INÍCIO

Sumá rio

Governo Trump : Um Novo Párádigmá? 2

Novos Desáfios párá o Brásil 4

Rentábilidáde e Atribuiçá o de Performánce 6

Contáto, Locálizáçá o e Disclaimer 7

14 de Novembro de 2016

MUDANÇA DE PARADIGMA GLOBAL

14 de Novembro de 2016

INÍCIO

Governo Trump: Um Novo Paradigma?

CENÁRIO GLOBAL

• A eleiçá o de Donáld Trump de formá inesperádá pode ter márcádo umá mudánçá de párádigmá

globál. Pelá primeirá vez desde o primeiro mándáto de Báráck Obámá, o Presidente ámericáno

terá máioriá no Senádo e ná Cá márá, o que ábre espáço párá mudánçás significátivás ná direçá o

dá economiá.

• Primeirás sinálizáço es do novo presidente forám positivás, sugerindo umá posturá menos

extremistá do que á defendidá áo longo dá cámpánhá. Ao mesmo tempo, umá polí ticá fiscál máis

expánsionistá viá investimentos em infráestruturá e cortes de impostos deve ter impácto

positivo sobre o crescimento econo mico e infláçá o, e consequentemente sobre ás táxás de juros.

Com isso, poderemos ter um Federal Reserve menos dovish á pártir de 2017.

• Do ládo externo, devemos ver umá polí ticá máis protecionistá, com impáctos negátivos sobre

economiás dependentes do come rcio mundiál. Páí ses que compo e o NAFTA devem seguir

sofrendo. Do ládo geopolí tico, tivemos máis umá sinálizáçá o de que o status quo está sendo

questionádo nos páí ses centráis do mundo desenvolvido. Eventos polí ticos ná Europá devem

gánhár áindá máis importá nciá.

A eleiçá o do empresá rio Donáld Trump veio como

umá surpresá párá gránde párte do mercádo

finánceiro, ápo s ás pesquisás ápontárem umá

chánce muito pequená desse cená rio, como já

háviá ocorrido duás vezes em 2016 (o referendo

do Brexit e o referendo de páz ná Colo mbiá).

Adicionálmente, o pártido republicáno conseguiu

obter máioriá no Senádo e ná Cá márá dos

representántes, configurándo pelá primeirá vez

desde o primeiro mándáto de Báráck Obámá um

Governo com á preside nciá e á máioriá nás duás

cásás. Essá configuráçá o deve permitir á

áprováçá o de gránde párte dás medidás

defendidás pelo novo Presidente eleito.

As primeirás sinálizáço es dádás por Trump desde

o resultádo forám positivás, com o discurso ná

noite dá vito riá mostrándo um tom muito máis

ámeno do que o que vinhá sendo defendido áo

longo dá cámpánhá e reunio es com o presidente

Obámá e o presidente dá Cá márá Pául Ryán

1http://crfb.org/sites/default/files/Promises_and_Price_Tags_Preliminary_Update.pdf

tránscorrendo de formá positivá. Nás pro ximás

semánás teremos máis detálhes sobre os nomes

que irá o compor á equipe, que deve se mostrár

menos disruptivá do que o mercádo vinhá

temendo.

Acreditámos que o novo Governo irá ádotár umá

polí ticá fiscál expánsionistá, focádá no áumento

dos investimentos pu blicos em infráestruturá e

no corte de impostos. Um estudo divulgádo pelo

Comite (ácesse o link1) párá um Orçámento

Federál Responsá vel do Tesouro Americáno

estimou o impácto totál dás medidás veiculádás

por Trump áo longo dá cámpánhá em US$4,6tri

(24,7% do PIB) párá os pro ximos 10 ános. Nem

todás ás medidás veiculádás devem ser

implementádás, más o impácto de umá polí ticá

fiscál expánsionistá deve ser significátivo sobre

ás perspectivás de crescimento econo mico e

infláçá o, e consequentemente sobre ás táxás de

juros nomináis e reáis (grá fico 1). Isso pode

2

INÍCIO

significár o renáscimento dás polí ticás de

reflation.

Com á economiá ámericáná já se áproximándo do

pleno emprego (grá fico 2), umá melhorá nás

projeço es de crescimento e infláçá o deve ter um

impácto sobre á posturá do Fed. Nosso cená rio

báse segue sendo de umá eleváçá o de juros ná

pro ximá reuniá o, em dezembro, e máis duás

eleváço es em 2017. Entretánto, pelá primeirá vez

desde o iní cio de 2015, vemos os riscos párá esse

cená rio como bálánceádos.

Em outrás pálávrás, essá conflue nciá de fátores

polí ticos e econo micos deve levár o Fed á seguir

com á reversá o dás polí ticás monetá riás

expánsionistás que vigorám desde á crise

econo micá de 2008 de máneirá máis forte do que

o esperádo áte o momento. Como destácámos em

cártás ánteriores, umá mudánçá ná posturá dos

báncos centráis representá um dos máiores

riscos párá ás economiás emergentes,

juntámente com umá desáceleráçá o dá economiá

chinesá. Portánto, essá mudánçá de párádigmá ná

economiá ámericáná deve márcár o iní cio de máis

um ciclo de fortálecimento do do lár.

Adicionálmente, ácreditámos que Donáld Trump

deve perseguir umá polí ticá externá

protecionistá, com á retirádá do páí s do Trans-

Pacific Partnership2 e á renegociáçá o do NAFTA

(North America Free Trade Agreement) e á

possí vel implementáçá o de tárifás de importáçá o

sobre produtos produzidos ná Chiná e em outros

páí ses ásiá ticos. Essás medidás devem ter

impácto negátivo sobre economiás que

dependem do come rcio mundiál, com o Me xico e

páí ses do leste ásiá tico em destáque.

Por fim, ácreditámos que á vito riá de Donáld

Trump, juntámente com á decisá o do Reino Unido

de deixár á Uniá o Europeiá, sugerem umá

mudánçá no párádigmá polí tico globál, com o

status quo sendo questionádo justámente nos

2 https://ustr.gov/tpp/

páí ses que compo e o centro do mundo

desenvolvido. Nesse sentido, os eventos polí ticos

no continente europeu devem gánhár áindá máis

destáque nos pro ximos meses, com o referendo

ná Itá liá no diá 5 de dezembro sendo o primeiro

deles.

Gráfico 1: Taxas de juros abrindo com perspectivas de crescimento e inflação. Fonte: Bloomberg

Gráfico 2: Economia americana próxima do pleno emprego.

Fonte: BLS, Fed.

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US Nominal and Real Yields

BE 5y5y UST 5y5y TIPS 5y5y

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INÍCIO

Novos Desáfios párá o Brásil

CENÁRIO DOMÉSTICO

• O governo de Michel Temer continuou mostrándo suá forçá em outubro, com nová vito riá relátivá

á PEC dos Gástos e desempenho sátisfáto rio do prográmá de repátriáçá o de átivos. As átenço es

ágorá devem se voltár párá á Reformá dá Previde nciá, que deve ser enviádá em breve pelá equipe

econo micá, e párá o monitorámento dos riscos polí ticos.

• O COPOM decidiu por cortár á táxá SELIC em 0,25p.p. ná reuniá o de outubro, surpreendendo

párte do mercádo que ácreditává num corte máis significátivo. A máior preocupáçá o do Bánco

Centrál continuá sendo á infláçá o de serviços, componente máis sensí vel áo ciclo econo mico, cujá

desinfláçá o párece ter sido interrompidá nás u ltimás divulgáço es. Tál comportámento contribuiu

párá o Bánco Centrál ádotár umá posturá máis conservádorá, perseguindo umá “flexibilizáçá o

gráduál e moderádá”.

• Os dádos de átividáde econo micá no terceiro trimestre forám máis frácos que o esperádo,

indicándo umá recuperáçá o econo micá máis lentá do que o indicádo pelos í ndices de confiánçá.

• Em tempo, á mudánçá do cená rio internácionál impo e novos desáfios á economiá brásileirá.

O processo de consolidáçá o polí ticá do novo

governo continuou áo longo de outubro,

com nová vito riá no segundo turno dá PEC

dos gástos ná Cá márá dos Deputádos – o

plácár foi semelhánte áo do primeiro turno

(359 contrá 366, respectivámente), e os

sináis emitidos indicám que o processo será

levádo com celeridáde támbe m no Senádo,

com ápoio explí cito do átuál presidente dá

cásá, Renán Cálheiros, e conduçá o diretá

pelo relátor Euní cio Oliveirá (PMDB-CE),

notá vel áliádo do Governo e áspiránte á

preside nciá do Senádo em 2017.

Umá vez encáminhádá á áprováçá o dá PEC,

ás átenço es começám á se voltár párá á

reformá dá previde nciá. Aindá que á

árticuláçá o polí ticá dessás medidás devá ser

máis difí cil, continuámos vendo motivos

párá mánter o otimismo com o ándámento

dá ágendá legislátivá do átuál governo.

Inclusive, os resultádos dás eleiço es

municipáis forám umá demonstráçá o de

forçá do governo e suá báse que

conseguirám gárántir á eleiçá o em diversás

cidádes-cháve em contráste com á reduçá o

dá presençá do PT e outros pártidos de

esquerdá.

Aindá que á evoluçá o recente tenhá sido

muito fávorá vel, seguimos ácompánhándo

os riscos polí ticos párá o átuál governo

tánto no que diz respeito áos impáctos de

novás deláço es premiádás como áo

processo de cássáçá o dá chápá eleitá

Dilmá/Temer no TSE. No entánto,

ácreditámos que estes riscos está o

mitigádos no curtí ssimo prázo pelo

cálendá rio polí tico do finál do áno.

Outro ponto positivo do me s foi o sucesso do

prográmá de repátriáçá o de átivos do

exterior, que correspondeu á s expectátivás

do Governo e registrou R$46,8bi de

árrecádáçá o de multás e impostos. Ale m de

ájudár nás contás pu blicás deste áno (o

montánte poderá ser usádo párá ájudár

estádos e municí pios, quitár restos á págár

ou mesmo melhorár o primá rio de 2016), o

prográmá contribuiu párá gerár um fluxo de

cá mbio positivo nás u ltimás semánás, visto

que párte dos átivos declárádos forám

trázidos de forá párá págár á tributáçá o.

4

INÍCIO

Os ávánços ná páutá fiscál támbe m forám

reconhecidos pelo BC, emborá com muitá

cáutelá. Com á melhorá nos indicádores de

curto prázo dá infláçá o de álimentos, o

terceiro ponto ressáltádo em comunicádos

ánteriores, á infláçá o de serviços, pássou á

ser o principál foco de preocupáçá o dá

instituiçá o, de tál modo que á “páusá

recente no processo de desinfláçá o de

componentes máis sensí veis áo ciclo

econo mico” ápenás justificáriá umá

“flexibilizáçá o gráduál e moderádá”. Sob

esses árgumentos e com um comunicádo

máis hawk do que o esperádo, o COPOM

decidiu por cortár á táxá SELIC em 0,25p.p.

ná reuniá o de outubro.

De fáto, como mostrádo no grá fico 3, e

notá vel tál páusá ná trájeto riá de

desinfláçá o de serviços subjácentes –

medidá usádá pelo BC no seu u ltimo

reláto rio de infláçá o que exclui álguns itens

máis volá teis. No curtí ssimo-prázo ná o

vemos umá retomádá dessá trájeto riá de

desinfláçá o, o que deverá fázer com que o BC

mántenhá o ritmo de cortes em 25bps párá

pelo menos ás duás pro ximás reunio es

(dezembro e jáneiro).

Gráfico 3: Processo de desinflação dos preços de serviços foi

interrompido recentemente. Fonte: BCB, IBGE

Por outro ládo, os dádos de átividáde do

terceiro trimestre nos surpreenderám

negátivámente e nossos modelos ápontám

párá umá retomádá máis gráduál dá

átividáde do que ánteví ámos iniciálmente

(grá fico 4). Básicámente, o que temos

notádo e que á recuperáçá o dá confiánçá

dos empresá rios e consumidores, ále m dá

melhorá dás condiço es finánceirás, ná o tem

sido suficiente párá compensár totálmente

o processo de desáláváncágem dás

empresás e fámí liás, de tál sorte que esse

processo de retomádá lentá deverá

perdurár por álguns trimestres (nossos

modelos indicám preliminármente um

crescimento áo redor de 1% párá 2017 ánte

projeçá o ánterior de 1,7%).

Gráfico 4: Crescimento tem ficado abaixo do indicado pelos

índices de confiança. Fonte: IBGE, FGV

Em tempo, á mudánçá do cená rio

internácionál tráz novos desáfios párá á

economiá brásileirá, principálmente pelo

áumento dá táxá de juros nos EUA e

retomádá dá tende nciá do do lár forte. Aindá

que fundámentálmente tenhámos báixá

exposiçá o áo come rcio exterior com os EUA

e boá posiçá o externá, temos visto o Reál

entre ás moedás de pior performánce desde

á eleiçá o de Donáld Trump. Este movimento

ácontece principálmente pelá posiçá o

te cnicá do mercádo que permitiu á piorá

ále m do indicádo pelos fundámentos

brásileiros. Destá máneirá, ácreditámos que

cábe áo BC fornecer liquidez párá á boá

funcionálidáde do mercádo evitándo que

ártificiálmente importemos umá crise que

genuinámente ná o diz respeito áo Brásil,

sob pená de ábortár o frá gil processo de

retomádá dá átividáde e de reduçá o dá

infláçá o párá á metá.

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Inflação Subjacente de Serviços - Abertura Sugerida pelo BC MoM SAAR

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D'Artagnan FIC CDI IHFA

1 Início do fundo 06/12/2013; 2 IHFA: Índice de Hedge Funds da Anbima

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Contáto e Locálizáçá o

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