeo de interesses de curto
prazo pelos administradores e pelos proacuteprios acionistas ineficaacutecia dos mecanismos de
monitorizaccedilatildeo designadamente no que respeita agravequela exposiccedilatildeo ao risco deficiecircncias na
informaccedilatildeo financeira transaccedilotildees com partes relacionadas etc (p 366) Realccedilam-se em seguida
algumas ideias forccedilas do artigo Satildeo elas
i) A confianccedila eacute laquoo mais essencial pilar e motor de desenvolvimento dos mercadosraquo [em especial do
mercado de capitais] ii) tal confianccedila foi prejudicada por trecircs ordens de fatores por praacuteticas nocivas de
desconsideraccedilatildeo dos interesses dos acionistas minoritaacuterios disseminadas nas grandes empresas
remuneraccedilotildees e pensotildees excessivas dos titulares de oacutergatildeos de administraccedilatildeo laquoassentes em incentivos
errados e alinhados com interesses de curto prazo dos administradoresraquo e fiscalizaccedilatildeo insuficiente por
fenoacutemenos de fraude e rotura financeira de grandes sociedades sobretudo no iniacutecio do seacuteculo XXI e
pela crise financeira [de 20007-2008] na origem da qual estatildeo falhas de governo das sociedades laquocom
destaque para as poliacuteticas remuneratoacuterias e para a debilidade e inadequaccedilatildeo dos sistemas de gestatildeo de
riscos das sociedadesraquo (Relatoacuterio de Peritos Larosiegravere) [pp 361 et seq (II2)] iii) isso levou nos uacuteltimos
15 anos a desenvolver teorias e um sistema de princiacutepios e regras de governo das sociedades (cotadas)
(soft law e hard law) iv) tal sistema centrou-se quase exclusivamente na proteccedilatildeo dos acionistas
mormente dos minoritaacuterios procurando por um lado mitigar assimetrias de informaccedilatildeo entre eles e a
administraccedilatildeo por outro lado eliminar fatores de divoacutercio entre os interesses desta e os dos acionistas
que lhe cabe representar e exercer (resolver problemas de agecircncia promovendo o alinhamento de
interesses) [p 362 (II2)] v) a ideia foi de instituir um laquosistema ao serviccedilo do crescimento sustentado das
empresas e da criaccedilatildeo de valor para os acionistasraquo (para todos eles) [p 361 (I1)] vi) daiacute que os
desenvolvimentos se tenham concentrado (sobretudo por influecircncia dos princiacutepios da OCDE) nos oacutergatildeos
de administraccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo (designaccedilatildeo composiccedilatildeo funcionamento e processos de decisatildeo) e na
forma do seu relacionamento com os acionistas (proteccedilatildeo destes e da sociedade laquoenquanto titular de
interesses autoacutenomos em relaccedilatildeo aos acionistas de controlo e em relaccedilatildeo ao poder eventualmente oculto
e desproporcionado que estes possam exercerraquo sobre ela) [p 360] vii) os demais stakeholders
encontram-se nas margens do sistema ou mesmo fora dele [p 362] viii) poreacutem o recurso crescente ao
capital alheio (financiamento) faz avultar um terceiro poder - o dos financiadores este poder muitas
vezes oculto e em boa medida assente numa grande assimetria de informaccedilatildeo entre financiadores e
acionistas carece de ser tido em conta no sistema de governo das sociedades considerando
designadamente medidas de proteccedilatildeo desses acionistas e da sociedade mas levando em conta tambeacutem
que os financiadores podem contribuir para uma mais eficaz gestatildeo do creacutedito e controlo do risco
mitigaccedilatildeo de conflitos etc [pp 363 et seq] ix) realccedilam-se certas praacuteticas abusivas capazes de pocircr em
causa a proacutepria subsistecircncia de sociedades com negoacutecios viaacuteveis as quais carecem de ser reguladas [cf
pp 368 et seq 373 376 380 et seq] adicionalmente importa tambeacutem melhorar a posiccedilatildeo dos
obrigacionistas criando condiccedilotildees para esta fonte de financiamento [pp 378 e 383]
84 Justiccedila intergeracional Como de observou satildeo poucos os autores que tratam do tema da
justiccedila intergeracional numa perspetiva econoacutemico-empresarial favorecendo poliacuteticas
sustentaacuteveis capazes de a promover Georg Muumlller-Christ eacute no entanto um deles O autor em
paralelo agraves dominantes concepccedilotildeessoluccedilotildees normativistas (ou eacuteticas) do problema situando
este no plano econoacutemico (da racionalidade econoacutemica) formula a questatildeo deste modo como
conceber a justiccedila intergeracional de modo a incorporaacute-la num laquoesclarecido interesse proacuteprioraquo
da economia E responde quando as empresas se comportam segundo criteacuterios de
racionalidade econoacutemica sustentaacutevel tambeacutem seratildeo justas para com as geraccedilotildees vindouras ou
seja a sustentabilidade geraraacute a pretendida justiccedila intergeracional
A posiccedilatildeo suscitou no entanto natural controveacutersia Sobre o assunto cf laquoUnternehmen als
Traumlger des Leitbildes Generationenrechtigkeit von der normativen zur rationalen Perspektiveraquo
in Joumlrg TremmelGotlind Ulshoumlfer (eds) Unternehmensleitbild Generationengerechtigkeit -
Theorie und Praxis IKO 2005 pp 35-53 em especial 35 et seq referindo tambeacutem anteriores
estudos Vejam-se igualmente laquoAuch Unternehmen selbst muumlssen nachhaltig werdenraquo in
41
Michael HuumllsmannGeorg Muumlller-ChristHans-Dieter Hassis (eds) Betriebswirtschaftslehre
und Nachhaltigkeit Bestandsaufnahme und Forschungsprogrammatik Wiesbaden (Springer
Fachmedien Wiesbaden) 2004 pp 6 et seq bem como os contributos dos demais participantes
no livro e ainda laquoNachhaltigkeit und Aalutogenese () in Georg Muumlller-Christ Michael
Huumllsmann (eds) Modernisierung des Managements Festschrift fuumlr Andreas Remer zum 60
Geburtstag DUV pp 5 et seq Podem ver-se ainda do autor referido acima laquoUnternehmen
und Nachhaltigkeit aus der Mikroperspektive Ressourcen Substanz und die ganze
oumlkonomische Rationalitaumltraquo in Unternehmen und Nachhaltigkeit Zwischen Selbst- und
Fremdsteuerung por ele editado Vereinigung fuumlr Oumlkologische Oumlkonomie 2006 disponiacutevel em
httpeconpapersrepecorgbookchapzbwvoobub6htm (consultado em 9012017) pp 1 et
seq e Gudrun LinneMichael Schwarz (eds) Handbuch Nachhaltige Entwicklung Wie ist
nachhaltiges Wirtschaften machbar Wiesbaden (Springer Fachmedien Wiesbaden) 2003 pp
135 et seq 235 et seq Acerca do capital humano cf por ex a dissertaccedilatildeo de Sabine Elias-
Linde Personalknappheit und nachhaltiges Humanressourcenmanagement () Springer
Gablel 2013 21 O ponto de partida do autor eacute a concepccedilatildeo da empresa como sistema social aberto e como tal um
sistema dependente de recursos que para assegurar a sua sobrevivecircncia e cumprir os seus objetivos tem
de conservar a sua base de recursos promovendo a respetiva reproduccedilatildeo sejam estes de natureza material
ou imaterial econoacutemica ecoloacutegica ou social (incluindo a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo a seguranccedila juriacutedica a
legitimaccedilatildeo social e a confianccedila) Ou seja agrave concepccedilatildeo dominante da empresa como sistema de criaccedilatildeo
de valor (ou riqueza) deve acrescentar-se a ideia de uma empresa como sistema dependente de recursos
(encarados estes como uma categoria aberta de meios de accedilatildeo abstratos eou latentes distintos de
concretas mateacuterias primas ou fatores de produccedilatildeo) Sendo os recursos escassos e podendo faltar quando
necessaacuterios quem quiser exercer uma atividade econoacutemica de forma duradoura natildeo pode limitar-se a
combinar os recursos (fatores produtivos) existentes de forma eficiente deve providenciar para que os
recursos utilizados se conservem funcionais e se reproduzam Quer dizer ao lado da racionalidade
econoacutemica dominante da eficiecircncia entra em jogo tambeacutem a racionalidade da sustentabilidade em certa
medida com ela conflituante eacute economicamente razoaacutevel e racional natildeo apenas procurar a eficiecircncia mas
tambeacutem a conservaccedilatildeo da substacircncia (meios de base) De um ponto de vista econoacutemico a
sustentabilidade significa que toda a unidade econoacutemica para ter uma existecircncia duradoura deve manter a
sua base de recursos econoacutemica ecoloacutegica e social [Estaacute aqui presente tambeacutem a ideia de que uma
empresa soacute pode desenvolver a sua atividade com ecircxito num horizonte temporal de longo prazo se a
sociedade em que opera (meio ambiente em que vive) for estaacutevel e proacutespera A empresa sabe que existe
uma interaccedilatildeo com o seu meio ambiente natural social poliacutetico etc necessaacuteria para o sucesso Sendo
por isso economicamente racional trataacute-lo bem]
A ideia do autor natildeo eacute apresentar conceitos e instrumentos concretos para desenvolver a integraccedilatildeo
da justiccedila intergeracional no comportamento empresarial mas resolver um problema mais de base como
fazer a ponte entre normas e laquoracionalidadesraquo que a doutrina da responsabilidade social das empresas
tambeacutem procura atingir mas presumivelmente sem funcionar muito bem Admitindo a existecircncia
autoacutenoma daquelas duas racionalidades econoacutemicas - a eficiecircncia e a sustentabilidade - entende que a
teoria da gestatildeo estrateacutegica deve levar em conta que as empresas devem ser bem sucedidas no mercado
mas tambeacutem manter a sua proacutepria base de recursos A tarefa fundamental de uma atuaccedilatildeo duradoura e
sustentaacutevel eacute o investimento na reproduccedilatildeo dos vaacuterios tipos de recursos Note-se que pensando nas
multinacionais e na globalizaccedilatildeo a eficiecircncia pode levar as empresas a deslocar-se em vez de investirem
na reproduccedilatildeo dos recursos
22 A justiccedila intergeracional - enquanto conceito eacutetico e juriacutedico - eacute um conceito intensivamente
discutido dada a atual consciecircncia de que o bem-estar das presentes geraccedilotildees tem efeitos colaterais de
longo prazo que limitam consideravelmente as possibilidades de atuaccedilatildeo e desenvolvimento das geraccedilotildees
vindouras estas jaacute natildeo teratildeo combustiacuteveis foacutesseis processos ecossisteacutemicos da natureza funcionaratildeo para
as pessoas de forma limitada as financcedilas puacuteblicas encontrar-se-atildeo destruiacutedas pelos elevados encargos
assumidos grande parte da humanidade natildeo teraacute a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo adequada para participar numa
sociedade moderna Importa distinguir entre uma parte necessaacuteria e uma parte facultativa do conceito
Quanto agrave primeira como observa Tremmel (2003) a justiccedila intergeracional seraacute atingida quando as
oportunidades de satisfaccedilatildeo das necessidades pessoais das geraccedilotildees futuras forem pelo menos da mesma
ordem de grandeza das que possuem as geraccedilotildees presentes A noccedilatildeo aproxima-se da noccedilatildeo de
sustentabilidade entendida como conceito social (natildeo como racionalidade econoacutemica) ambas se
42
centrando num dado econoacutemico a satisfaccedilatildeo de necessidades Com efeito desde a comissatildeo Brutland
(1987) [World Commission on Environment and Development O texto do relatoacuterio da Comissatildeo
encontra-se disponiacutevel em httpwwwun-documentsnetour-common-futurepdf (consulta 9012017)]
que a o desenvolvimento sustentaacutevel eacute definido como um laquodevelopment which meets the needs of
current generations without compromising the ability of future generations to meet their own needsraquo
Quanto agrave parte facultativa do conceito encarado sob a perspetiva dos recursos pode acrescentar-se o
que se segue As necessidades apenas podem ser satisfeitas de forma duradoura quando estejam
disponiacuteveis para o efeito os meios ou recursos necessaacuterios A justiccedila intergeracional seraacute entatildeo alcanccedilada
quando todas as geraccedilotildees conservarem a base de meios ou recursos econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais
atraveacutes dos quais todas as geraccedilotildees sucessivas possam querendo satisfazer os seus objetivos
(necessidades) Por outras palavras a justiccedila intergeracional seraacute alcanccedilada quando todas as unidades
econoacutemicas atuem de forma sustentaacutevel
Em suma nesta perspetiva para uma qualquer unidade econoacutemica incluindo a empresa a
racionalidade econoacutemica da sustentabilidade significa que a base de recursos ecoloacutegica econoacutemica e
social deve ser conservada se a mesma quiser atuar economicamente de forma duradoura (satisfazendo
necessidades) Donde pode inferir-se que quando todas as unidades econoacutemicas do mundo investirem
ativamente na reproduccedilatildeo da sua base de recursos os problemas econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais seratildeo
reduzidos Se a sustentabilidade de cada unidade for melhorada a sustentabilidade global tambeacutem
melhoraraacute Nesta medida encarando a justiccedila intergeracional na oacutetica de um esclarecido interesse proacuteprio
das empresas na sustentabilidade empresarial estas poderatildeo contribuir para a melhorar sendo o seu
contributo tanto maior quanto maior for o nuacutemero daquelas que se guiarem por tal paracircmetro de
racionalidade econoacutemica
Como a sustentabilidade e a eficiecircncia natildeo vatildeo no mesmo sentido as decisotildees de gestatildeo tornam-se
mais complexas o que coloca ulteriores interrogaccedilotildees aqui natildeo consideradas
23 Esta posiccedilatildeo tem tido apoios mas tambeacutem suscitado duacutevidas e objeccedilotildees [cf a literatura
supracitada na primeira obra citada veja-se tambeacutem a discussatildeo constante das paacuteginas 55 a 73] Uma
delas eacute a do free-riding cuja superaccedilatildeo exige ou pode exigir concertaccedilatildeo ou cooperaccedilatildeo Como base para
discussatildeo afigurou-se no entanto que merecia ser registada Note-se que no atual contexto global a
pressatildeo competitiva com possibilidade de deslocaccedilatildeo geograacutefica e negociaccedilatildeo com os diversos Estados
tambeacutem concorrentes entre si para atraiacuterem investimento coloca um problema seacuterio de eficaacutecia das
soluccedilotildees normativas vindas de cima
85 CG e investidores institucionais Os investidores institucionais estatildeo atualmente
conotados com o ativismo acionaacuterio O seu papel na sustentabilidade de longo prazo das
empresas natildeo eacute no entanto visto por todos da mesma maneira Em especial sobre o papel que
os fundos de pensotildees e soberanos podem desempenhar na promoccedilatildeo de uma gestatildeo das
sociedades orientada para o longo prazo e desse modo contribuir para a justiccedila intergeracional
cf Alexander Cappelen Runa Urheim Pension Funds Sovereign-wealth Funds and
Intergenerational Justice 2012 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2156964 Para o papel
que os fundos de pensotildees teratildeo tido na afirmaccedilatildeo da doutrina do primado acionaacuterio com
conclusotildees algo surpreendentes quanto aos apoiantes da mesma (incluindo trabalhadores e
sindicatos) cf Martin Gelter
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2
Os estudos e instrumentos de governanccedila societaacuteria natildeo estatildeo em geral pensados para
promover a justiccedila intergeracional Dela podem no entanto resultar benefiacutecios ou efeitos
positivos neste domiacutenio e um papel coadjuvante na efetividade do sistema de proteccedilatildeo legal
existente Esta conclusatildeo ainda sai reforccedilada quando o tema eacute visto agrave luz do pertinente texto
constitucional
Sumaacuterio
Introduccedilatildeo
1 Possiacuteveis efeitos positivos da governanccedila societaacuteria na realizaccedilatildeo da justiccedila
intergeracional Enunciado geral 11 Governanccedila societaacuteria e sustentabilidade
transgeracional Modelos de governanccedila 12 Governanccedila societaacuteria e a questatildeo ambiental
13 Governanccedila das sociedades familiares 14 Poliacuteticas remuneratoacuterias compensatoacuterias e de
dividendos
2 Governanccedila societaacuteria e justiccedila intergeracional nas sociedades abertas 21 Livro Branco
sobre corporate governance em Portugal 22 Coacutedigo de Governo das Sociedades da CMVM
23 Coacutedigo de Governo das Sociedades do IPCG 24 Coacutedigo de governanccedila corporativa
brasileiro 25 Instrumentos da Uniatildeo Europeia 26 OCDE e G20 27 Siacutentese conclusiva
3 Governanccedila societaacuteria e justiccedila intergeracional nas sociedades fechadas
4 Perspetiva integrada da governanccedila societaacuteria Enquadramento constitucional 41
Desenvolvimento sustentaacutevel e solidariedade intergeracional 42 Liberdade de empresa e
modelo soacutecio-econoacutemico constitucional 43 Entendimento dominante do artigo 641 do CSC
44 O artigo 641 do CSC agrave luz da Constituiccedilatildeo Modelos de governanccedila
Apecircndice - Modelos de governanccedila societaacuteria
Bibliografia
Introduccedilatildeo
Em termos gerais a governanccedila societaacuteria ou governanccedila corporativa (corporate
governance) [sobre a terminologia cf GARCIA 2007 nota 604 OLAVO CUNHA 2016 nota
820] pode ser identificada com um conjunto de boas praacuteticas maacuteximas regras princiacutepios eou
recomendaccedilotildees destinadas a promover uma gestatildeo de empresas responsaacutevel e criadora de
valor (ou riqueza) num arco temporal de longo prazo bem como um adequado controlo e
transparecircncia das mesmas [cf SCHMIDT 2002 p 767 CORDEIRO 2011 p 901] Numa
caracterizaccedilatildeo mais analiacutetica tendo em conta a realidade portuguesa na qual o presente artigo se
encontra focado podemos tambeacutem partir da seguinte noccedilatildeo (a) conjunto articulado de
estruturas regras de competecircncia e funcionamento normas de comportamento princiacutepios e
recomendaccedilotildees assim como incentivos e boas praacuteticas (b) aplicaacuteveis a uma sociedade
comercial de caraacuteter corporativo (SQ SA e SCA) ou nela observaacuteveis (c) que lhe satildeo impostas
ou a condicionam independentemente da sua vontade no seu modo de ser funcionar e agir
interna e externamente (heterodeterminaccedilatildeo) a que ela se submete voluntariamente
3
(autorregulaccedilatildeo) ou que respeita sem estar vinculada ou constrangida a isso (d) tendo como
objetivo (i) contribuir para otimizar o seu funcionamento e o exerciacutecio da atividade produtiva
que constitui o seu objeto (ii) de forma sustentaacutevel e num arco temporal de longo prazo
tendencialmente ilimitado (iii) em benefiacutecio de todos os seus soacutecios com tratamento equitativo
destes (e) levando em consideraccedilatildeo (i) o papel ou funccedilatildeo econoacutemico-social geral que a
sociedade com a respetiva empresa enquanto organizaccedilatildeo humano-teacutecnico-produtiva de
mercado juridicamente interligada que constitui a peccedila nuclear do tecido soacutecio-econoacutemico em
especial do tecido produtivo nacional eacute chamada desempenhar bem como (ii) a sua condiccedilatildeo
de ceacutelula social baacutesica espaccedilo de vida e realizaccedilatildeo pessoal e profissional
Utilizamos portanto um conceito lato de governanccedila societaacuteria compreendendo
normas de direito estrito ou cogente (hard law) incluindo miacutenimos eacuteticos e deveres de relato
financeiro e natildeo financeiro bem como instrumentos de direito brando ou flexiacutevel maacutexime
coacutedigos de boas praacuteticas que vatildeo aleacutem da lei (soft law) Em sentido restrito a governanccedila tem a
ver com este direito brando de caraacuteter essencialmente recomendatoacuterio e dominado pelo
princiacutepio laquocumpre ou explica porque natildeo cumpresraquo [cf CAcircMARA 2002 pp 65 et seq FRADA
2014 pp 339 et seq MAIA 2012 pp 43 et seq OLAVO CUNHA 2016 pp 547 et seq
ABREU 2010 pp 6 et seq]
Realccedila-se ainda que embora a governanccedila societaacuteria seja um tema transversal que
inclusive natildeo tem que se circunscrever agraves SQ e SA na praacutetica ela estaacute pensada para estas
uacuteltimas ou ateacute mais restritamente para as sociedades anoacutenimas abertas (sobre o conceito artigo
13ordm do CVM) nas quais os problemas societaacuterios satildeo em boa medida tambeacutem problemas do
mercado de capitais e de quem nele investe Natildeo eacute por acaso que os primeiros instrumentos de
governaccedilatildeo societaacuteria em Portugal tenham vindo da CMVM a entidade reguladora na mateacuteria e
hajam tido como objetivo fundamental a proteccedilatildeo do mercado e dos investidores
designadamente investidores em accedilotildees completando o regime legal e regulamentar
Salienta-se tambeacutem que em temas sensiacuteveis como os do ambiente do respeito dos
direitos humanos etc por um lado o impacto das grandes organizaccedilotildees produtivas em boa
medida sociedades multinacionais abertas assume um significado especial por outro lado elas
estatildeo natildeo apenas na origem de muitos dos problemas existentes mas igualmente em condiccedilotildees
de contribuir para a sua resoluccedilatildeo ou minoraccedilatildeo Daiacute que para aleacutem das regras e princiacutepios
proibitivos impositivos e recomendatoacuterios de fazer e de natildeo fazer de cumprir ou explicar
porque natildeo se cumpre se lhes aplique tambeacutem a regra laquodiz pelo menos o que andas a fazerraquo
(obrigaccedilatildeo de transparecircncia mediante relato natildeo financeiro)
Em face desta caracterizaccedilatildeo sumaacuteria cabe perguntar tem a governanccedila societaacuteria
alguma coisa a ver com a justiccedila intergeracional Esta justiccedila eacute uma das preocupaccedilotildees dos
teoacutericos da mesma do legislador societaacuterio eou dos promotores e redatores dos existentes
4
coacutedigos de boas praacuteticas ou bom governo das sociedades Pode a governanccedila contribuir para
um tratamento equitativo das geraccedilotildees futuras (eou das geraccedilotildees mais novas alargando o
campo de anaacutelise)
A resposta apresenta-se matizada Na verdade por um lado eacute possiacutevel identificar
pontos de contacto entre os temas seja em virtude da tiacutepica dimensatildeo transgeracional mdash
embora estatisticamente limitada [cf FERREIRA et al sd] mdash da empresa societaacuteria (mono ou
plurissocietaacuteria) para os soacuteciosacionistas para a respetiva comunidade de implantaccedilatildeo e
enquanto peccedila do tecido produtivo do paiacutes para a proacutepria comunidade nacional seja atraveacutes do
legado positivo e negativo da sua accedilatildeo maacutexime em termos ambientais mas tambeacutem sociais
(considerando aspetos como as oportunidades de emprego que oferece a formaccedilatildeo de
trabalhadores o espaccedilo de conhecimento e de realizaccedilatildeo que representa etc)
Por outro lado os estudos e instrumentos de governanccedila societaacuteria natildeo estatildeo em geral
pensados para promover a justiccedila intergeracional designadamente protegendo as geraccedilotildees
futuras contra o possiacutevel impacto adverso das accedilotildees presentes na sauacutede no ambiente e na
qualidade de vida dessas geraccedilotildees Isso acontece inclusive nos modelos de governanccedila
socialmente responsaacutevel de criaccedilatildeo de valor partilhado e de tutela de investimentos especiacuteficos
Em todo o caso dela podem resultar benefiacutecios ou efeitos positivos para essas geraccedilotildees como
se vai ver
Comeccedila-se por um enunciado geral de tais efeitos possiacuteveis (nordm 1) Segue-se um tiacutetulo
dedicado agrave governanccedila nas sociedades abertas (nordm 2) procurando identificar na lei mdash e
sobretudo em existentes instrumentos recomendatoacuterios mdash princiacutepios disposiccedilotildees e outros
mecanismos suscetiacuteveis de melhorar o governo das organizaccedilotildees produtivas com potenciais
benefiacutecios natildeo apenas para as geraccedilotildees presentes mas tambeacutem para as que hatildeo de vir Dado o
caraacuteter geral da obra em que o presente estudo se insere optou-se por um relato em extensatildeo de
tais instrumentos que seria naturalmente desnecessaacuterio se o puacuteblico alvo fosse mais
especializado Daacute-se aiacute relevo especial ao Livro Branco da governanccedila societaacuteria (21)
seguindo-se o Coacutedigo da CMVM (22) o existente Projeto do Coacutedigo do IPCG (23) o
correspondente Coacutedigo brasileiro (24) o Livro Verde e o Plano de accedilatildeo da Comissatildeo Europeia
(25) e os Princiacutepios do G20 e da OCDE (26) Termina-se com uma siacutentese conclusiva (27) O
subsequente nordm 3 respeita agrave governanccedila das sociedades fechadas O uacuteltimo tiacutetulo (nordm 4) eacute
dedicado aos objetivos da sociedade e da respetiva gestatildeo enquadrando a governanccedila societaacuteria
no modelo soacutecio-econoacutemico que se extrai da Constituiccedilatildeo No centro de anaacutelise estaraacute o artigo
64ordm nordm 1 do CSC em face do artigo 61ordm nordm 1 da CRP e do laquoquadroraquo constitucional para que
este remete onde pontuam preocupaccedilotildees sociais e ambientais suscetiacuteveis de influenciar a
interpretaccedilatildeo da lei societaacuteria
O plano inicial compreendia um tiacutetulo adicional em que por um lado se confrontava o
modelo dominante da gestatildeo das sociedades orientada para a criaccedilatildeo de valor para os soacutecios
5
(shareholder value) com modelos plurais laquoalternativosraquo mdash como os das partes interessadas
(stakeholders) da criaccedilatildeo de valor partilhado (creating shared value) da responsabilidade
social das empresas (corporate social responsability) e da equipa de produccedilatildeo ou do
investimento especiacutefico (team production theory) mdash revendo alguma literatura sobretudo
econoacutemica e procurando verificar se estes uacuteltimos constituem verdadeira alternativa ao
primeiro por outro lado se analisavam alguns textos e propostas de melhoria do sistema
existente designadamente no plano dos laquodeveres fiduciaacuteriosraquo dos administradores de modo a
conseguir uma maior sustentabilidade das organizaccedilotildees produtivas com preservaccedilatildeo e
valorizaccedilatildeo social e ambiental levando em devida conta as geraccedilotildees futuras Por limitaccedilotildees de
espaccedilo esta parte teve no entanto de ficar de fora Faz-se em todo o caso uma alusatildeo sumaacuteria
ao assunto e fornecem-se alguns dados adicionais em apecircndice [veja-se tambeacutem
evaristomendeseu I10]
Como se observaraacute a ideia forccedila da governanccedila societaacuteria com mais relevacircncia para a
justiccedila intergeracional eacute a de sustentabilidade no longo prazo [cfr por ex a respeito do
ambiente Neves 2008 p 432 et seq] Atendendo a este seu objetivo geral pode ver-se nela a
afirmaccedilatildeo do tempo e das vistas longas da economia - do tecido econoacutemico-produtivo e das
organizaccedilotildees de mercado que o compotildeem (breviter laquoempresasraquo) que geram riqueza e
constituem formas de riqueza real transformando recursos em capital produtivo operacional -
contra o tempo e as vistas curtas da financcedila (ou de certa financcedila)
No campo do Direito e das poliacuteticas puacuteblicas existe tambeacutem o tempo longo do Estado de
Direito com o elemento nuclear dos direitos fundamentais (incluindo ambientais) garantidos
pela Constituiccedilatildeo e o tempo curto do princiacutepio democraacutetico [por ex Garcia 2007 Silva
2010] que sendo igualmente um princiacutepio estruturante do sistema constitucional se encontra
limitado por estes direitos Quando se olha a governanccedila societaacuteria sob a oacutetica de tais direitos -
mormente dos direitos ambientais do direito agrave sauacutede e da liberdade de empresa com a funccedilatildeo
soacutecio-econoacutemica que eacute chamada a desempenhar - a ideia de sustentabilidade no longo prazo
surge naturalmente evidenciada mas ela ganha ainda uma dimensatildeo transgeracional
Note-se no entanto que a sustentabilidade no longo prazo que verdadeiramente interessa
em termos coletivos eacute natildeo tanto a das organizaccedilotildees produtivas atomisticamente consideradas
mas a do tecido produtivo por elas constituiacutedo Nessa perspetiva de longo prazo o sistema deve
eliminar as empresas ineficientes Significa isto que a sustentabilidade de longo prazo - e
mesmo transgeracional - das organizaccedilotildees produtivas natildeo eacute sem mais beneacutefica para as
geraccedilotildees futuras A oacutetica de governo das sociedades deve ser essa criando-se condiccedilotildees para
que tal aconteccedila mas ela tem os seus limites
Olhando para a realidade nacional por um lado na aplicaccedilatildeo do regime insolvencial
verifica-se uma natural tentaccedilatildeo para atender a necessidades sociais e interesses de curto prazo
Por outro lado haacute organizaccedilotildees que pela sua relevacircncia sisteacutemica satildeo demasiado importantes
6
para deixar cair Por estas e outras razotildees a administraccedilatildeo das sociedades tem sido
desequilibrada haacute um recurso intensivo ao capital alheio com e sem garantias pessoais de que
resulta um endividamento estrutural excessivo e uma gestatildeo porventura natildeo tatildeo criteriosa como
aquela que existe quando se gerem interesses proacuteprios Este sobre-endividamento - que onera as
organizaccedilotildees (tendencialmente duradouras) mas tambeacutem o proacuteprio Estado laquoauxiliadorraquo e os
contribuintes presentes e futuros - representa um importante fardo transgeracional O tema estaacute
em alguma medida presente nos existentes instrumentos de governanccedila societaacuteria fica no
entanto a sensaccedilatildeo de que eacute preciso fazer muito mais
Aleacutem disso numa outra ordem de ideias eacute conhecido o malefiacutecio econoacutemico e social das
insolvecircncias fraudulentas envolvendo designadamente a criaccedilatildeo e destruiccedilatildeo repetidas e
sucessivas de sociedades mercantis pelas mesmas pessoas sem consequecircncias de maior para os
respetivos responsaacuteveis natildeo por falta de lei mas por falta de resposta adequada da
administraccedilatildeo da justiccedila A governanccedila societaacuteria poderia ter aqui um papel sobretudo
preventivo mas o assunto encontra-se ausente dos modelos correntes pelo que natildeo nos
ocupamos dele
(omissis)
Apecircndice
Modelos de governanccedila societaacuteria
Fornecem-se neste apecircndice alguns elementos para uma melhor compreensatildeo dos
principais modelos teoacutericos de governanccedila societaacuteria Antes poreacutem uma breve nota
terminoloacutegica
Como se observou utilizamos preferencialmente as expressotildees governanccedila societaacuteria e
governanccedila corporativa ou societaacuterio-corporativa Mas tambeacutem usamos as expressotildees
governaccedilatildeo e governo das sociedades correntes em Portugal e ateacute a expressatildeo corporate
governance (abreviadamente CG) internacionalmente consagrada Poderiacuteamos igualmente
servir-nos das expressotildees governanccedila empresarial ou societaacuterio-empresarial - e a favor destas
seria curial invocar inter alia que o tecido produtivo tende a ser predominantemente composto
por empresas plurissocietaacuterias recuando a forma societaacuteria para segundo plano - mas elas
apresentam a desvantagem de poderem ser conotadas com alguns dos modelos Eacute certo que a
expressatildeo governanccedila societaacuteria tambeacutem pode conotar-se com a teoria dominante da criaccedilatildeo de
valor ou riqueza para os soacuteciosacionistas colocando a empresa num plano subordinado mas
apesar de tudo eacute mais neutra Acerca da questatildeo explicando a correccedilatildeo e propriedade do termo
governanccedila cf Garcia (2007) nota 604 pp 306 et seq Sobre o problema cf tambeacutem Olavo
Cunha (2016) nota 820 p 550
7
Sumaacuterio 1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio 2 Modelos alternativos
(pluralistas) A) - Team production theory 3 Modelos alternativos (pluralistas) B) -
Criaccedilatildeo de valor partilhado 4 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR 5
Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders) 6
Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa 7 O problema da
competitividade dos modelos pluralistas 8 DSI e outros textos
1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio
11 Friedman no artigo intitulado The Social Responsibility of Business Is To Increase Its
Profits (1970) reafirma o jaacute escrito em 1962 (pp 133 et seq) mormente o seguinte There is
one and only one social responsibility of business ndash to use its resources and engage in activities
designed to increase its profits so long as it stays within the rules of the game which is to say
engages in open and free competition without deception or fraud Transcrevem-se algumas
passagens
In a free-enterprise private-property system a corporate executive is an employee of the owners of
the business He has direct responsibility to his employers That responsibility is to conduct the business
in accordance with their desires which generally will be to make as much money as possible while
conforming to their basic rules of the society both those embodied in law and those embodied in ethical
custom The situation of the individual proprietor is somewhat different If he acts to reduce the returns
of his enterprise in order to exercise his ldquosocial responsibilityrdquo he is spending his own money not
someone elsersquos If he wishes to spend his money on such purposes that is his right and I cannot see that
there is any objection to his doing so
But the doctrine of ldquosocial responsibilityrdquo taken seriously would extend the scope of the political
mechanism to every human activity It does not differ in philosophy from the most explicitly collective
doctrine It differs only by professing to believe that collectivist ends can be attained without collectivist
means That is why in my book Capitalism and Freedom I have called it a ldquofundamentally subversive
doctrinerdquo in a free society and have said that in such a society ldquothere is one and only one social
responsibility of businessmdashto use its resources and engage in activities designed to increase its profi ts so
long as it stays within the rules of the game which is to say engages in open and free competition
without deception or fraud
Vejam-se tambeacutem Meckling amp Jensen 1976 Michael C Jensen amp William H Meckling
Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure Journal of
Financial Economics 3 (1976) pp 305-360 O artigo que adquiriu uma grande projeccedilatildeo no
pensamento econoacutemico daacute uma especial ecircnfase agrave chamada laquorelaccedilatildeo de agecircnciaraquo entre
acionistas e gestores [We define an agency relationship as a contract under which one or more
persons (the principal(s)) engage another person (the agent) to perform some service on their
behalf which involves delegating some decision making authority to the agent - p 308] e
respetivos custos considerando a laquofirmaraquoempresa uma teia voluntaacuteria ou essencialmente
voluntaacuteria de relaccedilotildees e interaccedilotildees dos participantes que nela investem recursos (nexus of
contracts) - modelo contratualista - e uma ficccedilatildeo juriacutedica (pp 310 et seq) no quadro da qual os
gestores da teia satildeo laquoagentesraquo dos acionistas (ditos laquoprincipaisraquo com posiccedilatildeo privilegiada na
teia) e entendendo que a prossecuccedilatildeo pelos primeiros de outros objetivos que natildeo a
maximizaccedilatildeo do valor dos segundos implica a perda de riqueza (pp 312 et seq) Lecirc-se no
resumo
This paper integrates elements from the theory of agency the theory of property rights and the
theory of finance to develop a theory of the ownership structure of the firm We define the concept of
agency costs show its relationship to the lsquoseparation and controlrsquo issue investigate the nature of the
agency costs generated by the existence of debt and outside equity demonstrate who bears these costs
and why and investigate the Pareto optimality of their existence We also provide a new definition of the
8
firm and show how our analysis of the factors influencing the creation and issuance of debt and equity
claims is a special case of the supply side of the completeness of markets problem
The directors of such [joint-stock] companies however being the managers rather of other peoples
money than of their own it cannot well be expected that they should watch over it with the same anxious
vigilance with which the partners in a private copartnery frequently watch over their own Like the
stewards of a rich man they are apt to consider attention to small matters as not for their masters honour
and very easily give themselves a dispensation from having it Negligence and profusion therefore must
always prevail more or less in the management of the affairs of such a company
12 Jensen (2002) no artigo Value Maximization Stakeholder Theory and the Corporate
Objective Function (2002) fala na maximizaccedilatildeo esclarecida do valor da empresa e no
laquostakeholderraquo esclarecido escrevendo designadamente
In this article I offer a proposal to clarify what I believe is the proper relation between value
maximization and stakeholder theory which I call enlightened value maximization Enlightened value
maximization utilizes much of the structure of stakeholder theory but accepts maximization of the long-
run value of the firm as the criterion for making the requisite tradeoffs among its stakeholders and
specifies long-term value maximization or value seeking as the firms objective (sumaacuterio) [value
maximization states that managers should make all decisions so as to increase the total long-run market
value of the firm Total value is the sum of the values of all financial claims on the firm including equity
debt preferred stock and warrants (p 236) There is a way out of the conflict between value
maximizing and stakeholder theory for those interested in improving management organizational
governance and performance It lies in melding together what I call enlightened value maximization and
enlightened stakeholder theory (p 245) short-term profit maximization is a sure way to destroy value
This is where enlightened stakeholder theory can play an important role We can learn from the
stakeholder theorists how to lead managers and participants in an organization to think more generally
and creatively about how the organizations policies treat all important constituencies of the firm This
includes not just financial markets but employees customers suppliers the community in which the
organization exists and so on (p 245) Indeed it is obvious that we cannot maximize the long-term
market value of an organization if we ignore or mistreat any important constituency We cannot create
value without good relations with customers employees financial backers suppliers regulators
communities and so on But having said that we can now use the value criterion for choosing among
those competing interests I say competing interests because no constituency can be given full satisfaction
if the firm is to flourish and survive Moreover we can be sure externalities and monopoly power aside
that using this value criterion will result in making society as well off as it can be (p 246) Enlightened
stakeholder theory is easy to explain It can take advantage of most that stakeholder theorists offer in the
way of processes and audits to measure and evaluate the firms management of its relations with all
important constituencies Enlightened stakeholder theory adds the simple specification that the objective
function of the firm is to maximize total long-term firm market value In short changes in total long term
market value of the firm is the scorecard by which success is measured (p 246)
Escreve ainda I argue that a firm that adopts stakeholder theory will be handicapped in the competition for
survival because as a basis for action stakeholder theory politicizes the corporation and it leaves its
managers empowered to exercise their own preferences in spending the firms resources (p 237)
Because stakeholder theory provides no criteria for what is better or what is worse it leaves boards of
directors and executives in firms with no principled criterion for problem solving Firms that try to follow
the dictates of stakeholder theory will eventually fail if they are competing with firms that are behaving
so as to maximize value (p 242)
13 Reino Unido Companies Act de 2006 Depois de no sect 170 (1) estabelecer que the general
duties specified in sections 171 to 177 are owed by a director of a company to the company o
sect 172 deste CA dispotildee
(1) A director of a company must act in the way he considers in good faith would be most likely to
promote the success of the company for the benefit of its members as a whole and in doing so have
regard (amongst other matters) to mdash (a) the likely consequences of any decision in the long term (b) the
interests of the companys employees (c) the need to foster the companys business relationships with
suppliers customers and others (d) the impact of the companys operations on the community and the
9
environment (e) the desirability of the company maintaining a reputation for high standards of business
conduct and (f) the need to act fairly as between members of the company (2) Where or to the extent that
the purposes of the company consist of or include purposes other than the benefit of its members
subsection (1) has effect as if the reference to promoting the success of the company for the benefit of its
members were to achieving those purposes (3) the duty imposed by this section has effect subject to any
enactment or rule of law requiring directors in certain circumstances to consider or act in the interests of
creditors of the company
Note-se ainda que o sect 261 apenas prevecirc a proposiccedilatildeo de uma eventual accedilatildeo por violaccedilatildeo dos
deveres em causa pelos acionistas Natildeo por outros interessados
Para mais indicaccedilotildees acerca da doutrina do acionista iluminado no Direito inglecircs e respetivo
impacto dentro e fora do paiacutes de origem cfr entre noacutes designadamente Cacircmara (2008) pp
38 et seq e sobretudo Serra (2011) pp 221 et seq 241 et seq tambeacutem com uma anaacutelise do
artigo 64ordm do CSC agrave luz da mesma (pp 244 et seq) e relacionando-a com a RSECSR referida
adiante (pp 253 et seq)
14 EUA - ALI Nos Principles of Corporate Governance editados pelo American Law
Institute (ALI) os administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo
que razoavelmente considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)]
Mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de
serem levadas em conta consideraccedilotildees eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como
apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor
razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect 201) Dispotildee-se no sect 201 (a) que a
corporation should have as its objective the conduct of business activities with a view to
enhancing corporate profit and shareholder gain Na al (b) acrescenta-se que mesmo se tal
natildeo acontecer aleacutem de deve respeitar a lei (1) ela (2) May take into account ethical
considerations that are reasonably regarded as appropriate to the responsible conduct of
business e (3) May devote a reasonable amount of resourses to public welfare humanitarian
educations and philantropic purposes
Sobre o assunto cfr por exemplo Melvin Eisengberg laquoAn Overview of the Principles of Corporate
Governanceraquo The Business Lawyer 48 (1993) pp 1271-1296 1275s et seq artigo disponiacutevel em
httpscholarshiplawberkeleyeducgiviewcontentcgiarticle=3024ampcontext=facpubs (consulta
9012017) Sobre os princiacutepios em geral vejam-se do ALI Principles of Corporate Governance
Analysis and Recommendations (2016)
15 Portugal Alves no artigo intitulado Uma perspetiva econoacutemica sobre as (novas) regras de
corporate governance do Coacutedigo das Sociedades Comerciais (2007) afirma designadamente
que a corporate governance deve reservar-se para a relaccedilatildeo entre a empresa e os acionistas
protegendo estes perante os gestores e nas sociedades de capital concentrado tambeacutem perante
os acionistas controladores (pp 174 180 et seq 182 et seq) Todavia perante reconhecidas
insuficiecircncias teacutecnicas legais e administrativas no que respeita ao problema das
externalidades importa estimular mecanismos complementares incluindo a definiccedilatildeo pelos
acionistas em AG da poliacutetica de desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que
desejem aplicar agraves suas empresas bem como a sua fiscalizaccedilatildeo perioacutedica (pp 181 et seq) O ponto de partida eacute o de que laquoo interesse da empresa coincide com o interesse dos seus acionistasraquo
sendo laquonesse interesse que a empresa deve ser geridaraquo laquoe eacute aos acionistas que os respetivos gestores
devem lealdaderaquo (pp 180 et seq) Na verdade a conciliaccedilatildeo entre o interesse dos acionistas e o dos
demais interessados passa pelo seguinte i) se a causa da divergecircncia de interesses residir na existecircncia de
estruturas de mercado natildeo concorrenciais a conciliaccedilatildeo faz-se atraveacutes da regulaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo desses
mercados se a causa forem externalidades negativas devem melhorar-se os mecanismos tecnoloacutegicos
10
teacutecnicos e legais de modo a imputar os custos a quem tira benefiacutecios ii) perante as insuficiecircncias destes
mecanismos (que importa reconhecer) a conciliaccedilatildeo deve ser promovida de vaacuterias formas como a
denuacutencia de maacutes praacuteticas que afetam a imagem da empresa (uma opiniatildeo puacuteblica informada atenta e
interveniente eacute aqui importante) e a autorregulaccedilatildeo empresarial estipulando padrotildees sociais e ambientais
de comportamento (de modo a que natildeo haja desvantagem competitiva de quem se rege por padrotildees mais
exigentes) (p 181) Mas a [regulaccedilatildeo intra-empresarial] tambeacutem pode desempenhar um papel
importante eacute desejaacutevel que os acionistas ndash natildeo os gestores ndash definam em AG as laquopoliacuteticas de
desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que desejam ver aplicadas agraves suas empresas e
procedam agrave sua avaliaccedilatildeo perioacutedicaraquo como se recomenda no Livro Branco (p 182) Em suma estamos
aqui perante restriccedilotildees agrave maximizaccedilatildeo do valor acionista mas decorrentes de lei adequada eou
(desejavelmente) de diretrizes dos proacuteprios acionistas uacutenicos na sociedade com legitimidade para decidir
acerca do assunto natildeo os gestores (p 182) Quanto agrave CG ao legislador cabe apenas estabelecer os
quadros normativos que induzam a uma efetiva proteccedilatildeo dos investidores (p 182) Note-se que de todos
os interessados com interesses potencialmente conflituantes os acionistas (minoritaacuterios) satildeo os mais
vulneraacuteveis a que acrescem pequenos credores obrigacionistas mas natildeo tanto fornecedores e credores
financeiros (pp 184 et seq)
NB Tenha-se presente que numa sociedade anoacutenima em mateacuteria de gestatildeo o oacutergatildeo de
administraccedilatildeo tem poderes proacuteprios independentes
16 Ponto de vista de um empresaacuterio O autor do livro Enlightened Entrepreneurship How to
start and scale your business without losing your sanity BodeTree Books 2016 e CEO de
BodeTree Christopher Meyers a partir de uma histoacuteria sobre o preccedilo de um medicamento de
uma farmacecircutica e de declaraccedilotildees do respetivo CEO (I am running a business I am a for-
profit business) publicou recentemente na Internet o texto intitulado The New Rules Of The
Game Balancing Profits And Social Responsibility In The 21st Century disponiacutevel em
httpswwwforbescomsiteschrismyers20160830the-new-rules-of-the-game-balancing-
profits-and-social-responsibility-in-the-21st-century12efa9183afb O autor comenta a citaccedilatildeo
corrente de Milton Friedman acerca da responsabilidade do negoacutecio afirmando
designadamente
When you read the quote in its entirety one phrase sticks out in particular Friedman states that
businesses should engage in activities designed to increase profits ldquoso long as it stays within the rules of
the gamerdquo Friedman and most people for that matter interpreted that statement as referring to the need to
avoid fraudulent activity However I have a slightly different interpretation The ldquorules of the gamerdquo
that Friedman talks about are changing Our society is evolving towards one that articulates its set of
social values and demands certain behaviors from the companies we engage with Business leaders like
Heather Bresch must recognize this and factor that societal change into their decisions The great
mistake that leaders make is failing to take this societal change into account The temptation to reduce
people down to spreadsheet assumptions is strong but misguided We do not operate in a rational market
and more often than not public perception is reality While hiking prices for a potentially life-saving drug
may make academic sense regarding increasing shareholder value negative public perception and
demonization can destroy value in the long-run Shareholders are better served by leaders who take into
account the new ldquorules of the gamerdquo and make nuanced decisions In todayrsquos day and age the blind
pursuit of profit maximization in the traditional sense will ultimately fail Businesses must be smart and
think about the social impact of their decisions When businesses recognize the new rules of the game and
navigate the marketplace intelligently they will find a path that avoids the pitfalls that Mylan encountered
and ultimately increases shareholder value
Note-se no entanto que Friedman reconhecia a existecircncia de uma praacutetica de RSECSR
embora natildeo concordasse com ela mormente quando laquoimpostaraquo e que nas regras do jogo acaba
por incluir natildeo apenas o direito estrito mas tambeacutem regras baacutesicas de eacutetica social basic rules of
the society both those embodied in law and those embodied in ethical custom
17 Haacute tambeacutem quem defenda que o objetivo a prosseguir pela administraccedilatildeo da sociedade eacute a
maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas no longo prazo mas integre tal objetivo num modelo de
11
governanccedila centrado nos administradores (primado do CA) Eacute o caso de Bainbridge (cf laquoinfraraquo
23)
2 Modelos alternativos (pluralistas) A) - Team production theory
21 Blair amp Stout no artigo A Team Production Theory of Corporate Law (1999) criticam a
doutrina dominante da primazia do valor acionaacuterio e constroem a sua proacutepria teoria (o texto
encontra-se disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=425500 (uacuteltima
consulta 9012017) Salienta-se o que se segue
A teoria - recondutiacutevel agrave concepccedilatildeo econoacutemica da laquofirmaraquo como um nexo ou teia de
investimentos especiacuteficos - acha-se desenvolvida para as sociedades abertas (public
corporations) com capital disperso tendo subjacente a ideia de que os acionistas natildeo satildeo os
laquodonosraquo da sociedade (nem muito menos esta eacute mera forma associativa dos mesmos
identificaacutevel com eles) mas simples investidores titulares de accedilotildees que lhes conferem certos
direitos Encontra-se entre por um lado a teoria monista do primado dos acionistas e da criaccedilatildeo
de valor para eles (com mais ou menos consideraccedilatildeo laquosubordinadaraquo dos interesses de outros
stakeholders importantes para a sustentabilidade do negoacutecio ou organizaccedilatildeo) e por outro lado o
pluralismo de interessados da teoria dos stakeholders Para o tema da governanccedila societaacuteria
realccedila-se sobretudo que os administradores - cujo conselho ocupa naquelas sociedades o lugar
principal - devem funcionar como uma instacircncia de mediaccedilatildeo da sociedade-empresa como um
todo com as vaacuterias partes interessadas (natildeo apenas acionistas) cujos interesses carecem de ser
harmonizados e importa fazer convergir encorajando a realizaccedilatildeo de investimento especiacuteficos
por esses vaacuterios membros da laquoequiparaquo de produccedilatildeo e reduzindo comportamentos oportuniacutesticos
No fundo por um lado nega-se o primado acionista considerando que em tais sociedades
os acionistas satildeo meros detentores de accedilotildees com certos direitos uma categoria de investidores
(equity investors) e natildeo os donos (owners) da sociedade e respetiva empresa ou negoacutecio por
outro lado entende-se que a maneira mais eficiente de gestatildeo de tais sociedades consiste na
criaccedilatildeo de valor para as partes interessadas (stakeholders) em sentido estrito aquelas que nelas
fazem um investimento especiacutefico natildeo apenas para uma delas os acionistas No centro da
organizaccedilatildeo e da respetiva governanccedila encontra-se o conselho de administraccedilatildeo (CA board of
directors) que funciona como instacircncia hieraacuterquica de mediaccedilatildeo e coordenaccedilatildeo dos contributos
e interesses dos stakeholders perante os quais tem deveres fiduciaacuterios (fiduciary duties) de
cuidado e lealdade e que supervisiona a atividade dos administradores executivos (managers)
Trata-se portanto de uma espeacutecie de laquomediador fiduciaacuterio independenteraquo - natildeo sujeito ao
controlo ou supervisatildeo de nenhum dos participantes investidores mas vinculado por deveres
fiduciaacuterios (cujo alcance natildeo se esclarece) - incumbido de atrair e afetar recursosinvestimentos
especiacuteficos agrave criaccedilatildeo de valor coletivo e de promover uma reparticcedilatildeo adequada deste pelos
participantes Nesta medida ao primado dos acionistas contrapotildee-se aqui o primado do
conselho de administraccedilatildeo como oacutergatildeo distinto dos acionistas e tambeacutem dos administradores
que gerem operacional e efetivamente a empresa social
Lecirc-se no resumo designadamente
laquoWe () argue that the unique legal rules governing publicly-held corporations are instead designed
primarily to address a different problem - the team production problem - that arises when a number of
individuals must invest firm-specific resources to produce a nonseparable output In such situations team
members may find it difficult or impossible to draft explicit contracts distributing the output of their joint
efforts and as an alternative might prefer to give up control over their enterprise to an independent third
party charged with representing the teams interests and allocating rewards among team members Thus
we argue that the essential economic function of the public corporation is not to address principal-agent
12
problems but to provide a vehicle through which shareholders creditors executives rank-and-file
employees and other potential corporate stakeholders who may invest firm-specific resources can for
their own benefit jointly relinquish control over those resources to a board of directorsraquo laquoThe team
production model () carries important normative implications for legal and popular debates over
corporate governance because it suggests that maximizing shareholder wealth should not be the principal
goal of corporate law Rather directors of public corporations should seek to maximize the joint welfare
of all the firms stakeholders - including shareholders managers employees and possibly other groups
such as creditors or the local community - who contribute firm-specific resources to corporate
productionraquo
Considerando que a teoria natildeo tem que se limitar agraves sociedades abertas (public
companiescorporations) podendo tambeacutem ter aplicaccedilatildeo agraves sociedades fechadas de capital
concentrado cf Elizabeth Pollman laquoTeam Production Theory and Private Company Boardsraquo
38 Seattle University Law Review (2015) pp 619 et seq Com uma concepccedilatildeo mais alargada da
laquofirmaraquo cf ainda Anthony J Casey amp M Todd Henderson laquoThe Boundaries of ldquoTeamrdquo
Production of Corporate Governanceraquo 38 Seattle University Law Review (2015) p 365-395
disponiacutevel por exemplo em
httpchicagounbounduchicagoeducgiviewcontentcgiarticle=11403ampcontext=journal_articl
es (uacuteltima consulta 17012017) Cf tambeacutem tomando por base a teoria da Blair e Stout por
exemplo Ben-Ishai Stephanie laquoA Team Production Theory of Canadian Corporate Lawraquo
Alberta Law Review 442 (2006) p 299-322 disponiacutevel em
httpdigitalcommonsosgoodeyorkucacgiviewcontentcgiarticle=1855ampcontext=scholarly_
works Acerca da teoria econoacutemica da produccedilatildeo em equipa (mas vendo a laquofirmaraquo como uma
teia ou nexo de laquocontratosraquo) cf Armen Alchian amp Harold Demsetz Production Information
Costs and Economic Organization American Economic Review 625 (1972) pp 777ndash795
22 Em artigo mais recente The Corporation As Time Machine Intergenerational Equity
Intergenerational Efficiency and the Corporate Form (2015) Stout reafirma que os modelos de
negoacutecio multilaterais das grandes sociedades anoacutenimas de capital disperso que protegem o
investimento especiacutefico de outras partes interessadas para aleacutem dos acionistas e adotam uma
oacutetica de longo prazo tendencialmente transgeracional satildeo vantajosos portadores de benefiacutecios
para as geraccedilotildees presentes e futuras
A ideia central de Stout eacute esta a sociedade anoacutenima aberta controlada pelo CA eacute
susceptiacutevel de ser vista como uma laquotecnologia juriacutedicaraquo inovadora que pode funcionar e
historicamente tem funcionado para transportar consigo ou transferir riqueza para o futuro e por
vezes para o passado em benefiacutecio das geraccedilotildees presentes e futuras desempenhando deste
modo um importante papel na promoccedilatildeo do investimento em empresas de longa duraccedilatildeo e
produccedilatildeo em larga escala (empresas estas de enorme importacircncia para o bem estar da
humanidade) bem como na promoccedilatildeo da justiccedila e da eficiecircncia intergeracionais Mas a sua
aptidatildeo para cumprir esta importante funccedilatildeo em termos econoacutemicos e eacuteticos estaacute a ser
prejudicada pela doutrina do laquoshareholder valueraquo com a afirmaccedilatildeo deste como o uacutenico fim da
sociedade e a correspondente laquodemocracia acionaacuteriaraquo como forma ideal de governo da mesma
sociedade
A autoria procura assim estabelecer uma ligaccedilatildeo entre a sua doutrina e a justiccedila
intergeracional contestando a doutrina dominante Este dado merece ser realccedilado porque
como se observou a justiccedila intergeracional estaacute em geral ausente ao menos de forma expliacutecita
dos textos de governaccedilatildeo societaacuteria mesmo os inseridos em correntes de pensamento pluralistas
ou laquoprogressistasraquo
13
Na verdade argumenta a autora a sociedade anoacutenima por um lado eacute uma pessoa juriacutedica
tendencialmente perpeacutetua independente das eventuais vicissitudes dos acionistas e - sendo ainda dotada
de um conselho de administraccedilatildeo independente (que a controla) - apresenta-se como um
mecanismotecnologia de poupanccedila e afetaccedilatildeo duradoura de recursos em larga escala a projetos que
podem ser tambeacutem em larga escala e de longo prazo e que geram riqueza no futuro (subtraindo tais
recursos ao consumo imediato asset lock-in) riqueza esta susceptiacutevel de ser usufruiacuteda por quem lhe
entregou originariamente tais recursos e pelas geraccedilotildees vindouras por outro lado atraveacutes das accedilotildees que
emite livremente transmissiacuteveis e transacionadas em mercado eficiente pode transformar essa riqueza
futura em riqueza presente de que o titular pode beneficiar realizando o valor das accedilotildees Ou seja por seu
intermeacutedio consegue-se criar riqueza futura para beneficiar geraccedilotildees futuras e simultaneamente
antecipar essa riqueza recompensando a presente geraccedilatildeo de acionistas por ter preservado recursos e feito
investimentos que beneficiam (tambeacutem) geraccedilotildees futuras
Todavia haacute dados de facto que mostram e razotildees para crer que a compreensatildeo de tais sociedades -
natildeo como entidades perpeacutetuas que realizam projetos de longo prazo e de fim indeterminado que
beneficiam uma multiplicidade de geraccedilotildees humanas - mas como laquopropriedaderaquo da corrente geraccedilatildeo que
possui as accedilotildees e portanto eacute tambeacutem detentora da uacuteltima palavra no que toca agrave utilizaccedilatildeo do seu
patrimoacutenio (assets) como mecanismos focados na criaccedilatildeo de valor para os acionistas com uma
governaccedilatildeo orientada para ela e focada nos laquocustos de agecircnciaraquo estaacute a prejudicar a sua capacidade de
afetaccedilatildeo produtiva dos respetivos recursos (asset lock-in) Com efeito por um lado segundo o modelo do
homo economicus da teoria econoacutemica neoclaacutessica assume-se que aos acionistas apenas interessa mais
riqueza por outro lado de acordo com a teoria dos mercados eficientes o valor atual das cotaccedilotildees das
accedilotildees eacute considerado como a melhor medida da riqueza dos acionistas acresce que o primado do valor
acionaacuterio significa ainda um objetivo de maximizaccedilatildeo dessa riqueza Donde se conclui em termos
praacuteticos que as sociedades e a respetiva gestatildeo estatildeo focadas na maximizaccedilatildeo dos dividendos e do valor
das cotaccedilotildees desconsiderando outras preocupaccedilotildees da sociedade
Se os mercados acionaacuterios (e de derivados que os tomam por referecircncia) fossem laquofundamentalmente
eficientesraquo - ou seja se a cotaccedilatildeo refletisse com rigor o esperado retorno econoacutemico futuro de quem
possui accedilotildees - a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas natildeo poria necessariamente em perigo a capacidade
da sociedade para de modo eficiente conservar e investir recursos no longo prazo beneficiando futuras
geraccedilotildees (sem deixar de beneficiar tambeacutem a presente na medida da incorporaccedilatildeo na cotaccedilatildeo das accedilotildees
do valor desse investimento) Poreacutem como este pressuposto provavelmente natildeo se verifica sendo os
mercados acionaacuterios apenas relativamente eficientes uma governanccedila societaacuteria centrada no primado do
valor dos acionistas atuais pode subverter as funccedilotildees econoacutemicas mais vitais que as sociedades anoacutenimas
(comerciais) desempenham
Entrando mais diretamente no tema da justiccedila intergeracional a autora comeccedila por duas
observaccedilotildees Primeira eficiecircncia econoacutemica agrave parte a maioria de noacutes pensa que temos algum dever eacutetico
de considerar o bem-estar das geraccedilotildees futuras natildeo exaurindo o nosso sistema econoacutemico social e
ecoloacutegico Segunda uma atuaccedilatildeo individual eacute inoperante e desde os tempos dos faraoacutes que temos
exemplos de promoccedilatildeo estatal de empresas de longo prazo e larga escala Poreacutem a proteccedilatildeo estatal das
geraccedilotildees futuras em especial com a expansatildeo do capitalismo e da democracia tem limites o capitalismo
desencoraja a intervenccedilatildeo puacuteblica na produccedilatildeo econoacutemica a democracia privilegia fortemente os
interesses da presente geraccedilatildeo de votantes em prejuiacutezo das vindouras Daiacute o importante papel que as
sociedades anoacutenimas (abertas) podem ter retirando do consumo individual recursos e canalizando-os para
o investimento produtivo de longo prazo cujos benefiacutecios soacute se colheratildeo nas geraccedilotildees seguintes Como
de resto aconteceu com vaacuterios exemplos histoacutericos de laquocorporaccedilotildeesraquo incluindo laquocorporaccedilotildees
lucrativasraquo (sociedades anoacutenimas) Quer dizer a histoacuteria prova que eacute um instrumento juriacutedico adequado
para investir recursos em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras utilizaacutevel para o efeito se houver vontade (e
espiacuterito altruiacutesta)
Poreacutem abstraindo das motivaccedilotildees altruiacutestas que satildeo limitadas porque haveria a geraccedilatildeo presente de
abdicar do seu bem-estar canalizando recursos para investimentos de muito longo prazo cujos benefiacutecios
natildeo colheraacute A questatildeo eacute importante porque faltando um incentivo nesse sentido haveraacute projetos
valiosos que ficaratildeo por realizar o que constitui natildeo apenas um problema de justiccedila intergeracional mas
tambeacutem de ineficiecircncia econoacutemica intergeracional
A resposta eacute em parte dada pela aludida caracteriacutestica da livre transmissibilidade das accedilotildees e a
correspondente existecircncia de um mercado regular e em alguma medida eficiente Na verdade apesar
desta limitada eficiecircncia o presente valor das accedilotildees eacute susceptiacutevel de refletir de algum modo o valor de
projetos que soacute teratildeo retorno financeiro nas geraccedilotildees seguintes Dado o contexto de risco e incerteza bem
como a necessidade de descontar (ou atualizar) futuros retornos financeiros seratildeo relativamente raros os
que se apresentam economicamente eficientes Mas existem exemplos histoacutericos de projetos com grande
valia econoacutemica e social muito superior ao investimento realizado que levaram deacutecadas a desenvolver e
14
a dar resultados comerciais como as vias feacuterreas a luz eleacutetrica os antibioacuteticos o transistor a laquocacircmararaquo
digital ou o computador de mesa Apesar de poucos podem ser laquodesproporcionadamente importantes
para o progresso e a prosperidade humanosraquo Por conseguinte alguma justiccedila e eficiecircncia intrergeracional
se consegue de facto com a sociedade anoacutenima
Mais especificamente olhando para a histoacuteria da sociedade anoacutenima aberta norte-americana tornada
uma forma empresarial comum apoacutes a transiccedilatildeo para o seacuteculo XX verifica-se como notaram Berle e
Means [1932] que se trata de uma organizaccedilatildeo produtiva de capital muito disperso e transacionaacutevel em
bolsa dominada por uma classe de administradores profissionais (executivos e natildeo executivos) com
acionistas titulares de direitos de voto limitados um efetivo exerciacutecio destes reduzido e nula capacidade
para reclamarem dividendos ou a aquisiccedilatildeo das accedilotildees pela sociedade restando-lhes apenas o mercado
para ganharem com a sua detenccedilatildeo Isso permitia-lhes levar a cabo projetos de IampD intensivos e de longo
prazo que nalguns casos resultaram em inovaccedilotildees extraordinaacuterias mas soacute deram frutos deacutecadas depois
(casos da IBM GE Xerox Du Pont ATampT etc) enquanto paralelamente o entretanto regulado e
relativamente eficiente o mercado acionaacuterio permitia aos titulares atuais das accedilotildees tirar algum proveito
disso Ou seja o modelo permitia e permitiu a governaccedilatildeo das sociedades anoacutenimas numa perspetiva de
longo prazo chegando a resultados tecnoloacutegicos de que todos ainda hoje beneficiamos
Com a alteraccedilatildeo de pensamento impulsionada pela Escola de Chicago e influentes pensadores como
Milton Friedman e Michael Jensen no sentido da - errada - afirmaccedilatildeo do acionista como laquoproprietaacuterioraquo e
correspondentemente uacutenico beneficiaacuterio (residual claimant) do valor residual da sociedade do primado
da criaccedilatildeo de valor para ele maximizando-o (mediante a distribuiccedilatildeo de dividendos eou a valorizaccedilatildeo
das accedilotildees) e da correspondente resoluccedilatildeo do problema de agecircncia descrito por Berle e Means pondo
termo agrave chamada construccedilatildeo de ineficientes laquoedifiacutecios imperiaisraquo apesar de esse pensamento ser
suportado por poucos dados empiacutericos a situaccedilatildeo muda A circunstacircncia de a partir da deacutecada de 90 do
seacuteculo XX o mercado acionista ter passado a ser dominado por poderosos acionistas institucionais
(fundos de pensotildees fundos mutualistas laquohedge fundsraquo) capazes de exercer uma efetiva influecircncia sobre
os administradores contribuiu para esta mudanccedila que se refletiu tambeacutem a niacutevel regulatoacuterio na
mudanccedila das regras da SEC destinada a promover a laquodemocracia acionaacuteriaraquo Em 1993 ocorreu uma
alteraccedilatildeo fiscal ainda mais importante a dedutibilidade fiscal da remuneraccedilatildeo dos gestores de topo foi
ligada ao desempenho na praacutetica medido sobretudo pela cotaccedilatildeo das accedilotildees As opccedilotildees que tecircm estas
como ativos subjacentes ou de referecircncia (stock options) tornaram-se a forma favorita de remuneraccedilatildeo
pelo que os gestores passaram a ter o seu rendimento e riqueza pessoais dependentes da cotaccedilatildeo O
resultado foi o de que a partir do final do seacuteculo XX as sociedades abertas passaram ser dominantemente
administradas tendo em vista apenas a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas existentes em cada momento
numa oacutetica de curto prazo com natural ou expectaacutevel prejuiacutezo para os projetos de longo prazo
Nesta medida o papel da sociedade anoacutenima aberta como instituiccedilatildeo capaz de promover uma
eficiente troca de riqueza intergeracional pode ficar comprometido Ainda que se tenha em alguma
medida resolvido o problema dos custos de agecircncia o primado acionista pode ter um custo econoacutemico
muito superior - o da destruiccedilatildeo da sua aptidatildeo para investir de forma eficiente no futuro Existem
mesmo sinais perturbadores de que tal destruiccedilatildeo jaacute comeccedilou designadamente os seguintes (i) para aleacutem
dos dividendos distribuiacutedos o valor das aquisiccedilotildees de accedilotildees (com a implicada transferecircncia de fluxos de
caixa para os acionistas por vezes recorrendo a financiamento externo) suplanta o da emissatildeo - o que
indica uma tendecircncia para uma maior libertaccedilatildeo de valor acionista em contraste com as poliacuteticas de
crescimento muitas vezes adotadas na era do capitalismo de gestatildeo (ii) houve um decliacutenio do nuacutemero de
sociedades cotadas (baixou para menos de metade em 15 anos) e a respetiva esperanccedila de vida nessa
condiccedilatildeo caiu mais de 75 (iii) o retorno do investimento dos acionistas diminuiu o que estaacute em
correlaccedilatildeo com a ecircnfase na valorizaccedilatildeo das accedilotildees no curto prazo (iv) existe a percepccedilatildeo de que as
sociedades americanas se estatildeo a tornar menos inovadoras investindo muito menos em IampD Sobre as
sociedades que apostem em projetos futuros de larga escala recai em especial a ameaccedila de se tornarem
alvo de hedge funds interessados na imediata distribuiccedilatildeo de valor
Em suma as discussotildees correntes acerca da boa governanccedila societaacuteria tendem a incidir sobre o modo
de melhor satisfazer os interesses dos atuais acionistas (doutrina do primado acionista) ou das atuais
partes interessadas (doutrina dos stakeholders numa das suas variantes) laquoYet in thinking about how
corporations contribute to social welfare there is no reason we must consider only the welfare of those
currently alive Other generations can count too And while we cannot do much to benefit the dead by
using the corporate form we may be able to benefit not only those who are living but also those who will
live in the futureraquo laquoIf we care about intergenerational equity and intergenerational efficiency we should
protect and preserve the legal invention known as the corporation Nonprofit entities seem to be doing at
least as well as they historically have done But the picture is not so rosy when it comes to public business
corporations There is reason to suspect that as a result of widespread misunderstanding of their nature
15
and purpose large public corporations are becoming an endangered species Their decline poses a
challenge to our own species as wellraquo
23 Para uma apreciaccedilatildeo criacutetica da teoria de Blair amp Stout veja-se por exemplo Bainbridge
(2003 e 2015) O autor tem um nuacutemero consideraacutevel de textos sobre governanccedila societaacuteria em
especial sobre a sociedade anoacutenima comercial aberta (public business corporation) boa parte
dos quais disponiacuteveis na Internet designadamente em ProfessorBainbridgecom A obra de
referecircncia eacute o livro The New Corporate Governance in Theory and Practice Oxford
Oxford University Press 2008 e a perspetiva eacute sobretudo juriacutedica apoiada nos textos
legais e na jurisprudecircncia mas natildeo apenas dessa iacutendole Estaacute em causa uma teoria
laquonormativaraquo da governanccedila societaacuteria com esta base de sustentaccedilatildeo
A tese fundamental eacute a de (i) um modelo de governanccedila centrado no conselho de
administraccedilatildeo e no respetivo poder de controlo ou decisatildeo (director primacy) - distinto
do laquomanagerialismoraquo (impeacuterio dos gestores combinado com um CA submisso ou
complacente) e que teraacute surgido historicamente muito antes do primado acionaacuterio - mas (ii)
orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio no longo prazo (objetivo que os
administradores tecircm o dever juriacutedico de prosseguir como decorre do caso marcante Dodge v
Ford) apesar de os acionistas apenas serem titulares de accedilotildees natildeo laquodonosraquo da corporaccedilatildeo nem
do patrimoacutenio social e de os administradores natildeo serem meros laquoagentesraquo deles Bainbridge
procura conciliar esta shareholder wealth maximization norm - que diferentemente de diversos
outros autores entende ser direito positivo - com a business judgment rule afirmando que esta
pode ter como efeito uma consideraccedilatildeo dos interesses de outras partes interessadas limitadora da
maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio natildeo sindicaacutevel pelos tribunais mas natildeo eacute essa a sua finalidade
Com efeito a bjr destina-se a assegurar que o poder de controlo - ou poder discricionaacuterio de
decisatildeo - do CA eacute efetivo funcionando como laquobarreira profilaacuteticaraquo agrave revisatildeo judicial do meacuterito
das suas decisotildees porque sem ela tal poder realmente natildeo existiria e porque provavelmente se
regulassem o assunto os acionistas tambeacutem prefeririam essa soluccedilatildeo agrave interferecircncia dos
tribunais Desde que o processo de decisatildeo natildeo esteja inquinado (por fraude violaccedilatildeo da lei ou
conflito de interesses) o espaccedilo de discricionariedade dos administradores deve ser respeitado
Acerca daquela norma de maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio cf tambeacutem o artigo In Defense Of The
Shareholder Wealth Maximization Norm A Reply To Professor Green Washington and Lee Law
Review 504 (1993) pp 1423-1447 disponiacutevel em httpscholarlycommonslawwlueduwlulr
vol50iss45 Acerca do primado do CA em oposiccedilatildeo agraves doutrinas do primado acionaacuterio tem tambeacutem
muito interesse o artigo The Board of Directors as Nexus of Contracts A Critique of
Gulati Klein amp Zolts Connected Contracts Model (2002) UCLA School of Law Research Paper No
02-05 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=299743
24 Utilizando uma anaacutelise histoacuterica preliminar Harris (2015) por sua vez no fundo conclui
que a teoria da agecircncia - centrada na relaccedilatildeo acionistas-gestores e no alinhamento destes com os
interesses daqueles (primazia do valor acionaacuterio) - e a da produccedilatildeo em equipa - centrada numa
corporaccedilatildeo com personalidade juriacutedica e dotada de uma instacircncia hieraacuterquica superior de
mediaccedilatildeo entre quem nela realiza investimentos especiacuteficos o conselho de administraccedilatildeo com
deveres fiduciaacuterios para com a corporaccedilatildeo assim entendida ou seja para com todos esses
investidores - possivelmente existiram em paralelo durante a maior parte do seacuteculo XX
traduzindo formas distintas de responder a diferentes problemas (aparecendo como duas teorias
ou paradigmas concorrentes) Concretamente afirma
16
1) Que a corporaccedilatildeo (sociedade anoacutenima) foi utilizada para resolver diferentes problemas [ou
desafios] em diferentes periacuteodos e diferentes contextos mormente problemas de produccedilatildeo coletiva ou em
equipa (team production) de autonomizaccedilatildeo ou separaccedilatildeo e imunizaccedilatildeo do patrimoacutenio social afeto agrave
atividade produtiva (asset partitioning) e de laquoagecircnciaraquo (agency) 2) que a histoacuteria das doutrinas jus-
societaacuterias natildeo revela uma evoluccedilatildeo coerente no sentido da sustentaccedilatildeo da team production theory
surgindo em alturas nas quais ela tinha mais apoio outras de sentido oposto e 3) e que a anaacutelise histoacuterica
das teorias societaacuterias natildeo revela consenso acerca do fim da corporaccedilatildeo mostrando antes uma
coexistecircncia desta teoria e da teoria da agecircncia (bem como da teoria da autonomia patrimonial em
especial quando passa a haver uma diacutevida importante como sucede no setor financeiro) destinadas a
responder a diferentes problemas e portanto podendo coexistir em diferentes tipos de corporaccedilotildees
Esquematicamente identifica 1) problemas de produccedilatildeo em equipa nas antigas sociedades de
mercadores e nas empresas tecircxteis e metaluacutergicas que se desenvolveram com a RI (todas formas de
produccedilatildeo em equipa mas natildeo sob a forma de sociedade anoacutenima) nas grandes companhias ferroviaacuterias
que se desenvolveram em Inglaterra e nos EUA no seacuteculo XIX 2) problemas de agecircncia na antiga
comenda e nas SCS que se seguiram na Companhia das Iacutendias Orientais 3) problemas de separaccedilatildeo
patrimonial no Banco de Inglaterra e seguradoras Alude ainda ao caso Dodge v Ford (Mich 1919)
aparentemente favoraacutevel agrave concepccedilatildeo da primazia do valor acionaacuterio contra o acionista maioritaacuterio
(Ford) - que por traacutes do discurso de retenccedilatildeo de lucros em benefiacutecio dos trabalhadores e clientes pode no
entanto ver-se como um acionista iluminado prosseguindo uma poliacutetica de criaccedilatildeo de valor acionaacuterio no
longo prazo (ex Todd Henderson) - assim como ao debate entre Berle e Dodd (p 553 et seq) e
considera a que na histoacuteria da teoria das corporaccedilotildees o modelo da produccedilatildeo em equipa pode ter
aparecido com o laquomanagerialismoraquo um conceito que emergiu nos anos 30 do seacuteculo XX e teve a sua
eacutepoca nos anos 50 e 60 encarando as corporaccedilotildees incluindo as comerciais como instituiccedilotildees sociais
centradas nos gestores considerados responsaacuteveis para com a empresa no seu todo e natildeo um grupo
especiacutefico (Peter Drucker) (p 554 et seq) Mas se o campo era deste modo feacutertil para o
desenvolvimento da team production theory como teoria corporativa (da sociedade anoacutenima) no iniacutecio
dos anos 70 surgiu o influente texto de Milton Friedman contestando a ideia de responsabilidade social
das empresas e afirmando os administradores executivos como laquoempregadosraquo dos donos do negoacutecio
(acionistas) E o crescente criticismo dos administradores executivos bem como a experiecircncia da teoria
da agecircncia nos anos 90 do seacuteculo XX e 2000 fez nascer a teoria da produccedilatildeo em equipa (tendo o CA
como instacircncia mediadora) sem desalojar a teoria da agecircncia (pp 555 559 et seq)
Para uma revisatildeo dos modelos de governanccedila laquomicroteoreacuteticosraquo [teorias do primado
acionaacuterio (ou da agecircncia) da teia de laquocontratosraquo da produccedilatildeo em equipa e do primado dos
administradores] chegando agrave conclusatildeo algo surpreendente e de razoabilidade questionaacutevel
segundo a qual o direito norteamericano das laquopublic corporationsraquo consagra um modelo que
aleacutem de natildeo ser orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio assenta num primado
absoluto do CA - garante de uma eficiente sustentabilidade da laquofirmaraquo (tornando-a capaz de
conciliar os interesses dos vaacuterios participantes e de se adaptar sobreviver e prosperar num
ambiente em contiacutenua mudanccedila) - cuja accedilatildeo na falta de conflito de interesses estaacute
substancialmente a coberto da business judgment rule (que torna miacutenimo o risco de os seus
membros virem a ser responsabilizados por danos causados) embora seja condicionada pelo
mercado e fatores protolegais como a reputaccedilatildeo o sentido de honra e responsabilidade a
honestidade etc cf Reneacute Reich-Graefe Deconstructing Corporate Governance Absolute
Director Primacy 5 Brook J Corp Fin amp Com L (2011) pp 341-404 [=16 Fordham J
Corp amp Fin L (2011) pp 465-527]
Sobre o confronto dos modelos de governanccedila cfr tambeacutem por exemplo Padfield no
artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory (2015) pp 4 et seq (laquoinfraraquo 56)
3 Modelos alternativos (pluralistas) B) - Criaccedilatildeo de valor partilhado
31 Porter amp Kramer defendem tambeacutem um modelo pluralista o da Criaccedilatildeo de Valor
Partilhado no artigo Creating Shared Value How to Reinvent Capitalism - and Unleash a
17
Wave of Innovation and Grouth (2011) embora com antecedentes num estudo anterior
Strategy amp Society The Link between Competitive Advantage and Corporate Social
Responsibility 84 Harvard Business Review (2006) pp 78-92 Nele os fins sociais satildeo
integrados na gestatildeo estrateacutegica da empresa numa oacutetica de longo prazo como via para tornar
esta competitiva e para criar valor econoacutemico e social ao mesmo tempo e atenccedilatildeo especial eacute
dada agrave gestatildeo sustentaacutevel da cadeia de fornecimentologiacutestica considerando-se a maximizaccedilatildeo
do lucro apenas como insuficiente para legitimar o laquonegoacutecioraquo Os autores consideram o capitalismo um veiacuteculo poderoso sem precedentes de satisfaccedilatildeo de
necessidades humanas de aumento da eficiecircncia de criaccedilatildeo de emprego e de construccedilatildeo de riqueza mas
tambeacutem com a crescente imagem de um sistema causador de problemas sociais ambientais e econoacutemicos
e dominado por uma concepccedilatildeo estreita que o tem impedido de responder a mais largos desafios da
sociedade Pretendem por isso reinventaacute-lo ou regeneraacute-lo mediante o realinhamento do negoacutecio com
esta sociedade atendendo agraves suas necessidades [sociais e ambientais sauacutede melhor habitaccedilatildeo e nutriccedilatildeo
ajuda aos idosos maior seguranccedila financeira menos dano ambiental] e respondendo a tais desafios A
ideia fundamental consiste em redefinir o fim da laquocorporaccedilatildeoraquo (sociedade anoacutenima) em vez de visar
simplesmente o lucro a atuaccedilatildeo desta deve orientar-se para a criaccedilatildeo de um valor partilhado ou seja para
a criaccedilatildeo de valor econoacutemico de um modo tal que tambeacutem envolva a criaccedilatildeo de valor para a sociedade
em geral satisfazendo as suas necessidades e respondendo aos seus desafios Noutros termos trata-se de
voltar a juntar sucesso da empresa societaacuteria (melhorando a sua competitividade) e progresso social
(melhorando as condiccedilotildees econoacutemicas e sociais das comunidade em que a empresa opera) que permite
legitimar novamente o ganho comercial Natildeo se trata de afetar recursos da empresa a causas sociais ou
filantroacutepicas ou mesmo agrave sustentabilidade ambiental agrave margem da atividade empresarial (perspetiva
redistributiva) mas de uma nova maneira de atingir o sucesso econoacutemico de uma nova estrateacutegia
empresarial ou novo modelo de negoacutecio que incorpora esta componente de desenvolvimento social com
vista a potenciar esse sucesso econoacutemico no longo prazo (expandindo o todo constituiacutedo por valor
econoacutemico e social) O impacto social e ambiental da sua accedilatildeo eacute incorporado nessa estrateacutegia com vista a
melhorar a criaccedilatildeo de valor econoacutemico designadamente minorando externalidades negativas e ao
mesmo tempo ganhando com isso
A estrateacutegia de negoacutecio em apreccedilo de criaccedilatildeo de valor partilhado pode passar pela
reconfiguraccedilatildeo de produtos e mercados [repensando necessidades produtos e clientesconsumidores
satisfazendo necessidades sociais (natildeo apenas econoacutemicas) atraveacutes de novos produtos ou produtos
reajustados servindo consumidores sem acesso a certos bens ou serviccedilos ou mal servidos] pela
redefiniccedilatildeo da produtividade na cadeia de valor [atraveacutes de uma diferente utilizaccedilatildeo de recursos energia
fornecedores sistemas logiacutesticos e trabalhadores] e pela criaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais
[melhorando o ambiente de negoacutecio local e regional aperfeiccediloando a qualificaccedilatildeo profissional a base de
fornecimento o ambiente regulatoacuterio e as instituiccedilotildees de apoio que afetam o negoacutecio reforccedilando o
cluster de que a empresa depende] Noutros termos eacute possiacutevel criar valor partilhado atraveacutes de uma nova
conceccedilatildeo de produtos e mercados - abrindo e explorando novas avenidas de inovaccedilatildeo (acesso a novos
mercados deteccedilatildeo e satisfaccedilatildeo de necessidades sociais em sociedades desenvolvidas e camadas
favorecidas e em sociedades ou camadas menos desenvolvidas ou pobres e outras tantas oportunidades
de negoacutecio reconfiguraccedilatildeo ou ajustamento de produtos agraves mesmas) - e mediante a redefiniccedilatildeo da cadeia
de valor (que inevitavelmente afeta e eacute afetada por numerosas questotildees societaacuterias como o uso da aacutegua e
recursos naturais a sauacutede e a seguranccedila as condiccedilotildees de trabalho e a igualdade de tratamento dos
trabalhadores) e da produtividade na mesma Salientam-se aqui um melhor uso e outras melhorias
relacionadas com a energia a redefiniccedilatildeo de sistemas logiacutesticos um mais racional uso da aacutegua e outros
recursos naturais incluindo a reciclagem e o desenvolvimento de novas tecnologias a redefiniccedilatildeo do
papel e a melhoria das capacidades operacionais e econoacutemicas dos fornecedores incluindo o apoio agrave
formaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais a redefiniccedilatildeo dos modelos de distribuiccedilatildeo o aumento da
produtividade dos trabalhadores designadamente estimulando haacutebitos saudaacuteveis como deixar de fumar e
atraveacutes de programas de bem-estar e a definiccedilatildeo da localizaccedilatildeo da atividade em moldes distintos dos
correntes Em todas estas aacutereas haacute oportunidades de criaccedilatildeo de valor partilhado
[Adicionalmente pode acrescentar-se que os problemas com que o mundo globalizado
contemporacircneo se debate satildeo de tal monta e complexidade - fome pobreza desemprego alteraccedilotildees
climaacuteticas etc - e existem organizaccedilotildees produtivas globais com uma tatildeo grande capacidade de accedilatildeo que
o natural seraacute uma colaboraccedilatildeo destas com os Estados e as comunidades locais na sua resoluccedilatildeo]
Os mesmos autores contrapotildeem a sua conceccedilatildeo quer agrave visatildeo liberal da criaccedilatildeo de valor das
organizaccedilotildees das uacuteltimas deacutecadas - centrada na otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro de curto prazo
ignorando as mais importantes necessidades e o bem-estar dos consumidores desconsiderando o
18
esgotamento de recursos naturais vitais para o negoacutecio deslocalizando a atividade para locais de salaacuterios
mais baixos e natildeo considerando outros fatores que podem determinar o sucesso das organizaccedilotildees no
longo prazo - que consideram estreita ou acanhada e antiquada quer agrave doutrina da responsabilidade
social das empresas (RSE ou CSR corporate social responsability) porque aquilo que preconizam eacute uma
nova forma de fazer negoacutecio incorporando nele a criaccedilatildeo de valor social natildeo a afetaccedilatildeoredistribuiccedilatildeo de
recursos deste a causas sociais ou filantroacutepicas exteriores a esse negoacutecio
Note-se poreacutem que a fronteira se torna menos niacutetida quando o confronto eacute com conceccedilotildees mais
modernas da RSE que tambeacutem incorporam a componente social no modelo de negoacutecio e em certa
medida com a doutrina da criaccedilatildeo de valor no longo prazo para o acionista (doutrina do acionista
iluminado) E o modelo tem as suas limitaccedilotildees (cf laquoinfraraquo)
Existem algumas experiecircncias de aplicaccedilatildeo do modelo e a proacutepria Comissatildeo Europeia se lhe refere a
propoacutesito da RSE (para uma anaacutelise comparativa cf Moczaldo 2015) Para recentes case studies cf por
exemplo em relaccedilatildeo agrave multinacional italiana ENEL Georgina Hurst laquoEnel Redefining the Value
Chainraquo The Shared Value Initiative December 2016 disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filesEnel20Case20Study_December202016pdf
e relativamente ao Chile Marina Pol Longo Dane Smith Michael Murray Arani Kajenthira Grindle
laquoShared Value in Chile - Increasing private sector competitiveness by solving social problemsraquo com
prefaacutecio de Michael Porter sd (mas posterior a 2014) The Shared Value Initiative disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filessvinchile_execsum_englishpdf
32 Apesar das existentes experiecircncias positivas as virtualidades do modelo mostram-se
controvertidas Assim por exemplo Crane et al (2014) defensores de um laquoprocesso
multilateral de partes interessadas democraticamente organizadoraquo na praacutetica comercial com a
adoccedilatildeo de novas regras para todas as sociedades participantes (em vez do objetivo de bater a
concorrecircncia com meros projetos de valor partilhado) objetam designadamente contra a
pretensatildeo de Porter e Kramer de reformar o capitalismo e relegitimar a atividade comercial
i) nem sempre os interesses das partes interessadas de uma sociedade comercial estatildeo alinhados
existe uma tensatildeo na atuaccedilatildeo comercial responsaacutevel entre objetivos sociais e econoacutemicos que soacute se
resolve com sacrifiacutecio de algum deles a CSV ignora esta tensatildeo ii) natildeo pode dar-se como pressuposto
que as organizaccedilotildees cumprem a lei e atuam de forma eacutetica porque aqui reside boa parte dessa tensatildeo o
incumprimento das normas (hard e soft law) (compliance) eacute um problema chave no que respeita agraves
multinacionais o conceito de CSV natildeo lida pois adequadamente com o problema ignorando-o em
grande medida iii) eacute uma ingenuidade pensar que o papel das empresas comerciais (business) no que
respeita aos magnos problemas sociais do mundo pode ou deve ser visto apenas pelas lentes do interesse
proacuteprio da sociedade anoacutenima encontrando-se bem demonstrados na literatura acadeacutemica seacuteria os limites
das soluccedilotildees de ganho para todos (win-win) a doutrina baseia-se numa conceccedilatildeo superficialestreita e
datada dos objetivos e do papel da sociedade anoacutenima na sociedade (ela continua a ser vista como
destinada a criar valor econoacutemico para si proacutepria e os seus titulares) focando-se em projetos especiacuteficos e
produtos de ganho para todos em vez de o fazer na empresa como um todo e na resoluccedilatildeo de prementes
questotildees sociais (conflitos sociais e ambientais) iv) e a ideia central da criaccedilatildeo simultacircnea de valor social
e econoacutemico para uma pluralidade de interessados nem sequer eacute original natildeo se distinguindo em termos
substanciais designadamente de algumas teorias das partes interessadas (ou pluralidade de fins das
entidades empresariais) como a laquoInstrumental stakeholder theoryraquo (DonaldsonPreston 1996) e a
stakeholder theory de Freeman e outros (2004) as doutrinas da laquoinovaccedilatildeo socialraquo e a RSECSR
estrateacutegica (a imagem que Porter e Kramer datildeo da CSR eacute uma caricatura)
4 Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders)
41 A teoria am apreccedilo encontra-se genericamente caracterizada pela positiva e sobretudo pela
negativa no artigo de Phillips Freeman amp Wicks intitulado What Stakeholder Theory Is Not
(2003) Lecirc-se aiacute designadamente que se trata de uma teoria de gestatildeo e eacutetica organizacional
porque it adresses morals and values explicitly as a central feature of managing
organizationsraquo(pp 480 e 481) Managing for stakeholders involves attention to more than
simply maximizing shareholder wealth Attention to the interests and well-being of those who
19
assist or hinder the achievement of organizations objectives is the central admonition of the
theory However for stakeholder theory attention to the interests and well-being of some
non-shareholders is obligatory for more than prudential and instrumental purposes of wealth
maximization of equity shareholders While there are still some stakeholder groups whose
relationship with the organization remains instrumental (due largely to the power they wield)
there are other normatively legitimate stakeholders than simply equity shareholders alone (p
481)
42 Lecirc-se ainda por exemplo no artigo laquoStakeholder Theory and The Corporate Objetive
Revisitedraquo Oganization Science 153 (2004) pp 364-369 de Freeman Wicks amp Parmar em
resposta agrave tese da maximizaccedilatildeo do valor do acionista que esta teoria begins with the
assumption that values are necessarily and explicitly a part of doing business rejeitando a tese
de que a eacutetica e a economia satildeo coisas separadas e que em conclusatildeotruth and freedom are
best served by seeing business and ethics as connected rejeitando a tese de que a teoria
represente uma ameaccedila para a liberdade econoacutemica e poliacutetica Na verdade The whole idea of
seeing business as the creation of value for stakeholders and the trading of that value with free
consenting adults is to think about a society where each has freedom compatible with a like
liberty for all (Rawls 1971) Value creation and trade have to go together One is no good
without the other Hence the very idea of economic and political freedom being separable is
questionable (Freeman and Phillips 2002) (pp 364 e 368)
Esclarece-se ainda no artigo que a teoria visa indicar aos gestores como atuar natildeo tendo os
teoacutericos da gestatildeo e os economistas como seus destinataacuterios primeiros justifica-se por uma
visatildeo pragmaacutetica da gestatildeo (pp 364 e 366) Satildeo duas as questotildees fundamentais a que procura
dar resposta Primeira qual eacute o fim ou objetivo da laquofirmaraquo Segunda que responsabilidades
tecircm os gestores para com as suas partes interessadas (stakeholders)
Quanto agrave primeira This encourages managers to articulate the shared sense of the value they create and what brings its
core stakeholders together This propels the firm forward and allows it to generate outstanding
performance determined both in terms of its purpose and marketplace financial metrics (p 364)
Quanto agrave segunda This pushes managers to articulate how they want to do businessmdashspecifically what kinds of
relationships they want and need to create with their stakeholders to deliver on their purpose Todayrsquos
economic realities underscore the fundamental reality we suggest is at the core of stakeholder theory
Economic value is created by people who voluntarily come together and cooperate to improve everyonersquos
circumstance Managers must develop relationships inspire their stakeholders and create communities
where everyone strives to give their best to deliver the value the firm promises Certainly shareholders are
an important constituent and profits are a critical feature of this activity but concern for profits is the
result rather than the driver in the process of value creation (p 364)
Depois de referirem algumas empresas que funcionam em termos altamente consistentes
com a teoria continuam os autores Whereas all these firms value their shareholders and profitability none of them make profitability
the fundamental driver of what they do These firms also see the import of values and relationships with
stakeholders as a critical part of their ongoing success They have found compelling answers to the two
core questions posed by stakeholder theory which underscore the moral presuppositions of managingmdash
they are about purpose and human relationships (p 364)
O texto continua esclarecendo i) que os acionistas tambeacutem satildeo um dos stakeholders ii)
que na resoluccedilatildeo de conflitos entre os stakeholders a teoria indo para aleacutem da mera retribuiccedilatildeo
financeira fornece aos gestores maiores possibilidades do que a doutrina da maximizaccedilatildeo do
valor acionaacuterio afirmando-se designadamente que In an era when firms are relying on
committed value-chain partners (eg employees and a whole range of suppliers in the supply
20
chain) to create outstanding performance and customer service stakeholder theory seems to
provide managers with more resources to find success iii) que no que respeita aos valores a
ter em conta a teoria pushes managers to embrace the pragmatic and pluralistic approach and
recommends we avoid the philosophical and singletheory approach e que iv) In short at
some level stakeholder interests have to be jointmdashthey must be traveling in the same
directionmdashor else there will be exit and a new collaboration formed (Venkataraman 2002) The
best deal for all is if managers try to create as much value for stakeholders as possible There
are of course conflicts among stakeholder interests but these conflicts must be resolved so that
stakeholders do not exit the dealmdashor worsemdashuse the political process to appropriate value for
themselves or regulate the value created for others (pp 365 et seq)
O dado nuclear da teoria reside no primado da criaccedilatildeo de valor para os stakeholders
acionistas incluiacutedos e natildeo apenas para estes numa compreensatildeo do capitalismo deste modo
enunciando-se e desenvolvendo os seguintes argumentos (1) The goal of creating value for stakeholders is decidedly pro-shareholder (2) Creating value for
stakeholders creates the appropriate incentives for managers to assume entrepreneurial risks (a teoria
representa o modo de pensar correto acerca dos riscos empresariais) (3) Having one objective function
will make governance and management difficult if not impossible [representando uma visatildeo distorcida e
miacuteope da realidade e das responsabilidades envolvidas porque o mundo dos negoacutecios eacute complexo e
envolve incerteza porque as decisotildees respeitam tambeacutem ou tecircm impacto noutros grupos para aleacutem dos
acionistas e porque os administradores e gestores estatildeo sujeitos nas suas decisotildees a constrangimentos
(mormente de informaccedilatildeo capacidade de processamento da informaccedilatildeo e tempo) que tornam a sua
atuaccedilatildeo racional limitada (conseguem apenas decisotildees satisfatoacuterias natildeo oacutetimas) e o simples fazer
dinheiro reduzindo a isso a responsabildiade dos gestores povavelmente promove mais facilmente
comportamentos antieacuteticos com resultados como os da Enron] (4) It is easier to make stakeholders out of
shareholders than vice versa (5) In the event of a breach of contract or trust shareholders compared with
stakeholders have protection (or can seek remedies) through mechanisms such as the market for shares
(ou seja havendo mercado para as accedilotildees os acionistas tecircm agrave disposiccedilatildeo natildeo apenas accedilotildees sociais de
responsabilidade mas um mecanismo de proteccedilatildeo pronto e sem custos que outros stakeholders
alegadamente protegidos por contratos natildeo tecircm embora os grandes acionistas e outros grandes
stakeholders possam no fundo estar no mesmo barco) (pp 366 et seq)
Realccedila-se ainda a final Once we have rejected the separation thesis the issue is not whether a theory has moral content but
rather what kind of moral content it has (Freeman 1994) As we have argued in this paper stakeholder
theory better equips managers to articulate and foster the shared purpose of their firm Unlike the narrow
view of shareholder theory that ascribes one objective function to all corporations stakeholder theory
admits a wide range of answers In this view there is not just one stakeholder theory but many possible
normative cores (ie particular answers to the two questions) that make up the genre of stakeholder
theory (Freeman 1994 Jones and Wicks 1999) A careful look at firms such as 3M Merck and Johnson
amp Johnson shows that there is a wide range of answers that firms have given to the questions posed by
stakeholder theory On this account even shareholder theory is in fact a version of stakeholder theorymdash
one whose moral presuppositions include a respect for property rights voluntary cooperation and
individual initiative to improve everyonersquos circumstances These presuppositions provide a good starting
point but not a complete vision of value creation (p 368)
5 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR
Natildeo existe verdadeiramente um modelo de governanccedila identificaacutevel com a expressatildeo
Responsabilidade Social da Empresa ou responsabilidade social corporativa mas um leque
alargado de concepccedilotildees e programas de accedilatildeo que tecircm em comum fazer com que as organizaccedilotildees
produtivas se comportem em termos eacuteticos sociais e ambientais de um modo responsaacutevel
Nesta medida para aleacutem do que antecede e da Comunicaccedilatildeo da Comissatildeo Europeia (2011)
indicada no corpo do artigo podem referir-se vaacuterios textos importantes sobre o assunto
relacionados com a governaccedilatildeo societaacuteria Estatildeo neste caso por exemplo o Coacutedigo Buysse
21
(2009) as Diretrizes da OCDE para as Empresas Multinacionais (2011) os Dez princiacutepios do
PactoAcordo Global das Naccedilotildees Unidas (The Ten Principles of the UN Global Compact) a
ISO 26 000 da International Organization for Standardization etc
Nas concepccedilotildees mais evoluiacutedas (natildeo meramente instrumentais e ligadas agrave beneficecircncia) a
RSECSR tem na base as concepccedilotildees ditas normativas da stakeholder theory em que as partes
interessadas (que podem influenciar ou ser afetadas pela atuaccedilatildeo empresarial) e os respetivos
interesses satildeo encarados como fins e natildeo simples meios Agrave semelhanccedila do que sucede com a
CSV em boa parte dos casos questotildees como as ambientais tradicionalmente vistas como
simples custos satildeo vistas tambeacutem como possiacuteveis oportunidades de negoacutecio (soluccedilotildees de win-
win) e a ideia de investimentos especiacuteficos que se encontra realccedilada na teoria da team
production ocupa igualmente um lugar importante
Uma caracterizaccedilatildeo geral - ou uma certa caracterizaccedilatildeo geral - pode encontra-se por
exemplo no Livro Verde da Comissatildeo Green Paper Promoting a European framework for
Corporate Social Responsibility - COM(2001) 366 final) que privelegia uma oacutetica de
investimento e de desenvolvimento sustentaacutevel Lecirc-se aiacute designadamente Corporate social responsibility is essentially a concept whereby companies decide voluntarily to
contribute to a better society and a cleaner environment This responsibility is expressed towards
employees and more generally towards all the stakeholders affected by business and which in turn can
influence its success This is in line with the basic message of the Sustainable Development Strategy for
Europe agreed at the Goumlteborg European Council of June 2001 that in the long-term economic growth
social cohesion and environmental protection go hand in hand Although the prime responsibility of a
company is generating profits companies can at the same time contribute to social and environmental
objectives through integrating corporate social responsibility as a strategic investment into their core
business strategy their management instruments and their operations
E ainda Being socially responsible means not only fulfilling legal expectations but also going beyond
compliance and investing ldquomorerdquo into human capital the environment and the relations with
stakeholders The experience with investment in environmentally responsible technologies and business
practice suggests that going beyond legal compliance can contribute to a companyrsquos competitiveness
Going beyond basic legal obligations in the social area eg training working conditions management-
employee relations can also have a direct impact on productivity It opens a way of managing change and
of reconciling social development with improved competitiveness
Noutros termos corporate social responsibility is a process by which companies manage their
relationships with a variety of stakeholders who can have a real influence on their licence to operate the
business case becomes apparent Thus it should be treated as an investment not a cost much like quality
management They can thereby have an inclusive financial commercial and social approach leading to a
long-term strategy minimizing risks linked to uncertainty Companies should pursue social responsibility
internationally as well as in Europe including through their whole supply chain
Corporate social responsibility extends beyond the doors of the company into the local community
and involves a wide range of stakeholders in addition to employees and shareholders business partners
and suppliers customers public authorities and NGOs representing local communities as well as the
environment In a world of multinational investment and global supply chains corporate social
responsibility must also extend beyond the borders of Europe Rapid globalisation has encouraged
discussion of the role and development of global governance the development of voluntary CSR
practices can be seen as contributing to this
While corporate social responsibility can only be taken on by the companies themselves
stakeholders particularly employees consumers and investors can play a decisive role - in their own
interest or on behalf of other stakeholders in areas such as working conditions the environment or human
rights - in prompting companies to adopt socially responsible practices They require effective
transparency about companiesrsquo social and environmental performance
No que respeita ao ambiente e recursos naturais In general reducing the consumption of resources or reducing polluting emissions and waste can
reduce environmental impact It can also be good for the business by reducing energy and waste disposal
bills and lowering input and depollution costs Individual companies have found that less use can lead to
22
increased profitability and competitiveness In the environmental field these environmental
investments are normally referred to as win-win opportunities - good for business and good for the
environment
Na literatura nacional podem ver-se sobretudo Catarina Serra (2009 e 2011) e Nogueira
Serens (2014) Acerca das relaccedilotildees entre a RSE e a doutrina do interesse social iluminado (ou
acionista iluminado) cf Serra (2011 pp 253 et seq)
51 Code Buysse II Transcreve-se o ponto 3 deste Coacutedigo (versatildeo em inglecircs) intitulado
Corporate social responsibility (CSR) ldquo31 For non-listed enterprises social responsibility is an integral part of business policy Not least
because of the scale of non-listed enterprises the personal values and responsibility of the head of the
company are closely linked to the values and responsibility of the enterprise CSR policy in a non-listed
enterprise is motivated by the fact that it is driven internally by values and is deeply embedded in society
The increasing external pressure on enterprises whereby soft values turn into hard values both in law and
in the market (eg environmental awareness human rights social rights) increases the need for a
systematic CSR policy in non-listed enterprises 32 Socially responsible or sustainable enterprise
(SRESE) is enterprise with an eye for the society in which it is active This is an ongoing process
whereby an enterprise must be open to and respond to the social trends and driving forces issuing from its
core activities Consultation with stakeholders or concerned parties is an important part of this process
33 A non-listed enterprise is firmly embedded in and dependent on its local environment If an enterprise
wants to be successful in the long term it must understand and recognise the needs and expectations of its
stakeholders Stakeholder management assumes therefore that an enterprise identifies bull who its
stakeholders are bull what their interests needs and expectations are bull what opportunities and challenges
the stakeholders offer bull the impact of an enterprisersquos activities on each of the parties concerned and the
results of this impact bull what strategies and actions the enterprise can develop in response to all of this
34 In concrete terms the social responsibility of an enterprise implies bull knowing the social economic
and ecological impact of the production or service provision process and improving performance at a
social ecological and economical level in consultation with the parties concerned bull involving employees
and encouraging them to participate actively in the policy of the enterprise CSR will benefit if every
employee takes hisher own responsibility in accordance with the values of the company bull taking clientsrsquo
needs and expectations into consideration bull being able to respond to the authorities and other enterprises
that introduce sustainability criteria into their procurement policies bull building up mutual communication
and a relationship of trust with business contacts in the area bull responding to social trends and driving
forces and translating them into opportunities
52 No plano europeu salientam-se tambeacutem a introduccedilatildeo na Diretiva 201334UE (relativa agraves
demonstraccedilotildees financeiras anuais) dos artigos 19-A e 29-A pela Diretiva 201495UE (relativa
agrave publicidade de informaccedilatildeo natildeo financeira) bem como a exposiccedilatildeo de motivos das mesmas (cf
sobretudo da primeira os considerandos 4 e 26 da segunda os considerandos 1 a 3 6 7 9 e
18) Dispotildee designadamente o nordm 1 artigo 19-A (Demonstraccedilotildees natildeo financeiras)
laquo1 As grandes empresas que sejam entidades de interesse puacuteblico e que agrave data de encerramento do
respetivo balanccedilo excedam o criteacuterio do nuacutemero meacutedio de 500 empregados durante o exerciacutecio
financeiro devem incluir no seu relatoacuterio de gestatildeo uma demonstraccedilatildeo natildeo financeira que contenha
informaccedilotildees bastantes para uma compreensatildeo da evoluccedilatildeo do desempenho da posiccedilatildeo e do impacto das
suas atividades referentes no miacutenimo agraves questotildees ambientais sociais e relativas aos trabalhadores ao
respeito dos direitos humanos ao combate agrave corrupccedilatildeo e agraves tentativas de suborno incluindo a) Uma
breve descriccedilatildeo do modelo empresarial da empresa b) Uma descriccedilatildeo das poliacuteticas seguidas pela
empresa em relaccedilatildeo a essas questotildees incluindo os processos de diligecircncia devida aplicados c) Os
resultados dessas poliacuteticas d) Os principais riscos associados a essas questotildees ligados agraves atividades da
empresa incluindo se relevante e proporcionado as suas relaccedilotildees empresariais os seus produtos ou
serviccedilos suscetiacuteveis de ter impactos negativos nesses domiacutenios e a forma como esses riscos satildeo geridos
pela empresa e) Indicadores-chave de desempenho relevantes para a sua atividade especiacutefica
23
Caso uma empresa natildeo aplique poliacuteticas em relaccedilatildeo a uma ou vaacuterias dessas questotildees a
demonstraccedilatildeo natildeo financeira deve apresentar uma explicaccedilatildeo clara e fundamentada para esse
factoraquo
O artigo 29-A tem conteuacutedo anaacutelogo para relatoacuterio consolidado
53 Nos EUA relativamente agraves public corporations aludiu-se acima (14) aos Principles of
Corporate Governance editados pelo American Law Institute (ALI) segundo os quais os
administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo que razoavelmente
considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)] mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do
lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de serem levadas em conta consideraccedilotildees
eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do
negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect
201) Especial significado assume poreacutem o novo tipo de corporaccedilatildeo comercial que foi sendo
introduzido nas leis societaacuterias (dos Estados federados) a partir de 2010 - a benefit corporation
Acerca desta dispotildee por exemplo a GCL do Delaware (desde 2013 sectsect 361-368)
sect 362 Public benefit corporation defined contents of certificate of incorporation a) A public
benefit corporation is a for-profit corporation organized under and subject to the requirements of this
chapter that is intended to produce a public benefit or public benefits and to operate in a responsible and
sustainable manner To that end a public benefit corporation shall be managed in a manner that
balances the stockholdersrsquo pecuniary interests the best interests of those materially affected by the
corporationrsquos conduct and the public benefit or public benefits identified in its certificate of
incorporation ()
(b) ldquoPublic benefitrdquo means a positive effect (or reduction of negative effects) on one or more
categories of persons entities communities or interests (other than stockholders in their capacities as
stockholders) including but not limited to effects of an artistic charitable cultural economic
educational environmental literary medical religious scientific or technological nature ldquoPublic benefit
provisionsrdquo means the provisions of a certificate of incorporation contemplated by this subchapter ()
sect 365 Duties of directors (a) The board of directors shall manage or direct the business and affairs
of the public benefit corporation in a manner that balances the pecuniary interests of the stockholders the
best interests of those materially affected by the corporationrsquos conduct and the specific public benefit or
public benefits identified in its certificate of incorporation
54 A literatura eacute quase inabarcaacutevel Escolheram-se por isso a tiacutetulo ilustrativo um autor
europeu da aacuterea econoacutemica que defende uma conceccedilatildeo (normativa) evoluiacuteda da RSECSR e
trecircs autores americanos da aacuterea juriacutedica que datildeo a imagem de uma doutrina nas grandes
corporaccedilotildees comerciais comuns com pouca expressatildeo laquonormativaraquo
Comeccedila-se pelo italiano Sacconi jaacute referido no corpo do artigo autor de um nuacutemero
consideraacutevel de textos sobre o tema (diversos deles disponiacuteveis em
httpsideasrepecorgepsa48html) ndash sobre as organizaccedilotildees em geral (natildeo apenas sobre as
organizaccedilotildees produtivas societaacuterias) embora com alusatildeo agraves sociedades anoacutenimas - e
considerado dentro da doutrina da RSECSR como partidaacuterio de uma conceccedilatildeo
(neo)contratualista da mesma [Cf tambeacutem laquoinfraraquo nordm 6 D Briand]
Consideraram-se designadamente os seguintes textos - Responsabilitagrave sociale come
governance allargata drsquoimpresa unrsquointerpretazione basata sulla teoria del contratto sociale e
della reputazioneraquo Liuc Papers n 143 Serie Etica Diritto ed Economia 11 suppl a febbraio
2004 disponiacutevel em httpwwwbiblioliucitliucpappdf143pdf - laquoCorporate social
responsibility and corporate governanceraquo Econometica Wp nordm 38 (2012) disponiacutevel em
httpeconometicaitwpwp38pdf e - laquoEthics economic organisation and the social contractraquo
Econometica Wp nordm 41 (julho 2012) disponiacutevel em httpeconometicaitwpwp41pdf
24
(consulta 20012017) Publicado como capiacutetulo 7 de Handbook of Economic Organization
chapter Edward Elgar Publishing
Uma perspetiva mais alargada da doutrina italiana acerca da RSECSR - desde a corrente
neoclaacutessica (baseada no pensamento de Milton Friedman ou seja no entendimento de que a
funccedilatildeo social da empresa consiste na prossecuccedilatildeomaximizaccedilatildeo do lucro indicador sinteacutetico de
eficiecircncia social sendo os administradoresgestores agentes fiduciaacuterios dos acionistas) ateacute agrave
teoria relacional tambeacutem dita da Economia Civil (Bruni e Zamagni 2004) passando pela teoria
neocontratualista (desenvolvida sobretudo por Sacconi) - pode encontrar-se tambeacutem por
exemplo em Luigi Sacco amp Michele Viviani La Responsabilitaacute Sociale dImpresa prpstettive
teoriche nel dibattito italiano (2006) Working Paper DSE (578) ISSN 2282-6483
(Universidade de Bolonha) disponiacutevel em httpamsactauniboit4707 (consulta
20012017) Este texto encontra-se tambeacutem publicado como artigo em Economia politica
journal of analytical and institutional economics [Bologna] Vol 252 (2008) pp 317-350
Sacconi define genericamente a RSECSR como un modello di governance allargata
dellrsquoimpresa in base alla quale chi governa ha responsabilitagrave che si estendono dallrsquoosservanza
dei doveri fiduciari nei riguardi della proprietagrave ad analoghi doveri fiduciari nei riguardi in
generale di tutti gli stakeholder (2004) [stakeholder = individui o categorie che hanno un
interesse rilevante in gioco nella conduzione dellrsquoimpresa sia a causa degli investimenti
specifici che intraprendono sia a causa dei possibili effetti esterni positivi o negativi delle
transazioni effettuate dallrsquoimpresa che ricadono su di loro] esclarecendo que natildeo se trata de
uma poliacutetica de beneficecircncia nem de uma poliacutetica de imagem O modelo que preconiza pode
assim apelidar-se de modelo alargado de governanccedila das organizaccedilotildees ou modelo de
governanccedila multilateral e socialmente responsaacutevel segundo o qual empresaacuterios
administradores gestores (administradores executivos) e laquoproprietaacuteriosraquo (estes na medida em
que tenham poder de influenciar decisotildees societaacuterias) tecircm deveres fiduciaacuterios para com
stakeholders e acionistas natildeo controladores Trata-se portanto de um modelo multi-fiduciaacuterio
e multi-stakeholder inserindo-se na corrente que preconiza que o investimento especiacutefico em
capital humano de gestores e empregados natildeo deve ter menos proteccedilatildeo que os investimentos em
capital financeiro (Sacconi 2004 e 2012)
No centro da construccedilatildeo estaacute um (ideal) laquocontrato socialraquo fundador legitimador e
organizador entre as partes interessadas repositoacuterio dos deveres e direitos destas (identificando
designadamente o papel e os deveres contributivos e o modo de reparticcedilatildeo do produto da
cooperaccedilatildeo entre todos) com dois niacuteveis definindo designadamente um plano de accedilatildeo e os
princiacutepios e regras baacutesicas do jogo em termos equitativos para todas as partes interessadas
fonte dos deveres fiduciaacuterios (pacto de uniatildeo ou associaccedilatildeo) e criando uma estrutura de
governaccedilatildeo uma laquoautoridaderaquo para tornar operacional e eficiente o funcionamento da
organizaccedilatildeo contratada (pacto de sujeiccedilatildeo) que atua dentro dos limites do pacto de uniatildeo ou
cooperaccedilatildeo para cuja realizaccedilatildeo tal autoridade foi concebida no entendimento de que seria a
melhor maneira de conseguir tal funcionamento Se a escolha organizativa incidir na sociedade
anoacutenima os acionistas ocupam aqui este papel enquanto parte interessada que se considera
estar em melhor posiccedilatildeo para assegurar uma governaccedilatildeo eficiente cabendo-lhes direitos
(financeiros) residuais e o direito de designar os administradores operacionais O governo da
sociedade eacute cometido a uma instacircncia de mediaccedilatildeo imparcial um conselho de administraccedilatildeo
destinado a ponderar e conciliar diferentes pretensotildees das vaacuterias partes interessadas
(stakeholders) Quer os administradores quer os empresaacuterios e laquoproprietaacuteriosraquo com poder de
25
influecircncia na sociedade tecircm deveres fiduciaacuterios para com todas as demais partes interessadas
(stakeholders) acionistas (minoritaacuterios) e outros interessados
O pacto de associaccedilatildeo (constituinte) deve estipular em especial o seguinte i) a rejeiccedilatildeo de
planos de accedilotildees conjuntos geradores de externalidades negativas para as partes interessadas
(stakeholders) em sentido lato assegurando que natildeo seratildeo viacutetimas dos mesmos ii) a produccedilatildeo
do maior excedente possiacutevel iii) e a distribuiccedilatildeo justa deste excedente O segundo pacto
destina-se como se notou a instituir uma governaccedilatildeo eficiente capaz de atingir estes objetivos
mitigando os inerentes custos da mesma [custos de escolha coletiva de coordenaccedilatildeo e de
aproveitamento parasitaacuterio (free-riding)]
No que respeita aos administradores eles tecircm como se referiu deveres fiduciaacuterios
derivados destes dois niacuteveis Especificamente tecircm deveres fiduciaacuterios especiais de cuidado e
lealdade para com os titulares das pretensotildees residuais (residual claimants) Poreacutem o
cumprimento desses deveres daacute-se no quadro de um mais lato fundamental e prevalecente
dever fiduciaacuterio para com os stakeholders que natildeo detecircm o controlo da sociedade Noutras
palavras uma vez respeitadas aquelas trecircs disposiccedilotildees fundamentais havendo duas ou mais vias
de accedilatildeo compatiacuteveis com este dever geral os administradores estatildeo obrigados a escolher a que
for mais favoraacutevel aos laquoproprietaacuteriosraquo ou acionistas estabelecendo deste modo uma clara ordem
de prioridades das pretensotildees
Asim i) as partes interessadas em sentido amplo (sem investimento especiacutefico na
sociedade) tecircm prioridade mas apenas no sentido restrito de limitar a accedilatildeo da sociedade aos
planos coletivos que natildeo geram externalidades fortes prejudiciais para elas ii) as partes
interessadas em sentido estrito tecircm uma proteccedilatildeo mais intensa na medida em que os
administradores devem proteger o seu investimento especiacutefico e observar um processo
equitativo de distribuiccedilatildeo do excedente (laquoarbitrate cooperation according to the symmetric
NBSraquo) iii) dentro deste quadro quando agraves decisotildees indiferentes para o NBS (Nash bargaining
solution) deve ser prosseguida a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas (titulares de pretensotildees
residuais)
Na base da construccedilatildeo estaacute designadamente o caraacuteter incompleto da lei e dos contratos bem
como da informaccedilatildeo disponiacutevel e a insuficiecircncia do mercado de concorrecircncia (os mercados
tambeacutem satildeo incompletos) sendo portanto necessaacuterios natildeo apenas o laquocontratoraquo fundador -
traduzindo aquilo que os stakeholders voluntaacuteria e idealmente acordariam de forma equitativa
e suscetiacutevel de ser explicitado num coacutedigo eacutetico (padratildeo de referecircncia da responsabilidade social
e exprimindo uma ideia de racionalidade interna ex ante) com valor reputacional e
incentivador - mas tambeacutem uma estrutura decisoacuteria hieraacuterquica destinada a resolver
incompletudes problemas de free riding etc (exprimindo uma ideia de racionalidade externa
ex post) respeitadora do pacto fundador Os administradores (gestores) possuem dois tipos de
valores fiduciaacuterios um alargado para com todas as partes interessadas e um especiacutefico em
face dos acionistas (laquoproprietaacuteriosraquo delegantes residual claimants) A legitimidade organizativa
e funcional da empresa - e da atuaccedilatildeo dos gestores - assenta assim no respeito dos laquodireitosraquo
de todos os stakeholders na ponderaccedilatildeo ou balanceamento dos seus interesses natildeo apenas dos
ligados agrave laquopropriedaderaquo dos acionistas (estaacute em causa um interesse social alargado em
contraste com o interesse social usualmente afirmado no direito societaacuterio) e existe um meio ou
instrumento optimizador consentacircneo com a respetiva loacutegica econoacutemica (e juriacutedica) Ser
socialmante responsaacutevel significa respeitar o pacto social alargado ideal concebido deste modo
com este conteuacutedo ou seja adotar um modelo de organizaccedilatildeo e governanccedila aberto em que de
algum modo participam e estatildeo comprometidos todos os stakeholders promotor da eficiecircncia
26
econoacutemica em contexto de incompletude contratual no respeito pelo equitativo acordo de base
com responsabilidade fiduciaacuteria alargada dos administradores (gestores) A RSECSR eacute assim
um modo de conceber a empresa (no fundo trata-se de uma concepccedilatildeo institucional e
laquocooperativaraquo) e a sua governanccedila de modo eacutetico e eficiente A adesatildeo ao pacto assenta em
grande medida na reputaccedilatildeo completada com as motivaccedilotildees dos sujeitos envolvidos
Salienta-se o seguinte excerto
Accordingly there is a two-step agreement and the directorsrsquo fiduciary duties ensue from each step
They owe special fiduciary duties to residual claimants via a narrow fiduciary proviso replicating the
typical duty of due care and non-conflict of interest But this narrow proviso is obligating only under the
constraint of respecting a broader fiduciary proviso owed to noncontrolling stakeholders which is more
fundamental and overriding In other words once the three provisos of the first social contract have been
met if two or more courses of action indifferent in terms of broader proviso compliance are still feasible
the directors are obliged to choose the course of action more favorable to the residual claimant (owner or
shareholders) A clear priority order of stakeholdersrsquo claims is thus established and all stakeholders are
privileged in some proper respect Broad-sense stakeholders are assigned priority but only in the weak
sense of restricting the companyrsquos range of action to those joint plans that do not engender strong
externalities detrimental to them Second in priority are strict-sense stakeholders who are granted a wide
range of privileges in the discretion area of directors who must protect their specific investments and then
arbitrate cooperation according to the symmetric NBS Last in the subset of possible corporate decisions
indifferent to the NBS residual claimants are assigned privilege consisting in the decision of pursuing
(constrained) shareholder value maximization Indeed since the NBS is a uniquely determined solution
substantial discretion in choosing shareholder value maximization strategies that do not also entail
improvement of the other stakeholdersrsquo positions is quite unrealistic (Sacconi 201238)
Como se observa apesar de se tratar de um modelo de governanccedila de largo espectro natildeo haacute
aqui uma perspetiva intergeracional Em todo o caso por via da exclusatildeo das externalidades
graves do campo de atuaccedilatildeo da sociedade atraveacutes de uma regra social de boa governanccedila
(baseada no acordo fundador) consegue-se uma proteccedilatildeo das geraccedilotildees futuras designadamente
contra danos ambientais ou ecoloacutegicos
55 Procedendo a uma breve anaacutelise histoacuterica da corporate responsability nos EUA
focada nas public corporations Johnson no artigo Law and the History of Corporate
Responsibility Corporate Governance (2013) conclui por uma fraca ligaccedilatildeo da mesma agrave
governanccedila societaacuteria tanto na lei societaacuteria (estadual) como na literatura acadeacutemica [embora
tenham surgido algumas propostas como a da inclusatildeo no CA de administradores who would
advance employee consumer and community welfare as well as heightened responsibility to
stockholders (public interest directors)] tendo as manifestaccedilotildees mais significativas ocorrido jaacute
no seacuteculo XXI por via de regulaccedilatildeo federal na sequecircncia de escacircndalos financeiros como o da
Enron e da crise de 2007-2008 (Sarbanes-Oxley Act de 2002 e Dodd-Frank Wall Street Reform
and Consumer Protection Act de 2010 completados com a Rule 14a-8 da SEC) em paralelo
com instrumentos de soft law O que teraacute conduzido a partir de 2010 agrave emergecircncia nas leis
societaacuterias da maioria dos Estados federados de um novo tipo de corporaccedilatildeo comercial
(business corporation) - a jaacute mencionada benefit corporation no quadro da qual os
administradores podem adoptar uma estrateacutegia que simultaneamente contemple os interesses
dos investidores (financeiros) e prossiga objetivos sociais e ambientais mais amplos gerais ou
especiacuteficos Natildeo sendo claras as implicaccedilotildees que tal poderaacute vir a ter no futuro
56 Ainda nos EUA Padfield no artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory
(2015) procura verificar se as teorias (ou modelos) de governanccedila societaacuteria - inicialmente
centrada nos custos de agecircncia mas depois alargada existindo atualmente diversos modelos que
27
concorrem entre si - especificamente as teorias do primado acionista do primado da
administraccedilatildeo da team production e do laquomanagerialismoraquo tecircm implicaccedilotildees significativas no
debate sobre o fim da corporaccedilatildeo ou seja sobre a responsabilidade para com os stakeholders
eou a RSECSR concluindo que pelo menos da perspetiva de quem pretende ver imposta a
RSECSR as implicaccedilotildees satildeo pouco significativas sugerindo que os seus defensores deveriam
fundar as respetivas pretensotildees na teoria da personalidade juriacutedica em especial na teoria da
concessatildeo (que vecirc a sociedade como uma criaccedilatildeo artificial do direito) Concretamente escreve
As will be explained in more detail below my answer to the first part of this question is that the
director primacy and team production models appear to have descriptively accurate implications for
corporate purpose at least from the perspective of the current corporate law status quo because they both
locate control within the board of directors and neither requires a shift from shareholder wealth
maximization to stakeholder primacy or corporate social responsibility (CSR) as the goal of control6
However I argue that all three of the primary models of corporate governance have less normatively
appealing implicationsmdashat least from the perspective of those who favor a mandatory form of corporate
social responsibility In light of this I conclude that proponents of mandatory CSR should turn to
corporate personality theory particularly concession theory to provide support for their agenda and I
point to the Supreme Courtrsquos 2010 Citizens United decision as an example of the current practical
relevance of corporate personality theory (pp 3 et seq)
O autor procede a uma caracterizaccedilatildeo sumaacuteria da RSECSR - cujo movimento segundo
Douglas Branson (2001) iniciado nos anos 70 do seacuteculo XX teraacute sido eclipsado pelo do law amp
economics - e afirma que natildeo acomodando nenhum dos modelos de governanccedila corporativa
laquoprimaacuteriosraquo a RSECSR como algo devido haacute ou pode haver razotildees para questionar a
hegemonia das teorias da governaccedilatildeo corporativa analisadas (pp 4 9 15 et seq) A anaacutelise
centra-se nas chamadas leis de proteccedilatildeo das partes interessadas (constituency statutes) que apoacutes
a explosatildeo de ofertas puacuteblicas de aquisiccedilatildeo naqueles anos 70 vieram permitir ao CA ter em
consideraccedilatildeo nas suas decisotildees outros interesses que natildeo os dos acionistas (ou interesses de
curto prazo destes) adotadas pela maioria dos Estados federados mas criticadas sobretudo por
natildeo oferecerem aos titulares desses interesses meios processuais destinados a fazecirc-los valer
Observa designadamente One way of thinking about corporate social responsibility is to view it as an alternative to the
previously discussed models of corporate governance in terms of goals That is to say while both director
primacy and shareholder primacy view shareholder wealth maximization as the proper goal of corporate
governance and team production theory espouses a goal of stakeholder mediation that also does not
extend to mandating social responsibility mandatory CSR supports affirmatively elevating social
responsibility over shareholder wealth maximization in at least some cases Simply put the CSR position
is that shareholder wealth may be sacrificed if the net social gain is positive so that a board may defend
its actions by pointing to some accounted-for social benefit even when it demurs on the issue of
shareholder wealth maximization (pp 15 et seq acrescentou-se o itaacutelico)
If we assume that constituency statutes can serve as a useful proxy for CSR and take seriously the
criticisms levied against the effectiveness of these statutes when unaccompanied by any sort of
stakeholder enforcement mechanism (ie when they are not in any meaningful sense mandatory) then
the failure of the primary theories of corporate governance to provide a normative basis for strengthening
these statutes serves as an example of how these theories fail to meet the needs of proponents of
mandatory CSR We now turn our attention to an alternative foundation for mandatory CSR corporate
personality theory (p 19)
Depois de rever as diversas teorias da personalidade corporativa (p 19 et seq) apresenta a
sua tese segundo a qual quem defenda a RSECSR deveria tambeacutem defender a teoria da
concessatildeo [de cuja reabilitaccedilatildeo trata num outro artigo (2014)] porque eacute ela que confere ao
estado maior poder para exigir agraves sociedades corporativas um comportamento socialmente
responsaacutevel (pp 4 29 et seq) Afirma ldquoWhile none of the three primary models of corporate governance support mandatory CSR as a
normative matter I hope to show that concession theory [also known as artificial entity theory] one of
28
the three primary corporate personality theories discussed below may do so because of its focus on the
corporation as a state creation intended to serve society at large under the umbrella of an active and
engaged regulatory schememdashas opposed to the market-based orientation of the other models and
theoriesrdquo (p 20)
Part IV combines all of the foregoing [teorias da CG RSECSR e teorias da personalidade juriacutedica
societaacuteria [designadamente teorias do ato de concessatildeo (concession theory) da personalidade
coletivaassociativa (associaccedilatildeo de acionistas aggregate theory) e realista (real entity theory)] to argue
that anyone favoring mandatory corporate social responsibility should also support concession theory
because it is the theory that most empowers the state to mandate socially responsible behavior on the part
of corporations (pp 4 29 et seq) Em suma ldquoConcession theory may well provide the needed narrative
to overcome the hegemony of shareholder wealth maximization and the theories of corporate governance
that dominate the current debate to the exclusion of enforceable corporate social responsibility normsrdquo
(p 34)
Por fim o autor discute tambeacutem a questatildeo de saber se a criaccedilatildeo de novas formas de
corporaccedilatildeo como a benefit corporation constitui uma via alternativa emitindo opiniatildeo
negativa Observa o seguinte ldquoHowever I would like to address a more recent criticism which is that to the extent something like
mandatory CSR is desirable it is far better to experiment with such a mandate using alternative entities
where the potential costs are minimized Specifically I am talking here about benefit corporations At the
very least one response to this claim is that it effectively amounts to yet another marginalization of CSR
While perhaps more facially impressive than permissive constituency statutes relegating CSR to
specifically designated ldquosocial enterpriserdquo forms leaves the vast majority of the most important entities
free to continue placing shareholder wealth ahead of social responsibility Thus accepting a benefit
corporation limitation on mandatory CSR could amount to creating CSR ldquoghettosrdquo in the vast economic
landscaperdquo (pp 33 et seq)
Relaciona tambeacutem a RSECSR com a teoria da personalidade juriacutedica societaacuteria Eric
Chaffee no artigo ldquoThe Origins of Corporate Social Responsabilityrdquo 85 University of
Cincinnati Law Review (2017) pp 347-373 Em suma defende duas teses interligadas
Primeira as trecircs teorias correntes acerca da natureza das corporaccedilotildees comerciais ndash a teoria da
entidade artificial (ou teoria da concessatildeo) segundo a qual estas satildeo entidades artificiais
devendo por completo a sua existecircncia ao laquogovernoraquoestado para levarem cabo objetivos
sociais que natildeo poderiam ser conseguidos de outro modo por falta de tempo dinheiro e outros
recursos doutrina que perdeu terreno quando surgiram as leis gerais a permitir a sua
constituiccedilatildeo reduzindo o papel do estado (pp 355 et seq) a teoria da entidade real que
remonta a Otto Gierke realccedilando a existecircncia de uma realidade coletiva distinta dos indiviacuteduos
que se unem para lhe dar vida (pp 358 et seq) a teoria associativa ou contratualista (aggregate
theory redenominada mais recentemente nexus of contracts theory por influecircncia do teoria
econoacutemica da laquofirmaraquo) hoje dominante (pp 360 et Seq) ndash natildeo datildeo uma visatildeo completa do
fenoacutemeno Com efeito a primeira por um lado subvaloriza o papel dos indiviacuteduos na sua
organizaccedilatildeo atuaccedilatildeo e titularidade (ligando a sua existecircncia apenas agrave vontade do estado) por
outro lado minimiza a identidade das mesmas como coletividade conjunta desses indiviacuteduos e
do estado a segunda ao realccedilar a existecircncia de uma entidade distinta subvaloriza o papel do
estado e desses indiviacuteduos a terceira focada nestes subvaloriza o papel do estado na sua
criaccedilatildeo (p 349) Todas elas procuram retratar como eacute uma corporaccedilatildeo mas natildeo indicam porque
existe pelo que nenhuma delas oferece uma descriccedilatildeo completa do que esta realmente eacute (ib)
Daiacute a defesa de uma nova teoria ndash a da colaboraccedilatildeo (collaboration theory) - segundo a qual a
corporaccedilatildeo eacute [uma estrutura de] laquocolaboraccedilatildeoraquo entre o governo estadual e as pessoas que a
organizam fazem atuar e detecircm assumindo em resultado dessa colaboraccedilatildeo uma existecircncia
separada do estado e dessas pessoas porque eacute capaz de conseguir coisas que o estado e tais
pessoas por si soacutes natildeo poderiam conseguir ou optaram por natildeo o fazer (p 350) noutros
termos eacute laquoum esforccedilo colaborativoraquo ou laquoesforccedilo comumraquo entre uma multiplicidade de
29
entidades - o governo estadual e essas pessoas (podendo estender-se a outras entidades como os
clientes credores e sociedade em geral) [ldquoa collaborative effort among a state government
and those individuals organizing operating and owning the business entityrdquo] ndash para levar a
cabo uma tarefa ou um projeto no caso das corporaccedilotildees de fim lucrativo o desenvolvimento e o
ganho econoacutemicos [ldquoIn regard to for-profit corporations the common project among a state
government and those individuals organizing operating and owning the business entity is
economic development and economic gainrdquo] (p 365) Percebe-se assim melhor porque satildeo
as corporaccedilotildees comerciais (de fim lucrativo) entidades separadas [do seu substrato pessoal] e
porque deteacutem o estado o poder de as regular (p 365)
Segunda tese entre o estado e as pessoas que organizam fazem atuar e detecircm a corporaccedilatildeo
existe um acordo expliacutecito segundo o qual esta procuraraacute realizar um ganho (lucro) (p 350 e
369) Mas tratando-se de uma estrutura contratual de colaboraccedilatildeo tambeacutem existe um impliacutecito
dever de boa feacute Sendo o estado representante da sociedade em geral tal significa que em
virtude desse dever (assumido perante o laquocolaboradorraquo estado) a corporaccedilatildeo deveraacute agir de um
modo compatiacutevel com o bem-estar da mesma isto eacute de uma maneira socialmente responsaacutevel
(p 350 et seq e p 368 et seq) Isto tem as seguintes implicaccedilotildees (i) se numa situaccedilatildeo
concreta a corporaccedilatildeo puder optar por uma soluccedilatildeo entre duas ou mais que ao mesmo tempo
seja socialmente responsaacutevel e financeiramente beneacutefica (promova a maximizaccedilatildeo do lucro)
deve adotar tal soluccedilatildeo (ii) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel eacute sem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo (por ex reciclagem subsidiada) esta deve adotaacute-lo (iii) se
o benefiacutecio financeiro da adoccedilatildeo de certo comportamento socialmente responsaacutevel eacute incerto ou
seja se as consequecircncias tanto puderem ser um benefiacutecio como um dano tambeacutem existe o dever
de agir desse modo ou seja em caso de duacutevida a corporaccedilatildeo eacute obrigada a aturar de forma
socialmente responsaacutevel (iv) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel tem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo a corporaccedilatildeo tem o dever de o evitar ou seja neste
cenaacuterio ldquoa for-profit corporation has an obligation to seek profit even if it involves acting
in a socially irresponsible mannerrdquo problemas deste geacutenero deveratildeo ser tratados por via
regulatoacuteria (pp 369 370 et seq) Em suma
ldquoAs a result this Essay and my other works introduce a new theory of the firm
collaboration theory This theory views the corporation as a collaborative effort among a
state government and those individuals organizing operating and owning the business
entity to pursue economic development and economic gain This theory is superior to the
prevailing essentialist theories of the corporation because it explains both how and why the
corporation exists
Under this theory corporations are obligated to seek profit based on the deal struck
among the state and individuals owning operating and organizing the corporation but the
co-adventurers in the corporation are obligated to treat each other in good faith whenever
possible This means corporations should only engage in socially irresponsible ways in
which the financial benefit to the corporation is clear Because of the uncertainty of life this
is only going to be the rarest of circumstances In these rare circumstances to control bad
behavior on the part of the corporation the government must engage in affirmative
lawmaking and regulation to alter the costndashbenefit analysis to force corporations to be
ethicalrdquo (p 373)
57 Como se observou o problema da justiccedila intergeracional estaacute comummente ausente dos
modelos de governanccedila societaacuteria incluindo aqueles que se preocupam natildeo apenas com o
desenvolvimento econoacutemico mas igualmente com o desenvolvimento social Isso tambeacutem
sucede com a doutrina da RSECSR Eacute certo que haacute autores que preconizam uma mudanccedila nesta
30
doutrina de modo a incorporar a dimensatildeo temporal e a correspondente justiccedila ou equidade
intergeracional no mundo das sociedades anoacutenimas e da sua governanccedila Eacute o caso de Julia
Puaschunder (20142016) laquoThe Call for Global Responsible Intergenerational Leadership in
the Corporate World The Quest of an Integration of Intergenerational Equity in Contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) Modelsraquo (March 14 2014) in Jamali D (Ed)
Comparative Perspectives on Global Corporate Social Responsibility pp 275-288 Hershey
IGI Global Advances in Business Strategy and Competitive Advantage Book Series e
disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2409239 O texto eacute de 2014 com uma uacuteltima revisatildeo
em 26092016 (consulta 1801-2017) Escreve a autora
In the given literature on global responsible leadership in the corporate sector and contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) models intergenerational equity appears to have widely been
neglected (p 6 e sumaacuterio) While the notion of sustainability has been integrated in CSR models
intergenerational equity has hardly been touched on as for contemporarily being a more legal case for
codifying the triple bottom line (ib) Advocating for integrating intergenerational equity concerns in
CSR models in academia and practice holds advantages of untapped potentials of economically
influential corporate entities corporate adaptability and independence from voting cycles Integrate a
temporal dimension in contemporary CSR helps imbuing a longer-term perspective into the corporate
world alongside advancements regarding tax ethics and global governance crises prevention Future
research avenues comprise of investigating situational factors influencing intergenerational leadership in
the international arena in order to advance the idea of corporations aiding to tackle the most pressing
contemporary challenges of mankind
Trata-se no entanto acima de tudo de uma proposta ou laquoprogramaraquo a desenvolver
6 Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa
Champaud e outros defensores da chamada doutrina da empresa boa parte dos quais
conotados com a Escola de Rennes mostram-se especialmente criacuteticos da concepccedilatildeo
laquofinancialistaraquo dominante da empresa e da governaccedilatildeo societaacuteria embora neles natildeo se encontre
uma expliacutecita perspetiva intergeracional e representem apenas uma das correntes de pensamento
existentes em Franccedila As obras fundamentais satildeo o Manifeste pour la doctrine de lentreprise
(2011) da autoria de Champaud mas feito com a participaccedilatildeo e a colaboraccedilatildeo de outros
autores e Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle (2012) publicado sob a sua direccedilatildeo e com a
sua participaccedilatildeo No essencial Champaud defende uma conceccedilatildeo laquopragmaacuteticaraquo humanista
eticamente comprometida e socialmente responsaacutevel da empresa centrada no homem e voltada
para o respetivo desenvolvimento com uma funccedilatildeo social distinta da maximizaccedilatildeo do lucro - na
linha da doutrina social da Igreja da RSECSR embora sem a pronunciada faceta teleoloacutegica
destas e de certas variantes da teoria das partes interessadas (stakeholder theory) de que o autor
salienta Stiglitz e que na sua opiniatildeo satildeo no campo econoacutemico o correspondente nos EUA da
sua teoria juriacutedica da empresa - considerando-a uma terceira via (juntamente com estas outras
correntes de pensamento) em relaccedilatildeo ao coletivismo marxista e ao financialismo (capitalismo
puramente financeiro) protagonizado por Milton Friedman e seguidores tornado dominante
designadamente nos EUA
O autor associa a teoria da agecircncia e a corporate governance (que qualifica como laquoum
corpo estranhoraquo na ordem juriacutedica francesa uma laquoburocracia financeira agrave americanaraquo
inconsequente ndash 2011 pp 267 et seq) a este financialismo opondo um capitalismo empresarial
e eacutetico em que o empresaacuterio deteacutem o poder econoacutemico ao capitalismo financeiro e fazendo
uma criacutetica visceral a M Friedman Note-se no entanto que o autor natildeo deixa de referir autores
franceses favoraacuteveis agrave corporate governance e que Robeacute (2013) por exemplo tambeacutem faz uma
criacutetica contundente ao pensamento do economista norte-americano mas do mesmo passo
31
aponta criticamente os limites da doutrina francesa da empresa na sua opiniatildeo inserviacutevel no
atual contexto das relaccedilotildees entre estados das economias globalizadas dominadas por uma
concorrecircncia feroz e da liberdade de estabelecimento (incluindo a liberdade de deslocalizaccedilatildeo)
A ideia de base de Champaud eacute de que a empresa nas vaacuterias formas juriacutedicas que pode
adotar incluindo a societaacuteria eacute uma pessoa moral um sujeito natildeo um bem ou objeto
apropriaacutevel (cf por ex 2011 pp 222 et seq 2012 pp 184 207 e 214) e de que a economia eacute
uma economia de mercado (concorrencial) mas regulada (2011 pp 298 et seq 2012 pp 188
191 199) A respetiva doutrina (juriacutedica) procura conciliar ciecircncia e consciecircncia pragmatismo e
eacutetica (2012 pp 190 et seq) assegurar um equiliacutebrio entre o respeito pelos interesses das
pessoas envolvidas na empresa enquanto ceacutelula econoacutemica e social fundamental das sociedades
contemporacircneas e o interesse coletivo da coletividade empresarial (2012 pp 184 198 et seq)
Numa sociedade o interesse social eacute o interesse da empresa natildeo um superior interesse dos
soacutecios (acionistas) [Champaud 2012 pp 189 194 211 et seq 222 et seq cf na mesma
direccedilatildeo Gelter 2012 pp 86 et seq 94 et seq e 99 (interesse social como interesse empresarial
coletivo) salientando tambeacutem por um lado que a primazia do valor acionaacuterio que veio
substituir nos EUA o laquocapitalismo de gestatildeoraquo (managerial capitalism) como pensamento
dominante eacute fruto em larga medida de um desenvolvimento cultural e econoacutemico que tem na
sua base a importacircncia crescente dos mercados financeiros e natildeo o desenvolvimento do direito
embora se assista a uma penetraccedilatildeo do mesmo neste campo (pp 97 et seq) por outro lado que
juridicamente a importacircncia da primazia acionaacuteria eacute muito limitada porque normalmente eacute
impossiacutevel dar ganho de causa a tal princiacutepio (p 96) e ainda que embora a anaacutelise juriacutedico-
econoacutemica dominante nos EUA que aceita o primado do valor acionaacuterio tenha provavelmente
justificaccedilatildeo comporta o perigo de fazer esquecer que numa empresa a relaccedilatildeo entre os gestores
e os acionistas natildeo eacute a uacutenica questatildeo importante e que o desenvolvimento a longo prazo eacute no
fim de contas mais importante que os resultados financeiros imediatos (p 94)]
No segundo livro referido Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle o tema da
responsabilidade social da empresa (RSECSR) foi objeto de uma mesa redonda moderada por
D Briand que tambeacutem escreveu um texto introdutoacuterio (p 57 et seq) Neste o foco da anaacutelise eacute
o desenvolvimento duradouro O Autor contrapotildee agrave laquoeconomia linearraquo de consumo e agrave loacutegica
econoacutemica de Milton Friedman - segundo a qual capital mais trabalho gera lucro tratando o
trabalho como um recurso como qualquer outro e desconsiderando os recursos naturais bem
como o dado de facto de que uma empresa natildeo se limita a gerar lucros tendo igualmente
impacto sobre o ambiente e a sociedade - uma laquoeconomia circularraquo socialmente responsaacutevel e
o pensamento de Eklington da laquoTriple Bottom Lineraquo em que o humano mais o ambiente mais o
capital geram lucro mais balanccedilo social mais balanccedilo ambiental em que o ciclo da produccedilatildeo
apresenta fluxos continuados privilegiando o reinvestimento dos recursos e evitando o
desperdiacutecio no decurso do ciclo produtivo sendo o lucro prosseguido com investimento
tambeacutem nos recursos humanos e ambientais promovendo o desenvolvimento da personalidade
do indiviacuteduo levando em conta o impacto da accedilatildeo empresarial no ambiente e encarando as
preocupaccedilotildees sociais e ambientais como uma necessidade e uma oportunidade (em
contraposiccedilatildeo a certas concepccedilotildees eacuteticas antiquadas da RSECSR tendentes a criar no seio das
empresas um clima de suspeiccedilatildeo) Na passagem da economia linear para a circular assume um
papel fundamental o soft law - autorregulaccedilatildeo e sistemas de certificaccedilatildeo de empresas
socialmente responsaacuteveis criando esta imagem de marca tornada um trunfo concorrencial O
Plano Global (Global Compact) da ONU e a ISO 26 000 aparecem salientados tanto neste texto
como no das intervenccedilotildees que se lhe seguem
32
No mesmo livro a ideia de um capitalismo empresarial e humanista - em contraposiccedilatildeo ao
financialismo apresentado como um totalitarismo dos mercados e uma perversatildeo do
capitalismo - eacute igualmente defendida como terceira via para as sociedades desenvolvidas
contemporacircneas por Contin (pp 101 et seq) No centro encontra-se a empresa enquanto ceacutelula
base da organizaccedilatildeo soacutecio-econoacutemica detentora de um interesse proacuteprio (distinto dos interesses
particulares das pessoas que gravitam em seu redor acionistas assalariados credores clientes
consumidores etc) em que assenta o progresso econoacutemico e social e cumprindo uma
correspondente funccedilatildeo social merecedora de vir a ser tratada pelo Direito como sujeito e natildeo
como mero objeto Trecircs correntes de pensamento presentes na mesa redonda dirigida pelo autor
convergem na mesma direccedilatildeo a doutrina social da Igreja o laquostakeholderismoraquo e a doutrina da
empresa da Escola de Rennes
Ideias semelhantes encontram-se em Danet (pp 35 et seq) O financialismo eacute visto como
uma ideologia e um dogma caracterizando-se por ser um sistema de governo da empresa pelos
mercados financeiros que vecirc a empresa como objeto de propriedade dos acionistas e daacute
prevalecircncia ao interesse destes esvaziando o poder empresarial da sua substacircncia e
subordinando a atividade produtiva ao objetivo exclusivo de satisfazer o interesse particular dos
acionistas (pp 36 51 et seq) A corporate governance eacute encarada como uma versatildeo americana
da burocracia envolvendo um conjunto de procedimentos burocraacuteticos de controlo dos gestores
e enriquecida com o mercado da laquoboa consciecircnciaraquo (burocracia ou tecnocracia verde) (pp 43 et
seq)
A doutrina da empresa que apresenta importantes afinidades com a doutrina social da
Igreja a RSECSR e o laquostakeholderismoraquo eacute encarada na linha de Champaud como uma
terceira via alternativa agrave restauraccedilatildeo do financialismo com novo rosto (com a ajuda da
corporate governance) apoacutes o seu afundamento com a crise de 2007 (pp 37 45 et seq) Nela a
empresa eacute vista como uma laquoentidade coletiva e socialraquo (em que se confrontam conciliam e
cooperam interesses muacuteltiplos - concepccedilatildeo pluralista das partes interessadas) ou laquoentidade
soacutecio-econoacutemica fundamentalraquo dotada de autonomia juriacutedica e de gestatildeo e caracterizada por
um interesse proacuteprio que os gestores devem fazer prevalecer sobre os interesses particulares dos
grupos que a compotildeem (pp 37 45 49 e 53) Eacute noutros termos um sujeito do Direito
mormente quando reveste a forma societaacuteria assumindo a condiccedilatildeo de pessoa moral e natildeo um
objeto de propriedade e especulaccedilatildeo (pp 45 50 et seq) O sistema envolvente preconizado eacute o
de um capitalismo empresarial regulado (pp 52 et seq) em que os dirigentes da empresa
assumem um papel empresarial e natildeo de meros servidores do interesse dos acionistas
considerados seus proprietaacuterios (pp 45 et seq)
7 O problema da competitividade dos modelos pluralistas
Assinalou-se no corpo do artigo que os modelos pluralistas tecircm um problema de
competitividade no confronto com o modelo dominante Viu-se tambeacutem a posiccedilatildeo de Jensen
(2002) que traduz a visatildeo dominante (12) e deu-se notiacutecia da posiccedilatildeo de outros autores
Realccedila-se o que se segue
71 Eccles Ioannu amp Serafeim no estudo The Impact of Corporate Sustainability on
Organizational Processes and Performance publicado em 2014 (embora date de 2011
existindo na Internet uma versatildeo revista em 2012) concluem que numa oacutetica de longo
prazo o desempenho financeiro das organizaccedilotildees produtivas (sociedades anoacutenimas) que
33
incorporam na respetiva estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas ambientais e sociais pode ser
superior ao das que natildeo o fazem (correspondentes em larga medida a entidades que seguem o
modelo dominante da criaccedilatildeo de valor para os acionistas) Observam tambeacutem que tais
organizaccedilotildees tendem a apresentar uma governanccedila com caracteriacutesticas proacuteprias conselhos de
administraccedilatildeo fortes e com a atribuiccedilatildeo direta de responsabilidades no que respeita agrave
sustentabilidade (embora natildeo haja diferenccedilas ao niacutevel do tamanho e da independecircncia)
existecircncia de comiteacutes ou comissotildees de sustentabilidade remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo
de criteacuterios de medida natildeo apenas financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo
externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do consumidor) ou seja determinada tambeacutem por objetivos de
sustentabilidade social e ambiental e menos disposiccedilotildees destinadas a favorecer os acionistas
Sugere-se portanto que modelos de negoacutecio que integram uma importante componente de
sustentabilidade social e ambiental ndash criando relaccedilotildees duradouras estaacuteveis e solidaacuterias com as
diversas partes interessadas economizando recursos como a aacutegua e a energia (com custos de
produccedilatildeo ambientais) evitando produtos perigosos para a seguranccedila e a sauacutede dos respetivos
destinataacuterios bem como fornecedores que natildeo respeitam os direitos humanos (utilizando matildeo
de obra forccedilada ou infantil) e sociais que prejudicam o ambiente etc atraveacutes de uma maior
economia dos recursos de uma forccedila de trabalho mais empenhada de licenccedilas para operar mais
seguras de base de clientela mais leal e satisfeita de uma maior transparecircncia de uma
comunidade mais colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar - em princiacutepio mais favoraacuteveis agrave
realizaccedilatildeo da justiccedila intergeracional podem ser competitivos no confronto com o modelo
financialista dominante Vendo o texto mais em pormenor realccedila-se o que se segue
Para a economia neoclaacutessica e diversas teorias de gestatildeo a maximizaccedilatildeo do lucro eacute o objetivo das
sociedades anoacutenimas O modo como as sociedades competem e prosseguem a maximizaccedilatildeo do lucro
(com maior ecircnfase no longo prazo ou no curto prazo com maior ou menor consideraccedilatildeo de outras partes
interessadas aleacutem dos acionistas bem como de criteacuterios eacuteticos e impacto da sua accedilatildeo nessas outras partes
interessadas) varia significativamente
Para alguns autores as sociedades natildeo comprometidas em poliacuteticas de sustentabilidade social e
ambiental satildeo mais competitivas que as que as adotam Diz Jensen (2001 p 16) laquoCompanies that try to
do so either will be eliminated by competitors who choose not to be so civic minded or will survive only
by consuming their economic rents in this mannerraquo Para outros atender agraves necessidades de outras partes
interessadas (por exemplo investindo na formaccedilatildeo dos empregados) cria valor para os acionistas
(Freeman et al 2010 PorterKramer 2011) e natildeo o fazer pode fazer-lhes perder valor em virtude de
boicotes do consumidor incapacidade para conseguir as pessoas mais talentosas ou pagamento de multas
Nos uacuteltimos 20 anos um nuacutemero relativamente pequeno mas crescente de sociedades integraram na
sua estrateacutegia empresarial (modelo de negoacutecio e atividade operacional) questotildees sociais e ambientais
Muitas mais adotaram poliacuteticas de responsabilidade social mas como atividade acessoacuteria natildeo como
objetivo estrateacutegico central
Os autores escolheram dois grupos de 90 empresas cada um o primeiro com integraccedilatildeo voluntaacuteria no
seu modelo de negoacutecio de poliacuteticas sociais e ambientais (grupo de elevada sustentabilidade) e o segundo
sem tal integraccedilatildeo (grupo de baixa sustentabilidade correspondente em grande medida ao modelo
tradicional da maximizaccedilatildeo do lucro em que as questotildees sociais e ambientais satildeo vistas
predominantemente como externalidades) que analisaram ao longo de 18 anos num periacuteodo em que a
RSECSR ainda natildeo tinha virado moda e portanto passou a haver verdadeiras e falsas empresas com
RSE
As conclusotildees do estudo satildeo no sentido de que tais sociedades que integraram voluntariamente no
seu modelo de negoacutecio poliacuteticas sociais e ambientais apresentam uma estrutura de governo com
caracteriacutesticas proacuteprias aleacutem do desempenho financeiro eacute levado em conta o impacto social e ambiental
eacute adotada uma perspetiva de longo prazo com vista agrave maximizaccedilatildeo de lucros laquointer-temporaisraquo existe
um processo de gestatildeo ativa das partes interessadas e satildeo instituiacutedos sistemas de mediccedilatildeo e de relato de
gestatildeo mais desenvolvidos Nelas eacute mais provaacutevel encontrar i) ao niacutevel da governaccedilatildeo a atribuiccedilatildeo ao
CA de responsabilidades no que respeita agrave sustentabilidade e uma comissatildeo de sustentabilidade bem
como a definiccedilatildeo da remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo de criteacuterios de medida natildeo apenas
financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do
34
consumidor) ii) um processo formal proativo transparente e responsaacutevel de
envolvimentocomprometimento das partes interessadas com identificaccedilatildeo de riscos e oportunidades
bem como de partes interessadas chaves a definiccedilatildeo antecipada do objetivo do envolvimento a formaccedilatildeo
dos gestores para o efeito o relato dos resultados do envolvimento interna e externamente e a receccedilatildeo
pelo CA da opiniatildeo dessas partes interessadas criando relaccedilotildees de longo prazo baseadas na confianccedila e
cooperaccedilatildeo muacutetuas (investindo em tais relaccedilotildees e relatando-as) iii) uma mais forte orientaccedilatildeo de longo
prazo (essencial para a integraccedilatildeo das poliacuteticas sociais e ambientais e prejudicada por certas poliacuteticas
remuneratoacuterias) em especial no que toca agrave otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro seja pela atraccedilatildeo e
presenccedila de investidores deste tipo seja atraveacutes da informaccedilatildeo comunicada aos analistas e investidores
iv) uma maior ecircnfase na avaliaccedilatildeo de desempenho bem como na transparecircncia do impacto social e
ambiental uma mediccedilatildeo da informaccedilatildeo relativa a partes interessadas chaves como empregados
consumidores e fornecedores e o uso de processos de auditoria para a tornar mais crediacutevel uma maior
revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (por ex dados ambientais sociais e de governanccedila) Particulares
diferenccedilas entre os dois grupos analisados foram observadas a respeito da seleccedilatildeo dos fornecedores e da
gestatildeo da relaccedilatildeo com eles (criteacuterios ambientais de sauacutede e seguranccedila direitos humanos etc) Os dados
sugerem que a adopccedilatildeo de tais poliacuteticas de sustentabilidade reflete em larga medida a sua
institucionalizaccedilatildeo na organizaccedilatildeo e natildeo atos de laquofala baratasraquo ou de maquilhagemlavagem de imagem
(greenwashing)
Especialmente importante eacute a conclusatildeo de que comparando os dois grupos de sociedades analisados
- um com altos niacuteveis de sustentabilidade [incorporando na sua estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas
com uma maior ecircnfase em relaccedilatildeo aos empregados (diversidade e igualdade de oportunidades balanccedilo
trabalho-vida pessoal melhoria das condiccedilotildees de sauacutede de seguranccedila favorecimento de progressatildeo
interna) aos produtos e clientesconsumidores (qualidade risco seguranccedila e sauacutede) ao ambiente
(reduccedilatildeo de emissotildees uso de criteacuterios ambientais na seleccedilatildeo de membros da cadeia de valor poupanccedila de
energia e aacutegua) e agrave comunidade em geral (compromissos de cidadania eacutetica dos negoacutecios e direitos
humanos incluindo criteacuterios de seleccedilatildeo de fornecedores)] e outro com niacuteveis de sustentabilidade baixos -
por um lado no longo prazo o desempenho das sociedades do grupo de alta sustentabilidade eacute superior
em temos de mercado (cotaccedilotildees) e contabiliacutesticos (raacutecios financeiros) por outro lado usando previsotildees
dos analistas de lucros anuais observa-se que o mercado subestima a capacidade de gerar lucros futura
das mesmas em comparaccedilatildeo com as segundas Quer dizer apesar de as do primeiro grupo poderem em
tese geral ter um desempenho inferior pelos maiores custos com os empregados e perda de
oportunidades de negoacutecio que natildeo satisfazem os seus criteacuterios de valor e as suas normas (por ex venda
de produtos com consequecircncias ambientais adversas vindos de fornecedores que natildeo respeitam os
direitos humanos utilizando por exemplo matildeo de obra infantil com problemas de seguranccedila ou risco para
a sauacutede pagamento de laquoluvasraquo nos paiacuteses em que isso eacute a norma) tambeacutem eacute verdade que estatildeo em
melhores condiccedilotildees para atrair melhor capital humano estabelecer cadeias de fornecimento mais
confiaacuteveis e evitar conflitos com as comunidades de implantaccedilatildeo (por exemplo no que toca a licenccedilas) e
seratildeo mais propensas a adotar poliacuteticas inovadoras quanto ao produto e a processos para serem
competitivas dentro das restriccedilotildees que a integraccedilatildeo das poliacuteticas ambientais e sociais lhes impotildeem Os
estudos empiacutericos precedentes que procuraram estabelecer uma ligaccedilatildeo entre sustentabilidade e
desempenho financeiro todos baseados numa anaacutelise de curto prazo mostram resultados contraditoacuterios
O presente estudo baseado numa anaacutelise de longo prazo que permite considerar o impacto da
sustentabilidade positivo ou negativo nesse desempenho aponta no sentido de que as empresas do
primeiro grupo tecircm um desempenho comparativo superior agraves do segundo sugerindo que a integraccedilatildeo das
questotildees socais e ambientais no modelo de negoacutecio pode ser uma fonte de vantagem competitiva no longo
prazo uma forccedila de trabalho mais empenhada licenccedilas para operar mais seguras base de clientela mais
leal e satisfeita melhores relaccedilotildees com as partes interessadas maior transparecircncia uma comunidade mais
colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar podem ser fatores de superior e continuado desempenho
financeiro no longo prazo (nordm 7 pp 17 et seq) No que se refere agrave governaccedilatildeo observa-se que no
primeiro grupo os conselhos de administraccedilatildeo satildeo mais poderosos e existem menos disposiccedilotildees
favoraacuteveis aos acionistas embora natildeo haja divergecircncias ao niacutevel do tamanho e da independecircncia existem
mecanismos de governanccedila que envolvem diretamente o conselho nas questotildees da sustentabilidade e
ligam a remuneraccedilatildeo dos executivos a objetivos de sustentabilidade Aleacutem disso existe um envolvimento
muito mais forte e profundo das partes interessadas acompanhado de mecanismos tendentes a tornaacute-lo o
mais efetivo possiacutevel incluindo mecanismos de relato financeiro e natildeo financeiro as comunicaccedilotildees
externas tecircm um horizonte de longo prazo a condizer com uma larga fatia de investidores com a mesma
loacutegica haacute uma maior atenccedilatildeo a medidas natildeo financeiras com empregados e existe uma maior ecircnfase nos
padrotildees (sociais e ambientais) de seleccedilatildeo fiscalizaccedilatildeo e mediccedilatildeo de desempenho dos fornecedores bem
como um maior niacutevel de revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (nordms 7 e 8 p 23) Os autores observam
ainda que atentas as diferentes instituiccedilotildees juriacutedicas culturais e poliacuteticas que afetam o comportamento
35
empresarial quanto agrave sustentabilidade existentes nos diversos paiacuteses os resultados poderatildeo divergir de
paiacutes para paiacutes Aleacutem disso deixam em aberto a questatildeo de saber qual poderaacute ser o grau oacutetimo de adoccedilatildeo
de poliacuteticas e praacuteticas de sustentabilidade uma vez que ela envolve a resoluccedilatildeo de objetivos conflituantes
financeiros e natildeo financeiros (p 24)
72 Robeacute no texto Lau-delagrave de la laquodoctrine de lentrepriseraquo (2013) procede a uma anaacutelise
criacutetica do pensamento de Champaud - expresso no Manifeste (2011) em que se propotildee a
referida terceira via face ao coletivismo e ao laquofinancialismoraquo (teoria da agecircncia e da criaccedilatildeo de
valor para o acionista) - considerando-a uma doutrina laquoaproximativaraquo e desadequada para uma
economia globalizada e a grande empresa (e multinacionais) Salienta-se Em primeiro lugar 1) o problema de governanccedila da empresa natildeo satildeo os interesses em comum desta
alegada coletividade simbioacutetica de interesses humanos dirigida por um aacuterbitro de interesses sujeito de
direito coletivo personificada atraveacutes da forma teacutecnica societaacuteria mas os interesses em conflito (p 25) 2)
a empresa natildeo eacute sujeito de direito - basta pensar numa multinacional como centenas de filiais espalhadas
pelo mundo (p 26) 3) a doutrina preconizada por Champaud natildeo eacute alternativa agrave doutrina das partes
interessadas (stakeholders) que poderia ver-se como uma versatildeo norte-americana da doutrina gaulesa da
empresa e agrave responsabilidade social da empresa (RSE) correntes norte-americanas de reaccedilatildeo contra o
financialismo (cfr pp 26 et seq)
Em segundo lugar o financialismo combate-se de outro modo isto eacute desmontando o pensamento
de Friedman Com efeito 1) este que concebe a empresa societaacuteria agrave imagem e semelhanccedila de uma
empresa individual (ou de uma sociedade de pessoas) com administradores-mandataacuteriosempregados dos
acionistas seus proprietaacuterios quando tal relaccedilatildeo juriacutedica natildeo existe e esta propriedade tambeacutem natildeo - os
acionistas satildeo titulares de accedilotildees da sociedade natildeo da empresa e esta nem eacute sujeito nem objeto juriacutedico
mas uma organizaccedilatildeo dotada de um poder de coordenaccedilatildeo e ou da distribuiccedilatildeo de bens ou serviccedilos (p 27
et seq) 2) parte da assunccedilatildeo falsa de que existe uma obrigaccedilatildeo de maximizar os lucros (p 28) 3) numa
empresa plurissocietaacuteria a sociedade (grupo) eacute a coluna vertebral da empresa o dirigente da holding gere
com a sua equipa (que natildeo compreende os acionistas nem o CA) a empresa no interesse social tendo
deveres para com os acionistas e a sociedade porque o dinheiro que gere natildeo eacute seu cabendo ao CA
verificar que isto acontece (tarefa fundamental da CG) (p 29) 4) no que respeita agrave questatildeo de saber se
existem tambeacutem deveres para com as partes interessadas da empresa (que natildeo incluem os acionistas nem
os administradores) bem como o ambiente natural e social da empresa se se tem uma visatildeo do gestor
apenas ligada agrave sociedade comercial a questatildeo eacute marginal mas vendo os seus poderes como relativos agrave
organizaccedilatildeo econoacutemica que realmente conta - a empresa - ela torna-se central podendo conceber-se tais
deveres e correspondentes deveres dos administradores (internalizando nos preccedilos dos produtos ou
serviccedilos os custos gerados pela atividade da empresa) um dever dos acionistas de respeitar o seu
cumprimento e uma eventual perda do benefiacutecio da responsabilidade limitada em caso de incumprimento
(p 29) 5) numa economia globalizada no universo anaacuterquico do laquosistema de Estadosraquo postvestfaliano
sem estado global em que os chefes de empresa decidem acerca da localizaccedilatildeo geograacutefica dos recursos
controlados pelas grandes empresas laquocomprandoraquo o ambiente normativo que lhes conveacutem e pondo os
Estados a competir pelo fornecimento de tal ambiente a ideia de Friedman de que a criaccedilatildeo de valor para
o acionista permite maximizar a riqueza criada eacute falsa uma vez que a externalizaccedilatildeo de custos sobre o
ambiente social ou natural pode gerar ganhos contabiliacutesticos mas pondo no prato da balanccedila de um lado
o valor criado e no outro os custos gerados os lucros podem natildeo corresponder agrave criaccedilatildeo de valor ou
seja pode haver a criaccedilatildeo de valor para os acionistas atraveacutes da externalizaccedilatildeo de custos (p 29 et seq) 6)
por fim eacute preciso pocircr fim agrave ideologia de que vivemos numa laquoeconomia de mercadoraquo de facto noacutes
vivemos numa sociedade organizacional feita de governos laquoprivadosraquo operando muitas vezes agrave escala
planetaacuteria cuja accedilatildeo afeta as pessoas a sociedade e o ambiente Tais organizaccedilotildees devem ser vistas natildeo
sob a oacutetica da propriedade e da autonomia individual mas pelo que realmente satildeo organizaccedilotildees que
exercem poder perante as quais o indiviacuteduo e a sociedade devem ser protegidos como o foram
historicamente perante os Estados tornados Estados de direito (p 30)
laquoO realismo [reivindicado pela doutrina da empresa] eacute hoje a verificaccedilatildeo de que existe um
sistema de poder global cuja estrutura juriacutedica eacute pluralista heterohieraacuterquica e no qual as grandes
empresas satildeo ordens juriacutedicas autoacutenomas Num tal universo as teses de Friedman satildeo devastadoras Elas
levam as empresas a produzir externalidades negativas que convertem em lucro contabiliacutestico e potildeem os
Estados a concorrer entre si para melhor o fazeremraquo (p 31) Note-se ainda por exemplo que as normas
IFRS satildeo inspiradas numa concepccedilatildeo neoclaacutessica de valor que levam a indicadores justificativos de
distribuiccedilotildees gigantescas de dividendos fictiacutecios (nota 58 p 30 citando Jacques Richard)
Que soluccedilatildeo tambeacutem realista - Deslocar a produccedilatildeo do Direito do espaccedilo territorial para o destas
organizaccedilotildees que formam verdadeiras ordens juriacutedicas promovendo do exterior a formaccedilatildeo de uma
36
normatividade interna (nova constitucionalizaccedilatildeo) (p 31) Este discurso natildeo interessaraacute agraves PME mas no
plano das relaccedilotildees dos Estados com as empresas globalizadas justifica-se uma anaacutelise deste geacutenero para a
qual a doutrina da empresa nada contribui (p 31)
73 Quairel-Lanoiselee por sua vez no artigo Are competition and corporate social
responsability compatible ndash The myth of sustainable competitive advantage (2011) sublinha
em especial a respeito da RSECSR por um lado que o conceito tem sido estudado (maacutexime
nos EUA) sem levar em devida conta os conflitos constrangimentos e dilemas impostos pela
concorrecircncia designadamente a feroz concorrecircncia existente no mercado global por outro lado
que as vantagens concorrenciais proporcionadas pelas condutas socialmente responsaacuteveis
satildeo limitadas Refere ainda que nos relatoacuterios sobre desenvolvimento sustentaacutevel surgem
designadamente declaraccedilotildees de recusa de praacuteticas de concorrecircncia desleal e corrupccedilatildeo (ponto
de vista da eacutetico dos negoacutecios) e alusotildees aos compromissos assumidos na mateacuteria (coacutedigos de
conduta) sublinhando niacuteveis salariais competitivos inovaccedilotildees e outras vantagens competitivas
esperadas com produtos ou comportamento responsaacuteveis (fazendo passar uma imagem de
responsabilidade social) mas em geral dizem pouco acerca dos riscos e a pressatildeo
concorrenciais realccedilados nos relatoacuterios financeiros
74 Sacco amp Viviani no estudo mencionado (laquosupraraquo 54) escrevem tambeacutem acerca da
conceccedilatildeo de Sacconi
Quali sono allora i limiti della prospettiva contrattualista Il principale limite della teoria neo-
contrattualista nel momento in cui voglia essere considerata una teoria generale della Csr egrave di essere
eminentemente una teoria di tipo normativo tutto sommato poco interessata alla dimensione descrittiva
del fenomeno Da qui lrsquoassenza di interesse per gli incentivi allo sviluppo dei comportamenti socialmente
responsabili provenienti dal sistema competitivo
Altri profili critici di questa prospettiva dipendono piugrave specificamente dallrsquouso della teoria del
contrattualismo reale come etica di riferimento In primo luogo il riferirsi da parte del contrattualismo a
condizioni di contrattazione ideali-astratte egrave problematico percheacute tali condizioni non sempre sono
possibili proprio le condizioni di incompletezza informativa da cui in teoria il neocontrattualismo di
Sacconi parte ci sembrano uno dei limiti piugrave significativi alla possibilitagrave di identificare un contratto
sociale equo In secondo luogo il fatto che un contratto sia attualmente ritenuto equo dai suoi stakeholder
non significa che non possa mettere in difficoltagrave soggetti che di fatto non possono partecipare alla sua
determinazione (ad esempio si potrebbe raggiungere un consenso generale nei confronti di determinate
modalitagrave di sfruttamento dellrsquoambiente che nuocerebbero gravemente alle generazioni future)
A queste critiche il neo-contrattualismo di Sacconi ha reagito mettendo in evidenza la componente
procedurale della teoria quindi lrsquoimportanza di offrire concrete occasioni per la contrattazione equa
Il limite piugrave rilevante in questa prospettiva tuttavia - secondo il nostro parere - egrave che le preferenze dei
soggetti che contrattano sono ritenute fisse mentre il concetto di responsabilitagrave sociale ha un contenuto
normativo che si egrave modificato nel tempo che ha una storia Ci sono aspetti ndash come ad esempio il rispetto
dei diritti del lavoro ndash che riguardano fin dallrsquoinizio il dibattito sulla CSR altri sono emersi in un secondo
momento (ad esempio quelli dettati dalla diffusione della sensibilitagrave ambientalista) per cui la percezione
attuale della Rsi dipende dallrsquoevoluzione del concetto dovuta alla costruzione di determinate visioni o
convenzioni culturali sul valore e gli obiettivi dello sviluppo economico Questo risulta evidente dalla
volontagrave politica - e di molti commentatori - di riferirsi con crescente enfasi al concetto di sviluppo
sostenibile
Introducendo le preferenze conformiste Sacconi ha sottolineato il valore della struttura morale degli
agenti Le motivazioni infatti sono rilevanti secondo lrsquoautore uno dei vantaggi comparati della cultura
delle imprese cooperative nellrsquointraprendere comportamenti responsabili starebbe nel fatto di saper
attrarre soggetti con una struttura morale differenziata Cioegrave che ldquonon osserveremmo molte cooperative se
i loro soci non presentassero un sistema motivazionale e di preferenze piugrave complesso rispetto alla mera
ricerca di soddisfazione delle preferenze materiali di tipo consequenzialistardquo
Tuttavia la teoria di Sacconi parte dal fatto che esista questa complessitagrave motivazionale e che questa
si esprima in un desiderio degli agenti economici di comportamento conforme rispetto ad un principio
formalmente espresso da dove emerga e come evolva questa sensibilitagrave che pur risulta un incentivo
essenziale alla responsabilitagrave sociale drsquoimpresa non egrave oggetto della prospettiva Quindi il
37
neocontrattualismo di Sacconi al contrario della prospettiva neo-classica egrave interessato alla complessitagrave
morale degli agenti economici come incentivo alla Csr offre una spiegazione di come una cultura
comune sugli obiettivi e i principi dellrsquoazione economica collettiva possa sostenersi attraverso
lrsquoesplicitazione di un contratto sociale ipotetico tale spiegazione tuttavia egrave non dinamica non storica e
soprattutto non legata alla forza incentivante dei meccanismi competitivi del mercato o piugrave ampiamente
alle dinamiche del sistema socio-culturale (nordm 33 pp 20 et seq)
75 Note-se ainda que no pequeno texto Shareholders First Not so much publicado na
Harvard Business Review (julho-Agosto de 2009 pp 90 e 91 disponiacutevel em
httpshbrorg200907shareholders-first-not-so-fast) Jeffrey Pfeffer afirma por um lado que
os CEO estatildeo a redescobrir o stakeholder capitalism que jaacute dominara nos anos 50 e 60 do
seacuteculo XX por outro lado que natildeo existe base juriacutedica para o primado acionaacuterio (juridicamente
em nome dos acionistas os gestores podem justificar praticamente qualquer conduta mesmo
com grande sacrifiacutecio para os outros interessados mas o direito natildeo lhes impotildee tal modo de agir
- Karen Page 1999) De facto os acionistas tornaram-se proeminentes na deacutecada de 90 por
diversas razotildees mormente uma crenccedila generalizada na eficiecircncia e inteligecircncia dos mercados
passando a sociedade a organizar-se atraveacutes dos mercados financeiros numa medida sem
precedentes (Gerald Davis tudo eacute agora instrumento financeiro casas cuidados infantis)
Mas se eacute certo que os mercados podem realizar uma afetaccedilatildeo eficiente de recursos tambeacutem eacute
certo que tal soacute ocorre em condiccedilotildees apropriadas que nem sempre existem grande dose de
concorrecircncia e informaccedilatildeo e possibilidade de realizaccedilatildeo de escolhas individuais racionais Aleacutem
disso i) o primado da criaccedilatildeo de valor para o acionista estaacute sob fogo havendo estudos recentes
que demonstram os benefiacutecios das praacuteticas de alto comprometimento dos trabalhadores
(rentabilidade e produtividade) e da satisfaccedilatildeo e lealdade dos clientes nem sequer sendo loacutegico
tal primado (como observou Dennis Bakke ldquoWhy should past labor (capital) receive so
much preference over current labor (employees)rdquo) ii) e uma anaacutelise comparativa
mostra que as empresas com melhor desempenho satildeo aquelas que vatildeo contra a corrente
colocando os trabalhadores incluindo a sua formaccedilatildeo profissional e os clientes em
primeiro plano (exs Southwest Airlines Mens Whearehouse) E conclui por um lado
Shareholder capitalism is no longer something that resonates inside organizations It doesnrsquot
motivate or engage the workforce in a way that engenders high performance maximizing shareholder
value is scarcely the kind of big hairy audacious goal Good to Great author Jim Collins has described as
being so useful for getting people on board with your ideas Customers for their part care about the
quality of the goods and services theyrsquore getting and how theyrsquore being treatedmdashnot about stock price
And suppliers seek partnerships based on trust and mutual commitment for the long term not share
appreciation (p 91)
Por outro lado numa linguagem que faz recordar a concepccedilatildeo instrumental da stakeholder
theory acrescenta
In the end shareholder returns are just an outcome of management practices that
respect all constituencies Maybe this time CEOs will get it If they donrsquot wersquoll be
traveling back to the future once more with yet more rounds of scandal and recession
8 Doutrina Social da Igreja e outros textos
81 DSI No que respeita agrave doutrina social da Igreja lecirc-se na Enciacuteclica Centesimus Annus (Joatildeo
Paulo II 1991) designadamente [I] laquoA moderna economia de empresa comporta aspetos
positivos cuja raiz eacute a liberdade da pessoa que se exprime no campo econoacutemico e em muitos
outros campos A economia de facto eacute apenas um setor da multiforme atividade humana e
nela como em qualquer outro campo vale o direito agrave liberdade da mesma forma que o dever de
a usar responsavelmente Mas eacute importante notar a existecircncia de diferenccedilas especiacuteficas entre
38
essas tendecircncias da sociedade atual e as do passado mesmo se recente Se outrora o fator
decisivo da produccedilatildeo era a terra e mais tarde o capital visto como o conjunto de maquinaria e
de bens instrumentais hoje o fator decisivo eacute cada vez mais o proacuteprio homem isto eacute a sua
capacidade de conhecimento que se revela no saber cientiacutefico a sua capacidade de organizaccedilatildeo
solidaacuteria a sua capacidade de intuir e satisfazer a necessidade do outroraquo (nordm 32) laquoa Igreja
laquoreconhece o papel positivo do mercado e da empresa mas ao mesmo tempo indica que estes
hatildeo de estar orientados para o bem comumraquo (nordm 43) [II] laquoo lucro eacute um regulador da vida da
empresa mas natildeo o uacutenico o fim da empresa laquonatildeo eacute simplesmente o lucro mas sim a proacutepria
existecircncia da empresa como comunidade de homens que de diverso modo procuram a
satisfaccedilatildeo das suas necessidades fundamentais e constituem um grupo especial a serviccedilo de toda
a sociedaderaquo a laquoconsideraccedilatildeo de outros fatores humanos e morais que a longo prazo satildeo
igualmente essenciais para a vida da empresaraquo (nordm 35) [III] laquoo desenvolvimento integral da
pessoa humana no trabalho natildeo contradiz antes favorece uma maior produtividade e eficaacutecia do
proacuteprio trabalho embora isto possa enfraquecer centros de poder consolidadosraquo laquoa empresa
natildeo pode ser considerada apenas como uma lsquosociedade de capitaisrsquo eacute simultaneamente uma
lsquosociedade de pessoasrsquo da qual fazem parte de modo diverso e com especiacuteficas
responsabilidades quer aqueles que fornecem o capital necessaacuterio para a sua atividade quer
aqueles que aiacute colaboram com o seu trabalhoraquo (nordm 43) [Cfr tambeacutem Sonnier 2012 e Neves
2008 pp 344 et seq realccedilando a dupla condiccedilatildeo do trabalhador como recurso produtivo e
como pessoa com dignidade superior e a importacircncia do trabalho para a vida das pessoas
citando ainda a enciacuteclica Laborem Exercens igualmente de Joatildeo Paulo II especialmente
dedicada agrave questatildeo laboral na qual se defende inter alia que o respeito pelo trabalho requer
uma revisatildeo do direito de propriedade dos meios de produccedilatildeo (capital)]
82 A questatildeo ambiental e a CG Henderson no artigo A Fiduciary Duty to Minimize the
Corporationrsquos Environmental Impacts (2013) recorda que as sociedades anoacutenimas satildeo a
pedra angular da organizaccedilatildeo econoacutemica da sociedade pelo que o direito das sociedades deve
ter um papel crucial na sustentabilidade ambiental e conclui que construir uma estrutura de
governanccedila societaacuteria ambientalmente sustentaacutevel implica abandonar o primado acionista - o
qual soacute atende ao ambiente na medida em que isso natildeo prejudique a criaccedilatildeo de valor para ele -
sendo a criaccedilatildeo de um dever fiduciaacuterio dos administradores na sua opiniatildeo um meio vantajoso
para conseguir aquele objetivo (pp 94 et seq) Ao longo de todo o texto a ideia eacute de que desse
modo tambeacutem se defendemprotegem as geraccedilotildees futuras
Quer dizer defende a incorporaccedilatildeo na governaccedilatildeo societaacuteria de um dever fiduciaacuterio de minimizar os
impactos ambientais negativos da atuaccedilatildeo da sociedade em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras expandindo
os existentes deveres fiduciaacuterios dos administradores como forma de reforccedilar a existente (mas
imperfeita) proteccedilatildeo legal e regulatoacuteria apesar de se tratar de um dever dificilmente efetivaacutevel
judicialmente ajuda a criar um sentimento de responsabilidade e a sua simples existecircncia levaraacute a um
substancial cumprimento Na verdade trata-se de ativar uma norma de proteccedilatildeo ambiental latente na
sociedade estendendo-a aos administradores (p 84) As leis tecircm tambeacutem uma funccedilatildeo simboacutelica ou
expressiva sendo cumpridas por exsitirem pelos valores que transmitem e natildeo tanto pelas sanccedilotildees (p
85)
O primado acionista estando envolvidas questotildees ambientais pode natildeo maximizar a riqueza dado
designadamente o desfasamento entre as causas e os efeitos de muitos problemas ambientais Pelo
contraacuterio externalizando danos de longo prazo transfere riqueza das futuras geraccedilotildees para o presente (p
70)
Com tal dever dos administradores pretende-se melhorar o cumprimento da regulaccedilatildeo existente
(importante mas insuficiente volumosa e crescentemente complexa feita por autoridades que tecircm menos
informaccedilatildeo um processo de decisatildeo mais riacutegido e um tempo de reaccedilatildeo mais longo que as entidades
reguladas - pp 71 et seq 73 et seq) e levar os administradores a tomar em conta nas suas decisotildees as
39
questotildees ambientais para aleacutem do exigido na lei (pp 69 et seq 86 et seq 88 et seq) A ideia eacute estimular
a capacidade inovadora das sociedades comerciais - que tecircm informaccedilatildeo e estatildeo em condiccedilotildees de
poderem desenvolver informaccedilatildeo para prevenir danos - de reduccedilatildeo dos impactos ambientais e trazer para
o centro do processo decisoacuterio dos administradores a questatildeo ambiental atuando sobretudo de forma
preventiva (pp 70 73 77 e 80) funcionando o dever como meio de reforccedilar a proteccedilatildeo existente por
dentro de quem decide e pode causar dano alterando o seu comportamento (pp 82 et seq)
A aceitaccedilatildeo do dever requer a superaccedilatildeo (ou pelo menos a modificaccedilatildeo) do primado acionista
dominante nos EUA (pp 69 et seq 77 et seq) Mas note-se que no Canadaacute o Supreme Court afirmou
(BCE 2008) laquoThe corporation and shareholders are entitled to maximize profit and share value to be
sure but not by treating individual stakeholders unfairlyraquo (p 85)
Existem vantagens em ser dever societaacuterio (em vez de incluiacutedo na legislaccedilatildeo ambiental) i) passa a
fazer parte do quadro juriacutedico regulador do processo de decisatildeo dos administradores transmitindo a
mensagem de que se encontra no centro das suas responsabilidades natildeo eacute coisa perifeacuterica obriga-os a
informarem-se estimula a criaccedilatildeo de conhecimento especializado e leva a ponderar possiacuteveis
modificaccedilotildees do processo produtivo para prevenir danos ii) tem certa conotaccedilatildeo moral eacutetica apelando
mais para o sentido de moralidade dos administradores do que para o seu interesse financeiro (pp 69 et
seq 77 80 85 86 e 89) iii) cumpre funccedilatildeo educativa (pp 84 et seq) A legislaccedilatildeo existente com as
sanccedilotildees respetivas natildeo conseguiu ateacute agora que os administradores incluiacutessem as questotildees ambientais no
seu processo decisoacuterio quando muito induziram um miacutenimo de cuidado (p 75 et seq)
O dever implica antes de mais o dever de se informar acerca dos impactos existentes e potenciais
(p 89) a recolha de informaccedilatildeo eacute importante porque em face dela podem ser descobertas maneiras
alternativas e porque incentiva a accedilatildeo (pp 89 et seq) A inobservacircncia de deveres de se informar como
este eacute sindicaacutevel judicialmente (p 90) Implica em seguida ver o que pode ser feito para minimizar e
criar mecanismos de acompanhamentomonitorizaccedilatildeo do desempenho ambiental (pp 90 et seq) A
informaccedilatildeo eacute tambeacutem importante para esclarecer os acionistas e outros stakeholders (sobre as medidas os
custos e os resultados) (p 91)
Ainda a respeito do problema da coerccedilatildeo ou sancionamento do incumprimento realccedila-se que a
publicaccedilatildeo de um relatoacuterio de sustentabilidade pode promover a eficaacutecia praacutetica do dever (pp 92 et seq)
83 CG e credores A necessidade alargar os horizontes da governanccedila societaacuteria englobando
nela outras partes interessadas como eacute o caso dos credores-financiadores eacute tambeacutem referida por
Gabriela Figueiredo Dias no artigo Financiamento e governo das sociedades (2014) No que
respeita agrave importacircncia do tema para Portugal assinala-se que segundo a informaccedilatildeo da autora
(baseada em dados do BdP) as empresas portuguesas satildeo atualmente as mais endividadas da
Europa e simultaneamente as mais dependentes de capital alheio laquoapresentando um raacutecio de
autonomia financeira inferior a 30raquo (p 364) Note-se que isto significa uma partilha do risco
entre os soacutecios e os credores claramente desfavoraacutevel a estes embora pelo menos num grande
nuacutemero de sociedades fechadas de algum modo contrabalanccedilado pela praacutetica sistemaacutetica das
garantias pessoais dos soacutecios (que representa outro problema de governaccedilatildeo porque em caso de
crise atual ou iminente estimula um tratamento desigualitaacuterio dos credores)
Mais recentemente veja-se a laquoAnaacutelise setorial das sociedades natildeo financeiras em
Portugal 2011-2016raquo feita pelo BdP Estudos da Central de Balanccedilos Novembro | 2016
disponiacutevel em httpswwwbportugalptsitesdefaultfilesanexospdf-
boletimestudos_da_cb_26_2016pdf Lecirc-se no Sumaacuterio
laquoEm 2015 89 por cento das 408 mil empresas natildeo financeiras existentes em Portugal eram
microempresas No entanto as grandes empresas (03 por cento do total) eram responsaacuteveis pela maior
parcela do volume de negoacutecios (41 por cento) e das pessoas ao serviccedilo (27 por cento) Estas estruturas
mantiveram-se relativamente estaacuteveis em comparaccedilatildeo com 2011raquo laquoO niacutevel meacutedio de autonomia
financeira das empresas foi em 2015 de 32 por cento 2 pp acima do observado em 2011raquo laquoA
dependecircncia de capital alheio era particularmente criacutetica para 29 por cento das empresas em virtude de
apresentarem capitais proacuteprios negativosraquo laquoOs empreacutestimos bancaacuterios constituiacuteram a principal fonte de
capital alheio remunerado sob a forma de juros (25 por cento do passivo) apesar de o seu peso ter
diminuiacutedo 1 pp face ao ano anteriorraquo Veja-se mais desenvolvidamente a p 36
40
Entre as deficiecircncias detetadas pela autora nos sistemas de governo referem-se as
seguintes (embora agora na oacutetica dos credores) predisposiccedilatildeo dos administradores nas suas
decisotildees de gestatildeo para uma exposiccedilatildeo excessiva ao risco prossecuccedilatildeo de interesses de curto
prazo pelos administradores e pelos proacuteprios acionistas ineficaacutecia dos mecanismos de
monitorizaccedilatildeo designadamente no que respeita agravequela exposiccedilatildeo ao risco deficiecircncias na
informaccedilatildeo financeira transaccedilotildees com partes relacionadas etc (p 366) Realccedilam-se em seguida
algumas ideias forccedilas do artigo Satildeo elas
i) A confianccedila eacute laquoo mais essencial pilar e motor de desenvolvimento dos mercadosraquo [em especial do
mercado de capitais] ii) tal confianccedila foi prejudicada por trecircs ordens de fatores por praacuteticas nocivas de
desconsideraccedilatildeo dos interesses dos acionistas minoritaacuterios disseminadas nas grandes empresas
remuneraccedilotildees e pensotildees excessivas dos titulares de oacutergatildeos de administraccedilatildeo laquoassentes em incentivos
errados e alinhados com interesses de curto prazo dos administradoresraquo e fiscalizaccedilatildeo insuficiente por
fenoacutemenos de fraude e rotura financeira de grandes sociedades sobretudo no iniacutecio do seacuteculo XXI e
pela crise financeira [de 20007-2008] na origem da qual estatildeo falhas de governo das sociedades laquocom
destaque para as poliacuteticas remuneratoacuterias e para a debilidade e inadequaccedilatildeo dos sistemas de gestatildeo de
riscos das sociedadesraquo (Relatoacuterio de Peritos Larosiegravere) [pp 361 et seq (II2)] iii) isso levou nos uacuteltimos
15 anos a desenvolver teorias e um sistema de princiacutepios e regras de governo das sociedades (cotadas)
(soft law e hard law) iv) tal sistema centrou-se quase exclusivamente na proteccedilatildeo dos acionistas
mormente dos minoritaacuterios procurando por um lado mitigar assimetrias de informaccedilatildeo entre eles e a
administraccedilatildeo por outro lado eliminar fatores de divoacutercio entre os interesses desta e os dos acionistas
que lhe cabe representar e exercer (resolver problemas de agecircncia promovendo o alinhamento de
interesses) [p 362 (II2)] v) a ideia foi de instituir um laquosistema ao serviccedilo do crescimento sustentado das
empresas e da criaccedilatildeo de valor para os acionistasraquo (para todos eles) [p 361 (I1)] vi) daiacute que os
desenvolvimentos se tenham concentrado (sobretudo por influecircncia dos princiacutepios da OCDE) nos oacutergatildeos
de administraccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo (designaccedilatildeo composiccedilatildeo funcionamento e processos de decisatildeo) e na
forma do seu relacionamento com os acionistas (proteccedilatildeo destes e da sociedade laquoenquanto titular de
interesses autoacutenomos em relaccedilatildeo aos acionistas de controlo e em relaccedilatildeo ao poder eventualmente oculto
e desproporcionado que estes possam exercerraquo sobre ela) [p 360] vii) os demais stakeholders
encontram-se nas margens do sistema ou mesmo fora dele [p 362] viii) poreacutem o recurso crescente ao
capital alheio (financiamento) faz avultar um terceiro poder - o dos financiadores este poder muitas
vezes oculto e em boa medida assente numa grande assimetria de informaccedilatildeo entre financiadores e
acionistas carece de ser tido em conta no sistema de governo das sociedades considerando
designadamente medidas de proteccedilatildeo desses acionistas e da sociedade mas levando em conta tambeacutem
que os financiadores podem contribuir para uma mais eficaz gestatildeo do creacutedito e controlo do risco
mitigaccedilatildeo de conflitos etc [pp 363 et seq] ix) realccedilam-se certas praacuteticas abusivas capazes de pocircr em
causa a proacutepria subsistecircncia de sociedades com negoacutecios viaacuteveis as quais carecem de ser reguladas [cf
pp 368 et seq 373 376 380 et seq] adicionalmente importa tambeacutem melhorar a posiccedilatildeo dos
obrigacionistas criando condiccedilotildees para esta fonte de financiamento [pp 378 e 383]
84 Justiccedila intergeracional Como de observou satildeo poucos os autores que tratam do tema da
justiccedila intergeracional numa perspetiva econoacutemico-empresarial favorecendo poliacuteticas
sustentaacuteveis capazes de a promover Georg Muumlller-Christ eacute no entanto um deles O autor em
paralelo agraves dominantes concepccedilotildeessoluccedilotildees normativistas (ou eacuteticas) do problema situando
este no plano econoacutemico (da racionalidade econoacutemica) formula a questatildeo deste modo como
conceber a justiccedila intergeracional de modo a incorporaacute-la num laquoesclarecido interesse proacuteprioraquo
da economia E responde quando as empresas se comportam segundo criteacuterios de
racionalidade econoacutemica sustentaacutevel tambeacutem seratildeo justas para com as geraccedilotildees vindouras ou
seja a sustentabilidade geraraacute a pretendida justiccedila intergeracional
A posiccedilatildeo suscitou no entanto natural controveacutersia Sobre o assunto cf laquoUnternehmen als
Traumlger des Leitbildes Generationenrechtigkeit von der normativen zur rationalen Perspektiveraquo
in Joumlrg TremmelGotlind Ulshoumlfer (eds) Unternehmensleitbild Generationengerechtigkeit -
Theorie und Praxis IKO 2005 pp 35-53 em especial 35 et seq referindo tambeacutem anteriores
estudos Vejam-se igualmente laquoAuch Unternehmen selbst muumlssen nachhaltig werdenraquo in
41
Michael HuumllsmannGeorg Muumlller-ChristHans-Dieter Hassis (eds) Betriebswirtschaftslehre
und Nachhaltigkeit Bestandsaufnahme und Forschungsprogrammatik Wiesbaden (Springer
Fachmedien Wiesbaden) 2004 pp 6 et seq bem como os contributos dos demais participantes
no livro e ainda laquoNachhaltigkeit und Aalutogenese () in Georg Muumlller-Christ Michael
Huumllsmann (eds) Modernisierung des Managements Festschrift fuumlr Andreas Remer zum 60
Geburtstag DUV pp 5 et seq Podem ver-se ainda do autor referido acima laquoUnternehmen
und Nachhaltigkeit aus der Mikroperspektive Ressourcen Substanz und die ganze
oumlkonomische Rationalitaumltraquo in Unternehmen und Nachhaltigkeit Zwischen Selbst- und
Fremdsteuerung por ele editado Vereinigung fuumlr Oumlkologische Oumlkonomie 2006 disponiacutevel em
httpeconpapersrepecorgbookchapzbwvoobub6htm (consultado em 9012017) pp 1 et
seq e Gudrun LinneMichael Schwarz (eds) Handbuch Nachhaltige Entwicklung Wie ist
nachhaltiges Wirtschaften machbar Wiesbaden (Springer Fachmedien Wiesbaden) 2003 pp
135 et seq 235 et seq Acerca do capital humano cf por ex a dissertaccedilatildeo de Sabine Elias-
Linde Personalknappheit und nachhaltiges Humanressourcenmanagement () Springer
Gablel 2013 21 O ponto de partida do autor eacute a concepccedilatildeo da empresa como sistema social aberto e como tal um
sistema dependente de recursos que para assegurar a sua sobrevivecircncia e cumprir os seus objetivos tem
de conservar a sua base de recursos promovendo a respetiva reproduccedilatildeo sejam estes de natureza material
ou imaterial econoacutemica ecoloacutegica ou social (incluindo a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo a seguranccedila juriacutedica a
legitimaccedilatildeo social e a confianccedila) Ou seja agrave concepccedilatildeo dominante da empresa como sistema de criaccedilatildeo
de valor (ou riqueza) deve acrescentar-se a ideia de uma empresa como sistema dependente de recursos
(encarados estes como uma categoria aberta de meios de accedilatildeo abstratos eou latentes distintos de
concretas mateacuterias primas ou fatores de produccedilatildeo) Sendo os recursos escassos e podendo faltar quando
necessaacuterios quem quiser exercer uma atividade econoacutemica de forma duradoura natildeo pode limitar-se a
combinar os recursos (fatores produtivos) existentes de forma eficiente deve providenciar para que os
recursos utilizados se conservem funcionais e se reproduzam Quer dizer ao lado da racionalidade
econoacutemica dominante da eficiecircncia entra em jogo tambeacutem a racionalidade da sustentabilidade em certa
medida com ela conflituante eacute economicamente razoaacutevel e racional natildeo apenas procurar a eficiecircncia mas
tambeacutem a conservaccedilatildeo da substacircncia (meios de base) De um ponto de vista econoacutemico a
sustentabilidade significa que toda a unidade econoacutemica para ter uma existecircncia duradoura deve manter a
sua base de recursos econoacutemica ecoloacutegica e social [Estaacute aqui presente tambeacutem a ideia de que uma
empresa soacute pode desenvolver a sua atividade com ecircxito num horizonte temporal de longo prazo se a
sociedade em que opera (meio ambiente em que vive) for estaacutevel e proacutespera A empresa sabe que existe
uma interaccedilatildeo com o seu meio ambiente natural social poliacutetico etc necessaacuteria para o sucesso Sendo
por isso economicamente racional trataacute-lo bem]
A ideia do autor natildeo eacute apresentar conceitos e instrumentos concretos para desenvolver a integraccedilatildeo
da justiccedila intergeracional no comportamento empresarial mas resolver um problema mais de base como
fazer a ponte entre normas e laquoracionalidadesraquo que a doutrina da responsabilidade social das empresas
tambeacutem procura atingir mas presumivelmente sem funcionar muito bem Admitindo a existecircncia
autoacutenoma daquelas duas racionalidades econoacutemicas - a eficiecircncia e a sustentabilidade - entende que a
teoria da gestatildeo estrateacutegica deve levar em conta que as empresas devem ser bem sucedidas no mercado
mas tambeacutem manter a sua proacutepria base de recursos A tarefa fundamental de uma atuaccedilatildeo duradoura e
sustentaacutevel eacute o investimento na reproduccedilatildeo dos vaacuterios tipos de recursos Note-se que pensando nas
multinacionais e na globalizaccedilatildeo a eficiecircncia pode levar as empresas a deslocar-se em vez de investirem
na reproduccedilatildeo dos recursos
22 A justiccedila intergeracional - enquanto conceito eacutetico e juriacutedico - eacute um conceito intensivamente
discutido dada a atual consciecircncia de que o bem-estar das presentes geraccedilotildees tem efeitos colaterais de
longo prazo que limitam consideravelmente as possibilidades de atuaccedilatildeo e desenvolvimento das geraccedilotildees
vindouras estas jaacute natildeo teratildeo combustiacuteveis foacutesseis processos ecossisteacutemicos da natureza funcionaratildeo para
as pessoas de forma limitada as financcedilas puacuteblicas encontrar-se-atildeo destruiacutedas pelos elevados encargos
assumidos grande parte da humanidade natildeo teraacute a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo adequada para participar numa
sociedade moderna Importa distinguir entre uma parte necessaacuteria e uma parte facultativa do conceito
Quanto agrave primeira como observa Tremmel (2003) a justiccedila intergeracional seraacute atingida quando as
oportunidades de satisfaccedilatildeo das necessidades pessoais das geraccedilotildees futuras forem pelo menos da mesma
ordem de grandeza das que possuem as geraccedilotildees presentes A noccedilatildeo aproxima-se da noccedilatildeo de
sustentabilidade entendida como conceito social (natildeo como racionalidade econoacutemica) ambas se
42
centrando num dado econoacutemico a satisfaccedilatildeo de necessidades Com efeito desde a comissatildeo Brutland
(1987) [World Commission on Environment and Development O texto do relatoacuterio da Comissatildeo
encontra-se disponiacutevel em httpwwwun-documentsnetour-common-futurepdf (consulta 9012017)]
que a o desenvolvimento sustentaacutevel eacute definido como um laquodevelopment which meets the needs of
current generations without compromising the ability of future generations to meet their own needsraquo
Quanto agrave parte facultativa do conceito encarado sob a perspetiva dos recursos pode acrescentar-se o
que se segue As necessidades apenas podem ser satisfeitas de forma duradoura quando estejam
disponiacuteveis para o efeito os meios ou recursos necessaacuterios A justiccedila intergeracional seraacute entatildeo alcanccedilada
quando todas as geraccedilotildees conservarem a base de meios ou recursos econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais
atraveacutes dos quais todas as geraccedilotildees sucessivas possam querendo satisfazer os seus objetivos
(necessidades) Por outras palavras a justiccedila intergeracional seraacute alcanccedilada quando todas as unidades
econoacutemicas atuem de forma sustentaacutevel
Em suma nesta perspetiva para uma qualquer unidade econoacutemica incluindo a empresa a
racionalidade econoacutemica da sustentabilidade significa que a base de recursos ecoloacutegica econoacutemica e
social deve ser conservada se a mesma quiser atuar economicamente de forma duradoura (satisfazendo
necessidades) Donde pode inferir-se que quando todas as unidades econoacutemicas do mundo investirem
ativamente na reproduccedilatildeo da sua base de recursos os problemas econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais seratildeo
reduzidos Se a sustentabilidade de cada unidade for melhorada a sustentabilidade global tambeacutem
melhoraraacute Nesta medida encarando a justiccedila intergeracional na oacutetica de um esclarecido interesse proacuteprio
das empresas na sustentabilidade empresarial estas poderatildeo contribuir para a melhorar sendo o seu
contributo tanto maior quanto maior for o nuacutemero daquelas que se guiarem por tal paracircmetro de
racionalidade econoacutemica
Como a sustentabilidade e a eficiecircncia natildeo vatildeo no mesmo sentido as decisotildees de gestatildeo tornam-se
mais complexas o que coloca ulteriores interrogaccedilotildees aqui natildeo consideradas
23 Esta posiccedilatildeo tem tido apoios mas tambeacutem suscitado duacutevidas e objeccedilotildees [cf a literatura
supracitada na primeira obra citada veja-se tambeacutem a discussatildeo constante das paacuteginas 55 a 73] Uma
delas eacute a do free-riding cuja superaccedilatildeo exige ou pode exigir concertaccedilatildeo ou cooperaccedilatildeo Como base para
discussatildeo afigurou-se no entanto que merecia ser registada Note-se que no atual contexto global a
pressatildeo competitiva com possibilidade de deslocaccedilatildeo geograacutefica e negociaccedilatildeo com os diversos Estados
tambeacutem concorrentes entre si para atraiacuterem investimento coloca um problema seacuterio de eficaacutecia das
soluccedilotildees normativas vindas de cima
85 CG e investidores institucionais Os investidores institucionais estatildeo atualmente
conotados com o ativismo acionaacuterio O seu papel na sustentabilidade de longo prazo das
empresas natildeo eacute no entanto visto por todos da mesma maneira Em especial sobre o papel que
os fundos de pensotildees e soberanos podem desempenhar na promoccedilatildeo de uma gestatildeo das
sociedades orientada para o longo prazo e desse modo contribuir para a justiccedila intergeracional
cf Alexander Cappelen Runa Urheim Pension Funds Sovereign-wealth Funds and
Intergenerational Justice 2012 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2156964 Para o papel
que os fundos de pensotildees teratildeo tido na afirmaccedilatildeo da doutrina do primado acionaacuterio com
conclusotildees algo surpreendentes quanto aos apoiantes da mesma (incluindo trabalhadores e
sindicatos) cf Martin Gelter
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3
(autorregulaccedilatildeo) ou que respeita sem estar vinculada ou constrangida a isso (d) tendo como
objetivo (i) contribuir para otimizar o seu funcionamento e o exerciacutecio da atividade produtiva
que constitui o seu objeto (ii) de forma sustentaacutevel e num arco temporal de longo prazo
tendencialmente ilimitado (iii) em benefiacutecio de todos os seus soacutecios com tratamento equitativo
destes (e) levando em consideraccedilatildeo (i) o papel ou funccedilatildeo econoacutemico-social geral que a
sociedade com a respetiva empresa enquanto organizaccedilatildeo humano-teacutecnico-produtiva de
mercado juridicamente interligada que constitui a peccedila nuclear do tecido soacutecio-econoacutemico em
especial do tecido produtivo nacional eacute chamada desempenhar bem como (ii) a sua condiccedilatildeo
de ceacutelula social baacutesica espaccedilo de vida e realizaccedilatildeo pessoal e profissional
Utilizamos portanto um conceito lato de governanccedila societaacuteria compreendendo
normas de direito estrito ou cogente (hard law) incluindo miacutenimos eacuteticos e deveres de relato
financeiro e natildeo financeiro bem como instrumentos de direito brando ou flexiacutevel maacutexime
coacutedigos de boas praacuteticas que vatildeo aleacutem da lei (soft law) Em sentido restrito a governanccedila tem a
ver com este direito brando de caraacuteter essencialmente recomendatoacuterio e dominado pelo
princiacutepio laquocumpre ou explica porque natildeo cumpresraquo [cf CAcircMARA 2002 pp 65 et seq FRADA
2014 pp 339 et seq MAIA 2012 pp 43 et seq OLAVO CUNHA 2016 pp 547 et seq
ABREU 2010 pp 6 et seq]
Realccedila-se ainda que embora a governanccedila societaacuteria seja um tema transversal que
inclusive natildeo tem que se circunscrever agraves SQ e SA na praacutetica ela estaacute pensada para estas
uacuteltimas ou ateacute mais restritamente para as sociedades anoacutenimas abertas (sobre o conceito artigo
13ordm do CVM) nas quais os problemas societaacuterios satildeo em boa medida tambeacutem problemas do
mercado de capitais e de quem nele investe Natildeo eacute por acaso que os primeiros instrumentos de
governaccedilatildeo societaacuteria em Portugal tenham vindo da CMVM a entidade reguladora na mateacuteria e
hajam tido como objetivo fundamental a proteccedilatildeo do mercado e dos investidores
designadamente investidores em accedilotildees completando o regime legal e regulamentar
Salienta-se tambeacutem que em temas sensiacuteveis como os do ambiente do respeito dos
direitos humanos etc por um lado o impacto das grandes organizaccedilotildees produtivas em boa
medida sociedades multinacionais abertas assume um significado especial por outro lado elas
estatildeo natildeo apenas na origem de muitos dos problemas existentes mas igualmente em condiccedilotildees
de contribuir para a sua resoluccedilatildeo ou minoraccedilatildeo Daiacute que para aleacutem das regras e princiacutepios
proibitivos impositivos e recomendatoacuterios de fazer e de natildeo fazer de cumprir ou explicar
porque natildeo se cumpre se lhes aplique tambeacutem a regra laquodiz pelo menos o que andas a fazerraquo
(obrigaccedilatildeo de transparecircncia mediante relato natildeo financeiro)
Em face desta caracterizaccedilatildeo sumaacuteria cabe perguntar tem a governanccedila societaacuteria
alguma coisa a ver com a justiccedila intergeracional Esta justiccedila eacute uma das preocupaccedilotildees dos
teoacutericos da mesma do legislador societaacuterio eou dos promotores e redatores dos existentes
4
coacutedigos de boas praacuteticas ou bom governo das sociedades Pode a governanccedila contribuir para
um tratamento equitativo das geraccedilotildees futuras (eou das geraccedilotildees mais novas alargando o
campo de anaacutelise)
A resposta apresenta-se matizada Na verdade por um lado eacute possiacutevel identificar
pontos de contacto entre os temas seja em virtude da tiacutepica dimensatildeo transgeracional mdash
embora estatisticamente limitada [cf FERREIRA et al sd] mdash da empresa societaacuteria (mono ou
plurissocietaacuteria) para os soacuteciosacionistas para a respetiva comunidade de implantaccedilatildeo e
enquanto peccedila do tecido produtivo do paiacutes para a proacutepria comunidade nacional seja atraveacutes do
legado positivo e negativo da sua accedilatildeo maacutexime em termos ambientais mas tambeacutem sociais
(considerando aspetos como as oportunidades de emprego que oferece a formaccedilatildeo de
trabalhadores o espaccedilo de conhecimento e de realizaccedilatildeo que representa etc)
Por outro lado os estudos e instrumentos de governanccedila societaacuteria natildeo estatildeo em geral
pensados para promover a justiccedila intergeracional designadamente protegendo as geraccedilotildees
futuras contra o possiacutevel impacto adverso das accedilotildees presentes na sauacutede no ambiente e na
qualidade de vida dessas geraccedilotildees Isso acontece inclusive nos modelos de governanccedila
socialmente responsaacutevel de criaccedilatildeo de valor partilhado e de tutela de investimentos especiacuteficos
Em todo o caso dela podem resultar benefiacutecios ou efeitos positivos para essas geraccedilotildees como
se vai ver
Comeccedila-se por um enunciado geral de tais efeitos possiacuteveis (nordm 1) Segue-se um tiacutetulo
dedicado agrave governanccedila nas sociedades abertas (nordm 2) procurando identificar na lei mdash e
sobretudo em existentes instrumentos recomendatoacuterios mdash princiacutepios disposiccedilotildees e outros
mecanismos suscetiacuteveis de melhorar o governo das organizaccedilotildees produtivas com potenciais
benefiacutecios natildeo apenas para as geraccedilotildees presentes mas tambeacutem para as que hatildeo de vir Dado o
caraacuteter geral da obra em que o presente estudo se insere optou-se por um relato em extensatildeo de
tais instrumentos que seria naturalmente desnecessaacuterio se o puacuteblico alvo fosse mais
especializado Daacute-se aiacute relevo especial ao Livro Branco da governanccedila societaacuteria (21)
seguindo-se o Coacutedigo da CMVM (22) o existente Projeto do Coacutedigo do IPCG (23) o
correspondente Coacutedigo brasileiro (24) o Livro Verde e o Plano de accedilatildeo da Comissatildeo Europeia
(25) e os Princiacutepios do G20 e da OCDE (26) Termina-se com uma siacutentese conclusiva (27) O
subsequente nordm 3 respeita agrave governanccedila das sociedades fechadas O uacuteltimo tiacutetulo (nordm 4) eacute
dedicado aos objetivos da sociedade e da respetiva gestatildeo enquadrando a governanccedila societaacuteria
no modelo soacutecio-econoacutemico que se extrai da Constituiccedilatildeo No centro de anaacutelise estaraacute o artigo
64ordm nordm 1 do CSC em face do artigo 61ordm nordm 1 da CRP e do laquoquadroraquo constitucional para que
este remete onde pontuam preocupaccedilotildees sociais e ambientais suscetiacuteveis de influenciar a
interpretaccedilatildeo da lei societaacuteria
O plano inicial compreendia um tiacutetulo adicional em que por um lado se confrontava o
modelo dominante da gestatildeo das sociedades orientada para a criaccedilatildeo de valor para os soacutecios
5
(shareholder value) com modelos plurais laquoalternativosraquo mdash como os das partes interessadas
(stakeholders) da criaccedilatildeo de valor partilhado (creating shared value) da responsabilidade
social das empresas (corporate social responsability) e da equipa de produccedilatildeo ou do
investimento especiacutefico (team production theory) mdash revendo alguma literatura sobretudo
econoacutemica e procurando verificar se estes uacuteltimos constituem verdadeira alternativa ao
primeiro por outro lado se analisavam alguns textos e propostas de melhoria do sistema
existente designadamente no plano dos laquodeveres fiduciaacuteriosraquo dos administradores de modo a
conseguir uma maior sustentabilidade das organizaccedilotildees produtivas com preservaccedilatildeo e
valorizaccedilatildeo social e ambiental levando em devida conta as geraccedilotildees futuras Por limitaccedilotildees de
espaccedilo esta parte teve no entanto de ficar de fora Faz-se em todo o caso uma alusatildeo sumaacuteria
ao assunto e fornecem-se alguns dados adicionais em apecircndice [veja-se tambeacutem
evaristomendeseu I10]
Como se observaraacute a ideia forccedila da governanccedila societaacuteria com mais relevacircncia para a
justiccedila intergeracional eacute a de sustentabilidade no longo prazo [cfr por ex a respeito do
ambiente Neves 2008 p 432 et seq] Atendendo a este seu objetivo geral pode ver-se nela a
afirmaccedilatildeo do tempo e das vistas longas da economia - do tecido econoacutemico-produtivo e das
organizaccedilotildees de mercado que o compotildeem (breviter laquoempresasraquo) que geram riqueza e
constituem formas de riqueza real transformando recursos em capital produtivo operacional -
contra o tempo e as vistas curtas da financcedila (ou de certa financcedila)
No campo do Direito e das poliacuteticas puacuteblicas existe tambeacutem o tempo longo do Estado de
Direito com o elemento nuclear dos direitos fundamentais (incluindo ambientais) garantidos
pela Constituiccedilatildeo e o tempo curto do princiacutepio democraacutetico [por ex Garcia 2007 Silva
2010] que sendo igualmente um princiacutepio estruturante do sistema constitucional se encontra
limitado por estes direitos Quando se olha a governanccedila societaacuteria sob a oacutetica de tais direitos -
mormente dos direitos ambientais do direito agrave sauacutede e da liberdade de empresa com a funccedilatildeo
soacutecio-econoacutemica que eacute chamada a desempenhar - a ideia de sustentabilidade no longo prazo
surge naturalmente evidenciada mas ela ganha ainda uma dimensatildeo transgeracional
Note-se no entanto que a sustentabilidade no longo prazo que verdadeiramente interessa
em termos coletivos eacute natildeo tanto a das organizaccedilotildees produtivas atomisticamente consideradas
mas a do tecido produtivo por elas constituiacutedo Nessa perspetiva de longo prazo o sistema deve
eliminar as empresas ineficientes Significa isto que a sustentabilidade de longo prazo - e
mesmo transgeracional - das organizaccedilotildees produtivas natildeo eacute sem mais beneacutefica para as
geraccedilotildees futuras A oacutetica de governo das sociedades deve ser essa criando-se condiccedilotildees para
que tal aconteccedila mas ela tem os seus limites
Olhando para a realidade nacional por um lado na aplicaccedilatildeo do regime insolvencial
verifica-se uma natural tentaccedilatildeo para atender a necessidades sociais e interesses de curto prazo
Por outro lado haacute organizaccedilotildees que pela sua relevacircncia sisteacutemica satildeo demasiado importantes
6
para deixar cair Por estas e outras razotildees a administraccedilatildeo das sociedades tem sido
desequilibrada haacute um recurso intensivo ao capital alheio com e sem garantias pessoais de que
resulta um endividamento estrutural excessivo e uma gestatildeo porventura natildeo tatildeo criteriosa como
aquela que existe quando se gerem interesses proacuteprios Este sobre-endividamento - que onera as
organizaccedilotildees (tendencialmente duradouras) mas tambeacutem o proacuteprio Estado laquoauxiliadorraquo e os
contribuintes presentes e futuros - representa um importante fardo transgeracional O tema estaacute
em alguma medida presente nos existentes instrumentos de governanccedila societaacuteria fica no
entanto a sensaccedilatildeo de que eacute preciso fazer muito mais
Aleacutem disso numa outra ordem de ideias eacute conhecido o malefiacutecio econoacutemico e social das
insolvecircncias fraudulentas envolvendo designadamente a criaccedilatildeo e destruiccedilatildeo repetidas e
sucessivas de sociedades mercantis pelas mesmas pessoas sem consequecircncias de maior para os
respetivos responsaacuteveis natildeo por falta de lei mas por falta de resposta adequada da
administraccedilatildeo da justiccedila A governanccedila societaacuteria poderia ter aqui um papel sobretudo
preventivo mas o assunto encontra-se ausente dos modelos correntes pelo que natildeo nos
ocupamos dele
(omissis)
Apecircndice
Modelos de governanccedila societaacuteria
Fornecem-se neste apecircndice alguns elementos para uma melhor compreensatildeo dos
principais modelos teoacutericos de governanccedila societaacuteria Antes poreacutem uma breve nota
terminoloacutegica
Como se observou utilizamos preferencialmente as expressotildees governanccedila societaacuteria e
governanccedila corporativa ou societaacuterio-corporativa Mas tambeacutem usamos as expressotildees
governaccedilatildeo e governo das sociedades correntes em Portugal e ateacute a expressatildeo corporate
governance (abreviadamente CG) internacionalmente consagrada Poderiacuteamos igualmente
servir-nos das expressotildees governanccedila empresarial ou societaacuterio-empresarial - e a favor destas
seria curial invocar inter alia que o tecido produtivo tende a ser predominantemente composto
por empresas plurissocietaacuterias recuando a forma societaacuteria para segundo plano - mas elas
apresentam a desvantagem de poderem ser conotadas com alguns dos modelos Eacute certo que a
expressatildeo governanccedila societaacuteria tambeacutem pode conotar-se com a teoria dominante da criaccedilatildeo de
valor ou riqueza para os soacuteciosacionistas colocando a empresa num plano subordinado mas
apesar de tudo eacute mais neutra Acerca da questatildeo explicando a correccedilatildeo e propriedade do termo
governanccedila cf Garcia (2007) nota 604 pp 306 et seq Sobre o problema cf tambeacutem Olavo
Cunha (2016) nota 820 p 550
7
Sumaacuterio 1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio 2 Modelos alternativos
(pluralistas) A) - Team production theory 3 Modelos alternativos (pluralistas) B) -
Criaccedilatildeo de valor partilhado 4 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR 5
Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders) 6
Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa 7 O problema da
competitividade dos modelos pluralistas 8 DSI e outros textos
1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio
11 Friedman no artigo intitulado The Social Responsibility of Business Is To Increase Its
Profits (1970) reafirma o jaacute escrito em 1962 (pp 133 et seq) mormente o seguinte There is
one and only one social responsibility of business ndash to use its resources and engage in activities
designed to increase its profits so long as it stays within the rules of the game which is to say
engages in open and free competition without deception or fraud Transcrevem-se algumas
passagens
In a free-enterprise private-property system a corporate executive is an employee of the owners of
the business He has direct responsibility to his employers That responsibility is to conduct the business
in accordance with their desires which generally will be to make as much money as possible while
conforming to their basic rules of the society both those embodied in law and those embodied in ethical
custom The situation of the individual proprietor is somewhat different If he acts to reduce the returns
of his enterprise in order to exercise his ldquosocial responsibilityrdquo he is spending his own money not
someone elsersquos If he wishes to spend his money on such purposes that is his right and I cannot see that
there is any objection to his doing so
But the doctrine of ldquosocial responsibilityrdquo taken seriously would extend the scope of the political
mechanism to every human activity It does not differ in philosophy from the most explicitly collective
doctrine It differs only by professing to believe that collectivist ends can be attained without collectivist
means That is why in my book Capitalism and Freedom I have called it a ldquofundamentally subversive
doctrinerdquo in a free society and have said that in such a society ldquothere is one and only one social
responsibility of businessmdashto use its resources and engage in activities designed to increase its profi ts so
long as it stays within the rules of the game which is to say engages in open and free competition
without deception or fraud
Vejam-se tambeacutem Meckling amp Jensen 1976 Michael C Jensen amp William H Meckling
Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure Journal of
Financial Economics 3 (1976) pp 305-360 O artigo que adquiriu uma grande projeccedilatildeo no
pensamento econoacutemico daacute uma especial ecircnfase agrave chamada laquorelaccedilatildeo de agecircnciaraquo entre
acionistas e gestores [We define an agency relationship as a contract under which one or more
persons (the principal(s)) engage another person (the agent) to perform some service on their
behalf which involves delegating some decision making authority to the agent - p 308] e
respetivos custos considerando a laquofirmaraquoempresa uma teia voluntaacuteria ou essencialmente
voluntaacuteria de relaccedilotildees e interaccedilotildees dos participantes que nela investem recursos (nexus of
contracts) - modelo contratualista - e uma ficccedilatildeo juriacutedica (pp 310 et seq) no quadro da qual os
gestores da teia satildeo laquoagentesraquo dos acionistas (ditos laquoprincipaisraquo com posiccedilatildeo privilegiada na
teia) e entendendo que a prossecuccedilatildeo pelos primeiros de outros objetivos que natildeo a
maximizaccedilatildeo do valor dos segundos implica a perda de riqueza (pp 312 et seq) Lecirc-se no
resumo
This paper integrates elements from the theory of agency the theory of property rights and the
theory of finance to develop a theory of the ownership structure of the firm We define the concept of
agency costs show its relationship to the lsquoseparation and controlrsquo issue investigate the nature of the
agency costs generated by the existence of debt and outside equity demonstrate who bears these costs
and why and investigate the Pareto optimality of their existence We also provide a new definition of the
8
firm and show how our analysis of the factors influencing the creation and issuance of debt and equity
claims is a special case of the supply side of the completeness of markets problem
The directors of such [joint-stock] companies however being the managers rather of other peoples
money than of their own it cannot well be expected that they should watch over it with the same anxious
vigilance with which the partners in a private copartnery frequently watch over their own Like the
stewards of a rich man they are apt to consider attention to small matters as not for their masters honour
and very easily give themselves a dispensation from having it Negligence and profusion therefore must
always prevail more or less in the management of the affairs of such a company
12 Jensen (2002) no artigo Value Maximization Stakeholder Theory and the Corporate
Objective Function (2002) fala na maximizaccedilatildeo esclarecida do valor da empresa e no
laquostakeholderraquo esclarecido escrevendo designadamente
In this article I offer a proposal to clarify what I believe is the proper relation between value
maximization and stakeholder theory which I call enlightened value maximization Enlightened value
maximization utilizes much of the structure of stakeholder theory but accepts maximization of the long-
run value of the firm as the criterion for making the requisite tradeoffs among its stakeholders and
specifies long-term value maximization or value seeking as the firms objective (sumaacuterio) [value
maximization states that managers should make all decisions so as to increase the total long-run market
value of the firm Total value is the sum of the values of all financial claims on the firm including equity
debt preferred stock and warrants (p 236) There is a way out of the conflict between value
maximizing and stakeholder theory for those interested in improving management organizational
governance and performance It lies in melding together what I call enlightened value maximization and
enlightened stakeholder theory (p 245) short-term profit maximization is a sure way to destroy value
This is where enlightened stakeholder theory can play an important role We can learn from the
stakeholder theorists how to lead managers and participants in an organization to think more generally
and creatively about how the organizations policies treat all important constituencies of the firm This
includes not just financial markets but employees customers suppliers the community in which the
organization exists and so on (p 245) Indeed it is obvious that we cannot maximize the long-term
market value of an organization if we ignore or mistreat any important constituency We cannot create
value without good relations with customers employees financial backers suppliers regulators
communities and so on But having said that we can now use the value criterion for choosing among
those competing interests I say competing interests because no constituency can be given full satisfaction
if the firm is to flourish and survive Moreover we can be sure externalities and monopoly power aside
that using this value criterion will result in making society as well off as it can be (p 246) Enlightened
stakeholder theory is easy to explain It can take advantage of most that stakeholder theorists offer in the
way of processes and audits to measure and evaluate the firms management of its relations with all
important constituencies Enlightened stakeholder theory adds the simple specification that the objective
function of the firm is to maximize total long-term firm market value In short changes in total long term
market value of the firm is the scorecard by which success is measured (p 246)
Escreve ainda I argue that a firm that adopts stakeholder theory will be handicapped in the competition for
survival because as a basis for action stakeholder theory politicizes the corporation and it leaves its
managers empowered to exercise their own preferences in spending the firms resources (p 237)
Because stakeholder theory provides no criteria for what is better or what is worse it leaves boards of
directors and executives in firms with no principled criterion for problem solving Firms that try to follow
the dictates of stakeholder theory will eventually fail if they are competing with firms that are behaving
so as to maximize value (p 242)
13 Reino Unido Companies Act de 2006 Depois de no sect 170 (1) estabelecer que the general
duties specified in sections 171 to 177 are owed by a director of a company to the company o
sect 172 deste CA dispotildee
(1) A director of a company must act in the way he considers in good faith would be most likely to
promote the success of the company for the benefit of its members as a whole and in doing so have
regard (amongst other matters) to mdash (a) the likely consequences of any decision in the long term (b) the
interests of the companys employees (c) the need to foster the companys business relationships with
suppliers customers and others (d) the impact of the companys operations on the community and the
9
environment (e) the desirability of the company maintaining a reputation for high standards of business
conduct and (f) the need to act fairly as between members of the company (2) Where or to the extent that
the purposes of the company consist of or include purposes other than the benefit of its members
subsection (1) has effect as if the reference to promoting the success of the company for the benefit of its
members were to achieving those purposes (3) the duty imposed by this section has effect subject to any
enactment or rule of law requiring directors in certain circumstances to consider or act in the interests of
creditors of the company
Note-se ainda que o sect 261 apenas prevecirc a proposiccedilatildeo de uma eventual accedilatildeo por violaccedilatildeo dos
deveres em causa pelos acionistas Natildeo por outros interessados
Para mais indicaccedilotildees acerca da doutrina do acionista iluminado no Direito inglecircs e respetivo
impacto dentro e fora do paiacutes de origem cfr entre noacutes designadamente Cacircmara (2008) pp
38 et seq e sobretudo Serra (2011) pp 221 et seq 241 et seq tambeacutem com uma anaacutelise do
artigo 64ordm do CSC agrave luz da mesma (pp 244 et seq) e relacionando-a com a RSECSR referida
adiante (pp 253 et seq)
14 EUA - ALI Nos Principles of Corporate Governance editados pelo American Law
Institute (ALI) os administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo
que razoavelmente considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)]
Mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de
serem levadas em conta consideraccedilotildees eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como
apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor
razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect 201) Dispotildee-se no sect 201 (a) que a
corporation should have as its objective the conduct of business activities with a view to
enhancing corporate profit and shareholder gain Na al (b) acrescenta-se que mesmo se tal
natildeo acontecer aleacutem de deve respeitar a lei (1) ela (2) May take into account ethical
considerations that are reasonably regarded as appropriate to the responsible conduct of
business e (3) May devote a reasonable amount of resourses to public welfare humanitarian
educations and philantropic purposes
Sobre o assunto cfr por exemplo Melvin Eisengberg laquoAn Overview of the Principles of Corporate
Governanceraquo The Business Lawyer 48 (1993) pp 1271-1296 1275s et seq artigo disponiacutevel em
httpscholarshiplawberkeleyeducgiviewcontentcgiarticle=3024ampcontext=facpubs (consulta
9012017) Sobre os princiacutepios em geral vejam-se do ALI Principles of Corporate Governance
Analysis and Recommendations (2016)
15 Portugal Alves no artigo intitulado Uma perspetiva econoacutemica sobre as (novas) regras de
corporate governance do Coacutedigo das Sociedades Comerciais (2007) afirma designadamente
que a corporate governance deve reservar-se para a relaccedilatildeo entre a empresa e os acionistas
protegendo estes perante os gestores e nas sociedades de capital concentrado tambeacutem perante
os acionistas controladores (pp 174 180 et seq 182 et seq) Todavia perante reconhecidas
insuficiecircncias teacutecnicas legais e administrativas no que respeita ao problema das
externalidades importa estimular mecanismos complementares incluindo a definiccedilatildeo pelos
acionistas em AG da poliacutetica de desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que
desejem aplicar agraves suas empresas bem como a sua fiscalizaccedilatildeo perioacutedica (pp 181 et seq) O ponto de partida eacute o de que laquoo interesse da empresa coincide com o interesse dos seus acionistasraquo
sendo laquonesse interesse que a empresa deve ser geridaraquo laquoe eacute aos acionistas que os respetivos gestores
devem lealdaderaquo (pp 180 et seq) Na verdade a conciliaccedilatildeo entre o interesse dos acionistas e o dos
demais interessados passa pelo seguinte i) se a causa da divergecircncia de interesses residir na existecircncia de
estruturas de mercado natildeo concorrenciais a conciliaccedilatildeo faz-se atraveacutes da regulaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo desses
mercados se a causa forem externalidades negativas devem melhorar-se os mecanismos tecnoloacutegicos
10
teacutecnicos e legais de modo a imputar os custos a quem tira benefiacutecios ii) perante as insuficiecircncias destes
mecanismos (que importa reconhecer) a conciliaccedilatildeo deve ser promovida de vaacuterias formas como a
denuacutencia de maacutes praacuteticas que afetam a imagem da empresa (uma opiniatildeo puacuteblica informada atenta e
interveniente eacute aqui importante) e a autorregulaccedilatildeo empresarial estipulando padrotildees sociais e ambientais
de comportamento (de modo a que natildeo haja desvantagem competitiva de quem se rege por padrotildees mais
exigentes) (p 181) Mas a [regulaccedilatildeo intra-empresarial] tambeacutem pode desempenhar um papel
importante eacute desejaacutevel que os acionistas ndash natildeo os gestores ndash definam em AG as laquopoliacuteticas de
desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que desejam ver aplicadas agraves suas empresas e
procedam agrave sua avaliaccedilatildeo perioacutedicaraquo como se recomenda no Livro Branco (p 182) Em suma estamos
aqui perante restriccedilotildees agrave maximizaccedilatildeo do valor acionista mas decorrentes de lei adequada eou
(desejavelmente) de diretrizes dos proacuteprios acionistas uacutenicos na sociedade com legitimidade para decidir
acerca do assunto natildeo os gestores (p 182) Quanto agrave CG ao legislador cabe apenas estabelecer os
quadros normativos que induzam a uma efetiva proteccedilatildeo dos investidores (p 182) Note-se que de todos
os interessados com interesses potencialmente conflituantes os acionistas (minoritaacuterios) satildeo os mais
vulneraacuteveis a que acrescem pequenos credores obrigacionistas mas natildeo tanto fornecedores e credores
financeiros (pp 184 et seq)
NB Tenha-se presente que numa sociedade anoacutenima em mateacuteria de gestatildeo o oacutergatildeo de
administraccedilatildeo tem poderes proacuteprios independentes
16 Ponto de vista de um empresaacuterio O autor do livro Enlightened Entrepreneurship How to
start and scale your business without losing your sanity BodeTree Books 2016 e CEO de
BodeTree Christopher Meyers a partir de uma histoacuteria sobre o preccedilo de um medicamento de
uma farmacecircutica e de declaraccedilotildees do respetivo CEO (I am running a business I am a for-
profit business) publicou recentemente na Internet o texto intitulado The New Rules Of The
Game Balancing Profits And Social Responsibility In The 21st Century disponiacutevel em
httpswwwforbescomsiteschrismyers20160830the-new-rules-of-the-game-balancing-
profits-and-social-responsibility-in-the-21st-century12efa9183afb O autor comenta a citaccedilatildeo
corrente de Milton Friedman acerca da responsabilidade do negoacutecio afirmando
designadamente
When you read the quote in its entirety one phrase sticks out in particular Friedman states that
businesses should engage in activities designed to increase profits ldquoso long as it stays within the rules of
the gamerdquo Friedman and most people for that matter interpreted that statement as referring to the need to
avoid fraudulent activity However I have a slightly different interpretation The ldquorules of the gamerdquo
that Friedman talks about are changing Our society is evolving towards one that articulates its set of
social values and demands certain behaviors from the companies we engage with Business leaders like
Heather Bresch must recognize this and factor that societal change into their decisions The great
mistake that leaders make is failing to take this societal change into account The temptation to reduce
people down to spreadsheet assumptions is strong but misguided We do not operate in a rational market
and more often than not public perception is reality While hiking prices for a potentially life-saving drug
may make academic sense regarding increasing shareholder value negative public perception and
demonization can destroy value in the long-run Shareholders are better served by leaders who take into
account the new ldquorules of the gamerdquo and make nuanced decisions In todayrsquos day and age the blind
pursuit of profit maximization in the traditional sense will ultimately fail Businesses must be smart and
think about the social impact of their decisions When businesses recognize the new rules of the game and
navigate the marketplace intelligently they will find a path that avoids the pitfalls that Mylan encountered
and ultimately increases shareholder value
Note-se no entanto que Friedman reconhecia a existecircncia de uma praacutetica de RSECSR
embora natildeo concordasse com ela mormente quando laquoimpostaraquo e que nas regras do jogo acaba
por incluir natildeo apenas o direito estrito mas tambeacutem regras baacutesicas de eacutetica social basic rules of
the society both those embodied in law and those embodied in ethical custom
17 Haacute tambeacutem quem defenda que o objetivo a prosseguir pela administraccedilatildeo da sociedade eacute a
maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas no longo prazo mas integre tal objetivo num modelo de
11
governanccedila centrado nos administradores (primado do CA) Eacute o caso de Bainbridge (cf laquoinfraraquo
23)
2 Modelos alternativos (pluralistas) A) - Team production theory
21 Blair amp Stout no artigo A Team Production Theory of Corporate Law (1999) criticam a
doutrina dominante da primazia do valor acionaacuterio e constroem a sua proacutepria teoria (o texto
encontra-se disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=425500 (uacuteltima
consulta 9012017) Salienta-se o que se segue
A teoria - recondutiacutevel agrave concepccedilatildeo econoacutemica da laquofirmaraquo como um nexo ou teia de
investimentos especiacuteficos - acha-se desenvolvida para as sociedades abertas (public
corporations) com capital disperso tendo subjacente a ideia de que os acionistas natildeo satildeo os
laquodonosraquo da sociedade (nem muito menos esta eacute mera forma associativa dos mesmos
identificaacutevel com eles) mas simples investidores titulares de accedilotildees que lhes conferem certos
direitos Encontra-se entre por um lado a teoria monista do primado dos acionistas e da criaccedilatildeo
de valor para eles (com mais ou menos consideraccedilatildeo laquosubordinadaraquo dos interesses de outros
stakeholders importantes para a sustentabilidade do negoacutecio ou organizaccedilatildeo) e por outro lado o
pluralismo de interessados da teoria dos stakeholders Para o tema da governanccedila societaacuteria
realccedila-se sobretudo que os administradores - cujo conselho ocupa naquelas sociedades o lugar
principal - devem funcionar como uma instacircncia de mediaccedilatildeo da sociedade-empresa como um
todo com as vaacuterias partes interessadas (natildeo apenas acionistas) cujos interesses carecem de ser
harmonizados e importa fazer convergir encorajando a realizaccedilatildeo de investimento especiacuteficos
por esses vaacuterios membros da laquoequiparaquo de produccedilatildeo e reduzindo comportamentos oportuniacutesticos
No fundo por um lado nega-se o primado acionista considerando que em tais sociedades
os acionistas satildeo meros detentores de accedilotildees com certos direitos uma categoria de investidores
(equity investors) e natildeo os donos (owners) da sociedade e respetiva empresa ou negoacutecio por
outro lado entende-se que a maneira mais eficiente de gestatildeo de tais sociedades consiste na
criaccedilatildeo de valor para as partes interessadas (stakeholders) em sentido estrito aquelas que nelas
fazem um investimento especiacutefico natildeo apenas para uma delas os acionistas No centro da
organizaccedilatildeo e da respetiva governanccedila encontra-se o conselho de administraccedilatildeo (CA board of
directors) que funciona como instacircncia hieraacuterquica de mediaccedilatildeo e coordenaccedilatildeo dos contributos
e interesses dos stakeholders perante os quais tem deveres fiduciaacuterios (fiduciary duties) de
cuidado e lealdade e que supervisiona a atividade dos administradores executivos (managers)
Trata-se portanto de uma espeacutecie de laquomediador fiduciaacuterio independenteraquo - natildeo sujeito ao
controlo ou supervisatildeo de nenhum dos participantes investidores mas vinculado por deveres
fiduciaacuterios (cujo alcance natildeo se esclarece) - incumbido de atrair e afetar recursosinvestimentos
especiacuteficos agrave criaccedilatildeo de valor coletivo e de promover uma reparticcedilatildeo adequada deste pelos
participantes Nesta medida ao primado dos acionistas contrapotildee-se aqui o primado do
conselho de administraccedilatildeo como oacutergatildeo distinto dos acionistas e tambeacutem dos administradores
que gerem operacional e efetivamente a empresa social
Lecirc-se no resumo designadamente
laquoWe () argue that the unique legal rules governing publicly-held corporations are instead designed
primarily to address a different problem - the team production problem - that arises when a number of
individuals must invest firm-specific resources to produce a nonseparable output In such situations team
members may find it difficult or impossible to draft explicit contracts distributing the output of their joint
efforts and as an alternative might prefer to give up control over their enterprise to an independent third
party charged with representing the teams interests and allocating rewards among team members Thus
we argue that the essential economic function of the public corporation is not to address principal-agent
12
problems but to provide a vehicle through which shareholders creditors executives rank-and-file
employees and other potential corporate stakeholders who may invest firm-specific resources can for
their own benefit jointly relinquish control over those resources to a board of directorsraquo laquoThe team
production model () carries important normative implications for legal and popular debates over
corporate governance because it suggests that maximizing shareholder wealth should not be the principal
goal of corporate law Rather directors of public corporations should seek to maximize the joint welfare
of all the firms stakeholders - including shareholders managers employees and possibly other groups
such as creditors or the local community - who contribute firm-specific resources to corporate
productionraquo
Considerando que a teoria natildeo tem que se limitar agraves sociedades abertas (public
companiescorporations) podendo tambeacutem ter aplicaccedilatildeo agraves sociedades fechadas de capital
concentrado cf Elizabeth Pollman laquoTeam Production Theory and Private Company Boardsraquo
38 Seattle University Law Review (2015) pp 619 et seq Com uma concepccedilatildeo mais alargada da
laquofirmaraquo cf ainda Anthony J Casey amp M Todd Henderson laquoThe Boundaries of ldquoTeamrdquo
Production of Corporate Governanceraquo 38 Seattle University Law Review (2015) p 365-395
disponiacutevel por exemplo em
httpchicagounbounduchicagoeducgiviewcontentcgiarticle=11403ampcontext=journal_articl
es (uacuteltima consulta 17012017) Cf tambeacutem tomando por base a teoria da Blair e Stout por
exemplo Ben-Ishai Stephanie laquoA Team Production Theory of Canadian Corporate Lawraquo
Alberta Law Review 442 (2006) p 299-322 disponiacutevel em
httpdigitalcommonsosgoodeyorkucacgiviewcontentcgiarticle=1855ampcontext=scholarly_
works Acerca da teoria econoacutemica da produccedilatildeo em equipa (mas vendo a laquofirmaraquo como uma
teia ou nexo de laquocontratosraquo) cf Armen Alchian amp Harold Demsetz Production Information
Costs and Economic Organization American Economic Review 625 (1972) pp 777ndash795
22 Em artigo mais recente The Corporation As Time Machine Intergenerational Equity
Intergenerational Efficiency and the Corporate Form (2015) Stout reafirma que os modelos de
negoacutecio multilaterais das grandes sociedades anoacutenimas de capital disperso que protegem o
investimento especiacutefico de outras partes interessadas para aleacutem dos acionistas e adotam uma
oacutetica de longo prazo tendencialmente transgeracional satildeo vantajosos portadores de benefiacutecios
para as geraccedilotildees presentes e futuras
A ideia central de Stout eacute esta a sociedade anoacutenima aberta controlada pelo CA eacute
susceptiacutevel de ser vista como uma laquotecnologia juriacutedicaraquo inovadora que pode funcionar e
historicamente tem funcionado para transportar consigo ou transferir riqueza para o futuro e por
vezes para o passado em benefiacutecio das geraccedilotildees presentes e futuras desempenhando deste
modo um importante papel na promoccedilatildeo do investimento em empresas de longa duraccedilatildeo e
produccedilatildeo em larga escala (empresas estas de enorme importacircncia para o bem estar da
humanidade) bem como na promoccedilatildeo da justiccedila e da eficiecircncia intergeracionais Mas a sua
aptidatildeo para cumprir esta importante funccedilatildeo em termos econoacutemicos e eacuteticos estaacute a ser
prejudicada pela doutrina do laquoshareholder valueraquo com a afirmaccedilatildeo deste como o uacutenico fim da
sociedade e a correspondente laquodemocracia acionaacuteriaraquo como forma ideal de governo da mesma
sociedade
A autoria procura assim estabelecer uma ligaccedilatildeo entre a sua doutrina e a justiccedila
intergeracional contestando a doutrina dominante Este dado merece ser realccedilado porque
como se observou a justiccedila intergeracional estaacute em geral ausente ao menos de forma expliacutecita
dos textos de governaccedilatildeo societaacuteria mesmo os inseridos em correntes de pensamento pluralistas
ou laquoprogressistasraquo
13
Na verdade argumenta a autora a sociedade anoacutenima por um lado eacute uma pessoa juriacutedica
tendencialmente perpeacutetua independente das eventuais vicissitudes dos acionistas e - sendo ainda dotada
de um conselho de administraccedilatildeo independente (que a controla) - apresenta-se como um
mecanismotecnologia de poupanccedila e afetaccedilatildeo duradoura de recursos em larga escala a projetos que
podem ser tambeacutem em larga escala e de longo prazo e que geram riqueza no futuro (subtraindo tais
recursos ao consumo imediato asset lock-in) riqueza esta susceptiacutevel de ser usufruiacuteda por quem lhe
entregou originariamente tais recursos e pelas geraccedilotildees vindouras por outro lado atraveacutes das accedilotildees que
emite livremente transmissiacuteveis e transacionadas em mercado eficiente pode transformar essa riqueza
futura em riqueza presente de que o titular pode beneficiar realizando o valor das accedilotildees Ou seja por seu
intermeacutedio consegue-se criar riqueza futura para beneficiar geraccedilotildees futuras e simultaneamente
antecipar essa riqueza recompensando a presente geraccedilatildeo de acionistas por ter preservado recursos e feito
investimentos que beneficiam (tambeacutem) geraccedilotildees futuras
Todavia haacute dados de facto que mostram e razotildees para crer que a compreensatildeo de tais sociedades -
natildeo como entidades perpeacutetuas que realizam projetos de longo prazo e de fim indeterminado que
beneficiam uma multiplicidade de geraccedilotildees humanas - mas como laquopropriedaderaquo da corrente geraccedilatildeo que
possui as accedilotildees e portanto eacute tambeacutem detentora da uacuteltima palavra no que toca agrave utilizaccedilatildeo do seu
patrimoacutenio (assets) como mecanismos focados na criaccedilatildeo de valor para os acionistas com uma
governaccedilatildeo orientada para ela e focada nos laquocustos de agecircnciaraquo estaacute a prejudicar a sua capacidade de
afetaccedilatildeo produtiva dos respetivos recursos (asset lock-in) Com efeito por um lado segundo o modelo do
homo economicus da teoria econoacutemica neoclaacutessica assume-se que aos acionistas apenas interessa mais
riqueza por outro lado de acordo com a teoria dos mercados eficientes o valor atual das cotaccedilotildees das
accedilotildees eacute considerado como a melhor medida da riqueza dos acionistas acresce que o primado do valor
acionaacuterio significa ainda um objetivo de maximizaccedilatildeo dessa riqueza Donde se conclui em termos
praacuteticos que as sociedades e a respetiva gestatildeo estatildeo focadas na maximizaccedilatildeo dos dividendos e do valor
das cotaccedilotildees desconsiderando outras preocupaccedilotildees da sociedade
Se os mercados acionaacuterios (e de derivados que os tomam por referecircncia) fossem laquofundamentalmente
eficientesraquo - ou seja se a cotaccedilatildeo refletisse com rigor o esperado retorno econoacutemico futuro de quem
possui accedilotildees - a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas natildeo poria necessariamente em perigo a capacidade
da sociedade para de modo eficiente conservar e investir recursos no longo prazo beneficiando futuras
geraccedilotildees (sem deixar de beneficiar tambeacutem a presente na medida da incorporaccedilatildeo na cotaccedilatildeo das accedilotildees
do valor desse investimento) Poreacutem como este pressuposto provavelmente natildeo se verifica sendo os
mercados acionaacuterios apenas relativamente eficientes uma governanccedila societaacuteria centrada no primado do
valor dos acionistas atuais pode subverter as funccedilotildees econoacutemicas mais vitais que as sociedades anoacutenimas
(comerciais) desempenham
Entrando mais diretamente no tema da justiccedila intergeracional a autora comeccedila por duas
observaccedilotildees Primeira eficiecircncia econoacutemica agrave parte a maioria de noacutes pensa que temos algum dever eacutetico
de considerar o bem-estar das geraccedilotildees futuras natildeo exaurindo o nosso sistema econoacutemico social e
ecoloacutegico Segunda uma atuaccedilatildeo individual eacute inoperante e desde os tempos dos faraoacutes que temos
exemplos de promoccedilatildeo estatal de empresas de longo prazo e larga escala Poreacutem a proteccedilatildeo estatal das
geraccedilotildees futuras em especial com a expansatildeo do capitalismo e da democracia tem limites o capitalismo
desencoraja a intervenccedilatildeo puacuteblica na produccedilatildeo econoacutemica a democracia privilegia fortemente os
interesses da presente geraccedilatildeo de votantes em prejuiacutezo das vindouras Daiacute o importante papel que as
sociedades anoacutenimas (abertas) podem ter retirando do consumo individual recursos e canalizando-os para
o investimento produtivo de longo prazo cujos benefiacutecios soacute se colheratildeo nas geraccedilotildees seguintes Como
de resto aconteceu com vaacuterios exemplos histoacutericos de laquocorporaccedilotildeesraquo incluindo laquocorporaccedilotildees
lucrativasraquo (sociedades anoacutenimas) Quer dizer a histoacuteria prova que eacute um instrumento juriacutedico adequado
para investir recursos em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras utilizaacutevel para o efeito se houver vontade (e
espiacuterito altruiacutesta)
Poreacutem abstraindo das motivaccedilotildees altruiacutestas que satildeo limitadas porque haveria a geraccedilatildeo presente de
abdicar do seu bem-estar canalizando recursos para investimentos de muito longo prazo cujos benefiacutecios
natildeo colheraacute A questatildeo eacute importante porque faltando um incentivo nesse sentido haveraacute projetos
valiosos que ficaratildeo por realizar o que constitui natildeo apenas um problema de justiccedila intergeracional mas
tambeacutem de ineficiecircncia econoacutemica intergeracional
A resposta eacute em parte dada pela aludida caracteriacutestica da livre transmissibilidade das accedilotildees e a
correspondente existecircncia de um mercado regular e em alguma medida eficiente Na verdade apesar
desta limitada eficiecircncia o presente valor das accedilotildees eacute susceptiacutevel de refletir de algum modo o valor de
projetos que soacute teratildeo retorno financeiro nas geraccedilotildees seguintes Dado o contexto de risco e incerteza bem
como a necessidade de descontar (ou atualizar) futuros retornos financeiros seratildeo relativamente raros os
que se apresentam economicamente eficientes Mas existem exemplos histoacutericos de projetos com grande
valia econoacutemica e social muito superior ao investimento realizado que levaram deacutecadas a desenvolver e
14
a dar resultados comerciais como as vias feacuterreas a luz eleacutetrica os antibioacuteticos o transistor a laquocacircmararaquo
digital ou o computador de mesa Apesar de poucos podem ser laquodesproporcionadamente importantes
para o progresso e a prosperidade humanosraquo Por conseguinte alguma justiccedila e eficiecircncia intrergeracional
se consegue de facto com a sociedade anoacutenima
Mais especificamente olhando para a histoacuteria da sociedade anoacutenima aberta norte-americana tornada
uma forma empresarial comum apoacutes a transiccedilatildeo para o seacuteculo XX verifica-se como notaram Berle e
Means [1932] que se trata de uma organizaccedilatildeo produtiva de capital muito disperso e transacionaacutevel em
bolsa dominada por uma classe de administradores profissionais (executivos e natildeo executivos) com
acionistas titulares de direitos de voto limitados um efetivo exerciacutecio destes reduzido e nula capacidade
para reclamarem dividendos ou a aquisiccedilatildeo das accedilotildees pela sociedade restando-lhes apenas o mercado
para ganharem com a sua detenccedilatildeo Isso permitia-lhes levar a cabo projetos de IampD intensivos e de longo
prazo que nalguns casos resultaram em inovaccedilotildees extraordinaacuterias mas soacute deram frutos deacutecadas depois
(casos da IBM GE Xerox Du Pont ATampT etc) enquanto paralelamente o entretanto regulado e
relativamente eficiente o mercado acionaacuterio permitia aos titulares atuais das accedilotildees tirar algum proveito
disso Ou seja o modelo permitia e permitiu a governaccedilatildeo das sociedades anoacutenimas numa perspetiva de
longo prazo chegando a resultados tecnoloacutegicos de que todos ainda hoje beneficiamos
Com a alteraccedilatildeo de pensamento impulsionada pela Escola de Chicago e influentes pensadores como
Milton Friedman e Michael Jensen no sentido da - errada - afirmaccedilatildeo do acionista como laquoproprietaacuterioraquo e
correspondentemente uacutenico beneficiaacuterio (residual claimant) do valor residual da sociedade do primado
da criaccedilatildeo de valor para ele maximizando-o (mediante a distribuiccedilatildeo de dividendos eou a valorizaccedilatildeo
das accedilotildees) e da correspondente resoluccedilatildeo do problema de agecircncia descrito por Berle e Means pondo
termo agrave chamada construccedilatildeo de ineficientes laquoedifiacutecios imperiaisraquo apesar de esse pensamento ser
suportado por poucos dados empiacutericos a situaccedilatildeo muda A circunstacircncia de a partir da deacutecada de 90 do
seacuteculo XX o mercado acionista ter passado a ser dominado por poderosos acionistas institucionais
(fundos de pensotildees fundos mutualistas laquohedge fundsraquo) capazes de exercer uma efetiva influecircncia sobre
os administradores contribuiu para esta mudanccedila que se refletiu tambeacutem a niacutevel regulatoacuterio na
mudanccedila das regras da SEC destinada a promover a laquodemocracia acionaacuteriaraquo Em 1993 ocorreu uma
alteraccedilatildeo fiscal ainda mais importante a dedutibilidade fiscal da remuneraccedilatildeo dos gestores de topo foi
ligada ao desempenho na praacutetica medido sobretudo pela cotaccedilatildeo das accedilotildees As opccedilotildees que tecircm estas
como ativos subjacentes ou de referecircncia (stock options) tornaram-se a forma favorita de remuneraccedilatildeo
pelo que os gestores passaram a ter o seu rendimento e riqueza pessoais dependentes da cotaccedilatildeo O
resultado foi o de que a partir do final do seacuteculo XX as sociedades abertas passaram ser dominantemente
administradas tendo em vista apenas a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas existentes em cada momento
numa oacutetica de curto prazo com natural ou expectaacutevel prejuiacutezo para os projetos de longo prazo
Nesta medida o papel da sociedade anoacutenima aberta como instituiccedilatildeo capaz de promover uma
eficiente troca de riqueza intergeracional pode ficar comprometido Ainda que se tenha em alguma
medida resolvido o problema dos custos de agecircncia o primado acionista pode ter um custo econoacutemico
muito superior - o da destruiccedilatildeo da sua aptidatildeo para investir de forma eficiente no futuro Existem
mesmo sinais perturbadores de que tal destruiccedilatildeo jaacute comeccedilou designadamente os seguintes (i) para aleacutem
dos dividendos distribuiacutedos o valor das aquisiccedilotildees de accedilotildees (com a implicada transferecircncia de fluxos de
caixa para os acionistas por vezes recorrendo a financiamento externo) suplanta o da emissatildeo - o que
indica uma tendecircncia para uma maior libertaccedilatildeo de valor acionista em contraste com as poliacuteticas de
crescimento muitas vezes adotadas na era do capitalismo de gestatildeo (ii) houve um decliacutenio do nuacutemero de
sociedades cotadas (baixou para menos de metade em 15 anos) e a respetiva esperanccedila de vida nessa
condiccedilatildeo caiu mais de 75 (iii) o retorno do investimento dos acionistas diminuiu o que estaacute em
correlaccedilatildeo com a ecircnfase na valorizaccedilatildeo das accedilotildees no curto prazo (iv) existe a percepccedilatildeo de que as
sociedades americanas se estatildeo a tornar menos inovadoras investindo muito menos em IampD Sobre as
sociedades que apostem em projetos futuros de larga escala recai em especial a ameaccedila de se tornarem
alvo de hedge funds interessados na imediata distribuiccedilatildeo de valor
Em suma as discussotildees correntes acerca da boa governanccedila societaacuteria tendem a incidir sobre o modo
de melhor satisfazer os interesses dos atuais acionistas (doutrina do primado acionista) ou das atuais
partes interessadas (doutrina dos stakeholders numa das suas variantes) laquoYet in thinking about how
corporations contribute to social welfare there is no reason we must consider only the welfare of those
currently alive Other generations can count too And while we cannot do much to benefit the dead by
using the corporate form we may be able to benefit not only those who are living but also those who will
live in the futureraquo laquoIf we care about intergenerational equity and intergenerational efficiency we should
protect and preserve the legal invention known as the corporation Nonprofit entities seem to be doing at
least as well as they historically have done But the picture is not so rosy when it comes to public business
corporations There is reason to suspect that as a result of widespread misunderstanding of their nature
15
and purpose large public corporations are becoming an endangered species Their decline poses a
challenge to our own species as wellraquo
23 Para uma apreciaccedilatildeo criacutetica da teoria de Blair amp Stout veja-se por exemplo Bainbridge
(2003 e 2015) O autor tem um nuacutemero consideraacutevel de textos sobre governanccedila societaacuteria em
especial sobre a sociedade anoacutenima comercial aberta (public business corporation) boa parte
dos quais disponiacuteveis na Internet designadamente em ProfessorBainbridgecom A obra de
referecircncia eacute o livro The New Corporate Governance in Theory and Practice Oxford
Oxford University Press 2008 e a perspetiva eacute sobretudo juriacutedica apoiada nos textos
legais e na jurisprudecircncia mas natildeo apenas dessa iacutendole Estaacute em causa uma teoria
laquonormativaraquo da governanccedila societaacuteria com esta base de sustentaccedilatildeo
A tese fundamental eacute a de (i) um modelo de governanccedila centrado no conselho de
administraccedilatildeo e no respetivo poder de controlo ou decisatildeo (director primacy) - distinto
do laquomanagerialismoraquo (impeacuterio dos gestores combinado com um CA submisso ou
complacente) e que teraacute surgido historicamente muito antes do primado acionaacuterio - mas (ii)
orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio no longo prazo (objetivo que os
administradores tecircm o dever juriacutedico de prosseguir como decorre do caso marcante Dodge v
Ford) apesar de os acionistas apenas serem titulares de accedilotildees natildeo laquodonosraquo da corporaccedilatildeo nem
do patrimoacutenio social e de os administradores natildeo serem meros laquoagentesraquo deles Bainbridge
procura conciliar esta shareholder wealth maximization norm - que diferentemente de diversos
outros autores entende ser direito positivo - com a business judgment rule afirmando que esta
pode ter como efeito uma consideraccedilatildeo dos interesses de outras partes interessadas limitadora da
maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio natildeo sindicaacutevel pelos tribunais mas natildeo eacute essa a sua finalidade
Com efeito a bjr destina-se a assegurar que o poder de controlo - ou poder discricionaacuterio de
decisatildeo - do CA eacute efetivo funcionando como laquobarreira profilaacuteticaraquo agrave revisatildeo judicial do meacuterito
das suas decisotildees porque sem ela tal poder realmente natildeo existiria e porque provavelmente se
regulassem o assunto os acionistas tambeacutem prefeririam essa soluccedilatildeo agrave interferecircncia dos
tribunais Desde que o processo de decisatildeo natildeo esteja inquinado (por fraude violaccedilatildeo da lei ou
conflito de interesses) o espaccedilo de discricionariedade dos administradores deve ser respeitado
Acerca daquela norma de maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio cf tambeacutem o artigo In Defense Of The
Shareholder Wealth Maximization Norm A Reply To Professor Green Washington and Lee Law
Review 504 (1993) pp 1423-1447 disponiacutevel em httpscholarlycommonslawwlueduwlulr
vol50iss45 Acerca do primado do CA em oposiccedilatildeo agraves doutrinas do primado acionaacuterio tem tambeacutem
muito interesse o artigo The Board of Directors as Nexus of Contracts A Critique of
Gulati Klein amp Zolts Connected Contracts Model (2002) UCLA School of Law Research Paper No
02-05 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=299743
24 Utilizando uma anaacutelise histoacuterica preliminar Harris (2015) por sua vez no fundo conclui
que a teoria da agecircncia - centrada na relaccedilatildeo acionistas-gestores e no alinhamento destes com os
interesses daqueles (primazia do valor acionaacuterio) - e a da produccedilatildeo em equipa - centrada numa
corporaccedilatildeo com personalidade juriacutedica e dotada de uma instacircncia hieraacuterquica superior de
mediaccedilatildeo entre quem nela realiza investimentos especiacuteficos o conselho de administraccedilatildeo com
deveres fiduciaacuterios para com a corporaccedilatildeo assim entendida ou seja para com todos esses
investidores - possivelmente existiram em paralelo durante a maior parte do seacuteculo XX
traduzindo formas distintas de responder a diferentes problemas (aparecendo como duas teorias
ou paradigmas concorrentes) Concretamente afirma
16
1) Que a corporaccedilatildeo (sociedade anoacutenima) foi utilizada para resolver diferentes problemas [ou
desafios] em diferentes periacuteodos e diferentes contextos mormente problemas de produccedilatildeo coletiva ou em
equipa (team production) de autonomizaccedilatildeo ou separaccedilatildeo e imunizaccedilatildeo do patrimoacutenio social afeto agrave
atividade produtiva (asset partitioning) e de laquoagecircnciaraquo (agency) 2) que a histoacuteria das doutrinas jus-
societaacuterias natildeo revela uma evoluccedilatildeo coerente no sentido da sustentaccedilatildeo da team production theory
surgindo em alturas nas quais ela tinha mais apoio outras de sentido oposto e 3) e que a anaacutelise histoacuterica
das teorias societaacuterias natildeo revela consenso acerca do fim da corporaccedilatildeo mostrando antes uma
coexistecircncia desta teoria e da teoria da agecircncia (bem como da teoria da autonomia patrimonial em
especial quando passa a haver uma diacutevida importante como sucede no setor financeiro) destinadas a
responder a diferentes problemas e portanto podendo coexistir em diferentes tipos de corporaccedilotildees
Esquematicamente identifica 1) problemas de produccedilatildeo em equipa nas antigas sociedades de
mercadores e nas empresas tecircxteis e metaluacutergicas que se desenvolveram com a RI (todas formas de
produccedilatildeo em equipa mas natildeo sob a forma de sociedade anoacutenima) nas grandes companhias ferroviaacuterias
que se desenvolveram em Inglaterra e nos EUA no seacuteculo XIX 2) problemas de agecircncia na antiga
comenda e nas SCS que se seguiram na Companhia das Iacutendias Orientais 3) problemas de separaccedilatildeo
patrimonial no Banco de Inglaterra e seguradoras Alude ainda ao caso Dodge v Ford (Mich 1919)
aparentemente favoraacutevel agrave concepccedilatildeo da primazia do valor acionaacuterio contra o acionista maioritaacuterio
(Ford) - que por traacutes do discurso de retenccedilatildeo de lucros em benefiacutecio dos trabalhadores e clientes pode no
entanto ver-se como um acionista iluminado prosseguindo uma poliacutetica de criaccedilatildeo de valor acionaacuterio no
longo prazo (ex Todd Henderson) - assim como ao debate entre Berle e Dodd (p 553 et seq) e
considera a que na histoacuteria da teoria das corporaccedilotildees o modelo da produccedilatildeo em equipa pode ter
aparecido com o laquomanagerialismoraquo um conceito que emergiu nos anos 30 do seacuteculo XX e teve a sua
eacutepoca nos anos 50 e 60 encarando as corporaccedilotildees incluindo as comerciais como instituiccedilotildees sociais
centradas nos gestores considerados responsaacuteveis para com a empresa no seu todo e natildeo um grupo
especiacutefico (Peter Drucker) (p 554 et seq) Mas se o campo era deste modo feacutertil para o
desenvolvimento da team production theory como teoria corporativa (da sociedade anoacutenima) no iniacutecio
dos anos 70 surgiu o influente texto de Milton Friedman contestando a ideia de responsabilidade social
das empresas e afirmando os administradores executivos como laquoempregadosraquo dos donos do negoacutecio
(acionistas) E o crescente criticismo dos administradores executivos bem como a experiecircncia da teoria
da agecircncia nos anos 90 do seacuteculo XX e 2000 fez nascer a teoria da produccedilatildeo em equipa (tendo o CA
como instacircncia mediadora) sem desalojar a teoria da agecircncia (pp 555 559 et seq)
Para uma revisatildeo dos modelos de governanccedila laquomicroteoreacuteticosraquo [teorias do primado
acionaacuterio (ou da agecircncia) da teia de laquocontratosraquo da produccedilatildeo em equipa e do primado dos
administradores] chegando agrave conclusatildeo algo surpreendente e de razoabilidade questionaacutevel
segundo a qual o direito norteamericano das laquopublic corporationsraquo consagra um modelo que
aleacutem de natildeo ser orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio assenta num primado
absoluto do CA - garante de uma eficiente sustentabilidade da laquofirmaraquo (tornando-a capaz de
conciliar os interesses dos vaacuterios participantes e de se adaptar sobreviver e prosperar num
ambiente em contiacutenua mudanccedila) - cuja accedilatildeo na falta de conflito de interesses estaacute
substancialmente a coberto da business judgment rule (que torna miacutenimo o risco de os seus
membros virem a ser responsabilizados por danos causados) embora seja condicionada pelo
mercado e fatores protolegais como a reputaccedilatildeo o sentido de honra e responsabilidade a
honestidade etc cf Reneacute Reich-Graefe Deconstructing Corporate Governance Absolute
Director Primacy 5 Brook J Corp Fin amp Com L (2011) pp 341-404 [=16 Fordham J
Corp amp Fin L (2011) pp 465-527]
Sobre o confronto dos modelos de governanccedila cfr tambeacutem por exemplo Padfield no
artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory (2015) pp 4 et seq (laquoinfraraquo 56)
3 Modelos alternativos (pluralistas) B) - Criaccedilatildeo de valor partilhado
31 Porter amp Kramer defendem tambeacutem um modelo pluralista o da Criaccedilatildeo de Valor
Partilhado no artigo Creating Shared Value How to Reinvent Capitalism - and Unleash a
17
Wave of Innovation and Grouth (2011) embora com antecedentes num estudo anterior
Strategy amp Society The Link between Competitive Advantage and Corporate Social
Responsibility 84 Harvard Business Review (2006) pp 78-92 Nele os fins sociais satildeo
integrados na gestatildeo estrateacutegica da empresa numa oacutetica de longo prazo como via para tornar
esta competitiva e para criar valor econoacutemico e social ao mesmo tempo e atenccedilatildeo especial eacute
dada agrave gestatildeo sustentaacutevel da cadeia de fornecimentologiacutestica considerando-se a maximizaccedilatildeo
do lucro apenas como insuficiente para legitimar o laquonegoacutecioraquo Os autores consideram o capitalismo um veiacuteculo poderoso sem precedentes de satisfaccedilatildeo de
necessidades humanas de aumento da eficiecircncia de criaccedilatildeo de emprego e de construccedilatildeo de riqueza mas
tambeacutem com a crescente imagem de um sistema causador de problemas sociais ambientais e econoacutemicos
e dominado por uma concepccedilatildeo estreita que o tem impedido de responder a mais largos desafios da
sociedade Pretendem por isso reinventaacute-lo ou regeneraacute-lo mediante o realinhamento do negoacutecio com
esta sociedade atendendo agraves suas necessidades [sociais e ambientais sauacutede melhor habitaccedilatildeo e nutriccedilatildeo
ajuda aos idosos maior seguranccedila financeira menos dano ambiental] e respondendo a tais desafios A
ideia fundamental consiste em redefinir o fim da laquocorporaccedilatildeoraquo (sociedade anoacutenima) em vez de visar
simplesmente o lucro a atuaccedilatildeo desta deve orientar-se para a criaccedilatildeo de um valor partilhado ou seja para
a criaccedilatildeo de valor econoacutemico de um modo tal que tambeacutem envolva a criaccedilatildeo de valor para a sociedade
em geral satisfazendo as suas necessidades e respondendo aos seus desafios Noutros termos trata-se de
voltar a juntar sucesso da empresa societaacuteria (melhorando a sua competitividade) e progresso social
(melhorando as condiccedilotildees econoacutemicas e sociais das comunidade em que a empresa opera) que permite
legitimar novamente o ganho comercial Natildeo se trata de afetar recursos da empresa a causas sociais ou
filantroacutepicas ou mesmo agrave sustentabilidade ambiental agrave margem da atividade empresarial (perspetiva
redistributiva) mas de uma nova maneira de atingir o sucesso econoacutemico de uma nova estrateacutegia
empresarial ou novo modelo de negoacutecio que incorpora esta componente de desenvolvimento social com
vista a potenciar esse sucesso econoacutemico no longo prazo (expandindo o todo constituiacutedo por valor
econoacutemico e social) O impacto social e ambiental da sua accedilatildeo eacute incorporado nessa estrateacutegia com vista a
melhorar a criaccedilatildeo de valor econoacutemico designadamente minorando externalidades negativas e ao
mesmo tempo ganhando com isso
A estrateacutegia de negoacutecio em apreccedilo de criaccedilatildeo de valor partilhado pode passar pela
reconfiguraccedilatildeo de produtos e mercados [repensando necessidades produtos e clientesconsumidores
satisfazendo necessidades sociais (natildeo apenas econoacutemicas) atraveacutes de novos produtos ou produtos
reajustados servindo consumidores sem acesso a certos bens ou serviccedilos ou mal servidos] pela
redefiniccedilatildeo da produtividade na cadeia de valor [atraveacutes de uma diferente utilizaccedilatildeo de recursos energia
fornecedores sistemas logiacutesticos e trabalhadores] e pela criaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais
[melhorando o ambiente de negoacutecio local e regional aperfeiccediloando a qualificaccedilatildeo profissional a base de
fornecimento o ambiente regulatoacuterio e as instituiccedilotildees de apoio que afetam o negoacutecio reforccedilando o
cluster de que a empresa depende] Noutros termos eacute possiacutevel criar valor partilhado atraveacutes de uma nova
conceccedilatildeo de produtos e mercados - abrindo e explorando novas avenidas de inovaccedilatildeo (acesso a novos
mercados deteccedilatildeo e satisfaccedilatildeo de necessidades sociais em sociedades desenvolvidas e camadas
favorecidas e em sociedades ou camadas menos desenvolvidas ou pobres e outras tantas oportunidades
de negoacutecio reconfiguraccedilatildeo ou ajustamento de produtos agraves mesmas) - e mediante a redefiniccedilatildeo da cadeia
de valor (que inevitavelmente afeta e eacute afetada por numerosas questotildees societaacuterias como o uso da aacutegua e
recursos naturais a sauacutede e a seguranccedila as condiccedilotildees de trabalho e a igualdade de tratamento dos
trabalhadores) e da produtividade na mesma Salientam-se aqui um melhor uso e outras melhorias
relacionadas com a energia a redefiniccedilatildeo de sistemas logiacutesticos um mais racional uso da aacutegua e outros
recursos naturais incluindo a reciclagem e o desenvolvimento de novas tecnologias a redefiniccedilatildeo do
papel e a melhoria das capacidades operacionais e econoacutemicas dos fornecedores incluindo o apoio agrave
formaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais a redefiniccedilatildeo dos modelos de distribuiccedilatildeo o aumento da
produtividade dos trabalhadores designadamente estimulando haacutebitos saudaacuteveis como deixar de fumar e
atraveacutes de programas de bem-estar e a definiccedilatildeo da localizaccedilatildeo da atividade em moldes distintos dos
correntes Em todas estas aacutereas haacute oportunidades de criaccedilatildeo de valor partilhado
[Adicionalmente pode acrescentar-se que os problemas com que o mundo globalizado
contemporacircneo se debate satildeo de tal monta e complexidade - fome pobreza desemprego alteraccedilotildees
climaacuteticas etc - e existem organizaccedilotildees produtivas globais com uma tatildeo grande capacidade de accedilatildeo que
o natural seraacute uma colaboraccedilatildeo destas com os Estados e as comunidades locais na sua resoluccedilatildeo]
Os mesmos autores contrapotildeem a sua conceccedilatildeo quer agrave visatildeo liberal da criaccedilatildeo de valor das
organizaccedilotildees das uacuteltimas deacutecadas - centrada na otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro de curto prazo
ignorando as mais importantes necessidades e o bem-estar dos consumidores desconsiderando o
18
esgotamento de recursos naturais vitais para o negoacutecio deslocalizando a atividade para locais de salaacuterios
mais baixos e natildeo considerando outros fatores que podem determinar o sucesso das organizaccedilotildees no
longo prazo - que consideram estreita ou acanhada e antiquada quer agrave doutrina da responsabilidade
social das empresas (RSE ou CSR corporate social responsability) porque aquilo que preconizam eacute uma
nova forma de fazer negoacutecio incorporando nele a criaccedilatildeo de valor social natildeo a afetaccedilatildeoredistribuiccedilatildeo de
recursos deste a causas sociais ou filantroacutepicas exteriores a esse negoacutecio
Note-se poreacutem que a fronteira se torna menos niacutetida quando o confronto eacute com conceccedilotildees mais
modernas da RSE que tambeacutem incorporam a componente social no modelo de negoacutecio e em certa
medida com a doutrina da criaccedilatildeo de valor no longo prazo para o acionista (doutrina do acionista
iluminado) E o modelo tem as suas limitaccedilotildees (cf laquoinfraraquo)
Existem algumas experiecircncias de aplicaccedilatildeo do modelo e a proacutepria Comissatildeo Europeia se lhe refere a
propoacutesito da RSE (para uma anaacutelise comparativa cf Moczaldo 2015) Para recentes case studies cf por
exemplo em relaccedilatildeo agrave multinacional italiana ENEL Georgina Hurst laquoEnel Redefining the Value
Chainraquo The Shared Value Initiative December 2016 disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filesEnel20Case20Study_December202016pdf
e relativamente ao Chile Marina Pol Longo Dane Smith Michael Murray Arani Kajenthira Grindle
laquoShared Value in Chile - Increasing private sector competitiveness by solving social problemsraquo com
prefaacutecio de Michael Porter sd (mas posterior a 2014) The Shared Value Initiative disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filessvinchile_execsum_englishpdf
32 Apesar das existentes experiecircncias positivas as virtualidades do modelo mostram-se
controvertidas Assim por exemplo Crane et al (2014) defensores de um laquoprocesso
multilateral de partes interessadas democraticamente organizadoraquo na praacutetica comercial com a
adoccedilatildeo de novas regras para todas as sociedades participantes (em vez do objetivo de bater a
concorrecircncia com meros projetos de valor partilhado) objetam designadamente contra a
pretensatildeo de Porter e Kramer de reformar o capitalismo e relegitimar a atividade comercial
i) nem sempre os interesses das partes interessadas de uma sociedade comercial estatildeo alinhados
existe uma tensatildeo na atuaccedilatildeo comercial responsaacutevel entre objetivos sociais e econoacutemicos que soacute se
resolve com sacrifiacutecio de algum deles a CSV ignora esta tensatildeo ii) natildeo pode dar-se como pressuposto
que as organizaccedilotildees cumprem a lei e atuam de forma eacutetica porque aqui reside boa parte dessa tensatildeo o
incumprimento das normas (hard e soft law) (compliance) eacute um problema chave no que respeita agraves
multinacionais o conceito de CSV natildeo lida pois adequadamente com o problema ignorando-o em
grande medida iii) eacute uma ingenuidade pensar que o papel das empresas comerciais (business) no que
respeita aos magnos problemas sociais do mundo pode ou deve ser visto apenas pelas lentes do interesse
proacuteprio da sociedade anoacutenima encontrando-se bem demonstrados na literatura acadeacutemica seacuteria os limites
das soluccedilotildees de ganho para todos (win-win) a doutrina baseia-se numa conceccedilatildeo superficialestreita e
datada dos objetivos e do papel da sociedade anoacutenima na sociedade (ela continua a ser vista como
destinada a criar valor econoacutemico para si proacutepria e os seus titulares) focando-se em projetos especiacuteficos e
produtos de ganho para todos em vez de o fazer na empresa como um todo e na resoluccedilatildeo de prementes
questotildees sociais (conflitos sociais e ambientais) iv) e a ideia central da criaccedilatildeo simultacircnea de valor social
e econoacutemico para uma pluralidade de interessados nem sequer eacute original natildeo se distinguindo em termos
substanciais designadamente de algumas teorias das partes interessadas (ou pluralidade de fins das
entidades empresariais) como a laquoInstrumental stakeholder theoryraquo (DonaldsonPreston 1996) e a
stakeholder theory de Freeman e outros (2004) as doutrinas da laquoinovaccedilatildeo socialraquo e a RSECSR
estrateacutegica (a imagem que Porter e Kramer datildeo da CSR eacute uma caricatura)
4 Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders)
41 A teoria am apreccedilo encontra-se genericamente caracterizada pela positiva e sobretudo pela
negativa no artigo de Phillips Freeman amp Wicks intitulado What Stakeholder Theory Is Not
(2003) Lecirc-se aiacute designadamente que se trata de uma teoria de gestatildeo e eacutetica organizacional
porque it adresses morals and values explicitly as a central feature of managing
organizationsraquo(pp 480 e 481) Managing for stakeholders involves attention to more than
simply maximizing shareholder wealth Attention to the interests and well-being of those who
19
assist or hinder the achievement of organizations objectives is the central admonition of the
theory However for stakeholder theory attention to the interests and well-being of some
non-shareholders is obligatory for more than prudential and instrumental purposes of wealth
maximization of equity shareholders While there are still some stakeholder groups whose
relationship with the organization remains instrumental (due largely to the power they wield)
there are other normatively legitimate stakeholders than simply equity shareholders alone (p
481)
42 Lecirc-se ainda por exemplo no artigo laquoStakeholder Theory and The Corporate Objetive
Revisitedraquo Oganization Science 153 (2004) pp 364-369 de Freeman Wicks amp Parmar em
resposta agrave tese da maximizaccedilatildeo do valor do acionista que esta teoria begins with the
assumption that values are necessarily and explicitly a part of doing business rejeitando a tese
de que a eacutetica e a economia satildeo coisas separadas e que em conclusatildeotruth and freedom are
best served by seeing business and ethics as connected rejeitando a tese de que a teoria
represente uma ameaccedila para a liberdade econoacutemica e poliacutetica Na verdade The whole idea of
seeing business as the creation of value for stakeholders and the trading of that value with free
consenting adults is to think about a society where each has freedom compatible with a like
liberty for all (Rawls 1971) Value creation and trade have to go together One is no good
without the other Hence the very idea of economic and political freedom being separable is
questionable (Freeman and Phillips 2002) (pp 364 e 368)
Esclarece-se ainda no artigo que a teoria visa indicar aos gestores como atuar natildeo tendo os
teoacutericos da gestatildeo e os economistas como seus destinataacuterios primeiros justifica-se por uma
visatildeo pragmaacutetica da gestatildeo (pp 364 e 366) Satildeo duas as questotildees fundamentais a que procura
dar resposta Primeira qual eacute o fim ou objetivo da laquofirmaraquo Segunda que responsabilidades
tecircm os gestores para com as suas partes interessadas (stakeholders)
Quanto agrave primeira This encourages managers to articulate the shared sense of the value they create and what brings its
core stakeholders together This propels the firm forward and allows it to generate outstanding
performance determined both in terms of its purpose and marketplace financial metrics (p 364)
Quanto agrave segunda This pushes managers to articulate how they want to do businessmdashspecifically what kinds of
relationships they want and need to create with their stakeholders to deliver on their purpose Todayrsquos
economic realities underscore the fundamental reality we suggest is at the core of stakeholder theory
Economic value is created by people who voluntarily come together and cooperate to improve everyonersquos
circumstance Managers must develop relationships inspire their stakeholders and create communities
where everyone strives to give their best to deliver the value the firm promises Certainly shareholders are
an important constituent and profits are a critical feature of this activity but concern for profits is the
result rather than the driver in the process of value creation (p 364)
Depois de referirem algumas empresas que funcionam em termos altamente consistentes
com a teoria continuam os autores Whereas all these firms value their shareholders and profitability none of them make profitability
the fundamental driver of what they do These firms also see the import of values and relationships with
stakeholders as a critical part of their ongoing success They have found compelling answers to the two
core questions posed by stakeholder theory which underscore the moral presuppositions of managingmdash
they are about purpose and human relationships (p 364)
O texto continua esclarecendo i) que os acionistas tambeacutem satildeo um dos stakeholders ii)
que na resoluccedilatildeo de conflitos entre os stakeholders a teoria indo para aleacutem da mera retribuiccedilatildeo
financeira fornece aos gestores maiores possibilidades do que a doutrina da maximizaccedilatildeo do
valor acionaacuterio afirmando-se designadamente que In an era when firms are relying on
committed value-chain partners (eg employees and a whole range of suppliers in the supply
20
chain) to create outstanding performance and customer service stakeholder theory seems to
provide managers with more resources to find success iii) que no que respeita aos valores a
ter em conta a teoria pushes managers to embrace the pragmatic and pluralistic approach and
recommends we avoid the philosophical and singletheory approach e que iv) In short at
some level stakeholder interests have to be jointmdashthey must be traveling in the same
directionmdashor else there will be exit and a new collaboration formed (Venkataraman 2002) The
best deal for all is if managers try to create as much value for stakeholders as possible There
are of course conflicts among stakeholder interests but these conflicts must be resolved so that
stakeholders do not exit the dealmdashor worsemdashuse the political process to appropriate value for
themselves or regulate the value created for others (pp 365 et seq)
O dado nuclear da teoria reside no primado da criaccedilatildeo de valor para os stakeholders
acionistas incluiacutedos e natildeo apenas para estes numa compreensatildeo do capitalismo deste modo
enunciando-se e desenvolvendo os seguintes argumentos (1) The goal of creating value for stakeholders is decidedly pro-shareholder (2) Creating value for
stakeholders creates the appropriate incentives for managers to assume entrepreneurial risks (a teoria
representa o modo de pensar correto acerca dos riscos empresariais) (3) Having one objective function
will make governance and management difficult if not impossible [representando uma visatildeo distorcida e
miacuteope da realidade e das responsabilidades envolvidas porque o mundo dos negoacutecios eacute complexo e
envolve incerteza porque as decisotildees respeitam tambeacutem ou tecircm impacto noutros grupos para aleacutem dos
acionistas e porque os administradores e gestores estatildeo sujeitos nas suas decisotildees a constrangimentos
(mormente de informaccedilatildeo capacidade de processamento da informaccedilatildeo e tempo) que tornam a sua
atuaccedilatildeo racional limitada (conseguem apenas decisotildees satisfatoacuterias natildeo oacutetimas) e o simples fazer
dinheiro reduzindo a isso a responsabildiade dos gestores povavelmente promove mais facilmente
comportamentos antieacuteticos com resultados como os da Enron] (4) It is easier to make stakeholders out of
shareholders than vice versa (5) In the event of a breach of contract or trust shareholders compared with
stakeholders have protection (or can seek remedies) through mechanisms such as the market for shares
(ou seja havendo mercado para as accedilotildees os acionistas tecircm agrave disposiccedilatildeo natildeo apenas accedilotildees sociais de
responsabilidade mas um mecanismo de proteccedilatildeo pronto e sem custos que outros stakeholders
alegadamente protegidos por contratos natildeo tecircm embora os grandes acionistas e outros grandes
stakeholders possam no fundo estar no mesmo barco) (pp 366 et seq)
Realccedila-se ainda a final Once we have rejected the separation thesis the issue is not whether a theory has moral content but
rather what kind of moral content it has (Freeman 1994) As we have argued in this paper stakeholder
theory better equips managers to articulate and foster the shared purpose of their firm Unlike the narrow
view of shareholder theory that ascribes one objective function to all corporations stakeholder theory
admits a wide range of answers In this view there is not just one stakeholder theory but many possible
normative cores (ie particular answers to the two questions) that make up the genre of stakeholder
theory (Freeman 1994 Jones and Wicks 1999) A careful look at firms such as 3M Merck and Johnson
amp Johnson shows that there is a wide range of answers that firms have given to the questions posed by
stakeholder theory On this account even shareholder theory is in fact a version of stakeholder theorymdash
one whose moral presuppositions include a respect for property rights voluntary cooperation and
individual initiative to improve everyonersquos circumstances These presuppositions provide a good starting
point but not a complete vision of value creation (p 368)
5 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR
Natildeo existe verdadeiramente um modelo de governanccedila identificaacutevel com a expressatildeo
Responsabilidade Social da Empresa ou responsabilidade social corporativa mas um leque
alargado de concepccedilotildees e programas de accedilatildeo que tecircm em comum fazer com que as organizaccedilotildees
produtivas se comportem em termos eacuteticos sociais e ambientais de um modo responsaacutevel
Nesta medida para aleacutem do que antecede e da Comunicaccedilatildeo da Comissatildeo Europeia (2011)
indicada no corpo do artigo podem referir-se vaacuterios textos importantes sobre o assunto
relacionados com a governaccedilatildeo societaacuteria Estatildeo neste caso por exemplo o Coacutedigo Buysse
21
(2009) as Diretrizes da OCDE para as Empresas Multinacionais (2011) os Dez princiacutepios do
PactoAcordo Global das Naccedilotildees Unidas (The Ten Principles of the UN Global Compact) a
ISO 26 000 da International Organization for Standardization etc
Nas concepccedilotildees mais evoluiacutedas (natildeo meramente instrumentais e ligadas agrave beneficecircncia) a
RSECSR tem na base as concepccedilotildees ditas normativas da stakeholder theory em que as partes
interessadas (que podem influenciar ou ser afetadas pela atuaccedilatildeo empresarial) e os respetivos
interesses satildeo encarados como fins e natildeo simples meios Agrave semelhanccedila do que sucede com a
CSV em boa parte dos casos questotildees como as ambientais tradicionalmente vistas como
simples custos satildeo vistas tambeacutem como possiacuteveis oportunidades de negoacutecio (soluccedilotildees de win-
win) e a ideia de investimentos especiacuteficos que se encontra realccedilada na teoria da team
production ocupa igualmente um lugar importante
Uma caracterizaccedilatildeo geral - ou uma certa caracterizaccedilatildeo geral - pode encontra-se por
exemplo no Livro Verde da Comissatildeo Green Paper Promoting a European framework for
Corporate Social Responsibility - COM(2001) 366 final) que privelegia uma oacutetica de
investimento e de desenvolvimento sustentaacutevel Lecirc-se aiacute designadamente Corporate social responsibility is essentially a concept whereby companies decide voluntarily to
contribute to a better society and a cleaner environment This responsibility is expressed towards
employees and more generally towards all the stakeholders affected by business and which in turn can
influence its success This is in line with the basic message of the Sustainable Development Strategy for
Europe agreed at the Goumlteborg European Council of June 2001 that in the long-term economic growth
social cohesion and environmental protection go hand in hand Although the prime responsibility of a
company is generating profits companies can at the same time contribute to social and environmental
objectives through integrating corporate social responsibility as a strategic investment into their core
business strategy their management instruments and their operations
E ainda Being socially responsible means not only fulfilling legal expectations but also going beyond
compliance and investing ldquomorerdquo into human capital the environment and the relations with
stakeholders The experience with investment in environmentally responsible technologies and business
practice suggests that going beyond legal compliance can contribute to a companyrsquos competitiveness
Going beyond basic legal obligations in the social area eg training working conditions management-
employee relations can also have a direct impact on productivity It opens a way of managing change and
of reconciling social development with improved competitiveness
Noutros termos corporate social responsibility is a process by which companies manage their
relationships with a variety of stakeholders who can have a real influence on their licence to operate the
business case becomes apparent Thus it should be treated as an investment not a cost much like quality
management They can thereby have an inclusive financial commercial and social approach leading to a
long-term strategy minimizing risks linked to uncertainty Companies should pursue social responsibility
internationally as well as in Europe including through their whole supply chain
Corporate social responsibility extends beyond the doors of the company into the local community
and involves a wide range of stakeholders in addition to employees and shareholders business partners
and suppliers customers public authorities and NGOs representing local communities as well as the
environment In a world of multinational investment and global supply chains corporate social
responsibility must also extend beyond the borders of Europe Rapid globalisation has encouraged
discussion of the role and development of global governance the development of voluntary CSR
practices can be seen as contributing to this
While corporate social responsibility can only be taken on by the companies themselves
stakeholders particularly employees consumers and investors can play a decisive role - in their own
interest or on behalf of other stakeholders in areas such as working conditions the environment or human
rights - in prompting companies to adopt socially responsible practices They require effective
transparency about companiesrsquo social and environmental performance
No que respeita ao ambiente e recursos naturais In general reducing the consumption of resources or reducing polluting emissions and waste can
reduce environmental impact It can also be good for the business by reducing energy and waste disposal
bills and lowering input and depollution costs Individual companies have found that less use can lead to
22
increased profitability and competitiveness In the environmental field these environmental
investments are normally referred to as win-win opportunities - good for business and good for the
environment
Na literatura nacional podem ver-se sobretudo Catarina Serra (2009 e 2011) e Nogueira
Serens (2014) Acerca das relaccedilotildees entre a RSE e a doutrina do interesse social iluminado (ou
acionista iluminado) cf Serra (2011 pp 253 et seq)
51 Code Buysse II Transcreve-se o ponto 3 deste Coacutedigo (versatildeo em inglecircs) intitulado
Corporate social responsibility (CSR) ldquo31 For non-listed enterprises social responsibility is an integral part of business policy Not least
because of the scale of non-listed enterprises the personal values and responsibility of the head of the
company are closely linked to the values and responsibility of the enterprise CSR policy in a non-listed
enterprise is motivated by the fact that it is driven internally by values and is deeply embedded in society
The increasing external pressure on enterprises whereby soft values turn into hard values both in law and
in the market (eg environmental awareness human rights social rights) increases the need for a
systematic CSR policy in non-listed enterprises 32 Socially responsible or sustainable enterprise
(SRESE) is enterprise with an eye for the society in which it is active This is an ongoing process
whereby an enterprise must be open to and respond to the social trends and driving forces issuing from its
core activities Consultation with stakeholders or concerned parties is an important part of this process
33 A non-listed enterprise is firmly embedded in and dependent on its local environment If an enterprise
wants to be successful in the long term it must understand and recognise the needs and expectations of its
stakeholders Stakeholder management assumes therefore that an enterprise identifies bull who its
stakeholders are bull what their interests needs and expectations are bull what opportunities and challenges
the stakeholders offer bull the impact of an enterprisersquos activities on each of the parties concerned and the
results of this impact bull what strategies and actions the enterprise can develop in response to all of this
34 In concrete terms the social responsibility of an enterprise implies bull knowing the social economic
and ecological impact of the production or service provision process and improving performance at a
social ecological and economical level in consultation with the parties concerned bull involving employees
and encouraging them to participate actively in the policy of the enterprise CSR will benefit if every
employee takes hisher own responsibility in accordance with the values of the company bull taking clientsrsquo
needs and expectations into consideration bull being able to respond to the authorities and other enterprises
that introduce sustainability criteria into their procurement policies bull building up mutual communication
and a relationship of trust with business contacts in the area bull responding to social trends and driving
forces and translating them into opportunities
52 No plano europeu salientam-se tambeacutem a introduccedilatildeo na Diretiva 201334UE (relativa agraves
demonstraccedilotildees financeiras anuais) dos artigos 19-A e 29-A pela Diretiva 201495UE (relativa
agrave publicidade de informaccedilatildeo natildeo financeira) bem como a exposiccedilatildeo de motivos das mesmas (cf
sobretudo da primeira os considerandos 4 e 26 da segunda os considerandos 1 a 3 6 7 9 e
18) Dispotildee designadamente o nordm 1 artigo 19-A (Demonstraccedilotildees natildeo financeiras)
laquo1 As grandes empresas que sejam entidades de interesse puacuteblico e que agrave data de encerramento do
respetivo balanccedilo excedam o criteacuterio do nuacutemero meacutedio de 500 empregados durante o exerciacutecio
financeiro devem incluir no seu relatoacuterio de gestatildeo uma demonstraccedilatildeo natildeo financeira que contenha
informaccedilotildees bastantes para uma compreensatildeo da evoluccedilatildeo do desempenho da posiccedilatildeo e do impacto das
suas atividades referentes no miacutenimo agraves questotildees ambientais sociais e relativas aos trabalhadores ao
respeito dos direitos humanos ao combate agrave corrupccedilatildeo e agraves tentativas de suborno incluindo a) Uma
breve descriccedilatildeo do modelo empresarial da empresa b) Uma descriccedilatildeo das poliacuteticas seguidas pela
empresa em relaccedilatildeo a essas questotildees incluindo os processos de diligecircncia devida aplicados c) Os
resultados dessas poliacuteticas d) Os principais riscos associados a essas questotildees ligados agraves atividades da
empresa incluindo se relevante e proporcionado as suas relaccedilotildees empresariais os seus produtos ou
serviccedilos suscetiacuteveis de ter impactos negativos nesses domiacutenios e a forma como esses riscos satildeo geridos
pela empresa e) Indicadores-chave de desempenho relevantes para a sua atividade especiacutefica
23
Caso uma empresa natildeo aplique poliacuteticas em relaccedilatildeo a uma ou vaacuterias dessas questotildees a
demonstraccedilatildeo natildeo financeira deve apresentar uma explicaccedilatildeo clara e fundamentada para esse
factoraquo
O artigo 29-A tem conteuacutedo anaacutelogo para relatoacuterio consolidado
53 Nos EUA relativamente agraves public corporations aludiu-se acima (14) aos Principles of
Corporate Governance editados pelo American Law Institute (ALI) segundo os quais os
administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo que razoavelmente
considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)] mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do
lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de serem levadas em conta consideraccedilotildees
eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do
negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect
201) Especial significado assume poreacutem o novo tipo de corporaccedilatildeo comercial que foi sendo
introduzido nas leis societaacuterias (dos Estados federados) a partir de 2010 - a benefit corporation
Acerca desta dispotildee por exemplo a GCL do Delaware (desde 2013 sectsect 361-368)
sect 362 Public benefit corporation defined contents of certificate of incorporation a) A public
benefit corporation is a for-profit corporation organized under and subject to the requirements of this
chapter that is intended to produce a public benefit or public benefits and to operate in a responsible and
sustainable manner To that end a public benefit corporation shall be managed in a manner that
balances the stockholdersrsquo pecuniary interests the best interests of those materially affected by the
corporationrsquos conduct and the public benefit or public benefits identified in its certificate of
incorporation ()
(b) ldquoPublic benefitrdquo means a positive effect (or reduction of negative effects) on one or more
categories of persons entities communities or interests (other than stockholders in their capacities as
stockholders) including but not limited to effects of an artistic charitable cultural economic
educational environmental literary medical religious scientific or technological nature ldquoPublic benefit
provisionsrdquo means the provisions of a certificate of incorporation contemplated by this subchapter ()
sect 365 Duties of directors (a) The board of directors shall manage or direct the business and affairs
of the public benefit corporation in a manner that balances the pecuniary interests of the stockholders the
best interests of those materially affected by the corporationrsquos conduct and the specific public benefit or
public benefits identified in its certificate of incorporation
54 A literatura eacute quase inabarcaacutevel Escolheram-se por isso a tiacutetulo ilustrativo um autor
europeu da aacuterea econoacutemica que defende uma conceccedilatildeo (normativa) evoluiacuteda da RSECSR e
trecircs autores americanos da aacuterea juriacutedica que datildeo a imagem de uma doutrina nas grandes
corporaccedilotildees comerciais comuns com pouca expressatildeo laquonormativaraquo
Comeccedila-se pelo italiano Sacconi jaacute referido no corpo do artigo autor de um nuacutemero
consideraacutevel de textos sobre o tema (diversos deles disponiacuteveis em
httpsideasrepecorgepsa48html) ndash sobre as organizaccedilotildees em geral (natildeo apenas sobre as
organizaccedilotildees produtivas societaacuterias) embora com alusatildeo agraves sociedades anoacutenimas - e
considerado dentro da doutrina da RSECSR como partidaacuterio de uma conceccedilatildeo
(neo)contratualista da mesma [Cf tambeacutem laquoinfraraquo nordm 6 D Briand]
Consideraram-se designadamente os seguintes textos - Responsabilitagrave sociale come
governance allargata drsquoimpresa unrsquointerpretazione basata sulla teoria del contratto sociale e
della reputazioneraquo Liuc Papers n 143 Serie Etica Diritto ed Economia 11 suppl a febbraio
2004 disponiacutevel em httpwwwbiblioliucitliucpappdf143pdf - laquoCorporate social
responsibility and corporate governanceraquo Econometica Wp nordm 38 (2012) disponiacutevel em
httpeconometicaitwpwp38pdf e - laquoEthics economic organisation and the social contractraquo
Econometica Wp nordm 41 (julho 2012) disponiacutevel em httpeconometicaitwpwp41pdf
24
(consulta 20012017) Publicado como capiacutetulo 7 de Handbook of Economic Organization
chapter Edward Elgar Publishing
Uma perspetiva mais alargada da doutrina italiana acerca da RSECSR - desde a corrente
neoclaacutessica (baseada no pensamento de Milton Friedman ou seja no entendimento de que a
funccedilatildeo social da empresa consiste na prossecuccedilatildeomaximizaccedilatildeo do lucro indicador sinteacutetico de
eficiecircncia social sendo os administradoresgestores agentes fiduciaacuterios dos acionistas) ateacute agrave
teoria relacional tambeacutem dita da Economia Civil (Bruni e Zamagni 2004) passando pela teoria
neocontratualista (desenvolvida sobretudo por Sacconi) - pode encontrar-se tambeacutem por
exemplo em Luigi Sacco amp Michele Viviani La Responsabilitaacute Sociale dImpresa prpstettive
teoriche nel dibattito italiano (2006) Working Paper DSE (578) ISSN 2282-6483
(Universidade de Bolonha) disponiacutevel em httpamsactauniboit4707 (consulta
20012017) Este texto encontra-se tambeacutem publicado como artigo em Economia politica
journal of analytical and institutional economics [Bologna] Vol 252 (2008) pp 317-350
Sacconi define genericamente a RSECSR como un modello di governance allargata
dellrsquoimpresa in base alla quale chi governa ha responsabilitagrave che si estendono dallrsquoosservanza
dei doveri fiduciari nei riguardi della proprietagrave ad analoghi doveri fiduciari nei riguardi in
generale di tutti gli stakeholder (2004) [stakeholder = individui o categorie che hanno un
interesse rilevante in gioco nella conduzione dellrsquoimpresa sia a causa degli investimenti
specifici che intraprendono sia a causa dei possibili effetti esterni positivi o negativi delle
transazioni effettuate dallrsquoimpresa che ricadono su di loro] esclarecendo que natildeo se trata de
uma poliacutetica de beneficecircncia nem de uma poliacutetica de imagem O modelo que preconiza pode
assim apelidar-se de modelo alargado de governanccedila das organizaccedilotildees ou modelo de
governanccedila multilateral e socialmente responsaacutevel segundo o qual empresaacuterios
administradores gestores (administradores executivos) e laquoproprietaacuteriosraquo (estes na medida em
que tenham poder de influenciar decisotildees societaacuterias) tecircm deveres fiduciaacuterios para com
stakeholders e acionistas natildeo controladores Trata-se portanto de um modelo multi-fiduciaacuterio
e multi-stakeholder inserindo-se na corrente que preconiza que o investimento especiacutefico em
capital humano de gestores e empregados natildeo deve ter menos proteccedilatildeo que os investimentos em
capital financeiro (Sacconi 2004 e 2012)
No centro da construccedilatildeo estaacute um (ideal) laquocontrato socialraquo fundador legitimador e
organizador entre as partes interessadas repositoacuterio dos deveres e direitos destas (identificando
designadamente o papel e os deveres contributivos e o modo de reparticcedilatildeo do produto da
cooperaccedilatildeo entre todos) com dois niacuteveis definindo designadamente um plano de accedilatildeo e os
princiacutepios e regras baacutesicas do jogo em termos equitativos para todas as partes interessadas
fonte dos deveres fiduciaacuterios (pacto de uniatildeo ou associaccedilatildeo) e criando uma estrutura de
governaccedilatildeo uma laquoautoridaderaquo para tornar operacional e eficiente o funcionamento da
organizaccedilatildeo contratada (pacto de sujeiccedilatildeo) que atua dentro dos limites do pacto de uniatildeo ou
cooperaccedilatildeo para cuja realizaccedilatildeo tal autoridade foi concebida no entendimento de que seria a
melhor maneira de conseguir tal funcionamento Se a escolha organizativa incidir na sociedade
anoacutenima os acionistas ocupam aqui este papel enquanto parte interessada que se considera
estar em melhor posiccedilatildeo para assegurar uma governaccedilatildeo eficiente cabendo-lhes direitos
(financeiros) residuais e o direito de designar os administradores operacionais O governo da
sociedade eacute cometido a uma instacircncia de mediaccedilatildeo imparcial um conselho de administraccedilatildeo
destinado a ponderar e conciliar diferentes pretensotildees das vaacuterias partes interessadas
(stakeholders) Quer os administradores quer os empresaacuterios e laquoproprietaacuteriosraquo com poder de
25
influecircncia na sociedade tecircm deveres fiduciaacuterios para com todas as demais partes interessadas
(stakeholders) acionistas (minoritaacuterios) e outros interessados
O pacto de associaccedilatildeo (constituinte) deve estipular em especial o seguinte i) a rejeiccedilatildeo de
planos de accedilotildees conjuntos geradores de externalidades negativas para as partes interessadas
(stakeholders) em sentido lato assegurando que natildeo seratildeo viacutetimas dos mesmos ii) a produccedilatildeo
do maior excedente possiacutevel iii) e a distribuiccedilatildeo justa deste excedente O segundo pacto
destina-se como se notou a instituir uma governaccedilatildeo eficiente capaz de atingir estes objetivos
mitigando os inerentes custos da mesma [custos de escolha coletiva de coordenaccedilatildeo e de
aproveitamento parasitaacuterio (free-riding)]
No que respeita aos administradores eles tecircm como se referiu deveres fiduciaacuterios
derivados destes dois niacuteveis Especificamente tecircm deveres fiduciaacuterios especiais de cuidado e
lealdade para com os titulares das pretensotildees residuais (residual claimants) Poreacutem o
cumprimento desses deveres daacute-se no quadro de um mais lato fundamental e prevalecente
dever fiduciaacuterio para com os stakeholders que natildeo detecircm o controlo da sociedade Noutras
palavras uma vez respeitadas aquelas trecircs disposiccedilotildees fundamentais havendo duas ou mais vias
de accedilatildeo compatiacuteveis com este dever geral os administradores estatildeo obrigados a escolher a que
for mais favoraacutevel aos laquoproprietaacuteriosraquo ou acionistas estabelecendo deste modo uma clara ordem
de prioridades das pretensotildees
Asim i) as partes interessadas em sentido amplo (sem investimento especiacutefico na
sociedade) tecircm prioridade mas apenas no sentido restrito de limitar a accedilatildeo da sociedade aos
planos coletivos que natildeo geram externalidades fortes prejudiciais para elas ii) as partes
interessadas em sentido estrito tecircm uma proteccedilatildeo mais intensa na medida em que os
administradores devem proteger o seu investimento especiacutefico e observar um processo
equitativo de distribuiccedilatildeo do excedente (laquoarbitrate cooperation according to the symmetric
NBSraquo) iii) dentro deste quadro quando agraves decisotildees indiferentes para o NBS (Nash bargaining
solution) deve ser prosseguida a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas (titulares de pretensotildees
residuais)
Na base da construccedilatildeo estaacute designadamente o caraacuteter incompleto da lei e dos contratos bem
como da informaccedilatildeo disponiacutevel e a insuficiecircncia do mercado de concorrecircncia (os mercados
tambeacutem satildeo incompletos) sendo portanto necessaacuterios natildeo apenas o laquocontratoraquo fundador -
traduzindo aquilo que os stakeholders voluntaacuteria e idealmente acordariam de forma equitativa
e suscetiacutevel de ser explicitado num coacutedigo eacutetico (padratildeo de referecircncia da responsabilidade social
e exprimindo uma ideia de racionalidade interna ex ante) com valor reputacional e
incentivador - mas tambeacutem uma estrutura decisoacuteria hieraacuterquica destinada a resolver
incompletudes problemas de free riding etc (exprimindo uma ideia de racionalidade externa
ex post) respeitadora do pacto fundador Os administradores (gestores) possuem dois tipos de
valores fiduciaacuterios um alargado para com todas as partes interessadas e um especiacutefico em
face dos acionistas (laquoproprietaacuteriosraquo delegantes residual claimants) A legitimidade organizativa
e funcional da empresa - e da atuaccedilatildeo dos gestores - assenta assim no respeito dos laquodireitosraquo
de todos os stakeholders na ponderaccedilatildeo ou balanceamento dos seus interesses natildeo apenas dos
ligados agrave laquopropriedaderaquo dos acionistas (estaacute em causa um interesse social alargado em
contraste com o interesse social usualmente afirmado no direito societaacuterio) e existe um meio ou
instrumento optimizador consentacircneo com a respetiva loacutegica econoacutemica (e juriacutedica) Ser
socialmante responsaacutevel significa respeitar o pacto social alargado ideal concebido deste modo
com este conteuacutedo ou seja adotar um modelo de organizaccedilatildeo e governanccedila aberto em que de
algum modo participam e estatildeo comprometidos todos os stakeholders promotor da eficiecircncia
26
econoacutemica em contexto de incompletude contratual no respeito pelo equitativo acordo de base
com responsabilidade fiduciaacuteria alargada dos administradores (gestores) A RSECSR eacute assim
um modo de conceber a empresa (no fundo trata-se de uma concepccedilatildeo institucional e
laquocooperativaraquo) e a sua governanccedila de modo eacutetico e eficiente A adesatildeo ao pacto assenta em
grande medida na reputaccedilatildeo completada com as motivaccedilotildees dos sujeitos envolvidos
Salienta-se o seguinte excerto
Accordingly there is a two-step agreement and the directorsrsquo fiduciary duties ensue from each step
They owe special fiduciary duties to residual claimants via a narrow fiduciary proviso replicating the
typical duty of due care and non-conflict of interest But this narrow proviso is obligating only under the
constraint of respecting a broader fiduciary proviso owed to noncontrolling stakeholders which is more
fundamental and overriding In other words once the three provisos of the first social contract have been
met if two or more courses of action indifferent in terms of broader proviso compliance are still feasible
the directors are obliged to choose the course of action more favorable to the residual claimant (owner or
shareholders) A clear priority order of stakeholdersrsquo claims is thus established and all stakeholders are
privileged in some proper respect Broad-sense stakeholders are assigned priority but only in the weak
sense of restricting the companyrsquos range of action to those joint plans that do not engender strong
externalities detrimental to them Second in priority are strict-sense stakeholders who are granted a wide
range of privileges in the discretion area of directors who must protect their specific investments and then
arbitrate cooperation according to the symmetric NBS Last in the subset of possible corporate decisions
indifferent to the NBS residual claimants are assigned privilege consisting in the decision of pursuing
(constrained) shareholder value maximization Indeed since the NBS is a uniquely determined solution
substantial discretion in choosing shareholder value maximization strategies that do not also entail
improvement of the other stakeholdersrsquo positions is quite unrealistic (Sacconi 201238)
Como se observa apesar de se tratar de um modelo de governanccedila de largo espectro natildeo haacute
aqui uma perspetiva intergeracional Em todo o caso por via da exclusatildeo das externalidades
graves do campo de atuaccedilatildeo da sociedade atraveacutes de uma regra social de boa governanccedila
(baseada no acordo fundador) consegue-se uma proteccedilatildeo das geraccedilotildees futuras designadamente
contra danos ambientais ou ecoloacutegicos
55 Procedendo a uma breve anaacutelise histoacuterica da corporate responsability nos EUA
focada nas public corporations Johnson no artigo Law and the History of Corporate
Responsibility Corporate Governance (2013) conclui por uma fraca ligaccedilatildeo da mesma agrave
governanccedila societaacuteria tanto na lei societaacuteria (estadual) como na literatura acadeacutemica [embora
tenham surgido algumas propostas como a da inclusatildeo no CA de administradores who would
advance employee consumer and community welfare as well as heightened responsibility to
stockholders (public interest directors)] tendo as manifestaccedilotildees mais significativas ocorrido jaacute
no seacuteculo XXI por via de regulaccedilatildeo federal na sequecircncia de escacircndalos financeiros como o da
Enron e da crise de 2007-2008 (Sarbanes-Oxley Act de 2002 e Dodd-Frank Wall Street Reform
and Consumer Protection Act de 2010 completados com a Rule 14a-8 da SEC) em paralelo
com instrumentos de soft law O que teraacute conduzido a partir de 2010 agrave emergecircncia nas leis
societaacuterias da maioria dos Estados federados de um novo tipo de corporaccedilatildeo comercial
(business corporation) - a jaacute mencionada benefit corporation no quadro da qual os
administradores podem adoptar uma estrateacutegia que simultaneamente contemple os interesses
dos investidores (financeiros) e prossiga objetivos sociais e ambientais mais amplos gerais ou
especiacuteficos Natildeo sendo claras as implicaccedilotildees que tal poderaacute vir a ter no futuro
56 Ainda nos EUA Padfield no artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory
(2015) procura verificar se as teorias (ou modelos) de governanccedila societaacuteria - inicialmente
centrada nos custos de agecircncia mas depois alargada existindo atualmente diversos modelos que
27
concorrem entre si - especificamente as teorias do primado acionista do primado da
administraccedilatildeo da team production e do laquomanagerialismoraquo tecircm implicaccedilotildees significativas no
debate sobre o fim da corporaccedilatildeo ou seja sobre a responsabilidade para com os stakeholders
eou a RSECSR concluindo que pelo menos da perspetiva de quem pretende ver imposta a
RSECSR as implicaccedilotildees satildeo pouco significativas sugerindo que os seus defensores deveriam
fundar as respetivas pretensotildees na teoria da personalidade juriacutedica em especial na teoria da
concessatildeo (que vecirc a sociedade como uma criaccedilatildeo artificial do direito) Concretamente escreve
As will be explained in more detail below my answer to the first part of this question is that the
director primacy and team production models appear to have descriptively accurate implications for
corporate purpose at least from the perspective of the current corporate law status quo because they both
locate control within the board of directors and neither requires a shift from shareholder wealth
maximization to stakeholder primacy or corporate social responsibility (CSR) as the goal of control6
However I argue that all three of the primary models of corporate governance have less normatively
appealing implicationsmdashat least from the perspective of those who favor a mandatory form of corporate
social responsibility In light of this I conclude that proponents of mandatory CSR should turn to
corporate personality theory particularly concession theory to provide support for their agenda and I
point to the Supreme Courtrsquos 2010 Citizens United decision as an example of the current practical
relevance of corporate personality theory (pp 3 et seq)
O autor procede a uma caracterizaccedilatildeo sumaacuteria da RSECSR - cujo movimento segundo
Douglas Branson (2001) iniciado nos anos 70 do seacuteculo XX teraacute sido eclipsado pelo do law amp
economics - e afirma que natildeo acomodando nenhum dos modelos de governanccedila corporativa
laquoprimaacuteriosraquo a RSECSR como algo devido haacute ou pode haver razotildees para questionar a
hegemonia das teorias da governaccedilatildeo corporativa analisadas (pp 4 9 15 et seq) A anaacutelise
centra-se nas chamadas leis de proteccedilatildeo das partes interessadas (constituency statutes) que apoacutes
a explosatildeo de ofertas puacuteblicas de aquisiccedilatildeo naqueles anos 70 vieram permitir ao CA ter em
consideraccedilatildeo nas suas decisotildees outros interesses que natildeo os dos acionistas (ou interesses de
curto prazo destes) adotadas pela maioria dos Estados federados mas criticadas sobretudo por
natildeo oferecerem aos titulares desses interesses meios processuais destinados a fazecirc-los valer
Observa designadamente One way of thinking about corporate social responsibility is to view it as an alternative to the
previously discussed models of corporate governance in terms of goals That is to say while both director
primacy and shareholder primacy view shareholder wealth maximization as the proper goal of corporate
governance and team production theory espouses a goal of stakeholder mediation that also does not
extend to mandating social responsibility mandatory CSR supports affirmatively elevating social
responsibility over shareholder wealth maximization in at least some cases Simply put the CSR position
is that shareholder wealth may be sacrificed if the net social gain is positive so that a board may defend
its actions by pointing to some accounted-for social benefit even when it demurs on the issue of
shareholder wealth maximization (pp 15 et seq acrescentou-se o itaacutelico)
If we assume that constituency statutes can serve as a useful proxy for CSR and take seriously the
criticisms levied against the effectiveness of these statutes when unaccompanied by any sort of
stakeholder enforcement mechanism (ie when they are not in any meaningful sense mandatory) then
the failure of the primary theories of corporate governance to provide a normative basis for strengthening
these statutes serves as an example of how these theories fail to meet the needs of proponents of
mandatory CSR We now turn our attention to an alternative foundation for mandatory CSR corporate
personality theory (p 19)
Depois de rever as diversas teorias da personalidade corporativa (p 19 et seq) apresenta a
sua tese segundo a qual quem defenda a RSECSR deveria tambeacutem defender a teoria da
concessatildeo [de cuja reabilitaccedilatildeo trata num outro artigo (2014)] porque eacute ela que confere ao
estado maior poder para exigir agraves sociedades corporativas um comportamento socialmente
responsaacutevel (pp 4 29 et seq) Afirma ldquoWhile none of the three primary models of corporate governance support mandatory CSR as a
normative matter I hope to show that concession theory [also known as artificial entity theory] one of
28
the three primary corporate personality theories discussed below may do so because of its focus on the
corporation as a state creation intended to serve society at large under the umbrella of an active and
engaged regulatory schememdashas opposed to the market-based orientation of the other models and
theoriesrdquo (p 20)
Part IV combines all of the foregoing [teorias da CG RSECSR e teorias da personalidade juriacutedica
societaacuteria [designadamente teorias do ato de concessatildeo (concession theory) da personalidade
coletivaassociativa (associaccedilatildeo de acionistas aggregate theory) e realista (real entity theory)] to argue
that anyone favoring mandatory corporate social responsibility should also support concession theory
because it is the theory that most empowers the state to mandate socially responsible behavior on the part
of corporations (pp 4 29 et seq) Em suma ldquoConcession theory may well provide the needed narrative
to overcome the hegemony of shareholder wealth maximization and the theories of corporate governance
that dominate the current debate to the exclusion of enforceable corporate social responsibility normsrdquo
(p 34)
Por fim o autor discute tambeacutem a questatildeo de saber se a criaccedilatildeo de novas formas de
corporaccedilatildeo como a benefit corporation constitui uma via alternativa emitindo opiniatildeo
negativa Observa o seguinte ldquoHowever I would like to address a more recent criticism which is that to the extent something like
mandatory CSR is desirable it is far better to experiment with such a mandate using alternative entities
where the potential costs are minimized Specifically I am talking here about benefit corporations At the
very least one response to this claim is that it effectively amounts to yet another marginalization of CSR
While perhaps more facially impressive than permissive constituency statutes relegating CSR to
specifically designated ldquosocial enterpriserdquo forms leaves the vast majority of the most important entities
free to continue placing shareholder wealth ahead of social responsibility Thus accepting a benefit
corporation limitation on mandatory CSR could amount to creating CSR ldquoghettosrdquo in the vast economic
landscaperdquo (pp 33 et seq)
Relaciona tambeacutem a RSECSR com a teoria da personalidade juriacutedica societaacuteria Eric
Chaffee no artigo ldquoThe Origins of Corporate Social Responsabilityrdquo 85 University of
Cincinnati Law Review (2017) pp 347-373 Em suma defende duas teses interligadas
Primeira as trecircs teorias correntes acerca da natureza das corporaccedilotildees comerciais ndash a teoria da
entidade artificial (ou teoria da concessatildeo) segundo a qual estas satildeo entidades artificiais
devendo por completo a sua existecircncia ao laquogovernoraquoestado para levarem cabo objetivos
sociais que natildeo poderiam ser conseguidos de outro modo por falta de tempo dinheiro e outros
recursos doutrina que perdeu terreno quando surgiram as leis gerais a permitir a sua
constituiccedilatildeo reduzindo o papel do estado (pp 355 et seq) a teoria da entidade real que
remonta a Otto Gierke realccedilando a existecircncia de uma realidade coletiva distinta dos indiviacuteduos
que se unem para lhe dar vida (pp 358 et seq) a teoria associativa ou contratualista (aggregate
theory redenominada mais recentemente nexus of contracts theory por influecircncia do teoria
econoacutemica da laquofirmaraquo) hoje dominante (pp 360 et Seq) ndash natildeo datildeo uma visatildeo completa do
fenoacutemeno Com efeito a primeira por um lado subvaloriza o papel dos indiviacuteduos na sua
organizaccedilatildeo atuaccedilatildeo e titularidade (ligando a sua existecircncia apenas agrave vontade do estado) por
outro lado minimiza a identidade das mesmas como coletividade conjunta desses indiviacuteduos e
do estado a segunda ao realccedilar a existecircncia de uma entidade distinta subvaloriza o papel do
estado e desses indiviacuteduos a terceira focada nestes subvaloriza o papel do estado na sua
criaccedilatildeo (p 349) Todas elas procuram retratar como eacute uma corporaccedilatildeo mas natildeo indicam porque
existe pelo que nenhuma delas oferece uma descriccedilatildeo completa do que esta realmente eacute (ib)
Daiacute a defesa de uma nova teoria ndash a da colaboraccedilatildeo (collaboration theory) - segundo a qual a
corporaccedilatildeo eacute [uma estrutura de] laquocolaboraccedilatildeoraquo entre o governo estadual e as pessoas que a
organizam fazem atuar e detecircm assumindo em resultado dessa colaboraccedilatildeo uma existecircncia
separada do estado e dessas pessoas porque eacute capaz de conseguir coisas que o estado e tais
pessoas por si soacutes natildeo poderiam conseguir ou optaram por natildeo o fazer (p 350) noutros
termos eacute laquoum esforccedilo colaborativoraquo ou laquoesforccedilo comumraquo entre uma multiplicidade de
29
entidades - o governo estadual e essas pessoas (podendo estender-se a outras entidades como os
clientes credores e sociedade em geral) [ldquoa collaborative effort among a state government
and those individuals organizing operating and owning the business entityrdquo] ndash para levar a
cabo uma tarefa ou um projeto no caso das corporaccedilotildees de fim lucrativo o desenvolvimento e o
ganho econoacutemicos [ldquoIn regard to for-profit corporations the common project among a state
government and those individuals organizing operating and owning the business entity is
economic development and economic gainrdquo] (p 365) Percebe-se assim melhor porque satildeo
as corporaccedilotildees comerciais (de fim lucrativo) entidades separadas [do seu substrato pessoal] e
porque deteacutem o estado o poder de as regular (p 365)
Segunda tese entre o estado e as pessoas que organizam fazem atuar e detecircm a corporaccedilatildeo
existe um acordo expliacutecito segundo o qual esta procuraraacute realizar um ganho (lucro) (p 350 e
369) Mas tratando-se de uma estrutura contratual de colaboraccedilatildeo tambeacutem existe um impliacutecito
dever de boa feacute Sendo o estado representante da sociedade em geral tal significa que em
virtude desse dever (assumido perante o laquocolaboradorraquo estado) a corporaccedilatildeo deveraacute agir de um
modo compatiacutevel com o bem-estar da mesma isto eacute de uma maneira socialmente responsaacutevel
(p 350 et seq e p 368 et seq) Isto tem as seguintes implicaccedilotildees (i) se numa situaccedilatildeo
concreta a corporaccedilatildeo puder optar por uma soluccedilatildeo entre duas ou mais que ao mesmo tempo
seja socialmente responsaacutevel e financeiramente beneacutefica (promova a maximizaccedilatildeo do lucro)
deve adotar tal soluccedilatildeo (ii) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel eacute sem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo (por ex reciclagem subsidiada) esta deve adotaacute-lo (iii) se
o benefiacutecio financeiro da adoccedilatildeo de certo comportamento socialmente responsaacutevel eacute incerto ou
seja se as consequecircncias tanto puderem ser um benefiacutecio como um dano tambeacutem existe o dever
de agir desse modo ou seja em caso de duacutevida a corporaccedilatildeo eacute obrigada a aturar de forma
socialmente responsaacutevel (iv) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel tem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo a corporaccedilatildeo tem o dever de o evitar ou seja neste
cenaacuterio ldquoa for-profit corporation has an obligation to seek profit even if it involves acting
in a socially irresponsible mannerrdquo problemas deste geacutenero deveratildeo ser tratados por via
regulatoacuteria (pp 369 370 et seq) Em suma
ldquoAs a result this Essay and my other works introduce a new theory of the firm
collaboration theory This theory views the corporation as a collaborative effort among a
state government and those individuals organizing operating and owning the business
entity to pursue economic development and economic gain This theory is superior to the
prevailing essentialist theories of the corporation because it explains both how and why the
corporation exists
Under this theory corporations are obligated to seek profit based on the deal struck
among the state and individuals owning operating and organizing the corporation but the
co-adventurers in the corporation are obligated to treat each other in good faith whenever
possible This means corporations should only engage in socially irresponsible ways in
which the financial benefit to the corporation is clear Because of the uncertainty of life this
is only going to be the rarest of circumstances In these rare circumstances to control bad
behavior on the part of the corporation the government must engage in affirmative
lawmaking and regulation to alter the costndashbenefit analysis to force corporations to be
ethicalrdquo (p 373)
57 Como se observou o problema da justiccedila intergeracional estaacute comummente ausente dos
modelos de governanccedila societaacuteria incluindo aqueles que se preocupam natildeo apenas com o
desenvolvimento econoacutemico mas igualmente com o desenvolvimento social Isso tambeacutem
sucede com a doutrina da RSECSR Eacute certo que haacute autores que preconizam uma mudanccedila nesta
30
doutrina de modo a incorporar a dimensatildeo temporal e a correspondente justiccedila ou equidade
intergeracional no mundo das sociedades anoacutenimas e da sua governanccedila Eacute o caso de Julia
Puaschunder (20142016) laquoThe Call for Global Responsible Intergenerational Leadership in
the Corporate World The Quest of an Integration of Intergenerational Equity in Contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) Modelsraquo (March 14 2014) in Jamali D (Ed)
Comparative Perspectives on Global Corporate Social Responsibility pp 275-288 Hershey
IGI Global Advances in Business Strategy and Competitive Advantage Book Series e
disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2409239 O texto eacute de 2014 com uma uacuteltima revisatildeo
em 26092016 (consulta 1801-2017) Escreve a autora
In the given literature on global responsible leadership in the corporate sector and contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) models intergenerational equity appears to have widely been
neglected (p 6 e sumaacuterio) While the notion of sustainability has been integrated in CSR models
intergenerational equity has hardly been touched on as for contemporarily being a more legal case for
codifying the triple bottom line (ib) Advocating for integrating intergenerational equity concerns in
CSR models in academia and practice holds advantages of untapped potentials of economically
influential corporate entities corporate adaptability and independence from voting cycles Integrate a
temporal dimension in contemporary CSR helps imbuing a longer-term perspective into the corporate
world alongside advancements regarding tax ethics and global governance crises prevention Future
research avenues comprise of investigating situational factors influencing intergenerational leadership in
the international arena in order to advance the idea of corporations aiding to tackle the most pressing
contemporary challenges of mankind
Trata-se no entanto acima de tudo de uma proposta ou laquoprogramaraquo a desenvolver
6 Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa
Champaud e outros defensores da chamada doutrina da empresa boa parte dos quais
conotados com a Escola de Rennes mostram-se especialmente criacuteticos da concepccedilatildeo
laquofinancialistaraquo dominante da empresa e da governaccedilatildeo societaacuteria embora neles natildeo se encontre
uma expliacutecita perspetiva intergeracional e representem apenas uma das correntes de pensamento
existentes em Franccedila As obras fundamentais satildeo o Manifeste pour la doctrine de lentreprise
(2011) da autoria de Champaud mas feito com a participaccedilatildeo e a colaboraccedilatildeo de outros
autores e Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle (2012) publicado sob a sua direccedilatildeo e com a
sua participaccedilatildeo No essencial Champaud defende uma conceccedilatildeo laquopragmaacuteticaraquo humanista
eticamente comprometida e socialmente responsaacutevel da empresa centrada no homem e voltada
para o respetivo desenvolvimento com uma funccedilatildeo social distinta da maximizaccedilatildeo do lucro - na
linha da doutrina social da Igreja da RSECSR embora sem a pronunciada faceta teleoloacutegica
destas e de certas variantes da teoria das partes interessadas (stakeholder theory) de que o autor
salienta Stiglitz e que na sua opiniatildeo satildeo no campo econoacutemico o correspondente nos EUA da
sua teoria juriacutedica da empresa - considerando-a uma terceira via (juntamente com estas outras
correntes de pensamento) em relaccedilatildeo ao coletivismo marxista e ao financialismo (capitalismo
puramente financeiro) protagonizado por Milton Friedman e seguidores tornado dominante
designadamente nos EUA
O autor associa a teoria da agecircncia e a corporate governance (que qualifica como laquoum
corpo estranhoraquo na ordem juriacutedica francesa uma laquoburocracia financeira agrave americanaraquo
inconsequente ndash 2011 pp 267 et seq) a este financialismo opondo um capitalismo empresarial
e eacutetico em que o empresaacuterio deteacutem o poder econoacutemico ao capitalismo financeiro e fazendo
uma criacutetica visceral a M Friedman Note-se no entanto que o autor natildeo deixa de referir autores
franceses favoraacuteveis agrave corporate governance e que Robeacute (2013) por exemplo tambeacutem faz uma
criacutetica contundente ao pensamento do economista norte-americano mas do mesmo passo
31
aponta criticamente os limites da doutrina francesa da empresa na sua opiniatildeo inserviacutevel no
atual contexto das relaccedilotildees entre estados das economias globalizadas dominadas por uma
concorrecircncia feroz e da liberdade de estabelecimento (incluindo a liberdade de deslocalizaccedilatildeo)
A ideia de base de Champaud eacute de que a empresa nas vaacuterias formas juriacutedicas que pode
adotar incluindo a societaacuteria eacute uma pessoa moral um sujeito natildeo um bem ou objeto
apropriaacutevel (cf por ex 2011 pp 222 et seq 2012 pp 184 207 e 214) e de que a economia eacute
uma economia de mercado (concorrencial) mas regulada (2011 pp 298 et seq 2012 pp 188
191 199) A respetiva doutrina (juriacutedica) procura conciliar ciecircncia e consciecircncia pragmatismo e
eacutetica (2012 pp 190 et seq) assegurar um equiliacutebrio entre o respeito pelos interesses das
pessoas envolvidas na empresa enquanto ceacutelula econoacutemica e social fundamental das sociedades
contemporacircneas e o interesse coletivo da coletividade empresarial (2012 pp 184 198 et seq)
Numa sociedade o interesse social eacute o interesse da empresa natildeo um superior interesse dos
soacutecios (acionistas) [Champaud 2012 pp 189 194 211 et seq 222 et seq cf na mesma
direccedilatildeo Gelter 2012 pp 86 et seq 94 et seq e 99 (interesse social como interesse empresarial
coletivo) salientando tambeacutem por um lado que a primazia do valor acionaacuterio que veio
substituir nos EUA o laquocapitalismo de gestatildeoraquo (managerial capitalism) como pensamento
dominante eacute fruto em larga medida de um desenvolvimento cultural e econoacutemico que tem na
sua base a importacircncia crescente dos mercados financeiros e natildeo o desenvolvimento do direito
embora se assista a uma penetraccedilatildeo do mesmo neste campo (pp 97 et seq) por outro lado que
juridicamente a importacircncia da primazia acionaacuteria eacute muito limitada porque normalmente eacute
impossiacutevel dar ganho de causa a tal princiacutepio (p 96) e ainda que embora a anaacutelise juriacutedico-
econoacutemica dominante nos EUA que aceita o primado do valor acionaacuterio tenha provavelmente
justificaccedilatildeo comporta o perigo de fazer esquecer que numa empresa a relaccedilatildeo entre os gestores
e os acionistas natildeo eacute a uacutenica questatildeo importante e que o desenvolvimento a longo prazo eacute no
fim de contas mais importante que os resultados financeiros imediatos (p 94)]
No segundo livro referido Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle o tema da
responsabilidade social da empresa (RSECSR) foi objeto de uma mesa redonda moderada por
D Briand que tambeacutem escreveu um texto introdutoacuterio (p 57 et seq) Neste o foco da anaacutelise eacute
o desenvolvimento duradouro O Autor contrapotildee agrave laquoeconomia linearraquo de consumo e agrave loacutegica
econoacutemica de Milton Friedman - segundo a qual capital mais trabalho gera lucro tratando o
trabalho como um recurso como qualquer outro e desconsiderando os recursos naturais bem
como o dado de facto de que uma empresa natildeo se limita a gerar lucros tendo igualmente
impacto sobre o ambiente e a sociedade - uma laquoeconomia circularraquo socialmente responsaacutevel e
o pensamento de Eklington da laquoTriple Bottom Lineraquo em que o humano mais o ambiente mais o
capital geram lucro mais balanccedilo social mais balanccedilo ambiental em que o ciclo da produccedilatildeo
apresenta fluxos continuados privilegiando o reinvestimento dos recursos e evitando o
desperdiacutecio no decurso do ciclo produtivo sendo o lucro prosseguido com investimento
tambeacutem nos recursos humanos e ambientais promovendo o desenvolvimento da personalidade
do indiviacuteduo levando em conta o impacto da accedilatildeo empresarial no ambiente e encarando as
preocupaccedilotildees sociais e ambientais como uma necessidade e uma oportunidade (em
contraposiccedilatildeo a certas concepccedilotildees eacuteticas antiquadas da RSECSR tendentes a criar no seio das
empresas um clima de suspeiccedilatildeo) Na passagem da economia linear para a circular assume um
papel fundamental o soft law - autorregulaccedilatildeo e sistemas de certificaccedilatildeo de empresas
socialmente responsaacuteveis criando esta imagem de marca tornada um trunfo concorrencial O
Plano Global (Global Compact) da ONU e a ISO 26 000 aparecem salientados tanto neste texto
como no das intervenccedilotildees que se lhe seguem
32
No mesmo livro a ideia de um capitalismo empresarial e humanista - em contraposiccedilatildeo ao
financialismo apresentado como um totalitarismo dos mercados e uma perversatildeo do
capitalismo - eacute igualmente defendida como terceira via para as sociedades desenvolvidas
contemporacircneas por Contin (pp 101 et seq) No centro encontra-se a empresa enquanto ceacutelula
base da organizaccedilatildeo soacutecio-econoacutemica detentora de um interesse proacuteprio (distinto dos interesses
particulares das pessoas que gravitam em seu redor acionistas assalariados credores clientes
consumidores etc) em que assenta o progresso econoacutemico e social e cumprindo uma
correspondente funccedilatildeo social merecedora de vir a ser tratada pelo Direito como sujeito e natildeo
como mero objeto Trecircs correntes de pensamento presentes na mesa redonda dirigida pelo autor
convergem na mesma direccedilatildeo a doutrina social da Igreja o laquostakeholderismoraquo e a doutrina da
empresa da Escola de Rennes
Ideias semelhantes encontram-se em Danet (pp 35 et seq) O financialismo eacute visto como
uma ideologia e um dogma caracterizando-se por ser um sistema de governo da empresa pelos
mercados financeiros que vecirc a empresa como objeto de propriedade dos acionistas e daacute
prevalecircncia ao interesse destes esvaziando o poder empresarial da sua substacircncia e
subordinando a atividade produtiva ao objetivo exclusivo de satisfazer o interesse particular dos
acionistas (pp 36 51 et seq) A corporate governance eacute encarada como uma versatildeo americana
da burocracia envolvendo um conjunto de procedimentos burocraacuteticos de controlo dos gestores
e enriquecida com o mercado da laquoboa consciecircnciaraquo (burocracia ou tecnocracia verde) (pp 43 et
seq)
A doutrina da empresa que apresenta importantes afinidades com a doutrina social da
Igreja a RSECSR e o laquostakeholderismoraquo eacute encarada na linha de Champaud como uma
terceira via alternativa agrave restauraccedilatildeo do financialismo com novo rosto (com a ajuda da
corporate governance) apoacutes o seu afundamento com a crise de 2007 (pp 37 45 et seq) Nela a
empresa eacute vista como uma laquoentidade coletiva e socialraquo (em que se confrontam conciliam e
cooperam interesses muacuteltiplos - concepccedilatildeo pluralista das partes interessadas) ou laquoentidade
soacutecio-econoacutemica fundamentalraquo dotada de autonomia juriacutedica e de gestatildeo e caracterizada por
um interesse proacuteprio que os gestores devem fazer prevalecer sobre os interesses particulares dos
grupos que a compotildeem (pp 37 45 49 e 53) Eacute noutros termos um sujeito do Direito
mormente quando reveste a forma societaacuteria assumindo a condiccedilatildeo de pessoa moral e natildeo um
objeto de propriedade e especulaccedilatildeo (pp 45 50 et seq) O sistema envolvente preconizado eacute o
de um capitalismo empresarial regulado (pp 52 et seq) em que os dirigentes da empresa
assumem um papel empresarial e natildeo de meros servidores do interesse dos acionistas
considerados seus proprietaacuterios (pp 45 et seq)
7 O problema da competitividade dos modelos pluralistas
Assinalou-se no corpo do artigo que os modelos pluralistas tecircm um problema de
competitividade no confronto com o modelo dominante Viu-se tambeacutem a posiccedilatildeo de Jensen
(2002) que traduz a visatildeo dominante (12) e deu-se notiacutecia da posiccedilatildeo de outros autores
Realccedila-se o que se segue
71 Eccles Ioannu amp Serafeim no estudo The Impact of Corporate Sustainability on
Organizational Processes and Performance publicado em 2014 (embora date de 2011
existindo na Internet uma versatildeo revista em 2012) concluem que numa oacutetica de longo
prazo o desempenho financeiro das organizaccedilotildees produtivas (sociedades anoacutenimas) que
33
incorporam na respetiva estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas ambientais e sociais pode ser
superior ao das que natildeo o fazem (correspondentes em larga medida a entidades que seguem o
modelo dominante da criaccedilatildeo de valor para os acionistas) Observam tambeacutem que tais
organizaccedilotildees tendem a apresentar uma governanccedila com caracteriacutesticas proacuteprias conselhos de
administraccedilatildeo fortes e com a atribuiccedilatildeo direta de responsabilidades no que respeita agrave
sustentabilidade (embora natildeo haja diferenccedilas ao niacutevel do tamanho e da independecircncia)
existecircncia de comiteacutes ou comissotildees de sustentabilidade remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo
de criteacuterios de medida natildeo apenas financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo
externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do consumidor) ou seja determinada tambeacutem por objetivos de
sustentabilidade social e ambiental e menos disposiccedilotildees destinadas a favorecer os acionistas
Sugere-se portanto que modelos de negoacutecio que integram uma importante componente de
sustentabilidade social e ambiental ndash criando relaccedilotildees duradouras estaacuteveis e solidaacuterias com as
diversas partes interessadas economizando recursos como a aacutegua e a energia (com custos de
produccedilatildeo ambientais) evitando produtos perigosos para a seguranccedila e a sauacutede dos respetivos
destinataacuterios bem como fornecedores que natildeo respeitam os direitos humanos (utilizando matildeo
de obra forccedilada ou infantil) e sociais que prejudicam o ambiente etc atraveacutes de uma maior
economia dos recursos de uma forccedila de trabalho mais empenhada de licenccedilas para operar mais
seguras de base de clientela mais leal e satisfeita de uma maior transparecircncia de uma
comunidade mais colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar - em princiacutepio mais favoraacuteveis agrave
realizaccedilatildeo da justiccedila intergeracional podem ser competitivos no confronto com o modelo
financialista dominante Vendo o texto mais em pormenor realccedila-se o que se segue
Para a economia neoclaacutessica e diversas teorias de gestatildeo a maximizaccedilatildeo do lucro eacute o objetivo das
sociedades anoacutenimas O modo como as sociedades competem e prosseguem a maximizaccedilatildeo do lucro
(com maior ecircnfase no longo prazo ou no curto prazo com maior ou menor consideraccedilatildeo de outras partes
interessadas aleacutem dos acionistas bem como de criteacuterios eacuteticos e impacto da sua accedilatildeo nessas outras partes
interessadas) varia significativamente
Para alguns autores as sociedades natildeo comprometidas em poliacuteticas de sustentabilidade social e
ambiental satildeo mais competitivas que as que as adotam Diz Jensen (2001 p 16) laquoCompanies that try to
do so either will be eliminated by competitors who choose not to be so civic minded or will survive only
by consuming their economic rents in this mannerraquo Para outros atender agraves necessidades de outras partes
interessadas (por exemplo investindo na formaccedilatildeo dos empregados) cria valor para os acionistas
(Freeman et al 2010 PorterKramer 2011) e natildeo o fazer pode fazer-lhes perder valor em virtude de
boicotes do consumidor incapacidade para conseguir as pessoas mais talentosas ou pagamento de multas
Nos uacuteltimos 20 anos um nuacutemero relativamente pequeno mas crescente de sociedades integraram na
sua estrateacutegia empresarial (modelo de negoacutecio e atividade operacional) questotildees sociais e ambientais
Muitas mais adotaram poliacuteticas de responsabilidade social mas como atividade acessoacuteria natildeo como
objetivo estrateacutegico central
Os autores escolheram dois grupos de 90 empresas cada um o primeiro com integraccedilatildeo voluntaacuteria no
seu modelo de negoacutecio de poliacuteticas sociais e ambientais (grupo de elevada sustentabilidade) e o segundo
sem tal integraccedilatildeo (grupo de baixa sustentabilidade correspondente em grande medida ao modelo
tradicional da maximizaccedilatildeo do lucro em que as questotildees sociais e ambientais satildeo vistas
predominantemente como externalidades) que analisaram ao longo de 18 anos num periacuteodo em que a
RSECSR ainda natildeo tinha virado moda e portanto passou a haver verdadeiras e falsas empresas com
RSE
As conclusotildees do estudo satildeo no sentido de que tais sociedades que integraram voluntariamente no
seu modelo de negoacutecio poliacuteticas sociais e ambientais apresentam uma estrutura de governo com
caracteriacutesticas proacuteprias aleacutem do desempenho financeiro eacute levado em conta o impacto social e ambiental
eacute adotada uma perspetiva de longo prazo com vista agrave maximizaccedilatildeo de lucros laquointer-temporaisraquo existe
um processo de gestatildeo ativa das partes interessadas e satildeo instituiacutedos sistemas de mediccedilatildeo e de relato de
gestatildeo mais desenvolvidos Nelas eacute mais provaacutevel encontrar i) ao niacutevel da governaccedilatildeo a atribuiccedilatildeo ao
CA de responsabilidades no que respeita agrave sustentabilidade e uma comissatildeo de sustentabilidade bem
como a definiccedilatildeo da remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo de criteacuterios de medida natildeo apenas
financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do
34
consumidor) ii) um processo formal proativo transparente e responsaacutevel de
envolvimentocomprometimento das partes interessadas com identificaccedilatildeo de riscos e oportunidades
bem como de partes interessadas chaves a definiccedilatildeo antecipada do objetivo do envolvimento a formaccedilatildeo
dos gestores para o efeito o relato dos resultados do envolvimento interna e externamente e a receccedilatildeo
pelo CA da opiniatildeo dessas partes interessadas criando relaccedilotildees de longo prazo baseadas na confianccedila e
cooperaccedilatildeo muacutetuas (investindo em tais relaccedilotildees e relatando-as) iii) uma mais forte orientaccedilatildeo de longo
prazo (essencial para a integraccedilatildeo das poliacuteticas sociais e ambientais e prejudicada por certas poliacuteticas
remuneratoacuterias) em especial no que toca agrave otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro seja pela atraccedilatildeo e
presenccedila de investidores deste tipo seja atraveacutes da informaccedilatildeo comunicada aos analistas e investidores
iv) uma maior ecircnfase na avaliaccedilatildeo de desempenho bem como na transparecircncia do impacto social e
ambiental uma mediccedilatildeo da informaccedilatildeo relativa a partes interessadas chaves como empregados
consumidores e fornecedores e o uso de processos de auditoria para a tornar mais crediacutevel uma maior
revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (por ex dados ambientais sociais e de governanccedila) Particulares
diferenccedilas entre os dois grupos analisados foram observadas a respeito da seleccedilatildeo dos fornecedores e da
gestatildeo da relaccedilatildeo com eles (criteacuterios ambientais de sauacutede e seguranccedila direitos humanos etc) Os dados
sugerem que a adopccedilatildeo de tais poliacuteticas de sustentabilidade reflete em larga medida a sua
institucionalizaccedilatildeo na organizaccedilatildeo e natildeo atos de laquofala baratasraquo ou de maquilhagemlavagem de imagem
(greenwashing)
Especialmente importante eacute a conclusatildeo de que comparando os dois grupos de sociedades analisados
- um com altos niacuteveis de sustentabilidade [incorporando na sua estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas
com uma maior ecircnfase em relaccedilatildeo aos empregados (diversidade e igualdade de oportunidades balanccedilo
trabalho-vida pessoal melhoria das condiccedilotildees de sauacutede de seguranccedila favorecimento de progressatildeo
interna) aos produtos e clientesconsumidores (qualidade risco seguranccedila e sauacutede) ao ambiente
(reduccedilatildeo de emissotildees uso de criteacuterios ambientais na seleccedilatildeo de membros da cadeia de valor poupanccedila de
energia e aacutegua) e agrave comunidade em geral (compromissos de cidadania eacutetica dos negoacutecios e direitos
humanos incluindo criteacuterios de seleccedilatildeo de fornecedores)] e outro com niacuteveis de sustentabilidade baixos -
por um lado no longo prazo o desempenho das sociedades do grupo de alta sustentabilidade eacute superior
em temos de mercado (cotaccedilotildees) e contabiliacutesticos (raacutecios financeiros) por outro lado usando previsotildees
dos analistas de lucros anuais observa-se que o mercado subestima a capacidade de gerar lucros futura
das mesmas em comparaccedilatildeo com as segundas Quer dizer apesar de as do primeiro grupo poderem em
tese geral ter um desempenho inferior pelos maiores custos com os empregados e perda de
oportunidades de negoacutecio que natildeo satisfazem os seus criteacuterios de valor e as suas normas (por ex venda
de produtos com consequecircncias ambientais adversas vindos de fornecedores que natildeo respeitam os
direitos humanos utilizando por exemplo matildeo de obra infantil com problemas de seguranccedila ou risco para
a sauacutede pagamento de laquoluvasraquo nos paiacuteses em que isso eacute a norma) tambeacutem eacute verdade que estatildeo em
melhores condiccedilotildees para atrair melhor capital humano estabelecer cadeias de fornecimento mais
confiaacuteveis e evitar conflitos com as comunidades de implantaccedilatildeo (por exemplo no que toca a licenccedilas) e
seratildeo mais propensas a adotar poliacuteticas inovadoras quanto ao produto e a processos para serem
competitivas dentro das restriccedilotildees que a integraccedilatildeo das poliacuteticas ambientais e sociais lhes impotildeem Os
estudos empiacutericos precedentes que procuraram estabelecer uma ligaccedilatildeo entre sustentabilidade e
desempenho financeiro todos baseados numa anaacutelise de curto prazo mostram resultados contraditoacuterios
O presente estudo baseado numa anaacutelise de longo prazo que permite considerar o impacto da
sustentabilidade positivo ou negativo nesse desempenho aponta no sentido de que as empresas do
primeiro grupo tecircm um desempenho comparativo superior agraves do segundo sugerindo que a integraccedilatildeo das
questotildees socais e ambientais no modelo de negoacutecio pode ser uma fonte de vantagem competitiva no longo
prazo uma forccedila de trabalho mais empenhada licenccedilas para operar mais seguras base de clientela mais
leal e satisfeita melhores relaccedilotildees com as partes interessadas maior transparecircncia uma comunidade mais
colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar podem ser fatores de superior e continuado desempenho
financeiro no longo prazo (nordm 7 pp 17 et seq) No que se refere agrave governaccedilatildeo observa-se que no
primeiro grupo os conselhos de administraccedilatildeo satildeo mais poderosos e existem menos disposiccedilotildees
favoraacuteveis aos acionistas embora natildeo haja divergecircncias ao niacutevel do tamanho e da independecircncia existem
mecanismos de governanccedila que envolvem diretamente o conselho nas questotildees da sustentabilidade e
ligam a remuneraccedilatildeo dos executivos a objetivos de sustentabilidade Aleacutem disso existe um envolvimento
muito mais forte e profundo das partes interessadas acompanhado de mecanismos tendentes a tornaacute-lo o
mais efetivo possiacutevel incluindo mecanismos de relato financeiro e natildeo financeiro as comunicaccedilotildees
externas tecircm um horizonte de longo prazo a condizer com uma larga fatia de investidores com a mesma
loacutegica haacute uma maior atenccedilatildeo a medidas natildeo financeiras com empregados e existe uma maior ecircnfase nos
padrotildees (sociais e ambientais) de seleccedilatildeo fiscalizaccedilatildeo e mediccedilatildeo de desempenho dos fornecedores bem
como um maior niacutevel de revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (nordms 7 e 8 p 23) Os autores observam
ainda que atentas as diferentes instituiccedilotildees juriacutedicas culturais e poliacuteticas que afetam o comportamento
35
empresarial quanto agrave sustentabilidade existentes nos diversos paiacuteses os resultados poderatildeo divergir de
paiacutes para paiacutes Aleacutem disso deixam em aberto a questatildeo de saber qual poderaacute ser o grau oacutetimo de adoccedilatildeo
de poliacuteticas e praacuteticas de sustentabilidade uma vez que ela envolve a resoluccedilatildeo de objetivos conflituantes
financeiros e natildeo financeiros (p 24)
72 Robeacute no texto Lau-delagrave de la laquodoctrine de lentrepriseraquo (2013) procede a uma anaacutelise
criacutetica do pensamento de Champaud - expresso no Manifeste (2011) em que se propotildee a
referida terceira via face ao coletivismo e ao laquofinancialismoraquo (teoria da agecircncia e da criaccedilatildeo de
valor para o acionista) - considerando-a uma doutrina laquoaproximativaraquo e desadequada para uma
economia globalizada e a grande empresa (e multinacionais) Salienta-se Em primeiro lugar 1) o problema de governanccedila da empresa natildeo satildeo os interesses em comum desta
alegada coletividade simbioacutetica de interesses humanos dirigida por um aacuterbitro de interesses sujeito de
direito coletivo personificada atraveacutes da forma teacutecnica societaacuteria mas os interesses em conflito (p 25) 2)
a empresa natildeo eacute sujeito de direito - basta pensar numa multinacional como centenas de filiais espalhadas
pelo mundo (p 26) 3) a doutrina preconizada por Champaud natildeo eacute alternativa agrave doutrina das partes
interessadas (stakeholders) que poderia ver-se como uma versatildeo norte-americana da doutrina gaulesa da
empresa e agrave responsabilidade social da empresa (RSE) correntes norte-americanas de reaccedilatildeo contra o
financialismo (cfr pp 26 et seq)
Em segundo lugar o financialismo combate-se de outro modo isto eacute desmontando o pensamento
de Friedman Com efeito 1) este que concebe a empresa societaacuteria agrave imagem e semelhanccedila de uma
empresa individual (ou de uma sociedade de pessoas) com administradores-mandataacuteriosempregados dos
acionistas seus proprietaacuterios quando tal relaccedilatildeo juriacutedica natildeo existe e esta propriedade tambeacutem natildeo - os
acionistas satildeo titulares de accedilotildees da sociedade natildeo da empresa e esta nem eacute sujeito nem objeto juriacutedico
mas uma organizaccedilatildeo dotada de um poder de coordenaccedilatildeo e ou da distribuiccedilatildeo de bens ou serviccedilos (p 27
et seq) 2) parte da assunccedilatildeo falsa de que existe uma obrigaccedilatildeo de maximizar os lucros (p 28) 3) numa
empresa plurissocietaacuteria a sociedade (grupo) eacute a coluna vertebral da empresa o dirigente da holding gere
com a sua equipa (que natildeo compreende os acionistas nem o CA) a empresa no interesse social tendo
deveres para com os acionistas e a sociedade porque o dinheiro que gere natildeo eacute seu cabendo ao CA
verificar que isto acontece (tarefa fundamental da CG) (p 29) 4) no que respeita agrave questatildeo de saber se
existem tambeacutem deveres para com as partes interessadas da empresa (que natildeo incluem os acionistas nem
os administradores) bem como o ambiente natural e social da empresa se se tem uma visatildeo do gestor
apenas ligada agrave sociedade comercial a questatildeo eacute marginal mas vendo os seus poderes como relativos agrave
organizaccedilatildeo econoacutemica que realmente conta - a empresa - ela torna-se central podendo conceber-se tais
deveres e correspondentes deveres dos administradores (internalizando nos preccedilos dos produtos ou
serviccedilos os custos gerados pela atividade da empresa) um dever dos acionistas de respeitar o seu
cumprimento e uma eventual perda do benefiacutecio da responsabilidade limitada em caso de incumprimento
(p 29) 5) numa economia globalizada no universo anaacuterquico do laquosistema de Estadosraquo postvestfaliano
sem estado global em que os chefes de empresa decidem acerca da localizaccedilatildeo geograacutefica dos recursos
controlados pelas grandes empresas laquocomprandoraquo o ambiente normativo que lhes conveacutem e pondo os
Estados a competir pelo fornecimento de tal ambiente a ideia de Friedman de que a criaccedilatildeo de valor para
o acionista permite maximizar a riqueza criada eacute falsa uma vez que a externalizaccedilatildeo de custos sobre o
ambiente social ou natural pode gerar ganhos contabiliacutesticos mas pondo no prato da balanccedila de um lado
o valor criado e no outro os custos gerados os lucros podem natildeo corresponder agrave criaccedilatildeo de valor ou
seja pode haver a criaccedilatildeo de valor para os acionistas atraveacutes da externalizaccedilatildeo de custos (p 29 et seq) 6)
por fim eacute preciso pocircr fim agrave ideologia de que vivemos numa laquoeconomia de mercadoraquo de facto noacutes
vivemos numa sociedade organizacional feita de governos laquoprivadosraquo operando muitas vezes agrave escala
planetaacuteria cuja accedilatildeo afeta as pessoas a sociedade e o ambiente Tais organizaccedilotildees devem ser vistas natildeo
sob a oacutetica da propriedade e da autonomia individual mas pelo que realmente satildeo organizaccedilotildees que
exercem poder perante as quais o indiviacuteduo e a sociedade devem ser protegidos como o foram
historicamente perante os Estados tornados Estados de direito (p 30)
laquoO realismo [reivindicado pela doutrina da empresa] eacute hoje a verificaccedilatildeo de que existe um
sistema de poder global cuja estrutura juriacutedica eacute pluralista heterohieraacuterquica e no qual as grandes
empresas satildeo ordens juriacutedicas autoacutenomas Num tal universo as teses de Friedman satildeo devastadoras Elas
levam as empresas a produzir externalidades negativas que convertem em lucro contabiliacutestico e potildeem os
Estados a concorrer entre si para melhor o fazeremraquo (p 31) Note-se ainda por exemplo que as normas
IFRS satildeo inspiradas numa concepccedilatildeo neoclaacutessica de valor que levam a indicadores justificativos de
distribuiccedilotildees gigantescas de dividendos fictiacutecios (nota 58 p 30 citando Jacques Richard)
Que soluccedilatildeo tambeacutem realista - Deslocar a produccedilatildeo do Direito do espaccedilo territorial para o destas
organizaccedilotildees que formam verdadeiras ordens juriacutedicas promovendo do exterior a formaccedilatildeo de uma
36
normatividade interna (nova constitucionalizaccedilatildeo) (p 31) Este discurso natildeo interessaraacute agraves PME mas no
plano das relaccedilotildees dos Estados com as empresas globalizadas justifica-se uma anaacutelise deste geacutenero para a
qual a doutrina da empresa nada contribui (p 31)
73 Quairel-Lanoiselee por sua vez no artigo Are competition and corporate social
responsability compatible ndash The myth of sustainable competitive advantage (2011) sublinha
em especial a respeito da RSECSR por um lado que o conceito tem sido estudado (maacutexime
nos EUA) sem levar em devida conta os conflitos constrangimentos e dilemas impostos pela
concorrecircncia designadamente a feroz concorrecircncia existente no mercado global por outro lado
que as vantagens concorrenciais proporcionadas pelas condutas socialmente responsaacuteveis
satildeo limitadas Refere ainda que nos relatoacuterios sobre desenvolvimento sustentaacutevel surgem
designadamente declaraccedilotildees de recusa de praacuteticas de concorrecircncia desleal e corrupccedilatildeo (ponto
de vista da eacutetico dos negoacutecios) e alusotildees aos compromissos assumidos na mateacuteria (coacutedigos de
conduta) sublinhando niacuteveis salariais competitivos inovaccedilotildees e outras vantagens competitivas
esperadas com produtos ou comportamento responsaacuteveis (fazendo passar uma imagem de
responsabilidade social) mas em geral dizem pouco acerca dos riscos e a pressatildeo
concorrenciais realccedilados nos relatoacuterios financeiros
74 Sacco amp Viviani no estudo mencionado (laquosupraraquo 54) escrevem tambeacutem acerca da
conceccedilatildeo de Sacconi
Quali sono allora i limiti della prospettiva contrattualista Il principale limite della teoria neo-
contrattualista nel momento in cui voglia essere considerata una teoria generale della Csr egrave di essere
eminentemente una teoria di tipo normativo tutto sommato poco interessata alla dimensione descrittiva
del fenomeno Da qui lrsquoassenza di interesse per gli incentivi allo sviluppo dei comportamenti socialmente
responsabili provenienti dal sistema competitivo
Altri profili critici di questa prospettiva dipendono piugrave specificamente dallrsquouso della teoria del
contrattualismo reale come etica di riferimento In primo luogo il riferirsi da parte del contrattualismo a
condizioni di contrattazione ideali-astratte egrave problematico percheacute tali condizioni non sempre sono
possibili proprio le condizioni di incompletezza informativa da cui in teoria il neocontrattualismo di
Sacconi parte ci sembrano uno dei limiti piugrave significativi alla possibilitagrave di identificare un contratto
sociale equo In secondo luogo il fatto che un contratto sia attualmente ritenuto equo dai suoi stakeholder
non significa che non possa mettere in difficoltagrave soggetti che di fatto non possono partecipare alla sua
determinazione (ad esempio si potrebbe raggiungere un consenso generale nei confronti di determinate
modalitagrave di sfruttamento dellrsquoambiente che nuocerebbero gravemente alle generazioni future)
A queste critiche il neo-contrattualismo di Sacconi ha reagito mettendo in evidenza la componente
procedurale della teoria quindi lrsquoimportanza di offrire concrete occasioni per la contrattazione equa
Il limite piugrave rilevante in questa prospettiva tuttavia - secondo il nostro parere - egrave che le preferenze dei
soggetti che contrattano sono ritenute fisse mentre il concetto di responsabilitagrave sociale ha un contenuto
normativo che si egrave modificato nel tempo che ha una storia Ci sono aspetti ndash come ad esempio il rispetto
dei diritti del lavoro ndash che riguardano fin dallrsquoinizio il dibattito sulla CSR altri sono emersi in un secondo
momento (ad esempio quelli dettati dalla diffusione della sensibilitagrave ambientalista) per cui la percezione
attuale della Rsi dipende dallrsquoevoluzione del concetto dovuta alla costruzione di determinate visioni o
convenzioni culturali sul valore e gli obiettivi dello sviluppo economico Questo risulta evidente dalla
volontagrave politica - e di molti commentatori - di riferirsi con crescente enfasi al concetto di sviluppo
sostenibile
Introducendo le preferenze conformiste Sacconi ha sottolineato il valore della struttura morale degli
agenti Le motivazioni infatti sono rilevanti secondo lrsquoautore uno dei vantaggi comparati della cultura
delle imprese cooperative nellrsquointraprendere comportamenti responsabili starebbe nel fatto di saper
attrarre soggetti con una struttura morale differenziata Cioegrave che ldquonon osserveremmo molte cooperative se
i loro soci non presentassero un sistema motivazionale e di preferenze piugrave complesso rispetto alla mera
ricerca di soddisfazione delle preferenze materiali di tipo consequenzialistardquo
Tuttavia la teoria di Sacconi parte dal fatto che esista questa complessitagrave motivazionale e che questa
si esprima in un desiderio degli agenti economici di comportamento conforme rispetto ad un principio
formalmente espresso da dove emerga e come evolva questa sensibilitagrave che pur risulta un incentivo
essenziale alla responsabilitagrave sociale drsquoimpresa non egrave oggetto della prospettiva Quindi il
37
neocontrattualismo di Sacconi al contrario della prospettiva neo-classica egrave interessato alla complessitagrave
morale degli agenti economici come incentivo alla Csr offre una spiegazione di come una cultura
comune sugli obiettivi e i principi dellrsquoazione economica collettiva possa sostenersi attraverso
lrsquoesplicitazione di un contratto sociale ipotetico tale spiegazione tuttavia egrave non dinamica non storica e
soprattutto non legata alla forza incentivante dei meccanismi competitivi del mercato o piugrave ampiamente
alle dinamiche del sistema socio-culturale (nordm 33 pp 20 et seq)
75 Note-se ainda que no pequeno texto Shareholders First Not so much publicado na
Harvard Business Review (julho-Agosto de 2009 pp 90 e 91 disponiacutevel em
httpshbrorg200907shareholders-first-not-so-fast) Jeffrey Pfeffer afirma por um lado que
os CEO estatildeo a redescobrir o stakeholder capitalism que jaacute dominara nos anos 50 e 60 do
seacuteculo XX por outro lado que natildeo existe base juriacutedica para o primado acionaacuterio (juridicamente
em nome dos acionistas os gestores podem justificar praticamente qualquer conduta mesmo
com grande sacrifiacutecio para os outros interessados mas o direito natildeo lhes impotildee tal modo de agir
- Karen Page 1999) De facto os acionistas tornaram-se proeminentes na deacutecada de 90 por
diversas razotildees mormente uma crenccedila generalizada na eficiecircncia e inteligecircncia dos mercados
passando a sociedade a organizar-se atraveacutes dos mercados financeiros numa medida sem
precedentes (Gerald Davis tudo eacute agora instrumento financeiro casas cuidados infantis)
Mas se eacute certo que os mercados podem realizar uma afetaccedilatildeo eficiente de recursos tambeacutem eacute
certo que tal soacute ocorre em condiccedilotildees apropriadas que nem sempre existem grande dose de
concorrecircncia e informaccedilatildeo e possibilidade de realizaccedilatildeo de escolhas individuais racionais Aleacutem
disso i) o primado da criaccedilatildeo de valor para o acionista estaacute sob fogo havendo estudos recentes
que demonstram os benefiacutecios das praacuteticas de alto comprometimento dos trabalhadores
(rentabilidade e produtividade) e da satisfaccedilatildeo e lealdade dos clientes nem sequer sendo loacutegico
tal primado (como observou Dennis Bakke ldquoWhy should past labor (capital) receive so
much preference over current labor (employees)rdquo) ii) e uma anaacutelise comparativa
mostra que as empresas com melhor desempenho satildeo aquelas que vatildeo contra a corrente
colocando os trabalhadores incluindo a sua formaccedilatildeo profissional e os clientes em
primeiro plano (exs Southwest Airlines Mens Whearehouse) E conclui por um lado
Shareholder capitalism is no longer something that resonates inside organizations It doesnrsquot
motivate or engage the workforce in a way that engenders high performance maximizing shareholder
value is scarcely the kind of big hairy audacious goal Good to Great author Jim Collins has described as
being so useful for getting people on board with your ideas Customers for their part care about the
quality of the goods and services theyrsquore getting and how theyrsquore being treatedmdashnot about stock price
And suppliers seek partnerships based on trust and mutual commitment for the long term not share
appreciation (p 91)
Por outro lado numa linguagem que faz recordar a concepccedilatildeo instrumental da stakeholder
theory acrescenta
In the end shareholder returns are just an outcome of management practices that
respect all constituencies Maybe this time CEOs will get it If they donrsquot wersquoll be
traveling back to the future once more with yet more rounds of scandal and recession
8 Doutrina Social da Igreja e outros textos
81 DSI No que respeita agrave doutrina social da Igreja lecirc-se na Enciacuteclica Centesimus Annus (Joatildeo
Paulo II 1991) designadamente [I] laquoA moderna economia de empresa comporta aspetos
positivos cuja raiz eacute a liberdade da pessoa que se exprime no campo econoacutemico e em muitos
outros campos A economia de facto eacute apenas um setor da multiforme atividade humana e
nela como em qualquer outro campo vale o direito agrave liberdade da mesma forma que o dever de
a usar responsavelmente Mas eacute importante notar a existecircncia de diferenccedilas especiacuteficas entre
38
essas tendecircncias da sociedade atual e as do passado mesmo se recente Se outrora o fator
decisivo da produccedilatildeo era a terra e mais tarde o capital visto como o conjunto de maquinaria e
de bens instrumentais hoje o fator decisivo eacute cada vez mais o proacuteprio homem isto eacute a sua
capacidade de conhecimento que se revela no saber cientiacutefico a sua capacidade de organizaccedilatildeo
solidaacuteria a sua capacidade de intuir e satisfazer a necessidade do outroraquo (nordm 32) laquoa Igreja
laquoreconhece o papel positivo do mercado e da empresa mas ao mesmo tempo indica que estes
hatildeo de estar orientados para o bem comumraquo (nordm 43) [II] laquoo lucro eacute um regulador da vida da
empresa mas natildeo o uacutenico o fim da empresa laquonatildeo eacute simplesmente o lucro mas sim a proacutepria
existecircncia da empresa como comunidade de homens que de diverso modo procuram a
satisfaccedilatildeo das suas necessidades fundamentais e constituem um grupo especial a serviccedilo de toda
a sociedaderaquo a laquoconsideraccedilatildeo de outros fatores humanos e morais que a longo prazo satildeo
igualmente essenciais para a vida da empresaraquo (nordm 35) [III] laquoo desenvolvimento integral da
pessoa humana no trabalho natildeo contradiz antes favorece uma maior produtividade e eficaacutecia do
proacuteprio trabalho embora isto possa enfraquecer centros de poder consolidadosraquo laquoa empresa
natildeo pode ser considerada apenas como uma lsquosociedade de capitaisrsquo eacute simultaneamente uma
lsquosociedade de pessoasrsquo da qual fazem parte de modo diverso e com especiacuteficas
responsabilidades quer aqueles que fornecem o capital necessaacuterio para a sua atividade quer
aqueles que aiacute colaboram com o seu trabalhoraquo (nordm 43) [Cfr tambeacutem Sonnier 2012 e Neves
2008 pp 344 et seq realccedilando a dupla condiccedilatildeo do trabalhador como recurso produtivo e
como pessoa com dignidade superior e a importacircncia do trabalho para a vida das pessoas
citando ainda a enciacuteclica Laborem Exercens igualmente de Joatildeo Paulo II especialmente
dedicada agrave questatildeo laboral na qual se defende inter alia que o respeito pelo trabalho requer
uma revisatildeo do direito de propriedade dos meios de produccedilatildeo (capital)]
82 A questatildeo ambiental e a CG Henderson no artigo A Fiduciary Duty to Minimize the
Corporationrsquos Environmental Impacts (2013) recorda que as sociedades anoacutenimas satildeo a
pedra angular da organizaccedilatildeo econoacutemica da sociedade pelo que o direito das sociedades deve
ter um papel crucial na sustentabilidade ambiental e conclui que construir uma estrutura de
governanccedila societaacuteria ambientalmente sustentaacutevel implica abandonar o primado acionista - o
qual soacute atende ao ambiente na medida em que isso natildeo prejudique a criaccedilatildeo de valor para ele -
sendo a criaccedilatildeo de um dever fiduciaacuterio dos administradores na sua opiniatildeo um meio vantajoso
para conseguir aquele objetivo (pp 94 et seq) Ao longo de todo o texto a ideia eacute de que desse
modo tambeacutem se defendemprotegem as geraccedilotildees futuras
Quer dizer defende a incorporaccedilatildeo na governaccedilatildeo societaacuteria de um dever fiduciaacuterio de minimizar os
impactos ambientais negativos da atuaccedilatildeo da sociedade em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras expandindo
os existentes deveres fiduciaacuterios dos administradores como forma de reforccedilar a existente (mas
imperfeita) proteccedilatildeo legal e regulatoacuteria apesar de se tratar de um dever dificilmente efetivaacutevel
judicialmente ajuda a criar um sentimento de responsabilidade e a sua simples existecircncia levaraacute a um
substancial cumprimento Na verdade trata-se de ativar uma norma de proteccedilatildeo ambiental latente na
sociedade estendendo-a aos administradores (p 84) As leis tecircm tambeacutem uma funccedilatildeo simboacutelica ou
expressiva sendo cumpridas por exsitirem pelos valores que transmitem e natildeo tanto pelas sanccedilotildees (p
85)
O primado acionista estando envolvidas questotildees ambientais pode natildeo maximizar a riqueza dado
designadamente o desfasamento entre as causas e os efeitos de muitos problemas ambientais Pelo
contraacuterio externalizando danos de longo prazo transfere riqueza das futuras geraccedilotildees para o presente (p
70)
Com tal dever dos administradores pretende-se melhorar o cumprimento da regulaccedilatildeo existente
(importante mas insuficiente volumosa e crescentemente complexa feita por autoridades que tecircm menos
informaccedilatildeo um processo de decisatildeo mais riacutegido e um tempo de reaccedilatildeo mais longo que as entidades
reguladas - pp 71 et seq 73 et seq) e levar os administradores a tomar em conta nas suas decisotildees as
39
questotildees ambientais para aleacutem do exigido na lei (pp 69 et seq 86 et seq 88 et seq) A ideia eacute estimular
a capacidade inovadora das sociedades comerciais - que tecircm informaccedilatildeo e estatildeo em condiccedilotildees de
poderem desenvolver informaccedilatildeo para prevenir danos - de reduccedilatildeo dos impactos ambientais e trazer para
o centro do processo decisoacuterio dos administradores a questatildeo ambiental atuando sobretudo de forma
preventiva (pp 70 73 77 e 80) funcionando o dever como meio de reforccedilar a proteccedilatildeo existente por
dentro de quem decide e pode causar dano alterando o seu comportamento (pp 82 et seq)
A aceitaccedilatildeo do dever requer a superaccedilatildeo (ou pelo menos a modificaccedilatildeo) do primado acionista
dominante nos EUA (pp 69 et seq 77 et seq) Mas note-se que no Canadaacute o Supreme Court afirmou
(BCE 2008) laquoThe corporation and shareholders are entitled to maximize profit and share value to be
sure but not by treating individual stakeholders unfairlyraquo (p 85)
Existem vantagens em ser dever societaacuterio (em vez de incluiacutedo na legislaccedilatildeo ambiental) i) passa a
fazer parte do quadro juriacutedico regulador do processo de decisatildeo dos administradores transmitindo a
mensagem de que se encontra no centro das suas responsabilidades natildeo eacute coisa perifeacuterica obriga-os a
informarem-se estimula a criaccedilatildeo de conhecimento especializado e leva a ponderar possiacuteveis
modificaccedilotildees do processo produtivo para prevenir danos ii) tem certa conotaccedilatildeo moral eacutetica apelando
mais para o sentido de moralidade dos administradores do que para o seu interesse financeiro (pp 69 et
seq 77 80 85 86 e 89) iii) cumpre funccedilatildeo educativa (pp 84 et seq) A legislaccedilatildeo existente com as
sanccedilotildees respetivas natildeo conseguiu ateacute agora que os administradores incluiacutessem as questotildees ambientais no
seu processo decisoacuterio quando muito induziram um miacutenimo de cuidado (p 75 et seq)
O dever implica antes de mais o dever de se informar acerca dos impactos existentes e potenciais
(p 89) a recolha de informaccedilatildeo eacute importante porque em face dela podem ser descobertas maneiras
alternativas e porque incentiva a accedilatildeo (pp 89 et seq) A inobservacircncia de deveres de se informar como
este eacute sindicaacutevel judicialmente (p 90) Implica em seguida ver o que pode ser feito para minimizar e
criar mecanismos de acompanhamentomonitorizaccedilatildeo do desempenho ambiental (pp 90 et seq) A
informaccedilatildeo eacute tambeacutem importante para esclarecer os acionistas e outros stakeholders (sobre as medidas os
custos e os resultados) (p 91)
Ainda a respeito do problema da coerccedilatildeo ou sancionamento do incumprimento realccedila-se que a
publicaccedilatildeo de um relatoacuterio de sustentabilidade pode promover a eficaacutecia praacutetica do dever (pp 92 et seq)
83 CG e credores A necessidade alargar os horizontes da governanccedila societaacuteria englobando
nela outras partes interessadas como eacute o caso dos credores-financiadores eacute tambeacutem referida por
Gabriela Figueiredo Dias no artigo Financiamento e governo das sociedades (2014) No que
respeita agrave importacircncia do tema para Portugal assinala-se que segundo a informaccedilatildeo da autora
(baseada em dados do BdP) as empresas portuguesas satildeo atualmente as mais endividadas da
Europa e simultaneamente as mais dependentes de capital alheio laquoapresentando um raacutecio de
autonomia financeira inferior a 30raquo (p 364) Note-se que isto significa uma partilha do risco
entre os soacutecios e os credores claramente desfavoraacutevel a estes embora pelo menos num grande
nuacutemero de sociedades fechadas de algum modo contrabalanccedilado pela praacutetica sistemaacutetica das
garantias pessoais dos soacutecios (que representa outro problema de governaccedilatildeo porque em caso de
crise atual ou iminente estimula um tratamento desigualitaacuterio dos credores)
Mais recentemente veja-se a laquoAnaacutelise setorial das sociedades natildeo financeiras em
Portugal 2011-2016raquo feita pelo BdP Estudos da Central de Balanccedilos Novembro | 2016
disponiacutevel em httpswwwbportugalptsitesdefaultfilesanexospdf-
boletimestudos_da_cb_26_2016pdf Lecirc-se no Sumaacuterio
laquoEm 2015 89 por cento das 408 mil empresas natildeo financeiras existentes em Portugal eram
microempresas No entanto as grandes empresas (03 por cento do total) eram responsaacuteveis pela maior
parcela do volume de negoacutecios (41 por cento) e das pessoas ao serviccedilo (27 por cento) Estas estruturas
mantiveram-se relativamente estaacuteveis em comparaccedilatildeo com 2011raquo laquoO niacutevel meacutedio de autonomia
financeira das empresas foi em 2015 de 32 por cento 2 pp acima do observado em 2011raquo laquoA
dependecircncia de capital alheio era particularmente criacutetica para 29 por cento das empresas em virtude de
apresentarem capitais proacuteprios negativosraquo laquoOs empreacutestimos bancaacuterios constituiacuteram a principal fonte de
capital alheio remunerado sob a forma de juros (25 por cento do passivo) apesar de o seu peso ter
diminuiacutedo 1 pp face ao ano anteriorraquo Veja-se mais desenvolvidamente a p 36
40
Entre as deficiecircncias detetadas pela autora nos sistemas de governo referem-se as
seguintes (embora agora na oacutetica dos credores) predisposiccedilatildeo dos administradores nas suas
decisotildees de gestatildeo para uma exposiccedilatildeo excessiva ao risco prossecuccedilatildeo de interesses de curto
prazo pelos administradores e pelos proacuteprios acionistas ineficaacutecia dos mecanismos de
monitorizaccedilatildeo designadamente no que respeita agravequela exposiccedilatildeo ao risco deficiecircncias na
informaccedilatildeo financeira transaccedilotildees com partes relacionadas etc (p 366) Realccedilam-se em seguida
algumas ideias forccedilas do artigo Satildeo elas
i) A confianccedila eacute laquoo mais essencial pilar e motor de desenvolvimento dos mercadosraquo [em especial do
mercado de capitais] ii) tal confianccedila foi prejudicada por trecircs ordens de fatores por praacuteticas nocivas de
desconsideraccedilatildeo dos interesses dos acionistas minoritaacuterios disseminadas nas grandes empresas
remuneraccedilotildees e pensotildees excessivas dos titulares de oacutergatildeos de administraccedilatildeo laquoassentes em incentivos
errados e alinhados com interesses de curto prazo dos administradoresraquo e fiscalizaccedilatildeo insuficiente por
fenoacutemenos de fraude e rotura financeira de grandes sociedades sobretudo no iniacutecio do seacuteculo XXI e
pela crise financeira [de 20007-2008] na origem da qual estatildeo falhas de governo das sociedades laquocom
destaque para as poliacuteticas remuneratoacuterias e para a debilidade e inadequaccedilatildeo dos sistemas de gestatildeo de
riscos das sociedadesraquo (Relatoacuterio de Peritos Larosiegravere) [pp 361 et seq (II2)] iii) isso levou nos uacuteltimos
15 anos a desenvolver teorias e um sistema de princiacutepios e regras de governo das sociedades (cotadas)
(soft law e hard law) iv) tal sistema centrou-se quase exclusivamente na proteccedilatildeo dos acionistas
mormente dos minoritaacuterios procurando por um lado mitigar assimetrias de informaccedilatildeo entre eles e a
administraccedilatildeo por outro lado eliminar fatores de divoacutercio entre os interesses desta e os dos acionistas
que lhe cabe representar e exercer (resolver problemas de agecircncia promovendo o alinhamento de
interesses) [p 362 (II2)] v) a ideia foi de instituir um laquosistema ao serviccedilo do crescimento sustentado das
empresas e da criaccedilatildeo de valor para os acionistasraquo (para todos eles) [p 361 (I1)] vi) daiacute que os
desenvolvimentos se tenham concentrado (sobretudo por influecircncia dos princiacutepios da OCDE) nos oacutergatildeos
de administraccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo (designaccedilatildeo composiccedilatildeo funcionamento e processos de decisatildeo) e na
forma do seu relacionamento com os acionistas (proteccedilatildeo destes e da sociedade laquoenquanto titular de
interesses autoacutenomos em relaccedilatildeo aos acionistas de controlo e em relaccedilatildeo ao poder eventualmente oculto
e desproporcionado que estes possam exercerraquo sobre ela) [p 360] vii) os demais stakeholders
encontram-se nas margens do sistema ou mesmo fora dele [p 362] viii) poreacutem o recurso crescente ao
capital alheio (financiamento) faz avultar um terceiro poder - o dos financiadores este poder muitas
vezes oculto e em boa medida assente numa grande assimetria de informaccedilatildeo entre financiadores e
acionistas carece de ser tido em conta no sistema de governo das sociedades considerando
designadamente medidas de proteccedilatildeo desses acionistas e da sociedade mas levando em conta tambeacutem
que os financiadores podem contribuir para uma mais eficaz gestatildeo do creacutedito e controlo do risco
mitigaccedilatildeo de conflitos etc [pp 363 et seq] ix) realccedilam-se certas praacuteticas abusivas capazes de pocircr em
causa a proacutepria subsistecircncia de sociedades com negoacutecios viaacuteveis as quais carecem de ser reguladas [cf
pp 368 et seq 373 376 380 et seq] adicionalmente importa tambeacutem melhorar a posiccedilatildeo dos
obrigacionistas criando condiccedilotildees para esta fonte de financiamento [pp 378 e 383]
84 Justiccedila intergeracional Como de observou satildeo poucos os autores que tratam do tema da
justiccedila intergeracional numa perspetiva econoacutemico-empresarial favorecendo poliacuteticas
sustentaacuteveis capazes de a promover Georg Muumlller-Christ eacute no entanto um deles O autor em
paralelo agraves dominantes concepccedilotildeessoluccedilotildees normativistas (ou eacuteticas) do problema situando
este no plano econoacutemico (da racionalidade econoacutemica) formula a questatildeo deste modo como
conceber a justiccedila intergeracional de modo a incorporaacute-la num laquoesclarecido interesse proacuteprioraquo
da economia E responde quando as empresas se comportam segundo criteacuterios de
racionalidade econoacutemica sustentaacutevel tambeacutem seratildeo justas para com as geraccedilotildees vindouras ou
seja a sustentabilidade geraraacute a pretendida justiccedila intergeracional
A posiccedilatildeo suscitou no entanto natural controveacutersia Sobre o assunto cf laquoUnternehmen als
Traumlger des Leitbildes Generationenrechtigkeit von der normativen zur rationalen Perspektiveraquo
in Joumlrg TremmelGotlind Ulshoumlfer (eds) Unternehmensleitbild Generationengerechtigkeit -
Theorie und Praxis IKO 2005 pp 35-53 em especial 35 et seq referindo tambeacutem anteriores
estudos Vejam-se igualmente laquoAuch Unternehmen selbst muumlssen nachhaltig werdenraquo in
41
Michael HuumllsmannGeorg Muumlller-ChristHans-Dieter Hassis (eds) Betriebswirtschaftslehre
und Nachhaltigkeit Bestandsaufnahme und Forschungsprogrammatik Wiesbaden (Springer
Fachmedien Wiesbaden) 2004 pp 6 et seq bem como os contributos dos demais participantes
no livro e ainda laquoNachhaltigkeit und Aalutogenese () in Georg Muumlller-Christ Michael
Huumllsmann (eds) Modernisierung des Managements Festschrift fuumlr Andreas Remer zum 60
Geburtstag DUV pp 5 et seq Podem ver-se ainda do autor referido acima laquoUnternehmen
und Nachhaltigkeit aus der Mikroperspektive Ressourcen Substanz und die ganze
oumlkonomische Rationalitaumltraquo in Unternehmen und Nachhaltigkeit Zwischen Selbst- und
Fremdsteuerung por ele editado Vereinigung fuumlr Oumlkologische Oumlkonomie 2006 disponiacutevel em
httpeconpapersrepecorgbookchapzbwvoobub6htm (consultado em 9012017) pp 1 et
seq e Gudrun LinneMichael Schwarz (eds) Handbuch Nachhaltige Entwicklung Wie ist
nachhaltiges Wirtschaften machbar Wiesbaden (Springer Fachmedien Wiesbaden) 2003 pp
135 et seq 235 et seq Acerca do capital humano cf por ex a dissertaccedilatildeo de Sabine Elias-
Linde Personalknappheit und nachhaltiges Humanressourcenmanagement () Springer
Gablel 2013 21 O ponto de partida do autor eacute a concepccedilatildeo da empresa como sistema social aberto e como tal um
sistema dependente de recursos que para assegurar a sua sobrevivecircncia e cumprir os seus objetivos tem
de conservar a sua base de recursos promovendo a respetiva reproduccedilatildeo sejam estes de natureza material
ou imaterial econoacutemica ecoloacutegica ou social (incluindo a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo a seguranccedila juriacutedica a
legitimaccedilatildeo social e a confianccedila) Ou seja agrave concepccedilatildeo dominante da empresa como sistema de criaccedilatildeo
de valor (ou riqueza) deve acrescentar-se a ideia de uma empresa como sistema dependente de recursos
(encarados estes como uma categoria aberta de meios de accedilatildeo abstratos eou latentes distintos de
concretas mateacuterias primas ou fatores de produccedilatildeo) Sendo os recursos escassos e podendo faltar quando
necessaacuterios quem quiser exercer uma atividade econoacutemica de forma duradoura natildeo pode limitar-se a
combinar os recursos (fatores produtivos) existentes de forma eficiente deve providenciar para que os
recursos utilizados se conservem funcionais e se reproduzam Quer dizer ao lado da racionalidade
econoacutemica dominante da eficiecircncia entra em jogo tambeacutem a racionalidade da sustentabilidade em certa
medida com ela conflituante eacute economicamente razoaacutevel e racional natildeo apenas procurar a eficiecircncia mas
tambeacutem a conservaccedilatildeo da substacircncia (meios de base) De um ponto de vista econoacutemico a
sustentabilidade significa que toda a unidade econoacutemica para ter uma existecircncia duradoura deve manter a
sua base de recursos econoacutemica ecoloacutegica e social [Estaacute aqui presente tambeacutem a ideia de que uma
empresa soacute pode desenvolver a sua atividade com ecircxito num horizonte temporal de longo prazo se a
sociedade em que opera (meio ambiente em que vive) for estaacutevel e proacutespera A empresa sabe que existe
uma interaccedilatildeo com o seu meio ambiente natural social poliacutetico etc necessaacuteria para o sucesso Sendo
por isso economicamente racional trataacute-lo bem]
A ideia do autor natildeo eacute apresentar conceitos e instrumentos concretos para desenvolver a integraccedilatildeo
da justiccedila intergeracional no comportamento empresarial mas resolver um problema mais de base como
fazer a ponte entre normas e laquoracionalidadesraquo que a doutrina da responsabilidade social das empresas
tambeacutem procura atingir mas presumivelmente sem funcionar muito bem Admitindo a existecircncia
autoacutenoma daquelas duas racionalidades econoacutemicas - a eficiecircncia e a sustentabilidade - entende que a
teoria da gestatildeo estrateacutegica deve levar em conta que as empresas devem ser bem sucedidas no mercado
mas tambeacutem manter a sua proacutepria base de recursos A tarefa fundamental de uma atuaccedilatildeo duradoura e
sustentaacutevel eacute o investimento na reproduccedilatildeo dos vaacuterios tipos de recursos Note-se que pensando nas
multinacionais e na globalizaccedilatildeo a eficiecircncia pode levar as empresas a deslocar-se em vez de investirem
na reproduccedilatildeo dos recursos
22 A justiccedila intergeracional - enquanto conceito eacutetico e juriacutedico - eacute um conceito intensivamente
discutido dada a atual consciecircncia de que o bem-estar das presentes geraccedilotildees tem efeitos colaterais de
longo prazo que limitam consideravelmente as possibilidades de atuaccedilatildeo e desenvolvimento das geraccedilotildees
vindouras estas jaacute natildeo teratildeo combustiacuteveis foacutesseis processos ecossisteacutemicos da natureza funcionaratildeo para
as pessoas de forma limitada as financcedilas puacuteblicas encontrar-se-atildeo destruiacutedas pelos elevados encargos
assumidos grande parte da humanidade natildeo teraacute a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo adequada para participar numa
sociedade moderna Importa distinguir entre uma parte necessaacuteria e uma parte facultativa do conceito
Quanto agrave primeira como observa Tremmel (2003) a justiccedila intergeracional seraacute atingida quando as
oportunidades de satisfaccedilatildeo das necessidades pessoais das geraccedilotildees futuras forem pelo menos da mesma
ordem de grandeza das que possuem as geraccedilotildees presentes A noccedilatildeo aproxima-se da noccedilatildeo de
sustentabilidade entendida como conceito social (natildeo como racionalidade econoacutemica) ambas se
42
centrando num dado econoacutemico a satisfaccedilatildeo de necessidades Com efeito desde a comissatildeo Brutland
(1987) [World Commission on Environment and Development O texto do relatoacuterio da Comissatildeo
encontra-se disponiacutevel em httpwwwun-documentsnetour-common-futurepdf (consulta 9012017)]
que a o desenvolvimento sustentaacutevel eacute definido como um laquodevelopment which meets the needs of
current generations without compromising the ability of future generations to meet their own needsraquo
Quanto agrave parte facultativa do conceito encarado sob a perspetiva dos recursos pode acrescentar-se o
que se segue As necessidades apenas podem ser satisfeitas de forma duradoura quando estejam
disponiacuteveis para o efeito os meios ou recursos necessaacuterios A justiccedila intergeracional seraacute entatildeo alcanccedilada
quando todas as geraccedilotildees conservarem a base de meios ou recursos econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais
atraveacutes dos quais todas as geraccedilotildees sucessivas possam querendo satisfazer os seus objetivos
(necessidades) Por outras palavras a justiccedila intergeracional seraacute alcanccedilada quando todas as unidades
econoacutemicas atuem de forma sustentaacutevel
Em suma nesta perspetiva para uma qualquer unidade econoacutemica incluindo a empresa a
racionalidade econoacutemica da sustentabilidade significa que a base de recursos ecoloacutegica econoacutemica e
social deve ser conservada se a mesma quiser atuar economicamente de forma duradoura (satisfazendo
necessidades) Donde pode inferir-se que quando todas as unidades econoacutemicas do mundo investirem
ativamente na reproduccedilatildeo da sua base de recursos os problemas econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais seratildeo
reduzidos Se a sustentabilidade de cada unidade for melhorada a sustentabilidade global tambeacutem
melhoraraacute Nesta medida encarando a justiccedila intergeracional na oacutetica de um esclarecido interesse proacuteprio
das empresas na sustentabilidade empresarial estas poderatildeo contribuir para a melhorar sendo o seu
contributo tanto maior quanto maior for o nuacutemero daquelas que se guiarem por tal paracircmetro de
racionalidade econoacutemica
Como a sustentabilidade e a eficiecircncia natildeo vatildeo no mesmo sentido as decisotildees de gestatildeo tornam-se
mais complexas o que coloca ulteriores interrogaccedilotildees aqui natildeo consideradas
23 Esta posiccedilatildeo tem tido apoios mas tambeacutem suscitado duacutevidas e objeccedilotildees [cf a literatura
supracitada na primeira obra citada veja-se tambeacutem a discussatildeo constante das paacuteginas 55 a 73] Uma
delas eacute a do free-riding cuja superaccedilatildeo exige ou pode exigir concertaccedilatildeo ou cooperaccedilatildeo Como base para
discussatildeo afigurou-se no entanto que merecia ser registada Note-se que no atual contexto global a
pressatildeo competitiva com possibilidade de deslocaccedilatildeo geograacutefica e negociaccedilatildeo com os diversos Estados
tambeacutem concorrentes entre si para atraiacuterem investimento coloca um problema seacuterio de eficaacutecia das
soluccedilotildees normativas vindas de cima
85 CG e investidores institucionais Os investidores institucionais estatildeo atualmente
conotados com o ativismo acionaacuterio O seu papel na sustentabilidade de longo prazo das
empresas natildeo eacute no entanto visto por todos da mesma maneira Em especial sobre o papel que
os fundos de pensotildees e soberanos podem desempenhar na promoccedilatildeo de uma gestatildeo das
sociedades orientada para o longo prazo e desse modo contribuir para a justiccedila intergeracional
cf Alexander Cappelen Runa Urheim Pension Funds Sovereign-wealth Funds and
Intergenerational Justice 2012 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2156964 Para o papel
que os fundos de pensotildees teratildeo tido na afirmaccedilatildeo da doutrina do primado acionaacuterio com
conclusotildees algo surpreendentes quanto aos apoiantes da mesma (incluindo trabalhadores e
sindicatos) cf Martin Gelter
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4
coacutedigos de boas praacuteticas ou bom governo das sociedades Pode a governanccedila contribuir para
um tratamento equitativo das geraccedilotildees futuras (eou das geraccedilotildees mais novas alargando o
campo de anaacutelise)
A resposta apresenta-se matizada Na verdade por um lado eacute possiacutevel identificar
pontos de contacto entre os temas seja em virtude da tiacutepica dimensatildeo transgeracional mdash
embora estatisticamente limitada [cf FERREIRA et al sd] mdash da empresa societaacuteria (mono ou
plurissocietaacuteria) para os soacuteciosacionistas para a respetiva comunidade de implantaccedilatildeo e
enquanto peccedila do tecido produtivo do paiacutes para a proacutepria comunidade nacional seja atraveacutes do
legado positivo e negativo da sua accedilatildeo maacutexime em termos ambientais mas tambeacutem sociais
(considerando aspetos como as oportunidades de emprego que oferece a formaccedilatildeo de
trabalhadores o espaccedilo de conhecimento e de realizaccedilatildeo que representa etc)
Por outro lado os estudos e instrumentos de governanccedila societaacuteria natildeo estatildeo em geral
pensados para promover a justiccedila intergeracional designadamente protegendo as geraccedilotildees
futuras contra o possiacutevel impacto adverso das accedilotildees presentes na sauacutede no ambiente e na
qualidade de vida dessas geraccedilotildees Isso acontece inclusive nos modelos de governanccedila
socialmente responsaacutevel de criaccedilatildeo de valor partilhado e de tutela de investimentos especiacuteficos
Em todo o caso dela podem resultar benefiacutecios ou efeitos positivos para essas geraccedilotildees como
se vai ver
Comeccedila-se por um enunciado geral de tais efeitos possiacuteveis (nordm 1) Segue-se um tiacutetulo
dedicado agrave governanccedila nas sociedades abertas (nordm 2) procurando identificar na lei mdash e
sobretudo em existentes instrumentos recomendatoacuterios mdash princiacutepios disposiccedilotildees e outros
mecanismos suscetiacuteveis de melhorar o governo das organizaccedilotildees produtivas com potenciais
benefiacutecios natildeo apenas para as geraccedilotildees presentes mas tambeacutem para as que hatildeo de vir Dado o
caraacuteter geral da obra em que o presente estudo se insere optou-se por um relato em extensatildeo de
tais instrumentos que seria naturalmente desnecessaacuterio se o puacuteblico alvo fosse mais
especializado Daacute-se aiacute relevo especial ao Livro Branco da governanccedila societaacuteria (21)
seguindo-se o Coacutedigo da CMVM (22) o existente Projeto do Coacutedigo do IPCG (23) o
correspondente Coacutedigo brasileiro (24) o Livro Verde e o Plano de accedilatildeo da Comissatildeo Europeia
(25) e os Princiacutepios do G20 e da OCDE (26) Termina-se com uma siacutentese conclusiva (27) O
subsequente nordm 3 respeita agrave governanccedila das sociedades fechadas O uacuteltimo tiacutetulo (nordm 4) eacute
dedicado aos objetivos da sociedade e da respetiva gestatildeo enquadrando a governanccedila societaacuteria
no modelo soacutecio-econoacutemico que se extrai da Constituiccedilatildeo No centro de anaacutelise estaraacute o artigo
64ordm nordm 1 do CSC em face do artigo 61ordm nordm 1 da CRP e do laquoquadroraquo constitucional para que
este remete onde pontuam preocupaccedilotildees sociais e ambientais suscetiacuteveis de influenciar a
interpretaccedilatildeo da lei societaacuteria
O plano inicial compreendia um tiacutetulo adicional em que por um lado se confrontava o
modelo dominante da gestatildeo das sociedades orientada para a criaccedilatildeo de valor para os soacutecios
5
(shareholder value) com modelos plurais laquoalternativosraquo mdash como os das partes interessadas
(stakeholders) da criaccedilatildeo de valor partilhado (creating shared value) da responsabilidade
social das empresas (corporate social responsability) e da equipa de produccedilatildeo ou do
investimento especiacutefico (team production theory) mdash revendo alguma literatura sobretudo
econoacutemica e procurando verificar se estes uacuteltimos constituem verdadeira alternativa ao
primeiro por outro lado se analisavam alguns textos e propostas de melhoria do sistema
existente designadamente no plano dos laquodeveres fiduciaacuteriosraquo dos administradores de modo a
conseguir uma maior sustentabilidade das organizaccedilotildees produtivas com preservaccedilatildeo e
valorizaccedilatildeo social e ambiental levando em devida conta as geraccedilotildees futuras Por limitaccedilotildees de
espaccedilo esta parte teve no entanto de ficar de fora Faz-se em todo o caso uma alusatildeo sumaacuteria
ao assunto e fornecem-se alguns dados adicionais em apecircndice [veja-se tambeacutem
evaristomendeseu I10]
Como se observaraacute a ideia forccedila da governanccedila societaacuteria com mais relevacircncia para a
justiccedila intergeracional eacute a de sustentabilidade no longo prazo [cfr por ex a respeito do
ambiente Neves 2008 p 432 et seq] Atendendo a este seu objetivo geral pode ver-se nela a
afirmaccedilatildeo do tempo e das vistas longas da economia - do tecido econoacutemico-produtivo e das
organizaccedilotildees de mercado que o compotildeem (breviter laquoempresasraquo) que geram riqueza e
constituem formas de riqueza real transformando recursos em capital produtivo operacional -
contra o tempo e as vistas curtas da financcedila (ou de certa financcedila)
No campo do Direito e das poliacuteticas puacuteblicas existe tambeacutem o tempo longo do Estado de
Direito com o elemento nuclear dos direitos fundamentais (incluindo ambientais) garantidos
pela Constituiccedilatildeo e o tempo curto do princiacutepio democraacutetico [por ex Garcia 2007 Silva
2010] que sendo igualmente um princiacutepio estruturante do sistema constitucional se encontra
limitado por estes direitos Quando se olha a governanccedila societaacuteria sob a oacutetica de tais direitos -
mormente dos direitos ambientais do direito agrave sauacutede e da liberdade de empresa com a funccedilatildeo
soacutecio-econoacutemica que eacute chamada a desempenhar - a ideia de sustentabilidade no longo prazo
surge naturalmente evidenciada mas ela ganha ainda uma dimensatildeo transgeracional
Note-se no entanto que a sustentabilidade no longo prazo que verdadeiramente interessa
em termos coletivos eacute natildeo tanto a das organizaccedilotildees produtivas atomisticamente consideradas
mas a do tecido produtivo por elas constituiacutedo Nessa perspetiva de longo prazo o sistema deve
eliminar as empresas ineficientes Significa isto que a sustentabilidade de longo prazo - e
mesmo transgeracional - das organizaccedilotildees produtivas natildeo eacute sem mais beneacutefica para as
geraccedilotildees futuras A oacutetica de governo das sociedades deve ser essa criando-se condiccedilotildees para
que tal aconteccedila mas ela tem os seus limites
Olhando para a realidade nacional por um lado na aplicaccedilatildeo do regime insolvencial
verifica-se uma natural tentaccedilatildeo para atender a necessidades sociais e interesses de curto prazo
Por outro lado haacute organizaccedilotildees que pela sua relevacircncia sisteacutemica satildeo demasiado importantes
6
para deixar cair Por estas e outras razotildees a administraccedilatildeo das sociedades tem sido
desequilibrada haacute um recurso intensivo ao capital alheio com e sem garantias pessoais de que
resulta um endividamento estrutural excessivo e uma gestatildeo porventura natildeo tatildeo criteriosa como
aquela que existe quando se gerem interesses proacuteprios Este sobre-endividamento - que onera as
organizaccedilotildees (tendencialmente duradouras) mas tambeacutem o proacuteprio Estado laquoauxiliadorraquo e os
contribuintes presentes e futuros - representa um importante fardo transgeracional O tema estaacute
em alguma medida presente nos existentes instrumentos de governanccedila societaacuteria fica no
entanto a sensaccedilatildeo de que eacute preciso fazer muito mais
Aleacutem disso numa outra ordem de ideias eacute conhecido o malefiacutecio econoacutemico e social das
insolvecircncias fraudulentas envolvendo designadamente a criaccedilatildeo e destruiccedilatildeo repetidas e
sucessivas de sociedades mercantis pelas mesmas pessoas sem consequecircncias de maior para os
respetivos responsaacuteveis natildeo por falta de lei mas por falta de resposta adequada da
administraccedilatildeo da justiccedila A governanccedila societaacuteria poderia ter aqui um papel sobretudo
preventivo mas o assunto encontra-se ausente dos modelos correntes pelo que natildeo nos
ocupamos dele
(omissis)
Apecircndice
Modelos de governanccedila societaacuteria
Fornecem-se neste apecircndice alguns elementos para uma melhor compreensatildeo dos
principais modelos teoacutericos de governanccedila societaacuteria Antes poreacutem uma breve nota
terminoloacutegica
Como se observou utilizamos preferencialmente as expressotildees governanccedila societaacuteria e
governanccedila corporativa ou societaacuterio-corporativa Mas tambeacutem usamos as expressotildees
governaccedilatildeo e governo das sociedades correntes em Portugal e ateacute a expressatildeo corporate
governance (abreviadamente CG) internacionalmente consagrada Poderiacuteamos igualmente
servir-nos das expressotildees governanccedila empresarial ou societaacuterio-empresarial - e a favor destas
seria curial invocar inter alia que o tecido produtivo tende a ser predominantemente composto
por empresas plurissocietaacuterias recuando a forma societaacuteria para segundo plano - mas elas
apresentam a desvantagem de poderem ser conotadas com alguns dos modelos Eacute certo que a
expressatildeo governanccedila societaacuteria tambeacutem pode conotar-se com a teoria dominante da criaccedilatildeo de
valor ou riqueza para os soacuteciosacionistas colocando a empresa num plano subordinado mas
apesar de tudo eacute mais neutra Acerca da questatildeo explicando a correccedilatildeo e propriedade do termo
governanccedila cf Garcia (2007) nota 604 pp 306 et seq Sobre o problema cf tambeacutem Olavo
Cunha (2016) nota 820 p 550
7
Sumaacuterio 1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio 2 Modelos alternativos
(pluralistas) A) - Team production theory 3 Modelos alternativos (pluralistas) B) -
Criaccedilatildeo de valor partilhado 4 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR 5
Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders) 6
Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa 7 O problema da
competitividade dos modelos pluralistas 8 DSI e outros textos
1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio
11 Friedman no artigo intitulado The Social Responsibility of Business Is To Increase Its
Profits (1970) reafirma o jaacute escrito em 1962 (pp 133 et seq) mormente o seguinte There is
one and only one social responsibility of business ndash to use its resources and engage in activities
designed to increase its profits so long as it stays within the rules of the game which is to say
engages in open and free competition without deception or fraud Transcrevem-se algumas
passagens
In a free-enterprise private-property system a corporate executive is an employee of the owners of
the business He has direct responsibility to his employers That responsibility is to conduct the business
in accordance with their desires which generally will be to make as much money as possible while
conforming to their basic rules of the society both those embodied in law and those embodied in ethical
custom The situation of the individual proprietor is somewhat different If he acts to reduce the returns
of his enterprise in order to exercise his ldquosocial responsibilityrdquo he is spending his own money not
someone elsersquos If he wishes to spend his money on such purposes that is his right and I cannot see that
there is any objection to his doing so
But the doctrine of ldquosocial responsibilityrdquo taken seriously would extend the scope of the political
mechanism to every human activity It does not differ in philosophy from the most explicitly collective
doctrine It differs only by professing to believe that collectivist ends can be attained without collectivist
means That is why in my book Capitalism and Freedom I have called it a ldquofundamentally subversive
doctrinerdquo in a free society and have said that in such a society ldquothere is one and only one social
responsibility of businessmdashto use its resources and engage in activities designed to increase its profi ts so
long as it stays within the rules of the game which is to say engages in open and free competition
without deception or fraud
Vejam-se tambeacutem Meckling amp Jensen 1976 Michael C Jensen amp William H Meckling
Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure Journal of
Financial Economics 3 (1976) pp 305-360 O artigo que adquiriu uma grande projeccedilatildeo no
pensamento econoacutemico daacute uma especial ecircnfase agrave chamada laquorelaccedilatildeo de agecircnciaraquo entre
acionistas e gestores [We define an agency relationship as a contract under which one or more
persons (the principal(s)) engage another person (the agent) to perform some service on their
behalf which involves delegating some decision making authority to the agent - p 308] e
respetivos custos considerando a laquofirmaraquoempresa uma teia voluntaacuteria ou essencialmente
voluntaacuteria de relaccedilotildees e interaccedilotildees dos participantes que nela investem recursos (nexus of
contracts) - modelo contratualista - e uma ficccedilatildeo juriacutedica (pp 310 et seq) no quadro da qual os
gestores da teia satildeo laquoagentesraquo dos acionistas (ditos laquoprincipaisraquo com posiccedilatildeo privilegiada na
teia) e entendendo que a prossecuccedilatildeo pelos primeiros de outros objetivos que natildeo a
maximizaccedilatildeo do valor dos segundos implica a perda de riqueza (pp 312 et seq) Lecirc-se no
resumo
This paper integrates elements from the theory of agency the theory of property rights and the
theory of finance to develop a theory of the ownership structure of the firm We define the concept of
agency costs show its relationship to the lsquoseparation and controlrsquo issue investigate the nature of the
agency costs generated by the existence of debt and outside equity demonstrate who bears these costs
and why and investigate the Pareto optimality of their existence We also provide a new definition of the
8
firm and show how our analysis of the factors influencing the creation and issuance of debt and equity
claims is a special case of the supply side of the completeness of markets problem
The directors of such [joint-stock] companies however being the managers rather of other peoples
money than of their own it cannot well be expected that they should watch over it with the same anxious
vigilance with which the partners in a private copartnery frequently watch over their own Like the
stewards of a rich man they are apt to consider attention to small matters as not for their masters honour
and very easily give themselves a dispensation from having it Negligence and profusion therefore must
always prevail more or less in the management of the affairs of such a company
12 Jensen (2002) no artigo Value Maximization Stakeholder Theory and the Corporate
Objective Function (2002) fala na maximizaccedilatildeo esclarecida do valor da empresa e no
laquostakeholderraquo esclarecido escrevendo designadamente
In this article I offer a proposal to clarify what I believe is the proper relation between value
maximization and stakeholder theory which I call enlightened value maximization Enlightened value
maximization utilizes much of the structure of stakeholder theory but accepts maximization of the long-
run value of the firm as the criterion for making the requisite tradeoffs among its stakeholders and
specifies long-term value maximization or value seeking as the firms objective (sumaacuterio) [value
maximization states that managers should make all decisions so as to increase the total long-run market
value of the firm Total value is the sum of the values of all financial claims on the firm including equity
debt preferred stock and warrants (p 236) There is a way out of the conflict between value
maximizing and stakeholder theory for those interested in improving management organizational
governance and performance It lies in melding together what I call enlightened value maximization and
enlightened stakeholder theory (p 245) short-term profit maximization is a sure way to destroy value
This is where enlightened stakeholder theory can play an important role We can learn from the
stakeholder theorists how to lead managers and participants in an organization to think more generally
and creatively about how the organizations policies treat all important constituencies of the firm This
includes not just financial markets but employees customers suppliers the community in which the
organization exists and so on (p 245) Indeed it is obvious that we cannot maximize the long-term
market value of an organization if we ignore or mistreat any important constituency We cannot create
value without good relations with customers employees financial backers suppliers regulators
communities and so on But having said that we can now use the value criterion for choosing among
those competing interests I say competing interests because no constituency can be given full satisfaction
if the firm is to flourish and survive Moreover we can be sure externalities and monopoly power aside
that using this value criterion will result in making society as well off as it can be (p 246) Enlightened
stakeholder theory is easy to explain It can take advantage of most that stakeholder theorists offer in the
way of processes and audits to measure and evaluate the firms management of its relations with all
important constituencies Enlightened stakeholder theory adds the simple specification that the objective
function of the firm is to maximize total long-term firm market value In short changes in total long term
market value of the firm is the scorecard by which success is measured (p 246)
Escreve ainda I argue that a firm that adopts stakeholder theory will be handicapped in the competition for
survival because as a basis for action stakeholder theory politicizes the corporation and it leaves its
managers empowered to exercise their own preferences in spending the firms resources (p 237)
Because stakeholder theory provides no criteria for what is better or what is worse it leaves boards of
directors and executives in firms with no principled criterion for problem solving Firms that try to follow
the dictates of stakeholder theory will eventually fail if they are competing with firms that are behaving
so as to maximize value (p 242)
13 Reino Unido Companies Act de 2006 Depois de no sect 170 (1) estabelecer que the general
duties specified in sections 171 to 177 are owed by a director of a company to the company o
sect 172 deste CA dispotildee
(1) A director of a company must act in the way he considers in good faith would be most likely to
promote the success of the company for the benefit of its members as a whole and in doing so have
regard (amongst other matters) to mdash (a) the likely consequences of any decision in the long term (b) the
interests of the companys employees (c) the need to foster the companys business relationships with
suppliers customers and others (d) the impact of the companys operations on the community and the
9
environment (e) the desirability of the company maintaining a reputation for high standards of business
conduct and (f) the need to act fairly as between members of the company (2) Where or to the extent that
the purposes of the company consist of or include purposes other than the benefit of its members
subsection (1) has effect as if the reference to promoting the success of the company for the benefit of its
members were to achieving those purposes (3) the duty imposed by this section has effect subject to any
enactment or rule of law requiring directors in certain circumstances to consider or act in the interests of
creditors of the company
Note-se ainda que o sect 261 apenas prevecirc a proposiccedilatildeo de uma eventual accedilatildeo por violaccedilatildeo dos
deveres em causa pelos acionistas Natildeo por outros interessados
Para mais indicaccedilotildees acerca da doutrina do acionista iluminado no Direito inglecircs e respetivo
impacto dentro e fora do paiacutes de origem cfr entre noacutes designadamente Cacircmara (2008) pp
38 et seq e sobretudo Serra (2011) pp 221 et seq 241 et seq tambeacutem com uma anaacutelise do
artigo 64ordm do CSC agrave luz da mesma (pp 244 et seq) e relacionando-a com a RSECSR referida
adiante (pp 253 et seq)
14 EUA - ALI Nos Principles of Corporate Governance editados pelo American Law
Institute (ALI) os administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo
que razoavelmente considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)]
Mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de
serem levadas em conta consideraccedilotildees eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como
apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor
razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect 201) Dispotildee-se no sect 201 (a) que a
corporation should have as its objective the conduct of business activities with a view to
enhancing corporate profit and shareholder gain Na al (b) acrescenta-se que mesmo se tal
natildeo acontecer aleacutem de deve respeitar a lei (1) ela (2) May take into account ethical
considerations that are reasonably regarded as appropriate to the responsible conduct of
business e (3) May devote a reasonable amount of resourses to public welfare humanitarian
educations and philantropic purposes
Sobre o assunto cfr por exemplo Melvin Eisengberg laquoAn Overview of the Principles of Corporate
Governanceraquo The Business Lawyer 48 (1993) pp 1271-1296 1275s et seq artigo disponiacutevel em
httpscholarshiplawberkeleyeducgiviewcontentcgiarticle=3024ampcontext=facpubs (consulta
9012017) Sobre os princiacutepios em geral vejam-se do ALI Principles of Corporate Governance
Analysis and Recommendations (2016)
15 Portugal Alves no artigo intitulado Uma perspetiva econoacutemica sobre as (novas) regras de
corporate governance do Coacutedigo das Sociedades Comerciais (2007) afirma designadamente
que a corporate governance deve reservar-se para a relaccedilatildeo entre a empresa e os acionistas
protegendo estes perante os gestores e nas sociedades de capital concentrado tambeacutem perante
os acionistas controladores (pp 174 180 et seq 182 et seq) Todavia perante reconhecidas
insuficiecircncias teacutecnicas legais e administrativas no que respeita ao problema das
externalidades importa estimular mecanismos complementares incluindo a definiccedilatildeo pelos
acionistas em AG da poliacutetica de desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que
desejem aplicar agraves suas empresas bem como a sua fiscalizaccedilatildeo perioacutedica (pp 181 et seq) O ponto de partida eacute o de que laquoo interesse da empresa coincide com o interesse dos seus acionistasraquo
sendo laquonesse interesse que a empresa deve ser geridaraquo laquoe eacute aos acionistas que os respetivos gestores
devem lealdaderaquo (pp 180 et seq) Na verdade a conciliaccedilatildeo entre o interesse dos acionistas e o dos
demais interessados passa pelo seguinte i) se a causa da divergecircncia de interesses residir na existecircncia de
estruturas de mercado natildeo concorrenciais a conciliaccedilatildeo faz-se atraveacutes da regulaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo desses
mercados se a causa forem externalidades negativas devem melhorar-se os mecanismos tecnoloacutegicos
10
teacutecnicos e legais de modo a imputar os custos a quem tira benefiacutecios ii) perante as insuficiecircncias destes
mecanismos (que importa reconhecer) a conciliaccedilatildeo deve ser promovida de vaacuterias formas como a
denuacutencia de maacutes praacuteticas que afetam a imagem da empresa (uma opiniatildeo puacuteblica informada atenta e
interveniente eacute aqui importante) e a autorregulaccedilatildeo empresarial estipulando padrotildees sociais e ambientais
de comportamento (de modo a que natildeo haja desvantagem competitiva de quem se rege por padrotildees mais
exigentes) (p 181) Mas a [regulaccedilatildeo intra-empresarial] tambeacutem pode desempenhar um papel
importante eacute desejaacutevel que os acionistas ndash natildeo os gestores ndash definam em AG as laquopoliacuteticas de
desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que desejam ver aplicadas agraves suas empresas e
procedam agrave sua avaliaccedilatildeo perioacutedicaraquo como se recomenda no Livro Branco (p 182) Em suma estamos
aqui perante restriccedilotildees agrave maximizaccedilatildeo do valor acionista mas decorrentes de lei adequada eou
(desejavelmente) de diretrizes dos proacuteprios acionistas uacutenicos na sociedade com legitimidade para decidir
acerca do assunto natildeo os gestores (p 182) Quanto agrave CG ao legislador cabe apenas estabelecer os
quadros normativos que induzam a uma efetiva proteccedilatildeo dos investidores (p 182) Note-se que de todos
os interessados com interesses potencialmente conflituantes os acionistas (minoritaacuterios) satildeo os mais
vulneraacuteveis a que acrescem pequenos credores obrigacionistas mas natildeo tanto fornecedores e credores
financeiros (pp 184 et seq)
NB Tenha-se presente que numa sociedade anoacutenima em mateacuteria de gestatildeo o oacutergatildeo de
administraccedilatildeo tem poderes proacuteprios independentes
16 Ponto de vista de um empresaacuterio O autor do livro Enlightened Entrepreneurship How to
start and scale your business without losing your sanity BodeTree Books 2016 e CEO de
BodeTree Christopher Meyers a partir de uma histoacuteria sobre o preccedilo de um medicamento de
uma farmacecircutica e de declaraccedilotildees do respetivo CEO (I am running a business I am a for-
profit business) publicou recentemente na Internet o texto intitulado The New Rules Of The
Game Balancing Profits And Social Responsibility In The 21st Century disponiacutevel em
httpswwwforbescomsiteschrismyers20160830the-new-rules-of-the-game-balancing-
profits-and-social-responsibility-in-the-21st-century12efa9183afb O autor comenta a citaccedilatildeo
corrente de Milton Friedman acerca da responsabilidade do negoacutecio afirmando
designadamente
When you read the quote in its entirety one phrase sticks out in particular Friedman states that
businesses should engage in activities designed to increase profits ldquoso long as it stays within the rules of
the gamerdquo Friedman and most people for that matter interpreted that statement as referring to the need to
avoid fraudulent activity However I have a slightly different interpretation The ldquorules of the gamerdquo
that Friedman talks about are changing Our society is evolving towards one that articulates its set of
social values and demands certain behaviors from the companies we engage with Business leaders like
Heather Bresch must recognize this and factor that societal change into their decisions The great
mistake that leaders make is failing to take this societal change into account The temptation to reduce
people down to spreadsheet assumptions is strong but misguided We do not operate in a rational market
and more often than not public perception is reality While hiking prices for a potentially life-saving drug
may make academic sense regarding increasing shareholder value negative public perception and
demonization can destroy value in the long-run Shareholders are better served by leaders who take into
account the new ldquorules of the gamerdquo and make nuanced decisions In todayrsquos day and age the blind
pursuit of profit maximization in the traditional sense will ultimately fail Businesses must be smart and
think about the social impact of their decisions When businesses recognize the new rules of the game and
navigate the marketplace intelligently they will find a path that avoids the pitfalls that Mylan encountered
and ultimately increases shareholder value
Note-se no entanto que Friedman reconhecia a existecircncia de uma praacutetica de RSECSR
embora natildeo concordasse com ela mormente quando laquoimpostaraquo e que nas regras do jogo acaba
por incluir natildeo apenas o direito estrito mas tambeacutem regras baacutesicas de eacutetica social basic rules of
the society both those embodied in law and those embodied in ethical custom
17 Haacute tambeacutem quem defenda que o objetivo a prosseguir pela administraccedilatildeo da sociedade eacute a
maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas no longo prazo mas integre tal objetivo num modelo de
11
governanccedila centrado nos administradores (primado do CA) Eacute o caso de Bainbridge (cf laquoinfraraquo
23)
2 Modelos alternativos (pluralistas) A) - Team production theory
21 Blair amp Stout no artigo A Team Production Theory of Corporate Law (1999) criticam a
doutrina dominante da primazia do valor acionaacuterio e constroem a sua proacutepria teoria (o texto
encontra-se disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=425500 (uacuteltima
consulta 9012017) Salienta-se o que se segue
A teoria - recondutiacutevel agrave concepccedilatildeo econoacutemica da laquofirmaraquo como um nexo ou teia de
investimentos especiacuteficos - acha-se desenvolvida para as sociedades abertas (public
corporations) com capital disperso tendo subjacente a ideia de que os acionistas natildeo satildeo os
laquodonosraquo da sociedade (nem muito menos esta eacute mera forma associativa dos mesmos
identificaacutevel com eles) mas simples investidores titulares de accedilotildees que lhes conferem certos
direitos Encontra-se entre por um lado a teoria monista do primado dos acionistas e da criaccedilatildeo
de valor para eles (com mais ou menos consideraccedilatildeo laquosubordinadaraquo dos interesses de outros
stakeholders importantes para a sustentabilidade do negoacutecio ou organizaccedilatildeo) e por outro lado o
pluralismo de interessados da teoria dos stakeholders Para o tema da governanccedila societaacuteria
realccedila-se sobretudo que os administradores - cujo conselho ocupa naquelas sociedades o lugar
principal - devem funcionar como uma instacircncia de mediaccedilatildeo da sociedade-empresa como um
todo com as vaacuterias partes interessadas (natildeo apenas acionistas) cujos interesses carecem de ser
harmonizados e importa fazer convergir encorajando a realizaccedilatildeo de investimento especiacuteficos
por esses vaacuterios membros da laquoequiparaquo de produccedilatildeo e reduzindo comportamentos oportuniacutesticos
No fundo por um lado nega-se o primado acionista considerando que em tais sociedades
os acionistas satildeo meros detentores de accedilotildees com certos direitos uma categoria de investidores
(equity investors) e natildeo os donos (owners) da sociedade e respetiva empresa ou negoacutecio por
outro lado entende-se que a maneira mais eficiente de gestatildeo de tais sociedades consiste na
criaccedilatildeo de valor para as partes interessadas (stakeholders) em sentido estrito aquelas que nelas
fazem um investimento especiacutefico natildeo apenas para uma delas os acionistas No centro da
organizaccedilatildeo e da respetiva governanccedila encontra-se o conselho de administraccedilatildeo (CA board of
directors) que funciona como instacircncia hieraacuterquica de mediaccedilatildeo e coordenaccedilatildeo dos contributos
e interesses dos stakeholders perante os quais tem deveres fiduciaacuterios (fiduciary duties) de
cuidado e lealdade e que supervisiona a atividade dos administradores executivos (managers)
Trata-se portanto de uma espeacutecie de laquomediador fiduciaacuterio independenteraquo - natildeo sujeito ao
controlo ou supervisatildeo de nenhum dos participantes investidores mas vinculado por deveres
fiduciaacuterios (cujo alcance natildeo se esclarece) - incumbido de atrair e afetar recursosinvestimentos
especiacuteficos agrave criaccedilatildeo de valor coletivo e de promover uma reparticcedilatildeo adequada deste pelos
participantes Nesta medida ao primado dos acionistas contrapotildee-se aqui o primado do
conselho de administraccedilatildeo como oacutergatildeo distinto dos acionistas e tambeacutem dos administradores
que gerem operacional e efetivamente a empresa social
Lecirc-se no resumo designadamente
laquoWe () argue that the unique legal rules governing publicly-held corporations are instead designed
primarily to address a different problem - the team production problem - that arises when a number of
individuals must invest firm-specific resources to produce a nonseparable output In such situations team
members may find it difficult or impossible to draft explicit contracts distributing the output of their joint
efforts and as an alternative might prefer to give up control over their enterprise to an independent third
party charged with representing the teams interests and allocating rewards among team members Thus
we argue that the essential economic function of the public corporation is not to address principal-agent
12
problems but to provide a vehicle through which shareholders creditors executives rank-and-file
employees and other potential corporate stakeholders who may invest firm-specific resources can for
their own benefit jointly relinquish control over those resources to a board of directorsraquo laquoThe team
production model () carries important normative implications for legal and popular debates over
corporate governance because it suggests that maximizing shareholder wealth should not be the principal
goal of corporate law Rather directors of public corporations should seek to maximize the joint welfare
of all the firms stakeholders - including shareholders managers employees and possibly other groups
such as creditors or the local community - who contribute firm-specific resources to corporate
productionraquo
Considerando que a teoria natildeo tem que se limitar agraves sociedades abertas (public
companiescorporations) podendo tambeacutem ter aplicaccedilatildeo agraves sociedades fechadas de capital
concentrado cf Elizabeth Pollman laquoTeam Production Theory and Private Company Boardsraquo
38 Seattle University Law Review (2015) pp 619 et seq Com uma concepccedilatildeo mais alargada da
laquofirmaraquo cf ainda Anthony J Casey amp M Todd Henderson laquoThe Boundaries of ldquoTeamrdquo
Production of Corporate Governanceraquo 38 Seattle University Law Review (2015) p 365-395
disponiacutevel por exemplo em
httpchicagounbounduchicagoeducgiviewcontentcgiarticle=11403ampcontext=journal_articl
es (uacuteltima consulta 17012017) Cf tambeacutem tomando por base a teoria da Blair e Stout por
exemplo Ben-Ishai Stephanie laquoA Team Production Theory of Canadian Corporate Lawraquo
Alberta Law Review 442 (2006) p 299-322 disponiacutevel em
httpdigitalcommonsosgoodeyorkucacgiviewcontentcgiarticle=1855ampcontext=scholarly_
works Acerca da teoria econoacutemica da produccedilatildeo em equipa (mas vendo a laquofirmaraquo como uma
teia ou nexo de laquocontratosraquo) cf Armen Alchian amp Harold Demsetz Production Information
Costs and Economic Organization American Economic Review 625 (1972) pp 777ndash795
22 Em artigo mais recente The Corporation As Time Machine Intergenerational Equity
Intergenerational Efficiency and the Corporate Form (2015) Stout reafirma que os modelos de
negoacutecio multilaterais das grandes sociedades anoacutenimas de capital disperso que protegem o
investimento especiacutefico de outras partes interessadas para aleacutem dos acionistas e adotam uma
oacutetica de longo prazo tendencialmente transgeracional satildeo vantajosos portadores de benefiacutecios
para as geraccedilotildees presentes e futuras
A ideia central de Stout eacute esta a sociedade anoacutenima aberta controlada pelo CA eacute
susceptiacutevel de ser vista como uma laquotecnologia juriacutedicaraquo inovadora que pode funcionar e
historicamente tem funcionado para transportar consigo ou transferir riqueza para o futuro e por
vezes para o passado em benefiacutecio das geraccedilotildees presentes e futuras desempenhando deste
modo um importante papel na promoccedilatildeo do investimento em empresas de longa duraccedilatildeo e
produccedilatildeo em larga escala (empresas estas de enorme importacircncia para o bem estar da
humanidade) bem como na promoccedilatildeo da justiccedila e da eficiecircncia intergeracionais Mas a sua
aptidatildeo para cumprir esta importante funccedilatildeo em termos econoacutemicos e eacuteticos estaacute a ser
prejudicada pela doutrina do laquoshareholder valueraquo com a afirmaccedilatildeo deste como o uacutenico fim da
sociedade e a correspondente laquodemocracia acionaacuteriaraquo como forma ideal de governo da mesma
sociedade
A autoria procura assim estabelecer uma ligaccedilatildeo entre a sua doutrina e a justiccedila
intergeracional contestando a doutrina dominante Este dado merece ser realccedilado porque
como se observou a justiccedila intergeracional estaacute em geral ausente ao menos de forma expliacutecita
dos textos de governaccedilatildeo societaacuteria mesmo os inseridos em correntes de pensamento pluralistas
ou laquoprogressistasraquo
13
Na verdade argumenta a autora a sociedade anoacutenima por um lado eacute uma pessoa juriacutedica
tendencialmente perpeacutetua independente das eventuais vicissitudes dos acionistas e - sendo ainda dotada
de um conselho de administraccedilatildeo independente (que a controla) - apresenta-se como um
mecanismotecnologia de poupanccedila e afetaccedilatildeo duradoura de recursos em larga escala a projetos que
podem ser tambeacutem em larga escala e de longo prazo e que geram riqueza no futuro (subtraindo tais
recursos ao consumo imediato asset lock-in) riqueza esta susceptiacutevel de ser usufruiacuteda por quem lhe
entregou originariamente tais recursos e pelas geraccedilotildees vindouras por outro lado atraveacutes das accedilotildees que
emite livremente transmissiacuteveis e transacionadas em mercado eficiente pode transformar essa riqueza
futura em riqueza presente de que o titular pode beneficiar realizando o valor das accedilotildees Ou seja por seu
intermeacutedio consegue-se criar riqueza futura para beneficiar geraccedilotildees futuras e simultaneamente
antecipar essa riqueza recompensando a presente geraccedilatildeo de acionistas por ter preservado recursos e feito
investimentos que beneficiam (tambeacutem) geraccedilotildees futuras
Todavia haacute dados de facto que mostram e razotildees para crer que a compreensatildeo de tais sociedades -
natildeo como entidades perpeacutetuas que realizam projetos de longo prazo e de fim indeterminado que
beneficiam uma multiplicidade de geraccedilotildees humanas - mas como laquopropriedaderaquo da corrente geraccedilatildeo que
possui as accedilotildees e portanto eacute tambeacutem detentora da uacuteltima palavra no que toca agrave utilizaccedilatildeo do seu
patrimoacutenio (assets) como mecanismos focados na criaccedilatildeo de valor para os acionistas com uma
governaccedilatildeo orientada para ela e focada nos laquocustos de agecircnciaraquo estaacute a prejudicar a sua capacidade de
afetaccedilatildeo produtiva dos respetivos recursos (asset lock-in) Com efeito por um lado segundo o modelo do
homo economicus da teoria econoacutemica neoclaacutessica assume-se que aos acionistas apenas interessa mais
riqueza por outro lado de acordo com a teoria dos mercados eficientes o valor atual das cotaccedilotildees das
accedilotildees eacute considerado como a melhor medida da riqueza dos acionistas acresce que o primado do valor
acionaacuterio significa ainda um objetivo de maximizaccedilatildeo dessa riqueza Donde se conclui em termos
praacuteticos que as sociedades e a respetiva gestatildeo estatildeo focadas na maximizaccedilatildeo dos dividendos e do valor
das cotaccedilotildees desconsiderando outras preocupaccedilotildees da sociedade
Se os mercados acionaacuterios (e de derivados que os tomam por referecircncia) fossem laquofundamentalmente
eficientesraquo - ou seja se a cotaccedilatildeo refletisse com rigor o esperado retorno econoacutemico futuro de quem
possui accedilotildees - a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas natildeo poria necessariamente em perigo a capacidade
da sociedade para de modo eficiente conservar e investir recursos no longo prazo beneficiando futuras
geraccedilotildees (sem deixar de beneficiar tambeacutem a presente na medida da incorporaccedilatildeo na cotaccedilatildeo das accedilotildees
do valor desse investimento) Poreacutem como este pressuposto provavelmente natildeo se verifica sendo os
mercados acionaacuterios apenas relativamente eficientes uma governanccedila societaacuteria centrada no primado do
valor dos acionistas atuais pode subverter as funccedilotildees econoacutemicas mais vitais que as sociedades anoacutenimas
(comerciais) desempenham
Entrando mais diretamente no tema da justiccedila intergeracional a autora comeccedila por duas
observaccedilotildees Primeira eficiecircncia econoacutemica agrave parte a maioria de noacutes pensa que temos algum dever eacutetico
de considerar o bem-estar das geraccedilotildees futuras natildeo exaurindo o nosso sistema econoacutemico social e
ecoloacutegico Segunda uma atuaccedilatildeo individual eacute inoperante e desde os tempos dos faraoacutes que temos
exemplos de promoccedilatildeo estatal de empresas de longo prazo e larga escala Poreacutem a proteccedilatildeo estatal das
geraccedilotildees futuras em especial com a expansatildeo do capitalismo e da democracia tem limites o capitalismo
desencoraja a intervenccedilatildeo puacuteblica na produccedilatildeo econoacutemica a democracia privilegia fortemente os
interesses da presente geraccedilatildeo de votantes em prejuiacutezo das vindouras Daiacute o importante papel que as
sociedades anoacutenimas (abertas) podem ter retirando do consumo individual recursos e canalizando-os para
o investimento produtivo de longo prazo cujos benefiacutecios soacute se colheratildeo nas geraccedilotildees seguintes Como
de resto aconteceu com vaacuterios exemplos histoacutericos de laquocorporaccedilotildeesraquo incluindo laquocorporaccedilotildees
lucrativasraquo (sociedades anoacutenimas) Quer dizer a histoacuteria prova que eacute um instrumento juriacutedico adequado
para investir recursos em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras utilizaacutevel para o efeito se houver vontade (e
espiacuterito altruiacutesta)
Poreacutem abstraindo das motivaccedilotildees altruiacutestas que satildeo limitadas porque haveria a geraccedilatildeo presente de
abdicar do seu bem-estar canalizando recursos para investimentos de muito longo prazo cujos benefiacutecios
natildeo colheraacute A questatildeo eacute importante porque faltando um incentivo nesse sentido haveraacute projetos
valiosos que ficaratildeo por realizar o que constitui natildeo apenas um problema de justiccedila intergeracional mas
tambeacutem de ineficiecircncia econoacutemica intergeracional
A resposta eacute em parte dada pela aludida caracteriacutestica da livre transmissibilidade das accedilotildees e a
correspondente existecircncia de um mercado regular e em alguma medida eficiente Na verdade apesar
desta limitada eficiecircncia o presente valor das accedilotildees eacute susceptiacutevel de refletir de algum modo o valor de
projetos que soacute teratildeo retorno financeiro nas geraccedilotildees seguintes Dado o contexto de risco e incerteza bem
como a necessidade de descontar (ou atualizar) futuros retornos financeiros seratildeo relativamente raros os
que se apresentam economicamente eficientes Mas existem exemplos histoacutericos de projetos com grande
valia econoacutemica e social muito superior ao investimento realizado que levaram deacutecadas a desenvolver e
14
a dar resultados comerciais como as vias feacuterreas a luz eleacutetrica os antibioacuteticos o transistor a laquocacircmararaquo
digital ou o computador de mesa Apesar de poucos podem ser laquodesproporcionadamente importantes
para o progresso e a prosperidade humanosraquo Por conseguinte alguma justiccedila e eficiecircncia intrergeracional
se consegue de facto com a sociedade anoacutenima
Mais especificamente olhando para a histoacuteria da sociedade anoacutenima aberta norte-americana tornada
uma forma empresarial comum apoacutes a transiccedilatildeo para o seacuteculo XX verifica-se como notaram Berle e
Means [1932] que se trata de uma organizaccedilatildeo produtiva de capital muito disperso e transacionaacutevel em
bolsa dominada por uma classe de administradores profissionais (executivos e natildeo executivos) com
acionistas titulares de direitos de voto limitados um efetivo exerciacutecio destes reduzido e nula capacidade
para reclamarem dividendos ou a aquisiccedilatildeo das accedilotildees pela sociedade restando-lhes apenas o mercado
para ganharem com a sua detenccedilatildeo Isso permitia-lhes levar a cabo projetos de IampD intensivos e de longo
prazo que nalguns casos resultaram em inovaccedilotildees extraordinaacuterias mas soacute deram frutos deacutecadas depois
(casos da IBM GE Xerox Du Pont ATampT etc) enquanto paralelamente o entretanto regulado e
relativamente eficiente o mercado acionaacuterio permitia aos titulares atuais das accedilotildees tirar algum proveito
disso Ou seja o modelo permitia e permitiu a governaccedilatildeo das sociedades anoacutenimas numa perspetiva de
longo prazo chegando a resultados tecnoloacutegicos de que todos ainda hoje beneficiamos
Com a alteraccedilatildeo de pensamento impulsionada pela Escola de Chicago e influentes pensadores como
Milton Friedman e Michael Jensen no sentido da - errada - afirmaccedilatildeo do acionista como laquoproprietaacuterioraquo e
correspondentemente uacutenico beneficiaacuterio (residual claimant) do valor residual da sociedade do primado
da criaccedilatildeo de valor para ele maximizando-o (mediante a distribuiccedilatildeo de dividendos eou a valorizaccedilatildeo
das accedilotildees) e da correspondente resoluccedilatildeo do problema de agecircncia descrito por Berle e Means pondo
termo agrave chamada construccedilatildeo de ineficientes laquoedifiacutecios imperiaisraquo apesar de esse pensamento ser
suportado por poucos dados empiacutericos a situaccedilatildeo muda A circunstacircncia de a partir da deacutecada de 90 do
seacuteculo XX o mercado acionista ter passado a ser dominado por poderosos acionistas institucionais
(fundos de pensotildees fundos mutualistas laquohedge fundsraquo) capazes de exercer uma efetiva influecircncia sobre
os administradores contribuiu para esta mudanccedila que se refletiu tambeacutem a niacutevel regulatoacuterio na
mudanccedila das regras da SEC destinada a promover a laquodemocracia acionaacuteriaraquo Em 1993 ocorreu uma
alteraccedilatildeo fiscal ainda mais importante a dedutibilidade fiscal da remuneraccedilatildeo dos gestores de topo foi
ligada ao desempenho na praacutetica medido sobretudo pela cotaccedilatildeo das accedilotildees As opccedilotildees que tecircm estas
como ativos subjacentes ou de referecircncia (stock options) tornaram-se a forma favorita de remuneraccedilatildeo
pelo que os gestores passaram a ter o seu rendimento e riqueza pessoais dependentes da cotaccedilatildeo O
resultado foi o de que a partir do final do seacuteculo XX as sociedades abertas passaram ser dominantemente
administradas tendo em vista apenas a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas existentes em cada momento
numa oacutetica de curto prazo com natural ou expectaacutevel prejuiacutezo para os projetos de longo prazo
Nesta medida o papel da sociedade anoacutenima aberta como instituiccedilatildeo capaz de promover uma
eficiente troca de riqueza intergeracional pode ficar comprometido Ainda que se tenha em alguma
medida resolvido o problema dos custos de agecircncia o primado acionista pode ter um custo econoacutemico
muito superior - o da destruiccedilatildeo da sua aptidatildeo para investir de forma eficiente no futuro Existem
mesmo sinais perturbadores de que tal destruiccedilatildeo jaacute comeccedilou designadamente os seguintes (i) para aleacutem
dos dividendos distribuiacutedos o valor das aquisiccedilotildees de accedilotildees (com a implicada transferecircncia de fluxos de
caixa para os acionistas por vezes recorrendo a financiamento externo) suplanta o da emissatildeo - o que
indica uma tendecircncia para uma maior libertaccedilatildeo de valor acionista em contraste com as poliacuteticas de
crescimento muitas vezes adotadas na era do capitalismo de gestatildeo (ii) houve um decliacutenio do nuacutemero de
sociedades cotadas (baixou para menos de metade em 15 anos) e a respetiva esperanccedila de vida nessa
condiccedilatildeo caiu mais de 75 (iii) o retorno do investimento dos acionistas diminuiu o que estaacute em
correlaccedilatildeo com a ecircnfase na valorizaccedilatildeo das accedilotildees no curto prazo (iv) existe a percepccedilatildeo de que as
sociedades americanas se estatildeo a tornar menos inovadoras investindo muito menos em IampD Sobre as
sociedades que apostem em projetos futuros de larga escala recai em especial a ameaccedila de se tornarem
alvo de hedge funds interessados na imediata distribuiccedilatildeo de valor
Em suma as discussotildees correntes acerca da boa governanccedila societaacuteria tendem a incidir sobre o modo
de melhor satisfazer os interesses dos atuais acionistas (doutrina do primado acionista) ou das atuais
partes interessadas (doutrina dos stakeholders numa das suas variantes) laquoYet in thinking about how
corporations contribute to social welfare there is no reason we must consider only the welfare of those
currently alive Other generations can count too And while we cannot do much to benefit the dead by
using the corporate form we may be able to benefit not only those who are living but also those who will
live in the futureraquo laquoIf we care about intergenerational equity and intergenerational efficiency we should
protect and preserve the legal invention known as the corporation Nonprofit entities seem to be doing at
least as well as they historically have done But the picture is not so rosy when it comes to public business
corporations There is reason to suspect that as a result of widespread misunderstanding of their nature
15
and purpose large public corporations are becoming an endangered species Their decline poses a
challenge to our own species as wellraquo
23 Para uma apreciaccedilatildeo criacutetica da teoria de Blair amp Stout veja-se por exemplo Bainbridge
(2003 e 2015) O autor tem um nuacutemero consideraacutevel de textos sobre governanccedila societaacuteria em
especial sobre a sociedade anoacutenima comercial aberta (public business corporation) boa parte
dos quais disponiacuteveis na Internet designadamente em ProfessorBainbridgecom A obra de
referecircncia eacute o livro The New Corporate Governance in Theory and Practice Oxford
Oxford University Press 2008 e a perspetiva eacute sobretudo juriacutedica apoiada nos textos
legais e na jurisprudecircncia mas natildeo apenas dessa iacutendole Estaacute em causa uma teoria
laquonormativaraquo da governanccedila societaacuteria com esta base de sustentaccedilatildeo
A tese fundamental eacute a de (i) um modelo de governanccedila centrado no conselho de
administraccedilatildeo e no respetivo poder de controlo ou decisatildeo (director primacy) - distinto
do laquomanagerialismoraquo (impeacuterio dos gestores combinado com um CA submisso ou
complacente) e que teraacute surgido historicamente muito antes do primado acionaacuterio - mas (ii)
orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio no longo prazo (objetivo que os
administradores tecircm o dever juriacutedico de prosseguir como decorre do caso marcante Dodge v
Ford) apesar de os acionistas apenas serem titulares de accedilotildees natildeo laquodonosraquo da corporaccedilatildeo nem
do patrimoacutenio social e de os administradores natildeo serem meros laquoagentesraquo deles Bainbridge
procura conciliar esta shareholder wealth maximization norm - que diferentemente de diversos
outros autores entende ser direito positivo - com a business judgment rule afirmando que esta
pode ter como efeito uma consideraccedilatildeo dos interesses de outras partes interessadas limitadora da
maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio natildeo sindicaacutevel pelos tribunais mas natildeo eacute essa a sua finalidade
Com efeito a bjr destina-se a assegurar que o poder de controlo - ou poder discricionaacuterio de
decisatildeo - do CA eacute efetivo funcionando como laquobarreira profilaacuteticaraquo agrave revisatildeo judicial do meacuterito
das suas decisotildees porque sem ela tal poder realmente natildeo existiria e porque provavelmente se
regulassem o assunto os acionistas tambeacutem prefeririam essa soluccedilatildeo agrave interferecircncia dos
tribunais Desde que o processo de decisatildeo natildeo esteja inquinado (por fraude violaccedilatildeo da lei ou
conflito de interesses) o espaccedilo de discricionariedade dos administradores deve ser respeitado
Acerca daquela norma de maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio cf tambeacutem o artigo In Defense Of The
Shareholder Wealth Maximization Norm A Reply To Professor Green Washington and Lee Law
Review 504 (1993) pp 1423-1447 disponiacutevel em httpscholarlycommonslawwlueduwlulr
vol50iss45 Acerca do primado do CA em oposiccedilatildeo agraves doutrinas do primado acionaacuterio tem tambeacutem
muito interesse o artigo The Board of Directors as Nexus of Contracts A Critique of
Gulati Klein amp Zolts Connected Contracts Model (2002) UCLA School of Law Research Paper No
02-05 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=299743
24 Utilizando uma anaacutelise histoacuterica preliminar Harris (2015) por sua vez no fundo conclui
que a teoria da agecircncia - centrada na relaccedilatildeo acionistas-gestores e no alinhamento destes com os
interesses daqueles (primazia do valor acionaacuterio) - e a da produccedilatildeo em equipa - centrada numa
corporaccedilatildeo com personalidade juriacutedica e dotada de uma instacircncia hieraacuterquica superior de
mediaccedilatildeo entre quem nela realiza investimentos especiacuteficos o conselho de administraccedilatildeo com
deveres fiduciaacuterios para com a corporaccedilatildeo assim entendida ou seja para com todos esses
investidores - possivelmente existiram em paralelo durante a maior parte do seacuteculo XX
traduzindo formas distintas de responder a diferentes problemas (aparecendo como duas teorias
ou paradigmas concorrentes) Concretamente afirma
16
1) Que a corporaccedilatildeo (sociedade anoacutenima) foi utilizada para resolver diferentes problemas [ou
desafios] em diferentes periacuteodos e diferentes contextos mormente problemas de produccedilatildeo coletiva ou em
equipa (team production) de autonomizaccedilatildeo ou separaccedilatildeo e imunizaccedilatildeo do patrimoacutenio social afeto agrave
atividade produtiva (asset partitioning) e de laquoagecircnciaraquo (agency) 2) que a histoacuteria das doutrinas jus-
societaacuterias natildeo revela uma evoluccedilatildeo coerente no sentido da sustentaccedilatildeo da team production theory
surgindo em alturas nas quais ela tinha mais apoio outras de sentido oposto e 3) e que a anaacutelise histoacuterica
das teorias societaacuterias natildeo revela consenso acerca do fim da corporaccedilatildeo mostrando antes uma
coexistecircncia desta teoria e da teoria da agecircncia (bem como da teoria da autonomia patrimonial em
especial quando passa a haver uma diacutevida importante como sucede no setor financeiro) destinadas a
responder a diferentes problemas e portanto podendo coexistir em diferentes tipos de corporaccedilotildees
Esquematicamente identifica 1) problemas de produccedilatildeo em equipa nas antigas sociedades de
mercadores e nas empresas tecircxteis e metaluacutergicas que se desenvolveram com a RI (todas formas de
produccedilatildeo em equipa mas natildeo sob a forma de sociedade anoacutenima) nas grandes companhias ferroviaacuterias
que se desenvolveram em Inglaterra e nos EUA no seacuteculo XIX 2) problemas de agecircncia na antiga
comenda e nas SCS que se seguiram na Companhia das Iacutendias Orientais 3) problemas de separaccedilatildeo
patrimonial no Banco de Inglaterra e seguradoras Alude ainda ao caso Dodge v Ford (Mich 1919)
aparentemente favoraacutevel agrave concepccedilatildeo da primazia do valor acionaacuterio contra o acionista maioritaacuterio
(Ford) - que por traacutes do discurso de retenccedilatildeo de lucros em benefiacutecio dos trabalhadores e clientes pode no
entanto ver-se como um acionista iluminado prosseguindo uma poliacutetica de criaccedilatildeo de valor acionaacuterio no
longo prazo (ex Todd Henderson) - assim como ao debate entre Berle e Dodd (p 553 et seq) e
considera a que na histoacuteria da teoria das corporaccedilotildees o modelo da produccedilatildeo em equipa pode ter
aparecido com o laquomanagerialismoraquo um conceito que emergiu nos anos 30 do seacuteculo XX e teve a sua
eacutepoca nos anos 50 e 60 encarando as corporaccedilotildees incluindo as comerciais como instituiccedilotildees sociais
centradas nos gestores considerados responsaacuteveis para com a empresa no seu todo e natildeo um grupo
especiacutefico (Peter Drucker) (p 554 et seq) Mas se o campo era deste modo feacutertil para o
desenvolvimento da team production theory como teoria corporativa (da sociedade anoacutenima) no iniacutecio
dos anos 70 surgiu o influente texto de Milton Friedman contestando a ideia de responsabilidade social
das empresas e afirmando os administradores executivos como laquoempregadosraquo dos donos do negoacutecio
(acionistas) E o crescente criticismo dos administradores executivos bem como a experiecircncia da teoria
da agecircncia nos anos 90 do seacuteculo XX e 2000 fez nascer a teoria da produccedilatildeo em equipa (tendo o CA
como instacircncia mediadora) sem desalojar a teoria da agecircncia (pp 555 559 et seq)
Para uma revisatildeo dos modelos de governanccedila laquomicroteoreacuteticosraquo [teorias do primado
acionaacuterio (ou da agecircncia) da teia de laquocontratosraquo da produccedilatildeo em equipa e do primado dos
administradores] chegando agrave conclusatildeo algo surpreendente e de razoabilidade questionaacutevel
segundo a qual o direito norteamericano das laquopublic corporationsraquo consagra um modelo que
aleacutem de natildeo ser orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio assenta num primado
absoluto do CA - garante de uma eficiente sustentabilidade da laquofirmaraquo (tornando-a capaz de
conciliar os interesses dos vaacuterios participantes e de se adaptar sobreviver e prosperar num
ambiente em contiacutenua mudanccedila) - cuja accedilatildeo na falta de conflito de interesses estaacute
substancialmente a coberto da business judgment rule (que torna miacutenimo o risco de os seus
membros virem a ser responsabilizados por danos causados) embora seja condicionada pelo
mercado e fatores protolegais como a reputaccedilatildeo o sentido de honra e responsabilidade a
honestidade etc cf Reneacute Reich-Graefe Deconstructing Corporate Governance Absolute
Director Primacy 5 Brook J Corp Fin amp Com L (2011) pp 341-404 [=16 Fordham J
Corp amp Fin L (2011) pp 465-527]
Sobre o confronto dos modelos de governanccedila cfr tambeacutem por exemplo Padfield no
artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory (2015) pp 4 et seq (laquoinfraraquo 56)
3 Modelos alternativos (pluralistas) B) - Criaccedilatildeo de valor partilhado
31 Porter amp Kramer defendem tambeacutem um modelo pluralista o da Criaccedilatildeo de Valor
Partilhado no artigo Creating Shared Value How to Reinvent Capitalism - and Unleash a
17
Wave of Innovation and Grouth (2011) embora com antecedentes num estudo anterior
Strategy amp Society The Link between Competitive Advantage and Corporate Social
Responsibility 84 Harvard Business Review (2006) pp 78-92 Nele os fins sociais satildeo
integrados na gestatildeo estrateacutegica da empresa numa oacutetica de longo prazo como via para tornar
esta competitiva e para criar valor econoacutemico e social ao mesmo tempo e atenccedilatildeo especial eacute
dada agrave gestatildeo sustentaacutevel da cadeia de fornecimentologiacutestica considerando-se a maximizaccedilatildeo
do lucro apenas como insuficiente para legitimar o laquonegoacutecioraquo Os autores consideram o capitalismo um veiacuteculo poderoso sem precedentes de satisfaccedilatildeo de
necessidades humanas de aumento da eficiecircncia de criaccedilatildeo de emprego e de construccedilatildeo de riqueza mas
tambeacutem com a crescente imagem de um sistema causador de problemas sociais ambientais e econoacutemicos
e dominado por uma concepccedilatildeo estreita que o tem impedido de responder a mais largos desafios da
sociedade Pretendem por isso reinventaacute-lo ou regeneraacute-lo mediante o realinhamento do negoacutecio com
esta sociedade atendendo agraves suas necessidades [sociais e ambientais sauacutede melhor habitaccedilatildeo e nutriccedilatildeo
ajuda aos idosos maior seguranccedila financeira menos dano ambiental] e respondendo a tais desafios A
ideia fundamental consiste em redefinir o fim da laquocorporaccedilatildeoraquo (sociedade anoacutenima) em vez de visar
simplesmente o lucro a atuaccedilatildeo desta deve orientar-se para a criaccedilatildeo de um valor partilhado ou seja para
a criaccedilatildeo de valor econoacutemico de um modo tal que tambeacutem envolva a criaccedilatildeo de valor para a sociedade
em geral satisfazendo as suas necessidades e respondendo aos seus desafios Noutros termos trata-se de
voltar a juntar sucesso da empresa societaacuteria (melhorando a sua competitividade) e progresso social
(melhorando as condiccedilotildees econoacutemicas e sociais das comunidade em que a empresa opera) que permite
legitimar novamente o ganho comercial Natildeo se trata de afetar recursos da empresa a causas sociais ou
filantroacutepicas ou mesmo agrave sustentabilidade ambiental agrave margem da atividade empresarial (perspetiva
redistributiva) mas de uma nova maneira de atingir o sucesso econoacutemico de uma nova estrateacutegia
empresarial ou novo modelo de negoacutecio que incorpora esta componente de desenvolvimento social com
vista a potenciar esse sucesso econoacutemico no longo prazo (expandindo o todo constituiacutedo por valor
econoacutemico e social) O impacto social e ambiental da sua accedilatildeo eacute incorporado nessa estrateacutegia com vista a
melhorar a criaccedilatildeo de valor econoacutemico designadamente minorando externalidades negativas e ao
mesmo tempo ganhando com isso
A estrateacutegia de negoacutecio em apreccedilo de criaccedilatildeo de valor partilhado pode passar pela
reconfiguraccedilatildeo de produtos e mercados [repensando necessidades produtos e clientesconsumidores
satisfazendo necessidades sociais (natildeo apenas econoacutemicas) atraveacutes de novos produtos ou produtos
reajustados servindo consumidores sem acesso a certos bens ou serviccedilos ou mal servidos] pela
redefiniccedilatildeo da produtividade na cadeia de valor [atraveacutes de uma diferente utilizaccedilatildeo de recursos energia
fornecedores sistemas logiacutesticos e trabalhadores] e pela criaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais
[melhorando o ambiente de negoacutecio local e regional aperfeiccediloando a qualificaccedilatildeo profissional a base de
fornecimento o ambiente regulatoacuterio e as instituiccedilotildees de apoio que afetam o negoacutecio reforccedilando o
cluster de que a empresa depende] Noutros termos eacute possiacutevel criar valor partilhado atraveacutes de uma nova
conceccedilatildeo de produtos e mercados - abrindo e explorando novas avenidas de inovaccedilatildeo (acesso a novos
mercados deteccedilatildeo e satisfaccedilatildeo de necessidades sociais em sociedades desenvolvidas e camadas
favorecidas e em sociedades ou camadas menos desenvolvidas ou pobres e outras tantas oportunidades
de negoacutecio reconfiguraccedilatildeo ou ajustamento de produtos agraves mesmas) - e mediante a redefiniccedilatildeo da cadeia
de valor (que inevitavelmente afeta e eacute afetada por numerosas questotildees societaacuterias como o uso da aacutegua e
recursos naturais a sauacutede e a seguranccedila as condiccedilotildees de trabalho e a igualdade de tratamento dos
trabalhadores) e da produtividade na mesma Salientam-se aqui um melhor uso e outras melhorias
relacionadas com a energia a redefiniccedilatildeo de sistemas logiacutesticos um mais racional uso da aacutegua e outros
recursos naturais incluindo a reciclagem e o desenvolvimento de novas tecnologias a redefiniccedilatildeo do
papel e a melhoria das capacidades operacionais e econoacutemicas dos fornecedores incluindo o apoio agrave
formaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais a redefiniccedilatildeo dos modelos de distribuiccedilatildeo o aumento da
produtividade dos trabalhadores designadamente estimulando haacutebitos saudaacuteveis como deixar de fumar e
atraveacutes de programas de bem-estar e a definiccedilatildeo da localizaccedilatildeo da atividade em moldes distintos dos
correntes Em todas estas aacutereas haacute oportunidades de criaccedilatildeo de valor partilhado
[Adicionalmente pode acrescentar-se que os problemas com que o mundo globalizado
contemporacircneo se debate satildeo de tal monta e complexidade - fome pobreza desemprego alteraccedilotildees
climaacuteticas etc - e existem organizaccedilotildees produtivas globais com uma tatildeo grande capacidade de accedilatildeo que
o natural seraacute uma colaboraccedilatildeo destas com os Estados e as comunidades locais na sua resoluccedilatildeo]
Os mesmos autores contrapotildeem a sua conceccedilatildeo quer agrave visatildeo liberal da criaccedilatildeo de valor das
organizaccedilotildees das uacuteltimas deacutecadas - centrada na otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro de curto prazo
ignorando as mais importantes necessidades e o bem-estar dos consumidores desconsiderando o
18
esgotamento de recursos naturais vitais para o negoacutecio deslocalizando a atividade para locais de salaacuterios
mais baixos e natildeo considerando outros fatores que podem determinar o sucesso das organizaccedilotildees no
longo prazo - que consideram estreita ou acanhada e antiquada quer agrave doutrina da responsabilidade
social das empresas (RSE ou CSR corporate social responsability) porque aquilo que preconizam eacute uma
nova forma de fazer negoacutecio incorporando nele a criaccedilatildeo de valor social natildeo a afetaccedilatildeoredistribuiccedilatildeo de
recursos deste a causas sociais ou filantroacutepicas exteriores a esse negoacutecio
Note-se poreacutem que a fronteira se torna menos niacutetida quando o confronto eacute com conceccedilotildees mais
modernas da RSE que tambeacutem incorporam a componente social no modelo de negoacutecio e em certa
medida com a doutrina da criaccedilatildeo de valor no longo prazo para o acionista (doutrina do acionista
iluminado) E o modelo tem as suas limitaccedilotildees (cf laquoinfraraquo)
Existem algumas experiecircncias de aplicaccedilatildeo do modelo e a proacutepria Comissatildeo Europeia se lhe refere a
propoacutesito da RSE (para uma anaacutelise comparativa cf Moczaldo 2015) Para recentes case studies cf por
exemplo em relaccedilatildeo agrave multinacional italiana ENEL Georgina Hurst laquoEnel Redefining the Value
Chainraquo The Shared Value Initiative December 2016 disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filesEnel20Case20Study_December202016pdf
e relativamente ao Chile Marina Pol Longo Dane Smith Michael Murray Arani Kajenthira Grindle
laquoShared Value in Chile - Increasing private sector competitiveness by solving social problemsraquo com
prefaacutecio de Michael Porter sd (mas posterior a 2014) The Shared Value Initiative disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filessvinchile_execsum_englishpdf
32 Apesar das existentes experiecircncias positivas as virtualidades do modelo mostram-se
controvertidas Assim por exemplo Crane et al (2014) defensores de um laquoprocesso
multilateral de partes interessadas democraticamente organizadoraquo na praacutetica comercial com a
adoccedilatildeo de novas regras para todas as sociedades participantes (em vez do objetivo de bater a
concorrecircncia com meros projetos de valor partilhado) objetam designadamente contra a
pretensatildeo de Porter e Kramer de reformar o capitalismo e relegitimar a atividade comercial
i) nem sempre os interesses das partes interessadas de uma sociedade comercial estatildeo alinhados
existe uma tensatildeo na atuaccedilatildeo comercial responsaacutevel entre objetivos sociais e econoacutemicos que soacute se
resolve com sacrifiacutecio de algum deles a CSV ignora esta tensatildeo ii) natildeo pode dar-se como pressuposto
que as organizaccedilotildees cumprem a lei e atuam de forma eacutetica porque aqui reside boa parte dessa tensatildeo o
incumprimento das normas (hard e soft law) (compliance) eacute um problema chave no que respeita agraves
multinacionais o conceito de CSV natildeo lida pois adequadamente com o problema ignorando-o em
grande medida iii) eacute uma ingenuidade pensar que o papel das empresas comerciais (business) no que
respeita aos magnos problemas sociais do mundo pode ou deve ser visto apenas pelas lentes do interesse
proacuteprio da sociedade anoacutenima encontrando-se bem demonstrados na literatura acadeacutemica seacuteria os limites
das soluccedilotildees de ganho para todos (win-win) a doutrina baseia-se numa conceccedilatildeo superficialestreita e
datada dos objetivos e do papel da sociedade anoacutenima na sociedade (ela continua a ser vista como
destinada a criar valor econoacutemico para si proacutepria e os seus titulares) focando-se em projetos especiacuteficos e
produtos de ganho para todos em vez de o fazer na empresa como um todo e na resoluccedilatildeo de prementes
questotildees sociais (conflitos sociais e ambientais) iv) e a ideia central da criaccedilatildeo simultacircnea de valor social
e econoacutemico para uma pluralidade de interessados nem sequer eacute original natildeo se distinguindo em termos
substanciais designadamente de algumas teorias das partes interessadas (ou pluralidade de fins das
entidades empresariais) como a laquoInstrumental stakeholder theoryraquo (DonaldsonPreston 1996) e a
stakeholder theory de Freeman e outros (2004) as doutrinas da laquoinovaccedilatildeo socialraquo e a RSECSR
estrateacutegica (a imagem que Porter e Kramer datildeo da CSR eacute uma caricatura)
4 Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders)
41 A teoria am apreccedilo encontra-se genericamente caracterizada pela positiva e sobretudo pela
negativa no artigo de Phillips Freeman amp Wicks intitulado What Stakeholder Theory Is Not
(2003) Lecirc-se aiacute designadamente que se trata de uma teoria de gestatildeo e eacutetica organizacional
porque it adresses morals and values explicitly as a central feature of managing
organizationsraquo(pp 480 e 481) Managing for stakeholders involves attention to more than
simply maximizing shareholder wealth Attention to the interests and well-being of those who
19
assist or hinder the achievement of organizations objectives is the central admonition of the
theory However for stakeholder theory attention to the interests and well-being of some
non-shareholders is obligatory for more than prudential and instrumental purposes of wealth
maximization of equity shareholders While there are still some stakeholder groups whose
relationship with the organization remains instrumental (due largely to the power they wield)
there are other normatively legitimate stakeholders than simply equity shareholders alone (p
481)
42 Lecirc-se ainda por exemplo no artigo laquoStakeholder Theory and The Corporate Objetive
Revisitedraquo Oganization Science 153 (2004) pp 364-369 de Freeman Wicks amp Parmar em
resposta agrave tese da maximizaccedilatildeo do valor do acionista que esta teoria begins with the
assumption that values are necessarily and explicitly a part of doing business rejeitando a tese
de que a eacutetica e a economia satildeo coisas separadas e que em conclusatildeotruth and freedom are
best served by seeing business and ethics as connected rejeitando a tese de que a teoria
represente uma ameaccedila para a liberdade econoacutemica e poliacutetica Na verdade The whole idea of
seeing business as the creation of value for stakeholders and the trading of that value with free
consenting adults is to think about a society where each has freedom compatible with a like
liberty for all (Rawls 1971) Value creation and trade have to go together One is no good
without the other Hence the very idea of economic and political freedom being separable is
questionable (Freeman and Phillips 2002) (pp 364 e 368)
Esclarece-se ainda no artigo que a teoria visa indicar aos gestores como atuar natildeo tendo os
teoacutericos da gestatildeo e os economistas como seus destinataacuterios primeiros justifica-se por uma
visatildeo pragmaacutetica da gestatildeo (pp 364 e 366) Satildeo duas as questotildees fundamentais a que procura
dar resposta Primeira qual eacute o fim ou objetivo da laquofirmaraquo Segunda que responsabilidades
tecircm os gestores para com as suas partes interessadas (stakeholders)
Quanto agrave primeira This encourages managers to articulate the shared sense of the value they create and what brings its
core stakeholders together This propels the firm forward and allows it to generate outstanding
performance determined both in terms of its purpose and marketplace financial metrics (p 364)
Quanto agrave segunda This pushes managers to articulate how they want to do businessmdashspecifically what kinds of
relationships they want and need to create with their stakeholders to deliver on their purpose Todayrsquos
economic realities underscore the fundamental reality we suggest is at the core of stakeholder theory
Economic value is created by people who voluntarily come together and cooperate to improve everyonersquos
circumstance Managers must develop relationships inspire their stakeholders and create communities
where everyone strives to give their best to deliver the value the firm promises Certainly shareholders are
an important constituent and profits are a critical feature of this activity but concern for profits is the
result rather than the driver in the process of value creation (p 364)
Depois de referirem algumas empresas que funcionam em termos altamente consistentes
com a teoria continuam os autores Whereas all these firms value their shareholders and profitability none of them make profitability
the fundamental driver of what they do These firms also see the import of values and relationships with
stakeholders as a critical part of their ongoing success They have found compelling answers to the two
core questions posed by stakeholder theory which underscore the moral presuppositions of managingmdash
they are about purpose and human relationships (p 364)
O texto continua esclarecendo i) que os acionistas tambeacutem satildeo um dos stakeholders ii)
que na resoluccedilatildeo de conflitos entre os stakeholders a teoria indo para aleacutem da mera retribuiccedilatildeo
financeira fornece aos gestores maiores possibilidades do que a doutrina da maximizaccedilatildeo do
valor acionaacuterio afirmando-se designadamente que In an era when firms are relying on
committed value-chain partners (eg employees and a whole range of suppliers in the supply
20
chain) to create outstanding performance and customer service stakeholder theory seems to
provide managers with more resources to find success iii) que no que respeita aos valores a
ter em conta a teoria pushes managers to embrace the pragmatic and pluralistic approach and
recommends we avoid the philosophical and singletheory approach e que iv) In short at
some level stakeholder interests have to be jointmdashthey must be traveling in the same
directionmdashor else there will be exit and a new collaboration formed (Venkataraman 2002) The
best deal for all is if managers try to create as much value for stakeholders as possible There
are of course conflicts among stakeholder interests but these conflicts must be resolved so that
stakeholders do not exit the dealmdashor worsemdashuse the political process to appropriate value for
themselves or regulate the value created for others (pp 365 et seq)
O dado nuclear da teoria reside no primado da criaccedilatildeo de valor para os stakeholders
acionistas incluiacutedos e natildeo apenas para estes numa compreensatildeo do capitalismo deste modo
enunciando-se e desenvolvendo os seguintes argumentos (1) The goal of creating value for stakeholders is decidedly pro-shareholder (2) Creating value for
stakeholders creates the appropriate incentives for managers to assume entrepreneurial risks (a teoria
representa o modo de pensar correto acerca dos riscos empresariais) (3) Having one objective function
will make governance and management difficult if not impossible [representando uma visatildeo distorcida e
miacuteope da realidade e das responsabilidades envolvidas porque o mundo dos negoacutecios eacute complexo e
envolve incerteza porque as decisotildees respeitam tambeacutem ou tecircm impacto noutros grupos para aleacutem dos
acionistas e porque os administradores e gestores estatildeo sujeitos nas suas decisotildees a constrangimentos
(mormente de informaccedilatildeo capacidade de processamento da informaccedilatildeo e tempo) que tornam a sua
atuaccedilatildeo racional limitada (conseguem apenas decisotildees satisfatoacuterias natildeo oacutetimas) e o simples fazer
dinheiro reduzindo a isso a responsabildiade dos gestores povavelmente promove mais facilmente
comportamentos antieacuteticos com resultados como os da Enron] (4) It is easier to make stakeholders out of
shareholders than vice versa (5) In the event of a breach of contract or trust shareholders compared with
stakeholders have protection (or can seek remedies) through mechanisms such as the market for shares
(ou seja havendo mercado para as accedilotildees os acionistas tecircm agrave disposiccedilatildeo natildeo apenas accedilotildees sociais de
responsabilidade mas um mecanismo de proteccedilatildeo pronto e sem custos que outros stakeholders
alegadamente protegidos por contratos natildeo tecircm embora os grandes acionistas e outros grandes
stakeholders possam no fundo estar no mesmo barco) (pp 366 et seq)
Realccedila-se ainda a final Once we have rejected the separation thesis the issue is not whether a theory has moral content but
rather what kind of moral content it has (Freeman 1994) As we have argued in this paper stakeholder
theory better equips managers to articulate and foster the shared purpose of their firm Unlike the narrow
view of shareholder theory that ascribes one objective function to all corporations stakeholder theory
admits a wide range of answers In this view there is not just one stakeholder theory but many possible
normative cores (ie particular answers to the two questions) that make up the genre of stakeholder
theory (Freeman 1994 Jones and Wicks 1999) A careful look at firms such as 3M Merck and Johnson
amp Johnson shows that there is a wide range of answers that firms have given to the questions posed by
stakeholder theory On this account even shareholder theory is in fact a version of stakeholder theorymdash
one whose moral presuppositions include a respect for property rights voluntary cooperation and
individual initiative to improve everyonersquos circumstances These presuppositions provide a good starting
point but not a complete vision of value creation (p 368)
5 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR
Natildeo existe verdadeiramente um modelo de governanccedila identificaacutevel com a expressatildeo
Responsabilidade Social da Empresa ou responsabilidade social corporativa mas um leque
alargado de concepccedilotildees e programas de accedilatildeo que tecircm em comum fazer com que as organizaccedilotildees
produtivas se comportem em termos eacuteticos sociais e ambientais de um modo responsaacutevel
Nesta medida para aleacutem do que antecede e da Comunicaccedilatildeo da Comissatildeo Europeia (2011)
indicada no corpo do artigo podem referir-se vaacuterios textos importantes sobre o assunto
relacionados com a governaccedilatildeo societaacuteria Estatildeo neste caso por exemplo o Coacutedigo Buysse
21
(2009) as Diretrizes da OCDE para as Empresas Multinacionais (2011) os Dez princiacutepios do
PactoAcordo Global das Naccedilotildees Unidas (The Ten Principles of the UN Global Compact) a
ISO 26 000 da International Organization for Standardization etc
Nas concepccedilotildees mais evoluiacutedas (natildeo meramente instrumentais e ligadas agrave beneficecircncia) a
RSECSR tem na base as concepccedilotildees ditas normativas da stakeholder theory em que as partes
interessadas (que podem influenciar ou ser afetadas pela atuaccedilatildeo empresarial) e os respetivos
interesses satildeo encarados como fins e natildeo simples meios Agrave semelhanccedila do que sucede com a
CSV em boa parte dos casos questotildees como as ambientais tradicionalmente vistas como
simples custos satildeo vistas tambeacutem como possiacuteveis oportunidades de negoacutecio (soluccedilotildees de win-
win) e a ideia de investimentos especiacuteficos que se encontra realccedilada na teoria da team
production ocupa igualmente um lugar importante
Uma caracterizaccedilatildeo geral - ou uma certa caracterizaccedilatildeo geral - pode encontra-se por
exemplo no Livro Verde da Comissatildeo Green Paper Promoting a European framework for
Corporate Social Responsibility - COM(2001) 366 final) que privelegia uma oacutetica de
investimento e de desenvolvimento sustentaacutevel Lecirc-se aiacute designadamente Corporate social responsibility is essentially a concept whereby companies decide voluntarily to
contribute to a better society and a cleaner environment This responsibility is expressed towards
employees and more generally towards all the stakeholders affected by business and which in turn can
influence its success This is in line with the basic message of the Sustainable Development Strategy for
Europe agreed at the Goumlteborg European Council of June 2001 that in the long-term economic growth
social cohesion and environmental protection go hand in hand Although the prime responsibility of a
company is generating profits companies can at the same time contribute to social and environmental
objectives through integrating corporate social responsibility as a strategic investment into their core
business strategy their management instruments and their operations
E ainda Being socially responsible means not only fulfilling legal expectations but also going beyond
compliance and investing ldquomorerdquo into human capital the environment and the relations with
stakeholders The experience with investment in environmentally responsible technologies and business
practice suggests that going beyond legal compliance can contribute to a companyrsquos competitiveness
Going beyond basic legal obligations in the social area eg training working conditions management-
employee relations can also have a direct impact on productivity It opens a way of managing change and
of reconciling social development with improved competitiveness
Noutros termos corporate social responsibility is a process by which companies manage their
relationships with a variety of stakeholders who can have a real influence on their licence to operate the
business case becomes apparent Thus it should be treated as an investment not a cost much like quality
management They can thereby have an inclusive financial commercial and social approach leading to a
long-term strategy minimizing risks linked to uncertainty Companies should pursue social responsibility
internationally as well as in Europe including through their whole supply chain
Corporate social responsibility extends beyond the doors of the company into the local community
and involves a wide range of stakeholders in addition to employees and shareholders business partners
and suppliers customers public authorities and NGOs representing local communities as well as the
environment In a world of multinational investment and global supply chains corporate social
responsibility must also extend beyond the borders of Europe Rapid globalisation has encouraged
discussion of the role and development of global governance the development of voluntary CSR
practices can be seen as contributing to this
While corporate social responsibility can only be taken on by the companies themselves
stakeholders particularly employees consumers and investors can play a decisive role - in their own
interest or on behalf of other stakeholders in areas such as working conditions the environment or human
rights - in prompting companies to adopt socially responsible practices They require effective
transparency about companiesrsquo social and environmental performance
No que respeita ao ambiente e recursos naturais In general reducing the consumption of resources or reducing polluting emissions and waste can
reduce environmental impact It can also be good for the business by reducing energy and waste disposal
bills and lowering input and depollution costs Individual companies have found that less use can lead to
22
increased profitability and competitiveness In the environmental field these environmental
investments are normally referred to as win-win opportunities - good for business and good for the
environment
Na literatura nacional podem ver-se sobretudo Catarina Serra (2009 e 2011) e Nogueira
Serens (2014) Acerca das relaccedilotildees entre a RSE e a doutrina do interesse social iluminado (ou
acionista iluminado) cf Serra (2011 pp 253 et seq)
51 Code Buysse II Transcreve-se o ponto 3 deste Coacutedigo (versatildeo em inglecircs) intitulado
Corporate social responsibility (CSR) ldquo31 For non-listed enterprises social responsibility is an integral part of business policy Not least
because of the scale of non-listed enterprises the personal values and responsibility of the head of the
company are closely linked to the values and responsibility of the enterprise CSR policy in a non-listed
enterprise is motivated by the fact that it is driven internally by values and is deeply embedded in society
The increasing external pressure on enterprises whereby soft values turn into hard values both in law and
in the market (eg environmental awareness human rights social rights) increases the need for a
systematic CSR policy in non-listed enterprises 32 Socially responsible or sustainable enterprise
(SRESE) is enterprise with an eye for the society in which it is active This is an ongoing process
whereby an enterprise must be open to and respond to the social trends and driving forces issuing from its
core activities Consultation with stakeholders or concerned parties is an important part of this process
33 A non-listed enterprise is firmly embedded in and dependent on its local environment If an enterprise
wants to be successful in the long term it must understand and recognise the needs and expectations of its
stakeholders Stakeholder management assumes therefore that an enterprise identifies bull who its
stakeholders are bull what their interests needs and expectations are bull what opportunities and challenges
the stakeholders offer bull the impact of an enterprisersquos activities on each of the parties concerned and the
results of this impact bull what strategies and actions the enterprise can develop in response to all of this
34 In concrete terms the social responsibility of an enterprise implies bull knowing the social economic
and ecological impact of the production or service provision process and improving performance at a
social ecological and economical level in consultation with the parties concerned bull involving employees
and encouraging them to participate actively in the policy of the enterprise CSR will benefit if every
employee takes hisher own responsibility in accordance with the values of the company bull taking clientsrsquo
needs and expectations into consideration bull being able to respond to the authorities and other enterprises
that introduce sustainability criteria into their procurement policies bull building up mutual communication
and a relationship of trust with business contacts in the area bull responding to social trends and driving
forces and translating them into opportunities
52 No plano europeu salientam-se tambeacutem a introduccedilatildeo na Diretiva 201334UE (relativa agraves
demonstraccedilotildees financeiras anuais) dos artigos 19-A e 29-A pela Diretiva 201495UE (relativa
agrave publicidade de informaccedilatildeo natildeo financeira) bem como a exposiccedilatildeo de motivos das mesmas (cf
sobretudo da primeira os considerandos 4 e 26 da segunda os considerandos 1 a 3 6 7 9 e
18) Dispotildee designadamente o nordm 1 artigo 19-A (Demonstraccedilotildees natildeo financeiras)
laquo1 As grandes empresas que sejam entidades de interesse puacuteblico e que agrave data de encerramento do
respetivo balanccedilo excedam o criteacuterio do nuacutemero meacutedio de 500 empregados durante o exerciacutecio
financeiro devem incluir no seu relatoacuterio de gestatildeo uma demonstraccedilatildeo natildeo financeira que contenha
informaccedilotildees bastantes para uma compreensatildeo da evoluccedilatildeo do desempenho da posiccedilatildeo e do impacto das
suas atividades referentes no miacutenimo agraves questotildees ambientais sociais e relativas aos trabalhadores ao
respeito dos direitos humanos ao combate agrave corrupccedilatildeo e agraves tentativas de suborno incluindo a) Uma
breve descriccedilatildeo do modelo empresarial da empresa b) Uma descriccedilatildeo das poliacuteticas seguidas pela
empresa em relaccedilatildeo a essas questotildees incluindo os processos de diligecircncia devida aplicados c) Os
resultados dessas poliacuteticas d) Os principais riscos associados a essas questotildees ligados agraves atividades da
empresa incluindo se relevante e proporcionado as suas relaccedilotildees empresariais os seus produtos ou
serviccedilos suscetiacuteveis de ter impactos negativos nesses domiacutenios e a forma como esses riscos satildeo geridos
pela empresa e) Indicadores-chave de desempenho relevantes para a sua atividade especiacutefica
23
Caso uma empresa natildeo aplique poliacuteticas em relaccedilatildeo a uma ou vaacuterias dessas questotildees a
demonstraccedilatildeo natildeo financeira deve apresentar uma explicaccedilatildeo clara e fundamentada para esse
factoraquo
O artigo 29-A tem conteuacutedo anaacutelogo para relatoacuterio consolidado
53 Nos EUA relativamente agraves public corporations aludiu-se acima (14) aos Principles of
Corporate Governance editados pelo American Law Institute (ALI) segundo os quais os
administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo que razoavelmente
considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)] mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do
lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de serem levadas em conta consideraccedilotildees
eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do
negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect
201) Especial significado assume poreacutem o novo tipo de corporaccedilatildeo comercial que foi sendo
introduzido nas leis societaacuterias (dos Estados federados) a partir de 2010 - a benefit corporation
Acerca desta dispotildee por exemplo a GCL do Delaware (desde 2013 sectsect 361-368)
sect 362 Public benefit corporation defined contents of certificate of incorporation a) A public
benefit corporation is a for-profit corporation organized under and subject to the requirements of this
chapter that is intended to produce a public benefit or public benefits and to operate in a responsible and
sustainable manner To that end a public benefit corporation shall be managed in a manner that
balances the stockholdersrsquo pecuniary interests the best interests of those materially affected by the
corporationrsquos conduct and the public benefit or public benefits identified in its certificate of
incorporation ()
(b) ldquoPublic benefitrdquo means a positive effect (or reduction of negative effects) on one or more
categories of persons entities communities or interests (other than stockholders in their capacities as
stockholders) including but not limited to effects of an artistic charitable cultural economic
educational environmental literary medical religious scientific or technological nature ldquoPublic benefit
provisionsrdquo means the provisions of a certificate of incorporation contemplated by this subchapter ()
sect 365 Duties of directors (a) The board of directors shall manage or direct the business and affairs
of the public benefit corporation in a manner that balances the pecuniary interests of the stockholders the
best interests of those materially affected by the corporationrsquos conduct and the specific public benefit or
public benefits identified in its certificate of incorporation
54 A literatura eacute quase inabarcaacutevel Escolheram-se por isso a tiacutetulo ilustrativo um autor
europeu da aacuterea econoacutemica que defende uma conceccedilatildeo (normativa) evoluiacuteda da RSECSR e
trecircs autores americanos da aacuterea juriacutedica que datildeo a imagem de uma doutrina nas grandes
corporaccedilotildees comerciais comuns com pouca expressatildeo laquonormativaraquo
Comeccedila-se pelo italiano Sacconi jaacute referido no corpo do artigo autor de um nuacutemero
consideraacutevel de textos sobre o tema (diversos deles disponiacuteveis em
httpsideasrepecorgepsa48html) ndash sobre as organizaccedilotildees em geral (natildeo apenas sobre as
organizaccedilotildees produtivas societaacuterias) embora com alusatildeo agraves sociedades anoacutenimas - e
considerado dentro da doutrina da RSECSR como partidaacuterio de uma conceccedilatildeo
(neo)contratualista da mesma [Cf tambeacutem laquoinfraraquo nordm 6 D Briand]
Consideraram-se designadamente os seguintes textos - Responsabilitagrave sociale come
governance allargata drsquoimpresa unrsquointerpretazione basata sulla teoria del contratto sociale e
della reputazioneraquo Liuc Papers n 143 Serie Etica Diritto ed Economia 11 suppl a febbraio
2004 disponiacutevel em httpwwwbiblioliucitliucpappdf143pdf - laquoCorporate social
responsibility and corporate governanceraquo Econometica Wp nordm 38 (2012) disponiacutevel em
httpeconometicaitwpwp38pdf e - laquoEthics economic organisation and the social contractraquo
Econometica Wp nordm 41 (julho 2012) disponiacutevel em httpeconometicaitwpwp41pdf
24
(consulta 20012017) Publicado como capiacutetulo 7 de Handbook of Economic Organization
chapter Edward Elgar Publishing
Uma perspetiva mais alargada da doutrina italiana acerca da RSECSR - desde a corrente
neoclaacutessica (baseada no pensamento de Milton Friedman ou seja no entendimento de que a
funccedilatildeo social da empresa consiste na prossecuccedilatildeomaximizaccedilatildeo do lucro indicador sinteacutetico de
eficiecircncia social sendo os administradoresgestores agentes fiduciaacuterios dos acionistas) ateacute agrave
teoria relacional tambeacutem dita da Economia Civil (Bruni e Zamagni 2004) passando pela teoria
neocontratualista (desenvolvida sobretudo por Sacconi) - pode encontrar-se tambeacutem por
exemplo em Luigi Sacco amp Michele Viviani La Responsabilitaacute Sociale dImpresa prpstettive
teoriche nel dibattito italiano (2006) Working Paper DSE (578) ISSN 2282-6483
(Universidade de Bolonha) disponiacutevel em httpamsactauniboit4707 (consulta
20012017) Este texto encontra-se tambeacutem publicado como artigo em Economia politica
journal of analytical and institutional economics [Bologna] Vol 252 (2008) pp 317-350
Sacconi define genericamente a RSECSR como un modello di governance allargata
dellrsquoimpresa in base alla quale chi governa ha responsabilitagrave che si estendono dallrsquoosservanza
dei doveri fiduciari nei riguardi della proprietagrave ad analoghi doveri fiduciari nei riguardi in
generale di tutti gli stakeholder (2004) [stakeholder = individui o categorie che hanno un
interesse rilevante in gioco nella conduzione dellrsquoimpresa sia a causa degli investimenti
specifici che intraprendono sia a causa dei possibili effetti esterni positivi o negativi delle
transazioni effettuate dallrsquoimpresa che ricadono su di loro] esclarecendo que natildeo se trata de
uma poliacutetica de beneficecircncia nem de uma poliacutetica de imagem O modelo que preconiza pode
assim apelidar-se de modelo alargado de governanccedila das organizaccedilotildees ou modelo de
governanccedila multilateral e socialmente responsaacutevel segundo o qual empresaacuterios
administradores gestores (administradores executivos) e laquoproprietaacuteriosraquo (estes na medida em
que tenham poder de influenciar decisotildees societaacuterias) tecircm deveres fiduciaacuterios para com
stakeholders e acionistas natildeo controladores Trata-se portanto de um modelo multi-fiduciaacuterio
e multi-stakeholder inserindo-se na corrente que preconiza que o investimento especiacutefico em
capital humano de gestores e empregados natildeo deve ter menos proteccedilatildeo que os investimentos em
capital financeiro (Sacconi 2004 e 2012)
No centro da construccedilatildeo estaacute um (ideal) laquocontrato socialraquo fundador legitimador e
organizador entre as partes interessadas repositoacuterio dos deveres e direitos destas (identificando
designadamente o papel e os deveres contributivos e o modo de reparticcedilatildeo do produto da
cooperaccedilatildeo entre todos) com dois niacuteveis definindo designadamente um plano de accedilatildeo e os
princiacutepios e regras baacutesicas do jogo em termos equitativos para todas as partes interessadas
fonte dos deveres fiduciaacuterios (pacto de uniatildeo ou associaccedilatildeo) e criando uma estrutura de
governaccedilatildeo uma laquoautoridaderaquo para tornar operacional e eficiente o funcionamento da
organizaccedilatildeo contratada (pacto de sujeiccedilatildeo) que atua dentro dos limites do pacto de uniatildeo ou
cooperaccedilatildeo para cuja realizaccedilatildeo tal autoridade foi concebida no entendimento de que seria a
melhor maneira de conseguir tal funcionamento Se a escolha organizativa incidir na sociedade
anoacutenima os acionistas ocupam aqui este papel enquanto parte interessada que se considera
estar em melhor posiccedilatildeo para assegurar uma governaccedilatildeo eficiente cabendo-lhes direitos
(financeiros) residuais e o direito de designar os administradores operacionais O governo da
sociedade eacute cometido a uma instacircncia de mediaccedilatildeo imparcial um conselho de administraccedilatildeo
destinado a ponderar e conciliar diferentes pretensotildees das vaacuterias partes interessadas
(stakeholders) Quer os administradores quer os empresaacuterios e laquoproprietaacuteriosraquo com poder de
25
influecircncia na sociedade tecircm deveres fiduciaacuterios para com todas as demais partes interessadas
(stakeholders) acionistas (minoritaacuterios) e outros interessados
O pacto de associaccedilatildeo (constituinte) deve estipular em especial o seguinte i) a rejeiccedilatildeo de
planos de accedilotildees conjuntos geradores de externalidades negativas para as partes interessadas
(stakeholders) em sentido lato assegurando que natildeo seratildeo viacutetimas dos mesmos ii) a produccedilatildeo
do maior excedente possiacutevel iii) e a distribuiccedilatildeo justa deste excedente O segundo pacto
destina-se como se notou a instituir uma governaccedilatildeo eficiente capaz de atingir estes objetivos
mitigando os inerentes custos da mesma [custos de escolha coletiva de coordenaccedilatildeo e de
aproveitamento parasitaacuterio (free-riding)]
No que respeita aos administradores eles tecircm como se referiu deveres fiduciaacuterios
derivados destes dois niacuteveis Especificamente tecircm deveres fiduciaacuterios especiais de cuidado e
lealdade para com os titulares das pretensotildees residuais (residual claimants) Poreacutem o
cumprimento desses deveres daacute-se no quadro de um mais lato fundamental e prevalecente
dever fiduciaacuterio para com os stakeholders que natildeo detecircm o controlo da sociedade Noutras
palavras uma vez respeitadas aquelas trecircs disposiccedilotildees fundamentais havendo duas ou mais vias
de accedilatildeo compatiacuteveis com este dever geral os administradores estatildeo obrigados a escolher a que
for mais favoraacutevel aos laquoproprietaacuteriosraquo ou acionistas estabelecendo deste modo uma clara ordem
de prioridades das pretensotildees
Asim i) as partes interessadas em sentido amplo (sem investimento especiacutefico na
sociedade) tecircm prioridade mas apenas no sentido restrito de limitar a accedilatildeo da sociedade aos
planos coletivos que natildeo geram externalidades fortes prejudiciais para elas ii) as partes
interessadas em sentido estrito tecircm uma proteccedilatildeo mais intensa na medida em que os
administradores devem proteger o seu investimento especiacutefico e observar um processo
equitativo de distribuiccedilatildeo do excedente (laquoarbitrate cooperation according to the symmetric
NBSraquo) iii) dentro deste quadro quando agraves decisotildees indiferentes para o NBS (Nash bargaining
solution) deve ser prosseguida a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas (titulares de pretensotildees
residuais)
Na base da construccedilatildeo estaacute designadamente o caraacuteter incompleto da lei e dos contratos bem
como da informaccedilatildeo disponiacutevel e a insuficiecircncia do mercado de concorrecircncia (os mercados
tambeacutem satildeo incompletos) sendo portanto necessaacuterios natildeo apenas o laquocontratoraquo fundador -
traduzindo aquilo que os stakeholders voluntaacuteria e idealmente acordariam de forma equitativa
e suscetiacutevel de ser explicitado num coacutedigo eacutetico (padratildeo de referecircncia da responsabilidade social
e exprimindo uma ideia de racionalidade interna ex ante) com valor reputacional e
incentivador - mas tambeacutem uma estrutura decisoacuteria hieraacuterquica destinada a resolver
incompletudes problemas de free riding etc (exprimindo uma ideia de racionalidade externa
ex post) respeitadora do pacto fundador Os administradores (gestores) possuem dois tipos de
valores fiduciaacuterios um alargado para com todas as partes interessadas e um especiacutefico em
face dos acionistas (laquoproprietaacuteriosraquo delegantes residual claimants) A legitimidade organizativa
e funcional da empresa - e da atuaccedilatildeo dos gestores - assenta assim no respeito dos laquodireitosraquo
de todos os stakeholders na ponderaccedilatildeo ou balanceamento dos seus interesses natildeo apenas dos
ligados agrave laquopropriedaderaquo dos acionistas (estaacute em causa um interesse social alargado em
contraste com o interesse social usualmente afirmado no direito societaacuterio) e existe um meio ou
instrumento optimizador consentacircneo com a respetiva loacutegica econoacutemica (e juriacutedica) Ser
socialmante responsaacutevel significa respeitar o pacto social alargado ideal concebido deste modo
com este conteuacutedo ou seja adotar um modelo de organizaccedilatildeo e governanccedila aberto em que de
algum modo participam e estatildeo comprometidos todos os stakeholders promotor da eficiecircncia
26
econoacutemica em contexto de incompletude contratual no respeito pelo equitativo acordo de base
com responsabilidade fiduciaacuteria alargada dos administradores (gestores) A RSECSR eacute assim
um modo de conceber a empresa (no fundo trata-se de uma concepccedilatildeo institucional e
laquocooperativaraquo) e a sua governanccedila de modo eacutetico e eficiente A adesatildeo ao pacto assenta em
grande medida na reputaccedilatildeo completada com as motivaccedilotildees dos sujeitos envolvidos
Salienta-se o seguinte excerto
Accordingly there is a two-step agreement and the directorsrsquo fiduciary duties ensue from each step
They owe special fiduciary duties to residual claimants via a narrow fiduciary proviso replicating the
typical duty of due care and non-conflict of interest But this narrow proviso is obligating only under the
constraint of respecting a broader fiduciary proviso owed to noncontrolling stakeholders which is more
fundamental and overriding In other words once the three provisos of the first social contract have been
met if two or more courses of action indifferent in terms of broader proviso compliance are still feasible
the directors are obliged to choose the course of action more favorable to the residual claimant (owner or
shareholders) A clear priority order of stakeholdersrsquo claims is thus established and all stakeholders are
privileged in some proper respect Broad-sense stakeholders are assigned priority but only in the weak
sense of restricting the companyrsquos range of action to those joint plans that do not engender strong
externalities detrimental to them Second in priority are strict-sense stakeholders who are granted a wide
range of privileges in the discretion area of directors who must protect their specific investments and then
arbitrate cooperation according to the symmetric NBS Last in the subset of possible corporate decisions
indifferent to the NBS residual claimants are assigned privilege consisting in the decision of pursuing
(constrained) shareholder value maximization Indeed since the NBS is a uniquely determined solution
substantial discretion in choosing shareholder value maximization strategies that do not also entail
improvement of the other stakeholdersrsquo positions is quite unrealistic (Sacconi 201238)
Como se observa apesar de se tratar de um modelo de governanccedila de largo espectro natildeo haacute
aqui uma perspetiva intergeracional Em todo o caso por via da exclusatildeo das externalidades
graves do campo de atuaccedilatildeo da sociedade atraveacutes de uma regra social de boa governanccedila
(baseada no acordo fundador) consegue-se uma proteccedilatildeo das geraccedilotildees futuras designadamente
contra danos ambientais ou ecoloacutegicos
55 Procedendo a uma breve anaacutelise histoacuterica da corporate responsability nos EUA
focada nas public corporations Johnson no artigo Law and the History of Corporate
Responsibility Corporate Governance (2013) conclui por uma fraca ligaccedilatildeo da mesma agrave
governanccedila societaacuteria tanto na lei societaacuteria (estadual) como na literatura acadeacutemica [embora
tenham surgido algumas propostas como a da inclusatildeo no CA de administradores who would
advance employee consumer and community welfare as well as heightened responsibility to
stockholders (public interest directors)] tendo as manifestaccedilotildees mais significativas ocorrido jaacute
no seacuteculo XXI por via de regulaccedilatildeo federal na sequecircncia de escacircndalos financeiros como o da
Enron e da crise de 2007-2008 (Sarbanes-Oxley Act de 2002 e Dodd-Frank Wall Street Reform
and Consumer Protection Act de 2010 completados com a Rule 14a-8 da SEC) em paralelo
com instrumentos de soft law O que teraacute conduzido a partir de 2010 agrave emergecircncia nas leis
societaacuterias da maioria dos Estados federados de um novo tipo de corporaccedilatildeo comercial
(business corporation) - a jaacute mencionada benefit corporation no quadro da qual os
administradores podem adoptar uma estrateacutegia que simultaneamente contemple os interesses
dos investidores (financeiros) e prossiga objetivos sociais e ambientais mais amplos gerais ou
especiacuteficos Natildeo sendo claras as implicaccedilotildees que tal poderaacute vir a ter no futuro
56 Ainda nos EUA Padfield no artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory
(2015) procura verificar se as teorias (ou modelos) de governanccedila societaacuteria - inicialmente
centrada nos custos de agecircncia mas depois alargada existindo atualmente diversos modelos que
27
concorrem entre si - especificamente as teorias do primado acionista do primado da
administraccedilatildeo da team production e do laquomanagerialismoraquo tecircm implicaccedilotildees significativas no
debate sobre o fim da corporaccedilatildeo ou seja sobre a responsabilidade para com os stakeholders
eou a RSECSR concluindo que pelo menos da perspetiva de quem pretende ver imposta a
RSECSR as implicaccedilotildees satildeo pouco significativas sugerindo que os seus defensores deveriam
fundar as respetivas pretensotildees na teoria da personalidade juriacutedica em especial na teoria da
concessatildeo (que vecirc a sociedade como uma criaccedilatildeo artificial do direito) Concretamente escreve
As will be explained in more detail below my answer to the first part of this question is that the
director primacy and team production models appear to have descriptively accurate implications for
corporate purpose at least from the perspective of the current corporate law status quo because they both
locate control within the board of directors and neither requires a shift from shareholder wealth
maximization to stakeholder primacy or corporate social responsibility (CSR) as the goal of control6
However I argue that all three of the primary models of corporate governance have less normatively
appealing implicationsmdashat least from the perspective of those who favor a mandatory form of corporate
social responsibility In light of this I conclude that proponents of mandatory CSR should turn to
corporate personality theory particularly concession theory to provide support for their agenda and I
point to the Supreme Courtrsquos 2010 Citizens United decision as an example of the current practical
relevance of corporate personality theory (pp 3 et seq)
O autor procede a uma caracterizaccedilatildeo sumaacuteria da RSECSR - cujo movimento segundo
Douglas Branson (2001) iniciado nos anos 70 do seacuteculo XX teraacute sido eclipsado pelo do law amp
economics - e afirma que natildeo acomodando nenhum dos modelos de governanccedila corporativa
laquoprimaacuteriosraquo a RSECSR como algo devido haacute ou pode haver razotildees para questionar a
hegemonia das teorias da governaccedilatildeo corporativa analisadas (pp 4 9 15 et seq) A anaacutelise
centra-se nas chamadas leis de proteccedilatildeo das partes interessadas (constituency statutes) que apoacutes
a explosatildeo de ofertas puacuteblicas de aquisiccedilatildeo naqueles anos 70 vieram permitir ao CA ter em
consideraccedilatildeo nas suas decisotildees outros interesses que natildeo os dos acionistas (ou interesses de
curto prazo destes) adotadas pela maioria dos Estados federados mas criticadas sobretudo por
natildeo oferecerem aos titulares desses interesses meios processuais destinados a fazecirc-los valer
Observa designadamente One way of thinking about corporate social responsibility is to view it as an alternative to the
previously discussed models of corporate governance in terms of goals That is to say while both director
primacy and shareholder primacy view shareholder wealth maximization as the proper goal of corporate
governance and team production theory espouses a goal of stakeholder mediation that also does not
extend to mandating social responsibility mandatory CSR supports affirmatively elevating social
responsibility over shareholder wealth maximization in at least some cases Simply put the CSR position
is that shareholder wealth may be sacrificed if the net social gain is positive so that a board may defend
its actions by pointing to some accounted-for social benefit even when it demurs on the issue of
shareholder wealth maximization (pp 15 et seq acrescentou-se o itaacutelico)
If we assume that constituency statutes can serve as a useful proxy for CSR and take seriously the
criticisms levied against the effectiveness of these statutes when unaccompanied by any sort of
stakeholder enforcement mechanism (ie when they are not in any meaningful sense mandatory) then
the failure of the primary theories of corporate governance to provide a normative basis for strengthening
these statutes serves as an example of how these theories fail to meet the needs of proponents of
mandatory CSR We now turn our attention to an alternative foundation for mandatory CSR corporate
personality theory (p 19)
Depois de rever as diversas teorias da personalidade corporativa (p 19 et seq) apresenta a
sua tese segundo a qual quem defenda a RSECSR deveria tambeacutem defender a teoria da
concessatildeo [de cuja reabilitaccedilatildeo trata num outro artigo (2014)] porque eacute ela que confere ao
estado maior poder para exigir agraves sociedades corporativas um comportamento socialmente
responsaacutevel (pp 4 29 et seq) Afirma ldquoWhile none of the three primary models of corporate governance support mandatory CSR as a
normative matter I hope to show that concession theory [also known as artificial entity theory] one of
28
the three primary corporate personality theories discussed below may do so because of its focus on the
corporation as a state creation intended to serve society at large under the umbrella of an active and
engaged regulatory schememdashas opposed to the market-based orientation of the other models and
theoriesrdquo (p 20)
Part IV combines all of the foregoing [teorias da CG RSECSR e teorias da personalidade juriacutedica
societaacuteria [designadamente teorias do ato de concessatildeo (concession theory) da personalidade
coletivaassociativa (associaccedilatildeo de acionistas aggregate theory) e realista (real entity theory)] to argue
that anyone favoring mandatory corporate social responsibility should also support concession theory
because it is the theory that most empowers the state to mandate socially responsible behavior on the part
of corporations (pp 4 29 et seq) Em suma ldquoConcession theory may well provide the needed narrative
to overcome the hegemony of shareholder wealth maximization and the theories of corporate governance
that dominate the current debate to the exclusion of enforceable corporate social responsibility normsrdquo
(p 34)
Por fim o autor discute tambeacutem a questatildeo de saber se a criaccedilatildeo de novas formas de
corporaccedilatildeo como a benefit corporation constitui uma via alternativa emitindo opiniatildeo
negativa Observa o seguinte ldquoHowever I would like to address a more recent criticism which is that to the extent something like
mandatory CSR is desirable it is far better to experiment with such a mandate using alternative entities
where the potential costs are minimized Specifically I am talking here about benefit corporations At the
very least one response to this claim is that it effectively amounts to yet another marginalization of CSR
While perhaps more facially impressive than permissive constituency statutes relegating CSR to
specifically designated ldquosocial enterpriserdquo forms leaves the vast majority of the most important entities
free to continue placing shareholder wealth ahead of social responsibility Thus accepting a benefit
corporation limitation on mandatory CSR could amount to creating CSR ldquoghettosrdquo in the vast economic
landscaperdquo (pp 33 et seq)
Relaciona tambeacutem a RSECSR com a teoria da personalidade juriacutedica societaacuteria Eric
Chaffee no artigo ldquoThe Origins of Corporate Social Responsabilityrdquo 85 University of
Cincinnati Law Review (2017) pp 347-373 Em suma defende duas teses interligadas
Primeira as trecircs teorias correntes acerca da natureza das corporaccedilotildees comerciais ndash a teoria da
entidade artificial (ou teoria da concessatildeo) segundo a qual estas satildeo entidades artificiais
devendo por completo a sua existecircncia ao laquogovernoraquoestado para levarem cabo objetivos
sociais que natildeo poderiam ser conseguidos de outro modo por falta de tempo dinheiro e outros
recursos doutrina que perdeu terreno quando surgiram as leis gerais a permitir a sua
constituiccedilatildeo reduzindo o papel do estado (pp 355 et seq) a teoria da entidade real que
remonta a Otto Gierke realccedilando a existecircncia de uma realidade coletiva distinta dos indiviacuteduos
que se unem para lhe dar vida (pp 358 et seq) a teoria associativa ou contratualista (aggregate
theory redenominada mais recentemente nexus of contracts theory por influecircncia do teoria
econoacutemica da laquofirmaraquo) hoje dominante (pp 360 et Seq) ndash natildeo datildeo uma visatildeo completa do
fenoacutemeno Com efeito a primeira por um lado subvaloriza o papel dos indiviacuteduos na sua
organizaccedilatildeo atuaccedilatildeo e titularidade (ligando a sua existecircncia apenas agrave vontade do estado) por
outro lado minimiza a identidade das mesmas como coletividade conjunta desses indiviacuteduos e
do estado a segunda ao realccedilar a existecircncia de uma entidade distinta subvaloriza o papel do
estado e desses indiviacuteduos a terceira focada nestes subvaloriza o papel do estado na sua
criaccedilatildeo (p 349) Todas elas procuram retratar como eacute uma corporaccedilatildeo mas natildeo indicam porque
existe pelo que nenhuma delas oferece uma descriccedilatildeo completa do que esta realmente eacute (ib)
Daiacute a defesa de uma nova teoria ndash a da colaboraccedilatildeo (collaboration theory) - segundo a qual a
corporaccedilatildeo eacute [uma estrutura de] laquocolaboraccedilatildeoraquo entre o governo estadual e as pessoas que a
organizam fazem atuar e detecircm assumindo em resultado dessa colaboraccedilatildeo uma existecircncia
separada do estado e dessas pessoas porque eacute capaz de conseguir coisas que o estado e tais
pessoas por si soacutes natildeo poderiam conseguir ou optaram por natildeo o fazer (p 350) noutros
termos eacute laquoum esforccedilo colaborativoraquo ou laquoesforccedilo comumraquo entre uma multiplicidade de
29
entidades - o governo estadual e essas pessoas (podendo estender-se a outras entidades como os
clientes credores e sociedade em geral) [ldquoa collaborative effort among a state government
and those individuals organizing operating and owning the business entityrdquo] ndash para levar a
cabo uma tarefa ou um projeto no caso das corporaccedilotildees de fim lucrativo o desenvolvimento e o
ganho econoacutemicos [ldquoIn regard to for-profit corporations the common project among a state
government and those individuals organizing operating and owning the business entity is
economic development and economic gainrdquo] (p 365) Percebe-se assim melhor porque satildeo
as corporaccedilotildees comerciais (de fim lucrativo) entidades separadas [do seu substrato pessoal] e
porque deteacutem o estado o poder de as regular (p 365)
Segunda tese entre o estado e as pessoas que organizam fazem atuar e detecircm a corporaccedilatildeo
existe um acordo expliacutecito segundo o qual esta procuraraacute realizar um ganho (lucro) (p 350 e
369) Mas tratando-se de uma estrutura contratual de colaboraccedilatildeo tambeacutem existe um impliacutecito
dever de boa feacute Sendo o estado representante da sociedade em geral tal significa que em
virtude desse dever (assumido perante o laquocolaboradorraquo estado) a corporaccedilatildeo deveraacute agir de um
modo compatiacutevel com o bem-estar da mesma isto eacute de uma maneira socialmente responsaacutevel
(p 350 et seq e p 368 et seq) Isto tem as seguintes implicaccedilotildees (i) se numa situaccedilatildeo
concreta a corporaccedilatildeo puder optar por uma soluccedilatildeo entre duas ou mais que ao mesmo tempo
seja socialmente responsaacutevel e financeiramente beneacutefica (promova a maximizaccedilatildeo do lucro)
deve adotar tal soluccedilatildeo (ii) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel eacute sem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo (por ex reciclagem subsidiada) esta deve adotaacute-lo (iii) se
o benefiacutecio financeiro da adoccedilatildeo de certo comportamento socialmente responsaacutevel eacute incerto ou
seja se as consequecircncias tanto puderem ser um benefiacutecio como um dano tambeacutem existe o dever
de agir desse modo ou seja em caso de duacutevida a corporaccedilatildeo eacute obrigada a aturar de forma
socialmente responsaacutevel (iv) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel tem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo a corporaccedilatildeo tem o dever de o evitar ou seja neste
cenaacuterio ldquoa for-profit corporation has an obligation to seek profit even if it involves acting
in a socially irresponsible mannerrdquo problemas deste geacutenero deveratildeo ser tratados por via
regulatoacuteria (pp 369 370 et seq) Em suma
ldquoAs a result this Essay and my other works introduce a new theory of the firm
collaboration theory This theory views the corporation as a collaborative effort among a
state government and those individuals organizing operating and owning the business
entity to pursue economic development and economic gain This theory is superior to the
prevailing essentialist theories of the corporation because it explains both how and why the
corporation exists
Under this theory corporations are obligated to seek profit based on the deal struck
among the state and individuals owning operating and organizing the corporation but the
co-adventurers in the corporation are obligated to treat each other in good faith whenever
possible This means corporations should only engage in socially irresponsible ways in
which the financial benefit to the corporation is clear Because of the uncertainty of life this
is only going to be the rarest of circumstances In these rare circumstances to control bad
behavior on the part of the corporation the government must engage in affirmative
lawmaking and regulation to alter the costndashbenefit analysis to force corporations to be
ethicalrdquo (p 373)
57 Como se observou o problema da justiccedila intergeracional estaacute comummente ausente dos
modelos de governanccedila societaacuteria incluindo aqueles que se preocupam natildeo apenas com o
desenvolvimento econoacutemico mas igualmente com o desenvolvimento social Isso tambeacutem
sucede com a doutrina da RSECSR Eacute certo que haacute autores que preconizam uma mudanccedila nesta
30
doutrina de modo a incorporar a dimensatildeo temporal e a correspondente justiccedila ou equidade
intergeracional no mundo das sociedades anoacutenimas e da sua governanccedila Eacute o caso de Julia
Puaschunder (20142016) laquoThe Call for Global Responsible Intergenerational Leadership in
the Corporate World The Quest of an Integration of Intergenerational Equity in Contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) Modelsraquo (March 14 2014) in Jamali D (Ed)
Comparative Perspectives on Global Corporate Social Responsibility pp 275-288 Hershey
IGI Global Advances in Business Strategy and Competitive Advantage Book Series e
disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2409239 O texto eacute de 2014 com uma uacuteltima revisatildeo
em 26092016 (consulta 1801-2017) Escreve a autora
In the given literature on global responsible leadership in the corporate sector and contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) models intergenerational equity appears to have widely been
neglected (p 6 e sumaacuterio) While the notion of sustainability has been integrated in CSR models
intergenerational equity has hardly been touched on as for contemporarily being a more legal case for
codifying the triple bottom line (ib) Advocating for integrating intergenerational equity concerns in
CSR models in academia and practice holds advantages of untapped potentials of economically
influential corporate entities corporate adaptability and independence from voting cycles Integrate a
temporal dimension in contemporary CSR helps imbuing a longer-term perspective into the corporate
world alongside advancements regarding tax ethics and global governance crises prevention Future
research avenues comprise of investigating situational factors influencing intergenerational leadership in
the international arena in order to advance the idea of corporations aiding to tackle the most pressing
contemporary challenges of mankind
Trata-se no entanto acima de tudo de uma proposta ou laquoprogramaraquo a desenvolver
6 Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa
Champaud e outros defensores da chamada doutrina da empresa boa parte dos quais
conotados com a Escola de Rennes mostram-se especialmente criacuteticos da concepccedilatildeo
laquofinancialistaraquo dominante da empresa e da governaccedilatildeo societaacuteria embora neles natildeo se encontre
uma expliacutecita perspetiva intergeracional e representem apenas uma das correntes de pensamento
existentes em Franccedila As obras fundamentais satildeo o Manifeste pour la doctrine de lentreprise
(2011) da autoria de Champaud mas feito com a participaccedilatildeo e a colaboraccedilatildeo de outros
autores e Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle (2012) publicado sob a sua direccedilatildeo e com a
sua participaccedilatildeo No essencial Champaud defende uma conceccedilatildeo laquopragmaacuteticaraquo humanista
eticamente comprometida e socialmente responsaacutevel da empresa centrada no homem e voltada
para o respetivo desenvolvimento com uma funccedilatildeo social distinta da maximizaccedilatildeo do lucro - na
linha da doutrina social da Igreja da RSECSR embora sem a pronunciada faceta teleoloacutegica
destas e de certas variantes da teoria das partes interessadas (stakeholder theory) de que o autor
salienta Stiglitz e que na sua opiniatildeo satildeo no campo econoacutemico o correspondente nos EUA da
sua teoria juriacutedica da empresa - considerando-a uma terceira via (juntamente com estas outras
correntes de pensamento) em relaccedilatildeo ao coletivismo marxista e ao financialismo (capitalismo
puramente financeiro) protagonizado por Milton Friedman e seguidores tornado dominante
designadamente nos EUA
O autor associa a teoria da agecircncia e a corporate governance (que qualifica como laquoum
corpo estranhoraquo na ordem juriacutedica francesa uma laquoburocracia financeira agrave americanaraquo
inconsequente ndash 2011 pp 267 et seq) a este financialismo opondo um capitalismo empresarial
e eacutetico em que o empresaacuterio deteacutem o poder econoacutemico ao capitalismo financeiro e fazendo
uma criacutetica visceral a M Friedman Note-se no entanto que o autor natildeo deixa de referir autores
franceses favoraacuteveis agrave corporate governance e que Robeacute (2013) por exemplo tambeacutem faz uma
criacutetica contundente ao pensamento do economista norte-americano mas do mesmo passo
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aponta criticamente os limites da doutrina francesa da empresa na sua opiniatildeo inserviacutevel no
atual contexto das relaccedilotildees entre estados das economias globalizadas dominadas por uma
concorrecircncia feroz e da liberdade de estabelecimento (incluindo a liberdade de deslocalizaccedilatildeo)
A ideia de base de Champaud eacute de que a empresa nas vaacuterias formas juriacutedicas que pode
adotar incluindo a societaacuteria eacute uma pessoa moral um sujeito natildeo um bem ou objeto
apropriaacutevel (cf por ex 2011 pp 222 et seq 2012 pp 184 207 e 214) e de que a economia eacute
uma economia de mercado (concorrencial) mas regulada (2011 pp 298 et seq 2012 pp 188
191 199) A respetiva doutrina (juriacutedica) procura conciliar ciecircncia e consciecircncia pragmatismo e
eacutetica (2012 pp 190 et seq) assegurar um equiliacutebrio entre o respeito pelos interesses das
pessoas envolvidas na empresa enquanto ceacutelula econoacutemica e social fundamental das sociedades
contemporacircneas e o interesse coletivo da coletividade empresarial (2012 pp 184 198 et seq)
Numa sociedade o interesse social eacute o interesse da empresa natildeo um superior interesse dos
soacutecios (acionistas) [Champaud 2012 pp 189 194 211 et seq 222 et seq cf na mesma
direccedilatildeo Gelter 2012 pp 86 et seq 94 et seq e 99 (interesse social como interesse empresarial
coletivo) salientando tambeacutem por um lado que a primazia do valor acionaacuterio que veio
substituir nos EUA o laquocapitalismo de gestatildeoraquo (managerial capitalism) como pensamento
dominante eacute fruto em larga medida de um desenvolvimento cultural e econoacutemico que tem na
sua base a importacircncia crescente dos mercados financeiros e natildeo o desenvolvimento do direito
embora se assista a uma penetraccedilatildeo do mesmo neste campo (pp 97 et seq) por outro lado que
juridicamente a importacircncia da primazia acionaacuteria eacute muito limitada porque normalmente eacute
impossiacutevel dar ganho de causa a tal princiacutepio (p 96) e ainda que embora a anaacutelise juriacutedico-
econoacutemica dominante nos EUA que aceita o primado do valor acionaacuterio tenha provavelmente
justificaccedilatildeo comporta o perigo de fazer esquecer que numa empresa a relaccedilatildeo entre os gestores
e os acionistas natildeo eacute a uacutenica questatildeo importante e que o desenvolvimento a longo prazo eacute no
fim de contas mais importante que os resultados financeiros imediatos (p 94)]
No segundo livro referido Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle o tema da
responsabilidade social da empresa (RSECSR) foi objeto de uma mesa redonda moderada por
D Briand que tambeacutem escreveu um texto introdutoacuterio (p 57 et seq) Neste o foco da anaacutelise eacute
o desenvolvimento duradouro O Autor contrapotildee agrave laquoeconomia linearraquo de consumo e agrave loacutegica
econoacutemica de Milton Friedman - segundo a qual capital mais trabalho gera lucro tratando o
trabalho como um recurso como qualquer outro e desconsiderando os recursos naturais bem
como o dado de facto de que uma empresa natildeo se limita a gerar lucros tendo igualmente
impacto sobre o ambiente e a sociedade - uma laquoeconomia circularraquo socialmente responsaacutevel e
o pensamento de Eklington da laquoTriple Bottom Lineraquo em que o humano mais o ambiente mais o
capital geram lucro mais balanccedilo social mais balanccedilo ambiental em que o ciclo da produccedilatildeo
apresenta fluxos continuados privilegiando o reinvestimento dos recursos e evitando o
desperdiacutecio no decurso do ciclo produtivo sendo o lucro prosseguido com investimento
tambeacutem nos recursos humanos e ambientais promovendo o desenvolvimento da personalidade
do indiviacuteduo levando em conta o impacto da accedilatildeo empresarial no ambiente e encarando as
preocupaccedilotildees sociais e ambientais como uma necessidade e uma oportunidade (em
contraposiccedilatildeo a certas concepccedilotildees eacuteticas antiquadas da RSECSR tendentes a criar no seio das
empresas um clima de suspeiccedilatildeo) Na passagem da economia linear para a circular assume um
papel fundamental o soft law - autorregulaccedilatildeo e sistemas de certificaccedilatildeo de empresas
socialmente responsaacuteveis criando esta imagem de marca tornada um trunfo concorrencial O
Plano Global (Global Compact) da ONU e a ISO 26 000 aparecem salientados tanto neste texto
como no das intervenccedilotildees que se lhe seguem
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No mesmo livro a ideia de um capitalismo empresarial e humanista - em contraposiccedilatildeo ao
financialismo apresentado como um totalitarismo dos mercados e uma perversatildeo do
capitalismo - eacute igualmente defendida como terceira via para as sociedades desenvolvidas
contemporacircneas por Contin (pp 101 et seq) No centro encontra-se a empresa enquanto ceacutelula
base da organizaccedilatildeo soacutecio-econoacutemica detentora de um interesse proacuteprio (distinto dos interesses
particulares das pessoas que gravitam em seu redor acionistas assalariados credores clientes
consumidores etc) em que assenta o progresso econoacutemico e social e cumprindo uma
correspondente funccedilatildeo social merecedora de vir a ser tratada pelo Direito como sujeito e natildeo
como mero objeto Trecircs correntes de pensamento presentes na mesa redonda dirigida pelo autor
convergem na mesma direccedilatildeo a doutrina social da Igreja o laquostakeholderismoraquo e a doutrina da
empresa da Escola de Rennes
Ideias semelhantes encontram-se em Danet (pp 35 et seq) O financialismo eacute visto como
uma ideologia e um dogma caracterizando-se por ser um sistema de governo da empresa pelos
mercados financeiros que vecirc a empresa como objeto de propriedade dos acionistas e daacute
prevalecircncia ao interesse destes esvaziando o poder empresarial da sua substacircncia e
subordinando a atividade produtiva ao objetivo exclusivo de satisfazer o interesse particular dos
acionistas (pp 36 51 et seq) A corporate governance eacute encarada como uma versatildeo americana
da burocracia envolvendo um conjunto de procedimentos burocraacuteticos de controlo dos gestores
e enriquecida com o mercado da laquoboa consciecircnciaraquo (burocracia ou tecnocracia verde) (pp 43 et
seq)
A doutrina da empresa que apresenta importantes afinidades com a doutrina social da
Igreja a RSECSR e o laquostakeholderismoraquo eacute encarada na linha de Champaud como uma
terceira via alternativa agrave restauraccedilatildeo do financialismo com novo rosto (com a ajuda da
corporate governance) apoacutes o seu afundamento com a crise de 2007 (pp 37 45 et seq) Nela a
empresa eacute vista como uma laquoentidade coletiva e socialraquo (em que se confrontam conciliam e
cooperam interesses muacuteltiplos - concepccedilatildeo pluralista das partes interessadas) ou laquoentidade
soacutecio-econoacutemica fundamentalraquo dotada de autonomia juriacutedica e de gestatildeo e caracterizada por
um interesse proacuteprio que os gestores devem fazer prevalecer sobre os interesses particulares dos
grupos que a compotildeem (pp 37 45 49 e 53) Eacute noutros termos um sujeito do Direito
mormente quando reveste a forma societaacuteria assumindo a condiccedilatildeo de pessoa moral e natildeo um
objeto de propriedade e especulaccedilatildeo (pp 45 50 et seq) O sistema envolvente preconizado eacute o
de um capitalismo empresarial regulado (pp 52 et seq) em que os dirigentes da empresa
assumem um papel empresarial e natildeo de meros servidores do interesse dos acionistas
considerados seus proprietaacuterios (pp 45 et seq)
7 O problema da competitividade dos modelos pluralistas
Assinalou-se no corpo do artigo que os modelos pluralistas tecircm um problema de
competitividade no confronto com o modelo dominante Viu-se tambeacutem a posiccedilatildeo de Jensen
(2002) que traduz a visatildeo dominante (12) e deu-se notiacutecia da posiccedilatildeo de outros autores
Realccedila-se o que se segue
71 Eccles Ioannu amp Serafeim no estudo The Impact of Corporate Sustainability on
Organizational Processes and Performance publicado em 2014 (embora date de 2011
existindo na Internet uma versatildeo revista em 2012) concluem que numa oacutetica de longo
prazo o desempenho financeiro das organizaccedilotildees produtivas (sociedades anoacutenimas) que
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incorporam na respetiva estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas ambientais e sociais pode ser
superior ao das que natildeo o fazem (correspondentes em larga medida a entidades que seguem o
modelo dominante da criaccedilatildeo de valor para os acionistas) Observam tambeacutem que tais
organizaccedilotildees tendem a apresentar uma governanccedila com caracteriacutesticas proacuteprias conselhos de
administraccedilatildeo fortes e com a atribuiccedilatildeo direta de responsabilidades no que respeita agrave
sustentabilidade (embora natildeo haja diferenccedilas ao niacutevel do tamanho e da independecircncia)
existecircncia de comiteacutes ou comissotildees de sustentabilidade remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo
de criteacuterios de medida natildeo apenas financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo
externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do consumidor) ou seja determinada tambeacutem por objetivos de
sustentabilidade social e ambiental e menos disposiccedilotildees destinadas a favorecer os acionistas
Sugere-se portanto que modelos de negoacutecio que integram uma importante componente de
sustentabilidade social e ambiental ndash criando relaccedilotildees duradouras estaacuteveis e solidaacuterias com as
diversas partes interessadas economizando recursos como a aacutegua e a energia (com custos de
produccedilatildeo ambientais) evitando produtos perigosos para a seguranccedila e a sauacutede dos respetivos
destinataacuterios bem como fornecedores que natildeo respeitam os direitos humanos (utilizando matildeo
de obra forccedilada ou infantil) e sociais que prejudicam o ambiente etc atraveacutes de uma maior
economia dos recursos de uma forccedila de trabalho mais empenhada de licenccedilas para operar mais
seguras de base de clientela mais leal e satisfeita de uma maior transparecircncia de uma
comunidade mais colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar - em princiacutepio mais favoraacuteveis agrave
realizaccedilatildeo da justiccedila intergeracional podem ser competitivos no confronto com o modelo
financialista dominante Vendo o texto mais em pormenor realccedila-se o que se segue
Para a economia neoclaacutessica e diversas teorias de gestatildeo a maximizaccedilatildeo do lucro eacute o objetivo das
sociedades anoacutenimas O modo como as sociedades competem e prosseguem a maximizaccedilatildeo do lucro
(com maior ecircnfase no longo prazo ou no curto prazo com maior ou menor consideraccedilatildeo de outras partes
interessadas aleacutem dos acionistas bem como de criteacuterios eacuteticos e impacto da sua accedilatildeo nessas outras partes
interessadas) varia significativamente
Para alguns autores as sociedades natildeo comprometidas em poliacuteticas de sustentabilidade social e
ambiental satildeo mais competitivas que as que as adotam Diz Jensen (2001 p 16) laquoCompanies that try to
do so either will be eliminated by competitors who choose not to be so civic minded or will survive only
by consuming their economic rents in this mannerraquo Para outros atender agraves necessidades de outras partes
interessadas (por exemplo investindo na formaccedilatildeo dos empregados) cria valor para os acionistas
(Freeman et al 2010 PorterKramer 2011) e natildeo o fazer pode fazer-lhes perder valor em virtude de
boicotes do consumidor incapacidade para conseguir as pessoas mais talentosas ou pagamento de multas
Nos uacuteltimos 20 anos um nuacutemero relativamente pequeno mas crescente de sociedades integraram na
sua estrateacutegia empresarial (modelo de negoacutecio e atividade operacional) questotildees sociais e ambientais
Muitas mais adotaram poliacuteticas de responsabilidade social mas como atividade acessoacuteria natildeo como
objetivo estrateacutegico central
Os autores escolheram dois grupos de 90 empresas cada um o primeiro com integraccedilatildeo voluntaacuteria no
seu modelo de negoacutecio de poliacuteticas sociais e ambientais (grupo de elevada sustentabilidade) e o segundo
sem tal integraccedilatildeo (grupo de baixa sustentabilidade correspondente em grande medida ao modelo
tradicional da maximizaccedilatildeo do lucro em que as questotildees sociais e ambientais satildeo vistas
predominantemente como externalidades) que analisaram ao longo de 18 anos num periacuteodo em que a
RSECSR ainda natildeo tinha virado moda e portanto passou a haver verdadeiras e falsas empresas com
RSE
As conclusotildees do estudo satildeo no sentido de que tais sociedades que integraram voluntariamente no
seu modelo de negoacutecio poliacuteticas sociais e ambientais apresentam uma estrutura de governo com
caracteriacutesticas proacuteprias aleacutem do desempenho financeiro eacute levado em conta o impacto social e ambiental
eacute adotada uma perspetiva de longo prazo com vista agrave maximizaccedilatildeo de lucros laquointer-temporaisraquo existe
um processo de gestatildeo ativa das partes interessadas e satildeo instituiacutedos sistemas de mediccedilatildeo e de relato de
gestatildeo mais desenvolvidos Nelas eacute mais provaacutevel encontrar i) ao niacutevel da governaccedilatildeo a atribuiccedilatildeo ao
CA de responsabilidades no que respeita agrave sustentabilidade e uma comissatildeo de sustentabilidade bem
como a definiccedilatildeo da remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo de criteacuterios de medida natildeo apenas
financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do
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consumidor) ii) um processo formal proativo transparente e responsaacutevel de
envolvimentocomprometimento das partes interessadas com identificaccedilatildeo de riscos e oportunidades
bem como de partes interessadas chaves a definiccedilatildeo antecipada do objetivo do envolvimento a formaccedilatildeo
dos gestores para o efeito o relato dos resultados do envolvimento interna e externamente e a receccedilatildeo
pelo CA da opiniatildeo dessas partes interessadas criando relaccedilotildees de longo prazo baseadas na confianccedila e
cooperaccedilatildeo muacutetuas (investindo em tais relaccedilotildees e relatando-as) iii) uma mais forte orientaccedilatildeo de longo
prazo (essencial para a integraccedilatildeo das poliacuteticas sociais e ambientais e prejudicada por certas poliacuteticas
remuneratoacuterias) em especial no que toca agrave otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro seja pela atraccedilatildeo e
presenccedila de investidores deste tipo seja atraveacutes da informaccedilatildeo comunicada aos analistas e investidores
iv) uma maior ecircnfase na avaliaccedilatildeo de desempenho bem como na transparecircncia do impacto social e
ambiental uma mediccedilatildeo da informaccedilatildeo relativa a partes interessadas chaves como empregados
consumidores e fornecedores e o uso de processos de auditoria para a tornar mais crediacutevel uma maior
revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (por ex dados ambientais sociais e de governanccedila) Particulares
diferenccedilas entre os dois grupos analisados foram observadas a respeito da seleccedilatildeo dos fornecedores e da
gestatildeo da relaccedilatildeo com eles (criteacuterios ambientais de sauacutede e seguranccedila direitos humanos etc) Os dados
sugerem que a adopccedilatildeo de tais poliacuteticas de sustentabilidade reflete em larga medida a sua
institucionalizaccedilatildeo na organizaccedilatildeo e natildeo atos de laquofala baratasraquo ou de maquilhagemlavagem de imagem
(greenwashing)
Especialmente importante eacute a conclusatildeo de que comparando os dois grupos de sociedades analisados
- um com altos niacuteveis de sustentabilidade [incorporando na sua estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas
com uma maior ecircnfase em relaccedilatildeo aos empregados (diversidade e igualdade de oportunidades balanccedilo
trabalho-vida pessoal melhoria das condiccedilotildees de sauacutede de seguranccedila favorecimento de progressatildeo
interna) aos produtos e clientesconsumidores (qualidade risco seguranccedila e sauacutede) ao ambiente
(reduccedilatildeo de emissotildees uso de criteacuterios ambientais na seleccedilatildeo de membros da cadeia de valor poupanccedila de
energia e aacutegua) e agrave comunidade em geral (compromissos de cidadania eacutetica dos negoacutecios e direitos
humanos incluindo criteacuterios de seleccedilatildeo de fornecedores)] e outro com niacuteveis de sustentabilidade baixos -
por um lado no longo prazo o desempenho das sociedades do grupo de alta sustentabilidade eacute superior
em temos de mercado (cotaccedilotildees) e contabiliacutesticos (raacutecios financeiros) por outro lado usando previsotildees
dos analistas de lucros anuais observa-se que o mercado subestima a capacidade de gerar lucros futura
das mesmas em comparaccedilatildeo com as segundas Quer dizer apesar de as do primeiro grupo poderem em
tese geral ter um desempenho inferior pelos maiores custos com os empregados e perda de
oportunidades de negoacutecio que natildeo satisfazem os seus criteacuterios de valor e as suas normas (por ex venda
de produtos com consequecircncias ambientais adversas vindos de fornecedores que natildeo respeitam os
direitos humanos utilizando por exemplo matildeo de obra infantil com problemas de seguranccedila ou risco para
a sauacutede pagamento de laquoluvasraquo nos paiacuteses em que isso eacute a norma) tambeacutem eacute verdade que estatildeo em
melhores condiccedilotildees para atrair melhor capital humano estabelecer cadeias de fornecimento mais
confiaacuteveis e evitar conflitos com as comunidades de implantaccedilatildeo (por exemplo no que toca a licenccedilas) e
seratildeo mais propensas a adotar poliacuteticas inovadoras quanto ao produto e a processos para serem
competitivas dentro das restriccedilotildees que a integraccedilatildeo das poliacuteticas ambientais e sociais lhes impotildeem Os
estudos empiacutericos precedentes que procuraram estabelecer uma ligaccedilatildeo entre sustentabilidade e
desempenho financeiro todos baseados numa anaacutelise de curto prazo mostram resultados contraditoacuterios
O presente estudo baseado numa anaacutelise de longo prazo que permite considerar o impacto da
sustentabilidade positivo ou negativo nesse desempenho aponta no sentido de que as empresas do
primeiro grupo tecircm um desempenho comparativo superior agraves do segundo sugerindo que a integraccedilatildeo das
questotildees socais e ambientais no modelo de negoacutecio pode ser uma fonte de vantagem competitiva no longo
prazo uma forccedila de trabalho mais empenhada licenccedilas para operar mais seguras base de clientela mais
leal e satisfeita melhores relaccedilotildees com as partes interessadas maior transparecircncia uma comunidade mais
colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar podem ser fatores de superior e continuado desempenho
financeiro no longo prazo (nordm 7 pp 17 et seq) No que se refere agrave governaccedilatildeo observa-se que no
primeiro grupo os conselhos de administraccedilatildeo satildeo mais poderosos e existem menos disposiccedilotildees
favoraacuteveis aos acionistas embora natildeo haja divergecircncias ao niacutevel do tamanho e da independecircncia existem
mecanismos de governanccedila que envolvem diretamente o conselho nas questotildees da sustentabilidade e
ligam a remuneraccedilatildeo dos executivos a objetivos de sustentabilidade Aleacutem disso existe um envolvimento
muito mais forte e profundo das partes interessadas acompanhado de mecanismos tendentes a tornaacute-lo o
mais efetivo possiacutevel incluindo mecanismos de relato financeiro e natildeo financeiro as comunicaccedilotildees
externas tecircm um horizonte de longo prazo a condizer com uma larga fatia de investidores com a mesma
loacutegica haacute uma maior atenccedilatildeo a medidas natildeo financeiras com empregados e existe uma maior ecircnfase nos
padrotildees (sociais e ambientais) de seleccedilatildeo fiscalizaccedilatildeo e mediccedilatildeo de desempenho dos fornecedores bem
como um maior niacutevel de revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (nordms 7 e 8 p 23) Os autores observam
ainda que atentas as diferentes instituiccedilotildees juriacutedicas culturais e poliacuteticas que afetam o comportamento
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empresarial quanto agrave sustentabilidade existentes nos diversos paiacuteses os resultados poderatildeo divergir de
paiacutes para paiacutes Aleacutem disso deixam em aberto a questatildeo de saber qual poderaacute ser o grau oacutetimo de adoccedilatildeo
de poliacuteticas e praacuteticas de sustentabilidade uma vez que ela envolve a resoluccedilatildeo de objetivos conflituantes
financeiros e natildeo financeiros (p 24)
72 Robeacute no texto Lau-delagrave de la laquodoctrine de lentrepriseraquo (2013) procede a uma anaacutelise
criacutetica do pensamento de Champaud - expresso no Manifeste (2011) em que se propotildee a
referida terceira via face ao coletivismo e ao laquofinancialismoraquo (teoria da agecircncia e da criaccedilatildeo de
valor para o acionista) - considerando-a uma doutrina laquoaproximativaraquo e desadequada para uma
economia globalizada e a grande empresa (e multinacionais) Salienta-se Em primeiro lugar 1) o problema de governanccedila da empresa natildeo satildeo os interesses em comum desta
alegada coletividade simbioacutetica de interesses humanos dirigida por um aacuterbitro de interesses sujeito de
direito coletivo personificada atraveacutes da forma teacutecnica societaacuteria mas os interesses em conflito (p 25) 2)
a empresa natildeo eacute sujeito de direito - basta pensar numa multinacional como centenas de filiais espalhadas
pelo mundo (p 26) 3) a doutrina preconizada por Champaud natildeo eacute alternativa agrave doutrina das partes
interessadas (stakeholders) que poderia ver-se como uma versatildeo norte-americana da doutrina gaulesa da
empresa e agrave responsabilidade social da empresa (RSE) correntes norte-americanas de reaccedilatildeo contra o
financialismo (cfr pp 26 et seq)
Em segundo lugar o financialismo combate-se de outro modo isto eacute desmontando o pensamento
de Friedman Com efeito 1) este que concebe a empresa societaacuteria agrave imagem e semelhanccedila de uma
empresa individual (ou de uma sociedade de pessoas) com administradores-mandataacuteriosempregados dos
acionistas seus proprietaacuterios quando tal relaccedilatildeo juriacutedica natildeo existe e esta propriedade tambeacutem natildeo - os
acionistas satildeo titulares de accedilotildees da sociedade natildeo da empresa e esta nem eacute sujeito nem objeto juriacutedico
mas uma organizaccedilatildeo dotada de um poder de coordenaccedilatildeo e ou da distribuiccedilatildeo de bens ou serviccedilos (p 27
et seq) 2) parte da assunccedilatildeo falsa de que existe uma obrigaccedilatildeo de maximizar os lucros (p 28) 3) numa
empresa plurissocietaacuteria a sociedade (grupo) eacute a coluna vertebral da empresa o dirigente da holding gere
com a sua equipa (que natildeo compreende os acionistas nem o CA) a empresa no interesse social tendo
deveres para com os acionistas e a sociedade porque o dinheiro que gere natildeo eacute seu cabendo ao CA
verificar que isto acontece (tarefa fundamental da CG) (p 29) 4) no que respeita agrave questatildeo de saber se
existem tambeacutem deveres para com as partes interessadas da empresa (que natildeo incluem os acionistas nem
os administradores) bem como o ambiente natural e social da empresa se se tem uma visatildeo do gestor
apenas ligada agrave sociedade comercial a questatildeo eacute marginal mas vendo os seus poderes como relativos agrave
organizaccedilatildeo econoacutemica que realmente conta - a empresa - ela torna-se central podendo conceber-se tais
deveres e correspondentes deveres dos administradores (internalizando nos preccedilos dos produtos ou
serviccedilos os custos gerados pela atividade da empresa) um dever dos acionistas de respeitar o seu
cumprimento e uma eventual perda do benefiacutecio da responsabilidade limitada em caso de incumprimento
(p 29) 5) numa economia globalizada no universo anaacuterquico do laquosistema de Estadosraquo postvestfaliano
sem estado global em que os chefes de empresa decidem acerca da localizaccedilatildeo geograacutefica dos recursos
controlados pelas grandes empresas laquocomprandoraquo o ambiente normativo que lhes conveacutem e pondo os
Estados a competir pelo fornecimento de tal ambiente a ideia de Friedman de que a criaccedilatildeo de valor para
o acionista permite maximizar a riqueza criada eacute falsa uma vez que a externalizaccedilatildeo de custos sobre o
ambiente social ou natural pode gerar ganhos contabiliacutesticos mas pondo no prato da balanccedila de um lado
o valor criado e no outro os custos gerados os lucros podem natildeo corresponder agrave criaccedilatildeo de valor ou
seja pode haver a criaccedilatildeo de valor para os acionistas atraveacutes da externalizaccedilatildeo de custos (p 29 et seq) 6)
por fim eacute preciso pocircr fim agrave ideologia de que vivemos numa laquoeconomia de mercadoraquo de facto noacutes
vivemos numa sociedade organizacional feita de governos laquoprivadosraquo operando muitas vezes agrave escala
planetaacuteria cuja accedilatildeo afeta as pessoas a sociedade e o ambiente Tais organizaccedilotildees devem ser vistas natildeo
sob a oacutetica da propriedade e da autonomia individual mas pelo que realmente satildeo organizaccedilotildees que
exercem poder perante as quais o indiviacuteduo e a sociedade devem ser protegidos como o foram
historicamente perante os Estados tornados Estados de direito (p 30)
laquoO realismo [reivindicado pela doutrina da empresa] eacute hoje a verificaccedilatildeo de que existe um
sistema de poder global cuja estrutura juriacutedica eacute pluralista heterohieraacuterquica e no qual as grandes
empresas satildeo ordens juriacutedicas autoacutenomas Num tal universo as teses de Friedman satildeo devastadoras Elas
levam as empresas a produzir externalidades negativas que convertem em lucro contabiliacutestico e potildeem os
Estados a concorrer entre si para melhor o fazeremraquo (p 31) Note-se ainda por exemplo que as normas
IFRS satildeo inspiradas numa concepccedilatildeo neoclaacutessica de valor que levam a indicadores justificativos de
distribuiccedilotildees gigantescas de dividendos fictiacutecios (nota 58 p 30 citando Jacques Richard)
Que soluccedilatildeo tambeacutem realista - Deslocar a produccedilatildeo do Direito do espaccedilo territorial para o destas
organizaccedilotildees que formam verdadeiras ordens juriacutedicas promovendo do exterior a formaccedilatildeo de uma
36
normatividade interna (nova constitucionalizaccedilatildeo) (p 31) Este discurso natildeo interessaraacute agraves PME mas no
plano das relaccedilotildees dos Estados com as empresas globalizadas justifica-se uma anaacutelise deste geacutenero para a
qual a doutrina da empresa nada contribui (p 31)
73 Quairel-Lanoiselee por sua vez no artigo Are competition and corporate social
responsability compatible ndash The myth of sustainable competitive advantage (2011) sublinha
em especial a respeito da RSECSR por um lado que o conceito tem sido estudado (maacutexime
nos EUA) sem levar em devida conta os conflitos constrangimentos e dilemas impostos pela
concorrecircncia designadamente a feroz concorrecircncia existente no mercado global por outro lado
que as vantagens concorrenciais proporcionadas pelas condutas socialmente responsaacuteveis
satildeo limitadas Refere ainda que nos relatoacuterios sobre desenvolvimento sustentaacutevel surgem
designadamente declaraccedilotildees de recusa de praacuteticas de concorrecircncia desleal e corrupccedilatildeo (ponto
de vista da eacutetico dos negoacutecios) e alusotildees aos compromissos assumidos na mateacuteria (coacutedigos de
conduta) sublinhando niacuteveis salariais competitivos inovaccedilotildees e outras vantagens competitivas
esperadas com produtos ou comportamento responsaacuteveis (fazendo passar uma imagem de
responsabilidade social) mas em geral dizem pouco acerca dos riscos e a pressatildeo
concorrenciais realccedilados nos relatoacuterios financeiros
74 Sacco amp Viviani no estudo mencionado (laquosupraraquo 54) escrevem tambeacutem acerca da
conceccedilatildeo de Sacconi
Quali sono allora i limiti della prospettiva contrattualista Il principale limite della teoria neo-
contrattualista nel momento in cui voglia essere considerata una teoria generale della Csr egrave di essere
eminentemente una teoria di tipo normativo tutto sommato poco interessata alla dimensione descrittiva
del fenomeno Da qui lrsquoassenza di interesse per gli incentivi allo sviluppo dei comportamenti socialmente
responsabili provenienti dal sistema competitivo
Altri profili critici di questa prospettiva dipendono piugrave specificamente dallrsquouso della teoria del
contrattualismo reale come etica di riferimento In primo luogo il riferirsi da parte del contrattualismo a
condizioni di contrattazione ideali-astratte egrave problematico percheacute tali condizioni non sempre sono
possibili proprio le condizioni di incompletezza informativa da cui in teoria il neocontrattualismo di
Sacconi parte ci sembrano uno dei limiti piugrave significativi alla possibilitagrave di identificare un contratto
sociale equo In secondo luogo il fatto che un contratto sia attualmente ritenuto equo dai suoi stakeholder
non significa che non possa mettere in difficoltagrave soggetti che di fatto non possono partecipare alla sua
determinazione (ad esempio si potrebbe raggiungere un consenso generale nei confronti di determinate
modalitagrave di sfruttamento dellrsquoambiente che nuocerebbero gravemente alle generazioni future)
A queste critiche il neo-contrattualismo di Sacconi ha reagito mettendo in evidenza la componente
procedurale della teoria quindi lrsquoimportanza di offrire concrete occasioni per la contrattazione equa
Il limite piugrave rilevante in questa prospettiva tuttavia - secondo il nostro parere - egrave che le preferenze dei
soggetti che contrattano sono ritenute fisse mentre il concetto di responsabilitagrave sociale ha un contenuto
normativo che si egrave modificato nel tempo che ha una storia Ci sono aspetti ndash come ad esempio il rispetto
dei diritti del lavoro ndash che riguardano fin dallrsquoinizio il dibattito sulla CSR altri sono emersi in un secondo
momento (ad esempio quelli dettati dalla diffusione della sensibilitagrave ambientalista) per cui la percezione
attuale della Rsi dipende dallrsquoevoluzione del concetto dovuta alla costruzione di determinate visioni o
convenzioni culturali sul valore e gli obiettivi dello sviluppo economico Questo risulta evidente dalla
volontagrave politica - e di molti commentatori - di riferirsi con crescente enfasi al concetto di sviluppo
sostenibile
Introducendo le preferenze conformiste Sacconi ha sottolineato il valore della struttura morale degli
agenti Le motivazioni infatti sono rilevanti secondo lrsquoautore uno dei vantaggi comparati della cultura
delle imprese cooperative nellrsquointraprendere comportamenti responsabili starebbe nel fatto di saper
attrarre soggetti con una struttura morale differenziata Cioegrave che ldquonon osserveremmo molte cooperative se
i loro soci non presentassero un sistema motivazionale e di preferenze piugrave complesso rispetto alla mera
ricerca di soddisfazione delle preferenze materiali di tipo consequenzialistardquo
Tuttavia la teoria di Sacconi parte dal fatto che esista questa complessitagrave motivazionale e che questa
si esprima in un desiderio degli agenti economici di comportamento conforme rispetto ad un principio
formalmente espresso da dove emerga e come evolva questa sensibilitagrave che pur risulta un incentivo
essenziale alla responsabilitagrave sociale drsquoimpresa non egrave oggetto della prospettiva Quindi il
37
neocontrattualismo di Sacconi al contrario della prospettiva neo-classica egrave interessato alla complessitagrave
morale degli agenti economici come incentivo alla Csr offre una spiegazione di come una cultura
comune sugli obiettivi e i principi dellrsquoazione economica collettiva possa sostenersi attraverso
lrsquoesplicitazione di un contratto sociale ipotetico tale spiegazione tuttavia egrave non dinamica non storica e
soprattutto non legata alla forza incentivante dei meccanismi competitivi del mercato o piugrave ampiamente
alle dinamiche del sistema socio-culturale (nordm 33 pp 20 et seq)
75 Note-se ainda que no pequeno texto Shareholders First Not so much publicado na
Harvard Business Review (julho-Agosto de 2009 pp 90 e 91 disponiacutevel em
httpshbrorg200907shareholders-first-not-so-fast) Jeffrey Pfeffer afirma por um lado que
os CEO estatildeo a redescobrir o stakeholder capitalism que jaacute dominara nos anos 50 e 60 do
seacuteculo XX por outro lado que natildeo existe base juriacutedica para o primado acionaacuterio (juridicamente
em nome dos acionistas os gestores podem justificar praticamente qualquer conduta mesmo
com grande sacrifiacutecio para os outros interessados mas o direito natildeo lhes impotildee tal modo de agir
- Karen Page 1999) De facto os acionistas tornaram-se proeminentes na deacutecada de 90 por
diversas razotildees mormente uma crenccedila generalizada na eficiecircncia e inteligecircncia dos mercados
passando a sociedade a organizar-se atraveacutes dos mercados financeiros numa medida sem
precedentes (Gerald Davis tudo eacute agora instrumento financeiro casas cuidados infantis)
Mas se eacute certo que os mercados podem realizar uma afetaccedilatildeo eficiente de recursos tambeacutem eacute
certo que tal soacute ocorre em condiccedilotildees apropriadas que nem sempre existem grande dose de
concorrecircncia e informaccedilatildeo e possibilidade de realizaccedilatildeo de escolhas individuais racionais Aleacutem
disso i) o primado da criaccedilatildeo de valor para o acionista estaacute sob fogo havendo estudos recentes
que demonstram os benefiacutecios das praacuteticas de alto comprometimento dos trabalhadores
(rentabilidade e produtividade) e da satisfaccedilatildeo e lealdade dos clientes nem sequer sendo loacutegico
tal primado (como observou Dennis Bakke ldquoWhy should past labor (capital) receive so
much preference over current labor (employees)rdquo) ii) e uma anaacutelise comparativa
mostra que as empresas com melhor desempenho satildeo aquelas que vatildeo contra a corrente
colocando os trabalhadores incluindo a sua formaccedilatildeo profissional e os clientes em
primeiro plano (exs Southwest Airlines Mens Whearehouse) E conclui por um lado
Shareholder capitalism is no longer something that resonates inside organizations It doesnrsquot
motivate or engage the workforce in a way that engenders high performance maximizing shareholder
value is scarcely the kind of big hairy audacious goal Good to Great author Jim Collins has described as
being so useful for getting people on board with your ideas Customers for their part care about the
quality of the goods and services theyrsquore getting and how theyrsquore being treatedmdashnot about stock price
And suppliers seek partnerships based on trust and mutual commitment for the long term not share
appreciation (p 91)
Por outro lado numa linguagem que faz recordar a concepccedilatildeo instrumental da stakeholder
theory acrescenta
In the end shareholder returns are just an outcome of management practices that
respect all constituencies Maybe this time CEOs will get it If they donrsquot wersquoll be
traveling back to the future once more with yet more rounds of scandal and recession
8 Doutrina Social da Igreja e outros textos
81 DSI No que respeita agrave doutrina social da Igreja lecirc-se na Enciacuteclica Centesimus Annus (Joatildeo
Paulo II 1991) designadamente [I] laquoA moderna economia de empresa comporta aspetos
positivos cuja raiz eacute a liberdade da pessoa que se exprime no campo econoacutemico e em muitos
outros campos A economia de facto eacute apenas um setor da multiforme atividade humana e
nela como em qualquer outro campo vale o direito agrave liberdade da mesma forma que o dever de
a usar responsavelmente Mas eacute importante notar a existecircncia de diferenccedilas especiacuteficas entre
38
essas tendecircncias da sociedade atual e as do passado mesmo se recente Se outrora o fator
decisivo da produccedilatildeo era a terra e mais tarde o capital visto como o conjunto de maquinaria e
de bens instrumentais hoje o fator decisivo eacute cada vez mais o proacuteprio homem isto eacute a sua
capacidade de conhecimento que se revela no saber cientiacutefico a sua capacidade de organizaccedilatildeo
solidaacuteria a sua capacidade de intuir e satisfazer a necessidade do outroraquo (nordm 32) laquoa Igreja
laquoreconhece o papel positivo do mercado e da empresa mas ao mesmo tempo indica que estes
hatildeo de estar orientados para o bem comumraquo (nordm 43) [II] laquoo lucro eacute um regulador da vida da
empresa mas natildeo o uacutenico o fim da empresa laquonatildeo eacute simplesmente o lucro mas sim a proacutepria
existecircncia da empresa como comunidade de homens que de diverso modo procuram a
satisfaccedilatildeo das suas necessidades fundamentais e constituem um grupo especial a serviccedilo de toda
a sociedaderaquo a laquoconsideraccedilatildeo de outros fatores humanos e morais que a longo prazo satildeo
igualmente essenciais para a vida da empresaraquo (nordm 35) [III] laquoo desenvolvimento integral da
pessoa humana no trabalho natildeo contradiz antes favorece uma maior produtividade e eficaacutecia do
proacuteprio trabalho embora isto possa enfraquecer centros de poder consolidadosraquo laquoa empresa
natildeo pode ser considerada apenas como uma lsquosociedade de capitaisrsquo eacute simultaneamente uma
lsquosociedade de pessoasrsquo da qual fazem parte de modo diverso e com especiacuteficas
responsabilidades quer aqueles que fornecem o capital necessaacuterio para a sua atividade quer
aqueles que aiacute colaboram com o seu trabalhoraquo (nordm 43) [Cfr tambeacutem Sonnier 2012 e Neves
2008 pp 344 et seq realccedilando a dupla condiccedilatildeo do trabalhador como recurso produtivo e
como pessoa com dignidade superior e a importacircncia do trabalho para a vida das pessoas
citando ainda a enciacuteclica Laborem Exercens igualmente de Joatildeo Paulo II especialmente
dedicada agrave questatildeo laboral na qual se defende inter alia que o respeito pelo trabalho requer
uma revisatildeo do direito de propriedade dos meios de produccedilatildeo (capital)]
82 A questatildeo ambiental e a CG Henderson no artigo A Fiduciary Duty to Minimize the
Corporationrsquos Environmental Impacts (2013) recorda que as sociedades anoacutenimas satildeo a
pedra angular da organizaccedilatildeo econoacutemica da sociedade pelo que o direito das sociedades deve
ter um papel crucial na sustentabilidade ambiental e conclui que construir uma estrutura de
governanccedila societaacuteria ambientalmente sustentaacutevel implica abandonar o primado acionista - o
qual soacute atende ao ambiente na medida em que isso natildeo prejudique a criaccedilatildeo de valor para ele -
sendo a criaccedilatildeo de um dever fiduciaacuterio dos administradores na sua opiniatildeo um meio vantajoso
para conseguir aquele objetivo (pp 94 et seq) Ao longo de todo o texto a ideia eacute de que desse
modo tambeacutem se defendemprotegem as geraccedilotildees futuras
Quer dizer defende a incorporaccedilatildeo na governaccedilatildeo societaacuteria de um dever fiduciaacuterio de minimizar os
impactos ambientais negativos da atuaccedilatildeo da sociedade em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras expandindo
os existentes deveres fiduciaacuterios dos administradores como forma de reforccedilar a existente (mas
imperfeita) proteccedilatildeo legal e regulatoacuteria apesar de se tratar de um dever dificilmente efetivaacutevel
judicialmente ajuda a criar um sentimento de responsabilidade e a sua simples existecircncia levaraacute a um
substancial cumprimento Na verdade trata-se de ativar uma norma de proteccedilatildeo ambiental latente na
sociedade estendendo-a aos administradores (p 84) As leis tecircm tambeacutem uma funccedilatildeo simboacutelica ou
expressiva sendo cumpridas por exsitirem pelos valores que transmitem e natildeo tanto pelas sanccedilotildees (p
85)
O primado acionista estando envolvidas questotildees ambientais pode natildeo maximizar a riqueza dado
designadamente o desfasamento entre as causas e os efeitos de muitos problemas ambientais Pelo
contraacuterio externalizando danos de longo prazo transfere riqueza das futuras geraccedilotildees para o presente (p
70)
Com tal dever dos administradores pretende-se melhorar o cumprimento da regulaccedilatildeo existente
(importante mas insuficiente volumosa e crescentemente complexa feita por autoridades que tecircm menos
informaccedilatildeo um processo de decisatildeo mais riacutegido e um tempo de reaccedilatildeo mais longo que as entidades
reguladas - pp 71 et seq 73 et seq) e levar os administradores a tomar em conta nas suas decisotildees as
39
questotildees ambientais para aleacutem do exigido na lei (pp 69 et seq 86 et seq 88 et seq) A ideia eacute estimular
a capacidade inovadora das sociedades comerciais - que tecircm informaccedilatildeo e estatildeo em condiccedilotildees de
poderem desenvolver informaccedilatildeo para prevenir danos - de reduccedilatildeo dos impactos ambientais e trazer para
o centro do processo decisoacuterio dos administradores a questatildeo ambiental atuando sobretudo de forma
preventiva (pp 70 73 77 e 80) funcionando o dever como meio de reforccedilar a proteccedilatildeo existente por
dentro de quem decide e pode causar dano alterando o seu comportamento (pp 82 et seq)
A aceitaccedilatildeo do dever requer a superaccedilatildeo (ou pelo menos a modificaccedilatildeo) do primado acionista
dominante nos EUA (pp 69 et seq 77 et seq) Mas note-se que no Canadaacute o Supreme Court afirmou
(BCE 2008) laquoThe corporation and shareholders are entitled to maximize profit and share value to be
sure but not by treating individual stakeholders unfairlyraquo (p 85)
Existem vantagens em ser dever societaacuterio (em vez de incluiacutedo na legislaccedilatildeo ambiental) i) passa a
fazer parte do quadro juriacutedico regulador do processo de decisatildeo dos administradores transmitindo a
mensagem de que se encontra no centro das suas responsabilidades natildeo eacute coisa perifeacuterica obriga-os a
informarem-se estimula a criaccedilatildeo de conhecimento especializado e leva a ponderar possiacuteveis
modificaccedilotildees do processo produtivo para prevenir danos ii) tem certa conotaccedilatildeo moral eacutetica apelando
mais para o sentido de moralidade dos administradores do que para o seu interesse financeiro (pp 69 et
seq 77 80 85 86 e 89) iii) cumpre funccedilatildeo educativa (pp 84 et seq) A legislaccedilatildeo existente com as
sanccedilotildees respetivas natildeo conseguiu ateacute agora que os administradores incluiacutessem as questotildees ambientais no
seu processo decisoacuterio quando muito induziram um miacutenimo de cuidado (p 75 et seq)
O dever implica antes de mais o dever de se informar acerca dos impactos existentes e potenciais
(p 89) a recolha de informaccedilatildeo eacute importante porque em face dela podem ser descobertas maneiras
alternativas e porque incentiva a accedilatildeo (pp 89 et seq) A inobservacircncia de deveres de se informar como
este eacute sindicaacutevel judicialmente (p 90) Implica em seguida ver o que pode ser feito para minimizar e
criar mecanismos de acompanhamentomonitorizaccedilatildeo do desempenho ambiental (pp 90 et seq) A
informaccedilatildeo eacute tambeacutem importante para esclarecer os acionistas e outros stakeholders (sobre as medidas os
custos e os resultados) (p 91)
Ainda a respeito do problema da coerccedilatildeo ou sancionamento do incumprimento realccedila-se que a
publicaccedilatildeo de um relatoacuterio de sustentabilidade pode promover a eficaacutecia praacutetica do dever (pp 92 et seq)
83 CG e credores A necessidade alargar os horizontes da governanccedila societaacuteria englobando
nela outras partes interessadas como eacute o caso dos credores-financiadores eacute tambeacutem referida por
Gabriela Figueiredo Dias no artigo Financiamento e governo das sociedades (2014) No que
respeita agrave importacircncia do tema para Portugal assinala-se que segundo a informaccedilatildeo da autora
(baseada em dados do BdP) as empresas portuguesas satildeo atualmente as mais endividadas da
Europa e simultaneamente as mais dependentes de capital alheio laquoapresentando um raacutecio de
autonomia financeira inferior a 30raquo (p 364) Note-se que isto significa uma partilha do risco
entre os soacutecios e os credores claramente desfavoraacutevel a estes embora pelo menos num grande
nuacutemero de sociedades fechadas de algum modo contrabalanccedilado pela praacutetica sistemaacutetica das
garantias pessoais dos soacutecios (que representa outro problema de governaccedilatildeo porque em caso de
crise atual ou iminente estimula um tratamento desigualitaacuterio dos credores)
Mais recentemente veja-se a laquoAnaacutelise setorial das sociedades natildeo financeiras em
Portugal 2011-2016raquo feita pelo BdP Estudos da Central de Balanccedilos Novembro | 2016
disponiacutevel em httpswwwbportugalptsitesdefaultfilesanexospdf-
boletimestudos_da_cb_26_2016pdf Lecirc-se no Sumaacuterio
laquoEm 2015 89 por cento das 408 mil empresas natildeo financeiras existentes em Portugal eram
microempresas No entanto as grandes empresas (03 por cento do total) eram responsaacuteveis pela maior
parcela do volume de negoacutecios (41 por cento) e das pessoas ao serviccedilo (27 por cento) Estas estruturas
mantiveram-se relativamente estaacuteveis em comparaccedilatildeo com 2011raquo laquoO niacutevel meacutedio de autonomia
financeira das empresas foi em 2015 de 32 por cento 2 pp acima do observado em 2011raquo laquoA
dependecircncia de capital alheio era particularmente criacutetica para 29 por cento das empresas em virtude de
apresentarem capitais proacuteprios negativosraquo laquoOs empreacutestimos bancaacuterios constituiacuteram a principal fonte de
capital alheio remunerado sob a forma de juros (25 por cento do passivo) apesar de o seu peso ter
diminuiacutedo 1 pp face ao ano anteriorraquo Veja-se mais desenvolvidamente a p 36
40
Entre as deficiecircncias detetadas pela autora nos sistemas de governo referem-se as
seguintes (embora agora na oacutetica dos credores) predisposiccedilatildeo dos administradores nas suas
decisotildees de gestatildeo para uma exposiccedilatildeo excessiva ao risco prossecuccedilatildeo de interesses de curto
prazo pelos administradores e pelos proacuteprios acionistas ineficaacutecia dos mecanismos de
monitorizaccedilatildeo designadamente no que respeita agravequela exposiccedilatildeo ao risco deficiecircncias na
informaccedilatildeo financeira transaccedilotildees com partes relacionadas etc (p 366) Realccedilam-se em seguida
algumas ideias forccedilas do artigo Satildeo elas
i) A confianccedila eacute laquoo mais essencial pilar e motor de desenvolvimento dos mercadosraquo [em especial do
mercado de capitais] ii) tal confianccedila foi prejudicada por trecircs ordens de fatores por praacuteticas nocivas de
desconsideraccedilatildeo dos interesses dos acionistas minoritaacuterios disseminadas nas grandes empresas
remuneraccedilotildees e pensotildees excessivas dos titulares de oacutergatildeos de administraccedilatildeo laquoassentes em incentivos
errados e alinhados com interesses de curto prazo dos administradoresraquo e fiscalizaccedilatildeo insuficiente por
fenoacutemenos de fraude e rotura financeira de grandes sociedades sobretudo no iniacutecio do seacuteculo XXI e
pela crise financeira [de 20007-2008] na origem da qual estatildeo falhas de governo das sociedades laquocom
destaque para as poliacuteticas remuneratoacuterias e para a debilidade e inadequaccedilatildeo dos sistemas de gestatildeo de
riscos das sociedadesraquo (Relatoacuterio de Peritos Larosiegravere) [pp 361 et seq (II2)] iii) isso levou nos uacuteltimos
15 anos a desenvolver teorias e um sistema de princiacutepios e regras de governo das sociedades (cotadas)
(soft law e hard law) iv) tal sistema centrou-se quase exclusivamente na proteccedilatildeo dos acionistas
mormente dos minoritaacuterios procurando por um lado mitigar assimetrias de informaccedilatildeo entre eles e a
administraccedilatildeo por outro lado eliminar fatores de divoacutercio entre os interesses desta e os dos acionistas
que lhe cabe representar e exercer (resolver problemas de agecircncia promovendo o alinhamento de
interesses) [p 362 (II2)] v) a ideia foi de instituir um laquosistema ao serviccedilo do crescimento sustentado das
empresas e da criaccedilatildeo de valor para os acionistasraquo (para todos eles) [p 361 (I1)] vi) daiacute que os
desenvolvimentos se tenham concentrado (sobretudo por influecircncia dos princiacutepios da OCDE) nos oacutergatildeos
de administraccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo (designaccedilatildeo composiccedilatildeo funcionamento e processos de decisatildeo) e na
forma do seu relacionamento com os acionistas (proteccedilatildeo destes e da sociedade laquoenquanto titular de
interesses autoacutenomos em relaccedilatildeo aos acionistas de controlo e em relaccedilatildeo ao poder eventualmente oculto
e desproporcionado que estes possam exercerraquo sobre ela) [p 360] vii) os demais stakeholders
encontram-se nas margens do sistema ou mesmo fora dele [p 362] viii) poreacutem o recurso crescente ao
capital alheio (financiamento) faz avultar um terceiro poder - o dos financiadores este poder muitas
vezes oculto e em boa medida assente numa grande assimetria de informaccedilatildeo entre financiadores e
acionistas carece de ser tido em conta no sistema de governo das sociedades considerando
designadamente medidas de proteccedilatildeo desses acionistas e da sociedade mas levando em conta tambeacutem
que os financiadores podem contribuir para uma mais eficaz gestatildeo do creacutedito e controlo do risco
mitigaccedilatildeo de conflitos etc [pp 363 et seq] ix) realccedilam-se certas praacuteticas abusivas capazes de pocircr em
causa a proacutepria subsistecircncia de sociedades com negoacutecios viaacuteveis as quais carecem de ser reguladas [cf
pp 368 et seq 373 376 380 et seq] adicionalmente importa tambeacutem melhorar a posiccedilatildeo dos
obrigacionistas criando condiccedilotildees para esta fonte de financiamento [pp 378 e 383]
84 Justiccedila intergeracional Como de observou satildeo poucos os autores que tratam do tema da
justiccedila intergeracional numa perspetiva econoacutemico-empresarial favorecendo poliacuteticas
sustentaacuteveis capazes de a promover Georg Muumlller-Christ eacute no entanto um deles O autor em
paralelo agraves dominantes concepccedilotildeessoluccedilotildees normativistas (ou eacuteticas) do problema situando
este no plano econoacutemico (da racionalidade econoacutemica) formula a questatildeo deste modo como
conceber a justiccedila intergeracional de modo a incorporaacute-la num laquoesclarecido interesse proacuteprioraquo
da economia E responde quando as empresas se comportam segundo criteacuterios de
racionalidade econoacutemica sustentaacutevel tambeacutem seratildeo justas para com as geraccedilotildees vindouras ou
seja a sustentabilidade geraraacute a pretendida justiccedila intergeracional
A posiccedilatildeo suscitou no entanto natural controveacutersia Sobre o assunto cf laquoUnternehmen als
Traumlger des Leitbildes Generationenrechtigkeit von der normativen zur rationalen Perspektiveraquo
in Joumlrg TremmelGotlind Ulshoumlfer (eds) Unternehmensleitbild Generationengerechtigkeit -
Theorie und Praxis IKO 2005 pp 35-53 em especial 35 et seq referindo tambeacutem anteriores
estudos Vejam-se igualmente laquoAuch Unternehmen selbst muumlssen nachhaltig werdenraquo in
41
Michael HuumllsmannGeorg Muumlller-ChristHans-Dieter Hassis (eds) Betriebswirtschaftslehre
und Nachhaltigkeit Bestandsaufnahme und Forschungsprogrammatik Wiesbaden (Springer
Fachmedien Wiesbaden) 2004 pp 6 et seq bem como os contributos dos demais participantes
no livro e ainda laquoNachhaltigkeit und Aalutogenese () in Georg Muumlller-Christ Michael
Huumllsmann (eds) Modernisierung des Managements Festschrift fuumlr Andreas Remer zum 60
Geburtstag DUV pp 5 et seq Podem ver-se ainda do autor referido acima laquoUnternehmen
und Nachhaltigkeit aus der Mikroperspektive Ressourcen Substanz und die ganze
oumlkonomische Rationalitaumltraquo in Unternehmen und Nachhaltigkeit Zwischen Selbst- und
Fremdsteuerung por ele editado Vereinigung fuumlr Oumlkologische Oumlkonomie 2006 disponiacutevel em
httpeconpapersrepecorgbookchapzbwvoobub6htm (consultado em 9012017) pp 1 et
seq e Gudrun LinneMichael Schwarz (eds) Handbuch Nachhaltige Entwicklung Wie ist
nachhaltiges Wirtschaften machbar Wiesbaden (Springer Fachmedien Wiesbaden) 2003 pp
135 et seq 235 et seq Acerca do capital humano cf por ex a dissertaccedilatildeo de Sabine Elias-
Linde Personalknappheit und nachhaltiges Humanressourcenmanagement () Springer
Gablel 2013 21 O ponto de partida do autor eacute a concepccedilatildeo da empresa como sistema social aberto e como tal um
sistema dependente de recursos que para assegurar a sua sobrevivecircncia e cumprir os seus objetivos tem
de conservar a sua base de recursos promovendo a respetiva reproduccedilatildeo sejam estes de natureza material
ou imaterial econoacutemica ecoloacutegica ou social (incluindo a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo a seguranccedila juriacutedica a
legitimaccedilatildeo social e a confianccedila) Ou seja agrave concepccedilatildeo dominante da empresa como sistema de criaccedilatildeo
de valor (ou riqueza) deve acrescentar-se a ideia de uma empresa como sistema dependente de recursos
(encarados estes como uma categoria aberta de meios de accedilatildeo abstratos eou latentes distintos de
concretas mateacuterias primas ou fatores de produccedilatildeo) Sendo os recursos escassos e podendo faltar quando
necessaacuterios quem quiser exercer uma atividade econoacutemica de forma duradoura natildeo pode limitar-se a
combinar os recursos (fatores produtivos) existentes de forma eficiente deve providenciar para que os
recursos utilizados se conservem funcionais e se reproduzam Quer dizer ao lado da racionalidade
econoacutemica dominante da eficiecircncia entra em jogo tambeacutem a racionalidade da sustentabilidade em certa
medida com ela conflituante eacute economicamente razoaacutevel e racional natildeo apenas procurar a eficiecircncia mas
tambeacutem a conservaccedilatildeo da substacircncia (meios de base) De um ponto de vista econoacutemico a
sustentabilidade significa que toda a unidade econoacutemica para ter uma existecircncia duradoura deve manter a
sua base de recursos econoacutemica ecoloacutegica e social [Estaacute aqui presente tambeacutem a ideia de que uma
empresa soacute pode desenvolver a sua atividade com ecircxito num horizonte temporal de longo prazo se a
sociedade em que opera (meio ambiente em que vive) for estaacutevel e proacutespera A empresa sabe que existe
uma interaccedilatildeo com o seu meio ambiente natural social poliacutetico etc necessaacuteria para o sucesso Sendo
por isso economicamente racional trataacute-lo bem]
A ideia do autor natildeo eacute apresentar conceitos e instrumentos concretos para desenvolver a integraccedilatildeo
da justiccedila intergeracional no comportamento empresarial mas resolver um problema mais de base como
fazer a ponte entre normas e laquoracionalidadesraquo que a doutrina da responsabilidade social das empresas
tambeacutem procura atingir mas presumivelmente sem funcionar muito bem Admitindo a existecircncia
autoacutenoma daquelas duas racionalidades econoacutemicas - a eficiecircncia e a sustentabilidade - entende que a
teoria da gestatildeo estrateacutegica deve levar em conta que as empresas devem ser bem sucedidas no mercado
mas tambeacutem manter a sua proacutepria base de recursos A tarefa fundamental de uma atuaccedilatildeo duradoura e
sustentaacutevel eacute o investimento na reproduccedilatildeo dos vaacuterios tipos de recursos Note-se que pensando nas
multinacionais e na globalizaccedilatildeo a eficiecircncia pode levar as empresas a deslocar-se em vez de investirem
na reproduccedilatildeo dos recursos
22 A justiccedila intergeracional - enquanto conceito eacutetico e juriacutedico - eacute um conceito intensivamente
discutido dada a atual consciecircncia de que o bem-estar das presentes geraccedilotildees tem efeitos colaterais de
longo prazo que limitam consideravelmente as possibilidades de atuaccedilatildeo e desenvolvimento das geraccedilotildees
vindouras estas jaacute natildeo teratildeo combustiacuteveis foacutesseis processos ecossisteacutemicos da natureza funcionaratildeo para
as pessoas de forma limitada as financcedilas puacuteblicas encontrar-se-atildeo destruiacutedas pelos elevados encargos
assumidos grande parte da humanidade natildeo teraacute a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo adequada para participar numa
sociedade moderna Importa distinguir entre uma parte necessaacuteria e uma parte facultativa do conceito
Quanto agrave primeira como observa Tremmel (2003) a justiccedila intergeracional seraacute atingida quando as
oportunidades de satisfaccedilatildeo das necessidades pessoais das geraccedilotildees futuras forem pelo menos da mesma
ordem de grandeza das que possuem as geraccedilotildees presentes A noccedilatildeo aproxima-se da noccedilatildeo de
sustentabilidade entendida como conceito social (natildeo como racionalidade econoacutemica) ambas se
42
centrando num dado econoacutemico a satisfaccedilatildeo de necessidades Com efeito desde a comissatildeo Brutland
(1987) [World Commission on Environment and Development O texto do relatoacuterio da Comissatildeo
encontra-se disponiacutevel em httpwwwun-documentsnetour-common-futurepdf (consulta 9012017)]
que a o desenvolvimento sustentaacutevel eacute definido como um laquodevelopment which meets the needs of
current generations without compromising the ability of future generations to meet their own needsraquo
Quanto agrave parte facultativa do conceito encarado sob a perspetiva dos recursos pode acrescentar-se o
que se segue As necessidades apenas podem ser satisfeitas de forma duradoura quando estejam
disponiacuteveis para o efeito os meios ou recursos necessaacuterios A justiccedila intergeracional seraacute entatildeo alcanccedilada
quando todas as geraccedilotildees conservarem a base de meios ou recursos econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais
atraveacutes dos quais todas as geraccedilotildees sucessivas possam querendo satisfazer os seus objetivos
(necessidades) Por outras palavras a justiccedila intergeracional seraacute alcanccedilada quando todas as unidades
econoacutemicas atuem de forma sustentaacutevel
Em suma nesta perspetiva para uma qualquer unidade econoacutemica incluindo a empresa a
racionalidade econoacutemica da sustentabilidade significa que a base de recursos ecoloacutegica econoacutemica e
social deve ser conservada se a mesma quiser atuar economicamente de forma duradoura (satisfazendo
necessidades) Donde pode inferir-se que quando todas as unidades econoacutemicas do mundo investirem
ativamente na reproduccedilatildeo da sua base de recursos os problemas econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais seratildeo
reduzidos Se a sustentabilidade de cada unidade for melhorada a sustentabilidade global tambeacutem
melhoraraacute Nesta medida encarando a justiccedila intergeracional na oacutetica de um esclarecido interesse proacuteprio
das empresas na sustentabilidade empresarial estas poderatildeo contribuir para a melhorar sendo o seu
contributo tanto maior quanto maior for o nuacutemero daquelas que se guiarem por tal paracircmetro de
racionalidade econoacutemica
Como a sustentabilidade e a eficiecircncia natildeo vatildeo no mesmo sentido as decisotildees de gestatildeo tornam-se
mais complexas o que coloca ulteriores interrogaccedilotildees aqui natildeo consideradas
23 Esta posiccedilatildeo tem tido apoios mas tambeacutem suscitado duacutevidas e objeccedilotildees [cf a literatura
supracitada na primeira obra citada veja-se tambeacutem a discussatildeo constante das paacuteginas 55 a 73] Uma
delas eacute a do free-riding cuja superaccedilatildeo exige ou pode exigir concertaccedilatildeo ou cooperaccedilatildeo Como base para
discussatildeo afigurou-se no entanto que merecia ser registada Note-se que no atual contexto global a
pressatildeo competitiva com possibilidade de deslocaccedilatildeo geograacutefica e negociaccedilatildeo com os diversos Estados
tambeacutem concorrentes entre si para atraiacuterem investimento coloca um problema seacuterio de eficaacutecia das
soluccedilotildees normativas vindas de cima
85 CG e investidores institucionais Os investidores institucionais estatildeo atualmente
conotados com o ativismo acionaacuterio O seu papel na sustentabilidade de longo prazo das
empresas natildeo eacute no entanto visto por todos da mesma maneira Em especial sobre o papel que
os fundos de pensotildees e soberanos podem desempenhar na promoccedilatildeo de uma gestatildeo das
sociedades orientada para o longo prazo e desse modo contribuir para a justiccedila intergeracional
cf Alexander Cappelen Runa Urheim Pension Funds Sovereign-wealth Funds and
Intergenerational Justice 2012 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2156964 Para o papel
que os fundos de pensotildees teratildeo tido na afirmaccedilatildeo da doutrina do primado acionaacuterio com
conclusotildees algo surpreendentes quanto aos apoiantes da mesma (incluindo trabalhadores e
sindicatos) cf Martin Gelter
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Coimbra Atlacircntida
5
(shareholder value) com modelos plurais laquoalternativosraquo mdash como os das partes interessadas
(stakeholders) da criaccedilatildeo de valor partilhado (creating shared value) da responsabilidade
social das empresas (corporate social responsability) e da equipa de produccedilatildeo ou do
investimento especiacutefico (team production theory) mdash revendo alguma literatura sobretudo
econoacutemica e procurando verificar se estes uacuteltimos constituem verdadeira alternativa ao
primeiro por outro lado se analisavam alguns textos e propostas de melhoria do sistema
existente designadamente no plano dos laquodeveres fiduciaacuteriosraquo dos administradores de modo a
conseguir uma maior sustentabilidade das organizaccedilotildees produtivas com preservaccedilatildeo e
valorizaccedilatildeo social e ambiental levando em devida conta as geraccedilotildees futuras Por limitaccedilotildees de
espaccedilo esta parte teve no entanto de ficar de fora Faz-se em todo o caso uma alusatildeo sumaacuteria
ao assunto e fornecem-se alguns dados adicionais em apecircndice [veja-se tambeacutem
evaristomendeseu I10]
Como se observaraacute a ideia forccedila da governanccedila societaacuteria com mais relevacircncia para a
justiccedila intergeracional eacute a de sustentabilidade no longo prazo [cfr por ex a respeito do
ambiente Neves 2008 p 432 et seq] Atendendo a este seu objetivo geral pode ver-se nela a
afirmaccedilatildeo do tempo e das vistas longas da economia - do tecido econoacutemico-produtivo e das
organizaccedilotildees de mercado que o compotildeem (breviter laquoempresasraquo) que geram riqueza e
constituem formas de riqueza real transformando recursos em capital produtivo operacional -
contra o tempo e as vistas curtas da financcedila (ou de certa financcedila)
No campo do Direito e das poliacuteticas puacuteblicas existe tambeacutem o tempo longo do Estado de
Direito com o elemento nuclear dos direitos fundamentais (incluindo ambientais) garantidos
pela Constituiccedilatildeo e o tempo curto do princiacutepio democraacutetico [por ex Garcia 2007 Silva
2010] que sendo igualmente um princiacutepio estruturante do sistema constitucional se encontra
limitado por estes direitos Quando se olha a governanccedila societaacuteria sob a oacutetica de tais direitos -
mormente dos direitos ambientais do direito agrave sauacutede e da liberdade de empresa com a funccedilatildeo
soacutecio-econoacutemica que eacute chamada a desempenhar - a ideia de sustentabilidade no longo prazo
surge naturalmente evidenciada mas ela ganha ainda uma dimensatildeo transgeracional
Note-se no entanto que a sustentabilidade no longo prazo que verdadeiramente interessa
em termos coletivos eacute natildeo tanto a das organizaccedilotildees produtivas atomisticamente consideradas
mas a do tecido produtivo por elas constituiacutedo Nessa perspetiva de longo prazo o sistema deve
eliminar as empresas ineficientes Significa isto que a sustentabilidade de longo prazo - e
mesmo transgeracional - das organizaccedilotildees produtivas natildeo eacute sem mais beneacutefica para as
geraccedilotildees futuras A oacutetica de governo das sociedades deve ser essa criando-se condiccedilotildees para
que tal aconteccedila mas ela tem os seus limites
Olhando para a realidade nacional por um lado na aplicaccedilatildeo do regime insolvencial
verifica-se uma natural tentaccedilatildeo para atender a necessidades sociais e interesses de curto prazo
Por outro lado haacute organizaccedilotildees que pela sua relevacircncia sisteacutemica satildeo demasiado importantes
6
para deixar cair Por estas e outras razotildees a administraccedilatildeo das sociedades tem sido
desequilibrada haacute um recurso intensivo ao capital alheio com e sem garantias pessoais de que
resulta um endividamento estrutural excessivo e uma gestatildeo porventura natildeo tatildeo criteriosa como
aquela que existe quando se gerem interesses proacuteprios Este sobre-endividamento - que onera as
organizaccedilotildees (tendencialmente duradouras) mas tambeacutem o proacuteprio Estado laquoauxiliadorraquo e os
contribuintes presentes e futuros - representa um importante fardo transgeracional O tema estaacute
em alguma medida presente nos existentes instrumentos de governanccedila societaacuteria fica no
entanto a sensaccedilatildeo de que eacute preciso fazer muito mais
Aleacutem disso numa outra ordem de ideias eacute conhecido o malefiacutecio econoacutemico e social das
insolvecircncias fraudulentas envolvendo designadamente a criaccedilatildeo e destruiccedilatildeo repetidas e
sucessivas de sociedades mercantis pelas mesmas pessoas sem consequecircncias de maior para os
respetivos responsaacuteveis natildeo por falta de lei mas por falta de resposta adequada da
administraccedilatildeo da justiccedila A governanccedila societaacuteria poderia ter aqui um papel sobretudo
preventivo mas o assunto encontra-se ausente dos modelos correntes pelo que natildeo nos
ocupamos dele
(omissis)
Apecircndice
Modelos de governanccedila societaacuteria
Fornecem-se neste apecircndice alguns elementos para uma melhor compreensatildeo dos
principais modelos teoacutericos de governanccedila societaacuteria Antes poreacutem uma breve nota
terminoloacutegica
Como se observou utilizamos preferencialmente as expressotildees governanccedila societaacuteria e
governanccedila corporativa ou societaacuterio-corporativa Mas tambeacutem usamos as expressotildees
governaccedilatildeo e governo das sociedades correntes em Portugal e ateacute a expressatildeo corporate
governance (abreviadamente CG) internacionalmente consagrada Poderiacuteamos igualmente
servir-nos das expressotildees governanccedila empresarial ou societaacuterio-empresarial - e a favor destas
seria curial invocar inter alia que o tecido produtivo tende a ser predominantemente composto
por empresas plurissocietaacuterias recuando a forma societaacuteria para segundo plano - mas elas
apresentam a desvantagem de poderem ser conotadas com alguns dos modelos Eacute certo que a
expressatildeo governanccedila societaacuteria tambeacutem pode conotar-se com a teoria dominante da criaccedilatildeo de
valor ou riqueza para os soacuteciosacionistas colocando a empresa num plano subordinado mas
apesar de tudo eacute mais neutra Acerca da questatildeo explicando a correccedilatildeo e propriedade do termo
governanccedila cf Garcia (2007) nota 604 pp 306 et seq Sobre o problema cf tambeacutem Olavo
Cunha (2016) nota 820 p 550
7
Sumaacuterio 1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio 2 Modelos alternativos
(pluralistas) A) - Team production theory 3 Modelos alternativos (pluralistas) B) -
Criaccedilatildeo de valor partilhado 4 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR 5
Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders) 6
Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa 7 O problema da
competitividade dos modelos pluralistas 8 DSI e outros textos
1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio
11 Friedman no artigo intitulado The Social Responsibility of Business Is To Increase Its
Profits (1970) reafirma o jaacute escrito em 1962 (pp 133 et seq) mormente o seguinte There is
one and only one social responsibility of business ndash to use its resources and engage in activities
designed to increase its profits so long as it stays within the rules of the game which is to say
engages in open and free competition without deception or fraud Transcrevem-se algumas
passagens
In a free-enterprise private-property system a corporate executive is an employee of the owners of
the business He has direct responsibility to his employers That responsibility is to conduct the business
in accordance with their desires which generally will be to make as much money as possible while
conforming to their basic rules of the society both those embodied in law and those embodied in ethical
custom The situation of the individual proprietor is somewhat different If he acts to reduce the returns
of his enterprise in order to exercise his ldquosocial responsibilityrdquo he is spending his own money not
someone elsersquos If he wishes to spend his money on such purposes that is his right and I cannot see that
there is any objection to his doing so
But the doctrine of ldquosocial responsibilityrdquo taken seriously would extend the scope of the political
mechanism to every human activity It does not differ in philosophy from the most explicitly collective
doctrine It differs only by professing to believe that collectivist ends can be attained without collectivist
means That is why in my book Capitalism and Freedom I have called it a ldquofundamentally subversive
doctrinerdquo in a free society and have said that in such a society ldquothere is one and only one social
responsibility of businessmdashto use its resources and engage in activities designed to increase its profi ts so
long as it stays within the rules of the game which is to say engages in open and free competition
without deception or fraud
Vejam-se tambeacutem Meckling amp Jensen 1976 Michael C Jensen amp William H Meckling
Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure Journal of
Financial Economics 3 (1976) pp 305-360 O artigo que adquiriu uma grande projeccedilatildeo no
pensamento econoacutemico daacute uma especial ecircnfase agrave chamada laquorelaccedilatildeo de agecircnciaraquo entre
acionistas e gestores [We define an agency relationship as a contract under which one or more
persons (the principal(s)) engage another person (the agent) to perform some service on their
behalf which involves delegating some decision making authority to the agent - p 308] e
respetivos custos considerando a laquofirmaraquoempresa uma teia voluntaacuteria ou essencialmente
voluntaacuteria de relaccedilotildees e interaccedilotildees dos participantes que nela investem recursos (nexus of
contracts) - modelo contratualista - e uma ficccedilatildeo juriacutedica (pp 310 et seq) no quadro da qual os
gestores da teia satildeo laquoagentesraquo dos acionistas (ditos laquoprincipaisraquo com posiccedilatildeo privilegiada na
teia) e entendendo que a prossecuccedilatildeo pelos primeiros de outros objetivos que natildeo a
maximizaccedilatildeo do valor dos segundos implica a perda de riqueza (pp 312 et seq) Lecirc-se no
resumo
This paper integrates elements from the theory of agency the theory of property rights and the
theory of finance to develop a theory of the ownership structure of the firm We define the concept of
agency costs show its relationship to the lsquoseparation and controlrsquo issue investigate the nature of the
agency costs generated by the existence of debt and outside equity demonstrate who bears these costs
and why and investigate the Pareto optimality of their existence We also provide a new definition of the
8
firm and show how our analysis of the factors influencing the creation and issuance of debt and equity
claims is a special case of the supply side of the completeness of markets problem
The directors of such [joint-stock] companies however being the managers rather of other peoples
money than of their own it cannot well be expected that they should watch over it with the same anxious
vigilance with which the partners in a private copartnery frequently watch over their own Like the
stewards of a rich man they are apt to consider attention to small matters as not for their masters honour
and very easily give themselves a dispensation from having it Negligence and profusion therefore must
always prevail more or less in the management of the affairs of such a company
12 Jensen (2002) no artigo Value Maximization Stakeholder Theory and the Corporate
Objective Function (2002) fala na maximizaccedilatildeo esclarecida do valor da empresa e no
laquostakeholderraquo esclarecido escrevendo designadamente
In this article I offer a proposal to clarify what I believe is the proper relation between value
maximization and stakeholder theory which I call enlightened value maximization Enlightened value
maximization utilizes much of the structure of stakeholder theory but accepts maximization of the long-
run value of the firm as the criterion for making the requisite tradeoffs among its stakeholders and
specifies long-term value maximization or value seeking as the firms objective (sumaacuterio) [value
maximization states that managers should make all decisions so as to increase the total long-run market
value of the firm Total value is the sum of the values of all financial claims on the firm including equity
debt preferred stock and warrants (p 236) There is a way out of the conflict between value
maximizing and stakeholder theory for those interested in improving management organizational
governance and performance It lies in melding together what I call enlightened value maximization and
enlightened stakeholder theory (p 245) short-term profit maximization is a sure way to destroy value
This is where enlightened stakeholder theory can play an important role We can learn from the
stakeholder theorists how to lead managers and participants in an organization to think more generally
and creatively about how the organizations policies treat all important constituencies of the firm This
includes not just financial markets but employees customers suppliers the community in which the
organization exists and so on (p 245) Indeed it is obvious that we cannot maximize the long-term
market value of an organization if we ignore or mistreat any important constituency We cannot create
value without good relations with customers employees financial backers suppliers regulators
communities and so on But having said that we can now use the value criterion for choosing among
those competing interests I say competing interests because no constituency can be given full satisfaction
if the firm is to flourish and survive Moreover we can be sure externalities and monopoly power aside
that using this value criterion will result in making society as well off as it can be (p 246) Enlightened
stakeholder theory is easy to explain It can take advantage of most that stakeholder theorists offer in the
way of processes and audits to measure and evaluate the firms management of its relations with all
important constituencies Enlightened stakeholder theory adds the simple specification that the objective
function of the firm is to maximize total long-term firm market value In short changes in total long term
market value of the firm is the scorecard by which success is measured (p 246)
Escreve ainda I argue that a firm that adopts stakeholder theory will be handicapped in the competition for
survival because as a basis for action stakeholder theory politicizes the corporation and it leaves its
managers empowered to exercise their own preferences in spending the firms resources (p 237)
Because stakeholder theory provides no criteria for what is better or what is worse it leaves boards of
directors and executives in firms with no principled criterion for problem solving Firms that try to follow
the dictates of stakeholder theory will eventually fail if they are competing with firms that are behaving
so as to maximize value (p 242)
13 Reino Unido Companies Act de 2006 Depois de no sect 170 (1) estabelecer que the general
duties specified in sections 171 to 177 are owed by a director of a company to the company o
sect 172 deste CA dispotildee
(1) A director of a company must act in the way he considers in good faith would be most likely to
promote the success of the company for the benefit of its members as a whole and in doing so have
regard (amongst other matters) to mdash (a) the likely consequences of any decision in the long term (b) the
interests of the companys employees (c) the need to foster the companys business relationships with
suppliers customers and others (d) the impact of the companys operations on the community and the
9
environment (e) the desirability of the company maintaining a reputation for high standards of business
conduct and (f) the need to act fairly as between members of the company (2) Where or to the extent that
the purposes of the company consist of or include purposes other than the benefit of its members
subsection (1) has effect as if the reference to promoting the success of the company for the benefit of its
members were to achieving those purposes (3) the duty imposed by this section has effect subject to any
enactment or rule of law requiring directors in certain circumstances to consider or act in the interests of
creditors of the company
Note-se ainda que o sect 261 apenas prevecirc a proposiccedilatildeo de uma eventual accedilatildeo por violaccedilatildeo dos
deveres em causa pelos acionistas Natildeo por outros interessados
Para mais indicaccedilotildees acerca da doutrina do acionista iluminado no Direito inglecircs e respetivo
impacto dentro e fora do paiacutes de origem cfr entre noacutes designadamente Cacircmara (2008) pp
38 et seq e sobretudo Serra (2011) pp 221 et seq 241 et seq tambeacutem com uma anaacutelise do
artigo 64ordm do CSC agrave luz da mesma (pp 244 et seq) e relacionando-a com a RSECSR referida
adiante (pp 253 et seq)
14 EUA - ALI Nos Principles of Corporate Governance editados pelo American Law
Institute (ALI) os administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo
que razoavelmente considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)]
Mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de
serem levadas em conta consideraccedilotildees eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como
apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor
razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect 201) Dispotildee-se no sect 201 (a) que a
corporation should have as its objective the conduct of business activities with a view to
enhancing corporate profit and shareholder gain Na al (b) acrescenta-se que mesmo se tal
natildeo acontecer aleacutem de deve respeitar a lei (1) ela (2) May take into account ethical
considerations that are reasonably regarded as appropriate to the responsible conduct of
business e (3) May devote a reasonable amount of resourses to public welfare humanitarian
educations and philantropic purposes
Sobre o assunto cfr por exemplo Melvin Eisengberg laquoAn Overview of the Principles of Corporate
Governanceraquo The Business Lawyer 48 (1993) pp 1271-1296 1275s et seq artigo disponiacutevel em
httpscholarshiplawberkeleyeducgiviewcontentcgiarticle=3024ampcontext=facpubs (consulta
9012017) Sobre os princiacutepios em geral vejam-se do ALI Principles of Corporate Governance
Analysis and Recommendations (2016)
15 Portugal Alves no artigo intitulado Uma perspetiva econoacutemica sobre as (novas) regras de
corporate governance do Coacutedigo das Sociedades Comerciais (2007) afirma designadamente
que a corporate governance deve reservar-se para a relaccedilatildeo entre a empresa e os acionistas
protegendo estes perante os gestores e nas sociedades de capital concentrado tambeacutem perante
os acionistas controladores (pp 174 180 et seq 182 et seq) Todavia perante reconhecidas
insuficiecircncias teacutecnicas legais e administrativas no que respeita ao problema das
externalidades importa estimular mecanismos complementares incluindo a definiccedilatildeo pelos
acionistas em AG da poliacutetica de desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que
desejem aplicar agraves suas empresas bem como a sua fiscalizaccedilatildeo perioacutedica (pp 181 et seq) O ponto de partida eacute o de que laquoo interesse da empresa coincide com o interesse dos seus acionistasraquo
sendo laquonesse interesse que a empresa deve ser geridaraquo laquoe eacute aos acionistas que os respetivos gestores
devem lealdaderaquo (pp 180 et seq) Na verdade a conciliaccedilatildeo entre o interesse dos acionistas e o dos
demais interessados passa pelo seguinte i) se a causa da divergecircncia de interesses residir na existecircncia de
estruturas de mercado natildeo concorrenciais a conciliaccedilatildeo faz-se atraveacutes da regulaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo desses
mercados se a causa forem externalidades negativas devem melhorar-se os mecanismos tecnoloacutegicos
10
teacutecnicos e legais de modo a imputar os custos a quem tira benefiacutecios ii) perante as insuficiecircncias destes
mecanismos (que importa reconhecer) a conciliaccedilatildeo deve ser promovida de vaacuterias formas como a
denuacutencia de maacutes praacuteticas que afetam a imagem da empresa (uma opiniatildeo puacuteblica informada atenta e
interveniente eacute aqui importante) e a autorregulaccedilatildeo empresarial estipulando padrotildees sociais e ambientais
de comportamento (de modo a que natildeo haja desvantagem competitiva de quem se rege por padrotildees mais
exigentes) (p 181) Mas a [regulaccedilatildeo intra-empresarial] tambeacutem pode desempenhar um papel
importante eacute desejaacutevel que os acionistas ndash natildeo os gestores ndash definam em AG as laquopoliacuteticas de
desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que desejam ver aplicadas agraves suas empresas e
procedam agrave sua avaliaccedilatildeo perioacutedicaraquo como se recomenda no Livro Branco (p 182) Em suma estamos
aqui perante restriccedilotildees agrave maximizaccedilatildeo do valor acionista mas decorrentes de lei adequada eou
(desejavelmente) de diretrizes dos proacuteprios acionistas uacutenicos na sociedade com legitimidade para decidir
acerca do assunto natildeo os gestores (p 182) Quanto agrave CG ao legislador cabe apenas estabelecer os
quadros normativos que induzam a uma efetiva proteccedilatildeo dos investidores (p 182) Note-se que de todos
os interessados com interesses potencialmente conflituantes os acionistas (minoritaacuterios) satildeo os mais
vulneraacuteveis a que acrescem pequenos credores obrigacionistas mas natildeo tanto fornecedores e credores
financeiros (pp 184 et seq)
NB Tenha-se presente que numa sociedade anoacutenima em mateacuteria de gestatildeo o oacutergatildeo de
administraccedilatildeo tem poderes proacuteprios independentes
16 Ponto de vista de um empresaacuterio O autor do livro Enlightened Entrepreneurship How to
start and scale your business without losing your sanity BodeTree Books 2016 e CEO de
BodeTree Christopher Meyers a partir de uma histoacuteria sobre o preccedilo de um medicamento de
uma farmacecircutica e de declaraccedilotildees do respetivo CEO (I am running a business I am a for-
profit business) publicou recentemente na Internet o texto intitulado The New Rules Of The
Game Balancing Profits And Social Responsibility In The 21st Century disponiacutevel em
httpswwwforbescomsiteschrismyers20160830the-new-rules-of-the-game-balancing-
profits-and-social-responsibility-in-the-21st-century12efa9183afb O autor comenta a citaccedilatildeo
corrente de Milton Friedman acerca da responsabilidade do negoacutecio afirmando
designadamente
When you read the quote in its entirety one phrase sticks out in particular Friedman states that
businesses should engage in activities designed to increase profits ldquoso long as it stays within the rules of
the gamerdquo Friedman and most people for that matter interpreted that statement as referring to the need to
avoid fraudulent activity However I have a slightly different interpretation The ldquorules of the gamerdquo
that Friedman talks about are changing Our society is evolving towards one that articulates its set of
social values and demands certain behaviors from the companies we engage with Business leaders like
Heather Bresch must recognize this and factor that societal change into their decisions The great
mistake that leaders make is failing to take this societal change into account The temptation to reduce
people down to spreadsheet assumptions is strong but misguided We do not operate in a rational market
and more often than not public perception is reality While hiking prices for a potentially life-saving drug
may make academic sense regarding increasing shareholder value negative public perception and
demonization can destroy value in the long-run Shareholders are better served by leaders who take into
account the new ldquorules of the gamerdquo and make nuanced decisions In todayrsquos day and age the blind
pursuit of profit maximization in the traditional sense will ultimately fail Businesses must be smart and
think about the social impact of their decisions When businesses recognize the new rules of the game and
navigate the marketplace intelligently they will find a path that avoids the pitfalls that Mylan encountered
and ultimately increases shareholder value
Note-se no entanto que Friedman reconhecia a existecircncia de uma praacutetica de RSECSR
embora natildeo concordasse com ela mormente quando laquoimpostaraquo e que nas regras do jogo acaba
por incluir natildeo apenas o direito estrito mas tambeacutem regras baacutesicas de eacutetica social basic rules of
the society both those embodied in law and those embodied in ethical custom
17 Haacute tambeacutem quem defenda que o objetivo a prosseguir pela administraccedilatildeo da sociedade eacute a
maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas no longo prazo mas integre tal objetivo num modelo de
11
governanccedila centrado nos administradores (primado do CA) Eacute o caso de Bainbridge (cf laquoinfraraquo
23)
2 Modelos alternativos (pluralistas) A) - Team production theory
21 Blair amp Stout no artigo A Team Production Theory of Corporate Law (1999) criticam a
doutrina dominante da primazia do valor acionaacuterio e constroem a sua proacutepria teoria (o texto
encontra-se disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=425500 (uacuteltima
consulta 9012017) Salienta-se o que se segue
A teoria - recondutiacutevel agrave concepccedilatildeo econoacutemica da laquofirmaraquo como um nexo ou teia de
investimentos especiacuteficos - acha-se desenvolvida para as sociedades abertas (public
corporations) com capital disperso tendo subjacente a ideia de que os acionistas natildeo satildeo os
laquodonosraquo da sociedade (nem muito menos esta eacute mera forma associativa dos mesmos
identificaacutevel com eles) mas simples investidores titulares de accedilotildees que lhes conferem certos
direitos Encontra-se entre por um lado a teoria monista do primado dos acionistas e da criaccedilatildeo
de valor para eles (com mais ou menos consideraccedilatildeo laquosubordinadaraquo dos interesses de outros
stakeholders importantes para a sustentabilidade do negoacutecio ou organizaccedilatildeo) e por outro lado o
pluralismo de interessados da teoria dos stakeholders Para o tema da governanccedila societaacuteria
realccedila-se sobretudo que os administradores - cujo conselho ocupa naquelas sociedades o lugar
principal - devem funcionar como uma instacircncia de mediaccedilatildeo da sociedade-empresa como um
todo com as vaacuterias partes interessadas (natildeo apenas acionistas) cujos interesses carecem de ser
harmonizados e importa fazer convergir encorajando a realizaccedilatildeo de investimento especiacuteficos
por esses vaacuterios membros da laquoequiparaquo de produccedilatildeo e reduzindo comportamentos oportuniacutesticos
No fundo por um lado nega-se o primado acionista considerando que em tais sociedades
os acionistas satildeo meros detentores de accedilotildees com certos direitos uma categoria de investidores
(equity investors) e natildeo os donos (owners) da sociedade e respetiva empresa ou negoacutecio por
outro lado entende-se que a maneira mais eficiente de gestatildeo de tais sociedades consiste na
criaccedilatildeo de valor para as partes interessadas (stakeholders) em sentido estrito aquelas que nelas
fazem um investimento especiacutefico natildeo apenas para uma delas os acionistas No centro da
organizaccedilatildeo e da respetiva governanccedila encontra-se o conselho de administraccedilatildeo (CA board of
directors) que funciona como instacircncia hieraacuterquica de mediaccedilatildeo e coordenaccedilatildeo dos contributos
e interesses dos stakeholders perante os quais tem deveres fiduciaacuterios (fiduciary duties) de
cuidado e lealdade e que supervisiona a atividade dos administradores executivos (managers)
Trata-se portanto de uma espeacutecie de laquomediador fiduciaacuterio independenteraquo - natildeo sujeito ao
controlo ou supervisatildeo de nenhum dos participantes investidores mas vinculado por deveres
fiduciaacuterios (cujo alcance natildeo se esclarece) - incumbido de atrair e afetar recursosinvestimentos
especiacuteficos agrave criaccedilatildeo de valor coletivo e de promover uma reparticcedilatildeo adequada deste pelos
participantes Nesta medida ao primado dos acionistas contrapotildee-se aqui o primado do
conselho de administraccedilatildeo como oacutergatildeo distinto dos acionistas e tambeacutem dos administradores
que gerem operacional e efetivamente a empresa social
Lecirc-se no resumo designadamente
laquoWe () argue that the unique legal rules governing publicly-held corporations are instead designed
primarily to address a different problem - the team production problem - that arises when a number of
individuals must invest firm-specific resources to produce a nonseparable output In such situations team
members may find it difficult or impossible to draft explicit contracts distributing the output of their joint
efforts and as an alternative might prefer to give up control over their enterprise to an independent third
party charged with representing the teams interests and allocating rewards among team members Thus
we argue that the essential economic function of the public corporation is not to address principal-agent
12
problems but to provide a vehicle through which shareholders creditors executives rank-and-file
employees and other potential corporate stakeholders who may invest firm-specific resources can for
their own benefit jointly relinquish control over those resources to a board of directorsraquo laquoThe team
production model () carries important normative implications for legal and popular debates over
corporate governance because it suggests that maximizing shareholder wealth should not be the principal
goal of corporate law Rather directors of public corporations should seek to maximize the joint welfare
of all the firms stakeholders - including shareholders managers employees and possibly other groups
such as creditors or the local community - who contribute firm-specific resources to corporate
productionraquo
Considerando que a teoria natildeo tem que se limitar agraves sociedades abertas (public
companiescorporations) podendo tambeacutem ter aplicaccedilatildeo agraves sociedades fechadas de capital
concentrado cf Elizabeth Pollman laquoTeam Production Theory and Private Company Boardsraquo
38 Seattle University Law Review (2015) pp 619 et seq Com uma concepccedilatildeo mais alargada da
laquofirmaraquo cf ainda Anthony J Casey amp M Todd Henderson laquoThe Boundaries of ldquoTeamrdquo
Production of Corporate Governanceraquo 38 Seattle University Law Review (2015) p 365-395
disponiacutevel por exemplo em
httpchicagounbounduchicagoeducgiviewcontentcgiarticle=11403ampcontext=journal_articl
es (uacuteltima consulta 17012017) Cf tambeacutem tomando por base a teoria da Blair e Stout por
exemplo Ben-Ishai Stephanie laquoA Team Production Theory of Canadian Corporate Lawraquo
Alberta Law Review 442 (2006) p 299-322 disponiacutevel em
httpdigitalcommonsosgoodeyorkucacgiviewcontentcgiarticle=1855ampcontext=scholarly_
works Acerca da teoria econoacutemica da produccedilatildeo em equipa (mas vendo a laquofirmaraquo como uma
teia ou nexo de laquocontratosraquo) cf Armen Alchian amp Harold Demsetz Production Information
Costs and Economic Organization American Economic Review 625 (1972) pp 777ndash795
22 Em artigo mais recente The Corporation As Time Machine Intergenerational Equity
Intergenerational Efficiency and the Corporate Form (2015) Stout reafirma que os modelos de
negoacutecio multilaterais das grandes sociedades anoacutenimas de capital disperso que protegem o
investimento especiacutefico de outras partes interessadas para aleacutem dos acionistas e adotam uma
oacutetica de longo prazo tendencialmente transgeracional satildeo vantajosos portadores de benefiacutecios
para as geraccedilotildees presentes e futuras
A ideia central de Stout eacute esta a sociedade anoacutenima aberta controlada pelo CA eacute
susceptiacutevel de ser vista como uma laquotecnologia juriacutedicaraquo inovadora que pode funcionar e
historicamente tem funcionado para transportar consigo ou transferir riqueza para o futuro e por
vezes para o passado em benefiacutecio das geraccedilotildees presentes e futuras desempenhando deste
modo um importante papel na promoccedilatildeo do investimento em empresas de longa duraccedilatildeo e
produccedilatildeo em larga escala (empresas estas de enorme importacircncia para o bem estar da
humanidade) bem como na promoccedilatildeo da justiccedila e da eficiecircncia intergeracionais Mas a sua
aptidatildeo para cumprir esta importante funccedilatildeo em termos econoacutemicos e eacuteticos estaacute a ser
prejudicada pela doutrina do laquoshareholder valueraquo com a afirmaccedilatildeo deste como o uacutenico fim da
sociedade e a correspondente laquodemocracia acionaacuteriaraquo como forma ideal de governo da mesma
sociedade
A autoria procura assim estabelecer uma ligaccedilatildeo entre a sua doutrina e a justiccedila
intergeracional contestando a doutrina dominante Este dado merece ser realccedilado porque
como se observou a justiccedila intergeracional estaacute em geral ausente ao menos de forma expliacutecita
dos textos de governaccedilatildeo societaacuteria mesmo os inseridos em correntes de pensamento pluralistas
ou laquoprogressistasraquo
13
Na verdade argumenta a autora a sociedade anoacutenima por um lado eacute uma pessoa juriacutedica
tendencialmente perpeacutetua independente das eventuais vicissitudes dos acionistas e - sendo ainda dotada
de um conselho de administraccedilatildeo independente (que a controla) - apresenta-se como um
mecanismotecnologia de poupanccedila e afetaccedilatildeo duradoura de recursos em larga escala a projetos que
podem ser tambeacutem em larga escala e de longo prazo e que geram riqueza no futuro (subtraindo tais
recursos ao consumo imediato asset lock-in) riqueza esta susceptiacutevel de ser usufruiacuteda por quem lhe
entregou originariamente tais recursos e pelas geraccedilotildees vindouras por outro lado atraveacutes das accedilotildees que
emite livremente transmissiacuteveis e transacionadas em mercado eficiente pode transformar essa riqueza
futura em riqueza presente de que o titular pode beneficiar realizando o valor das accedilotildees Ou seja por seu
intermeacutedio consegue-se criar riqueza futura para beneficiar geraccedilotildees futuras e simultaneamente
antecipar essa riqueza recompensando a presente geraccedilatildeo de acionistas por ter preservado recursos e feito
investimentos que beneficiam (tambeacutem) geraccedilotildees futuras
Todavia haacute dados de facto que mostram e razotildees para crer que a compreensatildeo de tais sociedades -
natildeo como entidades perpeacutetuas que realizam projetos de longo prazo e de fim indeterminado que
beneficiam uma multiplicidade de geraccedilotildees humanas - mas como laquopropriedaderaquo da corrente geraccedilatildeo que
possui as accedilotildees e portanto eacute tambeacutem detentora da uacuteltima palavra no que toca agrave utilizaccedilatildeo do seu
patrimoacutenio (assets) como mecanismos focados na criaccedilatildeo de valor para os acionistas com uma
governaccedilatildeo orientada para ela e focada nos laquocustos de agecircnciaraquo estaacute a prejudicar a sua capacidade de
afetaccedilatildeo produtiva dos respetivos recursos (asset lock-in) Com efeito por um lado segundo o modelo do
homo economicus da teoria econoacutemica neoclaacutessica assume-se que aos acionistas apenas interessa mais
riqueza por outro lado de acordo com a teoria dos mercados eficientes o valor atual das cotaccedilotildees das
accedilotildees eacute considerado como a melhor medida da riqueza dos acionistas acresce que o primado do valor
acionaacuterio significa ainda um objetivo de maximizaccedilatildeo dessa riqueza Donde se conclui em termos
praacuteticos que as sociedades e a respetiva gestatildeo estatildeo focadas na maximizaccedilatildeo dos dividendos e do valor
das cotaccedilotildees desconsiderando outras preocupaccedilotildees da sociedade
Se os mercados acionaacuterios (e de derivados que os tomam por referecircncia) fossem laquofundamentalmente
eficientesraquo - ou seja se a cotaccedilatildeo refletisse com rigor o esperado retorno econoacutemico futuro de quem
possui accedilotildees - a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas natildeo poria necessariamente em perigo a capacidade
da sociedade para de modo eficiente conservar e investir recursos no longo prazo beneficiando futuras
geraccedilotildees (sem deixar de beneficiar tambeacutem a presente na medida da incorporaccedilatildeo na cotaccedilatildeo das accedilotildees
do valor desse investimento) Poreacutem como este pressuposto provavelmente natildeo se verifica sendo os
mercados acionaacuterios apenas relativamente eficientes uma governanccedila societaacuteria centrada no primado do
valor dos acionistas atuais pode subverter as funccedilotildees econoacutemicas mais vitais que as sociedades anoacutenimas
(comerciais) desempenham
Entrando mais diretamente no tema da justiccedila intergeracional a autora comeccedila por duas
observaccedilotildees Primeira eficiecircncia econoacutemica agrave parte a maioria de noacutes pensa que temos algum dever eacutetico
de considerar o bem-estar das geraccedilotildees futuras natildeo exaurindo o nosso sistema econoacutemico social e
ecoloacutegico Segunda uma atuaccedilatildeo individual eacute inoperante e desde os tempos dos faraoacutes que temos
exemplos de promoccedilatildeo estatal de empresas de longo prazo e larga escala Poreacutem a proteccedilatildeo estatal das
geraccedilotildees futuras em especial com a expansatildeo do capitalismo e da democracia tem limites o capitalismo
desencoraja a intervenccedilatildeo puacuteblica na produccedilatildeo econoacutemica a democracia privilegia fortemente os
interesses da presente geraccedilatildeo de votantes em prejuiacutezo das vindouras Daiacute o importante papel que as
sociedades anoacutenimas (abertas) podem ter retirando do consumo individual recursos e canalizando-os para
o investimento produtivo de longo prazo cujos benefiacutecios soacute se colheratildeo nas geraccedilotildees seguintes Como
de resto aconteceu com vaacuterios exemplos histoacutericos de laquocorporaccedilotildeesraquo incluindo laquocorporaccedilotildees
lucrativasraquo (sociedades anoacutenimas) Quer dizer a histoacuteria prova que eacute um instrumento juriacutedico adequado
para investir recursos em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras utilizaacutevel para o efeito se houver vontade (e
espiacuterito altruiacutesta)
Poreacutem abstraindo das motivaccedilotildees altruiacutestas que satildeo limitadas porque haveria a geraccedilatildeo presente de
abdicar do seu bem-estar canalizando recursos para investimentos de muito longo prazo cujos benefiacutecios
natildeo colheraacute A questatildeo eacute importante porque faltando um incentivo nesse sentido haveraacute projetos
valiosos que ficaratildeo por realizar o que constitui natildeo apenas um problema de justiccedila intergeracional mas
tambeacutem de ineficiecircncia econoacutemica intergeracional
A resposta eacute em parte dada pela aludida caracteriacutestica da livre transmissibilidade das accedilotildees e a
correspondente existecircncia de um mercado regular e em alguma medida eficiente Na verdade apesar
desta limitada eficiecircncia o presente valor das accedilotildees eacute susceptiacutevel de refletir de algum modo o valor de
projetos que soacute teratildeo retorno financeiro nas geraccedilotildees seguintes Dado o contexto de risco e incerteza bem
como a necessidade de descontar (ou atualizar) futuros retornos financeiros seratildeo relativamente raros os
que se apresentam economicamente eficientes Mas existem exemplos histoacutericos de projetos com grande
valia econoacutemica e social muito superior ao investimento realizado que levaram deacutecadas a desenvolver e
14
a dar resultados comerciais como as vias feacuterreas a luz eleacutetrica os antibioacuteticos o transistor a laquocacircmararaquo
digital ou o computador de mesa Apesar de poucos podem ser laquodesproporcionadamente importantes
para o progresso e a prosperidade humanosraquo Por conseguinte alguma justiccedila e eficiecircncia intrergeracional
se consegue de facto com a sociedade anoacutenima
Mais especificamente olhando para a histoacuteria da sociedade anoacutenima aberta norte-americana tornada
uma forma empresarial comum apoacutes a transiccedilatildeo para o seacuteculo XX verifica-se como notaram Berle e
Means [1932] que se trata de uma organizaccedilatildeo produtiva de capital muito disperso e transacionaacutevel em
bolsa dominada por uma classe de administradores profissionais (executivos e natildeo executivos) com
acionistas titulares de direitos de voto limitados um efetivo exerciacutecio destes reduzido e nula capacidade
para reclamarem dividendos ou a aquisiccedilatildeo das accedilotildees pela sociedade restando-lhes apenas o mercado
para ganharem com a sua detenccedilatildeo Isso permitia-lhes levar a cabo projetos de IampD intensivos e de longo
prazo que nalguns casos resultaram em inovaccedilotildees extraordinaacuterias mas soacute deram frutos deacutecadas depois
(casos da IBM GE Xerox Du Pont ATampT etc) enquanto paralelamente o entretanto regulado e
relativamente eficiente o mercado acionaacuterio permitia aos titulares atuais das accedilotildees tirar algum proveito
disso Ou seja o modelo permitia e permitiu a governaccedilatildeo das sociedades anoacutenimas numa perspetiva de
longo prazo chegando a resultados tecnoloacutegicos de que todos ainda hoje beneficiamos
Com a alteraccedilatildeo de pensamento impulsionada pela Escola de Chicago e influentes pensadores como
Milton Friedman e Michael Jensen no sentido da - errada - afirmaccedilatildeo do acionista como laquoproprietaacuterioraquo e
correspondentemente uacutenico beneficiaacuterio (residual claimant) do valor residual da sociedade do primado
da criaccedilatildeo de valor para ele maximizando-o (mediante a distribuiccedilatildeo de dividendos eou a valorizaccedilatildeo
das accedilotildees) e da correspondente resoluccedilatildeo do problema de agecircncia descrito por Berle e Means pondo
termo agrave chamada construccedilatildeo de ineficientes laquoedifiacutecios imperiaisraquo apesar de esse pensamento ser
suportado por poucos dados empiacutericos a situaccedilatildeo muda A circunstacircncia de a partir da deacutecada de 90 do
seacuteculo XX o mercado acionista ter passado a ser dominado por poderosos acionistas institucionais
(fundos de pensotildees fundos mutualistas laquohedge fundsraquo) capazes de exercer uma efetiva influecircncia sobre
os administradores contribuiu para esta mudanccedila que se refletiu tambeacutem a niacutevel regulatoacuterio na
mudanccedila das regras da SEC destinada a promover a laquodemocracia acionaacuteriaraquo Em 1993 ocorreu uma
alteraccedilatildeo fiscal ainda mais importante a dedutibilidade fiscal da remuneraccedilatildeo dos gestores de topo foi
ligada ao desempenho na praacutetica medido sobretudo pela cotaccedilatildeo das accedilotildees As opccedilotildees que tecircm estas
como ativos subjacentes ou de referecircncia (stock options) tornaram-se a forma favorita de remuneraccedilatildeo
pelo que os gestores passaram a ter o seu rendimento e riqueza pessoais dependentes da cotaccedilatildeo O
resultado foi o de que a partir do final do seacuteculo XX as sociedades abertas passaram ser dominantemente
administradas tendo em vista apenas a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas existentes em cada momento
numa oacutetica de curto prazo com natural ou expectaacutevel prejuiacutezo para os projetos de longo prazo
Nesta medida o papel da sociedade anoacutenima aberta como instituiccedilatildeo capaz de promover uma
eficiente troca de riqueza intergeracional pode ficar comprometido Ainda que se tenha em alguma
medida resolvido o problema dos custos de agecircncia o primado acionista pode ter um custo econoacutemico
muito superior - o da destruiccedilatildeo da sua aptidatildeo para investir de forma eficiente no futuro Existem
mesmo sinais perturbadores de que tal destruiccedilatildeo jaacute comeccedilou designadamente os seguintes (i) para aleacutem
dos dividendos distribuiacutedos o valor das aquisiccedilotildees de accedilotildees (com a implicada transferecircncia de fluxos de
caixa para os acionistas por vezes recorrendo a financiamento externo) suplanta o da emissatildeo - o que
indica uma tendecircncia para uma maior libertaccedilatildeo de valor acionista em contraste com as poliacuteticas de
crescimento muitas vezes adotadas na era do capitalismo de gestatildeo (ii) houve um decliacutenio do nuacutemero de
sociedades cotadas (baixou para menos de metade em 15 anos) e a respetiva esperanccedila de vida nessa
condiccedilatildeo caiu mais de 75 (iii) o retorno do investimento dos acionistas diminuiu o que estaacute em
correlaccedilatildeo com a ecircnfase na valorizaccedilatildeo das accedilotildees no curto prazo (iv) existe a percepccedilatildeo de que as
sociedades americanas se estatildeo a tornar menos inovadoras investindo muito menos em IampD Sobre as
sociedades que apostem em projetos futuros de larga escala recai em especial a ameaccedila de se tornarem
alvo de hedge funds interessados na imediata distribuiccedilatildeo de valor
Em suma as discussotildees correntes acerca da boa governanccedila societaacuteria tendem a incidir sobre o modo
de melhor satisfazer os interesses dos atuais acionistas (doutrina do primado acionista) ou das atuais
partes interessadas (doutrina dos stakeholders numa das suas variantes) laquoYet in thinking about how
corporations contribute to social welfare there is no reason we must consider only the welfare of those
currently alive Other generations can count too And while we cannot do much to benefit the dead by
using the corporate form we may be able to benefit not only those who are living but also those who will
live in the futureraquo laquoIf we care about intergenerational equity and intergenerational efficiency we should
protect and preserve the legal invention known as the corporation Nonprofit entities seem to be doing at
least as well as they historically have done But the picture is not so rosy when it comes to public business
corporations There is reason to suspect that as a result of widespread misunderstanding of their nature
15
and purpose large public corporations are becoming an endangered species Their decline poses a
challenge to our own species as wellraquo
23 Para uma apreciaccedilatildeo criacutetica da teoria de Blair amp Stout veja-se por exemplo Bainbridge
(2003 e 2015) O autor tem um nuacutemero consideraacutevel de textos sobre governanccedila societaacuteria em
especial sobre a sociedade anoacutenima comercial aberta (public business corporation) boa parte
dos quais disponiacuteveis na Internet designadamente em ProfessorBainbridgecom A obra de
referecircncia eacute o livro The New Corporate Governance in Theory and Practice Oxford
Oxford University Press 2008 e a perspetiva eacute sobretudo juriacutedica apoiada nos textos
legais e na jurisprudecircncia mas natildeo apenas dessa iacutendole Estaacute em causa uma teoria
laquonormativaraquo da governanccedila societaacuteria com esta base de sustentaccedilatildeo
A tese fundamental eacute a de (i) um modelo de governanccedila centrado no conselho de
administraccedilatildeo e no respetivo poder de controlo ou decisatildeo (director primacy) - distinto
do laquomanagerialismoraquo (impeacuterio dos gestores combinado com um CA submisso ou
complacente) e que teraacute surgido historicamente muito antes do primado acionaacuterio - mas (ii)
orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio no longo prazo (objetivo que os
administradores tecircm o dever juriacutedico de prosseguir como decorre do caso marcante Dodge v
Ford) apesar de os acionistas apenas serem titulares de accedilotildees natildeo laquodonosraquo da corporaccedilatildeo nem
do patrimoacutenio social e de os administradores natildeo serem meros laquoagentesraquo deles Bainbridge
procura conciliar esta shareholder wealth maximization norm - que diferentemente de diversos
outros autores entende ser direito positivo - com a business judgment rule afirmando que esta
pode ter como efeito uma consideraccedilatildeo dos interesses de outras partes interessadas limitadora da
maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio natildeo sindicaacutevel pelos tribunais mas natildeo eacute essa a sua finalidade
Com efeito a bjr destina-se a assegurar que o poder de controlo - ou poder discricionaacuterio de
decisatildeo - do CA eacute efetivo funcionando como laquobarreira profilaacuteticaraquo agrave revisatildeo judicial do meacuterito
das suas decisotildees porque sem ela tal poder realmente natildeo existiria e porque provavelmente se
regulassem o assunto os acionistas tambeacutem prefeririam essa soluccedilatildeo agrave interferecircncia dos
tribunais Desde que o processo de decisatildeo natildeo esteja inquinado (por fraude violaccedilatildeo da lei ou
conflito de interesses) o espaccedilo de discricionariedade dos administradores deve ser respeitado
Acerca daquela norma de maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio cf tambeacutem o artigo In Defense Of The
Shareholder Wealth Maximization Norm A Reply To Professor Green Washington and Lee Law
Review 504 (1993) pp 1423-1447 disponiacutevel em httpscholarlycommonslawwlueduwlulr
vol50iss45 Acerca do primado do CA em oposiccedilatildeo agraves doutrinas do primado acionaacuterio tem tambeacutem
muito interesse o artigo The Board of Directors as Nexus of Contracts A Critique of
Gulati Klein amp Zolts Connected Contracts Model (2002) UCLA School of Law Research Paper No
02-05 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=299743
24 Utilizando uma anaacutelise histoacuterica preliminar Harris (2015) por sua vez no fundo conclui
que a teoria da agecircncia - centrada na relaccedilatildeo acionistas-gestores e no alinhamento destes com os
interesses daqueles (primazia do valor acionaacuterio) - e a da produccedilatildeo em equipa - centrada numa
corporaccedilatildeo com personalidade juriacutedica e dotada de uma instacircncia hieraacuterquica superior de
mediaccedilatildeo entre quem nela realiza investimentos especiacuteficos o conselho de administraccedilatildeo com
deveres fiduciaacuterios para com a corporaccedilatildeo assim entendida ou seja para com todos esses
investidores - possivelmente existiram em paralelo durante a maior parte do seacuteculo XX
traduzindo formas distintas de responder a diferentes problemas (aparecendo como duas teorias
ou paradigmas concorrentes) Concretamente afirma
16
1) Que a corporaccedilatildeo (sociedade anoacutenima) foi utilizada para resolver diferentes problemas [ou
desafios] em diferentes periacuteodos e diferentes contextos mormente problemas de produccedilatildeo coletiva ou em
equipa (team production) de autonomizaccedilatildeo ou separaccedilatildeo e imunizaccedilatildeo do patrimoacutenio social afeto agrave
atividade produtiva (asset partitioning) e de laquoagecircnciaraquo (agency) 2) que a histoacuteria das doutrinas jus-
societaacuterias natildeo revela uma evoluccedilatildeo coerente no sentido da sustentaccedilatildeo da team production theory
surgindo em alturas nas quais ela tinha mais apoio outras de sentido oposto e 3) e que a anaacutelise histoacuterica
das teorias societaacuterias natildeo revela consenso acerca do fim da corporaccedilatildeo mostrando antes uma
coexistecircncia desta teoria e da teoria da agecircncia (bem como da teoria da autonomia patrimonial em
especial quando passa a haver uma diacutevida importante como sucede no setor financeiro) destinadas a
responder a diferentes problemas e portanto podendo coexistir em diferentes tipos de corporaccedilotildees
Esquematicamente identifica 1) problemas de produccedilatildeo em equipa nas antigas sociedades de
mercadores e nas empresas tecircxteis e metaluacutergicas que se desenvolveram com a RI (todas formas de
produccedilatildeo em equipa mas natildeo sob a forma de sociedade anoacutenima) nas grandes companhias ferroviaacuterias
que se desenvolveram em Inglaterra e nos EUA no seacuteculo XIX 2) problemas de agecircncia na antiga
comenda e nas SCS que se seguiram na Companhia das Iacutendias Orientais 3) problemas de separaccedilatildeo
patrimonial no Banco de Inglaterra e seguradoras Alude ainda ao caso Dodge v Ford (Mich 1919)
aparentemente favoraacutevel agrave concepccedilatildeo da primazia do valor acionaacuterio contra o acionista maioritaacuterio
(Ford) - que por traacutes do discurso de retenccedilatildeo de lucros em benefiacutecio dos trabalhadores e clientes pode no
entanto ver-se como um acionista iluminado prosseguindo uma poliacutetica de criaccedilatildeo de valor acionaacuterio no
longo prazo (ex Todd Henderson) - assim como ao debate entre Berle e Dodd (p 553 et seq) e
considera a que na histoacuteria da teoria das corporaccedilotildees o modelo da produccedilatildeo em equipa pode ter
aparecido com o laquomanagerialismoraquo um conceito que emergiu nos anos 30 do seacuteculo XX e teve a sua
eacutepoca nos anos 50 e 60 encarando as corporaccedilotildees incluindo as comerciais como instituiccedilotildees sociais
centradas nos gestores considerados responsaacuteveis para com a empresa no seu todo e natildeo um grupo
especiacutefico (Peter Drucker) (p 554 et seq) Mas se o campo era deste modo feacutertil para o
desenvolvimento da team production theory como teoria corporativa (da sociedade anoacutenima) no iniacutecio
dos anos 70 surgiu o influente texto de Milton Friedman contestando a ideia de responsabilidade social
das empresas e afirmando os administradores executivos como laquoempregadosraquo dos donos do negoacutecio
(acionistas) E o crescente criticismo dos administradores executivos bem como a experiecircncia da teoria
da agecircncia nos anos 90 do seacuteculo XX e 2000 fez nascer a teoria da produccedilatildeo em equipa (tendo o CA
como instacircncia mediadora) sem desalojar a teoria da agecircncia (pp 555 559 et seq)
Para uma revisatildeo dos modelos de governanccedila laquomicroteoreacuteticosraquo [teorias do primado
acionaacuterio (ou da agecircncia) da teia de laquocontratosraquo da produccedilatildeo em equipa e do primado dos
administradores] chegando agrave conclusatildeo algo surpreendente e de razoabilidade questionaacutevel
segundo a qual o direito norteamericano das laquopublic corporationsraquo consagra um modelo que
aleacutem de natildeo ser orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio assenta num primado
absoluto do CA - garante de uma eficiente sustentabilidade da laquofirmaraquo (tornando-a capaz de
conciliar os interesses dos vaacuterios participantes e de se adaptar sobreviver e prosperar num
ambiente em contiacutenua mudanccedila) - cuja accedilatildeo na falta de conflito de interesses estaacute
substancialmente a coberto da business judgment rule (que torna miacutenimo o risco de os seus
membros virem a ser responsabilizados por danos causados) embora seja condicionada pelo
mercado e fatores protolegais como a reputaccedilatildeo o sentido de honra e responsabilidade a
honestidade etc cf Reneacute Reich-Graefe Deconstructing Corporate Governance Absolute
Director Primacy 5 Brook J Corp Fin amp Com L (2011) pp 341-404 [=16 Fordham J
Corp amp Fin L (2011) pp 465-527]
Sobre o confronto dos modelos de governanccedila cfr tambeacutem por exemplo Padfield no
artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory (2015) pp 4 et seq (laquoinfraraquo 56)
3 Modelos alternativos (pluralistas) B) - Criaccedilatildeo de valor partilhado
31 Porter amp Kramer defendem tambeacutem um modelo pluralista o da Criaccedilatildeo de Valor
Partilhado no artigo Creating Shared Value How to Reinvent Capitalism - and Unleash a
17
Wave of Innovation and Grouth (2011) embora com antecedentes num estudo anterior
Strategy amp Society The Link between Competitive Advantage and Corporate Social
Responsibility 84 Harvard Business Review (2006) pp 78-92 Nele os fins sociais satildeo
integrados na gestatildeo estrateacutegica da empresa numa oacutetica de longo prazo como via para tornar
esta competitiva e para criar valor econoacutemico e social ao mesmo tempo e atenccedilatildeo especial eacute
dada agrave gestatildeo sustentaacutevel da cadeia de fornecimentologiacutestica considerando-se a maximizaccedilatildeo
do lucro apenas como insuficiente para legitimar o laquonegoacutecioraquo Os autores consideram o capitalismo um veiacuteculo poderoso sem precedentes de satisfaccedilatildeo de
necessidades humanas de aumento da eficiecircncia de criaccedilatildeo de emprego e de construccedilatildeo de riqueza mas
tambeacutem com a crescente imagem de um sistema causador de problemas sociais ambientais e econoacutemicos
e dominado por uma concepccedilatildeo estreita que o tem impedido de responder a mais largos desafios da
sociedade Pretendem por isso reinventaacute-lo ou regeneraacute-lo mediante o realinhamento do negoacutecio com
esta sociedade atendendo agraves suas necessidades [sociais e ambientais sauacutede melhor habitaccedilatildeo e nutriccedilatildeo
ajuda aos idosos maior seguranccedila financeira menos dano ambiental] e respondendo a tais desafios A
ideia fundamental consiste em redefinir o fim da laquocorporaccedilatildeoraquo (sociedade anoacutenima) em vez de visar
simplesmente o lucro a atuaccedilatildeo desta deve orientar-se para a criaccedilatildeo de um valor partilhado ou seja para
a criaccedilatildeo de valor econoacutemico de um modo tal que tambeacutem envolva a criaccedilatildeo de valor para a sociedade
em geral satisfazendo as suas necessidades e respondendo aos seus desafios Noutros termos trata-se de
voltar a juntar sucesso da empresa societaacuteria (melhorando a sua competitividade) e progresso social
(melhorando as condiccedilotildees econoacutemicas e sociais das comunidade em que a empresa opera) que permite
legitimar novamente o ganho comercial Natildeo se trata de afetar recursos da empresa a causas sociais ou
filantroacutepicas ou mesmo agrave sustentabilidade ambiental agrave margem da atividade empresarial (perspetiva
redistributiva) mas de uma nova maneira de atingir o sucesso econoacutemico de uma nova estrateacutegia
empresarial ou novo modelo de negoacutecio que incorpora esta componente de desenvolvimento social com
vista a potenciar esse sucesso econoacutemico no longo prazo (expandindo o todo constituiacutedo por valor
econoacutemico e social) O impacto social e ambiental da sua accedilatildeo eacute incorporado nessa estrateacutegia com vista a
melhorar a criaccedilatildeo de valor econoacutemico designadamente minorando externalidades negativas e ao
mesmo tempo ganhando com isso
A estrateacutegia de negoacutecio em apreccedilo de criaccedilatildeo de valor partilhado pode passar pela
reconfiguraccedilatildeo de produtos e mercados [repensando necessidades produtos e clientesconsumidores
satisfazendo necessidades sociais (natildeo apenas econoacutemicas) atraveacutes de novos produtos ou produtos
reajustados servindo consumidores sem acesso a certos bens ou serviccedilos ou mal servidos] pela
redefiniccedilatildeo da produtividade na cadeia de valor [atraveacutes de uma diferente utilizaccedilatildeo de recursos energia
fornecedores sistemas logiacutesticos e trabalhadores] e pela criaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais
[melhorando o ambiente de negoacutecio local e regional aperfeiccediloando a qualificaccedilatildeo profissional a base de
fornecimento o ambiente regulatoacuterio e as instituiccedilotildees de apoio que afetam o negoacutecio reforccedilando o
cluster de que a empresa depende] Noutros termos eacute possiacutevel criar valor partilhado atraveacutes de uma nova
conceccedilatildeo de produtos e mercados - abrindo e explorando novas avenidas de inovaccedilatildeo (acesso a novos
mercados deteccedilatildeo e satisfaccedilatildeo de necessidades sociais em sociedades desenvolvidas e camadas
favorecidas e em sociedades ou camadas menos desenvolvidas ou pobres e outras tantas oportunidades
de negoacutecio reconfiguraccedilatildeo ou ajustamento de produtos agraves mesmas) - e mediante a redefiniccedilatildeo da cadeia
de valor (que inevitavelmente afeta e eacute afetada por numerosas questotildees societaacuterias como o uso da aacutegua e
recursos naturais a sauacutede e a seguranccedila as condiccedilotildees de trabalho e a igualdade de tratamento dos
trabalhadores) e da produtividade na mesma Salientam-se aqui um melhor uso e outras melhorias
relacionadas com a energia a redefiniccedilatildeo de sistemas logiacutesticos um mais racional uso da aacutegua e outros
recursos naturais incluindo a reciclagem e o desenvolvimento de novas tecnologias a redefiniccedilatildeo do
papel e a melhoria das capacidades operacionais e econoacutemicas dos fornecedores incluindo o apoio agrave
formaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais a redefiniccedilatildeo dos modelos de distribuiccedilatildeo o aumento da
produtividade dos trabalhadores designadamente estimulando haacutebitos saudaacuteveis como deixar de fumar e
atraveacutes de programas de bem-estar e a definiccedilatildeo da localizaccedilatildeo da atividade em moldes distintos dos
correntes Em todas estas aacutereas haacute oportunidades de criaccedilatildeo de valor partilhado
[Adicionalmente pode acrescentar-se que os problemas com que o mundo globalizado
contemporacircneo se debate satildeo de tal monta e complexidade - fome pobreza desemprego alteraccedilotildees
climaacuteticas etc - e existem organizaccedilotildees produtivas globais com uma tatildeo grande capacidade de accedilatildeo que
o natural seraacute uma colaboraccedilatildeo destas com os Estados e as comunidades locais na sua resoluccedilatildeo]
Os mesmos autores contrapotildeem a sua conceccedilatildeo quer agrave visatildeo liberal da criaccedilatildeo de valor das
organizaccedilotildees das uacuteltimas deacutecadas - centrada na otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro de curto prazo
ignorando as mais importantes necessidades e o bem-estar dos consumidores desconsiderando o
18
esgotamento de recursos naturais vitais para o negoacutecio deslocalizando a atividade para locais de salaacuterios
mais baixos e natildeo considerando outros fatores que podem determinar o sucesso das organizaccedilotildees no
longo prazo - que consideram estreita ou acanhada e antiquada quer agrave doutrina da responsabilidade
social das empresas (RSE ou CSR corporate social responsability) porque aquilo que preconizam eacute uma
nova forma de fazer negoacutecio incorporando nele a criaccedilatildeo de valor social natildeo a afetaccedilatildeoredistribuiccedilatildeo de
recursos deste a causas sociais ou filantroacutepicas exteriores a esse negoacutecio
Note-se poreacutem que a fronteira se torna menos niacutetida quando o confronto eacute com conceccedilotildees mais
modernas da RSE que tambeacutem incorporam a componente social no modelo de negoacutecio e em certa
medida com a doutrina da criaccedilatildeo de valor no longo prazo para o acionista (doutrina do acionista
iluminado) E o modelo tem as suas limitaccedilotildees (cf laquoinfraraquo)
Existem algumas experiecircncias de aplicaccedilatildeo do modelo e a proacutepria Comissatildeo Europeia se lhe refere a
propoacutesito da RSE (para uma anaacutelise comparativa cf Moczaldo 2015) Para recentes case studies cf por
exemplo em relaccedilatildeo agrave multinacional italiana ENEL Georgina Hurst laquoEnel Redefining the Value
Chainraquo The Shared Value Initiative December 2016 disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filesEnel20Case20Study_December202016pdf
e relativamente ao Chile Marina Pol Longo Dane Smith Michael Murray Arani Kajenthira Grindle
laquoShared Value in Chile - Increasing private sector competitiveness by solving social problemsraquo com
prefaacutecio de Michael Porter sd (mas posterior a 2014) The Shared Value Initiative disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filessvinchile_execsum_englishpdf
32 Apesar das existentes experiecircncias positivas as virtualidades do modelo mostram-se
controvertidas Assim por exemplo Crane et al (2014) defensores de um laquoprocesso
multilateral de partes interessadas democraticamente organizadoraquo na praacutetica comercial com a
adoccedilatildeo de novas regras para todas as sociedades participantes (em vez do objetivo de bater a
concorrecircncia com meros projetos de valor partilhado) objetam designadamente contra a
pretensatildeo de Porter e Kramer de reformar o capitalismo e relegitimar a atividade comercial
i) nem sempre os interesses das partes interessadas de uma sociedade comercial estatildeo alinhados
existe uma tensatildeo na atuaccedilatildeo comercial responsaacutevel entre objetivos sociais e econoacutemicos que soacute se
resolve com sacrifiacutecio de algum deles a CSV ignora esta tensatildeo ii) natildeo pode dar-se como pressuposto
que as organizaccedilotildees cumprem a lei e atuam de forma eacutetica porque aqui reside boa parte dessa tensatildeo o
incumprimento das normas (hard e soft law) (compliance) eacute um problema chave no que respeita agraves
multinacionais o conceito de CSV natildeo lida pois adequadamente com o problema ignorando-o em
grande medida iii) eacute uma ingenuidade pensar que o papel das empresas comerciais (business) no que
respeita aos magnos problemas sociais do mundo pode ou deve ser visto apenas pelas lentes do interesse
proacuteprio da sociedade anoacutenima encontrando-se bem demonstrados na literatura acadeacutemica seacuteria os limites
das soluccedilotildees de ganho para todos (win-win) a doutrina baseia-se numa conceccedilatildeo superficialestreita e
datada dos objetivos e do papel da sociedade anoacutenima na sociedade (ela continua a ser vista como
destinada a criar valor econoacutemico para si proacutepria e os seus titulares) focando-se em projetos especiacuteficos e
produtos de ganho para todos em vez de o fazer na empresa como um todo e na resoluccedilatildeo de prementes
questotildees sociais (conflitos sociais e ambientais) iv) e a ideia central da criaccedilatildeo simultacircnea de valor social
e econoacutemico para uma pluralidade de interessados nem sequer eacute original natildeo se distinguindo em termos
substanciais designadamente de algumas teorias das partes interessadas (ou pluralidade de fins das
entidades empresariais) como a laquoInstrumental stakeholder theoryraquo (DonaldsonPreston 1996) e a
stakeholder theory de Freeman e outros (2004) as doutrinas da laquoinovaccedilatildeo socialraquo e a RSECSR
estrateacutegica (a imagem que Porter e Kramer datildeo da CSR eacute uma caricatura)
4 Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders)
41 A teoria am apreccedilo encontra-se genericamente caracterizada pela positiva e sobretudo pela
negativa no artigo de Phillips Freeman amp Wicks intitulado What Stakeholder Theory Is Not
(2003) Lecirc-se aiacute designadamente que se trata de uma teoria de gestatildeo e eacutetica organizacional
porque it adresses morals and values explicitly as a central feature of managing
organizationsraquo(pp 480 e 481) Managing for stakeholders involves attention to more than
simply maximizing shareholder wealth Attention to the interests and well-being of those who
19
assist or hinder the achievement of organizations objectives is the central admonition of the
theory However for stakeholder theory attention to the interests and well-being of some
non-shareholders is obligatory for more than prudential and instrumental purposes of wealth
maximization of equity shareholders While there are still some stakeholder groups whose
relationship with the organization remains instrumental (due largely to the power they wield)
there are other normatively legitimate stakeholders than simply equity shareholders alone (p
481)
42 Lecirc-se ainda por exemplo no artigo laquoStakeholder Theory and The Corporate Objetive
Revisitedraquo Oganization Science 153 (2004) pp 364-369 de Freeman Wicks amp Parmar em
resposta agrave tese da maximizaccedilatildeo do valor do acionista que esta teoria begins with the
assumption that values are necessarily and explicitly a part of doing business rejeitando a tese
de que a eacutetica e a economia satildeo coisas separadas e que em conclusatildeotruth and freedom are
best served by seeing business and ethics as connected rejeitando a tese de que a teoria
represente uma ameaccedila para a liberdade econoacutemica e poliacutetica Na verdade The whole idea of
seeing business as the creation of value for stakeholders and the trading of that value with free
consenting adults is to think about a society where each has freedom compatible with a like
liberty for all (Rawls 1971) Value creation and trade have to go together One is no good
without the other Hence the very idea of economic and political freedom being separable is
questionable (Freeman and Phillips 2002) (pp 364 e 368)
Esclarece-se ainda no artigo que a teoria visa indicar aos gestores como atuar natildeo tendo os
teoacutericos da gestatildeo e os economistas como seus destinataacuterios primeiros justifica-se por uma
visatildeo pragmaacutetica da gestatildeo (pp 364 e 366) Satildeo duas as questotildees fundamentais a que procura
dar resposta Primeira qual eacute o fim ou objetivo da laquofirmaraquo Segunda que responsabilidades
tecircm os gestores para com as suas partes interessadas (stakeholders)
Quanto agrave primeira This encourages managers to articulate the shared sense of the value they create and what brings its
core stakeholders together This propels the firm forward and allows it to generate outstanding
performance determined both in terms of its purpose and marketplace financial metrics (p 364)
Quanto agrave segunda This pushes managers to articulate how they want to do businessmdashspecifically what kinds of
relationships they want and need to create with their stakeholders to deliver on their purpose Todayrsquos
economic realities underscore the fundamental reality we suggest is at the core of stakeholder theory
Economic value is created by people who voluntarily come together and cooperate to improve everyonersquos
circumstance Managers must develop relationships inspire their stakeholders and create communities
where everyone strives to give their best to deliver the value the firm promises Certainly shareholders are
an important constituent and profits are a critical feature of this activity but concern for profits is the
result rather than the driver in the process of value creation (p 364)
Depois de referirem algumas empresas que funcionam em termos altamente consistentes
com a teoria continuam os autores Whereas all these firms value their shareholders and profitability none of them make profitability
the fundamental driver of what they do These firms also see the import of values and relationships with
stakeholders as a critical part of their ongoing success They have found compelling answers to the two
core questions posed by stakeholder theory which underscore the moral presuppositions of managingmdash
they are about purpose and human relationships (p 364)
O texto continua esclarecendo i) que os acionistas tambeacutem satildeo um dos stakeholders ii)
que na resoluccedilatildeo de conflitos entre os stakeholders a teoria indo para aleacutem da mera retribuiccedilatildeo
financeira fornece aos gestores maiores possibilidades do que a doutrina da maximizaccedilatildeo do
valor acionaacuterio afirmando-se designadamente que In an era when firms are relying on
committed value-chain partners (eg employees and a whole range of suppliers in the supply
20
chain) to create outstanding performance and customer service stakeholder theory seems to
provide managers with more resources to find success iii) que no que respeita aos valores a
ter em conta a teoria pushes managers to embrace the pragmatic and pluralistic approach and
recommends we avoid the philosophical and singletheory approach e que iv) In short at
some level stakeholder interests have to be jointmdashthey must be traveling in the same
directionmdashor else there will be exit and a new collaboration formed (Venkataraman 2002) The
best deal for all is if managers try to create as much value for stakeholders as possible There
are of course conflicts among stakeholder interests but these conflicts must be resolved so that
stakeholders do not exit the dealmdashor worsemdashuse the political process to appropriate value for
themselves or regulate the value created for others (pp 365 et seq)
O dado nuclear da teoria reside no primado da criaccedilatildeo de valor para os stakeholders
acionistas incluiacutedos e natildeo apenas para estes numa compreensatildeo do capitalismo deste modo
enunciando-se e desenvolvendo os seguintes argumentos (1) The goal of creating value for stakeholders is decidedly pro-shareholder (2) Creating value for
stakeholders creates the appropriate incentives for managers to assume entrepreneurial risks (a teoria
representa o modo de pensar correto acerca dos riscos empresariais) (3) Having one objective function
will make governance and management difficult if not impossible [representando uma visatildeo distorcida e
miacuteope da realidade e das responsabilidades envolvidas porque o mundo dos negoacutecios eacute complexo e
envolve incerteza porque as decisotildees respeitam tambeacutem ou tecircm impacto noutros grupos para aleacutem dos
acionistas e porque os administradores e gestores estatildeo sujeitos nas suas decisotildees a constrangimentos
(mormente de informaccedilatildeo capacidade de processamento da informaccedilatildeo e tempo) que tornam a sua
atuaccedilatildeo racional limitada (conseguem apenas decisotildees satisfatoacuterias natildeo oacutetimas) e o simples fazer
dinheiro reduzindo a isso a responsabildiade dos gestores povavelmente promove mais facilmente
comportamentos antieacuteticos com resultados como os da Enron] (4) It is easier to make stakeholders out of
shareholders than vice versa (5) In the event of a breach of contract or trust shareholders compared with
stakeholders have protection (or can seek remedies) through mechanisms such as the market for shares
(ou seja havendo mercado para as accedilotildees os acionistas tecircm agrave disposiccedilatildeo natildeo apenas accedilotildees sociais de
responsabilidade mas um mecanismo de proteccedilatildeo pronto e sem custos que outros stakeholders
alegadamente protegidos por contratos natildeo tecircm embora os grandes acionistas e outros grandes
stakeholders possam no fundo estar no mesmo barco) (pp 366 et seq)
Realccedila-se ainda a final Once we have rejected the separation thesis the issue is not whether a theory has moral content but
rather what kind of moral content it has (Freeman 1994) As we have argued in this paper stakeholder
theory better equips managers to articulate and foster the shared purpose of their firm Unlike the narrow
view of shareholder theory that ascribes one objective function to all corporations stakeholder theory
admits a wide range of answers In this view there is not just one stakeholder theory but many possible
normative cores (ie particular answers to the two questions) that make up the genre of stakeholder
theory (Freeman 1994 Jones and Wicks 1999) A careful look at firms such as 3M Merck and Johnson
amp Johnson shows that there is a wide range of answers that firms have given to the questions posed by
stakeholder theory On this account even shareholder theory is in fact a version of stakeholder theorymdash
one whose moral presuppositions include a respect for property rights voluntary cooperation and
individual initiative to improve everyonersquos circumstances These presuppositions provide a good starting
point but not a complete vision of value creation (p 368)
5 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR
Natildeo existe verdadeiramente um modelo de governanccedila identificaacutevel com a expressatildeo
Responsabilidade Social da Empresa ou responsabilidade social corporativa mas um leque
alargado de concepccedilotildees e programas de accedilatildeo que tecircm em comum fazer com que as organizaccedilotildees
produtivas se comportem em termos eacuteticos sociais e ambientais de um modo responsaacutevel
Nesta medida para aleacutem do que antecede e da Comunicaccedilatildeo da Comissatildeo Europeia (2011)
indicada no corpo do artigo podem referir-se vaacuterios textos importantes sobre o assunto
relacionados com a governaccedilatildeo societaacuteria Estatildeo neste caso por exemplo o Coacutedigo Buysse
21
(2009) as Diretrizes da OCDE para as Empresas Multinacionais (2011) os Dez princiacutepios do
PactoAcordo Global das Naccedilotildees Unidas (The Ten Principles of the UN Global Compact) a
ISO 26 000 da International Organization for Standardization etc
Nas concepccedilotildees mais evoluiacutedas (natildeo meramente instrumentais e ligadas agrave beneficecircncia) a
RSECSR tem na base as concepccedilotildees ditas normativas da stakeholder theory em que as partes
interessadas (que podem influenciar ou ser afetadas pela atuaccedilatildeo empresarial) e os respetivos
interesses satildeo encarados como fins e natildeo simples meios Agrave semelhanccedila do que sucede com a
CSV em boa parte dos casos questotildees como as ambientais tradicionalmente vistas como
simples custos satildeo vistas tambeacutem como possiacuteveis oportunidades de negoacutecio (soluccedilotildees de win-
win) e a ideia de investimentos especiacuteficos que se encontra realccedilada na teoria da team
production ocupa igualmente um lugar importante
Uma caracterizaccedilatildeo geral - ou uma certa caracterizaccedilatildeo geral - pode encontra-se por
exemplo no Livro Verde da Comissatildeo Green Paper Promoting a European framework for
Corporate Social Responsibility - COM(2001) 366 final) que privelegia uma oacutetica de
investimento e de desenvolvimento sustentaacutevel Lecirc-se aiacute designadamente Corporate social responsibility is essentially a concept whereby companies decide voluntarily to
contribute to a better society and a cleaner environment This responsibility is expressed towards
employees and more generally towards all the stakeholders affected by business and which in turn can
influence its success This is in line with the basic message of the Sustainable Development Strategy for
Europe agreed at the Goumlteborg European Council of June 2001 that in the long-term economic growth
social cohesion and environmental protection go hand in hand Although the prime responsibility of a
company is generating profits companies can at the same time contribute to social and environmental
objectives through integrating corporate social responsibility as a strategic investment into their core
business strategy their management instruments and their operations
E ainda Being socially responsible means not only fulfilling legal expectations but also going beyond
compliance and investing ldquomorerdquo into human capital the environment and the relations with
stakeholders The experience with investment in environmentally responsible technologies and business
practice suggests that going beyond legal compliance can contribute to a companyrsquos competitiveness
Going beyond basic legal obligations in the social area eg training working conditions management-
employee relations can also have a direct impact on productivity It opens a way of managing change and
of reconciling social development with improved competitiveness
Noutros termos corporate social responsibility is a process by which companies manage their
relationships with a variety of stakeholders who can have a real influence on their licence to operate the
business case becomes apparent Thus it should be treated as an investment not a cost much like quality
management They can thereby have an inclusive financial commercial and social approach leading to a
long-term strategy minimizing risks linked to uncertainty Companies should pursue social responsibility
internationally as well as in Europe including through their whole supply chain
Corporate social responsibility extends beyond the doors of the company into the local community
and involves a wide range of stakeholders in addition to employees and shareholders business partners
and suppliers customers public authorities and NGOs representing local communities as well as the
environment In a world of multinational investment and global supply chains corporate social
responsibility must also extend beyond the borders of Europe Rapid globalisation has encouraged
discussion of the role and development of global governance the development of voluntary CSR
practices can be seen as contributing to this
While corporate social responsibility can only be taken on by the companies themselves
stakeholders particularly employees consumers and investors can play a decisive role - in their own
interest or on behalf of other stakeholders in areas such as working conditions the environment or human
rights - in prompting companies to adopt socially responsible practices They require effective
transparency about companiesrsquo social and environmental performance
No que respeita ao ambiente e recursos naturais In general reducing the consumption of resources or reducing polluting emissions and waste can
reduce environmental impact It can also be good for the business by reducing energy and waste disposal
bills and lowering input and depollution costs Individual companies have found that less use can lead to
22
increased profitability and competitiveness In the environmental field these environmental
investments are normally referred to as win-win opportunities - good for business and good for the
environment
Na literatura nacional podem ver-se sobretudo Catarina Serra (2009 e 2011) e Nogueira
Serens (2014) Acerca das relaccedilotildees entre a RSE e a doutrina do interesse social iluminado (ou
acionista iluminado) cf Serra (2011 pp 253 et seq)
51 Code Buysse II Transcreve-se o ponto 3 deste Coacutedigo (versatildeo em inglecircs) intitulado
Corporate social responsibility (CSR) ldquo31 For non-listed enterprises social responsibility is an integral part of business policy Not least
because of the scale of non-listed enterprises the personal values and responsibility of the head of the
company are closely linked to the values and responsibility of the enterprise CSR policy in a non-listed
enterprise is motivated by the fact that it is driven internally by values and is deeply embedded in society
The increasing external pressure on enterprises whereby soft values turn into hard values both in law and
in the market (eg environmental awareness human rights social rights) increases the need for a
systematic CSR policy in non-listed enterprises 32 Socially responsible or sustainable enterprise
(SRESE) is enterprise with an eye for the society in which it is active This is an ongoing process
whereby an enterprise must be open to and respond to the social trends and driving forces issuing from its
core activities Consultation with stakeholders or concerned parties is an important part of this process
33 A non-listed enterprise is firmly embedded in and dependent on its local environment If an enterprise
wants to be successful in the long term it must understand and recognise the needs and expectations of its
stakeholders Stakeholder management assumes therefore that an enterprise identifies bull who its
stakeholders are bull what their interests needs and expectations are bull what opportunities and challenges
the stakeholders offer bull the impact of an enterprisersquos activities on each of the parties concerned and the
results of this impact bull what strategies and actions the enterprise can develop in response to all of this
34 In concrete terms the social responsibility of an enterprise implies bull knowing the social economic
and ecological impact of the production or service provision process and improving performance at a
social ecological and economical level in consultation with the parties concerned bull involving employees
and encouraging them to participate actively in the policy of the enterprise CSR will benefit if every
employee takes hisher own responsibility in accordance with the values of the company bull taking clientsrsquo
needs and expectations into consideration bull being able to respond to the authorities and other enterprises
that introduce sustainability criteria into their procurement policies bull building up mutual communication
and a relationship of trust with business contacts in the area bull responding to social trends and driving
forces and translating them into opportunities
52 No plano europeu salientam-se tambeacutem a introduccedilatildeo na Diretiva 201334UE (relativa agraves
demonstraccedilotildees financeiras anuais) dos artigos 19-A e 29-A pela Diretiva 201495UE (relativa
agrave publicidade de informaccedilatildeo natildeo financeira) bem como a exposiccedilatildeo de motivos das mesmas (cf
sobretudo da primeira os considerandos 4 e 26 da segunda os considerandos 1 a 3 6 7 9 e
18) Dispotildee designadamente o nordm 1 artigo 19-A (Demonstraccedilotildees natildeo financeiras)
laquo1 As grandes empresas que sejam entidades de interesse puacuteblico e que agrave data de encerramento do
respetivo balanccedilo excedam o criteacuterio do nuacutemero meacutedio de 500 empregados durante o exerciacutecio
financeiro devem incluir no seu relatoacuterio de gestatildeo uma demonstraccedilatildeo natildeo financeira que contenha
informaccedilotildees bastantes para uma compreensatildeo da evoluccedilatildeo do desempenho da posiccedilatildeo e do impacto das
suas atividades referentes no miacutenimo agraves questotildees ambientais sociais e relativas aos trabalhadores ao
respeito dos direitos humanos ao combate agrave corrupccedilatildeo e agraves tentativas de suborno incluindo a) Uma
breve descriccedilatildeo do modelo empresarial da empresa b) Uma descriccedilatildeo das poliacuteticas seguidas pela
empresa em relaccedilatildeo a essas questotildees incluindo os processos de diligecircncia devida aplicados c) Os
resultados dessas poliacuteticas d) Os principais riscos associados a essas questotildees ligados agraves atividades da
empresa incluindo se relevante e proporcionado as suas relaccedilotildees empresariais os seus produtos ou
serviccedilos suscetiacuteveis de ter impactos negativos nesses domiacutenios e a forma como esses riscos satildeo geridos
pela empresa e) Indicadores-chave de desempenho relevantes para a sua atividade especiacutefica
23
Caso uma empresa natildeo aplique poliacuteticas em relaccedilatildeo a uma ou vaacuterias dessas questotildees a
demonstraccedilatildeo natildeo financeira deve apresentar uma explicaccedilatildeo clara e fundamentada para esse
factoraquo
O artigo 29-A tem conteuacutedo anaacutelogo para relatoacuterio consolidado
53 Nos EUA relativamente agraves public corporations aludiu-se acima (14) aos Principles of
Corporate Governance editados pelo American Law Institute (ALI) segundo os quais os
administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo que razoavelmente
considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)] mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do
lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de serem levadas em conta consideraccedilotildees
eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do
negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect
201) Especial significado assume poreacutem o novo tipo de corporaccedilatildeo comercial que foi sendo
introduzido nas leis societaacuterias (dos Estados federados) a partir de 2010 - a benefit corporation
Acerca desta dispotildee por exemplo a GCL do Delaware (desde 2013 sectsect 361-368)
sect 362 Public benefit corporation defined contents of certificate of incorporation a) A public
benefit corporation is a for-profit corporation organized under and subject to the requirements of this
chapter that is intended to produce a public benefit or public benefits and to operate in a responsible and
sustainable manner To that end a public benefit corporation shall be managed in a manner that
balances the stockholdersrsquo pecuniary interests the best interests of those materially affected by the
corporationrsquos conduct and the public benefit or public benefits identified in its certificate of
incorporation ()
(b) ldquoPublic benefitrdquo means a positive effect (or reduction of negative effects) on one or more
categories of persons entities communities or interests (other than stockholders in their capacities as
stockholders) including but not limited to effects of an artistic charitable cultural economic
educational environmental literary medical religious scientific or technological nature ldquoPublic benefit
provisionsrdquo means the provisions of a certificate of incorporation contemplated by this subchapter ()
sect 365 Duties of directors (a) The board of directors shall manage or direct the business and affairs
of the public benefit corporation in a manner that balances the pecuniary interests of the stockholders the
best interests of those materially affected by the corporationrsquos conduct and the specific public benefit or
public benefits identified in its certificate of incorporation
54 A literatura eacute quase inabarcaacutevel Escolheram-se por isso a tiacutetulo ilustrativo um autor
europeu da aacuterea econoacutemica que defende uma conceccedilatildeo (normativa) evoluiacuteda da RSECSR e
trecircs autores americanos da aacuterea juriacutedica que datildeo a imagem de uma doutrina nas grandes
corporaccedilotildees comerciais comuns com pouca expressatildeo laquonormativaraquo
Comeccedila-se pelo italiano Sacconi jaacute referido no corpo do artigo autor de um nuacutemero
consideraacutevel de textos sobre o tema (diversos deles disponiacuteveis em
httpsideasrepecorgepsa48html) ndash sobre as organizaccedilotildees em geral (natildeo apenas sobre as
organizaccedilotildees produtivas societaacuterias) embora com alusatildeo agraves sociedades anoacutenimas - e
considerado dentro da doutrina da RSECSR como partidaacuterio de uma conceccedilatildeo
(neo)contratualista da mesma [Cf tambeacutem laquoinfraraquo nordm 6 D Briand]
Consideraram-se designadamente os seguintes textos - Responsabilitagrave sociale come
governance allargata drsquoimpresa unrsquointerpretazione basata sulla teoria del contratto sociale e
della reputazioneraquo Liuc Papers n 143 Serie Etica Diritto ed Economia 11 suppl a febbraio
2004 disponiacutevel em httpwwwbiblioliucitliucpappdf143pdf - laquoCorporate social
responsibility and corporate governanceraquo Econometica Wp nordm 38 (2012) disponiacutevel em
httpeconometicaitwpwp38pdf e - laquoEthics economic organisation and the social contractraquo
Econometica Wp nordm 41 (julho 2012) disponiacutevel em httpeconometicaitwpwp41pdf
24
(consulta 20012017) Publicado como capiacutetulo 7 de Handbook of Economic Organization
chapter Edward Elgar Publishing
Uma perspetiva mais alargada da doutrina italiana acerca da RSECSR - desde a corrente
neoclaacutessica (baseada no pensamento de Milton Friedman ou seja no entendimento de que a
funccedilatildeo social da empresa consiste na prossecuccedilatildeomaximizaccedilatildeo do lucro indicador sinteacutetico de
eficiecircncia social sendo os administradoresgestores agentes fiduciaacuterios dos acionistas) ateacute agrave
teoria relacional tambeacutem dita da Economia Civil (Bruni e Zamagni 2004) passando pela teoria
neocontratualista (desenvolvida sobretudo por Sacconi) - pode encontrar-se tambeacutem por
exemplo em Luigi Sacco amp Michele Viviani La Responsabilitaacute Sociale dImpresa prpstettive
teoriche nel dibattito italiano (2006) Working Paper DSE (578) ISSN 2282-6483
(Universidade de Bolonha) disponiacutevel em httpamsactauniboit4707 (consulta
20012017) Este texto encontra-se tambeacutem publicado como artigo em Economia politica
journal of analytical and institutional economics [Bologna] Vol 252 (2008) pp 317-350
Sacconi define genericamente a RSECSR como un modello di governance allargata
dellrsquoimpresa in base alla quale chi governa ha responsabilitagrave che si estendono dallrsquoosservanza
dei doveri fiduciari nei riguardi della proprietagrave ad analoghi doveri fiduciari nei riguardi in
generale di tutti gli stakeholder (2004) [stakeholder = individui o categorie che hanno un
interesse rilevante in gioco nella conduzione dellrsquoimpresa sia a causa degli investimenti
specifici che intraprendono sia a causa dei possibili effetti esterni positivi o negativi delle
transazioni effettuate dallrsquoimpresa che ricadono su di loro] esclarecendo que natildeo se trata de
uma poliacutetica de beneficecircncia nem de uma poliacutetica de imagem O modelo que preconiza pode
assim apelidar-se de modelo alargado de governanccedila das organizaccedilotildees ou modelo de
governanccedila multilateral e socialmente responsaacutevel segundo o qual empresaacuterios
administradores gestores (administradores executivos) e laquoproprietaacuteriosraquo (estes na medida em
que tenham poder de influenciar decisotildees societaacuterias) tecircm deveres fiduciaacuterios para com
stakeholders e acionistas natildeo controladores Trata-se portanto de um modelo multi-fiduciaacuterio
e multi-stakeholder inserindo-se na corrente que preconiza que o investimento especiacutefico em
capital humano de gestores e empregados natildeo deve ter menos proteccedilatildeo que os investimentos em
capital financeiro (Sacconi 2004 e 2012)
No centro da construccedilatildeo estaacute um (ideal) laquocontrato socialraquo fundador legitimador e
organizador entre as partes interessadas repositoacuterio dos deveres e direitos destas (identificando
designadamente o papel e os deveres contributivos e o modo de reparticcedilatildeo do produto da
cooperaccedilatildeo entre todos) com dois niacuteveis definindo designadamente um plano de accedilatildeo e os
princiacutepios e regras baacutesicas do jogo em termos equitativos para todas as partes interessadas
fonte dos deveres fiduciaacuterios (pacto de uniatildeo ou associaccedilatildeo) e criando uma estrutura de
governaccedilatildeo uma laquoautoridaderaquo para tornar operacional e eficiente o funcionamento da
organizaccedilatildeo contratada (pacto de sujeiccedilatildeo) que atua dentro dos limites do pacto de uniatildeo ou
cooperaccedilatildeo para cuja realizaccedilatildeo tal autoridade foi concebida no entendimento de que seria a
melhor maneira de conseguir tal funcionamento Se a escolha organizativa incidir na sociedade
anoacutenima os acionistas ocupam aqui este papel enquanto parte interessada que se considera
estar em melhor posiccedilatildeo para assegurar uma governaccedilatildeo eficiente cabendo-lhes direitos
(financeiros) residuais e o direito de designar os administradores operacionais O governo da
sociedade eacute cometido a uma instacircncia de mediaccedilatildeo imparcial um conselho de administraccedilatildeo
destinado a ponderar e conciliar diferentes pretensotildees das vaacuterias partes interessadas
(stakeholders) Quer os administradores quer os empresaacuterios e laquoproprietaacuteriosraquo com poder de
25
influecircncia na sociedade tecircm deveres fiduciaacuterios para com todas as demais partes interessadas
(stakeholders) acionistas (minoritaacuterios) e outros interessados
O pacto de associaccedilatildeo (constituinte) deve estipular em especial o seguinte i) a rejeiccedilatildeo de
planos de accedilotildees conjuntos geradores de externalidades negativas para as partes interessadas
(stakeholders) em sentido lato assegurando que natildeo seratildeo viacutetimas dos mesmos ii) a produccedilatildeo
do maior excedente possiacutevel iii) e a distribuiccedilatildeo justa deste excedente O segundo pacto
destina-se como se notou a instituir uma governaccedilatildeo eficiente capaz de atingir estes objetivos
mitigando os inerentes custos da mesma [custos de escolha coletiva de coordenaccedilatildeo e de
aproveitamento parasitaacuterio (free-riding)]
No que respeita aos administradores eles tecircm como se referiu deveres fiduciaacuterios
derivados destes dois niacuteveis Especificamente tecircm deveres fiduciaacuterios especiais de cuidado e
lealdade para com os titulares das pretensotildees residuais (residual claimants) Poreacutem o
cumprimento desses deveres daacute-se no quadro de um mais lato fundamental e prevalecente
dever fiduciaacuterio para com os stakeholders que natildeo detecircm o controlo da sociedade Noutras
palavras uma vez respeitadas aquelas trecircs disposiccedilotildees fundamentais havendo duas ou mais vias
de accedilatildeo compatiacuteveis com este dever geral os administradores estatildeo obrigados a escolher a que
for mais favoraacutevel aos laquoproprietaacuteriosraquo ou acionistas estabelecendo deste modo uma clara ordem
de prioridades das pretensotildees
Asim i) as partes interessadas em sentido amplo (sem investimento especiacutefico na
sociedade) tecircm prioridade mas apenas no sentido restrito de limitar a accedilatildeo da sociedade aos
planos coletivos que natildeo geram externalidades fortes prejudiciais para elas ii) as partes
interessadas em sentido estrito tecircm uma proteccedilatildeo mais intensa na medida em que os
administradores devem proteger o seu investimento especiacutefico e observar um processo
equitativo de distribuiccedilatildeo do excedente (laquoarbitrate cooperation according to the symmetric
NBSraquo) iii) dentro deste quadro quando agraves decisotildees indiferentes para o NBS (Nash bargaining
solution) deve ser prosseguida a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas (titulares de pretensotildees
residuais)
Na base da construccedilatildeo estaacute designadamente o caraacuteter incompleto da lei e dos contratos bem
como da informaccedilatildeo disponiacutevel e a insuficiecircncia do mercado de concorrecircncia (os mercados
tambeacutem satildeo incompletos) sendo portanto necessaacuterios natildeo apenas o laquocontratoraquo fundador -
traduzindo aquilo que os stakeholders voluntaacuteria e idealmente acordariam de forma equitativa
e suscetiacutevel de ser explicitado num coacutedigo eacutetico (padratildeo de referecircncia da responsabilidade social
e exprimindo uma ideia de racionalidade interna ex ante) com valor reputacional e
incentivador - mas tambeacutem uma estrutura decisoacuteria hieraacuterquica destinada a resolver
incompletudes problemas de free riding etc (exprimindo uma ideia de racionalidade externa
ex post) respeitadora do pacto fundador Os administradores (gestores) possuem dois tipos de
valores fiduciaacuterios um alargado para com todas as partes interessadas e um especiacutefico em
face dos acionistas (laquoproprietaacuteriosraquo delegantes residual claimants) A legitimidade organizativa
e funcional da empresa - e da atuaccedilatildeo dos gestores - assenta assim no respeito dos laquodireitosraquo
de todos os stakeholders na ponderaccedilatildeo ou balanceamento dos seus interesses natildeo apenas dos
ligados agrave laquopropriedaderaquo dos acionistas (estaacute em causa um interesse social alargado em
contraste com o interesse social usualmente afirmado no direito societaacuterio) e existe um meio ou
instrumento optimizador consentacircneo com a respetiva loacutegica econoacutemica (e juriacutedica) Ser
socialmante responsaacutevel significa respeitar o pacto social alargado ideal concebido deste modo
com este conteuacutedo ou seja adotar um modelo de organizaccedilatildeo e governanccedila aberto em que de
algum modo participam e estatildeo comprometidos todos os stakeholders promotor da eficiecircncia
26
econoacutemica em contexto de incompletude contratual no respeito pelo equitativo acordo de base
com responsabilidade fiduciaacuteria alargada dos administradores (gestores) A RSECSR eacute assim
um modo de conceber a empresa (no fundo trata-se de uma concepccedilatildeo institucional e
laquocooperativaraquo) e a sua governanccedila de modo eacutetico e eficiente A adesatildeo ao pacto assenta em
grande medida na reputaccedilatildeo completada com as motivaccedilotildees dos sujeitos envolvidos
Salienta-se o seguinte excerto
Accordingly there is a two-step agreement and the directorsrsquo fiduciary duties ensue from each step
They owe special fiduciary duties to residual claimants via a narrow fiduciary proviso replicating the
typical duty of due care and non-conflict of interest But this narrow proviso is obligating only under the
constraint of respecting a broader fiduciary proviso owed to noncontrolling stakeholders which is more
fundamental and overriding In other words once the three provisos of the first social contract have been
met if two or more courses of action indifferent in terms of broader proviso compliance are still feasible
the directors are obliged to choose the course of action more favorable to the residual claimant (owner or
shareholders) A clear priority order of stakeholdersrsquo claims is thus established and all stakeholders are
privileged in some proper respect Broad-sense stakeholders are assigned priority but only in the weak
sense of restricting the companyrsquos range of action to those joint plans that do not engender strong
externalities detrimental to them Second in priority are strict-sense stakeholders who are granted a wide
range of privileges in the discretion area of directors who must protect their specific investments and then
arbitrate cooperation according to the symmetric NBS Last in the subset of possible corporate decisions
indifferent to the NBS residual claimants are assigned privilege consisting in the decision of pursuing
(constrained) shareholder value maximization Indeed since the NBS is a uniquely determined solution
substantial discretion in choosing shareholder value maximization strategies that do not also entail
improvement of the other stakeholdersrsquo positions is quite unrealistic (Sacconi 201238)
Como se observa apesar de se tratar de um modelo de governanccedila de largo espectro natildeo haacute
aqui uma perspetiva intergeracional Em todo o caso por via da exclusatildeo das externalidades
graves do campo de atuaccedilatildeo da sociedade atraveacutes de uma regra social de boa governanccedila
(baseada no acordo fundador) consegue-se uma proteccedilatildeo das geraccedilotildees futuras designadamente
contra danos ambientais ou ecoloacutegicos
55 Procedendo a uma breve anaacutelise histoacuterica da corporate responsability nos EUA
focada nas public corporations Johnson no artigo Law and the History of Corporate
Responsibility Corporate Governance (2013) conclui por uma fraca ligaccedilatildeo da mesma agrave
governanccedila societaacuteria tanto na lei societaacuteria (estadual) como na literatura acadeacutemica [embora
tenham surgido algumas propostas como a da inclusatildeo no CA de administradores who would
advance employee consumer and community welfare as well as heightened responsibility to
stockholders (public interest directors)] tendo as manifestaccedilotildees mais significativas ocorrido jaacute
no seacuteculo XXI por via de regulaccedilatildeo federal na sequecircncia de escacircndalos financeiros como o da
Enron e da crise de 2007-2008 (Sarbanes-Oxley Act de 2002 e Dodd-Frank Wall Street Reform
and Consumer Protection Act de 2010 completados com a Rule 14a-8 da SEC) em paralelo
com instrumentos de soft law O que teraacute conduzido a partir de 2010 agrave emergecircncia nas leis
societaacuterias da maioria dos Estados federados de um novo tipo de corporaccedilatildeo comercial
(business corporation) - a jaacute mencionada benefit corporation no quadro da qual os
administradores podem adoptar uma estrateacutegia que simultaneamente contemple os interesses
dos investidores (financeiros) e prossiga objetivos sociais e ambientais mais amplos gerais ou
especiacuteficos Natildeo sendo claras as implicaccedilotildees que tal poderaacute vir a ter no futuro
56 Ainda nos EUA Padfield no artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory
(2015) procura verificar se as teorias (ou modelos) de governanccedila societaacuteria - inicialmente
centrada nos custos de agecircncia mas depois alargada existindo atualmente diversos modelos que
27
concorrem entre si - especificamente as teorias do primado acionista do primado da
administraccedilatildeo da team production e do laquomanagerialismoraquo tecircm implicaccedilotildees significativas no
debate sobre o fim da corporaccedilatildeo ou seja sobre a responsabilidade para com os stakeholders
eou a RSECSR concluindo que pelo menos da perspetiva de quem pretende ver imposta a
RSECSR as implicaccedilotildees satildeo pouco significativas sugerindo que os seus defensores deveriam
fundar as respetivas pretensotildees na teoria da personalidade juriacutedica em especial na teoria da
concessatildeo (que vecirc a sociedade como uma criaccedilatildeo artificial do direito) Concretamente escreve
As will be explained in more detail below my answer to the first part of this question is that the
director primacy and team production models appear to have descriptively accurate implications for
corporate purpose at least from the perspective of the current corporate law status quo because they both
locate control within the board of directors and neither requires a shift from shareholder wealth
maximization to stakeholder primacy or corporate social responsibility (CSR) as the goal of control6
However I argue that all three of the primary models of corporate governance have less normatively
appealing implicationsmdashat least from the perspective of those who favor a mandatory form of corporate
social responsibility In light of this I conclude that proponents of mandatory CSR should turn to
corporate personality theory particularly concession theory to provide support for their agenda and I
point to the Supreme Courtrsquos 2010 Citizens United decision as an example of the current practical
relevance of corporate personality theory (pp 3 et seq)
O autor procede a uma caracterizaccedilatildeo sumaacuteria da RSECSR - cujo movimento segundo
Douglas Branson (2001) iniciado nos anos 70 do seacuteculo XX teraacute sido eclipsado pelo do law amp
economics - e afirma que natildeo acomodando nenhum dos modelos de governanccedila corporativa
laquoprimaacuteriosraquo a RSECSR como algo devido haacute ou pode haver razotildees para questionar a
hegemonia das teorias da governaccedilatildeo corporativa analisadas (pp 4 9 15 et seq) A anaacutelise
centra-se nas chamadas leis de proteccedilatildeo das partes interessadas (constituency statutes) que apoacutes
a explosatildeo de ofertas puacuteblicas de aquisiccedilatildeo naqueles anos 70 vieram permitir ao CA ter em
consideraccedilatildeo nas suas decisotildees outros interesses que natildeo os dos acionistas (ou interesses de
curto prazo destes) adotadas pela maioria dos Estados federados mas criticadas sobretudo por
natildeo oferecerem aos titulares desses interesses meios processuais destinados a fazecirc-los valer
Observa designadamente One way of thinking about corporate social responsibility is to view it as an alternative to the
previously discussed models of corporate governance in terms of goals That is to say while both director
primacy and shareholder primacy view shareholder wealth maximization as the proper goal of corporate
governance and team production theory espouses a goal of stakeholder mediation that also does not
extend to mandating social responsibility mandatory CSR supports affirmatively elevating social
responsibility over shareholder wealth maximization in at least some cases Simply put the CSR position
is that shareholder wealth may be sacrificed if the net social gain is positive so that a board may defend
its actions by pointing to some accounted-for social benefit even when it demurs on the issue of
shareholder wealth maximization (pp 15 et seq acrescentou-se o itaacutelico)
If we assume that constituency statutes can serve as a useful proxy for CSR and take seriously the
criticisms levied against the effectiveness of these statutes when unaccompanied by any sort of
stakeholder enforcement mechanism (ie when they are not in any meaningful sense mandatory) then
the failure of the primary theories of corporate governance to provide a normative basis for strengthening
these statutes serves as an example of how these theories fail to meet the needs of proponents of
mandatory CSR We now turn our attention to an alternative foundation for mandatory CSR corporate
personality theory (p 19)
Depois de rever as diversas teorias da personalidade corporativa (p 19 et seq) apresenta a
sua tese segundo a qual quem defenda a RSECSR deveria tambeacutem defender a teoria da
concessatildeo [de cuja reabilitaccedilatildeo trata num outro artigo (2014)] porque eacute ela que confere ao
estado maior poder para exigir agraves sociedades corporativas um comportamento socialmente
responsaacutevel (pp 4 29 et seq) Afirma ldquoWhile none of the three primary models of corporate governance support mandatory CSR as a
normative matter I hope to show that concession theory [also known as artificial entity theory] one of
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the three primary corporate personality theories discussed below may do so because of its focus on the
corporation as a state creation intended to serve society at large under the umbrella of an active and
engaged regulatory schememdashas opposed to the market-based orientation of the other models and
theoriesrdquo (p 20)
Part IV combines all of the foregoing [teorias da CG RSECSR e teorias da personalidade juriacutedica
societaacuteria [designadamente teorias do ato de concessatildeo (concession theory) da personalidade
coletivaassociativa (associaccedilatildeo de acionistas aggregate theory) e realista (real entity theory)] to argue
that anyone favoring mandatory corporate social responsibility should also support concession theory
because it is the theory that most empowers the state to mandate socially responsible behavior on the part
of corporations (pp 4 29 et seq) Em suma ldquoConcession theory may well provide the needed narrative
to overcome the hegemony of shareholder wealth maximization and the theories of corporate governance
that dominate the current debate to the exclusion of enforceable corporate social responsibility normsrdquo
(p 34)
Por fim o autor discute tambeacutem a questatildeo de saber se a criaccedilatildeo de novas formas de
corporaccedilatildeo como a benefit corporation constitui uma via alternativa emitindo opiniatildeo
negativa Observa o seguinte ldquoHowever I would like to address a more recent criticism which is that to the extent something like
mandatory CSR is desirable it is far better to experiment with such a mandate using alternative entities
where the potential costs are minimized Specifically I am talking here about benefit corporations At the
very least one response to this claim is that it effectively amounts to yet another marginalization of CSR
While perhaps more facially impressive than permissive constituency statutes relegating CSR to
specifically designated ldquosocial enterpriserdquo forms leaves the vast majority of the most important entities
free to continue placing shareholder wealth ahead of social responsibility Thus accepting a benefit
corporation limitation on mandatory CSR could amount to creating CSR ldquoghettosrdquo in the vast economic
landscaperdquo (pp 33 et seq)
Relaciona tambeacutem a RSECSR com a teoria da personalidade juriacutedica societaacuteria Eric
Chaffee no artigo ldquoThe Origins of Corporate Social Responsabilityrdquo 85 University of
Cincinnati Law Review (2017) pp 347-373 Em suma defende duas teses interligadas
Primeira as trecircs teorias correntes acerca da natureza das corporaccedilotildees comerciais ndash a teoria da
entidade artificial (ou teoria da concessatildeo) segundo a qual estas satildeo entidades artificiais
devendo por completo a sua existecircncia ao laquogovernoraquoestado para levarem cabo objetivos
sociais que natildeo poderiam ser conseguidos de outro modo por falta de tempo dinheiro e outros
recursos doutrina que perdeu terreno quando surgiram as leis gerais a permitir a sua
constituiccedilatildeo reduzindo o papel do estado (pp 355 et seq) a teoria da entidade real que
remonta a Otto Gierke realccedilando a existecircncia de uma realidade coletiva distinta dos indiviacuteduos
que se unem para lhe dar vida (pp 358 et seq) a teoria associativa ou contratualista (aggregate
theory redenominada mais recentemente nexus of contracts theory por influecircncia do teoria
econoacutemica da laquofirmaraquo) hoje dominante (pp 360 et Seq) ndash natildeo datildeo uma visatildeo completa do
fenoacutemeno Com efeito a primeira por um lado subvaloriza o papel dos indiviacuteduos na sua
organizaccedilatildeo atuaccedilatildeo e titularidade (ligando a sua existecircncia apenas agrave vontade do estado) por
outro lado minimiza a identidade das mesmas como coletividade conjunta desses indiviacuteduos e
do estado a segunda ao realccedilar a existecircncia de uma entidade distinta subvaloriza o papel do
estado e desses indiviacuteduos a terceira focada nestes subvaloriza o papel do estado na sua
criaccedilatildeo (p 349) Todas elas procuram retratar como eacute uma corporaccedilatildeo mas natildeo indicam porque
existe pelo que nenhuma delas oferece uma descriccedilatildeo completa do que esta realmente eacute (ib)
Daiacute a defesa de uma nova teoria ndash a da colaboraccedilatildeo (collaboration theory) - segundo a qual a
corporaccedilatildeo eacute [uma estrutura de] laquocolaboraccedilatildeoraquo entre o governo estadual e as pessoas que a
organizam fazem atuar e detecircm assumindo em resultado dessa colaboraccedilatildeo uma existecircncia
separada do estado e dessas pessoas porque eacute capaz de conseguir coisas que o estado e tais
pessoas por si soacutes natildeo poderiam conseguir ou optaram por natildeo o fazer (p 350) noutros
termos eacute laquoum esforccedilo colaborativoraquo ou laquoesforccedilo comumraquo entre uma multiplicidade de
29
entidades - o governo estadual e essas pessoas (podendo estender-se a outras entidades como os
clientes credores e sociedade em geral) [ldquoa collaborative effort among a state government
and those individuals organizing operating and owning the business entityrdquo] ndash para levar a
cabo uma tarefa ou um projeto no caso das corporaccedilotildees de fim lucrativo o desenvolvimento e o
ganho econoacutemicos [ldquoIn regard to for-profit corporations the common project among a state
government and those individuals organizing operating and owning the business entity is
economic development and economic gainrdquo] (p 365) Percebe-se assim melhor porque satildeo
as corporaccedilotildees comerciais (de fim lucrativo) entidades separadas [do seu substrato pessoal] e
porque deteacutem o estado o poder de as regular (p 365)
Segunda tese entre o estado e as pessoas que organizam fazem atuar e detecircm a corporaccedilatildeo
existe um acordo expliacutecito segundo o qual esta procuraraacute realizar um ganho (lucro) (p 350 e
369) Mas tratando-se de uma estrutura contratual de colaboraccedilatildeo tambeacutem existe um impliacutecito
dever de boa feacute Sendo o estado representante da sociedade em geral tal significa que em
virtude desse dever (assumido perante o laquocolaboradorraquo estado) a corporaccedilatildeo deveraacute agir de um
modo compatiacutevel com o bem-estar da mesma isto eacute de uma maneira socialmente responsaacutevel
(p 350 et seq e p 368 et seq) Isto tem as seguintes implicaccedilotildees (i) se numa situaccedilatildeo
concreta a corporaccedilatildeo puder optar por uma soluccedilatildeo entre duas ou mais que ao mesmo tempo
seja socialmente responsaacutevel e financeiramente beneacutefica (promova a maximizaccedilatildeo do lucro)
deve adotar tal soluccedilatildeo (ii) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel eacute sem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo (por ex reciclagem subsidiada) esta deve adotaacute-lo (iii) se
o benefiacutecio financeiro da adoccedilatildeo de certo comportamento socialmente responsaacutevel eacute incerto ou
seja se as consequecircncias tanto puderem ser um benefiacutecio como um dano tambeacutem existe o dever
de agir desse modo ou seja em caso de duacutevida a corporaccedilatildeo eacute obrigada a aturar de forma
socialmente responsaacutevel (iv) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel tem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo a corporaccedilatildeo tem o dever de o evitar ou seja neste
cenaacuterio ldquoa for-profit corporation has an obligation to seek profit even if it involves acting
in a socially irresponsible mannerrdquo problemas deste geacutenero deveratildeo ser tratados por via
regulatoacuteria (pp 369 370 et seq) Em suma
ldquoAs a result this Essay and my other works introduce a new theory of the firm
collaboration theory This theory views the corporation as a collaborative effort among a
state government and those individuals organizing operating and owning the business
entity to pursue economic development and economic gain This theory is superior to the
prevailing essentialist theories of the corporation because it explains both how and why the
corporation exists
Under this theory corporations are obligated to seek profit based on the deal struck
among the state and individuals owning operating and organizing the corporation but the
co-adventurers in the corporation are obligated to treat each other in good faith whenever
possible This means corporations should only engage in socially irresponsible ways in
which the financial benefit to the corporation is clear Because of the uncertainty of life this
is only going to be the rarest of circumstances In these rare circumstances to control bad
behavior on the part of the corporation the government must engage in affirmative
lawmaking and regulation to alter the costndashbenefit analysis to force corporations to be
ethicalrdquo (p 373)
57 Como se observou o problema da justiccedila intergeracional estaacute comummente ausente dos
modelos de governanccedila societaacuteria incluindo aqueles que se preocupam natildeo apenas com o
desenvolvimento econoacutemico mas igualmente com o desenvolvimento social Isso tambeacutem
sucede com a doutrina da RSECSR Eacute certo que haacute autores que preconizam uma mudanccedila nesta
30
doutrina de modo a incorporar a dimensatildeo temporal e a correspondente justiccedila ou equidade
intergeracional no mundo das sociedades anoacutenimas e da sua governanccedila Eacute o caso de Julia
Puaschunder (20142016) laquoThe Call for Global Responsible Intergenerational Leadership in
the Corporate World The Quest of an Integration of Intergenerational Equity in Contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) Modelsraquo (March 14 2014) in Jamali D (Ed)
Comparative Perspectives on Global Corporate Social Responsibility pp 275-288 Hershey
IGI Global Advances in Business Strategy and Competitive Advantage Book Series e
disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2409239 O texto eacute de 2014 com uma uacuteltima revisatildeo
em 26092016 (consulta 1801-2017) Escreve a autora
In the given literature on global responsible leadership in the corporate sector and contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) models intergenerational equity appears to have widely been
neglected (p 6 e sumaacuterio) While the notion of sustainability has been integrated in CSR models
intergenerational equity has hardly been touched on as for contemporarily being a more legal case for
codifying the triple bottom line (ib) Advocating for integrating intergenerational equity concerns in
CSR models in academia and practice holds advantages of untapped potentials of economically
influential corporate entities corporate adaptability and independence from voting cycles Integrate a
temporal dimension in contemporary CSR helps imbuing a longer-term perspective into the corporate
world alongside advancements regarding tax ethics and global governance crises prevention Future
research avenues comprise of investigating situational factors influencing intergenerational leadership in
the international arena in order to advance the idea of corporations aiding to tackle the most pressing
contemporary challenges of mankind
Trata-se no entanto acima de tudo de uma proposta ou laquoprogramaraquo a desenvolver
6 Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa
Champaud e outros defensores da chamada doutrina da empresa boa parte dos quais
conotados com a Escola de Rennes mostram-se especialmente criacuteticos da concepccedilatildeo
laquofinancialistaraquo dominante da empresa e da governaccedilatildeo societaacuteria embora neles natildeo se encontre
uma expliacutecita perspetiva intergeracional e representem apenas uma das correntes de pensamento
existentes em Franccedila As obras fundamentais satildeo o Manifeste pour la doctrine de lentreprise
(2011) da autoria de Champaud mas feito com a participaccedilatildeo e a colaboraccedilatildeo de outros
autores e Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle (2012) publicado sob a sua direccedilatildeo e com a
sua participaccedilatildeo No essencial Champaud defende uma conceccedilatildeo laquopragmaacuteticaraquo humanista
eticamente comprometida e socialmente responsaacutevel da empresa centrada no homem e voltada
para o respetivo desenvolvimento com uma funccedilatildeo social distinta da maximizaccedilatildeo do lucro - na
linha da doutrina social da Igreja da RSECSR embora sem a pronunciada faceta teleoloacutegica
destas e de certas variantes da teoria das partes interessadas (stakeholder theory) de que o autor
salienta Stiglitz e que na sua opiniatildeo satildeo no campo econoacutemico o correspondente nos EUA da
sua teoria juriacutedica da empresa - considerando-a uma terceira via (juntamente com estas outras
correntes de pensamento) em relaccedilatildeo ao coletivismo marxista e ao financialismo (capitalismo
puramente financeiro) protagonizado por Milton Friedman e seguidores tornado dominante
designadamente nos EUA
O autor associa a teoria da agecircncia e a corporate governance (que qualifica como laquoum
corpo estranhoraquo na ordem juriacutedica francesa uma laquoburocracia financeira agrave americanaraquo
inconsequente ndash 2011 pp 267 et seq) a este financialismo opondo um capitalismo empresarial
e eacutetico em que o empresaacuterio deteacutem o poder econoacutemico ao capitalismo financeiro e fazendo
uma criacutetica visceral a M Friedman Note-se no entanto que o autor natildeo deixa de referir autores
franceses favoraacuteveis agrave corporate governance e que Robeacute (2013) por exemplo tambeacutem faz uma
criacutetica contundente ao pensamento do economista norte-americano mas do mesmo passo
31
aponta criticamente os limites da doutrina francesa da empresa na sua opiniatildeo inserviacutevel no
atual contexto das relaccedilotildees entre estados das economias globalizadas dominadas por uma
concorrecircncia feroz e da liberdade de estabelecimento (incluindo a liberdade de deslocalizaccedilatildeo)
A ideia de base de Champaud eacute de que a empresa nas vaacuterias formas juriacutedicas que pode
adotar incluindo a societaacuteria eacute uma pessoa moral um sujeito natildeo um bem ou objeto
apropriaacutevel (cf por ex 2011 pp 222 et seq 2012 pp 184 207 e 214) e de que a economia eacute
uma economia de mercado (concorrencial) mas regulada (2011 pp 298 et seq 2012 pp 188
191 199) A respetiva doutrina (juriacutedica) procura conciliar ciecircncia e consciecircncia pragmatismo e
eacutetica (2012 pp 190 et seq) assegurar um equiliacutebrio entre o respeito pelos interesses das
pessoas envolvidas na empresa enquanto ceacutelula econoacutemica e social fundamental das sociedades
contemporacircneas e o interesse coletivo da coletividade empresarial (2012 pp 184 198 et seq)
Numa sociedade o interesse social eacute o interesse da empresa natildeo um superior interesse dos
soacutecios (acionistas) [Champaud 2012 pp 189 194 211 et seq 222 et seq cf na mesma
direccedilatildeo Gelter 2012 pp 86 et seq 94 et seq e 99 (interesse social como interesse empresarial
coletivo) salientando tambeacutem por um lado que a primazia do valor acionaacuterio que veio
substituir nos EUA o laquocapitalismo de gestatildeoraquo (managerial capitalism) como pensamento
dominante eacute fruto em larga medida de um desenvolvimento cultural e econoacutemico que tem na
sua base a importacircncia crescente dos mercados financeiros e natildeo o desenvolvimento do direito
embora se assista a uma penetraccedilatildeo do mesmo neste campo (pp 97 et seq) por outro lado que
juridicamente a importacircncia da primazia acionaacuteria eacute muito limitada porque normalmente eacute
impossiacutevel dar ganho de causa a tal princiacutepio (p 96) e ainda que embora a anaacutelise juriacutedico-
econoacutemica dominante nos EUA que aceita o primado do valor acionaacuterio tenha provavelmente
justificaccedilatildeo comporta o perigo de fazer esquecer que numa empresa a relaccedilatildeo entre os gestores
e os acionistas natildeo eacute a uacutenica questatildeo importante e que o desenvolvimento a longo prazo eacute no
fim de contas mais importante que os resultados financeiros imediatos (p 94)]
No segundo livro referido Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle o tema da
responsabilidade social da empresa (RSECSR) foi objeto de uma mesa redonda moderada por
D Briand que tambeacutem escreveu um texto introdutoacuterio (p 57 et seq) Neste o foco da anaacutelise eacute
o desenvolvimento duradouro O Autor contrapotildee agrave laquoeconomia linearraquo de consumo e agrave loacutegica
econoacutemica de Milton Friedman - segundo a qual capital mais trabalho gera lucro tratando o
trabalho como um recurso como qualquer outro e desconsiderando os recursos naturais bem
como o dado de facto de que uma empresa natildeo se limita a gerar lucros tendo igualmente
impacto sobre o ambiente e a sociedade - uma laquoeconomia circularraquo socialmente responsaacutevel e
o pensamento de Eklington da laquoTriple Bottom Lineraquo em que o humano mais o ambiente mais o
capital geram lucro mais balanccedilo social mais balanccedilo ambiental em que o ciclo da produccedilatildeo
apresenta fluxos continuados privilegiando o reinvestimento dos recursos e evitando o
desperdiacutecio no decurso do ciclo produtivo sendo o lucro prosseguido com investimento
tambeacutem nos recursos humanos e ambientais promovendo o desenvolvimento da personalidade
do indiviacuteduo levando em conta o impacto da accedilatildeo empresarial no ambiente e encarando as
preocupaccedilotildees sociais e ambientais como uma necessidade e uma oportunidade (em
contraposiccedilatildeo a certas concepccedilotildees eacuteticas antiquadas da RSECSR tendentes a criar no seio das
empresas um clima de suspeiccedilatildeo) Na passagem da economia linear para a circular assume um
papel fundamental o soft law - autorregulaccedilatildeo e sistemas de certificaccedilatildeo de empresas
socialmente responsaacuteveis criando esta imagem de marca tornada um trunfo concorrencial O
Plano Global (Global Compact) da ONU e a ISO 26 000 aparecem salientados tanto neste texto
como no das intervenccedilotildees que se lhe seguem
32
No mesmo livro a ideia de um capitalismo empresarial e humanista - em contraposiccedilatildeo ao
financialismo apresentado como um totalitarismo dos mercados e uma perversatildeo do
capitalismo - eacute igualmente defendida como terceira via para as sociedades desenvolvidas
contemporacircneas por Contin (pp 101 et seq) No centro encontra-se a empresa enquanto ceacutelula
base da organizaccedilatildeo soacutecio-econoacutemica detentora de um interesse proacuteprio (distinto dos interesses
particulares das pessoas que gravitam em seu redor acionistas assalariados credores clientes
consumidores etc) em que assenta o progresso econoacutemico e social e cumprindo uma
correspondente funccedilatildeo social merecedora de vir a ser tratada pelo Direito como sujeito e natildeo
como mero objeto Trecircs correntes de pensamento presentes na mesa redonda dirigida pelo autor
convergem na mesma direccedilatildeo a doutrina social da Igreja o laquostakeholderismoraquo e a doutrina da
empresa da Escola de Rennes
Ideias semelhantes encontram-se em Danet (pp 35 et seq) O financialismo eacute visto como
uma ideologia e um dogma caracterizando-se por ser um sistema de governo da empresa pelos
mercados financeiros que vecirc a empresa como objeto de propriedade dos acionistas e daacute
prevalecircncia ao interesse destes esvaziando o poder empresarial da sua substacircncia e
subordinando a atividade produtiva ao objetivo exclusivo de satisfazer o interesse particular dos
acionistas (pp 36 51 et seq) A corporate governance eacute encarada como uma versatildeo americana
da burocracia envolvendo um conjunto de procedimentos burocraacuteticos de controlo dos gestores
e enriquecida com o mercado da laquoboa consciecircnciaraquo (burocracia ou tecnocracia verde) (pp 43 et
seq)
A doutrina da empresa que apresenta importantes afinidades com a doutrina social da
Igreja a RSECSR e o laquostakeholderismoraquo eacute encarada na linha de Champaud como uma
terceira via alternativa agrave restauraccedilatildeo do financialismo com novo rosto (com a ajuda da
corporate governance) apoacutes o seu afundamento com a crise de 2007 (pp 37 45 et seq) Nela a
empresa eacute vista como uma laquoentidade coletiva e socialraquo (em que se confrontam conciliam e
cooperam interesses muacuteltiplos - concepccedilatildeo pluralista das partes interessadas) ou laquoentidade
soacutecio-econoacutemica fundamentalraquo dotada de autonomia juriacutedica e de gestatildeo e caracterizada por
um interesse proacuteprio que os gestores devem fazer prevalecer sobre os interesses particulares dos
grupos que a compotildeem (pp 37 45 49 e 53) Eacute noutros termos um sujeito do Direito
mormente quando reveste a forma societaacuteria assumindo a condiccedilatildeo de pessoa moral e natildeo um
objeto de propriedade e especulaccedilatildeo (pp 45 50 et seq) O sistema envolvente preconizado eacute o
de um capitalismo empresarial regulado (pp 52 et seq) em que os dirigentes da empresa
assumem um papel empresarial e natildeo de meros servidores do interesse dos acionistas
considerados seus proprietaacuterios (pp 45 et seq)
7 O problema da competitividade dos modelos pluralistas
Assinalou-se no corpo do artigo que os modelos pluralistas tecircm um problema de
competitividade no confronto com o modelo dominante Viu-se tambeacutem a posiccedilatildeo de Jensen
(2002) que traduz a visatildeo dominante (12) e deu-se notiacutecia da posiccedilatildeo de outros autores
Realccedila-se o que se segue
71 Eccles Ioannu amp Serafeim no estudo The Impact of Corporate Sustainability on
Organizational Processes and Performance publicado em 2014 (embora date de 2011
existindo na Internet uma versatildeo revista em 2012) concluem que numa oacutetica de longo
prazo o desempenho financeiro das organizaccedilotildees produtivas (sociedades anoacutenimas) que
33
incorporam na respetiva estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas ambientais e sociais pode ser
superior ao das que natildeo o fazem (correspondentes em larga medida a entidades que seguem o
modelo dominante da criaccedilatildeo de valor para os acionistas) Observam tambeacutem que tais
organizaccedilotildees tendem a apresentar uma governanccedila com caracteriacutesticas proacuteprias conselhos de
administraccedilatildeo fortes e com a atribuiccedilatildeo direta de responsabilidades no que respeita agrave
sustentabilidade (embora natildeo haja diferenccedilas ao niacutevel do tamanho e da independecircncia)
existecircncia de comiteacutes ou comissotildees de sustentabilidade remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo
de criteacuterios de medida natildeo apenas financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo
externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do consumidor) ou seja determinada tambeacutem por objetivos de
sustentabilidade social e ambiental e menos disposiccedilotildees destinadas a favorecer os acionistas
Sugere-se portanto que modelos de negoacutecio que integram uma importante componente de
sustentabilidade social e ambiental ndash criando relaccedilotildees duradouras estaacuteveis e solidaacuterias com as
diversas partes interessadas economizando recursos como a aacutegua e a energia (com custos de
produccedilatildeo ambientais) evitando produtos perigosos para a seguranccedila e a sauacutede dos respetivos
destinataacuterios bem como fornecedores que natildeo respeitam os direitos humanos (utilizando matildeo
de obra forccedilada ou infantil) e sociais que prejudicam o ambiente etc atraveacutes de uma maior
economia dos recursos de uma forccedila de trabalho mais empenhada de licenccedilas para operar mais
seguras de base de clientela mais leal e satisfeita de uma maior transparecircncia de uma
comunidade mais colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar - em princiacutepio mais favoraacuteveis agrave
realizaccedilatildeo da justiccedila intergeracional podem ser competitivos no confronto com o modelo
financialista dominante Vendo o texto mais em pormenor realccedila-se o que se segue
Para a economia neoclaacutessica e diversas teorias de gestatildeo a maximizaccedilatildeo do lucro eacute o objetivo das
sociedades anoacutenimas O modo como as sociedades competem e prosseguem a maximizaccedilatildeo do lucro
(com maior ecircnfase no longo prazo ou no curto prazo com maior ou menor consideraccedilatildeo de outras partes
interessadas aleacutem dos acionistas bem como de criteacuterios eacuteticos e impacto da sua accedilatildeo nessas outras partes
interessadas) varia significativamente
Para alguns autores as sociedades natildeo comprometidas em poliacuteticas de sustentabilidade social e
ambiental satildeo mais competitivas que as que as adotam Diz Jensen (2001 p 16) laquoCompanies that try to
do so either will be eliminated by competitors who choose not to be so civic minded or will survive only
by consuming their economic rents in this mannerraquo Para outros atender agraves necessidades de outras partes
interessadas (por exemplo investindo na formaccedilatildeo dos empregados) cria valor para os acionistas
(Freeman et al 2010 PorterKramer 2011) e natildeo o fazer pode fazer-lhes perder valor em virtude de
boicotes do consumidor incapacidade para conseguir as pessoas mais talentosas ou pagamento de multas
Nos uacuteltimos 20 anos um nuacutemero relativamente pequeno mas crescente de sociedades integraram na
sua estrateacutegia empresarial (modelo de negoacutecio e atividade operacional) questotildees sociais e ambientais
Muitas mais adotaram poliacuteticas de responsabilidade social mas como atividade acessoacuteria natildeo como
objetivo estrateacutegico central
Os autores escolheram dois grupos de 90 empresas cada um o primeiro com integraccedilatildeo voluntaacuteria no
seu modelo de negoacutecio de poliacuteticas sociais e ambientais (grupo de elevada sustentabilidade) e o segundo
sem tal integraccedilatildeo (grupo de baixa sustentabilidade correspondente em grande medida ao modelo
tradicional da maximizaccedilatildeo do lucro em que as questotildees sociais e ambientais satildeo vistas
predominantemente como externalidades) que analisaram ao longo de 18 anos num periacuteodo em que a
RSECSR ainda natildeo tinha virado moda e portanto passou a haver verdadeiras e falsas empresas com
RSE
As conclusotildees do estudo satildeo no sentido de que tais sociedades que integraram voluntariamente no
seu modelo de negoacutecio poliacuteticas sociais e ambientais apresentam uma estrutura de governo com
caracteriacutesticas proacuteprias aleacutem do desempenho financeiro eacute levado em conta o impacto social e ambiental
eacute adotada uma perspetiva de longo prazo com vista agrave maximizaccedilatildeo de lucros laquointer-temporaisraquo existe
um processo de gestatildeo ativa das partes interessadas e satildeo instituiacutedos sistemas de mediccedilatildeo e de relato de
gestatildeo mais desenvolvidos Nelas eacute mais provaacutevel encontrar i) ao niacutevel da governaccedilatildeo a atribuiccedilatildeo ao
CA de responsabilidades no que respeita agrave sustentabilidade e uma comissatildeo de sustentabilidade bem
como a definiccedilatildeo da remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo de criteacuterios de medida natildeo apenas
financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do
34
consumidor) ii) um processo formal proativo transparente e responsaacutevel de
envolvimentocomprometimento das partes interessadas com identificaccedilatildeo de riscos e oportunidades
bem como de partes interessadas chaves a definiccedilatildeo antecipada do objetivo do envolvimento a formaccedilatildeo
dos gestores para o efeito o relato dos resultados do envolvimento interna e externamente e a receccedilatildeo
pelo CA da opiniatildeo dessas partes interessadas criando relaccedilotildees de longo prazo baseadas na confianccedila e
cooperaccedilatildeo muacutetuas (investindo em tais relaccedilotildees e relatando-as) iii) uma mais forte orientaccedilatildeo de longo
prazo (essencial para a integraccedilatildeo das poliacuteticas sociais e ambientais e prejudicada por certas poliacuteticas
remuneratoacuterias) em especial no que toca agrave otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro seja pela atraccedilatildeo e
presenccedila de investidores deste tipo seja atraveacutes da informaccedilatildeo comunicada aos analistas e investidores
iv) uma maior ecircnfase na avaliaccedilatildeo de desempenho bem como na transparecircncia do impacto social e
ambiental uma mediccedilatildeo da informaccedilatildeo relativa a partes interessadas chaves como empregados
consumidores e fornecedores e o uso de processos de auditoria para a tornar mais crediacutevel uma maior
revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (por ex dados ambientais sociais e de governanccedila) Particulares
diferenccedilas entre os dois grupos analisados foram observadas a respeito da seleccedilatildeo dos fornecedores e da
gestatildeo da relaccedilatildeo com eles (criteacuterios ambientais de sauacutede e seguranccedila direitos humanos etc) Os dados
sugerem que a adopccedilatildeo de tais poliacuteticas de sustentabilidade reflete em larga medida a sua
institucionalizaccedilatildeo na organizaccedilatildeo e natildeo atos de laquofala baratasraquo ou de maquilhagemlavagem de imagem
(greenwashing)
Especialmente importante eacute a conclusatildeo de que comparando os dois grupos de sociedades analisados
- um com altos niacuteveis de sustentabilidade [incorporando na sua estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas
com uma maior ecircnfase em relaccedilatildeo aos empregados (diversidade e igualdade de oportunidades balanccedilo
trabalho-vida pessoal melhoria das condiccedilotildees de sauacutede de seguranccedila favorecimento de progressatildeo
interna) aos produtos e clientesconsumidores (qualidade risco seguranccedila e sauacutede) ao ambiente
(reduccedilatildeo de emissotildees uso de criteacuterios ambientais na seleccedilatildeo de membros da cadeia de valor poupanccedila de
energia e aacutegua) e agrave comunidade em geral (compromissos de cidadania eacutetica dos negoacutecios e direitos
humanos incluindo criteacuterios de seleccedilatildeo de fornecedores)] e outro com niacuteveis de sustentabilidade baixos -
por um lado no longo prazo o desempenho das sociedades do grupo de alta sustentabilidade eacute superior
em temos de mercado (cotaccedilotildees) e contabiliacutesticos (raacutecios financeiros) por outro lado usando previsotildees
dos analistas de lucros anuais observa-se que o mercado subestima a capacidade de gerar lucros futura
das mesmas em comparaccedilatildeo com as segundas Quer dizer apesar de as do primeiro grupo poderem em
tese geral ter um desempenho inferior pelos maiores custos com os empregados e perda de
oportunidades de negoacutecio que natildeo satisfazem os seus criteacuterios de valor e as suas normas (por ex venda
de produtos com consequecircncias ambientais adversas vindos de fornecedores que natildeo respeitam os
direitos humanos utilizando por exemplo matildeo de obra infantil com problemas de seguranccedila ou risco para
a sauacutede pagamento de laquoluvasraquo nos paiacuteses em que isso eacute a norma) tambeacutem eacute verdade que estatildeo em
melhores condiccedilotildees para atrair melhor capital humano estabelecer cadeias de fornecimento mais
confiaacuteveis e evitar conflitos com as comunidades de implantaccedilatildeo (por exemplo no que toca a licenccedilas) e
seratildeo mais propensas a adotar poliacuteticas inovadoras quanto ao produto e a processos para serem
competitivas dentro das restriccedilotildees que a integraccedilatildeo das poliacuteticas ambientais e sociais lhes impotildeem Os
estudos empiacutericos precedentes que procuraram estabelecer uma ligaccedilatildeo entre sustentabilidade e
desempenho financeiro todos baseados numa anaacutelise de curto prazo mostram resultados contraditoacuterios
O presente estudo baseado numa anaacutelise de longo prazo que permite considerar o impacto da
sustentabilidade positivo ou negativo nesse desempenho aponta no sentido de que as empresas do
primeiro grupo tecircm um desempenho comparativo superior agraves do segundo sugerindo que a integraccedilatildeo das
questotildees socais e ambientais no modelo de negoacutecio pode ser uma fonte de vantagem competitiva no longo
prazo uma forccedila de trabalho mais empenhada licenccedilas para operar mais seguras base de clientela mais
leal e satisfeita melhores relaccedilotildees com as partes interessadas maior transparecircncia uma comunidade mais
colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar podem ser fatores de superior e continuado desempenho
financeiro no longo prazo (nordm 7 pp 17 et seq) No que se refere agrave governaccedilatildeo observa-se que no
primeiro grupo os conselhos de administraccedilatildeo satildeo mais poderosos e existem menos disposiccedilotildees
favoraacuteveis aos acionistas embora natildeo haja divergecircncias ao niacutevel do tamanho e da independecircncia existem
mecanismos de governanccedila que envolvem diretamente o conselho nas questotildees da sustentabilidade e
ligam a remuneraccedilatildeo dos executivos a objetivos de sustentabilidade Aleacutem disso existe um envolvimento
muito mais forte e profundo das partes interessadas acompanhado de mecanismos tendentes a tornaacute-lo o
mais efetivo possiacutevel incluindo mecanismos de relato financeiro e natildeo financeiro as comunicaccedilotildees
externas tecircm um horizonte de longo prazo a condizer com uma larga fatia de investidores com a mesma
loacutegica haacute uma maior atenccedilatildeo a medidas natildeo financeiras com empregados e existe uma maior ecircnfase nos
padrotildees (sociais e ambientais) de seleccedilatildeo fiscalizaccedilatildeo e mediccedilatildeo de desempenho dos fornecedores bem
como um maior niacutevel de revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (nordms 7 e 8 p 23) Os autores observam
ainda que atentas as diferentes instituiccedilotildees juriacutedicas culturais e poliacuteticas que afetam o comportamento
35
empresarial quanto agrave sustentabilidade existentes nos diversos paiacuteses os resultados poderatildeo divergir de
paiacutes para paiacutes Aleacutem disso deixam em aberto a questatildeo de saber qual poderaacute ser o grau oacutetimo de adoccedilatildeo
de poliacuteticas e praacuteticas de sustentabilidade uma vez que ela envolve a resoluccedilatildeo de objetivos conflituantes
financeiros e natildeo financeiros (p 24)
72 Robeacute no texto Lau-delagrave de la laquodoctrine de lentrepriseraquo (2013) procede a uma anaacutelise
criacutetica do pensamento de Champaud - expresso no Manifeste (2011) em que se propotildee a
referida terceira via face ao coletivismo e ao laquofinancialismoraquo (teoria da agecircncia e da criaccedilatildeo de
valor para o acionista) - considerando-a uma doutrina laquoaproximativaraquo e desadequada para uma
economia globalizada e a grande empresa (e multinacionais) Salienta-se Em primeiro lugar 1) o problema de governanccedila da empresa natildeo satildeo os interesses em comum desta
alegada coletividade simbioacutetica de interesses humanos dirigida por um aacuterbitro de interesses sujeito de
direito coletivo personificada atraveacutes da forma teacutecnica societaacuteria mas os interesses em conflito (p 25) 2)
a empresa natildeo eacute sujeito de direito - basta pensar numa multinacional como centenas de filiais espalhadas
pelo mundo (p 26) 3) a doutrina preconizada por Champaud natildeo eacute alternativa agrave doutrina das partes
interessadas (stakeholders) que poderia ver-se como uma versatildeo norte-americana da doutrina gaulesa da
empresa e agrave responsabilidade social da empresa (RSE) correntes norte-americanas de reaccedilatildeo contra o
financialismo (cfr pp 26 et seq)
Em segundo lugar o financialismo combate-se de outro modo isto eacute desmontando o pensamento
de Friedman Com efeito 1) este que concebe a empresa societaacuteria agrave imagem e semelhanccedila de uma
empresa individual (ou de uma sociedade de pessoas) com administradores-mandataacuteriosempregados dos
acionistas seus proprietaacuterios quando tal relaccedilatildeo juriacutedica natildeo existe e esta propriedade tambeacutem natildeo - os
acionistas satildeo titulares de accedilotildees da sociedade natildeo da empresa e esta nem eacute sujeito nem objeto juriacutedico
mas uma organizaccedilatildeo dotada de um poder de coordenaccedilatildeo e ou da distribuiccedilatildeo de bens ou serviccedilos (p 27
et seq) 2) parte da assunccedilatildeo falsa de que existe uma obrigaccedilatildeo de maximizar os lucros (p 28) 3) numa
empresa plurissocietaacuteria a sociedade (grupo) eacute a coluna vertebral da empresa o dirigente da holding gere
com a sua equipa (que natildeo compreende os acionistas nem o CA) a empresa no interesse social tendo
deveres para com os acionistas e a sociedade porque o dinheiro que gere natildeo eacute seu cabendo ao CA
verificar que isto acontece (tarefa fundamental da CG) (p 29) 4) no que respeita agrave questatildeo de saber se
existem tambeacutem deveres para com as partes interessadas da empresa (que natildeo incluem os acionistas nem
os administradores) bem como o ambiente natural e social da empresa se se tem uma visatildeo do gestor
apenas ligada agrave sociedade comercial a questatildeo eacute marginal mas vendo os seus poderes como relativos agrave
organizaccedilatildeo econoacutemica que realmente conta - a empresa - ela torna-se central podendo conceber-se tais
deveres e correspondentes deveres dos administradores (internalizando nos preccedilos dos produtos ou
serviccedilos os custos gerados pela atividade da empresa) um dever dos acionistas de respeitar o seu
cumprimento e uma eventual perda do benefiacutecio da responsabilidade limitada em caso de incumprimento
(p 29) 5) numa economia globalizada no universo anaacuterquico do laquosistema de Estadosraquo postvestfaliano
sem estado global em que os chefes de empresa decidem acerca da localizaccedilatildeo geograacutefica dos recursos
controlados pelas grandes empresas laquocomprandoraquo o ambiente normativo que lhes conveacutem e pondo os
Estados a competir pelo fornecimento de tal ambiente a ideia de Friedman de que a criaccedilatildeo de valor para
o acionista permite maximizar a riqueza criada eacute falsa uma vez que a externalizaccedilatildeo de custos sobre o
ambiente social ou natural pode gerar ganhos contabiliacutesticos mas pondo no prato da balanccedila de um lado
o valor criado e no outro os custos gerados os lucros podem natildeo corresponder agrave criaccedilatildeo de valor ou
seja pode haver a criaccedilatildeo de valor para os acionistas atraveacutes da externalizaccedilatildeo de custos (p 29 et seq) 6)
por fim eacute preciso pocircr fim agrave ideologia de que vivemos numa laquoeconomia de mercadoraquo de facto noacutes
vivemos numa sociedade organizacional feita de governos laquoprivadosraquo operando muitas vezes agrave escala
planetaacuteria cuja accedilatildeo afeta as pessoas a sociedade e o ambiente Tais organizaccedilotildees devem ser vistas natildeo
sob a oacutetica da propriedade e da autonomia individual mas pelo que realmente satildeo organizaccedilotildees que
exercem poder perante as quais o indiviacuteduo e a sociedade devem ser protegidos como o foram
historicamente perante os Estados tornados Estados de direito (p 30)
laquoO realismo [reivindicado pela doutrina da empresa] eacute hoje a verificaccedilatildeo de que existe um
sistema de poder global cuja estrutura juriacutedica eacute pluralista heterohieraacuterquica e no qual as grandes
empresas satildeo ordens juriacutedicas autoacutenomas Num tal universo as teses de Friedman satildeo devastadoras Elas
levam as empresas a produzir externalidades negativas que convertem em lucro contabiliacutestico e potildeem os
Estados a concorrer entre si para melhor o fazeremraquo (p 31) Note-se ainda por exemplo que as normas
IFRS satildeo inspiradas numa concepccedilatildeo neoclaacutessica de valor que levam a indicadores justificativos de
distribuiccedilotildees gigantescas de dividendos fictiacutecios (nota 58 p 30 citando Jacques Richard)
Que soluccedilatildeo tambeacutem realista - Deslocar a produccedilatildeo do Direito do espaccedilo territorial para o destas
organizaccedilotildees que formam verdadeiras ordens juriacutedicas promovendo do exterior a formaccedilatildeo de uma
36
normatividade interna (nova constitucionalizaccedilatildeo) (p 31) Este discurso natildeo interessaraacute agraves PME mas no
plano das relaccedilotildees dos Estados com as empresas globalizadas justifica-se uma anaacutelise deste geacutenero para a
qual a doutrina da empresa nada contribui (p 31)
73 Quairel-Lanoiselee por sua vez no artigo Are competition and corporate social
responsability compatible ndash The myth of sustainable competitive advantage (2011) sublinha
em especial a respeito da RSECSR por um lado que o conceito tem sido estudado (maacutexime
nos EUA) sem levar em devida conta os conflitos constrangimentos e dilemas impostos pela
concorrecircncia designadamente a feroz concorrecircncia existente no mercado global por outro lado
que as vantagens concorrenciais proporcionadas pelas condutas socialmente responsaacuteveis
satildeo limitadas Refere ainda que nos relatoacuterios sobre desenvolvimento sustentaacutevel surgem
designadamente declaraccedilotildees de recusa de praacuteticas de concorrecircncia desleal e corrupccedilatildeo (ponto
de vista da eacutetico dos negoacutecios) e alusotildees aos compromissos assumidos na mateacuteria (coacutedigos de
conduta) sublinhando niacuteveis salariais competitivos inovaccedilotildees e outras vantagens competitivas
esperadas com produtos ou comportamento responsaacuteveis (fazendo passar uma imagem de
responsabilidade social) mas em geral dizem pouco acerca dos riscos e a pressatildeo
concorrenciais realccedilados nos relatoacuterios financeiros
74 Sacco amp Viviani no estudo mencionado (laquosupraraquo 54) escrevem tambeacutem acerca da
conceccedilatildeo de Sacconi
Quali sono allora i limiti della prospettiva contrattualista Il principale limite della teoria neo-
contrattualista nel momento in cui voglia essere considerata una teoria generale della Csr egrave di essere
eminentemente una teoria di tipo normativo tutto sommato poco interessata alla dimensione descrittiva
del fenomeno Da qui lrsquoassenza di interesse per gli incentivi allo sviluppo dei comportamenti socialmente
responsabili provenienti dal sistema competitivo
Altri profili critici di questa prospettiva dipendono piugrave specificamente dallrsquouso della teoria del
contrattualismo reale come etica di riferimento In primo luogo il riferirsi da parte del contrattualismo a
condizioni di contrattazione ideali-astratte egrave problematico percheacute tali condizioni non sempre sono
possibili proprio le condizioni di incompletezza informativa da cui in teoria il neocontrattualismo di
Sacconi parte ci sembrano uno dei limiti piugrave significativi alla possibilitagrave di identificare un contratto
sociale equo In secondo luogo il fatto che un contratto sia attualmente ritenuto equo dai suoi stakeholder
non significa che non possa mettere in difficoltagrave soggetti che di fatto non possono partecipare alla sua
determinazione (ad esempio si potrebbe raggiungere un consenso generale nei confronti di determinate
modalitagrave di sfruttamento dellrsquoambiente che nuocerebbero gravemente alle generazioni future)
A queste critiche il neo-contrattualismo di Sacconi ha reagito mettendo in evidenza la componente
procedurale della teoria quindi lrsquoimportanza di offrire concrete occasioni per la contrattazione equa
Il limite piugrave rilevante in questa prospettiva tuttavia - secondo il nostro parere - egrave che le preferenze dei
soggetti che contrattano sono ritenute fisse mentre il concetto di responsabilitagrave sociale ha un contenuto
normativo che si egrave modificato nel tempo che ha una storia Ci sono aspetti ndash come ad esempio il rispetto
dei diritti del lavoro ndash che riguardano fin dallrsquoinizio il dibattito sulla CSR altri sono emersi in un secondo
momento (ad esempio quelli dettati dalla diffusione della sensibilitagrave ambientalista) per cui la percezione
attuale della Rsi dipende dallrsquoevoluzione del concetto dovuta alla costruzione di determinate visioni o
convenzioni culturali sul valore e gli obiettivi dello sviluppo economico Questo risulta evidente dalla
volontagrave politica - e di molti commentatori - di riferirsi con crescente enfasi al concetto di sviluppo
sostenibile
Introducendo le preferenze conformiste Sacconi ha sottolineato il valore della struttura morale degli
agenti Le motivazioni infatti sono rilevanti secondo lrsquoautore uno dei vantaggi comparati della cultura
delle imprese cooperative nellrsquointraprendere comportamenti responsabili starebbe nel fatto di saper
attrarre soggetti con una struttura morale differenziata Cioegrave che ldquonon osserveremmo molte cooperative se
i loro soci non presentassero un sistema motivazionale e di preferenze piugrave complesso rispetto alla mera
ricerca di soddisfazione delle preferenze materiali di tipo consequenzialistardquo
Tuttavia la teoria di Sacconi parte dal fatto che esista questa complessitagrave motivazionale e che questa
si esprima in un desiderio degli agenti economici di comportamento conforme rispetto ad un principio
formalmente espresso da dove emerga e come evolva questa sensibilitagrave che pur risulta un incentivo
essenziale alla responsabilitagrave sociale drsquoimpresa non egrave oggetto della prospettiva Quindi il
37
neocontrattualismo di Sacconi al contrario della prospettiva neo-classica egrave interessato alla complessitagrave
morale degli agenti economici come incentivo alla Csr offre una spiegazione di come una cultura
comune sugli obiettivi e i principi dellrsquoazione economica collettiva possa sostenersi attraverso
lrsquoesplicitazione di un contratto sociale ipotetico tale spiegazione tuttavia egrave non dinamica non storica e
soprattutto non legata alla forza incentivante dei meccanismi competitivi del mercato o piugrave ampiamente
alle dinamiche del sistema socio-culturale (nordm 33 pp 20 et seq)
75 Note-se ainda que no pequeno texto Shareholders First Not so much publicado na
Harvard Business Review (julho-Agosto de 2009 pp 90 e 91 disponiacutevel em
httpshbrorg200907shareholders-first-not-so-fast) Jeffrey Pfeffer afirma por um lado que
os CEO estatildeo a redescobrir o stakeholder capitalism que jaacute dominara nos anos 50 e 60 do
seacuteculo XX por outro lado que natildeo existe base juriacutedica para o primado acionaacuterio (juridicamente
em nome dos acionistas os gestores podem justificar praticamente qualquer conduta mesmo
com grande sacrifiacutecio para os outros interessados mas o direito natildeo lhes impotildee tal modo de agir
- Karen Page 1999) De facto os acionistas tornaram-se proeminentes na deacutecada de 90 por
diversas razotildees mormente uma crenccedila generalizada na eficiecircncia e inteligecircncia dos mercados
passando a sociedade a organizar-se atraveacutes dos mercados financeiros numa medida sem
precedentes (Gerald Davis tudo eacute agora instrumento financeiro casas cuidados infantis)
Mas se eacute certo que os mercados podem realizar uma afetaccedilatildeo eficiente de recursos tambeacutem eacute
certo que tal soacute ocorre em condiccedilotildees apropriadas que nem sempre existem grande dose de
concorrecircncia e informaccedilatildeo e possibilidade de realizaccedilatildeo de escolhas individuais racionais Aleacutem
disso i) o primado da criaccedilatildeo de valor para o acionista estaacute sob fogo havendo estudos recentes
que demonstram os benefiacutecios das praacuteticas de alto comprometimento dos trabalhadores
(rentabilidade e produtividade) e da satisfaccedilatildeo e lealdade dos clientes nem sequer sendo loacutegico
tal primado (como observou Dennis Bakke ldquoWhy should past labor (capital) receive so
much preference over current labor (employees)rdquo) ii) e uma anaacutelise comparativa
mostra que as empresas com melhor desempenho satildeo aquelas que vatildeo contra a corrente
colocando os trabalhadores incluindo a sua formaccedilatildeo profissional e os clientes em
primeiro plano (exs Southwest Airlines Mens Whearehouse) E conclui por um lado
Shareholder capitalism is no longer something that resonates inside organizations It doesnrsquot
motivate or engage the workforce in a way that engenders high performance maximizing shareholder
value is scarcely the kind of big hairy audacious goal Good to Great author Jim Collins has described as
being so useful for getting people on board with your ideas Customers for their part care about the
quality of the goods and services theyrsquore getting and how theyrsquore being treatedmdashnot about stock price
And suppliers seek partnerships based on trust and mutual commitment for the long term not share
appreciation (p 91)
Por outro lado numa linguagem que faz recordar a concepccedilatildeo instrumental da stakeholder
theory acrescenta
In the end shareholder returns are just an outcome of management practices that
respect all constituencies Maybe this time CEOs will get it If they donrsquot wersquoll be
traveling back to the future once more with yet more rounds of scandal and recession
8 Doutrina Social da Igreja e outros textos
81 DSI No que respeita agrave doutrina social da Igreja lecirc-se na Enciacuteclica Centesimus Annus (Joatildeo
Paulo II 1991) designadamente [I] laquoA moderna economia de empresa comporta aspetos
positivos cuja raiz eacute a liberdade da pessoa que se exprime no campo econoacutemico e em muitos
outros campos A economia de facto eacute apenas um setor da multiforme atividade humana e
nela como em qualquer outro campo vale o direito agrave liberdade da mesma forma que o dever de
a usar responsavelmente Mas eacute importante notar a existecircncia de diferenccedilas especiacuteficas entre
38
essas tendecircncias da sociedade atual e as do passado mesmo se recente Se outrora o fator
decisivo da produccedilatildeo era a terra e mais tarde o capital visto como o conjunto de maquinaria e
de bens instrumentais hoje o fator decisivo eacute cada vez mais o proacuteprio homem isto eacute a sua
capacidade de conhecimento que se revela no saber cientiacutefico a sua capacidade de organizaccedilatildeo
solidaacuteria a sua capacidade de intuir e satisfazer a necessidade do outroraquo (nordm 32) laquoa Igreja
laquoreconhece o papel positivo do mercado e da empresa mas ao mesmo tempo indica que estes
hatildeo de estar orientados para o bem comumraquo (nordm 43) [II] laquoo lucro eacute um regulador da vida da
empresa mas natildeo o uacutenico o fim da empresa laquonatildeo eacute simplesmente o lucro mas sim a proacutepria
existecircncia da empresa como comunidade de homens que de diverso modo procuram a
satisfaccedilatildeo das suas necessidades fundamentais e constituem um grupo especial a serviccedilo de toda
a sociedaderaquo a laquoconsideraccedilatildeo de outros fatores humanos e morais que a longo prazo satildeo
igualmente essenciais para a vida da empresaraquo (nordm 35) [III] laquoo desenvolvimento integral da
pessoa humana no trabalho natildeo contradiz antes favorece uma maior produtividade e eficaacutecia do
proacuteprio trabalho embora isto possa enfraquecer centros de poder consolidadosraquo laquoa empresa
natildeo pode ser considerada apenas como uma lsquosociedade de capitaisrsquo eacute simultaneamente uma
lsquosociedade de pessoasrsquo da qual fazem parte de modo diverso e com especiacuteficas
responsabilidades quer aqueles que fornecem o capital necessaacuterio para a sua atividade quer
aqueles que aiacute colaboram com o seu trabalhoraquo (nordm 43) [Cfr tambeacutem Sonnier 2012 e Neves
2008 pp 344 et seq realccedilando a dupla condiccedilatildeo do trabalhador como recurso produtivo e
como pessoa com dignidade superior e a importacircncia do trabalho para a vida das pessoas
citando ainda a enciacuteclica Laborem Exercens igualmente de Joatildeo Paulo II especialmente
dedicada agrave questatildeo laboral na qual se defende inter alia que o respeito pelo trabalho requer
uma revisatildeo do direito de propriedade dos meios de produccedilatildeo (capital)]
82 A questatildeo ambiental e a CG Henderson no artigo A Fiduciary Duty to Minimize the
Corporationrsquos Environmental Impacts (2013) recorda que as sociedades anoacutenimas satildeo a
pedra angular da organizaccedilatildeo econoacutemica da sociedade pelo que o direito das sociedades deve
ter um papel crucial na sustentabilidade ambiental e conclui que construir uma estrutura de
governanccedila societaacuteria ambientalmente sustentaacutevel implica abandonar o primado acionista - o
qual soacute atende ao ambiente na medida em que isso natildeo prejudique a criaccedilatildeo de valor para ele -
sendo a criaccedilatildeo de um dever fiduciaacuterio dos administradores na sua opiniatildeo um meio vantajoso
para conseguir aquele objetivo (pp 94 et seq) Ao longo de todo o texto a ideia eacute de que desse
modo tambeacutem se defendemprotegem as geraccedilotildees futuras
Quer dizer defende a incorporaccedilatildeo na governaccedilatildeo societaacuteria de um dever fiduciaacuterio de minimizar os
impactos ambientais negativos da atuaccedilatildeo da sociedade em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras expandindo
os existentes deveres fiduciaacuterios dos administradores como forma de reforccedilar a existente (mas
imperfeita) proteccedilatildeo legal e regulatoacuteria apesar de se tratar de um dever dificilmente efetivaacutevel
judicialmente ajuda a criar um sentimento de responsabilidade e a sua simples existecircncia levaraacute a um
substancial cumprimento Na verdade trata-se de ativar uma norma de proteccedilatildeo ambiental latente na
sociedade estendendo-a aos administradores (p 84) As leis tecircm tambeacutem uma funccedilatildeo simboacutelica ou
expressiva sendo cumpridas por exsitirem pelos valores que transmitem e natildeo tanto pelas sanccedilotildees (p
85)
O primado acionista estando envolvidas questotildees ambientais pode natildeo maximizar a riqueza dado
designadamente o desfasamento entre as causas e os efeitos de muitos problemas ambientais Pelo
contraacuterio externalizando danos de longo prazo transfere riqueza das futuras geraccedilotildees para o presente (p
70)
Com tal dever dos administradores pretende-se melhorar o cumprimento da regulaccedilatildeo existente
(importante mas insuficiente volumosa e crescentemente complexa feita por autoridades que tecircm menos
informaccedilatildeo um processo de decisatildeo mais riacutegido e um tempo de reaccedilatildeo mais longo que as entidades
reguladas - pp 71 et seq 73 et seq) e levar os administradores a tomar em conta nas suas decisotildees as
39
questotildees ambientais para aleacutem do exigido na lei (pp 69 et seq 86 et seq 88 et seq) A ideia eacute estimular
a capacidade inovadora das sociedades comerciais - que tecircm informaccedilatildeo e estatildeo em condiccedilotildees de
poderem desenvolver informaccedilatildeo para prevenir danos - de reduccedilatildeo dos impactos ambientais e trazer para
o centro do processo decisoacuterio dos administradores a questatildeo ambiental atuando sobretudo de forma
preventiva (pp 70 73 77 e 80) funcionando o dever como meio de reforccedilar a proteccedilatildeo existente por
dentro de quem decide e pode causar dano alterando o seu comportamento (pp 82 et seq)
A aceitaccedilatildeo do dever requer a superaccedilatildeo (ou pelo menos a modificaccedilatildeo) do primado acionista
dominante nos EUA (pp 69 et seq 77 et seq) Mas note-se que no Canadaacute o Supreme Court afirmou
(BCE 2008) laquoThe corporation and shareholders are entitled to maximize profit and share value to be
sure but not by treating individual stakeholders unfairlyraquo (p 85)
Existem vantagens em ser dever societaacuterio (em vez de incluiacutedo na legislaccedilatildeo ambiental) i) passa a
fazer parte do quadro juriacutedico regulador do processo de decisatildeo dos administradores transmitindo a
mensagem de que se encontra no centro das suas responsabilidades natildeo eacute coisa perifeacuterica obriga-os a
informarem-se estimula a criaccedilatildeo de conhecimento especializado e leva a ponderar possiacuteveis
modificaccedilotildees do processo produtivo para prevenir danos ii) tem certa conotaccedilatildeo moral eacutetica apelando
mais para o sentido de moralidade dos administradores do que para o seu interesse financeiro (pp 69 et
seq 77 80 85 86 e 89) iii) cumpre funccedilatildeo educativa (pp 84 et seq) A legislaccedilatildeo existente com as
sanccedilotildees respetivas natildeo conseguiu ateacute agora que os administradores incluiacutessem as questotildees ambientais no
seu processo decisoacuterio quando muito induziram um miacutenimo de cuidado (p 75 et seq)
O dever implica antes de mais o dever de se informar acerca dos impactos existentes e potenciais
(p 89) a recolha de informaccedilatildeo eacute importante porque em face dela podem ser descobertas maneiras
alternativas e porque incentiva a accedilatildeo (pp 89 et seq) A inobservacircncia de deveres de se informar como
este eacute sindicaacutevel judicialmente (p 90) Implica em seguida ver o que pode ser feito para minimizar e
criar mecanismos de acompanhamentomonitorizaccedilatildeo do desempenho ambiental (pp 90 et seq) A
informaccedilatildeo eacute tambeacutem importante para esclarecer os acionistas e outros stakeholders (sobre as medidas os
custos e os resultados) (p 91)
Ainda a respeito do problema da coerccedilatildeo ou sancionamento do incumprimento realccedila-se que a
publicaccedilatildeo de um relatoacuterio de sustentabilidade pode promover a eficaacutecia praacutetica do dever (pp 92 et seq)
83 CG e credores A necessidade alargar os horizontes da governanccedila societaacuteria englobando
nela outras partes interessadas como eacute o caso dos credores-financiadores eacute tambeacutem referida por
Gabriela Figueiredo Dias no artigo Financiamento e governo das sociedades (2014) No que
respeita agrave importacircncia do tema para Portugal assinala-se que segundo a informaccedilatildeo da autora
(baseada em dados do BdP) as empresas portuguesas satildeo atualmente as mais endividadas da
Europa e simultaneamente as mais dependentes de capital alheio laquoapresentando um raacutecio de
autonomia financeira inferior a 30raquo (p 364) Note-se que isto significa uma partilha do risco
entre os soacutecios e os credores claramente desfavoraacutevel a estes embora pelo menos num grande
nuacutemero de sociedades fechadas de algum modo contrabalanccedilado pela praacutetica sistemaacutetica das
garantias pessoais dos soacutecios (que representa outro problema de governaccedilatildeo porque em caso de
crise atual ou iminente estimula um tratamento desigualitaacuterio dos credores)
Mais recentemente veja-se a laquoAnaacutelise setorial das sociedades natildeo financeiras em
Portugal 2011-2016raquo feita pelo BdP Estudos da Central de Balanccedilos Novembro | 2016
disponiacutevel em httpswwwbportugalptsitesdefaultfilesanexospdf-
boletimestudos_da_cb_26_2016pdf Lecirc-se no Sumaacuterio
laquoEm 2015 89 por cento das 408 mil empresas natildeo financeiras existentes em Portugal eram
microempresas No entanto as grandes empresas (03 por cento do total) eram responsaacuteveis pela maior
parcela do volume de negoacutecios (41 por cento) e das pessoas ao serviccedilo (27 por cento) Estas estruturas
mantiveram-se relativamente estaacuteveis em comparaccedilatildeo com 2011raquo laquoO niacutevel meacutedio de autonomia
financeira das empresas foi em 2015 de 32 por cento 2 pp acima do observado em 2011raquo laquoA
dependecircncia de capital alheio era particularmente criacutetica para 29 por cento das empresas em virtude de
apresentarem capitais proacuteprios negativosraquo laquoOs empreacutestimos bancaacuterios constituiacuteram a principal fonte de
capital alheio remunerado sob a forma de juros (25 por cento do passivo) apesar de o seu peso ter
diminuiacutedo 1 pp face ao ano anteriorraquo Veja-se mais desenvolvidamente a p 36
40
Entre as deficiecircncias detetadas pela autora nos sistemas de governo referem-se as
seguintes (embora agora na oacutetica dos credores) predisposiccedilatildeo dos administradores nas suas
decisotildees de gestatildeo para uma exposiccedilatildeo excessiva ao risco prossecuccedilatildeo de interesses de curto
prazo pelos administradores e pelos proacuteprios acionistas ineficaacutecia dos mecanismos de
monitorizaccedilatildeo designadamente no que respeita agravequela exposiccedilatildeo ao risco deficiecircncias na
informaccedilatildeo financeira transaccedilotildees com partes relacionadas etc (p 366) Realccedilam-se em seguida
algumas ideias forccedilas do artigo Satildeo elas
i) A confianccedila eacute laquoo mais essencial pilar e motor de desenvolvimento dos mercadosraquo [em especial do
mercado de capitais] ii) tal confianccedila foi prejudicada por trecircs ordens de fatores por praacuteticas nocivas de
desconsideraccedilatildeo dos interesses dos acionistas minoritaacuterios disseminadas nas grandes empresas
remuneraccedilotildees e pensotildees excessivas dos titulares de oacutergatildeos de administraccedilatildeo laquoassentes em incentivos
errados e alinhados com interesses de curto prazo dos administradoresraquo e fiscalizaccedilatildeo insuficiente por
fenoacutemenos de fraude e rotura financeira de grandes sociedades sobretudo no iniacutecio do seacuteculo XXI e
pela crise financeira [de 20007-2008] na origem da qual estatildeo falhas de governo das sociedades laquocom
destaque para as poliacuteticas remuneratoacuterias e para a debilidade e inadequaccedilatildeo dos sistemas de gestatildeo de
riscos das sociedadesraquo (Relatoacuterio de Peritos Larosiegravere) [pp 361 et seq (II2)] iii) isso levou nos uacuteltimos
15 anos a desenvolver teorias e um sistema de princiacutepios e regras de governo das sociedades (cotadas)
(soft law e hard law) iv) tal sistema centrou-se quase exclusivamente na proteccedilatildeo dos acionistas
mormente dos minoritaacuterios procurando por um lado mitigar assimetrias de informaccedilatildeo entre eles e a
administraccedilatildeo por outro lado eliminar fatores de divoacutercio entre os interesses desta e os dos acionistas
que lhe cabe representar e exercer (resolver problemas de agecircncia promovendo o alinhamento de
interesses) [p 362 (II2)] v) a ideia foi de instituir um laquosistema ao serviccedilo do crescimento sustentado das
empresas e da criaccedilatildeo de valor para os acionistasraquo (para todos eles) [p 361 (I1)] vi) daiacute que os
desenvolvimentos se tenham concentrado (sobretudo por influecircncia dos princiacutepios da OCDE) nos oacutergatildeos
de administraccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo (designaccedilatildeo composiccedilatildeo funcionamento e processos de decisatildeo) e na
forma do seu relacionamento com os acionistas (proteccedilatildeo destes e da sociedade laquoenquanto titular de
interesses autoacutenomos em relaccedilatildeo aos acionistas de controlo e em relaccedilatildeo ao poder eventualmente oculto
e desproporcionado que estes possam exercerraquo sobre ela) [p 360] vii) os demais stakeholders
encontram-se nas margens do sistema ou mesmo fora dele [p 362] viii) poreacutem o recurso crescente ao
capital alheio (financiamento) faz avultar um terceiro poder - o dos financiadores este poder muitas
vezes oculto e em boa medida assente numa grande assimetria de informaccedilatildeo entre financiadores e
acionistas carece de ser tido em conta no sistema de governo das sociedades considerando
designadamente medidas de proteccedilatildeo desses acionistas e da sociedade mas levando em conta tambeacutem
que os financiadores podem contribuir para uma mais eficaz gestatildeo do creacutedito e controlo do risco
mitigaccedilatildeo de conflitos etc [pp 363 et seq] ix) realccedilam-se certas praacuteticas abusivas capazes de pocircr em
causa a proacutepria subsistecircncia de sociedades com negoacutecios viaacuteveis as quais carecem de ser reguladas [cf
pp 368 et seq 373 376 380 et seq] adicionalmente importa tambeacutem melhorar a posiccedilatildeo dos
obrigacionistas criando condiccedilotildees para esta fonte de financiamento [pp 378 e 383]
84 Justiccedila intergeracional Como de observou satildeo poucos os autores que tratam do tema da
justiccedila intergeracional numa perspetiva econoacutemico-empresarial favorecendo poliacuteticas
sustentaacuteveis capazes de a promover Georg Muumlller-Christ eacute no entanto um deles O autor em
paralelo agraves dominantes concepccedilotildeessoluccedilotildees normativistas (ou eacuteticas) do problema situando
este no plano econoacutemico (da racionalidade econoacutemica) formula a questatildeo deste modo como
conceber a justiccedila intergeracional de modo a incorporaacute-la num laquoesclarecido interesse proacuteprioraquo
da economia E responde quando as empresas se comportam segundo criteacuterios de
racionalidade econoacutemica sustentaacutevel tambeacutem seratildeo justas para com as geraccedilotildees vindouras ou
seja a sustentabilidade geraraacute a pretendida justiccedila intergeracional
A posiccedilatildeo suscitou no entanto natural controveacutersia Sobre o assunto cf laquoUnternehmen als
Traumlger des Leitbildes Generationenrechtigkeit von der normativen zur rationalen Perspektiveraquo
in Joumlrg TremmelGotlind Ulshoumlfer (eds) Unternehmensleitbild Generationengerechtigkeit -
Theorie und Praxis IKO 2005 pp 35-53 em especial 35 et seq referindo tambeacutem anteriores
estudos Vejam-se igualmente laquoAuch Unternehmen selbst muumlssen nachhaltig werdenraquo in
41
Michael HuumllsmannGeorg Muumlller-ChristHans-Dieter Hassis (eds) Betriebswirtschaftslehre
und Nachhaltigkeit Bestandsaufnahme und Forschungsprogrammatik Wiesbaden (Springer
Fachmedien Wiesbaden) 2004 pp 6 et seq bem como os contributos dos demais participantes
no livro e ainda laquoNachhaltigkeit und Aalutogenese () in Georg Muumlller-Christ Michael
Huumllsmann (eds) Modernisierung des Managements Festschrift fuumlr Andreas Remer zum 60
Geburtstag DUV pp 5 et seq Podem ver-se ainda do autor referido acima laquoUnternehmen
und Nachhaltigkeit aus der Mikroperspektive Ressourcen Substanz und die ganze
oumlkonomische Rationalitaumltraquo in Unternehmen und Nachhaltigkeit Zwischen Selbst- und
Fremdsteuerung por ele editado Vereinigung fuumlr Oumlkologische Oumlkonomie 2006 disponiacutevel em
httpeconpapersrepecorgbookchapzbwvoobub6htm (consultado em 9012017) pp 1 et
seq e Gudrun LinneMichael Schwarz (eds) Handbuch Nachhaltige Entwicklung Wie ist
nachhaltiges Wirtschaften machbar Wiesbaden (Springer Fachmedien Wiesbaden) 2003 pp
135 et seq 235 et seq Acerca do capital humano cf por ex a dissertaccedilatildeo de Sabine Elias-
Linde Personalknappheit und nachhaltiges Humanressourcenmanagement () Springer
Gablel 2013 21 O ponto de partida do autor eacute a concepccedilatildeo da empresa como sistema social aberto e como tal um
sistema dependente de recursos que para assegurar a sua sobrevivecircncia e cumprir os seus objetivos tem
de conservar a sua base de recursos promovendo a respetiva reproduccedilatildeo sejam estes de natureza material
ou imaterial econoacutemica ecoloacutegica ou social (incluindo a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo a seguranccedila juriacutedica a
legitimaccedilatildeo social e a confianccedila) Ou seja agrave concepccedilatildeo dominante da empresa como sistema de criaccedilatildeo
de valor (ou riqueza) deve acrescentar-se a ideia de uma empresa como sistema dependente de recursos
(encarados estes como uma categoria aberta de meios de accedilatildeo abstratos eou latentes distintos de
concretas mateacuterias primas ou fatores de produccedilatildeo) Sendo os recursos escassos e podendo faltar quando
necessaacuterios quem quiser exercer uma atividade econoacutemica de forma duradoura natildeo pode limitar-se a
combinar os recursos (fatores produtivos) existentes de forma eficiente deve providenciar para que os
recursos utilizados se conservem funcionais e se reproduzam Quer dizer ao lado da racionalidade
econoacutemica dominante da eficiecircncia entra em jogo tambeacutem a racionalidade da sustentabilidade em certa
medida com ela conflituante eacute economicamente razoaacutevel e racional natildeo apenas procurar a eficiecircncia mas
tambeacutem a conservaccedilatildeo da substacircncia (meios de base) De um ponto de vista econoacutemico a
sustentabilidade significa que toda a unidade econoacutemica para ter uma existecircncia duradoura deve manter a
sua base de recursos econoacutemica ecoloacutegica e social [Estaacute aqui presente tambeacutem a ideia de que uma
empresa soacute pode desenvolver a sua atividade com ecircxito num horizonte temporal de longo prazo se a
sociedade em que opera (meio ambiente em que vive) for estaacutevel e proacutespera A empresa sabe que existe
uma interaccedilatildeo com o seu meio ambiente natural social poliacutetico etc necessaacuteria para o sucesso Sendo
por isso economicamente racional trataacute-lo bem]
A ideia do autor natildeo eacute apresentar conceitos e instrumentos concretos para desenvolver a integraccedilatildeo
da justiccedila intergeracional no comportamento empresarial mas resolver um problema mais de base como
fazer a ponte entre normas e laquoracionalidadesraquo que a doutrina da responsabilidade social das empresas
tambeacutem procura atingir mas presumivelmente sem funcionar muito bem Admitindo a existecircncia
autoacutenoma daquelas duas racionalidades econoacutemicas - a eficiecircncia e a sustentabilidade - entende que a
teoria da gestatildeo estrateacutegica deve levar em conta que as empresas devem ser bem sucedidas no mercado
mas tambeacutem manter a sua proacutepria base de recursos A tarefa fundamental de uma atuaccedilatildeo duradoura e
sustentaacutevel eacute o investimento na reproduccedilatildeo dos vaacuterios tipos de recursos Note-se que pensando nas
multinacionais e na globalizaccedilatildeo a eficiecircncia pode levar as empresas a deslocar-se em vez de investirem
na reproduccedilatildeo dos recursos
22 A justiccedila intergeracional - enquanto conceito eacutetico e juriacutedico - eacute um conceito intensivamente
discutido dada a atual consciecircncia de que o bem-estar das presentes geraccedilotildees tem efeitos colaterais de
longo prazo que limitam consideravelmente as possibilidades de atuaccedilatildeo e desenvolvimento das geraccedilotildees
vindouras estas jaacute natildeo teratildeo combustiacuteveis foacutesseis processos ecossisteacutemicos da natureza funcionaratildeo para
as pessoas de forma limitada as financcedilas puacuteblicas encontrar-se-atildeo destruiacutedas pelos elevados encargos
assumidos grande parte da humanidade natildeo teraacute a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo adequada para participar numa
sociedade moderna Importa distinguir entre uma parte necessaacuteria e uma parte facultativa do conceito
Quanto agrave primeira como observa Tremmel (2003) a justiccedila intergeracional seraacute atingida quando as
oportunidades de satisfaccedilatildeo das necessidades pessoais das geraccedilotildees futuras forem pelo menos da mesma
ordem de grandeza das que possuem as geraccedilotildees presentes A noccedilatildeo aproxima-se da noccedilatildeo de
sustentabilidade entendida como conceito social (natildeo como racionalidade econoacutemica) ambas se
42
centrando num dado econoacutemico a satisfaccedilatildeo de necessidades Com efeito desde a comissatildeo Brutland
(1987) [World Commission on Environment and Development O texto do relatoacuterio da Comissatildeo
encontra-se disponiacutevel em httpwwwun-documentsnetour-common-futurepdf (consulta 9012017)]
que a o desenvolvimento sustentaacutevel eacute definido como um laquodevelopment which meets the needs of
current generations without compromising the ability of future generations to meet their own needsraquo
Quanto agrave parte facultativa do conceito encarado sob a perspetiva dos recursos pode acrescentar-se o
que se segue As necessidades apenas podem ser satisfeitas de forma duradoura quando estejam
disponiacuteveis para o efeito os meios ou recursos necessaacuterios A justiccedila intergeracional seraacute entatildeo alcanccedilada
quando todas as geraccedilotildees conservarem a base de meios ou recursos econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais
atraveacutes dos quais todas as geraccedilotildees sucessivas possam querendo satisfazer os seus objetivos
(necessidades) Por outras palavras a justiccedila intergeracional seraacute alcanccedilada quando todas as unidades
econoacutemicas atuem de forma sustentaacutevel
Em suma nesta perspetiva para uma qualquer unidade econoacutemica incluindo a empresa a
racionalidade econoacutemica da sustentabilidade significa que a base de recursos ecoloacutegica econoacutemica e
social deve ser conservada se a mesma quiser atuar economicamente de forma duradoura (satisfazendo
necessidades) Donde pode inferir-se que quando todas as unidades econoacutemicas do mundo investirem
ativamente na reproduccedilatildeo da sua base de recursos os problemas econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais seratildeo
reduzidos Se a sustentabilidade de cada unidade for melhorada a sustentabilidade global tambeacutem
melhoraraacute Nesta medida encarando a justiccedila intergeracional na oacutetica de um esclarecido interesse proacuteprio
das empresas na sustentabilidade empresarial estas poderatildeo contribuir para a melhorar sendo o seu
contributo tanto maior quanto maior for o nuacutemero daquelas que se guiarem por tal paracircmetro de
racionalidade econoacutemica
Como a sustentabilidade e a eficiecircncia natildeo vatildeo no mesmo sentido as decisotildees de gestatildeo tornam-se
mais complexas o que coloca ulteriores interrogaccedilotildees aqui natildeo consideradas
23 Esta posiccedilatildeo tem tido apoios mas tambeacutem suscitado duacutevidas e objeccedilotildees [cf a literatura
supracitada na primeira obra citada veja-se tambeacutem a discussatildeo constante das paacuteginas 55 a 73] Uma
delas eacute a do free-riding cuja superaccedilatildeo exige ou pode exigir concertaccedilatildeo ou cooperaccedilatildeo Como base para
discussatildeo afigurou-se no entanto que merecia ser registada Note-se que no atual contexto global a
pressatildeo competitiva com possibilidade de deslocaccedilatildeo geograacutefica e negociaccedilatildeo com os diversos Estados
tambeacutem concorrentes entre si para atraiacuterem investimento coloca um problema seacuterio de eficaacutecia das
soluccedilotildees normativas vindas de cima
85 CG e investidores institucionais Os investidores institucionais estatildeo atualmente
conotados com o ativismo acionaacuterio O seu papel na sustentabilidade de longo prazo das
empresas natildeo eacute no entanto visto por todos da mesma maneira Em especial sobre o papel que
os fundos de pensotildees e soberanos podem desempenhar na promoccedilatildeo de uma gestatildeo das
sociedades orientada para o longo prazo e desse modo contribuir para a justiccedila intergeracional
cf Alexander Cappelen Runa Urheim Pension Funds Sovereign-wealth Funds and
Intergenerational Justice 2012 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2156964 Para o papel
que os fundos de pensotildees teratildeo tido na afirmaccedilatildeo da doutrina do primado acionaacuterio com
conclusotildees algo surpreendentes quanto aos apoiantes da mesma (incluindo trabalhadores e
sindicatos) cf Martin Gelter
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para deixar cair Por estas e outras razotildees a administraccedilatildeo das sociedades tem sido
desequilibrada haacute um recurso intensivo ao capital alheio com e sem garantias pessoais de que
resulta um endividamento estrutural excessivo e uma gestatildeo porventura natildeo tatildeo criteriosa como
aquela que existe quando se gerem interesses proacuteprios Este sobre-endividamento - que onera as
organizaccedilotildees (tendencialmente duradouras) mas tambeacutem o proacuteprio Estado laquoauxiliadorraquo e os
contribuintes presentes e futuros - representa um importante fardo transgeracional O tema estaacute
em alguma medida presente nos existentes instrumentos de governanccedila societaacuteria fica no
entanto a sensaccedilatildeo de que eacute preciso fazer muito mais
Aleacutem disso numa outra ordem de ideias eacute conhecido o malefiacutecio econoacutemico e social das
insolvecircncias fraudulentas envolvendo designadamente a criaccedilatildeo e destruiccedilatildeo repetidas e
sucessivas de sociedades mercantis pelas mesmas pessoas sem consequecircncias de maior para os
respetivos responsaacuteveis natildeo por falta de lei mas por falta de resposta adequada da
administraccedilatildeo da justiccedila A governanccedila societaacuteria poderia ter aqui um papel sobretudo
preventivo mas o assunto encontra-se ausente dos modelos correntes pelo que natildeo nos
ocupamos dele
(omissis)
Apecircndice
Modelos de governanccedila societaacuteria
Fornecem-se neste apecircndice alguns elementos para uma melhor compreensatildeo dos
principais modelos teoacutericos de governanccedila societaacuteria Antes poreacutem uma breve nota
terminoloacutegica
Como se observou utilizamos preferencialmente as expressotildees governanccedila societaacuteria e
governanccedila corporativa ou societaacuterio-corporativa Mas tambeacutem usamos as expressotildees
governaccedilatildeo e governo das sociedades correntes em Portugal e ateacute a expressatildeo corporate
governance (abreviadamente CG) internacionalmente consagrada Poderiacuteamos igualmente
servir-nos das expressotildees governanccedila empresarial ou societaacuterio-empresarial - e a favor destas
seria curial invocar inter alia que o tecido produtivo tende a ser predominantemente composto
por empresas plurissocietaacuterias recuando a forma societaacuteria para segundo plano - mas elas
apresentam a desvantagem de poderem ser conotadas com alguns dos modelos Eacute certo que a
expressatildeo governanccedila societaacuteria tambeacutem pode conotar-se com a teoria dominante da criaccedilatildeo de
valor ou riqueza para os soacuteciosacionistas colocando a empresa num plano subordinado mas
apesar de tudo eacute mais neutra Acerca da questatildeo explicando a correccedilatildeo e propriedade do termo
governanccedila cf Garcia (2007) nota 604 pp 306 et seq Sobre o problema cf tambeacutem Olavo
Cunha (2016) nota 820 p 550
7
Sumaacuterio 1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio 2 Modelos alternativos
(pluralistas) A) - Team production theory 3 Modelos alternativos (pluralistas) B) -
Criaccedilatildeo de valor partilhado 4 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR 5
Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders) 6
Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa 7 O problema da
competitividade dos modelos pluralistas 8 DSI e outros textos
1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio
11 Friedman no artigo intitulado The Social Responsibility of Business Is To Increase Its
Profits (1970) reafirma o jaacute escrito em 1962 (pp 133 et seq) mormente o seguinte There is
one and only one social responsibility of business ndash to use its resources and engage in activities
designed to increase its profits so long as it stays within the rules of the game which is to say
engages in open and free competition without deception or fraud Transcrevem-se algumas
passagens
In a free-enterprise private-property system a corporate executive is an employee of the owners of
the business He has direct responsibility to his employers That responsibility is to conduct the business
in accordance with their desires which generally will be to make as much money as possible while
conforming to their basic rules of the society both those embodied in law and those embodied in ethical
custom The situation of the individual proprietor is somewhat different If he acts to reduce the returns
of his enterprise in order to exercise his ldquosocial responsibilityrdquo he is spending his own money not
someone elsersquos If he wishes to spend his money on such purposes that is his right and I cannot see that
there is any objection to his doing so
But the doctrine of ldquosocial responsibilityrdquo taken seriously would extend the scope of the political
mechanism to every human activity It does not differ in philosophy from the most explicitly collective
doctrine It differs only by professing to believe that collectivist ends can be attained without collectivist
means That is why in my book Capitalism and Freedom I have called it a ldquofundamentally subversive
doctrinerdquo in a free society and have said that in such a society ldquothere is one and only one social
responsibility of businessmdashto use its resources and engage in activities designed to increase its profi ts so
long as it stays within the rules of the game which is to say engages in open and free competition
without deception or fraud
Vejam-se tambeacutem Meckling amp Jensen 1976 Michael C Jensen amp William H Meckling
Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure Journal of
Financial Economics 3 (1976) pp 305-360 O artigo que adquiriu uma grande projeccedilatildeo no
pensamento econoacutemico daacute uma especial ecircnfase agrave chamada laquorelaccedilatildeo de agecircnciaraquo entre
acionistas e gestores [We define an agency relationship as a contract under which one or more
persons (the principal(s)) engage another person (the agent) to perform some service on their
behalf which involves delegating some decision making authority to the agent - p 308] e
respetivos custos considerando a laquofirmaraquoempresa uma teia voluntaacuteria ou essencialmente
voluntaacuteria de relaccedilotildees e interaccedilotildees dos participantes que nela investem recursos (nexus of
contracts) - modelo contratualista - e uma ficccedilatildeo juriacutedica (pp 310 et seq) no quadro da qual os
gestores da teia satildeo laquoagentesraquo dos acionistas (ditos laquoprincipaisraquo com posiccedilatildeo privilegiada na
teia) e entendendo que a prossecuccedilatildeo pelos primeiros de outros objetivos que natildeo a
maximizaccedilatildeo do valor dos segundos implica a perda de riqueza (pp 312 et seq) Lecirc-se no
resumo
This paper integrates elements from the theory of agency the theory of property rights and the
theory of finance to develop a theory of the ownership structure of the firm We define the concept of
agency costs show its relationship to the lsquoseparation and controlrsquo issue investigate the nature of the
agency costs generated by the existence of debt and outside equity demonstrate who bears these costs
and why and investigate the Pareto optimality of their existence We also provide a new definition of the
8
firm and show how our analysis of the factors influencing the creation and issuance of debt and equity
claims is a special case of the supply side of the completeness of markets problem
The directors of such [joint-stock] companies however being the managers rather of other peoples
money than of their own it cannot well be expected that they should watch over it with the same anxious
vigilance with which the partners in a private copartnery frequently watch over their own Like the
stewards of a rich man they are apt to consider attention to small matters as not for their masters honour
and very easily give themselves a dispensation from having it Negligence and profusion therefore must
always prevail more or less in the management of the affairs of such a company
12 Jensen (2002) no artigo Value Maximization Stakeholder Theory and the Corporate
Objective Function (2002) fala na maximizaccedilatildeo esclarecida do valor da empresa e no
laquostakeholderraquo esclarecido escrevendo designadamente
In this article I offer a proposal to clarify what I believe is the proper relation between value
maximization and stakeholder theory which I call enlightened value maximization Enlightened value
maximization utilizes much of the structure of stakeholder theory but accepts maximization of the long-
run value of the firm as the criterion for making the requisite tradeoffs among its stakeholders and
specifies long-term value maximization or value seeking as the firms objective (sumaacuterio) [value
maximization states that managers should make all decisions so as to increase the total long-run market
value of the firm Total value is the sum of the values of all financial claims on the firm including equity
debt preferred stock and warrants (p 236) There is a way out of the conflict between value
maximizing and stakeholder theory for those interested in improving management organizational
governance and performance It lies in melding together what I call enlightened value maximization and
enlightened stakeholder theory (p 245) short-term profit maximization is a sure way to destroy value
This is where enlightened stakeholder theory can play an important role We can learn from the
stakeholder theorists how to lead managers and participants in an organization to think more generally
and creatively about how the organizations policies treat all important constituencies of the firm This
includes not just financial markets but employees customers suppliers the community in which the
organization exists and so on (p 245) Indeed it is obvious that we cannot maximize the long-term
market value of an organization if we ignore or mistreat any important constituency We cannot create
value without good relations with customers employees financial backers suppliers regulators
communities and so on But having said that we can now use the value criterion for choosing among
those competing interests I say competing interests because no constituency can be given full satisfaction
if the firm is to flourish and survive Moreover we can be sure externalities and monopoly power aside
that using this value criterion will result in making society as well off as it can be (p 246) Enlightened
stakeholder theory is easy to explain It can take advantage of most that stakeholder theorists offer in the
way of processes and audits to measure and evaluate the firms management of its relations with all
important constituencies Enlightened stakeholder theory adds the simple specification that the objective
function of the firm is to maximize total long-term firm market value In short changes in total long term
market value of the firm is the scorecard by which success is measured (p 246)
Escreve ainda I argue that a firm that adopts stakeholder theory will be handicapped in the competition for
survival because as a basis for action stakeholder theory politicizes the corporation and it leaves its
managers empowered to exercise their own preferences in spending the firms resources (p 237)
Because stakeholder theory provides no criteria for what is better or what is worse it leaves boards of
directors and executives in firms with no principled criterion for problem solving Firms that try to follow
the dictates of stakeholder theory will eventually fail if they are competing with firms that are behaving
so as to maximize value (p 242)
13 Reino Unido Companies Act de 2006 Depois de no sect 170 (1) estabelecer que the general
duties specified in sections 171 to 177 are owed by a director of a company to the company o
sect 172 deste CA dispotildee
(1) A director of a company must act in the way he considers in good faith would be most likely to
promote the success of the company for the benefit of its members as a whole and in doing so have
regard (amongst other matters) to mdash (a) the likely consequences of any decision in the long term (b) the
interests of the companys employees (c) the need to foster the companys business relationships with
suppliers customers and others (d) the impact of the companys operations on the community and the
9
environment (e) the desirability of the company maintaining a reputation for high standards of business
conduct and (f) the need to act fairly as between members of the company (2) Where or to the extent that
the purposes of the company consist of or include purposes other than the benefit of its members
subsection (1) has effect as if the reference to promoting the success of the company for the benefit of its
members were to achieving those purposes (3) the duty imposed by this section has effect subject to any
enactment or rule of law requiring directors in certain circumstances to consider or act in the interests of
creditors of the company
Note-se ainda que o sect 261 apenas prevecirc a proposiccedilatildeo de uma eventual accedilatildeo por violaccedilatildeo dos
deveres em causa pelos acionistas Natildeo por outros interessados
Para mais indicaccedilotildees acerca da doutrina do acionista iluminado no Direito inglecircs e respetivo
impacto dentro e fora do paiacutes de origem cfr entre noacutes designadamente Cacircmara (2008) pp
38 et seq e sobretudo Serra (2011) pp 221 et seq 241 et seq tambeacutem com uma anaacutelise do
artigo 64ordm do CSC agrave luz da mesma (pp 244 et seq) e relacionando-a com a RSECSR referida
adiante (pp 253 et seq)
14 EUA - ALI Nos Principles of Corporate Governance editados pelo American Law
Institute (ALI) os administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo
que razoavelmente considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)]
Mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de
serem levadas em conta consideraccedilotildees eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como
apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor
razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect 201) Dispotildee-se no sect 201 (a) que a
corporation should have as its objective the conduct of business activities with a view to
enhancing corporate profit and shareholder gain Na al (b) acrescenta-se que mesmo se tal
natildeo acontecer aleacutem de deve respeitar a lei (1) ela (2) May take into account ethical
considerations that are reasonably regarded as appropriate to the responsible conduct of
business e (3) May devote a reasonable amount of resourses to public welfare humanitarian
educations and philantropic purposes
Sobre o assunto cfr por exemplo Melvin Eisengberg laquoAn Overview of the Principles of Corporate
Governanceraquo The Business Lawyer 48 (1993) pp 1271-1296 1275s et seq artigo disponiacutevel em
httpscholarshiplawberkeleyeducgiviewcontentcgiarticle=3024ampcontext=facpubs (consulta
9012017) Sobre os princiacutepios em geral vejam-se do ALI Principles of Corporate Governance
Analysis and Recommendations (2016)
15 Portugal Alves no artigo intitulado Uma perspetiva econoacutemica sobre as (novas) regras de
corporate governance do Coacutedigo das Sociedades Comerciais (2007) afirma designadamente
que a corporate governance deve reservar-se para a relaccedilatildeo entre a empresa e os acionistas
protegendo estes perante os gestores e nas sociedades de capital concentrado tambeacutem perante
os acionistas controladores (pp 174 180 et seq 182 et seq) Todavia perante reconhecidas
insuficiecircncias teacutecnicas legais e administrativas no que respeita ao problema das
externalidades importa estimular mecanismos complementares incluindo a definiccedilatildeo pelos
acionistas em AG da poliacutetica de desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que
desejem aplicar agraves suas empresas bem como a sua fiscalizaccedilatildeo perioacutedica (pp 181 et seq) O ponto de partida eacute o de que laquoo interesse da empresa coincide com o interesse dos seus acionistasraquo
sendo laquonesse interesse que a empresa deve ser geridaraquo laquoe eacute aos acionistas que os respetivos gestores
devem lealdaderaquo (pp 180 et seq) Na verdade a conciliaccedilatildeo entre o interesse dos acionistas e o dos
demais interessados passa pelo seguinte i) se a causa da divergecircncia de interesses residir na existecircncia de
estruturas de mercado natildeo concorrenciais a conciliaccedilatildeo faz-se atraveacutes da regulaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo desses
mercados se a causa forem externalidades negativas devem melhorar-se os mecanismos tecnoloacutegicos
10
teacutecnicos e legais de modo a imputar os custos a quem tira benefiacutecios ii) perante as insuficiecircncias destes
mecanismos (que importa reconhecer) a conciliaccedilatildeo deve ser promovida de vaacuterias formas como a
denuacutencia de maacutes praacuteticas que afetam a imagem da empresa (uma opiniatildeo puacuteblica informada atenta e
interveniente eacute aqui importante) e a autorregulaccedilatildeo empresarial estipulando padrotildees sociais e ambientais
de comportamento (de modo a que natildeo haja desvantagem competitiva de quem se rege por padrotildees mais
exigentes) (p 181) Mas a [regulaccedilatildeo intra-empresarial] tambeacutem pode desempenhar um papel
importante eacute desejaacutevel que os acionistas ndash natildeo os gestores ndash definam em AG as laquopoliacuteticas de
desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que desejam ver aplicadas agraves suas empresas e
procedam agrave sua avaliaccedilatildeo perioacutedicaraquo como se recomenda no Livro Branco (p 182) Em suma estamos
aqui perante restriccedilotildees agrave maximizaccedilatildeo do valor acionista mas decorrentes de lei adequada eou
(desejavelmente) de diretrizes dos proacuteprios acionistas uacutenicos na sociedade com legitimidade para decidir
acerca do assunto natildeo os gestores (p 182) Quanto agrave CG ao legislador cabe apenas estabelecer os
quadros normativos que induzam a uma efetiva proteccedilatildeo dos investidores (p 182) Note-se que de todos
os interessados com interesses potencialmente conflituantes os acionistas (minoritaacuterios) satildeo os mais
vulneraacuteveis a que acrescem pequenos credores obrigacionistas mas natildeo tanto fornecedores e credores
financeiros (pp 184 et seq)
NB Tenha-se presente que numa sociedade anoacutenima em mateacuteria de gestatildeo o oacutergatildeo de
administraccedilatildeo tem poderes proacuteprios independentes
16 Ponto de vista de um empresaacuterio O autor do livro Enlightened Entrepreneurship How to
start and scale your business without losing your sanity BodeTree Books 2016 e CEO de
BodeTree Christopher Meyers a partir de uma histoacuteria sobre o preccedilo de um medicamento de
uma farmacecircutica e de declaraccedilotildees do respetivo CEO (I am running a business I am a for-
profit business) publicou recentemente na Internet o texto intitulado The New Rules Of The
Game Balancing Profits And Social Responsibility In The 21st Century disponiacutevel em
httpswwwforbescomsiteschrismyers20160830the-new-rules-of-the-game-balancing-
profits-and-social-responsibility-in-the-21st-century12efa9183afb O autor comenta a citaccedilatildeo
corrente de Milton Friedman acerca da responsabilidade do negoacutecio afirmando
designadamente
When you read the quote in its entirety one phrase sticks out in particular Friedman states that
businesses should engage in activities designed to increase profits ldquoso long as it stays within the rules of
the gamerdquo Friedman and most people for that matter interpreted that statement as referring to the need to
avoid fraudulent activity However I have a slightly different interpretation The ldquorules of the gamerdquo
that Friedman talks about are changing Our society is evolving towards one that articulates its set of
social values and demands certain behaviors from the companies we engage with Business leaders like
Heather Bresch must recognize this and factor that societal change into their decisions The great
mistake that leaders make is failing to take this societal change into account The temptation to reduce
people down to spreadsheet assumptions is strong but misguided We do not operate in a rational market
and more often than not public perception is reality While hiking prices for a potentially life-saving drug
may make academic sense regarding increasing shareholder value negative public perception and
demonization can destroy value in the long-run Shareholders are better served by leaders who take into
account the new ldquorules of the gamerdquo and make nuanced decisions In todayrsquos day and age the blind
pursuit of profit maximization in the traditional sense will ultimately fail Businesses must be smart and
think about the social impact of their decisions When businesses recognize the new rules of the game and
navigate the marketplace intelligently they will find a path that avoids the pitfalls that Mylan encountered
and ultimately increases shareholder value
Note-se no entanto que Friedman reconhecia a existecircncia de uma praacutetica de RSECSR
embora natildeo concordasse com ela mormente quando laquoimpostaraquo e que nas regras do jogo acaba
por incluir natildeo apenas o direito estrito mas tambeacutem regras baacutesicas de eacutetica social basic rules of
the society both those embodied in law and those embodied in ethical custom
17 Haacute tambeacutem quem defenda que o objetivo a prosseguir pela administraccedilatildeo da sociedade eacute a
maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas no longo prazo mas integre tal objetivo num modelo de
11
governanccedila centrado nos administradores (primado do CA) Eacute o caso de Bainbridge (cf laquoinfraraquo
23)
2 Modelos alternativos (pluralistas) A) - Team production theory
21 Blair amp Stout no artigo A Team Production Theory of Corporate Law (1999) criticam a
doutrina dominante da primazia do valor acionaacuterio e constroem a sua proacutepria teoria (o texto
encontra-se disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=425500 (uacuteltima
consulta 9012017) Salienta-se o que se segue
A teoria - recondutiacutevel agrave concepccedilatildeo econoacutemica da laquofirmaraquo como um nexo ou teia de
investimentos especiacuteficos - acha-se desenvolvida para as sociedades abertas (public
corporations) com capital disperso tendo subjacente a ideia de que os acionistas natildeo satildeo os
laquodonosraquo da sociedade (nem muito menos esta eacute mera forma associativa dos mesmos
identificaacutevel com eles) mas simples investidores titulares de accedilotildees que lhes conferem certos
direitos Encontra-se entre por um lado a teoria monista do primado dos acionistas e da criaccedilatildeo
de valor para eles (com mais ou menos consideraccedilatildeo laquosubordinadaraquo dos interesses de outros
stakeholders importantes para a sustentabilidade do negoacutecio ou organizaccedilatildeo) e por outro lado o
pluralismo de interessados da teoria dos stakeholders Para o tema da governanccedila societaacuteria
realccedila-se sobretudo que os administradores - cujo conselho ocupa naquelas sociedades o lugar
principal - devem funcionar como uma instacircncia de mediaccedilatildeo da sociedade-empresa como um
todo com as vaacuterias partes interessadas (natildeo apenas acionistas) cujos interesses carecem de ser
harmonizados e importa fazer convergir encorajando a realizaccedilatildeo de investimento especiacuteficos
por esses vaacuterios membros da laquoequiparaquo de produccedilatildeo e reduzindo comportamentos oportuniacutesticos
No fundo por um lado nega-se o primado acionista considerando que em tais sociedades
os acionistas satildeo meros detentores de accedilotildees com certos direitos uma categoria de investidores
(equity investors) e natildeo os donos (owners) da sociedade e respetiva empresa ou negoacutecio por
outro lado entende-se que a maneira mais eficiente de gestatildeo de tais sociedades consiste na
criaccedilatildeo de valor para as partes interessadas (stakeholders) em sentido estrito aquelas que nelas
fazem um investimento especiacutefico natildeo apenas para uma delas os acionistas No centro da
organizaccedilatildeo e da respetiva governanccedila encontra-se o conselho de administraccedilatildeo (CA board of
directors) que funciona como instacircncia hieraacuterquica de mediaccedilatildeo e coordenaccedilatildeo dos contributos
e interesses dos stakeholders perante os quais tem deveres fiduciaacuterios (fiduciary duties) de
cuidado e lealdade e que supervisiona a atividade dos administradores executivos (managers)
Trata-se portanto de uma espeacutecie de laquomediador fiduciaacuterio independenteraquo - natildeo sujeito ao
controlo ou supervisatildeo de nenhum dos participantes investidores mas vinculado por deveres
fiduciaacuterios (cujo alcance natildeo se esclarece) - incumbido de atrair e afetar recursosinvestimentos
especiacuteficos agrave criaccedilatildeo de valor coletivo e de promover uma reparticcedilatildeo adequada deste pelos
participantes Nesta medida ao primado dos acionistas contrapotildee-se aqui o primado do
conselho de administraccedilatildeo como oacutergatildeo distinto dos acionistas e tambeacutem dos administradores
que gerem operacional e efetivamente a empresa social
Lecirc-se no resumo designadamente
laquoWe () argue that the unique legal rules governing publicly-held corporations are instead designed
primarily to address a different problem - the team production problem - that arises when a number of
individuals must invest firm-specific resources to produce a nonseparable output In such situations team
members may find it difficult or impossible to draft explicit contracts distributing the output of their joint
efforts and as an alternative might prefer to give up control over their enterprise to an independent third
party charged with representing the teams interests and allocating rewards among team members Thus
we argue that the essential economic function of the public corporation is not to address principal-agent
12
problems but to provide a vehicle through which shareholders creditors executives rank-and-file
employees and other potential corporate stakeholders who may invest firm-specific resources can for
their own benefit jointly relinquish control over those resources to a board of directorsraquo laquoThe team
production model () carries important normative implications for legal and popular debates over
corporate governance because it suggests that maximizing shareholder wealth should not be the principal
goal of corporate law Rather directors of public corporations should seek to maximize the joint welfare
of all the firms stakeholders - including shareholders managers employees and possibly other groups
such as creditors or the local community - who contribute firm-specific resources to corporate
productionraquo
Considerando que a teoria natildeo tem que se limitar agraves sociedades abertas (public
companiescorporations) podendo tambeacutem ter aplicaccedilatildeo agraves sociedades fechadas de capital
concentrado cf Elizabeth Pollman laquoTeam Production Theory and Private Company Boardsraquo
38 Seattle University Law Review (2015) pp 619 et seq Com uma concepccedilatildeo mais alargada da
laquofirmaraquo cf ainda Anthony J Casey amp M Todd Henderson laquoThe Boundaries of ldquoTeamrdquo
Production of Corporate Governanceraquo 38 Seattle University Law Review (2015) p 365-395
disponiacutevel por exemplo em
httpchicagounbounduchicagoeducgiviewcontentcgiarticle=11403ampcontext=journal_articl
es (uacuteltima consulta 17012017) Cf tambeacutem tomando por base a teoria da Blair e Stout por
exemplo Ben-Ishai Stephanie laquoA Team Production Theory of Canadian Corporate Lawraquo
Alberta Law Review 442 (2006) p 299-322 disponiacutevel em
httpdigitalcommonsosgoodeyorkucacgiviewcontentcgiarticle=1855ampcontext=scholarly_
works Acerca da teoria econoacutemica da produccedilatildeo em equipa (mas vendo a laquofirmaraquo como uma
teia ou nexo de laquocontratosraquo) cf Armen Alchian amp Harold Demsetz Production Information
Costs and Economic Organization American Economic Review 625 (1972) pp 777ndash795
22 Em artigo mais recente The Corporation As Time Machine Intergenerational Equity
Intergenerational Efficiency and the Corporate Form (2015) Stout reafirma que os modelos de
negoacutecio multilaterais das grandes sociedades anoacutenimas de capital disperso que protegem o
investimento especiacutefico de outras partes interessadas para aleacutem dos acionistas e adotam uma
oacutetica de longo prazo tendencialmente transgeracional satildeo vantajosos portadores de benefiacutecios
para as geraccedilotildees presentes e futuras
A ideia central de Stout eacute esta a sociedade anoacutenima aberta controlada pelo CA eacute
susceptiacutevel de ser vista como uma laquotecnologia juriacutedicaraquo inovadora que pode funcionar e
historicamente tem funcionado para transportar consigo ou transferir riqueza para o futuro e por
vezes para o passado em benefiacutecio das geraccedilotildees presentes e futuras desempenhando deste
modo um importante papel na promoccedilatildeo do investimento em empresas de longa duraccedilatildeo e
produccedilatildeo em larga escala (empresas estas de enorme importacircncia para o bem estar da
humanidade) bem como na promoccedilatildeo da justiccedila e da eficiecircncia intergeracionais Mas a sua
aptidatildeo para cumprir esta importante funccedilatildeo em termos econoacutemicos e eacuteticos estaacute a ser
prejudicada pela doutrina do laquoshareholder valueraquo com a afirmaccedilatildeo deste como o uacutenico fim da
sociedade e a correspondente laquodemocracia acionaacuteriaraquo como forma ideal de governo da mesma
sociedade
A autoria procura assim estabelecer uma ligaccedilatildeo entre a sua doutrina e a justiccedila
intergeracional contestando a doutrina dominante Este dado merece ser realccedilado porque
como se observou a justiccedila intergeracional estaacute em geral ausente ao menos de forma expliacutecita
dos textos de governaccedilatildeo societaacuteria mesmo os inseridos em correntes de pensamento pluralistas
ou laquoprogressistasraquo
13
Na verdade argumenta a autora a sociedade anoacutenima por um lado eacute uma pessoa juriacutedica
tendencialmente perpeacutetua independente das eventuais vicissitudes dos acionistas e - sendo ainda dotada
de um conselho de administraccedilatildeo independente (que a controla) - apresenta-se como um
mecanismotecnologia de poupanccedila e afetaccedilatildeo duradoura de recursos em larga escala a projetos que
podem ser tambeacutem em larga escala e de longo prazo e que geram riqueza no futuro (subtraindo tais
recursos ao consumo imediato asset lock-in) riqueza esta susceptiacutevel de ser usufruiacuteda por quem lhe
entregou originariamente tais recursos e pelas geraccedilotildees vindouras por outro lado atraveacutes das accedilotildees que
emite livremente transmissiacuteveis e transacionadas em mercado eficiente pode transformar essa riqueza
futura em riqueza presente de que o titular pode beneficiar realizando o valor das accedilotildees Ou seja por seu
intermeacutedio consegue-se criar riqueza futura para beneficiar geraccedilotildees futuras e simultaneamente
antecipar essa riqueza recompensando a presente geraccedilatildeo de acionistas por ter preservado recursos e feito
investimentos que beneficiam (tambeacutem) geraccedilotildees futuras
Todavia haacute dados de facto que mostram e razotildees para crer que a compreensatildeo de tais sociedades -
natildeo como entidades perpeacutetuas que realizam projetos de longo prazo e de fim indeterminado que
beneficiam uma multiplicidade de geraccedilotildees humanas - mas como laquopropriedaderaquo da corrente geraccedilatildeo que
possui as accedilotildees e portanto eacute tambeacutem detentora da uacuteltima palavra no que toca agrave utilizaccedilatildeo do seu
patrimoacutenio (assets) como mecanismos focados na criaccedilatildeo de valor para os acionistas com uma
governaccedilatildeo orientada para ela e focada nos laquocustos de agecircnciaraquo estaacute a prejudicar a sua capacidade de
afetaccedilatildeo produtiva dos respetivos recursos (asset lock-in) Com efeito por um lado segundo o modelo do
homo economicus da teoria econoacutemica neoclaacutessica assume-se que aos acionistas apenas interessa mais
riqueza por outro lado de acordo com a teoria dos mercados eficientes o valor atual das cotaccedilotildees das
accedilotildees eacute considerado como a melhor medida da riqueza dos acionistas acresce que o primado do valor
acionaacuterio significa ainda um objetivo de maximizaccedilatildeo dessa riqueza Donde se conclui em termos
praacuteticos que as sociedades e a respetiva gestatildeo estatildeo focadas na maximizaccedilatildeo dos dividendos e do valor
das cotaccedilotildees desconsiderando outras preocupaccedilotildees da sociedade
Se os mercados acionaacuterios (e de derivados que os tomam por referecircncia) fossem laquofundamentalmente
eficientesraquo - ou seja se a cotaccedilatildeo refletisse com rigor o esperado retorno econoacutemico futuro de quem
possui accedilotildees - a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas natildeo poria necessariamente em perigo a capacidade
da sociedade para de modo eficiente conservar e investir recursos no longo prazo beneficiando futuras
geraccedilotildees (sem deixar de beneficiar tambeacutem a presente na medida da incorporaccedilatildeo na cotaccedilatildeo das accedilotildees
do valor desse investimento) Poreacutem como este pressuposto provavelmente natildeo se verifica sendo os
mercados acionaacuterios apenas relativamente eficientes uma governanccedila societaacuteria centrada no primado do
valor dos acionistas atuais pode subverter as funccedilotildees econoacutemicas mais vitais que as sociedades anoacutenimas
(comerciais) desempenham
Entrando mais diretamente no tema da justiccedila intergeracional a autora comeccedila por duas
observaccedilotildees Primeira eficiecircncia econoacutemica agrave parte a maioria de noacutes pensa que temos algum dever eacutetico
de considerar o bem-estar das geraccedilotildees futuras natildeo exaurindo o nosso sistema econoacutemico social e
ecoloacutegico Segunda uma atuaccedilatildeo individual eacute inoperante e desde os tempos dos faraoacutes que temos
exemplos de promoccedilatildeo estatal de empresas de longo prazo e larga escala Poreacutem a proteccedilatildeo estatal das
geraccedilotildees futuras em especial com a expansatildeo do capitalismo e da democracia tem limites o capitalismo
desencoraja a intervenccedilatildeo puacuteblica na produccedilatildeo econoacutemica a democracia privilegia fortemente os
interesses da presente geraccedilatildeo de votantes em prejuiacutezo das vindouras Daiacute o importante papel que as
sociedades anoacutenimas (abertas) podem ter retirando do consumo individual recursos e canalizando-os para
o investimento produtivo de longo prazo cujos benefiacutecios soacute se colheratildeo nas geraccedilotildees seguintes Como
de resto aconteceu com vaacuterios exemplos histoacutericos de laquocorporaccedilotildeesraquo incluindo laquocorporaccedilotildees
lucrativasraquo (sociedades anoacutenimas) Quer dizer a histoacuteria prova que eacute um instrumento juriacutedico adequado
para investir recursos em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras utilizaacutevel para o efeito se houver vontade (e
espiacuterito altruiacutesta)
Poreacutem abstraindo das motivaccedilotildees altruiacutestas que satildeo limitadas porque haveria a geraccedilatildeo presente de
abdicar do seu bem-estar canalizando recursos para investimentos de muito longo prazo cujos benefiacutecios
natildeo colheraacute A questatildeo eacute importante porque faltando um incentivo nesse sentido haveraacute projetos
valiosos que ficaratildeo por realizar o que constitui natildeo apenas um problema de justiccedila intergeracional mas
tambeacutem de ineficiecircncia econoacutemica intergeracional
A resposta eacute em parte dada pela aludida caracteriacutestica da livre transmissibilidade das accedilotildees e a
correspondente existecircncia de um mercado regular e em alguma medida eficiente Na verdade apesar
desta limitada eficiecircncia o presente valor das accedilotildees eacute susceptiacutevel de refletir de algum modo o valor de
projetos que soacute teratildeo retorno financeiro nas geraccedilotildees seguintes Dado o contexto de risco e incerteza bem
como a necessidade de descontar (ou atualizar) futuros retornos financeiros seratildeo relativamente raros os
que se apresentam economicamente eficientes Mas existem exemplos histoacutericos de projetos com grande
valia econoacutemica e social muito superior ao investimento realizado que levaram deacutecadas a desenvolver e
14
a dar resultados comerciais como as vias feacuterreas a luz eleacutetrica os antibioacuteticos o transistor a laquocacircmararaquo
digital ou o computador de mesa Apesar de poucos podem ser laquodesproporcionadamente importantes
para o progresso e a prosperidade humanosraquo Por conseguinte alguma justiccedila e eficiecircncia intrergeracional
se consegue de facto com a sociedade anoacutenima
Mais especificamente olhando para a histoacuteria da sociedade anoacutenima aberta norte-americana tornada
uma forma empresarial comum apoacutes a transiccedilatildeo para o seacuteculo XX verifica-se como notaram Berle e
Means [1932] que se trata de uma organizaccedilatildeo produtiva de capital muito disperso e transacionaacutevel em
bolsa dominada por uma classe de administradores profissionais (executivos e natildeo executivos) com
acionistas titulares de direitos de voto limitados um efetivo exerciacutecio destes reduzido e nula capacidade
para reclamarem dividendos ou a aquisiccedilatildeo das accedilotildees pela sociedade restando-lhes apenas o mercado
para ganharem com a sua detenccedilatildeo Isso permitia-lhes levar a cabo projetos de IampD intensivos e de longo
prazo que nalguns casos resultaram em inovaccedilotildees extraordinaacuterias mas soacute deram frutos deacutecadas depois
(casos da IBM GE Xerox Du Pont ATampT etc) enquanto paralelamente o entretanto regulado e
relativamente eficiente o mercado acionaacuterio permitia aos titulares atuais das accedilotildees tirar algum proveito
disso Ou seja o modelo permitia e permitiu a governaccedilatildeo das sociedades anoacutenimas numa perspetiva de
longo prazo chegando a resultados tecnoloacutegicos de que todos ainda hoje beneficiamos
Com a alteraccedilatildeo de pensamento impulsionada pela Escola de Chicago e influentes pensadores como
Milton Friedman e Michael Jensen no sentido da - errada - afirmaccedilatildeo do acionista como laquoproprietaacuterioraquo e
correspondentemente uacutenico beneficiaacuterio (residual claimant) do valor residual da sociedade do primado
da criaccedilatildeo de valor para ele maximizando-o (mediante a distribuiccedilatildeo de dividendos eou a valorizaccedilatildeo
das accedilotildees) e da correspondente resoluccedilatildeo do problema de agecircncia descrito por Berle e Means pondo
termo agrave chamada construccedilatildeo de ineficientes laquoedifiacutecios imperiaisraquo apesar de esse pensamento ser
suportado por poucos dados empiacutericos a situaccedilatildeo muda A circunstacircncia de a partir da deacutecada de 90 do
seacuteculo XX o mercado acionista ter passado a ser dominado por poderosos acionistas institucionais
(fundos de pensotildees fundos mutualistas laquohedge fundsraquo) capazes de exercer uma efetiva influecircncia sobre
os administradores contribuiu para esta mudanccedila que se refletiu tambeacutem a niacutevel regulatoacuterio na
mudanccedila das regras da SEC destinada a promover a laquodemocracia acionaacuteriaraquo Em 1993 ocorreu uma
alteraccedilatildeo fiscal ainda mais importante a dedutibilidade fiscal da remuneraccedilatildeo dos gestores de topo foi
ligada ao desempenho na praacutetica medido sobretudo pela cotaccedilatildeo das accedilotildees As opccedilotildees que tecircm estas
como ativos subjacentes ou de referecircncia (stock options) tornaram-se a forma favorita de remuneraccedilatildeo
pelo que os gestores passaram a ter o seu rendimento e riqueza pessoais dependentes da cotaccedilatildeo O
resultado foi o de que a partir do final do seacuteculo XX as sociedades abertas passaram ser dominantemente
administradas tendo em vista apenas a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas existentes em cada momento
numa oacutetica de curto prazo com natural ou expectaacutevel prejuiacutezo para os projetos de longo prazo
Nesta medida o papel da sociedade anoacutenima aberta como instituiccedilatildeo capaz de promover uma
eficiente troca de riqueza intergeracional pode ficar comprometido Ainda que se tenha em alguma
medida resolvido o problema dos custos de agecircncia o primado acionista pode ter um custo econoacutemico
muito superior - o da destruiccedilatildeo da sua aptidatildeo para investir de forma eficiente no futuro Existem
mesmo sinais perturbadores de que tal destruiccedilatildeo jaacute comeccedilou designadamente os seguintes (i) para aleacutem
dos dividendos distribuiacutedos o valor das aquisiccedilotildees de accedilotildees (com a implicada transferecircncia de fluxos de
caixa para os acionistas por vezes recorrendo a financiamento externo) suplanta o da emissatildeo - o que
indica uma tendecircncia para uma maior libertaccedilatildeo de valor acionista em contraste com as poliacuteticas de
crescimento muitas vezes adotadas na era do capitalismo de gestatildeo (ii) houve um decliacutenio do nuacutemero de
sociedades cotadas (baixou para menos de metade em 15 anos) e a respetiva esperanccedila de vida nessa
condiccedilatildeo caiu mais de 75 (iii) o retorno do investimento dos acionistas diminuiu o que estaacute em
correlaccedilatildeo com a ecircnfase na valorizaccedilatildeo das accedilotildees no curto prazo (iv) existe a percepccedilatildeo de que as
sociedades americanas se estatildeo a tornar menos inovadoras investindo muito menos em IampD Sobre as
sociedades que apostem em projetos futuros de larga escala recai em especial a ameaccedila de se tornarem
alvo de hedge funds interessados na imediata distribuiccedilatildeo de valor
Em suma as discussotildees correntes acerca da boa governanccedila societaacuteria tendem a incidir sobre o modo
de melhor satisfazer os interesses dos atuais acionistas (doutrina do primado acionista) ou das atuais
partes interessadas (doutrina dos stakeholders numa das suas variantes) laquoYet in thinking about how
corporations contribute to social welfare there is no reason we must consider only the welfare of those
currently alive Other generations can count too And while we cannot do much to benefit the dead by
using the corporate form we may be able to benefit not only those who are living but also those who will
live in the futureraquo laquoIf we care about intergenerational equity and intergenerational efficiency we should
protect and preserve the legal invention known as the corporation Nonprofit entities seem to be doing at
least as well as they historically have done But the picture is not so rosy when it comes to public business
corporations There is reason to suspect that as a result of widespread misunderstanding of their nature
15
and purpose large public corporations are becoming an endangered species Their decline poses a
challenge to our own species as wellraquo
23 Para uma apreciaccedilatildeo criacutetica da teoria de Blair amp Stout veja-se por exemplo Bainbridge
(2003 e 2015) O autor tem um nuacutemero consideraacutevel de textos sobre governanccedila societaacuteria em
especial sobre a sociedade anoacutenima comercial aberta (public business corporation) boa parte
dos quais disponiacuteveis na Internet designadamente em ProfessorBainbridgecom A obra de
referecircncia eacute o livro The New Corporate Governance in Theory and Practice Oxford
Oxford University Press 2008 e a perspetiva eacute sobretudo juriacutedica apoiada nos textos
legais e na jurisprudecircncia mas natildeo apenas dessa iacutendole Estaacute em causa uma teoria
laquonormativaraquo da governanccedila societaacuteria com esta base de sustentaccedilatildeo
A tese fundamental eacute a de (i) um modelo de governanccedila centrado no conselho de
administraccedilatildeo e no respetivo poder de controlo ou decisatildeo (director primacy) - distinto
do laquomanagerialismoraquo (impeacuterio dos gestores combinado com um CA submisso ou
complacente) e que teraacute surgido historicamente muito antes do primado acionaacuterio - mas (ii)
orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio no longo prazo (objetivo que os
administradores tecircm o dever juriacutedico de prosseguir como decorre do caso marcante Dodge v
Ford) apesar de os acionistas apenas serem titulares de accedilotildees natildeo laquodonosraquo da corporaccedilatildeo nem
do patrimoacutenio social e de os administradores natildeo serem meros laquoagentesraquo deles Bainbridge
procura conciliar esta shareholder wealth maximization norm - que diferentemente de diversos
outros autores entende ser direito positivo - com a business judgment rule afirmando que esta
pode ter como efeito uma consideraccedilatildeo dos interesses de outras partes interessadas limitadora da
maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio natildeo sindicaacutevel pelos tribunais mas natildeo eacute essa a sua finalidade
Com efeito a bjr destina-se a assegurar que o poder de controlo - ou poder discricionaacuterio de
decisatildeo - do CA eacute efetivo funcionando como laquobarreira profilaacuteticaraquo agrave revisatildeo judicial do meacuterito
das suas decisotildees porque sem ela tal poder realmente natildeo existiria e porque provavelmente se
regulassem o assunto os acionistas tambeacutem prefeririam essa soluccedilatildeo agrave interferecircncia dos
tribunais Desde que o processo de decisatildeo natildeo esteja inquinado (por fraude violaccedilatildeo da lei ou
conflito de interesses) o espaccedilo de discricionariedade dos administradores deve ser respeitado
Acerca daquela norma de maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio cf tambeacutem o artigo In Defense Of The
Shareholder Wealth Maximization Norm A Reply To Professor Green Washington and Lee Law
Review 504 (1993) pp 1423-1447 disponiacutevel em httpscholarlycommonslawwlueduwlulr
vol50iss45 Acerca do primado do CA em oposiccedilatildeo agraves doutrinas do primado acionaacuterio tem tambeacutem
muito interesse o artigo The Board of Directors as Nexus of Contracts A Critique of
Gulati Klein amp Zolts Connected Contracts Model (2002) UCLA School of Law Research Paper No
02-05 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=299743
24 Utilizando uma anaacutelise histoacuterica preliminar Harris (2015) por sua vez no fundo conclui
que a teoria da agecircncia - centrada na relaccedilatildeo acionistas-gestores e no alinhamento destes com os
interesses daqueles (primazia do valor acionaacuterio) - e a da produccedilatildeo em equipa - centrada numa
corporaccedilatildeo com personalidade juriacutedica e dotada de uma instacircncia hieraacuterquica superior de
mediaccedilatildeo entre quem nela realiza investimentos especiacuteficos o conselho de administraccedilatildeo com
deveres fiduciaacuterios para com a corporaccedilatildeo assim entendida ou seja para com todos esses
investidores - possivelmente existiram em paralelo durante a maior parte do seacuteculo XX
traduzindo formas distintas de responder a diferentes problemas (aparecendo como duas teorias
ou paradigmas concorrentes) Concretamente afirma
16
1) Que a corporaccedilatildeo (sociedade anoacutenima) foi utilizada para resolver diferentes problemas [ou
desafios] em diferentes periacuteodos e diferentes contextos mormente problemas de produccedilatildeo coletiva ou em
equipa (team production) de autonomizaccedilatildeo ou separaccedilatildeo e imunizaccedilatildeo do patrimoacutenio social afeto agrave
atividade produtiva (asset partitioning) e de laquoagecircnciaraquo (agency) 2) que a histoacuteria das doutrinas jus-
societaacuterias natildeo revela uma evoluccedilatildeo coerente no sentido da sustentaccedilatildeo da team production theory
surgindo em alturas nas quais ela tinha mais apoio outras de sentido oposto e 3) e que a anaacutelise histoacuterica
das teorias societaacuterias natildeo revela consenso acerca do fim da corporaccedilatildeo mostrando antes uma
coexistecircncia desta teoria e da teoria da agecircncia (bem como da teoria da autonomia patrimonial em
especial quando passa a haver uma diacutevida importante como sucede no setor financeiro) destinadas a
responder a diferentes problemas e portanto podendo coexistir em diferentes tipos de corporaccedilotildees
Esquematicamente identifica 1) problemas de produccedilatildeo em equipa nas antigas sociedades de
mercadores e nas empresas tecircxteis e metaluacutergicas que se desenvolveram com a RI (todas formas de
produccedilatildeo em equipa mas natildeo sob a forma de sociedade anoacutenima) nas grandes companhias ferroviaacuterias
que se desenvolveram em Inglaterra e nos EUA no seacuteculo XIX 2) problemas de agecircncia na antiga
comenda e nas SCS que se seguiram na Companhia das Iacutendias Orientais 3) problemas de separaccedilatildeo
patrimonial no Banco de Inglaterra e seguradoras Alude ainda ao caso Dodge v Ford (Mich 1919)
aparentemente favoraacutevel agrave concepccedilatildeo da primazia do valor acionaacuterio contra o acionista maioritaacuterio
(Ford) - que por traacutes do discurso de retenccedilatildeo de lucros em benefiacutecio dos trabalhadores e clientes pode no
entanto ver-se como um acionista iluminado prosseguindo uma poliacutetica de criaccedilatildeo de valor acionaacuterio no
longo prazo (ex Todd Henderson) - assim como ao debate entre Berle e Dodd (p 553 et seq) e
considera a que na histoacuteria da teoria das corporaccedilotildees o modelo da produccedilatildeo em equipa pode ter
aparecido com o laquomanagerialismoraquo um conceito que emergiu nos anos 30 do seacuteculo XX e teve a sua
eacutepoca nos anos 50 e 60 encarando as corporaccedilotildees incluindo as comerciais como instituiccedilotildees sociais
centradas nos gestores considerados responsaacuteveis para com a empresa no seu todo e natildeo um grupo
especiacutefico (Peter Drucker) (p 554 et seq) Mas se o campo era deste modo feacutertil para o
desenvolvimento da team production theory como teoria corporativa (da sociedade anoacutenima) no iniacutecio
dos anos 70 surgiu o influente texto de Milton Friedman contestando a ideia de responsabilidade social
das empresas e afirmando os administradores executivos como laquoempregadosraquo dos donos do negoacutecio
(acionistas) E o crescente criticismo dos administradores executivos bem como a experiecircncia da teoria
da agecircncia nos anos 90 do seacuteculo XX e 2000 fez nascer a teoria da produccedilatildeo em equipa (tendo o CA
como instacircncia mediadora) sem desalojar a teoria da agecircncia (pp 555 559 et seq)
Para uma revisatildeo dos modelos de governanccedila laquomicroteoreacuteticosraquo [teorias do primado
acionaacuterio (ou da agecircncia) da teia de laquocontratosraquo da produccedilatildeo em equipa e do primado dos
administradores] chegando agrave conclusatildeo algo surpreendente e de razoabilidade questionaacutevel
segundo a qual o direito norteamericano das laquopublic corporationsraquo consagra um modelo que
aleacutem de natildeo ser orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio assenta num primado
absoluto do CA - garante de uma eficiente sustentabilidade da laquofirmaraquo (tornando-a capaz de
conciliar os interesses dos vaacuterios participantes e de se adaptar sobreviver e prosperar num
ambiente em contiacutenua mudanccedila) - cuja accedilatildeo na falta de conflito de interesses estaacute
substancialmente a coberto da business judgment rule (que torna miacutenimo o risco de os seus
membros virem a ser responsabilizados por danos causados) embora seja condicionada pelo
mercado e fatores protolegais como a reputaccedilatildeo o sentido de honra e responsabilidade a
honestidade etc cf Reneacute Reich-Graefe Deconstructing Corporate Governance Absolute
Director Primacy 5 Brook J Corp Fin amp Com L (2011) pp 341-404 [=16 Fordham J
Corp amp Fin L (2011) pp 465-527]
Sobre o confronto dos modelos de governanccedila cfr tambeacutem por exemplo Padfield no
artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory (2015) pp 4 et seq (laquoinfraraquo 56)
3 Modelos alternativos (pluralistas) B) - Criaccedilatildeo de valor partilhado
31 Porter amp Kramer defendem tambeacutem um modelo pluralista o da Criaccedilatildeo de Valor
Partilhado no artigo Creating Shared Value How to Reinvent Capitalism - and Unleash a
17
Wave of Innovation and Grouth (2011) embora com antecedentes num estudo anterior
Strategy amp Society The Link between Competitive Advantage and Corporate Social
Responsibility 84 Harvard Business Review (2006) pp 78-92 Nele os fins sociais satildeo
integrados na gestatildeo estrateacutegica da empresa numa oacutetica de longo prazo como via para tornar
esta competitiva e para criar valor econoacutemico e social ao mesmo tempo e atenccedilatildeo especial eacute
dada agrave gestatildeo sustentaacutevel da cadeia de fornecimentologiacutestica considerando-se a maximizaccedilatildeo
do lucro apenas como insuficiente para legitimar o laquonegoacutecioraquo Os autores consideram o capitalismo um veiacuteculo poderoso sem precedentes de satisfaccedilatildeo de
necessidades humanas de aumento da eficiecircncia de criaccedilatildeo de emprego e de construccedilatildeo de riqueza mas
tambeacutem com a crescente imagem de um sistema causador de problemas sociais ambientais e econoacutemicos
e dominado por uma concepccedilatildeo estreita que o tem impedido de responder a mais largos desafios da
sociedade Pretendem por isso reinventaacute-lo ou regeneraacute-lo mediante o realinhamento do negoacutecio com
esta sociedade atendendo agraves suas necessidades [sociais e ambientais sauacutede melhor habitaccedilatildeo e nutriccedilatildeo
ajuda aos idosos maior seguranccedila financeira menos dano ambiental] e respondendo a tais desafios A
ideia fundamental consiste em redefinir o fim da laquocorporaccedilatildeoraquo (sociedade anoacutenima) em vez de visar
simplesmente o lucro a atuaccedilatildeo desta deve orientar-se para a criaccedilatildeo de um valor partilhado ou seja para
a criaccedilatildeo de valor econoacutemico de um modo tal que tambeacutem envolva a criaccedilatildeo de valor para a sociedade
em geral satisfazendo as suas necessidades e respondendo aos seus desafios Noutros termos trata-se de
voltar a juntar sucesso da empresa societaacuteria (melhorando a sua competitividade) e progresso social
(melhorando as condiccedilotildees econoacutemicas e sociais das comunidade em que a empresa opera) que permite
legitimar novamente o ganho comercial Natildeo se trata de afetar recursos da empresa a causas sociais ou
filantroacutepicas ou mesmo agrave sustentabilidade ambiental agrave margem da atividade empresarial (perspetiva
redistributiva) mas de uma nova maneira de atingir o sucesso econoacutemico de uma nova estrateacutegia
empresarial ou novo modelo de negoacutecio que incorpora esta componente de desenvolvimento social com
vista a potenciar esse sucesso econoacutemico no longo prazo (expandindo o todo constituiacutedo por valor
econoacutemico e social) O impacto social e ambiental da sua accedilatildeo eacute incorporado nessa estrateacutegia com vista a
melhorar a criaccedilatildeo de valor econoacutemico designadamente minorando externalidades negativas e ao
mesmo tempo ganhando com isso
A estrateacutegia de negoacutecio em apreccedilo de criaccedilatildeo de valor partilhado pode passar pela
reconfiguraccedilatildeo de produtos e mercados [repensando necessidades produtos e clientesconsumidores
satisfazendo necessidades sociais (natildeo apenas econoacutemicas) atraveacutes de novos produtos ou produtos
reajustados servindo consumidores sem acesso a certos bens ou serviccedilos ou mal servidos] pela
redefiniccedilatildeo da produtividade na cadeia de valor [atraveacutes de uma diferente utilizaccedilatildeo de recursos energia
fornecedores sistemas logiacutesticos e trabalhadores] e pela criaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais
[melhorando o ambiente de negoacutecio local e regional aperfeiccediloando a qualificaccedilatildeo profissional a base de
fornecimento o ambiente regulatoacuterio e as instituiccedilotildees de apoio que afetam o negoacutecio reforccedilando o
cluster de que a empresa depende] Noutros termos eacute possiacutevel criar valor partilhado atraveacutes de uma nova
conceccedilatildeo de produtos e mercados - abrindo e explorando novas avenidas de inovaccedilatildeo (acesso a novos
mercados deteccedilatildeo e satisfaccedilatildeo de necessidades sociais em sociedades desenvolvidas e camadas
favorecidas e em sociedades ou camadas menos desenvolvidas ou pobres e outras tantas oportunidades
de negoacutecio reconfiguraccedilatildeo ou ajustamento de produtos agraves mesmas) - e mediante a redefiniccedilatildeo da cadeia
de valor (que inevitavelmente afeta e eacute afetada por numerosas questotildees societaacuterias como o uso da aacutegua e
recursos naturais a sauacutede e a seguranccedila as condiccedilotildees de trabalho e a igualdade de tratamento dos
trabalhadores) e da produtividade na mesma Salientam-se aqui um melhor uso e outras melhorias
relacionadas com a energia a redefiniccedilatildeo de sistemas logiacutesticos um mais racional uso da aacutegua e outros
recursos naturais incluindo a reciclagem e o desenvolvimento de novas tecnologias a redefiniccedilatildeo do
papel e a melhoria das capacidades operacionais e econoacutemicas dos fornecedores incluindo o apoio agrave
formaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais a redefiniccedilatildeo dos modelos de distribuiccedilatildeo o aumento da
produtividade dos trabalhadores designadamente estimulando haacutebitos saudaacuteveis como deixar de fumar e
atraveacutes de programas de bem-estar e a definiccedilatildeo da localizaccedilatildeo da atividade em moldes distintos dos
correntes Em todas estas aacutereas haacute oportunidades de criaccedilatildeo de valor partilhado
[Adicionalmente pode acrescentar-se que os problemas com que o mundo globalizado
contemporacircneo se debate satildeo de tal monta e complexidade - fome pobreza desemprego alteraccedilotildees
climaacuteticas etc - e existem organizaccedilotildees produtivas globais com uma tatildeo grande capacidade de accedilatildeo que
o natural seraacute uma colaboraccedilatildeo destas com os Estados e as comunidades locais na sua resoluccedilatildeo]
Os mesmos autores contrapotildeem a sua conceccedilatildeo quer agrave visatildeo liberal da criaccedilatildeo de valor das
organizaccedilotildees das uacuteltimas deacutecadas - centrada na otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro de curto prazo
ignorando as mais importantes necessidades e o bem-estar dos consumidores desconsiderando o
18
esgotamento de recursos naturais vitais para o negoacutecio deslocalizando a atividade para locais de salaacuterios
mais baixos e natildeo considerando outros fatores que podem determinar o sucesso das organizaccedilotildees no
longo prazo - que consideram estreita ou acanhada e antiquada quer agrave doutrina da responsabilidade
social das empresas (RSE ou CSR corporate social responsability) porque aquilo que preconizam eacute uma
nova forma de fazer negoacutecio incorporando nele a criaccedilatildeo de valor social natildeo a afetaccedilatildeoredistribuiccedilatildeo de
recursos deste a causas sociais ou filantroacutepicas exteriores a esse negoacutecio
Note-se poreacutem que a fronteira se torna menos niacutetida quando o confronto eacute com conceccedilotildees mais
modernas da RSE que tambeacutem incorporam a componente social no modelo de negoacutecio e em certa
medida com a doutrina da criaccedilatildeo de valor no longo prazo para o acionista (doutrina do acionista
iluminado) E o modelo tem as suas limitaccedilotildees (cf laquoinfraraquo)
Existem algumas experiecircncias de aplicaccedilatildeo do modelo e a proacutepria Comissatildeo Europeia se lhe refere a
propoacutesito da RSE (para uma anaacutelise comparativa cf Moczaldo 2015) Para recentes case studies cf por
exemplo em relaccedilatildeo agrave multinacional italiana ENEL Georgina Hurst laquoEnel Redefining the Value
Chainraquo The Shared Value Initiative December 2016 disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filesEnel20Case20Study_December202016pdf
e relativamente ao Chile Marina Pol Longo Dane Smith Michael Murray Arani Kajenthira Grindle
laquoShared Value in Chile - Increasing private sector competitiveness by solving social problemsraquo com
prefaacutecio de Michael Porter sd (mas posterior a 2014) The Shared Value Initiative disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filessvinchile_execsum_englishpdf
32 Apesar das existentes experiecircncias positivas as virtualidades do modelo mostram-se
controvertidas Assim por exemplo Crane et al (2014) defensores de um laquoprocesso
multilateral de partes interessadas democraticamente organizadoraquo na praacutetica comercial com a
adoccedilatildeo de novas regras para todas as sociedades participantes (em vez do objetivo de bater a
concorrecircncia com meros projetos de valor partilhado) objetam designadamente contra a
pretensatildeo de Porter e Kramer de reformar o capitalismo e relegitimar a atividade comercial
i) nem sempre os interesses das partes interessadas de uma sociedade comercial estatildeo alinhados
existe uma tensatildeo na atuaccedilatildeo comercial responsaacutevel entre objetivos sociais e econoacutemicos que soacute se
resolve com sacrifiacutecio de algum deles a CSV ignora esta tensatildeo ii) natildeo pode dar-se como pressuposto
que as organizaccedilotildees cumprem a lei e atuam de forma eacutetica porque aqui reside boa parte dessa tensatildeo o
incumprimento das normas (hard e soft law) (compliance) eacute um problema chave no que respeita agraves
multinacionais o conceito de CSV natildeo lida pois adequadamente com o problema ignorando-o em
grande medida iii) eacute uma ingenuidade pensar que o papel das empresas comerciais (business) no que
respeita aos magnos problemas sociais do mundo pode ou deve ser visto apenas pelas lentes do interesse
proacuteprio da sociedade anoacutenima encontrando-se bem demonstrados na literatura acadeacutemica seacuteria os limites
das soluccedilotildees de ganho para todos (win-win) a doutrina baseia-se numa conceccedilatildeo superficialestreita e
datada dos objetivos e do papel da sociedade anoacutenima na sociedade (ela continua a ser vista como
destinada a criar valor econoacutemico para si proacutepria e os seus titulares) focando-se em projetos especiacuteficos e
produtos de ganho para todos em vez de o fazer na empresa como um todo e na resoluccedilatildeo de prementes
questotildees sociais (conflitos sociais e ambientais) iv) e a ideia central da criaccedilatildeo simultacircnea de valor social
e econoacutemico para uma pluralidade de interessados nem sequer eacute original natildeo se distinguindo em termos
substanciais designadamente de algumas teorias das partes interessadas (ou pluralidade de fins das
entidades empresariais) como a laquoInstrumental stakeholder theoryraquo (DonaldsonPreston 1996) e a
stakeholder theory de Freeman e outros (2004) as doutrinas da laquoinovaccedilatildeo socialraquo e a RSECSR
estrateacutegica (a imagem que Porter e Kramer datildeo da CSR eacute uma caricatura)
4 Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders)
41 A teoria am apreccedilo encontra-se genericamente caracterizada pela positiva e sobretudo pela
negativa no artigo de Phillips Freeman amp Wicks intitulado What Stakeholder Theory Is Not
(2003) Lecirc-se aiacute designadamente que se trata de uma teoria de gestatildeo e eacutetica organizacional
porque it adresses morals and values explicitly as a central feature of managing
organizationsraquo(pp 480 e 481) Managing for stakeholders involves attention to more than
simply maximizing shareholder wealth Attention to the interests and well-being of those who
19
assist or hinder the achievement of organizations objectives is the central admonition of the
theory However for stakeholder theory attention to the interests and well-being of some
non-shareholders is obligatory for more than prudential and instrumental purposes of wealth
maximization of equity shareholders While there are still some stakeholder groups whose
relationship with the organization remains instrumental (due largely to the power they wield)
there are other normatively legitimate stakeholders than simply equity shareholders alone (p
481)
42 Lecirc-se ainda por exemplo no artigo laquoStakeholder Theory and The Corporate Objetive
Revisitedraquo Oganization Science 153 (2004) pp 364-369 de Freeman Wicks amp Parmar em
resposta agrave tese da maximizaccedilatildeo do valor do acionista que esta teoria begins with the
assumption that values are necessarily and explicitly a part of doing business rejeitando a tese
de que a eacutetica e a economia satildeo coisas separadas e que em conclusatildeotruth and freedom are
best served by seeing business and ethics as connected rejeitando a tese de que a teoria
represente uma ameaccedila para a liberdade econoacutemica e poliacutetica Na verdade The whole idea of
seeing business as the creation of value for stakeholders and the trading of that value with free
consenting adults is to think about a society where each has freedom compatible with a like
liberty for all (Rawls 1971) Value creation and trade have to go together One is no good
without the other Hence the very idea of economic and political freedom being separable is
questionable (Freeman and Phillips 2002) (pp 364 e 368)
Esclarece-se ainda no artigo que a teoria visa indicar aos gestores como atuar natildeo tendo os
teoacutericos da gestatildeo e os economistas como seus destinataacuterios primeiros justifica-se por uma
visatildeo pragmaacutetica da gestatildeo (pp 364 e 366) Satildeo duas as questotildees fundamentais a que procura
dar resposta Primeira qual eacute o fim ou objetivo da laquofirmaraquo Segunda que responsabilidades
tecircm os gestores para com as suas partes interessadas (stakeholders)
Quanto agrave primeira This encourages managers to articulate the shared sense of the value they create and what brings its
core stakeholders together This propels the firm forward and allows it to generate outstanding
performance determined both in terms of its purpose and marketplace financial metrics (p 364)
Quanto agrave segunda This pushes managers to articulate how they want to do businessmdashspecifically what kinds of
relationships they want and need to create with their stakeholders to deliver on their purpose Todayrsquos
economic realities underscore the fundamental reality we suggest is at the core of stakeholder theory
Economic value is created by people who voluntarily come together and cooperate to improve everyonersquos
circumstance Managers must develop relationships inspire their stakeholders and create communities
where everyone strives to give their best to deliver the value the firm promises Certainly shareholders are
an important constituent and profits are a critical feature of this activity but concern for profits is the
result rather than the driver in the process of value creation (p 364)
Depois de referirem algumas empresas que funcionam em termos altamente consistentes
com a teoria continuam os autores Whereas all these firms value their shareholders and profitability none of them make profitability
the fundamental driver of what they do These firms also see the import of values and relationships with
stakeholders as a critical part of their ongoing success They have found compelling answers to the two
core questions posed by stakeholder theory which underscore the moral presuppositions of managingmdash
they are about purpose and human relationships (p 364)
O texto continua esclarecendo i) que os acionistas tambeacutem satildeo um dos stakeholders ii)
que na resoluccedilatildeo de conflitos entre os stakeholders a teoria indo para aleacutem da mera retribuiccedilatildeo
financeira fornece aos gestores maiores possibilidades do que a doutrina da maximizaccedilatildeo do
valor acionaacuterio afirmando-se designadamente que In an era when firms are relying on
committed value-chain partners (eg employees and a whole range of suppliers in the supply
20
chain) to create outstanding performance and customer service stakeholder theory seems to
provide managers with more resources to find success iii) que no que respeita aos valores a
ter em conta a teoria pushes managers to embrace the pragmatic and pluralistic approach and
recommends we avoid the philosophical and singletheory approach e que iv) In short at
some level stakeholder interests have to be jointmdashthey must be traveling in the same
directionmdashor else there will be exit and a new collaboration formed (Venkataraman 2002) The
best deal for all is if managers try to create as much value for stakeholders as possible There
are of course conflicts among stakeholder interests but these conflicts must be resolved so that
stakeholders do not exit the dealmdashor worsemdashuse the political process to appropriate value for
themselves or regulate the value created for others (pp 365 et seq)
O dado nuclear da teoria reside no primado da criaccedilatildeo de valor para os stakeholders
acionistas incluiacutedos e natildeo apenas para estes numa compreensatildeo do capitalismo deste modo
enunciando-se e desenvolvendo os seguintes argumentos (1) The goal of creating value for stakeholders is decidedly pro-shareholder (2) Creating value for
stakeholders creates the appropriate incentives for managers to assume entrepreneurial risks (a teoria
representa o modo de pensar correto acerca dos riscos empresariais) (3) Having one objective function
will make governance and management difficult if not impossible [representando uma visatildeo distorcida e
miacuteope da realidade e das responsabilidades envolvidas porque o mundo dos negoacutecios eacute complexo e
envolve incerteza porque as decisotildees respeitam tambeacutem ou tecircm impacto noutros grupos para aleacutem dos
acionistas e porque os administradores e gestores estatildeo sujeitos nas suas decisotildees a constrangimentos
(mormente de informaccedilatildeo capacidade de processamento da informaccedilatildeo e tempo) que tornam a sua
atuaccedilatildeo racional limitada (conseguem apenas decisotildees satisfatoacuterias natildeo oacutetimas) e o simples fazer
dinheiro reduzindo a isso a responsabildiade dos gestores povavelmente promove mais facilmente
comportamentos antieacuteticos com resultados como os da Enron] (4) It is easier to make stakeholders out of
shareholders than vice versa (5) In the event of a breach of contract or trust shareholders compared with
stakeholders have protection (or can seek remedies) through mechanisms such as the market for shares
(ou seja havendo mercado para as accedilotildees os acionistas tecircm agrave disposiccedilatildeo natildeo apenas accedilotildees sociais de
responsabilidade mas um mecanismo de proteccedilatildeo pronto e sem custos que outros stakeholders
alegadamente protegidos por contratos natildeo tecircm embora os grandes acionistas e outros grandes
stakeholders possam no fundo estar no mesmo barco) (pp 366 et seq)
Realccedila-se ainda a final Once we have rejected the separation thesis the issue is not whether a theory has moral content but
rather what kind of moral content it has (Freeman 1994) As we have argued in this paper stakeholder
theory better equips managers to articulate and foster the shared purpose of their firm Unlike the narrow
view of shareholder theory that ascribes one objective function to all corporations stakeholder theory
admits a wide range of answers In this view there is not just one stakeholder theory but many possible
normative cores (ie particular answers to the two questions) that make up the genre of stakeholder
theory (Freeman 1994 Jones and Wicks 1999) A careful look at firms such as 3M Merck and Johnson
amp Johnson shows that there is a wide range of answers that firms have given to the questions posed by
stakeholder theory On this account even shareholder theory is in fact a version of stakeholder theorymdash
one whose moral presuppositions include a respect for property rights voluntary cooperation and
individual initiative to improve everyonersquos circumstances These presuppositions provide a good starting
point but not a complete vision of value creation (p 368)
5 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR
Natildeo existe verdadeiramente um modelo de governanccedila identificaacutevel com a expressatildeo
Responsabilidade Social da Empresa ou responsabilidade social corporativa mas um leque
alargado de concepccedilotildees e programas de accedilatildeo que tecircm em comum fazer com que as organizaccedilotildees
produtivas se comportem em termos eacuteticos sociais e ambientais de um modo responsaacutevel
Nesta medida para aleacutem do que antecede e da Comunicaccedilatildeo da Comissatildeo Europeia (2011)
indicada no corpo do artigo podem referir-se vaacuterios textos importantes sobre o assunto
relacionados com a governaccedilatildeo societaacuteria Estatildeo neste caso por exemplo o Coacutedigo Buysse
21
(2009) as Diretrizes da OCDE para as Empresas Multinacionais (2011) os Dez princiacutepios do
PactoAcordo Global das Naccedilotildees Unidas (The Ten Principles of the UN Global Compact) a
ISO 26 000 da International Organization for Standardization etc
Nas concepccedilotildees mais evoluiacutedas (natildeo meramente instrumentais e ligadas agrave beneficecircncia) a
RSECSR tem na base as concepccedilotildees ditas normativas da stakeholder theory em que as partes
interessadas (que podem influenciar ou ser afetadas pela atuaccedilatildeo empresarial) e os respetivos
interesses satildeo encarados como fins e natildeo simples meios Agrave semelhanccedila do que sucede com a
CSV em boa parte dos casos questotildees como as ambientais tradicionalmente vistas como
simples custos satildeo vistas tambeacutem como possiacuteveis oportunidades de negoacutecio (soluccedilotildees de win-
win) e a ideia de investimentos especiacuteficos que se encontra realccedilada na teoria da team
production ocupa igualmente um lugar importante
Uma caracterizaccedilatildeo geral - ou uma certa caracterizaccedilatildeo geral - pode encontra-se por
exemplo no Livro Verde da Comissatildeo Green Paper Promoting a European framework for
Corporate Social Responsibility - COM(2001) 366 final) que privelegia uma oacutetica de
investimento e de desenvolvimento sustentaacutevel Lecirc-se aiacute designadamente Corporate social responsibility is essentially a concept whereby companies decide voluntarily to
contribute to a better society and a cleaner environment This responsibility is expressed towards
employees and more generally towards all the stakeholders affected by business and which in turn can
influence its success This is in line with the basic message of the Sustainable Development Strategy for
Europe agreed at the Goumlteborg European Council of June 2001 that in the long-term economic growth
social cohesion and environmental protection go hand in hand Although the prime responsibility of a
company is generating profits companies can at the same time contribute to social and environmental
objectives through integrating corporate social responsibility as a strategic investment into their core
business strategy their management instruments and their operations
E ainda Being socially responsible means not only fulfilling legal expectations but also going beyond
compliance and investing ldquomorerdquo into human capital the environment and the relations with
stakeholders The experience with investment in environmentally responsible technologies and business
practice suggests that going beyond legal compliance can contribute to a companyrsquos competitiveness
Going beyond basic legal obligations in the social area eg training working conditions management-
employee relations can also have a direct impact on productivity It opens a way of managing change and
of reconciling social development with improved competitiveness
Noutros termos corporate social responsibility is a process by which companies manage their
relationships with a variety of stakeholders who can have a real influence on their licence to operate the
business case becomes apparent Thus it should be treated as an investment not a cost much like quality
management They can thereby have an inclusive financial commercial and social approach leading to a
long-term strategy minimizing risks linked to uncertainty Companies should pursue social responsibility
internationally as well as in Europe including through their whole supply chain
Corporate social responsibility extends beyond the doors of the company into the local community
and involves a wide range of stakeholders in addition to employees and shareholders business partners
and suppliers customers public authorities and NGOs representing local communities as well as the
environment In a world of multinational investment and global supply chains corporate social
responsibility must also extend beyond the borders of Europe Rapid globalisation has encouraged
discussion of the role and development of global governance the development of voluntary CSR
practices can be seen as contributing to this
While corporate social responsibility can only be taken on by the companies themselves
stakeholders particularly employees consumers and investors can play a decisive role - in their own
interest or on behalf of other stakeholders in areas such as working conditions the environment or human
rights - in prompting companies to adopt socially responsible practices They require effective
transparency about companiesrsquo social and environmental performance
No que respeita ao ambiente e recursos naturais In general reducing the consumption of resources or reducing polluting emissions and waste can
reduce environmental impact It can also be good for the business by reducing energy and waste disposal
bills and lowering input and depollution costs Individual companies have found that less use can lead to
22
increased profitability and competitiveness In the environmental field these environmental
investments are normally referred to as win-win opportunities - good for business and good for the
environment
Na literatura nacional podem ver-se sobretudo Catarina Serra (2009 e 2011) e Nogueira
Serens (2014) Acerca das relaccedilotildees entre a RSE e a doutrina do interesse social iluminado (ou
acionista iluminado) cf Serra (2011 pp 253 et seq)
51 Code Buysse II Transcreve-se o ponto 3 deste Coacutedigo (versatildeo em inglecircs) intitulado
Corporate social responsibility (CSR) ldquo31 For non-listed enterprises social responsibility is an integral part of business policy Not least
because of the scale of non-listed enterprises the personal values and responsibility of the head of the
company are closely linked to the values and responsibility of the enterprise CSR policy in a non-listed
enterprise is motivated by the fact that it is driven internally by values and is deeply embedded in society
The increasing external pressure on enterprises whereby soft values turn into hard values both in law and
in the market (eg environmental awareness human rights social rights) increases the need for a
systematic CSR policy in non-listed enterprises 32 Socially responsible or sustainable enterprise
(SRESE) is enterprise with an eye for the society in which it is active This is an ongoing process
whereby an enterprise must be open to and respond to the social trends and driving forces issuing from its
core activities Consultation with stakeholders or concerned parties is an important part of this process
33 A non-listed enterprise is firmly embedded in and dependent on its local environment If an enterprise
wants to be successful in the long term it must understand and recognise the needs and expectations of its
stakeholders Stakeholder management assumes therefore that an enterprise identifies bull who its
stakeholders are bull what their interests needs and expectations are bull what opportunities and challenges
the stakeholders offer bull the impact of an enterprisersquos activities on each of the parties concerned and the
results of this impact bull what strategies and actions the enterprise can develop in response to all of this
34 In concrete terms the social responsibility of an enterprise implies bull knowing the social economic
and ecological impact of the production or service provision process and improving performance at a
social ecological and economical level in consultation with the parties concerned bull involving employees
and encouraging them to participate actively in the policy of the enterprise CSR will benefit if every
employee takes hisher own responsibility in accordance with the values of the company bull taking clientsrsquo
needs and expectations into consideration bull being able to respond to the authorities and other enterprises
that introduce sustainability criteria into their procurement policies bull building up mutual communication
and a relationship of trust with business contacts in the area bull responding to social trends and driving
forces and translating them into opportunities
52 No plano europeu salientam-se tambeacutem a introduccedilatildeo na Diretiva 201334UE (relativa agraves
demonstraccedilotildees financeiras anuais) dos artigos 19-A e 29-A pela Diretiva 201495UE (relativa
agrave publicidade de informaccedilatildeo natildeo financeira) bem como a exposiccedilatildeo de motivos das mesmas (cf
sobretudo da primeira os considerandos 4 e 26 da segunda os considerandos 1 a 3 6 7 9 e
18) Dispotildee designadamente o nordm 1 artigo 19-A (Demonstraccedilotildees natildeo financeiras)
laquo1 As grandes empresas que sejam entidades de interesse puacuteblico e que agrave data de encerramento do
respetivo balanccedilo excedam o criteacuterio do nuacutemero meacutedio de 500 empregados durante o exerciacutecio
financeiro devem incluir no seu relatoacuterio de gestatildeo uma demonstraccedilatildeo natildeo financeira que contenha
informaccedilotildees bastantes para uma compreensatildeo da evoluccedilatildeo do desempenho da posiccedilatildeo e do impacto das
suas atividades referentes no miacutenimo agraves questotildees ambientais sociais e relativas aos trabalhadores ao
respeito dos direitos humanos ao combate agrave corrupccedilatildeo e agraves tentativas de suborno incluindo a) Uma
breve descriccedilatildeo do modelo empresarial da empresa b) Uma descriccedilatildeo das poliacuteticas seguidas pela
empresa em relaccedilatildeo a essas questotildees incluindo os processos de diligecircncia devida aplicados c) Os
resultados dessas poliacuteticas d) Os principais riscos associados a essas questotildees ligados agraves atividades da
empresa incluindo se relevante e proporcionado as suas relaccedilotildees empresariais os seus produtos ou
serviccedilos suscetiacuteveis de ter impactos negativos nesses domiacutenios e a forma como esses riscos satildeo geridos
pela empresa e) Indicadores-chave de desempenho relevantes para a sua atividade especiacutefica
23
Caso uma empresa natildeo aplique poliacuteticas em relaccedilatildeo a uma ou vaacuterias dessas questotildees a
demonstraccedilatildeo natildeo financeira deve apresentar uma explicaccedilatildeo clara e fundamentada para esse
factoraquo
O artigo 29-A tem conteuacutedo anaacutelogo para relatoacuterio consolidado
53 Nos EUA relativamente agraves public corporations aludiu-se acima (14) aos Principles of
Corporate Governance editados pelo American Law Institute (ALI) segundo os quais os
administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo que razoavelmente
considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)] mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do
lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de serem levadas em conta consideraccedilotildees
eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do
negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect
201) Especial significado assume poreacutem o novo tipo de corporaccedilatildeo comercial que foi sendo
introduzido nas leis societaacuterias (dos Estados federados) a partir de 2010 - a benefit corporation
Acerca desta dispotildee por exemplo a GCL do Delaware (desde 2013 sectsect 361-368)
sect 362 Public benefit corporation defined contents of certificate of incorporation a) A public
benefit corporation is a for-profit corporation organized under and subject to the requirements of this
chapter that is intended to produce a public benefit or public benefits and to operate in a responsible and
sustainable manner To that end a public benefit corporation shall be managed in a manner that
balances the stockholdersrsquo pecuniary interests the best interests of those materially affected by the
corporationrsquos conduct and the public benefit or public benefits identified in its certificate of
incorporation ()
(b) ldquoPublic benefitrdquo means a positive effect (or reduction of negative effects) on one or more
categories of persons entities communities or interests (other than stockholders in their capacities as
stockholders) including but not limited to effects of an artistic charitable cultural economic
educational environmental literary medical religious scientific or technological nature ldquoPublic benefit
provisionsrdquo means the provisions of a certificate of incorporation contemplated by this subchapter ()
sect 365 Duties of directors (a) The board of directors shall manage or direct the business and affairs
of the public benefit corporation in a manner that balances the pecuniary interests of the stockholders the
best interests of those materially affected by the corporationrsquos conduct and the specific public benefit or
public benefits identified in its certificate of incorporation
54 A literatura eacute quase inabarcaacutevel Escolheram-se por isso a tiacutetulo ilustrativo um autor
europeu da aacuterea econoacutemica que defende uma conceccedilatildeo (normativa) evoluiacuteda da RSECSR e
trecircs autores americanos da aacuterea juriacutedica que datildeo a imagem de uma doutrina nas grandes
corporaccedilotildees comerciais comuns com pouca expressatildeo laquonormativaraquo
Comeccedila-se pelo italiano Sacconi jaacute referido no corpo do artigo autor de um nuacutemero
consideraacutevel de textos sobre o tema (diversos deles disponiacuteveis em
httpsideasrepecorgepsa48html) ndash sobre as organizaccedilotildees em geral (natildeo apenas sobre as
organizaccedilotildees produtivas societaacuterias) embora com alusatildeo agraves sociedades anoacutenimas - e
considerado dentro da doutrina da RSECSR como partidaacuterio de uma conceccedilatildeo
(neo)contratualista da mesma [Cf tambeacutem laquoinfraraquo nordm 6 D Briand]
Consideraram-se designadamente os seguintes textos - Responsabilitagrave sociale come
governance allargata drsquoimpresa unrsquointerpretazione basata sulla teoria del contratto sociale e
della reputazioneraquo Liuc Papers n 143 Serie Etica Diritto ed Economia 11 suppl a febbraio
2004 disponiacutevel em httpwwwbiblioliucitliucpappdf143pdf - laquoCorporate social
responsibility and corporate governanceraquo Econometica Wp nordm 38 (2012) disponiacutevel em
httpeconometicaitwpwp38pdf e - laquoEthics economic organisation and the social contractraquo
Econometica Wp nordm 41 (julho 2012) disponiacutevel em httpeconometicaitwpwp41pdf
24
(consulta 20012017) Publicado como capiacutetulo 7 de Handbook of Economic Organization
chapter Edward Elgar Publishing
Uma perspetiva mais alargada da doutrina italiana acerca da RSECSR - desde a corrente
neoclaacutessica (baseada no pensamento de Milton Friedman ou seja no entendimento de que a
funccedilatildeo social da empresa consiste na prossecuccedilatildeomaximizaccedilatildeo do lucro indicador sinteacutetico de
eficiecircncia social sendo os administradoresgestores agentes fiduciaacuterios dos acionistas) ateacute agrave
teoria relacional tambeacutem dita da Economia Civil (Bruni e Zamagni 2004) passando pela teoria
neocontratualista (desenvolvida sobretudo por Sacconi) - pode encontrar-se tambeacutem por
exemplo em Luigi Sacco amp Michele Viviani La Responsabilitaacute Sociale dImpresa prpstettive
teoriche nel dibattito italiano (2006) Working Paper DSE (578) ISSN 2282-6483
(Universidade de Bolonha) disponiacutevel em httpamsactauniboit4707 (consulta
20012017) Este texto encontra-se tambeacutem publicado como artigo em Economia politica
journal of analytical and institutional economics [Bologna] Vol 252 (2008) pp 317-350
Sacconi define genericamente a RSECSR como un modello di governance allargata
dellrsquoimpresa in base alla quale chi governa ha responsabilitagrave che si estendono dallrsquoosservanza
dei doveri fiduciari nei riguardi della proprietagrave ad analoghi doveri fiduciari nei riguardi in
generale di tutti gli stakeholder (2004) [stakeholder = individui o categorie che hanno un
interesse rilevante in gioco nella conduzione dellrsquoimpresa sia a causa degli investimenti
specifici che intraprendono sia a causa dei possibili effetti esterni positivi o negativi delle
transazioni effettuate dallrsquoimpresa che ricadono su di loro] esclarecendo que natildeo se trata de
uma poliacutetica de beneficecircncia nem de uma poliacutetica de imagem O modelo que preconiza pode
assim apelidar-se de modelo alargado de governanccedila das organizaccedilotildees ou modelo de
governanccedila multilateral e socialmente responsaacutevel segundo o qual empresaacuterios
administradores gestores (administradores executivos) e laquoproprietaacuteriosraquo (estes na medida em
que tenham poder de influenciar decisotildees societaacuterias) tecircm deveres fiduciaacuterios para com
stakeholders e acionistas natildeo controladores Trata-se portanto de um modelo multi-fiduciaacuterio
e multi-stakeholder inserindo-se na corrente que preconiza que o investimento especiacutefico em
capital humano de gestores e empregados natildeo deve ter menos proteccedilatildeo que os investimentos em
capital financeiro (Sacconi 2004 e 2012)
No centro da construccedilatildeo estaacute um (ideal) laquocontrato socialraquo fundador legitimador e
organizador entre as partes interessadas repositoacuterio dos deveres e direitos destas (identificando
designadamente o papel e os deveres contributivos e o modo de reparticcedilatildeo do produto da
cooperaccedilatildeo entre todos) com dois niacuteveis definindo designadamente um plano de accedilatildeo e os
princiacutepios e regras baacutesicas do jogo em termos equitativos para todas as partes interessadas
fonte dos deveres fiduciaacuterios (pacto de uniatildeo ou associaccedilatildeo) e criando uma estrutura de
governaccedilatildeo uma laquoautoridaderaquo para tornar operacional e eficiente o funcionamento da
organizaccedilatildeo contratada (pacto de sujeiccedilatildeo) que atua dentro dos limites do pacto de uniatildeo ou
cooperaccedilatildeo para cuja realizaccedilatildeo tal autoridade foi concebida no entendimento de que seria a
melhor maneira de conseguir tal funcionamento Se a escolha organizativa incidir na sociedade
anoacutenima os acionistas ocupam aqui este papel enquanto parte interessada que se considera
estar em melhor posiccedilatildeo para assegurar uma governaccedilatildeo eficiente cabendo-lhes direitos
(financeiros) residuais e o direito de designar os administradores operacionais O governo da
sociedade eacute cometido a uma instacircncia de mediaccedilatildeo imparcial um conselho de administraccedilatildeo
destinado a ponderar e conciliar diferentes pretensotildees das vaacuterias partes interessadas
(stakeholders) Quer os administradores quer os empresaacuterios e laquoproprietaacuteriosraquo com poder de
25
influecircncia na sociedade tecircm deveres fiduciaacuterios para com todas as demais partes interessadas
(stakeholders) acionistas (minoritaacuterios) e outros interessados
O pacto de associaccedilatildeo (constituinte) deve estipular em especial o seguinte i) a rejeiccedilatildeo de
planos de accedilotildees conjuntos geradores de externalidades negativas para as partes interessadas
(stakeholders) em sentido lato assegurando que natildeo seratildeo viacutetimas dos mesmos ii) a produccedilatildeo
do maior excedente possiacutevel iii) e a distribuiccedilatildeo justa deste excedente O segundo pacto
destina-se como se notou a instituir uma governaccedilatildeo eficiente capaz de atingir estes objetivos
mitigando os inerentes custos da mesma [custos de escolha coletiva de coordenaccedilatildeo e de
aproveitamento parasitaacuterio (free-riding)]
No que respeita aos administradores eles tecircm como se referiu deveres fiduciaacuterios
derivados destes dois niacuteveis Especificamente tecircm deveres fiduciaacuterios especiais de cuidado e
lealdade para com os titulares das pretensotildees residuais (residual claimants) Poreacutem o
cumprimento desses deveres daacute-se no quadro de um mais lato fundamental e prevalecente
dever fiduciaacuterio para com os stakeholders que natildeo detecircm o controlo da sociedade Noutras
palavras uma vez respeitadas aquelas trecircs disposiccedilotildees fundamentais havendo duas ou mais vias
de accedilatildeo compatiacuteveis com este dever geral os administradores estatildeo obrigados a escolher a que
for mais favoraacutevel aos laquoproprietaacuteriosraquo ou acionistas estabelecendo deste modo uma clara ordem
de prioridades das pretensotildees
Asim i) as partes interessadas em sentido amplo (sem investimento especiacutefico na
sociedade) tecircm prioridade mas apenas no sentido restrito de limitar a accedilatildeo da sociedade aos
planos coletivos que natildeo geram externalidades fortes prejudiciais para elas ii) as partes
interessadas em sentido estrito tecircm uma proteccedilatildeo mais intensa na medida em que os
administradores devem proteger o seu investimento especiacutefico e observar um processo
equitativo de distribuiccedilatildeo do excedente (laquoarbitrate cooperation according to the symmetric
NBSraquo) iii) dentro deste quadro quando agraves decisotildees indiferentes para o NBS (Nash bargaining
solution) deve ser prosseguida a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas (titulares de pretensotildees
residuais)
Na base da construccedilatildeo estaacute designadamente o caraacuteter incompleto da lei e dos contratos bem
como da informaccedilatildeo disponiacutevel e a insuficiecircncia do mercado de concorrecircncia (os mercados
tambeacutem satildeo incompletos) sendo portanto necessaacuterios natildeo apenas o laquocontratoraquo fundador -
traduzindo aquilo que os stakeholders voluntaacuteria e idealmente acordariam de forma equitativa
e suscetiacutevel de ser explicitado num coacutedigo eacutetico (padratildeo de referecircncia da responsabilidade social
e exprimindo uma ideia de racionalidade interna ex ante) com valor reputacional e
incentivador - mas tambeacutem uma estrutura decisoacuteria hieraacuterquica destinada a resolver
incompletudes problemas de free riding etc (exprimindo uma ideia de racionalidade externa
ex post) respeitadora do pacto fundador Os administradores (gestores) possuem dois tipos de
valores fiduciaacuterios um alargado para com todas as partes interessadas e um especiacutefico em
face dos acionistas (laquoproprietaacuteriosraquo delegantes residual claimants) A legitimidade organizativa
e funcional da empresa - e da atuaccedilatildeo dos gestores - assenta assim no respeito dos laquodireitosraquo
de todos os stakeholders na ponderaccedilatildeo ou balanceamento dos seus interesses natildeo apenas dos
ligados agrave laquopropriedaderaquo dos acionistas (estaacute em causa um interesse social alargado em
contraste com o interesse social usualmente afirmado no direito societaacuterio) e existe um meio ou
instrumento optimizador consentacircneo com a respetiva loacutegica econoacutemica (e juriacutedica) Ser
socialmante responsaacutevel significa respeitar o pacto social alargado ideal concebido deste modo
com este conteuacutedo ou seja adotar um modelo de organizaccedilatildeo e governanccedila aberto em que de
algum modo participam e estatildeo comprometidos todos os stakeholders promotor da eficiecircncia
26
econoacutemica em contexto de incompletude contratual no respeito pelo equitativo acordo de base
com responsabilidade fiduciaacuteria alargada dos administradores (gestores) A RSECSR eacute assim
um modo de conceber a empresa (no fundo trata-se de uma concepccedilatildeo institucional e
laquocooperativaraquo) e a sua governanccedila de modo eacutetico e eficiente A adesatildeo ao pacto assenta em
grande medida na reputaccedilatildeo completada com as motivaccedilotildees dos sujeitos envolvidos
Salienta-se o seguinte excerto
Accordingly there is a two-step agreement and the directorsrsquo fiduciary duties ensue from each step
They owe special fiduciary duties to residual claimants via a narrow fiduciary proviso replicating the
typical duty of due care and non-conflict of interest But this narrow proviso is obligating only under the
constraint of respecting a broader fiduciary proviso owed to noncontrolling stakeholders which is more
fundamental and overriding In other words once the three provisos of the first social contract have been
met if two or more courses of action indifferent in terms of broader proviso compliance are still feasible
the directors are obliged to choose the course of action more favorable to the residual claimant (owner or
shareholders) A clear priority order of stakeholdersrsquo claims is thus established and all stakeholders are
privileged in some proper respect Broad-sense stakeholders are assigned priority but only in the weak
sense of restricting the companyrsquos range of action to those joint plans that do not engender strong
externalities detrimental to them Second in priority are strict-sense stakeholders who are granted a wide
range of privileges in the discretion area of directors who must protect their specific investments and then
arbitrate cooperation according to the symmetric NBS Last in the subset of possible corporate decisions
indifferent to the NBS residual claimants are assigned privilege consisting in the decision of pursuing
(constrained) shareholder value maximization Indeed since the NBS is a uniquely determined solution
substantial discretion in choosing shareholder value maximization strategies that do not also entail
improvement of the other stakeholdersrsquo positions is quite unrealistic (Sacconi 201238)
Como se observa apesar de se tratar de um modelo de governanccedila de largo espectro natildeo haacute
aqui uma perspetiva intergeracional Em todo o caso por via da exclusatildeo das externalidades
graves do campo de atuaccedilatildeo da sociedade atraveacutes de uma regra social de boa governanccedila
(baseada no acordo fundador) consegue-se uma proteccedilatildeo das geraccedilotildees futuras designadamente
contra danos ambientais ou ecoloacutegicos
55 Procedendo a uma breve anaacutelise histoacuterica da corporate responsability nos EUA
focada nas public corporations Johnson no artigo Law and the History of Corporate
Responsibility Corporate Governance (2013) conclui por uma fraca ligaccedilatildeo da mesma agrave
governanccedila societaacuteria tanto na lei societaacuteria (estadual) como na literatura acadeacutemica [embora
tenham surgido algumas propostas como a da inclusatildeo no CA de administradores who would
advance employee consumer and community welfare as well as heightened responsibility to
stockholders (public interest directors)] tendo as manifestaccedilotildees mais significativas ocorrido jaacute
no seacuteculo XXI por via de regulaccedilatildeo federal na sequecircncia de escacircndalos financeiros como o da
Enron e da crise de 2007-2008 (Sarbanes-Oxley Act de 2002 e Dodd-Frank Wall Street Reform
and Consumer Protection Act de 2010 completados com a Rule 14a-8 da SEC) em paralelo
com instrumentos de soft law O que teraacute conduzido a partir de 2010 agrave emergecircncia nas leis
societaacuterias da maioria dos Estados federados de um novo tipo de corporaccedilatildeo comercial
(business corporation) - a jaacute mencionada benefit corporation no quadro da qual os
administradores podem adoptar uma estrateacutegia que simultaneamente contemple os interesses
dos investidores (financeiros) e prossiga objetivos sociais e ambientais mais amplos gerais ou
especiacuteficos Natildeo sendo claras as implicaccedilotildees que tal poderaacute vir a ter no futuro
56 Ainda nos EUA Padfield no artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory
(2015) procura verificar se as teorias (ou modelos) de governanccedila societaacuteria - inicialmente
centrada nos custos de agecircncia mas depois alargada existindo atualmente diversos modelos que
27
concorrem entre si - especificamente as teorias do primado acionista do primado da
administraccedilatildeo da team production e do laquomanagerialismoraquo tecircm implicaccedilotildees significativas no
debate sobre o fim da corporaccedilatildeo ou seja sobre a responsabilidade para com os stakeholders
eou a RSECSR concluindo que pelo menos da perspetiva de quem pretende ver imposta a
RSECSR as implicaccedilotildees satildeo pouco significativas sugerindo que os seus defensores deveriam
fundar as respetivas pretensotildees na teoria da personalidade juriacutedica em especial na teoria da
concessatildeo (que vecirc a sociedade como uma criaccedilatildeo artificial do direito) Concretamente escreve
As will be explained in more detail below my answer to the first part of this question is that the
director primacy and team production models appear to have descriptively accurate implications for
corporate purpose at least from the perspective of the current corporate law status quo because they both
locate control within the board of directors and neither requires a shift from shareholder wealth
maximization to stakeholder primacy or corporate social responsibility (CSR) as the goal of control6
However I argue that all three of the primary models of corporate governance have less normatively
appealing implicationsmdashat least from the perspective of those who favor a mandatory form of corporate
social responsibility In light of this I conclude that proponents of mandatory CSR should turn to
corporate personality theory particularly concession theory to provide support for their agenda and I
point to the Supreme Courtrsquos 2010 Citizens United decision as an example of the current practical
relevance of corporate personality theory (pp 3 et seq)
O autor procede a uma caracterizaccedilatildeo sumaacuteria da RSECSR - cujo movimento segundo
Douglas Branson (2001) iniciado nos anos 70 do seacuteculo XX teraacute sido eclipsado pelo do law amp
economics - e afirma que natildeo acomodando nenhum dos modelos de governanccedila corporativa
laquoprimaacuteriosraquo a RSECSR como algo devido haacute ou pode haver razotildees para questionar a
hegemonia das teorias da governaccedilatildeo corporativa analisadas (pp 4 9 15 et seq) A anaacutelise
centra-se nas chamadas leis de proteccedilatildeo das partes interessadas (constituency statutes) que apoacutes
a explosatildeo de ofertas puacuteblicas de aquisiccedilatildeo naqueles anos 70 vieram permitir ao CA ter em
consideraccedilatildeo nas suas decisotildees outros interesses que natildeo os dos acionistas (ou interesses de
curto prazo destes) adotadas pela maioria dos Estados federados mas criticadas sobretudo por
natildeo oferecerem aos titulares desses interesses meios processuais destinados a fazecirc-los valer
Observa designadamente One way of thinking about corporate social responsibility is to view it as an alternative to the
previously discussed models of corporate governance in terms of goals That is to say while both director
primacy and shareholder primacy view shareholder wealth maximization as the proper goal of corporate
governance and team production theory espouses a goal of stakeholder mediation that also does not
extend to mandating social responsibility mandatory CSR supports affirmatively elevating social
responsibility over shareholder wealth maximization in at least some cases Simply put the CSR position
is that shareholder wealth may be sacrificed if the net social gain is positive so that a board may defend
its actions by pointing to some accounted-for social benefit even when it demurs on the issue of
shareholder wealth maximization (pp 15 et seq acrescentou-se o itaacutelico)
If we assume that constituency statutes can serve as a useful proxy for CSR and take seriously the
criticisms levied against the effectiveness of these statutes when unaccompanied by any sort of
stakeholder enforcement mechanism (ie when they are not in any meaningful sense mandatory) then
the failure of the primary theories of corporate governance to provide a normative basis for strengthening
these statutes serves as an example of how these theories fail to meet the needs of proponents of
mandatory CSR We now turn our attention to an alternative foundation for mandatory CSR corporate
personality theory (p 19)
Depois de rever as diversas teorias da personalidade corporativa (p 19 et seq) apresenta a
sua tese segundo a qual quem defenda a RSECSR deveria tambeacutem defender a teoria da
concessatildeo [de cuja reabilitaccedilatildeo trata num outro artigo (2014)] porque eacute ela que confere ao
estado maior poder para exigir agraves sociedades corporativas um comportamento socialmente
responsaacutevel (pp 4 29 et seq) Afirma ldquoWhile none of the three primary models of corporate governance support mandatory CSR as a
normative matter I hope to show that concession theory [also known as artificial entity theory] one of
28
the three primary corporate personality theories discussed below may do so because of its focus on the
corporation as a state creation intended to serve society at large under the umbrella of an active and
engaged regulatory schememdashas opposed to the market-based orientation of the other models and
theoriesrdquo (p 20)
Part IV combines all of the foregoing [teorias da CG RSECSR e teorias da personalidade juriacutedica
societaacuteria [designadamente teorias do ato de concessatildeo (concession theory) da personalidade
coletivaassociativa (associaccedilatildeo de acionistas aggregate theory) e realista (real entity theory)] to argue
that anyone favoring mandatory corporate social responsibility should also support concession theory
because it is the theory that most empowers the state to mandate socially responsible behavior on the part
of corporations (pp 4 29 et seq) Em suma ldquoConcession theory may well provide the needed narrative
to overcome the hegemony of shareholder wealth maximization and the theories of corporate governance
that dominate the current debate to the exclusion of enforceable corporate social responsibility normsrdquo
(p 34)
Por fim o autor discute tambeacutem a questatildeo de saber se a criaccedilatildeo de novas formas de
corporaccedilatildeo como a benefit corporation constitui uma via alternativa emitindo opiniatildeo
negativa Observa o seguinte ldquoHowever I would like to address a more recent criticism which is that to the extent something like
mandatory CSR is desirable it is far better to experiment with such a mandate using alternative entities
where the potential costs are minimized Specifically I am talking here about benefit corporations At the
very least one response to this claim is that it effectively amounts to yet another marginalization of CSR
While perhaps more facially impressive than permissive constituency statutes relegating CSR to
specifically designated ldquosocial enterpriserdquo forms leaves the vast majority of the most important entities
free to continue placing shareholder wealth ahead of social responsibility Thus accepting a benefit
corporation limitation on mandatory CSR could amount to creating CSR ldquoghettosrdquo in the vast economic
landscaperdquo (pp 33 et seq)
Relaciona tambeacutem a RSECSR com a teoria da personalidade juriacutedica societaacuteria Eric
Chaffee no artigo ldquoThe Origins of Corporate Social Responsabilityrdquo 85 University of
Cincinnati Law Review (2017) pp 347-373 Em suma defende duas teses interligadas
Primeira as trecircs teorias correntes acerca da natureza das corporaccedilotildees comerciais ndash a teoria da
entidade artificial (ou teoria da concessatildeo) segundo a qual estas satildeo entidades artificiais
devendo por completo a sua existecircncia ao laquogovernoraquoestado para levarem cabo objetivos
sociais que natildeo poderiam ser conseguidos de outro modo por falta de tempo dinheiro e outros
recursos doutrina que perdeu terreno quando surgiram as leis gerais a permitir a sua
constituiccedilatildeo reduzindo o papel do estado (pp 355 et seq) a teoria da entidade real que
remonta a Otto Gierke realccedilando a existecircncia de uma realidade coletiva distinta dos indiviacuteduos
que se unem para lhe dar vida (pp 358 et seq) a teoria associativa ou contratualista (aggregate
theory redenominada mais recentemente nexus of contracts theory por influecircncia do teoria
econoacutemica da laquofirmaraquo) hoje dominante (pp 360 et Seq) ndash natildeo datildeo uma visatildeo completa do
fenoacutemeno Com efeito a primeira por um lado subvaloriza o papel dos indiviacuteduos na sua
organizaccedilatildeo atuaccedilatildeo e titularidade (ligando a sua existecircncia apenas agrave vontade do estado) por
outro lado minimiza a identidade das mesmas como coletividade conjunta desses indiviacuteduos e
do estado a segunda ao realccedilar a existecircncia de uma entidade distinta subvaloriza o papel do
estado e desses indiviacuteduos a terceira focada nestes subvaloriza o papel do estado na sua
criaccedilatildeo (p 349) Todas elas procuram retratar como eacute uma corporaccedilatildeo mas natildeo indicam porque
existe pelo que nenhuma delas oferece uma descriccedilatildeo completa do que esta realmente eacute (ib)
Daiacute a defesa de uma nova teoria ndash a da colaboraccedilatildeo (collaboration theory) - segundo a qual a
corporaccedilatildeo eacute [uma estrutura de] laquocolaboraccedilatildeoraquo entre o governo estadual e as pessoas que a
organizam fazem atuar e detecircm assumindo em resultado dessa colaboraccedilatildeo uma existecircncia
separada do estado e dessas pessoas porque eacute capaz de conseguir coisas que o estado e tais
pessoas por si soacutes natildeo poderiam conseguir ou optaram por natildeo o fazer (p 350) noutros
termos eacute laquoum esforccedilo colaborativoraquo ou laquoesforccedilo comumraquo entre uma multiplicidade de
29
entidades - o governo estadual e essas pessoas (podendo estender-se a outras entidades como os
clientes credores e sociedade em geral) [ldquoa collaborative effort among a state government
and those individuals organizing operating and owning the business entityrdquo] ndash para levar a
cabo uma tarefa ou um projeto no caso das corporaccedilotildees de fim lucrativo o desenvolvimento e o
ganho econoacutemicos [ldquoIn regard to for-profit corporations the common project among a state
government and those individuals organizing operating and owning the business entity is
economic development and economic gainrdquo] (p 365) Percebe-se assim melhor porque satildeo
as corporaccedilotildees comerciais (de fim lucrativo) entidades separadas [do seu substrato pessoal] e
porque deteacutem o estado o poder de as regular (p 365)
Segunda tese entre o estado e as pessoas que organizam fazem atuar e detecircm a corporaccedilatildeo
existe um acordo expliacutecito segundo o qual esta procuraraacute realizar um ganho (lucro) (p 350 e
369) Mas tratando-se de uma estrutura contratual de colaboraccedilatildeo tambeacutem existe um impliacutecito
dever de boa feacute Sendo o estado representante da sociedade em geral tal significa que em
virtude desse dever (assumido perante o laquocolaboradorraquo estado) a corporaccedilatildeo deveraacute agir de um
modo compatiacutevel com o bem-estar da mesma isto eacute de uma maneira socialmente responsaacutevel
(p 350 et seq e p 368 et seq) Isto tem as seguintes implicaccedilotildees (i) se numa situaccedilatildeo
concreta a corporaccedilatildeo puder optar por uma soluccedilatildeo entre duas ou mais que ao mesmo tempo
seja socialmente responsaacutevel e financeiramente beneacutefica (promova a maximizaccedilatildeo do lucro)
deve adotar tal soluccedilatildeo (ii) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel eacute sem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo (por ex reciclagem subsidiada) esta deve adotaacute-lo (iii) se
o benefiacutecio financeiro da adoccedilatildeo de certo comportamento socialmente responsaacutevel eacute incerto ou
seja se as consequecircncias tanto puderem ser um benefiacutecio como um dano tambeacutem existe o dever
de agir desse modo ou seja em caso de duacutevida a corporaccedilatildeo eacute obrigada a aturar de forma
socialmente responsaacutevel (iv) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel tem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo a corporaccedilatildeo tem o dever de o evitar ou seja neste
cenaacuterio ldquoa for-profit corporation has an obligation to seek profit even if it involves acting
in a socially irresponsible mannerrdquo problemas deste geacutenero deveratildeo ser tratados por via
regulatoacuteria (pp 369 370 et seq) Em suma
ldquoAs a result this Essay and my other works introduce a new theory of the firm
collaboration theory This theory views the corporation as a collaborative effort among a
state government and those individuals organizing operating and owning the business
entity to pursue economic development and economic gain This theory is superior to the
prevailing essentialist theories of the corporation because it explains both how and why the
corporation exists
Under this theory corporations are obligated to seek profit based on the deal struck
among the state and individuals owning operating and organizing the corporation but the
co-adventurers in the corporation are obligated to treat each other in good faith whenever
possible This means corporations should only engage in socially irresponsible ways in
which the financial benefit to the corporation is clear Because of the uncertainty of life this
is only going to be the rarest of circumstances In these rare circumstances to control bad
behavior on the part of the corporation the government must engage in affirmative
lawmaking and regulation to alter the costndashbenefit analysis to force corporations to be
ethicalrdquo (p 373)
57 Como se observou o problema da justiccedila intergeracional estaacute comummente ausente dos
modelos de governanccedila societaacuteria incluindo aqueles que se preocupam natildeo apenas com o
desenvolvimento econoacutemico mas igualmente com o desenvolvimento social Isso tambeacutem
sucede com a doutrina da RSECSR Eacute certo que haacute autores que preconizam uma mudanccedila nesta
30
doutrina de modo a incorporar a dimensatildeo temporal e a correspondente justiccedila ou equidade
intergeracional no mundo das sociedades anoacutenimas e da sua governanccedila Eacute o caso de Julia
Puaschunder (20142016) laquoThe Call for Global Responsible Intergenerational Leadership in
the Corporate World The Quest of an Integration of Intergenerational Equity in Contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) Modelsraquo (March 14 2014) in Jamali D (Ed)
Comparative Perspectives on Global Corporate Social Responsibility pp 275-288 Hershey
IGI Global Advances in Business Strategy and Competitive Advantage Book Series e
disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2409239 O texto eacute de 2014 com uma uacuteltima revisatildeo
em 26092016 (consulta 1801-2017) Escreve a autora
In the given literature on global responsible leadership in the corporate sector and contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) models intergenerational equity appears to have widely been
neglected (p 6 e sumaacuterio) While the notion of sustainability has been integrated in CSR models
intergenerational equity has hardly been touched on as for contemporarily being a more legal case for
codifying the triple bottom line (ib) Advocating for integrating intergenerational equity concerns in
CSR models in academia and practice holds advantages of untapped potentials of economically
influential corporate entities corporate adaptability and independence from voting cycles Integrate a
temporal dimension in contemporary CSR helps imbuing a longer-term perspective into the corporate
world alongside advancements regarding tax ethics and global governance crises prevention Future
research avenues comprise of investigating situational factors influencing intergenerational leadership in
the international arena in order to advance the idea of corporations aiding to tackle the most pressing
contemporary challenges of mankind
Trata-se no entanto acima de tudo de uma proposta ou laquoprogramaraquo a desenvolver
6 Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa
Champaud e outros defensores da chamada doutrina da empresa boa parte dos quais
conotados com a Escola de Rennes mostram-se especialmente criacuteticos da concepccedilatildeo
laquofinancialistaraquo dominante da empresa e da governaccedilatildeo societaacuteria embora neles natildeo se encontre
uma expliacutecita perspetiva intergeracional e representem apenas uma das correntes de pensamento
existentes em Franccedila As obras fundamentais satildeo o Manifeste pour la doctrine de lentreprise
(2011) da autoria de Champaud mas feito com a participaccedilatildeo e a colaboraccedilatildeo de outros
autores e Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle (2012) publicado sob a sua direccedilatildeo e com a
sua participaccedilatildeo No essencial Champaud defende uma conceccedilatildeo laquopragmaacuteticaraquo humanista
eticamente comprometida e socialmente responsaacutevel da empresa centrada no homem e voltada
para o respetivo desenvolvimento com uma funccedilatildeo social distinta da maximizaccedilatildeo do lucro - na
linha da doutrina social da Igreja da RSECSR embora sem a pronunciada faceta teleoloacutegica
destas e de certas variantes da teoria das partes interessadas (stakeholder theory) de que o autor
salienta Stiglitz e que na sua opiniatildeo satildeo no campo econoacutemico o correspondente nos EUA da
sua teoria juriacutedica da empresa - considerando-a uma terceira via (juntamente com estas outras
correntes de pensamento) em relaccedilatildeo ao coletivismo marxista e ao financialismo (capitalismo
puramente financeiro) protagonizado por Milton Friedman e seguidores tornado dominante
designadamente nos EUA
O autor associa a teoria da agecircncia e a corporate governance (que qualifica como laquoum
corpo estranhoraquo na ordem juriacutedica francesa uma laquoburocracia financeira agrave americanaraquo
inconsequente ndash 2011 pp 267 et seq) a este financialismo opondo um capitalismo empresarial
e eacutetico em que o empresaacuterio deteacutem o poder econoacutemico ao capitalismo financeiro e fazendo
uma criacutetica visceral a M Friedman Note-se no entanto que o autor natildeo deixa de referir autores
franceses favoraacuteveis agrave corporate governance e que Robeacute (2013) por exemplo tambeacutem faz uma
criacutetica contundente ao pensamento do economista norte-americano mas do mesmo passo
31
aponta criticamente os limites da doutrina francesa da empresa na sua opiniatildeo inserviacutevel no
atual contexto das relaccedilotildees entre estados das economias globalizadas dominadas por uma
concorrecircncia feroz e da liberdade de estabelecimento (incluindo a liberdade de deslocalizaccedilatildeo)
A ideia de base de Champaud eacute de que a empresa nas vaacuterias formas juriacutedicas que pode
adotar incluindo a societaacuteria eacute uma pessoa moral um sujeito natildeo um bem ou objeto
apropriaacutevel (cf por ex 2011 pp 222 et seq 2012 pp 184 207 e 214) e de que a economia eacute
uma economia de mercado (concorrencial) mas regulada (2011 pp 298 et seq 2012 pp 188
191 199) A respetiva doutrina (juriacutedica) procura conciliar ciecircncia e consciecircncia pragmatismo e
eacutetica (2012 pp 190 et seq) assegurar um equiliacutebrio entre o respeito pelos interesses das
pessoas envolvidas na empresa enquanto ceacutelula econoacutemica e social fundamental das sociedades
contemporacircneas e o interesse coletivo da coletividade empresarial (2012 pp 184 198 et seq)
Numa sociedade o interesse social eacute o interesse da empresa natildeo um superior interesse dos
soacutecios (acionistas) [Champaud 2012 pp 189 194 211 et seq 222 et seq cf na mesma
direccedilatildeo Gelter 2012 pp 86 et seq 94 et seq e 99 (interesse social como interesse empresarial
coletivo) salientando tambeacutem por um lado que a primazia do valor acionaacuterio que veio
substituir nos EUA o laquocapitalismo de gestatildeoraquo (managerial capitalism) como pensamento
dominante eacute fruto em larga medida de um desenvolvimento cultural e econoacutemico que tem na
sua base a importacircncia crescente dos mercados financeiros e natildeo o desenvolvimento do direito
embora se assista a uma penetraccedilatildeo do mesmo neste campo (pp 97 et seq) por outro lado que
juridicamente a importacircncia da primazia acionaacuteria eacute muito limitada porque normalmente eacute
impossiacutevel dar ganho de causa a tal princiacutepio (p 96) e ainda que embora a anaacutelise juriacutedico-
econoacutemica dominante nos EUA que aceita o primado do valor acionaacuterio tenha provavelmente
justificaccedilatildeo comporta o perigo de fazer esquecer que numa empresa a relaccedilatildeo entre os gestores
e os acionistas natildeo eacute a uacutenica questatildeo importante e que o desenvolvimento a longo prazo eacute no
fim de contas mais importante que os resultados financeiros imediatos (p 94)]
No segundo livro referido Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle o tema da
responsabilidade social da empresa (RSECSR) foi objeto de uma mesa redonda moderada por
D Briand que tambeacutem escreveu um texto introdutoacuterio (p 57 et seq) Neste o foco da anaacutelise eacute
o desenvolvimento duradouro O Autor contrapotildee agrave laquoeconomia linearraquo de consumo e agrave loacutegica
econoacutemica de Milton Friedman - segundo a qual capital mais trabalho gera lucro tratando o
trabalho como um recurso como qualquer outro e desconsiderando os recursos naturais bem
como o dado de facto de que uma empresa natildeo se limita a gerar lucros tendo igualmente
impacto sobre o ambiente e a sociedade - uma laquoeconomia circularraquo socialmente responsaacutevel e
o pensamento de Eklington da laquoTriple Bottom Lineraquo em que o humano mais o ambiente mais o
capital geram lucro mais balanccedilo social mais balanccedilo ambiental em que o ciclo da produccedilatildeo
apresenta fluxos continuados privilegiando o reinvestimento dos recursos e evitando o
desperdiacutecio no decurso do ciclo produtivo sendo o lucro prosseguido com investimento
tambeacutem nos recursos humanos e ambientais promovendo o desenvolvimento da personalidade
do indiviacuteduo levando em conta o impacto da accedilatildeo empresarial no ambiente e encarando as
preocupaccedilotildees sociais e ambientais como uma necessidade e uma oportunidade (em
contraposiccedilatildeo a certas concepccedilotildees eacuteticas antiquadas da RSECSR tendentes a criar no seio das
empresas um clima de suspeiccedilatildeo) Na passagem da economia linear para a circular assume um
papel fundamental o soft law - autorregulaccedilatildeo e sistemas de certificaccedilatildeo de empresas
socialmente responsaacuteveis criando esta imagem de marca tornada um trunfo concorrencial O
Plano Global (Global Compact) da ONU e a ISO 26 000 aparecem salientados tanto neste texto
como no das intervenccedilotildees que se lhe seguem
32
No mesmo livro a ideia de um capitalismo empresarial e humanista - em contraposiccedilatildeo ao
financialismo apresentado como um totalitarismo dos mercados e uma perversatildeo do
capitalismo - eacute igualmente defendida como terceira via para as sociedades desenvolvidas
contemporacircneas por Contin (pp 101 et seq) No centro encontra-se a empresa enquanto ceacutelula
base da organizaccedilatildeo soacutecio-econoacutemica detentora de um interesse proacuteprio (distinto dos interesses
particulares das pessoas que gravitam em seu redor acionistas assalariados credores clientes
consumidores etc) em que assenta o progresso econoacutemico e social e cumprindo uma
correspondente funccedilatildeo social merecedora de vir a ser tratada pelo Direito como sujeito e natildeo
como mero objeto Trecircs correntes de pensamento presentes na mesa redonda dirigida pelo autor
convergem na mesma direccedilatildeo a doutrina social da Igreja o laquostakeholderismoraquo e a doutrina da
empresa da Escola de Rennes
Ideias semelhantes encontram-se em Danet (pp 35 et seq) O financialismo eacute visto como
uma ideologia e um dogma caracterizando-se por ser um sistema de governo da empresa pelos
mercados financeiros que vecirc a empresa como objeto de propriedade dos acionistas e daacute
prevalecircncia ao interesse destes esvaziando o poder empresarial da sua substacircncia e
subordinando a atividade produtiva ao objetivo exclusivo de satisfazer o interesse particular dos
acionistas (pp 36 51 et seq) A corporate governance eacute encarada como uma versatildeo americana
da burocracia envolvendo um conjunto de procedimentos burocraacuteticos de controlo dos gestores
e enriquecida com o mercado da laquoboa consciecircnciaraquo (burocracia ou tecnocracia verde) (pp 43 et
seq)
A doutrina da empresa que apresenta importantes afinidades com a doutrina social da
Igreja a RSECSR e o laquostakeholderismoraquo eacute encarada na linha de Champaud como uma
terceira via alternativa agrave restauraccedilatildeo do financialismo com novo rosto (com a ajuda da
corporate governance) apoacutes o seu afundamento com a crise de 2007 (pp 37 45 et seq) Nela a
empresa eacute vista como uma laquoentidade coletiva e socialraquo (em que se confrontam conciliam e
cooperam interesses muacuteltiplos - concepccedilatildeo pluralista das partes interessadas) ou laquoentidade
soacutecio-econoacutemica fundamentalraquo dotada de autonomia juriacutedica e de gestatildeo e caracterizada por
um interesse proacuteprio que os gestores devem fazer prevalecer sobre os interesses particulares dos
grupos que a compotildeem (pp 37 45 49 e 53) Eacute noutros termos um sujeito do Direito
mormente quando reveste a forma societaacuteria assumindo a condiccedilatildeo de pessoa moral e natildeo um
objeto de propriedade e especulaccedilatildeo (pp 45 50 et seq) O sistema envolvente preconizado eacute o
de um capitalismo empresarial regulado (pp 52 et seq) em que os dirigentes da empresa
assumem um papel empresarial e natildeo de meros servidores do interesse dos acionistas
considerados seus proprietaacuterios (pp 45 et seq)
7 O problema da competitividade dos modelos pluralistas
Assinalou-se no corpo do artigo que os modelos pluralistas tecircm um problema de
competitividade no confronto com o modelo dominante Viu-se tambeacutem a posiccedilatildeo de Jensen
(2002) que traduz a visatildeo dominante (12) e deu-se notiacutecia da posiccedilatildeo de outros autores
Realccedila-se o que se segue
71 Eccles Ioannu amp Serafeim no estudo The Impact of Corporate Sustainability on
Organizational Processes and Performance publicado em 2014 (embora date de 2011
existindo na Internet uma versatildeo revista em 2012) concluem que numa oacutetica de longo
prazo o desempenho financeiro das organizaccedilotildees produtivas (sociedades anoacutenimas) que
33
incorporam na respetiva estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas ambientais e sociais pode ser
superior ao das que natildeo o fazem (correspondentes em larga medida a entidades que seguem o
modelo dominante da criaccedilatildeo de valor para os acionistas) Observam tambeacutem que tais
organizaccedilotildees tendem a apresentar uma governanccedila com caracteriacutesticas proacuteprias conselhos de
administraccedilatildeo fortes e com a atribuiccedilatildeo direta de responsabilidades no que respeita agrave
sustentabilidade (embora natildeo haja diferenccedilas ao niacutevel do tamanho e da independecircncia)
existecircncia de comiteacutes ou comissotildees de sustentabilidade remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo
de criteacuterios de medida natildeo apenas financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo
externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do consumidor) ou seja determinada tambeacutem por objetivos de
sustentabilidade social e ambiental e menos disposiccedilotildees destinadas a favorecer os acionistas
Sugere-se portanto que modelos de negoacutecio que integram uma importante componente de
sustentabilidade social e ambiental ndash criando relaccedilotildees duradouras estaacuteveis e solidaacuterias com as
diversas partes interessadas economizando recursos como a aacutegua e a energia (com custos de
produccedilatildeo ambientais) evitando produtos perigosos para a seguranccedila e a sauacutede dos respetivos
destinataacuterios bem como fornecedores que natildeo respeitam os direitos humanos (utilizando matildeo
de obra forccedilada ou infantil) e sociais que prejudicam o ambiente etc atraveacutes de uma maior
economia dos recursos de uma forccedila de trabalho mais empenhada de licenccedilas para operar mais
seguras de base de clientela mais leal e satisfeita de uma maior transparecircncia de uma
comunidade mais colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar - em princiacutepio mais favoraacuteveis agrave
realizaccedilatildeo da justiccedila intergeracional podem ser competitivos no confronto com o modelo
financialista dominante Vendo o texto mais em pormenor realccedila-se o que se segue
Para a economia neoclaacutessica e diversas teorias de gestatildeo a maximizaccedilatildeo do lucro eacute o objetivo das
sociedades anoacutenimas O modo como as sociedades competem e prosseguem a maximizaccedilatildeo do lucro
(com maior ecircnfase no longo prazo ou no curto prazo com maior ou menor consideraccedilatildeo de outras partes
interessadas aleacutem dos acionistas bem como de criteacuterios eacuteticos e impacto da sua accedilatildeo nessas outras partes
interessadas) varia significativamente
Para alguns autores as sociedades natildeo comprometidas em poliacuteticas de sustentabilidade social e
ambiental satildeo mais competitivas que as que as adotam Diz Jensen (2001 p 16) laquoCompanies that try to
do so either will be eliminated by competitors who choose not to be so civic minded or will survive only
by consuming their economic rents in this mannerraquo Para outros atender agraves necessidades de outras partes
interessadas (por exemplo investindo na formaccedilatildeo dos empregados) cria valor para os acionistas
(Freeman et al 2010 PorterKramer 2011) e natildeo o fazer pode fazer-lhes perder valor em virtude de
boicotes do consumidor incapacidade para conseguir as pessoas mais talentosas ou pagamento de multas
Nos uacuteltimos 20 anos um nuacutemero relativamente pequeno mas crescente de sociedades integraram na
sua estrateacutegia empresarial (modelo de negoacutecio e atividade operacional) questotildees sociais e ambientais
Muitas mais adotaram poliacuteticas de responsabilidade social mas como atividade acessoacuteria natildeo como
objetivo estrateacutegico central
Os autores escolheram dois grupos de 90 empresas cada um o primeiro com integraccedilatildeo voluntaacuteria no
seu modelo de negoacutecio de poliacuteticas sociais e ambientais (grupo de elevada sustentabilidade) e o segundo
sem tal integraccedilatildeo (grupo de baixa sustentabilidade correspondente em grande medida ao modelo
tradicional da maximizaccedilatildeo do lucro em que as questotildees sociais e ambientais satildeo vistas
predominantemente como externalidades) que analisaram ao longo de 18 anos num periacuteodo em que a
RSECSR ainda natildeo tinha virado moda e portanto passou a haver verdadeiras e falsas empresas com
RSE
As conclusotildees do estudo satildeo no sentido de que tais sociedades que integraram voluntariamente no
seu modelo de negoacutecio poliacuteticas sociais e ambientais apresentam uma estrutura de governo com
caracteriacutesticas proacuteprias aleacutem do desempenho financeiro eacute levado em conta o impacto social e ambiental
eacute adotada uma perspetiva de longo prazo com vista agrave maximizaccedilatildeo de lucros laquointer-temporaisraquo existe
um processo de gestatildeo ativa das partes interessadas e satildeo instituiacutedos sistemas de mediccedilatildeo e de relato de
gestatildeo mais desenvolvidos Nelas eacute mais provaacutevel encontrar i) ao niacutevel da governaccedilatildeo a atribuiccedilatildeo ao
CA de responsabilidades no que respeita agrave sustentabilidade e uma comissatildeo de sustentabilidade bem
como a definiccedilatildeo da remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo de criteacuterios de medida natildeo apenas
financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do
34
consumidor) ii) um processo formal proativo transparente e responsaacutevel de
envolvimentocomprometimento das partes interessadas com identificaccedilatildeo de riscos e oportunidades
bem como de partes interessadas chaves a definiccedilatildeo antecipada do objetivo do envolvimento a formaccedilatildeo
dos gestores para o efeito o relato dos resultados do envolvimento interna e externamente e a receccedilatildeo
pelo CA da opiniatildeo dessas partes interessadas criando relaccedilotildees de longo prazo baseadas na confianccedila e
cooperaccedilatildeo muacutetuas (investindo em tais relaccedilotildees e relatando-as) iii) uma mais forte orientaccedilatildeo de longo
prazo (essencial para a integraccedilatildeo das poliacuteticas sociais e ambientais e prejudicada por certas poliacuteticas
remuneratoacuterias) em especial no que toca agrave otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro seja pela atraccedilatildeo e
presenccedila de investidores deste tipo seja atraveacutes da informaccedilatildeo comunicada aos analistas e investidores
iv) uma maior ecircnfase na avaliaccedilatildeo de desempenho bem como na transparecircncia do impacto social e
ambiental uma mediccedilatildeo da informaccedilatildeo relativa a partes interessadas chaves como empregados
consumidores e fornecedores e o uso de processos de auditoria para a tornar mais crediacutevel uma maior
revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (por ex dados ambientais sociais e de governanccedila) Particulares
diferenccedilas entre os dois grupos analisados foram observadas a respeito da seleccedilatildeo dos fornecedores e da
gestatildeo da relaccedilatildeo com eles (criteacuterios ambientais de sauacutede e seguranccedila direitos humanos etc) Os dados
sugerem que a adopccedilatildeo de tais poliacuteticas de sustentabilidade reflete em larga medida a sua
institucionalizaccedilatildeo na organizaccedilatildeo e natildeo atos de laquofala baratasraquo ou de maquilhagemlavagem de imagem
(greenwashing)
Especialmente importante eacute a conclusatildeo de que comparando os dois grupos de sociedades analisados
- um com altos niacuteveis de sustentabilidade [incorporando na sua estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas
com uma maior ecircnfase em relaccedilatildeo aos empregados (diversidade e igualdade de oportunidades balanccedilo
trabalho-vida pessoal melhoria das condiccedilotildees de sauacutede de seguranccedila favorecimento de progressatildeo
interna) aos produtos e clientesconsumidores (qualidade risco seguranccedila e sauacutede) ao ambiente
(reduccedilatildeo de emissotildees uso de criteacuterios ambientais na seleccedilatildeo de membros da cadeia de valor poupanccedila de
energia e aacutegua) e agrave comunidade em geral (compromissos de cidadania eacutetica dos negoacutecios e direitos
humanos incluindo criteacuterios de seleccedilatildeo de fornecedores)] e outro com niacuteveis de sustentabilidade baixos -
por um lado no longo prazo o desempenho das sociedades do grupo de alta sustentabilidade eacute superior
em temos de mercado (cotaccedilotildees) e contabiliacutesticos (raacutecios financeiros) por outro lado usando previsotildees
dos analistas de lucros anuais observa-se que o mercado subestima a capacidade de gerar lucros futura
das mesmas em comparaccedilatildeo com as segundas Quer dizer apesar de as do primeiro grupo poderem em
tese geral ter um desempenho inferior pelos maiores custos com os empregados e perda de
oportunidades de negoacutecio que natildeo satisfazem os seus criteacuterios de valor e as suas normas (por ex venda
de produtos com consequecircncias ambientais adversas vindos de fornecedores que natildeo respeitam os
direitos humanos utilizando por exemplo matildeo de obra infantil com problemas de seguranccedila ou risco para
a sauacutede pagamento de laquoluvasraquo nos paiacuteses em que isso eacute a norma) tambeacutem eacute verdade que estatildeo em
melhores condiccedilotildees para atrair melhor capital humano estabelecer cadeias de fornecimento mais
confiaacuteveis e evitar conflitos com as comunidades de implantaccedilatildeo (por exemplo no que toca a licenccedilas) e
seratildeo mais propensas a adotar poliacuteticas inovadoras quanto ao produto e a processos para serem
competitivas dentro das restriccedilotildees que a integraccedilatildeo das poliacuteticas ambientais e sociais lhes impotildeem Os
estudos empiacutericos precedentes que procuraram estabelecer uma ligaccedilatildeo entre sustentabilidade e
desempenho financeiro todos baseados numa anaacutelise de curto prazo mostram resultados contraditoacuterios
O presente estudo baseado numa anaacutelise de longo prazo que permite considerar o impacto da
sustentabilidade positivo ou negativo nesse desempenho aponta no sentido de que as empresas do
primeiro grupo tecircm um desempenho comparativo superior agraves do segundo sugerindo que a integraccedilatildeo das
questotildees socais e ambientais no modelo de negoacutecio pode ser uma fonte de vantagem competitiva no longo
prazo uma forccedila de trabalho mais empenhada licenccedilas para operar mais seguras base de clientela mais
leal e satisfeita melhores relaccedilotildees com as partes interessadas maior transparecircncia uma comunidade mais
colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar podem ser fatores de superior e continuado desempenho
financeiro no longo prazo (nordm 7 pp 17 et seq) No que se refere agrave governaccedilatildeo observa-se que no
primeiro grupo os conselhos de administraccedilatildeo satildeo mais poderosos e existem menos disposiccedilotildees
favoraacuteveis aos acionistas embora natildeo haja divergecircncias ao niacutevel do tamanho e da independecircncia existem
mecanismos de governanccedila que envolvem diretamente o conselho nas questotildees da sustentabilidade e
ligam a remuneraccedilatildeo dos executivos a objetivos de sustentabilidade Aleacutem disso existe um envolvimento
muito mais forte e profundo das partes interessadas acompanhado de mecanismos tendentes a tornaacute-lo o
mais efetivo possiacutevel incluindo mecanismos de relato financeiro e natildeo financeiro as comunicaccedilotildees
externas tecircm um horizonte de longo prazo a condizer com uma larga fatia de investidores com a mesma
loacutegica haacute uma maior atenccedilatildeo a medidas natildeo financeiras com empregados e existe uma maior ecircnfase nos
padrotildees (sociais e ambientais) de seleccedilatildeo fiscalizaccedilatildeo e mediccedilatildeo de desempenho dos fornecedores bem
como um maior niacutevel de revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (nordms 7 e 8 p 23) Os autores observam
ainda que atentas as diferentes instituiccedilotildees juriacutedicas culturais e poliacuteticas que afetam o comportamento
35
empresarial quanto agrave sustentabilidade existentes nos diversos paiacuteses os resultados poderatildeo divergir de
paiacutes para paiacutes Aleacutem disso deixam em aberto a questatildeo de saber qual poderaacute ser o grau oacutetimo de adoccedilatildeo
de poliacuteticas e praacuteticas de sustentabilidade uma vez que ela envolve a resoluccedilatildeo de objetivos conflituantes
financeiros e natildeo financeiros (p 24)
72 Robeacute no texto Lau-delagrave de la laquodoctrine de lentrepriseraquo (2013) procede a uma anaacutelise
criacutetica do pensamento de Champaud - expresso no Manifeste (2011) em que se propotildee a
referida terceira via face ao coletivismo e ao laquofinancialismoraquo (teoria da agecircncia e da criaccedilatildeo de
valor para o acionista) - considerando-a uma doutrina laquoaproximativaraquo e desadequada para uma
economia globalizada e a grande empresa (e multinacionais) Salienta-se Em primeiro lugar 1) o problema de governanccedila da empresa natildeo satildeo os interesses em comum desta
alegada coletividade simbioacutetica de interesses humanos dirigida por um aacuterbitro de interesses sujeito de
direito coletivo personificada atraveacutes da forma teacutecnica societaacuteria mas os interesses em conflito (p 25) 2)
a empresa natildeo eacute sujeito de direito - basta pensar numa multinacional como centenas de filiais espalhadas
pelo mundo (p 26) 3) a doutrina preconizada por Champaud natildeo eacute alternativa agrave doutrina das partes
interessadas (stakeholders) que poderia ver-se como uma versatildeo norte-americana da doutrina gaulesa da
empresa e agrave responsabilidade social da empresa (RSE) correntes norte-americanas de reaccedilatildeo contra o
financialismo (cfr pp 26 et seq)
Em segundo lugar o financialismo combate-se de outro modo isto eacute desmontando o pensamento
de Friedman Com efeito 1) este que concebe a empresa societaacuteria agrave imagem e semelhanccedila de uma
empresa individual (ou de uma sociedade de pessoas) com administradores-mandataacuteriosempregados dos
acionistas seus proprietaacuterios quando tal relaccedilatildeo juriacutedica natildeo existe e esta propriedade tambeacutem natildeo - os
acionistas satildeo titulares de accedilotildees da sociedade natildeo da empresa e esta nem eacute sujeito nem objeto juriacutedico
mas uma organizaccedilatildeo dotada de um poder de coordenaccedilatildeo e ou da distribuiccedilatildeo de bens ou serviccedilos (p 27
et seq) 2) parte da assunccedilatildeo falsa de que existe uma obrigaccedilatildeo de maximizar os lucros (p 28) 3) numa
empresa plurissocietaacuteria a sociedade (grupo) eacute a coluna vertebral da empresa o dirigente da holding gere
com a sua equipa (que natildeo compreende os acionistas nem o CA) a empresa no interesse social tendo
deveres para com os acionistas e a sociedade porque o dinheiro que gere natildeo eacute seu cabendo ao CA
verificar que isto acontece (tarefa fundamental da CG) (p 29) 4) no que respeita agrave questatildeo de saber se
existem tambeacutem deveres para com as partes interessadas da empresa (que natildeo incluem os acionistas nem
os administradores) bem como o ambiente natural e social da empresa se se tem uma visatildeo do gestor
apenas ligada agrave sociedade comercial a questatildeo eacute marginal mas vendo os seus poderes como relativos agrave
organizaccedilatildeo econoacutemica que realmente conta - a empresa - ela torna-se central podendo conceber-se tais
deveres e correspondentes deveres dos administradores (internalizando nos preccedilos dos produtos ou
serviccedilos os custos gerados pela atividade da empresa) um dever dos acionistas de respeitar o seu
cumprimento e uma eventual perda do benefiacutecio da responsabilidade limitada em caso de incumprimento
(p 29) 5) numa economia globalizada no universo anaacuterquico do laquosistema de Estadosraquo postvestfaliano
sem estado global em que os chefes de empresa decidem acerca da localizaccedilatildeo geograacutefica dos recursos
controlados pelas grandes empresas laquocomprandoraquo o ambiente normativo que lhes conveacutem e pondo os
Estados a competir pelo fornecimento de tal ambiente a ideia de Friedman de que a criaccedilatildeo de valor para
o acionista permite maximizar a riqueza criada eacute falsa uma vez que a externalizaccedilatildeo de custos sobre o
ambiente social ou natural pode gerar ganhos contabiliacutesticos mas pondo no prato da balanccedila de um lado
o valor criado e no outro os custos gerados os lucros podem natildeo corresponder agrave criaccedilatildeo de valor ou
seja pode haver a criaccedilatildeo de valor para os acionistas atraveacutes da externalizaccedilatildeo de custos (p 29 et seq) 6)
por fim eacute preciso pocircr fim agrave ideologia de que vivemos numa laquoeconomia de mercadoraquo de facto noacutes
vivemos numa sociedade organizacional feita de governos laquoprivadosraquo operando muitas vezes agrave escala
planetaacuteria cuja accedilatildeo afeta as pessoas a sociedade e o ambiente Tais organizaccedilotildees devem ser vistas natildeo
sob a oacutetica da propriedade e da autonomia individual mas pelo que realmente satildeo organizaccedilotildees que
exercem poder perante as quais o indiviacuteduo e a sociedade devem ser protegidos como o foram
historicamente perante os Estados tornados Estados de direito (p 30)
laquoO realismo [reivindicado pela doutrina da empresa] eacute hoje a verificaccedilatildeo de que existe um
sistema de poder global cuja estrutura juriacutedica eacute pluralista heterohieraacuterquica e no qual as grandes
empresas satildeo ordens juriacutedicas autoacutenomas Num tal universo as teses de Friedman satildeo devastadoras Elas
levam as empresas a produzir externalidades negativas que convertem em lucro contabiliacutestico e potildeem os
Estados a concorrer entre si para melhor o fazeremraquo (p 31) Note-se ainda por exemplo que as normas
IFRS satildeo inspiradas numa concepccedilatildeo neoclaacutessica de valor que levam a indicadores justificativos de
distribuiccedilotildees gigantescas de dividendos fictiacutecios (nota 58 p 30 citando Jacques Richard)
Que soluccedilatildeo tambeacutem realista - Deslocar a produccedilatildeo do Direito do espaccedilo territorial para o destas
organizaccedilotildees que formam verdadeiras ordens juriacutedicas promovendo do exterior a formaccedilatildeo de uma
36
normatividade interna (nova constitucionalizaccedilatildeo) (p 31) Este discurso natildeo interessaraacute agraves PME mas no
plano das relaccedilotildees dos Estados com as empresas globalizadas justifica-se uma anaacutelise deste geacutenero para a
qual a doutrina da empresa nada contribui (p 31)
73 Quairel-Lanoiselee por sua vez no artigo Are competition and corporate social
responsability compatible ndash The myth of sustainable competitive advantage (2011) sublinha
em especial a respeito da RSECSR por um lado que o conceito tem sido estudado (maacutexime
nos EUA) sem levar em devida conta os conflitos constrangimentos e dilemas impostos pela
concorrecircncia designadamente a feroz concorrecircncia existente no mercado global por outro lado
que as vantagens concorrenciais proporcionadas pelas condutas socialmente responsaacuteveis
satildeo limitadas Refere ainda que nos relatoacuterios sobre desenvolvimento sustentaacutevel surgem
designadamente declaraccedilotildees de recusa de praacuteticas de concorrecircncia desleal e corrupccedilatildeo (ponto
de vista da eacutetico dos negoacutecios) e alusotildees aos compromissos assumidos na mateacuteria (coacutedigos de
conduta) sublinhando niacuteveis salariais competitivos inovaccedilotildees e outras vantagens competitivas
esperadas com produtos ou comportamento responsaacuteveis (fazendo passar uma imagem de
responsabilidade social) mas em geral dizem pouco acerca dos riscos e a pressatildeo
concorrenciais realccedilados nos relatoacuterios financeiros
74 Sacco amp Viviani no estudo mencionado (laquosupraraquo 54) escrevem tambeacutem acerca da
conceccedilatildeo de Sacconi
Quali sono allora i limiti della prospettiva contrattualista Il principale limite della teoria neo-
contrattualista nel momento in cui voglia essere considerata una teoria generale della Csr egrave di essere
eminentemente una teoria di tipo normativo tutto sommato poco interessata alla dimensione descrittiva
del fenomeno Da qui lrsquoassenza di interesse per gli incentivi allo sviluppo dei comportamenti socialmente
responsabili provenienti dal sistema competitivo
Altri profili critici di questa prospettiva dipendono piugrave specificamente dallrsquouso della teoria del
contrattualismo reale come etica di riferimento In primo luogo il riferirsi da parte del contrattualismo a
condizioni di contrattazione ideali-astratte egrave problematico percheacute tali condizioni non sempre sono
possibili proprio le condizioni di incompletezza informativa da cui in teoria il neocontrattualismo di
Sacconi parte ci sembrano uno dei limiti piugrave significativi alla possibilitagrave di identificare un contratto
sociale equo In secondo luogo il fatto che un contratto sia attualmente ritenuto equo dai suoi stakeholder
non significa che non possa mettere in difficoltagrave soggetti che di fatto non possono partecipare alla sua
determinazione (ad esempio si potrebbe raggiungere un consenso generale nei confronti di determinate
modalitagrave di sfruttamento dellrsquoambiente che nuocerebbero gravemente alle generazioni future)
A queste critiche il neo-contrattualismo di Sacconi ha reagito mettendo in evidenza la componente
procedurale della teoria quindi lrsquoimportanza di offrire concrete occasioni per la contrattazione equa
Il limite piugrave rilevante in questa prospettiva tuttavia - secondo il nostro parere - egrave che le preferenze dei
soggetti che contrattano sono ritenute fisse mentre il concetto di responsabilitagrave sociale ha un contenuto
normativo che si egrave modificato nel tempo che ha una storia Ci sono aspetti ndash come ad esempio il rispetto
dei diritti del lavoro ndash che riguardano fin dallrsquoinizio il dibattito sulla CSR altri sono emersi in un secondo
momento (ad esempio quelli dettati dalla diffusione della sensibilitagrave ambientalista) per cui la percezione
attuale della Rsi dipende dallrsquoevoluzione del concetto dovuta alla costruzione di determinate visioni o
convenzioni culturali sul valore e gli obiettivi dello sviluppo economico Questo risulta evidente dalla
volontagrave politica - e di molti commentatori - di riferirsi con crescente enfasi al concetto di sviluppo
sostenibile
Introducendo le preferenze conformiste Sacconi ha sottolineato il valore della struttura morale degli
agenti Le motivazioni infatti sono rilevanti secondo lrsquoautore uno dei vantaggi comparati della cultura
delle imprese cooperative nellrsquointraprendere comportamenti responsabili starebbe nel fatto di saper
attrarre soggetti con una struttura morale differenziata Cioegrave che ldquonon osserveremmo molte cooperative se
i loro soci non presentassero un sistema motivazionale e di preferenze piugrave complesso rispetto alla mera
ricerca di soddisfazione delle preferenze materiali di tipo consequenzialistardquo
Tuttavia la teoria di Sacconi parte dal fatto che esista questa complessitagrave motivazionale e che questa
si esprima in un desiderio degli agenti economici di comportamento conforme rispetto ad un principio
formalmente espresso da dove emerga e come evolva questa sensibilitagrave che pur risulta un incentivo
essenziale alla responsabilitagrave sociale drsquoimpresa non egrave oggetto della prospettiva Quindi il
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neocontrattualismo di Sacconi al contrario della prospettiva neo-classica egrave interessato alla complessitagrave
morale degli agenti economici come incentivo alla Csr offre una spiegazione di come una cultura
comune sugli obiettivi e i principi dellrsquoazione economica collettiva possa sostenersi attraverso
lrsquoesplicitazione di un contratto sociale ipotetico tale spiegazione tuttavia egrave non dinamica non storica e
soprattutto non legata alla forza incentivante dei meccanismi competitivi del mercato o piugrave ampiamente
alle dinamiche del sistema socio-culturale (nordm 33 pp 20 et seq)
75 Note-se ainda que no pequeno texto Shareholders First Not so much publicado na
Harvard Business Review (julho-Agosto de 2009 pp 90 e 91 disponiacutevel em
httpshbrorg200907shareholders-first-not-so-fast) Jeffrey Pfeffer afirma por um lado que
os CEO estatildeo a redescobrir o stakeholder capitalism que jaacute dominara nos anos 50 e 60 do
seacuteculo XX por outro lado que natildeo existe base juriacutedica para o primado acionaacuterio (juridicamente
em nome dos acionistas os gestores podem justificar praticamente qualquer conduta mesmo
com grande sacrifiacutecio para os outros interessados mas o direito natildeo lhes impotildee tal modo de agir
- Karen Page 1999) De facto os acionistas tornaram-se proeminentes na deacutecada de 90 por
diversas razotildees mormente uma crenccedila generalizada na eficiecircncia e inteligecircncia dos mercados
passando a sociedade a organizar-se atraveacutes dos mercados financeiros numa medida sem
precedentes (Gerald Davis tudo eacute agora instrumento financeiro casas cuidados infantis)
Mas se eacute certo que os mercados podem realizar uma afetaccedilatildeo eficiente de recursos tambeacutem eacute
certo que tal soacute ocorre em condiccedilotildees apropriadas que nem sempre existem grande dose de
concorrecircncia e informaccedilatildeo e possibilidade de realizaccedilatildeo de escolhas individuais racionais Aleacutem
disso i) o primado da criaccedilatildeo de valor para o acionista estaacute sob fogo havendo estudos recentes
que demonstram os benefiacutecios das praacuteticas de alto comprometimento dos trabalhadores
(rentabilidade e produtividade) e da satisfaccedilatildeo e lealdade dos clientes nem sequer sendo loacutegico
tal primado (como observou Dennis Bakke ldquoWhy should past labor (capital) receive so
much preference over current labor (employees)rdquo) ii) e uma anaacutelise comparativa
mostra que as empresas com melhor desempenho satildeo aquelas que vatildeo contra a corrente
colocando os trabalhadores incluindo a sua formaccedilatildeo profissional e os clientes em
primeiro plano (exs Southwest Airlines Mens Whearehouse) E conclui por um lado
Shareholder capitalism is no longer something that resonates inside organizations It doesnrsquot
motivate or engage the workforce in a way that engenders high performance maximizing shareholder
value is scarcely the kind of big hairy audacious goal Good to Great author Jim Collins has described as
being so useful for getting people on board with your ideas Customers for their part care about the
quality of the goods and services theyrsquore getting and how theyrsquore being treatedmdashnot about stock price
And suppliers seek partnerships based on trust and mutual commitment for the long term not share
appreciation (p 91)
Por outro lado numa linguagem que faz recordar a concepccedilatildeo instrumental da stakeholder
theory acrescenta
In the end shareholder returns are just an outcome of management practices that
respect all constituencies Maybe this time CEOs will get it If they donrsquot wersquoll be
traveling back to the future once more with yet more rounds of scandal and recession
8 Doutrina Social da Igreja e outros textos
81 DSI No que respeita agrave doutrina social da Igreja lecirc-se na Enciacuteclica Centesimus Annus (Joatildeo
Paulo II 1991) designadamente [I] laquoA moderna economia de empresa comporta aspetos
positivos cuja raiz eacute a liberdade da pessoa que se exprime no campo econoacutemico e em muitos
outros campos A economia de facto eacute apenas um setor da multiforme atividade humana e
nela como em qualquer outro campo vale o direito agrave liberdade da mesma forma que o dever de
a usar responsavelmente Mas eacute importante notar a existecircncia de diferenccedilas especiacuteficas entre
38
essas tendecircncias da sociedade atual e as do passado mesmo se recente Se outrora o fator
decisivo da produccedilatildeo era a terra e mais tarde o capital visto como o conjunto de maquinaria e
de bens instrumentais hoje o fator decisivo eacute cada vez mais o proacuteprio homem isto eacute a sua
capacidade de conhecimento que se revela no saber cientiacutefico a sua capacidade de organizaccedilatildeo
solidaacuteria a sua capacidade de intuir e satisfazer a necessidade do outroraquo (nordm 32) laquoa Igreja
laquoreconhece o papel positivo do mercado e da empresa mas ao mesmo tempo indica que estes
hatildeo de estar orientados para o bem comumraquo (nordm 43) [II] laquoo lucro eacute um regulador da vida da
empresa mas natildeo o uacutenico o fim da empresa laquonatildeo eacute simplesmente o lucro mas sim a proacutepria
existecircncia da empresa como comunidade de homens que de diverso modo procuram a
satisfaccedilatildeo das suas necessidades fundamentais e constituem um grupo especial a serviccedilo de toda
a sociedaderaquo a laquoconsideraccedilatildeo de outros fatores humanos e morais que a longo prazo satildeo
igualmente essenciais para a vida da empresaraquo (nordm 35) [III] laquoo desenvolvimento integral da
pessoa humana no trabalho natildeo contradiz antes favorece uma maior produtividade e eficaacutecia do
proacuteprio trabalho embora isto possa enfraquecer centros de poder consolidadosraquo laquoa empresa
natildeo pode ser considerada apenas como uma lsquosociedade de capitaisrsquo eacute simultaneamente uma
lsquosociedade de pessoasrsquo da qual fazem parte de modo diverso e com especiacuteficas
responsabilidades quer aqueles que fornecem o capital necessaacuterio para a sua atividade quer
aqueles que aiacute colaboram com o seu trabalhoraquo (nordm 43) [Cfr tambeacutem Sonnier 2012 e Neves
2008 pp 344 et seq realccedilando a dupla condiccedilatildeo do trabalhador como recurso produtivo e
como pessoa com dignidade superior e a importacircncia do trabalho para a vida das pessoas
citando ainda a enciacuteclica Laborem Exercens igualmente de Joatildeo Paulo II especialmente
dedicada agrave questatildeo laboral na qual se defende inter alia que o respeito pelo trabalho requer
uma revisatildeo do direito de propriedade dos meios de produccedilatildeo (capital)]
82 A questatildeo ambiental e a CG Henderson no artigo A Fiduciary Duty to Minimize the
Corporationrsquos Environmental Impacts (2013) recorda que as sociedades anoacutenimas satildeo a
pedra angular da organizaccedilatildeo econoacutemica da sociedade pelo que o direito das sociedades deve
ter um papel crucial na sustentabilidade ambiental e conclui que construir uma estrutura de
governanccedila societaacuteria ambientalmente sustentaacutevel implica abandonar o primado acionista - o
qual soacute atende ao ambiente na medida em que isso natildeo prejudique a criaccedilatildeo de valor para ele -
sendo a criaccedilatildeo de um dever fiduciaacuterio dos administradores na sua opiniatildeo um meio vantajoso
para conseguir aquele objetivo (pp 94 et seq) Ao longo de todo o texto a ideia eacute de que desse
modo tambeacutem se defendemprotegem as geraccedilotildees futuras
Quer dizer defende a incorporaccedilatildeo na governaccedilatildeo societaacuteria de um dever fiduciaacuterio de minimizar os
impactos ambientais negativos da atuaccedilatildeo da sociedade em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras expandindo
os existentes deveres fiduciaacuterios dos administradores como forma de reforccedilar a existente (mas
imperfeita) proteccedilatildeo legal e regulatoacuteria apesar de se tratar de um dever dificilmente efetivaacutevel
judicialmente ajuda a criar um sentimento de responsabilidade e a sua simples existecircncia levaraacute a um
substancial cumprimento Na verdade trata-se de ativar uma norma de proteccedilatildeo ambiental latente na
sociedade estendendo-a aos administradores (p 84) As leis tecircm tambeacutem uma funccedilatildeo simboacutelica ou
expressiva sendo cumpridas por exsitirem pelos valores que transmitem e natildeo tanto pelas sanccedilotildees (p
85)
O primado acionista estando envolvidas questotildees ambientais pode natildeo maximizar a riqueza dado
designadamente o desfasamento entre as causas e os efeitos de muitos problemas ambientais Pelo
contraacuterio externalizando danos de longo prazo transfere riqueza das futuras geraccedilotildees para o presente (p
70)
Com tal dever dos administradores pretende-se melhorar o cumprimento da regulaccedilatildeo existente
(importante mas insuficiente volumosa e crescentemente complexa feita por autoridades que tecircm menos
informaccedilatildeo um processo de decisatildeo mais riacutegido e um tempo de reaccedilatildeo mais longo que as entidades
reguladas - pp 71 et seq 73 et seq) e levar os administradores a tomar em conta nas suas decisotildees as
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questotildees ambientais para aleacutem do exigido na lei (pp 69 et seq 86 et seq 88 et seq) A ideia eacute estimular
a capacidade inovadora das sociedades comerciais - que tecircm informaccedilatildeo e estatildeo em condiccedilotildees de
poderem desenvolver informaccedilatildeo para prevenir danos - de reduccedilatildeo dos impactos ambientais e trazer para
o centro do processo decisoacuterio dos administradores a questatildeo ambiental atuando sobretudo de forma
preventiva (pp 70 73 77 e 80) funcionando o dever como meio de reforccedilar a proteccedilatildeo existente por
dentro de quem decide e pode causar dano alterando o seu comportamento (pp 82 et seq)
A aceitaccedilatildeo do dever requer a superaccedilatildeo (ou pelo menos a modificaccedilatildeo) do primado acionista
dominante nos EUA (pp 69 et seq 77 et seq) Mas note-se que no Canadaacute o Supreme Court afirmou
(BCE 2008) laquoThe corporation and shareholders are entitled to maximize profit and share value to be
sure but not by treating individual stakeholders unfairlyraquo (p 85)
Existem vantagens em ser dever societaacuterio (em vez de incluiacutedo na legislaccedilatildeo ambiental) i) passa a
fazer parte do quadro juriacutedico regulador do processo de decisatildeo dos administradores transmitindo a
mensagem de que se encontra no centro das suas responsabilidades natildeo eacute coisa perifeacuterica obriga-os a
informarem-se estimula a criaccedilatildeo de conhecimento especializado e leva a ponderar possiacuteveis
modificaccedilotildees do processo produtivo para prevenir danos ii) tem certa conotaccedilatildeo moral eacutetica apelando
mais para o sentido de moralidade dos administradores do que para o seu interesse financeiro (pp 69 et
seq 77 80 85 86 e 89) iii) cumpre funccedilatildeo educativa (pp 84 et seq) A legislaccedilatildeo existente com as
sanccedilotildees respetivas natildeo conseguiu ateacute agora que os administradores incluiacutessem as questotildees ambientais no
seu processo decisoacuterio quando muito induziram um miacutenimo de cuidado (p 75 et seq)
O dever implica antes de mais o dever de se informar acerca dos impactos existentes e potenciais
(p 89) a recolha de informaccedilatildeo eacute importante porque em face dela podem ser descobertas maneiras
alternativas e porque incentiva a accedilatildeo (pp 89 et seq) A inobservacircncia de deveres de se informar como
este eacute sindicaacutevel judicialmente (p 90) Implica em seguida ver o que pode ser feito para minimizar e
criar mecanismos de acompanhamentomonitorizaccedilatildeo do desempenho ambiental (pp 90 et seq) A
informaccedilatildeo eacute tambeacutem importante para esclarecer os acionistas e outros stakeholders (sobre as medidas os
custos e os resultados) (p 91)
Ainda a respeito do problema da coerccedilatildeo ou sancionamento do incumprimento realccedila-se que a
publicaccedilatildeo de um relatoacuterio de sustentabilidade pode promover a eficaacutecia praacutetica do dever (pp 92 et seq)
83 CG e credores A necessidade alargar os horizontes da governanccedila societaacuteria englobando
nela outras partes interessadas como eacute o caso dos credores-financiadores eacute tambeacutem referida por
Gabriela Figueiredo Dias no artigo Financiamento e governo das sociedades (2014) No que
respeita agrave importacircncia do tema para Portugal assinala-se que segundo a informaccedilatildeo da autora
(baseada em dados do BdP) as empresas portuguesas satildeo atualmente as mais endividadas da
Europa e simultaneamente as mais dependentes de capital alheio laquoapresentando um raacutecio de
autonomia financeira inferior a 30raquo (p 364) Note-se que isto significa uma partilha do risco
entre os soacutecios e os credores claramente desfavoraacutevel a estes embora pelo menos num grande
nuacutemero de sociedades fechadas de algum modo contrabalanccedilado pela praacutetica sistemaacutetica das
garantias pessoais dos soacutecios (que representa outro problema de governaccedilatildeo porque em caso de
crise atual ou iminente estimula um tratamento desigualitaacuterio dos credores)
Mais recentemente veja-se a laquoAnaacutelise setorial das sociedades natildeo financeiras em
Portugal 2011-2016raquo feita pelo BdP Estudos da Central de Balanccedilos Novembro | 2016
disponiacutevel em httpswwwbportugalptsitesdefaultfilesanexospdf-
boletimestudos_da_cb_26_2016pdf Lecirc-se no Sumaacuterio
laquoEm 2015 89 por cento das 408 mil empresas natildeo financeiras existentes em Portugal eram
microempresas No entanto as grandes empresas (03 por cento do total) eram responsaacuteveis pela maior
parcela do volume de negoacutecios (41 por cento) e das pessoas ao serviccedilo (27 por cento) Estas estruturas
mantiveram-se relativamente estaacuteveis em comparaccedilatildeo com 2011raquo laquoO niacutevel meacutedio de autonomia
financeira das empresas foi em 2015 de 32 por cento 2 pp acima do observado em 2011raquo laquoA
dependecircncia de capital alheio era particularmente criacutetica para 29 por cento das empresas em virtude de
apresentarem capitais proacuteprios negativosraquo laquoOs empreacutestimos bancaacuterios constituiacuteram a principal fonte de
capital alheio remunerado sob a forma de juros (25 por cento do passivo) apesar de o seu peso ter
diminuiacutedo 1 pp face ao ano anteriorraquo Veja-se mais desenvolvidamente a p 36
40
Entre as deficiecircncias detetadas pela autora nos sistemas de governo referem-se as
seguintes (embora agora na oacutetica dos credores) predisposiccedilatildeo dos administradores nas suas
decisotildees de gestatildeo para uma exposiccedilatildeo excessiva ao risco prossecuccedilatildeo de interesses de curto
prazo pelos administradores e pelos proacuteprios acionistas ineficaacutecia dos mecanismos de
monitorizaccedilatildeo designadamente no que respeita agravequela exposiccedilatildeo ao risco deficiecircncias na
informaccedilatildeo financeira transaccedilotildees com partes relacionadas etc (p 366) Realccedilam-se em seguida
algumas ideias forccedilas do artigo Satildeo elas
i) A confianccedila eacute laquoo mais essencial pilar e motor de desenvolvimento dos mercadosraquo [em especial do
mercado de capitais] ii) tal confianccedila foi prejudicada por trecircs ordens de fatores por praacuteticas nocivas de
desconsideraccedilatildeo dos interesses dos acionistas minoritaacuterios disseminadas nas grandes empresas
remuneraccedilotildees e pensotildees excessivas dos titulares de oacutergatildeos de administraccedilatildeo laquoassentes em incentivos
errados e alinhados com interesses de curto prazo dos administradoresraquo e fiscalizaccedilatildeo insuficiente por
fenoacutemenos de fraude e rotura financeira de grandes sociedades sobretudo no iniacutecio do seacuteculo XXI e
pela crise financeira [de 20007-2008] na origem da qual estatildeo falhas de governo das sociedades laquocom
destaque para as poliacuteticas remuneratoacuterias e para a debilidade e inadequaccedilatildeo dos sistemas de gestatildeo de
riscos das sociedadesraquo (Relatoacuterio de Peritos Larosiegravere) [pp 361 et seq (II2)] iii) isso levou nos uacuteltimos
15 anos a desenvolver teorias e um sistema de princiacutepios e regras de governo das sociedades (cotadas)
(soft law e hard law) iv) tal sistema centrou-se quase exclusivamente na proteccedilatildeo dos acionistas
mormente dos minoritaacuterios procurando por um lado mitigar assimetrias de informaccedilatildeo entre eles e a
administraccedilatildeo por outro lado eliminar fatores de divoacutercio entre os interesses desta e os dos acionistas
que lhe cabe representar e exercer (resolver problemas de agecircncia promovendo o alinhamento de
interesses) [p 362 (II2)] v) a ideia foi de instituir um laquosistema ao serviccedilo do crescimento sustentado das
empresas e da criaccedilatildeo de valor para os acionistasraquo (para todos eles) [p 361 (I1)] vi) daiacute que os
desenvolvimentos se tenham concentrado (sobretudo por influecircncia dos princiacutepios da OCDE) nos oacutergatildeos
de administraccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo (designaccedilatildeo composiccedilatildeo funcionamento e processos de decisatildeo) e na
forma do seu relacionamento com os acionistas (proteccedilatildeo destes e da sociedade laquoenquanto titular de
interesses autoacutenomos em relaccedilatildeo aos acionistas de controlo e em relaccedilatildeo ao poder eventualmente oculto
e desproporcionado que estes possam exercerraquo sobre ela) [p 360] vii) os demais stakeholders
encontram-se nas margens do sistema ou mesmo fora dele [p 362] viii) poreacutem o recurso crescente ao
capital alheio (financiamento) faz avultar um terceiro poder - o dos financiadores este poder muitas
vezes oculto e em boa medida assente numa grande assimetria de informaccedilatildeo entre financiadores e
acionistas carece de ser tido em conta no sistema de governo das sociedades considerando
designadamente medidas de proteccedilatildeo desses acionistas e da sociedade mas levando em conta tambeacutem
que os financiadores podem contribuir para uma mais eficaz gestatildeo do creacutedito e controlo do risco
mitigaccedilatildeo de conflitos etc [pp 363 et seq] ix) realccedilam-se certas praacuteticas abusivas capazes de pocircr em
causa a proacutepria subsistecircncia de sociedades com negoacutecios viaacuteveis as quais carecem de ser reguladas [cf
pp 368 et seq 373 376 380 et seq] adicionalmente importa tambeacutem melhorar a posiccedilatildeo dos
obrigacionistas criando condiccedilotildees para esta fonte de financiamento [pp 378 e 383]
84 Justiccedila intergeracional Como de observou satildeo poucos os autores que tratam do tema da
justiccedila intergeracional numa perspetiva econoacutemico-empresarial favorecendo poliacuteticas
sustentaacuteveis capazes de a promover Georg Muumlller-Christ eacute no entanto um deles O autor em
paralelo agraves dominantes concepccedilotildeessoluccedilotildees normativistas (ou eacuteticas) do problema situando
este no plano econoacutemico (da racionalidade econoacutemica) formula a questatildeo deste modo como
conceber a justiccedila intergeracional de modo a incorporaacute-la num laquoesclarecido interesse proacuteprioraquo
da economia E responde quando as empresas se comportam segundo criteacuterios de
racionalidade econoacutemica sustentaacutevel tambeacutem seratildeo justas para com as geraccedilotildees vindouras ou
seja a sustentabilidade geraraacute a pretendida justiccedila intergeracional
A posiccedilatildeo suscitou no entanto natural controveacutersia Sobre o assunto cf laquoUnternehmen als
Traumlger des Leitbildes Generationenrechtigkeit von der normativen zur rationalen Perspektiveraquo
in Joumlrg TremmelGotlind Ulshoumlfer (eds) Unternehmensleitbild Generationengerechtigkeit -
Theorie und Praxis IKO 2005 pp 35-53 em especial 35 et seq referindo tambeacutem anteriores
estudos Vejam-se igualmente laquoAuch Unternehmen selbst muumlssen nachhaltig werdenraquo in
41
Michael HuumllsmannGeorg Muumlller-ChristHans-Dieter Hassis (eds) Betriebswirtschaftslehre
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Fachmedien Wiesbaden) 2004 pp 6 et seq bem como os contributos dos demais participantes
no livro e ainda laquoNachhaltigkeit und Aalutogenese () in Georg Muumlller-Christ Michael
Huumllsmann (eds) Modernisierung des Managements Festschrift fuumlr Andreas Remer zum 60
Geburtstag DUV pp 5 et seq Podem ver-se ainda do autor referido acima laquoUnternehmen
und Nachhaltigkeit aus der Mikroperspektive Ressourcen Substanz und die ganze
oumlkonomische Rationalitaumltraquo in Unternehmen und Nachhaltigkeit Zwischen Selbst- und
Fremdsteuerung por ele editado Vereinigung fuumlr Oumlkologische Oumlkonomie 2006 disponiacutevel em
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nachhaltiges Wirtschaften machbar Wiesbaden (Springer Fachmedien Wiesbaden) 2003 pp
135 et seq 235 et seq Acerca do capital humano cf por ex a dissertaccedilatildeo de Sabine Elias-
Linde Personalknappheit und nachhaltiges Humanressourcenmanagement () Springer
Gablel 2013 21 O ponto de partida do autor eacute a concepccedilatildeo da empresa como sistema social aberto e como tal um
sistema dependente de recursos que para assegurar a sua sobrevivecircncia e cumprir os seus objetivos tem
de conservar a sua base de recursos promovendo a respetiva reproduccedilatildeo sejam estes de natureza material
ou imaterial econoacutemica ecoloacutegica ou social (incluindo a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo a seguranccedila juriacutedica a
legitimaccedilatildeo social e a confianccedila) Ou seja agrave concepccedilatildeo dominante da empresa como sistema de criaccedilatildeo
de valor (ou riqueza) deve acrescentar-se a ideia de uma empresa como sistema dependente de recursos
(encarados estes como uma categoria aberta de meios de accedilatildeo abstratos eou latentes distintos de
concretas mateacuterias primas ou fatores de produccedilatildeo) Sendo os recursos escassos e podendo faltar quando
necessaacuterios quem quiser exercer uma atividade econoacutemica de forma duradoura natildeo pode limitar-se a
combinar os recursos (fatores produtivos) existentes de forma eficiente deve providenciar para que os
recursos utilizados se conservem funcionais e se reproduzam Quer dizer ao lado da racionalidade
econoacutemica dominante da eficiecircncia entra em jogo tambeacutem a racionalidade da sustentabilidade em certa
medida com ela conflituante eacute economicamente razoaacutevel e racional natildeo apenas procurar a eficiecircncia mas
tambeacutem a conservaccedilatildeo da substacircncia (meios de base) De um ponto de vista econoacutemico a
sustentabilidade significa que toda a unidade econoacutemica para ter uma existecircncia duradoura deve manter a
sua base de recursos econoacutemica ecoloacutegica e social [Estaacute aqui presente tambeacutem a ideia de que uma
empresa soacute pode desenvolver a sua atividade com ecircxito num horizonte temporal de longo prazo se a
sociedade em que opera (meio ambiente em que vive) for estaacutevel e proacutespera A empresa sabe que existe
uma interaccedilatildeo com o seu meio ambiente natural social poliacutetico etc necessaacuteria para o sucesso Sendo
por isso economicamente racional trataacute-lo bem]
A ideia do autor natildeo eacute apresentar conceitos e instrumentos concretos para desenvolver a integraccedilatildeo
da justiccedila intergeracional no comportamento empresarial mas resolver um problema mais de base como
fazer a ponte entre normas e laquoracionalidadesraquo que a doutrina da responsabilidade social das empresas
tambeacutem procura atingir mas presumivelmente sem funcionar muito bem Admitindo a existecircncia
autoacutenoma daquelas duas racionalidades econoacutemicas - a eficiecircncia e a sustentabilidade - entende que a
teoria da gestatildeo estrateacutegica deve levar em conta que as empresas devem ser bem sucedidas no mercado
mas tambeacutem manter a sua proacutepria base de recursos A tarefa fundamental de uma atuaccedilatildeo duradoura e
sustentaacutevel eacute o investimento na reproduccedilatildeo dos vaacuterios tipos de recursos Note-se que pensando nas
multinacionais e na globalizaccedilatildeo a eficiecircncia pode levar as empresas a deslocar-se em vez de investirem
na reproduccedilatildeo dos recursos
22 A justiccedila intergeracional - enquanto conceito eacutetico e juriacutedico - eacute um conceito intensivamente
discutido dada a atual consciecircncia de que o bem-estar das presentes geraccedilotildees tem efeitos colaterais de
longo prazo que limitam consideravelmente as possibilidades de atuaccedilatildeo e desenvolvimento das geraccedilotildees
vindouras estas jaacute natildeo teratildeo combustiacuteveis foacutesseis processos ecossisteacutemicos da natureza funcionaratildeo para
as pessoas de forma limitada as financcedilas puacuteblicas encontrar-se-atildeo destruiacutedas pelos elevados encargos
assumidos grande parte da humanidade natildeo teraacute a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo adequada para participar numa
sociedade moderna Importa distinguir entre uma parte necessaacuteria e uma parte facultativa do conceito
Quanto agrave primeira como observa Tremmel (2003) a justiccedila intergeracional seraacute atingida quando as
oportunidades de satisfaccedilatildeo das necessidades pessoais das geraccedilotildees futuras forem pelo menos da mesma
ordem de grandeza das que possuem as geraccedilotildees presentes A noccedilatildeo aproxima-se da noccedilatildeo de
sustentabilidade entendida como conceito social (natildeo como racionalidade econoacutemica) ambas se
42
centrando num dado econoacutemico a satisfaccedilatildeo de necessidades Com efeito desde a comissatildeo Brutland
(1987) [World Commission on Environment and Development O texto do relatoacuterio da Comissatildeo
encontra-se disponiacutevel em httpwwwun-documentsnetour-common-futurepdf (consulta 9012017)]
que a o desenvolvimento sustentaacutevel eacute definido como um laquodevelopment which meets the needs of
current generations without compromising the ability of future generations to meet their own needsraquo
Quanto agrave parte facultativa do conceito encarado sob a perspetiva dos recursos pode acrescentar-se o
que se segue As necessidades apenas podem ser satisfeitas de forma duradoura quando estejam
disponiacuteveis para o efeito os meios ou recursos necessaacuterios A justiccedila intergeracional seraacute entatildeo alcanccedilada
quando todas as geraccedilotildees conservarem a base de meios ou recursos econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais
atraveacutes dos quais todas as geraccedilotildees sucessivas possam querendo satisfazer os seus objetivos
(necessidades) Por outras palavras a justiccedila intergeracional seraacute alcanccedilada quando todas as unidades
econoacutemicas atuem de forma sustentaacutevel
Em suma nesta perspetiva para uma qualquer unidade econoacutemica incluindo a empresa a
racionalidade econoacutemica da sustentabilidade significa que a base de recursos ecoloacutegica econoacutemica e
social deve ser conservada se a mesma quiser atuar economicamente de forma duradoura (satisfazendo
necessidades) Donde pode inferir-se que quando todas as unidades econoacutemicas do mundo investirem
ativamente na reproduccedilatildeo da sua base de recursos os problemas econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais seratildeo
reduzidos Se a sustentabilidade de cada unidade for melhorada a sustentabilidade global tambeacutem
melhoraraacute Nesta medida encarando a justiccedila intergeracional na oacutetica de um esclarecido interesse proacuteprio
das empresas na sustentabilidade empresarial estas poderatildeo contribuir para a melhorar sendo o seu
contributo tanto maior quanto maior for o nuacutemero daquelas que se guiarem por tal paracircmetro de
racionalidade econoacutemica
Como a sustentabilidade e a eficiecircncia natildeo vatildeo no mesmo sentido as decisotildees de gestatildeo tornam-se
mais complexas o que coloca ulteriores interrogaccedilotildees aqui natildeo consideradas
23 Esta posiccedilatildeo tem tido apoios mas tambeacutem suscitado duacutevidas e objeccedilotildees [cf a literatura
supracitada na primeira obra citada veja-se tambeacutem a discussatildeo constante das paacuteginas 55 a 73] Uma
delas eacute a do free-riding cuja superaccedilatildeo exige ou pode exigir concertaccedilatildeo ou cooperaccedilatildeo Como base para
discussatildeo afigurou-se no entanto que merecia ser registada Note-se que no atual contexto global a
pressatildeo competitiva com possibilidade de deslocaccedilatildeo geograacutefica e negociaccedilatildeo com os diversos Estados
tambeacutem concorrentes entre si para atraiacuterem investimento coloca um problema seacuterio de eficaacutecia das
soluccedilotildees normativas vindas de cima
85 CG e investidores institucionais Os investidores institucionais estatildeo atualmente
conotados com o ativismo acionaacuterio O seu papel na sustentabilidade de longo prazo das
empresas natildeo eacute no entanto visto por todos da mesma maneira Em especial sobre o papel que
os fundos de pensotildees e soberanos podem desempenhar na promoccedilatildeo de uma gestatildeo das
sociedades orientada para o longo prazo e desse modo contribuir para a justiccedila intergeracional
cf Alexander Cappelen Runa Urheim Pension Funds Sovereign-wealth Funds and
Intergenerational Justice 2012 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2156964 Para o papel
que os fundos de pensotildees teratildeo tido na afirmaccedilatildeo da doutrina do primado acionaacuterio com
conclusotildees algo surpreendentes quanto aos apoiantes da mesma (incluindo trabalhadores e
sindicatos) cf Martin Gelter
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7
Sumaacuterio 1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio 2 Modelos alternativos
(pluralistas) A) - Team production theory 3 Modelos alternativos (pluralistas) B) -
Criaccedilatildeo de valor partilhado 4 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR 5
Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders) 6
Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa 7 O problema da
competitividade dos modelos pluralistas 8 DSI e outros textos
1 Modelos que defendem o primado do valor acionaacuterio
11 Friedman no artigo intitulado The Social Responsibility of Business Is To Increase Its
Profits (1970) reafirma o jaacute escrito em 1962 (pp 133 et seq) mormente o seguinte There is
one and only one social responsibility of business ndash to use its resources and engage in activities
designed to increase its profits so long as it stays within the rules of the game which is to say
engages in open and free competition without deception or fraud Transcrevem-se algumas
passagens
In a free-enterprise private-property system a corporate executive is an employee of the owners of
the business He has direct responsibility to his employers That responsibility is to conduct the business
in accordance with their desires which generally will be to make as much money as possible while
conforming to their basic rules of the society both those embodied in law and those embodied in ethical
custom The situation of the individual proprietor is somewhat different If he acts to reduce the returns
of his enterprise in order to exercise his ldquosocial responsibilityrdquo he is spending his own money not
someone elsersquos If he wishes to spend his money on such purposes that is his right and I cannot see that
there is any objection to his doing so
But the doctrine of ldquosocial responsibilityrdquo taken seriously would extend the scope of the political
mechanism to every human activity It does not differ in philosophy from the most explicitly collective
doctrine It differs only by professing to believe that collectivist ends can be attained without collectivist
means That is why in my book Capitalism and Freedom I have called it a ldquofundamentally subversive
doctrinerdquo in a free society and have said that in such a society ldquothere is one and only one social
responsibility of businessmdashto use its resources and engage in activities designed to increase its profi ts so
long as it stays within the rules of the game which is to say engages in open and free competition
without deception or fraud
Vejam-se tambeacutem Meckling amp Jensen 1976 Michael C Jensen amp William H Meckling
Theory of the Firm Managerial Behavior Agency Costs and Ownership Structure Journal of
Financial Economics 3 (1976) pp 305-360 O artigo que adquiriu uma grande projeccedilatildeo no
pensamento econoacutemico daacute uma especial ecircnfase agrave chamada laquorelaccedilatildeo de agecircnciaraquo entre
acionistas e gestores [We define an agency relationship as a contract under which one or more
persons (the principal(s)) engage another person (the agent) to perform some service on their
behalf which involves delegating some decision making authority to the agent - p 308] e
respetivos custos considerando a laquofirmaraquoempresa uma teia voluntaacuteria ou essencialmente
voluntaacuteria de relaccedilotildees e interaccedilotildees dos participantes que nela investem recursos (nexus of
contracts) - modelo contratualista - e uma ficccedilatildeo juriacutedica (pp 310 et seq) no quadro da qual os
gestores da teia satildeo laquoagentesraquo dos acionistas (ditos laquoprincipaisraquo com posiccedilatildeo privilegiada na
teia) e entendendo que a prossecuccedilatildeo pelos primeiros de outros objetivos que natildeo a
maximizaccedilatildeo do valor dos segundos implica a perda de riqueza (pp 312 et seq) Lecirc-se no
resumo
This paper integrates elements from the theory of agency the theory of property rights and the
theory of finance to develop a theory of the ownership structure of the firm We define the concept of
agency costs show its relationship to the lsquoseparation and controlrsquo issue investigate the nature of the
agency costs generated by the existence of debt and outside equity demonstrate who bears these costs
and why and investigate the Pareto optimality of their existence We also provide a new definition of the
8
firm and show how our analysis of the factors influencing the creation and issuance of debt and equity
claims is a special case of the supply side of the completeness of markets problem
The directors of such [joint-stock] companies however being the managers rather of other peoples
money than of their own it cannot well be expected that they should watch over it with the same anxious
vigilance with which the partners in a private copartnery frequently watch over their own Like the
stewards of a rich man they are apt to consider attention to small matters as not for their masters honour
and very easily give themselves a dispensation from having it Negligence and profusion therefore must
always prevail more or less in the management of the affairs of such a company
12 Jensen (2002) no artigo Value Maximization Stakeholder Theory and the Corporate
Objective Function (2002) fala na maximizaccedilatildeo esclarecida do valor da empresa e no
laquostakeholderraquo esclarecido escrevendo designadamente
In this article I offer a proposal to clarify what I believe is the proper relation between value
maximization and stakeholder theory which I call enlightened value maximization Enlightened value
maximization utilizes much of the structure of stakeholder theory but accepts maximization of the long-
run value of the firm as the criterion for making the requisite tradeoffs among its stakeholders and
specifies long-term value maximization or value seeking as the firms objective (sumaacuterio) [value
maximization states that managers should make all decisions so as to increase the total long-run market
value of the firm Total value is the sum of the values of all financial claims on the firm including equity
debt preferred stock and warrants (p 236) There is a way out of the conflict between value
maximizing and stakeholder theory for those interested in improving management organizational
governance and performance It lies in melding together what I call enlightened value maximization and
enlightened stakeholder theory (p 245) short-term profit maximization is a sure way to destroy value
This is where enlightened stakeholder theory can play an important role We can learn from the
stakeholder theorists how to lead managers and participants in an organization to think more generally
and creatively about how the organizations policies treat all important constituencies of the firm This
includes not just financial markets but employees customers suppliers the community in which the
organization exists and so on (p 245) Indeed it is obvious that we cannot maximize the long-term
market value of an organization if we ignore or mistreat any important constituency We cannot create
value without good relations with customers employees financial backers suppliers regulators
communities and so on But having said that we can now use the value criterion for choosing among
those competing interests I say competing interests because no constituency can be given full satisfaction
if the firm is to flourish and survive Moreover we can be sure externalities and monopoly power aside
that using this value criterion will result in making society as well off as it can be (p 246) Enlightened
stakeholder theory is easy to explain It can take advantage of most that stakeholder theorists offer in the
way of processes and audits to measure and evaluate the firms management of its relations with all
important constituencies Enlightened stakeholder theory adds the simple specification that the objective
function of the firm is to maximize total long-term firm market value In short changes in total long term
market value of the firm is the scorecard by which success is measured (p 246)
Escreve ainda I argue that a firm that adopts stakeholder theory will be handicapped in the competition for
survival because as a basis for action stakeholder theory politicizes the corporation and it leaves its
managers empowered to exercise their own preferences in spending the firms resources (p 237)
Because stakeholder theory provides no criteria for what is better or what is worse it leaves boards of
directors and executives in firms with no principled criterion for problem solving Firms that try to follow
the dictates of stakeholder theory will eventually fail if they are competing with firms that are behaving
so as to maximize value (p 242)
13 Reino Unido Companies Act de 2006 Depois de no sect 170 (1) estabelecer que the general
duties specified in sections 171 to 177 are owed by a director of a company to the company o
sect 172 deste CA dispotildee
(1) A director of a company must act in the way he considers in good faith would be most likely to
promote the success of the company for the benefit of its members as a whole and in doing so have
regard (amongst other matters) to mdash (a) the likely consequences of any decision in the long term (b) the
interests of the companys employees (c) the need to foster the companys business relationships with
suppliers customers and others (d) the impact of the companys operations on the community and the
9
environment (e) the desirability of the company maintaining a reputation for high standards of business
conduct and (f) the need to act fairly as between members of the company (2) Where or to the extent that
the purposes of the company consist of or include purposes other than the benefit of its members
subsection (1) has effect as if the reference to promoting the success of the company for the benefit of its
members were to achieving those purposes (3) the duty imposed by this section has effect subject to any
enactment or rule of law requiring directors in certain circumstances to consider or act in the interests of
creditors of the company
Note-se ainda que o sect 261 apenas prevecirc a proposiccedilatildeo de uma eventual accedilatildeo por violaccedilatildeo dos
deveres em causa pelos acionistas Natildeo por outros interessados
Para mais indicaccedilotildees acerca da doutrina do acionista iluminado no Direito inglecircs e respetivo
impacto dentro e fora do paiacutes de origem cfr entre noacutes designadamente Cacircmara (2008) pp
38 et seq e sobretudo Serra (2011) pp 221 et seq 241 et seq tambeacutem com uma anaacutelise do
artigo 64ordm do CSC agrave luz da mesma (pp 244 et seq) e relacionando-a com a RSECSR referida
adiante (pp 253 et seq)
14 EUA - ALI Nos Principles of Corporate Governance editados pelo American Law
Institute (ALI) os administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo
que razoavelmente considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)]
Mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de
serem levadas em conta consideraccedilotildees eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como
apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor
razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect 201) Dispotildee-se no sect 201 (a) que a
corporation should have as its objective the conduct of business activities with a view to
enhancing corporate profit and shareholder gain Na al (b) acrescenta-se que mesmo se tal
natildeo acontecer aleacutem de deve respeitar a lei (1) ela (2) May take into account ethical
considerations that are reasonably regarded as appropriate to the responsible conduct of
business e (3) May devote a reasonable amount of resourses to public welfare humanitarian
educations and philantropic purposes
Sobre o assunto cfr por exemplo Melvin Eisengberg laquoAn Overview of the Principles of Corporate
Governanceraquo The Business Lawyer 48 (1993) pp 1271-1296 1275s et seq artigo disponiacutevel em
httpscholarshiplawberkeleyeducgiviewcontentcgiarticle=3024ampcontext=facpubs (consulta
9012017) Sobre os princiacutepios em geral vejam-se do ALI Principles of Corporate Governance
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15 Portugal Alves no artigo intitulado Uma perspetiva econoacutemica sobre as (novas) regras de
corporate governance do Coacutedigo das Sociedades Comerciais (2007) afirma designadamente
que a corporate governance deve reservar-se para a relaccedilatildeo entre a empresa e os acionistas
protegendo estes perante os gestores e nas sociedades de capital concentrado tambeacutem perante
os acionistas controladores (pp 174 180 et seq 182 et seq) Todavia perante reconhecidas
insuficiecircncias teacutecnicas legais e administrativas no que respeita ao problema das
externalidades importa estimular mecanismos complementares incluindo a definiccedilatildeo pelos
acionistas em AG da poliacutetica de desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que
desejem aplicar agraves suas empresas bem como a sua fiscalizaccedilatildeo perioacutedica (pp 181 et seq) O ponto de partida eacute o de que laquoo interesse da empresa coincide com o interesse dos seus acionistasraquo
sendo laquonesse interesse que a empresa deve ser geridaraquo laquoe eacute aos acionistas que os respetivos gestores
devem lealdaderaquo (pp 180 et seq) Na verdade a conciliaccedilatildeo entre o interesse dos acionistas e o dos
demais interessados passa pelo seguinte i) se a causa da divergecircncia de interesses residir na existecircncia de
estruturas de mercado natildeo concorrenciais a conciliaccedilatildeo faz-se atraveacutes da regulaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo desses
mercados se a causa forem externalidades negativas devem melhorar-se os mecanismos tecnoloacutegicos
10
teacutecnicos e legais de modo a imputar os custos a quem tira benefiacutecios ii) perante as insuficiecircncias destes
mecanismos (que importa reconhecer) a conciliaccedilatildeo deve ser promovida de vaacuterias formas como a
denuacutencia de maacutes praacuteticas que afetam a imagem da empresa (uma opiniatildeo puacuteblica informada atenta e
interveniente eacute aqui importante) e a autorregulaccedilatildeo empresarial estipulando padrotildees sociais e ambientais
de comportamento (de modo a que natildeo haja desvantagem competitiva de quem se rege por padrotildees mais
exigentes) (p 181) Mas a [regulaccedilatildeo intra-empresarial] tambeacutem pode desempenhar um papel
importante eacute desejaacutevel que os acionistas ndash natildeo os gestores ndash definam em AG as laquopoliacuteticas de
desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que desejam ver aplicadas agraves suas empresas e
procedam agrave sua avaliaccedilatildeo perioacutedicaraquo como se recomenda no Livro Branco (p 182) Em suma estamos
aqui perante restriccedilotildees agrave maximizaccedilatildeo do valor acionista mas decorrentes de lei adequada eou
(desejavelmente) de diretrizes dos proacuteprios acionistas uacutenicos na sociedade com legitimidade para decidir
acerca do assunto natildeo os gestores (p 182) Quanto agrave CG ao legislador cabe apenas estabelecer os
quadros normativos que induzam a uma efetiva proteccedilatildeo dos investidores (p 182) Note-se que de todos
os interessados com interesses potencialmente conflituantes os acionistas (minoritaacuterios) satildeo os mais
vulneraacuteveis a que acrescem pequenos credores obrigacionistas mas natildeo tanto fornecedores e credores
financeiros (pp 184 et seq)
NB Tenha-se presente que numa sociedade anoacutenima em mateacuteria de gestatildeo o oacutergatildeo de
administraccedilatildeo tem poderes proacuteprios independentes
16 Ponto de vista de um empresaacuterio O autor do livro Enlightened Entrepreneurship How to
start and scale your business without losing your sanity BodeTree Books 2016 e CEO de
BodeTree Christopher Meyers a partir de uma histoacuteria sobre o preccedilo de um medicamento de
uma farmacecircutica e de declaraccedilotildees do respetivo CEO (I am running a business I am a for-
profit business) publicou recentemente na Internet o texto intitulado The New Rules Of The
Game Balancing Profits And Social Responsibility In The 21st Century disponiacutevel em
httpswwwforbescomsiteschrismyers20160830the-new-rules-of-the-game-balancing-
profits-and-social-responsibility-in-the-21st-century12efa9183afb O autor comenta a citaccedilatildeo
corrente de Milton Friedman acerca da responsabilidade do negoacutecio afirmando
designadamente
When you read the quote in its entirety one phrase sticks out in particular Friedman states that
businesses should engage in activities designed to increase profits ldquoso long as it stays within the rules of
the gamerdquo Friedman and most people for that matter interpreted that statement as referring to the need to
avoid fraudulent activity However I have a slightly different interpretation The ldquorules of the gamerdquo
that Friedman talks about are changing Our society is evolving towards one that articulates its set of
social values and demands certain behaviors from the companies we engage with Business leaders like
Heather Bresch must recognize this and factor that societal change into their decisions The great
mistake that leaders make is failing to take this societal change into account The temptation to reduce
people down to spreadsheet assumptions is strong but misguided We do not operate in a rational market
and more often than not public perception is reality While hiking prices for a potentially life-saving drug
may make academic sense regarding increasing shareholder value negative public perception and
demonization can destroy value in the long-run Shareholders are better served by leaders who take into
account the new ldquorules of the gamerdquo and make nuanced decisions In todayrsquos day and age the blind
pursuit of profit maximization in the traditional sense will ultimately fail Businesses must be smart and
think about the social impact of their decisions When businesses recognize the new rules of the game and
navigate the marketplace intelligently they will find a path that avoids the pitfalls that Mylan encountered
and ultimately increases shareholder value
Note-se no entanto que Friedman reconhecia a existecircncia de uma praacutetica de RSECSR
embora natildeo concordasse com ela mormente quando laquoimpostaraquo e que nas regras do jogo acaba
por incluir natildeo apenas o direito estrito mas tambeacutem regras baacutesicas de eacutetica social basic rules of
the society both those embodied in law and those embodied in ethical custom
17 Haacute tambeacutem quem defenda que o objetivo a prosseguir pela administraccedilatildeo da sociedade eacute a
maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas no longo prazo mas integre tal objetivo num modelo de
11
governanccedila centrado nos administradores (primado do CA) Eacute o caso de Bainbridge (cf laquoinfraraquo
23)
2 Modelos alternativos (pluralistas) A) - Team production theory
21 Blair amp Stout no artigo A Team Production Theory of Corporate Law (1999) criticam a
doutrina dominante da primazia do valor acionaacuterio e constroem a sua proacutepria teoria (o texto
encontra-se disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=425500 (uacuteltima
consulta 9012017) Salienta-se o que se segue
A teoria - recondutiacutevel agrave concepccedilatildeo econoacutemica da laquofirmaraquo como um nexo ou teia de
investimentos especiacuteficos - acha-se desenvolvida para as sociedades abertas (public
corporations) com capital disperso tendo subjacente a ideia de que os acionistas natildeo satildeo os
laquodonosraquo da sociedade (nem muito menos esta eacute mera forma associativa dos mesmos
identificaacutevel com eles) mas simples investidores titulares de accedilotildees que lhes conferem certos
direitos Encontra-se entre por um lado a teoria monista do primado dos acionistas e da criaccedilatildeo
de valor para eles (com mais ou menos consideraccedilatildeo laquosubordinadaraquo dos interesses de outros
stakeholders importantes para a sustentabilidade do negoacutecio ou organizaccedilatildeo) e por outro lado o
pluralismo de interessados da teoria dos stakeholders Para o tema da governanccedila societaacuteria
realccedila-se sobretudo que os administradores - cujo conselho ocupa naquelas sociedades o lugar
principal - devem funcionar como uma instacircncia de mediaccedilatildeo da sociedade-empresa como um
todo com as vaacuterias partes interessadas (natildeo apenas acionistas) cujos interesses carecem de ser
harmonizados e importa fazer convergir encorajando a realizaccedilatildeo de investimento especiacuteficos
por esses vaacuterios membros da laquoequiparaquo de produccedilatildeo e reduzindo comportamentos oportuniacutesticos
No fundo por um lado nega-se o primado acionista considerando que em tais sociedades
os acionistas satildeo meros detentores de accedilotildees com certos direitos uma categoria de investidores
(equity investors) e natildeo os donos (owners) da sociedade e respetiva empresa ou negoacutecio por
outro lado entende-se que a maneira mais eficiente de gestatildeo de tais sociedades consiste na
criaccedilatildeo de valor para as partes interessadas (stakeholders) em sentido estrito aquelas que nelas
fazem um investimento especiacutefico natildeo apenas para uma delas os acionistas No centro da
organizaccedilatildeo e da respetiva governanccedila encontra-se o conselho de administraccedilatildeo (CA board of
directors) que funciona como instacircncia hieraacuterquica de mediaccedilatildeo e coordenaccedilatildeo dos contributos
e interesses dos stakeholders perante os quais tem deveres fiduciaacuterios (fiduciary duties) de
cuidado e lealdade e que supervisiona a atividade dos administradores executivos (managers)
Trata-se portanto de uma espeacutecie de laquomediador fiduciaacuterio independenteraquo - natildeo sujeito ao
controlo ou supervisatildeo de nenhum dos participantes investidores mas vinculado por deveres
fiduciaacuterios (cujo alcance natildeo se esclarece) - incumbido de atrair e afetar recursosinvestimentos
especiacuteficos agrave criaccedilatildeo de valor coletivo e de promover uma reparticcedilatildeo adequada deste pelos
participantes Nesta medida ao primado dos acionistas contrapotildee-se aqui o primado do
conselho de administraccedilatildeo como oacutergatildeo distinto dos acionistas e tambeacutem dos administradores
que gerem operacional e efetivamente a empresa social
Lecirc-se no resumo designadamente
laquoWe () argue that the unique legal rules governing publicly-held corporations are instead designed
primarily to address a different problem - the team production problem - that arises when a number of
individuals must invest firm-specific resources to produce a nonseparable output In such situations team
members may find it difficult or impossible to draft explicit contracts distributing the output of their joint
efforts and as an alternative might prefer to give up control over their enterprise to an independent third
party charged with representing the teams interests and allocating rewards among team members Thus
we argue that the essential economic function of the public corporation is not to address principal-agent
12
problems but to provide a vehicle through which shareholders creditors executives rank-and-file
employees and other potential corporate stakeholders who may invest firm-specific resources can for
their own benefit jointly relinquish control over those resources to a board of directorsraquo laquoThe team
production model () carries important normative implications for legal and popular debates over
corporate governance because it suggests that maximizing shareholder wealth should not be the principal
goal of corporate law Rather directors of public corporations should seek to maximize the joint welfare
of all the firms stakeholders - including shareholders managers employees and possibly other groups
such as creditors or the local community - who contribute firm-specific resources to corporate
productionraquo
Considerando que a teoria natildeo tem que se limitar agraves sociedades abertas (public
companiescorporations) podendo tambeacutem ter aplicaccedilatildeo agraves sociedades fechadas de capital
concentrado cf Elizabeth Pollman laquoTeam Production Theory and Private Company Boardsraquo
38 Seattle University Law Review (2015) pp 619 et seq Com uma concepccedilatildeo mais alargada da
laquofirmaraquo cf ainda Anthony J Casey amp M Todd Henderson laquoThe Boundaries of ldquoTeamrdquo
Production of Corporate Governanceraquo 38 Seattle University Law Review (2015) p 365-395
disponiacutevel por exemplo em
httpchicagounbounduchicagoeducgiviewcontentcgiarticle=11403ampcontext=journal_articl
es (uacuteltima consulta 17012017) Cf tambeacutem tomando por base a teoria da Blair e Stout por
exemplo Ben-Ishai Stephanie laquoA Team Production Theory of Canadian Corporate Lawraquo
Alberta Law Review 442 (2006) p 299-322 disponiacutevel em
httpdigitalcommonsosgoodeyorkucacgiviewcontentcgiarticle=1855ampcontext=scholarly_
works Acerca da teoria econoacutemica da produccedilatildeo em equipa (mas vendo a laquofirmaraquo como uma
teia ou nexo de laquocontratosraquo) cf Armen Alchian amp Harold Demsetz Production Information
Costs and Economic Organization American Economic Review 625 (1972) pp 777ndash795
22 Em artigo mais recente The Corporation As Time Machine Intergenerational Equity
Intergenerational Efficiency and the Corporate Form (2015) Stout reafirma que os modelos de
negoacutecio multilaterais das grandes sociedades anoacutenimas de capital disperso que protegem o
investimento especiacutefico de outras partes interessadas para aleacutem dos acionistas e adotam uma
oacutetica de longo prazo tendencialmente transgeracional satildeo vantajosos portadores de benefiacutecios
para as geraccedilotildees presentes e futuras
A ideia central de Stout eacute esta a sociedade anoacutenima aberta controlada pelo CA eacute
susceptiacutevel de ser vista como uma laquotecnologia juriacutedicaraquo inovadora que pode funcionar e
historicamente tem funcionado para transportar consigo ou transferir riqueza para o futuro e por
vezes para o passado em benefiacutecio das geraccedilotildees presentes e futuras desempenhando deste
modo um importante papel na promoccedilatildeo do investimento em empresas de longa duraccedilatildeo e
produccedilatildeo em larga escala (empresas estas de enorme importacircncia para o bem estar da
humanidade) bem como na promoccedilatildeo da justiccedila e da eficiecircncia intergeracionais Mas a sua
aptidatildeo para cumprir esta importante funccedilatildeo em termos econoacutemicos e eacuteticos estaacute a ser
prejudicada pela doutrina do laquoshareholder valueraquo com a afirmaccedilatildeo deste como o uacutenico fim da
sociedade e a correspondente laquodemocracia acionaacuteriaraquo como forma ideal de governo da mesma
sociedade
A autoria procura assim estabelecer uma ligaccedilatildeo entre a sua doutrina e a justiccedila
intergeracional contestando a doutrina dominante Este dado merece ser realccedilado porque
como se observou a justiccedila intergeracional estaacute em geral ausente ao menos de forma expliacutecita
dos textos de governaccedilatildeo societaacuteria mesmo os inseridos em correntes de pensamento pluralistas
ou laquoprogressistasraquo
13
Na verdade argumenta a autora a sociedade anoacutenima por um lado eacute uma pessoa juriacutedica
tendencialmente perpeacutetua independente das eventuais vicissitudes dos acionistas e - sendo ainda dotada
de um conselho de administraccedilatildeo independente (que a controla) - apresenta-se como um
mecanismotecnologia de poupanccedila e afetaccedilatildeo duradoura de recursos em larga escala a projetos que
podem ser tambeacutem em larga escala e de longo prazo e que geram riqueza no futuro (subtraindo tais
recursos ao consumo imediato asset lock-in) riqueza esta susceptiacutevel de ser usufruiacuteda por quem lhe
entregou originariamente tais recursos e pelas geraccedilotildees vindouras por outro lado atraveacutes das accedilotildees que
emite livremente transmissiacuteveis e transacionadas em mercado eficiente pode transformar essa riqueza
futura em riqueza presente de que o titular pode beneficiar realizando o valor das accedilotildees Ou seja por seu
intermeacutedio consegue-se criar riqueza futura para beneficiar geraccedilotildees futuras e simultaneamente
antecipar essa riqueza recompensando a presente geraccedilatildeo de acionistas por ter preservado recursos e feito
investimentos que beneficiam (tambeacutem) geraccedilotildees futuras
Todavia haacute dados de facto que mostram e razotildees para crer que a compreensatildeo de tais sociedades -
natildeo como entidades perpeacutetuas que realizam projetos de longo prazo e de fim indeterminado que
beneficiam uma multiplicidade de geraccedilotildees humanas - mas como laquopropriedaderaquo da corrente geraccedilatildeo que
possui as accedilotildees e portanto eacute tambeacutem detentora da uacuteltima palavra no que toca agrave utilizaccedilatildeo do seu
patrimoacutenio (assets) como mecanismos focados na criaccedilatildeo de valor para os acionistas com uma
governaccedilatildeo orientada para ela e focada nos laquocustos de agecircnciaraquo estaacute a prejudicar a sua capacidade de
afetaccedilatildeo produtiva dos respetivos recursos (asset lock-in) Com efeito por um lado segundo o modelo do
homo economicus da teoria econoacutemica neoclaacutessica assume-se que aos acionistas apenas interessa mais
riqueza por outro lado de acordo com a teoria dos mercados eficientes o valor atual das cotaccedilotildees das
accedilotildees eacute considerado como a melhor medida da riqueza dos acionistas acresce que o primado do valor
acionaacuterio significa ainda um objetivo de maximizaccedilatildeo dessa riqueza Donde se conclui em termos
praacuteticos que as sociedades e a respetiva gestatildeo estatildeo focadas na maximizaccedilatildeo dos dividendos e do valor
das cotaccedilotildees desconsiderando outras preocupaccedilotildees da sociedade
Se os mercados acionaacuterios (e de derivados que os tomam por referecircncia) fossem laquofundamentalmente
eficientesraquo - ou seja se a cotaccedilatildeo refletisse com rigor o esperado retorno econoacutemico futuro de quem
possui accedilotildees - a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas natildeo poria necessariamente em perigo a capacidade
da sociedade para de modo eficiente conservar e investir recursos no longo prazo beneficiando futuras
geraccedilotildees (sem deixar de beneficiar tambeacutem a presente na medida da incorporaccedilatildeo na cotaccedilatildeo das accedilotildees
do valor desse investimento) Poreacutem como este pressuposto provavelmente natildeo se verifica sendo os
mercados acionaacuterios apenas relativamente eficientes uma governanccedila societaacuteria centrada no primado do
valor dos acionistas atuais pode subverter as funccedilotildees econoacutemicas mais vitais que as sociedades anoacutenimas
(comerciais) desempenham
Entrando mais diretamente no tema da justiccedila intergeracional a autora comeccedila por duas
observaccedilotildees Primeira eficiecircncia econoacutemica agrave parte a maioria de noacutes pensa que temos algum dever eacutetico
de considerar o bem-estar das geraccedilotildees futuras natildeo exaurindo o nosso sistema econoacutemico social e
ecoloacutegico Segunda uma atuaccedilatildeo individual eacute inoperante e desde os tempos dos faraoacutes que temos
exemplos de promoccedilatildeo estatal de empresas de longo prazo e larga escala Poreacutem a proteccedilatildeo estatal das
geraccedilotildees futuras em especial com a expansatildeo do capitalismo e da democracia tem limites o capitalismo
desencoraja a intervenccedilatildeo puacuteblica na produccedilatildeo econoacutemica a democracia privilegia fortemente os
interesses da presente geraccedilatildeo de votantes em prejuiacutezo das vindouras Daiacute o importante papel que as
sociedades anoacutenimas (abertas) podem ter retirando do consumo individual recursos e canalizando-os para
o investimento produtivo de longo prazo cujos benefiacutecios soacute se colheratildeo nas geraccedilotildees seguintes Como
de resto aconteceu com vaacuterios exemplos histoacutericos de laquocorporaccedilotildeesraquo incluindo laquocorporaccedilotildees
lucrativasraquo (sociedades anoacutenimas) Quer dizer a histoacuteria prova que eacute um instrumento juriacutedico adequado
para investir recursos em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras utilizaacutevel para o efeito se houver vontade (e
espiacuterito altruiacutesta)
Poreacutem abstraindo das motivaccedilotildees altruiacutestas que satildeo limitadas porque haveria a geraccedilatildeo presente de
abdicar do seu bem-estar canalizando recursos para investimentos de muito longo prazo cujos benefiacutecios
natildeo colheraacute A questatildeo eacute importante porque faltando um incentivo nesse sentido haveraacute projetos
valiosos que ficaratildeo por realizar o que constitui natildeo apenas um problema de justiccedila intergeracional mas
tambeacutem de ineficiecircncia econoacutemica intergeracional
A resposta eacute em parte dada pela aludida caracteriacutestica da livre transmissibilidade das accedilotildees e a
correspondente existecircncia de um mercado regular e em alguma medida eficiente Na verdade apesar
desta limitada eficiecircncia o presente valor das accedilotildees eacute susceptiacutevel de refletir de algum modo o valor de
projetos que soacute teratildeo retorno financeiro nas geraccedilotildees seguintes Dado o contexto de risco e incerteza bem
como a necessidade de descontar (ou atualizar) futuros retornos financeiros seratildeo relativamente raros os
que se apresentam economicamente eficientes Mas existem exemplos histoacutericos de projetos com grande
valia econoacutemica e social muito superior ao investimento realizado que levaram deacutecadas a desenvolver e
14
a dar resultados comerciais como as vias feacuterreas a luz eleacutetrica os antibioacuteticos o transistor a laquocacircmararaquo
digital ou o computador de mesa Apesar de poucos podem ser laquodesproporcionadamente importantes
para o progresso e a prosperidade humanosraquo Por conseguinte alguma justiccedila e eficiecircncia intrergeracional
se consegue de facto com a sociedade anoacutenima
Mais especificamente olhando para a histoacuteria da sociedade anoacutenima aberta norte-americana tornada
uma forma empresarial comum apoacutes a transiccedilatildeo para o seacuteculo XX verifica-se como notaram Berle e
Means [1932] que se trata de uma organizaccedilatildeo produtiva de capital muito disperso e transacionaacutevel em
bolsa dominada por uma classe de administradores profissionais (executivos e natildeo executivos) com
acionistas titulares de direitos de voto limitados um efetivo exerciacutecio destes reduzido e nula capacidade
para reclamarem dividendos ou a aquisiccedilatildeo das accedilotildees pela sociedade restando-lhes apenas o mercado
para ganharem com a sua detenccedilatildeo Isso permitia-lhes levar a cabo projetos de IampD intensivos e de longo
prazo que nalguns casos resultaram em inovaccedilotildees extraordinaacuterias mas soacute deram frutos deacutecadas depois
(casos da IBM GE Xerox Du Pont ATampT etc) enquanto paralelamente o entretanto regulado e
relativamente eficiente o mercado acionaacuterio permitia aos titulares atuais das accedilotildees tirar algum proveito
disso Ou seja o modelo permitia e permitiu a governaccedilatildeo das sociedades anoacutenimas numa perspetiva de
longo prazo chegando a resultados tecnoloacutegicos de que todos ainda hoje beneficiamos
Com a alteraccedilatildeo de pensamento impulsionada pela Escola de Chicago e influentes pensadores como
Milton Friedman e Michael Jensen no sentido da - errada - afirmaccedilatildeo do acionista como laquoproprietaacuterioraquo e
correspondentemente uacutenico beneficiaacuterio (residual claimant) do valor residual da sociedade do primado
da criaccedilatildeo de valor para ele maximizando-o (mediante a distribuiccedilatildeo de dividendos eou a valorizaccedilatildeo
das accedilotildees) e da correspondente resoluccedilatildeo do problema de agecircncia descrito por Berle e Means pondo
termo agrave chamada construccedilatildeo de ineficientes laquoedifiacutecios imperiaisraquo apesar de esse pensamento ser
suportado por poucos dados empiacutericos a situaccedilatildeo muda A circunstacircncia de a partir da deacutecada de 90 do
seacuteculo XX o mercado acionista ter passado a ser dominado por poderosos acionistas institucionais
(fundos de pensotildees fundos mutualistas laquohedge fundsraquo) capazes de exercer uma efetiva influecircncia sobre
os administradores contribuiu para esta mudanccedila que se refletiu tambeacutem a niacutevel regulatoacuterio na
mudanccedila das regras da SEC destinada a promover a laquodemocracia acionaacuteriaraquo Em 1993 ocorreu uma
alteraccedilatildeo fiscal ainda mais importante a dedutibilidade fiscal da remuneraccedilatildeo dos gestores de topo foi
ligada ao desempenho na praacutetica medido sobretudo pela cotaccedilatildeo das accedilotildees As opccedilotildees que tecircm estas
como ativos subjacentes ou de referecircncia (stock options) tornaram-se a forma favorita de remuneraccedilatildeo
pelo que os gestores passaram a ter o seu rendimento e riqueza pessoais dependentes da cotaccedilatildeo O
resultado foi o de que a partir do final do seacuteculo XX as sociedades abertas passaram ser dominantemente
administradas tendo em vista apenas a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas existentes em cada momento
numa oacutetica de curto prazo com natural ou expectaacutevel prejuiacutezo para os projetos de longo prazo
Nesta medida o papel da sociedade anoacutenima aberta como instituiccedilatildeo capaz de promover uma
eficiente troca de riqueza intergeracional pode ficar comprometido Ainda que se tenha em alguma
medida resolvido o problema dos custos de agecircncia o primado acionista pode ter um custo econoacutemico
muito superior - o da destruiccedilatildeo da sua aptidatildeo para investir de forma eficiente no futuro Existem
mesmo sinais perturbadores de que tal destruiccedilatildeo jaacute comeccedilou designadamente os seguintes (i) para aleacutem
dos dividendos distribuiacutedos o valor das aquisiccedilotildees de accedilotildees (com a implicada transferecircncia de fluxos de
caixa para os acionistas por vezes recorrendo a financiamento externo) suplanta o da emissatildeo - o que
indica uma tendecircncia para uma maior libertaccedilatildeo de valor acionista em contraste com as poliacuteticas de
crescimento muitas vezes adotadas na era do capitalismo de gestatildeo (ii) houve um decliacutenio do nuacutemero de
sociedades cotadas (baixou para menos de metade em 15 anos) e a respetiva esperanccedila de vida nessa
condiccedilatildeo caiu mais de 75 (iii) o retorno do investimento dos acionistas diminuiu o que estaacute em
correlaccedilatildeo com a ecircnfase na valorizaccedilatildeo das accedilotildees no curto prazo (iv) existe a percepccedilatildeo de que as
sociedades americanas se estatildeo a tornar menos inovadoras investindo muito menos em IampD Sobre as
sociedades que apostem em projetos futuros de larga escala recai em especial a ameaccedila de se tornarem
alvo de hedge funds interessados na imediata distribuiccedilatildeo de valor
Em suma as discussotildees correntes acerca da boa governanccedila societaacuteria tendem a incidir sobre o modo
de melhor satisfazer os interesses dos atuais acionistas (doutrina do primado acionista) ou das atuais
partes interessadas (doutrina dos stakeholders numa das suas variantes) laquoYet in thinking about how
corporations contribute to social welfare there is no reason we must consider only the welfare of those
currently alive Other generations can count too And while we cannot do much to benefit the dead by
using the corporate form we may be able to benefit not only those who are living but also those who will
live in the futureraquo laquoIf we care about intergenerational equity and intergenerational efficiency we should
protect and preserve the legal invention known as the corporation Nonprofit entities seem to be doing at
least as well as they historically have done But the picture is not so rosy when it comes to public business
corporations There is reason to suspect that as a result of widespread misunderstanding of their nature
15
and purpose large public corporations are becoming an endangered species Their decline poses a
challenge to our own species as wellraquo
23 Para uma apreciaccedilatildeo criacutetica da teoria de Blair amp Stout veja-se por exemplo Bainbridge
(2003 e 2015) O autor tem um nuacutemero consideraacutevel de textos sobre governanccedila societaacuteria em
especial sobre a sociedade anoacutenima comercial aberta (public business corporation) boa parte
dos quais disponiacuteveis na Internet designadamente em ProfessorBainbridgecom A obra de
referecircncia eacute o livro The New Corporate Governance in Theory and Practice Oxford
Oxford University Press 2008 e a perspetiva eacute sobretudo juriacutedica apoiada nos textos
legais e na jurisprudecircncia mas natildeo apenas dessa iacutendole Estaacute em causa uma teoria
laquonormativaraquo da governanccedila societaacuteria com esta base de sustentaccedilatildeo
A tese fundamental eacute a de (i) um modelo de governanccedila centrado no conselho de
administraccedilatildeo e no respetivo poder de controlo ou decisatildeo (director primacy) - distinto
do laquomanagerialismoraquo (impeacuterio dos gestores combinado com um CA submisso ou
complacente) e que teraacute surgido historicamente muito antes do primado acionaacuterio - mas (ii)
orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio no longo prazo (objetivo que os
administradores tecircm o dever juriacutedico de prosseguir como decorre do caso marcante Dodge v
Ford) apesar de os acionistas apenas serem titulares de accedilotildees natildeo laquodonosraquo da corporaccedilatildeo nem
do patrimoacutenio social e de os administradores natildeo serem meros laquoagentesraquo deles Bainbridge
procura conciliar esta shareholder wealth maximization norm - que diferentemente de diversos
outros autores entende ser direito positivo - com a business judgment rule afirmando que esta
pode ter como efeito uma consideraccedilatildeo dos interesses de outras partes interessadas limitadora da
maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio natildeo sindicaacutevel pelos tribunais mas natildeo eacute essa a sua finalidade
Com efeito a bjr destina-se a assegurar que o poder de controlo - ou poder discricionaacuterio de
decisatildeo - do CA eacute efetivo funcionando como laquobarreira profilaacuteticaraquo agrave revisatildeo judicial do meacuterito
das suas decisotildees porque sem ela tal poder realmente natildeo existiria e porque provavelmente se
regulassem o assunto os acionistas tambeacutem prefeririam essa soluccedilatildeo agrave interferecircncia dos
tribunais Desde que o processo de decisatildeo natildeo esteja inquinado (por fraude violaccedilatildeo da lei ou
conflito de interesses) o espaccedilo de discricionariedade dos administradores deve ser respeitado
Acerca daquela norma de maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio cf tambeacutem o artigo In Defense Of The
Shareholder Wealth Maximization Norm A Reply To Professor Green Washington and Lee Law
Review 504 (1993) pp 1423-1447 disponiacutevel em httpscholarlycommonslawwlueduwlulr
vol50iss45 Acerca do primado do CA em oposiccedilatildeo agraves doutrinas do primado acionaacuterio tem tambeacutem
muito interesse o artigo The Board of Directors as Nexus of Contracts A Critique of
Gulati Klein amp Zolts Connected Contracts Model (2002) UCLA School of Law Research Paper No
02-05 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=299743
24 Utilizando uma anaacutelise histoacuterica preliminar Harris (2015) por sua vez no fundo conclui
que a teoria da agecircncia - centrada na relaccedilatildeo acionistas-gestores e no alinhamento destes com os
interesses daqueles (primazia do valor acionaacuterio) - e a da produccedilatildeo em equipa - centrada numa
corporaccedilatildeo com personalidade juriacutedica e dotada de uma instacircncia hieraacuterquica superior de
mediaccedilatildeo entre quem nela realiza investimentos especiacuteficos o conselho de administraccedilatildeo com
deveres fiduciaacuterios para com a corporaccedilatildeo assim entendida ou seja para com todos esses
investidores - possivelmente existiram em paralelo durante a maior parte do seacuteculo XX
traduzindo formas distintas de responder a diferentes problemas (aparecendo como duas teorias
ou paradigmas concorrentes) Concretamente afirma
16
1) Que a corporaccedilatildeo (sociedade anoacutenima) foi utilizada para resolver diferentes problemas [ou
desafios] em diferentes periacuteodos e diferentes contextos mormente problemas de produccedilatildeo coletiva ou em
equipa (team production) de autonomizaccedilatildeo ou separaccedilatildeo e imunizaccedilatildeo do patrimoacutenio social afeto agrave
atividade produtiva (asset partitioning) e de laquoagecircnciaraquo (agency) 2) que a histoacuteria das doutrinas jus-
societaacuterias natildeo revela uma evoluccedilatildeo coerente no sentido da sustentaccedilatildeo da team production theory
surgindo em alturas nas quais ela tinha mais apoio outras de sentido oposto e 3) e que a anaacutelise histoacuterica
das teorias societaacuterias natildeo revela consenso acerca do fim da corporaccedilatildeo mostrando antes uma
coexistecircncia desta teoria e da teoria da agecircncia (bem como da teoria da autonomia patrimonial em
especial quando passa a haver uma diacutevida importante como sucede no setor financeiro) destinadas a
responder a diferentes problemas e portanto podendo coexistir em diferentes tipos de corporaccedilotildees
Esquematicamente identifica 1) problemas de produccedilatildeo em equipa nas antigas sociedades de
mercadores e nas empresas tecircxteis e metaluacutergicas que se desenvolveram com a RI (todas formas de
produccedilatildeo em equipa mas natildeo sob a forma de sociedade anoacutenima) nas grandes companhias ferroviaacuterias
que se desenvolveram em Inglaterra e nos EUA no seacuteculo XIX 2) problemas de agecircncia na antiga
comenda e nas SCS que se seguiram na Companhia das Iacutendias Orientais 3) problemas de separaccedilatildeo
patrimonial no Banco de Inglaterra e seguradoras Alude ainda ao caso Dodge v Ford (Mich 1919)
aparentemente favoraacutevel agrave concepccedilatildeo da primazia do valor acionaacuterio contra o acionista maioritaacuterio
(Ford) - que por traacutes do discurso de retenccedilatildeo de lucros em benefiacutecio dos trabalhadores e clientes pode no
entanto ver-se como um acionista iluminado prosseguindo uma poliacutetica de criaccedilatildeo de valor acionaacuterio no
longo prazo (ex Todd Henderson) - assim como ao debate entre Berle e Dodd (p 553 et seq) e
considera a que na histoacuteria da teoria das corporaccedilotildees o modelo da produccedilatildeo em equipa pode ter
aparecido com o laquomanagerialismoraquo um conceito que emergiu nos anos 30 do seacuteculo XX e teve a sua
eacutepoca nos anos 50 e 60 encarando as corporaccedilotildees incluindo as comerciais como instituiccedilotildees sociais
centradas nos gestores considerados responsaacuteveis para com a empresa no seu todo e natildeo um grupo
especiacutefico (Peter Drucker) (p 554 et seq) Mas se o campo era deste modo feacutertil para o
desenvolvimento da team production theory como teoria corporativa (da sociedade anoacutenima) no iniacutecio
dos anos 70 surgiu o influente texto de Milton Friedman contestando a ideia de responsabilidade social
das empresas e afirmando os administradores executivos como laquoempregadosraquo dos donos do negoacutecio
(acionistas) E o crescente criticismo dos administradores executivos bem como a experiecircncia da teoria
da agecircncia nos anos 90 do seacuteculo XX e 2000 fez nascer a teoria da produccedilatildeo em equipa (tendo o CA
como instacircncia mediadora) sem desalojar a teoria da agecircncia (pp 555 559 et seq)
Para uma revisatildeo dos modelos de governanccedila laquomicroteoreacuteticosraquo [teorias do primado
acionaacuterio (ou da agecircncia) da teia de laquocontratosraquo da produccedilatildeo em equipa e do primado dos
administradores] chegando agrave conclusatildeo algo surpreendente e de razoabilidade questionaacutevel
segundo a qual o direito norteamericano das laquopublic corporationsraquo consagra um modelo que
aleacutem de natildeo ser orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio assenta num primado
absoluto do CA - garante de uma eficiente sustentabilidade da laquofirmaraquo (tornando-a capaz de
conciliar os interesses dos vaacuterios participantes e de se adaptar sobreviver e prosperar num
ambiente em contiacutenua mudanccedila) - cuja accedilatildeo na falta de conflito de interesses estaacute
substancialmente a coberto da business judgment rule (que torna miacutenimo o risco de os seus
membros virem a ser responsabilizados por danos causados) embora seja condicionada pelo
mercado e fatores protolegais como a reputaccedilatildeo o sentido de honra e responsabilidade a
honestidade etc cf Reneacute Reich-Graefe Deconstructing Corporate Governance Absolute
Director Primacy 5 Brook J Corp Fin amp Com L (2011) pp 341-404 [=16 Fordham J
Corp amp Fin L (2011) pp 465-527]
Sobre o confronto dos modelos de governanccedila cfr tambeacutem por exemplo Padfield no
artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory (2015) pp 4 et seq (laquoinfraraquo 56)
3 Modelos alternativos (pluralistas) B) - Criaccedilatildeo de valor partilhado
31 Porter amp Kramer defendem tambeacutem um modelo pluralista o da Criaccedilatildeo de Valor
Partilhado no artigo Creating Shared Value How to Reinvent Capitalism - and Unleash a
17
Wave of Innovation and Grouth (2011) embora com antecedentes num estudo anterior
Strategy amp Society The Link between Competitive Advantage and Corporate Social
Responsibility 84 Harvard Business Review (2006) pp 78-92 Nele os fins sociais satildeo
integrados na gestatildeo estrateacutegica da empresa numa oacutetica de longo prazo como via para tornar
esta competitiva e para criar valor econoacutemico e social ao mesmo tempo e atenccedilatildeo especial eacute
dada agrave gestatildeo sustentaacutevel da cadeia de fornecimentologiacutestica considerando-se a maximizaccedilatildeo
do lucro apenas como insuficiente para legitimar o laquonegoacutecioraquo Os autores consideram o capitalismo um veiacuteculo poderoso sem precedentes de satisfaccedilatildeo de
necessidades humanas de aumento da eficiecircncia de criaccedilatildeo de emprego e de construccedilatildeo de riqueza mas
tambeacutem com a crescente imagem de um sistema causador de problemas sociais ambientais e econoacutemicos
e dominado por uma concepccedilatildeo estreita que o tem impedido de responder a mais largos desafios da
sociedade Pretendem por isso reinventaacute-lo ou regeneraacute-lo mediante o realinhamento do negoacutecio com
esta sociedade atendendo agraves suas necessidades [sociais e ambientais sauacutede melhor habitaccedilatildeo e nutriccedilatildeo
ajuda aos idosos maior seguranccedila financeira menos dano ambiental] e respondendo a tais desafios A
ideia fundamental consiste em redefinir o fim da laquocorporaccedilatildeoraquo (sociedade anoacutenima) em vez de visar
simplesmente o lucro a atuaccedilatildeo desta deve orientar-se para a criaccedilatildeo de um valor partilhado ou seja para
a criaccedilatildeo de valor econoacutemico de um modo tal que tambeacutem envolva a criaccedilatildeo de valor para a sociedade
em geral satisfazendo as suas necessidades e respondendo aos seus desafios Noutros termos trata-se de
voltar a juntar sucesso da empresa societaacuteria (melhorando a sua competitividade) e progresso social
(melhorando as condiccedilotildees econoacutemicas e sociais das comunidade em que a empresa opera) que permite
legitimar novamente o ganho comercial Natildeo se trata de afetar recursos da empresa a causas sociais ou
filantroacutepicas ou mesmo agrave sustentabilidade ambiental agrave margem da atividade empresarial (perspetiva
redistributiva) mas de uma nova maneira de atingir o sucesso econoacutemico de uma nova estrateacutegia
empresarial ou novo modelo de negoacutecio que incorpora esta componente de desenvolvimento social com
vista a potenciar esse sucesso econoacutemico no longo prazo (expandindo o todo constituiacutedo por valor
econoacutemico e social) O impacto social e ambiental da sua accedilatildeo eacute incorporado nessa estrateacutegia com vista a
melhorar a criaccedilatildeo de valor econoacutemico designadamente minorando externalidades negativas e ao
mesmo tempo ganhando com isso
A estrateacutegia de negoacutecio em apreccedilo de criaccedilatildeo de valor partilhado pode passar pela
reconfiguraccedilatildeo de produtos e mercados [repensando necessidades produtos e clientesconsumidores
satisfazendo necessidades sociais (natildeo apenas econoacutemicas) atraveacutes de novos produtos ou produtos
reajustados servindo consumidores sem acesso a certos bens ou serviccedilos ou mal servidos] pela
redefiniccedilatildeo da produtividade na cadeia de valor [atraveacutes de uma diferente utilizaccedilatildeo de recursos energia
fornecedores sistemas logiacutesticos e trabalhadores] e pela criaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais
[melhorando o ambiente de negoacutecio local e regional aperfeiccediloando a qualificaccedilatildeo profissional a base de
fornecimento o ambiente regulatoacuterio e as instituiccedilotildees de apoio que afetam o negoacutecio reforccedilando o
cluster de que a empresa depende] Noutros termos eacute possiacutevel criar valor partilhado atraveacutes de uma nova
conceccedilatildeo de produtos e mercados - abrindo e explorando novas avenidas de inovaccedilatildeo (acesso a novos
mercados deteccedilatildeo e satisfaccedilatildeo de necessidades sociais em sociedades desenvolvidas e camadas
favorecidas e em sociedades ou camadas menos desenvolvidas ou pobres e outras tantas oportunidades
de negoacutecio reconfiguraccedilatildeo ou ajustamento de produtos agraves mesmas) - e mediante a redefiniccedilatildeo da cadeia
de valor (que inevitavelmente afeta e eacute afetada por numerosas questotildees societaacuterias como o uso da aacutegua e
recursos naturais a sauacutede e a seguranccedila as condiccedilotildees de trabalho e a igualdade de tratamento dos
trabalhadores) e da produtividade na mesma Salientam-se aqui um melhor uso e outras melhorias
relacionadas com a energia a redefiniccedilatildeo de sistemas logiacutesticos um mais racional uso da aacutegua e outros
recursos naturais incluindo a reciclagem e o desenvolvimento de novas tecnologias a redefiniccedilatildeo do
papel e a melhoria das capacidades operacionais e econoacutemicas dos fornecedores incluindo o apoio agrave
formaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais a redefiniccedilatildeo dos modelos de distribuiccedilatildeo o aumento da
produtividade dos trabalhadores designadamente estimulando haacutebitos saudaacuteveis como deixar de fumar e
atraveacutes de programas de bem-estar e a definiccedilatildeo da localizaccedilatildeo da atividade em moldes distintos dos
correntes Em todas estas aacutereas haacute oportunidades de criaccedilatildeo de valor partilhado
[Adicionalmente pode acrescentar-se que os problemas com que o mundo globalizado
contemporacircneo se debate satildeo de tal monta e complexidade - fome pobreza desemprego alteraccedilotildees
climaacuteticas etc - e existem organizaccedilotildees produtivas globais com uma tatildeo grande capacidade de accedilatildeo que
o natural seraacute uma colaboraccedilatildeo destas com os Estados e as comunidades locais na sua resoluccedilatildeo]
Os mesmos autores contrapotildeem a sua conceccedilatildeo quer agrave visatildeo liberal da criaccedilatildeo de valor das
organizaccedilotildees das uacuteltimas deacutecadas - centrada na otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro de curto prazo
ignorando as mais importantes necessidades e o bem-estar dos consumidores desconsiderando o
18
esgotamento de recursos naturais vitais para o negoacutecio deslocalizando a atividade para locais de salaacuterios
mais baixos e natildeo considerando outros fatores que podem determinar o sucesso das organizaccedilotildees no
longo prazo - que consideram estreita ou acanhada e antiquada quer agrave doutrina da responsabilidade
social das empresas (RSE ou CSR corporate social responsability) porque aquilo que preconizam eacute uma
nova forma de fazer negoacutecio incorporando nele a criaccedilatildeo de valor social natildeo a afetaccedilatildeoredistribuiccedilatildeo de
recursos deste a causas sociais ou filantroacutepicas exteriores a esse negoacutecio
Note-se poreacutem que a fronteira se torna menos niacutetida quando o confronto eacute com conceccedilotildees mais
modernas da RSE que tambeacutem incorporam a componente social no modelo de negoacutecio e em certa
medida com a doutrina da criaccedilatildeo de valor no longo prazo para o acionista (doutrina do acionista
iluminado) E o modelo tem as suas limitaccedilotildees (cf laquoinfraraquo)
Existem algumas experiecircncias de aplicaccedilatildeo do modelo e a proacutepria Comissatildeo Europeia se lhe refere a
propoacutesito da RSE (para uma anaacutelise comparativa cf Moczaldo 2015) Para recentes case studies cf por
exemplo em relaccedilatildeo agrave multinacional italiana ENEL Georgina Hurst laquoEnel Redefining the Value
Chainraquo The Shared Value Initiative December 2016 disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filesEnel20Case20Study_December202016pdf
e relativamente ao Chile Marina Pol Longo Dane Smith Michael Murray Arani Kajenthira Grindle
laquoShared Value in Chile - Increasing private sector competitiveness by solving social problemsraquo com
prefaacutecio de Michael Porter sd (mas posterior a 2014) The Shared Value Initiative disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filessvinchile_execsum_englishpdf
32 Apesar das existentes experiecircncias positivas as virtualidades do modelo mostram-se
controvertidas Assim por exemplo Crane et al (2014) defensores de um laquoprocesso
multilateral de partes interessadas democraticamente organizadoraquo na praacutetica comercial com a
adoccedilatildeo de novas regras para todas as sociedades participantes (em vez do objetivo de bater a
concorrecircncia com meros projetos de valor partilhado) objetam designadamente contra a
pretensatildeo de Porter e Kramer de reformar o capitalismo e relegitimar a atividade comercial
i) nem sempre os interesses das partes interessadas de uma sociedade comercial estatildeo alinhados
existe uma tensatildeo na atuaccedilatildeo comercial responsaacutevel entre objetivos sociais e econoacutemicos que soacute se
resolve com sacrifiacutecio de algum deles a CSV ignora esta tensatildeo ii) natildeo pode dar-se como pressuposto
que as organizaccedilotildees cumprem a lei e atuam de forma eacutetica porque aqui reside boa parte dessa tensatildeo o
incumprimento das normas (hard e soft law) (compliance) eacute um problema chave no que respeita agraves
multinacionais o conceito de CSV natildeo lida pois adequadamente com o problema ignorando-o em
grande medida iii) eacute uma ingenuidade pensar que o papel das empresas comerciais (business) no que
respeita aos magnos problemas sociais do mundo pode ou deve ser visto apenas pelas lentes do interesse
proacuteprio da sociedade anoacutenima encontrando-se bem demonstrados na literatura acadeacutemica seacuteria os limites
das soluccedilotildees de ganho para todos (win-win) a doutrina baseia-se numa conceccedilatildeo superficialestreita e
datada dos objetivos e do papel da sociedade anoacutenima na sociedade (ela continua a ser vista como
destinada a criar valor econoacutemico para si proacutepria e os seus titulares) focando-se em projetos especiacuteficos e
produtos de ganho para todos em vez de o fazer na empresa como um todo e na resoluccedilatildeo de prementes
questotildees sociais (conflitos sociais e ambientais) iv) e a ideia central da criaccedilatildeo simultacircnea de valor social
e econoacutemico para uma pluralidade de interessados nem sequer eacute original natildeo se distinguindo em termos
substanciais designadamente de algumas teorias das partes interessadas (ou pluralidade de fins das
entidades empresariais) como a laquoInstrumental stakeholder theoryraquo (DonaldsonPreston 1996) e a
stakeholder theory de Freeman e outros (2004) as doutrinas da laquoinovaccedilatildeo socialraquo e a RSECSR
estrateacutegica (a imagem que Porter e Kramer datildeo da CSR eacute uma caricatura)
4 Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders)
41 A teoria am apreccedilo encontra-se genericamente caracterizada pela positiva e sobretudo pela
negativa no artigo de Phillips Freeman amp Wicks intitulado What Stakeholder Theory Is Not
(2003) Lecirc-se aiacute designadamente que se trata de uma teoria de gestatildeo e eacutetica organizacional
porque it adresses morals and values explicitly as a central feature of managing
organizationsraquo(pp 480 e 481) Managing for stakeholders involves attention to more than
simply maximizing shareholder wealth Attention to the interests and well-being of those who
19
assist or hinder the achievement of organizations objectives is the central admonition of the
theory However for stakeholder theory attention to the interests and well-being of some
non-shareholders is obligatory for more than prudential and instrumental purposes of wealth
maximization of equity shareholders While there are still some stakeholder groups whose
relationship with the organization remains instrumental (due largely to the power they wield)
there are other normatively legitimate stakeholders than simply equity shareholders alone (p
481)
42 Lecirc-se ainda por exemplo no artigo laquoStakeholder Theory and The Corporate Objetive
Revisitedraquo Oganization Science 153 (2004) pp 364-369 de Freeman Wicks amp Parmar em
resposta agrave tese da maximizaccedilatildeo do valor do acionista que esta teoria begins with the
assumption that values are necessarily and explicitly a part of doing business rejeitando a tese
de que a eacutetica e a economia satildeo coisas separadas e que em conclusatildeotruth and freedom are
best served by seeing business and ethics as connected rejeitando a tese de que a teoria
represente uma ameaccedila para a liberdade econoacutemica e poliacutetica Na verdade The whole idea of
seeing business as the creation of value for stakeholders and the trading of that value with free
consenting adults is to think about a society where each has freedom compatible with a like
liberty for all (Rawls 1971) Value creation and trade have to go together One is no good
without the other Hence the very idea of economic and political freedom being separable is
questionable (Freeman and Phillips 2002) (pp 364 e 368)
Esclarece-se ainda no artigo que a teoria visa indicar aos gestores como atuar natildeo tendo os
teoacutericos da gestatildeo e os economistas como seus destinataacuterios primeiros justifica-se por uma
visatildeo pragmaacutetica da gestatildeo (pp 364 e 366) Satildeo duas as questotildees fundamentais a que procura
dar resposta Primeira qual eacute o fim ou objetivo da laquofirmaraquo Segunda que responsabilidades
tecircm os gestores para com as suas partes interessadas (stakeholders)
Quanto agrave primeira This encourages managers to articulate the shared sense of the value they create and what brings its
core stakeholders together This propels the firm forward and allows it to generate outstanding
performance determined both in terms of its purpose and marketplace financial metrics (p 364)
Quanto agrave segunda This pushes managers to articulate how they want to do businessmdashspecifically what kinds of
relationships they want and need to create with their stakeholders to deliver on their purpose Todayrsquos
economic realities underscore the fundamental reality we suggest is at the core of stakeholder theory
Economic value is created by people who voluntarily come together and cooperate to improve everyonersquos
circumstance Managers must develop relationships inspire their stakeholders and create communities
where everyone strives to give their best to deliver the value the firm promises Certainly shareholders are
an important constituent and profits are a critical feature of this activity but concern for profits is the
result rather than the driver in the process of value creation (p 364)
Depois de referirem algumas empresas que funcionam em termos altamente consistentes
com a teoria continuam os autores Whereas all these firms value their shareholders and profitability none of them make profitability
the fundamental driver of what they do These firms also see the import of values and relationships with
stakeholders as a critical part of their ongoing success They have found compelling answers to the two
core questions posed by stakeholder theory which underscore the moral presuppositions of managingmdash
they are about purpose and human relationships (p 364)
O texto continua esclarecendo i) que os acionistas tambeacutem satildeo um dos stakeholders ii)
que na resoluccedilatildeo de conflitos entre os stakeholders a teoria indo para aleacutem da mera retribuiccedilatildeo
financeira fornece aos gestores maiores possibilidades do que a doutrina da maximizaccedilatildeo do
valor acionaacuterio afirmando-se designadamente que In an era when firms are relying on
committed value-chain partners (eg employees and a whole range of suppliers in the supply
20
chain) to create outstanding performance and customer service stakeholder theory seems to
provide managers with more resources to find success iii) que no que respeita aos valores a
ter em conta a teoria pushes managers to embrace the pragmatic and pluralistic approach and
recommends we avoid the philosophical and singletheory approach e que iv) In short at
some level stakeholder interests have to be jointmdashthey must be traveling in the same
directionmdashor else there will be exit and a new collaboration formed (Venkataraman 2002) The
best deal for all is if managers try to create as much value for stakeholders as possible There
are of course conflicts among stakeholder interests but these conflicts must be resolved so that
stakeholders do not exit the dealmdashor worsemdashuse the political process to appropriate value for
themselves or regulate the value created for others (pp 365 et seq)
O dado nuclear da teoria reside no primado da criaccedilatildeo de valor para os stakeholders
acionistas incluiacutedos e natildeo apenas para estes numa compreensatildeo do capitalismo deste modo
enunciando-se e desenvolvendo os seguintes argumentos (1) The goal of creating value for stakeholders is decidedly pro-shareholder (2) Creating value for
stakeholders creates the appropriate incentives for managers to assume entrepreneurial risks (a teoria
representa o modo de pensar correto acerca dos riscos empresariais) (3) Having one objective function
will make governance and management difficult if not impossible [representando uma visatildeo distorcida e
miacuteope da realidade e das responsabilidades envolvidas porque o mundo dos negoacutecios eacute complexo e
envolve incerteza porque as decisotildees respeitam tambeacutem ou tecircm impacto noutros grupos para aleacutem dos
acionistas e porque os administradores e gestores estatildeo sujeitos nas suas decisotildees a constrangimentos
(mormente de informaccedilatildeo capacidade de processamento da informaccedilatildeo e tempo) que tornam a sua
atuaccedilatildeo racional limitada (conseguem apenas decisotildees satisfatoacuterias natildeo oacutetimas) e o simples fazer
dinheiro reduzindo a isso a responsabildiade dos gestores povavelmente promove mais facilmente
comportamentos antieacuteticos com resultados como os da Enron] (4) It is easier to make stakeholders out of
shareholders than vice versa (5) In the event of a breach of contract or trust shareholders compared with
stakeholders have protection (or can seek remedies) through mechanisms such as the market for shares
(ou seja havendo mercado para as accedilotildees os acionistas tecircm agrave disposiccedilatildeo natildeo apenas accedilotildees sociais de
responsabilidade mas um mecanismo de proteccedilatildeo pronto e sem custos que outros stakeholders
alegadamente protegidos por contratos natildeo tecircm embora os grandes acionistas e outros grandes
stakeholders possam no fundo estar no mesmo barco) (pp 366 et seq)
Realccedila-se ainda a final Once we have rejected the separation thesis the issue is not whether a theory has moral content but
rather what kind of moral content it has (Freeman 1994) As we have argued in this paper stakeholder
theory better equips managers to articulate and foster the shared purpose of their firm Unlike the narrow
view of shareholder theory that ascribes one objective function to all corporations stakeholder theory
admits a wide range of answers In this view there is not just one stakeholder theory but many possible
normative cores (ie particular answers to the two questions) that make up the genre of stakeholder
theory (Freeman 1994 Jones and Wicks 1999) A careful look at firms such as 3M Merck and Johnson
amp Johnson shows that there is a wide range of answers that firms have given to the questions posed by
stakeholder theory On this account even shareholder theory is in fact a version of stakeholder theorymdash
one whose moral presuppositions include a respect for property rights voluntary cooperation and
individual initiative to improve everyonersquos circumstances These presuppositions provide a good starting
point but not a complete vision of value creation (p 368)
5 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR
Natildeo existe verdadeiramente um modelo de governanccedila identificaacutevel com a expressatildeo
Responsabilidade Social da Empresa ou responsabilidade social corporativa mas um leque
alargado de concepccedilotildees e programas de accedilatildeo que tecircm em comum fazer com que as organizaccedilotildees
produtivas se comportem em termos eacuteticos sociais e ambientais de um modo responsaacutevel
Nesta medida para aleacutem do que antecede e da Comunicaccedilatildeo da Comissatildeo Europeia (2011)
indicada no corpo do artigo podem referir-se vaacuterios textos importantes sobre o assunto
relacionados com a governaccedilatildeo societaacuteria Estatildeo neste caso por exemplo o Coacutedigo Buysse
21
(2009) as Diretrizes da OCDE para as Empresas Multinacionais (2011) os Dez princiacutepios do
PactoAcordo Global das Naccedilotildees Unidas (The Ten Principles of the UN Global Compact) a
ISO 26 000 da International Organization for Standardization etc
Nas concepccedilotildees mais evoluiacutedas (natildeo meramente instrumentais e ligadas agrave beneficecircncia) a
RSECSR tem na base as concepccedilotildees ditas normativas da stakeholder theory em que as partes
interessadas (que podem influenciar ou ser afetadas pela atuaccedilatildeo empresarial) e os respetivos
interesses satildeo encarados como fins e natildeo simples meios Agrave semelhanccedila do que sucede com a
CSV em boa parte dos casos questotildees como as ambientais tradicionalmente vistas como
simples custos satildeo vistas tambeacutem como possiacuteveis oportunidades de negoacutecio (soluccedilotildees de win-
win) e a ideia de investimentos especiacuteficos que se encontra realccedilada na teoria da team
production ocupa igualmente um lugar importante
Uma caracterizaccedilatildeo geral - ou uma certa caracterizaccedilatildeo geral - pode encontra-se por
exemplo no Livro Verde da Comissatildeo Green Paper Promoting a European framework for
Corporate Social Responsibility - COM(2001) 366 final) que privelegia uma oacutetica de
investimento e de desenvolvimento sustentaacutevel Lecirc-se aiacute designadamente Corporate social responsibility is essentially a concept whereby companies decide voluntarily to
contribute to a better society and a cleaner environment This responsibility is expressed towards
employees and more generally towards all the stakeholders affected by business and which in turn can
influence its success This is in line with the basic message of the Sustainable Development Strategy for
Europe agreed at the Goumlteborg European Council of June 2001 that in the long-term economic growth
social cohesion and environmental protection go hand in hand Although the prime responsibility of a
company is generating profits companies can at the same time contribute to social and environmental
objectives through integrating corporate social responsibility as a strategic investment into their core
business strategy their management instruments and their operations
E ainda Being socially responsible means not only fulfilling legal expectations but also going beyond
compliance and investing ldquomorerdquo into human capital the environment and the relations with
stakeholders The experience with investment in environmentally responsible technologies and business
practice suggests that going beyond legal compliance can contribute to a companyrsquos competitiveness
Going beyond basic legal obligations in the social area eg training working conditions management-
employee relations can also have a direct impact on productivity It opens a way of managing change and
of reconciling social development with improved competitiveness
Noutros termos corporate social responsibility is a process by which companies manage their
relationships with a variety of stakeholders who can have a real influence on their licence to operate the
business case becomes apparent Thus it should be treated as an investment not a cost much like quality
management They can thereby have an inclusive financial commercial and social approach leading to a
long-term strategy minimizing risks linked to uncertainty Companies should pursue social responsibility
internationally as well as in Europe including through their whole supply chain
Corporate social responsibility extends beyond the doors of the company into the local community
and involves a wide range of stakeholders in addition to employees and shareholders business partners
and suppliers customers public authorities and NGOs representing local communities as well as the
environment In a world of multinational investment and global supply chains corporate social
responsibility must also extend beyond the borders of Europe Rapid globalisation has encouraged
discussion of the role and development of global governance the development of voluntary CSR
practices can be seen as contributing to this
While corporate social responsibility can only be taken on by the companies themselves
stakeholders particularly employees consumers and investors can play a decisive role - in their own
interest or on behalf of other stakeholders in areas such as working conditions the environment or human
rights - in prompting companies to adopt socially responsible practices They require effective
transparency about companiesrsquo social and environmental performance
No que respeita ao ambiente e recursos naturais In general reducing the consumption of resources or reducing polluting emissions and waste can
reduce environmental impact It can also be good for the business by reducing energy and waste disposal
bills and lowering input and depollution costs Individual companies have found that less use can lead to
22
increased profitability and competitiveness In the environmental field these environmental
investments are normally referred to as win-win opportunities - good for business and good for the
environment
Na literatura nacional podem ver-se sobretudo Catarina Serra (2009 e 2011) e Nogueira
Serens (2014) Acerca das relaccedilotildees entre a RSE e a doutrina do interesse social iluminado (ou
acionista iluminado) cf Serra (2011 pp 253 et seq)
51 Code Buysse II Transcreve-se o ponto 3 deste Coacutedigo (versatildeo em inglecircs) intitulado
Corporate social responsibility (CSR) ldquo31 For non-listed enterprises social responsibility is an integral part of business policy Not least
because of the scale of non-listed enterprises the personal values and responsibility of the head of the
company are closely linked to the values and responsibility of the enterprise CSR policy in a non-listed
enterprise is motivated by the fact that it is driven internally by values and is deeply embedded in society
The increasing external pressure on enterprises whereby soft values turn into hard values both in law and
in the market (eg environmental awareness human rights social rights) increases the need for a
systematic CSR policy in non-listed enterprises 32 Socially responsible or sustainable enterprise
(SRESE) is enterprise with an eye for the society in which it is active This is an ongoing process
whereby an enterprise must be open to and respond to the social trends and driving forces issuing from its
core activities Consultation with stakeholders or concerned parties is an important part of this process
33 A non-listed enterprise is firmly embedded in and dependent on its local environment If an enterprise
wants to be successful in the long term it must understand and recognise the needs and expectations of its
stakeholders Stakeholder management assumes therefore that an enterprise identifies bull who its
stakeholders are bull what their interests needs and expectations are bull what opportunities and challenges
the stakeholders offer bull the impact of an enterprisersquos activities on each of the parties concerned and the
results of this impact bull what strategies and actions the enterprise can develop in response to all of this
34 In concrete terms the social responsibility of an enterprise implies bull knowing the social economic
and ecological impact of the production or service provision process and improving performance at a
social ecological and economical level in consultation with the parties concerned bull involving employees
and encouraging them to participate actively in the policy of the enterprise CSR will benefit if every
employee takes hisher own responsibility in accordance with the values of the company bull taking clientsrsquo
needs and expectations into consideration bull being able to respond to the authorities and other enterprises
that introduce sustainability criteria into their procurement policies bull building up mutual communication
and a relationship of trust with business contacts in the area bull responding to social trends and driving
forces and translating them into opportunities
52 No plano europeu salientam-se tambeacutem a introduccedilatildeo na Diretiva 201334UE (relativa agraves
demonstraccedilotildees financeiras anuais) dos artigos 19-A e 29-A pela Diretiva 201495UE (relativa
agrave publicidade de informaccedilatildeo natildeo financeira) bem como a exposiccedilatildeo de motivos das mesmas (cf
sobretudo da primeira os considerandos 4 e 26 da segunda os considerandos 1 a 3 6 7 9 e
18) Dispotildee designadamente o nordm 1 artigo 19-A (Demonstraccedilotildees natildeo financeiras)
laquo1 As grandes empresas que sejam entidades de interesse puacuteblico e que agrave data de encerramento do
respetivo balanccedilo excedam o criteacuterio do nuacutemero meacutedio de 500 empregados durante o exerciacutecio
financeiro devem incluir no seu relatoacuterio de gestatildeo uma demonstraccedilatildeo natildeo financeira que contenha
informaccedilotildees bastantes para uma compreensatildeo da evoluccedilatildeo do desempenho da posiccedilatildeo e do impacto das
suas atividades referentes no miacutenimo agraves questotildees ambientais sociais e relativas aos trabalhadores ao
respeito dos direitos humanos ao combate agrave corrupccedilatildeo e agraves tentativas de suborno incluindo a) Uma
breve descriccedilatildeo do modelo empresarial da empresa b) Uma descriccedilatildeo das poliacuteticas seguidas pela
empresa em relaccedilatildeo a essas questotildees incluindo os processos de diligecircncia devida aplicados c) Os
resultados dessas poliacuteticas d) Os principais riscos associados a essas questotildees ligados agraves atividades da
empresa incluindo se relevante e proporcionado as suas relaccedilotildees empresariais os seus produtos ou
serviccedilos suscetiacuteveis de ter impactos negativos nesses domiacutenios e a forma como esses riscos satildeo geridos
pela empresa e) Indicadores-chave de desempenho relevantes para a sua atividade especiacutefica
23
Caso uma empresa natildeo aplique poliacuteticas em relaccedilatildeo a uma ou vaacuterias dessas questotildees a
demonstraccedilatildeo natildeo financeira deve apresentar uma explicaccedilatildeo clara e fundamentada para esse
factoraquo
O artigo 29-A tem conteuacutedo anaacutelogo para relatoacuterio consolidado
53 Nos EUA relativamente agraves public corporations aludiu-se acima (14) aos Principles of
Corporate Governance editados pelo American Law Institute (ALI) segundo os quais os
administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo que razoavelmente
considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)] mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do
lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de serem levadas em conta consideraccedilotildees
eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do
negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect
201) Especial significado assume poreacutem o novo tipo de corporaccedilatildeo comercial que foi sendo
introduzido nas leis societaacuterias (dos Estados federados) a partir de 2010 - a benefit corporation
Acerca desta dispotildee por exemplo a GCL do Delaware (desde 2013 sectsect 361-368)
sect 362 Public benefit corporation defined contents of certificate of incorporation a) A public
benefit corporation is a for-profit corporation organized under and subject to the requirements of this
chapter that is intended to produce a public benefit or public benefits and to operate in a responsible and
sustainable manner To that end a public benefit corporation shall be managed in a manner that
balances the stockholdersrsquo pecuniary interests the best interests of those materially affected by the
corporationrsquos conduct and the public benefit or public benefits identified in its certificate of
incorporation ()
(b) ldquoPublic benefitrdquo means a positive effect (or reduction of negative effects) on one or more
categories of persons entities communities or interests (other than stockholders in their capacities as
stockholders) including but not limited to effects of an artistic charitable cultural economic
educational environmental literary medical religious scientific or technological nature ldquoPublic benefit
provisionsrdquo means the provisions of a certificate of incorporation contemplated by this subchapter ()
sect 365 Duties of directors (a) The board of directors shall manage or direct the business and affairs
of the public benefit corporation in a manner that balances the pecuniary interests of the stockholders the
best interests of those materially affected by the corporationrsquos conduct and the specific public benefit or
public benefits identified in its certificate of incorporation
54 A literatura eacute quase inabarcaacutevel Escolheram-se por isso a tiacutetulo ilustrativo um autor
europeu da aacuterea econoacutemica que defende uma conceccedilatildeo (normativa) evoluiacuteda da RSECSR e
trecircs autores americanos da aacuterea juriacutedica que datildeo a imagem de uma doutrina nas grandes
corporaccedilotildees comerciais comuns com pouca expressatildeo laquonormativaraquo
Comeccedila-se pelo italiano Sacconi jaacute referido no corpo do artigo autor de um nuacutemero
consideraacutevel de textos sobre o tema (diversos deles disponiacuteveis em
httpsideasrepecorgepsa48html) ndash sobre as organizaccedilotildees em geral (natildeo apenas sobre as
organizaccedilotildees produtivas societaacuterias) embora com alusatildeo agraves sociedades anoacutenimas - e
considerado dentro da doutrina da RSECSR como partidaacuterio de uma conceccedilatildeo
(neo)contratualista da mesma [Cf tambeacutem laquoinfraraquo nordm 6 D Briand]
Consideraram-se designadamente os seguintes textos - Responsabilitagrave sociale come
governance allargata drsquoimpresa unrsquointerpretazione basata sulla teoria del contratto sociale e
della reputazioneraquo Liuc Papers n 143 Serie Etica Diritto ed Economia 11 suppl a febbraio
2004 disponiacutevel em httpwwwbiblioliucitliucpappdf143pdf - laquoCorporate social
responsibility and corporate governanceraquo Econometica Wp nordm 38 (2012) disponiacutevel em
httpeconometicaitwpwp38pdf e - laquoEthics economic organisation and the social contractraquo
Econometica Wp nordm 41 (julho 2012) disponiacutevel em httpeconometicaitwpwp41pdf
24
(consulta 20012017) Publicado como capiacutetulo 7 de Handbook of Economic Organization
chapter Edward Elgar Publishing
Uma perspetiva mais alargada da doutrina italiana acerca da RSECSR - desde a corrente
neoclaacutessica (baseada no pensamento de Milton Friedman ou seja no entendimento de que a
funccedilatildeo social da empresa consiste na prossecuccedilatildeomaximizaccedilatildeo do lucro indicador sinteacutetico de
eficiecircncia social sendo os administradoresgestores agentes fiduciaacuterios dos acionistas) ateacute agrave
teoria relacional tambeacutem dita da Economia Civil (Bruni e Zamagni 2004) passando pela teoria
neocontratualista (desenvolvida sobretudo por Sacconi) - pode encontrar-se tambeacutem por
exemplo em Luigi Sacco amp Michele Viviani La Responsabilitaacute Sociale dImpresa prpstettive
teoriche nel dibattito italiano (2006) Working Paper DSE (578) ISSN 2282-6483
(Universidade de Bolonha) disponiacutevel em httpamsactauniboit4707 (consulta
20012017) Este texto encontra-se tambeacutem publicado como artigo em Economia politica
journal of analytical and institutional economics [Bologna] Vol 252 (2008) pp 317-350
Sacconi define genericamente a RSECSR como un modello di governance allargata
dellrsquoimpresa in base alla quale chi governa ha responsabilitagrave che si estendono dallrsquoosservanza
dei doveri fiduciari nei riguardi della proprietagrave ad analoghi doveri fiduciari nei riguardi in
generale di tutti gli stakeholder (2004) [stakeholder = individui o categorie che hanno un
interesse rilevante in gioco nella conduzione dellrsquoimpresa sia a causa degli investimenti
specifici che intraprendono sia a causa dei possibili effetti esterni positivi o negativi delle
transazioni effettuate dallrsquoimpresa che ricadono su di loro] esclarecendo que natildeo se trata de
uma poliacutetica de beneficecircncia nem de uma poliacutetica de imagem O modelo que preconiza pode
assim apelidar-se de modelo alargado de governanccedila das organizaccedilotildees ou modelo de
governanccedila multilateral e socialmente responsaacutevel segundo o qual empresaacuterios
administradores gestores (administradores executivos) e laquoproprietaacuteriosraquo (estes na medida em
que tenham poder de influenciar decisotildees societaacuterias) tecircm deveres fiduciaacuterios para com
stakeholders e acionistas natildeo controladores Trata-se portanto de um modelo multi-fiduciaacuterio
e multi-stakeholder inserindo-se na corrente que preconiza que o investimento especiacutefico em
capital humano de gestores e empregados natildeo deve ter menos proteccedilatildeo que os investimentos em
capital financeiro (Sacconi 2004 e 2012)
No centro da construccedilatildeo estaacute um (ideal) laquocontrato socialraquo fundador legitimador e
organizador entre as partes interessadas repositoacuterio dos deveres e direitos destas (identificando
designadamente o papel e os deveres contributivos e o modo de reparticcedilatildeo do produto da
cooperaccedilatildeo entre todos) com dois niacuteveis definindo designadamente um plano de accedilatildeo e os
princiacutepios e regras baacutesicas do jogo em termos equitativos para todas as partes interessadas
fonte dos deveres fiduciaacuterios (pacto de uniatildeo ou associaccedilatildeo) e criando uma estrutura de
governaccedilatildeo uma laquoautoridaderaquo para tornar operacional e eficiente o funcionamento da
organizaccedilatildeo contratada (pacto de sujeiccedilatildeo) que atua dentro dos limites do pacto de uniatildeo ou
cooperaccedilatildeo para cuja realizaccedilatildeo tal autoridade foi concebida no entendimento de que seria a
melhor maneira de conseguir tal funcionamento Se a escolha organizativa incidir na sociedade
anoacutenima os acionistas ocupam aqui este papel enquanto parte interessada que se considera
estar em melhor posiccedilatildeo para assegurar uma governaccedilatildeo eficiente cabendo-lhes direitos
(financeiros) residuais e o direito de designar os administradores operacionais O governo da
sociedade eacute cometido a uma instacircncia de mediaccedilatildeo imparcial um conselho de administraccedilatildeo
destinado a ponderar e conciliar diferentes pretensotildees das vaacuterias partes interessadas
(stakeholders) Quer os administradores quer os empresaacuterios e laquoproprietaacuteriosraquo com poder de
25
influecircncia na sociedade tecircm deveres fiduciaacuterios para com todas as demais partes interessadas
(stakeholders) acionistas (minoritaacuterios) e outros interessados
O pacto de associaccedilatildeo (constituinte) deve estipular em especial o seguinte i) a rejeiccedilatildeo de
planos de accedilotildees conjuntos geradores de externalidades negativas para as partes interessadas
(stakeholders) em sentido lato assegurando que natildeo seratildeo viacutetimas dos mesmos ii) a produccedilatildeo
do maior excedente possiacutevel iii) e a distribuiccedilatildeo justa deste excedente O segundo pacto
destina-se como se notou a instituir uma governaccedilatildeo eficiente capaz de atingir estes objetivos
mitigando os inerentes custos da mesma [custos de escolha coletiva de coordenaccedilatildeo e de
aproveitamento parasitaacuterio (free-riding)]
No que respeita aos administradores eles tecircm como se referiu deveres fiduciaacuterios
derivados destes dois niacuteveis Especificamente tecircm deveres fiduciaacuterios especiais de cuidado e
lealdade para com os titulares das pretensotildees residuais (residual claimants) Poreacutem o
cumprimento desses deveres daacute-se no quadro de um mais lato fundamental e prevalecente
dever fiduciaacuterio para com os stakeholders que natildeo detecircm o controlo da sociedade Noutras
palavras uma vez respeitadas aquelas trecircs disposiccedilotildees fundamentais havendo duas ou mais vias
de accedilatildeo compatiacuteveis com este dever geral os administradores estatildeo obrigados a escolher a que
for mais favoraacutevel aos laquoproprietaacuteriosraquo ou acionistas estabelecendo deste modo uma clara ordem
de prioridades das pretensotildees
Asim i) as partes interessadas em sentido amplo (sem investimento especiacutefico na
sociedade) tecircm prioridade mas apenas no sentido restrito de limitar a accedilatildeo da sociedade aos
planos coletivos que natildeo geram externalidades fortes prejudiciais para elas ii) as partes
interessadas em sentido estrito tecircm uma proteccedilatildeo mais intensa na medida em que os
administradores devem proteger o seu investimento especiacutefico e observar um processo
equitativo de distribuiccedilatildeo do excedente (laquoarbitrate cooperation according to the symmetric
NBSraquo) iii) dentro deste quadro quando agraves decisotildees indiferentes para o NBS (Nash bargaining
solution) deve ser prosseguida a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas (titulares de pretensotildees
residuais)
Na base da construccedilatildeo estaacute designadamente o caraacuteter incompleto da lei e dos contratos bem
como da informaccedilatildeo disponiacutevel e a insuficiecircncia do mercado de concorrecircncia (os mercados
tambeacutem satildeo incompletos) sendo portanto necessaacuterios natildeo apenas o laquocontratoraquo fundador -
traduzindo aquilo que os stakeholders voluntaacuteria e idealmente acordariam de forma equitativa
e suscetiacutevel de ser explicitado num coacutedigo eacutetico (padratildeo de referecircncia da responsabilidade social
e exprimindo uma ideia de racionalidade interna ex ante) com valor reputacional e
incentivador - mas tambeacutem uma estrutura decisoacuteria hieraacuterquica destinada a resolver
incompletudes problemas de free riding etc (exprimindo uma ideia de racionalidade externa
ex post) respeitadora do pacto fundador Os administradores (gestores) possuem dois tipos de
valores fiduciaacuterios um alargado para com todas as partes interessadas e um especiacutefico em
face dos acionistas (laquoproprietaacuteriosraquo delegantes residual claimants) A legitimidade organizativa
e funcional da empresa - e da atuaccedilatildeo dos gestores - assenta assim no respeito dos laquodireitosraquo
de todos os stakeholders na ponderaccedilatildeo ou balanceamento dos seus interesses natildeo apenas dos
ligados agrave laquopropriedaderaquo dos acionistas (estaacute em causa um interesse social alargado em
contraste com o interesse social usualmente afirmado no direito societaacuterio) e existe um meio ou
instrumento optimizador consentacircneo com a respetiva loacutegica econoacutemica (e juriacutedica) Ser
socialmante responsaacutevel significa respeitar o pacto social alargado ideal concebido deste modo
com este conteuacutedo ou seja adotar um modelo de organizaccedilatildeo e governanccedila aberto em que de
algum modo participam e estatildeo comprometidos todos os stakeholders promotor da eficiecircncia
26
econoacutemica em contexto de incompletude contratual no respeito pelo equitativo acordo de base
com responsabilidade fiduciaacuteria alargada dos administradores (gestores) A RSECSR eacute assim
um modo de conceber a empresa (no fundo trata-se de uma concepccedilatildeo institucional e
laquocooperativaraquo) e a sua governanccedila de modo eacutetico e eficiente A adesatildeo ao pacto assenta em
grande medida na reputaccedilatildeo completada com as motivaccedilotildees dos sujeitos envolvidos
Salienta-se o seguinte excerto
Accordingly there is a two-step agreement and the directorsrsquo fiduciary duties ensue from each step
They owe special fiduciary duties to residual claimants via a narrow fiduciary proviso replicating the
typical duty of due care and non-conflict of interest But this narrow proviso is obligating only under the
constraint of respecting a broader fiduciary proviso owed to noncontrolling stakeholders which is more
fundamental and overriding In other words once the three provisos of the first social contract have been
met if two or more courses of action indifferent in terms of broader proviso compliance are still feasible
the directors are obliged to choose the course of action more favorable to the residual claimant (owner or
shareholders) A clear priority order of stakeholdersrsquo claims is thus established and all stakeholders are
privileged in some proper respect Broad-sense stakeholders are assigned priority but only in the weak
sense of restricting the companyrsquos range of action to those joint plans that do not engender strong
externalities detrimental to them Second in priority are strict-sense stakeholders who are granted a wide
range of privileges in the discretion area of directors who must protect their specific investments and then
arbitrate cooperation according to the symmetric NBS Last in the subset of possible corporate decisions
indifferent to the NBS residual claimants are assigned privilege consisting in the decision of pursuing
(constrained) shareholder value maximization Indeed since the NBS is a uniquely determined solution
substantial discretion in choosing shareholder value maximization strategies that do not also entail
improvement of the other stakeholdersrsquo positions is quite unrealistic (Sacconi 201238)
Como se observa apesar de se tratar de um modelo de governanccedila de largo espectro natildeo haacute
aqui uma perspetiva intergeracional Em todo o caso por via da exclusatildeo das externalidades
graves do campo de atuaccedilatildeo da sociedade atraveacutes de uma regra social de boa governanccedila
(baseada no acordo fundador) consegue-se uma proteccedilatildeo das geraccedilotildees futuras designadamente
contra danos ambientais ou ecoloacutegicos
55 Procedendo a uma breve anaacutelise histoacuterica da corporate responsability nos EUA
focada nas public corporations Johnson no artigo Law and the History of Corporate
Responsibility Corporate Governance (2013) conclui por uma fraca ligaccedilatildeo da mesma agrave
governanccedila societaacuteria tanto na lei societaacuteria (estadual) como na literatura acadeacutemica [embora
tenham surgido algumas propostas como a da inclusatildeo no CA de administradores who would
advance employee consumer and community welfare as well as heightened responsibility to
stockholders (public interest directors)] tendo as manifestaccedilotildees mais significativas ocorrido jaacute
no seacuteculo XXI por via de regulaccedilatildeo federal na sequecircncia de escacircndalos financeiros como o da
Enron e da crise de 2007-2008 (Sarbanes-Oxley Act de 2002 e Dodd-Frank Wall Street Reform
and Consumer Protection Act de 2010 completados com a Rule 14a-8 da SEC) em paralelo
com instrumentos de soft law O que teraacute conduzido a partir de 2010 agrave emergecircncia nas leis
societaacuterias da maioria dos Estados federados de um novo tipo de corporaccedilatildeo comercial
(business corporation) - a jaacute mencionada benefit corporation no quadro da qual os
administradores podem adoptar uma estrateacutegia que simultaneamente contemple os interesses
dos investidores (financeiros) e prossiga objetivos sociais e ambientais mais amplos gerais ou
especiacuteficos Natildeo sendo claras as implicaccedilotildees que tal poderaacute vir a ter no futuro
56 Ainda nos EUA Padfield no artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory
(2015) procura verificar se as teorias (ou modelos) de governanccedila societaacuteria - inicialmente
centrada nos custos de agecircncia mas depois alargada existindo atualmente diversos modelos que
27
concorrem entre si - especificamente as teorias do primado acionista do primado da
administraccedilatildeo da team production e do laquomanagerialismoraquo tecircm implicaccedilotildees significativas no
debate sobre o fim da corporaccedilatildeo ou seja sobre a responsabilidade para com os stakeholders
eou a RSECSR concluindo que pelo menos da perspetiva de quem pretende ver imposta a
RSECSR as implicaccedilotildees satildeo pouco significativas sugerindo que os seus defensores deveriam
fundar as respetivas pretensotildees na teoria da personalidade juriacutedica em especial na teoria da
concessatildeo (que vecirc a sociedade como uma criaccedilatildeo artificial do direito) Concretamente escreve
As will be explained in more detail below my answer to the first part of this question is that the
director primacy and team production models appear to have descriptively accurate implications for
corporate purpose at least from the perspective of the current corporate law status quo because they both
locate control within the board of directors and neither requires a shift from shareholder wealth
maximization to stakeholder primacy or corporate social responsibility (CSR) as the goal of control6
However I argue that all three of the primary models of corporate governance have less normatively
appealing implicationsmdashat least from the perspective of those who favor a mandatory form of corporate
social responsibility In light of this I conclude that proponents of mandatory CSR should turn to
corporate personality theory particularly concession theory to provide support for their agenda and I
point to the Supreme Courtrsquos 2010 Citizens United decision as an example of the current practical
relevance of corporate personality theory (pp 3 et seq)
O autor procede a uma caracterizaccedilatildeo sumaacuteria da RSECSR - cujo movimento segundo
Douglas Branson (2001) iniciado nos anos 70 do seacuteculo XX teraacute sido eclipsado pelo do law amp
economics - e afirma que natildeo acomodando nenhum dos modelos de governanccedila corporativa
laquoprimaacuteriosraquo a RSECSR como algo devido haacute ou pode haver razotildees para questionar a
hegemonia das teorias da governaccedilatildeo corporativa analisadas (pp 4 9 15 et seq) A anaacutelise
centra-se nas chamadas leis de proteccedilatildeo das partes interessadas (constituency statutes) que apoacutes
a explosatildeo de ofertas puacuteblicas de aquisiccedilatildeo naqueles anos 70 vieram permitir ao CA ter em
consideraccedilatildeo nas suas decisotildees outros interesses que natildeo os dos acionistas (ou interesses de
curto prazo destes) adotadas pela maioria dos Estados federados mas criticadas sobretudo por
natildeo oferecerem aos titulares desses interesses meios processuais destinados a fazecirc-los valer
Observa designadamente One way of thinking about corporate social responsibility is to view it as an alternative to the
previously discussed models of corporate governance in terms of goals That is to say while both director
primacy and shareholder primacy view shareholder wealth maximization as the proper goal of corporate
governance and team production theory espouses a goal of stakeholder mediation that also does not
extend to mandating social responsibility mandatory CSR supports affirmatively elevating social
responsibility over shareholder wealth maximization in at least some cases Simply put the CSR position
is that shareholder wealth may be sacrificed if the net social gain is positive so that a board may defend
its actions by pointing to some accounted-for social benefit even when it demurs on the issue of
shareholder wealth maximization (pp 15 et seq acrescentou-se o itaacutelico)
If we assume that constituency statutes can serve as a useful proxy for CSR and take seriously the
criticisms levied against the effectiveness of these statutes when unaccompanied by any sort of
stakeholder enforcement mechanism (ie when they are not in any meaningful sense mandatory) then
the failure of the primary theories of corporate governance to provide a normative basis for strengthening
these statutes serves as an example of how these theories fail to meet the needs of proponents of
mandatory CSR We now turn our attention to an alternative foundation for mandatory CSR corporate
personality theory (p 19)
Depois de rever as diversas teorias da personalidade corporativa (p 19 et seq) apresenta a
sua tese segundo a qual quem defenda a RSECSR deveria tambeacutem defender a teoria da
concessatildeo [de cuja reabilitaccedilatildeo trata num outro artigo (2014)] porque eacute ela que confere ao
estado maior poder para exigir agraves sociedades corporativas um comportamento socialmente
responsaacutevel (pp 4 29 et seq) Afirma ldquoWhile none of the three primary models of corporate governance support mandatory CSR as a
normative matter I hope to show that concession theory [also known as artificial entity theory] one of
28
the three primary corporate personality theories discussed below may do so because of its focus on the
corporation as a state creation intended to serve society at large under the umbrella of an active and
engaged regulatory schememdashas opposed to the market-based orientation of the other models and
theoriesrdquo (p 20)
Part IV combines all of the foregoing [teorias da CG RSECSR e teorias da personalidade juriacutedica
societaacuteria [designadamente teorias do ato de concessatildeo (concession theory) da personalidade
coletivaassociativa (associaccedilatildeo de acionistas aggregate theory) e realista (real entity theory)] to argue
that anyone favoring mandatory corporate social responsibility should also support concession theory
because it is the theory that most empowers the state to mandate socially responsible behavior on the part
of corporations (pp 4 29 et seq) Em suma ldquoConcession theory may well provide the needed narrative
to overcome the hegemony of shareholder wealth maximization and the theories of corporate governance
that dominate the current debate to the exclusion of enforceable corporate social responsibility normsrdquo
(p 34)
Por fim o autor discute tambeacutem a questatildeo de saber se a criaccedilatildeo de novas formas de
corporaccedilatildeo como a benefit corporation constitui uma via alternativa emitindo opiniatildeo
negativa Observa o seguinte ldquoHowever I would like to address a more recent criticism which is that to the extent something like
mandatory CSR is desirable it is far better to experiment with such a mandate using alternative entities
where the potential costs are minimized Specifically I am talking here about benefit corporations At the
very least one response to this claim is that it effectively amounts to yet another marginalization of CSR
While perhaps more facially impressive than permissive constituency statutes relegating CSR to
specifically designated ldquosocial enterpriserdquo forms leaves the vast majority of the most important entities
free to continue placing shareholder wealth ahead of social responsibility Thus accepting a benefit
corporation limitation on mandatory CSR could amount to creating CSR ldquoghettosrdquo in the vast economic
landscaperdquo (pp 33 et seq)
Relaciona tambeacutem a RSECSR com a teoria da personalidade juriacutedica societaacuteria Eric
Chaffee no artigo ldquoThe Origins of Corporate Social Responsabilityrdquo 85 University of
Cincinnati Law Review (2017) pp 347-373 Em suma defende duas teses interligadas
Primeira as trecircs teorias correntes acerca da natureza das corporaccedilotildees comerciais ndash a teoria da
entidade artificial (ou teoria da concessatildeo) segundo a qual estas satildeo entidades artificiais
devendo por completo a sua existecircncia ao laquogovernoraquoestado para levarem cabo objetivos
sociais que natildeo poderiam ser conseguidos de outro modo por falta de tempo dinheiro e outros
recursos doutrina que perdeu terreno quando surgiram as leis gerais a permitir a sua
constituiccedilatildeo reduzindo o papel do estado (pp 355 et seq) a teoria da entidade real que
remonta a Otto Gierke realccedilando a existecircncia de uma realidade coletiva distinta dos indiviacuteduos
que se unem para lhe dar vida (pp 358 et seq) a teoria associativa ou contratualista (aggregate
theory redenominada mais recentemente nexus of contracts theory por influecircncia do teoria
econoacutemica da laquofirmaraquo) hoje dominante (pp 360 et Seq) ndash natildeo datildeo uma visatildeo completa do
fenoacutemeno Com efeito a primeira por um lado subvaloriza o papel dos indiviacuteduos na sua
organizaccedilatildeo atuaccedilatildeo e titularidade (ligando a sua existecircncia apenas agrave vontade do estado) por
outro lado minimiza a identidade das mesmas como coletividade conjunta desses indiviacuteduos e
do estado a segunda ao realccedilar a existecircncia de uma entidade distinta subvaloriza o papel do
estado e desses indiviacuteduos a terceira focada nestes subvaloriza o papel do estado na sua
criaccedilatildeo (p 349) Todas elas procuram retratar como eacute uma corporaccedilatildeo mas natildeo indicam porque
existe pelo que nenhuma delas oferece uma descriccedilatildeo completa do que esta realmente eacute (ib)
Daiacute a defesa de uma nova teoria ndash a da colaboraccedilatildeo (collaboration theory) - segundo a qual a
corporaccedilatildeo eacute [uma estrutura de] laquocolaboraccedilatildeoraquo entre o governo estadual e as pessoas que a
organizam fazem atuar e detecircm assumindo em resultado dessa colaboraccedilatildeo uma existecircncia
separada do estado e dessas pessoas porque eacute capaz de conseguir coisas que o estado e tais
pessoas por si soacutes natildeo poderiam conseguir ou optaram por natildeo o fazer (p 350) noutros
termos eacute laquoum esforccedilo colaborativoraquo ou laquoesforccedilo comumraquo entre uma multiplicidade de
29
entidades - o governo estadual e essas pessoas (podendo estender-se a outras entidades como os
clientes credores e sociedade em geral) [ldquoa collaborative effort among a state government
and those individuals organizing operating and owning the business entityrdquo] ndash para levar a
cabo uma tarefa ou um projeto no caso das corporaccedilotildees de fim lucrativo o desenvolvimento e o
ganho econoacutemicos [ldquoIn regard to for-profit corporations the common project among a state
government and those individuals organizing operating and owning the business entity is
economic development and economic gainrdquo] (p 365) Percebe-se assim melhor porque satildeo
as corporaccedilotildees comerciais (de fim lucrativo) entidades separadas [do seu substrato pessoal] e
porque deteacutem o estado o poder de as regular (p 365)
Segunda tese entre o estado e as pessoas que organizam fazem atuar e detecircm a corporaccedilatildeo
existe um acordo expliacutecito segundo o qual esta procuraraacute realizar um ganho (lucro) (p 350 e
369) Mas tratando-se de uma estrutura contratual de colaboraccedilatildeo tambeacutem existe um impliacutecito
dever de boa feacute Sendo o estado representante da sociedade em geral tal significa que em
virtude desse dever (assumido perante o laquocolaboradorraquo estado) a corporaccedilatildeo deveraacute agir de um
modo compatiacutevel com o bem-estar da mesma isto eacute de uma maneira socialmente responsaacutevel
(p 350 et seq e p 368 et seq) Isto tem as seguintes implicaccedilotildees (i) se numa situaccedilatildeo
concreta a corporaccedilatildeo puder optar por uma soluccedilatildeo entre duas ou mais que ao mesmo tempo
seja socialmente responsaacutevel e financeiramente beneacutefica (promova a maximizaccedilatildeo do lucro)
deve adotar tal soluccedilatildeo (ii) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel eacute sem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo (por ex reciclagem subsidiada) esta deve adotaacute-lo (iii) se
o benefiacutecio financeiro da adoccedilatildeo de certo comportamento socialmente responsaacutevel eacute incerto ou
seja se as consequecircncias tanto puderem ser um benefiacutecio como um dano tambeacutem existe o dever
de agir desse modo ou seja em caso de duacutevida a corporaccedilatildeo eacute obrigada a aturar de forma
socialmente responsaacutevel (iv) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel tem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo a corporaccedilatildeo tem o dever de o evitar ou seja neste
cenaacuterio ldquoa for-profit corporation has an obligation to seek profit even if it involves acting
in a socially irresponsible mannerrdquo problemas deste geacutenero deveratildeo ser tratados por via
regulatoacuteria (pp 369 370 et seq) Em suma
ldquoAs a result this Essay and my other works introduce a new theory of the firm
collaboration theory This theory views the corporation as a collaborative effort among a
state government and those individuals organizing operating and owning the business
entity to pursue economic development and economic gain This theory is superior to the
prevailing essentialist theories of the corporation because it explains both how and why the
corporation exists
Under this theory corporations are obligated to seek profit based on the deal struck
among the state and individuals owning operating and organizing the corporation but the
co-adventurers in the corporation are obligated to treat each other in good faith whenever
possible This means corporations should only engage in socially irresponsible ways in
which the financial benefit to the corporation is clear Because of the uncertainty of life this
is only going to be the rarest of circumstances In these rare circumstances to control bad
behavior on the part of the corporation the government must engage in affirmative
lawmaking and regulation to alter the costndashbenefit analysis to force corporations to be
ethicalrdquo (p 373)
57 Como se observou o problema da justiccedila intergeracional estaacute comummente ausente dos
modelos de governanccedila societaacuteria incluindo aqueles que se preocupam natildeo apenas com o
desenvolvimento econoacutemico mas igualmente com o desenvolvimento social Isso tambeacutem
sucede com a doutrina da RSECSR Eacute certo que haacute autores que preconizam uma mudanccedila nesta
30
doutrina de modo a incorporar a dimensatildeo temporal e a correspondente justiccedila ou equidade
intergeracional no mundo das sociedades anoacutenimas e da sua governanccedila Eacute o caso de Julia
Puaschunder (20142016) laquoThe Call for Global Responsible Intergenerational Leadership in
the Corporate World The Quest of an Integration of Intergenerational Equity in Contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) Modelsraquo (March 14 2014) in Jamali D (Ed)
Comparative Perspectives on Global Corporate Social Responsibility pp 275-288 Hershey
IGI Global Advances in Business Strategy and Competitive Advantage Book Series e
disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2409239 O texto eacute de 2014 com uma uacuteltima revisatildeo
em 26092016 (consulta 1801-2017) Escreve a autora
In the given literature on global responsible leadership in the corporate sector and contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) models intergenerational equity appears to have widely been
neglected (p 6 e sumaacuterio) While the notion of sustainability has been integrated in CSR models
intergenerational equity has hardly been touched on as for contemporarily being a more legal case for
codifying the triple bottom line (ib) Advocating for integrating intergenerational equity concerns in
CSR models in academia and practice holds advantages of untapped potentials of economically
influential corporate entities corporate adaptability and independence from voting cycles Integrate a
temporal dimension in contemporary CSR helps imbuing a longer-term perspective into the corporate
world alongside advancements regarding tax ethics and global governance crises prevention Future
research avenues comprise of investigating situational factors influencing intergenerational leadership in
the international arena in order to advance the idea of corporations aiding to tackle the most pressing
contemporary challenges of mankind
Trata-se no entanto acima de tudo de uma proposta ou laquoprogramaraquo a desenvolver
6 Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa
Champaud e outros defensores da chamada doutrina da empresa boa parte dos quais
conotados com a Escola de Rennes mostram-se especialmente criacuteticos da concepccedilatildeo
laquofinancialistaraquo dominante da empresa e da governaccedilatildeo societaacuteria embora neles natildeo se encontre
uma expliacutecita perspetiva intergeracional e representem apenas uma das correntes de pensamento
existentes em Franccedila As obras fundamentais satildeo o Manifeste pour la doctrine de lentreprise
(2011) da autoria de Champaud mas feito com a participaccedilatildeo e a colaboraccedilatildeo de outros
autores e Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle (2012) publicado sob a sua direccedilatildeo e com a
sua participaccedilatildeo No essencial Champaud defende uma conceccedilatildeo laquopragmaacuteticaraquo humanista
eticamente comprometida e socialmente responsaacutevel da empresa centrada no homem e voltada
para o respetivo desenvolvimento com uma funccedilatildeo social distinta da maximizaccedilatildeo do lucro - na
linha da doutrina social da Igreja da RSECSR embora sem a pronunciada faceta teleoloacutegica
destas e de certas variantes da teoria das partes interessadas (stakeholder theory) de que o autor
salienta Stiglitz e que na sua opiniatildeo satildeo no campo econoacutemico o correspondente nos EUA da
sua teoria juriacutedica da empresa - considerando-a uma terceira via (juntamente com estas outras
correntes de pensamento) em relaccedilatildeo ao coletivismo marxista e ao financialismo (capitalismo
puramente financeiro) protagonizado por Milton Friedman e seguidores tornado dominante
designadamente nos EUA
O autor associa a teoria da agecircncia e a corporate governance (que qualifica como laquoum
corpo estranhoraquo na ordem juriacutedica francesa uma laquoburocracia financeira agrave americanaraquo
inconsequente ndash 2011 pp 267 et seq) a este financialismo opondo um capitalismo empresarial
e eacutetico em que o empresaacuterio deteacutem o poder econoacutemico ao capitalismo financeiro e fazendo
uma criacutetica visceral a M Friedman Note-se no entanto que o autor natildeo deixa de referir autores
franceses favoraacuteveis agrave corporate governance e que Robeacute (2013) por exemplo tambeacutem faz uma
criacutetica contundente ao pensamento do economista norte-americano mas do mesmo passo
31
aponta criticamente os limites da doutrina francesa da empresa na sua opiniatildeo inserviacutevel no
atual contexto das relaccedilotildees entre estados das economias globalizadas dominadas por uma
concorrecircncia feroz e da liberdade de estabelecimento (incluindo a liberdade de deslocalizaccedilatildeo)
A ideia de base de Champaud eacute de que a empresa nas vaacuterias formas juriacutedicas que pode
adotar incluindo a societaacuteria eacute uma pessoa moral um sujeito natildeo um bem ou objeto
apropriaacutevel (cf por ex 2011 pp 222 et seq 2012 pp 184 207 e 214) e de que a economia eacute
uma economia de mercado (concorrencial) mas regulada (2011 pp 298 et seq 2012 pp 188
191 199) A respetiva doutrina (juriacutedica) procura conciliar ciecircncia e consciecircncia pragmatismo e
eacutetica (2012 pp 190 et seq) assegurar um equiliacutebrio entre o respeito pelos interesses das
pessoas envolvidas na empresa enquanto ceacutelula econoacutemica e social fundamental das sociedades
contemporacircneas e o interesse coletivo da coletividade empresarial (2012 pp 184 198 et seq)
Numa sociedade o interesse social eacute o interesse da empresa natildeo um superior interesse dos
soacutecios (acionistas) [Champaud 2012 pp 189 194 211 et seq 222 et seq cf na mesma
direccedilatildeo Gelter 2012 pp 86 et seq 94 et seq e 99 (interesse social como interesse empresarial
coletivo) salientando tambeacutem por um lado que a primazia do valor acionaacuterio que veio
substituir nos EUA o laquocapitalismo de gestatildeoraquo (managerial capitalism) como pensamento
dominante eacute fruto em larga medida de um desenvolvimento cultural e econoacutemico que tem na
sua base a importacircncia crescente dos mercados financeiros e natildeo o desenvolvimento do direito
embora se assista a uma penetraccedilatildeo do mesmo neste campo (pp 97 et seq) por outro lado que
juridicamente a importacircncia da primazia acionaacuteria eacute muito limitada porque normalmente eacute
impossiacutevel dar ganho de causa a tal princiacutepio (p 96) e ainda que embora a anaacutelise juriacutedico-
econoacutemica dominante nos EUA que aceita o primado do valor acionaacuterio tenha provavelmente
justificaccedilatildeo comporta o perigo de fazer esquecer que numa empresa a relaccedilatildeo entre os gestores
e os acionistas natildeo eacute a uacutenica questatildeo importante e que o desenvolvimento a longo prazo eacute no
fim de contas mais importante que os resultados financeiros imediatos (p 94)]
No segundo livro referido Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle o tema da
responsabilidade social da empresa (RSECSR) foi objeto de uma mesa redonda moderada por
D Briand que tambeacutem escreveu um texto introdutoacuterio (p 57 et seq) Neste o foco da anaacutelise eacute
o desenvolvimento duradouro O Autor contrapotildee agrave laquoeconomia linearraquo de consumo e agrave loacutegica
econoacutemica de Milton Friedman - segundo a qual capital mais trabalho gera lucro tratando o
trabalho como um recurso como qualquer outro e desconsiderando os recursos naturais bem
como o dado de facto de que uma empresa natildeo se limita a gerar lucros tendo igualmente
impacto sobre o ambiente e a sociedade - uma laquoeconomia circularraquo socialmente responsaacutevel e
o pensamento de Eklington da laquoTriple Bottom Lineraquo em que o humano mais o ambiente mais o
capital geram lucro mais balanccedilo social mais balanccedilo ambiental em que o ciclo da produccedilatildeo
apresenta fluxos continuados privilegiando o reinvestimento dos recursos e evitando o
desperdiacutecio no decurso do ciclo produtivo sendo o lucro prosseguido com investimento
tambeacutem nos recursos humanos e ambientais promovendo o desenvolvimento da personalidade
do indiviacuteduo levando em conta o impacto da accedilatildeo empresarial no ambiente e encarando as
preocupaccedilotildees sociais e ambientais como uma necessidade e uma oportunidade (em
contraposiccedilatildeo a certas concepccedilotildees eacuteticas antiquadas da RSECSR tendentes a criar no seio das
empresas um clima de suspeiccedilatildeo) Na passagem da economia linear para a circular assume um
papel fundamental o soft law - autorregulaccedilatildeo e sistemas de certificaccedilatildeo de empresas
socialmente responsaacuteveis criando esta imagem de marca tornada um trunfo concorrencial O
Plano Global (Global Compact) da ONU e a ISO 26 000 aparecem salientados tanto neste texto
como no das intervenccedilotildees que se lhe seguem
32
No mesmo livro a ideia de um capitalismo empresarial e humanista - em contraposiccedilatildeo ao
financialismo apresentado como um totalitarismo dos mercados e uma perversatildeo do
capitalismo - eacute igualmente defendida como terceira via para as sociedades desenvolvidas
contemporacircneas por Contin (pp 101 et seq) No centro encontra-se a empresa enquanto ceacutelula
base da organizaccedilatildeo soacutecio-econoacutemica detentora de um interesse proacuteprio (distinto dos interesses
particulares das pessoas que gravitam em seu redor acionistas assalariados credores clientes
consumidores etc) em que assenta o progresso econoacutemico e social e cumprindo uma
correspondente funccedilatildeo social merecedora de vir a ser tratada pelo Direito como sujeito e natildeo
como mero objeto Trecircs correntes de pensamento presentes na mesa redonda dirigida pelo autor
convergem na mesma direccedilatildeo a doutrina social da Igreja o laquostakeholderismoraquo e a doutrina da
empresa da Escola de Rennes
Ideias semelhantes encontram-se em Danet (pp 35 et seq) O financialismo eacute visto como
uma ideologia e um dogma caracterizando-se por ser um sistema de governo da empresa pelos
mercados financeiros que vecirc a empresa como objeto de propriedade dos acionistas e daacute
prevalecircncia ao interesse destes esvaziando o poder empresarial da sua substacircncia e
subordinando a atividade produtiva ao objetivo exclusivo de satisfazer o interesse particular dos
acionistas (pp 36 51 et seq) A corporate governance eacute encarada como uma versatildeo americana
da burocracia envolvendo um conjunto de procedimentos burocraacuteticos de controlo dos gestores
e enriquecida com o mercado da laquoboa consciecircnciaraquo (burocracia ou tecnocracia verde) (pp 43 et
seq)
A doutrina da empresa que apresenta importantes afinidades com a doutrina social da
Igreja a RSECSR e o laquostakeholderismoraquo eacute encarada na linha de Champaud como uma
terceira via alternativa agrave restauraccedilatildeo do financialismo com novo rosto (com a ajuda da
corporate governance) apoacutes o seu afundamento com a crise de 2007 (pp 37 45 et seq) Nela a
empresa eacute vista como uma laquoentidade coletiva e socialraquo (em que se confrontam conciliam e
cooperam interesses muacuteltiplos - concepccedilatildeo pluralista das partes interessadas) ou laquoentidade
soacutecio-econoacutemica fundamentalraquo dotada de autonomia juriacutedica e de gestatildeo e caracterizada por
um interesse proacuteprio que os gestores devem fazer prevalecer sobre os interesses particulares dos
grupos que a compotildeem (pp 37 45 49 e 53) Eacute noutros termos um sujeito do Direito
mormente quando reveste a forma societaacuteria assumindo a condiccedilatildeo de pessoa moral e natildeo um
objeto de propriedade e especulaccedilatildeo (pp 45 50 et seq) O sistema envolvente preconizado eacute o
de um capitalismo empresarial regulado (pp 52 et seq) em que os dirigentes da empresa
assumem um papel empresarial e natildeo de meros servidores do interesse dos acionistas
considerados seus proprietaacuterios (pp 45 et seq)
7 O problema da competitividade dos modelos pluralistas
Assinalou-se no corpo do artigo que os modelos pluralistas tecircm um problema de
competitividade no confronto com o modelo dominante Viu-se tambeacutem a posiccedilatildeo de Jensen
(2002) que traduz a visatildeo dominante (12) e deu-se notiacutecia da posiccedilatildeo de outros autores
Realccedila-se o que se segue
71 Eccles Ioannu amp Serafeim no estudo The Impact of Corporate Sustainability on
Organizational Processes and Performance publicado em 2014 (embora date de 2011
existindo na Internet uma versatildeo revista em 2012) concluem que numa oacutetica de longo
prazo o desempenho financeiro das organizaccedilotildees produtivas (sociedades anoacutenimas) que
33
incorporam na respetiva estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas ambientais e sociais pode ser
superior ao das que natildeo o fazem (correspondentes em larga medida a entidades que seguem o
modelo dominante da criaccedilatildeo de valor para os acionistas) Observam tambeacutem que tais
organizaccedilotildees tendem a apresentar uma governanccedila com caracteriacutesticas proacuteprias conselhos de
administraccedilatildeo fortes e com a atribuiccedilatildeo direta de responsabilidades no que respeita agrave
sustentabilidade (embora natildeo haja diferenccedilas ao niacutevel do tamanho e da independecircncia)
existecircncia de comiteacutes ou comissotildees de sustentabilidade remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo
de criteacuterios de medida natildeo apenas financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo
externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do consumidor) ou seja determinada tambeacutem por objetivos de
sustentabilidade social e ambiental e menos disposiccedilotildees destinadas a favorecer os acionistas
Sugere-se portanto que modelos de negoacutecio que integram uma importante componente de
sustentabilidade social e ambiental ndash criando relaccedilotildees duradouras estaacuteveis e solidaacuterias com as
diversas partes interessadas economizando recursos como a aacutegua e a energia (com custos de
produccedilatildeo ambientais) evitando produtos perigosos para a seguranccedila e a sauacutede dos respetivos
destinataacuterios bem como fornecedores que natildeo respeitam os direitos humanos (utilizando matildeo
de obra forccedilada ou infantil) e sociais que prejudicam o ambiente etc atraveacutes de uma maior
economia dos recursos de uma forccedila de trabalho mais empenhada de licenccedilas para operar mais
seguras de base de clientela mais leal e satisfeita de uma maior transparecircncia de uma
comunidade mais colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar - em princiacutepio mais favoraacuteveis agrave
realizaccedilatildeo da justiccedila intergeracional podem ser competitivos no confronto com o modelo
financialista dominante Vendo o texto mais em pormenor realccedila-se o que se segue
Para a economia neoclaacutessica e diversas teorias de gestatildeo a maximizaccedilatildeo do lucro eacute o objetivo das
sociedades anoacutenimas O modo como as sociedades competem e prosseguem a maximizaccedilatildeo do lucro
(com maior ecircnfase no longo prazo ou no curto prazo com maior ou menor consideraccedilatildeo de outras partes
interessadas aleacutem dos acionistas bem como de criteacuterios eacuteticos e impacto da sua accedilatildeo nessas outras partes
interessadas) varia significativamente
Para alguns autores as sociedades natildeo comprometidas em poliacuteticas de sustentabilidade social e
ambiental satildeo mais competitivas que as que as adotam Diz Jensen (2001 p 16) laquoCompanies that try to
do so either will be eliminated by competitors who choose not to be so civic minded or will survive only
by consuming their economic rents in this mannerraquo Para outros atender agraves necessidades de outras partes
interessadas (por exemplo investindo na formaccedilatildeo dos empregados) cria valor para os acionistas
(Freeman et al 2010 PorterKramer 2011) e natildeo o fazer pode fazer-lhes perder valor em virtude de
boicotes do consumidor incapacidade para conseguir as pessoas mais talentosas ou pagamento de multas
Nos uacuteltimos 20 anos um nuacutemero relativamente pequeno mas crescente de sociedades integraram na
sua estrateacutegia empresarial (modelo de negoacutecio e atividade operacional) questotildees sociais e ambientais
Muitas mais adotaram poliacuteticas de responsabilidade social mas como atividade acessoacuteria natildeo como
objetivo estrateacutegico central
Os autores escolheram dois grupos de 90 empresas cada um o primeiro com integraccedilatildeo voluntaacuteria no
seu modelo de negoacutecio de poliacuteticas sociais e ambientais (grupo de elevada sustentabilidade) e o segundo
sem tal integraccedilatildeo (grupo de baixa sustentabilidade correspondente em grande medida ao modelo
tradicional da maximizaccedilatildeo do lucro em que as questotildees sociais e ambientais satildeo vistas
predominantemente como externalidades) que analisaram ao longo de 18 anos num periacuteodo em que a
RSECSR ainda natildeo tinha virado moda e portanto passou a haver verdadeiras e falsas empresas com
RSE
As conclusotildees do estudo satildeo no sentido de que tais sociedades que integraram voluntariamente no
seu modelo de negoacutecio poliacuteticas sociais e ambientais apresentam uma estrutura de governo com
caracteriacutesticas proacuteprias aleacutem do desempenho financeiro eacute levado em conta o impacto social e ambiental
eacute adotada uma perspetiva de longo prazo com vista agrave maximizaccedilatildeo de lucros laquointer-temporaisraquo existe
um processo de gestatildeo ativa das partes interessadas e satildeo instituiacutedos sistemas de mediccedilatildeo e de relato de
gestatildeo mais desenvolvidos Nelas eacute mais provaacutevel encontrar i) ao niacutevel da governaccedilatildeo a atribuiccedilatildeo ao
CA de responsabilidades no que respeita agrave sustentabilidade e uma comissatildeo de sustentabilidade bem
como a definiccedilatildeo da remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo de criteacuterios de medida natildeo apenas
financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do
34
consumidor) ii) um processo formal proativo transparente e responsaacutevel de
envolvimentocomprometimento das partes interessadas com identificaccedilatildeo de riscos e oportunidades
bem como de partes interessadas chaves a definiccedilatildeo antecipada do objetivo do envolvimento a formaccedilatildeo
dos gestores para o efeito o relato dos resultados do envolvimento interna e externamente e a receccedilatildeo
pelo CA da opiniatildeo dessas partes interessadas criando relaccedilotildees de longo prazo baseadas na confianccedila e
cooperaccedilatildeo muacutetuas (investindo em tais relaccedilotildees e relatando-as) iii) uma mais forte orientaccedilatildeo de longo
prazo (essencial para a integraccedilatildeo das poliacuteticas sociais e ambientais e prejudicada por certas poliacuteticas
remuneratoacuterias) em especial no que toca agrave otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro seja pela atraccedilatildeo e
presenccedila de investidores deste tipo seja atraveacutes da informaccedilatildeo comunicada aos analistas e investidores
iv) uma maior ecircnfase na avaliaccedilatildeo de desempenho bem como na transparecircncia do impacto social e
ambiental uma mediccedilatildeo da informaccedilatildeo relativa a partes interessadas chaves como empregados
consumidores e fornecedores e o uso de processos de auditoria para a tornar mais crediacutevel uma maior
revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (por ex dados ambientais sociais e de governanccedila) Particulares
diferenccedilas entre os dois grupos analisados foram observadas a respeito da seleccedilatildeo dos fornecedores e da
gestatildeo da relaccedilatildeo com eles (criteacuterios ambientais de sauacutede e seguranccedila direitos humanos etc) Os dados
sugerem que a adopccedilatildeo de tais poliacuteticas de sustentabilidade reflete em larga medida a sua
institucionalizaccedilatildeo na organizaccedilatildeo e natildeo atos de laquofala baratasraquo ou de maquilhagemlavagem de imagem
(greenwashing)
Especialmente importante eacute a conclusatildeo de que comparando os dois grupos de sociedades analisados
- um com altos niacuteveis de sustentabilidade [incorporando na sua estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas
com uma maior ecircnfase em relaccedilatildeo aos empregados (diversidade e igualdade de oportunidades balanccedilo
trabalho-vida pessoal melhoria das condiccedilotildees de sauacutede de seguranccedila favorecimento de progressatildeo
interna) aos produtos e clientesconsumidores (qualidade risco seguranccedila e sauacutede) ao ambiente
(reduccedilatildeo de emissotildees uso de criteacuterios ambientais na seleccedilatildeo de membros da cadeia de valor poupanccedila de
energia e aacutegua) e agrave comunidade em geral (compromissos de cidadania eacutetica dos negoacutecios e direitos
humanos incluindo criteacuterios de seleccedilatildeo de fornecedores)] e outro com niacuteveis de sustentabilidade baixos -
por um lado no longo prazo o desempenho das sociedades do grupo de alta sustentabilidade eacute superior
em temos de mercado (cotaccedilotildees) e contabiliacutesticos (raacutecios financeiros) por outro lado usando previsotildees
dos analistas de lucros anuais observa-se que o mercado subestima a capacidade de gerar lucros futura
das mesmas em comparaccedilatildeo com as segundas Quer dizer apesar de as do primeiro grupo poderem em
tese geral ter um desempenho inferior pelos maiores custos com os empregados e perda de
oportunidades de negoacutecio que natildeo satisfazem os seus criteacuterios de valor e as suas normas (por ex venda
de produtos com consequecircncias ambientais adversas vindos de fornecedores que natildeo respeitam os
direitos humanos utilizando por exemplo matildeo de obra infantil com problemas de seguranccedila ou risco para
a sauacutede pagamento de laquoluvasraquo nos paiacuteses em que isso eacute a norma) tambeacutem eacute verdade que estatildeo em
melhores condiccedilotildees para atrair melhor capital humano estabelecer cadeias de fornecimento mais
confiaacuteveis e evitar conflitos com as comunidades de implantaccedilatildeo (por exemplo no que toca a licenccedilas) e
seratildeo mais propensas a adotar poliacuteticas inovadoras quanto ao produto e a processos para serem
competitivas dentro das restriccedilotildees que a integraccedilatildeo das poliacuteticas ambientais e sociais lhes impotildeem Os
estudos empiacutericos precedentes que procuraram estabelecer uma ligaccedilatildeo entre sustentabilidade e
desempenho financeiro todos baseados numa anaacutelise de curto prazo mostram resultados contraditoacuterios
O presente estudo baseado numa anaacutelise de longo prazo que permite considerar o impacto da
sustentabilidade positivo ou negativo nesse desempenho aponta no sentido de que as empresas do
primeiro grupo tecircm um desempenho comparativo superior agraves do segundo sugerindo que a integraccedilatildeo das
questotildees socais e ambientais no modelo de negoacutecio pode ser uma fonte de vantagem competitiva no longo
prazo uma forccedila de trabalho mais empenhada licenccedilas para operar mais seguras base de clientela mais
leal e satisfeita melhores relaccedilotildees com as partes interessadas maior transparecircncia uma comunidade mais
colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar podem ser fatores de superior e continuado desempenho
financeiro no longo prazo (nordm 7 pp 17 et seq) No que se refere agrave governaccedilatildeo observa-se que no
primeiro grupo os conselhos de administraccedilatildeo satildeo mais poderosos e existem menos disposiccedilotildees
favoraacuteveis aos acionistas embora natildeo haja divergecircncias ao niacutevel do tamanho e da independecircncia existem
mecanismos de governanccedila que envolvem diretamente o conselho nas questotildees da sustentabilidade e
ligam a remuneraccedilatildeo dos executivos a objetivos de sustentabilidade Aleacutem disso existe um envolvimento
muito mais forte e profundo das partes interessadas acompanhado de mecanismos tendentes a tornaacute-lo o
mais efetivo possiacutevel incluindo mecanismos de relato financeiro e natildeo financeiro as comunicaccedilotildees
externas tecircm um horizonte de longo prazo a condizer com uma larga fatia de investidores com a mesma
loacutegica haacute uma maior atenccedilatildeo a medidas natildeo financeiras com empregados e existe uma maior ecircnfase nos
padrotildees (sociais e ambientais) de seleccedilatildeo fiscalizaccedilatildeo e mediccedilatildeo de desempenho dos fornecedores bem
como um maior niacutevel de revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (nordms 7 e 8 p 23) Os autores observam
ainda que atentas as diferentes instituiccedilotildees juriacutedicas culturais e poliacuteticas que afetam o comportamento
35
empresarial quanto agrave sustentabilidade existentes nos diversos paiacuteses os resultados poderatildeo divergir de
paiacutes para paiacutes Aleacutem disso deixam em aberto a questatildeo de saber qual poderaacute ser o grau oacutetimo de adoccedilatildeo
de poliacuteticas e praacuteticas de sustentabilidade uma vez que ela envolve a resoluccedilatildeo de objetivos conflituantes
financeiros e natildeo financeiros (p 24)
72 Robeacute no texto Lau-delagrave de la laquodoctrine de lentrepriseraquo (2013) procede a uma anaacutelise
criacutetica do pensamento de Champaud - expresso no Manifeste (2011) em que se propotildee a
referida terceira via face ao coletivismo e ao laquofinancialismoraquo (teoria da agecircncia e da criaccedilatildeo de
valor para o acionista) - considerando-a uma doutrina laquoaproximativaraquo e desadequada para uma
economia globalizada e a grande empresa (e multinacionais) Salienta-se Em primeiro lugar 1) o problema de governanccedila da empresa natildeo satildeo os interesses em comum desta
alegada coletividade simbioacutetica de interesses humanos dirigida por um aacuterbitro de interesses sujeito de
direito coletivo personificada atraveacutes da forma teacutecnica societaacuteria mas os interesses em conflito (p 25) 2)
a empresa natildeo eacute sujeito de direito - basta pensar numa multinacional como centenas de filiais espalhadas
pelo mundo (p 26) 3) a doutrina preconizada por Champaud natildeo eacute alternativa agrave doutrina das partes
interessadas (stakeholders) que poderia ver-se como uma versatildeo norte-americana da doutrina gaulesa da
empresa e agrave responsabilidade social da empresa (RSE) correntes norte-americanas de reaccedilatildeo contra o
financialismo (cfr pp 26 et seq)
Em segundo lugar o financialismo combate-se de outro modo isto eacute desmontando o pensamento
de Friedman Com efeito 1) este que concebe a empresa societaacuteria agrave imagem e semelhanccedila de uma
empresa individual (ou de uma sociedade de pessoas) com administradores-mandataacuteriosempregados dos
acionistas seus proprietaacuterios quando tal relaccedilatildeo juriacutedica natildeo existe e esta propriedade tambeacutem natildeo - os
acionistas satildeo titulares de accedilotildees da sociedade natildeo da empresa e esta nem eacute sujeito nem objeto juriacutedico
mas uma organizaccedilatildeo dotada de um poder de coordenaccedilatildeo e ou da distribuiccedilatildeo de bens ou serviccedilos (p 27
et seq) 2) parte da assunccedilatildeo falsa de que existe uma obrigaccedilatildeo de maximizar os lucros (p 28) 3) numa
empresa plurissocietaacuteria a sociedade (grupo) eacute a coluna vertebral da empresa o dirigente da holding gere
com a sua equipa (que natildeo compreende os acionistas nem o CA) a empresa no interesse social tendo
deveres para com os acionistas e a sociedade porque o dinheiro que gere natildeo eacute seu cabendo ao CA
verificar que isto acontece (tarefa fundamental da CG) (p 29) 4) no que respeita agrave questatildeo de saber se
existem tambeacutem deveres para com as partes interessadas da empresa (que natildeo incluem os acionistas nem
os administradores) bem como o ambiente natural e social da empresa se se tem uma visatildeo do gestor
apenas ligada agrave sociedade comercial a questatildeo eacute marginal mas vendo os seus poderes como relativos agrave
organizaccedilatildeo econoacutemica que realmente conta - a empresa - ela torna-se central podendo conceber-se tais
deveres e correspondentes deveres dos administradores (internalizando nos preccedilos dos produtos ou
serviccedilos os custos gerados pela atividade da empresa) um dever dos acionistas de respeitar o seu
cumprimento e uma eventual perda do benefiacutecio da responsabilidade limitada em caso de incumprimento
(p 29) 5) numa economia globalizada no universo anaacuterquico do laquosistema de Estadosraquo postvestfaliano
sem estado global em que os chefes de empresa decidem acerca da localizaccedilatildeo geograacutefica dos recursos
controlados pelas grandes empresas laquocomprandoraquo o ambiente normativo que lhes conveacutem e pondo os
Estados a competir pelo fornecimento de tal ambiente a ideia de Friedman de que a criaccedilatildeo de valor para
o acionista permite maximizar a riqueza criada eacute falsa uma vez que a externalizaccedilatildeo de custos sobre o
ambiente social ou natural pode gerar ganhos contabiliacutesticos mas pondo no prato da balanccedila de um lado
o valor criado e no outro os custos gerados os lucros podem natildeo corresponder agrave criaccedilatildeo de valor ou
seja pode haver a criaccedilatildeo de valor para os acionistas atraveacutes da externalizaccedilatildeo de custos (p 29 et seq) 6)
por fim eacute preciso pocircr fim agrave ideologia de que vivemos numa laquoeconomia de mercadoraquo de facto noacutes
vivemos numa sociedade organizacional feita de governos laquoprivadosraquo operando muitas vezes agrave escala
planetaacuteria cuja accedilatildeo afeta as pessoas a sociedade e o ambiente Tais organizaccedilotildees devem ser vistas natildeo
sob a oacutetica da propriedade e da autonomia individual mas pelo que realmente satildeo organizaccedilotildees que
exercem poder perante as quais o indiviacuteduo e a sociedade devem ser protegidos como o foram
historicamente perante os Estados tornados Estados de direito (p 30)
laquoO realismo [reivindicado pela doutrina da empresa] eacute hoje a verificaccedilatildeo de que existe um
sistema de poder global cuja estrutura juriacutedica eacute pluralista heterohieraacuterquica e no qual as grandes
empresas satildeo ordens juriacutedicas autoacutenomas Num tal universo as teses de Friedman satildeo devastadoras Elas
levam as empresas a produzir externalidades negativas que convertem em lucro contabiliacutestico e potildeem os
Estados a concorrer entre si para melhor o fazeremraquo (p 31) Note-se ainda por exemplo que as normas
IFRS satildeo inspiradas numa concepccedilatildeo neoclaacutessica de valor que levam a indicadores justificativos de
distribuiccedilotildees gigantescas de dividendos fictiacutecios (nota 58 p 30 citando Jacques Richard)
Que soluccedilatildeo tambeacutem realista - Deslocar a produccedilatildeo do Direito do espaccedilo territorial para o destas
organizaccedilotildees que formam verdadeiras ordens juriacutedicas promovendo do exterior a formaccedilatildeo de uma
36
normatividade interna (nova constitucionalizaccedilatildeo) (p 31) Este discurso natildeo interessaraacute agraves PME mas no
plano das relaccedilotildees dos Estados com as empresas globalizadas justifica-se uma anaacutelise deste geacutenero para a
qual a doutrina da empresa nada contribui (p 31)
73 Quairel-Lanoiselee por sua vez no artigo Are competition and corporate social
responsability compatible ndash The myth of sustainable competitive advantage (2011) sublinha
em especial a respeito da RSECSR por um lado que o conceito tem sido estudado (maacutexime
nos EUA) sem levar em devida conta os conflitos constrangimentos e dilemas impostos pela
concorrecircncia designadamente a feroz concorrecircncia existente no mercado global por outro lado
que as vantagens concorrenciais proporcionadas pelas condutas socialmente responsaacuteveis
satildeo limitadas Refere ainda que nos relatoacuterios sobre desenvolvimento sustentaacutevel surgem
designadamente declaraccedilotildees de recusa de praacuteticas de concorrecircncia desleal e corrupccedilatildeo (ponto
de vista da eacutetico dos negoacutecios) e alusotildees aos compromissos assumidos na mateacuteria (coacutedigos de
conduta) sublinhando niacuteveis salariais competitivos inovaccedilotildees e outras vantagens competitivas
esperadas com produtos ou comportamento responsaacuteveis (fazendo passar uma imagem de
responsabilidade social) mas em geral dizem pouco acerca dos riscos e a pressatildeo
concorrenciais realccedilados nos relatoacuterios financeiros
74 Sacco amp Viviani no estudo mencionado (laquosupraraquo 54) escrevem tambeacutem acerca da
conceccedilatildeo de Sacconi
Quali sono allora i limiti della prospettiva contrattualista Il principale limite della teoria neo-
contrattualista nel momento in cui voglia essere considerata una teoria generale della Csr egrave di essere
eminentemente una teoria di tipo normativo tutto sommato poco interessata alla dimensione descrittiva
del fenomeno Da qui lrsquoassenza di interesse per gli incentivi allo sviluppo dei comportamenti socialmente
responsabili provenienti dal sistema competitivo
Altri profili critici di questa prospettiva dipendono piugrave specificamente dallrsquouso della teoria del
contrattualismo reale come etica di riferimento In primo luogo il riferirsi da parte del contrattualismo a
condizioni di contrattazione ideali-astratte egrave problematico percheacute tali condizioni non sempre sono
possibili proprio le condizioni di incompletezza informativa da cui in teoria il neocontrattualismo di
Sacconi parte ci sembrano uno dei limiti piugrave significativi alla possibilitagrave di identificare un contratto
sociale equo In secondo luogo il fatto che un contratto sia attualmente ritenuto equo dai suoi stakeholder
non significa che non possa mettere in difficoltagrave soggetti che di fatto non possono partecipare alla sua
determinazione (ad esempio si potrebbe raggiungere un consenso generale nei confronti di determinate
modalitagrave di sfruttamento dellrsquoambiente che nuocerebbero gravemente alle generazioni future)
A queste critiche il neo-contrattualismo di Sacconi ha reagito mettendo in evidenza la componente
procedurale della teoria quindi lrsquoimportanza di offrire concrete occasioni per la contrattazione equa
Il limite piugrave rilevante in questa prospettiva tuttavia - secondo il nostro parere - egrave che le preferenze dei
soggetti che contrattano sono ritenute fisse mentre il concetto di responsabilitagrave sociale ha un contenuto
normativo che si egrave modificato nel tempo che ha una storia Ci sono aspetti ndash come ad esempio il rispetto
dei diritti del lavoro ndash che riguardano fin dallrsquoinizio il dibattito sulla CSR altri sono emersi in un secondo
momento (ad esempio quelli dettati dalla diffusione della sensibilitagrave ambientalista) per cui la percezione
attuale della Rsi dipende dallrsquoevoluzione del concetto dovuta alla costruzione di determinate visioni o
convenzioni culturali sul valore e gli obiettivi dello sviluppo economico Questo risulta evidente dalla
volontagrave politica - e di molti commentatori - di riferirsi con crescente enfasi al concetto di sviluppo
sostenibile
Introducendo le preferenze conformiste Sacconi ha sottolineato il valore della struttura morale degli
agenti Le motivazioni infatti sono rilevanti secondo lrsquoautore uno dei vantaggi comparati della cultura
delle imprese cooperative nellrsquointraprendere comportamenti responsabili starebbe nel fatto di saper
attrarre soggetti con una struttura morale differenziata Cioegrave che ldquonon osserveremmo molte cooperative se
i loro soci non presentassero un sistema motivazionale e di preferenze piugrave complesso rispetto alla mera
ricerca di soddisfazione delle preferenze materiali di tipo consequenzialistardquo
Tuttavia la teoria di Sacconi parte dal fatto che esista questa complessitagrave motivazionale e che questa
si esprima in un desiderio degli agenti economici di comportamento conforme rispetto ad un principio
formalmente espresso da dove emerga e come evolva questa sensibilitagrave che pur risulta un incentivo
essenziale alla responsabilitagrave sociale drsquoimpresa non egrave oggetto della prospettiva Quindi il
37
neocontrattualismo di Sacconi al contrario della prospettiva neo-classica egrave interessato alla complessitagrave
morale degli agenti economici come incentivo alla Csr offre una spiegazione di come una cultura
comune sugli obiettivi e i principi dellrsquoazione economica collettiva possa sostenersi attraverso
lrsquoesplicitazione di un contratto sociale ipotetico tale spiegazione tuttavia egrave non dinamica non storica e
soprattutto non legata alla forza incentivante dei meccanismi competitivi del mercato o piugrave ampiamente
alle dinamiche del sistema socio-culturale (nordm 33 pp 20 et seq)
75 Note-se ainda que no pequeno texto Shareholders First Not so much publicado na
Harvard Business Review (julho-Agosto de 2009 pp 90 e 91 disponiacutevel em
httpshbrorg200907shareholders-first-not-so-fast) Jeffrey Pfeffer afirma por um lado que
os CEO estatildeo a redescobrir o stakeholder capitalism que jaacute dominara nos anos 50 e 60 do
seacuteculo XX por outro lado que natildeo existe base juriacutedica para o primado acionaacuterio (juridicamente
em nome dos acionistas os gestores podem justificar praticamente qualquer conduta mesmo
com grande sacrifiacutecio para os outros interessados mas o direito natildeo lhes impotildee tal modo de agir
- Karen Page 1999) De facto os acionistas tornaram-se proeminentes na deacutecada de 90 por
diversas razotildees mormente uma crenccedila generalizada na eficiecircncia e inteligecircncia dos mercados
passando a sociedade a organizar-se atraveacutes dos mercados financeiros numa medida sem
precedentes (Gerald Davis tudo eacute agora instrumento financeiro casas cuidados infantis)
Mas se eacute certo que os mercados podem realizar uma afetaccedilatildeo eficiente de recursos tambeacutem eacute
certo que tal soacute ocorre em condiccedilotildees apropriadas que nem sempre existem grande dose de
concorrecircncia e informaccedilatildeo e possibilidade de realizaccedilatildeo de escolhas individuais racionais Aleacutem
disso i) o primado da criaccedilatildeo de valor para o acionista estaacute sob fogo havendo estudos recentes
que demonstram os benefiacutecios das praacuteticas de alto comprometimento dos trabalhadores
(rentabilidade e produtividade) e da satisfaccedilatildeo e lealdade dos clientes nem sequer sendo loacutegico
tal primado (como observou Dennis Bakke ldquoWhy should past labor (capital) receive so
much preference over current labor (employees)rdquo) ii) e uma anaacutelise comparativa
mostra que as empresas com melhor desempenho satildeo aquelas que vatildeo contra a corrente
colocando os trabalhadores incluindo a sua formaccedilatildeo profissional e os clientes em
primeiro plano (exs Southwest Airlines Mens Whearehouse) E conclui por um lado
Shareholder capitalism is no longer something that resonates inside organizations It doesnrsquot
motivate or engage the workforce in a way that engenders high performance maximizing shareholder
value is scarcely the kind of big hairy audacious goal Good to Great author Jim Collins has described as
being so useful for getting people on board with your ideas Customers for their part care about the
quality of the goods and services theyrsquore getting and how theyrsquore being treatedmdashnot about stock price
And suppliers seek partnerships based on trust and mutual commitment for the long term not share
appreciation (p 91)
Por outro lado numa linguagem que faz recordar a concepccedilatildeo instrumental da stakeholder
theory acrescenta
In the end shareholder returns are just an outcome of management practices that
respect all constituencies Maybe this time CEOs will get it If they donrsquot wersquoll be
traveling back to the future once more with yet more rounds of scandal and recession
8 Doutrina Social da Igreja e outros textos
81 DSI No que respeita agrave doutrina social da Igreja lecirc-se na Enciacuteclica Centesimus Annus (Joatildeo
Paulo II 1991) designadamente [I] laquoA moderna economia de empresa comporta aspetos
positivos cuja raiz eacute a liberdade da pessoa que se exprime no campo econoacutemico e em muitos
outros campos A economia de facto eacute apenas um setor da multiforme atividade humana e
nela como em qualquer outro campo vale o direito agrave liberdade da mesma forma que o dever de
a usar responsavelmente Mas eacute importante notar a existecircncia de diferenccedilas especiacuteficas entre
38
essas tendecircncias da sociedade atual e as do passado mesmo se recente Se outrora o fator
decisivo da produccedilatildeo era a terra e mais tarde o capital visto como o conjunto de maquinaria e
de bens instrumentais hoje o fator decisivo eacute cada vez mais o proacuteprio homem isto eacute a sua
capacidade de conhecimento que se revela no saber cientiacutefico a sua capacidade de organizaccedilatildeo
solidaacuteria a sua capacidade de intuir e satisfazer a necessidade do outroraquo (nordm 32) laquoa Igreja
laquoreconhece o papel positivo do mercado e da empresa mas ao mesmo tempo indica que estes
hatildeo de estar orientados para o bem comumraquo (nordm 43) [II] laquoo lucro eacute um regulador da vida da
empresa mas natildeo o uacutenico o fim da empresa laquonatildeo eacute simplesmente o lucro mas sim a proacutepria
existecircncia da empresa como comunidade de homens que de diverso modo procuram a
satisfaccedilatildeo das suas necessidades fundamentais e constituem um grupo especial a serviccedilo de toda
a sociedaderaquo a laquoconsideraccedilatildeo de outros fatores humanos e morais que a longo prazo satildeo
igualmente essenciais para a vida da empresaraquo (nordm 35) [III] laquoo desenvolvimento integral da
pessoa humana no trabalho natildeo contradiz antes favorece uma maior produtividade e eficaacutecia do
proacuteprio trabalho embora isto possa enfraquecer centros de poder consolidadosraquo laquoa empresa
natildeo pode ser considerada apenas como uma lsquosociedade de capitaisrsquo eacute simultaneamente uma
lsquosociedade de pessoasrsquo da qual fazem parte de modo diverso e com especiacuteficas
responsabilidades quer aqueles que fornecem o capital necessaacuterio para a sua atividade quer
aqueles que aiacute colaboram com o seu trabalhoraquo (nordm 43) [Cfr tambeacutem Sonnier 2012 e Neves
2008 pp 344 et seq realccedilando a dupla condiccedilatildeo do trabalhador como recurso produtivo e
como pessoa com dignidade superior e a importacircncia do trabalho para a vida das pessoas
citando ainda a enciacuteclica Laborem Exercens igualmente de Joatildeo Paulo II especialmente
dedicada agrave questatildeo laboral na qual se defende inter alia que o respeito pelo trabalho requer
uma revisatildeo do direito de propriedade dos meios de produccedilatildeo (capital)]
82 A questatildeo ambiental e a CG Henderson no artigo A Fiduciary Duty to Minimize the
Corporationrsquos Environmental Impacts (2013) recorda que as sociedades anoacutenimas satildeo a
pedra angular da organizaccedilatildeo econoacutemica da sociedade pelo que o direito das sociedades deve
ter um papel crucial na sustentabilidade ambiental e conclui que construir uma estrutura de
governanccedila societaacuteria ambientalmente sustentaacutevel implica abandonar o primado acionista - o
qual soacute atende ao ambiente na medida em que isso natildeo prejudique a criaccedilatildeo de valor para ele -
sendo a criaccedilatildeo de um dever fiduciaacuterio dos administradores na sua opiniatildeo um meio vantajoso
para conseguir aquele objetivo (pp 94 et seq) Ao longo de todo o texto a ideia eacute de que desse
modo tambeacutem se defendemprotegem as geraccedilotildees futuras
Quer dizer defende a incorporaccedilatildeo na governaccedilatildeo societaacuteria de um dever fiduciaacuterio de minimizar os
impactos ambientais negativos da atuaccedilatildeo da sociedade em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras expandindo
os existentes deveres fiduciaacuterios dos administradores como forma de reforccedilar a existente (mas
imperfeita) proteccedilatildeo legal e regulatoacuteria apesar de se tratar de um dever dificilmente efetivaacutevel
judicialmente ajuda a criar um sentimento de responsabilidade e a sua simples existecircncia levaraacute a um
substancial cumprimento Na verdade trata-se de ativar uma norma de proteccedilatildeo ambiental latente na
sociedade estendendo-a aos administradores (p 84) As leis tecircm tambeacutem uma funccedilatildeo simboacutelica ou
expressiva sendo cumpridas por exsitirem pelos valores que transmitem e natildeo tanto pelas sanccedilotildees (p
85)
O primado acionista estando envolvidas questotildees ambientais pode natildeo maximizar a riqueza dado
designadamente o desfasamento entre as causas e os efeitos de muitos problemas ambientais Pelo
contraacuterio externalizando danos de longo prazo transfere riqueza das futuras geraccedilotildees para o presente (p
70)
Com tal dever dos administradores pretende-se melhorar o cumprimento da regulaccedilatildeo existente
(importante mas insuficiente volumosa e crescentemente complexa feita por autoridades que tecircm menos
informaccedilatildeo um processo de decisatildeo mais riacutegido e um tempo de reaccedilatildeo mais longo que as entidades
reguladas - pp 71 et seq 73 et seq) e levar os administradores a tomar em conta nas suas decisotildees as
39
questotildees ambientais para aleacutem do exigido na lei (pp 69 et seq 86 et seq 88 et seq) A ideia eacute estimular
a capacidade inovadora das sociedades comerciais - que tecircm informaccedilatildeo e estatildeo em condiccedilotildees de
poderem desenvolver informaccedilatildeo para prevenir danos - de reduccedilatildeo dos impactos ambientais e trazer para
o centro do processo decisoacuterio dos administradores a questatildeo ambiental atuando sobretudo de forma
preventiva (pp 70 73 77 e 80) funcionando o dever como meio de reforccedilar a proteccedilatildeo existente por
dentro de quem decide e pode causar dano alterando o seu comportamento (pp 82 et seq)
A aceitaccedilatildeo do dever requer a superaccedilatildeo (ou pelo menos a modificaccedilatildeo) do primado acionista
dominante nos EUA (pp 69 et seq 77 et seq) Mas note-se que no Canadaacute o Supreme Court afirmou
(BCE 2008) laquoThe corporation and shareholders are entitled to maximize profit and share value to be
sure but not by treating individual stakeholders unfairlyraquo (p 85)
Existem vantagens em ser dever societaacuterio (em vez de incluiacutedo na legislaccedilatildeo ambiental) i) passa a
fazer parte do quadro juriacutedico regulador do processo de decisatildeo dos administradores transmitindo a
mensagem de que se encontra no centro das suas responsabilidades natildeo eacute coisa perifeacuterica obriga-os a
informarem-se estimula a criaccedilatildeo de conhecimento especializado e leva a ponderar possiacuteveis
modificaccedilotildees do processo produtivo para prevenir danos ii) tem certa conotaccedilatildeo moral eacutetica apelando
mais para o sentido de moralidade dos administradores do que para o seu interesse financeiro (pp 69 et
seq 77 80 85 86 e 89) iii) cumpre funccedilatildeo educativa (pp 84 et seq) A legislaccedilatildeo existente com as
sanccedilotildees respetivas natildeo conseguiu ateacute agora que os administradores incluiacutessem as questotildees ambientais no
seu processo decisoacuterio quando muito induziram um miacutenimo de cuidado (p 75 et seq)
O dever implica antes de mais o dever de se informar acerca dos impactos existentes e potenciais
(p 89) a recolha de informaccedilatildeo eacute importante porque em face dela podem ser descobertas maneiras
alternativas e porque incentiva a accedilatildeo (pp 89 et seq) A inobservacircncia de deveres de se informar como
este eacute sindicaacutevel judicialmente (p 90) Implica em seguida ver o que pode ser feito para minimizar e
criar mecanismos de acompanhamentomonitorizaccedilatildeo do desempenho ambiental (pp 90 et seq) A
informaccedilatildeo eacute tambeacutem importante para esclarecer os acionistas e outros stakeholders (sobre as medidas os
custos e os resultados) (p 91)
Ainda a respeito do problema da coerccedilatildeo ou sancionamento do incumprimento realccedila-se que a
publicaccedilatildeo de um relatoacuterio de sustentabilidade pode promover a eficaacutecia praacutetica do dever (pp 92 et seq)
83 CG e credores A necessidade alargar os horizontes da governanccedila societaacuteria englobando
nela outras partes interessadas como eacute o caso dos credores-financiadores eacute tambeacutem referida por
Gabriela Figueiredo Dias no artigo Financiamento e governo das sociedades (2014) No que
respeita agrave importacircncia do tema para Portugal assinala-se que segundo a informaccedilatildeo da autora
(baseada em dados do BdP) as empresas portuguesas satildeo atualmente as mais endividadas da
Europa e simultaneamente as mais dependentes de capital alheio laquoapresentando um raacutecio de
autonomia financeira inferior a 30raquo (p 364) Note-se que isto significa uma partilha do risco
entre os soacutecios e os credores claramente desfavoraacutevel a estes embora pelo menos num grande
nuacutemero de sociedades fechadas de algum modo contrabalanccedilado pela praacutetica sistemaacutetica das
garantias pessoais dos soacutecios (que representa outro problema de governaccedilatildeo porque em caso de
crise atual ou iminente estimula um tratamento desigualitaacuterio dos credores)
Mais recentemente veja-se a laquoAnaacutelise setorial das sociedades natildeo financeiras em
Portugal 2011-2016raquo feita pelo BdP Estudos da Central de Balanccedilos Novembro | 2016
disponiacutevel em httpswwwbportugalptsitesdefaultfilesanexospdf-
boletimestudos_da_cb_26_2016pdf Lecirc-se no Sumaacuterio
laquoEm 2015 89 por cento das 408 mil empresas natildeo financeiras existentes em Portugal eram
microempresas No entanto as grandes empresas (03 por cento do total) eram responsaacuteveis pela maior
parcela do volume de negoacutecios (41 por cento) e das pessoas ao serviccedilo (27 por cento) Estas estruturas
mantiveram-se relativamente estaacuteveis em comparaccedilatildeo com 2011raquo laquoO niacutevel meacutedio de autonomia
financeira das empresas foi em 2015 de 32 por cento 2 pp acima do observado em 2011raquo laquoA
dependecircncia de capital alheio era particularmente criacutetica para 29 por cento das empresas em virtude de
apresentarem capitais proacuteprios negativosraquo laquoOs empreacutestimos bancaacuterios constituiacuteram a principal fonte de
capital alheio remunerado sob a forma de juros (25 por cento do passivo) apesar de o seu peso ter
diminuiacutedo 1 pp face ao ano anteriorraquo Veja-se mais desenvolvidamente a p 36
40
Entre as deficiecircncias detetadas pela autora nos sistemas de governo referem-se as
seguintes (embora agora na oacutetica dos credores) predisposiccedilatildeo dos administradores nas suas
decisotildees de gestatildeo para uma exposiccedilatildeo excessiva ao risco prossecuccedilatildeo de interesses de curto
prazo pelos administradores e pelos proacuteprios acionistas ineficaacutecia dos mecanismos de
monitorizaccedilatildeo designadamente no que respeita agravequela exposiccedilatildeo ao risco deficiecircncias na
informaccedilatildeo financeira transaccedilotildees com partes relacionadas etc (p 366) Realccedilam-se em seguida
algumas ideias forccedilas do artigo Satildeo elas
i) A confianccedila eacute laquoo mais essencial pilar e motor de desenvolvimento dos mercadosraquo [em especial do
mercado de capitais] ii) tal confianccedila foi prejudicada por trecircs ordens de fatores por praacuteticas nocivas de
desconsideraccedilatildeo dos interesses dos acionistas minoritaacuterios disseminadas nas grandes empresas
remuneraccedilotildees e pensotildees excessivas dos titulares de oacutergatildeos de administraccedilatildeo laquoassentes em incentivos
errados e alinhados com interesses de curto prazo dos administradoresraquo e fiscalizaccedilatildeo insuficiente por
fenoacutemenos de fraude e rotura financeira de grandes sociedades sobretudo no iniacutecio do seacuteculo XXI e
pela crise financeira [de 20007-2008] na origem da qual estatildeo falhas de governo das sociedades laquocom
destaque para as poliacuteticas remuneratoacuterias e para a debilidade e inadequaccedilatildeo dos sistemas de gestatildeo de
riscos das sociedadesraquo (Relatoacuterio de Peritos Larosiegravere) [pp 361 et seq (II2)] iii) isso levou nos uacuteltimos
15 anos a desenvolver teorias e um sistema de princiacutepios e regras de governo das sociedades (cotadas)
(soft law e hard law) iv) tal sistema centrou-se quase exclusivamente na proteccedilatildeo dos acionistas
mormente dos minoritaacuterios procurando por um lado mitigar assimetrias de informaccedilatildeo entre eles e a
administraccedilatildeo por outro lado eliminar fatores de divoacutercio entre os interesses desta e os dos acionistas
que lhe cabe representar e exercer (resolver problemas de agecircncia promovendo o alinhamento de
interesses) [p 362 (II2)] v) a ideia foi de instituir um laquosistema ao serviccedilo do crescimento sustentado das
empresas e da criaccedilatildeo de valor para os acionistasraquo (para todos eles) [p 361 (I1)] vi) daiacute que os
desenvolvimentos se tenham concentrado (sobretudo por influecircncia dos princiacutepios da OCDE) nos oacutergatildeos
de administraccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo (designaccedilatildeo composiccedilatildeo funcionamento e processos de decisatildeo) e na
forma do seu relacionamento com os acionistas (proteccedilatildeo destes e da sociedade laquoenquanto titular de
interesses autoacutenomos em relaccedilatildeo aos acionistas de controlo e em relaccedilatildeo ao poder eventualmente oculto
e desproporcionado que estes possam exercerraquo sobre ela) [p 360] vii) os demais stakeholders
encontram-se nas margens do sistema ou mesmo fora dele [p 362] viii) poreacutem o recurso crescente ao
capital alheio (financiamento) faz avultar um terceiro poder - o dos financiadores este poder muitas
vezes oculto e em boa medida assente numa grande assimetria de informaccedilatildeo entre financiadores e
acionistas carece de ser tido em conta no sistema de governo das sociedades considerando
designadamente medidas de proteccedilatildeo desses acionistas e da sociedade mas levando em conta tambeacutem
que os financiadores podem contribuir para uma mais eficaz gestatildeo do creacutedito e controlo do risco
mitigaccedilatildeo de conflitos etc [pp 363 et seq] ix) realccedilam-se certas praacuteticas abusivas capazes de pocircr em
causa a proacutepria subsistecircncia de sociedades com negoacutecios viaacuteveis as quais carecem de ser reguladas [cf
pp 368 et seq 373 376 380 et seq] adicionalmente importa tambeacutem melhorar a posiccedilatildeo dos
obrigacionistas criando condiccedilotildees para esta fonte de financiamento [pp 378 e 383]
84 Justiccedila intergeracional Como de observou satildeo poucos os autores que tratam do tema da
justiccedila intergeracional numa perspetiva econoacutemico-empresarial favorecendo poliacuteticas
sustentaacuteveis capazes de a promover Georg Muumlller-Christ eacute no entanto um deles O autor em
paralelo agraves dominantes concepccedilotildeessoluccedilotildees normativistas (ou eacuteticas) do problema situando
este no plano econoacutemico (da racionalidade econoacutemica) formula a questatildeo deste modo como
conceber a justiccedila intergeracional de modo a incorporaacute-la num laquoesclarecido interesse proacuteprioraquo
da economia E responde quando as empresas se comportam segundo criteacuterios de
racionalidade econoacutemica sustentaacutevel tambeacutem seratildeo justas para com as geraccedilotildees vindouras ou
seja a sustentabilidade geraraacute a pretendida justiccedila intergeracional
A posiccedilatildeo suscitou no entanto natural controveacutersia Sobre o assunto cf laquoUnternehmen als
Traumlger des Leitbildes Generationenrechtigkeit von der normativen zur rationalen Perspektiveraquo
in Joumlrg TremmelGotlind Ulshoumlfer (eds) Unternehmensleitbild Generationengerechtigkeit -
Theorie und Praxis IKO 2005 pp 35-53 em especial 35 et seq referindo tambeacutem anteriores
estudos Vejam-se igualmente laquoAuch Unternehmen selbst muumlssen nachhaltig werdenraquo in
41
Michael HuumllsmannGeorg Muumlller-ChristHans-Dieter Hassis (eds) Betriebswirtschaftslehre
und Nachhaltigkeit Bestandsaufnahme und Forschungsprogrammatik Wiesbaden (Springer
Fachmedien Wiesbaden) 2004 pp 6 et seq bem como os contributos dos demais participantes
no livro e ainda laquoNachhaltigkeit und Aalutogenese () in Georg Muumlller-Christ Michael
Huumllsmann (eds) Modernisierung des Managements Festschrift fuumlr Andreas Remer zum 60
Geburtstag DUV pp 5 et seq Podem ver-se ainda do autor referido acima laquoUnternehmen
und Nachhaltigkeit aus der Mikroperspektive Ressourcen Substanz und die ganze
oumlkonomische Rationalitaumltraquo in Unternehmen und Nachhaltigkeit Zwischen Selbst- und
Fremdsteuerung por ele editado Vereinigung fuumlr Oumlkologische Oumlkonomie 2006 disponiacutevel em
httpeconpapersrepecorgbookchapzbwvoobub6htm (consultado em 9012017) pp 1 et
seq e Gudrun LinneMichael Schwarz (eds) Handbuch Nachhaltige Entwicklung Wie ist
nachhaltiges Wirtschaften machbar Wiesbaden (Springer Fachmedien Wiesbaden) 2003 pp
135 et seq 235 et seq Acerca do capital humano cf por ex a dissertaccedilatildeo de Sabine Elias-
Linde Personalknappheit und nachhaltiges Humanressourcenmanagement () Springer
Gablel 2013 21 O ponto de partida do autor eacute a concepccedilatildeo da empresa como sistema social aberto e como tal um
sistema dependente de recursos que para assegurar a sua sobrevivecircncia e cumprir os seus objetivos tem
de conservar a sua base de recursos promovendo a respetiva reproduccedilatildeo sejam estes de natureza material
ou imaterial econoacutemica ecoloacutegica ou social (incluindo a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo a seguranccedila juriacutedica a
legitimaccedilatildeo social e a confianccedila) Ou seja agrave concepccedilatildeo dominante da empresa como sistema de criaccedilatildeo
de valor (ou riqueza) deve acrescentar-se a ideia de uma empresa como sistema dependente de recursos
(encarados estes como uma categoria aberta de meios de accedilatildeo abstratos eou latentes distintos de
concretas mateacuterias primas ou fatores de produccedilatildeo) Sendo os recursos escassos e podendo faltar quando
necessaacuterios quem quiser exercer uma atividade econoacutemica de forma duradoura natildeo pode limitar-se a
combinar os recursos (fatores produtivos) existentes de forma eficiente deve providenciar para que os
recursos utilizados se conservem funcionais e se reproduzam Quer dizer ao lado da racionalidade
econoacutemica dominante da eficiecircncia entra em jogo tambeacutem a racionalidade da sustentabilidade em certa
medida com ela conflituante eacute economicamente razoaacutevel e racional natildeo apenas procurar a eficiecircncia mas
tambeacutem a conservaccedilatildeo da substacircncia (meios de base) De um ponto de vista econoacutemico a
sustentabilidade significa que toda a unidade econoacutemica para ter uma existecircncia duradoura deve manter a
sua base de recursos econoacutemica ecoloacutegica e social [Estaacute aqui presente tambeacutem a ideia de que uma
empresa soacute pode desenvolver a sua atividade com ecircxito num horizonte temporal de longo prazo se a
sociedade em que opera (meio ambiente em que vive) for estaacutevel e proacutespera A empresa sabe que existe
uma interaccedilatildeo com o seu meio ambiente natural social poliacutetico etc necessaacuteria para o sucesso Sendo
por isso economicamente racional trataacute-lo bem]
A ideia do autor natildeo eacute apresentar conceitos e instrumentos concretos para desenvolver a integraccedilatildeo
da justiccedila intergeracional no comportamento empresarial mas resolver um problema mais de base como
fazer a ponte entre normas e laquoracionalidadesraquo que a doutrina da responsabilidade social das empresas
tambeacutem procura atingir mas presumivelmente sem funcionar muito bem Admitindo a existecircncia
autoacutenoma daquelas duas racionalidades econoacutemicas - a eficiecircncia e a sustentabilidade - entende que a
teoria da gestatildeo estrateacutegica deve levar em conta que as empresas devem ser bem sucedidas no mercado
mas tambeacutem manter a sua proacutepria base de recursos A tarefa fundamental de uma atuaccedilatildeo duradoura e
sustentaacutevel eacute o investimento na reproduccedilatildeo dos vaacuterios tipos de recursos Note-se que pensando nas
multinacionais e na globalizaccedilatildeo a eficiecircncia pode levar as empresas a deslocar-se em vez de investirem
na reproduccedilatildeo dos recursos
22 A justiccedila intergeracional - enquanto conceito eacutetico e juriacutedico - eacute um conceito intensivamente
discutido dada a atual consciecircncia de que o bem-estar das presentes geraccedilotildees tem efeitos colaterais de
longo prazo que limitam consideravelmente as possibilidades de atuaccedilatildeo e desenvolvimento das geraccedilotildees
vindouras estas jaacute natildeo teratildeo combustiacuteveis foacutesseis processos ecossisteacutemicos da natureza funcionaratildeo para
as pessoas de forma limitada as financcedilas puacuteblicas encontrar-se-atildeo destruiacutedas pelos elevados encargos
assumidos grande parte da humanidade natildeo teraacute a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo adequada para participar numa
sociedade moderna Importa distinguir entre uma parte necessaacuteria e uma parte facultativa do conceito
Quanto agrave primeira como observa Tremmel (2003) a justiccedila intergeracional seraacute atingida quando as
oportunidades de satisfaccedilatildeo das necessidades pessoais das geraccedilotildees futuras forem pelo menos da mesma
ordem de grandeza das que possuem as geraccedilotildees presentes A noccedilatildeo aproxima-se da noccedilatildeo de
sustentabilidade entendida como conceito social (natildeo como racionalidade econoacutemica) ambas se
42
centrando num dado econoacutemico a satisfaccedilatildeo de necessidades Com efeito desde a comissatildeo Brutland
(1987) [World Commission on Environment and Development O texto do relatoacuterio da Comissatildeo
encontra-se disponiacutevel em httpwwwun-documentsnetour-common-futurepdf (consulta 9012017)]
que a o desenvolvimento sustentaacutevel eacute definido como um laquodevelopment which meets the needs of
current generations without compromising the ability of future generations to meet their own needsraquo
Quanto agrave parte facultativa do conceito encarado sob a perspetiva dos recursos pode acrescentar-se o
que se segue As necessidades apenas podem ser satisfeitas de forma duradoura quando estejam
disponiacuteveis para o efeito os meios ou recursos necessaacuterios A justiccedila intergeracional seraacute entatildeo alcanccedilada
quando todas as geraccedilotildees conservarem a base de meios ou recursos econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais
atraveacutes dos quais todas as geraccedilotildees sucessivas possam querendo satisfazer os seus objetivos
(necessidades) Por outras palavras a justiccedila intergeracional seraacute alcanccedilada quando todas as unidades
econoacutemicas atuem de forma sustentaacutevel
Em suma nesta perspetiva para uma qualquer unidade econoacutemica incluindo a empresa a
racionalidade econoacutemica da sustentabilidade significa que a base de recursos ecoloacutegica econoacutemica e
social deve ser conservada se a mesma quiser atuar economicamente de forma duradoura (satisfazendo
necessidades) Donde pode inferir-se que quando todas as unidades econoacutemicas do mundo investirem
ativamente na reproduccedilatildeo da sua base de recursos os problemas econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais seratildeo
reduzidos Se a sustentabilidade de cada unidade for melhorada a sustentabilidade global tambeacutem
melhoraraacute Nesta medida encarando a justiccedila intergeracional na oacutetica de um esclarecido interesse proacuteprio
das empresas na sustentabilidade empresarial estas poderatildeo contribuir para a melhorar sendo o seu
contributo tanto maior quanto maior for o nuacutemero daquelas que se guiarem por tal paracircmetro de
racionalidade econoacutemica
Como a sustentabilidade e a eficiecircncia natildeo vatildeo no mesmo sentido as decisotildees de gestatildeo tornam-se
mais complexas o que coloca ulteriores interrogaccedilotildees aqui natildeo consideradas
23 Esta posiccedilatildeo tem tido apoios mas tambeacutem suscitado duacutevidas e objeccedilotildees [cf a literatura
supracitada na primeira obra citada veja-se tambeacutem a discussatildeo constante das paacuteginas 55 a 73] Uma
delas eacute a do free-riding cuja superaccedilatildeo exige ou pode exigir concertaccedilatildeo ou cooperaccedilatildeo Como base para
discussatildeo afigurou-se no entanto que merecia ser registada Note-se que no atual contexto global a
pressatildeo competitiva com possibilidade de deslocaccedilatildeo geograacutefica e negociaccedilatildeo com os diversos Estados
tambeacutem concorrentes entre si para atraiacuterem investimento coloca um problema seacuterio de eficaacutecia das
soluccedilotildees normativas vindas de cima
85 CG e investidores institucionais Os investidores institucionais estatildeo atualmente
conotados com o ativismo acionaacuterio O seu papel na sustentabilidade de longo prazo das
empresas natildeo eacute no entanto visto por todos da mesma maneira Em especial sobre o papel que
os fundos de pensotildees e soberanos podem desempenhar na promoccedilatildeo de uma gestatildeo das
sociedades orientada para o longo prazo e desse modo contribuir para a justiccedila intergeracional
cf Alexander Cappelen Runa Urheim Pension Funds Sovereign-wealth Funds and
Intergenerational Justice 2012 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2156964 Para o papel
que os fundos de pensotildees teratildeo tido na afirmaccedilatildeo da doutrina do primado acionaacuterio com
conclusotildees algo surpreendentes quanto aos apoiantes da mesma (incluindo trabalhadores e
sindicatos) cf Martin Gelter
httpspapersssrncomsol3cf_devAbsByAuthcfmper_id=416460The Pension System and
the Rise of Shareholder Primacy Fordham Law Legal Studies Research Paper No 2079607
disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=2079607
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9012017)
R XAVIER 2016 Rita Lobo Xavier Planeamento Sucessoacuterio e Transmissatildeo do Patrimoacutenio agrave
Margem do Direito das Sucessotildees Porto Universidade Catoacutelica Editora
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V XAVIER 1976 Vasco Lobo Xavier Anulaccedilatildeo de Deliberaccedilatildeo Social e Deliberaccedilotildees Conexas
Coimbra Atlacircntida
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firm and show how our analysis of the factors influencing the creation and issuance of debt and equity
claims is a special case of the supply side of the completeness of markets problem
The directors of such [joint-stock] companies however being the managers rather of other peoples
money than of their own it cannot well be expected that they should watch over it with the same anxious
vigilance with which the partners in a private copartnery frequently watch over their own Like the
stewards of a rich man they are apt to consider attention to small matters as not for their masters honour
and very easily give themselves a dispensation from having it Negligence and profusion therefore must
always prevail more or less in the management of the affairs of such a company
12 Jensen (2002) no artigo Value Maximization Stakeholder Theory and the Corporate
Objective Function (2002) fala na maximizaccedilatildeo esclarecida do valor da empresa e no
laquostakeholderraquo esclarecido escrevendo designadamente
In this article I offer a proposal to clarify what I believe is the proper relation between value
maximization and stakeholder theory which I call enlightened value maximization Enlightened value
maximization utilizes much of the structure of stakeholder theory but accepts maximization of the long-
run value of the firm as the criterion for making the requisite tradeoffs among its stakeholders and
specifies long-term value maximization or value seeking as the firms objective (sumaacuterio) [value
maximization states that managers should make all decisions so as to increase the total long-run market
value of the firm Total value is the sum of the values of all financial claims on the firm including equity
debt preferred stock and warrants (p 236) There is a way out of the conflict between value
maximizing and stakeholder theory for those interested in improving management organizational
governance and performance It lies in melding together what I call enlightened value maximization and
enlightened stakeholder theory (p 245) short-term profit maximization is a sure way to destroy value
This is where enlightened stakeholder theory can play an important role We can learn from the
stakeholder theorists how to lead managers and participants in an organization to think more generally
and creatively about how the organizations policies treat all important constituencies of the firm This
includes not just financial markets but employees customers suppliers the community in which the
organization exists and so on (p 245) Indeed it is obvious that we cannot maximize the long-term
market value of an organization if we ignore or mistreat any important constituency We cannot create
value without good relations with customers employees financial backers suppliers regulators
communities and so on But having said that we can now use the value criterion for choosing among
those competing interests I say competing interests because no constituency can be given full satisfaction
if the firm is to flourish and survive Moreover we can be sure externalities and monopoly power aside
that using this value criterion will result in making society as well off as it can be (p 246) Enlightened
stakeholder theory is easy to explain It can take advantage of most that stakeholder theorists offer in the
way of processes and audits to measure and evaluate the firms management of its relations with all
important constituencies Enlightened stakeholder theory adds the simple specification that the objective
function of the firm is to maximize total long-term firm market value In short changes in total long term
market value of the firm is the scorecard by which success is measured (p 246)
Escreve ainda I argue that a firm that adopts stakeholder theory will be handicapped in the competition for
survival because as a basis for action stakeholder theory politicizes the corporation and it leaves its
managers empowered to exercise their own preferences in spending the firms resources (p 237)
Because stakeholder theory provides no criteria for what is better or what is worse it leaves boards of
directors and executives in firms with no principled criterion for problem solving Firms that try to follow
the dictates of stakeholder theory will eventually fail if they are competing with firms that are behaving
so as to maximize value (p 242)
13 Reino Unido Companies Act de 2006 Depois de no sect 170 (1) estabelecer que the general
duties specified in sections 171 to 177 are owed by a director of a company to the company o
sect 172 deste CA dispotildee
(1) A director of a company must act in the way he considers in good faith would be most likely to
promote the success of the company for the benefit of its members as a whole and in doing so have
regard (amongst other matters) to mdash (a) the likely consequences of any decision in the long term (b) the
interests of the companys employees (c) the need to foster the companys business relationships with
suppliers customers and others (d) the impact of the companys operations on the community and the
9
environment (e) the desirability of the company maintaining a reputation for high standards of business
conduct and (f) the need to act fairly as between members of the company (2) Where or to the extent that
the purposes of the company consist of or include purposes other than the benefit of its members
subsection (1) has effect as if the reference to promoting the success of the company for the benefit of its
members were to achieving those purposes (3) the duty imposed by this section has effect subject to any
enactment or rule of law requiring directors in certain circumstances to consider or act in the interests of
creditors of the company
Note-se ainda que o sect 261 apenas prevecirc a proposiccedilatildeo de uma eventual accedilatildeo por violaccedilatildeo dos
deveres em causa pelos acionistas Natildeo por outros interessados
Para mais indicaccedilotildees acerca da doutrina do acionista iluminado no Direito inglecircs e respetivo
impacto dentro e fora do paiacutes de origem cfr entre noacutes designadamente Cacircmara (2008) pp
38 et seq e sobretudo Serra (2011) pp 221 et seq 241 et seq tambeacutem com uma anaacutelise do
artigo 64ordm do CSC agrave luz da mesma (pp 244 et seq) e relacionando-a com a RSECSR referida
adiante (pp 253 et seq)
14 EUA - ALI Nos Principles of Corporate Governance editados pelo American Law
Institute (ALI) os administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo
que razoavelmente considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)]
Mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de
serem levadas em conta consideraccedilotildees eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como
apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor
razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect 201) Dispotildee-se no sect 201 (a) que a
corporation should have as its objective the conduct of business activities with a view to
enhancing corporate profit and shareholder gain Na al (b) acrescenta-se que mesmo se tal
natildeo acontecer aleacutem de deve respeitar a lei (1) ela (2) May take into account ethical
considerations that are reasonably regarded as appropriate to the responsible conduct of
business e (3) May devote a reasonable amount of resourses to public welfare humanitarian
educations and philantropic purposes
Sobre o assunto cfr por exemplo Melvin Eisengberg laquoAn Overview of the Principles of Corporate
Governanceraquo The Business Lawyer 48 (1993) pp 1271-1296 1275s et seq artigo disponiacutevel em
httpscholarshiplawberkeleyeducgiviewcontentcgiarticle=3024ampcontext=facpubs (consulta
9012017) Sobre os princiacutepios em geral vejam-se do ALI Principles of Corporate Governance
Analysis and Recommendations (2016)
15 Portugal Alves no artigo intitulado Uma perspetiva econoacutemica sobre as (novas) regras de
corporate governance do Coacutedigo das Sociedades Comerciais (2007) afirma designadamente
que a corporate governance deve reservar-se para a relaccedilatildeo entre a empresa e os acionistas
protegendo estes perante os gestores e nas sociedades de capital concentrado tambeacutem perante
os acionistas controladores (pp 174 180 et seq 182 et seq) Todavia perante reconhecidas
insuficiecircncias teacutecnicas legais e administrativas no que respeita ao problema das
externalidades importa estimular mecanismos complementares incluindo a definiccedilatildeo pelos
acionistas em AG da poliacutetica de desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que
desejem aplicar agraves suas empresas bem como a sua fiscalizaccedilatildeo perioacutedica (pp 181 et seq) O ponto de partida eacute o de que laquoo interesse da empresa coincide com o interesse dos seus acionistasraquo
sendo laquonesse interesse que a empresa deve ser geridaraquo laquoe eacute aos acionistas que os respetivos gestores
devem lealdaderaquo (pp 180 et seq) Na verdade a conciliaccedilatildeo entre o interesse dos acionistas e o dos
demais interessados passa pelo seguinte i) se a causa da divergecircncia de interesses residir na existecircncia de
estruturas de mercado natildeo concorrenciais a conciliaccedilatildeo faz-se atraveacutes da regulaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo desses
mercados se a causa forem externalidades negativas devem melhorar-se os mecanismos tecnoloacutegicos
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teacutecnicos e legais de modo a imputar os custos a quem tira benefiacutecios ii) perante as insuficiecircncias destes
mecanismos (que importa reconhecer) a conciliaccedilatildeo deve ser promovida de vaacuterias formas como a
denuacutencia de maacutes praacuteticas que afetam a imagem da empresa (uma opiniatildeo puacuteblica informada atenta e
interveniente eacute aqui importante) e a autorregulaccedilatildeo empresarial estipulando padrotildees sociais e ambientais
de comportamento (de modo a que natildeo haja desvantagem competitiva de quem se rege por padrotildees mais
exigentes) (p 181) Mas a [regulaccedilatildeo intra-empresarial] tambeacutem pode desempenhar um papel
importante eacute desejaacutevel que os acionistas ndash natildeo os gestores ndash definam em AG as laquopoliacuteticas de
desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que desejam ver aplicadas agraves suas empresas e
procedam agrave sua avaliaccedilatildeo perioacutedicaraquo como se recomenda no Livro Branco (p 182) Em suma estamos
aqui perante restriccedilotildees agrave maximizaccedilatildeo do valor acionista mas decorrentes de lei adequada eou
(desejavelmente) de diretrizes dos proacuteprios acionistas uacutenicos na sociedade com legitimidade para decidir
acerca do assunto natildeo os gestores (p 182) Quanto agrave CG ao legislador cabe apenas estabelecer os
quadros normativos que induzam a uma efetiva proteccedilatildeo dos investidores (p 182) Note-se que de todos
os interessados com interesses potencialmente conflituantes os acionistas (minoritaacuterios) satildeo os mais
vulneraacuteveis a que acrescem pequenos credores obrigacionistas mas natildeo tanto fornecedores e credores
financeiros (pp 184 et seq)
NB Tenha-se presente que numa sociedade anoacutenima em mateacuteria de gestatildeo o oacutergatildeo de
administraccedilatildeo tem poderes proacuteprios independentes
16 Ponto de vista de um empresaacuterio O autor do livro Enlightened Entrepreneurship How to
start and scale your business without losing your sanity BodeTree Books 2016 e CEO de
BodeTree Christopher Meyers a partir de uma histoacuteria sobre o preccedilo de um medicamento de
uma farmacecircutica e de declaraccedilotildees do respetivo CEO (I am running a business I am a for-
profit business) publicou recentemente na Internet o texto intitulado The New Rules Of The
Game Balancing Profits And Social Responsibility In The 21st Century disponiacutevel em
httpswwwforbescomsiteschrismyers20160830the-new-rules-of-the-game-balancing-
profits-and-social-responsibility-in-the-21st-century12efa9183afb O autor comenta a citaccedilatildeo
corrente de Milton Friedman acerca da responsabilidade do negoacutecio afirmando
designadamente
When you read the quote in its entirety one phrase sticks out in particular Friedman states that
businesses should engage in activities designed to increase profits ldquoso long as it stays within the rules of
the gamerdquo Friedman and most people for that matter interpreted that statement as referring to the need to
avoid fraudulent activity However I have a slightly different interpretation The ldquorules of the gamerdquo
that Friedman talks about are changing Our society is evolving towards one that articulates its set of
social values and demands certain behaviors from the companies we engage with Business leaders like
Heather Bresch must recognize this and factor that societal change into their decisions The great
mistake that leaders make is failing to take this societal change into account The temptation to reduce
people down to spreadsheet assumptions is strong but misguided We do not operate in a rational market
and more often than not public perception is reality While hiking prices for a potentially life-saving drug
may make academic sense regarding increasing shareholder value negative public perception and
demonization can destroy value in the long-run Shareholders are better served by leaders who take into
account the new ldquorules of the gamerdquo and make nuanced decisions In todayrsquos day and age the blind
pursuit of profit maximization in the traditional sense will ultimately fail Businesses must be smart and
think about the social impact of their decisions When businesses recognize the new rules of the game and
navigate the marketplace intelligently they will find a path that avoids the pitfalls that Mylan encountered
and ultimately increases shareholder value
Note-se no entanto que Friedman reconhecia a existecircncia de uma praacutetica de RSECSR
embora natildeo concordasse com ela mormente quando laquoimpostaraquo e que nas regras do jogo acaba
por incluir natildeo apenas o direito estrito mas tambeacutem regras baacutesicas de eacutetica social basic rules of
the society both those embodied in law and those embodied in ethical custom
17 Haacute tambeacutem quem defenda que o objetivo a prosseguir pela administraccedilatildeo da sociedade eacute a
maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas no longo prazo mas integre tal objetivo num modelo de
11
governanccedila centrado nos administradores (primado do CA) Eacute o caso de Bainbridge (cf laquoinfraraquo
23)
2 Modelos alternativos (pluralistas) A) - Team production theory
21 Blair amp Stout no artigo A Team Production Theory of Corporate Law (1999) criticam a
doutrina dominante da primazia do valor acionaacuterio e constroem a sua proacutepria teoria (o texto
encontra-se disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=425500 (uacuteltima
consulta 9012017) Salienta-se o que se segue
A teoria - recondutiacutevel agrave concepccedilatildeo econoacutemica da laquofirmaraquo como um nexo ou teia de
investimentos especiacuteficos - acha-se desenvolvida para as sociedades abertas (public
corporations) com capital disperso tendo subjacente a ideia de que os acionistas natildeo satildeo os
laquodonosraquo da sociedade (nem muito menos esta eacute mera forma associativa dos mesmos
identificaacutevel com eles) mas simples investidores titulares de accedilotildees que lhes conferem certos
direitos Encontra-se entre por um lado a teoria monista do primado dos acionistas e da criaccedilatildeo
de valor para eles (com mais ou menos consideraccedilatildeo laquosubordinadaraquo dos interesses de outros
stakeholders importantes para a sustentabilidade do negoacutecio ou organizaccedilatildeo) e por outro lado o
pluralismo de interessados da teoria dos stakeholders Para o tema da governanccedila societaacuteria
realccedila-se sobretudo que os administradores - cujo conselho ocupa naquelas sociedades o lugar
principal - devem funcionar como uma instacircncia de mediaccedilatildeo da sociedade-empresa como um
todo com as vaacuterias partes interessadas (natildeo apenas acionistas) cujos interesses carecem de ser
harmonizados e importa fazer convergir encorajando a realizaccedilatildeo de investimento especiacuteficos
por esses vaacuterios membros da laquoequiparaquo de produccedilatildeo e reduzindo comportamentos oportuniacutesticos
No fundo por um lado nega-se o primado acionista considerando que em tais sociedades
os acionistas satildeo meros detentores de accedilotildees com certos direitos uma categoria de investidores
(equity investors) e natildeo os donos (owners) da sociedade e respetiva empresa ou negoacutecio por
outro lado entende-se que a maneira mais eficiente de gestatildeo de tais sociedades consiste na
criaccedilatildeo de valor para as partes interessadas (stakeholders) em sentido estrito aquelas que nelas
fazem um investimento especiacutefico natildeo apenas para uma delas os acionistas No centro da
organizaccedilatildeo e da respetiva governanccedila encontra-se o conselho de administraccedilatildeo (CA board of
directors) que funciona como instacircncia hieraacuterquica de mediaccedilatildeo e coordenaccedilatildeo dos contributos
e interesses dos stakeholders perante os quais tem deveres fiduciaacuterios (fiduciary duties) de
cuidado e lealdade e que supervisiona a atividade dos administradores executivos (managers)
Trata-se portanto de uma espeacutecie de laquomediador fiduciaacuterio independenteraquo - natildeo sujeito ao
controlo ou supervisatildeo de nenhum dos participantes investidores mas vinculado por deveres
fiduciaacuterios (cujo alcance natildeo se esclarece) - incumbido de atrair e afetar recursosinvestimentos
especiacuteficos agrave criaccedilatildeo de valor coletivo e de promover uma reparticcedilatildeo adequada deste pelos
participantes Nesta medida ao primado dos acionistas contrapotildee-se aqui o primado do
conselho de administraccedilatildeo como oacutergatildeo distinto dos acionistas e tambeacutem dos administradores
que gerem operacional e efetivamente a empresa social
Lecirc-se no resumo designadamente
laquoWe () argue that the unique legal rules governing publicly-held corporations are instead designed
primarily to address a different problem - the team production problem - that arises when a number of
individuals must invest firm-specific resources to produce a nonseparable output In such situations team
members may find it difficult or impossible to draft explicit contracts distributing the output of their joint
efforts and as an alternative might prefer to give up control over their enterprise to an independent third
party charged with representing the teams interests and allocating rewards among team members Thus
we argue that the essential economic function of the public corporation is not to address principal-agent
12
problems but to provide a vehicle through which shareholders creditors executives rank-and-file
employees and other potential corporate stakeholders who may invest firm-specific resources can for
their own benefit jointly relinquish control over those resources to a board of directorsraquo laquoThe team
production model () carries important normative implications for legal and popular debates over
corporate governance because it suggests that maximizing shareholder wealth should not be the principal
goal of corporate law Rather directors of public corporations should seek to maximize the joint welfare
of all the firms stakeholders - including shareholders managers employees and possibly other groups
such as creditors or the local community - who contribute firm-specific resources to corporate
productionraquo
Considerando que a teoria natildeo tem que se limitar agraves sociedades abertas (public
companiescorporations) podendo tambeacutem ter aplicaccedilatildeo agraves sociedades fechadas de capital
concentrado cf Elizabeth Pollman laquoTeam Production Theory and Private Company Boardsraquo
38 Seattle University Law Review (2015) pp 619 et seq Com uma concepccedilatildeo mais alargada da
laquofirmaraquo cf ainda Anthony J Casey amp M Todd Henderson laquoThe Boundaries of ldquoTeamrdquo
Production of Corporate Governanceraquo 38 Seattle University Law Review (2015) p 365-395
disponiacutevel por exemplo em
httpchicagounbounduchicagoeducgiviewcontentcgiarticle=11403ampcontext=journal_articl
es (uacuteltima consulta 17012017) Cf tambeacutem tomando por base a teoria da Blair e Stout por
exemplo Ben-Ishai Stephanie laquoA Team Production Theory of Canadian Corporate Lawraquo
Alberta Law Review 442 (2006) p 299-322 disponiacutevel em
httpdigitalcommonsosgoodeyorkucacgiviewcontentcgiarticle=1855ampcontext=scholarly_
works Acerca da teoria econoacutemica da produccedilatildeo em equipa (mas vendo a laquofirmaraquo como uma
teia ou nexo de laquocontratosraquo) cf Armen Alchian amp Harold Demsetz Production Information
Costs and Economic Organization American Economic Review 625 (1972) pp 777ndash795
22 Em artigo mais recente The Corporation As Time Machine Intergenerational Equity
Intergenerational Efficiency and the Corporate Form (2015) Stout reafirma que os modelos de
negoacutecio multilaterais das grandes sociedades anoacutenimas de capital disperso que protegem o
investimento especiacutefico de outras partes interessadas para aleacutem dos acionistas e adotam uma
oacutetica de longo prazo tendencialmente transgeracional satildeo vantajosos portadores de benefiacutecios
para as geraccedilotildees presentes e futuras
A ideia central de Stout eacute esta a sociedade anoacutenima aberta controlada pelo CA eacute
susceptiacutevel de ser vista como uma laquotecnologia juriacutedicaraquo inovadora que pode funcionar e
historicamente tem funcionado para transportar consigo ou transferir riqueza para o futuro e por
vezes para o passado em benefiacutecio das geraccedilotildees presentes e futuras desempenhando deste
modo um importante papel na promoccedilatildeo do investimento em empresas de longa duraccedilatildeo e
produccedilatildeo em larga escala (empresas estas de enorme importacircncia para o bem estar da
humanidade) bem como na promoccedilatildeo da justiccedila e da eficiecircncia intergeracionais Mas a sua
aptidatildeo para cumprir esta importante funccedilatildeo em termos econoacutemicos e eacuteticos estaacute a ser
prejudicada pela doutrina do laquoshareholder valueraquo com a afirmaccedilatildeo deste como o uacutenico fim da
sociedade e a correspondente laquodemocracia acionaacuteriaraquo como forma ideal de governo da mesma
sociedade
A autoria procura assim estabelecer uma ligaccedilatildeo entre a sua doutrina e a justiccedila
intergeracional contestando a doutrina dominante Este dado merece ser realccedilado porque
como se observou a justiccedila intergeracional estaacute em geral ausente ao menos de forma expliacutecita
dos textos de governaccedilatildeo societaacuteria mesmo os inseridos em correntes de pensamento pluralistas
ou laquoprogressistasraquo
13
Na verdade argumenta a autora a sociedade anoacutenima por um lado eacute uma pessoa juriacutedica
tendencialmente perpeacutetua independente das eventuais vicissitudes dos acionistas e - sendo ainda dotada
de um conselho de administraccedilatildeo independente (que a controla) - apresenta-se como um
mecanismotecnologia de poupanccedila e afetaccedilatildeo duradoura de recursos em larga escala a projetos que
podem ser tambeacutem em larga escala e de longo prazo e que geram riqueza no futuro (subtraindo tais
recursos ao consumo imediato asset lock-in) riqueza esta susceptiacutevel de ser usufruiacuteda por quem lhe
entregou originariamente tais recursos e pelas geraccedilotildees vindouras por outro lado atraveacutes das accedilotildees que
emite livremente transmissiacuteveis e transacionadas em mercado eficiente pode transformar essa riqueza
futura em riqueza presente de que o titular pode beneficiar realizando o valor das accedilotildees Ou seja por seu
intermeacutedio consegue-se criar riqueza futura para beneficiar geraccedilotildees futuras e simultaneamente
antecipar essa riqueza recompensando a presente geraccedilatildeo de acionistas por ter preservado recursos e feito
investimentos que beneficiam (tambeacutem) geraccedilotildees futuras
Todavia haacute dados de facto que mostram e razotildees para crer que a compreensatildeo de tais sociedades -
natildeo como entidades perpeacutetuas que realizam projetos de longo prazo e de fim indeterminado que
beneficiam uma multiplicidade de geraccedilotildees humanas - mas como laquopropriedaderaquo da corrente geraccedilatildeo que
possui as accedilotildees e portanto eacute tambeacutem detentora da uacuteltima palavra no que toca agrave utilizaccedilatildeo do seu
patrimoacutenio (assets) como mecanismos focados na criaccedilatildeo de valor para os acionistas com uma
governaccedilatildeo orientada para ela e focada nos laquocustos de agecircnciaraquo estaacute a prejudicar a sua capacidade de
afetaccedilatildeo produtiva dos respetivos recursos (asset lock-in) Com efeito por um lado segundo o modelo do
homo economicus da teoria econoacutemica neoclaacutessica assume-se que aos acionistas apenas interessa mais
riqueza por outro lado de acordo com a teoria dos mercados eficientes o valor atual das cotaccedilotildees das
accedilotildees eacute considerado como a melhor medida da riqueza dos acionistas acresce que o primado do valor
acionaacuterio significa ainda um objetivo de maximizaccedilatildeo dessa riqueza Donde se conclui em termos
praacuteticos que as sociedades e a respetiva gestatildeo estatildeo focadas na maximizaccedilatildeo dos dividendos e do valor
das cotaccedilotildees desconsiderando outras preocupaccedilotildees da sociedade
Se os mercados acionaacuterios (e de derivados que os tomam por referecircncia) fossem laquofundamentalmente
eficientesraquo - ou seja se a cotaccedilatildeo refletisse com rigor o esperado retorno econoacutemico futuro de quem
possui accedilotildees - a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas natildeo poria necessariamente em perigo a capacidade
da sociedade para de modo eficiente conservar e investir recursos no longo prazo beneficiando futuras
geraccedilotildees (sem deixar de beneficiar tambeacutem a presente na medida da incorporaccedilatildeo na cotaccedilatildeo das accedilotildees
do valor desse investimento) Poreacutem como este pressuposto provavelmente natildeo se verifica sendo os
mercados acionaacuterios apenas relativamente eficientes uma governanccedila societaacuteria centrada no primado do
valor dos acionistas atuais pode subverter as funccedilotildees econoacutemicas mais vitais que as sociedades anoacutenimas
(comerciais) desempenham
Entrando mais diretamente no tema da justiccedila intergeracional a autora comeccedila por duas
observaccedilotildees Primeira eficiecircncia econoacutemica agrave parte a maioria de noacutes pensa que temos algum dever eacutetico
de considerar o bem-estar das geraccedilotildees futuras natildeo exaurindo o nosso sistema econoacutemico social e
ecoloacutegico Segunda uma atuaccedilatildeo individual eacute inoperante e desde os tempos dos faraoacutes que temos
exemplos de promoccedilatildeo estatal de empresas de longo prazo e larga escala Poreacutem a proteccedilatildeo estatal das
geraccedilotildees futuras em especial com a expansatildeo do capitalismo e da democracia tem limites o capitalismo
desencoraja a intervenccedilatildeo puacuteblica na produccedilatildeo econoacutemica a democracia privilegia fortemente os
interesses da presente geraccedilatildeo de votantes em prejuiacutezo das vindouras Daiacute o importante papel que as
sociedades anoacutenimas (abertas) podem ter retirando do consumo individual recursos e canalizando-os para
o investimento produtivo de longo prazo cujos benefiacutecios soacute se colheratildeo nas geraccedilotildees seguintes Como
de resto aconteceu com vaacuterios exemplos histoacutericos de laquocorporaccedilotildeesraquo incluindo laquocorporaccedilotildees
lucrativasraquo (sociedades anoacutenimas) Quer dizer a histoacuteria prova que eacute um instrumento juriacutedico adequado
para investir recursos em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras utilizaacutevel para o efeito se houver vontade (e
espiacuterito altruiacutesta)
Poreacutem abstraindo das motivaccedilotildees altruiacutestas que satildeo limitadas porque haveria a geraccedilatildeo presente de
abdicar do seu bem-estar canalizando recursos para investimentos de muito longo prazo cujos benefiacutecios
natildeo colheraacute A questatildeo eacute importante porque faltando um incentivo nesse sentido haveraacute projetos
valiosos que ficaratildeo por realizar o que constitui natildeo apenas um problema de justiccedila intergeracional mas
tambeacutem de ineficiecircncia econoacutemica intergeracional
A resposta eacute em parte dada pela aludida caracteriacutestica da livre transmissibilidade das accedilotildees e a
correspondente existecircncia de um mercado regular e em alguma medida eficiente Na verdade apesar
desta limitada eficiecircncia o presente valor das accedilotildees eacute susceptiacutevel de refletir de algum modo o valor de
projetos que soacute teratildeo retorno financeiro nas geraccedilotildees seguintes Dado o contexto de risco e incerteza bem
como a necessidade de descontar (ou atualizar) futuros retornos financeiros seratildeo relativamente raros os
que se apresentam economicamente eficientes Mas existem exemplos histoacutericos de projetos com grande
valia econoacutemica e social muito superior ao investimento realizado que levaram deacutecadas a desenvolver e
14
a dar resultados comerciais como as vias feacuterreas a luz eleacutetrica os antibioacuteticos o transistor a laquocacircmararaquo
digital ou o computador de mesa Apesar de poucos podem ser laquodesproporcionadamente importantes
para o progresso e a prosperidade humanosraquo Por conseguinte alguma justiccedila e eficiecircncia intrergeracional
se consegue de facto com a sociedade anoacutenima
Mais especificamente olhando para a histoacuteria da sociedade anoacutenima aberta norte-americana tornada
uma forma empresarial comum apoacutes a transiccedilatildeo para o seacuteculo XX verifica-se como notaram Berle e
Means [1932] que se trata de uma organizaccedilatildeo produtiva de capital muito disperso e transacionaacutevel em
bolsa dominada por uma classe de administradores profissionais (executivos e natildeo executivos) com
acionistas titulares de direitos de voto limitados um efetivo exerciacutecio destes reduzido e nula capacidade
para reclamarem dividendos ou a aquisiccedilatildeo das accedilotildees pela sociedade restando-lhes apenas o mercado
para ganharem com a sua detenccedilatildeo Isso permitia-lhes levar a cabo projetos de IampD intensivos e de longo
prazo que nalguns casos resultaram em inovaccedilotildees extraordinaacuterias mas soacute deram frutos deacutecadas depois
(casos da IBM GE Xerox Du Pont ATampT etc) enquanto paralelamente o entretanto regulado e
relativamente eficiente o mercado acionaacuterio permitia aos titulares atuais das accedilotildees tirar algum proveito
disso Ou seja o modelo permitia e permitiu a governaccedilatildeo das sociedades anoacutenimas numa perspetiva de
longo prazo chegando a resultados tecnoloacutegicos de que todos ainda hoje beneficiamos
Com a alteraccedilatildeo de pensamento impulsionada pela Escola de Chicago e influentes pensadores como
Milton Friedman e Michael Jensen no sentido da - errada - afirmaccedilatildeo do acionista como laquoproprietaacuterioraquo e
correspondentemente uacutenico beneficiaacuterio (residual claimant) do valor residual da sociedade do primado
da criaccedilatildeo de valor para ele maximizando-o (mediante a distribuiccedilatildeo de dividendos eou a valorizaccedilatildeo
das accedilotildees) e da correspondente resoluccedilatildeo do problema de agecircncia descrito por Berle e Means pondo
termo agrave chamada construccedilatildeo de ineficientes laquoedifiacutecios imperiaisraquo apesar de esse pensamento ser
suportado por poucos dados empiacutericos a situaccedilatildeo muda A circunstacircncia de a partir da deacutecada de 90 do
seacuteculo XX o mercado acionista ter passado a ser dominado por poderosos acionistas institucionais
(fundos de pensotildees fundos mutualistas laquohedge fundsraquo) capazes de exercer uma efetiva influecircncia sobre
os administradores contribuiu para esta mudanccedila que se refletiu tambeacutem a niacutevel regulatoacuterio na
mudanccedila das regras da SEC destinada a promover a laquodemocracia acionaacuteriaraquo Em 1993 ocorreu uma
alteraccedilatildeo fiscal ainda mais importante a dedutibilidade fiscal da remuneraccedilatildeo dos gestores de topo foi
ligada ao desempenho na praacutetica medido sobretudo pela cotaccedilatildeo das accedilotildees As opccedilotildees que tecircm estas
como ativos subjacentes ou de referecircncia (stock options) tornaram-se a forma favorita de remuneraccedilatildeo
pelo que os gestores passaram a ter o seu rendimento e riqueza pessoais dependentes da cotaccedilatildeo O
resultado foi o de que a partir do final do seacuteculo XX as sociedades abertas passaram ser dominantemente
administradas tendo em vista apenas a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas existentes em cada momento
numa oacutetica de curto prazo com natural ou expectaacutevel prejuiacutezo para os projetos de longo prazo
Nesta medida o papel da sociedade anoacutenima aberta como instituiccedilatildeo capaz de promover uma
eficiente troca de riqueza intergeracional pode ficar comprometido Ainda que se tenha em alguma
medida resolvido o problema dos custos de agecircncia o primado acionista pode ter um custo econoacutemico
muito superior - o da destruiccedilatildeo da sua aptidatildeo para investir de forma eficiente no futuro Existem
mesmo sinais perturbadores de que tal destruiccedilatildeo jaacute comeccedilou designadamente os seguintes (i) para aleacutem
dos dividendos distribuiacutedos o valor das aquisiccedilotildees de accedilotildees (com a implicada transferecircncia de fluxos de
caixa para os acionistas por vezes recorrendo a financiamento externo) suplanta o da emissatildeo - o que
indica uma tendecircncia para uma maior libertaccedilatildeo de valor acionista em contraste com as poliacuteticas de
crescimento muitas vezes adotadas na era do capitalismo de gestatildeo (ii) houve um decliacutenio do nuacutemero de
sociedades cotadas (baixou para menos de metade em 15 anos) e a respetiva esperanccedila de vida nessa
condiccedilatildeo caiu mais de 75 (iii) o retorno do investimento dos acionistas diminuiu o que estaacute em
correlaccedilatildeo com a ecircnfase na valorizaccedilatildeo das accedilotildees no curto prazo (iv) existe a percepccedilatildeo de que as
sociedades americanas se estatildeo a tornar menos inovadoras investindo muito menos em IampD Sobre as
sociedades que apostem em projetos futuros de larga escala recai em especial a ameaccedila de se tornarem
alvo de hedge funds interessados na imediata distribuiccedilatildeo de valor
Em suma as discussotildees correntes acerca da boa governanccedila societaacuteria tendem a incidir sobre o modo
de melhor satisfazer os interesses dos atuais acionistas (doutrina do primado acionista) ou das atuais
partes interessadas (doutrina dos stakeholders numa das suas variantes) laquoYet in thinking about how
corporations contribute to social welfare there is no reason we must consider only the welfare of those
currently alive Other generations can count too And while we cannot do much to benefit the dead by
using the corporate form we may be able to benefit not only those who are living but also those who will
live in the futureraquo laquoIf we care about intergenerational equity and intergenerational efficiency we should
protect and preserve the legal invention known as the corporation Nonprofit entities seem to be doing at
least as well as they historically have done But the picture is not so rosy when it comes to public business
corporations There is reason to suspect that as a result of widespread misunderstanding of their nature
15
and purpose large public corporations are becoming an endangered species Their decline poses a
challenge to our own species as wellraquo
23 Para uma apreciaccedilatildeo criacutetica da teoria de Blair amp Stout veja-se por exemplo Bainbridge
(2003 e 2015) O autor tem um nuacutemero consideraacutevel de textos sobre governanccedila societaacuteria em
especial sobre a sociedade anoacutenima comercial aberta (public business corporation) boa parte
dos quais disponiacuteveis na Internet designadamente em ProfessorBainbridgecom A obra de
referecircncia eacute o livro The New Corporate Governance in Theory and Practice Oxford
Oxford University Press 2008 e a perspetiva eacute sobretudo juriacutedica apoiada nos textos
legais e na jurisprudecircncia mas natildeo apenas dessa iacutendole Estaacute em causa uma teoria
laquonormativaraquo da governanccedila societaacuteria com esta base de sustentaccedilatildeo
A tese fundamental eacute a de (i) um modelo de governanccedila centrado no conselho de
administraccedilatildeo e no respetivo poder de controlo ou decisatildeo (director primacy) - distinto
do laquomanagerialismoraquo (impeacuterio dos gestores combinado com um CA submisso ou
complacente) e que teraacute surgido historicamente muito antes do primado acionaacuterio - mas (ii)
orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio no longo prazo (objetivo que os
administradores tecircm o dever juriacutedico de prosseguir como decorre do caso marcante Dodge v
Ford) apesar de os acionistas apenas serem titulares de accedilotildees natildeo laquodonosraquo da corporaccedilatildeo nem
do patrimoacutenio social e de os administradores natildeo serem meros laquoagentesraquo deles Bainbridge
procura conciliar esta shareholder wealth maximization norm - que diferentemente de diversos
outros autores entende ser direito positivo - com a business judgment rule afirmando que esta
pode ter como efeito uma consideraccedilatildeo dos interesses de outras partes interessadas limitadora da
maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio natildeo sindicaacutevel pelos tribunais mas natildeo eacute essa a sua finalidade
Com efeito a bjr destina-se a assegurar que o poder de controlo - ou poder discricionaacuterio de
decisatildeo - do CA eacute efetivo funcionando como laquobarreira profilaacuteticaraquo agrave revisatildeo judicial do meacuterito
das suas decisotildees porque sem ela tal poder realmente natildeo existiria e porque provavelmente se
regulassem o assunto os acionistas tambeacutem prefeririam essa soluccedilatildeo agrave interferecircncia dos
tribunais Desde que o processo de decisatildeo natildeo esteja inquinado (por fraude violaccedilatildeo da lei ou
conflito de interesses) o espaccedilo de discricionariedade dos administradores deve ser respeitado
Acerca daquela norma de maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio cf tambeacutem o artigo In Defense Of The
Shareholder Wealth Maximization Norm A Reply To Professor Green Washington and Lee Law
Review 504 (1993) pp 1423-1447 disponiacutevel em httpscholarlycommonslawwlueduwlulr
vol50iss45 Acerca do primado do CA em oposiccedilatildeo agraves doutrinas do primado acionaacuterio tem tambeacutem
muito interesse o artigo The Board of Directors as Nexus of Contracts A Critique of
Gulati Klein amp Zolts Connected Contracts Model (2002) UCLA School of Law Research Paper No
02-05 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=299743
24 Utilizando uma anaacutelise histoacuterica preliminar Harris (2015) por sua vez no fundo conclui
que a teoria da agecircncia - centrada na relaccedilatildeo acionistas-gestores e no alinhamento destes com os
interesses daqueles (primazia do valor acionaacuterio) - e a da produccedilatildeo em equipa - centrada numa
corporaccedilatildeo com personalidade juriacutedica e dotada de uma instacircncia hieraacuterquica superior de
mediaccedilatildeo entre quem nela realiza investimentos especiacuteficos o conselho de administraccedilatildeo com
deveres fiduciaacuterios para com a corporaccedilatildeo assim entendida ou seja para com todos esses
investidores - possivelmente existiram em paralelo durante a maior parte do seacuteculo XX
traduzindo formas distintas de responder a diferentes problemas (aparecendo como duas teorias
ou paradigmas concorrentes) Concretamente afirma
16
1) Que a corporaccedilatildeo (sociedade anoacutenima) foi utilizada para resolver diferentes problemas [ou
desafios] em diferentes periacuteodos e diferentes contextos mormente problemas de produccedilatildeo coletiva ou em
equipa (team production) de autonomizaccedilatildeo ou separaccedilatildeo e imunizaccedilatildeo do patrimoacutenio social afeto agrave
atividade produtiva (asset partitioning) e de laquoagecircnciaraquo (agency) 2) que a histoacuteria das doutrinas jus-
societaacuterias natildeo revela uma evoluccedilatildeo coerente no sentido da sustentaccedilatildeo da team production theory
surgindo em alturas nas quais ela tinha mais apoio outras de sentido oposto e 3) e que a anaacutelise histoacuterica
das teorias societaacuterias natildeo revela consenso acerca do fim da corporaccedilatildeo mostrando antes uma
coexistecircncia desta teoria e da teoria da agecircncia (bem como da teoria da autonomia patrimonial em
especial quando passa a haver uma diacutevida importante como sucede no setor financeiro) destinadas a
responder a diferentes problemas e portanto podendo coexistir em diferentes tipos de corporaccedilotildees
Esquematicamente identifica 1) problemas de produccedilatildeo em equipa nas antigas sociedades de
mercadores e nas empresas tecircxteis e metaluacutergicas que se desenvolveram com a RI (todas formas de
produccedilatildeo em equipa mas natildeo sob a forma de sociedade anoacutenima) nas grandes companhias ferroviaacuterias
que se desenvolveram em Inglaterra e nos EUA no seacuteculo XIX 2) problemas de agecircncia na antiga
comenda e nas SCS que se seguiram na Companhia das Iacutendias Orientais 3) problemas de separaccedilatildeo
patrimonial no Banco de Inglaterra e seguradoras Alude ainda ao caso Dodge v Ford (Mich 1919)
aparentemente favoraacutevel agrave concepccedilatildeo da primazia do valor acionaacuterio contra o acionista maioritaacuterio
(Ford) - que por traacutes do discurso de retenccedilatildeo de lucros em benefiacutecio dos trabalhadores e clientes pode no
entanto ver-se como um acionista iluminado prosseguindo uma poliacutetica de criaccedilatildeo de valor acionaacuterio no
longo prazo (ex Todd Henderson) - assim como ao debate entre Berle e Dodd (p 553 et seq) e
considera a que na histoacuteria da teoria das corporaccedilotildees o modelo da produccedilatildeo em equipa pode ter
aparecido com o laquomanagerialismoraquo um conceito que emergiu nos anos 30 do seacuteculo XX e teve a sua
eacutepoca nos anos 50 e 60 encarando as corporaccedilotildees incluindo as comerciais como instituiccedilotildees sociais
centradas nos gestores considerados responsaacuteveis para com a empresa no seu todo e natildeo um grupo
especiacutefico (Peter Drucker) (p 554 et seq) Mas se o campo era deste modo feacutertil para o
desenvolvimento da team production theory como teoria corporativa (da sociedade anoacutenima) no iniacutecio
dos anos 70 surgiu o influente texto de Milton Friedman contestando a ideia de responsabilidade social
das empresas e afirmando os administradores executivos como laquoempregadosraquo dos donos do negoacutecio
(acionistas) E o crescente criticismo dos administradores executivos bem como a experiecircncia da teoria
da agecircncia nos anos 90 do seacuteculo XX e 2000 fez nascer a teoria da produccedilatildeo em equipa (tendo o CA
como instacircncia mediadora) sem desalojar a teoria da agecircncia (pp 555 559 et seq)
Para uma revisatildeo dos modelos de governanccedila laquomicroteoreacuteticosraquo [teorias do primado
acionaacuterio (ou da agecircncia) da teia de laquocontratosraquo da produccedilatildeo em equipa e do primado dos
administradores] chegando agrave conclusatildeo algo surpreendente e de razoabilidade questionaacutevel
segundo a qual o direito norteamericano das laquopublic corporationsraquo consagra um modelo que
aleacutem de natildeo ser orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio assenta num primado
absoluto do CA - garante de uma eficiente sustentabilidade da laquofirmaraquo (tornando-a capaz de
conciliar os interesses dos vaacuterios participantes e de se adaptar sobreviver e prosperar num
ambiente em contiacutenua mudanccedila) - cuja accedilatildeo na falta de conflito de interesses estaacute
substancialmente a coberto da business judgment rule (que torna miacutenimo o risco de os seus
membros virem a ser responsabilizados por danos causados) embora seja condicionada pelo
mercado e fatores protolegais como a reputaccedilatildeo o sentido de honra e responsabilidade a
honestidade etc cf Reneacute Reich-Graefe Deconstructing Corporate Governance Absolute
Director Primacy 5 Brook J Corp Fin amp Com L (2011) pp 341-404 [=16 Fordham J
Corp amp Fin L (2011) pp 465-527]
Sobre o confronto dos modelos de governanccedila cfr tambeacutem por exemplo Padfield no
artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory (2015) pp 4 et seq (laquoinfraraquo 56)
3 Modelos alternativos (pluralistas) B) - Criaccedilatildeo de valor partilhado
31 Porter amp Kramer defendem tambeacutem um modelo pluralista o da Criaccedilatildeo de Valor
Partilhado no artigo Creating Shared Value How to Reinvent Capitalism - and Unleash a
17
Wave of Innovation and Grouth (2011) embora com antecedentes num estudo anterior
Strategy amp Society The Link between Competitive Advantage and Corporate Social
Responsibility 84 Harvard Business Review (2006) pp 78-92 Nele os fins sociais satildeo
integrados na gestatildeo estrateacutegica da empresa numa oacutetica de longo prazo como via para tornar
esta competitiva e para criar valor econoacutemico e social ao mesmo tempo e atenccedilatildeo especial eacute
dada agrave gestatildeo sustentaacutevel da cadeia de fornecimentologiacutestica considerando-se a maximizaccedilatildeo
do lucro apenas como insuficiente para legitimar o laquonegoacutecioraquo Os autores consideram o capitalismo um veiacuteculo poderoso sem precedentes de satisfaccedilatildeo de
necessidades humanas de aumento da eficiecircncia de criaccedilatildeo de emprego e de construccedilatildeo de riqueza mas
tambeacutem com a crescente imagem de um sistema causador de problemas sociais ambientais e econoacutemicos
e dominado por uma concepccedilatildeo estreita que o tem impedido de responder a mais largos desafios da
sociedade Pretendem por isso reinventaacute-lo ou regeneraacute-lo mediante o realinhamento do negoacutecio com
esta sociedade atendendo agraves suas necessidades [sociais e ambientais sauacutede melhor habitaccedilatildeo e nutriccedilatildeo
ajuda aos idosos maior seguranccedila financeira menos dano ambiental] e respondendo a tais desafios A
ideia fundamental consiste em redefinir o fim da laquocorporaccedilatildeoraquo (sociedade anoacutenima) em vez de visar
simplesmente o lucro a atuaccedilatildeo desta deve orientar-se para a criaccedilatildeo de um valor partilhado ou seja para
a criaccedilatildeo de valor econoacutemico de um modo tal que tambeacutem envolva a criaccedilatildeo de valor para a sociedade
em geral satisfazendo as suas necessidades e respondendo aos seus desafios Noutros termos trata-se de
voltar a juntar sucesso da empresa societaacuteria (melhorando a sua competitividade) e progresso social
(melhorando as condiccedilotildees econoacutemicas e sociais das comunidade em que a empresa opera) que permite
legitimar novamente o ganho comercial Natildeo se trata de afetar recursos da empresa a causas sociais ou
filantroacutepicas ou mesmo agrave sustentabilidade ambiental agrave margem da atividade empresarial (perspetiva
redistributiva) mas de uma nova maneira de atingir o sucesso econoacutemico de uma nova estrateacutegia
empresarial ou novo modelo de negoacutecio que incorpora esta componente de desenvolvimento social com
vista a potenciar esse sucesso econoacutemico no longo prazo (expandindo o todo constituiacutedo por valor
econoacutemico e social) O impacto social e ambiental da sua accedilatildeo eacute incorporado nessa estrateacutegia com vista a
melhorar a criaccedilatildeo de valor econoacutemico designadamente minorando externalidades negativas e ao
mesmo tempo ganhando com isso
A estrateacutegia de negoacutecio em apreccedilo de criaccedilatildeo de valor partilhado pode passar pela
reconfiguraccedilatildeo de produtos e mercados [repensando necessidades produtos e clientesconsumidores
satisfazendo necessidades sociais (natildeo apenas econoacutemicas) atraveacutes de novos produtos ou produtos
reajustados servindo consumidores sem acesso a certos bens ou serviccedilos ou mal servidos] pela
redefiniccedilatildeo da produtividade na cadeia de valor [atraveacutes de uma diferente utilizaccedilatildeo de recursos energia
fornecedores sistemas logiacutesticos e trabalhadores] e pela criaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais
[melhorando o ambiente de negoacutecio local e regional aperfeiccediloando a qualificaccedilatildeo profissional a base de
fornecimento o ambiente regulatoacuterio e as instituiccedilotildees de apoio que afetam o negoacutecio reforccedilando o
cluster de que a empresa depende] Noutros termos eacute possiacutevel criar valor partilhado atraveacutes de uma nova
conceccedilatildeo de produtos e mercados - abrindo e explorando novas avenidas de inovaccedilatildeo (acesso a novos
mercados deteccedilatildeo e satisfaccedilatildeo de necessidades sociais em sociedades desenvolvidas e camadas
favorecidas e em sociedades ou camadas menos desenvolvidas ou pobres e outras tantas oportunidades
de negoacutecio reconfiguraccedilatildeo ou ajustamento de produtos agraves mesmas) - e mediante a redefiniccedilatildeo da cadeia
de valor (que inevitavelmente afeta e eacute afetada por numerosas questotildees societaacuterias como o uso da aacutegua e
recursos naturais a sauacutede e a seguranccedila as condiccedilotildees de trabalho e a igualdade de tratamento dos
trabalhadores) e da produtividade na mesma Salientam-se aqui um melhor uso e outras melhorias
relacionadas com a energia a redefiniccedilatildeo de sistemas logiacutesticos um mais racional uso da aacutegua e outros
recursos naturais incluindo a reciclagem e o desenvolvimento de novas tecnologias a redefiniccedilatildeo do
papel e a melhoria das capacidades operacionais e econoacutemicas dos fornecedores incluindo o apoio agrave
formaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais a redefiniccedilatildeo dos modelos de distribuiccedilatildeo o aumento da
produtividade dos trabalhadores designadamente estimulando haacutebitos saudaacuteveis como deixar de fumar e
atraveacutes de programas de bem-estar e a definiccedilatildeo da localizaccedilatildeo da atividade em moldes distintos dos
correntes Em todas estas aacutereas haacute oportunidades de criaccedilatildeo de valor partilhado
[Adicionalmente pode acrescentar-se que os problemas com que o mundo globalizado
contemporacircneo se debate satildeo de tal monta e complexidade - fome pobreza desemprego alteraccedilotildees
climaacuteticas etc - e existem organizaccedilotildees produtivas globais com uma tatildeo grande capacidade de accedilatildeo que
o natural seraacute uma colaboraccedilatildeo destas com os Estados e as comunidades locais na sua resoluccedilatildeo]
Os mesmos autores contrapotildeem a sua conceccedilatildeo quer agrave visatildeo liberal da criaccedilatildeo de valor das
organizaccedilotildees das uacuteltimas deacutecadas - centrada na otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro de curto prazo
ignorando as mais importantes necessidades e o bem-estar dos consumidores desconsiderando o
18
esgotamento de recursos naturais vitais para o negoacutecio deslocalizando a atividade para locais de salaacuterios
mais baixos e natildeo considerando outros fatores que podem determinar o sucesso das organizaccedilotildees no
longo prazo - que consideram estreita ou acanhada e antiquada quer agrave doutrina da responsabilidade
social das empresas (RSE ou CSR corporate social responsability) porque aquilo que preconizam eacute uma
nova forma de fazer negoacutecio incorporando nele a criaccedilatildeo de valor social natildeo a afetaccedilatildeoredistribuiccedilatildeo de
recursos deste a causas sociais ou filantroacutepicas exteriores a esse negoacutecio
Note-se poreacutem que a fronteira se torna menos niacutetida quando o confronto eacute com conceccedilotildees mais
modernas da RSE que tambeacutem incorporam a componente social no modelo de negoacutecio e em certa
medida com a doutrina da criaccedilatildeo de valor no longo prazo para o acionista (doutrina do acionista
iluminado) E o modelo tem as suas limitaccedilotildees (cf laquoinfraraquo)
Existem algumas experiecircncias de aplicaccedilatildeo do modelo e a proacutepria Comissatildeo Europeia se lhe refere a
propoacutesito da RSE (para uma anaacutelise comparativa cf Moczaldo 2015) Para recentes case studies cf por
exemplo em relaccedilatildeo agrave multinacional italiana ENEL Georgina Hurst laquoEnel Redefining the Value
Chainraquo The Shared Value Initiative December 2016 disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filesEnel20Case20Study_December202016pdf
e relativamente ao Chile Marina Pol Longo Dane Smith Michael Murray Arani Kajenthira Grindle
laquoShared Value in Chile - Increasing private sector competitiveness by solving social problemsraquo com
prefaacutecio de Michael Porter sd (mas posterior a 2014) The Shared Value Initiative disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filessvinchile_execsum_englishpdf
32 Apesar das existentes experiecircncias positivas as virtualidades do modelo mostram-se
controvertidas Assim por exemplo Crane et al (2014) defensores de um laquoprocesso
multilateral de partes interessadas democraticamente organizadoraquo na praacutetica comercial com a
adoccedilatildeo de novas regras para todas as sociedades participantes (em vez do objetivo de bater a
concorrecircncia com meros projetos de valor partilhado) objetam designadamente contra a
pretensatildeo de Porter e Kramer de reformar o capitalismo e relegitimar a atividade comercial
i) nem sempre os interesses das partes interessadas de uma sociedade comercial estatildeo alinhados
existe uma tensatildeo na atuaccedilatildeo comercial responsaacutevel entre objetivos sociais e econoacutemicos que soacute se
resolve com sacrifiacutecio de algum deles a CSV ignora esta tensatildeo ii) natildeo pode dar-se como pressuposto
que as organizaccedilotildees cumprem a lei e atuam de forma eacutetica porque aqui reside boa parte dessa tensatildeo o
incumprimento das normas (hard e soft law) (compliance) eacute um problema chave no que respeita agraves
multinacionais o conceito de CSV natildeo lida pois adequadamente com o problema ignorando-o em
grande medida iii) eacute uma ingenuidade pensar que o papel das empresas comerciais (business) no que
respeita aos magnos problemas sociais do mundo pode ou deve ser visto apenas pelas lentes do interesse
proacuteprio da sociedade anoacutenima encontrando-se bem demonstrados na literatura acadeacutemica seacuteria os limites
das soluccedilotildees de ganho para todos (win-win) a doutrina baseia-se numa conceccedilatildeo superficialestreita e
datada dos objetivos e do papel da sociedade anoacutenima na sociedade (ela continua a ser vista como
destinada a criar valor econoacutemico para si proacutepria e os seus titulares) focando-se em projetos especiacuteficos e
produtos de ganho para todos em vez de o fazer na empresa como um todo e na resoluccedilatildeo de prementes
questotildees sociais (conflitos sociais e ambientais) iv) e a ideia central da criaccedilatildeo simultacircnea de valor social
e econoacutemico para uma pluralidade de interessados nem sequer eacute original natildeo se distinguindo em termos
substanciais designadamente de algumas teorias das partes interessadas (ou pluralidade de fins das
entidades empresariais) como a laquoInstrumental stakeholder theoryraquo (DonaldsonPreston 1996) e a
stakeholder theory de Freeman e outros (2004) as doutrinas da laquoinovaccedilatildeo socialraquo e a RSECSR
estrateacutegica (a imagem que Porter e Kramer datildeo da CSR eacute uma caricatura)
4 Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders)
41 A teoria am apreccedilo encontra-se genericamente caracterizada pela positiva e sobretudo pela
negativa no artigo de Phillips Freeman amp Wicks intitulado What Stakeholder Theory Is Not
(2003) Lecirc-se aiacute designadamente que se trata de uma teoria de gestatildeo e eacutetica organizacional
porque it adresses morals and values explicitly as a central feature of managing
organizationsraquo(pp 480 e 481) Managing for stakeholders involves attention to more than
simply maximizing shareholder wealth Attention to the interests and well-being of those who
19
assist or hinder the achievement of organizations objectives is the central admonition of the
theory However for stakeholder theory attention to the interests and well-being of some
non-shareholders is obligatory for more than prudential and instrumental purposes of wealth
maximization of equity shareholders While there are still some stakeholder groups whose
relationship with the organization remains instrumental (due largely to the power they wield)
there are other normatively legitimate stakeholders than simply equity shareholders alone (p
481)
42 Lecirc-se ainda por exemplo no artigo laquoStakeholder Theory and The Corporate Objetive
Revisitedraquo Oganization Science 153 (2004) pp 364-369 de Freeman Wicks amp Parmar em
resposta agrave tese da maximizaccedilatildeo do valor do acionista que esta teoria begins with the
assumption that values are necessarily and explicitly a part of doing business rejeitando a tese
de que a eacutetica e a economia satildeo coisas separadas e que em conclusatildeotruth and freedom are
best served by seeing business and ethics as connected rejeitando a tese de que a teoria
represente uma ameaccedila para a liberdade econoacutemica e poliacutetica Na verdade The whole idea of
seeing business as the creation of value for stakeholders and the trading of that value with free
consenting adults is to think about a society where each has freedom compatible with a like
liberty for all (Rawls 1971) Value creation and trade have to go together One is no good
without the other Hence the very idea of economic and political freedom being separable is
questionable (Freeman and Phillips 2002) (pp 364 e 368)
Esclarece-se ainda no artigo que a teoria visa indicar aos gestores como atuar natildeo tendo os
teoacutericos da gestatildeo e os economistas como seus destinataacuterios primeiros justifica-se por uma
visatildeo pragmaacutetica da gestatildeo (pp 364 e 366) Satildeo duas as questotildees fundamentais a que procura
dar resposta Primeira qual eacute o fim ou objetivo da laquofirmaraquo Segunda que responsabilidades
tecircm os gestores para com as suas partes interessadas (stakeholders)
Quanto agrave primeira This encourages managers to articulate the shared sense of the value they create and what brings its
core stakeholders together This propels the firm forward and allows it to generate outstanding
performance determined both in terms of its purpose and marketplace financial metrics (p 364)
Quanto agrave segunda This pushes managers to articulate how they want to do businessmdashspecifically what kinds of
relationships they want and need to create with their stakeholders to deliver on their purpose Todayrsquos
economic realities underscore the fundamental reality we suggest is at the core of stakeholder theory
Economic value is created by people who voluntarily come together and cooperate to improve everyonersquos
circumstance Managers must develop relationships inspire their stakeholders and create communities
where everyone strives to give their best to deliver the value the firm promises Certainly shareholders are
an important constituent and profits are a critical feature of this activity but concern for profits is the
result rather than the driver in the process of value creation (p 364)
Depois de referirem algumas empresas que funcionam em termos altamente consistentes
com a teoria continuam os autores Whereas all these firms value their shareholders and profitability none of them make profitability
the fundamental driver of what they do These firms also see the import of values and relationships with
stakeholders as a critical part of their ongoing success They have found compelling answers to the two
core questions posed by stakeholder theory which underscore the moral presuppositions of managingmdash
they are about purpose and human relationships (p 364)
O texto continua esclarecendo i) que os acionistas tambeacutem satildeo um dos stakeholders ii)
que na resoluccedilatildeo de conflitos entre os stakeholders a teoria indo para aleacutem da mera retribuiccedilatildeo
financeira fornece aos gestores maiores possibilidades do que a doutrina da maximizaccedilatildeo do
valor acionaacuterio afirmando-se designadamente que In an era when firms are relying on
committed value-chain partners (eg employees and a whole range of suppliers in the supply
20
chain) to create outstanding performance and customer service stakeholder theory seems to
provide managers with more resources to find success iii) que no que respeita aos valores a
ter em conta a teoria pushes managers to embrace the pragmatic and pluralistic approach and
recommends we avoid the philosophical and singletheory approach e que iv) In short at
some level stakeholder interests have to be jointmdashthey must be traveling in the same
directionmdashor else there will be exit and a new collaboration formed (Venkataraman 2002) The
best deal for all is if managers try to create as much value for stakeholders as possible There
are of course conflicts among stakeholder interests but these conflicts must be resolved so that
stakeholders do not exit the dealmdashor worsemdashuse the political process to appropriate value for
themselves or regulate the value created for others (pp 365 et seq)
O dado nuclear da teoria reside no primado da criaccedilatildeo de valor para os stakeholders
acionistas incluiacutedos e natildeo apenas para estes numa compreensatildeo do capitalismo deste modo
enunciando-se e desenvolvendo os seguintes argumentos (1) The goal of creating value for stakeholders is decidedly pro-shareholder (2) Creating value for
stakeholders creates the appropriate incentives for managers to assume entrepreneurial risks (a teoria
representa o modo de pensar correto acerca dos riscos empresariais) (3) Having one objective function
will make governance and management difficult if not impossible [representando uma visatildeo distorcida e
miacuteope da realidade e das responsabilidades envolvidas porque o mundo dos negoacutecios eacute complexo e
envolve incerteza porque as decisotildees respeitam tambeacutem ou tecircm impacto noutros grupos para aleacutem dos
acionistas e porque os administradores e gestores estatildeo sujeitos nas suas decisotildees a constrangimentos
(mormente de informaccedilatildeo capacidade de processamento da informaccedilatildeo e tempo) que tornam a sua
atuaccedilatildeo racional limitada (conseguem apenas decisotildees satisfatoacuterias natildeo oacutetimas) e o simples fazer
dinheiro reduzindo a isso a responsabildiade dos gestores povavelmente promove mais facilmente
comportamentos antieacuteticos com resultados como os da Enron] (4) It is easier to make stakeholders out of
shareholders than vice versa (5) In the event of a breach of contract or trust shareholders compared with
stakeholders have protection (or can seek remedies) through mechanisms such as the market for shares
(ou seja havendo mercado para as accedilotildees os acionistas tecircm agrave disposiccedilatildeo natildeo apenas accedilotildees sociais de
responsabilidade mas um mecanismo de proteccedilatildeo pronto e sem custos que outros stakeholders
alegadamente protegidos por contratos natildeo tecircm embora os grandes acionistas e outros grandes
stakeholders possam no fundo estar no mesmo barco) (pp 366 et seq)
Realccedila-se ainda a final Once we have rejected the separation thesis the issue is not whether a theory has moral content but
rather what kind of moral content it has (Freeman 1994) As we have argued in this paper stakeholder
theory better equips managers to articulate and foster the shared purpose of their firm Unlike the narrow
view of shareholder theory that ascribes one objective function to all corporations stakeholder theory
admits a wide range of answers In this view there is not just one stakeholder theory but many possible
normative cores (ie particular answers to the two questions) that make up the genre of stakeholder
theory (Freeman 1994 Jones and Wicks 1999) A careful look at firms such as 3M Merck and Johnson
amp Johnson shows that there is a wide range of answers that firms have given to the questions posed by
stakeholder theory On this account even shareholder theory is in fact a version of stakeholder theorymdash
one whose moral presuppositions include a respect for property rights voluntary cooperation and
individual initiative to improve everyonersquos circumstances These presuppositions provide a good starting
point but not a complete vision of value creation (p 368)
5 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR
Natildeo existe verdadeiramente um modelo de governanccedila identificaacutevel com a expressatildeo
Responsabilidade Social da Empresa ou responsabilidade social corporativa mas um leque
alargado de concepccedilotildees e programas de accedilatildeo que tecircm em comum fazer com que as organizaccedilotildees
produtivas se comportem em termos eacuteticos sociais e ambientais de um modo responsaacutevel
Nesta medida para aleacutem do que antecede e da Comunicaccedilatildeo da Comissatildeo Europeia (2011)
indicada no corpo do artigo podem referir-se vaacuterios textos importantes sobre o assunto
relacionados com a governaccedilatildeo societaacuteria Estatildeo neste caso por exemplo o Coacutedigo Buysse
21
(2009) as Diretrizes da OCDE para as Empresas Multinacionais (2011) os Dez princiacutepios do
PactoAcordo Global das Naccedilotildees Unidas (The Ten Principles of the UN Global Compact) a
ISO 26 000 da International Organization for Standardization etc
Nas concepccedilotildees mais evoluiacutedas (natildeo meramente instrumentais e ligadas agrave beneficecircncia) a
RSECSR tem na base as concepccedilotildees ditas normativas da stakeholder theory em que as partes
interessadas (que podem influenciar ou ser afetadas pela atuaccedilatildeo empresarial) e os respetivos
interesses satildeo encarados como fins e natildeo simples meios Agrave semelhanccedila do que sucede com a
CSV em boa parte dos casos questotildees como as ambientais tradicionalmente vistas como
simples custos satildeo vistas tambeacutem como possiacuteveis oportunidades de negoacutecio (soluccedilotildees de win-
win) e a ideia de investimentos especiacuteficos que se encontra realccedilada na teoria da team
production ocupa igualmente um lugar importante
Uma caracterizaccedilatildeo geral - ou uma certa caracterizaccedilatildeo geral - pode encontra-se por
exemplo no Livro Verde da Comissatildeo Green Paper Promoting a European framework for
Corporate Social Responsibility - COM(2001) 366 final) que privelegia uma oacutetica de
investimento e de desenvolvimento sustentaacutevel Lecirc-se aiacute designadamente Corporate social responsibility is essentially a concept whereby companies decide voluntarily to
contribute to a better society and a cleaner environment This responsibility is expressed towards
employees and more generally towards all the stakeholders affected by business and which in turn can
influence its success This is in line with the basic message of the Sustainable Development Strategy for
Europe agreed at the Goumlteborg European Council of June 2001 that in the long-term economic growth
social cohesion and environmental protection go hand in hand Although the prime responsibility of a
company is generating profits companies can at the same time contribute to social and environmental
objectives through integrating corporate social responsibility as a strategic investment into their core
business strategy their management instruments and their operations
E ainda Being socially responsible means not only fulfilling legal expectations but also going beyond
compliance and investing ldquomorerdquo into human capital the environment and the relations with
stakeholders The experience with investment in environmentally responsible technologies and business
practice suggests that going beyond legal compliance can contribute to a companyrsquos competitiveness
Going beyond basic legal obligations in the social area eg training working conditions management-
employee relations can also have a direct impact on productivity It opens a way of managing change and
of reconciling social development with improved competitiveness
Noutros termos corporate social responsibility is a process by which companies manage their
relationships with a variety of stakeholders who can have a real influence on their licence to operate the
business case becomes apparent Thus it should be treated as an investment not a cost much like quality
management They can thereby have an inclusive financial commercial and social approach leading to a
long-term strategy minimizing risks linked to uncertainty Companies should pursue social responsibility
internationally as well as in Europe including through their whole supply chain
Corporate social responsibility extends beyond the doors of the company into the local community
and involves a wide range of stakeholders in addition to employees and shareholders business partners
and suppliers customers public authorities and NGOs representing local communities as well as the
environment In a world of multinational investment and global supply chains corporate social
responsibility must also extend beyond the borders of Europe Rapid globalisation has encouraged
discussion of the role and development of global governance the development of voluntary CSR
practices can be seen as contributing to this
While corporate social responsibility can only be taken on by the companies themselves
stakeholders particularly employees consumers and investors can play a decisive role - in their own
interest or on behalf of other stakeholders in areas such as working conditions the environment or human
rights - in prompting companies to adopt socially responsible practices They require effective
transparency about companiesrsquo social and environmental performance
No que respeita ao ambiente e recursos naturais In general reducing the consumption of resources or reducing polluting emissions and waste can
reduce environmental impact It can also be good for the business by reducing energy and waste disposal
bills and lowering input and depollution costs Individual companies have found that less use can lead to
22
increased profitability and competitiveness In the environmental field these environmental
investments are normally referred to as win-win opportunities - good for business and good for the
environment
Na literatura nacional podem ver-se sobretudo Catarina Serra (2009 e 2011) e Nogueira
Serens (2014) Acerca das relaccedilotildees entre a RSE e a doutrina do interesse social iluminado (ou
acionista iluminado) cf Serra (2011 pp 253 et seq)
51 Code Buysse II Transcreve-se o ponto 3 deste Coacutedigo (versatildeo em inglecircs) intitulado
Corporate social responsibility (CSR) ldquo31 For non-listed enterprises social responsibility is an integral part of business policy Not least
because of the scale of non-listed enterprises the personal values and responsibility of the head of the
company are closely linked to the values and responsibility of the enterprise CSR policy in a non-listed
enterprise is motivated by the fact that it is driven internally by values and is deeply embedded in society
The increasing external pressure on enterprises whereby soft values turn into hard values both in law and
in the market (eg environmental awareness human rights social rights) increases the need for a
systematic CSR policy in non-listed enterprises 32 Socially responsible or sustainable enterprise
(SRESE) is enterprise with an eye for the society in which it is active This is an ongoing process
whereby an enterprise must be open to and respond to the social trends and driving forces issuing from its
core activities Consultation with stakeholders or concerned parties is an important part of this process
33 A non-listed enterprise is firmly embedded in and dependent on its local environment If an enterprise
wants to be successful in the long term it must understand and recognise the needs and expectations of its
stakeholders Stakeholder management assumes therefore that an enterprise identifies bull who its
stakeholders are bull what their interests needs and expectations are bull what opportunities and challenges
the stakeholders offer bull the impact of an enterprisersquos activities on each of the parties concerned and the
results of this impact bull what strategies and actions the enterprise can develop in response to all of this
34 In concrete terms the social responsibility of an enterprise implies bull knowing the social economic
and ecological impact of the production or service provision process and improving performance at a
social ecological and economical level in consultation with the parties concerned bull involving employees
and encouraging them to participate actively in the policy of the enterprise CSR will benefit if every
employee takes hisher own responsibility in accordance with the values of the company bull taking clientsrsquo
needs and expectations into consideration bull being able to respond to the authorities and other enterprises
that introduce sustainability criteria into their procurement policies bull building up mutual communication
and a relationship of trust with business contacts in the area bull responding to social trends and driving
forces and translating them into opportunities
52 No plano europeu salientam-se tambeacutem a introduccedilatildeo na Diretiva 201334UE (relativa agraves
demonstraccedilotildees financeiras anuais) dos artigos 19-A e 29-A pela Diretiva 201495UE (relativa
agrave publicidade de informaccedilatildeo natildeo financeira) bem como a exposiccedilatildeo de motivos das mesmas (cf
sobretudo da primeira os considerandos 4 e 26 da segunda os considerandos 1 a 3 6 7 9 e
18) Dispotildee designadamente o nordm 1 artigo 19-A (Demonstraccedilotildees natildeo financeiras)
laquo1 As grandes empresas que sejam entidades de interesse puacuteblico e que agrave data de encerramento do
respetivo balanccedilo excedam o criteacuterio do nuacutemero meacutedio de 500 empregados durante o exerciacutecio
financeiro devem incluir no seu relatoacuterio de gestatildeo uma demonstraccedilatildeo natildeo financeira que contenha
informaccedilotildees bastantes para uma compreensatildeo da evoluccedilatildeo do desempenho da posiccedilatildeo e do impacto das
suas atividades referentes no miacutenimo agraves questotildees ambientais sociais e relativas aos trabalhadores ao
respeito dos direitos humanos ao combate agrave corrupccedilatildeo e agraves tentativas de suborno incluindo a) Uma
breve descriccedilatildeo do modelo empresarial da empresa b) Uma descriccedilatildeo das poliacuteticas seguidas pela
empresa em relaccedilatildeo a essas questotildees incluindo os processos de diligecircncia devida aplicados c) Os
resultados dessas poliacuteticas d) Os principais riscos associados a essas questotildees ligados agraves atividades da
empresa incluindo se relevante e proporcionado as suas relaccedilotildees empresariais os seus produtos ou
serviccedilos suscetiacuteveis de ter impactos negativos nesses domiacutenios e a forma como esses riscos satildeo geridos
pela empresa e) Indicadores-chave de desempenho relevantes para a sua atividade especiacutefica
23
Caso uma empresa natildeo aplique poliacuteticas em relaccedilatildeo a uma ou vaacuterias dessas questotildees a
demonstraccedilatildeo natildeo financeira deve apresentar uma explicaccedilatildeo clara e fundamentada para esse
factoraquo
O artigo 29-A tem conteuacutedo anaacutelogo para relatoacuterio consolidado
53 Nos EUA relativamente agraves public corporations aludiu-se acima (14) aos Principles of
Corporate Governance editados pelo American Law Institute (ALI) segundo os quais os
administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo que razoavelmente
considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)] mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do
lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de serem levadas em conta consideraccedilotildees
eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do
negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect
201) Especial significado assume poreacutem o novo tipo de corporaccedilatildeo comercial que foi sendo
introduzido nas leis societaacuterias (dos Estados federados) a partir de 2010 - a benefit corporation
Acerca desta dispotildee por exemplo a GCL do Delaware (desde 2013 sectsect 361-368)
sect 362 Public benefit corporation defined contents of certificate of incorporation a) A public
benefit corporation is a for-profit corporation organized under and subject to the requirements of this
chapter that is intended to produce a public benefit or public benefits and to operate in a responsible and
sustainable manner To that end a public benefit corporation shall be managed in a manner that
balances the stockholdersrsquo pecuniary interests the best interests of those materially affected by the
corporationrsquos conduct and the public benefit or public benefits identified in its certificate of
incorporation ()
(b) ldquoPublic benefitrdquo means a positive effect (or reduction of negative effects) on one or more
categories of persons entities communities or interests (other than stockholders in their capacities as
stockholders) including but not limited to effects of an artistic charitable cultural economic
educational environmental literary medical religious scientific or technological nature ldquoPublic benefit
provisionsrdquo means the provisions of a certificate of incorporation contemplated by this subchapter ()
sect 365 Duties of directors (a) The board of directors shall manage or direct the business and affairs
of the public benefit corporation in a manner that balances the pecuniary interests of the stockholders the
best interests of those materially affected by the corporationrsquos conduct and the specific public benefit or
public benefits identified in its certificate of incorporation
54 A literatura eacute quase inabarcaacutevel Escolheram-se por isso a tiacutetulo ilustrativo um autor
europeu da aacuterea econoacutemica que defende uma conceccedilatildeo (normativa) evoluiacuteda da RSECSR e
trecircs autores americanos da aacuterea juriacutedica que datildeo a imagem de uma doutrina nas grandes
corporaccedilotildees comerciais comuns com pouca expressatildeo laquonormativaraquo
Comeccedila-se pelo italiano Sacconi jaacute referido no corpo do artigo autor de um nuacutemero
consideraacutevel de textos sobre o tema (diversos deles disponiacuteveis em
httpsideasrepecorgepsa48html) ndash sobre as organizaccedilotildees em geral (natildeo apenas sobre as
organizaccedilotildees produtivas societaacuterias) embora com alusatildeo agraves sociedades anoacutenimas - e
considerado dentro da doutrina da RSECSR como partidaacuterio de uma conceccedilatildeo
(neo)contratualista da mesma [Cf tambeacutem laquoinfraraquo nordm 6 D Briand]
Consideraram-se designadamente os seguintes textos - Responsabilitagrave sociale come
governance allargata drsquoimpresa unrsquointerpretazione basata sulla teoria del contratto sociale e
della reputazioneraquo Liuc Papers n 143 Serie Etica Diritto ed Economia 11 suppl a febbraio
2004 disponiacutevel em httpwwwbiblioliucitliucpappdf143pdf - laquoCorporate social
responsibility and corporate governanceraquo Econometica Wp nordm 38 (2012) disponiacutevel em
httpeconometicaitwpwp38pdf e - laquoEthics economic organisation and the social contractraquo
Econometica Wp nordm 41 (julho 2012) disponiacutevel em httpeconometicaitwpwp41pdf
24
(consulta 20012017) Publicado como capiacutetulo 7 de Handbook of Economic Organization
chapter Edward Elgar Publishing
Uma perspetiva mais alargada da doutrina italiana acerca da RSECSR - desde a corrente
neoclaacutessica (baseada no pensamento de Milton Friedman ou seja no entendimento de que a
funccedilatildeo social da empresa consiste na prossecuccedilatildeomaximizaccedilatildeo do lucro indicador sinteacutetico de
eficiecircncia social sendo os administradoresgestores agentes fiduciaacuterios dos acionistas) ateacute agrave
teoria relacional tambeacutem dita da Economia Civil (Bruni e Zamagni 2004) passando pela teoria
neocontratualista (desenvolvida sobretudo por Sacconi) - pode encontrar-se tambeacutem por
exemplo em Luigi Sacco amp Michele Viviani La Responsabilitaacute Sociale dImpresa prpstettive
teoriche nel dibattito italiano (2006) Working Paper DSE (578) ISSN 2282-6483
(Universidade de Bolonha) disponiacutevel em httpamsactauniboit4707 (consulta
20012017) Este texto encontra-se tambeacutem publicado como artigo em Economia politica
journal of analytical and institutional economics [Bologna] Vol 252 (2008) pp 317-350
Sacconi define genericamente a RSECSR como un modello di governance allargata
dellrsquoimpresa in base alla quale chi governa ha responsabilitagrave che si estendono dallrsquoosservanza
dei doveri fiduciari nei riguardi della proprietagrave ad analoghi doveri fiduciari nei riguardi in
generale di tutti gli stakeholder (2004) [stakeholder = individui o categorie che hanno un
interesse rilevante in gioco nella conduzione dellrsquoimpresa sia a causa degli investimenti
specifici che intraprendono sia a causa dei possibili effetti esterni positivi o negativi delle
transazioni effettuate dallrsquoimpresa che ricadono su di loro] esclarecendo que natildeo se trata de
uma poliacutetica de beneficecircncia nem de uma poliacutetica de imagem O modelo que preconiza pode
assim apelidar-se de modelo alargado de governanccedila das organizaccedilotildees ou modelo de
governanccedila multilateral e socialmente responsaacutevel segundo o qual empresaacuterios
administradores gestores (administradores executivos) e laquoproprietaacuteriosraquo (estes na medida em
que tenham poder de influenciar decisotildees societaacuterias) tecircm deveres fiduciaacuterios para com
stakeholders e acionistas natildeo controladores Trata-se portanto de um modelo multi-fiduciaacuterio
e multi-stakeholder inserindo-se na corrente que preconiza que o investimento especiacutefico em
capital humano de gestores e empregados natildeo deve ter menos proteccedilatildeo que os investimentos em
capital financeiro (Sacconi 2004 e 2012)
No centro da construccedilatildeo estaacute um (ideal) laquocontrato socialraquo fundador legitimador e
organizador entre as partes interessadas repositoacuterio dos deveres e direitos destas (identificando
designadamente o papel e os deveres contributivos e o modo de reparticcedilatildeo do produto da
cooperaccedilatildeo entre todos) com dois niacuteveis definindo designadamente um plano de accedilatildeo e os
princiacutepios e regras baacutesicas do jogo em termos equitativos para todas as partes interessadas
fonte dos deveres fiduciaacuterios (pacto de uniatildeo ou associaccedilatildeo) e criando uma estrutura de
governaccedilatildeo uma laquoautoridaderaquo para tornar operacional e eficiente o funcionamento da
organizaccedilatildeo contratada (pacto de sujeiccedilatildeo) que atua dentro dos limites do pacto de uniatildeo ou
cooperaccedilatildeo para cuja realizaccedilatildeo tal autoridade foi concebida no entendimento de que seria a
melhor maneira de conseguir tal funcionamento Se a escolha organizativa incidir na sociedade
anoacutenima os acionistas ocupam aqui este papel enquanto parte interessada que se considera
estar em melhor posiccedilatildeo para assegurar uma governaccedilatildeo eficiente cabendo-lhes direitos
(financeiros) residuais e o direito de designar os administradores operacionais O governo da
sociedade eacute cometido a uma instacircncia de mediaccedilatildeo imparcial um conselho de administraccedilatildeo
destinado a ponderar e conciliar diferentes pretensotildees das vaacuterias partes interessadas
(stakeholders) Quer os administradores quer os empresaacuterios e laquoproprietaacuteriosraquo com poder de
25
influecircncia na sociedade tecircm deveres fiduciaacuterios para com todas as demais partes interessadas
(stakeholders) acionistas (minoritaacuterios) e outros interessados
O pacto de associaccedilatildeo (constituinte) deve estipular em especial o seguinte i) a rejeiccedilatildeo de
planos de accedilotildees conjuntos geradores de externalidades negativas para as partes interessadas
(stakeholders) em sentido lato assegurando que natildeo seratildeo viacutetimas dos mesmos ii) a produccedilatildeo
do maior excedente possiacutevel iii) e a distribuiccedilatildeo justa deste excedente O segundo pacto
destina-se como se notou a instituir uma governaccedilatildeo eficiente capaz de atingir estes objetivos
mitigando os inerentes custos da mesma [custos de escolha coletiva de coordenaccedilatildeo e de
aproveitamento parasitaacuterio (free-riding)]
No que respeita aos administradores eles tecircm como se referiu deveres fiduciaacuterios
derivados destes dois niacuteveis Especificamente tecircm deveres fiduciaacuterios especiais de cuidado e
lealdade para com os titulares das pretensotildees residuais (residual claimants) Poreacutem o
cumprimento desses deveres daacute-se no quadro de um mais lato fundamental e prevalecente
dever fiduciaacuterio para com os stakeholders que natildeo detecircm o controlo da sociedade Noutras
palavras uma vez respeitadas aquelas trecircs disposiccedilotildees fundamentais havendo duas ou mais vias
de accedilatildeo compatiacuteveis com este dever geral os administradores estatildeo obrigados a escolher a que
for mais favoraacutevel aos laquoproprietaacuteriosraquo ou acionistas estabelecendo deste modo uma clara ordem
de prioridades das pretensotildees
Asim i) as partes interessadas em sentido amplo (sem investimento especiacutefico na
sociedade) tecircm prioridade mas apenas no sentido restrito de limitar a accedilatildeo da sociedade aos
planos coletivos que natildeo geram externalidades fortes prejudiciais para elas ii) as partes
interessadas em sentido estrito tecircm uma proteccedilatildeo mais intensa na medida em que os
administradores devem proteger o seu investimento especiacutefico e observar um processo
equitativo de distribuiccedilatildeo do excedente (laquoarbitrate cooperation according to the symmetric
NBSraquo) iii) dentro deste quadro quando agraves decisotildees indiferentes para o NBS (Nash bargaining
solution) deve ser prosseguida a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas (titulares de pretensotildees
residuais)
Na base da construccedilatildeo estaacute designadamente o caraacuteter incompleto da lei e dos contratos bem
como da informaccedilatildeo disponiacutevel e a insuficiecircncia do mercado de concorrecircncia (os mercados
tambeacutem satildeo incompletos) sendo portanto necessaacuterios natildeo apenas o laquocontratoraquo fundador -
traduzindo aquilo que os stakeholders voluntaacuteria e idealmente acordariam de forma equitativa
e suscetiacutevel de ser explicitado num coacutedigo eacutetico (padratildeo de referecircncia da responsabilidade social
e exprimindo uma ideia de racionalidade interna ex ante) com valor reputacional e
incentivador - mas tambeacutem uma estrutura decisoacuteria hieraacuterquica destinada a resolver
incompletudes problemas de free riding etc (exprimindo uma ideia de racionalidade externa
ex post) respeitadora do pacto fundador Os administradores (gestores) possuem dois tipos de
valores fiduciaacuterios um alargado para com todas as partes interessadas e um especiacutefico em
face dos acionistas (laquoproprietaacuteriosraquo delegantes residual claimants) A legitimidade organizativa
e funcional da empresa - e da atuaccedilatildeo dos gestores - assenta assim no respeito dos laquodireitosraquo
de todos os stakeholders na ponderaccedilatildeo ou balanceamento dos seus interesses natildeo apenas dos
ligados agrave laquopropriedaderaquo dos acionistas (estaacute em causa um interesse social alargado em
contraste com o interesse social usualmente afirmado no direito societaacuterio) e existe um meio ou
instrumento optimizador consentacircneo com a respetiva loacutegica econoacutemica (e juriacutedica) Ser
socialmante responsaacutevel significa respeitar o pacto social alargado ideal concebido deste modo
com este conteuacutedo ou seja adotar um modelo de organizaccedilatildeo e governanccedila aberto em que de
algum modo participam e estatildeo comprometidos todos os stakeholders promotor da eficiecircncia
26
econoacutemica em contexto de incompletude contratual no respeito pelo equitativo acordo de base
com responsabilidade fiduciaacuteria alargada dos administradores (gestores) A RSECSR eacute assim
um modo de conceber a empresa (no fundo trata-se de uma concepccedilatildeo institucional e
laquocooperativaraquo) e a sua governanccedila de modo eacutetico e eficiente A adesatildeo ao pacto assenta em
grande medida na reputaccedilatildeo completada com as motivaccedilotildees dos sujeitos envolvidos
Salienta-se o seguinte excerto
Accordingly there is a two-step agreement and the directorsrsquo fiduciary duties ensue from each step
They owe special fiduciary duties to residual claimants via a narrow fiduciary proviso replicating the
typical duty of due care and non-conflict of interest But this narrow proviso is obligating only under the
constraint of respecting a broader fiduciary proviso owed to noncontrolling stakeholders which is more
fundamental and overriding In other words once the three provisos of the first social contract have been
met if two or more courses of action indifferent in terms of broader proviso compliance are still feasible
the directors are obliged to choose the course of action more favorable to the residual claimant (owner or
shareholders) A clear priority order of stakeholdersrsquo claims is thus established and all stakeholders are
privileged in some proper respect Broad-sense stakeholders are assigned priority but only in the weak
sense of restricting the companyrsquos range of action to those joint plans that do not engender strong
externalities detrimental to them Second in priority are strict-sense stakeholders who are granted a wide
range of privileges in the discretion area of directors who must protect their specific investments and then
arbitrate cooperation according to the symmetric NBS Last in the subset of possible corporate decisions
indifferent to the NBS residual claimants are assigned privilege consisting in the decision of pursuing
(constrained) shareholder value maximization Indeed since the NBS is a uniquely determined solution
substantial discretion in choosing shareholder value maximization strategies that do not also entail
improvement of the other stakeholdersrsquo positions is quite unrealistic (Sacconi 201238)
Como se observa apesar de se tratar de um modelo de governanccedila de largo espectro natildeo haacute
aqui uma perspetiva intergeracional Em todo o caso por via da exclusatildeo das externalidades
graves do campo de atuaccedilatildeo da sociedade atraveacutes de uma regra social de boa governanccedila
(baseada no acordo fundador) consegue-se uma proteccedilatildeo das geraccedilotildees futuras designadamente
contra danos ambientais ou ecoloacutegicos
55 Procedendo a uma breve anaacutelise histoacuterica da corporate responsability nos EUA
focada nas public corporations Johnson no artigo Law and the History of Corporate
Responsibility Corporate Governance (2013) conclui por uma fraca ligaccedilatildeo da mesma agrave
governanccedila societaacuteria tanto na lei societaacuteria (estadual) como na literatura acadeacutemica [embora
tenham surgido algumas propostas como a da inclusatildeo no CA de administradores who would
advance employee consumer and community welfare as well as heightened responsibility to
stockholders (public interest directors)] tendo as manifestaccedilotildees mais significativas ocorrido jaacute
no seacuteculo XXI por via de regulaccedilatildeo federal na sequecircncia de escacircndalos financeiros como o da
Enron e da crise de 2007-2008 (Sarbanes-Oxley Act de 2002 e Dodd-Frank Wall Street Reform
and Consumer Protection Act de 2010 completados com a Rule 14a-8 da SEC) em paralelo
com instrumentos de soft law O que teraacute conduzido a partir de 2010 agrave emergecircncia nas leis
societaacuterias da maioria dos Estados federados de um novo tipo de corporaccedilatildeo comercial
(business corporation) - a jaacute mencionada benefit corporation no quadro da qual os
administradores podem adoptar uma estrateacutegia que simultaneamente contemple os interesses
dos investidores (financeiros) e prossiga objetivos sociais e ambientais mais amplos gerais ou
especiacuteficos Natildeo sendo claras as implicaccedilotildees que tal poderaacute vir a ter no futuro
56 Ainda nos EUA Padfield no artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory
(2015) procura verificar se as teorias (ou modelos) de governanccedila societaacuteria - inicialmente
centrada nos custos de agecircncia mas depois alargada existindo atualmente diversos modelos que
27
concorrem entre si - especificamente as teorias do primado acionista do primado da
administraccedilatildeo da team production e do laquomanagerialismoraquo tecircm implicaccedilotildees significativas no
debate sobre o fim da corporaccedilatildeo ou seja sobre a responsabilidade para com os stakeholders
eou a RSECSR concluindo que pelo menos da perspetiva de quem pretende ver imposta a
RSECSR as implicaccedilotildees satildeo pouco significativas sugerindo que os seus defensores deveriam
fundar as respetivas pretensotildees na teoria da personalidade juriacutedica em especial na teoria da
concessatildeo (que vecirc a sociedade como uma criaccedilatildeo artificial do direito) Concretamente escreve
As will be explained in more detail below my answer to the first part of this question is that the
director primacy and team production models appear to have descriptively accurate implications for
corporate purpose at least from the perspective of the current corporate law status quo because they both
locate control within the board of directors and neither requires a shift from shareholder wealth
maximization to stakeholder primacy or corporate social responsibility (CSR) as the goal of control6
However I argue that all three of the primary models of corporate governance have less normatively
appealing implicationsmdashat least from the perspective of those who favor a mandatory form of corporate
social responsibility In light of this I conclude that proponents of mandatory CSR should turn to
corporate personality theory particularly concession theory to provide support for their agenda and I
point to the Supreme Courtrsquos 2010 Citizens United decision as an example of the current practical
relevance of corporate personality theory (pp 3 et seq)
O autor procede a uma caracterizaccedilatildeo sumaacuteria da RSECSR - cujo movimento segundo
Douglas Branson (2001) iniciado nos anos 70 do seacuteculo XX teraacute sido eclipsado pelo do law amp
economics - e afirma que natildeo acomodando nenhum dos modelos de governanccedila corporativa
laquoprimaacuteriosraquo a RSECSR como algo devido haacute ou pode haver razotildees para questionar a
hegemonia das teorias da governaccedilatildeo corporativa analisadas (pp 4 9 15 et seq) A anaacutelise
centra-se nas chamadas leis de proteccedilatildeo das partes interessadas (constituency statutes) que apoacutes
a explosatildeo de ofertas puacuteblicas de aquisiccedilatildeo naqueles anos 70 vieram permitir ao CA ter em
consideraccedilatildeo nas suas decisotildees outros interesses que natildeo os dos acionistas (ou interesses de
curto prazo destes) adotadas pela maioria dos Estados federados mas criticadas sobretudo por
natildeo oferecerem aos titulares desses interesses meios processuais destinados a fazecirc-los valer
Observa designadamente One way of thinking about corporate social responsibility is to view it as an alternative to the
previously discussed models of corporate governance in terms of goals That is to say while both director
primacy and shareholder primacy view shareholder wealth maximization as the proper goal of corporate
governance and team production theory espouses a goal of stakeholder mediation that also does not
extend to mandating social responsibility mandatory CSR supports affirmatively elevating social
responsibility over shareholder wealth maximization in at least some cases Simply put the CSR position
is that shareholder wealth may be sacrificed if the net social gain is positive so that a board may defend
its actions by pointing to some accounted-for social benefit even when it demurs on the issue of
shareholder wealth maximization (pp 15 et seq acrescentou-se o itaacutelico)
If we assume that constituency statutes can serve as a useful proxy for CSR and take seriously the
criticisms levied against the effectiveness of these statutes when unaccompanied by any sort of
stakeholder enforcement mechanism (ie when they are not in any meaningful sense mandatory) then
the failure of the primary theories of corporate governance to provide a normative basis for strengthening
these statutes serves as an example of how these theories fail to meet the needs of proponents of
mandatory CSR We now turn our attention to an alternative foundation for mandatory CSR corporate
personality theory (p 19)
Depois de rever as diversas teorias da personalidade corporativa (p 19 et seq) apresenta a
sua tese segundo a qual quem defenda a RSECSR deveria tambeacutem defender a teoria da
concessatildeo [de cuja reabilitaccedilatildeo trata num outro artigo (2014)] porque eacute ela que confere ao
estado maior poder para exigir agraves sociedades corporativas um comportamento socialmente
responsaacutevel (pp 4 29 et seq) Afirma ldquoWhile none of the three primary models of corporate governance support mandatory CSR as a
normative matter I hope to show that concession theory [also known as artificial entity theory] one of
28
the three primary corporate personality theories discussed below may do so because of its focus on the
corporation as a state creation intended to serve society at large under the umbrella of an active and
engaged regulatory schememdashas opposed to the market-based orientation of the other models and
theoriesrdquo (p 20)
Part IV combines all of the foregoing [teorias da CG RSECSR e teorias da personalidade juriacutedica
societaacuteria [designadamente teorias do ato de concessatildeo (concession theory) da personalidade
coletivaassociativa (associaccedilatildeo de acionistas aggregate theory) e realista (real entity theory)] to argue
that anyone favoring mandatory corporate social responsibility should also support concession theory
because it is the theory that most empowers the state to mandate socially responsible behavior on the part
of corporations (pp 4 29 et seq) Em suma ldquoConcession theory may well provide the needed narrative
to overcome the hegemony of shareholder wealth maximization and the theories of corporate governance
that dominate the current debate to the exclusion of enforceable corporate social responsibility normsrdquo
(p 34)
Por fim o autor discute tambeacutem a questatildeo de saber se a criaccedilatildeo de novas formas de
corporaccedilatildeo como a benefit corporation constitui uma via alternativa emitindo opiniatildeo
negativa Observa o seguinte ldquoHowever I would like to address a more recent criticism which is that to the extent something like
mandatory CSR is desirable it is far better to experiment with such a mandate using alternative entities
where the potential costs are minimized Specifically I am talking here about benefit corporations At the
very least one response to this claim is that it effectively amounts to yet another marginalization of CSR
While perhaps more facially impressive than permissive constituency statutes relegating CSR to
specifically designated ldquosocial enterpriserdquo forms leaves the vast majority of the most important entities
free to continue placing shareholder wealth ahead of social responsibility Thus accepting a benefit
corporation limitation on mandatory CSR could amount to creating CSR ldquoghettosrdquo in the vast economic
landscaperdquo (pp 33 et seq)
Relaciona tambeacutem a RSECSR com a teoria da personalidade juriacutedica societaacuteria Eric
Chaffee no artigo ldquoThe Origins of Corporate Social Responsabilityrdquo 85 University of
Cincinnati Law Review (2017) pp 347-373 Em suma defende duas teses interligadas
Primeira as trecircs teorias correntes acerca da natureza das corporaccedilotildees comerciais ndash a teoria da
entidade artificial (ou teoria da concessatildeo) segundo a qual estas satildeo entidades artificiais
devendo por completo a sua existecircncia ao laquogovernoraquoestado para levarem cabo objetivos
sociais que natildeo poderiam ser conseguidos de outro modo por falta de tempo dinheiro e outros
recursos doutrina que perdeu terreno quando surgiram as leis gerais a permitir a sua
constituiccedilatildeo reduzindo o papel do estado (pp 355 et seq) a teoria da entidade real que
remonta a Otto Gierke realccedilando a existecircncia de uma realidade coletiva distinta dos indiviacuteduos
que se unem para lhe dar vida (pp 358 et seq) a teoria associativa ou contratualista (aggregate
theory redenominada mais recentemente nexus of contracts theory por influecircncia do teoria
econoacutemica da laquofirmaraquo) hoje dominante (pp 360 et Seq) ndash natildeo datildeo uma visatildeo completa do
fenoacutemeno Com efeito a primeira por um lado subvaloriza o papel dos indiviacuteduos na sua
organizaccedilatildeo atuaccedilatildeo e titularidade (ligando a sua existecircncia apenas agrave vontade do estado) por
outro lado minimiza a identidade das mesmas como coletividade conjunta desses indiviacuteduos e
do estado a segunda ao realccedilar a existecircncia de uma entidade distinta subvaloriza o papel do
estado e desses indiviacuteduos a terceira focada nestes subvaloriza o papel do estado na sua
criaccedilatildeo (p 349) Todas elas procuram retratar como eacute uma corporaccedilatildeo mas natildeo indicam porque
existe pelo que nenhuma delas oferece uma descriccedilatildeo completa do que esta realmente eacute (ib)
Daiacute a defesa de uma nova teoria ndash a da colaboraccedilatildeo (collaboration theory) - segundo a qual a
corporaccedilatildeo eacute [uma estrutura de] laquocolaboraccedilatildeoraquo entre o governo estadual e as pessoas que a
organizam fazem atuar e detecircm assumindo em resultado dessa colaboraccedilatildeo uma existecircncia
separada do estado e dessas pessoas porque eacute capaz de conseguir coisas que o estado e tais
pessoas por si soacutes natildeo poderiam conseguir ou optaram por natildeo o fazer (p 350) noutros
termos eacute laquoum esforccedilo colaborativoraquo ou laquoesforccedilo comumraquo entre uma multiplicidade de
29
entidades - o governo estadual e essas pessoas (podendo estender-se a outras entidades como os
clientes credores e sociedade em geral) [ldquoa collaborative effort among a state government
and those individuals organizing operating and owning the business entityrdquo] ndash para levar a
cabo uma tarefa ou um projeto no caso das corporaccedilotildees de fim lucrativo o desenvolvimento e o
ganho econoacutemicos [ldquoIn regard to for-profit corporations the common project among a state
government and those individuals organizing operating and owning the business entity is
economic development and economic gainrdquo] (p 365) Percebe-se assim melhor porque satildeo
as corporaccedilotildees comerciais (de fim lucrativo) entidades separadas [do seu substrato pessoal] e
porque deteacutem o estado o poder de as regular (p 365)
Segunda tese entre o estado e as pessoas que organizam fazem atuar e detecircm a corporaccedilatildeo
existe um acordo expliacutecito segundo o qual esta procuraraacute realizar um ganho (lucro) (p 350 e
369) Mas tratando-se de uma estrutura contratual de colaboraccedilatildeo tambeacutem existe um impliacutecito
dever de boa feacute Sendo o estado representante da sociedade em geral tal significa que em
virtude desse dever (assumido perante o laquocolaboradorraquo estado) a corporaccedilatildeo deveraacute agir de um
modo compatiacutevel com o bem-estar da mesma isto eacute de uma maneira socialmente responsaacutevel
(p 350 et seq e p 368 et seq) Isto tem as seguintes implicaccedilotildees (i) se numa situaccedilatildeo
concreta a corporaccedilatildeo puder optar por uma soluccedilatildeo entre duas ou mais que ao mesmo tempo
seja socialmente responsaacutevel e financeiramente beneacutefica (promova a maximizaccedilatildeo do lucro)
deve adotar tal soluccedilatildeo (ii) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel eacute sem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo (por ex reciclagem subsidiada) esta deve adotaacute-lo (iii) se
o benefiacutecio financeiro da adoccedilatildeo de certo comportamento socialmente responsaacutevel eacute incerto ou
seja se as consequecircncias tanto puderem ser um benefiacutecio como um dano tambeacutem existe o dever
de agir desse modo ou seja em caso de duacutevida a corporaccedilatildeo eacute obrigada a aturar de forma
socialmente responsaacutevel (iv) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel tem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo a corporaccedilatildeo tem o dever de o evitar ou seja neste
cenaacuterio ldquoa for-profit corporation has an obligation to seek profit even if it involves acting
in a socially irresponsible mannerrdquo problemas deste geacutenero deveratildeo ser tratados por via
regulatoacuteria (pp 369 370 et seq) Em suma
ldquoAs a result this Essay and my other works introduce a new theory of the firm
collaboration theory This theory views the corporation as a collaborative effort among a
state government and those individuals organizing operating and owning the business
entity to pursue economic development and economic gain This theory is superior to the
prevailing essentialist theories of the corporation because it explains both how and why the
corporation exists
Under this theory corporations are obligated to seek profit based on the deal struck
among the state and individuals owning operating and organizing the corporation but the
co-adventurers in the corporation are obligated to treat each other in good faith whenever
possible This means corporations should only engage in socially irresponsible ways in
which the financial benefit to the corporation is clear Because of the uncertainty of life this
is only going to be the rarest of circumstances In these rare circumstances to control bad
behavior on the part of the corporation the government must engage in affirmative
lawmaking and regulation to alter the costndashbenefit analysis to force corporations to be
ethicalrdquo (p 373)
57 Como se observou o problema da justiccedila intergeracional estaacute comummente ausente dos
modelos de governanccedila societaacuteria incluindo aqueles que se preocupam natildeo apenas com o
desenvolvimento econoacutemico mas igualmente com o desenvolvimento social Isso tambeacutem
sucede com a doutrina da RSECSR Eacute certo que haacute autores que preconizam uma mudanccedila nesta
30
doutrina de modo a incorporar a dimensatildeo temporal e a correspondente justiccedila ou equidade
intergeracional no mundo das sociedades anoacutenimas e da sua governanccedila Eacute o caso de Julia
Puaschunder (20142016) laquoThe Call for Global Responsible Intergenerational Leadership in
the Corporate World The Quest of an Integration of Intergenerational Equity in Contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) Modelsraquo (March 14 2014) in Jamali D (Ed)
Comparative Perspectives on Global Corporate Social Responsibility pp 275-288 Hershey
IGI Global Advances in Business Strategy and Competitive Advantage Book Series e
disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2409239 O texto eacute de 2014 com uma uacuteltima revisatildeo
em 26092016 (consulta 1801-2017) Escreve a autora
In the given literature on global responsible leadership in the corporate sector and contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) models intergenerational equity appears to have widely been
neglected (p 6 e sumaacuterio) While the notion of sustainability has been integrated in CSR models
intergenerational equity has hardly been touched on as for contemporarily being a more legal case for
codifying the triple bottom line (ib) Advocating for integrating intergenerational equity concerns in
CSR models in academia and practice holds advantages of untapped potentials of economically
influential corporate entities corporate adaptability and independence from voting cycles Integrate a
temporal dimension in contemporary CSR helps imbuing a longer-term perspective into the corporate
world alongside advancements regarding tax ethics and global governance crises prevention Future
research avenues comprise of investigating situational factors influencing intergenerational leadership in
the international arena in order to advance the idea of corporations aiding to tackle the most pressing
contemporary challenges of mankind
Trata-se no entanto acima de tudo de uma proposta ou laquoprogramaraquo a desenvolver
6 Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa
Champaud e outros defensores da chamada doutrina da empresa boa parte dos quais
conotados com a Escola de Rennes mostram-se especialmente criacuteticos da concepccedilatildeo
laquofinancialistaraquo dominante da empresa e da governaccedilatildeo societaacuteria embora neles natildeo se encontre
uma expliacutecita perspetiva intergeracional e representem apenas uma das correntes de pensamento
existentes em Franccedila As obras fundamentais satildeo o Manifeste pour la doctrine de lentreprise
(2011) da autoria de Champaud mas feito com a participaccedilatildeo e a colaboraccedilatildeo de outros
autores e Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle (2012) publicado sob a sua direccedilatildeo e com a
sua participaccedilatildeo No essencial Champaud defende uma conceccedilatildeo laquopragmaacuteticaraquo humanista
eticamente comprometida e socialmente responsaacutevel da empresa centrada no homem e voltada
para o respetivo desenvolvimento com uma funccedilatildeo social distinta da maximizaccedilatildeo do lucro - na
linha da doutrina social da Igreja da RSECSR embora sem a pronunciada faceta teleoloacutegica
destas e de certas variantes da teoria das partes interessadas (stakeholder theory) de que o autor
salienta Stiglitz e que na sua opiniatildeo satildeo no campo econoacutemico o correspondente nos EUA da
sua teoria juriacutedica da empresa - considerando-a uma terceira via (juntamente com estas outras
correntes de pensamento) em relaccedilatildeo ao coletivismo marxista e ao financialismo (capitalismo
puramente financeiro) protagonizado por Milton Friedman e seguidores tornado dominante
designadamente nos EUA
O autor associa a teoria da agecircncia e a corporate governance (que qualifica como laquoum
corpo estranhoraquo na ordem juriacutedica francesa uma laquoburocracia financeira agrave americanaraquo
inconsequente ndash 2011 pp 267 et seq) a este financialismo opondo um capitalismo empresarial
e eacutetico em que o empresaacuterio deteacutem o poder econoacutemico ao capitalismo financeiro e fazendo
uma criacutetica visceral a M Friedman Note-se no entanto que o autor natildeo deixa de referir autores
franceses favoraacuteveis agrave corporate governance e que Robeacute (2013) por exemplo tambeacutem faz uma
criacutetica contundente ao pensamento do economista norte-americano mas do mesmo passo
31
aponta criticamente os limites da doutrina francesa da empresa na sua opiniatildeo inserviacutevel no
atual contexto das relaccedilotildees entre estados das economias globalizadas dominadas por uma
concorrecircncia feroz e da liberdade de estabelecimento (incluindo a liberdade de deslocalizaccedilatildeo)
A ideia de base de Champaud eacute de que a empresa nas vaacuterias formas juriacutedicas que pode
adotar incluindo a societaacuteria eacute uma pessoa moral um sujeito natildeo um bem ou objeto
apropriaacutevel (cf por ex 2011 pp 222 et seq 2012 pp 184 207 e 214) e de que a economia eacute
uma economia de mercado (concorrencial) mas regulada (2011 pp 298 et seq 2012 pp 188
191 199) A respetiva doutrina (juriacutedica) procura conciliar ciecircncia e consciecircncia pragmatismo e
eacutetica (2012 pp 190 et seq) assegurar um equiliacutebrio entre o respeito pelos interesses das
pessoas envolvidas na empresa enquanto ceacutelula econoacutemica e social fundamental das sociedades
contemporacircneas e o interesse coletivo da coletividade empresarial (2012 pp 184 198 et seq)
Numa sociedade o interesse social eacute o interesse da empresa natildeo um superior interesse dos
soacutecios (acionistas) [Champaud 2012 pp 189 194 211 et seq 222 et seq cf na mesma
direccedilatildeo Gelter 2012 pp 86 et seq 94 et seq e 99 (interesse social como interesse empresarial
coletivo) salientando tambeacutem por um lado que a primazia do valor acionaacuterio que veio
substituir nos EUA o laquocapitalismo de gestatildeoraquo (managerial capitalism) como pensamento
dominante eacute fruto em larga medida de um desenvolvimento cultural e econoacutemico que tem na
sua base a importacircncia crescente dos mercados financeiros e natildeo o desenvolvimento do direito
embora se assista a uma penetraccedilatildeo do mesmo neste campo (pp 97 et seq) por outro lado que
juridicamente a importacircncia da primazia acionaacuteria eacute muito limitada porque normalmente eacute
impossiacutevel dar ganho de causa a tal princiacutepio (p 96) e ainda que embora a anaacutelise juriacutedico-
econoacutemica dominante nos EUA que aceita o primado do valor acionaacuterio tenha provavelmente
justificaccedilatildeo comporta o perigo de fazer esquecer que numa empresa a relaccedilatildeo entre os gestores
e os acionistas natildeo eacute a uacutenica questatildeo importante e que o desenvolvimento a longo prazo eacute no
fim de contas mais importante que os resultados financeiros imediatos (p 94)]
No segundo livro referido Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle o tema da
responsabilidade social da empresa (RSECSR) foi objeto de uma mesa redonda moderada por
D Briand que tambeacutem escreveu um texto introdutoacuterio (p 57 et seq) Neste o foco da anaacutelise eacute
o desenvolvimento duradouro O Autor contrapotildee agrave laquoeconomia linearraquo de consumo e agrave loacutegica
econoacutemica de Milton Friedman - segundo a qual capital mais trabalho gera lucro tratando o
trabalho como um recurso como qualquer outro e desconsiderando os recursos naturais bem
como o dado de facto de que uma empresa natildeo se limita a gerar lucros tendo igualmente
impacto sobre o ambiente e a sociedade - uma laquoeconomia circularraquo socialmente responsaacutevel e
o pensamento de Eklington da laquoTriple Bottom Lineraquo em que o humano mais o ambiente mais o
capital geram lucro mais balanccedilo social mais balanccedilo ambiental em que o ciclo da produccedilatildeo
apresenta fluxos continuados privilegiando o reinvestimento dos recursos e evitando o
desperdiacutecio no decurso do ciclo produtivo sendo o lucro prosseguido com investimento
tambeacutem nos recursos humanos e ambientais promovendo o desenvolvimento da personalidade
do indiviacuteduo levando em conta o impacto da accedilatildeo empresarial no ambiente e encarando as
preocupaccedilotildees sociais e ambientais como uma necessidade e uma oportunidade (em
contraposiccedilatildeo a certas concepccedilotildees eacuteticas antiquadas da RSECSR tendentes a criar no seio das
empresas um clima de suspeiccedilatildeo) Na passagem da economia linear para a circular assume um
papel fundamental o soft law - autorregulaccedilatildeo e sistemas de certificaccedilatildeo de empresas
socialmente responsaacuteveis criando esta imagem de marca tornada um trunfo concorrencial O
Plano Global (Global Compact) da ONU e a ISO 26 000 aparecem salientados tanto neste texto
como no das intervenccedilotildees que se lhe seguem
32
No mesmo livro a ideia de um capitalismo empresarial e humanista - em contraposiccedilatildeo ao
financialismo apresentado como um totalitarismo dos mercados e uma perversatildeo do
capitalismo - eacute igualmente defendida como terceira via para as sociedades desenvolvidas
contemporacircneas por Contin (pp 101 et seq) No centro encontra-se a empresa enquanto ceacutelula
base da organizaccedilatildeo soacutecio-econoacutemica detentora de um interesse proacuteprio (distinto dos interesses
particulares das pessoas que gravitam em seu redor acionistas assalariados credores clientes
consumidores etc) em que assenta o progresso econoacutemico e social e cumprindo uma
correspondente funccedilatildeo social merecedora de vir a ser tratada pelo Direito como sujeito e natildeo
como mero objeto Trecircs correntes de pensamento presentes na mesa redonda dirigida pelo autor
convergem na mesma direccedilatildeo a doutrina social da Igreja o laquostakeholderismoraquo e a doutrina da
empresa da Escola de Rennes
Ideias semelhantes encontram-se em Danet (pp 35 et seq) O financialismo eacute visto como
uma ideologia e um dogma caracterizando-se por ser um sistema de governo da empresa pelos
mercados financeiros que vecirc a empresa como objeto de propriedade dos acionistas e daacute
prevalecircncia ao interesse destes esvaziando o poder empresarial da sua substacircncia e
subordinando a atividade produtiva ao objetivo exclusivo de satisfazer o interesse particular dos
acionistas (pp 36 51 et seq) A corporate governance eacute encarada como uma versatildeo americana
da burocracia envolvendo um conjunto de procedimentos burocraacuteticos de controlo dos gestores
e enriquecida com o mercado da laquoboa consciecircnciaraquo (burocracia ou tecnocracia verde) (pp 43 et
seq)
A doutrina da empresa que apresenta importantes afinidades com a doutrina social da
Igreja a RSECSR e o laquostakeholderismoraquo eacute encarada na linha de Champaud como uma
terceira via alternativa agrave restauraccedilatildeo do financialismo com novo rosto (com a ajuda da
corporate governance) apoacutes o seu afundamento com a crise de 2007 (pp 37 45 et seq) Nela a
empresa eacute vista como uma laquoentidade coletiva e socialraquo (em que se confrontam conciliam e
cooperam interesses muacuteltiplos - concepccedilatildeo pluralista das partes interessadas) ou laquoentidade
soacutecio-econoacutemica fundamentalraquo dotada de autonomia juriacutedica e de gestatildeo e caracterizada por
um interesse proacuteprio que os gestores devem fazer prevalecer sobre os interesses particulares dos
grupos que a compotildeem (pp 37 45 49 e 53) Eacute noutros termos um sujeito do Direito
mormente quando reveste a forma societaacuteria assumindo a condiccedilatildeo de pessoa moral e natildeo um
objeto de propriedade e especulaccedilatildeo (pp 45 50 et seq) O sistema envolvente preconizado eacute o
de um capitalismo empresarial regulado (pp 52 et seq) em que os dirigentes da empresa
assumem um papel empresarial e natildeo de meros servidores do interesse dos acionistas
considerados seus proprietaacuterios (pp 45 et seq)
7 O problema da competitividade dos modelos pluralistas
Assinalou-se no corpo do artigo que os modelos pluralistas tecircm um problema de
competitividade no confronto com o modelo dominante Viu-se tambeacutem a posiccedilatildeo de Jensen
(2002) que traduz a visatildeo dominante (12) e deu-se notiacutecia da posiccedilatildeo de outros autores
Realccedila-se o que se segue
71 Eccles Ioannu amp Serafeim no estudo The Impact of Corporate Sustainability on
Organizational Processes and Performance publicado em 2014 (embora date de 2011
existindo na Internet uma versatildeo revista em 2012) concluem que numa oacutetica de longo
prazo o desempenho financeiro das organizaccedilotildees produtivas (sociedades anoacutenimas) que
33
incorporam na respetiva estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas ambientais e sociais pode ser
superior ao das que natildeo o fazem (correspondentes em larga medida a entidades que seguem o
modelo dominante da criaccedilatildeo de valor para os acionistas) Observam tambeacutem que tais
organizaccedilotildees tendem a apresentar uma governanccedila com caracteriacutesticas proacuteprias conselhos de
administraccedilatildeo fortes e com a atribuiccedilatildeo direta de responsabilidades no que respeita agrave
sustentabilidade (embora natildeo haja diferenccedilas ao niacutevel do tamanho e da independecircncia)
existecircncia de comiteacutes ou comissotildees de sustentabilidade remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo
de criteacuterios de medida natildeo apenas financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo
externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do consumidor) ou seja determinada tambeacutem por objetivos de
sustentabilidade social e ambiental e menos disposiccedilotildees destinadas a favorecer os acionistas
Sugere-se portanto que modelos de negoacutecio que integram uma importante componente de
sustentabilidade social e ambiental ndash criando relaccedilotildees duradouras estaacuteveis e solidaacuterias com as
diversas partes interessadas economizando recursos como a aacutegua e a energia (com custos de
produccedilatildeo ambientais) evitando produtos perigosos para a seguranccedila e a sauacutede dos respetivos
destinataacuterios bem como fornecedores que natildeo respeitam os direitos humanos (utilizando matildeo
de obra forccedilada ou infantil) e sociais que prejudicam o ambiente etc atraveacutes de uma maior
economia dos recursos de uma forccedila de trabalho mais empenhada de licenccedilas para operar mais
seguras de base de clientela mais leal e satisfeita de uma maior transparecircncia de uma
comunidade mais colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar - em princiacutepio mais favoraacuteveis agrave
realizaccedilatildeo da justiccedila intergeracional podem ser competitivos no confronto com o modelo
financialista dominante Vendo o texto mais em pormenor realccedila-se o que se segue
Para a economia neoclaacutessica e diversas teorias de gestatildeo a maximizaccedilatildeo do lucro eacute o objetivo das
sociedades anoacutenimas O modo como as sociedades competem e prosseguem a maximizaccedilatildeo do lucro
(com maior ecircnfase no longo prazo ou no curto prazo com maior ou menor consideraccedilatildeo de outras partes
interessadas aleacutem dos acionistas bem como de criteacuterios eacuteticos e impacto da sua accedilatildeo nessas outras partes
interessadas) varia significativamente
Para alguns autores as sociedades natildeo comprometidas em poliacuteticas de sustentabilidade social e
ambiental satildeo mais competitivas que as que as adotam Diz Jensen (2001 p 16) laquoCompanies that try to
do so either will be eliminated by competitors who choose not to be so civic minded or will survive only
by consuming their economic rents in this mannerraquo Para outros atender agraves necessidades de outras partes
interessadas (por exemplo investindo na formaccedilatildeo dos empregados) cria valor para os acionistas
(Freeman et al 2010 PorterKramer 2011) e natildeo o fazer pode fazer-lhes perder valor em virtude de
boicotes do consumidor incapacidade para conseguir as pessoas mais talentosas ou pagamento de multas
Nos uacuteltimos 20 anos um nuacutemero relativamente pequeno mas crescente de sociedades integraram na
sua estrateacutegia empresarial (modelo de negoacutecio e atividade operacional) questotildees sociais e ambientais
Muitas mais adotaram poliacuteticas de responsabilidade social mas como atividade acessoacuteria natildeo como
objetivo estrateacutegico central
Os autores escolheram dois grupos de 90 empresas cada um o primeiro com integraccedilatildeo voluntaacuteria no
seu modelo de negoacutecio de poliacuteticas sociais e ambientais (grupo de elevada sustentabilidade) e o segundo
sem tal integraccedilatildeo (grupo de baixa sustentabilidade correspondente em grande medida ao modelo
tradicional da maximizaccedilatildeo do lucro em que as questotildees sociais e ambientais satildeo vistas
predominantemente como externalidades) que analisaram ao longo de 18 anos num periacuteodo em que a
RSECSR ainda natildeo tinha virado moda e portanto passou a haver verdadeiras e falsas empresas com
RSE
As conclusotildees do estudo satildeo no sentido de que tais sociedades que integraram voluntariamente no
seu modelo de negoacutecio poliacuteticas sociais e ambientais apresentam uma estrutura de governo com
caracteriacutesticas proacuteprias aleacutem do desempenho financeiro eacute levado em conta o impacto social e ambiental
eacute adotada uma perspetiva de longo prazo com vista agrave maximizaccedilatildeo de lucros laquointer-temporaisraquo existe
um processo de gestatildeo ativa das partes interessadas e satildeo instituiacutedos sistemas de mediccedilatildeo e de relato de
gestatildeo mais desenvolvidos Nelas eacute mais provaacutevel encontrar i) ao niacutevel da governaccedilatildeo a atribuiccedilatildeo ao
CA de responsabilidades no que respeita agrave sustentabilidade e uma comissatildeo de sustentabilidade bem
como a definiccedilatildeo da remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo de criteacuterios de medida natildeo apenas
financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do
34
consumidor) ii) um processo formal proativo transparente e responsaacutevel de
envolvimentocomprometimento das partes interessadas com identificaccedilatildeo de riscos e oportunidades
bem como de partes interessadas chaves a definiccedilatildeo antecipada do objetivo do envolvimento a formaccedilatildeo
dos gestores para o efeito o relato dos resultados do envolvimento interna e externamente e a receccedilatildeo
pelo CA da opiniatildeo dessas partes interessadas criando relaccedilotildees de longo prazo baseadas na confianccedila e
cooperaccedilatildeo muacutetuas (investindo em tais relaccedilotildees e relatando-as) iii) uma mais forte orientaccedilatildeo de longo
prazo (essencial para a integraccedilatildeo das poliacuteticas sociais e ambientais e prejudicada por certas poliacuteticas
remuneratoacuterias) em especial no que toca agrave otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro seja pela atraccedilatildeo e
presenccedila de investidores deste tipo seja atraveacutes da informaccedilatildeo comunicada aos analistas e investidores
iv) uma maior ecircnfase na avaliaccedilatildeo de desempenho bem como na transparecircncia do impacto social e
ambiental uma mediccedilatildeo da informaccedilatildeo relativa a partes interessadas chaves como empregados
consumidores e fornecedores e o uso de processos de auditoria para a tornar mais crediacutevel uma maior
revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (por ex dados ambientais sociais e de governanccedila) Particulares
diferenccedilas entre os dois grupos analisados foram observadas a respeito da seleccedilatildeo dos fornecedores e da
gestatildeo da relaccedilatildeo com eles (criteacuterios ambientais de sauacutede e seguranccedila direitos humanos etc) Os dados
sugerem que a adopccedilatildeo de tais poliacuteticas de sustentabilidade reflete em larga medida a sua
institucionalizaccedilatildeo na organizaccedilatildeo e natildeo atos de laquofala baratasraquo ou de maquilhagemlavagem de imagem
(greenwashing)
Especialmente importante eacute a conclusatildeo de que comparando os dois grupos de sociedades analisados
- um com altos niacuteveis de sustentabilidade [incorporando na sua estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas
com uma maior ecircnfase em relaccedilatildeo aos empregados (diversidade e igualdade de oportunidades balanccedilo
trabalho-vida pessoal melhoria das condiccedilotildees de sauacutede de seguranccedila favorecimento de progressatildeo
interna) aos produtos e clientesconsumidores (qualidade risco seguranccedila e sauacutede) ao ambiente
(reduccedilatildeo de emissotildees uso de criteacuterios ambientais na seleccedilatildeo de membros da cadeia de valor poupanccedila de
energia e aacutegua) e agrave comunidade em geral (compromissos de cidadania eacutetica dos negoacutecios e direitos
humanos incluindo criteacuterios de seleccedilatildeo de fornecedores)] e outro com niacuteveis de sustentabilidade baixos -
por um lado no longo prazo o desempenho das sociedades do grupo de alta sustentabilidade eacute superior
em temos de mercado (cotaccedilotildees) e contabiliacutesticos (raacutecios financeiros) por outro lado usando previsotildees
dos analistas de lucros anuais observa-se que o mercado subestima a capacidade de gerar lucros futura
das mesmas em comparaccedilatildeo com as segundas Quer dizer apesar de as do primeiro grupo poderem em
tese geral ter um desempenho inferior pelos maiores custos com os empregados e perda de
oportunidades de negoacutecio que natildeo satisfazem os seus criteacuterios de valor e as suas normas (por ex venda
de produtos com consequecircncias ambientais adversas vindos de fornecedores que natildeo respeitam os
direitos humanos utilizando por exemplo matildeo de obra infantil com problemas de seguranccedila ou risco para
a sauacutede pagamento de laquoluvasraquo nos paiacuteses em que isso eacute a norma) tambeacutem eacute verdade que estatildeo em
melhores condiccedilotildees para atrair melhor capital humano estabelecer cadeias de fornecimento mais
confiaacuteveis e evitar conflitos com as comunidades de implantaccedilatildeo (por exemplo no que toca a licenccedilas) e
seratildeo mais propensas a adotar poliacuteticas inovadoras quanto ao produto e a processos para serem
competitivas dentro das restriccedilotildees que a integraccedilatildeo das poliacuteticas ambientais e sociais lhes impotildeem Os
estudos empiacutericos precedentes que procuraram estabelecer uma ligaccedilatildeo entre sustentabilidade e
desempenho financeiro todos baseados numa anaacutelise de curto prazo mostram resultados contraditoacuterios
O presente estudo baseado numa anaacutelise de longo prazo que permite considerar o impacto da
sustentabilidade positivo ou negativo nesse desempenho aponta no sentido de que as empresas do
primeiro grupo tecircm um desempenho comparativo superior agraves do segundo sugerindo que a integraccedilatildeo das
questotildees socais e ambientais no modelo de negoacutecio pode ser uma fonte de vantagem competitiva no longo
prazo uma forccedila de trabalho mais empenhada licenccedilas para operar mais seguras base de clientela mais
leal e satisfeita melhores relaccedilotildees com as partes interessadas maior transparecircncia uma comunidade mais
colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar podem ser fatores de superior e continuado desempenho
financeiro no longo prazo (nordm 7 pp 17 et seq) No que se refere agrave governaccedilatildeo observa-se que no
primeiro grupo os conselhos de administraccedilatildeo satildeo mais poderosos e existem menos disposiccedilotildees
favoraacuteveis aos acionistas embora natildeo haja divergecircncias ao niacutevel do tamanho e da independecircncia existem
mecanismos de governanccedila que envolvem diretamente o conselho nas questotildees da sustentabilidade e
ligam a remuneraccedilatildeo dos executivos a objetivos de sustentabilidade Aleacutem disso existe um envolvimento
muito mais forte e profundo das partes interessadas acompanhado de mecanismos tendentes a tornaacute-lo o
mais efetivo possiacutevel incluindo mecanismos de relato financeiro e natildeo financeiro as comunicaccedilotildees
externas tecircm um horizonte de longo prazo a condizer com uma larga fatia de investidores com a mesma
loacutegica haacute uma maior atenccedilatildeo a medidas natildeo financeiras com empregados e existe uma maior ecircnfase nos
padrotildees (sociais e ambientais) de seleccedilatildeo fiscalizaccedilatildeo e mediccedilatildeo de desempenho dos fornecedores bem
como um maior niacutevel de revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (nordms 7 e 8 p 23) Os autores observam
ainda que atentas as diferentes instituiccedilotildees juriacutedicas culturais e poliacuteticas que afetam o comportamento
35
empresarial quanto agrave sustentabilidade existentes nos diversos paiacuteses os resultados poderatildeo divergir de
paiacutes para paiacutes Aleacutem disso deixam em aberto a questatildeo de saber qual poderaacute ser o grau oacutetimo de adoccedilatildeo
de poliacuteticas e praacuteticas de sustentabilidade uma vez que ela envolve a resoluccedilatildeo de objetivos conflituantes
financeiros e natildeo financeiros (p 24)
72 Robeacute no texto Lau-delagrave de la laquodoctrine de lentrepriseraquo (2013) procede a uma anaacutelise
criacutetica do pensamento de Champaud - expresso no Manifeste (2011) em que se propotildee a
referida terceira via face ao coletivismo e ao laquofinancialismoraquo (teoria da agecircncia e da criaccedilatildeo de
valor para o acionista) - considerando-a uma doutrina laquoaproximativaraquo e desadequada para uma
economia globalizada e a grande empresa (e multinacionais) Salienta-se Em primeiro lugar 1) o problema de governanccedila da empresa natildeo satildeo os interesses em comum desta
alegada coletividade simbioacutetica de interesses humanos dirigida por um aacuterbitro de interesses sujeito de
direito coletivo personificada atraveacutes da forma teacutecnica societaacuteria mas os interesses em conflito (p 25) 2)
a empresa natildeo eacute sujeito de direito - basta pensar numa multinacional como centenas de filiais espalhadas
pelo mundo (p 26) 3) a doutrina preconizada por Champaud natildeo eacute alternativa agrave doutrina das partes
interessadas (stakeholders) que poderia ver-se como uma versatildeo norte-americana da doutrina gaulesa da
empresa e agrave responsabilidade social da empresa (RSE) correntes norte-americanas de reaccedilatildeo contra o
financialismo (cfr pp 26 et seq)
Em segundo lugar o financialismo combate-se de outro modo isto eacute desmontando o pensamento
de Friedman Com efeito 1) este que concebe a empresa societaacuteria agrave imagem e semelhanccedila de uma
empresa individual (ou de uma sociedade de pessoas) com administradores-mandataacuteriosempregados dos
acionistas seus proprietaacuterios quando tal relaccedilatildeo juriacutedica natildeo existe e esta propriedade tambeacutem natildeo - os
acionistas satildeo titulares de accedilotildees da sociedade natildeo da empresa e esta nem eacute sujeito nem objeto juriacutedico
mas uma organizaccedilatildeo dotada de um poder de coordenaccedilatildeo e ou da distribuiccedilatildeo de bens ou serviccedilos (p 27
et seq) 2) parte da assunccedilatildeo falsa de que existe uma obrigaccedilatildeo de maximizar os lucros (p 28) 3) numa
empresa plurissocietaacuteria a sociedade (grupo) eacute a coluna vertebral da empresa o dirigente da holding gere
com a sua equipa (que natildeo compreende os acionistas nem o CA) a empresa no interesse social tendo
deveres para com os acionistas e a sociedade porque o dinheiro que gere natildeo eacute seu cabendo ao CA
verificar que isto acontece (tarefa fundamental da CG) (p 29) 4) no que respeita agrave questatildeo de saber se
existem tambeacutem deveres para com as partes interessadas da empresa (que natildeo incluem os acionistas nem
os administradores) bem como o ambiente natural e social da empresa se se tem uma visatildeo do gestor
apenas ligada agrave sociedade comercial a questatildeo eacute marginal mas vendo os seus poderes como relativos agrave
organizaccedilatildeo econoacutemica que realmente conta - a empresa - ela torna-se central podendo conceber-se tais
deveres e correspondentes deveres dos administradores (internalizando nos preccedilos dos produtos ou
serviccedilos os custos gerados pela atividade da empresa) um dever dos acionistas de respeitar o seu
cumprimento e uma eventual perda do benefiacutecio da responsabilidade limitada em caso de incumprimento
(p 29) 5) numa economia globalizada no universo anaacuterquico do laquosistema de Estadosraquo postvestfaliano
sem estado global em que os chefes de empresa decidem acerca da localizaccedilatildeo geograacutefica dos recursos
controlados pelas grandes empresas laquocomprandoraquo o ambiente normativo que lhes conveacutem e pondo os
Estados a competir pelo fornecimento de tal ambiente a ideia de Friedman de que a criaccedilatildeo de valor para
o acionista permite maximizar a riqueza criada eacute falsa uma vez que a externalizaccedilatildeo de custos sobre o
ambiente social ou natural pode gerar ganhos contabiliacutesticos mas pondo no prato da balanccedila de um lado
o valor criado e no outro os custos gerados os lucros podem natildeo corresponder agrave criaccedilatildeo de valor ou
seja pode haver a criaccedilatildeo de valor para os acionistas atraveacutes da externalizaccedilatildeo de custos (p 29 et seq) 6)
por fim eacute preciso pocircr fim agrave ideologia de que vivemos numa laquoeconomia de mercadoraquo de facto noacutes
vivemos numa sociedade organizacional feita de governos laquoprivadosraquo operando muitas vezes agrave escala
planetaacuteria cuja accedilatildeo afeta as pessoas a sociedade e o ambiente Tais organizaccedilotildees devem ser vistas natildeo
sob a oacutetica da propriedade e da autonomia individual mas pelo que realmente satildeo organizaccedilotildees que
exercem poder perante as quais o indiviacuteduo e a sociedade devem ser protegidos como o foram
historicamente perante os Estados tornados Estados de direito (p 30)
laquoO realismo [reivindicado pela doutrina da empresa] eacute hoje a verificaccedilatildeo de que existe um
sistema de poder global cuja estrutura juriacutedica eacute pluralista heterohieraacuterquica e no qual as grandes
empresas satildeo ordens juriacutedicas autoacutenomas Num tal universo as teses de Friedman satildeo devastadoras Elas
levam as empresas a produzir externalidades negativas que convertem em lucro contabiliacutestico e potildeem os
Estados a concorrer entre si para melhor o fazeremraquo (p 31) Note-se ainda por exemplo que as normas
IFRS satildeo inspiradas numa concepccedilatildeo neoclaacutessica de valor que levam a indicadores justificativos de
distribuiccedilotildees gigantescas de dividendos fictiacutecios (nota 58 p 30 citando Jacques Richard)
Que soluccedilatildeo tambeacutem realista - Deslocar a produccedilatildeo do Direito do espaccedilo territorial para o destas
organizaccedilotildees que formam verdadeiras ordens juriacutedicas promovendo do exterior a formaccedilatildeo de uma
36
normatividade interna (nova constitucionalizaccedilatildeo) (p 31) Este discurso natildeo interessaraacute agraves PME mas no
plano das relaccedilotildees dos Estados com as empresas globalizadas justifica-se uma anaacutelise deste geacutenero para a
qual a doutrina da empresa nada contribui (p 31)
73 Quairel-Lanoiselee por sua vez no artigo Are competition and corporate social
responsability compatible ndash The myth of sustainable competitive advantage (2011) sublinha
em especial a respeito da RSECSR por um lado que o conceito tem sido estudado (maacutexime
nos EUA) sem levar em devida conta os conflitos constrangimentos e dilemas impostos pela
concorrecircncia designadamente a feroz concorrecircncia existente no mercado global por outro lado
que as vantagens concorrenciais proporcionadas pelas condutas socialmente responsaacuteveis
satildeo limitadas Refere ainda que nos relatoacuterios sobre desenvolvimento sustentaacutevel surgem
designadamente declaraccedilotildees de recusa de praacuteticas de concorrecircncia desleal e corrupccedilatildeo (ponto
de vista da eacutetico dos negoacutecios) e alusotildees aos compromissos assumidos na mateacuteria (coacutedigos de
conduta) sublinhando niacuteveis salariais competitivos inovaccedilotildees e outras vantagens competitivas
esperadas com produtos ou comportamento responsaacuteveis (fazendo passar uma imagem de
responsabilidade social) mas em geral dizem pouco acerca dos riscos e a pressatildeo
concorrenciais realccedilados nos relatoacuterios financeiros
74 Sacco amp Viviani no estudo mencionado (laquosupraraquo 54) escrevem tambeacutem acerca da
conceccedilatildeo de Sacconi
Quali sono allora i limiti della prospettiva contrattualista Il principale limite della teoria neo-
contrattualista nel momento in cui voglia essere considerata una teoria generale della Csr egrave di essere
eminentemente una teoria di tipo normativo tutto sommato poco interessata alla dimensione descrittiva
del fenomeno Da qui lrsquoassenza di interesse per gli incentivi allo sviluppo dei comportamenti socialmente
responsabili provenienti dal sistema competitivo
Altri profili critici di questa prospettiva dipendono piugrave specificamente dallrsquouso della teoria del
contrattualismo reale come etica di riferimento In primo luogo il riferirsi da parte del contrattualismo a
condizioni di contrattazione ideali-astratte egrave problematico percheacute tali condizioni non sempre sono
possibili proprio le condizioni di incompletezza informativa da cui in teoria il neocontrattualismo di
Sacconi parte ci sembrano uno dei limiti piugrave significativi alla possibilitagrave di identificare un contratto
sociale equo In secondo luogo il fatto che un contratto sia attualmente ritenuto equo dai suoi stakeholder
non significa che non possa mettere in difficoltagrave soggetti che di fatto non possono partecipare alla sua
determinazione (ad esempio si potrebbe raggiungere un consenso generale nei confronti di determinate
modalitagrave di sfruttamento dellrsquoambiente che nuocerebbero gravemente alle generazioni future)
A queste critiche il neo-contrattualismo di Sacconi ha reagito mettendo in evidenza la componente
procedurale della teoria quindi lrsquoimportanza di offrire concrete occasioni per la contrattazione equa
Il limite piugrave rilevante in questa prospettiva tuttavia - secondo il nostro parere - egrave che le preferenze dei
soggetti che contrattano sono ritenute fisse mentre il concetto di responsabilitagrave sociale ha un contenuto
normativo che si egrave modificato nel tempo che ha una storia Ci sono aspetti ndash come ad esempio il rispetto
dei diritti del lavoro ndash che riguardano fin dallrsquoinizio il dibattito sulla CSR altri sono emersi in un secondo
momento (ad esempio quelli dettati dalla diffusione della sensibilitagrave ambientalista) per cui la percezione
attuale della Rsi dipende dallrsquoevoluzione del concetto dovuta alla costruzione di determinate visioni o
convenzioni culturali sul valore e gli obiettivi dello sviluppo economico Questo risulta evidente dalla
volontagrave politica - e di molti commentatori - di riferirsi con crescente enfasi al concetto di sviluppo
sostenibile
Introducendo le preferenze conformiste Sacconi ha sottolineato il valore della struttura morale degli
agenti Le motivazioni infatti sono rilevanti secondo lrsquoautore uno dei vantaggi comparati della cultura
delle imprese cooperative nellrsquointraprendere comportamenti responsabili starebbe nel fatto di saper
attrarre soggetti con una struttura morale differenziata Cioegrave che ldquonon osserveremmo molte cooperative se
i loro soci non presentassero un sistema motivazionale e di preferenze piugrave complesso rispetto alla mera
ricerca di soddisfazione delle preferenze materiali di tipo consequenzialistardquo
Tuttavia la teoria di Sacconi parte dal fatto che esista questa complessitagrave motivazionale e che questa
si esprima in un desiderio degli agenti economici di comportamento conforme rispetto ad un principio
formalmente espresso da dove emerga e come evolva questa sensibilitagrave che pur risulta un incentivo
essenziale alla responsabilitagrave sociale drsquoimpresa non egrave oggetto della prospettiva Quindi il
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neocontrattualismo di Sacconi al contrario della prospettiva neo-classica egrave interessato alla complessitagrave
morale degli agenti economici come incentivo alla Csr offre una spiegazione di come una cultura
comune sugli obiettivi e i principi dellrsquoazione economica collettiva possa sostenersi attraverso
lrsquoesplicitazione di un contratto sociale ipotetico tale spiegazione tuttavia egrave non dinamica non storica e
soprattutto non legata alla forza incentivante dei meccanismi competitivi del mercato o piugrave ampiamente
alle dinamiche del sistema socio-culturale (nordm 33 pp 20 et seq)
75 Note-se ainda que no pequeno texto Shareholders First Not so much publicado na
Harvard Business Review (julho-Agosto de 2009 pp 90 e 91 disponiacutevel em
httpshbrorg200907shareholders-first-not-so-fast) Jeffrey Pfeffer afirma por um lado que
os CEO estatildeo a redescobrir o stakeholder capitalism que jaacute dominara nos anos 50 e 60 do
seacuteculo XX por outro lado que natildeo existe base juriacutedica para o primado acionaacuterio (juridicamente
em nome dos acionistas os gestores podem justificar praticamente qualquer conduta mesmo
com grande sacrifiacutecio para os outros interessados mas o direito natildeo lhes impotildee tal modo de agir
- Karen Page 1999) De facto os acionistas tornaram-se proeminentes na deacutecada de 90 por
diversas razotildees mormente uma crenccedila generalizada na eficiecircncia e inteligecircncia dos mercados
passando a sociedade a organizar-se atraveacutes dos mercados financeiros numa medida sem
precedentes (Gerald Davis tudo eacute agora instrumento financeiro casas cuidados infantis)
Mas se eacute certo que os mercados podem realizar uma afetaccedilatildeo eficiente de recursos tambeacutem eacute
certo que tal soacute ocorre em condiccedilotildees apropriadas que nem sempre existem grande dose de
concorrecircncia e informaccedilatildeo e possibilidade de realizaccedilatildeo de escolhas individuais racionais Aleacutem
disso i) o primado da criaccedilatildeo de valor para o acionista estaacute sob fogo havendo estudos recentes
que demonstram os benefiacutecios das praacuteticas de alto comprometimento dos trabalhadores
(rentabilidade e produtividade) e da satisfaccedilatildeo e lealdade dos clientes nem sequer sendo loacutegico
tal primado (como observou Dennis Bakke ldquoWhy should past labor (capital) receive so
much preference over current labor (employees)rdquo) ii) e uma anaacutelise comparativa
mostra que as empresas com melhor desempenho satildeo aquelas que vatildeo contra a corrente
colocando os trabalhadores incluindo a sua formaccedilatildeo profissional e os clientes em
primeiro plano (exs Southwest Airlines Mens Whearehouse) E conclui por um lado
Shareholder capitalism is no longer something that resonates inside organizations It doesnrsquot
motivate or engage the workforce in a way that engenders high performance maximizing shareholder
value is scarcely the kind of big hairy audacious goal Good to Great author Jim Collins has described as
being so useful for getting people on board with your ideas Customers for their part care about the
quality of the goods and services theyrsquore getting and how theyrsquore being treatedmdashnot about stock price
And suppliers seek partnerships based on trust and mutual commitment for the long term not share
appreciation (p 91)
Por outro lado numa linguagem que faz recordar a concepccedilatildeo instrumental da stakeholder
theory acrescenta
In the end shareholder returns are just an outcome of management practices that
respect all constituencies Maybe this time CEOs will get it If they donrsquot wersquoll be
traveling back to the future once more with yet more rounds of scandal and recession
8 Doutrina Social da Igreja e outros textos
81 DSI No que respeita agrave doutrina social da Igreja lecirc-se na Enciacuteclica Centesimus Annus (Joatildeo
Paulo II 1991) designadamente [I] laquoA moderna economia de empresa comporta aspetos
positivos cuja raiz eacute a liberdade da pessoa que se exprime no campo econoacutemico e em muitos
outros campos A economia de facto eacute apenas um setor da multiforme atividade humana e
nela como em qualquer outro campo vale o direito agrave liberdade da mesma forma que o dever de
a usar responsavelmente Mas eacute importante notar a existecircncia de diferenccedilas especiacuteficas entre
38
essas tendecircncias da sociedade atual e as do passado mesmo se recente Se outrora o fator
decisivo da produccedilatildeo era a terra e mais tarde o capital visto como o conjunto de maquinaria e
de bens instrumentais hoje o fator decisivo eacute cada vez mais o proacuteprio homem isto eacute a sua
capacidade de conhecimento que se revela no saber cientiacutefico a sua capacidade de organizaccedilatildeo
solidaacuteria a sua capacidade de intuir e satisfazer a necessidade do outroraquo (nordm 32) laquoa Igreja
laquoreconhece o papel positivo do mercado e da empresa mas ao mesmo tempo indica que estes
hatildeo de estar orientados para o bem comumraquo (nordm 43) [II] laquoo lucro eacute um regulador da vida da
empresa mas natildeo o uacutenico o fim da empresa laquonatildeo eacute simplesmente o lucro mas sim a proacutepria
existecircncia da empresa como comunidade de homens que de diverso modo procuram a
satisfaccedilatildeo das suas necessidades fundamentais e constituem um grupo especial a serviccedilo de toda
a sociedaderaquo a laquoconsideraccedilatildeo de outros fatores humanos e morais que a longo prazo satildeo
igualmente essenciais para a vida da empresaraquo (nordm 35) [III] laquoo desenvolvimento integral da
pessoa humana no trabalho natildeo contradiz antes favorece uma maior produtividade e eficaacutecia do
proacuteprio trabalho embora isto possa enfraquecer centros de poder consolidadosraquo laquoa empresa
natildeo pode ser considerada apenas como uma lsquosociedade de capitaisrsquo eacute simultaneamente uma
lsquosociedade de pessoasrsquo da qual fazem parte de modo diverso e com especiacuteficas
responsabilidades quer aqueles que fornecem o capital necessaacuterio para a sua atividade quer
aqueles que aiacute colaboram com o seu trabalhoraquo (nordm 43) [Cfr tambeacutem Sonnier 2012 e Neves
2008 pp 344 et seq realccedilando a dupla condiccedilatildeo do trabalhador como recurso produtivo e
como pessoa com dignidade superior e a importacircncia do trabalho para a vida das pessoas
citando ainda a enciacuteclica Laborem Exercens igualmente de Joatildeo Paulo II especialmente
dedicada agrave questatildeo laboral na qual se defende inter alia que o respeito pelo trabalho requer
uma revisatildeo do direito de propriedade dos meios de produccedilatildeo (capital)]
82 A questatildeo ambiental e a CG Henderson no artigo A Fiduciary Duty to Minimize the
Corporationrsquos Environmental Impacts (2013) recorda que as sociedades anoacutenimas satildeo a
pedra angular da organizaccedilatildeo econoacutemica da sociedade pelo que o direito das sociedades deve
ter um papel crucial na sustentabilidade ambiental e conclui que construir uma estrutura de
governanccedila societaacuteria ambientalmente sustentaacutevel implica abandonar o primado acionista - o
qual soacute atende ao ambiente na medida em que isso natildeo prejudique a criaccedilatildeo de valor para ele -
sendo a criaccedilatildeo de um dever fiduciaacuterio dos administradores na sua opiniatildeo um meio vantajoso
para conseguir aquele objetivo (pp 94 et seq) Ao longo de todo o texto a ideia eacute de que desse
modo tambeacutem se defendemprotegem as geraccedilotildees futuras
Quer dizer defende a incorporaccedilatildeo na governaccedilatildeo societaacuteria de um dever fiduciaacuterio de minimizar os
impactos ambientais negativos da atuaccedilatildeo da sociedade em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras expandindo
os existentes deveres fiduciaacuterios dos administradores como forma de reforccedilar a existente (mas
imperfeita) proteccedilatildeo legal e regulatoacuteria apesar de se tratar de um dever dificilmente efetivaacutevel
judicialmente ajuda a criar um sentimento de responsabilidade e a sua simples existecircncia levaraacute a um
substancial cumprimento Na verdade trata-se de ativar uma norma de proteccedilatildeo ambiental latente na
sociedade estendendo-a aos administradores (p 84) As leis tecircm tambeacutem uma funccedilatildeo simboacutelica ou
expressiva sendo cumpridas por exsitirem pelos valores que transmitem e natildeo tanto pelas sanccedilotildees (p
85)
O primado acionista estando envolvidas questotildees ambientais pode natildeo maximizar a riqueza dado
designadamente o desfasamento entre as causas e os efeitos de muitos problemas ambientais Pelo
contraacuterio externalizando danos de longo prazo transfere riqueza das futuras geraccedilotildees para o presente (p
70)
Com tal dever dos administradores pretende-se melhorar o cumprimento da regulaccedilatildeo existente
(importante mas insuficiente volumosa e crescentemente complexa feita por autoridades que tecircm menos
informaccedilatildeo um processo de decisatildeo mais riacutegido e um tempo de reaccedilatildeo mais longo que as entidades
reguladas - pp 71 et seq 73 et seq) e levar os administradores a tomar em conta nas suas decisotildees as
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questotildees ambientais para aleacutem do exigido na lei (pp 69 et seq 86 et seq 88 et seq) A ideia eacute estimular
a capacidade inovadora das sociedades comerciais - que tecircm informaccedilatildeo e estatildeo em condiccedilotildees de
poderem desenvolver informaccedilatildeo para prevenir danos - de reduccedilatildeo dos impactos ambientais e trazer para
o centro do processo decisoacuterio dos administradores a questatildeo ambiental atuando sobretudo de forma
preventiva (pp 70 73 77 e 80) funcionando o dever como meio de reforccedilar a proteccedilatildeo existente por
dentro de quem decide e pode causar dano alterando o seu comportamento (pp 82 et seq)
A aceitaccedilatildeo do dever requer a superaccedilatildeo (ou pelo menos a modificaccedilatildeo) do primado acionista
dominante nos EUA (pp 69 et seq 77 et seq) Mas note-se que no Canadaacute o Supreme Court afirmou
(BCE 2008) laquoThe corporation and shareholders are entitled to maximize profit and share value to be
sure but not by treating individual stakeholders unfairlyraquo (p 85)
Existem vantagens em ser dever societaacuterio (em vez de incluiacutedo na legislaccedilatildeo ambiental) i) passa a
fazer parte do quadro juriacutedico regulador do processo de decisatildeo dos administradores transmitindo a
mensagem de que se encontra no centro das suas responsabilidades natildeo eacute coisa perifeacuterica obriga-os a
informarem-se estimula a criaccedilatildeo de conhecimento especializado e leva a ponderar possiacuteveis
modificaccedilotildees do processo produtivo para prevenir danos ii) tem certa conotaccedilatildeo moral eacutetica apelando
mais para o sentido de moralidade dos administradores do que para o seu interesse financeiro (pp 69 et
seq 77 80 85 86 e 89) iii) cumpre funccedilatildeo educativa (pp 84 et seq) A legislaccedilatildeo existente com as
sanccedilotildees respetivas natildeo conseguiu ateacute agora que os administradores incluiacutessem as questotildees ambientais no
seu processo decisoacuterio quando muito induziram um miacutenimo de cuidado (p 75 et seq)
O dever implica antes de mais o dever de se informar acerca dos impactos existentes e potenciais
(p 89) a recolha de informaccedilatildeo eacute importante porque em face dela podem ser descobertas maneiras
alternativas e porque incentiva a accedilatildeo (pp 89 et seq) A inobservacircncia de deveres de se informar como
este eacute sindicaacutevel judicialmente (p 90) Implica em seguida ver o que pode ser feito para minimizar e
criar mecanismos de acompanhamentomonitorizaccedilatildeo do desempenho ambiental (pp 90 et seq) A
informaccedilatildeo eacute tambeacutem importante para esclarecer os acionistas e outros stakeholders (sobre as medidas os
custos e os resultados) (p 91)
Ainda a respeito do problema da coerccedilatildeo ou sancionamento do incumprimento realccedila-se que a
publicaccedilatildeo de um relatoacuterio de sustentabilidade pode promover a eficaacutecia praacutetica do dever (pp 92 et seq)
83 CG e credores A necessidade alargar os horizontes da governanccedila societaacuteria englobando
nela outras partes interessadas como eacute o caso dos credores-financiadores eacute tambeacutem referida por
Gabriela Figueiredo Dias no artigo Financiamento e governo das sociedades (2014) No que
respeita agrave importacircncia do tema para Portugal assinala-se que segundo a informaccedilatildeo da autora
(baseada em dados do BdP) as empresas portuguesas satildeo atualmente as mais endividadas da
Europa e simultaneamente as mais dependentes de capital alheio laquoapresentando um raacutecio de
autonomia financeira inferior a 30raquo (p 364) Note-se que isto significa uma partilha do risco
entre os soacutecios e os credores claramente desfavoraacutevel a estes embora pelo menos num grande
nuacutemero de sociedades fechadas de algum modo contrabalanccedilado pela praacutetica sistemaacutetica das
garantias pessoais dos soacutecios (que representa outro problema de governaccedilatildeo porque em caso de
crise atual ou iminente estimula um tratamento desigualitaacuterio dos credores)
Mais recentemente veja-se a laquoAnaacutelise setorial das sociedades natildeo financeiras em
Portugal 2011-2016raquo feita pelo BdP Estudos da Central de Balanccedilos Novembro | 2016
disponiacutevel em httpswwwbportugalptsitesdefaultfilesanexospdf-
boletimestudos_da_cb_26_2016pdf Lecirc-se no Sumaacuterio
laquoEm 2015 89 por cento das 408 mil empresas natildeo financeiras existentes em Portugal eram
microempresas No entanto as grandes empresas (03 por cento do total) eram responsaacuteveis pela maior
parcela do volume de negoacutecios (41 por cento) e das pessoas ao serviccedilo (27 por cento) Estas estruturas
mantiveram-se relativamente estaacuteveis em comparaccedilatildeo com 2011raquo laquoO niacutevel meacutedio de autonomia
financeira das empresas foi em 2015 de 32 por cento 2 pp acima do observado em 2011raquo laquoA
dependecircncia de capital alheio era particularmente criacutetica para 29 por cento das empresas em virtude de
apresentarem capitais proacuteprios negativosraquo laquoOs empreacutestimos bancaacuterios constituiacuteram a principal fonte de
capital alheio remunerado sob a forma de juros (25 por cento do passivo) apesar de o seu peso ter
diminuiacutedo 1 pp face ao ano anteriorraquo Veja-se mais desenvolvidamente a p 36
40
Entre as deficiecircncias detetadas pela autora nos sistemas de governo referem-se as
seguintes (embora agora na oacutetica dos credores) predisposiccedilatildeo dos administradores nas suas
decisotildees de gestatildeo para uma exposiccedilatildeo excessiva ao risco prossecuccedilatildeo de interesses de curto
prazo pelos administradores e pelos proacuteprios acionistas ineficaacutecia dos mecanismos de
monitorizaccedilatildeo designadamente no que respeita agravequela exposiccedilatildeo ao risco deficiecircncias na
informaccedilatildeo financeira transaccedilotildees com partes relacionadas etc (p 366) Realccedilam-se em seguida
algumas ideias forccedilas do artigo Satildeo elas
i) A confianccedila eacute laquoo mais essencial pilar e motor de desenvolvimento dos mercadosraquo [em especial do
mercado de capitais] ii) tal confianccedila foi prejudicada por trecircs ordens de fatores por praacuteticas nocivas de
desconsideraccedilatildeo dos interesses dos acionistas minoritaacuterios disseminadas nas grandes empresas
remuneraccedilotildees e pensotildees excessivas dos titulares de oacutergatildeos de administraccedilatildeo laquoassentes em incentivos
errados e alinhados com interesses de curto prazo dos administradoresraquo e fiscalizaccedilatildeo insuficiente por
fenoacutemenos de fraude e rotura financeira de grandes sociedades sobretudo no iniacutecio do seacuteculo XXI e
pela crise financeira [de 20007-2008] na origem da qual estatildeo falhas de governo das sociedades laquocom
destaque para as poliacuteticas remuneratoacuterias e para a debilidade e inadequaccedilatildeo dos sistemas de gestatildeo de
riscos das sociedadesraquo (Relatoacuterio de Peritos Larosiegravere) [pp 361 et seq (II2)] iii) isso levou nos uacuteltimos
15 anos a desenvolver teorias e um sistema de princiacutepios e regras de governo das sociedades (cotadas)
(soft law e hard law) iv) tal sistema centrou-se quase exclusivamente na proteccedilatildeo dos acionistas
mormente dos minoritaacuterios procurando por um lado mitigar assimetrias de informaccedilatildeo entre eles e a
administraccedilatildeo por outro lado eliminar fatores de divoacutercio entre os interesses desta e os dos acionistas
que lhe cabe representar e exercer (resolver problemas de agecircncia promovendo o alinhamento de
interesses) [p 362 (II2)] v) a ideia foi de instituir um laquosistema ao serviccedilo do crescimento sustentado das
empresas e da criaccedilatildeo de valor para os acionistasraquo (para todos eles) [p 361 (I1)] vi) daiacute que os
desenvolvimentos se tenham concentrado (sobretudo por influecircncia dos princiacutepios da OCDE) nos oacutergatildeos
de administraccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo (designaccedilatildeo composiccedilatildeo funcionamento e processos de decisatildeo) e na
forma do seu relacionamento com os acionistas (proteccedilatildeo destes e da sociedade laquoenquanto titular de
interesses autoacutenomos em relaccedilatildeo aos acionistas de controlo e em relaccedilatildeo ao poder eventualmente oculto
e desproporcionado que estes possam exercerraquo sobre ela) [p 360] vii) os demais stakeholders
encontram-se nas margens do sistema ou mesmo fora dele [p 362] viii) poreacutem o recurso crescente ao
capital alheio (financiamento) faz avultar um terceiro poder - o dos financiadores este poder muitas
vezes oculto e em boa medida assente numa grande assimetria de informaccedilatildeo entre financiadores e
acionistas carece de ser tido em conta no sistema de governo das sociedades considerando
designadamente medidas de proteccedilatildeo desses acionistas e da sociedade mas levando em conta tambeacutem
que os financiadores podem contribuir para uma mais eficaz gestatildeo do creacutedito e controlo do risco
mitigaccedilatildeo de conflitos etc [pp 363 et seq] ix) realccedilam-se certas praacuteticas abusivas capazes de pocircr em
causa a proacutepria subsistecircncia de sociedades com negoacutecios viaacuteveis as quais carecem de ser reguladas [cf
pp 368 et seq 373 376 380 et seq] adicionalmente importa tambeacutem melhorar a posiccedilatildeo dos
obrigacionistas criando condiccedilotildees para esta fonte de financiamento [pp 378 e 383]
84 Justiccedila intergeracional Como de observou satildeo poucos os autores que tratam do tema da
justiccedila intergeracional numa perspetiva econoacutemico-empresarial favorecendo poliacuteticas
sustentaacuteveis capazes de a promover Georg Muumlller-Christ eacute no entanto um deles O autor em
paralelo agraves dominantes concepccedilotildeessoluccedilotildees normativistas (ou eacuteticas) do problema situando
este no plano econoacutemico (da racionalidade econoacutemica) formula a questatildeo deste modo como
conceber a justiccedila intergeracional de modo a incorporaacute-la num laquoesclarecido interesse proacuteprioraquo
da economia E responde quando as empresas se comportam segundo criteacuterios de
racionalidade econoacutemica sustentaacutevel tambeacutem seratildeo justas para com as geraccedilotildees vindouras ou
seja a sustentabilidade geraraacute a pretendida justiccedila intergeracional
A posiccedilatildeo suscitou no entanto natural controveacutersia Sobre o assunto cf laquoUnternehmen als
Traumlger des Leitbildes Generationenrechtigkeit von der normativen zur rationalen Perspektiveraquo
in Joumlrg TremmelGotlind Ulshoumlfer (eds) Unternehmensleitbild Generationengerechtigkeit -
Theorie und Praxis IKO 2005 pp 35-53 em especial 35 et seq referindo tambeacutem anteriores
estudos Vejam-se igualmente laquoAuch Unternehmen selbst muumlssen nachhaltig werdenraquo in
41
Michael HuumllsmannGeorg Muumlller-ChristHans-Dieter Hassis (eds) Betriebswirtschaftslehre
und Nachhaltigkeit Bestandsaufnahme und Forschungsprogrammatik Wiesbaden (Springer
Fachmedien Wiesbaden) 2004 pp 6 et seq bem como os contributos dos demais participantes
no livro e ainda laquoNachhaltigkeit und Aalutogenese () in Georg Muumlller-Christ Michael
Huumllsmann (eds) Modernisierung des Managements Festschrift fuumlr Andreas Remer zum 60
Geburtstag DUV pp 5 et seq Podem ver-se ainda do autor referido acima laquoUnternehmen
und Nachhaltigkeit aus der Mikroperspektive Ressourcen Substanz und die ganze
oumlkonomische Rationalitaumltraquo in Unternehmen und Nachhaltigkeit Zwischen Selbst- und
Fremdsteuerung por ele editado Vereinigung fuumlr Oumlkologische Oumlkonomie 2006 disponiacutevel em
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135 et seq 235 et seq Acerca do capital humano cf por ex a dissertaccedilatildeo de Sabine Elias-
Linde Personalknappheit und nachhaltiges Humanressourcenmanagement () Springer
Gablel 2013 21 O ponto de partida do autor eacute a concepccedilatildeo da empresa como sistema social aberto e como tal um
sistema dependente de recursos que para assegurar a sua sobrevivecircncia e cumprir os seus objetivos tem
de conservar a sua base de recursos promovendo a respetiva reproduccedilatildeo sejam estes de natureza material
ou imaterial econoacutemica ecoloacutegica ou social (incluindo a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo a seguranccedila juriacutedica a
legitimaccedilatildeo social e a confianccedila) Ou seja agrave concepccedilatildeo dominante da empresa como sistema de criaccedilatildeo
de valor (ou riqueza) deve acrescentar-se a ideia de uma empresa como sistema dependente de recursos
(encarados estes como uma categoria aberta de meios de accedilatildeo abstratos eou latentes distintos de
concretas mateacuterias primas ou fatores de produccedilatildeo) Sendo os recursos escassos e podendo faltar quando
necessaacuterios quem quiser exercer uma atividade econoacutemica de forma duradoura natildeo pode limitar-se a
combinar os recursos (fatores produtivos) existentes de forma eficiente deve providenciar para que os
recursos utilizados se conservem funcionais e se reproduzam Quer dizer ao lado da racionalidade
econoacutemica dominante da eficiecircncia entra em jogo tambeacutem a racionalidade da sustentabilidade em certa
medida com ela conflituante eacute economicamente razoaacutevel e racional natildeo apenas procurar a eficiecircncia mas
tambeacutem a conservaccedilatildeo da substacircncia (meios de base) De um ponto de vista econoacutemico a
sustentabilidade significa que toda a unidade econoacutemica para ter uma existecircncia duradoura deve manter a
sua base de recursos econoacutemica ecoloacutegica e social [Estaacute aqui presente tambeacutem a ideia de que uma
empresa soacute pode desenvolver a sua atividade com ecircxito num horizonte temporal de longo prazo se a
sociedade em que opera (meio ambiente em que vive) for estaacutevel e proacutespera A empresa sabe que existe
uma interaccedilatildeo com o seu meio ambiente natural social poliacutetico etc necessaacuteria para o sucesso Sendo
por isso economicamente racional trataacute-lo bem]
A ideia do autor natildeo eacute apresentar conceitos e instrumentos concretos para desenvolver a integraccedilatildeo
da justiccedila intergeracional no comportamento empresarial mas resolver um problema mais de base como
fazer a ponte entre normas e laquoracionalidadesraquo que a doutrina da responsabilidade social das empresas
tambeacutem procura atingir mas presumivelmente sem funcionar muito bem Admitindo a existecircncia
autoacutenoma daquelas duas racionalidades econoacutemicas - a eficiecircncia e a sustentabilidade - entende que a
teoria da gestatildeo estrateacutegica deve levar em conta que as empresas devem ser bem sucedidas no mercado
mas tambeacutem manter a sua proacutepria base de recursos A tarefa fundamental de uma atuaccedilatildeo duradoura e
sustentaacutevel eacute o investimento na reproduccedilatildeo dos vaacuterios tipos de recursos Note-se que pensando nas
multinacionais e na globalizaccedilatildeo a eficiecircncia pode levar as empresas a deslocar-se em vez de investirem
na reproduccedilatildeo dos recursos
22 A justiccedila intergeracional - enquanto conceito eacutetico e juriacutedico - eacute um conceito intensivamente
discutido dada a atual consciecircncia de que o bem-estar das presentes geraccedilotildees tem efeitos colaterais de
longo prazo que limitam consideravelmente as possibilidades de atuaccedilatildeo e desenvolvimento das geraccedilotildees
vindouras estas jaacute natildeo teratildeo combustiacuteveis foacutesseis processos ecossisteacutemicos da natureza funcionaratildeo para
as pessoas de forma limitada as financcedilas puacuteblicas encontrar-se-atildeo destruiacutedas pelos elevados encargos
assumidos grande parte da humanidade natildeo teraacute a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo adequada para participar numa
sociedade moderna Importa distinguir entre uma parte necessaacuteria e uma parte facultativa do conceito
Quanto agrave primeira como observa Tremmel (2003) a justiccedila intergeracional seraacute atingida quando as
oportunidades de satisfaccedilatildeo das necessidades pessoais das geraccedilotildees futuras forem pelo menos da mesma
ordem de grandeza das que possuem as geraccedilotildees presentes A noccedilatildeo aproxima-se da noccedilatildeo de
sustentabilidade entendida como conceito social (natildeo como racionalidade econoacutemica) ambas se
42
centrando num dado econoacutemico a satisfaccedilatildeo de necessidades Com efeito desde a comissatildeo Brutland
(1987) [World Commission on Environment and Development O texto do relatoacuterio da Comissatildeo
encontra-se disponiacutevel em httpwwwun-documentsnetour-common-futurepdf (consulta 9012017)]
que a o desenvolvimento sustentaacutevel eacute definido como um laquodevelopment which meets the needs of
current generations without compromising the ability of future generations to meet their own needsraquo
Quanto agrave parte facultativa do conceito encarado sob a perspetiva dos recursos pode acrescentar-se o
que se segue As necessidades apenas podem ser satisfeitas de forma duradoura quando estejam
disponiacuteveis para o efeito os meios ou recursos necessaacuterios A justiccedila intergeracional seraacute entatildeo alcanccedilada
quando todas as geraccedilotildees conservarem a base de meios ou recursos econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais
atraveacutes dos quais todas as geraccedilotildees sucessivas possam querendo satisfazer os seus objetivos
(necessidades) Por outras palavras a justiccedila intergeracional seraacute alcanccedilada quando todas as unidades
econoacutemicas atuem de forma sustentaacutevel
Em suma nesta perspetiva para uma qualquer unidade econoacutemica incluindo a empresa a
racionalidade econoacutemica da sustentabilidade significa que a base de recursos ecoloacutegica econoacutemica e
social deve ser conservada se a mesma quiser atuar economicamente de forma duradoura (satisfazendo
necessidades) Donde pode inferir-se que quando todas as unidades econoacutemicas do mundo investirem
ativamente na reproduccedilatildeo da sua base de recursos os problemas econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais seratildeo
reduzidos Se a sustentabilidade de cada unidade for melhorada a sustentabilidade global tambeacutem
melhoraraacute Nesta medida encarando a justiccedila intergeracional na oacutetica de um esclarecido interesse proacuteprio
das empresas na sustentabilidade empresarial estas poderatildeo contribuir para a melhorar sendo o seu
contributo tanto maior quanto maior for o nuacutemero daquelas que se guiarem por tal paracircmetro de
racionalidade econoacutemica
Como a sustentabilidade e a eficiecircncia natildeo vatildeo no mesmo sentido as decisotildees de gestatildeo tornam-se
mais complexas o que coloca ulteriores interrogaccedilotildees aqui natildeo consideradas
23 Esta posiccedilatildeo tem tido apoios mas tambeacutem suscitado duacutevidas e objeccedilotildees [cf a literatura
supracitada na primeira obra citada veja-se tambeacutem a discussatildeo constante das paacuteginas 55 a 73] Uma
delas eacute a do free-riding cuja superaccedilatildeo exige ou pode exigir concertaccedilatildeo ou cooperaccedilatildeo Como base para
discussatildeo afigurou-se no entanto que merecia ser registada Note-se que no atual contexto global a
pressatildeo competitiva com possibilidade de deslocaccedilatildeo geograacutefica e negociaccedilatildeo com os diversos Estados
tambeacutem concorrentes entre si para atraiacuterem investimento coloca um problema seacuterio de eficaacutecia das
soluccedilotildees normativas vindas de cima
85 CG e investidores institucionais Os investidores institucionais estatildeo atualmente
conotados com o ativismo acionaacuterio O seu papel na sustentabilidade de longo prazo das
empresas natildeo eacute no entanto visto por todos da mesma maneira Em especial sobre o papel que
os fundos de pensotildees e soberanos podem desempenhar na promoccedilatildeo de uma gestatildeo das
sociedades orientada para o longo prazo e desse modo contribuir para a justiccedila intergeracional
cf Alexander Cappelen Runa Urheim Pension Funds Sovereign-wealth Funds and
Intergenerational Justice 2012 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2156964 Para o papel
que os fundos de pensotildees teratildeo tido na afirmaccedilatildeo da doutrina do primado acionaacuterio com
conclusotildees algo surpreendentes quanto aos apoiantes da mesma (incluindo trabalhadores e
sindicatos) cf Martin Gelter
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environment (e) the desirability of the company maintaining a reputation for high standards of business
conduct and (f) the need to act fairly as between members of the company (2) Where or to the extent that
the purposes of the company consist of or include purposes other than the benefit of its members
subsection (1) has effect as if the reference to promoting the success of the company for the benefit of its
members were to achieving those purposes (3) the duty imposed by this section has effect subject to any
enactment or rule of law requiring directors in certain circumstances to consider or act in the interests of
creditors of the company
Note-se ainda que o sect 261 apenas prevecirc a proposiccedilatildeo de uma eventual accedilatildeo por violaccedilatildeo dos
deveres em causa pelos acionistas Natildeo por outros interessados
Para mais indicaccedilotildees acerca da doutrina do acionista iluminado no Direito inglecircs e respetivo
impacto dentro e fora do paiacutes de origem cfr entre noacutes designadamente Cacircmara (2008) pp
38 et seq e sobretudo Serra (2011) pp 221 et seq 241 et seq tambeacutem com uma anaacutelise do
artigo 64ordm do CSC agrave luz da mesma (pp 244 et seq) e relacionando-a com a RSECSR referida
adiante (pp 253 et seq)
14 EUA - ALI Nos Principles of Corporate Governance editados pelo American Law
Institute (ALI) os administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo
que razoavelmente considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)]
Mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de
serem levadas em conta consideraccedilotildees eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como
apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor
razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect 201) Dispotildee-se no sect 201 (a) que a
corporation should have as its objective the conduct of business activities with a view to
enhancing corporate profit and shareholder gain Na al (b) acrescenta-se que mesmo se tal
natildeo acontecer aleacutem de deve respeitar a lei (1) ela (2) May take into account ethical
considerations that are reasonably regarded as appropriate to the responsible conduct of
business e (3) May devote a reasonable amount of resourses to public welfare humanitarian
educations and philantropic purposes
Sobre o assunto cfr por exemplo Melvin Eisengberg laquoAn Overview of the Principles of Corporate
Governanceraquo The Business Lawyer 48 (1993) pp 1271-1296 1275s et seq artigo disponiacutevel em
httpscholarshiplawberkeleyeducgiviewcontentcgiarticle=3024ampcontext=facpubs (consulta
9012017) Sobre os princiacutepios em geral vejam-se do ALI Principles of Corporate Governance
Analysis and Recommendations (2016)
15 Portugal Alves no artigo intitulado Uma perspetiva econoacutemica sobre as (novas) regras de
corporate governance do Coacutedigo das Sociedades Comerciais (2007) afirma designadamente
que a corporate governance deve reservar-se para a relaccedilatildeo entre a empresa e os acionistas
protegendo estes perante os gestores e nas sociedades de capital concentrado tambeacutem perante
os acionistas controladores (pp 174 180 et seq 182 et seq) Todavia perante reconhecidas
insuficiecircncias teacutecnicas legais e administrativas no que respeita ao problema das
externalidades importa estimular mecanismos complementares incluindo a definiccedilatildeo pelos
acionistas em AG da poliacutetica de desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que
desejem aplicar agraves suas empresas bem como a sua fiscalizaccedilatildeo perioacutedica (pp 181 et seq) O ponto de partida eacute o de que laquoo interesse da empresa coincide com o interesse dos seus acionistasraquo
sendo laquonesse interesse que a empresa deve ser geridaraquo laquoe eacute aos acionistas que os respetivos gestores
devem lealdaderaquo (pp 180 et seq) Na verdade a conciliaccedilatildeo entre o interesse dos acionistas e o dos
demais interessados passa pelo seguinte i) se a causa da divergecircncia de interesses residir na existecircncia de
estruturas de mercado natildeo concorrenciais a conciliaccedilatildeo faz-se atraveacutes da regulaccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo desses
mercados se a causa forem externalidades negativas devem melhorar-se os mecanismos tecnoloacutegicos
10
teacutecnicos e legais de modo a imputar os custos a quem tira benefiacutecios ii) perante as insuficiecircncias destes
mecanismos (que importa reconhecer) a conciliaccedilatildeo deve ser promovida de vaacuterias formas como a
denuacutencia de maacutes praacuteticas que afetam a imagem da empresa (uma opiniatildeo puacuteblica informada atenta e
interveniente eacute aqui importante) e a autorregulaccedilatildeo empresarial estipulando padrotildees sociais e ambientais
de comportamento (de modo a que natildeo haja desvantagem competitiva de quem se rege por padrotildees mais
exigentes) (p 181) Mas a [regulaccedilatildeo intra-empresarial] tambeacutem pode desempenhar um papel
importante eacute desejaacutevel que os acionistas ndash natildeo os gestores ndash definam em AG as laquopoliacuteticas de
desenvolvimento sustentado e de responsabilidade social que desejam ver aplicadas agraves suas empresas e
procedam agrave sua avaliaccedilatildeo perioacutedicaraquo como se recomenda no Livro Branco (p 182) Em suma estamos
aqui perante restriccedilotildees agrave maximizaccedilatildeo do valor acionista mas decorrentes de lei adequada eou
(desejavelmente) de diretrizes dos proacuteprios acionistas uacutenicos na sociedade com legitimidade para decidir
acerca do assunto natildeo os gestores (p 182) Quanto agrave CG ao legislador cabe apenas estabelecer os
quadros normativos que induzam a uma efetiva proteccedilatildeo dos investidores (p 182) Note-se que de todos
os interessados com interesses potencialmente conflituantes os acionistas (minoritaacuterios) satildeo os mais
vulneraacuteveis a que acrescem pequenos credores obrigacionistas mas natildeo tanto fornecedores e credores
financeiros (pp 184 et seq)
NB Tenha-se presente que numa sociedade anoacutenima em mateacuteria de gestatildeo o oacutergatildeo de
administraccedilatildeo tem poderes proacuteprios independentes
16 Ponto de vista de um empresaacuterio O autor do livro Enlightened Entrepreneurship How to
start and scale your business without losing your sanity BodeTree Books 2016 e CEO de
BodeTree Christopher Meyers a partir de uma histoacuteria sobre o preccedilo de um medicamento de
uma farmacecircutica e de declaraccedilotildees do respetivo CEO (I am running a business I am a for-
profit business) publicou recentemente na Internet o texto intitulado The New Rules Of The
Game Balancing Profits And Social Responsibility In The 21st Century disponiacutevel em
httpswwwforbescomsiteschrismyers20160830the-new-rules-of-the-game-balancing-
profits-and-social-responsibility-in-the-21st-century12efa9183afb O autor comenta a citaccedilatildeo
corrente de Milton Friedman acerca da responsabilidade do negoacutecio afirmando
designadamente
When you read the quote in its entirety one phrase sticks out in particular Friedman states that
businesses should engage in activities designed to increase profits ldquoso long as it stays within the rules of
the gamerdquo Friedman and most people for that matter interpreted that statement as referring to the need to
avoid fraudulent activity However I have a slightly different interpretation The ldquorules of the gamerdquo
that Friedman talks about are changing Our society is evolving towards one that articulates its set of
social values and demands certain behaviors from the companies we engage with Business leaders like
Heather Bresch must recognize this and factor that societal change into their decisions The great
mistake that leaders make is failing to take this societal change into account The temptation to reduce
people down to spreadsheet assumptions is strong but misguided We do not operate in a rational market
and more often than not public perception is reality While hiking prices for a potentially life-saving drug
may make academic sense regarding increasing shareholder value negative public perception and
demonization can destroy value in the long-run Shareholders are better served by leaders who take into
account the new ldquorules of the gamerdquo and make nuanced decisions In todayrsquos day and age the blind
pursuit of profit maximization in the traditional sense will ultimately fail Businesses must be smart and
think about the social impact of their decisions When businesses recognize the new rules of the game and
navigate the marketplace intelligently they will find a path that avoids the pitfalls that Mylan encountered
and ultimately increases shareholder value
Note-se no entanto que Friedman reconhecia a existecircncia de uma praacutetica de RSECSR
embora natildeo concordasse com ela mormente quando laquoimpostaraquo e que nas regras do jogo acaba
por incluir natildeo apenas o direito estrito mas tambeacutem regras baacutesicas de eacutetica social basic rules of
the society both those embodied in law and those embodied in ethical custom
17 Haacute tambeacutem quem defenda que o objetivo a prosseguir pela administraccedilatildeo da sociedade eacute a
maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas no longo prazo mas integre tal objetivo num modelo de
11
governanccedila centrado nos administradores (primado do CA) Eacute o caso de Bainbridge (cf laquoinfraraquo
23)
2 Modelos alternativos (pluralistas) A) - Team production theory
21 Blair amp Stout no artigo A Team Production Theory of Corporate Law (1999) criticam a
doutrina dominante da primazia do valor acionaacuterio e constroem a sua proacutepria teoria (o texto
encontra-se disponiacutevel em httpspapersssrncomsol3paperscfmabstract_id=425500 (uacuteltima
consulta 9012017) Salienta-se o que se segue
A teoria - recondutiacutevel agrave concepccedilatildeo econoacutemica da laquofirmaraquo como um nexo ou teia de
investimentos especiacuteficos - acha-se desenvolvida para as sociedades abertas (public
corporations) com capital disperso tendo subjacente a ideia de que os acionistas natildeo satildeo os
laquodonosraquo da sociedade (nem muito menos esta eacute mera forma associativa dos mesmos
identificaacutevel com eles) mas simples investidores titulares de accedilotildees que lhes conferem certos
direitos Encontra-se entre por um lado a teoria monista do primado dos acionistas e da criaccedilatildeo
de valor para eles (com mais ou menos consideraccedilatildeo laquosubordinadaraquo dos interesses de outros
stakeholders importantes para a sustentabilidade do negoacutecio ou organizaccedilatildeo) e por outro lado o
pluralismo de interessados da teoria dos stakeholders Para o tema da governanccedila societaacuteria
realccedila-se sobretudo que os administradores - cujo conselho ocupa naquelas sociedades o lugar
principal - devem funcionar como uma instacircncia de mediaccedilatildeo da sociedade-empresa como um
todo com as vaacuterias partes interessadas (natildeo apenas acionistas) cujos interesses carecem de ser
harmonizados e importa fazer convergir encorajando a realizaccedilatildeo de investimento especiacuteficos
por esses vaacuterios membros da laquoequiparaquo de produccedilatildeo e reduzindo comportamentos oportuniacutesticos
No fundo por um lado nega-se o primado acionista considerando que em tais sociedades
os acionistas satildeo meros detentores de accedilotildees com certos direitos uma categoria de investidores
(equity investors) e natildeo os donos (owners) da sociedade e respetiva empresa ou negoacutecio por
outro lado entende-se que a maneira mais eficiente de gestatildeo de tais sociedades consiste na
criaccedilatildeo de valor para as partes interessadas (stakeholders) em sentido estrito aquelas que nelas
fazem um investimento especiacutefico natildeo apenas para uma delas os acionistas No centro da
organizaccedilatildeo e da respetiva governanccedila encontra-se o conselho de administraccedilatildeo (CA board of
directors) que funciona como instacircncia hieraacuterquica de mediaccedilatildeo e coordenaccedilatildeo dos contributos
e interesses dos stakeholders perante os quais tem deveres fiduciaacuterios (fiduciary duties) de
cuidado e lealdade e que supervisiona a atividade dos administradores executivos (managers)
Trata-se portanto de uma espeacutecie de laquomediador fiduciaacuterio independenteraquo - natildeo sujeito ao
controlo ou supervisatildeo de nenhum dos participantes investidores mas vinculado por deveres
fiduciaacuterios (cujo alcance natildeo se esclarece) - incumbido de atrair e afetar recursosinvestimentos
especiacuteficos agrave criaccedilatildeo de valor coletivo e de promover uma reparticcedilatildeo adequada deste pelos
participantes Nesta medida ao primado dos acionistas contrapotildee-se aqui o primado do
conselho de administraccedilatildeo como oacutergatildeo distinto dos acionistas e tambeacutem dos administradores
que gerem operacional e efetivamente a empresa social
Lecirc-se no resumo designadamente
laquoWe () argue that the unique legal rules governing publicly-held corporations are instead designed
primarily to address a different problem - the team production problem - that arises when a number of
individuals must invest firm-specific resources to produce a nonseparable output In such situations team
members may find it difficult or impossible to draft explicit contracts distributing the output of their joint
efforts and as an alternative might prefer to give up control over their enterprise to an independent third
party charged with representing the teams interests and allocating rewards among team members Thus
we argue that the essential economic function of the public corporation is not to address principal-agent
12
problems but to provide a vehicle through which shareholders creditors executives rank-and-file
employees and other potential corporate stakeholders who may invest firm-specific resources can for
their own benefit jointly relinquish control over those resources to a board of directorsraquo laquoThe team
production model () carries important normative implications for legal and popular debates over
corporate governance because it suggests that maximizing shareholder wealth should not be the principal
goal of corporate law Rather directors of public corporations should seek to maximize the joint welfare
of all the firms stakeholders - including shareholders managers employees and possibly other groups
such as creditors or the local community - who contribute firm-specific resources to corporate
productionraquo
Considerando que a teoria natildeo tem que se limitar agraves sociedades abertas (public
companiescorporations) podendo tambeacutem ter aplicaccedilatildeo agraves sociedades fechadas de capital
concentrado cf Elizabeth Pollman laquoTeam Production Theory and Private Company Boardsraquo
38 Seattle University Law Review (2015) pp 619 et seq Com uma concepccedilatildeo mais alargada da
laquofirmaraquo cf ainda Anthony J Casey amp M Todd Henderson laquoThe Boundaries of ldquoTeamrdquo
Production of Corporate Governanceraquo 38 Seattle University Law Review (2015) p 365-395
disponiacutevel por exemplo em
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es (uacuteltima consulta 17012017) Cf tambeacutem tomando por base a teoria da Blair e Stout por
exemplo Ben-Ishai Stephanie laquoA Team Production Theory of Canadian Corporate Lawraquo
Alberta Law Review 442 (2006) p 299-322 disponiacutevel em
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works Acerca da teoria econoacutemica da produccedilatildeo em equipa (mas vendo a laquofirmaraquo como uma
teia ou nexo de laquocontratosraquo) cf Armen Alchian amp Harold Demsetz Production Information
Costs and Economic Organization American Economic Review 625 (1972) pp 777ndash795
22 Em artigo mais recente The Corporation As Time Machine Intergenerational Equity
Intergenerational Efficiency and the Corporate Form (2015) Stout reafirma que os modelos de
negoacutecio multilaterais das grandes sociedades anoacutenimas de capital disperso que protegem o
investimento especiacutefico de outras partes interessadas para aleacutem dos acionistas e adotam uma
oacutetica de longo prazo tendencialmente transgeracional satildeo vantajosos portadores de benefiacutecios
para as geraccedilotildees presentes e futuras
A ideia central de Stout eacute esta a sociedade anoacutenima aberta controlada pelo CA eacute
susceptiacutevel de ser vista como uma laquotecnologia juriacutedicaraquo inovadora que pode funcionar e
historicamente tem funcionado para transportar consigo ou transferir riqueza para o futuro e por
vezes para o passado em benefiacutecio das geraccedilotildees presentes e futuras desempenhando deste
modo um importante papel na promoccedilatildeo do investimento em empresas de longa duraccedilatildeo e
produccedilatildeo em larga escala (empresas estas de enorme importacircncia para o bem estar da
humanidade) bem como na promoccedilatildeo da justiccedila e da eficiecircncia intergeracionais Mas a sua
aptidatildeo para cumprir esta importante funccedilatildeo em termos econoacutemicos e eacuteticos estaacute a ser
prejudicada pela doutrina do laquoshareholder valueraquo com a afirmaccedilatildeo deste como o uacutenico fim da
sociedade e a correspondente laquodemocracia acionaacuteriaraquo como forma ideal de governo da mesma
sociedade
A autoria procura assim estabelecer uma ligaccedilatildeo entre a sua doutrina e a justiccedila
intergeracional contestando a doutrina dominante Este dado merece ser realccedilado porque
como se observou a justiccedila intergeracional estaacute em geral ausente ao menos de forma expliacutecita
dos textos de governaccedilatildeo societaacuteria mesmo os inseridos em correntes de pensamento pluralistas
ou laquoprogressistasraquo
13
Na verdade argumenta a autora a sociedade anoacutenima por um lado eacute uma pessoa juriacutedica
tendencialmente perpeacutetua independente das eventuais vicissitudes dos acionistas e - sendo ainda dotada
de um conselho de administraccedilatildeo independente (que a controla) - apresenta-se como um
mecanismotecnologia de poupanccedila e afetaccedilatildeo duradoura de recursos em larga escala a projetos que
podem ser tambeacutem em larga escala e de longo prazo e que geram riqueza no futuro (subtraindo tais
recursos ao consumo imediato asset lock-in) riqueza esta susceptiacutevel de ser usufruiacuteda por quem lhe
entregou originariamente tais recursos e pelas geraccedilotildees vindouras por outro lado atraveacutes das accedilotildees que
emite livremente transmissiacuteveis e transacionadas em mercado eficiente pode transformar essa riqueza
futura em riqueza presente de que o titular pode beneficiar realizando o valor das accedilotildees Ou seja por seu
intermeacutedio consegue-se criar riqueza futura para beneficiar geraccedilotildees futuras e simultaneamente
antecipar essa riqueza recompensando a presente geraccedilatildeo de acionistas por ter preservado recursos e feito
investimentos que beneficiam (tambeacutem) geraccedilotildees futuras
Todavia haacute dados de facto que mostram e razotildees para crer que a compreensatildeo de tais sociedades -
natildeo como entidades perpeacutetuas que realizam projetos de longo prazo e de fim indeterminado que
beneficiam uma multiplicidade de geraccedilotildees humanas - mas como laquopropriedaderaquo da corrente geraccedilatildeo que
possui as accedilotildees e portanto eacute tambeacutem detentora da uacuteltima palavra no que toca agrave utilizaccedilatildeo do seu
patrimoacutenio (assets) como mecanismos focados na criaccedilatildeo de valor para os acionistas com uma
governaccedilatildeo orientada para ela e focada nos laquocustos de agecircnciaraquo estaacute a prejudicar a sua capacidade de
afetaccedilatildeo produtiva dos respetivos recursos (asset lock-in) Com efeito por um lado segundo o modelo do
homo economicus da teoria econoacutemica neoclaacutessica assume-se que aos acionistas apenas interessa mais
riqueza por outro lado de acordo com a teoria dos mercados eficientes o valor atual das cotaccedilotildees das
accedilotildees eacute considerado como a melhor medida da riqueza dos acionistas acresce que o primado do valor
acionaacuterio significa ainda um objetivo de maximizaccedilatildeo dessa riqueza Donde se conclui em termos
praacuteticos que as sociedades e a respetiva gestatildeo estatildeo focadas na maximizaccedilatildeo dos dividendos e do valor
das cotaccedilotildees desconsiderando outras preocupaccedilotildees da sociedade
Se os mercados acionaacuterios (e de derivados que os tomam por referecircncia) fossem laquofundamentalmente
eficientesraquo - ou seja se a cotaccedilatildeo refletisse com rigor o esperado retorno econoacutemico futuro de quem
possui accedilotildees - a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas natildeo poria necessariamente em perigo a capacidade
da sociedade para de modo eficiente conservar e investir recursos no longo prazo beneficiando futuras
geraccedilotildees (sem deixar de beneficiar tambeacutem a presente na medida da incorporaccedilatildeo na cotaccedilatildeo das accedilotildees
do valor desse investimento) Poreacutem como este pressuposto provavelmente natildeo se verifica sendo os
mercados acionaacuterios apenas relativamente eficientes uma governanccedila societaacuteria centrada no primado do
valor dos acionistas atuais pode subverter as funccedilotildees econoacutemicas mais vitais que as sociedades anoacutenimas
(comerciais) desempenham
Entrando mais diretamente no tema da justiccedila intergeracional a autora comeccedila por duas
observaccedilotildees Primeira eficiecircncia econoacutemica agrave parte a maioria de noacutes pensa que temos algum dever eacutetico
de considerar o bem-estar das geraccedilotildees futuras natildeo exaurindo o nosso sistema econoacutemico social e
ecoloacutegico Segunda uma atuaccedilatildeo individual eacute inoperante e desde os tempos dos faraoacutes que temos
exemplos de promoccedilatildeo estatal de empresas de longo prazo e larga escala Poreacutem a proteccedilatildeo estatal das
geraccedilotildees futuras em especial com a expansatildeo do capitalismo e da democracia tem limites o capitalismo
desencoraja a intervenccedilatildeo puacuteblica na produccedilatildeo econoacutemica a democracia privilegia fortemente os
interesses da presente geraccedilatildeo de votantes em prejuiacutezo das vindouras Daiacute o importante papel que as
sociedades anoacutenimas (abertas) podem ter retirando do consumo individual recursos e canalizando-os para
o investimento produtivo de longo prazo cujos benefiacutecios soacute se colheratildeo nas geraccedilotildees seguintes Como
de resto aconteceu com vaacuterios exemplos histoacutericos de laquocorporaccedilotildeesraquo incluindo laquocorporaccedilotildees
lucrativasraquo (sociedades anoacutenimas) Quer dizer a histoacuteria prova que eacute um instrumento juriacutedico adequado
para investir recursos em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras utilizaacutevel para o efeito se houver vontade (e
espiacuterito altruiacutesta)
Poreacutem abstraindo das motivaccedilotildees altruiacutestas que satildeo limitadas porque haveria a geraccedilatildeo presente de
abdicar do seu bem-estar canalizando recursos para investimentos de muito longo prazo cujos benefiacutecios
natildeo colheraacute A questatildeo eacute importante porque faltando um incentivo nesse sentido haveraacute projetos
valiosos que ficaratildeo por realizar o que constitui natildeo apenas um problema de justiccedila intergeracional mas
tambeacutem de ineficiecircncia econoacutemica intergeracional
A resposta eacute em parte dada pela aludida caracteriacutestica da livre transmissibilidade das accedilotildees e a
correspondente existecircncia de um mercado regular e em alguma medida eficiente Na verdade apesar
desta limitada eficiecircncia o presente valor das accedilotildees eacute susceptiacutevel de refletir de algum modo o valor de
projetos que soacute teratildeo retorno financeiro nas geraccedilotildees seguintes Dado o contexto de risco e incerteza bem
como a necessidade de descontar (ou atualizar) futuros retornos financeiros seratildeo relativamente raros os
que se apresentam economicamente eficientes Mas existem exemplos histoacutericos de projetos com grande
valia econoacutemica e social muito superior ao investimento realizado que levaram deacutecadas a desenvolver e
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a dar resultados comerciais como as vias feacuterreas a luz eleacutetrica os antibioacuteticos o transistor a laquocacircmararaquo
digital ou o computador de mesa Apesar de poucos podem ser laquodesproporcionadamente importantes
para o progresso e a prosperidade humanosraquo Por conseguinte alguma justiccedila e eficiecircncia intrergeracional
se consegue de facto com a sociedade anoacutenima
Mais especificamente olhando para a histoacuteria da sociedade anoacutenima aberta norte-americana tornada
uma forma empresarial comum apoacutes a transiccedilatildeo para o seacuteculo XX verifica-se como notaram Berle e
Means [1932] que se trata de uma organizaccedilatildeo produtiva de capital muito disperso e transacionaacutevel em
bolsa dominada por uma classe de administradores profissionais (executivos e natildeo executivos) com
acionistas titulares de direitos de voto limitados um efetivo exerciacutecio destes reduzido e nula capacidade
para reclamarem dividendos ou a aquisiccedilatildeo das accedilotildees pela sociedade restando-lhes apenas o mercado
para ganharem com a sua detenccedilatildeo Isso permitia-lhes levar a cabo projetos de IampD intensivos e de longo
prazo que nalguns casos resultaram em inovaccedilotildees extraordinaacuterias mas soacute deram frutos deacutecadas depois
(casos da IBM GE Xerox Du Pont ATampT etc) enquanto paralelamente o entretanto regulado e
relativamente eficiente o mercado acionaacuterio permitia aos titulares atuais das accedilotildees tirar algum proveito
disso Ou seja o modelo permitia e permitiu a governaccedilatildeo das sociedades anoacutenimas numa perspetiva de
longo prazo chegando a resultados tecnoloacutegicos de que todos ainda hoje beneficiamos
Com a alteraccedilatildeo de pensamento impulsionada pela Escola de Chicago e influentes pensadores como
Milton Friedman e Michael Jensen no sentido da - errada - afirmaccedilatildeo do acionista como laquoproprietaacuterioraquo e
correspondentemente uacutenico beneficiaacuterio (residual claimant) do valor residual da sociedade do primado
da criaccedilatildeo de valor para ele maximizando-o (mediante a distribuiccedilatildeo de dividendos eou a valorizaccedilatildeo
das accedilotildees) e da correspondente resoluccedilatildeo do problema de agecircncia descrito por Berle e Means pondo
termo agrave chamada construccedilatildeo de ineficientes laquoedifiacutecios imperiaisraquo apesar de esse pensamento ser
suportado por poucos dados empiacutericos a situaccedilatildeo muda A circunstacircncia de a partir da deacutecada de 90 do
seacuteculo XX o mercado acionista ter passado a ser dominado por poderosos acionistas institucionais
(fundos de pensotildees fundos mutualistas laquohedge fundsraquo) capazes de exercer uma efetiva influecircncia sobre
os administradores contribuiu para esta mudanccedila que se refletiu tambeacutem a niacutevel regulatoacuterio na
mudanccedila das regras da SEC destinada a promover a laquodemocracia acionaacuteriaraquo Em 1993 ocorreu uma
alteraccedilatildeo fiscal ainda mais importante a dedutibilidade fiscal da remuneraccedilatildeo dos gestores de topo foi
ligada ao desempenho na praacutetica medido sobretudo pela cotaccedilatildeo das accedilotildees As opccedilotildees que tecircm estas
como ativos subjacentes ou de referecircncia (stock options) tornaram-se a forma favorita de remuneraccedilatildeo
pelo que os gestores passaram a ter o seu rendimento e riqueza pessoais dependentes da cotaccedilatildeo O
resultado foi o de que a partir do final do seacuteculo XX as sociedades abertas passaram ser dominantemente
administradas tendo em vista apenas a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas existentes em cada momento
numa oacutetica de curto prazo com natural ou expectaacutevel prejuiacutezo para os projetos de longo prazo
Nesta medida o papel da sociedade anoacutenima aberta como instituiccedilatildeo capaz de promover uma
eficiente troca de riqueza intergeracional pode ficar comprometido Ainda que se tenha em alguma
medida resolvido o problema dos custos de agecircncia o primado acionista pode ter um custo econoacutemico
muito superior - o da destruiccedilatildeo da sua aptidatildeo para investir de forma eficiente no futuro Existem
mesmo sinais perturbadores de que tal destruiccedilatildeo jaacute comeccedilou designadamente os seguintes (i) para aleacutem
dos dividendos distribuiacutedos o valor das aquisiccedilotildees de accedilotildees (com a implicada transferecircncia de fluxos de
caixa para os acionistas por vezes recorrendo a financiamento externo) suplanta o da emissatildeo - o que
indica uma tendecircncia para uma maior libertaccedilatildeo de valor acionista em contraste com as poliacuteticas de
crescimento muitas vezes adotadas na era do capitalismo de gestatildeo (ii) houve um decliacutenio do nuacutemero de
sociedades cotadas (baixou para menos de metade em 15 anos) e a respetiva esperanccedila de vida nessa
condiccedilatildeo caiu mais de 75 (iii) o retorno do investimento dos acionistas diminuiu o que estaacute em
correlaccedilatildeo com a ecircnfase na valorizaccedilatildeo das accedilotildees no curto prazo (iv) existe a percepccedilatildeo de que as
sociedades americanas se estatildeo a tornar menos inovadoras investindo muito menos em IampD Sobre as
sociedades que apostem em projetos futuros de larga escala recai em especial a ameaccedila de se tornarem
alvo de hedge funds interessados na imediata distribuiccedilatildeo de valor
Em suma as discussotildees correntes acerca da boa governanccedila societaacuteria tendem a incidir sobre o modo
de melhor satisfazer os interesses dos atuais acionistas (doutrina do primado acionista) ou das atuais
partes interessadas (doutrina dos stakeholders numa das suas variantes) laquoYet in thinking about how
corporations contribute to social welfare there is no reason we must consider only the welfare of those
currently alive Other generations can count too And while we cannot do much to benefit the dead by
using the corporate form we may be able to benefit not only those who are living but also those who will
live in the futureraquo laquoIf we care about intergenerational equity and intergenerational efficiency we should
protect and preserve the legal invention known as the corporation Nonprofit entities seem to be doing at
least as well as they historically have done But the picture is not so rosy when it comes to public business
corporations There is reason to suspect that as a result of widespread misunderstanding of their nature
15
and purpose large public corporations are becoming an endangered species Their decline poses a
challenge to our own species as wellraquo
23 Para uma apreciaccedilatildeo criacutetica da teoria de Blair amp Stout veja-se por exemplo Bainbridge
(2003 e 2015) O autor tem um nuacutemero consideraacutevel de textos sobre governanccedila societaacuteria em
especial sobre a sociedade anoacutenima comercial aberta (public business corporation) boa parte
dos quais disponiacuteveis na Internet designadamente em ProfessorBainbridgecom A obra de
referecircncia eacute o livro The New Corporate Governance in Theory and Practice Oxford
Oxford University Press 2008 e a perspetiva eacute sobretudo juriacutedica apoiada nos textos
legais e na jurisprudecircncia mas natildeo apenas dessa iacutendole Estaacute em causa uma teoria
laquonormativaraquo da governanccedila societaacuteria com esta base de sustentaccedilatildeo
A tese fundamental eacute a de (i) um modelo de governanccedila centrado no conselho de
administraccedilatildeo e no respetivo poder de controlo ou decisatildeo (director primacy) - distinto
do laquomanagerialismoraquo (impeacuterio dos gestores combinado com um CA submisso ou
complacente) e que teraacute surgido historicamente muito antes do primado acionaacuterio - mas (ii)
orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio no longo prazo (objetivo que os
administradores tecircm o dever juriacutedico de prosseguir como decorre do caso marcante Dodge v
Ford) apesar de os acionistas apenas serem titulares de accedilotildees natildeo laquodonosraquo da corporaccedilatildeo nem
do patrimoacutenio social e de os administradores natildeo serem meros laquoagentesraquo deles Bainbridge
procura conciliar esta shareholder wealth maximization norm - que diferentemente de diversos
outros autores entende ser direito positivo - com a business judgment rule afirmando que esta
pode ter como efeito uma consideraccedilatildeo dos interesses de outras partes interessadas limitadora da
maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio natildeo sindicaacutevel pelos tribunais mas natildeo eacute essa a sua finalidade
Com efeito a bjr destina-se a assegurar que o poder de controlo - ou poder discricionaacuterio de
decisatildeo - do CA eacute efetivo funcionando como laquobarreira profilaacuteticaraquo agrave revisatildeo judicial do meacuterito
das suas decisotildees porque sem ela tal poder realmente natildeo existiria e porque provavelmente se
regulassem o assunto os acionistas tambeacutem prefeririam essa soluccedilatildeo agrave interferecircncia dos
tribunais Desde que o processo de decisatildeo natildeo esteja inquinado (por fraude violaccedilatildeo da lei ou
conflito de interesses) o espaccedilo de discricionariedade dos administradores deve ser respeitado
Acerca daquela norma de maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio cf tambeacutem o artigo In Defense Of The
Shareholder Wealth Maximization Norm A Reply To Professor Green Washington and Lee Law
Review 504 (1993) pp 1423-1447 disponiacutevel em httpscholarlycommonslawwlueduwlulr
vol50iss45 Acerca do primado do CA em oposiccedilatildeo agraves doutrinas do primado acionaacuterio tem tambeacutem
muito interesse o artigo The Board of Directors as Nexus of Contracts A Critique of
Gulati Klein amp Zolts Connected Contracts Model (2002) UCLA School of Law Research Paper No
02-05 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=299743
24 Utilizando uma anaacutelise histoacuterica preliminar Harris (2015) por sua vez no fundo conclui
que a teoria da agecircncia - centrada na relaccedilatildeo acionistas-gestores e no alinhamento destes com os
interesses daqueles (primazia do valor acionaacuterio) - e a da produccedilatildeo em equipa - centrada numa
corporaccedilatildeo com personalidade juriacutedica e dotada de uma instacircncia hieraacuterquica superior de
mediaccedilatildeo entre quem nela realiza investimentos especiacuteficos o conselho de administraccedilatildeo com
deveres fiduciaacuterios para com a corporaccedilatildeo assim entendida ou seja para com todos esses
investidores - possivelmente existiram em paralelo durante a maior parte do seacuteculo XX
traduzindo formas distintas de responder a diferentes problemas (aparecendo como duas teorias
ou paradigmas concorrentes) Concretamente afirma
16
1) Que a corporaccedilatildeo (sociedade anoacutenima) foi utilizada para resolver diferentes problemas [ou
desafios] em diferentes periacuteodos e diferentes contextos mormente problemas de produccedilatildeo coletiva ou em
equipa (team production) de autonomizaccedilatildeo ou separaccedilatildeo e imunizaccedilatildeo do patrimoacutenio social afeto agrave
atividade produtiva (asset partitioning) e de laquoagecircnciaraquo (agency) 2) que a histoacuteria das doutrinas jus-
societaacuterias natildeo revela uma evoluccedilatildeo coerente no sentido da sustentaccedilatildeo da team production theory
surgindo em alturas nas quais ela tinha mais apoio outras de sentido oposto e 3) e que a anaacutelise histoacuterica
das teorias societaacuterias natildeo revela consenso acerca do fim da corporaccedilatildeo mostrando antes uma
coexistecircncia desta teoria e da teoria da agecircncia (bem como da teoria da autonomia patrimonial em
especial quando passa a haver uma diacutevida importante como sucede no setor financeiro) destinadas a
responder a diferentes problemas e portanto podendo coexistir em diferentes tipos de corporaccedilotildees
Esquematicamente identifica 1) problemas de produccedilatildeo em equipa nas antigas sociedades de
mercadores e nas empresas tecircxteis e metaluacutergicas que se desenvolveram com a RI (todas formas de
produccedilatildeo em equipa mas natildeo sob a forma de sociedade anoacutenima) nas grandes companhias ferroviaacuterias
que se desenvolveram em Inglaterra e nos EUA no seacuteculo XIX 2) problemas de agecircncia na antiga
comenda e nas SCS que se seguiram na Companhia das Iacutendias Orientais 3) problemas de separaccedilatildeo
patrimonial no Banco de Inglaterra e seguradoras Alude ainda ao caso Dodge v Ford (Mich 1919)
aparentemente favoraacutevel agrave concepccedilatildeo da primazia do valor acionaacuterio contra o acionista maioritaacuterio
(Ford) - que por traacutes do discurso de retenccedilatildeo de lucros em benefiacutecio dos trabalhadores e clientes pode no
entanto ver-se como um acionista iluminado prosseguindo uma poliacutetica de criaccedilatildeo de valor acionaacuterio no
longo prazo (ex Todd Henderson) - assim como ao debate entre Berle e Dodd (p 553 et seq) e
considera a que na histoacuteria da teoria das corporaccedilotildees o modelo da produccedilatildeo em equipa pode ter
aparecido com o laquomanagerialismoraquo um conceito que emergiu nos anos 30 do seacuteculo XX e teve a sua
eacutepoca nos anos 50 e 60 encarando as corporaccedilotildees incluindo as comerciais como instituiccedilotildees sociais
centradas nos gestores considerados responsaacuteveis para com a empresa no seu todo e natildeo um grupo
especiacutefico (Peter Drucker) (p 554 et seq) Mas se o campo era deste modo feacutertil para o
desenvolvimento da team production theory como teoria corporativa (da sociedade anoacutenima) no iniacutecio
dos anos 70 surgiu o influente texto de Milton Friedman contestando a ideia de responsabilidade social
das empresas e afirmando os administradores executivos como laquoempregadosraquo dos donos do negoacutecio
(acionistas) E o crescente criticismo dos administradores executivos bem como a experiecircncia da teoria
da agecircncia nos anos 90 do seacuteculo XX e 2000 fez nascer a teoria da produccedilatildeo em equipa (tendo o CA
como instacircncia mediadora) sem desalojar a teoria da agecircncia (pp 555 559 et seq)
Para uma revisatildeo dos modelos de governanccedila laquomicroteoreacuteticosraquo [teorias do primado
acionaacuterio (ou da agecircncia) da teia de laquocontratosraquo da produccedilatildeo em equipa e do primado dos
administradores] chegando agrave conclusatildeo algo surpreendente e de razoabilidade questionaacutevel
segundo a qual o direito norteamericano das laquopublic corporationsraquo consagra um modelo que
aleacutem de natildeo ser orientado para a maximizaccedilatildeo do valor acionaacuterio assenta num primado
absoluto do CA - garante de uma eficiente sustentabilidade da laquofirmaraquo (tornando-a capaz de
conciliar os interesses dos vaacuterios participantes e de se adaptar sobreviver e prosperar num
ambiente em contiacutenua mudanccedila) - cuja accedilatildeo na falta de conflito de interesses estaacute
substancialmente a coberto da business judgment rule (que torna miacutenimo o risco de os seus
membros virem a ser responsabilizados por danos causados) embora seja condicionada pelo
mercado e fatores protolegais como a reputaccedilatildeo o sentido de honra e responsabilidade a
honestidade etc cf Reneacute Reich-Graefe Deconstructing Corporate Governance Absolute
Director Primacy 5 Brook J Corp Fin amp Com L (2011) pp 341-404 [=16 Fordham J
Corp amp Fin L (2011) pp 465-527]
Sobre o confronto dos modelos de governanccedila cfr tambeacutem por exemplo Padfield no
artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory (2015) pp 4 et seq (laquoinfraraquo 56)
3 Modelos alternativos (pluralistas) B) - Criaccedilatildeo de valor partilhado
31 Porter amp Kramer defendem tambeacutem um modelo pluralista o da Criaccedilatildeo de Valor
Partilhado no artigo Creating Shared Value How to Reinvent Capitalism - and Unleash a
17
Wave of Innovation and Grouth (2011) embora com antecedentes num estudo anterior
Strategy amp Society The Link between Competitive Advantage and Corporate Social
Responsibility 84 Harvard Business Review (2006) pp 78-92 Nele os fins sociais satildeo
integrados na gestatildeo estrateacutegica da empresa numa oacutetica de longo prazo como via para tornar
esta competitiva e para criar valor econoacutemico e social ao mesmo tempo e atenccedilatildeo especial eacute
dada agrave gestatildeo sustentaacutevel da cadeia de fornecimentologiacutestica considerando-se a maximizaccedilatildeo
do lucro apenas como insuficiente para legitimar o laquonegoacutecioraquo Os autores consideram o capitalismo um veiacuteculo poderoso sem precedentes de satisfaccedilatildeo de
necessidades humanas de aumento da eficiecircncia de criaccedilatildeo de emprego e de construccedilatildeo de riqueza mas
tambeacutem com a crescente imagem de um sistema causador de problemas sociais ambientais e econoacutemicos
e dominado por uma concepccedilatildeo estreita que o tem impedido de responder a mais largos desafios da
sociedade Pretendem por isso reinventaacute-lo ou regeneraacute-lo mediante o realinhamento do negoacutecio com
esta sociedade atendendo agraves suas necessidades [sociais e ambientais sauacutede melhor habitaccedilatildeo e nutriccedilatildeo
ajuda aos idosos maior seguranccedila financeira menos dano ambiental] e respondendo a tais desafios A
ideia fundamental consiste em redefinir o fim da laquocorporaccedilatildeoraquo (sociedade anoacutenima) em vez de visar
simplesmente o lucro a atuaccedilatildeo desta deve orientar-se para a criaccedilatildeo de um valor partilhado ou seja para
a criaccedilatildeo de valor econoacutemico de um modo tal que tambeacutem envolva a criaccedilatildeo de valor para a sociedade
em geral satisfazendo as suas necessidades e respondendo aos seus desafios Noutros termos trata-se de
voltar a juntar sucesso da empresa societaacuteria (melhorando a sua competitividade) e progresso social
(melhorando as condiccedilotildees econoacutemicas e sociais das comunidade em que a empresa opera) que permite
legitimar novamente o ganho comercial Natildeo se trata de afetar recursos da empresa a causas sociais ou
filantroacutepicas ou mesmo agrave sustentabilidade ambiental agrave margem da atividade empresarial (perspetiva
redistributiva) mas de uma nova maneira de atingir o sucesso econoacutemico de uma nova estrateacutegia
empresarial ou novo modelo de negoacutecio que incorpora esta componente de desenvolvimento social com
vista a potenciar esse sucesso econoacutemico no longo prazo (expandindo o todo constituiacutedo por valor
econoacutemico e social) O impacto social e ambiental da sua accedilatildeo eacute incorporado nessa estrateacutegia com vista a
melhorar a criaccedilatildeo de valor econoacutemico designadamente minorando externalidades negativas e ao
mesmo tempo ganhando com isso
A estrateacutegia de negoacutecio em apreccedilo de criaccedilatildeo de valor partilhado pode passar pela
reconfiguraccedilatildeo de produtos e mercados [repensando necessidades produtos e clientesconsumidores
satisfazendo necessidades sociais (natildeo apenas econoacutemicas) atraveacutes de novos produtos ou produtos
reajustados servindo consumidores sem acesso a certos bens ou serviccedilos ou mal servidos] pela
redefiniccedilatildeo da produtividade na cadeia de valor [atraveacutes de uma diferente utilizaccedilatildeo de recursos energia
fornecedores sistemas logiacutesticos e trabalhadores] e pela criaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais
[melhorando o ambiente de negoacutecio local e regional aperfeiccediloando a qualificaccedilatildeo profissional a base de
fornecimento o ambiente regulatoacuterio e as instituiccedilotildees de apoio que afetam o negoacutecio reforccedilando o
cluster de que a empresa depende] Noutros termos eacute possiacutevel criar valor partilhado atraveacutes de uma nova
conceccedilatildeo de produtos e mercados - abrindo e explorando novas avenidas de inovaccedilatildeo (acesso a novos
mercados deteccedilatildeo e satisfaccedilatildeo de necessidades sociais em sociedades desenvolvidas e camadas
favorecidas e em sociedades ou camadas menos desenvolvidas ou pobres e outras tantas oportunidades
de negoacutecio reconfiguraccedilatildeo ou ajustamento de produtos agraves mesmas) - e mediante a redefiniccedilatildeo da cadeia
de valor (que inevitavelmente afeta e eacute afetada por numerosas questotildees societaacuterias como o uso da aacutegua e
recursos naturais a sauacutede e a seguranccedila as condiccedilotildees de trabalho e a igualdade de tratamento dos
trabalhadores) e da produtividade na mesma Salientam-se aqui um melhor uso e outras melhorias
relacionadas com a energia a redefiniccedilatildeo de sistemas logiacutesticos um mais racional uso da aacutegua e outros
recursos naturais incluindo a reciclagem e o desenvolvimento de novas tecnologias a redefiniccedilatildeo do
papel e a melhoria das capacidades operacionais e econoacutemicas dos fornecedores incluindo o apoio agrave
formaccedilatildeo de polos de desenvolvimento locais a redefiniccedilatildeo dos modelos de distribuiccedilatildeo o aumento da
produtividade dos trabalhadores designadamente estimulando haacutebitos saudaacuteveis como deixar de fumar e
atraveacutes de programas de bem-estar e a definiccedilatildeo da localizaccedilatildeo da atividade em moldes distintos dos
correntes Em todas estas aacutereas haacute oportunidades de criaccedilatildeo de valor partilhado
[Adicionalmente pode acrescentar-se que os problemas com que o mundo globalizado
contemporacircneo se debate satildeo de tal monta e complexidade - fome pobreza desemprego alteraccedilotildees
climaacuteticas etc - e existem organizaccedilotildees produtivas globais com uma tatildeo grande capacidade de accedilatildeo que
o natural seraacute uma colaboraccedilatildeo destas com os Estados e as comunidades locais na sua resoluccedilatildeo]
Os mesmos autores contrapotildeem a sua conceccedilatildeo quer agrave visatildeo liberal da criaccedilatildeo de valor das
organizaccedilotildees das uacuteltimas deacutecadas - centrada na otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro de curto prazo
ignorando as mais importantes necessidades e o bem-estar dos consumidores desconsiderando o
18
esgotamento de recursos naturais vitais para o negoacutecio deslocalizando a atividade para locais de salaacuterios
mais baixos e natildeo considerando outros fatores que podem determinar o sucesso das organizaccedilotildees no
longo prazo - que consideram estreita ou acanhada e antiquada quer agrave doutrina da responsabilidade
social das empresas (RSE ou CSR corporate social responsability) porque aquilo que preconizam eacute uma
nova forma de fazer negoacutecio incorporando nele a criaccedilatildeo de valor social natildeo a afetaccedilatildeoredistribuiccedilatildeo de
recursos deste a causas sociais ou filantroacutepicas exteriores a esse negoacutecio
Note-se poreacutem que a fronteira se torna menos niacutetida quando o confronto eacute com conceccedilotildees mais
modernas da RSE que tambeacutem incorporam a componente social no modelo de negoacutecio e em certa
medida com a doutrina da criaccedilatildeo de valor no longo prazo para o acionista (doutrina do acionista
iluminado) E o modelo tem as suas limitaccedilotildees (cf laquoinfraraquo)
Existem algumas experiecircncias de aplicaccedilatildeo do modelo e a proacutepria Comissatildeo Europeia se lhe refere a
propoacutesito da RSE (para uma anaacutelise comparativa cf Moczaldo 2015) Para recentes case studies cf por
exemplo em relaccedilatildeo agrave multinacional italiana ENEL Georgina Hurst laquoEnel Redefining the Value
Chainraquo The Shared Value Initiative December 2016 disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filesEnel20Case20Study_December202016pdf
e relativamente ao Chile Marina Pol Longo Dane Smith Michael Murray Arani Kajenthira Grindle
laquoShared Value in Chile - Increasing private sector competitiveness by solving social problemsraquo com
prefaacutecio de Michael Porter sd (mas posterior a 2014) The Shared Value Initiative disponiacutevel em
httpsharedvalueorgsitesdefaultfilesresource-filessvinchile_execsum_englishpdf
32 Apesar das existentes experiecircncias positivas as virtualidades do modelo mostram-se
controvertidas Assim por exemplo Crane et al (2014) defensores de um laquoprocesso
multilateral de partes interessadas democraticamente organizadoraquo na praacutetica comercial com a
adoccedilatildeo de novas regras para todas as sociedades participantes (em vez do objetivo de bater a
concorrecircncia com meros projetos de valor partilhado) objetam designadamente contra a
pretensatildeo de Porter e Kramer de reformar o capitalismo e relegitimar a atividade comercial
i) nem sempre os interesses das partes interessadas de uma sociedade comercial estatildeo alinhados
existe uma tensatildeo na atuaccedilatildeo comercial responsaacutevel entre objetivos sociais e econoacutemicos que soacute se
resolve com sacrifiacutecio de algum deles a CSV ignora esta tensatildeo ii) natildeo pode dar-se como pressuposto
que as organizaccedilotildees cumprem a lei e atuam de forma eacutetica porque aqui reside boa parte dessa tensatildeo o
incumprimento das normas (hard e soft law) (compliance) eacute um problema chave no que respeita agraves
multinacionais o conceito de CSV natildeo lida pois adequadamente com o problema ignorando-o em
grande medida iii) eacute uma ingenuidade pensar que o papel das empresas comerciais (business) no que
respeita aos magnos problemas sociais do mundo pode ou deve ser visto apenas pelas lentes do interesse
proacuteprio da sociedade anoacutenima encontrando-se bem demonstrados na literatura acadeacutemica seacuteria os limites
das soluccedilotildees de ganho para todos (win-win) a doutrina baseia-se numa conceccedilatildeo superficialestreita e
datada dos objetivos e do papel da sociedade anoacutenima na sociedade (ela continua a ser vista como
destinada a criar valor econoacutemico para si proacutepria e os seus titulares) focando-se em projetos especiacuteficos e
produtos de ganho para todos em vez de o fazer na empresa como um todo e na resoluccedilatildeo de prementes
questotildees sociais (conflitos sociais e ambientais) iv) e a ideia central da criaccedilatildeo simultacircnea de valor social
e econoacutemico para uma pluralidade de interessados nem sequer eacute original natildeo se distinguindo em termos
substanciais designadamente de algumas teorias das partes interessadas (ou pluralidade de fins das
entidades empresariais) como a laquoInstrumental stakeholder theoryraquo (DonaldsonPreston 1996) e a
stakeholder theory de Freeman e outros (2004) as doutrinas da laquoinovaccedilatildeo socialraquo e a RSECSR
estrateacutegica (a imagem que Porter e Kramer datildeo da CSR eacute uma caricatura)
4 Modelos alternativos (pluralistas) D) ndash Teoria das partes interessadas (stakeholders)
41 A teoria am apreccedilo encontra-se genericamente caracterizada pela positiva e sobretudo pela
negativa no artigo de Phillips Freeman amp Wicks intitulado What Stakeholder Theory Is Not
(2003) Lecirc-se aiacute designadamente que se trata de uma teoria de gestatildeo e eacutetica organizacional
porque it adresses morals and values explicitly as a central feature of managing
organizationsraquo(pp 480 e 481) Managing for stakeholders involves attention to more than
simply maximizing shareholder wealth Attention to the interests and well-being of those who
19
assist or hinder the achievement of organizations objectives is the central admonition of the
theory However for stakeholder theory attention to the interests and well-being of some
non-shareholders is obligatory for more than prudential and instrumental purposes of wealth
maximization of equity shareholders While there are still some stakeholder groups whose
relationship with the organization remains instrumental (due largely to the power they wield)
there are other normatively legitimate stakeholders than simply equity shareholders alone (p
481)
42 Lecirc-se ainda por exemplo no artigo laquoStakeholder Theory and The Corporate Objetive
Revisitedraquo Oganization Science 153 (2004) pp 364-369 de Freeman Wicks amp Parmar em
resposta agrave tese da maximizaccedilatildeo do valor do acionista que esta teoria begins with the
assumption that values are necessarily and explicitly a part of doing business rejeitando a tese
de que a eacutetica e a economia satildeo coisas separadas e que em conclusatildeotruth and freedom are
best served by seeing business and ethics as connected rejeitando a tese de que a teoria
represente uma ameaccedila para a liberdade econoacutemica e poliacutetica Na verdade The whole idea of
seeing business as the creation of value for stakeholders and the trading of that value with free
consenting adults is to think about a society where each has freedom compatible with a like
liberty for all (Rawls 1971) Value creation and trade have to go together One is no good
without the other Hence the very idea of economic and political freedom being separable is
questionable (Freeman and Phillips 2002) (pp 364 e 368)
Esclarece-se ainda no artigo que a teoria visa indicar aos gestores como atuar natildeo tendo os
teoacutericos da gestatildeo e os economistas como seus destinataacuterios primeiros justifica-se por uma
visatildeo pragmaacutetica da gestatildeo (pp 364 e 366) Satildeo duas as questotildees fundamentais a que procura
dar resposta Primeira qual eacute o fim ou objetivo da laquofirmaraquo Segunda que responsabilidades
tecircm os gestores para com as suas partes interessadas (stakeholders)
Quanto agrave primeira This encourages managers to articulate the shared sense of the value they create and what brings its
core stakeholders together This propels the firm forward and allows it to generate outstanding
performance determined both in terms of its purpose and marketplace financial metrics (p 364)
Quanto agrave segunda This pushes managers to articulate how they want to do businessmdashspecifically what kinds of
relationships they want and need to create with their stakeholders to deliver on their purpose Todayrsquos
economic realities underscore the fundamental reality we suggest is at the core of stakeholder theory
Economic value is created by people who voluntarily come together and cooperate to improve everyonersquos
circumstance Managers must develop relationships inspire their stakeholders and create communities
where everyone strives to give their best to deliver the value the firm promises Certainly shareholders are
an important constituent and profits are a critical feature of this activity but concern for profits is the
result rather than the driver in the process of value creation (p 364)
Depois de referirem algumas empresas que funcionam em termos altamente consistentes
com a teoria continuam os autores Whereas all these firms value their shareholders and profitability none of them make profitability
the fundamental driver of what they do These firms also see the import of values and relationships with
stakeholders as a critical part of their ongoing success They have found compelling answers to the two
core questions posed by stakeholder theory which underscore the moral presuppositions of managingmdash
they are about purpose and human relationships (p 364)
O texto continua esclarecendo i) que os acionistas tambeacutem satildeo um dos stakeholders ii)
que na resoluccedilatildeo de conflitos entre os stakeholders a teoria indo para aleacutem da mera retribuiccedilatildeo
financeira fornece aos gestores maiores possibilidades do que a doutrina da maximizaccedilatildeo do
valor acionaacuterio afirmando-se designadamente que In an era when firms are relying on
committed value-chain partners (eg employees and a whole range of suppliers in the supply
20
chain) to create outstanding performance and customer service stakeholder theory seems to
provide managers with more resources to find success iii) que no que respeita aos valores a
ter em conta a teoria pushes managers to embrace the pragmatic and pluralistic approach and
recommends we avoid the philosophical and singletheory approach e que iv) In short at
some level stakeholder interests have to be jointmdashthey must be traveling in the same
directionmdashor else there will be exit and a new collaboration formed (Venkataraman 2002) The
best deal for all is if managers try to create as much value for stakeholders as possible There
are of course conflicts among stakeholder interests but these conflicts must be resolved so that
stakeholders do not exit the dealmdashor worsemdashuse the political process to appropriate value for
themselves or regulate the value created for others (pp 365 et seq)
O dado nuclear da teoria reside no primado da criaccedilatildeo de valor para os stakeholders
acionistas incluiacutedos e natildeo apenas para estes numa compreensatildeo do capitalismo deste modo
enunciando-se e desenvolvendo os seguintes argumentos (1) The goal of creating value for stakeholders is decidedly pro-shareholder (2) Creating value for
stakeholders creates the appropriate incentives for managers to assume entrepreneurial risks (a teoria
representa o modo de pensar correto acerca dos riscos empresariais) (3) Having one objective function
will make governance and management difficult if not impossible [representando uma visatildeo distorcida e
miacuteope da realidade e das responsabilidades envolvidas porque o mundo dos negoacutecios eacute complexo e
envolve incerteza porque as decisotildees respeitam tambeacutem ou tecircm impacto noutros grupos para aleacutem dos
acionistas e porque os administradores e gestores estatildeo sujeitos nas suas decisotildees a constrangimentos
(mormente de informaccedilatildeo capacidade de processamento da informaccedilatildeo e tempo) que tornam a sua
atuaccedilatildeo racional limitada (conseguem apenas decisotildees satisfatoacuterias natildeo oacutetimas) e o simples fazer
dinheiro reduzindo a isso a responsabildiade dos gestores povavelmente promove mais facilmente
comportamentos antieacuteticos com resultados como os da Enron] (4) It is easier to make stakeholders out of
shareholders than vice versa (5) In the event of a breach of contract or trust shareholders compared with
stakeholders have protection (or can seek remedies) through mechanisms such as the market for shares
(ou seja havendo mercado para as accedilotildees os acionistas tecircm agrave disposiccedilatildeo natildeo apenas accedilotildees sociais de
responsabilidade mas um mecanismo de proteccedilatildeo pronto e sem custos que outros stakeholders
alegadamente protegidos por contratos natildeo tecircm embora os grandes acionistas e outros grandes
stakeholders possam no fundo estar no mesmo barco) (pp 366 et seq)
Realccedila-se ainda a final Once we have rejected the separation thesis the issue is not whether a theory has moral content but
rather what kind of moral content it has (Freeman 1994) As we have argued in this paper stakeholder
theory better equips managers to articulate and foster the shared purpose of their firm Unlike the narrow
view of shareholder theory that ascribes one objective function to all corporations stakeholder theory
admits a wide range of answers In this view there is not just one stakeholder theory but many possible
normative cores (ie particular answers to the two questions) that make up the genre of stakeholder
theory (Freeman 1994 Jones and Wicks 1999) A careful look at firms such as 3M Merck and Johnson
amp Johnson shows that there is a wide range of answers that firms have given to the questions posed by
stakeholder theory On this account even shareholder theory is in fact a version of stakeholder theorymdash
one whose moral presuppositions include a respect for property rights voluntary cooperation and
individual initiative to improve everyonersquos circumstances These presuppositions provide a good starting
point but not a complete vision of value creation (p 368)
5 Modelos alternativos (pluralistas) C) - RSECSR
Natildeo existe verdadeiramente um modelo de governanccedila identificaacutevel com a expressatildeo
Responsabilidade Social da Empresa ou responsabilidade social corporativa mas um leque
alargado de concepccedilotildees e programas de accedilatildeo que tecircm em comum fazer com que as organizaccedilotildees
produtivas se comportem em termos eacuteticos sociais e ambientais de um modo responsaacutevel
Nesta medida para aleacutem do que antecede e da Comunicaccedilatildeo da Comissatildeo Europeia (2011)
indicada no corpo do artigo podem referir-se vaacuterios textos importantes sobre o assunto
relacionados com a governaccedilatildeo societaacuteria Estatildeo neste caso por exemplo o Coacutedigo Buysse
21
(2009) as Diretrizes da OCDE para as Empresas Multinacionais (2011) os Dez princiacutepios do
PactoAcordo Global das Naccedilotildees Unidas (The Ten Principles of the UN Global Compact) a
ISO 26 000 da International Organization for Standardization etc
Nas concepccedilotildees mais evoluiacutedas (natildeo meramente instrumentais e ligadas agrave beneficecircncia) a
RSECSR tem na base as concepccedilotildees ditas normativas da stakeholder theory em que as partes
interessadas (que podem influenciar ou ser afetadas pela atuaccedilatildeo empresarial) e os respetivos
interesses satildeo encarados como fins e natildeo simples meios Agrave semelhanccedila do que sucede com a
CSV em boa parte dos casos questotildees como as ambientais tradicionalmente vistas como
simples custos satildeo vistas tambeacutem como possiacuteveis oportunidades de negoacutecio (soluccedilotildees de win-
win) e a ideia de investimentos especiacuteficos que se encontra realccedilada na teoria da team
production ocupa igualmente um lugar importante
Uma caracterizaccedilatildeo geral - ou uma certa caracterizaccedilatildeo geral - pode encontra-se por
exemplo no Livro Verde da Comissatildeo Green Paper Promoting a European framework for
Corporate Social Responsibility - COM(2001) 366 final) que privelegia uma oacutetica de
investimento e de desenvolvimento sustentaacutevel Lecirc-se aiacute designadamente Corporate social responsibility is essentially a concept whereby companies decide voluntarily to
contribute to a better society and a cleaner environment This responsibility is expressed towards
employees and more generally towards all the stakeholders affected by business and which in turn can
influence its success This is in line with the basic message of the Sustainable Development Strategy for
Europe agreed at the Goumlteborg European Council of June 2001 that in the long-term economic growth
social cohesion and environmental protection go hand in hand Although the prime responsibility of a
company is generating profits companies can at the same time contribute to social and environmental
objectives through integrating corporate social responsibility as a strategic investment into their core
business strategy their management instruments and their operations
E ainda Being socially responsible means not only fulfilling legal expectations but also going beyond
compliance and investing ldquomorerdquo into human capital the environment and the relations with
stakeholders The experience with investment in environmentally responsible technologies and business
practice suggests that going beyond legal compliance can contribute to a companyrsquos competitiveness
Going beyond basic legal obligations in the social area eg training working conditions management-
employee relations can also have a direct impact on productivity It opens a way of managing change and
of reconciling social development with improved competitiveness
Noutros termos corporate social responsibility is a process by which companies manage their
relationships with a variety of stakeholders who can have a real influence on their licence to operate the
business case becomes apparent Thus it should be treated as an investment not a cost much like quality
management They can thereby have an inclusive financial commercial and social approach leading to a
long-term strategy minimizing risks linked to uncertainty Companies should pursue social responsibility
internationally as well as in Europe including through their whole supply chain
Corporate social responsibility extends beyond the doors of the company into the local community
and involves a wide range of stakeholders in addition to employees and shareholders business partners
and suppliers customers public authorities and NGOs representing local communities as well as the
environment In a world of multinational investment and global supply chains corporate social
responsibility must also extend beyond the borders of Europe Rapid globalisation has encouraged
discussion of the role and development of global governance the development of voluntary CSR
practices can be seen as contributing to this
While corporate social responsibility can only be taken on by the companies themselves
stakeholders particularly employees consumers and investors can play a decisive role - in their own
interest or on behalf of other stakeholders in areas such as working conditions the environment or human
rights - in prompting companies to adopt socially responsible practices They require effective
transparency about companiesrsquo social and environmental performance
No que respeita ao ambiente e recursos naturais In general reducing the consumption of resources or reducing polluting emissions and waste can
reduce environmental impact It can also be good for the business by reducing energy and waste disposal
bills and lowering input and depollution costs Individual companies have found that less use can lead to
22
increased profitability and competitiveness In the environmental field these environmental
investments are normally referred to as win-win opportunities - good for business and good for the
environment
Na literatura nacional podem ver-se sobretudo Catarina Serra (2009 e 2011) e Nogueira
Serens (2014) Acerca das relaccedilotildees entre a RSE e a doutrina do interesse social iluminado (ou
acionista iluminado) cf Serra (2011 pp 253 et seq)
51 Code Buysse II Transcreve-se o ponto 3 deste Coacutedigo (versatildeo em inglecircs) intitulado
Corporate social responsibility (CSR) ldquo31 For non-listed enterprises social responsibility is an integral part of business policy Not least
because of the scale of non-listed enterprises the personal values and responsibility of the head of the
company are closely linked to the values and responsibility of the enterprise CSR policy in a non-listed
enterprise is motivated by the fact that it is driven internally by values and is deeply embedded in society
The increasing external pressure on enterprises whereby soft values turn into hard values both in law and
in the market (eg environmental awareness human rights social rights) increases the need for a
systematic CSR policy in non-listed enterprises 32 Socially responsible or sustainable enterprise
(SRESE) is enterprise with an eye for the society in which it is active This is an ongoing process
whereby an enterprise must be open to and respond to the social trends and driving forces issuing from its
core activities Consultation with stakeholders or concerned parties is an important part of this process
33 A non-listed enterprise is firmly embedded in and dependent on its local environment If an enterprise
wants to be successful in the long term it must understand and recognise the needs and expectations of its
stakeholders Stakeholder management assumes therefore that an enterprise identifies bull who its
stakeholders are bull what their interests needs and expectations are bull what opportunities and challenges
the stakeholders offer bull the impact of an enterprisersquos activities on each of the parties concerned and the
results of this impact bull what strategies and actions the enterprise can develop in response to all of this
34 In concrete terms the social responsibility of an enterprise implies bull knowing the social economic
and ecological impact of the production or service provision process and improving performance at a
social ecological and economical level in consultation with the parties concerned bull involving employees
and encouraging them to participate actively in the policy of the enterprise CSR will benefit if every
employee takes hisher own responsibility in accordance with the values of the company bull taking clientsrsquo
needs and expectations into consideration bull being able to respond to the authorities and other enterprises
that introduce sustainability criteria into their procurement policies bull building up mutual communication
and a relationship of trust with business contacts in the area bull responding to social trends and driving
forces and translating them into opportunities
52 No plano europeu salientam-se tambeacutem a introduccedilatildeo na Diretiva 201334UE (relativa agraves
demonstraccedilotildees financeiras anuais) dos artigos 19-A e 29-A pela Diretiva 201495UE (relativa
agrave publicidade de informaccedilatildeo natildeo financeira) bem como a exposiccedilatildeo de motivos das mesmas (cf
sobretudo da primeira os considerandos 4 e 26 da segunda os considerandos 1 a 3 6 7 9 e
18) Dispotildee designadamente o nordm 1 artigo 19-A (Demonstraccedilotildees natildeo financeiras)
laquo1 As grandes empresas que sejam entidades de interesse puacuteblico e que agrave data de encerramento do
respetivo balanccedilo excedam o criteacuterio do nuacutemero meacutedio de 500 empregados durante o exerciacutecio
financeiro devem incluir no seu relatoacuterio de gestatildeo uma demonstraccedilatildeo natildeo financeira que contenha
informaccedilotildees bastantes para uma compreensatildeo da evoluccedilatildeo do desempenho da posiccedilatildeo e do impacto das
suas atividades referentes no miacutenimo agraves questotildees ambientais sociais e relativas aos trabalhadores ao
respeito dos direitos humanos ao combate agrave corrupccedilatildeo e agraves tentativas de suborno incluindo a) Uma
breve descriccedilatildeo do modelo empresarial da empresa b) Uma descriccedilatildeo das poliacuteticas seguidas pela
empresa em relaccedilatildeo a essas questotildees incluindo os processos de diligecircncia devida aplicados c) Os
resultados dessas poliacuteticas d) Os principais riscos associados a essas questotildees ligados agraves atividades da
empresa incluindo se relevante e proporcionado as suas relaccedilotildees empresariais os seus produtos ou
serviccedilos suscetiacuteveis de ter impactos negativos nesses domiacutenios e a forma como esses riscos satildeo geridos
pela empresa e) Indicadores-chave de desempenho relevantes para a sua atividade especiacutefica
23
Caso uma empresa natildeo aplique poliacuteticas em relaccedilatildeo a uma ou vaacuterias dessas questotildees a
demonstraccedilatildeo natildeo financeira deve apresentar uma explicaccedilatildeo clara e fundamentada para esse
factoraquo
O artigo 29-A tem conteuacutedo anaacutelogo para relatoacuterio consolidado
53 Nos EUA relativamente agraves public corporations aludiu-se acima (14) aos Principles of
Corporate Governance editados pelo American Law Institute (ALI) segundo os quais os
administradores devem exercer as suas funccedilotildees de boa feacute e do modo que razoavelmente
considerem ser o melhor para o interesse da sociedade [sect 401 (a)] mas aleacutem da prossecuccedilatildeo do
lucro desta e dos acionistas admite-se a possibilidade de serem levadas em conta consideraccedilotildees
eacuteticas que sejam razoavelmente tidas como apropriadas para uma gestatildeo responsaacutevel do
negoacutecio bem como a afetaccedilatildeo de um valor razoaacutevel a fins humanitaacuterios educativos etc (sect
201) Especial significado assume poreacutem o novo tipo de corporaccedilatildeo comercial que foi sendo
introduzido nas leis societaacuterias (dos Estados federados) a partir de 2010 - a benefit corporation
Acerca desta dispotildee por exemplo a GCL do Delaware (desde 2013 sectsect 361-368)
sect 362 Public benefit corporation defined contents of certificate of incorporation a) A public
benefit corporation is a for-profit corporation organized under and subject to the requirements of this
chapter that is intended to produce a public benefit or public benefits and to operate in a responsible and
sustainable manner To that end a public benefit corporation shall be managed in a manner that
balances the stockholdersrsquo pecuniary interests the best interests of those materially affected by the
corporationrsquos conduct and the public benefit or public benefits identified in its certificate of
incorporation ()
(b) ldquoPublic benefitrdquo means a positive effect (or reduction of negative effects) on one or more
categories of persons entities communities or interests (other than stockholders in their capacities as
stockholders) including but not limited to effects of an artistic charitable cultural economic
educational environmental literary medical religious scientific or technological nature ldquoPublic benefit
provisionsrdquo means the provisions of a certificate of incorporation contemplated by this subchapter ()
sect 365 Duties of directors (a) The board of directors shall manage or direct the business and affairs
of the public benefit corporation in a manner that balances the pecuniary interests of the stockholders the
best interests of those materially affected by the corporationrsquos conduct and the specific public benefit or
public benefits identified in its certificate of incorporation
54 A literatura eacute quase inabarcaacutevel Escolheram-se por isso a tiacutetulo ilustrativo um autor
europeu da aacuterea econoacutemica que defende uma conceccedilatildeo (normativa) evoluiacuteda da RSECSR e
trecircs autores americanos da aacuterea juriacutedica que datildeo a imagem de uma doutrina nas grandes
corporaccedilotildees comerciais comuns com pouca expressatildeo laquonormativaraquo
Comeccedila-se pelo italiano Sacconi jaacute referido no corpo do artigo autor de um nuacutemero
consideraacutevel de textos sobre o tema (diversos deles disponiacuteveis em
httpsideasrepecorgepsa48html) ndash sobre as organizaccedilotildees em geral (natildeo apenas sobre as
organizaccedilotildees produtivas societaacuterias) embora com alusatildeo agraves sociedades anoacutenimas - e
considerado dentro da doutrina da RSECSR como partidaacuterio de uma conceccedilatildeo
(neo)contratualista da mesma [Cf tambeacutem laquoinfraraquo nordm 6 D Briand]
Consideraram-se designadamente os seguintes textos - Responsabilitagrave sociale come
governance allargata drsquoimpresa unrsquointerpretazione basata sulla teoria del contratto sociale e
della reputazioneraquo Liuc Papers n 143 Serie Etica Diritto ed Economia 11 suppl a febbraio
2004 disponiacutevel em httpwwwbiblioliucitliucpappdf143pdf - laquoCorporate social
responsibility and corporate governanceraquo Econometica Wp nordm 38 (2012) disponiacutevel em
httpeconometicaitwpwp38pdf e - laquoEthics economic organisation and the social contractraquo
Econometica Wp nordm 41 (julho 2012) disponiacutevel em httpeconometicaitwpwp41pdf
24
(consulta 20012017) Publicado como capiacutetulo 7 de Handbook of Economic Organization
chapter Edward Elgar Publishing
Uma perspetiva mais alargada da doutrina italiana acerca da RSECSR - desde a corrente
neoclaacutessica (baseada no pensamento de Milton Friedman ou seja no entendimento de que a
funccedilatildeo social da empresa consiste na prossecuccedilatildeomaximizaccedilatildeo do lucro indicador sinteacutetico de
eficiecircncia social sendo os administradoresgestores agentes fiduciaacuterios dos acionistas) ateacute agrave
teoria relacional tambeacutem dita da Economia Civil (Bruni e Zamagni 2004) passando pela teoria
neocontratualista (desenvolvida sobretudo por Sacconi) - pode encontrar-se tambeacutem por
exemplo em Luigi Sacco amp Michele Viviani La Responsabilitaacute Sociale dImpresa prpstettive
teoriche nel dibattito italiano (2006) Working Paper DSE (578) ISSN 2282-6483
(Universidade de Bolonha) disponiacutevel em httpamsactauniboit4707 (consulta
20012017) Este texto encontra-se tambeacutem publicado como artigo em Economia politica
journal of analytical and institutional economics [Bologna] Vol 252 (2008) pp 317-350
Sacconi define genericamente a RSECSR como un modello di governance allargata
dellrsquoimpresa in base alla quale chi governa ha responsabilitagrave che si estendono dallrsquoosservanza
dei doveri fiduciari nei riguardi della proprietagrave ad analoghi doveri fiduciari nei riguardi in
generale di tutti gli stakeholder (2004) [stakeholder = individui o categorie che hanno un
interesse rilevante in gioco nella conduzione dellrsquoimpresa sia a causa degli investimenti
specifici che intraprendono sia a causa dei possibili effetti esterni positivi o negativi delle
transazioni effettuate dallrsquoimpresa che ricadono su di loro] esclarecendo que natildeo se trata de
uma poliacutetica de beneficecircncia nem de uma poliacutetica de imagem O modelo que preconiza pode
assim apelidar-se de modelo alargado de governanccedila das organizaccedilotildees ou modelo de
governanccedila multilateral e socialmente responsaacutevel segundo o qual empresaacuterios
administradores gestores (administradores executivos) e laquoproprietaacuteriosraquo (estes na medida em
que tenham poder de influenciar decisotildees societaacuterias) tecircm deveres fiduciaacuterios para com
stakeholders e acionistas natildeo controladores Trata-se portanto de um modelo multi-fiduciaacuterio
e multi-stakeholder inserindo-se na corrente que preconiza que o investimento especiacutefico em
capital humano de gestores e empregados natildeo deve ter menos proteccedilatildeo que os investimentos em
capital financeiro (Sacconi 2004 e 2012)
No centro da construccedilatildeo estaacute um (ideal) laquocontrato socialraquo fundador legitimador e
organizador entre as partes interessadas repositoacuterio dos deveres e direitos destas (identificando
designadamente o papel e os deveres contributivos e o modo de reparticcedilatildeo do produto da
cooperaccedilatildeo entre todos) com dois niacuteveis definindo designadamente um plano de accedilatildeo e os
princiacutepios e regras baacutesicas do jogo em termos equitativos para todas as partes interessadas
fonte dos deveres fiduciaacuterios (pacto de uniatildeo ou associaccedilatildeo) e criando uma estrutura de
governaccedilatildeo uma laquoautoridaderaquo para tornar operacional e eficiente o funcionamento da
organizaccedilatildeo contratada (pacto de sujeiccedilatildeo) que atua dentro dos limites do pacto de uniatildeo ou
cooperaccedilatildeo para cuja realizaccedilatildeo tal autoridade foi concebida no entendimento de que seria a
melhor maneira de conseguir tal funcionamento Se a escolha organizativa incidir na sociedade
anoacutenima os acionistas ocupam aqui este papel enquanto parte interessada que se considera
estar em melhor posiccedilatildeo para assegurar uma governaccedilatildeo eficiente cabendo-lhes direitos
(financeiros) residuais e o direito de designar os administradores operacionais O governo da
sociedade eacute cometido a uma instacircncia de mediaccedilatildeo imparcial um conselho de administraccedilatildeo
destinado a ponderar e conciliar diferentes pretensotildees das vaacuterias partes interessadas
(stakeholders) Quer os administradores quer os empresaacuterios e laquoproprietaacuteriosraquo com poder de
25
influecircncia na sociedade tecircm deveres fiduciaacuterios para com todas as demais partes interessadas
(stakeholders) acionistas (minoritaacuterios) e outros interessados
O pacto de associaccedilatildeo (constituinte) deve estipular em especial o seguinte i) a rejeiccedilatildeo de
planos de accedilotildees conjuntos geradores de externalidades negativas para as partes interessadas
(stakeholders) em sentido lato assegurando que natildeo seratildeo viacutetimas dos mesmos ii) a produccedilatildeo
do maior excedente possiacutevel iii) e a distribuiccedilatildeo justa deste excedente O segundo pacto
destina-se como se notou a instituir uma governaccedilatildeo eficiente capaz de atingir estes objetivos
mitigando os inerentes custos da mesma [custos de escolha coletiva de coordenaccedilatildeo e de
aproveitamento parasitaacuterio (free-riding)]
No que respeita aos administradores eles tecircm como se referiu deveres fiduciaacuterios
derivados destes dois niacuteveis Especificamente tecircm deveres fiduciaacuterios especiais de cuidado e
lealdade para com os titulares das pretensotildees residuais (residual claimants) Poreacutem o
cumprimento desses deveres daacute-se no quadro de um mais lato fundamental e prevalecente
dever fiduciaacuterio para com os stakeholders que natildeo detecircm o controlo da sociedade Noutras
palavras uma vez respeitadas aquelas trecircs disposiccedilotildees fundamentais havendo duas ou mais vias
de accedilatildeo compatiacuteveis com este dever geral os administradores estatildeo obrigados a escolher a que
for mais favoraacutevel aos laquoproprietaacuteriosraquo ou acionistas estabelecendo deste modo uma clara ordem
de prioridades das pretensotildees
Asim i) as partes interessadas em sentido amplo (sem investimento especiacutefico na
sociedade) tecircm prioridade mas apenas no sentido restrito de limitar a accedilatildeo da sociedade aos
planos coletivos que natildeo geram externalidades fortes prejudiciais para elas ii) as partes
interessadas em sentido estrito tecircm uma proteccedilatildeo mais intensa na medida em que os
administradores devem proteger o seu investimento especiacutefico e observar um processo
equitativo de distribuiccedilatildeo do excedente (laquoarbitrate cooperation according to the symmetric
NBSraquo) iii) dentro deste quadro quando agraves decisotildees indiferentes para o NBS (Nash bargaining
solution) deve ser prosseguida a maximizaccedilatildeo do valor dos acionistas (titulares de pretensotildees
residuais)
Na base da construccedilatildeo estaacute designadamente o caraacuteter incompleto da lei e dos contratos bem
como da informaccedilatildeo disponiacutevel e a insuficiecircncia do mercado de concorrecircncia (os mercados
tambeacutem satildeo incompletos) sendo portanto necessaacuterios natildeo apenas o laquocontratoraquo fundador -
traduzindo aquilo que os stakeholders voluntaacuteria e idealmente acordariam de forma equitativa
e suscetiacutevel de ser explicitado num coacutedigo eacutetico (padratildeo de referecircncia da responsabilidade social
e exprimindo uma ideia de racionalidade interna ex ante) com valor reputacional e
incentivador - mas tambeacutem uma estrutura decisoacuteria hieraacuterquica destinada a resolver
incompletudes problemas de free riding etc (exprimindo uma ideia de racionalidade externa
ex post) respeitadora do pacto fundador Os administradores (gestores) possuem dois tipos de
valores fiduciaacuterios um alargado para com todas as partes interessadas e um especiacutefico em
face dos acionistas (laquoproprietaacuteriosraquo delegantes residual claimants) A legitimidade organizativa
e funcional da empresa - e da atuaccedilatildeo dos gestores - assenta assim no respeito dos laquodireitosraquo
de todos os stakeholders na ponderaccedilatildeo ou balanceamento dos seus interesses natildeo apenas dos
ligados agrave laquopropriedaderaquo dos acionistas (estaacute em causa um interesse social alargado em
contraste com o interesse social usualmente afirmado no direito societaacuterio) e existe um meio ou
instrumento optimizador consentacircneo com a respetiva loacutegica econoacutemica (e juriacutedica) Ser
socialmante responsaacutevel significa respeitar o pacto social alargado ideal concebido deste modo
com este conteuacutedo ou seja adotar um modelo de organizaccedilatildeo e governanccedila aberto em que de
algum modo participam e estatildeo comprometidos todos os stakeholders promotor da eficiecircncia
26
econoacutemica em contexto de incompletude contratual no respeito pelo equitativo acordo de base
com responsabilidade fiduciaacuteria alargada dos administradores (gestores) A RSECSR eacute assim
um modo de conceber a empresa (no fundo trata-se de uma concepccedilatildeo institucional e
laquocooperativaraquo) e a sua governanccedila de modo eacutetico e eficiente A adesatildeo ao pacto assenta em
grande medida na reputaccedilatildeo completada com as motivaccedilotildees dos sujeitos envolvidos
Salienta-se o seguinte excerto
Accordingly there is a two-step agreement and the directorsrsquo fiduciary duties ensue from each step
They owe special fiduciary duties to residual claimants via a narrow fiduciary proviso replicating the
typical duty of due care and non-conflict of interest But this narrow proviso is obligating only under the
constraint of respecting a broader fiduciary proviso owed to noncontrolling stakeholders which is more
fundamental and overriding In other words once the three provisos of the first social contract have been
met if two or more courses of action indifferent in terms of broader proviso compliance are still feasible
the directors are obliged to choose the course of action more favorable to the residual claimant (owner or
shareholders) A clear priority order of stakeholdersrsquo claims is thus established and all stakeholders are
privileged in some proper respect Broad-sense stakeholders are assigned priority but only in the weak
sense of restricting the companyrsquos range of action to those joint plans that do not engender strong
externalities detrimental to them Second in priority are strict-sense stakeholders who are granted a wide
range of privileges in the discretion area of directors who must protect their specific investments and then
arbitrate cooperation according to the symmetric NBS Last in the subset of possible corporate decisions
indifferent to the NBS residual claimants are assigned privilege consisting in the decision of pursuing
(constrained) shareholder value maximization Indeed since the NBS is a uniquely determined solution
substantial discretion in choosing shareholder value maximization strategies that do not also entail
improvement of the other stakeholdersrsquo positions is quite unrealistic (Sacconi 201238)
Como se observa apesar de se tratar de um modelo de governanccedila de largo espectro natildeo haacute
aqui uma perspetiva intergeracional Em todo o caso por via da exclusatildeo das externalidades
graves do campo de atuaccedilatildeo da sociedade atraveacutes de uma regra social de boa governanccedila
(baseada no acordo fundador) consegue-se uma proteccedilatildeo das geraccedilotildees futuras designadamente
contra danos ambientais ou ecoloacutegicos
55 Procedendo a uma breve anaacutelise histoacuterica da corporate responsability nos EUA
focada nas public corporations Johnson no artigo Law and the History of Corporate
Responsibility Corporate Governance (2013) conclui por uma fraca ligaccedilatildeo da mesma agrave
governanccedila societaacuteria tanto na lei societaacuteria (estadual) como na literatura acadeacutemica [embora
tenham surgido algumas propostas como a da inclusatildeo no CA de administradores who would
advance employee consumer and community welfare as well as heightened responsibility to
stockholders (public interest directors)] tendo as manifestaccedilotildees mais significativas ocorrido jaacute
no seacuteculo XXI por via de regulaccedilatildeo federal na sequecircncia de escacircndalos financeiros como o da
Enron e da crise de 2007-2008 (Sarbanes-Oxley Act de 2002 e Dodd-Frank Wall Street Reform
and Consumer Protection Act de 2010 completados com a Rule 14a-8 da SEC) em paralelo
com instrumentos de soft law O que teraacute conduzido a partir de 2010 agrave emergecircncia nas leis
societaacuterias da maioria dos Estados federados de um novo tipo de corporaccedilatildeo comercial
(business corporation) - a jaacute mencionada benefit corporation no quadro da qual os
administradores podem adoptar uma estrateacutegia que simultaneamente contemple os interesses
dos investidores (financeiros) e prossiga objetivos sociais e ambientais mais amplos gerais ou
especiacuteficos Natildeo sendo claras as implicaccedilotildees que tal poderaacute vir a ter no futuro
56 Ainda nos EUA Padfield no artigo Corporate Social Responsibility amp Concession Theory
(2015) procura verificar se as teorias (ou modelos) de governanccedila societaacuteria - inicialmente
centrada nos custos de agecircncia mas depois alargada existindo atualmente diversos modelos que
27
concorrem entre si - especificamente as teorias do primado acionista do primado da
administraccedilatildeo da team production e do laquomanagerialismoraquo tecircm implicaccedilotildees significativas no
debate sobre o fim da corporaccedilatildeo ou seja sobre a responsabilidade para com os stakeholders
eou a RSECSR concluindo que pelo menos da perspetiva de quem pretende ver imposta a
RSECSR as implicaccedilotildees satildeo pouco significativas sugerindo que os seus defensores deveriam
fundar as respetivas pretensotildees na teoria da personalidade juriacutedica em especial na teoria da
concessatildeo (que vecirc a sociedade como uma criaccedilatildeo artificial do direito) Concretamente escreve
As will be explained in more detail below my answer to the first part of this question is that the
director primacy and team production models appear to have descriptively accurate implications for
corporate purpose at least from the perspective of the current corporate law status quo because they both
locate control within the board of directors and neither requires a shift from shareholder wealth
maximization to stakeholder primacy or corporate social responsibility (CSR) as the goal of control6
However I argue that all three of the primary models of corporate governance have less normatively
appealing implicationsmdashat least from the perspective of those who favor a mandatory form of corporate
social responsibility In light of this I conclude that proponents of mandatory CSR should turn to
corporate personality theory particularly concession theory to provide support for their agenda and I
point to the Supreme Courtrsquos 2010 Citizens United decision as an example of the current practical
relevance of corporate personality theory (pp 3 et seq)
O autor procede a uma caracterizaccedilatildeo sumaacuteria da RSECSR - cujo movimento segundo
Douglas Branson (2001) iniciado nos anos 70 do seacuteculo XX teraacute sido eclipsado pelo do law amp
economics - e afirma que natildeo acomodando nenhum dos modelos de governanccedila corporativa
laquoprimaacuteriosraquo a RSECSR como algo devido haacute ou pode haver razotildees para questionar a
hegemonia das teorias da governaccedilatildeo corporativa analisadas (pp 4 9 15 et seq) A anaacutelise
centra-se nas chamadas leis de proteccedilatildeo das partes interessadas (constituency statutes) que apoacutes
a explosatildeo de ofertas puacuteblicas de aquisiccedilatildeo naqueles anos 70 vieram permitir ao CA ter em
consideraccedilatildeo nas suas decisotildees outros interesses que natildeo os dos acionistas (ou interesses de
curto prazo destes) adotadas pela maioria dos Estados federados mas criticadas sobretudo por
natildeo oferecerem aos titulares desses interesses meios processuais destinados a fazecirc-los valer
Observa designadamente One way of thinking about corporate social responsibility is to view it as an alternative to the
previously discussed models of corporate governance in terms of goals That is to say while both director
primacy and shareholder primacy view shareholder wealth maximization as the proper goal of corporate
governance and team production theory espouses a goal of stakeholder mediation that also does not
extend to mandating social responsibility mandatory CSR supports affirmatively elevating social
responsibility over shareholder wealth maximization in at least some cases Simply put the CSR position
is that shareholder wealth may be sacrificed if the net social gain is positive so that a board may defend
its actions by pointing to some accounted-for social benefit even when it demurs on the issue of
shareholder wealth maximization (pp 15 et seq acrescentou-se o itaacutelico)
If we assume that constituency statutes can serve as a useful proxy for CSR and take seriously the
criticisms levied against the effectiveness of these statutes when unaccompanied by any sort of
stakeholder enforcement mechanism (ie when they are not in any meaningful sense mandatory) then
the failure of the primary theories of corporate governance to provide a normative basis for strengthening
these statutes serves as an example of how these theories fail to meet the needs of proponents of
mandatory CSR We now turn our attention to an alternative foundation for mandatory CSR corporate
personality theory (p 19)
Depois de rever as diversas teorias da personalidade corporativa (p 19 et seq) apresenta a
sua tese segundo a qual quem defenda a RSECSR deveria tambeacutem defender a teoria da
concessatildeo [de cuja reabilitaccedilatildeo trata num outro artigo (2014)] porque eacute ela que confere ao
estado maior poder para exigir agraves sociedades corporativas um comportamento socialmente
responsaacutevel (pp 4 29 et seq) Afirma ldquoWhile none of the three primary models of corporate governance support mandatory CSR as a
normative matter I hope to show that concession theory [also known as artificial entity theory] one of
28
the three primary corporate personality theories discussed below may do so because of its focus on the
corporation as a state creation intended to serve society at large under the umbrella of an active and
engaged regulatory schememdashas opposed to the market-based orientation of the other models and
theoriesrdquo (p 20)
Part IV combines all of the foregoing [teorias da CG RSECSR e teorias da personalidade juriacutedica
societaacuteria [designadamente teorias do ato de concessatildeo (concession theory) da personalidade
coletivaassociativa (associaccedilatildeo de acionistas aggregate theory) e realista (real entity theory)] to argue
that anyone favoring mandatory corporate social responsibility should also support concession theory
because it is the theory that most empowers the state to mandate socially responsible behavior on the part
of corporations (pp 4 29 et seq) Em suma ldquoConcession theory may well provide the needed narrative
to overcome the hegemony of shareholder wealth maximization and the theories of corporate governance
that dominate the current debate to the exclusion of enforceable corporate social responsibility normsrdquo
(p 34)
Por fim o autor discute tambeacutem a questatildeo de saber se a criaccedilatildeo de novas formas de
corporaccedilatildeo como a benefit corporation constitui uma via alternativa emitindo opiniatildeo
negativa Observa o seguinte ldquoHowever I would like to address a more recent criticism which is that to the extent something like
mandatory CSR is desirable it is far better to experiment with such a mandate using alternative entities
where the potential costs are minimized Specifically I am talking here about benefit corporations At the
very least one response to this claim is that it effectively amounts to yet another marginalization of CSR
While perhaps more facially impressive than permissive constituency statutes relegating CSR to
specifically designated ldquosocial enterpriserdquo forms leaves the vast majority of the most important entities
free to continue placing shareholder wealth ahead of social responsibility Thus accepting a benefit
corporation limitation on mandatory CSR could amount to creating CSR ldquoghettosrdquo in the vast economic
landscaperdquo (pp 33 et seq)
Relaciona tambeacutem a RSECSR com a teoria da personalidade juriacutedica societaacuteria Eric
Chaffee no artigo ldquoThe Origins of Corporate Social Responsabilityrdquo 85 University of
Cincinnati Law Review (2017) pp 347-373 Em suma defende duas teses interligadas
Primeira as trecircs teorias correntes acerca da natureza das corporaccedilotildees comerciais ndash a teoria da
entidade artificial (ou teoria da concessatildeo) segundo a qual estas satildeo entidades artificiais
devendo por completo a sua existecircncia ao laquogovernoraquoestado para levarem cabo objetivos
sociais que natildeo poderiam ser conseguidos de outro modo por falta de tempo dinheiro e outros
recursos doutrina que perdeu terreno quando surgiram as leis gerais a permitir a sua
constituiccedilatildeo reduzindo o papel do estado (pp 355 et seq) a teoria da entidade real que
remonta a Otto Gierke realccedilando a existecircncia de uma realidade coletiva distinta dos indiviacuteduos
que se unem para lhe dar vida (pp 358 et seq) a teoria associativa ou contratualista (aggregate
theory redenominada mais recentemente nexus of contracts theory por influecircncia do teoria
econoacutemica da laquofirmaraquo) hoje dominante (pp 360 et Seq) ndash natildeo datildeo uma visatildeo completa do
fenoacutemeno Com efeito a primeira por um lado subvaloriza o papel dos indiviacuteduos na sua
organizaccedilatildeo atuaccedilatildeo e titularidade (ligando a sua existecircncia apenas agrave vontade do estado) por
outro lado minimiza a identidade das mesmas como coletividade conjunta desses indiviacuteduos e
do estado a segunda ao realccedilar a existecircncia de uma entidade distinta subvaloriza o papel do
estado e desses indiviacuteduos a terceira focada nestes subvaloriza o papel do estado na sua
criaccedilatildeo (p 349) Todas elas procuram retratar como eacute uma corporaccedilatildeo mas natildeo indicam porque
existe pelo que nenhuma delas oferece uma descriccedilatildeo completa do que esta realmente eacute (ib)
Daiacute a defesa de uma nova teoria ndash a da colaboraccedilatildeo (collaboration theory) - segundo a qual a
corporaccedilatildeo eacute [uma estrutura de] laquocolaboraccedilatildeoraquo entre o governo estadual e as pessoas que a
organizam fazem atuar e detecircm assumindo em resultado dessa colaboraccedilatildeo uma existecircncia
separada do estado e dessas pessoas porque eacute capaz de conseguir coisas que o estado e tais
pessoas por si soacutes natildeo poderiam conseguir ou optaram por natildeo o fazer (p 350) noutros
termos eacute laquoum esforccedilo colaborativoraquo ou laquoesforccedilo comumraquo entre uma multiplicidade de
29
entidades - o governo estadual e essas pessoas (podendo estender-se a outras entidades como os
clientes credores e sociedade em geral) [ldquoa collaborative effort among a state government
and those individuals organizing operating and owning the business entityrdquo] ndash para levar a
cabo uma tarefa ou um projeto no caso das corporaccedilotildees de fim lucrativo o desenvolvimento e o
ganho econoacutemicos [ldquoIn regard to for-profit corporations the common project among a state
government and those individuals organizing operating and owning the business entity is
economic development and economic gainrdquo] (p 365) Percebe-se assim melhor porque satildeo
as corporaccedilotildees comerciais (de fim lucrativo) entidades separadas [do seu substrato pessoal] e
porque deteacutem o estado o poder de as regular (p 365)
Segunda tese entre o estado e as pessoas que organizam fazem atuar e detecircm a corporaccedilatildeo
existe um acordo expliacutecito segundo o qual esta procuraraacute realizar um ganho (lucro) (p 350 e
369) Mas tratando-se de uma estrutura contratual de colaboraccedilatildeo tambeacutem existe um impliacutecito
dever de boa feacute Sendo o estado representante da sociedade em geral tal significa que em
virtude desse dever (assumido perante o laquocolaboradorraquo estado) a corporaccedilatildeo deveraacute agir de um
modo compatiacutevel com o bem-estar da mesma isto eacute de uma maneira socialmente responsaacutevel
(p 350 et seq e p 368 et seq) Isto tem as seguintes implicaccedilotildees (i) se numa situaccedilatildeo
concreta a corporaccedilatildeo puder optar por uma soluccedilatildeo entre duas ou mais que ao mesmo tempo
seja socialmente responsaacutevel e financeiramente beneacutefica (promova a maximizaccedilatildeo do lucro)
deve adotar tal soluccedilatildeo (ii) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel eacute sem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo (por ex reciclagem subsidiada) esta deve adotaacute-lo (iii) se
o benefiacutecio financeiro da adoccedilatildeo de certo comportamento socialmente responsaacutevel eacute incerto ou
seja se as consequecircncias tanto puderem ser um benefiacutecio como um dano tambeacutem existe o dever
de agir desse modo ou seja em caso de duacutevida a corporaccedilatildeo eacute obrigada a aturar de forma
socialmente responsaacutevel (iv) se a adoccedilatildeo de um comportamento socialmente responsaacutevel tem
custos financeiros para a corporaccedilatildeo a corporaccedilatildeo tem o dever de o evitar ou seja neste
cenaacuterio ldquoa for-profit corporation has an obligation to seek profit even if it involves acting
in a socially irresponsible mannerrdquo problemas deste geacutenero deveratildeo ser tratados por via
regulatoacuteria (pp 369 370 et seq) Em suma
ldquoAs a result this Essay and my other works introduce a new theory of the firm
collaboration theory This theory views the corporation as a collaborative effort among a
state government and those individuals organizing operating and owning the business
entity to pursue economic development and economic gain This theory is superior to the
prevailing essentialist theories of the corporation because it explains both how and why the
corporation exists
Under this theory corporations are obligated to seek profit based on the deal struck
among the state and individuals owning operating and organizing the corporation but the
co-adventurers in the corporation are obligated to treat each other in good faith whenever
possible This means corporations should only engage in socially irresponsible ways in
which the financial benefit to the corporation is clear Because of the uncertainty of life this
is only going to be the rarest of circumstances In these rare circumstances to control bad
behavior on the part of the corporation the government must engage in affirmative
lawmaking and regulation to alter the costndashbenefit analysis to force corporations to be
ethicalrdquo (p 373)
57 Como se observou o problema da justiccedila intergeracional estaacute comummente ausente dos
modelos de governanccedila societaacuteria incluindo aqueles que se preocupam natildeo apenas com o
desenvolvimento econoacutemico mas igualmente com o desenvolvimento social Isso tambeacutem
sucede com a doutrina da RSECSR Eacute certo que haacute autores que preconizam uma mudanccedila nesta
30
doutrina de modo a incorporar a dimensatildeo temporal e a correspondente justiccedila ou equidade
intergeracional no mundo das sociedades anoacutenimas e da sua governanccedila Eacute o caso de Julia
Puaschunder (20142016) laquoThe Call for Global Responsible Intergenerational Leadership in
the Corporate World The Quest of an Integration of Intergenerational Equity in Contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) Modelsraquo (March 14 2014) in Jamali D (Ed)
Comparative Perspectives on Global Corporate Social Responsibility pp 275-288 Hershey
IGI Global Advances in Business Strategy and Competitive Advantage Book Series e
disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2409239 O texto eacute de 2014 com uma uacuteltima revisatildeo
em 26092016 (consulta 1801-2017) Escreve a autora
In the given literature on global responsible leadership in the corporate sector and contemporary
Corporate Social Responsibility (CSR) models intergenerational equity appears to have widely been
neglected (p 6 e sumaacuterio) While the notion of sustainability has been integrated in CSR models
intergenerational equity has hardly been touched on as for contemporarily being a more legal case for
codifying the triple bottom line (ib) Advocating for integrating intergenerational equity concerns in
CSR models in academia and practice holds advantages of untapped potentials of economically
influential corporate entities corporate adaptability and independence from voting cycles Integrate a
temporal dimension in contemporary CSR helps imbuing a longer-term perspective into the corporate
world alongside advancements regarding tax ethics and global governance crises prevention Future
research avenues comprise of investigating situational factors influencing intergenerational leadership in
the international arena in order to advance the idea of corporations aiding to tackle the most pressing
contemporary challenges of mankind
Trata-se no entanto acima de tudo de uma proposta ou laquoprogramaraquo a desenvolver
6 Modelos alternativos (pluralistas) E) ndash Doutrina da empresa
Champaud e outros defensores da chamada doutrina da empresa boa parte dos quais
conotados com a Escola de Rennes mostram-se especialmente criacuteticos da concepccedilatildeo
laquofinancialistaraquo dominante da empresa e da governaccedilatildeo societaacuteria embora neles natildeo se encontre
uma expliacutecita perspetiva intergeracional e representem apenas uma das correntes de pensamento
existentes em Franccedila As obras fundamentais satildeo o Manifeste pour la doctrine de lentreprise
(2011) da autoria de Champaud mas feito com a participaccedilatildeo e a colaboraccedilatildeo de outros
autores e Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle (2012) publicado sob a sua direccedilatildeo e com a
sua participaccedilatildeo No essencial Champaud defende uma conceccedilatildeo laquopragmaacuteticaraquo humanista
eticamente comprometida e socialmente responsaacutevel da empresa centrada no homem e voltada
para o respetivo desenvolvimento com uma funccedilatildeo social distinta da maximizaccedilatildeo do lucro - na
linha da doutrina social da Igreja da RSECSR embora sem a pronunciada faceta teleoloacutegica
destas e de certas variantes da teoria das partes interessadas (stakeholder theory) de que o autor
salienta Stiglitz e que na sua opiniatildeo satildeo no campo econoacutemico o correspondente nos EUA da
sua teoria juriacutedica da empresa - considerando-a uma terceira via (juntamente com estas outras
correntes de pensamento) em relaccedilatildeo ao coletivismo marxista e ao financialismo (capitalismo
puramente financeiro) protagonizado por Milton Friedman e seguidores tornado dominante
designadamente nos EUA
O autor associa a teoria da agecircncia e a corporate governance (que qualifica como laquoum
corpo estranhoraquo na ordem juriacutedica francesa uma laquoburocracia financeira agrave americanaraquo
inconsequente ndash 2011 pp 267 et seq) a este financialismo opondo um capitalismo empresarial
e eacutetico em que o empresaacuterio deteacutem o poder econoacutemico ao capitalismo financeiro e fazendo
uma criacutetica visceral a M Friedman Note-se no entanto que o autor natildeo deixa de referir autores
franceses favoraacuteveis agrave corporate governance e que Robeacute (2013) por exemplo tambeacutem faz uma
criacutetica contundente ao pensamento do economista norte-americano mas do mesmo passo
31
aponta criticamente os limites da doutrina francesa da empresa na sua opiniatildeo inserviacutevel no
atual contexto das relaccedilotildees entre estados das economias globalizadas dominadas por uma
concorrecircncia feroz e da liberdade de estabelecimento (incluindo a liberdade de deslocalizaccedilatildeo)
A ideia de base de Champaud eacute de que a empresa nas vaacuterias formas juriacutedicas que pode
adotar incluindo a societaacuteria eacute uma pessoa moral um sujeito natildeo um bem ou objeto
apropriaacutevel (cf por ex 2011 pp 222 et seq 2012 pp 184 207 e 214) e de que a economia eacute
uma economia de mercado (concorrencial) mas regulada (2011 pp 298 et seq 2012 pp 188
191 199) A respetiva doutrina (juriacutedica) procura conciliar ciecircncia e consciecircncia pragmatismo e
eacutetica (2012 pp 190 et seq) assegurar um equiliacutebrio entre o respeito pelos interesses das
pessoas envolvidas na empresa enquanto ceacutelula econoacutemica e social fundamental das sociedades
contemporacircneas e o interesse coletivo da coletividade empresarial (2012 pp 184 198 et seq)
Numa sociedade o interesse social eacute o interesse da empresa natildeo um superior interesse dos
soacutecios (acionistas) [Champaud 2012 pp 189 194 211 et seq 222 et seq cf na mesma
direccedilatildeo Gelter 2012 pp 86 et seq 94 et seq e 99 (interesse social como interesse empresarial
coletivo) salientando tambeacutem por um lado que a primazia do valor acionaacuterio que veio
substituir nos EUA o laquocapitalismo de gestatildeoraquo (managerial capitalism) como pensamento
dominante eacute fruto em larga medida de um desenvolvimento cultural e econoacutemico que tem na
sua base a importacircncia crescente dos mercados financeiros e natildeo o desenvolvimento do direito
embora se assista a uma penetraccedilatildeo do mesmo neste campo (pp 97 et seq) por outro lado que
juridicamente a importacircncia da primazia acionaacuteria eacute muito limitada porque normalmente eacute
impossiacutevel dar ganho de causa a tal princiacutepio (p 96) e ainda que embora a anaacutelise juriacutedico-
econoacutemica dominante nos EUA que aceita o primado do valor acionaacuterio tenha provavelmente
justificaccedilatildeo comporta o perigo de fazer esquecer que numa empresa a relaccedilatildeo entre os gestores
e os acionistas natildeo eacute a uacutenica questatildeo importante e que o desenvolvimento a longo prazo eacute no
fim de contas mais importante que os resultados financeiros imediatos (p 94)]
No segundo livro referido Lenterprise dans la socieacuteteacute du 21e siegravecle o tema da
responsabilidade social da empresa (RSECSR) foi objeto de uma mesa redonda moderada por
D Briand que tambeacutem escreveu um texto introdutoacuterio (p 57 et seq) Neste o foco da anaacutelise eacute
o desenvolvimento duradouro O Autor contrapotildee agrave laquoeconomia linearraquo de consumo e agrave loacutegica
econoacutemica de Milton Friedman - segundo a qual capital mais trabalho gera lucro tratando o
trabalho como um recurso como qualquer outro e desconsiderando os recursos naturais bem
como o dado de facto de que uma empresa natildeo se limita a gerar lucros tendo igualmente
impacto sobre o ambiente e a sociedade - uma laquoeconomia circularraquo socialmente responsaacutevel e
o pensamento de Eklington da laquoTriple Bottom Lineraquo em que o humano mais o ambiente mais o
capital geram lucro mais balanccedilo social mais balanccedilo ambiental em que o ciclo da produccedilatildeo
apresenta fluxos continuados privilegiando o reinvestimento dos recursos e evitando o
desperdiacutecio no decurso do ciclo produtivo sendo o lucro prosseguido com investimento
tambeacutem nos recursos humanos e ambientais promovendo o desenvolvimento da personalidade
do indiviacuteduo levando em conta o impacto da accedilatildeo empresarial no ambiente e encarando as
preocupaccedilotildees sociais e ambientais como uma necessidade e uma oportunidade (em
contraposiccedilatildeo a certas concepccedilotildees eacuteticas antiquadas da RSECSR tendentes a criar no seio das
empresas um clima de suspeiccedilatildeo) Na passagem da economia linear para a circular assume um
papel fundamental o soft law - autorregulaccedilatildeo e sistemas de certificaccedilatildeo de empresas
socialmente responsaacuteveis criando esta imagem de marca tornada um trunfo concorrencial O
Plano Global (Global Compact) da ONU e a ISO 26 000 aparecem salientados tanto neste texto
como no das intervenccedilotildees que se lhe seguem
32
No mesmo livro a ideia de um capitalismo empresarial e humanista - em contraposiccedilatildeo ao
financialismo apresentado como um totalitarismo dos mercados e uma perversatildeo do
capitalismo - eacute igualmente defendida como terceira via para as sociedades desenvolvidas
contemporacircneas por Contin (pp 101 et seq) No centro encontra-se a empresa enquanto ceacutelula
base da organizaccedilatildeo soacutecio-econoacutemica detentora de um interesse proacuteprio (distinto dos interesses
particulares das pessoas que gravitam em seu redor acionistas assalariados credores clientes
consumidores etc) em que assenta o progresso econoacutemico e social e cumprindo uma
correspondente funccedilatildeo social merecedora de vir a ser tratada pelo Direito como sujeito e natildeo
como mero objeto Trecircs correntes de pensamento presentes na mesa redonda dirigida pelo autor
convergem na mesma direccedilatildeo a doutrina social da Igreja o laquostakeholderismoraquo e a doutrina da
empresa da Escola de Rennes
Ideias semelhantes encontram-se em Danet (pp 35 et seq) O financialismo eacute visto como
uma ideologia e um dogma caracterizando-se por ser um sistema de governo da empresa pelos
mercados financeiros que vecirc a empresa como objeto de propriedade dos acionistas e daacute
prevalecircncia ao interesse destes esvaziando o poder empresarial da sua substacircncia e
subordinando a atividade produtiva ao objetivo exclusivo de satisfazer o interesse particular dos
acionistas (pp 36 51 et seq) A corporate governance eacute encarada como uma versatildeo americana
da burocracia envolvendo um conjunto de procedimentos burocraacuteticos de controlo dos gestores
e enriquecida com o mercado da laquoboa consciecircnciaraquo (burocracia ou tecnocracia verde) (pp 43 et
seq)
A doutrina da empresa que apresenta importantes afinidades com a doutrina social da
Igreja a RSECSR e o laquostakeholderismoraquo eacute encarada na linha de Champaud como uma
terceira via alternativa agrave restauraccedilatildeo do financialismo com novo rosto (com a ajuda da
corporate governance) apoacutes o seu afundamento com a crise de 2007 (pp 37 45 et seq) Nela a
empresa eacute vista como uma laquoentidade coletiva e socialraquo (em que se confrontam conciliam e
cooperam interesses muacuteltiplos - concepccedilatildeo pluralista das partes interessadas) ou laquoentidade
soacutecio-econoacutemica fundamentalraquo dotada de autonomia juriacutedica e de gestatildeo e caracterizada por
um interesse proacuteprio que os gestores devem fazer prevalecer sobre os interesses particulares dos
grupos que a compotildeem (pp 37 45 49 e 53) Eacute noutros termos um sujeito do Direito
mormente quando reveste a forma societaacuteria assumindo a condiccedilatildeo de pessoa moral e natildeo um
objeto de propriedade e especulaccedilatildeo (pp 45 50 et seq) O sistema envolvente preconizado eacute o
de um capitalismo empresarial regulado (pp 52 et seq) em que os dirigentes da empresa
assumem um papel empresarial e natildeo de meros servidores do interesse dos acionistas
considerados seus proprietaacuterios (pp 45 et seq)
7 O problema da competitividade dos modelos pluralistas
Assinalou-se no corpo do artigo que os modelos pluralistas tecircm um problema de
competitividade no confronto com o modelo dominante Viu-se tambeacutem a posiccedilatildeo de Jensen
(2002) que traduz a visatildeo dominante (12) e deu-se notiacutecia da posiccedilatildeo de outros autores
Realccedila-se o que se segue
71 Eccles Ioannu amp Serafeim no estudo The Impact of Corporate Sustainability on
Organizational Processes and Performance publicado em 2014 (embora date de 2011
existindo na Internet uma versatildeo revista em 2012) concluem que numa oacutetica de longo
prazo o desempenho financeiro das organizaccedilotildees produtivas (sociedades anoacutenimas) que
33
incorporam na respetiva estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas ambientais e sociais pode ser
superior ao das que natildeo o fazem (correspondentes em larga medida a entidades que seguem o
modelo dominante da criaccedilatildeo de valor para os acionistas) Observam tambeacutem que tais
organizaccedilotildees tendem a apresentar uma governanccedila com caracteriacutesticas proacuteprias conselhos de
administraccedilatildeo fortes e com a atribuiccedilatildeo direta de responsabilidades no que respeita agrave
sustentabilidade (embora natildeo haja diferenccedilas ao niacutevel do tamanho e da independecircncia)
existecircncia de comiteacutes ou comissotildees de sustentabilidade remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo
de criteacuterios de medida natildeo apenas financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo
externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do consumidor) ou seja determinada tambeacutem por objetivos de
sustentabilidade social e ambiental e menos disposiccedilotildees destinadas a favorecer os acionistas
Sugere-se portanto que modelos de negoacutecio que integram uma importante componente de
sustentabilidade social e ambiental ndash criando relaccedilotildees duradouras estaacuteveis e solidaacuterias com as
diversas partes interessadas economizando recursos como a aacutegua e a energia (com custos de
produccedilatildeo ambientais) evitando produtos perigosos para a seguranccedila e a sauacutede dos respetivos
destinataacuterios bem como fornecedores que natildeo respeitam os direitos humanos (utilizando matildeo
de obra forccedilada ou infantil) e sociais que prejudicam o ambiente etc atraveacutes de uma maior
economia dos recursos de uma forccedila de trabalho mais empenhada de licenccedilas para operar mais
seguras de base de clientela mais leal e satisfeita de uma maior transparecircncia de uma
comunidade mais colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar - em princiacutepio mais favoraacuteveis agrave
realizaccedilatildeo da justiccedila intergeracional podem ser competitivos no confronto com o modelo
financialista dominante Vendo o texto mais em pormenor realccedila-se o que se segue
Para a economia neoclaacutessica e diversas teorias de gestatildeo a maximizaccedilatildeo do lucro eacute o objetivo das
sociedades anoacutenimas O modo como as sociedades competem e prosseguem a maximizaccedilatildeo do lucro
(com maior ecircnfase no longo prazo ou no curto prazo com maior ou menor consideraccedilatildeo de outras partes
interessadas aleacutem dos acionistas bem como de criteacuterios eacuteticos e impacto da sua accedilatildeo nessas outras partes
interessadas) varia significativamente
Para alguns autores as sociedades natildeo comprometidas em poliacuteticas de sustentabilidade social e
ambiental satildeo mais competitivas que as que as adotam Diz Jensen (2001 p 16) laquoCompanies that try to
do so either will be eliminated by competitors who choose not to be so civic minded or will survive only
by consuming their economic rents in this mannerraquo Para outros atender agraves necessidades de outras partes
interessadas (por exemplo investindo na formaccedilatildeo dos empregados) cria valor para os acionistas
(Freeman et al 2010 PorterKramer 2011) e natildeo o fazer pode fazer-lhes perder valor em virtude de
boicotes do consumidor incapacidade para conseguir as pessoas mais talentosas ou pagamento de multas
Nos uacuteltimos 20 anos um nuacutemero relativamente pequeno mas crescente de sociedades integraram na
sua estrateacutegia empresarial (modelo de negoacutecio e atividade operacional) questotildees sociais e ambientais
Muitas mais adotaram poliacuteticas de responsabilidade social mas como atividade acessoacuteria natildeo como
objetivo estrateacutegico central
Os autores escolheram dois grupos de 90 empresas cada um o primeiro com integraccedilatildeo voluntaacuteria no
seu modelo de negoacutecio de poliacuteticas sociais e ambientais (grupo de elevada sustentabilidade) e o segundo
sem tal integraccedilatildeo (grupo de baixa sustentabilidade correspondente em grande medida ao modelo
tradicional da maximizaccedilatildeo do lucro em que as questotildees sociais e ambientais satildeo vistas
predominantemente como externalidades) que analisaram ao longo de 18 anos num periacuteodo em que a
RSECSR ainda natildeo tinha virado moda e portanto passou a haver verdadeiras e falsas empresas com
RSE
As conclusotildees do estudo satildeo no sentido de que tais sociedades que integraram voluntariamente no
seu modelo de negoacutecio poliacuteticas sociais e ambientais apresentam uma estrutura de governo com
caracteriacutesticas proacuteprias aleacutem do desempenho financeiro eacute levado em conta o impacto social e ambiental
eacute adotada uma perspetiva de longo prazo com vista agrave maximizaccedilatildeo de lucros laquointer-temporaisraquo existe
um processo de gestatildeo ativa das partes interessadas e satildeo instituiacutedos sistemas de mediccedilatildeo e de relato de
gestatildeo mais desenvolvidos Nelas eacute mais provaacutevel encontrar i) ao niacutevel da governaccedilatildeo a atribuiccedilatildeo ao
CA de responsabilidades no que respeita agrave sustentabilidade e uma comissatildeo de sustentabilidade bem
como a definiccedilatildeo da remuneraccedilatildeo dos executivos em funccedilatildeo de criteacuterios de medida natildeo apenas
financeiros mas tambeacutem ambientais sociais e de perceccedilatildeo externa (por exemplo satisfaccedilatildeo do
34
consumidor) ii) um processo formal proativo transparente e responsaacutevel de
envolvimentocomprometimento das partes interessadas com identificaccedilatildeo de riscos e oportunidades
bem como de partes interessadas chaves a definiccedilatildeo antecipada do objetivo do envolvimento a formaccedilatildeo
dos gestores para o efeito o relato dos resultados do envolvimento interna e externamente e a receccedilatildeo
pelo CA da opiniatildeo dessas partes interessadas criando relaccedilotildees de longo prazo baseadas na confianccedila e
cooperaccedilatildeo muacutetuas (investindo em tais relaccedilotildees e relatando-as) iii) uma mais forte orientaccedilatildeo de longo
prazo (essencial para a integraccedilatildeo das poliacuteticas sociais e ambientais e prejudicada por certas poliacuteticas
remuneratoacuterias) em especial no que toca agrave otimizaccedilatildeo do desempenho financeiro seja pela atraccedilatildeo e
presenccedila de investidores deste tipo seja atraveacutes da informaccedilatildeo comunicada aos analistas e investidores
iv) uma maior ecircnfase na avaliaccedilatildeo de desempenho bem como na transparecircncia do impacto social e
ambiental uma mediccedilatildeo da informaccedilatildeo relativa a partes interessadas chaves como empregados
consumidores e fornecedores e o uso de processos de auditoria para a tornar mais crediacutevel uma maior
revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (por ex dados ambientais sociais e de governanccedila) Particulares
diferenccedilas entre os dois grupos analisados foram observadas a respeito da seleccedilatildeo dos fornecedores e da
gestatildeo da relaccedilatildeo com eles (criteacuterios ambientais de sauacutede e seguranccedila direitos humanos etc) Os dados
sugerem que a adopccedilatildeo de tais poliacuteticas de sustentabilidade reflete em larga medida a sua
institucionalizaccedilatildeo na organizaccedilatildeo e natildeo atos de laquofala baratasraquo ou de maquilhagemlavagem de imagem
(greenwashing)
Especialmente importante eacute a conclusatildeo de que comparando os dois grupos de sociedades analisados
- um com altos niacuteveis de sustentabilidade [incorporando na sua estrateacutegia e modelo de negoacutecio poliacuteticas
com uma maior ecircnfase em relaccedilatildeo aos empregados (diversidade e igualdade de oportunidades balanccedilo
trabalho-vida pessoal melhoria das condiccedilotildees de sauacutede de seguranccedila favorecimento de progressatildeo
interna) aos produtos e clientesconsumidores (qualidade risco seguranccedila e sauacutede) ao ambiente
(reduccedilatildeo de emissotildees uso de criteacuterios ambientais na seleccedilatildeo de membros da cadeia de valor poupanccedila de
energia e aacutegua) e agrave comunidade em geral (compromissos de cidadania eacutetica dos negoacutecios e direitos
humanos incluindo criteacuterios de seleccedilatildeo de fornecedores)] e outro com niacuteveis de sustentabilidade baixos -
por um lado no longo prazo o desempenho das sociedades do grupo de alta sustentabilidade eacute superior
em temos de mercado (cotaccedilotildees) e contabiliacutesticos (raacutecios financeiros) por outro lado usando previsotildees
dos analistas de lucros anuais observa-se que o mercado subestima a capacidade de gerar lucros futura
das mesmas em comparaccedilatildeo com as segundas Quer dizer apesar de as do primeiro grupo poderem em
tese geral ter um desempenho inferior pelos maiores custos com os empregados e perda de
oportunidades de negoacutecio que natildeo satisfazem os seus criteacuterios de valor e as suas normas (por ex venda
de produtos com consequecircncias ambientais adversas vindos de fornecedores que natildeo respeitam os
direitos humanos utilizando por exemplo matildeo de obra infantil com problemas de seguranccedila ou risco para
a sauacutede pagamento de laquoluvasraquo nos paiacuteses em que isso eacute a norma) tambeacutem eacute verdade que estatildeo em
melhores condiccedilotildees para atrair melhor capital humano estabelecer cadeias de fornecimento mais
confiaacuteveis e evitar conflitos com as comunidades de implantaccedilatildeo (por exemplo no que toca a licenccedilas) e
seratildeo mais propensas a adotar poliacuteticas inovadoras quanto ao produto e a processos para serem
competitivas dentro das restriccedilotildees que a integraccedilatildeo das poliacuteticas ambientais e sociais lhes impotildeem Os
estudos empiacutericos precedentes que procuraram estabelecer uma ligaccedilatildeo entre sustentabilidade e
desempenho financeiro todos baseados numa anaacutelise de curto prazo mostram resultados contraditoacuterios
O presente estudo baseado numa anaacutelise de longo prazo que permite considerar o impacto da
sustentabilidade positivo ou negativo nesse desempenho aponta no sentido de que as empresas do
primeiro grupo tecircm um desempenho comparativo superior agraves do segundo sugerindo que a integraccedilatildeo das
questotildees socais e ambientais no modelo de negoacutecio pode ser uma fonte de vantagem competitiva no longo
prazo uma forccedila de trabalho mais empenhada licenccedilas para operar mais seguras base de clientela mais
leal e satisfeita melhores relaccedilotildees com as partes interessadas maior transparecircncia uma comunidade mais
colaborativa e melhor aptidatildeo para inovar podem ser fatores de superior e continuado desempenho
financeiro no longo prazo (nordm 7 pp 17 et seq) No que se refere agrave governaccedilatildeo observa-se que no
primeiro grupo os conselhos de administraccedilatildeo satildeo mais poderosos e existem menos disposiccedilotildees
favoraacuteveis aos acionistas embora natildeo haja divergecircncias ao niacutevel do tamanho e da independecircncia existem
mecanismos de governanccedila que envolvem diretamente o conselho nas questotildees da sustentabilidade e
ligam a remuneraccedilatildeo dos executivos a objetivos de sustentabilidade Aleacutem disso existe um envolvimento
muito mais forte e profundo das partes interessadas acompanhado de mecanismos tendentes a tornaacute-lo o
mais efetivo possiacutevel incluindo mecanismos de relato financeiro e natildeo financeiro as comunicaccedilotildees
externas tecircm um horizonte de longo prazo a condizer com uma larga fatia de investidores com a mesma
loacutegica haacute uma maior atenccedilatildeo a medidas natildeo financeiras com empregados e existe uma maior ecircnfase nos
padrotildees (sociais e ambientais) de seleccedilatildeo fiscalizaccedilatildeo e mediccedilatildeo de desempenho dos fornecedores bem
como um maior niacutevel de revelaccedilatildeo de informaccedilatildeo natildeo financeira (nordms 7 e 8 p 23) Os autores observam
ainda que atentas as diferentes instituiccedilotildees juriacutedicas culturais e poliacuteticas que afetam o comportamento
35
empresarial quanto agrave sustentabilidade existentes nos diversos paiacuteses os resultados poderatildeo divergir de
paiacutes para paiacutes Aleacutem disso deixam em aberto a questatildeo de saber qual poderaacute ser o grau oacutetimo de adoccedilatildeo
de poliacuteticas e praacuteticas de sustentabilidade uma vez que ela envolve a resoluccedilatildeo de objetivos conflituantes
financeiros e natildeo financeiros (p 24)
72 Robeacute no texto Lau-delagrave de la laquodoctrine de lentrepriseraquo (2013) procede a uma anaacutelise
criacutetica do pensamento de Champaud - expresso no Manifeste (2011) em que se propotildee a
referida terceira via face ao coletivismo e ao laquofinancialismoraquo (teoria da agecircncia e da criaccedilatildeo de
valor para o acionista) - considerando-a uma doutrina laquoaproximativaraquo e desadequada para uma
economia globalizada e a grande empresa (e multinacionais) Salienta-se Em primeiro lugar 1) o problema de governanccedila da empresa natildeo satildeo os interesses em comum desta
alegada coletividade simbioacutetica de interesses humanos dirigida por um aacuterbitro de interesses sujeito de
direito coletivo personificada atraveacutes da forma teacutecnica societaacuteria mas os interesses em conflito (p 25) 2)
a empresa natildeo eacute sujeito de direito - basta pensar numa multinacional como centenas de filiais espalhadas
pelo mundo (p 26) 3) a doutrina preconizada por Champaud natildeo eacute alternativa agrave doutrina das partes
interessadas (stakeholders) que poderia ver-se como uma versatildeo norte-americana da doutrina gaulesa da
empresa e agrave responsabilidade social da empresa (RSE) correntes norte-americanas de reaccedilatildeo contra o
financialismo (cfr pp 26 et seq)
Em segundo lugar o financialismo combate-se de outro modo isto eacute desmontando o pensamento
de Friedman Com efeito 1) este que concebe a empresa societaacuteria agrave imagem e semelhanccedila de uma
empresa individual (ou de uma sociedade de pessoas) com administradores-mandataacuteriosempregados dos
acionistas seus proprietaacuterios quando tal relaccedilatildeo juriacutedica natildeo existe e esta propriedade tambeacutem natildeo - os
acionistas satildeo titulares de accedilotildees da sociedade natildeo da empresa e esta nem eacute sujeito nem objeto juriacutedico
mas uma organizaccedilatildeo dotada de um poder de coordenaccedilatildeo e ou da distribuiccedilatildeo de bens ou serviccedilos (p 27
et seq) 2) parte da assunccedilatildeo falsa de que existe uma obrigaccedilatildeo de maximizar os lucros (p 28) 3) numa
empresa plurissocietaacuteria a sociedade (grupo) eacute a coluna vertebral da empresa o dirigente da holding gere
com a sua equipa (que natildeo compreende os acionistas nem o CA) a empresa no interesse social tendo
deveres para com os acionistas e a sociedade porque o dinheiro que gere natildeo eacute seu cabendo ao CA
verificar que isto acontece (tarefa fundamental da CG) (p 29) 4) no que respeita agrave questatildeo de saber se
existem tambeacutem deveres para com as partes interessadas da empresa (que natildeo incluem os acionistas nem
os administradores) bem como o ambiente natural e social da empresa se se tem uma visatildeo do gestor
apenas ligada agrave sociedade comercial a questatildeo eacute marginal mas vendo os seus poderes como relativos agrave
organizaccedilatildeo econoacutemica que realmente conta - a empresa - ela torna-se central podendo conceber-se tais
deveres e correspondentes deveres dos administradores (internalizando nos preccedilos dos produtos ou
serviccedilos os custos gerados pela atividade da empresa) um dever dos acionistas de respeitar o seu
cumprimento e uma eventual perda do benefiacutecio da responsabilidade limitada em caso de incumprimento
(p 29) 5) numa economia globalizada no universo anaacuterquico do laquosistema de Estadosraquo postvestfaliano
sem estado global em que os chefes de empresa decidem acerca da localizaccedilatildeo geograacutefica dos recursos
controlados pelas grandes empresas laquocomprandoraquo o ambiente normativo que lhes conveacutem e pondo os
Estados a competir pelo fornecimento de tal ambiente a ideia de Friedman de que a criaccedilatildeo de valor para
o acionista permite maximizar a riqueza criada eacute falsa uma vez que a externalizaccedilatildeo de custos sobre o
ambiente social ou natural pode gerar ganhos contabiliacutesticos mas pondo no prato da balanccedila de um lado
o valor criado e no outro os custos gerados os lucros podem natildeo corresponder agrave criaccedilatildeo de valor ou
seja pode haver a criaccedilatildeo de valor para os acionistas atraveacutes da externalizaccedilatildeo de custos (p 29 et seq) 6)
por fim eacute preciso pocircr fim agrave ideologia de que vivemos numa laquoeconomia de mercadoraquo de facto noacutes
vivemos numa sociedade organizacional feita de governos laquoprivadosraquo operando muitas vezes agrave escala
planetaacuteria cuja accedilatildeo afeta as pessoas a sociedade e o ambiente Tais organizaccedilotildees devem ser vistas natildeo
sob a oacutetica da propriedade e da autonomia individual mas pelo que realmente satildeo organizaccedilotildees que
exercem poder perante as quais o indiviacuteduo e a sociedade devem ser protegidos como o foram
historicamente perante os Estados tornados Estados de direito (p 30)
laquoO realismo [reivindicado pela doutrina da empresa] eacute hoje a verificaccedilatildeo de que existe um
sistema de poder global cuja estrutura juriacutedica eacute pluralista heterohieraacuterquica e no qual as grandes
empresas satildeo ordens juriacutedicas autoacutenomas Num tal universo as teses de Friedman satildeo devastadoras Elas
levam as empresas a produzir externalidades negativas que convertem em lucro contabiliacutestico e potildeem os
Estados a concorrer entre si para melhor o fazeremraquo (p 31) Note-se ainda por exemplo que as normas
IFRS satildeo inspiradas numa concepccedilatildeo neoclaacutessica de valor que levam a indicadores justificativos de
distribuiccedilotildees gigantescas de dividendos fictiacutecios (nota 58 p 30 citando Jacques Richard)
Que soluccedilatildeo tambeacutem realista - Deslocar a produccedilatildeo do Direito do espaccedilo territorial para o destas
organizaccedilotildees que formam verdadeiras ordens juriacutedicas promovendo do exterior a formaccedilatildeo de uma
36
normatividade interna (nova constitucionalizaccedilatildeo) (p 31) Este discurso natildeo interessaraacute agraves PME mas no
plano das relaccedilotildees dos Estados com as empresas globalizadas justifica-se uma anaacutelise deste geacutenero para a
qual a doutrina da empresa nada contribui (p 31)
73 Quairel-Lanoiselee por sua vez no artigo Are competition and corporate social
responsability compatible ndash The myth of sustainable competitive advantage (2011) sublinha
em especial a respeito da RSECSR por um lado que o conceito tem sido estudado (maacutexime
nos EUA) sem levar em devida conta os conflitos constrangimentos e dilemas impostos pela
concorrecircncia designadamente a feroz concorrecircncia existente no mercado global por outro lado
que as vantagens concorrenciais proporcionadas pelas condutas socialmente responsaacuteveis
satildeo limitadas Refere ainda que nos relatoacuterios sobre desenvolvimento sustentaacutevel surgem
designadamente declaraccedilotildees de recusa de praacuteticas de concorrecircncia desleal e corrupccedilatildeo (ponto
de vista da eacutetico dos negoacutecios) e alusotildees aos compromissos assumidos na mateacuteria (coacutedigos de
conduta) sublinhando niacuteveis salariais competitivos inovaccedilotildees e outras vantagens competitivas
esperadas com produtos ou comportamento responsaacuteveis (fazendo passar uma imagem de
responsabilidade social) mas em geral dizem pouco acerca dos riscos e a pressatildeo
concorrenciais realccedilados nos relatoacuterios financeiros
74 Sacco amp Viviani no estudo mencionado (laquosupraraquo 54) escrevem tambeacutem acerca da
conceccedilatildeo de Sacconi
Quali sono allora i limiti della prospettiva contrattualista Il principale limite della teoria neo-
contrattualista nel momento in cui voglia essere considerata una teoria generale della Csr egrave di essere
eminentemente una teoria di tipo normativo tutto sommato poco interessata alla dimensione descrittiva
del fenomeno Da qui lrsquoassenza di interesse per gli incentivi allo sviluppo dei comportamenti socialmente
responsabili provenienti dal sistema competitivo
Altri profili critici di questa prospettiva dipendono piugrave specificamente dallrsquouso della teoria del
contrattualismo reale come etica di riferimento In primo luogo il riferirsi da parte del contrattualismo a
condizioni di contrattazione ideali-astratte egrave problematico percheacute tali condizioni non sempre sono
possibili proprio le condizioni di incompletezza informativa da cui in teoria il neocontrattualismo di
Sacconi parte ci sembrano uno dei limiti piugrave significativi alla possibilitagrave di identificare un contratto
sociale equo In secondo luogo il fatto che un contratto sia attualmente ritenuto equo dai suoi stakeholder
non significa che non possa mettere in difficoltagrave soggetti che di fatto non possono partecipare alla sua
determinazione (ad esempio si potrebbe raggiungere un consenso generale nei confronti di determinate
modalitagrave di sfruttamento dellrsquoambiente che nuocerebbero gravemente alle generazioni future)
A queste critiche il neo-contrattualismo di Sacconi ha reagito mettendo in evidenza la componente
procedurale della teoria quindi lrsquoimportanza di offrire concrete occasioni per la contrattazione equa
Il limite piugrave rilevante in questa prospettiva tuttavia - secondo il nostro parere - egrave che le preferenze dei
soggetti che contrattano sono ritenute fisse mentre il concetto di responsabilitagrave sociale ha un contenuto
normativo che si egrave modificato nel tempo che ha una storia Ci sono aspetti ndash come ad esempio il rispetto
dei diritti del lavoro ndash che riguardano fin dallrsquoinizio il dibattito sulla CSR altri sono emersi in un secondo
momento (ad esempio quelli dettati dalla diffusione della sensibilitagrave ambientalista) per cui la percezione
attuale della Rsi dipende dallrsquoevoluzione del concetto dovuta alla costruzione di determinate visioni o
convenzioni culturali sul valore e gli obiettivi dello sviluppo economico Questo risulta evidente dalla
volontagrave politica - e di molti commentatori - di riferirsi con crescente enfasi al concetto di sviluppo
sostenibile
Introducendo le preferenze conformiste Sacconi ha sottolineato il valore della struttura morale degli
agenti Le motivazioni infatti sono rilevanti secondo lrsquoautore uno dei vantaggi comparati della cultura
delle imprese cooperative nellrsquointraprendere comportamenti responsabili starebbe nel fatto di saper
attrarre soggetti con una struttura morale differenziata Cioegrave che ldquonon osserveremmo molte cooperative se
i loro soci non presentassero un sistema motivazionale e di preferenze piugrave complesso rispetto alla mera
ricerca di soddisfazione delle preferenze materiali di tipo consequenzialistardquo
Tuttavia la teoria di Sacconi parte dal fatto che esista questa complessitagrave motivazionale e che questa
si esprima in un desiderio degli agenti economici di comportamento conforme rispetto ad un principio
formalmente espresso da dove emerga e come evolva questa sensibilitagrave che pur risulta un incentivo
essenziale alla responsabilitagrave sociale drsquoimpresa non egrave oggetto della prospettiva Quindi il
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neocontrattualismo di Sacconi al contrario della prospettiva neo-classica egrave interessato alla complessitagrave
morale degli agenti economici come incentivo alla Csr offre una spiegazione di come una cultura
comune sugli obiettivi e i principi dellrsquoazione economica collettiva possa sostenersi attraverso
lrsquoesplicitazione di un contratto sociale ipotetico tale spiegazione tuttavia egrave non dinamica non storica e
soprattutto non legata alla forza incentivante dei meccanismi competitivi del mercato o piugrave ampiamente
alle dinamiche del sistema socio-culturale (nordm 33 pp 20 et seq)
75 Note-se ainda que no pequeno texto Shareholders First Not so much publicado na
Harvard Business Review (julho-Agosto de 2009 pp 90 e 91 disponiacutevel em
httpshbrorg200907shareholders-first-not-so-fast) Jeffrey Pfeffer afirma por um lado que
os CEO estatildeo a redescobrir o stakeholder capitalism que jaacute dominara nos anos 50 e 60 do
seacuteculo XX por outro lado que natildeo existe base juriacutedica para o primado acionaacuterio (juridicamente
em nome dos acionistas os gestores podem justificar praticamente qualquer conduta mesmo
com grande sacrifiacutecio para os outros interessados mas o direito natildeo lhes impotildee tal modo de agir
- Karen Page 1999) De facto os acionistas tornaram-se proeminentes na deacutecada de 90 por
diversas razotildees mormente uma crenccedila generalizada na eficiecircncia e inteligecircncia dos mercados
passando a sociedade a organizar-se atraveacutes dos mercados financeiros numa medida sem
precedentes (Gerald Davis tudo eacute agora instrumento financeiro casas cuidados infantis)
Mas se eacute certo que os mercados podem realizar uma afetaccedilatildeo eficiente de recursos tambeacutem eacute
certo que tal soacute ocorre em condiccedilotildees apropriadas que nem sempre existem grande dose de
concorrecircncia e informaccedilatildeo e possibilidade de realizaccedilatildeo de escolhas individuais racionais Aleacutem
disso i) o primado da criaccedilatildeo de valor para o acionista estaacute sob fogo havendo estudos recentes
que demonstram os benefiacutecios das praacuteticas de alto comprometimento dos trabalhadores
(rentabilidade e produtividade) e da satisfaccedilatildeo e lealdade dos clientes nem sequer sendo loacutegico
tal primado (como observou Dennis Bakke ldquoWhy should past labor (capital) receive so
much preference over current labor (employees)rdquo) ii) e uma anaacutelise comparativa
mostra que as empresas com melhor desempenho satildeo aquelas que vatildeo contra a corrente
colocando os trabalhadores incluindo a sua formaccedilatildeo profissional e os clientes em
primeiro plano (exs Southwest Airlines Mens Whearehouse) E conclui por um lado
Shareholder capitalism is no longer something that resonates inside organizations It doesnrsquot
motivate or engage the workforce in a way that engenders high performance maximizing shareholder
value is scarcely the kind of big hairy audacious goal Good to Great author Jim Collins has described as
being so useful for getting people on board with your ideas Customers for their part care about the
quality of the goods and services theyrsquore getting and how theyrsquore being treatedmdashnot about stock price
And suppliers seek partnerships based on trust and mutual commitment for the long term not share
appreciation (p 91)
Por outro lado numa linguagem que faz recordar a concepccedilatildeo instrumental da stakeholder
theory acrescenta
In the end shareholder returns are just an outcome of management practices that
respect all constituencies Maybe this time CEOs will get it If they donrsquot wersquoll be
traveling back to the future once more with yet more rounds of scandal and recession
8 Doutrina Social da Igreja e outros textos
81 DSI No que respeita agrave doutrina social da Igreja lecirc-se na Enciacuteclica Centesimus Annus (Joatildeo
Paulo II 1991) designadamente [I] laquoA moderna economia de empresa comporta aspetos
positivos cuja raiz eacute a liberdade da pessoa que se exprime no campo econoacutemico e em muitos
outros campos A economia de facto eacute apenas um setor da multiforme atividade humana e
nela como em qualquer outro campo vale o direito agrave liberdade da mesma forma que o dever de
a usar responsavelmente Mas eacute importante notar a existecircncia de diferenccedilas especiacuteficas entre
38
essas tendecircncias da sociedade atual e as do passado mesmo se recente Se outrora o fator
decisivo da produccedilatildeo era a terra e mais tarde o capital visto como o conjunto de maquinaria e
de bens instrumentais hoje o fator decisivo eacute cada vez mais o proacuteprio homem isto eacute a sua
capacidade de conhecimento que se revela no saber cientiacutefico a sua capacidade de organizaccedilatildeo
solidaacuteria a sua capacidade de intuir e satisfazer a necessidade do outroraquo (nordm 32) laquoa Igreja
laquoreconhece o papel positivo do mercado e da empresa mas ao mesmo tempo indica que estes
hatildeo de estar orientados para o bem comumraquo (nordm 43) [II] laquoo lucro eacute um regulador da vida da
empresa mas natildeo o uacutenico o fim da empresa laquonatildeo eacute simplesmente o lucro mas sim a proacutepria
existecircncia da empresa como comunidade de homens que de diverso modo procuram a
satisfaccedilatildeo das suas necessidades fundamentais e constituem um grupo especial a serviccedilo de toda
a sociedaderaquo a laquoconsideraccedilatildeo de outros fatores humanos e morais que a longo prazo satildeo
igualmente essenciais para a vida da empresaraquo (nordm 35) [III] laquoo desenvolvimento integral da
pessoa humana no trabalho natildeo contradiz antes favorece uma maior produtividade e eficaacutecia do
proacuteprio trabalho embora isto possa enfraquecer centros de poder consolidadosraquo laquoa empresa
natildeo pode ser considerada apenas como uma lsquosociedade de capitaisrsquo eacute simultaneamente uma
lsquosociedade de pessoasrsquo da qual fazem parte de modo diverso e com especiacuteficas
responsabilidades quer aqueles que fornecem o capital necessaacuterio para a sua atividade quer
aqueles que aiacute colaboram com o seu trabalhoraquo (nordm 43) [Cfr tambeacutem Sonnier 2012 e Neves
2008 pp 344 et seq realccedilando a dupla condiccedilatildeo do trabalhador como recurso produtivo e
como pessoa com dignidade superior e a importacircncia do trabalho para a vida das pessoas
citando ainda a enciacuteclica Laborem Exercens igualmente de Joatildeo Paulo II especialmente
dedicada agrave questatildeo laboral na qual se defende inter alia que o respeito pelo trabalho requer
uma revisatildeo do direito de propriedade dos meios de produccedilatildeo (capital)]
82 A questatildeo ambiental e a CG Henderson no artigo A Fiduciary Duty to Minimize the
Corporationrsquos Environmental Impacts (2013) recorda que as sociedades anoacutenimas satildeo a
pedra angular da organizaccedilatildeo econoacutemica da sociedade pelo que o direito das sociedades deve
ter um papel crucial na sustentabilidade ambiental e conclui que construir uma estrutura de
governanccedila societaacuteria ambientalmente sustentaacutevel implica abandonar o primado acionista - o
qual soacute atende ao ambiente na medida em que isso natildeo prejudique a criaccedilatildeo de valor para ele -
sendo a criaccedilatildeo de um dever fiduciaacuterio dos administradores na sua opiniatildeo um meio vantajoso
para conseguir aquele objetivo (pp 94 et seq) Ao longo de todo o texto a ideia eacute de que desse
modo tambeacutem se defendemprotegem as geraccedilotildees futuras
Quer dizer defende a incorporaccedilatildeo na governaccedilatildeo societaacuteria de um dever fiduciaacuterio de minimizar os
impactos ambientais negativos da atuaccedilatildeo da sociedade em benefiacutecio das geraccedilotildees futuras expandindo
os existentes deveres fiduciaacuterios dos administradores como forma de reforccedilar a existente (mas
imperfeita) proteccedilatildeo legal e regulatoacuteria apesar de se tratar de um dever dificilmente efetivaacutevel
judicialmente ajuda a criar um sentimento de responsabilidade e a sua simples existecircncia levaraacute a um
substancial cumprimento Na verdade trata-se de ativar uma norma de proteccedilatildeo ambiental latente na
sociedade estendendo-a aos administradores (p 84) As leis tecircm tambeacutem uma funccedilatildeo simboacutelica ou
expressiva sendo cumpridas por exsitirem pelos valores que transmitem e natildeo tanto pelas sanccedilotildees (p
85)
O primado acionista estando envolvidas questotildees ambientais pode natildeo maximizar a riqueza dado
designadamente o desfasamento entre as causas e os efeitos de muitos problemas ambientais Pelo
contraacuterio externalizando danos de longo prazo transfere riqueza das futuras geraccedilotildees para o presente (p
70)
Com tal dever dos administradores pretende-se melhorar o cumprimento da regulaccedilatildeo existente
(importante mas insuficiente volumosa e crescentemente complexa feita por autoridades que tecircm menos
informaccedilatildeo um processo de decisatildeo mais riacutegido e um tempo de reaccedilatildeo mais longo que as entidades
reguladas - pp 71 et seq 73 et seq) e levar os administradores a tomar em conta nas suas decisotildees as
39
questotildees ambientais para aleacutem do exigido na lei (pp 69 et seq 86 et seq 88 et seq) A ideia eacute estimular
a capacidade inovadora das sociedades comerciais - que tecircm informaccedilatildeo e estatildeo em condiccedilotildees de
poderem desenvolver informaccedilatildeo para prevenir danos - de reduccedilatildeo dos impactos ambientais e trazer para
o centro do processo decisoacuterio dos administradores a questatildeo ambiental atuando sobretudo de forma
preventiva (pp 70 73 77 e 80) funcionando o dever como meio de reforccedilar a proteccedilatildeo existente por
dentro de quem decide e pode causar dano alterando o seu comportamento (pp 82 et seq)
A aceitaccedilatildeo do dever requer a superaccedilatildeo (ou pelo menos a modificaccedilatildeo) do primado acionista
dominante nos EUA (pp 69 et seq 77 et seq) Mas note-se que no Canadaacute o Supreme Court afirmou
(BCE 2008) laquoThe corporation and shareholders are entitled to maximize profit and share value to be
sure but not by treating individual stakeholders unfairlyraquo (p 85)
Existem vantagens em ser dever societaacuterio (em vez de incluiacutedo na legislaccedilatildeo ambiental) i) passa a
fazer parte do quadro juriacutedico regulador do processo de decisatildeo dos administradores transmitindo a
mensagem de que se encontra no centro das suas responsabilidades natildeo eacute coisa perifeacuterica obriga-os a
informarem-se estimula a criaccedilatildeo de conhecimento especializado e leva a ponderar possiacuteveis
modificaccedilotildees do processo produtivo para prevenir danos ii) tem certa conotaccedilatildeo moral eacutetica apelando
mais para o sentido de moralidade dos administradores do que para o seu interesse financeiro (pp 69 et
seq 77 80 85 86 e 89) iii) cumpre funccedilatildeo educativa (pp 84 et seq) A legislaccedilatildeo existente com as
sanccedilotildees respetivas natildeo conseguiu ateacute agora que os administradores incluiacutessem as questotildees ambientais no
seu processo decisoacuterio quando muito induziram um miacutenimo de cuidado (p 75 et seq)
O dever implica antes de mais o dever de se informar acerca dos impactos existentes e potenciais
(p 89) a recolha de informaccedilatildeo eacute importante porque em face dela podem ser descobertas maneiras
alternativas e porque incentiva a accedilatildeo (pp 89 et seq) A inobservacircncia de deveres de se informar como
este eacute sindicaacutevel judicialmente (p 90) Implica em seguida ver o que pode ser feito para minimizar e
criar mecanismos de acompanhamentomonitorizaccedilatildeo do desempenho ambiental (pp 90 et seq) A
informaccedilatildeo eacute tambeacutem importante para esclarecer os acionistas e outros stakeholders (sobre as medidas os
custos e os resultados) (p 91)
Ainda a respeito do problema da coerccedilatildeo ou sancionamento do incumprimento realccedila-se que a
publicaccedilatildeo de um relatoacuterio de sustentabilidade pode promover a eficaacutecia praacutetica do dever (pp 92 et seq)
83 CG e credores A necessidade alargar os horizontes da governanccedila societaacuteria englobando
nela outras partes interessadas como eacute o caso dos credores-financiadores eacute tambeacutem referida por
Gabriela Figueiredo Dias no artigo Financiamento e governo das sociedades (2014) No que
respeita agrave importacircncia do tema para Portugal assinala-se que segundo a informaccedilatildeo da autora
(baseada em dados do BdP) as empresas portuguesas satildeo atualmente as mais endividadas da
Europa e simultaneamente as mais dependentes de capital alheio laquoapresentando um raacutecio de
autonomia financeira inferior a 30raquo (p 364) Note-se que isto significa uma partilha do risco
entre os soacutecios e os credores claramente desfavoraacutevel a estes embora pelo menos num grande
nuacutemero de sociedades fechadas de algum modo contrabalanccedilado pela praacutetica sistemaacutetica das
garantias pessoais dos soacutecios (que representa outro problema de governaccedilatildeo porque em caso de
crise atual ou iminente estimula um tratamento desigualitaacuterio dos credores)
Mais recentemente veja-se a laquoAnaacutelise setorial das sociedades natildeo financeiras em
Portugal 2011-2016raquo feita pelo BdP Estudos da Central de Balanccedilos Novembro | 2016
disponiacutevel em httpswwwbportugalptsitesdefaultfilesanexospdf-
boletimestudos_da_cb_26_2016pdf Lecirc-se no Sumaacuterio
laquoEm 2015 89 por cento das 408 mil empresas natildeo financeiras existentes em Portugal eram
microempresas No entanto as grandes empresas (03 por cento do total) eram responsaacuteveis pela maior
parcela do volume de negoacutecios (41 por cento) e das pessoas ao serviccedilo (27 por cento) Estas estruturas
mantiveram-se relativamente estaacuteveis em comparaccedilatildeo com 2011raquo laquoO niacutevel meacutedio de autonomia
financeira das empresas foi em 2015 de 32 por cento 2 pp acima do observado em 2011raquo laquoA
dependecircncia de capital alheio era particularmente criacutetica para 29 por cento das empresas em virtude de
apresentarem capitais proacuteprios negativosraquo laquoOs empreacutestimos bancaacuterios constituiacuteram a principal fonte de
capital alheio remunerado sob a forma de juros (25 por cento do passivo) apesar de o seu peso ter
diminuiacutedo 1 pp face ao ano anteriorraquo Veja-se mais desenvolvidamente a p 36
40
Entre as deficiecircncias detetadas pela autora nos sistemas de governo referem-se as
seguintes (embora agora na oacutetica dos credores) predisposiccedilatildeo dos administradores nas suas
decisotildees de gestatildeo para uma exposiccedilatildeo excessiva ao risco prossecuccedilatildeo de interesses de curto
prazo pelos administradores e pelos proacuteprios acionistas ineficaacutecia dos mecanismos de
monitorizaccedilatildeo designadamente no que respeita agravequela exposiccedilatildeo ao risco deficiecircncias na
informaccedilatildeo financeira transaccedilotildees com partes relacionadas etc (p 366) Realccedilam-se em seguida
algumas ideias forccedilas do artigo Satildeo elas
i) A confianccedila eacute laquoo mais essencial pilar e motor de desenvolvimento dos mercadosraquo [em especial do
mercado de capitais] ii) tal confianccedila foi prejudicada por trecircs ordens de fatores por praacuteticas nocivas de
desconsideraccedilatildeo dos interesses dos acionistas minoritaacuterios disseminadas nas grandes empresas
remuneraccedilotildees e pensotildees excessivas dos titulares de oacutergatildeos de administraccedilatildeo laquoassentes em incentivos
errados e alinhados com interesses de curto prazo dos administradoresraquo e fiscalizaccedilatildeo insuficiente por
fenoacutemenos de fraude e rotura financeira de grandes sociedades sobretudo no iniacutecio do seacuteculo XXI e
pela crise financeira [de 20007-2008] na origem da qual estatildeo falhas de governo das sociedades laquocom
destaque para as poliacuteticas remuneratoacuterias e para a debilidade e inadequaccedilatildeo dos sistemas de gestatildeo de
riscos das sociedadesraquo (Relatoacuterio de Peritos Larosiegravere) [pp 361 et seq (II2)] iii) isso levou nos uacuteltimos
15 anos a desenvolver teorias e um sistema de princiacutepios e regras de governo das sociedades (cotadas)
(soft law e hard law) iv) tal sistema centrou-se quase exclusivamente na proteccedilatildeo dos acionistas
mormente dos minoritaacuterios procurando por um lado mitigar assimetrias de informaccedilatildeo entre eles e a
administraccedilatildeo por outro lado eliminar fatores de divoacutercio entre os interesses desta e os dos acionistas
que lhe cabe representar e exercer (resolver problemas de agecircncia promovendo o alinhamento de
interesses) [p 362 (II2)] v) a ideia foi de instituir um laquosistema ao serviccedilo do crescimento sustentado das
empresas e da criaccedilatildeo de valor para os acionistasraquo (para todos eles) [p 361 (I1)] vi) daiacute que os
desenvolvimentos se tenham concentrado (sobretudo por influecircncia dos princiacutepios da OCDE) nos oacutergatildeos
de administraccedilatildeo e fiscalizaccedilatildeo (designaccedilatildeo composiccedilatildeo funcionamento e processos de decisatildeo) e na
forma do seu relacionamento com os acionistas (proteccedilatildeo destes e da sociedade laquoenquanto titular de
interesses autoacutenomos em relaccedilatildeo aos acionistas de controlo e em relaccedilatildeo ao poder eventualmente oculto
e desproporcionado que estes possam exercerraquo sobre ela) [p 360] vii) os demais stakeholders
encontram-se nas margens do sistema ou mesmo fora dele [p 362] viii) poreacutem o recurso crescente ao
capital alheio (financiamento) faz avultar um terceiro poder - o dos financiadores este poder muitas
vezes oculto e em boa medida assente numa grande assimetria de informaccedilatildeo entre financiadores e
acionistas carece de ser tido em conta no sistema de governo das sociedades considerando
designadamente medidas de proteccedilatildeo desses acionistas e da sociedade mas levando em conta tambeacutem
que os financiadores podem contribuir para uma mais eficaz gestatildeo do creacutedito e controlo do risco
mitigaccedilatildeo de conflitos etc [pp 363 et seq] ix) realccedilam-se certas praacuteticas abusivas capazes de pocircr em
causa a proacutepria subsistecircncia de sociedades com negoacutecios viaacuteveis as quais carecem de ser reguladas [cf
pp 368 et seq 373 376 380 et seq] adicionalmente importa tambeacutem melhorar a posiccedilatildeo dos
obrigacionistas criando condiccedilotildees para esta fonte de financiamento [pp 378 e 383]
84 Justiccedila intergeracional Como de observou satildeo poucos os autores que tratam do tema da
justiccedila intergeracional numa perspetiva econoacutemico-empresarial favorecendo poliacuteticas
sustentaacuteveis capazes de a promover Georg Muumlller-Christ eacute no entanto um deles O autor em
paralelo agraves dominantes concepccedilotildeessoluccedilotildees normativistas (ou eacuteticas) do problema situando
este no plano econoacutemico (da racionalidade econoacutemica) formula a questatildeo deste modo como
conceber a justiccedila intergeracional de modo a incorporaacute-la num laquoesclarecido interesse proacuteprioraquo
da economia E responde quando as empresas se comportam segundo criteacuterios de
racionalidade econoacutemica sustentaacutevel tambeacutem seratildeo justas para com as geraccedilotildees vindouras ou
seja a sustentabilidade geraraacute a pretendida justiccedila intergeracional
A posiccedilatildeo suscitou no entanto natural controveacutersia Sobre o assunto cf laquoUnternehmen als
Traumlger des Leitbildes Generationenrechtigkeit von der normativen zur rationalen Perspektiveraquo
in Joumlrg TremmelGotlind Ulshoumlfer (eds) Unternehmensleitbild Generationengerechtigkeit -
Theorie und Praxis IKO 2005 pp 35-53 em especial 35 et seq referindo tambeacutem anteriores
estudos Vejam-se igualmente laquoAuch Unternehmen selbst muumlssen nachhaltig werdenraquo in
41
Michael HuumllsmannGeorg Muumlller-ChristHans-Dieter Hassis (eds) Betriebswirtschaftslehre
und Nachhaltigkeit Bestandsaufnahme und Forschungsprogrammatik Wiesbaden (Springer
Fachmedien Wiesbaden) 2004 pp 6 et seq bem como os contributos dos demais participantes
no livro e ainda laquoNachhaltigkeit und Aalutogenese () in Georg Muumlller-Christ Michael
Huumllsmann (eds) Modernisierung des Managements Festschrift fuumlr Andreas Remer zum 60
Geburtstag DUV pp 5 et seq Podem ver-se ainda do autor referido acima laquoUnternehmen
und Nachhaltigkeit aus der Mikroperspektive Ressourcen Substanz und die ganze
oumlkonomische Rationalitaumltraquo in Unternehmen und Nachhaltigkeit Zwischen Selbst- und
Fremdsteuerung por ele editado Vereinigung fuumlr Oumlkologische Oumlkonomie 2006 disponiacutevel em
httpeconpapersrepecorgbookchapzbwvoobub6htm (consultado em 9012017) pp 1 et
seq e Gudrun LinneMichael Schwarz (eds) Handbuch Nachhaltige Entwicklung Wie ist
nachhaltiges Wirtschaften machbar Wiesbaden (Springer Fachmedien Wiesbaden) 2003 pp
135 et seq 235 et seq Acerca do capital humano cf por ex a dissertaccedilatildeo de Sabine Elias-
Linde Personalknappheit und nachhaltiges Humanressourcenmanagement () Springer
Gablel 2013 21 O ponto de partida do autor eacute a concepccedilatildeo da empresa como sistema social aberto e como tal um
sistema dependente de recursos que para assegurar a sua sobrevivecircncia e cumprir os seus objetivos tem
de conservar a sua base de recursos promovendo a respetiva reproduccedilatildeo sejam estes de natureza material
ou imaterial econoacutemica ecoloacutegica ou social (incluindo a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo a seguranccedila juriacutedica a
legitimaccedilatildeo social e a confianccedila) Ou seja agrave concepccedilatildeo dominante da empresa como sistema de criaccedilatildeo
de valor (ou riqueza) deve acrescentar-se a ideia de uma empresa como sistema dependente de recursos
(encarados estes como uma categoria aberta de meios de accedilatildeo abstratos eou latentes distintos de
concretas mateacuterias primas ou fatores de produccedilatildeo) Sendo os recursos escassos e podendo faltar quando
necessaacuterios quem quiser exercer uma atividade econoacutemica de forma duradoura natildeo pode limitar-se a
combinar os recursos (fatores produtivos) existentes de forma eficiente deve providenciar para que os
recursos utilizados se conservem funcionais e se reproduzam Quer dizer ao lado da racionalidade
econoacutemica dominante da eficiecircncia entra em jogo tambeacutem a racionalidade da sustentabilidade em certa
medida com ela conflituante eacute economicamente razoaacutevel e racional natildeo apenas procurar a eficiecircncia mas
tambeacutem a conservaccedilatildeo da substacircncia (meios de base) De um ponto de vista econoacutemico a
sustentabilidade significa que toda a unidade econoacutemica para ter uma existecircncia duradoura deve manter a
sua base de recursos econoacutemica ecoloacutegica e social [Estaacute aqui presente tambeacutem a ideia de que uma
empresa soacute pode desenvolver a sua atividade com ecircxito num horizonte temporal de longo prazo se a
sociedade em que opera (meio ambiente em que vive) for estaacutevel e proacutespera A empresa sabe que existe
uma interaccedilatildeo com o seu meio ambiente natural social poliacutetico etc necessaacuteria para o sucesso Sendo
por isso economicamente racional trataacute-lo bem]
A ideia do autor natildeo eacute apresentar conceitos e instrumentos concretos para desenvolver a integraccedilatildeo
da justiccedila intergeracional no comportamento empresarial mas resolver um problema mais de base como
fazer a ponte entre normas e laquoracionalidadesraquo que a doutrina da responsabilidade social das empresas
tambeacutem procura atingir mas presumivelmente sem funcionar muito bem Admitindo a existecircncia
autoacutenoma daquelas duas racionalidades econoacutemicas - a eficiecircncia e a sustentabilidade - entende que a
teoria da gestatildeo estrateacutegica deve levar em conta que as empresas devem ser bem sucedidas no mercado
mas tambeacutem manter a sua proacutepria base de recursos A tarefa fundamental de uma atuaccedilatildeo duradoura e
sustentaacutevel eacute o investimento na reproduccedilatildeo dos vaacuterios tipos de recursos Note-se que pensando nas
multinacionais e na globalizaccedilatildeo a eficiecircncia pode levar as empresas a deslocar-se em vez de investirem
na reproduccedilatildeo dos recursos
22 A justiccedila intergeracional - enquanto conceito eacutetico e juriacutedico - eacute um conceito intensivamente
discutido dada a atual consciecircncia de que o bem-estar das presentes geraccedilotildees tem efeitos colaterais de
longo prazo que limitam consideravelmente as possibilidades de atuaccedilatildeo e desenvolvimento das geraccedilotildees
vindouras estas jaacute natildeo teratildeo combustiacuteveis foacutesseis processos ecossisteacutemicos da natureza funcionaratildeo para
as pessoas de forma limitada as financcedilas puacuteblicas encontrar-se-atildeo destruiacutedas pelos elevados encargos
assumidos grande parte da humanidade natildeo teraacute a formaccedilatildeoeducaccedilatildeo adequada para participar numa
sociedade moderna Importa distinguir entre uma parte necessaacuteria e uma parte facultativa do conceito
Quanto agrave primeira como observa Tremmel (2003) a justiccedila intergeracional seraacute atingida quando as
oportunidades de satisfaccedilatildeo das necessidades pessoais das geraccedilotildees futuras forem pelo menos da mesma
ordem de grandeza das que possuem as geraccedilotildees presentes A noccedilatildeo aproxima-se da noccedilatildeo de
sustentabilidade entendida como conceito social (natildeo como racionalidade econoacutemica) ambas se
42
centrando num dado econoacutemico a satisfaccedilatildeo de necessidades Com efeito desde a comissatildeo Brutland
(1987) [World Commission on Environment and Development O texto do relatoacuterio da Comissatildeo
encontra-se disponiacutevel em httpwwwun-documentsnetour-common-futurepdf (consulta 9012017)]
que a o desenvolvimento sustentaacutevel eacute definido como um laquodevelopment which meets the needs of
current generations without compromising the ability of future generations to meet their own needsraquo
Quanto agrave parte facultativa do conceito encarado sob a perspetiva dos recursos pode acrescentar-se o
que se segue As necessidades apenas podem ser satisfeitas de forma duradoura quando estejam
disponiacuteveis para o efeito os meios ou recursos necessaacuterios A justiccedila intergeracional seraacute entatildeo alcanccedilada
quando todas as geraccedilotildees conservarem a base de meios ou recursos econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais
atraveacutes dos quais todas as geraccedilotildees sucessivas possam querendo satisfazer os seus objetivos
(necessidades) Por outras palavras a justiccedila intergeracional seraacute alcanccedilada quando todas as unidades
econoacutemicas atuem de forma sustentaacutevel
Em suma nesta perspetiva para uma qualquer unidade econoacutemica incluindo a empresa a
racionalidade econoacutemica da sustentabilidade significa que a base de recursos ecoloacutegica econoacutemica e
social deve ser conservada se a mesma quiser atuar economicamente de forma duradoura (satisfazendo
necessidades) Donde pode inferir-se que quando todas as unidades econoacutemicas do mundo investirem
ativamente na reproduccedilatildeo da sua base de recursos os problemas econoacutemicos ecoloacutegicos e sociais seratildeo
reduzidos Se a sustentabilidade de cada unidade for melhorada a sustentabilidade global tambeacutem
melhoraraacute Nesta medida encarando a justiccedila intergeracional na oacutetica de um esclarecido interesse proacuteprio
das empresas na sustentabilidade empresarial estas poderatildeo contribuir para a melhorar sendo o seu
contributo tanto maior quanto maior for o nuacutemero daquelas que se guiarem por tal paracircmetro de
racionalidade econoacutemica
Como a sustentabilidade e a eficiecircncia natildeo vatildeo no mesmo sentido as decisotildees de gestatildeo tornam-se
mais complexas o que coloca ulteriores interrogaccedilotildees aqui natildeo consideradas
23 Esta posiccedilatildeo tem tido apoios mas tambeacutem suscitado duacutevidas e objeccedilotildees [cf a literatura
supracitada na primeira obra citada veja-se tambeacutem a discussatildeo constante das paacuteginas 55 a 73] Uma
delas eacute a do free-riding cuja superaccedilatildeo exige ou pode exigir concertaccedilatildeo ou cooperaccedilatildeo Como base para
discussatildeo afigurou-se no entanto que merecia ser registada Note-se que no atual contexto global a
pressatildeo competitiva com possibilidade de deslocaccedilatildeo geograacutefica e negociaccedilatildeo com os diversos Estados
tambeacutem concorrentes entre si para atraiacuterem investimento coloca um problema seacuterio de eficaacutecia das
soluccedilotildees normativas vindas de cima
85 CG e investidores institucionais Os investidores institucionais estatildeo atualmente
conotados com o ativismo acionaacuterio O seu papel na sustentabilidade de longo prazo das
empresas natildeo eacute no entanto visto por todos da mesma maneira Em especial sobre o papel que
os fundos de pensotildees e soberanos podem desempenhar na promoccedilatildeo de uma gestatildeo das
sociedades orientada para o longo prazo e desse modo contribuir para a justiccedila intergeracional
cf Alexander Cappelen Runa Urheim Pension Funds Sovereign-wealth Funds and
Intergenerational Justice 2012 disponiacutevel em httpsssrncomabstract=2156964 Para o papel
que os fundos de pensotildees teratildeo tido na afirmaccedilatildeo da doutrina do primado acionaacuterio com
conclusotildees algo surpreendentes quanto aos apoiantes da mesma (incluindo trabalhadores e
sindicatos) cf Martin Gelter
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