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ESTUDO DE ALM – CIBRIUS

31/08/2015

3

CENÁRIO MACRO-ECONÔMICO

• Foram utilizados os dados de mercado do fechamento de agosto;

• A construção dos cenários é baseada em dados históricos e projeções atuaisde mercado, a saber:

� Volatilidade histórica dos ativos;

� Correlação histórica entre os ativos;

� Projeção de mercado para taxas nominais e reais;

� Metas de rentabilidade do plano.

4

METODOLOGIA DO GERADOR DE CENÁRIOS

O modelo utilizado para geração de cenários é o ClearHorizon, desenvolvido e

publicado pela RiskMetrics.

O ClearHorizon basicamente é um modelo híbrido que considera em sua

formulação uma participação ótima entre a componente de tendência (fator

determinístico - “reversão à média”) e a componente de comportamento

aleatório (fator estocástico - “random walk”) dos ativos financeiros para fins de

geração de cenários.

5


A composição ótima é obtida pelo modelo ClearHorizon encontrando-se a

combinação dos dois fatores (estocástico e determinístico) que converge para a

razão de variância histórica dos preços dos ativos financeiros considerados para

fins de projeção.

• Fator determinístico - “reversão à média” � trata-se do fator responsável

por apontar a estabilização da tendência de longo prazo.

• Fator estocástico - “random walk” � trata-se do fator que representa os

choques sofridos pela série histórica.

6


Séries de dados históricos para

cada benchmark que representa

cada uma das classes de ativos

que compõem o portfolio do

investidor.

INPUT

Resultados das N

projeções simuladas

OUTPUTMOTOR DE CÁLCULO

Projeção

A partir da combinação desses dois efeitos, o modelo é capaz de gerar projeções

cujo comportamento se assemelha muito ao comportamento real dos ativos, que

podem sofrer choques relacionados às incertezas do mercado, mas que

preservam sua tendência de longo prazo. O processo é descrito a seguir:

7

FONTES DE DADOS

• As seguintes fontes de dados foram utilizadas no estudo:

� Sistema Economática (séries históricas de indicadores);

� Bloomberg (séries históricas);

� Indicadores econômicos Bacen (projeções macro econômicas);

� Curvas de mercado BM&F Bovespa;

� CVM (base de dados dos fundos).

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PROJEÇÃO DE CENÁRIOS

• Foram realizadas 1000 simulações. Para cada uma delas, todos os fatores derisco da carteira são estimados e correlacionados, e a carteira de investimentosé avaliada em termos dos seus objetivos atuariais e de retorno;

• Para a estimativa do retorno de certas classes de ativos, também foramutilizados os spreads históricos entre sua performance e os benchmarks

aplicáveis;

• O cenário-base é obtido a partir de uma combinação entre as curvas demercado e projeções macro-econômicas;

• Os slides a seguir demonstram os dados de mercado utilizados como base nasprojeções de cenário Aditus, para a renda fixa e renda variável.

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PROJEÇÃO SELIC

02-Set 21-Out 25-Nov 04-Jan 10-Fev 23-Mar 27-Abr

22-Jun

27-Jul

14-Set

24-Out 12-Dez

12,00%

12,25%

12,50%

12,75%

13,00%

13,25%

13,50%

13,75%

14,00%

14,25%

14,50%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

SELIC "PROJETADA" CURVA PRÉ

10

EXPECTATIVA IPCA – RELATÓRIO FOCUS

5,00%

5,50%

6,00%

6,50%

7,00%

7,50%

8,00%

8,50%

9,00%

9,50%

10,00%

mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15

IPCA 2015 IPCA 2016

11

YIELD IPCA (BOOTSTRAPPED CURVE)

5,70%

5,90%

6,10%

6,30%

6,50%

6,70%

6,90%

7,10%

7,30%

7,50%

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

Anos

30/06/2015 31/07/2015 28/08/2015

12

EXPECTATIVA PIB – RELATÓRIO FOCUS

-2,80%

-2,40%

-2,00%

-1,60%

-1,20%

-0,80%

-0,40%

0,00%

0,40%

0,80%

1,20%

1,60%

2,00%

2,40%

mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15

PIB 2015 PIB 2016

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CENÁRIO BASE

• Com base nos dados de mercados disponibilizados, foi desenvolvida uma linhade tendência para cada um dos benchmarks do portfólio da Entidade;

• Essa linha de tendência é utilizada como Input para o gerador de cenáriosdescrito anteriormente;

• Temos então um cenário base que utiliza como base as expectativas deretornos do mercado, levando em consideração a volatilidade histórica de cadaum dos benchmarks;

• O slide a seguir demonstra as linhas de tendências desenvolvidas para esseestudo; em sequência, os resultados das simulações para esse cenário.

14

CENÁRIO BASE

4

8

12

16

20

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024¹

Retorno (% a.a.)

CDI IPCA/INPC IBOV MSCI World (BRL)

¹ Para os anos posteriores, os benchmarks tornam-se constantes, utilizando

os valores projetados no décimo ano para a perpetuidade.

Mediana da expectativa de retorno por Benchmark

Ano CDI IPCA/INPC IBOVMSCI World

(BRL)

2015 14,25 9,30 16,54 19,67

2016 13,00 5,80 15,82 18,94

2017 12,25 5,30 15,62 18,73

2018 11,75 5,10 15,10 18,20

2019 11,25 5,00 14,59 17,67

2020 11,00 5,00 14,33 17,41

2021 9,50 5,00 12,79 15,82

2022 8,50 5,00 11,75 14,76

2023 8,50 5,00 11,76 14,76

2024¹ 8,00 5,00 11,24 14,23

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• A partir da expectativa de retorno para os indicadores, foram simulados 1.000cenários dentro do modelo ClearHorizon;

• Os dados a seguir serão exibidos de forma acumulada e anualizada, ou seja, assimulações em torno do cenário base são acumuladas ano a ano, para entãoserem anualizadas;

• Dessa forma podemos analisar como o fator tempo age de forma a mitigar avolatilidade dos indicadores;

• Temos nos slides a seguir, o resultado dessas simulações para cada um dosíndices.

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• Os resultados estão descritos em gráficos de box plot, que são interpretados daseguinte maneira:

Mediana das Simulações

3º Quartil dos Valores Observados

1º Quartil dos Valores Observados

Valor Máximo Observado nas Simulações

Valor Mínimo Observado nas Simulações

17

PROJEÇÃO DE CENÁRIOS – CDI

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 2031 2033 2035 2037 2039 2041 2043

Retorno AcumluadoAnualizado

Anos

18

PROJEÇÃO DE CENÁRIOS – IPCA

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 2031 2033 2035 2037 2039 2041 2043


Anos

19

PROJEÇÃO DE CENÁRIOS – IBOVESPA

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 2031 2033 2035 2037 2039 2041 2043


Anos

20

PROJEÇÃO DE CENÁRIOS – MSCI WORLD (BRL)

-40

-20

0

20

40

60

80

2015 2017 2019 2021 2023 2025 2027 2029 2031 2033 2035 2037 2039 2041 2043


Anos

21

PASSIVO ATUARIAL E BENCHMARKSFluxo de agosto de 2014

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PASSIVO ATUARIAL

• O valor do passivo atuarial foi obtido a partir dos dados fornecidos pelaEntidade, com base em agosto de 2014;

• Utilizou-se a taxa de desconto de 5% ao ano para estimar o valor presentedesse fluxo;

• O fluxo do passivo é corrigido pelo índice IPCA;

• A situação atual do plano foi estimada com base no balancete de junho de2015, refletindo a seguinte segregação:

Tipo de Benefício Total (R$)

Benefícios concedidos 278.315.817,00

Benefícios a conceder 1.254.298.175,00

Total 1.532.613.992,00

23

PASSIVO ATUARIAL

0

20

40

60

80

100

120

2015 2019 2023 2027 2031 2035 2039 2043 2047 2051 2055 2059 2063 2067 2071 2075 2079

Milhões (R$)

Contribuições BenefíciosA receita de contribuições reduz ao longo do tempo em função da iminência dos participantes a elegibilidade da aposentadoria programada. Cumpre lembrar, ainda,que o fluxo de contribuições não considera as contribuições extraordinárias de déficit do Plano, bem como as contribuições vertidas por aqueles que já estãoiminentes.

A despesa com pagamentos de benefícios considera a expectativa de pagamento de benefícios do Plano para com os atuais e futuros Assistidos, observadas ashipóteses atuariais do Plano. Assim, influenciam nos valores de benefícios, as tábuas biométricas adotadas pelo Plano, a hipótese de crescimento salarial queinfluenciará no benefício que será recebido pelos participantes no futuro.

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PASSIVO ATUARIAL LÍQUIDO

0

20

40

60

80

100

120

2015 2019 2023 2027 2031 2035 2039 2043 2047 2051 2055 2059 2063 2067 2071 2075 2079

Milhões (R$)

Benefícios Líquidos

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CARTEIRA ATUAL – BENCHMARKS

• A tabela abaixo apresenta a correspondência entre os diversos grupos deinvestimentos mantidos pelo CIBRIUS e os benchmarks considerados noestudo.

¹ Para os títulos públicos e privados, foram consideradas as taxas e fluxos individuais dos papéis

Mandato Carteira Atual % PL Benchmark

Renda Fixa CDI 4.198.260,38 0,46 CDI

Crédito CDI/FIDCs 42.089.757,17 4,64 CDI + 1,65% a.a.

MM Estruturado 0,00 0,00 CDI + 2,00% a.a.

Renda Variável 37.027.552,00 4,08 IBrX

Estruturados (FIIs E FIPs) 12.867.016,96 1,42 IPCA + 8,00% a.a.

Investimento no Exterior 0,00 0,00 MSCI World (BRL)

Imóveis 39.911.795,58 4,40 INPC + 5,00% a.a.

Empréstimos 14.842.699,85 1,63 INPC + 5,00% a.a.

Carteira de Títulos 756.899.499,08 83,37 -¹

Total 907.836.581,01

26

CARTEIRA ATUAL – CORRESPONDÊNCIA

• A tabela a seguir apresenta a correspondência entre cada investimento doCIBRIUS e os grupos apresentados no slide anterior.

Ativo Valor Financeiro (R$) Mandato

BRADESCO FI REF DI PREMIUM 4.110.015,98 Renda Fixa CDI

Caixa 88.244,40 Renda Fixa CDI

Debêntures 846.069,14 Carteira de Títulos

LF 51.463.372,24 Carteira de Títulos

DPGE 16.504.088,53 Carteira de Títulos

NTN-B 688.085.969,17 Carteira de Títulos

FI VOT INSTITUCIONAL RF CRED PRI 18.706.540,61 Crédito CDI/FIDCs

BNPP MATCH DI FI REF CRED PRIV 14.183.548,13 Crédito CDI/FIDCs

INSTITUTIONAL ACTIVE FIX IB MULTIM FI 4.108.265,31 Crédito CDI/FIDCs

SUL INVESTFIDC MULT SEN 7 SEN 5.091.403,11 Crédito CDI/FIDCs

GUEPARDO INSTITUCIONAL 60 FIC FIA 12.141.058,51 Renda Variável

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CARTEIRA ATUAL – CORRESPONDÊNCIA

• A tabela a seguir apresenta a correspondência entre cada investimento doCIBRIUS e os grupos apresentados no slide anterior.

Ativo Valor Financeiro (R$) Mandato

KONDOR EQUITY INSTITUCIONAL FIA 4.446.883,33 Renda Variável

BTG PACTUAL ABSOLUTO INST FIC FIA 6.256.203,60 Renda Variável

BRADESCO FIA INSTITUCIONAL IBRX ATIVO 2.689.431,75 Renda Variável

JGP INSTITUCIONAL FIA 5.260.075,51 Renda Variável

FUNDO FATOR SINERGIA V FIA 6.204.128,78 Renda Variável

FATOR PRISMA INSTITUCIONAL FIC FIA 29.770,52 Renda Variável

BTG PACTUAL INFRAESTRUTURA II FIC DE FIP 3.142.391,65 Estruturados (FIIs E FIPs)

FII HERMES 5.829.259,08 Estruturados (FIIs E FIPs)

FMOF11 3.895.366,23 Estruturados (FIIs E FIPs)

Empréstimos 14.842.699,85 Empréstimos

Imóveis 39.911.795,58 Imóveis

28

OUTRAS HIPÓTESES E RESTRIÇÕES

• Para a taxa de reinvestimento, foi considerado o CDI. Isso implica que todos osnovos recursos recebidos e todos os fluxos dos títulos da carteira serãoreinvestidos a CDI, o que é uma hipótese bastante conservadora;

• Para não forçar alterações bruscas em classes sensíveis ao mercado,adotaram-se os seguintes limites máximos de venda em cada classe, dentro deum mesmo período, em relação ao volume investido em cada classe:

� Renda Fixa: até 30% da classe;

� Renda Variável: até 20% da classe;

� Multimercados Estruturados: até 10% da classe.

29

OUTRAS HIPÓTESES E RESTRIÇÕES

• Para os títulos públicos atrelados a inflação (NTN-Bs), foram consideradosdados das curvas do dia 05/10/2015. As taxas utilizadas estão descritas natabela abaixo:

Vencimento Yield

ago-16 6,47

mai-17 6,46

ago-18 7,02

mai-19 7,08

ago-20 7,11

ago-22 7,16

mai-23 7,20

ago-24 7,21

ago-30 7,22

mai-35 7,24

ago-40 7,25

mai-45 7,25

ago-50 7,23

mai-55 7,22

30

RESULTADOS

31

ESTUDO DE ALM – CARTEIRA SUGERIDA

• Foram realizadas duas simulações distintas, a saber:

� Estudo 1: Otimização da carteira com disponibilidade de aquisição dasNTN-Bs até o vencimento 2022;

� Estudo 2: Otimização da carteira com possibilidade de aquisição de todasas NTN-Bs disponíveis no mercado.

32


• Na tabela a seguir, temos a alocação ótima sugerida para cada um dosestudos. Vejamos:

Mandato Carteira Atual (R$) % PL Estudo 1 (R$) % PL Estudo 2 (R$) % PL

Renda Fixa CDI 4.198.260,38 0,46 4.198.260,38 0,46 4.198.260,38 0,46

Crédito CDI/FIDCs 42.089.757,17 4,64 28.421.388,46 3,13 29.282.194,79 3,23

MM Estruturado 0,00 0,00 18.156.731,62 2,00 17.689.677,44 1,95

Renda Variável 37.027.552,00 4,08 39.237.338,31 4,32 39.201.878,89 4,32

Estruturados (FIIs E FIPs) 12.867.016,96 1,42 12.867.016,96 1,42 12.867.016,96 1,42

Investimento no Exterior 0,00 0,00 8.443.286,62 0,93 7.513.830,14 0,83

Imóveis 39.911.795,58 4,40 39.911.795,58 4,40 39.911.795,58 4,40

Empréstimos 14.842.699,85 1,63 14.842.699,85 1,63 14.842.699,85 1,63

Carteira de Títulos 756.899.499,08 83,37 741.758.063,23 81,71 742.329.226,98 81,77

Total 907.836.581,01 907.836.581,01 907.836.581,01

33


0

100

200

300

400

500

600

700

800

Milhões

Carteira Atual (R$) Estudo 1 (R$) Estudo 2 (R$)

34

ESTUDO DE ALM – CARTEIRA SUGERIDA TÍTULOS

• Na tabela a seguir, temos a alocação ótima sugerida para a carteira de títulosem cada um dos estudos. Vejamos:

Título Carteira Atual (R$) % PL Estudo 1 (R$) % PL Estudo 2 (R$) % PL

LF 51.463.372,24 6,80 51.463.372,24 6,94 51.463.372,24 6,94

DPGE 16.504.088,53 2,18 16.504.088,53 2,22 16.504.088,53 2,23

Debêntures 846.069,14 0,11 846.069,14 0,11 846.069,14 0,11

NTN-B 2016 65.312.087,36 8,63 65.312.087,36 8,81 65.312.087,36 8,81

NTN-B 2018 26.751.152,61 3,53 26.751.152,61 3,61 26.751.152,61 3,61

NTN-B 2019 248.297.889,94 32,80 81.563.131,30 11,00 60.236.421,88 8,12

NTN-B 2020 50.063.785,45 6,61 110.873.450,14 14,95 55.992,55 0,01

NTN-B 2022 196.935.983,94 26,02 287.719.642,04 38,79 121.228.048,82 16,34

NTN-B 2023 100.725.069,87 13,31 100.725.069,87 13,58 103.702.986,22 13,98

NTN-B 2030 0,00 0,00 0,00 0,00 28.568.829,24 3,85

NTN-B 2035 0,00 0,00 0,00 0,00 90.482.700,08 12,20

NTN-B 2040 0,00 0,00 0,00 0,00 104.776.017,98 14,13

NTN-B 2045 0,00 0,00 0,00 0,00 71.781.948,71 9,68

Total 756.899.499,08 741.758.063,23 741.709.715,35

35

ESTUDO DE ALM – CARTEIRA SUGERIDA TÍTULOS

0

50

100

150

200

250

300

350

Milhões

Carteira Atual (R$) Estudo 1 (R$) Estudo 2 (R$)

36

ESTUDO DE ALM – COMPORTAMENTO DAS CARTEIRAS

• A seguir, apresentaremos a evolução temporal dos ativos e passivos, medidapela evolução da razão de solvência (razão entre ativos e passivos);

• Na sequência, apresentamos a cobertura do passivo somente a partir dosfluxos gerados pelos títulos componentes da carteira sugerida;

• Por último, apresentamos a probabilidade de déficit e o déficit médio.

37

EVOLUÇÃO DA RAZÃO DE SOLVÊNCIA

• A razão da solvência considera o valor presente dos ativos sobre o valorpresente do passivo atuarial, portanto, reflete o nível de cobertura do passivopelos ativos do plano;

• A razão se resume à seguinte fórmula:

Razão de solvência = Ativos a valor presente

Passivo atuarial a valor presente

• Os slides a seguir apresentam a evolução desta razão ao longo do tempo.

38

RAZÃO DE SOLVÊNCIA – ESTUDO 1

0,62 0,620,61 0,60

0,59

0,57

0,56

0,51

0,47

0,43

0,63 0,63 0,63 0,630,62

0,610,60

0,57

0,54

0,51

0,650,66

0,680,68 0,68

0,660,65

0,630,62

0,70

0,40

0,45

0,50

0,55

0,60

0,65

0,70

0,75

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Razão de Solvência (Ativo/Passivo)

Anos

39

RAZÃO DE SOLVÊNCIA – ESTUDO 2

0,620,62

0,610,60

0,59

0,57

0,55

0,52

0,48

0,45

0,63 0,63 0,63 0,63 0,620,61

0,60

0,58

0,56

0,54

0,660,67 0,67

0,69

0,67 0,670,66

0,64

0,63

0,72

0,40

0,45

0,50

0,55

0,60

0,65

0,70

0,75

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Razão de Solvência (Ativo/Passivo)

Anos

40

EVOLUÇÃO ATIVOS X PASSIVOS

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Milhões

Anos

Passivo Ativo Estudo 1 Ativo Estudo 2

41

FLUXO FUTURO DE CAIXA

• No slide a seguir, apresentamos a cobertura do passivo somente a partir dosfluxos gerados pela carteira sugerida, de forma a estimar a real necessidadede desinvestimentos ao longo do tempo, bem como a geração de caixa aolongo dos anos;

• O gráfico demonstra a entrada de recursos provenientes do pagamento decupom e de principal dos títulos públicos e privados ao longo dos anos;

• Todos os valores são rentabilizados por seu indexador e descontados pelainflação no período, ou seja, os gráficos traduzem os valores reais ao longodos anos.

42

FLUXO FUTURO DE CAIXA – ESTUDO 1

0

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2016 2019 2022 2025 2028 2031 2034 2037 2040 2043 2046 2049 2052 2055

Milhões (R$)

NTN-Bs Crédito Pagamento de Benefícios Líquido

43

FLUXO FUTURO DE CAIXA – ESTUDO 2

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2016 2019 2022 2025 2028 2031 2034 2037 2040 2043 2046 2049 2052 2055

Milhões (R$)

NTN-Bs Crédito Pagamento de Benefícios Líquido

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PROBABILIDADE DE DÉFICIT x DÉFICIT MÉDIO

• A seguir, apresentamos a probabilidade de ocorrência de déficit e o déficitmédio ao longo dos anos;

• O déficit é caracterizado, a partir do momento em que as provisõesmatemáticas do Plano forem superiores à totalidade de ativos que compõesua carteira;

• Os dados demonstram a quantidade de cenários em que ocorre o déficit(probabilidade de déficit) em comparação com a média do déficit nessescenários (déficit médio).

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PROBABILIDADE DE DÉFICIT x DÉFICIT MÉDIO

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40

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30,000

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60,000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Probabilidade de Déficit (%)

Déficit Médio (% do Passivo)

AnosDéficit Médio Estudo 1 Déficit Médio Estudo 2

Probabilidade de Déficit Estudo 1 Probabilidade de Déficit Estudo 2

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DISCLAIMER

Essa apresentação é destinada a investidores qualificados e não deve ser entendida como

recomendação de investimento, desinvestimento ou manutenção de ativos.

Os resultados aqui apresentados baseiam-se em modelos matemáticos, que envolvem simulações

de cenários futuros. Ainda que a metodologia de tais simulações seja consagrada, não há garantias

de que as mesmas terão acurácia ou, ainda, que os resultados observados venham a acontecer na

realidade.

Esse material é de propriedade da ADITUS Consultoria Financeira e não deve ser reproduzido, ainda

que parcialmente, ou retransmitido sem a prévia autorização de seus autores.

estudo de alm –cibrius...o modelo utilizado para geração de cenários é o clearhorizon ,...

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